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东南网架 建筑和工程 2018-05-23 6.58 9.45 67.26% 6.55 -0.46%
6.55 -0.46% -- 详细
涤纶长丝业务量价齐升,盈利能力有望显著提升。 作为涤纶长丝替代品的棉花价格上行、产量下降,使得涤纶长丝今年以来库存长期处于低位,需求旺盛;油价的超预期上行将持续拉大涤纶长丝成品和原材料的价差,涤纶长丝每吨的生产利润有望进一步提升。 公司已引进先进的德国巴马格高速卷绕机设备,通过创新及工艺的不断完善,产品差异化竞争力水平持续提升,目标客户不断向中高端延伸。年产9万吨的抗静电抗紫外线差别化聚酯纤维项目已于2017年底正式投产,公司涤纶长丝产能已突破50万吨,规模效应进一步显现。我们认为公司涤纶长丝业务的毛利率将不断向行业平均水平靠拢,中性预测下单吨盈利能力将较2017年提升35%,涤纶长丝业务毛利将同比提升62.75%。 在手资金充足,钢结构订单释放充分。 2017年全年公司共承揽订单(含中标项目)87.94亿元,较上年同期增加18.15%;新签合同额是2017年钢结构业务营收的2.04倍。同时,公司2017年定增募集的资金还余有近6.13亿元,将进一步投入14万吨钢结构工程项目(总计13项工程,预计收入总额19.45亿元)。受益充足的资金和在手订单,公司钢结构业务或有靓丽业绩。 政策层面,装配式钢结构住宅的推进或超预期。 新版国标《装配式建筑评价标准》(GB/T51129-2017)已于2018年2月1日正式实施,以量化的方式对装配式建筑进行了精确的定义,为装配式建筑划定了统一的认定标准,有利于全国范围内的推广。基于对预制PC结构安全性的考量,近期南京质检部门对部分在建预制PC建筑发布了停工令。质检部门对预制PC监管政策的收紧可能为钢结构住宅的发展腾出空间,同时借由大力发展装配式建筑的政策东风,我们认为2018年装配式钢结构住宅的推进可能超预期,作为行业龙头的公司有望充分受益。 投资建议。 涤纶长丝新增产能正式投产,规模效应进一步显现;技改完成,产品市场竞争力持续提升;叠加油价的上涨,成品和原材料价差继续拉大;公司涤纶长丝生产业务业绩有望提速。钢结构新签合同稳步增长,在手资金充足合同落地无虑。政策层面大力支持,装配式钢结构住宅的推广有望超预期,公司作为行业龙头将充分受益。公司估值已处阶段性低位,风险收益比高。 根据假设和测算,我们上调了公司的盈利预测,2018~2020年归母净利润预测由1.44、1.88、2.34亿元调整至1.88、2.75、3.80亿元;2018~2020年EPS分别为0.18、0.27、0.37元/股,对应PE为35、24、17倍,维持“买入”评级。
东南网架 建筑和工程 2018-05-11 6.38 -- -- 6.59 3.29%
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事件:公司发布2017年年度业绩报告,全年实现营收77.92亿元,同比增长35.78%;归母净利润1.04亿元,同比增长110.86%;基本每股收益0.12元/股,同比增长100.00%。2018年Q1公司实现营收15.03亿元,同比下滑1.82%,归母净利润5363.78万元,同比增长65.40%,基本每股收益0.05元/股,同比增长25.00%。 主要观点: 营收稳步提升,化纤业务毛利率大涨,利润水平大幅回暖 2017年公司业绩平稳增长,主要得益于钢结构业务的持续增长和化纤业务放量,业务占比分别为55.43%和43.69%,其中化纤业务占营收比例同比提升4.75个pct。2017年全年综合毛利率小幅下滑0.08个pct至11.29%,其中钢结构业务毛利率下滑2.46个pct至14.17%,化纤业务毛利率提升4.4个pct至6.77%,化纤行业的回暖支撑了公司主要的利润增长。 三费占比小幅提升,研发投入增幅明显 2017年公司三费占营收同比提升0.15个pct,其中管理费用同比提升59.22%至5.04亿元,2018年Q1管理费用保持涨势,同比提升36.17%,主要是受到研发投入提升的影响。公司加大了对高科技研发的投入,2017年投入金额同比提升118.70%至3.41亿元,占营收比例升至4.38%。研发投入的提升虽然增大了公司管理费用的压力,但对公司毛利率产生了积极影响,长期来看将持续优化公司生产效率。 钢结构业务仍为发展重点,转型总承包寻求业绩突破 公司主营由钢结构和化纤组成,化纤业务在2017年基本完成放量,未来营收水平将维持在相对稳定的位置,公司发展重心仍是钢结构。随着相关资质逐步完善,公司正在寻求从单一钢结构订单承接商向总承包商转型,未来公司业务体量有望提升,并通过提升资金主动权,助推盈利能力。目前公司意在借助自身在钢结构建设方面的优势提升订单质量,积极布局以PPP为载体的学校、医院、综合体等项目订单。另外,公司与河北凯盛集团合资成立雄安子公司,控股比例为90%,是雄安区域内第一家钢结构公司。在我国大力推行装配式建筑的背景下,公司的钢结构项目订单或将得到强力支撑。目前,公司在手钢结构订单超过80亿元,2018年预计新增订单100亿元,发展潜力十足。 盈利预测与估值 2017年及2018年Q1,公司业绩和盈利水平均有明显提升,化纤业务的放量功不可没,不过目前公司化纤业务产品生产线产能利用率均超过90%,未来营收增长空间有限,钢结构业务仍是公司发展的重点。公司在钢结构业务承接方面正在向总承包商转型,业绩体量和盈利能力将支撑未来公司发展。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为0.21元/股、0.29元/股、0.35元/股,对应的PE分别为30倍、22倍、18倍,给予“增持”评级。
东南网架 建筑和工程 2018-05-03 6.19 7.21 27.61% 6.59 6.46%
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事项:公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入15.03亿元,同比减少1.82%;实现归属于上市公司股东的净利润0.53亿元,同比增长65.40%。 同时,公司预计2018年1-6月,归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.098亿元-1.373亿元,同比增幅60%-100%。 化纤业务收入比重持续增加,钢结构略有下降:2018年一季度,公司实现营业收入15.03亿元,同比减少1.82%;归属母公司净利润0.53亿元,同比增长65.40%;EPS 为0.05元,同比增长23.08%。受益化纤下游需求增长,产业链供求关系持续改善,2018年1季度公司化纤业务收入保持增长态势,根据2018年1季度经营数据,公司化纤业务合计营业收入占公司营业收入比重约48.70%,较2017年报43.69%比重继续提升月5.01个百分点;钢结构营业收入比重由2017年度的55.44%下降至51.30%。 景气复苏量价齐升,化纤业务带动业绩高增:2018年1季度公司化纤业务细分品类,POY、FDY 和切片的营收分别实现营业收入4.92亿元、1.73亿元和0.67亿元,同比增长0.34%、26.32%和-7.68%,公司1季度整体营收同比下降1.82%,FDY 品类报告期内生产2.35万吨,销售2万吨,同比增长26.32%;POY 产品同比保持小幅增长;化纤业务的稳健增长是公司业绩高增主要原因;从价格方面来看,2017年报显示,公司POY 从产品毛利率为6.77%,较上年同比提升4.4个pct;2018年一季度我国涤纶丝(FDY150D/96F)市场均价为9394元/吨,较17年均价上涨5.71%;我们认为化纤行业景气提升,量价齐升局面是公司2017、及2018年1季度业绩高增主因。 积极布局装配式建筑,把握潜在市场机遇:公司继续积极布局装配式建筑,2018年1月18日公司公告以自有资金1亿投资设立全资子公司浙江东南绿箭集成科技有限公司;2月11日,公司与西藏鲲泰、西藏石化签署《装配式建筑产业合作协议》。三方将共同出资成立西藏装配式建筑产业合资公司,公司出资2000万元,占合资公司股份比例的20%。同时,公司4月28日公告称,公司拟与凯盛集团在雄安新区共同投资设立河北雄安东南网架凯盛建筑科技有限公司。公司在积极布局装配式建筑,把握潜在的市场机遇。 投资建议:维持增持-A 投资评级,6个月目标价7.22元。预计公司2018年-2020年的收入增速分别为17%、19.4%、19.8%,净利润增速分别为92.7%、33.4%、19.3%;受益化纤业务需求复苏,化纤利润贡献持续增加助力业绩高增;同时,公司积极布局装配式建筑,随着装配式政策推进,公司有望持续受益;我们维持公司增持-A 的投资评级,6个月目标价为7.22元,相当于2018年38倍的动态市盈率。 风险提示:基建投资放缓、装配式建筑推进低于预期、账款回收风险、存货跌价、利率上行等风险。
东南网架 建筑和工程 2018-04-17 6.34 9.45 67.26% 6.56 3.31%
6.59 3.94%
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公司近期公布2017年年度报告,全年实现营业收入77.92亿元,同增35.78%;实现归母净利润1.04亿元,同增110.86%。点评如下。 化纤业务快速增长,钢结构稳中有升,业绩增长潜力大 公司钢结构业务稳中有升,实现营收43.19亿元,同增26.02%。报告期内公司完成了从钢结构专业分包商向装配式集成服务商及工程总承包商的转变,已承揽总承包工程7项,共签订订单87.94亿元,同增18.15%;同时借助政策层面大力推进装配式钢结构的契机,公司钢结构业务或已迎来快速增长的契机。化纤业务受益下游需求提升,POY、FDY产能利用率分别同增1.69、45.35个百分点至94.38%、95.64%,实现营收34.04亿元,同增52.36%。 剔除营改增的影响后,公司整体毛利率同增0.20个百分点至10.92%。分项业务毛利率方面,受2017年钢材价格走高的拖累,钢结构业务毛利率同比下降2.46个百分点至14.17%。2018年钢材价格上涨空间已较为有限,钢结构业务毛利率或将企稳。受益2017年涤纶长丝的涨价及公司化纤产品市场认可度的不断提升,化纤业务盈利能力快速增长,毛利率同比增长4.4个百分点至6.77%。2018年一季度我国涤纶长丝(FDY150D/96F)市场均价为9394元/吨,较17年均价上涨5.71%,若全年价格继续维持在高位,公司化纤业务利润有望再创新高。 期间费用率略有上升,利润增长空间潜力大 公司期间费用率8.08%,同比略增0.14个百分点。其中销售费用率与财务费用率同比分别下降0.12、0.68个百分点,主要是公司营收增速较高所致;管理费用率同比上升0.95个百分点至6.47%,主要是研发费用快速增长。2017年公司净利率同增0.47个百分点至1.33%,实现归母净利润1.04亿元,同增110.86%, 化纤业务提升回款速度,经营性现金流大幅增加 公司化纤业务实行先收款后发货的经营模式,在营收中的占比也快速提升,致公司回款情况改善明显。应收账款周转天数从2016年的178天快速缩短至2017年的141天;应收账款同比增长7.34%,远低于公司营收增速。公司2017年经营性现金流净额为3.79亿元,较去年同期增长856%。 投资建议 化纤业务盈利情况良好,已成业绩重要支撑点;乘装配式建筑政策东风,以及完成从分包至总包的角色转换,钢结构领域市场话语权及订单来源快速提升;定增助项目落地,钢结构业务或迎来高速增长。根据公司年报,我们略微上调了期间费用率,利润预测有所下调,2018~2019年归母净利润预测由1.49、1.98亿元调整至1.44、1.88亿元,2020年归母净利润预测值为2.34亿元;2018~2020年EPS分别为0.14、0.18、0.23元/股,对应PE为46、35、28倍,维持“买入”评级。 风险提示:装配式住宅推进不及预期;化纤业务盈利能力不及预期
东南网架 建筑和工程 2018-03-01 6.33 9.45 67.26% 7.33 15.62%
7.32 15.64%
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化纤业务改善是公司业绩靓丽主因,未来依旧具有较大成长潜力 根据公司2017年第三季度的经营数据,化纤业务占营收的比例上升至46.58%,POY、FDY和切片的营收分别同增79.83%、80.17%和130.38%,化纤业务的放量或是公司营收增长的主因。 受益2017年涤纶长丝的涨价,以及公司化纤产品市场认可度的不断提升,化纤业务盈利能力快速增长,毛利率较2016年有明显改善,或是公司营业利润增速远高于营收增速的主因。随着2017年开始的技改的完成,公司化纤产品品质将进一步提升,市场竞争力持续增强。18年前两个月我国涤纶长丝(FDY150D/96F)市场均价为9321元/吨,较17年均价上涨6.02%,若全年价格继续维持在高位,公司化纤业务利润有望再创新高。 随着投资增速的放缓,项目承接的难度有所上升,致管理费用率增长;同时2017年贷款利率上行明显,导致财务费用率增加;期间费用率的增长或是公司净利润增速低于营业利润增速的主因。 装配式建筑迎发展契机,新签订单情况良好或成为业绩增长又一引擎 公司近期与西藏鲲泰和西藏石化签订装配式建筑产业合作协议,未来将合力推进西藏乃至整个南亚的装配式建筑市场的发展。公司前三季度钢结构业务订单承揽订单73.94亿元,同增26.50%,全年新签订单有望达百亿。 公司年中完成的定增所募集的13.56亿元将用来保障14万吨钢结构工程项目的顺利实施,有望进一步夯实公司的钢结构业务,提升行业影响力。 分包商向总承包成功转型,话语权提升或大幅增强盈利能力 2017年公司完成了由钢结构专业分包商向装配式建筑集成服务商及工程总承包商转型,绵阳富乐中学、云栖小镇、转塘公租房等公司以总承包形式承接的项目突破传统钢构业务范围,近期公司又中标总额3.8亿元的联合国地理信息展览馆EPC项目,项目体量较分包项目迅速扩大。随着公司“设计、制作、施工总承包三位一体”的商业模式的逐渐成熟,将进一步增大业务量,提升附加值,钢结构业务有望迎来再一次的高速成长。 投资建议 化纤业务盈利情况良好,已成业绩重要支撑点;乘装配式建筑政策东风,以及完成从分包至总包的角色转换,钢结构领域市场话语权和订单来源快速提升,定增助项目落地,钢结构业务或迎来高速增长。公司业绩快报与我们预测大体相符,小幅调整公司2017~2019年的归母净利润,由1.05、1.50、2.01亿元调增为1.03、1.49、1.98亿元,对应的EPS分别为0.10、0.14、0.19元/股,对应PE为64、44、33倍,维持“买入”评级。 风险提示:装配式住宅推进不及预期;化纤业务盈利能力不及预期。
东南网架 建筑和工程 2017-11-15 8.07 -- -- 8.12 0.62%
8.12 0.62%
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装配式布局进入正轨,业务模式重大突破。 10月10日至今的一个月内,公司连续4次发布中标公告,中标项目中2单为装配式钢结构项目,中标金额分别为1.4亿、2.7亿(联合体),2单为传统钢结构体育场馆项目,中标金额分别为41.8亿(PPP联合体)、1.7亿。我们认为公司研发的多腔体组合钢板剪力墙体系已逐渐为市场接受,以该成果为核心的东南装配式钢结构绿色建筑集成体系结合全开放式技术与项目合作平台,将为公司在装配式领域抢占市场提供优势。PPP项目则是公司继今年8月份中标EPC项目后,再次实现业务模式的重大突破,提升公司战略布局与转型升级,具有里程碑的意义。 钢结构业务订单高增,稳定支撑公司未来业绩。 公司前三季度承揽订单(含中标项目)74亿,同增26.5%,四季度接连中标,预计公司全年新签订单额的百亿目标有望实现。我们认为今年公司钢结构业务订单增长强劲,主要由于行业竞争激烈加速了集中度的提升,而公司在传统钢结构工程领域实力雄厚,具备竞争优势,且积极布局装配式及绿色建筑领域,努力拓展EPC及PPP业务模式的战略取得了成效。 化纤业务利润率提升,整体业绩预计高增。 今年化纤行业较为景气,公司POY毛利率目前约在6%的水平,去年仅为2.37%,利润空间得到大幅提升。目前化纤已成为公司第二大主业,营业收入占比逐年上升已超40%。随着行业复苏,产品需求持续旺盛,行业库存继续降低,行业景气度有望持续,毛利率仍有上升空间,助力公司未来业绩增长。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年归母净利润为1.15、1.71、2.09亿元,EPS为0.11、0.17、0.20元,对应PE分别为71X、48X、39X,维持“增持”评级。
东南网架 建筑和工程 2017-11-02 7.68 9.98 76.64% 8.19 6.64%
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事件:东南网架发布2017年三季报,报告期内实现营业收入53.73亿元,同比增长了47.3%,实现归属于母公司的净利润8538万元,同比上涨了107.83%。公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为9824.92万元(100%)—10807.41万元(120%)。 化纤需求复苏助推高增,回款良好优化现金流:受益化纤下游需求增长,产业链供求关系大幅改善,公司前三季度营收/利润实现高增;2017年1-9月公司实现营业收入53.73亿元,同比+47.3%,净利润8538万元,同比+107.83%;根据公告,1-9月公司化纤业务中POY/FOY/切片三类主要产品合计实现营收25.03亿元,占营业总收入46.58%,其中化纤业务中POY/FOY/切片分别实现收入15.82亿元(+79.83%)/5.58亿元(+80.17%)/3.63亿元(+130.38%)。化纤业务一般采用先收款后发货的销售模式,公司现金流持续大幅改善,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为2.54亿元,同比上升了486.50%,加上公司非公开增发资金到账,三季度末公司在手现金及现金等价物高达12.46亿元,同比增加了2803.50%,公司在手现金充足,保障钢结构装配业务推进。 钢构业务订单持续增长,装配式建筑项目进展顺利:根据公告,公司2017年1-9月钢结构共承揽订单(含中标项目)73.94亿元,同比上升了26.5%,是2016年度钢结构业务营收的2.16倍,从订单转化周期看,新签订单将为明后年业绩提高保障。从公司订单结构看,73.94亿元中包含装配式建筑总包项目金额合计约7.06亿元,分别为萧山科技城创业谷项目(施工总承包)、温州郭溪高新技术产业园工程EPC 项目和萧山区南都小学新建工程(施工总承包),预示着公司装配式钢结构建筑集成体系在学校、综合体等领域的成功推广,上述项目的顺利实施将提高公司装配式建筑作业能力和总承包能力,加速公司由钢结构专业分包商向装配式建筑集成服务商及工程总承包(EPC)转型,业务从下游向项目设计端延伸,提升盈利水平。 首单PPP 项目落地,盈利能力有望提升:根据公告,公司近期与“中建八局”、“华润公司”组成的联合体中标“杭州奥体中心主体育馆、游泳馆和综合训练馆PPP 项目”,项目工程费用总额41.79亿元,公司作为联合体成员在未来项目公司中股权占比为21.7%。该项目为2022年杭州亚运会三大场馆之一,运营期20年,后续运营收入可期待性较高,预计该项目将成为公司新的标杆项目,对品牌树立大有裨益。另外,作为公司首单PPP 项目,突破公司原有的商业模式和盈利模式,再一次拓宽公司钢结构业务开展方式。 投资建议:受益化纤进入上升周期,公司业绩显著提升;同时公司中标装配式钢结构总包项目和PPP 项目,分享装配式蛋糕增量,有望加速公司转型定位和业绩成长。预计公司2017年-2019年的收入增速分别为32.5%、23.2%、22.3%,净利润增速分别为134.5%、52.6%、28.8%,成长性突出,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为10元,相当于2018年58.8倍的动态市盈率。 风险提示:装配式建筑发展不及预期、化纤业务发展不及预期。
东南网架 建筑和工程 2017-08-25 8.00 -- -- 9.60 20.00%
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公司发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入32.58亿元,同比增长20.96%,归属于母公司股东的净利润6865万元,同比增长90.22%。 点评: 营收增长主要来自POY,资产减值减少大幅增厚业绩。今年上半年公司营业同比增长20.96%,主要是公司POY产销两旺,同比增加78.94%所致;本期毛利率较去年同期提升至10.96%;期间费用率较去年同期上升1.32pct;本期资产减值较去年同期大幅减少2979万元,是本期净利润大幅的主要原因。 借力“一带一路”出海,寻找需求新空间。传统钢结构国内景气度下行,拓展海外项目是钢结构公司的一个选择,借力一带一路,钢结构纷纷设立海外事业部或国外分支机构,寻求更大的市场空间。“一带一路”涉及65个国家44亿人口的经济合作发展,“一带一路”大战略推进的关键在于基础设施建设,其巨大的潜在市场,吸引了钢结构企业纷纷走出去。 发力施工总承包,公司订单重回高增之路。自2014年4月钢结构企业开展房建工程施工总承包试点工作以来,部分钢结构企业实现从钢构专业承包到施工总承包的转型,以便承接更大体量的项目。受益于此,上半年公司共承揽订单55.08亿元,较上年同期增加45.89%,订单增速较快,其中Q2新签合同金额12.64亿元。截至期末,公司已中标尚未签订合同的合同额为30.18亿元。 化纤业务景气度高,渐成公司第二主业。自去年下半年起,涤纶长丝价格开始回升,今年虽有波动,但整体保持高位,其替代品棉花的价格在去年初走高,如今上涨接近50%,助力涤纶长丝继续维持高景气。本期公司化纤业务收入占比从去年同期的31.50%提升至46.59%,渐成公司第二主业。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS为0.13、0.21、0.29元,对应PE分别为65X、40X、29X,首次覆盖,给予“增持”评级。
东南网架 建筑和工程 2017-08-24 8.25 9.98 76.64% 9.60 16.36%
9.60 16.36%
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事件:东南网架发布2017 年半年报,报告期内实现营业收入32.58亿元,同比增长了20.96%,实现归属于母公司的净利润6865 万元,同比上涨了90.22%。 同时,公司发布公告,与与温州城建集团有限公司组成的联合体预中标“郭溪高新技术产业园工程 EPC 项目”,项目总投资2.14 亿元。 化纤业务下游需求复苏,带动整体业绩提升:2017 年上半年公司实现营业收入32.58 亿元,其中钢结构业务营收17.1 亿元,同比下降了5.9%,占营收的52.47%,化纤业务营收15.18 亿元,同比上升了78.94%,占营收的46.59%。2017 年以来,化纤行业下游终端需求持续增长,产业链供求关系有效改善,报告期内公司POY 和FDY 产能达到15.77万吨和9.27 万吨;受益需求逐步复苏,公司产能利用率水平较好,POY和FDY 利用率分别为94.93%和49.19%。化纤业务的放量增长是公司上半年业绩提升的主要原因,涤纶长丝下游的行业为服装行业和家纺行业,后续增长潜力巨大,预计将保持快速增长态势,提升公司整体业绩。 良好结算方式大幅改善经营现金流,资产减值减少提升盈利水平:化纤业务采用先收款后发货模式,主要产品POY/FDY/切片的产销率分别高达96.39%/101.75%/69.64%,化纤业务回款情况较好,应收账款同比下降4.82%,随着规模上升,公司经营性现金流持续好转,2017年H1 经营活动产生的现金流量净额为 8802 万元,同比增加了168.88%。同时坏账水平大幅降低,2017 年上半年坏账损失发生额为-1086.4 万元,同比减少了2711 万元,同期资产减值损失为-905 万元,同比减少了2979 万元,2017 年上半年公司净利润率为2.17%,同比提高了0.73 个百分点。 钢结构板块订单高增,中标EPC 转型总包商:根据公告,公司2017年1-6 月钢结构共承揽订单(含中标项目)55.08 亿元,同比上升了45.89%,是2016 年度钢结构业务营收的1.61 倍,公司在手订单充足,为公司业绩释放提供支持。公司预中标郭溪高新技术产业园工程 EPC项目,项目总投资2.14 亿元,该项目将采用装配式钢结构建筑集成体系,根据我们测算,十三五期间,钢结构装配式建筑市场空间近3000亿元,该项目将提升公司工程经验,分享装配式建筑蛋糕增量。同时,公司以总包方式中标工程,将加速从加工分包向总承包的角色转换,业务从下游向项目设计端延伸,提升盈利水平。 定增获证监会核准,13.85 亿元助力主业发展:2017 年6 月公司定增事项获证监会核准,本次定增拟以7.7 元/股的价格发行17987 万股,合计13.85 亿元,本次募集资金将全部用于保障14 万吨钢结构工程项目实施,共13 个项目,预计总投资16.68 亿元,收入总额19.45 亿元,此次定增将显著优化公司资产负债结构,提升盈利水平。 投资建议:受益化纤进入上升周期,公司业绩显著提升;同时公司中标装配式钢结构总包项目,分享装配式蛋糕增量,后续有望加速从钢结构分包商转型总包商,提升盈利水平。预计公司2017 年-2019年的收入增速分别为32.5%、23.2%、22.3%,净利润增速分别为134.5% 、52.6%、28.8%,成长性突出;首次覆盖,给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为10 元,相当于2018 年58.8 倍的动态市盈率。 风险提示:装配式建筑发展不及预期、化纤业务发展不及预期。
东南网架 建筑和工程 2017-08-24 8.25 -- -- 9.60 16.36%
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事件 公司8月21日晚公布2017半年报,上半年实现营收32.58亿元,YoY+20.96%,归母净利润0.69亿元,YoY+90.22%,扣非归母净利0.58亿元,YoY+80.5%,符合我们预期。公司上半年经营性现金流改善明显,由负转正,增长2.15亿元。公司三季报业绩预增100%-150%。 化纤业务贡献全部收入增量,综合成本下降助力业绩高增长 公司上半年化纤业务收入15.18亿元,YoY+79%,收入占比提升15pct至46.6%,主要系上半年公司化纤产能与产量大幅增加(产量占去年全年65%)叠加POY涨价所致(上半年POY均价较去年同期上涨23%)。上半年公司钢结构业务收入下降5.9%,主要系去年公司新签订单同比下滑所致。公司业绩增长速度超过收入增速,主要系公司综合成本占收入比重下降所致,其中三项成本占收入比重下降较多:营业税金受营改增影响下降0.3pct,减值损失受益前期应收款收回下降1.05pct,所得税受益“未确认DTA的可抵扣暂时性差异”大幅减少下降0.18pct。 化纤业务毛利率提升,各项费率基本稳定,现金流大幅改善 公司H1毛利率10.96%,较去年同期提高0.27pct,主要系化纤业务毛利率受益涨价&规模效应大幅提升6.36pct且收入占比提高影响,钢结构业务毛利率微降0.38pct主要受营改增影响。公司各项费率稳中有降,销售费用率下降0.11pct,财务费用率上升0.02pct,总体保持稳定。管理费用率大幅上升但增量全部来自钢结构与集成化建筑研发投入,用于运营的管理费用保持稳定。公司H1经营性现金流大幅改善,我们判断两个原因:(1)化纤业务先收款后付货,收现情况好且可持续改善;(2)上半年钢结构开工项目少(去年新签少)而完工结算项目较多,对CFO产生一定积极影响。 钢结构全年新签订单或超百亿,POY量价齐升有望促进吨净利快速提升公司上半年钢结构承揽业务量55亿元,同比增长46%,EPC与空间钢结构增幅居前。以往公司上半年新签订单均未超过全年50%,按此全年钢结构订单有望超过100亿元,较去年大幅增长35%以上,而空间钢结构等高利润项目占比提升有望优化公司订单结构。我们预计公司全年化纤产能有望突破45万吨,较去年提升15%以上,产能利用率也将受益行业高景气有所提升。POY价格今年以来均价较去年同期提升22%,预计全年均价有可观涨幅是大概率事件,量价齐升有望使公司化纤业务吨净利大幅提高。 Q3继续高增长,雄安抢先机,维持“增持”评级 公司Q3业绩预增100%以上,增速高于H1,全年实现高增长是大概率事件,而装配式建筑与化纤行业高景气有望使公司高增长延续。公司此前已与雄安当地知名建企凯盛集团签订战略合作协议,有望在雄安装配式建筑市场抢得先机。我们预计公司17-19年EPS0.16/0.29/0.35元,给予18年27-31倍估值,对应价格区间7.83-8.99元,维持“增持”评级。 风险提示:化纤产品价格出现大幅波动;钢结构项目回款变慢。
东南网架 建筑和工程 2017-08-23 8.40 9.45 67.26% 9.60 14.29%
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公司近期公布了2017年半年度报告,上半年实现营业收入32.58亿元,同比增加20.96%;实现归母净利润6865万元,同比增加90.22%。点评如下。 营收增长明显,业务结构有所改变。 公司17年上半年实现营业收入32.58亿元,同比增加20.96%。建筑钢结构业务上半年承接订单额55.08亿元,同比增加45.89%,包括济南西部会展中心(展览中心部分)、郑州奥体中心体育场(游泳馆)等一系列地标性项目,实现营收17.10亿元,同比下降5.90%。化纤业务实现营收15.18亿元,同比大幅增加78.94%,营收占比提升15.09个百分点至46.59%。公司的业务结构出现了一定的变化,有助于公司在经济新常态下拓宽业务来源,分散经营风险。 钢结构业务成本平稳,化纤业务效益大幅提升。 在剔除“营改增”的影响后,上半年公司整体毛利率10.96%,与去年同期的10.69%小幅提升。其中建筑钢结构业务毛利率14.97%,同比小幅下降0.38个百分点;化纤业务受涤纶长丝下游需求推升,聚酯纤维产品盈利能力逐渐增强,毛利率同比上升6.36个百分点至5.98%。 研发支出较多增加费用率,回款良好提升净利率。 公司17年上半年期间费用率为8.69%,较2016年上升1.32个百分点。其中,销售费率同比下降0.11个百分点;管理费用率上升1.40个百分点,主要由于研发费用投入较多所致;财务费用率同比微增0.03个百分点,基本持平。资产减值损失同比大幅下降143.64%至-905万元,导致净利率同比增长0.77个百分点至2.11%,上半年实现归母净利润6865万元,同增90.22%。公司今年前三季度业绩增长预计将进一步提速,归母净利润预估在8216万元至10270万元间,同比增长100.00%至150.00%。 积极推进多元化战略,钢结构、化纤业务齐头并进。 在国家大力推进装配式住宅的政策驱动下,钢结构住宅迎来发展新机遇;城市化进程提升了空间钢结构的市场需求;“一带一路”推进了钢结构的海外扩张。公司定增拟募集12.6亿元的方案已获证监会批复,将用来保障14万吨钢结构工程项目的顺利实施,进一步夯实公司的钢结构业务,提升行业影响力,促进订单的承接。各种利好致公司钢结构主业发展前景良好。公司化纤业务已全部投产,产能逐步释放,议价能力不断提升,助力公司占领市场份额,正式迈入多元化发展的道路。 投资建议:定增获批夯实钢结构业务,增强订单承接能力;化纤业务占比提升,顺利实现盈利,多元化发展初见成效;回款良好大幅提升现金流和经营效率。预计公司2017~2019年EPS为0.13、0.15、0.21元/股,对应PE为65、56、41倍,维持“买入”评级。
东南网架 建筑和工程 2017-06-21 8.39 9.45 67.26% 8.54 1.79%
9.60 14.42%
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订单百亿目标,海外业务持续发力 2016年,公司承接订单74.43亿元,17年目标为100亿元,公司通过转变为总承包模式和开拓海外市场,订单体量和拿单范围都有极大拓展。 公司加快一带一路“走出去”步伐,奋发开拓海外项目新蓝海,一季度已签订的订单包括委内瑞拉、巴拿马、泰国、新加坡、柬埔寨、秘鲁等项目,并拟于近期开设巴拿马分公司。 积极承接总承包项目,装配式建筑助力公司新发展 在主营业务持续扩大市场的同时,公司正通过商业模式转型积极扩大自主权,抢占市场空间,发展“设计、制作、施工总承包三位一体”的商业模式,从而有效放大业务量,增强主动权,提升附加值。绵阳富乐中学、云栖小镇、转塘公租房等公司以总承包形式承接的项目突破传统钢构业务范围,项目体量迅速扩大。 公司在装配式钢结构建筑领域积极转型升级,走新型建筑工业化道路。国家大力发展装配式建筑,各地都制定了具体的装配式建筑目标,市场空间广大,公司抓住市场机遇积极承接装配式建筑工程,在成功打造近20万平方米的钱江世纪城人才专项用房一期二标段项目基础上,16年公司再次承接近10万平方米的杭州转塘公租房项目。 涤纶长丝业务景气度持续向好,产能提高有望进一步抢占市场 涤纶长丝价格自2016年底持续上升、公司议价能力不断提升,使得化纤业务盈利能力好转。2017年,随着公司化纤业务均已全部投产,产能逐步释放,公司进一步抢占市场空间。此外,由于涤纶长丝的生产具有明显的规模效应和集聚效应,有助于公司占领市场份额,奠定多元化发展的基础。 由于去年POY刚投产,刚建立销路,目前公司化纤毛利率水平远低于行业平均8%。随着17年技改展开,产品品质进一步提升,增强企业市场议价话语权,同时减少损耗,毛利率有望进一步提升。在公司40万吨产能、目前均价8000元、净利率3%的假设条件下,理论上该业务能带来净利润0.96亿元。 投资建议 公司钢结构业务17年定下拿单百亿目标,在国家政策推动和自身积极承接总承包项目背景下有望实现目标;化纤业务持续向好,带动公司多元化发展,盈利能力有望向龙头企业看齐;定增已获发审委通过,若发行可加速业绩成长。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS为0.12/0.17/0.23元/股。对应PE为68/45/35倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:POY产品价格大幅波动,钢结构政策推进力度不及预期。
东南网架 建筑和工程 2017-05-03 7.12 8.19 44.96% 8.94 25.56%
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股营收大幅增长,化纤业务产量增加 公司2017 年一季度实现营业收入15.31 亿,同比增长40.9%,主要原因系新材料业务扩大投产,其主要产品为涤纶长丝。公司化纤业务持续增长,供给侧改革下不断淘汰落后产能改善供需环境,下游需求亦稳定增长。此外,主业经营上公司持续开发海外市场,已签订的订单包括委内瑞拉、巴拿马、泰国、新加坡、柬埔寨、秘鲁等项目,并拟于近期开设巴拿马分公司。17 年公司将重点做大“国际化”工程和加快EPC 模式转型。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2017 一季度的毛利率为9.53%,与去年同期相比增加0.74 个百分点,主要因为化纤业务毛利率较高所致。 期间费用率有所下降,净利润快速增长 一季度期间费用率为8.78%,比上年同期减少0.74 个百分点,其中销售费用率为0.43%,较去年降低0.31 个百分点,财务费用率1.75%,与去年同期相比减少0.15 个百分点;管理费用率6.59%,较去年减少0.28 个百分点,绝对值较上年增加35.16%,因研发投入增加同时营业收入大幅增加所致。 期间内实现归母净利润3243 万元,同比增长69.76%,17 年上半年业绩预计同比增长50%至100%。 经营性现金流充足,为公司业务发展提供扎实保障 一季度收现比1.26,比上年同期增加0.99 个百分点,主要系本季度项目回款较好所致;付现比1.12,比上年同期减少7.85 个百分点。经营性现金流1.69 亿,同比增加1700.49%。 基建增长助力钢结构发展,公司产业结构重心逐步转向钢结构住宅 国内基建投资持续增长、国家产业政策支持以及市场对钢结构认可上升,三方使公司钢结构业务实现了持续稳定增长。公司16 年全年钢结构订单额为74.43 亿元,今年拟突破百亿,目前公司钢结构的产能利用率为88%,仍有进一步提升的空间。装配式住宅也是国家大力提倡的建筑模式,16 年,公司在江苏、重庆、福建等地与当地企业形成战略合作联盟,推进装配式住宅钢结构发展,并已承接到近10 万平方米的杭州转塘公租房项目。 投资建议 公司主业经营大力推动EPC 模式,助力项目落地施工,且已取得极大成效;定增进展顺利,已于1 月18 号获发审委审核通过,若顺利发行可为公司发展提供充足资金;海外项目持续发力,在多个国家有订单落地。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019 年EPS 为0.13/0.19/0.25 元/股。对应PE 为54/36/27 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不达预期风险,汇率波动影响海外项目回款风险。
东南网架 建筑和工程 2017-04-25 7.28 -- -- 8.27 13.60%
8.94 22.80%
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涤纶长丝业务反转,传统主业复苏,预计2017年业绩大幅增长 东南网架的涤纶POY业务预计在2017年将继续放量,且基于供需关系的分析,毛利率预计有较大幅度提升。新签和在手订单较为饱满,传统钢结构业务依然能够保持稳健增长。住宅钢结构拥有完善解决方案,不断探索可推广商业模式,或将取得突破。 涤纶长丝业务将成为2017年业绩增量主要来源 我们预计2017-18年涤纶长丝行业仍将延续2016年下半年以来的高景气度,新建产能有限,且周期较长,持续淘汰落后产能。棉花和涤纶长丝是相互替代关系,棉花价格预计较坚挺,支撑涤纶长丝价格。公司拥有35-45万吨涤纶POY产能,在满产情况下产量可以突破40万吨。2016年涤纶POY业务收入放量,盈利能力不足,毛利率仅为2.37%。进入2017年,涤纶长丝-PTA-MEG差价不断扩大,盈利改善明显。整个行业涤纶POY吨净利润2017Q1相比较去年全年增加18.3%,最新涤纶长丝价格较2016年平均价格上升12.42%。我们看好公司2017-2018年涤纶长丝业务的发展。 传统钢构主业稳健发展,发力住宅钢结构市场 公司钢结构加工设备处于国内领先水平,国内四大生产基地拥有年产钢结构、网架84万吨,建筑板材700万平方米的产能。公司工程经验丰富,擅长特、大、难复杂构件项目。水立方(国家游泳中心)、全球单体最大的北京首都机场T3航站楼、610米高的广州新电视塔等标杆项目彰显公司强大实力。公司在住宅钢结构方面技术研发能力较强,是唯一同时拥有装配式钢结构住宅低碳技术创新及产业化示范基地和国家装配式建筑产业化基地的企业。公司致力于打造全开放式技术与项目合作平台,已与超过30家公司合作,将实现成果共享与共同成长,商业模式或将取得突破。 预计未来两年呈现高增长,首次覆盖,给予“增持”评级 目前,可比公司2017和2018年行业整体PE平均估值在28X和22X左右。在钢结构行业,公司是2016-2018年业绩复合增速最快的公司,达126%。我们预计公司2017-19年归母净利润1.33/2.51/3.03亿元,对应EPS0.16/0.29/0.35元,CAGR+83%。公司定增已获证监会审核通过,发行底价7.71元/股。我们认为可给予公司一定的估值溢价,18年27-31倍PE,对应合理价格区间7.83-8.99元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:涤纶长丝价格下滑超预期,住宅钢结构推广进度低于预期。
东南网架 建筑和工程 2017-02-23 7.53 -- -- 7.80 3.45%
8.44 12.08%
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事件: 公司发布2016年度年报。2016年,公司实现营业收入57.38亿元,同比增长10.44%;实现营业利润4757.41万元,同比减少4.90%;实现归属于上市公司股东的净利润4912万元,同比增长42.05%。 点评: 1、公司实现营业收入57.38亿元,同步增长10.44%。分项目来看,化纤业务实现收入22.34亿元,2016下半年共实现收入13.86亿元,全年同比增长86.12%。钢结构领域,空间钢结构、重钢结构和轻钢结构分别实现营收14.60、13.51和6.16亿元。除了重钢结构微幅增长1.11%以外,空间钢结构和轻钢结构分别下滑24.04%和9.67%。 2、公司实现综合毛利率11.37%。空间钢结构、重钢结构和轻钢结构毛利率分别为17.85%、16.02%和15.08%,钢结构板块利润率保持稳定。POY板块由于在投产初期,成本和折旧较高,毛利率仅有2.37%。四季度以来,化纤产品涨价明显,公司POY产品与其他化纤企业相比毛利率相对较低。随着公司的POY业务逐渐走向正轨,我们认为POY的毛利率还有较大提升空间。 3、公司营业利润较去年有了微幅下滑,主要由于公司财务费用较去年提高较多,原因是本期公司20万吨超仿真差别化纤维项目的借款费用随投产不再资本化。 4、公司依然专注于聚焦“一号工程”、“国家化工程”、“总承包工程”,2016年承接了青岛新机场航站楼指廊钢结构及屋面、宁波栎社国际机场三期护建工程-T2航站楼、杭州市转塘单元G-R21-22地块公共租赁住房、杭州市奥体中心网球中心项目决赛馆及部分平台下空间钢结构及屋面专项工程、委内瑞拉拉林科纳达棒球场一、二、三区、屋盖及幕墙钢结构工程、乌镇互联网会展中心、常州文化广场钢结构工程等大品牌、大项目。共承揽业务订单(含中标项目)74.43亿元,较去年减少12.64%。 5、国务院去年九月份发布《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,要求“以京津冀、长三角、珠三角三大城市群为重点推进地区,常住人口超过300万的其他城市为积极推进地区,其余城市为鼓励推进地区,因地制宜发展装配式混凝土结构、钢结构和现代木结构等装配式建筑。力争用10年左右的时间, 使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。” 公司长三角核心城市杭州市,是国内钢结构工程领域的龙头企业,承建了包括水立方、广州电视塔(小蛮腰)、北京首都机场T3航站楼、上海虹桥枢纽等一系列示范工程,具有较大的市场影响力。2017年我国基础设施投资继续维持高速增长,大力发展环保、节能的绿色装配式建筑已被中央提升至国家战略层面,钢结构企业面临前所未有的战略机遇。 6、公司已中标杭州市转塘单元G-R21-22地块公共租赁住房工程,为政府保障性住房,采用绿色低碳节能环保的装配置钢结构绿色建筑体系。根据公司计划,该项目2017年主体结构的建造将基本完成。同时,公司拟与重庆瀚方钢结构有限公司签署战略合作协议,成立合资公司。合资公司成立后,东南网架以其所拥有的相关技术资源和装配式钢结构住宅产业化集成体系相关的既有专利技术、创新研究成果、整体运用技术许可给合资公司使用。公司技术转让和授权等轻资产方式布局钢结构住宅,有助于加大公司业绩弹性,提升毛利率。 7、给予公司“增持”评级。公司传统钢结构建筑应该发展良机,公司在重钢结构和大跨度空间钢结构方面具有丰富的经验,同时公司也在积极布局钢结构住宅领域。2016年四季度以来,化纤价格大幅上涨,化纤企业盈利能力持续改善,我们预计,公司第二主业化纤板块对公司的利润贡献将会持续加大。给予公司“增持”评级。 8、风险提示:钢结构产业增速不及预期,钢铁价格上升导致成本上升,以及石油价格波动给POY成本带来影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名