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东南网架 建筑和工程 2017-11-15 8.07 -- -- 8.12 0.62% -- 8.12 0.62% -- 详细
装配式布局进入正轨,业务模式重大突破。 10月10日至今的一个月内,公司连续4次发布中标公告,中标项目中2单为装配式钢结构项目,中标金额分别为1.4亿、2.7亿(联合体),2单为传统钢结构体育场馆项目,中标金额分别为41.8亿(PPP联合体)、1.7亿。我们认为公司研发的多腔体组合钢板剪力墙体系已逐渐为市场接受,以该成果为核心的东南装配式钢结构绿色建筑集成体系结合全开放式技术与项目合作平台,将为公司在装配式领域抢占市场提供优势。PPP项目则是公司继今年8月份中标EPC项目后,再次实现业务模式的重大突破,提升公司战略布局与转型升级,具有里程碑的意义。 钢结构业务订单高增,稳定支撑公司未来业绩。 公司前三季度承揽订单(含中标项目)74亿,同增26.5%,四季度接连中标,预计公司全年新签订单额的百亿目标有望实现。我们认为今年公司钢结构业务订单增长强劲,主要由于行业竞争激烈加速了集中度的提升,而公司在传统钢结构工程领域实力雄厚,具备竞争优势,且积极布局装配式及绿色建筑领域,努力拓展EPC及PPP业务模式的战略取得了成效。 化纤业务利润率提升,整体业绩预计高增。 今年化纤行业较为景气,公司POY毛利率目前约在6%的水平,去年仅为2.37%,利润空间得到大幅提升。目前化纤已成为公司第二大主业,营业收入占比逐年上升已超40%。随着行业复苏,产品需求持续旺盛,行业库存继续降低,行业景气度有望持续,毛利率仍有上升空间,助力公司未来业绩增长。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年归母净利润为1.15、1.71、2.09亿元,EPS为0.11、0.17、0.20元,对应PE分别为71X、48X、39X,维持“增持”评级。
东南网架 建筑和工程 2017-11-02 7.68 10.00 36.61% 8.19 6.64% -- 8.19 6.64% -- 详细
事件:东南网架发布2017年三季报,报告期内实现营业收入53.73亿元,同比增长了47.3%,实现归属于母公司的净利润8538万元,同比上涨了107.83%。公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为9824.92万元(100%)—10807.41万元(120%)。 化纤需求复苏助推高增,回款良好优化现金流:受益化纤下游需求增长,产业链供求关系大幅改善,公司前三季度营收/利润实现高增;2017年1-9月公司实现营业收入53.73亿元,同比+47.3%,净利润8538万元,同比+107.83%;根据公告,1-9月公司化纤业务中POY/FOY/切片三类主要产品合计实现营收25.03亿元,占营业总收入46.58%,其中化纤业务中POY/FOY/切片分别实现收入15.82亿元(+79.83%)/5.58亿元(+80.17%)/3.63亿元(+130.38%)。化纤业务一般采用先收款后发货的销售模式,公司现金流持续大幅改善,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为2.54亿元,同比上升了486.50%,加上公司非公开增发资金到账,三季度末公司在手现金及现金等价物高达12.46亿元,同比增加了2803.50%,公司在手现金充足,保障钢结构装配业务推进。 钢构业务订单持续增长,装配式建筑项目进展顺利:根据公告,公司2017年1-9月钢结构共承揽订单(含中标项目)73.94亿元,同比上升了26.5%,是2016年度钢结构业务营收的2.16倍,从订单转化周期看,新签订单将为明后年业绩提高保障。从公司订单结构看,73.94亿元中包含装配式建筑总包项目金额合计约7.06亿元,分别为萧山科技城创业谷项目(施工总承包)、温州郭溪高新技术产业园工程EPC 项目和萧山区南都小学新建工程(施工总承包),预示着公司装配式钢结构建筑集成体系在学校、综合体等领域的成功推广,上述项目的顺利实施将提高公司装配式建筑作业能力和总承包能力,加速公司由钢结构专业分包商向装配式建筑集成服务商及工程总承包(EPC)转型,业务从下游向项目设计端延伸,提升盈利水平。 首单PPP 项目落地,盈利能力有望提升:根据公告,公司近期与“中建八局”、“华润公司”组成的联合体中标“杭州奥体中心主体育馆、游泳馆和综合训练馆PPP 项目”,项目工程费用总额41.79亿元,公司作为联合体成员在未来项目公司中股权占比为21.7%。该项目为2022年杭州亚运会三大场馆之一,运营期20年,后续运营收入可期待性较高,预计该项目将成为公司新的标杆项目,对品牌树立大有裨益。另外,作为公司首单PPP 项目,突破公司原有的商业模式和盈利模式,再一次拓宽公司钢结构业务开展方式。 投资建议:受益化纤进入上升周期,公司业绩显著提升;同时公司中标装配式钢结构总包项目和PPP 项目,分享装配式蛋糕增量,有望加速公司转型定位和业绩成长。预计公司2017年-2019年的收入增速分别为32.5%、23.2%、22.3%,净利润增速分别为134.5%、52.6%、28.8%,成长性突出,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为10元,相当于2018年58.8倍的动态市盈率。 风险提示:装配式建筑发展不及预期、化纤业务发展不及预期。
东南网架 建筑和工程 2017-08-25 8.00 -- -- 9.60 20.00%
9.60 20.00% -- 详细
公司发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入32.58亿元,同比增长20.96%,归属于母公司股东的净利润6865万元,同比增长90.22%。 点评: 营收增长主要来自POY,资产减值减少大幅增厚业绩。今年上半年公司营业同比增长20.96%,主要是公司POY产销两旺,同比增加78.94%所致;本期毛利率较去年同期提升至10.96%;期间费用率较去年同期上升1.32pct;本期资产减值较去年同期大幅减少2979万元,是本期净利润大幅的主要原因。 借力“一带一路”出海,寻找需求新空间。传统钢结构国内景气度下行,拓展海外项目是钢结构公司的一个选择,借力一带一路,钢结构纷纷设立海外事业部或国外分支机构,寻求更大的市场空间。“一带一路”涉及65个国家44亿人口的经济合作发展,“一带一路”大战略推进的关键在于基础设施建设,其巨大的潜在市场,吸引了钢结构企业纷纷走出去。 发力施工总承包,公司订单重回高增之路。自2014年4月钢结构企业开展房建工程施工总承包试点工作以来,部分钢结构企业实现从钢构专业承包到施工总承包的转型,以便承接更大体量的项目。受益于此,上半年公司共承揽订单55.08亿元,较上年同期增加45.89%,订单增速较快,其中Q2新签合同金额12.64亿元。截至期末,公司已中标尚未签订合同的合同额为30.18亿元。 化纤业务景气度高,渐成公司第二主业。自去年下半年起,涤纶长丝价格开始回升,今年虽有波动,但整体保持高位,其替代品棉花的价格在去年初走高,如今上涨接近50%,助力涤纶长丝继续维持高景气。本期公司化纤业务收入占比从去年同期的31.50%提升至46.59%,渐成公司第二主业。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS为0.13、0.21、0.29元,对应PE分别为65X、40X、29X,首次覆盖,给予“增持”评级。
东南网架 建筑和工程 2017-08-24 8.25 10.00 36.61% 9.60 16.36%
9.60 16.36% -- 详细
事件:东南网架发布2017 年半年报,报告期内实现营业收入32.58亿元,同比增长了20.96%,实现归属于母公司的净利润6865 万元,同比上涨了90.22%。 同时,公司发布公告,与与温州城建集团有限公司组成的联合体预中标“郭溪高新技术产业园工程 EPC 项目”,项目总投资2.14 亿元。 化纤业务下游需求复苏,带动整体业绩提升:2017 年上半年公司实现营业收入32.58 亿元,其中钢结构业务营收17.1 亿元,同比下降了5.9%,占营收的52.47%,化纤业务营收15.18 亿元,同比上升了78.94%,占营收的46.59%。2017 年以来,化纤行业下游终端需求持续增长,产业链供求关系有效改善,报告期内公司POY 和FDY 产能达到15.77万吨和9.27 万吨;受益需求逐步复苏,公司产能利用率水平较好,POY和FDY 利用率分别为94.93%和49.19%。化纤业务的放量增长是公司上半年业绩提升的主要原因,涤纶长丝下游的行业为服装行业和家纺行业,后续增长潜力巨大,预计将保持快速增长态势,提升公司整体业绩。 良好结算方式大幅改善经营现金流,资产减值减少提升盈利水平:化纤业务采用先收款后发货模式,主要产品POY/FDY/切片的产销率分别高达96.39%/101.75%/69.64%,化纤业务回款情况较好,应收账款同比下降4.82%,随着规模上升,公司经营性现金流持续好转,2017年H1 经营活动产生的现金流量净额为 8802 万元,同比增加了168.88%。同时坏账水平大幅降低,2017 年上半年坏账损失发生额为-1086.4 万元,同比减少了2711 万元,同期资产减值损失为-905 万元,同比减少了2979 万元,2017 年上半年公司净利润率为2.17%,同比提高了0.73 个百分点。 钢结构板块订单高增,中标EPC 转型总包商:根据公告,公司2017年1-6 月钢结构共承揽订单(含中标项目)55.08 亿元,同比上升了45.89%,是2016 年度钢结构业务营收的1.61 倍,公司在手订单充足,为公司业绩释放提供支持。公司预中标郭溪高新技术产业园工程 EPC项目,项目总投资2.14 亿元,该项目将采用装配式钢结构建筑集成体系,根据我们测算,十三五期间,钢结构装配式建筑市场空间近3000亿元,该项目将提升公司工程经验,分享装配式建筑蛋糕增量。同时,公司以总包方式中标工程,将加速从加工分包向总承包的角色转换,业务从下游向项目设计端延伸,提升盈利水平。 定增获证监会核准,13.85 亿元助力主业发展:2017 年6 月公司定增事项获证监会核准,本次定增拟以7.7 元/股的价格发行17987 万股,合计13.85 亿元,本次募集资金将全部用于保障14 万吨钢结构工程项目实施,共13 个项目,预计总投资16.68 亿元,收入总额19.45 亿元,此次定增将显著优化公司资产负债结构,提升盈利水平。 投资建议:受益化纤进入上升周期,公司业绩显著提升;同时公司中标装配式钢结构总包项目,分享装配式蛋糕增量,后续有望加速从钢结构分包商转型总包商,提升盈利水平。预计公司2017 年-2019年的收入增速分别为32.5%、23.2%、22.3%,净利润增速分别为134.5% 、52.6%、28.8%,成长性突出;首次覆盖,给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为10 元,相当于2018 年58.8 倍的动态市盈率。 风险提示:装配式建筑发展不及预期、化纤业务发展不及预期。
东南网架 建筑和工程 2017-08-24 8.25 -- -- 9.60 16.36%
9.60 16.36% -- 详细
事件 公司8月21日晚公布2017半年报,上半年实现营收32.58亿元,YoY+20.96%,归母净利润0.69亿元,YoY+90.22%,扣非归母净利0.58亿元,YoY+80.5%,符合我们预期。公司上半年经营性现金流改善明显,由负转正,增长2.15亿元。公司三季报业绩预增100%-150%。 化纤业务贡献全部收入增量,综合成本下降助力业绩高增长 公司上半年化纤业务收入15.18亿元,YoY+79%,收入占比提升15pct至46.6%,主要系上半年公司化纤产能与产量大幅增加(产量占去年全年65%)叠加POY涨价所致(上半年POY均价较去年同期上涨23%)。上半年公司钢结构业务收入下降5.9%,主要系去年公司新签订单同比下滑所致。公司业绩增长速度超过收入增速,主要系公司综合成本占收入比重下降所致,其中三项成本占收入比重下降较多:营业税金受营改增影响下降0.3pct,减值损失受益前期应收款收回下降1.05pct,所得税受益“未确认DTA的可抵扣暂时性差异”大幅减少下降0.18pct。 化纤业务毛利率提升,各项费率基本稳定,现金流大幅改善 公司H1毛利率10.96%,较去年同期提高0.27pct,主要系化纤业务毛利率受益涨价&规模效应大幅提升6.36pct且收入占比提高影响,钢结构业务毛利率微降0.38pct主要受营改增影响。公司各项费率稳中有降,销售费用率下降0.11pct,财务费用率上升0.02pct,总体保持稳定。管理费用率大幅上升但增量全部来自钢结构与集成化建筑研发投入,用于运营的管理费用保持稳定。公司H1经营性现金流大幅改善,我们判断两个原因:(1)化纤业务先收款后付货,收现情况好且可持续改善;(2)上半年钢结构开工项目少(去年新签少)而完工结算项目较多,对CFO产生一定积极影响。 钢结构全年新签订单或超百亿,POY量价齐升有望促进吨净利快速提升公司上半年钢结构承揽业务量55亿元,同比增长46%,EPC与空间钢结构增幅居前。以往公司上半年新签订单均未超过全年50%,按此全年钢结构订单有望超过100亿元,较去年大幅增长35%以上,而空间钢结构等高利润项目占比提升有望优化公司订单结构。我们预计公司全年化纤产能有望突破45万吨,较去年提升15%以上,产能利用率也将受益行业高景气有所提升。POY价格今年以来均价较去年同期提升22%,预计全年均价有可观涨幅是大概率事件,量价齐升有望使公司化纤业务吨净利大幅提高。 Q3继续高增长,雄安抢先机,维持“增持”评级 公司Q3业绩预增100%以上,增速高于H1,全年实现高增长是大概率事件,而装配式建筑与化纤行业高景气有望使公司高增长延续。公司此前已与雄安当地知名建企凯盛集团签订战略合作协议,有望在雄安装配式建筑市场抢得先机。我们预计公司17-19年EPS0.16/0.29/0.35元,给予18年27-31倍估值,对应价格区间7.83-8.99元,维持“增持”评级。 风险提示:化纤产品价格出现大幅波动;钢结构项目回款变慢。
东南网架 建筑和工程 2017-08-23 8.40 9.46 29.23% 9.60 14.29%
9.60 14.29% -- 详细
公司近期公布了2017年半年度报告,上半年实现营业收入32.58亿元,同比增加20.96%;实现归母净利润6865万元,同比增加90.22%。点评如下。 营收增长明显,业务结构有所改变。 公司17年上半年实现营业收入32.58亿元,同比增加20.96%。建筑钢结构业务上半年承接订单额55.08亿元,同比增加45.89%,包括济南西部会展中心(展览中心部分)、郑州奥体中心体育场(游泳馆)等一系列地标性项目,实现营收17.10亿元,同比下降5.90%。化纤业务实现营收15.18亿元,同比大幅增加78.94%,营收占比提升15.09个百分点至46.59%。公司的业务结构出现了一定的变化,有助于公司在经济新常态下拓宽业务来源,分散经营风险。 钢结构业务成本平稳,化纤业务效益大幅提升。 在剔除“营改增”的影响后,上半年公司整体毛利率10.96%,与去年同期的10.69%小幅提升。其中建筑钢结构业务毛利率14.97%,同比小幅下降0.38个百分点;化纤业务受涤纶长丝下游需求推升,聚酯纤维产品盈利能力逐渐增强,毛利率同比上升6.36个百分点至5.98%。 研发支出较多增加费用率,回款良好提升净利率。 公司17年上半年期间费用率为8.69%,较2016年上升1.32个百分点。其中,销售费率同比下降0.11个百分点;管理费用率上升1.40个百分点,主要由于研发费用投入较多所致;财务费用率同比微增0.03个百分点,基本持平。资产减值损失同比大幅下降143.64%至-905万元,导致净利率同比增长0.77个百分点至2.11%,上半年实现归母净利润6865万元,同增90.22%。公司今年前三季度业绩增长预计将进一步提速,归母净利润预估在8216万元至10270万元间,同比增长100.00%至150.00%。 积极推进多元化战略,钢结构、化纤业务齐头并进。 在国家大力推进装配式住宅的政策驱动下,钢结构住宅迎来发展新机遇;城市化进程提升了空间钢结构的市场需求;“一带一路”推进了钢结构的海外扩张。公司定增拟募集12.6亿元的方案已获证监会批复,将用来保障14万吨钢结构工程项目的顺利实施,进一步夯实公司的钢结构业务,提升行业影响力,促进订单的承接。各种利好致公司钢结构主业发展前景良好。公司化纤业务已全部投产,产能逐步释放,议价能力不断提升,助力公司占领市场份额,正式迈入多元化发展的道路。 投资建议:定增获批夯实钢结构业务,增强订单承接能力;化纤业务占比提升,顺利实现盈利,多元化发展初见成效;回款良好大幅提升现金流和经营效率。预计公司2017~2019年EPS为0.13、0.15、0.21元/股,对应PE为65、56、41倍,维持“买入”评级。
东南网架 建筑和工程 2017-06-21 8.39 9.46 29.23% 8.54 1.79%
9.60 14.42%
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订单百亿目标,海外业务持续发力 2016年,公司承接订单74.43亿元,17年目标为100亿元,公司通过转变为总承包模式和开拓海外市场,订单体量和拿单范围都有极大拓展。 公司加快一带一路“走出去”步伐,奋发开拓海外项目新蓝海,一季度已签订的订单包括委内瑞拉、巴拿马、泰国、新加坡、柬埔寨、秘鲁等项目,并拟于近期开设巴拿马分公司。 积极承接总承包项目,装配式建筑助力公司新发展 在主营业务持续扩大市场的同时,公司正通过商业模式转型积极扩大自主权,抢占市场空间,发展“设计、制作、施工总承包三位一体”的商业模式,从而有效放大业务量,增强主动权,提升附加值。绵阳富乐中学、云栖小镇、转塘公租房等公司以总承包形式承接的项目突破传统钢构业务范围,项目体量迅速扩大。 公司在装配式钢结构建筑领域积极转型升级,走新型建筑工业化道路。国家大力发展装配式建筑,各地都制定了具体的装配式建筑目标,市场空间广大,公司抓住市场机遇积极承接装配式建筑工程,在成功打造近20万平方米的钱江世纪城人才专项用房一期二标段项目基础上,16年公司再次承接近10万平方米的杭州转塘公租房项目。 涤纶长丝业务景气度持续向好,产能提高有望进一步抢占市场 涤纶长丝价格自2016年底持续上升、公司议价能力不断提升,使得化纤业务盈利能力好转。2017年,随着公司化纤业务均已全部投产,产能逐步释放,公司进一步抢占市场空间。此外,由于涤纶长丝的生产具有明显的规模效应和集聚效应,有助于公司占领市场份额,奠定多元化发展的基础。 由于去年POY刚投产,刚建立销路,目前公司化纤毛利率水平远低于行业平均8%。随着17年技改展开,产品品质进一步提升,增强企业市场议价话语权,同时减少损耗,毛利率有望进一步提升。在公司40万吨产能、目前均价8000元、净利率3%的假设条件下,理论上该业务能带来净利润0.96亿元。 投资建议 公司钢结构业务17年定下拿单百亿目标,在国家政策推动和自身积极承接总承包项目背景下有望实现目标;化纤业务持续向好,带动公司多元化发展,盈利能力有望向龙头企业看齐;定增已获发审委通过,若发行可加速业绩成长。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS为0.12/0.17/0.23元/股。对应PE为68/45/35倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:POY产品价格大幅波动,钢结构政策推进力度不及预期。
东南网架 建筑和工程 2017-05-03 7.12 8.20 12.02% 8.94 25.56%
8.94 25.56%
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股营收大幅增长,化纤业务产量增加 公司2017 年一季度实现营业收入15.31 亿,同比增长40.9%,主要原因系新材料业务扩大投产,其主要产品为涤纶长丝。公司化纤业务持续增长,供给侧改革下不断淘汰落后产能改善供需环境,下游需求亦稳定增长。此外,主业经营上公司持续开发海外市场,已签订的订单包括委内瑞拉、巴拿马、泰国、新加坡、柬埔寨、秘鲁等项目,并拟于近期开设巴拿马分公司。17 年公司将重点做大“国际化”工程和加快EPC 模式转型。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2017 一季度的毛利率为9.53%,与去年同期相比增加0.74 个百分点,主要因为化纤业务毛利率较高所致。 期间费用率有所下降,净利润快速增长 一季度期间费用率为8.78%,比上年同期减少0.74 个百分点,其中销售费用率为0.43%,较去年降低0.31 个百分点,财务费用率1.75%,与去年同期相比减少0.15 个百分点;管理费用率6.59%,较去年减少0.28 个百分点,绝对值较上年增加35.16%,因研发投入增加同时营业收入大幅增加所致。 期间内实现归母净利润3243 万元,同比增长69.76%,17 年上半年业绩预计同比增长50%至100%。 经营性现金流充足,为公司业务发展提供扎实保障 一季度收现比1.26,比上年同期增加0.99 个百分点,主要系本季度项目回款较好所致;付现比1.12,比上年同期减少7.85 个百分点。经营性现金流1.69 亿,同比增加1700.49%。 基建增长助力钢结构发展,公司产业结构重心逐步转向钢结构住宅 国内基建投资持续增长、国家产业政策支持以及市场对钢结构认可上升,三方使公司钢结构业务实现了持续稳定增长。公司16 年全年钢结构订单额为74.43 亿元,今年拟突破百亿,目前公司钢结构的产能利用率为88%,仍有进一步提升的空间。装配式住宅也是国家大力提倡的建筑模式,16 年,公司在江苏、重庆、福建等地与当地企业形成战略合作联盟,推进装配式住宅钢结构发展,并已承接到近10 万平方米的杭州转塘公租房项目。 投资建议 公司主业经营大力推动EPC 模式,助力项目落地施工,且已取得极大成效;定增进展顺利,已于1 月18 号获发审委审核通过,若顺利发行可为公司发展提供充足资金;海外项目持续发力,在多个国家有订单落地。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019 年EPS 为0.13/0.19/0.25 元/股。对应PE 为54/36/27 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不达预期风险,汇率波动影响海外项目回款风险。
东南网架 建筑和工程 2017-04-25 7.28 -- -- 8.27 13.60%
8.94 22.80%
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涤纶长丝业务反转,传统主业复苏,预计2017年业绩大幅增长 东南网架的涤纶POY业务预计在2017年将继续放量,且基于供需关系的分析,毛利率预计有较大幅度提升。新签和在手订单较为饱满,传统钢结构业务依然能够保持稳健增长。住宅钢结构拥有完善解决方案,不断探索可推广商业模式,或将取得突破。 涤纶长丝业务将成为2017年业绩增量主要来源 我们预计2017-18年涤纶长丝行业仍将延续2016年下半年以来的高景气度,新建产能有限,且周期较长,持续淘汰落后产能。棉花和涤纶长丝是相互替代关系,棉花价格预计较坚挺,支撑涤纶长丝价格。公司拥有35-45万吨涤纶POY产能,在满产情况下产量可以突破40万吨。2016年涤纶POY业务收入放量,盈利能力不足,毛利率仅为2.37%。进入2017年,涤纶长丝-PTA-MEG差价不断扩大,盈利改善明显。整个行业涤纶POY吨净利润2017Q1相比较去年全年增加18.3%,最新涤纶长丝价格较2016年平均价格上升12.42%。我们看好公司2017-2018年涤纶长丝业务的发展。 传统钢构主业稳健发展,发力住宅钢结构市场 公司钢结构加工设备处于国内领先水平,国内四大生产基地拥有年产钢结构、网架84万吨,建筑板材700万平方米的产能。公司工程经验丰富,擅长特、大、难复杂构件项目。水立方(国家游泳中心)、全球单体最大的北京首都机场T3航站楼、610米高的广州新电视塔等标杆项目彰显公司强大实力。公司在住宅钢结构方面技术研发能力较强,是唯一同时拥有装配式钢结构住宅低碳技术创新及产业化示范基地和国家装配式建筑产业化基地的企业。公司致力于打造全开放式技术与项目合作平台,已与超过30家公司合作,将实现成果共享与共同成长,商业模式或将取得突破。 预计未来两年呈现高增长,首次覆盖,给予“增持”评级 目前,可比公司2017和2018年行业整体PE平均估值在28X和22X左右。在钢结构行业,公司是2016-2018年业绩复合增速最快的公司,达126%。我们预计公司2017-19年归母净利润1.33/2.51/3.03亿元,对应EPS0.16/0.29/0.35元,CAGR+83%。公司定增已获证监会审核通过,发行底价7.71元/股。我们认为可给予公司一定的估值溢价,18年27-31倍PE,对应合理价格区间7.83-8.99元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:涤纶长丝价格下滑超预期,住宅钢结构推广进度低于预期。
东南网架 建筑和工程 2017-02-23 7.53 -- -- 7.80 3.45%
8.44 12.08%
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事件: 公司发布2016年度年报。2016年,公司实现营业收入57.38亿元,同比增长10.44%;实现营业利润4757.41万元,同比减少4.90%;实现归属于上市公司股东的净利润4912万元,同比增长42.05%。 点评: 1、公司实现营业收入57.38亿元,同步增长10.44%。分项目来看,化纤业务实现收入22.34亿元,2016下半年共实现收入13.86亿元,全年同比增长86.12%。钢结构领域,空间钢结构、重钢结构和轻钢结构分别实现营收14.60、13.51和6.16亿元。除了重钢结构微幅增长1.11%以外,空间钢结构和轻钢结构分别下滑24.04%和9.67%。 2、公司实现综合毛利率11.37%。空间钢结构、重钢结构和轻钢结构毛利率分别为17.85%、16.02%和15.08%,钢结构板块利润率保持稳定。POY板块由于在投产初期,成本和折旧较高,毛利率仅有2.37%。四季度以来,化纤产品涨价明显,公司POY产品与其他化纤企业相比毛利率相对较低。随着公司的POY业务逐渐走向正轨,我们认为POY的毛利率还有较大提升空间。 3、公司营业利润较去年有了微幅下滑,主要由于公司财务费用较去年提高较多,原因是本期公司20万吨超仿真差别化纤维项目的借款费用随投产不再资本化。 4、公司依然专注于聚焦“一号工程”、“国家化工程”、“总承包工程”,2016年承接了青岛新机场航站楼指廊钢结构及屋面、宁波栎社国际机场三期护建工程-T2航站楼、杭州市转塘单元G-R21-22地块公共租赁住房、杭州市奥体中心网球中心项目决赛馆及部分平台下空间钢结构及屋面专项工程、委内瑞拉拉林科纳达棒球场一、二、三区、屋盖及幕墙钢结构工程、乌镇互联网会展中心、常州文化广场钢结构工程等大品牌、大项目。共承揽业务订单(含中标项目)74.43亿元,较去年减少12.64%。 5、国务院去年九月份发布《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,要求“以京津冀、长三角、珠三角三大城市群为重点推进地区,常住人口超过300万的其他城市为积极推进地区,其余城市为鼓励推进地区,因地制宜发展装配式混凝土结构、钢结构和现代木结构等装配式建筑。力争用10年左右的时间, 使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。” 公司长三角核心城市杭州市,是国内钢结构工程领域的龙头企业,承建了包括水立方、广州电视塔(小蛮腰)、北京首都机场T3航站楼、上海虹桥枢纽等一系列示范工程,具有较大的市场影响力。2017年我国基础设施投资继续维持高速增长,大力发展环保、节能的绿色装配式建筑已被中央提升至国家战略层面,钢结构企业面临前所未有的战略机遇。 6、公司已中标杭州市转塘单元G-R21-22地块公共租赁住房工程,为政府保障性住房,采用绿色低碳节能环保的装配置钢结构绿色建筑体系。根据公司计划,该项目2017年主体结构的建造将基本完成。同时,公司拟与重庆瀚方钢结构有限公司签署战略合作协议,成立合资公司。合资公司成立后,东南网架以其所拥有的相关技术资源和装配式钢结构住宅产业化集成体系相关的既有专利技术、创新研究成果、整体运用技术许可给合资公司使用。公司技术转让和授权等轻资产方式布局钢结构住宅,有助于加大公司业绩弹性,提升毛利率。 7、给予公司“增持”评级。公司传统钢结构建筑应该发展良机,公司在重钢结构和大跨度空间钢结构方面具有丰富的经验,同时公司也在积极布局钢结构住宅领域。2016年四季度以来,化纤价格大幅上涨,化纤企业盈利能力持续改善,我们预计,公司第二主业化纤板块对公司的利润贡献将会持续加大。给予公司“增持”评级。 8、风险提示:钢结构产业增速不及预期,钢铁价格上升导致成本上升,以及石油价格波动给POY成本带来影响。
东南网架 建筑和工程 2017-02-22 7.37 -- -- 7.80 5.69%
8.44 14.52%
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新材料业务市场向好,17年满产后盈利能力将向对标公司看齐 目前来看,我们认为制约该项目盈利能力的主要因素已基本消除:外部环境向好,涤纶长丝POY市场价格有较大上涨,景气程度和盈利能力显著优于15年;公司新材料业务经过不断生产磨合,估计16年下半年已接近满产状态。预计达产后公司新材料业务毛利率有望达到业内同行水平。 我们以8000元/吨的销售价,净利率3%进行保守估算,则满产状态下公司POY业务能为公司带来7200万元的净利润。 传统业务:竞争力强,定增将进一步夯实传统业务 公司钢结构业务核心竞争力可概括为资质、技术领先于行业,经营、生产能满足绝大多数客户需求。行业环境使得公司收入有所下降,但公司订单充足并大幅增长;定增已获得发审委批复,未来资金到位将助力业务增长。公司也向总承包业务发展,海外总包业务进展顺利。 延伸产业链,钢结构住宅成重点发展方向 投资建议 公司目前净利率水平较低,新材料业务今年满产后盈利水平有望达到行业正常水平,将带动公司整体盈利能力的迅速提升。公司传统钢结构业务在近两年的调整后,未来将有望快速回升,定增资金若到位将延续这一过程,目前公司定增价格倒挂5%。在住宅钢结构方面公司也有望取得突破。 我们看好公司未来的发展,预计2017至2019年公司EPS分别为0.13、0.19、0.25元,对应PE为57、38、30倍,在行业中偏高,主要由于行业不景气及新业务前期亏损所致,预计未来新业务盈利水平提升及传统业务景气提升将使市盈率回归正常水平;以市净率PB来看较有参考性,公司PB为2.60,在行业中偏低,若按目前市值,增发完成后将下降为2倍,估值上具有吸引力。综合考虑公司业务亮点和估值情况,给予公司“买入”评级。 风险提示 固定资产投资增速持续下行、新材料业务价格波动的风险、重大项目和住宅钢结构项目进展不达预期。
东南网架 建筑和工程 2016-08-15 7.68 9.59 31.01% 8.56 11.46%
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投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价9.6元。杭州在举办G20峰会后将打造成为国际高端会议会展中心,并将于2022年承办亚运会。公司作为钢结构公用建筑建设龙头企业,凭借承接杭州云栖小镇国际会展中心项目及奥体中心主体育场、网球馆等项目经验,有望充分受益G20后会议会展及体育场馆建设需求。预计2016-2018年EPS为0.08/0.10/0.12元,首次覆盖,给予“增持”评级,目标价9.6元。 G20承办经验助力杭州打造会议会展中心。市场认为,G20杭州峰会历时仅为两天,对场馆建设需求较少。我们认为,G20峰会对于杭州的意义不仅仅为会议本身,更在于通过承办G20峰会,杭州,尤其是奥体板块的基础设施水平得到极大提升,高端会议承办经验得到积累,城市地位和国际形象大幅提升,未来杭州将打造国际高端会议会展中心。结合杭州将于2022年承办亚运会,我们认为杭州区域未来会议会展及体育场馆建设需求较大。 本地钢结构企业凭借项目经验将充分受益。公司作为杭州本地钢结构企业,专注于公用建筑(如会展中心、文化展馆、体育场馆等)工程项目。此前,公司相继中标了杭州“云栖小镇国际会展中心项目”、“杭州奥体博览中心主体育场”、“杭州市奥体中心网球中心项目决赛馆”等工程,为公司未来获取杭州区域会议会展及体育场馆订单打下了坚实的基础。公司拟非公开募集15亿元用于16万吨钢结构工程项目,将进一步扩大市场份额。 催化剂:中标杭州区域会议会展及体育场馆项目。 核心风险:政府公用设施投资进度放缓。
东南网架 建筑和工程 2015-10-28 9.77 14.96 104.37% 11.98 22.62%
12.82 31.22%
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事件: 公司2015年前三季度实现营收36.07亿元,同比增长17.12%;净利润4512万元,同比减少24.34%,EPS为0.06元。 评论: 1、主营业务保持稳健增长,但净利润增速大幅度下滑 公司前三季度实现营收36.07亿元,同比增长17.12%,与去年基本持平,这主要得益于子公司的贡献,母公司15年前三季度实现营收20.82亿元,同比下降20.73%。分季度来看,公司Q3实现营收14.62亿元,增长22.81%,虽与去年同期相比增速放缓,但相比Q1、Q2增长13.32%与13.62%,仍有较大幅度的提升。前三季度净利润实现4512.6万元,同比下降24.34%,主要原因是新型建筑钢结构膜材项目盈利情况仍未改善。分季度看,公司Q3净利润仅566.9万元,同比下降53.81%,远远超过Q1与Q2下降速度;此外,公司净利润增速远低于营收增速的原因是:1)毛利率下降2.41个pp;2)资产损失增加527.78万元。 2、建筑新材料项目盈利未改善导致综合盈利能力下降,期间费用控制得当 前三季度毛利率为11.12%,较去年同期下降2.41个pp,主要是公司今年新投产了9吨新型建筑钢结构膜材项目,原材料价格波动,市场条件不成熟使成本提高;净利率为1.28%,同比下降0.61个pp,毛利率的大幅下降压缩净利率空间,净利率下降幅度小于毛利率这得益于期间费用下降1.28个pp。 3、经营性现金流净额为负,回款与运营情况均良好 公司前三季度经营活动现金净流量为-1.33亿元,主要原因是新材料项目投产,支付材料款较多;收现比为104.60%,新承接项目增加使预收账款增加,公司回款良好;公司存货与应收账款占营收比均有一定提高,但运营周期与总资产周转率与去年同期基本持平,运营情况良好。 4、“产业结构、市场开拓、商业模式”转型升级,给予“强烈推荐-A”评级 公司围绕三大块转型升级:1)工业4.0智慧制造:公司加大科研投资,工业化与信息化融合,走智慧制造方向,力求产业结构向高端制造业转型,同时开展军工与民用领域交流;2)海外市场深度开拓:公司整合海外资源,在一带一路战略的推动下,积极探索海外市场,寻找新增利润点;3)绿色建筑集成服务转型:建筑工业化是未来趋势,公司延伸产业链,扩大产品范围,利用资质优势,由单一制造商向集成服务商转型。 预计2015-2017年EPS为0.10、0.14与0.21元,对应PE为100.0/69.9/47.8倍,首次给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业绩低于预期,新业务拓展不及预期,回款风险。
东南网架 建筑和工程 2015-08-27 9.50 12.97 77.19% 9.59 0.95%
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主营业务保持稳健增长,盈利能力有所下滑。公司2015H1实现营业收入21.45亿元,YOY+13.53%;归属于上市公司股东净利润0.39亿元,YOY-13.56%;每股收益0.05元,YOY-16.67%。上半年凭借公司在空间钢结构领域领先的技术研发能力和设计水平、强大的制造能力以及丰富的施工经验,保持了营业收入的稳定增长。 2015H1实现综合毛利率12.22%,下降0.92pct;净利率1.86%,下降0.51pct。我们认为毛利率和净利率下降主要是由于成本提高,公司成本率较去年提高了0.92pct,为87.78%。 期间费用整体控制较好,现金流状况有待改善。期间费用率9.70%,下降0.04pct;其中管理费用率增长0.21pct至7.05%,主要是由于公司上半年加大研发力度增加研发投入(同比上升33.49%)。收现比、付现比分别为1.17/1.06,同比分别上升0.28/0.26,体现公司回款健康化。经营性净现金流从2014H1的6826万元降低至2015H1的-7919万元,现金流状况有所恶化,主要受投产的9万吨新型建筑钢结构膜材项目原材料价格波动,且支付材料价款较多所致。下半年随着收现比的提高,经营性现金流有望得到改善。 2015H1新签国内订单37.96亿元,YOY-8.75%,签订海外订单31.36亿元,海外订单占比超过45%。受钢材价格下跌的影响,公司所签合同造价有所下滑,上半年承揽的业务订单规模收缩。海外市场开拓逐渐取得成效,订单开始放量,暨2014年成功与委内瑞拉签订2亿多美元的会议中心项目之后,公司于2015年7月与巴拿马公司签订了包括综合办公楼、商品住宅楼及厂房仓库项目订单,总价折合人民币达31.36亿元,接近上半年国内所有订单之和,预计未来海外市场订单还将逐步扩大。 “市场开拓+商业模式+产业结构”三大块推动公司转型升级。(1)市场开拓:国内聚焦大型基建(机场、高铁、标志性建筑等),海外重点拓展东南亚/南亚/中东/南美等与“一带一路”高度契合的区域,公司着力推进国内国外两个市场均衡发展。(2)商业模式:产业结构由做“建筑钢结构”向“钢结构建筑”升级,并积极推动装配式集成建筑及产业链的延伸,逐步完成从单一的钢结构建筑企业向国际一流的集成服务商转变。(3)产业结构:深度融合工业化和信息化,力求实现传统制造业向智慧制造业的升级转型,此外将加大与国家重点军事科研院所的合作,在国防、民用两个方面开展全方位的交流合作,共同开发“高、新、尖”产品。 风险提示:宏观经济增速下滑风险、项目投产进度不及预期风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.14/0.29/0.38元,CAGR达72%,鉴于公司处于转型期,给予公司2016年45-50倍PE,目标价13.0-15.0元,维持“推荐”评级。
东南网架 建筑和工程 2015-03-19 8.82 10.96 49.73% 11.39 28.99%
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事件: 公司发布2014年年报,实现营业收入42.3亿元,同比增长13.6%;归属母公司股东净利润6452万元,同比增长6.70%;EPS0.09元,符合预期。 公司计划按每10股派发现金股利人民币0.1元。 业绩如期反转,毛利率有所下滑、费用率全面下降 2014年公司营收同比增长13.6%,由于钢结构销量均在41万吨左右,规模增长主要来自吨钢销售价格提高(从9138元提高至10200元),分产品来看主要来自于空间钢结构的快速增长(营收18.3亿元,同增26.4%)。 公司净利润同比增长6.7%,相比2012、2013年业绩出现反转,但低于营收增速的主要原因是可能由竞争加剧导致的毛利率下滑(从14.02%下降到12.8%)。值得关注的是公司费用率出现明显下降,管理/销售/财务费用率分别下降了0.39/0.11/0.57pct,并且资产减值损失也降低了4.2%。 四大看点:业绩加速、军工、海外、智慧城市&智慧家庭 1)业绩加速信号明显,公司2015年营收目标60.5亿元,同比增长43%;费用控制在4.52亿元以内,同比增长仅19.5%,显示管理层的信心;2)军工超预期。公司将军工市场作为又一蓝海,在与中电54所战略合作的一个多月内就签订了3.5亿元军工订单,后续有望持续有订单斩获;3)高毛利率的海外业务,2014年公司海外市场突破成效显著,承接委内瑞拉/柬埔寨/泰国/新加波等地的多个海外工程,2015年有望在“一带一路”战略带动下加速发展。4)公司明确提出将寻求合作伙伴,积极开发与“智慧城市、智慧家庭”相关联的智慧产品,该领域市场空间巨大,值得关注。 坚定看好公司投资价值,维持“买入”评级 考虑公司经营目标和新项目投产情况,我们小幅上调公司盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为0.12元(原0.11元)、0.20元(原0.19元)、0.26元。目前市场主要疑虑仍集中在估值较高,但我们认为要充分认识到公司极大的业绩弹性、持续超预期的军工领域的开拓、相对较小的市值等估值提升因素,并且高管全额承揽的锁定3年的5亿元定增预案也彰显了至少3年以上的强烈信心,维持公司目标价11元,维持“买入”评级。 风险提示:军工战略合作进展不达预期、新建项目盈利不及预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名