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中国铁建 建筑和工程 2019-07-22 9.94 -- -- 10.28 3.42% -- 10.28 3.42% -- 详细
城轨、房建等带动Q2新签订单显著加速。公司公告2019年上半年累计新签合同额7186.97亿元,同增18.01%,较一季度提升11.74个pct;其中二季度单季新签4212.99亿元,同增27.99%。分板块来看,工程承包板块新签6118.92亿元,同比增长23.14%,其中其中铁路/公路/其他同比增长18.58%/0.79%/33.06%,预计其他业务中的房建、轨交等是二季度订单加速主要驱动因素;非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易业务/其他业务分别新签77.76/98.54/398.32/432.94/60.50亿元,分别同比变动-34.82%/-6.88%/-2.90%/0.63%/8.74%。分地域看,境内业务新签合同额6460.24亿元,同比增长19.59%;境外业务新签合同额726.73亿元,同比增长5.55%。截至2019年一季度末,在执行未完工订单为28219亿元,同比增长10%,约为2018年收入的3.9倍,充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 基建政策存进一步加力空间,公司有望趋势受益。6月基建投资增速温和反弹,当前货币政策趋于宽松,社融流入基建资金增速提升(主要受益于专项债加速及非标收缩减少),后续地产融资收紧可能会进一步增强基建融资的可得性,基建链吸引力再度增强,同时考虑到去年基数持续走低,我们对下半年基建增速回暖趋势仍保持乐观。近期国家发改委批复预计项目总投资额达968亿的西安市城市轨道交通第三期建设规划,大型重点基建项目加快推进,同时据经济参考报报道,发改委等部门已于日前开始密集调研,酝酿推出相关新政,将聚焦基础设施融资模式创新,完善投资项目资本金制度。当前经济仍有一定下行压力,基建政策存进一步加力空间,公司作为基建龙头有望受益。 业绩稳健,低估值优势显著。公司当前2019年PE仅6.6倍,PB(LF)仅0.87倍,是建筑央企估值最低标的之一,与沪深300的PE(TTM)与PB(LF)比值均处于底部区域,低估值优势显著。年初至今涨幅为-9.29%,相对上证50指数显著滞涨。公司业绩预计19年保持10%以上的稳健增长,当前涨幅、估值、预期较低,在基建重要性提升之际,具有较强性价比。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为204/229/252亿元,分别增长14%/12%/10%,EPS1.5/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为6.6/5.9/5.3倍,目前PB仅为0.87倍(扣除永续债等),维持“买入”评级。 风险提示:海外经营风险,订单转化进度低于预期风险、融资环境收紧风险、政策力度及效果不达预期风险等。
中国铁建 建筑和工程 2019-07-05 10.05 -- -- 10.28 2.29% -- 10.28 2.29% -- 详细
公司作为全国铁建龙头基建政策利好下有望率先受益。同时公司布局广泛,地产业务成长能力较强,有望同时享受基建提速与地产增长的双重红利。 支撑评级的要点 政策利好释放,全国性布局龙头有望释放: 2018年 7月份政策转向以来,定向降准、定向降息、放松龙头房企建筑企业融资、专项债发行加速等政策组合实施,政府经济托底诉求提升,基建补短板重要性提上日程。 公司作为全国性布局龙头,业绩有望明显释放。 业务结构多元化发展,房地产业务有望逆周期扩张: 2018年房地产行业资金趋紧,土地购置下滑明显。公司主营业务规模巨大,资金优势明显,在行业竞争对手战略收缩的情况下,公司有充分能力逆周期增加土地储备,提升市场占有率。 海外业务稳步推进,中非合作带来增量空间: 公司积极拓展海外业务规模,海外业务收入占比由 2011年的 3.8%稳步提升至 2017年的 5.6%。随着“一带一路”进一步推进以及中非合作落地,中铁建作为深耕非洲的中资企业,非洲业务占比高,未来将充分受益于中非合作推进。 基建补短板催化下业绩提升确定性高: 2019年社融数据显著回暖,基建补短板稳步推进,未来基建政策更有资本金调整的预期,公司有望率先受益相应带来的业务规模扩容。在基建提速带来营收增长;订单改善带来利润率提升,公司 2019年业绩提升确定性高。当前公司估值仅为 8倍。与历史水平或同业相比均较低,股价提升预期较强。 估值 基建补短板稳步推进,各项业务预期确定性高,预计 2019-2021年,公司营收分别为 7,938.65、 8,486. 14、 8,988.86亿元;归母净利分别为 218.53、239.49、 259.72亿元; EPS 为 1.61、 1.76、 1.91,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 基建补短板推进不及预期, 贸易战影响海外业务推进。
中国铁建 建筑和工程 2019-06-12 10.00 15.05 47.40% 10.28 2.80%
10.28 2.80% -- 详细
维持增持。通知助力基建融资环境改善,经济下行压力增加,逆周期基建政策发力。公司估值/配置几近历史底部,与不断向好的政策环境/公司基本面明显错配。维持2019-2021年EPS1.52/1.72/1.93元(增速15%/13%/12%),给予2019年9.9倍PE,维持目标价15.05元,增持。 通知允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持。这将很大程度上缓解政府资金乏力困境,提高政府基建投资能力。加之基数影响(2018年5月基建投资增速2.3%明显慢于4月的11.3%),预期5月基建增速将由之前低于预期的4%跳升到超预期的10%左右。通知明确国家重点支持的铁路、国家高速公路等重大项目将加速推进,中国铁建是该领域央企龙头企业将充分受益。 铁建2019年PE为6.3倍,接近去年最低6.1(近五年最低),今年PE逻辑应高于去年:一是金融货币环境好于去年金融去杠杆和地方债务清理,二是业绩预期增速15%和订单预期增速10%好于去年(12%、5%),三是土地支出下降等利好现金流好转。铁建2014年最低4.3倍对应上证2000点,目前大盘2852点相当于6.1倍,2014年订单和业绩增速为-3%、10%。 铁建4月以来订单持续向好,预期全年订单/业绩增速均高于2018年。1)铁建业绩预期15%高于去年12%的增速。2018年订单中铁路、轨交、公路都是下滑的,目前这三块已经开始反转,Q1订单合计2974亿元(+6.3%):铁路346亿元(+27%),公路697亿元(+10%),该政策加速形势向好。去年以来国家批复了2万多亿的铁路和轨交项目目前处于设计阶段,项目资本金加速落实后3季度将迎来招投标高峰期。2)铁建业绩预期15%高于去年12%的增速。一是在手订单充足(2018年末在手订单2.71万亿,保障倍数3.7倍)而新签订单增速预期快于2018年;二是工程业务中是高毛利的非铁路占比增加,高盈利的非工程业务占比提升(2018年收入占比13%、毛利占比35%);三是预期今年费用率在降低,一方面是今年的资金情况好于去年(融资成本比去年降低1百分点左右),另一方面成本费用管控比较好。 预期现金流好于去年。去年现金流偏弱的原因是:一是去年4季度拿了200亿土地支付款;二是去年加大民企付款支出30亿。这两个因素对现金流拖累今年将好转,此外今年金融环境好于去年金融去杠杆和地方债务清理,资金宽松业主资金好、公司应收款回收也将加快周转。 风险提示:通胀快速攀升等。
中国铁建 建筑和工程 2019-05-06 10.58 15.05 47.40% 10.58 0.00%
10.58 0.00% -- 详细
业绩符合预期;政策效果显现助Q1公路/铁路订单增速快速攀升,在手订单依然充足;补短板助订单预期上修,估值/涨幅/仓位低;维持增持。 投资要点: 维持增持。Q1营收1571亿(+19%)净利39亿(+14%)符合预期,维持2019-2021年EPS1.52/1.72/1.93元(增速15%/13%/12%),公司订单增速回暖,受益补短板,给予2019年9.9倍PE,维持目标价15.05元,增持。 净利增速回正,毛利率望持续上行。1)Q1营收增速较2018年各季度大幅攀升(2018Q1-Q4增速7%/7%/6%/9%),净利增速回正(2018Q4为-4%),增速低于营收主要系少数股东损益增加2.9亿。2)毛利率10.0%(+0.1pct),望随高毛利业务占比提升上行,净利率2.8%(+0.03pct)。3)经营现金流-396亿(2018Q1为-407亿)。4)资产负债率77.7%(2018年末77.4%)。 政策效果显现助Q1公路/铁路订单增速快速攀升,在手订单依然充足。1)2018年新签订单15845亿(+5%),2018年末在手合同2.71万亿(+13%),订单保障倍数3.7倍。2)2019Q1订单2974亿(+6%),增速持续攀升(2018Q2/Q3增速-4%/+5%);其中海外订单占增速-24%,占比3%;工程订单中铁路/公路/其他订单占14%/28%/59%,铁路/公路订单增速(+10%/+27%)回正,且较2018Q4(增速-3%/-30%)大幅攀升,政策效果显现。 补短板助订单预期上修,估值/涨幅/仓位低。1)公司股价核心驱动因素为订单的预期,Q1基建投资增速4.4%,较2018全年提升0.6pct,Q2-Q3基建投资望加速上行;Q1社融同比新增2.34万亿,发行地方债1.41万亿(+541%),补短板获资金面支撑,望助公司订单预期上修。2)2019年来公司股价下跌1%,较沪深300(上涨30%)明显滞涨。预测2019年净利增速15%,PE仅8倍,低于历史上公司平均估值(12倍),PB仅0.95倍。2019Q1末基金持仓仅0.5%(剔除央企ETF),较2018年末(4.6%)有较大差距。 风险提示:基建投资增速快速下行。
中国铁建 建筑和工程 2019-05-06 10.58 -- -- 10.58 0.00%
10.58 0.00% -- 详细
2019年一季度公司累计新签合同额2,973.99亿元,同比增长6.27%。工业制造、物流与物资贸易业务新签合同额实现较大增长,工程类业务新签合同增速较上季持平。截至2019年一季度末,公司未完成合同额28,219.3亿元,同比增长10.26%,为2018年收入的3.87倍。 公司2019年一季度实现营业收入1,570.89亿元,同比增长19.3%,或主要由于高存量在手订单加速推进。 2019年一季度公司实现综合毛利率9.98%,同比提升0.07pct,或主要源于高毛利率的地产业务收入占比的提升。2019年一季度实现净利率2.78%,较去年同期提升0.03pct,净利率增幅略高于毛利率主要源于公允价值收益增加2.4亿元。2019年一季度公司期间费用率为5.8g%,较去年同期提高0.17pct,主要源于研发费用占比的大幅提高。 2019年一季度公司每股经营性现金流净额为2.92元,较去年同期减少0.07元;公司现金流好转主要源于付现比的下降。公司归母净利润增速低于净利润增速,主要系公司少数股东提升2.85亿元,而少数股东损益大幅提升或因公司非全资地产项目的增加。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为1.52元、1.71元、1.90元,4月29日收盘价对应的PE分别为7.1倍、6.3倍、5.7倍,维持“审慎增持”评级。
中国铁建 建筑和工程 2019-05-06 10.58 -- -- 10.58 0.00%
10.58 0.00% -- 详细
Q1营收明显加速表现亮眼,业绩保持稳健增长。公司2019Q1实现营收1570.9亿元,同比增长19%;净利润43.7亿元,同比增长21%;归母净利润38.9亿元,同比增长14%。归母净利润增长慢于收入与净利润增长,主要系少数股东损益明显增加(19Q1为4.8亿元,上年同期2.0亿元)。非经常性损益2.4亿元,较上年多1.1亿元,主要系金融资产投资收益增加较多所致,扣非后公司归母净利润36.5亿元,同比增长11%。公司2018Q1-2019Q1分别实现营收增速7%/7%/6%/9%/19%,营收增速自18年下半年逐季回升,19Q1明显加速,创近5年新高,预计主要因一季度基建房建趋势良好;分别实现归母净利润增速19%/26%/16%/-4%/14%,19Q1环比实现明显回暖。 毛利率小幅提升,少数股东损益增加影响净利率,现金流出收窄。2019Q1公司毛利率9.98%,YoY+0.07个pct,仍有小幅提升;期间费用率5.89%,YoY+0.17个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.09/+0.22/+0.03个pct。资产减值损失(加回信用减值)4.5亿元,较上年小幅增加0.7亿元。公允价值变动收益增加2.4亿元。所得税率21.97%,YoY-0.63个pct。少数股东收益4.8亿元,同比增加2.8亿元,预计主要因房地产等合作开发项目增加。归母净利率2.47%,YoY-0.13个pct。经营活动现金净流出396.3亿元,较上年同期流出收窄10.3亿元。收现比与付现比分别为98.8%与131.5%,YoY+0.3/-6.3个pct。 房建和铁路订单快速增长,在手订单较为充裕。公司2019年一季度新签合同总额2974亿元,同比增长6%。分板块来看,工程承包板块同比增长6%,其中铁路/公路/轨交/房建/市政同比增长27%/10%/-55%/36%/-2%,房建、铁路为订单增长的主要驱动因素,城轨新签订单减少幅度较大的主要原因是同期招标项目总量减少;非工程承包板块中勘察设计/工业制造/物流与物资贸易/房地产开发分别增长-27%/13%/20%/0.3%。分地域看,境内业务新签合同额2874亿元,同比增长8%;境外业务新签合同额100亿元,同比减少24%。截至2019年一季度末,在执行未完工订单为28219亿元,同比增长10%,订单覆盖率3.9倍(较去年同期提升0.1倍),充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为204/229/252亿元,分别增长14%/12%/10%,EPS1.5/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为7.2/6.4/5.8倍,目前PB为0.98倍(扣除永续债等),维持“买入”评级。 风险提示:海外经营风险,订单转化进度低于预期风险,融资环境收紧导致财务费用大幅提升,金融市场波动导致投资收益波动等。
中国铁建 建筑和工程 2019-04-09 12.29 -- -- 12.30 0.08%
12.30 0.08%
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公司是基建领域领军企业,多年来经营稳健 公司前身是铁道兵,ENR排名中稳居“全球最大250家承包商”三甲名列,核心经营板块包括铁路、公路、桥梁、隧道、城轨等基建板块,且占据行业领先地位,尤其是铁路板块,与中铁两巨头占据市场90%左右的份额。 公司业务覆盖广,遍及包括台湾在内的全国32个省、自治区、直辖市和特别行政区,以及全球121个国家。近年来公司大陆内业务多年稳步增长,18年海外业务略有承压,主要受市场因素影响,但一带一路峰会即将来临,19年海外板块或将持续发力,项目落地和周转有望加速。 19年铁路投产将创十三五新高,领军企业最受益 铁路建设行业已成寡头垄断格局,多年来两铁占据绝对优势。我们结合了十三五里程规划、每年投产里程、铁路订单情况进行整理分析,发现国内铁路依据五年规划形成周期性特征,投产里程通常会在每隔三到五年出现高峰点,且基本都在每轮规划的后两年,同时滞后于拿单数据,因此我们认为19年有望成为铁路拿单及投产的高峰之年,公司作为铁路领域巨头受益确定性较高。 工业制造板块技术领先,产业链协同优势显著 公司在基建板块行业领先的基础之上发展工业制造板块,且技术水平同样处于领先地位,实现全产业链布局,经营协同优势显著。其大型养路机械全国市占率达80%,隧道掘进机国内市占比半数左右,特别是TBM市占率高达85%,为其基建领域业务扩张形成进一步助力。 投资建议 从近三年历史估值来看,PE最高值/中位值/最低值分别为13.90/10.13/6.73,当前动态估值为9.22,仍然低于历史估值中枢。公司当前动态估值为9.22倍,行业可比公司估值中枢为11.24倍,相比之下公司估值仍然有溢价空间。我们预计公司19-21年归母净利润分别为7888.17,8541.14,9265.11亿元,每股收益分别对1.15,1.67,1.84元,以现价计算对应PE分别为8.09,7.30,6.62。当前估值与历史数据相比处于低位,且同行业相比依然较低,给予首次“推荐”评级。 风险提示 基建投资不及预期。
中国铁建 建筑和工程 2019-04-05 12.04 -- -- 12.52 3.99%
12.52 3.99%
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事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入7301.23亿元,同比增长7.22%,实现归属母公司股东的净利润179.35亿元,同比增长11.7%。 少数股东损益占净利润比例显著提升,致业绩增速表现低于预期。公司全年营收和归母增速较上年同期分别回落1pp/3pp,少数股东损益占净利润比例为9.6%,同比提升4.5pp,通过假定与上年保持相同比例试算,我们认为其拖累归母增速达5.6个pct; 盈利能力稳步提升,净利率创历史新高。投资收益显著增厚利润,财务费率和税率有所提高。公司毛利率9.78%,同增0.54pp,销售/管理/财务费率分别为0.61%/4.37%/0.76%,较上年同期分别变化-0.1pp/0.2pp/0.3pp,其中财务费用55亿同比大幅增长93%,系拓展业务所需对外借款增加。期间费率5.31%上升0.4pp,投资净收益约14亿同比大幅增长316%,所得税率20.98%同增0.6pp,净利率2.72%同比提升0.23pp创历史新高; 公司为铁路及地铁龙头,有望充分受益基建投资回暖。公司铁路施工尤其是极端环境下施工技术全球领先,在铁路和地铁市场占据较高份额。2018H2政策不断加码基建补短板,全年发改委新批复铁路项目10个,总额约5975亿,地铁项目7个,总额约7736亿,或将有力支撑公司订单增长。2019年基建投资有望显著反弹、保持中高速增长,公司作为基建龙头有望率先受益; 地产收入下滑,但销售大幅增长,2019年兑现业绩并有望受益市场回暖进一步优化结构。公司地产业务聚焦东部三大城市群,布局以一、二线城市为主,2018年收入369亿同减13%,但合约销售935亿逼近千亿大关,同比大幅增长37%,将对来年业绩产生积极影响,未来有望受益地产调控因城施策局部宽松。报告期内地产毛利率24.6%,较上年同期提升5.7pp,收入占比约5%但毛利贡献高达13%,随着业务占比提升将促进结构优化; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为8066.22亿元、8810.54亿、9522.67亿元;归母净利润分别为214.04亿元、242.77亿元和268.47亿元;EPS分别为1.58元、1.79元和1.98元,对应PE分别为7.4X、6.5X和5.9X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、基建投资不及预期;2、地产调控风险;3、海外业务风险。
中国铁建 建筑和工程 2019-04-04 11.52 -- -- 12.52 8.68%
12.52 8.68%
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少数股东损益影响利润,在手订单充沛 2018年公司实现营收7301.23亿,同比增长7.22%;实现归母净利润179.35亿,同比增长11.70%,全年业绩稍低于预期,主要是由于少数股东损益较高。公司新签订单15,844.722亿元,同比增长5.05%。其中海外业务新签合同额1,302.193亿元,同比增长24.03%;截至2018年末,公司未完合同额达到27,087.002亿元,同比增长13.02%。 毛利率有所提升,偿债能力持续改善 公司2018 年ROE为12.00%,同比小幅下降0.16pct。毛利率为9.78%,同比提升0.54pct,毛利率提升主要是由于高毛利率的设计咨询和工业制造业务占比的提升;净利率为2.72%,同比提升0.24pct。期间费用率为5.31%,同比提升0.40pct;其中管理费用率提升0.12pct至3.95%,财务费用率提升0.34pct至0.76%,销售费用率下降0.06pct至0.61%。总资产周转率为0.84次,同比下降2.33%,应收账款周转率为5.94次,同比提升21.94%。资产负债率为77.41%,同比下降0.85pct,自2013年以来资产负债率连续5年下降,偿债能力持续提升。全年现金流顺利转正,实现经营性净现金流54.48亿。 Q4营收增长提速,净利润增长放缓 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收1316.49亿、1773.32亿、1808.90亿、2402.52亿,同比增长6.97%、6.89%、5.52%、8.91%;实现净利润34.22亿、45.87亿、46.37亿、52.89亿,同比增长18.86%、25.87%、15.77%、-4.33%。四季度公司营收增长提速,净利润增速则放缓。 受益基建补短板,2019年业绩确定性强 近几年公司的新签订单增速与基建投资增速相关性较高,目前基建投资已企稳回升,或预示着公司的新签订单增速基本筑底。2018年下半年以来,基建补短板成为政府稳增长的重要手段,政策频繁加码,其中超过7400亿重大铁路工程项目获发改委密集批复,2019年新项目将陆续开工,公司有望受益。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为1.59/1.82/2.09元,PE分别为7.3/6.3/5.5倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,政策力度不及预期等。
中国铁建 建筑和工程 2019-04-03 11.67 13.68 33.99% 12.52 7.28%
12.52 7.28%
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事项:公司发布2018年度报告,2018年实现营业收入7,301.23亿元,比上年同期增加7.22%;实现归属于上市公司股东的净利润179.35亿元,比上年同期增加11.70%,扣非后同比增加13.03%。实现基本EPS1.26元,拟每股派发现金股利0.21元(含税)。 所得税及少数股东损益增加拖累归母净利润增速,核心利润增速仍强劲:公司2018年实现营业收入增速+7.22%,较2017年增速(+8.21%)降低约1个pct,处于近5年间(2014-2018)营收增速约80分位。实现归母净利润增速+11.70%较2017年增速(+14.70%)降低约3个pct,但仍处于近5年间的第二高增速。如考察期内营业利润/利润总额/净利润同比增速则分别达到+21.10%/+18.11%/+17.25%,均为近5年间的最高值,而增长较快的所得税(同比+21.45%)及少数股东损益(同比+120.79%)则对归母净利润增速形成拖累。所得税增长主要为营业规模扩大致利润总额增加;少数股东损益增长或为房地产项目合作开发伙伴收益增加所致。期内非经常性损益合计12.40亿元,较2017年12.86亿元基本持平。分季度来看,公司2018Q1~Q4分别实现营收同比增速6.97%、6.89%、5.52%、8.91%;2018Q1~Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速18.86%、25.87%、15.77%、-4.33%。18Q4营收提速但净利润增速下滑,判断为集中确认财务费用、所得税及少数股东损益所致。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部间抵销):工程承包6,347.48亿元(同比+8.67%)、房地产369.14亿元(同比-13.32%)、工业制造164.82亿元(同比+15.78%)、勘察设计咨询167.06亿元(同比+14.91%)、物流贸易646.07亿元(同比+9.19%)。除房地产业务外,其余主业均实现收入增长;工程承包业务收入占比达到86.94%(同比-1.16个pct),仍为最主要收入来源。从市场结构来看,境内业务实现营收6,945.69亿元(同比+8.02%),占比95.13%(同比+0.71个pct);海外业务实现营收355.54亿元(同比-6.38%),占比4.87%(同比-0.71个pct),海外业务收入有所降速。 毛利率同比提升,净利率创历年最好水平,财务费用大幅增加:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到9.78%,较2017年提高了0.54个pct。从业务结构来看,各主业毛利率分别为:工程承包7.27%(同比+0.40个pct)、房地产开发24.60%(同比+5.65个pct)、工业制造25.97%(同比+0.05个pct)、勘察设计34.12%(同比+1.22个pct)、物流贸易11.48%(同比+0.44个pct)。期内各主业毛利率均有所提升,地产业务提升幅度最大。从毛利贡献占比来看,工程承包、房地产开发、物流贸易分别为64.65%(+0.85个pct)、12.72%(--0.11个pct)、10.38%(同比持平)仍然为公司主要利润来源。分市场看,2018境内业务毛利率为9.60%(+0.54个pct),海外业务毛利率为13.34%(+0.98个pct),境内、外市场毛利率均有所提升。期间费用方面,2018公司期间费用率(不考虑研发费用)为3.73%(同比+0.34个pct),管理费用率、销售费用率及财务费用率分别为3.95%(同比+0.12个pct)、0.61%(同比-0.06个pct)、0.76%(同比+0.34个pct),其中财务费用增加较多(同比增加26.62亿元,+92.56%)主要原因为:1)对外借款增加,利息支出增多;2)积极拓展融资和盘活资产渠道。资产及信用减值方面,期内公司资产减值损失为1.80亿元,信用减值损失42.93亿元,合并共发生减值损失44.73亿元,与2017年基本持平。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为2.72%,较2017年提升了0.24个pct,达到公司上市以来最高水平;ROE(加权)为12.0%,较2017年水平略有降低。存货及合同资产方面,报告期末较年初增加172.25亿元(+6.46%),判断主要为工程项目合同资产、房地产项目存货及建筑材料储备增加等。 经营及投资性现金流出增加,负债增加驱动筹资性现金大幅流入,杠杆水平有所降低:报告期内公司经营性净现金流为54.48亿元,较2017年净流入减少199.56亿元(-78.56%),我们判断主要为工程项目建设垫资及地产开发土地购置增加所致。投资性净现金流为-492.44亿元,较2017年净流出增加125.57亿元,主要为期内股权投资和购建固定资产、无形资产支付的现金增加所致。年报披露公司2018年资本开支为335.72亿元,比2017年增加3.73亿元。筹资性净现金流为439.12亿元,较2017年净流入增加201.37亿元(+84.70%),主要为期内公司资金需求加大、借款增加所致。年报显示,期内公司短期借款/其他流动负债/长期借款分别增加109.43%/54.40%/13.52%。报告期末公司货币资金余额为1,438.02亿元,较2017年末略增25.96亿元,主要为经营性及筹资性现金流入对冲了投资性现金流流出。资本结构方面,期末公司资产负债率为77.41%,较2017年末下降了0.85个pct,为公司上市以来最低负债率水平,判断杠杆水平有所降低部分或与期内公司发行可续期公司债券相关。应收账款及应收票据方面,期末公司应收票据及应收账款为1,091.63亿元,较2017年末大幅减少443.66亿元,主要为期内公司将工程质保金由应收账款重分类至其他非流动资产所致。预收款项及合同负债方面,期末余额为893.41亿元,较2017年末增加36.58亿元。 新签合同增速放缓,地产销售额大幅增加,有望受益于基建投资增速修复:年报显示,公司2018全年累计新签合同15,844.72亿元,较2017年增长5.05%。从业务结构来看,工程承包板块新签合同13,523.55亿元,同比增长4.58%,其中铁路/公路/城市轨交/房建/市政业务累计新签合同增速分别为-1.50%、-26.74%、-49.09%、+77.79%、+36.57%;公路及城市轨交业务新签合同增速出现较大回落,主要为受2018年金融监管加强、投融资市场政策调整、承揽PPP模式的公路项目减少及国内城市轨道交通招标项目较去年同期有所减少所致。非工程承包板块新签合同2,321.17亿元,同比增长7.90%,其中勘查设计/工业制造/物流贸易/房地产开发业务累计新签合同增速分别为+3.71%、-14.05%、+4.79%、+36.61%。2018年公司房地产业务合约销售额达934.55亿元,在建筑央企内仅低于中国建筑,主要为期内公司加快项目去化,销售业绩出现回升。从地区结构来看,境内业务实现新签合同14,542.53亿元,同比增长3.63%,占比91.78%;海外业务实现新签合同1,302.19亿元,同比增长24.03%,占比8.22%。公司披露截至2018年末,公司未完合同额27,087亿元,同比增长13.02%,相当于公司2018年营业收入的3.71倍。从发展趋势上看,2019年基建补短板仍在持续推进中,全年计划铁路投资8000亿元、公路投资1.8万亿元,水利及市政轨交建设如火如荼,雄安新区、粤港澳大湾区、长三角一体化国家战略、川藏铁路等区域一体化及重大项目亦有望迎来密集建设期,我们认为公司作为国内基建央企巨头之一,后续或将受益于基建补短板带动下的基建投资增速恢复上行。 投资建议:我们预测公司2019年-2021年的收入增速预测分别为9.6%、9.7%、9.4%,净利润增速分别为15.1%、15.5%、15.6%,实现EPS分别为1.52、1.76、2.03元,维持公司买入-A投资评级。6个月目标价为13.68元,相当于2019年9.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国铁建 建筑和工程 2019-04-03 11.67 -- -- 12.52 7.28%
12.52 7.28%
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支撑评级的要点 四季度营收小幅提升,负债率稳步下降:公司销售增速稳中小降,利润增速却有难得的提升,一方面系成本与费用管控均有成效,另一方面是2018年5.30亿资产处置收益。公司四季度营收2,402.52亿元,同增8.91%;利润56.84亿元,同减1.93%。营收提速或为基建补短板效果显现,利润小幅下滑为营业外支出较多所致。公司负债率77.41%,预计2020年将达到75%,公司未来两年或将适当增加股权融资实现负债率下降。 Q4订单提速初现,订单结构有所改善:公司新签订单15,844.72亿元,同增5.05%,其中Q4新签6,928.15亿元,订单提速初现。按照Q3在手订单26,817.25亿算,订单收入比3.94已达到历史高点。铁路、公路、轨交订单有所减少;房建、水利等订单增速较高。公司大力发展地产,海外业务,高毛利率订单的增长有利于订单结构的改善与毛利率提升。 基建补短板催化下业绩提升确定性高:2019年社融数据显著回暖,基建补短板稳步推进,政府工作报告提出2019年计划完成铁路投资8,000亿元。全年基建投资回暖确定性大,公司将率先受益。基建提速带来营收增长;订单改善带来利润率提升,公司2019年业绩提升确定性高。当前公司估值仅为8倍。与历史水平或同业相比均较低,股价提升预期较强。 估值 基建补短板稳步推进,各项业务预期确定性较高,预计2019-2021年,公司营收分别为7,938.65、8,486.14、8,988.86亿元;归母净利润分别为218.53、239.49、259.72亿元;EPS为1.61、1.76、1.91,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 基建补短板推进不及预期,贸易战影响海外业务推进。
中国铁建 建筑和工程 2019-04-02 11.57 12.08 18.32% 12.52 8.21%
12.52 8.21%
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18Q4收入提速,有望受益铁路轨交补短板,维持“买入”评级 公司18FY营收7301亿元,YoY+7.22%,归母净利润179亿元,YoY+11.7%,不及市场和我们预期,我们判断主要系Q4公司利润出现负增长所致,但全年公司净利润增速仍然保持了17%的高水平,少数股东权益增加较多对归母利润增速产生影响。18FY公司CFO净流入54亿元,同比少流入200亿元,我们预计19年有望逐步改善。公司18年毛利率及经营效率进一步改善,负债率连续五年下降,财务质量逐步优化。我们认为公司19年底在手订单仍十分充裕,19年受益基建补短板订单增速有望逐步回升,预计19-21年EPS1.51/1.66/1.78元,维持“买入”评级。 Q4收入增速提升但利润负增长,非经常性因素对Q4利润影响显著 公司18年Q1-4单季收入增速7%/7%/5.5%/8.9%,Q4收入增速明显提升,我们预计与基建投资回暖有关,我们对19年公司收入增速持乐观态度。18Q1-4公司归母净利增速19%/26%/16%/-4%,Q4在收入增速提升情况下利润负增长,公司18Q4毛利率同比降0.8pct,财务费用率大幅提升0.64pct,公允价值损失与营业外支出增幅也较大。公司16/17年Q4财务费用率均为全年低点,而18Q4为全年高点,此外非经常性因素对Q4利润影响显著,公司主业盈利能力和经营效率实际较为稳定。 18FY盈利能力及利润结构进一步改善,现金流受支付款项增加影响 公司18FY综合毛利率9.78%,同比升0.54pct,五大业务毛利率同比均提升,其中施工/设计/地产分别提升0.4/1.2/5.7pct,除地产收入负增长外,其他非施工业务收入增速均高于施工业务,非施工业务毛利占比达56.7%,同比升5.5pct,利润结构进一步改善。18FY公司管理费用率同比升0.11pct,财务费用率同比升0.34pct,我们预计19FY财务费用增速或下降。公司18FYCFO净额大幅下降,主要系成本支付增加所致,我们判断可能与公司加快支付分包分供历史款项有关,但公司收现能力也有一定加强。 19FY经营目标仍相对乐观,在手订单饱满,有望受益基建补短板 18/19年公司营收目标7008/7508亿元,19年目标较18年实际/目标分别增长2.8%/7.1%,18/19年新签合同额目标15100/16600亿元,19年目标较18年实际/目标分别增长4.8%/9.9%,经营目标同比增速仍然保持较高水平。截至18年末公司在手未完合同额27087亿元,是18年收入的3.7倍,我们预计19年基建投资环境有望好于18年,公司在手订单的结转速度可能加快,新签订单增速也有望逐步提升。 PB绝对值仍然较低,维持“买入”评级 3月29日收盘根据公司18FY末归母净资产计算的PB为0.92,仍然处于较低水平。预计公司19-21年EPS1.51/1.66/1.78元(此前预计19/20年EPS1.58/1.75元),当前可比公司19年Wind一致预期PE8.4倍,认可给予公司19年8-9倍PE,目标价12.08-13.59元,维持“买入”评级。 风险提示:订单增速回暖不及预期;现金流改善不及预期。
中国铁建 建筑和工程 2019-01-10 11.23 15.05 47.40% 11.03 -1.78%
12.52 11.49%
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本报告导读: 全面降准/地方债新增限额提前下达表明基建托底需求仍强,基建投资反弹窗口期或超预期,公司为铁公基龙头受益补短板,订单预期上修有望带动股价上行,维持增持。 公司1月7日晚公告中标陕西省眉县至太白公路PPP项目,总投资123亿,年1月以来已公告订单达215亿;近日,央行决定全面降准,将释放约1.5万亿;国务院获权提前下达1.39万亿2019年地方债新增限额。 评论: 维持增持。全面降准/地方债新增限额提前下达表明基建托底需求仍强,基建投资反弹窗口期或超预期,公司作为铁公基龙头直接受益补短板,订单预期上修有望带动股价上行,维持2018/2019/2020年EPS1.46/1.67/1.92元,增速23%/15%/15%,维持目标价15.05元(35%空间),维持增持。 全面降准/地方债新增限额提前下达,基建托底需求仍强。1)央行决定全面降准(1月15日及25日分别下调0.5pct),将释放约1.5万亿;国务院获权提前下达(历史上多为3月)1.39万亿2019年地方债新增限额,“及早发挥政府债券资金对稳投资、扩内需、补短板的重要作用”,或为基建项目落地提供有力支撑。2)全面降准、地方债新增限额可提前下达表明当前经济下行压力不减,贸易摩擦等影响经济下滑的因素短时间内难以解决,基建托底重要性仍存。 政策仍处逐步落地阶段,基建投资反弹窗口期有望超预期。1)由于11月单月基建投资增速放缓,市场对于基建投资趋势存在担忧。我们认为,此次基建聚焦补短板,系局部刺激并非全面刺激,故落地时滞更长,目前仍处政策细化、落地阶段,预计政策效果将在2019年进一步彰显。2)行业维度:①2018年铁路投资8028亿,超年初目标10%,政策效果初现;1月2日铁总工作会议提出2019年全国铁路投资保持强度规模,确保投产新线公里(2018年投产4683公里),并提出集中全力规划建设川藏铁路,随着一批大型项目落地,预计2019年铁路投资有望达8500亿。②近期发改委密集批复重庆/杭州/济南/长春/上海/济南等城市轨交规划,轨交审批重启半年来累计批复超万亿。3)区域维度:《河北雄安新区总体规划(2018-2035年)》获批,河北省委常委会会议强调,“要加大交通、绿化、基础设施建设等工作力度”,交通领域望成雄安基建重点。 铁公基龙头直接受益补短板,订单预期上修助力股价上行。1)以史为鉴,公司股价近3次大幅跑赢指数看似动因不同(一带一路、PPP+一带一路、政策边际宽松),实质上均为外部环境变化导致对公司订单预期上修。2)映射当下,公司在手订单充足(2018Q3末在手订单2.68万亿,同增23%,订单保障倍数5.5倍),综合实力雄厚(ENR全球最大工程承包商前三+世界强第58+建筑企业最高评级+A/H股融资平台),且为少有的在铁路/公路/轨交等多领域均处领军地位的公司,随着基建补短板逐步落实,市场对公司订单预期有望上修,从而带动股价上行。 风险提示:基建投资增速快速下行、利率快速上行等
中国铁建 建筑和工程 2018-12-04 11.23 15.05 47.40% 12.31 9.62%
12.31 9.62%
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维持增持。铁公基龙头受益基建补短板,市场两大担心中蕴含超预期,维持2018/2019/2020年EPS1.46/1.67/1.92元,增速23%/15%/15%,综合PE/PS两种估值方法,上调目标价15.05元(原14.09元),39%空间,维持增持。 公司股价的核心驱动因素是订单的预期。1)以史为鉴:①公司股价近3次大幅跑赢指数看似动因不同(一带一路、PPP+一带一路、政策边际宽松),实质上均为外部环境变化导致对公司订单预期上修。2)映射当下,股价压制因素为两个担心:①对基建投资改善程度的担心,本质上是对公司短期新签订单增速能否回升、在手项目实施能否提速的担心;②对远期基建投资空间的担心,本质上是对公司远期订单、业绩稳定性的担心。 短期担心的化解:基建投资回暖已获验证。1)宏观:①铁路、道路投资增速回升反映政府拉动基建的“意愿”和“能力”,铁路投资是国家基建投资意愿风向标,历次铁路投资规划上修后铁路投资增速均快速上行;公路投资与政府资金情况关联度高,部分债务率较高省份公路投资回暖表明政府拉动基建能力强。②10月华北地区水泥产量高增,表明基建项目进度加快。2)微观:①公司资金实力雄厚,有望通过“加减法并用”方式实现经营扩张与控杠杆之间的平衡。②业务结构优化助毛利率攀升,订单转化效率提高。 长期担心的化解:基建投资的空间仍大。1)铁路:我国铁路密度与人均保有量远低于发达国家,2018-2020年铁路投资望达2.32-2.67万亿。2)公路:中西部发展水平与发达国家有较大差距,贫困区域公路密度远低于全国均值,2018-2020年公路投资望达5.70-9.66万亿。3)城轨:满足新规申报条件的城市其城轨发展水平远低于发达国家主要城市,发改委已恢复对城轨的审批,2018-2020年城轨投资望达1.65-1.97万亿。4)3Q2018公司新签海外订单765亿元(+42%),海外需求将对公司订单形成支撑。 风险提示:基建投资增速快速下行、利率快速上行等
中国铁建 建筑和工程 2018-11-09 11.13 -- -- 11.57 3.95%
12.31 10.60%
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业绩稳步提升,经营现金流流出增多。2018年前三季度,公司实现营业收入4898.71亿元,同比增长6.40%;实现归母净利润126.46亿元,同比增长20.11%;实现扣非净利润为120.50亿元,同比增长22.20%;报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-476.38亿元,同比多流出277.95亿元,主要是购买商品、接收劳务支付的现金增加所致;投资活动净现金流-304.7亿元,同比多流出58.87亿元;筹资活动净现金流438.55亿元,同比多流入160.94亿元,主要是吸收投资及取得借款收到的现金增加所致。公司报告期稀释EPS为0.87元/股,同比提高17.57%;资产负债率为77.72%,同比下降3.1pct。 盈利能力提升,期间费用率略增。受营业规模扩大和销售毛利率提高影响,报告期内公司实现营业利润173.38亿元,同比增长30.60%。2018Q1-3公司毛利率为9.99%,同比提高1.19pct;净利率为2.89%,同比提高0.23pct。本报告期公司期间费用率为5.84%,较同期提高0.4pct。其中,财务费用率为0.7%,同比提高0.19pct,财务费用增多主要系本报告期借款增加所致;管理费用率(含研发费用)为4.54%,同比提高0.22pct;销售费用率0.6%,基本维持稳定。 在手订单饱满,海外业务高增长。2018Q1-3公司新签合同额8,916.565亿元,同比增长5.33%,增速较上季度回落5.06pct。其中,工程承包、铁路、房地产和物流板块新签合同额分别为7305.53亿元、1282.09亿元、579.30亿元和630.87亿元,同比增减2.92%、-0.25%、17.58%和14.36%。分地域看,报告期内公司91.42%的新签订单来自国内业务,同增2.84%;海外业务订单实现高增长,增速为42.05%。 公司三季度新签合同额为年度计划的59.05%,同时在手订单充足,未完合同额为26817.25亿元,同增23.25%。随着订单逐步落地,第四季度业绩有望稳定释放。 政策转向基建预期回暖。2018Q1-3我国基建投资(不含电力)同比增长3.3%,跌幅收窄。国务院提出加强基建补短板力度,中西部地区基建空间较大,未来基建行业有望回暖;铁路建设预计加速发展,投资额或超过7320亿元。随着“一带一路”和中非合作建设不断进展,公司作为我国基建龙头将率先受益。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/1.61/1.79元/股,对应动态市盈率分别为8/7/6倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名