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中国铁建 建筑和工程 2019-09-09 9.98 10.64 7.15% 10.21 2.30% -- 10.21 2.30% -- 详细
业绩略超预期,新签订单提速 2019年上半年公司实现营收3529.35亿,同比增长14.23%;实现归母净利润92.84亿,同比增长15.93%,扣除非经常性损益后净利润增长率为19.36%。 上半年累计新签订单7186.97亿元,同比增长18.01%,增速相对2018年提升12.96pct;在手订单29421.645亿元,同比增长12.59%,创下历史新高。 毛利率小幅提升,营运能力显著改善 公司2019年上半年毛利率为9.80%,同比提升0.10pct,毛利率提升主要是由于毛利较高的房地产销售额增加所致;净利率为2.92%,同比提升0.04pct。 期间费用率为5.53%,同比下降0.11pct;其中管理费用率提升0.01pct至4.33%,财务费用率下降0.09pct至0.59%,销售费用率下降0.03pct至0.61%。 总资产周转率为0.37次,与去年同期持平;应收账款周转率为3.33次,同比提升63.24%。资产负债率为78.44%,比2018年提升1.03pct。实现经营性净现金流-324.72亿,同比少流出134.16亿。 Q2净利润增长提速 公司18Q3、Q4、19Q1和Q2分别实现净利润46.37亿、52.89亿、38.86亿、53.99亿,同比增长15.77%、-4.33%、13.56%、17.69%。二季度公司净利润增长有所提速。 估值破净处在历史最低位,下半年业绩确定性强 公司当前PE(TTM)仅为6.67倍,PB仅为0.75倍,均处于历史最低水平。近三年公司新签订单CAGR达18.64%,但去年以来在去杠杆影响下订单落地较慢,下半年川藏铁路等重大基建项目将加快推进,公司在手订单有望加速释放。 投资建议:业绩稳健估值低,维持“买入”评级 今年以来铁路投资持续高增长、在手订单充沛,我们维持之前对公司的盈利预测,预计19-21年EPS为1.52/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为6.0/5.4/4.9倍。今年以来基建投资低于预期,行业估值承压,PE相对年初下降了3.66%。介于公司的行业地位和业绩确定性,我们认为公司的合理估值区间应为7-8倍,对应目标价10.64-12.16元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,政策力度不及预期等。
中国铁建 建筑和工程 2019-09-09 9.98 10.50 5.74% 10.21 2.30% -- 10.21 2.30% -- 详细
Q2业绩小幅提速,工程承包稳健增长:19H1营收同比+14.23%至3529.35亿元,归母净利92.84亿元,同比+15.93%。分季度看,19Q1/Q2实现营收1570.89亿/1958.46亿元,同比+19.32%/+10.44%,归母净利各38.86亿/53.98亿元,同比+13.56%/+17.68%,Q2业绩小幅提速。分业务类型看,主营业务工程承包稳健增长,同比+16.39%至3109.69亿元,勘察设计、工业制造、房地产开发、物流物资及其他各收入76.84亿/89.87亿/98.35亿/344.02亿元,同比+9.37%/+21.48%/-0.78%/+8.78%,仅房地产开发收入减少,我们认为可能是受房市调控影响;分地区看,国内营收3371.25亿元,同比+15.74%,海外营收减少,同比-10.64%至158.10亿元。 订单充沛护航业绩增长,房建/城轨增幅较大:19H1新签合同7186.97亿元,同比+18.01%,达年度计划43.30%;未完成合同29421.65亿元,同比+12.59%。分业务看,工程承包新签合同6118.92亿元,同比增长23.14%。其中房建、城轨增幅较大,同比各增60.62%/27.53%至1910.25亿/658.71亿元,我们认为主要系城轨批复增加,及公司加大棚户区改造、城乡老旧小区改造经营力度所致;铁路、公路、市政新签合同981.03亿/1165.10亿/996.33亿,同比+18.58%/+0.79%/+14.32%,公路增速较小;非工程承包订单中,勘察设计77.76亿元,同比-34.83%;工业制造98.54亿元,同比-6.89%;物流物资432.94亿元,同比+0.63%;房地产398.32亿元,同比-2.90%,除勘察设计外,其他波动均较小。分区域看,新签国内合同6460.241亿元,同比+19.59%;新签海外合同726.732亿元,同比+5.55%。 毛利率小幅提升至9.80%,现金流明显改善:1)19H1毛利率为9.80%,同比+0.1个pp;分业务看,房地产开发同比+5.76个pp至28.44%,我们判断主要系毛利较高的楼盘销售额增加所致;其余业务毛利水平均有下降,工程承包、勘察设计咨询、工业制造毛利率各为7.61%/31.95%/22.94%,同比各降0.09/1.77/0.93个pp;2)期间费用率为5.53%,较去年同期下降0.10个pp,其中销售费率下降0.03个pp至0.61%,财务费率下降0.08个pp至0.59%,管理费率下降0.21个pp至2.34%,研发费率增加0.22个pp至1.98%;3)经营性现金流净额-324.72亿元,同比少流出134.16亿元,主要系销售商品/劳务收到的现金增加324.45亿元至3491.17亿元所致。 盈利预测及评级:我们预计2019-2021年公司EPS为1.51、1.68、1.85元,计算PE为6x、5x、5x。我们认为充足的在手订单能够保持持续稳健增长,给予公司目标估值7倍,对应目标价10.5元。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不达预期,基建增速不达预期,地产调控超预期。
中国铁建 建筑和工程 2019-09-06 10.20 -- -- 10.21 0.10% -- 10.21 0.10% -- 详细
投资建议 预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.52/1.69/1.87 元/股,PE 为6.2/5.6/5.1 倍,给予“推荐” 评级。 风险提示:海外市场发展不及预期的风险,应收账款回收不及预期的风险,新签订单不及预期的风险。
中国铁建 建筑和工程 2019-09-05 9.53 10.75 8.26% 10.40 9.13% -- 10.40 9.13% -- 详细
公司公布19年半年报:1H19公司收入3,529.4亿,YoY+14.2%,归母净利92.8亿,YoY+15.9%;其中2Q19收入1,958.5亿,YoY+10.4%,归母净利54.0亿,YoY+17.7%。 收入继续提速,工程承包新签订单高增:1H19实现收入3,529.4亿,YoY+14.2%,增速同比+7.3pcts;单2Q19收入1,958.5亿,YoY+10.4%,增速同比+3.5pcs。收入增速稳健,边际改善趋势延续。其中主业工程承包业务增速明显改善,收入占比同比提升1.6pcts至88.1%,考虑充足在手订单,宏观环境有望改善,增速边际改善趋势有望延续。公司1H19新签订单合计7,187亿,YoY+18.0%,增速同比+7.6pcts;单2Q19新签订单额4,213亿,YoY+28.0%,增速同比+14.5pcts,新签合同额增速亮眼,目前在手订单非常充沛,为后续业绩奠定坚实支撑。 归母净利率创近年新高,仍有提升空间:公司1H19综合毛利率为9.8%,同比+0.1pct,其中2Q19综合毛利率为9.6%,同比+0.1pct,毛利率延续边际改善。主要源于高毛利率的工业制造业务高增及地产等业务毛利率提升。判断综合毛利率仍有改善空间。管理提效,减值损失减少,2Q19归母净利率同比提升0.2pct至2.8%,为近年新高。判断费用率仍有下降空间,综合毛利率有望改善的背景下,判断净利率仍有提升空间。此外,公司负债率阶段性上升,1H19末同比上升0.6pct,现金流趋势向好。 A股维持“买入”评级,H股首次覆盖给予“买入”评级:公司行业龙头地位稳固,在手订单非常充足且增速亮眼,考虑到中央基建补短板持续深化,逆周期调节有望升温,公司有望直接受益。考虑到施工推进顺利,新签订单边际向好,基于订单,我们小幅上调19-21年归母净利预测至202/227/256亿(前值为201/226/251亿),现价对应公司A股/H股2019年PB分别为0.68x/0.57x,均接近近5年最低水平。参考A股建筑可比公司19年PB均值0.78x,结合19年净资产预测,下调目标价至10.75元,维持“买入”评级;参考H股建筑可比公司19年PB均值0.67x,结合19年净资产预测,给予公司H股目标价10.22港元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期。
中国铁建 建筑和工程 2019-09-04 9.43 -- -- 10.40 10.29% -- 10.40 10.29% -- 详细
Q2业绩提速,毛利率略有提升 公司发布2019年中报,19H1实现营业收入3529.3亿元(人民币,下文若无特别说明,币种均为人民币),同比增长14.2%;归母净利润92.8亿元,同比增长15.9%;扣非净利润85.3亿元,同比增长19.4%,业绩超预期,在18H1业绩较高增速的基础上仍然实现较高增速。分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入1570.9/1958.5亿元,分别同比增长19.3%/10.4%;归母净利润分别为38.9/54.0亿元,同比分别增长13.6%/17.7%;扣非净利润分别为36.5/48.8亿元,同比分别增长10.6%/26.9%。公司业绩优异,Q1/Q2均保持较高增速,Q2业绩提速。 公司毛利率/净利率分别为9.80%/2.92%,较18H1分别变动+0.10/+0.04pct,毛利率提升主要由于公司业务结构优化,高毛利业务占比提升。分业务看,工程承包/设计/工业制造/房地产开发业务19H1收入同比分别变动+16%/+9%/+21%/-1%,毛利率分别较18H1变动-0.09/-1.77/-0.93/+5.76pct。 经营现金流改善,负债率有所提升 (1)现金流方面,公司19H1经营性现金流净流出325亿元,较18H1少流出134亿元,收现比/付现比分别为99%/106%,较18H1分别下降3pct/9pct,付现比下滑较多,经营现金流有所改善。(2)负债率方面,截止19Q2末,公司资产负债率为78.44%,较18年末提升1.03pct。(3)费用率方面,公司19H1期间费用率为5.53%,同比下滑0.10pct,其中,销售/管理/财务费用率分别为0.61%/4.33%/0.59%,同比分别变动-0.03/+0.01/-0.08pct,基本保持平稳。(4)公司19H1计提资产减值损失13.1亿元,同比增加8亿元,主要为公司应收款项及合同资产减值损失增加。 新签订单高增,铁路/轨交/房建发力明显 根据公司中报,公司19H1新签订单7187亿元,同增18%,国内/境外订单分别同增20%/6%。分季度看,其中Q1/Q2订单分别同增6%/28%,Q2订单增速明显提升。截止19Q2末,公司在手订单为29422亿元,为公司18年收入的4倍,在手订单充足,支撑公司未来收入持续增长。 分业务看,工程承包/设计/工业制造/物流贸易/地产开发19H1新签订单6119/78/99/433/398亿元,同比分别变动+23%/-35%/-7%/+1%/-3%,工程承包订单中,铁路/公路/轨交/房建/市政/水电/机场码头及航道19H1新签订单981/1165/659/1910/996/80/215亿元,同比分别变动+19%/+1%/+28%/+31%/+14%/+56%/+4%。铁路、轨交及房建订单高增,铁路订单主要受益于上半年铁路投资高增,轨交订单高增预计主要为多个城市轨交规划获批,房建订单高增主要为公司在棚户区和老旧小区改造上加大了经营开拓力度。 盈利预测及投资评级 公司为铁路建设龙头,上半年铁路投资高增,预计随着下半年专项债扩容以及专项债可作为资本金用于国家铁路项目,公司将持续受益。公司19年PE约为6倍,PB仅为0.65倍,8家建筑央企19年PE均值为7.4倍,我们预计公司19-21年归母净利润复合增速为11.2%,业绩增速在基建央企中较高,给予一定估值溢价,给予公司19年9倍PE,预测公司19年EPS为1.51元/股,对应A股合理价值13.5元/股,维持“买入”评级。H股方面,按最新收盘价计算H股折价率0.85,对应H股合理价值12.6港元/股,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;可转债发行进度不及预期;海外经营风险等。
中国铁建 建筑和工程 2019-09-03 9.16 -- -- 10.40 13.54% -- 10.40 13.54% -- 详细
二季度盈利加速增长,符合预期。2019年上半年实现营业收入3529.3亿元,同比增长14%;归母净利润92.8亿元,同比增长16%,符合预期。分季度看,公司Q1/Q2收入分别增长19.32%/10.44%,业绩分别增长13.56%/17.69%。二季度收入放缓而业绩加速,主要因毛利率略升,同时税金占收入比、研发费用率、财务费用率等下降。分版块看,工程承包/勘察设计/工业制造/房地产/其他业务收入分别增长16%/9%/21%/-1%/9%,贡献毛利分别增长15%/4%/17%/24%/22%。分地区看,境内/境外收入分别增长16%/-11%。 综合毛利率小幅上升,现金流同比改善。公司上半年综合毛利率为9.8%,同比增加0.1个pct,其中工程承包/勘察设计/工业制造/房地产/其他业务毛利率分别变动-0.09/-1.77/-0.93/+5.76/+1.29个pct。期间费用率5.53%,YoY-0.1个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率YoY-0.03/+0.01/-0.08个pct。财务费用率下降主要因融资环境同比改善,且人民币兑美元贬值产生了汇兑收益。资产减值(含信用)损失为13亿元,较去年同期增加8亿元,主要因应收账款及合同资产规模扩大带来的信用减值增加。归母净利率为2.63%,同比提升0.04个pct。经营性现金流净流出325亿元,较去年同期流出收窄134亿元。收现比/付现比分别为99%/115%,同比变动+3.6/-10个pct。 城轨、房建等带动Q2新签订单显著加速,在手订单充裕。公司公告2019年上半年累计新签合同额7186.97亿元,同增18.01%,较一季度提升11.74个pct;其中二季度单季新签4212.99亿元,同增27.99%。分版块来看,工程承包板块新签6118.92亿元,同比增长23.14%,其中铁路/公路/房建/轨交/市政同比增长18.58%/0.79%/60.62%/27.53%/14.32%,房建、轨交等是二季度订单加速主要驱动因素;非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易业务/其他业务分别新签77.76/98.54/398.32/432.94/60.50亿元,分别同比变动-34.82%/-6.88%/-2.90%/0.63%/8.74%。分地域看,境内业务新签合同额6460.24亿元,同比增长19.59%;境外业务新签合同额726.73亿元,同比增长5.55%。截至2019年6月底,在执行未完工订单为29422亿元,同比增长13%,约为2018年收入的4倍,充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为204/229/252亿元,分别增长14%/12%/10%,EPS1.5/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为6.1/5.4/4.9倍,目前PB(LF)仅为0.72倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外经营风险,订单转化进度低于预期风险、融资环境收紧风险、政策力度及效果不达预期风险等。
中国铁建 建筑和工程 2019-09-02 9.16 10.57 6.45% 10.40 13.54% -- 10.40 13.54% -- 详细
扣非利润增速亮眼,工程业务盈利能力仍有望提升,维持“买入”评级 公司发布19年中报,19H1营收3529亿元,yoy+14.2%,归母净利润93亿元,yoy+15.9%,略高于市场和我们预期,扣非归母净利增速19.4%,表现亮眼。H1公司CFO净流出325亿元,同比少流出134亿元,现金流呈现改善。H1公司总体营收增速较高,地产对利润总额增长的贡献度较高,工程业务受坏账计提的影响较大,我们认为后续盈利有较大提升空间。公司H1新签订单同比增18%,较Q1增速明显提升,在手订单充足,努力降杠杆过程中提质增效有望助H2利润继续保持较高增速,预计19-21年EPS1.51/1.66/1.78元,维持“买入”评级。 Q2收入放缓,利润提速,H1地产利润贡献占比提升 公司Q1/Q2收入增速19.3%/10.4%,我们预计Q2收入增速放缓主要系施工/设计/地产收入放缓所致,H1施工/设计/地产/制造收入增速16.4%/9.4%/-0.8%/21.5%。公司Q1/Q2归母净利增速13.6%/17.7%,H1施工/设计/地产/制造利润总额增速-9.7%/-8.6%/135%/31%,利润总额占比43%/11%/19%/9%,占比变化-10/-2/10/1pct,H1地产利润贡献占比提升,施工下降。我们认为施工贡献利润下滑主因系板块坏账计提同比增8亿元(增幅155%),我们预计施工业务未来盈利能力有望提升。地产利润大增除毛利率提升外,我们认为也与减值冲回及联营企业投资收益增加相关。 地产带动毛利率上行,期间费用率稳中略降,降杠杆仍较紧迫 H1公司毛利率9.8%,同比升0.1%,施工/设计/地产/制造毛利率同比变化-0.1/-1.8/5.8/-0.93pct,地产对综合毛利率上升贡献大,但高毛利楼盘对地产毛利率的带动持续性有待观察。H1公司销售/管理(不含研发)/财务费用率同比变化-0.03/-0.22/-0.07pct,管理效率进一步提升,资产减值及信用减值占收入比重提升0.21pct。H1末公司资产负债率78.4%,同比提升0.6pct,H1施工业务资本开支仍增加12%,但收现比同比下降3.6pct,经营性应付项目余额增速高于应收。我们判断投资类项目短期对公司降杠杆仍有一定影响,H2支付应付账款对CFO的可能影响有待观察。 在手订单有望对收入增速形成正向影响,维持“买入”评级 H1末公司在手未完订单2.94万亿元,是18年收入的4倍,充足在手订单有望对收入增长形成积极影响。公司H1铁路/城轨订单增速19%/28%,我们预计H2行业招标量有望维持较高水平,同时市政、房建等领域也有望为公司订单贡献可观增量。我们预计19-21年EPS1.51/1.66/1.78元,与前次盈利预测持平,当前可比公司19年Wind一致预期PE7.2倍,,认可给予公司19年7-8倍PE,目标价10.57-12.08元,维持“买入”评级。 风险提示:负债率上升超预期,施工收入高增长持续性不及预期。
中国铁建 建筑和工程 2019-08-28 9.04 -- -- 10.40 15.04% -- 10.40 15.04% -- 详细
公司业务构成。公司当前业务主要分为,工程承包、房地产、勘察设计咨询、工业制造、物流与物资贸易及其他业务,在高原铁路、高速铁路、高速公路、桥梁、隧道和城市轨道交通工程设计及建设领域,确立了行业领导地位。2018年整体收入中工程承包占比高达82.5%;房地产占总收入4.8%。公司近3年毛利率持续上升,后续维持较高毛利率可期。 工程承包订单获取改善。2018年工程承包订单增长率较低,但从2019年上半年获取订单情况可以看出,工程承包订单增长大幅扩大,达到23.14%;其中铁路新签合同额增长18.58%,大幅改善非常明显。 房地产开发持续较快发展。2018年集团房地产板块销售业绩同比实现较大幅度增长,全年实现销售金额934.55亿元,逼近千亿门槛,同比增长达36.61%;实现销售面积664.10万平方米,同比增长达28.38%。截至2018年末,已在65个国内城市,进行235个项目的开发建设。建设用地总面积约2139万平方米,规划总建筑面积约6988万平方米,已形成以一、二线城市为重点,部分发展潜力较好的三、四线城市为补充的梯次布局。 订单获取持续上升业绩保障度高。公司近五年新签订单复合增长率13.12%。从公司近期订单获取情况观察,2018年前三季度获取订单增速持续下滑,但四季度开始新签订单增速转跌为升,并且在2019年上半年增速持续上升,情况令人满意。截止2018年底,公司未完成合同金额约2.4万亿,同比增长13%,为2018年结算收入的约3.28倍,业绩保障度高。近年手上合同订单金额持续提升,六年复合增长率为8.4%。未完成合同金额为当期结算收入倍数逐年上升,未来业绩持续平稳增长预期强烈。 业绩持续增长为股东创造价值。公司2012年到2018年营收六年复合增长率7.08%;净利润复合增长率达14.8%;归属净利润增长率为12.5%;净利润、归属净利润复合增长率均达两位数,业绩保持平稳较快增长。 盈利预测与投资建议。公司手上订单充裕,预计可持续平稳释放业绩。预测公司2019年--2020年EPS分别为1.5元和1.7元,对应当前股价PE分别为6.2倍和5.4倍,估值便宜,给予“推荐”评级,建议关注。 风险提示。基建投资增长缓慢,订单获取低于预期。
中国铁建 建筑和工程 2019-07-22 9.74 -- -- 10.13 4.00%
10.40 6.78% -- 详细
城轨、房建等带动Q2新签订单显著加速。公司公告2019年上半年累计新签合同额7186.97亿元,同增18.01%,较一季度提升11.74个pct;其中二季度单季新签4212.99亿元,同增27.99%。分板块来看,工程承包板块新签6118.92亿元,同比增长23.14%,其中其中铁路/公路/其他同比增长18.58%/0.79%/33.06%,预计其他业务中的房建、轨交等是二季度订单加速主要驱动因素;非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易业务/其他业务分别新签77.76/98.54/398.32/432.94/60.50亿元,分别同比变动-34.82%/-6.88%/-2.90%/0.63%/8.74%。分地域看,境内业务新签合同额6460.24亿元,同比增长19.59%;境外业务新签合同额726.73亿元,同比增长5.55%。截至2019年一季度末,在执行未完工订单为28219亿元,同比增长10%,约为2018年收入的3.9倍,充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 基建政策存进一步加力空间,公司有望趋势受益。6月基建投资增速温和反弹,当前货币政策趋于宽松,社融流入基建资金增速提升(主要受益于专项债加速及非标收缩减少),后续地产融资收紧可能会进一步增强基建融资的可得性,基建链吸引力再度增强,同时考虑到去年基数持续走低,我们对下半年基建增速回暖趋势仍保持乐观。近期国家发改委批复预计项目总投资额达968亿的西安市城市轨道交通第三期建设规划,大型重点基建项目加快推进,同时据经济参考报报道,发改委等部门已于日前开始密集调研,酝酿推出相关新政,将聚焦基础设施融资模式创新,完善投资项目资本金制度。当前经济仍有一定下行压力,基建政策存进一步加力空间,公司作为基建龙头有望受益。 业绩稳健,低估值优势显著。公司当前2019年PE仅6.6倍,PB(LF)仅0.87倍,是建筑央企估值最低标的之一,与沪深300的PE(TTM)与PB(LF)比值均处于底部区域,低估值优势显著。年初至今涨幅为-9.29%,相对上证50指数显著滞涨。公司业绩预计19年保持10%以上的稳健增长,当前涨幅、估值、预期较低,在基建重要性提升之际,具有较强性价比。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为204/229/252亿元,分别增长14%/12%/10%,EPS1.5/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为6.6/5.9/5.3倍,目前PB仅为0.87倍(扣除永续债等),维持“买入”评级。 风险提示:海外经营风险,订单转化进度低于预期风险、融资环境收紧风险、政策力度及效果不达预期风险等。
中国铁建 建筑和工程 2019-07-05 9.84 -- -- 10.13 2.95%
10.40 5.69% -- 详细
公司作为全国铁建龙头基建政策利好下有望率先受益。同时公司布局广泛,地产业务成长能力较强,有望同时享受基建提速与地产增长的双重红利。 支撑评级的要点 政策利好释放,全国性布局龙头有望释放: 2018年 7月份政策转向以来,定向降准、定向降息、放松龙头房企建筑企业融资、专项债发行加速等政策组合实施,政府经济托底诉求提升,基建补短板重要性提上日程。 公司作为全国性布局龙头,业绩有望明显释放。 业务结构多元化发展,房地产业务有望逆周期扩张: 2018年房地产行业资金趋紧,土地购置下滑明显。公司主营业务规模巨大,资金优势明显,在行业竞争对手战略收缩的情况下,公司有充分能力逆周期增加土地储备,提升市场占有率。 海外业务稳步推进,中非合作带来增量空间: 公司积极拓展海外业务规模,海外业务收入占比由 2011年的 3.8%稳步提升至 2017年的 5.6%。随着“一带一路”进一步推进以及中非合作落地,中铁建作为深耕非洲的中资企业,非洲业务占比高,未来将充分受益于中非合作推进。 基建补短板催化下业绩提升确定性高: 2019年社融数据显著回暖,基建补短板稳步推进,未来基建政策更有资本金调整的预期,公司有望率先受益相应带来的业务规模扩容。在基建提速带来营收增长;订单改善带来利润率提升,公司 2019年业绩提升确定性高。当前公司估值仅为 8倍。与历史水平或同业相比均较低,股价提升预期较强。 估值 基建补短板稳步推进,各项业务预期确定性高,预计 2019-2021年,公司营收分别为 7,938.65、 8,486. 14、 8,988.86亿元;归母净利分别为 218.53、239.49、 259.72亿元; EPS 为 1.61、 1.76、 1.91,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 基建补短板推进不及预期, 贸易战影响海外业务推进。
中国铁建 建筑和工程 2019-06-12 9.79 14.74 48.44% 10.28 2.80%
10.13 3.47%
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维持增持。通知助力基建融资环境改善,经济下行压力增加,逆周期基建政策发力。公司估值/配置几近历史底部,与不断向好的政策环境/公司基本面明显错配。维持2019-2021年EPS1.52/1.72/1.93元(增速15%/13%/12%),给予2019年9.9倍PE,维持目标价15.05元,增持。 通知允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持。这将很大程度上缓解政府资金乏力困境,提高政府基建投资能力。加之基数影响(2018年5月基建投资增速2.3%明显慢于4月的11.3%),预期5月基建增速将由之前低于预期的4%跳升到超预期的10%左右。通知明确国家重点支持的铁路、国家高速公路等重大项目将加速推进,中国铁建是该领域央企龙头企业将充分受益。 铁建2019年PE为6.3倍,接近去年最低6.1(近五年最低),今年PE逻辑应高于去年:一是金融货币环境好于去年金融去杠杆和地方债务清理,二是业绩预期增速15%和订单预期增速10%好于去年(12%、5%),三是土地支出下降等利好现金流好转。铁建2014年最低4.3倍对应上证2000点,目前大盘2852点相当于6.1倍,2014年订单和业绩增速为-3%、10%。 铁建4月以来订单持续向好,预期全年订单/业绩增速均高于2018年。1)铁建业绩预期15%高于去年12%的增速。2018年订单中铁路、轨交、公路都是下滑的,目前这三块已经开始反转,Q1订单合计2974亿元(+6.3%):铁路346亿元(+27%),公路697亿元(+10%),该政策加速形势向好。去年以来国家批复了2万多亿的铁路和轨交项目目前处于设计阶段,项目资本金加速落实后3季度将迎来招投标高峰期。2)铁建业绩预期15%高于去年12%的增速。一是在手订单充足(2018年末在手订单2.71万亿,保障倍数3.7倍)而新签订单增速预期快于2018年;二是工程业务中是高毛利的非铁路占比增加,高盈利的非工程业务占比提升(2018年收入占比13%、毛利占比35%);三是预期今年费用率在降低,一方面是今年的资金情况好于去年(融资成本比去年降低1百分点左右),另一方面成本费用管控比较好。 预期现金流好于去年。去年现金流偏弱的原因是:一是去年4季度拿了200亿土地支付款;二是去年加大民企付款支出30亿。这两个因素对现金流拖累今年将好转,此外今年金融环境好于去年金融去杠杆和地方债务清理,资金宽松业主资金好、公司应收款回收也将加快周转。 风险提示:通胀快速攀升等。
中国铁建 建筑和工程 2019-05-06 10.36 14.74 48.44% 10.58 0.00%
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业绩符合预期;政策效果显现助Q1公路/铁路订单增速快速攀升,在手订单依然充足;补短板助订单预期上修,估值/涨幅/仓位低;维持增持。 投资要点: 维持增持。Q1营收1571亿(+19%)净利39亿(+14%)符合预期,维持2019-2021年EPS1.52/1.72/1.93元(增速15%/13%/12%),公司订单增速回暖,受益补短板,给予2019年9.9倍PE,维持目标价15.05元,增持。 净利增速回正,毛利率望持续上行。1)Q1营收增速较2018年各季度大幅攀升(2018Q1-Q4增速7%/7%/6%/9%),净利增速回正(2018Q4为-4%),增速低于营收主要系少数股东损益增加2.9亿。2)毛利率10.0%(+0.1pct),望随高毛利业务占比提升上行,净利率2.8%(+0.03pct)。3)经营现金流-396亿(2018Q1为-407亿)。4)资产负债率77.7%(2018年末77.4%)。 政策效果显现助Q1公路/铁路订单增速快速攀升,在手订单依然充足。1)2018年新签订单15845亿(+5%),2018年末在手合同2.71万亿(+13%),订单保障倍数3.7倍。2)2019Q1订单2974亿(+6%),增速持续攀升(2018Q2/Q3增速-4%/+5%);其中海外订单占增速-24%,占比3%;工程订单中铁路/公路/其他订单占14%/28%/59%,铁路/公路订单增速(+10%/+27%)回正,且较2018Q4(增速-3%/-30%)大幅攀升,政策效果显现。 补短板助订单预期上修,估值/涨幅/仓位低。1)公司股价核心驱动因素为订单的预期,Q1基建投资增速4.4%,较2018全年提升0.6pct,Q2-Q3基建投资望加速上行;Q1社融同比新增2.34万亿,发行地方债1.41万亿(+541%),补短板获资金面支撑,望助公司订单预期上修。2)2019年来公司股价下跌1%,较沪深300(上涨30%)明显滞涨。预测2019年净利增速15%,PE仅8倍,低于历史上公司平均估值(12倍),PB仅0.95倍。2019Q1末基金持仓仅0.5%(剔除央企ETF),较2018年末(4.6%)有较大差距。 风险提示:基建投资增速快速下行。
中国铁建 建筑和工程 2019-05-06 10.36 -- -- 10.58 0.00%
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2019年一季度公司累计新签合同额2,973.99亿元,同比增长6.27%。工业制造、物流与物资贸易业务新签合同额实现较大增长,工程类业务新签合同增速较上季持平。截至2019年一季度末,公司未完成合同额28,219.3亿元,同比增长10.26%,为2018年收入的3.87倍。 公司2019年一季度实现营业收入1,570.89亿元,同比增长19.3%,或主要由于高存量在手订单加速推进。 2019年一季度公司实现综合毛利率9.98%,同比提升0.07pct,或主要源于高毛利率的地产业务收入占比的提升。2019年一季度实现净利率2.78%,较去年同期提升0.03pct,净利率增幅略高于毛利率主要源于公允价值收益增加2.4亿元。2019年一季度公司期间费用率为5.8g%,较去年同期提高0.17pct,主要源于研发费用占比的大幅提高。 2019年一季度公司每股经营性现金流净额为2.92元,较去年同期减少0.07元;公司现金流好转主要源于付现比的下降。公司归母净利润增速低于净利润增速,主要系公司少数股东提升2.85亿元,而少数股东损益大幅提升或因公司非全资地产项目的增加。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为1.52元、1.71元、1.90元,4月29日收盘价对应的PE分别为7.1倍、6.3倍、5.7倍,维持“审慎增持”评级。
中国铁建 建筑和工程 2019-05-06 10.36 -- -- 10.58 0.00%
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Q1营收明显加速表现亮眼,业绩保持稳健增长。公司2019Q1实现营收1570.9亿元,同比增长19%;净利润43.7亿元,同比增长21%;归母净利润38.9亿元,同比增长14%。归母净利润增长慢于收入与净利润增长,主要系少数股东损益明显增加(19Q1为4.8亿元,上年同期2.0亿元)。非经常性损益2.4亿元,较上年多1.1亿元,主要系金融资产投资收益增加较多所致,扣非后公司归母净利润36.5亿元,同比增长11%。公司2018Q1-2019Q1分别实现营收增速7%/7%/6%/9%/19%,营收增速自18年下半年逐季回升,19Q1明显加速,创近5年新高,预计主要因一季度基建房建趋势良好;分别实现归母净利润增速19%/26%/16%/-4%/14%,19Q1环比实现明显回暖。 毛利率小幅提升,少数股东损益增加影响净利率,现金流出收窄。2019Q1公司毛利率9.98%,YoY+0.07个pct,仍有小幅提升;期间费用率5.89%,YoY+0.17个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.09/+0.22/+0.03个pct。资产减值损失(加回信用减值)4.5亿元,较上年小幅增加0.7亿元。公允价值变动收益增加2.4亿元。所得税率21.97%,YoY-0.63个pct。少数股东收益4.8亿元,同比增加2.8亿元,预计主要因房地产等合作开发项目增加。归母净利率2.47%,YoY-0.13个pct。经营活动现金净流出396.3亿元,较上年同期流出收窄10.3亿元。收现比与付现比分别为98.8%与131.5%,YoY+0.3/-6.3个pct。 房建和铁路订单快速增长,在手订单较为充裕。公司2019年一季度新签合同总额2974亿元,同比增长6%。分板块来看,工程承包板块同比增长6%,其中铁路/公路/轨交/房建/市政同比增长27%/10%/-55%/36%/-2%,房建、铁路为订单增长的主要驱动因素,城轨新签订单减少幅度较大的主要原因是同期招标项目总量减少;非工程承包板块中勘察设计/工业制造/物流与物资贸易/房地产开发分别增长-27%/13%/20%/0.3%。分地域看,境内业务新签合同额2874亿元,同比增长8%;境外业务新签合同额100亿元,同比减少24%。截至2019年一季度末,在执行未完工订单为28219亿元,同比增长10%,订单覆盖率3.9倍(较去年同期提升0.1倍),充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为204/229/252亿元,分别增长14%/12%/10%,EPS1.5/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为7.2/6.4/5.8倍,目前PB为0.98倍(扣除永续债等),维持“买入”评级。 风险提示:海外经营风险,订单转化进度低于预期风险,融资环境收紧导致财务费用大幅提升,金融市场波动导致投资收益波动等。
中国铁建 建筑和工程 2019-04-09 12.29 -- -- 12.30 0.08%
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公司是基建领域领军企业,多年来经营稳健 公司前身是铁道兵,ENR排名中稳居“全球最大250家承包商”三甲名列,核心经营板块包括铁路、公路、桥梁、隧道、城轨等基建板块,且占据行业领先地位,尤其是铁路板块,与中铁两巨头占据市场90%左右的份额。 公司业务覆盖广,遍及包括台湾在内的全国32个省、自治区、直辖市和特别行政区,以及全球121个国家。近年来公司大陆内业务多年稳步增长,18年海外业务略有承压,主要受市场因素影响,但一带一路峰会即将来临,19年海外板块或将持续发力,项目落地和周转有望加速。 19年铁路投产将创十三五新高,领军企业最受益 铁路建设行业已成寡头垄断格局,多年来两铁占据绝对优势。我们结合了十三五里程规划、每年投产里程、铁路订单情况进行整理分析,发现国内铁路依据五年规划形成周期性特征,投产里程通常会在每隔三到五年出现高峰点,且基本都在每轮规划的后两年,同时滞后于拿单数据,因此我们认为19年有望成为铁路拿单及投产的高峰之年,公司作为铁路领域巨头受益确定性较高。 工业制造板块技术领先,产业链协同优势显著 公司在基建板块行业领先的基础之上发展工业制造板块,且技术水平同样处于领先地位,实现全产业链布局,经营协同优势显著。其大型养路机械全国市占率达80%,隧道掘进机国内市占比半数左右,特别是TBM市占率高达85%,为其基建领域业务扩张形成进一步助力。 投资建议 从近三年历史估值来看,PE最高值/中位值/最低值分别为13.90/10.13/6.73,当前动态估值为9.22,仍然低于历史估值中枢。公司当前动态估值为9.22倍,行业可比公司估值中枢为11.24倍,相比之下公司估值仍然有溢价空间。我们预计公司19-21年归母净利润分别为7888.17,8541.14,9265.11亿元,每股收益分别对1.15,1.67,1.84元,以现价计算对应PE分别为8.09,7.30,6.62。当前估值与历史数据相比处于低位,且同行业相比依然较低,给予首次“推荐”评级。 风险提示 基建投资不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名