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中国铁建 建筑和工程 2019-11-14 9.46 -- -- 9.72 2.75% -- 9.72 2.75% -- 详细
1.投资事件 公司披露三季报,2019年1-9月公司实现营业收入5613.57亿元,同比增长14.59%;实现归母净利润146.89亿元,同比增长16.15%。 2.分析判断 业绩如期稳健增长,经营现金流改善明显。2019年1-9月公司实现营业收入5613.57亿元,同比增长14.59%;实现归母净利润146.89亿元,同比增长16.15%;实现扣非净利润136.36亿元,同比增长13.16%。报告期内公司的经营活动现金流量净额为-199.42亿元,较上年同期净流出减少276.97亿元,主要是由于本集团销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。报告期公司资产负债率为78.43%,同比提高0.71pct。EPS为1.04元/股,同比增加0.14元/股。 盈利能力维持稳定,期间费用率有所降低。报告期公司综合毛利率为9.76%,同比降低0.23pct。净利率为2.92%,同比提高0.03pct。期间费用率为5.62%,同比降低0.22pct。其中,管理费用率为4.45%,同比降低0.09pct。财务费用率为0.56%,同比降低0.14pct。销售费用率为0.61%,同比提高0.01pct。 在手订单饱满,业绩有保障。报告期内公司新签合同额11,152.34亿元,为年度计划的67.18%,同比增长25.07%。其中,国内业务新签合同额10,165.87亿元,占新签合同总额的91.15%,同比增长24.71%;海外业务新签合同额986.476亿元,占新签合同总额的8.85%,同比增长28.97%。截至报告期末,公司未完合同额为29,446.10亿元,同比增长9.80%。其中,国内业务未完合同额23,701.52亿元,占未完合同总额的80.49%;海外业务未完合同额5,744.58亿元,占未完合同总额的19.51%。 工程承包新签订单增长较快,城轨表现亮眼。工程承包板块新签合同额9,518.93亿元,占新签合同总额的85.35%,同比增长30.30%。其中,铁路工程新签合同额1,471.62亿元,占工程承包板块新签合同额的15.46%,同比增长14.78%;公路工程新签合同额1,971.402亿元,占工程承包板块新签合同额的20.71%,同比增长26.70%;城市轨道工程新签合同额1,055.12亿元,占工程承包板块新签合同额的11.08%,同比增长71.82%;房建工程新签合同额2,789.70亿元,占工程承包板块新签合同额的29.31%,同比增长46.10%;市政工程新签合同额1,669.14亿元,占工程承包板块新签合同额的17.53%,同比增长20.42%;水利水电工程新签合同额144.05亿元,占工程承包板块新签合同额的1.51%,同比减少50.18%;机场码头及航道工程新签合同额226.87亿元,占工程承包板块新签合同额的2.38%,同比增长177.84%。铁路工程、公路工程及市政工程新签合同额同比增加的原因是市场招标总量增大以及公司加大了市场开拓力度。城市轨道工程新签合同额增幅较大的主要原因是国内多个城市为优化交通结构,提高城市公共交通服务水平,启动了城市轨道交通建设。房建工程新签合同额增幅较大的主要原因是受益于新型城镇化建设的深入推进,以及公司进一步加大对棚户区改造和城乡老旧小区改造工程的经营力度。非工程承包板块新签合同额1,633.42亿元,占新签合同总额的14.65%,同比增长1.39%,总体维持稳健增长。 基建投资增速回升受益。2019年2月26日,国家发改委发布了《2018年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019年投资形势展望》(以下简称《展望》)。《展望》预计2019年我国基建投资有望保持中速增长态势。1-9月,我国广义基建投资同比增长3.44%,增速持续回升。从细分领域来看,电力、热力及水的生产供应业投资增速持续回升,交运仓储邮政也投资增速放缓,水利环境和公共设施管理业投资增速触底。中西部地区基建补短板空间较大,基建投资仍是逆周期调节的较好手段。随着基建投资的稳步回升,公司有望受益。 3.财务简析 2014-2018年,公司营业收入持续稳健增长,2019年至今营收增速有所加快。2019年前三季度公司营业收入同比增长14.59%。归母净利润同比增长16.15%。 2017年Q4至2019年Q1,公司单季度营业收入同比增速逐渐加快,随后回落。2019年Q3公司营业收入同比增长15%。2018年Q4至今,公司单季度净利润增速逐渐加快。2019Q3公司净利润同比增长17%。 公司期间费用率2019Q3较去年同期有所下降,总体来看仍处于近年平均水平。2019Q3公司毛利率及净利率维持稳健。 4.投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.51/1.68/1.86元/股,对应动态市盈率分别为6.19/5.57/5.03倍,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;对外投资不及预期的风险。
中国铁建 建筑和工程 2019-11-04 9.39 13.20 36.93% 10.02 6.71% -- 10.02 6.71% -- 详细
中国铁建发布 2019年三季报:公司 19Q1-19Q3共计实现营收 5613.57亿元,同 比 +14.59% , 归 母 净 利 / 扣 非 净 利 各 为 146.89亿 /136.36元 , 同 比+16.15%/13.16%,经营性现金流净额-199.42亿元,同比少流出 276.97亿元。 评论: 业绩稳健符合预期,营收增速居近年高位: 公司 19Q1-Q3实现营收 5613.57亿元,同比+14.59%,归母净利/扣非净利各为 146.89亿/136.36元,同比+16.15%/13.16%,扣非后净利增速稍有下滑,主要系本期发行可转债至公允价值变动收益同比+5.82亿至 4.54亿元。 分季度看, 19Q1-Q3营收同比增速各为+19.32%、+10.44%、+15.22%,归母净利同比增速各为 13.56%、17.69%、16.54%,Q3营收提速,业绩保持稳健增长。 公司在宏观经济下行的情况下依然实现了营收及净利的双位数增长,同比增速居近年高位,随着逆周期调节力度加大,以及交通强国建设推进,我们认为公司全年营收有望迎来高增长。 交通强国利好基建龙头, Q3订单大幅提速: 19Q1-Q3公司累计新签订单11152.34亿元,实现年度计划 67.18%,同比+25.07%, 累计增速较 Q2提升7.07个 pp , 较 去 年 同 期 增 25个 pp 。 分 季 度 看 , 19Q1-Q3同 比 各+6.30%/+27.99%/+40.30%, Q3订单大幅提速。 分业务看, 工程承包订单强势增长,累计新签 9518.93亿元,同比+30.30%,其中,铁路订单同比+14.78%,公路订单明显提速,同比+26.70%,增幅较 Q2扩大 25.91个 pp。 我们认为工程承包订单的高速增长主要系政策利好,全国多区域交通建设加速推进。 非工 程 承 包 业 务 中 , 勘 察 设 计 、 房 地 产 开 发 及 物 流 业 务 同 比 各-25.83%/+5.26%/+5.64%,增幅较 Q2各提升 9.0、 8.16、 5.01个 pp;工业制造继续下滑,累计同比-10.90%。 分区域看, 境内新签订单 10165.87亿元,同比+24.71%,境外新签订单 986.48亿元,同比+28.97%,境内外订单同步高增长。 毛利下滑费率改善,现金流明显好转: 2019年前三季度公司综合毛利率为9.76%,同比-0.23个 pp,我们认为可能系毛利较低的工程承包占比增加所致。 期间费率为 5.62%,较去年同期下降 0.22个 pp, 分项看,销售费率/管理费率/财务费率各为 0.61%/4.45%/0.56%,同比+0.01/-0.09/-0.14个 pp。 经营性现金流净额-199.42亿元,同比少流出 276.97亿元, Q3单季净流入 125.3亿元,现金流情况明显改善, 我们认为主要系销售商品/劳务收到的现金增加所致。 资产负债率 78.43%,同比+0.71个 pp, 主要系公司长期资金需求增加,长期借款同比+34.42%至 938.82亿元。 盈利预测及评级: 我们维持预计 2019-2021年公司 EPS 为 1.51、 1.68、 1.85元,计算 PE 为 6x、 6x、 5x。基建持续复苏,受益于投资落实到实处,公司单季度订单增速创近几年新高, 充足的订单保障了未来几年的稳健增长; 我们认为基建复苏以及订单的高增长有望带来估值修复,给予 2020年目标 PE 为 8倍,维持目标价 13.2元, 维持“ 强推” 评级。 风险提示: 宏观经济不达预期, 基建增速不达预期, 工程推进不达预期。
中国铁建 建筑和工程 2019-11-04 9.39 10.78 11.83% 10.02 6.71% -- 10.02 6.71% -- 详细
归母净利增速逐季提升,新签订单增长强劲,维持“买入”评级公司发布三季报,前三季度实现营收 4899亿元, yoy+14.6%,归母净利润 126亿元, yoy+16.2%,扣非归母净利润 yoy+13.2%,符合我们和市场预期,前三季度非经常损益中金融资产公允价值收益同比增长较多,但坏账冲回同比下降。前三季公司 CFO 净流出 199亿元,同比少流出 277亿元,回款明显改善。前三季公司新签订单同比增长 25%,其中施工订单同比增速 30%,继续保持强劲的增长势头。我们预计去年 Q4利润低基数情况下,今年全年高增长可能性较大,预计 19-21年 EPS1.54/1.71/1.84元,目标价 10.78-13.86元,维持“买入”评级。 Q3单季度收入增速环比提升, 工程地产共促现金流改善Q1-Q3公司单季营收增速 19.3%/10.4%/15.3%, Q3单季增速提升,我们判 断 与 在 手 订 单 加 速 转 化 相 关 。 Q1-Q3单 季 度 归 母 净 利 增 速13.6%/17.4%/16.5%, Q3利润增速略有下降或与毛利率下降有关。前三季公司毛利率 9.76%,同比降 0.23pct, Q3毛利率下降 0.78pct,或与低毛利率房建等业务占比提升相关,但我们预计 Q4毛利率继续下行空间有限。 前三季公司现金流大幅好转,我们判断与公司工程业务回款改善,部分投资类项目进入回收期,地产业务实现现金净流入相关,公司前三季收现比同比上升,但预付账款增速快于成本增速,公司对上游支付或有一定加速。 经营效率总体稳定,未来或发行永续债降低负债率前三季公司销售/管理/财务/研发费用率 0.61%/2.4%/0.56%/2.05%,同比变化 0.01/0.01/-0.1/-0.14pct,费用率总体稳定,预计全年费用率有一定下行空间。前三季利息费用占收入比重同比降 0.07pct,资产减值占收入比重提升 0.05pct。 Q3末公司资产负债率 78.43%,同比提升 0.71pct,长短期借款、应付债券、一年内到期非流动负债占资产比重 21.95%,同比提升0.65pct。公司同时公告拟与保险公司合作,新增 200亿元永续债额度,我们预计在全部发行的情况下,有望使公司负债率下降 1.5pct 左右,但永续债利息同时可能对发行后年份公司归母净利润增速产生一定影响。 看好 Q4利润保持快速增长,维持“买入”评级前三季公司订单同比增长 25%,其中工程订单增速 30%,增速均较 H1进一步提升,城轨/房建/市政/公路增速均超过 20%, Q3末公司在手订单 2.94万亿元,饱满订单或带动未来收入保持较高增速,同时结构优化有望对毛利率产生积极影响。基于公司强劲的订单和收入表现,我们上调公司 19-21年 EPS 至 1.54/1.71/1.84元(前值 1.51/1.66/1.78元),当前可比公司 Wind一致预期 19年 PE7.1倍,我们认为公司基本面向上趋势好于可比公司,认可给予 19年 7-9倍 PE,目标价 10.78-13.86元,维持“买入”评级。 风险提示: Q4利润增长持续性不及预期;永续债对归母净利影响超预期。
中国铁建 建筑和工程 2019-11-04 9.39 -- -- 10.02 6.71% -- 10.02 6.71% -- 详细
事件: 中国铁建发布 19年三季报。前三季度公司实现收入 5,613.6亿, YoY14.6%,归母净利146.9亿,YoY 14.6%;单三季度收入2,084.2亿,YoY 15.2%,归母净利 54.0亿, YoY 16.5%。 点评: 收入、新签工程订单进一步提速: 19年前三季度公司收入 YoY 14.6%,增速同比+8.2pcts, 单三季度收入YoY 15.2%,增速同比+9.7pcts,进一步提速,判断主要受益于基建投资温和复苏,项目开工、推进节奏加快;考虑到充足在手订单及经济下行压力加大的背景下逆周期调节预期升温, 有望带动基建投资增速进一步修复, 收入较快增长有望延续。 19年前三季度公司新签订单额 11,152.3亿, YoY 25.1%,增速同比+19.8pcts;单三季度新签订单额 YoY 40.3%,增速同比+44.4pcts,新签订单增速亮眼、持续提速。 分业务看, 前三季度工程承包业务新签合同额 YoY 30.3%,其占总新签合同额比例同比提升 4.3pcts 至 85.4%;其中铁路/公路/房建/市政新签合同额增速分别为 14.8%/26.7%/46.1%/20.4%,增速分别同比+16.3pcts/+53.4pcts /-3.9pcts /-0.1pct,铁路、公路新签增速大幅改善,房建、市政延续高增速,在基建投资增速有望向上的背景下,主要工程业务高增速有望延续。 前三季度非工程业务新签合同额 YoY 1.4%,同比-16.5pcts,单三季度YoY 15.4%,同比-7.9pcts。其中勘设咨询/物流与贸易/地产业务前三季度新签合同额 YoY 分别为-25.8%/5.6%/5.3%,增速分别同比-46.6/-8.8/-12.3pcts,主要非工程业务新签合同额增速阶段性承压。 毛利率略有下降,净利率同比持平: 19年前三季度公司综合毛利率9.8%,同比-0.2pct,单三季度毛利率9.7%,同比-0.8pct,推测毛利率下滑主要源于: 1)毛利率较低的工程承包业务占比提升; 2)原材料、人工成本等阶段性上涨致工程承包业务毛利率降低。判断后续工程承包业务收入占比提升空间有限( 1H19其收入占比高于新签合同额占比)、成本上涨有望通过调价等一定程度消化,后续综合毛利率下行空间有限。 管理继续提效、资金效率提升共同带动前三季度期间费用率同比下降0.2pct 至 5.6%;坏账/跌价准备计提变动致同期减值损失占收入同比上升0.1pct 至 0.3%;权益市场价格波动致公允价值变动贡献增加,其占收入比例同比提升 0.1pct 至 0.1%,综合致归母净利率同比基本持平为 2.6%。毛利率有望企稳,管理提效有望进一步降低费用率,压降两金有望减少减值损失对利润侵蚀, 判断后续净利率有望边际向上。 负债率略有上升,现金流向好: 截止 3Q19末,公司负债率、有息负债比率分别为 78.4%、 18.7%,分别同比+0.7pct/ 0.0pct,负债率略有上升,认为与公司项目多,施工进度加快占用资金较多有关;带息负债比率处于历史较低水平,资金压力小。 前三季度经营性现金净流入规模处于历史较高水平, 投资性现金净流出规模基本稳定。前三季度收、付现比分别为 103.3%、 105.2%,分别同比+2.9/-4.2pcts,收付现比差距继续缩窄,与现金流向好互相印证,公司加大两金压降力度效果逐渐显现。 低估明显, 公司 A 股、 H 股均维持“买入”评级。 收入、新签工程订单提速,逆周期调节预期升温,盈利能力有望逐渐修复,业绩较快增长有望延续。维持 19-21年盈利预测,对应 EPS 分别为1.49/1.67/1.88元,现价对应公司 A 股/H 股 19年 PE 分别为 6x/5x,均维持“买入”评级。 风险提示: 工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期
中国铁建 建筑和工程 2019-11-01 9.58 -- -- 10.02 4.59% -- 10.02 4.59% -- 详细
三季度营收加速,业绩稳健符合预期。2019年前三季度公司实现营业收入5614亿元,同比增长15%;归母净利润147亿元,同比增长16%,较上半年增速略加快,符合预期。分季度看,公司Q1/Q2/Q3收入分别增长19%/10%/15%,三季度收入有所加速,预计主要因基建补短板力度提升;业绩分别增长14%/18%/17%,三季度业绩保持稳健增长,略快于收入增速,主要因财务费用及资产减值下降。 期间费用率下降,现金流同比大幅改善。公司前三季度综合毛利率为9.8%,同比小幅下滑0.2个pct。期间费用率5.62%,YoY-0.22个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率YoY+0.01/+0.01/-0.14/-0.10个pct。预计财务费用率下降主要因融资环境同比改善,且人民币兑美元贬值产生了汇兑收益。资产减值(含信用)损失为15亿元,较去年同期增加5亿元,预计主要因应收账款及合同资产规模扩大带来的信用减值增加。归母净利率为2.62%,同比提升0.04个pct。经营性现金流净流出199亿元,较去年同期流出大幅收窄277亿元,今年三季度单季净流入125亿。收现比/付现比为103.3%/113.9%,同比变动+3.0/-4.3个pct。 公路与轨交等带动Q3新签订单延续加速趋势。公司公告2019年前三季度累计新签合同额11152亿元,同增25%,较二季度提升7个pct,已连续3个季度持续加速;其中三季度单季新签3965亿元,大幅增长40%。分板块来看,工程承包板块新签9519亿元,同比增长30%,其中铁路/公路/轨交/房建/市政同比增长15%/27%/72%/46%/20%,单季分别增长8%/102%/306%/22%/31%,三季度公路订单与轨交订单大增,是三季度订单加速主要驱动因素;非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易业务/其他业务分别新签118/142/610/666/98亿元,分别同比变动-26%/-11%/5%/6%/18%。分地域看,境内业务新签合同额10166亿元,同比增长25%;境外业务新签合同额986亿元,同比增长29%。 截至2019年三季度末,在执行未完工订单为29446亿元,同比增长9.8%,约为2018年收入的4.0倍,充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为204/229/252亿元,分别增长14%/12%/10%,EPS1.5/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为6.1/5.4/4.9倍,目前PB仅为0.76倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外经营风险,订单转化进度低于预期风险、融资环境收紧风险、政策力度及效果不达预期风险等。
中国铁建 建筑和工程 2019-11-01 9.58 -- -- 10.02 4.59% -- 10.02 4.59% -- 详细
事件:中国铁建(601186)公布2019年三季报显示,实现营业收入5613.56亿元,同比增长14.59%;归属于母公司所有者净利润146.88亿元,同比增长16.15%;基本每股收益1.04元。 点评: 三季度业绩增长一成六。2019年前三季度公司实现营业收入5613.56亿元,同比增长14.59%;归属于母公司所有者净利润146.88亿元,同比增长16.15%;基本每股收益1.04元。今年以来公司业绩增幅持续提升,三季度归属净利润增速较二季末上升0.22个百分点。截至2019年9月末,公司总资产10284.25亿元,较期初增长12.07%;归属于上市公司股东的所有者权益1836.19亿元,较期初增长8.08%。 三季度新签订单增幅明显。前三季度集团新签合同11152.34亿元,为年度计划的67.18%,同比增25.07%。增速较二季度提高7.07个百分点。分季度看,Q1/Q2/Q3增幅分别为6.3%/28%/40.3%,增幅也持续明显上升。其中,国内业务新签合同10165.86亿,占新签合同总额91.15%,同比增24.71%;海外业务新签合同额986.47亿元,占新签合同总额的8.85%,同比增长28.97%。截至2019年9月末,未完合同额29446.1亿元,同比增长9.80%,订单保障倍数近4倍。后续业绩持续较快增长值得期待。 工程承包新签合同增幅超三成行业集中度提升。前三季度集团工程承包板块新签合同额9518.9亿元,占新签合同总额的85.35%,同比增长30.30%。工程承包新签合同增幅较大。非工程承包板块新签合同额1633.4亿元,占新签合同总额的14.65%,同比增长1.39%。其中:勘察设计咨询新签合同额117.6亿元,同比减少25.83%;工业制造新签合同额141.6亿元,同比减少10.90%;物流与物资贸易新签合同额666.4亿元,同比增长5.64%;房地产开发业务新签合同额609.78亿元,同比增长5.26%。房地产新签合同增幅平稳;勘察设计咨询业务处于行业前端且体量较小,出现波动属于正常现象。 盈利预测与投资建议:公司新获取订单增幅持续提升,成绩亮眼。政策支持基建投资对公司业务形成利好;行业集中度提升,后续获取订单有望持续上升;手上订单充裕,预计可持续平稳释放业绩。预测公司2019年--2020年EPS分别为1.5元和1.7元,对应PE分别为6.3倍和5.6倍,估值便宜,给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:基建投资增速低于预期;新签订单获取缓慢。
中国铁建 建筑和工程 2019-10-28 9.88 13.20 36.93% 10.02 1.42% -- 10.02 1.42% -- 详细
Q3订单再提速,充沛订单为公司业绩保驾护航:19Q1-Q3,公司累计新签订单11152.34亿元,同比+25.07%,累计增速较二季度提高7.07个pp,较18Q1-Q3提升25个pp。分季度看,Q1-Q3新签订单各为2974亿/4213亿/3965亿,单季同比各为+6.30%/+27.99%/+40.30%,Q3订单再提速,我们认为主要系基建复苏,重大项目加速推进,尤其是具有收益性特征的铁路、公路等项目。分区域看,境内新签订单10165.87亿元,累计同比+24.71%,境外新签订单986.48亿元,累计同比28.97%,境内外订单同步高增长。 订单多点开花,公路明显改善:分业务类型看,公司工程承包订单强势增长,累计新签9518.93亿元,占总订单85.35%,同比+30.30%,其中,铁路订单累计同比+14.78%、增幅较Q2缩窄3.8个pp,公路订单改善最为明显,累计同比+26.70%,增幅较Q2扩大25.91个pp。我们认为工程承包业务订单的高速增长主要系:1)18Q1-Q3基数较低,工程承包/铁路/公路累计增速各为2.92%/-0.25%/-23.43%;2)8月以来交通建设布局加速推进,审批投资迎来高峰,尤其是交运板块,政策层面对公司业务形成利好。其他业务中,勘察设计、房地产开发及物流业务同样迎来改善,累计同比各-25.83%、+5.26%、+5.64%,增幅较Q2各提升9.0、8.16、5.01个pp;工业制造继续下滑,新签订单累计减少10.90%,降幅较Q2扩大4.01个pp。 基建复苏,公司有望乘势而起:我们依然坚持前期的投资逻辑:1)地产政策依然趋紧,制造业增速下滑趋势不改,基建将成为逆周期调节下的重要抓手。根据上周公布的9月投资数据,广义基建连续两个月弱复苏,累计增速提高0.25个pp至3.49%;2)交通板块为本轮基建复苏的重要着力点,《西部陆海新通道总体规划》、《交通强国建设纲要》、《关于加快推进铁路专用线建设的指导意见》等文件已传递出明确信号,但数据端交通投资并未实现如期增长,我们认为主要系政策时滞以及施工进度问题,今年四季度至明年一季度交通投资有望迎来复苏;3)公司订单充沛,新签订单高速增长,业务多点开花,随着基建预期好转,公司估值有望得到修复。 盈利预测及评级:我们维持预计2019-2021年公司EPS为1.51、1.68、1.85元,计算PE为6x、6x、5x。基建持续复苏,受益于投资落实到实处,公司单季度订单增速创近几年新高,充足的订单保障了未来几年的稳健增长;我们认为基建复苏以及订单的高增长有望带来估值修复,给予2020年目标PE为8倍,上调目标价至13.2元,同时上调至“强推”评级。 风险提示:宏观经济不达预期,基建增速不达预期,工程推进不达预期。
中国铁建 建筑和工程 2019-10-24 9.59 -- -- 10.02 4.48% -- 10.02 4.48% -- 详细
公路、房建与轨交等带动Q3新签订单延续加速趋势。公司公告2019年前三季度累计新签合同额11152亿元,同增25%,较二季度提升7个pct,已连续3个季度持续加速;其中三季度单季新签3965亿元,大幅增长40%。分板块来看,工程承包板块新签9519亿元,同比增长30%,其中铁路/公路/其他同比增长15%/27%/36%,单季分别增长8%/102%/42%,三季度公路订单与其他订单大增,预计其他业务中的房建、轨交等是三季度订单加速主要驱动因素;非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易业务/其他业务分别新签118/142/610/666/98亿元,分别同比变动-26%/-11%/5%/6%/18%。分地域看,境内业务新签合同额10166亿元,同比增长25%;境外业务新签合同额986亿元,同比增长29%。截至2019年二季度末,在执行未完工订单为29422亿元,同比增长13%,约为2018年收入的4.0倍,充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 稳增长放在更突出位置,基建投资有望加码。2019年前三季度GDP增速6.2%,Q3单季增速6.0%,均创2009年后历史新低。近期李克强在西安主持召开部分省政府主要负责人经济形势座谈会,表示当前经济下行压力加大,实体经济困难突出,要增强紧迫感和责任感,把稳增长放在更加突出位置。近期有多项基建利好出台:1)国务院近期印发央地收入划分改革方案,提出保持增值税中央地方55分成不变、调整完善增值税留抵退税分担机制、后移消费税征收环节并稳步下划地方三大措施,有望稳定地方政府财力与预期,缓解财政压力,利好基建板块;2)13个区域入选第一批交通强国建设试点,9月交通运输类项目申报环比大增189%,交通强国战略加速实施落地。3)央行在时隔5个月后重启PSL,预计政策性金融机构有望对专项债相关项目加大力度支持。在制造业低迷、房地产融资持续收紧背景下,基建有望持续发力,公司作为基建龙头有望显著受益。 业绩稳健,低估值优势显著。公司2019年半年报业绩增长16%,Q1/Q2分别增长13.56%/17.69%,二季度实现加速。公司当前2019年PE仅6.4倍,PB(LF)仅0.77倍(历史最低0.61倍,历史均值1.24倍),是建筑板块估值最低标的之一,与沪深300的PE(TTM)与PB(LF)比值均处于底部区域,低估值优势显著。公司业绩预计19年保持10%以上的稳健增长,当前涨幅、估值、预期较低,具有较强性价比。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为204/229/252亿元,分别增长14%/12%/10%,EPS1.5/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为6.4/5.7/5.2倍,目前PB仅为0.79倍(扣除永续债等),维持“买入”评级。 风险提示:海外经营风险,订单转化进度低于预期风险、融资环境收紧风险、政策力度及效果不达预期风险等。
中国铁建 建筑和工程 2019-09-25 9.71 -- -- 9.89 1.85%
10.02 3.19% -- 详细
业绩稳健, 交通强国龙头再起航公司是我国最大的基础设施建设集团之一, 主营业务是铁路、公路、市政等领域的工程承包, 在高原、高寒等设计施工领域享有世界领先的技术优势。 公司2008年上市至今年收入复合增速为 12%,归母净利润复合增速为 17%; 2019年上半年实现收入 3529亿元,同比增长 14%, 实现归母净利润 92.84亿元,同比增长 16%,收入再提速。 融资渠道扩张, 基建投资触底回升2019年 1-8月基建投资增速为 3.19%,比去年底提高 1.4pct, 8月环比提升0.28pct。今年以来投资低于预期一方面是去杠杆等因素导致投资动力不足,另一方面资本金到位较慢。经济下行压力加大, 基建有望发挥托底作用, 今年 1-8月铁路运输业和道路运输业投资分别同比增长 12.7%和 7.7%。 今年中办国办发文提出专项债可作为重大项目资本金以促进融资渠道扩张, 国常会也指出要加快专项债的发行使用进度、扩大使用范围, 预计可带动明年基建投资 7%至8%的增速,交通基建龙头有望充分受益。 订单充沛保障业绩, 多元业务迸发活力公司近三年新签订单 CAGR 达 19%,其中 2019年上半年新签订单 7187亿元,同比增长 18%, 继续保持高增长, 在手订单余额超 2万亿,营收保障比超 4倍, 市占率达到近 6%,创历史新高。 川藏铁路等重大项目推进,公司业绩有望加速释放。 工程承包板块中铁路业务占比下滑,毛利率整体有望提升。 房地产、勘察设计、工业制造、物流贸易等多元业务为公司贡献近一半净利润, 盈利能力强,。 BOT、 PPP 等投融资项目陆续进入运营期, 盈利能力和现金流有望改善; 特许经营和运营等收入占比逐步提高, 公司未来估值有望提升。 投资建议: 低估值龙头,维持“买入”评级今年以来交通投资持续高增长,公司在手订单充沛,我们维持对公司的盈利预测, 预计 19-21年 EPS 为 1.52/1.69/1.86元, 当前股价对应 PE 分别为6.5/5.9/5.4倍。介于公司的行业地位及交通强国战略的实施,我们认为公司的合理估值区间应为 8-9倍 PE, 合理估值 12.16-13.68元, 维持“买入”评级。 风险提示: 应收账款坏账,基建投资放缓,海外项目不及预期等。
中国铁建 建筑和工程 2019-09-09 9.98 10.64 10.37% 10.21 2.30%
10.21 2.30% -- 详细
业绩略超预期,新签订单提速 2019年上半年公司实现营收3529.35亿,同比增长14.23%;实现归母净利润92.84亿,同比增长15.93%,扣除非经常性损益后净利润增长率为19.36%。 上半年累计新签订单7186.97亿元,同比增长18.01%,增速相对2018年提升12.96pct;在手订单29421.645亿元,同比增长12.59%,创下历史新高。 毛利率小幅提升,营运能力显著改善 公司2019年上半年毛利率为9.80%,同比提升0.10pct,毛利率提升主要是由于毛利较高的房地产销售额增加所致;净利率为2.92%,同比提升0.04pct。 期间费用率为5.53%,同比下降0.11pct;其中管理费用率提升0.01pct至4.33%,财务费用率下降0.09pct至0.59%,销售费用率下降0.03pct至0.61%。 总资产周转率为0.37次,与去年同期持平;应收账款周转率为3.33次,同比提升63.24%。资产负债率为78.44%,比2018年提升1.03pct。实现经营性净现金流-324.72亿,同比少流出134.16亿。 Q2净利润增长提速 公司18Q3、Q4、19Q1和Q2分别实现净利润46.37亿、52.89亿、38.86亿、53.99亿,同比增长15.77%、-4.33%、13.56%、17.69%。二季度公司净利润增长有所提速。 估值破净处在历史最低位,下半年业绩确定性强 公司当前PE(TTM)仅为6.67倍,PB仅为0.75倍,均处于历史最低水平。近三年公司新签订单CAGR达18.64%,但去年以来在去杠杆影响下订单落地较慢,下半年川藏铁路等重大基建项目将加快推进,公司在手订单有望加速释放。 投资建议:业绩稳健估值低,维持“买入”评级 今年以来铁路投资持续高增长、在手订单充沛,我们维持之前对公司的盈利预测,预计19-21年EPS为1.52/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为6.0/5.4/4.9倍。今年以来基建投资低于预期,行业估值承压,PE相对年初下降了3.66%。介于公司的行业地位和业绩确定性,我们认为公司的合理估值区间应为7-8倍,对应目标价10.64-12.16元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,政策力度不及预期等。
中国铁建 建筑和工程 2019-09-09 9.98 10.50 8.92% 10.21 2.30%
10.21 2.30% -- 详细
Q2业绩小幅提速,工程承包稳健增长:19H1营收同比+14.23%至3529.35亿元,归母净利92.84亿元,同比+15.93%。分季度看,19Q1/Q2实现营收1570.89亿/1958.46亿元,同比+19.32%/+10.44%,归母净利各38.86亿/53.98亿元,同比+13.56%/+17.68%,Q2业绩小幅提速。分业务类型看,主营业务工程承包稳健增长,同比+16.39%至3109.69亿元,勘察设计、工业制造、房地产开发、物流物资及其他各收入76.84亿/89.87亿/98.35亿/344.02亿元,同比+9.37%/+21.48%/-0.78%/+8.78%,仅房地产开发收入减少,我们认为可能是受房市调控影响;分地区看,国内营收3371.25亿元,同比+15.74%,海外营收减少,同比-10.64%至158.10亿元。 订单充沛护航业绩增长,房建/城轨增幅较大:19H1新签合同7186.97亿元,同比+18.01%,达年度计划43.30%;未完成合同29421.65亿元,同比+12.59%。分业务看,工程承包新签合同6118.92亿元,同比增长23.14%。其中房建、城轨增幅较大,同比各增60.62%/27.53%至1910.25亿/658.71亿元,我们认为主要系城轨批复增加,及公司加大棚户区改造、城乡老旧小区改造经营力度所致;铁路、公路、市政新签合同981.03亿/1165.10亿/996.33亿,同比+18.58%/+0.79%/+14.32%,公路增速较小;非工程承包订单中,勘察设计77.76亿元,同比-34.83%;工业制造98.54亿元,同比-6.89%;物流物资432.94亿元,同比+0.63%;房地产398.32亿元,同比-2.90%,除勘察设计外,其他波动均较小。分区域看,新签国内合同6460.241亿元,同比+19.59%;新签海外合同726.732亿元,同比+5.55%。 毛利率小幅提升至9.80%,现金流明显改善:1)19H1毛利率为9.80%,同比+0.1个pp;分业务看,房地产开发同比+5.76个pp至28.44%,我们判断主要系毛利较高的楼盘销售额增加所致;其余业务毛利水平均有下降,工程承包、勘察设计咨询、工业制造毛利率各为7.61%/31.95%/22.94%,同比各降0.09/1.77/0.93个pp;2)期间费用率为5.53%,较去年同期下降0.10个pp,其中销售费率下降0.03个pp至0.61%,财务费率下降0.08个pp至0.59%,管理费率下降0.21个pp至2.34%,研发费率增加0.22个pp至1.98%;3)经营性现金流净额-324.72亿元,同比少流出134.16亿元,主要系销售商品/劳务收到的现金增加324.45亿元至3491.17亿元所致。 盈利预测及评级:我们预计2019-2021年公司EPS为1.51、1.68、1.85元,计算PE为6x、5x、5x。我们认为充足的在手订单能够保持持续稳健增长,给予公司目标估值7倍,对应目标价10.5元。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不达预期,基建增速不达预期,地产调控超预期。
中国铁建 建筑和工程 2019-09-06 10.20 -- -- 10.21 0.10%
10.21 0.10% -- 详细
投资建议 预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.52/1.69/1.87 元/股,PE 为6.2/5.6/5.1 倍,给予“推荐” 评级。 风险提示:海外市场发展不及预期的风险,应收账款回收不及预期的风险,新签订单不及预期的风险。
中国铁建 建筑和工程 2019-09-05 9.53 10.75 11.51% 10.40 9.13%
10.40 9.13% -- 详细
公司公布19年半年报:1H19公司收入3,529.4亿,YoY+14.2%,归母净利92.8亿,YoY+15.9%;其中2Q19收入1,958.5亿,YoY+10.4%,归母净利54.0亿,YoY+17.7%。 收入继续提速,工程承包新签订单高增:1H19实现收入3,529.4亿,YoY+14.2%,增速同比+7.3pcts;单2Q19收入1,958.5亿,YoY+10.4%,增速同比+3.5pcs。收入增速稳健,边际改善趋势延续。其中主业工程承包业务增速明显改善,收入占比同比提升1.6pcts至88.1%,考虑充足在手订单,宏观环境有望改善,增速边际改善趋势有望延续。公司1H19新签订单合计7,187亿,YoY+18.0%,增速同比+7.6pcts;单2Q19新签订单额4,213亿,YoY+28.0%,增速同比+14.5pcts,新签合同额增速亮眼,目前在手订单非常充沛,为后续业绩奠定坚实支撑。 归母净利率创近年新高,仍有提升空间:公司1H19综合毛利率为9.8%,同比+0.1pct,其中2Q19综合毛利率为9.6%,同比+0.1pct,毛利率延续边际改善。主要源于高毛利率的工业制造业务高增及地产等业务毛利率提升。判断综合毛利率仍有改善空间。管理提效,减值损失减少,2Q19归母净利率同比提升0.2pct至2.8%,为近年新高。判断费用率仍有下降空间,综合毛利率有望改善的背景下,判断净利率仍有提升空间。此外,公司负债率阶段性上升,1H19末同比上升0.6pct,现金流趋势向好。 A股维持“买入”评级,H股首次覆盖给予“买入”评级:公司行业龙头地位稳固,在手订单非常充足且增速亮眼,考虑到中央基建补短板持续深化,逆周期调节有望升温,公司有望直接受益。考虑到施工推进顺利,新签订单边际向好,基于订单,我们小幅上调19-21年归母净利预测至202/227/256亿(前值为201/226/251亿),现价对应公司A股/H股2019年PB分别为0.68x/0.57x,均接近近5年最低水平。参考A股建筑可比公司19年PB均值0.78x,结合19年净资产预测,下调目标价至10.75元,维持“买入”评级;参考H股建筑可比公司19年PB均值0.67x,结合19年净资产预测,给予公司H股目标价10.22港元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期。
中国铁建 建筑和工程 2019-09-04 9.43 -- -- 10.40 10.29%
10.40 10.29% -- 详细
Q2业绩提速,毛利率略有提升 公司发布2019年中报,19H1实现营业收入3529.3亿元(人民币,下文若无特别说明,币种均为人民币),同比增长14.2%;归母净利润92.8亿元,同比增长15.9%;扣非净利润85.3亿元,同比增长19.4%,业绩超预期,在18H1业绩较高增速的基础上仍然实现较高增速。分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入1570.9/1958.5亿元,分别同比增长19.3%/10.4%;归母净利润分别为38.9/54.0亿元,同比分别增长13.6%/17.7%;扣非净利润分别为36.5/48.8亿元,同比分别增长10.6%/26.9%。公司业绩优异,Q1/Q2均保持较高增速,Q2业绩提速。 公司毛利率/净利率分别为9.80%/2.92%,较18H1分别变动+0.10/+0.04pct,毛利率提升主要由于公司业务结构优化,高毛利业务占比提升。分业务看,工程承包/设计/工业制造/房地产开发业务19H1收入同比分别变动+16%/+9%/+21%/-1%,毛利率分别较18H1变动-0.09/-1.77/-0.93/+5.76pct。 经营现金流改善,负债率有所提升 (1)现金流方面,公司19H1经营性现金流净流出325亿元,较18H1少流出134亿元,收现比/付现比分别为99%/106%,较18H1分别下降3pct/9pct,付现比下滑较多,经营现金流有所改善。(2)负债率方面,截止19Q2末,公司资产负债率为78.44%,较18年末提升1.03pct。(3)费用率方面,公司19H1期间费用率为5.53%,同比下滑0.10pct,其中,销售/管理/财务费用率分别为0.61%/4.33%/0.59%,同比分别变动-0.03/+0.01/-0.08pct,基本保持平稳。(4)公司19H1计提资产减值损失13.1亿元,同比增加8亿元,主要为公司应收款项及合同资产减值损失增加。 新签订单高增,铁路/轨交/房建发力明显 根据公司中报,公司19H1新签订单7187亿元,同增18%,国内/境外订单分别同增20%/6%。分季度看,其中Q1/Q2订单分别同增6%/28%,Q2订单增速明显提升。截止19Q2末,公司在手订单为29422亿元,为公司18年收入的4倍,在手订单充足,支撑公司未来收入持续增长。 分业务看,工程承包/设计/工业制造/物流贸易/地产开发19H1新签订单6119/78/99/433/398亿元,同比分别变动+23%/-35%/-7%/+1%/-3%,工程承包订单中,铁路/公路/轨交/房建/市政/水电/机场码头及航道19H1新签订单981/1165/659/1910/996/80/215亿元,同比分别变动+19%/+1%/+28%/+31%/+14%/+56%/+4%。铁路、轨交及房建订单高增,铁路订单主要受益于上半年铁路投资高增,轨交订单高增预计主要为多个城市轨交规划获批,房建订单高增主要为公司在棚户区和老旧小区改造上加大了经营开拓力度。 盈利预测及投资评级 公司为铁路建设龙头,上半年铁路投资高增,预计随着下半年专项债扩容以及专项债可作为资本金用于国家铁路项目,公司将持续受益。公司19年PE约为6倍,PB仅为0.65倍,8家建筑央企19年PE均值为7.4倍,我们预计公司19-21年归母净利润复合增速为11.2%,业绩增速在基建央企中较高,给予一定估值溢价,给予公司19年9倍PE,预测公司19年EPS为1.51元/股,对应A股合理价值13.5元/股,维持“买入”评级。H股方面,按最新收盘价计算H股折价率0.85,对应H股合理价值12.6港元/股,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;可转债发行进度不及预期;海外经营风险等。
中国铁建 建筑和工程 2019-09-03 9.16 -- -- 10.40 13.54%
10.40 13.54% -- 详细
二季度盈利加速增长,符合预期。2019年上半年实现营业收入3529.3亿元,同比增长14%;归母净利润92.8亿元,同比增长16%,符合预期。分季度看,公司Q1/Q2收入分别增长19.32%/10.44%,业绩分别增长13.56%/17.69%。二季度收入放缓而业绩加速,主要因毛利率略升,同时税金占收入比、研发费用率、财务费用率等下降。分版块看,工程承包/勘察设计/工业制造/房地产/其他业务收入分别增长16%/9%/21%/-1%/9%,贡献毛利分别增长15%/4%/17%/24%/22%。分地区看,境内/境外收入分别增长16%/-11%。 综合毛利率小幅上升,现金流同比改善。公司上半年综合毛利率为9.8%,同比增加0.1个pct,其中工程承包/勘察设计/工业制造/房地产/其他业务毛利率分别变动-0.09/-1.77/-0.93/+5.76/+1.29个pct。期间费用率5.53%,YoY-0.1个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率YoY-0.03/+0.01/-0.08个pct。财务费用率下降主要因融资环境同比改善,且人民币兑美元贬值产生了汇兑收益。资产减值(含信用)损失为13亿元,较去年同期增加8亿元,主要因应收账款及合同资产规模扩大带来的信用减值增加。归母净利率为2.63%,同比提升0.04个pct。经营性现金流净流出325亿元,较去年同期流出收窄134亿元。收现比/付现比分别为99%/115%,同比变动+3.6/-10个pct。 城轨、房建等带动Q2新签订单显著加速,在手订单充裕。公司公告2019年上半年累计新签合同额7186.97亿元,同增18.01%,较一季度提升11.74个pct;其中二季度单季新签4212.99亿元,同增27.99%。分版块来看,工程承包板块新签6118.92亿元,同比增长23.14%,其中铁路/公路/房建/轨交/市政同比增长18.58%/0.79%/60.62%/27.53%/14.32%,房建、轨交等是二季度订单加速主要驱动因素;非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易业务/其他业务分别新签77.76/98.54/398.32/432.94/60.50亿元,分别同比变动-34.82%/-6.88%/-2.90%/0.63%/8.74%。分地域看,境内业务新签合同额6460.24亿元,同比增长19.59%;境外业务新签合同额726.73亿元,同比增长5.55%。截至2019年6月底,在执行未完工订单为29422亿元,同比增长13%,约为2018年收入的4倍,充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为204/229/252亿元,分别增长14%/12%/10%,EPS1.5/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为6.1/5.4/4.9倍,目前PB(LF)仅为0.72倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外经营风险,订单转化进度低于预期风险、融资环境收紧风险、政策力度及效果不达预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名