投资事件1）24年上半年，公司实现营业收入16.61亿元，同比下降25.82%；归母净利润1.54亿元，同比下降41.28%；扣非后归母净利润1.50元，同比下降41.97%。2）24年第二季度，公司实现营业收入8.71亿元，同比下降36.27%；归母净利润6101万元，同比下降63.47%；扣非归母净利润5994万元，同比下降64.10%。 投资要点受公路城建基建投资下行影响，勘察等业务收入承压受基础设施投资如公路、城建行业投资下行压力，以及市场竞争加剧等不利因素影响，公司传统勘察设计及EPC总承包板块业务有所下滑，24年上半年，勘察业务实现收入8.23亿元，同比下降34%；公司归母净利率9.27%，同比下降2.44个百分点，主要系资产减值9200万以及收入下滑导致费用率影响。公司未来将持续推进数字智慧、低碳环保、综合检测等新版块发展，把握水运、水利、航空等领域的增量发展机会。省内维稳省外及海外不断突破，在手订单保持稳定公司是国内唯一同时具有公铁水空全方式设计能力的企业。公司综合实力位居全国前列。公司上半年加强市场经营力度，市场下行周期下，实现新签合同额与去年同期持平的稳定业绩，在江苏省内订单保持稳定，同时在辽宁、重庆、新疆和山西等省份业务取得突破成效。公司在国际化方面也取得实质性突破（新加坡、菲律宾、印尼、中国香港等地区），成功中标菲律宾达沃公交场站EPC项目等，并且在手跟踪包括哈萨克斯坦、摩洛哥、老挝等国家地区多个海外项目，公司海外项目稳定的信息渠道和市场拓展面进一步扩大，海外市场品牌形象和影响力快速上升。 引领低空基建、车路云行业发展，打造新增长曲线公司在新兴领域（低空经济、车陆云一体化、智慧监测、工业化装配式智能建造等方向）积极布局，加强内部调配，集中优势资源，全力推动新兴业务市场拓展。1）低空经济方面，公司整合行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空）力量，组建了集团低空经济专班加速市场开拓，上半年成功中标江苏省、南京市、苏州市、太仓市、绍兴市等多个低空经济项目，自主研发低空规划及航线设计软件“AISpace”和低空空域管理机监控平台，顺利交付太仓市民用无人机试飞基地项目。2）车路云方面，公司具有车路云一体化的规划设计、系统集成、产品研发全链条能力，编制了全国首个省级《智慧公路车路协同外场基础设施建设技术指南》，推动“车路云一体化”行业进程。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内领先机场设计龙头，一体化布局低空基建，数字化积淀深厚空域系统打开增长空间。考虑到公路、城建行业投资下行以及订单确认收入的延迟影响，我们下调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为5.44、6.02、6.83亿元（下调前为7.45、8.11、9.07），对应EPS为0.80、0.88、1.00元，当前股价对应的PE分别为8、7、6倍。考虑到公司订单仍保持稳定，未来车路云协同和低空经济带来新的业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险。

在车路协同方面进行四大核心技术的开展：智能车载技术，智能路侧技术，通信技术以及云端技术。车路协同相关产品已在多项车路协同示范项目中落地。 投资要点：北京市自动驾驶网约车征求意见，百度武汉自动驾驶业务目标[Table_Summary]2025年实现盈利。(1)7月3日，工信部、公安部、自然资源部、住建部、交通运输部发布《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》，确定了20个城市(联合体)为智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市。(2)6月30日，北京市经济和信息化局对《北京市自动驾驶汽车条例（征求意见稿）》公开征集意见，拟支持自动驾驶汽车用于城市公共电汽车客运、网约车、汽车租赁等。(3)据新华网报道，百度自动驾驶业务部总经理陈卓表示百度自动驾驶平台萝卜快跑在武汉运营面积已达3000平方公里，目标到2024年底在武汉实现收支平衡，在2025年实现盈利。 华设集团车路协同开展车载与路侧等四大核心技术，车路云在多地落地。 (1)华设集团围绕“智慧公路、智慧港航、智慧运输、智慧园区、智慧城市”，研发成套数字化技术解决方案与产品。(2)据7月8日投资者互动，2023年度公司数字及智慧业务营收为3.9亿元，其中车路云相关业务营收占比超过50%。除江苏省外，车路云业务还在重庆、山东、广东等省市有落地。 (3)公司在车路协同方面进行四大核心技术的开展：智能车载技术，智能路侧技术，通信技术以及云端技术，完成智能路侧终端RSU、智能车载终端OBU及智能网联云控平台开发，提供辅助驾驶及分析决策服务。相关产品已在江苏五峰山智慧高速项目、泰州市G328数字公路示范项目、江苏常泰未来智慧大桥车路协同示范项目、河北栾城车路协同项目中落地。 积极布局低空经济全业务链条，自研低空空域管理等软件。(1)据5月21日投资者互动，公司2023年民航及低空经济业务的收入约1.2亿元，其中低空经济业务占比约30%。从2024年低空经济产业政策和市场趋势来看，该业务将会快速持续增长。(2)公司会从低空经济全业务链条的角度建立相关团队或设立子公司，积极江苏省外低空业务。(3)公司积极整合相关资源，在低空飞行基础设施、数字空域管理、飞行监管服务、安全检测运维等方面积极拓展。(4)公司在低空经济领域，重点自研低空空域航路规划设计软件、低空空域管理及飞行监控平台等产品，同时结合气象服务、安全监控、通信等合作生态，提供空管运营相关平台建设和运营管理整体能力。 AI数字化活跃用户年增50%以上，当前股息率3.5%估值位于历史底部。 (1)维持增持。维持预测2024-2026年EPS1.16/1.25/1.35元增13%/8%/7%，维持目标价15.14元，对应2024年13倍PE。(2)子公司狄诺尼研发的EICAD+AIRoad交互式数字化设计平台新增AI精灵辅助设计功能，可自动快速完成路线、立交、路基、桥隧的三维正向设计建模和SaaS化部署，设计效率提升10倍以上。全国约80%的交通、市政甲级设计院，近2万名设计师使用，近两年，累计设计完成立交900余座、道路总里程约43000公里，活跃用户每年增长50%以上。(3)华设集团2024年PE7.6倍近10年分位数13%，PB1.25倍近10年分位数6%，当前股息率3.5%。 风险提示：车路云政策低于预期，基建投资低于预期等。

交通发展与城市建设设计领域龙头，努力打造数智化转型领先企业公司深耕交通、城乡两大基础设施领域， 是全国唯一一家具备交通全行业（公路、铁路、水运、航空）综合设计能力的工程咨询设计集团。 2023年公司实现营收 53.53亿元，同比下降 8.32%，主要系勘察设计和 EPC 及项目全过程管理较上年有所下滑。 公司推动业务数字化转型升级，稳步推进创新中心建设，进一步提高“数智化”，同时公司依托旗下多家产业化子公司，在数字化智慧化业务及产业方面保持快速增长，加速建立相关序列产品，加强数字赋能，降本增效，进一步提高公司的核心竞争力。 顶层设计大力支持，低空经济正当其时中央强调重视发展低空经济，定调其新增长引擎地位。“低空经济”概念于2021年 2月首次被写入国家规划，中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》提出，发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经济。 2023年 12月，中央经济工作会议明确提出“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”。 2024年 3月 5日，国务院总理李强在政府工作报告中再次指出，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。低空经济的重要性被反复提及，相关政策的出台为低空经济的发展奠定了坚实的基础。 积极探索低空经济业务， 有望打造第二增长曲线公司在低空经济领域具备丰富的经验和深厚的技术积累，可提供包括低空政策咨询、标准制定、规划设计、空域管理、系统开发以及行业应用等在内的全方位服务，先后为 113个运输机场和 18个通用机场提供工程咨询服务。 此外，公司依托行业智库（北京民航院） +规划设计产业策划（公司本部） +行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局， 2023年，公司深度参与省内多个城市市民用无人机试飞基地建设和服务项目，并依托“路智宝”“路域宝”“航务宝”等系列低空经济融合产品的推广实施运用，积极构建省级低空通航产业政务信息服务平台。 先发优势显著，研发实力雄厚。公司从事低空经济业务相关的时间较早，早在 2020年，公司参与全国首批经民航局批复成立的南京市民用无人驾驶航空试验区（全省唯一的 13个国家级试验区之一）； 2021年， 公司主持江西赣州低空经济产业园规划设计（全国唯一集飞行空域、 800米飞行测试跑道、风洞实验室、综合检测实验室、低空监管平台、通航机库等低空经济产业发展全要素零距离融合在一起的低空经济产业园）； 2024年， 公司牵头开展苏州太仓市无人机试飞运行基地总包项目（苏州首家、省内第二家民用无人机试飞运行基地），低空经济业务经验丰富，先发优势显著。公司技术研发实力雄厚， 拥有中国民用航空局批准成立的“民航机场安全与运行工程技术研究中心”，交通运输部的“智能交通技术和设备交通运输行业研发中心”等研发平台，为数字低空基础设施和低空智联网领域奠定了研发基础，有望支持公司低空经济业务的开展，打造第二增长曲线。 打造基建数字智慧运用场景，专注数字化技术创新公司以数据为关键生产要素，以互联网、大数据、人工智能、区块链等新一代信息化技术为基础，不断推动数字技术与交通行业的深度融合，致力于提供以基础设施、运营服务、行业治理为核心的全过程数字化解决方案。公司控股子公司江苏狄诺尼研发最新软件产品 AiRoad2.0、 VRRoad2.0、 EICAD5.0，同时承接多个千万级“智慧建设管理平台”。 盈利能力有所提升，期间费用率降低2023年公司毛利率为 39.00%，同比增加 2.05pct；净利率为 13.33%，同比增加 1.18pct。 2023年公司期间费用率为 18.35%，同比减少 0.54pct。其中，销售费用 2.68亿元，同比增加 2.28%，销售费用率为 5.00%，同比增加 0.52pct，主要系业务招待费及差旅费等增加。管理费用 4.56亿元，同比减少 14.38%，管理费用率为 8.53%，同比减少 0.60pct，主要系薪酬支出、股份支出及业务招待费等减少。研发费用 2.49亿元，同比减少 20.52%，研发费用率为 4.66%，同比减少 0.72pct，主要系职工薪酬、外委费用、业务资料费、材料费等减少。 投资建议与盈利预测公司作为交通发展与城市建设领域设计企业的龙头， 在低空经济大力发展的背景下，凭借依托公司行业智库（北京民航院） +规划设计产业策划（公司本部） +行业运用（中设航空）， 构建包括行业规划、标准政策研究，通用航空及配套设施设计咨询， 综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局，有望打开新的增长空间。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.50、 8.07、 8.63亿元，对应 EPS 分别为1. 10、 1.18、 1.26元/股，对应 PE 分别 8.44、 7.85、 7.33倍，给予公司“买入”评级。 风险提示低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险； 跨行业开展工程设计业务风险； 应收账款发生坏账损失风险； 控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。

低空设计公司 2024PE/市值深成交 69倍/122亿、苏交科 26倍/117亿，华设 9倍/70亿，公司低空经济竞争优势被显著低估。2季度专项债加快将推动订单工作量好转。 投资要点： 维持增持。预测 2024-2026年 EPS1.16/1.25/1.35元增 13/8/7%，低空经济和 AI 提升发展空间，上调目标价至 15.7元，对应 2024年 13.5倍 PE。 低空经济催化不断拓展市场空间。 (1)5月 1日 2024年首届重庆低空飞行消费周启动，推出多种低空消费新业态、新场景。 (2)5月 1日河南《攻坚二季度确保“双过半”若干措施》称将出台促进低空经济发展实施方案。 (3)4月 30日深圳往返珠海的首条低空短途航线开通运营。 (4)4月 30日南京市江宁开发区专场—低空经济产业金融专场活动举行。 公司低空经济竞争优势被显著低估。 (1)公司依托行业智库(北京民航院)+规划设计产业策划(公司本部)+行业运用(中设航空)，形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局，先后为 113个运输机场和18个通用机场提供工程咨询服务，产业链更长经验更丰富。 (2)低空领域相关设计公司 2024PE/市值深成交 69倍/122亿、苏交科 26倍/117亿，华设 9倍/70亿。产业链莱斯信息 78倍/中信海直 59倍/万丰奥维 34倍。 持续加强数字赋能，2季度专项债加快将推动订单工作量好转。 (1)子公司狄诺尼研发 AiRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5.0承接了多个千万级数字化智慧建设管理平台，交互式数字化设计平台相关设计效率提升 10倍以上。 (2)4月 30日国家会议要求加快专项债发行使用进度，着力推进长三角一体化发展重点任务，公司是长三角基建最前端设计龙头公司将率先受益。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

苏州市低空经济发展推进大会上发布政策，提出用清晰目标擘画未来，用真金白银打造引擎，用有力举措助推发展。华设集团近期中标苏州太仓无人机试飞基地项目。 事件： 4月 18日苏州市召开低空经济发展推进大会。 评论： 维持增持。维持预测 2024-2026年 EPS 为 1.16/1.25/1.35元增 13%/8%/7%。 维持目标价 13.1元，对应 2024年 11.3倍 PE。 苏州市召开低空经济发展推进大会，力争到 2026年打造成为全国低空经济示范区。 (1)《苏州市低空经济发展体系与愿景》提出，苏州以安全发展为第一要务，建设具有全国影响力的低空经济发展引领区、集聚区和先行区。 (2)《苏州市支持低空经济高质量发展的若干措施》提出，苏州在引进培育低空重点企业、鼓励低空科技创新引领、扩大低空飞行应用场景、优化低空经济发展环境四个方面，研究 15项具体支持措施，用“真金白银”打造低空经济新增长引擎。 (3)华设集团中标苏州太仓无人机试飞基地项目涵盖低空 5G 智联网能力建设、低空服务管理平台、配套设施建设等。 工信部表示低空经济将来一定会形成万亿级产业规模，发改委表示积极稳妥推动低空经济发展意义重大、前景光明。 (1)4月 18日工信部在国新办发布会表示低空经济是典型的新兴产业，是新质生产力的典型代表，更是培育发展新动能的重要方向，具有创新引领、绿色低碳、数实融合等特点。 低空经济是新兴产业未来发展的重要方向，将来一定会形成万亿级产业规模。 (2)4月 17日发改委在宏观经济形势和政策新闻发布会表示，积极稳妥推动低空经济发展意义重大、前景光明，下一步发改委将推动形成场景丰富多元、供给智慧高效、监管安全规范的低空经济健康发展良好局面。 华设集团现有航空专业人员 400余人，业务涵盖商业开发等全链条。自2015年起布局了交通规划院航空团队、华设北京民航院、中设航空等多个专业队伍，业务涵盖航空、低空的规划设计、平台系统、建设管理、运营服务、商业开发等全链条。华设集团已参与全国首批 13个基地之一南京市民用无人驾驶航空试验区和全国 3大适航审定中心之一—中国民用航空江西航空器适航审定中心的设计咨询工作，承担了《江苏省交通控股低空（无人机）一体化综合服务管理体系建设》、《江西赣州南康区无人机产业园标准厂房及配套基础设施设计》等几百余项低空相关业务，拥有中国民用航空局批准成立的“民航机场安全与运行工程技术研究中心”，承担了《通用机场建设指南》的编制工作，是国内率先开展低空业务的先行军。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

事件： 2023 年公司实现营业收入 53.53 亿元，同比减少 8.32%；归母净利润6.98 亿元，同比增长 2.08%；扣非后归母净利润 6.78 亿元，同比增长 3.18%。 点评如下：试验检测、数字业务营收增速较快，水利、轨道业务新签订单高增长。 分行业看，公司勘察设计、试验检测、规划研究、环保业务、数字业务、 EPC、其他业务、其他主营业务分别实现营收 31.71、 5.16、 4.84、 4.22、 3.90、 3.18、 0.40、0.13 亿元，分别同增-14.72%、 32.30%、 7.72%、 -22.31%、 17.83%、 -4.71%、73.17%、 -75.01%。 分地区看，江苏和江苏省外分别实现营收 32.35 和 20.79亿元，分别同减 11.26%和 4.24%。 分季度看， 公司 2023Q1、 Q2、 Q3、 Q4单季度营收分别同比减少 4.83%、 1.17%、 3.09%、 15.44%，归母净利润分别同比增长 1.73%、 1.15%、 -0.55%、 3.33%，扣非后归母净利润分别同比增长1.94%、 2.05%、 -5.54%、 6.52%；单季度净利率分别为 10.99%、 12.73%、 9.57%、16.32%。 公司公路、水运、水利、轨道、环保、智能板块业务新签合同较 2022年均实现同比增长，其中水利、轨道板块业务同比增长超过 30%。 毛利率有所上升，净利率上升，经营现金流净流入增加。 毛利率方面， 2023 年毛利率同增 2.05 个 pct 至 39.00%，其中勘察设计、试验检测、规划研究毛利率分别同增 1.41、 -0.44、 7.00 个 pct。 期间费用率方面， 2023 年期间费用率同减 0.55 个 pct 至 18.35%，其中销售费用率同增 0.52 个 pct 至 5.00%；管理费用率（含研发费用）同减 1.32 个 pct 至 13.19%；财务费用率同增 0.26 个 pct至 0.17%。 资产+信用减值合计 2.92 亿元，同比增长 0.38 亿元。 净利率方面，2023 年净利率同增 1.18 个 pct 至 13.33 %。 2023 年经营现金流净流入 4.99 亿元，流入增加 0.09 亿元；其中收现比同增 5.56 个 pct 至 93.48%，付现比同增6.91 个 pct 至 61.59%。 深度参与省内无人机项目，低空经济产业积极探索。 公司承担国内多个民航机场改扩建工程，积极开展低空经济产业探索。持续加快低空经济业务拓展，依托公司行业智库（北京民航院） +规划设计产业策划（公司本部） +行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局， 2023 年，公司深度参与省内多个城市市民用无人机试飞基地建设和服务项目，并依托“路智宝”“路域宝”“航务宝”等系列低空经济融合产品的推广实施运用，积极构建省级低空通航产业政务信息服务平台。 盈利预测与评级。 公司充分受益于基建稳增长，并且正加速转型升级，目前公司在交通基础设施数字/智能化方面已经初见成效，公司业务发展有望迎来新篇章。我们预计公司 24-25 年 EPS 分别为 1.13 元和 1.18 元，给予 24 年 10-12倍市盈率，合理价值区间 11.30-13.56 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 回款风险，业务拓展风险，政策风险。

整体经营稳健，深耕主业多元发展公司发布23年报，23年实现营业收入53.53亿元，同比-，实现归母净利润6.98亿元，同比+2.08%。整体经营稳健。单季度来看，23Q4单季度公司收入、归母净利润分别为21.61、3.47亿元，同比分别-15.44%、+3.33%。23年公司深耕主业多元发展，在数字化、低碳环保等业务方向持续拓展深化，同时公司承担了国内多个民航机场改扩建工程，在低空经济业务方面具备先发优势。23年公司现金分红2.1亿元，分红比例为30.4%，对应3月27日收盘的股息率为3.9%。检测及数字智慧业务快速成长，AI及低空经济持续赋能23年公司传统业务勘察设计/规划研究/综合检测/EPC及项目全过程管理分别实现营收31.7/4.8/5.2/3.2亿元，同比分别-14.7%/+7.7%/+32.3%/-4.7%，毛利率分别为42.2%/49.5%/30.3%/17.3，同比分别+1.7/+5.5/-2.1/-0.8pct，检测业务实现快速增长，规划研究业务毛利率显著改善，同时低毛利的EPC业务进一步缩减。新兴业务中，数字智慧/低碳环保业务分别实现营收3.9/4.2亿元，同比分别+17.8%/-22.3%。毛利率分别为47.8%/22.3，同比分别+7.6/+2.4pct，毛利率显著改善，或反映公司项目质量有所提升。此外公司持续发力AI，子公司狄诺尼发布了最新软件产品AIRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5.0，23年狄诺尼新签订单同比增长约70%，营业收入同比增长超过100%。低空经济方面，依托公司行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局。 盈利能力明显改善，现金流仍保持较好水平23年公司综合毛利率为39.0，同比+2.1pct，期间费用率为18.4，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/8.5%/4.7%/0.2，同比分别+0.5/-0.6/-0.7/+0.3pct，23年资产及信用减值损失合计2.92亿元，同比多损失0.38亿元，综合影响下净利率同比+1.18pct至13.3，盈利能力持续增强。23年公司CFO净额为4.99亿元，同比+0.1亿元。收现比同比+5.56pct至93.48，付现比同比+6.91pct至61.59%。看好中长期业绩稳定性，维持“买入”评级考虑到公司业绩不及我们此前预期，我们下调公司24-25年归母净利润的预测至7.5、8.1亿元并新增26年预测8.6亿元（24-25年前值为9.0/10.6亿元，同比分别+8.0%、+7.8%、+5.7%，维持“买入”评级。风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。

公司发布2023年业绩快报，Q4单季度业绩增速环比显著改善。公司持续提升数字化、智能化水平，未来也将受益于超长期特别国债发行与国家重点项目建设。 维持增持。业绩基本符合预期，根据公司业绩快报披露的实际归母净利2023年EPS为1.03元增3%，维持预测2024-2025年EPS为1.16/1.25元增13/8%。维持公司目标价13.1元，对应2024年11.3倍PE。 2023年归母净利增2.9%，其中Q4增4.9%环比提升5.5。个百分点。 (1)2023年预计营收55.3亿元同比降5.3%，Q1-4为8.7/13.7/9.5/23.4亿元同比降4.8/1.2/3.1/8.6%，归母净利7.04亿元增2.9%，Q1-4为0.95/1.67/0.88/3.53亿元分别增1.7/1.2/-0.6/4.9%，预计扣非净利6.86亿元增4.4%。 (2)2023年公司以提质增效、稳中求进为目标，重塑业务体系，创新商业模式。 提供领先数字化整体解决方案，持续提升数字化、智能化水平。 (1)公司在交通和城市建设领域提供领先数字化整体解决方案，定位以规划设计为入口的科技创新型企业平台。 (2)2023年8月发行4亿元可转债，2.8亿元用于华设创新中心项目，提高在数字化、智能化、绿色低碳等方面研发和技术能力。 (3)2024年1月10日江苏狄诺尼发布“道路方案设计与仿真模拟一体化解决方案”AiRoad+VRRoad，消除了设计—仿真之间的数据孤岛。 江苏民营基建设计龙头，受益超长期特别国债与重点项目建设。 (1)2024年3月6日发改委表示今后几年连续发行超长期特别国债，鼓励和支持民营企业参与国家重大工程项目和补短板项目建设。 (2)2024年1月5日公告拟回购4000-8000万元，截至2月29日已回购2712亿元。 (3)2024年3月1日公告13名大股东(持股10.52%)承诺5月31日前不减持股份。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

事件概述： 公司发布三季度报告， 23 年 1-9 月实现营收 31.92 亿元，同比-2.77%，归母净利润3.50 亿元，同比+0.87%，扣非归母净利润 3.41 亿元，同比+0.07%，经营活动净现金流-4.49 亿元；拆分 23Q3 实现营收 9.53 亿元，同比-3.09%，归母净利润 0.88 亿元，同比-0.55%，扣非归母净利润 0.83 亿元，同比-5.54%。 Q3 毛利改善，信用减值增加，经营性现金流承压。 23Q3 公司毛利率/净利率 36.79%/9.57%，同比+4.98pct/-0.14pct， 环比-3.14pct/-3.16pct。费 用端 ，销 售/管 理/ 研发/ 财务 费用率 为5.32%/12.37%/4.89%/-0.62%， 同比+1.04pct/-0.96pct/-0.99pct/-0.58pct， 费用管控良好，管理及财务费用减少， Q3 计提信用减值损失 0.57 亿元，同比增加 0.39 亿元， 坏账计提拉低了净利率水平。资金面， 23Q3 公司收到现金 7.69 亿元，同比少流入 2.71 亿元， 实现经营活动现金流净额- 1.89 亿元，同比-380.98%。 政策利好公路数字化发展， AI 赋能效率激增。 今年 9 月，交通运输部发布《加快智慧公路建设发展的意见》，要求 2024 年 6 月起，新开工国家高速公路项目原则上应提交 BIM 设计成果，利好正向设计及数字化能力强的企业。 据公司官网， 今年公司推出 VR Road 道路模拟驾驶系统，可直接导入 EICAD 和 AI Road 导出的 3D 模型， 实现数字化协同；此外， 公司基于 Chat GPT 开发了“AI 精灵”，可嵌入到 AiRoad 快速方案设计系统中，将工程投标及工可阶段方案设计效率提升 10 倍以上，综合效率提升 30%以上。今年三季度，公司发行了 4 亿元可转债，其中 2.8 亿元将用于创新中心项目建设，进一步完善公司的知识平台、数据平台、创新平台、孵化平台， 推动实现数字化深度赋能。 新能源项目取得突破，海外业务持续发展。 新能源方面，公司承接了淮安新港作业区分布式光伏发电项目，并在交能融合方面进行了探索，打造包括建筑光伏幕墙(BIPV)、光伏车棚、储能系统的服务区光伏场景。今年 9 月，公司中标“三峡能源安徽无为市 100MW 渔光互补光伏发电项目”， 是公司首个渔光互补类型项目，在新能源领域实现了新的突破。区域发展上，公司坚持“走出去”战略，立足江苏，面向世界，今年 10 月，公司在新加坡设立了全资子公司，紧抓 RCEP 机遇，加快东盟市场发展。投资建议考虑到当前宏观环境的不确定性，我们下调公司 2023-2025 年收入预测 60.39/64.34/69.23 亿元（原 62.59/68.69/75.89 亿元），下调归母净利润 7.08/7.60/8.27 亿元（原 7.55/8.48/9.43 亿元）， EPS 1.04/1.11/1.21 元（原 1.10/1.24/1.38 元），对应 11 月 10 日 7.87 元收盘价9.19/8.57/7.87xPE。维持“买入”评级 风险提示需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

事件1：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收31.92亿元，yoy-2.77%，实现归母净利/扣非归母净利3.50/3.41亿元，yoy+0.87%/+0.07%。23Q3，实现营收9.53亿元，yoy-3.09%，实现归母净利/扣非归母净利0.88/0.83亿元，yoy-0.55%/-5.54%，业绩基本符合预期。 事件2：2023年10月26日，公司发布公告，拟以自有资金100万美元投资设立新加坡全资子公司，经营范围涉及工程设计、工程咨询、工程总承包等领域，旨在响应国家“一带一路”战略，加快国际化布局、强化国际市场竞争力。 23Q3业绩承压，看好中长期成长逻辑23Q1-3，公司实现营收31.92亿元，yoy-2.77%，实现归母净利/扣非归母净利3.5/3.41亿元，yoy+0.87%/+0.07%。23Q3，公司实现营收9.53亿元，yoy-3.09%，实现归母净利/扣非归母净利0.88/0.83亿元，yoy-0.55%/-5.54%。我们分析业绩略降可能系：公司注重订单质量、提高项目承接标准，以及在施项目结转放缓所致。 中长期看，公司深耕勘察设计主业，公路、铁路轨道、水运水利、民用航空和城市建设全方位布局，拟投资设立新加坡全资子公司有助于整合境外人才和技术资源、拓展海外市场，叠加数字智慧、绿色低碳业务持续发力，业绩有望持续修复。 盈利能力改善，毛利率显著提升毛利率方面：23Q1-3，公司综合毛利率36.78%，yoy+2.74pct；单季度看，23Q1/Q2/Q3，毛利率分别31.83%/39.93%/36.79%，yoy分别+0.75/2.36/4.98pct。 毛利率提升显著。 费用方面：23Q1-3，期间费用率13.19%，yoy+1.43pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为5.04%/8.43%/-0.28%/4.80%，yoy分别+0.53/+0.96/-0.06/-0.33pct；现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净流出4.49亿元，同比少流出0.17亿元；23Q3单季度，经营性现金流净流出1.89亿元，同比多流出2.57亿元。 “一揽子”化债政策叠加公司现金流管控，回款有望提速公司端，截至23Q3末，公司应收账款、合同资产分别41.71/37.98亿元，yoy分别+7.72%/24.04%，占总资产比重分别34.59%/31.50%；23Q1-3，公司资产减值损失、信用减值损失分别-0.75/-1.06亿元，同比-0.07/0.19亿元，收现比96.16%、yoy+5.66pct。公司注重高质量发展，对传统业务以现金流等为主要目标取向，在项目现金流稳定情况下谨慎开展EPC业务。 行业端，10月6日-25日，江苏省拟发行特殊再融资债券总额261亿元。我们认为：省内“一揽子”化债落地，资金面整体向好，公司应收账款周转效率有望提升。 扎根农田水利领域，有望受益万亿国债增发、Q4订单额或显著提升政策端：10月24日，全国人大常委会表决通过批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在23Q4增发10000亿元国债。节奏看，万亿元全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元；用途看，将重点用于水利、防灾、高标准农田建设等方面；公司端：据2023年半年报披露，公司已参与100多项河道综合整治和多个平原地区水库、闸站、泵站项目，整治农田面积超200万亩，覆盖全国10余个省份，正积极开展智慧及生态高标准农田相关研究及实施工作。 盈利预测与投资建议：我们认为，短期看，江苏省内道路交通等投资空间广阔，公司勘察设计、工程承包业务订单前景良好；中长期看：公司有望受益数字智慧、绿色低碳业务等第二增长曲线持续发力。预计公司2023-2025年实现营业收入61.61、65.82、70.60亿元，同比增长5.52%、6.83%、7.26%，实现归母净利7.25（预测前值7.69）、7.99（预测前值8.66）、8.82（预测前值9.74）亿元，yoy+6.08%、10.15%、10.43%，对应EPS为1.06、1.17、1.29元。现价对应PE为7.28、6.61、5.98倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：基础设施投资规模波动风险，公司业务来源地域相对集中的风险，研报使用信息数据更新不及时风险。

事件概述：公司发布半年报，23H1 实现营业收入 22.39 亿元，同比-2.63%，实现归母净利润 2.62 亿元，同比+1.36%，实现扣非归母净利润 2.58 亿元，同比+2.01%，其中 23Q2 实现归母净利润 1.67 亿元（23Q1 为0.95 亿元），同比+0.60%；经营性现金流净流出 2.59 亿元，同比少流出 2.74 亿元，23Q2 经营性现金流净流出 0.56 亿元，同比少流出 1.81 亿元，现金流回款持续改善。 控风险毛利率提升，下半年收入有望提速。分业务看，23H1 规划研究/ 勘察设计/ 综合检测/ 低碳及环保业务/ 数字及智慧业务/ EPC 及项目全过程管理分别实现营收 2.79/ 12.44/ 2.36/ 1.95/ 1.34/ 1.21 亿元 ，同比-9.0%/ +2.3%/ +9.2%/ -16.93%/ +2.29%/ -18.86%。综合毛利率 36.8%，同比+1.8pct，23Q2，毛利率 39.9%，同比+2.3pct。其中核心的勘察设计小幅度增长，规划、低碳环保和 EPC 业务下滑拖累了整体收入增速。规划业务下滑我们认为主要基于本轮十四五项目集中规划期已过，低碳环保业务和 EPC 业务下滑主要因为公司主动控制风险和注重效率提升，精简了投资业务和提高了项目风险收益比要求，公司 H1 经营现金流大幅度改善也体现了这一点。我们认为根据项目节奏，下半年公司在省内业务有望好于上半年，项目订单和转化有望恢复带动业绩增长。 “公铁水空”全覆盖，“水运江苏”再添新动能。23H1 勘察设计业务实现营收 12.44 亿元，同比+2.28%。 截至 23H1，完成了公路设计 1.53+万公里，其中高速公路/ 干线公路/ 山区高速公路/高速公路改扩建分别为 7000+/ 5000+/ 1200+/ 1100+公里；承担了 1000+公里铁路设计。30+条地铁线路、100+座车站的设计等。公司在水利方面优势明显，设计了约 3200 公里的四级以上内河干线航道和沿海航道，各类船闸 80 余座，完成了 200 余项码头工程及百余项水利工程、海洋工程的设计咨询任务；23H1，公司承接了谏壁一线船闸扩容改造工程，该项目是“世界内河规模最大、口门最宽的三角门单级船闸”。据江苏省政府官网，到2025 年，省内二级以上、三级以上航道里程接近 1100、2700 公里，通达全省 87%的县市。今年 1-5 月，省内航道建设完成投资 27.2 亿元，同比+63.6%，完成年度计划的 45.3%，公司发挥自身优势，在“水运江苏”的发展规划上持续开拓水利工程项目，为公司主营业务再添新动能。 狄诺尼订单和营收均翻番，未来放量可期。23H1，数字智慧业务实现营收 1.34 亿元，同比+2.3%；其中数字化业务以子公司狄诺尼为核心，新签订单合同额及营收较上年同期实现 100%以上增长。产品端看，狄诺尼设计平台有最新软件产品 AIRoad、VRRoad、EICAD5.0，狄诺尼 AI 实验室基于 GLM 进行训练，研发“AI 精灵”，并嵌入到 AIRoad 快速方案设计系统中，不断提升方案设计阶段的工作效率（设计效率提升 10 倍以上）；数字建管平台已在全国 8 个省市的 30 多个国家重大工程建设中开展应用；智慧工地是以虚拟施工为技术手段，对项目全方位管理，打造 AIoT+综合感知型智慧工地。我们认为数字化产品作为公司的核心创新研发产品，稳步推向市场，其贯穿基建项目的设计和施工环节，未来成长空间大。 募资 4 亿元定向投入“第二增长曲线”，车路协同等再进一步。公司以基础设施数字化研发中心、大数据研 发中心、低碳新能源研发中心、车路协同与自动驾驶研发中心等四大研发平台为载体进行创新研发。其中车路协同方面是公司参股 48.39%与深圳佑驾（控股 51.61%）共同设立了江苏源驶科技，以智慧公路规划设计为入口，重点围绕路侧感知设备、边缘计算单元、V2X 通信单元等路侧智能设施进行研发和应用，不断迭代推动自动驾驶商业化落地。生态环保方面公司完成 1000 万㎡流域水环境治理、40+座给水和污水处理厂、55万公里农村污水管网、1500 个农村污水处理站点。新能源方面已形成低碳建设监测与评估、智慧能源管理平台、光伏建筑一体化（BIPV）、“光储充”一体化系统等业务矩阵。我们认为中长期看，公司在智慧交通、生态环保和新能源前瞻布局，未来受益确定性高，在“第二增长曲线”路径明晰。 投资建议鉴于当前基建投资增速放缓等因素，我们小幅下调盈利预测，预计 2023-2025 年公司收入 62.59/ 68.69/75.89 亿元（原 64.35/ 71.24/ 80.00 亿元），下调归母净利润 7.55/ 8.48/ 9.43 亿元（原 7.85/8.83/10.04亿元），下调 EPS 1.10/ 1.24/ 1.38 元（原 1.15/ 1.29/ 1.47 元），对应 8 月 29 日 8.65 元收盘价 8.62/7.68/ 6.90x PE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

交通设计头部企业，高效统筹快速发展。公司前身为江苏省交通规划设计院，国内少数具备“公、铁、水、空”综合设计能力的工程设计咨询企业，历经 60逾年发展，目前规模位于行业头部，ENR 全球工程设计公司排名前 50。公司主业夯实并积极发力数字化智慧化，呈现双曲线发展模式。 2022年实现营业收入 58.4亿元，传统业务占总营收比例超七成，毛利率逐年提升；第二曲线增长加快，其中数字设计、数字建造、智慧交通设计及软件产品销售实现营业收入2.4亿元，同比增长 38.8%，发展势头较猛。 受益“交通强国”和新技术迭代，“设计+AI”或将破局。根据 2019年中央提出的交通强国建设纲要，到 2035年我国要基本建成交通强国，基本形成“全国 123出行交通圈”和“全球 123快货物流圈”。我们判断未来交通领域的投资强度有望继续保持；2023年生成式 AI技术的应用有望成为设计行业变革推动者，目前 AI 已初步应用于设计行业，能够提高设计师工作效率，减少机械重复的工作内容，目前设计行业少数龙头公司已率先布局，并已实现产品化，我们判断其中有技术和市场积淀的先行者将率先受益。 积极进行数字化转型，“第二曲线”增长拐点来临。公司第二增长曲线智慧交通板块和数字化产品线逐渐成熟。公司数字化业务增长迅猛，其控股子公司江苏狄诺尼营收 5410万元，同比增长 159%，近 4年复合增长率达 80.97%。目前公司的数字设计软件产品已经覆盖全国 80%甲级公路、市政设计院，其中 EICAD 目前已全面实现 SaaS 化，服务全国 1000+家设计院，包括交通/城建行业 80%的甲级设计院，完成道路方案设计总里程约 4.3万公里。公司研发 AIRoad 设计系统，基于AIGC 模型进行训练，形成了交通市政设计领域的 AI内容生成能力，可以应用于设计领域，初步能够提升方案设计效率 7～8倍，提升整体工作的综合效率 20～30%。 盈利预测。我们预计 2023-2025年，公司收入 64.35/71.24/ 80.00亿元，同比增速 10.2%/10.7%/12.3%，归母净利润 7.85/8.83/10.04亿元，同比增速14.9%/12.4%/13.8%；EPS 1.15/ 1.29/ 1.47元，对应 6月 6日 9.51元收盘价 8.29/ 7.37/ 6.48x PE。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

事件：公司发布] 2022年三季报，前三季度实现营业收入 32.83亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润 3.5亿元，同比增长 11.9%；基本 EPS 0.52元。 新兴业务占比提升，盈利能力显著增强。公司前三季度实现营业收入 32.83亿元，同比增长 7.3%；实现归母净利润 3.5亿元，同比增长 11.9%；实现毛利率34.0%，同比+0.8pp，净利率 10.9%，同比+0.6pp；期间费用率 16.9%，同比+0.4pp；经营活动产生的现金流量净额-4.7亿元。单三季度看，实现营业收入9.8亿元，同比+8.6%，实现归母净利润 0.9亿元，同比+16.8%；归母净利润同比增速明显快于营收增速，主要系新兴业务占比逐渐提升，盈利能力显著增强。 省内省外齐发力，不断拓展业务领域。从公司上半年新承接业务来看，新承接合同额 46.2亿元，江苏省内保持 20亿元以上规模，广东省 3.7亿元，河南省1.7亿元，安徽省 1.4亿元，浙江省 1.4亿元。公司在重点区域、重点市场优势持续显著，省外订单占比从 2015年的 36%，提升到 2021年的 38%，省内省外共同发力，不断拓展业务领域。 加快业务转型升级，发力数字智慧、绿色低碳两个新兴领域。今年上半年，公司数字智慧业务实现营业收入 2.3亿元，占营业收入比重 10.1%，绿色低碳业务实现营业收入 2.3亿元，占营业收入比重 10.3%。华设加快业务转型，努力提升营收占比，进而实现内生性经营增长，提升公司核心竞争力。 股权激励调动员工积极性，彰显发展信心。今年上半年，公司发布公告，拟使用自有或自筹资金，回购 272.73万股股票，回购价格不超过 11元/股，回购资金总额不低于人民币 3000万元、不超过人民币 6000万元，用于实施股权激励或员工持股计划。近几年受疫情影响，公司营收放缓，此次股权激励将调动核心员工的工作积极性，彰显公司发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 7.1亿元、7.8亿元、8.6亿元，对应 PE 分别为 8、7、6倍。给予公司 2022年业绩 PE 10倍可比估值，对应目标价位 10.30元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：应收账款回款风险，基建投资不及预期，新业务拓展不及预期。

事项：公司发布2021年年报和2022年一季度报告，2021年实现营业收入58.22亿元，同比增长8.74%；实现归属于上市公司股东的净利润6.18亿元，同比增长6.10%；实现基本EPS0.92元/股，拟每10股派发现金红利2.60元（含税）。2022年一季度，实现营业收入9.17亿元，同比增长14.09%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长17.69%。 勘察设计和工程承包助力营收稳健增长，新兴业务布局有效营收高增。2021年公司实现营收58.22亿元，同比增速为8.74%，较上年同期增速有所放缓。分季度来看，2021Q1-Q4单季度营收增速分别为40.32%、-6.45%、-12.50%和19.97%，2021Q4单季度营收提速。分业务结构看，公司分别实现勘察设计营收36.58亿元（YOY+14.08%）、规划研究营收7.36亿元（YOY-23.21%）、工程承包营收6.97亿元（YOY+20.53%）、试验检测营收3.69亿元（YOY-4.18%）和工程管理营收1.78亿元（YOY+4.26%），公司勘察设计和工程承包业务营收快速增长，带动总营收增长，规划研究和试验检测营收同比减少。公司立足主营业务，持续进行新兴业务拓展，成效显著，期内新兴业务总营收为9.42亿元，其中数字智慧类为3.9亿元，绿色低碳类为5.52亿元，同比增长超过20%。2021年，公司勘察设计业务占比为62.83%，同比+2.94个pct；规划研究营收占比为12.63%，同比大幅-5.26个pct；工程承包业务营收占比为11.98%，同比+1.18个pct。 毛利率有所下滑，期间费用率控制有效，经营性现金流持续为正。2021年公司综合毛利率水平为31.86%，同比下滑1.04个pct，主要由于规划设计、试验检测和工程管理板块毛利率水平均呈现较大程度下滑，其中勘察设计34.94%（同比+0.88个pct）、规划研究36.91%（同比-5.65个pct）、工程承包21.81%（同比+7.33个pct）、试验检测22.58%（同比-9.82个pct）、工程管理12.76%（同比-11.09个pct）。期内公司期间费用率为14.87%，同比下降0.14个pct，主要由于销售费用率同比下降0.23个pct至4.30%。公司归母净利润为6.18亿元，同比增长6.10%，低于营收增速水平。公司净利率为10.93%，同比下降0.36个pct，或主要由于毛利率下滑导致。ROE（加权）为17.10%，同比下降1.25个pct。期内公司经营性现金流为3.92亿元，同比小幅下滑3.01%，公司各年经营性现金流均保持净流入状态。 2022Q1归母净利润快速增长，新签订单高增开局良好。2022年一季度，公司营收和归母净利润增速分别为14.09%和17.69%，营业收入稳步增长，期内少数股东损益同比大幅减少286.47%，归母净利润快速增长。2022Q1公司完成新承接业务额27.29亿元，同比高增35.50%， 在行业传统订单淡季，公司新承接业务规模快速增长，体现出公司竞争实力以及稳增长背景下部分需求释放，全年开局良好。 新签订单为营收1.84倍，产业链前端优质勘察设计龙头优先受益稳增长加码。公司2021年全年新承接订单106.86亿元，为2021年营收的1.84倍，同比增长4.42%，勘察设计业务类新承接业务额达71.99亿元，同比增长2.09%，新承接合同额连续两年突破 100亿元。公司为基建设计龙头，产业链前端优先受益稳增长加码下基建投资提升以及十四五期间交通强国建设不断推进背景下的基建项目落地。除传统基建业务外，公司深入布局新基建业务，在智能交通、智慧城市、环保和水务等领域取得成效。公司依托自身位居全产业链前端的设计先发优势、技术集成优势和交通领域数据资源，推进智慧交通产业落地，进行数字化转型，并实现营收的快速增长。此外，公司积极推进工业化建造基地落地，和盐城交投共同出资设立的华设 盐城智能制造有限公司已建成并实现量产。公司实施第二期限制性股票激励计划，向符合条件的43名激励对象授予1516.00万股限制性股票，有助于提高公司员工的积极性，同时彰对公司发展前景的信心。 投资建议：公司为A股基建勘察设计龙头，资质优异技术实力显著，在手订单充足，内生外延拓展全产业链，优先受益稳增长加码基建需求释放，同时公司积极布局新业务成效显著，预计公司2022年-2024年的营收分别为67.54亿元、77.67亿元和87.76亿元，同比增速分别为16.0%、15.0%、13.0%；净利润增速分别为14.8%、15.3%、14.2%；EPS分别为1.04元、1.20元和1.37元，动态PE分别为8.9倍、7.7倍和6.8倍，PB分别为1.4倍、1.3倍、1.1倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：政策落地不及预期、基建投资下滑、项目推进不及预期、核心员工流失、业绩不达预期等风险。