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中设集团 建筑和工程 2019-11-08 10.26 -- -- 10.49 2.24%
10.84 5.65% -- 详细
业绩增长略低于预期。公司2019前三季度实现营收27.5亿元,同比增长4.07%;实现归母净利润2.92亿元,同比增长20.49%;扣非归母净利润2.6亿元,同比增长16.29%,业绩增长略低于预期。单季度来看,Q3实现营收8.31亿元,同比下降11.22%;归母净利润0.85亿元,同比增长14.4%。 毛利率有所提升。公司Q3营收同比下滑主要因去年同期EPC业务高基数影响,若剔除去年EPC业务,预计勘察设计主业营收增速仍能维持20%左右。公司前三季度毛利率为31.92%,较上年同期提升约1.8个百分点,主要系低毛利率的EPC项目于去年基本完成收入确认,今年EPC业务毛利率有所回升。公司前三季度期间费用率15.7%,较上年同期提升约0.3个百分点,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.16/-0.23/-0.19/+0.86个百分点;研发费用增长主要系BIM技术应用、智慧交通等领域加大研发投入所致。公司前三季度实现经营性现金流净额-3.53亿元,同比流出略有增加,去年同期为-2.90亿元。 《交通强国建设纲要》明确交通基建发展路径。9月国务院印发《交通强国建设纲要》,从国家战略角度明确我国交通基建发展路径,预计铁路、城铁和城市快速路等将成为未来发力重点。我们认为该纲要明确了未来较长时间内交通建设的持续性,公司作为长三角地区交通设计龙头,区位优势明显,且在城市快速路、城铁等方面具有丰富经验,同时正着手布局智慧交通领域,预计随着纲要从规划走向落地,公司将持续受益,长期发展空间犹在。 盈利预测与投资评级:鉴于行业景气度提升不及预期,下调公司盈利预测,预计2019/2020年公司归母净利润为4.65/5.42亿元,EPS为1.00/1.17元,参考行业水平,给予公司未来6个月内12-14倍估值,对应合理价格区间为12.0-14.0元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期;项目进展不及预期。
中设集团 建筑和工程 2019-11-04 10.41 17.90 77.05% 10.49 0.77%
10.84 4.13% -- 详细
事项: 中设集团发布 2019年三季报: 19Q1-Q3公司实现营收 27.45亿元,同比+4.07%,归母净利润 2.92亿元,同比+20.49%, EPS 为 0.64元/股,同比+23.08%。 分季度看, 19Q2单季营收/归母净利润各为 8.31亿/0.85亿元,同比-11.22%/+14.36%。 评论: Q3业绩增幅略下滑,整体表现符合预期: 公司 2019年前三季度共计实现营收 27.45亿元,同比+4.07%,归母净利润 2.92亿元,同比+20.49%,增幅较营收高 16.42个 pp, 我们认为主要系公司综合毛利的提升所致。 分季度看, Q1-Q3营收同比各+34.83%、 +0.86%、 -11.22%,归母净利同比各增 29.07%、 20.02%、14.36%,业绩增幅逐步放缓,我们认为一方面是受去年二、三季度的高基数影响, 18Q2-18Q3净利单季同比各为 51.40%、 27.35%,另一方面可能与江苏省内上半年基础设施项目较少有关, 公司 19H1新承接勘察设计业务额增幅同比下滑 5.77个 pp。 但随着四季度回款增加以及新开工加速, 我们认为公司全年业绩仍有望实现 20%以上的增长。 毛利水平持续提升,现金流改善收现比提高: 19Q1-Q3公司综合毛利率为31.92%,同比提升 1.77个 pp。 分季度看,公司今年前三季度毛利率各为29.33%、 31.67%、 34.71%,盈利能力持续提升,其中 19Q3毛利率为 17Q4以来的最高值,我们判断主要系公司 EPC 业务不断成熟化所致,预计未来仍有提升空间; 公司期间费率为 15.70%,同比增 0.29个 pp, 分项看,销售费率、管理费率、财务费率各为 4.33%、 11.09%、 0.28%,同比-0.16、 +0.64、 -0.19个 pp,其中,管理费率的增加主要系公司加大在 BIM 技术、干线公路、桥梁等领域的研发力度,研发费用同比+30.31%至 1.18亿元。 经营性现金流净额为-3.53亿元,同比多流出 0.63亿元, 现金流情况较 H1(-4.60亿元)有所好转,我们认为额可能与公司加大回款力度有关,前三季度公司销售商品及服务共收到现金 22.62亿元,收现比为 82.40%,同比增 5.17个 pp,其中 Q3单季收现比高达 93.29%。资产负债率基本保持平稳,同比-0.67个 pp 至 61.36%。 交通强国如期推进,基建复苏设计龙头业绩可期: 10月 9日交通部宣布将 13个区域作为首批交通强国试点区域,江苏省位列其中, 24日交通部例会提出“ 力争用 1-2年时间取得试点任务的阶段性成果,用 3-5年时间取得相对完善的系统性成果,打造一批先行先试样板”, 这意味着试点城市的建设工作最晚明年年初也将开始。 我们认为, 随着交通强国建设的推进,江苏勘设市场空间广阔, 公司作为设计龙头,人才充沛,多项技术处于领先地位,业绩增长可期。 盈利预测及评级:公司业绩稳健增长,毛利持续提升,所在省份入选交通强国试点区域,基建复苏下公司有望率先受益。 我们维持预计 2019-2021年公司EPS 为 1. 10、 1.38、 1.67元,计算 PE 为 10x、 8x、 7x, 维持“ 强推” 评级,基于对基建预期的好转,我们给予公司 13-15倍的估值, 调整目标区间至17.9-20.6元/股。 风险提示:基建投资不达预期, EPC 业务不达预期,交通强国推进不达预期。
中设集团 建筑和工程 2019-11-04 10.41 13.39 32.44% 10.49 0.77%
10.84 4.13% -- 详细
利润增速符合预期, 维持“买入”评级公司发布 19年三季报, 19Q1-3实现营收 27.5亿元, yoy+4.1%,归母净利润 2.92亿元, yoy+20.5%, Q1-3公司扣非归母净利润 yoy+16.3%,符合市场的预期。 总体上我们认为公司 Q3经营情况稳健, 在行业受土地、环保等因素影响出现订单释放及收入确认变慢情况下,公司体现出的抗周期能力好于市场预期。 预计 19-21年 EPS 为 1.03/1.24/1.51元, 对应目标价 13.39-15.45,维持“买入”评级。 核心主业保持稳健增长,经营性现金流有望与利润保持较好匹配度公司 Q1-3营收 yoy+4%, 我们判断主要系 EPC 业务收入降幅较大(去年同期洋口港项目确认收入较多), 我们预计勘察设计收入增速与 H1相比或保持相对稳定, Q1-3毛利率同比回升 1.77pct,我们认为也主要系业务结构改变所致,预计勘察设计业务毛利率同比基本持平。 公司 Q3单季度归母净利增速 14%, 但 Q3公司理财收入同比降 316万,减值损失增加 300万,研发费用增加 500万但政府补助仅增加 100万,若将上述与日常经营关系较小的项目加回后, 我们预计单季公司归母净利增速有望回升至 20%左右。 我们认为在行业景气度总体下行情况下,公司体现了强抗周期性。 单季度现金流明显改善, 新签订单维持稳健增长公司 Q3单季度 CFO 净流入 1.07亿元,相比 15-18年同期有明显好转,预计全年 CFO 净额有望保持与利润较好的匹配度。前三季管理和营销费用率较 H1有所提升,我们判断也主要是业务结构变化所致。 我们预计公司前三季度勘察设计类新签合同仍保持 10%左右增长,在手有效合同超 60亿元,在行业中继续保持领先水平。我们认为 19年以来,阻碍设计行业新订单释放及老订单确认收入的核心矛盾正在从业主资金筹措向土地、环保等审批制约因素转变,若相关政策细则能够在十三五内出台, 2020年行业及公司基本面均可能好于市场此前预期。 参与 PPP 项目意在获得勘察设计业务,预计对全年及未来现金流影响轻微公司同时公告通过七台河、永川和天台三个 PPP 项目投资,我们认为公司参与上述三个 PPP 项目的模式均是通过部分勘察设计费入股,入股比例很小,基本没有亏损或耗费大量现金流的可能,而主要的融资和施工任务均为联合体方承担。我们预计 PPP/EPC 项目对公司全年及未来现金流的影响均有限,公司对工程类业务的态度仍然处于比较谨慎的状态。 持续稳健增长基础牢固,维持“买入”评级我们预计公司 19-21年 EPS1.03/1.24/1.51元( 前值 1.07/1.33/1.70元) ,调低盈利预测主要基于当前行业较低的景气度及公司 EPC 业务扩展较慢,但 EPC 降速情况下公司财务质量有望保持高水平。当前可比公司 19年Wind 一致预期 PE 12.75倍, 考虑到公司业绩稳健增长能力明显好于同行,认可给予一定估值溢价,给予 19年 13-15倍 PE,对应目标价 13.39-15.45元,维持“买入”评级。 风险提示:存货同比增速下降影响收入增速, EPC/PPP 项目回款不及预期。
中设集团 建筑和工程 2019-11-01 10.82 -- -- 10.52 -2.77%
10.84 0.18% -- 详细
结构优化,业绩稳健 2019年前三季度公司实现营业收入27.5亿元,同比增长4.1%;实现归母净利润2.9亿元,同比增长20.5%。收入增速放缓主要是由于去年同期低盈利能力的EPC收入贡献较多,基数高。公司近三年营收CAGR达到44.31%,净利润CAGR达到35.27%。上半年新签订单40亿元,同比增长19%,其中勘察设计类订单33亿元,同比增长13%,主营业务经营情况良好。 盈利能力提升,偿债能力改善 公司2019前三季度毛利率为31.92%,同比提升1.8pct;净利率为10.9%,同比提升1.5pct,毛利率和净利率提升主要是由于低毛利率的EPC业务占比下降,业务结构优化。期间费用率为15.70%,同比提升0.29pct;其中管理费用率提升0.64pct至11.09%,财务费用率下降0.19pct至0.28%,销售费用率下降0.16pct至4.49%。资产负债率为61.36%,同比下降0.67pct。实现经营性净现金流-3.53亿元,同比流出略有增加,去年同期为-2.90亿元。 业绩增长有所放缓 分季度来看,公司18Q4、19Q1、Q2、Q3分别完成营收15.61亿元、7.85亿元、11.30亿元、8.31亿元,同比增长34.36%、34.83%、0.86%、-11.22%;实现净利润1.54亿元、0.76亿元、1.30亿元、0.85亿元,分别同比增长31.07%、29.07%、20.02%、14.36%。公司收入增速下降主要是由于去年Q2、Q3洋口港EPC项目集中确认收入导致基数较高。 实施大额回购,彰显发展信心 公司公告以集中竞价方式回购3000至6000万元的A股股票,回购价格不超过14元/股。目前已回购251万股,支付的总金额为人民币2977万元。回购反映了公司对股票内在价值的认可,有利于增强投资者信心。 投资建议:设计咨询龙头,维持“买入”评级 公司拥有设计咨询领域最高的综合甲级资质,交通强国设计先行。我们维持之前的盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.08/1.33/1.63元,PE为10.5/8.5/6.9倍。我们认为合理估值为14-15倍,对应15.12-16.20元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓、项目进度不及预期等。
中设集团 建筑和工程 2019-10-30 11.21 16.90 67.16% 11.04 -1.52%
11.04 -1.52%
详细
事项:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入实现营业收入27.45亿元,同比增长4.07%;实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长20.49%;实现扣非归母净利润2.60亿元,同比增长16.29%;实现基本EPS0.64元。 营收增速放缓,归母净利润稳健增长。营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+4.07%,较2018年同期增速(+63.37%)有所回落,期内营收增速放缓或主要由于去年工程承包业务营收导致的高基数所致;分季度来看,Q1~Q3分别实现营收增速34.83%、0.86%、-11.2%,其中2019Q1增速高于去年同期,2019Q2营收增速低于去年同期,2019Q3营收同比下滑。净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+20.49%,较2018年Q1~Q3增速(+35.17%)有所下降,主要是因为本期营收增速放缓所致。净利润增速远高于营收增速,或由于业务结构变化,低毛利工程承包业务营收份额下降同时税金及费用增速较上年同期下降。分季度来看,Q1~Q3分别实现归母净利润增速29.07%、20.02%、14.36%,其中Q2、Q3同比增速较去年同期放缓。 前三季度毛利率、净利率水平同比提升,ROE有所提升:公司三季报综合毛利率达到31.92%,较去年同期提升了1.77个百分点,从承接业务和上半年营收结构分析,判断为毛利率较低的工程业务占比下降所致。期间费用方面,前三季度期间费用率为15.70%,较去年同期提升0.29个pct,其中研发费用率同比提升0.86个pct。净利率及ROE方面,本期净利率提升了1.53个pct至10.90%,主要为公司毛利率水平提升。期内资产减值损失和信用减值损失合计为1.20亿元,较去年同期略有提升。本期ROE(加权)为11.30%,较去年同期提升了0.38个pct,主要由于期内净利率提升。 经营性现金流出增加,货币资金余额有所减少,应收账款增加,资产负债率略下降:现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.53亿元,同比流出增加21.73%,或由于采购和员工酬劳支付现金流增加所致;投资活动产生的现金流量净额为0.76亿元,同比流入增加116.30%,主要为期内理财产品赎回所致;筹资活动产生的现金流量净额为-1.29亿元,较上年同期同比流出增加143.37%,主要由于期内公司平均借款减少、分红和股份回购所致。货币资金方面,期末公司货币资金余额为6.77亿,较年初下降37.48%,主要是期内发放2018年度薪酬和采购付款增加同时筹资活动现金流出增加所致。应收账款方面,前三季度公司应收账款为40.98亿元,较年初增长14.12%,主要是业务规模增长所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为61.36%,较去年同期下降0.67个pct,主要是期内公司短期借款减少所致;如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末为47.49%。 订单充裕业绩保障性强,产业链前端优先受益交通强国战略。公司在2019年上半年承接业务额40.03亿元,同比增长18.83%,接近2018年全年总营收水平,占2018全年新承接业务额比例达62.33%,订单充足,业绩保障性强。今年9月份《交通强国建设纲要》印发,基建空间需求释放,交通建设领域基建项目落地速度或将加快,公司具备工程勘察设计综合双甲级资质,技术实力雄厚,立足勘察设计,积极探索技术服务与资本市场的融合,依托规划和设计为特色向全产业链一站式方向发展,位处产业链前端,有望优先受益。此外公司内生外延拓展业务版图,承接多地重大交通规划项目,随国家稳增长政策的推进,公司有望通过省外布局和属地化经营,在中西部交通工程设计咨询和施工市场赢得更大份额。目前公司股份回购进展顺利,截至2019年9月30日,公司已回购股份数量为2,507,064股,占公司目前总股本的比例为0.5398%。回购股份将用于员工持股计划,根据2019年3月27日公布的《第一期员工持股计划》,将向不超过140名员工实施员工持股计划,设立规模不超过3100万元,显示对公司未来发展的信心,将有效调动员工积极性助力企业发展。 投资建议:预计公司2019年-2021年的营收分别为58.78亿元、80.53亿元和107.1亿元,同比增速分别为40.0%、37.0%、33.0%;净利润增速分别为35.1%、28.1%、26.0%;EPS分别为1.16元、1.50元和1.88元,动态PE分别为9.7倍、7.5倍和6.0倍,PB分别为1.7倍、1.5倍、1.2倍。我们看好公司在交通工程领域的全国布局策略和业绩弹性及未来工程咨询行业投资占比的提升。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为16.9元,相当于2019年14.5倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
中设集团 建筑和工程 2019-10-30 11.21 -- -- 11.04 -1.52%
11.04 -1.52%
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事件:公司2019前三季度营收为27.45亿元,同增4.07%,归母净利润为2.92亿元,同增20.49%,扣非后归母净利润为2.60亿元,同增16.29%。 Q3营收规模下降,或由高基数及行业景气度下降共同导致。三季度公司营收增速放缓,单季度看,Q1、Q2、Q3营收分别同增34.83%、0.86%和-11.22%,Q3营收规模出现下降,我们认为一方面受18Q3高基数影响;另一方面交通基建勘察设计行业景气度有所下降,也是重要原因。 毛利率拉动净利率提升,经营现金流出增加。2019Q1-3公司归母净利润同增20.49%,Q1、Q2、Q3归母净利润分别同增29.07%、20.02%和14.36%,Q3增速有所下滑。与营收相比,归母净利润增长明显更快,我们认为毛利率明显提高是主要原因。与去年同期相比,2019年Q3公司毛利率提升1.77个pct至31.92%。期间费用率方面,销售费用率下降0.16个pct至4.33%,管理费用率(含研发费用)提升0.64个pct至11.09%,其中研发费用大幅增长30.31%,主要因为公司加大BIM技术应用、干线公路、桥梁关键技术和综合交通等领域研发投入,财务费用率下降0.19个pct至0.28%,期间费用率提升0.29个pct至15.70%,而净利率提升1.53个pct至10.90%。现金流方面,经营性现金流净额为-3.53亿元,较18年同期净流出增加0.63亿元,其中付现比提升4.90个pct至68.22%。负债率方面,19Q3公司负债率为61.36%,较18年同期下降了0.67个pct。 未来交通投资空间大,公司将明显受益。江苏省《关于加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》中指出,2018—2022年江苏省铁路、公路、水运、航空、管道、城市轨道和城市快速路建设投资总规模力争突破一万亿元。此外,9月公布的《交通建设强国纲要》,明确了未来全国交通建设的方向和目标,我们认为未来公司将明显受益江苏省以及全国交通建设。公司在业务加快拓展的基础上,也逐步完善员工激励制度,在2017年实施了限制性股票激励之后,2019年8月13日,公司公告股权回购用于员工激励方案,总金额在3000-6000万元,回购价格不高于14元/股,截至2019年9月30日,公司已回购250.71万股,占总股本的0.5398%,回购金额为2968.08万元,我们认为更完善的激励机制将有利于公司的长远发展。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为1.06元和1.31元,考虑到新签订单较快增长,叠加员工持股激励,项目有望持续落地,此外,将受益长三角一体化,给予19年14-15倍市盈率,合理价值区间14.84-15.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。
中设集团 建筑和工程 2019-10-29 11.29 15.00 48.37% 11.23 -0.53%
11.23 -0.53%
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公司近期公布了2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入27.45亿元,同比增长4.07%;归母净利润2.92亿元,同比增长20.49%。点评如下: 营收增速放缓,毛利率持续提高,发展智慧交通提升设计质量 2019年前三季度,公司实现营收27.45亿元,同比增长4.07%;第三季度营收8.31亿元,同比下降11.22%,或因去年开拓外省设计业务、承接EPC项目较多,基数较高,叠加宏观经济下行所致。报告期内公司毛利率31.92%,同比提高1.77个百分点,或受益于业务结构调整和EPC业务管理能力大幅提升。公司深化城市交通、智慧交通等领域合作,相继与江西省港投集团、比亚迪、阿里巴巴旗下浩鲸科技等签订战略合作协议;无锡高架侧翻事件使得高架桥墩设计标准提高,给公司带来机遇。 研发投入加大,期间费用率小幅提高,净利润保持较快增长 2019年前三季度,公司期间费用率15.70%,同比上升0.29个百分点。其中销售费用率4.33%,同比下降0.16个百分点。管理费用率6.80%,同比下降0.23个百分点,或因人员和经费管理效率提高。研发费用率4.29%,同比上升0.86个百分点,主要系公司加大BIM技术应用、干线公路、桥梁关键技术和综合交通等领域研发投入所致。财务费用率0.28%,同比下降0.19个百分点,主要系银行借款平均余额减少所致。前三季度公司发生资产减值损失和信用减值损失合计1.19亿元,同比恶化7.13%,或因坏账损失小幅增加所致。报告期内,公司实现归母净利润2.92亿元,同比增长20.49%;第三季度公司归母净利润0.85亿元,同比增长14.36%。 经营现金流承压,资产负债率略降,人才激励多措并举 2019年前三季度,公司收现比为0.8240,同比上升5.16个百分点,或因公司加强回款所致;付现比0.6822,同比上升4.90个百分点。综合来看,公司前三季度经营活动产生的现金流净额-3.53亿,较去年同期下降0.63亿,或因公司采购支出和支付职工薪酬增加所致。公司截至三季度末资产负债率为61.36%,同比下降0.67个百分点。 为完善人才梯队、丰富人才储备,公司于上半年实施“拼搏者”人才机制,并开展第一期股权激励计划,向141名激励对象授予172.36万股公司股票。8月公司公告拟回购股份数量428.57万股,占公司总股本的0.9228%,并全部用于后期实施员工持股计划。截止9月30日,公司已回购公司股份约250.71万股,占公司总股本的0.5398%。 投资建议 作为设计龙头企业,公司市场开拓能力较强,管理精细化程度不断提高,但考虑到目前基建投资增长回暖较慢,逆周期政策有待进一步发力,公司业绩增速或将持续承压,因此我们小幅下调EPS为1.02、1.28、1.62元/股(原EPS为1.07、1.35、1.70元/股),对应PE为11、9、7倍。暂维持公司目标价为15元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑,省外业务开拓不及预期。
中设集团 建筑和工程 2019-10-28 11.29 -- -- 11.29 0.00%
11.29 0.00%
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前三季度业绩稳健增长 20%符合预期。 公司 2019Q1-3实现营收 27.5亿元,同比增长 4%;实现归母净利润 2.9亿元,同比稳健增长 20%,符合预期。 公司前三季度收入增长较慢主要因去年同期高基数影响所致(2018Q1-3营收大幅增长 63%,其中低利润率洋口港大型 EPC 项目收入于 2018Q2-3集中确认)。移除 EPC 项目影响,我们预计公司 2019Q1-3设计规划类业务营收仍然稳健增长约 20%。公司在去年业绩高基数情况下,今年前三季度盈利依然实现 20%增长,彰显稳健成长能力。目前公司在手订单饱满,我们预计公司全年实现年初所制定经营目标概率较大(新签订单增长 15-35%、收入增长 20-40%、盈利增长 15-35%),未来增长动力充足。 盈利能力如期回升,经营性现金流较为平稳。公司 2019Q1-3毛利率为31.9%,较上年同期提升 1.8个 pct,预计主要系低利润率洋口港 EPC 项目于去年基本完成收入确认,今年工程承包业务毛利率回升至正常水平所致,设计规划类业务利润率预计保持平稳。期间费用率 15.7%,较上年同期提升0.3个 pct , 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 变 动-0.16/-0.23/-0.19/+0.86个 pct,研发费用率提升主要系:1)公司持续加大BIM 技术及智慧交通业务研发投入;2)部分项目成本改为研发费用列支所致。资产减值损失与上年基本持平,为 1.2亿元。净利率提升 1.5个 pct 至10.6%。2019Q1-3公司经营性现金流净流出 3.5亿元,去年同期为净流出2.9亿元,现金流整体较为平稳,近期政策要求进一步做好清理拖欠民营企业账款工作,叠加 Q4季节性回款,预计全年现金流将大幅转正。收现比为82.4%,同比提升 5.2个 pct,收款能力显著提升。 交通强国战略支撑交通基建长期发展,智能化催生庞大升级市场空间。近期国务院印发《交通强国建设纲要》,从国家战略角度明确我国交通基础施建设仍有较大空间,仍将是未来政策持续支持重点方向,公司作为综合交通基建设计龙头有望持续受益。同时文件要求大力发展智慧交通发展,公司智能交通技术与设备研发中心在交通运输部行业研发中心评选中位列第一名,技术储备雄厚;子公司新通智能连续 3年增长率高于 50%,已被列为南京市智能交通行业和创新型城市“瞪羚企业”,应用能力突出,后续公司有望持续受益于交通强国战略及智慧交通行业大发展。 交通安全事件提升优质设计服务需求,实力雄厚的设计龙头有望显著受益。 近期发生的交通安全事件,虽然目前与设计并无直接关系,但预计将进一步提升业主对于高质量设计规划服务的需求,提升设计在产业链中的重要性,促进设计投资占比提升,促进行业集中度向具有行业地位和较高声誉的龙头加快集中。 投资建议: 我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.8/5.6/6.6亿元,同比增长 20%/18%/17%,对应 EPS 分别为 1.03/1.21/1.42元(18-21年CAGR 为 18%),当前股价对应 PE 分别为 12/10/9倍。鉴于公司作为基建设计龙头,长期成长性突出,维持“买入”评级。 风险提示:交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险、工程承包业务开拓不及预期风险等。
中设集团 建筑和工程 2019-10-28 11.29 -- -- 11.29 0.00%
11.29 0.00%
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盈利预测与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为1.11元、1.34元、1.56元,10月25日收盘价对于的PE分别为10.2倍、8.4倍、7.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、施工项目进度缓慢。
中设集团 建筑和工程 2019-09-23 12.80 15.18 50.15% 12.39 -3.20%
12.39 -3.20%
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内生外延并举,多项业务高速增长:(1)业务区域连年扩张,18年省外营收达16亿,占总营收38.10%:2015年,公司并购宁夏公路院,并在之后三年不断加大省外分支机构建设力度,2015-2018年,公司省外营收由5亿元增至16亿元;(2)设计业务多环节高增长,三年CAGR均在27%以上:公司勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理三年(15-18年)CAGR各为37.90%、27.06%、41.86%、27.85%,EPC业务自2017年开始发力,2018年单项业务收入增265.45%至6.59亿元。目前,勘察设计/EPC/规划研究/试验检测占比约为62%/16%/10%/7%;(3)EPC模式有望拓展公司收入极值:设计企业人才密集,营收与人员数量高度正相关,但由于经营管理能力有限,公司规模不可能无限扩张,加入EPC模式后,设计公司有望加速实现百亿营收。 立足创新和资本驱动,长效激励助力持续发展:公司资质雄厚,技术实力强劲,在勘察设计、规划研究、试验检测等多个领域均拥有最高等级资质。我们认为强大的技术实力主要源于:(1)以内生创造为增长动力,重视自主发明;(2)以技术经营为主进行扩张,近两年研发支出增长率均超50%;(3)设计行业以人为本,高素质人才数量增长积蓄发展动能。另外,2019年公司推出第一期员工持股计划及“拼搏者”人才新机制,长效激励计划为持续发展再添动力。 外延并购+高端规划,打造多领域、高技术设计龙头:2016年6月,公司以1.11亿元收购扬州勘测设计研究院75%股权,进一步拓展省内外水利市场;2018年10月,收购美国Strabala+architects LLC的51%股权,进军国内高端建筑设计市场,推进集团向多领域、精致化、国际化方向发展;公司准确把握国内交通发展脉络,大力发展中设智库,2018年在智慧高速、新兴轨道、枢纽建设、水环境和民用航空等多个领域均取得重要进展。 低集中度+基建复苏,双逻辑看好龙头业绩增长:1)设计行业CR60%不足35%,龙头企业有望抢占市场份额。2016-2018年全行业设计收入分别增长7.29%、11.15%、14.86%,绝大部分龙头企业营收增长表现均优于行业整体,预计集中度将在未来有所提高;2)基建利好政策陆续出台,逆周期调节力度加大,9月初国常会召开,明确指出将按规定提前下达明年部分专项债额度,同时强调提前不得用于土地储备、房地产、置换债务及可完全商业化运作的产业项目。根据我们统计,今年1-8月共发行专项债20056.14亿元,近70%用于土储及棚改。我们判断,新规出台后,提前下达的专项债将大部分流向基建领域;3)交通板块或为主推动力:截至8月末,全国固投累计同比+5.5%,其中交通板块增速亮眼,铁路及道路投资同比各增11.0%、7.7%。 盈利预测及估值:内生外延并举,技术实力强劲,业务布局全行业多领域。基建稳增长愈加明确,产业链上游的设计龙头有望提前受益。我们维持预计2019-2021年EPS为1.10/1.38/1.67元,对应PE为11x/9x/7x,从设计行业整体上市公司来看,对应2019年平均估值11.1倍左右,2020年9.2倍左右,我们认为随着基建的预期起来,作为基建链上的弹性板块可以给予对应2020年11-13倍的目标估值,对应股价为15.18-17.94元/股,维持“强推”评级。 风险提示:基建投资不达预期,专项债政策不达预期,EPC拓展不达预期。
中设集团 建筑和工程 2019-08-20 11.39 -- -- 12.99 14.05%
12.99 14.05%
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业绩稳健,市场开拓稳步推进 2019H1公司实现营收19.15亿,同比增长12.48%;实现归母净利润2.07亿,同比增长23.22%。近三年营收CAGR达到44.31%,净利润CAGR达到35.27%。上半年新签订单40.03亿元,同比增长18.83%,其中勘察设计类订单33.22亿元,同比增长13.05%,主营业务经营情况良好。 盈利能力提升,偿债能力改善 公司2019H1毛利率为30.71%,同比提升2.53pct,毛利率提升主要是由于公司工程承包业务的管理能力增强,EPC业务毛利率由上年同期的0.82%提升为4.76%;净利率为11.09%,同比提升1.05pct。期间费用率同比提升2.46pct至15.45%,其中管理费用率提升3.09pct至11.19%,财务费用率下降0.13pct至0.23%,销售费用率下降0.49pct至4.04%。总资产周转率为0.28,同比下降6.67%,应收账款周转率为0.51,同比下降16.39%。资产负债率为60.96%,比2018年下降1.63pct。实现经营性净现金流-4.6亿,同比减少57%。 Q2业绩增长有所放缓 分季度来看,公司18Q3、Q4、19Q1和Q2分别完成营收9.35亿、15.61亿、7.85亿、11.30亿,同比增长55.51%、34.36%、34.83%、0.86%;实现净利润0.75亿、1.54亿、0.76亿、1.30亿,同比增长27.35%、31.07%、29.07%、20.02%。公司Q2业绩增长有所放缓。 拟实施大额回购,彰显长期发展信心 近期公司公告拟以集中竞价方式回购3000至6000万元的A股股票,最高回购金额约为最近20个交易日平均成交额的2.6倍;回购价格不超过14元/股,预计回购股份数量占公司已发行总股本的0.9228%。回购计划反映了公司对股票内在价值的认可,有利于增强投资者信心、促进公司长期健康发展。 投资建议:设计咨询龙头,维持“买入”评级 预计公司19-21年EPS为1.08/1.33/1.63元,PE为10.5/8.5/6.9倍。给与19年PE合理估值14-15倍,对应合理价值15.12-16.20元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,收购子公司业绩不及预期等。
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 16.20 60.24% 12.99 14.35%
12.99 14.35%
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公司作为国内民营基建设计龙头之一且区位优势佳将受益基建稳增长重要性提升及长三角一体化深入推进,且员工持股激发动力,看好未来业绩保持较高增长。投资要点: [Table_Summary] 维持增持。 公司 2019H1营收约 19.1亿元(+12.5%)/净利约 2.1亿元(+23.2%)略低预期,我们认为因上年重大项目确认收入导致高基数/基建投资低预期/资金环境未明显好转/承包业务有所收缩等,我们下调预测 2019/20/21年 EPS 为 1.08/1.34/1.65元(原 1.12/1.44/1.84元),增速 27/24/23%;下调目标价至 16.2元,对应 2019/20/21年 15/12.1/9.8倍 PE,增持。 毛/净利率明显提升,经营现金流有所承压。1)Q1/Q2收入增速 34.8/0.9%,H1勘察设计业务收入增速 23.5%继续保持良好增长态势;Q1/Q2归母净利增速 29.1/20%;2)毛利率 30.7%(+2.5pct),EPC 毛利率从 0.82%提升到4.76%;净利率 11.1%(+1pct);3)期间费用率 15.5%(+2.5pct),其中管理费用率(含研发)11.2%(+3.1pct),因在 BIM 技术应用/干线公路及桥梁关键技术/综合交通等领域加大投入;4)经营净现金流-4.7亿元(上年同期-2.9亿元),或与员工薪酬奖金支出较高(母公司多支出约 1.75亿)等有关;5)应收账款比总资产 58.4%(+7pct)。 积极布局全产业链,员工持股激发动力。1)H1新承接业务额约 40亿元增速 18.8%,其中勘察设计业务 33.2亿元增速 13%,彰显作为勘察设计龙头的较强抗风险能力和市场开拓能力;2)积极布局环境/智能交通/大数据/BIM 等多元新兴业务,将增强全产业链竞争优势;3)深耕江苏区位优势佳将受益长三角一体化推进;且考虑基建稳增长重要性提升,设计位于产业链最前端有望先行受益; 4)拟员工持股将激发动力: 17.41元/不超过 140人(董监高 12人)/不超过 3100万元(员工自筹资金:公司计提奖励基金为3:1)/锁定 12月;公布回购股份计划(用于员工持股)彰显发展信心。 催化剂:基建增速延续上行趋势、订单落地提速等核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 16.00 58.26% 12.99 14.35%
12.99 14.35%
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业绩增速符合预期 ,收入增速略有下滑公司 19H1实现营业收入 19.15亿元, 同比增长 12.5%;归母净利润 2.07亿元,同比增长 23.2%;扣非净利 1.8亿元,同比增加 15.5%。分业务看,勘察设计类业务收入 17.1亿元,较上年同期增长 23.5%,EPC 业务收入 2.1亿元,同比减少 35.3%。集团新签订单 40.0亿元,同比增长 18.8%,其中勘察设计类业务新承接业务额 33.2万元,同比增长 13.1%。其中,公司上半年订单及收入增速下滑预计主要受 18年高基数以及 19年上半年江苏大型勘察设计项目减少影响。而根据公司年报,公司计划 19年新签订单同比增长 15%-35%,收入同比增长 20%-40%, 归母净利润同比增长 15%-35%,整体继续保持增长态势。 EPC 业务收缩致盈利水平提升,下半年现金流有望改善公司 19H1毛利率/净利率分别为 30.7%/11.1%,较 18H1提升 0.1/1.1pct,盈利能力有所提升,预计主要因公司低毛利率的 EPC 业务占比减小且 EPC 业务毛利率也相应提升。现金流方面,公司 19H1经营性现金流净额为-4.6亿元,同比增加净流出 1.7亿元,我们预计主要为公司前期业绩高增后发放奖金激励所致。目前公司已经减缓了 EPC 项目的承接,叠加融资环境改善,公司下半年结转有望加速,公司现金流有望转正。 专项债新规利好基建前端设计行业,省内订单增加利好省内设计龙头6月政府出台专项债新规,明确专项债可以用于部分重大项目资本金,有利于地方政府适度降低项目资本金出资比例。新规将有效拉动基建投资增速提升,而基建发力,设计先行,随着逆周期调节力度加大,公司作为设计行业龙头有望持续受益。此外,江苏省政府出台《江苏省人民政府关于加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》,加快省内交通基础设施的建设,而公司省内外订单及收入比重一般维持在 6:4左右,我们预计下半年江苏省内订单情况较上半年会有所改善,而公司作为江苏省设计龙头企业,有望承接更多的订单。 盈利预测及投资评级公司在技术实力、现金流管理方面具明显优势,同时作为基建前端设计公司龙头有望持续受益于“基建补短板”政策和长三角一体化,预计订单/收入/业绩增速均保持较高速增长。此外,公司实施第一期员工持股计划,设立规模不超过 3100万元,有助于激发员工活力。近期公司公告拟回购 3000-6000万元用于员工持股,不超过 14元/股。预计公司 19-21年分别实现归母净利润4.96/6.12/7.37亿元。公司目前 PE(TTM)12.7倍,而 A 股其他设计企业平均 PE(TTM)约 24倍,公司目前估值水平较低,且我们预测公司未来三年业绩复合增速在 20%以上, 我们给予公司 19年 15倍 PE,而预计公司 19年 EPS为 1.067元/股,则对应公司合理价值约为 16.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 15.00 48.37% 12.99 14.35%
12.99 14.35%
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订单稳健增长,EPC减少致营收增速略有下降,毛利率有所上升 2019H1公司新签订单40.03亿,同比增长18.83%,其中勘察设计类订单33.22亿,同比增长13.05%,较去年同期增速略有下降,主要为2018H1公司承接了多个大型项目,基数较高导致。新签订单对同期收入的保障系数为2.06,对公司未来收入具有较好的支持作用。上半年在江苏大型勘察设计项目较少的情况下,在云南、四川、广西、山东、安徽、浙江、广东、江西、河南等省市取得了较好的成绩,保持了业务的稳健增长。 公司2019H1实现营收19.15亿,同比增长12.48%,其中勘察设计类业务实现营业收入17.08亿,同比增长23.47%,保持快速增长。EPC业务实现营收约2.07亿元,同比约下降47%,系18H1基数较高,公司主动进行业务调整导致。2019H1公司整体毛利率30.17%,同比上升2.53个百分点,主要得益于公司对EPC业务的管理能力增强,EPC业务毛利率由上年同期的0.82%提升为4.76%。 期间费用率下降,净利润保持稳定增长 公司2019H1期间费用率15.45%,同比下降1.13个百分点。其中销售费用率4.04%,同比下降0.49个百分点,主要得益于人工费用率的减少。管理费用率6.72%,同比下降1.38个百分点,得益于薪酬支出和本期股份支付减少。研发费用率4.46%,同比上升0.87个百分点,主系公司在BIM技术应用、干线公路及桥梁关键技术等领域加大投入,与此同时,公司2019H1收到政府针对公司在科技相关补助0.19亿。财务费用率0.23%,同比下降0.13个百分点。2019H1公司发生资产减值损失和信用减值损失合计0.72亿,同比上升9.09%,主要系坏账损失小幅增加所致。2019H1公司实现净利润2.12亿,同比增长24.17%;净利率为11.09%,同比增长1.04个百分点。 经营现金流承压,员工持股促业绩提升 2019H1公司收现比为0.7768,同比上升4.9个百分点;付现比0.6975,同比上升15.9个百分点,主要系上半年公司发放奖金增多,支付给职工的现金流增加所致。综合来看,公司2019H1经营活动现金流净额-4.60亿,同比下降56.98%。 上半年,公司开展第一期员工持股计划,向141名激励对象授予172.36万股公司股票,其中董监高12人,计划回购价为17.41元/股,目前已全部过户至第一期员工持股计划。公司近日发布公告,拟以不超过14元/股回购公司股份约429万股,拟用于后期员工持股计划。公司逐渐完善激励体系,有望促进业绩持续增长。 投资建议 EPC业务毛利率有望持续保持,作为勘察设计龙头企业市场开拓能力较强。但考虑到目前基建投资增长回暖较慢,我们下调2019-2021年净利润为4.97、6.25、7.89亿(原19-20年预测为5.33、6.88亿),相应EPS为1.07、1.35、1.70元/股,对应PE为11、8、7倍。相应下调公司目标价至15元(原未考虑转增的目标价19元)。维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资下滑,业务推进不及预期。
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 13.91 37.59% 12.99 14.35%
12.99 14.35%
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利润增速符合市场预期,下半年签单望提速,维持“买入”评级 公司发布19年中报,19H1营收19.2亿元,yoy+12.5%,其中咨询收入增速23.5%,归母净利2.1亿元,yoy+23.2%,符合市场和我们预期。19H1公司CFO净流出增加1.7亿元,主要系19H1兑现员工奖金支出增加2.1亿元,上半年主业回款总体有所改善。H1公司新签合同额40亿元,YoY+18.8%,其中勘察设计类新签订单YoY+13.1%,增速回落或主要受基数影响,我们预计H2公司设计订单增速有望回升。此外公司公告0.3-0.6亿元回购预案。我们认为公司未来持续增长基础未改变,回购计划彰显信心,预计公司19-21年EPS1.07/1.33/1.70元,维持“买入”评级。 咨询主业收入实现高增长,利润增长表现总体稳健 在18H1高基数,且今年行业景气度较低情况下,公司19H1咨询主业实现收入增速23.5%,我们预计其中Q2单季度增速超30%。EPC收入H1同比降幅超35%,主要系18年洋口港项目集中确认收入导致基数较高,我们预计全年咨询收入增速有望保持较高水平。19H1公司扣非归母净利润yoy+15.5%,非经常性收益中含省部级智能交通研发专项资金0.19亿元,对应成本计入经常性科目,我们预计在统一口径下公司持续经营利润增速在20%以上,利润增长总体稳健。 EPC毛利率如期上升,控费效果初显,H1主业回款总体改善 19H1公司毛利率30.7%,同比升2.5pct,主要系EPC毛利率大幅提升3.94pct至4.76%,且收入占比下降所致。我们预计上半年公司渠道下沉或仍导致分包比例上升,H1咨询毛利率或继续下降,短期内分包比例或较难下降。H1公司管理/销售/财务费用率分别下降1.38/0.49/0.13pct,费用控制效果初显。19H1公司收现比77.7%,同比升4.9pct,回款总体改善。Q2收款少于去年同期或与EPC收入同比减少及地方政府支付较慢有关,我们认为公司项目质量较好,全年实现CFO净流入是大概率事件。 省外保持高质量拓展,智能交通与环境业务发展望超预期 19H1公司承接包括《广东综合立体交通网规划》等多项外省重大交通规划,或对未来承接后续勘察设计业务形成积极影响,公司省外品牌影响力有望继续加强。公司智慧交通业务获多项省部级奖项,与阿里云子公司签署核心战略伙伴协议,专业子公司新通已连续三年实现收入50%以上增长。中设环境在泰州农村水治理PPP项目中承担设计+设备提供工作,未来其设计及专利引领EPC/PPP业务有望在收入放量同时利润率保持较高水平。 持续稳健增长基础牢固,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS1.07/1.33/1.70元(调整前按最新股本计算1.12/1.43/1.80元),调低盈利预测主要基于行业较低景气度及公司对EPC业务的谨慎态度。当前可比公司19年Wind一致预期PE12.33倍,我们认为公司19-21年利润保持25%复合增长可期,认可给予一定估值溢价,给予19年13-15倍PE,对应目标价13.91-16.05元,维持“买入”评级。 风险提示:存货同比减少影响收入增速,EPC/PPP项目回款不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名