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中设集团 建筑和工程 2019-06-14 13.26 -- -- 13.18 -0.60%
13.18 -0.60% -- 详细
交通工程设计咨询龙头,业绩优异资质全 公司前身为江苏省交通规划设计院,核心业务是交通领域建设工程勘察设计业务。公司拥有工程设计综合甲级的最高等级资质,可以承担住建部划定的全部21个行业和8个专项工程设计业务。2018年实现营收41.98亿元,同比增长51.23%,近三年CAGR达到44.30%;实现归母净利润3.96亿元,同比增长33.54%,近三年CAGR达到35.19%。2018年新签订单64.11亿元,同比增长24.76%,连续4年订单增长超20%。公司的经营性净现金流基本与当年的归母净利润持平,2018年实现现金净流入3.27亿元,同比增长12.76%。 政策强化基建托底,设计咨询行业整合大势所趋 中国交通基础设施与发达国家相比仍存在差距,且国内发展不平衡,“十三五”规划中已将交通扶贫列为重点任务。当前经济下行压力有所加大,基建是政府稳增长的重要手段,今年全国各省交通计划总投资达到近3万亿,有望再创新高。设计咨询行业处于基建产业链前端,集中度低且全国分散。城市化进程的放缓,龙头企业的优势日益明显,行业整合将是大势所趋,未来公司的市场份额有望进一步提升。 内生外延助增长,布局全国谋发展 公司自上市以来合计开展超过5次大型并购,参股或全资设立14个新公司,通过整合资源成立西南、山东、东南和西北四大经营片区开展属地化经营,结合5大专业院+2大事业部的业务布局,经营层级由省向市下沉,逐步扩大市场占有率,2018年公司江苏省外市场完成营收15.99亿元,同比增长39.29%,占当年总营收的比例达到38.23%。除传统交通领域外,公司积极布局生态环保和智能交通等新业务,成立中设环境等子公司推动相关业务的发展。 投资建议:高增长、低估值,维持“买入”评级 公司业绩优异现金流好,在手订单充沛,交通基建发展空间依然广阔,新业务环保和智能交通潜力较大,未来估值有望修复。我们预计公司19/20/21年EPS为1.12/1.41/1.77元,对应PE分别为11.0/8.8/7.0倍。给予19年18-20倍PE,合理估值区间20.16-22.40元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,交通投资增速放缓等。
中设集团 建筑和工程 2019-06-06 11.94 -- -- 14.91 24.87%
14.91 24.87% -- 详细
成长性及现金流持续优异的基建设计龙头。公司作为基建设计龙头,近年来展现了优异的成长性与极佳的现金流,并力争通过“产业化、平台化、国际化”战略引领,三年内打造国内首家“百亿级”设计集团,有望持续较快成长。过往市场普遍采用市盈率估值方式对公司进行定价,但目标市盈率高低标准并不明确,该方法较难对投资进行有效指导。由于公司为正现金流的业务表现,在本报告中我们尝试采用自由现金流模型(FCFF)估值,并严格讨论与设定相关参数,以期对公司进行更为合理与明确的定价。 三途径提升市占率,有望实现持续成长。公司未来有望通过三途径持续提升市占率:1)异地扩张:牢牢把握江苏省内市场的同时,积极开拓省外市场,打开地域增长天花板;2)业务横向及纵向拓展:通过外延并购与引进团队,由以交通设计咨询为主向综合设计咨询全面发展,不断做大各细分领域业务规模;3)项目大型化:公司具备承接特别大型与复杂项目能力,品牌与综合实力出众,将受益设计咨询项目大型化的行业趋势。基于上述成长逻辑,我们在FCFF模型中将公司未来成长划分为预测期、过渡期及永续增长期三个阶段,将每阶段的自由现金流按照资本成本进行折现。 轻资产运营优势显著,现金流持续优异。设计公司业务流程分为编制工可、初步设计、施工图设计、施工配合、竣工验收五个主要阶段,施工图设计完成后一般可收到全部项目款80%,且通常每阶段业主付款后才推进下一阶段,因此收款保障性较高。另一方面,设计业务轻资产运营,主要成本为人工与服务采购,约占项目总收入45%,随着项目推进较为均匀支付,因此项目收款与成本支付之差持续为正,现金流表现优异。鉴于公司“轻资产、正现金流”业务模式,我们在模型中假设公司未来每年折旧摊销、经营性营运资本投入以及资本支出均维持较低增长水平。 核心参数贴现率WACC设定为8.05%。影响FCFF模型估值核心因素之一为贴现率-加权平均资本成本(WACC)的设定,其中股权资本成本使用CAPM模型测算,其中无风险利率rf使用10年期国债到期收益率3.35%;β为中设集团100周数据的测算值0.75;市场预期收益率使用名义GDP增速10%。基于上述假设,我们设定中设集团贴现率WACC为8.05%。 投资建议:FCFF模型测算表明公司当前股价被显著低估。基于上述假设,我们根据FCFF模型测算出公司合理股权价值为98.0亿元,对应21.09元/股,显著高于最新收盘价11.79元/股。即便考虑参数的一定浮动,敏感性分析下公司当前股价依然明显被低估。我们认为当前公司具有较大投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:模型假设偏差风险、交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险等。
中设集团 建筑和工程 2019-05-06 12.79 17.50 39.89% 13.17 2.97%
14.91 16.58% -- 详细
维持增持。公司2019Q1营收约7.8亿元(+34.8%)/净利约0.76亿元(+29.1%)符合预期;考虑融资改善/基建增速反弹,维持预测公司2019/20/21年EPS为1.65/2.13/2.73元,增速32/30/27%;维持目标价26.4元,对应2019/20年16/12.4倍PE,增持。 毛/净利率基本平稳,经营现金流略好转。1)毛利率29.3%(+0.9pct),净利率9.9%(-0.7pct)或因费用率提升等因素;2)三费率18.0%(+2.6pct),其中销售费用率4.5%(-1.4pct)/管理费用率13.2%(+4pct)因新合并增加的子公司业务规模扩大/财务费用率0.31%(+0.02pct);3)经营净现金流-1.25亿元(上年同期-1.27亿元)略好转因系业务规模扩大及业务收款增加;4)应收账款比总资产51.7%(+6.1pct);5)资产负债率59.5%(+2.3pct)。 基建反弹利好公司,员工持股激发动力。1)融资好转+政策支持力度强等将推动基建增速延续上行,基建设计先行受益,且公司深耕江苏区位优势佳将受益长三角一体化;2)拟员工持股将激发动力:17.41元/不超过140人(董监高12人)/不超过3100万元(员工自筹资金:公司计提奖励基金为3:1)/锁定12月;3)4月25日江苏省政府新闻发布会提出2018-22年铁路/公路/水运/航空/管道/城轨和城市快速路建设投资总规模力争突破一万亿(2018年公铁水空交通投资约1197亿),我们认为将进一步推动省内交通基建;4)坚实推进高端设计/智慧建造全产业链等。 催化剂:基建增速延续上行趋势、订单落地提速等 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。
中设集团 建筑和工程 2019-05-06 12.79 -- -- 13.17 2.97%
14.91 16.58% -- 详细
业绩继续快速增长29%略超预期。公司2019Q1年实现营业收入7.9亿元,同比增长35%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长29%,略超市场预期。其中营收增速快于业绩增速主要系公司EPC业务快速扩张所致,预计2019Q1公司实现EPC业务营收约为1.3亿元,去年同期约为0.2亿元,剔除EPC业务,则公司勘察设计类业务收入增长约16%,继续保持稳健增长。预计随着公司前期在手订单不断向和收入及业绩转化,未来有望继续实现较快增长。 设计规划业务毛利率显著提升,现金流较为稳健。2019Q1年公司毛利率29.3%,YoY-0.9个pct,有所下降主要系EPC业务占比提升所致。预计EPC业务毛利率约为2.0%,剔除EPC后毛利率为34.8%,YoY+5.3个pct,主要系公司所执行勘察设计业务项目质量显著提升,以及部分研发成本转为研发费用所致。期间费用率18.0%,YoY+2.6个pct,主要系部分研发成本转为研发费用所致,其中销售/管理/研发(还原后)/财务费用率YoY-1.4/+0.2/-1.4/+0.0 个pct,销售及研发费用率下降主要系公司规模效应显现所致。所得税率较上期下降1.6个pct。归母净利率9.8%,YoY-0.4个pct。经营活动现金净流出1.25亿元,去年同期为1.27亿元。收现比与付现比分别为143%与208%,YoY+3/+14个pct,收款能力显著提升,对上游供应商付款显著放缓。 新签订单快速增长,在手订单饱满,未来增长动力充足。2018年公司新签订单64.1亿元,同增25%。其中勘察设计类业务新签订单57.0亿元,同增21.3%,勘察设计类订单/收入覆盖率为172%(YoY+12个pct),勘察设计订单较为饱满。基于设计和项目管理的EPC业务取得高速增长,较2017年增长400%,展现了公司从单一设计机构向全专业链、全产业链转变,我们预计公司2019Q1订单有望继续实现快速增长。2019全年公司计划新签订单增长15-35%、收入增长20-40%、盈利增长15-35%,对保持继续较快增长展示较强信心。公司力争通过“产业化、平台化、国际化”战略引领,三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。 江苏推万亿交通体系建设,省内设计龙头有望显著受益。近期江苏发布《关于加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》,提出要做强综合立体交通网络及水运“两大特色”,补齐铁路、航空及过江通道“三大短板”,力争3-5年基本建成现代综合交通运输体系。2018-2022年,“公铁水空”、管道、城市轨道和城市快速路建设投资规模力争突破一万亿元,年均投资完成额预计同比增长约90%,新增相关设计规划业务总规模预计达300亿元。江苏交通基础设施建设有望全面提速,公司作为江苏省内交通规划设计龙头有望显著受益。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为5.2/6.6/8.2亿元,同比增长30%/28%/25%,对应EPS分别为1.64/2.10/2.62元(2019-2021年CAGR为27.6%),当前股价对应PE分别为12/9/8倍,考虑到公司良好的成长性和现金流,目前仍具较强投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:交通投资下滑、应收账款坏账、省外业务开拓不达预期风险等。
中设集团 建筑和工程 2019-04-04 13.82 -- -- 14.32 3.62%
14.91 7.89%
详细
事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入41.98亿元,同比增长51.23%,实现归属母公司股东的净利润3.96亿元,同比增长33.54%。 业绩表现基本符合预期,有望实现可持续高增长,持股激励计划彰显经营信心。报告期内公司营收/归母分别同增51%/34%,增速分别变化11.8pp/-7.8pp,新接订单64.1亿,同增24.8%,业绩表现基本符合预期。计划2019年新接业务同增15%-35%,营收同增20%-40%,归母同增15%-35%。公司拟回购不超过6000万进行员工持股激励,覆盖核心高管和技术人员等140位员工,有望释放业绩活力; 毛利率/期间费率同步下降,减值/投资收益增加,税率降低,整体盈利能力略有下滑。周转能力和现金流稳步提升。报告期内公司毛利率26.22%,同减5.5pp,主要系业务结构变化所致;销售/管理/财务费率分别为3.92%/7.06%/0.43%,分别变化-1.5pp/-1.7pp/0.1pp,期间费率11.41%同减3.1pp;减值损失1.73亿同增33.35%,投资净收益33.15亿同增49.59%,所得税率13.97%同减1.12pp,总体来看净利率9.67%同减1.2pp;应收/存货周转率分别同增0.2pp/1.7pp,经营现金流3.27亿同增13%实现逐年健康增长; 深耕长三角,省内业务强势增长,将率先受益一体化战略实施。跨区发展亦卓有成效,有望受益基建回暖。省内业务收入25.84亿,YOY+59.7,增速大幅同增18.9pp;省外收入15.99亿,YOY+39.3%,增速同增1pp。公司立足长三角、面向全国,系江苏省乃至长三角交通勘察设计市场龙头,承接了江苏省沿江城市群城际铁路建设规划等区域内重大规划工作,承建了江阴大桥、润扬大桥、苏通大桥等多个地标基建工程。报告期内相继成立了西南片区中心(成都)、山东省区域中心(济南)、东南区域中心(广州)、西北区域中心(西安),加速全国化布局; 纵向拓宽产业链,EPC业务快速成长,规划设计主业保持较高增速水平。公司勘察设计收入26.02亿,YOY+45%,毛利率31.42%;EPC收入6.59亿,YOY+265%,毛利率2.55%;规划研究收入4.24亿,YOY+25%,毛利率36.09%;试验检测收入2.95亿,YOY-3%,毛利率23.09%;工程管理收入1.42亿,YOY+13.%,毛利率18.79%; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为56.87亿元、73.28亿、91.68亿元;归母净利润分别为5.24亿元、6.49亿元和7.78亿元;EPS分别为1.67元、2.07元和2.48元,对应PE分别为12.5X、10.1X和8.4X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、基建投资不及预期;2、市场竞争风险;3、转型不及预期。
中设集团 建筑和工程 2019-03-13 14.14 15.99 27.82% 22.43 5.11%
14.87 5.16%
详细
事件 中设集团发布2018年年报:2018年公司实现营业收入42.0亿元,同比增长51.2%;实现归属母公司净利润4.0亿元,同比增长33.5%,EPS1.28元;扣非后归母净利润3.6亿元,同比增长28.7%。 利润分配方案:每10股派发现金红利3.80元(含税),占公司2018年度归母净利润的30.1%,并以资本公积转增股本每10股转增4.8股。 简评 单四季度业绩增速小幅回升,全年保持稳健经营 分季度看,公司单四季度实现营业收入15.6亿元,同比增长34.4%,增速较二/三季度环比小幅回落,但仍保持稳健增长;实现归母净利润1.5亿元,同比增长31.1%,单季贡献EPS0.49元。 分业务看,公司全年收入增速快于业绩增速主要系近年战略转型EPC/PPP业务,相关项目落地加快所致。公司全年实现勘察设计类业务收入33.2亿元,同比增长36.1%;实现EPC业务收入6.6亿元,同比增长2.6倍。主业及EPC/PPP业务发展均较为快速,致全年收入增速略超市场预期。 全年订单增长稳健,19年目标彰显信心 报告期内,公司实现新承接业务额64.1亿元,同比增长24.8%,超出2018年初计划,持续保持快速成长。其中核心主业勘察设计类新承接业务额57.0亿元,同比增长21.3%。2019年,公司计划实现新承接业务额、营业收入、归母净利润分别同比增长15%-35%、20%-40%和15%-35%,彰显公司发展信心。公司已于2018年启动“产业化、平台化、国际化”发展战略研究,通过建立投融资、规划设计、项目建设、运营管理的全产业链业务体系和强化中设品牌建设等手段,力争三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。 毛利率较上年同期下降5.48个百分点,主要系人力成本上升、业务结构调整及省外占比持续提升所致 报告期内,公司勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理、EPC和其他业务分别实现毛利率31.42%、36.09%、23.09%、18.79%、2.55%和15.40%,分别较上年同期变动-4.12、-0.75、-4.13、+1.85、+1.72和-6.51个百分点。其中,除工程管理和EPC业务毛利率小幅增长外,其余各项业务毛利率均有不同程度下滑,显示行业竞争格局及人力成本上升对公司利润率有所影响。同时,EPC业务收入占比持续提升,亦导致公司综合毛利率出现较快回落。 分地区看,公司2018年江苏省内及省外业务分别实现毛利率27.25%和24.23%,分别较上年同期减少6.17和4.77个百分点。全年省外业务收入16.0亿元,剔除EPC后省外收入占比为45.4%,较上年同期小幅提升1.2个百分点。由于省外开展业务的成本普遍高于省内,对公司综合毛利率下滑亦有部分影响。 期间费用率较上年同期下降3.09个百分点,显示公司费用控制得当,经营效率持续提升 报告期内,公司期间费用率为11.41%,较去年同期下降3.09个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.92%、7.06%和0.43%,分别较去年同期变动-1.50、-1.72和+0.13个百分点。销售费用率与管理费用率下降较快主要系所致公司费用控制得当、经营效率持续提升所致;财务费用同比增长116.9%,主要系2018年融资成本上升、借款利息支出增长所致。 逆势扩张体现格局,员工持股彰显信心 2018年建筑行业受“降杠杆”影响,整体经营环境压力较大的情况下,公司逆势扩张,建立五大专业院+两大事业部的业务布局,设立四大经营片区(西南、山东、东南、西北)的市场布局,致市场占有率进一步扩大。报告期内公司还收购MarshallStrabala(马溯)团队,设立中设全球设计中心,致力打造以资本和创新驱动的国际化、多元化发展的平台型工程咨询集团。 近日,公司设立规模不超过3,100万元的第一期员工持股计划,回购股票价格为17.41元/股,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,参与人数不超过140人(包括董事、监事及高级管理人员合计12人),锁定期12个月。本次员工持股计划显示公司逐步完善自身激励体系,吸引和保留核心团队凝聚力,同时对未来发展具有信心。 盈利预测和投资评级 2019年基建稳增长预期确定性较强,“补短板”领域及长三角区域基建投资有望延续景气。公司新签合同增长稳健,勘察设计核心业务及新兴业务发展较快,对未来业绩形成强力保障。考虑到公司基本面持续向好,全国扩张及产业链拓展均较为顺利,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.3、6.8、8.6亿元,同比增长31%、30%、26%,对应EPS分别为1.67、2.16、2.71元,当前股价对应PE分别为12、10、8X,目标价24.12元,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期、EPC业务增速不达预期、省外拓展不达预期。
中设集团 建筑和工程 2019-03-11 13.89 15.99 27.82% 22.43 7.01%
14.87 7.06%
详细
单四季度业绩增速小幅回升,全年保持稳健经营 分季度看,公司单四季度实现营业收入15.6亿元,同比增长34.4%,增速较二/三季度环比小幅回落,但仍保持稳健增长;实现归母净利润1.5亿元,同比增长31.1%,单季贡献EPS 0.49元。 分业务看,公司全年收入增速快于业绩增速主要系近年战略转型EPC/PPP业务,相关项目落地加快所致。公司全年实现勘察设计类业务收入33.2亿元,同比增长36.1%;实现EPC业务收入6.6亿元,同比增长2.6倍。主业及EPC/PPP业务发展均较为快速,致全年收入增速略超市场预期。 全年订单增长稳健,19年目标彰显信心 报告期内,公司实现新承接业务额64.1亿元,同比增长24.8%,超出2018年初计划,持续保持快速成长。其中核心主业勘察设计类新承接业务额57.0亿元,同比增长21.3%。 2019年,公司计划实现新承接业务额、营业收入、归母净利润分别同比增长15%-35%、20%-40%和15%-35%,彰显公司发展信心。公司已于2018年启动“产业化、平台化、国际化”发展战略研究,通过建立投融资、规划设计、项目建设、运营管理的全产业链业务体系和强化中设品牌建设等手段,力争三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。 毛利率较上年同期下降5.48个百分点,主要系人力成本上升、业务结构调整及省外占比持续提升所致报告期内,公司勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理、EPC和其他业务分别实现毛利率31.42%、36.09%、23.09%、18.79%、2.55%和15.40%,分别较上年同期变动-4.12、-0.75、-4.13、+1.85、+1.72和-6.51个百分点。其中,除工程管理和EPC业务毛利率小幅增长外,其余各项业务毛利率均有不同程度下滑,显示行业竞争格局及人力成本上升对公司利润率有所影响。同时,EPC业务收入占比持续提升,亦导致公司综合毛利率出现较快回落。 分地区看,公司2018年江苏省内及省外业务分别实现毛利率27.25%和24.23%,分别较上年同期减少6.17和4.77个百分点。全年省外业务收入16.0亿元,剔除EPC后省外收入占比为45.4%,较上年同期小幅提升1.2个百分点。由于省外开展业务的成本普遍高于省内,对公司综合毛利率下滑亦有部分影响。 期间费用率较上年同期下降3.09个百分点,显示公司费用控制得当,经营效率持续提升报告期内,公司期间费用率为11.41%,较去年同期下降3.09个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.92%、7.06%和0.43%,分别较去年同期变动-1.50、-1.72和+0.13个百分点。销售费用率与管理费用率下降较快主要系所致公司费用控制得当、经营效率持续提升所致;财务费用同比增长116.9%,主要系2018年融资成本上升、借款利息支出增长所致。 逆势扩张体现格局,员工持股彰显信心2018年建筑行业受“降杠杆”影响,整体经营环境压力较大的情况下,公司逆势扩张,建立五大专业院+两大事业部的业务布局,设立四大经营片区(西南、山东、东南、西北)的市场布局,致市场占有率进一步扩大。报告期内公司还收购Marshall Strabala(马溯)团队,设立中设全球设计中心,致力打造以资本和创新驱动的国际化、多元化发展的平台型工程咨询集团。 近日,公司设立规模不超过3,100万元的第一期员工持股计划,回购股票价格为17.41元/股,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,参与人数不超过140人(包括董事、监事及高级管理人员合计12人),锁定期12个月。本次员工持股计划显示公司逐步完善自身激励体系,吸引和保留核心团队凝聚力,同时对未来发展具有信心。 盈利预测和投资评级2019年基建稳增长预期确定性较强,“补短板”领域及长三角区域基建投资有望延续景气。公司新签合同增长稳健,勘察设计核心业务及新兴业务发展较快,对未来业绩形成强力保障。考虑到公司基本面持续向好,全国扩张及产业链拓展均较为顺利,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.3、6.8、8.6亿元,同比增长31%、30%、26%,对应EPS分别为1.67、2.16、2.71元,当前股价对应PE分别为12、10、8X,目标价24.12元,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期、EPC业务增速不达预期、省外拓展不达预期。
中设集团 建筑和工程 2019-03-11 13.89 -- -- 22.43 7.01%
14.87 7.06%
详细
业绩、订单稳定增长。公司2018年实现营业收入41.98亿元,同比增长51.23%;归母净利润3.96亿元,同比增长33.54%;业绩增长略超预期。分业务来看,勘察设计主业营收26.02亿元,同比增长44.96%,EPC业务营收6.59亿元,同比增长265.41%;规划研究营收4.24亿元,同比增长24.68%。从省内外范围来看,江苏省内营收25.84亿元,占比61.8%,同比增长59.69%;江苏省外营收15.99亿元,同比增长39.35%。订单方面,公司2018年新签订单64.1亿元,同比增长24.76%,其中设计类新签订单57.0亿元,同增21.32%,EPC新签订单7.1亿元。公司计划在2019年实现新承接业务额增长15%-35%;实现营业收入增长20%-40%;归母净利润增长15%-35%。 毛利率、净利率下滑,期间费用控制出色。2018年公司毛利率26.22%,同比下降5.45个百分点;净利率9.67%,同比下降1.18个百分点,公司毛利率下滑主要因EPC业务规模扩大、部分勘察设计业务外包所致。公司2018年期间费用率为11.41%,同比下降3.09个百分点,其中销售费用率为3.92%,较上年下降1.5个百分点;管理费用率7.06%,同比下降1.72个百分点;财务费用率0.44%,较上年提升0.13个百分点。公司2018年经营活动产生的现金流量净额为3.27亿元,同比增长12.55%。 省内业务受益长三角一体化,省外全国化布局持续推进。公司在江苏交通勘察设计市场具有龙头地位,正在开展长三角地区交通运输更高质量一体化发展规划、江苏交通强省综合立体交通网布局规划等重大规划的研究工作。随着长三角一体化进程不断推进,公司有望承接后续的相关勘察设计业务,省内业务有望保持稳定增长。与此同时,公司在2018年相继成立了西南片区中心(成都)、山东省区域中心(济南)、东南区域中心(广州)、西北区域中心(西安),进一步加快全国化布局。 员工持股绑定核心员工利益。公司拟推出第一期员工持股计划,对象为公司董监高、中层管理人员、核心技术(业务)骨干和其他员工等不超过140人,规模不超过3100万元,认购价格17.41元/股,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,股票来源为公司回购专用账户已回购的1723600股。公司推行员工持股计划,有利于绑定核心员工利益、调动员工积极性,从而促进公司的长远发展。 盈利预测与投资评级:公司2018年业绩、订单稳定增长,省内业务受益长三角一体化,省外全国化布局持续推进,未来业绩有望保持稳定增长。预计2019/2020/2021年公司归母净利润为5.08/6.32/7.46亿元,EPS为1.62/2.01/2.38元,对应PE为12.74/10.25/8.68倍,给予公司2019年14-16倍估值,对应合理价格区间为22.7-25.9元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 基建投资不及预期;项目进展不及预期。
中设集团 建筑和工程 2019-03-08 13.66 17.03 36.13% 22.43 8.83%
14.87 8.86%
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事项:公司发布2018年度报告,实现营业收入41.98亿元,同比增长51.23%;实现归属于上市公司股东的净利润3.96亿元,同比增加33.54%;实现基本EPS 1.28元。每10股派现金红利3.80元(含税),同时以资本公积转增股本,每10股转增4.8股。 公司业务收入快速增长,省内营收占比提升。公司2018年实现营业收入41.98亿元,较上年同期增加51.23%,同比增速达至2014年-2018年最高水平。收入大幅增加主要是由于勘察设计及EPC 业务呈现快速增长。从业务结构来看,勘察设计、EPC、规划研究、试验检测、工程管理及其他业务分别实现营收26.02亿元(同比+44.95%)、6.59亿元(同比+266.05%)、4.24亿元(同比+24.81%)、2.95亿元(同比-3.30%)和2.18亿元(同比+39.70%)。除试验检测外,各类型业务营收规模和增速均达到近3年来的最高值。勘察设计业务仍为公司营收主要来源,占比为61.97%,但占比较去年下降2.68个pct;EPC 营收占比为15.69%,较上年提升9.2个pct。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收5.82亿元(同比+31.15%)、11.20亿元(同比+96.78%)、9.35亿元(同比+55.51%)、15.61亿元(同比+34.36%),第4季度单季度营收规模创公司2014-2018年新高。从营收区域分布看,2018年实现省内营收25.84亿元(同比+59.68%),占比为61.54%(同比+3.28pct);实现省外营收16.14亿元(同比+39.29%),占比为38.10%(同比-3.24pct)。 省内营收增速规模及增速为2014-2018年最高水平,根据年报公布内容,2018年公司在江苏省内承接了多项城际铁路规划、高速公路规划、港口规划以及长三角综合立体交通运输走廊规划项目以及常泰过江通道、龙潭过江通道等大型勘察设计项目。净利润增速方面,报告期内公司归母净利润实现同比增速+33.54%(同比-7.81个pct),位于自上市来5年间(2014-2018)年归母利润增速的靠前水平,但较2017年增速(+41.35%)有所下降,我们认为主要是因为本期业务结构变化导致毛利率下跌所致。分季度来看,Q1~Q4分别实现归母净利润增速20.80%、51.4%、27.35%、31.07%,其中Q1、Q2同比增速均高于去年同期水平。 投资建议:预计公司2019年-2021年的营收分别为58.78亿元、80.53亿元和107.1亿元,同比增速分别为40.0%、37.0%、33.0%; 净利润增速分别为35.1%、28.1%、26.0%;EPS 分别为1.71元、2.19元和2.75元,动态PE 分别为11.8倍、9.2倍和7.3倍,PB 分别为2.2倍、1.9倍、1.6倍。我们看好公司在交通工程领域的全国布局策略和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升,同时公司拟开展回购计划,彰显了对未来发展的信心。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为25.7元,相当于2019年15倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
中设集团 建筑和工程 2019-03-08 13.66 -- -- 22.43 8.83%
14.87 8.86%
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业绩符合预期,连续三年实现高增长 年公司实现营收41.98亿,同比增长51.23%;实现归母净利润3.96亿,同比增长33.54%。近三年归母净利润增速均超过30%,CAGR达到35.27%。公司业务范围覆盖工程建设全产业链,其中主营业务勘察设计2018年完成营收26.02亿,占比61.97%;EPC业务完成营收6.59亿,占比15.69%。 盈利能力持续提升,现金流优异 公司2018 年ROE为17.28%,同比提升1.29pct;毛利率为26.22%,同比下降5.46pct,毛利率下降主要是由于低毛利率的EPC承包业务占比的提升;净利率为9.67%,同比下降1.18pct。 净利率下降幅度小于毛利率主要是由于期间费用率同比下降3.09pct至11.41%,其中管理费用率下降1.72pct至7.06%,财务费用率提升0.13pct至0.43%,销售费用率下降1.50pct至3.92%。总资产周转率为0.70,同比提升20.69%,应收账款周转率为1.38,同比提升12.19%,营运能力显著改善。公司从2014年上市至今经营性现金流一直保持净流入,2018年实现经营性净现金流3.27亿,同比增长12.76%。 Q4营收增长稳健,净利润增长提速 公司2018年Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收5.82亿、11.20亿、9.35亿、15.61亿,同比增长31.15%、96.78%、55.51%、34.36%;实现净利润0.59亿、1.08亿、0.75亿、1.54亿,同比增长20.80%、51.40%、27.35%、31.07%。公司Q4营收增长稳健,净利润增速有所提升。 深化全国及海外业务布局,员工持股计划彰显长期发展信心 报告期内公司在国内新设或收购7家子公司,覆盖交通、地下空间、运营养护等领域;在海外设立全球设计中心,开拓全球高端建筑设计市场。近期公司公告实施第一期员工持股计划,拟向140人授予1,723,600股,占总股本0.55%,认购价格17.41元/股。随着股票行情回暖,在目前时点进行员工持股有利于激发员工活力,彰显了管理层及员工看好公司长期发展和股价表现的信心。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为1.71/2.37/3.30元,PE分别为11.7/8.5/6.1倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,收购子公司业绩不及预期等。
中设集团 建筑和工程 2019-03-07 14.02 17.50 39.89% 22.43 6.05%
14.87 6.06%
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维持增持。公司2018年营收/净利42亿元(+51%)/3.96亿元(+34%)符合预期,考虑基建增速反弹,提升预测公司2019/20年EPS至1.65/2.13元(原1.65/2.06元)增速31/29%;考虑近期风险偏好抬升/建筑板块估值修复且参考可比公司,给予公司2019年16倍PE,上调目标价至26.4元,增持。 毛/净利率有下滑,经营现金流好转。1)Q1-Q4单季净利0.59/1.08/0.75/1.54亿元,增速21/51/27/31%;2)毛/净利率26.2%(-5.5pct)/9.7%(-1.2pct)因业务占比较高的勘察设计利润率下滑;3)期间费用率11.4%(-3.1pct),其中销售费用率3.9%(-1.5pct)/管理费用率7.1%(-1.7pct);4)经营净现金流3.3亿元(+12.6%)因业务规模扩大及业务收款增加;5)应收账款占总资产比53.1%(+5.7pct),资产减值损失占比4.1%(-0.6pct)。 融资好转+政策支持推动基建反弹,民营设计龙头充分受益。1)1月社融等数据改善+1-2月地方债发行7821亿提速;叠加全国两会定调宽松的政策环境延续,融资+政策推动基建增速有望2019Q2-Q3进入加速回升期;2)长三角一体化基建空间高(轨交批复金额占同期国内总金额超60%),后续整体规划出台可期,公司为民营设计龙头且区位优势好将先行受益。 积极布局全产业链,低估值具吸引力。1)2018年新承接业务64亿(+25%),其中勘察设计57亿(+21%);2)收购MarshallStrabala团队并设立全球设计中心,利于提升高端建筑设计的技术实力/拓宽国内市占率;3)成立西南/山东/东南/西北中心,加快全国布局;4)积极拓展以设计为龙头的EPC+O业务,打造打通以人工智能/大数据平台/物联网技术为核心的智慧建造全产业链;5)拟员工持股:17.41元/不超过140人/不超过3100万元(员工自筹:公司计提为3:1);6)2019年预测PE仅12倍(过去四年平均28倍)。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
中设集团 建筑和工程 2019-03-07 14.02 -- -- 22.43 6.05%
14.87 6.06%
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业绩高增符合预期,订单/收入持续高增长 公司发布年报,根据公司年报数据,公司18年实现营业收入42.0亿元,同增51.2%;归母净利润3.96亿元,同增33.5%;新签订单64.1亿元,同增24.8%。其中设计类新签订单57.0亿元,同增21.3%,EPC新签订单7.1亿元。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营收8.5/11.2/9.4/15.6亿元,同增31%/97%/56%/34%;实现归母净利润0.6/1.1/0.7/1.5亿元,同增21%/51%/27%/31%,各季度收入及业绩均保持较高增速。公司计划19年新签订单同增15%-35%,收入同增20%-40%,归母净利润同增15%-35%,整体继续保持增长态势。此外,公司每10股股票分红3.8元并转增4.8股,分红占归母净利润的30%。 拓展EPC致盈利能力略有下滑,历年经营性现金流持续为正 公司18年省内业务收入比重为61.8%,较17年提升3.3pct,省内比重提升的主要原因为公司承接江苏省内基建项目增加。公司18年毛利率/净利率分别为26.1%/9.7%,均较17年略有下滑,主要受拓展EPC等低毛利业务的影响。现金流方面,公司18年经营性现金流净流入3.3亿元,较17年增加0.4亿元,其中Q4净流入6.2亿元,公司回款情况较好。公司历年经营性现金流持续为正,现金流情况好。 员工持股激发活力,收购海外设计团队拓展市场 根据公司19年3月5日发布的第一期员工持股计划草案,公司实施第一期员工持股计划,设立规模不超过3100万元,参与员工总人数不超过140人。股票来源为公司回购专用账户已回购的172.36万股股份,占公司回购前总股本的0.55%,受让价格为回购均价(17.41元/股)。员工持股计划的实施有助于激发公司活力,增加员工动力。此外,公司收购MarshaStrabaa团队,设立中设全球设计中心,通过外延并购的方式与高端设计人才合作,有望进一步开拓国内外高端建筑设计市场。 盈利预测及投资评级 公司在技术实力、现金流管理方面具明显优势,同时作为基建前端设计公司龙头有望持续受益于“基建补短板”政策和长三角一体化,预计订单/收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司19-21年分别实现归母净利润5.15/6.44/7.72亿元。公司目前PE(TTM)15.9倍,而A股其他设计企业平均PE(TTM)约23倍,公司估值较低,估值存修复空间。我们预测公司19年EPS为1.64元/股,给予公司19年15倍PE估值,则对应合理价值约24.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。
中设集团 建筑和工程 2019-03-07 14.02 -- -- 22.43 6.05%
14.87 6.06%
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盈利增长34%略超预期,拟10转4.8股派3.8元,年报整体表现优异。公司2018年实现营业收入42.0亿元,同比增长51%;实现归母净利润4.0亿元,同比增长34%,略超市场预期。其中营收增速显著快于业绩增速主要系公司EPC业务快速扩张所致,2018年公司实现EPC业务营收6.6亿元,同比大幅增长259%,若剔除EPC业务,则公司勘察设计类业务收入增长约36%,亦实现较快增长。Q1-Q4收入同比增长31%/97%/56%/34%,归母净利润同比增长21%/51%/27%/31%,Q4业绩有所加快。2018年拟10转4.8股派3.8元(税前),分红率继续保持30%水平。年报整体表现优异。 异地扩张持续推进,新签订单快速增长,在手订单饱满,2019年信心充足。公司在牢牢把握江苏省内市场话语权的同时,积极开拓省外市场,2018年省内及省外业务营业收入分别为26亿元及16亿元,占比分别为62%及38%,剔除EPC影响后,省外收入占比为45.4%,同比提升1.2个pct。2018年新签订单64.1亿元,同增25%。其中勘察设计类业务新签订单57.0亿元,同增21.3%,勘察设计类订单/收入覆盖率为172%(YoY+12个pct),勘察设计订单较为饱满。基于设计和项目管理的EPC业务取得高速增长,较2017年增长400%,展现了公司从单一设计机构向全专业链、全产业链转变。公司2019年计划新签订单增长15-35%、收入增长20-40%、盈利增长15-35%,对保持继续较快增长展示较强信心。公司力争通过“产业化、平台化、国际化”战略引领,三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。 毛利率与费用率下降,现金流持续优异。2018年公司毛利率26.2%,YoY-5.5个pct;其中省内/省外毛利率分别为27.3%/24.2%,YoY-6.2/-4.8个pct。剔除EPC后毛利率30.5%,YoY-3.2个pct,预计因公司业务外协比例有所加大。期间费用率11.4%,YoY-3.1个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-1.5/-1.7/+0.1 个pct,销售与管理费用率下降主要系公司经营效率提升以及EPC业务营收占比提高所致。资产减值损失多计提0.4亿元,主要系应收款坏账损失计提增加。所得税率较上期下降1.1个pct。归母净利率9.4%,YoY-1.3个pct。受益于政策开展专项清欠民企账款政策,公司经营活动现金净流入3.3亿元,同比增长13%,表现良好。收现比与付现比分别为83%与88%,YoY-4.6/-5.3个pct,主要受EPC业务影响。 回购及首期员工持股计划凝聚力量,彰显信心。公司于去年10月发布回购预案,截至目前公司已回购股份172万股,占公司总股本0.55%,支付总金额3000万元。3月5日公司公告将已回购股份全部用于开展第一期员工持股计划,购买价17.41元/股,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,参与人数不超过140人(含董、监、高12人),锁定期12个月。本次员工持股计划显示公司现金较为充沛,对未来发展充足信心。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为5.2/6.7/8.4亿元,同比增长31%/29%/25%,对应EPS分别为1.65/2.13/2.67元,2019-2021年CAGR为28%,当前股价对应PE分别为12/10/8倍,考虑到公司良好的成长性和现金流,目前仍具较强投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:交通投资下滑、应收账款坏账、省外业务开拓不达预期风险等。
中设集团 建筑和工程 2018-11-08 16.30 12.72 1.68% 18.07 10.86%
18.42 13.01%
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事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入26.38亿元,比上年同期增加63.37%;实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,比上年同期增加35.17%,扣非后同比增加31.64%。其中Q3单季实现营业收入9.35亿元(同比+55.51%)、实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元(同比+27.35%)。 3Q18营收及净利润持续增长,净利润增速低于营收增速:营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+63.37%,较2017年同期增速(+40.20%)提升了约23个pct,达到自上市以来5年间(2014-2018)3季报营收增速的最高值;分季度来看,Q1~Q3分别实现营收增速31.15%、96.78%、55.51%,三个季度营收增速较2017年同期均有所提升。净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+35.17%,位于自上市来5年间(2014-2018)3季报归母利润增速的靠前水平,但较2017年Q1~Q3增速(+44.40%)有所下降,我们认为主要是因为本期业务结构变化导致毛利率下跌所致。我们计算公司自2014年上市以来,其前三季度归母净利润CAGR达到约18.35%,且近3年以来连续保持了较为稳定的增速。分季度来看,Q1~Q3分别实现归母净利润增速20.80%、51.4%、27.35%,其中Q1、Q2同比增速均高于去年同期水平。 前三季度毛利率、净利率水平同比下滑,ROE有所提升:公司三季报综合毛利率达到30.15%,较去年同期下滑了6.37个百分点,从承接业务结构分析,判断为毛利率较低的EPC业务占比增加所致。期间费用方面,前三季度期间费用率为11.98%,较去年同期降低约10个pct,将研发费用加回后计算费用率为15.41%,较去年同期降低6.63个pct。 净利率及ROE方面,本期净利率下降了1.85个pct至9.37%,主要为公司毛利率水平下滑较多,但期间费用率得到有效控制,资产减值损失占比较去年同期略有下降。本期ROE(加权)为10.92%,较去年同期提升了1.72个pct,主要为期内公司总资产周转率有所提升,且流动负债增加致资产负债率较去年同期提升约5个pct。 经营性现金流出增加,货币资金余额有所减少,应收账款增加,资产负债率略有提升:现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.9亿元,同比流出增加45.77%,主要为期内业务规模扩大职工人数增加,造成采购支付、税款支付以及员工酬劳支付现金流增加所致;投资活动产生的现金流量净额为-4.68亿元,同比流出增加61.52%,主要为期内收购和理财支出现金增加所致;筹资活动产生的现金流量净额为2.97亿元,同比流入增加143.8%,主要为期内银行短期借款增加所致。货币资金方面,期末公司货币资金余额为4.61亿,较年初下降48.63%,主要是前述经营活动和投资活动现金流出增加所致。应收账款方面,前三季度公司应收账款及应收票据为33.15亿元,较年初增长31.84%,主要是业务规模增长所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为62.03%,较去年同期增加5.4个pct,与6月底基本持平,主要是期内公司短期借款增加所致;如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末为47.33%。 拓展业务链长度,订单充裕业绩保障性强:根据公司2018年半年报内容,集团新承接业务额33.69亿元,同比增长26.87%;其中勘察设计类业务新承接业务额29.39亿元,同比增长18.82%,主要为交通类勘察设计业务,集团勘察设计业务继续保持良好的经营业绩,同时立足勘察设计,积极探索技术服务与资本市场的融合,积极介入EPC、PPP业务,加快实现“投资-规划-设计-建设-运营”一体化战略,依托规划和设计为特色向全产业链一站式方向发展,拓展公司业务链长度。目前公司在手订单充沛,业绩保障性较强,到2018Q4末有望达到本年度新承接业务量达到20~40%增速的目标。 收购优质标的布局全国,回购股份彰显信心:公司在2018年相继完成浙江郡凯增资、甘肃中梁以及美国Strabala+architectsLLC收购,拓展了浙江和甘肃区域的工程咨询市场,提升了公司在高端建筑设计领域的技术实力。公司同时分别在云南、河南、辽宁设立公司;2018年4月、6月、8月,公司西南区域中心、山东省区域中心和山西省区域中心相继揭牌,在各区域树立“中设品牌”效应。目前国内交通建设水平存在不平衡现状,中西部地区与经济发达地区的设施水平差异较大,随近期国家基建补短板政策的提出,公司有望通过以上各区域的布局和属地化经营,在中西部交通工程设计咨询和施工市场赢得更大份额,实现省外业绩目标。此外,公司2018年10月27日公告拟在未来6个月实施股份回购,回购价格不超过20元/股,回购资金总额为3000万元~2亿元,根据回购价格和总额上限计算,预计回购股份数量为1000万股,占公司目前已发行总股本的3.19%,~x此举彰显了公司长远发展信心。 投资建议:预计公司2018年-2020年的营收分别为39.15亿元、52.89亿元和69.18亿元,同比增速分别为41.0%、35.1%、30.8%;净利润增速分别为35.1%、27.1%、24.8%;EPS分别为1.28元、1.62元和2.03元,动态PE分别为12.4倍、9.7倍和7.8倍,PB分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍。我们看好公司在交通工程领域的全国布局策略和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升,同时公司拟开展回购计划,彰显了对未来发展的信心。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为19.2元,相当于2018年15倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
中设集团 建筑和工程 2018-11-05 15.99 -- -- 18.07 13.01%
18.42 15.20%
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1、新业务开拓成效显著,三季度营收净利高增 公司上半年营收与净利润均实现快速增长,主要由于积极开拓市场规划研究、EPC等新业务。分季度来看,公司2018Q1/Q2/Q3分别实现营收5.82/11.20/9.35亿元,同比分别增长31.2%/96.8%/55.51%;2018Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.59/1.08/0.75亿元,同比分别增长20.8%/51.4%/27.35%;Q3营收与归母净利润较Q2均有明显下降,但仍保持了高速增长。归母净利润增速低于营收增速的主要原因是毛利率下滑明显。 2、期间费率下降缓解毛利率下滑影响,经营性现金流承压 2018年前三季度毛利率相比2017前三季度下滑6.3个pp至30.2%,推测主要是由于EPC业务占比提高而其毛利率较低所致。受益于公司管理水平提升,公司管理费率和销售费率分别下降4.28个pp和2.48个pp至7.02%和4.52%,在毛利率大幅下滑的情况下公司净利率下滑1.8个pp至9.4%。2018年前三季度公司应收账款及营收票据快速增长9.44亿元至33.15亿元,占营收的比重达到125.7%,收现比同比下滑9.0个pp至77.2%;经营性现金流承压,前三季度经营性现金流量净额下滑至-2.90亿元,主要系业务规模扩大以及职工人数增加,造成采购支付、税款支付以及为职工支付的现金流出均较上年同期增加所致;受现金流影响,公司应付账款及应付票据相比2017年快速增长6.34亿元至13.91亿元,资产负债率进一步提升3.38个pp至62.03%。 3、股份回购彰显公司信心,EPC继续发力,外延并购加速 公司近期将进行股份回购,回购金额在3000万元到2亿元之间,预计回购股份数量为1000万股,占公司目前已发行总股本的3.19%。股份回购比例较高,充分彰显了公司对未来发展的信心。近年来,公司开始涉足以设计单位牵头的EPC项目运营组织新模式,通过前期咨询、少量投资的方式参与一系列EPC项目,积累了一定经验。公司由设计为主逐渐转型成“投资+设计+建造+运营”的全产业链一站式EPC商业模式。在环保领域,积极打造专业化团队,实现EPC+O及PPP等项目专业化、集中化管理。此外,公司近期计划进行海外收购,布局高端建筑设计领域,将有助于公司品牌形象和技术实力的提升;与中煤建工合资设立中煤建工中设地下空间科技有限责任公司,参与航天建筑设计院上市前的引入战略投资者项目,出资收购北京泰诺安公路建设有限公司95%股权,外延并购加速,业务前景可期。 4、优质设计龙头企业,全国布局前景可期,维持“强烈推荐-A”评级。 公司拥有工程设计综合甲级资质,能够承担各类设计任务,随着公司海外高端品牌收购的开展,高端市场份额有望进一步提升。全国范围布局,西南、山东省区域中心相继成立,业务范围布局进一步拓展,为后续业务增长奠定坚实基础。预计18年、19年EPS1.25元、1.62元,对应PE为11.9倍、9.1倍。 5、风险提示:基建投资反弹不及预期、项目推进不及预期、回款风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名