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苏多永

平安证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517030005,曾供职于湘财证券和平安证...>>

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中工国际 建筑和工程 2017-07-20 22.30 29.20 26.85% 23.15 3.81% -- 23.15 3.81% -- 详细
事项:1)公司公告拟推出股票期权激励计划,通过定向发行普通股的方式向包括公司高管、核心技术(业务)人员等在内的300名激励对象授予2142万份股票期权,约占公司股本总额的1.925%。等待期为24个月,分三期行权(36个月内),行权价格为每股20.84元。行权条件为:以2016年为基准年,公司2018、2019及2020年的净利润复合增长率不低于15%;ROE不低于12%;且上述指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值;同时完成国机集团下达的EVA指标。2)公司公告签订肯尼亚伊西奥洛至加里萨输变电合同,合同金额为1.31亿美元,约合8.89亿元人民币。 推行股票期权激励计划绑定高管及核心员工利益,行权条件奠定公司稳健发展目标:此次激励对象覆盖包括公司董事长在内的高管层及核心业务、技术骨干人员,总人数较2014年初始激励对象增加48人。 其中7名高管获授149.5万份股票期权(占比约7%),293名核心骨干获授1992.5万份股票期权(占比约93%)。推行激励计划将公司高管及骨干的实际利益与公司发展进行绑定,有利于提升公司盈利能力及管理效率,助推公司业绩进一步提升。此次激励计划行权价格为20.84元,而公司股票7月17日收盘价为20.70元,行权价格接近且略高于市价,体现出公司管理层对未来公司发展的强烈信心。设置行权条件为2018—2020年归母扣非后净利润复合增长率较2016年不低于15%,ROE不低于12%,为公司未来几年业绩发展划定底线,确定了公司中长期稳健增长的业绩目标。且公司在2014年以来连续三年激励期内年均业绩复合增长率达到约21%,超出解锁条件要求19%,我们认为此次完成解锁业绩超预期或仍将是大概率事件。 再签重大海外项目展现承揽能力,充裕在手合同保障业绩持续增长:公司此次签署的肯尼亚输变电项目位于肯尼亚中部和北部地区,项目内容为新建285公里220kV输电线路及配套的三座变电站,合同工期24个月。这是公司自4月5日新签芬兰BorealBioref生物炼化厂项目(合同金额8亿欧元,约合人民币58.62亿元)及5月16日新签摩洛哥轮胎厂项目(合同金额2.5亿美元,约合人民币17.25亿元)以来,斩获的又一重大海外项目。此外根据公司一季报及公告显示,今年以来伊朗中东矿业设备供货项目(合同金额15.12亿元)及尼泊尔博卡拉国际机场项目(15.41亿元)已相继生效。公司2016年海外业务实现新签合同额19.77亿美元,同比增加32.60%;在手合同余额83.21亿美元,同比增加1.01%。我们预计公司当前海外项目在手合同余额约95.5亿美元,相当于公司2016年营收的8.2倍(以美元兑人民币汇率6.89计算)。公司今后3-4年营收及利润的持续增长拥有大量的在手合同余额作为坚实基础,未来业绩稳健增长可期。 搭建投融资平台,助力公司海外项目;积极发展国内水务环保PPP及特色工程总包业务:公司通过设立中投中工丝路产业投资基金、林浆产业投资基金,参股中白产业投资基金等方式初步搭建了投融资业务平台,充分利用资本市场资源和工具,连接公司优质海外项目和国内产能及资本,利用杠杆有效放大自有资金的投资规模,助力公司海外主营业务发展,实现公司产业升级。公司在做大做强国际工程承包主业的同时,围绕“中工水务”和“中工武大”积极发展国内水务环保PPP及特色工程总包业务。2016年,中工水务中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目,实现公司水务领域PPP业务的突破;同时成都、邳州水厂运营良好。中工武大牵头联合体签署2.8亿元鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC总承包合同;沃特尔华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得“全球年度最佳工业水处理项目”大奖。国内业务已渐成公司业绩新支撑点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为21.9%、18.3%、16.2%,净利润增速分别为18.5%、16.3%、13.6%,对应EPS分别为1.36、1.59、1.80元(送股摊薄后);维持买入-A的投资评级,6个月目标价为29.20元,相当于2017年21.50倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,“一带一路”战略推进不达预期风险,海外工程承揽实施风险,回款风险等。
美尚生态 建筑和工程 2017-07-17 14.40 24.50 81.75% 14.31 -0.63% -- 14.31 -0.63% -- 详细
事项:公司发布2017H1业绩预告,2017年1月1日至6月30日,实现归属于上市公司股东的净利润10580万元–12343万元,较上年同期增长50%-75%。 同时,公司公告称,拟筹划推出第一期员工持股计划,此次员工持股计划持有股票累计不超过公司股本总额的10%,任一持有人持有份额不超过公司股本总额的1%;持有人范围包括公司在职董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及在公司及公司全资、控股子公司任职的中高层管理人员、业务、技术骨干及其他员工。 另外,公司公告称,拟申请发行不超过5亿元(含5亿元)的专项债券,本次专项债券为固定利率债券,票面金额为100元,期限为不超过7年期,除部分补充公司流动资金外,专项用于昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路政府和社会资本合作项目。 受益并表因素,2017年H1业绩高增:在确认股权激励成本703.53万元的基础上,公司预告2017年上半年收入、利润仍实现较快增长,2017H1实现归母净利润10580万元–12343万元,同比增长50%-75%。 公司业绩增速较快,主要受益于2016年度完成收购重庆金点园林100%股权,自2016年11月份开实现并表,增厚了公司整体业绩。且公司近期云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目、河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目等加速落地,并均将于下半年集中开工建设,预计将推动公司及子公司金点园林下半年业绩高速增长。 推出员工持股计划,预计激励效果明显:公司近期筹划推出第一期员工持股计划,拟持有股票不超过公司股本总额的10%,以2017年7月12日收盘价14.35/股计算,总体规模为不超过8.63亿元;任一持有人持有份额不超过公司股本总额的1%,即不超过8627万元。此次员工持股计划持有人范围包括公司在职高管以及中高层管理人员等,覆盖范围不仅包括公司高级管理人员,还覆盖公司及全资、控股子公司中高级管理人员及其他员工,覆盖范围较为广泛,利于核心人员与公司利益捆绑,预计将为公司业绩增长增添强劲动力;且受益PPP项目落地加速及PPP2.0模式的推广,我们预计公司全年2017年实现净利润4.25亿元,业绩增速达136.1%,对应当前PE仅为20.3倍,估值水平较低,公司当前推出员工持股计划时点较好,预计员工持股计划草案将快速出台。 发行5亿元公司债,PPP项目资金有保障:另外,公司公告称拟申请发行不超过5亿元专项公司债券,债券票面金额为100元,为固定利率债券,债券期限为不超过7年期。公司此次债券募集资金除部分补充公司流动资金外,专项用于云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路PPP项目。该项目公司已于近日收到《中标通知书》,项目总投资16.6亿元,建设期3年,运营期10年,项目已进入国家库,质量较为优质,且已于近期开工建设,预计下半年将有一定收入结转;公司利用多元融资渠道保障项目资金来源,预计项目后续将加速推进,有望增厚公司全年业绩。 订单储备充足,2016年以来新签订单达81.36亿元:我们汇总公司公告订单,公司2016年至今新签订单(含框架协议)合计81.36亿元,是公司2016年营业收入的7.72倍,订单储备充足;2017年以来,公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)42.06亿元。 据调研信息显示,其中云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资额达到16.64亿元,已于近期开工建设;河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目投资额为9亿元,预计将于8月底落地并开工建设;子公司金点园林中标内蒙古磴口县黄河风情特色小镇项目也将于年内开工建设。公司2017年订单落地明显加速,为公司今年业绩释放打下坚实基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.5元。受益于金点园林并表因素,预计公司2017年H1实现归母净利润同增50%-75%,业绩增速较高。另外,公司拟于近期推出员工持股计划,覆盖范围较为广泛,利于核心人员与公司利益捆绑,预计激励效果明显。公司目前在手订单充足,2017年以来新签订单(含框架协议)达到42.06亿元,且拟申请发行5亿元专项公司债券,主要用于云南省昌宁县PPP项目,项目质量较好,公司利用多元融资渠道保障项目资金来源,预计后续项目进程将加速。我们看好公司PPP项目推进,同时推出员工持股计划绑定核心员工利益、发行公司债保障项目资金来源,我们维持对公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年34.5倍的动态市盈率。 风险提示:PPP项目执行低于预期,金点园林参与市政园林项目推进低于预期,房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险,坏账风险,利率上行,流动性趋紧等。
岭南园林 建筑和工程 2017-07-17 28.29 42.00 60.92% 26.43 -6.57% -- 26.43 -6.57% -- 详细
事件:公司发行股份收购新港水务75%的股权并配套融资事项获得证监会审核有条件通过。 外延扩张再落一子,生态环保有望提速:公司发行股份收购新港水务75%的股权并配套融资事项获得证监会审核有条件通过,公司外延扩张再落一子。新港水务拥有水利水电工程承包一级资质,主要从事水务建设投资、水处理和水生态建设等业务。公司收购新港水务是“大PPP”运营战略的重要举措,在园林设计和施工资质取消背景下,拥有水利施工资质将提升公司获取项目的能力,“园林+生态”协同发展将助力公司生态环保业务提速。 “园林+生态”成效显著,PPP订单快速增长:17年2Q以来,公司“大PPP”运营战略发力,“园林+生态”项目订单高速增长,已公告的重大工程中标金额合计23.15亿元,同比增长151%;签署的框架协议合计不低于90亿元。2017年公司微调园林主业的发展战略,将聚焦PPP市场,加大PPP项目拓展力度,变“小步快跑为大步赶超”。凭借在文化旅游和生态建设等领域的核心优势,公司有望获取更多的“园林+”PPP项目,助力于公司快速成长。 恒润科技优势显著,“园林+文旅”前景广阔:15年公司成功收购恒润科技,其业务主要为主题乐园、旅游景区、科博场馆等提供专业的规划设计、创意制作、产品研制生产及相关技术服务。恒润科技优势显著,市占率较高,近期取得了大连好奇王国等多个项目,仅公告的重大订单合计达到10.96亿元,签署的框架协议不低于61亿元。公司联姻恒润科技将增强公司在“园林+文旅”领域的核心优势,有助于获取“园林+文旅”PPP项目的落地。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为92.1%、41.8%、32.2%,净利润增速分别为102.9%、44.6%、32.9%,成长性突出。公司是“园林+”的典型代表,通过外延扩张夯实了在文化旅游和生态环保等领域的核心优势,通过“园林+旅游”和“园林+生态”将助力公司“大PPP”战略顺利执行。维持买入-A的投资评级,12个月目标价为42.00元,相当于2017年35倍的动态市盈率。 风险提示:PPP推进缓慢,业绩不及预期,资产重组进展不及预期、新业务开拓风险、原始股东减持等风险。
广田集团 建筑和工程 2017-07-17 8.80 12.25 46.01% 8.57 -2.61% -- 8.57 -2.61% -- 详细
建筑工业化加速,行业集中度提升: (1)装配式建筑推进,全装修市场格局向2B转换:我们测算,2017-2020新建住宅全装2B市场增量近1.12万亿元,公司批量装修经验丰富,战投荣欣装潢,引进标准化产品和管理,抢占2B市场优势突出。 (2)互联网家装崛起,龙头加速装跑马圈地:我们预计二次装修年均市场超1.4万亿元;公司搭建互联网平台,打造“过家家”家装品牌,2017年计划设立门店50家以上,线上线下+品牌树立,抢占C端市场。 (3)“金融投资”提升市场竞争力:公司充分利用产业基金、小贷、应收账款ABS等多元金融方式推进产融结合,资本运作能力凸显,公司综合竞争力,加速市占率提升。 订单持续稳定增长,管理优化改善盈利: (1)绑定大客户战略:公司与恒大地产长期合作,销售收入占比近50%;2016年新签订单126.64亿元,同增22.36%,2017年1季度新签21.41亿元,受益大客户战略,订单持续稳增,业务规模不断扩张。 (2)借道一带一路,加速海外市场开拓,为后续订单增量奠定基础。 (3)精细化管理:2016年推进精细化管理,实现现金流入同增126.35%,管理费用率下降6.12%;管理优化将有效提升公司利润率水平。 控股股东战略明确,存在资产注入预期: (1)“广田控股”2020实现“千亿产值,千亿市值”的目标明确。 (2)2016年8月,广田控股引进资本运作精英张翼担任总裁,12月迅速推动50亿元战略投资恒大,预计后期仍有持续资本运作。 (3)2016年底至今,控股股东累计增持公司股份近2.2亿元,2016年12月收购事项终止,公司公开表示将继续实施有效并购重组。 投资建议:上调业绩预估,维持买入-A投资评级。预计公司2017-2019年营收同增长25.0%/23.6%/19.1%,净利润同增34.3%/31%/25.5%;6个月目标价为12.25元,相当于2017年35倍动态市盈率。 风险提示:全装修推进缓慢、地产调控、应收坏账、客户集中度高等。
蒙草生态 社会服务业(旅游...) 2017-07-17 11.49 14.40 20.60% 11.99 4.35% -- 11.99 4.35% -- 详细
事项:公司发布2017年半年报预告,预计1-6月实现归母净利润同比增长210%-240%。 同时,公司公告称,与扎赉诺尔区人民政府就《扎赉诺尔露天矿地质环境治理工程》签订《框架协议》,合同初步约定投资为1.2亿元。 受益PPP订单质量优质,中报业绩大超预期:公司2017年中报业绩预告中期归母净利润在3.8亿元-4.2亿元区间,同比增速210%-240%,大幅超出市场预期。WIND显示,市场对公司2017年业绩一致预期为6.11亿元,公司中报业绩已达一致预期60%,由于季节因素及行业特征,建筑行业业绩表现普遍表现前低后高,我们预计公司全年业绩仍将大幅超出市场一致预期。公司业绩大超预期,主要原因在于2016年以来公司新签订单以PPP订单为主,同时公司约50%PPP项目在国家库,项目质量优质,项目开工和利润率保障程度高。 再签生态修复框架协议,框架协议转化率高:公司与扎赉诺尔区人民政府就《扎赉诺尔露天矿地质环境治理工程》再签《框架协议》,预计投资额1.2亿元,项目拟采用PPP模式实施。扎赉诺尔区位于呼伦贝尔市西部,2016年该地区公共财政预算收入预计约3.08亿元,地区生产总值预计约65亿元,地区支付能力较好。公司此框架协议公告汇总了历史29个框架协议进展情况,其中11项框架协议已经转化订单落并合计确认收入,以项目个数计算订单转化率为37.93%;11个框架协议转为订单,最短周期2.5个月,平均转化时间为4个月左右,公司框架协议整体订单转化率较高,转化周期短。 巨量PPP订单在手,生态修复龙头地位凸显:汇总公司订单公告,2016年至今新签订单(含框架协议)合计约438亿元,其中订单和框架分别112亿元和326亿元,显示公司超强的订单获取能力。公司在手订单以生态修复PPP项目为主,并且50%PPP项目已进入国家库;其中“中兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目”和“满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目”均已入选国家示范项目,公司巨量PPP生态修复项目在手,入选国家库比例高达50%,奠定龙头地位。 投资建议:公司作为生态修复龙头,约438亿元优质订单(含框架)在手,保障业绩高速增长;我们上调业绩预估,预计公司2017-2019年营收增速分别为101.0%、47.1%、47.4%;同期净利润增速分别为126.2%、49.3%、48.8%,对应2017年动态PE仅为22.5倍,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,对应2017年30倍动态PE。 风险提示:经济下行风险、PPP项目推进放缓、利率上行、银根收紧、应收坏账等风险。
葛洲坝 建筑和工程 2017-07-10 11.28 14.10 17.79% 12.19 8.07% -- 12.19 8.07% -- 详细
事项:公司公告,于2017年7月4日与项目总包方NIPIgas签署俄罗斯阿穆尔天然气加工厂项目P1标段(专利设备)的施工总承包合同。 项目合同总金额12.744亿欧元(含增值税),折合约14.47亿美元,人民币98.873亿元;总工期81个月,计划于2024年3月底完工。 再签俄罗斯天然气加工厂大单,海外业务实力进一步体现:此次公司签署的俄罗斯阿穆尔天然气加工厂项目工程内容为6套天然气凝液/回注氮气装置和3套脱氦装置的安装、土建、部分临建、部分采厂购(土建材料、现场办公设施、设备管道保温材料、防腐材料等)、全部临建的运维、调试和性能测试服务。项目采用欧元支付,由总包方落实项目融资。此次俄罗斯阿穆尔天然气项目为6月8日公司签署25亿美元(约合170亿元人民币)尼泊尔BudhiGandaki水电站项目谅解备忘录以来,一个月内公司签约的又一重大海外工程项目,体现出公司较强的海外业务能力。根据公司公告,2016年海外项目新签合同705.62亿元(同比+1.51%),占整体新签合同额比例33.03%;2017Q1海外新签合同273.1亿元(同比+147.35%),占整体新签合同额比例39.57%。根据我们的统计,公司2014-2016年海外新签合同额CAGR达到11.45%,占整体新签合同额比例平均达到37.50%;公司2014-2016年海外市场收入CAGR达到12.74%,占整体营业收入比例平均达到19.28%,均位于大型建筑央企前列。 国内PPP项目规模及优势突出,充裕订单带来强劲业绩增长动能:根据公司2017年一季报,2017Q1公司新签合同690.16亿元(同比+42.55%),其中国内新签合同417.06亿元(同比+11.59%),占比60.43%(同比-16.77个pct),其中PPP项目签约333.96亿元,占国内新签合同额的80.08%;而2016年全年公司新签PPP项目总金额达到719.26亿元,占国内新签合同额的50.28%。PPP项目已成为公司国内工程最主要的组成部分。经过2年的PPP项目实操,公司已经构建了较完整的PPP项目运作体系,设计了一整套PPP业务规则、流程和模式,形成了较强的资源整合、项目投融资、商业模式设计及风险管控能力。我们估算公司当前在手PPP项目在施剩余合同额约为1200亿元,我们预计2017-2018年将进入PPP订单建设及施工结算高峰期,将为公司工程施工主业带来强劲的增长动能。 环保业务规模增长迅猛,盈利水平及发展潜力存有较大提升空间:公司环保及水环境业务增长强劲,公司围绕流域治理、市政污水处理、固废处理等环保产业链广泛开展投资布局。根据公司2016年报,水务方面,公司拥有各类水厂45座,投运和在建的水处理量达到240万吨/日,2016年实现营业收入2.76亿元(同比+125.90%);再生资源方面,葛洲坝绿园公司所属环嘉公司加快再生资源业务布局,2016年实现营业收入123.40亿元(同比+89.85%),利润总额3.22亿元(同比+107.74%);公司环保业务2016年整体实现营收138.73亿元(同比+111.49%),实现利润总额3.85亿元(同比+176.88%)。环保业务目前位列工程施工业务之后,已成为公司第二大主营业务,2016年收入占比达到13.84%,但毛利占比仅有2.26%、毛利率仅为2.14%,利润水平存在较大的提升空间。公司亦提出将“全力打造全国最高端、最具影响力的综合性环保企业”,我们看好公司在再生资源、污土污泥处理、水环境治理等领域的发展潜力及空间。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.0%,净利润增速分别为27.1%、23.4%、22.5%,对应EPS分别为0.94、1.16、1.42元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.1元,相当于2017年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,环保业务推进不达预期风险,项目回款风险等。
北方国际 建筑和工程 2017-06-13 25.07 37.96 51.84% 26.33 5.03%
26.33 5.03% -- 详细
事项:公司近日公告签署哈萨克斯坦阔克布拉克铁矿石选矿厂建设项目合同,合同总价暂定为7.1亿美元,合同工期36个月,缺陷责任期12个月。 再签“一带一路”市场重大项目,国际工程承包主业发展势头强劲:此次公司与阿克托别钢产品有限责任公司(业主)签署的《阔克布拉克铁矿石选矿厂建设合同》范围包括哈萨克斯坦阔克布拉克矿山年处理1300万吨铁矿石选矿厂的设计、采购、施工和调试,合同总价暂定7.1亿美元(约合48.3亿元人民币,以美元兑人民币汇率1:6.80计算),合同工期+质保期共48个月。项目预付款为15%,过程付款按照10%(设计图纸完成)、65%(按月支付中间计量款)、5%(安装工程完成)、5%(质保尾款)支付。项目需要融资,合同生效条件为:1)双方签署合同;2)业主提供还款担保;3)业主与中国金融机构签订贷款协议;4)公司收到15%预付款。 2017年连续斩获多个重大项目,充裕订单保障公司可持续发展:2017年以来公司已连续斩获多个重大海外项目,除此次中标的哈萨克斯坦项目外,还陆续获得伊朗内政部406辆地铁车采购项目、伊朗德黑兰地铁六号线项目合同修订、伊朗德黑兰70辆铝合金地铁车供货项目、伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC项目等,我们统计总金额约148亿元(欧元兑人民币汇率按1:7.40计算)。且公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面,体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。根据2017年一季报,公司正在执行的重大项目总金额达到31.58亿美元(约合208.43亿元人民币,平均按美元兑人民币汇率1:6.60计算),截止2017Q1累计确认收入53.50亿元人民币,占合同总金额的25.67%,仍剩余较大比例尚未执行。我们根据公司公告统计已签约项目(包括在执行及未执行)合计金额超过570亿元,相当于公司2016年营收87.62亿元的6.5倍。 2016及2017Q1业绩实现较快增长,盈利能力显著提升:根据公司2016年报及2017年一季报,2016年公司实现营收87.62亿元(同比+8.10%),实现归母净利润4.61亿元(同比+53.54%);2017年Q1实现营收23.03亿元(同比+19.79%),实现归母净利润0.70亿元(同比+43.38%),业绩均实现了较快增长。尽管重组完成后公司主业变更为国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售等,国际工程承包仍是公司业绩增长的主要动力。2016年公司综合毛利率达到11.87%,同比提升了2.73个pct(调整口径后);销售净利率达到6.03%,同比提升了1.65个pct(调整口径后);加权净资产收益率为16.79%,同比提升了2.12个pct,盈利能力得到显著提升。 北方公司旗下唯一上市平台,整合集团民品业务资源,未来存有较大提升空间:公司控股股东中国北方工业公司(“北方公司”)在防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等五大领域实力强劲。公司与北方公司之间是典型的“大集团、小公司”结构,公司作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者,未来存有较大提升空间。2016年9月6日兵器工业集团与兵器装备集团、中国国新公司在京签署了《中国北方工业公司改制组建之出资协议》,促进北方公司实现股权多元化、国际化业务等的发展,推动国有资本更好向主业聚焦,做强做优北方公司。我们认为随着北方公司定位及股权结构的进一步明晰,公司作为北方公司民品“走出去”的平台将获得更大的发展机遇和集团支持。 投资建议:我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS分别为1.27、1.70、2.25元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为38.1元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,业绩承诺无法实现风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,集团战略变化风险,回款风险等。
美尚生态 建筑和工程 2017-06-12 16.48 24.50 81.75% 16.30 -1.09%
16.30 -1.09% -- 详细
华东首家园林上市企业,快速成长盈利能力突出:美尚生态成立于2001年;2015年6月在创业板上市,成为华东地区首家上市园林企业。 公司主营业务主要分为生态修复与重构和园林景观,为国家高新技术企业,拥有江苏省环境污染治理生态修复甲级资质、造林绿化施工二级资质,城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质等,资质体系齐全。公司2016年实现营业收入10.55亿元,同比增长72.83%;实现净利润2.09亿元,同比增长89.30%,整体实现跨越式增长。我们对比12家园林类上市公司,公司费用率低至7.9%,排名倒数第三;净利率达到19.8%,远远高于行业其他公司,位于行业首位,具有较好的盈利能力。 外延并购落地,“区域拓展+生态修复产业链延伸”加速:上市以来,公司开启外延并购之路,分别于2016年6月、10月收购绿之源、金点园林两家公司,交易对价分别为8000万元、15亿元。绿之源是公司长期合作伙伴,专业从事高陡边坡生态复绿、矿山植被恢复等业务。收购完成后,公司实现在生态修复领域产业链延伸,综合竞争能力提升。金点园林是西部地区实力雄厚的园林公司,主要从事地产园林工程施工业务,项目承接能力强。公司收购金点园林主要考虑包括上市之后团队扩张、拓展中西部地区市场、加强设计业务支撑及市场拓展的协同效应等。金点园林目前2017年至今新签订单(含框架协议)约为28.3亿元,其中与华夏幸福签订框架协议金额16.3亿元,按照历年转化率经验50%计算,金点园林新签订单(含框架协议)约20.15亿元,且金点今年实现市政园林首单落地,具有开拓性意义。2016年,绿之源、金点园林业绩完成情况良好,均已实现业绩承诺。 在手订单充足,PPP2.0模式优越:公司自2015年起研究PPP项目的落地实施,2016年公司新签订单(含框架协议)合计24.24亿元,其中包含公司首单PPP项目《无锡古庄生态农业科技园PPP项目》。2017年以来,公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)54.88亿元;订单落地明显加速,项目质量较为优质。在市场利率上行的背景下,公司采用与政府签订利率敞口协议的方式,约定回报率与中国人民银行公布的中长期银行贷款基准利率挂钩,有效规避了利率波动风险,避免利率倒挂侵蚀利润,为公司今年业绩释放打下坚实基础。同时,公司积极研发PPP2.0模式,并成功运用于无锡古庄农业生态园项目,公司前期获取土地特许经营权,基于地方农业产业园基础,导入光伏产业,将生态园项目打造成短期休闲娱乐的旅游项目;在项目中,公司不仅承揽项目施工,同时分担产业导入、项目运营及管理功能,分享施工、运营及部分产业利润,项目生命周期显著延长;当前国家力推特色小镇建设,旨在基于地方产业基础,加大城镇化建设进程,公司的PPP2.0模式可以天然运用于特色小镇建设项目,PPP2.0商业模式优势突出。 生态修复PPP项目占比高,特色小镇空间广阔:截至2017年3月末,全国PPP入库项目共计12,287个,累计投资额14.6万亿元,入库项目数、入库项目金额再创新高。其中,生态环保相关项目数1491个,占比12.13%,比2016年年末提高0.66个百分比;投资额16427亿元,占比11.25%,比上年末提高1.14个百分比,呈现稳步上升态势。另外,住建部牵头推动特色小镇培育,休闲旅游、美丽宜居等关键词凸显园林绿化建设需求。住建部推行特色小镇试点总体目标是2020年全国达到1000个,小镇规划固定投资额均值在30亿元/个,静态预计纳入住建部全国特色小镇目标的特色小镇资产投入将超3万亿元。2016年10月,住建部发布特色小镇数量分配表,地方推荐获得认可的国家第一批特色小镇共127个;2017年5月,住建部再推第二批特色小镇,要求31个省(区、市)组织申报推荐总计300个特色小镇,6月底前完成申报工作,特色小镇未来发展空间广阔。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.5元。受益于外延并购陆续落地,公司实现中西部地区业务开拓以及生态修复产业链延伸;与此同时,公司在手订单充足,2017年以来云南省昌宁县、内蒙古磴口县、河南省武陟县PPP项目相继落地,我们判断公司2017年PPP订单有望加速释放,成长性突出。我们看好公司无锡古庄生态农业科技园PPP2.0运作经验在其他项目的复制应用,以及根据公告信息,大股东及高管增持展现对公司未来发展的信心,维持对公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年34.5倍的动态市盈率。 风险提示:PPP项目执行低于预期,金点园林参与市政园林项目推进低于预期,房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险,坏账风险,利率上行,流动性趋紧等。
北方国际 建筑和工程 2017-06-12 23.52 37.96 51.84% 26.33 11.95%
26.33 11.95% -- 详细
事项:公司近日公告签署伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC项目合同,合同总价4.45亿美元,约合人民币30.28亿元人民币,合同工期为28个月。 斩获新市场新项目,持续拓展“一带一路”市场国际工程承包业务:公司此次中标的伊拉克库尔德贾贝尔巴赞水泥厂EPCC项目范围包括水泥厂生产线的设计、采购、土建工作、安装及试运行工作,以及配套的行政办公楼、宿舍、餐厅、原材料采集机械、道路、绿化等,合同总价约30.28亿元。项目预付款为15%,过程付款按照10%(施工图完成)、70%(采购、施工完成)、5%(尾款)支付。合同生效条件为:1)双方签署合同;2)中国金融机构接受还款信用担保;3)业主与中国金融机构签订贷款融资协议;4)公司收到预付款。此水泥厂项目为公司近期在伊拉克市场中标的第一个项目,也是公司近期中标的为数不多的工业EPCC总承包项目,对于公司开拓海外新市场、新工程业务类型具有积极意义。 2016及2017Q1业绩实现较快增长,盈利能力显著提升:根据公司2016年报及2017年一季报,2016年公司实现营收87.62亿元(同比+8.10%),实现归母净利润4.61亿元(同比+53.54%);2017年Q1实现营收23.03亿元(同比+19.79%),实现归母净利润0.70亿元(同比+43.38%),业绩均实现了较快增长。尽管重组完成后公司主业变更为国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售等,国际工程承包仍是公司业绩增长的主要动力。2016年公司综合毛利率达到11.87%,同比提升了2.73个pct(调整口径后);销售净利率达到6.03%,同比提升了1.65个pct(调整口径后);加权净资产收益率为16.79%,同比提升了2.12个pct,盈利能力得到显著提升。 在手“一带一路”项目订单充裕,仍剩余较大比例尚未执行:根据公司2017年一季报,正在执行的重大项目包括巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿项目采购施工总承包项目合同、埃塞俄比亚亚吉铁路车辆采购项目代理合同、老挝Xebangfai河流域灌溉和防洪管理项目合同等,总金额达到31.58亿美元(约合208.43亿元人民币,按美元兑人民币汇率1:6.6计算),截止2017Q1累计确认收入53.50亿元人民币,占合同总金额的25.67%,仍剩余较大比例尚未执行。公司海外项目主要分布在巴基斯坦、缅甸、老挝、埃塞俄比亚、伊朗等“一带一路”沿线重点国家,我们根据公司公告统计已签约项目(包括在执行及未执行)合计金额超过500亿元,相当于公司2016年营业收入87.62亿元的5.7倍,为公司可持续发展奠定良好基础。 北方公司旗下唯一上市平台,整合集团民品业务资源,未来存有较大提升空间:公司控股股东中国北方工业公司(“北方公司”)在防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等五大领域实力强劲。公司与北方公司之间是典型的“大集团、小公司”结构,公司作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者,未来存有较大提升空间。2016年9月6日兵器工业集团与兵器装备集团、中国国新公司在京签署了《中国北方工业公司改制组建之出资协议》,促进北方公司实现股权多元化、国际化业务等的发展,推动国有资本更好向主业聚焦,做强做优北方公司。我们认为随着北方公司定位及股权结构的进一步明晰,公司作为北方公司民品“走出去”的平台将获得更大的发展机遇和集团支持。 投资建议:我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS分别为1.27、1.70、2.25元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为38.1元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,业绩承诺无法实现风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,集团战略变化风险,回款风险等。
富煌钢构 钢铁行业 2017-06-12 13.14 13.96 24.31% 13.49 2.35%
13.45 2.36% -- 详细
事件:富煌钢构发布公告,近日收到阜阳市颍泉区重点工程建设管理局的中标通知书,确定公司为“阜阳市颍泉区棚户区改造抱龙安置区产业化工程(二次)”的中标人,中标金额8.141 亿元,项目工期合计680 日历天。 施工总包棚户改造首单,开启装配式建筑市场大门:公司此次中标是阜阳市颍泉区棚户区改造重点工程,属于设计施工一体化工程,公司以总承包方式中标全部工程;项目位于阜阳循环经济园区内,规划总用地面积11.85 万方(一期约8.01 万方),二类居住用地,容积率居于1.0-2.5 区间;此次中标金额8.141 亿元,占公司2016 年营业收入的34.18%。此次中标对公司有三方面助益:①装配式建筑为最主要建筑模式的大型住宅产业化项目,预示着公司进军装配式建筑住宅市场,为后续继续承接装配式建筑项目呈现积极示范效应,分享装配式建筑市场蛋糕;②以总承包方式独立中标设计施工一体化项目,公司业务模式从加工分包向总承包转换,业务从下游向项目设计端延伸,预计业务盈利能力较传统业务有显著改善。③项目金额较大,项目工期不足2 年,预计将助力近两年业绩增长。 公司新签订单高速增长,总包一级资质和新增产能助力升级:公司公告显示,2016 年年末未完工订单约18.28 亿元, 2017 年Q1 新签订单6.18 亿元,同比增长70%。加总本次中标8.14 亿元,公司今年累计公告新签订单金额14.32 亿元,新签占公司2016 年营业收入60.14%;根据公司公告新签订单金额和2017 年Q1 实现收入4.84 亿元情况,我们预计公司目前在手订单金额约28 亿元,是公司2016 年营业收入的1.17 倍,公司在手订单充足,为今年业绩释放提供支持;另外,公司年初获得房屋建筑工程施工总承包一级资质,在当前装配式建筑市场打开局面初期,公司资质完善提升公司项目获取能力;同时,公司现有钢结构产能约18 万吨,而此前公司定增项目12 万吨新增产能预计在下半年投产,满足公司从传统加工分包向项目总包、EPC 及PPP 业务模式升级过程中,不断扩大的业务需求。 装配式建筑市场空间巨大,企业在市场容量和业务模式双向受益:2017 年住建部发文指出,到2020 年,全国装配式建筑占新建建筑比例达到15%以上,根据我们测算,2016-2020 年,装配式建筑市场需求年复合增长率将达到37%以上,5 年市场空间增量近2 万亿元,专家预计钢结构装配式建筑占总市场比例在10%-20%区间,以15%测算,钢结构装配式建筑市场空间近3000 亿元,传统钢结构主要应用在公建领域,现在钢结构将在住宅市场推广应用,拓宽商业边界,市场空间增量可观。其次钢结构装配式建筑是天然的EPC 总包形式,促使钢结构企业从传统的加工分包向总承包及EPC 转型,商业模式优化,产业生命周期延长,同时装配式建筑具有一定的进入壁垒,龙头企业率先受益。 收购“君达高科”布局“第二主业”,新设多家企业协同效应明显:公司今年4 月收购“君达高科”53.5%的股份,君达高科是一家高科技技术企业,主营高速摄像机,技术达到3 万帧/秒,主要应用领域集中在军工、科研、公共安全、医疗、体育等领域,公司公告君达高科财务数据表明,其2017 年业务净利润率高达59%;高速摄像机在军工方面应用,可以用来监测导弹爆破的场面,爆破一次更新一次,需求量较大,技术上对内核数据保存的要求较高,公司收购君达高科旨在向新兴科技布局,为发展第二主业埋下伏笔。另外,公司自2016 年以来,已经新设了7 家子公司,涉及物流、智能制造、门窗幕墙、工程设计等,与公司业务协同效应明显,公司多元化发展进程加速。 投资建议:受益装配式建筑推广,公司进入地方棚改装配式住宅市场,打开未来成长空间;同时公司布局快速摄像新兴领域,后续有望成为第二主业辅助公司进入双轮驱动。我们看好公司未来发展,预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为29.1%、26.9%、23.9%,净利润增速分别为67.6%、37.6%、30.2%,成长性突出;首次覆盖,给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为14 元,相当于2017 年56倍的动态市盈率。 风险提示:装配式建筑发展不及预期、政府合作进展不及预期、第二主业收益不及预期。
葛洲坝 建筑和工程 2017-06-12 10.69 13.83 15.54% 11.48 7.39%
12.19 14.03% -- 详细
事项:公司近日公告:1)与尼泊尔能源部签署了《关于尼泊尔 BudhiGandaki 水电站的谅解备忘录》,双方同意以 EPC+F 模式对项目进行开发,项目预算约为 25 亿美元,折合人民币约 170 亿元。2)公司与广西壮族自治区人民政府签订了《战略合作框架协议》,合作规模预计达到 1000 亿元人民币。 签署170 亿元尼泊尔水电站项目备忘录,海外重大水电项目再下一城:根据公司公告,尼泊尔Budhi Gandaki 水电站项目装机容量1200MW,预算约为25 亿美元(折合人民币约170 亿元,以美元汇率1:6.80 计算)。主要工作内容包括混凝土双曲拱坝(最高263 米)、引水隧洞(6 条长度700 米左右)、溢洪道、地面厂房、调压井、尾水坝及交通洞等,建设工期78 个月。实施模式为EPC+F,公司将与尼泊尔能源部就技术和融资方案进行协商并由尼泊尔能源部从中国金融机构进行融资。公司作为国内两大水利水电工程承包商巨头之一,承接了大量国内外水利水电重大工程,我们根据公司公告统计,2014-2016 年公司合计新签国内外水利电力项目合同额约1400 亿元。此次项目所使用的EPC+F 模式也契合“一带一路”项目融资特点,已形成成熟体系。 海外业务占比及增速突出,充分受益于“一带一路”战略推进:公司2016 年海外项目新签合同705.62 亿元(同比+1.51%),占整体新签合同额比例33.03%;2017Q1 海外新签合同273.1 亿元(同比+147.35%),占整体新签合同额比例39.57%。根据我们的统计,公司2014-2016 年海外新签合同额CAGR 达到11.45%,占整体新签合同额比例平均达到37.50%;公司2014-2016 年海外市场收入CAGR 达到12.74%,占整体营业收入比例平均达到19.28%,均位于大型建筑央企前列。据2016年报显示,公司在全球99 个国家设立分支机构,覆盖142 个国家和地区,其中在“一带一路”沿线国家设立33 个分支机构,辐射57 个国别市场,在美国《工程新闻记录》(ENR)发布的2016 年度 “250 家国际承包商”和“250 家全球承包商”排行榜中名列第45 位和31 位。 PPP 项目规模及优势突出,充裕订单带来强劲业绩增长动能:经过2年的PPP 项目实操,公司已经构建了较完整的PPP 项目运作体系,设计了一整套PPP 业务规则、流程和模式,形成了较强的资源整合、项目投融资、商业模式设计及风险管控能力。根据2016 年报及2017 年1-3 月新签合同情况显示,公司2016 年全年新签19 个PPP 项目,总金额719.26 亿元,占国内新签合同额的50.28%;2017 年1-3 月新签PPP项目333.96 亿元,占国内新签合同额的80.08%,PPP 项目已成为公司国内工程最主要的组成部分。我们估算公司当前在手PPP 项目在施剩余合同额约为1200 亿元,我们预计2017-2018 年将进入PPP 订单建设及施工结算高峰期,将为公司工程施工主业带来强劲的增长动能。 深化央地合作,重量级战略合作协议奠定公司在多省市发展基础:此次公司与广西自治区政府签订合作规模约1000 亿元战略合作协议,是公司继4 月11 日与四川省政府签署投资规模2000 亿元以上战略合作协议以来,今年又一次与地方政府签署重量级全面合作协议。自2015年以来,公司已分别与湖北省、贵州省、云南省、广西玉林市政府及南京市江北新区、六合区政府等签署战略合作协议,就上述省市地区的轨道交通、水利水电、公路、环保、市政基础设施、特色城镇等领域PPP 项目进行投资建设合作。我们统计公司公告的上述各项战略合作协议总规模已达到6000-6500 亿元,为后续公司在上述省市地区发展PPP 项目奠定了坚实的基础。 投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.0%,净利润增速分别为27.1%、23.4%、22.5%,对应EPS 分别为0.94、1.16、1.42 元。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为14.1 元,相当于2017 年15 倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
天域生态 建筑和工程 2017-06-01 34.01 40.00 42.25% 37.57 10.47%
37.57 10.47% -- 详细
园林板块新股,市政园林占比高:天域生态于2017年3月上市,发行后总股本1.73亿股,募集资金6.32亿元。公司第一大股东罗卫国及其一致行动人史东伟合计持有公司股权的49.51%,大股东持股比例较为集中。 公司主营业务为市政园林及地产园林生态工程施工,并提供从苗木种植到园林生态工程的设计、施工及养护产业链一体化服务;2016年公司实现营收8.26亿元,其中市政园林、地产园林分别占比82.01%/11.46%。 在手订单充足,布局PPP+生态环保业务:截至2016年末,公司园林生态工程施工业务在手未完工订单23.68亿元,为2015年营业收入8.2亿元的2.89倍。2017年1-3月,公司及子公司新签项目合同14项,合计金额为1.34亿元,公司在手订单充足,保障后续业绩释放。同时,公司积极开拓PPP业务,承接多项生态修复项目,项目经验储备丰富,在生态修复领域积累了设计施工、运营管理经验,同时,公司围绕水治理、土壤治理,与国家环保土壤环境管理与污染控制重点实验室、国家高原湿地研究中心等多家机构建立了技术合作关系,为公司主营业务扩围奠定良好基础。 城镇化建设带动绿化需求,PPP放量园林企业受益:2016年,我国城镇化率达到57.35%,“十三五”规划2020年中国常住人口城镇化率目标达到60%,我国城市化率逐年增加,带动市政园林产业需求。同时,截至2017年3月末全国入库PPP项目共计12,287个,累计投资额14.6万亿元,其中,生态环保相关项目数1491个,占比12.13%;投资额16427亿元,占比11.25%,生态相关PPP项目占比相对较高。从区域角度来看,公司重点布局的西南地区入库项目数3185个,占比25.92%;入库金额约3.89万亿元,占比26.79%,西南地区为公司PPP战略提供市场。 “大行业小公司”,成长空间较大:园林行业属于典型的“大行业小公司”,行业集中度低,行业结构比较分散。目前我国园林企业数量合计已超过16000家,共有园林规划设计院和设计公司超过1200家。截至2016年6月30日,行业内具有城市园林绿化一级资质的企业1348家,具有风景园林工程设计专项甲级资质的企业292家,同时具有上述两项资质的公司约100家。截止2017年5月26日,在12家园林上市公司中,东方园林作为行业龙头企业,市值约428亿元,稳居第一位;天域生态总市值较小,约56亿元,处于行业中下水平。公司顺利完成IPO,资金充裕将助力公司实现业务扩张。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。公司是园林工程板块2017年3月上市企业,目前市值约56亿元,在园林板块中市值规模较小,成长空间大。公司在手订单充裕,为今明年业绩释放提供保障,同时公司发力PPP,布局包含水治理在内的生态修复领域,进一步打开公司未来成长空间;我们看好公司成长,预计公司2017-2019年营业收入规模分别为12.89亿元、17.84亿元和23.04亿元,同比分别增长56.2%、38.4%、29.1%,同期净利润分别为1.73亿元、2.42亿元、3.23亿元,同比增速分别为57.5%、40.0%、33.5%。首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价40元,相当于2017年40的动态市盈率。 风险提示:经济下行风险、城镇化建设推进不及预期风险、订单落地不及预期风险、PPP推进不及预期风险等。
杭萧钢构 建筑和工程 2017-06-01 10.00 13.78 35.63% 14.88 13.85%
12.07 20.70% -- 详细
历经行业洗牌期,钢结构有望迎来复苏:2013-2015年钢结构行业经历了市场洗牌期,小企业遭淘汰,龙头企业市场占有率提升。2016年工信部发文指出到2020年,钢结构产量翻一番达到1亿吨,钢结构行业迎来快速发展期。2017年住建部发文指出到2020年,全国装配式建筑占新建建筑面积达到15%以上,据我们测算,2015-2020年装配式建筑市场需求年复合增长率将达到37%以上,5年市场空间增量近2万亿,按照钢结构建筑占装配式建筑15%测算,钢结构装配式建筑5年空间增量近3000亿元。装配式建筑将有效带动钢结构需求,钢结构行业市场空间增大,其次装配式建筑使得钢结构企业从加工商转型总承包,行业经验数据表明,钢结构加工:工程总包=1:5,成功转型后,商业模式优化,营业收入上升。此外,转型后,企业产业链延长,可以享受设计端的高利润,企业盈利水平上升。龙头企业起步较早,有望率先收益。 三代技术行业领先,住宅工业化龙头企业:公司专注住宅市场,注重技术研发,2016年投入研发费用2.02亿元,占公司2016年营收的4.66%,远高于行业均值2.86%。公司注重技术积累,目前已经更新至三代——装配式钢管束剪力墙结构住宅体系,能够提升得房率5%-8%,且缩短施工期一半以上。该技术已于2014年投入应用,目前已经成功在万郡大都城、钱江世纪城等项目中成功应用,市场认可度较高。 首创新型商业模式,开启轻资产运营模式:2014年公司开启以技术输出为核心的新型战略合作模式,公司享受3000万元-4000万的技术授权费和5-8元/平方米的技术使用费,同时出资1000万元-1500万元与合作方共同新设钢结构企业,产能壁垒打破。截止目前,公司已经与52家企业签订战略合作协议,覆盖21个省市,借助新型商业模式,公司全国布局进展神速,区域壁垒快速打破,有望提前占领市场。新型战略合作业务毛利高达90%以上,带动公司盈利水平持续提升,公司2016、2017Q1分别实现净利润4.4亿元和1.2亿元,同比增长272%和227%,未来公司利润高增可期,开启轻资产运营模式。 新型商业模式快速签单,抢先布局受益雄安新区:公司2015-2017Q1,分别签单9笔、29笔、7笔,涉及资源使用费3.06亿元、9.78亿元和2.45亿元,同比增加了665%、220%、88%。雄安新区将建设成为绿色城市、智慧城市,装配式建筑作为主流将获重点推广。公司自2004年布局河北,成立河北杭萧、参股河北鑫冀,公司官网显示,河北杭萧控股80%,年产量10万余吨,2016年实现净利润1276万元,此外,公司在河北保定(2家)、邯郸、张家口、邢台与5家企业签署战略合作协议,涉及资源使用费1.75亿元,后续享受5元/平方米的技术使用费收入和投资收益,预计雄安新区将带动全国新型城市建设,公司凭借新型商业模式,快速占领市场,有望率先受益。 投资建议:公司作为住宅钢结构装配式龙头企业,享受装配式建筑推广红利,同时创新商业模式,盈利水平快速提升,公司提前布局河北省,有望受益雄安新区建设。给予买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为51.51亿元、61.04亿元和70.55亿元,对应增速分别为18.73%、18.51%和15.58%,2016-2018净利润分别为6.96亿元、9.30亿元和11.80亿元,对应增速分别为55%、34%和27%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2017年27倍的动态市盈率。 风险提示:装配式建筑推进不及预期、房地产市场持续低迷、公司订单落地不达预期等风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-05-23 15.50 24.50 81.75% 16.48 6.32%
16.48 6.32% -- 详细
事项:美尚生态发布公告:根据公告信息,公司拟与武陟县人民政府签订《河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP合作框架协议》,总投资9亿元,建设期2年,运营期13年。项目采用PPP模式,共同投资建设妙乐国际禅养小镇一期项目,具体运作方式为BOT(建设-运营-移交)。 再签9亿特色小镇框架协议,项目质量相对较高:公司发布公告,称与河南省武陟县人民政府签订9亿元妙乐国际禅养小镇PPP框架协议,项目采用PPP模式,具体运作方式为BOT。武陟县位于河南省西北部,2016年地区生产总值为312.6亿元,政府支付能力较强;该项目采用政府付费的回报方式,社会资本回报有所保障。框架协议合作区域包括妙乐寺禅意文化配套区12万平方米、妙乐寺广场及周边景观绿化6万平方米、妙乐湖湿地公园100公顷、供水管道3.5公里、一期区域内道路及景观绿化(3公里*20米宽,两侧绿化各15米)、S309至妙乐寺旅游大道(3.1公里*40米宽,两侧绿化各20米)等,工程中绿化占比很高,项目整体收益率高。 框架协议落地率较高,未来成长动力十足:据公司公告信息,2015年至今,公司及子公司金点园林合计签订框架协议6项,其中《遵义市汇川大道景观提升工程融资建设合作框架协议》、《无锡古庄现代农业科技示范园项目PPP合作框架协议》两项已签订工程合同;其他四项也正在履行、推进当中,公司签订框架协议整体落地率较高。 订单储备充足,2017年新签订单达54.88亿元:我们汇总公司公告订单,公司2016年至今新签订单(含框架协议)合计79.65亿元,是公司2016年营业收入的7.55倍,订单储备充足;2017年以来,公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)54.88亿元,其中云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资额达到17.57亿元,预计将于今年上半年开工建设。公司2017年订单落地明显加速,为公司今年业绩释放打下坚实基础。 金点园林首单PPP项目落地,市政园林布局落子有力:2017年4月,公司子公司金点园林与内蒙古磴口县人民政府签订《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议》,总投资额为12亿元,建设周期不超过2年。该协议由两个项目构成,一个项目是磴口县黄河风情小镇,另一个是窳浑古城小镇文化旅游项目,均为政府投资的旅游项目,公司不参与项目运营。该项目为金点园林进军市 政PPP项目首单落地,具有标志性意义;预计2017年金点园林将达到市政园林与地产园林业务收入占比1:1的局面。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.5元。受益于外延并购陆续落地,在手订单充足,同时我们判断公司2017年PPP订单有望加速释放,成长性突出;同时,我们看好公司无锡古庄生态农业科技园PPP2.0运作经验在其他项目的复制应用,以及根据公告信息,大股东增持展现对公司未来发展的信心,我们略微调整公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年31倍的动态市盈率。 风险提示:PPP项目执行低于预期;金点园林参与市政园林项目推进低于预期;房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;坏账风险等。
中泰桥梁 建筑和工程 2017-05-18 14.57 21.00 34.10% 15.65 7.41%
17.08 17.23% -- 详细
高端国际教育第一股,海淀低调入主中泰:公司之前是江苏民营钢构企业,主要从事桥梁结构制作经营,拥有钢结构工程专业承包国家一级资质,年加工能力为12-14万吨,是国内桥梁结构制作领域的龙头企业和国内首家桥梁钢结构上市公司。2015年5月,通过非公开发行及原控制人股份转让,公司实际控制人变更为海淀国资委;经过此次非公增发及持续对子公司文凯兴增资,中泰桥梁变身为拥有两所高端国际教育实体学校的平台,成为A股市场首家国际教育公司。 教育+体育双轮驱动,打造凯文教育品牌:2016年11月以来,公司快速推进收购文凯兴20.22%剩余股权非公方案,旨在解决与大股东同业问题,将朝阳凯文国际学校完全纳入体内;同时积极推进现金收购凯文智信、凯文学信及凯文睿信股权,目前公司以子公司文华学信为国际教育平台,下辖两所高端国际教育学校,同时分别拥有国际化教育体育资产、运营平台、国际教育资源运营管理平台、国际留学咨询等产业链配套子平台,公司在高端国际教育链布局初具雏形,为凯文教育品牌打造奠定基础,也为公司未来立足实体国际学校,向国际教育品牌管理输出埋下伏笔。 两所高端国际教育学校,未来盈利值得期待:公司旗下朝阳凯文学校定位是K12基础教育国际课程,计划提供国际IB课程,招生对象为中外籍适龄学生,设计招生可达4100人,人均学费约20万元/年,预计将于2017年9月开学;海淀凯文学校提供1-12年级国际化教育,高中阶段提供美国AP课程,该校设计招生1300人,已于2016年9月开学,目前人均学费约24万元/年。两所学校硬件设施、软件师资配套以及对生源定位高端,朝阳凯文、海淀凯文两所学校满员后,预计年均现金流入分别为9.97亿元和3.45亿元,年均贡献利润分别为3.6亿元和1.6亿元。公司公告显示,体育中心2018年投入使用,满员后预计年均现金流入2064万元,公司盈利前景十分可观。 国际教育低龄化明显,北京国际教育生源占比不高。我们根据北京国际学校官方网站公开信息,汇总的85所国际学校中,有68所招收中国籍学生,我们根据已有生源信息做平均平滑处理和总量加总分析,估计北京68所招收中国籍学生的国际学校中,小初高三阶段每年招录新生约3669人、5148人和6869人,分别占2015年同阶段整体招生数的2%、5%和11%;同时,68所国际学校各阶段在校生总生源比重分别为2%、5%和11%,合计国际学校生源占总体生源比重仅为4%,目前国际教育低龄化趋势明显,尤其北京、上海等一线城市对国际教育需求尤为旺盛,从测算结果来看,北京市国际教育招录新生比例及国际教育学校在校生源比例均不高,国际教育学校学位仍有扩充空间。 DCF估值绝对价值凸显,大股东增持成本较高:公司是A股市场仅有的国际教育平台,我们利用DCF估值模型,根据朝阳凯文和海淀凯文两所学校未来现金流量进行测算,公司绝对价值约105亿元,对应当前股本每股价值为21.02元;另外,公司2016年12月定增发行价格分别为17.24元和19元,同时,2017年1月份大股东增持995股,增持成本约19.1元/股,较5月12日收盘价,分别倒挂了20%、32.4%和33%。 投资建议:综合来看,公司背靠海淀国资委,控股股东具有较强的教育资源和资金实力,为公司导入丰富的教育资源,同时给予其强大的资金支持,使得公司短期内蜕变为A股市场第一家高端国际教育平台;公司目前拥有两所国内一线国际教育实体学校,同时拟建国内领先的体育配套设施,教育、体育协同发展,着力打造高端国际教育品牌,未来有望立足国际教育学校实体,向高端国际教育品牌输出管理模式发展,公司发展前景值得期待,同时我们根据公司旗下两所实体学校未来现金流进行DCF估值,公司每股绝对价值为21.02元,公司当前价值低估,维持对公司的买入-A的投资评级,给予公司6个月目标价21元,对应我们业绩预测,2017年动态PE191倍。 风险提示:传统主业竞争加剧,国际学校招生低于预期等风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名