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苏多永

安信证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517030005,曾供职于湘财证券和平安证...>>

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东珠生态 建筑和工程 2019-11-01 15.85 24.30 64.52% 15.92 0.44% -- 15.92 0.44% -- 详细
事项:公司发布2019年三季报,实现营业收入13.69亿元,同比增长16.05%;实现归属于上市公司股东的净利润2.47亿元,同比增长2.70%;扣除非经常性损益的归母净利润2.43亿元,同比增长13.00%;实现基本EPS0.78元/股。 经营趋稳业绩增速放缓,净利率水平小幅下滑。2019Q1-Q3公司实现营收13.69亿元,同比增速达16.05%,较2019H1回落了5.76个pct。分季度来看,2019年Q3公司实现营收3.40亿元,同比增长1.53%。期内公司实现归属母公司股东净利润2.47亿元,同比增长2.70%,扣非归母净利润增速为13.00%,其中2019Q3单季度归母净利润0.47亿元,同比下滑23.09%。期内公司经营趋于稳健,业绩增速放缓,扣除非经常性损益,主营业务净利润仍保持两位数增速。期内公司综合毛利率为27.75%,同比下滑了0.43个pct。期间费用同比增加31.92%,期间费用率为5.41%,同比提升0.65个pct。其中管理费用同比增长29.75%,占比为4.14%(同比提升0.44个pct),主要由于业务拓展,人员增加相关费用增加;财务费用率同比提升0.31个pct。期内公司收回部分账期长的应收款项,资产减值损失减少41.25%;由于购买理财减少,期内投资净收益同比减少-80.16%。期内公司净利率为18.52%(同比-1.83个pct),净利率水平有所下滑。 负债率低杠杆空间大,经营性现金流入减少。公司期末总负债为24.63亿元,主要由应付票据及应付账款(22.29亿元)构成,无有息负债。期末公司负债率为46.13%,较2019年6月底下降0.76个pct,较上年同期增加4.63个pct,处于园林行业低位水平,未来杠杆提升空间充足,具有较强的负债经营能力。期内公司收现比下降至0.18,经营性活动产生的现金流量净额为-5.34亿元,较上年同期同比流出增加63.80%,或主要由于期内工程量增加,支付的工程采购款增加,部分项目未到结算期回款较少。4季度通常是项目回款高峰期,预计随收现比的提高,公司经营性现金流或将明显改善。期内投资性活动产生的现金流量转为流出-0.16亿元,上年同期为流入0.27亿元,主要为期内募集户购买理财减少所致;筹资性活动产生的现金流量净额为-0.31亿元,较上年同期减少流出1.11亿元,主要由于上年同期分配股利致现金流大幅流出。 订单充足业绩弹性强,员工持股大股东兜底,激发动力彰显信心。根据公司公告,2019年前三季度公司累计中标项目金额88.58亿元,为2018年全年中标金额2.9倍,同比增长231.69%,2019年公司新中标订单成倍增长,为未来发扎夯实基础。截至9月底,公司在手订单约95亿元左右,是2018年全年营收的5.9倍,订单收入比和现金收入比较高,公司发展动力十足,未来业绩有望持续提速。公司于今年8月推出2019年第一期员工持股计划草案,目前正积极推进,持股计划规模预计不超过5000万元,参与的员工预计不超过100人,覆盖面为董监高之外员工,本次计划实际控制人席惠明、浦建芬提供保本保障,即清算时扣除全部费用后可分配金额低于员工持股计划的本金,公司实际控制人承担差额补足义务。员工持股计划由大股东“兜底”,有助于激发员工的积极性,同时彰显未来发展信心。 估值与投资建议:预计2019-2021年公司营业收入同比增速为48.6%、32.7%和30.5%,归属于母公司股东的净利润同比增速为35.1%、51.1%、36.9%。预计公司2019-2021年营业收入分别为23.68亿元、31.43亿元、41.02亿元;归属于母公司股东的净利润分别为4.40亿元、6.65亿元、9.10亿元。每股收益为1.38元、2.09元、2.86元,动态PE为11.7倍、7.8倍、5.7倍,PB分别为1.8倍、1.6倍、1.3倍。公司作为“国家湿地公园第一股”,在湿地修复领域的具备核心竞争力,订单收入比高、资金充足、负债率低,未来发展动力十足,员工持股计划推出在即,且有大股东“兜底”承诺,彰显出对未来发展的信心,看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局以及长三角生态绿色一体化发展背景下的受益程度,维持“买入-A”评级,目标价24.3元,对应2019年17.6倍的PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
岭南股份 建筑和工程 2019-11-01 4.75 7.00 53.85% 4.74 -0.21% -- 4.74 -0.21% -- 详细
事项:公司发布2019年三季度报告,前三季度实现营业收入52.71亿元,同比下滑7.73%;实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比下滑46.71%,基本每股收益0.20元/股。 新建文旅项目开工率下降,高基数前提下前三季度业绩下滑。2015年以来,公司通过内生增长和外延扩张,拓展生态环境和文化旅游两大产业,同时加强实施水务水环境战略,业务呈现快速发展趋势,通过内生增长和外延扩张增强公司发展动能,生态环境和文化旅游订单快速落地,泛娱乐大PPP战略持续发力,公司进入高速发展阶段。2016-2018年公司营收分别同比增长35.94%、86.11%、85.05%;归母净利润分别同比增长55.29%、95.27%、52.9%。2019年在经济下行、外部融资趋紧、PPP项目规范等诸多行业压力下,文旅板块新项目开工率急速降低,公司前三季度实现营业收入为57.12亿元,在去年同期高基数的基础上,同比下滑7.73%。分季度来看,2019Q1-Q3单季度营收增速分别为11.39%、-14.05%和-8.84%,相较2019Q2,第三季度营收降幅明显收窄。期内公司实现归属于上市公司股东净利润3.05亿元,同比下滑46.71%,主要由于营收下滑及盈利水平下降所致。 盈利能力下滑,经营性现金流有所改善。报告期内,公司综合毛利率为24.37%,同比下降1.94个pct,公司毛利率下降或主要由于市场竞争加剧导致主营业务毛利率下滑。期内公司期间费用率为15.91%(同比+2.99个pct)。其中管理费用率和财务费用率分别同比提升1.37和1.15个pct。财务费用同比增长38.34%,主要是项目资金需求增加导致融资规模增加,相应的利息支出增加。期内公司净利率水平同比下降了4.27个pct至5.98%,盈利能力下滑主要系毛利率水平下降以及期间费用率提升所致。从现金流水平看,公司经营性现金流有所改善,期内经营性现金流净额为-1.38亿元,较上年同期少流出0.11亿元,主要是期内公司业务回款力度增加。截至2019三季度末,公司货币资金为17.66亿元,略高于上年同期水平,在手资金较为充足,夯实公司发展动能,有助于业绩快速释放。从负债率来看,期末公司资产负债率72.76%,较2019H1末提升0.54个百分点,较2018年9月末提升2.79个百分点,主要由于期内短期借款和应付账款增加所致。 推出限制性股票激励,订单储备较为充足,未来公司成长仍值得期待。2018年公司推出了限制性股票激励计划,拟向217名公司中层管理人员及核心业务骨干授予1493.72万股限制性股票,授予价格是6.05元。根据限制性股票行权条件,预计2018-2021年公司扣非后净利润增速分别为60%、30%、30%和20%。从速度上来看,2019-2021年公司业绩增速将降至30%以内,这是在高基数的基础上实现的相对较快增长,且增长质量有望提高,公司现金流压力有望得到缓解,同时公司文旅板块业务占比或将提升,再次提升公司发展质量。2019年,公司将重点资源倾斜至粤港澳大湾区等沿海发达地区,获得EPC项目和优质运营项目的占比增加,并持续获取优质订单,中标深圳前海桂湾公园景观建设、江苏泗阳、黄山休宁及廉州水环境综合整治等重点项目。我们根据公司公告汇总,2019年以来公司新签重大项目订单约为66.66亿元,接近公司2018年营业收入的80%,公司订单储备量相对充裕,为公司业绩释放提供一定保障。公司持续多元化布局,在生态环境建设行业承压背景下,通过水务水环境和文旅业务的发展支撑公司在行业低谷期的整体盈利韧性,有助于在未来行业复苏期实现更高质量增长、获取更大的业绩弹性。 估值与投资建议。由于公司营收增速放缓和期间费用增加,我们调整公司的盈利预测,预计2019-2021年实现营收分别为89.76亿元、117.58亿元和146.98亿元,同比增速1.5%、36.9%和20.1%;净利润分别为7.22亿元、9.88亿元和118.64亿元,同比增速为-7.3%、36.9%和20.1%;EPS分别为0.47元、0.64元和0.77元,动态PE分别为10.0倍、7.3倍和6.1倍。公司“二次创业”战略发力,目前公司“大生态+泛游乐”布局涵盖水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游的业务板块格局,三个业务板块之间协同效应明显,助力公司在未来行业复苏和粤港澳大湾区建设背景下快速成长。公司资金充足,经营性现金流改善,优质订单占比提高,成长性较好。维持公司“买入-A”的评级,目标价7元,对应2019年约15倍PE。 风险提示:PPP政策变动、利率上行、应收账款高企、市场调整、股东减持等风险。
凯文教育 传播与文化 2019-10-31 6.98 11.75 79.12% 6.99 0.14% -- 6.99 0.14% -- 详细
教育业务高速增长,业绩拐点有望出现。公司旗下拥有海淀凯文和朝阳凯文两所学校,随着在校生规模的扩大,公司教育业务高速增长。2018年公司教育业务营业收入20875万元,同比增长127.84%;2019年1-6月公司教育业务营业收入13920万元,同比增长70.79%。2019年1-9月公司营业收入24102万元,同比增长53.24%,预计90%以上的营业收入是由教育业务贡献。2019年4季度,公司营业收入预计有望达到1亿元以上,预计能够覆盖公司的成本和费用,公司有望迎来经营性业绩拐点。同时,公司计划出售一栋物业,评估值预计5.92亿元,2019年四季度公司投资收益值得期待,助力2019年业绩转正。 毛利率持续为正,盈利能力有望提升。2019年以来,公司毛利率转正,1季报公司毛利率为19.53%,中报公司毛利率4.40%,三季报公司7.07%,连续三个季度毛利率为正值,预计随着在校生规模进一步扩大,公司毛利率有望持续提升。公司资本结构优良,2019年9月末公司资产负债率为44.29%,剔除预收账款后资产负债率36.38%,负债率处于较低水平。2019年2季度,公司偿还了1.99亿元的短期借款,未来财务费用压力明显下降。低负债率和有息负债的减少,有助于进一步提升公司的盈利能力,预计净利润率转正有望在2020年出现,公司逐步进入业绩快速释放周期。 学校招生整体顺利,业绩拐点即将出现。公司旗下拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校两所学校,截至2018年末两所学校在校生1221人,校舍使用率约22%;2019-2020学年两所学校新生预计500人左右,学校招生整体符合预期。目前,两所学校在校生预计1700-1800人之间,校舍使用率将超过30%,若按照生均营业收入25万元/人计算,预计2019-2020学年两所学校学费和杂费流水4.25亿元-4.50亿元之间,2019年4季度公司营业收入有望突破1亿元,4季度公司教育业务实现盈利概率较大。目前,两所学校已经启动新学年招生计划,预计新增学生约500人,预计未来几年公司业绩有望加速释放。 在校生规模持续扩大,预收账款快速增长。2019年9月是公司两所学校入学季,预计增加新生约500人,在校生规模预计增加至1700-1800人,校舍使用率有望提高至30%,即将迈过办学的盈亏平衡点。从预收账款来看,截至2019年9月末,公司预收账款约28948万元,同比增长31.29%,大部分预收账款将在2019年10-2018年8月逐月进行确认,公司教育业绩释放确定性强。同时,公司通过定增积极拓展青少年高品质素质教育,尤其是体育、艺术、营地等领域,这些业务不仅能够与两所学校进行联动,而且可以为公司开拓新的业务和市场,进一步做大做强公司教育业务。 投资建议:预计公司2019-2021年的的营业收入分比为3.50亿元、5.52亿元和7.45亿元,同比增速分别为44.75%、57.58%和35.00%;归属于母公司股东净利润分别为0.56亿元、1.13亿元和1.56亿元,同比增速分别为-157.58%、100.79%和37.57%。EPS分别为0.11元、0.23元和0.31元,对应的PE分别为62.2倍、31.0倍和22.5倍,PB分别为1.6、1.5和1.4。公司是A股市场唯一一家以国际学校为核心资产的教育上市公司,两所学校办学稳步推进,在校生规模持续扩大,有望迎来经营性业绩拐点。看好公司教育资源整合空间和国际学校发展前景,维持公司“买入-A”的投资评级,6个月目标价为11.75元。 风险提示:国际学校政策变动、学校招生不及预期、学费增长缓慢、优秀师资流失等风险。
苏交科 建筑和工程 2019-10-31 8.42 14.40 78.00% 8.60 2.14% -- 8.60 2.14% -- 详细
事项:公司发布2019年三季度报告,前三季度实现营业收入35.18亿元,同比增长-25.17%;实现归属于上市公司股东的净利润4.23亿元,同比增长15.64%;实现基本EPS0.44元。 TA出表营收下滑,净利润增长稳健:公司2019Q1-Q3实现营收增速-25.17%,相当于2018年全年营收的61.07%(剔除TA影响)。营收同比下滑主要是由于TA业绩出表所致,经初步测算,剔除TA营收影响后,公司2019Q1-Q3营收增速约为个位数增长,营收增速放缓或主要由于期内工程承包业务大幅减少。Q1~Q3分别实现营收增速-19.38%、-35.39%、-18.16%,其中Q3营收降幅最小。在净利润增速方面,公司Q1-Q3实现归母净利润4.23亿元,同比增速15.64%(同比-4.52个pct),相当于2018年全年归母净利润规模的67.91%。期内公司归母净利润增速远高于营收增速,或主要由于TA出表后海外低毛利业务占比降低,且公司业务结构优化,工程承包业务份额降低。 盈利能力显著改善,ROE有所提升:公司三季报综合毛利率达到38.75%,较去年同期大幅提升了9.81个百分点,判断或由于期内业务结构改善,工程承包业务减少,同时TA出表海外业务毛利率提升所致。期间费用方面,前三季度期间费用率为18.21%,较去年同期上升2.24个pct,其中管理费用和研发费用占比分别提升了1.67和0.90个pct。净利率及ROE方面,本期净利率为12.18%,较上年同期降低4.05个pct,主要由于公司毛利率显著提升所致。本期ROE(加权)为9.61%,较去年同期提升了0.25个pct,主要由于净利率提升所致。 经营性现金流出减少,资产负债率下降。现金流方面,期内公司经营活动产生的现金流量净额为-5.85亿元,同比流出减少36.27%,主要是剔除美国公司TA后回款增幅大于支出增幅所致;投资活动产生的现金流量净额为-2.24亿元,同比流出减少13.61%;筹资活动产生的现金流量转为流出状态,净额为-7.40亿元,其中筹资活动流出现金同比增加14.11亿元。货币资金方面,期末公司货币资金余额为14.87亿,较年初减少43.91%,主要是前述投资活动和筹资活动现金流出增加所致。应收账款方面,前三季度公司应收账款及应收票据为65.54亿元,较年初增长12.59%,主要是期内业务规模增长所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为59.47%,较去年同期下降3.84个pct,较年初下降3.43个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,期末资产负债率为54.46%(同比-5.36pct),公司资本结构优化,负债率控制成效显著。 智慧交通业务成效显著,设计龙头受益交通强国和一带一路建设。今年9月《交通强国建设纲要印发》,10月确定了包括江苏省在内的第一批交通强国建设试点,交通运输部要求,试点省份和地区要力争用1-2年时间取得试点任务的阶段性成果,用3-5年时间取得相对完善的系统性成果,打造一批先行先试典型样板,在全国范围内推广,为各试点区域带来新一轮的基建发展和投资机遇,本次纲要还明确提出加强智慧交通产业推进。公司作为交通设计龙头,具备工程勘察设计综合甲级资质,提供道路、桥梁、铁路与轨道交通、岩土与隧道工程、水运工程与市政工程的勘察设计和试验检测等服务,同时扩展至环保及智慧交通领域,期内获得了江苏省工信厅和省交通厅联合认定的“首批智慧交通领域重点企业”,积极参与了科技部“综合交通运输与智能交通”重点专项项目,有望全面受益交通强国战略背景下的基建空间和智慧交通行业发展。期内公司购入SAFER持有的EPTISA剩余0.8830%股份,利用EPTISA+JSTI双品牌优势大力拓展国际业务交流,海外布局持续推进,有望优先受益“一带一路”沿线国家基础设施建设需求。公司于今年5月启动的第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划)目前已完成股票购买,参与对象覆盖员工级别广泛,利于提升企业凝聚力。 投资建议:考虑公司工程承包业务份额调整、TA出表以及非经常性收益或将低于2018年水平,我们调整公司业绩预测,预计公司2019年-2021年营收分别为61.97亿元、75.67亿元和90.80亿元,同比增速分别为-11.9%、22.1%、20.0%;净利润分别为7.41亿元、9.30亿元和11.45亿元,同比增速分别为18.9%、25.5%、23.2%;EPS分别为0.76元、0.96元和1.18元,动态PE分别为11.0倍、8.8倍和7.1倍,PB分别为1.6倍、1.3倍、1.2倍。我们看好公司在交通工程领域率先受益的前端地位、智慧交通和环保板块的业务布局及业绩增速。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,相当于2019年18.9倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
中设集团 建筑和工程 2019-10-30 11.21 16.90 69.00% 11.04 -1.52% -- 11.04 -1.52% -- 详细
事项:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入实现营业收入27.45亿元,同比增长4.07%;实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长20.49%;实现扣非归母净利润2.60亿元,同比增长16.29%;实现基本EPS0.64元。 营收增速放缓,归母净利润稳健增长。营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+4.07%,较2018年同期增速(+63.37%)有所回落,期内营收增速放缓或主要由于去年工程承包业务营收导致的高基数所致;分季度来看,Q1~Q3分别实现营收增速34.83%、0.86%、-11.2%,其中2019Q1增速高于去年同期,2019Q2营收增速低于去年同期,2019Q3营收同比下滑。净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+20.49%,较2018年Q1~Q3增速(+35.17%)有所下降,主要是因为本期营收增速放缓所致。净利润增速远高于营收增速,或由于业务结构变化,低毛利工程承包业务营收份额下降同时税金及费用增速较上年同期下降。分季度来看,Q1~Q3分别实现归母净利润增速29.07%、20.02%、14.36%,其中Q2、Q3同比增速较去年同期放缓。 前三季度毛利率、净利率水平同比提升,ROE有所提升:公司三季报综合毛利率达到31.92%,较去年同期提升了1.77个百分点,从承接业务和上半年营收结构分析,判断为毛利率较低的工程业务占比下降所致。期间费用方面,前三季度期间费用率为15.70%,较去年同期提升0.29个pct,其中研发费用率同比提升0.86个pct。净利率及ROE方面,本期净利率提升了1.53个pct至10.90%,主要为公司毛利率水平提升。期内资产减值损失和信用减值损失合计为1.20亿元,较去年同期略有提升。本期ROE(加权)为11.30%,较去年同期提升了0.38个pct,主要由于期内净利率提升。 经营性现金流出增加,货币资金余额有所减少,应收账款增加,资产负债率略下降:现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.53亿元,同比流出增加21.73%,或由于采购和员工酬劳支付现金流增加所致;投资活动产生的现金流量净额为0.76亿元,同比流入增加116.30%,主要为期内理财产品赎回所致;筹资活动产生的现金流量净额为-1.29亿元,较上年同期同比流出增加143.37%,主要由于期内公司平均借款减少、分红和股份回购所致。货币资金方面,期末公司货币资金余额为6.77亿,较年初下降37.48%,主要是期内发放2018年度薪酬和采购付款增加同时筹资活动现金流出增加所致。应收账款方面,前三季度公司应收账款为40.98亿元,较年初增长14.12%,主要是业务规模增长所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为61.36%,较去年同期下降0.67个pct,主要是期内公司短期借款减少所致;如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末为47.49%。 订单充裕业绩保障性强,产业链前端优先受益交通强国战略。公司在2019年上半年承接业务额40.03亿元,同比增长18.83%,接近2018年全年总营收水平,占2018全年新承接业务额比例达62.33%,订单充足,业绩保障性强。今年9月份《交通强国建设纲要》印发,基建空间需求释放,交通建设领域基建项目落地速度或将加快,公司具备工程勘察设计综合双甲级资质,技术实力雄厚,立足勘察设计,积极探索技术服务与资本市场的融合,依托规划和设计为特色向全产业链一站式方向发展,位处产业链前端,有望优先受益。此外公司内生外延拓展业务版图,承接多地重大交通规划项目,随国家稳增长政策的推进,公司有望通过省外布局和属地化经营,在中西部交通工程设计咨询和施工市场赢得更大份额。目前公司股份回购进展顺利,截至2019年9月30日,公司已回购股份数量为2,507,064股,占公司目前总股本的比例为0.5398%。回购股份将用于员工持股计划,根据2019年3月27日公布的《第一期员工持股计划》,将向不超过140名员工实施员工持股计划,设立规模不超过3100万元,显示对公司未来发展的信心,将有效调动员工积极性助力企业发展。 投资建议:预计公司2019年-2021年的营收分别为58.78亿元、80.53亿元和107.1亿元,同比增速分别为40.0%、37.0%、33.0%;净利润增速分别为35.1%、28.1%、26.0%;EPS分别为1.16元、1.50元和1.88元,动态PE分别为9.7倍、7.5倍和6.0倍,PB分别为1.7倍、1.5倍、1.2倍。我们看好公司在交通工程领域的全国布局策略和业绩弹性及未来工程咨询行业投资占比的提升。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为16.9元,相当于2019年14.5倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
凯文教育 传播与文化 2019-10-22 7.11 11.75 79.12% 7.09 -0.28%
7.09 -0.28% -- 详细
事项: 公司子公司北京文凯兴教育投资有限责任公司(以下简称“ 文凯兴” )拟以非公开协议转让方式将其所持有的北京市朝阳区宝泉三街 46号院 1号楼出售,标的资产的评估值约 5.92亿元,出售资产所得款项将用于补充公司营运资金,布局发展教育业务。 投资性房地产评估价值高,出售物业助力公司扭亏为盈。 文凯兴旗下持有北京市朝阳区宝泉三街 46号院的 4栋写字楼,每栋写字楼的建筑面积约 2.2万平方米,其中 1号楼、 2号楼和 3号楼对外出租,计入投资性房地产,截至 2019年 6月末,投资性房地产账面余额 3.14亿元; 4号楼公司自用,房屋及建筑物计入固定资产,土地计入无形资产。公司投资性房地产重估价值高, 1号楼建筑面积约 2.18万平方米,评估值 5.92亿元,评估溢价约 466%。 若本次资产出售在年内完成,预计将增加公司营业外收入 5.92亿元,预计将对公司 2019年净利润产生积极影响,公司全年有望扭亏为盈。 出售物业盘活存量资产,教育业务有望持续加码。 朝阳凯文学校是公司重金打造的 K12的双语学校,其中仅募投资金投入 12亿元,形成了固定资产原值 13.91亿元、无形资产原值 9.98亿元和投资性房地产原值 3.18亿元,固定资产年均折旧预计 3479万元,无形资产年均摊销 1996万元,投资性房地产年均折旧 768万元,成为办学初期拖累学校盈利的主要因素。出售物业有利于盘活存量资产,减少折旧对业绩影响。同时,公司可以通过转让收益加码教育业务,延伸国际教育产业链,培育教育业务新的业绩增长点。此外,公司也可以还贷,降低负债率和利息支出,提升公司盈利能力。 学校招生整体顺利,业绩拐点即将出现。 公司旗下拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校两所学校,截至 2018年末两所学校在校生1221人,校舍使用率约 22%;2019-2020学年两所学校新生预计 500人左右,学校招生整体符合预期。目前,两所学校在校生预计1700-1800人之间,校舍使用率将超过 30%,若按照生均营业收入25万元/人计算,预计 2019-2020学年两所学校学费和杂费流水 4.25亿元 -4.50亿元之间,2019年 4季度公司营业收入有望突破 1亿元,4季度公司教育业务实现盈利概率较大。目前,两所学校已经启动新学年招生计划,预计新增学生约 500人,预计未来几年公司业绩有望加速释放。 定增加码素质教育,资本实力快速提升。 2019年 9月公司定增获证监会批复,计划发行约 9971万股,按照最新发行底价计算,预计募资总额约 6.58亿元,全部用于“青少年高品质素质教育平台”项目建设。该项目以市场需求为导向,以艺术、体育、科学思维和素质拓展等多元化素质教育产品培训和服务为龙头,为青少年提供一站式、多元化和跨学科的高品质素质教育综合服务,形成新的业绩增长点。定增和资产处置夯实公司资本实力,公司货币资金将大幅增长。 2019年 6月末,公司账面货币资金 3.49亿元,定增预计增加货币资金 6亿元以上,届时公司货币资金有望达到 10亿元以上。 投资建议: 考虑公司地产出售因素,或将导致公司租赁收入下降,营业外收入增加,因此我们对公司业绩预测进行调整, 预计2019-2021年的收入增速分别为 44.75%、 57.58%和 35.00%; 归属于母公司股东净利润的增速分别为-157.58%、 100.79%和 37.57%。 EPS分别为 0.11元、 0.23元和 0.31元,对应的 PE 分别为 62.4倍、 31.1倍和 22.6倍, PB 分别为 1.6、 1.5和 1.4。公司是 A 股市场唯一一只以国际学校为核心资产的教育上市公司,是 A 股市场国际学校第一股。目前,两所学校办学稳步推进,公司业绩释放在即,资产处置助力 2019年扭亏为盈,定增即将完成,公司资本实力快速提升,公司有望迎来趋势性拐点。看好公司教育资源整合空间和国际学校发展前景,维持公司“买入 -A” 的投资评级, 6个月目标价为 11.75元。 风险提示: 国际教育政策变动、 学校不及预期、学费增长缓慢、优秀师资流失等。
科斯伍德 基础化工业 2019-09-06 9.87 11.70 -- 11.60 17.53%
17.45 76.80% -- 详细
业绩符合预期,19H1净利同增57%。2019H1公司实现收入4.42亿(yoy -6.2%),收入下滑主要源于法国子公司不再纳入合并报表范围;归母净利润3563万( yoy 57.4%),源于教育板块业务稳健增长。 具体分业务看:1)教育业务:2019H1龙门教育实现收入2.59亿(yoy7.5%)、归母净利润71 54万(yoy 24.1%),贡献并表利润3542万,源于规模效应逐步体现,K12课外培训业务盈利能力增强;费用控制良好,毛利率提升2.5个百分点至53.0%:2)油墨业务:实现收入1.83亿(yoy -17.2%),油墨产品综合毛利率有所提高。 龙门核心业务发展稳健,K12课外培训收入增长迅速。2019H1龙门教育全封闭补习培训、K12课外培训收入分别为1.38亿、9958万,相较去年同期增加1156万、1965万,K12课外培训收入增长迅速。 1)全封闭补习培训:截至201 9年上半年,龙门拥有全封闭中高考补习培训校区7个(西安5个、北京2个),维持较高的实验班与精品班班型的比重,在校学生人次保持增长。 2) K12课外培训:已拓展至全国1 3座城市,校区数量超过56个,为匹配中高考改革的要求,新增学业规划、综合素质提升方案、自主选拔规划等延伸服务,盈利能力提升。 拟收购龙门剩余股权,聚焦教育主业。公司拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金收购龙门教育50.1 7%股权,重大资产重组正在有序推进。龙门聚焦中高考升学培训细分赛道,近三年收入/净利CAGR为49 %/38%,业绩扎实稳增长,在三大主营业务基础上,公司增设素质教育、综合大课堂、学业规划与职业启蒙等增值服务,迎合中好考改革趋势,多元化拓展收入来源,调动各业务板块充分协同发展。 投资建议:随着收购龙门剩余股权事项的落地以及非核心业务的缩减,公司教育主业将进一步凸显,我们看好龙门以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。暂不考虑此次收购,预计公司2019-2021年净利润分别为0.95/1 .14/1 .37亿元,对应EPS 0.39/0.47/0.57元,对应PE 24/20/16倍(若考虑发股及配套融资,则总市值对应28.14亿元,2019-2021年备考净利润1.65/1.94/2.28亿元,对应PE 17/15/12),6个月目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:K12教培领域政策监管趋严,收购进度低于预期,异地扩张进度及招生规模不及预期。
中国交建 建筑和工程 2019-09-05 10.53 13.90 65.08% 11.23 6.65%
11.23 6.65% -- 详细
事项:公司发布2019年中报,实现营业收入2402.72亿元,同比增加15.31%;实现归属于上市公司股东的净利润85.77亿元,同比增加4.92%,扣除非经常性损益后为72.64亿元,同比增加-3.30%;实现基本EPS0.47元。 营收高增利润增速承压,期内非经常性损益有所增加:公司2019H1年实现营业收入2402.72亿元,相当于2018年全年营收的48.95%,同比增速15.31%,为近五年同期营收增速的最高值。从业务结构来看,公司基建、疏浚、设计和其他业务分别实现营收(不考虑内部抵消)2117.88亿元(同比+15.17%)、155.76亿元(同比+1.45%)、132.21亿元(同比+21.34%)、60.91亿元(同比-10.69%)。其中基建业务为营收主要来源,占比达88.15%(同比-0.11个pct),疏浚和设计营收占比分别为6.48%(同比-0.89个pct)、5.50%(同比+0.27个pct)。从市场结构来看,境内业务实现营收1949.49亿元(同比+17.94%),收入占比为81.14%(同比+1.81个pct);境外业务实现营收453.24亿元(同比+5.22%),收入占比为18.86%(同比-1.81个pct),境内外收入增速较去年均有提升。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收1022.45亿元(同比+9.64%)、1380.27亿元(同比+19.89%),Q2营收增速大幅提升。期内公司实现归属于上市公司股东的净利润85.77亿元,相当于2018年全年归母净利润的43.58%,同比增速4.92%,较上年同期增速下滑。期内营业成本同比提升17.97%,少数股东损益为9.83亿元(同比+120.21%),主要由于永续债股息增加所致。非经常性损益合计13.13亿元,较上年同期增加6.50亿元,主要是期内非流动资产处置损益增加。 盈利水平小幅下滑,资产减值损失减少:报告期内,公司综合毛利率达到11.88%,同比下滑了1.99个百分点。从业务结构来看,公司基建、疏浚、设计和其他业务毛利率分别为11.20%(同比-1.82个pct)、11.29%(同比-1.72个pct)、16.83%(同比-1.98个pct)及12.63%(同比-1.41个pct),各业务毛利率呈不同程度下滑,其中基建建设业务毛利率下滑主要由于盈利水平较高的海外项目贡献占比小于去年,以及分包规模和材料成本上升所致。从市场结构来看,公司境内业务毛利率为12.20%(同比-1.71个pct),境外业务毛利率为10.50%(同比-3.19个pct),境外业务毛利率下滑较大。期间费用方面,报告期内公司期间费用率(含研发)为7.32%,同比下降0.77个pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别较上年同期下降了0.03个pct、0.24个pct、0.12个pct、0.37个pct。资产减值损失方面,期内公司资产减值同比大幅减少3.25亿元,主要由于个别子公司计提的坏账准备在本期转回。净利率及ROE方面,销售净利率为3.98%,同比下降了了0.16个pct,主要由于毛利率下滑所致。ROE(加权)为4.28%,同比降低了0.33个pct。存货及合同资产方面,存货较期初增加52.01亿元;合同资产增加169.77亿元,主要为已完工未结算金额增加。 经营及投资性现金流出、筹资性现金流入增加,财务杠杆同比降低:期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-397.67亿元,较2018H1增加流出67.22亿元,主要为业务规模扩大致购买商品、接受劳务支付现金相应增加,以及期内工程结算速度放缓,收到经营活动现金流入相应略有放缓所致;投资性活动产生的现金流量净额为-291.14亿元,较2018H1增加流出102.90亿元,主要为发展PPP类投资项目,无形资产等长期资产投资支出增加所致;筹资性活动产生的现金流量净额为436.06亿元,较2018H1大幅增加流入124.02亿元,主要为期内银行借款增加所致。期末货币资金余额为1106.78亿元,较年初减少236.90亿元,主要为经营性及投资性现金流出增加所致。期末公司资产负债率为75.28%,较年初提升了0.23个pct,较2018H1降低1.40个pct,财务杠杆仍然在主要基建央企中处于较低水平。 新签合同增长强劲,海外马来西亚东海岸铁路项目顺利复工:2019年上半年公司新签合同额为4967.28亿元,同比增长15.85%,截至报告期末公司持有在执行未完成合同额为19192.60亿元。从市场结构来看,公司国内新签合同额为3845.38亿元(同比+25.18%),占新签合同比例约为77%;海外新签合同额为1121.90亿元(同比-7.72%),占新签合同比例约为23%,国内新签合同增速较快。此外,去年7月暂停施工的马来西亚东海岸铁路EPC项目,在公司与业主以及两国政府的积极沟通努力下,调整项目范围、价值工程和线位,于今年4月重新签署补充协议,并于今年7月全面复工。从业务结构来看,基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别新签合同额为4407.29亿元(同比+15.53%)、193.28亿元(同比-18.26%)、308.54亿元(同比+54.18%)、58.17亿元(同比+60.42%),疏浚及基建业务新签合同增速较快。从公司基建业务细分类别来看,报告期内港口建设新签合同121.55亿元(同比-14.20%)、道路与桥梁建设新签1383.03亿元(同比-11.44%)、铁路建设新签28.79亿元(同比-51.49%)、市政与环保新签1816.5亿元(同比+109.09%)、海外工程新签1057.42亿元(同比-10.64%)。报告期内公司来自于PPP投资类项目确认的合同额672.14亿元,公司预计可以承接的建安合同金额为680.55亿元。公司2018年报披露,设定2019年经营目标为:新签合同额同比增速不低于8%,营业收入同比增速不低于10%,2019H1集团新签合同额已完成年度目标的52%,符合预期。我们认为上述目标值在公司当前经营数据已处于较高基数的背景下具有极高的含金量,体现出公司对于未来发展的强烈信心,我们看好公司2019年在各领域的快速发展。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的营业收入增速分别为11.7%、12.1%、12.3%,归母净利润增速分别为14.4%、13.7%、15.3%,对应EPS分别为1.39、1.58、1.83元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13.90元,相当于2019年10倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国中铁 建筑和工程 2019-09-05 6.15 8.50 53.99% 6.38 3.74%
6.38 3.74% -- 详细
事项:公司公布 2019年半年度报告,实现营业总收入 3608.21亿元,比上年同期增加 14.73%;实现归属于上市公司股东的净利润 105.14亿元,比上年同期增加 10.06%,扣非后同比增加 7.71%。实现 EPS0.399元。 Q2营收增速大幅提升,归母利润稳健增长。公司 2019年上半年实现营业总收入 3608.21亿元(同比+14.48%) ,为近五年同期最高增速,相当于 2018年全年营收的 48.91%。期内非经常性损益合计 5.74亿元,较 2018年同期 3.24亿元有所增加,主要对非金融企业收取的资金占用费有所变动所致。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速: 基建建设 3134.98亿元(同比+17.05%)、房地产 137.38亿元(同比+12.56%)、勘察设计 77.54亿元(同比+4.82%)、工程设备和零部件制造 80.17亿元(同比+9.69%)、其他主营业务 188.80亿元(同比-11.58%)。 基建业务收入占比达到 86.63%(同比+1.90个 pct),仍为公司最主要收入来源,其中市政、铁路、公路营收占比分别为 44.23%(同比+1.45个 pct)、29.14%(同比-0.37个 pct)、13.26%(同比+0.82个 pct) 。从市场结构来看,2019H1境内业务实现营收 3410.14亿元(同比+15.14%),占比 94.23%(同比+0.54个 pct);境外外业务实现营收 208.72亿元(同比-0.54%),占比 4.68%(同比+4.67个 pct),境内业务收入增速较快。 分季度来看,公司 Q1、Q2分别实现营收 1620.63亿元(同比+7.97%)、2016.24亿元(同比+20.25%),Q2营收同比增速大幅提升。期内公司实现归属于上市公司股东的净利润 105.14亿元(同比+10.06%) ,相当于 2018年全年归母净利润的 61.13%,归母利润增速低于去年同期水平,期内投资净收益同比减少 9.87亿元,少数股东损益同比增加 8.89亿元。 铁路业务毛利率下滑较多,期间费用控制有效,净利率水平提升: 毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到 9.85%,较 2018年同期小幅下滑了 0.14个 pct。从业务结构来看,各主业毛利率分别为:基建建设 7.49%(同比-0.15个 pct)、房地产 31.96%(同比+4.13个 pct)、勘察设计 27.27%(同比+0.01个 pct)、工程设备和零部件制造 24.53%(同比+1.16个 pct)、其他主营业务 24.54%(同比-0.97个 pct)。期内基建业务毛利率下滑,其中市政、铁路、公路业务毛利率分别为 10.09%(同比+0.81个 pct)、3.06%(同比-1.84个 pct)、8.59%(同比+0.0个 pct),铁路业务毛利率下滑较多。分市场看,期内境内业务毛利率为 10.24%(同比-0.22个 pct),境外业务毛利率为 6.92%(同比-2.35个 pct),国内业务毛利率有所提升,境外毛利率下降或由于境外铁路项目成本增高所致。期间费用方面,期内公司期间费用率(加回研发)为 5.57%(同比-0.09个 pct),管理、销售、财务、研发费用率分别为 2.80%(同比-0.27个 pct) 、0.51%(同比+0.03个 pct)、0.72%(同比-0.01个 pct) 、1.54%(同比+0.16个 pct) ,其中管理费率控制有效。资产及信用减值方面,期内公司资产减值损失为 0.07亿元,较去年有所增加,但信用减值损失较上年同期大幅减少 9.85亿元。净利率及 ROE 方面,期内销售净利润率为 3.12%,较 2018年同期提升了 0.13个 pct;ROE(加权)为 5.60%,较 2018年同期下降了 0.49个 pct。存货及合同资产方面,报告期末存货较年初增加 496.95亿元(+30.07%),主要因为:1)土地储备增加,2)为确保工程项目施工进度和应对原材料价格上涨加大了原材料储备,3)工业企业在手订单上升,在手产品增加。合同资产较年初增加 140.94亿元(同比 12.90%),主要是收入规模增长的正常带动。 经营性净现金流出增加,筹资性现金大幅流入:报告期内公司经营性净现金流为-498.05亿元,较 2018年同期增加流出 210.6亿元,主要为项目垫资及土地购置增加所致。投资性净现金流为-152.02亿元,较 2018年同期减少流出 16.54亿元,主要为投资类项目股权投资和在建工程投入增长所致。筹资活动产生的现金流量净额为 424.42亿元,较 2018年同期同比多流入 235.57亿元,主要是外部融资规模增加所致。报告期末公司货币资金余额为 1092.29亿元,较 2018年末减少 252.47亿元(-18.77%),主要为经营性及投资性现金流流出增加所致。资本结构方面,期末公司资产负债率为 77.29%,较 2018年末提高了 0.86个 pct,较 2018年同期降低了 1.27个 pct。应收账款及应收票据方面,期末公司应收票据及应收账款为 1176.12亿元,较 2018年末增加 81.22亿元。 基建新签合同保持较快增速,或将受益于基建投资增速恢复:公司2019H1累计新签合同 7013.4亿元,同比增长 10.5%。从业务结构来看,基建业务新签合同 5979.0亿元,同比增长 13.5%;勘察设计业务新签合同 121.0亿元,同比减少 7.6%;工程装备业务新签合同 160.8亿元,同比减少 4.6%;房地产业务新签合同 244.8亿元,同比增长 1.9%;其他业务新签合同 507.8亿元,同比减少 5.8%,基建业务新签合同增速较快,其中铁路、市政及其他新签合同增速分别为 13.5%、18.5%。从地区结构来看,境内业务实现新签合同 6649.8亿元,同比增长 10%; 境业务实现新签合同 363.7亿元,同比增长 6.2%。至报告期末,公司未完合同额 30946.4亿元,较 2018年末增长 6.6%。目前建筑政策逐步回暖,财政政策和货币政策双管齐下,行业政策也逐步从规范整顿向规范发展转变,基建托底预期日益强劲,中西部建设需求强劲,全国多地城轨交通规划批复,基建补短板有望迎来新的发展契机,公司作为国内两大铁路、城轨建设巨头之一,后续或将受益于基建投资增速的恢复上行。 投资建议:我们预测公司 2019年~2021年的收入增速预测分别为7.3%、8.2%、8.3%,净利润增速分别为 13.4%、13.6%、14.5%,实现EPS 分别为 0.85、0.97、1.11元。维持公司买入-A 投资评级,6个月目标价为 8.50元,相当于 2019年 10倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,国内基建投资增速下滑,PPP 项目执行不达预期,海外项目执行不达预期,项目回款风险等。
美吉姆 传播与文化 2019-09-05 12.84 14.50 24.04% 13.18 2.65%
13.18 2.65% -- 详细
事件: (1)公司公告2019年半年度业绩,实现营业收入2.77亿元,同增183.49%;归母净利润3427万元,同增351.57%;扣非后归母净利润3632万元,同增1380.21%; (2)公司预计2019年前三季度归母净利润7500万元-8500万元,同增459.93%-534.59%。 点评: 教育业务收入占比达75%,毛利率提升明显。1)报告期内,公司传统制造业务、教育业务收入7546万元、2.01亿元,分别同增-7.6%、1165.4%;教育业务收入占比达72.7%,子公司美杰姆与楷德教育均实现快速增长;2)毛利率及归母净利率分别为66.7%(+31.6pct)、12.4%(+4.6pct),教育业务毛利率74.7%(+35.6pct),主要系高毛利率的早教业务并表;3)销售费用率7.9%(-0.7pct)、管理费用率22.5%(+1.8pct)、财务费用率1.4%(+2.7pct),管理费用率提升系美杰姆纳入合并范围增加了工资、房租等费用,以及股权激励费用;财务费用率提升系向大股东借款产生的利息费用。 美吉姆上半年新开门店44家,扩张速度超行业平均水平。报告期内,公司控股子公司美杰姆实现营业收入1.77元、净利润9209万元,分别同增18.5%、49.0%,受益于早教中心规模持续扩张。截至2019年上半年,美吉姆在全国29个省市布局了478家早教中心,相比2018年末增加44家,增幅超过10%,扩张速度超行业平均水平(行业增长率仅为3%),预计全年新签约门店100家以上。开店策略上,公司在东北及华北地区优势稳固,上半年加强了在东部地区与南部地区的布局速度,华东地区、华南地区分别新增17家、9家。公司深挖一二线城市的需求,并加快在三四线城市的下沉速度,上半年一二线城市、三四线城市销售规模分别同增10.5%、24.4%。 以“美吉姆”品牌为核心,持续推进教育产业布局。公司旗下拥有美吉姆与楷德教育两个教育标的,立足素质教育,布局儿童早期素质教育领域。美吉姆依托品牌知名度及课程体系方面的优势,积极深挖一线城市的需求,并开拓低线城市市场,标准化的加盟管理体系确保了单店复制能力,随着未来一二线城市规模效应的增强,以及三四线城市新开门店的成熟,公司平台优势与盈利能力将进一步提升。 投资建议:“美吉姆”并表后,儿童早期素质教育业务已成为公司的核心业务之一及主要利润增长点。鉴于目前早教行业在国内渗透率较低,国内市场对美吉姆早教中心的容量能支撑其扩张,看好公司在低线城市的下沉潜力。预计公司2019-2021年净利润1.70/1.97/2.50亿元,对应EPS0.29/0.34/0.43元,PE42/36/29倍,6个月目标价14.5元,给予“买入-A”评级。 风险提示:早教行业政策变化,线下门店扩张不及预期,消课率低于预期,商誉减值风险。
凯文教育 传播与文化 2019-09-03 7.34 11.75 79.12% 7.85 6.95%
7.85 6.95% -- 详细
事项:2019年8月30日公司非公开发行A股股票(以下简称“定向增发”)的申请获得审核通过,根据公司非公开发行A股股票预案,公司拟向八大处控股等不超过10名特定对象发行不超过99,713,397股,募资总额不超过10亿元。 定向增发成功过会,素质教育加码在即。2018年6月公司发布定向增发预案,2018年9月定向增发申请获中国证监会受理,经过2次意见反馈及回复之后,2019年8月定向增发申请获得审核通过。公司定向增发全部投向于青少年高品质素质教育平台项目,包括素质教育中心、在线学习平台、智能教室、标准化课程与智能学习开发,为4-18岁青少年提供一站式、多元化、跨多种学科领域的高品质素质教育综合服务。项目拟在北京、天津及其他多个城市进行培训网点建设,预计总投资11.53亿元。公司预测募投项目建成并投入运营后,2021-2022年培训费收入将达到11250万元和16875万元,项目财务内部收益率约15.79%。 国际教育+素质教育,教育业务全面发展。公司以“K-12实体学校+体育、艺术培训+营地教育+品牌输出”为经营模式,以实体学校为依托获得资源背景、品牌效应与受众群体,以上下游产业为延伸,全力发展教育业务。公司旗下拥有海淀凯文和朝阳凯文两所学校,容纳能力分别为1300人和4000人,2018-2019学年两所学校在校生为1227人,预计2019-2020学年两所学校在校生预计1900-2000人,学生规模快速扩大,国际教育高速发展。同时,公司加大体育、艺术、营地教育等业务发展,公司培训业务渐成规模,尤其是青少年高品质素质教育平台项目建成将助力培训业务快速发展,公司教育业务有望全面发展。 教育业务初具规模,业绩释放提速在即。2016年9月海淀凯文建成运营,2017年9月朝阳凯文建成运营,公司教育业务“从无到有,从有到大”,并依然保持高速增长态势。2017-2019年6月公司教育业务收入分别为0.92亿元、2.50亿元和1.39亿元,同比增长268.25%、173.11%和70.71%。根据学校招生计划和进展,2019年9月两所学校预计新生500名,按照生均22万元/学年计算,预计将带来增量收入约1.1亿元/年,2019年公司有望扭亏为盈。同时,公司持续加码体育、艺术等培训业务,2018年-2019年6月公司培训费收入1751万元和1066万元,预计随着青少年高品质素质教育平台项目建成,公司培训费收入将大幅增长,助力公司业绩释放。 背靠海淀资源丰富,教育整合空间巨大。2016年7月八大处控股通过参与定向增发方式成为公司第一大股东,海淀区国资委成为公司实际控制人,公司成为国有上市平台。2017年11月公司剥离钢结构资产,华丽蜕变为以国际学校为核心资产的教育类上市公司。“中国教育看北京,北京教育看海淀”,海淀教育资源丰富,海淀凯文通过联姻清华附中快速办学,学校影响力迅速提升,在校生规模日益扩大,2017年即实现了办学结余。同时,八大处控股承诺本公司及其控制的其他企业不得从事与上市公司构成竞争或可能竞争的业务,这意味着公司将是八大处控股旗下唯一教育资产整合平台,未来教育资产整合空间巨大。 估值与盈利预测:预计2019-2021年公司营业收入分别为3.95亿元、6.23亿元和8.41亿元,分别同比增长为63.48%、57.58%和35.00%;归属于母公司股东的净利润分别为0.54亿元、1.26亿元和1.76亿元,分别同比增长-155.63%、131.05%和39.80%。EPS分别为0.11元、0.25元和0.35元,对应的PE分别为66.8倍、28.9倍和20.7倍,PB分别为1.7、1.6和1.5。公司是A股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司,依托实体学校,积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出,国际教育+素质教育打开了未来成长空间。公司定向增发顺利过会,素质教育有望加快发展,看好公司在国际学校领域的布局、素质教育发展前景和海淀教育资源整合空间,维持公司“买入-A”评级,目标价11.75元。 风险提示:国际教育政策变动、招生进度不及预期、学费增长不及预期等。
立思辰 通信及通信设备 2019-09-03 9.58 11.70 23.16% 10.19 6.37%
10.68 11.48% -- 详细
教育各细分板块收入增速均超60%。报告期内,大语文(1.43亿收入)、智慧教育业务(5.62亿收入)、升学服务业务(8860万收入)分别实现142%、98%、65%的同比增速;费用率明显下降,其中销售费用率14.15%(-17.61pct)、管理费用率12.33%(-4.44pct)、财务费用率4.25%(+0.02pct)。 C端业务以大语文为核心,持续高速扩张。报告期内,大语文业务实现现金收款2.32亿(确认1.43亿),同增98.12%;公司已在全国33个城市布局了网点,并以1+3扩展模式快速下沉--1个直营校加3个加盟校的模式,其中一二线城市以直营校为主,三线及以下城市以加盟校为主。1)网点数:截至2019年上半年,大语文直营、加盟学习中心数分别为133、137个(2018年末分别为93、79个);2)招生数:2019年上半年线下累计就读人次3.00万,同增34.2%;线上累计就读人次2.17万,同增187.2%;暑期班在读学生1.6-1.7万。 B端智慧教育业务稳健发展,康邦在手订单6.24亿。报告期内,公司全资子公司康邦科技在智慧教育行业保持领先地位,新签合同额2.74亿元,同增11.30%;同时在手订单金额6.24亿元,为后续业绩持续增长奠定坚实基础。公司项目订单逐渐多元化,新签合同来自超300个不同客户,在深耕北京市场的同时,积极开拓异地教育市场,已在上海、天津、成都、郑州、南京等多个城市共设有14个分公司及8个办事处。受益于政策利好及教育信息化2.0下的需求增长,我们预计公司智慧教育业务将持续贡献稳定利润。 投资建议:公司业务结构持续优化,B端业务发展稳健,C端大语文业务正处于快速扩张期,公司先发优势明显,在语文细分赛道上有望进一步加速扩张,看好公司短中期的外延扩张带来的业绩增长,关注中长期公司深耕K12课外培训的品牌竞争力。预计公司2019-2021年净利润分别为3.0/3.5/4.2亿元,对应EPS0.35/0.40/0.49元,6个月目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:K12教培政策变化,大语文线下扩张不及预期,教育信息化行业竞争加剧,商誉减值。
东珠生态 建筑和工程 2019-09-02 16.40 24.30 64.52% 16.88 2.93%
16.88 2.93% -- 详细
营收增速逐季提升,净利率水平小幅下滑。2019H1公司实现营收10.29亿元,同比增速达21.81%,较2019Q1提升了2.69个pct。分季度来看,2018Q3-2019Q2营收增速分别为1.71%、12.35%、18.49%和24.32%,营收增速逐季稳步提升。公司实现归母净利润2.00亿元,同比增长11.43%,较2019Q1增速小幅下滑0.39个pct,扣非归母净利润为1.97亿元,同比增速23.38%,较一季度增速提升8.14个pct。期内公司毛利率为28.15%,同比小幅下滑0.02个pct。期内公司期间费用率为4.67%,同比提升0.13个pct,其中,其中管理费用同比增长30.36%,占比为3.51%(同比提升0.23个pct),主要由于期内员工人数增加,工资增长,开拓市场业务拓展费及无形资产摊销增加所致;研发费用同比增长26.76%,占比1.52%(同比提升0.06个pct);财务费用同比减少120.15%,占比为-0.35%(同比下降0.16个pct),主要由于期内无借款,无借贷利息,且存款利息增加。公司资产减值损失减少,投资净收益减少(同比-76.17%),期内公司净利率为19.41%(同比-1.85个pct),公司净利率水平有所下滑。 在手资金充足,负债率低杠杆空间大,经营性现金流入减少。公司期末货币资金为8.74亿元,在手资金较为充足。公司总负债为24.90亿元,主要由应付票据及应付账款(22.50亿元)构成,无有息负债。 期内公司资产负债率为46.89%,与期初基本持平,较上年同期增加4.15个pct,处于园林行业低位水平,未来杠杆提升空间充足。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-3.15亿元,较上年同期同比流出增加28.87%,主要由于期内工程量增加,支付的工程采购款增加且部分新建项目未到结算期,项目回款较少,期内收现比下降至0.18,下半年,随工程项目进度推进,应收账款回收或将加快,预计随着收现比的提高,公司经营性现金流或将明显改善;投资性活动产生的现金流量净额为101.8万元,较2018H1大幅减少95.23%,主要为期内结构性理财利息减少所致;筹资性活动产生的现金流量净额为-0.92亿元,较2018H1减少流出1.36亿元,主要由于上年同期分配股利致现金流大幅流出。 订单充足业绩保障性强,员工持股大股东兜底,未来发展信心十足。 根据公司公告,2019年1-7月公司累计中标项目金额84.05亿元,为2018年全年中标金额2.8倍,同比增长288%,2019年公司新中标订单成倍增长。目前,公司在手订单约90亿元左右,订单收入比约为5.6倍,公司订单收入比和现金收入比较高,发展弹性十足。公司于今年7月发布2019年第一期员工持股计划草案和管理办法,持股计划规模预计不超过5000万元,参与的员工预计不超过100人,覆盖面为董监高之外员工,本次计划实际控制人席惠明、浦建芬提供保本保障,即清算时若扣除全部费用后可分配金额低于员工持股计划的本金,公司实际控制人承担差额补足义务。公司员工持股计划由大股东“兜底”,调动了员工参与积极性。公司于今年3月顺利完成2018年第一期员工持股计划的股票购买,公司接连实施员工持股计划,彰显未来发展信心。 估值与投资建议:预计2019-2021年公司营业收入同比增速为48.6%、32.7%和30.5%,归属于母公司股东的净利润同比增速为35.1%、51.1%、36.9%。预计公司2019-2021年营业收入分别为23.68亿元、31.43亿元、41.02亿元;归属于母公司股东的净利润分别为4.40亿元、6.65亿元、9.10亿元。每股收益为1.38元、2.09元、2.86元,动态PE为12.2倍、8.1倍、5.9倍,PB分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍。公司作为“国家湿地公园第一股”,在湿地修复领域的具备核心竞争力,订单收入比高、资金充足、负债率低,未来发展动力十足,员工持股计划推出在即,且有大股东“兜底”承诺,彰显出对未来发展的信心,看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局以及长三角一体化背景下的受益程度,维持“买入-A”评级,目标价24.3元,对应2019年17.6倍的PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
安徽建工 建筑和工程 2019-08-30 4.34 6.36 64.77% 4.58 5.53%
4.58 5.53% -- 详细
事件:公司公布了2019年中报,公司实现营业收入190.02亿元,同比增长16.50%;归属于母公司股东的净利润3.89亿元,同比增长34.49%;每股收益0.23元,同比增长35.29% 地产开发业务爆发,业绩释放有望加速。2019年1-6月公司地产业务高速增长,实现营业收入34.58亿元,同比增长250.61%,带动公司营业收入的较快增长。报告期内,公司实现营业收入190.02亿元,同比增长16.50%,主要是受益于地产业务的爆发。同时,公司工程业务结构持续优化,PPP业务实现较快增长,带动公司盈利能力提升,助力公司业绩释放。报告期内,公司工程业务实现营业收入138.61亿元,同比减少0.15%,但PPP业务增长较快,实现营业收入21.95亿元,占比达到11.58%,助力公司业绩快速释放。 业务结构持续优化,盈利能力持续提升。公司高毛利的房地产开发和PPP业务占比提高,报告期内公司地产业务占比18.20%,PPP业务占比11.58%,2018年公司地产业务占比8.40%,PPP业务占比10.86%,分别提高9.80个百分点和0.72个百分点。2019年1-6月,公司房地产业务毛利7.13亿元,毛利率20.63%;PPP业务毛利5.87亿元,毛利率26.75%,房地产和PPP业务占比提高将显著提升公司盈利能力。2019年1-6月,公司毛利率10.54%,同比提升1.73个百分点;净利率2.05%,同比提升0.28个百分点。 工程订单企稳回升,土地储备较快增长。2019年1-6月公司工程业务新签订单214.49亿元,同比下降12.39%,其中1季度新签订单69.71亿元,2季度新签订单144.78亿元,2季度新签订单环比增长80.30%,同比增长6.84%,新签订单企稳回升。同时,公司地产业务合同面积和合同销售额分别为68.44万平米和37.73亿元,分别同比下降26.16%和35.89%,公司地产销售业务下滑主要是公司土地储备不足,2019年1-6月公司新增土地储备493.28亩,而期末土地储备仅673.86亩,较2018年同期增长27.38%。 经营性现金流持续流出,资产负债率相对较高。2019年1-6月公司加大拿地力度,同时加码PPP业务,公司经营性现金流出现较大幅度的流出,净流出12.90亿元。同时,公司资产负债率较高,截至2019年6月末,公司资产负债率84.95%,较2018年同期下降1.09个百分点。但是,公司负债中预收账款高达127.23亿元,占总负债的比重18.50%,预收账款中预收房款为104.62亿元,若剔除预收房款的影响,公司资产负债率有望大幅下降。 投资建议:预计2019-2021年公司营业收入分别为427.11亿元、465.55亿元和502.79亿元,分别增长10.00%、9.00%和8.00%;预计归母净利润分别为10.40亿元、13.02亿元和15.67亿元,分别同比增长30.04%、25.19%和20.33%;EPS分别为0.60元、0.76元和0.91元,对应2019年8月27日收盘价的预测PE分别为7.1倍、5.7倍和4.7倍,预测PB分别为1.0倍、0.9倍和0.8倍。公司工程业务结构持续优化,地产业务高速增长,盈利能力持续提升。同时,公司是国企改革受益标的,员工持股助力业绩释放动力,看好公司未来成长性,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为6.36元。 风险提示:房地产市场调控、PPP规范、固定资产投资不及预期、业绩释放不及预期等。
甘咨询 综合类 2019-08-12 11.51 15.00 51.06% 13.10 13.81%
13.10 13.81%
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事项:公司发布2019年中报,实现营业收入9.29亿元,同比增长4.35%(追溯调整后);实现归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,同比增长45.08%(追溯调整后);实现基本EPS0.48元。 资产整合全部完成,工程咨询营收稳步增长。公司于2018年8月完成甘肃工程咨询公司的收购整合,2019年5月完成“三毛实业”100%股权出售,毛纺业务完全剥离,公司整体转型为以勘察设计业务为核心的工程咨询集团。2019H1公司总营收增速4.35%,剔除毛纺业务后,工程咨询业务营收8.18亿元(同比+9.90%),占总营收比为88.04%。从工程咨询业务结构来看,咨询规划、勘察设计、工程监理、技术服务和其他工程业务分别实现营收1.26亿元(同比+1.53%)、3.43亿元(同比+27.38%)、1.38亿元(同比-4.37%)、1.02亿元(同比+7.27%)和1.02亿元(同比-0.63%);营收占工程营收比分别为15.51%(同比-1.34pct)、42.30%(同比+5.68pct)、17.04%(同比-2.61%)、12.62%(同比-0.35pct)和12.53%(同比-1.38pct)。前期咨询规划、勘察设计和工程监理业务为公司营收主要来源,其中勘察设计业务占比提升。从市场结构来看,工程咨询省内业务实现营收7.45亿元(同比+11.99%),收入占比为91.05%(同比+1.70个pct);省外业务实现营收0.73亿元(同比-7.64%),收入占比为8.95%(同比-1.70个pct)。公司主要工程咨询业务来自省内,期内省内营收保持增长态势。期内公司实现归母净利润1.83亿元,同比增速45.08%,归母净利润同比大幅提升是由于期内“三毛实业”股权转让为公司带来了投资收益所致。扣非归母净利润为1.17亿元,同比增速2.24%。 业务转型助力集团盈利改善,工程咨询业务毛利率略有下滑。报告期内,公司销售毛利率为35.96%,同比提升了22.34个pct,公司全面转型经营高毛利工程咨询业务后,集团毛利率水平明显提升。按追溯调整后口径,毛利率同比提升0.87个pct。期内工程咨询业务毛利率为38.65%(同比-0.14pct),其中前期咨询规划和勘察设计业务毛利率均有提升,分别为36.16%(同比+3.75pct)和44.71%(同比+1.91pct),工程监理和技术服务毛利率下滑较大,分别为37.8%(同比-7.43pct)和38.77%(同比-9.54pct)。期间费用方面,期内公司期间费用率为17.45%(同比-0.58个pct),其中管理费用率为14.16%(同比-1.17个pct),财务费用率为-0.26%(同比-0.57个pct),主要由于利息收入增加,销售费用率1.66%(同比-0.53个pct),研发费用率1.84%(同比+1.12个pct)。本期净利率提升了5.49个pct至19.76%,扣除非经常性收益后,主要经营业务净利率水平为12.57%(同比-0.26%),主要由于公司工程咨询毛利率略有下滑。现金流方面,期内公司经营活动产生的现金流量净额为-3.15亿元,同比流出增加50.62%,主要由于支付给职工薪酬同比增加;投资活动产生的现金流量净额为5.53亿元,同比流入增加570.19%,主要由于处置毛纺业务子公司后,投资活动产生的现金流入增加。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为44.17%,较去年同期下降17.55个pct,传统业务剥离全面助力资产负债结构改善。 国资控股资质齐全,拟回购股份推行股权激励。2018年8月,公司向甘肃国投发行股份购买其持有的甘肃工程咨询集团有限公司100%股权。甘肃工程咨询集团整合了包括省建院、水利院、城乡院、招标集团、土木院、建设监理、交通监理和乾元公司八家子公司,业务涵盖建筑、水利工程、市政工程、岩土工程等多个行业,形成包含咨询规划、勘察设计、技术服务、工程施工、工程监理等工程咨询全过程的一体化服务,是甘肃省内资质最齐全的工程咨询企业,具备工程勘察综合甲级资质、建筑、水利等行业工程设计甲级资质,可承接建筑、水利、市政、交通等多行业工程项目,本次重组有利于增强上市公司的持续经营能力和盈利能力。公司为国资背景,控股股东为甘肃国投集团,实际控制人为甘肃省国资委,7月29日公司发布公告,与光大银行兰州分行签署《战略合作协议》,银行将为公司提供不少于15亿元的意向综合授信,公司融资能力提升,将助力后续业务顺利推进。 此外,公司拟回购股份用于实施股权激励计划,回购金额在1.79亿元内,激励对象为公司中高层和核心骨干成员,彰显公司发展信心,全面提升员工凝聚力。 城镇化和“一带一路”建设空间广阔,省内设计龙头优先受益。2018年3月,国家发改委印发《兰州—西宁城市群发展规划》,目标到2035年,西北部地区第一座城市群兰西城市群的协同发展格局基本形成。在此背景下,甘肃、青海两省分别制定了一系列投资计划,以推动省际基础设施互联互通,完善城市群内综合运输网络。2018年下半年《兰州—西宁城市群发展规划实施方案》、《甘肃省推进运输结构调整三年行动计划实施方案(2018—2020年)》相继发布,力争到2020年,甘肃铁路营运里程达到7200公里,其中快速铁路里程3000公里以上,并在推进都市圈一体化的同时着力提升中小城市、小城镇基础设施和公共服务设施水平,释放省内基建及房建空间需求。《西部大开发“十三五”规划》提出,加快西部重大引调水工程和新建大型灌区建设,推进新型城镇化建设,加快培育重点城市群,拟建设百座特色小城镇。公司作为甘肃省内工程咨询龙头企业,资质齐全,提供全产业链服务,位处“一带一路”重点区域,立足甘肃,布局青海、新疆等地区,有望优先受益于西北城镇化建设和“一带一路”带来的基础设施与房屋建设空间。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的营收分别为19.63亿元、21.58亿元和23.55亿元,同比增速分别为-7.2%、9.9%、9.1%;净利润分别为2.70亿元、2.99亿元和3.28亿元,同比增速分别为13.9%、10.5%、9.9%;EPS分别为0.71元、0.79元和0.86元,动态PE分别为16.2倍、14.6倍和13.3倍,PB分别为2.1倍、1.9倍、1.倍。我们看好公司在西部建设背景下率先受益基建、房建市场的前端地位和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15元,相当于2019年21.1倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名