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苏多永

安信证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517030005,曾供职于湘财证券和平安证...>>

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安徽水利 建筑和工程 2018-12-13 3.96 5.85 54.35% 4.10 3.54% -- 4.10 3.54% -- 详细
事项:公司公告,公司所属三家全资子公司安徽三建工程有限公司(“安徽三建”)、安徽省路桥工程集团有限责任公司(“路桥集团”)和安徽建工建筑材料有限公司(“安建建材”)拟引进投资者安徽省中安金融资产管理股份有限公司(“中安资产”)进行增资并实施市场化债转股,合计增资10.9亿元。 拟引入专业AMC进行市场化债转股,有助优化资本及治理结构:根据公司公告显示,此次分别对公司子公司安徽三建(增资4.9亿元)、路桥集团(增资4.0亿元)、安建建材(增资2.0亿元)完成债转股后,中安资产将分别持有安徽三建31.91%、路桥集团27.34%和安建建材44.80%(以上合称“目标公司”)股权,而公司继续作为三家目标公司控股股东,仍然拥有对三家公司的实际控制权。中安资产为安徽省首家国有控股地方金融资产管理公司,其股权结构为安徽省投资集团控股有限公司持股比例77.50%,中润经济发展有限责任公司及安徽新力金融股份有限公司则分别持股占比12.50%、10.00%。根据我们的统计,公司是较早施行市场化债转股方案的A股上市地方建筑国企,债转股对于优化公司资产负债结构,降低公司整体杠杆水平都有重要意义。 目标公司债转股完成后整体负债率将降1.53个pct,或将有效减少财务费用并提升盈利能力:根据公司公告披露数据,三家目标公司2017年营业收入合计约为147.17亿元,占公司2017年营业收入354.57亿元的41.51%;归母净利润合计约为1.54亿元,占公司2017年归母净利润7.81亿元的19.72%。我们判断三家目标公司是公司的核心资产,债转股实施后或将有效减少目标公司财务费用,缓解目标公司资金压力并提升盈利能力。公司在公告中指出,若以2018Q3财务数据为基准,在不考虑其他因素的情形下,三家目标公司债转股将使公司整体资产负债率由85.83%降至84.30%,降低了1.53个pct。 今年以来基建业务持续加码,业务结构得到优化:公司战略调整业务发展结构,持续加码基建业务,适当控制房建业务,业务结构持续优化。2018年1-9月公司基建业务新签订单259.02亿元,同比增长42.56%;其中公路桥梁新签订单受国家抓基建稳增长政策的带动下高速增长,7-9月公司公路桥梁新签订单63.5亿元,同比增长342.51%;1-9月公司公路桥梁新签订单153.77亿元,同比增长54.28%。公司房建业务新签订单108.35亿元,同比下滑28.11%,房建基建新签订单结构比例为29.5:70.5,房建业务占比持续下降。 公司业绩稳健增长,盈利能力小幅下降:2018年以来,在金融去杠杆的大环境下,公司业务发展趋于稳健。2018年三季报显示,1-9月公司营业收入同比增长6.99%,环比下降10.4个百分点。同时,受原材料价格上升和财务费用上升等因素影响,公司盈利能力小幅下降。2018年1-9月公司毛利率8.59%,较2018年中报下降0.22个百分点;公司净利率1.74个百分点,较2018年中报下降0.11个百分点。考虑到公司业务结构的变化,高毛利的基建业务和房地产项目将提升公司盈利能力,预计未来公司毛利率和净利率有望止跌回升。 估值与投资建议:预计公司2018-2020年分别实现营业收入443.21亿元、531.86亿元和611.63亿元,同比增长25%、20%和15%;每股收益为0.60元、0.79元和0.94元,分别同比增长32.6%、30.5%和19.5%;公司动态PE分别为6.6倍、5.0倍和4.2倍,动态PB分别为0.9倍、0.8倍和0.7倍,估值优势明显。作为区域基建国有龙头公司,公司充分受益基建补短板,新签路桥订单增幅较大,业务结构持续优化,地产结转增强业绩弹性,且公司高管增持和员工持股增强业绩释放动力。维持公司“买入-A”评级,目标价5.85元,对应2018年9.7倍PE。 风险提示:基建投资增速不及预期,PPP规范与整顿,利率上行,房地产市场调控,业绩不及预期,市场化债转股方案推进不及预期等风险。
中衡设计 建筑和工程 2018-11-22 9.55 13.40 24.54% 12.49 30.79%
12.49 30.79% -- 详细
事项:11月19日公司公告第二次股份回购预案,拟以自有资金0.3~1亿元回购公司股票,回购股份价格不超过13.03元/股;同时公司公告2018年股票期权及限制性股票激励计划(草案修订稿),拟向中层管理人员、核心骨干等199人授予权益合计不超过400万份,占当前总股本的1.45%;另外,公司拟在武汉市设立全资子公司“中衡设计集团(湖北)第二总部有限公司”,注册资本为1000万元人民币。 再抛股份回购计划,彰显对公司价值认可:11月14日公司完成第一次股份回购,以集中竞价交易方式回购公司股份518.89万股,占公司总股份的1.88%,支付的资金总额为5087.03万元,回购平均成本约9.80元/股。近日,公司再抛回购计划,拟回购不低于3000万元,不超过1亿元的股份,回购价格不超过13.03元,回购期限不超过6个月。按照最新收盘价计算,预计公司回购股份数约287万股-957万股,约占公司总股本的1.04%-3.48%。公司第一次股份回购将主要用于2018年股票期权与限制性股票激励计划中的限制性股票的授予,公司第二次股份回购将主要用于员工持股、股权激励或者注销,彰显出对公司价值认可。 股权激励覆盖面广,业绩稳步增长可期:公司推出了股票期权和限制性股票激励计划,拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干等258人授予股票期权和限制性股票,其中授予199名中层管理人员和核心骨干400万份股票期权,向59名董事、监事、高级管理人员和核心骨干等授予518.8858万份限制性股票。公司股票期权的行权条件是2018-2019年业绩增长(相对于2017年)分别增长10%和20%,限制性股票的行权条件是2018-2020年业绩增长(相对于2017年)分别增长10%、20%和30%。公司股权激励和限制性股票涉及面较高,激励程度较大,有助于业绩稳步增长。 内生外延布局全国,市场份额有望再提升:公司实施内生外延发展模式,以工程设计为核心提供建筑工程全产业链服务,推动在全国范围内布局,在华东、西北、西南等多个地区落子有力,已完成收购卓创设计100%股权、华造设计65%股权及浙江咨询65%股权并与宁夏建筑设计研究院签订《股权收购合作意向协议》,外延扩张将助力公司快速成长。同时,公司也十分重视内生增长动力,公司设立武汉全资子公司,并作为公司第二总部,必将扩大公司管理半径,加快公司对全国布局,提升公司综合竞争力,公司市场份额有望再提升。 投资建议:维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为13.4元。公司再抛回购计划,彰显出对公司价值认可。同时,公司推出股票期权和限制性股票,激励公司董监高及核心员工,助力公司业绩稳健增长。 同时,公司提高内生外延加快发展,设立武汉第二总部有助于扩大公司管理半径,加大对全国布局,提升市场份额。看好公司未来成长,预计2018-2020年公司的EPS分别为0.74元、0.96元和1.21元,对应的PE分别为14.1、10.9和8.6。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13.4元,相当于2018年18倍动态市盈率。 风险提示:PPP、EPC合同落地不及预期,外延并购推进不及预期,行业竞争加剧等风险。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-11-13 10.01 15.00 67.04% 11.11 10.99%
11.11 10.99% -- 详细
近期公司估值修复行情明显。此前公司股价跌幅较大,一方面源于公司9月期间定增股东解禁,另一方面则是系统性风险所致。随着政策回暖及公司三季报业绩表现靓丽,市场认同度逐步提升,近期公司估值修复行情较为明显,持续坚定看好公司的中长期表现。 政策红利持续释放,利好职业教育发展。2018年教育领域政策利好频出,《国务院关于推行终身职业技能培训制度的意见》提出建立并推行覆盖广泛、贯穿劳动者学习工作终身的职业技能培训制度;《民促法》实施条例送审稿明确了非义务教育阶段学校的可营利属性以及对民办职业培训机构的市场化监管,政策对于社会资本以营利为目的参与举办职业教育的态度最为积极;《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》指出继续教育支出可税前扣除,职业教育持续性受益于政策利好。 围绕艺术教育持续布局,成长路径清晰。公司教育业务主要系火星时代拉动,2018年起,公司不断围绕火星扩大教育布局:1)收购楷魔实现产业链延伸,切入艺术设计领域,协同效用显著;2)与职业学院合作,共建数字艺术学院,切入学历教育领域。同时公司积极发展青少年艺术教育(STEAM)、艺术留学与艺术游学、在线职业教育等业务,布局思路清晰,不断提升在艺术教育领域的综合实力。 业绩加速释放,2018年全年业绩有望达到预告上限。公司业绩扎实、持续性强,三季度业绩大幅增长,由于教育行业季节性特点,四季度业绩将延续高增长趋势,预判公司2018年全年业绩有望达到预告的上限2.15亿,同时预计公司2019年纯教育业务将贡献1.8亿利润,主要源于:1)火星时代在外延布局、课程提价、满座率提升的预期下,业绩增长后劲足;2)楷模视觉受益于影视后期行业需求可获得较高成长性;3)火星与楷模产学研充分协同带动公司内生业绩稳增长;4)数字艺术学院将于2019年起持续贡献利润。 投资建议:公司以艺术教育为核心,积极拓展教育业务边界,预计公司未来仍将围绕火星时代持续布局,实现产业链延展及全年龄段覆盖,公司布局思路清晰,综合竞争实力不断提升。预计公司2018-2020年净利润分别为2.20/2.73/3.09亿元,对应PE18/15/13倍,考虑到公司内生持续增长的能力、业务延展的潜力,采取分部估值法,给予目标价15元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策风险,火星时代扩张、招生不及预期,合作办学进度低于预期。
苏交科 建筑和工程 2018-11-08 9.78 11.90 11.21% 10.75 9.92%
11.53 17.89% -- 详细
事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入47.00亿元,比上年同期增加15.83%;实现归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,比上年同期增加20.16%,扣非后同比增加24.72%。其中Q3单季实现营业收入1.72亿元(同比+6.43%)、实现归属于上市公司股东的净利润0.18亿元(同比+22.73%)。 3Q18营收同比增速放缓,净利润增速高于营收增速:营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+15.83%,较2017年前三季度增速(+96.07%)下滑了约80个pct,处于近5年间(2014-2018)3季报营收增速的低位,去年同期营收同比增速大幅提升主要是由于TA和EPTISA收入并表所致。分季度来看,Q1~Q3分别实现营收增速10.94%、30.27%、6.43%,三个季度营收增速较2017年同期均下降。净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+20.16%,较2017年同期增速(+26.1%)下跌约6个pct。我们计算公司近五年来前三季度归母净利润CAGR达到约24.86%,近5年均保持20%以上增速。分季度来看,Q1~Q3分别实现归母净利润增速25.51%、17.78%、19.66%,其中Q2、Q3同比增速均低于去年同期水平。 前三季度毛利率水平提升,净利率水平稳定,ROE有所提升:公司三季报综合毛利率达到28.94%,较去年同期提升了1.41个百分点,判断或由于期内工程咨询业务毛利率提升所致。期间费用方面,前三季度期间费用率(加回研发)为15.97%,较去年同期上升1.45个pct,其中财务费用占比提升了0.86个pct,主要是借款利息支出增加及BT业务利息收入减少所致。净利率及ROE方面,本期净利率为8.13%,较上年同期降低0.07个pct,主要是期间费用占比提升以及营业外收入占比减少、支出占比上升所致。本期ROE(加权)为9.50%,较去年同期提升了0.22个pct,主要由于期内公司净资产同比增速(+12.74%)低于净利润增速(+20.16%)所致。 经营性现金流出增加,货币资金余额减少,应收账款增速放缓,资产负债率提升:现金流方面,前三季度公司经营活动产生现金流量净额-9.17亿元,净流出比去年增加5.05亿元,同比增加流出122.53%,主要由于期内业务规模扩大导致支出现金增加;投资活动产生现金流量净额-2.59亿元,同比减少流出56.49%,主要为期内投资规模减少所致;筹资活动产生现金流量净额5.21亿元,同比减少流入17.95%,主要由于期内吸收投资收到的资金大幅降低。货币资金方面,期末公司货币资金余额为7.53亿,较年初减少43.71%,主要是前述经营、投资活动现金流出增加和筹资活动现金流入减少所致。应收账款方面,前三季度公司应收账款及应收票据为60.26亿元,较年初增长21.42%,主要是期内业务规模增长所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为63.31%,较去年同期增加1.96个pct,与2018H1基本持平;如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末为59.82%,比去年同期略有提升。 员工持股顺利完成,激励机制持续完善:本期内公司第2期员工持股计划顺利完成,截至2018年8月24日,公司第2期员工持股计划已在二级市场以集中竞价交易方式累计买入公司股票551.45万股,持股员工87人,最终实际成交金额为人民币0.53亿元,均价为人民币9.55元/股,买入股票数量占公司总股本的0.68%。其中,以个人出资购买的股票部分锁定期为3年;以公司事业伙伴计划专项基金配资购买的股票部分锁定期为8年。此举推动了多层次骨干员工在公司经营管理中的参与深度与广度,激励机制完善。 有望受益基建补短板,调整海外资源布局:根据近期国家基建补短板政策指导意见,明确脱贫攻坚、铁路、公路、水利等为重点补短板领域,公司位于产业链前端,作为基建设计咨询龙头企业,有望率先受益,在基建薄弱领域和地区提高市场份额。公司发挥西班牙子公司Eptisa在海外地区的经验和水领域技术优势协助国内企业完成海外并购和海外项目的交付。期内公司通过债转股的方式对Eptisa进行增资,显示其海外市场扩张的信心。根据公司11月1日公告,公司已完成转让子公司TA100%股权的交割,收到Eurofins支付的最终款项为14,393.47万美元,此次股权转让有望给公司带来投资收益。 投资建议:目前公司布局全国拓展产业链长度,整合海外资源,同时激励机制完善,业绩保持持续增长,在基建补短板政策背景下,2018Q4有望实现新签合同额和业绩增速的提升。本次盈利预测暂不考虑出售TA股权对公司的影响,预计公司2018年-2020年的收入增速分别为23.9%、22.5%、22.1%;净利润增速分别为25.1%、24.1%、23.3%。预计2018-2020年公司EPS分别为0.72元、0.89元和1.1元,PB分别为1.7倍、1.5倍、1.3倍。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.9元,相当于2018年16.9倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
中设集团 建筑和工程 2018-11-08 16.30 19.20 7.87% 18.07 10.86%
18.42 13.01% -- 详细
事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入26.38亿元,比上年同期增加63.37%;实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,比上年同期增加35.17%,扣非后同比增加31.64%。其中Q3单季实现营业收入9.35亿元(同比+55.51%)、实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元(同比+27.35%)。 3Q18营收及净利润持续增长,净利润增速低于营收增速:营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+63.37%,较2017年同期增速(+40.20%)提升了约23个pct,达到自上市以来5年间(2014-2018)3季报营收增速的最高值;分季度来看,Q1~Q3分别实现营收增速31.15%、96.78%、55.51%,三个季度营收增速较2017年同期均有所提升。净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+35.17%,位于自上市来5年间(2014-2018)3季报归母利润增速的靠前水平,但较2017年Q1~Q3增速(+44.40%)有所下降,我们认为主要是因为本期业务结构变化导致毛利率下跌所致。我们计算公司自2014年上市以来,其前三季度归母净利润CAGR达到约18.35%,且近3年以来连续保持了较为稳定的增速。分季度来看,Q1~Q3分别实现归母净利润增速20.80%、51.4%、27.35%,其中Q1、Q2同比增速均高于去年同期水平。 前三季度毛利率、净利率水平同比下滑,ROE有所提升:公司三季报综合毛利率达到30.15%,较去年同期下滑了6.37个百分点,从承接业务结构分析,判断为毛利率较低的EPC业务占比增加所致。期间费用方面,前三季度期间费用率为11.98%,较去年同期降低约10个pct,将研发费用加回后计算费用率为15.41%,较去年同期降低6.63个pct。 净利率及ROE方面,本期净利率下降了1.85个pct至9.37%,主要为公司毛利率水平下滑较多,但期间费用率得到有效控制,资产减值损失占比较去年同期略有下降。本期ROE(加权)为10.92%,较去年同期提升了1.72个pct,主要为期内公司总资产周转率有所提升,且流动负债增加致资产负债率较去年同期提升约5个pct。 经营性现金流出增加,货币资金余额有所减少,应收账款增加,资产负债率略有提升:现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.9亿元,同比流出增加45.77%,主要为期内业务规模扩大职工人数增加,造成采购支付、税款支付以及员工酬劳支付现金流增加所致;投资活动产生的现金流量净额为-4.68亿元,同比流出增加61.52%,主要为期内收购和理财支出现金增加所致;筹资活动产生的现金流量净额为2.97亿元,同比流入增加143.8%,主要为期内银行短期借款增加所致。货币资金方面,期末公司货币资金余额为4.61亿,较年初下降48.63%,主要是前述经营活动和投资活动现金流出增加所致。应收账款方面,前三季度公司应收账款及应收票据为33.15亿元,较年初增长31.84%,主要是业务规模增长所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为62.03%,较去年同期增加5.4个pct,与6月底基本持平,主要是期内公司短期借款增加所致;如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末为47.33%。 拓展业务链长度,订单充裕业绩保障性强:根据公司2018年半年报内容,集团新承接业务额33.69亿元,同比增长26.87%;其中勘察设计类业务新承接业务额29.39亿元,同比增长18.82%,主要为交通类勘察设计业务,集团勘察设计业务继续保持良好的经营业绩,同时立足勘察设计,积极探索技术服务与资本市场的融合,积极介入EPC、PPP业务,加快实现“投资-规划-设计-建设-运营”一体化战略,依托规划和设计为特色向全产业链一站式方向发展,拓展公司业务链长度。目前公司在手订单充沛,业绩保障性较强,到2018Q4末有望达到本年度新承接业务量达到20~40%增速的目标。 收购优质标的布局全国,回购股份彰显信心:公司在2018年相继完成浙江郡凯增资、甘肃中梁以及美国Strabala+architectsLLC收购,拓展了浙江和甘肃区域的工程咨询市场,提升了公司在高端建筑设计领域的技术实力。公司同时分别在云南、河南、辽宁设立公司;2018年4月、6月、8月,公司西南区域中心、山东省区域中心和山西省区域中心相继揭牌,在各区域树立“中设品牌”效应。目前国内交通建设水平存在不平衡现状,中西部地区与经济发达地区的设施水平差异较大,随近期国家基建补短板政策的提出,公司有望通过以上各区域的布局和属地化经营,在中西部交通工程设计咨询和施工市场赢得更大份额,实现省外业绩目标。此外,公司2018年10月27日公告拟在未来6个月实施股份回购,回购价格不超过20元/股,回购资金总额为3000万元~2亿元,根据回购价格和总额上限计算,预计回购股份数量为1000万股,占公司目前已发行总股本的3.19%,~x此举彰显了公司长远发展信心。 投资建议:预计公司2018年-2020年的营收分别为39.15亿元、52.89亿元和69.18亿元,同比增速分别为41.0%、35.1%、30.8%;净利润增速分别为35.1%、27.1%、24.8%;EPS分别为1.28元、1.62元和2.03元,动态PE分别为12.4倍、9.7倍和7.8倍,PB分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍。我们看好公司在交通工程领域的全国布局策略和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升,同时公司拟开展回购计划,彰显了对未来发展的信心。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为19.2元,相当于2018年15倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
中国铁建 建筑和工程 2018-11-06 11.22 13.50 16.08% 11.57 3.12%
12.31 9.71% -- 详细
事项:公司发布2018 年第三季度报告,前三季度实现营业总收入4,898.71亿元,比上年同期增加6.40%;实现归属于上市公司股东的净利润126.46亿元,比上年同期增加20.11%,扣非后同比增加22.20%。其中Q3单季实现营业收入1,808.90亿元(同比+5.52%)、实现归属于上市公司股东的净利润46.37亿元(同比+15.77%)。 3Q18录得大型建筑央企业绩最高增速,Q3营收略有放缓:营收增速方面,公司Q1~Q3营业收入实现同比增速+6.40%,较2017年同期增速(+8.61%)降低约2.2个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报营收增速约50分位。分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现营收同比增速6.97%、6.89%、5.52%,Q3增速略有放缓;环比来看,Q2、Q3环比增速分别达到12.96%、2.01%,我们判断Q3营收同比、环比增速均出现放缓与当期基建投资增速下滑有直接对应关系,预计Q4或将得到一定程度改善。归母净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+20.11%,较2017年同期增速(+15.40%)提高约4.7个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报归母净利润增速约70分位。本期公司计提资产及信用减值损失同比增加约7.86亿元(+333.05%),其中Q3单季计提资产及信用减值损失同比增加约5.62亿元。我们计算公司自2009年以来,其前三季度归母净利润CAGR达到约14.7%。分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现归母净利润增速18.86%、25.87%%,Q3增速下滑或部分与计提减值损失增加相关。 工程、设计及地产业务驱动毛利水平提升,财务费用增长较快,经营性现金流出大幅增加:公司三季报综合毛利率达到9.99%,较去年同期提升了0.72个pct,为近10年间(2009-2018)3季报毛利率水平的60分位,且自2016年以来保持提升,判断与公司今年以来工程承包、勘察设计及房地产开发业务毛利率均有所提升相关。期间费用方面,公司前三季度期间费用率为3.69%,如统一口径将研发费用加回计算为5.84%,较去年同期提高了0.4个pct,其中财务费用较上年同期增加45.68%,主要为期内公司有息负债增加所致。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为2.89%,同比提高了0.47个pct;ROE(加权)为10.11%,同比提高了1.88个pct,净利率与ROE的提升主要为净利润同比增速(27.25%)大幅高于营业收入增速(6.40%)。现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-476.38亿元,较去年同期大幅增加流出约277.95亿元,我们判断主要为期内公司项 目施工及土地购置投入资金增加所致。因Q2~Q3社融增量减少影响部分建设项目融资受阻,或致公司工程垫款相应增加。投资活动筹资活动产生的现金流量净额比去年同期增加流出59.87亿元,主要为期内公司投资规模增加所致。产生的现金流量净额比去年同期增加流入约160.94亿元,主要为期内公司吸收投资及取得借款收到的现金增加所致。 货币资金余额较年初减少、合同负债增加,杠杆水平呈较大降幅:货币资金方面,期末公司货币资金余额为1,085.49亿,较年初减少326.57亿元,主要为期内经营性及投资性现金净流出增加所致。预收款项和应收账款方面,前三季度公司预收款项及合同负债合计1,112.02亿元,较年初增加255.19亿元(+29.78%),较去年同期增加约6.02%,判断主要为期内预收工程款及预收售楼款增加所致。前三季度公司应收账款及应收票据为1,580.89亿元,较年初略增45.6亿元,应收票据较年初有所减少主要为期内票据收款减少及部分票据到期。期末长期应收款为500.04亿元,较年初增加93.42亿元(+22.97%);长期股权投资为253.23亿元,较年初增加74.53亿元(+41.71%),以上判断均主要为公司融、投资合同模式项目收入占比增加所致。资本结构方面,报告期末公司的资产负债率为77.72%,同比大幅降低了3.1个pct,较6月底基本持平,判断杠杆水平降低部分或与期内公司发行可续期公司债券相关;如考察剔除预收账款及合同负债后的资产负债率,三季度末为67.31%,杠杆水平进一步降低。 新签合同增速放缓,未完合同/收入比3.9,或将受益于基建投资增速修复:三季报显示,公司1-9月累计新签合同8,916.57亿元,较2017年同期增长5.33%,增速较去年同期增速(+24.67%)有所放缓,其中Q1/Q2/Q3单季新签同比增速分别为+6.98%、+13.47%、-4.14%。从业务结构来看,工程承包板块新签合同7,305.53亿元,同比增长2.9%,其中铁路/公路/城轨/房建/市政业务累计新签合同增速分别为-0.25%、-23.43%、-40.58%、+49.98%、+20.45%;公路及城轨业务新签合同增速出现较大回落,主要为受投融资市场政策调整、承揽PPP模式的公路项目减少及国内城市轨道交通招标项目较去年同期有所减少所致。非工程承包板块新签合同1,611.03亿元,同比增长17.86%,其中勘查设计/工业制造/物流贸易/房地产开发业务累计新签合同增速分别为+10.82%、+0.71%、+14.36%、+17.58%,房地产开发及物流贸易新签合同增速较快。从地区结构来看,境内业务实现新签合同8,151.70亿元,同比增长2.84%;海外业务实现新签合同764.87亿元,同比增长42.05%。公司披露截至报告期末,公司未完成合同额26,817.25亿元,同比增长23.25%,相当于公司2017年营业总收入的3.94倍。我们认为公司作为国内基建央企巨头之一,后续或将受益于基建补短板带动下的基建投资增速恢复上行。 投资建议:我们预测公司2018年-2020年的收入增速预测分别为9.5%、9.6%、9.6%,净利润增速分别为19.7%、14.8%、13.9%,实现EPS分别为1.42、1.63、1.85元,维持公司买入-A投资评级。6个月目标价为13.50元,相当于2018年9.5倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
岭南股份 建筑和工程 2018-11-05 9.31 11.60 33.03% 9.90 6.34%
9.90 6.34% -- 详细
事项:公司发布2018年三季报:2018年1-9月公司实现营业收入57.12亿元,同比增长123.65%,实现归属于上市公司股东净利润5.72亿元,同比增长87.77%;每股收益0.57元。同时,公司预计2018年度归属于母公司股东的净利润7.64亿元-9.42亿元,同比增长50%-85%。 “二次创业”战略发力,公司发展动力十足。2015年以来,公司持续深化“二次创业”战略,通过内生增长和外延扩张增强公司发展动能,水务、文旅和新农村建设多点开发,EPC项目快速落地,生态环境和文化旅游协同效应日益显著,并呈现快速发展趋势。业务板块的协同效应日益显著,公司发展动力十足,迈入新的增长阶段。2016-2017年公司营业收入分别同比增长35.94%和86.11%;归属于股东的净利润分别同比增长55.29%和95.27%。2018年公司业绩继续保持高速增长态势,1-9月公司实现营业收入57.12亿元,同比增长123.65%;实现归属于上市公司股东净利润5.72亿元。同比增长87.77%;预计2018年公司业绩增速区间为50%-85%,业绩增速居园林行业之首。 盈利能力小幅下滑,经营性现金流边际改善。受大宗商品涨价等因素影响,公司毛利率呈下降趋势。2018年1-9月公司毛利率26.31%,较去年同期下降4.49个百分点,较2018年中期下降0.38个百分点。同时,融资成本上行带动财务费用高速增长,业务规模扩大带动销售费用激增,带动公司净利率下行。1-9月公司财务费用1.32亿元,同比增长515%;销售费用1.23亿元,同比增长883%;净利率10.25%,较2017年1-9月下降1.67个百分点,较2018年1-6月下降0.83个百分点。从现金流来看,公司经营性现金流边际改善,7-9月公司经营性净现金流为3695万元,1-9月公司经营性净现金流为-14918万元,较2017年1-9月少流出51714万元。 可转债提升公司资金实力,公司负债率相对稳定。2018年3季度公司完成了6.6亿元的可转债融资,公司货币资金快速增长。截至2018年9月末,公司货币资金17.46亿元,同比增长158.28%,较2017年底增长69.48%,较2018年6月底增长30.49%。货币资金的大幅增长夯实公司发展动能,有助于业绩快速释放。从负债率来看,截至2018年9月末,公司资产负债率69.97%,较2017年末提升4.09个百分点,较2018年6月末提升0.05个百分点。从三季度公司负债率上升的原因来看,主要是发行了6.6亿元的可转债形成了应付债券所致,考虑到未来转股的可能性,公司负债率相对于2018年6月已经呈显著下降趋势。 推出限制性股票激励,未来公司增长仍值得期待。公司推出了限制性股票激励计划,拟向383名公司中层管理人员及核心业务骨干授予2454万股限制性股票,同时预留455万股限制性股票,授予价格是6.05元。根据限制性股票行权条件,预计2018-2021年公司扣非后净利润增速分别为60%、30%、30%和20%。从速度上来看,2019-2021年公司业绩增速将降至30%以内,这是在高基数的基础上实现的相对较快增长,且增长质量有望提高,公司现金流压力有望得到环境,同时公司文旅板块业务占比将提升,再次提升公司发展质量,未来公司增长仍值得期待。 估值与投资建议:预计2018-2020年实现营收分别为91.61亿元、127.61亿元和165.9亿元,同比增速91.7%、39.3%和30%;归属于母公司股东的净利润分别为9.20亿元、12.89亿元和16.51亿元,同比增速为80.7%、40.1%和28.1%;EPS分别为0.91元、1.28元和1.64元,动态PE分别为9.8倍、7.0倍和5.4倍。公司“二次创业”战略发力,生态环境和文化旅游高速发展,订单激增业绩加速释放。公司可转债融资完成增强资金实力,经营性现金流边际改善,负债率保持稳定,且成长性较好。维持公司“买入-A”的评级,目标价11.6元,对应2018年约12.7倍PE。 风险提示:PPP政策变动、利率上行、应收账款高企、市场调整、股东减持等风险。
安徽水利 建筑和工程 2018-11-05 3.70 5.85 54.35% 4.03 8.92%
4.10 10.81% -- 详细
事项:公司发布2018年度三季报,1-9月公司实现营业收入256.93亿元,同比增长6.99%;归属于母公司股东的净利润4.33亿元,同比增长0.34%;每股收益0.25元。 基建业务持续加码,业务结构持续优化。公司战略调整业务发展结构,持续加码基建业务,适当控制房建业务,业务结构持续优化。2018年1-9月公司基建业务新签订单259.02亿元,同比增长42.56%;其中公路桥梁新签订单受国家抓基建稳增长政策的带动下高速增长,7-9月公司公路桥梁新签订单63.5亿元,同比增长342.51%;1-9月公司公路桥梁新签订单153.77亿元,同比增长54.28%。公司房建业务新签订单108.35亿元,同比下滑28.11%,房建基建新签订单结构比例为29.5:70.5,房建业务占比持续下降。 预收账款高速增长,地产业务值得期待。2018年以来,三四线城市房地产市场“量价齐升”,公司项目主要集中在蚌埠、滁州、六安等省内三四线城市,公司房地产业务快速发展,预收账款高速增长。截至2018年9月末,公司预收账款116.96亿元,较2017年底增长75.61%,较2018年6月底增长8.33%,若按照2018年6月底预收房款占预收账款的比重(81%)计算,则2018年9月末公司预收房款约95亿元。公司房地产业务毛利率基本在30%左右,预收账款大锁定了巨额地产利润,公司地产业务值得期待。 公司业务稳健增长,盈利能力小幅下降。2018年以来,在金融去杠杆的大环境下,公司业务发展趋于稳健,1-9月公司营业收入同比增长6.99%,环比下降10.4个百分点。同时,受原材料价格上升和财务费用上升等因素影响,公司盈利能力小幅下降。2018年1-9月公司毛利率8.59%,较2018年中报下降0.22个百分点;公司净利率1.74个百分点,较2018年中报下降0.11个百分点。考虑到公司业务结构的变化,高毛利的基建业务和房地产项目将提升公司盈利能力,预计未来公司毛利率和净利率有望止跌回升。 经营性现金流转“正”,资金充足负债率下降。2018年1-9月公司经营性净现金流为4.33亿元,而去年同期为-44.20亿元;投资性净现金流为-2.54亿元,而去年同期为-23.69亿元;公司经营性净现金流转“正”,投资性净现金流改善,公司增长质量显著提升。同时,公司货币资金充足,截至2018年9月末,公司货币资金92.79亿元,货币资金与公司市值比(10月29日收盘后市值)约为1.51。公司资产负债率下降,截至2018年9月末,公司资产负债率为85.83%,较2017年末下降0.25个百分点;剔除预收账款后的资产负债率69.34%,较2017年末下降6.23个百分点。 估值与投资建议:预计公司2018-2020年分别实现营业收入443.21亿元、531.86亿元和611.63亿元,同比增长25%、20%和15%;每股收益为0.60元、0.79元和0.94元,分别同比增长32.6%、30.5%和19.5%;公司动态PE分别为5.9倍、4.5倍和3.8倍,动态PB分别为0.9倍、0.7倍和0.6倍,估值优势明显。作为区域基建国有龙头公司,公司充分受益基建补短板,新签路桥订单爆发增长,业务结构持续优化,地产结转增强业绩弹性,且公司高管增持和员工持股增强业绩释放动力。维持公司“买入-A”评级,目标价5.85元,对应2018年9.7倍PE。 风险提示:基建投资增速不及预期,PPP规范与整顿,利率上行,房地产市场调控,业绩不及预期等。
金螳螂 非金属类建材业 2018-11-05 8.45 10.50 21.25% 9.18 8.64%
9.20 8.88% -- 详细
事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入185.39亿元,比上年同期增加17.85%;实现归属于上市公司股东的净利润15.84亿元,比上年同期增加10.24%,扣非后同比增加10.11%。其中Q3单季实现营业收入76.35亿元(同比+22.48%)、实现归属于上市公司股东的净利润5.96亿元(同比+10.21%)。公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为:+5.0%(20.14亿元)至+25.0%(23.98亿元)。 营收增速较2017年显著提升,净利润增速弱于营收增速,Q3单季计提资产减值较多:营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+17.85%,较2017年同期增速(+5.70%)大幅提升约12.2个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报营收增速约50分位,自2015年至今实现了3季报增速的持续提升;分季度来看,Q1~Q3分别实现营收增速16.51%、13.37%、22.48%,前三季度营收增速均较2017年同期有所提升,其中Q3、Q1均较去年同期提升10个pct以上。净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+10.24%,较2017年同期增速(+5.39%)提升约4.9个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报归母净利润增速约40分位,同营收一致自2015年至今实现了3季报增速的持续提升。分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现归母净利润增速15.66%、4.10%、10.21%。前三季度公司计提资产减值损失同比略增约0.1亿元,但Q3单季计提1.87亿元(同比+149.33%、环比+159.72%),如同口径剔除资产减值因素影响,则Q3同比净利润增速达约24%,较Q1、Q2显著加快。 家装业务带动毛利率水平创近10年新高,但相应管理及销售费用投入增加拉低净利率,经营性现金流承压:公司三季报综合毛利率达到19.37%,较去年同期提升了2.76个pct,为近10年间(2009-2018)3季报最高毛利率水平,判断主要为公司高毛利的家装业务(1H18毛利率30.38%)收入占比增加所致(中报披露1H18互联网家装营收同比+73.98%)。期间费用方面,公司前三季度期间费用率为6.15%,较去年同期提升了0.34个pct;如将研发费用加回计算为9.08%,较去年同期提升了0.53个pct。期内管理、销售费用分别同比增加42.54%、41.42%,判断主要为家装业务投入费用增加所致。期内财务费用同比减少81.91%,主要为本期银行借款减少及汇兑收益增加所致。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为8.57%,较去年同期降低了0.66个pct;ROE(加权)为13.10%,较去年同期降低了0.59个pct,判断净利率与ROE的降低均为利润增速低于营收增速所致。现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-9.36亿元,较去年同期增加流出约11.32亿元(-577.41%),主要为公司支付供应商款项增加所致,我们预计Q4随着工程回款的增加或将显著改善。前三季度公司筹资活动产生的现金流量净额为-10.39亿元,较去年同期增加流出11.51亿元(-1026.21%),主要为本期银行借款减少、同时偿还借款增加所致。 货币资金余额有所减少,应收票据增幅较大,剔除预收账款后杠杆水平持续走低:货币资金方面,期末公司货币资金余额为18.07亿,较年初减少8.7亿元,主要为前述期内经营性现金净流出增加及筹资性现金流入减少原因所致。预收款项和应收账款方面,前三季度公司预收款项为7.45亿元,较年初增加1.9亿元(+34.21%),较去年同期增加约45%,主要为期内收到业主的预付款增加所致。前三季度公司应收账款及应收票据为226.53亿元,较年初增加35.25亿元(+18.43%),较去年同期增加约14%,主要为期内因票据结算增加致应收票据较年初增加近一倍。期末长期应收款为4.87亿元,较年初增加97.16%,主要为公司开展PPP业务致相应长期应收款增加。资本结构方面,报告期末公司的资产负债率为57.08%,同比降低2.55个pct,但较6月底提升了2.17个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末为54.63%,2013年以来持续走低。 前三季新签订单yoy+22%,家装业务发展迅速,拟推2018年限制性股票激励计划:根据公司披露的“2018年第三季度经营情况简报”显示,公司7-9月新签订单金额105.68亿元;综合前期公告可知,公司前三季度新签订单金额共计284.94亿元(Q1~Q3分别新签82.07、97.19、105.68亿元),较2017年同期增长约22%。截止9月末公司累计已签约未完工订单金额约553.08亿元,相当于2017年营收209.96亿元的2.63倍。公司家装业务发展迅速,1H18中报披露,金螳螂·家初步获得了市场及消费者的认可,目前已开线下直营店160余家,实现了点面结合的全国市场布局;线上入驻天猫、京东,自建微信平台、官网、APP等线上营销渠道;线下门店加强服务管理及施工质量把控。同时通过家装BIM系统及Qu+云设计、VR系统,带给消费者更加顺畅的体验。此外,公司10月29日还公告将推行2018年限制性股票激励计划,根据计划草案中所设业绩考核目标显示,以2018年营业收入/净利润为基数,首次/预留授予的限制性股票前三个解除限售期对应2019/2020/2021年营业收入增速不低于20%/40%/60%、净利润增速不低于15%/30%/45%,我们认为将对公司业绩增长形成潜在支撑。 投资建议:我们看好公司作为国内建筑装饰龙头企业在连锁产业装修及家装等新兴业务领域的先发优势及竞争实力,预计公司2018年-2020年的收入增速分别为17.5%、20.1%、20.2%,净利润增速分别为15.1%、18.7%、19.1%,实现EPS分别为0.84、0.99、1.18元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为10.50元,相当于2018年12.5倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,房地产开发投资增速低于预期,家装业务发展进度低于预期,连锁产业装修业务发展进度低于预期,应收账款及应收票据产生坏账等风险。
中材国际 建筑和工程 2018-11-02 5.76 9.60 68.42% 6.13 6.42%
6.13 6.42% -- 详细
事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入141.67亿元,比上年同期增加6.62%;实现归属于上市公司股东的净利润10.11亿元,比上年同期增加40.86%,扣非后同比增加54.69%。其中Q3单季实现营业收入40.87亿元(同比-8.07%)、实现归属于上市公司股东的净利润3.63亿元(同比+33.47%)。 Q3净利润增速持续强劲,计提资产减值损失同比增加:营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+6.62%,较2017年同期增速(+5.20%)提升约1.4个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报营收增速约70分位;分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现营收增速15.29%、12.99%、-8.07%,前三季度单季营收同比增速呈逐渐下滑迹象,但Q2单季环比增速约24%,我们判断根据工程行业惯例Q2、Q4或为集中确认收入期。归母净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+40.86%,较2017年同期增速(+48.40%)下降约7.5个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报归母净利润增速约70分位。 本期公司计提资产减值损失同比增加约1.05亿元,主要为本期按照账龄计提的应收款项坏账增加所致。我们计算公司自2009年以来,其前三季度归母净利润CAGR 达到约7.9%。分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现归母净利润增速18.09%、59.22%、33.47%,Q2增速相对较高。 毛利率水平达到近10年较高水平,汇兑收益致财务费用大幅改善,经营性现金流承压:公司三季报综合毛利率达到18.40%,较去年同期提升了1.1个pct,为近10年间(2009-2018)3季报最高毛利率水平,同时自2014年以来实现持续提升,判断为公司推行精细化管理、加强成本进度控制及部分结算项目毛利率较高所致。期间费用方面,公司前三季度期间费用率为5.29%,如将研发费用加回计算为7.63%,较去年同期大幅降低了3.03个pct,主要为期内财务费用较上年同期减少约5.05亿元,原因是本期受美元、欧元汇率变动影响产生汇兑收益所致。 净利率及ROE 方面,公司三季报销售净利率为7.15%,同比提高了1.7个pct;ROE(加权)为12.79%,同比提高了2.77个pct,净利率与ROE 的提升均来自于净利润的大幅增加。现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-21.34亿元,较去年同期增加流出约22.15亿元。期内收现比为0.90,较去年同期1.24降低约27%,判断或与埃及GOE Beni Suef 项目按合同约定采用分期收款有关(期内长期应收款相应同比增加50.54%)。期内公司长期借款虽因埃及GOE Beni Suef 项目资金需求同比增加约19%,但筹资活动产生的现金流量净额比去年同期减少流入约3.8亿元,主要为期内公司偿还的借款较上年同期增加所致。 货币资金余额较年初有所减少,长期应收款增幅较大,杠杆水平仍较低:货币资金方面,期末公司货币资金余额为82.65亿,较年初减少14.13亿元,主要为前述期内经营性现金净流出增加及筹资性现金流入减少原因所致。预收款项和应收账款方面,前三季度公司预收款项为94.41亿元,与年初基本持平,但较去年同期减少约13%。前三季度公司应收账款及应收票据为42.61亿元,较年初增加4.51亿元(+11.84%),较去年同期增加约22%。基于前述埃及GOE Beni Suef 项目采用分期收款原因,长期应收款较年初增加13.14亿元(+50.54%),较去年同期增加约69%。资本结构方面,报告期末公司的资产负债率为72.05%,同比降低2.17个pct,较6月底降低了1.74个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末仅为41.63%,有息负债比例较低。 年内新签合同额增速承压,订单收入比仍有安全边际,积极拓展新型业务项目:根据公司披露的2018年第三季度主要经营数据,2018年1-9月,公司累计新签合同额合计约177.30亿元,同比减少33%,其中Q3单季新签合同额累计56.48亿元,同比减少48%。分季度来看,2018年Q1~Q3分别新签合同额54.00亿元(同比-21.59%)、66.81亿元(同比-25%)、56.48亿元(同比-48%);分结构来看,前三季度各细分领域新签合同情况为:工程建设128.99亿元(同比-32%)、装备制造31.43亿元(同比+22%)环保14.34亿元(同比-13%)、生产运营管理0.62亿元(同比-98%)、其他1.91亿元(同比+26%)。公司披露截至2018年9月末,公司未完合同额为465.80亿元,较去年同期增长14%,相当于公司2017年营业收入195.54亿元的2.38倍,较高订单收入比为公司后续业绩持续增长奠定了良好的基础。此外,公司积极拓展水泥总承包工程以外的新型业务:10月9日公告作为牵头人与东方园林、核工业井巷建设联合中标21.48亿元枞阳县城区水环境综合治理PPP 项目,10月25日公告子公司中材环境拟与临沂中联水泥共同投资实施临沂水泥窑无害化协同处置10万吨/年危险废物项目等。 投资建议:我们看好公司传统业务水泥工程及装备业务的稳健增长,新型业务中环保、运营服务及多元工程占比有望逐渐提升并优化盈利能力,公司在水泥窑协同处置产业领域具备技术优势及发展潜力。我们预测公司2018年-2020年的收入增速分别为12.0%、15.2%、16.8%,净利润增速分别为43.9%、26.2%、20.1%,实现EPS 分别为0.81、1.02、1.22元。维持公司“买入-A”投资评级,基于当前市场情况调整公司6个月目标价为9.60元,相当于2018年11.8倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,海外业务进展不及预期,工程进度不及预期,股权激励进展不及预期,环保业务增长不及预期,水泥窑协同处置业务发展不及预期等。
科斯伍德 基础化工业 2018-11-02 8.95 11.70 25.13% 10.39 16.09%
10.39 16.09% -- 详细
事件: 公司公告三季报:2018Q1-Q3实现营业收入7.11亿元、同比增长106.57%,归母净利润8595万元、同比增长466.35%,扣非后归母净利润3426万元、同比增长183.08%;其中2018Q3单季实现营业收入2.39亿元、同比增长93.52%,归母净利润1362万元、同比增长142.15%。 点评: 三季报业绩靓丽,教育业务为重要利润增长点。 (1)公司业绩大幅增长主要源于龙门教育于2018年1月并表,前三季度实现净利润8504万元,同比增长39.17%,贡献并表利润约4232万元(49.76%权益),龙门全年有望完成业绩承诺;同时公司收到龙门教育2017年度现金分红,计入投资收益4968万元。 (2)报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加425.16%,主要系龙门教育并表所致。 龙门教育业绩增速超30%,校区稳步扩张。根据龙门教育公司公告,2018年Q1-Q3分别实现净利润2722/3041/2741万元,分别同比增长39%/30%/51%,保持较高增速,封闭培训、K12课外辅导、软件销售三大业务协同发展,具有较大成长空间。 (1)中高考封闭培训业务推进顺利,招生情况良好,目前龙门共有6个封闭式培训学校,其中西安校区招生超1万人,未来武汉、长沙等校区的建成落地将驱动封闭培训业务持续增长; (2)K12课外辅导业务已拓展至全国11座城市,龙门依托K12培训中心积累客户基础,为封闭培训业务持续导流,以实现异地快速扩张。 拟收购龙门剩余股权,缩减非核心业务,聚焦教育方向。10月9日,公司发布公告拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育剩余50.24%股权;同时拟结束法国全资子公司及其下属波兰子公司的业务,停止连云港公司的业务经营。目前教育板块业务已成为公司业绩的重要增长点,此举符合公司的战略转型规划,彰显公司做大教育板块的决心。 随着交易事项的完成以及非核心业务的缩减,公司将集中资源发展教育业务,提高资产运营效率以及提升盈利能力。 投资建议:龙门作为中高考封闭培训的细分赛道龙头质地优良,立足区域市场辐射全国,目前K12教培市场集中度仍低,龙门基于现有的口碑与规模优势有望进一步提高市场占有率,未来将以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。考虑交易事项目前仍存在不确定性,维持盈利预期,预计公司2018-2020年净利润分别为1.17/0.95/1.14亿元,对应EPS 0.48/0.39/0.47元,对应PE 18/23/19倍,给予2019年30倍目标PE,目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:K12教培领域政策监管趋严,收购进度低于预期,异地扩张进度不达预期。
中国中铁 建筑和工程 2018-11-01 7.18 9.60 31.69% 7.74 7.80%
7.74 7.80% -- 详细
事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业总收入4957.68亿元,比上年同期增加4.97%;实现归属于上市公司股东的净利润130.45亿元,比上年同期增加18.20%,扣非后同比增加11.19%。其中Q3单季实现营业收入1796.65亿元(同比+4.45%)、实现归属于上市公司股东的净利润34.92亿元(同比+4.93%)。 前三季度保持业绩强劲增速但Q3单季有所减缓,Q4营收或得改善:营收增速方面,公司Q1~Q3营业总收入(以下简称“营收”)实现同比增速+4.97%,较2017年同期增速(+6.30%)降低约1.3个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报营收增速约40分位。分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现营收同比增速10.12%、1.32%、4.45%,Q1增速较快、Q3较Q2增速有所提高;环比来看,Q3、Q2环比增速分别达到12.96%、7.15%。我们判断公司Q2、Q3的营收增速放缓与年内基建投资增速大幅下滑有直接对应关系,预计Q4或将得到一定程度改善。归母净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+18.20%,较2017年同期增速(+19.37%)下降约1.2个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报归母净利润增速约50分位。本期公司计提资产及信用减值损失同比增加约4.92亿元(+19.4%),其中Q3单季计提资产及信用减值损失同比增加约3.76亿元(+80.9%)。我们计算公司自2009年以来,其前三季度归母净利润CAGR达到约11.4%。分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现归母净利润增速21.92%、24.98%、4.93%,Q3增速下滑或部分与计提减值损失增加相关。 毛利水平达近10年高位,利息支出致财务费用增长较快,经营性现金流出增加:公司三季报综合毛利率达到10.23%,较去年同期提升了0.72个pct,为近10年间(2009-2018)3季报较高毛利率水平(80分位),判断与公司今年以来投资业务带动的基建项目毛利率较高、加强变更索赔管理、提升物资和施工设备集中采购力度等因素相关。期间费用方面,公司前三季度期间费用率为4.27%,如统一口径将研发费用加回计算为5.86%,较去年同期提高了0.64个pct,其中财务费用较上年同期增加约54.97%,主要为利息费用同比增加约36.25%,判断为期内有息负债规模增加所致。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为2.67%,同比提高了0.31个pct;ROE(加权)为8.56%,同比提高了0.85个pct,净利率与ROE的提升主要为净利润同比增速(19.11%)大幅高于营业总收入增速(4.97%)。现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-326.80亿元,较去年同期大幅增加流出约174.34亿元,判断主要为期内项目施工及土地购置投入资金增加所致。我们判断因Q2~Q3社融增量减少影响部分建设项目融资受阻,或致公司工程垫款相应增加。筹资活动产生的现金流量净额比去年同期增加流入约285.7亿元,主要为补充流动性致短期借款增加较多所致。 货币资金余额减少,合同负债有所增加,杠杆水平进一步走低:货币资金方面,期末公司货币资金余额为998.97亿,较年初减少-304.95亿元,主要为期内经营性及投资性现金净流出增加所致。预收款项和应收账款方面,前三季度公司预收款项及合同负债合计1036.71亿元,较年初增加191亿元(+22.58%),较去年同期增加约27.55%,主要为期内预收工程款及预收售楼款增加所致。前三季度公司应收账款及应收票据为1407.74亿元,较年初略增48.52亿元(+3.57%),主要为期内应收账款余额较年初有所增加。期末长期应收款为395.53亿元,较年初基本持平;长期股权投资为348.38亿元,较年初增加136.72亿元(+64.59%),判断主要为公司开展PPP业务所需股权投资增加。资本结构方面,报告期末公司的资产负债率为78.65%,同比降低了0.53个pct,较6月底基本持平;如考察剔除预收账款及合同负债后的资产负债率,三季度末为67.31%,杠杆水平进一步降低。 新签合同增速放缓,未完合同/收入比4.1,或将受益于铁路建设投资增速恢复:三季报显示,公司1-9月累计新签合同9,513.0亿元,较2017年同期增长5.9%,其中Q1/Q2/Q3新签同比增速分别为21.32%、+5.95%、-6.21%。从业务结构来看,基建业务新签合同7,700.0亿元,同比增长1.6%,其中铁路/公路/市政业务累计新签合同增速分别为-5.9%、-19.8%、12.6%;勘查设计业务新签合同186.1亿元,同比增长3.5%;工程装备业务新签合同267.1亿元,同比增长15.1%;房地产业务新签合同364.3亿元,同比增长50.8%;其他业务新签合同995.5亿元,同比增长32.5%。公司披露三季度基建业务累计新签合同额中包含新签基础设施投资项目(PPP、BOT等)1,000.8亿元,同比下降52.43%,反映出公司追求稳健高质量发展、适度降低了投资项目规模。从地区结构来看,境内业务实现新签合同9,076.5亿元,同比增长7.3%;海外业务实现新签合同436.5亿元,同比减少15.7%。公司披露截至报告期末,公司未完成合同额28,387.3亿元,较2017年末增长10.4%,相当于公司2017年营业总收入的4.1倍。我们认为公司作为国内两大铁路建设巨头之一,后续或将受益于铁路建设投资增速的恢复上行。 投资建议:我们预测公司2018年-2020年的收入增速预测分别为8.5%、9.2%、9.7%,净利润增速分别为16.9%、13.3%、13.8%,实现EPS分别为0.82、0.93、1.06元,维持公司买入-A投资评级。基于当前市场情况调整公司6个月目标价为9.60元,相当于2018年11.7倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
东珠生态 建筑和工程 2018-11-01 15.34 20.06 17.79% 17.38 13.30%
18.45 20.27% -- 详细
事项:公司发布2018年度三季报,1-9月公司实现营业收入11.80亿元,同比增长37.84%;归属于母公司股东的净利润2.41亿元,同比增长38.15%;每股收益0.76元。 公司经营趋于稳健,业绩季度放缓明显。2018年1-9月公司实现营业收入11.80亿元,同比增长37.86%,增速较半年报下降22.57个百分点;实现归属母公司股东净利润2.41亿元,同比增长38.15%,增速较半年报下降39.46个百分点。从单季度来看,2018年7-9月归属实现营业收入3.35亿元,同比增长1.71%;实现归属母公司股东净利润0.61亿元,同比下降16.60%。公司业绩放缓主要原因是公司经营趋于稳健,营业收入增长缓慢造成,预计随着宏观经济政策的调整和稳增长力度的加强,公司发展有望再次提速。 新签订单高速增长,业务发展后劲十足。2018年前三季度公司新中标项目17项,同比下降46.88%;新中标金额合计27.43亿元,同比增长101.44%;新签订项目11项,同比下降53.57%;新签订项目合同金额19.52亿元,同比增长58.12%。公司新中标订单和新签约合同额均大幅增长,为公司发展夯实基础。2017年公司未完工结转订单预计在30亿元左右,加上2018年1-9月公司新接订单,再剔除掉同期的营业收入,截至2018年9月底公司在手订单预计45亿元,是公司2017年营业收入的3.68倍,公司发展后劲十足。 资产负债率小幅下降,经营性现金流大幅流出。截至2018年9月末,公司无短期借款、长期借款和应付债券,公司资产负债率41.50%,较2018年6月底下降1.24个百分点,公司具有较强的负债经营能力。从现金流来看,公司收现比大幅下降,经营性现金流出现恶化。2018年1-9月公司收现比0.29,较2017年收现比下降0.27,导致公司经营性现金流流出3.26亿元。考虑到4季度是公司传统收款“旺季”,预计四季度公司项目回款或有改善。从投资性现金流来看,2018年1-9月公司投资性现金净流入为0.27亿元,主要是银行理财带来的净收益。 员工持股大股东“兜底”,员工共享发展红利。公司推出了2018年第一期员工持股计划,预计员工持股计划规模不超过1亿元,参与的员工预计不超过200人,约占2017年底公司员工的51%,覆盖面广,涉及公司董监高和核心员工。公司员工持股计划由实际控制人席惠明、浦建芬提供保本保障,即清算时扣除全部费用后可分配金额低于员工持股计划的本金,公司实际控制人承担差额补足义务。公司员工持股计划由大股东“兜底”既调动了员工参与积极性,也让员工能够分享企业发展红利。 估值与投资建议:预计2018-2020年公司营业收入分别为22.47亿元、33.71亿元和44.93亿元,分别同比增长83.5%、50%和33.3%;每股收益为1.39元、2.09元和2.75元,动态PE分别为11.1倍、7.4倍和5.6倍,PB分别为1.7倍、1.5倍和1.2倍。作为“国家湿地公园第一股”,公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力,新签订单高速增长,未来发展后劲十足。公司高管积极增持,员工持股计划推出在即,且有大股东“兜底”承诺,彰显出对未来发展的信心。维持公司“买入-A”评级,目标价20.06元,对应2018年14.45倍的PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
中工国际 建筑和工程 2018-10-29 10.59 15.60 38.30% 12.47 17.75%
12.47 17.75% -- 详细
事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入78.84亿元,比上年同期增加26.49%;实现归属于上市公司股东的净利润9.39亿元,比上年同期增加10.07%,扣非后同比增加11.80%。其中Q3单季实现营业收入33.99亿元(同比+23.80%)、实现归属于上市公司股东的净利润3.53亿元(同比-1.61%)。 3Q18营收维持较高增速但净利润增速减缓,资产减值损失计提增加:营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+26.49%,较2017年同期增速(+24.80%)提升约1.7个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报营收增速约75分位;分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现营收增速37.96%、21.57%、23.80%,Q1、Q3营收增速较2017年同期有所提升。归母净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+10.07%,较2017年同期增速(+19.89%)下降约9.8个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报归母净利润增速约25分位。本期公司计提资产减值损失同比大幅增加138.17%(同比约+0.87亿元),主要为公司去年同期收回委内瑞拉应收账款、冲回已提坏账准备金额较大所致。我们计算公司自2009年以来,其前三季度归母净利润CAGR达到约26.2%。分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现归母净利润增速10.16%、24.16%、-1.61%,Q2增速相对较高。 毛利率水平同比降低但仍处历年较高水平,财务费用及经营性现金流大幅改善:公司三季报综合毛利率达到17.14%,较去年同期下降了10.45个pct,判断或为项目结转毛利率情况与去年同期有所差异,但与历年同期相比仍处于较高水平。期间费用方面,公司前三季度期间费用率为2.73%,如将研发费用加回计算为3.15%,较去年同期大幅降低了9.86个pct,主要为期内财务费用较上年同期减少169.34%(同比约-5.55亿元),主要原因为报告期内美元升值使得公司汇兑收益增加。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为11.70%,同比降低了1.32个pct;ROE(加权)为10.88%,同比降低了0.38个pct。现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为14.70亿元,为2012年以来最高净流入金额,比去年同期增加流入约35.2亿元(同比+171.70%),主要为公司去年同期支付的工程款较多、而今年期内项目进入收汇高峰期、收汇金额较大所致。筹资活动产生的现金流量净额为-2.12亿元,比去年同期流出减少约3亿元(同比-58.54%),主要为期内公司借款金额较去年同期增加。 货币资金余额较年初大幅增加,资产负债率仍处于较低水平:货币资金方面,期末公司货币资金余额为59.35亿,较年初增加11.25亿元,主要为期内经营性现金净流入大幅增加所致。预收款项和应收账款方面,前三季度公司预收款项为20.01亿元,较年初减少8.56亿元(-29.96%)。前三季度公司应收账款及应收票据为56.94亿元,较年初减少2.89亿元(-4.83%);其他应收款比年初增加0.77亿元(+35.91%),主要为期内加拿大普康控股有限公司应收其他关联方款项增加。资本结构方面,报告期末公司的资产负债率为50.39%,同比降低1.28个pct,较6月底降低了1.71个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末仅为39.53%,仍保持在较低水平。 订单收入比维持高位,入选“双百企业”助力公司改革发展:根据公司披露的2018年第三季度经营情况简报,2018年1-9月,公司海外业务新签重要合同10个,新签合同额累计为6.33亿美元。截至2018年9月末,公司海外业务在手合同余额为83.97亿美元(中报披露重点在执行工程承包类项目合同金额累计为59.12亿美元),公司国内业务新签合同额累计为6.49亿元。我们计算公司当前在手合同余额(海外+国内,美元兑人民币汇率以今年以来均价6.72计算)约为570~580亿元,相当于公司2017年营业收入109.09亿元的5.27倍,订单收入比较高,为公司后续业绩持续增长奠定了良好的基础。此外,公司披露于2018年8月被国务院国资委纳入“双百行动”企业名单,已制定了“双百行动”综合改革实施方案并完成上报。 拟增发收购控股股东旗下中国中元,或增强公司海外专业设计技术实力:期内公司发布了《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》(以下简称“重组方案”),拟向控股股东国机集团发行股份购买其持有的中国中元国际工程有限公司(以下简称“中国中元”)的100%股权并募集配套资金。交易对价初步确定为12.57亿元,募集不超过2,000万元配套资金,拟发行数量约为8628万股。根据重组方案,中国中元具有较强的专业技术优势,各类资质完善,具有丰富的援外工程服务和项目管理经验。通过与中国中元合作,公司将在海外市场围绕医疗建筑、物流建筑和客运索道、自动化物流装备等中国中元有特色的领域开发新业务,进一步拓展海外市场,提升业务竞争力。在国内市场,中国中元将依托其在设计领域的专业优势,在相关专业领域与公司开展业务合作,助力公司提高国内市场份额。 投资建议:我们预测公司2018年-2020年的收入增速预测分别为9.3%、10.4%、11.3%,净利润增速分别为16.8%、17.1%、18.5%,实现EPS分别为1.56、1.82、2.16元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为15.6元,相当于2018年10.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-10-25 8.33 15.00 67.04% 11.13 33.61%
11.13 33.61% -- 详细
事件: 公司公告三季报:前三季度实现营业收入、归母净利润分别为21.76亿元、1.30亿元,分别同比增长37.24%、158.90%。其中三季度单季实现营业收入、归母净利润分别为10.03亿元、7952万元,分别同比增长41.05%、150.13%。公司预告2018年年报业绩,预计实现归母净利润1.92亿-2.15亿,同比增长170%-190%。 点评: 三季报业绩符合预期。公司2018年前三季度营收与利润大幅增长,主要系:1)传统主业方面,公司饲料业务板块的整体产能不断扩大,随着产品的市场覆盖区域逐步扩展,市占率稳步提升,实现收入稳定增长;2)教育文化业务方面,受益于行业景气度,子公司火星时代及楷魔视觉的业绩持续增长,贡献主要利润来源。延续以上细分行业的发展趋势,且考虑到公司各业务三四季度贡献较多利润,我们预计公司2018年业绩有望达到预告的上限2.15亿,对应的同比增速为190%。 报告期内,经营性现金流量净额5530万元,同比下降56.34%,其中三季度单季的经营性现金流量净额为1388万元,同比下降85.76%,源于公司饲料业务销售规模扩大,进而带来的应收账款明显增加。 教育板块政策利好频出,公司教育业务持续受益。随着2018年8月《民促法》实施条例送审稿的发布以及后续一系列配套规则的正式落地,民办教育迎来新的发展机遇。近期《完善促进消费体制机制实施方案(2018-2020年)》对培训、学前、职业教育进行了重点阐述,进一步推动教育向社会开放、向产业开放;《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》对个人所得税法规定的子女教育、继续教育专项附加扣除进行了详细的规范,利好学前教育、K12、职业教育等细分方向。2018年教育领域一系列政策的出台,直接利好教育行业长期发展,公司教育业务将持续受益。 聚焦艺术教育,以火星时代为核心持续延展布局。公司于2017年收购火星时代进军数字艺术培训领域,并围绕火星深化布局,进行产业链纵向延伸、横向扩展。一方面,火星自身产品线由成人数字艺术培训延伸至青少年艺术教育(STEAM)、艺术留学及艺术游学等新领域;另一方面,收购楷魔视觉使火星的产业链条向下延伸至制作环节,产学研充分协同带动公司内生业绩的扎实稳增长。2018年9月,公司拟与职业学院合作设立数字艺术学院,探索校企合作办学新模式,进入职业学历教育领域。 投资建议:公司以艺术教育为核心,积极拓展教育业务边界,预计公司未来仍将围绕火星时代持续布局,实现产业链延展及全年龄段覆盖,进一步提高公司综合竞争实力。预计公司2018/2019年净利润为2.20/2.73亿元,考虑到公司内生持续增长的能力、业务延展的潜力,采取分部估值法,给予目标价15元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策风险,火星时代扩张、招生不及预期,合作办学进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名