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苏多永

安信证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517030005,曾供职于湘财证券和平安证...>>

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东珠生态 建筑和工程 2019-05-06 17.40 26.40 56.12% 17.41 0.06% -- 17.41 0.06% -- 详细
事项:公司发布2019年一季度报告,期内实现营业收入4.30亿元,较上年同期增长18.49%;实现归属于上市公司股东的净利润0.82亿元,较上年同期增加11.82%,扣非后增加15.24%。实现基本EPS0.26元。 Q1营收、利润增速平稳,盈利水平小幅下滑,资产减值损失减少。2019Q1公司实现营业收入4.30亿元,同比增长18.49%,相当于2018年全年营收规模的27.00%。归母净利润同比增长11.82%,较上年同期增速下滑,主要原因是公司经营趋于稳健,期内营业收入增长放缓造成。期内公司综合毛利率为28.19%,同比小幅下滑0.16个百分点。期内期间费用(加回研发费用)占营收比例为5.93%,同比提升了1.56个pct,其中管理费用和研发费用分别同比增长62.83%和56.81%,占比分别为4.16%(同比提升1.13个pct)和1.77%(同比提升0.43个pct),主要是由于期内公司经营管理类费用以及研发投入增加所致;财务费用率为-0.40%(同比-0.13个pct),同比减少74.73%,主要因为期内存款利息增加所致。期内资产减值损失为172.61万元,较上年同期减少60.57%,主要由于本期应收账款坏账计提减少。期内公司净利率为18.89%(同比-1.25个pct),公司盈利水平有所下滑。 在手资金充足,负债率低杠杆空间大,经营性现金流出减少。公司期末货币资金为7.42亿元,可供出售金融资产0.83亿元,公司可动用资金约8.25亿元,资金充足。公司总负债为21.35亿元,主要由应付票据及应付账款(19.08亿元)构成,无有息负债。期内公司资产负债率为43.75%,与期初基本持平,较上年同期增加4.89个pct,处于园林行业低位水平。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-1.16亿元,较2018Q1同比流出减少20.00%,主要是由于期内支付保证金较上年减少,收回保证金增加。投资性活动产生的现金流量净额为-3.70亿元,较2018Q1大幅减少流出4.84亿元,主要为期内购买固定资产和机构性理财减少所致;筹资性活动产生的现金流量净额为-0.64亿元,较2018Q1减少流出0.47亿元,主要为期内无银行借款,无需归还银行借款及支付银行利息所致。 新签订单高速增长,业绩增长后劲十足。根据公司公告内容,2018年公司新中标项目21项,新中标金额合计30.32亿元,同比增长51.83%,约为2018年营收的2倍;2019年1季度新中标项目金额32.63亿元,约为去年同期中标金额的4倍水平;2019年以来,公司累计中标项目金额达73.83亿元,接近18年全年中标金额2.5倍水平,2019年公司新中标订单成倍增长。目前,公司在手订单预计在90亿元左右(2018年未完工结转2019年订单+2019年新中标订单-2019年1季度营收),公司订单收入比约为5.68倍。公司订单收入比和现金收入比较高,资产负债率较低,无有息负债,业务发展动力十足,未来业绩有望持续提速。 估值与投资建议:预计2019-2021年公司营业收入同比增速为48.6%、32.7%和30.5%,归属于母公司股东的净利润同比增速为35.1%、51.1%、36.9%。预计公司2019-2021年营业收入分别为23.68亿元、31.43亿元、41.02亿元;归属于母公司股东的净利润分别为4.40亿元、6.65亿元、9.10亿元。每股收益为1.38元、2.09元、2.86元,动态PE为13.0倍、8.6倍、6.3倍,PB分别为2.0倍、1.7倍、1.4倍。公司作为“国家湿地公园第一股”,凭借在湿地修复领域的核心竞争力,订单收入比高、资金充足、负债率低,未来发展动力十足,看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局,维持“买入-A”评级,目标价26.4元,对应2019年19.1倍的PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
中国中铁 建筑和工程 2019-05-06 6.90 8.85 35.11% 6.95 0.72% -- 6.95 0.72% -- 详细
事项:公司发布2019年第一季度报告,期内实现营业总收入1,602.63亿元,较2018Q1增加7.97%;实现归属于上市公司股东净利润38.44亿元,较2018Q1增加20.21%,扣非后增加21.65%。实现基本EPS0.15元。 Q1归母净利润增速超两成,所有主业收入均录得正增长,地产业务增速强劲贡献可期:公司2019Q1实现营业总收入及归母净利润增速7.97%、20.21%,均位于近5年(2015~2019)同期增速的80分位,仅略低于2018年同期水平。期内公司非经常性损益为1.41亿元,较去年同期减少约0.13亿元。报告期内综合毛利率为10.01%,同比增加0.57个pct。分部业务来看,基建业务收入1,346.44亿元(同比+8.30%),毛利率7.64%(同比+0.33个pct);勘察设计业务收入42.26亿元(同比+3.00%),毛利率28.14%(同比-0.66个pct);工程装备制造业务收入43.66亿元(同比+3.04%),毛利率23.89%(同比+2.09个pct);房地产开发业务收入48.75亿元(同比+40.01%),毛利率25.30%(同比+0.17个pct)。除勘察设计业务外,所有业务营收增速及毛利率水平均双双实现提升,其中基建及房地产两大支柱业务为主要贡献,特别是期内地产业务收入增速高达40%。鉴于2018年以来公司地产业务销售面积、开工面积、竣工面积及土地储备均呈大幅增加态势,我们对2019年地产业务对公司业绩贡献仍持乐观预期。期内管理费用+研发费用较2018Q1增加9.58%,销售费用较2018Q1增加9.66%,财务费用较2018Q1增加29.00%,主要为利息费用有所增加。四项费用率为5.58%,较2018Q1提升0.22个pct。销售净利率达到2.61%,较2018Q1提升0.27个pct,主要为毛利率提升显著并费用控制出色。加权平均ROE为2.13%,较2018Q1提升0.09个pct。 经营及投资性现金流出、筹资性现金流入增加,杠杆率较期初持平,存货规模有所增加:期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-374.74亿元,较2018Q1增加流出107.01亿元,主要为购买商品、接受劳务支付的现金及支付给职工以及为职工支付的现金增加所致;投资性活动产生的现金流量净额为-105.63亿元,较2018Q1增加流出56.56亿元,主要为投资支付的現金增加所致;筹资性活动产生的现金流量净额为174.88亿元,较2018Q1大幅增加流入192.94亿元,主要为期内有息负债增加所致,其中短期借款因补流资金需求较期初增加13.94%。期末货币资金余额为990.64亿元,较期初减少26.33%,主要为元旦、春节支付劳务和采购款及增加土地储备致经营性及投资性现金流出增加所致。期末公司资产负债率为76.55%,与期初基本持平,较2018Q1降低2.47个pct,主要为2018年完成债转股降杠杆所致。期末存货较期初增加19.97%,主要为:1)地产项目存货增加;2)原材料储备增加。应收账款较期初增加11.10%,主要为经营规模扩大应收工程款增加。 Q1新签合同略增,“一带一路”峰会助重大海外项目重启,地产业务保持强劲增速:根据公司公告的2019年第一季度主要经营数据显示,2019Q1公司新签合同额3,132.9亿元,同比增长0.3%;期末未完合同额为30,304.4亿元,较期初增长4.4%。分业务看,基建建设业务新签2,705.8亿元(同比+3.7%),其中:1)铁路新签517.6亿元(同比-2.3%);2)公路新签420.2亿元(同比+7.6%);3)市政新签1,768.0亿元(同比+4.7%),其中城市轨交新签499.7亿元,同比-22.8%。上述基建业务中包含新签投资项目(PPP、BOT等)467.2亿元,同比增长37.3%。非基建业务中,勘察设计业务新签73.1亿元(同比-1.9%);工业制造业务新签64.1亿元(同比-11.7%);房地产开发业务新签(合约销售额)97.9亿元(同比+6.1%)。分市场看,报告期境内新签3,061.2亿元,同比增长4.9%;境外新签折合人民币71.7亿元,同比减少65.1%。公司近日公告于第二届“一带一路”国际合作高峰论坛期间与马来西亚合作伙伴协商恢复推进大马城项目,并签订缅甸曼德勒产业新城基础设施工程合同协议,公司今年海外业务发展值得期待。房地产业务方面,2019Q1新增土地储备同比+58.9%维持了去年以来的高增速,开工面积亦录得+13.9%的增速水平。 投资建议:我们预测公司2019年~2021年的收入增速预测分别为7.3%、8.2%、8.3%,净利润增速分别为13.4%、13.6%、14.5%,实现EPS分别为0.85、0.97、1.11元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为8.85元,相当于2019年10.4倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,国内基建投资增速下滑,PPP项目执行不达预期,海外项目执行不达预期,项目回款风险等。
凯文教育 建筑和工程 2019-05-01 8.12 11.75 62.52% 8.00 -1.48% -- 8.00 -1.48% -- 详细
教育业务快速发展,营业收入高速增长。公司旗下拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校,分别于2016年9月和2017年9月投入使用,2017-2018学年和2018-2019学年两所学校在校生分别为746人和1227人,海淀凯文和朝阳凯文初具规模。随着在校生规模的扩大,公司教育营业收入高速增长。2017-2019年1季度公司教育业务营业收入分别为0.92亿元、2.50亿元和0.80亿院,同比增长268.25%、173.11%和98.78%。目前,海淀凯文和朝阳凯文正在有序推进2019-2020学年招生工作,目前招生情况良好,预计两所学校有望新增700-800名新生,在校生规模有望达到2000人,预计全年公司营业收入仍将保持高速增长。 经营亏损逐季减少,全年扭亏概率较大。朝阳凯文学校为公司自建自营实体学校,拥有固定资产13.91亿元和无形资产9.98亿元;海淀凯文学校为公司租赁改造学校,长期待摊费用2.81亿元,两所学校的折旧、摊销和计提每年合计约为0.735亿元,这是公司教育业务发展初期亏损的主要原因。随着在校生规模的扩大,公司经营亏损逐季减少,2018年1季度到2019年1季度,公司亏损额分别为3010万元、2157万元、1973万元、2789万元和2091万元,2018年4季度和2019年1季度公司受新增10亿元长期借款影响,扩损额有所扩大,若剔除财务费用影响,经营亏损仍在下降。2019年3季度两所学校将迎来一批新生,校舍使用率预计将达到三分之一,公司有望扭亏为盈。 毛利率转正提升盈利能力,借款减少优化债务结构。2018年1季度至2019年一季度公司毛利率分别为-43.64%、-5.71%、15.28%、-7.39%和19.53%,毛利率整体上呈现出快速提升的态势,预计未来毛利率仍将进一步上升,有利于提升公司盈利能力。2019年1季度公司偿还短期银行借款1.99亿元,借款总额降至9.9亿元,预计财务费用有望下降16%,有助于公司业绩释放。同时,借款减少优化公司债务结构。截至2019年1季度末公司总负债14.25亿元,主要由9.9亿元的长期借款、2.54亿元应付账款及票据和1.1亿元预收账款,负债结构整体优良。公司资产负债率40.51%,较年初的资产负债率下降3.96个百分点。 国际学校三年计划出炉,北京教育政策明显回暖。2019年2月北京市教委印发《北京国际学校发展的三年行动计划(2019-2021年)》(以下简称“三年计划”)提出利用市级优质资源开展国际教育,北京市第一梯队知名学校将在市政府或市区两级政府的支持下,在公办教育资源相对薄弱的几个区新设12所分校,这意味着北京公办国际部(班)政策开闸。同时,北京市鼓励社会力量办学,计划通过三年努力和集中建设,在“三城一区”新建一批国际学校,达到“区区由国际学校”,使全市国际学校布局和结构更加合理,国际学校质量显著提升,涉外教育服务体系进一步完善,北京国际学校政策明显回暖。 估值与盈利预测:预计2019-2021年公司营业收入分别为4.64亿元、7.21亿元和9.95亿元,分别同比增长为91.7%、55.6%和38.0%;归属于母公司股东的净利润分别为0.69亿元、1.60亿元和2.22亿元,分别同比增长-171.2%、128.8%和38.9%。EPS分别为0.14元、0.32元和0.44元,对应的PE分别为61.5倍、26.9倍和19.3倍,PB分别为2.0、1.8和1.7。公司是A股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司,依托实体学校,积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出,2019年公司有望迎来扭亏为盈,且未来业绩有望加速释放。我们看好公司在国际学校领域的布局、教育体育产业未来发展前景和海淀教育资源,维持公司“买入-A”评级,目标价11.75元。 风险提示:国际教育政策变动、招生进度不及预期、学费增长不及预期等。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-23 19.32 26.40 56.12% 19.26 -0.31% -- 19.26 -0.31% -- 详细
事项:公司公布2018年年报,报告期内公司实现营业收入15.94亿元,同比增速为30.17%;实现归属于母公司所有者净利润3.26亿元,同比增速为34.18%;基本每股收益1.02元,同比增长17.24%。同时,公司拟每10股派发现金股利1.50元(含税)。 业务规模持续提速,市政道路高速增长。2018公司实现营业收入15.94亿元,同比增长30.17%,增速较2017年提高5.18个百分点,连续2年业务规模呈现加速态势。从业务结构来看,2018年公司生态湿地业务营业收入9.18亿元,同比增长24.05%,业务占比57.59%;市政道路绿化业务营业收入6.31亿元,同比增长91.97%,业务占比39.59%。 2018年公司取得了市政公用工程施工总成包一级资质,市政道路绿化业务高速增长,2019年以来公司新中标杭州江东大道提升改造工程等多个市政道路绿化项目,中标金额合计已超过50亿元,预计未来公司市政道路绿化业务仍将保持高速增长。 毛利率小幅下降,期间费用控制良好:2018年公司综合毛利率为28.16%,同比下降0.23个百分点,生态湿地、市政道路绿化等业务毛利率分别为29.08%和27.21%,前者同比提升1.18个百分点,后者下降1.62个百分点,公司毛利率下降的主要原因是市政道路绿化业务占比快速提升。公司期间费用控制良好,2018公司期间费用率为5.28%,同比下降0.78个百分点,其中管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.76%、1.82%和-0.30%,均处于行业较低水平。公司净利率再创新高,2018年公司净利率20.41%,较2017年提高0.56个百分点。 资金充足扩张动力足,负债率低杠杆空间大。截至2018年末,公司货币资金12.27亿元,可供出售的金融资产0.83亿元,公司可动用的资金约13亿元,约占2018年公司营业收入的81.56%,现金收入比均园林行业前列,业务扩张动力十足。同时,公司总资产约47.23亿元,主要由货币资金(12.27亿元)、应收票据及应收账款(6.36亿元)、存货(17.00亿元)和长期应收款(8.18亿元)组成;总负债约20.60亿元,主要由应付票据及应付账款(18.08亿元)构成,公司无短期借款、长期借款、应付债券等有息负债;公司资产负债率43.62%,远低于园林行业平均负债率,公司未来财务杠杆空间大。 现金流整体良好,经营风险可控。2015-2018年公司经营性净现金流分别为2.79亿元、2.64亿元、0.16亿元和-0.70亿元,而同期公司营业收入的增速分别为21.08%、11.48%、24.99%和30.17%,公司业务规模 扩大的同时并未带来现金流的大幅流出,显著好于其他园林上市公司。 从2018年季度来看,2018年1季度到4季度公司经营性净现金流分别为-1.45亿元、-0.99亿元、-0.82亿元和2.56亿元,4季度经营性现金流大幅改善。同时,公司经营性现金流出现流出的一大因素是公司招投标项目激增,招投标保证金、履约保证金等支出较大,2018年公司支付其他与经营相关的资金约4.04亿元,较2017年增长136%。 新签订单高速增长,业务发展弹性十足。2018年公司新中标项目21项,新中标金额合计30.32亿元,同比增长51.83%,约为2018年营收的2倍。根据公司公告内容,2019年以来,公司累计中标项目金额达74.95亿元,接近18年全年中标金额2.5倍水平,2019年公司新中标订单成倍增长。目前,公司在手订单预计在90亿元左右(2018年未完工结转2019年订单+2019年新中标订单),公司订单收入比约为5.65倍。 公司订单收入比和现金收入比较高,资产负债率较低,无有息负债,公司发展动力十足,未来业绩有望持续提速。 估值与投资建议:预计2019-2021年公司营业收入同比增速为48.6%、32.7%和30.5%,归属于母公司股东的净利润同比增速为35.1%、51.1%、36.9%。预计公司2019-2021年营业收入分别为23.68亿元、31.43亿元、41.02亿元;归属于母公司股东的净利润分别为4.40亿元、6.65亿元、9.10亿元。每股收益为1.38元、2.09元、2.86元,动态PE 为14.5倍、9.6倍、7.0倍,PB 分别为2.2倍、1.9倍、1.6倍。作为“国家湿地公园第一股”,公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力,订单放量+资金充足+低负债率决定了公司发展动力十足,看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局,维持“买入-A”评级,目标价26.4元,对应2019年19.1倍的PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP 项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
中国建筑 建筑和工程 2019-04-16 6.50 8.08 43.52% 6.73 3.54%
6.73 3.54% -- 详细
事项:公司发布2018年度报告,实现营业收入11,993.25亿元,同比增加13.8%;实现归属于上市公司股东的净利润382.41亿元,同比增加16.1%,扣除非经常性损益后同比增加17.9%。实现基本EPS0.87元。拟每10股派息1.68元(含税)。 全年业绩增速强劲超预期,基建业务收入持续录得较高增速,Q4提速显著:公司2018年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速13.8%、16.1%,营收在2017年突破万亿元的大基数上持续快速增长,而归母净利润增速则处于公司1月所发布业绩预告的上限区间,业绩增速强劲超出我们的预期。期内非经常性损益合计7.06亿元,较2017年11.18亿元减少36.85%。从业务结构来看,公司房建、基建、地产、勘察设计及其他主营业务分别实现营收(不考虑内部抵消)7,242.31亿元(同比+15.9%)、2,766.75亿元(同比+19.8%)、1,841.12亿元(同比+2.7%)、94.36亿元(同比+15.4%)、207.50(同比-9.5%)。房建、基建业务收入分别增长991.5、457.5亿元,分别占69.4%、31.5%是公司营业收入增量的主要来源。房建业务仍是公司最主要的收入来源,占比较2017年提升1.1个pct达到60.4%;基建业务2018年收入占比达到23.1%(同比+1.2个pct),地产业务2018年收入占比达到15.4%(同比-1.6个pct)。基建业务收入占比的持续增长已接近公司“532”的产业结构目标。从市场结构来看,境内业务实现营收11,090.42亿元(同比+14.4%),收入占比为92.5%(同比+0.6个pct);海外业务实现营收902.82亿元(同比+6.2%),收入占比为7.5%(同比-0.6个pct),海外业务收入规模持续创出新高。分季度来看,公司2018Q1~Q4分别实现营收同比增速15.05%、9.76%、2.42%、26.70%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速14.98%、0.35%、5.39%、52.83%,Q4营收及净利润增长显著提速。 毛利率创“营改增”以来的新高,房建、基建毛利贡献提升,财务费用增加:报告期内,公司综合毛利率达到11.9%,较2017年提高了1.4个pct,为2016年“营改增”以来的最高。从业务结构来看,公司房建、基建、房地产、勘察设计及其他业务毛利率分别为6.7%(同比+1.1个pct)、8.4%(同比+0.7个pct)、35.0%(同比+5.9个pct)、18.0%(同比+3.6个pct)及29.4%(同比+4.8个pct);毛利贡献占比分别为33.9%(同比+2.3个pct)、16.3%(同比+0.3个pct)、45.2%(同比-1.9个pct)、1.2%(同比+0.1个pct)、4.3%(同比-0.8个pct),房建、基建业务毛利率及毛利贡献占比提升;房地产、勘察设计、其他业务毛利率提升但毛利贡献占比下降或持平。从市场结构来看,公司境内业务毛利率为11.9%(同比+1.3个pct),毛利贡献占比为92.6%;海外业务毛利率为11.7%(同比+2.0个pct),毛利贡献占比为7.4%,境内业务毛利率及毛利贡献占比均略有提升。期间费用方面,报告期内公司三项费用占收入比为3.53%,同比上升了0.56个pct,其中管理费用同比增长31.8%主要为业务规模扩大及管理人员薪酬上升;销售费用同比增长4.6%主要为地产业务规模扩大导致广告业务宣传费增长;财务费用同比增长51.3%主要为带息负债利息支出及保理费用增加。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失104.66亿元,同比增加34.17亿元(+48.46%),主要是坏账损失有所增加。净利率及ROE方面,销售净利率为4.62%,同比提高了0.19个pct。ROE(加权)为15.97%,同比略增0.15个pct。存货及合同资产方面,存货同比增加991亿元,主要为房地产开发成本增加近1,108亿元(同比+34.0%)导致;合同资产期末金额为91亿元,主要为已完工未结算金额。 经营性净现金流大幅改善同时筹资性现金流入增加,长期应收款增加:截至报告期末,公司经营性净现金流为103亿元,较2017年扭负为正大幅增加净流入538亿元,主要为建筑项目收到工程回款、房地产项目销售回款增加导致,其中:1)建筑业务净流入325亿元,同比增加流入96亿元;2)房地产业务净流出199亿元,同比减少流出295亿元;3)城市综合开发业务净流出24亿元,同比减少流出50亿元。投资性净现金流为-328亿元,较2017年净流出减少129亿元,主要为期内发放委贷和投资支付的现金减少所致。筹资性现金流为649亿元,较2017年增加净流入308亿元,主要为吸收投资收到现金增加,以及发行债券等增加所致。报告期末公司货币资金余额为3,175.01亿元,较2017年末增加442.48亿元(+16.19%),主要为经营活动和筹资活动现金流净流入增加较多及投资活动现金流净流出减少所致。资本结构方面,期末公司资产负债率为76.94%,较2017年降低了1.03个pct;剔除预收账款后负债率为67.45%,同比提升了1.65个pct。年报披露期末公司有息负债总额为4,179亿元,较2017年末增加400亿元,其中固息负债2,179亿元、浮息负债2,000亿元。应收账款及票据方面,期末合计为1,889.91亿元,同比增加343.40亿元;长期应收款为2,814.81亿元,同比增加556.59亿元(+24.65%),主要为应收基建及PPP项目款项增加较多所致。期内应收账款周转率为7.86,较2017年小幅提升。 房建业务新签大基数下维持较高增速,基建业务新签增速下滑但规模仍超6000亿元:年报显示,公司全年新签合同额26,271亿元,同比增长7.08%,其中建筑业务2018年新签合同额为23,285亿元,同比增长4.66%。从公司建筑业务新签合同结构来看,房建业务新签16,801亿元,占比约72%,同比增加13.91%;基建业务新签6,355亿元,占比约27%,同比减少13.76%;勘察设计业务新签129亿元,占比约0.6%,同比减少0.77%。2018年公司房建业务新签合同实现快速增长,基建和设计业务新签合同增速则有所放缓。与2017年新签合同情况相比,房建业务新签维持高增速(2017年为增长13.8%),在大基数基础上连续实现高增长体现出公司房建业务的显著优势;基建业务新签增速持续降低(2017年为增长28.2%),主要受固定资产投资增速放缓、PPP投资下滑等因素影响,但规模仍达到6000亿元以上。从市场结构来看,境内业务新签21,727亿元,占比约93.31%,同比增加7.27%;境外业务新签1,558亿元,占比约6.69%,同比减少21.90%。公司境外建筑业务新签合同有所下滑。PPP业务方面,年报披露截至2018年底,公司在施PPP项目309个,计划投资额4,450亿元,累计完成投资额1,113亿元,PPP业务涉及领域包括交通运输、水利建设、生态建设和环境保护、市政工程、综合管廊、城镇综合建设等。根据公司年报披露,2019年经营目标为:新签合同额2.82万亿元、营业收入1.27万亿元。 地产业务合约销售额、销售面积增速均近3成,新开工面积、新增土地储备亦大幅增加:年报显示,公司地产业务全年实现合约销售额2,986亿元,同比增长30.6%,增幅较2017年大幅提升近10个pct;合约销售面积2,051万平方米,同比增长29.2%,增幅较2017年大幅提升近19个pct,合约销售额及销售面积双双实现大幅提升。其中中海地产(含中海宏洋)销售额同比增长30%,中建地产实现销售额946亿元,同比增长54.8%。从实物量来看,公司实现房地产项目新开工面积3,691万平方米,同比增长42.2%;竣工面积1,552万平方米,同比下降6.4%;在建面积5,061万平方米,同比增长46.3%。公司在内地、港澳台及美国地区近43个城市共新增土地107幅,全年共新增土地储备约3,267万平方米,期末拥有土地储备约10,460万平方米。公司地产存货超六成集中在一线和省会城市。此外,公司目前还拥有写字楼、酒店、公寓、商业地产等持有型物业981万平方米,账面净值735亿元,占公司总资产3.9%。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的营业收入增速分别为6.7%、9.3%、9.5%,归母净利润增速分别为11.3%、11.5%、11.3%,对应EPS分别为1.01、1.13、1.26元,维持买入-A的投资评级,给予公司6个月目标价为8.08元,相当于2019年8.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
新农开发 农林牧渔类行业 2019-04-10 6.20 26.40 284.84% 6.38 2.90%
6.86 10.65% -- 详细
事项:2019年4月8日公司发布重大项目预中标公告,公司所属联合体预中标江东大道项目,中标价约41.20亿元。其中,公司负责项目除桥梁、隧道外的部分道路、管线、综合管廊等及全部景观绿化工程施工,承担施工工程总价款49%的工程量。 联合央企协调发展,融资保障性增强。本次预中标项目具体包括江东大道提升改造工程(滨江二路西段-河庄大道)及地下综合管廊、江东大道提升改造工程(青六路东-苏绍高速)及地下综合管廊EPC项目,是杭州市城乡重大基础设施和市政公用设施建设项目。中铁十八局集团有限公司为本项目中标联合体的牵头人,承担施工工程总价款51%的工程量。中铁十八局是中国铁建的核心企业之一,资质全面,建筑施工及设计实力雄厚。2015年11月,东珠生态联合中城建中标G20峰会主会场沿江景观带工程-钱江世纪城沿江公园景观带PPP项目,2016年12月公司顺利完成整体建设工程。鉴于央企具有较强的融资优势,我们认为公司采取上述与央企合作承揽施工项目、由联合体牵头方聚焦于项目融资事宜的合作模式,可有效降低项目融资风险,利于公司现金流水平提升。 新签订单高速增长,业务发展弹性十足。根据公司公告,2018年公司新中标项目21项,新中标金额合计30.32亿元,同比增长51.83%。2019年以来,公司新中标订单已达53.91亿元,较18年全年中标金额已增长近1倍水平,19年全年新签订单有望高速增长。我们测算2017年公司未完工结转订单约为30亿元左右,加上2018年至今公司新接订单,再剔除掉同期的营业收入预测,截至目前公司在手订单预计为68亿元,约为公司2018年预测营业收入的4.9倍,公司发展后劲十足。公司是“国家湿地公园第一股”和湿地修复行业龙头企业,具有规划、设计、施工、养护等全产业链服务能力,在手订单充足,业绩增长有望提速。 现金充足财务稳健,可用财务杠杆空间大。2015-2017年,公司连续3年经营性净现金流均为正值,且3年合计达到5.41亿元,显著好于同行现金流情况。与同期公司相比是不通过“出表”方式实现经营性现金流为正的高速增长的园林工程类上市企业,破解了行业的商业痛点--“要增长就必须牺牲现金流”,且中央对国家湿地公园的财政专项资金和政策性贷款支持决定了公司现金流较好。与同行业上市公司相比,公司现金充足率、资产质量相对较高,2018Q3末,货币资金占总资产的比例是行业均值1.86倍,货币资金占比位居可比上市园林公司前列。公司无有息负债,后续随金融支持力度加大,基建投资增速的修复,行业或将迎来趋势性机会,公司未来财务杠杆加大的可能性较大,增强公司业绩弹性。 员工持股大股东“兜底”,员工共享发展红利。公司推出了2018年第一期员工持股计划,预计员工持股计划规模不超过1亿元,参与的员工预计不超过200人,约占2017年底公司员工的51%,覆盖面广,涉及公司董监高和核心员工,目前正顺利实施。根据公司公告,截至2019年2月14日,公司2018年第一期员工持股计划通过二级市场集中竞价方式累计买入本公司股票221.08万股。公司员工持股计划由实际控制人席惠明、浦建芬提供保本保障,即清算时扣除全部费用后可分配金额低于员工持股计划的本金,公司实际控制人承担差额补足义务。公司员工持股计划由大股东“兜底”既调动了员工参与积极性,也让员工能够分享企业发展红利。 估值与投资建议:鉴于2018年以来,受国家金融“严监管”、“去杠杆”等政策影响,行业整体项目融资规模及融资成本皆受到不同程度的影响,我们由此下调公司2018-2020年营业收入增速至42.3%、48.6%、32.7%,下调公司归属于母公司股东的净利润同比增速至35.1%、51.1%、36.9%。预计公司2018-2020年营业收入分别为17.42亿元、25.89亿元、34.36亿元;归属于母公司股东的净利润分别为3.28亿元、4.96亿元、6.79亿元。每股收益为1.03元、1.56元、2.13元,动态PE为19.8倍、13.1倍、9.5倍,PB分别为2.4倍、2.1倍、1.9倍。作为“国家湿地公园第一股”,公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力,新签订单高速增长,未来发展后劲十足,公司高管积极增持,员工持股计划顺利实施,且有大股东“兜底”承诺,彰显出对未来发展的信心。维持“买入-A”评级,目标价26.4元,对应2018年25.6倍的PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
中国交建 建筑和工程 2019-04-04 12.62 15.30 37.10% 14.68 16.32%
14.68 16.32% -- 详细
事项:公司发布2018年度报告,2018年实现营业收入4,908.72亿元,比上年同期增加1.67%;实现归属于上市公司股东的净利润196.80亿元,比上年同期减少4.37%,扣非后同比增加17.34%。实现基本EPS 1.15元,拟每10股派发现金股利2.31元(含税)。 非经常性因素扰动影响归母净利润增速,扣非后归母净利润及持续经营净利润增速更具说服力:公司2018年实现营业收入增速+1.67%,较2017年增速(+11.83%)降低近10个pct;实现归母净利润增速-4.37%,较2017年增速(+22.92%)降低约27.3个pct,略超我们此前的预期。 期内非经常性损益合计20.49亿元,较2017年55.55亿元大幅减少35.06亿元。由于公司2017年转让振华重工部分股权、以及处置金融资产及其他长期股权投资取得收益70.95亿元,而2018年投资收益为19.09亿元;以及受投资持有的衍生金融工具及理财产品价格波动影响,2018年公允价值变动损失为2.48亿元,而2017年损失为0.85亿元,以上非经常性因素对公司2017、2018年归母净利润增速扰动较大。我们认为2018年扣非后归母净利润增速17.34%、持续经营净利润增速(剔除振华重工影响后同口径)11.90%更宜反映公司实际业绩增速。分季度来看,公司2018Q1~Q4分别实现营收同比增速12.76%、7.19%、2.54%、-7.51%;2018Q1~Q4分别实现归母净利润同比增速9.35%、7.81%、11.84%、-22.97%。18Q4营收及净利润增速均下滑,判断与2017Q4剥离并确认转让振华重工股权收益有关。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部间抵销):基建建设4,304.88亿元(同比+5.34%)、基建设计315.57亿元(同比+17.03%)、疏浚业务327.74元(同比-3.85%)、其他业务124.26亿元(同比+66.14%)。除疏浚业务外,其余主业均实现收入增长;基建建设业务收入占比达到87.70%(同比+3.06个pct),仍为最主要收入来源。从市场结构来看(剔除振华后),境内业务实现营收3,954.97亿元(同比+8.48%),占比80.57%;海外业务实现营收953.75亿元(同比-19.33%),占比19.43%,海外业务收入有所减速。 盈利能力总体下降,海外业务毛利率提升,财务费用逆势减少:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达13.49%,较2017年降低0.31个pct(剔除振华后)。从业务结构来看,各主业毛利率分别为:基建建设12.24%(同比-0.12个pct)、基建设计21.10%(同比-2.74个pct)、疏浚业务14.42%(同比+1.02个pct)、其他业务9.58%(同比+2.09个pct)。期内基建建设及基建设计毛利率均有所下降。从毛利贡献占比来看,基建建设、基建设计及疏浚业务均较2017年有不同程度提升,主要为出售剥离振华重工股权影响。分市场看,2018年境内业务毛利率为13.22%(-1.40个pct),海外业务毛利率为14.59%(+2.50个pct),境内业务毛利率下滑而海外业务有所提升。期间费用方面(均剔除振华后),2018年管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为4.32%(同比-0.17个pct)、2.04%(同比+0.33个pct)、0.24%(同比+0.05个pct)、1.33%(同比-0.59个pct),其中财务费用减少较多(同比减少23.18亿元,-26.28%)主要原因为:1)汇率变动实现汇兑收益;2)按新收入准则要求期限较长的工程款项相关折现息调整。资产及信用减值方面,期内发生资产及信用减值合计27.92亿元,较2017年减少-29.01亿元,主要为振华重工并/出表影响。净利率及ROE 方面,期内销售净利润率为4.13%,较2017年降低了0.28个pct;ROE(加权)为11.18%,较2017年降低了1.77个pct。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的营业收入增速分别为11.7%、12.1%、12.3%,归母净利润增速分别为14.4%、13.7%、15.3%,对应EPS 分别为1.39、1.58、1.83元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为15.30元,相当于2018年11.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国铁建 建筑和工程 2019-04-03 11.67 13.68 38.32% 12.52 7.28%
12.52 7.28% -- 详细
事项:公司发布2018年度报告,2018年实现营业收入7,301.23亿元,比上年同期增加7.22%;实现归属于上市公司股东的净利润179.35亿元,比上年同期增加11.70%,扣非后同比增加13.03%。实现基本EPS1.26元,拟每股派发现金股利0.21元(含税)。 所得税及少数股东损益增加拖累归母净利润增速,核心利润增速仍强劲:公司2018年实现营业收入增速+7.22%,较2017年增速(+8.21%)降低约1个pct,处于近5年间(2014-2018)营收增速约80分位。实现归母净利润增速+11.70%较2017年增速(+14.70%)降低约3个pct,但仍处于近5年间的第二高增速。如考察期内营业利润/利润总额/净利润同比增速则分别达到+21.10%/+18.11%/+17.25%,均为近5年间的最高值,而增长较快的所得税(同比+21.45%)及少数股东损益(同比+120.79%)则对归母净利润增速形成拖累。所得税增长主要为营业规模扩大致利润总额增加;少数股东损益增长或为房地产项目合作开发伙伴收益增加所致。期内非经常性损益合计12.40亿元,较2017年12.86亿元基本持平。分季度来看,公司2018Q1~Q4分别实现营收同比增速6.97%、6.89%、5.52%、8.91%;2018Q1~Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速18.86%、25.87%、15.77%、-4.33%。18Q4营收提速但净利润增速下滑,判断为集中确认财务费用、所得税及少数股东损益所致。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部间抵销):工程承包6,347.48亿元(同比+8.67%)、房地产369.14亿元(同比-13.32%)、工业制造164.82亿元(同比+15.78%)、勘察设计咨询167.06亿元(同比+14.91%)、物流贸易646.07亿元(同比+9.19%)。除房地产业务外,其余主业均实现收入增长;工程承包业务收入占比达到86.94%(同比-1.16个pct),仍为最主要收入来源。从市场结构来看,境内业务实现营收6,945.69亿元(同比+8.02%),占比95.13%(同比+0.71个pct);海外业务实现营收355.54亿元(同比-6.38%),占比4.87%(同比-0.71个pct),海外业务收入有所降速。 毛利率同比提升,净利率创历年最好水平,财务费用大幅增加:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到9.78%,较2017年提高了0.54个pct。从业务结构来看,各主业毛利率分别为:工程承包7.27%(同比+0.40个pct)、房地产开发24.60%(同比+5.65个pct)、工业制造25.97%(同比+0.05个pct)、勘察设计34.12%(同比+1.22个pct)、物流贸易11.48%(同比+0.44个pct)。期内各主业毛利率均有所提升,地产业务提升幅度最大。从毛利贡献占比来看,工程承包、房地产开发、物流贸易分别为64.65%(+0.85个pct)、12.72%(--0.11个pct)、10.38%(同比持平)仍然为公司主要利润来源。分市场看,2018境内业务毛利率为9.60%(+0.54个pct),海外业务毛利率为13.34%(+0.98个pct),境内、外市场毛利率均有所提升。期间费用方面,2018公司期间费用率(不考虑研发费用)为3.73%(同比+0.34个pct),管理费用率、销售费用率及财务费用率分别为3.95%(同比+0.12个pct)、0.61%(同比-0.06个pct)、0.76%(同比+0.34个pct),其中财务费用增加较多(同比增加26.62亿元,+92.56%)主要原因为:1)对外借款增加,利息支出增多;2)积极拓展融资和盘活资产渠道。资产及信用减值方面,期内公司资产减值损失为1.80亿元,信用减值损失42.93亿元,合并共发生减值损失44.73亿元,与2017年基本持平。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为2.72%,较2017年提升了0.24个pct,达到公司上市以来最高水平;ROE(加权)为12.0%,较2017年水平略有降低。存货及合同资产方面,报告期末较年初增加172.25亿元(+6.46%),判断主要为工程项目合同资产、房地产项目存货及建筑材料储备增加等。 经营及投资性现金流出增加,负债增加驱动筹资性现金大幅流入,杠杆水平有所降低:报告期内公司经营性净现金流为54.48亿元,较2017年净流入减少199.56亿元(-78.56%),我们判断主要为工程项目建设垫资及地产开发土地购置增加所致。投资性净现金流为-492.44亿元,较2017年净流出增加125.57亿元,主要为期内股权投资和购建固定资产、无形资产支付的现金增加所致。年报披露公司2018年资本开支为335.72亿元,比2017年增加3.73亿元。筹资性净现金流为439.12亿元,较2017年净流入增加201.37亿元(+84.70%),主要为期内公司资金需求加大、借款增加所致。年报显示,期内公司短期借款/其他流动负债/长期借款分别增加109.43%/54.40%/13.52%。报告期末公司货币资金余额为1,438.02亿元,较2017年末略增25.96亿元,主要为经营性及筹资性现金流入对冲了投资性现金流流出。资本结构方面,期末公司资产负债率为77.41%,较2017年末下降了0.85个pct,为公司上市以来最低负债率水平,判断杠杆水平有所降低部分或与期内公司发行可续期公司债券相关。应收账款及应收票据方面,期末公司应收票据及应收账款为1,091.63亿元,较2017年末大幅减少443.66亿元,主要为期内公司将工程质保金由应收账款重分类至其他非流动资产所致。预收款项及合同负债方面,期末余额为893.41亿元,较2017年末增加36.58亿元。 新签合同增速放缓,地产销售额大幅增加,有望受益于基建投资增速修复:年报显示,公司2018全年累计新签合同15,844.72亿元,较2017年增长5.05%。从业务结构来看,工程承包板块新签合同13,523.55亿元,同比增长4.58%,其中铁路/公路/城市轨交/房建/市政业务累计新签合同增速分别为-1.50%、-26.74%、-49.09%、+77.79%、+36.57%;公路及城市轨交业务新签合同增速出现较大回落,主要为受2018年金融监管加强、投融资市场政策调整、承揽PPP模式的公路项目减少及国内城市轨道交通招标项目较去年同期有所减少所致。非工程承包板块新签合同2,321.17亿元,同比增长7.90%,其中勘查设计/工业制造/物流贸易/房地产开发业务累计新签合同增速分别为+3.71%、-14.05%、+4.79%、+36.61%。2018年公司房地产业务合约销售额达934.55亿元,在建筑央企内仅低于中国建筑,主要为期内公司加快项目去化,销售业绩出现回升。从地区结构来看,境内业务实现新签合同14,542.53亿元,同比增长3.63%,占比91.78%;海外业务实现新签合同1,302.19亿元,同比增长24.03%,占比8.22%。公司披露截至2018年末,公司未完合同额27,087亿元,同比增长13.02%,相当于公司2018年营业收入的3.71倍。从发展趋势上看,2019年基建补短板仍在持续推进中,全年计划铁路投资8000亿元、公路投资1.8万亿元,水利及市政轨交建设如火如荼,雄安新区、粤港澳大湾区、长三角一体化国家战略、川藏铁路等区域一体化及重大项目亦有望迎来密集建设期,我们认为公司作为国内基建央企巨头之一,后续或将受益于基建补短板带动下的基建投资增速恢复上行。 投资建议:我们预测公司2019年-2021年的收入增速预测分别为9.6%、9.7%、9.4%,净利润增速分别为15.1%、15.5%、15.6%,实现EPS分别为1.52、1.76、2.03元,维持公司买入-A投资评级。6个月目标价为13.68元,相当于2019年9.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
岭南股份 建筑和工程 2019-03-29 9.35 13.00 75.68% 10.38 11.02%
10.38 11.02% -- 详细
事项:公司发布2018年度报告,报告期内实现营业收入88.43亿元,同比增长85.05%;实现归属于上市公司股东的净利润7.79亿元,同比增长52.90%,每股收益0.77元/股。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 公司业务收入呈快速增长,水务水环境营收占比提升。2015年以来,公司紧密围绕生态环境和文化旅游两大产业,通过内生增长和外延扩张增强公司发展动能,生态环境和文化旅游订单快速落地,泛娱乐大PPP战略持续发力,公司进入高速发展阶段。2016-2017年公司营收分别同比增长35.94%和86.11%;归母净利润分别同比增长55.29%和95.27%。2018年公司收入继续保持高速增长态势(同比+85.05%),收入大幅增加主要因为公司生态环境修复、水务水环境治理及文化旅游业务均呈现快速增长。从业务结构来看,生态环境修复、水务水环境治理和文化旅游三块业务分别实现收入42.99亿元(同比+40.59%)、31.50亿元(同比+279.89%)、13.93亿元(同比+56.31%)。生态环境业务收入增长主要受益于公司增资本农科技补齐土壤修复业务链条,同时EPC订单快速增长并逐步落地;水务水环境治理业务高速增长主要受益于公司完成收购新港水务90%股权,使得公司水生态综合治理能力大幅提高;文化旅游业务收入增长得益于恒润科技和德玛吉大中型文旅项目落地。恒润集团、德马吉、水务集团均超额完成全年业绩承诺,其中恒润集团完成承诺业绩的152.24%,德马吉完成承诺业绩的105.40%,水务集团完成承诺业绩的101.95%。2018年生态环境建设与修复业务、水务水环境治理、文化旅游业务三块业务占比分别为48.62%(同比-15.37个pct)、35.62%(同比+18.27个pct)和15.76%(同比-2.9个pct)。公司逐渐减少对传统生态环境业务的依赖,水务水环境营收和文旅业务板块获得更快增长,业务结构持续优化,公司通过“二次创业”战略布局文旅、外延并购加强水务水环境战略实施成功。 盈利能力有所下滑,经营性现金流明显改善。报告期内,公司综合毛利率为25.02%,较2017年同比下降3.72个pct,公司毛利率下降主要由于市场竞争加剧导致生态环境建设和水务水环境业务毛利率下滑。公司生态环境建设和修复、水务水环境、文化旅游业务毛利率分别为21.07%(同比-5.32个pct)、22.74%(同比-3.31个pct)、42.39%(同比+3.09个pct)。期间费用方面,2018年公司销售费用、管理费用、财务费用及研发费用率分别为1.99%(同比+1.53个pct)、5.78%(同比-3.87个pct)、2.46%(同比+1.56个pct)、2.51%(同比-0.59个pct),费用合计占比12.74%(同比-1.37个pct)。根据年报内容,报告期内销售费用(同比+704.8%)大幅增加主要系公司2018年度重新调整组织架构,将具有销售职能的人员划分为单独的销售部门并将其相应的费用计入销售费用公司;财务费用大幅增加(+406.59%)主要系本期公司借款及发行债券规模增加,相应的利息支出增加所致。2018年净利率水平为9.04%(同比-1.79个pct),盈利能力小幅下滑主要系毛利率水平下降所致。从现金流水平看,公司经营性现金流大幅改善,2018年经营性现金流净额为1.16亿元(同比+122.20%),主要是期内公司业务回款大幅增加所致。 在手资金相对充足保障业务开展,公司负债率仍有下降空间。截至2018年末,公司货币资金为20.33亿元(同比+97.33%),主要由于公司加大回收工程款和借款规模,同时2018年公司完成了6.6亿元的可转债融资,货币资金的大幅增长夯实公司发展动能,有助于业绩快速释放。从负债率来看,截至2018年末,公司资产负债率71.74%,较2017年末提升5.86个百分点,较2018年9月末提升1.77个百分点。从三季度公司负债率上升的原因来看,主要是发行了6.6亿元的可转债形成了应付债券所致,此外2018年全年负债率提升还因期内短期借款和应付账款增加所致。由于目前公司已下调可转债转股价至8.96元/股,考虑到未来转股加速的可能性增强,公司负债率仍有下降空间。 推出限制性股票激励,订单充足为业绩提供支撑,未来公司增长仍值得期待。报告期内公司推出了限制性股票激励计划,拟向217名公司中层管理人员及核心业务骨干授予1493.72万股限制性股票,授予价格是6.05元。根据限制性股票行权条件,预计2018-2021年公司扣非后净利润增速分别为60%、30%、30%和20%。从速度上来看,2019-2021年公司业绩增速将降至30%以内,这是在高基数的基础上实现的相对较快增长,且增长质量有望提高,公司现金流压力有望得到缓解,同时公司文旅板块业务占比或将提升,再次提升公司发展质量。我们根据公司公告汇总,2018年以来公司新签订单214.08亿元,是公司2018年营业收入的2.47倍,公司订单储备量大,为公司业绩释放提供保障,未来公司增长仍值得期待。 估值与投资建议。暂不考虑转增股本对公司股本及EPS的影响,预计2019-2021年实现营收分别为119.38亿元、156.39亿元和195.48亿元,同比增速35.0%、31.0%和25.0%;归属于母公司股东的净利润分别为10.14亿元、12.99亿元和15.64亿元,同比增速为30.2%、28.1%和20.4%;EPS分别为0.99元、1.27元和1.53元,动态PE分别为10.2倍、7.9倍和6.6倍。公司“二次创业”战略发力,目前公司“大生态+泛游乐”布局涵盖水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游的业务板块格局,三个业务板块之间协同效应明显,助力公司快速成长。公司可转债融资完成增强资金实力,经营性现金流明显改善,债转股有助负债率下降,公司成长性较好。维持公司“买入-A”的评级,目标价13.0元,对应2019年约13.1倍PE。 风险提示:PPP政策变动、利率上行、应收账款高企、市场调整、股东减持等风险。
中材国际 建筑和工程 2019-03-27 7.82 12.12 82.81% 9.10 16.37%
9.10 16.37% -- 详细
事项:公司发布2018年度报告,2018年实现营业收入215.01亿元,比上年同期增加9.96%;实现归属于上市公司股东的净利润13.68亿元,比上年同期增加39.98%,扣非后同比增加100.24%。实现EPS0.78元,每10股派现金2.65元(含税)。 营收稳定,扣非归母净利润增速连续两年超100%,环保业务维持较快增速:公司2018年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速9.96%、39.98%,营收增速保持稳定,归母净利润得到大幅提升。期内非经常性损益合计0.42亿元,较2017年3.15亿元同比大幅减少86.67%,主要为非流动资产处置损益减少及所持有交易性/可供出售金融资产投资收益减少等因素影响。公司2018扣非后归母净利润增速达到100.24%,继2017年(+127.82%)连续第二年实现扣非后归母净利润高增速,体现出公司主业内生盈利能力近两年持续增强。分季度来看,公司2018Q1-Q4分别实现营收同比增速15.29%、12.99%、-8.07%、17.05%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速18.09%、59.22%、33.47%、37.55%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消):工程建设160.88亿元(同比+8.00%)、装备制造32.03亿元(同比+5.74%)、环保15.13亿元(同比+26.36%)、生产运营管理8.84亿元(同比+8.29%),环保业务营收增速较快。从市场结构来看,海外业务实现营收161.06亿元(同比+1.27%),国内业务实现营收53.06亿元(同比+47.63%),海外业务收入占比74.91%(同比-6.42个pct)。海外市场仍为公司收入结构的主要组成,但国内市场业务收入实现快速增加。 毛利率、净利率再创历史新高,工程建设业务、海外市场仍为利润主要贡献:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到18.56%,较2017年继续提高1.75个pct,创上市以来最高。毛利率的提升主要为期内公司采取强化EPC全流程的精细化管理、提高网采和集中采购力度、加强各环节的内部协同和资源配置等降本增效措施取得良好效果。分业务看,工程建设、装备制造、环保及生产运营管理业务毛利率分别为17.47%(同比+2.83个pct)、20.87%(同比-1.32个pct)、16.13%(同比-2.77个pct)、15.62%(同比+1.85个pct)。工程建设毛利贡献占比达到74.89%(同比+1.28个pct),其毛利率的提升是公司整体毛利率进一步走高的主要贡献。分市场看,国内业务毛利率为13.62%(同比-8.01个pct),毛利贡献占比18.41%(同比-5.24个pct);海外业务毛利率为19.94%(同比+4.38个pct),毛利贡献占比80.49%(同比+5.19个pct)。海外业务毛利率及毛利占比进一步提高。期间费用方面,2018公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为8.14%(同比+0.22个pct)、1.76%(同比+0.19个pct)、-0.93%(同比-2.41个pct),其中财务费用大幅减少主要由于本期汇率变动产生汇兑收益所致。本期公司资产减值损失为1.92亿元,较去年增加0.37亿元,主要为计提坏账损失较去年增加所致,但已未继续产生商誉减值,判断为Hazemag商誉减值已计提完毕。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为6.53%,较2017年提升了1.52个pct,已连续两年大幅提升;ROE(加权)为17.00%,分别较2017年和2016年提升了3.53、9.27个pct。 经营性净现金流流出减少,在手资金充足,有息负债虽规模增加但结构仍合理:现金流及货币资金方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-16.20亿元,同比净流出减少3.4亿元,较2017年所增加流出规模已大幅收窄;投资活动产生的现金流量净额为-12.26亿元,同比流出较多主要为本期新增短期银行理财人民币10亿元;筹资活动产生的现金流量净额为-1.25亿元,较去年净流入9.13亿元大幅减少,主要为2017年借款净流入较大。货币资金余额为71.04亿元,如考虑其他流动资产(短期银行理财、待抵扣增值税进项税额等)8.26亿元,公司在手资金仍然充足。资本结构方面,期末公司资产负债率为70.54%,较2016年期末降低了2.72个pct,已连续5年下降;剔除预收账款后负债率为60.01%,同比降低了1.08个pct。年报中披露期末公司有息负债总额为43.74亿元(固息16.62亿元、浮息27.11亿元),相当于当期广义货币资金(货币资金+其他流动资产)余额的55.2%,资本结构与公司业务发展模式及状态匹配较好(仍应注意期内长期借款因埃及GOEBeniSuef总包项目资金需求增加而增长70.17%),较低的有息负债率有助于公司进一步扩大业务规模。应收账款方面,期末公司应收账款及票据合计40.67亿元,同比增加2.57亿元,主要为应收账款有所增加;长期应收款为46.10亿元,同比大幅增加20.11亿元(+77.37%),主要为埃及GOEBeniSuef总包等项目正常推进并按合同约定采用分期收款所致。期内应收账款周转率为7.09,较2017年周转率6.21提高14.2%。 新签合同增速有所放缓,环保、多元工程业务新签合同保持较高增速:公司2018年累计新签合同额309.86亿元(同比-13.6%),从业务结构看,工程建设233.28亿元(同比-10%,含多元化工程61.45亿元/+19%),占新签合同总额的75.3%;装备制造业务新签合同39.09亿元(同比+5%),占比12.6%,上述传统业务新签合计占比87.9%,较2017年增加了5.2个pct。环保业务新签合同32.54亿元(同比+32%)、生产运营服务新签合同2.31亿元(同比-93%),上述新兴业务新签合计占比11.216.7%,较2017年降低了5.5个pct。环保业务新签合同保持较高增速,生产运营服务新签合同增速放缓但期末未完合同额仍增长36%。从市场结构看,海外业务新签合同221.5亿元,同比减少24%,占比71.5%;国内业务新签88.4亿元,同比增长34%,占比28.5%。公司公告截至2018年底在建项目263个,总未完合同额达到443.8亿元(同比+1%),相当于2018年全年营收215.01亿元的2.06倍,为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。 投资建议:报告期内,公司作为“一带一路”建设重点对外承包工程企业亮点纷呈:1)实施上市公司股权激励计划,489名激励对象的股票期权登记完成;2)公司被国资委列入国企改革“双百行动”试点单位;3)加大生态环保工程、水泥窑协同处置平台建设,已在江苏、山东、山西等地区进行水泥窑协同处置危废业务布局。我们看好公司传统水泥工程及装备业务的稳健增长,环保、运营服务及多元工程占比有望逐渐提升,以及公司在水泥窑协同处置危废产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2019年-2021年的收入增速分别为10.5%、11.0%、11.7%,净利润增速分别为28.4%、29.7%、17.0%,实现EPS分别为1.01、1.31、1.53元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为12.12元,相当于2019年12.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,海外业务进展不及预期,工程进度不及预期,股权激励进展不及预期,环保业务增长不及预期,水泥窑协同处置业务发展不及预期等。
三爱富 基础化工业 2019-03-26 15.81 17.90 50.80% 17.51 10.75%
17.51 10.75% -- 详细
收购奥威亚,切入教育信息化领域。公司于2016年发布公告,计划以现金19亿元收购奥威亚100%股权,相关交易事项已于2018年年初完成,公司业务变更为文化教育及氟化工双主业并行,奥威亚为教育业务的主要载体。2018年前三季度,公司实现营业收入13.49亿元,同比减少67.5%;归母净利润5.44亿元,同比增长350.6%;扣非后归母净利润9392万元,同比减少37.5%。其中全资子公司奥威亚实现营业收入2.50亿元,同比增长3.45%;归母净利润1.24亿元,同比增长11.56%,教育板块业绩稳健增长,贡献主要利润来源。 政策红利与互联网教育兴起驱动行业发展。1)政策方面,教育信息化是解决教育资源不均衡问题的关键手段,自2010年起国家出台多项政策加快推进教育信息化建设,2018年4月《教育信息化2.0行动计划》出台,这是政策层面关于教育信息化所释放的最新信号。2)需求端,财政经费投入持续增长以及教育信息化C端增值服务需求驱动行业发展。一方面,国家财政性教育经费连续6年占GDP比重超4%,按照教育信息化经费在教育经费中的比例不低于8%测算,2017年教育信息化经费支出不低于2731亿元,预计到2020年,教育信息化经费支出或将达3863亿元;另一方面,2020年K12教育信息化C端潜在市场规模为2120亿元。 奥威亚深耕教育信息化领域十余年,三大优势助力业务强势发展。 1) 央企股东背景。重组完成后,公司控股股东变更为中国文发,中国文发是国资委系统面向文化产业进行投资运营的专业化平台,在整合行业优质资产方面具有先天优势。奥威亚有以文化教育产业为主业的央企背书,有利于整合教育产业资源做大文化教育板块业务。 2) 自主研发实力雄厚。奥威亚主要的核心产品均为自主研发,且拥有系列软硬件产品完整的自主知识产权,自2005年发布分布式录播系统开始,技术与产品不断推陈出新,率先推出多款创新性教育视频录播产品,2017年教育信息化录播产品市占率第一,后续发展动力足。 3) 商业模式转变,由“TO B”到“TO G”升级。引入央企背景股东后,奥威亚从之前单一的录播供应商角色转变为区域化投资建设运营商的角色,客户端也从原有的学校(To B)向政府(To G)转变。同时,奥威亚积极与互联网及高新技术企业开展合作,推进人工智能技术在教育信息化领域的深度应用。 超高清视频产业发展规划下,奥威亚4K录播技术与系列产品有望受益。3月1日的《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》要求,2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破。2018年,奥威亚开发推出领先行业的4K录播技术与常态化录播产品,并配套推出4K-SDI传输方式,解决4K视频无法长距离传输难题。目前我国超高清视频产业4K产品尚未普及,但具备产业化基础,在超高清视频产业发展规划下,奥威亚4K相关音视频技术与系列产品有望受益。 投资建议:全资子公司奥威亚深耕行业多年,为教育信息化领域领先企业,自主研发的教育录播产品市占率领先,引入央企背景股东后,商业模式战略升级,逐渐原来单一的录播供应商,转型为更全面的区域智慧教育整体解决方案供应商;同时,奥威亚在4K音视频产品及数据传输领域已经取得了一定的技术突破,有望实现业务的拓展,后续发展动力足。预计上市公司2019/2020年净利润分别为2.36/2.86亿元,EPS 0.53/0.64元,对应当前股价PE为30/25倍。采用分部估值法,给予2019年教育文化业务35倍目标PE、氟化工业务15倍目标PE,对应目标价17.90元,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧、人才流失、技术迭代低于预期、氟化工产品价格波动的风险。
安徽水利 建筑和工程 2019-03-22 5.28 7.00 60.92% 5.79 9.66%
5.79 9.66% -- 详细
事项:2018年公司实现营业收入388.28亿元,同比增长9.51%;归属于上市公司股东的净利润8.00亿元,同比增长2.38%;EPS0.46元,拟每10股分配现金股利1.5元(含税)。同时,2018年公司新签合同525亿元,同比下降9.30%。 营业收入稳健增长,盈利能力稳步提升:2018年公司实现营业收入388.28亿元,同比增长9.51%,其中工程业务收入入306.89亿元,同比增长2.60%;房地产业务实现营业收入32.60亿元,同比增长7.56%;其他业务收入48.41亿元,同比增长97.97%。公司毛利率逐步提高,盈利能力稳步提升。2018年公司整体毛利率10.72%,同比提升0.42个百分点,其中工程业务毛利率9.41%,同比提高0.67个百分点;房地产业务毛利率25.50%,同比提高1.25个百分点;其他业务毛利率8.58个百分点,同比下降2.83个百分点。 工程业务结构优化,高毛利项目占比提升。公司工程业务呈现出基建业务稳步增长和房建业务逐步收缩的发展态势,2018年公司基建业务实现营业收入180.84亿元,同比增长8.55%;毛利率11.68%,同比提高0.58个百分点;基建业务占营业收入的比重46.58%,同比下降0.41个百分点。同时,公司房建业务实现营业收入126.05亿元,同比下降4.88%;毛利率6.16%,同比提高0.40个百分点;房建业务占营业收入的比重32.46%,同比下降4.92个百分点。2018年公司基建业务新签合同375.08亿元,占比71.42%;房建业务新签合同138.01亿元,占比26.28%;新签合同结构的变化意味着公司业务结构将侧重于基建业务发展,基建业务占比提高将带动工程业务毛利率水平的提高。 PPP+EPC业务占比提升,盈利能力有望持续增强。2018年公司PPP业务(融资合同模式)实现营业收入33.32亿元,占工程业务比重10.86%,实现毛利8.64亿元,占工程毛利的29.91%,毛利率25.93%;EPC业务实现营业收入5.73亿元,占工程业务比重1.88%,实现毛利1.08亿元,占工程毛利的3.74%,毛利率18.85%;单一施工业务实现营业收入267.84亿元,占工程业务比重87.28%,实现毛利19.17亿元,占工程毛利的66.36%,毛利率7.16%。截至2018年末,公司单一施工未完工项目剩余合同金额452.13亿元,PPP未完工项目剩余合同金额262.66亿元,EPC未完工项目剩余合同金额39.73亿元,占比分别未59.92%、34.81%和5.27%,预计2019年公司PPP和EPC业务占比将继续提高。 地产业务量价齐升,结转增强业绩弹性。2018年三四线城市房地产市场呈现出量价齐升的态势,公司项目主要集中在蚌埠、滁州、芜湖、马鞍山等省内三四线城市,公司房地产业务销售十分强劲,实现签约销售面积159.67万平米,同比分别增长49.10%;实现签约销售金额93.33亿元,同比增长60.20%。截至2018年末,公司预收售房款97.37亿元,同比增长96.78%。公司预售楼盘2019年开始集中交付,如2019年6月蚌埠沁园春项目将整体交付,对2019年中报业绩将产生积极影响。同时,公司预售房价显著增长,2018年公司预售均价5845元/平方米,同比增长7.36%,预售均价的上行将带动公司地产毛利率的提升,增强地产业务盈利能力。 创投业务成效显著,投资收益值得期待。2017年1月公司出资3亿元参加中核新能源“混改”,公司取得中核新能源的16.65%的股权。2018年中核新能源实现营业收入39616万元,实现净利润8047万元,净利率20.31%,中核新能源盈利能力较强;总资产31.49亿元,净资产18.07亿元,资产负债率42.62%,中和新能源负债率较低。根据投资协议约定,中核新能源计划不晚于2019年底之前上市,若上市成功,公司将取得不错的投资收益;若不能如期上市,公司有权选择要求中核新能源控股股东回购部分或全部股份,并按照约定的回购利率还本付息。 投资建议:维持“买入-A”投资评级,6个月目标价7元。预计2019-2021年公司营业收入分别为427.10亿元、465.55亿元和502.79亿元,同比增长分别为10%、9%和8%,考虑到公司工程业务结构的优化、PPP、EPC项目占比提高和地产业务加速释放,预计2019-2021年公司净利润分别为10.40亿元、13.02亿元和15.67亿元,增速分别为30%、25.2%和20.3%。公司业务结构持续优化,业绩释放有望提速,创投业务成效显著,员工持股和高管增持彰显对公司发展信心,维持公司“买入-A”的投资评级,6个月目标价为7元,2019年动态PE约11.6倍。 风险提示:基建投资增速不及预期,PPP规范与整顿,利率上行,房地产市场调控,业绩不及预期,市场化债转股方案推进不及预期等风险。
中设集团 建筑和工程 2019-03-08 20.61 25.70 101.73% 22.43 8.83%
22.43 8.83% -- 详细
事项:公司发布2018年度报告,实现营业收入41.98亿元,同比增长51.23%;实现归属于上市公司股东的净利润3.96亿元,同比增加33.54%;实现基本EPS 1.28元。每10股派现金红利3.80元(含税),同时以资本公积转增股本,每10股转增4.8股。 公司业务收入快速增长,省内营收占比提升。公司2018年实现营业收入41.98亿元,较上年同期增加51.23%,同比增速达至2014年-2018年最高水平。收入大幅增加主要是由于勘察设计及EPC 业务呈现快速增长。从业务结构来看,勘察设计、EPC、规划研究、试验检测、工程管理及其他业务分别实现营收26.02亿元(同比+44.95%)、6.59亿元(同比+266.05%)、4.24亿元(同比+24.81%)、2.95亿元(同比-3.30%)和2.18亿元(同比+39.70%)。除试验检测外,各类型业务营收规模和增速均达到近3年来的最高值。勘察设计业务仍为公司营收主要来源,占比为61.97%,但占比较去年下降2.68个pct;EPC 营收占比为15.69%,较上年提升9.2个pct。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收5.82亿元(同比+31.15%)、11.20亿元(同比+96.78%)、9.35亿元(同比+55.51%)、15.61亿元(同比+34.36%),第4季度单季度营收规模创公司2014-2018年新高。从营收区域分布看,2018年实现省内营收25.84亿元(同比+59.68%),占比为61.54%(同比+3.28pct);实现省外营收16.14亿元(同比+39.29%),占比为38.10%(同比-3.24pct)。 省内营收增速规模及增速为2014-2018年最高水平,根据年报公布内容,2018年公司在江苏省内承接了多项城际铁路规划、高速公路规划、港口规划以及长三角综合立体交通运输走廊规划项目以及常泰过江通道、龙潭过江通道等大型勘察设计项目。净利润增速方面,报告期内公司归母净利润实现同比增速+33.54%(同比-7.81个pct),位于自上市来5年间(2014-2018)年归母利润增速的靠前水平,但较2017年增速(+41.35%)有所下降,我们认为主要是因为本期业务结构变化导致毛利率下跌所致。分季度来看,Q1~Q4分别实现归母净利润增速20.80%、51.4%、27.35%、31.07%,其中Q1、Q2同比增速均高于去年同期水平。 投资建议:预计公司2019年-2021年的营收分别为58.78亿元、80.53亿元和107.1亿元,同比增速分别为40.0%、37.0%、33.0%; 净利润增速分别为35.1%、28.1%、26.0%;EPS 分别为1.71元、2.19元和2.75元,动态PE 分别为11.8倍、9.2倍和7.3倍,PB 分别为2.2倍、1.9倍、1.6倍。我们看好公司在交通工程领域的全国布局策略和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升,同时公司拟开展回购计划,彰显了对未来发展的信心。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为25.7元,相当于2019年15倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
花王股份 建筑和工程 2019-03-07 9.82 12.40 44.52% 11.30 15.07%
11.33 15.38% -- 详细
立足园林建设,进军“生态+”市场。公司为江苏省园林类优质企业之一,前身成立于2003年,2011年完成股改,2016年上市,主要从事道路绿化、园林工程设计、施工和养护等业务,业务重心由传统的地产园林转移至市政园林和生态景观园林,同时拓展至市政工程、河湖整治、生态治理、文体文旅等多领域核心业务。公司上市后业务承接规模、营收规模和规模净利润规模持续增长,2017年实现营收10.37亿元,同比增加102.94%,主营工程业务占比稳定,近五年均在80%以上。公司立足华东市场,不断提高华东区域外市场份额,华东区域外营收占比由2013年的27.5%提升至2017年的67.15%,营收CAGR达45.05%,远超公司总营收CAGR16.03%。 生态文明建设战略空间,文旅融合需求广阔。自2012年美丽中国的概念提出后,生态文明建设战略高度不断提升。在2018年固定资产投资增速和基建投资增速呈下滑趋势背景下,生态环保业投资增速逆势上扬,保持高速增长。“十三五”规划建议要求加快生态修复,生态园林投资力度未来有望继续加大,从园林景观扩张到水生态建设,或由此拓展到其他环保领域、旅游领域,业务相关性较大,可以实现产业递进。同时园林与PPP结合性好,生态建设和环境保护PPP项目投资额再创新高,园林板块PPP项目入库比例高,项目质量保障充分。目前特色小镇和美丽乡村建设获多项政策强援,成为生态文明建设战略下的重点领域,市场空间广阔。 盈利能力有望提升,业务高增致杠杆提升。公司归母净利润保持稳步增长态势,2017年实现归母净利润1.71亿元,同比增速达137.23%,高于营收同比增速。公司净利润率水平呈提升态势,由2013年的9.96%提升至2017年的18.31%,ROE(加权)水平呈现一定波动,2013-2016年由23.08%降至12.86%,2017年提升至18.78%。由于工程量增加,公司2018年新增银行借款,为负债主要构成部分,公司资产负债率逐步上升,2018Q3末达65.07%。公司存货管理水平有所提升,存货占比降至30%内。与华东地区其他三家可比竞争对手东珠生态、大千生态和美尚生态相比,公司业务承接范围更加全面,营收和利润规模及同比增速位于中游水平,归母净利润增速居于上游水平,新签合同额在2018年位居第1,同比增速仅次于东珠生态。 外延并购拓展产业链,PPP放量订单充足。2017年公司先后完成了中维国际80%股权和郑州水务60%股权的收购工作,在市政和水利领域培育新的业务增长点,同时增强公司设计领域实力,拓展至产业链前端。公司自2017年起根据“生态+文旅”和“生态+文体”的战略理念,不断推进生态建设与文化旅游、体育产业的深度融合,承接了文体、文旅相关的优质PPP项目。截至2018年12月末,公司签订正式合同的PPP项目有3个,项目累计总投资额127.54亿元。2018年新签合同额为52.34亿元,同比增加97.97%,约为2017年总营收的5倍,公司业务承接能力较强,充足订单增强了公司业绩弹性。 投资建议:高增长业绩强,维持“增持-A”评级。 公司立足生态园林建设,积极布局文体、文旅市场,同时拓展产业链长度新增水利工程和设计业务,公司订单收入比较高,业绩增长的弹性大,有望借助“PPP”模式,受益生态文明建设政策红利,市占率有望持续增长。预计公司2018年-2020年的收入增速分别为30.9%、29.2%、25%,净利润增速分别为5.5%、36.8%、29.9%,对应EPS分别为0.53元、0.72元、0.94元,对应动态PE分别为18.1、13.2、10.2,PB分别为2.9、2.4、2.0。我们看好公司我们看好公司未来的成长空间,维持增持-A的投资评级,预测公司6个月目标价为12.4元,相当于2019年17倍的预期市盈率估值。 风险提示: PPP政策变动、利率上行、应收账款高企、业绩不达预期等风险。
苏交科 建筑和工程 2019-03-01 11.97 14.40 28.46% 13.60 13.62%
13.60 13.62% -- 详细
事项:公司发布2018年业绩快报,期内实现营业总收入69.94亿元,较上年同期增长7.29%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.07亿元,较上年同期增长30.81%;实现EPS0.75元,较上年同期上升28.14%;加权平均净资产收益率为15.33%,较上年同期的13.93%上升1.4个百分点(以上数据暂未经会计师事务所审计)。 转让TA或带来投资收益,2018Q4单季度利润增速大幅提升:公司2018年营收增速为7.29%,低于我们此前23.9%的预期;2018年公司实现归母净利润增速分别30.81%,超出我们前期归母净利润增速为25.1%的预期。分季度来看,公司2018Q1~Q4分别实现营收增速10.94%、30.27%、6.43%、-6.80%,实现归母净利润增速25.51%、17.78%、19.66%、51.18%。Q4营收规模出现同比下滑,我们判断Q4营收的下滑是由于2018年11月转让TA股权后,TA业绩出表所致。公司Q4单季度归母净利润同比增速远超2018Q1-Q3单季度同比增速水平,同时超出Q4营收增速,处于2015-2017年四季度单季同比增速的最高水平。根据公司2018年11月1日公告,公司已完成转让子公司TA100%股权的交割,收到Eurofins支付的最终款项14,393.47万美元,我们认为2018Q4归母净利润同比大幅提升是由于此次股权转让为公司带来了投资收益所致。公司在本次业绩快报公告中指出“公司收入、利润、每股收益和净资产收益率均有所增长,主要是境内经营稳步增长所致”。我们判断在近期基建补短板不断推进的背景下,公司2018Q4以来新签订单量或有所提升,为公司2019年可持续发展打下基础。 主营业务利润水平或有所提升,全年ROE水平持续改善:公司2018年归母净利润率为8.68%,比2017年(+7.12%)高出1.56个百分点。根据公司2019年1月21日发布的业绩预告,2018年非经常性损益对净利润的影响金额为6,500.00万元~8,500.00万元,根据公司2017年年报,2017年非经常性损益对净利润的影响金额为3463.74万元),如考虑剔除此部分影响金额(取上限值)计算所得的2018年和2017年归母净利润率分别为7.46%和6.58%,我们判断2018年公司主营业务的利润水平或有所提升。公司2018年三季报ROE(加权)达到9.5%,较上年同期提升了0.22个百分点。根据本次业绩快报公布,公司2018年ROE(加权)水平为15.33%,较上年同期的13.93%上升1.4个百分点,或由于期内公司净资产同比增速(+14.53%)低于净利润增速(+30.81%)所致,公司ROE水平较2018年前三季度持续提升。 有望受益基建补短板和省内交通建设,产业链前端优先受益:根据发改委消息,自2018年12月以来,多地轨道交通建设计划获批,总投资规模接近1万亿元。其中《江苏省沿江城市群城际铁路建设规划(2019-2025年)》于2019年1月2日获批,按照网络布局,江苏、安徽两省将有序建设一批城际铁路项目。近期规划中,两省将建设南京至淮安、南京至宣城等城际铁路项目,据悉,近期建设项目中江苏段投资约2180亿元,涉及安徽省的项目,安徽段投资约137亿元。2018年1月21日,江苏全省交通运输工作会议上提出2019年全省综合交通建设计划完成投资1370亿元,建成重大项目43个,开工重大项目46个,建成综合交通网络5000公里以上。公司为勘察设计龙头企业,拥有勘察设计综合甲级资质,提供道路、桥梁、铁路与轨道交通、岩土与隧道工程、水运工程与市政工程的勘察设计和试验检测等服务,目前布局全国,作为基建前端的设计咨询龙头企业,有望率先受益全国交通建设市场。公司发挥西班牙子公司Eptisa在海外地区的经验和水领域技术优势协助国内企业完成海外并购和海外项目的交付,并通过债转股的方式对Eptisa进行增资,显示其海外市场扩张的信心。 投资建议:目前公司布局全国拓展产业链长度,整合海外资源,同时激励机制完善,业绩保持持续增长,在江苏及周边省份多项交通建设规划和积极财政政策背景下,公司有望优先受益。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为7.5%、21.4%、21.4%;净利润增速分别为30.8%、11.7%、23.7%。预计2018-2020年公司EPS分别为0.75元、0.84元和1.04元,PB分别为2.0倍、1.8倍、1.6倍。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,相当于2019年17.2倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名