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苏多永

平安证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517030005,曾供职于湘财证券和平安证...>>

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蒙草生态 社会服务业(旅游...) 2017-09-19 12.29 14.40 20.50% 12.74 3.66% -- 12.74 3.66% -- 详细
事项:公司发布公告,根据呼和浩特市公共资源交易中心公示显示,公司中标呼和浩特市大青山前坡生态建设工程PPP项目社会投资人,项目招标金额高达114.78亿元,占公司2016年营业收入28.61亿元的401.20%。 再中标大型PPP项目,预计绿化占比较高:公司发布公告,与内蒙古金草新诚生态建设投资中心(后称“新城投资中心”)组成的联合体中标呼和浩特市大青山前坡生态建设工程PPP项目,项目招标金额为114.78亿元,为公司年内中标金额最大的订单,金额达到公司2016年营业收入的4倍,后续订单落地将为公司未来业绩提供有力保障。该项目包括土默特左旗段、回民区段、新城区段、赛罕区段等四个标段,主体绿化面积分别为98774亩、5900亩、10876亩、14450亩,合计绿化面积达到13万亩,预计项目整体绿化面积占比较高,整体毛利率水平较好。 与产业基金联合体中标,“PPP+基金”模式推进顺利:公司此次联合体中标成员为内蒙古金草新诚生态建设投资中心,公司作为其有限合伙人,持有其33%股权。新城投资中心为公司于2017年4月与呼和浩特市城乡建设投资公司、内蒙古金融资产管理公司等多方共同设立,基金规模为3亿元人民币,拟为公司生态修复PPP工程项目提供资金支持。公司年内加大“PPP+基金”模式利用力度,以参股或者控股形式成立SPV公司,通过SPV公司进行项目融资,已经同多家金融机构合作成立专项基金,全面保障生态修复工程顺利进行。此次公司与内蒙古新城投资中心联合体中标PPP项目,显示“PPP+基金”模式对于公司PPP项目支持作用明显。 巨量PPP订单在手,生态修复龙头地位凸显:汇总公司订单公告,2016年至今新签订单(含框架协议)合计约588.4亿元,其中订单和框架分别235.59亿元和352.8亿元,显示公司超强的订单获取能力。公司在手订单以生态修复PPP项目为主,并且约80%PPP项目已进入国家库;其中“中兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目”和“满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目”均已入选国家示范项目,公司巨量PPP生态修复项目在手,且项目质量优质,框架协议落地率较高,奠定其生态修复龙头地位。 投资建议:我们预计公司2017-2019年营收增速分别为101.0%、47.1%、47.4%;同期净利润增速分别为126.2%、49.3%、48.8%,对应2017年动态PE仅为24.4倍,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,对应2017年30倍动态PE。 风险提示:经济下行风险、PPP项目推进放缓、利率上行、银根收紧、应收坏账等风险。
安徽水利 建筑和工程 2017-09-11 8.00 11.80 41.49% 8.85 10.63% -- 8.85 10.63% -- 详细
事件:公司发布公告,公司成功中标总投资20.15亿元的泸溪县浦市古镇保护及旅游开发PPP项目,该项目包括四个子项目:3.95亿元的浦市新区基础设施建设、3.75亿元的少数民族特色小镇建设、7.45亿元的浦溪乡村岛乡村游建设和5亿元的铁柱潭汽车营地建设,其中浦市新区基础设施项目建设期2年,运营期15年,其他项目建设期3年,运营期20年。公司是项目牵头方和工程施工方,并占SPV公司75%的股权。 PPP业务优势显著,地方国企大有可为:作为省属大型建筑国企,公司在PPP方面具有显著的竞争优势: (1)PPP产业基金。发起成立省内首只PPP产业基金,基金规模近400亿元,能够撬动超千亿的PPP项目; (2)良好的政府关系。公司是正厅级单位,与地方政府保持良好的关系,有助于获得优质的PPP项目; (3)强大的综合能力。 公司拥有很强的设计、施工、主材采购、融资、养护等一体化综合能力,具有丰富的PPP项目投资与建设经验,能够满足PPP项目招投标的各项条件。 (4)先发优势。2015年公司开始积极布局PPP业务,承接了安徽省首个PPP项目,2017年公司将有PPP项目建成运营,在运营环节又将领先其他同类企业。 PPP项目持续落地,业务结构持续优化:根据公司官网信息,2016年1月公司成功取得了省内第一个PPP项目——S215皖苏界至广德凤桥段公路改建工程PPP项目,总投资15.14亿元,2年建设期,10年运营期,计划2017年底建成通车。之后,舒城G206、淮北中湖、耒阳G107、郎溪S214、太湖105国道、彬县红岩河水库、宿州S404、延平水美城市等多个PPP项目落地,总投资达到188亿元。公司PPP项目主要集中在公路PPP、水利PPP、市政PPP、环保PPP和流域治理PPP,且入库等级高,约72%为国家库,约28%为省库,PPP项目大幅增长优化公司业务。 中标全域旅游项目,PPP业务持续加码:公司本次中标的泸溪县浦市古镇保护及旅游开发PPP项目为全域旅游项目,公司将成为项目的牵头方和工程施工方,建成后将享有15-20年不等的项目运营权。浦市古镇是“湘西四大古镇之首”,2008年“浦市发现”被列为湖南省考古10大发现第二位,2010年被评为中国历史文化名镇、湖南省旅游重点镇,2016年成功创建国家4A级旅游景区,旅游发展潜力较大。 公司成功取得浦市古镇PPP项目意味着公司PPP业务持续加码,开始涉足全域旅游,项目盈利前景可期。 PPP提升盈利能力,业绩有望加快释放:根据公告,2016年公司工程业务由PPP、EPC和单一施工三大部分组成,2016年三大业务板块营业收入占比分别为8.31%、1.50%和90.19%,新签订单占比分别为34.00%、13.75%和52.25%,在手订单占比分别为26.74%、9.88%和63.38%。2016年公司PPP、EPC和单一施工业务毛利率分别为27.99%、23.11%和4.39%,业务结构的变化将带来公司盈利能力提升,2017年1-6月公司综合毛利率9.42%,同比提升1.01个百分点;净利率2.07%,同比提升1个百分点;归属母公司股东净利润2.87亿元,同比增长62.24%。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年公司EPS分别为0.61元、0.77元和0.94元,动态PE分别为13.1X、10.4X和8.5X,PB分别为2.8X、2.2X和1.8X。安徽建工整体上市后,公司正由“黑马”向“白马”演变。PPP、EPC业务占比提升将增强公司盈利能力,国企改革带来效率提升、成本节约和费用控制,毛利率和净利率有望持续上行,并回归行业平均水平。公司投资逻辑清晰:整体上市+高管增持+员工持股+引江济淮+业绩释放,有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”,维持“买入-A的评级”,目标价11.80元。 风险提示:PPP政策变动、固定资产投资下滑、房地产调控、利率上行等风险。
北方国际 建筑和工程 2017-09-11 23.01 35.56 60.18% 23.39 1.65% -- 23.39 1.65% -- 详细
2017H1 业绩稳健增长,重大项目进展顺利,货物贸易收入增速较快:公司2017 年上半年实现营业收入49.88 亿元(同比+23.00%),相当于公司2016 年全年营收87.62 亿元的56.93%。从主营业务结构来看,公司各项主业分别实现收入:国际工程承包25.87 亿元(同比+17.59%),占营收比重52.01%;货物贸易18.55 亿元(同比+49.94%),占营收37.29%;金属包装容器销售3.82 亿元(同比+8.32%),占营收7.67%;货运代理1.04 亿元(同比-27.56%),占营收2.08%;国内建筑工程0.17亿元(同比+26.22%),占营收比重0.34%;房地产销售0.02 亿元(同比-7.58%),占营收比重0.05%。国际工程承包业务仍是公司主要收入来源,重大项目中巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目期内确认收入7.3亿元、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿项目采购施工总承包项目期内确认收入3.43 亿元;期内货物贸易业务增长较快,主要为北方车辆委内瑞拉、巴基斯坦、南非、菲律宾等多个车辆出口项目顺利开展所致。从市场结构来看,境外市场实现营收43.70 亿元(同比+22.22%),占比87.85%(同比-0.53 个pct);境内市场实现营收6.04 亿元(同比+28.55%),占比12.15%(同比+0.53 个pct)。分季度看,公司2017Q1、Q2 分别实现营收23.03 亿元(同比+19.79%)、26.85 亿元(同比+25.88%),Q2 营收环比增速达到16.59%,营收有加速增长趋势。 国际工程等主业毛利率同比略降,汇兑损失导致期内财务费用增长较快:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为9.83%,同比增加0.22个pct。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:国际工程承包9.06%(同比-0.80 个pct)、货物贸易8.15%(同比-0.30 个pct)、金属包装容器销售18.95%(同比-7.21 个pct)、货运代理22.83%(同比+5.59 个pct)、国内建筑工程8.64%(同比-0.39 个pct)、房地产销售58.40%(同比-0.42 个pct)。从市场结构来看,境外业务毛利率9.12%,同比下降1.76 个pct;境内业务毛利率14.28%,同比增长2.74 个pct。 期间费用方面,报告期内公司费用率为5.22%,同比增长0.70 个pct。 其中销售费用同比增加16.10%、管理费用同比下降5.94%;财务费用同比增加108.24%,主要原因为期内公司因美元汇率波动产生汇兑损失0.22 亿元所致(去年同期为汇兑收益0.39 亿元)。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失-0.20 亿元(同比-131.67%),主要为公司期内收到的上年度回款较多减少应收账款、计提坏账准备冲回所致。 净利率及ROE 方面,公司报告期内销售净利率为4.08%,较2016 年同期下降0.86 个pct;ROE(加权)为6.03%,较2016 年同期增加0.52个pct。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为69.91%、63.65%,均较2016 年同期有所下降。 经营性现金净流量大幅提升,在手货币资金余额充裕:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为19.88 亿元,较2016 年同期净流入增加19.83 亿元(同比+36595.43%),主要是期内公司国际工程项目收到上年度项目回款较多所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-4.11 亿元,较2016年同期净流出增加3.03 亿元(同比-278.60%),主要是期内老挝南湃水电站BOT 项目付款较上年同期增加、及北方国际地产收购番禺富门花园房地产有限公司25%股权所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为4.16 亿元,较2016 年同期净流入增加2.76 亿元(同比198.22%),主要是期内子公司南湃电力取得长期借款所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为57.21 亿元,较2016 年同期增加20.33 亿元(同比+55.11%),较期初增加20.33 亿元,主要是期内公司国际工程项目收到上年度项目回款较多所致。应收、预收及应付账款方面,报告期末公司应收账款为19.49 亿元,较去年同期增加3.23 亿元(同比+19.88%),较期初减少4.70 亿元;预收款项为21.65 亿元,较2016 年同期增加4.90 亿元(同比+29.30%);应付账款为49.24 亿元,较2016 年同期增加10.98 亿元(同比+28.69%)。 2017H1 新签订单规模接近2016 全年,充裕订单保障公司持续发展:公司公告显示,2017 年上半年累计新签项目合同10 个,总额达20.37亿美元(约137.50 亿元,按美元兑人民币汇率1:6.75 计算),相当于2016公司全年新签合同额21 亿美元的97%;其中2017Q1 新签项目5 个,总金额7.37 亿美元(约49.75 亿元);2017Q2 新签项目同为5 个,总金额13.00 亿美元(约87.75 亿元),其中新签重大项目2 个,分别为伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC 项目(4.45 亿美元)及哈萨克斯坦阔克布拉克铁矿石选矿厂建设项目(7.1 亿美元)。上述两个重大项目合计合同额11.55 亿美元,占2017H1 新签项目合同总额的56.70%。公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面,体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。我们统计至2017 年6 月末,公司累计已签约未完工项目合同总额达到121.87亿美元(约816.53 亿元,以2008 年7 月以来美元兑人民币即期中间价均值约1:6.70 计算),相当于公司2016 年营收87.62 亿元的9.32 倍、国际工程承包主业2016 年收入50.96 亿元的16 倍;其中合同已生效正处于执行阶段的合同总额为51.40 亿美元,已签约但尚未正式生效的合同总额为70.47 亿美元。公司在手订单充裕,我们预计未来随着这些合同的逐步生效落地,有望推动公司未来2-3 年经营业绩持续增长。 投资建议:我们看好公司作为北方公司旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS 分别为1.27、1.70、2.25 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为35.56 元,相当于2017 年28 倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,业绩承诺无法实现风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,集团战略变化风险,回款风险等。
岭南园林 建筑和工程 2017-09-08 27.83 42.00 46.34% 32.41 16.46% -- 32.41 16.46% -- 详细
事件:公司发布公告称,拟以人民币24,716.889万元收购微传播(北京)网络科技股份有限公司(以下简称“微传播”)23.30%股份,微传播承诺于2017-2019年度实现的净利润分别不低于8000万元、10400万元和12480万元(均含本数),即2017-2019年度三年合计实现的净利润不低于30,880万元(含本数)。 公司公告称,公司作为第一中标候选人中标吉水县先贤文化园、杨万里公园文化景观、樟吉高速连接线绿化景观提升、金樟大道(吉水段)绿化景观提升设计、采购、施工(EPC)总承包项目,项目投资估算约5亿元,总工期240天。 现金收购北京微传播,业绩承诺增速较高:公司公告称拟以现金2.47亿元收购北京微传播23.3%股权,标的公司2016年度及2017年1-6月分别实现营业收入10,609.07万元、11,706.98万元;分别实现净利润4,762.47万元、2,971.40万元,预计2017年全年业绩较上年同期将实现较好增长。同时,标的公司承诺2017-2019年度实现的净利润分别不低于8000万元、10400万元和12480万元,年复合增速达到24.89%,其中2017年业绩承诺净利润较上年同期大幅增长67.98%,标的公司对自身业绩的增长有强烈信心。 文旅布局持续推进,全产业链闭环指日可待:北京微传播主营业务为互联网自媒体营销及互联网广告业务,已经建立第三方广告自助投放平台,严格筛选整合优质自媒体资源,该平台优质资源已横跨微信、微博等多个平台,旗下已经拥有5万余个微信公众号、5万余个微博自媒体,并覆盖全国90%以上的微博自媒体营销服务、200多家合作媒体。北京微传播长期利用自身平台优势为旅游景区提供整体营销方案,以达到宣传推广及最终“引流”的目的,微传播目前具有合作关系的客户有上海迪士尼、长隆集团、深圳世界之窗等知名景区。预计本次收购成功后,公司将借助微传播优质自媒体平台资源、以及在为景区提供整体营销方案方面的丰富经验积累,完善公司“线上+线下”结合的品牌营销策略。为公司在文化旅游板块深入布局,实现从2B向2C延伸,储备良好的品牌推广渠道和营销通道,助力公司从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的全产业链布局,公司文旅布局持续推进。 再中标EPC总承包项目,“大生态”战略稳步推进:公司公告称作为第一中标候选人中标含吉水县先贤文化园、杨万里公园文化景观等4个项目的EPC总承包项目,项目投资约5亿元,总工期240天。项目施工内容包含吉水县先贤文化园内景观优化设计、杨万里公园柔性生态护坡设计、樟吉高速连接线两侧绿化带景观设计及柔性生态护坡设计等,预计项目绿化景观占比较高,整体毛利率水平较好,利于提升公司整体利润率水平。公司2016年以来加大订单开发力度,据公告信息来看,2016年以来公司订单及框架协议合计372.85亿元;2017年以来公司新签订单及框架协议合计276.65亿元,是公司2016年营业收入的10.77倍,公司“大生态”战略稳步推进,预计将带来公司业绩加速提升。 投资建议:维持公司“买入-A”的评级,目标价42元。公司文化旅游布局再落一子,预计将助力公司文旅全产业链布局;另外,公司“大生态”战略将加快生态环境和文化旅游协同发展,新签订单和框架协议的快速增长带来了公司业绩再次提速。公司成长路径清晰:内生增长+外延扩张,PPP实现了公司生态环境和文化旅游两大业务的协同,竞争优势显著。我们看好公司成长性,并假设新港水务4季度并表,预计股权收购及配套融资新增股本2000万股,预计2017-2019年实现营收增速90.8%、57.4%、31.2%;同期分别实现净利润增速102.9%、50.5%、30.4%,维持公司“买入-A”的评级,目标价42元。
中国中冶 建筑和工程 2017-09-08 5.60 5.80 11.97% 5.40 -3.57% -- 5.40 -3.57% -- 详细
事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入1010.85亿元,同比增长5.49%;实现归属于上市公司股东的净利润26.75亿元,同比增长10.71%,扣非后同比增长40.21%。实现 EPS 0.11元。 2017H1收入稳健增长,资源开发业务收入增速显著,Q2增速加快:公司2017年上半年实现营业收入1010.85亿元(同比+5.49%),相当于公司2016年全年营收2195.58亿元的46.04%。从业务结构来看,公司各项主营业务分别实现收入:工程承包业务868.48亿元(同比+6.35%),占营收比重85.92%;房地产开发业务101.44亿元(同比+4.63%),占营收比重10.04%;装备制造业务25.30亿元(同比-17.24%),占营收比重2.50%;资源开发业务25.07亿元(同比+36.60%),占营收比重2.48%。 公司资源业务收入同比实现较大增幅,主要为公司下属巴新瑞木镍钴矿项目达产达标(实现收入9.82亿元,同比+107.7%),提升了资源业务板块整体收入。从市场结构来看,境内市场实现营收936.45亿元(同比+4.64%),占比92.64%(同比-0.75个pct);境外市场实现营收74.40亿元(同比+29.13%),占比7.36%(同比+1.35个pct,因统计口径差异境外收入占比增幅高于境内降幅)。我们认为境外市场收入及占比提升主要来自于公司境外项目新签及履约顺利、营收规模不断增长。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收441.80亿元(同比+3.77%)、569.05亿元(同比+6.86%);Q2营收环比增速达到28.80%,营收有加速增长趋势。 盈利能力同比基本持平,资源开发业务实现扭亏,汇兑损失加大财务费用:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为13.02%,同比基本持平。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:工程承包业务10.95%(同比+0.34个pct)、房地产开发业务24.53%(同比-9.40个pct)、装备制造业务11.08%(同比-2.02个pct)、资源开发业务28.60%(同比+29.43个pct)。资源开发业务毛利率成功扭亏且同比大幅提升,主要为巴新瑞木镍钴矿项目达产达标叠加2017年上半年钴价上涨等因素所致;期内受益于资源品价格的上涨,公司巴基斯坦山达克铜金矿项目、杜达铅锌矿项目及洛阳多晶硅项目均实现了利润总额的大幅提升。期间费用方面,报告期内公司费用率为6.97%,同比增长0.31个pct。其中销售费用同比增长14.27%,主要为公司市场开拓费用增加;管理费用同比增长5.75%,主要为研发费用增加;财务费用同比增长23.97%,主要为美元汇率波动导致汇兑损失较上年同期有所增加。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失13.61亿元(同比-4.34%),主要为报告期内公司坏账损失及存货跌价损失较去年同期减少所致。净利率及ROE 方面,公司报告期内销售净利率为2.89%,较2016年同期下降0.06个pct;ROE(加权)为3.80%,较2016年同期下降了0.42个pct。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为77.33%、74.91%,均较2016年同期有所下降。 购地支出增加导致经营活动现金流出加大,筹资活动现金大幅流入:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-142亿元,较2016年同期净流出增加113.51亿元,主要为地产业务预付一二线城市的土地出让金支出同比增加。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-38.75亿元,较2016年同期净流出增加26.83亿元,主要为公司因大力拓展PPP 项目增加的股权投资和基金投资支出。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为148.78亿元,较2016年同期净流入增加89.14亿元,主要为公司调整了筹资规模和结构。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为404.33亿元,较2016年同期增加59.16亿元(同比+17.14%),较期初减少44.30亿元。应收、预收及应付账款方面,报告期末公司应收账款为694.07亿元,较去年同期增加35.77亿元(同比+5.43%),较期初减少1.38亿元;预收款项为388.40亿元,较2016年同期增加64.24亿元(同比+19.82%);应付账款为1131.60亿元,较2016年同期增加152.83亿元(同比+15.61%)。 新签合同实现较高增速,PPP、地下综合管廊等领域全面开花:公司中报显示,2017年上半年公司新签合同额2977.79亿元,较去年同期增长21.92%。其中,新签工程合同额2745.84亿元(同比+22.1%),占上半年新签合同总额的92.21%。新签工程合同中冶金工程合同额407.38亿元,非冶金工程合同额2338.46亿元、占同期新签工程合同的比重已达85.16%。报告期内公司新中标PPP 项目56个(同比+11个),项目总投资额约1100亿元,与去年同期持平。公司积极参与国内地下综合管廊、主题公园、海绵城市等新兴产业领域项目:地下综合管廊领域上半年公司相继中标郑州、昆明、孝感等一批重大综合管廊项目; 主题公园领域公司承揽了海南海花岛水上乐园等重点工程;海绵城市领域公司中标云南省玉溪大河下游黑臭水体治理及海绵工程EPC总承包合同(PPP 项目)及贵安新区海绵城市试点两湖一河PPP 项目等重大项目。从公司新签合同的地区分布来看,2017H1新签国内合同2723.7亿元,同比增长21.9%,占新签合同总额的91.4%;新签海外合同256.3亿元,同比增长23.0%,占新签合同总额的8.6%。新签海外合同中,工程合同为221.02亿元(同比+25.81%),占合同总额的86.23%,其中冶金类合同占12.46%、非冶金类项目合同额占87.54%。2017年上半年公司在建海外项目共393个,合同金额188.80亿美元。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.8%、8.5%、9.6%,净利润增速分别为12.9%、16.6%、7.8%,对应EPS分别为0.29、0.34、0.37元,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为5.80元,相当于2017年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
百利科技 建筑和工程 2017-09-08 24.22 25.65 -- 30.98 27.91% -- 30.98 27.91% -- 详细
民营石化及煤化工咨询设计及总承包企业,在合成纤维及合成橡胶工程设计领域居领先地位:公司是一家专业从事石油化工、现代煤化工工程咨询、设计和工程总承包业务的科技型工程公司,公司业务覆盖合成纤维、合成橡胶、合成树脂、材料型煤化工和油气加工储运等五大领域。 工程承包已成为公司业务主要构成,客户集中度较高:公司的主营业务收入主要来自工程咨询、设计及工程总承包两项业务。工程总承包业务收入当前约占公司营业收入总额的近90%。公司2016年营业收入同比取得大幅增长并达到5年来的最高位,主要由于公司历年续存的订单项目有较大进展;公司2017H1营业收入及扣非归母净利润同比分别增长50.79%及89.20%,2017年以来经营形势良好。公司的客户集中度较高,新签合同额波动较大。 合成材料行业发展迅速,公司在多个领域具有领先优势:发展化工新材料已被确认为石化行业“十三五”规划的8项重点任务之一,未来在石化行业中的占比有望进一步提高,发展前景广阔。公司主营业务覆盖合成纤维、合成橡胶和合成树脂工程设计咨询及总承包领域,在合成纤维的聚酰胺产品链工程设计领域居领先地位,工程业绩覆盖了环己酮、己内酰胺、尼龙6切片、尼龙6纤维等聚酰胺产品链的核心环节。 收购南大紫金锂电,拓展新能源设备智能制造领域业务空间:公司以1.8亿元现金对价购买宁波锂金科技持有的南大紫金锂电100%的股权,股权转让价款将采用现金方式分四期支付。南大紫金锂电在锂电池材料智能生产线设计与制造领域拥有较强实力。南大紫金锂电承诺其2017年、2018年及2019年实现的经审计的扣非归母净利润分别不低于1800万元、2400万元、3000万元,业绩承诺期内扣非归母净利润总和不低于7200万元。此次收购是公司向新能源行业的有效拓展,将降低传统能源行业宏观周期对公司业绩的影响。 推行首期员工持股计划,或有助于激发员工积极性助推公司业绩:公司推行第一期员工持股计划,向董、监、高等管理层人员12人和其他公司员工合计不超过510人,以最高上限不超过1.5亿元的募集资金通过二级市场购买、大宗交易等方式认购公司股份。公司公告截至2017年7月6日已完成股票购买,累计买入3,726,475股,均价22.19元,占公司总股本比例为1.66%。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为30.2%、23.7%、15.6%,净利润增速分别为19.6%、14.6%、18.5%,实现EPS分别为0.57元、0.65元、0.77元。首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为25.65元,相当于2017年45.0倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动,石化及煤化工工程市场景气度下滑,工程项目实施进度不及预期,新签合同额不及预期,新能源市场景气度不及预期,南大紫金锂电未能完成业绩承诺,回款风险等。
中国中铁 建筑和工程 2017-09-06 8.82 10.56 21.38% 9.14 3.63% -- 9.14 3.63% -- 详细
事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入3002.78亿元,同比增长9.76%;实现归属于上市公司股东的净利润77.07亿元,同比增长41.09%,扣非后同比增长45.42%。实现 EPS 0.31元。 市政(含轨交)及公路建设营收增速较快,其他业务收入全面提速: 公司2017年上半年实现营业收入3002.78亿元(同比+9.76%),相当于公司2016年全年营收6433.57亿元的46.67%。从业务结构来看,公司各项主营业务分别实现收入:基建2576.52亿元(同比+8.30%),占营收比重85.80%,增长主要来自于市政(含城市轨道交通)1165.72亿元(同比+15.76%)、公路361.23亿元(同比+11.36%);房地产开发109.12亿元(同比+1.79%),占营收比重3.63%;工程设备和零部件制造71.61亿元(同比+21.13%),占营收比重2.38%;勘察设计与咨询66.15亿元(同比+22.76%),占营收比重2.20%;其他业务179.38亿元(同比+31.25%),占营收5.97%,公司其他业务收入主要包括高速公路运营14.95亿元(同比+35.25%)、矿产资源16.86亿元(同比+98.18%)、物资贸易82.26亿元(同比+54.83%)、金融业务15.28亿元(同比-17.96%)。 除金融业务外,期内其他业务收入均实现了快速增长。从市场结构来看,境内市场实现营收2839.98亿元(同比+9.35%),占比94.58%(同比-0.35个pct);境外市场实现营收162.81亿元(同比+17.33%),占比5.42%(同比+0.35个pct)。境外市场收入及占比提升,我们认为增长主要来自于公司境外项目新签及履约顺利、营收规模不断增长。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收1347.95亿元(同比+5.23%)、1654.84亿元(同比+13.74%);Q2营收环比增速达到22.77%,营收有加速增长趋势。 资源业务同比扭亏带动利润大幅提升,资产负债率同比有所降低: 毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为9.25%,同比增加0.37个pct,如考虑营改增的因素则公司毛利率实际提升幅度更高。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:基建6.97%(同比+0.01个pct)、房地产开发28.25%(同比+2.86个pct)、工程设备和零部件制造20.09%(同比-4.13个pct)、勘察设计与咨询28.36%(同比-2.78个pct)、其他业务26.35%(同比+0.4个pct);地产业务毛利率增加主要是上半年房地产市场价格上涨所致,装备业务毛利率下滑主要是原材料价格及人工成本上升同时产品结构发生调整所致,设计业务毛利率下降主要是人工成本及委外成本上升所致。公司其他业务中,期内矿产资源业务毛利率为40.42%(同比+27.56个pct),主要受国际大宗商品价格上涨影响资源业务收入增加较快(同比+98.18%),并对本期公司利润大幅提升做出贡献(中铁资源公司本期实现净利润3.08亿元,去年同期为-12.50亿,去年全年为-28.56亿元)。从市场结构来看,境内业务毛利率9.54%,同比增长0.16个pct;境外业务毛利率12.15%,同比增长0.73个pct。期间费用方面,报告期内公司费用率为5.09%,同比增长0.13个pct。其中销售费用同比增长13.99%,主要为公司市场营销力度增大;管理费用同比增长11.86%,主要为职工薪酬增长及研发费用投入加大;财务费用同比增长19.81%,主要为汇兑收益较上年同期有所减少。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失20.74亿元(同比+53.29%),主要为报告期内公司坏账损失增加所致。净利率及ROE方面,公司报告期内销售净利率为2.53%,较2016年同期大幅提升0.54个pct(+27.13%);ROE(加权)为5.36%,较2016年同期增加1.13个pct(+26.71%)。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为79.05%、76.78%,同比均有降低。 经营及投资性净现金流流出增加,应收、预收及应付账款小幅变动: 经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-278.90亿元,较2016年同期净流出增加242.90亿元,主要由于公司相应存货和应收账款随营收增加且部分项目前期垫资所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-78.47亿元,较2016年同期净流出增加21.51亿元,主要由于公司PPP 项目等对外股权投资增加所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为-11.99亿元,较2016年同期净流入增加57.76亿元,主要为中铁工业资产重组配套获得募集资金所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为907.02亿元,较2016年同期增加67.49亿元(同比+8.04%),较期初减少333.83亿元,主要由于期内公司经营及投资活动现金净流出所致。应收、预收及应付账款方面,报告期末公司应收账款为1604.74亿元,较去年同期减少11.27亿元(同比-0.70%),较期初增加199.42亿元;预收款项为749.74亿元,较2016年同期减少26.06亿元(同比-3.36%);应付账款为2531.28亿元,较2016年同期增加53.16亿元(同比+2.15%)。 公路及市政业务强劲增长带动基建新签合同大幅增加,PPP 项目落地助推国内新签高增:公司2017年上半年累计新签合同额5617.3亿元(同比+34.5%),相当于公司2016年全年新签合同额12350亿元的45.5%。从业务结构来看,基建业务新签合同额4751.8亿元(同比+32.5%),占新签合同总额的84.6%;公司2013H1至2016H1基建建设新签合同增速分别为44.0%/14.7%/-16.5%/29.6%,2017H1增速虽低于2013H1,仍达到五年来第二高增速。基建业务在大基数基础上仍实现了较快增长,反映出公司较强的承揽能力及良好经营态势。基建业务中,新签铁路、公路及市政(包含城轨工程)新签合同额分别为738.4亿元(同比-27.0%)、1115.0亿元(同比+149.8%)及2898.4亿元(同比+36.2%),公路业务新签合同额大幅增加。此外公司单独披露了市政业务中的城市轨交新签合同额为1137.3亿元(同比+44.2%)。上半年铁路业务新签合同额增速及占比均出现较大下滑,而公路、市政(含城轨)业务同比均实现了较快增长,合计新签占比已达到84.5%,成为公司基建业务新签合同额最大来源。非基建业务中,装备、地产、勘察设计业务2017H1新签合同额分别同比增加40.3%、16.5%、72.2%,勘察设计业务新签增速较快,我们判断主要受益于公司基建PPP 项目带动的前期勘察设计任务大幅增加。从市场结构来看,新签境内合同5331.1亿,占新签合同总额的94.9%,同比增长37.9%;新签境外合同286.2亿,占新签合同总额的5.1%,同比下滑8.2%。我们判断公司境内新签合同快速增长主要受益于PPP 项目施工订单落地推动基建业务高速增长。 投资建议:我们上调公司2017年-2019年的收入增速分别至10.3%、10.6%、11.2%,净利润增速分别至20.4%、14.1%、14.2%,对应EPS分别至0.66、0.75、0.86元,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为10.56元,相当于2017年16.0倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-04 10.50 14.10 32.64% 11.30 7.62% -- 11.30 7.62% -- 详细
事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%;实现归属于上市公司股东的净利润17.34亿元,同比增长20.27%,扣非后同比增长23.20%。实现EPS0.31元。 2017H1业绩保持高速增长,环保业务已成为公司第二大收入来源:公司2017年上半年实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%,相当于公司2016年全年营收1002.54亿元的50.06%。从主营业务结构来看,公司各项主营业务分别实现收入:建筑248.95亿元(同比+7.40%,占营收49.61%)、环保138.17亿元(同比+117.17%,占营收27.53%)、房地产40.49亿元(同比+65.43%,占营收8.07%)、水泥31.33亿元(同比+14.13%,占营收6.24%)、民用爆破13.96亿元(同比+8.07%,占营收2.78%)、装备制造10.62亿元(同比+4.64%,占营收2.12%)、高速公路投资运营7.28亿元(同比+20.25%,占营收1.45%)。体量上来看,建筑业务仍然是公司营收的主要来源,但环保及地产业务取得较高增速。环保业务期内占公司营收比重同比大幅提升了14.97个pct,2016H2、2017H1收入环比增速分别达到181.17%、154.57%,已成为公司第二大收入来源。环保业务的高速增长主要源于公司再生资源业务持续放量所致。从市场结构来看,国内业务实现营收415.44亿元(同比+29.64%),占比82.78%;国际业务实现营收84.15亿元(同比+21.43%),占比16.77%。境内市场仍是公司收入的主要来源,我们认为动因来自PPP项目带动下的建筑业务及环保、地产业务的增长;境外市场的增长主要为公司境外项目新签及履约顺利、营收规模不断增长所致。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收231.85亿元(同比+37.86%)、270.00亿元(同比+20.22%);Q2营收环比增速达到16.46%,营收增速稍有回落。 综合毛利率有所下降,期间费用控制良好,资本结构大幅优化:毛利率方面,我们根据公司中报披露数据计算,报告期内公司综合毛利率为11.56%,同比下降1.72个pct。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:建筑10.80%(同比+1.61个pct)、环保0.92%(同比-2.29个pct)、房地产24.97%(同比-6.89个pct)、水泥30.13%(同比+7.14个pct)、民用爆破24.24%(同比-1.59个pct)、装备制造9.00%(同比-2.50个pct)、高速公路投资运营54.54%。我们判断建筑业务毛利率提升或主要受益于PPP项目落地产值增加、环保业务毛利率下降或由于成本增加较快且期内未收到水泥废渣及再生资源业务的增值税返还、房地产业务毛利率下降或由于项目结算原因。从市场结构来看,境内业务毛利率11.59%,同比下降1.98个pct;境外业务毛利率11.78%,同比增加0.82个pct。境外业务毛利率水平有所提升。期间费用方面,报告期内公司费用率为6.56%,同比下降0.91个pct,其中管理费用率为3.92%(同比-0.42个pct)、销售费用率为0.95%(同比+0.12个pct)、财务费用率为1.68%(同比-0.62个pct)。销售费用同比增幅较大(1.52亿,+46.29%),主要为公司环保业务收入增长带动相应运输费用增长; 财务费用同比下降主要为报告期内汇兑损失同比减少0.59亿元所致。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失-0.13亿元,较去年同期增加0.04亿元。净利率及ROE方面,公司报告期内销售净利率为4.50%,同比基本持平;ROE(加权)为6.18%,较2016年同期减少0.68个pct。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为68.55%、66.18%,分别同比大幅降低了9.35、10.19个pct,长期资本负债率为49.88%,同比大幅降低,近10年来首次低于50%,在收入保持快速增长的同时资本结构得到了大幅优化,我们判断主要为公司业务结构的调整及永续债等融资工具的使用共同作用下的结果。 经营性净现金流流出同比改善,货币资金余额及预收款项同比增加:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-23.45亿元,较2016年同期净流出减少36.68亿元(同比+61.00%),主要为期内公司收入增长及预收工程款增加所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-27.50亿元,较2016年同期净流出增加13.73亿元(同比-99.69%),主要为期内公司收回投资减少同时固定资产投资增加所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为37.28亿元,较2016年同期净流入减少6.95亿元(同比-15.79%),主要为期内吸收投资减少所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为201.24亿元,较2016年同期增加57.14亿元(同比+39.65%),较期初减少13.00亿元。应收、预收及应付账款方面,公司报告期末应收账款为119.22亿元,较去年同期增加3.22亿元(同比+2.78%),较期初增加13.23亿元;预收款项为116.32亿元,较去年同期增加27.90亿元(同比+31.55%);应付账款为262.84亿元,较2016年同期增加100.38亿元(同比+61.79%)。 海外新签合同额快速增长,PPP项目新签占比已占国内新签70%以上:根据公司公告显示,2017上半年公司累计新签合同额1259.36亿元(同比+16.12%),完成年度计划新签合同总额的52.47%。新签国内工程合同额684.70亿元(同比+1.33%),约占新签合同总额的54.37%,其中PPP项目合同共计504.57亿元(占新签国内合同的73.69%);新签国际工程合同额折合人民约574.66亿元(同比+40.56%),约占新签合同总额的45.63%;新签国内外水电工程合同额249.61亿元(同比+17.54%),约占新签合同总额的19.82%。根据公司中报数据,公司目前国内在建PPP项目31个、剩余合同金额1118.51亿元。公司还积极响应国家“一带一路”倡议,借助“一带一路”高峰论坛持续扩大品牌影响力,同时持续加强公司海外分支机构建设,海外业务已覆盖“一带一路”沿线90%以上的国家地区,成功签约巴基斯坦DASU等项目。同时公司还大力推进重点项目生效,上半年海外项目生效数量为13个,为国际业务的发展进一步夯实了有效合同储备。 环保业务已成为公司重点发展的核心业务,再生资源及水环境业务潜力可期:公司中报显示,公司持续将环保业务作为转型升级重要方向,目前环保业务已成为公司重点发展的核心业务。期内公司绿园公司所属大连环嘉公司、湖北兴业公司进一步完善了全国性回收网络、加快加工分拣基地的建设,市场遍及东北、西北、华北、华南、华中地区,业务量大幅度上升。公司加快再生资源深加工业务步伐,通过重组设立葛洲坝展慈公司,以稀贵金属、危废处理为突破,布局再生资源深加工业务;设立淮安循环经济示范园,逐步完善再生资源深加工业务体系。同时,公司水环境治理及水务处理业务推进顺利,7月公司中标安徽阜阳市城区水系综合整治PPP项目第二标段,初步设计概算投资额51.36亿元;巴西圣保罗圣洛伦索水务公司股权收购项目完成相关审核和备案。我们看好公司环保业务的加速发展态势,后续或将成为公司业绩重要支撑点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.6%,净利润增速分别为27.2%、26.6%、22.1%,对应EPS分别为0.94、1.19、1.45元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.1元,相当于2017年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,环保业务推进不达预期风险,项目回款风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2017-09-04 11.31 14.80 34.42% 11.63 2.83% -- 11.63 2.83% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度报告,公司实现营收94.98亿元,同比增长4.35%,归母净利润8.96亿元,同比增长0.94%,每股收益0.3392元,同比增长0.95%。 电子商务扩张带动综合毛利率,三费可控净利率小幅下降:①从营收状况分析,公司新兴业务收入快速增长:2017年上半年公司实现营业收入94.98亿元,同比增长4.35%,传统业务和新型业务分别为?亿元(增速);细分来看,传统业务中装饰/幕墙/设计/家具分别收入72.25/5.69/7.90/0.20亿元,分别同比(-4.93%)/(-17.85%)/(+16.13%)/(+6.85%),新兴业务中电子商务/金融业务分别营收7.32/0.48亿元,同比增长909.67%/123.45%,公司传统业务略有下降,随着金螳螂家互联网家装门店逐步进入有序经营,新兴业务有望助力公司未来业绩高增。②从毛利率表现看,传统业务利润率小幅下滑,新兴业务呈现高毛利特点:公司传统业务装饰/幕墙/设计/家具业务毛利率分别为14.45%/4.0%/27.07%/5.26%,分别同比下降了0.83/1.9/2.38/2.7个百分点,电子商务业务毛利率高达27.34%,同比上升4.04个百分点,金融业务毛利率高达77.42%,随着电子商务和金融业务规模持续扩大,公司报告期综合毛利率提升0.79%,达到16.65%。③门店扩张费用率提升,整体可控,公司净利润率小幅下降:报告期内管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为2.38%/3.14%/0.69%,同比上涨了1.01%/0.82%/0.25%,由于电商门店增长较多,费用率提升,但整体可控,同期净利润率9.47%,小幅下降0.29个百分点。 在手订单充足,业绩提升有保障:2017年上半年公装业务Q1/Q2分别新签订单43.73/57.32亿元,分别环比上涨了35%/31%,住宅业务Q1/Q2分别新签订单21.83/18.97亿元,分别环比+11%/(-13%),设计业务Q1/Q2分别新签订单21.83/18.97亿元,分别环比+26%/(-25%),截止2017年6月末公司上半年新签订单151亿元,在手订单406.39亿元,公司2016年度应收196.01亿元,在手订单收入比达到2.35,业绩增长有保障,根据公司中报,公司2017年1-9月归母净利约上涨0-20%,变动区间13.64—16.36亿元。 线下门店快速突破,全国布局进展顺利:公司互联网家装品牌金螳螂·家2015年正式上线,随后线下门店快速扩张,2015、2016、2017H1分别新设门店4家、60家、23家,截止2017年7月末,线下门店数量已经达到108家。门店由由城市合伙人与金螳螂按照约3:7的比例出资成立,采用直营模式,注重品牌价值,售后保障高,此外,凭借公司多年公装施工经验,施工质量较高,采用F2C模式+集采优势,降低装修成本。目前互联网家装行业正处于高速发展期,金螳螂家客户体验度高,市场认可度逐步提升,有望快速实现全国布局,市场份额快速提升。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价14.80元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.1%、9.7%、10.4%,净利润增速分别为16.5%、25.3%、24.3%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为14.8元,相当于2017年20的动态市盈率。 风险提示:互联网家装推进不及预期,公装推进不及预期。
中衡设计 建筑和工程 2017-09-04 18.58 22.75 32.11% 18.28 -1.61% -- 18.28 -1.61% -- 详细
事项:公司发布2017 年半年报,实现营业收入5.13 亿元,同比增长22.44%;实现净利润7148.43 万元,同比增长14.23%;实现EPS 0.263元/股,同比增长 0.88%。 EPC(PPP)战略逐步实施,施工业务快速增长:公司2017 年上半年实现营收5.13 亿元,同比增长了22.44%。其中公司设计咨询/工程总承包/工程监理及项目管理业务分别实现营收2.29 亿元(+7.16%)/2.31 亿元(+34.38%)/0.40 亿元(+24.34%),分别占总营收的44.64%/45.03%/7.77%, 报告期内公司加大工程开拓力度, 做大PPP+EPC 工程规模,2017 年上半年工程总承包业务收入已成为公司第一大收入来源,随着业务持续拓展,营收规模有望持续上升。 并表及施工占比加大因素,毛利率及现金流受到影响:①从毛利率水平分析,报告期内公司综合毛利率为26.06%,同比下降7.65pct,主要因素是施工业务规模快速增长;同时,受报告期内浙江咨询并表,导致工程监理及项目管理业务毛利率下降,设计咨询、工程监理及项目管理业务毛利率分别为47.54%/36.76%,分别下降6.72/10.2pct。②从现金流角度分析,由于公司在手工程量持续上升,总承包垫资金额提升,截至2017 年6 月末,公司预付款项/存货分别为6086 万元/10873万元,分别同比上升了62.89%/51.72%,经营性现金净额为-1.23 亿元,同比增加了6663 万元,随着下半年工程逐步完工,现金流有望持续改善,总承包垫资提升同时侧面证明公司工程量逐步上升,助力业绩继续释放。 费用管控+资产减值减少,公司业绩稳步提升:报告期内,公司加强费用管控,管理费用率/财务费用率分别为10.86%/-0.51%,同比下降0.22pct/1.14pct,管控较好,有息负债减少有效降低费用;同时,报告期内公司账款收回改善,坏账同比下降81.08%;公司期末资产减值损失278 万元,较上年同期大幅减少1234 万元;报告期内公司实现净利润7148.43 万元,同比增长14.23%。 总包项目优势明显,综合实力再登高峰:公司以设计为主导的 EPC总承包业务以及以建筑师负责制为主导的工程设计+监理+管理业务优势明显,业务拓展能力进一步增强。根据公告,2017 年4 月公司与华顿经济研究院、海美投资签署《战略合作协议》,5 月中标2.4 亿元杜克教育培训中心(一期)3#培育楼项目 EPC 总承包项目,6 月与秦汉新城管委签订了《丝路国际设计小镇项目建设投资合作意向书》,拟共同打造占地不少于 2700 亩的丝路国际设计小镇项目。同时报告期内公司被建设部选定为全国 40 家全过程工程咨询试点企业(其中设计企业仅 24 家),行业地位稳步上升。 投资建议:买入-A 的投资评级,6 个月目标价为22.75 元。公司通过持续外延并购逐步向全国性设计服务企业迈进,2016 年以来加大EPC业务布局和多方面框架合作,在手订单充足;我们看好公司未来成长,预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为35.9%、24.7%、17.3%,净利润增速分别为47.9%、21.4%和19.1%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.75 元,相当于2017 年35 倍动态市盈率。 风险提示:PPP、EPC 合同落地不及预期,外延并购推进不及预期,框架协议落地不及预期等风险。
中国化学 建筑和工程 2017-09-04 7.43 9.00 28.21% 7.76 4.44% -- 7.76 4.44% -- 详细
事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入249.44亿元,同比增加0.49%;实现归属于上市公司股东的净利润8.48亿元,同比增加0.49%,扣非后同比增长4.87%。实现EPS0.17元。 2017H1业绩增速同比再次转正,境外业务收入实现较高增速:公司2017年上半年实现营业收入249.44亿元,同比增加0.49%;实现归属上市公司股东的净利润8.48亿元,同比增加0.49%。公司业绩自2015年4季度以来再次实现了增速转正。从业务结构来看,工程承包业务实现营收206.90亿元(同比-5.30%),占主营业务收入的83.41%,同比减少主要是受国内化工、煤化工行业产能过剩及环保因素的制约影响;勘察、设计及服务业务实现营收9.33亿元(同比+39.95%),占主营业务收入的3.76%;其他业务实现营收31.84亿元(同比+44.65%),占主营业务营收的12.83%,其他业务收入主要来源于福建天辰耀隆己内酰胺项目销售收入、印尼巨港电站发电收入等。从市场结构来看,境内市场实现营收160.37亿元(同比-14.76%),占比64.65%;境外市场实现营收87.70亿元(同比+48.59%),占比35.35%。境内市场仍是公司收入的主要来源,受上年度境内合同额减少影响收入同比有所下滑;境外市场收入占比同比提升11.47个pct,增长主要来自土耳其、越南、俄罗斯、印尼、沙特等市场项目收入增加。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收105.15亿元(同比-4.85%)、144.30亿元(同比+4.78%),Q2营收环比增速达到37.23%,营收呈现明显加速增长趋势。 盈利能力同比略有提升,财务费用受汇兑损失影响增幅较大:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为13.76%,同比增加0.98个pct。 从业务结构来看,工程承包业务毛利率为12.25%(同比+0.22个pct),提升主要由于报告期内公司调整业务结构、境内非化工及境外业务占比逐渐提升,同时严控成本开支所致。勘察、设计及服务业务毛利率为19.09%(同比-0.79个pct),下滑主要由于竞争加剧、设计项目收费价格下降所致。其他业务毛利率为21.98%(同比+4.02个pct),提升主要由于己内酰胺售价上涨所致。从市场结构来看,境内业务毛利率14.35%,同比增加1.65个pct;境外业务毛利率12.67%,同比减少0.31个pct。期间费用方面,报告期内公司费用率为7.83%,同比增加1.46个pct,其中管理、销售、财务费用率分别为6.32%(同比+0.52个pct)、0.48%(同比+0.06个pct)、1.02%(同比+0.87个pct);财务费用同比大幅增加2.17亿元(+590.70%),主要由于受人民币升值因素影响,本期公司汇兑损失较去年同期增加1.81亿元所致。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失2.43亿元(同比-48.84%),主要为报告期内没有发生在建工程减值损失(去年同期该项减值损失为2.16亿元)。净利率及ROE方面,公司报告期内销售净利率为3.76%,较2016年同期增加0.38个pct;ROE(加权)为3.04%,较2016年同期减少0.14个pct。 经营性净现金流流出增加,货币资金余额仍处于同期较高水平:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-14.23亿元,较2016年同期流出增加3.13亿元,主要为报告期内公司收到的税费返还减少同时支付的各项税费增加所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-3.33亿元,较2016年同期净流出增加5.96亿元(同比-226.97%),主要为报告期内投资收益减少同时购建固定资产等支出现金增加所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为4.41亿元,较2016年同期净流入减少2.54亿元(同比-36.55%),主要为报告期内新增借款较上年同期减少所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为194.77亿元,较2016年同期增加12.19亿元(同比+6.68%),较期初减少18.74亿元。应收、预收及应付账款方面,公司报告期末应收账款为139.25亿元,较去年同期增加13.05亿元(同比+10.34%),较期初减少1.49亿元;预收款项为161.65亿元,较2016年同期增加12.59亿元(同比+8.44%);应付账款为235.84亿元,较2016年同期增加1.98亿元(同比+0.85%)。 新签合同同比大幅增长,境外业务增速亮眼,非化工业务大幅提升:根据公司公告显示,2017年1-7月份公司累计新签合同额499.15亿元(同比+53.96%),其中国内新签合同额265.17亿元(同比+32.05%),海外新签合同额233.98亿元(同比+89.61%)。在公司传统业务领域(化工、石化、煤化工),新签浙江石化4000万吨炼化一体化项目等重大合同。非化工领域业务的拓展成为公司业绩增长点之一,公司中报显示2017年上半年公司非化工业务新签合同49.75亿元,同比增长115.37%。公司以PPP等模式参与包括基础设施建设、市政建设、棚户区改造、综合管网和码头改造等领域的项目,成功中标安徽阜阳城区水系统综合治理、南京化学工业园杜圩城市生态湿地公园、成都天府新区拔改租项目第二批次16条路等PPP项目。公司同时积极探索与各地政府的合作模式,从2016年至2017年上半年,公司所属子公司共与5个地方政府签订战略合作协议。国际市场方面,公司进一步完善在海外的经营网络布局,报告期内新设驻外分支机构14个,截至报上半年末公司共设海外分支机构89个。新签俄罗斯Afipka炼油厂加氢裂化装置EPC项目、印尼东加里曼丹Kaltim-2燃煤电站BOT项目,恒逸(文莱)石油化工项目等重大合同。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.5%、14.5%、14.8%,净利润增速分别为40.5%、20.9%、12.3%,对应EPS分别为0.50、0.61、0.69元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为9.0元,相当于2017年18.0倍的动态市盈率。
丽鹏股份 有色金属行业 2017-09-04 6.04 7.22 9.39% 7.24 19.87% -- 7.24 19.87% -- 详细
事项:公司2017年H1实现营业收入7.95亿元,同比增加5.15%;实现归属于上市公司股东的净利润6185.65万元,同比增加9.60%;实现EPS0.07元/股,与上年同期持平。公司预计2017年1-9月实现归母净利润9700万元-1亿元,同比增长6.02%-9.29%。 中报业绩增速平稳,费用控制良好:公司2017年上半年营业收入/净利润分别同增5.15%/9.60%,业绩整体增速平稳;分季度来看,公司2017Q1/Q2分别实现营收同比增速-23.26%/31.07%;分别实现净利润增速-91.83%/77.7%,公司Q2业绩增速转负为正,整体增速平稳。公司当期销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.54%/6.27%/-0.69%,较上年同期分别降低0.2pct/0.39pct/1.07pct,三项费用整体控制良好,其中财务费用同比-293.97%,主要原因是子公司华宇园林长期应收款利息收入增加较多。另外,公司本期经营活动产生的现金流量净额同比下滑48.47%,主要原因是公司园林业务规模扩大,支付的进度款和保证金较多。公司预计2017年1-9月归母净利润同增6.02%-9.29%,主要来源于公司预计园林业务稳健增速,带动整体业绩增加。 园林业务支撑作用明显,毛利率小幅下滑:公司2015年开启“园林+包装”双主业运营模式,园林板块业务主要由子公司华宇园林承载,2017年H1华宇园林实现营收5.19亿元,净利润7077.71万元,贡献收入比例达到65.34%,支撑作用明显。公司园林绿化业务收入同比增长6.67%,较其他业务增速较高,主要原因为公司大力推进PPP、EPC模式开展,不断促成地方政府、金融机构和公司之间的战略合作,华宇园林项目规模扩张所致。公司园林业务当期毛利率为18.43%,较上年同期下滑6.5pct,主要原因为园林业务项目结构较上年有所差异,市政基础类项目比例增大,整体毛利低于荒山绿化类项目。 包装业务收入同比微跌,看好二维码瓶盖发展前景:公司包装业务当期实现收入约2.42亿元,占营业总收入比例约为30.5%,其中防伪瓶盖业务收入下滑4.58%,毛利率较上年同期下滑4.35pct,我们认为主要原因为占防伪瓶盖产品成本70%以上的原材料铝价年内持续上行影响,影响防伪瓶盖毛利率水平。公司于2015年开始推进对传统瓶盖的升级,实行二维码一盖一码。2017年上半年,公司利用诸多知名酒厂战略合作关系,对二维码瓶盖防伪打假、防窜货、广告宣传、大数据分析等功能进行宣传,促使公司传统老客户牛栏山、红星、伊力特、金种子等知名品牌对二维码智能瓶盖展开探索,预计后续有望达成战略合作;另外,根据中报,公司2016年二维码老客户三井小刀、江小白、椰岛鹿龟等订单持续落地,为公司后续业绩提供保障。 华宇园林在手订单饱满,业务向生态修复领域延伸:公司子公司华宇园林主营业务以市政工程、生态绿化工程施工为主,并积极探索向生态修复领域延伸。2016年以来,华宇园林公告中标金额达到55.13亿元;2017年上半年,华宇园林中标工程16.74亿元,新签订项目合同35.09亿元,在手订单较为充足。2017年8月,华宇园林与安顺市林业绿化局签订西秀区生态修复综合治理(二期)项目合同,合同金额达15.8亿元,华宇园林将产业链向生态环保延伸,拿单能力显著增强,在手订单充足保障公司园林业务高增。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价7.22元。公司是防伪瓶盖生产龙头企业,2017年至今积极探索布局瓶盖“互联网+”;子公司华宇园林在手订单充足,园林板块业绩支撑作用明显。我们下调公司估值,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.3%、15.2%、20.9%;净利润增速分别为8.7%、18.1%、22.7%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为7.22元,相当于2017年38倍动态市盈率。 风险提示:二维码瓶盖推进不及预期,园林板块订单落地不及预期风险等。
中国铁建 建筑和工程 2017-09-01 12.68 17.25 43.27% 12.75 0.55% -- 12.75 0.55% -- 详细
事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入2889.61亿元,同比增长8.34%;实现归属于上市公司股东的净利润65.23亿元,同比增长12.04%,扣非后同比增长4.48%。实现EPS0.48元。 非工程承包业务收入录得较高增速,境外市场营收提速、占比达到5年新高:公司2017年上半年实现营业收入2899.61亿元,同比增长8.34%。从业务结构来看,工程承包业务实现营收2525.95亿元(同比+8.02%),占主营业务收入的87.41%(同比-0.26个pct);物流贸易业务实现营收268.79亿元(同比+25.24%),占主营业务收入的9.30%(同比+1.25个pct);房地产开发业务实现营收90.23亿元(同比+19.68%),占主营业务收入的3.12%(同比+0.29个pct);工业制造业务实现营收64.22亿元(同比-0.51%),占主营业务收入的2.22%(同比-0.2个pct);勘察设计咨询业务实现营收59.36亿元(同比+25.16%),占主营业务收入的2.05%(同比+0.27个pct)。勘察设计、物流贸易及房地产等非工程承包业务报告期内增速较高。从市场结构来看,境内市场实现营收2712.96亿元(同比+7.62%),占比93.89%(同比-0.62个pct);境外市场实现营收176.65亿元(同比+20.63%),占比6.11%(同比+0.62个pct)。 境外市场收入增速稳健提升,占比达到近5年以来同期最高。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收1230.65亿元(同比+3.70%)、1658.96亿元(同比+12.05%);Q2营收环比增速达到34.80%,营收呈现加速增长趋势。 毛利率同比下滑,利息收入及汇兑收益带动财务费用同比减少:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为8.84%,同比下降1.41个pct。从业务结构来看,工程承包业务毛利率为7.17%(同比-1.46个pct)、勘察设计咨询业务毛利率为31.10%(同比+1.27个pct)、工业制造业务毛利率为27.33%(同比+1.40个pct)、房地产开发业务毛利率为19.18%(同比-5.20个pct)、物流贸易业务毛利率9.76%(同比-1.50个pct)。除勘察设计及工业制造业务外,其他主营业务毛利率均有不同程度下滑;地产业务毛利率下滑最多,我们判断主要为营业成本增加较快所致。 从市场结构来看,境内业务毛利率8.63%,同比减少1.70个pct;境外业务毛利率12.07%,同比增加3.33个pct。境外业务毛利率同比实现较大提升。期间费用方面,报告期内公司费用率为5.30%,同比降低0.23个pct;其中管理费用及销售费用率同比基本持平,财务费用率同比降低0.3个pct(财务费用同比减少34.66%),主要是报告期内公司利息收入(同比+6.05亿元)及汇兑收益(同比+3.83亿元)同比增加所致。 资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失2.79亿元(同比+1.75%),主要为存货跌价及贷款减值损失增加所致。净利率及ROE方面,公司报告期内销售净利率为2.39%,较2016年同期增加0.07个pct;ROE(加权)为5.16%,较2016年同期增加0.07个pct。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为80.95%、78.34%,同比基本持平。 经营及投资性净现金流流出增加,货币资金较期初有所回落:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-254.57亿元,较2016年同期流出增加117.17亿元,我们判断主要由于公司报告期内履约项目增加导致支付物料及人工成本的现金增加所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-167.84亿元,较2016年同期净流出增加67.33亿元,主要由于报告期内公司工程承包类项目受限货币资金增加所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为240.02亿元,较2016年同期净流入增加39.05亿元,主要由于报告期内公司开展投融资业务对资金的需求增加所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为1111.86亿元,较2016年同期减少44.50亿元,较期初减少175.16亿元,主要由于报告期内公司经营及投资活动现金净流出所致。应收、预收及应付账款方面,公司报告期末应收账款为1398.07亿元,较去年同期增加86.48亿元(同比+6.59%),较期初增加63.79亿元;预收款项为971.32亿元,较2016年同期增加48.51亿元(同比+5.26%);应付账款为2603.80亿元,较2016年同期增加271.79亿元(同比+11.65%)。 新签合同额大幅增加,PPP项目落地拉动公路、轨交、市政新签合同显著:公司中报显示,公司2017年上半年累计新签合同额5517.01亿元(同比+46.85%),为年度计划的41.80%。从市场结构来看,国内业务新签合同额5066.23亿元(同比+44.81%),占新签合同总额的91.83%;海外业务新签合同额450.78亿元(同比+74.56%),占新签合同总额的8.17%,海外业务新签合同额同比实现高速增长。从业务结构来看,公司2017H1工程承包业务新签合同额4547.47亿元,占报告期内新签合同总额的82.43%,同比增速高达51.60%,为近5年以来同期最高增速水平,2013至2016年增速分别为13.99%/21.39%/-21.11%/18.06%。 公司工程承包业务在大基数基础上仍实现了快速增长,反映出公司较强的承揽能力及良好的经营态势。公司中报显示,截止报告期末在手合同额为20521.66亿元(同比+12.00%),相当于公司2016年营收6293.27亿元的3.26倍,我们认为或为公司未来2-3年经营业绩持续向好奠定了坚实的基础。2017H1工程承包业务中,铁路、公路及其他(参考一季报主要包括城市轨道、房建工程、市政工程等)合同额分别为567.78亿元(同比-41.91%)、1367.09亿元(同比+107.38%)及2612.61亿元(同比+91.69%),占工程承包业务新签合同的比重分别为12.49%(同比-20.1个pct)、30.06%(同比+8.08个pct)及57.45%(同比+12.01个pct)。 铁路项目本期新签合同降幅较大主要由于上半年大型铁路基建项目招标较少所致,公路、城市轨道、市政项目新签合同增幅较大主要由于基建市场投融资体制发生变化,PPP项目落地拉动作用明显。非工程承包业务中,物流贸易与地产业务为两大主要支撑,地产业务2017H1新签合同额同比增长68.62%,显示出公司地产业务保持着良好的发展态势。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.9%、7.3%、6.6%,净利润增速分别为12.0%、14.5%、10.5%,对应EPS分别为1.15、1.32、1.46元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.25元,相当于2017年15.0倍的动态市盈率。
中国电建 建筑和工程 2017-09-01 8.26 10.60 29.90% 8.90 7.75% -- 8.90 7.75% -- 详细
事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入1200.63亿元,同比增长13.80%;实现归属于上市公司股东的净利润37.05亿元,同比增长7.21%,扣非后同比增长6.08%。实现 EPS 0.26元。 基建、水环境及房地产业务拉动营收稳步攀升,境外收入实现高增: 公司2017年上半年实现营业收入1200.63亿元,同比增长13.80%;营收增长主要来自报告期内公司工程承包业务的增长。从业务结构来看,工程承包与勘测设计业务实现营收964.88亿元(同比+11.25%),占主营业务收入的80.36%,主要为公司基建工程、水资源与环境等非传统业务规模稳步攀升、业务结构调整取得良好效果所致。房地产开发、电力投资与运营、设备制造与租赁与其他主营业务分别实现营收96.86亿元(同比+33.38%,占营收8.07%)、46.71亿元(同比+25.14%,占营收3.89%)、8.32亿元(同比+25.53%,占营收0.70%)、74.83亿元(同比+18.19%,占营收6.23%)。其中地产业务通过库存有效去化录得33.38%的营收同比增速,成为报告期内公司营收增长的重要驱动因素。 从市场结构来看,境内市场实现营收896.14亿元(同比+11.57%),占比74.64%;境外市场实现营收295.46亿元(同比+21.12%),占比24.61%。 境内市场仍是公司收入的主要来源,我们认为动因来自PPP 项目带动下的工程承包业务及地产业务增长;境外市场的增长主要为公司境外项目新签及履约顺利、营收规模不断增长,自上市以来同期境外收入占比始终保持在25%左右。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收530.62亿元(同比+8.67%)、670亿元(同比+18.22%);Q2营收环比增速达到26.27%,营收有加速增长趋势。 盈利能力同比基本持平,财务费用受有息负债及汇兑损失增加影响增幅较大:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为13.16%,同比微降0.04个pct。从业务结构来看,工程承包与勘测设计业务毛利率为11.80%(同比+0.24个pct),毛利贡献占比72.57%,是公司最重要的利润来源。电力投资与运营业务毛利率为47.86%(同比-2.95个pct),仍为公司毛利水平最高主营业务,同比下滑主要受大用户直供电价和外送电价下调、煤炭价格上涨等因素综合影响。地产业务毛利率为17.12%(同比-3.59个pct),同比下滑主要为上年同期确认收入的楼盘为毛利较高的高端产品,而本期该种产品减少。设备制造与租赁业务毛利率为5.35%(同比-5.59个pct),同比下滑幅度最大,主要为租赁业务的毛利率下降拉低所致。从市场结构来看,境内业务毛利率14.00%,同 比微增0.07个pct;境外业务毛利率10.62%,同比减少0.15个pct。期间费用方面,报告期内公司费用率为8.01%,同比增长0.93个pct;其中管理费用同比+15.62%,财务费用同比+85.91%。财务费用同比增幅较大主要为有息负债利息支出及汇兑损失增加所致;报告期内公司短期借款较去年同期增加254.49亿元(+127.12%)、较期初增加244.75亿元,是有息负债增加的主要构成,我们分析主要与公司在手PPP 项目数量增多后前期投资及施工所需资金压力较大有关。我们判断后续随着公司定增补流资金对上述有息负债的逐步置换,下半年利息支出有望得到有效控制。此外,受人民币升值因素影响,公司本期汇兑净损失达到1.44亿元(去年同期为-4.99亿元)。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失5.05亿元(同比+73.54%),主要为报告期内公司坏账损失及存货跌价损失分别增加1.76亿元与0.42亿元所致。净利率及ROE 方面,公司报告期内销售净利率为3.34%,较2016年同期减少0.29个pct;ROE(加权)为6.04%,较2016年同期减少0.69个pct。 经营及投资性净现金流流出增加,在手货币资金达到历史最高值: 经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-136.59亿元,较2016年同期流出增加148.65亿元,主要为公司工程承包项目施工付现成本增加快于回款,同时公司用于项目投标的保证金有所增加。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-303.67亿元,较2016年同期净流出增加177.08亿元(同比-139.87%),主要是报告期内PPP/BOT 项目投资规模增长所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为461.11亿元,较2016年同期净流入增加320.45亿元(同比+227.81%),主要系报告期内公司权益融资及债务融资增加所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为836.79亿元,较2016年同期增加209.64亿元(同比+33.43%),较期初增加3.51亿元,为公司上市以来的历史最高值。应收、预收及应付账款方面,公司报告期末应收账款为463.78亿元,较去年同期增加90.67亿元(同比+24.30%),较期初增加98.95亿元;预收款项为736.25亿元,较2016年同期增加103.94亿元(同比+16.44%);应付账款为784.63亿元,较2016年同期增加135.25亿元(同比+20.83%)。 新签合同额快速增长,PPP 项目带动基建等非传统业务占比提升: 公司公告显示,2017年1-7月累计新签合同总额2877.88亿元(同比+29.34%)。其中新签国内合同2136.77亿元,同比增长42.83%,占新签合同总额的74.25%;新签海外合同741.11亿元,同比增长1.65%,占新签合同总额的25.75%。1-7月新签合同中,新签水利电力类合同额962.49亿元(同比-14.90%);新签水利电力类合同占新签合同总额的比例为33.51%,较去年同期下降17.32个pct。水利电力类项目新签合同额在同期新签合同总额中的占比下降,体现公司在业务结构上出现了转变。公司通过PPP 模式大力开拓城轨、公路、铁路、市政、综合管廊等重点基建领域项目承揽力度,公司中报显示,2017年上半年,公司国内基础设施业务完成新签合同1393.5亿元,同比增长84.4%; 实现营业收入399.5亿元,同比增长33.1%;报告期内公司新签PPP 项目924亿元,同比增长162.5%。叠加公司2016年中标PPP 项目1982.7亿元,我们预计公司在手PPP 合同额或突破2900亿元。除了国内PPP业务,公司积极开拓海外,特别是“一带一路”沿线市场。公司中报显示,上半年公司实现海外营业收入295.46亿元人民币,同比增长21.12%。截至报告期末,公司在“一带一路”沿线的42个国家设立了105个代表处或分支机构,在36个国家执行551份项目合同,合同金额2205.92亿元,上半年新签合同额310.02亿元;公司还在“一带一路”沿线42个国家,跟踪1639份项目合同,合同金额估价达5577亿美元,公司成为推动“一带一路”建设的重要力量。此外,公司已明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位,成立中电建水环境治理公司并依托自身水利水电产业链一体化优势进军水环境综合治理行业,中报显示2017年上半年,公司在水环境领域累计签约合同87.6亿元。“十三五”期间水环境治理业务将迎来黄金发展期,公司在水资源与环境领域具有独到优势,相关业务有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为13.5%、13.4%、13.4%,净利润增速分别为19.4%、20.5%、22.8%,对应EPS分别为0.53、0.64、0.78元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为10.60元,相当于2017年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目及海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
云投生态 农林牧渔类行业 2017-08-30 17.30 29.05 63.20% 19.40 12.14%
19.40 12.14% -- 详细
事项:1)公司发布2017年半年报,实现营业收入5.09亿元,同比增长8.93%;实现净利润-2739.57万元,同比-208.99%;实现EPS-0.15元/股,同比-208.76%。2)公司预计2017年1-9月实现归母净利润-3200万元~-4200万元,上年同期净利润为3441.66万元。 订单推进不及预期,二季度收入环比下降:订单施工推进缓慢,致使公司收入增速脱离行业平均水平,公司2017年上半年分别实现营收/净利润5.09亿元/-0.27亿元,同比增长8.93%/-208.99%。分季度来看,公司2017年Q1、Q2分别实现营收1.77亿元/3.32亿元;分别同增62.06%/-7.29%,Q2营收环比-7.26%,受公司主要订单推进缓慢影响,营业收入环比持续下滑。同时,由于南充项目及六盘水外国语学校项目的建筑工程合同纠纷案件对于公司前三季度业绩影响具有不确定性,公司2017年1-9月预亏3200万元~4200万元。 业务结构变化致盈利下滑,财费高企、高额资产减值致亏:2017H1公司承接实施的市政综合建设项目占比较高,高毛利较低的园林绿化项目偏少,致使公司当期毛利率为20.54%,较上年同期大幅下滑10.97pct;公司财务费用继续增长,主要是因为集团委贷成本明显上升,从2016年的7.09%提高至8.85%,2017年8月公司对到期的2.5亿元委贷展期1年,新增2亿元3个月的委贷,整体融资成本上升。同时,近几年公司计提了大量的应收账款减值准备,主要是因为江西丰城等项目收款低于预期,16年-17年中期公司分别计提江西丰城项目减值准备3681万元和5428万元,江西丰城项目已全部计提。 加码环保和市政业务,下半年业绩有望改善:公司积极向环境治理、生态修复转型,同时积极海绵城市、城市公园、提升人居环境、市政道路等市政基础设施建设项目,成功取得了13.2亿元的遂宁海绵城市PPP项目、7.18亿元的楚雄融资代建项目、7.1亿元的保山道路建设项目和1.47亿元的通海污水处理PPP项目,这些项目大多在2017年2季度开工建设,预计下半年将进入施工旺季,有助于全年业绩改善。 非公开发行股票事宜仍在推进,期待公司能够顺利取得批文:2015年9月公司启动非公开发行股票事宜,公司拟向云投集团、员工持股计划和财富皇庭计划发行股份不超过5930.81万股,募资不超过7.2亿元。2016年11月公司非公开发行股票事宜获证监会审核通过,2017年8月公司发布了《关于非公开发行股票会后事项专项说明》,期待公司能够顺利取得核准批文。若公司非公开发行能够成功,将明显改善公司资本结构,公司资产负债率有望下降至55%左右,集团委托贷款有望减少4.7亿元,预计将节省年化利息支出4159.5万元(按照最新委贷利率8.85%/年计算)。 投资建议:下调业绩预估,维持买入-A评级。公司2017H1业务结构特点致使毛利率下降,其负债率偏高融资功能受限,短期融资成本继续上升,同时江西丰城项目收款低于预期导致大幅坏账计提,我们下调公司业绩预估,预计2017-2019年营收增速为80%、45%和35%,净利润同比110%、167%和54%。公司核心看点在于国企改革,公司通过非公开发行将实现大股东的债转股和员工持股计划,若非公开发行完成将夯实大股东对公司控制权和实现对核心员工的激励。同时,公司是云投集团旗下唯一控股上市平台,2017年6月末公司总资产占集团比重1.65%,是典型的小公司大集团,国企改革空间大。维持公司买入-A的投资评级,维持6个月目标价为29.05元,对应2017年76倍PE。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名