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苏多永

安信证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517030005,曾供职于湘财证券和平安证...>>

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科斯伍德 基础化工业 2019-09-06 9.87 11.70 16.53% 10.60 7.40% -- 10.60 7.40% -- 详细
业绩符合预期,19H1净利同增57%。2019H1公司实现收入4.42亿(yoy -6.2%),收入下滑主要源于法国子公司不再纳入合并报表范围;归母净利润3563万( yoy 57.4%),源于教育板块业务稳健增长。 具体分业务看:1)教育业务:2019H1龙门教育实现收入2.59亿(yoy7.5%)、归母净利润71 54万(yoy 24.1%),贡献并表利润3542万,源于规模效应逐步体现,K12课外培训业务盈利能力增强;费用控制良好,毛利率提升2.5个百分点至53.0%:2)油墨业务:实现收入1.83亿(yoy -17.2%),油墨产品综合毛利率有所提高。 龙门核心业务发展稳健,K12课外培训收入增长迅速。2019H1龙门教育全封闭补习培训、K12课外培训收入分别为1.38亿、9958万,相较去年同期增加1156万、1965万,K12课外培训收入增长迅速。 1)全封闭补习培训:截至201 9年上半年,龙门拥有全封闭中高考补习培训校区7个(西安5个、北京2个),维持较高的实验班与精品班班型的比重,在校学生人次保持增长。 2) K12课外培训:已拓展至全国1 3座城市,校区数量超过56个,为匹配中高考改革的要求,新增学业规划、综合素质提升方案、自主选拔规划等延伸服务,盈利能力提升。 拟收购龙门剩余股权,聚焦教育主业。公司拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金收购龙门教育50.1 7%股权,重大资产重组正在有序推进。龙门聚焦中高考升学培训细分赛道,近三年收入/净利CAGR为49 %/38%,业绩扎实稳增长,在三大主营业务基础上,公司增设素质教育、综合大课堂、学业规划与职业启蒙等增值服务,迎合中好考改革趋势,多元化拓展收入来源,调动各业务板块充分协同发展。 投资建议:随着收购龙门剩余股权事项的落地以及非核心业务的缩减,公司教育主业将进一步凸显,我们看好龙门以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。暂不考虑此次收购,预计公司2019-2021年净利润分别为0.95/1 .14/1 .37亿元,对应EPS 0.39/0.47/0.57元,对应PE 24/20/16倍(若考虑发股及配套融资,则总市值对应28.14亿元,2019-2021年备考净利润1.65/1.94/2.28亿元,对应PE 17/15/12),6个月目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:K12教培领域政策监管趋严,收购进度低于预期,异地扩张进度及招生规模不及预期。
中国中铁 建筑和工程 2019-09-05 6.15 8.50 35.57% 6.38 3.74% -- 6.38 3.74% -- 详细
事项:公司公布 2019年半年度报告,实现营业总收入 3608.21亿元,比上年同期增加 14.73%;实现归属于上市公司股东的净利润 105.14亿元,比上年同期增加 10.06%,扣非后同比增加 7.71%。实现 EPS0.399元。 Q2营收增速大幅提升,归母利润稳健增长。公司 2019年上半年实现营业总收入 3608.21亿元(同比+14.48%) ,为近五年同期最高增速,相当于 2018年全年营收的 48.91%。期内非经常性损益合计 5.74亿元,较 2018年同期 3.24亿元有所增加,主要对非金融企业收取的资金占用费有所变动所致。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速: 基建建设 3134.98亿元(同比+17.05%)、房地产 137.38亿元(同比+12.56%)、勘察设计 77.54亿元(同比+4.82%)、工程设备和零部件制造 80.17亿元(同比+9.69%)、其他主营业务 188.80亿元(同比-11.58%)。 基建业务收入占比达到 86.63%(同比+1.90个 pct),仍为公司最主要收入来源,其中市政、铁路、公路营收占比分别为 44.23%(同比+1.45个 pct)、29.14%(同比-0.37个 pct)、13.26%(同比+0.82个 pct) 。从市场结构来看,2019H1境内业务实现营收 3410.14亿元(同比+15.14%),占比 94.23%(同比+0.54个 pct);境外外业务实现营收 208.72亿元(同比-0.54%),占比 4.68%(同比+4.67个 pct),境内业务收入增速较快。 分季度来看,公司 Q1、Q2分别实现营收 1620.63亿元(同比+7.97%)、2016.24亿元(同比+20.25%),Q2营收同比增速大幅提升。期内公司实现归属于上市公司股东的净利润 105.14亿元(同比+10.06%) ,相当于 2018年全年归母净利润的 61.13%,归母利润增速低于去年同期水平,期内投资净收益同比减少 9.87亿元,少数股东损益同比增加 8.89亿元。 铁路业务毛利率下滑较多,期间费用控制有效,净利率水平提升: 毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到 9.85%,较 2018年同期小幅下滑了 0.14个 pct。从业务结构来看,各主业毛利率分别为:基建建设 7.49%(同比-0.15个 pct)、房地产 31.96%(同比+4.13个 pct)、勘察设计 27.27%(同比+0.01个 pct)、工程设备和零部件制造 24.53%(同比+1.16个 pct)、其他主营业务 24.54%(同比-0.97个 pct)。期内基建业务毛利率下滑,其中市政、铁路、公路业务毛利率分别为 10.09%(同比+0.81个 pct)、3.06%(同比-1.84个 pct)、8.59%(同比+0.0个 pct),铁路业务毛利率下滑较多。分市场看,期内境内业务毛利率为 10.24%(同比-0.22个 pct),境外业务毛利率为 6.92%(同比-2.35个 pct),国内业务毛利率有所提升,境外毛利率下降或由于境外铁路项目成本增高所致。期间费用方面,期内公司期间费用率(加回研发)为 5.57%(同比-0.09个 pct),管理、销售、财务、研发费用率分别为 2.80%(同比-0.27个 pct) 、0.51%(同比+0.03个 pct)、0.72%(同比-0.01个 pct) 、1.54%(同比+0.16个 pct) ,其中管理费率控制有效。资产及信用减值方面,期内公司资产减值损失为 0.07亿元,较去年有所增加,但信用减值损失较上年同期大幅减少 9.85亿元。净利率及 ROE 方面,期内销售净利润率为 3.12%,较 2018年同期提升了 0.13个 pct;ROE(加权)为 5.60%,较 2018年同期下降了 0.49个 pct。存货及合同资产方面,报告期末存货较年初增加 496.95亿元(+30.07%),主要因为:1)土地储备增加,2)为确保工程项目施工进度和应对原材料价格上涨加大了原材料储备,3)工业企业在手订单上升,在手产品增加。合同资产较年初增加 140.94亿元(同比 12.90%),主要是收入规模增长的正常带动。 经营性净现金流出增加,筹资性现金大幅流入:报告期内公司经营性净现金流为-498.05亿元,较 2018年同期增加流出 210.6亿元,主要为项目垫资及土地购置增加所致。投资性净现金流为-152.02亿元,较 2018年同期减少流出 16.54亿元,主要为投资类项目股权投资和在建工程投入增长所致。筹资活动产生的现金流量净额为 424.42亿元,较 2018年同期同比多流入 235.57亿元,主要是外部融资规模增加所致。报告期末公司货币资金余额为 1092.29亿元,较 2018年末减少 252.47亿元(-18.77%),主要为经营性及投资性现金流流出增加所致。资本结构方面,期末公司资产负债率为 77.29%,较 2018年末提高了 0.86个 pct,较 2018年同期降低了 1.27个 pct。应收账款及应收票据方面,期末公司应收票据及应收账款为 1176.12亿元,较 2018年末增加 81.22亿元。 基建新签合同保持较快增速,或将受益于基建投资增速恢复:公司2019H1累计新签合同 7013.4亿元,同比增长 10.5%。从业务结构来看,基建业务新签合同 5979.0亿元,同比增长 13.5%;勘察设计业务新签合同 121.0亿元,同比减少 7.6%;工程装备业务新签合同 160.8亿元,同比减少 4.6%;房地产业务新签合同 244.8亿元,同比增长 1.9%;其他业务新签合同 507.8亿元,同比减少 5.8%,基建业务新签合同增速较快,其中铁路、市政及其他新签合同增速分别为 13.5%、18.5%。从地区结构来看,境内业务实现新签合同 6649.8亿元,同比增长 10%; 境业务实现新签合同 363.7亿元,同比增长 6.2%。至报告期末,公司未完合同额 30946.4亿元,较 2018年末增长 6.6%。目前建筑政策逐步回暖,财政政策和货币政策双管齐下,行业政策也逐步从规范整顿向规范发展转变,基建托底预期日益强劲,中西部建设需求强劲,全国多地城轨交通规划批复,基建补短板有望迎来新的发展契机,公司作为国内两大铁路、城轨建设巨头之一,后续或将受益于基建投资增速的恢复上行。 投资建议:我们预测公司 2019年~2021年的收入增速预测分别为7.3%、8.2%、8.3%,净利润增速分别为 13.4%、13.6%、14.5%,实现EPS 分别为 0.85、0.97、1.11元。维持公司买入-A 投资评级,6个月目标价为 8.50元,相当于 2019年 10倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,国内基建投资增速下滑,PPP 项目执行不达预期,海外项目执行不达预期,项目回款风险等。
中国交建 建筑和工程 2019-09-05 10.53 13.90 29.91% 11.23 6.65% -- 11.23 6.65% -- 详细
事项:公司发布2019年中报,实现营业收入2402.72亿元,同比增加15.31%;实现归属于上市公司股东的净利润85.77亿元,同比增加4.92%,扣除非经常性损益后为72.64亿元,同比增加-3.30%;实现基本EPS0.47元。 营收高增利润增速承压,期内非经常性损益有所增加:公司2019H1年实现营业收入2402.72亿元,相当于2018年全年营收的48.95%,同比增速15.31%,为近五年同期营收增速的最高值。从业务结构来看,公司基建、疏浚、设计和其他业务分别实现营收(不考虑内部抵消)2117.88亿元(同比+15.17%)、155.76亿元(同比+1.45%)、132.21亿元(同比+21.34%)、60.91亿元(同比-10.69%)。其中基建业务为营收主要来源,占比达88.15%(同比-0.11个pct),疏浚和设计营收占比分别为6.48%(同比-0.89个pct)、5.50%(同比+0.27个pct)。从市场结构来看,境内业务实现营收1949.49亿元(同比+17.94%),收入占比为81.14%(同比+1.81个pct);境外业务实现营收453.24亿元(同比+5.22%),收入占比为18.86%(同比-1.81个pct),境内外收入增速较去年均有提升。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收1022.45亿元(同比+9.64%)、1380.27亿元(同比+19.89%),Q2营收增速大幅提升。期内公司实现归属于上市公司股东的净利润85.77亿元,相当于2018年全年归母净利润的43.58%,同比增速4.92%,较上年同期增速下滑。期内营业成本同比提升17.97%,少数股东损益为9.83亿元(同比+120.21%),主要由于永续债股息增加所致。非经常性损益合计13.13亿元,较上年同期增加6.50亿元,主要是期内非流动资产处置损益增加。 盈利水平小幅下滑,资产减值损失减少:报告期内,公司综合毛利率达到11.88%,同比下滑了1.99个百分点。从业务结构来看,公司基建、疏浚、设计和其他业务毛利率分别为11.20%(同比-1.82个pct)、11.29%(同比-1.72个pct)、16.83%(同比-1.98个pct)及12.63%(同比-1.41个pct),各业务毛利率呈不同程度下滑,其中基建建设业务毛利率下滑主要由于盈利水平较高的海外项目贡献占比小于去年,以及分包规模和材料成本上升所致。从市场结构来看,公司境内业务毛利率为12.20%(同比-1.71个pct),境外业务毛利率为10.50%(同比-3.19个pct),境外业务毛利率下滑较大。期间费用方面,报告期内公司期间费用率(含研发)为7.32%,同比下降0.77个pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别较上年同期下降了0.03个pct、0.24个pct、0.12个pct、0.37个pct。资产减值损失方面,期内公司资产减值同比大幅减少3.25亿元,主要由于个别子公司计提的坏账准备在本期转回。净利率及ROE方面,销售净利率为3.98%,同比下降了了0.16个pct,主要由于毛利率下滑所致。ROE(加权)为4.28%,同比降低了0.33个pct。存货及合同资产方面,存货较期初增加52.01亿元;合同资产增加169.77亿元,主要为已完工未结算金额增加。 经营及投资性现金流出、筹资性现金流入增加,财务杠杆同比降低:期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-397.67亿元,较2018H1增加流出67.22亿元,主要为业务规模扩大致购买商品、接受劳务支付现金相应增加,以及期内工程结算速度放缓,收到经营活动现金流入相应略有放缓所致;投资性活动产生的现金流量净额为-291.14亿元,较2018H1增加流出102.90亿元,主要为发展PPP类投资项目,无形资产等长期资产投资支出增加所致;筹资性活动产生的现金流量净额为436.06亿元,较2018H1大幅增加流入124.02亿元,主要为期内银行借款增加所致。期末货币资金余额为1106.78亿元,较年初减少236.90亿元,主要为经营性及投资性现金流出增加所致。期末公司资产负债率为75.28%,较年初提升了0.23个pct,较2018H1降低1.40个pct,财务杠杆仍然在主要基建央企中处于较低水平。 新签合同增长强劲,海外马来西亚东海岸铁路项目顺利复工:2019年上半年公司新签合同额为4967.28亿元,同比增长15.85%,截至报告期末公司持有在执行未完成合同额为19192.60亿元。从市场结构来看,公司国内新签合同额为3845.38亿元(同比+25.18%),占新签合同比例约为77%;海外新签合同额为1121.90亿元(同比-7.72%),占新签合同比例约为23%,国内新签合同增速较快。此外,去年7月暂停施工的马来西亚东海岸铁路EPC项目,在公司与业主以及两国政府的积极沟通努力下,调整项目范围、价值工程和线位,于今年4月重新签署补充协议,并于今年7月全面复工。从业务结构来看,基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别新签合同额为4407.29亿元(同比+15.53%)、193.28亿元(同比-18.26%)、308.54亿元(同比+54.18%)、58.17亿元(同比+60.42%),疏浚及基建业务新签合同增速较快。从公司基建业务细分类别来看,报告期内港口建设新签合同121.55亿元(同比-14.20%)、道路与桥梁建设新签1383.03亿元(同比-11.44%)、铁路建设新签28.79亿元(同比-51.49%)、市政与环保新签1816.5亿元(同比+109.09%)、海外工程新签1057.42亿元(同比-10.64%)。报告期内公司来自于PPP投资类项目确认的合同额672.14亿元,公司预计可以承接的建安合同金额为680.55亿元。公司2018年报披露,设定2019年经营目标为:新签合同额同比增速不低于8%,营业收入同比增速不低于10%,2019H1集团新签合同额已完成年度目标的52%,符合预期。我们认为上述目标值在公司当前经营数据已处于较高基数的背景下具有极高的含金量,体现出公司对于未来发展的强烈信心,我们看好公司2019年在各领域的快速发展。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的营业收入增速分别为11.7%、12.1%、12.3%,归母净利润增速分别为14.4%、13.7%、15.3%,对应EPS分别为1.39、1.58、1.83元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13.90元,相当于2019年10倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
美吉姆 传播与文化 2019-09-05 12.84 14.50 13.28% 13.18 2.65% -- 13.18 2.65% -- 详细
事件: (1)公司公告2019年半年度业绩,实现营业收入2.77亿元,同增183.49%;归母净利润3427万元,同增351.57%;扣非后归母净利润3632万元,同增1380.21%; (2)公司预计2019年前三季度归母净利润7500万元-8500万元,同增459.93%-534.59%。 点评: 教育业务收入占比达75%,毛利率提升明显。1)报告期内,公司传统制造业务、教育业务收入7546万元、2.01亿元,分别同增-7.6%、1165.4%;教育业务收入占比达72.7%,子公司美杰姆与楷德教育均实现快速增长;2)毛利率及归母净利率分别为66.7%(+31.6pct)、12.4%(+4.6pct),教育业务毛利率74.7%(+35.6pct),主要系高毛利率的早教业务并表;3)销售费用率7.9%(-0.7pct)、管理费用率22.5%(+1.8pct)、财务费用率1.4%(+2.7pct),管理费用率提升系美杰姆纳入合并范围增加了工资、房租等费用,以及股权激励费用;财务费用率提升系向大股东借款产生的利息费用。 美吉姆上半年新开门店44家,扩张速度超行业平均水平。报告期内,公司控股子公司美杰姆实现营业收入1.77元、净利润9209万元,分别同增18.5%、49.0%,受益于早教中心规模持续扩张。截至2019年上半年,美吉姆在全国29个省市布局了478家早教中心,相比2018年末增加44家,增幅超过10%,扩张速度超行业平均水平(行业增长率仅为3%),预计全年新签约门店100家以上。开店策略上,公司在东北及华北地区优势稳固,上半年加强了在东部地区与南部地区的布局速度,华东地区、华南地区分别新增17家、9家。公司深挖一二线城市的需求,并加快在三四线城市的下沉速度,上半年一二线城市、三四线城市销售规模分别同增10.5%、24.4%。 以“美吉姆”品牌为核心,持续推进教育产业布局。公司旗下拥有美吉姆与楷德教育两个教育标的,立足素质教育,布局儿童早期素质教育领域。美吉姆依托品牌知名度及课程体系方面的优势,积极深挖一线城市的需求,并开拓低线城市市场,标准化的加盟管理体系确保了单店复制能力,随着未来一二线城市规模效应的增强,以及三四线城市新开门店的成熟,公司平台优势与盈利能力将进一步提升。 投资建议:“美吉姆”并表后,儿童早期素质教育业务已成为公司的核心业务之一及主要利润增长点。鉴于目前早教行业在国内渗透率较低,国内市场对美吉姆早教中心的容量能支撑其扩张,看好公司在低线城市的下沉潜力。预计公司2019-2021年净利润1.70/1.97/2.50亿元,对应EPS0.29/0.34/0.43元,PE42/36/29倍,6个月目标价14.5元,给予“买入-A”评级。 风险提示:早教行业政策变化,线下门店扩张不及预期,消课率低于预期,商誉减值风险。
凯文教育 传播与文化 2019-09-03 7.34 11.75 57.72% 7.85 6.95% -- 7.85 6.95% -- 详细
事项:2019年8月30日公司非公开发行A股股票(以下简称“定向增发”)的申请获得审核通过,根据公司非公开发行A股股票预案,公司拟向八大处控股等不超过10名特定对象发行不超过99,713,397股,募资总额不超过10亿元。 定向增发成功过会,素质教育加码在即。2018年6月公司发布定向增发预案,2018年9月定向增发申请获中国证监会受理,经过2次意见反馈及回复之后,2019年8月定向增发申请获得审核通过。公司定向增发全部投向于青少年高品质素质教育平台项目,包括素质教育中心、在线学习平台、智能教室、标准化课程与智能学习开发,为4-18岁青少年提供一站式、多元化、跨多种学科领域的高品质素质教育综合服务。项目拟在北京、天津及其他多个城市进行培训网点建设,预计总投资11.53亿元。公司预测募投项目建成并投入运营后,2021-2022年培训费收入将达到11250万元和16875万元,项目财务内部收益率约15.79%。 国际教育+素质教育,教育业务全面发展。公司以“K-12实体学校+体育、艺术培训+营地教育+品牌输出”为经营模式,以实体学校为依托获得资源背景、品牌效应与受众群体,以上下游产业为延伸,全力发展教育业务。公司旗下拥有海淀凯文和朝阳凯文两所学校,容纳能力分别为1300人和4000人,2018-2019学年两所学校在校生为1227人,预计2019-2020学年两所学校在校生预计1900-2000人,学生规模快速扩大,国际教育高速发展。同时,公司加大体育、艺术、营地教育等业务发展,公司培训业务渐成规模,尤其是青少年高品质素质教育平台项目建成将助力培训业务快速发展,公司教育业务有望全面发展。 教育业务初具规模,业绩释放提速在即。2016年9月海淀凯文建成运营,2017年9月朝阳凯文建成运营,公司教育业务“从无到有,从有到大”,并依然保持高速增长态势。2017-2019年6月公司教育业务收入分别为0.92亿元、2.50亿元和1.39亿元,同比增长268.25%、173.11%和70.71%。根据学校招生计划和进展,2019年9月两所学校预计新生500名,按照生均22万元/学年计算,预计将带来增量收入约1.1亿元/年,2019年公司有望扭亏为盈。同时,公司持续加码体育、艺术等培训业务,2018年-2019年6月公司培训费收入1751万元和1066万元,预计随着青少年高品质素质教育平台项目建成,公司培训费收入将大幅增长,助力公司业绩释放。 背靠海淀资源丰富,教育整合空间巨大。2016年7月八大处控股通过参与定向增发方式成为公司第一大股东,海淀区国资委成为公司实际控制人,公司成为国有上市平台。2017年11月公司剥离钢结构资产,华丽蜕变为以国际学校为核心资产的教育类上市公司。“中国教育看北京,北京教育看海淀”,海淀教育资源丰富,海淀凯文通过联姻清华附中快速办学,学校影响力迅速提升,在校生规模日益扩大,2017年即实现了办学结余。同时,八大处控股承诺本公司及其控制的其他企业不得从事与上市公司构成竞争或可能竞争的业务,这意味着公司将是八大处控股旗下唯一教育资产整合平台,未来教育资产整合空间巨大。 估值与盈利预测:预计2019-2021年公司营业收入分别为3.95亿元、6.23亿元和8.41亿元,分别同比增长为63.48%、57.58%和35.00%;归属于母公司股东的净利润分别为0.54亿元、1.26亿元和1.76亿元,分别同比增长-155.63%、131.05%和39.80%。EPS分别为0.11元、0.25元和0.35元,对应的PE分别为66.8倍、28.9倍和20.7倍,PB分别为1.7、1.6和1.5。公司是A股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司,依托实体学校,积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出,国际教育+素质教育打开了未来成长空间。公司定向增发顺利过会,素质教育有望加快发展,看好公司在国际学校领域的布局、素质教育发展前景和海淀教育资源整合空间,维持公司“买入-A”评级,目标价11.75元。 风险提示:国际教育政策变动、招生进度不及预期、学费增长不及预期等。
立思辰 通信及通信设备 2019-09-03 9.58 11.70 24.07% 10.19 6.37% -- 10.19 6.37% -- 详细
教育各细分板块收入增速均超60%。报告期内,大语文(1.43亿收入)、智慧教育业务(5.62亿收入)、升学服务业务(8860万收入)分别实现142%、98%、65%的同比增速;费用率明显下降,其中销售费用率14.15%(-17.61pct)、管理费用率12.33%(-4.44pct)、财务费用率4.25%(+0.02pct)。 C端业务以大语文为核心,持续高速扩张。报告期内,大语文业务实现现金收款2.32亿(确认1.43亿),同增98.12%;公司已在全国33个城市布局了网点,并以1+3扩展模式快速下沉--1个直营校加3个加盟校的模式,其中一二线城市以直营校为主,三线及以下城市以加盟校为主。1)网点数:截至2019年上半年,大语文直营、加盟学习中心数分别为133、137个(2018年末分别为93、79个);2)招生数:2019年上半年线下累计就读人次3.00万,同增34.2%;线上累计就读人次2.17万,同增187.2%;暑期班在读学生1.6-1.7万。 B端智慧教育业务稳健发展,康邦在手订单6.24亿。报告期内,公司全资子公司康邦科技在智慧教育行业保持领先地位,新签合同额2.74亿元,同增11.30%;同时在手订单金额6.24亿元,为后续业绩持续增长奠定坚实基础。公司项目订单逐渐多元化,新签合同来自超300个不同客户,在深耕北京市场的同时,积极开拓异地教育市场,已在上海、天津、成都、郑州、南京等多个城市共设有14个分公司及8个办事处。受益于政策利好及教育信息化2.0下的需求增长,我们预计公司智慧教育业务将持续贡献稳定利润。 投资建议:公司业务结构持续优化,B端业务发展稳健,C端大语文业务正处于快速扩张期,公司先发优势明显,在语文细分赛道上有望进一步加速扩张,看好公司短中期的外延扩张带来的业绩增长,关注中长期公司深耕K12课外培训的品牌竞争力。预计公司2019-2021年净利润分别为3.0/3.5/4.2亿元,对应EPS0.35/0.40/0.49元,6个月目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:K12教培政策变化,大语文线下扩张不及预期,教育信息化行业竞争加剧,商誉减值。
东珠生态 建筑和工程 2019-09-02 16.40 24.30 48.35% 16.88 2.93% -- 16.88 2.93% -- 详细
营收增速逐季提升,净利率水平小幅下滑。2019H1公司实现营收10.29亿元,同比增速达21.81%,较2019Q1提升了2.69个pct。分季度来看,2018Q3-2019Q2营收增速分别为1.71%、12.35%、18.49%和24.32%,营收增速逐季稳步提升。公司实现归母净利润2.00亿元,同比增长11.43%,较2019Q1增速小幅下滑0.39个pct,扣非归母净利润为1.97亿元,同比增速23.38%,较一季度增速提升8.14个pct。期内公司毛利率为28.15%,同比小幅下滑0.02个pct。期内公司期间费用率为4.67%,同比提升0.13个pct,其中,其中管理费用同比增长30.36%,占比为3.51%(同比提升0.23个pct),主要由于期内员工人数增加,工资增长,开拓市场业务拓展费及无形资产摊销增加所致;研发费用同比增长26.76%,占比1.52%(同比提升0.06个pct);财务费用同比减少120.15%,占比为-0.35%(同比下降0.16个pct),主要由于期内无借款,无借贷利息,且存款利息增加。公司资产减值损失减少,投资净收益减少(同比-76.17%),期内公司净利率为19.41%(同比-1.85个pct),公司净利率水平有所下滑。 在手资金充足,负债率低杠杆空间大,经营性现金流入减少。公司期末货币资金为8.74亿元,在手资金较为充足。公司总负债为24.90亿元,主要由应付票据及应付账款(22.50亿元)构成,无有息负债。 期内公司资产负债率为46.89%,与期初基本持平,较上年同期增加4.15个pct,处于园林行业低位水平,未来杠杆提升空间充足。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-3.15亿元,较上年同期同比流出增加28.87%,主要由于期内工程量增加,支付的工程采购款增加且部分新建项目未到结算期,项目回款较少,期内收现比下降至0.18,下半年,随工程项目进度推进,应收账款回收或将加快,预计随着收现比的提高,公司经营性现金流或将明显改善;投资性活动产生的现金流量净额为101.8万元,较2018H1大幅减少95.23%,主要为期内结构性理财利息减少所致;筹资性活动产生的现金流量净额为-0.92亿元,较2018H1减少流出1.36亿元,主要由于上年同期分配股利致现金流大幅流出。 订单充足业绩保障性强,员工持股大股东兜底,未来发展信心十足。 根据公司公告,2019年1-7月公司累计中标项目金额84.05亿元,为2018年全年中标金额2.8倍,同比增长288%,2019年公司新中标订单成倍增长。目前,公司在手订单约90亿元左右,订单收入比约为5.6倍,公司订单收入比和现金收入比较高,发展弹性十足。公司于今年7月发布2019年第一期员工持股计划草案和管理办法,持股计划规模预计不超过5000万元,参与的员工预计不超过100人,覆盖面为董监高之外员工,本次计划实际控制人席惠明、浦建芬提供保本保障,即清算时若扣除全部费用后可分配金额低于员工持股计划的本金,公司实际控制人承担差额补足义务。公司员工持股计划由大股东“兜底”,调动了员工参与积极性。公司于今年3月顺利完成2018年第一期员工持股计划的股票购买,公司接连实施员工持股计划,彰显未来发展信心。 估值与投资建议:预计2019-2021年公司营业收入同比增速为48.6%、32.7%和30.5%,归属于母公司股东的净利润同比增速为35.1%、51.1%、36.9%。预计公司2019-2021年营业收入分别为23.68亿元、31.43亿元、41.02亿元;归属于母公司股东的净利润分别为4.40亿元、6.65亿元、9.10亿元。每股收益为1.38元、2.09元、2.86元,动态PE为12.2倍、8.1倍、5.9倍,PB分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍。公司作为“国家湿地公园第一股”,在湿地修复领域的具备核心竞争力,订单收入比高、资金充足、负债率低,未来发展动力十足,员工持股计划推出在即,且有大股东“兜底”承诺,彰显出对未来发展的信心,看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局以及长三角一体化背景下的受益程度,维持“买入-A”评级,目标价24.3元,对应2019年17.6倍的PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
安徽建工 建筑和工程 2019-08-30 4.34 6.36 43.57% 4.58 5.53% -- 4.58 5.53% -- 详细
事件:公司公布了2019年中报,公司实现营业收入190.02亿元,同比增长16.50%;归属于母公司股东的净利润3.89亿元,同比增长34.49%;每股收益0.23元,同比增长35.29% 地产开发业务爆发,业绩释放有望加速。2019年1-6月公司地产业务高速增长,实现营业收入34.58亿元,同比增长250.61%,带动公司营业收入的较快增长。报告期内,公司实现营业收入190.02亿元,同比增长16.50%,主要是受益于地产业务的爆发。同时,公司工程业务结构持续优化,PPP业务实现较快增长,带动公司盈利能力提升,助力公司业绩释放。报告期内,公司工程业务实现营业收入138.61亿元,同比减少0.15%,但PPP业务增长较快,实现营业收入21.95亿元,占比达到11.58%,助力公司业绩快速释放。 业务结构持续优化,盈利能力持续提升。公司高毛利的房地产开发和PPP业务占比提高,报告期内公司地产业务占比18.20%,PPP业务占比11.58%,2018年公司地产业务占比8.40%,PPP业务占比10.86%,分别提高9.80个百分点和0.72个百分点。2019年1-6月,公司房地产业务毛利7.13亿元,毛利率20.63%;PPP业务毛利5.87亿元,毛利率26.75%,房地产和PPP业务占比提高将显著提升公司盈利能力。2019年1-6月,公司毛利率10.54%,同比提升1.73个百分点;净利率2.05%,同比提升0.28个百分点。 工程订单企稳回升,土地储备较快增长。2019年1-6月公司工程业务新签订单214.49亿元,同比下降12.39%,其中1季度新签订单69.71亿元,2季度新签订单144.78亿元,2季度新签订单环比增长80.30%,同比增长6.84%,新签订单企稳回升。同时,公司地产业务合同面积和合同销售额分别为68.44万平米和37.73亿元,分别同比下降26.16%和35.89%,公司地产销售业务下滑主要是公司土地储备不足,2019年1-6月公司新增土地储备493.28亩,而期末土地储备仅673.86亩,较2018年同期增长27.38%。 经营性现金流持续流出,资产负债率相对较高。2019年1-6月公司加大拿地力度,同时加码PPP业务,公司经营性现金流出现较大幅度的流出,净流出12.90亿元。同时,公司资产负债率较高,截至2019年6月末,公司资产负债率84.95%,较2018年同期下降1.09个百分点。但是,公司负债中预收账款高达127.23亿元,占总负债的比重18.50%,预收账款中预收房款为104.62亿元,若剔除预收房款的影响,公司资产负债率有望大幅下降。 投资建议:预计2019-2021年公司营业收入分别为427.11亿元、465.55亿元和502.79亿元,分别增长10.00%、9.00%和8.00%;预计归母净利润分别为10.40亿元、13.02亿元和15.67亿元,分别同比增长30.04%、25.19%和20.33%;EPS分别为0.60元、0.76元和0.91元,对应2019年8月27日收盘价的预测PE分别为7.1倍、5.7倍和4.7倍,预测PB分别为1.0倍、0.9倍和0.8倍。公司工程业务结构持续优化,地产业务高速增长,盈利能力持续提升。同时,公司是国企改革受益标的,员工持股助力业绩释放动力,看好公司未来成长性,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为6.36元。 风险提示:房地产市场调控、PPP规范、固定资产投资不及预期、业绩释放不及预期等。
甘咨询 综合类 2019-08-12 11.51 15.00 24.28% 13.10 13.81%
13.10 13.81% -- 详细
事项:公司发布2019年中报,实现营业收入9.29亿元,同比增长4.35%(追溯调整后);实现归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,同比增长45.08%(追溯调整后);实现基本EPS0.48元。 资产整合全部完成,工程咨询营收稳步增长。公司于2018年8月完成甘肃工程咨询公司的收购整合,2019年5月完成“三毛实业”100%股权出售,毛纺业务完全剥离,公司整体转型为以勘察设计业务为核心的工程咨询集团。2019H1公司总营收增速4.35%,剔除毛纺业务后,工程咨询业务营收8.18亿元(同比+9.90%),占总营收比为88.04%。从工程咨询业务结构来看,咨询规划、勘察设计、工程监理、技术服务和其他工程业务分别实现营收1.26亿元(同比+1.53%)、3.43亿元(同比+27.38%)、1.38亿元(同比-4.37%)、1.02亿元(同比+7.27%)和1.02亿元(同比-0.63%);营收占工程营收比分别为15.51%(同比-1.34pct)、42.30%(同比+5.68pct)、17.04%(同比-2.61%)、12.62%(同比-0.35pct)和12.53%(同比-1.38pct)。前期咨询规划、勘察设计和工程监理业务为公司营收主要来源,其中勘察设计业务占比提升。从市场结构来看,工程咨询省内业务实现营收7.45亿元(同比+11.99%),收入占比为91.05%(同比+1.70个pct);省外业务实现营收0.73亿元(同比-7.64%),收入占比为8.95%(同比-1.70个pct)。公司主要工程咨询业务来自省内,期内省内营收保持增长态势。期内公司实现归母净利润1.83亿元,同比增速45.08%,归母净利润同比大幅提升是由于期内“三毛实业”股权转让为公司带来了投资收益所致。扣非归母净利润为1.17亿元,同比增速2.24%。 业务转型助力集团盈利改善,工程咨询业务毛利率略有下滑。报告期内,公司销售毛利率为35.96%,同比提升了22.34个pct,公司全面转型经营高毛利工程咨询业务后,集团毛利率水平明显提升。按追溯调整后口径,毛利率同比提升0.87个pct。期内工程咨询业务毛利率为38.65%(同比-0.14pct),其中前期咨询规划和勘察设计业务毛利率均有提升,分别为36.16%(同比+3.75pct)和44.71%(同比+1.91pct),工程监理和技术服务毛利率下滑较大,分别为37.8%(同比-7.43pct)和38.77%(同比-9.54pct)。期间费用方面,期内公司期间费用率为17.45%(同比-0.58个pct),其中管理费用率为14.16%(同比-1.17个pct),财务费用率为-0.26%(同比-0.57个pct),主要由于利息收入增加,销售费用率1.66%(同比-0.53个pct),研发费用率1.84%(同比+1.12个pct)。本期净利率提升了5.49个pct至19.76%,扣除非经常性收益后,主要经营业务净利率水平为12.57%(同比-0.26%),主要由于公司工程咨询毛利率略有下滑。现金流方面,期内公司经营活动产生的现金流量净额为-3.15亿元,同比流出增加50.62%,主要由于支付给职工薪酬同比增加;投资活动产生的现金流量净额为5.53亿元,同比流入增加570.19%,主要由于处置毛纺业务子公司后,投资活动产生的现金流入增加。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为44.17%,较去年同期下降17.55个pct,传统业务剥离全面助力资产负债结构改善。 国资控股资质齐全,拟回购股份推行股权激励。2018年8月,公司向甘肃国投发行股份购买其持有的甘肃工程咨询集团有限公司100%股权。甘肃工程咨询集团整合了包括省建院、水利院、城乡院、招标集团、土木院、建设监理、交通监理和乾元公司八家子公司,业务涵盖建筑、水利工程、市政工程、岩土工程等多个行业,形成包含咨询规划、勘察设计、技术服务、工程施工、工程监理等工程咨询全过程的一体化服务,是甘肃省内资质最齐全的工程咨询企业,具备工程勘察综合甲级资质、建筑、水利等行业工程设计甲级资质,可承接建筑、水利、市政、交通等多行业工程项目,本次重组有利于增强上市公司的持续经营能力和盈利能力。公司为国资背景,控股股东为甘肃国投集团,实际控制人为甘肃省国资委,7月29日公司发布公告,与光大银行兰州分行签署《战略合作协议》,银行将为公司提供不少于15亿元的意向综合授信,公司融资能力提升,将助力后续业务顺利推进。 此外,公司拟回购股份用于实施股权激励计划,回购金额在1.79亿元内,激励对象为公司中高层和核心骨干成员,彰显公司发展信心,全面提升员工凝聚力。 城镇化和“一带一路”建设空间广阔,省内设计龙头优先受益。2018年3月,国家发改委印发《兰州—西宁城市群发展规划》,目标到2035年,西北部地区第一座城市群兰西城市群的协同发展格局基本形成。在此背景下,甘肃、青海两省分别制定了一系列投资计划,以推动省际基础设施互联互通,完善城市群内综合运输网络。2018年下半年《兰州—西宁城市群发展规划实施方案》、《甘肃省推进运输结构调整三年行动计划实施方案(2018—2020年)》相继发布,力争到2020年,甘肃铁路营运里程达到7200公里,其中快速铁路里程3000公里以上,并在推进都市圈一体化的同时着力提升中小城市、小城镇基础设施和公共服务设施水平,释放省内基建及房建空间需求。《西部大开发“十三五”规划》提出,加快西部重大引调水工程和新建大型灌区建设,推进新型城镇化建设,加快培育重点城市群,拟建设百座特色小城镇。公司作为甘肃省内工程咨询龙头企业,资质齐全,提供全产业链服务,位处“一带一路”重点区域,立足甘肃,布局青海、新疆等地区,有望优先受益于西北城镇化建设和“一带一路”带来的基础设施与房屋建设空间。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的营收分别为19.63亿元、21.58亿元和23.55亿元,同比增速分别为-7.2%、9.9%、9.1%;净利润分别为2.70亿元、2.99亿元和3.28亿元,同比增速分别为13.9%、10.5%、9.9%;EPS分别为0.71元、0.79元和0.86元,动态PE分别为16.2倍、14.6倍和13.3倍,PB分别为2.1倍、1.9倍、1.倍。我们看好公司在西部建设背景下率先受益基建、房建市场的前端地位和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15元,相当于2019年21.1倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
设计总院 综合类 2019-08-05 12.15 16.60 38.45% 12.06 -0.74%
12.28 1.07% -- 详细
国资背景资质优异,业绩高增成长迅速。公司前身为始建于1960年的安徽省公路勘察设计院,2011年和2014年分别完成公司改制及股份有限公司变更,2017年上市,主要从事交通工程(公路、市政和水运)勘察设计、试验检测和工程管理业务。2014-2018营收CAGR达22.01%,2018年实现营收16.49亿元,同比增加20.04%;高毛利勘察设计咨询类业务近五年营收占比均在80%以上;近五年归母净利润CAGR达36.74%,2018年净利润增速达51.23%。公司立足安徽省内,省内市场份额高于布局安徽的其他同行,同时通过各地成立分院及投资公司的方式提高省外市场份额,2018年省内营收占比为79.10%,省外营收占比约为20%。 勘察设计实力强劲,发展模式前景可期。公司资质全面,技术及生产人员占比居A股交通设计板块首位,完成多个重大复杂规划及勘察设计项目,技术竞争力显著,人均创收达102万元/年,远超同行。公司成长模式主要为基于省内市场空间和自身的技术优势,专注高毛利勘察设计业务,省内营收占比维持较高水平且平稳提升,交通设计龙头地位可期,同时逐步推进行业与地域拓展,对照交通勘察设计龙头上市公司发展模式,公司未来运用资本市场力量进行资源整合和规模扩张的空间较大。 盈利能力持续提升,现金流稳健资金充足。公司归母净利润超预期,2018年实现归母净利润4.37亿元,同比增速高达51.23%。由于业务结构优化以及成本控制有效,毛利率、净利率水平持续提升,2018年毛利率和净利率分别为47.51%和26.48%,均为近五年的最高值。由于负债率和总资产周转率的下降,ROE水平呈现下滑趋势,2018年为22.08%,仍位列A股交通设计板块首位,高出第二名4.93个pct。近五年公司经营活动现金流量均为净流入,2018年达到近五年最大值2.6亿元。公司在手货币资金充足,截止2018年末,公司货币资金余额为7.72亿元,占资产比例达24.84%。 交通建设需求强劲,控股股东项目充足,省内龙头发展可期。目前安徽省城市路网密度距国家目标仍有较大差距,高速公路网密度偏低,滞后于经济和人口增长,同时基建设施结构有待优化,公路改建扩容需求强劲,根据《安徽省交通运输“十三五”发展规划》,2017年至2021年重大交通基础设施投资规模将达3000亿。公司控股股东为安徽省交通控股集团,为全省统一的高速公路投资运营管理平台,营运高速公路里程占全省91%,在安徽省在建及拟建高速公路规划项目(2017-2021)投资占比达70%,公司作为集团旗下唯一勘察设计单位,项目资源渠道上具备明显优势。公司交通类资质齐全,项目业绩亮眼,截至2018年末,公司在手订单约29.58亿元,约为2018年营收的1.79倍,2019年Q1新签订单激增。经测算,目前公司在省内公路勘察设计市场份额达40%,省内基建设计龙头发展前景可期。 投资建议:公司勘察设计资质优异,重大复杂项目经验充足,技术竞争力显著,项目资源渠道稳定,在手订单充足,业绩确定性强,高毛利业务占比稳定,现金流和盈利能力高出可比公司水平,未来受益于省内广阔的基建市场需求,市场份额有望持续提升,我们看好公司未来的成长空间,预计公司2019年-2021年实现营收20.29亿元、24.69亿元和29.69亿元,同比增速分别为23.1%、21.7%、20.2%;实现净利润5.97亿元、7.43亿元和8.95亿元,同比增速分别为36.8%、24.4%、20.5%。预计2019-2021年公司EPS分别为1.3元、1.6元和2.0元,PE分别为9.5倍、7.6倍和6.3倍,PB分别为2.0倍、1.7倍、1.4倍。给予增持-A的投资评级,6个月目标价为16.6元,相当于2019年12.6倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济政策变动、基建投资下滑、人员流失、行业竞争加剧等风险。
苏交科 建筑和工程 2019-08-02 9.02 14.40 52.22% 9.05 0.33%
9.89 9.65% -- 详细
事项:公司发布2019年中报,实现营业收入21.09亿元,同比增长-29.21%;实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长20.32%;实现基本EPS0.23元。 业务结构显著改善,利润保持平稳增长。公司2019H1实现营收增速-29.21%,营收同比下滑主要是由于TA业绩出表影响所致,剔除TA营收影响,2019H1营收增速为-7.75%,主要由于期内工程承包业务大幅减少。从主营业务结构来看,工程咨询和工程承包业务分别实现营收19.93亿元(同比-21.49%)、1.16亿元(同比-73.67%);营收占比分别为94.5%(同比+8.30pct)、5.50%(同比-9.30pct)。工程咨询业务(含勘察设计、试验检测、技术咨询等)为公司营收主要来源,占比大幅提升,低毛利的工程承包业务份额大幅减少。从市场结构来看,境内业务实现营收17.84亿元(同比-7.97%),收入占比为84.59%(同比+19.52个pct);海外业务实现营收3.25亿元(同比-68.78%),收入占比为15.41%(同比-19.52个pct)。期内公司境内工程咨询业务实现营业收入16.68亿元,较上年同期增长11.37%,境内总收入下滑或由于工程承包业务减少所致。期内公司实现归母净利润2.20亿元,同比增速20.32%(同比-0.34个pct),相当于2018年全年归母净利润规模的35.31%。归母净利润增速远高于营收增速,主要是由于TA出表后海外低毛利业务占比降低,且公司优化业务结构减少工程承包业务份额所致。 主营业务和海外业务毛利水平均提高,公司盈利能力显著提升。报告期内,公司销售毛利率为35.95%,同比提升了8.20个pct,主要由于业务结构优化同时TA出表海外业务毛利率提升所致,期内公司工程咨询业务毛利率为38.29%,同比提升6.75个pct,国内外业务毛利率分别为39.12%(同比+5.28个pct)、18.57%(同比+2.14个pct)。期间费用方面,期内公司期间费用率为17.86%(同比+1.51个pct),其中管理费用率(含研发)为14.18%(同比+1.78个pct),财务费用率为2.02%(同比+0.26个pct),销售费用率1.66%(同比-0.53个pct)。净利率及ROE方面,本期净利率提升了4.22个pct至10.74%,主要由于公司毛利率显著提升所致。本期ROE(加权)为5.08%,较去年同期提升了0.25个pct,主要由于净利率提升所致。 经营性现金流出减少,资产负债率有所下降。现金流方面,期内公司经营活动产生的现金流量净额为-6.45亿元,同比流出减少-1.33%,基本与上年持平;投资活动产生的现金流量净额为-1.85亿元,同比流出增加16.50%;筹资活动产生的现金流量转为流出状态,净额为-4.29亿元,主要是筹资活动流出增加所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为61.38%,较去年同期下降2.04个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,期末资产负债率为56.35%(同比-2.62pct),负债率控制见成效。 员工持股计划提升凝聚力,优先受益长三角和一带一路建设。今年4月江苏省出台《加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》,提出3-5年内基本建成现代综合交通运输体系,补齐三大交通短板,2018-2022年铁路、公路、水运、航空、管道、城市轨道和城市快速路建设投资总规模力争突破一万亿元。目前长三角一体化建设加速推进,在《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》印发背景下,三省一市均分别制定了各自的实施方案,基建空间需求释放。公司作为交通设计龙头,具备工程勘察设计综合甲级资质,提供道路、桥梁、铁路与轨道交通、岩土与隧道工程、水运工程与市政工程的勘察设计和试验检测等服务,同时扩展至环保及智慧交通领域,布局全国和海外,有望优先受益长三角一体化及“一带一路”沿线国家基础设施建设空间。公司于今年5月启动第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划),参与对象覆盖员工级别广泛,目前进展顺利,利于提升企业凝聚力。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的营收分别为78.39亿元、100.33亿元和125.42亿元,同比增速分别为11.5%、28%、25%;净利润分别为7.62亿元、10.05亿元和12.96亿元,同比增速分别为22.3%、31.9%、28.9%;EPS分别为0.78元、1.03元和1.33元,动态PE分别为11.8倍、9.0倍和6.9倍,PB分别为1.7倍、1.5倍、1.3倍。我们看好公司在交通工程领域率先受益的前端地位和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,相当于2019年18.4倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
安徽水利 建筑和工程 2019-07-30 4.35 6.36 43.57% 4.52 3.91%
4.58 5.29% -- 详细
事件:公司发布2019年中期业绩快报,1-6月公司实现营业收入190.02亿元,同比增长16.50%;营业利润7.10亿元,同比增长71.11%;归属于上市公司股东净利润3.90亿元,同比增长34.82%;归属于上市公司股东的扣除非经营性损益的净利润3.87亿元,同比增长40.20%;每股收益0.23元,同比增长35.29%。 PPP业务占比提高,工程业务结构优化。公司工程业务主要分为单一施工、PPP和EPC三大业务,2018年公司单一施工、PPP和EPC业务营业收入分别为268亿元、33亿元和8亿元,营业收入结构为87:11:2,毛利率分别为7.16%、25.93%和18.85%。截至2018年末,公司单一施工、PPP和EPC未完工项目剩余合同金额分别为452亿元、263亿元和40亿元,剩余合同金额比例为60:35:5,PPP业务占比有较大的空间,根据测算,PPP业务占比每提高1%,对工程业务毛利率的影响约为0.37%。2019年1-6月公司PPP项目建造收入同比较快增长,带动公司营业收入同比增长16.5%,营业利润同比增长71.11%,彰显出工程业务结构优化带动了盈利能力快速提高。 地产业务量价齐升,结转助力业绩释放。受益于蚌埠、阜阳等热点三四线城市房地产市场回暖,公司地产销售量价齐升。公司2017年签约销售面积107.09万平米,签约销售金额58.26亿元,分别同比增长24.86%和50%;2018年签约销售面积159.67万平米,签约销售金额93.33亿元,同比分别增长49.10%和60.20%。截至2017年末,公司预收售房款期末49.48亿元,同比增长95.5%;截至2018年末,公司预收售房款97.37亿元,同比增长96.8%,预收售房款高速增长助力公司业绩释放。2019年6月公司热销楼盘——蚌埠沁园春整体交付,带动了2019年中报业绩的较快增长,下半年预计滁州东方城市等项目将交付,将加快公司地产业绩快速释放。 员工持股+高管增持,业绩释放动力十足。2017年8月公司通过参与配套融资实现了2299名管理人员和业务骨干的员工持股计划,参与人数占重组后公司总人数的18.79%,员工持股计划覆盖面广。公司员工持股计划总金额5.285亿元,持股数量9269.72万股,持股比例4.69%,初始价格为6.58元/股,考虑送股派息后,最新价格预计5.13元/股,相对2019年7月26日收盘价约倒挂17.35%,若考虑资金成本(按5%年化成本计算),则倒挂约25%。公司员工持股计划预计2020年8月3日解禁,有助于提升员工的主动性和积极性,有利于挖掘员工潜能,助力业绩释放。同时,公司高管积极增持股份,目前公司董事总经理许克顺等多名高管增持公司股票,彰显出对公司价值认可。 投资建议:预计2019-2021年公司营业收入分别为427.11亿元、465.55亿元和502.79亿元,分别增长10.00%、9.00%和8.00%;预计归母净利润分别为10.40亿元、13.02亿元和15.67亿元,分别同比增长30.04%、25.19%和20.33%;EPS分别为0.60元、0.76元和0.91元,对应2019年7月26日收盘价的预测PE分别为7.0倍、5.6倍和4.7倍,预测PB分别为1.0倍、0.9倍和0.8倍。公司工程业务结构持续优化,PPP业务占比提升,工程业务盈利能力持续提升;地产项目进入集中交付期,地产业绩有望加速释放。公司估值较低,成长性好,未来有望迎来业绩与估值共振。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为6.36元。 风险提示:宏观经济表现不及预期,基建投资增速放缓,PPP政策调整,房地产市场调控,业绩不及预期等风险。
东珠生态 建筑和工程 2019-07-26 16.47 24.30 48.35% 16.82 2.13%
16.92 2.73% -- 详细
事项: 公司发布 2019年第一期员工持股计划草案和管理办法,筹集总额不超过 5,000万元,参与员工合计不超过 100人,董事、监事和高级管理人员不参与本次员工持股计划, 锁定期为 12个月。 员工持股大股东“ 兜底” , 调动积极性彰显信心。 本次员工持股计划规模预计不超过 5000万元,参与的员工预计不超过 100人,约占 2018年底公司员工的 25%, 覆盖面为董监高之外员工, 更利于全面提高员工凝聚力。本次公司员工持股计划由实际控制人席惠明、浦建芬提供保本保障,即清算时若扣除全部费用后可分配金额低于员工持股计划的本金,公司实际控制人承担差额补足义务。公司员工持股计划由大股东“ 兜底” 调动了员工参与积极性,让员工能够分享企业发展红利。 公司于今年 3月顺利完成 2018年第一期员工持股计划的股票购买,公司接连实施员工持股计划,彰显未来发展信心。 新签订单高速增长,业绩发展弹性十足。 根据公司公告内容, 2018年公司新中标项目21项,新中标金额合计30.32亿元,同比增长 51.83%,约为 2018年营收的 2倍;2019年 1季度新中标项目金额 32.63亿元,约为去年同期中标金额的 4倍水平,加上 2季度以来所中标重大项目,2019年以来公司累计中标项目金额超出 79亿元, 至少为 18年全年中标金额 2.6倍水平, 2019年公司新中标订单成倍增长。目前,公司在手订单预计在 90亿元左右,公司订单收入比约为 5.6倍, 公司订单收入比和现金收入比较高, 发展弹性十足。 现金流良好资金充裕,财务杠杆空间充足。 2015-2018年,公司 4年经营性净现金流合计达到 4.71亿元, 除 2018年现金流为-0.70亿元,其他三年连续为正, 公司 2018年业务规模扩大 30.17%, 但并未带来现金流的大幅流出, 显著好于同行现金流情况。与同行业上市公司相比,公司现金充足、资产质量相对较高, 2019Q1末, 公司货币资金为 7.42亿元,可供出售金融资产 0.83亿元,公司可动用资金约 8.25亿元,资金充足;资产负债率为 43.75%,处于园林行业低位水平,且总负债主要为应付票据及应付账款,无有息负债。 后续随金融支持力度加大,基建投资增速的修复,行业或将迎来趋势性机会,公司未来财务杠杆加大的可能性较大,增强公司业绩弹性。 估值与投资建议: 预计 2019-2021年公司营业收入同比增速为 48.6%、32.7%和 30.5%,归属于母公司股东的净利润同比增速为 35.1%、 51.1%、36.9%。预计公司 2019-2021年营业收入分别为 23.68亿元、 31.43亿元、41.02亿元;归属于母公司股东的净利润分别为 4.40亿元、 6.65亿元、9.10亿元。每股收益为 1.38元、 2.09元、 2.86元,动态 PE 为 11.8倍、7.8倍、 5.7倍, PB 分别为 1.8倍、 1.6倍、 1.3倍。公司作为“国家湿地公园第一股”,凭借在湿地修复领域的核心竞争力,订单收入比高、资金充足、负债率低,未来发展动力十足, 员工持股计划推出在即,且有大股东“ 兜底” 承诺,彰显出对未来发展的信心, 看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局,维持“买入-A”评级,目标价 24.3元,对应 2019年 17.6倍的 PE。 风险提示: 固定资产投资增速放缓、 PPP 项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
安徽水利 建筑和工程 2019-07-15 4.45 7.00 58.01% 4.54 2.02%
4.58 2.92% -- 详细
国企改革成效显著,综合竞争能力提升。作为地方国企改革标杆,公司通过吸收合并及配套融资实现了安徽建工整体上市和覆盖面近20%的员工持股计划,同时承诺未上市的建筑资产——如安徽一建、安徽二建将在安徽建工整体上市完成后 3年能择机注入上市公司,公司资产整合仍有空间。公司取得了建筑、公路、市政工程等七项施工总承包特级资质及工程甲级设计资质,拥有各类总承包或专业承包资质146项,其中一级以上资质 79项。公司综合竞争力显著提升,行业地位快速提升。2018公司实现营业收入 388亿元,净利润 8.20亿元;期末总资产 755亿元,净资产 119亿元,公司营收规模、盈利能力和资产规模大幅增长,公司已经成长为中国企业 500强、中国承包商 80强、ENR 全球承包商 250强和 ENR 国际承包商 250强企业。 基建、PPP 业务加码,工程业务渐入佳境:公司持续调整和优化工程业务结构,基建、PPP 业务持续加码,房建、单一施工业务严控规模。 2018年公司基建业务营收 181亿元,房建业务营收 136亿元,营收结构是 59:41;基建业务新签订单 375亿元,房建业务新签订单 150亿元,订单结构是 73:27,基建业务占比有望持续提升。2018年公司单一施工、PPP、EPC 分别实现营收 268亿元、33亿元、8亿元,营业结构为 87:11:2;期末单一施工、PPP 和 EPC 未完工项目剩余合同金额分别为 452亿元、263亿元和 40亿元,剩余合同金额比例为 60:35: 5。预计未来 2-3年公司 PPP 业务占比将持续上升,PPP 业务占比每提高 1个百分点,工程业务毛利率有望提高约 0.37个百分点,业务结构优化必将持续提升公司盈利能力。 地产业务量价齐升,结转高峰即将来临:2017年以来,三四线城市房地产市场呈现出“量价齐升”态势,公司房地产项目主要集中在蚌埠等热点三四线城市,公司地产销售十分火爆,2017-2018年公司签约销售金额分别为 58亿元和 93亿元,分别增长 50%和 60%,预收售房款分别为 49亿元和 97亿元,分别增长 95%和 97%。2019-2020年公司将进入结转高峰,2019年蚌埠沁园春、滁州东方城市、合肥叶语溪花园和庐江新天地等项目将集中交付,2020年公司蚌埠名都城、蚌埠静天府、临泉名都城、涡阳静天府等项目将进入交付阶段,预计 2019-2020年公司地产业绩将加速释放。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 7元。预计 2019-2021年公司营业收入分别为 427.11亿元、465.55亿元和 502.79亿元,分别增长 10.00%、9.00%和 8.00%;预计归母净利润分别为 10.40亿元、13.02亿元和 15.67亿元,分别同比增长 30.04%、25.19%和 20.33%;EPS 分别为 0.60元、0.76元和 0.91元,对应 2019年 7月 11日收盘价的预测 PE分别为 7.3倍、5.8倍和 4.8倍,预测 PB 分别为 1.0倍、0.9倍和 0.8倍。 公司直接受益“皖版”国企改革,实现了整体上市和员工持股,未来仍有资产整合空间;工程业务结构持续优化,盈利能力逐年提升,地产项目集中交付,地产业绩加速释放。公司估值较低,成长性好,未来有望迎来业绩与估值共振。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为 7元。 风险提示:宏观经济表现不及预期,基建投资增速放缓,PPP 政策调整,房地产市场调控,业绩不及预期等风险。
凯文教育 建筑和工程 2019-06-21 7.39 11.75 57.72% 9.02 22.06%
9.02 22.06%
详细
事项: 公司对 2018年年报问询函进行回复,涉及教育业务发展情况、核心子公司的盈利情况、毛利率及现金流变动情况、投资性房地产和商誉减值压力测试等几大核心问题,有助于研判公司基本面变化。 海淀朝阳遥相呼应,国际学校展翅翱翔。 公司旗下拥有两所国际学校——海淀凯文和朝阳凯文,海淀凯文 2016年 9月建校,开设 AP 课程;朝阳凯文 2017年 9月建校,开设 IB 课程;两所学校招生总规模预计 5500人, 2018-2019学年在校生 1221人,校舍使用率 22%。目前,海淀朝阳两所学校招生进展良好,预计 2019-2020学年在校生有望增加 500人,校舍使用率将提高至 31%,届时将实现整体办学盈亏平衡。 教育业务高速增长,海淀凯文已经盈利。 2016-2018年公司教育业务收入分别为 110万元、 9162万元和 20875万元,随着新生入学和在校生规模的扩大,公司教育业务仍将保持较快增长。海淀凯文为租赁校,第二个学年实现了盈利, 2018年海淀凯文实现营业收入 14018万元,净利润 2070万元。朝阳凯文资产较重,固定资产折旧和无形资产摊销侵蚀利润, 2018年朝阳凯文实现营业收入 7855万元,亏损 7060万元。 投资性房地产重估价值高,物业租赁收入有望高速增长。 截至2018年末,公司投资性房地产账面余额 31824万元,为朝阳凯文配建的 4栋写字楼,建筑面积约 8万平方米,市场销售价格预计4-5万元 /平方米,投资性房地产重估值有望达到 32-40亿元之间。 根据公司公告内容, 公司已与 4家教育类公司签署 2-10年不等的租赁协议,累计合同金额 17142万元, 2018年实现租赁收入 3304万元,公司物业出租大多 6月前后,预计 2019年公司租赁收入有望高速增长。 教育体艺协同发展,未来前景值得期待。 公司以“ K12实体学校+体育、艺术、科技培训+营地教育+品牌输出”为经营模式,以实体学校为依托获得资源背景、品牌效应与受众群体,以体育培训、艺术培训、科技培训、营地教育、品牌输出与上下游培训为盈利点,开展教育及相关业务。预计海淀朝阳两所学校满员后,教育业务收入有望达到 13亿元;体育、艺术、营地等收入也将随之增长,预计占到学费收入 30%以上,公司未来前景值得期待。 估值与盈利预测:预计 2019-2021年公司营业收入分别为 3.95亿元、 6.23亿元和 8.41亿元,分别同比增长为 63.48%、 57.58%和35.00%; 归属于母公司股东的净利润分别为 0.54亿元、 1.26亿元和 1.76亿元,分别同比增长-155.63%、 131.05%和 39.80%。 EPS 分别为 0.11元、 0.25元和 0.35元,对应的 PE 分别为 67.6倍、 29.3倍和 20.9倍, PB 分别为 1.7、 1.6和 1.5。 公司是 A 股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司,依托实体学校,积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出, 2019年公司有望迎来扭亏为盈,且未来业绩有望加速释放。我们看好公司在国际学校领域的布局、教育体育产业未来发展前景和海淀教育资源,维持公司“买入-A”评级,目标价 11.75元。 风险提示:国际教育政策变动、招生不达预期、 业绩释放缓慢等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名