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苏多永

安信证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517030005,曾供职于湘财证券和平安证...>>

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东珠景观 建筑和工程 2018-02-14 31.59 40.70 30.70% 31.16 -1.36% -- 31.16 -1.36% -- 详细
事项:近日公司公告预中标通城县锡山城市公园PPP项目和黄袍山风景区PPP项目,预中标金额分别为29712万元和26599万元,合作期限分别为15年(2年建设期、13年运营期)和20年(2年建设期、18年运营期),2个项目采取DBFOT运作方式。 设计带动工程施工,一体化经营优势显著:公司主要从事生态湿地、市政绿化、公园广场等领域的设计、施工、养护和苗木销售等业务,拥有园林行业“双甲”资质、生态修复甲级资质、市政施工二级资质和旅游规划乙级资质等多项资质,属资质较为齐全的湿地修复企业之一。公司旗下拥有两家“甲级”设计子公司--中林东珠设计院(控股)和东珠设计院(全资),设计带动工程施工一体化经营优势显著。2017年1月,公司成功中标通城县锡山城市公园和黄袍山风景区项目的设计业务,设计费率1.768%,工期60日历天,公司通过设计带动工程施工,并于近日预中标两大PPP项目,一体化经营优势显著。 通城财政实力较强,项目入库手续齐全:通城县位于湖北省咸宁市,根据通城县政府工作报告(通城县第十八届人大二次会议,2017年12月27日召开)显示,2017年通城县预计可完成地区生产总值约130亿元,同比增长9%;全社会固定资产投资170亿元,同比增长16%。通城县财政实力较强,2016年通城县财政收入总决算显示,通城县2016实现财政收入13.18亿元,同比增长9.8%;财政支出29.92亿元,同比增长1.9%。此次招标的两个PPP项目由通城县发展和改革局以隽发改【2017】177号文和179号文批准建设,物有所值评价和财政承受能力论证通过通城县财政局组织的评审,项目入库手续齐全,符合国家政策导向,有助于两大PPP项目融资方案落地和项目实施。 订单增加+现金充足,湿地龙头厚积薄发:根据公司公告显示,2017年1-9月公司新签订单约13.62亿元,四季度公司公布重大订单2个,中标金额合计约8亿元,签署50亿元框架协议。2018年一季度公司预中标项目2个,中标金额合计约5.63亿元,公司新签订单实现较快增长。同时,公司IPO成功净募资9.73亿元,再加上自有资金,公司在手现金预计在15亿元左右,订单增加+现金充足有望带来公司业绩的高速增长。此外,公司2018年1月31日发布2018年度股票期权激励计划草案,拟向公司董事、中高层管理人员及核心人员在内的激励对象授予550万份股票期权,首次授予期权行权价格为34.32元,业绩约束条件要求2018-2020年公司扣非后净利润同比增速分别达到80%、50%和30%,凸显公司对未来业绩高增信心。 投资建议:公司是湿地修复行业龙头企业之一,在国家湿地公园建设领域具有优势,拥有园林行业“双甲”资质,借助设计优势实现工程施工业务联动,一体化经营优势十分显著。我国正在积极推进美丽中国和生态文明建设,国家十分重视湿地保护与建设,政策红利有望持续释放,我们看好公司未来在生态湿地领域的成长空间和整合能力。预计公司2017-2019年EPS分别为1.08元、1.85元和2.68元,6个月目标价40.70元。当前股价对应2018年PE估值约为16.90倍,维持“买入-A”的投资评级。
花王股份 建筑和工程 2018-02-13 10.50 13.80 3.06% 14.39 37.05% -- 14.39 37.05% -- 详细
事件:1)、2月10日,公司发布2018年限制性股票激励计划(草案)公告,拟授予的限制性股票数量为1000万股,占公司当前股本总额的3%。2)、同时,公司发布2017年4季度经营数据公告,4季度新签订单4.04亿元,同比增长110.7%。 激励条件优惠+范围广,良好机制留人才助力成长。公司公告显示本次限制性股票激励计划拟授予激励对象1000万股,其中首次授予800万股,预留200万股;激励对象为包括董事、中高层管理人员及核心人员共计101人;首次授予价格为每股6.08元,为公司发布公告前20个交易日公司股票交易均价12.147元/股的50%;本次激励计划授予对象价格仅为6.08元,是2018年2月9日收盘价的60%,价格让渡空间较大,同时本次激励兑现涵盖公司101人,激励范围较广,凸显公司建立、健全长效激励机制的决心,良好的激励机制也将成功调动员工积极性,核心团队个人利益和公司利益成功绑定,助力公司长远发展; 激励方案业绩约束条件高,凸显管理层对公司发展信心。激励计划解除限售的业绩考核目标为以2017年度归属于上市公司股东扣非后净利润为基数,2018-2020年扣除股份支付费用和非经常损益后归属上市公司股东净利润增长率分别为80%、206%和359%。业绩约束明确为“扣除股份支付费用和非经常损益后归属上市公司股东净利润”,体现公司激励员工积极性的同时也充分考虑股东利益,业绩目标相当于公司2018-2020年扣除股份支付费用和非经常损益后归属上市公司股东净利润同比增速为80%、70%和50%,业绩约束对激励对象提出较高要求,同时也凸显出公司管理层对未来高速成长的充分自信。 公司新签订单快速增长,为激励方案中高增业绩约束提供支撑:公司2016年3季度上市,权益融资以及上市平台为公司业务开展提供了良好助力,2017年以来公司新签订单呈现快速增长态势,公司公告显示2017年1-12月,公司新签项目金额为人民币264,380.65万元,较上年同期增长354.80%,全年新签订单是公司2016年营业收入的5.18倍;2017年以来PPP 规范持续加码使得市场担心企业层面订单增量及存量订单推进均受影响,从公司公告2017年4季度新签订单4.04亿元,较2016年同期增长110.70%;进入2018年,公司新签订单仍然保持良好势头,我们根据公告汇总,2018年以来短短1个多月,公司新签订单(包括预中标)超过11亿元,可见订单增量未放缓,同时公司预计2017年实现扣非净利增加0.72—1.07亿元,同比增加103%到153%,2017业绩高增一定程度体现公司存量订单推进正常。公司在手订单充足,从公司订单业务分类来看,以生态环境旅游和市政园林为主,生态环境是十九大工作报告关键词之一,是美丽中国不可或缺的一环,公司业务项目以生态环境旅游和市政园林为主,项目质量有较高保障,我们认为公司订单充足,项目所处细分领域较好,较大程度上为公司激励方案中业绩高速增长的约束提供支撑。 投资建议:公司2017年以来新签订单额高速增长,同时公司2017年外延并购“郑州水务”布局水生态治理,园林+布局将加快公司成长;公司此次大幅度推进限制性股票激励计划,进一步推动核心团队员工积极性,为公司成长再添动力;由于公司激励方案处于草案阶段,激励费用等暂不确定,我们暂不调整公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为92.9%、56.2%、30.0%,净利润增速分别为109.4%、53.1%、32.4%,成长性突出;维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为13.8元,相当于2018年20倍的动态市盈率。 风险提示:PPP 推进放缓、公司项目落地低于预期、资金成本上升、外延布局低于预期等风险
葛洲坝 建筑和工程 2018-02-05 9.10 14.10 53.09% 9.82 7.91% -- 9.82 7.91% -- 详细
事项:公司公告2017年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加80,000万元到119,000万元,同比增加25%到35%。扣非后与上年同期相比将增加50,000万元到84,000万元,同比增加17%到28%。 预报2017年业绩增速略超预期,Q4单季净利润增速显著提升:公司2016年实现归母净利润33.95亿元,根据公告推算2017年公司预计将实现归母净利润41.95亿元(+25%)至45.85亿元(35%),中值为43.90亿元(+29.5%),高于我们的预期(43.20亿元,+27.2%)。公司2016年实现扣非后归母净利润29.71亿元,根据公告推算2017年预计实现34.71亿元(+17%)至38.11亿元(+28%),中值为36.41亿元(+22.5%)。分季度来看,公司2017Q1-Q3分别实现归母净利润增速15.59%/24.07%/6.77%、2017年三季报归母净利润增速为15.45%,由此可推算2017Q4公司归母净利润增速或达到40%以上。公司公告指出2017年业绩预增主要由于公司持续推进结构调整和转型升级,建筑业务、房地产业务、公路和水务投资运营业务资产运营效益持续提升,盈利能力进一步提高。此外公司处置可供出售金融资产中的股票投资取得投资收益7亿元。 新签合同额保持稳健增长,PPP项目整顿后质量提升利于落地转化:公司公告2017年新签合同额人民币2260.48亿元,较2016年同比增长5.83%,其中新签国内工程合同额人民币1454.66亿元,同比增长约1.7%,约占新签合同总额的64.35%;新签国际工程合同额折合人民币805.82亿元,同比增长约14.2%,约占新签合同总额的35.65%;新签国内外水电工程合同额人民币378.68亿元,约占新签合同总额的16.75%。2017年公司国内新签合同额增速有所放缓,我们判断或与去年PPP处于整顿规范状态有关,2017年中报显示2017H1公司新签PPP项目合同约占新签国内工程合同的73.7%,占比相对较高。从财政部PPP中心日前公布的“全国PPP综合信息平台项目库第9期季报”数据显示,截至2017年12月末,全国PPP综合信息平台共收录PPP项目总投资额18.2万亿元,同比2016年度末增加4.7万亿元,增幅34.8%;管理库项目落地率为38.2%,前三批示范项目落地率更是超八成。我们认为随着整顿规范后PPP项目质量的持续提升,公司在手PPP项目订单仍有望实现较高转化率,对公司业绩提升形成支撑。 环保业务已成为公司重点发展的核心业务,再生资源业务潜力可期:公司2017年中报显示,公司持续将环保业务作为转型升级重要方向,目前环保业务已成为公司重点发展的核心业务。公司绿园公司所属大连环嘉公司、湖北兴业公司进一步完善了全国性回收网络、加快加工分拣基地的建设,市场遍及东北、西北、华北、华南、华中地区,业务量大幅度上升。公司加快再生资源深加工业务步伐,通过重组设立葛洲坝展慈公司,以稀贵金属、危废处理为突破,布局再生资源深加工业务;设立淮安循环经济示范园,逐步完善再生资源深加工业务体系。此外根据千龙网报道,2017年12月公司与北京环卫集团签约组建合资公司,共同打造北京全口径固废处置利用平台,使之成为京津冀地区循环经济协同发展的示范样板。我们看好公司环保业务的加速发展态势,后续或将成为公司业绩重要支撑点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.6%,净利润增速分别为27.2%、26.6%、22.1%,对应EPS分别为0.94、1.19、1.45元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.1元,相当于2018年11.8倍的动态市盈率。
东珠景观 建筑和工程 2018-02-05 31.30 40.70 30.70% 32.02 2.30% -- 32.02 2.30% -- 详细
事件:公司发布2018年度股票期权激励计划草案,拟向激励对象授予550万份股票期权,约占公司股本总额的2.42%。 期权激励激发动力,业绩约束彰显信心。公司公告显示本次激励计划拟授予激励对象550万分股票期权,其中首次授予451万分股票期权,激励对象为包括董事、中高层管理人员及核心人员共计94人;预留99万份股票期权,将在股权激励计划经股东大会审议通过后12个月内明确授予对象,首次授予期权行权价格为34.32元;行权期业绩考核目标以2017年度净利润为基数,2018-2020年净利润增长分别为80%、170%和251%。公司此次股票期权激励覆盖范围相对较大,有助于激发核心人员的积极性,同时,此次业绩约束条件为2018-2020年业绩增长为80%、50%和30%,较高也业绩要求凸显公司对未来业绩高增信心。 国家湿地公园龙头,区域深化合作加速业绩释放。公司主要从事生态湿地修复等业务,是湿地修复龙头,2017年9月公司上市后,品牌效益进一步凸显,根据公告信息,公司先后于2017年10月10日中标6.64亿元的邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程PPP项目,12月8日与邓州市人民政府签署50亿元战略合作协议,与邓州市达成深度合作;邓州市“水美邓州”建设将产生强劲的水生态建设需求,预计未来具体项目落地概率较大,同时参考公司前期中标的湍河国家湿地公园PPP项目回报率为6.4%,预计邓州框架协议下的工程项目落地将助力公司业绩提速。 公司在手订单充足,现金流充沛保障高增:根据公告,2017年1-9月公司新中标项目32项,合同金额13.64亿元,同比增长78.72%。截止目前,公司在手项目17个,总投资56.80亿元,从项目模式分析,在手项目中PPP项目8个,总投资39.15亿元,PPP项目占比68.9%,PPP项目中入库项目总投资35亿元,入库比例高达89%,在手PPP项目质量较高。公司在手项目中有5个项目标的为国家湿地公园,总投资29亿元,占在手项目总投资的52%,湿地公园项目占据半壁江山。湿地公园项目财政支持力度较高,项目回款情况较好,截至2017年9月末,公司货币资金13.68亿元,可供出售的金融资产1.65亿元,短期借款0.47亿元,资金实力雄厚,保障订单顺利落地,随着公司订单顺利推进,公司业绩有望保持高速增长。 投资建议:预计2017-2019年公司营业收入分别为12.85亿元、21.86亿元和31.56亿元,分别同比增长31.2%、70.1%和44.4%;每股收益为1.08元、1.85元和2.68元,对应2018年1月30日收盘价PE为31.1倍、18倍和12.5倍,PB分别为4.1倍、3.1倍和2.3倍。公司此次推出股票期权激励方案,覆盖面较广,有助于提升员工动力;同时业绩约束要求2019-2020年净利润增速为80%、50%和30%,公司当前在手订单充足,同时有大额战略合作协议在手,订单放量+资金充足,公司达到业绩考核目标可能性高;我们看好公司未来在生态湿地领域的成长空间和整合能力,维持“买入-A”评级,目标价40.7元。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时等风险。
中国建筑 建筑和工程 2018-01-22 10.34 12.00 28.76% 10.85 4.93%
10.85 4.93% -- 详细
事项:公司公告2017年1-12月经营情况简报,建筑业务2017年全年新签合同额为22,216亿元,比上年同期增长19.4%;地产业务2017年实现合约销售额2,285亿元,比上年同期增长17.1%。 新签合同额再创新高,房建新签大基数下实现较高增速,基建新签增速虽有降低但近5年CAGR 达到34%:从2017年公司建筑业务新签合同结构来看,房屋建筑业务新签14,746亿元,占比约66.4%,同比增加13.6%;基础设施业务新签7,340亿元,占比约33.0%,同比增加32.3%;勘察设计业务新签130亿元,占比约0.6%,同比增加49.4%。2017年公司房建业务保持平稳增长,基建和设计业务则实现了快速增长。与2016年新签合同情况相比,房建业务增速有所提升(+5.1个pct),在大基数基础上实现加速增长体现出公司房建业务的显著优势;基建业务增速虽有所降低(-44.4个pct),但规模已达到7,340亿元,近5年(2013-2017)公司基建业务新签合同CAGR 达到33.9%,增速远超市场平均水平。如从地区结构来看,境内业务新签20,228亿元,占比约91.1%,同比增加15.7%;境外业务新签1,988亿元,占比约8.9%,同比增加76.9%。公司境外建筑业务新签合同实现了快速增长,占比已接近10%。 房建施工实现全面较快增长,我们认为景气度有所回升且将持续:从实物量指标来看,公司房建业务完成施工面积为122,400万平米,同比增加12.0%,较2016年增速提高了3.4个pct。如以住建部及中国建筑业协会发布的《2016年建筑业发展统计分析》中披露的2016年全国完成房屋施工面积126.42亿平米为基数,可得到公司房建施工规模约占全国总规模的9.7%,我们认为如公司保持当前房建施工增速,则占比有望进一步提升。2017年公司房建业务新开工面积为32,323万平米,同比增加24.6%,较2016年增速大幅提高了10.8个pct,反映出国内房建市场需求较为旺盛,我们判断主要与地产投资增加有关。同期公司房建业务竣工面积为16,287万平米,同比增加19.7%,较2016年增速大幅提高了18.5个pct。 竣工面积与新开工面积增速均达到20%级别,且均实现了同比增速大幅提升,我们认为体现出国内房建市场景气度较此前已有较大回升,且根据地产开发周期仍有望继续保持一定时期。 地产业务保持较快增速,新增土地储备打下后续销售增长坚实基础:根据经营情况简报显示,2017年公司地产业务实现合约销售额2,285亿元,同比增加17.1%,较2016年增速降低了8.8个pct。参考克尔瑞研究中心发布的《2017年度中国房地产企业销售TOP200》,公司合约销售额(流量金额)应排名第7位(合并中海地产、中建东孚、中建信和销售金额),较2016年排名下降1位。实现合约销售面积1,603万平米,同比增加11.3%,较2016年增速提高了4.1个pct。期末土地储备为8,767万平米,较2016年期末(7,657万平米)增加了1,110万平米,存销比达到5.5。新购置土地储备2,789万平米,较2016年新购置土地(2,454万平米)增加了335万平米。根据克尔瑞研究中心发布的《2017年1-12月中国房地产企业新增货值TOP100》,中海地产2017年新增土地货值3553亿元,排名第6位。我们认为公司2017年地产销售保持了较快增速,同时土地储备及新增土地货值的增加有望为公司后续地产销售提速打下坚实基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.5%、11.8%、11.2%,净利润增速分别为14.6%、14.4%、13.9%,对应EPS分别为1.14、1.30、1.49元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为12.0元,相当于2018年9.2倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国化学 建筑和工程 2018-01-18 7.37 8.50 24.09% 7.69 4.34%
7.69 4.34% -- 详细
事项:公司发布2017年全年经营情况简报,公司累计新签合同额950.77亿元,其中国内合同额613.93亿元,境外合同额336.84亿元;累计实现营业收入576.72亿元(以上数据未经审计)。 2017全年新签合同额同比大增34.87%,自2015年以来已持续回升:公司2017年全年累计新签合同950.77亿元,较2016年(704.96亿元)同比增加34.87%,其中国内合同额较2016年(369.07亿元)同比大幅增加66.34%,境外合同额与2016年(335.89亿元)基本持平。公司2017年新签合同额大幅增加主要来自于国内新签合同的大幅增加。从公司公告的签单笔合同额在人民币5亿元以上的重大合同信息来看,2017年11月以来公司新签国内煤化工、石油化工及化工类项目增速较快。 从单体项目合同额来看,印尼东加里曼丹Kaltim-22x100MW燃煤电站项目(24.05亿元)、山西美锦华盛化工新材料有限公司化工新材料生产项目(20亿元)、延长油田伴生气资源循环利用项目(19.65亿元)、内蒙古荣信年产40万吨煤制乙二醇项目(17.91亿元)等规模较大。 此外,公司新签合同额自2015年以来已持续回升,2015-2017年分别新签合同630.34、704.96、950.77亿元,CAGR达到22.81%。 煤化、石化等业务增长显著,有望受益于上游行业资本开支增加:从公司2017年新签合同类型来看,公司在传统业务领域(化工、石化、煤化工)有较大恢复性增长,我们认为与石油、煤炭价格双双走高后景气度有望传导至产业链中下游产品、相关炼化及能源企业加大资本性支出有关。以煤化工为例,根据国家能源局2017年2月发布的《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》指出,“煤炭深加工产业作为延伸煤炭产业链、提高附加值的重要途径将迎来新的发展机遇,“十三五”期间煤制油、煤制天然气、低阶煤利用、煤制化学品、煤与石油综合利用以及通用技术装备6个方面将开展升级示范,到2020年,大型煤气化、加氢液化、低温费托合成、甲醇制烯烃技术进一步完善。”我们认为公司作为国内综合实力较强的煤化工全产业链工程承包商,在煤气化、煤制乙二醇等领域拥有较强优势。同时公司在炼化领域2017年亦有较大斩获,根据公告新签浙江石化4000万吨炼化一体化项目、俄罗斯Afipka炼油厂加氢裂化装置EPC项目、恒逸(文莱)石油化工项目等重大合同。 四季度营收同比增速创年内最高,营收后续仍有望保持持续增长:根据公司公告,2017年累计实现营业收入576.72亿元(未经审计),较2016年(530.76亿元)同比增加8.66%,基本符合我们的预期。分季度来看,公司2017Q1、Q2、Q3、Q4单季分别实现营收105.15亿元(同比-4.85%)、144.30亿元(同比+4.78%)、134.01亿元(同比+14.61%)、193.26亿元(同比+16.70%),营收增速自Q2起已由负转正,且增速逐季加快,Q4营收同比增速达到年内最高,同时也是自2015Q2以来首次连续三个季度营收增速为正,反映出公司生产经营情况已趋于稳定向好。鉴于公司2015年以来新签合同额实现连续增长,3年新签合同额合计已达到2286.07亿元,相当于公司近两年营业收入500-600亿元规模的4倍左右,考虑到公司传统工业工程典型实施周期大多在2-3年时间,我们判断公司后续营业收入仍有较大概率保持持续增长。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.5%、14.5%、14.8%,净利润增速分别为40.5%、20.9%、12.3%,对应EPS分别为0.50、0.61、0.69元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为8.5元,相当于2017年17.0倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内化工、煤化工及石化项目投资增速不达预期风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
海南瑞泽 非金属类建材业 2018-01-11 11.40 14.50 65.15% 12.60 10.53%
12.60 10.53% -- 详细
起家商混布局产业链,转型大生态大环境。2002年4月公司成立于海南省三亚市,主营商品混凝土业务的生产和销售,为了完善产业链、布局上下游、实现产品多元化,公司通过外延扩张收购金岗水泥,打造具有竞争力大基建板块,2016年公司商混业务占比56.7%,水泥业务占比17.7%。同时,公司积极进行战略转型,通过外延扩张方式积极转型大生态和大环境,收购了新大兴园林,园林业务快速发展,2016年公司园林业务占比25.6%;即将完成绿润环境的并购,大环境板块日渐成型,公司三大业务协同效应也将日益显现。 海南“双庆”基建提速,“大基建”板块受益明显:2018年海南省将迎来建省30周年庆和对外开放30周年庆,叠加中国改革开放40周年庆,海南“双庆”重要性高、时间点确定。海南将打造国际旅游岛,基础设施建设政策力度持续增强。公司商混业务集中在海南,占率高达35%,2015年收购“金岗水泥”后产业链延伸,商混业务竞争力提升,2017年1-6月公司商混业务和水泥业务分别实现营收5.56亿元/2.42亿元,同比上升了24.94%/120%,随着海南“双庆”带动下游需求持续释放,公司“大基建”板块受益明显。 PPP业务开花结果,“大生态”板块蓄势待发:海南“双庆”大背景叠加“国际旅游岛”的定位,将使得岛内旅游绿化建设持续加速,公司园林绿化业务板块将显著受益。受益于园林业务步入正轨及海南绿化建设大发展,公司2017年初以来新签PPP协议43.3亿元,其中已转化9.97亿元订单,即将进入施工阶段,园林板块订单充足,保障业绩增长。同时,得益于存量订单顺利推进,2017年1-6月公司园林绿化业务实现收入3.81亿元(同比+578%);海南区域“双庆”背景+公司“大生态”定位+PPP战略,将助力公司“大生态”板块蓬勃发展。 外延收购绿润环境,“大环境”板块再下一城:2017年12月公司收购绿润环境事项通过证监会审核,绿润环境专注于市政环境卫生管理行业,提供全产业链服务,经过11年的发展,品牌经验显著,竞争优势明显,其2017-2020年业绩承诺不低于1.2亿元/1.4亿元/1.56亿元/1.88亿元,绿润环境订单项目周期约3-24年,在手订单充足叠加市政环卫行业需求强劲,完成业绩承诺确定性较高,此外绿润环境收购后,可以借助上市公司平台以及公司在海南优质资源,“大环境”板块有望实现快速增长。 股权激励覆盖面广,业绩增长再添动力:公司向于清池等98名激励对象授予限制性股票860.75万股,激励对象中核心骨干授予股份占比高达53.5%,激励覆盖面较广,核心骨干比例较高。此外股权激励目标为2017-2019年归母净利分布不低于2亿元/2.5亿元/3.5亿元,增速分别不低于185%/25%/40%,此次激励将公司业绩与员工利益绑定,公司业绩增长再添动力。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价14.5元。2018是海南“双庆”年,打造“国际旅游岛”是岛内建设的重要目标,公司作为海南区域内商混企业龙头,同时“大生态”、“大环境”布局陆续成型,三大业务板块有望受益岛内基建加速,同时迅速形成协同;我们在假设绿润环境于2018年2季度并表前提下,预计2017年-2019年的公司并表收入增速为44%、68%和32%,对应净利润增速分别为198.5%、120.8%和42.8%;受益区域建设加速、公司三大业务板块陆续成熟同时协同效应逐步显现,公司有望进入快速成长通道,看好公司未来成长,首次覆盖给予买入-A的投资评级。
东珠景观 建筑和工程 2017-12-12 34.19 40.70 30.70% 35.32 3.31%
35.35 3.39% -- 详细
事件:公司12月9日公告称:与河南省邓州市人民政府签署了《邓州市生态景观及基础设施建设战略合作协议》,双方建立战略合作关系,公司成为邓州市城市景观生态系统规划建设顾问,合作计划总投资额约50亿元,采用EPC总承包+PPP模式。 国家湿地公园龙头,邓州市场再获突破:公司主要从事生态湿地修复等业务,是湿地修复龙头和“国家湿地公园第一股”。2017年9月公司上市后,品牌效益进一步凸显,成功进入邓州市场,先后中标PPP项目和建立战略合作关系。据公司公告信息显示,10月10日公司成功中标6.64亿元的邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程PPP项目;12月8日公司与邓州市人民政府签署战略合作协议,成为邓州市城市景观生态系统规划建设顾问,涉及项目投资额预计50亿元,采取EPC总承包+PPP模式。 邓州成为水生态文明建设试点城市,未来生态建设需求强劲:根据“十三五”规划,邓州在成功创建国家园林城市之后,成为河南省水生态文明建设试点城市,突出美丽水城建设,打造“水美邓州”,实施“水生态+旅游”模式,打造特色水生态旅游业。同时,邓州较强的财政支付能力为“水美邓州”建设提供保障,据邓州市官网显示,2016年邓州市实现GDP381.27亿元,固定资产投资326.3亿元(其中基础建设投资83.9亿元),财政收入17.41亿元,财政支出64.43亿元,为邓州市生态建设提供有力支撑。 邓州项目快速落地,公司业绩释放提速:2017年11月公司与邓州市林业局签署邓州湍河国家湿地公园PPP项目合同,项目全投资收益率6.4%,基准利率上浮系数32.66%,财政付费总折算数额6.64亿元,建设期2年,预计2018-2019年为公司贡献工程业绩。据公司公告信息显示,2017年12月公司与邓州市人民政府签署战略合作关系,合作计划总投资预计50亿元,考虑到邓州市“水美邓州”建设将产生强劲的水生态建设需求,预计未来具体项目落地概率较大,如果参考湍河国家湿地公园PPP项目回报率,邓州框架协议下的工程项目落地将助力公司业绩提速。 新签订单高速增长,现金流+IPO助力公司迈入高增长阶段:据公司公告信息显示,2017年1-9月公司新签订单合同金额13.64亿元,同比增长78.72%,再加上6.64亿元的邓州湍河国家湿地公园PPP项目,公司新中标项目合同金额合计达到20亿元,是2016年新中标项目金额的2.4倍,公司新签订单高速增长。公司上市前就实现了“营业收入的较快增长和经营性现金流净流入”的园林公司,突破了行业商业痛点——“要增长就没有现金流”,公司增长质量更高,考虑到公司IPO带来的9.37亿元的净募资,公司账面资金充足,叠加订单放量,有助于公司进入高增长阶段。 投资建议:预计2017-2019年公司营业收入分别为12.85亿元、21.86亿元和31.56亿元,分别同比增长31.2%、70.1%和44.4%;每股收益为1.08元、1.85元和2.68元,对应2017年12月8日收盘价PE为31.4倍、18.2倍和12.6倍,PB分别为4.2倍、3.2倍和2.3倍。作为“国家湿地公园第一股”,公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力和上市后的品牌效益,成功取得邓州湍河国家湿地公园PPP项目和签署战略合作关系,邓州市场大突破将助力公司业绩提速。同时,公司订单放量+资金充足,且公司增长突破了行业痛点,具有现金流支撑,有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。我们看好公司未来在生态湿地领域的成长空间和整合能力,维持“买入-A”评级。
中国中冶 建筑和工程 2017-11-07 5.20 5.80 38.10% 5.26 1.15%
5.26 1.15%
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事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入1508.01亿元,同比增长6.74%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润35.49亿元,同比增长5.71%,扣非后同比增长25.61%。前三季度实现基本每股收益0.16元。1-9月,公司新签合同额累计约4076.2亿元,同比增长26.2%。 前三季度营收增速逐季加快,财务费用及资产减值增加拖累Q3净利润同比下滑:公司2017Q1-Q3实现营业收入1508.01亿元(同比+6.74%),相当于公司2016年全年营收2195.58亿元的68.68%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收441.80亿元(同比+3.77%)、569.05亿元(同比+6.86%)、497.16亿元(同比+9.37%),前三季度营收同比均实现了正增长,增速逐季加快,17Q3单季营收增速达到年内最高。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润35.49亿元(同比+5.71%),相当于公司2016年全年实现归母净利润53.76亿元的66.02%,创同期历史新高。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润14.42亿元(同比+5.61%)、12.33亿元(同比+17.33%)、8.74亿元(同比-7.11%),17Q3净利润同比出现了下滑,我们认为主要与17Q3财务费用(同比+103.25%)及资产减值损失(同比+68.44%)同比增加较多有关。 三季报毛利率同比有所提升,财务费用有所增加,经营现金流大幅净流出:公司三季报综合毛利率达到12.87%,较去年同期(12.33%)提升了0.54个pct,但较2017年中报(13.02%)有所降低,其中Q3单季毛利率为12.58%,高于去年同期(10.91%)、但低于17Q2(13.83%)毛利水平。期间费用方面,公司三季报期间费用率为7.37%,较去年同期(6.70%)提高了0.67个pct,较2017年中报(6.97%)亦有所提升:其中管理费用较去年同期增加约7.15亿元(+10.71%),销售费用较去年同期增加约1.76亿元(+16.40%),财务费用较去年同期增加约7.55亿元(+43.91%),主要为汇率变动导致公司汇兑损失增加所致。 净利润率及ROE方面,公司三季报销售净利率为2.68%,较去年同期持平,较2017年中报(2.89%)有所降低;ROE(加权)为5.26%,较去年同期(6.04%)降低了0.78个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期增加2.4亿元(+12.85%),其中Q3同比增加3.02亿元。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-140.78亿元,较去年同期净流出(-29.44亿元)增加111.34亿元,较年初(+185.59亿元)净流出大幅增加326.37亿元,主要为公司生产经营活动中预付一二线城市的土地出让金支出同比增加较多所致。筹资活动产生的现金流量净额为109.20亿元,较去年同期(+12.0亿元)大幅增加97.2亿元,主要为公司本期增加了筹资规模所致。 货币资金、预收款项及存货同比有所增加,资本结构得到较大改善:货币资金方面,期末公司货币资金余额为353.88亿元,同比增加63.95亿元(+22.06%),我们判断主要为期内公司筹资规模同比增加所致;货币资金余额较年初减少21.12%,我们判断主要为期内公司经营活动和投资活动产生的现金净流出较多所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为468.48亿元,同比增加107.25亿元(+29.69%),较年初增加41.27%,我们判断主要为公司预收工程款增加及预收房地产售楼款增加所致。应付账款为1097.69亿元,同比增加70.55亿元(+6.87%),较年初基本持平。应收账款为691.77亿元,较去年同期及年初基本持平。存货(含已完工未结算)方面,存货为1323.95亿元,同比增加42.8亿元(+3.34%),较年初增加8.35%,我们判断主要为期内公司已完工未结算款及地产存货规模增加所致。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为73.51%,同比降低4.17个pct,较2017年中报(74.91%)亦有所降低,总体负债率水平已得到较大改善。 新签合同保持较高增速,新签冶金工程合同同比大幅增加:根据公司2017年三季度主要经营数据显示,2017年1-9月年公司新签合同额4076.2亿元,较去年同期增长26.2%。其中,新签工程合同额3732.8亿元(同比+26.7%),占上半年新签合同总额的91.6%。在人民币5000万元以上新签工程承包项目中,冶金工程合同额449.7亿元(同比+97.5%)、非冶金工程合同额2963.7亿元(同比+21.31%),分别占同期人民币5000万元以上新签工程合同的13.17%、86.83%,冶金工程合同额同比实现了较快增长,我们判断与年内供给侧改革驱动下上游冶金行业企业资产负债表得到修复、盈利增加后加大资本性开支有关。 根据公司中报显示,2017年上半年公司新中标PPP项目56个(同比+11个),项目总投资额约1100亿元,与去年同期持平。公司同时积极参与国内地下综合管廊、主题公园、海绵城市等新兴产业领域项目。 从2017H1公司新签合同的地区分布来看,国内合同约占新签合同总额的91.4%,海外合同约占新签合同总额的8.6%。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.8%、8.5%、9.6%,净利润增速分别为12.9%、16.9%、8.4%,对应EPS分别为0.29、0.34、0.37元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为5.80元,相当于2017年20倍的动态市盈率。
绿茵生态 社会服务业(旅游...) 2017-11-07 85.44 90.65 33.41% 105.00 22.89%
105.00 22.89%
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事项:1)公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入4.98亿元,同比增长42.38%;其中第三季度实现营业收入1.52亿元,同比增长118.21%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长38.67%,扣非后同比增长49.24%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比增长274.40%,扣非后同比增长227.06%。前三季度实现基本每股收益2.03元。2)公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.72亿元(0%)—2.06亿元(20.08%)。 前三季度营收增速逐季加快,Q3归母净利润增速同比大幅增加:公司2017Q1-Q3实现营业收入4.98亿元(同比+42.38%),相当于公司2016年全年营收6.85亿元的72.70%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收1.05亿元(同比+4.91%)、2.41亿元(同比+33.85%)、1.52亿元(同比+118.21%),前三季度营收同比增速逐季加快,17Q3营收增速创年内新高。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元(同比+38.67%),相当于公司2016年全年实现归母净利润1.72亿元的76.16%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.36亿元(同比+10.86%)、0.52亿元(同比+3.54%)、0.42亿元(同比+274.40%),前三季度净利润均实现了同比正增长,17Q3归母净利润增速大幅提高,我们判断主要与去年同期基数较低及17Q3营收加速有关。 毛利率同比、环比持续提升,经营性现金流同比净流出增幅较大:公司三季报综合毛利率达到40.36%,较2016年年报(36.28%)提升了4.08个pct,较2017年中报(39.82%)亦有提升。单季毛利水平来看,我们计算公司2017Q1-Q3毛利率分别为37.14%、41.08%、41.45%,我们判断今年以来公司毛利率持续提升或由于项目履约情况理想且项目条件设定较好所致。期间费用方面,公司三季报期间费用率为8.66%,较2016年年报(7.60%)提升了1.06个pct,较2017年中报(7.92%)亦有提升。其中1-9月管理费用较去年同期增加约0.08亿元(+22.22%),财务费用比去年同期减少0.01亿元(-149.60%),主要为报告期内公司无银行借款而去年同期有短期借款2500万元,报告期内利息支出减少所致。净利率方面,公司三季报销售净利率为26.38%,较2016年年报(25.17%)提升了1.21个pct,较2017年中报(25.62%)亦有提升。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较上年同期减少0.05亿元(-26.32%)。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-0.79亿元,较去年同期净流出大幅增加0.75亿元(-1745.24%),较年初净流出大幅增加2亿元,我们判断主要为公司期内在施项目支付的工程款较多、去年同期工程回款情况较好且本期税费支出高于去年同期等因素所致。 形成生态修复一体化完整产业链,有望受益于美丽中国及京津冀一体化建设:根据公司公告显示,公司的主营业务为生态环境建设工程,主要涉及生态修复工程、市政园林绿化工程、地产景观工程等,具体工程业务包括盐碱地修复、河道治理、湿地保护、荒山及矿山修复、城市绿化、旅游地产绿化工程等。经过多年的发展,公司已形成集“生态修复和园林绿化技术研发-抗性苗木生产与繁育-规划设计-工程施工-养护”为一体的完整产业链,能够为客户提供一体化的生态环境建设整体解决方案。公司拥有天津市生态环境建设行业的首家市级企业重点实验室——天津市景观生态修复企业重点实验室,以及天津市工业和信息化委员会等5部门联合认定的企业技术中心。公司2017中报显示,生态修复/市政绿化/地产景观业务营收占比分别为64.3%、29.3%、4.3%,生态修复及市政绿化业务营收占比合计达到93.6%,我们认为公司在中央强调加强生态文明建设、建设“美丽中国”的大背景下有望获得较佳的发展契机。此外中报显示,公司京津冀地区业务占比达到52.37%,我们认为公司亦或有望受益于京津冀区域一体化建设。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为30.5%、33.7%、35.8%,净利润增速分别为20.4%、38.1%、37.1%,实现EPS分别为2.59、3.57、4.90元;首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为90.65元,相当于2017年35.0的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动,工程进度不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。
中设集团 建筑和工程 2017-11-06 33.07 49.00 85.19% 33.44 1.12%
33.44 1.12%
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设计领先企业业绩高增,盈利能力居行业前列:公司前身为江苏省交通规划设计院,2014年10月在上交所上市,发行价格为人民币32.26元/股,总股本变更为1.04亿元。公司主营业务为工程设计咨询,主要为全国范围内的公路、水运、市政、建筑等领域的建设工程提供勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等服务。2017年前三季度实现营业收入16.15亿元,同比增长40.2%;实现归属上市公司股东净利润1.79亿元,同比增长44.4%,整体业绩增速较高。从我们选取同行业上市公司苏交科、中衡设计、华建集团、中国海诚对比来看,公司2017Q3毛利率为36.52%,居行业首位;净利率为11.22%,仅低于中衡设计,位居行业第二位,大幅高于行业平均水平10.91%,公司整体盈利能力居行业前列。 资质齐全+外延并购助力业务拓展,战略布局PPP/EPC业务:公司拥有工程设计综合甲级资质,可在住建部划分的全部21个行业及8个专项范围内开展工程设计咨询业务,且规模不受限制,为公司扩展业务范围打下坚实基础。公司上市以来,分别于2015年5月、2016年5月收购宁夏公路勘察设计院99.86%股权、扬州市勘测设计研究院75.00%股权,助力公司跨区域布局的战略规划。公司自2015年起积极布局PPP业务,运作的首例PPP模式咨询项目扬州市611省道邗江段工程已被财政部认定为“第二批PPP示范项目”;2016年,公司作为牵头单位承接了南通港洋口港区15万吨级航道工程及相关辅助设施EPC总承包项目,合同总额达8.7亿,为公司首单EPC项目,为公司积累了EPC项目的运作经验和业绩;公司积极布局PPP/EPC业务,为公司培育新的业绩增长点。 工程勘察设计行业政策支撑明显,公司勘察设计业务主要领域公路、城轨、市政等市场景气度较高:2016年至今,国家出台多项相关政策,对勘察设计行业提出指引和要求。2017年5月,住建部下发《工程勘察设计行业发展“十三五”规划》,文件提出到2020年末,工程勘察设计行业需实现营业收入年均增长7%;推进行业与信息化、“互联网+”深度融合等9项要求,显示国家住建部对于工程勘察设计行业的长远规划,预计至2020年勘察设计行业将实现持续稳健发展,行业企业整体盈利能力获得提升。同时,全国固定资产投资环比呈现温和改善趋势,公司勘察设计业务主要领域公路、城市轨道交通等领域景气度较高。2012年2月至今,我国道路运输业固定资产投资增速已由当时低点-8.69%,回升至2017年9月的24.9%,整体呈现波动上升趋势。据产业信息网数据,我国城市轨道交通投资额已由2011的1628亿元,增长至2016年的4420亿元,复合增长率达到22.11%;预计2020年投资总额将达到7072亿元,同比增速约10%。公司大本营南京未建成城轨里程达到401.93千米,城市轨道交通领域勘察设计市场有望持续拓展。 另外,根据财政部PPP中心数据,截至2017年9月,市政工程、交通运输领域入库项目金额合计占比达到58.03%,整体占比较大,PPP入库项目加速落地利于公司未来业务发展。 投资建议:买入-A的投资评级,6个月目标价为49.00元。公司各项主营业务稳步发展,外延并购能力较强,通过外延并购加速拓展江苏省外市场;公司积极布局PPP/EPC业务,为公司增加新的业务增长点。 公司2017前三季度业绩实现稳健增长;我们看好公司未来发展,维持对公司的业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为38.0%、27.8%、28.5%,净利润增速分别为50.5%、28.8%、23.9%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49元,相当于2018年25倍的动态市盈率。
中设集团 建筑和工程 2017-11-06 33.07 49.00 85.19% 33.44 1.12%
33.44 1.12%
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事项:公司发布第三季度报告:实现营业收入16.15亿元,同比增长40.2%;实现归属上市公司股东净利润1.79亿元,同比增长44.4%;实现EPS0.85元/股,同比增长41.67%。 2017前三季度收入利润稳步增长,业绩增速逐季提升:报告摘要二内容。公司2017年前三季度实现营收16.15亿元(同增40.2%),实现净利润1.79亿元(同增44.4%),公司收入利润均实现稳健增长,主要由于公司勘察设计等业务规模扩大所致。公司Q1-Q3分别实现营收4.44亿元(同增29.40%)、5.69亿元(同增39.10%)、6.02亿元(同增50.61%);分别实现净利润0.49亿元(同增18.69%)、0.72亿元(同增40.23%)、0.59亿元(同增84.60%),公司前三季度营业收入、归母净利润增速呈逐季加快态势,全年业绩有望高增。 期间费用控制较好,净利润率水平提升:从利润率来看,公司2017年前三季度毛利率/净利率水平分别为36.52%/11.22%,较上年同期水平分别小幅下滑0.21pct/增长0.38pct,报告期内,公司期间为18.61%,同比下降约1.86个pct,是公司毛利率小幅下降同时,净利率不降反升的主要原因。期间费用方面,公司2017年前三季度销售费用/管理费用/财务费用分别为1.12亿元(同增38.85%)、1.82亿元(同增21.04%)、0.06亿元(同增36.82%),随着业务规模扩大,期间费用相应增加。资产减值方面,公司2017年前三季度资产减值损失为0.82亿元,较上年同期增长89.85%,主要原因在于应收账款坏账准备增加。现金流方面,公司2017年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.26亿元,同比-136.56%,主要原因在于公司业务规模扩大以及职工人数增加,造成采购支付、税款支付以及为职工支付的现金流出均有所增长。 勘察设计新签订单超31亿元,全年业绩有望高增。2017年上半年公司新承接业务额为26.55亿元,同比增长15.87%;叠加三季度以来公告《G4218线邦达兵站至林芝公路工程勘察设计第九标》、《京沪高速公路新沂至江都段扩建工程初步勘察设计》两个项目中标,项目金额分别为2.5亿元、2.07亿元,公司自2017年以来新签订单超31亿元,为公司2016年营业收入19.91亿元的1.56倍,公司前三季度新签订单已超2016全年签单的9成,公司获取订单能力增强,预计全年业绩有望高速增长。 投资建议:买入-A的投资评级,6个月目标价为49.00元。公司2017前三季度业绩实现稳健增长;公司自2017年以来新签订单超31亿元,预计全年业绩有望高增。我们看好公司未来发展,上调对公司的业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为42.0%、27.8%、25.0%,净利润增速分别为51.3%、30.4%、28.8%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49元,相当于2018年25倍的动态市盈率。
安徽水利 建筑和工程 2017-11-06 7.36 11.80 79.33% 7.58 2.99%
7.58 2.99%
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事项:公司2017年前三季度实现营业收入240.13亿元,同比增长3.09%;归属于上市公司股东的净利润4.32亿元,同比增长18.05%。 同时,公司新签订单427.23亿元,同比增长419.43%,其中第三季度新签订单156.81亿元,同比增长722.67%。 公司收入逐季提升,净利率小幅提升:2017年1-9月公司实现营业收入240.13亿元,同比增长3.09%,增速较1-6月提高19.25个百分点,较1-3月提高20.90个百分点,预计四季度公司营业收入增速将继续提升,助力全年业绩的释放。公司毛利率小幅回落,2017年1-9月公司毛利率约8.00%,较去年同期下降0.42个百分点;净利率小幅提升,2017年1-9月公司净利率1.80%,同比提升0.23个百分点。 预计随着PPP项目的执行和地产项目的结转,公司毛利率和净利率将显著提升。 新签订单快速增长,PPP项目助力成长:2017年1-9月新签订单427.23亿元,同比增长419.43%,其中第三季度新签订单156.81亿元,同比增长722.67%,公司新签订单快速增长。同时,公司订单结构显著优化,房建订单占比下降,基建订单占比提升。1-9月公司新签房建订单165.81亿元,占比38.81%;新签基建订单252.40亿元,占比59.08%。公司PPP项目快速落地,报告期内中标金额较大的PPP项目共计3个,政府付费总额70.32亿元,PPP助力公司成长。 地产业务量价齐升,预收账款高速增长:2017年以来,三四线城市房地产市场出现量价齐升的发展态势,安徽蚌埠、滁州、六安、芜湖等城市房地产市场异常火爆,房价涨幅居前。公司房地产项目主要集中在蚌埠、滁州、芜湖等三线城市,全面受益三四线城市房地产市场的回暖,多个楼盘出现“日光”现象。公司全面受益三四线城市房地产市场回暖,房地产项目销售量价齐升,截至2017年9月末,公司预收账款78.01亿元,同比增长76.76%,预计全年公司预收账款仍将快速增长。 土地储备+PPP投资,公司发展后劲十足:2017年以来,公司积极竞拍土地,先后取得临泉、涡阳、泗县、蚌埠等房地产项目,新增土地储备约716亩,土地出让金达到19.90亿元,造成公司预付账款、存货大幅增长和经营性现金流净流出。同时,公司PPP投资持续加码,2017年已公告中标PPP项目合同金额122.42亿元,同时预中标合同金额达到122.79亿元。截至2017年9月末,公司长期应收款60.38亿元,同比增长117.50%;公司投资活动产生的现金流量净额-23.69亿元,主要是支付PPP项目投资款所致。土地储备的大幅增加和PPP投资的持续加码助力公司未来发展。 投资建议:预计2017-2019年公司营业收入分别为554.95亿元、651.08亿元和725.09亿元,分别同比增长383.5%、17.3%、11.4%;每股收益为0.61元、0.77元和0.94元,对应2017年10月30日收盘价PE为12.4倍、9.8倍和8.1倍,PB分别为2.7倍、2.1倍和1.7倍。整体上市完成后,公司正由国改“黑马“向建筑”白马“演变,公司业务结构日益优化,盈利能力稳步提升,高管增持+员工持股增强业绩释放动力,引江济淮+中原城市群+长江经济带+PPP等为公司发展提供良好的外部环境,公司有望迎来业绩与估值共振。维持公司“买入-A”评级,6个月目标价11.8元,对应2018年15倍的PE。
中国铁建 建筑和工程 2017-11-06 12.36 17.25 61.97% 12.48 0.97%
12.48 0.97%
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投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.9%、7.3%、6.6%,净利润增速分别为12.0%、14.5%、10.5%,对应EPS分别为1.15、1.32、1.46元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.25元,相当于2017年15.0倍的动态市盈率。
葛洲坝 建筑和工程 2017-11-06 9.26 14.10 53.09% 9.57 3.35%
9.86 6.48%
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事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入743.08亿元,同比增长17.34%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润25.89亿元,同比增长15.45%,扣非后同比增长22.60%。 前三季度实现基本每股收益0.47元。 Q3业绩增速放缓,营业外收入减少、所得税及少数股东损益增加等因素影响Q3净利润增速:公司2017Q1-Q3实现营业收入743.08亿元(同比+17.34%),相当于公司2016年全年营收1002.54亿元的74.12%。 分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收231.85亿元(同比+37.86%)、270.0亿元(同比+20.22%)、241.24亿元(同比+0.30%),前三季度营收同比增速逐季递减,17Q3营收增速出现了较大回落。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润25.89亿元(同比+15.45%),相当于公司2016年全年实现归母净利润33.95亿元的76.26%,创同期历史新高。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润7.46亿元(同比+15.59%)、9.87亿元(同比+24.07%)、8.56亿元(同比+6.77%),17Q3归母净利润增速同样呈现了较大回落,但考察公司同期营业利润则同比大增+39.04%,我们判断Q3净利润增速大幅回落主要与报告期内营业外收入减少(-0.49亿元,同比-38.7%)、所得税增加(+1.21亿元,同比+52.1%)及少数股东损益增加(+1.88亿元,同比+137.2%)有关。 Q3单季毛利率有所提高,前三季度经营及投资性现金流流出增加:公司三季报综合毛利率达到12.06%,较去年同期(12.98%)降低了0.92个pct,但较2017年中报(11.56%)有所提高,其中Q3单季毛利率为13.09%,同时高于去年同期(12.49%)、17Q1(11.26%)及17Q2(11.83%)毛利水平。期间费用方面,公司三季报期间费用率为7.20%,较去年同期(7.52%)略降了0.32个pct,较2017年中报(6.56%)有所提升:其中管理费用较去年同期增加约4.48亿元(+16.03%),销售费用较去年同期增加约1.54亿元(+25.61%),财务费用较去年同期减少约0.1亿元(-0.69%)。净利润率及ROE 方面,公司三季报销售净利率为4.63%,较去年同期(4.24%)提升了0.39个pct,较2017年中报(4.50%)亦有所提高;ROE(加权)为9.18%,较去年同期(10.11%)降低了0.93个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期减少0.11亿元(-76.54%)。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-73.88亿元,较去年同期净流出增加25.58亿元,主要为期内公司房地产板块项目投入增加所致。投资活动产生的现金流量净额为-65.33亿元,较去年同期净流出增加34.84亿元,主要为期内公司收回投资减少及购建固定资产投资增加所致。 货币资金余额减少,存货较年初增加较多,资本结构持续保持良好:货币资金方面,期末公司货币资金余额为171.06亿元,同比减少34.43亿元(-16.75%),较年初减少20.15%,我们判断主要为期内公司经营活动和投资活动产生的现金净流出较多所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为115.41亿元,同比减少37.72亿元(-24.63%),较年初增加31%,我们判断主要为公司预收工程款增加所致。应付账款为259.03亿元,同比增加86.2亿元(+49.88%),较年初增加15.02%。预付账款为64.79亿元,较年初减少65.52%,主要为公司前期预付的土地款项本期收到土地转入存货所致。应收账款为125.19亿元,同比减少4.75亿元(-3.65%),较年初增加18.11%。 存货(含已完工未结算)方面,存货为630.52亿元,同比增加129.23亿元(+25.78%),较年初增加62.28%,主要为公司土地储备及施工业务已完工未结算增加所致。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为66.15%,同比降低2.94个pct,较2017年中报(66.18%)基本持平,总体负债率水平得到了良好的控制和优化。 Q3新签合同额保持较快增速,积极探索多种结构化PPP投融资工具:根据公司2017年第三季度新签合同公告显示,2017年1-9月公司累计新签合同额1804.98亿元(同比+24.55%),完成年度计划新签合同总额的75.21%,其中17Q3单季新签合同额545.62亿元,较去年同期(364.7亿元)大增49.61%,但环比低于17Q1(690.16亿元)及17Q2(569.20亿元)。新签国内工程合同额1105.86亿元(同比+20.59%),约占新签合同总额的61.27%,其中PPP 项目合同共计849.74亿元(占新签国内合同的76.84%);新签国际工程合同额折合人民约699.12亿元(同比+31.36%),约占新签合同总额的38.73%;新签国内外水电工程合同额270.30亿元(同比+6.84%),约占新签合同总额的14.98%。公司积极探索包括PPP 产业基金、PPP 专项债、资产证券化在内的多种结构化投融资手段以解决PPP 项目融资问题,公司公告已获准向合格投资者公开发行总额不超过16.5亿元PPP 项目收益专项公司债券、设立葛洲坝绿园绿色应收账款一期资产支持专项计划、与百合六号(深圳)投资合伙企业组成联合体中标248.55亿元陕西省延长至黄龙、宁陕至石泉高速公路PPP 项目等。 环保业务已成为公司重点发展的核心业务,再生资源及水环境业务潜力可期:公司中报显示,公司持续将环保业务作为转型升级重要方向,目前环保业务已成为公司重点发展的核心业务。期内公司绿园公司所属大连环嘉公司、湖北兴业公司进一步完善了全国性回收网络、加快加工分拣基地的建设,市场遍及东北、西北、华北、华南、华中地区,业务量大幅度上升。公司加快再生资源深加工业务步伐,通过重组设立葛洲坝展慈公司,以稀贵金属、危废处理为突破,布局再生资源深加工业务;设立淮安循环经济示范园,逐步完善再生资源深加工业务体系。同时,公司水环境治理及水务处理业务推进顺利,7月公司中标安徽阜阳市城区水系综合整治PPP 项目第二标段,初步设计概算投资额51.36亿元;巴西圣保罗圣洛伦索水务公司股权收购项目完成相关审核和备案。我们看好公司环保业务的加速发展态势,后续或将成为公司业绩重要支撑点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.6%,净利润增速分别为27.2%、26.6%、22.1%,对应EPS 分别为0.94、1.19、1.45元。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为14.1元,相当于2017年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险, 国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,环保业务推进不达预期风险,项目回款风险等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名