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苏多永

安信证券

研究方向: 房地产行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1450517030005,曾供职于湘财证券和平安证...>>

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安徽水利 建筑和工程 2018-08-10 4.42 5.85 32.95% 4.64 4.98% -- 4.64 4.98% -- 详细
事项:公司公告2018年第二季度主要经营数据:2018年1-6月,公司工程施工业务累计新签合同138个,合计金额244.82亿元,较2017年1-6月增长6.70%;其中2018Q2新签合同68个,合计金额135.5亿元,较2017Q2增长12.51%。 1H18基建工程新签合同增速强劲,水利及港航工程新签增速较快: 2018年1-6月,公司工程施工业务中,房建工程\基建工程\其他工程分别累计新签合同70.01亿元(同比-17.82%)、170.62亿元(同比+24.99%)、4.19亿元(同比-46.00%),基建工程新签合同提升强劲带动公司整体施工业务新签合同增加。从基建工程细分领域看,2018年1-6月公路桥梁新签90.27亿元(同比+5.79%)、市政工程新签43.75亿元(同比+33.66%)、水利工程新签30.79亿元(同比+75.52%)、港航工程新签5.81亿元(同比+545.34%),路桥及市政工程仍是公司基建业务主要领域,但水利及港航工程新签增速较快。2017年全年公司工程施工业务新签合同653.56亿元,同比增长32.67%;房地产业务预收房款49.48亿元,同比增长95.50%。我们判断公司2017年以来至今新签工程合同及地产预售收入的较快增长或有望带动公司营收提速,有助于实现2018年公司营业收入20%的增长目标。 1Q18业绩实现较快增速,施工业务结构优化及地产业务转结助力利润提升:2018年1季度,公司实现营业收入73.83亿元,同比增长10.65%,增速较2017年提高7.47个百分点;实现归属于母公司股东的净利润1.10亿元,同比增长30.22%,增速较2017年提高4.97个百分点,考虑到公司业务结构优化和地产业务结转,预计2018年公司净利润增速仍有提升的空间。2017年以来公司高毛利率的PPP 和EPC 业务高速增长,2018年1季度公司新签订单PPP 和EPC 分别为55.21亿元和19.14亿元,两者合计占工程施工业务新签订单的68%,公司业务结构有望持续优化并带动公司盈利能力持续提高。2017年底公司预收房款49.48亿元,同比增长95.50%;2018年1季度公司预收账款83.31亿元,较2017年末增长24.76%,主要是预收房款大幅增长所致。2018公司预计将有多个楼盘交付,或将对公司业绩产生积极影响。 国企改革标杆企业,净利率有望持续回升:公司是地方国企改革的标杆,2017年安徽建工实现了整体上市,同时通过配套融资方式实现了员工持股,整体上市+员工持股+高管增持为其他地方国企改革提供了“样本”。重组后的上市公司毛利率和净利率显著低于行业平均水平,一方面公司积极优化业务结构,控制低毛利的房建业务规模,加码高毛利的水利、市政和路桥业务;另一方面公司加强内控,推出集采平台等控制成本和费用,采取股权融资降低负债率,多策并举控本降费,公司净利率有望持续回升。2017年1季度,公司合并口径的净利率为1.26%,2018年1季度公司净利率1.48%,提高0.22个百分点。 下半年基建补短板力度加大,公司迎来良好发展机遇:近期中央定调坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策,财政政策要在扩大内需等发挥更大作用,保持流动性合理充裕,加大基础设施领域补短板力度。结合下半年近万亿元地方政府专项债发行和保障地方平台合理融资需求,我们预计下半年将在中西部基础设施、乡村振兴、生态环保等领域建设加大投入力度,基建投资增速有望止跌回升。同时,我们认为政策影响边际改善亦将有助于建筑行业及上市公司估值修复。 我们看好公司作为中部地区综合实力较强的地方建筑国企,后续有望受益于中西部地区基础设施补短板等系列地区性基建需求的增加。 投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现营业收入443.21亿元、531.86亿元和611.63亿元,每股收益为0.60元、0.79元和0.94元,对应2018年8月7日收盘价的PE 分别为7.5倍、5.7倍和4.8倍,PB 分别为1.1倍、0.9倍和0.8倍。安徽建工整体上市后,公司工程施工业务结构持续优化,地产业务量价齐升,助力公司盈利能力持续提升,员工持股+高管增持增强公司业绩释放动力。中西部地区基础设施建设“补短板”、引江济淮、长江经济带及中原城市群等建设将为公司发展提供良好的外部环境,看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升,维持公司“买入-A”评级,目标价5.85元,对应2018年9.7倍PE。 风险提示:PPP 政策变动、基建投资增速放缓、房地产市场调控、应收账款高企等风险。
岭南股份 建筑和工程 2018-06-07 10.55 15.60 54.92% 10.66 1.04%
11.34 7.49% -- 详细
积极调整发展战略,“园林+”大PPP模式发力:2016年以来,PPP模式发展迅速,对建筑行业格局影响巨大,为了抓住PPP发展机遇,公司积极调整发展战略,通过“园林+”战略快速追赶行业龙头。公司通过收购恒润科技和新港水务,大幅提升在文旅游和生态环保领域的核心竞争力,“园林+旅游”、“园林+生态”业务快速推进,奠定了公司在PPP2.0阶段的核心竞争优势。2017年四季度以来,“园林+”大PPP战略迅速发力,订单放量结构优化。根据公司公告汇总,2017年公司新签订单207.01亿元,2018年1-4月公司新签订单123.91亿元,公司新签订单中东部沿海发达区域订单快速增长,订单结构持续优化,订单质量稳步提升。 文化旅游产业高速发展,恒润科技有望超预期增长:公司与同行相比最大优势是文旅产业的高速发展,公司旗下拥有恒润科技和德马吉两家文旅子公司,2017年公司文旅板块实现营业收入89150万元,实现毛利35038万元,再创历史新高。其中,恒润科技业绩靓丽,2017年恒润科技实现归母净利润12216万元,超过业绩承诺69%,连续三年实际业绩超过业绩承诺;德马吉业绩稳健增长,2017年德马吉实现归母净利润3576万元,超过业绩承诺9%。目前,恒润科技在手订单充足,业绩锁定性较强,2018年业绩超预期的概率较大。 公司可转债融资在即,银行融资基本通畅:2018年4月公司公开发行可转换公司债券获证监会审核通过,计划融资6.6亿元,目前正在等待证监会核准批文,可转债资金到位将明显增强公司业绩弹性。当前市场融资环境偏紧,但2018年公司积极变化是四大国有行总行开始给公司授信,公司银行融资基本通畅,融资成本有明显的上行。同时,公司积极开展多种渠道融资,包括绿色债、海外债、售后回租融资租赁、信托借款和上市公司担保等方式全方位筹集公司发展所需资金。 投资建议:我们预计2018-2020年实现营收分别为91.61亿元、127.61亿元和165.9亿元,同比增速91.7%、39.3%和30%;归属于母公司股东的净利润分别为9.20亿元、12.89亿元和16.51亿元,同比增速为80.7%、40.1%和28.1%。公司“园林+”大PPP战略持续发力,订单激增业绩释放,文旅产业高速增长,奠定PPP2.0阶段的竞争优势,公司融资渠道畅通,夯实公司业绩弹性。我们看好公司成长,维持公司“买入-A”的评级,目标价15.60元,对应2018年约17倍PE。 风险提示:PPP政策变动、利率上行、应收账款高企、外延业绩不达预期等风险。
中国化学 建筑和工程 2018-05-16 7.71 8.39 26.36% 8.21 4.99%
8.10 5.06%
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事项:公司近日公告:1)2018年1-4月,公司累计新签合同额328.23亿元,其中国内合同额232.84亿元,境外合同额95.39亿元;累计实现营业收入199.92亿元(数据未经审计);2)公司所属子公司中国化学工程第七建设有限公司(“七化建”)与金沙萨省政府签署了刚果(金)金沙萨基础设施建设成套项目及固体垃圾发电项目工程总承包合同,合同总金额约25.65亿欧元,折合人民币约194亿元。 1-4月新签合同同比增长一成三,在手合同充裕,预计5月仍趋乐观:公司2018年1-4月累计新签合同额328.23亿元,较2017年1-4月累计新签290.77亿元增加37.46亿元(+12.88%),其中新签国内合同额同比增加97.56亿元(+72.12%),新签境外合同额同比减少60.10亿元(-38.65%)。公司2018年1-4月单月新签合同额分别为75.86亿元(同比+95.57%)、102.91亿元(同比+99.98%)、77.55亿元(同比-48.87%)、71.91亿元(同比+47.24%),除3月份因去年同期基数较大原因增速下滑外,其余3个月新签合同额均延续了2017年以来的较快增速。我们根据公司公告统计,自2016年以来至2018年4月底,公司累计新签合同额已达1983.96亿元,约相当于公司2017年营业收入585.71亿元的3.4倍,在手订单储备充裕。如考虑下述5月新签刚果(金)194亿元大单,则可预计公司5月新签合同额增速仍将保持较高增速(2017年5月新签合同86.16亿元)。 1-4月营收增速延续Q1同比大增,预计净利润有望录得同步增长:从收入端来看,公司2018年1-4月累计实现营业收入199.92亿元(未经审计),较2017年1-4月累计实现营业收入139.54亿元大幅增加60.38亿元(+43.27%),增速较18Q1营收增速+41.89%持续有所提高。公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速-4.85%、4.78%、14.61%、22.13%,自17Q2以来营收增速转正并已连续4个季度逐季加快。公司2017年全年实现营收增速10.35%,年度增速自2015年以来首次实现了正向增长;2017年实现归母净利润虽仍有所下滑,但如观察同期公司营业利润及利润总额则均已较2016年增速由负转正并大幅提升。我们认为随着公司充裕在手订单的陆续执行,公司经营已回归良性发展状态,后续有望持续录得营收及净利润同步正向增长。 海外新签刚果(金)194亿元大单,石化、煤化及环保新签贡献突出:根据公司公告及七化建官方网站所披露的信息,此次刚果(金)基础设施及固体垃圾发电项目合同总金额约25.65亿欧元,折合人民币约194亿元,约占公司2017年度营业收入的33.12%。合同按照工程量单月度结算,合同工期36个月。该项目是公司在中非合作论坛框架下签署的第一个助力非洲摆脱贫困实现可持续发展的市政项目,其中基础设施EPC项目包括铁路轨道、铁路动力和信号及机车;公路、汽车站和火车及汽车月台;住房及税务征收点、职业学校、医院等细分内容。此外,公司2017年在石油化工、煤化工及环保等领域新签合同额增速较快,增速分别达到+33.66%、+164.32%、+209.88%。从18Q1新签重大合同来看,尼日利亚丹格特炼油项目(32.66亿元)、俄罗斯鄂木斯克原油深度转化项目(26.38亿元)及恒逸文莱PMB石化项目补充(6.5亿元)贡献较大,且均为石油化工相关项目。如考虑2017年公司相继中标的浙江石化4000万吨炼化一体化项目、俄罗斯Afipka炼油厂加氢裂化装置EPC项目、恒逸(文莱)石油化工项目等重大合同,公司2017、2018年在石化工程领域有较大斩获,我们认为主要与石油价格走高后价格增量有望传导至产业链中下游产品、相关炼化及能源企业加大资本性支出有关。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年收入增速分别为15.4%、15.2%、14.9%,净利润增速分别为64.2%、24.5%、22.1%,对应EPS分别为0.52、0.65、0.79元;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为8.50元,相当于2018年16.3倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内化工、煤化工及石化项目投资增速不达预期风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
东方园林 建筑和工程 2018-05-09 19.47 25.30 69.00% 19.66 0.56%
19.58 0.56%
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事项:公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入25.40亿元,比上年同期增加106.65%;实现归属于上市公司股东的净利润0.10亿元,比上年同期增加127.81%,扣非后比上年同期增加107.89%。实现基本EPS0.0036元,比上年同期增加127.48%。同时公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为40%至70%。 营收连续5个季度增速逐季提升,Q1归母净利润自2011年以来首次为正:营业收入方面,2018Q1公司实现营业收入25.40亿元,同比增加106.65%。公司连续近5个季度(17Q1~18Q1)营收增速分别为63.39%、73.36%、74.37%、85.56%、106.65%,18Q1增速同比大幅提高了43.26个pct,且连续5个季度营收增速逐季提升,反映出公司在手项目履约情况较为理想。归母净利润方面,2018Q1公司实现归母净利润0.10亿元,同比增长127.81%,为公司自2011年以来首次实现Q1归母净利润为正。公司连续5个季度(17Q1~18Q1)归母净利润增速分别为47.35%、38.20%、81.47%、68.46%、127.81%,18Q1增速同比大幅提高了80.46个pct。净利润增速同比增幅高于同期营收增速增幅,且18Q1营业利润及利润总额分别较17Q1增加1596.30%、591.23%,我们判断或为期内公司盈利能力获得进一步提升。少数股东损益方面,18Q1少数股东损益为-0.04亿元,较17Q1减少0.26亿元(-118.45%),主要为2017年6月公司处置申能环保全部股权、不再对其进行控制,本期相应不再确认少数股东损益。非经常性损益方面,2018Q1公司非经常性损益合计0.07亿元,较2017Q1同比增加0.05亿元。 毛利率及期间费用率同比降低,经营及筹资现金流入增加,负债率提高:毛利率方面,18Q1公司综合毛利率为28.95%,较17Q1同比降低了3.16个pct,较2017年全年降低了约2.61个pct,主要为期内营业成本增速(116.27%)高于营业收入增速。期间费用方面,18Q1公司期间费用率为24.85%,较17Q1降低4.2个pct:其中管理费用同比增长80.39%,管理费用率为19.09%(较17Q1降低2.77个pct),主要为公司业务规模扩张、投入增加致相应费用有所增加;销售费用同比减少9.12%,销售费用率为0.26%(较17Q1降低0.34个pct);财务费用同比增长72.63%,财务费用率为5.50%(较17Q1降低1.08个pct),主要为报告期内公司带息负债规模增加致相应利息支出增加。存货方面,18Q1存货达到123.32亿元,较17Q1增加35.41亿元(+40.27%),较2017年末减少1.01亿元,我们判断主要为公司收入增加致已完工未结算相应增加所致。现金流及货币资金方面,18Q1经营活动产生的现金流量净额为3.04亿元,较17Q1增加流入2.78亿元(+1046.82%),主要为期内公司继续加大对工程款项的回收力度,回款金额同比大幅增加。筹资活动产生的现金流量净额为12.25亿元(+1299.83%),主要为期内公司融资净流入增加。18Q1期末公司货币资金余额为28.99亿元,较17Q1期末增加11.18亿元(+62.76%),较2017年末减少5.04亿元,主要为期内公司经营及筹资现金流增加流入所致。资本结构方面,至18Q1期末公司资产负债率为70.10%,剔除预收账款后的资产负债率为67.13%,分别较2017年末提高了2.48、2.10个pct,我们判断或主要为期内其他流动负债(短期及超短期融资券等)较2017年末增加44.64%、长期借款较年初增长163.83%所致。 新签合同维持强劲增长,水环境治理领域优势显著,黑臭水体整治空间广阔:公司2017年报披露,2017年全年公司项目合计中标金额为763.21亿元,同比增长83.29%;其中中标PPP订单50个,中标金额为715.71亿元,同比增长88.30%。年报同时指出,截至2017年12月31日,公司共中标PPP项目88个,累计投资额1434.51亿元;根据统计信息估算,截至2017年12月31日,公司在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的市场占有率分别达到了13.4%和10.7%。我们统计2018年以来至今,公司公告已中标或新签的PPP项目金额已达约232.68亿元,仍保持着强劲的增长态势,订单收入比(2017年至今新签,2017年营收基数)达到约6.5。公司新签订单涵盖水环境综合治理(含城市黑臭水体治理、河道流域治理和海绵城市等)、全域旅游、市政园林和土壤矿山修复领域,以水环境综合治理为主。据生态环境部网站消息,生态环境部联合住房城乡建设部将于5月初启动2018年黑臭水体整治环境保护专项行动,范围涉及36个重点城市(直辖市、省会城市、计划单列市)及全国其他部分地级市。我们认为公司作为国内水环境治理的先行者和龙头企业,在水环境综合治理领域拥有技术及全生命周期解决方案优势,有望充分受益于黑臭水体整治及美丽中国建设大机遇。同时,公司还积极布局环保废固、全域旅游等产业,培育新的业绩增长点。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为46.4%、37.3%、37.5%,净利润增速分别为56.0%、40.7%、40.8%,实现EPS分别为1.27、1.78、2.51元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25.40元,相当于2018年20倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,PPP项目落地不及预期,工程进度不及预期,员工持股及股权激励进展不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。
中国中铁 建筑和工程 2018-05-08 -- 9.98 35.60% -- 0.00%
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18Q1营收增速稳定,归母净利润延续单季较高增速:营业收入方面,2018Q1公司实现营业收入1,484.30亿元,同比增加10.12%。公司连续近5个季度(17Q1~18Q1)营收增速分别为5.23%、13.74%、0.77%、11.05%、10.12%,18Q1增速同比提高了4.89个pct,并超过2017年4个季度增速均值。归母净利润方面,2018Q1公司实现归母净利润31.97亿元,同比增长21.92%。公司连续5个季度(17Q1~18Q1)归母净利润增速分别为15.32%、59.48%、-12.01%、54.15%、21.92%,18Q1增速同比提高了6.60个pct。净利润增速同比增幅高于同期营收增速增幅,我们判断或主要为期内公司盈利能力有所提升。非经常性损益方面,2018Q1公司非经常性损益合计1.54亿元,较2017Q1同比增加0.79亿元,主要为本期处置长期股权投资收益、收到政府补助及交易性金融资产价值增加所致。 毛利率同比有所提升,期间费用率降低,存货及经营现金流出增加:毛利率方面,18Q1公司综合毛利率为8.99%,较17Q1同比提高了0.08个pct,较2017年全年降低了约0.39个pct。期间费用方面,18Q1公司期间费用率为5.39%,较17Q1降低0.08个pct;其中管理费用率为4.05%(管理费用同比+10.95%),较17Q1增加0.03个pct;销售费用率为0.50%(销售费用同比+2.86%),较17Q1降低0.03个pct;财务费用率为0.81%(财务费用同比+1.20%),较17Q1降低0.07个pct。营业外收入方面,期内营业外收入合计1.13亿元,较17Q1减少0.97亿元。 存货方面,18Q1存货达到2572.23亿元,较17Q1增加239.52亿元(+10.27%),较2017年末增加147.60亿元(+6.09%),主要为期内公司房地产开发投入及已完工未结算增加所致。现金流及货币资金方面,18Q1经营活动产生的现金流量净额为-267.73亿元,较17Q1增加流出75.33亿元(-39.15%),我们判断或主要为期内公司房地产开发投入增加(预付账款较期初增加44.84%)及支付工程款增加所致。18Q1期末公司货币资金余额为910.95亿元,较2017年末减少392.97亿元(-30.14%),主要为期内节日期间支付了部分劳务和采购外欠款、及开展投融资项目致资金投入增加。资本结构方面,至18Q1期末公司资产负债率为79.02%,剔除预收账款后的资产负债率为76.43%,分别较17Q1降低了0.30、0.77个pct。 新签合同额同比较快增长,海外增速较高,未完合同额充裕:根据一季报显示,2018年1-3月,公司新签合同额累计人民币3,123.4亿元,比上年同期增长21.3%。从业务结构来看,基建新签合同2,608.9亿元,比上年同期增长21.6%,具体为:铁路新签529.9亿元(同比+90.0%)、公路新签390.5亿元(同比+30.7%)、市政及其他新签1,688.5亿元(同比+7.7%);房地产开发合约销售额92.3亿元,比上年同期增加14.8%;勘查设计与咨询服务新签74.5亿元,比上年同期增加19.7%;工业设备与零部件制造新签72.6亿元,比上年同期增加9.4%。从市场结构来看,新签境内合同额人民币2,918.0亿元,比上年同期增长20.6%,约占新签合同总额的93.42%(同比-0.53个pct);新签境外合同额折合人民币205.4亿元,比上年同期增长31.8%,约占新签合同总额的6.58%(同比+0.53个pct)。未完合同方面,公司一季报披露截至18Q1期末,公司未完合同额为27,174.5亿元,较2017年末增长5.7%:其中,基建建设业务未完合同额为22,871.6亿元,较2017年末增长6.1%;勘察设计与咨询服务业务未完合同额为390.9亿元,较2017年末增长12.5%;工程设备和零部件制造业务未完合同额为357.4亿元,较2017年末增长3.4%;其他业务未完合同额为3,554.6亿元,较2017年末增长2.7%。 投资建议:我们预测公司2018年-2020年的收入增速预测分别为8.5%、9.2%、9.7%,净利润增速分别为15.5%、15.7%、19.3%,实现EPS分别为0.81、0.94、1.12元。维持公司买入-A投资评级,调整公司6个月目标价为10.13元,相当于2018年12.5倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
葛洲坝 建筑和工程 2018-05-03 7.93 12.06 64.98% 8.24 0.24%
8.29 4.54%
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事项:公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入208.85亿元,比上年同期减少9.92%;实现归属于上市公司股东的净利润7.58亿元,比上年同期增加1.51%,扣非后比上年同期减少0.82%。实现基本EPS0.13元(已扣除永续债计息影响),比上年同期增加1.53%。 18Q1营收及归母净利润增速下滑,我们研判后续大概率将得到改善:营业收入方面,2018Q1公司实现营业收入208.85亿元,同比减少9.92%。公司连续近5个季度(17Q1~18Q1)营收增速分别为37.86%、20.22%、0.30%、-11.99%、-9.92%,18Q1增速同比大幅降低了47.78个pct,延续了17Q4以来的营收增速下滑趋势,我们判断或主要为同期清理PPP项目库及环保停工限产因素致去冬今春施工收入确认减缓所致,随着一季度末以来国内各项建设已相继正常开展,公司后续营收增速大概率将得到改善。归母净利润方面,2018Q1公司实现归母净利润7.58亿元,同比增长1.51%。公司连续5个季度(17Q1~18Q1)归母净利润增速分别为15.59%、24.07%、6.77%、81.72%、1.51%,18Q1增速同比降低了14.08个pct。净利润增速降幅低于同期营收增速降幅,我们判断或主要为受营收增速下滑较多影响但同期盈利水平有所提升。非经常性损益方面,2018Q1公司非经常性损益合计0.27亿元,较2017Q1同比增加0.17亿元,主要为本期收到政府补助增加所致。 毛利率同比提升较大,财务费用及经营性现金流出增加,负债率增加:毛利率方面,18Q1公司综合毛利率为15.73%,较17Q1同比大幅提高了4.47个pct,较2017年全年亦提升了约2.70个pct。期间费用方面,18Q1公司管理费用率为5.58%(管理费用同比+17.29%),较17Q1增加1.30个pct;销售费用率为1.25%(销售费用同比+22.91%),较17Q1增加0.33个pct;财务费用率为2.72%(财务费用同比+70.20%),较17Q1增加1.28个pct,主要为期内借款增加(短期借款较期初增加54.54%)、相应的利息支出增加所致。营业外收入方面,期内营业外收入合计0.39亿元,较17Q1增加0.25亿元。存货方面,18Q1存货达到727.87亿元,较17Q1增加217.11亿元(+42.51%),较2017年末增加86.7亿元(+13.52%),我们判断或主要为期内公司房地产业务存货及建筑施工业务已完工未结算增加所致。现金流方面,18Q1经营活动产生的现金流量净额为-98.23亿元,较17Q1增加流出38.85亿元(-65.42%),主要为期内公司房地产开发投入增加(预付账款较期初增加44.84%)、建筑业务支付工程款增加所致。筹资活动产生的现金流量净额为94.94亿元,较17Q1增加流入65.49亿元(+222.33%),主要为期内银行借款增长所致。资本结构方面,至18Q1期末公司资产负债率为72.80%,剔除预收账款后的资产负债率为71.20%,分别较17Q1增加了4.33、4.80个pct。 新签合同额稳健增长,国内增速较快;看好年内再生资源业务发展:根据公司2018年第一季度新签合同公告显示,2018年1-3月,公司新签合同额累计人民币798.48亿元,比上年同期增长15.69%;其中新签国内工程合同额人民币536.82亿元,比上年同期增长28.72%,约占新签合同总额的67.23%(同比+6.8个pct);新签国际工程合同额折合人民币261.66亿元,比上年同期减少4.19%,约占新签合同总额的32.77%(同比-6.8个pct)。公司2017年报披露,截至2017年末公司执行合同总金额为5434.00亿元,剩余合同总金额为2987.00亿元;同时年报指出公司计划2018年合同签约2,200亿元。我们认为当前公司在手合同充裕,18Q1新签合同额稳健增长,公司在国内外市场资源及经验丰富,有较大优势持续推进公司经营快速发展。同时,公司加快环保业务深加工产业链延伸,再生资源业务综合实力已位居行业前列,并逐步构建和完善再生资源回收、加工和销售体系。我们看好再生资源业务的突破有望带动环保板块成为公司业绩主力增长极。 投资建议:我们预测公司2018年-2020年的收入增速预测分别为13.3%、11.2%、10.8%,净利润增速分别为16.5%、22.3%、22.2%,实现EPS分别为1.19元、1.45元、1.77元。维持公司买入-A投资评级,调整公司6个月目标价为12.50元,相当于2018年10.50倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
安徽水利 建筑和工程 2018-05-03 5.04 7.01 59.32% 6.24 1.96%
5.14 1.98%
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事件:公司发布了2018年一季报,报告期内公司实现营业收入73.83亿元,同比增长10.65%;归属于母公司股东的净利润1.096亿元,同比增长30.22%;工程施工业务新签合同109.32亿元,同比增长0.28%。 营业收入稳步提升,增长提速大势所趋:2018年1季度,公司实现营业收入73.83亿元,同比增长10.65%,增速较2017年提高7.47个百分点。2017年公司工程施工业务新签合同653.56亿元,同比增长32.67%; 房地产业务预收房款49.48亿元,同比增长95.50%。公司新签订单快速增长和地产预售收入高速增长将带动公司营收提速,有助于实现2018年公司营业收入20%的增长目标。公司净利润增长提速,2018年1季度公司归属于母公司股东的净利润1.096亿元,同比增长30.22%,增速较2017年提高4.97个百分点,考虑到公司业务结构优化和地产业务结转,预计2018年公司净利润增速仍有提升的空间。 工程业务结构优化,盈利能力持续提升:2017年公司PPP 和EPC 业务高速增长,PPP 和EPC 业务营业收入分别为21.11亿元和6.65亿元,两者合计占工程施工业务的9.28%;在手订单分别为284.22亿元和23.62亿元,,两者合计占工程施工业务在手订单的51.89%;2018年1季度公司新签订单PPP 和EPC 分别为55.21亿元和19.14亿元,两者合计占工程施工业务新签订单占的68%,公司业务结构有望持续优化。PPP 和EPC 业务毛利率高,2017年分别为28.94%和21.79%,而同期的单一施工业务毛利率仅6.85%,订单结构变化带来业务结构变化,业务结构的优化带动公司盈利能力持续提高。 地产业务量价齐升,结转助力业绩释放:2017年安徽三四线城市呈现出“量价齐升”的发展态势,公司房地产项目主要集中在蚌埠、芜湖、滁州、阜阳、六安、马鞍山等三四线城市,尤其是蚌埠连续3个月房价领涨全国。2017年公司实现合同销售额58.26亿元,同比增长50.00%;销售均价5440元/平方米,同比增长20.13%;2017年底公司预收房款49.48亿元,同比增长95.50%;2018年1季度公司预收账款83.31亿元,较2017年末增长24.76%,主要是预收房款大幅增长所致。 2018公司将有多个楼盘交付,预计将对公司业绩产生积极影响;2019年公司主力楼盘——蚌埠沁园春等将整体交付,预计将大幅增强公司业绩弹性。 国企改革标杆企业,净利率有望持续回升:公司是地方国企改革的标杆,2017年安徽建工实现了整体上市,同时通过配套融资方式实现了员工持股,整体上市+员工持股+高管增持为其他地方国企改革提供了“样本”。重组后的上市公司毛利率和净利率显著低于行业平均水平,一方面公司积极优化业务结构,控制低毛利的房建业务规模,加码高毛利的水利、市政和路桥业务;另一方面公司加强内控,推出集采平 台等控制成本和费用,采取股权融资降低负债率,多策并举控本降费,公司净利率有望持续回升。2017年1季度,公司合并口径的净利率为1.26%,2018年1季度公司净利率1.48%,提高0.22个百分点。 投资建议:预计2018-2020年公司实现营业收入443.21亿元、531.86亿元和611.63亿元,每股收益为0.72元、0.93元和1.12元,对应2018年4月27日收盘价的PE 分别为8.5倍、6.6倍和5.5倍,PB 分别为1.3倍、1.1倍和0.9倍。安徽建工整体上市后,公司工程施工业务结构持续优化,地产业务量价齐升,助力公司盈利能力持续提升,员工持股+高管增持增强公司业绩释放动力。引江济淮全面启动,长江经济带、中原城市群等建设将为公司发展提供良好的外部环境,看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升,维持公司“买入 -A”评级,目标价8.5元,对应2018年11.8倍PE。 风险提示:PPP 政策变动、基建投资增速放缓、房地产市场调控、应收账款高企等风险。
中国建筑 建筑和工程 2018-05-03 5.89 8.68 56.68% 8.61 1.53%
5.98 1.53%
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事项:公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入2,701.61亿元,比上年同期增加15.0%;实现归属于上市公司股东的净利润81.45亿元,比上年同期增加15.0%,扣非后比上年同期增加16.5%。 实现基本EPS 0.27元(已扣除永续债计息及限制性股票影响),比上年同期增加12.5%。 18Q1营收及归母净利润增速较快,基建业务营收保持高速增长:营业收入方面,2018Q1公司实现营业收入2,701.61亿元,同比增长15.0%。 公司连续近5个季度(17Q1~18Q1)营收增速分别为9.70%、13.61%、22.51%、-2.20%、15.0%,18Q1增速同比提升了5.3个pct,并超过2017年4个季度增速均值。从业务结构来看,报告期内房建业务实现营收1,787亿元,同比增长12.2%,收入占比66.1%(同比-1.7个pct);基建业务实现营收558亿元,同比增长33.5%,收入占比20.7%(同比+2.7个pct);房地产业务实现营收319亿元,同比增长15.4%,收入占比与上年同期持平;设计勘察业务实现营收19亿元,同比增长11.8%,收入占比与上年同期持平。18Q1基建业务维持收入快速增长、占比提升,主要为公司近年来签订的基建项目大都处于在施工程状态、且一批特大型项目进入施工高峰期。归母净利润方面,2018Q1公司实现归母净利润81.45亿元,同比增长15.0%。公司连续5个季度(17Q1~18Q1)归母净利润增速分别为11.03%、12.69%、-10.63%、40.26%、15.0%,18Q1增速同比提升了4.0个pct,且增速高于17Q1-17Q3增速。 毛利率同比持平,财务费用及经营性现金流出增加,负债率降低: 毛利率方面,18Q1公司综合毛利率为8.87%,较17Q1同比微降了0.07个pct;较2017年全年降低了1.62个pct。期间费用方面,18Q1公司管理费用率为2.31%,较17Q1增加0.1个pct,主要为期内公司业务持续扩张致管理人员绩效薪酬相应增长;销售费用率为0.29%,较17Q1基本持平;财务费用率为0.59%,较17Q1微增0.01个pct,主要为期内带息负债增加导致利息支出增加(短期借款同比增加41.0%)。存货方面,18Q1存货及其中已完工未结算分别较17Q1增加12.0%、23.4%,主要为期内公司新开工项目较多,部分项目结算周期较长致已完工未结算款增加,同时房地产存货规模也有所上升。现金流方面,18Q1经营活动产生的现金流量净额为-892.51亿元,较17Q1增加流出224.59亿元(-33.6%),主要为期内公司土地储备增加而导致经营性支出增加。 筹资活动产生的现金流量净额为445.30亿元,较17Q1增加流入336.45亿元(+309.1%),主要为期内业务量增加而导致带息负债增加。资本结构方面,至18Q1期末公司资产负债率为77.61%,剔除预收账款后的资产负债率为74.35%,分别较17Q1降低了0.52、0.04个pct。 新签合同保持较高增速,地产合约销售额及销售面积均约3成增速: 新签合同方面,一季报显示公司建筑业务新签合同额约5,383亿元,同比增长24.3%。从业务结构来看,房屋建筑业务新签3,723亿元,同比增长20.4%;基础设施业务新签1,634亿元,同比增长34.0%;勘察设计业务新签27亿元,同比增长28.6%。分地区看,2018Q1境内新签5,210亿元,同比增长25.3%;境外新签173亿元,同比微降0.9%。基建业务、国内市场新签仍保持较快增速。从房建工程实物量来看,2018Q1公司房建业务累计施工面积103,550万平方米,同比增长11.6%; 新开工面积7,013万平方米,同比增长2.0%;竣工面积2,268万平方米,同比下降7.9%。地产业务方面,2018Q1公司地产业务合约销售额约668亿元,同比增长31.8%,合约销售面积约446万平方米,同比增长28.5%。合约销售额及合约销售面积双双实现约3成增速。公司新增土地储备约945万平米,期末拥有土地储备约9,890万平米;公司房地产新开工面积437万平米,同比增长220.2%;竣工面积46万平米,同比下降72.9%;在建面积3,850万平米,同比增长53.3%。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为10.9%、11.1%、12.5%,净利润增速分别为13.6%、15.9%、15.3%,对应EPS 分别为1.25、1.45、1.67元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为12.5元,相当于2018年10.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
岭南股份 建筑和工程 2018-05-03 12.67 15.60 54.92% 14.05 10.89%
14.05 10.89%
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事件:公司发布2018年一季度报告,报告期内公司实现营业收入9.77亿元,实现归属于母公司所有者净利润0.88亿元,同比增速分别为88.68%和83.49%。 业务订单持续增长,营业收入稳步高增:2018年一季度公司实现营业收入9.77亿元(同比+88.68%),相比于去年一季度,公司营收高增主要由于公司本身业务规模快速扩张及新港永豪实现并表双重因素所致。据公司公告,公司2017年末融资模式项目合同未完工金额达41.22亿元,非融资模式未完工金额达94.28亿元。另外2018年一季度公司新签订单总额111.31亿元,其中PPP+EPC项目金额达到76.54亿元,未来随着17年未完工项目的结转和新签项目的落地,公司营业收入将会延续高增势头。 期间费用控制良好,净利率水平同比持平:报告期内,公司综合毛利率为28.9%(同比-2.65%),净利率为8.91%(同比保持持平)。毛利率下降我们认为主要是由于2017年下半年以来公司PPP战略加速实施,同时新港永豪并表,公司整体施工业务占比提升所致。在毛利率下滑情况下净利率与去年同期持平,主要得益于公司管理效率提升,期间费用控制良好,报告期内公司的期间费用率从19.75%下降到19.57%。 具体来看,公司销售费用、管理费用、财务费用率分别为0.88%(同比+0.25个pct)、15.69%(同比-2.86个pct)、2.99%(同比+2.42个pct),其中财务费用大幅增加主要是公司业务订单增多带来较多的融资需求,导致利息费用增加。 公司融资能力突出,可转换债获通过再添保障:报告期末,公司经营性净现金流量净额为-4.76亿元,较上年同期流出显著加剧,主要由于PPP和EPC项目建设周期及收款周期较长,营运成本投入大幅增加所致;报告期内投资活动现金流量净额为-2.56亿元,投资性现金流大幅流出,一方面是收购新港永豪,支付部分股权转让款导致现金流出,另一方面因素是PPP战略实施,较多项目落地,设立PPP项目公司注册资本金增加所致;公司整体融资能力较强,报告期内融资活动净流入8.5亿元,带来公司一季度末在手现金较期初增加1.2亿元;同时,公司4月19日发布公告,前期针对乳山城市绿化景观建设及提升改造PPP项目2、邻水县御临河关门石至曹家滩及其支流综合整治PPP项目公开发行6.6亿元可转换公司债券方案,已获证监会发审委审核通过,此举为公司业务开拓再提供资金支撑,为公司业绩释放添保障。 1季报展现良好开局,订单充足助快速成长:公司一季度业绩增长和净利润水平符合预期值,保持了高速增长,2018业务开展实现良好开局;根据公司公告汇总,2017年以来公司新签订单207.01亿元,是公司2017年营业收入的4.33倍,进入2018年以来,公司业务开拓持续加速,截至目前2018年累计新签订单总额123.91亿元,公司订单储备量大,为公司业绩释放提供保障;目前公司“大生态+泛游乐”布局涵盖水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游的业务板块格局,三个业务板块之间协同效应已经初步显现,助力公司快速成长。 投资建议:预计2018-2020年实现营收分别为91.61亿元、127.61亿元和165.9亿元,同比增速91.7%、39.3%和30%;同期分别实现净利润9.20亿元、12.89亿元和16.51亿元,同比增速为80.7%、40.1%和28.1%,看好公司成长,维持公司“买入-A”的评级,受公司每10股转增13股方案实施影响,前期目标价(35.87元)相应调整为15.60元,对应2018年约17倍PE。 风险提示:PP政策变动、利率上行、应收账款高企、外延业绩不达
东珠景观 建筑和工程 2018-05-03 25.76 30.05 51.16% 38.77 5.93%
27.28 5.90%
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事项:公司发布2018年1季报,报告期内实现营业收入3.63亿元,同比增长51.92%,实现归属于母公司净利润0.73亿元,同比增长65.02%。 营收与净利共振,湿地龙头扬帆起航。2018年1季度,公司实现营业收入3.63亿元,同比增长51.92%;归属于母公司股东的净利润0.73亿元,同比增长65.02%;EPS 为0.32元,同比增长23.08%。公司是国家湿地公园第一股和生态湿地的龙头企业,上市后公司借助资本市场平台,有望持续巩固和提升公司在湿地领域的市场地位,预计公司未来业务增长将保持在较高的水平,生态湿地龙头扬帆起航。 新签订单快速增长,公司业绩逐季提速。2017年四季度以来,公司新签订单快速增长,累计公告重大订单合计19.6亿元,预计当前在手订单约45亿元,订单收入比约3.8倍。同时,公司可动用的自有资金13.6亿元,现金收入比约1.1倍。订单收入比和现金收入比较高增强了公司业绩弹性和确定性,公司业绩加速释放态势。2017年中报以来,公司2017H1、2017三季报、2017年报及2018Q1归母净利润分别同比增长14.64%、23.16%、31.09%和65.02%,以此业绩释放的趋势判断,2018年公司实现80%增长是大概率事件。 盈利能力持续提升,期间费用控制到位。2018年1季度,公司毛利率达到28.35%,与2017年基本持平;净利率20.16%,较2017年提高0.32个百分点。从趋势来看,公司毛利率和净利率仍有上行空间,主要是公司项目体量越来越大,规模效应将越来越明显。同时,公司加强内控,期间费用相对稳定。2018年1季度,公司营业收入同比增长51.92%,而同期的管理费用仅同比增长4.95%,财务费用为负值,期间费用率从2017年1季度的6.49%下降到2018年1季度的4.09%,期间费用控制到位。 招投标保证金激增,经营性现金流恶化。2018年公司股权激励行权条件是扣非后净利润增速不低于80%,这意味着2018年公司新项目开工和新签订单将大幅增长,造成公司项目招投标保证金和工程质保金激增。截至2018年3月末,公司其他应收款1.94亿元,较去年同期增长了2.11倍,造成公司支付其他与经营活动有关的现金达到1.64亿元,较去年同期增长了4.88倍,导致2018年公司经营性净现金流为-1.45亿元。如果剔除这一因素,公司经营性现金流可能维持在较为合理的水平。 投资建议:预计2018-2020年公司归属于母公司股东的净利润分别为4.40亿元、6.65亿元和8.81亿元,每股收益为1.93元、2.92元和3.87元,对应2018年4月26日收盘价PE 为19.3倍、12.8倍和9.6倍,PB分别为3.0倍、2.5倍和2.0倍。公司聚焦国家湿地公园,积极拓展国储 林和国家沙漠公园,借助PPP 模式,巩固和提高在国家湿地公园领域市场地位,再加上订单收入比和现金收入比较高,公司业绩释放有望提速,实现有质量的增长。我们看好公司未来的成长空间,维持公司“买入-A”评级,维持目标价42.7元,对应2018年22倍动态PE。 风险提示:订单增长放缓,业绩不达预期,财政投入放缓等风险。
中国化学 建筑和工程 2018-05-02 7.21 8.39 26.36% 8.21 12.31%
8.10 12.34%
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事项:公司发布2017年度报告及2018年第一季度报告,1)2017年实现营业收入585.71亿元,同比增加10.35%;实现归属于上市公司股东的净利润15.57亿元,同比减少12.04%,扣除非经常性损益后同比减少7.08%。实现基本EPS0.32元。拟每10股派发现金红利0.95元(含税)。2)2018年一季度实现营业收入149.19亿元,同比增加41.89%;实现归属于上市公司股东的净利润4.00亿元,同比增加28.97%,扣除非经常性损益后同比增加28.68%。 2017Q2-2018Q1营收逐季加速,2018Q1归母净利润已实现较快增长:公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速10.35%、-12.04%,营收自2015年以来首次实现了正向增长,归母净利润仍有所下滑,但如观察同期营业利润及利润总额则分别同比增长9.80%、3.59%,均已较2016年增速转正并大幅提升;受期内所得税及少数股东损益同比增加的影响,净利润及归母净利润仍未实现正向增长,但降速已同比放缓。期内非经常性损益合计0.28亿元,较2016年1.25亿元同比减少77.6%,主要为期内公司非流动资产处置损益及营业外收入等同比减少。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及同比增速(不考虑内部抵消):工程施工(承包)488.19亿元(同比+8.18%,占比83.90%)、勘察、设计及服务25.24亿元(同比-0.53%,占比4.34%)、其他主营业务68.43亿元(同比+32.81%,占比11.76%),其他业务增长主要为福建天辰耀隆己内酰胺项目销售收入出现较大增长。工程施工及其他主营业务收入分别增长36.93亿元、16.91亿元,占公司营业收入增长额的67.21%、30.77%,是公司收入增长主要来源。从市场结构来看,境内实现营业收入408.27亿元(同比+6.29%,收入占比70.17%);境外实现营业收入173.59亿元(同比+20.51%,收入占比为29.83%)。分季度来看,公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速-4.85%、4.78%、14.61%、22.13%,自17Q2以来营收增速已转正并逐季加快;Q1-Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速-18.85%、16.52%、-25.74%、-19.25%。从2018年一季度业绩来看,分别实现营收增速41.89%、归母净利润增速28.97%,其中营收已连续4个季度实现加速增长,归母净利润同时实现自2016年以来的单季度较高增速,我们认为随着公司在手订单的陆续执行,公司经营已回归良性发展状态,后续有望持续录得营收及净利润同步正向增长。 毛利率水平提升,汇兑损失致财务费用大幅增加,资产减值有所增加:毛利率及毛利贡献方面,报告期内,公司综合毛利率达到15.32%,较2016年提升了1.3个pct。2018Q1则为13.01%,同比降低了0.14个pct。从业务结构来看,公司各主业分别实现毛利率:工程施工(承包)14.00%(同比+0.76个pct)、勘察、设计及服务22.40%(同比+5.78个pct)、其他主营业务21.42%(同比+2.53个pct)。工程施工业务毛利贡献占比为76.18%,仍是公司最主要利润来源;其他主营业务毛利贡献占比达到16.34%(同比+3.26个pct),为公司第二大利润贡献,本期带动了公司毛利率提升。从市场结构来看,公司境内业务毛利率为15.33%(同比+0.85个pct),毛利贡献占比约为69.79%;海外业务毛利率为15.00%(同比+2.48个pct),毛利贡献占比约为29.03%,海外业务毛利率及毛利贡献占比提升。期间费用方面,2017年公司期间费用率为8.55%,同比上升了1.08个pct,其中管理费用率为7.06%(同比-0.05个pct);销售费用率为0.50%(同比+0.02个pct);财务费用率为1.00%(同比+1.12个pct),主要为发生汇兑损失同比增加6.59亿元(2017年为3.38亿元,2016年为-3.21亿元)所致。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失15.61亿元,同比增加4.35亿元(+38.56%),主要为坏账损失、存货跌价损失及固定资产减值损失(四川晟达公司本期计提2.26亿元)同比增加所致。净利率及ROE方面,2017年公司销售净利率为2.73%,同比降低了0.61个pct。ROE(加权)为5.56%,同比降低了1.03个pct。2018Q1销售净利率及加权ROE分别为3.10%、1.40%。存货方面,至2017年末存货同比减少23.4亿元,主要为库存商品及已完工未结算资产余额同比减少;其中已完工未结算资产余额较2017年初减少12.73亿元。 现金流及资本结构仍保持较好状态,长期应收款增幅较大:现金流及货币资金方面,2017年公司经营性净现金流为28.86亿元,较2016年略增加流出0.53亿元(+1.86%),收现比为0.93、付现比为0.78。投资性净现金流为-11.38亿元,较2016年增加流出21.69亿元,主要为公司购买理财产品减少致相应投资收益减少、购置固定资产及股权投资支付的现金增加所致。筹资性现金流为-0.57亿元,较2016年减少流出3.52亿元,主要为收到的其他筹资活动有关的现金较2016年同期增加。至2017年末公司货币资金余额为232.70亿元,较2016年末增加19.19亿元(+8.99%);至2018Q1期末货币资金余额为225.76亿元,较期初减少6.94亿元。资本结构方面,2017年末公司资产负债率为65.07%,较2016年降低了0.13个pct;剔除预收账款后负债率为57.39%,同比降低了0.49个pct。2018Q1期末负债率为64.54%,剔除预收账款后负债率为55.70%。我们计算2017年末公司有息负债总额为65.62亿元,相当于同期货币资金余额的28.20%,整体财务杠杆水平较低。应收账款方面,2017年末公司应收账款为162.19亿元,同比增加15.24%;长期应收款为7.75亿元,同比增加229.46%,主要为公司BT项目增加所致。期内应收账款周转率为3.87,较2016年降低8.51%。 2017新签合同增速强劲,2017~2018石化新签重大合同贡献较大:根据2017年报披露,期内公司新签合同额950.77亿元,较2016年增加245.81亿元,增幅34.86%。其中新签境内合同613.93亿元(同比+66.35%),占新签合同总额的64.57%;新签境外合同50.66亿美元,折合人民币336.84亿元(同比+0.28%),占新签合同总额的35.43%。 2017年新签合同的行业分类规模及占比分别为:化工329.48亿元(同比+28.79%,占比34.65%)、石油化工240.61亿元(同比+33.66%,占比25.31%)、煤化工89.71亿元(同比+164.32%,占比9.44%)、建筑73.12亿元(同比+28.66%,占比7.69%)、电力53.58亿元(同比-21.91%,占比5.64%)、环保47.38亿元(同比+209.88%,占比4.98%)、其他116.88亿元(同比+23.73%,占比12.29%)。环保、煤化工及石油化工新签合同额增速较快。从2018Q1新签合同情况来看,1-3月新签合同额254.81亿元,同比增长5.32%。从18Q1新签重大合同来看,尼日利亚丹格特炼油项目(32.66亿元)、俄罗斯鄂木斯克原油深度转化项目(26.38亿元)及恒逸文莱PMB石化项目补充(6.5亿元)贡献较大,且均为石油化工相关项目。如考虑2017年公司相继中标的浙江石化4000万吨炼化一体化项目、俄罗斯Afipka炼油厂加氢裂化装置EPC项目、恒逸(文莱)石油化工项目等重大合同,公司2017、2018年在石化工程领域有较大斩获,我们认为主要与石油价格走高后景气度有望传导至产业链中下游产品、相关炼化及能源企业加大资本性支出有关。同时我们认为公司作为国内综合实力较强的煤化工全产业链工程承包商,在煤气化、煤制乙二醇等领域拥有较强优势,随着2017年3月《煤炭深加工产业示范十三五规划》及今年3月《2018年能源工作指导意见》相继发布,煤化工领域政策导向及发展可行性有望得到边际改善。 投资建议:我们根据公司最新经营情况调整公司2018年-2020年业绩增速预测,预计收入增速分别为15.4%、15.2%、14.9%,净利润增速分别为64.2%、24.5%、22.1%,对应EPS分别为0.52、0.65、0.79元;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为8.50元,相当于2018年16.3倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内化工、煤化工及石化项目投资增速不达预期风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
绿茵生态 综合类 2018-04-30 33.50 39.86 105.04% 70.80 4.64%
35.06 4.66%
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事项:公司近期发布2017年度报告及2018年第一季度报告,1)2017年实现营业收入6.96亿元,比上年同期增加1.50%;实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元,比上年同期增加3.75%,扣非后同比增加8.16%。实现基本EPS2.61元,拟每10股派红6.00元(含税)并以资本公积金向全体股东每10股转增10股。2)2018年第一季度实现营业收入0.89亿元,比上年同期减少15.27%;实现归属于上市公司股东的净利润0.34亿元,比上年同期减少5.77%,扣非后同比减少29.79%。3)公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为1.33%~14.91%。 2017及2018Q1业绩增速低于预期,或为新签重大项目尚未形成贡献、京津冀地区环保限产停工及资产减值损失影响:公司2017年实现营业收入6.96亿元、同比增速1.50%,低于我们此前的预期,我们判断主要为公司上市后若干新签重大项目尚未形成贡献及2017年冬京津冀地区环保限产停工所致。实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元、同比增速3.75%,低于此前公司于2月28日发布的2017年度业绩快报中对应数值1.95亿元、13.13%,我们判断或为本期公司确认资产减值损失较多(0.36亿元,同比+101.59%)所致。期内非经常性损益合计0.20亿元,较2016年0.26亿元有所减少。分季度来看,公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速+4.91%、+33.85%、+118.21%、-41.08%;Q1-Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速+10.86%、+3.54%、+274.40%、-38.68%,Q4营收及归母净利润增速同比均有所减缓,我们判断主要为2016Q4集中确认了收入及利润,而2017年各季度则较为平均,同时2017Q4受到环保限产停工影响较大所致。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速:工程施工6.65亿元(同比+2.11%),其中生态修复工程4.57亿元(同比+11.72%)、市政绿化1.79亿元(同比-10.41%)、地产景观0.28亿元(同比-32.10%);苗木销售0.17亿元(同比-35.62%)、设计0.14亿元(同比+72.64%)。生态修复工程收入占比达到68.72%,是公司收入增长的主要驱动。从市场结构来看,内蒙地区收入占比52.24%,京津冀地区收入占比47.72%,为公司最主要的区域市场。从2018Q1业绩增速来看,营收及归母净利润同比均有所下滑,我们判断仍与环保限产停工及重大项目暂未执行有关,且建筑企业Q1通常受春节假期及年初成本集中发生等因素影响增速较低,如从公司预报1-6月归母净利润增速来看,2018Q2增速应有所回升。 毛利率水平较高且持续有所提升,资产减值损失增幅较大,ROE受净资产增加影响有所降低:毛利率及毛利结构方面,2017年公司综合毛利率达到40.34%,较2016年提高了4.06个pct。2018Q1则达到37.94%,同比提升了1.04个pct。分业务看,2017公司工程施工各业务毛利率分别为:生态修复40.05%(同比-0.05个pct)、市政绿化43.30%(同比+8.82个pct)、地产景观22.56%(同比+17.90个pct),各项业务均保持了较高的毛利水平。我们计算生态修复及市政绿化业务毛利贡献分别达到65.29%、27.64%,是公司主要利润来源。分市场看,京津冀地区业务毛利率为27.44%(+2.54个pct),毛利贡献占比46.85%;内蒙古业务毛利率为48.03%(+19.04个pct),毛利贡献占比53.11%,内蒙古及京津冀为公司主要利润贡献市场。期间费用方面,2017年公司管理费用、财务费用率分别为8.36%(同比+0.87个pct)、-0.07%(同比-0.19个pct),其中管理费用增加主要为公司员工薪酬及研发费用支出增加所致,财务费用减少主要为公司2017年无银行借款且IPO后募资到位所致。资产减值方面,2017年公司资产减值损失为0.36亿元,较2016年增加约0.18亿元(+101.59%),主要为公司期内竣工验收项目同比增加较多且公司期内确认的计量金额大于上年同期,导致资产减值损失涨幅较大。净利率及ROE方面,2017年公司销售净利润率为25.74%,较2016年提高0.57个pct;ROE(加权)为16.11%,较2016年降低了11.08个pct,主要为本期发行股票股本及资本公积增加致使净资产较上年增长127.17%。2018Q1销售净利率及加权ROE分别为38.67%(同比+3.98个pct)、2.06%(同比-2.85个pct)。存货方面,至2017年末存货中已完工未结算余额为1.68亿元,较2016年同期减少0.53亿元。 经营性现金净流出增加,资产负债率较低,应收账款余额增加较多:现金流及货币资金方面,2017年公司经营活动产生的现金流量净额为0.08亿元,同比净流出增加1.13亿元(-93.57%),收现比及付现比分别为0.75、0.80,经营性现金流出增加主要为2017年公司经营活动现金支出较多但经营活动现金流入有所下降所致。2018Q1经营性净现金为-0.46亿元,较期初减少0.54亿元。至2017年末公司货币资金余额为1.68亿元(同比+144.58%),交易性金融资产9.23亿元,主要为2017年发行股票募集资金增加所致。至2018Q1期末货币资金余额为1.36亿元,较期初减少0.32亿元。资本结构方面,2017年末公司资产负债率为23.81%(剔除预收账款后负债率为21.27%),较2016年期末大幅降低了16.36个pct,主要为IPO后资产规模增加所致;2018Q1期末负债率为20.43%(剔除预收账款后负债率为17.55%)。我们认为公司当前无有息负债且整体资产负债率较低,有利于后续PPP等需加杠杆业务的开展。应收账款方面,2017年末公司应收账款为8.10亿元,同比增加2.42亿元(+41.79%),主要为期内竣工验收项目同比增多且确认计量金额增加所致。期内应收账款周转率为1.01,较2016年1.35降低25.19%。 陆续中标重大项目,有望受益于“美丽中国”及京津冀一体化建设:自2017年三季度以来,公司陆续公告中标内蒙古察右后期园林局2017年白镇城镇园林建设工程项目(预算金额0.79亿元)、内蒙古丰镇市隆盛庄镇文化遗产保护与旅游开发建设项目(一期工程)PPP项目(预算金额3亿元)等重大项目,合计金额相当于公司2017年营业收入的54.5%,如均能顺利履行将有望对公司后续业绩产生积极影响。根据公司年报显示,公司主营业务为生态环境建设工程,具体包括盐碱地修复、河道治理、湿地保护、荒山及矿山修复等,已形成集“研发-苗木繁育-规划设计-工程施工-养护”为一体的完整产业链,能够为客户提供一体化的生态环境建设整体解决方案。公司所属绿茵研究院将重点发展盐碱地治理、节水抗旱技术、生态修复及抗性植物培育等四个方面技术。期内公司下属子公司天津百绿园林景观设计有限公司取得风景园林设计甲级资质,使公司成为了全国少数同时具有设计和施工双甲资质的企业。同时公司年报指出与天津师范大学共建的天津市环境变化与生态修复重点实验室获批,公司省市级研发平台增加到三个。我们认为公司在当前加强生态文明建设、建设“美丽中国”大背景下发展潜力较大。2017年公司京津冀地区业务收入占比达到47.72%,我们认为公司亦或有望受益于京津冀区域一体化建设。 投资建议:我们下调公司2018年-2020年的收入增速预测分别为32.3%、33.4%、34.3%,净利润增速分别为29.2%、34.3%、34.7%;暂不考虑公司拟以资本公积金转增股本摊薄股价影响,预计实现EPS分别为2.88、3.87、5.22元;维持公司增持-A的投资评级,6个月目标价为80.50元,约相当于2018年28倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险、工程进度不及预期风险、PPP推进不及预期风险、项目回款风险、及存货和应收账款跌价风险、分红预案不能履行风险等。
中国电建 建筑和工程 2018-04-30 6.25 7.85 42.99% 6.42 0.94%
6.31 0.96%
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事项:公司发布2017年度报告,实现营业总收入2668.20亿元,同比增加11.65%;实现归属于上市公司股东的净利润73.67亿元,同比增加8.78%,扣除非经常性损益后同比增加4.04%。实现基本EPS 0.48元。拟每10股派发现金红利0.93元(含税)。 业绩稳健增长,所得税或致净利润增速略低于预期,电力投资运营业务增速较快:公司2017年分别实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速11.65%、8.78%,业绩实现稳健增长。期内公司营业利润及利润总额同比增速分别达到12.88%、11.62%,受所得税同比增长30.45%影响,净利润及归母净利润增速略低于预期。期内非经常性损益合计5.23亿元,较2016年1.94亿元同比增加169.59%,主要为期内公司非流动资产处置损益、对外委托贷款取得的损益等同比增加影响。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及同比增速(不考虑内部抵消):工程承包与勘测设计2,194.20亿元(同比+11.40%)、房地产开发184.81亿元(同比+10.86%)、电力投资与运营97.05亿元(同比+25.99%)、设备制造与租赁16.15亿元(同比-1.20%)、其他主营业务151.97亿元(同比+7.90%)。工程承包业务收入增长224.46亿元,占公司营业总收入增长额的80.59%;电力投资运营业务则收入增速最高。工程承包业务仍是公司最主要的收入来源,占比达到82.24%,与2016年基本持平;房地产开发、其他主营业务收入占比分别为6.93%、5.70%,电力投资运营业务收入占比则提升0.42个pct 至3.64%。从市场结构来看,境内主营业务实现收入2,011.98亿元(同比+9.93%),收入占比为76.09%;海外主营业务实现收入632.20亿元(同比+16.98%),收入占比为23.91%,海外收入占比持续保持在20%以上。分季度来看,公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速9.01%、18.41%、12.70%、7.43%,Q4营收增速下滑,我们判断或为清理PPP 项目库及环保停工限产因素致建筑施工收入确认减缓;Q1-Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速5.50%、8.71%、4.46%、18.43%。 工程承包带动毛利率水平提升,利息支出及汇兑损失致财务费用大幅增加:毛利率及毛利贡献方面,报告期内,公司综合毛利率达到13.98%,较2016年提高了1.07个pct。从业务结构来看,公司各主业分别实现毛利率:工程承包与勘测设计12.57%(同比+1.08个pct)、房地产开发19.60%(同比-1.98个pct)、电力投资与运营45.20%(同比-1.92个pct)、设备制造与租赁10.82%(同比+5.43个pct)、其他主营业务7.78%(同比+3.17个pct)。工程承包业务毛利贡献占比为74.66%,推动了公司整体毛利率提升,仍是最主要利润来源;电力投资运营业务毛利贡献占比达到11.87%,为公司第二大利润贡献。从市场结构来看,公司境内业务毛利率为14.22%(同比+0.05个pct),毛利贡献占比约为76.37%;海外业务毛利率为13.19%(同比+4.55个pct),毛利贡献占比约为22.24%,海外业务毛利率及毛利贡献占比显著提升。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为9.14%,同比上升了1.55个pct,其中管理费用率为6.22%(同比+0.29个pct);销售费用率为0.36%(同比-0.04个pct);财务费用率为2.53%(同比+1.28个pct),主要为利息支出同比增加7.4亿元(+11.64%)、汇兑损失同比增加29.23亿元(2017年为9.9亿元,2016年为-19.33亿元)所致。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失12.36亿元,同比增加2.39亿元(+24.0%),主要是坏账损失及固定资产减值损失有所增加。净利率及ROE 方面,销售净利率为3.03%,同比降低了0.15个pct。ROE(加权)为10.66%,同比降低了1.64个pct,主要为报告期内公司完成非公开发行股票致所有者权益增加。存货方面,存货同比增加69.08亿元,主要为房地产存货中的土地储备增加;其中已完工未结算同比增加6.42亿元。 经营及投资性现金流出增幅较大,负债率有所降低,短融增长较多: 现金流及货币资金方面,截至报告期末,公司经营性净现金流为55.70亿元,较2016年增加流出233.67亿元(同比-80.75%),收现比为0.92、付现比为0.85,流出增加主要为是购买商品、接受劳务等支付的现金同比增加导致。投资性净现金流为-638.65亿元,较2016年净流出增加300.16亿元,主要为报告期内公司PPP 等投资规模进一步加大。筹资性现金流为386.32亿元,较2016年增加净流入144.09亿元,主要为随着投资规模的扩大、公司融资规模进一步加大。报告期末公司货币资金余额为628.11亿元,较2016年末减少205.18亿元(-24.62%),主要为经营活动和投资活动净流出现金较多所致。资本结构方面,期末公司资产负债率为79.38%,较2016年降低了3.48个pct,主要为期内公司通过非公开发行改善了资本结构;剔除预收账款后负债率为76.16%,同比降低了3.77个pct。年报披露期末公司有息负债总额为2,390.52亿元,增幅9.92%,其中短期借款增长较多(较期初增加200.47亿元,增幅95.90%)。应收账款方面,期末公司应收账款为444.05亿元,同比增加21.71%;长期应收款为567.55亿元,同比增加33.56%,主要为PPP 项目投资形成的应收款规模增加。期内应收账款周转率为6.58,较2016年降低9.12%。 新签合同额较快增长,国内基建及海外“一带一路”市场共同发力: 根据公司年报披露,2017年公司新签合同总额约为人民币4,067.91亿元,同比增长12.68%。截至报告期末,公司合同存量达8,666.39亿元,同比增长18.21%,其中国内合同存量达5,656.94亿元,占比65.27%;国外合同存量达3,009.45亿元,占比34.73%。全年完成投资1,212.73亿元,完成年度投资计划1,156.08亿元的104.9%。国内市场方面,报告期内公司完成国内基础设施业务营业收入1,021.63亿元,同比增长21.33%。实现新签合同1,920.50亿元,同比增长24.50%,其中新签PPP项目50个,合同总金额1,338.60亿元,同比增长52.10%。期内公司新签成都地铁18号线PPP 项目(336.24亿元)、红河州高速公路PPP 项目(258.50亿元)、宜宾至昭通高速公路彝良至昭通段PPP 项目(151.70亿元)等一批国内大型基础设施项目。海外市场方面,报告期内公司实现新签国际业务合同1,188.26亿元,同比增长0.89%;在“一带一路”国家新签合同金额695.80亿元人民币,同比增长9.38%。报告期末,公司在39个“一带一路”国家和地区执行493个项目,合同金额达2,431.25亿元人民币。 中标多个国内大型水环境治理项目,有望成为公司新业绩增长点: 公司已明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位,成立中电建水环境治理公司并依托自身水利水电产业链一体化优势进军水环境综合治理行业。报告期内,公司在顺利实施深圳茅洲河治理项目的基础上,相继中标了茅洲河光明新区水环境整治项目(27亿元)、茅洲河流域综合整治(东莞部分)一期项目(7亿元)、成都李家岩水库项目(96亿元)、安徽阜阳城区水系统综合整治项目(37亿元)、广州市车陂涌、棠下涌治理工程勘察设计-采购-施工-运营维护总承包项目(13.69亿元)及其他国内水环境项目,积极探索推动全流域水环境整治和水生态修复。同时,年报披露公司还组建成立中国电建水环境治理研究实验中心,发布了《城市河湖泊涌水环境治理工程建设管理规程(试行)》等八项技术标准。“十三五”期间国内水环境治理业务将迎来黄金发展期,公司在水资源与环境领域具有独到优势,相关业务有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议:我们根据公司最新经营情况调整公司2018年-2020年业绩增速预测,预计收入增速分别为11.8%、12.1%、12.2%,净利润增速分别为14.9%、16.5%、16.1%,对应EPS 分别为0.55、0.64、0.75元;维持买入-A 的投资评级,调整6个月目标价为7.98元,相当于2018年14.5倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目及海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
海南瑞泽 非金属类建材业 2018-04-27 10.50 13.91 56.82% 14.00 33.08%
13.99 33.24%
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事项:公司发布2018年1季报,报告期内实现营业收入6.31亿元,同比增长39.69%,归属于上市公司股东净利润约2949万元,同比增长273.71%,基本每股收益0.03元,同比增长200%。同时,公司发布2018年1-6月经营业绩的预计,预计1-6月归属于上市公司股东净利润变动区间为7200万元-9000万元,同比增长区间为7.92%-34.9%。 业务良性开展规模增长稳健,园林绿化占比或再提升:报告期内公司实现营业收入6.31亿元,同比增长39.69%,公司1季度营业收入实现较好增长,我们认为主要得益于公司地处海南区域,季节性因素影响相对较小,地方需求相对较好,混凝土、水泥销售保持快速增长;其次,公司1季报合并报表增加绿润环境使得公司园林绿化业务规模再扩张。此前公司2017年报显示,商品混凝土业务、园林绿化业务及水泥业务三块业务占比分别为44.74%(同比-9个pct)、33.98%(同比+8.35个pct)和18.28%(同比-0.59个pct),园林绿化业务比重快速提升,我们认为受益于国内“生态文明建设”、“美丽中国”建设推进,随着公司园林绿化业务立足海南,向全国拓展,市场份额快速扩大,公司园林绿化业务收入占比有望继续提升。 业务结构变化毛利率提升,期间费用同比相对平稳:报公司1季度毛利率水平提升至23.82%(同比+5.91个pct),我们认为首要因素应该是受益于公司自身园林生态业务扩张及绿润环境并表,高毛利业务占比进一步提升致使公司综合毛利水平持续增长;从公司期间费用情况来看,期间费用同比变化平稳,业务扩张致使管理费用率小幅上行,1季度公司销售期间费用率高16.56%(较2017年1季度+0.5个pct,较2017年报+5.97个pct),其中管理费用率10.25%(同比+1.23个pct),销售费用率1.61%(-0.24个pct)、财务费用率4.7%(-0.48个pct)。毛利率大幅提升,期间费用率相对平稳,1季报净利润率4.48%,较上年同期提升约2.49个pct,在建筑施工传统淡季表现相对较好,为公司全年开启良好开端。 绿润环境并表助1季报高增,订单充足为业绩释放奠定基础。我们认为绿润环境在2月实现并表,为公司1季报表现增添助力,公司“大生态”业务竞争实力再提升。根据公司公告,公司2017年初以来“大生态”业务(包含园林、环境)新签PPP协议49.72亿元,其中2018年以来新签PPP14.89亿元,公司“大生态”板块订单充足,为公司业绩高增添保障,同时新签订单以高毛利的生态PPP项目为主,随着上述项目落地,公司盈利能力将持续改善;另外公司加快“轻资产,高盈利”业务转型步伐,“大基建+大生态+大旅游”三足鼎立格局稳步推进,未来发展空间巨大。 全面受益海南改革深化,“新瑞泽”有望扬帆起航。2018年海南迎来建省30周年和改革开放40周年,《中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》于4月14日正式发布,根据国家支持战略,海南将建设成为全面深化改革开放实验区、国家生态文明实验区、国际旅游消费中心、国家重大战略服务保障区。公司充分利用海南省内的区位优势和资源优势,提前布局文化旅游产业,公司子公司圣华旅游经营范围包括旅游项目投资开发,赛马产业项目投资,赛事组织及策划,马术培训,马匹驯养,文化传媒,3月16日圣华旅游与新疆汗血马文化产业有限责任公司签署了《海南省三亚市现代马产业文化旅游综合项目战略合作框架协议》,双方拟共同出资在海南省三亚市选址建设马术体育赛事项目、马文化博物馆以及马文化旅游特色小镇;同时,公司将积极推进子公司与中交海南建设投资有限公司战略合作,旨在参与到三亚国际邮轮业务中。我们认为公司有望全面受益“新海南”战略定位,尤其是基建、旅游、生态等产业为公司提供战略机遇,“新瑞泽”有望扬帆起航。 投资建议:维持买入-A投资评级,目标价13.93元。我们预计公司2018-2020年营业收入增速为55%、32%和25%,净利润增速分别为151.4%、46.3%和33.1%;受益区域建设加速、公司“大基建”、“大生态”业务有望保持快速增长,立足区位优势涉足旅游及邮轮快艇产业,公司“大旅游”业务值得期待,我们看好公司未来成长,维持买入-A的投资评级;维持6个月目标价13.93元,对应2018年33倍PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、PPP政策变动、工程回款不及时,旅游业务开拓低于预期等。
文科园林 建筑和工程 2018-04-26 10.18 12.65 74.72% 17.34 5.67%
10.75 5.60%
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事项:2017年公司实现营业收入25.65亿元,同比增长69.10%;实现归属上市公司股东净利润2.44亿元,同比增长74.96%;每股收益0.98元,同比增长71.67%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),同时以资本公积转增6股。同时,公司发布2018年财务预算报告,预计公司预计2018年实现营业收入40亿元(同比+55.92%),实现净利润3.68亿元(同比+50.7%)。 园林全产业链布局,华东、华北区域业务高速增长。公司实现园林全产业链布局,业务主要由工程施工、景观设计和园林养护业务,2017年公司实现营业收入25.65亿元,其中园林工程业务营业收入24.95亿元,占比97.25%;景观设计业务营业收入0.48亿元,占比2.43%;园林养护业务0.08亿元,占比0.32%。从地区看,华东地区实现营业收入3.30亿元,同比增长157.84%;华北地区实现营业收入1.90亿元,同比增长131.73%;西南、华中和华南地区业务占比大,分别实现营业收入6.52亿元、5.57亿元和4.73亿元,占比分别为25.41%、21.72%和18.44%。 期间费用持续下降,盈利能力稳中有升。公司毛利率受建筑业“营改增”影响持续下行,2015-2017年公司毛利率分别为25.37%、20.87%和18.77%,但由于公司期间费用率逐年下降,带动公司净利率稳中有升。2015-2017年公司期间费用率分别为9.04%、8.25%和6.20%,公司净利率分别为9.27%、9.20%和9.52%。从业务结构看,公司新签订单大量的EPC和PPP业务,EPC和PPP业务毛利率较高,随着PPP+EPC项目占比的提高,公司毛利率有望止跌回升。同时,公司规模效应将带来期间费用率的进一步下降,从而提高公司盈利能力。 资产负债率较低,现金流整体可控。截至2017年末,公司资产负债率43.98%,与2016年基本持平。2018年1季度公司完成了8.22亿元的配股净融资,预计2018年1季度公司资产负债率有望降至34%左右,公司资产负债率处于行业较低水平。从现金流来看,2015-2017年公司经营性净现金流-2.74亿元、0.77亿元和-1.29亿元,投资性净现金流分别为-0.16亿元、-0.46亿元和-1.29亿元,公司经营性+投资性净现金流与公司增长提速相关,考虑到公司IPO净募资4.65亿元和配股净募资8.22亿元,公司现金流整体可控。 PPP+EPC项目发力,公司业绩加速释放。2016年公司积极布局EPC和PPP项目,市政园林业务高速增长,且业务占比快速提升,公司业绩加速释放。2017年公司营业收入同比增长69.10%,增速较2016年提高24.05个百分点;归属于母公司股东的净利润同比增长74.96%,增速较2016年提高30.96个百分点。截至2017年末,公司已签约未完工订单48.44亿元(其中工程订单45.40亿元,设计订单3.04亿元),已中标未签约订单11.02亿元,两者合计59.46亿元,是2017年营业收入的2.32倍,有助于2018年公司50%净利润增长目标的实现。 加码生态环保项目,市政旅游值得期待。从公司年报披露内容来看,公司将抓住生态环保、基础设施建设、旅游资源规划建设运营的发展机遇,PPP业务模式,利用上市公司品牌、运作能力、融资能力,通过加强研发力度、引进社会资源和实施战略合作,大力发展生态环保、市政旅游等方面PPP业务。公司年报中表示,一方面,公司通过研发提升内生增长动力;另一方面,公司通过外部合作和战略并购实现借力打力和外延发展。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价20.4元。根据公司2018经营计划及公司订单情况,我们上调公司业绩预估,预计2018-2020年公司的营业收入分别为39.76亿元、55.67亿元、72.37亿元,分别同比增长55%、40%、30%;EPS分别为1.20元、1.74元、2.25元,动态PE分别为13.9倍、9.6倍、7.4倍。公司是“小而美”园林标的,订单收入比和现金收入比较高,业绩确定性较强,同时公司将借助外延扩张积极布局生态环保、市政旅游,实现产业链的延伸,公司有望成长为园林行业的一匹“黑马“。维持公司”买入-A投资评级,目标价20.4元。 风险提示:PPP政策变动、利率上行、订单执行缓慢、业绩不及预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名