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苏多永

安信证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517030005,曾供职于湘财证券和平安证...>>

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中国中冶 建筑和工程 2017-11-07 5.20 5.80 14.17% 5.26 1.15% -- 5.26 1.15% -- 详细
事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入1508.01亿元,同比增长6.74%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润35.49亿元,同比增长5.71%,扣非后同比增长25.61%。前三季度实现基本每股收益0.16元。1-9月,公司新签合同额累计约4076.2亿元,同比增长26.2%。 前三季度营收增速逐季加快,财务费用及资产减值增加拖累Q3净利润同比下滑:公司2017Q1-Q3实现营业收入1508.01亿元(同比+6.74%),相当于公司2016年全年营收2195.58亿元的68.68%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收441.80亿元(同比+3.77%)、569.05亿元(同比+6.86%)、497.16亿元(同比+9.37%),前三季度营收同比均实现了正增长,增速逐季加快,17Q3单季营收增速达到年内最高。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润35.49亿元(同比+5.71%),相当于公司2016年全年实现归母净利润53.76亿元的66.02%,创同期历史新高。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润14.42亿元(同比+5.61%)、12.33亿元(同比+17.33%)、8.74亿元(同比-7.11%),17Q3净利润同比出现了下滑,我们认为主要与17Q3财务费用(同比+103.25%)及资产减值损失(同比+68.44%)同比增加较多有关。 三季报毛利率同比有所提升,财务费用有所增加,经营现金流大幅净流出:公司三季报综合毛利率达到12.87%,较去年同期(12.33%)提升了0.54个pct,但较2017年中报(13.02%)有所降低,其中Q3单季毛利率为12.58%,高于去年同期(10.91%)、但低于17Q2(13.83%)毛利水平。期间费用方面,公司三季报期间费用率为7.37%,较去年同期(6.70%)提高了0.67个pct,较2017年中报(6.97%)亦有所提升:其中管理费用较去年同期增加约7.15亿元(+10.71%),销售费用较去年同期增加约1.76亿元(+16.40%),财务费用较去年同期增加约7.55亿元(+43.91%),主要为汇率变动导致公司汇兑损失增加所致。 净利润率及ROE方面,公司三季报销售净利率为2.68%,较去年同期持平,较2017年中报(2.89%)有所降低;ROE(加权)为5.26%,较去年同期(6.04%)降低了0.78个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期增加2.4亿元(+12.85%),其中Q3同比增加3.02亿元。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-140.78亿元,较去年同期净流出(-29.44亿元)增加111.34亿元,较年初(+185.59亿元)净流出大幅增加326.37亿元,主要为公司生产经营活动中预付一二线城市的土地出让金支出同比增加较多所致。筹资活动产生的现金流量净额为109.20亿元,较去年同期(+12.0亿元)大幅增加97.2亿元,主要为公司本期增加了筹资规模所致。 货币资金、预收款项及存货同比有所增加,资本结构得到较大改善:货币资金方面,期末公司货币资金余额为353.88亿元,同比增加63.95亿元(+22.06%),我们判断主要为期内公司筹资规模同比增加所致;货币资金余额较年初减少21.12%,我们判断主要为期内公司经营活动和投资活动产生的现金净流出较多所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为468.48亿元,同比增加107.25亿元(+29.69%),较年初增加41.27%,我们判断主要为公司预收工程款增加及预收房地产售楼款增加所致。应付账款为1097.69亿元,同比增加70.55亿元(+6.87%),较年初基本持平。应收账款为691.77亿元,较去年同期及年初基本持平。存货(含已完工未结算)方面,存货为1323.95亿元,同比增加42.8亿元(+3.34%),较年初增加8.35%,我们判断主要为期内公司已完工未结算款及地产存货规模增加所致。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为73.51%,同比降低4.17个pct,较2017年中报(74.91%)亦有所降低,总体负债率水平已得到较大改善。 新签合同保持较高增速,新签冶金工程合同同比大幅增加:根据公司2017年三季度主要经营数据显示,2017年1-9月年公司新签合同额4076.2亿元,较去年同期增长26.2%。其中,新签工程合同额3732.8亿元(同比+26.7%),占上半年新签合同总额的91.6%。在人民币5000万元以上新签工程承包项目中,冶金工程合同额449.7亿元(同比+97.5%)、非冶金工程合同额2963.7亿元(同比+21.31%),分别占同期人民币5000万元以上新签工程合同的13.17%、86.83%,冶金工程合同额同比实现了较快增长,我们判断与年内供给侧改革驱动下上游冶金行业企业资产负债表得到修复、盈利增加后加大资本性开支有关。 根据公司中报显示,2017年上半年公司新中标PPP项目56个(同比+11个),项目总投资额约1100亿元,与去年同期持平。公司同时积极参与国内地下综合管廊、主题公园、海绵城市等新兴产业领域项目。 从2017H1公司新签合同的地区分布来看,国内合同约占新签合同总额的91.4%,海外合同约占新签合同总额的8.6%。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.8%、8.5%、9.6%,净利润增速分别为12.9%、16.9%、8.4%,对应EPS分别为0.29、0.34、0.37元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为5.80元,相当于2017年20倍的动态市盈率。
绿茵生态 社会服务业(旅游...) 2017-11-07 85.44 90.65 -- 105.00 22.89% -- 105.00 22.89% -- 详细
事项:1)公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入4.98亿元,同比增长42.38%;其中第三季度实现营业收入1.52亿元,同比增长118.21%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长38.67%,扣非后同比增长49.24%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比增长274.40%,扣非后同比增长227.06%。前三季度实现基本每股收益2.03元。2)公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.72亿元(0%)—2.06亿元(20.08%)。 前三季度营收增速逐季加快,Q3归母净利润增速同比大幅增加:公司2017Q1-Q3实现营业收入4.98亿元(同比+42.38%),相当于公司2016年全年营收6.85亿元的72.70%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收1.05亿元(同比+4.91%)、2.41亿元(同比+33.85%)、1.52亿元(同比+118.21%),前三季度营收同比增速逐季加快,17Q3营收增速创年内新高。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元(同比+38.67%),相当于公司2016年全年实现归母净利润1.72亿元的76.16%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.36亿元(同比+10.86%)、0.52亿元(同比+3.54%)、0.42亿元(同比+274.40%),前三季度净利润均实现了同比正增长,17Q3归母净利润增速大幅提高,我们判断主要与去年同期基数较低及17Q3营收加速有关。 毛利率同比、环比持续提升,经营性现金流同比净流出增幅较大:公司三季报综合毛利率达到40.36%,较2016年年报(36.28%)提升了4.08个pct,较2017年中报(39.82%)亦有提升。单季毛利水平来看,我们计算公司2017Q1-Q3毛利率分别为37.14%、41.08%、41.45%,我们判断今年以来公司毛利率持续提升或由于项目履约情况理想且项目条件设定较好所致。期间费用方面,公司三季报期间费用率为8.66%,较2016年年报(7.60%)提升了1.06个pct,较2017年中报(7.92%)亦有提升。其中1-9月管理费用较去年同期增加约0.08亿元(+22.22%),财务费用比去年同期减少0.01亿元(-149.60%),主要为报告期内公司无银行借款而去年同期有短期借款2500万元,报告期内利息支出减少所致。净利率方面,公司三季报销售净利率为26.38%,较2016年年报(25.17%)提升了1.21个pct,较2017年中报(25.62%)亦有提升。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较上年同期减少0.05亿元(-26.32%)。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-0.79亿元,较去年同期净流出大幅增加0.75亿元(-1745.24%),较年初净流出大幅增加2亿元,我们判断主要为公司期内在施项目支付的工程款较多、去年同期工程回款情况较好且本期税费支出高于去年同期等因素所致。 形成生态修复一体化完整产业链,有望受益于美丽中国及京津冀一体化建设:根据公司公告显示,公司的主营业务为生态环境建设工程,主要涉及生态修复工程、市政园林绿化工程、地产景观工程等,具体工程业务包括盐碱地修复、河道治理、湿地保护、荒山及矿山修复、城市绿化、旅游地产绿化工程等。经过多年的发展,公司已形成集“生态修复和园林绿化技术研发-抗性苗木生产与繁育-规划设计-工程施工-养护”为一体的完整产业链,能够为客户提供一体化的生态环境建设整体解决方案。公司拥有天津市生态环境建设行业的首家市级企业重点实验室——天津市景观生态修复企业重点实验室,以及天津市工业和信息化委员会等5部门联合认定的企业技术中心。公司2017中报显示,生态修复/市政绿化/地产景观业务营收占比分别为64.3%、29.3%、4.3%,生态修复及市政绿化业务营收占比合计达到93.6%,我们认为公司在中央强调加强生态文明建设、建设“美丽中国”的大背景下有望获得较佳的发展契机。此外中报显示,公司京津冀地区业务占比达到52.37%,我们认为公司亦或有望受益于京津冀区域一体化建设。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为30.5%、33.7%、35.8%,净利润增速分别为20.4%、38.1%、37.1%,实现EPS分别为2.59、3.57、4.90元;首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为90.65元,相当于2017年35.0的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动,工程进度不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。
安徽水利 建筑和工程 2017-11-06 7.36 11.80 70.03% 7.58 2.99% -- 7.58 2.99% -- 详细
事项:公司2017年前三季度实现营业收入240.13亿元,同比增长3.09%;归属于上市公司股东的净利润4.32亿元,同比增长18.05%。 同时,公司新签订单427.23亿元,同比增长419.43%,其中第三季度新签订单156.81亿元,同比增长722.67%。 公司收入逐季提升,净利率小幅提升:2017年1-9月公司实现营业收入240.13亿元,同比增长3.09%,增速较1-6月提高19.25个百分点,较1-3月提高20.90个百分点,预计四季度公司营业收入增速将继续提升,助力全年业绩的释放。公司毛利率小幅回落,2017年1-9月公司毛利率约8.00%,较去年同期下降0.42个百分点;净利率小幅提升,2017年1-9月公司净利率1.80%,同比提升0.23个百分点。 预计随着PPP项目的执行和地产项目的结转,公司毛利率和净利率将显著提升。 新签订单快速增长,PPP项目助力成长:2017年1-9月新签订单427.23亿元,同比增长419.43%,其中第三季度新签订单156.81亿元,同比增长722.67%,公司新签订单快速增长。同时,公司订单结构显著优化,房建订单占比下降,基建订单占比提升。1-9月公司新签房建订单165.81亿元,占比38.81%;新签基建订单252.40亿元,占比59.08%。公司PPP项目快速落地,报告期内中标金额较大的PPP项目共计3个,政府付费总额70.32亿元,PPP助力公司成长。 地产业务量价齐升,预收账款高速增长:2017年以来,三四线城市房地产市场出现量价齐升的发展态势,安徽蚌埠、滁州、六安、芜湖等城市房地产市场异常火爆,房价涨幅居前。公司房地产项目主要集中在蚌埠、滁州、芜湖等三线城市,全面受益三四线城市房地产市场的回暖,多个楼盘出现“日光”现象。公司全面受益三四线城市房地产市场回暖,房地产项目销售量价齐升,截至2017年9月末,公司预收账款78.01亿元,同比增长76.76%,预计全年公司预收账款仍将快速增长。 土地储备+PPP投资,公司发展后劲十足:2017年以来,公司积极竞拍土地,先后取得临泉、涡阳、泗县、蚌埠等房地产项目,新增土地储备约716亩,土地出让金达到19.90亿元,造成公司预付账款、存货大幅增长和经营性现金流净流出。同时,公司PPP投资持续加码,2017年已公告中标PPP项目合同金额122.42亿元,同时预中标合同金额达到122.79亿元。截至2017年9月末,公司长期应收款60.38亿元,同比增长117.50%;公司投资活动产生的现金流量净额-23.69亿元,主要是支付PPP项目投资款所致。土地储备的大幅增加和PPP投资的持续加码助力公司未来发展。 投资建议:预计2017-2019年公司营业收入分别为554.95亿元、651.08亿元和725.09亿元,分别同比增长383.5%、17.3%、11.4%;每股收益为0.61元、0.77元和0.94元,对应2017年10月30日收盘价PE为12.4倍、9.8倍和8.1倍,PB分别为2.7倍、2.1倍和1.7倍。整体上市完成后,公司正由国改“黑马“向建筑”白马“演变,公司业务结构日益优化,盈利能力稳步提升,高管增持+员工持股增强业绩释放动力,引江济淮+中原城市群+长江经济带+PPP等为公司发展提供良好的外部环境,公司有望迎来业绩与估值共振。维持公司“买入-A”评级,6个月目标价11.8元,对应2018年15倍的PE。
中设集团 建筑和工程 2017-11-06 33.07 49.00 66.38% 33.44 1.12% -- 33.44 1.12% -- 详细
设计领先企业业绩高增,盈利能力居行业前列:公司前身为江苏省交通规划设计院,2014年10月在上交所上市,发行价格为人民币32.26元/股,总股本变更为1.04亿元。公司主营业务为工程设计咨询,主要为全国范围内的公路、水运、市政、建筑等领域的建设工程提供勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等服务。2017年前三季度实现营业收入16.15亿元,同比增长40.2%;实现归属上市公司股东净利润1.79亿元,同比增长44.4%,整体业绩增速较高。从我们选取同行业上市公司苏交科、中衡设计、华建集团、中国海诚对比来看,公司2017Q3毛利率为36.52%,居行业首位;净利率为11.22%,仅低于中衡设计,位居行业第二位,大幅高于行业平均水平10.91%,公司整体盈利能力居行业前列。 资质齐全+外延并购助力业务拓展,战略布局PPP/EPC业务:公司拥有工程设计综合甲级资质,可在住建部划分的全部21个行业及8个专项范围内开展工程设计咨询业务,且规模不受限制,为公司扩展业务范围打下坚实基础。公司上市以来,分别于2015年5月、2016年5月收购宁夏公路勘察设计院99.86%股权、扬州市勘测设计研究院75.00%股权,助力公司跨区域布局的战略规划。公司自2015年起积极布局PPP业务,运作的首例PPP模式咨询项目扬州市611省道邗江段工程已被财政部认定为“第二批PPP示范项目”;2016年,公司作为牵头单位承接了南通港洋口港区15万吨级航道工程及相关辅助设施EPC总承包项目,合同总额达8.7亿,为公司首单EPC项目,为公司积累了EPC项目的运作经验和业绩;公司积极布局PPP/EPC业务,为公司培育新的业绩增长点。 工程勘察设计行业政策支撑明显,公司勘察设计业务主要领域公路、城轨、市政等市场景气度较高:2016年至今,国家出台多项相关政策,对勘察设计行业提出指引和要求。2017年5月,住建部下发《工程勘察设计行业发展“十三五”规划》,文件提出到2020年末,工程勘察设计行业需实现营业收入年均增长7%;推进行业与信息化、“互联网+”深度融合等9项要求,显示国家住建部对于工程勘察设计行业的长远规划,预计至2020年勘察设计行业将实现持续稳健发展,行业企业整体盈利能力获得提升。同时,全国固定资产投资环比呈现温和改善趋势,公司勘察设计业务主要领域公路、城市轨道交通等领域景气度较高。2012年2月至今,我国道路运输业固定资产投资增速已由当时低点-8.69%,回升至2017年9月的24.9%,整体呈现波动上升趋势。据产业信息网数据,我国城市轨道交通投资额已由2011的1628亿元,增长至2016年的4420亿元,复合增长率达到22.11%;预计2020年投资总额将达到7072亿元,同比增速约10%。公司大本营南京未建成城轨里程达到401.93千米,城市轨道交通领域勘察设计市场有望持续拓展。 另外,根据财政部PPP中心数据,截至2017年9月,市政工程、交通运输领域入库项目金额合计占比达到58.03%,整体占比较大,PPP入库项目加速落地利于公司未来业务发展。 投资建议:买入-A的投资评级,6个月目标价为49.00元。公司各项主营业务稳步发展,外延并购能力较强,通过外延并购加速拓展江苏省外市场;公司积极布局PPP/EPC业务,为公司增加新的业务增长点。 公司2017前三季度业绩实现稳健增长;我们看好公司未来发展,维持对公司的业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为38.0%、27.8%、28.5%,净利润增速分别为50.5%、28.8%、23.9%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49元,相当于2018年25倍的动态市盈率。
中设集团 建筑和工程 2017-11-06 33.07 49.00 66.38% 33.44 1.12% -- 33.44 1.12% -- 详细
事项:公司发布第三季度报告:实现营业收入16.15亿元,同比增长40.2%;实现归属上市公司股东净利润1.79亿元,同比增长44.4%;实现EPS0.85元/股,同比增长41.67%。 2017前三季度收入利润稳步增长,业绩增速逐季提升:报告摘要二内容。公司2017年前三季度实现营收16.15亿元(同增40.2%),实现净利润1.79亿元(同增44.4%),公司收入利润均实现稳健增长,主要由于公司勘察设计等业务规模扩大所致。公司Q1-Q3分别实现营收4.44亿元(同增29.40%)、5.69亿元(同增39.10%)、6.02亿元(同增50.61%);分别实现净利润0.49亿元(同增18.69%)、0.72亿元(同增40.23%)、0.59亿元(同增84.60%),公司前三季度营业收入、归母净利润增速呈逐季加快态势,全年业绩有望高增。 期间费用控制较好,净利润率水平提升:从利润率来看,公司2017年前三季度毛利率/净利率水平分别为36.52%/11.22%,较上年同期水平分别小幅下滑0.21pct/增长0.38pct,报告期内,公司期间为18.61%,同比下降约1.86个pct,是公司毛利率小幅下降同时,净利率不降反升的主要原因。期间费用方面,公司2017年前三季度销售费用/管理费用/财务费用分别为1.12亿元(同增38.85%)、1.82亿元(同增21.04%)、0.06亿元(同增36.82%),随着业务规模扩大,期间费用相应增加。资产减值方面,公司2017年前三季度资产减值损失为0.82亿元,较上年同期增长89.85%,主要原因在于应收账款坏账准备增加。现金流方面,公司2017年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.26亿元,同比-136.56%,主要原因在于公司业务规模扩大以及职工人数增加,造成采购支付、税款支付以及为职工支付的现金流出均有所增长。 勘察设计新签订单超31亿元,全年业绩有望高增。2017年上半年公司新承接业务额为26.55亿元,同比增长15.87%;叠加三季度以来公告《G4218线邦达兵站至林芝公路工程勘察设计第九标》、《京沪高速公路新沂至江都段扩建工程初步勘察设计》两个项目中标,项目金额分别为2.5亿元、2.07亿元,公司自2017年以来新签订单超31亿元,为公司2016年营业收入19.91亿元的1.56倍,公司前三季度新签订单已超2016全年签单的9成,公司获取订单能力增强,预计全年业绩有望高速增长。 投资建议:买入-A的投资评级,6个月目标价为49.00元。公司2017前三季度业绩实现稳健增长;公司自2017年以来新签订单超31亿元,预计全年业绩有望高增。我们看好公司未来发展,上调对公司的业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为42.0%、27.8%、25.0%,净利润增速分别为51.3%、30.4%、28.8%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49元,相当于2018年25倍的动态市盈率。
葛洲坝 建筑和工程 2017-11-06 9.26 14.10 48.42% 9.57 3.35% -- 9.57 3.35% -- 详细
事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入743.08亿元,同比增长17.34%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润25.89亿元,同比增长15.45%,扣非后同比增长22.60%。 前三季度实现基本每股收益0.47元。 Q3业绩增速放缓,营业外收入减少、所得税及少数股东损益增加等因素影响Q3净利润增速:公司2017Q1-Q3实现营业收入743.08亿元(同比+17.34%),相当于公司2016年全年营收1002.54亿元的74.12%。 分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收231.85亿元(同比+37.86%)、270.0亿元(同比+20.22%)、241.24亿元(同比+0.30%),前三季度营收同比增速逐季递减,17Q3营收增速出现了较大回落。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润25.89亿元(同比+15.45%),相当于公司2016年全年实现归母净利润33.95亿元的76.26%,创同期历史新高。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润7.46亿元(同比+15.59%)、9.87亿元(同比+24.07%)、8.56亿元(同比+6.77%),17Q3归母净利润增速同样呈现了较大回落,但考察公司同期营业利润则同比大增+39.04%,我们判断Q3净利润增速大幅回落主要与报告期内营业外收入减少(-0.49亿元,同比-38.7%)、所得税增加(+1.21亿元,同比+52.1%)及少数股东损益增加(+1.88亿元,同比+137.2%)有关。 Q3单季毛利率有所提高,前三季度经营及投资性现金流流出增加:公司三季报综合毛利率达到12.06%,较去年同期(12.98%)降低了0.92个pct,但较2017年中报(11.56%)有所提高,其中Q3单季毛利率为13.09%,同时高于去年同期(12.49%)、17Q1(11.26%)及17Q2(11.83%)毛利水平。期间费用方面,公司三季报期间费用率为7.20%,较去年同期(7.52%)略降了0.32个pct,较2017年中报(6.56%)有所提升:其中管理费用较去年同期增加约4.48亿元(+16.03%),销售费用较去年同期增加约1.54亿元(+25.61%),财务费用较去年同期减少约0.1亿元(-0.69%)。净利润率及ROE 方面,公司三季报销售净利率为4.63%,较去年同期(4.24%)提升了0.39个pct,较2017年中报(4.50%)亦有所提高;ROE(加权)为9.18%,较去年同期(10.11%)降低了0.93个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期减少0.11亿元(-76.54%)。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-73.88亿元,较去年同期净流出增加25.58亿元,主要为期内公司房地产板块项目投入增加所致。投资活动产生的现金流量净额为-65.33亿元,较去年同期净流出增加34.84亿元,主要为期内公司收回投资减少及购建固定资产投资增加所致。 货币资金余额减少,存货较年初增加较多,资本结构持续保持良好:货币资金方面,期末公司货币资金余额为171.06亿元,同比减少34.43亿元(-16.75%),较年初减少20.15%,我们判断主要为期内公司经营活动和投资活动产生的现金净流出较多所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为115.41亿元,同比减少37.72亿元(-24.63%),较年初增加31%,我们判断主要为公司预收工程款增加所致。应付账款为259.03亿元,同比增加86.2亿元(+49.88%),较年初增加15.02%。预付账款为64.79亿元,较年初减少65.52%,主要为公司前期预付的土地款项本期收到土地转入存货所致。应收账款为125.19亿元,同比减少4.75亿元(-3.65%),较年初增加18.11%。 存货(含已完工未结算)方面,存货为630.52亿元,同比增加129.23亿元(+25.78%),较年初增加62.28%,主要为公司土地储备及施工业务已完工未结算增加所致。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为66.15%,同比降低2.94个pct,较2017年中报(66.18%)基本持平,总体负债率水平得到了良好的控制和优化。 Q3新签合同额保持较快增速,积极探索多种结构化PPP投融资工具:根据公司2017年第三季度新签合同公告显示,2017年1-9月公司累计新签合同额1804.98亿元(同比+24.55%),完成年度计划新签合同总额的75.21%,其中17Q3单季新签合同额545.62亿元,较去年同期(364.7亿元)大增49.61%,但环比低于17Q1(690.16亿元)及17Q2(569.20亿元)。新签国内工程合同额1105.86亿元(同比+20.59%),约占新签合同总额的61.27%,其中PPP 项目合同共计849.74亿元(占新签国内合同的76.84%);新签国际工程合同额折合人民约699.12亿元(同比+31.36%),约占新签合同总额的38.73%;新签国内外水电工程合同额270.30亿元(同比+6.84%),约占新签合同总额的14.98%。公司积极探索包括PPP 产业基金、PPP 专项债、资产证券化在内的多种结构化投融资手段以解决PPP 项目融资问题,公司公告已获准向合格投资者公开发行总额不超过16.5亿元PPP 项目收益专项公司债券、设立葛洲坝绿园绿色应收账款一期资产支持专项计划、与百合六号(深圳)投资合伙企业组成联合体中标248.55亿元陕西省延长至黄龙、宁陕至石泉高速公路PPP 项目等。 环保业务已成为公司重点发展的核心业务,再生资源及水环境业务潜力可期:公司中报显示,公司持续将环保业务作为转型升级重要方向,目前环保业务已成为公司重点发展的核心业务。期内公司绿园公司所属大连环嘉公司、湖北兴业公司进一步完善了全国性回收网络、加快加工分拣基地的建设,市场遍及东北、西北、华北、华南、华中地区,业务量大幅度上升。公司加快再生资源深加工业务步伐,通过重组设立葛洲坝展慈公司,以稀贵金属、危废处理为突破,布局再生资源深加工业务;设立淮安循环经济示范园,逐步完善再生资源深加工业务体系。同时,公司水环境治理及水务处理业务推进顺利,7月公司中标安徽阜阳市城区水系综合整治PPP 项目第二标段,初步设计概算投资额51.36亿元;巴西圣保罗圣洛伦索水务公司股权收购项目完成相关审核和备案。我们看好公司环保业务的加速发展态势,后续或将成为公司业绩重要支撑点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.6%,净利润增速分别为27.2%、26.6%、22.1%,对应EPS 分别为0.94、1.19、1.45元。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为14.1元,相当于2017年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险, 国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,环保业务推进不达预期风险,项目回款风险等。
中国铁建 建筑和工程 2017-11-06 12.36 17.25 42.80% 12.48 0.97% -- 12.48 0.97% -- 详细
投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.9%、7.3%、6.6%,净利润增速分别为12.0%、14.5%、10.5%,对应EPS分别为1.15、1.32、1.46元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.25元,相当于2017年15.0倍的动态市盈率。
中国交建 建筑和工程 2017-11-06 15.11 20.20 39.60% 15.17 0.40% -- 15.17 0.40% -- 详细
事项:公司发布2017 年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入3072.97 亿元,同比增长5.52%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润117.29 亿元,同比增长4.04%,扣非后同比增长2.30%。前三季度实现基本每股收益0.67 元。1-9 月,公司新签合同额累计约6,210.04 亿元,同比增长30.63%。 前三季度营收增速逐季加快,Q2 及Q3 归母净利润同比出现了下滑:公司2017Q1-Q3 实现营业收入3072.97 亿元(同比+5.52%),相当于公司2016 年全年营收4317.43 亿元的71.18%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3 单季分别实现营收826.99 亿元(同比+0.15%)、1074.03 亿元(同比+6.48%)、1171.96 亿元(同比+8.73%),前三季度营收同比均实现了正增长,增速逐季加快,17Q3 单季营收增速达到年内最高。净利润方面,公司2017Q1-Q3 实现归属于上市公司股东的净利润117.29 亿元(同比+4.04%),相当于公司2016 年全年实现归母净利润167.43 亿元的70.05%,创同期历史新高。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润31.41 亿元(同比+36.22%)、43.98 亿元(同比-6.78%)、41.90 亿元(同比-1.42%),17Q2 及17Q3 净利润同比出现了下滑。 Q3 毛利率有所降低,经营现金流大幅转正,筹资现金流大幅减少:公司三季报综合毛利率达到13.41%,较去年同期(13.05%)提升了0.36个pct,但较2017 年中报(13.77%)有所降低,其中Q3 单季毛利率为12.82%,低于去年同期(13.49%)及17Q2(14.09%)毛利水平。期间费用方面,公司三季报期间费用率为8.13%,较去年同期(7.44%)提高了0.69 个pct,较2017 年中报(7.99%)亦有所提升:其中管理费用较去年同期增加约31.59 亿元(+20.71%),销售费用较去年同期增加约1.37 亿元(+27.36%),财务费用较去年同期(59.17 亿元)略增0.06亿元。净利润率及ROE 方面,公司三季报销售净利率为3.94%,较去年同期(3.93%)基本持平,较2017 年中报(4.11%)有所降低;ROE(加权)为7.34%,较去年同期(7.38%)基本持平。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期减少3.31 亿元(-16.64%)。现金流方面,2017 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为50.61亿元,较去年同期净流出(-115.07 亿元)大幅转正165.68 亿元,主要为收到个别大型项目预付款所致。筹资活动产生的现金流量净额为114.24 亿元,较去年同期311.05 亿元大幅减少196.81 亿元,主要为公货币资金余额及存货同比有所增加,资产负债率得到较好控制:货币资金方面,期末公司货币资金余额为980.55 亿元,同比增加174.34亿元(+21.63%),较年初减少14.46%,我们判断同比大幅增加主要为期内公司经营活动产生的现金净流入较多所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为1033.70 亿元,同比增加199.49 亿元(+23.91%),较年初增加23.47%,我们判断主要为公司预收工程款大幅增加所致。应付账款为1843.15 亿元,同比增加278.48亿元(+17.80%),较年初增加6.33%。应收账款为913.57 亿元,同比增加95.64 亿元(+11.69%),较年初增加9.49%。存货(含已完工未结算)方面,存货为1666.03 亿元,同比增加202.5 亿元(+13.84%),较年初增加26.67%,我们判断主要为期内公司已完工未结算款增加所致。 资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为74.12%,同比降低0.36 个pct,较2017 年中报(74.13%)基本持平,总体负债率水平仍偏高存在优化空间。 国内外市场新签合同保持强劲增速,路桥及市政环保业务增速突出:公司公告显示,2017 年1-9 月公司新签合同额为6210.04 亿元,同比增长30.63%。从市场结构来看,公司国内新签合同额为4535.05 亿元(同比+31.34%),占新签合同比例为73.03%;海外新签合同额为1674.99亿元(同比+28.75%),占新签合同比例为26.97%。前三季度国内外新签合同额均实现了较快增长,特别是公司独家承揽的马来西亚东海岸铁路EPC 项目(一期,合同金额110 亿美元)落地并进入实施阶段,对公司海外新签合同额提升影响较大。从业务结构来看,基建、设计、疏浚、装备制造等业务分别新签合同额为5487.72 亿元(同比+36.31%)、213.29 亿元(同比+7.47%)、317.72 亿元(同比+19.99%)、145.59 亿元(同比-30.91%)。基建业务仍是公司新签合同额的最主要来源,其中道路与桥梁建设业务1-9 月新签合同1778.49 亿元(同比+92.12%)、市政与环保业务1-9 月新签合同898.66 亿元(同比+127.45%),是拉动基建业务新签合同额大幅增长的主要驱动。公司公告显示,2017 年1-9月,各业务新签投资类项目确认的投资额预计为1112.53 亿元(参股项目确认的投资额为291.50 亿元);上述投资类项目涉及的总投资概算为2339.09 亿元,公司在项目设计与施工环节预计可以承接的建安合同额为1507.44 亿元。 拟收购加拿大承包商Aecon 公司,发达海外市场并购再下一城:公司10 月27 日公告,公司下属全资子公司中交国际(香港)控股有限公司(“中交国际”)以及中交国际的全资附属公司(“SPV 公司”)与加拿大Aecon Group Inc.(“Aecon 公司”)就建议收购事项订立协议,SPV 公司将在加拿大商业公司法下根据协议安排收购Aecon 公司的100%股份,本次交易金额预计为14.5 亿加元(约合人民币75.09 亿元)。 Aecon 公司在加拿大多伦多证券交易所上市,公司主营业务分为基础设施、能源、采矿及特许经营四大板块。此次收购为公司继成功收购美国F&G 公司、澳大利亚John Holland 公司、巴西Concremat 公司之后又一例跨国并购,对于推动公司全面进入北美市场赢得实质性突破。 未来公司与Aecon 公司或有望在基建业务板块形成业务协同,同时Aecon 公司在能源和采矿板块工程领域也有望促进公司的业务拓展。 如收购顺利完成,公司将拥有一北(加拿大Aecon 公司)、一南(澳大利亚John Holland 公司)两大根植于欧美发达市场的大型成熟承包商,有望助推公司的海外战略再迈上一个新台阶。 投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为9.6%、10.5%、11.2%,净利润增速分别为15.4%、15.0%、16.1%,对应EPS 分别为1.19、1.37、1.60 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为20.20 元,相当于2017 年17 倍的动态市盈率。
岭南园林 建筑和工程 2017-11-02 27.86 42.00 64.32% 28.00 0.50% -- 28.00 0.50% -- 详细
事件:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入25.54亿元,同比增长55.34%;其中第三季度实现营业收入8.77亿元,同比增长51.19%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比增长76.18%,扣非后同比增长82.51%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长49.63%,扣非后同比增长53.18%。前三季度实现EPS0.73元。2)公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为4.69亿元(80%)—5.22亿元(100%)。 业绩高增符合预期,业务扩张伴随高质:受益公司园林生态业务和文旅业务订单充足,公司2017前三季度实现营业收入25.54亿元(同比+55.34%),接近去年全年25.68亿元,分季度看,2017Q1/Q2/Q3单季分别实现营收5.18亿元(同比+28.37%)/11.60亿元(同比+75.43%)/8.77亿元(同比+51.19%),公司前三季度均保持较快增速。净利润方面,公司2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元(同比+76.18%),相当于公司2016年净利润2.61亿元的1.17倍。分季度看,公司2017Q1/Q2/Q3单季分别实现净利润0.48亿元(同比+68.13%)、1.53亿元(同比+103.99%)、1.04亿元(同比+49.63%),公司业务开展保持高质量高增速。 受益毛利率改善,费用管控到位,净利率持续上升:公司三季报综合毛利率达到30.8%,同比大幅提升6.2个pct,公司利润率大幅上行主要受益于恒润科技在内的高毛利业务板块业务贡献加大、公司园林板块业务利润率有改善双重因素。期间费用方面,报告期内公司费用管控较好,三季报期间费用率为15%,较去年同期下降了0.5个pct,主要是受益管理费用率(为13.67%,同比-0.5pct),财务费用率(为0.84%,同比-0.02pct)均小幅下降。受益毛利率改善和管控到位,公司资产收益率大幅改善,公司三季报销售净利率为11.92%,同比提升了1.38个pct,较今年一季报(8.91%)及中报(11.88%)均有所提升,期末ROE(加权)为10.88%,同比提升了3.26个pct。公司园林板块PPP业务项目拓展加快,业务规模扩张,致使报告期内资产减值损失计提及经营性现金净流出加剧,报告期内公司资产减值损失为0.34亿元(同比+1260.91%),主要因业务规模扩大造成应收账款和其他应收款增加所致;经营性现金净流出6.66亿元,较去年同期增长2,441.46%,主要是PPP项目增加且处于建设期,营运成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加。 两大主业持续推进,订单充足保障业绩增长:生态环境板块,10月“新港水务”完成过户,“园林+生态”协同发展助力公司生态环境业务提速。文化旅游板块,公司公告拟参与土地竞拍,投资额度不超过5000万元,推动公司文化旅游产业配套项目落地,此外公司现金收购北京微传播,完善“线上+线下”布局,公司的“大文旅”版图不断扩大;从订单情况来看,公司2017年至今公告订单(含框架协议)约353亿元,是2016年营收的13.75倍,其中订单61亿元(PPP订单34.62亿元,占比37.8%),框架协议292亿元,公司在手订单充足,后续业绩高增有保障。 投资建议:维持公司“买入-A”的评级,目标价42元。公司“大生态+泛游乐”战略将加快生态环境和文化旅游协同发展,新签订单和框架协议的快速增长带来了公司业绩再次提速。公司成长路径清晰:内生增长+外延扩张,PPP实现了公司生态环境和文化旅游两大业务的协同,竞争优势显著。我们看好公司成长性,并假设新港水务4季度并表,预计股权收购及配套融资新增股本2000万股,预计2017-2019年实现营收增速90.8%、57.4%、31.2%;同期分别实现净利润增速102.9%、50.5%、30.4%,维持公司“买入-A”的评级,6个月目标价为42元,相当于2018年23倍的动态市盈率
铁汉生态 建筑和工程 2017-11-02 13.25 17.80 55.46% 13.59 2.57% -- 13.59 2.57% -- 详细
事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入47.14亿元,同比增长93.62%;其中第三季度实现营业收入19.19亿元同比增长94.78%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润4.59亿元,同比增长59.26%,扣非后同比增长55.31%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,同比增长71.18%,扣非后同比增长67.93%。前三季度实现EPS0.30元。 营收及归母净利润同比高速增长,Q3净利润单季增速创年内新高公司2017Q1-Q3实现营业收入47.14亿元(同比+93.62%),已超过公司2016年全年营收45.73亿元。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收7.65亿元(同比+92.11%)、20.29亿元(同比+93.11%)19.19亿元(同比+94.78%),前三季度营收同比增速均超过了90%,我们判断主要为公司大量PPP 项目进入密集施工期、确认工程收入大幅增加所致。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润4.59亿元(同比+59.26%),相当于公司2016年全年实现归母净利润5.22亿元的87.93%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.04亿元(同比+7.21%)、2.73亿元(同比+50.36%)、1.90亿元(同比+71.18%),前三季度归母净利润同比增速逐季递增,Q3单季增速创年内新高。 盈利能力同比有所降低,经营性现金流进一步得到改善:公司三季报综合毛利率达到26.08%,较去年同期(28.89%)降低了2.81个pct,但较2017年中报(25.49%)及一季报(23.60%)均有所提升。期间费用方面,公司三季报期间费用率为16.60%,较去年同期(18.23%)降低了个1.63个pct,与2017年中报(16.61%)基本持平,其中销售费用较去年同期增加约0.50亿元(去年同期为0元)主要为公司营销业务拓展所致;管理费用同比增加2.29亿元(+71.73%)主要为职工薪酬、房租、办公支出等费用增加所致;财务费用同比增加0.60亿元(+48.0%),主要为期内银行贷款增加、确认的利息费用相应增加所致。净利率及ROE 方面,公司三季报销售净利率为8.65%,较去年同期(11.89%)降低了个2.31个pct,与2017年中报(9.50%)基本持平;ROE(加权)为8.65%,较去年同期(6.75%)降低了1.9个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较上年同期减少0.15亿元(同比-46.85%),主要为按账龄分析法计提的坏账准备减少所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.17亿元,较去年同期净流出减少2.23亿元(+41.34%),主要为期内收现较付现增速更快所致,期内公司工程收入增加同时加强项目管理、加大回款力度,工程款收入有所增加。
花王股份 建筑和工程 2017-11-02 16.44 20.25 46.10% 16.55 0.67% -- 16.55 0.67% -- 详细
事项:公司发布三季报,1-9 月累计实现营业收入6.15 亿元,同比增长49%;同期,实现归属于上市公司股东的净利润约0.8 亿元,同比增长29.21%;实现EPS0.25 元,同比减少4%。 公司业绩整体符合预期,Q2\Q3 业绩同比下滑,业务利润率低是主因:公司20171-9 月实现营业收入、净利润分别为6.15 亿元/0.8 亿元,同比增速分别为49%/29.21%;分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3 单季分别实现营收1.28/3.3/1.57 亿元,同比增速分别为132%/28.9%/54%;同期净利润分别为2869/4416/701 万元, 同比增速486.6%/-4.74%/-32.21%,公司Q2\Q3在营业收入分别录得28.9%和54%的增长速度下,净利润同比增速分别为-4.74%和-32.21%,主要是公司报告期内工程以低毛利率的市政工程项目为主,公司2017 Q1/Q2/Q3毛利率水平分别为34.33%/21.92%/17.75%,项目利润率下滑致使公司前三季度业绩增速落后与业务规模增长。 三季度市场拓展加速,为后续增长提供支撑:从公司前三季度新签订单以生态旅游和市政园林为主,报告期内累计新签订单22.4 亿元,同比增长474.83%,其中生态景观、市政园林项目分别为12.23 亿元和9.52 亿元,占比54.6%和42.5%。Q3 当季新签订单9.52 亿元,同比增速698.77%,公司市场拓展进程显著加快。同时,公司2017 年1-9 月签订战略框架协议29 亿元,合计新签订单51.4 亿元,是2016 年收入的10 倍。公司新签订单中以生态旅游项目(PPP 和EPC 项目为主)占比提升,利润率高于公司地产景观、道路绿化及市政工程,随着这些项目落地,公司利润率水平有望改善。 园林+布局水生态治理,公司成长有望上新台阶:公司2017 年6 月29 日推出2.52 亿元现金收购“郑州水务”60%股权议案,该事项已于10 月17 日完成,公司主要目标深入水生态治理市场,整合生态产业链;郑州水务主要从事水利水电工程施工,与公司主营业务生态环保工程建设具有较高的关联性,利于公司实现产业链延伸布局的战略发展规划,郑州水务并入上市公司利于加快公司的业务拓展,从而培育新的利润增长点;同时公司于9 月30 推出1440 万元收购“中维国际”80%股权,旨在加强工程设计能力,为自身的全产业链布局增添能力。 投资建议:公司2017 年以来新签订单额高速增长,同时外延并购布局水生态治理,园林+布局将加快公司成长,预计公司2017 年-2019年的收入增速分别为92.9%、56.2%、30.0%,净利润增速分别为109.4%、53.1%、32.4%,成长性突出;维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为20.25 元,相当于2018 年29 倍的动态市盈率。
中国电建 建筑和工程 2017-11-02 7.73 10.60 42.47% 7.77 0.52% -- 7.77 0.52% -- 详细
事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入1861.72亿元,同比增长13.35%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润56.89亿元,同比增长6.23%,扣非后同比增长5.93%。前三季度实现基本每股收益0.37元。1-9月,公司新签合同额累计约3576.61亿元,同比增长26.87%。 前三季度营收增速平稳,净利润增速受财务费用及资产减值影响较大:公司2017Q1-Q3实现营业收入1861.72亿元(同比+13.35%),相当于公司2016年全年营收2386.96亿元的78.0%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收530.63亿元(同比+8.67%)、670亿元(同比+18.22%)、661.10亿元(同比+12.56%),前三季度单季营收均实现了同比正增长,Q3营收同比增幅较Q2有所回落。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润56.89亿元(同比+6.23%),相当于公司2016年全年实现归母净利润67.72亿元的84.01%,创同期历史新高。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润17.06亿元(同比+5.50%)、20.0亿元(同比+8.71%)、19.84亿元(同比+4.46%);前三季度单季归母净利润均实现了同比正增长,但整体增幅均低于同期营收增幅,我们认为主要受财务费用及资产减值损失增加较多所致。 财务费用及资产减值损失增幅较大,经营性现金流净流出大幅增加:公司三季报综合毛利率达到13.18%,较去年同期(12.52%)提升了0.66个pct,较2017年中报(13.19%)持平,其中Q3单季毛利率为13.15%,高于去年同期(11.33%)但低于17Q2(13.72%)毛利水平。期间费用方面,公司三季报期间费用率为8.29%,较去年同期(7.23%)提高了1.06个pct,较2017年中报(8.01%)亦有所提高:其中管理费用较去年同期增加约12.95亿元(+15.33%),销售费用较去年同期减少约0.45亿元(-7.51%),财务费用较去年同期增加约23.04亿元(+93.54%),主要为利息支出及汇兑损失增加所致(期末公司短期借款为余额575.95亿元,较年初大幅增加174.36%),其中17Q2及17Q3财务费用分别同比增加9.80亿元、9.84亿元。净利润率及ROE方面,公司三季报销售净利率为3.29%,较去年同期(3.56%)降低了0.27个pct,较2017年中报(3.34%)亦有所降低;ROE(加权)为8.37%,较去年同期(9.75%)降低了1.38个pct,我们判断主要为4月公司完成非公开发行股票后净资产增加所致。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失为5.44亿元,较去年同期增加2.84亿元(+109.03%),其中17Q3同比增加0.7亿元,主要为应收款项及个别施工项目计提减值准备增加所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-99.49亿元,较去年同期净流出大幅增加160.8亿元,主要由于公司在施项目付现成本增加快于回款及财务公司吸收存款规模下降所致;投资活动产生的现金流量净额为-445.83亿元,较去年同期净流出大幅增加213.2亿元,主要为公司PPP/BOT项目投资规模增加所致。 货币资金、长期股权投资及无形资产余额大幅增加,负债率仍偏高:货币资金方面,期末公司货币资金余额为857.22亿元,同比增加173.42亿元(+25.36%),较年初增加2.87%,我们认为主要为4月公司完成非公开发行股票后募集资金到位。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为793.99亿元,同比增加87.54亿元(+12.39%),较年初增加8.77%,我们判断主要为公司预收工程款增加及预收房地产售楼款增加所致。应付账款为772.60亿元,同比增加107.90亿元(+16.23%),较年初减少1.62%。应收账款为477.66亿元,同比增加80.28亿元(+20.20%),较年初增加30.93%,主要为已结算未回款账单增加所致。存货(含已完工未结算)方面,存货为1315.15亿元,同比增加141.8亿元(+12.09%),较年初增加18.15%,我们判断主要为期内公司在施项目较多导致已完工未结算部分增加、同时公司地产存货规模或亦有所上升所致。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为78.09%,同比降低1.83个pct,较2017年中报略有提升,尽管非公开发行完成后公司总体负债率水平有所降低,但在建筑央企中仍偏高,存在进一步降杠杆空间。长期股权投资及无形资产方面,三季度末公司长期股权投资余额为81.50亿元,较年初增加90.04%,主要为投资参股公司增加所致;无形资产余额为863.93亿元,较年初增加50.72%,主要为公司BOT/PPP项目形成特许权增加所致。二者相结合可印证公司当前投资类项目占比已达到较高比例。 新签合同保持较高增速,PPP项目带动基建等非传统业务占比提升:根据公司公告显示,2017年1-9月累计新签合同总额3576.61亿元(同比+26.87%)。其中新签国内合同2562.07亿元,同比增长38.79%,占新签合同总额的71.63%;新签海外合同1014.54亿元,同比增长4.26%,占新签合同总额的28.37%。1-9月新签合同中,新签水利电力类合同额1115.25亿元,同比减少23.80%,占新签合同总额的31.18%。水利电力类项目新签合同额在同期新签合同总额中的占比下降,体现公司在业务结构上出现了转变。公司通过PPP模式大力开拓城轨、公路、铁路、市政、综合管廊等重点基建领域项目承揽力度。据公司2017年中报显示,2017年上半年,公司国内基础设施业务完成新签合同1393.5亿元,同比增长84.4%;实现营业收入399.5亿元,同比增长33.1%;2017年上半年,公司新签PPP项目924亿元,同比增长162.5%。此外,公司已明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位,成立中电建水环境治理公司并依托自身水利水电产业链一体化优势进军水环境综合治理行业,中报显示2017年上半年,公司在水环境领域累计签约合同87.6亿元。“十三五”期间水环境治理业务将迎来黄金发展期,公司在水资源与环境领域具有独到优势,相关业务有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为13.5%、13.4%、13.4%,净利润增速分别为19.4%、20.5%、22.8%,对应EPS分别为0.53、0.64、0.78元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为10.60元,相当于2017年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目及海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中衡设计 建筑和工程 2017-11-02 18.42 22.75 38.38% 18.55 0.71% -- 18.55 0.71% -- 详细
事项:公司发布2017年三季报,实现营业收入8.41亿元,同比增长43.58%;前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元,同比增长33.75%,扣非后同比增长24.59%;实现EPS 0.40元/股,同比增长 19.9%。 EPC+外延战略实施顺利,公司三季报业绩表现上乘:公司2017年前三季度实现营收8.41亿元,同比增长了43.58%,分季度来看,公司2017Q1/Q2/Q3单季分别实现营业收入1.94亿元(+28.35%)/3.19亿元(+19.1%)/3.28亿元(+96.72%),Q3公司营业收入近翻倍增长,业务拓展显著加速,我们认为主要是公司工程总包业务实施加快,同时合并华造设计、浙江咨询收入增加。由于施工业务规模持续扩大,施工业务规模占比提升,使得公司报告期内综合毛利率降至24.78%,同比下降8.66个pct。受益EPC 业务扩张,华造设计、浙江咨询并表推动,公司2017年前三季度实现归母净利1.08亿元,公司业绩增速持续上升,分季度来看,公司2017年Q1/Q2/Q3单季分别实现归属于母公司的净利润1778万元(+9.76%)/5371万元(+15.78%)/3685万元(+100%),业绩释放逐季改善。 股权投资创投战略,投资成果卓见成效:2017年1-9月,公司实现投资收益约1993万元,同比大幅增加1036.5%,占公司同期净利润的18.45%,公告称主要受益于德睿亨风现金分红及理财收入;公司目前参股德睿亨风和苏优股权投资两家创投企业,其中公司以880万元参股德睿亨风,持有其8%股权,2017年中报,公司该投资获得现金红利1127万元;同时,公司于2017年Q2以2000万元参股苏优股权投资,持股15.38%。从公开信息看德睿亨风最大股东(持股29%)是元禾控股,元禾控股由苏州工业园区经济发展有限公司(持股70%)和苏州工业园区国有资产控股发展有限公司(持股30%)共同持股。而公司参股的苏优股权投资是重元景风股权投资及元禾重元并购股权投资基金以及中衡设计等联合成立的有限合伙企业。从公司初步股权投资成效来看,参股德睿亨风企业获利丰厚,公司2017年再次加大股权投资,股权投资收益有望成为公司新的核心利润点,值得期待。 费用管控到位,资产减值减少,经营性现金流改善:期间费用方面,公司费用管控较好,前三季度期间费用率呈现持续下降,三季度降至10.25%,较上年同比大幅下降2.98pct;其中管理费用率为10.58%(同比下降2.04个pct),财务费用率为-0.33%,同比下降0.94个pct。公司加强对应收账款管理,2年以上应收款项增加及会计估计变更冲回,公司前三季度资产减值损失955万元,同比大幅下降43.23%。现金流方面,由于上期理财支出在经营活动核算,上期基数较少,本期经营性现金流为4942万元,同比上升了117.68%。 投资建议:维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.75元。公司外延并购扩大设计业务版图+开拓EPC 业务扩业务规模+股权投资获取投资收益战略清晰,战略实施效果良好,我们看好公司未来成长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为35.9%、24.7%、17.3%,净利润增速分别为47.9%、21.4%和19.1%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.75元,相当于2018年28.8倍动态市盈率。 风险提示:PPP、EPC 合同落地不及预期,外延并购推进不及预期,框架协议落地不及预期等风险。
东珠景观 建筑和工程 2017-11-02 45.30 55.50 37.65% 46.98 3.71% -- 46.98 3.71% -- 详细
事件:公司发布三季报,2017年1-9月公司实现营业收入8.56亿元,同比增长24.39%;归属于上市归属股东的净利润1.74亿元,同比增长23.16%。 公司业绩略超预期,净利率领跑行业:2017年1-9月公司营业收入同比增长24.39%,较1-6月增速提高10.97个百分点;归属于上市归属股东的净利润同比增长23.16%,较1-6月增速提高8.54个百分点,公司业绩略超预期(此前公司预计1-9月净利润增速18%)。由于公司新签订单快速增长,预计随着新签订单的落地执行,公司业绩有望快速释放。同时,公司毛利率28.14%,同比小幅下降0.82个百分点;期间费用率5.34%,处于行业较低水平;净利率20.16%,净利率领跑行业,随着公司PPP项目的落地,公司盈利能力有望继续提升。 经营性现金流为正,公司发展良性循环:2017年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为0.23亿元,已经连续三年经营性现金净流入(2015年为2.79亿元,2016年为2.46亿元),公司的成长破解了园林行业的“痛点”——要成长必须牺牲经营性现金流,公司发展具有现金流支撑。同时,公司投资活动产生的现金流量净额为-0.04亿元,投资性现金流流出较少。公司现金流好主要是因为公司主要承接湿地修复工程,尤其是国家级湿地公园,这类项目既能取得中央财政投入(80%),又能取得财政部贴息的政策性贷款,且公司占SPV公司股权较低(一般20%)。 订单放量+资金充足,湿地龙头扬帆起航:2017年1-9月公司新中标项目32项,合同金额13.64亿元,同比增长78.72%。10月10日公司中标6.64亿元的河南邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程PPP项目,公司新中标项目合同金额合计达到20亿元,是2016年新中标项目金额的2.4倍,公司新签中标订单放量增长。同时,公司账面资金充足,截至2017年9月末,公司货币资金13.68亿元,可供出售的金融资产1.65亿元,短期借款0.47亿元,公司资金实力雄厚。订单放量+资金充足,作为中国湿地第一股,公司有望进入高速增长阶段,未来成长性较好。 投资建议:预计2017-2019年公司营业收入分别为12.85亿元、21.86亿元和31.56亿元,分别同比增长31.2%、70.1%和44.4%;每股收益为1.08元、1.85元和2.68元,对应2017年10月30日收盘价PE为38.7倍、22.6倍和15.6倍,PB分别为5.1倍、3.9倍和2.9倍。作为“国家湿地公园第一股”,公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力,破解了园林行业痛点——要成长必须牺牲经营性现金流,订单放量+资金充足,公司有望迎来业绩和估值的“戴维斯”双击。我们看好公司未来在生态湿地领域的成长空间和整合能力,维持“买入-A”评级,6个月目标价55.5元,对应2018年30倍的PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
东南网架 建筑和工程 2017-11-02 7.68 10.00 32.45% 8.19 6.64% -- 8.19 6.64% -- 详细
事件:东南网架发布2017年三季报,报告期内实现营业收入53.73亿元,同比增长了47.3%,实现归属于母公司的净利润8538万元,同比上涨了107.83%。公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为9824.92万元(100%)—10807.41万元(120%)。 化纤需求复苏助推高增,回款良好优化现金流:受益化纤下游需求增长,产业链供求关系大幅改善,公司前三季度营收/利润实现高增;2017年1-9月公司实现营业收入53.73亿元,同比+47.3%,净利润8538万元,同比+107.83%;根据公告,1-9月公司化纤业务中POY/FOY/切片三类主要产品合计实现营收25.03亿元,占营业总收入46.58%,其中化纤业务中POY/FOY/切片分别实现收入15.82亿元(+79.83%)/5.58亿元(+80.17%)/3.63亿元(+130.38%)。化纤业务一般采用先收款后发货的销售模式,公司现金流持续大幅改善,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为2.54亿元,同比上升了486.50%,加上公司非公开增发资金到账,三季度末公司在手现金及现金等价物高达12.46亿元,同比增加了2803.50%,公司在手现金充足,保障钢结构装配业务推进。 钢构业务订单持续增长,装配式建筑项目进展顺利:根据公告,公司2017年1-9月钢结构共承揽订单(含中标项目)73.94亿元,同比上升了26.5%,是2016年度钢结构业务营收的2.16倍,从订单转化周期看,新签订单将为明后年业绩提高保障。从公司订单结构看,73.94亿元中包含装配式建筑总包项目金额合计约7.06亿元,分别为萧山科技城创业谷项目(施工总承包)、温州郭溪高新技术产业园工程EPC 项目和萧山区南都小学新建工程(施工总承包),预示着公司装配式钢结构建筑集成体系在学校、综合体等领域的成功推广,上述项目的顺利实施将提高公司装配式建筑作业能力和总承包能力,加速公司由钢结构专业分包商向装配式建筑集成服务商及工程总承包(EPC)转型,业务从下游向项目设计端延伸,提升盈利水平。 首单PPP 项目落地,盈利能力有望提升:根据公告,公司近期与“中建八局”、“华润公司”组成的联合体中标“杭州奥体中心主体育馆、游泳馆和综合训练馆PPP 项目”,项目工程费用总额41.79亿元,公司作为联合体成员在未来项目公司中股权占比为21.7%。该项目为2022年杭州亚运会三大场馆之一,运营期20年,后续运营收入可期待性较高,预计该项目将成为公司新的标杆项目,对品牌树立大有裨益。另外,作为公司首单PPP 项目,突破公司原有的商业模式和盈利模式,再一次拓宽公司钢结构业务开展方式。 投资建议:受益化纤进入上升周期,公司业绩显著提升;同时公司中标装配式钢结构总包项目和PPP 项目,分享装配式蛋糕增量,有望加速公司转型定位和业绩成长。预计公司2017年-2019年的收入增速分别为32.5%、23.2%、22.3%,净利润增速分别为134.5%、52.6%、28.8%,成长性突出,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为10元,相当于2018年58.8倍的动态市盈率。 风险提示:装配式建筑发展不及预期、化纤业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名