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中国建筑 建筑和工程 2019-06-14 5.75 7.83 31.60% 6.13 6.61%
6.13 6.61% -- 详细
政策对冲加码,有望助推基建与房建持续复苏。面对国际环境不确定性增加,管理层重提“六个稳”,显示逆周期调节必要性犹存,预计下半年融资环境仍会延续稳健偏宽松的情况。近日央办国办下发文件,允许符合条件的专项债充当资本金,显示政策对冲继续加码,同时考虑基数效应,预计Q2和Q3基建投资增速将进一步提升至8-10%水平。在货币相对宽松、房地产因城施策环境下,房地产销售情况良好,房地产施工保持较快节奏,在相机抉择的政策环境下,预计下半年房地产链仍将稳步增长。 房建订单与收入快速增长,盈利能力显著提升。公司2018年房建业务实现营业收入7242亿元,同比增长15.9%,增速创出近5年新高,四季度单季增长45.6%,明显加速。2018年/今年1-4月房建业务分别新签订单16824/6047亿元,同比增长14.1%/20.5%,有望支撑房建收入保持稳健增长。2018年公司综合毛利率11.9%,同比大幅提升1.4个pct,其中收入占比最大的房建业务提升1.1个pct,是毛利率提升的最主要原因,得益于公司提高新签订单质量,加强项目管控,同时拓展医疗健康等高收益率领域,今年趋势有望延续。 房地产待结算资源充足,中海地产中期向上拐点已现。2018年公司房地产业务销售增速32%创近5年新高,收入仅增长3%,今年待结算资源充足,今年房地产业务收入有望增长加快。年初以来一二线城市销售复苏明显,公司在手存货60%以上分布在一线城市与省会城市,中海地产今年前五月销售额增长27%,预计今年销售亦将保持较快增长。此外,过去两年公司核心城市拿地积极,土地储备丰厚,为后续增长提供重要保障。2017年颜建国回归中海地产出任总裁,今年3月全面负责中海外发展集团业务,管理构架基本调整完毕。同时中海于去年6月推出核心员工的股权激励计划,彰显发展信心,呈现积极扩张新面貌。我们判断中海地产中期向上拐点已现,未来表现有望超预期。 基建占比持续提升,业务结构优化,在手订单充裕。2018年公司基建业务实现营业收入2767亿元,同比增长19.8%,占比提升1.2个pct至23.1%。2018年/今年1-4月基建业务分别新签6282/1128亿元,同比变动-14.4%/-43.3%。2018年起受到宏观环境的影响,公司主动加强项目质量和合规审查,基建订单新签出现下滑,但在手订单充裕,基建收入增速仍将高于整体增速,业务结构得到进一步优化,持续改善盈利能力。2019年随着基建逆周期调节政策加码,公司基建业务增速也有望改善。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为429/472/517亿元,同比增长12%/10%/10%,对应EPS为1.02/1.12/1.23元(2018-2021年CAGR 11%),当前股价对应PE分别为5.8/5.3/4.8倍。当前货币环境宽松,逆周期调节政策加码,行业趋势向上。公司低估值优势显著,据分部估值目标有36%空间,给予目标价8.06元,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,基建政策效果不达预期风险,地产业务盈利能力下滑风险等。
中国建筑 建筑和工程 2019-05-24 5.31 -- -- 5.91 11.30%
6.13 15.44% -- 详细
投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.01/1.12/1.24元/股,对应动态市盈率分别为6/5/5倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期;海外政局变动风险。
中国建筑 建筑和工程 2019-05-09 5.62 -- -- 5.81 0.35%
6.13 9.07% -- 详细
事件: 中国建筑发布2018年年报及2019年一季报。2018年全年营收11,993亿,YoY+13.8%;归母净利382.4亿,YoY+16.1%,超市场和我们预期。1Q19公司营收2,975.8亿,YoY+10.1%;归母净利88.6亿,YoY+8.8%。 点评: 18年房建收入增速提升明显,料基建/房地产增速将边际改善: 公司18年全年营收YoY+13.8%,较17年提升4.0pcts,其中单4季度营收YoY+26.7%,同比变动+28.9pcts,收入增速亮眼。1Q19营收YoY+10.1%,增速稳健。 分行业看,18年房建/基建/房地产开发营收分别为7,242.3/2,766.8/1,841.1亿,YoY分别为+15.9%/+19.8%/+2.7%,增速同比变动分别为+15.1/-13.0/-15.2pcts;1Q19公司房建/基建/房地产开发营收分别为1,967/691/300亿,YoY分别为+10.1%/+23.9%/-5.8%,增速同比变动分别为-2.1/-9.4/-21.2pcts。受益于17/18年房建新签订单保持较快增长及订单推进顺利推动18年房建增速大幅提升且1Q19维持较高水平,考虑到房建在手订单充足,预计仍将保持稳健增长;基建业务受18年全国基建投资疲软增速有所放缓拖累增速有所下滑但仍保持较快增长,考虑到19年基建投资增速边际改善,预计基建业务收入增速有进一步提升可能;房地产开发业务收入放缓与收入确认节奏有关,考虑到15年以来公司房地产合约销售额增速基本稳定于20%以上增速,预计房地产收入增速将逐渐改善。 房建业务毛利率超预期改善,预计综合毛利率仍有提升空间: 公司18年综合毛利率为11.9%,较17年大幅提升1.4pcts;1Q19综合毛利率为8.9%,与18年同期持平。分行业看,房建/基建/房地产开发于FY18、1Q19毛利率分别为6.7%/8.4%/35.0%、5.1%/8.8%/29.7%,分别同比变动+1.2/+0.7/+5.9pcts、+0.1/-0.3/+0.5pcts。受益于公司提升房建、基建项目施工/管理效率及已竣已结项目占比提升,房建业务毛利率持续改善、基建业务毛利率达到近年来较高水平,预计均有进一步改善空间;FY18房地产开发确认收入集中于15/16开工项目,拿地成本较低推升毛利率,此外受益于成本管控能力提升,房地产业务毛利率同比持续改善。受益于基建收入占比提升及主要业务毛利率均有提升,18年公司综合毛利率大幅改善,考虑公司在手订单结构未来基建/房地产开发业务收入占比仍有继续提升空间,我们预计未来综合毛利率仍有改善空间。 受18年员工效益激励增加及科研投入大幅提升,推动期间费用率提升1.0pct至4.2%,拖累净利率仅同比提升0.2pct至4.6%;公司于19年开始使用新金融准则,不追溯调整,致1Q19公司资产减值损失同比减少6.5亿,信用减值损失同比增加2.9亿,合计减值损失减少带动当期净利率同比提升0.1pct至4.0%。预计随着综合毛利率持续改善,净利率仍有提升空间。 新签订单房建保持较快增长,料基建将迎改善,1Q19房地产销售放缓 建筑业务:公司18年全年新签合同额23,233亿,YoY+4.6%,增速同比变动-14.8pcts;1Q19新签合同额5,865亿,YoY+9.0pcts,增速同比变动-15.3%。分行业,18年、1Q19房建/基建新签合同额分别为16,824/6,282亿、4,925/919亿,YoY分别为14.1%/-14.4%、32.3%/-43.8%,增速分别同比变动+0.7/-46.7pcts、+12.3/-77.8pcts。房建业务新签订单增速持续提升,基建业务新签订单增速下滑明显,主要源于18年全年整体基建投资增速疲软及形成企业订单滞后于基建投资,考虑到19年基建投资增速边际改善,预计基建业务新签订单将转暖,或带动建筑板块新签订单增速回升。 地产业务:公司18年全年合约销售额3,012亿,YoY+31.8,增速同比变动+14.7pcts;1Q19合约销售额697亿,YoY+4.3亿,增速同比变动-17.5pcts。18年房地产合约销售额增速创近年新高,18年期末预售账款、合同负债中预售房产款合计1,,483.8亿,较17年增长41.7%,有望带动19年房地产开发业务收入增速回升;1Q19房地产合约销售额增速放缓,或受整体房市疲软影响,但一线城市表现较好,当期销售额174亿,YoY+49.8%,随着公司未来进一步聚焦一二线城市,坚持“慎拿地、高周转、保资金”策略,我们预计房地产销售将保持稳健增长。 股票激励计划有助于激发核心员工活力,维持“买入”评级: 公司于19年1月18日完成第三期限制性股票激励计划,授予核心员工限制性股票59,991万股,解锁条件为净利润三年复合增速不低于9.5%,绑定核心员工与公司利益,有利于激发核心员工活力、动力。公司作为世界级行业龙头,基本面持续向好,新订单增长稳健,主要业务市占率稳步提升,估值低安全边际高。考虑到公司主业房建业务新签订单增速持续提升,收入增速超预期提升,基建/房地产收入增速有望边际改善,我们上调公司19/20年归母净利预测至437.3/502.3亿(前值405.5/458.7亿),同时预测21年归母净利为573.3亿元,对应19-21年EPS分别为1.04/1.20/1.37元,现价对应19-21年PE分别为5.9x/5.1x/4.5x,公司近三年PE中枢为7.6x,现价对应6.1x动态PE,维持“买入”评级。 风险提示:基建增速下行、房地产销售大幅放缓、应收账款回款恶化
中国建筑 建筑和工程 2019-05-06 5.83 -- -- 6.05 0.83%
6.13 5.15% -- 详细
事件 中国建筑发布2019年一季报:2019年一季度公司实现营业收入2975.77亿元,同比增长10.15%;实现归属于母公司所有者的净利润88.58亿元,同比增长8.76%。 点评l2019年一季度,2018年1-3月公司累计新签合同额5,865亿元,同比增长9.0%,但三月单月订单增速出现回落,主要是房建订单增速大幅下滑。 1)分业务来看,1-3月房建、基建新签分别同比增减32.3%、-43.8%,其中3月单月房建、基建新签增速分别为7.4%、-8.9%,基建订单下降幅度有所收窄;从重大基建PPP订单来看,今年累计中标PPP重大订单152.4元,而上年同期中标405.2亿元,同比下滑62.4%,基建业务大幅下滑可能主要源于上年基建PPP订单高基数;但考虑到18年4月至9月间未有PPP项目签订,我们认为,2019年二、三季度基建订单将有所转好。 2)分区域来看,1-3月境内、境外新签分别同比增长8.1%、35.7%,其中3月单月境内、外新签分别同比增减-2.1%、182.1%,境外新签订单由负转正并大幅增长,境内新签订单下滑主要由于房建新签订单增速的下滑。 3)从实务量指标来看,1-3月累计施工面积、新开工面积、竣工面积分别同比增长12.0%、8.5%、23.9%。其中3月单月施工面积、新开工面积、竣工面积增速分别为42.9%、10.7%、10.9%,施工增速大幅提升,新开工、竣工增速较前月增幅有所收窄。 地产业务方面,1-3月累计合约销售额、销售面积分别同比增减4.2%、-15.7%,其中3月单月分别同比增减21.8%、-0.7%,今年以来销售额逐月转好。公司期末土地储备11,032万平米,较2月底增加194万平米,新购置土地储备320万平米,同比下滑75.6%,其中3月新购置土地储备246万平方米,同比下滑53.4%。 公司2019年一季度实现营业收入2975.77亿元,同比增长10.15%,主要是基建业务营收增长较快。其中基建业务实现营业收入691亿元,同比增长23.9%,虽然在地方政府去杠杆、PPP规范等因素影响下,公司基建签单增速下滑,但由于在手基建订单逐步消化,基建业务仍维持高增长;房建业务实现营业收入1967亿元,同比增长10.1%;房地产业务实现营业收入300亿元,同比下滑5.8%;设计勘察业务实现收入23亿元,同比增长21.3%。公司仍在向“五三二”的业务结构目标积极迈进。 公司一季度实现综合毛利率8.94%,较去年同期提升0.07pct。分业务来看,公司房建业务实现毛利100.7亿元,毛利率5.1%,同比增长0.1个百分点;基建业务实现毛利61亿元,毛利率同比略降0.3个百分点至8.8%;房地产业务实现毛利89.2亿元,毛利率29.7%,同比提高0.5个百分点;勘察设计业务实现毛利3.4亿元,毛利大幅增长71.9%,毛利率同比提高4.5个百分点至15.2%。 公司一季度实现净利率3.99%,较去年同期提升0.1pct,主要由于毛利率提升。公司一季度期间费用占比为3.44%,较去年同期上升0.25pct,分项来看,公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为0.30%、2.36%、0.23%和0.55%,较去年同期增长0.01pct、0.05pct、0.23pct和-0.04pct。 公司一季度的资产减值损失和信用减值损失合计占比为-0.02%,较去年同期下降0.13pct;每股经营性现金流净额为-2.34元,从绝对额上看,一季度净流出918.17亿元,较去年同期多流出88.66亿元,主要源于支付其他与经营活动相关的现金增长较多。从收、付现比的角度来看,公司一季度的收现比、付现比分别为108.70%、138.04%,分别较上年同期上升0.81%、-2.61%,主要是支付其他与经营活动相关的现金增长较多。 盈利预测:去除公司永续债等权益工具及股权激励费用影响,我们预计2019-2021年的EPS分别为0.99元、1.11元、1.23元,4月29日收盘价对应的PE分别为6.2倍、5.5倍、5.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2019-05-06 5.83 -- -- 6.05 0.83%
6.13 5.15% -- 详细
一、事件概述公司发布2019一季度报告:实现营业收入2975.77亿,同比增长10.1%,归母净利润88.58亿,同比增长8.8%。 二、分析与判断 公司一季度业绩稳健增长,基建维持高增长 Q1公司营收增速10.1%维持稳健增长水平,分板块来看,房建板块营收1967亿,同比增速10.1%维持稳增水平,基建板块营收691亿,同比增速23.9%相对较高,地产板块营收300亿,同比降低5.8%,一线销售趋势较好,销售额174亿,同比增速49.8%,二三线城市相对平稳。基建订单释放增速维持较高水平,地产转暖趋势下有望再回稳增,公司经营结构持续改善下,毛利较高的基建和地产板块有望维持快速扩张或稳定回升。 一季度整体订单乐观,房建拿单增速夺目 公司19年Q1拿单5865亿,同比增长9%,与18年全年相比提升4.4个百分点,其中房建新签4925亿,同比增长32.3%,扩张速度相对较快,基建板块相对承压,或与18年Q1基数较高所致,但逐月来看,增速存在回升趋势,19年基建投资向好预期下,有望维持回升。1-3月公司地产销售增速持续回升至4.2%,随着19年地产投资持续回暖,地产板块或将迎来进一步利好。 一带一路峰会助阵,海外项目有望贡献增量业绩 近日一带一路第二届峰会召开,海外订单落地明显加快。公司一季度新签海外订单234亿,其中近200亿订单均为3月新签,同比增速回升至35.7%,自去年2月以来增速首次回升至正增长。会议期间利好政策与多双边协议频出,预计将对海外项目落地和投融资形成实质性利好。 三、投资建议 公司是行业头部企业,在手订单较为充裕,经营结构不断改善,一带一路、长三角等等区域性政策中受益良多。预计2018-2020年归母净利润分别为422.12,467.37,515.67亿元,EPS分别为1.01,1.11,1.23元,对应PE分别为6.11、5.52/5.00,公司当前估值6.74,三年内估值中枢7.91,可比公司估值中位值为10.35,公司相对较低,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 投资增速下行,PPP项目落地不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2019-05-06 5.83 -- -- 6.05 0.83%
6.13 5.15% -- 详细
Q1业绩稳健符合预期,基建业务加速增长。公司2019Q1实现营业收入2975.8亿元,同比增长10%;归母净利润88.6亿元,同比增长9%。非经常性损益2.9亿元,较上年增加2.2亿元,主要系交易性金融资产公允价值变动收益较多所致,扣非后公司归母净利润85.72亿元,同比增长6%。分板块看,2019Q1房建业务实现营业收入1967亿元,同比增长10.1%;基建业务实现营业收入691亿元,同比增长23.9%,较18年加速4.1个pct,占比提升0.15个pct至23.2%;房地产业务实现营业收入300亿元,同比降低5.8%,结算仍偏慢,但待结算资源充足,预计后续结算收入有望提速。 毛利率小幅提升,现金流流出有所增加。2019Q1公司毛利率8.94%,YoY+0.07个pct,实现小幅提升,其中房建/基建/地产毛利率分别变化+0.1/-0.3/+0.5个pct;期间费用率3.45%,YoY+0.25个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.01/+0.28/-0.04个pct,管理费用率增加主要系研发投入加大所致。资产减值损失(加信用减值)-0.6亿元,较上年减少3.6亿元。投资收益11.5亿元,同比增加4.2亿元,公允价值变动收益增加2.3亿元。所得税率23.80%,YoY -0.08个pct。少数股东收益30.3亿元,同比增加6.6亿元。归母净利率2.98%,YoY-0.04个pct。经营活动现金净流出981.2亿元,较上年同期流出扩大88.7亿元,系建筑业务流出增加所致。收现比与付现比分别为109%/145%,YoY+0.7/-1.5个pct。 Q1房建订单增长较快,地产销售放缓,一线城市表现优异。2019Q1公司建筑业务新签合同额分别为5865亿元,同比增长9.0%。其中房建业务新签4925亿元,同比增长32.3%,明显高于整体订单增速;基建业务新签919亿元,同比降低43.8%,但1-3月降幅环比1-2月收窄21.9个pct,有所回暖;境内/境外新签5631/234亿元,同比增长8.1%/35.7%;新开工面积为7606万平米,同比增长8.5%。公司地产业务2019Q1实现合约销售额697亿元,同比增长4.2%,其中一线城市实现销售额174亿元,同比增长49.8%;合约销售面积376万平米,同比降低15.7%。近期销售增速有所放缓,但一线城市表现较好。Q1新购置土地320万平方米,同比下降66%,拿地保持相对谨慎。 投资建议:预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.02/1.12/1.23元,分别增长12.1%/10.1%/9.5%,当前股价对应三年PE 分别为6.0/5.5/5.0倍,低估值优势显著,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,政策效果不达预期风险等。
中国建筑 建筑和工程 2019-04-18 6.52 7.95 33.61% 6.65 -0.89%
6.46 -0.92%
详细
维持增持。2018年营收11993亿(+14%)净利382亿(+16%)略超预期,2019年计划新签2.82万亿(+7%)/营收1.27万亿(+6%),上调2019/20年EPS1.02/1.12元(原0.99/1.10元),增速12%/10%,预测2021年EPS1.22元(+9%),受益一线地产销售回暖,给予2019年8倍PE,上调目标价至8.18元(原7.32元),增持。 毛利率攀升助业绩超预期,经营现金流回暖。1)2018年业绩略超预期,受益于地产优质项目多/基建订单收入确认提速/成本管控加强带动毛利率提升1.4pct至11.9%,净利率4.6%(+0.2pct)创新高。2)Q4营收3588亿,Q1-Q4增速15%/10%/2%/27%;净利109亿,Q1-Q4增速15%/0%/5%/53%。3)全年房建/基建/地产收入占60%/23%/15%,增速16%/20%/3%,基建业务占比提升,532产业结构调整提速。4)经营现金流+103亿(上年-435亿),系工程回款/销售回款增加。5)资产负债率76.9%(-1.0pct)。 地产新签订单高增,在手订单充足。1)2018年新签订单2.63万亿(+7%),房建/基建/地产合同增速14%/-14%/31%。2)Q3/Q4增速转正(Q1-Q4单季增速24%/-11%/10%/7%),受益基建订单增速快速回升(9-12月单月增速-61%/-58%/10%/3%)。3)2018年末在手合同3.1万亿,保障倍数2.4倍。 受益一线地产销售回暖,滞涨明显/估值仍低。1)2019年2/3月一线城市商品房销售面积高增45%/62%复苏明显,公司地产/房建业务均有望受益。2)3月新增社融2.86万亿(较上年同期多增1.2万亿);Q1发行地方债1.41万亿(+541%),政策宽松助力公司基建业务开拓。3)滞涨明显/估值仍低:2019年来上涨12%,远低于沪深300(32%),基本面预期上修背景下滞涨。2019/2020年PE仅6.3/5.7倍,远低于沪深300(11.4/10.2倍)。 风险提示:基建投资增速快速下行、一带一路峰会不及预期等。
中国建筑 建筑和工程 2019-04-16 6.31 7.85 31.93% 6.73 3.54%
6.54 3.65%
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事项:公司发布2018年度报告,实现营业收入11,993.25亿元,同比增加13.8%;实现归属于上市公司股东的净利润382.41亿元,同比增加16.1%,扣除非经常性损益后同比增加17.9%。实现基本EPS0.87元。拟每10股派息1.68元(含税)。 全年业绩增速强劲超预期,基建业务收入持续录得较高增速,Q4提速显著:公司2018年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速13.8%、16.1%,营收在2017年突破万亿元的大基数上持续快速增长,而归母净利润增速则处于公司1月所发布业绩预告的上限区间,业绩增速强劲超出我们的预期。期内非经常性损益合计7.06亿元,较2017年11.18亿元减少36.85%。从业务结构来看,公司房建、基建、地产、勘察设计及其他主营业务分别实现营收(不考虑内部抵消)7,242.31亿元(同比+15.9%)、2,766.75亿元(同比+19.8%)、1,841.12亿元(同比+2.7%)、94.36亿元(同比+15.4%)、207.50(同比-9.5%)。房建、基建业务收入分别增长991.5、457.5亿元,分别占69.4%、31.5%是公司营业收入增量的主要来源。房建业务仍是公司最主要的收入来源,占比较2017年提升1.1个pct达到60.4%;基建业务2018年收入占比达到23.1%(同比+1.2个pct),地产业务2018年收入占比达到15.4%(同比-1.6个pct)。基建业务收入占比的持续增长已接近公司“532”的产业结构目标。从市场结构来看,境内业务实现营收11,090.42亿元(同比+14.4%),收入占比为92.5%(同比+0.6个pct);海外业务实现营收902.82亿元(同比+6.2%),收入占比为7.5%(同比-0.6个pct),海外业务收入规模持续创出新高。分季度来看,公司2018Q1~Q4分别实现营收同比增速15.05%、9.76%、2.42%、26.70%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速14.98%、0.35%、5.39%、52.83%,Q4营收及净利润增长显著提速。 毛利率创“营改增”以来的新高,房建、基建毛利贡献提升,财务费用增加:报告期内,公司综合毛利率达到11.9%,较2017年提高了1.4个pct,为2016年“营改增”以来的最高。从业务结构来看,公司房建、基建、房地产、勘察设计及其他业务毛利率分别为6.7%(同比+1.1个pct)、8.4%(同比+0.7个pct)、35.0%(同比+5.9个pct)、18.0%(同比+3.6个pct)及29.4%(同比+4.8个pct);毛利贡献占比分别为33.9%(同比+2.3个pct)、16.3%(同比+0.3个pct)、45.2%(同比-1.9个pct)、1.2%(同比+0.1个pct)、4.3%(同比-0.8个pct),房建、基建业务毛利率及毛利贡献占比提升;房地产、勘察设计、其他业务毛利率提升但毛利贡献占比下降或持平。从市场结构来看,公司境内业务毛利率为11.9%(同比+1.3个pct),毛利贡献占比为92.6%;海外业务毛利率为11.7%(同比+2.0个pct),毛利贡献占比为7.4%,境内业务毛利率及毛利贡献占比均略有提升。期间费用方面,报告期内公司三项费用占收入比为3.53%,同比上升了0.56个pct,其中管理费用同比增长31.8%主要为业务规模扩大及管理人员薪酬上升;销售费用同比增长4.6%主要为地产业务规模扩大导致广告业务宣传费增长;财务费用同比增长51.3%主要为带息负债利息支出及保理费用增加。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失104.66亿元,同比增加34.17亿元(+48.46%),主要是坏账损失有所增加。净利率及ROE方面,销售净利率为4.62%,同比提高了0.19个pct。ROE(加权)为15.97%,同比略增0.15个pct。存货及合同资产方面,存货同比增加991亿元,主要为房地产开发成本增加近1,108亿元(同比+34.0%)导致;合同资产期末金额为91亿元,主要为已完工未结算金额。 经营性净现金流大幅改善同时筹资性现金流入增加,长期应收款增加:截至报告期末,公司经营性净现金流为103亿元,较2017年扭负为正大幅增加净流入538亿元,主要为建筑项目收到工程回款、房地产项目销售回款增加导致,其中:1)建筑业务净流入325亿元,同比增加流入96亿元;2)房地产业务净流出199亿元,同比减少流出295亿元;3)城市综合开发业务净流出24亿元,同比减少流出50亿元。投资性净现金流为-328亿元,较2017年净流出减少129亿元,主要为期内发放委贷和投资支付的现金减少所致。筹资性现金流为649亿元,较2017年增加净流入308亿元,主要为吸收投资收到现金增加,以及发行债券等增加所致。报告期末公司货币资金余额为3,175.01亿元,较2017年末增加442.48亿元(+16.19%),主要为经营活动和筹资活动现金流净流入增加较多及投资活动现金流净流出减少所致。资本结构方面,期末公司资产负债率为76.94%,较2017年降低了1.03个pct;剔除预收账款后负债率为67.45%,同比提升了1.65个pct。年报披露期末公司有息负债总额为4,179亿元,较2017年末增加400亿元,其中固息负债2,179亿元、浮息负债2,000亿元。应收账款及票据方面,期末合计为1,889.91亿元,同比增加343.40亿元;长期应收款为2,814.81亿元,同比增加556.59亿元(+24.65%),主要为应收基建及PPP项目款项增加较多所致。期内应收账款周转率为7.86,较2017年小幅提升。 房建业务新签大基数下维持较高增速,基建业务新签增速下滑但规模仍超6000亿元:年报显示,公司全年新签合同额26,271亿元,同比增长7.08%,其中建筑业务2018年新签合同额为23,285亿元,同比增长4.66%。从公司建筑业务新签合同结构来看,房建业务新签16,801亿元,占比约72%,同比增加13.91%;基建业务新签6,355亿元,占比约27%,同比减少13.76%;勘察设计业务新签129亿元,占比约0.6%,同比减少0.77%。2018年公司房建业务新签合同实现快速增长,基建和设计业务新签合同增速则有所放缓。与2017年新签合同情况相比,房建业务新签维持高增速(2017年为增长13.8%),在大基数基础上连续实现高增长体现出公司房建业务的显著优势;基建业务新签增速持续降低(2017年为增长28.2%),主要受固定资产投资增速放缓、PPP投资下滑等因素影响,但规模仍达到6000亿元以上。从市场结构来看,境内业务新签21,727亿元,占比约93.31%,同比增加7.27%;境外业务新签1,558亿元,占比约6.69%,同比减少21.90%。公司境外建筑业务新签合同有所下滑。PPP业务方面,年报披露截至2018年底,公司在施PPP项目309个,计划投资额4,450亿元,累计完成投资额1,113亿元,PPP业务涉及领域包括交通运输、水利建设、生态建设和环境保护、市政工程、综合管廊、城镇综合建设等。根据公司年报披露,2019年经营目标为:新签合同额2.82万亿元、营业收入1.27万亿元。 地产业务合约销售额、销售面积增速均近3成,新开工面积、新增土地储备亦大幅增加:年报显示,公司地产业务全年实现合约销售额2,986亿元,同比增长30.6%,增幅较2017年大幅提升近10个pct;合约销售面积2,051万平方米,同比增长29.2%,增幅较2017年大幅提升近19个pct,合约销售额及销售面积双双实现大幅提升。其中中海地产(含中海宏洋)销售额同比增长30%,中建地产实现销售额946亿元,同比增长54.8%。从实物量来看,公司实现房地产项目新开工面积3,691万平方米,同比增长42.2%;竣工面积1,552万平方米,同比下降6.4%;在建面积5,061万平方米,同比增长46.3%。公司在内地、港澳台及美国地区近43个城市共新增土地107幅,全年共新增土地储备约3,267万平方米,期末拥有土地储备约10,460万平方米。公司地产存货超六成集中在一线和省会城市。此外,公司目前还拥有写字楼、酒店、公寓、商业地产等持有型物业981万平方米,账面净值735亿元,占公司总资产3.9%。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的营业收入增速分别为6.7%、9.3%、9.5%,归母净利润增速分别为11.3%、11.5%、11.3%,对应EPS分别为1.01、1.13、1.26元,维持买入-A的投资评级,给予公司6个月目标价为8.08元,相当于2019年8.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
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18Q4收入利润增速大提升,全年现金流改善明显,维持“买入”评级 公司18FY营收1.20万亿元,YoY+13.8%,归母净利润382亿元,YoY+16.1%,利润增速超出市场和我们预期。在建筑回款提速和地产净流出减少情况下,18年CFO净额103亿元,同比增加538亿元。公司在利润快速增长下18FY分红率18.4%同比仅小幅下降,继续保持建筑央企前列。我们认为18Q4大环境转暖下公司基本面回暖明显,饱满订单及地产销售对19年的收入确认有望形成正向促进,公司19年收入/利润有望继续保持较高增长,预计19-21年EPS1.05/1.17/1.29元,维持“买入”评级。 Q4单季度收入利润同比增速大幅提升,地产/工程或共同回暖 公司18年Q1-4单季收入增速15.1%/9.8%/2.4%/26.7%,归母净利增速15%/0.4%/5.4%/52.8%,Q4公司收入增速大幅提升,我们判断与地产收入确认较多及大环境回暖下工程收入确认提速有关,Q4单季度公司在毛利率提升,费用率下降情况下盈利能力提升显著。公司19M1-2公告新开工面积增速已回升至7.3%,我们预计19年在手工程订单或保持较高结转速度,同时17/18年地产销售金额的连续高增长有望逐步体现在19年的地产收入增速上。18FY中海地产销售额增速23%较17FY提升12pct,未来中海地产收入增速的提升也有望使公司地产业务的毛利率稳定在较高水平。 盈利能力进一步提升,经营效率继续保持行业前列 公司18FY综合毛利率11.9%,同比升1.4pct,其中地产毛利率同比升5.9pct,工程业务毛利率也有所提升。18FY房建/基建/地产管理费用同比增长26%/35%/44%,带动整体管理费用率提升0.64pct,扩大经营和融资成本上升情况下财务费用率提升0.34pct。公司净利率提升0.19pct至4.62%,ROE在负债率下行情况下仍同比提升0.15pct至15.97%。18年地产现金净流出大幅降295亿元,建筑净流入增96亿元,共促CFO改善。 业务结构改善仍有望继续助公司提升盈利能力 18年公司房建/基建/地产收入占比61%/23%/15%,基建收入占比同比升1pct,毛利占比47%/17%/35%,地产毛利占比提升2pct,基建保持稳定。公司18年新签订单额中基建占比24.19%,19年基建投资环境若边际改善,我们预计公司未来订单和收入中基建占比有望进一步提升,532战略若能稳步推进,公司未来盈利能力仍有较大的提升空间。18年公司工程毛利率提升除受益经营效率改善外,可能也受益于投资类项目结转收入增加,未来投资类项目收入增速仍可能快于工程业务整体。 看好公司19年继续保持较高利润增长,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS1.05/1.17/1.29元(此前预计19/20年EPS0.99/1.10元),盈利预测上调主要系公司18年盈利超预期及未来收入增速望提升。当前可比地产/建筑公司19年Wind一致预期PE8.1倍,认可给予公司19年7-8.5倍PE,目标价7.35-8.93元,维持“买入”评级。 风险提示:地产收入结转不及预期;毛利率改善不及预期。
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订单增速稳健,2019开年房建订单快速增长 公司2018年度累计新签订单额2.63万亿,同增7.1%。受2018年地方债务清理、PPP监管严格及金融政策收紧等调控因素的影响,基建投资增速放缓,订单增速较去年同期回落11.5个百分点。境内新签合同金额占比82.7%,增速平稳;因多个重大项目落地速度慢于预期及上年同期基数高等原因,境外同减21.9%。2019年1-2月累计新签合同额5359亿,同增77.2%,增速较去年同期上升41.7个百分点,房建业务贡献主要增长,订单增速回暖。2019年,公司计划新签合同额2.82万亿,同增4.4%,增速稳健。 四季度营收增速攀升,地产毛利率显著增加 2018年公司营业收入同比增长13.8%至11993亿元。房建和基建业务营收分别同增15.9%和19.8%,地产微幅增长,向“532”产业结构调整加速迈进。公司四季度单季营收增速同增26.7%,主因四季度房建业务增速显著所致。2018年与PPP出表相关的合营企业和联营企业约37个,而去年同期31个,公司与合营企业与联营企业的关联交易金额约380亿元,占营收的3.2%,相比去年上升0.4个百分点。公司全面清理整改存量PPP项目,合理控制PPP拓展规模,致PPP项目推进放缓,基建增速亦有所回落。2019年公司计划实现营收1.27万亿,同增5.9%。2018年公司毛利率较上年提升1.4个百分点,其中地产业务毛利率为35%,同增5.9个百分点,主因前期土地获得成本低,利润空间扩大所致;房建毛利率同增1.1个百分点,或贡献部分毛利率增长。 期间费用率小幅提升,现金流情况好转 2018年公司同口径期间费用率为4.17%,同增0.93个百分点,增速显著。公司销售费用率同减0.03个百分点,基本持平;管理费用率同增0.27个百分点,主因业务扩张导致的职工薪酬、办公费及差旅费等增加;财务费用率同增0.32个百分点,系公司长期借款和应付债券相应增多;研发费用率同增0.37个百分点,因公司加大科技研发投入力度所致。资产减值损失增加48.5%至104.7亿,或因受国内经济下行及财政压力影响,导致坏账损失计提有所增加。综合起来,18年公司归母净利润同比增长16.1%至382.4亿,净资产收益率15.97%,较同期提升0.15个百分点。 现金流方面,收现比1.04,付现比1.07,基本与上年持平。公司经营性现金流净流入103亿,主因由于工程和销售回款情况良好。年末公司资产负债率继续下降1.1个百分点至76.9%,全面完成预算压降目标。2018年公司每股分红1.68元,分红率降低1.14个百分点至18.44%。 投资建议 公司在手订单充裕,营收增速稳健,加之近期公司第三期股权激励完成授予,业绩释放动力进一步增强。综上,小幅上调19-21年EPS分别为1.02、1.12、1.24元/股(原19-20年预测EPS为0.92、0.99元/股),PE为6.3、5.7、5.1倍。目标价由7元小幅上调至7.3元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资快速下滑,PPP项目推进不达预期。
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盈利预测与评级:去除公司永续债等权益工具及股权激励费用影响,我们预计2019-2021年的EPS分别为0.99元、1.11元、1.23元,2019年4月11日收盘价对应的PE分别为6.4倍、5.7倍、5.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不达预期、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期
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业绩超预期,房地产销售增速亮眼 2018年公司实现营收11993.25亿,同比增长13.78%;实现归母净利润382.41亿,同比增长16.09%。各主要业务增长稳健,其中主营业务房建实现收入7242.31亿,同比增长15.9%;基建实现收入2766.75亿,同比增长19.8%;房地产业务实现合约销售额2986亿元,同比增长30.6%,创下近五年最高增速。全年新签工程订单23233亿,同比增长4.6%。 毛利率有所提升,现金流改善 公司2018 年ROE为15.97%,同比提升0.15pct。毛利率为11.89%,同比提升1.40pct,毛利率提升主要是通过精细化管理降低了分包成本;净利率为4.62%,同比提升0.19pct。期间费用率为4.17%,同比提升0.95pct;其中管理费用率提升0.63pct至2.58%,财务费用率提升0.34pct至1.28%,销售费用率下降0.03pct至0.30%。总资产周转率为0.70次,同比下降2.78%,应收账款周转率为7.86次,同比提升3.01%,营运能力保持平稳;资产负债率为76.94%,同比下降1.03pct,偿债能力有所提升。全年实现经营性净现金流103.11亿,经营性净现金流/营业收入为0.86%,同比提升4.98pct。 Q4业绩增长大幅提速 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收2701.61亿、3187.66亿、2515.83亿、3588.14亿,同比增长15.05%、9.76%、2.42%、26.70%;实现净利润81.45亿、109.93亿、81.62亿、109.42亿,同比增长14.98%、0.35%、5.39%、52.83%。四季度公司业绩增长大幅提速。 2019年新签订单增速反弹,股权激励保障三年业绩稳健增长 2019年1-2月公司新签订单达到3432亿,同比增长13.5%,增速大幅反弹,全年公司的新签订单增速有望重返至10%以上。2018年公司实施了第三期限制性股票激励计划,并设置净利润三年复合增长率不低于9.5%的解锁条件,有利于充分激发核心员工活力,保障未来三年公司业绩的稳健增长。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为1.04/1.15/1.26元,PE分别为6.1/5.5/5.1倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。
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投资要点: 事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收11993.25亿,同增13.78%,实现归母净利润382.41亿,同增16.09%,实现扣非375.36亿,同增17.9%; 业绩表现:订单储备充裕且顺利释放推动全年业绩提速增长,Q4业绩显著超预期。得益于近年来新签合同额保持较高增速、在施工程项目顺利推进,报告期内营收/归母增速达到13.8%(+4pp)/16.1%(+5.8pp),营收达成年初“超1.1万亿”目标;其中Q4毛利率15.16%(+2.2pp)、费率3.89%(-0.5pp)、净利率4.88%(+0.7pp),当季实现营收3588亿,增速26.7%,同增28.9pp、环增24.3pp;实现归母109亿,增速52.8%,同增12.6pp、环增47.4pp; 主要财务指标:毛利率/费率同步提升,整体盈利能力略有提升。现金流大幅改善回正,应收周转强于同类央企。稳步推进去杠杆、负债率降1pp、有息负债率较低。报告期内毛利率11.89%(+1.4pp),判断系业务结构优化和降本增效所致;销售/管理(+研发)/财务/期间费率为0.3%(-0pp)/2.58%(+0.6pp)/1.28%(+0.3pp)/4.17%(+1pp),管理费同增32%系业务规模和团队费用扩大,研发费同增173%系加大科研投入力度所致,财务费同增51%系长期借款和应付债券随着业务规模扩大而增加;减值损失105亿(+48%),占净利润比例18.9%(+3.8pp);投资收益56.46亿(+28%),占净利润比例10.2%(+0.7pp);税率22.9%(+0.1pp);净利率4.62%(+0.2pp);收付现比为103.77%(+3.5pp)/107.5%(+2.3pp),经营现金流为103.11亿(+537.68亿),扭负为正系项目收到工程回款、销售回款增加,推动建筑主业和房地产业务现金净流量同比提高;公司应收周转率7.9高于其他中国交建(6.5)、中国铁建(5.9)、中国中铁(5.6)等主要央企;负债率76.94%(-1pp)基本符合预期,有息负债率31%低于中国交建(44%)、中国铁建(34%)、中国中铁(33%)等; 整体订单增速回落:房建保持强势、地产大幅增长、基建设计和海外订单显著下滑拖累整体。全年新签建筑业合同额23285亿,增速4.6%较上年度回落13.7pp。其中房建新签16801亿,同增13.91%(+0.1pp),2019.1-2新签同增53.6%依然保持强势增长;地产销售额2986亿,同增30.62%(+10pp)、结束多年在10%左右徘徊的局面;期末土地储备10460万平,同增16.91%(+0.8pp),后续凭借品牌定位和资源优势有望充分受益地产调控“因城施策、分类指导”带来的局部宽松;另一方面,受去杠杆全面深化、PPP清库、基数较大等因素影响,基建新签6355亿,同减13.76%(-42pp);设计新签129亿,同减0.77%(-56pp);境外新签1558亿,同减21.9%(-97pp),主要系2015-2017在一带一路政策东风下公司承接海外业务量较大、基数较高所致; 业务结构向“房基地532”目标稳步推进:基建订单下滑但增速坚挺,占比提升优化整体结构;地产销售爆发为来年收入增长蓄力;海外增速低于预期。【1】房建收入7242亿,增速15.9%(+15.1pp),占比60%(+1.1pp),毛利率6.7%(+1.3pp);【2】基建收入2767亿,增速19.8%(-13pp)同比回落但仍领衔各项细分业务,收入增量对整体营收增量贡献比例为32%,收入占比23%(+1.2pp),毛利率8.4%(-0.3pp)依然高于房建业务;【3】地产收入1841亿,增速2.7%(-15.2pp),占比15%(-1.6pp),毛利率35%(+1.1pp),我们判断受益于前期合约销售大幅增长,2019年地产收入增速将会显著提升;【4】设计收入94亿,增速15.4%(+4.1pp),占比1%(-),毛利率18%(+5pp);【5】分区域看,境内收入11090亿,增速14.4%(+4.3pp),占比92%(+0.5pp),毛利率11.9%(+1.6pp);海外收入903亿,增速6.2%(-0.6pp)略低于预期,系多个重大项目落地速度慢于计划、上年同期基数高,收入占比8%(-0.5pp),毛利率11.7%(-2.1pp); PPP龙头,瞄准基建市场和高潜力细分领域,订单充沛,竞争力不断凸显。我们认为公司运用PPP模式不断拓展基建市场是驱动其业务结构优化的核心动力,当前基建订单较为充沛,并积极涉足管廊/海绵城市/轨交/水系治理等增速快、体量大的细分基建市场。公司2015-2018基建订单对应当期收入比例分别为2.2倍/3.3倍/3.2倍/2.3倍,显著高于同期整体订单收入比的1.9倍/2.2倍/2.3倍/2.2倍,亦高于房建业务订单收入比的2倍/2.1倍/2.4倍/2.3倍。当前公司在施PPP项目309个,计划投资额4,450亿元,累计完成投资额1,113亿元,系PPP行业龙头;报告期内新签市政订单2279亿,对应当期收入比例高达4.3倍,在手管廊/海绵城市项目达51个/12个,投资额为900亿/120亿,均处于业内领先地位; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为13369.75亿元、14619.52亿、15841.82亿元;归母净利润分别为430.22亿元、473.8亿元和518.69亿元;EPS分别为1.02元、1.13元和1.24元,对应PE分别为6.2X、5.6X和5.1X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济风险;2、地产调控风险;3、海外业务风险。
中国建筑 建筑和工程 2019-04-15 6.19 -- -- 6.73 5.65%
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事件:中国建筑(601668)公布2018年年报显示,实现营业收入1.19万亿元,同比增长13.8%;归属上市公司股东净利润382.4亿元,同比增长16.1%;基本每股收益0.87元。 点评: 业绩增长理想业务结构更趋合理。公司2018年实现营业收入1.19万亿元,同比增长13.8%;实现归属于上市公司股东净利润同比增长16.1%至382.4亿元;收入净利率为4.6%,同比增加0.2个百分点;加权平均净资产收益率为15.97%,继续保持行业领先水平;基本每股收益0.87元,同比增长14.5%,业绩增长理想,符合预期。其中房建业务实现营业收入7242亿元,同比增长15.9%,仍是公司最主要收入贡献板块,占比上升1.1个百分点至60.4%;基建业务营业收入2767亿元,同比增长19.8%,占比上升1.2个百分点至23.1%;房地产业务营业收入1841亿元,同比增长2.7%,占比下降1.6个百分点至15.4%;公司业务结构更趋优化,向着“532”结构加速迈进。 房建业务稳健增长领先地位继续突出。2018年公司房建业务新签合同额1.68万亿元,同比增长13.9%;实现营业收入7242亿元,同比增长15.9%;实现毛利483.7亿元,毛利率为6.7%,同比增加1.1个百分点。 基建业务收入规模增长令人满意。公司2018年基建业务实现营业收入贡献比重增加至23%,不断接近30%的产业结构目标。该业务全年新签合同额达6355亿元,同比下降13.8%,主要受固定资产投资增速放缓、PPP投资下滑等因素影响。实现营业收入2767亿元,同比增长19.8%;实现毛利233.1亿元,毛利率为8.4%,同比增加0.7个百分点。 勘察设计业务健康平稳发展。全年勘察设计业务新签合同额129亿元,同比基本持平;实现营业收入94.4亿元,同比增长15.4%;实现毛利17.0亿元,毛利率为18.0%,同比上升3.6个百分点。 土地资源充裕房地产业务提升值得期待。公司地产业务全年实现合约销售额2986亿元,同比增长30.6%;实现合约销售面积2051万平方米,同比增长29.2%;销售增长理想,规模逐步扩大。公司房地产实现营业收入1841亿元,同比增长2.7%;毛利率为35.0%,同比增加5.9个百分点。其中中海地产新增土地储备总建筑面积1764万平方米,中海地产(含中海宏洋)销售额同比增长30%,结束多年10%左右徘徊的局面;中建地产实现销售额946亿元,同比增长54.8%。公司地产存货超六成集中在一线和省会城市。整体看,公司在内地、港澳台及美国地区近43个城市,共新增土地107幅,全年共新增土地储备约3267万平方米,期末拥有土地储备约10460万平方米,土地储备巨大。2018年公司实现房地产项目新开工面积3691万平方米,同比增长42.2%;竣工面积1552万平方米,同比下降6.4%;在建面积5061万平方米,同比增长46.3%;开发规模不断上升。经过多年拓展,公司目前拥有写字楼、酒店、公寓、商业地产等持有型物业981万平米,账面净值735亿元,占公司总资产3.9%。 资产负债稳中有降现金流改善。2018年公司资产负债率同比下降1.1个百分点至76.9%。总资产同比增长20.0%,比负债增长率18.5%高出1.5个百分点。公司应收账款周转率及应收账款周转天数分别为7.0次和51天,基本与去年持平,位居行业前列。因经营回款、筹资增加等原因,公司现金净流入450亿元,由去年净流出转为净流入,同比增加1026亿元,其中经营活动现金净流入103亿元。 总结与投资建议:公司2018年业绩增长理想,符合预期。房建、基建及房地产三大核心业务均处于各自行业中龙头位置,竞争优势突出,有望实现持续稳健的增长,并向着“532”结构持续优化;另外通过强化内部资源整合与业务协同,实现进一步的发展壮大可期。政策面支持“基建补短板,保在建”,公司订单获取预计可持续增长。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.98/1.1元,当前股价对应PE分别为6.5/5.5倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:基建投资低于预期,订单获取较低。
中国建筑 建筑和工程 2019-04-15 6.19 -- -- 6.73 5.65%
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四季度收入业绩大幅加速。公司2018年实现营业收入11993.2亿元,同比增长13.8%;归母净利润382.4亿元,同比增长16.1%,处于之前业绩预告10%-20%区间,符合预期。分季度看Q1-Q4单季收入分别增长15.0%/9.8%/2.4%/26.7%;归母净利润分别增长15.0%/0.4%/5.4%/52.8%。四季度营收与业绩大幅加速,主要因四季度房建收入加速,以及各项业务毛利率大幅增长所致。公司2019年计划实现新签合同额2.8万亿元,同比增长7%,营业收入1.3万亿元,同比增长6%。分红预案拟每10股派1.68元,分红率18%,当前股价对应股息率2.6%。 房建业务增速创5年新高,基建占比持续提升。分版块看,2018年房建业务实现营业收入7242亿元,同比增长15.9%,增速创出近5年新高,四季度单季增长45.6%,明显加速;基建业务实现营业收入2767亿元,同比增长19.8%,占比提升1.2个pct至23.1%;房地产业务实现营业收入1841亿元,同比增长2.7%,结算偏慢,但本期销售大幅增长32%,待结算资源充足,后续收入有望提速。2018年基建业务增速有所放缓,但仍高于整体收入增速,占比不断提高,业务结构得到进一步优化。 毛利率大幅提升,现金流明显改善。2018年公司综合毛利率11.9%,较上年同期大幅提升1.4个pct,主要因各项业务毛利率均有所提升叠加高毛利率基建业务占比提升所致,其中房建/基建/地产业务毛利率分别提升+1.1/+0.7/+5.9个pct。期间费用率4.2%,较上年同期上升1个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率分别变动-0.03/+0.64/+0.34个pct,管理费用率提升主要因研发投入及员工薪酬大幅增加所致;财务费用率提升主要因融资成本上升以及保理业务量增加所致。资产减值损失(含信用减值)同比多计提34亿元,主要因坏账损失计提增加;投资收益较上年增加12亿元。净利率上升0.06个pct,为3.19%。公司经营性现金流净额103亿元,17年同期为净流出435亿元,现金流大幅改善主要因地产销售回款情况较好,且17年同期拿地支出增加较多。收现比/付现比分别为104%/114%,同比变动+3.5/+3.0个pct。 房建发力带动订单增速回暖,今年1-2月地产销售放缓。2018年/今年1-2月公司建筑业务新签合同额分别为23233/3432亿元,同比增长4.6%/13.5%。其中,2018年/今年1-2月房建业务分别新签16824/3077亿元,同比增长14.1%/53.6%,带动整体订单增速持续回暖;2018年/今年1-2月基建业务分别新签6282/345亿元,同比变动-14.4%/-65.7%;2018年/今年1-2月新开工面积分别为36028/4951万平米,同比增长11.5%/7.3%。公司地产业务2018年实现合约销售额3012亿元,同比增长31.8%,合约销售面积1912万平米,同比增长19.3%;今年1-2月实现合约销售额429亿元,同比回落4.2%,合约销售面积230万平米,同比回落23.1%,近期销售增速有所放缓。2018年公司积极拿地,新购置土地3267万平方米,同比增长17%;今年1-2月新购置土地74万平方米,同比下降82%,拿地速度亦有所放缓。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为1.02/1.13/1.24元,分别增长12.2%/10.4%/9.7%,当前股价对应三年PE分别为6.2/5.6/5.1倍。当前基建投资向上趋势较明确,公司低估值优势显著,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,政策效果不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名