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中国建筑 建筑和工程 2019-11-07 5.33 7.95 56.80% 5.26 -1.31% -- 5.26 -1.31% -- 详细
维持增持。公司1-9月营收约9736亿元/+15.8%、净利约300亿元/+9.8%符合预期;维持预测2019-21年EPS为1.02/1.12/1.22元增速12%/10%/9%,维持目标价7.95元,对应2019-21年7.7/7.1/6.5倍PE,增持。 Q3净利增速提速,资产负债率明显降低。1)Q1-Q3营收/净利增速分别10.2/21.7/14.6%、8.8/4.2/18.5%,Q3提速因房建基建均实现较高增长/地产销售增加较多/资产及信用减值减少较多;2)房建/基建/地产收入占比分别61.8/22.7/14.9%,毛利占比32.6/17.2/45.7%;3)毛利率10.43%(-0.06pct),净利率4.52%(+0.02pct);4)经营净现金流-1067亿元(上年同期-650亿元),因建筑主业净流量同比净流出增加;5)资产负债率76%(-2.6pct)。 Q3新签订单提速,地产销售表现亮眼。1)1-9月新签订单2.04万亿(+9%),其中建筑业务1.77万亿(+6.3%)、单季增速15%明显提速(Q1/Q2为9/-2%);2)房建/基建订单占总订单70.5/15.8%增速+17.2/-24.8%,基建环比好转(H1二者为+18.9/-37.4%);3)海外订单1089亿(-6.8%)占比5.3%;4)地产销售额同增30.4%/销售面积同增16.2%,Q3末土地储备9695万㎡(-1.2%)。 坚实推进四位一体,转型升级持续推动。1)持续打造规划设计/投资开发/基础设施建设/房屋建筑工程等四位一体的商业模式;2)深耕重点区域基建补短板,深化布局大型交通基建,加速转型投资/建设/运营一体化;3)海外布局持续完善,中标以色列地铁项目等;4)年初至今涨幅-5.2%远低沪深300(28.4%);2019预测PE仅5.1倍/PB(MRQ)仅0.9倍近5年最低。 风险提示:基建投资增速快速下行、地产政策趋紧等。
中国建筑 建筑和工程 2019-11-04 5.23 6.97 37.48% 5.36 2.49% -- 5.36 2.49% -- 详细
业绩符合预期,维持“买入”评级公司发布 19年三季报, 19年前三季度实现营收 9736亿元, yoy+15.8%,归母净利润 300亿元, yoy+9.8%,符合市场的预期,扣非归母净利增速4.4%,我们判断与企业合并收益及坏账冲回好于 18年同期有关。 19年前三季度 CFO 净额-1067亿元, 同比多流出 417亿元, 收现比 113%, 同比升 13pct。我们认为公司 Q3业绩增速环比提升显著( 14pct),基建收入增速回暖,地产结算加快,且投资性物业仍存在较大升值空间,较高的 ROE对长期投资者具备吸引力, 预计 19-21年 EPS 为 1.01/1.12/1.24元,对应目标价 6.97-7.58元/股,维持“买入”评级。 基建收入增长回暖,地产结算加快推动单季毛利率提升Q1/Q2/Q3单季度收入增速 10.2%/21.7%/14.6%, Q3收入增长有所放缓,其中 Q3房建/基建/地产收入增速 6.7%/19.8%/36.2%,环比 Q2分别变化-20/19/5pct, 房建增速高位回落,基建收入增速明显回暖,地产结算继续加快。 我们认为 Q4公司基建订单有望加快转化, 过去几个季度新签订单连续高增长对收入端的提振有望延续。 19年前三季度公司毛利率 10.4%,较去年同期下降 0.06pct,其中房建/基建/地产毛利率分别变化-0.4/-0.5/-0.5pct, 19Q3单季度毛利率 11.2%, 同比提升 0.7pct, 主要与高毛利率的地产业务结算加快有关。 Q3利润增长提速, 财务费用率改善,盈利能力增强Q1/Q2/Q3单季度归母净利增速 8.8%/4.2%/18.5%, Q3业绩加速主要系: 1)少数股东损益环比减少 75%,与 H1永续债利息计提较多有关,下半年对利润影响减少;2)高毛利率的地产业务结算加快以及资产减值损失冲回; 3)财务费用同比减少 21%。 19Q1-3公司资产减值(含信用) 损失同比减少 71%, 销售/管理(含研发) /财务费用率分别为 0.3/2.5/0.8%,同比变化0.02/0.41/-0.37pct,综合影响下, 19Q1-3公司净利率 4.5%,同比上升0.02pct。 19Q1-3资产负债率 76%,同比下降 0.52pct,总资产/应收账款/存货周转率分别为 0.51/6.01/1.45次,同比上升 0.01/0.17/0.21pct。 业绩增长稳健, 维持“买入”评级19Q1-3建筑业务新签订单同比增长 6.3%, 其中房建/基建/设计同比变动17.2%/-24.8%/-1.9%, 9月单月新签订单同比增长 6.5%,房建/基建/设计同比分别变动-2.8%/+58.2%/+60%,基建订单改善明显,前三季度地产销售额同比增长 30.4%,地产销售持续高增长,为后续业绩增长提供保障。 由于此前房建业务收入增速和毛利率预测略高,根据前三季度情况,我们略微调低,调整后 19-21年 EPS 为 1.01/1.12/1.24元(前值 1.03/1.15/1.26元),当前可比地产/建筑公司 19年 Wind 一致预期 PE6.9/7.3倍,认可给予公司 19年 6.9-7.5倍 PE,目标价 6.97-7.58元,维持“买入”评级。 风险提示: 地产销售额高增长持续性不及预期,工程毛利率下行超预期。
中国建筑 建筑和工程 2019-11-04 5.23 6.50 28.21% 5.36 2.49% -- 5.36 2.49% -- 详细
事项: 中国建筑发布 2019年三季报: 19Q1-Q3公司累计实现营收 9735.99亿元,同比+15.83%,归母净利/扣非净利各为 299.80亿元、 281.11亿元,同比+9.82%、+4.4%。 经营性现金流净额-1066.75亿元,同比多流出 417.18亿元。 评论: 业绩稳健增长,多项业务齐头并进: 公司前三季度实现营收 9735.99亿元,同比+15.83%,归母净利 299.80亿,同比+9.82%。 净利增速落后营收 6.01pp,我们认为主要系少数股东损益同比+33.69%至 140.74亿元所致。 分季度看,19Q1/Q2/Q3营收增速各为+10.15%/+21.67%/+14.55%, 归母净利增速各为+8.76%/+4.16%/+18.50%, Q3业绩明显提速; 分业务类型看, 公司多项业务齐头并进, 增速均超 14%: ①房建工程实现营收 6018亿元, 同比+15.3%, 较19H1放缓 3.4个 pp; ②基础设施实现营收 2208亿元,同比+14.3%,较 19H1提速 3.1个 pp;③房地产板块表现亮眼,收入同比+22.8%至 1450亿元,较 19H1提速 5.6个 pp,我们认为可能与地产促销加快回款有关;④勘察设计收入 64亿元,同比+14.6%,增速较 19H1下滑 16.7个 pp。 新签订单同比增长 9.0%,基建降幅明显缩窄: 公司前三季度累计新签订单 2.04万亿,同比+9.0%,其中 Q3新签 0.60万亿,同比+16.84%, 单季新签订单明显提速,我们认为主要系逆周期调节力度加大,基建逐渐复苏所致。 分业务板块看: 1) 房建订单稳健增长, 同比+17.1%至 1.40万亿; 2) 基础设施及勘察设计降幅收窄,新签订单各为 3219亿、 86亿元,同比-24.8%/-1.9%, 降幅较19H1各收窄 12.6/7.2个 pp; 3)房地产订单继续保持高增速, 合约销售额同比+30.4%至 2699亿元。 公司在地产严控的政策下依旧保持收入和订单的高增长,体现了较强的抗风险能力及调整能力。 海外方面, 公司新签合同额(含房地产业务)1089亿元, 同比-6.8%, 主要系去年三季度承接多个特大海外项目。 Q3毛利迎改善,资产负债率有效改善: 19Q1-Q3公司毛利率同比微降 0.06个 pp 至 10.43%, 但较 19H1提高 0.3个 pp, Q3单季毛利改善。 分业务看,仅勘察设计毛利提升 0.7个 pp, 房建/基建/房地产同比各-0.4/-0.5/-0.5个 pp 至5.5%/7.9%/32.0%。 期间费率较为平稳,同比+0.06个 pp 至 3.59%, 其中销售费率/管理费率/财务费率为 0.30%/2.51%/0.78%,同比+0.02/+0.41/-0.37个 pp,其中管理费率提高主要系研发费用同比+357.6%至 57.75亿元,财务费率下降主要系往来折现减少,终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益所致。 经营性现金流净额-1066.75亿元,同比多流出 417.18亿元。另外, 公司降杠杆成效显著, 资产负债率同比降 2.6个 pp 至 76.0%。 盈利预测及评级: 我们维持预计 2019-2021年公司 EPS 为 1.03、 1. 14、 1.27元,计算 PE 为 5x、 5x、 4x。在基建预期较低的情况下,我们认为公司仍能保持复合两位数增长,业绩稳健,对应 2020年合理估值 6倍左右, 而目前仅 4.8倍,给予 20%的空间, 目标价 6.5元,维持“强推”评级。 风险提示:基建投资不达预期,地产调控超预期,海外拓展不达预期。 务
中国建筑 建筑和工程 2019-11-04 5.23 -- -- 5.36 2.49% -- 5.36 2.49% -- 详细
事件:公司2019年前三季度实现营业收入9735.99亿元,同增15.83%;实现归母净利润299.80亿元,同增9.82%。 Q3基建、房地产收入环比加速,整体归母净利润提速。分业务看,房建业务营收6018亿元,同增15.3%,环比放缓3.4个pct;基建业务营收2208亿元,同增14.3%,环比加速3.1个pct;房地产业务营收1450亿元,同增22.8%,环比加速5.6个pct。分单季度看,19Q1、Q2、Q3营收分别增长10.15%、21.67%、14.55%;归母净利润分别增长8.76%、4.16%、18.50%,我们认为Q3加速主要是高毛利率的房地产业务加速以及上半年少数股东损益增加较多。分区域看,境内业务营收9097.99亿元,同增16.13%,海外业务实现营业收入638亿元,同比增长11.8%。 净利率基本持平,现金流出增加,负债率明显下降。毛利率同比微降0.1个pct至10.4%,其中房建毛利率5.5%,同比降低0.4个pct;基建业务毛利率7.9%,同比降低0.5个pct;地产业务毛利率32.0%,同比降低0.5个pct。期间费用率上升0.06个pct,为3.59%(含研发费用),其中销售费用率提升0.02个pct至0.30%,管理费用率降低0.03个pct至1.92%,财务费用率下降0.37个pct至0.78%,研发费用升高0.44个pct至0.59%。资产减值与信用减值损失合计为6.59亿元,较上年同期减少16.15亿元。公司销售净利率为4.52%,同比上升0.02个pct,但归母净利率同比下降0.17个pct至3.08%。前三季度公司经营现金流为净流出1227.52亿元,同比增加296.93亿元,主要是付款加速所致(收现比提升12.55个pct至112.83%;付现比提升18.55个pct至121.06%)。公司负债率下降2.61个pct至76.02%。 1-9月新签订单稳定增长,地产销售依旧强劲。2019年1-9月公司新签订单20388亿元,同比增长9.0%,其中房建、基建、设计分别增长17.2%、-24.8%、-1.9%。分区域看,境内新签合同同比增长7.4%,境外新签合同同比增长-8.8%。2019年1-9月地产业务合约销售额2699亿元,销售面积1568万平米,分别同增30.4%、16.2%,依旧强劲。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为1和1.11元,作为行业龙头,激励机制较为完善,并且长期受益建筑和地产行业集中度提升大趋势,业绩稳定性好;同时公司有望受益分拆上市,给予19年8-10倍市盈率,合理价值区间8-10元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下滑风险、回款风险、海外政治风险。
中国建筑 建筑和工程 2019-11-04 5.23 -- -- 5.36 2.49% -- 5.36 2.49% -- 详细
事件: 中国建筑发布 19年第三季度报告, 19年前三季度公司实现收入 9,736.0亿元, YoY +15.8%,归母净利 299.8亿, YoY +9.8%;单三季度公司实现收入 2881.8亿, YoY +14.5%,归母净利 96.7亿, YoY +18.5%。 业绩基本符合我们预期。 点评: 新签、收入角度:房建保持韧性、基建回暖、地产延续高增: 19年前三季度公司收入 YoY +15.8%,增速同比+6.8pcts,单三季度收入YoY +14.5%,增速同比+10.1pcts,收入继续提速。 分业务看, 19年前三季度房建、基建、地产开发业务收入 YoY 分别为 15.3%、 14.3%、 22.8%,增速分别同比+7.9、 -11.3、 +19.6pcts;其中单三季度三项业务收入 YoY 分别为6.6%、 19.7%、 36.2%,增速分别同比+13.3、 +1.7、 -13.7pcts,房建业务增长依然稳定,基建业务收入增速回暖,地产业务收入维持高增长。 新签订单角度,19年前三季度公司建筑业务新签订单合计 17,688亿,YoY6.3%,增速同比+2.5pcts;单三季度新签订单 5,170亿, YoY +14.9%, 增速同比+4.6pcts,新签订单增速明显回暖。分业务看, 19年前三季度房建、基建新签订单额 YoY 分别为 17.2%、 -24.8%,增速分别同比+4.6、 -9.6pcts; 单三季度房建、基建新签订单额 YoY 分别为 13.2%、 21.6%,增速同比分别为-20.4、 +55.4pcts,房建保持韧性,基建单季新签增速亮眼。 前三季度地产业务合约销售额 2,699亿, YoY 30.4%,增速同比+7.0pcts,单三季度地产业务合约销售 YoY 29.7%,增速同比-25.4pcts,增速依然维持较高水平。 地产业务带动单季毛利率改善, 归母净利率同比略降: 19年前三季度公司综合毛利率 10.4%,同比-0.1pct;单三季度综合毛利率 11.2%,同比+0.7pct。分业务看, 房建、基建、地产开发业务前三季度毛利率分别为 5.5%、 7.9%、 32.0%,分别同比-0.4、 -0.6、 -0.5pcts;单三季度三项业务毛利率分别为 6.7%、 6.4%、 30.6%,分别同比-0.5pct、 -1.7pcts、+1.4pcts。综合来看,单季度毛利率同比改善主要源于: 1)高毛利地产业务收入延续高增,带动其收入占比同比提升 2.6pcts 至 16.4%; 2)地产业务毛利率小幅改善。 房建、基建业务毛利率下滑明显,推测源于部分地区原材料、人工成本上涨及18年以来PPP项目清理致部分项目合同条款调整进而影响毛利率。 不利因素后续影响趋弱,判断房建、基建业务毛利率存在改善空间。 19年前三季度研发费用率同比大幅增长 0.4pct 至 0.6%,受益于严控有息负债及提升资金利用效率财务费用率同比下降 0.3pct 至 0.8%,带动期间费用率提升 0.1pct 至 3.6%; 加大项目结转、回款力度致减值损失占收入比例同减0.2pct 至 0.1%。综合致 19年前三季度净利率同比持平为 4.5%,但中海地产利润贡献增大及上半年永续债计提利息致公司少数股东损益同比增加明显,致同期归母净利率同比下降 0.1pct 至 3.1%。 业绩稳健有保障、估值有吸引力、 维持“买入”评级: 房建业务收入增长依然稳定,基建业务收入增速回暖,地产业务收入维持高增长;新签订单房建保持韧性,基建增速明显回暖,地产合约销售依然维持较高水平,为后续业绩提供保障。维持公司 19-21年盈利预测,对应 EPS 分别为 1.01、 1. 14、 1.28元,当前股价对应 19年动态 PE 仅 5x,维持“买入”评级。 风险提示: 地产销售大幅下滑、融资成本快速上升
中国建筑 建筑和工程 2019-11-04 5.23 -- -- 5.36 2.49% -- 5.36 2.49% -- 详细
中国建筑发布2019年三季报:公司实现营业收入9735.99亿元,同比增长15.8%;实现归母净利润299.80亿元,同比增长9.8%。其中,Q1、Q2、Q3营收分别同比增长10.2%、21.7%、14.6%。分业务看,房建、基建、房地产、勘察设计收入分别同比增长15.3%、14.3%、22.8%、11.8%。分地区看,境内、境外分别同比增长16.1%、11.8%。 公司前三季度累计新签订单20388亿元,同比增长9.0%。其中Q1、Q2、Q3新签订单较去年同期分别增长8.8%、3.7%、16.8%,三季度在基建订单拉动下,新签订单增速出现反弹;房建、基建、勘察设计业务新签订单分别同比增长17.1%、-24.8%、-1.9%。 公司前三季度实现综合毛利率10.43%,较去年同期下降0.06pct。其中,房建、基建、房地产业务毛利率分别变动-0.4pct、-0.5pct、-0.5pct,三大主业毛利率均有所下降。前三季度实现净利率4.52%,较去年同期上升0.02pct;公司前三季度期间费用率3.59%,较去年同期上升0.06pct,其中财务费用率同比下降0.37pct,管理费用率同比上升0.44pct。 公司前三季度每股经营性现金流净额为-2.54元,相比去年同期净流出有所增加。前三季度收、付现比分别较去年同期上升12.56%、18.75%。付现比大幅上升是现金流恶化的主要原因。 盈利预测与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.96元、1.07元、1.17元,10月25日收盘价对于的PE分别为5.8倍、5.2倍、4.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2019-10-31 5.36 -- -- 5.36 0.00% -- 5.36 0.00% -- 详细
公司2019年前三季度收入增速15.8%,归母净利润增速9.8%,符合我们的预期,收入增速高于归母净利润增速主要归因于降杠杆推进引致少数股东损益大幅增加。2019年前三季度公司实现营业总收入9736亿,同比增长15.8%,实现归母净利润300亿元,同比增长9.8%。其中19Q3单季实现营收2882亿,同比增长14.6%,实现净利润96.7亿,同比增长18.5%。 地产业务结算释放大量收入利润。分业务来看,房建业务实现营业收入6018亿,同比增长15.3%,占比较去年同期降低0.39个百分点至61.8%,毛利率下滑0.4个百分点至5.5%;基建业务实现营业收入2208亿,同比增长14.3%,占比降低0.32个百分点至22.7%,毛利率同比降低0.5个百分点至7.9%;房地产实现营业收入1450亿,同比增长22.8%,占比提升0.79个百分点至14.9%,毛利率同比降0.5个百分点至32.0%,仍然维持30%以上较高水平,毛利润贡献比例提升1.4个百分点至45.8%;勘察设计实现营业收入64亿,同比增长14.6%,毛利率同比增加0.7个百分点至17.3%。 前三季度综合毛利率小幅微降0.06个百分点,期间费用率(含研发费用)提升0.06个百分点,地产业务存货跌价准备转回转销带动资产减值减少,综合影响下净利率微增0.02个百分点,但少数股东损益大幅增加使得归母净利润率降低0.17个百分点。2019前三季度公司综合毛利率为10.4%,同比下滑0.06个百分点,主要系建筑和地产业务毛利率均有一定下降所致。加回研发费用,期间费用率同比提升0.06个百分点至3.59%,其中销售费用率为0.3%,同比小幅增加0.02个百分点,主要系地产销售加大广告投入费用同比增长24%所致;管理费用率降低0.04个百分点至1.9%,研发费用率为0.59%,同比增加0.44个百分点;往来折现减少、保理手续费计入投资收益使得财务费用率同比降低0.37个百分点至0.78%。公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比减少0.2个百分点至0.07%,综合影响下净利率提升0.02个百分点至3.59%,但前三季度产生少数股东损益141亿元,同比增长33.7%,使得归母净利润率降低0.17个百分点。 业务规模增长叠加降杠杆、支持民企清欠工作,经营性现金流出增加。公司2019前三季度经营活动现金流量净额为-1067亿元,同比多流出417亿元。前三季度收现比113%,较去年同期提升12.6个百分点,公司应收票据及应收账款较18年末减少156亿元,考虑到会计准则调整,(合同资产+存货)增加947亿元(调整18年末数据),(预收款+合同负债)减少231亿元,长期应收款减少1145亿元,其他非流动资产增加1441亿元;付现比128%,同比大幅增加19.7个百分点,主要系公司持续推进减负债降杠杆和民营企业清欠工作所致,其中应付票据及应付账款较18年末减少236亿元,预付款增加4.33亿元。截至9月末,公司资产负债率较18年末下降0.9个百分点至76.0%。 在手订单充沛,建筑行业集中度持续提升,地产业务土储优质操盘能力强,具备强扩张能力。19年前三季度公司建筑业务新签合同额1.77万亿,同比增长6.3%,其中房建业务新签1.44万亿(同比+17.2%),基建业务新签合同3219亿元(同比-24.8%),降幅较上半年收窄12.6个百分点,勘察设计新签合同86亿元(同比-1.9%)。公司房屋施工面积占比逐年提升,从09年至19年6月末已提升7.2个百分点至11.7%,存量经济下,龙头效应不断凸显,当前施工景气度较高,公司凭借绝对优势可有效抢占房建业务头部订单,有望实现质、量齐升。地产业务1-9月实现销售额2699亿元(同比+30.4%),销售面积1568万方(同比+16.2%),其中中海地产(含中海宏洋)销售额同比增长28.2%,开启扩张之路,且兼顾高利率水平,中海19年6月末净负债率约为31%,未来具备较强扩张能力。截至19年9月末,公司地产业务土储充足,约为9695万方,是18年销售面积的4.7倍,且存货超六成集中在一线和省会城市,具备优良市场环境。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司19-21年净利润分别为439.4亿/500.9亿/551.0亿,增速分别为15%/14%/10%,对应PE分别为5.4X/4.7X/4.3X,维持“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2019-10-31 5.36 -- -- 5.36 0.00% -- 5.36 0.00% -- 详细
少数股东损益+研发费用拖累业绩增长,Q3单季提速。公司前3季度房建、基建、地产和设计板块分别实现营收6018亿、2208亿、1450亿和64亿元,分别同增15.3%、14.3%、22.8%和14.6%;业绩增速不及收入主要源于:1)因公司上半年对优先股及永续债集中计提股息,致前3季度少数股东损益同增34%至141亿元;2)研发费用同比大增357.6%至58亿元。分季度来看,Q1、Q2和Q3分别实现营收2976亿、3878亿和2882亿元,同比增长10.1%、21.7%和14.5%;实现归属净利润89亿、115亿和97亿元,同比增长8.8%、4.2%和18.5%,Q3单季度业绩提速明显,一方面源于优先股及永续债利息计提已集中在上半年反映,另一方面则受益于Q3单季度毛利率同比提升0.69pct。 毛利率和归属净利率略有下降,费用率略增。前三季度毛利率10.43%同降0.06pct,其中房建、基建、地产及设计业务毛利率分别变动-0.4pct、-0.5pct、-0.5pct及+0.7pct至5.5%、7.9%、32.0%及17.3%;期间费用率3.59%略增0.06pct,分项来看,销售费用率同增0.02pct至0.30%、管理费用率同降0.04pct至1.92%、研发费用率同增0.44pct至0.59%(加大研发投入力度),财务费用率同降0.37pct至0.78%(往来折现减少+终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益);信用和资产减值损失率同减0.20pct至0.07%;归属净利率3.08%同减0.17pct。 经营性现金流净流出增加。公司经营性现金流净额-1067亿元,同比多流出417亿元,主因建筑主业净流出增加所致。前三季度公司收现比提升12.56pct至112.83%,而付现比提升19.71pct至127.74%。 订单储备充足,地产销售高增奠定未来业绩增长基础。前三季度建筑业务和地产业务分别新签17688亿和2699亿元,同增6.3%和30.4%,为后续业绩增长打下坚实基础。预计19-20年EPS分别为0.97元、1.07元1,对应2019/10/25股价PE为5.61倍、5.08倍,维持“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2019-10-29 5.45 7.30 43.98% 5.45 0.00% -- 5.45 0.00% -- 详细
公司近期公布了2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入9736亿元,同比增长15.8%;归母公司净利润299.8亿元,同比增长9.8%,点评如下: 订单稳健增长,基础设施投资同比回暖,海外订单增长可期 前三季度,公司新签合同总额2.04万亿,同比增长9.0%;从主要业务来看,房建业务新签合同额1.4万亿,同增17.1%,房建业务依旧拥有较强优势。基础设施业务新签合同额3,219亿元,同降24.8%,较上半年好转12.6个百分点,或因9月全国基础设施投资增速同比较去年增长1.2个百分点,基础设施投资增速有所回弹。房地产业务实现销售额2699亿元,同增30.4%,业绩较为亮眼,房地产订单收入转化速率提高。分区域看,1-9月境内业务1.67万亿,同增7.4%,境外业务994亿元,同减8.8%,系去年三季度承接数个特大海外项目的影响。 房建与基建营收增速有所提高,房地产或继续被调控 前三季度实现营业收入9736亿元,同增15.8%。其中,海外业务贡献营收638亿元,同增11.8%。按照业务来看,房建业务贡献营收6018亿元,同增15.3%。基础设施业务贡献营收2208亿元,同增14.3%。房地产业务贡献营收1450亿元,同增22.8%。本期内,营收总体增速较去年提高了6.8个百分点。其中,房建和基础设施分别较去年增速提高了7.9、5.8个百分点,四季度建筑业务或有亮点,而房地产业务较去年增速下降9.7个百分点,多项政策致住房市场持续降温,降温趋势或保持。本期实现毛利率10.43%,同比小降0.06个百分点。房建业务毛利率5.5%,同比下降0.4个百分点。基础设施业务实现毛利率7.9%,同比下降0.6个百分点。房地产业务实现毛利率32.0%,同比下降了0.5个百分点,房地产业务高毛利率依旧是支撑总毛利率稳定的重要部分。可能因为去年研发成本归集问题致分部毛利率和总毛利率口径上有差异。 加大研发投入,整体费用率基本保持稳定 前三季度公司期间费用率3.59%,同增0.06个百分点。其中销售费用率为0.3%,波动较小。管理费用率为2.51%,同增0.41个百分点,或因公司业务规模扩大致人员与业务活动费用正常增长。财务费用率为0.78%,同比下降0.37个百分点,系往来折现减少,应收款项的保理手续费计入投资收益所致。研发费用率0.59%,同增0.44个百分点,系本期科技研发投入力度加大。最终实现归母公司净利润299.8亿元,同比增长9.8%。回款能力好转,现金流压力依旧,继续响应“去杠杆”政策公司报告期内收现比1.1283,同增12.56个百分点,或因公司抓回款战略见效,付现比1.2774,同增19.71个百分点,收付现比同时上升主要是由于政策要求清理清欠民营企业应收款问题,公司上游民营企业较多。综合起来经营性现金流量净额为-1066.75亿,同比多流出417.18亿。资产负债率为76.02%,较18年末下降0.92个百分点,“去杠杆”持续取得成效。 投资建议 公司订单充沛,房建、基建业务营收增速回升,地产业务营收增速回调,资产负债率稳定下降。维持19-21年EPS1.02、1.12、1.24元/股,对应PE为5.3、4.9、4.4倍。维持目标价7.3元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速持续下行,地产业务调控风险,项目进度慢于预期。
中国建筑 建筑和工程 2019-10-29 5.45 -- -- 5.45 0.00% -- 5.45 0.00% -- 详细
毛利率提升带动Q3业绩加速。公司2019年前三季度实现营业收入9736亿元,同比增长15.8%;实现归母净利润300亿元,同比增长9.8%。业绩增长符合预期。分季度看公司Q1/Q2/Q3单季收入分别增长10%/22%/15%,Q3收入增长有所放缓,主要因房建收入放缓;归母净利润分别增长8.8%/4.2%/19%,Q3业绩实现显著加速,主要因:1)高毛利率地产收入结算加快带动毛利率提升,同时财务费用有所减少。2)上半年子公司永续债提前计息,造成少数股东收益同比大增。 地产结算显著加快,基建收入增长有所回暖。分板块看,前三季度房建业务实现营业收入6018亿元,同比增长15.3%,较上半年放缓3.4个pct;基建业务实现营业收入2208亿元,同比增长14.3%,较上半年加速3.1个pct,主要因稳增长政策逐步开始发力;房地产业务实现营业收入1450亿元,同比增长22.8%,较上半年加速5.6个pct,结算速度明显加快。 毛利率环比改善,资产减值损失同比减少,现金流流出有所增加。2019年前三季度公司毛利率10.43%,较上年同期减少0.06个pct,其中房建/基建/地产毛利率分别变化-0.4/-0.5/-0.5个pct。三季度毛利率11.16%,环比上半年提升1个pct,主要因高毛利率地产业务结算加快。期间费用率3.59%,同比提升0.06个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+0.02/-0.04/-0.37/+0.44个pct,财务费用率减小主要因长期应收/应付款折现减少,终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益。资产减值与信用减值合计为6.59亿元,去年同期为22.75亿元,大幅减少16.15亿元,主要因存货跌价损失转回以及坏账损失减少。净利率下降0.17个pct,为3.08%。公司经营性现金流净额-1067亿元,去年同期为-650亿元,主要因本期建筑主业同比净流出增加所致。前三季度收现比/付现比分别为113%/133%,同比变动+13/+20个pct。 三季度新签订单加速,地产销售持续强劲。公司2019年1-9月份新签合同额14378亿元,同增8.7%。单季度新签订单5170亿元,同比增长14.9%,增速较Q2大幅提升16.5个pct,其中房建/基建订单分别增长13.2%/21.6%,增速较Q2分别变动+4.4/+53.0个pct。三季度基建订单回暖主要系去年同期严监管下新签PPP订单大幅减少,造成基数较低。1-9月份公司地产业务合约销售额2699亿元,销售面积1568平米,分别同增30.4%/16.2%,今年6-9月累计销售额增速始终保持在30%以上,势头持续强劲,在龙头房企中领先。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为422/463/506亿元,同比增长10%/10%/9%,对应EPS分别为1.01/1.10/1.20元(2018-2021年CAGR10%),当前股价对应PE分别为5.4/4.9/4.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,政策效果不达预期风险。
中国建筑 建筑和工程 2019-09-04 5.57 -- -- 5.86 5.21%
5.86 5.21% -- 详细
经营业绩稳健,少数股东损益影响利润 2019年上半年公司实现营收6854.19亿,同比增长16.38%;实现归母净利润203.08亿,同比增长6.12%,净利润增速低于营收增速主要是由于少数股东损益的增加。各主要业务增长稳健,主营业务房建实现收入4452.31亿,同比增长18.7%;基建实现收入1404.88亿,同比增长11.2%;房地产业务实现合约销售额1843亿,同比增长30.6%。新签订单14360亿,同比增长6.0%。 盈利能力稳定,资产负债率持续下降 公司2019年上半年毛利率为10.13%,由于地产业务盈利能力下滑同比下降0.37pct;净利率为4.69%,同比提升0.01pct。期间费用率为3.22%,同比提升0.07pct;其中管理费用率提升0.37pct至2.35%,财务费用率下降0.31pct至0.61%,销售费用率提升0.02pct至0.27%。总资产周转率为0.36次,同比提升2.86%,应收账款周转率为4.42次,同比提升8.07%;资产负债率为76.54%,比2018年下降0.40pct,偿债能力有所提升。实现经营性净现金流-828.97亿,经营性净现金流/净利润为-2.58%,同比下降0.34pct。 Q2营收增长提速 公司18Q3、Q4、19Q1和Q2分别完成营收2515.83亿、3588.14亿、2975.77亿、3878.43亿,同比增长2.42%、26.70%、10.15%、21.67%;实现净利润81.62亿、109.42亿、88.58亿、114.51亿,同比增长5.39%、52.83%、8.76%、4.16%。二季度公司营收增长明显提速。 高端房建领域优势突出,海外订单增速亮眼 公司在教育设施、工业厂房等高端房屋建筑领域处于市场领先地位,上半年工业厂房新签合同额668.8 亿元,同比增长175.8%;教育设施新签合同额348.6 亿元,同比增长60.0%。报告期内,公司通过项目签约进入了喀麦隆、卢旺达、波黑等一系列新市场,海外新签订单827亿,同比大幅增长74.6%。 投资建议:房建龙头,小幅下调盈利预测,维持“买入”评级 小幅下调19-21年EPS至1.01/1.10/1.21元,PE分别为5.5/5.0/4.6倍。下调19年PE合理估值为6-7倍,对应价值6.06-7.07元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。
中国建筑 建筑和工程 2019-09-03 5.47 -- -- 5.86 7.13%
5.86 7.13% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。2019年上半年实现营业收入6854.2亿元,同比上升16.4%;实现归属于上市公司股东净利润203.1亿元,同比上升6.1%;EPS为0.45元。 上半年业绩稳健,房建、地产业务表现优于基建:公司2019年上半年实现营业收入6854.2亿元,同比上升16.4%;归母净利润203.1亿元,同比上升6.1%。分业务来看:房建收入4452.3亿元,同比上升18.7%;基建收入1404.9亿元,同比上升11.2%;地产收入977.1亿元,同比上升17.2%。房建及地产收入增速加快主要是因为前期高增长的房建、地产合同进入转化周期,基建收入增速放缓主要是受到上半年基建整体投资低迷影响,预计受政策影响下半年基建端将有所回暖。 盈利能力略有下降,负债率下降:公司2019年上半年毛利率10.1%,同比下降0.4个百分点,主要是受地产及房建业务毛利率下降影响;净利率3.0%,同比下降0.3个百分点,主要为少数股东损益上升0.3个百分点所致。期间费用率为3.2%,同比略有上升,主要由于业务扩大工资开支增加所致。公司资产负债率76.5%,去年同期为78.8%,资产负债率近年呈下降趋势,去杠杆效果明显。 总体订单增长稳定,房建及地产较为突出:公司订单稳定增长,公司年初至7月底累计新签合同14378亿元,较去年同期增长8.7%。其中房建订单大幅增长23.3%,主要是因为公司在超高层、教育设施、工业厂房等高端房屋建筑领域的接单优势较为突出,且京津冀、长三角、大湾区的区域性建设为公司带来增量订单;地产销售强劲,合约销售额2208亿元,同比上升39.4%,销售面积1201万平米,同比增长12.8%。基建订单增速下降30.1%,勘设订单同比下降4.4%,主要是受固定资产投资增速放缓、PPP投资下滑等因素影响。总体来说,在整体行业低迷接单下滑的背景下,公司订单较为充裕,为未来业绩可持续增长提供有力保障。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS为1.00、1.07、1.17元,对应PE为6、5、5倍,考虑到公司今后业绩稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示:宏观投资、地产投资下滑,政策不及预期的风险。
中国建筑 建筑和工程 2019-09-03 5.47 -- -- 5.86 7.13%
5.86 7.13% -- 详细
事件描述 公司发布 2019年半年报,分别实现营收、归属净利润、归属扣非净利润6854.19亿、203.08亿、191.42亿元,分别同增 16.4%、6.1%、1.5%。 事件评论 Q2收入加速,少数股东损益拖累归属业绩增速。公司营收增长主要得益于房建(4452亿元,18.7%)、地产(977亿元,17.2%)和设计(50亿元,31.3%)三大业务的增长,基建业务同比增长 11.2%至 1405亿元,增速不及营收总体增速(16.4%) ;业绩增速不及收入主要源于少数股东损益同比大幅增长 40.82%至 118亿元,我们认为除了因为中国海外发展等四家重要子公司少数股东损益同增 18亿至 91亿元之外,或与子公司发行大量永续债有关(计入少数股东权益) 。分季度来看,公司 Q1和 Q2分别实现营收 2976亿和 3878亿元,同比增长 10.1%和 21.7%;实现归属净利润 89亿和 115亿元,同比增长 8.8%和 4.2%。 毛利率和归属净利率略有下降,费用率持平。上半年公司毛利率 10.1%同降 0.4pct,具体而言,房建、基建、地产及设计业务毛利率分别变动-0.3pct、0pct、-1.2pct 及+3.3pct 至 5.1%、8.7%、32.7%及 16.3%; 期间费用率保持 3.22%同比持平,分项来看,销售费用率同增 0.02pct至 0.27%、 管理费用率同增 0.02pct 至 1.87%、研发费用率同增 0.34pct至 0.48%(加大科技研发投入力度) ,财务费用率同比下降 0.38pct 至0.61%(终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益) ;信用和资产减值损失率同减 0.40pct 至 0.04%(应收账款及存货跌价损失冲回); 归属净利率为 2.96%同减 0.29pct。 付现比上升致经营性现金流流出增加。 公司实现经营性现金流净额-829亿元较去年同期多流出 213亿元,主要因为购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加 26.5%至 7248亿元。 2019H1公司收现比提升 7.04pct至 102.45%,付现比提升 8.91pct 至 117.66%。 订单储备充足,地产销售高增奠定未来业绩增长基础。1-7月公司建筑业务累计新签合同额 1.44万亿元同增 8.7%;上半年地产合约销售额2208亿元同增 39.4%, 为后续业绩增长打下坚实基础。 预计公司 19-20年 EPS 分别为 0.97元、1.07元1,对应 2019/08/28股价 PE 为 5.76倍、5.21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 基建投资增速下滑风险; 2. 新签订单增速下滑风险。
中国建筑 建筑和工程 2019-09-02 5.47 6.70 32.15% 5.86 7.13%
5.86 7.13% -- 详细
Q2地产/房建收入高增长,账面价值有升值潜力,维持“买入”评级 公司发布19年中报,19H1营收6854亿元,yoy+16.4%,归母净利润203亿元,yoy+6.1%,低于市场和我们预期,我们判断主要系少数股东权益增速较高所致。扣非净利增速1.5%,主要系企业合并收益、坏账冲回及金融资产价值收益好于18H1。H1公司CFO净额-829亿元,同比多流出213亿元。我们认为公司Q2地产及房建收入增速明显提升,在房建订单和地产销售高增长情况下,未来两项业务的增长可持续性有望较好,而公司超700亿元账面净值的投资类物业存在较大升值空间,公司具备中长期投资价值,预计19-21年EPS1.03/1.15/1.26元,维持“买入”评级。 Q2收入明显提速,但分部盈利能力下降及业务结构变化致毛利率下降 公司Q1/Q2收入增速10.2%/21.6%,其中Q2房建/基建/地产收入增速26.5%/1.2%/31.4%,环比Q1变化16/-22/37pct,我们认为随着公司房建订单及地产销售额保持较高增速,未来房建及地产业务收入增速有望维持较高水平。H1房建收入占比同比升1pct,毛利率同比降0.3pct,基建收入占比降1pct,毛利率持平,地产收入占比基本持平但毛利率同比降1.2pct,地产房建盈利能力下降及房建业务占比提升共同使公司毛利率同比降0.4pct。我们预计H2地产收入占比有望提升,公司毛利率或有所回暖。 销售、管理费用率有所提升,中海地产或贡献超一半归母净利润 H1公司销售/管理(不含研发)/财务费用率0.27%/1.87%/0.61%,同比变化0.02/0.02/-0.31pct,我们预计销售费用率提升与加强地产营销相关,而财务费用率大幅下降与终止确认的保理手续费计入投资收益有关,公司H1利息费用同比升9.6%,增速同比降8.3pct。H1房建/基建/地产利润总额增速5.7%/6%/18.8%,中海地产内地准则净利润同比增17%。H1少数股权高增长使公司归母净利增速低于利润总额增速,或与中海利润增速提升及部分非经常因素相关。我们预计中海H1对公司归母净利的贡献或超50%。 地产存货优质,投资性物业重估价值或较为可观 公司披露H1末地产存货超60%集中于一线及省会城市,为地产业务未来毛利率保持较高水平奠定基础。19H1末公司账面投资性房地产净值727亿元,而仅中海地产19H1末投资物业的公允价值便达到1207亿港币(按汇率0.9折人民币1086亿元),我们预计公司投资性房地产及账面净值211亿元的房屋类固定资产若以重估价值计算,或有较大的升值空间。而公司8月28日收盘市值2338亿元,对应扣除优先股与永续债的PB(MRQ)仅1倍,我们认为资产重估角度看,公司具备较强的中长期投资价值。 房建业务未来结构亦有望改善,维持“买入”评级 我们预计H2公司少数股东权益增速或仍较高但低于H1,因此略调低19-21年EPS至1.03/1.15/1.26元(前值按最新股本1.05/1.17/1.29元),当前可比地产/建筑公司19年Wind一致预期PE6.4/7.2倍,认可给予公司19年6.5-7.5倍PE,目标价6.70-7.72元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售额高增长持续性不及预期,工程毛利率下行超预期。
中国建筑 建筑和工程 2019-09-02 5.47 6.50 28.21% 5.86 7.13%
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Q2营收显著提速,房建业务强势增长:公司上半年实现营收6854.19亿元,同比+16.38%,归母净利203.08亿,同比+6.12%,归母净利增速大幅低于收入增速,我们认为系少数股东损益同比+40.83%至118.38亿元所致。分季度看,19Q1/Q2实现营收2975.77亿/3878.43亿元,同比+10.15%/+21.67%,二季度表现较优,归母净利各88.58亿/114.50亿元,同比+8.76%/+4.16%;分业务类型看,房建工程表现较好,营收同比+18.7%至4452.31亿元,约占总营收65%;基建营收同比+11.2%至1404.88亿元,增速略低于房建;房地产开发投资同比+17.2%至977.11亿元,基数原因勘察设计增速最高,同比+31.3%至50.43亿元;分区域看,境内境外收入各为6383.75亿、470.44亿元,同比各+16.1%、+21%,受益于一带一路公司海外业务继续扩张。 19H1新签订单同比+6%至1.44万亿,房地产及房建增速较高。1)建筑业务新签订单1.25万亿,同比+3.1%,占总订单额86.81%。分行业看,房建订单增势良好,同比+18.9%至1.04万亿,基础设施及勘察设计均呈下滑趋势,新签合同额同比各-37.4%/-8.3%至2112亿/55亿元;分区域看,境外订单增势强劲,同比+74.8%至827亿元,境内订单持稳,新签1.17万亿元,同比+0.2%;2)房地产业务表现亮眼,合约销售额同比+30.6%至1842亿元,我们认为可能是加速去库存导致。购置土地储备面积684万平方米,同比-51.2%,我们判断主要受房市调控影响。 毛利水平小幅下滑,资产负债率有效改善:1)19H1毛利率降0.4个pp至10.1%,主要系业务规模扩大,占比较高的房建工程毛利率降0.3个pp至5.1%所致;基建业务持平仍为8.7%;房地产开发投资降幅最大,同比降1.2个pp至32.7%;勘察设计改善明显,同比+3.3个pp至16.3%;分区域看,境内业务小幅改善至10.4%;境外业务毛利水平下滑明显,同比-7.2个pp至6.6%;2)期间费率较为平稳,同比+0.08个pp至3.22%,其中销售费率/管理费率/财务费率为0.27%/2.35%/0.61%,同比+0.02/+0.36/-0.31个pp,我们判断管理费率提高主要系研发费用同比增319.3%至32.64亿元;3)经营性现金流净额-828.97亿元,同比多流出212.89亿元,主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比+26.45%至7247.66亿元。4)资产负债率有效改善,同比降2.25个pp至76.54%。 盈利预测及评级:我们预计2019-2021年公司EPS为1.03、1.14、1.27元,计算PE为5x、5x、4x。在基建预期较低的情况下,我们认为公司仍能保持复合两位数增长,业绩稳健,对应2020年合理估值6倍左右,而目前仅4.9倍,给予20%的空间,目标价6.5元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:基建投资不达预期,地产调控超预期,海外拓展不达预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名