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中国建筑 建筑和工程 2017-09-21 9.83 -- -- 9.79 -0.41% -- 9.79 -0.41% -- 详细
建筑业务方面,2017年1-8月公司累计新签合同额同比增长26.2%;其中8月同比提升20.8%,主要原因在于8月基建业务新签订单大幅回升。 分业务来看,基建和勘察设计业务平稳增长,房建业务在经历6、7月份高增长之后大幅回落。(1)1-8月房建新签订单同比增长21.1%,其中8月同比增长3.13%,在6月因个别海外房建大单导致爆发式增长后,连续两个月增速回落。(2)1-8月基础设施新签订单同比增长39.1%,其中8月基建业务新签订单同比增长56.57%,在7月增速大幅回落后实现反弹。(3)1-8月勘探设计新签订单同比增长40.5%,主要源于去年同期基数较低,其中8月同比增长57.14%。 分区域来看,8月公司国内签单1198亿元,海外业务新签合同额16亿元,海外订单增速同比大减。公司1-8月国内新签订单同比增长22.3%,其中8月同比增长24%,主要因为国内基建新签订单大幅增长;1-8月境外新签订单同比增长81.2%,在去年同期高基数基础上继续高速增长,但8月同比下降58.97%,结束了连续两个月150%的高增长。 新开工和地产销售环比回落,但仍远高于全国平均水平:1-8月份累计新开工面积同比增长25.1%,其中8月同比增加89.92%。前8月公司商品房销售额、销售面积累计值分别同比增长36.1%和24%,其中8月份分别同比下降12.36%、13.39%。总体来看,公司的新开工增速和地产销售好于全国同期水平。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为1.15元、1.32元、1.48元,对应的PE分别为8.6倍、7.5倍、6.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2017-09-04 9.96 12.11 25.88% 10.06 1.00% -- 10.06 1.00% -- 详细
事件:公司公布2017年半年度报告,上半年实现营业收入5252.55亿元,同比增长11.83%:实现归母净利润180.38亿元,同比增长12.04%;基本每股收益0.57元,同比增长11.8%。 投资要点: 业绩稳健增长,基建.地产表现强劲。公司2017上半年分别实现营业收入、归母净利润5252.55、180.38亿元,同比增长11.83%、12.04%。业绩高速增长主要源于公司新签合同保持高速增长,在施工程项目顺利推进,各主营业务收入保持稳定增长。分业务来看,公司上半年房建、基建、地产、设计业务分别实现营业收入3286. 11、970.36、926.92、32.19亿元同比增长4.43%、33.00%、21.57%、1.00%,营收占比为61.83%、18.26%、17.44、1.00%房建业务仍是公司业绩的主要来源,基建和地产业务成为业绩增长主要动力。 毛利率上升提升净利率水平,经营性现金流有所恶化。2017上半年公司整体毛利率为10.41%,较去年同期增长0.17pct。营业税金及附加费率、期间费用率分别为1.24%、3.01%,分别较去年同期上升0.01、0.35pct。叠加以上因素影响公司2017上半年净利率提升至4.85%较去年同期上升0.28pct。 此外,公司上半年经营性现金流状况有所恶化,经营性现金流量净额为-587.26亿元,同比下降918.94%,主要系报告期内拿地支出增加及支付分供商款项增加,地产和房建业务分别较去年同期多流出556、64亿元。 PPP+“一带一路”驱动订单增长,股权激励增添发展动力。受益于国内PPP及海外“一带一路”,公司新签合同总额实现快速增长。2017上半年公司新签合同11955亿元,同比增长33.68%:其中,海外新签合同额首次突破千亿,达1166亿元,同比增长80.5%。充足的订单储备,为公司业绩增长提供保障。同时,公司于2016年12月29日进行第二期激励股票授予,授予股数占总股本的0.867%,较第一期激励范围更广,这有利于充分激发管理团队和骨干员工的工作积极性,提高公司经营效率,促进公司业绩快速释放和提升。 给予“推荐”评级。预计公司17—19年归母净利润为338.87、383.68、431.09亿元,对应EPS为1.13、1.28、1.44,对应PE分别为8、7、6倍。 给予公司未来6-12个月12倍PE,对应目标价12.11元,给予“推荐”评级。 风险提示:PPP项目落地慢于预期,应收账款无法收回,房地产调控升级。
中国建筑 建筑和工程 2017-08-28 10.00 12.00 24.74% 10.45 4.50%
10.45 4.50% -- 详细
事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入5252.55亿元,同比增加11.8%;实现归属于上市公司股东的净利润180.38亿元,同比增加12.0%,扣除非经常性损益后为177.00亿元,同比增加13.3%。 实现EPS 0.57元(扣除优先股股息、永续债股息以及限制性股票影响后)。 2017H1营收实现持续增长,基建及地产业务收入占比逐渐提升:公司2017年上半年实现营业收入5252.55亿元(同比+11.8%),相当于2016年全年营收9597.65亿元的54.73%。从业务结构来看,公司房建、基建、地产及勘察设计业务分别实现营收3286.11亿元(同比+4.4%)、970.36亿元(同比+33.0%)、926.92亿元(同比+21.6%)、32.19亿元(同比+1.0%)。基建业务收入增长240.79亿元,占公司营业收入增长总额的 43.1%。房建业务仍是公司最主要的收入来源,占比达到62.6%,但近年来比重已逐渐降低(2015H1为72.0%、2016H1为67.0%);基建、房地产业务营收增速较快,占营业收入比重逐渐提升,基建业务2017H1占比达到18.5%(2015H1为13.4%、2016H1为15.5%),地产业务2017H1占比达到17.6%(2015H1为13.9%、2016H1为16.2%)。 从市场结构来看,国内业务实现营收4880.80亿元(同比+11.4%),收入占比为92.9%(同比-0.4个pct);海外业务实现营收371.75亿元(同比+17.7%),收入占比为7.1%(同比+0.4个pct),海外收入规模创公司上市以来的新高。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收2348.27亿元(同比+9.7%)、2904.27亿元(同比+13.6%),Q2营收环比增速达到23.7%。 基建业务及海外新签合同额快速增长,地产业务土地储备大幅增加:根据公司中报显示,公司2017年上半年建筑业务新签合同额11955亿元(同比+33.7%)。从业务结构来看,房建业务新签合同额8234亿元(同比+23.4%),占新签合同总额的68.9%;基建业务新签合同额3667亿元(同比+64.5%),占新签合同总额的30.7%;勘察设计业务新签合同额53亿元(同比+35.9%),占新签合同总额的0.4%。房建业务仍是公司新签合同额增长的主要来源,基建业务新签合同增速较快,成为新签合同额增长的重要驱动因素。从市场结构来看,国内新签合同额10837亿(同比+30.2%),占新签合同总额的90.6%;海外新签合同额1117亿(同比+80.5%),占新签合同总额的9.3%,均实现了快速增长。 单月来看,公司6月份新签合同额达到4143亿元(同比+85%),占上半年新签合同额的34.7%,为上半年单月最高值。2017H1公司地产业务期内合约销售额1223亿元(同比+49.9%),期内合约销售面积846万平方米(同比+38.1%),期末土地储备8447万平方米(同比+34.4%),新增土地储备约791万平方米(同比+127.3%);新开工面积962万平米(同比+16.9%),完成投资额755亿元(同比+155%)。 盈利能力稳健提升,海外业务毛利贡献提升,期间费用率略增:报告期内,公司综合毛利率达到10.4%,较2016H1提高了0.2个pct,如考虑营改增的因素则公司毛利率实际提升幅度更高。从业务结构来看,公司房建、基建、房地产及勘察设计业务毛利率分别为5.8%(同比+0.7个pct)、8.0%(同比-1.3个pct)、28.0%(同比-2.5个pct)及17.5%(同比-0.7个pct),毛利贡献占比分别为34.6%(同比+0.9个pct)、14.2%(同比+0.2个pct)、47.4%(同比-1个pct)、1.0%(同比-0.2个pct)。 从市场结构来看,公司国内业务毛利率为10.5%(同比-0.07个pct),毛利贡献占比为94.0%;海外业务毛利率为8.9%(同比+3.5个pct),毛利贡献占比为6.0%。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为3.0%,同比上升了0.3个pct,其中管理费用率为1.90%(同比+0.14个pct)、销售费用率为0.25%(同比+0.02个pct)、财务费用率为0.86%(同比+0.19个pct)。财务费用增加13.96亿元(同比+44.4%)的主要原因为公司长期和短期借款相应增多、中海地产完成收购中信物业组合等原因导致相应的利息费用增加等。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失32.1亿元,同比增加1.2亿元(+3.9%),主要是存货跌价损失增加14.22亿元。销售净利率为4.9%,同比提高了0.3个pct。ROE(加权)为8.6%,同比基本持平。资产负债率为79.3%。 经营及投资性净现金流流出增加,货币资金余额及预收款项同比增加:截至报告期末,公司经营性净现金流为-587.3亿元,较2016年同期净流出大幅增加659.0亿元(同比-919.0%),经营性现金净流出主要来自于:1)房地产业务(240亿元,主要为拿地支出增加所致);2)建筑业务(262亿元,主要为支付分供商款项增加所致)。投资性净现金流为-170.6亿元,较2016年同期净流出增加54.3亿元,主要为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金和投资支付的现金增加所致。报告期末公司货币资金余额为2513.7亿元,较2016年同期增加252.3亿元(+11.2%),较期初减少694.9亿元,主要为2017H1经营活动和投资活动产生的现金净流出较多所致。报告期末公司应收账款为1548.9亿元,较2016年同期减少51.6亿元(-3.2%),较期初增加162.4亿元。报告期末公司预收款项为1764.7亿元,较2016年同期增加527.9亿元(+42.7%);应付账款为4386.4亿元,较2016年同期增加881.6亿元(+25.2%)。 公司在手PPP 订单优质充足,有望凭借自身优势承接更多项目:根据公司中报显示,报告期内公司融投资建造业务完成投资额258亿元, 较2016年同期增加34%。截止2017年6月底,公司已累计获取PPP项目约200个,计划权益总投资额约3170亿元,预计带动施工合同额约4900亿元。公司融投资建造业务已带动实施的基础设施类合同额约2900亿元,占比约76%,有力推进了公司向基建业务转型。我们预计今后两年公司现有的PPP 项目将逐步落地,有望迎来PPP 项目对公司业绩增长贡献的高峰期。从宏观环境来看,国家相关部委对于PPP 项目的规范运作提出了更加清晰和严格的要求,我们认为相关资金及项目资源或将会更加向具有竞争优势的央企集中。公司作为承接PPP 项目的龙头建筑央企,有望受惠于这一趋势,承接更多PPP 订单。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.5%、11.8%、11.2%,净利润增速分别为14.6%、14.4%、13.9%,对应EPS分别为1.14、1.30、1.49元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为12.0元,相当于2017年10.5倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国建筑 建筑和工程 2017-08-28 10.00 -- -- 10.45 4.50%
10.45 4.50% -- 详细
一、事件概述。 中国建筑发布2017 年半年报:上半年实现营收5,253 亿元,同比增长11.8%;归属于上市公司股东的净利润180.4 亿元,同比增长12%,EPS 为0.57 元,同比增长11.8%。 二、分析与判断。 2017 年H1 收入及利润符合预期,业务结构持续优化。 上年年公司累计新签施工合同11,955 亿元,同比增长33.7%,综合毛利率10.41%同比提高0.17%。分业务板块来看,房建业务新签合同8234 亿元同比增长23.4%,营业收入3,286 亿元同比增长4.4%,占比下降4.4%至63%;基建业务增速及比重继续提升,新签合同3,667 亿元同比增长64.5%,营业收入970 亿元同比增长33%,占比提高3%至18.6%。公司业务结构持续优化,基建板块占比提升将进一步改善公司盈利水平。 PPP 与一带一路持续发力,订单及业绩将加速释放。 流动性趋紧及建筑行业集中度的进一步提升,公司获取PPP 订单优势显著,截至2017 年H1 公司已累计获取PPP 项目约200 个,计划权益总投资额约3,170 亿元,预计带动施工合同额约4,900 亿元,随着PPP 加速落地未来业绩将加速释放。公司海外布局效应凸显,2017 年H1 累计新签境外订单1,117 亿元,同比增长80.5%,境外营业收入372 亿元同比增长17.7%。 新增土地储备大幅增长,继续巩固行业地位。 三四线去库存及棚改货币化的推动,公司进一步巩固行业地位。上半年新签合约销售额1,223 亿元,同比增长50.0%,新签合约销售面积846 万平方米,同比增长36.1%,实现营业收入927 亿元同比增长21.6%,贡献毛利259.2 亿元,毛利率28%。受益于销售回款及较强的融资能力,1-6 月累计新增土地储备788 万平方米,截止6 月末公司土地储备合计为7494 万平方米,同比增长17.3%。 三、盈利预测与投资建议。 公司订单持续增长,在手工程量充足,“基建+一带一路+国企改革”三轮驱动业绩及盈利增长,预计公司2017-2019 年归属母公司股东净利润为354.54 亿元、399.90 亿元、454.24 亿元,EPS 为1.18 元、1.33 元、1.51 元,对应当前股价PE 分别为8.5 倍、7.5倍和6.6 倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 PPP 项目执行、一带一路项目执行与国企改革低于预期。
中国建筑 建筑和工程 2017-08-25 10.03 13.16 36.80% 10.45 4.19%
10.45 4.19% -- 详细
业绩小幅提速,境外增速较快。公司2017H1营收5252.55亿元,同增11.83%; 归属净利润180.38亿元,同增12%;扣非后归属净利润177亿元,同增13.3%; 扣除优先股股息、永续债股息等影响后基本EPS 0.57元,同比增长11.8%。分季度看,17Q1、17Q2单季度收入分别为2348.27亿和2904.27亿元,同比增速分别为9.70%和13.61%;归属净利润分别为70.83亿、109.54亿元,同比增速分别为11.03%和12.69%,二季度收入和业绩增速均有所提高。分区域看,公司境内营收4880.80亿元,同比增长11.4%,业务占比约92.90%;境外收入371.75亿元,同比增长17.7%,业务占比约7.10%。 毛利率有所提升,经营现金流大幅净流出。2017H1公司毛利率为10.41%,较上年同期提高0.17pct,主要得益于收入占比较高的房建业务毛利率同增0.7pct; 期间费用率为3.01%,较上年同期提高0.35pct,主要是受管理费用率同增0.14pct、财务费用率提升0.19pct 的影响;归属净利率为3.43%,与上年基本持平,部分是受益于因分步实现企业合并而获取20.73亿元的投资收益。2017H1公司经营性现金流净流出587.26亿元,其中地产业务因加快拿地产生净流出240亿元,建筑业务因支付供应商款项增加导致净流出262亿元;收现比88.14%,较上年同期提高0.81pct。 基建收入占比稳步提升,业务转型升级步入良性循环。2017H1公司房建营收3286亿元同增4.4%,收入占比下降至63%,毛利率5.8%,实现毛利189.4亿元占比35.59%;基建营收970亿元同增33%,收入占比提高至18.6%,毛利率8%,实现毛利77.8亿元占比14.63%;房地产营收927亿元同增21.6%,收入占比17.8%,毛利率28%,实现毛利259.2亿元占比48.72%;设计勘察收入32亿同增1%,毛利率17.5%,实现毛利5.6亿占比1.06%,毛利率较高的基建业务占比持续提高,公司加快转型升级、改善业务结构的努力取得成效。 一带一路助力订单新签靓丽,基建市场开拓成果显著。2017前7月份,公司累计新签合同1.30万亿元,同增26.7%。其中,房建新签9101亿元同增22.7%,我们认为增速提升是受签订694亿元印度尼西亚美加达卫星新城项目的影响;基建新签3804亿元同增37%,公司在轨道交通、市政管廊、公路、水工等领域继续保持高速发展的良好态势;房地产合约销售额1345亿元同增45.6%,销售高增长为后续收入确认打下坚实基础;设计勘察新签63亿元同增39.1%,继续保持企稳回升,此外,张锦秋、吴宜夏两位专家受邀参与雄安新区规划设计咨询,并得到有关方面高度评价,彰显中建设计强大的品牌影响力。 盈利预测及估值。我们预计公司 2017-2018年 EPS 为 1.10元和 1.26元,考虑到公司是建筑龙头企业,兼具PPP、一带一路、国企改革等催化剂,给予 17年 12倍的动态市盈率,6个月目标价 13.16元,维持“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,PPP 落地不及预期风险,国别政治风险。
中国建筑 建筑和工程 2017-08-25 10.03 12.32 28.07% 10.45 4.19%
10.45 4.19% -- 详细
公司报告期内业绩同比增长12.0%,EPS 0.57 元 2017 年1-6 月公司实现营业收入5,252.5 亿元,同比增长11.8%;归母净利润180.4 亿元,同比增长12.0%,每股收益0.57 元;其中单2 季度实现营业收入2,904.3 亿元,同比增长13.6%;归母净利润109.5 亿元, 同比增长12.7%,单季贡献每股收益0.37 元,同比增长15.6%。 2017 年1-6 月我国我国基础设施建设投资7.5 万亿元,同增16.9%; 房地产开发投资5.1 万亿元,同增8.5%,为近两年同期高点。公司紧抓行业战略机遇期,基建/地产/海外业务上半年分别实现营收241/927/372 亿元, 同增33.0%/21.6%/17.7%,基建业务在营收增长总额中的占比达到43%。 新签合同额全面增长,海外业务突飞猛进,最大百亿订单刷新记录 2017 年1-7 月公司新签合同额12,968 亿元,同增26.7%,各项业务均呈稳健增长趋势,其中房建业务9,101 亿元,同增22.7%,复苏态势明显;基建业务3,804 亿元,同增37.0%,新签合同占比升至29.3%为近年最高值;设计业务63 亿元,同增39.1%,带动PPP+EPC 先导作用显著。 2017 年1-7 月公司海外新签合同额1,313 亿元,同比大幅增长88.9%, 新签合同占比首次突破10%,半年度数据首次突破千亿,100 亿印尼美加达项目刷新公司海外最大订单记录,一带一路沿线业务加速发展。 地产业务表现突出,销售额同比增长49.9%,土地储备再创新高 公司抢抓一二线城市地产回暖机遇,上半年地产业务实现营业收入927 亿元,同增21.6%,业务占比达17.8%,毛利率为28.0%。期内实现地产合约销售额1,223 亿元,同比大幅增长49.9%;合约销售面积846 万平方米,同增36.0%。期内新增土地储备约791 万平方米,期末拥有土地储备约8,447 万平方米,土地储备维持历史高位,行业龙头地位稳固。 盈利预测和投资建议:“十三五”基建保持增长,PPP 与一带一路助推基建与海外业务持续爆发。公司作为行业龙头,基本面经营持续向好,新签合同增速加快,市占率稳步提升,估值低安全边际高。预计公司2017-2019 年EPS 为1.12/1.26/1.39 元,维持“买入”评级。 风险提示:基建增速不及预期;海外拓展不及预期;PPP 落地不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2017-08-25 10.03 -- -- 10.45 4.19%
10.45 4.19% -- 详细
核心观点: 收入增长11.8%,归母净利润增加12%,净利率3.43%,与上年持平上半年,公司实现营业收入5253亿元,同比增长11.8%,其中房建业务贡献63.01%(上年同期为67.40%),基建业务贡献18.61%(上年同期为15.60%),地产业务贡献17.77%(上年同期为16.30%)。剔除营改增影响后的毛利率为9.17%,较上年同期提高0.15个百分点。从毛利的分布来看,地产业务贡献48.72%(上年同期为49.70%),房建业务贡献35.59%(上年同期为34.60%),基建业务贡献14.63%(上年同期为14.40%)。公司归母净利润180.4亿元,同比增长12.0%。归母净利率3.43%,与上年持平。 付现比增幅高于收现比增幅,经营性现金流恶化。 上半年公司收现比88%,同比增长1个百分点;付现比为92%,同比提高10个百分点,经营性现金流净额-587.3亿元,同比下降919%。 1-7月新签订单向好,基建、地产业务强势。 建筑业务,1-7月新签合同额1.3万亿元,同比增长26.7%。细分业务中,房屋建筑业务占比最高,新签合同额9101亿元,较去年同期增长22.7%;基础设施业务增长迅猛,新签合同额3804亿元,增速达37%;勘探设计业务占比小,新签合同额63亿元,增幅为39.1%。地产业务,1-7月合约销售面积925万㎡,较去年同期增长30.6%,同时受益于房屋价格的增长,实现合约销售额1345亿元,增速达45.6%。 收入、利润增速向好,合同充足,维持“买入”评级。 公司上半年业绩继续向好,稳中有升,尤其基建、地产业务尤为强劲。 今年1-7月新签订单情况也表现亮眼,为未来业绩持续增长提供支撑。目前公司第二期限制性股票激励已经实施完毕,预计净利润三年复合增长率不低于10%等考核目标完成的概率较大。预计公司17-19年EPS 为1.15、1.32、1.51元,维持“买入”评级。 风险提示。 国内基建投资增速下滑;项目推进不及预期等。
中国建筑 建筑和工程 2017-08-25 10.03 -- -- 10.45 4.19%
10.45 4.19% -- 详细
公司发布2017年中报,增速符合预期:2017年上半年,公司实现营收5252.55亿元,同比增长11.8%;归母净利180.38亿元,同比增长12%。主要原因为上半年宏观经济稳中向好,公司紧跟国家区域发展战略,抢抓新型城镇化建设机遇,加快转型升级,实现良好经营业绩。 基建业务维持高位,整体订单稳步增长:公司17年1-7月建筑业务新签订单金额共计12968亿元,相比上年同期增长26.7%,增速较1-6月提升8.5%,订单增长稳健。细分业务板块来看,房屋建筑新签订单9101亿元,同增22.7%;基础设施新签订单3804亿元,同增37%;勘察设计新签63亿元,同增39.1%,基建相关业务新签订单延续了之前高增长态势。我们预计下半年宏观经济逐渐向好、行业发展势头强劲,尤其是当前基础设施占城镇固定资产投资比例已经超过21%,创2010年以来最高值,预计受此影响基建投资仍将维持高位。同时叠加PPP项目落地大年,公司基建业务仍将继续扩张,营收占比将进一步提升,成为业绩增长核心驱动。 拓展PPP模式,推动基建项目加速落地:公司在PPP模式领域形成了优势,推动了公司结构调整和品牌提升。2017上半年,公司已累计获取PPP项目约200个,预计带动施工合同额约4900亿元。公司2016年底累计中标PPP项目135个,投资额2264亿元,16年当年中标108个(占总数的80.0%),投资额1870亿元(82.6%),主要涵盖城轨、路桥、地下管廊等领域。而公司融投资建造业务也有力推进了公司向基础设施业务的转型。2017上半年,由融投资建造带动的施工总承包合同额累计约3800亿元,其中基础设施类合同额约2900亿元,占比76%。PPP模式对基建相关订单落地形成强力助推。预计2017年随着PPP项目落地大年的来临,公司作为建筑央企龙头实力雄厚,在PPP领域强者恒强背景下优势显著,基建业务将持续高成长。 地产销售持续放量,土地储备充足:公司地产业务在一二线楼市调控收紧形势下,及时调整经营策略以适应市场环境及政策变化,增速持续维持高位水平,彰显行业龙头实力。地产销售方面:1-7月地产合约销售额1345亿元,相比上年同期增长45.6%,销售面积925万平米,同比增长30.6%,拿地方面,今年1-7月新购置土地1094万平,土地储备共计7810万平,有力保障公司地产业务持续稳健发展。 盈利预测与估值:预计公司2017、2018年EPS分别为1.14元、1.27元。当前股价对应2017年的PE为9倍,维持“强烈推荐”评级。
中国建筑 建筑和工程 2017-08-25 10.03 -- -- 10.45 4.19%
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业绩稳定增长,海外业务进一步提升 2017H1公司实现营业收入5252.55亿元,同比增加11.8%,实现归母净利润180.38亿元,同比增加12%,EPS0.57元,Q2收入和归母净利润分别为2904.27(+13.61%)和109.54(+12.69%)亿元,基本符合预期。分业务来看,公司前三大业务板块:房建、基建与投资、房地产开发与投资分别实现3286(+4.4%)、970.36(+33%)、926.92(+21.6%)亿元;分区域来看,公司境内收入实现4880.80亿元(+11.4%),境外收入为371.75亿元(+17.7%)。 加强成本控制,毛利率小幅提升 公司2017H1综合毛利率10.41%,较上年同期提高0.17个百分点,主要由于业务占比最大的房建板块继续执行和强化高端营销、加强底线管理,房建、基建与投资、房地产开发与投资三大板块毛利率分别为5.8%(+0.7pct)、8%(-1.3pct)、28%(-2.5pct)。报告期,三项费用率同比增加0.36pct至3.01%,其中财务费用率(0.86%)增长相对明显(+0.19pct),主要受中海地产收购完成导致利息费用增加等因素所致。 海外建筑业务订单大增,土地储备丰富 建筑业务方面,上半年公司新签合同额11955亿元(+33.7%),其中房建业务稳定增长,新签合同8234亿(+23.4%),基建新签合同额同比大幅增长64.5%至3667亿元;公司紧跟“一带一路”战略,积极开拓海外建筑业务,上半年新签合同1117亿元,同比大增80.5%。房地产业务方面,公司下属中海地产加大商业地产经营力度,上半年实现合约销售额1223亿元(+49.9%),合约销售面积846万平米(+36%),报告期内新增土地储备约791万平米,累计土地储备约8447万平米,为未来业绩提供保障和支撑。 加大投资业务开发,PPP助力基建市场开拓 为执行“四位一体”商业模式中的投资开发,公司适时补充土地储备,加大融投资建造、PPP模式、融投资带动总承包等方式开展的业务投入,上半年共完成经营性业务投资1103亿元,同比大幅增加90%。在融投资建造业务中,公司共累计获得PPP项目约200个,计划权益总投资额约3170亿,预计带动施工合同额约4900亿,有力促进公司向基建领域转型开拓。 维持“买入”评级 公司作为全球最大的工程承包商,龙头优势明显,未来在继续巩固房地产业务同时,有望加强对基建市场和海外市场开拓,市占率进一步提升,业绩持续稳定增长可期。预计17-19年EPS分别为1.16/1.30/1.43元,对应PE为8.7/7.7/7.0x,维持“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2017-08-25 10.03 -- -- 10.45 4.19%
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公司2017上半年度归母净利润增速同比增长12.0%,基本符合我们的预期(14%)。1H17公司实现营业收入5252.55亿元,同比增长11.8%;实现净利润180.4亿元,同比增长12.0%;其中2Q17公司实现营收2904.3亿元,同比增长13.6%,实现净利润109.5亿,同比增长12.7%。 2017H1基建板块收入增速33.0%,公司加大基建板块重点布局持续取得进展。分业务板块来看,房建业务实现营收3286亿元,同比增长4.4%;基建业务实现营收970亿元,同比增长33.0%,业务收入占比由去年同期的15.5%提升至18.6%;地产业务实现营收927亿元,同比增长21.6%,收入占比提高1.5个百分点至17.6%;勘察设计实现营收32亿,同比增长1%。在PPP大潮下,全集团积极开展产业结构转型大力向基建业务倾斜,2017年公司新开工基建项目大幅增加,基建板块重点布局持续取得进展。 基建和海外业务共同发力带动新签订单总额同比大幅增长33.7%,在手订单充裕助力未来业绩增长。2017H1公司累计新签订单11955亿元,同比增长33.7%,其中房建新签订单8234亿,同比增长23.4%,基建业务新签订单3667亿,同比大幅增加64.5%,勘察设计新签订单53亿,同比增长36.9%,公司境外业务加速发展,半年新签合同额(含房地产业务)首次突破千亿达到1166亿元,同比大幅增长85.0%,公司期末在手订单5.15万亿元,对应2016年订单收入比5.4倍,在手订单饱满。 房建业务毛利率提升叠加高毛利基建、地产收入占比增大,公司毛利率同比提升0.2个百分点,净利率增加0.28个百分点。公司房建毛利率较上年同期提升0.7个百分点叠加高毛利基建、地产收入占比增加,公司综合毛利率同比增加0.2个百分点至10.41%,若考虑到去年前5月“营改增”未全面实施影响,公司毛利率提升还会更加显著;公司业务规模扩大,管理人员和业务活动增加,管理费用同比增加0.14个百分点至1.9%;公司长期和短期借款相应增多、中海地产完成收购中信物业组合等原因导致相应的利息费用增加,公司财务费用率较去年同期增加0.2个百分点至0.86%,综合影响公司净利率提升0.28个百分点至4.85%。 拿地支出增加致使公司上半年经营性现金流净额-587亿元,较去年同期多流出658亿元。2017H1公司建筑业务现金净流出262亿元,较上年同期多流出64亿元,地产业务现金净流出240亿元,较上年同期多流出556亿元,主要是拿地支出增加所致(去年同期新增土地储备348万方,17H1新增土地储备788万方)。公司收现比88.1%,较去年同期提升了0.8个百分点,付现比92.3%,较去年提升了9.5个百分点。 1)积极拓展PPP模式,增强基础设施业务布局。公司积极探索PPP模式,融投资建造业务已带动实施的施工总承包合同额累计约3,800亿元,其中基础设施类合同额约2,900亿元,有力推进了公司向基础设施业务的转型。公司在PPP模式领域拓展成效显著,截止2017H1已累计获取PPP项目约200个,计划权益总投资额约3170亿元,预计带动施工合同额约4900亿元。2)“一带一路”政策助力公司海外业务发展。公司发挥海外几十年的成熟资源与经验优势,已进入“一带一路”沿线65个重点国家超过40个,2017H1公司成功签订100亿美元的印尼美加达项目,刷新公司海外最大订单记录;承接肯尼亚哈斯塔商业办公楼综合项目一期工程,建成后将成为非洲第一高楼;在中澳两国总理见证下与澳大利亚企业签署37.5亿美元的基础设施项目合作备忘录,成功打开澳洲市场,项目市场和类别不断开拓。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司17-19年净利润分别为353.4亿/400.6亿/452.7亿,对应增速为18%/13%/13%,PE为8.49X/7.49X/6.64X,维持买入评级。
中国建筑 建筑和工程 2017-08-24 10.03 15.82 64.45% 10.45 4.19%
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业绩稳健增长符合预期,业务结构不断优化。公司2017上半年营业收入5252.55亿元,同比增长11.83%;归母净利润180.38亿元,同比增长12.03%,符合预期。分季度看Q1/Q2单季收入分别增长9.7%/13.61%,归母净利润分别增长11.03%/12.69%。分区域看公司境内收入4880.8亿元,同比增长11.41%,占总收入的92.92%;境外收入371.75亿元,同比增长17.69%,占总收入的7.08%,比上年同期增加0.35个pct。公司报告期内房建/基建/地产收入分别增长4.4%/33.0%/21.6%,收入占比分别为63%/18%/18%,较去年变化-4/+3/+1个pct,基建业务占比大幅提升,业务结构不断优化。 实际毛利率大幅提升,投资收益增厚利润,上半年拿地较多致经营性现金净流出增加。2017年上半年公司毛利率10.41%,较上年同期提升0.17个pct,考虑到营改增的影响,实际毛利率改善幅度更大,主要因房建毛利率提升,以及高毛利基建、地产业务占比提高所致。三项费用率3.01%,较上年同期提升0.36个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.02/+0.14/+0.2个pct,财务费用率增加主要因为长期和短期借款增多、中海地产完成收购中信物业组合等原因导致相应的利息费用增加。资产减值损失较上年同期增加1.28亿元。投资收益较上年同期大幅增加36.06亿元,主要系公司分步实现企业合并(子公司中海外发展收购合营公司BigProfitEnterprisesLimited剩余50%股权)产生的收益较去年同期大幅增长。少数股东损益占净利润比提升4.2个pct,主要因投资收益大部分为非全资地产子公司产生。归母净利率小幅提升0.01个pct,为3.43%。公司经营性现金流净额-587.26亿元,去年同期为71.71亿元。其中地产业务净流出240亿,比去年多流出了556亿,主要因上半年拿地支出增加;建筑业务比去年同期多流出64亿,主要因开工增加支付分供商款项增加以及投标签约增长支付保证金等增多。上半年收现比/付现比分别为88%/98%,同比变动分别为+1/+10个pct。 新签合同快速增长,新开工加速,地产待结算资源充足。公司1-7月新签合同额12968亿元,同增26.7%。其中房建/基建/勘察设计的新签合同额分别为9101/3804/63亿元,同比增速分别为22.7%/37.0%/39.1%。1-7月新开工面积18431万平米,同增22.50%,较1-6月份提升4.30个pct,其中7月单月新开工面积2702万平米,同增55.91%,继续保持加速趋势。公司房地产合约销售额2016年全年/2017年前7月同比增长26%/46%呈加速趋势,未来1-2年房地产业务丰厚利润的滞后结算效应将对业绩起到极强的向上驱动作用。 PPP优势显著,推动基建订单大幅增长,将成业绩有力增长点。截止至报告期末,公司累计中标PPP项目200个,计划权益总投资额约3170亿元,预计带动施工合同额约4900亿(其中2017年上半年中标65个,权益投资额906亿元)。PPP带动基建订单爆发式增长,2016年全年/2017年前7月基建订单同比增长83%/37%。今年上半年基建业务实现收入970亿元,同比增长33%,占比18.6%,较去年同期增加3个pct。预计随着高毛利率PPP基建业务收入占比提升,公司盈利能力将得到显著提高。 海外业务加速发展,境外房建、基建、地产均获得重大突破。公司境外半年新签合同额(含房地产业务)首次突破千亿,达到1166亿元,同比增长85.0%,业务占比提升至8.8%。房建、基建、地产业务海外均获得重大突破,上半年成功签订100亿美元印尼美加达房建项目,创公司海外最大订单记录;在中澳两国总理见证下,与澳大利亚企业签署37.5亿美元的基础设施项目合作备忘录,成功打开澳洲市场。地产业务成功进入纽约曼哈顿高端房地产市场;新获得新加坡一个地块的开发权,在当地地产开发取得重要进展。 投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/437亿元,分别增长13%/15%/12%,EPS分别为1.13/1.30/1.46元,当前股价对应三年PE分别为8.9/7.7/6.9倍,给予目标价15.82元(对应2017年14倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期风险。
中国建筑 建筑和工程 2017-08-24 10.03 12.29 27.75% 10.45 4.19%
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新签订单维持高速增长,产业转型持续推进 公司上半年新签合同额11955亿,同增33.7%。其中房屋建筑与基础设施新签合同额分别为8234亿、3667亿,增速分别为23.4%、64.5%;地产业务合约销售额1223亿元,同增49.9%。产业转型持续推进,房建、基建、地产新签合同占比分别为63%、29%、9%,逐步向公司“532产业结构计划”靠拢。PPP模式是公司订单高速增长的主要推动力之一,截止6月30日,公司累计获取PPP项目近200个,计划权益总投资额约3170亿,预计将带动施工合同额约4900亿元。此外,公司持续深耕海外市场,上半年海外新签合同额首次突破千亿,为1166亿元,同增85%。公司内外新签合约增速稳健,业绩确定性较强。 基建与地产营收增长显著,毛利率有所提升 17年上半年公司营收5252.55亿,较去年同期上升11.8%。其中房建工程3286.11亿,同增4.4%;基础设施建设与投资970.36亿,同比上升33.0%,主因公司在订单持续高增长下,加强产业调整的推进,基建营收占比逐步增加;公司地产业务营收927亿,同增21.6%,其中子公司中海地产营收742亿(按8月22日汇率转换),同增35%。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2017年上半年毛利率为9.17%,同增0.21个百分点,其中房建工程毛利率为5.8%,同增0.7个百分点。 期间费用率小幅提升,归母净利润增速稳定增长 公司17年上半年期间费用率为3.01%,提升0.36个百分点。其中管理费用率为1.9%,同升0.14个百分点;财务费用率为0.86%,提升0.2个百分点,主因公司借款增多、中海地产收购中信物业等因素导致利息增加;销售费用率为0.25%,基本稳定。17年上半年公司归母净利润180.38亿,同增12.0%,地产与房建分别占公司毛利润的35.59%与48.72%。 公司经营现金流净流出增加,拿地支出显著提升 本期公司付现比为0.9231,提升9.55个百分点,收现比的提升幅度为0.81个百分点,公司经营现金净流出显著提升,其中中海地产现金净流出额为136.8亿,主因本期拿地支出较多,17年上半年土地购置面积提升162.8%。 投资建议 公司业绩稳健增长,其中基建和地产增幅显著。在目前行业整体进入存量博弈的背景下,订单与信贷资源向建筑央企逐步集中。公司作为行业龙头将充分受益。公司订单增速维持高位,后期业绩有望逐步释放。此外,近年来的两期股权激励提升公司业绩释放动力,维持“买入”评级。预计公司17-19年EPS分别为1.14、1.29、1.44,PE分别为9、8、7倍。 风险提示:固定资产投资增速下行,PPP项目推进不达预期。
中国建筑 建筑和工程 2017-08-18 9.84 11.80 22.66% 10.45 6.20%
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事项:公司公告2017年1-7月主要经营数据,建筑业务新签合同额12968亿元,同比增长26.7%,其中房建业务新签合同额9101亿元,同比增长22.7%;基础设施业务新签合同额3804亿元,同比增长37.0%。 地产业务实现合约销售额1345亿元,同比增长45.6%。 7月新签合同额同环比下滑,基建业务下滑较大,海外增速强劲:公司公告显示,2017年1-7月建筑业务累计新签合同额12968亿元(同比+26.7%),较1-6月增速下滑7个pct。公司7月单月新签合同额1013亿元(同比-21.7%,环比-75.5%),其中房建、基建、勘察设计业务分别新签合同额867亿元(同比+17.0%,环比-68.5%)、137亿元(同比-75.0%,环比-90.0%)、10亿元(同比+42.86%,环比-9.1%),基建业务7月新签合同额同、环比均下滑较大。我们认为从2017年以来单月基建业务新签合同额数值来看,公司1-7月分别新签161、551、507、396、676、1376、137亿元,7月和1月呈现极小值,6月呈现极大值,并未形成趋势性规律。我们判断公司基建业务新签合同额出现较大波动性主要与当前基建项目大量采用PPP模式发包、在总承包模式下项目合同金额出现非线性变化所致,仅凭单月数据并不能判定全年发展趋势。 从公司1-7月建筑业务结构来看,房建、基建业务新签合同额分别占新签合同总额的70.2%(同比-2.2个pct)、29.3%(同比+2.2个pct),房建业务是公司建筑业务新签合同额增长的主要来源,但基建业务占比进一步提升,且相对房建业务仍保持较高增速,仍为公司新签合同额增长的重要驱动因素。从地区分布来看,公司1-7月新签境内合同11655亿元,占比89.9%,同比增长22.2%(1-6月增速为30.2%);新签境外合同1313亿元,占比10.1%,同比增长88.9%(1-6月增速为80.5%),海外业务增速强劲。 房建业务新签合同额增速回升,PPP项目承揽保持稳健增长:公司房建业务2017年1-7月新签合同额同比增长22.7%,大幅高于2015年、2016年同期房建业务新签合同增速-4.9%、12.7%,达到近3年来同期最高增速。公司房建业务在近年来地产投资从高速增长到增速逐步收窄继而影响房建业务承接量下滑的前提下逆势取得增长,反映出公司房建业务较强的承揽能力及较高的市场占有率。1-7月房建业务新开工面积18431平米(同比+22.5%),增速较1-6月上升4.3个pct,显示房建业务收入或将进一步提升。根据财政部全国PPP综合信息平台第7期季报显示,全国累计入库PPP项目总投资额16.3万亿元,合计落地金额约3.3万亿元,落地率为34.2%。公司作为建筑央企PPP龙头,在资金与资源整合等方面具有优势,根据公司公告,截至2016年底公司累计获取PPP投资项目135个(2016年内获取PPP投资项目108个),涉及领域包括城轨、路桥、地下管廊、园区建设等,计划权益投资额2264亿元。2017年公司及下属子公司公告新签包括云南华坪至丽江高速公路PPP项目(100.3亿元)、重庆轨道交通九号线一期PPP项目(84.0元)及内蒙古赤峰中环路快速化改造PPP项目(77.0亿元)等多项重大基建PPP项目,在手PPP订单充足。公司公告截止2016年末,公司融投资建造带动的施工总承包合同额累计约3398亿元,其中基建项目合同额约2436亿元,占比71.7%,我们判断未来该比例仍有望进一步提升。 地产业务销售增速有所回落,新购置土地储备大幅增加:公司地产业务2017年1-7月合约销售面积为925万m2(同比+30.6%),增速较1-6月下滑5.5个pct,但仍然维持自2017年4月以来30%以上的同比增速,其中7月单月实现合约销售面积79万m2。同期地产业务实现合约销售额1345亿元(同比+45.6%),增速较1-6月下滑4.4个pct,虽然跌破自2017年3月以来50%以上的同比增速,仍实现了较高的同比增长,其中7月单月实现合约销售额122亿元。1-7月合约销售额已完成了2016年全年合约销售额1951亿元的68.9%,我们判断2017年公司地产业务合约销售额有望实现对2016年的超越。1-7月新购置土地储备1094万m2,较去年同期301万m2大幅增加263.5%;期末土地储备7810万m2,较去年同期5994万m2增加30.3%。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.3%、9.7%、9.7%,净利润增速分别为12.9%、13.2%、13.0%,对应EPS分别为1.12、1.27、1.44元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.8元,相当于2017年10.5倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国建筑 建筑和工程 2017-08-17 9.98 15.82 64.45% 10.45 4.71%
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房建订单保持良好趋势,基建订单增速放缓,新开工大幅加速。公司1-7月新签合同额12968亿元,同增26.7%,较1-6月回落7.00个pct,7月单月新签合同额1013亿元,同比减少21.66%。单月订单同比下滑主要因去年同期基数较高(去年7月单月同增84.45%)。分业务来看,房建新签订单9101亿元,同增22.70%,较1-6月回落0.70个pct,7月单月同增17.00%,在去年高基数情况下继续保持较快增长(去年7月单月同增52.2%);基建新签订单3804亿元,同增37.00%,较1-6月回落27.50个pct,7月单月新签137亿元,同降74.95%(去年7月单月同增159%,基数较高,且单个基建PPP订单体量较大,易造成单月数据波动,我们认为7月订单较少是阶段性表现)。分区域来看,境内订单11655亿元,同增22.20%,较1-6月回落8.00个pct;境外订单1313亿元,同增88.9%,较1-6月提升8.40个pct,7月单月新签196亿元,同增157.89%。1-7月新开工面积18431万平米,同增22.50%,较1-6月份提升4.30个pct,其中7月单月新开工面积2702万平米,同增55.91%,继续保持加速趋势。 地产待结算资源充足,将对未来业绩起到极强向上驱动作用。2017年1-7月公司地产业务合约销售额1345亿元,同增45.6%,较1-6月回落4.4个pct,但仍保持较快增速;合约销售面积925万平方米,同增30.6%,增速较1-6月下滑5.5个pct。公司房地产合约销售额2016年全年/2017年前7月同比增长26%/46%呈加速趋势,未来1-2年房地产业务丰厚利润的滞后结算效应将对业绩起到极强的向上驱动作用。 基建PPP占比提升,将成有力增长点。公司凭借在房建市场第一品牌实力、地方政府合作优势、以及雄厚资金和融资优势,已成功打开PPP基建市场并具有强大竞争力,PPP带动基建订单爆发式增长,2016年全年/2017年前7月基建订单同比增长83%/37%。预计随着高毛利率PPP基建业务收入占比提升,公司盈利能力将得到显著提高。2016年末公司在手基建和房建订单26177亿元,同比增长28.9%,是2016年收入的2.7倍,充足在手订单将保障未来业绩的持续稳健增长。 投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/448亿元,分别增长13%/15%/15%,EPS 分别为1.13/1.30/1.49元,当前股价对应三年PE分别为8.8/7.7/6.7倍,给予目标价15.82元(对应2017年14倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名