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中国建筑 建筑和工程 2018-01-22 10.34 12.29 17.50% 10.52 1.74% -- 10.52 1.74% -- 详细
公司发布2017年1-12月经营数据,新签合同额22216亿元,同增19.4%;国内新签合同额20228亿元,同增15.7%;海外新签合同额1988亿元,同增76.9%;地产业务合约销售额2285亿元,同增17.1%。点评如下: 整体订单增速有所下滑,商品房累计销售额增速连续提升 公司2017年1-12月新签订单额为22216亿元,累计同比增速从1-9月的33.26%连续下滑至19.4%。新签合同中房建、基础设施、勘察设计新签合同额分别为14746、7340、130亿元,同比增速分别为13.60%、32.30%、49.40%。其中房建订单增速和基础设施订单增速较17年上半年增速显著下滑,与我国基建投资与房产投资变动趋势相符。值得注意的是,公司商品房销售额累计增速连续三个月提升,1-12月累计增速为17.10%,销售额为2285亿。房地产相对于基建业务增速的强势有助于公司产业结构的调整,房建、基建、地产营收比例逐步向公司“532产业结构”靠拢。 国内方面地产业务支柱作用显现,海外方面订单增速显著提升 在目前我国地产行业龙头效应提升的背景下,公司旗下中海地产有望增强公司业绩增长韧性。据2017年半年报,房地产业务毛利率28.0%,远高于房建的5.8%和基建的8.0%。公司旗下中海地产加快结构调整步伐,加大商业地产持有经营力度,积极进军养老、教育等领域,成效显著,房地产业务以17.6%的营收贡献了47.4%的毛利,高于2016年的41.8%,已成为公司业绩的重要支柱。在地产行业增量空间吃紧的情况下,中海地产作为行业龙头之一,有望在行业进入存量博弈时期时抓住发展机遇。海外方面,公司17年1-12月海外累计新签订单1988亿,同比增速为76.9%,继1-8月增速下滑后再次攀升。海外业务的稳健增长为公司业绩稳步持久的增长添加更多筹码。 行业发生结构性变化,存量博弈中大建筑央企优势渐显 在近期行业报告中我们认为我国目前大概率处于金融周期下行,在中央严控金融风险的背景下,国内投资可能会有所收缩,从而促使行业更快进入存量博弈阶段。现阶段下,越来越多的优势资源正向大建筑企业集中,因此即使行业整体景气度下行,料诸如公司等大建筑企业的竞争优势将使他们的表现强于行业整体。 根据行业年度策略报告中我们对于中国建筑订单结转周期的研究,滞后两期的订单累计同比增速与公司收入增速相关系数超过70%,预计在2017年全年整体订单位于高位的情况下,2018年业绩存在较好的保障。此外,作为建筑央企国改的标志性企业,公司第二期股权激励将分三期解锁,净利润未来三年复合增长率需不低于10%,业绩趋好内生动力强劲,净利率有进一步提升的空间。 投资建议 公司17年全年新签合同额同比增速有所下降,但商品房销售额增速显著提升。在存量博弈的建筑行业,订单、信贷向央企集中的趋势愈发明朗,作为行业龙头央企,公司将充分受益。此外,“一带一路”对海外业务的推进以及国改对经营效率的提升,我们持续看好公司的未来发展。预计2017~2019年EPS为1.11、1.25、1.39元/股,对应PE为9、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资额增速持续下滑;一带一路、PPP不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2018-01-22 10.34 12.00 14.72% 10.52 1.74% -- 10.52 1.74% -- 详细
事项:公司公告2017年1-12月经营情况简报,建筑业务2017年全年新签合同额为22,216亿元,比上年同期增长19.4%;地产业务2017年实现合约销售额2,285亿元,比上年同期增长17.1%。 新签合同额再创新高,房建新签大基数下实现较高增速,基建新签增速虽有降低但近5年CAGR 达到34%:从2017年公司建筑业务新签合同结构来看,房屋建筑业务新签14,746亿元,占比约66.4%,同比增加13.6%;基础设施业务新签7,340亿元,占比约33.0%,同比增加32.3%;勘察设计业务新签130亿元,占比约0.6%,同比增加49.4%。2017年公司房建业务保持平稳增长,基建和设计业务则实现了快速增长。与2016年新签合同情况相比,房建业务增速有所提升(+5.1个pct),在大基数基础上实现加速增长体现出公司房建业务的显著优势;基建业务增速虽有所降低(-44.4个pct),但规模已达到7,340亿元,近5年(2013-2017)公司基建业务新签合同CAGR 达到33.9%,增速远超市场平均水平。如从地区结构来看,境内业务新签20,228亿元,占比约91.1%,同比增加15.7%;境外业务新签1,988亿元,占比约8.9%,同比增加76.9%。公司境外建筑业务新签合同实现了快速增长,占比已接近10%。 房建施工实现全面较快增长,我们认为景气度有所回升且将持续:从实物量指标来看,公司房建业务完成施工面积为122,400万平米,同比增加12.0%,较2016年增速提高了3.4个pct。如以住建部及中国建筑业协会发布的《2016年建筑业发展统计分析》中披露的2016年全国完成房屋施工面积126.42亿平米为基数,可得到公司房建施工规模约占全国总规模的9.7%,我们认为如公司保持当前房建施工增速,则占比有望进一步提升。2017年公司房建业务新开工面积为32,323万平米,同比增加24.6%,较2016年增速大幅提高了10.8个pct,反映出国内房建市场需求较为旺盛,我们判断主要与地产投资增加有关。同期公司房建业务竣工面积为16,287万平米,同比增加19.7%,较2016年增速大幅提高了18.5个pct。 竣工面积与新开工面积增速均达到20%级别,且均实现了同比增速大幅提升,我们认为体现出国内房建市场景气度较此前已有较大回升,且根据地产开发周期仍有望继续保持一定时期。 地产业务保持较快增速,新增土地储备打下后续销售增长坚实基础:根据经营情况简报显示,2017年公司地产业务实现合约销售额2,285亿元,同比增加17.1%,较2016年增速降低了8.8个pct。参考克尔瑞研究中心发布的《2017年度中国房地产企业销售TOP200》,公司合约销售额(流量金额)应排名第7位(合并中海地产、中建东孚、中建信和销售金额),较2016年排名下降1位。实现合约销售面积1,603万平米,同比增加11.3%,较2016年增速提高了4.1个pct。期末土地储备为8,767万平米,较2016年期末(7,657万平米)增加了1,110万平米,存销比达到5.5。新购置土地储备2,789万平米,较2016年新购置土地(2,454万平米)增加了335万平米。根据克尔瑞研究中心发布的《2017年1-12月中国房地产企业新增货值TOP100》,中海地产2017年新增土地货值3553亿元,排名第6位。我们认为公司2017年地产销售保持了较快增速,同时土地储备及新增土地货值的增加有望为公司后续地产销售提速打下坚实基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.5%、11.8%、11.2%,净利润增速分别为14.6%、14.4%、13.9%,对应EPS分别为1.14、1.30、1.49元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为12.0元,相当于2018年9.2倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国建筑 建筑和工程 2018-01-19 9.65 11.30 8.03% 10.52 9.02% -- 10.52 9.02% -- 详细
17年工程订单仍实现较高增长,设计订单高增或利好未来工程订单增速。 公司2017年1-12月新签合同额22216亿元,YoY+19.4%,增速同比下降3.1pct,环比前11月下降5.8pct。按业务分类,房屋建筑新签订单YoY+13.6%,增速环比下降但同比大幅提升5.1pct;基建订单YoY+32.2%,环比下降11.9pct,同比由于基数原因下降明显;勘查设计订单YoY+49.4%,同比提升50.7pct。17年公司国内新签订单YoY+15.7%,海外YoY+76.9%,国内订单增速有所放缓,海外订单增速大幅提升。我们认为公司在16/17两年连续实现订单较高增长,而勘察设计订单高增长或对未来施工订单增长形成正向促进,未来工程业务稳健增长可持续性强。 中建地产销售增速超预期,未来地产销售/收入提速增长概率高。 公司17年地产销售额2285亿元,YoY+17.1%,销售面积同比增长11.3%。 根据中海及其联营公司17年1950亿港币的销售金额,我们推算中建地产17年实现销售额62.5亿元,YoY+55.7%。公司17年末土地储备8767万平米,较2016年底增加14.5%,但较11月末略降,我们假设公司地产销售均价1.4万/平方米,则现有土地储备仍能形成1.23万亿元地产销售额,超公司17年地产销售额的5倍。2017年公司新购置土地储备2789万平米,YoY+13.6%,其中中海发展新购1741.4万平方米,同比大增79.2%,从土地储备与新购置土地面积看,公司未来地产收入提速增长可能性大。 工程订单结构进一步优化,央企PPP 新政预计对公司影响有限。 17年基建类新签订单占公司全部工程订单33%,高于去年同期3pct。公司过往基建业务毛利率均显著高于房建业务,未来其收入占比提升有望带动公司工程毛利率提升。17年公司设计订单实现高增长,我们预计高增长有望在未来传导至施工端,助公司18年工程订单仍实现较高增速。我们统计公司截至17年底承接PPP 项目投资额约为9600亿元,预计公司投入资本金不超过800亿元,不超过公司16年底净资产的27%,较国资委192号文规定的50%仍有较大空间,因此判断PPP 新政对公司接单影响有限。 工程/地产具备长期稳定增长基础,维持“买入”评级。 根据上文分析,我们认为公司工程/地产业务具备长期稳定增长基础。1月17日收盘中海发展市值3128亿港币,按汇率0.83折合人民币2596亿元,而公司间接持有中海发展55%股权。16年中海系贡献公司约45%净利润,我们假设18年占比不变,则公司除中海系外其余业务18年对应PE 仅7.1倍,低于大基建类可比公司2018年10.33倍wind 一致预期PE。我们预计公司17-19年EPS1.13/1.28/1.42元,维持原目标价格区间11.3-13.56元(对应18年PE8.8-10.6倍),维持“买入”评级。 风险提示:地产业务销售增速提升不及预期;工程订单增速下滑超预期。
中国建筑 建筑和工程 2018-01-18 9.72 12.09 15.58% 10.53 8.33% -- 10.53 8.33% -- 详细
对比万科/保利股价与估值,公司地产业务存在低估,公司基建/房建订单持续高增,受益国企改革,综合实力强劲,维持增持。 自2017年12月21日开始,地产龙头万科/保利已分别实现42%/46%涨幅,而公司股价同期仅上涨2%。 评论: 维持增持。维持预测2017/18/19年EPS1.09/1.24/1.38元,增速10%/13%/11%。对比万科/保利股价与估值,公司地产业务存在低估,公司基建/房建订单持续高增,受益国企改革,综合实力强劲,维持目标价12.09元,对应27%空间,对应2017/18/19年11/10/9倍PE,维持增持。 对比万科/保利股价与估值,公司股价存在低估。1)历史上,公司股价滞后于主流板块而上涨,如2016年7月20日-8月16日,万科涨幅61%,公司股价自7月25日-8月17日上涨20%;2017年6月22日-26日,万科涨幅21%,公司股价7月10日-21日上涨10%,自2017年12月21日开始,万科/保利已分别上涨42%/46%,公司股价同期仅上涨2%;2)历史上,公司PE与保利非常相近。2011年均为12倍;2014年公司5倍,保利6倍;2017年均为9倍,但目前保利PE已达14倍,公司PE维持在8倍。 地产价值被低估,受益于一二线回暖与行业集中度提升。1)公司地产板块毛利占比约49%,2017年1-11月地产销售额/销售面积2092亿/1452万平米,同增14.5%/8.5%,同期万科4677亿/3142万平米,保利2743亿/1992万平米;2017年11月末公司土地储备面积9036万平方米,新购置土地储备2323万平方米;目前中建/万科/保利市值分别为2856亿/4366亿/2097亿。2)近期地产上涨逻辑:一二线城市回暖,将会使悲观的销售和新开工预期上修;行业集中度提升使龙头公司业绩稳定性增强;宅基地三权分置,农民工进城有望增加城镇住房需求。 基建/房建订单高增,受益国企改革。1)2017年1-11月新签订单19542亿(+25%),为2016年营收2.0倍;2)2017年2月第二期激励落地,已4.87元/股价格向1575名授予对象授予共26013万股,占总股本0.9%,限售期两年,央企信息公开试点,受益国改;3)全球最大工程承包商,世界500强第24+ENR全球业务第1+业内最高信用评级,综合实力强劲。 风险提示:地产行业迅速下行
中国建筑 建筑和工程 2017-11-21 9.42 15.60 49.14% 10.09 7.11%
10.53 11.78% -- 详细
低基数下房建订单发力,10月订单增速超预期,新开工面积大幅反弹。公司1-10月新签合同额17841亿元,同增30.10%,较1-9月提升5.10个pct,其中10月单月同增104.76%,略超预期,主要因去年同期基数较低(单月同比下滑16.62%)。房建新签12027亿元,同比增长25.70%,较1-9月提升6.90个pct,10月单月同比大幅增长187.24%,主要因去年同期基数低(去年10月单月同减48.56%,仅392亿元,是2015年以来单月绝对值最低);基建继续保持较快增长,新签5717亿元,同比增长40.20%,较1-9月下降0.20个pct,10月单月增长38.88%。分区域看,1-10月境内/境外同比分别增长19.80%/68.00%,较1-9月分别变化-2.70/+11.7个pct。1-10月,新开工面积同增25.20%,较1-9月提升1.70个pct,其中10月单月同增41.12%,较9月单月大幅提升30个pct。2016年以来,地产行业销售与投资之间剪刀差持续存在,去库存效果明显,前期房企土地购置面积增加,有较强补库存需求,有望向新开工持续传导。 10月地产销售放缓,地产板块人事调整后战略清晰,持续稳健增长可期。2017年1-10月公司地产业务合约销售额1856亿元,同增6.80%,较1-9月份下降4.10个pct;合约销售面积1301万平方米,同增4.10%,较1-9月份下降3.30个pct。地产销售在9月起突然大幅放缓主要因去年9月起合并中信地产业务完成造成基数较高。今年5月,颜建国接替肖肖出任中海地产董事局主席及行政总裁,新任管理层制定2020 年销售4000亿港币目标,对规模提出要求,未来发展有望进入新阶段。中海地产目标今年销售2310亿港币,如顺利完成,则17-20年地产销售CAGR为20%,未来持续稳健发展可期。 PPP推动基建订单规模跻身第一阵营,业务结构不断优化。截至9月末,公司累计中标PPP项目总投资9780亿元,是国内承接PPP最多的企业,带动基建订单自2016年起爆发式增长。2015年仅为中国交建基建订单的58%,2016年快速提升至94%,与中国中铁、中国铁建之间的差距也大幅缩小,已经跻身第一阵营。今年前三季度房建业务同比增长3.4%,占比63%,较2016年下降1.62pct;基建业务收入同比大幅增长61.1%,远超房建,占比达到20%,较去年底提升2个pct,业务结构持续优化。虽然近期PPP行业监管趋严,但公司在手基建订单覆盖收入比极高,我们预计未来高毛利率基建业务占比提升趋势不改,未来盈利能力也有望逐步提升。 业绩稳健估值较低,在当前市场环境下极具吸引力。2011年至2016年,公司业绩CAGR为17.15%,在建筑央企中排名第一,并且波动较小,但PE显著低于其他建筑央企平均13倍水平,同时股息率2%-3%也处在上证50前列。当前PE/PB估值略高于历史中位数水平;PE估值与上证50和沪深300比值分别为0.78/0.64,与历史中位数持平(历史最低值分别约0.6/0.5)。公司业绩稳定优异,估值处在市场洼地,在当前市场环境下对于长期资金有很强吸引力。 投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/389/437亿元,分别增长13%/15%/12%,EPS 分别为1.13/1.30/1.46元,当前股价对应三年PE分别为8.4/7.3/6.5倍,给予目标价15.60元(对应2018年12倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期。
中国建筑 建筑和工程 2017-11-06 9.72 12.32 17.78% 10.09 3.81%
10.53 8.33% -- 详细
2017 年1-9 月业绩同比增长4.1%,EPS 0.83 元 2017 年1-9 月公司实现营业收入7,709.0 亿元,同增15.0%;实现归母净利润257.8 亿元,同增4.1%,EPS 0.83 元;扣除非经常性损益后,报告期内实现归母净利润为253.7 亿元,同增24.7%,主要由于2016 年三季度公司非经常性损益金额基数较大所致。 单三季度公司实现营业收入2,456.4 亿元,同增22.5%,环降15.4%;实现归母净利润77.4 亿元,同降10.6%,环降29.3%,单季贡献EPS 0.26 元。 报告期内毛利率提升0.10 个百分点,期间费用率下降0.06 个百分点 报告期内公司毛利率为9.56%,同增0.10 个百分点,环降0.54 个百分点; 销售费率、管理费率和财务费率分别为0.25%、1.82%、0.72%,分别同比变化-0.02、-0.09、0.04 个百分点;期间费用率2.79%,同降0.06 个百分点。 单三季度公司毛利率为7.74%,同增0.10 个百分点,环降3.87 个百分点; 销售费率、管理费率和财务费率分别为0.26%、1.65%、0.40%,分别同比变化-0.11、-0.59、-0.29 个百分点;期间费用率2.30%,同降1.00 个百分点, 环降0.65 个百分点。 新签订单持续全面发力,基建“设计+建设+投资”业务增长亮眼 报告期内公司建筑业务新签合同1.60 万亿元,同增25.0%。其中房建业务同增18.8%,基建业务同增40.4%,勘察设计业务同增40.1%;国内业务同增22.5%,海外业务同增56.3%。 报告期内公司基建业务实现营收1,539 亿元,同比大增61.1%,占比达20%;新签合同5,049 亿元,同增40.4%,业务占比与在手订单均为历史新高, 全年有望保持高基数强势增长,为公司战略转型贡献主要动能。 盈利预测和投资建议:“十三五”基建保持增长,PPP 与一带一路助推基建与海外业务持续爆发。公司作为行业龙头,基本面经营持续向好,新签合同增速加快,市占率稳步提升,估值低安全边际高。我们维持对公司2017-2019 年的盈利预测,预计未来三年EPS 为1.12、1.26、1.39 元,维持“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2017-11-06 9.72 -- -- 10.09 3.81%
10.53 8.33% -- 详细
公司2017年前三季度归母净利润同比增长4.1%,扣非后净利润同比增长24.7%,符合我们的预期。2017年前三季公司实现营业收入7709亿元,同比增长15.0%;实归属母公司净利润257.8亿元,同比增长4.1%,净利润增速4.1%较低主要受2016年三季度中海外合并中信物业形成投资收益较大所带来的利润高基数影响,以扣非后净利润作为考量指标,则2017年前三季扣非净利润同比增长24.7%,符合我们的预期。2017年Q1/Q2/Q3单季公司分别实现营收2348亿/2904亿/2456亿,同比增长9.7%/13.6%/22.5%,Q1/Q2/Q3单季实现净利润70.83亿/109.54亿/77.44亿,同比增长11.03%/12.69%/-10.63%。 基建业务收入占比达到20%,公司加大基建板块重点布局持续取得进展。2017年前三季公司实现营业收入7709亿元,同比增长15.0%,其中房屋建筑工程业务收入4860亿元,同比增长3.4%,占比63%;房地产开发与投资业务收入1144亿元,同比增长25.0%,占比15%,基础设施建设与投资业务收入1539亿元,同比大幅增长61.1%,占比达到20%(半年度业收入占比18.6%),公司加大基建板块重点布局持续取得进展,实现较高增长。 房建业务毛利率提升叠加高毛利基建收入占比增大,公司毛利率同比提升0.1个百分点。公司房建毛利率较上年同期提升叠加高毛利基建、地产收入增加,公司综合毛利率同比增加0.1个百分点至9.56%,若考虑到去年前5月“营改增”未全面实施影响,公司毛利率提升还会更加显著;公司期间费用控制良好,管理费用同比下降0.08个百分点至1.82%,销售费用率下降0.02个百分点至0.25%,公司长期和短期借款相应增多、中海地产完成收购中信物业组合等原因导致相应的利息费用增加,公司财务费用率较去年同期增加0.04个百分点至0.72%,综合影响公司净利率提升0.28个百分点至4.85%。本期实现投资收益40.3亿元,主要由中国海外收购合营企业股权实现投资收益贡献,但仍低于去年三季度合并中信物业形成投资收益高基数(65.7亿元),综合影响下公司净利率下滑0.39个百分点至4.50%。 拿地支出增加致使公司前三季经营性现金流净额-752.5亿元,较去年同期多流出986亿元。 2017年前三季度公司现金净流出752.5亿,较上年同期多流出986亿元,主要是拿地支出增加所致(17年前三季新增土地储备对应1399万方)。公司收现比96.7%,较去年同期下降了1.4个百分点,预收款1945.5亿,较去年同期增加80.5亿;付现比103.6%,较去年提升了11.49个百分点,预付款296.7亿,较去年同期减少20.7亿。 基建和海外业务共同发力带动新签订单总额同比大幅增长25%,在手订单充裕助力未来业绩增长。2017年前三季度公司累计新签订单16033亿元,同比增长25.0%,其中房建新签订单10901亿,同比增长18.8%,基建业务新签订单5049亿,同比大幅增加40.4%,勘察设计新签订单83亿,同比增长40.1%。按订单所属区域划分,前三季公司国内业务新签订单总额14593亿,同比增长22.5%,境外业务新签订单1440亿,同比增长56.3%,基建和海外业务共同发力带动新签订单总额同比大幅增长。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司17-19年净利润分别为353.4亿/400.6亿/452.7亿,对应增速为18%/13%/13%,PE为8.21X/7.24X/6.41X,维持买入评级。
中国建筑 建筑和工程 2017-11-03 9.72 11.40 8.99% 10.09 3.81%
10.53 8.33% -- 详细
事件:公司发布三季度报告。前三季度实现营业收入7709.0 亿元,同比增长15.0%,实现归属股东净利润257.8 亿元,同比增长4.1%,EPS0.86 元。 业绩稳步增长,基建及房地产业务推动业绩。中国建筑2017 年前三季度营业收入同比增长15.03%,基建及地产业务贡献收入增量:房建业务收入4860 亿元, 同比略微增长,占比63%;基建业务收入1539 亿元,同比大幅增长61%,占比20%;房地产开发与投资业务收入1144 亿元,同比增长25%,占比15%。公司未来将稳步发展、继续调整业务结构,基建订单及收入的增长将改善公司整体施工盈利水平,同时房地产端受近期地产投资景气影响,预计未来几年将继续为公司贡献可观利润。 盈利能力保持平稳,现金流大幅流出。公司前三季度毛利率9.56%,同比上升0.10 个百分点;净利率3.34%,同比下降0.35 个百分点;期间费用率2.79%, 同比下降0.06 个百分点,其中借款增加导致财务费率上升,销售及管理费率与去年同期基本持平。经营性现金流-752.55 亿元,较去年同期234.20 亿元减少986.75 亿元,主要因新开工项目较多,购买商品、劳务支付现金大幅增加所致。 订单持续向好,结构不断优化。根据前三季度经营数据,公司新签订合同额16033 亿元,同比增长25%,与前8 个月数据相比较为稳定,公司订单情况持续向好,充裕的新签订单量为未来良好的业绩释放提供了可靠保障。公司自近年来不断优化业务结构以来,基建业务增长较快,新签订合同额5049 亿元,同比增长40.4%;房建业务10901 亿元,同比增长18.8%。新增基建订单大幅增长将带动整体业务迅速增长,同时也将拉升公司整体盈利水平。 海外市场不断开拓,受益“一带一路”。公司经过几十年的海外市场开拓、经营,已完成较合理的海外市场布局,前三季度新签海外订单1440 亿元,同比大幅增长56.3%。随着“一带一路”持续推进,公司海外业务将不断受益。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.14 元、1.30 元、1.46 元,对应PE 为8 倍、7 倍、7 倍,给予公司2017 年10 倍估值,对应目标价11. 40 元,给予“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2017-11-02 9.72 12.00 14.72% 10.09 3.81%
10.53 8.33% -- 详细
事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入7708.99亿元,同比增长15.03%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润257.82亿元,同比增长4.10%,扣非后同比增长24.70%。 前三季度实现基本每股收益0.83元。1-9月,公司建筑业务新签合同额约16033亿元,同比增长25.0%。 前三季度营收快速增长,Q3净利润受去年同期非经常性损益金额较大影响同比出现回落:公司2017Q1-Q3实现营业收入7708.99亿元(同比+15.03%),相当于公司2016年全年营收9597.65亿元的80.32%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收2348.27亿元(同比+9.70%)、2904.27亿元(同比+13.61%)、2456.45亿元(同比+22.51%),前三季度营收同比均实现了较快正增长,增速逐季加快,Q3营收同比增速达到年内最高。营收结构方面,期内房建业务收入4860亿元,同比增长3.4%,占比63%;基建与投资业务收入1539亿元,同比大幅增长61.1%,占比20%;房地产业务收入1144亿元,同比增长25.0%,占比15%。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润257.82亿元(同比+4.10%),相当于公司2016年全年实现归母净利润298.70亿元的86.31%,创同期历史新高。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润70.83亿元(同比+11.03%)、109.54亿元(同比+12.69%)、77.44亿元(同比-10.63%),Q3归母净利润同比出现回落拖累前三季度业绩增速,我们认为主要为16Q3受当期确认的投资收益(65.71亿元,同比+752%,因子公司中国海外发展收购中信集团物业组合)影响致使当期公司归母净利润基数较高,如剔除此因素影响,则17Q3较16Q3扣非归母净利润增速可达到62.5%。 销售净利率环比略有降低,前三季度经营性现金流累计净流出大幅增加:公司三季报综合毛利率达到9.56%,较去年同期(9.46%)略增加了0.1个pct,较2017年中报(10.41%)有所降低,其中Q3单季毛利率为7.74%,高于去年同期(7.64%)但低于17Q2(11.61%)毛利水平,我们认为或为第三季度惯例结算项目较少以及今年受到上游原材料涨价等因素影响。期间费用方面,公司三季报期间费用率为2.79%,较去年同期(2.85%)略降,较2017年中报(3.01%)亦有所降低;其中管理费用较去年同期增加约12.84亿元(+10.06%),销售费用较去年同期增加约1.07亿元(+5.93%),财务费用较去年同期增加约9.88亿元(+21.78%)。净利润率及ROE方面,公司三季报销售净利率为4.50%,较去年同期(4.89%)降低了0.39个pct,较2017年中报(4.85%)亦有所降低;ROE(加权)为12.40%,较去年同期(13.10%)降低了0.70个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期减少-10.06亿元(-24.64%),其中17Q3同比减少11.34亿元。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-752.55亿元,较去年同期净流出大幅增加986.75亿元,主要由于付现的大幅增加,从公司中报披露信息可以看出经营性现金流出主要用于:1)房地产业务,主要为拿地支出增加所致;2)建筑业务,主要为支付分供商款项增加所致。 货币资金余额有所减少,预收款项及存货较去年同期及年初均增加:货币资金方面,期末公司货币资金余额为2340.26亿元,同比减少240.93亿元(-9.3%),较年初减少27.1%,资金支出主要为期内公司经营活动和投资活动产生的现金净流出较多所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为1945.54亿元,同比增加80.53亿元(+4.3%),较年初增加7.9%,我们判断主要为公司预收工程款增加及预收房地产售楼款增加所致。应付账款为4435.73亿元,同比增加756.61亿元(+20.6%),较年初增加10.2%。应收账款为1570.64亿元,同比减少8.49亿元(-0.05%),较年初增加13.3%。存货(含已完工未结算)方面,存货为5892.82亿元,同比增加644.72亿元(+12.3%),较年初增加19.2%,其中已完工未结算款部分较年初增加32.5%,主要为期内公司新开工项目较多、部分项目结算周期较长导致已完工未结算款增加,同时公司房地产存货规模也有所上升。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为76.37%,同比提高1.17个pct,与2017年中报持平,总体负债率水平仍偏高存在优化空间。 新签合同大基数下仍保持强劲增速,基建及投资业务成为重要驱动:根据公司公告显示,公司2017年上半年建筑业务新签合同额16033亿元(同比+25.0%)。从业务结构来看,房建业务新签合同额10901亿元(同比+18.8%),占建筑业务新签合同总额的68.0%;基建与投资业务新签合同额5049亿元(同比+40.4%),占建筑业务新签合同总额的31.5%;勘察设计业务新签合同额83亿元(同比+40.1%),占建筑业务新签合同总额的0.5%。房建业务仍是公司建筑业务新签合同额增长的主要来源,基建与投资业务新签合同增速较快,成为新签合同额增长的重要驱动因素。从市场结构来看,境内新签合同额14593亿(同比+22.5%),占新签合同总额的91.0%;境外新签合同额1440亿(同比+56.3%),占新签合同总额的9.0%,境内外市场均实现了快速增长,境外市场增速更高。房地产业务方面,期内公司地产业务合约销售额约1678亿元,同比增长10.9%;合约销售面积约1162万平方米,同比增长7.4%;新增土地储备约1399万平米,期末拥有土地储备约8077万平米。地产新开工面积1151万平米,同比下降0.4%;在建面积2915万平米,同比增长12.9%。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.5%、11.8%、11.2%,净利润增速分别为14.6%、14.4%、13.9%,对应EPS分别为1.14、1.30、1.49元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.0元,相当于2017年10.5倍的动态市盈率。
中国建筑 建筑和工程 2017-11-02 9.72 -- -- 10.09 3.81%
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2017年前三季度公司累计新签合同额16033亿元,同比增长25.0%,其中基础设施业务累计新签合同额5049亿元,同比增长40.4%。 2017年前三季度公司实现营业收入7708.99亿元,同比增长15.0%,主要系基建及房地产业务收入实现快速增长所致。其中Q3分别实现营业收入2456.45亿元,同比增长22.51%,在手订单加速转化带动公司季度收入呈现加速增长的趋势。2)分业务看,房屋建筑工程业务收入4,860亿元,同比增长3.4%;基础设施建设与投资业务收入1,539亿元,同比增长61.1%;房地产开发与投资业务收入1,144亿元,同比增长25.0%。 公司2017年前三季度实现综合毛利率9.56%,较去年同期提升0.10%,主要是二季度房建业务毛利率提升贡献较大。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率8.94%、11.61%、7.74%,较去年同期提升-1.57%、1.59%、0.10%。 公司2017年前三季度实现净利率4.50%,较去年同期下降0.39%,主要源于财务费用率的提升。期间费用占比为2.79%,较去年同期下降0.07%,基本保持稳定。资产减值损失占比为0.40%,较去年同期降低0.21%,三季度投资收益减少拖累净利润增速。公司前三季度扣非后归母净利润为253.65亿元,同比增长24.7%,主要因去年三季度公司投资净收益较高。 公司2017年前三季度每股经营性现金流净额为-2.50元,较去年同期减少3.28元。公司2017年前三季度的收现比、付现比分别为96.71%、103.68%,分别较上年同期上升-1.36%、11.49%,收现比减少而付现比大幅提升是公司现金流恶化的主要原因“一带一路”写入党章,海外业务发展将进入快车道。日前,中国共产党第十九次代表大会通过决议,将推进“一带一路”建设写入党章。公司海外工程拓展或将加速。 盈利预测与评级:去除公司永续债、优先股股息影响,预计公司2017-2019年EPS为1.12元、1.25元、1.38元,对应PE为8.6倍、7.7倍、7.0倍,维持“增持”评级。
中国建筑 建筑和工程 2017-11-01 9.72 15.82 51.24% 10.09 3.81%
10.53 8.33% -- 详细
Q3营收显著加速,扣非净利润快速增长。公司2017前三季度营业收入7708.99亿元,同比增长15.03%;归母净利润257.82亿元,同比增长4.1%,扣除非经常性损益后归母净利润253.65亿元,同比增长24.7%。公司营收增速创15年以来新高,主要因基建与地产收入大幅增长;归母净利润增速较低而扣非后快速增长,主要系去年同期收购中信地产交易产生大额投资收益计入非经常性收益(去年同期归母净利润增速达30.05%,基数较高)。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长9.7%/13.61%/22.51%,Q3显著加速,营收增速连续5个季度持续提升,归母净利润分别增长11.03%/12.69%/-10.63%。由于去年四季度公司归母净利润同比下滑27.3%基数较低,预计今年四季度业绩有望显著提速。 基建、地产收入大幅增长,业务结构不断优化。分版块看,前三季度房屋建筑工程业务收入4860亿元,同比增长3.4%,占比63%,较2016年下降1.62pct;基础设施建设与投资业务收入1539亿元,同比大幅增长61.1%,占比达到20%,较去年底提升2个pct;房地产开发与投资业务收入1144亿元,同比增长25.0%,占比15%。高毛利率基建业务占比持续提升,业务结构持续优化,向着公司“532”结构目标推进,后续盈利能力有望得到稳步提升。 毛利率小幅上升,费用率控制较好,经营活动现金流净流出增加。2017年前三季度公司毛利率9.56%,较上年同期小幅增加0.10个pct,主要因高毛利率基建、地产占比提升。税金及附加占收入比上升0.28个pct。三项费用率2.79%,较上年同期小幅下降0.06个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.02/-0.08/+0.04个pct。资产减值损失较上年同期减少10.06亿元。投资收益较上年同期减少25.45亿元,主要系去年同期公司下属子公司中国海外发展收购中信物业组合的交易对价中包含处置4个项目公司增加了投资收益,导致上年同期基数较高所致。净利率下降0.35个pct,为3.34%。公司经营性现金流净额-752.55亿元,去年同期为234.2亿元,同比下降421.32%,主要因本期拿地支出增加,同时开工增加支付分供商款项增加以及投标签约增长支付保证金等增多。前三季度公司收现比/付现比分别为97%/109%,同比变动分别为-1/+11个pct。 新签合同保持较快增长,新开工及地产销售放缓。公司1-9月新签建筑业务新签合同额16033亿元,同比增长25.0%,较1-8月略微放缓。其中,房建/基建/勘察设计的新签合同额分别为10901/5049/83亿元,同比增速分别为18.8%/40.4%/40.1%。1-9月新开工面积23215万平方米,同比增长23.5%,较1-8月份下降1.6个pct,其中9月单月新开工面积2334万平方米,同增10.77%。1-9月公司房地产合约销售额/销售面积分别同比增长10.9%/7.4%,较1-8月大幅放缓,主要因去年9月起合并中信地产业务完成造成基数较高。 投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/437亿元,分别增长13%/15%/12%,EPS分别为1.13/1.30/1.46元,当前股价对应三年PE分别为8.6/7.4/6.6倍,给予目标价15.82元(对应2017年14倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期风险。
中国建筑 建筑和工程 2017-10-31 9.72 -- -- 10.09 3.81%
10.53 8.33% -- 详细
Q3收入确认加速,基建订单高增长向收入业绩传导 公司1-9月实现归母净利257.82亿元,同比增长4.1%,Q3单季度实现业绩77.44亿元,同比下降10.6%,主要是去年同期收购导致基数较高。前三季度扣非后业绩253.65亿元,同比增长24.7%,好于市场预期。主要是公司去年基建订单翻倍增长趋势开始向收入业绩传导。公司1-9月基建订单同比增长40.4%,基建收入同比增长61.1%,盈利能力整体稳定,房建/地产业务稳健发展和转型,维持“买入”评级。 基建地产拉动Q3收入高增长,高基数影响业绩增速 公司2017年前三季度累计实现营收7709亿元,同比增长15.0%,高于2017H1的11.8%增速;Q3单季度实现营收2456亿元,同比增长22.5%,高于Q1、Q2的增速9.7%、13.6%。前三季度房建/基建/地产收入分别同比增长3.4%/61.1%/25.0%,高于2017H1的4.4%/33.0%/21.6%,基建与地产业务是Q3收入高增长的重要因素。公司前三季度累计实现归母净利257.82亿元,同比增长4.1%,实现扣非业绩253.65亿元,同比增长24.7%,主要是去年同期处置子公司/长期股权投资产生投资收益63.89亿元导致非经常性损益较高,全年预计该因素影响将减弱。 盈利能力整体稳定,管理效率继续提升 公司前三季度毛利率为9.56%,较2017H1下降0.85pct,但仍高于去年同期0.10pct;前三季度净利率为4.50%,较2017H1下降0.35pct,也高于去年同期0.10pct,盈利能力整体保持稳定。公司前三季度期间费用率2.79%,较2017H1下降0.22pct,其中销售费用率持平,管理费用率下降0.08pct,财务费用率下降0.14pct,提质增效效果进一步体现。公司1-9月经营现金净流出752.55亿元,连续三个季度为负,投资现金净流出277.89亿元,我们预计与PPP等基础设施投融资业务的快速发展有关。 基建业务快速发展,期待多元融资降杠杆 公司前三季度累计新签建筑合同16033亿元,同比增长25.0%,其中基建与投资业务占比31.49%,同比增长40.4%;设计勘察业务83亿元,同比增长40.1%,显示行业投资持续性较好,公司基建收入有望维持较快增长。公司9月末资产负债率79.38%,较2017年6月末上升0.13pct,较去年同期上升0.74pct,我们预计与基建业务的快速发展有关。公司目前已发行150亿元优先股及20亿元永续债,但相对PPP等投融资业务的发展规模仍然较小,未来期待通过多元化融资渠道降低杠杆。 各项业务稳健发展,维持“买入”评级 公司1-9月新签订单同比增长25%,房建/地产业务稳健发展和转型,基建继续维持高增长。新增土地储备1399万平方米,较去年同期下滑25%。预计公司2017-19年EPS为1.13/1.28/1.42元,维持合理价格区间11.30-13.56元(对应17年10-12倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:信贷整体继续偏紧、央企去杠杆导致落地变慢等。
中国建筑 建筑和工程 2017-10-23 9.72 12.29 17.50% 10.09 3.81%
10.53 8.33% -- 详细
公司发布2017年1~9月经营数据,新签合同额16033亿元,同增25.0%; 国内新签合同额14593亿元,同增22.5%;海外新签合同额1440亿元,同增56.3%;地产业务合约销售额1678亿元,同增10.9%。点评如下。 产业结构调整稳步推进,房地产业务比重不断提升。 公司1~9月房屋建筑、基础设施、勘察设计新签合同额分别为10901、5049、83亿元,同比增速分别为18.8%、40.4%和40.1%,与1~8月增速相比基本持平;新签地产业务合约销售额1678亿元,同增10.9%;房建、基建、地产新签合同占比分别为61.8%、28.6%、9.5%,相较于1~8月份的62.7%、27.7%和8.5%,产业结构调整稳步推进,比例进一步向公司?532产业结构计划?靠拢。据2017年半年报,房地产业务毛利率28.0%,远高于房建的5.8%和基建的8.0%。公司旗下中海地产加快结构调整步伐,加大商业地产持有经营力度,积极进军养老、教育等领域,成效显著,房地产业务以17.6%的营收贡献了47.4%的毛利,高于2016年的41.8%,已成为公司业绩的重要支柱之一。随着产业转型的推进,房地产业务的比重可能继续加大,公司的盈利能力也将进一步提升。 海外新签订单有所放缓,有望再度发力促业绩稳增长。 海外业务9月单月新签合同额约111亿元;1~9月累计新签合同额1440亿元,同增56.3%,增速与1~8月的81.2%相比有所放缓。公司在海外已积累良好的企业声誉,巴基斯坦中巴经济走廊高速公路项目获巴方充分肯定; 马来西亚230米高度的标志塔项目开创当地多项技术先河,创造了东南亚地区三天一层楼的建筑新速度,被新华社等中央媒体遴选为典型项目。党的十九大报告明确指出?要以‘一带一路’建设为重点,坚持引进来和走出去并重?,我们预计公司海外业务可能再度发力,为公司业绩稳步持久的增长新添更重的筹码。 国改步伐加快,股权激励持续推进。 十九大报告提出?深化国有企业改革,发展混合所有制?,政策的逐渐明朗叠加供给侧改革带来的周期行业的阶段性复苏,国企改革黄金窗口期显现,十九大后国改可能密集推进,改革力度或超预期,强烈刺激建筑央企的经营活力。作为建筑央企国改的标志性企业,公司首期股权激励已解锁完毕,第二期股权激励将分三期解锁,净利润未来三年复合增长率需不低于10%,业绩趋好内生动力强劲,净利率有进一步提升的空间。 投资建议: 公司业务结构进一步向?532产业结构计划?靠拢;十九大报告提出的?一带一路?和?深化国企改革?从顶层设计利好公司未来发展。预计2017~2019年EPS 为1. 14、1.29、1.44元/股,对应PE 为8.3、7.3、6.6倍,维持?买入?评级。 风险提示:固定资产投资额增速持续下滑;一带一路、国改不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2017-10-20 9.72 -- -- 10.09 3.81%
10.53 8.33% -- 详细
建筑业务方面,2017年1-9月公司累计新签合同额同比增长25.0%,其中9月同比增长16.4%,与去年同期相比增速明显放缓(去年前三季度及9月增速分别为34.3%、77.5%),我们认为主要原因在于:去年同期基数较高致使基建及国内订单增速放缓。 分业务来看,基建市场集中度提升驱动基建订单持续快速增长;房建订单单月持续回落拖累前三季度订单总量增速。(1)1-9月房建新签订单同比增长18.8%,其中9月同比微增1.65%,在6月因个别海外房建大单导致爆发式增长后,连续3个月单月增速回落。(2)1-9月基础设施新签订单同比增长40.4%,其中9月同比增长48.7%,在去年同期爆发式增长的基础上均保持快速增长,我们对于公司在基建领域集中度快速提升的判断已得到持续验证。(3)1-9月勘探设计新签订单同比增长40.1%,其中9月同比增长50.0%。 分区域来看,受基建订单带动,国内订单同比保持快速增长但增速放缓;海外订单9月受去年同期爆发性增长影响增速有所回落,但前三季度同比仍提速。1-9月国内新签订单同比增长22.5%;其中9月同比增长24.1%,受基建订单带动,同比均保持快速增长,但受去年同期高基数影响致使增速放缓。1-9月境外新签订单同比增长56.3%,其中9月同比减少40.6%。 受房地产调控政策影响,9月地产业务销售额及销售面积均出现大幅下滑。受房地产调控政策影响,9月房地产合约销售金额、合约销售面积分别同比减少57.0%、48.6%,出现大幅下滑。1-9月新购置土地储备1399万平米,较去年同期减少25.0%,其中9月新购置土地储备168万平米,同比减少83.7%,连续三个月大幅下滑。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为1.15元、1.32元、1.48元,对应的PE分别为8.3倍、7.2倍、6.4倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名