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中国建筑 2017-07-26 10.60 11.80 16.37% 10.47 -1.23% -- 10.47 -1.23% -- 详细
事项:公司公告2017年上半年主要经营数据,新签合同总额11955亿元,同比增长33.7%;房建业务新签合同额8234亿元,同比增长23.4%;基建业务新签合同额3667亿元,同比增长64.5%;地产合约销售额1223亿元,同比增长50.0%。 H1新签合同高增,基建成为主要驱动因素,海外订单大幅增长:公司公告显示,2017年1-6月累计新签合同总额11955亿元(同比+33.7%),较1-5月累计新签合同额增速大幅提高了17.2个pct。公司6月新签合同额达4143亿元(同比大增85%),占公司上半年新签合同额的34.7%。得益于6月份新签订单的快速增长,公司2017H1新签合同额已达到2016年全年的64.2%,2017年全年新签订单再创新高有望成为大概率事件。从业务结构来看,房建业务新签合同额8234亿元(同比+23.4%),占新签合同总额的68.9%(同比-5.7个pct),仍是公司新签合同总额增长的最主要来源。同期公司新签基建合同额3667亿元(同比+64.5%),占新签合同总额的30.7%(同比+5.8个pct),基建业务占比进一步提升;基础设施新签合同增速较快,取代房建成为新签合同额增长主要驱动因素。从公司2017年上半年新签合同地区分布来看,新签境内合同10837亿,占新签合同总额的90.6%,同比增长30.2%(前五月增速为17.2%);新签境外合同1117亿,占新签合同总额的9.3%,同比增长80.5%(前五月增速为3.4%)。 房建业务增速回升,基建业务受益于PPP项目带动保持快速增长:公司房建业务2013H1至2016H1新签合同增速分别为25.3%/15.6%/-3.7%/9.6%,2017H1增速(23.4%)虽低于2013H1,仍是五年来第二高增速。在近年来地产投资从高速增长到增速逐步收窄导致房建业务承接量下滑的前提下仍取得两位数的增长,反映出公司房建业务较强的承揽能力及较高的市占率。2017上半年房建业务新开工面积15729平米(同比+18.2%),上半年增速较前五月上升8.3个pct,显示房建业务落地速度进一步提升。公司基建业务2017H1新签合同同比增速达到64.5%,在去年同期大幅增长142.7%的基础下维持了高速增长,我们认为主要得益于PPP业务的带动。公司公告截止2016年末,公司融投资建造带动的施工总承包合同额累计约3398亿元,其中基建项目合同额约2436亿元,占比71.7%,我们判断今年以来该比例有望进一步提升。 地产销售面积及销售额维持强劲增势,全年业绩有望实现突破:公司地产业务2017H1合约销售面积为846万m2(同比+36.1%)。上半年增速较前五月增速31.1%上涨5个pct;累计地产合约销售面积同比增速自4月以来维持在30%以上,且增速持续上升。同期公司地产业务实现合约销售额1223亿元(同比+50%)。公司地产业务自2017年3月以来,累计合约销售额同比增速始终维持在50%以上。2017H1合约销售额1223亿元,已完成2016年全年合约销售额1951亿元62.7%;伴随着2017H1强劲的增势,我们判断公司地产业务2017年实现合约销售额有望完成对2016年的超越。 公司在手PPP订单优质且充足,有望受惠PPP新政承接更多项目:根据财政部全国PPP综合信息平台第6期季报显示,全国累计入库PPP项目总投资额14.6万亿元,合计落地金额约2.9万亿元,落地率为34.5%,PPP项目落地规模及落地率进一步提升。近期国务院法制办联合发改委及财政部起草了《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例(征求意见稿)》,我们认为此次PPP条例征求意见稿的出台将为PPP模式提供政策支持和制度保障,政策红利持续释放。公司作为建筑央企PPP龙头,在资金与资源整合等方面具有优势,根据公司公告截至2016年底,公司累计获取PPP投资项目135个(2016年内获取PPP投资项目108个),涉及领域包括城轨、路桥、地下管廊、园区建设等,计划权益投资额2264亿元。2017年公司及下属子公司公告新签包括云南华坪至丽江高速公路PPP项目(100.3亿元)、重庆轨道交通九号线一期PPP项目(84.0元)及内蒙古赤峰中环路快速化改造PPP项目(77.0亿元)等多项重大基建PPP项目,在手PPP订单充足。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.3%、9.7%、9.7%,净利润增速分别为12.9%、13.2%、13.0%,对应EPS分别为1.12、1.27、1.44元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.8元,相当于2017年10.5倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国建筑 建筑和工程 2017-07-26 10.60 -- -- 10.47 -1.23% -- 10.47 -1.23% -- 详细
一、事件概述 公司公告2017年1-6月经营情况简报。 二、分析与判断 2017年H1新签订单增速远超预期,业务结构持续优化 2017年H1,公司累计新签建筑施工合同11955亿元,同比增长33.7%,6月新签4143亿元,同比增长85.0%。分业务板块来看,房建业务新签合同8234亿元,占比68.9%,同比增长23.4%,远超预期增速;基建业务比重继续提升,新签合同3667亿元,占比30.7%(2016年基建业务新签合同占比27.8%),同比增长64.5%。1-6月施工面积达103,280万平方米,同比增长10.9%,新开工面积达15729万平方米,同比增长18.2%。公司业务重心转移及业务结构优化,基建板块占比提升将进一步改善公司盈利水平。 PPP与一带一路持续发力,订单及业绩将加速释放 流动性趋紧及建筑行业集中度的进一步提升,公司获取PPP订单优势显著;根据公司重大项目公告,2017年H1公告的部分重大PPP项目共计达574.6亿元,6月新签的部分PPP项目262.6亿元,PPP落地加速未来业绩将加速释放;2017年H1累计新签境外订单1117亿元,同比增长80.5%,占比9.3%较2016年全年占比进一步提升;公司海外布局效应凸显,6月新签境外订单763亿元,占境外订单比达68.3%,同比增长175.5%。 新增土地储备大幅增长,继续巩固行业地位 公司上半年新签合约销售额1223亿元,同比增长50.0%,新签合约销售面积846万平方米,同比增长36.1%。1-6月累计新增土地储备788万平方米,截止6月末公司土地储备合计为7494万平方米,同比增长17.3%。随着去库存及棚改货币化的推动,公司进一步巩固行业地位。 三、盈利预测与投资建议 公司订单持续增长,在手工程量充足,“基建+一带一路”和“国企改革”两翼驱动业绩及盈利增长,预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润为354.54亿元、399.90亿元、454.24亿元,EPS为1.18元、1.33元、1.51元,对应当前股价PE分别为9倍、8倍和7倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 PPP项目执行、一带一路项目执行与国企改革低于预期。
中国建筑 建筑和工程 2017-07-25 10.71 12.29 21.20% 10.69 -0.19% -- 10.69 -0.19% -- 详细
公司发布2017年上半年经营数据,新签合同额11955亿元,同增33.7%;国内新签合同额10837亿元,同增30.2%;海外新签合同额1117亿元,同增80.5%;地产业务合约销售额1223亿元,同增50.0%。点评如下: PPP拉动基建订单高增长,产业转型持续推进 公司上半年房屋建筑、基础设施、勘察设计新签合同额分别为8234、3667和53亿元,地产业务合约销售额1223亿元,产业转型持续推进,房建、基建、地产新签合同占比分别为63%、29%、9%,逐步向公司“532产业结构计划”靠拢。基础设施业务同比增长64.5%,PPP模式是公司基建订单高速增长的主要推动力,2016年PPP带动的基建增量订单达50%,2017年一季度PPP带动的基建增量订单已达七成,占比不断提高。在财政部接连发布50号、62号和87号文,全面规范地方政府的违规举债问题。此背景下,地方政府需要一个学习文件过程,订单落地普遍较慢,5、6月后恢复正常,央企由于手续规范、可调配资源较多,订单迅速向央企集中,公司6月份新签合同额出现了快速提升,金额达4143亿元,占上半年新签合同额的34.7%,同增85.0%。 海外订单增速加快,多元融资助力拓展 作为最早涉足海外业务的建筑央企之一,公司持续深耕海外市场,已有13家子公司获授海外业务许可权,已在53个国家正式开展业务。近几年公司海外业务比重逐年上升,上半年新签海外合同额占比已达总合同额的9.3%,“十三五”期间达到10%的目标可期。公司近期成功发行总共10亿美元的境外美元债券用于境外项目及境外一般公司用途,有利于进一步优化公司融资结构,加大对公司海外业务的资源支持。未来公司将进一步采用多元化的融资方式如发行境外美元债、中期票据等来进行低成本融资,助力海外业务健康稳健发展。 国改步伐加快,股权激励持续推进 近期国资委发布了一系列文件旨在转变国资委职能,下放权力,减少审批,提高效率。作为建筑央企国改的标杆企业,也是唯一一个进行了两次股权激励的建筑央企,政策的逐渐明朗叠加供给侧改革带来的周期行业的阶段性复苏,国企改革黄金窗口期显现。未来公司的第三期股权激励计划有望落地,将惠及更多的项目骨干,净利率有进一步提升的空间。 投资建议 公司上半年新签合同额同比增速明显,在存量博弈的建筑行业,订单、信贷向央企集中的趋势愈发明朗,作为行业龙头央企,公司将充分受益。此外,PPP对基建的拉动、“一带一路”对海外业务的推进以及国改对经营效率的提升,我们持续看好公司的未来发展。预计2017~2019年EPS为1.14、1.29、1.44元/股,对应PE为9、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资额增速持续下滑;一带一路、PPP不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2017-07-24 10.65 15.82 56.02% 10.96 2.91% -- 10.96 2.91% -- 详细
房建基建齐发力,境内境外双开花,带动6月订单大幅增长超预期。公司公告2017年1-6月新签合同额11955亿元,同比增长33.7%,增速较1-5月大幅反弹17.2个pct,创13个月新高,6月单月同比大幅增长85.0%,显著超预期。分业务来看,房屋建筑新签8234亿元,同增23.4%,较5月增速提升16.7个pct,6月份单月新签2755亿元,同比大增79.13%。房建订单大幅增长的原因我们分析有三点:1)去年基数较低,去年6月单月房建订单同比下滑18.6%。2)今年来房地产销售、新开工、投资持续超预期,带动补库存需求;3)新增海外大额房建订单影响。1-6月基础设施新签3667亿元,同增64.5%,较1-5月提升15.7个pct,6月份单月新签1376亿元,同增99.71%,在去年高基数的情况下继续保持快速增长(去年6月单月增长211.76%),我们认为主要受益于PPP项目的快速落地。境内合同10837亿元,同增30.2%,较1-5月增速提升13个pct;境外合同1137亿元,同增80.5%,较1-5月增速大幅提升77.1个pct,我们判断主要因为6月新中标单体大额海外项目较多。 房建业务新开工面积15729万平米,同增9.9%,较1-5月提升8.3个pct,显示施工合同进展加速。 地产销售保持良好趋势。2017年1-6月公司地产业务合约销售额1223亿元,同增50%,较1-5月小幅回落3.3个pct,但仍保持较快增速,连续4个月保持50%以上增长,势头强劲;合约销售面积846万平方米,同增36.1%,较1-5月提升5个pct,自年初以来持续加速。其中6月单月销售额及销售面积分别增长38.86%/55.56%。 PPP基建业务突飞猛进,将成有力增长点。公司凭借在房建市场第一品牌实力、地方政府合作优势、以及雄厚资金和融资优势,已成功打开PPP基建市场并具有强大竞争力。截止至2016年末公司累计签约135个PPP项目,投资总额5300多亿元,所承接的PPP项目个数占同期全国落地项目的11%,投资总额占23%,彰显龙头地位。PPP带动基建订单爆发式增长,2016年全年/2017年前6月基建订单同比增长83%/65%。公司计划2020年房建/地产/基建业务占比分别为5:2:3。按照2016年各业务毛利率水平推算(不考虑PPP的提升),至2020年公司毛利率可提升0.67个pct。结合公司十三五收入年复合9%增速目标,假设其他费用率不变,预计2015-2020年业绩复合增长率可达11%。 地产与基建业务相互转化协同,估值打开新空间。公司地产业务现金流极佳,为开展PPP提供强大资金后盾,使得公司相对其他央企在做PPP时有更大优势;同时公司“多元”的业务并非相互分割,而是具有较强相互协同效应,除了前述资金效应外,公司房地产与房建施工、PPP基建业务之间互为支撑、相得益彰。不应简单给予地产业务及多元化属性低估值。基于公司房地产业务极佳现金流以及公司业务间可相互支撑、转化的特点,我们假设极端情况下公司将旗下地产业务全部变现回收资金,以1:10杠杆全部投入PPP,所得利润与目前地产业务利润体量相当,如果按照当前建筑央企平均15倍的估值计算,公司整体理论市值可达近5000亿元。 投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/448亿元,EPS分别为1.13/1.30/1.49元,当前股价对应三年PE分别为9.3/8.0/7.0倍,给予目标价15.82元(对应2017年14倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产调控风险。
中国建筑 建筑和工程 2017-07-24 10.65 12.96 27.81% 10.96 2.91% -- 10.96 2.91% -- 详细
事项:中国建筑发布经营情况简报,2017H1新签合同11955亿元,同增33.7%;分业务看,房建新签8234亿元同增23.4%,基建新签3667亿元同增64.5%,勘察设计新签53亿同增36.9%;分区域看,境内新签10837亿同增30.2%,境外新签1117亿元同增80.5%。 6月份建筑业务新签同比大增85%。公司2017年上半年建筑新签约1.20万亿元,同比增长33.7%,达到2017年新签合约额目标的54.55%;其中6单月份新签合同4143亿元,较上年同期大幅增加85%。我们认为,公司上半年新签大增主要受益于6月份房建和基建业务表现靓丽:新签房建合同2755亿元,占到上半年房建新签总额的33.45%,较上年同期增长79.13%;新签基建合同1376亿元,占到上半年基建新签总额的37.52%,较上年同期增长99.71%。 国内、海外市场拓展双双发力。2017H1公司国内新签合同1.08万亿元,同比增长30.2%,较前5月份增速提高13pct,我们预计主要是受益于房地产开发投资持续保持较快增长,以及PPP模式下城轨、公路等基建项目不断加快落地;海外新签合同1117亿元,同比增长80.5%,已经接近2016年全年订单新签额(1124亿元),公司执行“大海外”平台战略、积极拓展“一带一路”沿线取得显著成效,同时也再次印证我们之前在周报中提出的“企业海外订单受单个项目金额影响较大”的观点。 房建新开工面积增速持续改善,地产销售额仍然保持高增长。公司1-6月新开工面积为15729万平方米,同比上升18.2%,较前5月增速大幅提高8.3个百分点,其中6单月新开工面积3700万平方米,同比增长56.25%。公司1-6月地产累计销售额为1223亿元,同比增长50%,较前5月下降3.3个百分点但仍保持快速增长;合约累计销售面积为846万平方米,同比增长36.1%,较前5月增加5个百分点,其中6月单月地产销售面积同比增长55.55%。我们认为,公司房建新开工面积增速持续上行与房地产市场销售和投资热情相对高涨息息相关。 盈利预测与估值。2017H1公司基建新签占比继续提高,业务结构转型升级利好综合毛利率改善;订单高增长叠加地产销售旺盛,为未来业绩释放奠定坚实基础。我们预计公司2017-2018年EPS为1.08元和1.23元,考虑到公司是建筑龙头企业,兼具PPP、一带一路、国企改革等催化剂,给予17年12倍的动态市盈率,6个月目标价12.96元,维持“买入”评级。 不确定因素。经济下滑风险,房地产市场政策调控风险,国别政治风险。
中国建筑 建筑和工程 2017-07-24 10.65 12.54 23.67% 10.96 2.91% -- 10.96 2.91% -- 详细
本报告导读: 公司2017H1新签订单高增长,作为国内房建龙头,已推两期员工持股,且为央企信息公开试点,国改动力足,叠加PPP/一带一路催化,上调目标价至12.54元,增持。 投资要点: 维持增持。公司订 单与业绩增速存较大剪刀差,房建龙头+PE估值最低+国改/基建PPP/一带一路催化,维持预测公司2017/18年EPS 为1.16/1.32元,上调目标价至12.54元(20%空间),2017年约10.8倍PE,增持。 2017H1经营数据四大变化:订单高增长,业务结构优化,订单/业绩剪刀差扩大,地产数据大幅好转。1)2017H1新签订单11955亿元(+34%,2016H1为+27%,2016全年+23%)②2016Q1-Q4单季增速为+27/+27/+55/+3%,2017Q1/Q2为+24/+40%;2)房建/基建订单增速+23/+65%占比69/31%,2016H1为+10/+143%占比75/25%,基建业务占比提升;3)2015/16年订单增速+7/+23%,净利增速+15/+15%,剪刀差-8/8pct,2017H1订单增速34%,2017/18年wind 一致预期净利增速11/10%,剪刀差扩至23pct,未来订单高增长将转化为业绩高增长;4) 2017H1地产合约销售额1223亿元(+50%,2016H1为+18%),合约销售面积846万㎡(+36%,2016H1为+7%)。 估值低价值蓝筹,PPP/一带一路催化。1)2017预测PE9倍,基建蓝筹中最低,PEG0.61仅高于葛洲坝0.46,PB1.48仅高于铁建/中铁1.27/1.38; 2)2016年新签PPP 项目108个1870亿,至年底累计获取135个2264亿; 4)2017H1新签海外订单1117亿(+81%,2016H1为+55%,2016全年+13%)。 房建龙头实力雄厚,国改催化提速。1)2016年世界500强第27(较2017年提升10位),ENR 250中全球业务第1/国际业务第14;2)2017年2月第二期激励落地+2016年7月列为央企信息公开试点。 核心风险:PPP/基建业务推进、海外市场开拓、国改等低于预期。
中国建筑 建筑和工程 2017-07-21 10.43 -- -- 10.96 5.08% -- 10.96 5.08% -- 详细
近5年主营业务收入及净利润CAGR13.5%以上,基建板块高速增长。 公司2012年-2016年主营业务收入年复合增长率13.84%,净利润年复合增长率15.95%,中标、产值、回款等各项指标平稳健康。基于政府对地产监管趋严、制造业复苏过程较为缓慢等因素,基建投资未来将保持稳定增长的趋势。公司建筑业务结构调整显著,基建板块高速增长,2016年新签基建合同额5,748亿元,同比增长83.1%;基建新签合同额/收入占全年新签合同额/收入比重逐步变大,基建新签合同额占比从16%(2014年)增长至27.8%(2016年);基建板块毛利率显著高于房建板块,公司未来加大基建板块转型,盈利能力将进一步提升。 PPP与一带一路跑马圈地进程加快,订单和业绩将加速释放。 中国建筑作为央企施工企业,在PPP与一带一路跑马圈地中优势显著,与各大金融机构、各国业主、各地政府均有良好合作关系。2016年海外新签合约额1264亿元,同比增长13.0%,实现营业收入796亿元,同比大幅增长30.3%;截至2017年Q1,中国建筑累计获取PPP投资项目160多个,项目总金额达6000多亿元,目前开工率遥遥领先其他上市公司。随着公司PPP与一带一路跑马圈地进程的加快,未来订单将持续落地,未来业绩可期。 国企改革持续深化,股权激励持续释放经营活力,盈利水平有望提高。 中国建筑持续推进“1+N”改革方案,第二期股权激励对象主要为公司高管及下属于三级子公司管理层,以4.866元/每股的价格向1,575名激励对象授予2.6亿股公司股票,进一步释放经营活力;职业经理人试点、专业版块分拆上市、内部管理提升有望将公司隐形资源显性化,激发公司经营活力,提高其盈利水平。 盈利预测与估值。 公司订单与收入持续增长,在手工程量充足,“基建+一带一路”和“国企改革”两翼驱动业绩及盈利增长,预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润为354.54亿元、399.90亿元、454.24亿元,EPS为1.18元、1.33元、1.51元,强烈推荐评级。
中国建筑 建筑和工程 2017-07-14 9.83 15.82 56.02% 10.96 11.50% -- 10.96 11.50% -- 详细
公司过往低估值的原因及其局限性:长期以来市场纠结于公司一半房地产、一半建筑施工的业务结构,认为房地产业务拖累了公司整体估值,以及对多元型业务结构的公司还应估值折价,这种观点导致了公司过去长期低估值的状态。 然而,这种观点忽视了至少两点:1)公司房地产业务具有极强的现金流水平,能为公司开展基建PPP业务提供强大支撑。房地产业务不仅不是拖累,反而是公司相对于其他建筑央企的独特优势,如果从开展PPP业务角度看,公司可能是最具潜在资金实力的建筑央企。2)公司“多元”的业务并非相互分割,而是具有较强相互协同效应,除了前述资金效应外,公司房地产与房建施工、PPP基建业务之间互为支撑、相得益彰,因此不应简单地对所谓“多元型”业务结构就给予估值折价。 一个全新的估值视角:基于公司房地产业务极佳现金流以及公司业务间可相互支撑、转化的特点,我们假设一种极端情况:假如将公司所有房地产业务变现(包括中国海外发展等房地产子公司旗下土地储备、在建及所持物业),按权益比例可回收约2583亿元现金;将回收的资金按1:10杠杆投资于PPP基建业务,则可承接约2.6万亿PPP项目,按5年工期、3.5%净利率估算,未来五年将可年均新增182亿元PPP基建利润,加上存量建筑业务利润(2016年约150亿元),则公司利润规模将达约332亿元;按照可比建筑央企平均14倍PE估值计算,理论市值应为4648亿元,较当前公司市值高出约60%。 房地产销售势头良好,盈利稳健,现金流水平极佳。公司2016年及今年1-5月房地产业务合约销售额分别为1951/955亿元,同增26.2%/53.3%,势头强劲,这为明后两年业绩稳健增长奠定坚实基础。旗下中海地产业绩尤为稳健优异,2011-2015年业绩CAGR为20%,去年合并中信地产低成本获取大量优质土地资源,继续巩固龙头地位。公司房地产业务现金流极佳,仅中海地产2014/2015/2016年销售回笼金额就高达1177/1487/1890亿港元,经营性现金流净额达66/547/756亿港元。 PPP基建业务突飞猛进,将成有力增长点。公司凭借在房建市场第一品牌实力、地方政府合作优势、以及雄厚资金和融资优势,已成功打开PPP基建市场并具有强大竞争力。截止至2016年末公司累计签约135个PPP项目,投资总额5300多亿元,所承接的PPP项目个数占同期全国落地项目的11%,投资总额占23%,彰显龙头地位。PPP带动基建订单爆发式增长,2016年/2017年前5月基建订单同比增长83%/49%。公司计划2020年房建/地产/基建业务占比分别为5:2:3。按照2016年各业务毛利率水平推算(不考虑PPP的提升),至2020年公司毛利率可提升0.67个pct。结合公司十三五收入年复合9%增速目标,假设其他费用率不变,预计2015-2020年业绩复合增长率可达11%。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/448亿元,EPS分别为1.13/1.30/1.49元,当前股价对应三年PE分别为8.6/7.5/6.5倍。从长期来看,PPP基建业务已给出了未来在房地产行业下滑情景下公司如何持续增长的答案,房地产业务不仅不是公司未来业务拖累,还将通过PPP业务支撑公司持续增长,因此我们不认为因公司房地产业务占比高以及“多元型”业务结构就该给予低估值。参考建筑央企目前平均14倍PE,以及考虑公司历史所表现出的业绩稳健性及当前市场风格,我们给予15.82元目标价(对应2017年14倍PE),“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期风险,PPP进度不达预期风险。
中国建筑 建筑和工程 2017-07-12 9.70 -- -- 10.96 12.99% -- 10.96 12.99% -- 详细
公司前5月订单增长16.5%,其中基建订单(交通工程占八成以上,包括市政道路,高速公路、公路桥梁、轨道交通,地下管廊等)增长48.8%,公司希望基建能成为三大业务之一。公司地产管廊业务在国内领先,2016年承接总里程超800公里,不完全统计,市场占有率约1/3。PPP订单方面,在手订单投资额达6000多亿,其中65%可以转化成公司合同额,目前签约的是1500多亿。150多个项目中30多个已经开建。房建业务保持稳定发展,地产业务稳步做大规模。海外业务方面,公司正在加大投入,大力拓展海外及一带一路沿线国家业务,目标十三五末实现海外业务收入占比达到10%。
中国建筑 建筑和工程 2017-06-29 9.80 -- -- 10.96 11.84%
10.96 11.84% -- 详细
核心逻辑:我们认为,中国建筑在房建、基建、地产三大主业上都拥有行业领先的竞争优势,未来受益于PPP模式的快速落地和“一带一路”政策的持续推进,三大主业的市占率将呈现加速提升的趋势。公司未来盈利向好,我们预计2017-2019年的业绩复合增速达到15%,目前估值仅8倍,是上证50中估值最低的标的之一,维持“增持”评级。 房建市场仍有增长空间,公司作为行业龙头市占率将进一步提升。我们估算国内房建市场未来十年仍将保持2%-4%的增长,公司房建业务ROE好于多数业内竞争对手,签单快于行业增速,未来市占率仍将持续提升。我们预计2017-2019年公司的房建业务的收入增速分别为7%、6%和5%。 PPP加速建筑行业竞争结构分化,央企市场份额加速集中。PPP项目在招投标时,对作为社会资本方的建筑企业的资质、财力、银行授信等状况进行了严格限定,使得许多大额PPP项目招标时,只有上市建筑企业甚至只有央企能满足投标资格。公司作为建筑央企中的龙头,实现了基建业务快速增长及市占率的显著提升。考虑到PPP项目的利润率高于房建业务,随着公司未来PPP业务收入占比的提升,总体利润率水平将随之提高。 海外业务将成为新的增量,对标国际前十承包商仍有提升空间。公司16年海外营收约100亿美元,海外签单1264亿元,为当年海外收入近2倍,但与国外前十国际承包商同期平均169亿美元的海外营收额相比仍有增长空间。 子公司中海地产收购中信股份的地产业务,土地储备大增,业绩加速可期。 作为房地产开发的先行指标,公司在手土地储备充足,主要布局一二线和强三线城市,未来中海地产和中建地产品牌将获取更大市场份额。 未来看点:国企改革有望深化,现金充裕安全边际高,雄安新区项目催化. 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS分别为1.15元、1.32元、1.48元,未来三年将保持14.09%的复合增长率,对应PE分别为8.5倍、7.4倍和6.6倍,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,海外订单落地不及预期,地产调控超预期。
中国建筑 建筑和工程 2017-06-28 9.75 11.99 18.24% 10.96 12.41%
10.96 12.41% -- 详细
维持增持。公司是我国建筑行业领军企业,已推出两期员工持股,国改动力足,且PPP 订单饱满,受益一带一路,维持预测公司2017/18 年EPS为1.16/1.32 元,目标价11.99 元(23%空间),2017 年约10.3 倍PE,增持。 建筑房建龙头,央企改革试点。1)公司是我国专业化经营历史最久、市场化经营最早、一体化程度最高的建筑地产综合企业集团之一,也是中国最大的国际工程承包商之一,被纳入MSCI 指数,作为央企蓝筹处于国改核心地带;2)2013 年6 月,公司在央企中率先推出员工持股激励计划,彰显国改动力;3)2017 年2 月第二期限制性股票激励计划落地,4.866 元股授予1575 人26013 万股合计12.66 亿元,禁售期2 年,解锁期3 年,范围更广力度更大,且要求净利润三年CAGR 不低于10%,将长期提升公司发展动力;4)2016 年7 月国资委会议将公司与中粮集团作为央企信息公开试点,打造“阳光央企”。 基建业务高增,PPP/海外具看点。1)1-5 月新签基建订单2,291 亿/+49%,持续高增;新签房建订单5,479 亿/+6.7%,其中5 月新签1279 亿,同比微降,主要受房地产政策趋严影响;2) 1-5 月地产业务销售额、销售面积分别同增53%/31%,需求端仍保持较高热度;3)2016 年新签PPP 项目108个/1870 亿,至当年年底累计获取PPP 项目135 个/2264 亿元,显著增厚公司业绩;4)2016 年与2017 年1-5 月新签海外订单1264 亿/354 亿,同增13%/3.4%,有望持续受益一带一路。 核心风险:PPP/基建业务推进、海外市场开拓、国改等低于预期。
中国建筑 建筑和工程 2017-06-19 9.38 13.56 33.73% 10.31 9.91%
10.96 16.84% -- 详细
订单及新开工增速略有放缓。公司公告2017年1-5月新签合同额7812亿元,同比增长16.50%,增速较1-4月回落2.3个pct,5月单月同比增长10.29%(去年5月单月同比增长48%,1-5月累计增速为全年最高)。分业务来看,房屋建筑新签5479亿元,同增6.7%,较4月增速回落2.2个pct,5月份单月新签1279亿元,同减0.08%,去年5月单月同比增长24.3%,基数较高;基础设施新签2291亿元,同增48.8%,较1-4月下降5.5个pct,5月份单月新签676亿元,同增36.84%,在去年高基数的情况下继续保持快速增长(去年5月单月增长201.2%)。境内合同7459亿元,同增17.2%,较1-4月增速回落0.8个pct;境外合同354亿元,同增3.4%,较1-4月增速回落32.8个pct。房建业务新开工面积12029万平米,同增9.9%,较1-4月回落7.9个pct。 地产销售持续强劲。2017年1-5月公司地产业务合约销售额955亿元,同增53.3%,较1-4月提升0.8个pct,自1月份以来持续加速,势头强劲; 合约销售面积650万平方米,同增31.1%,较1-4月提升0.6个pct。其中5月单月销售额及销售面积分别增长55%/33%。 资金、品牌实力强大,有望借助PPP快速提升基建业务占比。相较于其他建筑企业,公司地产业务占比高,现金流充沛,品牌知名度高,与地方政府合作关系良好,借助PPP推广良机有望提升基建领域市占率,将不断提高基建业务占比,弱化地产属性,优化业务结构。截止至2016年末公司累计签约135个PPP项目,投资总额5300多亿元,带动施工3000多亿,权益投资额2200多亿,彰显龙头地位。PPP项目施工毛利率显著高于原房建施工业务,有望驱动未来业绩加速。 公司未来持续稳健增长保障性强。根据官网,公司制定了2030年战略发展目标,简称“1211”战略:即到2030年,进入世界五百强前10强,年营业收入达到2万亿,市值突破1万亿,成为世界投资建设领域的第一品牌。公司第二期股权激励划定2016-2019年复合增速10%的稳健增长目标,充分激发公司活力。公司订单势头良好,在手订单充裕,未来持续稳健增长保障性强。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为338/383/433亿元,EPS分别为1.13/1.28/1.44元,当前股价对应三年PE分别为8.5/7.5/6.6倍,公司业绩稳健,估值板块最低,给予目标价13.56元(对应2017年12倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产调控风险。
中国建筑 建筑和工程 2017-06-19 9.38 -- -- 10.31 9.91%
10.96 16.84% -- 详细
建筑业务方面,2017年1-5月累计新签合同额7812亿元,同比增长16.5%;其中5月新签合同额1962亿元,同比增长10.29%。1)分业务来看,1-5月房建新签订单同比增长6.70%,其中5月同比微降0.08%,一方面由于去年同期基数较高(24.27%),另一方面由于今年以来房地产严控政策密集出台,房地产开发投资增速放缓所致;1-5月基础设施新签订单同比增长48.8%,其中5月份同比增长36.84%,公司在去年同期增速高达200%的基础上仍然实现高速增长,进一步验证了我们对于公司在基建领域集中度快速提升的判断;1-5月勘探设计新签订单同比增长48.3%,其中5月份同比增长40%。2)分区域来看,5月份国内新签合同同比增长15.17%,继续维持稳健增长的态势(44.54%);5月份境外新签合同同比减少54.03%,主要由于去年同期基数较高(117.54%)。 地产调控政策逐渐传导至新开工,新开工端增速略有下滑:2017年1-5月累计施工面积同比增长9.7%,其中5月同比增长22.63%,虽增速较去年同期有所下降,但仍维持增长趋势;新开工面积1-5月份累计值同比增长9.90%,其中5月同比减少16.10%,主要是受房地产政策调控影响;竣工面积1-5月份累计值同比增长22.20%,其中5月同比增长29.68%,由于房地产严控前新开工面积增长较快,因此竣工面积实现快速增长。 地产业务销售端需求不减,同比增幅继续扩大。2017年1-5月的销售额、销售面积累计值分别同比增长53.3%和31.1%,其中5月房地产合约销售金额、合约销售面积分别同比增长55.41%、33.33%,,均较去年同期进一步提速。尽管今年以来房地产市场各地政府严控政策不断,供应端受到明显抑制,但需求端热度不减,公司1-5月房地产销售同比增幅继续扩大。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为1.21元、1.42元、1.67元,对应的PE分别为7.9倍、6.7倍、5.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期
中国建筑 建筑和工程 2017-05-23 8.85 -- -- 9.80 10.73%
10.96 23.84% -- 详细
建筑业务方面,2017年1-4月累计新签合同额同比增长18.8%;其中4月同比增长5.27%。1)分业务来看,1-4月房建新签订单同比增长8.9%,其中4月同比微增0.54%,主要源于去年同期基数较高(29.65%);1-4月基础设施新签订同比增长54.3%,其中4月同比增长18.56%,在去年高基数的基础上继续延续向好趋势(167.20%);1-4月勘探设计新签订单同比增长57%,其中4月同比大增180%,实现翻番,这预示着公司未来几个月新签订单仍有可能高速增长。2)分区域来看,4月份国内新签合同同比微降0.07%,主要由于去年同期基数较高(57.56%);境外同比大增167.39%,实现爆发性增长,一方面由于去年同期基数较低(-51.96%),另一方面受益于公司海外业务大力拓展及“一带一路”政策推进,使得公司海外业务迅速回升,1-4月境外新签订单增幅进一步扩大。 施工&新开工情况继续改善:2017年1-4月累计施工面积同比增长9.3%,其中4月同比增长24.18%,同比实现转正(-7.40%);新开工面积1-4月份累计值同比增长17.8%,明显好于去年同期(3.60%),其中4月同比增长36.51%。 地产业务方面,2017年1-4月的销售额、销售面积累计值分别同比增长52.5%和30.5%,其中4月销售金额同比增长59.1%,较去年同期增幅进一步扩大(25.69%),4月销售面积同比增长36.0%,进一步实现快速增长(25.3%)。受益于房地产市场热度不减,公司1-4月房地产销售继续提速。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为1.21元、1.42元、1.67元,对应的PE分别为7.6倍、6.5倍、5.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期
中国建筑 建筑和工程 2017-05-04 9.10 11.54 13.81% 9.64 3.66%
10.96 20.44% -- 详细
事项:公司发布2017年第一季度报告,实现营业收入2348.27亿元,比上年同期增加9.7%;实现归属于上市公司股东的净利润70.83亿元,比上年同期增加11.0%,扣非后同比增加9.1%。实现EPS0.24元。 Q1业绩平稳增长,毛利率略有下降,净利率同比持平:公司2017Q1实现营收增速9.7%(同比-0.77个pct),相当于2016年全年营收规模的24.47%;归母净利润增速11.0%(同比-2.4个pct),相当于2016年全年归母净利润规模的23.71%,归母净利润与营收增速保持同步。报告期内,公司销售毛利率为8.94%(同比-1.57个pct),主要受“营改增”及市场竞争影响;净利率为3.89%,同比基本持平;期间费用率为3.09%(同比+0.29个pct),主要为销售费用受房地产业务销售增长导致相关业务费及销售佣金增幅较大(同比+98.1%)影响。期内计提资产减值损失2.78亿元(2016Q1为-1.98亿元),主要为上年同期个别房地产项目存货减值准备冲回,本期无此项因素影响。预收款项同比增加43.28%,较期初增加11.19%,预付款项同比增加3.28%,较期初增加10.96%,反映出公司工程及地产业务结算管理较为理想。经营活动净现金流较2016Q1流出增加291.28亿元,反映出公司工程及地产业务规模进一步增大。 基建收入增速较快,基建和地产业务利润占比继续提升:报告期内公司基建业务营业收入418亿元,占比约18%,增速超30%,是带动收入增长的主要因素。近年来公司在基建市场大比例增加的新签合同额已开始逐步反映到施工产值上,一批大型、特大型基建项目进入施工高峰期,公司基建业务收入占比显著提升,已由2014年的14.9%提升至2016年的18.1%。随着基建(包括PPP项目)新签合同的陆续履约,我们预计公司基建业务后续仍将保持较快的收入增速。报告期内,公司地产业务合约销售额约507亿元(同比+50.3%),合约销售面积约347万平方米(同比+28.3%),地产销售继续保持快速增长。 新签合同额保持较快增长,基建业务成为增长主要动力:报告期内公司建筑业务新签合同额约4332亿元(同比+24.4%),从业务结构来看,房建工程新签3092亿元(同比+12.3%),基建与投资新签1219亿元(同比+71.3%),勘察设计新签21亿元(同比+20.3%)。从地区结构来看,境内新签4158亿元(同比+25.6%),海外新签174亿元(同比+1.4%)。报告期内,公司新增土地储备约541万平米,期末拥有土地储备约7805万平米,货币资金余额较期初减少21.2%,主要为购置土地款及支付上年度末存量债务。从实物量来看,公司建筑业务累计施工面积92753万平方米(同比+8.8%),新开工面积6878万平方米(同比+11.1%),竣工面积2463万平方米(同比+40.1%)。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.3%、9.7%、9.7%,净利润增速分别为12.9%、13.2%、13.0%,对应EPS分别为1.12、1.27、1.44元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.8元,相当于2017年10.5倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名