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中国电建 建筑和工程 2019-09-02 4.68 5.69 38.44% 4.98 6.41%
4.98 6.41% -- 详细
利润总额增长稳健,少数股东损益拖累归母业绩 公司1H19实现营业收入1473亿元,YoY+16.3%;实现利润总额68亿元,YoY+8.2%,收入及利润总额较快增长;实现归母净利润40亿元,YoY-2.4%,略低于预期,系少数股东损益大幅增长。经营活动现金净流出107亿元,较去年同期减少流出27亿元。截至2019年6月末,我们测算公司在手订单约1.1万亿元,是公司去年收入的3.7倍。考虑公司少数股东损益占比短期或维持高位,小幅下调公司19-21年EPS至0.54/0.59/0.63元(调整前0.56/0.63/0.69元),维持“增持”评级。 工程主业毛利率小幅提升,水环境业务订单接近翻番 公司1H19实现工程承包与勘测设计收入1169亿元,YoY+13%,占公司主营业务收入比重的80%,较1H18下降2pct,系地产与电力运营等非工程业务收入快速增长;毛利率同比略增0.2pct至11.4%,推动公司综合毛利率同比提升0.2pct至14.7%。公司1H19新签合同3027亿元,YoY+16%,其中新签基础设施业务合同1211亿元,占比40%。公司水环境治理业务竞争能力不断提升,上半年累计中标相关订单549亿元,YoY+97%;中电建生态环境公司实现净利润1.3亿元,是去年同期的10倍。 电力运营与地产业务毛利率下降,期间费用率小幅提升 受18年下半年境外火电项目投入运营影响,公司1H19电力投资与运营业务实现收入82亿元,YoY+24%,毛利率46%,同比下降2.6pct,我们预计下滑趋势于下半年有望减缓。公司上半年新增运营电站装机41万千瓦,期末达到1389万千瓦。1H19公司地产加快去库存,实现收入107亿元,YoY+35%;毛利率25%,同比下降2.2pct。公司上半年期间费用率8.8%,同比提升0.2pct,主要是带息债务增长及汇兑损失0.7亿元(去年同期汇兑收益2.6亿元)导致财务费用率提升。 带息负债规模增长较快,降低负债率仍需时间 今年6月末,公司带息负债总额3545亿元,较年初增加534亿元(+18%),其中长期借款增加376亿元,是最主要的增量。随着公司传统工程施工规模的增长,以及BT/PPP等投融资类项目的落地,公司应收账款及长期应收款较年初分别增长25%、9%,资产减值准备同比增长132%。今年6月末公司资产负债率80.5%,较年初增加0.6pct。 19年PB仍低于1,维持“增持”评级 公司18年下半年部分二级子公司实施债转股后,少数股东损益占利润总额比重大幅提升至17%,1H19为21%。我们上调19-21年该比例至20%,对应公司归母净利润为83/90/97亿元(调整前86/96/105亿元)。我们沿用相对PB法估值,公司扣除其他权益工具后的19年BVPS为5.69元,考虑公司拥有较多的电站及高速公路等运营资产,我们维持给予公司19年1.0-1.1xPB,合理目标价5.69-6.25元,维持“增持”评级。 风险提示:PPP订单落地滞后,海外订单落地周期延长,基建竞争加剧。
中国电建 建筑和工程 2019-08-27 4.61 5.66 37.71% 4.98 8.03%
4.98 8.03% -- 详细
公司作为国内及全球水利水电建设龙头持续受益国内基建补短板以及一带一路倡议推进,公司大额回购彰显中长期发展信心并优化激励机制,提升业绩动力。投资要点: [Table_Summary] 首次覆盖,给予增持评级。 公司是主业涵盖能源电力/水环境治理/基础设施等多主业的综合性建筑央企,受益于基建补短板/环保政策以及自身综合竞争优势未来订单/业绩有望保持稳健增长。我们预测公司 2019-2021年EPS 为 0.56/0.64/0.70元, 增速 11/14/10%。 参考同行业可比公司估值,给予公司 2019年 10.1倍 PE, 目标价 5.66元, 首次覆盖给予增持评级。 2019年来新签订单保持较快增速, 利于业绩稳健增长。 1)2019年 1-7月公司合计新签合同 3102.8亿/增速+2.9%, 其中国内/海外合同 2223.1亿/879.1亿、 增速+1.2%/+7.5%; 2)分季度看: 2018Q1-2019Q2新签订单增速+4/-15/+36/+67/+16/+15%,稳增长预期下公司 2019H2新签订单有望保持较快增速。粗略估算目前公司在手未执行订单超 5800亿元/约 2018年收入 2倍,订单充足支撑业绩增长; 2)公司作为基建央企龙头积极践行一带一路倡议并持续深化海外业务布局,海外基建业务仍具较大空间。 公司水利水电工程建设领域优势显著将持续受益基建补短板, 实施股份回购彰显公司长远发展信心。 1)公司承担了国内大中型水电站 65%以上的建设任务、 80%以上规划设计任务,占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场,而水利作为基建补短板重要领域未来投资有望保持较强韧性; 2)截止 2019年 7月 16日, 公司累计回购 1.53亿股(价格区间为 4.86-5.84元/股)/总金额 7.88亿元彰显对公司中长期发展信心。 已回购股份 50%用于转换公司可转债、 25%用于员工持股计划、 25%用于股权激励, 利于进一步优化公司激励机制、 提升公司管理层/核心骨干业绩动力。 催化剂: 基建投资持续回升、 新签订单持续提速、 新业务盈利提速等。 风险提示: 财政及货币政策大幅收紧、新签订单下滑、 新业务大幅放缓等。
中国电建 建筑和工程 2019-05-06 5.11 6.08 47.93% 5.24 0.58%
5.36 4.89%
详细
订单稳步增长,海外订单增速较快 公司2018年订单稳步增加,新签合同额4558.14亿人民币,同增12.05%;其中国内新签合同额3,021.82亿元,同增4.94%。海外新签合同额1,536.32亿元,同增29.29%,主系公司18年大力拓展南非等新国别业务、参与“一带一路”沿线国家基建。2019Q1新签合同总额约为人民币1,753.54亿元,同增16.15%,主系海外业务订单快速增加(同增20.38%)所致。公司2019年计划新签合同4930亿元,同增8.16%。 营收稳步增长,毛利率保持平稳 公司2018年营业收入2,952.80亿元,同增10.61%,其中工程承包与勘测设计业务稳健增长,实现营收2413.11亿元,同增9.98%,主要系基础设施工程等非传统业务规模稳步攀升;电力投资与运营业务144.13亿元同增46.37%,主要系控股运营电站总装机容量上升,发电量同比增长。房地产开发业务198.51亿元同增7.41%,主系公司调整投资布局、提高运营效率,公司2018年毛利率14.77%,同比增加0.69个百分点,其中房地产开发业务毛利率22.55%,同比上升2.95个百分点,主要系高毛利项目集中结利等因素综合影响,电力投资运营业务43.17%,同比减少2.11个百分点,主要是毛利率水平较低的境外火电运营项目本年进入运营期。公司2019预算营收目标3,151亿元,增速6.96%。 期间费用率保持稳定,归母净利润稳步增长 公司2018年期间费用率9.18%,与去年基本不变,其中销售费用率0.32%,基本持平;管理费用率3.53%,同比上升0.15个百分点,主要系职工薪酬上升,财务费用率2.18%,同比下降0.35个百分点,主要系利息收入增加与汇兑净收益减小;研发费用率3.14%,同比增加0.28个百分点,主要系人员费用、原材料增加。资产减值损失29.17亿元,同增235.97%,主系坏账损失增加。归母净利润76.95亿元,仅同增3.79%,主系债转股的若干子公司分红较多,导致少数股东损益大幅增加所致。 经营活动现金流净额大幅增长,资产负债率有所下降 公司2018年收现比0.95,同比上升2.91个百分点,主要系本期收入增加,付现比0.75%,同比上升1.62个百分点,或因工程项目垫资增多,2018年经营活动现金流净额191.83亿元,较上年增加136.14亿元。公司2018资产负债率79.97%,同比降低0.78个百分点,主要系无形资产和长期应收款增加,导致总资产增加所致。 投资建议 公司2018年订单与营收均稳健增长,毛利率与期间费用率保持稳定,经营活动现金流净额大幅增长且资产负债率有一定下降,并且逐步扩展“一带一路”沿线国家的业务布局,因此我们调高公司2019-2021年EPS分别为0.59、0.66、0.78元(原来2019-2020年EPS预测为0.58、0.64元),对应PE分别为9、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速快速下滑;毛利率大幅下滑;项目推进不达预期。
中国电建 建筑和工程 2019-05-06 5.11 -- -- 5.24 0.58%
5.36 4.89%
详细
盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.56元、0.62元、0.68元,4月29日收盘价对应的PE分别为9.5倍、8.6倍、7.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期、新签订单不达预期、现金额恶化风险、资产负债率过高对业绩的限制
中国电建 建筑和工程 2019-05-01 5.23 -- -- 5.24 -1.69%
5.36 2.49%
详细
盈利预测及评级:我们调整公司2019-2021年的EPS分别为0.56元、0.62元、0.68元,4月26日收盘价对应的PE分别为9.6倍、8.7倍、8.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期、新签订单不达预期、现金额恶化风险、资产负债率过高对业绩的限制。
中国电建 建筑和工程 2019-01-22 5.12 5.58 35.77% 5.25 2.54%
6.25 22.07%
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国际能源基建龙头,业绩稳健转型初见成效 公司是水利水电建设领域的国际龙头,截至2017年累计承建国内65%和国际50%以上大中型水利水电工程。2018年受宏观环境和信用紧缩影响,订单周期延长,营收增速放缓,但新签订单仍维持12%同比增速。受各类电站和公路特许经营权等资产占比提升,公司总资产周转率下降,但盈利能力得以提升,转型初见成效。我们预计公司18-20年EPS0.52/0.60/0.68元,三年业绩复合增速12%,首次覆盖予以“增持”评级。 水利/电力/电网补短板需求强劲,传统主业预计10%增长 洪涝灾害和基建稳增长政策往往驱动水利建设投资大幅增长,2018年水利建设预计完成投资6778亿元,同比下降5%。19-20年172项重大水利工程预计新开工39项,超过17-18年,将托底水利投资年均增长约10%。受清洁能源政策推动,我们测算19-20年水电年装机需求1500万千瓦,而2018年水电新装机仅854万千瓦。新一轮12条特高压电网建设将在未来两年内开启,我们预计或复制14-16年12%的电网投资复合增速。 转型水治理/电力运营/市政基建,盈利提升可期 公司借助传统水工技术优势切入水资源和环境治理市场,15-18年累计中标相关订单950亿元,2016-2018年每年水治理订单占比约10%。截至18H1,水环境公司累计实现净利4.14亿元。借助电站工程经验,公司加大电力运营投资,18H1末累计控股装机1332万千瓦,业务收入和毛利分别占比5%、12%。借助水利水电工程区域优势,横向延伸轨道交通、综合管廊、铁路公路等交通市政基建市场,2017年非水利电力基建收入和毛利分别占施工业务比重60%、62%,已形成公司新的增长点。 电力混改加速,回购开启价值回归 2017年4月,公司通过定增新引入了国有企业结构调整基金、广东国资发展控股等两家特色企业,并于2018年通过股权无偿划转新引入鞍钢集团(持股2%)、北京诚通金控和国新投资(各持股3.08%),加快公司股权层面混改。通过引入多元化股东,公司在业务层面的合作渐次铺展,协同效应有望增强。此外,公司拟在半年内以自有资金不超过18亿元回购本公司1%-2%的股票,用于可转债转股、员工持股计划或股权激励,彰显公司管理层对业务转型发展的信心和对公司价值的认可。 看好三大业务转型和能源基建补短板,首次覆盖予以“增持”评级 我们预计公司18-20年归母净利79.9/91.4/103.8亿元,EPS 0.52/0.60/0.68元,三年净利复合增速12%。当前A股可比基建央企19年PB均值0.9倍,PE均值8.34倍。公司2018年新签订单继续增长12%,作为水利电力工程龙头有望受益下游能源基建补短板,未来在三大业务转型、一带一路和国企改革方面均值得期待,我们认可给予公司19年1.0-1.1xPB(对应19年9.5-10.5xPE),合理目标价5.69-6.25元,“增持”评级。 风险提示:PPP订单落地滞后,海外订单落地周期延长,基建竞争加剧。
中国电建 建筑和工程 2019-01-07 4.85 5.88 43.07% 5.23 7.84%
6.16 27.01%
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公司近日公布2018年1-11月经营情况简报,累计新签合同额为人民币4248.73亿元,同比增长7.39%。点评如下: 新签合同增速持续回暖,水环境业务增长放缓 2018年1-11月公司新签合同累计增速高于1-10月的3.07%,9-11单月增速持续回升,国内外订单增速同时上升。公司1-11月国内新签订单2966.57亿元,同比上升3.12%,国内订单同比增速转正,主要由于国内基建投资回暖。1-11月新签海外订单1282.16亿元,同比增长18.75%,也高于1-10月的13%,原因在于2017年1-11月订单基数较低。公司将水环境业务定位为三大核心业务之一,公司1-11月中标水资源与环境业务1576.02亿元,同比增长10.16%,低于1-10月的16.17%,呈下降趋势,部分水环境业务以PPP模式施工,国家对于PPP政策趋严或是其下降原因。 公司杠杆率有望下滑,下属子公司被纳入双百企业 国务院国有企业改革领导小组决定在2018-2020年期间实施国企改革“双百行动”。公司三个下属全资子公司被纳入“双百企业”名单,预计将通过市场化改革提升公司未来发展活力。同时公司对债务年限较长、逾期款项以及大额负债进行重点清欠;控制投资项目和有息负债规模。意在优化公司资产结构,提升资产运营水平。2018年公司1-9月资产负债率持续上升,三季度末达到80.75%,未来公司资产负债率或将下降。 股票回购增强市场信心,促进公司可持续发展 公司第三届董事会第九次会议审议通过了以集中竞价交易方式回购股份的议案,拟回购当前公司普通股总股本的1%-2%,回购期限为审议通过之日起6个月内,回购价格以5.90元/股为上限。预计回购资金总额不超过18.05亿元。此次回购提升公司投资吸引力,促进公司健康可持续发展,同时展现了公司对于未来业务发展的信心。 投资建议 考虑到公司订单增速持续上升,维持公司18-20年EPS为0.53、0.58、0.64元/股。目前中央对于政府专项债的扶持、铁路与基建项目的增加、项目审批加速以及一带一路的持续推进或将使公司受益。结合公司回购促进公司可持续发展,公司的持续经营能力及盈利能力或将进一步提升。维持“买入”评级。考虑到地方政府隐性债务及相关投资行为等因素导致去年9月至今中信建筑指数下降逾11%,调低相应公司目标价6元(原7元)。 风险提示:项目推进不及预期;回购计划效果不及预期。
中国电建 建筑和工程 2018-09-12 5.18 -- -- 5.43 4.83%
5.43 4.83%
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1.投资事件 公司公告2018年半年度报告。 2.我们的分析与判断 业绩稳健增长。2018年上半年,公司实现营业收入1266.04亿元,同比增加5.40%。公司实现归母净利润40.57亿元,同比增长9.16%;实现扣非净利润为38.09亿元,同比增长6.07%;经营性活动现金净流量-134.48亿元,去年同期为-136.24亿元。EPS为0.256元/股,同比增长1.82%。 盈利能力有所提高,期间费用率微增。上半年公司毛利率为14.47%,同比提高1.28pct,净利率为3.88%,同比提高0.54pct。上半年公司期间费用率为8.51%,同比提高0.50pct。管理费用率为5.67%,同比提高0.36pct;财务费用率为2.54%,同比提高0.17pct。销售费用率为0.29%,基本维持稳定。 新签订单增速微降,海外业务稳定增长。报告期内,公司新签合同额2,613.98亿元,同比下降4.99%。其中,国内新签合同额约1,828.52亿元,同比减少10.42%;国外新签合同约785.46亿元,同比增长10.61%。 国内外水利电力业务新签合同约844.76亿元。报告期内,公司在“一带一路”沿线新签合同额460.06亿元,实现营业收入177.95亿元,是国家“一带一路”倡议实施的重要推进力量。 基建预期回暖有望受益。上半年基建投资受去杠杆、政府平台融资整治、PPP规范清理影响而增速放缓。国务院常会提出要加大基建补短板力度,李克强总理考察西藏铁路施工现场时指出要加快基础设施建设,中西部地区空间较大。此外,信用和货币边际改善。2017年水利管理业增速为16.40%,2018年1-7月增速为-0.70%,下半年基础设施建设有望回暖,水利管理业增速有望回升,公司作为国内水利水电建设龙头,未来有望受益。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.53/0.59/0.66元/股,对应动态市盈率分别为10/9/8倍,给予“推荐”评级。
中国电建 建筑和工程 2018-09-06 5.29 6.86 66.91% 5.43 2.65%
5.43 2.65%
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近日公司公布2018年半年度报告,上半年实现营业收入1266.04亿元,同比增长5.4%;实现归母净利润40.57亿元,同比增长9.16%。点评如下: 新签订单增速略有降低,水环境业务成新亮点 2018上半年公司新签合同2613.98亿元,同比下降4.99%。其中国内1828.52亿元,同比减少10.42%;上半年PPP政策收紧,去杠杆继续推进,公司2月份起新签订单增速显著下滑,到7月份有所回升,增速为4.77%。上半年新签海外订单785.46亿元,同比增长10.61%,公司有望持续收益于一带一路的推进。公司自15年开始拓展水环境业务,报告期内将水环境业务定位为“十三五”期间三大核心业务之一,中标水资源与环境业务278.17亿元,同比增长超200%,水环境板块收入有望加速提升。 营收保持稳定,境外业务小幅提高毛利率 2018上半年实现营业1266.04亿元,同增5.4%。其中核心业务工程承包与勘测设计实现营收1031.8亿,同增6.94%;电力投资与运营实现收入66.44亿,同增40.7%,该业务增长较快主要是投资运营电站总装机容量上升的结果;受地产政策影响,房地产开发营收78.89亿,同比下降18.55%。上半年整体毛利率14.66%,同比提高1.2个百分点。工程承包与勘测设计毛利率11.42%,同比降低0.38个百分点;房地产开发的毛利率增加9.89个百分点至27.01%,主要是当期收入中含部分成本较低的二线城市项目,以及高端项目的毛利率较高导致的。上半年境外收入占比23.14%,境外业务毛利率提高2.51个百分点到13.13%,贡献了整体毛利率的小幅提升。 期间费用率及付现比均有所增加 2018上半年期间费用率为8.5%,同比增加0.51个百分点。其中,销售费用率基本持平;管理费用率增加0.36个百分点至5.67%,系研发费用增长了18.61%所致;财务费用增加0.17个百分点至2.54%,主因费用化利息支出增加。资产减值损失6.66亿,比去年同期增加1.61亿,主要是坏账损失增加导致的。2018上半年实现归母净利润40.57亿,同比增加9.16%。上半年收现比0.87,同比增加0.39个百分点;付现比1.0,同比增加10.99个百分点,系公司投标保证金、履约保证金增加所致。经营活动现金流净额-134.48亿,相比去年同期持平。 投资建议 考虑到公司新签订单有所下滑,小幅下调公司18-20年EPS为0.53、0.58、0.64元(原值为0.55、0.62、0.69元)。在目前地方政府财政吃紧,地方新建项目可能较少,但中央有望储备一批、上马一批大项目,建筑央企竞争优势突出,公司是水利行业龙头,应当有所受益。因此我们认为虽然由于投资持续下滑等原因,申万建筑装饰指数自5月份以来下跌了近15%,公司目标估值虽需下调但应好于行业大势,目标估值由18年14.5倍下调至13.2倍,将目标价下调为7元(原目标价8元)。维持“买入”评级。 风险提示:项目推进不及预期,固定资产投资加速下滑。
中国电建 建筑和工程 2018-09-05 5.29 -- -- 5.43 2.65%
5.43 2.65%
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事件: 公司发布2018年中报,上半年实现营业收入1266.04亿元,同比增长;归属上市公司股东净利润40.57亿元,同比增长9.16%。 点评: 毛利率及净利率提升,经营性现金流略微好转: 公司2018年上半年实现毛利率14.47%(2017H1为13.19%),同比增加,实现净利率3.88%(2017H1为3.34%),同比增加0.54pct;期间费用率8.51%(2017H1为8.01%),同比上升0.5pct。上半年经营活动产生的现金流量净额为-134.48亿元,较上年同期-136.24亿元微增1.3%。经营性现金流仍为负的主要原因是公司工程承包项目的施工付现成本增加快于回款和投标保证金增加。 核心主业平稳增长,转型升级加速: 公司占比最大的传统核心业务工程承包与勘测设计业务上半年实现营收1031.84亿元,占比82.07%,同比增长6.94%;毛利率11.42%,同比减少。电力投资与运营业务上半年实现营收66.44亿元,占比5.28%,同比大幅增长40.7%;毛利率48.39%,同比增加0.65pct。房地产开发业务上半年实现营收78.89亿元,占比6.27%,同比下降18.55%;毛利率27.01%,同比增加9.89pct。设备制造与租赁业务上半年实现营收7.51亿元,占比0.60%,同比下降9.81%;毛利率17.75%,同比增长12.40pct。未来公司将继续发挥其全产业链优势,聚焦清洁能源、绿色环境和智能建筑,服务国家战略,保持公司业绩长期平稳增长。 新签订单维持平稳,国际市场订单稳步增长: 公司今年1-7月累计新签合同3015.08亿元,同比增长4.77%,占全年新签合同计划4475亿元的67.38%。分地区来看,国内累计新签订单2196.74亿元,同比增长2.81%;境外累计新签订单818.34亿元,同比增长10.42%。作为最早布局海外的建筑央企,公司目前在境外的107个国家和地区执行合同金额达5342亿元,尤其是在“一带一路”沿线的40个国家执行合同金额达亿元。此外,公司发挥其“懂水熟电”的核心优势,1-7月新签国内外水利水电业务合同1010.71亿元。公司新签订单正在稳步完成全年计划,且在手订单充足,为后续业绩增长奠定坚实基础。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利79/86/96亿元,同比增长7.0%/8.9%/11.4%,对应EPS为0.52/0.56/0.62元。当前股价对应2018~2020年的PE为10.4/9.6/8.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP模式风险,海外业务风险,账款回收风险等。
中国电建 建筑和工程 2018-05-03 6.25 7.71 87.59% 6.42 0.94%
6.31 0.96%
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合同储备充足,未来业绩增长有保障 2017年公司新签合同额较上年同增12.68%至4067.91亿元,超额完成年度计划的2.39%。公司“走出去”战略稳步推进,在“一带一路”国家新签合同额695.8亿元,增速为9.38%。报告期内公司PPP模式持续发力并推动基础设施业务增长,实现新签基建合同额1920.5亿元,同增24.5%。其中新签PPP项目50个,合同总金额1338.6亿元,同增52.1%。公司在手订单达8666.39亿元,为2017年营收的3.26倍,未来业绩增长保障充分。2018年一季度公司新签合同额为1509.69亿元,同增3.74%。其中国内合同1006.48亿元,同增1.15%;国外合同503.21亿元,同增8.5%。 电力投资业务快速增长,出表PPP业务关联交易有所下降 2017年公司完成营业总收入2668.2亿元,同增11.65%。剔除营改增影响后,公司整体毛利率为13.42%,同增1.43个百分点。分板块来看,占比82.98%的工程承包与勘设板块中水资源与环境等非传统业务规模稳步攀升,业务结构不断优化,致其营收同增11.4%至2194.2亿元,毛利率提升1.08个百分点至12.57%;电力投资与运营板块营收同增25.99%至97.05亿元,收入贡献3.67%,但受上网电价下调、煤炭价格上涨等因素影响,其毛利率下降1.92个百分点至45.20%。 2017年公司与PPP项目出表相关的合营和联营企业数量由2016年的6个增加至7个,关联交易收入则由2016年的9.88亿元下降至8.73亿元,同减11.65%。公司出表PPP项目占比低,风险可控。据经营计划,公司2018年营收预期目标为2835亿元,较2017年实际营收增长6.54%;据18年一季报,公司实现营收增速16.42%,基于高订单收入保障比,料公司将大概率完成营收目标。 归母净利润增速放缓,经营性现金流同比减少 公司期间费用率为9.11%,同增1.53个百分点。其中销售费用率0.36%,基本持平;管理费用率微升0.29个百分点至6.22%;财务费用率2.53%,增长1.28个百分点,主要是汇兑损失增加及融资规模增加导致利息支出增长。资产减值损失为12.36亿元,同增23.97%,主因公司坏账损失、固定资产减值损失增加明显。综合下来,2017年公司实现归母净利润73.67亿,同增8.78%,增速放缓。公司18年一季度归母净利润19.18亿元,增速较17年同期提升6.93个百分点至12.43%。 公司收现比为0.91,较去年同期下降3.39个百分点;付现比上升4.48个百分点至0.85,主要是购买商品、接受劳务等支付的现金增加。两者叠加致公司2017年经营性现金流净额为55.7亿元,较上年同比减少233.68亿元。 投资建议 公司新签合同额稳定增长,在手合同充沛,未来业绩有望逐步释放;核心主业龙头地位稳固,业务结构进一步优化;近期雄安新区规划纲要正式发布,公司将在雄安建设特别是白洋淀环境治理中发挥重要带头作用。维持公司18~20年EPS为0.55、0.62、0.69元/股的预测,对应PE为12、10、9倍。去年10月以来受投资行为影响估值持续下行,我们相应下调公司目标价,由10.78元下调至8元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速持续下行,PPP项目推进不达预期。
中国电建 建筑和工程 2018-05-03 6.25 -- -- 6.42 0.94%
6.31 0.96%
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18Q1业绩符合预期,盈利水平小幅提升:公司18Q1营业收入与归母净利同比分别增长+16.42%和+12.43%,业绩符合预期。公司盈利水平小幅提升,其中综合毛利率为14.25%,同比增加1.73pct,净利率为3.69%,同比增加0.05pct。 新签订单稳定增长,多元化融资保障项目顺利推进:公司18Q1新签订单稳定增长,合计新签合同1509.69亿元,同比增长+3.74%,其中国内新签合同1006.48亿元,同比增长+1.15%,国外新签合同503.21亿元,同比增长+8.50%。目前公司在手订单规模较大(预计超过9000亿元),为保障项目顺利,公司积极打造多元化融资结构,2017Q4以来先后成立了6个产业基金用于投资公司在手项目,保障了公司项目的顺利推进。 财务费用大幅提升,经营性现金流有待改善:公司18Q1期间费用率为9.51%,较17Q1增加1.43pct,其中销售费用率与管理费用率为0.28%和5.00%,同比减少0.04pct和0.07pct;由于18Q1汇兑净损失同比增加10.00亿元,公司财务费用率大幅提升至4.20%,较17Q1增加1.55pct。截止18Q1期末公司经营性现金流净额为142.88亿元,较17Q1期末减少42.65亿元,主要是由于报告期内购买商品、接受劳务支持的现金流同比增加了27.42%。 投资建议:公司基建业务与国际工程业务保持快速发展,新签订单持续释放。公司积极打造多元化融资结构以保障项目顺利推进,18年将持续稳健增长。维持公司2018~2020年EPS预测为0.54元、0.60元和0.67元,对应当前PE分别为11.8倍、10.6倍和9.6倍,维持“强烈推荐”评级。
中国电建 建筑和工程 2018-04-30 6.25 7.69 87.10% 6.42 0.94%
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事项:公司发布2017年度报告,实现营业总收入2668.20亿元,同比增加11.65%;实现归属于上市公司股东的净利润73.67亿元,同比增加8.78%,扣除非经常性损益后同比增加4.04%。实现基本EPS 0.48元。拟每10股派发现金红利0.93元(含税)。 业绩稳健增长,所得税或致净利润增速略低于预期,电力投资运营业务增速较快:公司2017年分别实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速11.65%、8.78%,业绩实现稳健增长。期内公司营业利润及利润总额同比增速分别达到12.88%、11.62%,受所得税同比增长30.45%影响,净利润及归母净利润增速略低于预期。期内非经常性损益合计5.23亿元,较2016年1.94亿元同比增加169.59%,主要为期内公司非流动资产处置损益、对外委托贷款取得的损益等同比增加影响。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及同比增速(不考虑内部抵消):工程承包与勘测设计2,194.20亿元(同比+11.40%)、房地产开发184.81亿元(同比+10.86%)、电力投资与运营97.05亿元(同比+25.99%)、设备制造与租赁16.15亿元(同比-1.20%)、其他主营业务151.97亿元(同比+7.90%)。工程承包业务收入增长224.46亿元,占公司营业总收入增长额的80.59%;电力投资运营业务则收入增速最高。工程承包业务仍是公司最主要的收入来源,占比达到82.24%,与2016年基本持平;房地产开发、其他主营业务收入占比分别为6.93%、5.70%,电力投资运营业务收入占比则提升0.42个pct 至3.64%。从市场结构来看,境内主营业务实现收入2,011.98亿元(同比+9.93%),收入占比为76.09%;海外主营业务实现收入632.20亿元(同比+16.98%),收入占比为23.91%,海外收入占比持续保持在20%以上。分季度来看,公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速9.01%、18.41%、12.70%、7.43%,Q4营收增速下滑,我们判断或为清理PPP 项目库及环保停工限产因素致建筑施工收入确认减缓;Q1-Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速5.50%、8.71%、4.46%、18.43%。 工程承包带动毛利率水平提升,利息支出及汇兑损失致财务费用大幅增加:毛利率及毛利贡献方面,报告期内,公司综合毛利率达到13.98%,较2016年提高了1.07个pct。从业务结构来看,公司各主业分别实现毛利率:工程承包与勘测设计12.57%(同比+1.08个pct)、房地产开发19.60%(同比-1.98个pct)、电力投资与运营45.20%(同比-1.92个pct)、设备制造与租赁10.82%(同比+5.43个pct)、其他主营业务7.78%(同比+3.17个pct)。工程承包业务毛利贡献占比为74.66%,推动了公司整体毛利率提升,仍是最主要利润来源;电力投资运营业务毛利贡献占比达到11.87%,为公司第二大利润贡献。从市场结构来看,公司境内业务毛利率为14.22%(同比+0.05个pct),毛利贡献占比约为76.37%;海外业务毛利率为13.19%(同比+4.55个pct),毛利贡献占比约为22.24%,海外业务毛利率及毛利贡献占比显著提升。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为9.14%,同比上升了1.55个pct,其中管理费用率为6.22%(同比+0.29个pct);销售费用率为0.36%(同比-0.04个pct);财务费用率为2.53%(同比+1.28个pct),主要为利息支出同比增加7.4亿元(+11.64%)、汇兑损失同比增加29.23亿元(2017年为9.9亿元,2016年为-19.33亿元)所致。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失12.36亿元,同比增加2.39亿元(+24.0%),主要是坏账损失及固定资产减值损失有所增加。净利率及ROE 方面,销售净利率为3.03%,同比降低了0.15个pct。ROE(加权)为10.66%,同比降低了1.64个pct,主要为报告期内公司完成非公开发行股票致所有者权益增加。存货方面,存货同比增加69.08亿元,主要为房地产存货中的土地储备增加;其中已完工未结算同比增加6.42亿元。 经营及投资性现金流出增幅较大,负债率有所降低,短融增长较多: 现金流及货币资金方面,截至报告期末,公司经营性净现金流为55.70亿元,较2016年增加流出233.67亿元(同比-80.75%),收现比为0.92、付现比为0.85,流出增加主要为是购买商品、接受劳务等支付的现金同比增加导致。投资性净现金流为-638.65亿元,较2016年净流出增加300.16亿元,主要为报告期内公司PPP 等投资规模进一步加大。筹资性现金流为386.32亿元,较2016年增加净流入144.09亿元,主要为随着投资规模的扩大、公司融资规模进一步加大。报告期末公司货币资金余额为628.11亿元,较2016年末减少205.18亿元(-24.62%),主要为经营活动和投资活动净流出现金较多所致。资本结构方面,期末公司资产负债率为79.38%,较2016年降低了3.48个pct,主要为期内公司通过非公开发行改善了资本结构;剔除预收账款后负债率为76.16%,同比降低了3.77个pct。年报披露期末公司有息负债总额为2,390.52亿元,增幅9.92%,其中短期借款增长较多(较期初增加200.47亿元,增幅95.90%)。应收账款方面,期末公司应收账款为444.05亿元,同比增加21.71%;长期应收款为567.55亿元,同比增加33.56%,主要为PPP 项目投资形成的应收款规模增加。期内应收账款周转率为6.58,较2016年降低9.12%。 新签合同额较快增长,国内基建及海外“一带一路”市场共同发力: 根据公司年报披露,2017年公司新签合同总额约为人民币4,067.91亿元,同比增长12.68%。截至报告期末,公司合同存量达8,666.39亿元,同比增长18.21%,其中国内合同存量达5,656.94亿元,占比65.27%;国外合同存量达3,009.45亿元,占比34.73%。全年完成投资1,212.73亿元,完成年度投资计划1,156.08亿元的104.9%。国内市场方面,报告期内公司完成国内基础设施业务营业收入1,021.63亿元,同比增长21.33%。实现新签合同1,920.50亿元,同比增长24.50%,其中新签PPP项目50个,合同总金额1,338.60亿元,同比增长52.10%。期内公司新签成都地铁18号线PPP 项目(336.24亿元)、红河州高速公路PPP 项目(258.50亿元)、宜宾至昭通高速公路彝良至昭通段PPP 项目(151.70亿元)等一批国内大型基础设施项目。海外市场方面,报告期内公司实现新签国际业务合同1,188.26亿元,同比增长0.89%;在“一带一路”国家新签合同金额695.80亿元人民币,同比增长9.38%。报告期末,公司在39个“一带一路”国家和地区执行493个项目,合同金额达2,431.25亿元人民币。 中标多个国内大型水环境治理项目,有望成为公司新业绩增长点: 公司已明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位,成立中电建水环境治理公司并依托自身水利水电产业链一体化优势进军水环境综合治理行业。报告期内,公司在顺利实施深圳茅洲河治理项目的基础上,相继中标了茅洲河光明新区水环境整治项目(27亿元)、茅洲河流域综合整治(东莞部分)一期项目(7亿元)、成都李家岩水库项目(96亿元)、安徽阜阳城区水系统综合整治项目(37亿元)、广州市车陂涌、棠下涌治理工程勘察设计-采购-施工-运营维护总承包项目(13.69亿元)及其他国内水环境项目,积极探索推动全流域水环境整治和水生态修复。同时,年报披露公司还组建成立中国电建水环境治理研究实验中心,发布了《城市河湖泊涌水环境治理工程建设管理规程(试行)》等八项技术标准。“十三五”期间国内水环境治理业务将迎来黄金发展期,公司在水资源与环境领域具有独到优势,相关业务有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议:我们根据公司最新经营情况调整公司2018年-2020年业绩增速预测,预计收入增速分别为11.8%、12.1%、12.2%,净利润增速分别为14.9%、16.5%、16.1%,对应EPS 分别为0.55、0.64、0.75元;维持买入-A 的投资评级,调整6个月目标价为7.98元,相当于2018年14.5倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目及海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国电建 建筑和工程 2018-04-30 6.26 -- -- 6.42 0.78%
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事件: 公司发布2017年年报,2017年全年实现营业收入2660.90亿元,同比增长11.48%;归母净利润73.67亿元,同比增长8.78%。同时公布利润分配预案,每10股派发现金股利约0.93元(含税)。 点评: 毛利率小幅上涨,经营性现金流下降,筹资性现金流增加: 公司2017年度实现毛利率14.08%,同比上升1.09%;实现净利率3.03%,同比下降0.15%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为55.70亿元,同比下降80.75%%,主要是购买商品、接受劳务等支付的现金同比增加;投资活动产生的现金流量净流出638.65亿元,同比上升88.68%,主要是投资规模进一步加大;筹资活动产生的现金流量净额为386.32亿元,同比上升59.49%,主要是随着投资规模的扩大,融资规模加大。 水利电力建设龙头稳固,电力投资高增长,地产探索新模式: 工程承包与勘测设计业务是公司的传统和核心业务,水利电力建设一体化能力和业绩位居全球第一,2017年实现营业收入2194.20亿元,同比增长11.40%,占比82.98%,毛利率12.57%;电力投资与运营业务方面,公司坚持“控制规模、优化结构、突出效益”原则,加强电力投资项目全生命周期的管理,2017年实现营业收入97.05亿元,同比增长25.99%,占比3.67%,毛利率45.20%;房地产开发业务方面,2017年公司积极探索“智慧社区+产业地产+海外地产”的商业模式,完成雄安新区产业小镇初步概念方案,全年实现营业收入184.81亿元,同比增长10.86%,占比6.99%,毛利率19.60%;设备制造与租赁业务方面,全年实现营业收入16.15亿元,同比减少1.20%,占主营业务收入的0.61%;毛利率10.82%。 工程在手订单充足,地产目标超额完成: 2017年公司继续保持平稳较快的增长态势,全年实现新签合同4067.91亿元,为年度计划的102.39%,同比增长12.68%;其中,全年新签国内外水利电力合同1537.08亿元,持续保持核心业务稳定的市场份额。同时,公司顺应PPP市场发展趋势,着重推进基础设施重大项目落地加速,实现新签合同1920.50亿元,同比增长24.50%,其中新签PPP项目50个,合同总金额1338.60亿元,PPP项目金额占比69.7%,同比增长52.10%。截至2017年底,公司合同存量达8666.39亿元,同比增长18.21%,相对2017年营收2660.90亿元,订单收入保障比为3.26倍。同时,公司下属中国电建地产集团累计签约销售合同额297.86亿元,同比增长27.76%,完成年度目标的135.39%。 2018年经营计划稳步提升: 根据公司公布的2018年经营计划,今年新签合同计划完成4475亿元,营业收入计划2835亿元,投资计划1315亿元,较2017年分别增长10%、6.5%、8.4%,经营计划稳步提升。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利79/86/96亿元,同比增长7.0%/8.9%/11.4%,对应EPS为0.52/0.56/0.62元。当前股价对应2018~2020年的PE为12.4/11.4/10.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP模式风险,海外业务风险,账款回收风险等。
中国电建 建筑和工程 2018-04-27 6.29 -- -- 6.42 0.31%
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公司收入增长稳健,汇兑损失/资产减值拖累业绩:2017年公司收入保持稳健增长,同比增速为11.65%,归母净利增速为8.78%,公司业绩增速放缓主要是由于汇兑损失和资产减值损失增加所致:1)由于2017年人民币升值超6%,公司全年汇兑损失大幅增加,达9.90亿元(2016年汇兑损失为-19.33亿元),受此影响,公司财务费用率达2.53%,同比增加了1.28pct;2)由于公司坏账损失、固定资产减值损失明显增加,2017年公司资产减值损失达12.36亿元,同比增长24%,拖累了公司业绩增长。 国内基建业务快速增长,订单饱满保障未来业绩:2017年公司工程承包及勘测设计板块收入与新签订单金额分别为2194.20亿元(YoY+11.40%)和4067.91亿元(YoY+12.68%),其中国内基建业务快速发展,全年实现收入1021.63亿元,YoY+21.33%,全年新签基建业务合同1920.50亿元,YoY+24.50%,其中新签PPP合同金额为1338.30亿元,YoY+52.10%。截止2017年底,公司在手合同存量达8666.39亿元,为2017年工程承包业务收入的3.95倍,在手订单充足将保障公司未来业绩稳健增长。 “一带一路”业务稳步推进,电力投资业务持续发力:公司积极推进国际工程业务发展,2017年境外业务实现收入632.20亿元,YoY+16.98%,毛利率达13.19%,同比增加了4.55pct。公司全年在“一带一路”国家新签合同695.80亿元,YoY+9.38%,截止2017年底公司国外合同存量为3009.45亿元,为公司境外收入的4.33倍,未来海外业务将保持稳步增长。此外,公司电力投资业务持续发力,2017年实现收入97.04亿元,YoY+25.99%,毛利率达45.20%。公司累计投运控股装机容量达1239.60千瓦,YoY+12.18%,其中清洁能源占比达81.69%,目前公司在建装机容量288.6万千瓦,随着项目逐步建成,将支撑公司电力投资业务持续快速增长。 盈利预测与投资建议:受益国家“PPP”与“一带一路”政策推进,公司基建PPP业务和国际工程业务快速发展,目前公司在手订单充足,将支撑2018年业绩稳健增长。根据公司最新经营情况调整业绩预测,预计2018~2020年公司EPS分别为0.54元、0.60元和0.67元(原2018~2019年预测值为0.61元和0.68元),对应当前PE分别为12倍、11倍和10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:基建PPP项目推进不达预期:公司新签订单中PPP项目占比较高,2017年底PPP行业进入规范发展阶段,如果未来PPP监管政策继续加码,或导致公司PPP项目落地放缓,影响公司业绩释放;融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:2017年以来公司新签PPP项目金额快速增长,如果未来项目融资成本持续提升致使融资进度放缓,将影响公司项目执行与业绩增长;应收账款回收风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响;海外业务推进不达预期:公司深耕国际工程业务多年,由于当前国际经济政治形势愈发复杂多变,或对公司海外业务推进产生负面影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名