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卢立亭

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丽珠集团 医药生物 2019-05-02 33.67 -- -- 34.95 3.80%
34.95 3.80% -- 详细
事件:公司公布了2019年一季报,一季度实现营业收入26.08亿元,同比增长10.06%;实现归母净利润3.93亿元,同比增长13.07%;实现扣非归母净利3.29亿元,同比增长15.28%,业绩符合预期。 点评: Q1业绩稳健增长,消化道、促性激素收入快速增长。2019Q1,公司营业收入增长10.06%,实现稳健增长。分产品来看,消化道产品一季度实现收入5.19亿元,同比大幅增长59.65%;促性激素实现收入4.16亿元,同比增长23.49%;原料药和中间体产品实现收入6.54亿元,同比增长11.29%;诊断试剂及设备产品实现收入1.63亿元,同比增长5.86%;中药制剂实现收入1.63亿元,同比下降24.03%。盈利能力方面,公司一季度毛利率是64.99%,同比上升0.63个百分点;期间费用率是46.25%,同比下降0.69个百分点,公司盈利能力有所提升。 微球、单抗研发持续推进,将为公司构筑护城河。微球制剂方面,注射用醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)项目已进入临床研究阶段,注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)项目已申报生产。后续已经立项的品种还包括戈舍瑞林植入剂、阿立哌唑微球等。单抗方面,重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目完成Ⅰ期临床试验研究;重组抗IL-6R人源化单克隆抗体项目取得临床批件并完成I期临床研究准备工作;重组人源化抗PD-1单克隆抗体中美Ⅰ期临床试验研究进入最后研究阶段,并开始启动中国的化疗联合用药的临床研究工作;注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体Ⅱ期临床试验完成;重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体正在进行Ⅰ期临床试验研究;重组全人抗RANKL单克隆抗体处于I期临床研究阶段。由于微球制剂和单抗的研发难度大,对研发技术要求高,若公司微球、单抗在研品种成功上市,将为公司构筑起护城河。 参芪扶正注射液和鼠神经生长因子占比有望进一步下降,负面影响将减弱。2018年,受医保控费和限制辅助用药的影响,公司的参芪扶正注射液和鼠神经生长因子收入继续下降,在营收中的合计占比下降至16.33%,预计2020年之后,这两个品种的营收占比将降低到10%以下,对公司业绩的负面影响将边际减弱。 投资建议:维持谨慎推荐评级。公司在微球和单抗领域持续布局,有望构筑护城河,后续业绩增长持续性可期;参芪扶正和鼠神经因子业绩占比将继续降低,对公司的负面影响会减弱。预计公司2019-2020年的基本每股收益是1.69元和1.95元,对应的市盈率是19倍和17倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:医保控费带来的药品降价风险、研发进展不及预期、市场竞争加剧等。
老百姓 医药生物 2019-04-30 55.14 -- -- 65.37 18.55%
65.37 18.55% -- 详细
2018年业绩快速增长,门店扩张延续。公司2018年营业收入同比增长26.22%,主要原因是老店同比增长及新开、收购等新增门店的贡献。截止2018年12月31日,公司拥有门店3864家,其中直营门店3289家,加盟店575家。2018年公司新增直营和并购门店919家,其中新建直营门店506家,并购门店413家,关闭门店64家。盈利能力方面,公司2018年的毛利率是35.21%,同比下降0.1个百分点,主要是医药制药业毛利率下滑0.6个百分点所致。此外,公司的期间费用率同比下降0.21个百分点至28.06%,净利率同比上升0.03个百分点至5.32%。公司净利率同比提升但归母净利增速低于营收增速的原因是,公司2018年进行了多起并购,导致少数股东损益同比大幅增长1.65倍。 2019Q1毛利率下降,净利率略增。2019Q1,公司业绩快速增长的主要动力来自于公司门店网络扩展(含新建门店及外延并购项目并表)及老店同比增长。公司一季度新增直营及并购门店200家,其中新建直营门店109家,纳入合并报表范围的并购门店91家,关闭门店23家。盈利能力方面,公司一季度的毛利率是34.2%,同比下降2.05个百分点;期间费用利率是25.91%,同比下下降1.45个百分点;净利率是6.67%,同比下降0.15个百分点。公司归母净利增速快于扣非净利增速,主要是一季度获得政府补助2038万元,导致非经常性损益同比增长1.85倍。 拟进行股权激励,利益绑定将提高员工积极性。公司拟向激励对象授予约165万股公司限制性股票,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.58%。本激励计划首次授予的激励对象共计208人,激励对象为公司高级管理人员、及其他核心技术(业务)人员。本计划限制性股票的首次授予价格为每股30.12元,解除限售考核年度为2019-2021年,各解锁期业绩考核目标是,2019-2021年的净利润同比增速分别是20%、21%和17%。 给予谨慎推荐评级。公司继续积极扩展门店,且处方外流有望给公司带来业绩增量,预计公司2019、2020年的EPS为1.91元和2.33元,对应PE分别为29倍和24倍,首次覆盖给予谨慎推荐评级。 风险提示。门店业绩增长、新建门店进度、处方外流等不及预期。
安科生物 医药生物 2019-04-29 14.86 -- -- 15.79 6.26%
17.04 14.67% -- 详细
Q1盈利能力下滑,预计生长激素全年将恢复快速增长。2019Q1,公司毛利率为79.3%,同比下降1.7个百分点;期间费用率为55.63%,同比上升1.33个百分点。公司一季度盈利能力下滑是利润增速慢于营收增速的主要原因。公司一季度一定程度上还受到GMP认证的影响,业绩增速承压。后续随着GMP认证的完成,粉针产能将逐渐恢复,公司预计其生长激素2019年能恢复快速增长,增速在40%-50%之间。 重组人生长激素水针、长效剂型有望今明两年获批上市,利好公司业绩提升。公司用于治疗内源性生长激素缺乏所致的儿童生长迟缓以及重度烧伤的重组人生长激素注射液(水针剂型)预计2019年上半年能获批上市。若水针顺利上市,公司将采取竞争性导向的定价策略,争取现有水针用户和潜在未开发用户。公司的长远目标是争取做到水针和粉针市占率第一。此外,公司用于治疗内源性生长激素缺乏所致的生长缓慢的聚乙二醇化重组人生长激素注射液(长效剂型)目前已完成III期临床,预计有望于2019或2020年上市。虽然公司的水针和长效剂型凭借产品优势将对粉针剂型形成一定的替代作用,或导致公司粉针销售下滑,但二者价格高于粉针,若获批上市打开市场,有望增厚公司业绩。 CAR-T、抗HER2单抗研发进度靠前,抗VEGF单抗、抗PD-1单抗将丰富公司单抗产品线。公司以CD19为靶点的CAR-T细胞输注剂是国内第四家临床试验申请获受理的公司,进度靠前。同时,公司在研的曲妥珠单抗生物类似物正在进行III期临床试验,预计有望在2020-2021年获批上市。此外,公司的重组抗VEGF人源化单抗注射液已进入III期临床,重组抗PD-1人源化单抗注射液临床试验申请已获得受理。公司在研新药品种丰富,部分有望未来2-3年获批上市。 投资建议:维持谨慎推荐评级。随着GMP认证的完成和产能的恢复,粉针销售全年有望实现快速增长。同时,若生长激素水针、长效剂型陆续上市,有利于增厚公司业绩。由于公司此前2018年业绩不及预期,下调公司2019、2020年的盈利预测,预计公司2019-2020年的基本每股收益是0.33元和0.44元,对应的市盈率是47倍和35倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:医保控费带来的药品降价风险、研发进展不及预期、市场竞争加剧等。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-29 22.10 -- -- 22.76 2.99%
22.95 3.85% -- 详细
Q1业绩快速增长,盈利能力提升。2019Q1,公司收入快速增长15.85%,增速同比加快9.85个百分点,预计主要是因为现场演艺业务、轻资产项目增长良好。公司旗下各大景区加大整改与创新力度,取得良好的经营业绩。春节黄金周期间,杭州宋城景区连续两天演出16场,创下同期演出场次新高;三亚千古情景区单日最高演出场次达到7场,创2013年开业以来新纪录;丽江千古情景区单日接待人数、营业收入纪录创新高。盈利能力方面,公司一季度毛利率是69.77%,同比上升1.8个百分点;期间费用率为14.98%,同比下降3.39个百分点。 新项目将陆续落地,已有项目增长空间有望打开。预计张家界项目今年7月营业;西安项目今年完工,或于明年春节前后开业;上海项目规划方案拟从建设3个剧院改成4个;佛山项目即将开工;西塘项目预计于2021年完工。除了新项目外,公司致力于深挖已有千古情景区的增长潜力。杭州本部将在今年完成3、4号剧院建设,加上半露天的丽江恋歌剧院,预计宋城景区年底将拥有5个能容纳3000人以上的剧院。公司计划在原有票价基础上,推出两日游,三日游产品,对应票价会上调,但性价比会更高。三亚今年会推出2号剧院。未来,公司将不断丰富演出内容,争取在每个剧院增加三台剧目。 六间房将出表,商誉减值担忧有望消除。公司与密境和风的战略重组已于2018年年内完成首次交割,公司对六间房的持股比例降低至76.96%。2019年,密境和风除六间房之外的现有股东将以其持有的密境和风的80.04%股权对六间房进行增资,届时与密境和风进行重组后的六间房将不再作为公司的并表子公司,预计六间房将在今年4月底出表,市场对六间房的商誉减值担忧也将消除。 维持谨慎推荐评级。鉴于公司积极深挖已有景区增长潜力,上调公司2020年的EPS盈利预测,维持2019年EPS的预测不变,预计公司2019、2020年的EPS为1.07元和1.11元,对应PE分别为21倍和20倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。项目推进不及预期,宏观经济不景气或抑制旅游消费。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-26 131.00 -- -- 150.00 13.73%
161.00 22.90% -- 详细
事件:公司公布了2018年年报,全年实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%;实现归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%;实现扣非归母净利36.91亿元,同比增长43.05%,业绩符合预期。 点评: 盈利能力提升,业务快速增长。公司2018年的毛利率是66.57%,同比略降0.46个百分点,主要是由于公司体外诊断产品的毛利率有所下降。期间费用方面,公司2018年费用控制效果明显,期间费用率同比下降5.14个百分点,推动公司利润增速大幅增长。其中,管理费用和销售费用分别为7.15亿元和32.02亿元,同比增长10.47%和17.43%,低于营收的增速。分业务来看,公司的生命信息与支持业务实现营业收入52.24亿元,同比增长23.33%;体外诊断业务实现营业收入46.26亿元,同比增长23.66%;医学影像业务实现营业收入35.97万元,同比增长22.55%。 三条产品线齐发力,公司业绩增长值得期待。生命信息与支持产品方面,公司的监护仪在国内市场占有率排名第一,与过去海外品牌垄断的情况相比,实现了很好的进口替代。公司的监护仪在国际市场上,市占率排名第三,但与第一、第二相比仍有很大的提升空间。体外诊断产品方面,国内的IVD市场未来几年仍有很大的成长空间,而免疫化学发光产品是重要的增长点。公司正着力完善产品性能和质量,并进一步补充试剂种类,努力缩小和国外巨头的差距。公司的血液细胞分析仪和生化分析仪在国内的市场份额分别是第二和第三名,在行业中处于领先地位。同时,公司的流水线产品性能较好,精准度高,也将继续带动增长。医学影像产品方面,公司通过自主研发及收购整合,掌握了域成像、剪切波弹性成像等超声领域核心技术,技术上相比国内其他公司有领先优势。未来公司将向高中低端超声产品全面发力。 国内市场新增需求旺盛,行业处于快速发展期。目前,发展中国家包括中国在内对于公司经营的主要产品的需求主要是新增需求,行业仍处于新增需求带动快速增长的阶段。除了前面提到的监护仪、血液细胞分析仪和生化分析仪之外,公司除颤仪市占率全球第五,国内第二,超声产品全国第三。作为国内行业龙头企业,公司在产品技术能力、经营销售能力方面具有优势,后续有望凭借目前的品牌效应、渠道优势促进新产品销售,并借助分级诊疗政策大力拓张基层市场。 给予谨慎推荐评级。行业目前处于成长期,而公司在行业中的地位领先,产品、渠道优势突出,业绩有望实现良好增长。预计公司2019、2020年的EPS为3.68元和4.39元,对应PE分别为35倍和29倍,给予推荐评级。 风险提示。行业增速放缓、行业竞争加剧、产品价格大幅下降等。
恒瑞医药 医药生物 2019-04-23 64.30 -- -- 68.48 6.50%
68.48 6.50% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,一季度实现营收17.75亿元,同增72.07%;归母净利润3.65亿元,同增73.67%;归母扣非净利润3.58亿元,同增96.93%。增速符合预期。 业绩增速为近年来最高水平,研发持续保持高投入。一季度营收与扣非净利润增速均超过去年全年水平,预计与去年新上市品种与新进医保品种放量有关,公司去年有吡咯替尼、白蛋白紫杉醇和19K等多个重磅品种上市,非布司他与艾瑞昔布新进医保。利润端增速弱于营收端增速主要与公司加大研发投入有关,公司一季度研发费用为6.62亿元,同比增长56.57%,占营业收入的比例为13.32%,比去年同期上升2.36pct,研发投入持续加码,公司研发管线深度将进一步得到巩固。 盈利能力稳健,回款能力提升。一季度毛利率为86.38%,扣非后的净利率为23.23%,基本与去年同期持平;销售费用率小幅下降0.51pct至35.75%。应收账款周转率同比上升0.18pct至1.06%,回款速度有所提升。经营活动现金流同比减少13.79%,公司2018年进行分线销售,为职工支付的薪酬增加。 PD-1单抗获批在即,多适应症进度靠前。公司的PD-1单抗(卡瑞利珠单抗)目前已完成技术审评,有望于上半年获批,成为国内第三家获批的PD-1厂商。卡瑞利珠单抗还有多个适应症正在进行临床试验,其中非小细胞癌、肝细胞癌等大病种适应症均位于临床III期;去年公司与FDA就卡瑞利珠单抗与阿帕替尼联用一线治疗晚期肝癌的国际多中心III期临床试验方案达成一致,海外拓展稳步推进。 创新药管线即将迎来收获期。除了PD-1单抗,瑞马唑仑有望于2019年下半年获批,目前正处于审评审批阶段;此外公司还有包括瑞格列汀、恒格列净、贝伐珠单抗类似物等多个重磅品种位于临床III期,新品种陆续获批有望持续给公司贡献业绩弹性。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS为1.23、1.57和1.97元,当前股价对应估值为51.99、40.96和32.51倍。考虑到公司即将迎来研发的收获期,上调至“推荐”评级。 风险提示:药品降价风险;研发失败风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-02 23.52 -- -- 24.45 3.38%
24.32 3.40% -- 详细
事件:公司公布了2018年年报,全年实现营业收入32.11亿元,同比增长6.2%;实现归母净利润12.87亿元,同比增长20.57%;实现扣非归母净利12.80亿元,同比增长15.62%,业绩符合预期。同时,公司预计2019Q1归母净利增长10%-20%。 点评: Q4业绩有所下滑,现场演艺总体表现良好。2018Q4,公司实现营业收入7.4亿元,同比增长4.34%;实现归母净利1.40亿元,同比下降6.66%,预计与2018年年底开业的明月千古情部分收入未确认和费用率增加有关。公司现场演艺业务2018年实现营业收入16.74亿元,同比增长11.6%。其中,杭州本部实现营业收入9.36亿元,同比增长11.13%;三亚千古情实现营业收入4.27亿元,同比增长25.51%;丽江千古情实现营业收入2.67亿元,同比增长17.48%。于2018年7月开业的桂林千古情实现营业收入4265.96万元,亏损109万元,给公司带来的权益利润是-76.3万元。九寨千古情全年停业,给公司造成亏损,权益利润约-2638万元。 六间房完成业绩承诺和首次交割。2018年,六间房实现营业收入12.34亿元,同比略降0.53%;实现净利润4.02亿元,同比快速增长43.45%,预计与六间房成本费用控制良好有关。六间房2018年顺利完成业绩承诺,至此已连续4年超额完成业绩承诺。公司与密境和风的战略重组已于2018年年内完成首次交割,公司对六间房的持股比例降低至76.96%。2019年,密境和风除六间房之外的现有股东将以其持有的密境和风的80.04%股权对六间房进行增资,届时与密境和风进行重组后的六间房将不再作为公司的并表子公司。此外,公司拟向适格投资者转让部分六间房股权的事宜正处于与潜在投资者磋商过程中。 新一轮扩张启动,将提高公司市占率。2018年,公司的新一轮布局项目处于开业、落地推进的各项工作中。3月31日,《中华千古情》项目在西安举办启动仪式;4月26日,张家界项目奠基;9月27日,上海项目正式开工建设;12月27日,受让佛山千古情景区项目公司100%股权;12月30日,西塘项目举办开工奠基仪式。借鉴上一轮拓展过程中积累的宝贵经验,新项目在投资规模、工程建设、节目编创、市场运营等方面将更加合理和高效。这些项目在未来三年内将陆续开业,为公司创造新的利润点,有望进一步提升公司的市场份额与行业竞争力。 维持谨慎推荐评级。预计公司2019、2020年的EPS为1.07元和0.97元,对应PE分别为21倍和24倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。项目推进不及预期,宏观经济不景气或抑制旅游消费。
安科生物 医药生物 2019-03-06 15.23 -- -- 16.90 9.81%
17.30 13.59%
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事件: 1月30日,公司股价接近跌停,主要是由于公司披露的业绩预告不及预期,但我们认为导致公司业绩不及预期的因素对公司的发展不构成长期威胁,并于1月31日发布了《安科生物(300009)深度报告:生长激素两剂型有望今明上市,CAR-T、单抗布局利好长期发展》。昨晚公司公布的业绩快报与预告相符,我们认为后续随着公司生长激素的水针、长效剂型上市,业绩增长空间会进一步打开。 点评: 2018年营收增长39.04%,归母净利下滑4.3%,扣非归母净利同比增长8.96%,处于业绩预告区间。公司此前的业绩预告显示,预计全年归母净利同增-9.99%-15.21%;扣非净利同增3.79%-31.84%。本次业绩快报业绩位于预告区间之内。根据公司的业绩快报,我们估算公司Q4归母净利3423万元,同比下滑59.72%,实现扣非归母净利5057万元,同比下滑34.88%。Q4业绩大幅下滑主要是由于(1)母公司所有生产车间Q4准备GMP再认证工作,短时间内未能完全满足市场高增长带来的大量供货需求,主要产品出现供不应求,影响了业绩增长;(2)旧厂房推倒重建造成资产处置损失约2500万元;(3)推广、研发费用增加。虽然公司Q4业绩不及预期,但相信随着GMP认证的完成,公司业绩将得到恢复。 重组人生长激素水针、长效剂型有望今明两年获批上市,利好公司业绩提升。公司用于治疗内源性生长激素缺乏所致的儿童生长迟缓以及重度烧伤的重组人生长激素注射液(水针剂型)预计2019年上半年能获批上市。此外,公司用于治疗内源性生长激素缺乏所致的生长缓慢的聚乙二醇化重组人生长激素注射液(长效剂型)目前已完成III期临床,预计有望于2019或2020年上市。虽然公司的水针和长效剂型凭借产品优势将对粉针剂型形成一定的替代作用,或导致公司粉针销售下滑,但二者价格高于粉针,若获批上市打开市场,有望增厚公司业绩。 CAR-T、抗HER2单抗研发进度处于国内第一梯队,抗VEGF单抗、抗PD-1单抗将丰富公司单抗产品线。公司以CD19为靶点的CAR-T细胞输注剂是国内第四家临床试验申请获受理的公司,进度处于第一梯队。同时,公司在研的曲妥珠单抗生物类似物正在进行III期临床试验,进度靠前,预计有望在2020-2021年获批上市。此外,公司的重组抗VEGF人源化单抗注射液已进入III期临床,重组抗PD-1人源化单抗注射液临床试验申请已获得受理。公司在研新药品种丰富,部分有望未来2-3年获批上市。 投资建议:维持谨慎推荐评级。公司2018Q4业绩的下降不具有持续性,随着公司GMP认证的完成,生长激素水针、长效剂型的陆续上市,公司业绩有望快速增长。预计公司2018-2019年的基本每股收益是0.28元和0.37元,对应的市盈率是53倍和40倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:医保控费带来的药品降价风险、研发进展不及预期、市场竞争加剧等。
丽珠集团 医药生物 2019-03-04 33.61 -- -- 37.98 13.00%
37.98 13.00%
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事件:我们于2019年1月初发布了《丽珠集团(000513)深度报告:产品结构不断优化,微球、单抗两翼促发展》,后于1月15日发布了公司的跟踪点评。一月份以来,伴随大盘走强,公司股价在底部反弹了约30%。我们认为公司目前估值依然处于较低水平,公司部分药品使用受限的负面影响边际减弱,且对于该负面影响,公司前期的业绩和估值均已有所消化。随着公司微球、单抗研发持续推进,有望为公司构筑护城河,业绩增长动力更足。 点评: 参芪扶正注射液和鼠神经生长因子对公司业绩的负面影响将边际减弱。由于受到医保控费、限制辅助用药使用等政策的影响,公司过去的业绩主要驱动品种参芪扶正注射液2017Q4以来收入出现大幅下滑。2018年上半年,参芪扶正注射液收入下降幅度扩大,同比下滑34.66%,在营收中的占比下降至12.01%。此外,鼠神经生长因子2018年上半年实现销售收入2.29亿元,同比下降18.13%,在营收中的占比从2017年的6.06%下降至5.02%。随着公司辅助生殖领域和消化道领域药物销售规模的扩大,参芪扶正注射液和鼠神经生长因子在公司收入、利润中的占比将下降,因此对公司业绩的负面影响将边际减弱。同时,公司表示由于目前参芪扶正注射液主要集中在级别医院,但是在这些医院的销售分布不均,因此公司在级别医院的重点销售策略是拉低产医院,抓空白医院。同时,公司会继续加大参芪扶正注射液在基层医院、民营医院的销售推广力度。 研发投入较大,未来在研药物有望顺利上市。公司研发支出在营收中的占比从2015年的5.67%上升到2017年的6.75%,研发支出率高于约75%的医药上市公司。而公司的研发投入费用化程度高,近三年来研发支出的费用化率均在95%以上,说明公司的会计政策较为谨慎。随着研发投入的增加,公司在研药品进展顺利,预计未来2-3年内能获批上市的在研药品有注射用重组人绒促性素(药品注册申请获受理)、重组人源化抗PD-1单抗(正在进行I期临床)、部分已报产的仿制药和开展一致性评价的药物。 微球、单抗研发持续推进,将为公司构筑护城河。微球制剂方面,醋酸曲普瑞林微球(一个月)项目已获临床批件,临床方案已经确认,目前正在准备临床工作;注射用醋酸亮丙瑞林(三个月)已申报临床;后续已经立项的品种还包括戈舍瑞林植入剂、阿立哌唑微球等。单抗方面,公司的特色在研品种首先有创新药重组人源化抗HER2单克隆抗体。由于该药品是抗HER2结构域II抗体,因此避开了Herceptin类似药的国内激烈竞争,同时也有与Herceptin联用的市场机会。其次是重组抗IL-6人源化单克隆抗体,该品种是生物类似物,适用于类风湿性关节炎及细胞因子风暴;特色在研品种还有治疗银屑病、银屑病关节炎和强直性脊柱炎的IL-17A/F单抗。由于微球制剂和单抗的研发难度大,对研发技术要求高,若公司微球、单抗在研品种成功上市,将为公司构筑起护城河。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司的参芪扶正注射液和鼠神经生长因子对公司业绩的负面影响将边际减弱;公司研发方面聚焦创新,未来2-3年部分在研产品有望获批上市。预计公司2018-2019年的基本每股收益是1.30元和1.46元,对应的市盈率是25倍和22倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:医保控费带来的药品降价风险、研发进展不及预期、市场竞争加剧等。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-01-25 53.31 -- -- 66.04 23.88%
80.34 50.70%
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2018Q4营收端高增,利润端出现负增长。根据业绩快报,推算公司2018Q4营收同比高速增长71.29%,利润总额同比下降3.41%,归母净利同比下降28.92%,扣非归母净利同比下降11.25%。公司2018Q4营收实现高速增长,主要是由于公司2018年3月将日上上海纳入合并报表、巩固优化现有离岛免税业务以及开展首都机场和香港机场免税业务所致。而公司2018Q4利润端出现明显下滑,预计原因可能是:(1)汇率波动导致毛利率有所下降;(2)日上上海、开展首都机场及香港机场免税业务增加租赁费及薪酬,导致期间费用率明显增加。 离岛免税政策提高购物额度,客单价明显提高。2018年12月1日,离岛免税放宽落地执行,离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额从16000元增加到30000元,不限次。据海口海关统计,12月1日-12月15日,离岛免税调整半个月来,海口海关共监管销售离岛免税品62.01万件、销售金额4.89亿元、购买旅客12.5万人次,分别同比增长15.03%、22.25%和9.65%,人均购物额为3908.4元,同比增长11.33%。海南省的两家免税经营企业共销售8000元以上的免税品5992件,同比快速增长27.6%。由此可见,离岛免税政策的第五次放宽对8000元以上高单价商品销售拉动作用明显,客单价也随之明显提升,有利于公司离岛免税业务继续较快增长。 海口、博鳌市内免税店开业,离岛免税空间进一步打开。据南海网报道,海南省海口市内免税店与博鳌市内免税店于2019年1月19日正式开业。两家市内免税店均由海南省免税品有限公司(以下简称“海免公司”)负责运营,而商品供应商是公司的全资子公司中免集团。目前,海免公司51%的股权工商登记至中国旅游集团名下的手续已办理完毕。为避免海免公司和中免公司存在的同业竞争问题,控股股东中国旅游集团将尽快启动将其所持海免公司51%股权注入公司的程序。由此可见,近日新开业的海口市免税店和博鳌市免税店后续将大概率归于公司旗下,且商品由中免集团统一从原产地直接采购,伴随着离岛免税政策的放宽,公司免税业务规模有望进一步扩大。 维持谨慎推荐评级。公司Q4业绩增速低于预期,下调全年盈利预测,预计公司2018、2019年的EPS为1.59元和2.2元,对应PE分别为37倍和27倍。中长期来看,离岛免税有望保持较快增长,且存在市内免税催化预期,对公司维持谨慎推荐评级。 风险提示。经济不景气或抑制免税品消费,毛利率提升不及预期等。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-01-24 59.15 -- -- 66.04 11.65%
80.15 35.50%
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事件: 根据南海网的消息,海南省海口市内免税店与博鳌市内免税店于2019年1月19日正式开业。伴随着前期海南离岛免税政策的放宽,两家市内免税店的开业有望进一步打开海南离岛免税市场的增长空间。 点评: 海口、博鳌市内免税店开业,离岛免税空间进一步打开。据南海网报道,海口免税店位于海口市CBD核心区域日月广场的射手座、双子座L层,经营面积是2.2.万平方米,首期开业面积1.3万平方米。博鳌免税店位于琼海市博鳌亚洲论坛景区内,经营面积是4200平方米。相比商业面积为7.2万平方米的三亚海棠湾免税城,两家市内免税店的面积较小。两家市内免税店均由海南省免税品有限公司(以下简称“海免公司”)负责运营,而商品供应商是公司的全资子公司中免集团。目前,海免公司划转给公司控股股东中国旅游集团的事项已经国务院国资委批准,且涉及的经营者集中反垄断审查已经国家市场监督管理总局作出不予禁止的决定,海免公司51%的股权工商登记至中国旅游集团名下的手续已办理完毕。为避免海免公司和中免公司存在的同业竞争问题,控股股东中国旅游集团将尽快启动将其所持海免公司51%股权注入公司的程序。由此可见,近日新开业的海口市免税店和博鳌市免税店后续将大概率归于公司旗下,且商品由中免集团统一从原产地直接采购,伴随着离岛免税政策的放宽,公司免税业务规模有望进一步扩大,毛利率提升预期增强,对公司业绩具有增厚作用。 旅行社业务将剥离,聚焦免税业务发展。2018年12月24日,公司与控股股东中国旅游集团签署了《关于中国国际旅行社总社有限公司100%股权之股权转让协议》(以下简称“股权转让协议”),公司拟向中国旅游集团转让国旅总社100%股权,转让价格是18.31亿元,支付期限是自《股权转让协议》生效之日起3个月内,由中国旅游集团向中国国旅以现金形式一次性付清。国旅总社主要从事旅行社业务,近年来收入增长持续放缓,并在2017年出现收入负增长,且盈利能力疲软,对公司的整体利润贡献较低,2017年在公司的归母净利润中的占比是1.34%。本次交易完成后,国旅总社不再纳入公司合并报表范围,公司将退出旅行社业务,聚焦免税主业,进一步明晰战略定位,促进自身业务结构的优化调整。本次交易有利于提升公司的持续盈利能力,有利于公司的长远发展。本次交易完成后,公司的资产负债率将有所降低,毛利润率、净利润率水平将有所提升,公司财务结构得到优化,盈利能力加强。同时,本次交易将使公司获得资金储备,为未来免税业务的发展奠定基础。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.87元和2.25元,对应PE分别为32倍和27倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:中免毛利率提高不及预期,宏观经济不景气或降低居民消费欲望。
宋城演艺 传播与文化 2019-01-24 19.63 -- -- 22.18 12.99%
24.45 24.55%
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事件:公司公布了2018年业绩预告,预计2018年全年实现归母净利润12.28亿元-13.88亿元,同比增长15%-30%,业绩符合预期。 点评: 千古情演艺产品业绩实现良好增长。2018年,杭州宋城景区全新打造了5D实景剧《大地震》、全息幻影秀《白蛇传》等剧目,在暑期文化惠民活动期间,《宋城千古情》单日演出场次达18场,创下了世界大型旅游演艺节目单日最高演出场次纪录。丽江千古情在区域游客总量减少的背景下,散客、终端、电商全面发力,整体散客收入增长超过90%。桂林千古情景区于2018年8月初正式营业,《桂林千古情》最高单日演出达到6场,成为八桂大地旅游演艺的新标杆。 炭河千古情经营状况良好,宜春千古情顺利开业。2018年,公司对首个轻资产项目《炭河千古情》进行改造和提升,并推出《穿越快闪秀》、《妲己魅惑》、《编钟乐舞》和《褒姒沐浴》等丰富的外景节目。2018年10月3日,炭河古城迎来国庆客流最高峰,《炭河千古情》演出场次达8场,再次刷新单日演出场次最高记录。《明月千古情》也于2018年12月28日在宜春成功首演,明月千古情景区开园迎客。 六间房完成业绩承诺和首次交割。2018年,六间房超额完成当年业绩承诺,至此六间房连续4年业绩承诺均已超额完成。公司与密境和风的战略重组已于2018年年内完成首次交割,公司对六间房的持股比例降低至76.96%。2019年,密境和风除六间房之外的现有股东将以其持有的密境和风的80.04%股权对六间房进行增资,届时与密境和风进行重组后的六间房将不再作为公司的并表子公司。此外,公司拟向适格投资者转让部分六间房股权的事宜正处于与潜在投资者磋商过程中。 佛山项目由轻变重,长期有望进一步增厚公司业绩。2018年12月27日,公司公告称决定以4.49亿元受让佛山千古情项目公司100%股权,并后续自主打造佛山千古情项目,一期总投资7亿元。同时,佛山市南海区人民政府同意给予公司用于建设运营本项目的控股子公司以扶持资金3.7亿元人民币,专项用于本项目。由于公司收到大额政府补助,项目由轻变重给公司带来的资金压力不会太大。公司考虑到粤港澳大湾区的建设将会为当地旅游业带来更大的发展机遇,因此将佛山项目由轻资产变为自建。受益于公司对重资产项目丰富的运营管理经验,该项目有望拥有较长的生命周期,为公司带来体量更大、持续时间更长的业绩贡献。 维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年的EPS为0.88元和1.08元,对应PE分别为22倍和18倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。项目推进不及预期,宏观经济不景气或抑制旅游消费。
华东医药 医药生物 2019-01-21 26.74 -- -- 32.00 19.67%
35.48 32.69%
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带量采购短期对阿卡波糖影响有限,公司的竞争格局良好。 阿卡波糖虽然尚未进入第一批带量采购目录,市场已经超前做出预期。在国内厂商中,华东医药的竞争格局最好。首先,阿卡波糖的原料药生产成本高,需要大规模发酵,小订单难以覆盖成本,若要占有国内一半的市场份额,在原料药方面初期至少需要投放10亿元,耗费2年以上时间,进入壁垒较高;国内供应商仅有四家,按照规模排名分别为华东、丽珠、海正和石药四家公司。公司的原料药供应商主要来自自产与丽珠,海正药业为绿叶制药的主供应商,而石药集团的产量并不高,产能对于带量采购来说是重点考量的指标之一,公司在原料药方面具备较高的主动权,对于新进入者而言原料药则会是较大的限制因素。 此外,阿卡波糖的BE试验难度较高,国内外虽然有制造指南,但并不全面,目前全球尚未有厂家能够按照FDA标准生产。阿卡波糖的临床试验需要进行药效学评估,受试者的各种因素如年龄、体重等因素容易对饭后血糖下降幅度造成较大影响,药效评估难度大,完成一致性评价需要耗费较多时间。公司目前为唯一一家通过一致性评价,主要竞争对手四川绿叶2018年刚获得CDE受理,进度落后公司较多,若带量采购推行,公司是唯一一家可以通过带量采购抢夺拜耳市场份额的厂商。 百令胶囊公立医院端预计维持现有格局,基层与OTC空间广阔。 公司的百令胶囊已覆盖全国90%以上的公立医院,市场相对比较成熟,预计未来继续保持现有的市场份额。在适应症方面,目前百令胶囊获批慢性肾病和呼吸类的适应症,在其他领域的运用均视为辅助用药。在移植领域百令胶囊是除了主治用药比较关键的辅助用药,用户粘性强。百令胶囊的主要竞争对手为金水宝胶囊,目前金水宝胶囊主要运用在肿瘤领域,而百令胶囊主要应用于肾病科、呼吸科和移植科,2017年公司在三个科室的销售额占公司百令胶囊总销售额的70%,渠道基础深厚。 由于百令胶囊在大医院受药占比与处方量限制影响,增速面临一定压力,目前整体位于10%以下的水平。考虑到百令胶囊主要适应人群为慢性病患者,以及OTC与基层医院渠道相比公立医院不受药占比限制,未来会持续获益于分级诊疗和处方外流的推进,近两年公司大力拓展基层与OTC渠道,目前两大渠道终端的销售人员已超过200人,占百令胶囊总销售额的比例已经提升至20%以上,未来预计占比将达到50%。 公司免疫抑制剂在售后具备较高壁垒,短期进带量采购的可能性较小。 免疫抑制剂效果的个体差异性较大,不同的身体状况决定了患者的免疫能力,术后的三五个月药效很容易波动,因此患者的用药量与用药禁忌均需要专业指导,目前公司也在联合医生在做学术指导,此 外,公司还通过沙龙、微信公众号、杂志等多种途径在售后环节做进一步的学术推广,有利于进一步提升患者的粘性。另一方面,移植本身是涉及到生命安全的用药领域,患者换药的风险较大,因此短期内公司三大免疫抑制剂进入带量采购目录的可能性不大。除了环孢素,他克莫司与吗替麦考酚酯仍具备较大的替代空间,他克莫司目前正在进行海外ANDA程序,预计今年上半年获批,获批后转报国内可视为一致性评价通过。 泮托拉唑预计2018年实现20%以上的增长,市场份额有望进一步提升。 泮托拉唑是消化性溃疡用药的一线用药,主要用于公立医院,预计2018年销售额突破10亿元,整体达到20%以上增速,其中胶囊剂型预计增速30%以上,针剂增速预计达到10%以上。泮托拉唑近期获得了国家科技进步二等奖,对其市场推广与定价有着积极意义。泮托拉唑注射剂型未来可能在医院端收到的监控与限制会增多,但监控主要在于超适应症的运用,后续在消化领域的增长预计还会保持。在院外市场,胶囊剂型的使用较多,主要用于各类慢性病,因此受到监控的可能性较低。后续泮托拉唑虽然也面临一定的降价压力,但产品有望利用良好的竞争格局进一步提升市场份额。 迈华替尼竞争格局良好,预计三季度完成临床II期试验。 公司的第三代EGFR抑制剂迈华替尼目前用于一线用药耐药的非小细胞肺癌,目前同为三代EGFR抑制剂的阿斯利康的奥西替尼增长较快,2018年上半年销售额预计达到10亿元以上,可以看出三代产品的市场空间广阔。与此同时,公司的迈华替尼主要用于一线用药耐药的阴性患者,占据大约60%的病例,而奥西替尼主要用于耐药阳性患者,两者并不是完全的互斥竞争关系,且目前在耐药阴性领域没有其他药物进行布局,迈华替尼进展较快。此外,迈华替尼还在开展3个罕见基因突变靶点的临床试验,针对领域的竞争格局较好。根据前期临床I期的数据,迈华替尼的疗效显著,若临床II期结果良好,有望直接获批上市,预计今年三季度迈华替尼能够完成临床II期试验。 投资建议:预计2018-2020年公司的EPS为1.53、1.91和2.38元,对应当前股价PE为17.50、14.02和11.25倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:药品降价风险,药品监控风险,研发不及预期风险,外延并购进展不及预期风险。
丽珠集团 医药生物 2019-01-17 26.41 -- -- 30.70 16.24%
37.98 43.81%
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参芪扶正注射液和鼠神经生长因子对公司业绩的负面影响将边际减弱。由于受到医保控费、限制辅助用药使用等政策的影响,公司过去的业绩主要驱动品种参芪扶正注射液2017Q4以来收入出现大幅下滑。2018年上半年,参芪扶正注射液收入下降幅度扩大,同比下滑34.66%,在营收中的占比下降至12.01%。此外,鼠神经生长因子2018年上半年实现销售收入2.29亿元,同比下降18.13%,在营收中的占比从2017年的6.06%下降至5.02%。随着公司辅助生殖领域和消化道领域药物销售规模的扩大,参芪扶正注射液和鼠神经生长因子在公司收入、利润中的占比将下降,因此对公司业绩的负面影响将边际减弱。同时,公司表示由于目前参芪扶正注射液主要集中在级别医院,但是在这些医院的销售分布不均,因此公司在级别医院的重点销售策略是拉低产医院,抓空白医院。同时,公司会继续加大参芪扶正注射液在基层医院、民营医院的销售推广力度。参芪扶正注射液软袋品种的上市也将进一步增强市场推广与销售的灵活性。 研发投入较大,未来在研药物有望顺利上市。公司研发支出在营收中的占比从2015年的5.67%上升到2017年的6.75%,研发支出率高于约75%的医药上市公司。而公司的研发投入费用化程度高,近三年来研发支出的费用化率均在95%以上,说明公司的会计政策较为谨慎。随着研发投入的增加,公司在研药品进展顺利,预计未来2-3年内能获批上市的在研药品有注射用重组人绒促性素(III期临床已完成)、重组人源化抗PD-1单抗(正在进行I期临床)、部分已报产的仿制药和开展一致性评价的药物。 微球、单抗研发持续推进,将为公司构筑护城河。微球制剂方面,公司的醋酸曲普瑞林微球(一个月)项目已获临床批件,目前正在准备临床工作;注射用醋酸亮丙瑞林(三个月)已申报临床;后续已经立项的品种还包括戈舍瑞林植入剂、阿立哌唑微球等。单抗方面,公司的特色在研品种首先有创新药重组人源化抗HER2单克隆抗体。由于该药品是抗HER2结构域II抗体,因此避开了Herceptin类似药的国内激烈竞争,同时也有与Herceptin联用的市场机会。其次是重组抗IL-6人源化单克隆抗体,该品种是生物类似物,适用于类风湿性关节炎及细胞因子风暴;特色在研品种还有治疗银屑病、银屑病关节炎和强直性脊柱炎的IL-17A/F单抗。由于微球制剂和单抗的研发难度大,对研发技术要求高,若公司微球、单抗在研品种成功上市,将为公司构筑起护城河。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司的参芪扶正注射液和鼠神经生长因子对公司业绩的负面影响将边际减弱;公司研发投入逐年加大,在研品种丰富,有望为公司构筑起护城河,且未来2-3年部分在研产品有望获批上市。预计公司2018-2019年的基本每股收益是1.30元和1.46元,对应的市盈率是19倍和17倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:医保控费带来的药品降价风险、研发进展不及预期、市场竞争加剧等。
宋城演艺 传播与文化 2019-01-04 19.41 -- -- 20.20 4.07%
24.14 24.37%
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佛山项目由轻变重,长期有望进一步增厚公司业绩。公司公告称,基于对佛山项目所在地丰富的文化、旅游资源、消费实力的综合考量及未来发展趋势的长期看好,为优化配置资源,让项目更具市场竞争力,公司决定以4.49亿元受让佛山千古情项目公司100%股权,并后续自主打造佛山千古情项目,一期总投资7亿元。同时,佛山市南海区人民政府同意给予公司用于建设运营本项目的控股子公司以扶持资金3.7亿元人民币,专项用于本项目。股权转让交易完成后,标的公司已支付的2.34亿轻资产费用将按原路径返还标的公司用于本项目建设。综合来看,由于公司收到大额政府补助,项目由轻变重给公司带来的资金压力不会太大。公司此前在华南珠三角地区没有自建项目的布局,且考虑到粤港澳大湾区的建设将会为当地旅游业带来更大的发展机遇,因此公司将佛山项目由轻资产变为自建。受益于公司对重资产项目丰富的运营管理经验,该项目有望拥有较长的生命周期,将为公司带来体量更大、持续时间更长的业绩贡献。 拟投资建设西塘项目,打造多元化演艺谷。公司拟在嘉善县西塘镇建设西塘·宋城演艺谷项目,目前公司已通过招拍挂摘得位于西塘镇西塘港南侧首期约132亩的土地使用权。西塘·宋城演艺谷包括剧院集群、艺术街区、科技体验、休闲商业区等内容,以室内外历史题材大型表演、科技装置表演、机械多媒体秀等为核心,并将举办艺术节、戏剧节、音乐节、狂欢节等具有国际水准和国际影响力的主题节庆活动,打造文化盛典。本项目占地面积约350亩,首期投资规模预计10亿元人民币。西塘·宋城演艺谷的投建,是公司从塑造单一景区,向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的战略升级。 六间房重组首次交割完成,2019年有望顺利出表。截至2018年12月28日,密境和风原股东天津“花椒壹号”和“花椒贰号”以其持有的密境和风的19.96%股权对六间房进行增资。增资完成后,六间房注册资本由2000万元增加至2598.67万元,其中宋城演艺持股比例为76.96%,花椒壹号持股比例为15.36%,花椒贰号持股比例为7.68%。六间房与密境和风重组的首次交割已经完成。2019年,待公司聘请会计师事务所对六间房2015-2018年承诺业绩实现情况出具专项审核报告后,密境和风除六间房之外的现有股东以其持有的密境和风的80.04%股权对六间房进行增资,同时六间房取得密境和风80.04%股权,届时与密境和风进行重组后的六间房将不再作为公司的并表子公司。此外,公司拟向适格投资者转让部分六间房股权的事宜正处于与潜在投资者磋商过程中。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.88元和1.08元,对应PE分别为22倍和18倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:外延扩张项目推进不及预期,宏观经济不景气或降低居民消费欲望,行业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名