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招商银行 银行和金融服务 2019-01-09 25.50 31.20 14.87% 27.70 8.63% -- 27.70 8.63% -- 详细
推荐逻辑:招商银行作为业内零售龙头,在规模和客户基群方面均具有先行优势。负债端依托长期积累形成的高粘性优质战略客户筑起低成本的护城河,资产端依托低风险、高收益的零售业务保持了高质量发展势头,成为近2年唯一一家不良持续“双降”的股份制银行。预计未来随着金融科技应用变现,客户和业务优势将使公司估值优势得以延续。 聚焦战略客户,成本优势明显。招商银行的负债成本长期维持在行业低位,得益于其优质的客户基群和客户粘性,在批发端聚焦客户分层经营及战略客群培育,在零售端通过交叉销售和客户导流,吸引高粘性、高净值财富配置结算账户的留存,从而使活期存款稳居50%以上,排名行业第一。低成本优势拉动招行的净息差长期保持行业前列,印证了招行远超同业的盈利能力。 深耕高端客户,零售优势显著。招商银行是最早提出走零售转型路线的商业银行。转型后的公司零售金融营业收入和利润贡献占比均高于批发金融;零售客户数及AUM规模持续扩张,金葵花及以上零售客户资产占比长期稳定在70%以上,拥有质优价廉的战略客户基础。随着银行卡手续费及代理服务等综合金融衍生收入的贡献提升,招行非息收入有望触底反弹,恢复较快增长趋势。 不良改善超预期,风控能力突出。招商银行依托自身得天独厚的优势,通过持续优化零售信贷政策和对公信贷政策并提升风险管理能力,实现了贷款资产质量的改善。公司在信用风险防控方面注重优化风险资产组合配置,在经济周期下行压力增大的经济背景下体现出较强的抗周期属性。截至2018年三季度末,招商银行不良贷款余额562.47亿元,较上年末减少11.46亿元;不良贷款率1.42%,较上年末下降0.19个百分点,实现了不良贷款余额和不良率的“双降”。 强化科技成果转化,率先布局智能投顾。在批发金融业务端,招行注重对客户服务体系加快向互联网模式转型。实现批发金融传统的客户服务线上化,向产业生态延伸。在零售金融业务端,招行注重打造最佳客户体验实现经营模式从卡片经营向App经营转变,构建线上线下多维服务体系,提升服务智能化能力。 盈利预测与投资建议:我们认为随着宏观经济环境企稳,招商银行依托公司负债优势、零售优势、质量优势和科技优势,在激烈的市场竞争中筑起了一条相对宽阔的护城河,未来发展前景向好。预测2018-2020年BVPS为21.27、24.00、27.37元,归母净利润增速分别为14.52%、13.46%、15.27%;EPS为3.19、3.67、4.17元,6个月目标价31.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:监管趋严或使行业估值下行压力加大;经济周期下行或使公司资产质量恶化;存款成本抬升或使公司息差空间收窄。
招商银行 银行和金融服务 2019-01-07 24.76 -- -- 27.70 11.87% -- 27.70 11.87% -- 详细
投资建议:招行当前股价对应1.1x19PB,我们预计公司2018-2019年净利润同比分别增长15%/12%,维持“强烈推荐-A”评级。 误区1:招行对不良预期“略有压力”,而其他银行预期不良率“平稳”,所以这是招行对自身资产质量没有信心的表现。事实:招行是最早对经济下行表示悲观和警惕的银行,2018年做的是牺牲盈利空间换取风险安全垫,招行在资产质量方面表现大概率会比其他银行更好。 误区2:招行优势的高活期存款占比,在降息周期中反而成了劣势。事实:上一轮降息到现在,招行息差始终在2.5%左右,股份行平均却从2.5%左右下降到了2%以下。误判原因,息差影响测算是静态的,但银行资产负债结构调整是动态的。 误区3:招行在零售业务占比上停滞不前。事实:招行1H18零售贷款时点数偏少,是因为上半年信用卡贷款做了资产证券化,导致期末余额不高的“错觉”。从贷款日均余额看的话,招行的零售贷款占比一直是在提升的。 误区4:随着各行加码零售业务,招行的优势在缩小。事实:截至1H18,招行信用卡发卡量排名第二、信用卡消费金额排名第一、信用卡贷款余额排名第二;理财产品余额排名第二,如果剔除保本理财,招行较他行的优势还要更明显;私人银行AUM排名第一。 误区5:2019年收入可能零增长,利润增速降至个位数。事实:招行从2002年上市以来,营业收入零增长或负增长只出现过两次、一种情形,即连续大幅降息,如08年降息189bp、14-15年降息150bp,体现在09年全年和1H17两个季度收入负增长。其余期间,营收全都是正增长。 误区6:部分银行收到银监局窗口指导,要求适度控制18年利润增速,不要放太高。事实:首先,招行当天对传言做了回应没有收到窗口指导,目前为止也没收到。其次,如果是通过提高拨备人为压低利润增速,不影响银行收入增速,不影响基本面。 风险提示:1)经济增速超预期下滑;2)央行大幅、不对称降息。
招商银行 银行和金融服务 2018-12-25 25.20 33.71 24.12% 27.70 9.92%
27.70 9.92% -- 详细
事件:据21世纪经济报道,12月20日晚对于媒体报道的监管窗口指导部分银行"适度控制"净利增速,招商银行回应称未收到监管部门的窗口指导通知;市场传言的招行内部定调19年营收零增长、净利润增速降至个位数亦 属谣言,19年财务预算正在编制中,高管层尚未讨论,也未上报董事会。 点评: 受传言影响近期公司股价累计下跌超8%,当前估值仅1.1倍19年PB。悲观的业绩预期传言催化悲观情绪,导致最近三个交易日招行股价连续下跌,三个交易日累计下跌8.41%,领跌银行股。截至当前招行估值仅1.31倍18年PB,1.1倍19年PB。我们认为,在稳健且优秀的基本面、一以贯之的零售轻型银行的战略引导之下,ROE水平或可维持16%以上。招行当前估值明显偏低。 公司三季度业绩持续优异。(1)公司前三季度盈利增速持续领先可比同业。前三季度归母净利润同比增14.6%,拨备前利润增速12.6%,增速持续领先可比同业。(2)18年以来存款竞争加剧背景下,公司存款成本率波动不大,彰显出其较好的零售客户基础。3季度负债成本维持平稳,净息差环比持平于2.54%的高位。(3)存量资产质量较优,未来新生不良压力亦不大。3Q18不良率1.42%,环比下降1BP;1H18逾期贷款率、关注贷款率均环比下降10BP。 我们乐观/中性/悲观假设下,公司2019年利润增速均可能维持在10%以上。源于其(1)存款基础好,负债成本率维持平稳,资产端收益率受宽松政策及信贷需求减弱等影响或高位趋降,息差或高位小幅波动;(2)有效信贷需求减弱,但规模有望维持平稳增长;(3)不良生成压力不大,存量不良低位,信贷结构持续优化,未来不良新生压力不大,预计不良生成率1%左右。(4)当前拨备覆盖率已较为充足,3Q18拨备覆盖率326%,拨贷比高达4.64%,安全垫厚实。(5)受“一二五”,小微贷款利率等指导性监管政策影响小;截至1H18公司小微贷款余额3300亿,占贷款总额的8.7%,1H18小微贷款增量占比7%;若全年新投放小微贷款利率较当前下降100BP,我们粗略预计对营收影响约0.2%;若存量小微贷款平均利率下降100BP,则对营收影响约1.7%,影响较有限。我们乐观/中性/悲观假设下,公司2019年利润增速分别达到19.1%/12.2%/10.9%。 投资建议:主推零售银行龙头,关注低估值优质股份行目前政策稳经济方向较明确;而经济中长期走势仍存较大不确定性。2019年我们主推盈利弱周期属性的零售银行龙头招商银行和平安银行。由于近期社融及信贷指标仍不乐观,我们将公司盈利预测由此前的乐观假设调整至中性假设,将2018-2020年净利润增速由此前的18.6%/19.1%/19.7%下调至16.4%/12.2%/11.7%,18年BVPS为19.83元,考虑高盈利的稳定性和零售战略持续性,维持1.7倍18年PB,对应目标价33.71元。同时建议关注低估值优质股份行,例如光大、兴业等。 风险提示:政策波动超预期影响市场情绪;经济下行压力进一步加重带来资产质量恶化;中美贸易摩擦等外部不确定性因素影响经济中长期走势等。
招商银行 银行和金融服务 2018-12-21 26.48 -- -- 27.30 3.10%
27.70 4.61% -- 详细
核心观点:今年7月份是第一个重要底部,判断现在可能是第二个重要底部。今年7月份招行股价低点对应的18年PB,和现在股价对应的明年PB 是一样的,当时背景是资管新规出台后对非标断崖下跌和对经济的悲观预期,砸出了全年的股价低点,现在我们认为同样是第二个重要底部,不需要恐慌和悲观!高管今年持股,且持股价约30块,你还怕什么?预计2018-2019年公司净利润同比分别增长15.0%/17.2%,股价对应1.2x19PB,维持“强烈推荐-A”评级。 非基本面原因超跌后,短期有超额收益。我们统计了2011年以来,招行相对银行板块超跌(招行当日跌幅超过3%、相对板块超跌2%,不含板块上涨、招行略跌的情形)共有6次,17年占了2次,今年占了4次。剔除上涨过程中的回调、还有见顶,3次全都集中在今年,分别在4月16日、10月29日、12月19日。前两次单日超跌,后面短期反弹都收回了失地。 今天的一些或有传言,都站不住脚。1)突然下调明年业绩增速规划?不存在向下引导市场预期。我们了解招行一方面经营持续性强,基本不会出现业绩大幅波动情况,另一方面招行今年一以贯之的谨慎,而非突然转向保守,更不会给出具体经营数据。我们认为哪怕明年经济存在下行压力背景下,招行业绩仍将持续领先同业,维持较快增长;2)经营出现大幅波动情况?360并购贷款爆仓导致不良?银行看重的是第一还款来源,股权质押只是增信。银行风控和券商不一样,券商股权质押更依赖股票价格,银行看重的还是企业经营性现金流,质押的股权只是作为补充手段,不能本末倒置。此外,资金面方面是否存在个别投资者减持情况导致股价大跌我们难以预测,但是我们坚信从基本面出发,招行一直是最优秀的银行,并且未来趋势仍将持续。 明年会出现营收零增长导致利润释放不出来?不太可能。招行营收负增长或零增长只有一种情况,连续大幅降息(08年、14-15年都超过100个bp),体现在09年和2H16-1H17收入负增长。拆分明年利息收入和非息收入,非息收入今年因为I9基数比较高,明年非息增长会放缓但还是正增长,利息收入如果明年降息一次不可能零增长。招行的基本面,仍然是明年银行业非常优秀的。首先收入的增速会高于行业平均,其次风险又是低于同业的。分成对公和零售两块来看:1)对公里招行70%做的是大的战略客户,风险远比中小客户小的多,另外对公中18%的小企业做的是战略客户核心企业供应链,比如腾讯、华为的供应链,围绕核心企业的信用;2)零售中招行50%是按揭,30%是信用卡,18%是小微,5%不到是消费贷和抵押贷,首先按揭的不良率只有0.29%,招行今年明年基于安全角度零售中给按揭的额度是最大的,其次信用卡今年相对同业扩张不快,招行的客户资质比同业好、给的额度又比同业低,然后零售小微中70%是房产作抵押的方式,即便经营出现困难仍然可以处置抵押收回,最后消费贷占比很低、同业中最谨慎。 招行的可比真实估值?明年只有1倍。现价的招行18年PB 是1.34倍,明年利润增长15%,PB 只有1.2倍。我们做过一个测算,如果把招行的拨备覆盖率调成股份行平均的160-170%(拨备也是业绩的一部分,高拨备覆盖银行的真实业绩和低拨备覆盖银行的业绩不能同一水平线比较),招行的净资产会增厚15%左右,可比估值其实只有1倍。第一,和招行的ROE 溢价相符,第二,如果招行的可比PB 都跌破1倍了,作为中国最优秀的零售银行,那对中国经济要悲观成什么样,首先要卖的恐怕是其他行业的股票?投资建议:今年7月份是第一个重要底部,判断现在可能是第二个重要底部。 今年7月份招行股价低点对应的18年PB,和现在股价对应的明年PB 是一样的,当时背景是资管新规出台后对非标断崖下跌和对经济的悲观预期,砸出了全年的股价低点,现在我们认为同样是第二个重要底部,不需要恐慌和悲观!高管今年持股,且持股价约30块,你还怕什么?预计2018-2019年公司净利润同比分别增长15.0%/17.2%,股价对应1.2x19PB,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速超预期下滑导致资产质量大幅恶化。
招商银行 银行和金融服务 2018-11-09 30.02 -- -- 29.63 -1.30%
29.63 -1.30% -- 详细
创新驱动、零售领先,盈利能力业内前十。公司成立于1987年,总部位于深圳,2002年4月登陆上交所,2006年9月香港联交所上市。公司确立了“创新驱动、零售领先、特色鲜明的中国最佳商业银行”战略,在金融科技创新驱动业务方面发力,公司零售业务在业内具备显著领先优势。从2017年公司营业收入结构来看,各业务贡献占比为:利息净收入63%、手续费及佣金收入28%以及其他经营净收益约9%。成长性方面,公司2013-2017年营业收入、归母净利润复合增速分别为13.6%、7.9%,整体成长性尚可,但盈利水平略有承压;盈利能力方面,尽管2012年以来边际持续下滑,但2013-2017年摊薄ROE区间均值仍达16.66%,在28家上市银行中排在第八位。 营收、利润端高增长,四季度或有边际压力。公司2018年前三季度营收增长13.21%,剔除新金融工具准则影响后为12.27%,表观增速自2017Q1以来环比持续改善,2017年主要得益于利息收入增长,而投资收益、公允价值净收益以及汇兑净收益的较快增长则为助力18年增速改善的主因;2018年前三季度实现归属于母公司股东净利润14.58%,受减值损失比例下降的积极影响,增速略高于营收增速。从公司历史季度营业利润增速与季度GDP变化关系来看,两者同步关系较强,滞后性并不明显,考虑到宏观经济下行压力的逐渐显现、金融工具准则影响消化以及费用计提的季节性因素,我们认为公司Q4季度业绩增速将面临一定压力。 净利息收益率改善,不良余额与不良率下降:1)集团1-9月净利差2.41%,净利息收益率2.54%,同比均上升0.12个百分点;集团18Q3净利差2.40%,环比持平,净利息收益率2.54%,环比上升0.01个百分点;2)9月末,集团不良贷款余额562.47亿元,较上年末减少11.46亿元;不良贷款率1.42%,较上年末下降0.19个百分点;不良贷款拨备率325.98%,较上年末上升63.87个百分点。 受新金融工具准则影响,营收结构表观变动较大。受新金融工具准则影响,自2018年起,部分金融资产会计分类调整为以公允价值计量且其变动计入当期损益的投资,且相应收益列示方式由利息收入改为非利息收入,剔除上述影响,非利息净收入较上年同期增长。非利息净收入中,净手续费及佣金收入529.81亿元,较上年同期增长7.39%,在营业收入中占比28.15%,同口径较上年同期下降1.52个百分点;其他净收入172.68亿元,同口径较上年同期增长80.93%,主要是受上述新金融工具准则影响。 估值合理,配置性价比尚可。尽管18Q4及19H1公司业绩存在经济下行导致的压力,但结合目前公司动态市盈率9.6倍、市净率1.53倍来看,两者处于历史估值中枢偏下的位置,同时结合银行板块弱市中具备的指数“稳定器”属性,我们认为当下时点配置性价比尚可。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为3.17元、3.07元和4.03元,对应的动态市盈率分别为9.43倍、9.72倍和7.42倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:经济增速下行超预期;信用风险上升。
招商银行 银行和金融服务 2018-11-05 29.90 -- -- 30.37 1.57%
30.37 1.57% -- 详细
招商银行披露2018年三季报 招商银行2018年前三季度实现归母净利润674亿元,同比增长14.6%。 盈利能力同比提升 受去年四季度发行优先股导致杠杆下降影响,前三季度ROAE下降,但剔除优先股因素后的归母普通股股东加权ROE同比上升0.4个百分点,而ROA同比更是上升了11bps,表现优异。从杜邦分析来看,ROA的提升主要得益于净息差同比提升和其他非息收入/平均资产上升,其中其他非息收入/平均资产同比上升主要是因为IFRS9引起,共涉及约72亿元利息收入调整为非息收入。按照去年可比口径调整之后,利息净收入/平均资产同比上升23bps,对ROA贡献最大,与中报差别不大。从中报详细数据来看,利息净收入/平均资产的上升得益于对公贷款收益率、票据贴现利率同比上升较快。 净息差平稳 招商银行二季度单季日均净息差环比回落2bps,但三季度又环比上升1bp,目前看起来整体保持平稳。三季度单季新增存款423亿元,压降同业融资904亿元,相比去年存款净减少、同业融资净增加的情形明显改善。 资产质量估计仍在改善当中 三季末不良贷款率环比二季末下降1bp至1.42%,拨备覆盖率环比大幅上升了个百分点至326%。季报披露的数据有限,结合中报资产质量改善的趋势,我们估计招商银行三季度的资产质量仍然在改善当中。 投资建议 招商银行中报数据展现出零售竞争优势的进一步增强,尤其是零售客户基础优势的增强。三季报披露数据比中报要少,根据有限数据来看,整体表现跟中报差别不大。我们认为招商银行基本面依然强劲,但考虑到公司估值比较合理,我们维持其“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
招商银行 银行和金融服务 2018-11-02 29.45 39.38 44.99% 30.45 3.40%
30.45 3.40% -- 详细
投资建议:由于息差走扩和资产质量向好,上调18/19/20年净利润增速预测至15.00%/16.05%/17.44%,EPS3.20(+0.03)/3.71(+0.14)/4.36(+0.38)元,BVPS19.46/23.05/26.29元,现价对应8.86/7.64/6.50倍PE,1.46/1.23/1.08倍PB,维持目标价39.38元,对应18年1.7倍PB,增持。 新的认识:主动缩表,轻装上阵 营收增速连续向上。17A/18Q1/18H/18Q3营收同比增长5.3%/7.2%/12.0%/13.6%,主要得益于息差走扩与其他非息收入上升。 资负结构优化调整。2018Q3环比略微缩表,主要源于压降低收益同业资产和高成本同业负债:①Q3生息资产规模环比小幅下滑0.6%,归因于同业资产环比-15.8%,其中买入返售环比-43.2%。②Q3付息负债规模环比小幅下滑0.5%,归因于传统同业负债环比-7.2%。 息差持续稳中有升。18Q3净息差(日均口径)2.54%,环比+1bp,得益于:①资产端,利率较低的同业资产占比下降,且贷款占比上升的同时,贷款中利率较高的个人贷款占比环比+4pc至52%,带动生息资产收益率环比上行更快②负债端,付息负债成本率保持稳定。 资产质量优中更优。18Q3不良率1.42%,环比-1bp,资产质量更优;拨备覆盖率326%,环比+10pc,保持上市股份行中最优水平。 风险提示:经济失速下行、信用风险上升。
招商银行 银行和金融服务 2018-11-02 29.45 33.75 24.26% 30.45 3.40%
30.45 3.40% -- 详细
事件:10月30日晚间,招商银行披露18年三季报。18年前三季度实现归母净利润673.80亿元,YoY+14.6%;营收1882.21亿元,YoY+13.2%;1-9月年化ROE为18.66%。9月末,总资产6.51万亿。 点评:盈利维持高增,息差高位平稳。前三季度归母净利润同比增14.6%,增速持续领先股份行。3Q18拨备前净利润增速较1H18提升3.2个百分点至12.6%,反映出公司收入增长持续强劲。 (1)规模平稳增长以及息差维持高位带来净利息收入同比增9.9%。前三季度平均生息资产同比增6.1%,增速较为平稳;净息差2.54%,维持高位水平(1H18为2.54%)。据测算,Q3负债成本率1.96%,持平于2Q18。Q3资产收益率水平亦较平稳。 (2)非利息净收入同比增8.05%(考虑金融准则切换影响),其中,中收同比增7.4%,在资管新规影响下,仍维持了较快增长,主要得益于其银行卡业务、信贷承诺业务中收高增。(3)前三季度拨备计提力度较大以及税负优惠低于17年同期给3Q18盈利增速带来一定负面影响。 资源向信贷倾斜,票据贴现占比提升较快。3季度末,资产规模环比略降0.4%,符合公司一直以来更注重发展“质量”的战略导向。在规模增长放缓之下,3Q18贷款同比增8.8%,较年初增10.9%,增速明显快于同业及投资类资产,资源向信贷倾斜较为明显。根据公司类贷款口径来看,前三季度票据贴现增长明显快于对公贷款增长。3Q18对公贷款占信贷比重下降至41%(1Q18为43%),票据贴现占比提升至6.6%(1Q18为4.9%)。 我们认为主要与经济下行压力之下,公司经营较为审慎,更偏好短期票据等低风险资产。此外,票据贴现占比提升,或对资产端整体收益率提升有一定压制作用,或是3季度同业资产占比下降、信贷占比提升的情况下,资产端利率水平却未明显上行的重要原因。 不良率环比下降,不良生成略升。9月末,不良率1.42%,环比下降1BP。 我们测算3季度单季加回核销不良生成率0.61%(Q2单季为0.49%),不良生成稳中略升,公司不良确认严格,关注与逾期比率均较低,未来资产质量压力不大。9月末,拨备覆盖率326%,维持股份行较高水平;拨贷比高达4.64%,拨备安全垫厚实。 投资建议:ROE维持高位,看好公司金融科技战略升级 18年以来存款竞争加剧背景下,公司存款成本率波动不大,归功于其较好的零售客户基础。3季度负债成本维持平稳,公司吸存策略或更积极。公司整体风险偏好不高,存量资产质量较优,新增资产的不良压力或不大。我们维持18、19年盈利增速18.6%、19.1%,对应18年BVPS19.85元/股,考虑公司在金融科技银行战略升级之下,ROE有望高位持续提升。给予零售银行龙头1.7倍18年PB,对应目标价33.75元/股,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
招商银行 银行和金融服务 2018-11-02 29.45 -- -- 30.45 3.40%
30.45 3.40% -- 详细
息差高位稳定,零售贷款定价仍在走高,结构性存款利率改善明显。公司9M18净息差2.54%,与1H18持平;3Q18净息差2.54%,环比提高1bp。公司息差环比提升动力主要来自零售贷款定价的上行和负债成本改善:1)资产端:9M18新发放零售贷款(包括按揭、个人经营、消费贷款)上浮比例较1H18继续上行,对公贷款由于公司聚焦两战客户贷款定价随行业走低;2)负债端:我们观察到公司3Q18新发行的结构性存款利率在3.7%左右,较上半年4.0%的高点已有不小幅度下降。 资产质量持续改善,不良生成率仍处低位,信贷成本边际下降对利润弹性大。公司3Q18不良率1.42%,环比下降1bp,我们测算单季度不良净生成率0.62%,环比2Q18、同比3Q17分别微升12bp、9bp;公司拨备覆盖率326%,环比+10pc,拨贷比4.64%,环比+13bp。公司2017年以来不良净生成率大幅下降,到9M18一直稳定在不到0.6%的水平,但信贷成本却始终保持在1.6%上下,目前公司拨备覆盖率已明显高于同业平均水平,未来信贷成本的回落将带来持续的业绩释放空间,以3Q18数据测算,每10bp信贷成本的下降将带来3.7pc的净利润增速提高。 理财业务收入承压,其他代销收入增长不俗,整体手续费收入同比仍增长7.4%。受资管新规影响,公司9M18受托理财收入同比下降19.7%,较1H18降幅扩大8.5pc,随着理财非标投资的压降,预计明年理财业务收入仍将承压;但其他代销收入增长不俗,代理基金、信托、保险收入均有20%以上增长,维持整个财富管理手续费收入仍有7%左右增长。 建立在低风险偏好下的可持续高增长。公司基本面坚实强劲,业绩稳健持续增长可期,未来还有进一步提速空间。预计2018-2020年公司净利润同比分别增长15.0%/17.2%/18.3%,股价对应1.4x18PB,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速超预期下滑导致资产质量大幅恶化。
招商银行 银行和金融服务 2018-11-02 29.45 -- -- 30.45 3.40%
30.45 3.40% -- 详细
事件:招商银行发布三季度业绩报告,实现营业收入1882亿,同比增长13.21%,归母净利润674亿,同比增长14.58%。9月末不良率1.42%,较6月末下降1bp 投资要点 盈利增长稳健,息差略有提升。1-9月实现归母净利润674亿,同比增长14.58%,增速较上半年提升0.58pc。其中,Q3单季度同比增长15.75%,增速环比提升1.2pc。Q3单季度PPOP同比增速高达20.1%,增速环比提升3.6pc。ROE(年化)进一步提升至19.07%,盈利能力稳步增强。营收端:单季度利息净收入增速提升,手续费及佣金净收入增速下滑。1-9月营业收入同比增长13.21%,增速较上半年提升1.5pc。其中Q3三季度同比增速保持在16%以上。具体来看:A.单季度利息净收入同比增长12.25%,增速环比提升3.6pc以上。B.中收方面,手续费及佣金净收入三季度同比增长6.36%,增速环比下降8pc以上,预计受市场影响,三季度相关代销业务表现较弱有关。C.其他非息方面,Q3单季度投资收益为32亿,同比多增22亿。净息差略有提升:前三季度净息差2.54%,较上半年持平,净利差为2.41%,较上半年下降1bp;Q3单季度净息差也为2.54%,环比提升1bp。生息资产整体规模平稳,但贷款作为高收益率的资产,占比较6月末提升1.3%至58%,结构优化利好息差改善;负债端,活期存款占比同业领先,低成本负债优势明显,支撑净息差处于高位。 资产负债结构:存贷款稳步增长,同业资产与同业负债净减少。资产端:贷款投放向零售倾斜。1)9月末,总资产规模稳定在6.5万亿左右,与6月末基本持平,贷款较6月末增长1.82%。从本行口径来看,三季度新投放660亿贷款,其中,个人贷款投放716亿,而公司贷款规模净减少280亿,信贷投放向零售倾斜。2)三季度同业资产减少900多亿,占比下降1.42pc至仅为7.81%。投资类资产规模相对稳定,占比为22.32%。负债端:活期存款占比处于高位,同业负债持续减少1)相比6月末,存款余额增长1%至4.3万亿。从本行口径来看,三季度存款规模增加340亿,其中定期存款增长近1000亿,但活期存款占比仍处于60%的高位,负债端成本优势依旧明显。2)三季度同业负债规模净减少1057亿,占比下降至仅为11.8%。根据wind数据测算,9月末同业存单规模2081亿,较6月末净减少127亿。“同业负债+同业存单”占总负债比重仅不到15.3%,远低于33%的监管要求。 资产质量:不良率稳步下降,拨备覆盖率持续提升。不良率稳步下降:9月末,不良率为1.42%,较6月末进一步下降1bp。不良余额较6月末略增8.65亿。拨备覆盖率继续提升。三季度,贷款拨备增加83亿,增幅较Q2减少40亿,但同比多增25亿。拨备覆盖率较6月末继续提升10pc至326%,仍为股份行最高,拨贷比提升0.12pc至4.64%,拨备安全垫充足。 盈利预测与投资评级:整体来看,招行盈利能力稳步增强。公司深耕零售金融业务多年,活期存款占比保持在较高水平,负债端成本优势明显,对净息差仍有一定支撑;资产质量持续好转,拨备计提充足,财务优势显著。预计18/19/20年其归母净利润分别为809.4/940.1/1098.2亿,BVPS为20.06/22.82/26.05元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
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事项: 招商银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增14.58%。营业收入同比上升13.21%,净利息收入同比上升9.86%,手续费净收入同比上升7.39%。总资产6.51万亿元(3.35%,较年初),其中贷款较年初增10.90%;存款较年初增5.80%。不良贷款率1.42%(-1bps,QoQ);拨备覆盖率325.98%(+9.9pct,QoQ); ROE19.07%(+0.41pct,YoY),资本充足率15.46%(+0.38pct,QoQ)。 平安观点: 前三季度业绩增速稳中有升,PPOP增速明显提升 公司前三季度业绩较中期进一步改善,总营收同比增速13.2%,较上半年增速提升1.4个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增9.9%,较上半年增速提升1.3pct,18Q1-3利息净收入贡献了总营收的62.7%(61%,1H18);2)前三季度手续费净收入同比增7.4%(7.8%,1H18),整体维持稳健,而受新金融工具准则影响,其他非息收入收录88%的增幅(64.3%,1H18),总体看前三季度非息收入同比增19.3%,较上半年增速进一步走阔2.3pct。在利息和非息收入双双提速下,前三季度PPOP同比增长12.7%(9.7%,1H18),公司三季度进一步加强拨备计提,带动前三季度资产减值损失同比增速由负转正(18Q1-3和1H18分别为2.2%、-3.7%),实现归母净利润同比增长14.6%(14%,1H18)。 单看三季度表现,公司Q3单季营收增速16.3%,较Q2提升0.1个百分点(统一口径下)。其中利息净收入同比增长12.3%,较Q2提升3.7pct;手续费净收入同比增6.4%,环比Q2放缓8.7pct。三季度单季PPOP同比增长19.6%(16.6%,18Q2),带动归母净利润同比增长15.7%(14.5%,18Q2)。 三季度资产扩张略有放缓,同业业务延续调降,三季度息差环比稳中略升 公司三季末资产较年初增长3.4%(2.28%,1H18),环比中期末小幅缩减0.4%,具体来看:1)三季度末贷款规模较年初增长10.9%,环比中期末增2%,环比增速较Q1、Q2略有放缓,在资产端占比较中期末提升1.3个百分点至57.9%。公司口径下,三季度贷款中企业、票据和零售贷款分别占比40.98%、6.59%、52.43%。2)公司同业资产规模在二季度回升后再次压降,环比中期末缩减15.8%,整体三季末较上年末扩增5%。3)投资资产规模经历了上半年的压降后,三季度末环比中期回升0.7%,整体较上年末缩减6.8%,在资产端占比由上年末的25.5%降至23%。 负债端,三季度存款增长相对平稳,规模环比中期末增长1%,整体较年初增5.8%,带动负债端占比由中期末的70.6%增至71.9%。公司口径下看三季度存款结构,活期存款占比60.29%,其中活存的60.18%和定存的76.12%来自企业存款。主动负债方面,三季度末债券规模环比中期末增长4.5%,三季末应付债券规模较上年末增长20.9%,而同业负债环比压降13%(-0.1%,18Q2),整体较上年末压降15.8%,负债端同业占比也由上年末的14.4%降至11.8%。 根据三季报披露,公司Q1-Q3净利差2.41%,净利息收益率2.54%,同比均上升12BP,单季净息差环比提升1BP,息差环比稳中略升。 不良率环比续降,拨覆率延续上行 公司资产质量延续改善,三季度末不良贷款率1.42%,环比中期末降低1BP。不良贷款规模虽较上年末略有提升,随着公司18年加强拨备的计提,截至3季末拨备覆盖率收录325.98%,较上年末和季度环比分别提升63.87pct/9.9pct。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为15.46%、11.97%,较上年末分别降低0.02pct/0.09pct,环比中期末提升0.38pct/0.36pct。 投资建议: 招商银行整体三季度业绩保持稳健,营收和利润增速均稳中有升,PPOP增速表现较好。资负方面扩张速度略有放缓,公司息差环比稳中有升。公司资产质量无忧,不良认定审慎度也据行业前列。根据公司三季报公布业绩,我们维持公司盈利预测,18/19年净利增速预测为16.7%/21.9%,目前股价对应18/19年为1.42x/1.25x,PE为8.73x/7.17x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
招商银行 银行和金融服务 2018-11-02 29.45 -- -- 30.45 3.40%
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事件:招商银行披露2018年三季报,9M18实现营业收入1882亿元,同比增加13.2%;实现归母净利润674亿元,同比增加14.6%,基本符合市场预期。3Q18净息差为2.54%,季度环比提升1bp;3Q18不良率1.42%,季度环比下降1bp;3Q18拨备覆盖率为325.98%,季度环比提升10个百分点。 17年至今ROE 领先同业持续提升成就招行高估值溢价,牢牢把握盈利水平稳稳向上的基本面标杆银行。招行三季报再次证明其自身基本面龙头的地位,9M18净利息收入、非息收入、营业收入、拨备前营业利润及归母净利润同比增速均较中报均继续改善,助推前三季度ROE 同比提升41bps 至19.07%,稳步向上趋势不改,依然是支撑招行高估值溢价的最核心逻辑。 资负两端各有强处,高且稳定的净息差是招行的核心竞争力之一。3Q18招行净息差季度环比提升1bp 至2.54%,前三季度累计净息差同比提升12bps 至2.54%,三个季度息差显著高于同业平均水平,且趋势平稳,资产负债配置策略灵活、存款基础强大构筑招行的息差优势。资产端,三季度招行增配零售贷款、压降同业资产。“宽货币”环境下,银行普遍在3Q18压降市场利率逐渐下行的同业资产,招行也不例外。3Q18招行同业资产季度环比下降15.8%,占总资产比重季度环比压缩1.4个百分点至7.8%。在贷款投放上,招行保持自己的节奏,3Q18总贷款季度环比增加2.0%(1Q、2Q18QoQ:4.2%、4.0%)。 而在贷款行业选择上,随着对公贷款定价上行压力显现(2Q18对公贷款收益率季度环比已经开始下降),与上半年向企业信贷资源倾斜不同的是,招行3Q18加大零售贷款的投放。从母行口径来看,招行4Q17-3Q18零售贷款占比分别为53.4%、52.0%、51.4%和52.4%,三季度零售贷款占比反弹向上。负债端,总规模略有下降,存款与“同业存单+同业负债”占比一升一降,活期存款占比仍在60%以上。3Q18招行存款占比季度环比提升1个百分点至72%、广义同业负债占比季度环比下降2个百分点至15%。尽管在今年存款竞争加剧的大环境下,招行存款活期化水平亦略有下降但依然显著高于可比同业,母行口径来看,4Q17-4Q18活期存款占比分别为63.8%、62.4%、62.0%和60.3%。因此,三个季度持续高位稳定的净息差持续巩固招行业绩向好态势。 “零售之王”名副其实,代理业务高增继续带动财富管理手续费收入较中报改善。9M18招行母行口径财富管理手续费收入同比增长7.8%(1H18YoY:+3.7%),尽管资管新规、资管产品增值税及保险政策影响犹存,但代理基金和代理信托计划收入分别同比大幅增长51%和66%(1H18YoY:47%和25%)。在行业理财业务转型普遍承压的大环境下,招行零售业务上的优势支撑其中收保持正数增长,亦是其业绩持续提升的根源之一。(接下页) 资产质量稳健优秀,进一步夯实拨备基础。3Q18招行不良率季度环比继续下降1bp 至1.42%,3Q18加回核销不良生成率季度环比提升22bps 至61bps,我们预计三季度核销处置规模约为51亿元,较前两季度有所上升。但综合前三季度来看,9M18加回核销不良生成率依然同比下降8bps 至38bps。在外部环境不确定性加剧的情况下,持续增强风险抵补能力,3Q18招行拨备覆盖率季度环比继续提升10个百分点至326%。 公司观点:招行基本面龙头属性持续印证,核心盈利能力、ROE 进一步提升,资产质量稳健优秀,强者恒强。我们预计招行2018-2020年归母净利润增速为15.9%/16.7%/18.5%(维持盈利预测),当前股价对应1.4X 18年PB,维持“买入”评级和龙头银行首选。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险;宽货币环境下息差改善持续性存疑。
招商银行 银行和金融服务 2018-08-31 28.73 -- -- 30.99 7.87%
31.11 8.28%
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从招商银行上半年业绩表现情况来看,招商银行净利润继续保持较快增长, ROE 进一步提升,保持行业领先水平,手续费佣金收入增速回升。资产质量方面,不良率进一步下降,资产质量改善趋势延续,维持买入评级。 支撑评级的要点 利润增长符合预期,息差环比微降。招商银行2018 年上半年净利润同比增14.0%。上半年营业收入同比增11.8%,增速较1 季度提高了4.55 个百分点,主要是由于净手续费收入增长的拉动。净手续费佣金收入上半年同比增长7.82%,增速较1 季度明显改善(2018Q1,+1.5%,YOY),源于银行卡持续快增(+24.8%,YOY)和财富管理相关收入的回暖。招行上半年净利息收入同比增速为8.63%,较1 季度(+8.66%,YOY)小幅下降3BP,主要是由于2 季度息差有小幅回落,招商上半年净息差较1 季度下降1BP 至2.54%。 2 季度信贷投放加快,存款增长边际改善。截至上半年,公司总资产6.54 万亿,同环比分别增长5.45%/4.56%,同比增速较1 季度提高1.26 个百分点。其中,公司信贷投放继续保持较快增长,截至2 季度贷款同比增长8.78%,环比增长4.20%,同比增速较1 季度提升1.36%。负债端,2 季度招商银行存款环比增长4.69%,存款表现较1 季度有明显改善(2018Q1, +0.06%,QoQ)。 资产质量改善延续优于同业,拨备夯实无忧。截至2 季度公司不良率1.43%,在1 季度下降13bps 的基础上继续环比下降5bps,我们测算公司2 季度单季年化不良生成率为0.48%,总体维持低位,同时招行关注类贷款占比下降10BP 至1.50%,资产质量持续向好,优于同业。招商银行截至2 季度逾期90 天以上贷款/不良贷款的比值为80.6%,不良认定严格。拨备覆盖率2 季度环比提升5.13 个百分点至318.06%,拨备计提充分。 评级面临的主要风险:监管超预期,资产质量下滑超预期。 估值 我们预计招商银行2018/2019 年净利润同比增速分别为15.5%/15.8%,目前股价对应2018/19 年市盈率为8.62 倍/7.45 倍,市净率为1.39 倍/1.23 倍,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名