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招商银行 银行和金融服务 2020-05-11 34.77 -- -- 35.48 2.04% -- 35.48 2.04% -- --
招商银行 银行和金融服务 2020-05-11 34.77 -- -- 35.48 2.04% -- 35.48 2.04% -- 详细
1.事件近期,公司发布了2020年一季报。 2.我们的分析与判断1)业绩表现整体稳健,拨备计提力度加大2020Q1,公司实现营业收入766.03亿元,同比增长11.44%;归母净利润277.95亿元,同比增长10.12%;年化ROAE 为18.76%,同比减少0.69个百分点;基本EPS 为1.10元,同比增长10%。公司业绩表现整体稳健,但受拨备计提力度加大影响净利增速较2019年有所收窄。2020Q1,公司信用减值损失203.54亿元,同比增长21.08%,远高于2019年全年(+0.39%)和一季度(+13.90%)增速。 2)NIM 环比改善0.16个百分点,存款结构优化助力负债端成本优势增强2020Q1,公司实现利息净收入457.56亿元,同比增长5.50%;净息差2.59%,同比下降0.16个百分点,环比上升0.16个百分点。息差同比下滑主要受到市场利率和LPR 定价下行、生息资产收益率减少以及新冠疫情下零售贷款投放进度放缓的影响。截至2020年3月末,集团贷款及垫款余额4.73万亿元,较2019年末增长5.39%;占集团资产总额比重60.94%,较2019年末提升0.4个百分点,主要源自对公贷款规模的增长。母行零售贷款余额2.34万亿元,较2019年末增长0.43%,占母行贷款及垫款余额比重53.23%,较2019年末下滑2.5个百分点;母行对公贷款余额1.77万亿元,较2019年末增长9.05%,占母行贷款及垫款余额比重40.33%,较2019年末提升1.44个百分点。公司已于一季度加强对高成本的结构性存款和大额存单的管理,推动低成本的核心存款增长,助力负债端结构优化和成本降低,实现息差环比改善。截至2020年3月末,集团客户存款余额5.16万亿元,较2019年末增长6.6%;占集团负债总额比重72.55%,较2019年末提升3.92个百分点,助力公司负债端成本下行。母行活期存款占比高达57.81%,成本优势依旧显著。 3)非利息净收入高增,营收贡献度提升2020Q1,公司实现非利息净收入308.47亿元,同比增长21.59%,增速较2019年显著提升;占公司营业收入的40.27%,同比提高3.36个百分点。 其中,中间业务手续费及佣金净收入220.61亿元,同比增长15.15%,主要来自受托理财收入、代销基金收入增长;投资净收益61.45亿元,同比增长48.90%,主要受益于债券价差、基金分红和票据非标投资收益增加;汇兑净收益13.25亿元,同比增长169.86%,主要系外汇衍生交易损益和货币性项目汇兑损益增加所致。 4)资产质量整体稳健,关注贷款和逾期贷款规模与占比受疫情影响有所上升公司资产质量整体稳健。截至2020年3月末,集团不良贷款余额525.82亿元,较2019年末增长0.59%;不良贷款率1.16%,较2019年末下降0.05个百分点;不良贷款拨备覆盖率451.27%,较2019年末上升24.49个百分点,风险抵补能力进一步增强。由于零售信贷业务受疫情影响较大,公司关注贷款和逾期贷款的余额和占比均有所上升。截至2020年3月末,母行关注贷款额563.28亿元,较2019年末增长14.26%,关注贷款率1.28%,较2019年末上升0.10个百分点;逾期贷款额730.30亿元,较2019年末增长19.87,逾期贷款率1.66%,较2019年末上升0.20个百分点。 3.投资建议公司零售业务优势明显,盈利能力强劲,ROE 位居行业前列水平;资产端零售占比较高,负债端结构持续优化,存款占比逾7成,成本优势显著;资产质量稳健,不良率进一步下降,拨备覆盖率提升;积极推动战略转型,打造轻型银行,实现“质量、效益、规模” 动态均衡发展,金融科技应用行业领先,差异化竞争优势明显。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2020-2021年EPS 4.12/4.74元,对应2020-2021年PE 8.52X/7.40X。 4. 风险提示宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。
招商银行 银行和金融服务 2020-05-08 34.60 43.56 30.30% 35.48 2.54% -- 35.48 2.54% -- 详细
事件:近期,招商银行披露1Q20业绩:营收766.03亿元,YoY+11.44%;归母净利润277.95亿元,YoY+10.12%,1Q20年化加权平均ROE为18.76%。截至20年3月末,资产规模7.77万亿元,不良贷款率1.11%。 点评:营收增速上升,盈利增速略微下行营收增速上升。1Q20营收增速11.4%,较19年的8.5%明显上升,考虑到疫情影响,营收增速好于预期。一季度营收增速改善源于资产扩张提速及中收发力。1Q20资产规模同比增速14.3%,较19年末的10.0%提速明显;1Q20手续费及佣金净收入增速达15.2%,较19年的7.5%大幅上升。盈利增速略微下行。 1Q20归母净利润增速10.1%,较19年的15.3%有所下降,但仍保持较高水平。主要是疫情之下,1Q20主动加大了拨备计提力度。1Q20年化加权平均ROE达18.76%,居A股上市银行前列。资产规模扩张提速,净息差有所下行资产规模扩张提速。1Q20存款增速达16.6%,在存款大增的驱动下,资产规模达7.77万亿元,规模增速达14.3%,较19年末的10.0%明显上升。 1Q20资产端贷款占比达60.9%,保持较高水平;负债端存款占比达72.6%,较年初提升1.3个百分点。净息差有所下行。1Q20净息差2.56%,较19年下降3BP,主要是受LPR利率下行等影响,资产收益率下降。 1Q20生息资产收益率4.34%,较19年下降4BP;1Q20计息负债成本率1.89%,较19年下降1BP。考虑LPR利率降幅较大,预计息差仍将小幅承压。疫情对个贷质量短期冲击明显,但整体资产质量仍保持优异疫情对个贷质量短期冲击明显。疫情之下,招行本体(非集团)1Q20零售贷款不良率/关注率/逾期率为0.87%/1.51%/1.80%,较年初上升14/33/60BP,冲击明显。其中,信用卡贷款1Q20不良率1.89%,较年初上升54BP。不过,公司贷款受疫情影响较小,1Q20招行本体(非集团)公司贷款不良率1.72%,较年初下降33BP;逾期率1.74%,较年初下降29BP。公司贷款质量改善的改善,使得总体资产质量仍保持优异。 1Q20集团不良贷款率1.11%,较年初下降5BP;拨贷比5.01%,较年初上升4BP。投资建议:零售银行标杆,维持买入评级疫情虽短期冲击个贷质量,但整体资产质量仍保持优异,零售银行长逻辑未改。招行作为零售银行标杆,资产质量靠谱且保持优异,担忧小,经营稳健,抵御经济周期能力较强。随着疫情好转,复工复产加快,政策力度加大,下半年个贷质量有望改善。招行资本充足率较高,19年分红比例提升至33.2%。我们维持招行目标估值1.7倍20年PB,对应目标价43.56元/股,维持买入评级。 风险提示:息差明显收窄;经济失速,资产质量显著恶化等。
招商银行 银行和金融服务 2020-05-04 34.53 41.35 23.69% 35.48 2.75% -- 35.48 2.75% -- 详细
PPOP 保持高速增长 保持高速增长 ,提前 增提风险准备 以 应对后续潜在 的 行业性资产质量压力。 。1.公司 20Q1营收同比增长 11.44%,增速较 19A 上升2.93pcts;拨备前利润同比增长 10.79%,较 19A 上升 4.29pcts;其中净利息收入同比增长 5.50%较 19A 下降 2.42pcts,不过净手续费收入和其他非息收入同比增速分别大幅提升 7.61/25.63pcts 至 15.15%和41.44%。归母净利润同比增长 10.12%,较 19A 下降 5.15pcts,略低于预期,公司实际经营情况表现不错,只不过为了应对后续行业性资产质量潜在风险提前增提风险准备,体现招行一贯审慎的风险态度。 存贷款增长均快于 存贷款增长均快于 18Q1/19Q1, , 单季净息差环比也有所扩张。 。1.20Q1总资产和贷款增速快于往年,其中贷款环比增速 5.4%,快于 19Q1(+4.9%)和 18Q1(+4.2%),主要是公司加大了对公贷款的投放以缓解疫情对零售贷款的冲击;负债端存款的增长也显著快于 19Q1(环比+0.5%)和 18Q1(环比+0.1%),环比增速达到 6.6%。2.20Q1净息差2.56%,同比下降 16bps,环比上升 16bps;净利差 2.46%,同比下降13bps,环比上升 16bps;环比改善是由于 19Q4加大零售贷款 ABS 力度导致贷款收益率较低,同时 20Q1加大高成本负债管控推动核心存款增长带动存款成本率下降。 对公 不良 率 改善对冲零售不良 率 上升 带动整体不良 率 下降。 。1.20Q1不良贷款率 1.11%,环比下降 5bps;不良贷款余额环比小幅上升 3.07亿元,表现优异。经测算加回核销转出 20Q1不良生成率为 0.58%(VS19A:0.78%),下降 20bps。2.受疫情冲击影响,本公司口径关注贷款率较 19A 上升 10bps 至 1.28%,逾期贷款率上升 20bps 至 1.66%,但仍处于行业较低水平。分类型来看,对公贷款不良率/关注贷款率/逾期贷款率环比下降 33/14/29bps 至 1.72%/1.17%/1.74%,零售贷款不良 率 / 关 注 贷 款 率 / 逾 期 贷 款 率 环 比 上 升 14/33/60bps 至0.87%/1.51%/1.80%,其中信用卡贷款和消费贷款不良、关注、逾期率上升较快。3.20Q1计提拨备203亿元,同比增21.1%,较19Q1(+13.9%)和 19A(+0.4%)提速明显;拨备覆盖率环比大幅提升 24pcts 至 451%。 投资建议:20Q1业绩整体表现优异,出于审慎性考虑提前增提拨备; 存款高速增长,单季净息差环比扩张;对公不良改善对冲零售不良上升带动整体不良率下降。预计公司 20/21归母净利润增速为 13.3%和11.9%,EPS 为 4.11/4.60元/股,当前 A 股股价对应 20/21年 PB 为1.20X/1.07X。A 股给予 20年 1.60倍 PB 估值,合理价值为 41.35元/股,维持“买入”评级,H 股给予 20年 1.40倍 PB 估值,合理价值为39.57HKD/股,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
招商银行 银行和金融服务 2020-05-04 34.53 -- -- 35.48 2.75% -- 35.48 2.75% -- 详细
非息表现亮眼,营收逆市提升。 招行1季度营收增速逆市提升,同比增11.44%,较2019年(8.51%)提升2.9个百分点。公司非息收入表现亮眼,带动营收增速的提升。1季度非息收入同比增21.6%,较2019年(9.57%)大幅提升,其中手续费收入同比增15.2%,预计增速水平居股份行前列。其他非息收入方面,投资收益同比增48.9%,主要由债券价差、基金分红和票据非标投资收益增加带来。由于公司1季度拨备计提力度加大,净利润同比增10.1%,较2019年下行5.2个百分点。 资产端下行使得息差同比收窄,1季度负债端成本率改善。 招行1季度息差同比下行16BP至2.56%,主要受资产端收益率下行的影响。资产端来看,信贷方面,受LPR改革影响,贷款定价下行趋势明显;此外,1季度零售环比增速(0.43%)低于对公(9.1%)和票据(25.7%),并且零售信贷结构中,信用卡贷款占比较2019年末下行2个百分点至26.8%,均对信贷收益率带来下行压力。但公司1季度负债端成本率改善,我们认为受益于负债端结构优化、高成本存款管控加强以及市场化负债成本压力缓解。根据我们测算,公司期初期末口径负债端成本率环比下行6BP。展望后续,我们认为受资产端收益率下行影响,招行的息差依然存在收窄压力。 零售风险暴露加快,关注资产质量走势。 招行1季度资产质量保持稳健,不良率环比下行5BP至1.16%,但个人信用卡、消费贷不良率环比提升54BP、17BP至1.89%、1.35%,使得零售不良率环比提升14BP至0.87%。根据我们测算,公司1季度不良生成率为0.6%,保持行业低位,考虑到疫情对资产质量影响的滞后性,后续仍需关注资产质量变化趋势。公司加大拨备计提力度,1季度拨备覆盖率、拨贷比分别环比提升24.5/0.04个百分点至451%/5.01%,风险抵御能力进一步增强。 估值:我们维持招行2020/2021年EPS为4.11元/4.52元的预测,对应净利润增速为11.6%/10.0%,目前股价对应2020/2021年市净率为1.36倍/1.22倍。 评级面临的主要风险:经济下行导致资产质量恶化超预期。
招商银行 银行和金融服务 2020-05-01 35.15 46.69 39.66% 35.48 0.94% -- 35.48 0.94% -- 详细
投资建议:因疫情对零售业务增长和资产质量的影响仍具有不确定性,小幅下调20/21/22年净利润增速预测至13.00%(-2.3pc)/12.94%(-1.8pc)/12.56%(-1.7pc),对应EPS4.09(-0.09)/4.63(-0.18)/5.22(-0.28)元,BVPS25.90/29.29/33.10元,现价对应8.55/7.56/6.70倍PE,1.35/1.20/1.06倍PB。维持目标价46.69元,对应2020年1.80倍PB,维持增持评级。 最新数据:Q1营收同比+11.4%,环比+2.9pc;净利润同比+10.1%,环比-5.2pc。不良率1.11%,环比-5bp。拨备覆盖率451%,环比+24.5pc。 营收增速全面提升,多提拨备业绩降速。营收端,20Q1规模增速较19A提升、息差环比走扩和非息收入增速提升,三大因素共同作用下,营收增速提升。20Q1拨备计提力度大幅增加,资产减值损失同比+21.1%,较19A大幅提升20.6pc,使利润增速环比下降。 资产质量整体改善,拨备水平历史新高。20Q1整体不良率环比下降,但疫情影响下,零售不良率环比+14bp、整体逾期率环比+20bp,因此20Q2不良生成情况需要观察。拨备覆盖率达到历史最高水平,环比提升幅度也为同业最大;厚实拨备既可抵补风险,又可稳定业绩。 手续费收入提速,理财和代销主要贡献。20Q1手续费净收入同比增长15.5%,较19A+7.6pc,受益于理财和代销类业务受疫情影响不大。 风险提示:零售客户共债风险持续发酵,资产质量超预期恶化。
招商银行 银行和金融服务 2020-05-01 35.15 38.76 15.94% 35.48 0.94% -- 35.48 0.94% -- 详细
资产质量优异,经营韧性显现 招商银行于4月29日发布2020年一季报,1Q20归母净利润、营收分别同比+10.1%、+11.4%,较2019年-5.2pct、+2.9pct。公司利润和营收增速均为两位数,不良率下降,面对疫情展现了较强韧性。我们预测2020-22年EPS为4.15/4.79/5.56元,目标价38.76~41.35元,维持“增持”评级。 规模增长提速,息差环比上升 Q1年化ROE、ROA分别同比-0.69pct、-0.03pct至18.76%、1.47%。3月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+14.3%、+14.7%、+16.6%,较19年末+4.3pct、+0.6pct、+6.5pct。受疫情影响,新增贷款集中于对公,对公一般贷款(母行口径)占比从上年末的38.89%上升至3月末的40.33%。Q1净息差为2.56%,较2019年全年下降3bp,但较19Q4上升16bp。资产负债两端均对息差环比改善有贡献,资产端由于19Q4信贷资产证券化导致资产收益率基数较低,负债端由于存款成本率迎来实质改善。 不良率下行难得可贵,拨备覆盖率创新高 3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.11%、451%,季度环比-5bp、+24pct。在疫情环境下,不良率下行5bp的资产质量表现优异。3月末关注率(母行口径)季环比+10bp至1.28%,逾期率(母行口径)季环比+20bp至1.66%。疫情对银行业零售贷款的资产质量的冲击较对公贷款较大,但就招商银行而言影响相对可控,主要由于招行客户优质,中高端客户占比高。3月末零售不良率(母行口径)季环比+14bp,零售关注率(母行口径)季环比+33bp,零售逾期率(母行口径)季环比+60bp。招商银行主动加大拨备计提力度以应对不确定性,拨备覆盖率超450%,创上市以来新高。 财富管理业务抢眼,中高端客户增长较快 Q1中间业务收入同比+15.2%,较2019年+7.6pct。财富管理业务成为抢眼因素,收入同比大增68.5%,占营收比例达13%,理财、代理基金均表现较好,疫情中消费场景被限制提升了客户的财富管理需求。中高端客户增长较快,3月末金葵花以上客户数、私行客户数分别较19年末+5.3%、+5.5%,快于零售客户数,零售AUM也较年初增长超过5%。财富管理收入来源稳定、资本占用轻,是招行在逆境中的制胜之道。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.52%、11.94%,季度环比-2bp、-1bp。 目标价38.76~41.35元,维持“增持”评级 鉴于疫情扩散对银行经营带来更大挑战,我们预测2020-22年归母净利润增速12.8%/15.3%/16.2%(前次14.6%/15.2%/16.0%),EPS为4.15/4.79/5.56元(前次4.22/4.86/5.64元),2020年BVPS25.84元,对应PB1.36倍,可比公司2020年Wind一致预测PB为0.59倍。公司作为零售银行先驱、财富管理引领者在逆境面前展现了强大韧性,我们维持20年目标PB1.5~1.6倍,目标价由38.86~41.45元调至38.76~41.35元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
招商银行 银行和金融服务 2020-05-01 35.15 -- -- 35.48 0.94% -- 35.48 0.94% -- 详细
季报亮点:1、营收逆势实现增速向上,同比+11%:PPOP增速在1季度费用有所减缓背景下、反弹幅度高于营收;净利润在拨备以丰补歉、多提的背景下,增速有所下滑。2、净利息收入环比+9.3%,量价齐升,生息资产规模环比+4.6%;净息差环比上升16bp至2.56%。净息差的大幅上升有资负两端的共同贡献。资产端主要由低基数贡献,负债端则受益于存款综合成本下降。3、净非息收入增速有较大幅的回升:同比+21%(2019年全年同比+9%)。净手续费收入同比增速大幅提升至15%(2019同比+7.5%)。受托理财、代理基金均实现同比超高增速。净其他非息收入同比+40%(2019同比+14%),主要由汇兑收益和投资收益贡献。4、公司整体资产质量再度大幅改善,保持在非常优异的水平。加回核销的单季年化不良净生成环比下降至低位:单季年化不良净生成率0.58%,环比大幅下降33bp、同比下降31bp。不良率再度大幅下行,环比下降5bp至1.11%,为2014年来低位。存量拨备对不良的覆盖能力持续提升,安全边际高:拨备覆盖率高达451.27%、环比大幅上升24%,在上市银行中处于较高水平。 季报不足:行业共债风险仍需观察,1Q20信用卡不良率为1.76%(剔除规模缩降影响),环比上升41bp;1Q20消费贷不良率1.35%,环比上升17bp。 投资建议:招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,招行战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。公司当前股价对应2020E、2021EPB1.36X/1.21X;PE8.77X/7.89X(股份行PB0.70X/0.63X,PE5.88X/5.42X)。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2020-05-01 35.15 -- -- 35.48 0.94% -- 35.48 0.94% -- 详细
公司1季报非息收入超预期增长20%以上,助力营收及利润均实现双位数增长,拨备继续增厚,再次向市场展示了稳健的经营能力。归母净利润增速10.1%,利润驱动的主要因素来自生息资产+14.6%,非息收入增长21.6%,成本收入比同比小幅节约0.3pct至25.6%,以及有效税率降低3个百分点至19.9%。NIM由于高基数原因同比-16bps,但较之去年Q4环比+16bps,公司在宏观经济波动背景下继续提升信用成本水平,单季度年化信用成本提升至1.77%。整体而言,公司存贷款等核心资产增速明显提升,指向近期资产负债配置联动前瞻性较强;财富管理带动非息收入积极增长;资产质量稳健、拨备进一步增厚,年内风险抵御能力提升优于可比同业。 存贷款同比增速提升,带动资产规模稳健扩张。公司1Q20贷款+2400亿,规模同比+14.6%,存款+3215亿,同比+10.1%,公司在最近2个季度的资产储备和负债吸收上进行了前瞻性的安排布置,抢抓了年初较好的时间窗口实现了资产负债的获取。贷款方面,对公贷款增长积极,较好地弥补了零售贷款由于外部原因阶段性供需减弱。 不良率下行,生成率回落,但关注及逾期行业性波动,拨备继续增厚。公司1Q20不良率环比下降5bps至1.11%,我们测算的TTM不良生成率降至0.44%。分行业看对公贷款资产质量改善,零售类贷款的关注率/逾期率分别提升33/60bps至1.51%和1.80%,主要问题资产来自信用卡。2季度预计资产质量仍将处于波动状态。公司信用成本单季信用成本提升至7个季度以来最高水平,拨备覆盖率升至451%,拨贷比超过5%。我们维持前期观点,公司资产质量经过2015-2018年的夯实,拨备水平相比其他股份制银行而言有较大的安全垫。 我们小幅调整公司盈利预测,预计2020、21年EPS分别为4.00、4.50元,预计2020年底每股净资产为25.82元。以2020-4-29收盘价计算,对应2020-21年PE分别为8.8x/7.8x,对应2020年底PB为1.36倍。我们继续看好公司在金融科技赋能银行经营上的前瞻性布局、不断强化的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。过往3年的布局使得招行长期竞争优势不断巩固和扩大。而超高的拨备水平也大大增加了公司在未来应对短期经济不确定性下的财务平滑空间。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张放缓。
招商银行 银行和金融服务 2020-05-01 35.15 -- -- 35.48 0.94% -- 35.48 0.94% -- 详细
业绩增长靓丽 2020年第一季度公司营收同比增长11.4%,高于2019年8.5%的增速,主要是非息收入增长较快,其中手续费及佣金净收入增长15.2%(2019年增长7.5%),净利息收入增速受息差同比收窄拖累有所放缓。公司归母净利润同比增长10.1%,低于2019年15.3%的增速,主要是加大拨备计提力度,期末拨备覆盖率451.3%,较年初提升24.5个百分点。 净息差同比收窄,环比提升 一季度净息差为2.56%,同比收窄16bps,较2019年全年收窄3bps,环比去年4季度提升16bps,一方面是去年四季度ABS力度加大导致贷款收益率比较低;另一方面,公司一季度加强对结构性存款等高成本产品管理,存款成本率有所下降。 零售信贷增长放缓,管理的零售AUM实现较好增长。 一季度末零售客户数1.46亿户(公司口径,下同),较年初增长1.4%,2019年全年增长了14.8%。管理的零售AUM达7.9万亿元,较年初增长5.2%,2019年全年增长10.2%。一季度零售信贷仅扩张0.4%。 整体不良率下降,但零售信贷风险增大 一季度末公司不良率1.11%,较年初下降了5bps,不良余额较年初仅增加3.1亿元,其中对公贷款不良、关注和逾期均实现双降。期末零售不良率为0.87%(公司口径),较年初提升了14bps,主要是信用卡和消费贷款不良率分别提升了54bps和17bps,按揭不良率微升1bps,小微信贷不良率下降1bp。但小微信贷与个人信贷关注类和逾期率均出现大幅提升,其中小微信贷逾期率提升了62bps,信用卡贷款和消费贷款逾期率分别提升了140bps和52bps,按揭逾期率也提升了27bps。 投资建议 公司整体表现符合预期,我们维持其“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
招商银行 银行和金融服务 2020-05-01 35.15 -- -- 35.48 0.94% -- 35.48 0.94% -- 详细
盈利预测与投资评级:招商银行盈利增速超预期,资产质量卓越!不良率逆势下行5BP、拨备覆盖率创新高451.27%,一季度对公、同业“两翼”支撑零售,后续零售将强劲反弹。我们预计公司2020、2021年盈利增速分别为14%、15.7%,ROAE为16.93%、17.33%,目前A股/H股估值分别为1.35/1.31x2020PB,8.5/8.2x2020PE。我们认为招商银行是核心银行中的龙头,作为首选金融价值标杆重点推荐,维持“买入”评级。 盈利超预期!ROA强势保持1.46%得益于非息与税收拉动。一季度贷款较期初增长5.39%,规模扩盘仍是收入及利润增长主因,ROA保持1.46%高位显著领先同业,同比小幅下行3BP主要受利差收窄影响。拆分ROA:1)净息差同比下行16BP至2.56%,源于2019Q1为净息差高点,符合预期;2)中收有韧性,手续费同比增长15.15%(理财、代销基金驱动),一季度疫情冲击下市场一度担忧中收下滑(居民消费减少),实际增速超预期;3)投资收益高增长49%,得益于债券价差、基金分红和票据非标等投资收益增加;4)费用改善,成本收入比降低33BP,虽然资产减值拖累ROA,但审慎计提后拨备覆盖率再创新高至451.27%;5)税收延续正向贡献,实际税率同比降低2.98pct至19.91%低位。 一季度对公唱主角,零售预计二季度强劲复苏。本行层面的公司贷款较期初增长9.05%,同时票据融资大幅增长以满足企业短期流动性需求,而零售贷款受疫情影响基本持平,总体信贷投放与社融结构相似,完全符合市场预期。一季度末,本行层面公司贷款余额占比升至40.3%,零售对应降至53.2%,管理层此前在年报业绩发布会上提及“反思零售战略”,市场一度认为招商银行会自此控制零售规模及占比,但我们认为“零售主体”战略将不会改变,因为“一体两翼”本就是公司战略核心,当前特定环境下,对公和同业“两翼”将有力支持“零售一体”,预计二季度起零售贷款将强劲复苏,全年仍将占据信贷投放的主体。 不良率逆境下行5BP至1.11%!资产质量显著超预期。市场普遍担忧疫情对银行资产质量的冲击,对此,公司首次在一季报就披露本行层面的资产质量明细指标: 1)全局角度,新生成不良贷款91.01亿,同比减少27.49亿,我们可以测算出2020Q1年化不良贷款生成率大幅降低至0.85%,相比2019Q1的1.27%、2019全年的1.13%进一步显著改善,也是近五年公司披露该指标以来的最低值,可以看出公司总体资产质量卓越。 2)新生成不良中,信用卡和其他零售贷款分别贡献66.29亿(同比增加26.91亿)、14.29亿(同比增加2.21亿),可以看出新增风险基本来自零售,而对公新生成不良很少(得益于优质的战略客户),且通过处置、核销及贷款扩盘后对公不良率大幅降低33BP至1.72%。不过,零售不良率提升14BP至0.87%,其中信用卡提升54BP至1.89%,后续仍需关注风险。 公司审慎表示,考虑当前外部环境,二季度零售不良生成可能面临更大压力,公司客户风险也可能滞后反映,这与我们前期对零售金融风险的产业调研反馈一致,但我们判断公司将凭借优质的零售与对公客群,以及超过450%的坚实拨备覆盖率抵御风险,保证盈利稳定。 净息差环比上升16BP,全年预计收窄10BP以内。公司2019Q1为净息差高位(高达2.72%),2020Q4由于信贷资产证券化,又造成净息差低位(2.40%),因此2020Q1净息差2.56%符合市场预期。我们测算一季度生息资产收益率为4.38%,接近于2019Q3水平(收益率下行不明显),而计息负债成本率环比四季度降低4BP至1.88%(受益于同业负债成本下行),依然拥有显著的低负债成本优势。银行业未来三个季度仍将面临利差逐步收窄的问题,而招商银行凭借零售占比高、负债成本低,预计2020年降幅在10BP以内,大幅优于同业。 风险提示:1)资产质量超预期恶化;2)银行利差持续收窄;3)信贷融资需求低迷。
招商银行 银行和金融服务 2020-03-31 32.18 38.80 16.06% 33.98 5.59%
36.05 12.03% -- 详细
一路坚守零售的原因: (1)招行管理层稳定,一脉相承,王世祯,马蔚华, 田惠宇,都致力于发展零售业务,战略层面的统一促使招行沿着正确的道路一路前行,终获丰收 。 (2)招行股权相对集中,招商局一直作为公司的实际控制人, 能够保证战略的稳定和管理层的稳定。 (3) 招行自实施零售战略后,多项经营指标向好,终获市场认可。 零售 护城 河 坚固 在哪儿: (1)招行处于零售业务发展的第三阶段,真正实现了以资产端发力为始,以资产结构优化为终的零售业务链条闭环。 (2)存款结构较同业具有明显优势,负债成本低。 (3)中间业务收入维持在较高水平。 零售业务 成果: (1)信用卡借记卡业务提供了庞大零售客群。 (2)金葵花,成为客群分层的靓丽名片。 (3)私行业务,AUM 和户均AUM 碾压同业。 布局金融科技新 战场: (1)各大银行加快布局金融科技。 (2)金融科技具有提升客户粘性,优化风险管理模式和水平,重塑传统业务、提高服务效率、构建金融服务的闭环生态圈四大效能。 (3)招行金融科技遥遥领先。金融科技作为银行发展的新赛道,有望带领银行弯道超车。招行已经明确将自己定义为金融科技银行,未来谁能争夺数字化时代金融服务入口,谁将是最终的赢家。 投资建议:预计 2020-2022年营收增速分别为 9.71%、10.36%、10.85%,归母净利润分别为 15%,15%,15%。 ROE 分别为 16.23%、16.20%、16.21%, 每股净资产分别为 27.96元,32.17元, 36.91元,2020-2022年 PB 为 1.11X/0.97X/0.84X, 1.6倍 PB 以上估值是比较合理的水平, 给与“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济下行,资产质量恶化
招商银行 银行和金融服务 2020-03-30 32.18 -- -- 33.23 3.26%
36.05 12.03% -- 详细
事件:2020年3月21日招商银行公布2019年年度业绩。 投资要点: 拨备前利润同比增长6.5%,加权风险资产同比增长12.56%:2019年实现营业收入2697.03亿元,同比增长9.33%,实现拨备前利润1782.91亿元,同比增长6.5%,实现归母净利润928.67亿元,同比增长15.3%。存款余额较年初增长10.11%,贷款总额较年初增长14.16%,加权风险资产同比增长12.56%。 2019年四季度净息差环比显著下行:2019年第四季度净息差2.4%,环比下行16BP。四季度单季净息差的下降主要由于贷款收益率的下行。四季度单季贷款收益率下行20BP。我们预计四季度零售端贷款收益率下行的幅度相对较大,除了市场整体利率下行因素外,预计新增信贷更多的投向了个人住房按揭贷款。 贷款占总资产的比重较上年末上升2.24个百分点:从全年新增贷款的结构看,对公新增占比23%,零售新增占比63%。对公新增的主要行业是房地产和交运,分别新增519亿元、502亿元,两者合计占对公新增贷款的比重为80%;零售贷款的新增主要集中在个人按揭贷款和信用卡贷款,分别占比50%和27%。负债端方面,活期存款占比为57.99%,较上年下降2.65个百分点。从存款新增架构看,主要来自于个人定期存款和对公定期存款,从而带动存款综合成本率上升5BP。 手续费同比增速7.54%,占营收的比重为26.5%:银行业手续费收入增长贡献占比超过50%,结算和清算业务贡献15%。 不良率继续下行,环比下降3BP:零售贷款中,信用卡贷款的不良率上升20BP,达到1.36%;对公贷款中,租赁和商务服务业贷款不良率上升明显。 盈利预测与投资建议:公司经营稳健,科技投入增加。零售业务不良率略有波动,整体资产质量保持稳定。公司当前股价对应的2020-2021年的PB估值为1.29倍,1.17倍,维持“增持”评级。 风险因素:受新冠疫情影响,全球经济下滑超预期,导致银行资产大幅波动。
招商银行 银行和金融服务 2020-03-26 32.23 -- -- 33.42 3.69%
36.05 11.85% -- 详细
资产收益率环比下降,负债成本率环比持平,净息差环比下降。19年,公司净息差为2.40%,较前三季度净息差下降16bp,主要是生息资产收益率下降所致。受实体经济下行、企业融资需求疲弱影响,Q4贷款收益率环比回落,导致生息资产收益率环比下降15bp至4.22%。为承接客户理财到期资金,公司下半年适度加大结构性存款、大额存单等成本相对较高的存款产品的供应,下半年负债端成本较上半年有所上升。然而,下半年分阶段看,Q4计息负债成本率上涨势头较Q3明显减弱,Q4计息负债成本率为1.92%,与Q3持平。 Q4末不良贷款与关注类贷款的占比与余额实现“双降”,对公与零售贷款不良率均较Q2末下降。Q4末,公司不良贷款率为1.16%,较Q3末下降3bp,公司关注类贷款占比为1.17%,较Q2末下降13bp。 除占比环比下降外,公司不良贷款余额与关注类贷款余额环比也下降。分业务类型看,Q4末公司对公贷款不良率为1.84%,较Q2末下降16pb。具体而言,制造业、电热燃水生产与供应业、租赁和商业服务业等行业不良资产较Q2末的改善幅度靠前,批发零售业不良资产较Q2末的恶化幅度靠前。Q4末公司零售贷款不良率为0.73%,较Q2末下降1bp。零售贷款中,除信用卡贷款不良率较Q2末上升5bp至1.35%外,小微贷款、个人住房贷款等不良率均下降。 Q4末逾期贷款占比与规模较Q2末实现“双降”,逾期贷款分类更审慎。Q4末,公司逾期贷款占比和余额分别为1.41%与633.63亿元,分别较Q2末下降15bp与38.71亿元。逾期贷款中,逾期3个月以内贷款占比为0.42%,较Q2末下降15bp,逾期3个月以上贷款占比为0.99%,与Q2末持平。公司对逾期贷款采取审慎的分类标准,逾期贷款与不良贷款余额比值为122%,较Q2末下降5个百分点,逾期3个月以上贷款与不良贷款余额比值为85%。 拨备计提政策保持审慎,拨备覆盖率明显上升,贷款拨备率稳中有升。Q4末,公司不良贷款拨备覆盖率为426.78%,较Q3末提升17.37个百分点。Q4末,公司贷款拨备率为4.96%,较Q2末提升11bp。 截至Q4末,公司贷款损失准备余额为2231亿元,较18年末增长16%。从贷款损失准备变动情况看,公司19年优异的资产质量表现为公司节省了可观的拨备资源,赋予公司更大的不良资产处置和核销空间。19年,公司拨备计提额同比下降8.5%,收回已核销贷款同比增长23%,核销额同比增长23%。 资本管理能力较强,资本充足率依靠内生增长稳中有升。公司具备较强的资本管理能力,19年末,高级法下风险加权资产与总资产的比值为59.82%,比权重法低8.25个百分点,资本节约效果明显,高级法下的风险加权资产增速为9.05%,较权重法下风险加权资产增速低1.48个百分点。Q4末,公司高级法下核心一级/一级/资本充足率分别为11.95%/12.69%/15.54%,分别较Q3末提升5/3/10bp。 吸收存款保持较快增长,活期存款占比略有下降。19年末,公司存款余额较18年末增长10%,存款增速较快主要有两方面原因:一是公司持续推动一般性存款增长;二是适度加大结构性存款、大额存单等存款产品供应。公司吸收存款年日均余额中活期占比为59.06%,同比下降2.50个百分点,主要原因包括:一是受企业中长期融资需求不足影响,存款派生减少,以及资金密集型行业资金需求走弱,企业资金活化不足等影响,对公活期存款增长放缓;二是受资管新规落地实施影响,部分到期理财资金由结构性存款、大额存单等定期存款承接,导致零售定期存款增量高于活期增量。 信贷投放向合理自住购房、信用卡与小微等领域倾斜,零售贷款占比进一步提升。19年末,公司零售贷款较18末增长17.12%,占公司贷款和垫款总额的55.73%,较18末上升1.3个百分点。其中,公司住房贷款余额较18年末增长19.23%,信用卡贷款余额较18年末增长16.6%,小微贷款余额较18年末增长16.09%,消费贷款余较18年末增长17.32%。19年末,对公贷款总额较18年末增长6.96%,占公司贷款和垫款总额的38.89%。公司贷款中,中长期贷款增长快于短期贷款。 理财业务恢复较快增长,新产品占比明显提升。19年末,公司理财产品余额(不含结构性存款)2.19万亿元,较18年末增长11.73%,其中,表外理财产品余额占比达97.66%;表外理财产品募集资金余额在商业银行中排名第二。公司按照资管新规及其配套政策要求,继续推动理财产品转型工作,全年发行新产品158只,新产品余额位居同业前列。19年末,公司新产品余额达到6851.96亿元,较18年末增长200.27%,占理财产品余额(不含结构性存款)的31.22%,较18年末提高17.18个百分点。在理财资金投向上,公司一方面加大标准化资产的投资力度,另一方面在监管指引额度内有序开展非标债券投资。19年末,公司理财资金投资债券余额为1.63万亿元,债券类资产投资占比为68%,较18年末提高8.27个百分点,非标投放规模显著回升。 投资建议。公司是行业内的标杆公司,业务稳健,资产质量优异,盈利能力突出。19年,在经济下行压力加大的宏观环境中,公司资产质量逆势明显改善,业绩保持高增长,在可比公司中独树一帜。 20年,行业净息差与资产质量下行压力明显加大,但良好资产结构以及优异的资产质量赋予公司相对可比公司更强的经营韧性。预计公司20-21年BVPS分别为26.18元与29.91元,以3月20日31.04元的收盘价计算,对应的PB分别为1.19倍与1.04倍。公司近期估值水平回落幅度大,吸引力提升。基于以上原因,将公司投资评级调升至“买入”。 风险提示:零售资产质量迅速恶化。
招商银行 银行和金融服务 2020-03-26 32.23 -- -- 33.42 3.69%
36.05 11.85% -- 详细
持续强化线上经营能力和科技前瞻性投入,战略转型路径更加清晰,成果逐渐兑现,领跑商业银行科技金融转型。公司年内强调MAU等数字化转型新指标和双模IT等科技赋能新模式。全年信息科技投入93.6亿元,营收占比提升至3.72%,继续保持上市银行第一梯队。产出方面,对内迁移客户,对外开放平台,两大零售APP累计用户数均接近或超过1亿大关。 归母净利润增速逐季加快,全年实现15.3%增速。利润驱动的主要因素来自日均生息资产+7.1%,非息收入增长9.6%,信用成本节约0.17pct以及有效税率降低3.9个百分点。总体而言,招行规模增长保持相对克制,减值费用的节约较好地对冲了营收增速的下行,资产质量平稳下信用成本节约的逻辑不断兑现。ROA/ROE上行趋势不改,ROA同比提升8bps至1.32%,ROE同比提升0.27pct至16.84%,股份行中均处于第一梯队水平。 贷/存款实现两位数增长(yoy+14.2%/+10.1%),带动资产规模稳健扩张,非标压降。公司零售存款吸收能力进一步增强,年末零售存款占比提升至37%,尽管H2主动负债有所提升推升19年成本,但Q4有所稳定。传统手续费收入保持2位数增速,理财资管业务年内有所拖累,但随着2020年理财子运营、理财负债成本缓慢下行以及新业务展开,蓄势待发。 不良额/不良率/关注率三降,资产质量持续夯实。公司不良率环比-3bps至1.16%,逾期90+/不良比率在85%左右,拨备覆盖率(427%)、拨贷比(4.97%)处于第一梯队水平,信用成本>>不良生成,减值反哺利润逻辑持续兑现。 期末资本充足率和核心一级资本充足率继续提升至15.54%和11.95%,内生性增长路径已经形成,未来资本消耗压力不大。公司同时上调全年现金分红率3pct至33%,股息率3.87%,为历史较高水平。 我们维持公司盈利预测,预计2020、2021年EPS分别为4.10元和4.61元,预计2020年底每股净资产为26.05元。以2020-3-21收盘价计算,对应2020-2021年PE分别为7.6x/6.7x,对应2020年底PB为1.19倍。我们继续看好公司在金融科技赋能银行经营上的前瞻性布局、不断强化的的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。过往3年的布局使得招行长期竞争优势不断巩固和扩大。而超高的拨备水平也大大增加了公司在未来应对短期经济不确定性下的财务平滑空间。维持对公司的审慎增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名