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招商银行 银行和金融服务 2019-11-05 36.97 43.00 14.67% 38.55 4.27%
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投资建议:基本面强劲且持续改善。维持 19/20/21年净利润增速预测为13.22%/14.34%/15.27%,EPS3.62/4.14/4.77元,BVPS 22.77/25.82/29.35元,现价对应 9.79/8.56/7.43倍 PE,1.56/1.37/1.21倍 PB。维持目标价43.00元,对应 19年 1.89倍 PB,增持评级。 业绩概览:19Q1-3归母净利润同比+14.6%,营收+10.4%,ROE(年化)19.2%。19Q3不良率 1.19%,环比-4bp;拨备覆盖率 409%,环比+15pc。 新的认识:优异的资产质量将成为利润增长核心驱动力 营收增速超预期回升。19Q1-3息差走弱的背景下,营收增速超预期回升 0.7pc 至 10.4%,主要得益于中收和非息收入增速回升。尤其中收增速连续两个季度回升,归因于财富管理手续费收入降幅收窄。 净息差如期环比下降。Q3单季净息差(日均)2.57%,环比-12bp。 归因:①资产端信贷需求疲弱带来收益率下降;②负债端存款竞争激烈导致成本率上升。结构性存款新政下,成本上升速度有望放缓。 不良和拨备领跑同业。19Q3不良率 1.19%,环比-3bp。累计不良生成率连续两个季度下降。在前三季度减值损失几乎同比零增长的情况下,19Q3拨备覆盖率继续环比提升 15pc 至 409%的历史新高。优异的资产质量和丰厚的拨备预将成为未来利润增长的核心驱动力。 风险提示:经济失速、不良爆发
招商银行 银行和金融服务 2019-11-05 36.97 -- -- 38.55 4.27%
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招商银行 3季报符合预期,净利润继续保持较快增长, ROE 保持行业领先水平。招行零售优势领先,我们认为招行稳健审慎的经营风格,零售领域优势的不断巩固以及金融科技投入成效的逐步显现,使其在经济下行期风险防御能力强于同业,盈利能力能够保持优异。维持买入评级。 支撑评级的要点 营收增长稳健,手续费增速持续改善。 招行 2019年前三季度净利润同比增 14.6%,基本符合我们预期( 13.3%),高于上半年 13.1%的增速水平。 在营收增速相对平稳的情况下,业绩增速的上行主要得益于公司资产质量改善带来拨备计提压力的减轻。具体来看,净利息收入同比增速较上半年下行 2.3个百分点至 11.2%,主要与息差的收窄有关,但手续费表现延续了上半年的改善趋势,同比增速回升至 7.9%,为过去两年最高水平,改善预计来自对招行中收贡献较大的财富管理板块调整压力的消退。 息差高位下行,资产结构持续向信贷倾斜。 招行三季度单季年化净息差为 2.57%, 环比下降 12BP,虽然绝对水平仍处行业第一梯队,但连续两个季度回落。我们认为招行息差的收窄受到资负两端的共同影响,资产端在有效融资需求不足的情况下收益率持续下行,而负债端在行业存款竞争持续的压力下成本有所抬升。在上述两方面因素持续存在的情况下,招行息差后续季度仍有下行压力。从资负结构来看,招行 3季度扩张平稳,其中贷款环比增长 3.2%,快于总规模扩张,资产端结构持续向信贷倾斜。负债端,存款环比半年末增长 1%,同比增速稳定在 11%-12%。 资产质量保持优异,拨备持续夯实。 招行 3季度末不良率环比 2季度下行 4BP 至 1.19%,我们测算公司 3季度单季年化不良生成率为 0.32%,持续位于低位,资产质量表现继续位于同业领先水平。 3季度单季信贷成本为 1.08%,同环比分别下降了 28BP/46BP,但由于不良压力的持续减轻,公司拨备覆盖率与拨贷比继续提升 15pct/2BP 至 409%和 4.89%,如考虑到未来财政部拨备新规的落地,招行拨备对业绩的弹性有望持续体现。 估值我们小幅上调招商银行 2019/2020年每股收益至 3.63/4.06元(原预测 3.61/4.00元),对应净利润同比增速分别为 13.7%/11.8%,目前股价对应 2019/2020年市净率为 1.56倍/1.39倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
招商银行 银行和金融服务 2019-11-05 36.97 -- -- 38.55 4.27%
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方正黑体方正中等线事项: 招商银行公布19年三季报, 19Q1-3归母净利润同比增14.63%。营收同比上升10.36%,净利息收入同比增11.2%,手续费净收入同比增7.9%。总资产7.3万亿(+8.3%,较年初),其中贷款较年初增13.46%;存款较年初增8.25%。不良贷款率1.19%(-4bps, QoQ);拨备覆盖率409.4%(+15pct, QoQ); Q1-3年化ROE19.19%(+0.12pct, YoY)。平安观点: n 业绩稳健拨备计提放缓, 利润增速逐季提升招行前三季度营收同比增速 10.4%,较上半年提升 0.8pct, 利息净收入增速较1H19略收敛 2.3pct 至 11.2%的情况下,营收增速上行源于手续费收入高增带动非息收入增速提升, 19Q1-3手续费收入增速 7.4%,较上半年提高 3.4pct,单季增速高达 17.3%,或因财富管理业务表现修复,后续理财子公司开业在即,中收或得到进一步提振。 营收平稳下,得益于资产质量持续向好、 拨备计提压力缓释,招行 Q3单季资产减值损失同比缩减 11%(Q1、 Q2分别为 17.5%、-5.7%), 信贷成本下行带动前三季度净利润增速较 1H19再提升 1.5pct 至14.6%, 19年以来增速逐季上行。公司年化 ROE 高达 19.19%行业领先,盈利能力进一步增益。 n 信贷稳步扩增,息差环比回落公司三季度资产扩张平稳,总资产规模环比中期末扩张 1.6%,其中贷款环比扩增 3%(Q2环比扩增 5%),同业资产略有压缩的同时,投资资产规模增速环比略有提升,整体资产结构向高收益信贷倾斜,贷款净额在总资产中占比 57.4%,较年初提升 1.8个百分点。 负债端来看,公司三季度存款规模环比中期末小幅扩增 1.4%,较二季度有所放缓,但负债端占比仍保持 70%以上高位;三季度债券发行提速,规模环比中期末扩增 12.5%(Q2环比扩增 9.9%) 。 公司披露前三季度净息差 2.65%,同比提升 11BP, Q3单季净息差为 2.57%,环比下降 12BP。息差环比延续下行, 结合资负结构来看, 有贷款收益率承压、存款成本率上升、和高息负债占比提升几方面影响。 但息差收敛是行业趋势,招行资负结构优于同业,息差仍处于相对高位。 方正黑体方正中等线不良率下行,资产质量持续优化公司三季度资产质量继续夯实, 不良率环比再降 4BP 至 1.19%,不良压力缓释的情况下,招行三季度拨备计提同比少提 11.3%(Q1、 Q2分别为 17.5%、 -5.7%) , 但拨备覆盖率自然上行 15个百分点至 409%, 拨贷比小幅提升 2BP 至 4.89%, 安全边际进一步提升。 投资建议: 公司三季度业绩稳中有进,虽然息差回落拖累营收增速,但不良压力缓释下拨备计提力度放缓支撑业绩释放,利润增速延续上行。 公司资产配置审慎,质量持续优化,高拨备提供业绩弹性。 根据公司三季报,我们小幅调整盈利预测,预计公司 19/20年净利润增速为 15.3%/14% (原为 14.2%/13.2%) ,目前股价对应 19/20年 PB 为 1.61/1.43, PE 为 10.08/8.83,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
招商银行 银行和金融服务 2019-11-04 35.57 43.05 14.80% 38.55 8.38%
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事件:10月30日晚间,招商银行披露3Q19业绩:营收2077.3亿元,YoY+10.36%;归母净利润772.39亿元,YoY+14.63%;年化加权ROE达19.19%。 截至19年9月末,资产规模7.31万亿元,不良贷款率1.19%。 盈利增速走高,ROE领先 备受市场瞩目的银行股龙头-招行三季报落地。尽管净利润增速走高(3Q19的14.6%vs1H19的13.1%),但19Q3净息差如预期那般下行,亦加深了市场对未来之担忧。总体而言,业绩符合市场预期。3Q19营收增速略微上行,主要是非息收入增速好转之贡献,净利息收入增速则在下滑。 招行作为零售银行标杆,摆脱了“信贷扩张-再融资-信贷扩张”之传统老路,具备轻资本之特性。3Q19年化加权ROE达19.2%,为A股上市银行领先水平。考虑到3Q19资本充足率达15.44%,高出监管要求较多,且内生资本补充较快,未来或可提升分红比例。 资产结构优化,净息差阶段性见顶 尽管招行贷款占比显著高于行业平均,但其贷款占比仍在缓慢上升,由14年末的52.1%上升至3Q19的61.1%。负债端,3Q19存款占比达71.5%。 3Q19净息差2.65%,较1H19下降5BP;19Q3单季度净息差2.57%,环比下降12BP,印证了市场关于招行净息差阶段性见顶之看法。3Q19净息差下降主要是贷款收益率下降及存款成本抬升之结果。考虑到贷款利率仍在下行,未来净息差或延续小幅下行。 资产质量保持优异,拨贷比高 资产质量保持优异。3Q19不良贷款率仅1.19%,较1H19下降4BP。1H19关注贷款率1.30%,逾期贷款率1.56%,未来不良压力较小。此外,近年来招行大幅压降了制造业等不良高发行业贷款占比,信贷结构调整优化使得其资产质量与经济周期的关系有所弱化,未来不良隐忧较小。 拨贷比高。3Q19拨贷比达4.89%,较年初上升1BP,保持很高水平。倘若将高于2.5%拨贷比的拨备还原至净资产,当前估值仅1.34PB(lf)。 投资建议:零售银行标杆,目标价43.05元/股 招行作为零售银行龙头,零售业务占比较高且风控审慎,业绩受经济周期影响小,业绩持续稳健增长,ROE较高且保持平稳。尽管招行零售业务规模依然很大,但无论是零售客户数还是零售AUM,均保持了较高的增速。 不过,受存款脱媒及LPR改革落地等影响,预计净息差已阶段性见顶。 由于临近年底,估值切换至2020年,给予招行目标估值1.7倍20年PB,对应目标价43.05元/股,维持增持评级。大家人寿尚持有招行近10%股份,或继续减持,对短期股价表现或构成压制。 风险提示:净息差大幅下降,资产质量恶化等风险。
招商银行 银行和金融服务 2019-11-04 35.57 41.00 9.33% 38.55 8.38%
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事件: 招商银行发布三季报, 前三季度实现营业收入 2077.3亿元,同比增长 10.36%; 累计实现归母净利润 772.39亿元,同比增长14.63%。不良率 1.19%,较上季度末下降 4BP;拨备覆盖率 409.41%,较上季度末提升 15.29个百分点。 归母净利润增速较前两季度提升, 盈利能力强。 三季度归母净利润 266.27亿元,同比增长 17.69%, 单季度归母净利润增速不断提升(一、二季度增速分别为 11.32%、 14.9%) 。 净利润增速高于拨备前利润增速,拨备已成利润释放来源。 净息差环比回落, 但仍保持较高水平。 前三季度年化净息差2.65%,较上半年净息差下降 5bp,三季度净息差 2.57%,较二季度下降 12bp。 贷款利率下行及存款成本的上升为净息差收窄的主要原因。 得益于零售业务占比高,招行净息差依然处于上市银行中较高的水平。 非息收入增速上扬,推动营收增速较二季度提升。 三季度手续费及佣金净收入同比增长 17.25%,此外受益于汇兑净损益、 公允价值变动收益等的提升,三季度非息收入同比增长 21%。在非息收入的推动下,三季度营收同比增速( 11.85%)较二季度提高 4.58个百分点。 零售业务优势稳固,营收增长迅速。 截至三季度末, 招行零售贷款占比 55.18%。 前三季度招行实现零售金融业务营收 1069.08亿元,同比增长 22.18%,占总营收的 55.03%,零售金融业务依然是营收增长的主要推动力。 资产质量优异,拨备覆盖率继续提升。 截至 9月末, 招行不良率1.19%,较上季度末下降 4BP。 招行不良确认严格, 历史包袱少, 不良率已连续 11个季度环比下降。 三季度信用减值损失 118.72亿元,环比下降 26.96%,同比下降 11.28%。 但得益于分母端的改善, 三季度末拨备覆盖率 409.41%, 仍较上季度末提升 15.29个百分点。 招行的拨备覆盖率水平给其提供了较高的安全垫,也给未来留有利润释放空间。 投资建议: 招商银行资产质量持续向好,利润释放空间较大。零售业务优势稳固,业绩增速优于同业, 给予“ 买入”评级。 风险提示:需关注宏观经济下行导致资产质量下行的风险等。
招商银行 银行和金融服务 2019-11-04 35.57 39.89 6.37% 38.55 8.38%
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利润增速逐季提升,维持“增持”评级招商银行于 10月 30日发布 2019年三季报, 1-9月归母净利润同比+14.6%, 增速较 1-6月上升 1.5pct,业绩超出我们预期。公司作为龙头零售行, 利润增速逐季提升,资产质量优异, 龙头价值突出。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速 14.8%/ 16.0%/ 16.9%,EPS3.67/ 4.26/ 4.97元,目标价 39.89~42.17元,维持“增持”评级。 息差环比下降,资产结构调整1-9月营收同比增长 10.4%,较 1-6月上升 0.8pct,营收增速提升主要受非利息收入驱动。息差表现偏弱, 1-9月净息差为 2.65%, 较 1-6月下降4bp;三季度净息差为 2.57%, 较二季度下降 12bp。息差表现承压受实体经济信贷需求较弱、存款同业竞争激烈两方面的影响。 预计四季度结构性存款监管新规的出台能为存款成本提供缓释。资产配置方面,总增速提升至 12.3%( 6月末为 10.0%),贷款增加、非贷款资产收缩。新增贷款继续以零售:对公=6: 4配置,但新增对公贷款中一半为票据融资, 反映公司在需求不足背景下的风险偏好审慎,这一思路有利于资产质量的加速向好。 财富管理回暖,资本内生补充1-9月中间收入同比+7.9%,较 1-6月+3.9pct, 增速达 2017年以来新高。 我们认为中间收入增速上升部分原因为财富管理业务逐渐回暖, 1-9月财富管理手续费同比降幅为-14.2%,降幅较 1-6月收窄 6.2pct, 财富管理手续费占中间收入比例提升至 36%( 1-6月为 32%)。理财转型推动下, Q3受托理财收入达 21.2亿元,接近上半年两个季度( 25.4亿元)。由于走零售轻资产路线,且利润释放节奏加快,资本内生补充显著。 三级资本充足率均环比上升 30bp 以上, 分别达 15.44%、 12.66%、 11.90%, 继续居股 份行之首。8月董事会已决议发行500亿元永续债,启动资本外源补充。 不良率继续下滑, 拨备覆盖率创新高9月末不良贷款率 1.19%, 较 6月末下降 4bp; 拨备覆盖率继续走高至409%, 为 2002年上市以来的新高,居上市银行第四、上市股份行第一。。 Q3计提减值损失环比显著下降,信贷成本走低,而拨备覆盖率仍可提升明显, 主要源于不良贷款生成率(年化)仅有 0.34%,显著小于 Q1、 Q2。 成长性强的龙头零售银行,目标价 39.89~42.17元鉴于公司信贷成本走低, 利润释放提速, 我们预测 2019至 2021年归母净利润增速为 14.8%/16.0%/16.9%(前次 13.3%/14.4%/16.9%), EPS 为3.67/4.26/4.97元(前次 3.62/4.14/4.84元), 2019年 BVPS22.79元(前次 22.75元),对应 PB1.55倍, 股份行 Wind 一致预测 PB 为 0.83倍,公司紧握优质零售资产, 成长性高, 资产质量表现坚挺,应继续享受零售龙头溢价, 维持 2019年目标 PB 1.75~1.85倍,目标价由 39.81~42.09元上调至 39.89~42.17元,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
招商银行 银行和金融服务 2019-11-04 35.57 -- -- 38.55 8.38%
38.55 8.38% -- 详细
拨备前利润同比增长7.7%:2019年前三季度营业收入2077亿元,同比增长10.4%,实现拨备前利润1436亿元,同比增长7.7%,实现归母净利润772.4亿元,同比增长14.6%。存款余额较年初增长8.25%,贷款总额较年初增长13.46%,加权风险资产较年初增长9.55%。 2019年三季度单季净息差环比下降12BP:净息差环比下行主要资产端收益率的走低以及负债端存款成本的上升。三季度单季资产端的平均收益率4.17%,较二季度环比下降5个BP。负债端存款环比增长1.4%,同业负债环比下滑3%,负债端的综合成本环比上升7个BP。 三季度单季新增贷款1387亿元,环比增长3.2%:从三季度单季的数据看,新增信贷环比增长3.2%,同业资产继续收缩,三季度环比减少3.8%。从新增贷款的结构看,预计零售贷款的占比仍较高。 前三季度净手续费收入同比增长7.9%,增速较二季度有所提升:手续费收入占营收的比重为27.52%,同比下降0.6个百分点。总非息收入占营收比重36.8%。 三季度不良率1.19%,环比下降4BP,较年初下降17BP:三季度单季不良净生成率0.34%,较二季度下降26个BP。三季度的拨备覆盖率继续提升,达到409%,较二季度上升15.3个百分点。 盈利预测与投资建议:公司息差三季度环比下行,负债端结构持续调整,成本上升压力持续。预计四季度或将有所改善。公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为1.57倍,1.39倍,维持“增持”评级。 风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。
招商银行 银行和金融服务 2019-11-04 35.57 -- -- 38.55 8.38%
38.55 8.38% -- 详细
招商银行19Q3业绩基本符合预期,非息收入增长提速缓解利息收入增速下行负面影响;信贷需求偏弱和存款竞争加剧带动19Q3单季息差大幅下行12bps ;不良率和不良生成率延续回落趋势,拨备提升15pcts至409%。预计公司2019/20年归母净利润增速分别为14.9%和12.5%,EPS分别为3.60/4.06元/股,当前A股股价对应19/20年PE分别为9.8X/8.7X,PB分别为1.55X/1.37X,由于其基本面处于领先地位,A/H股近两年公司估值PB中枢在1.60X/1.40X左右,据此我们测算公司A股的合理价值在36.45元/股左右,维持买入评级,H股的合理价值在35.42HKD/股左右,给予持有评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。 核心观点: 业绩增长符合预期,非息收入增长提速缓解利息收入增速下行负面影响 2019Q3实现营收2,077.3亿元,同比增长10.36%,增速较2019H1(同比+9.64%)上升0.73pcts;实现拨备前利润1,436.1亿元,同比增长7.66%(VS2019H1:+8.37%,下降0.71pcts);其中实现净利息收入1,312.2亿元,同比增长11.23%(VS2019H1:+13.50%,下降2.26pcts);实现手续费净收入571.6亿元,同比增长7.89%(VS2019H1:+4.01%,上升3.88pcts)。实现归母净利润772.4亿元,同比增长14.63%,较2019H1(同比+13.08%)上升1.55pcts,业绩符合预期,其中生息资产规模扩张、拨备计提、有效税率改善对业绩贡献明显。 信贷需求偏弱和存款竞争加剧带动19Q3单季息差大幅下行12bps 19Q3公司净息差2.65%,同比上升11bps,环比下降5bps;净利差2.54%,同比上升13bps,环比下降4bps;单季度来看,19Q3公司净息差2.57%,环比下降12bps,净利差2.45%,环比下降13bps,主要是因为实体信贷需求较弱,贷款收益率承压,且存款同业竞争激烈,存款成本率有所上升。 资产端:贷款和投资类资产保持较高增速;负债端:存款保持较快增长,应付债券高速增长 1.19Q3公司资产总额73,059亿元,同比增长12.25%,环比增长1.57%(VS19H1:+5.87%),其中贷款和投资类资产增长较快,其中贷款总额44,623亿元,同比增长12.87%,环比增长3.21%(VS19H1:4.79%),增长较快;投资类资产17,478亿元,同比增长20.32%,环比增2.18%(VS19H1:+2.69%);同业资产规模5,356亿元,环比大幅收缩3.82%。2.负债总额67,031亿元,同比增长12.10%,环比小幅增长1.27%(VS19H1:+6.40%);19Q3存款余额47,932亿元,同比增长11.47%,环比增长1.40%(VS19H1:+6.77%),环比增速有所放缓;应付债券环比大幅增长12.51%(VS19H1:+9.94%)至5,647亿元;同业负债环比增长1.51%(VS19H1:+4.67%)至8,305亿元。 19Q3不良率和不良生成率延续回落趋势,拨备大幅提升15pcts至409% 1.2019Q3不良贷款率1.19%,环比下降4bps;不良贷款余额环比上升0.4亿元至532.6亿元,资产质量表现良好。2.经测算加回核销和转出后的2019年前三季度年化不良生成率为0.80%,不良生成环比下降17bps并处于低位。3.本期计提拨备449.4亿元,同比增长0.28%(VS:2019Q1:+13.9%,2019H1:5.20%),2019Q3末拨备覆盖率大幅提升15pcts至409%。
招商银行 银行和金融服务 2019-11-04 35.57 -- -- 38.55 8.38%
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招商银行披露2019年三季报 招商银行2019年前三季度归母净利润772亿元,同比增长14.6%。 ROA同比大幅提升 19年前三季度年化ROE同比上升0.1个百分点,基本稳定。ROA同比上升7bps,提升明显。从杜邦分析来看,ROA大幅改善主要得益于资产减值损失/平均资产同比大幅下降(贡献8bps),其次为利息净收入/平均资产同比提升4bps以及所得税率的下降;不利因素在于业务及管理费/平均资产同比上升了7bps。 净息差同比提升,环比回落 从日均余额净息差来看,2019前三季度日均净息差2.65%,同比上升11bps,但环比下降了5bps。三季度单季净息差较二季度单季更是下降了12bps,主要是需求疲弱导致贷款收益率下行,以及存款竞争导致的存款成本上升。三季报息差表现以及原因都跟中报类似,只是环比下滑幅度有所扩大。 继续加大不良处置力度 三季末不良贷款率环比一季末下降4bps至1.19%;拨备覆盖率环比提升15个百分点至409%,但利润表中的资产减值损失同比仅增加0.3%,显示出公司可能加大了不良处置力度,与中报趋势类似。 资产增速小幅回升 三季末总资产同比增长12.2%,小幅回升。三季度单季新增生息资产955亿元,其中贷款增长1310亿元,是去年同期的两倍;三季度新增计息负债939亿元,其中存款增长660亿元,同业融资也增长了751亿元。 投资建议 招商银行整体表现跟中报类似,只是净息差方面下行幅度略有扩大,但整体表现基本符合预期,我们维持其“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
招商银行 银行和金融服务 2019-11-04 35.57 -- -- 38.55 8.38%
38.55 8.38% -- 详细
季报亮点:1、资产质量在优异基础上进一步夯实:单季年化不良净生成率0.33%,环比大幅下降0.27bp。不良率环比下降4bp至1.19%,为2015年来低位。拨备有释放利润空间:拨备覆盖率高达409.4%、环比大幅上升15%。拨贷比4.89%、环比上升4bp。2、净利润在资产质量优异基础上,维持上行趋势,1Q19-3Q19归母净利润同比增速分别为11.3%/13.1%/14.6%。3、净非息收入增速回升:同比+8.4%(1H19同比+3.2%),净手续费收入同比增速回升至8%,预计与行业趋势一致,增速回升主要为代销及银行卡手续费支撑。净其他非息收入同比+10%,由公允价值、投资收益、汇兑收益增加拉动。4、资本持续内生,核心一级资本充足率环比上升。核心一级资本为11.9%,环比大幅上升48bp。 季报不足:1、净利息收入环比增长-0.5个百分点,主要为息差收窄拖累,单季日均净息差环比下降12bp至2.57%。由负债端存款成本刚性,资产端低风险偏好及定价下行共同驱使。2、费用支出保持较高速的增长,业务及管理费同比增长16.5%,预计金融科技等投入增加。 招商银行营收在去年同期高基数基础上保持向上增速;PPOP增速边际稍向下,费用有所提升;归母净利润在资产质量优异基础上、拨备有释放利润空间,维持上行趋势。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为12.1%/9.5%/10.2%、13.2%/8.4%/7.7%、11.3%/13.1%/14.6%。 1-3Q19业绩同比增长拆分:业绩保持高增主要由规模贡献,3季度规模再度高增、贡献业绩10个点。总的来看,正向贡献业绩因子为规模、息差、拨备、税收。负向贡献因子为非息、成本。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速再度走高。2、非息增长对业绩负向贡献减弱。3、资产质量夯实背景下,拨备计提力度减弱,对业绩正向贡献增强。4、预计免税资产多投,税收优惠正向贡献再度走高。边际贡献减弱的是:1、净息差同比正向贡献边际继续收窄。2、费用上升,对业绩负向贡献增加。 投资建议:我们认同招商银行谨慎经营的态度,我们判断宏观经济缓慢下行是较长趋势:招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,招行战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。公司当前股价对应2019E、2020EPB1.55X/1.37X;PE9.9X/8.73X(股份行PB0.86X/0.77X,PE7.27X/6.73X)。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2019-09-03 34.28 -- -- 36.44 6.30%
38.55 12.46%
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1)归母净利润同比增长13.08%,零售金融业务贡献度提升 2019年上半年,公司实现营业收入1383.01亿元,同比增长9.64%;归母净利润506.12亿元,同比增长13.08%;加权平均ROE19.47%,同比减少0.14个百分点;基本EPS2.01元,同比增长13.56%;公司业绩稳健增长。2019年上半年,公司零售金融业务实现营业收入753.49亿元,同比增长19.77%,占公司营业收入的54.48%,同比上升4.61个百分点,零售金融业务价值贡献持续提升。 2)资产结构持续优化,二季度净息差环比略有收窄 公司资产结构持续优化,负债端优势显著。资产端结构来看,公司资产以贷款和垫款为主,其中零售贷款的规模和占比持续提升。2019年6月末,公司贷款和垫款总额4.32万亿元,较上年末增长9.93%,占总资产比重为60.11%,较上年末提升1.81个百分点;零售贷款2.24万亿,较上年末增长11.43%,占总贷款比重为51.79%,较上年末提升0.7个百分点。负债端结构来看,存款占比提升,活期存款占比较高,成本优势显著。2019年6月末,存款总额4.73万亿,较上年末增长6.77%,占总负债比重为71.42%,较上年末提升0.03个百分点。其中,活期存款占总存款比重达59.03%,较年初下降2.45个百分点,但仍维持在较高水平,成本优势显著。 公司二季度净息差为2.69%,环比下降0.03个百分点,主要系企业信贷偏弱,对公贷款收益率下滑,以及存款竞争加剧,存款成本有所上升所致。2019年二季度,公司贷款和垫款平均收益率5.27%,较一季度下行0.08个百分点;客户存款成本率1.55%,较一季度提升0.04个百分点。LPR实施引导贷款利率下行,存款竞争形势严峻,下半年公司净息差收窄压力仍存。 3)非利息净收入同比增长3.58%,增速有所放缓 2019年上半年,公司实现非利息净收入508.94亿元,同比增长3.58%,增速较一季度下降5.04个百分点,非息收入增速有所放缓。母公司口径披露的数据显示,公司实现财富管理手续费及佣金收入125.45亿元,同比下降20.42%,主要系受监管趋紧、资管新规、资本市场震荡影响,理财、托管、代理基金等业务有所回落;其他净收入方面,公允价值变动净收益-0.12亿元,同比减少10.68亿元,主要系票据非标投资、债券和衍生品等估值减少所致。 4)资产质量持续优化,风险抵补能力增强 公司资产质量持续优化,不良贷款、关注类贷款余额和占比下降,风险损失抵补能力进一步增强。截至2019年6月末,公司不良贷款余额532.21亿元,较上年末减少3.84亿元;不良贷款率1.23%,较上年末下降0.13个百分点;关注类贷款余额563.11亿元,较上年末下降30.18亿元;关注类贷款占比1.30%,较上年末下降0.21个百分点。其中,零售贷款不良率0.74%,较上年末下降0.05个百分点;对公贷款不良率2.0%,较上年末下降0.13个百分点。不良贷款拨备覆盖率394.12%,较上年末提高35.94个百分点,风险抵补能力增强。 投资建议 公司零售业务维持行业领先地位,盈利能力稳健,ROE长期维持行业前列水平;资产负债结构持续优化,活期存款占比高,成本优势显著;资产质量稳中向好,风险抵补能力持续增强;积极推动战略转型,打造轻型银行,实现“质量、效益、规模”动态均衡发展,金融科技应用行业领先,差异化竞争优势明显。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020年EPS3.60/4.09元,对应2019-2020年PE9.65X/8.50X。 风险提示 资产质量恶化的风险。
招商银行 银行和金融服务 2019-08-29 35.00 43.00 14.67% 36.44 4.11%
38.55 10.14%
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投资建议:业绩稳健增长,维持19/20/21年净利润增速预测为13.22%/14.34%/15.27%,EPS3.62/4.14/4.77元,BVPS22.77/25.82/29.35元,现价对应10.03/8.77/7.61倍PE,1.59/1.49/1.24倍PB。基本面稳健,维持目标价43.00元,对应19年1.89倍PB,维持增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润+13.1%,营收+9.6%,ROE19.5%。19H1末不良率1.23%,环比-12bp;拨备覆盖率394%,环比+31pc。 新的认识:利润增速提升,不良大幅改善 利润增速提升。19H1营收增速如期回落2.5pc至9.6%,而归母净利润增速环比提升1.2pc至13.1%。驱动因素来自于:①资产质量向好带来的信用成本下降;②18Q4多投债券带来的有效税率同比下降。 息差小幅收窄。19Q2净息差(日均)环比-3bp至2.69%,归因贷款和投资收益率分别下降8bp和6bp,但招行通过压降低息同业资产(日均余额环比-20%)抵御收益率下行压力。考虑招行零售贷款占比高达52%,受LPR改革影响相对较小,息差下行预计相对缓慢。 不良大幅下降。19H1末不良余额和不良率双降,不良率为2015年以来最低;关注率和逾期率分别较18年末下降21bp和2bp,资产质量真实改善。拨备覆盖率升至394%,创2013年以来新高。 风险提示:经济增长失速引发信用风险抬头。
招商银行 银行和金融服务 2019-08-29 35.00 -- -- 36.44 4.11%
38.55 10.14%
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投资要点: 拨备前利润同比增长8.37%, 加权风险资产同比增长15.98%: 2019年中期营业收入同比增长9.46%,实现拨备前利润同比增长8.37%,实现归母净利润同比增长13.08%。存款余额较年初增长6.77%,贷款总额较年初增长9.93%,加权风险资产同比增长15.98%。 2019年上半年净息差环比上行13BP:净息差的上行主要原因是资产负债结构的继续优化,资产端贷款的占比继续提升,而负债端存款的占比也进一步提升。存款平均付息成本较2018年末上升8BP,而贷款平均收益率则上升18BP。贷款平均收益率有较大提升,相比之下存款平均付息成本上升较少。 新增贷款主要集中在房地产领域: 从新增信贷的结构上看,对公和零售贷款新增占比分别为15%和59%, 而新增票据贴现占比26%。对公新增的主要行业是房地产与租赁和商务服务业;零售贷款的新增主要集中在个人住房与信用卡贷款。 负债端方面, 活期存款占比小幅下降,占比59%,个人存款同比增长超过18%,增速大幅上升。 整体资产质量保持稳健:除不良净生成环比上升13BP外,其他指标看,招商银行的资产质量仍向好。不过值得注意的是对公贷款中与房地产相关的贷款的不良贷款余额增加较多,而零售贷款中信用卡贷款的不良率仍在上升。 盈利预测与投资建议: 综合看,受益于资产负债结构的调整, 上半年净息差保持上升态势。 新增贷款主要集中在房地产领域。 资产质量方面, 整体保持稳健,但是房地产相关贷款不良略有波动。 公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为1.60倍, 1.42倍, 维持“增持”评级。 风险因素: 经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。
招商银行 银行和金融服务 2019-08-29 35.00 -- -- 36.44 4.11%
38.55 10.14%
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事件:招商银行披露2019年中报,1H19实现营业收入1383亿元,同比增长9.6%,实现归母净利润506亿元,同比增长13.1%;2Q19不良率季度环比下降12bps至1.23%,拨备覆盖率季度环比提升31个百分点至394%。业绩符合预期,拨备覆盖率提升幅度超出预期。 资产质量表现亮眼,风险抵补能力显著提升。2Q19招行加回核销不良生成率、不良率、不良贷款规模较1Q19均季度环比分别下降62bps、12bps和4.4%至25bps、1.23%和532亿元,彰显了招行卓越的信用风险管控能力。潜在不良指标上,招行2Q19关注类贷款、关注率及逾期率环比年初分别下降5.1%、21bps和2bps至563亿元、1.30%和1.56%,在上市银行资产质量中当属佼佼者。与此同时,招行严格审慎确认不良,逾期90天以上贷款/不良仍保持在80%的较低水平,资产质量表现真实可靠。由于共债风险问题,信用卡行业不良有所暴露,使得招行2Q19信用卡不良率环比年初提升19bps至1.30%,逾期90天以内贷款环比年初提升24%至244亿元,但整体对招行而言仍保持可控范围,并且通过不良资产证券化积极处置信用卡不良,上半年共处置信用卡不良资产本金16.51亿元。在资产质量整体表现稳健的情况下,2Q19招行拨备覆盖率季度环比提升31个百分点至394%,接近2011年的历史高点400%,基于审慎的经营政策夯实拨备、提升风险抵补能力亦是招行资产质量能够平滑经济周期波动的重要原因。 净息差高位略降,存款成本升幅开始收窄释放一定积极信号。2Q19招行净息差季度环比小幅下降3bps至2.69%,符合我们的预期,且绝对水平依然保持在上市银行前列。根据净息差环比变动分析,1Q19招行净息差季度环比提升6bps至2.72%,主要得益于资产负债两端利率因素共同利好,分别对净息差贡献4bps和2bps。而随着金融市场利率下行逐渐向资产端传导,资产定价开始下行,在相对并不利好招行负债结构的外部环境下,招行通过积极调整资产负债结构、大力夯实存款基础,2Q19净息差季度环比小幅下降的成绩来之不易。具体来看:1)资产端,2Q19资产端利率因素拖累息差7bps(其中贷款-5bps),2Q19招行贷款收益率季度环比下降8bps至5.27%。而新增贷款结构上招行1Q19以零售贷款和票据贴现为主,2Q19则以零售贷款和一般对公贷款为主,分别占2Q19新增贷款比重的64%和30%(母行口径),零售贷款仍以个人按揭和信用卡为投放主力。2)负债端,2Q19负债端对招行净息差虽无正贡献但亦不拖累。2Q19招行存款、同业负债和应付债券成本较1Q19分别变动+4bps、-3bps和-39bps至1.55%、2.33%和3.51%。结构上,日均口径存款占付息负债比重季度环比保持在73.6%而同业负债+应付债券占比则季度环比小幅提升1.2个百分点,保证自身低成本存款负债来源的基础上小幅加配定价下行的同业负债有效稳定负债成本,2Q19招行付息负债成本季度环比小幅下降1bp至1.88%,4Q17以来始终保持1.88-1.91%的付息负债成本彰显招行优秀的负债管控能力。与此同时,我们也注意到招行存款成本上行幅度已经开始收窄,尤其是对公端更为明显。与目前披露数据的可比股份行相比,招行存款成本环比2H18上行4bps,优于浦发和华夏、略弱于平安。1H19招行零售、对公存款成本环比2H18分别上行10bps和1bp至1.22%和1.70%。对公端,1H19招行对公定期存款成本环比2H18下行5bps至2.77%,这对于日均存款52%来自对公定期存款的招行净息差而言是极为有利的。因此尽管息差收窄压力仍存,但我们认为存款基础扎实、结构调整灵活的招行未来在净息差上的表现依然出色。 营收端非息表现一般,期待理财子公司开业后提振中收。1H19招行实现非息收入509亿元,同比增长3.6%,实现手续费净收入390亿元,同比增长4.0%。其中手续费净收入同比增速较1Q19提升2.8个百分点有所改善,但其他非息收入在IFRS9会计准则下公允价值变动净收益波动加大,2Q19其他非息收入同比下降21%(1Q19YoY:40%)。1H19招行手续费收入中仍以结算清算和银行卡手续费收入为主,财富管理相关手续费依然承压,代理保险、信托收入表现不俗,但受到资管新规和资本市场震荡的影响,理财、代理基金收入仍同比下降明显。截止1H19,招行理财产品余额(不含结构性存款)达到20260亿元,净值化产品占比19.77%。2019年4月招行理财子公司获得银保监会批复,期待后续正式开业,理财产品转型再进一步,支撑中收增长改善。 公司观点:招行基本面趋势是上市银行板块的风向标,“标杆银行”仍保持行业领先位置,2Q19资产质量表现超预期。我们预计招行2019-2021年归母净利润增速为14.3%/14.0%/14.0%(维持盈利预测),当前股价对应1.58X19年PB,维持“买入”评级和A股长期组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名