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招商银行 银行和金融服务 2019-06-06 34.33 37.90 5.22% 35.98 4.81% -- 35.98 4.81% -- 详细
事件:6月3日,招商银行发布公告称,公司发行不超过500亿元减记型无固定期限资本债券获董事会通过。 永续债发行进度加快,银行资本补充潮强势来袭。近年来,受表外资产回表、不良资产核销力度加大等因素影响,银行资本占用比例提升,资本补血需求较强。2018年12月末,国务院金融委提出推动启动永续债发行。目前,已有5家上市银行宣布拟发行永续债。其中,中国银行、民生银行已率先分别发行400亿元永续债,华夏银行400亿元永续债发行申请获银保监会批准,光大银行发行400亿元永续债获股东大会通过。招商银行是第四家申请发行永续债的股份行,且其发行规模500亿元创历史新高。 发行永续债补充其他一级资本,提高一级资本充足率1.18个百分点。2019年一季度末,招商银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.86%、12.72%、11.92%,在股份行中位列第一。但招行其他一级资本充足率(0.80%)在股份行中低于华夏银行、光大银行和平安银行。按照静态测算,若500亿元永续债成功发行,招行资本充足率、一级资本充足率将分别提升1.18个、1.18个百分点至17.04%、13.90%,核心资本充足率不受影响,这极大地补充了招行的其他一级资本。 贷款增速上升,零售贷款占比高。2019年一季度末,招行总资产规模6.79万亿元,同比+8.7%(2018:7.1%)。其中,贷款余额3.93万亿元,同比+10.7%,增速较2018年上升0.9个百分点,占总资产的比重较2018年末上升2.3个百分点至57.9%。从贷款结构看,公司贷款占比39.4%,零售贷款占比54.6%,票据贴现占比6.0%。与对公贷款相比,零售贷款具有收益率相对较高且资本消耗较低的特点,招行零售贷款占比较大有利于盈利能力的提升及风险抵御能力的增强。 投资建议:永续债发行将极大地提升招行一级资本充足率,为其业务扩张提供安全保障;招行零售贷款占比较大,盈利能力强,业绩稳定增长。预计19/20年归母净利润YOY分别为12.7%/10.2%,对应BVPS23.7/26.3元,现价1.45/1.31倍PB。2019年目标价37.9元,对应1.6倍PB,现价空间10%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;高核销可能侵蚀业绩。
招商银行 银行和金融服务 2019-05-09 33.30 -- -- 34.70 4.20%
35.98 8.05% -- 详细
招商银行披露2019年一季报 招商银行2019年一季度实现营业净收入687亿元,同比增长12.1%;实现归母净利润252亿元,同比增长11.3%。一季度ROE18.3%,同比下降0.2个百分点;ROA1.51%,同比下降0.06个百分点。 ROA同比回升 2019年一季度ROE18.3%,同比下降0.2个百分点,主要系权益乘数同比下降导致。权益乘数下降受公允价值变动引起的其他综合收益增加影响。公司一季度ROA达到1.51%,同比上升0.06个百分点。从杜邦分析来看,ROA回升主要是利息收入/平均资产回升带动,即生息资产收益率同比上升带动。 净息差环比上升,表现亮眼 招行一季度单季净息差2.72%,同比大幅上升17bps,环比去年四季度也上升了6bps,其中使用期初期末余额计算的单季计息负债付息率环比下降4bps至1.88%,而生息资产收益率环比下降3bps至4.38%。净息差回升主要受益于资产负债结构改善及普惠金融达标增值税减免。 不良率低位稳定 从不良贷款各项指标来看,资产质量平稳。一季末不良贷款率1.35%,环比去年末小幅下降1bp,基本持平,在低位保持稳定;一季末拨备覆盖率363%,环比去年末上升5个百分点。从两项数据来看,资产质量比较稳定。 资产增速小幅上升 招行一季末总资产同比增长8.7%至6.8万亿元,增速较去年末高出1.6个百分点。一季度生息资产新增254亿元,其中贷款新增1830亿元;一季度计息负债减少143亿元,但其中存款新增273亿元。 投资建议 招商银行整体表现符合预期,我们维持其“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
招商银行 银行和金融服务 2019-05-06 33.20 38.36 6.50% 34.69 4.49%
35.98 8.37% -- 详细
事件:4月29日晚间,招商银行披露1Q19业绩。1Q19营收687.39亿元,YoY+12.14%;归母净利润252.4亿元,YoY+11.32%;年化ROE达19.45%。截至19年3月末,资产总额6.79万亿元;不良贷款率1.35%。 点评: 业绩稳健增长,手续费增速略低于预期 业绩稳健增长。1Q19营收、拨备前利润及净利润同比增速分别为12.14%、13.4%、11.32%(vs18年的12.5%、11.4%、14.8%),业绩增长稳健。我们认为,业绩增长主要源于净息差同比大幅提升带来利息净收入同比增长14.3%。1Q19年化ROE达19.45%。 手续费增速略低于预期。1Q19手续费及佣金净收入191.58亿元,同比增速仅1.3%,略低于预期。我们认为,招行作为零售银行龙头,资管产品代销能力很强,或将明显受益于股市回暖。 资产负债结构优化,净息差提升显著 资产负债结构优化。1Q19资产规模仅较年初增长0.72%,而贷款较年初增长4.9%,资产中贷款占比较年初提升2.4个百分点至60.7%,资产结构优化。1Q19存款较年初仅增长0.6%,增速低于预期,负债中存款占比为71.2%。 净息差提升显著。1Q19净息差达2.72%,同比提升17BP,环比提升6BP,主要是资产结构改善带来资产收益率的提升以及普惠小微贷款增值税减免。此外,1Q19负债成本率仅1.89%,较18年微降1BP,或是受益于较低的市场利率。 资产质量保持优异,拨备充足 资产质量保持优异。1Q19不良贷款率1.35%,较年初下降1BP,持续保持低位。18年末,逾期贷款率仅1.58%,关注贷款率1.51%,未来资产质量隐忧较小。信贷结构有根本性改变,不良高发行业的制造业及批发零售业贷款占比由1H13的33%大降至18年末的11.5%,按揭房贷占比则从15%升至23.6%,未来资产质量压力较小。 拨备充足。1Q18拨贷比4.9%,较年初上升2BP;拨备覆盖率363.17%,较年初上升4.99个百分点,风险抵补能力较强。 投资建议:零售银行龙头,目标价38.36元/股招行作为零售银行龙头,零售业务占比较高且风控审慎,业绩受经济周期影响小,业绩持续稳健增长。由于年初以来银行板块涨幅近20%,上调招行目标估值至1.7倍19年PB,对应目标价38.36元/股。若还原拨贷比水平至2.5%,当前估值为1.47倍PB(lf)。 考虑到招行年初至今涨幅达40.2%,股价已超过我们此前的目标价且接近我们当前未来六个月目标价,下调评级至增持。 风险提示:贷款利率大幅下行;经济超预期下行等。
招商银行 银行和金融服务 2019-05-06 33.20 37.14 3.11% 34.69 4.49%
35.98 8.37% -- 详细
利润增速超10%,维持“增持”评级 公司于4月29日发布2019年一季报。1Q19归母净利润增速为11.32%,业绩略低于我们预期。公司在盈利稳健的基础上,主动夯实资产质量,适当调降利润增速,将更有利于长期稳定发展。我们预测2019-2021年归母净利润增速13.3%/ 14.4%/ 16.9%,EPS至3.62/4.14/ 4.84元,目标价37.14~39.33元,维持“增持”评级。 拨备计提力度加大,支撑长期利润释放 拨备计提力度加大,短期利润增速下滑。归母净利润增速从上年15%降到Q1的11%,主要因为公司Q1加大拨备计提力度。公司资产质量状况处于上市全国性银行中较好水平,不良贷款率仅1.35%,拨备覆盖率高达363%;所以在信用风险较低窗口期增加拨备,将夯实公司整体资产质量。公司目前基本面并没有明显压力,信贷成本计提处于可控水平,不致于对业绩造成较大影响。Q1营业收入同比增速12.14%,较上年基本持平;拨备前利润同比增速13.24%,较上年微升。利润增速仍处于股份行第一梯队。处置存量风险包袱将更有利于抵御经济下行期风险,实现长期稳定的利润释放。 资负结构调整加快,净息差逆势上升 资产负债结构快速调整,息差超预期提升。不同于其他存贷业务占比突出的大中型银行,公司Q1净息差环比逆势提升6bp,得益于资产负债结构快速调整。资产端公司牢牢把握住护城河优势,继续发力更高收益零售贷款。Q1末零售贷款增速高达16.72%,超出贷款增速5.70pct。负债端公司两手抓。一是顺应同业负债利率下行趋势,大幅提升应付债券增速,Q1末同比增长63.4%。二是借力M1同比增速企稳回升机遇,加大对公活期存款吸收力度。对公活期存款同比增速高达17.24%。公司同业负债占总负债的比重偏低,还有较大的负债结构置换空间,后续息差预计会保持稳定。 中收增速放缓,今年有望回升 Q1中间业务收入增速阶段性放缓至1.25%,主要是因为其中的代理基金收入受权责发生制改造的影响。我们预计今年中间业务收入增速会企稳回升。因为从开年以来代理保险收入增长迅速,这将弥补中间业务收入的缺口。Q1代理保险收入同比增长34.55%,主要是趸缴型保险产品销售增加。另外资本市场活跃度的提升将推动基金销售量的增加。而且今年理财转型速度将加快,资管规模预计能维持稳定,这样将降低受托理财收入的拖累。 利润释放节奏放慢,调整目标价到37.14~39.33元 公司主动加大风险资产确认,短期或延缓利润释放节奏。预计公司19-21年归母净利润增速13.3%/ 14.4%/ 16.9%(原预测15.68/16.82%/18.09%,调低预测主要由于公司加大拨备计提力度),EPS为3.62/4.14/ 4.84元,2019年BVPS21.85元,对应PB1.62倍。股份行19年Wind一致预期0.73倍PB,公司紧握优质零售资产,息差与资产质量表现更坚挺,享零售龙头溢价,我们给予2019年目标PB1.7-1.8倍,目标价微调至37.14~39.33元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
招商银行 银行和金融服务 2019-05-06 33.20 -- -- 34.69 4.49%
35.98 8.37% -- 详细
支撑评级的要点 拨备计提力度加大致净利润增速放缓,中收业务调整持续 招商银行1季度净利润同比增11.32%,基本符合预期,增速较2018年放缓的主要原因在于公司加大拨备计提力度,公司拨备前利润同比增速较2018年全年提升2.1个百分点。其中,1季度利息净收入同比增14.31%,较2018年提升3.6个百分点。招行手续费收入改善进度不及同业,1季度同比增速(1.25%)较2018年(3.85%)放缓,公司财富管理相关收入调整持续,拖累营收增速较2018年全年下降0.38个百分点至12.14%。预计2019年为理财业务转型的过渡期,公司理财业务继续调整,受此影响手续费收入预计仍维持低位增长。 资产结构优化及税收优惠带动息差走阔,存款增速略逊同业 招行1季度净息差为2.72%,环比上行6BP,主因资产端结构优化以及普惠金融达标增值税减免。1季度信贷投放速度(4.88%,QoQ)快于资产(0.72%),带动贷款占比提升。同时,零售贷款占比较2018年末进一步提升3pct至54.6%,资产端结构优化调整有助息差的走阔。负债端存款在4季度表现出色,但1季度存款增速表现同业,存款环比4季度增0.62%。我们认为招行1季度存款的表现是存款成本和规模增长相权衡的结果,招行更加关注自身基础存款增长。我们测算期初期末口径负债端成本率环比4季度下行4BP。 不良继续下行,资产质量优于同业 招行1季度不良贷款率环比下降1BP至1.35%,不良率居同业低位。我们测算1季度不良生成率为0.87%,环比上行40BP,但绝对值处于较低水平。1季末拨备覆盖率较2018年末进一步提升5pct至363%,拨贷比增0.02个百分点至4.90%,拨备计提充分。综合来看,招行无论是资产质量还是风险抵御能力在行业中都处于领先水平。 估值 我们维持招行2019/2020年EPS3.61/4.00元的预测,对应净利润增速为12.9%/11.0%,目前股价对应2019/2020年市净率为1.56/1.39倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
招商银行 银行和金融服务 2019-05-06 33.20 -- -- 34.69 4.49%
35.98 8.37% -- 详细
季报亮点:1、业绩增长总体平稳、保持两位数增长,营收、PPOP仍有12个点增速,归母净利润稳定在11-13个点增长。2、净利息收入环比增长2.3个百分点,其中净息差在高位再度环比回升6bp至2.72%高位,高存款占比尤其是活期化程度高是招行低付息率的重要保障。3、费用支出高基数+使用效率提升,业务及管理费同比增长8.6%,较18年回落较多。单季年化成本收入比26.1%,同比下降0.8个百分点。4、资本内生,核心一级资本充足率环比上升。高级法下核心一级资本环比上升14bp。季报不足:1、1季度净手续费同比增速较年初回落、同比+1.3%。由母行数据看,财富管理这块,代理基金受权责发生制影响、同比-56%。2、1季度加大不良处置,不良净生成环比回升:单季年化不良净生成率0.89%,环比上升0.41%。 招商银行营收在去年同期稍高基数下保持两位数增长;PPOP增速超越营收,费用使用效率提升。归母净利润稍放缓,但仍维持了两位数的高增速。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.2%/11.6%/13.1%/12.4%/12.1%、2.9%/9.4%/12.7%/11.1%/13.2%、13.5%/14%/14.6%/14.8%/11.3%。 投资建议:公司2018、2019E PB 1.76X/1.57X;PE11.06X/9.99X(股份行 PB 0.93X/0.84X,PE 7.46X/7.0X),招行在好日子中有危机意识,继续推动零售转型,其战略执行强;零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2019-05-02 33.20 44.16 22.60% 34.69 4.49%
35.98 8.37% -- 详细
投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测至13.22%(-0.2bp,因预测值与披露值差异)/14.34%(-25bp)/15.27(-12bp)%,EPS3.62/4.14/4.77元,BVPS22.77/25.82/29.35元,现价对应9.77/8.54/7.41倍PE,1.55/1.37/1.20倍PB。估值中枢上移,上调目标价至44.16元,对应19年1.9倍PB,增持。 业绩概览:19Q1归母净利润+11.3%,营收+12.14%;ROE19.3%;不良率1.25%,与年初-1bp;拨备覆盖率363%,环比+5pc。 新的认识:预计息差稳定性将优于同业 规模加速增长。资产端,19Q1生息资产同比增速较18Q4+1.5pc至9.0%,其中债券投资同比增速提升更多。同时,零售贷款占贷款总额比例达到54.6%,创历史新高。负债端,19Q1应付债券同比增速上升更快,原因为抓住低利率时间窗口增发同业存单。 息差逆势走扩。19Q1单季净息差(披露值)较18Q4上升6bp,驱动力主要来自负债端成本下降:19Q1单季付息负债成本率(测算值)较18Q4下降4bp,料因同业负债成本受益于市场利率下行。 资产质量向好。①资产质量稳中向好。19Q1不良率1.35%,较18年末下降1bp,已连续9个季度下降。②安全垫持续增厚。19Q1拨备覆盖率363%,较18年末上升5pc,也已连续9个季度上升。 风险提示:经济增长失速引发信用风险抬头。
招商银行 银行和金融服务 2019-05-02 33.20 -- -- 34.69 4.49%
35.98 8.37% -- 详细
招商银行利润增速11.32%虽有所下降但仍为双位数增长,资产质量持续向好,拨备增厚,息差提升。利润增长的主要驱动因素来自(1)生息资产规模同比增8.7%;(2)NIM同比上行17bps至2.72%,环比亦提升6bps;(3)非息净收入增长8.6%。成本收入比同比下降0.85个百分点至25.9%。 资产规模同比增长8.7%,贷款增长较快占比进一步提升,存款增长略显不足。贷款/总资产比较2018年提升2.4ptcs至59.9%。信贷投放方面,公司1季度贷款增长1830亿,是整体规模增长的主要驱动力。准备金占比随着降准实施进一步下行,同业业务占比下降2.3pcts,债券投资保持稳定。负债端存款增长略显乏力,债券发行占比继续上升至8.8%。 NIM 2.72%,同比上升17bps,环比上升6bps。主要贡献来自资产负债结构改善,以及普惠金融达标增值税减免。 资产质量方面,不良率微降,拨备继续增厚,核销处置积极。一季度末不良贷款余额556.45亿元,较上年末小幅增加20.4元,不良率为1.35%,较上年末下降1bp。我们测算的TTM不良净生成率从上季度的0.39%上升至0.57%。期末拨备覆盖率363%,较上年末上升5个百分点,拨贷比为4.90%,高位继续提升2bps。我们维持前期观点,公司资产质量经过前期夯实,拨备水平相比其他股份行有较大安全垫,信用成本将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 公司期末资本充足率和一级资本充足率分别为15.86%和12.72%,公司目前RWA增长稳健,内生性增长路径已经形成,未来资本消耗压力不大。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至3.63元和4.16元,预计2019年底每股净资产为23.72(不考虑分红),以2019-4-29收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为9.7和8.5倍,对应2019年底的PB为1.49倍。公司在经济下行背景下灵活地调整业务,重心更加聚焦,风险定价平衡把握能力较强,资产质量同业领先。考虑到公司零售先发优势持续,轻型银行战略转型继续推进,我们持续看好公司后续发展。作为资产管理业务具备先发优势的银行,后资管新规时代大资管业务的贡献将逐步兑现。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张放缓
招商银行 银行和金融服务 2019-05-01 34.57 -- -- 34.69 0.35%
35.98 4.08% -- 详细
招商银行2019年一季度实现营业收入687.4亿,同比增长12.1%;实现归母净利润252.4亿,同比增长11.3%;不良率较年初下降1bp至1.35%。 如何评价招行的一季报增速?单从招行自身比较,招行1Q19收入和利润增速延续平稳,符合预期,只是因为其他股份行1Q19收入高增长,使得招行12.1%的收入增速显得有些平淡。但客观来说,其他股份行1Q19的收入高增长部分是建立在1Q18的低基数基础上的,一方面其他股份行同业负债占比相对更高,1Q18流动性偏紧时息差受损,而18年下半年以来的流动性宽松环境下息差修复,导致了更高的息差弹性;另一方面,部分股份行今年开始实行I9,部分以公允价值计量的资产估值变动计入当期损益,带来了非息收入的大幅增长,而招行这一影响体现在1Q18。 息差及中收表现如何?1)公司1Q19息差2.72%,环比4Q18继续扩大6bp,主要是资产结构调整以及年初降准的影响。公司1Q19继续压缩同业资产及负债,贷款占比较年初提升2.6pc至60.2%,同时1月份普惠金融降准以及全面降准带来公司负债成本下降;2)1Q19手续费增长1.3%因理财收入基数影响。公司1Q19财富管理手续费收入59.2亿同比下降29%,去年资管新规出台时间在2季度,1Q18理财收入基数仍高对手续费增速形成拖累,今年全年来看理财收入有望持平或略微增长,基数效应消除后增速有望回升。 招行的资产质量怎么样?2017年以来,招行不良率已连续9个季度实现下降,1Q19不良率较年初再次下降1bp。1Q19加回核销的不良净生成率0.88%,较去年有所提升,除了受经济下行影响这一行业共性问题之外,我们推测招行自身可能加强了不良认定标准。由于监管要求银行不能放松拨备力度,公司1Q19拨备计提同比增加14%,拨备覆盖率和拨贷比在股份行最高的基础上较年初分别继续上升5pc和2bp至363%和4.90%。 业绩延续稳定表现,贵在持续。维持公司2019-2021年净利润同比增长12.5%/13.5%/15.1%的盈利预测,当前股价对应1.6x19PB,维持首推。 风险提示:1)经济增速超预期下滑;2)央行大幅、不对称降息。
招商银行 银行和金融服务 2019-04-29 35.16 43.00 19.38% 35.73 1.62%
35.98 2.33% -- 详细
招商银行于2017 年正式明确了“金融科技银行”的定位目标,对标金融科技公司,将金融科技银行作为该行“轻型银行”战略目标的进一步发展与深化。作为国内金融科技起步最早、最先提出对标金融科技公司的上市商业银行,招商银行目前的金融科技发展状况如何,与金融科技公司还有多远的距离?本报详细梳理招商银行金融科技的发展战略、发展现状,并通过同业的对标分析,找到招商银行金融科技发展过程中的优势与不足,通过分析“全面对标金融科技公司”的规划,厘清招商银行金融科技发展的战略和方向。 招商银行金融科技战略的推进进程早在2010 年,招商银行就开始构建手机银行App,并在2013 年率先推出微信公众号,金融科技意识领先;2016 年,招商银行正式指出要加快推进金融科技战略,推动公司向“网络化、数据化、智能化”的未来银行转变,并明确零售金融领域的“手机优先”策略、批发金融领域的“线上化”策略以及风险管理预警模型的研发策略;2017 年,招商银行又明确了金融科技银行的目标,并在2018 年又提出对标金融科技公司,拥抱银行3.0 时代。 零售、批发和风险管理三个方面招商银行金融科技发展领先在零售端,大力运用金融科技,主要是“招商银行”和“掌上生活”两大手机App。2018 年招行提出以月活跃用户(MAU)作为零售业务发展的“北极星”指标,牵引整个招行零售业务的理念向数字化转型,两大App 的MAU 达 8104.67 万,较上年末增长47.24%。我们认为,零售端金融科技应用提升获客能力、提高服务的精准度、促进信用卡业务发展,并推动无卡化战略实施。 在批发端,2018 年开始深入金融科技布局,我们认为这是其金融科技的最新亮点。在风险管理方面,引入大数据和金融科技,全面提升风险识别、预警能力,2018 所有不良都下降。 上市银行的金融科技战略的对标分析:优势在零售端金融科技发展已经成为各家银行战略的必选项。对比分析工行、建行、民生和中信的金融科技发展,发现:虽然各家银行对金融科技的重视程度不断提高,但招商银行在金融科技领域——尤其是金融科技与零售业务的结合,仍具有无可撼动的地位。 金融科技公司的对标分析:优势在对公业务和数据资源端招行通过对标金融科技公司,发展金融科技技术的同时,发挥银行在批发业务以及数据资源方面的独特优势,与金融科技公司差异化发展,未来在金融科技领域仍大有可为。
招商银行 银行和金融服务 2019-03-29 32.17 -- -- 36.48 13.40%
36.48 13.40% -- 详细
拨备前利润同比增长11.1%,加权风险资产同比增长15.9%:2018年前实现营业收入2466.89亿元,同比增长12.4%,实现拨备前利润1673.34亿元,同比增长11.1%,实现归母净利润805.6亿元,同比增长14.8%。存款余额较年初增长8.9%,贷款总额较年初增长10.6%,加权风险资产同比增长15.9%。 2018年四季度净息差继续上行:从统计数据上看,四季度单季净息差的上升主要受益于贷款收益率的上行以及零售贷款占比的上升。零售贷款收益率全年均值较2018年中期上升10个BP。 贷款占总资产的比重环比继续上升0.7个百分点:从全年新增贷款的结构看,对公新增占比29%,零售新增占比61%。对公新增的主要行业是房地产和交运,分别新增25.6%和24.8%;零售贷款的新增主要集中在按揭与信用卡贷款。负债端方面,活期存款占比保持在65%以上,从存款的新增架构看,主要来自于企业零售存款和个人定期存款。从环比的数据看,个人存款的占比继续提升。 手续费增速同比回落:从结构上看,占比较高的托管及受托业务的佣金收入同比下滑7.5%,主要受资管新规和社会融资需求下降等因素的影响,理财投资端高收益资产也相应减少。其他净收入同比增长80%,主要受益于投资收益的高增。 零售贷款不良率较中期小幅上升2BP:零售按揭不良率小幅上升1BP,小微上升4BP,消费贷上升16个BP,信用卡贷款不良率没有继续上升。对公业务方面,近三年新增较多的传统低风险行业贷款不良率略有上升,需要继续跟踪这些行业不良率的变动趋势。 科技投入持续增长,使得业务及管理费同比增长15.5%,成本收入比上升0.93个百分点:集团大力支持金融科技创新,加大IT基础设施建设及研发人员的投入。并在线上化获客及经营方面加大了资源投入力度。 盈利预测与投资建议:公司经营稳健,科技投入增加。零售业务不良率略有波动,整体资产质量保持稳定。公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为1.43倍,1.27倍,维持“增持”评级。 风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。
招商银行 银行和金融服务 2019-03-27 31.59 39.38 9.33% 36.48 15.48%
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本报告导读: 在资产增速提升、息差上升和信用成本下降的驱动下,招行18A业绩增速持续提升,资产质量进一步向好。维持目标价39.38元,现价空间22%。 投资要点: 投资建议:考虑2019年宏观经济存在不确定性,下调19/20/21年净利润增速预测至13.24%/14.59%/15.39%,EPS3.62(-0.09)/4.15(-0.11)/4.78元,BVPS22.74/25.80/29.34元,现价对应8.94/7.80/6.76倍PE,1.42/1.25/1.10倍PB,维持目标价39.38元,对应19年1.7倍PB,维持增持评级。 新的认识:利润增速提升,资产质量向好 利润增速提升。18A净利润增速较17A上升1.8pc至14.9%,环比前三季度+26bp,打消了市场对利润增速边际下滑的担忧。利润增速提升归因于:①资产增速提升。总资产环比Q3+3.6%,增量主要来源于债券,新增债券投资占新增资产92%;②息差环比上升。Q4单季净息差环比+12bp至2.66%;③信用成本下降。伴随资产质量继续向好,信用成本较18H1-5bp至1.58%。 息差显著上升。18Q4息差环比显著上行,主要归因于单季生息资产收益率(披露口径)环比Q3+13bp至4.42%。资产收益率上升来源于单季贷款收益率逆势上升,环比+10bp至5.23% 不良继续向好。资产质量继续向好,体现为:①不良率环比-6bp至1.36%,为2015H以来最低。不良额环比下降4.7%;②偏离度较18H1-1.5pc至78.9%;③拨备覆盖率环比上升33pc至358%。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,监管政策拖累中收表现。
招商银行 银行和金融服务 2019-03-27 31.59 -- -- 36.48 15.48%
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年报亮点: 1、整体业绩保持两位数上行趋势,净利润同比增长14.8%。2、资产结构优化、资金端稳定推动息差环比大幅提升12bp至2.66%,生息资产收益率环比上行13bp;负债端保持稳定、仅环比上行1bp。3、资产质量保持稳健优异。不良双降,不良率环比大幅下降6bp至1.36%低位。拨备对不良覆盖能力大幅提升,拨备覆盖率环比上行32个点至358%。年报不足:1、手续费下半年增长乏力,小幅拖累营收增长。2、成本收入比较高,单季年化成本收入比高达42%,较去年同期增加2.4个百分点。3、核心一级资本充足率环比下降19bp(高级法受底线加回等计量规则影响,资本充足率下降幅度更大,权重法下核心一级环比下降2bp)。 净利润增速保持稳健两位数上行趋势,营收受手续费影响增速略往下,PPOP则在管理费加大背景下较营收增速进一步向下。1Q18、1H18、1-3Q18、2018全年营收同比增速分别为7.2/11.6/13.1/12.4个百分点、PPOP为2.9%/9.4%/12.7%/11.1%、归母净利润为13.5%/14%/14.6%/14.8%。 2018全年业绩同比增长拆分:规模、息差、拨备持续正向贡献业绩因。负向贡献因子为非息、成本、税收(已剔除新会计准则影响)。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速较三季度增速上升。2、拨备正向贡献度加大。3、税收负向贡献减小。边际贡献减弱的是:1、净息差正向贡献业绩,但较三季度略微放缓。2、非息收入与管理成本负向贡献加大。 投资建议:招商银行年报各项指标都显示其扎实、优质的基本面,的确是“王者归来”。更为重要是,招行在好日子中有危机意识,继续推动零售转型,其战略执行强;零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。公司当前股价对应2018、2019EPB 1.61X/1.44X;PE 10.13X/9.14X(股份行PB 0.88X/0.79X,PE 7.16X/6.8X)。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2019-03-26 32.00 39.60 9.94% 36.48 14.00%
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事件:招商银行2018年业绩延续稳健增长趋势,实现营业收入2485.6亿元,同比增长12.52%;实现归母净利润805.6亿元,同比增长14.8%。盈利能力持续提升,归属于股东的平均总资产收益率(ROAA)和归属于股东的平均净资产收益率(ROAE)分别为1.24%和16.57%,同比分别提高0.09和0.03个百分点。公司2018年不实施资本公积金转增股本,拟每股现金分红0.94元(含税)。 成本优势明显,息差持续走阔。得益于在零售市场的持续深耕,公司2018年零售客户进一步增长至1.25亿,同比增长18%;公司客户数突破180万,同比亦增长18%。凭借着优质客户规模的高速扩张,公司2018年存、贷款同比增速分别达到了8.3%和10.3%,推动业绩稳定增长。公司通过提升服务水平增强客户粘性,使公司活期存款占比持续攀升至65%,远高于30%的行业均值,负债成本保持行业低位。在资产端延续高息差零售贷款优势的同时,进一步提升小微企业占比至17.6%,有效拉动公司净息差水平在利率市场化背景下持续走阔,在2018年同比提高14个BP至2.57%,盈利能力持续增强。 不良改善超预期,风险抵补能力持续增强。招商银行依托自身得天独厚的优势,通过持续优化零售信贷政策和对公信贷政策并提升风险管理能力,实现了贷款资产质量的改善。公司在信用风险防控方面注重优化风险资产组合配置,在经济周期下行压力增大的经济背景下体现出较强的抗周期属性。截至2018年底,招商银行不良贷款余额536.1亿元,较上年末减少37.9亿元;不良贷款率1.36%,较上年末下降0.25个百分点,实现了不良贷款余额和不良率的“双降”。公司不良贷款拨备覆盖率358.18%,同比提高96.07个百分点;贷款拨备率4.88%,较2017年末上升0.66个百分点,整体风险递补能力进一步增强。 强化科技成果转化,迈向零售金融3.0。公司在正式确立以金融科技为核动力,打造最佳客户体验银行的转型目标后,持续强化把月活跃用户作为北极星指标的经营理念。2018年招行信息科技投入65.02亿元,同比增长35.17%,累计申报金融科技创新项目931个,其中304个项目已投产上线。“招商银行”和“掌上生活”两大App的月活跃用户达8105万,较2017年末增长47.24%。 盈利预测与投资建议:我们认为随着宏观经济环境企稳,招商银行依托公司负债优势、零售优势、质量优势和科技优势,在激烈的市场竞争中筑起了一条相对宽阔的护城河,未来发展前景向好。预测2019-2021年BVPS为24.0、26.9、30.2元,归母净利润增速分别为14.0%、12.5%、13.1%;EPS为3.64、4.1、4.63元,6个月目标价39.6元,维持“买入”评级。 风险提示:监管趋严或使行业估值下行压力加大;经济周期下行或使公司资产质量恶化;存款成本抬升或使公司息差空间收窄。
招商银行 银行和金融服务 2019-03-26 32.00 33.84 -- 36.48 14.00%
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事件:3月22日晚,招商银行披露18年年报:全年实现营业收入2485.6亿,同比增12.5%;实现归属于母公司股东净利润805.6亿,同比增14.8%;年末总资产6.75万亿,不良率1.36%,拨备覆盖率358.2%;18年加权平均ROE为16.48%。 点评: 业绩靓丽。18年营收同比增12.5%,净利润同比增14.8%,处于股份行靠前水平。通过我们杜邦拆解看,较高盈利水平的主要贡献源于规模维持较快增长(18年生息资产同比增9.5%,较17年提升5.5个百分点)、净息差走阔、拨备计提减少。 净息差明显改善。18年净息差进一步提升14bps至2.57%。主要是资产端收益率上行幅度较大(18Q4生息资产收益率4.42%,同比上行25bps,负债成本率1.90%,同比基本平稳)。资产端,信贷收益率上行较快,18年贷款/零售贷款/对公贷款收益率分别为5.13%/6.03%/4.24%,分别同比上行32/22/25bps。负债端,在行业存款竞争更趋激烈之下,招行日均活期存款占总存款比重、存款占付息负债比重仍维持在61%、73%的较高水平,带来负债成本率持续较低。 不良双降,资产质量保持优异。18年末,不良双降,不良贷款率仅1.36%,季度环比下降6bps,不良余额536亿,环比下降4.7%;18年末,逾期贷款率/关注贷款仅1.58%/1.51%,不良生成率维持在0.43%的较低水平。在经济下行周期下,资产质量维持优异,凸显出公司风控审慎。近年来,公司对公战略进一步向总行分行两级的战略客户倾斜,信贷投放更趋审慎,未来资产质量受经济下行的影响或不大。18Q4不良率明显下降,主要是适度加大了不良核销规模。18Q4拨贷比高达4.88%,环比大幅提升24bps。拨备充足,抵御风险能力较强。 零售业务客户数与AUM持续提升。招行作为国内零售银行的领头羊,客户数方面,已突破“三个过亿”大关(两大APP用户数达1.48亿,零售客户总数达1.25亿,储蓄客户数破1亿);已然是信用卡、财富管理、私人银行等多个领域的王者。18年末,零售AUM达6.8万亿,较年初增10.3%,其中私人银行管理AUM高达2万亿,占AUM的近三成。零售业务贡献营收及税前利润占比分别为51%、57%,且零售贷款不良率维持较低,18年末零售不良率仅0.79%。第三次零售转型,依托Fintech将进一步提升零售银行的护城河优势,维持“低成本-较高息差-优化贷款质量-扩大盈利”的良性循环,带来领先的ROE水平。 投资建议:金融科技加持,给予1.5倍19PB目标估值 招行零售业务占比较高,且风控审慎,我们预计其受经济下行的影响相对较小,具有较好的弱周期和稳定且较高的盈利水平,我们预测其19/20年净利润增速12.1%/11.5%,维持招行1.5倍19PB目标估值,对应33.84元/股。还原拨贷比水平至2.5%,当前估值为1.2倍18年PB。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管政策影响超预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名