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孙婷

海通证券

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工作经历: SAC号码:S0850515040002,曾就职于上海申银万国证券研究所有限公...>>

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国泰君安 银行和金融服务 2018-05-08 17.88 20.44 18.01% 18.07 1.06% -- 18.07 1.06% -- 详细
债券承销优势保持,IPO储备充足。2018年一季度投行业务收入4.46亿元,同比-32%,承销金额804.45亿元。由于受到再融资新规和IPO审核趋严影响,公司18年一季度主要开展债券承销业务,公司债22家,承销规模133.51亿元;资产支持证券10家,承销规模38.04亿元。截至18年3月末,公司IPO储备项目中主板9家,中小板2家,创业板2家。 经纪业务市场份额高,股票质押市占快速提升。2018年一季度,公司实现经纪收入13.90亿元,同比+0.38%,佣金率0.051%。股基交易市场份额4.66%,同比下降0.95个ppt。2017年手机终端君弘APP用户超过2200万户,同比+83%,覆盖率排名行业第3位,月活跃度排名行业第2位。继续推进零售经纪向财富管理的转型升级,17年末君弘财富俱乐部会员数达74万人;代销金融产品净收入排名行业第1位。18年3月末,两融余额550.68亿元,环比-5%,股票质押未解压市值余额2523.20亿元,较17年末+4.28%,市占提升0.3个ppt。 坚持主动管理,大资管格局完善。18年一季度公司资管业务实现收入4.23亿元,同比-8%。17年末公司资产管理规模为8868亿元,较上年末+5%。主动管理资产规模3420亿元,月均主动管理规模排名第3。公司收购华安基金20%股权,并设立另类投资子公司,进一步完善资管业务布局。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润89.70亿元,同比-9%;EPS为1.03元,BVPS为14.85元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值2018E19.5xP/E和2018E1.4xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价20.44元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。
东方证券 银行和金融服务 2018-05-07 12.21 14.40 22.34% 12.34 1.06% -- 12.34 1.06% -- 详细
自营优势显著,权益业绩亮眼。18年一季度自营业务实现营收3.3亿元,同比-75%。截至17年末,自营业务余额554.8亿元。公司始终追求价值投资,成立至17年末,权益类自营投资平均复合收益率为23.91%;公司顺应市场,固收业务引入量化,提高投资安全性。 资管收入同比+233%,回报率远超市场。公司18年一季度资管业务实现营收8.14亿元,同比增长233%,与17年全年资管收入增幅接近。截至17年末,公司受托资产管理规模2144亿元,同比+39%,其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98%,远超券商资管行业平均水平。2017年,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率为56.25%,是沪深300指数回报率的2.6倍左右,东方红系列产品净值屡创新高。发挥资管+公募双线业务优势,东证资管受托资产管理业务净收入排名行业第1。 经纪业务依赖度逐渐降低,信用中介业务稳定增长。18年一季度经纪业务实现营收3.97亿元,同比上升9%。股基交易市占1.51%,佣金率为万分之3.6,同比下降0.004个ppt,公司对经纪业务依赖逐步降低。18年3月末两融余额129.94亿元,较2017年末+3%,市占1.3%;股票质押未解押市值余额为752.12亿元,较2017年末+3.01%,市占1.9%。 IPO储备丰富。公司18年一季度投行业务实现营收2.54亿元,同比-31%。2018年一季度共计承销36个项目,完成增发6个,募资83.18亿元;配股2个,募资11.57亿元;公司债2个,募资7亿元;企业债1个,募资4.3亿元;地方政府债15个,募资1亿元;资产支持证券3个,募资2.43亿元。截至18年4月27日,IPO储备项目包含主板16个,中小板7个,创业板12个,未定53个。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润30.80亿元,同比-13%;EPS为0.44元,BVPS为8.00元。使用可比公司估值法,考虑到东方证券自营及资管优势明显,因此给予略高于行业平均的估值倍数,给予1.8x2018EP/B,目标价14.40元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。
长江证券 银行和金融服务 2018-05-07 6.90 7.91 16.49% 6.97 1.01% -- 6.97 1.01% -- 详细
整合金融科技成果与线下服务资源,推动财富管理转型。2017年公司经纪业务实现营收17.73亿元,同比下滑16%,主要是受到市场交易量萎缩、佣金率持续下滑等因素影响。公司2017年实现股基交易额4.92万亿元,市场份额2.04%,同比增长0.15个百分点,佣金率为0.032%,同比下滑13%。公司积极推进财富管理转型,利用金融科技优化服务模式,自主研发了国内首个券商智能客户服务系统iVatarGo并持续迭代,为客户提供精准画像并匹配个性服务;通过长江e号、财智版、微信公众号及长网等为客户提供贴身服务,优化客户体验。线下方面,公司已在全国31个省、自治区和直辖市设立39家分公司和248家证券营业部,构建了全国性的业务网络。信用业务稳步增长,截止2017年末,公司两融余额227.60亿元,市场份额2.2%;股票质押未解押市值余额1332.53亿元,市场份额3.3%,同比增长33.4%。 投行由单一融资服务向综合金融服务转型,项目规模与排名居前。公司与银行、信托、保险等金融机构在业务、资金、通道等方面开展全方位合作,整合同业资源为客户提供综合金融服务。2017年公司完成IPO项目3个,主承销金额6.16亿元;增发6个,主承销金额41.09亿元;债券主承销金额472.45亿元,其中企业债发行数量排名行业第1位;新三板主要业务指标均位于行业第一方阵,17年推荐挂牌企业68家,完成挂牌企业股票发行融资金额36.09亿元;区域性股权市场业务增长迅猛,在省内累计推荐挂牌547家。 强化投研团队建设;资管规模同比+49%。公司坚持研究驱动策略,持续推进研究团队建设,整体研究实力保持强劲上升势头,2017年公募基金分仓收入第二。 公司2017年资管业务实现营收6.39亿元,同比微增2%。2017年末公司资管规模高达1618亿元,同比增长49%。其中,定向资管规模为843亿元,同比增长70%;集合资管规模为613亿元,同比增长17%;专项资管规模为35亿元,同比增长7%;公募基金管理业务规模为128亿元,同比大幅增长255%。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润15.19亿元,同比-2%;EPS为0.27元,BVPS为4.96元。使用可比公司估值法给予公司可比中小型券商平均估值2018E31.0xP/E和2018E1.5xP/B,取两种方法平均值,得出目标价7.91元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。
招商证券 银行和金融服务 2018-05-03 16.57 23.02 38.26% 17.41 5.07% -- 17.41 5.07% -- 详细
投资要点:“百年招商”独特业务和研发资源助力公司向财富管理转型。投行无弱项,IPO储备丰富,ABS承销规模可观。目标价23.02元,维持“买入”评级。 【事件】招商证券2018年一季度实现营业收入26.22亿元,同比下降7%;实现归母净利润10.92亿元,同比下降21%;对应EPS0.13元。 经纪业务市占提升,股票质押增速快。2018年一季度经纪业务收入10.19亿元,同比+11%,市场份额4.08%,同比提升0.18个ppt;佣金率0.038%,较17年同期有小幅下滑。公司持续推进零售经纪业务向财富管理转型,利用大数据分析精准营销,大力发展智能投顾业务。公司重视为客户提供高价值服务,推出的大类资产配置机制、产品“抓风口”项目、机构MOM和FOF产品定制化服务均为客户创造良好收益。截至2018年3月末,公司融资融券余额为526.91亿元,较17年末-4%;股票质押式回购业务待购回余额为1866.53亿元,较17年末+14.29%,市占提升0.5个ppt至4.6%。 IPO储备项目行业领先,投行保持优势、重视创新。2018年一季度投行业务收入3.55亿元,同比-8%。18年一季度股权承销体量可观,其中IPO3家,承销金额28.34亿元;可转债2家,规模17.74亿元。公司债承销规模61亿元,ABS324.11亿元。2017年公司成功承销了市场首单银行系类REITs,首单互联网消费金融信托型ABN,交易所首批PPP资产支持证券。公司当前IPO储备项目包括主板12家、中小板20家、创业板23家。 大资管格局稳固,资管规模全方位提升。18年第一季度,公司投资管理板块实现营收2.79亿元,同比+10%。截至2017年末,公司资产管理规模达7792亿元,同比+23.70%,主动管理业务规模1272亿元,同比+24.85%。资产管理规模排名第5,同比提升3名,市场份额4.46%。公募业务方面,博时基金资管规模7587亿元,同比+23.68%,招商基金资管规模达5073亿元,同比+14.26%。 私募方面,招商致远资本积极落实从券商直投向券商私募持续转型,设立多只基金,开拓潜在投资人。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润61.13亿元,同比+6%;EPS为0.91元,BVPS为10.23元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值2018E25.3xP/E,得出目标价23.02元,维持“买入”评级。
中国平安 银行和金融服务 2018-05-03 61.36 83.58 35.33% 64.59 5.26% -- 64.59 5.26% -- 详细
投资要点:中国平安2018年1季度归母净利润同比增长12%,IFRS9前的原口径利润同比增长33%。公司派发30周年特别股息,分红总额37亿元。寿险NBV同比下降7.5%,但NBVMargin同比提升3个百分点,我们预计NBV增速将从2季度开始逐渐改善。金融科技与医疗科技各项业务快速发展,贡献利润已达18亿元。“买入”评级。 归母净利润同比增长12%,归母营运利润同比增长18%。1)2018年第一季度归母净利润257亿元,同比增长11.5%。其中寿险、产险、银行、资产管理业务的归母净利润分别增长1.9%、-3.6%、6.1%和25.8%;金融科技和医疗科技业务贡献利润18.4亿元,而去年同期仅为-1.2亿元。2)中国平安披露了“营运利润”--剔除短期波动性大的利润表项目(包括短期投资波动、折现率变动影响等),1季度集团归母营运利润同比增长17.7%,寿险业务营运利润同比增长12.8%。3)2018年1季末,中国平安归母净资产为5019亿元,较年初增长6.0%。4)中国平安建议派发30周年特别股息,每股派发现金股息0.2元,分红总额达到了37亿元。 中国平安率先执行了IFRS9准则,IFRS9前的原口径下归母净利润同比增长33%。1)2018年保险集团中仅中国平安执行了IFRS9,金融资产分类由“四分类”调整为“三分类”:以摊余成本计量的金融资产(AC)、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(FVOCI)和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(FVTPL)。IFRS9规定了FVOCI下的权益资产“不可回转损益”,因此其对于利润的贡献必然减少,因此平安将更多的权益资产分类成了FVTPL。新准则下,FVTPL资产从去年末的1413亿元大幅增至1季末的7008亿元,而FVOCI则从去年末的7751亿元(可供出售金融资产)减少至1季末的4016亿元。2)中国平安的净利润增速低于同业的原因在于,在1季度股市下跌的情况下,新准则导致的“投资收益差异”高达-48亿元。若执行原准则,集团归母净利润为305亿元,同比增长32.5%;寿险业务归母净利润188亿元,同比增长37.8%。 寿险NBV同比下降7.5%,但NBVMargin同比提升3个百分点,显著优于同业。1)受监管政策、利率上行等影响,2018年1季度寿险首年保费同比下降16.6%,出现了短期的调整。但公司主动调整业务结构,加强长期保障型产品推动力度,保费结构有所优化,NBVMargin提升了3个百分点至30.2%。1季末代理人数量135.3万人,较年初减少2.4%,原因在于公司1季度主抓业务而非增员。2)平安寿险2季度开始推出高价值高件均的多类型保障型产品,拓展中高端市场;同时将继续探索AI技术在客户服务、队伍管理领域的运用,为业务增长提供新动力。 产险综合成本率95.9%,同比持平且持续优于行业;IFRS9新准则下的年化总投资收益率3.7%。1)2018年1季度产险保费632亿元,同比增长17.8%;同时综合成本率保持在95.9%的卓越水准,显著优于行业。我们预计商车费改+监管对费用的严格管控,会让综合成本率稳定在较低水平,且行业集中度进一步提升。2)新准则下,公司分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的权益资产大幅增加,导致总投资收益率的波动性加大。2018年1季度沪深300指数下跌3.3%,导致总投资收益率低于去年同期。 金融科技与医疗科技的各项业务快速发展,贡献利润已达18亿元。1)2018年1季度陆金所控股盈利能力持续增强,资产管理规模达4429亿元,管理贷款余额3038亿元,机构间交易规模达11500亿元。2)平安好医生致力于打造全球最大的医疗健康生态系统,提供在线家庭医生服务与多种线下服务。3)2018年1季末金融壹账通已为478家银行和1970余家非银金融机构提供一站式金融科技解决方案。4)平安医保科技提供智能控费与经办已覆盖超过200个城市,接入医院超2200家。 我们预计平安寿险NBV增速将逐季改善,金融科技与医疗科技将加速贡献价值。目前股价对应2018PEV仅为1.09倍,戴维斯双击(价值增长+估值提升)能够持续提升公司价值,根据公司历史估值水平与国际对标,给予1.5倍2018P/EV估值,对应目标价83.58元,“买入”评级!
中国人寿 银行和金融服务 2018-05-03 24.63 33.30 34.55% 25.76 4.59% -- 25.76 4.59% -- 详细
投资要点:2018年1季度中国人寿归母净利润同比增加120%,主要原因在于准备金相对少提,“会计估计变更对税前利润的影响”由2017Q1时的-133亿元变为2018Q1的+27亿元。一季度寿险首年期交保费同比增加1.5%,保费的同比降幅逐月收窄,但我们预计全年NBV的增长压力仍大。目前股价对应2018PEV仅0.8倍,估值低位,“买入”评级。 一季度归母净利润同比增加120%,主要因为折现率假设上调导致准备金少提。1)2018年1季度中国人寿归母净利润135亿元,同比增长119.8%。“传统险准备金折现率假设”=“750天移动平均国债收益率曲线”+综合溢价,因此利率的趋势性下降/上升(即750天曲线的下移/上移)会导致此后准备金的多提/少提,从而降低/提升税前利润。2017年第一季度750天曲线较年初下移了10-12bps,导致“会计估计变更对税前利润的影响”高达-133亿元,因此大幅降低了2017Q1的净利润基数。相反,2018年第一季度750天曲线较年初上移了2-3bps,导致2018Q1“会计估计变更对税前利润的影响”转为+27亿元,从而增加利润。2)1季末归母净资产为3353亿元,较年初增长4.5%。 一季度寿险首年期交保费同比增加1.5%,保费的同比降幅逐月收窄,但我们预计NBV的压力仍大。2018年1季度中国人寿总保费收入2434亿元,同比减少1.1%,原因在于年金险销售难度加大导致首年保费下滑。其中首年趸交保费94亿元,同比减少85%;首年期交保费612亿元,同比增长1.5%。1-3月总保费的累计同比降幅分别为21%、19%和1%,呈现出逐月改善的态势,我们预计3月大幅好转的原因在于产品政策的调整(预计公司主推了低价值率年金险)。我们判断2018年全年新单保费与NBV增长依然面临着较大压力。 1季度年化总投资收益率为3.94%,同比下降0.65个百分点。我们判断总投资收益率下降的首要原因在于1季度沪深300指数下跌了3.3%。公司加大了对长久期固定收益资产的投资力度,但是受境内外股票市场波动加剧影响,权益类资产收益显著减少。 利润高速增长,NBV承压,估值低位。预测2018EV较年初增长16.6%,目前股价对应2018PEV仅0.8倍,给予1.1倍2018P/EV估值,对应目标价33.30元,“买入”评级。 风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。
光大证券 银行和金融服务 2018-05-03 12.69 16.39 31.22% 13.15 3.62% -- 13.15 3.62% -- 详细
投资要点:2018年一季度净利润同比+25%。经纪业务收入同比正增长,期货业务排名市场居前。2018年一季度资管、自营收入分别同比+168%、367%。股票质押持续发力,债券承销优势保持。目标价16.39元,“买入”评级。 【事件】光大证券2018年一季度实现营业收入23.35亿元,同比增长21%;实现归母净利润7.31亿元,同比增长25%;对应EPS0.16元。 经纪业务收入同比正增长,智能理财产品助力财富管理转型。2018年一季度实现经纪业务收入6.80亿元,同比增长5%。股基交易额市场占比2.42%,同比增加0.04个ppt。公司佣金率为0.035%,与上年同期基本持平。公司充分利用控股股东光大集团的综合金融服务平台,重点开发银行等机构渠道,全力引进新客户、引流新资。同时,公司全力打造“以量化为手段、以大类资产配置为核心”的财富管理模式,并发布智能理财系统“智投魔方”,产品上线后用户使用规模快速上升。17年光大期货市占达2.26%,股票期权全年累计市占6.3%,排名期货公司第1。 加大自有资金对接比例,股票质押规模大幅增长:截至2018年3月末,公司两融余额291.76亿元,比17年末减少3.01%,市占2.9%。公司大力发展股票质押业务,聚焦优质上市公司大股东及控股股东,发挥产融结合优势,同时加大自有资金对接比例。截至2018年3月末,公司股票质押余额为1343.51亿元,较17年末增长11.39%,市场份额较17年末提升0.3个ppt至3.3%。 债券承销优势保持,IPO储备丰富。公司2018年一季度承销收入0.97亿元,同比-42%。股债承销合计58家,总承销规模230.05亿元;其中公司债5家,承销规模37.60亿元;资产支持证券25家,承销规模67.63亿元。公司IPO储备项目丰富,其中主板8家,中小板10家,创业板8家,居于行业前列。 资管收入大幅增长。18年第一季度实现资管收入1.44亿元,同比大幅增长168%。截至2017年末,光证资管资产管理规模为2744亿元。集合、定向、专项资管业务规模分别为716亿元、1956亿元和72亿元。截至17年末,公司主动资产管理规模占比42%;光大保德信利润、规模、排名亦同步增长。光大资本下设基金子公司20家,管理基金产品41支。 【投资建议】我们预计公司18年归母净利润31.61亿元,同比+5%。预计公司2018年EPS为0.69元,BVPS为11.09元。使用可比公司估值法给予公司券商平均估值25.0xP/E和1.4xP/B,取两种方法的平均,得出目标价16.39元,维持“买入”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2018-05-03 18.56 21.95 24.72% 19.38 4.42% -- 19.38 4.42% -- 详细
经纪业务优势保持,两融、股票质押市占率领先。2018年第一季度经纪业务收入9.86亿元,同比-7%,市场份额7.71%。佣金率继续维持0.020%,公司已连续四年经纪业务市占第一。“涨乐财富通”月活数长期位居证券公司APP第一名,2017年全年客户开户数占公司全部开户数的98.49%,在移动终端成为客户交易的主流渠道的趋势下,公司已抢占有利先机。公司两融、股票质押市占持续领先。截至2018年3月底,两融余额567.64亿元,市占5.7%,与17年末保持一致;股票质押未解压市值余额2756.78亿元,市占6.8%,较17年末提升0.5个ppt。 股债承销总规模可观,IPO储备丰富。18年第一季度实现投行收入4.07亿元,同比+4%。实现IPO4家,承销规模57.04亿元;增发10家,承销规模672.18亿元;可转债1家,承销规模20亿元;公司债9家,承销规模35.67亿元;资产支持证券33家,承销规模111.56亿元;股债承销共计72家,总承销规模957.01亿元。并购重组优势继续保持,17年交易金额973亿元,排名第1,完成360重组上市,系年内最大规模重组项。公司以投行为龙头,整合投资交易、研究、PB等业务资源,搭建机构服务的全业务链体系。截至18年4月27日,公司IPO储备项目包括主板6家、中小板8家、创业板15家。 资管收入同比基本持平,主动管理排名居前。18年第一季度实现资管收入5.66亿元,同比-1%。2017年公司资产管理月均规模7886亿元,排名第2;主动管理月均规模2402亿元,排名第4;企业ABS发行规模464亿元,行业第3。参股的南方基金和华泰柏瑞基金资管规模稳定增长。私募业务进展顺利,截至18年3月末,合计设立私募股权投资基金17只,认缴规模人民币422亿元。 【投资建议】若不考虑定增和并表情况,预计18年EPS为1.05元,BVPS为13.30元。使用可比公司估值法给予公司行业平均估值2018E23.69xP/E和2018E1.43xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价21.95元,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场监管进一步加强。2)非公开发行无法顺利实施。
国泰君安 银行和金融服务 2018-05-03 17.80 20.44 18.01% 18.07 1.52% -- 18.07 1.52% -- 详细
投资要点:2018年一季度,公司投行业务以债券承销为主,优势保持,当前IPO储备项目丰富。经纪业务市占仍居前,积极推进财富管理转型。公司在处置子公司资产获得一次性收益的情况下,利润增速仍不理想,主要是由于市场波动导致金融资产公允价值降幅较大,且投行股权承销规模低于预期。目标价20.44元,维持“买入”评级。 【事件】国泰君安证券2018年一季度实现营收62.45亿元,同比+12%,归母净利润22.59亿元,同比-11.85%,对应EPS0.26元,净利润同比下降主要是由于受市场波动影响,金融资产公允价值降幅较大。公司一季度取得投资收益24.61亿元,同比+87%,主要因为本期处置子公司国联安基金管理有限公司51%股权确认了投资收益。 债券承销优势保持,IPO储备充足。2018年一季度投行业务收入4.46亿元,同比-32%,承销金额804.45亿元。由于受到再融资新规和IPO审核趋严影响,公司18年一季度主要开展债券承销业务,公司债22家,承销规模133.51亿元;资产支持证券10家,承销规模38.04亿元。截至18年3月末,公司IPO储备项目中主板9家,中小板2家,创业板2家。机构业务持续领跑,17年机构客户数达25905位,同比+11%。资产托管及外包业务规模7550亿元,跃居行业第2位,其中托管公募基金规模排名第1位。 经纪业务市场份额高,股票质押市占快速提升。2018年一季度,公司实现经纪收入13.90亿元,同比+0.38%,佣金率0.051%。股基交易市场份额4.66%,同比下降0.95个ppt。2017年手机终端君弘APP用户超过2200万户,同比+83%,覆盖率排名行业第3位,月活跃度排名行业第2位。继续推进零售经纪向财富管理的转型升级,17年末君弘财富俱乐部会员数达74万人;代销金融产品净收入排名行业第1位。18年3月末,两融余额550.68亿元,环比-5%,股票质押未解压市值余额2523.20亿元,较17年末+4.28%,市占提升0.3个ppt。 坚持主动管理,大资管格局完善。18年一季度公司资管业务实现收入423.28亿元,同比-8%。17年末公司资产管理规模为8868亿元,较上年末+5%。主动管理资产规模3420亿元,月均主动管理规模排名第3。公司收购华安基金20%股权,并设立另类投资子公司,进一步完善资管业务布局。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润89.70亿元,同比-9%;EPS为1.03元,BVPS为14.85元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值2018E19.5xP/E和2018E1.4xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价20.44元,维持“买入”评级。
中国太保 银行和金融服务 2018-05-02 31.75 45.58 36.59% 36.55 15.12% -- 36.55 15.12% -- 详细
归母净利润同比增长88%,主要因为准备金少提导致寿险业务利润大增。1)2018年1季度中国太保归母净利润38亿元,同比增长87.6%。2017年第一季度750天曲线较年初下移了10-12bps,因此大幅降低了2017Q1的净利润基数。相反,2018年第一季度750天曲线较年初上移了2-3bps,因此导致2018Q1“会计估计变更对税前利润的影响”由负转正,从而增加寿险利润。2)2018年1季度利润总额同比增加118.3%,但所得税费用同比大增196%至24亿元,我们预计主要由于手续费率上升导致产险所得税大幅增加。3)2018年1季度其他综合收益为3.5亿元,1季末归母净资产为1416亿元,较年初增长3.0%。 寿险个险首年保费同比减少28%,我们预计保费结构有显著改善,保费有望从4月开始显著好转。1)受到监管加强与利率上升等因素的影响,太保寿险1季度个险首年保费同比减少28.2%,其中首年期交保费同比减少30.4%,但我们预计太保根据市场环境的变化,从2月份开始就转向了保障型产品销售,保障型业务的增长情况预计远好于年金险,因此我们判断NBV的降幅理应明显低于首年保费的降幅。2)我们判断4月开始,太保寿险的首年保费增速有望逐渐好转。2017年第1-4季度,中国太保的寿险新单保费的单季度同比增速分别为67.3%、-6.9%、4.3%、-46.7%,17年4月以后基数迅速降低。 产险保费同比增长20%,创下2014年以来的最高增速。太保产险1季度保费收入314亿元,同比增长19.5%;其中车险同比增长14%,非车险同比增长35%,非车险业务的占比同比提升了3.3个百分点至29%。太保产险2015年以来的转型正在体现效果。我们预计商车费改+监管对费用的严格管控,会让综合成本率稳定在较低水平,且行业集中度预计将进一步提升,有利于大型险企。 经过近似测算,年化综合投资收益率同比下降0.46ppt至4.36%。太保加大了对协议存款与非标资产的配置力度,定存与债权投资计划的占比较年初均提升0.6ppt,股票和债券的占比分别下降0.3ppt和0.9ppt。 寿险保费增速有望逐渐改善,产险保费重回高增长,太保是产寿险转型龙头。目前股价对应2018PEV仅为0.83倍,处于历史低位,给予1.2倍2018PEV估值,对应目标价45.58元,“买入”评级。 风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。
广发证券 银行和金融服务 2018-04-30 15.80 20.40 32.04% 16.14 2.15% -- 16.14 2.15% -- 详细
经纪业务收入同比正增长,股票质押业务增速快。18年第一季度公司实现经纪业务收入10.58亿元,同比+2%,经纪市占同比+0.23个ppt至4.59%;佣金率同比仅有小幅下降,降幅逐步趋缓。公司持续以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化为驱动持续推进改革,17年末,手机用户数同比增长超50%;微信平台用户数超317万,易淘金电商平台金融产品销量达1157亿元。18年第一季度,资本中介类业务规模实现稳定增长,两融余额555.71亿元,市占与17年末基本持平;股票质押未解压市值余额1491.74亿元,较年末大幅+10.6%,市占提升至3.7%。 权益类承销优势保持,IPO储备项目丰富。截止至18年3月末,大投行板块实现营收3.55亿元,同比减少50%,下滑主要是由于IPO审核趋严,全行业表现不佳。18年第一季度公司股债承销仍遥遥领先,实现IPO4家,承销规模21亿元;增发9家,承销规模45亿元;公司债、企业债分别承销规模达47、14亿元;ABS16家,承销规模44亿元。IPO储备项目丰富,主板承销项目22家,中小板12家,创业板22家。公司在继续巩固优质中小企业客户的同时,持续拓展和储备大型客户,项目储备居于行业前列。 受去杠杆、去通道影响,资管规模下滑,主动管理规模仍保持行业前列。18年第一季度,公司投资管理板块实现营收8.36亿元,同比-9%。截止至17年末,广发资管管理规模5257亿元,其中定向资管2561亿元,同比下降10%;集合资管2459亿元,同比下降46%;专项资管规模236亿元,同比下降22%。公司受去杠杆、去通道影响,资管规模下滑较多,但主动管理规模仍保持行业第二。 【投资建议】我们认为公司在大型券商中各项业务稳定排名前列,同时IPO、主动管理业务具有较强优势。我们给予公司当前大型券商平均估值20.6x2018EP/E及1.4x2018EP/B,取两者平均得出目标价20.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。
华安证券 银行和金融服务 2018-04-25 6.70 7.40 10.12% 6.86 2.39% -- 6.86 2.39% -- 详细
扎根安徽,面向全国,经纪业务线上线下协同发展。2017年全年,公司实现经纪收入7.77亿元,同比下滑23%;佣金率由16年的0.048%降至17年的0.042%,但仍高于行业平均水平。2017年,股基交易额1.7万亿元,市占率0.70%,与2016年基本持平。公司坚持线上线下相协同的发展思路,在提高“徽赢”APP竞争力的同时,推进柜台业务集中运营工作,激活存量客户。截至17年末,公司共有已开业证券营业部139家,遍布22个省市,其中74家在安徽省内,区域优势显著。子公司华安期货17年实现净利润3709万元,同比+86%。 信用业务稳健向好,股票质押大幅增长。17年公司信用业务实现利息收入7.26亿元,同比+26%。公司加强对两融的逆周期管理,积极拓展股票质押业务资源。截至2017年末,两融余额89.17亿元,同比+24.02%,市场份额0.9%;股票质押未解压市值余额为139.48亿元,较去年同期大幅增长165.3%,市占0.3%。 资管业务的规模和收入均创历史新高。17年资管收入0.68亿元,同比增长23%。公司深挖外部合作渠道,17年末资管规模达1093亿元,同比增长1.4倍;其中定向资管规模为1035亿元,同比+157.3%;集合资管规模58亿元,同比+11.2%。 投行业务实现主板与创业板IPO项目的双突破。公司17年实现投行收入0.90亿元,同比+82%。公司2017年完成IPO项目2个,募资4.1亿元,实现主板与创业板IPO项目的双突破;再融资1个,募资22亿元。债券承销7个,共募资44亿元,场外市场方面,公司完成27单新三板挂牌项目,市场排名第25位。 自营收入3.38亿元,同比+467%。固收业务方面,公司配置仓位始终保持中等杠杆、短久期、低波动率的防御性结构,投资收益率高;权益投资业务方面,量化衍生品投资等非方向性业务收入占比提升,盈利能力的稳定性显著提高。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润6.82亿元,同比+5%;EPS为0.19元,BVPS为3.61元。考虑到公司各业务增速可观,且净利润逆市上扬,在中小券商中增速领先。我们给予公司2018E34.5xP/E和2018E2.3xP/B(略高于可比中小券商平均估值倍数),取两种方法所得股价平均值,得出目标价7.40元,给予“增持”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。
东方财富 计算机行业 2018-04-24 13.50 20.72 43.79% 15.38 13.93%
15.38 13.93% -- 详细
【事件】东方财富公布2018年一季报:总营业收入8.23亿元,同比+54%;归母净利润3.01亿元,同比+199%;对应EPS0.07元。l净利润大增原因1:经纪业务市占率提升超预期,互联网券商低成本优势明显。一季度公司手续费及佣金净收入3.05亿元,同比+55%,主要由于股基交易市占迅速攀升,18年3月末为2.07%,同比提升近0.8个ppt,仅18年前三个月就提升0.34个ppt;排名第15,同比提升5位。互联网证券轻资产模式使得公司成本显著低于同行,经纪业务规模扩张时,边际成本下降,边际利润增速快。我们认为2018年下半年公司经纪业务市占有望进军前10,市占高速提升带来全年业绩确定性增长。 净利润大增原因2:基金销售额同比+116%,互联网引流效应持久深远。2018年一季度公司营业收入3.67亿元,同比+54%,主要原因是基金销售收入大幅增加。我们预计营业收入中3/4以上来自基金销售业务;其余为广告、数据、其他等业务;且基金业务毛利率已连续多年高达90%。18年一季度受创业板行情及春季行情推动,基金发行市场升温,全市场募集规模突破3000亿份,创17年以来季度新高。公司一季度基金认申购及定期定额申购交易1648万笔,销售额1638亿元,同比+116%。公司持续增强平台整体服务能力,天天基金网带来的基金投资者规模稳步增长,18年一季度交易日日均页面浏览量1079万次,较17年全年日均浏览量增长332万次;交易日日均活跃访问用户数214万人。我们认为随着市场回暖、基金供需端双增长,2018年公司基金销售业务营收同比+40%以上。 净利润大增原因3:两融市占同比大幅提升,利息净收入1.5亿元,同比+50%。18年3月末公司两融余额103亿元,市占1.03%,排名第23位,比上年同期提升22位。公司两融利率低于大部分中小券商,竞争优势明显,在经纪业务的带动下,我们认为公司两融市占有望逐步趋近经纪业务市占。 公司作为高成长性互金龙头,有望受益于政策红利。CDR将为资本市场引入活水,政策利好创新型企业。公司作为持有多项稀缺牌照的财富管理平台,有望在政策推动下,凭借客户覆盖广、智能投顾领先等优势,发展成为“中国版嘉信理财”。 【投资建议】预计2018年营业收入37.50亿元,同比+47%;归母净利润12.98亿元,同比+104%,EPS为0.30元。使用分部估值法得出目标价20.72元/股,对应2018EP/E69.1x、2018EP/B7.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
兴业证券 银行和金融服务 2018-04-05 6.75 7.83 23.50% 6.80 0.74%
6.80 0.74% -- 详细
投资要点:经纪业务企稳回升,一流的研究实力+集团协同效应带来机构业务的持续领先。债券承销及新三板业务排名居前,股票承销恢复优势。自营收入同比大幅增长146%。目标价7.83元,维持“买入”评级。 【事件】兴业证券2017年全年实现营业收入88.19亿元,同比+16%;实现归母净利润22.85亿元,同比+12%;对应EPS0.34元。 优异投研实力+集团协同效应,机构业务快速发展,信用业务大幅提升。公司17年经纪业务收入15亿元,同比-8%;股基交易额市占1.41%,排名第19;佣金率0.034%。代理金融产品销售收入1.6亿元,逆势增长14%,得益于公司加深与重点公募、私募机构合作,并加强集团内部协同,交叉销售成果显著。两融余额达142亿元,市占1.4%,同比增长18%,居18位;股票质押待回购余额455亿元,同比+75%,居12位。兴证期货保持优势,金融期货成交额市占达4.32%,同比+27%。同时,投研和机构服务能力继续稳定在行业第一梯队。 深耕海西,股债承销双双排名前十。公司17年实现投行业务净收入12亿元,同比-18%。公司股票承销业务取得恢复性进展,排名进入行业前十,债券承销三年保持在行业前十。股票主承销金额和家数分别居8位和11位。其中包含14单IPO、13单再融资,主承销金额303亿元。完成10单企业债、61单公司债,企业债、公司债承销金额和承销家数分别居9位和10位,主承销金额647亿元。新三板挂牌数位居第6,有效增强了服务实体经济、服务中小企业的能力。公司继续坚持目标客户、目标行业和目标区域的核心策略,深耕海西市场,2017年福建市场融资额和家数均位列第一。 兴证资管主动管理规模同比+10%,兴全基金稳居行业前列。受统一监管、去杠杆、去通道影响,公司17年资管业务净收入4.15亿元,同比-26%。兴证资管资管总规模达1015亿元,权益类产品中长期收益率在行业中仍保持一定优势,17年末主动管理规模达到654亿元,增长近10%。兴全基金权益和债券投资能力均位居行业前列,截止2017年末,管理资产总规模2431亿元,较年初增+40%。 投资收益大幅增长,自营业务优势系公司核心竞争力之一。17年自营收入37.4亿元,同比+146%。公司适度增加投资资本金配置,坚持价值投资理念,准确判断并抓住低估股票投资机会,积极拓宽证券投资的范围,自营收入进一步多元化。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润21.81亿元,同比-5%;EPS为0.33元,BVPS为5.22元。使用可比公司估值法给予公司行业平均估值2018E23.7xP/E和2018E1.5xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价7.83元,对应2018EP/E23.7x、2018EP/B1.5x,维持“买入”评级。
中国太保 银行和金融服务 2018-04-04 33.06 49.37 47.95% 34.66 4.84%
36.55 10.56% -- 详细
中国太保2017年报业绩:归母净利润同比增长21.6%,归母股东权益较年初增长4.4%,内含价值较年初增长16.4%,符合我们预期。1)2017年中国太保归母净利润147亿元,同比增长21.6%;其中4季度单季净利润37亿元,同比增长15.7%。太保寿险净利润同比增长17.9%,太保产险净利润同比下降17.6%,其中产险公司利润下降的原因在于产险投资收益同比减少4%,产险所得税同比增加55%。2)主要受债市下跌影响,2017年末浮盈较年初减少约24亿元,导致净资产较年初仅增4.4%。3)2017年末内含价值为2862亿元,较年初增长16.4%,EV增速低于新华和平安的原因在于债券公允价值下降与高于同业的分红--市场价值调整/期初EV为-2.0%、分红/期初EV为-2.7%。 寿险NBV同比增长40.3%,NBV Margin同比提升6.5个百分点,寿险业务与代理人队伍均量质齐升,超出我们预期。1)太保寿险积极推动长期保障型业务发展,2017年长期保障型、长期健康型新保分别同比增长34.5%、51.1%,显著高于整体新单保费的增速(25.2%)。2)太保寿险坚持有效增员,推动绩优及健康人力增长。2017年全年月均人力达到87.4万人,同比增加33.8%;月人均首年佣金收入同比增加2.5%。3)下半年业务主动放缓,为2018年NBV增长蓄力。2017年下半年NBV同比增长仅5.4%,远低于上半年的59.0%。我们预计2017年4月至2018年3月是新单保费的调整期,2018年4月将开始重拾高增长。 产险综合成本率同比下降0.4个百分点至98.8%,非车险业务改善显著优于预期。1)2017年车险业务平稳,保费同比增长7.4%,综合成本率同比上升1.5个百分点至98.7%。2)2017年非车险业务改善明显,保费同比增长13.9%。综合成本率下降10.0 个百分点至99.6%,近4年中首次实现承保盈利。 主要受到债市下跌影响,综合投资收益率4.8%,略低于我们预期。总投资收益率5.4%,同比上升0.2个百分点。 产寿险转型均取得良好成果,巩固了保险行业的转型龙头地位。预计2018年NBV同比增长10%,2018年末EV较年初增长20.3%,目前股价对应2018PEV仅为0.89倍,安全边际高。戴维斯双击能够持续提升公司价值,根据公司历史估值水平与国际对标,给予1.3倍2018P/EV估值,对应目标价49.37元,“买入”评级! 风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名