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孙婷

海通证券

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工作经历: SAC号码:S0850515040002,曾就职于上海申银万国证券研究所有限公司...>>

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华泰证券 银行和金融服务 2018-08-09 15.48 -- -- 15.69 1.36% -- 15.69 1.36% -- 详细
投资要点:坚定互联网发展战略,持续推动业务转型;不断完善全业务链服务体系,巩固并购重组优势;主动管理规模继续保持行业前列。定增将进一步补充公司资本金,前瞻性逆周期调节,期待未来业务转型。合理价值区间为17.15-20.65元,给予“优于大市”评级。 事件:华泰证券8月3日下午发布公告,宣布完成定增发行10.89亿股,募资142.08亿元。发行价为13.05元,8月3日收盘价为14.43元,此次增发较当前股价折价近10%。引入战略投资包括:阿里巴巴(持股比例3.25%)、苏宁(3.16%)以及中国国有企业结构调整基金(1.86%)等机构。 定增后公司净资本有望突破600亿元,行业排名大幅提升至第四。根据券商中国获取的协会数据,公司2018年上半年未经审计净利润行业排名第三,而净资本排名第八,资产规模与盈利能力差距较大。随着公司改革稳步推进、业务规模快速增长、创新业务持续扩张,净资本规模已无法满足公司发展需要。此次募资完成后,公司资本金得到补充,为未来业务开展打下坚实基础。 定增引入品牌战投及国有资本,有望加强战略协同效应,优化股权结构。华泰经纪、资管、投行业务线已形成较为成熟的业务模式,引入互联网系战投有望深化公司财富管理业务的转型(我们认为此前中金引入腾讯也具有一定参考意义)。公司“涨乐财富通”2017年平均月活数为583.96 万,月活数长期位居证券公司APP 第一名。在移动终端成为客户交易的主流渠道的趋势下,华泰证券已抢占有利先机,而互联网战投的引入或将进一步提升其移动端的竞争优势。此外引入国有资本有利于激发国有资本活力,打开公司发展空间,行业地位和竞争力有望进一步提升。 公司各项业务领先行业,强者恒强。公司经纪业务核心竞争力显著,市场份额已连续多年保持行业第一,财富管理加速转型。公司投行业务项目优质,上半年IPO保持较高过会率,投行收入上半年行业排名第六;并购业务继续领先行业,收入排名行业第二。华泰资管拥有公募牌照,固收产品独具特色,上半年资管业务净收入行业排名第三。 【投资建议】:我们预计公司2018-2020年每股净利润分别为0.84、0.96、1.01元,每股净资产分别为13.20、13.95、14.74元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司经纪市场份额居前,财富管理转型行业领先,各个板块发展势头良好,我们给予其2018年24.5x P/E和1.3x P/B,对应合理价值区间为17.15-20.65元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
建设银行 银行和金融服务 2018-08-09 6.96 -- -- 6.95 -0.14% -- 6.95 -0.14% -- 详细
发挥对公传统优势,推进零售优先战略。建设银行作为国有大行以传统信贷业务为主,贷款占比在上市银行中最高。公司自2014年开始加大零售尤其是按揭贷款投放。2017年末零售贷款占比40.92%,在四大行中居首。2017年公司进一步优化零售贷款结构,加大信用卡、消费贷投放,有助于提高零售贷款收益率。公司零售贷款资产质量明显优于同业,2017年末不良率仅为0.50%。对公贷款中,基础设施类贷款是建设银行的传统优势,占比过半,其不良率表现较好,2017年末仅为0.65%。 息差是核心盈利动力,补提拨备压力更小。在货币政策边际收紧时,公司负债端优势得以体现。2017年息差对利息净收入的影响由2016年末-20.2个百分点转变为贡献9.2个百分点。预计2018年虽然成本面临抬升压力,但考虑贷款定价提高、同业利率中枢下降,中性条件下利差仍有扩大空间。公司2017年末不良与90天以上逾期贷款比例达171%,在上市银行中表现最好,公司拨备计提的压力在上市银行中相对更小。 率先推出“快贷”、市场化债转股、住房租赁平台。1)公司率先推出电子渠道消费贷业务,并于2017年开始放量,年末个人自助快贷规模1563亿元,增量占比达81%。2)公司在2016年先后完成首单央企、地方国企及民营企业债转股项目。3)以“平台+金融产品”方式切入住房租赁市场。 投资建议。我们预测2018-2020年BVPS为7.60、8.40、9.28元,净利润增速为6.7%、7.6%、8.7%。根据三阶段DDM模型,通过敏感性分析风险折算率在7.80%-8.20%区间,永续净利润增速在2.8%-3.2%区间内,对应合理价值区间7.91-9.07元。当前股价行业平均2017和2018EPB分别为0.91、0.84倍。建设银行的资产质量、息差指标均表现优异,各项指标均衡发展,在四大行中ROE、ROA处于中上游水平,根据PB-ROE模型我们认为应给予公司一定估值溢价,对应2018EPB为1.0-1.1倍。结合前述DDM模型估值结果,得到最终的合理价值区间为7.60-8.36元。给予公司“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
南京银行 银行和金融服务 2018-08-06 7.23 -- -- 7.38 2.07% -- 7.38 2.07% -- 详细
7月31日,南京银行披露半年度业绩快报,公司上半年营收134.96亿元,同比增长8.62%;实现归母净利润59.78亿元,同比增长17.1%。 营收增速加快。公司2018年上半年归母净利润同比增长17.1%,与一季度相比下降0.5个百分点;营收增速8.6%,与一季度相比提高了1.1个百分点。息差、非息业务均有贡献:1)公司一季度息差同比提高12BP。我们测算二季末资负结构中存贷款占比环比提升,均有利于资负两端利率。2)公司一季度非息收入同比增长15.7%,其中手续费净收入增速也由负转正,同比增长15.7%。我们预计二季度非息收入继续保持较强增长动力。其次,税收优惠继续贡献利润增长:我们估算2018上半年有效税率16.7%,低于一季度17.9%及去年同期18.9%。 资产投放向贷款集中。公司二季度贷款保持高增长,并且加快投放速度。我们假设生息资产占比不变,在生息资产中,2Q18贷款占比为36.4%,环比提高了2.1个百分点。公司2Q18贷款总额环比增长7.1%,增速高于1Q18的4.7%及2Q17的6.3%。而2Q18总资产环比仅增长1.2%,低于1Q18的3.4%。 存款、同业负债占比一升一降。同样假设计息负债占比不变,计息负债中2Q18存款占比为70.1%,环比提高了1.3个百分点。我们测算同业负债+CD占计息负债占比为23.7个百分点,环比下降了1.2个百分点。公司在总负债增速逐步放缓至个位数的同时,对负债结构进行进一步调整。 不良率继续保持较低水平。公司二季末拨备覆盖率463.01%,环比下降2.45个百分点;不良率0.86%,连续5个季度维持在这一水平,低于行业1Q18的平均水平1.75%。2017年末不良/90天以上逾期比例为89%,接近100%的合理水平,因此公司加速确认不良的压力不大。 投资建议与盈利预测。我们预测2018-2020年公司BVPS分别为7.78、8.85、10.07元。短期来看虽然公司定增方案未获证监会批准,公司已通过发展轻资本、改善资产结构的方式提高核心一级资本充足率水平。我们认为公司在低资产增速的情况下有能力维持当前ROE水平。2017年平均ROE为16.94%,ROE高于城商行平均水平14.86%。因此根据PB-ROE模型,我们给予2018年PB区间为1.1-1.2倍,对应合理价值区间为8.56-9.34元(对应2018年PE为6.39倍-6.97倍,同业公司对应PE为6.52倍,处合理区间),维持“优于大市”评级。 风险提示:核心一级资本补充进度不足预期;企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
国元证券 银行和金融服务 2018-06-20 7.67 -- -- 7.30 -4.82%
7.35 -4.17% -- 详细
投资要点:公司区域优势与政策优势叠加,精耕细作安徽市场并扩展省外业务。打造“投资+投行”业务模式,大幅提升投行竞争力。实施员工持股计划,增强员工凝聚力。定增、可转债进一步助力信用业务增长。我们认为合理价值区间为10.77-11.03元,维持“买入”评级。 金控大股东带来协同效应,公司区域优势与政策优势显著。公司实际控制人为国资委,大股东国元集团是安徽省唯一金控平台,公司显著受益于股东旗下证券、信托、保险、典当、小贷、资管等各类金融业务,实现交叉销售、资源共享。公司地处安徽省,受益于“长江经济带”和“中部崛起”战略,精耕细作、在省内积累了丰富的客户资源,省内营业网点达54家,实现省内市场全覆盖,并服务过50%以上的省内上市公司,同时积极拓展省外以及国际市场布局。 经纪业务客户高增速,线上开户占比超90%。公司近五年市占稳定在0.9%-1.1%左右,佣金率基本与行业持平。公司重视基础客户,突出增量考核,17年新增26.3万客户,同比+168.09%。发力互联网金融业务,线上开户系统开户比例已经超过90%,线上线下联动,新用户转换率持续提升。公司已打造“APP+微信+网站”三位一体的客户端初步建成,涵盖金融商城、智能投顾等全方位服务。 “投资+投行”业务模式,打造现代化大投行。公司旗下拥有国元股权、国元创新,并参股安元基金和安元创投基金,投资范围从企业种子期到IPO,再到企业再融资、资产管理等,涵盖了企业全生命周期。公司参股的安徽省股权服务集团挂牌“专精特新板”企业大多为安徽民营高新技术中小企业,安元基金筛选其中的优质企业进行投资,企业通过四板的孵化发展壮大之后,投行再帮助其到新三板挂牌或进行IPO。“投资+投行”模式大幅提升业务附加值和投行竞争力。营业部亦积极转型,参与股权质押、资产管理、投行承揽等类投行业务。2013-2017年投行收入复合增速72%,投行项目储备丰富,截至6月4日在会在审9家,行业排名18位。 定增、可转债助力信用业务增长,杠杆率低、流动性充足。2013-2017年公司利息净收入复合增速20%。17年末两融余额127.57亿元,同比+19%,市场份额1.24%;股票质押未解压市值余额467亿元,同比+21%。公司杠杆率较低,近五年最高仅为2.6倍,优质流动性资产充足,变现能力强,可有效增强业绩防御性。17年通过定增募集资金42亿元,18年5月拟发行可转债60亿元补充营运资金,我们认为公司资本实力有望进一步增强,信用业务发展或将提速。 自营积极调整结构,固收规模扩大以防范风险。2013-2017年自营收入复合增速22%。公司积极应对市场波动,权益品种加大研究力度,成功把握“一带一路”、国企改革等主题投资机会。固收业务当前占比已逾80%,有效降低投资风险。 【投资建议】我们预计国元证券2018年营业收入为35.76亿元,同比+2%;净利润12.71亿元,同比+6%,2018EEPS0.38元,BVPS7.69元。使用可比公司估值法对公司进行估值,我们给予公司中小型券商平均估值2018EPE29.2x和2018EPB1.4x,得出合理价值区间为10.77-11.03元,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
国泰君安 银行和金融服务 2018-05-08 17.40 19.89 36.61% 18.07 1.06%
17.58 1.03%
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债券承销优势保持,IPO储备充足。2018年一季度投行业务收入4.46亿元,同比-32%,承销金额804.45亿元。由于受到再融资新规和IPO审核趋严影响,公司18年一季度主要开展债券承销业务,公司债22家,承销规模133.51亿元;资产支持证券10家,承销规模38.04亿元。截至18年3月末,公司IPO储备项目中主板9家,中小板2家,创业板2家。 经纪业务市场份额高,股票质押市占快速提升。2018年一季度,公司实现经纪收入13.90亿元,同比+0.38%,佣金率0.051%。股基交易市场份额4.66%,同比下降0.95个ppt。2017年手机终端君弘APP用户超过2200万户,同比+83%,覆盖率排名行业第3位,月活跃度排名行业第2位。继续推进零售经纪向财富管理的转型升级,17年末君弘财富俱乐部会员数达74万人;代销金融产品净收入排名行业第1位。18年3月末,两融余额550.68亿元,环比-5%,股票质押未解压市值余额2523.20亿元,较17年末+4.28%,市占提升0.3个ppt。 坚持主动管理,大资管格局完善。18年一季度公司资管业务实现收入4.23亿元,同比-8%。17年末公司资产管理规模为8868亿元,较上年末+5%。主动管理资产规模3420亿元,月均主动管理规模排名第3。公司收购华安基金20%股权,并设立另类投资子公司,进一步完善资管业务布局。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润89.70亿元,同比-9%;EPS为1.03元,BVPS为14.85元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值2018E19.5xP/E和2018E1.4xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价20.44元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。
东方证券 银行和金融服务 2018-05-07 11.94 14.08 68.02% 12.34 1.06%
12.07 1.09%
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自营优势显著,权益业绩亮眼。18年一季度自营业务实现营收3.3亿元,同比-75%。截至17年末,自营业务余额554.8亿元。公司始终追求价值投资,成立至17年末,权益类自营投资平均复合收益率为23.91%;公司顺应市场,固收业务引入量化,提高投资安全性。 资管收入同比+233%,回报率远超市场。公司18年一季度资管业务实现营收8.14亿元,同比增长233%,与17年全年资管收入增幅接近。截至17年末,公司受托资产管理规模2144亿元,同比+39%,其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98%,远超券商资管行业平均水平。2017年,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率为56.25%,是沪深300指数回报率的2.6倍左右,东方红系列产品净值屡创新高。发挥资管+公募双线业务优势,东证资管受托资产管理业务净收入排名行业第1。 经纪业务依赖度逐渐降低,信用中介业务稳定增长。18年一季度经纪业务实现营收3.97亿元,同比上升9%。股基交易市占1.51%,佣金率为万分之3.6,同比下降0.004个ppt,公司对经纪业务依赖逐步降低。18年3月末两融余额129.94亿元,较2017年末+3%,市占1.3%;股票质押未解押市值余额为752.12亿元,较2017年末+3.01%,市占1.9%。 IPO储备丰富。公司18年一季度投行业务实现营收2.54亿元,同比-31%。2018年一季度共计承销36个项目,完成增发6个,募资83.18亿元;配股2个,募资11.57亿元;公司债2个,募资7亿元;企业债1个,募资4.3亿元;地方政府债15个,募资1亿元;资产支持证券3个,募资2.43亿元。截至18年4月27日,IPO储备项目包含主板16个,中小板7个,创业板12个,未定53个。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润30.80亿元,同比-13%;EPS为0.44元,BVPS为8.00元。使用可比公司估值法,考虑到东方证券自营及资管优势明显,因此给予略高于行业平均的估值倍数,给予1.8x2018EP/B,目标价14.40元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。
长江证券 银行和金融服务 2018-05-07 6.71 7.69 51.68% 6.97 1.01%
6.78 1.04%
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整合金融科技成果与线下服务资源,推动财富管理转型。2017年公司经纪业务实现营收17.73亿元,同比下滑16%,主要是受到市场交易量萎缩、佣金率持续下滑等因素影响。公司2017年实现股基交易额4.92万亿元,市场份额2.04%,同比增长0.15个百分点,佣金率为0.032%,同比下滑13%。公司积极推进财富管理转型,利用金融科技优化服务模式,自主研发了国内首个券商智能客户服务系统iVatarGo并持续迭代,为客户提供精准画像并匹配个性服务;通过长江e号、财智版、微信公众号及长网等为客户提供贴身服务,优化客户体验。线下方面,公司已在全国31个省、自治区和直辖市设立39家分公司和248家证券营业部,构建了全国性的业务网络。信用业务稳步增长,截止2017年末,公司两融余额227.60亿元,市场份额2.2%;股票质押未解押市值余额1332.53亿元,市场份额3.3%,同比增长33.4%。 投行由单一融资服务向综合金融服务转型,项目规模与排名居前。公司与银行、信托、保险等金融机构在业务、资金、通道等方面开展全方位合作,整合同业资源为客户提供综合金融服务。2017年公司完成IPO项目3个,主承销金额6.16亿元;增发6个,主承销金额41.09亿元;债券主承销金额472.45亿元,其中企业债发行数量排名行业第1位;新三板主要业务指标均位于行业第一方阵,17年推荐挂牌企业68家,完成挂牌企业股票发行融资金额36.09亿元;区域性股权市场业务增长迅猛,在省内累计推荐挂牌547家。 强化投研团队建设;资管规模同比+49%。公司坚持研究驱动策略,持续推进研究团队建设,整体研究实力保持强劲上升势头,2017年公募基金分仓收入第二。 公司2017年资管业务实现营收6.39亿元,同比微增2%。2017年末公司资管规模高达1618亿元,同比增长49%。其中,定向资管规模为843亿元,同比增长70%;集合资管规模为613亿元,同比增长17%;专项资管规模为35亿元,同比增长7%;公募基金管理业务规模为128亿元,同比大幅增长255%。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润15.19亿元,同比-2%;EPS为0.27元,BVPS为4.96元。使用可比公司估值法给予公司可比中小型券商平均估值2018E31.0xP/E和2018E1.5xP/B,取两种方法平均值,得出目标价7.91元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。
宝硕股份 银行和金融服务 2018-05-03 9.07 13.27 90.11% 9.20 1.21%
9.18 1.21%
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【事件】宝硕股份2017年实现营业收入21.01亿元,同比增长88.43%;归母净利润1.31亿元,同比扭亏为盈,对应EPS0.08元。公司业绩同比大幅增长主要要系2016年9月华创证券纳入合并范围,2016年年报只合并华创证券9-12月数据所致。2017年华创证券贡献营收19.09亿元,净利润2.02亿元。 经纪业务区域优势明显,股票质押规模大幅增长。华创证券在贵州省内的营业网络覆盖面及服务深度远超其他券商,在贵州区域市场形成明显竞争优势。2017年股基交易额为6011亿元,市场份额约为0.25%,与16年基本持平。华创证券实体营销网络以客户需求为导向,进行多元化的网点布局;同时公司以综合金融服务平台为依托,实现线上线下服务的无缝连接,推动证券营业部加快向综合金融服务前台转型。公司信用业务稳步发展,17年末两融规模约16.34亿元,同比+1.23%,市场份额0.2%;17年末股票质押未解压余额429.14亿元,较2016年末增长了52.2%,市场份额为1.1%。 基于互联网科技进行实践,打造广义大投行。华创证券投资银行业务在“大投行”运作模式下,为客户提供全方位的投融资和财务顾问服务。2017年,公司完成IPO项目2家,募集资金7.1亿元;增发6家,募集资金29.3亿元;公司债9家,募集资金44.1亿元;企业债4家,募集资金34.9亿元;ABS17家,募集资金15亿元。公司实现了证券业务互联网化、推出了私募基金综合服务平台,构建了较为完善的非标准化资产综合金融服务体系,努力打造集非标准化资产挖掘、产品创设、发行、交易等功能为一体的大投行,满足多层次客户投融资需求。 投研服务能力领先。华创证券研究所组建了一支一流的研究团队,并承担了国家外汇管理局、证监会等单位的有关研究课题,同时基本实现了研究业务在公募基金领域的全覆盖。公司立足贵州,在当地议价能力较强,佣金收入可观。 【投资建议】预计宝硕股份2018年归母净利润1.97亿元,同比+50%,EPS为0.11元,BVPS为8.68元。给予公司可比中小券商平均2018EP/B1.6x,得出目标价为13.89元;使用分部估值法得出目标价12.70元。取两者平均,目标价13.30元,维持“买入”评级。
招商证券 银行和金融服务 2018-05-03 16.57 23.02 73.60% 17.41 5.07%
17.41 5.07%
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投资要点:“百年招商”独特业务和研发资源助力公司向财富管理转型。投行无弱项,IPO储备丰富,ABS承销规模可观。目标价23.02元,维持“买入”评级。 【事件】招商证券2018年一季度实现营业收入26.22亿元,同比下降7%;实现归母净利润10.92亿元,同比下降21%;对应EPS0.13元。 经纪业务市占提升,股票质押增速快。2018年一季度经纪业务收入10.19亿元,同比+11%,市场份额4.08%,同比提升0.18个ppt;佣金率0.038%,较17年同期有小幅下滑。公司持续推进零售经纪业务向财富管理转型,利用大数据分析精准营销,大力发展智能投顾业务。公司重视为客户提供高价值服务,推出的大类资产配置机制、产品“抓风口”项目、机构MOM和FOF产品定制化服务均为客户创造良好收益。截至2018年3月末,公司融资融券余额为526.91亿元,较17年末-4%;股票质押式回购业务待购回余额为1866.53亿元,较17年末+14.29%,市占提升0.5个ppt至4.6%。 IPO储备项目行业领先,投行保持优势、重视创新。2018年一季度投行业务收入3.55亿元,同比-8%。18年一季度股权承销体量可观,其中IPO3家,承销金额28.34亿元;可转债2家,规模17.74亿元。公司债承销规模61亿元,ABS324.11亿元。2017年公司成功承销了市场首单银行系类REITs,首单互联网消费金融信托型ABN,交易所首批PPP资产支持证券。公司当前IPO储备项目包括主板12家、中小板20家、创业板23家。 大资管格局稳固,资管规模全方位提升。18年第一季度,公司投资管理板块实现营收2.79亿元,同比+10%。截至2017年末,公司资产管理规模达7792亿元,同比+23.70%,主动管理业务规模1272亿元,同比+24.85%。资产管理规模排名第5,同比提升3名,市场份额4.46%。公募业务方面,博时基金资管规模7587亿元,同比+23.68%,招商基金资管规模达5073亿元,同比+14.26%。 私募方面,招商致远资本积极落实从券商直投向券商私募持续转型,设立多只基金,开拓潜在投资人。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润61.13亿元,同比+6%;EPS为0.91元,BVPS为10.23元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值2018E25.3xP/E,得出目标价23.02元,维持“买入”评级。
中国人寿 银行和金融服务 2018-05-03 24.23 32.76 47.97% 25.76 4.59%
25.34 4.58%
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投资要点:2018年1季度中国人寿归母净利润同比增加120%,主要原因在于准备金相对少提,“会计估计变更对税前利润的影响”由2017Q1时的-133亿元变为2018Q1的+27亿元。一季度寿险首年期交保费同比增加1.5%,保费的同比降幅逐月收窄,但我们预计全年NBV的增长压力仍大。目前股价对应2018PEV仅0.8倍,估值低位,“买入”评级。 一季度归母净利润同比增加120%,主要因为折现率假设上调导致准备金少提。1)2018年1季度中国人寿归母净利润135亿元,同比增长119.8%。“传统险准备金折现率假设”=“750天移动平均国债收益率曲线”+综合溢价,因此利率的趋势性下降/上升(即750天曲线的下移/上移)会导致此后准备金的多提/少提,从而降低/提升税前利润。2017年第一季度750天曲线较年初下移了10-12bps,导致“会计估计变更对税前利润的影响”高达-133亿元,因此大幅降低了2017Q1的净利润基数。相反,2018年第一季度750天曲线较年初上移了2-3bps,导致2018Q1“会计估计变更对税前利润的影响”转为+27亿元,从而增加利润。2)1季末归母净资产为3353亿元,较年初增长4.5%。 一季度寿险首年期交保费同比增加1.5%,保费的同比降幅逐月收窄,但我们预计NBV的压力仍大。2018年1季度中国人寿总保费收入2434亿元,同比减少1.1%,原因在于年金险销售难度加大导致首年保费下滑。其中首年趸交保费94亿元,同比减少85%;首年期交保费612亿元,同比增长1.5%。1-3月总保费的累计同比降幅分别为21%、19%和1%,呈现出逐月改善的态势,我们预计3月大幅好转的原因在于产品政策的调整(预计公司主推了低价值率年金险)。我们判断2018年全年新单保费与NBV增长依然面临着较大压力。 1季度年化总投资收益率为3.94%,同比下降0.65个百分点。我们判断总投资收益率下降的首要原因在于1季度沪深300指数下跌了3.3%。公司加大了对长久期固定收益资产的投资力度,但是受境内外股票市场波动加剧影响,权益类资产收益显著减少。 利润高速增长,NBV承压,估值低位。预测2018EV较年初增长16.6%,目前股价对应2018PEV仅0.8倍,给予1.1倍2018P/EV估值,对应目标价33.30元,“买入”评级。 风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。
光大证券 银行和金融服务 2018-05-03 12.45 16.08 47.66% 13.15 3.62%
12.90 3.61%
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投资要点:2018年一季度净利润同比+25%。经纪业务收入同比正增长,期货业务排名市场居前。2018年一季度资管、自营收入分别同比+168%、367%。股票质押持续发力,债券承销优势保持。目标价16.39元,“买入”评级。 【事件】光大证券2018年一季度实现营业收入23.35亿元,同比增长21%;实现归母净利润7.31亿元,同比增长25%;对应EPS0.16元。 经纪业务收入同比正增长,智能理财产品助力财富管理转型。2018年一季度实现经纪业务收入6.80亿元,同比增长5%。股基交易额市场占比2.42%,同比增加0.04个ppt。公司佣金率为0.035%,与上年同期基本持平。公司充分利用控股股东光大集团的综合金融服务平台,重点开发银行等机构渠道,全力引进新客户、引流新资。同时,公司全力打造“以量化为手段、以大类资产配置为核心”的财富管理模式,并发布智能理财系统“智投魔方”,产品上线后用户使用规模快速上升。17年光大期货市占达2.26%,股票期权全年累计市占6.3%,排名期货公司第1。 加大自有资金对接比例,股票质押规模大幅增长:截至2018年3月末,公司两融余额291.76亿元,比17年末减少3.01%,市占2.9%。公司大力发展股票质押业务,聚焦优质上市公司大股东及控股股东,发挥产融结合优势,同时加大自有资金对接比例。截至2018年3月末,公司股票质押余额为1343.51亿元,较17年末增长11.39%,市场份额较17年末提升0.3个ppt至3.3%。 债券承销优势保持,IPO储备丰富。公司2018年一季度承销收入0.97亿元,同比-42%。股债承销合计58家,总承销规模230.05亿元;其中公司债5家,承销规模37.60亿元;资产支持证券25家,承销规模67.63亿元。公司IPO储备项目丰富,其中主板8家,中小板10家,创业板8家,居于行业前列。 资管收入大幅增长。18年第一季度实现资管收入1.44亿元,同比大幅增长168%。截至2017年末,光证资管资产管理规模为2744亿元。集合、定向、专项资管业务规模分别为716亿元、1956亿元和72亿元。截至17年末,公司主动资产管理规模占比42%;光大保德信利润、规模、排名亦同步增长。光大资本下设基金子公司20家,管理基金产品41支。 【投资建议】我们预计公司18年归母净利润31.61亿元,同比+5%。预计公司2018年EPS为0.69元,BVPS为11.09元。使用可比公司估值法给予公司券商平均估值25.0xP/E和1.4xP/B,取两种方法的平均,得出目标价16.39元,维持“买入”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2018-05-03 18.56 21.95 44.79% 19.38 4.42%
19.38 4.42%
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经纪业务优势保持,两融、股票质押市占率领先。2018年第一季度经纪业务收入9.86亿元,同比-7%,市场份额7.71%。佣金率继续维持0.020%,公司已连续四年经纪业务市占第一。“涨乐财富通”月活数长期位居证券公司APP第一名,2017年全年客户开户数占公司全部开户数的98.49%,在移动终端成为客户交易的主流渠道的趋势下,公司已抢占有利先机。公司两融、股票质押市占持续领先。截至2018年3月底,两融余额567.64亿元,市占5.7%,与17年末保持一致;股票质押未解压市值余额2756.78亿元,市占6.8%,较17年末提升0.5个ppt。 股债承销总规模可观,IPO储备丰富。18年第一季度实现投行收入4.07亿元,同比+4%。实现IPO4家,承销规模57.04亿元;增发10家,承销规模672.18亿元;可转债1家,承销规模20亿元;公司债9家,承销规模35.67亿元;资产支持证券33家,承销规模111.56亿元;股债承销共计72家,总承销规模957.01亿元。并购重组优势继续保持,17年交易金额973亿元,排名第1,完成360重组上市,系年内最大规模重组项。公司以投行为龙头,整合投资交易、研究、PB等业务资源,搭建机构服务的全业务链体系。截至18年4月27日,公司IPO储备项目包括主板6家、中小板8家、创业板15家。 资管收入同比基本持平,主动管理排名居前。18年第一季度实现资管收入5.66亿元,同比-1%。2017年公司资产管理月均规模7886亿元,排名第2;主动管理月均规模2402亿元,排名第4;企业ABS发行规模464亿元,行业第3。参股的南方基金和华泰柏瑞基金资管规模稳定增长。私募业务进展顺利,截至18年3月末,合计设立私募股权投资基金17只,认缴规模人民币422亿元。 【投资建议】若不考虑定增和并表情况,预计18年EPS为1.05元,BVPS为13.30元。使用可比公司估值法给予公司行业平均估值2018E23.69xP/E和2018E1.43xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价21.95元,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场监管进一步加强。2)非公开发行无法顺利实施。
中国平安 银行和金融服务 2018-05-03 60.21 82.01 38.88% 64.59 5.26%
65.35 8.54%
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投资要点:中国平安2018年1季度归母净利润同比增长12%,IFRS9前的原口径利润同比增长33%。公司派发30周年特别股息,分红总额37亿元。寿险NBV同比下降7.5%,但NBVMargin同比提升3个百分点,我们预计NBV增速将从2季度开始逐渐改善。金融科技与医疗科技各项业务快速发展,贡献利润已达18亿元。“买入”评级。 归母净利润同比增长12%,归母营运利润同比增长18%。1)2018年第一季度归母净利润257亿元,同比增长11.5%。其中寿险、产险、银行、资产管理业务的归母净利润分别增长1.9%、-3.6%、6.1%和25.8%;金融科技和医疗科技业务贡献利润18.4亿元,而去年同期仅为-1.2亿元。2)中国平安披露了“营运利润”--剔除短期波动性大的利润表项目(包括短期投资波动、折现率变动影响等),1季度集团归母营运利润同比增长17.7%,寿险业务营运利润同比增长12.8%。3)2018年1季末,中国平安归母净资产为5019亿元,较年初增长6.0%。4)中国平安建议派发30周年特别股息,每股派发现金股息0.2元,分红总额达到了37亿元。 中国平安率先执行了IFRS9准则,IFRS9前的原口径下归母净利润同比增长33%。1)2018年保险集团中仅中国平安执行了IFRS9,金融资产分类由“四分类”调整为“三分类”:以摊余成本计量的金融资产(AC)、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(FVOCI)和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(FVTPL)。IFRS9规定了FVOCI下的权益资产“不可回转损益”,因此其对于利润的贡献必然减少,因此平安将更多的权益资产分类成了FVTPL。新准则下,FVTPL资产从去年末的1413亿元大幅增至1季末的7008亿元,而FVOCI则从去年末的7751亿元(可供出售金融资产)减少至1季末的4016亿元。2)中国平安的净利润增速低于同业的原因在于,在1季度股市下跌的情况下,新准则导致的“投资收益差异”高达-48亿元。若执行原准则,集团归母净利润为305亿元,同比增长32.5%;寿险业务归母净利润188亿元,同比增长37.8%。 寿险NBV同比下降7.5%,但NBVMargin同比提升3个百分点,显著优于同业。1)受监管政策、利率上行等影响,2018年1季度寿险首年保费同比下降16.6%,出现了短期的调整。但公司主动调整业务结构,加强长期保障型产品推动力度,保费结构有所优化,NBVMargin提升了3个百分点至30.2%。1季末代理人数量135.3万人,较年初减少2.4%,原因在于公司1季度主抓业务而非增员。2)平安寿险2季度开始推出高价值高件均的多类型保障型产品,拓展中高端市场;同时将继续探索AI技术在客户服务、队伍管理领域的运用,为业务增长提供新动力。 产险综合成本率95.9%,同比持平且持续优于行业;IFRS9新准则下的年化总投资收益率3.7%。1)2018年1季度产险保费632亿元,同比增长17.8%;同时综合成本率保持在95.9%的卓越水准,显著优于行业。我们预计商车费改+监管对费用的严格管控,会让综合成本率稳定在较低水平,且行业集中度进一步提升。2)新准则下,公司分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的权益资产大幅增加,导致总投资收益率的波动性加大。2018年1季度沪深300指数下跌3.3%,导致总投资收益率低于去年同期。 金融科技与医疗科技的各项业务快速发展,贡献利润已达18亿元。1)2018年1季度陆金所控股盈利能力持续增强,资产管理规模达4429亿元,管理贷款余额3038亿元,机构间交易规模达11500亿元。2)平安好医生致力于打造全球最大的医疗健康生态系统,提供在线家庭医生服务与多种线下服务。3)2018年1季末金融壹账通已为478家银行和1970余家非银金融机构提供一站式金融科技解决方案。4)平安医保科技提供智能控费与经办已覆盖超过200个城市,接入医院超2200家。 我们预计平安寿险NBV增速将逐季改善,金融科技与医疗科技将加速贡献价值。目前股价对应2018PEV仅为1.09倍,戴维斯双击(价值增长+估值提升)能够持续提升公司价值,根据公司历史估值水平与国际对标,给予1.5倍2018P/EV估值,对应目标价83.58元,“买入”评级!
国泰君安 银行和金融服务 2018-05-03 17.32 19.89 36.61% 18.07 1.52%
17.58 1.50%
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投资要点:2018年一季度,公司投行业务以债券承销为主,优势保持,当前IPO储备项目丰富。经纪业务市占仍居前,积极推进财富管理转型。公司在处置子公司资产获得一次性收益的情况下,利润增速仍不理想,主要是由于市场波动导致金融资产公允价值降幅较大,且投行股权承销规模低于预期。目标价20.44元,维持“买入”评级。 【事件】国泰君安证券2018年一季度实现营收62.45亿元,同比+12%,归母净利润22.59亿元,同比-11.85%,对应EPS0.26元,净利润同比下降主要是由于受市场波动影响,金融资产公允价值降幅较大。公司一季度取得投资收益24.61亿元,同比+87%,主要因为本期处置子公司国联安基金管理有限公司51%股权确认了投资收益。 债券承销优势保持,IPO储备充足。2018年一季度投行业务收入4.46亿元,同比-32%,承销金额804.45亿元。由于受到再融资新规和IPO审核趋严影响,公司18年一季度主要开展债券承销业务,公司债22家,承销规模133.51亿元;资产支持证券10家,承销规模38.04亿元。截至18年3月末,公司IPO储备项目中主板9家,中小板2家,创业板2家。机构业务持续领跑,17年机构客户数达25905位,同比+11%。资产托管及外包业务规模7550亿元,跃居行业第2位,其中托管公募基金规模排名第1位。 经纪业务市场份额高,股票质押市占快速提升。2018年一季度,公司实现经纪收入13.90亿元,同比+0.38%,佣金率0.051%。股基交易市场份额4.66%,同比下降0.95个ppt。2017年手机终端君弘APP用户超过2200万户,同比+83%,覆盖率排名行业第3位,月活跃度排名行业第2位。继续推进零售经纪向财富管理的转型升级,17年末君弘财富俱乐部会员数达74万人;代销金融产品净收入排名行业第1位。18年3月末,两融余额550.68亿元,环比-5%,股票质押未解压市值余额2523.20亿元,较17年末+4.28%,市占提升0.3个ppt。 坚持主动管理,大资管格局完善。18年一季度公司资管业务实现收入423.28亿元,同比-8%。17年末公司资产管理规模为8868亿元,较上年末+5%。主动管理资产规模3420亿元,月均主动管理规模排名第3。公司收购华安基金20%股权,并设立另类投资子公司,进一步完善资管业务布局。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润89.70亿元,同比-9%;EPS为1.03元,BVPS为14.85元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值2018E19.5xP/E和2018E1.4xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价20.44元,维持“买入”评级。
中国太保 银行和金融服务 2018-05-02 31.75 44.49 33.00% 36.55 15.12%
36.55 15.12%
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归母净利润同比增长88%,主要因为准备金少提导致寿险业务利润大增。1)2018年1季度中国太保归母净利润38亿元,同比增长87.6%。2017年第一季度750天曲线较年初下移了10-12bps,因此大幅降低了2017Q1的净利润基数。相反,2018年第一季度750天曲线较年初上移了2-3bps,因此导致2018Q1“会计估计变更对税前利润的影响”由负转正,从而增加寿险利润。2)2018年1季度利润总额同比增加118.3%,但所得税费用同比大增196%至24亿元,我们预计主要由于手续费率上升导致产险所得税大幅增加。3)2018年1季度其他综合收益为3.5亿元,1季末归母净资产为1416亿元,较年初增长3.0%。 寿险个险首年保费同比减少28%,我们预计保费结构有显著改善,保费有望从4月开始显著好转。1)受到监管加强与利率上升等因素的影响,太保寿险1季度个险首年保费同比减少28.2%,其中首年期交保费同比减少30.4%,但我们预计太保根据市场环境的变化,从2月份开始就转向了保障型产品销售,保障型业务的增长情况预计远好于年金险,因此我们判断NBV的降幅理应明显低于首年保费的降幅。2)我们判断4月开始,太保寿险的首年保费增速有望逐渐好转。2017年第1-4季度,中国太保的寿险新单保费的单季度同比增速分别为67.3%、-6.9%、4.3%、-46.7%,17年4月以后基数迅速降低。 产险保费同比增长20%,创下2014年以来的最高增速。太保产险1季度保费收入314亿元,同比增长19.5%;其中车险同比增长14%,非车险同比增长35%,非车险业务的占比同比提升了3.3个百分点至29%。太保产险2015年以来的转型正在体现效果。我们预计商车费改+监管对费用的严格管控,会让综合成本率稳定在较低水平,且行业集中度预计将进一步提升,有利于大型险企。 经过近似测算,年化综合投资收益率同比下降0.46ppt至4.36%。太保加大了对协议存款与非标资产的配置力度,定存与债权投资计划的占比较年初均提升0.6ppt,股票和债券的占比分别下降0.3ppt和0.9ppt。 寿险保费增速有望逐渐改善,产险保费重回高增长,太保是产寿险转型龙头。目前股价对应2018PEV仅为0.83倍,处于历史低位,给予1.2倍2018PEV估值,对应目标价45.58元,“买入”评级。 风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名