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孙婷

海通证券

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工作经历: SAC号码:S0850515040002,曾就职于上海申银万国证券研究所有限公...>>

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新华保险 银行和金融服务 2017-09-05 59.90 74.69 31.47% 61.85 3.26% -- 61.85 3.26% -- 详细
净利润同比下降2.9%,EV 较年初增长9.8%。1)上半年归母净利润32.37 亿元,同比减少2.9%,同比降幅较1 季度下降了5 个百分点。利润增速低于同业的主要原因在于总投资收益同比减少1.7%。2)上半年NBV 同比增长28.8%。EV 较年初增长9.8%,其中NBV 创造、EV 预期回报和运营经验偏差分别贡献5.5%、4.7%和0.7%。3)上半年末净资产617.22 亿元,较年初增长4.4%,主因利润增长和浮盈上升。 寿险渠道结构显著改善,且个险渠道的NBV Margin 同比提升4.6 个百分点。1)公司主动削除低价值率的银保趸交业务,上半年首年保费同比减少46.4%;同时聚焦期交业务发展,首年期交保费同比增长22.6%,期交业务占比同比提升了49.1个百分点至87.2%。因此,整体的NBV Margin 从去年同期的15.8%剧增至39.7%,实现了本质上的跃升。2)“健康险转型”取得初步成果,健康险首年保费同比增长29.7%,占首年保费的比例达到36.4%,同比提升了21.4 个百分点。预计健康险将成为未来新单保费和NBV 增长的主要贡献来源。3)“高举绩率高产能高留存率”的高质量队伍打造尚需时间。上半年末代理人规模33.3 万人,同比增加18.5%,但月均举绩人力仅增7.3%,导致月均举绩率同比下降3.5 个百分点至53.1%。另外,上半年月均人均综合产能7032 元,同比增长2.8%。人均产能增速较小与产品结构调整有关(件均保费较低的健康险占比大幅上升),预计2018年开始举绩率、人均产能能够实现更快增长。 综合投资收益率同比提升0.6 个百分点,浮盈扩大。1)上半年股票投资顺应市场风格转换,并加大了港股通基金的配置,取得较好收益。经测算,年化综合投资收益率约5.1%,同比提升0.6 个百分点。上半年末浮盈提升至17.28 亿元,较年初增加了7.67 亿元。2)上半年总投资收益率4.9%,同比下降0.4 个百分点,主因基金分红同比大幅减少。 价值转型与业务结构调整成果显著,预计价值与利润均将于2018 年进入更高质量的上升通道。预计2017 年每股EV 增长20%至49.79 元,给予1.5 倍2017P/EV估值,对应目标价74.69 元,“买入”评级。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
中国银河 银行和金融服务 2017-09-04 15.75 20.24 29.08% 16.80 6.67% -- 16.80 6.67% -- 详细
投资要点:以包括经纪业务在内的大交易业务为核心,以资管和投行业务为两翼,主业均衡发展。经纪业务传统和创新并举;资管收入同比+47%,增资有效补充资本金,实现快速发展。目标价20.24元,维持“买入”评级。 【事件】中国银河公布2017年半年度报告:营业收入56.68亿元,同比-11.4%;实现归母净利润21.12亿元,同比-6.4%;对应EPS0.21元。 l经纪业务市场领先,IB、期货、期权、信用业务全面发展。17年上半年,公司经纪业务收入20.7亿元,同比-32%。17年上半年经纪业务市占4.63%,享有领先市场地位,代理买卖证券业务净收入行业排名第2,截至17年6月底,公司拥有经纪业务客户934万户,较16年增长57万户。公司拥有427家营业网点,是国内分支机构最多的证券公司,其中137家营业部获得期货IB业务资格。银河期货积极申报“保险+期货”等试点项目,17年上半年实现营业收入4.01亿元,同比+21.6%。期权经纪业务亦稳中求进,17年上半年期权经纪业务存量客户同比+245%。截至6月末,两融余额464亿元,市场份额5.39%,行业排名第7。股票质押回购余额334亿元,较16年末+47%,行业排名从20名上升到15名。 资管收入同比+47%,增资助力资管和另类资产投资。17年上半年,资管收入3.13亿元,同比+47%。17年4月,公司向银河金汇增资5亿元,资本金补充后银河金汇快速发展,资管规模、收入、业绩等超越行业平均增幅,并积极提升主动管理能力。银河金汇17年6月末资管规模2997亿元,同比+98%,其中集合资管规模439亿元,同比+31%,定向资管规模2487亿元,同比+122%。同期向银河源汇增资11.5亿元,银河源汇17年上半年营业收入0.12亿元,同比+300%。 投行收入受市场影响较大,同比下滑。17年上半年,公司投行业务收入1.39亿元,同比-69%。上半年完成IPO项目1个,承销金额6.9亿元;公司债12个,承销金额135亿元;企业债主承销4个,承销金额8亿元。受17年上半年一级市场债券承销业务缩水影响,公司债券承销金额同比-65%。IPO储备项目7个,其中主板3个,中小板4个。17年上半年完成新三板推荐挂牌项目10个。 自营投资多元化,创新与风控两手抓。17年上半年,公司自营业务收入13.79亿元,同比+2%。权益方面,公司积极调研,把握投资机会。债券类投资总体谨慎,降低杠杆率,减少组合的基点价值,控制利率风险;债券质押式报价回购规模位居行业第一。衍生产品方面,推出场外期权等业务以满足客户多元化需求。 【投资建议】预计2017年EPS为0.49元,BVPS为6.53元。使用可比公司估值法给予公司次新股券商平均估值3.1xP/B,得出目标价20.24元,对应2017EP/E41.3x、2017EP/B3.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
中国太保 银行和金融服务 2017-09-04 38.50 45.60 26.81% 39.86 3.53% -- 39.86 3.53% -- 详细
投资要点:上半年净利润和NBV分别同比增长6.0%和59.0%,均高于市场预期。寿险价值转型进一步深化,NBVMargin同比大幅提升7.6个百分点。产险承保盈利能力显著增强,综合成本率同比下降0.7个百分点。公司保险业务品质全面持续改善,已成为行业的价值转型典范,预计将带来估值水平的提升,“买入”评级。 净利润同比增长6.0%,寿险NBV同比增长59.0%,超出市场预期。1)上半年归母净利润65.09亿元,同比增长6.0%,利润增幅较1季度提升了17个百分点,表明利润正式进入上升通道。2)上半年寿险NBV达197.46亿元,已超去年全年水平,同比大幅增长59.0%,增速再创新高。集团内含价值升至2714.54亿元,较年初提升10.4%。 寿险价值转型进一步深化,NBVMargin同比大幅提升7.6个百分点。1)上半年代理人渠道首年保费同比增长51.2%,其中高价值率的长期保障型新业务首年年化保费同比剧增73.8%。长期保障型业务占首年保费的比例已达38.4%,同比增加10.6个百分点,是NBVMargin提升的最主要因素。2)上半年人力和产能“双轮驱动”,月均总人力达到87.0万人,同比增长49.5%;代理人月人均产能7189元,其中长期保障型产品达3582元,同比增长19.5%。3)寿险业务剩余边际余额较年初增长25.0%,达2157.49亿元。剩余边际摊销的逐年增加能够贡献稳定的利润来源。 产险承保盈利能力显著提升,综合成本率同比下降0.7个百分点。1)“控品质”策略取得显著成果,上半年产险保费收入同比增长6.6%,低于行业水平。但综合成本率降至98.7%,同比优化0.7个百分点。其中赔付率和费用率分别下降0.3和0.4个百分点。2)非车险业务综合成本率同比下降6.3个百分点至99.3%,近三年来首次实现承保盈利。车险业务综合成本率保持在98.6%的较好水平。 投资收益率同比提升,年化净值增长率同比上升0.6个百分点。1)上半年公司抓住利率从底部回升的时机,同时把握了A股蓝筹股的结构性行情,总投资收益同比增长14.4%。年化净值增长率4.5%,同比上升0.6个百分点。2)上半年公司加大对国债等长久期资产的配置,并加强对有较高收益的非标资产的配置。其中非标资产占比已达19.6%,较年初上升6.4个百分点。 寿险和产险业务品质均显著提升,再一次证明公司是保险行业的转型典范。利润上升通道正式开启,预计全年利润增速高于10%。预计2017年每股EV增长20%至32.57元,给予1.4倍2017P/EV估值,对应目标价45.60元,“买入”评级。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
广发证券 银行和金融服务 2017-09-04 19.08 22.15 16.40% 19.71 3.30% -- 19.71 3.30% -- 详细
投资要点:公司较早布局互联网金融,财富管理初见雏型。投行实力进一步巩固,IPO储备逐步释放业绩;上半年权益承销、自营及股票质押收入大幅增长。公司业务多头并举,形成财富管理、大投行、大资管的三足鼎立,未来业绩提升空间大。目标价22.15元,维持“买入”评级。 【事件】广发证券2017年上半年实现营业收入100.5亿元,同比降1%;实现归母净利润43.01亿元,同比增长7%;对应EPS0.56元。截至2017年6月末,公司总资产3583亿元,同比下滑0.4%;净资产808亿元,同比上升3%。 经营指标多年来名列行业前列,权益承销、自营及股票质押收入大幅增长。 大财富管理布局,与互联网金融深度融合。17年上半年公司财富管理板块实现营业收入138.47亿元,同比-16.20%。零售业务方面,公司继续保持科技金融的优势,并持续优化交易终端体验。截至6月末,手机用户数超1200万,同比+125%。 公司经纪份额4.3%,排名保持行业第5,佣金率0.037%。6月末两融余额496亿元,较16年末-8.29%,份额5.64%,排名第四。股票质押规模持续快速增长,自有资金开展股票质押回购余额226亿元,较16年末+65%。 IPO储备逐步释放业绩,权益类承销收入大增。17年上半年投行业务板块实现营业收入13.30亿元,同比减少1.51%。公司上半年完成股权主承35家,排名第2,募资规模213亿元,排名第4;其中IPO家数20家,募资规模106亿元,家数及规模均排名第1。权益类承销净收入8.66亿元,同比+57%。债券方面,伴随着去杠杆,债务融资工具发行全面萎缩,公司上半年发行债券52期,募资494亿元,同比-35%;实现债券承销收入2.12亿元,同比-44%。 受去通道、资金池影响,资管规模下滑16%,仍保持行业前列;ABS继续保持行业前列。投资管理业务板块实现营业收入31.31亿元,同比增加8.14%。截至17年6月末,公司集合/定向/专项受托规模分别为2931/2784/272亿元,较16年末分别-20.38%/-13.25%/0%。公司集合受托规模排名行业第一,主动管理规模排名第二,公司租赁ABS及应收账款ABS继续保持排名行业前列。公司持有广发基金51.13%及易方达基金25%的股权实现公募基金布局,同时通过间接控股广发资管(香港)布局海外业务。广发基金6月末公募规模2518亿元,较16年末-17%,排名第12。易方达公募规模4842亿元,较16年末+13%,排名第3。 【投资建议】预计公司2017年EPS为1.12元,BVPS为11.28元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值20.4xP/E和1.9xP/B,综合两种估值方法,得出目标价22.15元,对应2017EP/E19.8x,对应2017EP/B1.96x,维持“买入”评级。
东吴证券 银行和金融服务 2017-09-04 12.69 14.17 15.77% 12.74 0.39% -- 12.74 0.39% -- 详细
投资要点:全牌照综合券商,整合长三角优势资源,IPO行业排名居前,债券融资市场份额增长。经纪业务拓渠道、调结构,市占提升。自营、资管同比增幅大。目标价14.17元,维持“买入”评级。 【事件】东吴证券公布2017年半年度报告:营业收入20.46亿元,同比+11.91%;实现归母净利润4.27亿元,同比-30.51%;对应EPS0.14元。 拓渠道、调结构,经纪业务市场份额提升。17年上半年,公司经纪业务收入5.02亿元,同比-23%。市占由1.169%上升至1.186%。公司增强网络金融服务,新增银行渠道、DSP广告投放等多种有效渠道,提升获客能力。同时优化经纪业务收入结构,加强沪港通、深港通、IB、个股期权等业务的客户开发力度。公司以东吴秀财APP为阵地深入探索互联网投顾服务。子公司东吴期货抢抓原油期货、商品期权、“期货+保险”等新业务发展机遇,17年上半年东吴期货实现利润2842万元。公司信用中介业务营业收入同比-15%。截至6月末,公司两融余额77.32亿,市场份额0.9%;股票质押未解压市值余额723亿,较16年末+10%。 IPO行业排名居前,债券融资市场份额增长。17年上半年,公司投行业务收入4.48亿元,同比-13%。公司以产业链整合为纽带,充分整合公司内外部资源。上半年完成IPO9家,行业排名第9,承销金额40.6亿;定增2家,承销金额49.54亿元;配股1家。债券融资方面,公司上半年抢抓机遇,承销公司债16单,规模65.9亿元,市场份额不断提升;金融债1单,规模5亿元。17年上半年新增新三板挂牌企业38家,行业排名第8,继续保持行业领先。IPO储备项目11个,其中主板4个,中小板1个,创业板6个。 自营业务收入同比+128%。17年上半年,公司自营业务收入7.14亿元,同比+128%。受市场环境整体改善影响,公司自营业务收入增长较快。权益类投资根据市场变化及时调整策略,探索多元化资产配置;固收方面,加强政策研究,把握交易性机会,试水美元贷款,提高投资收益。 资管收入同比+54%,主动管理规模增长。17年上半年,资管业务收入1.97亿元,同比+54%。17年末资管规模达2479亿元,较16年末-4.08%。集合资管规模198亿元,定向资管规模2516亿元。主动管理规模379.95亿元,较2016年末+5.34%。 【投资建议】预计2017年EPS为0.31元,BVPS为6.87元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值33.8xP/E和2.6xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价14.17元,对应2017EP/E45.7x、2017EP/B2.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
东方证券 银行和金融服务 2017-09-04 16.80 18.23 11.43% 16.92 0.71% -- 16.92 0.71% -- 详细
【事件】东方证券2017年上半年实现营业收入46.28亿元,同比增长60%;实现归母净利润17.55亿元,同比增长37%;对应EPS0.28元。截至2017年6月末,公司总资产2125亿元,同比增长0.02%;净资产409亿元,同比上升1%。自营资管优势显著,业绩增长大幅快于同业。 自营优势显著,业绩及规模保持行业领先。17年上半年公司证券销售及交易业务实现营业收入18.5亿元,同比大幅增长964%,公司始终追求价值投资、主动管理风险的投资文化,自营规模较16年末大幅增长27%;公司顺应市场,大幅增加股票类投资,股票投资规模较年初增长50%,业绩及规模均保持行业领先。 另类投资子公司东证创投存续投资规模31.95亿元,较年初增长10%。 第一家券商系资管公司,坚持主动管理业务,品牌影响力逐步增强。公司投资管理业务分部实现营业收入10.11亿元,同比增长35%,占比21.60%。截至上半年末,公司全资子公司东证资管受托管理1777亿元,较年初+15.29%;其中主动管理规模1708亿元,占比高达96.14%,主动管理优势进一步凸显,形成资管+公募双线业务优势,上半年东证资管净收入排名第5位。此外,公司持有汇添富35.412%股权,汇添富目前管理公募规模2899亿元,排名第10位。 经纪业务依赖度较低,信用中介业务稳定增长。2017年上半年,公司经纪及证券金融业务实现收入21.07亿元,同比微增5%。公司经纪业务依赖度较低,股基交易市占1.38%,排名第20位,佣金率0.038%。公司信用中介业务稳步增长,截至6月末公司两融余额109亿元,较年初+5.3%,市占1.23%。股票质押规模为353亿元,较年初增长1.2%,市占2.41%。 投行业务稳扎稳打,打造东方花旗品牌。2017年上半年,投行业务实现收入7.3亿元,同比下滑5%。子公司东方花旗上半年完成IPO7个,募资33亿元;公司债17只,募资165亿元;企业债2只,募资12亿元。股债承销次数在合资券商中均排名第一。 【投资建议】预计公司17年EPS为0.56元,BVPS为7.21元。用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值2.2xP/B,且由于公司资管、自营业绩和规模均领先行业,股价弹性高,给予1.15倍溢价,目标价18.23元,对应2017EP/E32.6x、2017EP/B2.5x,维持“买入”评级。
国金证券 银行和金融服务 2017-08-31 11.87 14.26 17.08% 12.46 4.97% -- 12.46 4.97% -- 详细
【事件】国金证券公布2017年半年度报告:营业收入20.18亿元,同比-6%; 实现归母净利润 5.50亿元,同比-14%;对应EPS 0.18元。2017年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比28%/32%/4%/17%/12%。 经纪业务深化互联网金融渠道,信用业务稳步发展。17年上半年,公司经纪业务收入5.69亿元,同比-32%,市占1.45%。公司经纪业务继续以互联网金融业务为重点,以佣金宝2.0交易终端为依托,持续优化改版,丰富交易功能点,完善用户体验;同时新设五家营业部,网点布局进一步优化;线上线下融合,提升服务能力。公司信用交易业务稳步发展,截至6月末,两融余额62.17亿元,市场占有率0.71%;股票质押待回购市值余额441亿元,市占1.4%。 投行业务收入绝对值与占比同步提升,IPO 储备项目丰富。17年上半年,公司投行业务收入6.37亿元,同比+32%,占营收比重由16年的22%提升至17年的32%。上半年完成IPO 13家,募集金额64亿元;增发10家,募集金额101亿元;发行12支债券,承销金额92亿元;并购重组业务继续扩张。IPO 储备项目26个,其中主板17个,创业板7个,中小板2个。 资管收入同比微增,主动管理特色明显。17年上半年,资管业务收入0.84亿元,同比+1%。公司继续发力量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM、股票质押等主动管理为特色的业务,产品创新能力不断增强,产品类型不断丰富。集合资管规模120亿元;定向资管规模1623亿元;专项管理规模250亿元。 自营有效应对市场波动,收益水平稳定。17年上半年,公司自营业务收入2.31亿元,同比+7%。公司权益投资涉及公募基金、资管产品、基金专户、定增、股票及期货。股票投资规模稳定,成分股为主;债券投资重视流动性管理和久期调整,收益水平稳定。 【投资建议】预计2017年EPS 为0.37元,BVPS 为6.16元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值33.8x P/E 和2.6x P/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价14.26元,对应2017E P/E 38.5x、2017E P/B 2.3x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
华安证券 银行和金融服务 2017-08-30 10.70 14.07 27.22% 11.70 9.35% -- 11.70 9.35% -- 详细
【事件】华安证券公布2017年半年度报告:营业收入10.05亿元,同比+22.26%; 实现归母净利润 4.06亿元,同比+52.17%;对应EPS 0.11元。2017年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比38%/5%/3%/29%/21%。 对经纪业务依赖度较高,信用业务快速发展。17年上半年,公司经纪业务收入3.78亿元,同比-28%。股基交易市场份额0.72%,与上年基本持平;佣金率0.042%。公司对传统经纪业务依赖度较高,17年上半年经纪业务收入占比达38%。公司是安徽省布局营业部最多的证券公司,区域优势明显,代理买卖证券业务净收入行业排名25位,较16年提升3位。信用业务是公司净利润大幅增长的关键,公司上市后打破资本瓶颈,信用中介业务快速发展,17年上半年利息收入2.95亿,同比+46%,收入贡献占比29%。截至6月末,公司两融余额66.55亿,同比+13%,市场份额0.76%;股票质押未解压市值余额109亿,同比+233%。 华安期货客户权益15.96亿元,较上年末增长16.16%,业绩同比有所提升。 自营业务表现好于市场基准,投资收益增幅明显。17年上半年,公司自营业务收入2.13亿元,同比扭亏为盈。受市场环境整体改善影响,投资收益同比增长0.65亿元,增幅27.49%,公允价值变动损益较上年同期增加1.57亿元。公司权益类投资扩大投资范围,加大量化衍生品业务配置;固收投资主动调整仓位结构,投资收益率领先市场基准。 资管规模同比+443%,产品业绩优良。17年上半年,公司资管业务收入0.3亿元,同比-8%。17年末公司资管规模达798亿元,较上年同期增长443%;部分产品投资业绩位居行业同类产品前列,17年上半年实现管理费和业绩报酬收入4059万元。其中集合资管规模55亿元,自有资金占比达6.5%,与同类型公司相比自有资金投入规模较高;定向资管规模743亿元,同比+641%。 投行收入同比大幅增长。17年上半年,公司投行业务收入0.51亿元,同比+140%。 上半年完成IPO 2家,承销金额4.06亿;债券主承销1个,承销金额6亿。 【投资建议】预计2017年EPS 为0.23元,BVPS 为3.71元。公司属于次新股中小券商,使用可比公司估值法给予公司次新股中小券商平均估值49.8x P/E 和4.5x P/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价14.07元,对应2017E P/E61.2x、2017E P/B 3.8x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
国泰君安 银行和金融服务 2017-08-29 20.80 24.59 14.85% 21.91 5.34% -- 21.91 5.34% -- 详细
【事件】国泰君安公布2017年半年度报告:营业收入111.04亿元,行业排名第3,扣除转让海际证券股权的投资收益影响后,同比+1.35%;实现归母净利润47.56亿元,行业排名第2,同比+19.87%;对应EPS 0.56元。2017年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比24%/12%/8%/26%/28%。 经纪业务与信用业务多项指标居前,聚焦财富管理服务。17年上半年,公司经纪业务收入26.64亿元,同比-29%。股基交易市场份额5.60%,行业排名第3; 佣金率0.038%。代理买卖证券业务净收入行业排名第1。积极从传统通道服务提供者向财富管理者转变,投顾签约客户较上年末增长23.3%,代理销售金融产品净收入行业排名第1。截至6月底,集团(含子公司)两融余额535.36亿,市占6.08%,行业第2;集团股票质押业务待购回余额为844.64亿,行业第3;股票质押回购融出资金排名行业第2位。国泰君安期货累计成交量行业排名第3。 股债承销优势继续保持,并购重组规模行业排名第1。17年上半年,公司投行业务收入13.13亿元,同比-16%。证券承销金额排名行业第3位、股票承销金额排名行业第2位。上半年完成IPO 9家,承销金额65亿;再融资项目10家,承销金额245亿;企业债3家、公司债41家,债券总承销金额969亿。并购重组业务规模排名第1位。IPO储备项目丰富,共计14个,主板9个,创业板4个,中小板1个。 主动管理规模持续增长,资管、基金、直投齐发展。17年上半年,公司资管业务收入8.86亿元,同比-35%。公司资产管理规模8965亿元,较上年末增长6%,排名行业第3位。主动管理规模3273亿元,较上年末增长7%,月均主动资管规模行业排名第3。国联安基金公募、专户业务6月末规模分别为21、61亿元。国泰君安创投进一步布局医疗、环保、信息科技等新兴产业。 自营积极作为,全球资产配置能力稳步提升。17年上半年,公司自营业务收入31.5亿元,同比-32%。公司自营业务坚持价值投资,投资收益率在同类大型券商中处于中等偏上的水平。国泰君安国际投行业务收入同比+181%;经纪业务收入同比+37%;财富管理业务+382%。 【投资建议】预计2017年EPS 为1.09元,BVPS 为13.94元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值19.6x P/E 和2.0x P/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价24.59元,对应2017E P/E 22.61x、2017E P/B 1.76x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
中国人寿 银行和金融服务 2017-08-28 29.25 34.49 25.01% 30.18 3.18% -- 30.18 3.18% -- 详细
投资要点:上半年净利润和NBV分别同比增长17.8%和30.2%,均高于市场预期。寿险业务结构优化,价值转型成果显现,NBVMargin同比大幅提升5.1个百分点。投资收益率亦显著改善,综合投资收益率同比上升3.1个百分点。另外,公司剩余边际余额(5761亿元)显著高于其他竞争对手,剩余边际摊销能在未来贡献稳健的利润增长。 利润和新业务价值率的长期上升通道均已开启,“买入”评级。 净利润同比增长17.8%,NBV(可比口径)同比增长30.2%,均优于市场预期。 1)上半年归母净利润122.42亿元,同比增长17.8%,利润增幅较1季度进一步扩大0.7个百分点,主要源于投资收益率显著提升、准备金计提边际减少、剩余边际稳健摊销。2)上半年NBV达368.95亿元,较重述后的2016年数据同比增长30.2%。EV较年初增长7.0%,增速相对较低的主要原因在于EV变动因素中的投资回报差异、市场价值调整为负值。此外,净资产较年初增长1.6%。3)公司首次披露了剩余边际数据,上半年末剩余边际余额高达5760.88亿元,较年初增长11.8%,规模显著高于其他竞争对手。剩余边际是为了不确认首日利得而多提的准备金,剩余边际摊销是未来会计利润的最大来源。 寿险价值转型成果显现,NBVMargin同比大幅提升5.1个百分点。1)上半年首年期交保费同比增长10.8%。销售队伍量质齐升,代理人规模较年初仅增长6.8%,但季均有效人力大幅增长39.4%。2)负债成本下降和产品结构优化带来NBVMargin的显著提升。期限结构方面,上半年银保渠道趸交保费同比下降9.3%,而首年期交保费占长险首年保费的比重同比提高了5.3个百分点。产品结构方面,公司回归保障本源,保障型业务快速发展,其中健康险保费同比增长21.3%。因此公司整体NBVMargin(按首年保费)从去年同期的17.2%增至22.3%,其中个险渠道的NBVMargin从39.0%升至44.1%。 投资收益率较去年同期显著改善,综合投资收益率同比上升3.1个百分点。1)公司把握利率上行窗口,优化资产配置,总投资收益同比增长11.5%。总投资收益率(4.62%)和综合投资收益率(4.58%)同比分别提高0.24和3.05个百分点。2)公司加大长久期债券、债权型非标产品的配置力度,其中债权型金融产品配置比例由2016年底的5.38%提升至9.39%。 净利润与NBV增长均超预期,寿险价值转型成果显著。利润和新业务价值率的上升通道均已开启,预计全年利润增速高于10%。预计2017年每股EV增长15%至26.53元,给予1.3倍2017P/EV估值,对应目标价34.49元,“买入”评级。
招商证券 银行和金融服务 2017-08-28 17.62 24.27 20.39% 21.15 20.03% -- 21.15 20.03% -- 详细
【事件】招商证券2017年上半年实现营业收入58.59亿元,同比增长13%;实现扣非后归母净利润25.66亿元,同比增长16%,好于预期;对应EPS0.35元。 截至2017年中期末,公司总资产2428亿元,同比下滑1%;净资产766亿元,同比增长60%。连续10年获得AA评级,核心业务指标居于前列。自营大增、投行资管保持优势,以及卖出回购利息支出减少为业绩改善主因。 经纪及财富管理业务竞争力持续提升,差异化竞争优势逐步显现。公司17年上半年全面做好线上线下渠道客户营销工作,打造互联网中台系统,提升互联网渠道开户效率和获客能力,并对APP“智远一户通”核心功能进行优化,提升用户体验,公司新开93.40万户,同比+13.45%。经纪份额3.93%,略有提升,保持行业第8。财富管理计划客户248万户,同比增长18%,交易量8721亿元,逆市同比增长24%。此外公司深耕两融存量客户,加强研究服务支持,并对股票质押进行优化,向客户提供全产业链服务,公司两融余额483亿元,排名提升2位至第5位,股票质押余额483亿元,较2016年末+12%。机构业务方面,不断提升专业能力,进一步巩固差异化优势。 投资银行业务综合竞争能力稳步提升,债券融资业务稳居行业第一梯队。公司投行业务继续保持中小客户业务优势,在大客户的营销方面取得进一步的突破,推动业务团队向行业部转型。公司上半年完成IPO主承9家,募资41亿,同比增89%;再融资12家,募资116亿,同比略有下滑。公司17年上半年大力开发优质中大型企业和高成长性企业,夯实IPO业务项目储备,截至6月末公司IPO在会数量38家,排名行业第3。债券承销方面公司加强项目储备,继续保持较强市场竞争力,上半年债券主承规模实现逆势增长,ABS规模大增82%。并购重组数量及规模分别排名第2和第9。 资管主动规模快速增长,产品规模及投资能力有效提升。公司受托资管规模6450亿元,较16年末+2%,其中主动管理1185亿元,较16年末+16%。,投资业绩保持行业领先。博时及招商基金规模继续保持行业前列。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.85元,BVPS为11.83元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值26.7xP/E和2.2xP/B,将两种方法所得股价取平均,得出目标价24.27元,对应2017EP/E28x,对应2017EP/B2.05x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。
中国平安 银行和金融服务 2017-08-22 52.92 69.59 31.10% 57.24 8.16%
57.24 8.16% -- 详细
投资要点:上半年净利润(剔除普惠重组影响)同比增长38.8%,寿险内含价值较年初大幅增长23.9%,显著优于预期。寿险价值转型持续深化,NBV同比增长46.2%,NBVMargin同比提升3个百分点,代理人队伍规模与人均产能均提升。产险市场份额同比扩大1.5个百分点,承保盈利边际改善。年化总投资收益率同比上升0.5个百分点,浮盈大幅增加。平安中报业绩全面超预期,“买入”评级。 净利润同比增长6.5%,集团内含价值较年初增长15.9%,显著优于预期。1)2017年上半年,归母净利润434.3亿元,同比增长6.5%。若剔除去年同期平安普惠重组(互联网金融业务)产生的一次性利润95.0亿元的影响,净利润同比增长38.8%。2)上半年,寿险、产险、银行、资产管理业务的归母净利润分别同比增长36.7%、0.4%、2.1%、77.2%。另外,互联网金融业务贡献利润4.2亿,开始产生稳定盈利。3)上半年末,集团内含价值达7391.4亿元,较年初大幅增长15.9%;归母股东权益4257.8亿元,较年初增长11.0%。 寿险内含价值较年初大幅增长23.9%,价值转型持续深化,寿险业务量质齐升!1)上半年,寿险内含价值达4466.0亿元,较年初增长23.9%。EV剧增的原因在于NBV迅速增长,以及营运偏差(营运经验优于假设)和投资偏差(实际投资回报优于假设)的贡献很大。上半年NBV创造、EV预计回报、营运偏差、投资偏差等增量占年初寿险EV的比例分别为13.5%、4.9%、3.4%和4.4%。2)上半年寿险NBV为385.5亿元,同比增长46.2%,主要来源于代理人队伍规模与人均产能的双重提升。代理人数量较年初增长19.3%至132.5万人,人均首年规模保费同比增长18.2%,人均收入同比提升14.0%。3)上半年NBVMargin同比提升3个百分点,源于各类保险产品的NBVMargin的同时改善。其中,代理人渠道的长期保障型、长交储蓄型业务的Margin分别同比提升6.1和5.7个百分点,银保渠道的Margin也同比增加了6.9个百分点。4)上半年寿险业务净利润238.06亿元,同比增长36.3%。其中剩余边际摊销为239.87亿元,同比增长38.7%,是公司当前和未来利润的主要稳定性来源。 产险保费同比增长23.5%,市场份额提升1.5个百分点。1)上半年,产险保费收入1034.4亿元,同比大幅增长23.5%,显著优于行业平均增速。市场占有率同比提升1.5个百分点至19.6%。二次商车费改预计将扩大平安产险的竞争优势。2)上半年产险综合成本率为96.1%,同比上升0.8个百分点,但增幅已较1季度的1.6个百分点明显下降,显示出承保盈利的边际改善。 险资年化总投资收益率4.9%,业绩优于行业平均水平。1)上半年,总投资收益同比增长55.3%,年化总投资收益率同比上升0.5个百分点至4.9%,投资改善主要源自国内资本市场回暖。2)上半年末,公司浮盈增至340.1亿元,较年初大幅增加134.4亿元。预计年化综合投资收益率高达5.9%,同比大幅提升3.6个百分点。3)上半年,投资组合中的股票与权益型基金占比同比提升3.4个百分点至11.8%。债券占比增加1.9个百分点,非标债占比下降0.1个百分点。 中国平安中报利润与寿险内含价值增长远超预期,投资收益率明显改善。平安是“价值经营”的领军者,拥有先发优势,能够在健康险等保障型业务的大机遇中,最大程度地提升寿险内含价值与利润。目前股价对应2017P/EV为1.22倍,上升空间仍大,我们应用分部估值法得到目标价70.22元,“买入”评级。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
安信信托 银行和金融服务 2017-08-17 13.70 16.76 36.15% 13.50 -1.46%
13.50 -1.46% -- 详细
投资要点:公司民营控股背景,运作机制更为灵活。13年以来,公司回归信托主业,信托规模迅速崛起,各项排名飞速提升。15年公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理。 公司采用“实股实债”模式,信托报酬率保持同业领先。目标价为16.76元,维持“买入”评级。 事件;安信信托2017年上半年实现营业收入23.51亿元,同比增长14%;实现归母净利润16.12亿元,同比增长16%;对应EPS 0.35元。 截至2017年6月末,公司总资产203.80亿元,较年初增长7%;净资产141.08亿元,较年初增长3%。 信托规模迅速崛起,主动管理占比持续提升。2013年开始,公司回归信托主业,以通道业务为发力点,信托资产规模大幅攀升。截至2017年上半年末,公司受托资产规模达2285亿,较年初下滑3%,我们认为主要是由于公司专注于主动管理业务,通道规模继续收缩所致,预计公司主动管理规模占比超过65%。基于近几年信托规模的快速增长和主动管理能力持续提升,公司各项财务指标飞速提升,营收、净利润、信托报酬率等在10年内由行业40-50位提升至前10位。 主动管理能力提升,信托报酬率行业领先。2017年上半年公司实现信托报酬收入23.57亿元,同比增长25%。2015年以来,公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理规模,促进公司经营利润的持续增长。 此外公司采用“实股实债”的模式,信托报酬率逐步企稳并始终保持同业领先。 我们认为随着公司积极推进业务转型升级,2017年公司信托报酬率有望突破1.8%(2016年为1.55%)。 固有业务稳步推进,收入结构多元化布局。公司固有业务战略性布局兼顾投资收益,推进金融集成实公司。2017年上半年公司实现利息净收入1.05亿元,同比减少48%,主要是由于利息支出增加;投资收益(含公允价值)-0.05亿元。近年来,公司通过多次补充自有资本金,有效地增加了净资本实力。随着净资产规模的不断扩充,公司固有业务资金的用途已不再局限于传统的贷款业务,实现了在贷款、证券市场、定向增发项目、非上市金融企业股权投资等金融产品的多元化投资运作。下半年,公司将继续坚持产融结合,推动业务平稳发展,优化结构,丰富固有业务投资。 盈利预测及估值。我们预计公司2017/18/19E 实现营业收入54.49/59.95/64.50亿元,同比增长4%/10%/8%;实现净利润36.58/39.66/42.77亿元,同比增长21%/8%/8%;对应EPS0.80/0.87/0.94元。使用可比公司估值法得出公司目标价为16.76元,对应2017E P/E20.9x,2017E P/B 4.78x,维持“买入”评级。
长江证券 银行和金融服务 2017-08-17 9.43 11.17 12.04% 10.26 8.80%
10.26 8.80% -- 详细
【事件】长江证券公布2017年半年度报告:营业收入27.64亿元,同比+7.3%;实现归母净利润9.95亿元,同比-10.75%;对应EPS0.18元。 营业收入逆市增长,收入结构持续优化。2017年上半年,公司营业收入27.64亿元,同比+7.3%;而同期上市券商营业收入同比-8.34%。公司紧跟市场变化进行业务布局与调整,2017年上半年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比29%/13%/10%/24%/19%。 经纪市占连年提升,金融科技推动财富管理转型。17年上半年经纪业务净收入7.95亿,同比-27%;市占1.86%,较16年提升0.04个点,已连续三年稳步增长,17年上半年开户数达92万户,创历史新高。公司持续深化向财富管理转型,打造线上线下协同的服务体系,自主研发首款券商智能财富管理系统iVatarGo,上半年线上引流规模位列行业前三,超去年全年水平。截至6月底,信用业务总规模755.27亿元,较上年末增幅12.41%。公司两融余额197.52亿元,市场份额2.24%;股票质押规模稳步增长,17年半年末达223亿,较上年末增幅14%。 投行排名大幅提升,IPO储备项目丰富。投行营收350亿元,同比+20%。股票主承销金额、再融资承销金额排名分别较年初上升14名、17名。完成IPO项目2个,增发4个。债券主承销230.4亿元,逆市增长,同比+55%;企业债主承销11个,金额95.9亿元,主承销家数和规模均排名行业首位。IPO储备项目18个,其中主板9个,中小板1个,创业板8个。 资管业务重视主动管理,收入规模双增长。资管业务收入2.86亿,同比+26%。公司重视产品创新和投研能力,长江资管新发产品数量45只,排名行业第2位;资管规模1,395.63亿元,较上年末增长28.12%。集合产品、定向产品、专项产品、公募基金规模分别为634.08亿元、671.82亿元、35.53亿元和54.21亿元。 自营同比大幅增长,大投资体系完善。自营业务营收5.19亿元,同比+68%。公司大投资体系不断完善,积极布局私募股权基金、产业基金、创新投资业务等。 目标价11.17元,维持“买入”评级。预计公司2017/18/19E净利润分别为22/24/26亿元,同比+1%/8%/10%;对应EPS0.40/0.44/0.48元。使用可比公司估值法得出公司目标价为11.17元,对应2017EP/E27.68x,2017EP/B2.28x,维持“买入”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2017-08-16 19.26 23.79 9.18% 23.78 23.47%
23.78 23.47% -- 详细
投资要点:2017年上半年公司积极把握市场发展机遇,持续推进传统业务转型与创新业务发展,充分发挥经纪业务核心优势,股票、债券、资本介入等业务快速增长,资管收入占比大幅上升。目标价23.79元,维持“买入”评级。 【事件】华泰证券2017年上半年实现营业收入81.17亿元,同比增长10%;实现归母净利润29.931亿元,同比增长5%;对应EPS0.42元。 坚定互联网战略,全面推进财富管理业务转型,股票质押业务市场份额大幅增长。 上半年,公司经纪业务收入20.29亿元,同比下降30%,占比25%。公司股基交易市场份额为7.87%,同比微降6bps,排名继续保持行业第一;涨乐财富通APP月活用户610万,排名行业第一位;佣金率0.021%,相比于上年同期有所下滑,低于行业平均水平,未来下滑空间有限。截至6月末公司两融余额508亿元,较上年末下降1.43%,排名行业第二位,市场份额5.8%。股票质押余额大幅增长,期末余额2111.75亿元,较上年末增长16.8%,增幅显著大于行业平均。 投资银行业务充分发挥并购业务核心优势,股票业务大幅增长。上半年投行收入6.73亿元,同比下降19%,投行收入占比8%,同比下降3%。股票承销713.76亿元,同比上升96.51%,其中,增发募集资金697亿元,同比上升99%。并购重组业务继续领先,披露独立财务顾问项目15单,交易金额354亿元,均排名行业第一位。债券承销金额711亿元,同比上升36%,主要受益于资产支持证券规模较大增长。其中,公司债承销74亿元,同比下降73%;企业债承销26亿元,同比下降9%;资产支持证券承销237亿元,同比上升54%。 持续提升主动管理能力和产品创设能力,资产管理收入大幅上升。上半年资产管理业务结构化主体合并抵销前净收入11.09亿元,同比上升48%。截至6月末,公司资产管理规模9451亿元,排名行业第二位,其中,集合资产管理计划受托资金1399亿元,同比增长11%;定向资产管理计划受托资金7104亿元,同比上升3%。 资管收入大幅增加得益于公司主动管理能力的快速提升。 依托AssetMark平台,国际业务大幅增长。AssetMark平台具有突出的管理资产规模367亿美元,较2016年底增长13.8%,终端投资者超过10万人。 目标价23.79元,维持“买入”评级。公司非公开发行A股股票有关事项已于17年6月获得江苏省国资委批复,预计2018年能够完成发行和并表。按照18年定增后股本变化为82.51亿股进行估值,定增成功后预计公司2017/18/19E净利润分别为66.19/74.92/81.19亿元,同比增长6%/13%/8%;对应2017/18/19EEPS0.92/0.91/0.98元。使用可比公司估值法得出公司目标价为23.79元,对应2017EP/E25.75x,2017EP/B1.94x,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名