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孙婷

海通证券

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工作经历: SAC号码:S0850515040002,曾就职于上海申银万国证券研究所有限公...>>

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新华保险 银行和金融服务 2019-09-06 50.49 -- -- 52.68 4.34%
52.68 4.34% -- 详细
投资要点:投资要点:2019上半年公司NBV-8.7%,个险NBV同比-3%、银保NBV同比-64%。银保NBV同比下滑主要由于价值率同比-16ppt,我们预计与银保渠道销售了较多4.025%年金险有关,故使得公司整体价值率同比也下行12ppt至37.9%。人力增幅好于行业平均。估值仍低,“优于大市”评级。 2019中报业绩:1)归母净利润105亿元,同比+82%。2)净资产766亿元,较年初+17%,较一季度末+5%。3)NBV-8.7%,扣偿前NBV-6%。4)EV较年初增长10.5%。5)剩余边际2083亿元,较年初+6.5%。 寿险:个险NBV同比-3%;银保首年保费同比+14.5%,但NBV同比-64%。1)个险NBV58亿,同比-3%;银保NBV2亿,同比-64%。2)首年保费+21%。个险渠道长险首年期交-2.4%。健康险长险首年保费同比+3.4%,占公司长险首年保费的比例达55.7%、占比较上年同期提升1ppt。3)人力38.6万人,同比+15.5%,较年初+4%,月人均产能同比-14%。月均合格人力14万人,同比+5%。4)公司增员情况好于同业平均水平,我们预计公司下半年将进一步加大保障型产品的销售力度,新单和NBV增速有望改善。 新业务价值率由18年上半年的50.5%下降12ppt至19年上半年的37.9%。1)银保价值率-16ppt是公司价值率下滑的主因。我们预计与公司在银保渠道重点销售了4.025%年金险“惠添富”有关。2)个险价值率-4ppt。①公司的主打产品健康无忧重大疾病保险尊享版,将原缴费期20年改为19年,产品价值率或有所下滑。②“以附促主”策略下,个险渠道短期险同比+42%,占个险新单比重由15%增至20%,对价值率有摊薄作用。 投资:受计提减值影响,总投资收益率低于净投资收益率。1)净投资收益率5.0%,同比持平;总投资收益率为4.7%,同比-0.1ppt;综合投资收益率5.5%,同比+1.3ppt,浮盈由2019年初的-28亿增至2019年中的1亿。2)公司上半年总投资收益率偏低主要是由于计提可供出售金融资产减值10.2亿元。我们预计全年公司总投资收益率仍将同比有所提升。3)定期存款\债券型\股权型\长期股权投资\现金及等价物\其他占比分别为8.5%\67.4%\15.8%\0.6%\1.7%\6.0%,较2018年末-0.7ppt\+1.7ppt\-0.8ppt\-0.1ppt\+0.4ppt\-0.5ppt。 目前股价对应2019EPEV仅0.76倍。2019年9月2日股价对应2019EPEV仅0.76倍,估值历史低位,给予1.0-1.1倍2019EPEV,对应合理价值区间64.81-71.29元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-09-03 18.92 23.62 29.57% 21.05 11.26%
21.05 11.26% -- 详细
【事件】华泰证券 19H1实现营收 111亿元,同比+35%;归母净利润 41亿元,同比+28%;对应 EPS 0.49元。二季度实现营业收入 49亿元,同比+24%,环比-22%;归母净利润 13亿元,同比+2%,环比-54%。2019H1经纪/承销/资管/利息/自营分别占比 20%/5%/13%/11%/31%。 积极推进线上线下资源和全业务链资源整合,经纪市占保持行业第一。19H1实现经纪收入 22亿元,同比+21%。股基交易额市占 7.63%,继续保持行业第一。 公司持续丰富完善 “涨乐财富通”的服务场景及运营策略,上半年“涨乐财富通”下载量 227万,平均月活数为 749万,位居证券公司类 APP 第一名。移动终端客户开户数占比高达 99.32%,88.57% 的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司金融产品保有数量及销售规模均实现稳步提升,公募基金销量增长较快。 股权承销规模下滑,债券承销大增,并购重组业务优势显著。19H1实现投行收入 6亿元,同比-25%。股、债承销规模分别同比-33%、+70%。股权主承销规模554亿元;其中 IPO1家,承销规模 4亿元,再融资 13家,承销规模 374亿元。 债券主承销规模 1452亿元,排名第 7;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模 5、372、189亿元。IPO 储备项目 92家,排名第 9,其中主板 7家,中小板 9家,创业板 15家,科创板 14家。完成并购重组交易 6家,排名第一;交易金额 274亿元,排名第四。 切实向主动管理方向转型,公募规模稳步增长。19H1实现资管收入 14亿元,同比+25%。截至中期末,华泰资管受托管理规模 9267亿元,同比增长 2%。其中,集合资管规模 1427亿元,同比+29%;单一资管规模 6708亿元,同比-7%;专项资管规模 1054亿元,同比+31%。公募基金积极构建覆盖不同风险等级的产品线,管理公募基金产品 8只,管理规模 79亿元,稳步增长。 自营收入同比增长 120%。19H1实现自营收入 34亿元,同比+120%。权益类业务继续推进向交易转型,探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式。固收业务综合运用多种交易策略,自营投资业绩稳健增长。积极探索场外衍生品创新发展模式,收益互换存量名义本金规模 103亿元,场外期权存量名义本金 116亿元。 投资建议:我们预计公司 2019-21E 年 EPS 为 0.70/0.74/0.78元,BVPS 为13.12/13.66/14.23元。 考虑到公司各项业务排名居前,给予其 19年 1.8-2.0x P/B,对应合理价值区间 23.62-26.24元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
华安证券 银行和金融服务 2019-09-03 6.40 7.24 16.96% 7.02 9.69%
7.02 9.69% -- 详细
【事件】公司 2019年上半年实现营收 14亿元,同比+77%;归母净利润 6亿元,同比+128%;对应 EPS 0.15元。二季度实现营业收入 4亿元,同比+14%;归母净利润 1亿元,同比-7%。净利润同比上升主要由于投资收益(含公允价值)大幅增加。2019年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比 27%/ 2%/ 3%/18%/43%。 公司 2019年上半年实现经纪收入 4亿元,同比+23%。公司经纪业务继续坚持深化运营模式转型,推进后台业务集中和网点轻型化改造;新设立财富管理委员会,在客户服务中心基础上调整设立私人理财部,加快推进财富管理体系建设,同时不断完善投顾人才的培养模式、展业方式和考核机制,深化财富管理服务的内涵。 投行业务收入基本持平, IPO储备较多。 公司上半年实现投行 0.25亿元,同比-2%。 股权主承销规模 16亿元,排名第 35。债券主承销规模 11亿元,规模同比-57%,排名第 90,其中地方政府债承销规模达 11亿元。IPO 储备项目 16家,排名第34,其中中小板 1家,科创板 2家,创业板 2家。上半年,公司投资银行一方面强化行业研究分析工作,引进优秀研究人才,充实团队投研力量;另一方面积极调整经营策略,加大债券业务发展力度。 加强主动产品开发,主动管理规模占比大幅增加。上半年资管业务收入 0.45亿元,同比-7%。公司不断加大主动管理产品开发力度,截止 19年 6月末受托资管规模 860亿元,较年初-15%,其中主动管理规模约 230亿元,较年初+42%,主动管理规模占受托管理规模的 27%,较年初增加 11ppt。 受市场回暖影响,自营投资收益大幅增加。19年上半年投资净收益(含公允价值)6亿元,同比+220%。固定收益业务通过适当配置策略和交易策略,实现投资收益率 9.35%;权益投资类业务在风险偏好、仓位管理和选股择股方面积极适应新形势新要求,实现投资收益率 12.01%。 投资建议:估算公司 2019/20/21E 营收分别为 21.64/21.55/21.91亿元,同比+23%/0%/2%;净利润分别为 6.69/6.58/6.63亿元,同比+21%/-2%/-1%;对应EPS 分别为 0.18/0.18/0.18元。使用可比公司估值法对公司进行估值,给予其2019年 2.0-2.2x PB,对应合理价值区间 7.24-7.96元/股,对应 40.2-44.2x 2019EPE,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
国金证券 银行和金融服务 2019-09-03 8.75 -- -- 9.63 10.06%
9.63 10.06% -- 详细
投资要点:2019年上半年投行业务收入增加,IPO 储备仍丰富。公司投资策略稳健,取得较高投资收益。合理价值区间 10.22-10.90元,维持“优大于市”评级。 【事件】国金证券 2019年上半年实现营业收入 19亿元,同比+14%;归母净利润 6亿元,同比+25%;对应 EPS 0.21元。二季度实现营业收入 8亿元,同比-1%; 归母净利润 2亿元,同比-1%,环比-45%。上半年净利润同比增加主要是由于公司取得较好投资收益。二季度增提 2亿元信用减值损失。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的 32%/13%/3%/19%/30%。 重构高客服务体系,打造核心竞争力。2019年上半年实现经纪收入 6亿元,同比+10%。股基交易份额 1.31%,佣金率 0.029%。投顾展业模式线上化、客户服务线上化,为客户提供高品质的咨询服务,实现了客户服务的 7*24无障碍沟通。 公司强化平台互动营销,佣金宝 5.0全新上线,扩大银行渠道覆盖,新增互联网合作渠道。在业务拓展上,备战沪伦通、科创板等新业务,精进老业务。 股权承销规模上涨,IPO 储备项目丰富。2019年上半年实现投行业务收入 3亿元,同比+34%。股、债承销规模分别同比+44%、-32%。股权主承销规模 110亿元,排名第 13;其中 IPO2家,承销规模 11亿元;再融资 5家,承销规模 99亿元。债券主承销规模 139亿元,排名第 35;企业债、公司债承销规模为 2亿元、127亿元。IPO 储备项目 85家,排名第 5,其中主板 7家,中小板 1家,创业板 11家,科创板 1家。 以主动管理为特色的差异化服务模式,不断提升资管能力。2019年上半年实现资管收入 0.49亿元,同比-38%。受托管理规模 1268亿元,同比-25%;其中集合资管规模 26亿元,同比-52%;定向资管规模 983亿元,同比-24%;专项资管规模 258亿元,同比-21%。公司以防风险、强管理、稳发展为主线,不断提升投资管理能力和风险控制能力,积极推进科创板基金、纾困基金、QDII 等业务落地,目前权益类、固定收益类、FOF 类、股票质押式回购、资产证券化等主动管理为特色的业务稳步发展。 严控投资风险,投资收益大幅增加。实现投资净收益(含公允价值)6亿元,同比+63%。公司严格把控投资风险,在报告期内,一方面适度提升持仓券资质,积极把握交易型机会;另一方面通过丰富的融资工具和合理安排融资期限优化负债管理、实现了低风险水平的稳健收益。 【投资建议】我们预计公司 2019-2021E 年每股净利润分别为 0.37、0.39、0.41元,每股净资产分别为 6.81、 7. 11、 7.42元。我们给予其 2019年 1.50-1.60x P/B,对应合理价值区间为 10.22-10.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
东方证券 银行和金融服务 2019-09-03 9.97 -- -- 11.41 14.44%
11.41 14.44% -- 详细
【事件】公司19H1实现营收81亿元,同比+89%(若剔除大宗商品交易收入34亿元,营收同比+33%);归母净利润12亿元,同比+69%;对应EPS0.17元。 二季度实现营业收入40亿元,同比+72%,环比-1%;归母净利润亏损1亿元,主要是由于二季度增提信用减值损失5亿元。2019H1经纪/承销/资管/利息/自营分别占比10%/7%/10%/6%/19%。 业务发展稳健,布局不断完善。19H1实现经纪收入8亿元,同比+5%。公司经纪业务客户157万户,其中高净值客户9184户(包含机构客户5268户),期末高净值客户托管资产4150亿元,占比78%,同比有所提升。公司持续优化完善移动互联网门户“东方赢家财富版APP”,通过互联网及APP进行交易的客户数占比96%,交易量占比93%。 积极备战科创板,加大集团协同力度。19H1实现投行收入5亿元,同比-8%。 股、债承销规模同比分别+407%、+79%。股权主承销规模614亿元;其中IPO2家,承销规模10亿元,再融资5家,承销规模564亿元(其中财务顾问融资522亿元)。债券主承销规模571亿元,排名第11;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达71、125、184亿元。IPO储备项目42家,排名第20,其中主板7家,中小板4家,创业板8家,科创板2家。 资管业务具核心优势,主动管理占比99%。19H1实现资管收入8亿元,同比-45%。 东证资管受托资管规模2040亿元,其中主动管理占比高达99%,远超券商资管行业平均水平。权益类产品平均年化回报率20%,近三年绝对收益率47%,排名行业首位;固收类近三年绝对收益率14%,排名第八,中长期业绩保持领先优势。汇添富公募规模4914亿元,较年初+6%;其中主动权益类管理规模1021亿元,位居基金公司第一。 自营收入扭亏为盈,投资结构再调整。19H1投资净收益(含公允价值)16亿元,扭亏为盈。公司严控绝对风险限额,调整自营结构,权益类规模较年初增长56%,在动荡市中取得一定投资收益。债券自营规模稳步提升,固收类规模较年初增长9%。 投资建议:我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.39、0.48、0.54元,每股净资产分别为7.95、8.56、9.21元。我们给予其2019年1.5-1.6xP/B,对应合理价值区间为11.93–12.72元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
招商证券 银行和金融服务 2019-09-02 16.20 17.87 7.52% 18.07 11.54%
18.07 11.54% -- 详细
【事件】招商证券 2019年上半年实现营业收入 85亿元,同比+78%;归母净利润 35亿元,同比+94%;对应 EPS 0.46元(披露值,考虑永续债) 。二季度实现营业收入 39亿元,同比+80%,环比-16%;归母净利润 14亿元,同比+92%,环比-35%。2019H1经纪/承销/资管/利息/自营分别占比 25%/8%/6%/12%/35%。 全面改造财富管理平台;PB 业务多年保持行业第一。19H1实现经纪收入 22亿元,同比+17%。公司股基交易量市场份额 4.14%,较 2018年有所提升。公司通过线上平台推广及线下渠道合作的方式,不断扩大新开户规模。上半年,新开户81万户,同比+10%,正常交易客户 1134万户,同比+20%。公司智远一户通APP 月活用户数同比+25%。公司代销金融产品 4642亿元,同比+10%,代销金融产品净收入 8781万元,排名第 4。公司私募基金托管产品数量、托管外包产品数量和服务管理人家数均排名第一;公募基金托管数量排名券商第一。 设立投行业务协同委员会,整合全公司资源。19H1实现投行收入 7亿元,同比+12%。股、债承销规模分别同比-52%、+34%。股权主承销规模 129亿元;其中 IPO5家,承销规模 45亿元,再融资 4家,承销规模 28亿元。债券主承销规模 1790亿元,排名第 4;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达 10、382、13亿元。公司 IPO 储备项目 94家,排名第 3,其中主板 6家,中小板 9家,创业板 8家,科创板 1家。 坚持以主动管理能力建设为核心,新成立产品数量、规模同比均大增。19H1实现资管收入 5亿元,同比-16%。截至 2019年 6月末,公司资管总规模 6348亿元,排名第 5;主动管理规模 1513亿元,占比 24%。博时基金管理规模 9345亿元,其中公募 5665亿元,稳居行业第一梯队。招商基金管理规模 5200亿元,其中公募 3856亿元。 自营扭亏为盈,方向性自营取得较好业绩。19H1实现投资净收益 30亿元,去年同期小幅亏损。公司方向性业务在坚守稳健配置的投资理念基础上注重波段操作,不断加强投研力度,强化仓位管理,同时通过配置公募基金及套期保值策略保障投资安全和收益稳定。上半年公司权益方向性业务取得了较好的业绩。债券投资收益率跑赢中债综合财富指数,在复杂的经营环境中取得较好成绩投资建议:我们预计公司 2019-21E 年 EPS 分别为 0.79/0.77/0.83元,BVPS 分别为 10.51/11.19/11.95元。我们给予其 2019年 1.7-1.8x P/B,对应合理价值区间 17.87-18.92元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
杭州银行 银行和金融服务 2019-09-02 8.10 -- -- 8.58 5.93%
9.00 11.11% -- 详细
投资要点:杭州银行的零售业务深化发展、公司业务特色化经营,不仅带来贷款的快速高质量增长,手续费及佣金收入增速也保持高水平,给予“优于大市”评级。 杭州银行2019年上半年营业收入增速为25.73%,增速较一季度下降0.91个百分点;归母净利润增速为20.22%,增速较一季度上升0.97个百分点。 消费信贷高速增长,不良保持低位。公司持续迭代优化线上信用贷拳头产品“公鸡贷”,贷款余额较18年末增长21.91%至334.28亿。同时在杭州地区优化升级房贷中心,个人住房按揭贷款余额较18年末增11.19%至623.57亿。快速上量的同时,零售金融条线保持了仅0.10%的极低不良率。 信用卡、财富管理业务发展在路上。除了消费贷款增速较快,公司也推出基于微信小程序的“WE理财平台”,助力零售非保本理财产品余额较18年末增14.41%至1881.46亿,零售AUM较18年末增12.98%至3117.09亿。同时,联合美团点评、浙江联通发行联名信用卡,上线“联名卡网申平台”,其中仅美团联名信用卡从2019年4月上旬到二季度末就已累计发卡14.06万张。 对公特色化,小微标准化。聚焦发达地区城市建设主体、上市公司、拟上市公司、科技文创企业、民营龙头企业等重点客群,公司金融条线贷款余额较18年末增11.60%至2313.70亿。而对于传统上认为风险较高的小微业务,公司则重点发展“云抵贷、抵易贷、税金贷、云小贷”等标准化、线上化的产品,仅在有小微文化基因的台州地区积极探索小额信用贷款模式。 中间业务收入同比增长37.41%。主要由代销基金、债券承销、担保及承诺、融资顾问、理财等业务增长所贡献。我们认为相比之前行业主要靠银行卡手续费提升中收,杭州银行的中收增长质量更高,并且这与公司注重提升经营能力、持续迭代的努力分不开。例如,公司上半年对财资管理平台完成50余项功能迭代优化,着力升级“财资金引擎”和“外汇金引擎”两大重点产品体系。我们认为这对担保承诺、结算清算等贸金类业务具有拉动作用;并且而代销业务收入的增长,与公司在财富管理方面的投入也分不开。 资产质量持续改善。不良贷款率1.38%,较上年末下降0.07个百分点;拨备覆盖率281.56%,较上年末提高25.56个百分点;拨贷比3.89%,较上年末提高0.18个百分点。其中,企业贷款不良率较2018年末下降4BP至1.80%。值得注意的是,对过去业内认为信用风险最高的批发零售业、制造业贷款,不良率较2018年末均出现明显下降,其中制造业从6.06%下降到4.16%,批发零售业从6.05%下降到4.53%。个人贷款不良率也较18年末下降15BP至0.62%,我们推测主要是公司线上化、标准化经营小微所带来的个人经营性贷款风险下降。 投资建议。杭州银行的零售业务深化发展、公司业务特色化经营,不仅带来贷款的快速高质量增长,手续费及佣金收入也同比增37.41%,使得上半年达成了同比25.73%的营收增速、20.22%的净利润增速。同时,2Q19末较年初不良率下降、拨备覆盖率大幅提高,1H19净息差较去年扩大6BP。我们给予2019年PB区间为1.0-1.1倍,对应合理价值区间为10.11-11.12元(对应2019年PE为8.73-9.60倍,同业公司对应PE为6.48倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
中国太保 银行和金融服务 2019-09-02 37.74 -- -- 39.69 5.17%
39.69 5.17% -- 详细
投资要点:受益于2018年税收调减转回及股市大涨,上半年归母净利润同比+96%。二季度单季新单降幅收窄、NBV恢复正增长。人力虽有所下滑,但核心人力降幅小于整体降幅。期待下半年保障型继续发力带动新单、NBV逐季改善。估值仍低,“优于大市”评级。 2019年中报业绩:1)归母净利润162亿,同比+96%;扣非净利润+38%,2018年税收调减转回48.8亿元。2)寿险、产险净利润分别同比+89%、+111%;税前利润分别+9%、-22%。3)净资产1625亿元,较年初+8.7%,较一季末+0.3%。4)NBV同比-8.4%,其中Q1同比-13.5%、Q2同比+0.6%;EV较年初+8.6%。5)剩余边际3155亿元,较年初+10.5%。6)产险综合成本率98.6%,同比-0.1ppt。 预计受假设调整影响,上半年会计估计变更对税前利润影响为-38.16亿。我们预计公司下调传统险准备金折现率中的综合溢价假设,且我们认为公司也有一定可能性上调了发病率假设,致准备金多提。 寿险:二季度新单降幅较一季度明显收窄、NBV恢复正增长,核心队伍保持稳定。1)个险新单同比-10.1%,Q2同比-3%,较Q1的-13.1%降幅明显收窄。NBVQ1同比-13.5%,Q2同比+0.6%。2)个险期交保费下滑16%,高于个险新单降幅,NBVmargin-2.4ppt至39%。3)上半年月均人力79.6万,同比-11%;月人均新单保费+5%。月均健康人力、绩优人力分别为30.9万、16.8万,同比-10%、-4%,小于人力整体降幅。我们预计公司下半年或将进一步加大保障型产品的销售力度,新单和NBV逐季改善的趋势或将持续,全年NBV仍有望实现正增长。 产险:车险综合成本率+0.4ppt、非车险综合成本率大幅-2.2ppt,手续费及佣金率大幅下降。1)车险保费+5%、非车险保费+31%。2)赔付率同比+1.2ppt至59.2%,费用率同比-1.3ppt至39.4%。3)车险综合成本率+0.4ppt至98.4%,其中赔付率+0.5ppt。非车险综合成本率同比-2.2ppt至99.5%,主要是由于企财险综合成本率-4.1ppt后扭亏为盈、责任险综合成本率-2.4ppt后降至92.2%。4)手续费及佣金率-8ppt至13.1%。我们预计随着“报行合一”的推进,手续费率的降低将作用于所得税规模的减少,叠加手续费及佣金税前列支比例提升,预计公司产险利润增速有望进一步改善。 投资:受益于权益市场上行,综合投资收益率+1.1ppt。1)总投资收益率4.8%,同比+0.3ppt,净投资收益率4.6%,同比+0.1ppt。浮盈由年初的28亿增至86亿,综合投资收益率5.9%,同比+1.1ppt。2)权益类整体占比提升1.2ppt至13.7%,其中股票和权益基金占比7.4%,较上年末大幅+1.8ppt。3)固收/权益/投资性房地产/现金及其他的投资收益率分别为5.1%/3.1%/9.1%/0.9%。4)公司上半年把握市场机会,积极配置了长久期国债、高等级信用债和权益类资产。国债、地方政府债、政策性金融债占债券投资的比重为36.2%,较上年末增长1.9ppt,平均久期为15.1年,我们预计在利率下行的大环境下,公司全年净投资收益率仍有望保持平稳。 目前股价对应2019EPEV仅为0.9倍,估值仍低。转型2.0持续推进,下半年新单增速有望进一步改善。我们依然看好中国太保长期EV稳定增长和估值提升,给予1.0-1.1倍2019EPEV,对应合理价值区间42.89-47.18元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期。
光大证券 银行和金融服务 2019-09-02 10.86 -- -- 12.63 16.30%
12.63 16.30% -- 详细
投资要点:充分发挥集团联动优势,推动传统通道业务向财富管理转型。股债承销规模继续上行。深化投研体系改革,增强主动管理能力。合理价值区间14.01-15.09元/股,维持“优于大市”评级。 【事件】公司2019年上半年实现营业收入59亿元,同比+42%;归母净利润16亿元,同比+66%。二季度实现营业收入24亿元,同比+37%,环比-29%;归母净利润3亿元,同比+23%,环比-78%。二季度大幅增提信用减值损失3亿元。2019年上半年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比24%/14%/7%/13%/34%。 充分发挥集团联动优势,新开客户质量有所提升。19H1实现经纪收入14亿元,同比+12%。公司新开客户质量较去年提升明显,新开有效户数同比增长90%,新开高净值客户数同比增长56%。公司自主生产的“金阳光财管计划”、“智慧金”两大系列产品,整体表现均位于同类策略产品前列。金阳光APP月活跃度在证券应用排名由去年的25位提高至22位。 股债承销规模双双增长。19H1实现投行收入8亿元,同比+121%。股、债承销规模分别同比+83%、+35%。股权主承销规模91亿元;其中IPO3家,承销规模12亿元,再融资4家,承销规模16亿元。债券主承销规模1440亿元,排名第7;金融债、地方政府债分别承销规模达271、121亿元。IPO储备项目44家,排名第17,其中主板3家,中小板3家,创业板8家,科创板1家。 深化投研体系改革,增强主动管理能力。19H1实现资管收入4亿元,同比+18%。光证资管继续加强投研能力与团队建设,深耕主动管理能力。截至6月末,光证资管受托管理规模2652亿元,较年初-8%;其中,主动管理规模1481亿元,较年初-4%,占比56%,较年初增加3个百分点。光大保德信管理规模900亿元,其中专户规模224亿元。 调整后投资净收益增长2倍。19H1实现投资净收益(含公允价值变动)20亿元,同比+196%。权益投资方面,全面提升投研质量,取得了较好的投资收益。固定收益投资方面,对持仓结构进行了优化配置。量化衍生品业务,场内业务做市及套利套保业务实现盈利,公司股票期权做市业务评级长期保持A级,稳定保持在同业一流水平。 投资建议:我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.55、0.60、0.63元,每股净资产分别为10.78、11.41、12.08元。我们给予其2019年1.3-1.4xP/B,对应合理价值区间为14.01-15.09元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-30 7.84 -- -- 8.59 9.57%
9.43 20.28% -- 详细
1H19归母净利润增速平稳,效率提高。公司上半年营业收入增速为23.29%,营收增速较一季度下降6.43个百分点;而归母净利润增速为15.07%,与一季度持平。公司营收端的增速放缓主要是由于二季度其他非息收入增速不及一季度,我们认为一季度的高增长来自于投资收益中新准则下一次性确认的收入,所以二季度增速放缓也在我们预期之中。营收中的净利息收入、手续费净收入增速均较一季度上升。公司1H19拨备前利润同比增速27.1%,继续高于营收增速,管理费用温和增长,成本收入比同比下降2.2个百分点。 2Q19末资产端ABS占比下降,负债端同业负债占比提高。2Q19末,资产端公司贷款、同业资产占比(占生息资产或计息负债,下同)分别环比提高0.6、0.4个百分点,投资类资产占比下降2.4个百分点。以半年维度来看,2Q19末投资类资产占比较上年末下降2.3个百分点,主要是理财与资产支持证券占比分别下降了0.6、3.5个百分点推动SPV总计下降3.3个百分点,投资类资产中的标准化债券占比相应提升。负债端中,2Q19末存款占比环比下降2.1个百分点,同业负债占比相应提高2.5个百分点。我们认为由于二季度市场利率继续保持低位,所以公司加大了同业融入力度。 1H19息差较1Q19略收窄。上半年净息差1.94%,较一季度收窄2BP。根据期初期末测算,1H19资产端、负债端利率分别较一季度下降 13、6BP。我们认为主要是2Q19资产端收益率跟随市场利率有所下降,但负债端中存款成本难下。2Q19末活期存款占比环比下降1.9个百分点至29.5%。拉长时间段来看1H19息差与2018年上半年、全年相比,息差有所扩大,提高了5BP。加大个人消费贷款投放的策略下,1H19贷款收益率高出2018年全年26BP。 2Q19末不良率持平,核销拨备力度均加大。2Q19末不良率为0.89%,已连续四个季度维持这一水平;关注贷款率1.31%,环比下降11BP。1H19不良生成率为0.91%,较1Q19提高1BP。2Q19末逾期贷款率,为1.41%,较年初上升9BP。拆分来看,2Q19末逾期90天以上贷款占比较年初下降2BP;占比上升的主要是逾期90天内的保证贷款,占比较年初上升12BP,未来还需关注这部分贷款变化。2Q19末拨备覆盖率为415.50%,环比微升9BP。我们测算1H19信贷成本为1.76%,高于2018年全年25BP。同时公司加大了核销力度,1H19核销25.87亿元,已接近去年全年核销总额30.32亿元。 投资建议。南京银行1H19的ROE(年化)为19.22%,ROA为1.06%,盈利能力保持较高水平。大零售战略转型背景下,消费金融中心获客数快速增长,新增客户数307.6万户,个人消费贷款占比较年初提高1.8个百分点。这类贷款收益相对更高,从而推动贷款收益率提高。资产质量指标总体平稳,仍需关注逾期90天以内贷款变化。考虑拨备安全垫十分充足,我们预计不良率不会大幅波动。我们给予2019年PB区间为1.1-1.2倍,对应合理价值区间为9.99-10.90元(对应2019年PE为6.84-7.46倍,同业公司对应PE为6.66倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
兴业证券 银行和金融服务 2019-08-30 6.12 -- -- 6.94 13.40%
6.94 13.40% -- 详细
【事件】兴业证券2019年上半年实现营业收入70亿元,同比+113%;归母净利润13亿元,同比+94%;对应EPS0.20元。二季度实现营业收入32亿元,同比+92%,环比-16%;归母净利润3亿元,同比+4%,环比-66%。二季度增提1亿信用减值损失。上半年归母净利润高增长主要来自于自营收入大增。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的12%/4%/2%/6%/34%。 加强集团内部协同,推动财富管理转型。19H1实现经纪收入8亿元,同比+5%,股基交易份额1.68%,佣金率0.028%。公司继续推进分公司经营体制改革,充分发挥渠道总对总战略合作优势。秉承以客户为中心的理念,积极打造专业化营销服务体系,推动财富管理转型。截止6月末,母公司实现代销金融产品净收入0.86亿元,行业排名保持第五位。 科创板取得开门红,股债承销规模双双增长。19H1实现投行收入3亿元,同比-17%。股、债承销规模分别同比+19%、+2%。股权主承销规模54亿元,其中再融资3家,承销规模50亿元。债券主承销规模421亿元,排名第18;企业债、公司债和地方政府债分别承销规模达21、241和80亿元。公司保荐福光股份成功上市科创板,取得开门红。公司IPO储备项目59家,排名第10,其中主板5家,中小板3家,创业板4家,科创板2家。 兴证资管继续收缩通道业务,兴全基金管理规模保持较快增速。19H1实现资管收入1亿元,同比+8%。截止19年6月末兴证资管受托资管规模705亿元,同比下滑29%。兴全基金管理规模3154亿元,较年初+21%,其中公募规模2475亿元,较年初+32%;短、中、长期的股票投资业绩均位居行业前10位。 坚持价值投资理念,自营收入大增。公司加强市场研判,强化仓位管理,及时根据市场变化调整投资策略,取得良好的投资收益。19H1实现自营收入(含公允价值,并考虑会计准则调整)30亿元,同比增长211%;母公司实现自营收入20亿元,同比+29%。 【投资建议】预计公司2019-2021归母利润分别为22.8亿元、21.6亿元和22.9亿元,每股净资产分别为5.16、5.38、5.64元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,主动管理优势明显,我们给予其2019年1.5-1.7xP/B,对应合理价值区间为7.74-8.77元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
中国银河 银行和金融服务 2019-08-30 10.60 -- -- 12.22 15.28%
12.22 15.28% -- 详细
【事件】中国银河 2019年上半年实现营业收入 74亿元,同比+71%;归母净利润 26亿元,同比+98%;对应 EPS 0.26元。二季度实现营业收入 37亿元,同比+117%,环比-1%;归母净利润 11亿元,同比+258%,环比-31%。2019年上半年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的 33%/3%/4%/22%/29%。 双轮驱动,协同发展,经纪收入排名居前。19H1实现经纪收入 24亿元,同比+24%。公司以零售客户为主,证券经纪客户数 1084万户,其中机构和产品户1.65万户。公司代销金融产品业务继续实行集中统一管理,由产品中心统筹,组建了从总部到分公司和营业部的垂直业务梯队,推进公司财富管理转型。上半年实现代销金融产品净收入 2.6亿元,行业排名第 3。销售金融产品 473亿元,行业排名第 3。截至 6月末,公司金融产品保有量 1174亿元,同比+16%。 区域协调发展一体化战略,大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务。19H1实现承销收入 3亿元,同比-23%。股、债承销规模分别同比-18%、-33%。股权主承销规模 74亿元;其中再融资 2家,承销规模 17亿元。债券主承销规模 304亿元,排名第 23;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达 40、105、24亿元。公司 IPO 储备项目 17家,排名第 32,其中主板 1家,中小板 1家,科创板 1家。 主动管理收入占比持续上升,回归资管本源转型明显。19H1实现资管收入 3亿元,同比-15%。银河金汇受托资管理规模 2406亿元,同比-18%,其中,主动管理规模 846亿元,同比+14%,占比 35%,较 18年中期提升 10个百分点。 适时优化资产配置,自营收入大增 7倍。19H1年实现投资净收益 21亿元,同比大增 7倍。权益类自营投资业务调整投资战略与转换投资思路。债券类自营业务积极把握市场节奏,收益良好。公司国债期货累计交易量是去年同期的 2.3倍,利率互换累计交易量是去年同期的 12倍;债券质押式报价回购业务(“天天利”)继续保持领先地位, 业务规模及客户数量稳居市场第 1。 【投资建议】 我们预计公司 2019-21E 年 EPS 分别为 0.40、 0.43、 0.45元, BVPS分别为 6.91、7.26、7.65元。我们给予其 2019年 1.70-1.80x P/B,对应合理价值区间为 11.74–12.43元。维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
国泰君安 银行和金融服务 2019-08-27 17.01 23.90 36.96% 19.52 14.76%
19.52 14.76% -- 详细
【事件】国泰君安 2019年上半年实现营业收入 141亿元,同比+23%;扣非后归母净利润 46亿元,同比+47%;对应 EPS 0.56元。二季度实现营业收入 74亿元,同比+42%;归母净利润 20亿元,同比+15%。公司净利润同比增加主要由于经纪业务及自营增长较多。2019年上半年经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营业收入的 22%/8%/6%/18%/32%。 零售业务客户规模稳步增长,结构持续优化,收入大幅增加。公司深入打造零售客户服务体系,客户规模稳步增长、结构持续优化。期末手机终端君弘 APP 月活跃度排名行业前 2位。同时,公司强化投顾队伍建设,优化金融产品销售机制,2019年中期末,公司投资顾问人数 2380人,较上年末增长 11%;投资顾问签约客户 18.1万户,较上年末增长 21%。经纪业务市占 5.75%,排名行业第 1位。 公司经纪业务实现收入 32亿元,同比+24%。 把握科创板机遇,加大 IPO 业务投入,整体竞争力稳中有升。19年上半年投行收入 11亿元,同比+1%。股、债承销规模分别同比-68%、+83%。股权主承销规模 225亿元,排名第 7;其中 IPO 2家,承销规模 17亿元,再融资 9家,承销规模 213亿元。债券主承销规模 1669亿元,排名第 6;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达 5、455、180亿元。IPO 储备项目 55家,排名第 12,其中主板 7家,中小板 2家,创业板 4家、科创板 2家。 主动管理能力稳步提升,资管业务受托资金规模行业第 3。公司 19H1实现资管收入 9亿元,同比+8%。公司坚持价值投资,优化投研体系,不断丰富产品线,主动管理能力稳步提升。截止 19年 6月末受托资管规模 7637亿元,较上年末+2%,其中,主动管理资产规模 4042亿,较上年末+30%。 证券市场带动投资收益大幅上升,带动利润大幅增长。2019年上半年,公司投资净收益(含公允价值)45亿元,同比+50%。公司坚持发展低风险、非方向性业务,稳步提升资产交易定价能力。公司积极优化长期资产配置,固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报。由于证券市场波动,交易性及衍生金融工具公允价值发生变动。 【投资建议】我们预计公司 2019-2021E 年每股净利润分别为 0.95、1.08、1.11元,每股净资产分别为 14.94、15.77、16.62元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其 2019年 1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间为 23.90-26.89元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-27 28.90 -- -- 30.04 3.94%
30.05 3.98% -- 详细
2019年中报:1)归母净利润 376亿,同比+129%,税前利润同比+81%。2)净资产 3684亿元,较年初+15.7%,较 Q1末+1.1%。3)NBV 同比+22.7%。NBVmargin 由 22.5%提升 4.5ppt 至 27%。4)EV 较年初+11.5%,略超我们预期。5)剩余边际 7422亿,较年初+8.5%。6)总投资收益率 5.77%,同比+2ppt 。 业绩整体符合我们在 7月 14日发布的《保险行业 2019年中报前瞻》中的预期,利润大幅+129%。 公司净利润大幅增长得益于 1) 2018年税收调减转回共计 51.5亿元;2)股市上涨带动的总投资收益显著提升。2018年公司计提 82亿元资产减值,致归母净利润同比-65%。我们预计 2019年,受益于 2018年税收调减转回、一季度投资收益大增、减值同比大幅减少、手续费及佣金税前抵扣比例提升带来的所得税率下滑等多方面因素,公司净利润增速有望创新高。 寿险:NBV 增速大幅领先同业,利润率显著提升。1)个险、银保 NBV margin分别+4.2ppt、7.9ppt 至 36.6%、21.5%。2)个险首年期交同比+5%,十年以上期交占首年期交保费比例 52%,同比+19ppt。个险代理人 157.3万,较上年末+9.3%,与一季度末基本持平。月均有效人力同比+38%、月均销售特定保障型产品人力大幅+52%。3)银保:趸交保费由 86亿降至 0.12亿;银保首年期交同比-8%,占长险首年比重+31ppt 至 99.9%。银保销售人员 24.1万人,规划师月均长险举绩人力同比+43%。4)健康险首年保费同比+36%;特定保障型占首年期交比重+5ppt。公司 2018年上半年销售大量利润率低的盛世臻品年金险, 2019年个险更为注重价值导向,我们预计全年 NBV margin 同比仍将显著改善、NBV有望实现 15%-20%增速。 投资:固收类加强长久期债券配置;权益类及时布局长期核心资产、同时把握短期交易机会。1)年化总投资收益率 5.77%,同比+2ppt。2)净投资收益率 4.66%,利率低位环境下同比仍能持平,得益于及时把握高股息股票、固收产品配置时机。 3)年化综合投资收益率 8.24%,同比大幅+4.72ppt,浮盈由上年末的-56亿大幅增至 146亿。3)固收类、权益类、投资性房地产、现金及其他、联营合营投资占比分别较年初-1.7ppt、+1.7ppt、-0ppt、-0.1ppt、+0.1ppt 至 75.8%、15.4%、0.3%、1.9%、6.6%。总投资资产较年初+6.4%至 3.3万亿。预计全年总投资收益率在 5%-5.5%左右,领先同业。 新任管理层“重振国寿”路线图明确,经营有望持续改善,2019年利润和 NBV增速预计均显著高于同业。2019年 8月 23日股价对应 2019E P/EV 仅为 0.90倍,给予 1.0-1.1倍 2019年 PEV,对应合理估值区间 32.80-36.08元,估值仍低,“优于大市”评级。 风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期。
国元证券 银行和金融服务 2019-08-22 8.88 -- -- 9.33 5.07%
9.33 5.07% -- 详细
【事件】国元证券2019年上半年实现营业收入16亿元,同比+43%;归母净利润4亿元,同比+87%;对应EPS 0.13元。二季度实现营业收入6亿元,同比+25%,环比-39%;归母净利润0.1亿元,同比-83%,环比-97%,同比环比大幅下滑主要是由于二季度增提2.6亿元信用减值损失。2019年上半年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的23%/13%/2%/38%/20%。 进一步加强投顾团队,丰富财富管理体系。公司经纪业务秉承“以客户为中心”的理念,进一步加强投顾团队建设,不断丰富财富管理体系产品线,积极推动向财富管理转型。同时,通过金融科技赋能,提升客户体验,促进线上线下一体化,提高服务效率与质量。19年上半年实现经纪收入4亿元,同比+19%。 “投资+投行”业务模式,打造现代化大投行。19年上半年实现投行收入2亿元,同比+39%。股、债承销规模分别同比+32%、+5%。股权承销规模39亿元;其中IPO 1家,承销规模7亿元,排名第28;再融资7家,承销规模33亿元。债券主承销规模60亿元,排名第58;金融债、地方政府债分别承销规模10、2亿元。IPO储备项目58家,排名第11,其中主板4家,中小板2家,创业板3家。 资管规模同比下滑22%,未来以产品净值化管理为转型方向。19年上半年实现资管收入0.36亿元,同比+15%。受托资产管理规模765亿元,同比下滑22%,其中集合资管规模160亿元,同比下滑13%;定向资管规模583亿元,同比下滑26%;专项资管规模21亿元。公司资管以净值化管理为转型方向,积极推动业务回归本源,持续提高主动管理能力。 上半年权益类投资收益良好。19年上半年实现投资净收益(含公允价值)3亿元,同比+32%;若考虑会计准则变化影响,我们预计自营收入同比+195%。公司自营权益类投资坚持价值投资理念,上半年取得良好投资收益。固收类投资优化投资结构,在严防信用风险基础之上,稳步提升投资规模。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.28、0.42、0.45元,每股净资产分别为7.47、7.86、8.26元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019年1.5-1.6x P/B,对应合理价值区间为11.21-11.96元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名