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孙婷

海通证券

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工作经历: SAC号码:S0850515040002,曾就职于上海申银万国证券研究所有限公...>>

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东吴证券 银行和金融服务 2019-06-07 9.97 -- -- 10.75 7.82% -- 10.75 7.82% -- 详细
投资要点:公司定位区域券商,业绩行业排名前三十。区域股权承销占优,承销排名持续上升,各项业务居于江苏前列。风控体系完善,业务拓展全面,受益于长三角建设。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 定位区域券商,业绩行业排名前三十。公司成立于1993年,拥有牢固的区域客户基础、均衡的收入结构、多样化的业务拓展,大股东为苏州国际发展。公司区位优势显著,潜在资源丰富。苏州地区经济发达,2018年江苏省GDP 9.3万亿仅次于广东省,位居全国第二;公司总部所在的苏州市GDP 位居省内第一,全国省会及直辖市GDP排名中位居第五,较高的经济总量和居民财富水平为公司发展提供潜在动力。公司营业收入和净利润近年来均保持在行业前三十的水平 区域股权承销占优,承销排名持续上升。2018年在整体市场偏弱的环境下,公司股票承销规模排名提升至第二十三位。2018年实现投行业务收入6.1亿元,同比减少21%,表现优于行业24%的同比降幅。公司专注开发江苏区域IPO项目资源,18年承销的3家IPO项目中,都为江苏省省内企业,总计承销金额23亿元,行业排名第十三位。 苏州地区营业部数量保持第一,加快财富管理转型。公司经纪业务市场份额稳定提升,经纪业务市场份额2014年至2017年稳定在1%左右,2018年市占率提升至1.23%。截至2018年12月31日,东吴证券下辖140 家证券营业部,86%集中在较富裕的五省二市(北京、上海、广东、福建、浙江、江苏和山东),为经纪及财富管理业务打下了扎实的客户基础。东吴证券在传统业务转型方面动作迅速,积极拓展财富管理业务。围绕“东吴财经通”、“秀财”APP 等平台精细化运维,打造公司投顾服务品牌。 配股增强公司资本实力。2019年5月,公司发布公告,计划通过配股募集不超过65亿元资金,用于增加公司资本金、补充营运资金,扩大业务规模及优化业务结构,提升公司的市场竞争力和抗风险能力。截止2018年末,公司净资本为179.63亿元,上市券商中排名第16。本次募资将提升公司净资本实力,有助于在行业集中度提升,监管核心聚焦净资本规模的行业背景下,增强公司竞争优势。 投资建议:我们估算东吴证券2019/20/21E营收分别为53/58/60亿元,同比27%/9%/5%;净利润分别为19/21/22亿元,同比430%/10%/4%;对应EPS分别为0.63/0.70/0.72元。使用可比公司估值法对公司进行估值,考虑到公司区位优势呈现,自营业务稳健,我们给予其2019年1.5-1.7x PB,对应合理股价11.15-12.64元/股,市值区间为335-379亿元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;市场持续低迷,资本中介业务增速放缓或继续下滑。
安信信托 银行和金融服务 2019-05-10 5.22 -- -- 5.94 13.79%
5.94 13.79% -- 详细
事件:安信信托2018年实现营业收入2亿元,同比下滑96%;归母净利润亏损18亿元,17年净利润37亿元。19Q1实现营业收入5亿元,同比-67%;归母净利润3亿元,同比-70%。截至2019年一季度末,公司总资产307亿元,较年初下滑3%;净资产128亿元,较年初增长7%。 “重主动,轻通道”,主动管理占比仍维持高位。2018年,随着去杠杆政策持续推进,严格限制非标、通道业务,社融增量持续下滑。尽管行业情况严峻,但公司一直以来坚持“重主动、轻通道”的战略,提早布局。截至18年末,公司管理信托资产规模2337亿元,同比+0.5%,其中主动管理占比70%,主动管理占比较18年中的62%略有回升。18年实现手续费及佣金净收入15亿元,同比-70%;加权年化信托报酬率0.65%,我们推测主动型信托报酬率可能为0.8%,被动型信托报酬率0.3%。19年一季度实现手续费及佣金收入1.5亿元,同比-92%。 顺应国家政策,布局新产业,实业投资占比超50%。公司通过不断提升资本实力与质量,带动信托业务发展,稳步提升信托主业地位。2018年信托资金主要投向实业、房地产、基础产业等领域。同时深化业务结构调整,向生物医药、港口物流等多个行业和领域进行拓展和布局。2018年公司52.46%的信托资产投向于实业领域。 固有业务:受权益市场表现不佳影响,18年投资业务亏损较多;19年以来市场大幅好转,投资收益大幅好转。2018年公司实现利息净收入0.1亿元,同比减少89%;18年末发放贷款及垫款余额148亿元,同比+166%,主要系合并结构化主体。19年一季度利息净亏损0.3亿元,去年同期利息净收入0.7亿元;18年投资收益(含公允价值)亏损13.47亿元,17年盈利1.87亿元。主要是由于18年度权益市场表现不佳影响,全年年沪深300指数累计下跌25.31%,创业板指数累计下跌28.65%。 盈利预测及估值。我们预计公司2019/20/21E实现营业收入28.24/23.02/24.02亿元,同比+1282%/-18%/4%;实现净利润17.63/13.02/15.00亿元,同比分别扭亏为盈-196%/-26%/+15%;对应EPS0.32/0.24/0.27元。使用可比公司估值法,我们给予公司2019年16xP/E和2.2xP/B,对应合理价值区间为5.16-5.54元,维持“优于大市”评级。 风险提示:刚性兑付问题依然难解;外部环境形势严峻;监管不断升级。
广发证券 银行和金融服务 2019-05-07 14.50 -- -- 14.53 0.21%
14.53 0.21% -- 详细
投资要点:受权益市场大幅回暖,公司业绩大幅提升,经纪业务同比增长10%,自营大幅增长162%。公司财富管理持续深化,相关产品用户数稳步增长。IPO储备充足,权益、固收投资收益可观。合理价值区间19.15-20.35元,维持“优大于市”评级。 【事件】广发证券2019年一季度实现营业收入68亿元,同比+77%;归母净利润29亿元,同比+91%;对应EPS0.38元。公司19Q1ROE为3.36%,18Q1ROE为1.79%。公司一季度继续增提1.3亿元信用减值损失。2019年一季度经纪/投行/资管/利息/投资收益分别占营业收入的17%/4%/13%/10%/51%。 大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。19Q1实现经纪收入12亿元,同比+10%。截至18年末,手机证券用户数超过2202万,同比增长约40%。截至3月末,两融融出余额481亿元,同比+14%。股票质押未解压市值余额1173亿元,较18年末-2%。 向新经济、先进制造等自主核心技术行业集中,储备资源丰富。实现投行收入3亿元,同比-14%。股、债承销规模分别同比+129%、+287%。股权主承销规模191.79亿元;其中IPO2家,承销规模6.94亿元,排名第14;再融资6家,承销规模184.85亿元。债券主承销规模553亿元,排名第9;金融债、公司债、地方政府债分别承销规模达160、82.、47亿元。 稳步推进资管主动管理转型工作,广发基金规模增长迅速。实现资管收入9亿元,同比+5%。截止18年末受托资管规模3814亿元,同比-27%,行业排名第8,主动管理月均规模排名第3;其中集合资管1807亿元,同比-26%;定向资管1771亿元,同比-32%;专项资管235亿元,同比+13%。广发基公募规模4684亿元,同比+67%;剔除货基等理财后规模1989亿元,行业排名第6。易方达公募规模6540亿元,同比+8%,剔除货基等理财后规模2553亿元,行业排名第1。 自营收入大幅增长。19年一季度实现投资净收益35亿元,同比+162%,为19年一季度业绩大幅增长的主因。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.89、0.97、1.05元,每股净资产分别为11.97、12.69、13.48元。我们给予其2019年1.6-1.7xP/B,对应合理价值区间为19.15-20.35元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-07 8.48 -- -- 8.73 2.95%
8.73 2.95% -- 详细
4Q18、1Q19营收增速逐季上升,并且有效控制成本。南京银行4Q18、1Q19单季营收增速重回两位数增长,分别为15.0%、29.7%;同时归母净利润增速也逐季提升,4Q18、1Q19单季分别为11.8%、15.1%。在营收高增长的同时,公司成本温和增长,1Q19管理费用同比增速10.5%,低于营收增速,使得1Q19成本收入比同比降幅达4.0个百分点,达近年最低值23.1%。因此1Q19的拨备前利润增速大幅上行,同比增速达37.6%。 4Q18、1Q19加大贷款、债券投放。南京银行总资产扩张自4Q18逐步加速,4Q18、1Q19总资产同比增速达8.9%、11.8%。在压降同业资产的同时,公司持续将更多资源投向信贷和投资类资产,1Q19贷款、投资类资产占比较3Q18分别累计提高0.8、0.5个百分点。考虑4Q18末应收款项占比环比下降0.3个百分点,我们认为南京银行的投资类资产主要增配标准化债券。 4Q18负债结构稳定,1Q19加大揽储力度。南京银行4Q18负债结构变化不大,负债结构调整主要发生在1Q19。公司1Q19加大揽储力度,存款较年初增长12.5%,季末占比环比提高3.6个百分点;并且存款结构未有明显定期化趋势,季末活期存款占比环比仅下降0.2个百分点。 4Q18、1Q19息差逐步回升。南京银行的息差低点是2018年前三季度,此后息差逐季扩大。18全年息差1.89%,较前三季度提高2BP;1Q19息差1.96%,较18年全年提高7BP。18年下半年息差逐步改善主要受益于收益率更高的零售贷款量价共同提升,使得18年全年资产收益率较上半年提高5BP,超过负债升幅。18年末零售贷款占比较年中提高2.4个百分点;18年全年零售收益率较上半年提高17BP。 不良率持平,拨备绝对水平较高。18年末、1Q19末南京银行的不良率与3Q18末相同,均为0.89%。关注贷款率18年末环比3Q18下降1BP,1Q19末环比提高2BP;逾期贷款率18年末较年中提高3BP。虽然先行指标关注贷款率与逾期贷款率有小幅波动,但我们认为南京银行不良率绝对值一直以来在行业中表现相对更好;并且有充足的拨备覆盖不良,1Q19末拨备覆盖率绝对值仍有415.41%。因此资产质量仍可控。 投资建议。我们预测南京银行2019-2021年归母净利润增速为15.98%、16.85%、14.67%,EPS分别为1.46、1.72、1.98元。公司零售业务推动息差逐步回升、不良率仍处较低水平,参考可比公司估值水平,我们给予其2019年PB估值为1.1-1.2倍,对应合理价值区间为9.99-10.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示:个人共债风险爆发;企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
国泰君安 银行和金融服务 2019-05-06 18.02 -- -- 18.30 1.55%
18.30 1.55% -- 详细
【事件】国泰君安2019年一季度实现营业收入66.95亿元,同比+7.22%;归母净利润30.06亿元,同比+33.03%,对应EPS0.33元;扣非净利润26.06亿元,同比+76.17%(主要剔除18年一季度处置国联安的一次性收益)。净利润同比上升主要由于股市回暖,自营同比大幅增长,以及公司信用减值准备金转回5.53亿元。2019年一季度加权平均净资产收益率为2.48%,较2018年同期上升0.5个百分点。2019年一季度经纪/投行/资管/利息/自营分别占营业收入的23%/6%/5%/22%/34%。 经纪业务继续保持领先地位。公司19Q实现经纪收入15.31亿元,同比+10.17%。截止3月末,融出资金余额518.50亿元,同比+24.51%;股票质押未解压市值余额1785.37亿元,较2018年末-0.87%,同比-23.92%。公司实现“五星四标签”客户分类分级服务,向财富管理转型显现成效。18年末个人金融账户数1270万户,同比+14%;手机终端君弘APP用户超3000万户、同比+37%,月活排名第2位。 加大对重点产业龙头企业的覆盖,聚焦科创板发行。公司19Q1实现投行收入3.79亿元,同比-15.00%。股、债承销规模分别同比-80.41%、+251.15%。股权主承销规模105.12亿元,排名第8;增发3家,承销规模83.32亿元,排名第7;债券主承销规模829.44亿元,同比+251.15%,排名第4;金融债、公司债承销规模分别为349.67亿元、283.93亿元,同比+2422.87%,+111.67%。 主动管理优势明显,公募基金规模增长迅速。公司19Q1实现资管收入3.34亿元,同比-21.18%。截至2018年末,公司资产管理规模7507亿元,月均资管规模排名第2位。其中主动管理规模3106亿元,占比41%,月均主动管理规模保持行业第2位。华安基金管理规模2756亿元,同比+49%,增长迅速。自营收入大幅增长。公司19Q1实现自营收入22.88亿元,同比+13%;若剔除18年一季度处置国联安确认的一次性投资收益6.47亿元后,自营收入同比+66%。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为1.03、1.07、1.10元,每股净资产分别为14.99、15.80、16.63元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019年1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间为23.99-26.99元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
中国平安 银行和金融服务 2019-05-06 81.63 -- -- 82.42 0.97%
88.50 8.42% -- 详细
投资要点:平安寿险产品结构优化,虽然一季度寿险及健康险业务首年保费同比下降10.8%,但新业务价值仍实现6%正增长,新业务价值率36.8%,同比提升5.9ppt。我们预计2019年全年新业务价值增速有望达10%以上。平安产寿险业务稳健增长,金融科技提升效率和估值,预计未来将持续享有估值溢价。 中国平安披露2019年一季报:1)中国平安2019年一季度实现营运利润341亿元,同比增长21%;归母净利润455亿元,同比增长77%;执行I9前的归母净利润318亿元,同比增长4.2%,2)中国平安2019年一季度末净资产达5991亿,较18年末增长7.6%。3)平安寿险一季度新业务价值216亿,同比增长6.1%。 归母净利润高增长主要来自权益市场上涨带动的投资收益率提升。1)分业务归母净利润同比增速:寿险(123%)、产险(77%)、银行(13%)、信托(16%)、证券(31%)、其他资管(18%)、科技(-24%)。2)公司保险资金投资组合规模近2.88万亿元,较年初增长3.2%。一季度年化净投资收益率3.9%(2018年同期3.7%)、年化总投资收益率5.1%(2018年同期3.7%)。 寿险:产品结构优化,NBVMargin显著提升。1)公司一季度主动调整产品结构,聚焦高价值产品经营,寿险及健康险业务首年保费同比下降10.8%。2)新业务价值率36.8%,同比提升5.9ppt。新业务价值率的提升主要是由于公司减少短交储蓄型产品的销售,更加注重长期保障型和长交保障储蓄混合型产品销售。3)由于过去几年代理人规模高速发展,为提升队伍质量,公司强化基础管理动作,严格人力考核,3月末寿险代理人数量131.1万,较年初的141.7万人下降7.5%。4)2019年,公司将更加注重高保障、高价值产品销售,通过持续优化业务结构,有效提升整体新业务价值率。我们预计2019年全年新业务价值增速有望达10%以上。 产险:利润高增长来自投资收益提升和所得税下降。1)平安产险一季度原保费收入692亿,同比增长9.5%,其中车险保费同比增长8.4%、非车险同比增长7.4%、意外与健康险同比增长45.3%。2)平安产险综合成本率达97.0%,较18年同期的95.9%上升1.1ppt。3)受益于成本结构改善、手续费率下降,使得所得税同比下降。平安产险一季度税前利润增长33.8%,税后利润增77.3%。 中国平安目前股价对应1.3倍2019年PEV,估值仍低。截至一季度末,平安集团个人客户数1.91亿,较年初增长3.6%,其中34.6%的客户同时持有多家子公司合同。平安产寿险业务稳健增长,金融科技提升效率和估值。此前受制于经济和利率下行预期,保险股估值难大幅提升。2019年3月PMI超预期,经济有望企稳回升,长端利率(十年国债收益率)近期大幅上行至3.4%,利差收窄担忧缓解,保险股估值提升空间打开。给予中国平安1.4-1.5倍2019年PEV,对应合理估值区间93.25-99.92元,维持“优于大市”评级。 风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。
杭州银行 银行和金融服务 2019-05-02 8.70 -- -- 8.95 2.87%
8.95 2.87% -- 详细
投资要点:公司小微金融稳步增长,零售金融资产质量优异;整体来看盈利能力持续向好、资产质量边际改善。我们给予其2019年PB估值为1.0-1.1倍,对应合理价值区间为10.11-11.12元,维持“优于大市”评级。 业绩增速4Q18略放缓后,1Q19重回高增长。2018年营收、归母净利润增速分别为20.8%、18.9%;两者4Q18单季增速均有所回落,分别为10.0%、13.0%。我们推测主要是受息差小幅收窄的影响。公司2019年一季度营收、归母净利润增速重新回升,分别为26.6%、19.3%。除净利息收入与投资收益同比增长外,公司手续费净收入由负转正,也带来一定贡献。4Q18单季手续费净收入同比下降34.6%,1Q19同比增长7.4%。 4Q18增配债券,1Q19增配贷款。公司总资产保持平稳增长,4Q18、1Q19末资产增速分别为10.5%、10.9%。公司4Q18略微放缓贷款投放节奏,主要增配债券,2018年末投资类资产占比(占生息资产比例,下同)环比提高1.0个百分点。公司1Q19加大贷款配置,贷款占比环比回升2.2个百分点至39.5%。同时1Q19负债端进一步夯实存款基础,一季度末存款占比(占计息负债比例)环比提高0.7个百分点至64.0%。 2018年下半年息差小幅收窄,1Q19息差或保持平稳。公司2018年全年息差1.71%,较上半年下降1BP。息差下半年略微收窄主要由于资产端收益率下降,2018年全年贷款收益率、投资类收益率较上半年分别下降1、7BP。我们测算2019年一季度息差较2018年全年下降2BP。由于IFRS9会计准则切换后部分投资收益不再计入利息收入,使得息差不可比。考虑1Q19同业负债到期续作后,同业负债成本还会继续下降,我们认为公司1Q19实际息差保持平稳。 不良率持续下降,逾期与不良比例小于1倍。2018年末不良率1.45%,环比下降7BP。公司在2018年下半年加速确认不良,逾期90天以上与不良的比例由107%降至74%,逾期与不良的比例由122%降至82%。公司18年四季度不良率下降、不良确认到位的同时,下半年核销金额与上年同期基本相近,我们认为公司新发生不良实质有所好转。1Q19末不良率1.40%,环比下降5BP;关注贷款率1.07%,环比下降19BP。19年一季度公司资产质量继续改善,并且拨备水平继续提高。1Q19拨备覆盖率264.50%,环比提高8.50个百分点。 2018年小微金融稳步增长,零售金融资产质量优异。2018年全年小微金融贷款增速33.24%,高于全部贷款增速23.5%;其中,包含线上线下、信用抵押的四大重点产品占全部小微金融贷款的72.84%。另一方面,18年末零售金融不良率仅为0.09%,资产质量保持优异水平。 投资建议。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速为19.49%、19.11%、15.80%,EPS分别为1.16、1.40、1.64元。考虑公司盈利能力持续向好、资产质量边际改善,参考可比公司估值水平,我们给予其2019年PB估值为1.0-1.1倍,对应合理价值区间为10.11-11.12元,维持“优于大市”评级。 风险提示:个人共债风险爆发;企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
中国人寿 银行和金融服务 2019-05-01 30.50 -- -- 29.19 -4.86%
29.02 -4.85% -- 详细
中国人寿公布2019年一季度业绩:1)中国人寿一季度实现营业收入3122亿元,同比增长17.9%;实现净利润260亿元,同比增长92.6%,对应EPS 0.92元。2)归属于母公司股东的股东权益达3644亿元,较年初大幅增加14.4%,对应每股净资产12.62元。3)公司首次披露季度NBV情况,一季度NBV同比增长28.3%。 保费结构改善,我们预计利润率显著提升。1)中国人寿一季度首年期交保费同比增9%,短期险保费同比增68.5%;2)首年期交保费在长险新单保费中的占比达99%,较2018年同期增长12个百分点。3)代理人增员情况我们预计好于同业。公司销售队伍总人力达189万,其中,个险渠道代理人153.7万(2018年末144万),银保渠道27.6万(2018年末24.5万);个险渠道月均有效人力同比增加38%,月均销售特定保障型人力同比增加60%,银保渠道保险规划师月均长险举绩人力同比增加59%。4)我们预计2018年新业务价值利润率的降低与国寿2018年一季度销售大量利润率极低的盛世臻品年金保险有关。考虑一季度NBV增速远高于首年期交保费增速,我们预计2019年一季度新业务价值利润率同比大幅提升。 总投资收益率大幅提升,净投资收益率基本持平。截至一季度末,中国人寿投资资产为31,895亿元,较2018 年底增长2.7%。公司把握一季度市场机遇,权益类投资收益同比大幅提升。中国人寿一季度实现总投资收益509亿元,同比增长达89%。公司一季度简单年化总投资收益率6.71%(18年同期3.92%,同比+2.79ppt)、简单年化净投资收益率4.31%(18年同期4.36%,同比-0.05ppt)。可供出售金融资产浮盈/浮亏由2018年末的-56亿扭亏为盈至2019年一季度末175亿元。我们预计2019年全年总投资收益率将超过5%。 估值仍低,2019年利润和NBV预计将持续领先同业。我们认为中国人寿新领导班子对服务、科技、价值的重视以及清晰的战略路径规划,或将快速落实至经营管理的各个环节,全面为老牌寿险龙头注入新动力。目前股价对应2019EPEV仅0.9倍,给予1.0-1.1倍2019EPEV,对应合理价值区间31.98-35.18元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。
兴业证券 银行和金融服务 2019-04-05 7.68 -- -- 8.06 4.95%
8.06 4.95% -- 详细
投资要点:机构业务协同效应显著,经纪业务收入与市占提升明显。投行收入大幅下滑,公司债回暖。兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。受市场波动影响投资资产公允价值下降,并计提减值损失,对利润影响较大。合理价值区间7.67-8.70元,维持“优于大市”评级。 【事件】兴业证券2018年实现营收65亿元,同比-26%;归母净利润1亿元,同比-94%,对应EPS 0.02元。四季度实现营业收入19亿元,同比-26%;归母净利润亏损6亿元。计提资产减值损失7亿元。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的21%/13%/4%/-5%/26%。 加强集团内部协同,股基市占提升。实现经纪业务收入13亿元,同比-10%。公司18年股基交易份额1.7%,同比有所提升。公司一方面加深与重点公募、私募机构合作,另一方面加强集团内部协同,为客户提供全方位资产配置服务,公司代销金融产品收入2亿元,同比增长17%。截至2018年12月末,两融余额120亿元,市占1.59%,较17年末上升0.20%。公司主动控制风险,逐步压缩规模,股票质押未解压市值余额1342亿元,较17年+17%,融出资金规模293亿元,同比-35%。 投行受市场影响,股票承销规模下滑;债券承销仍保持优势。公司投行业务收入8亿元,同比-28%。股、债承销规模分别同比-69%、+40%。股权主承销规模115亿元;其中IPO4家,承销规模28亿元;再融资8家,承销规模87亿元。债券主承销规模999亿元;公司债、金融债分别承销规模达396、334亿元。IPO储备项目69家,其中主板5家,中小板1家,创业板10家。 兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。公司实现资管收入3亿元,同比-31%。兴证资管坚持主动管理发展方向,提高产品投资收益水平,18年末兴证资管受托管理资产规模938亿元,同比-8%(行业-11%)。兴全基金资管规模逆势增长,管理规模2598亿元,同比+7%。产品投资业绩依然稳健,五年期整体投资业绩保持行业领先。 压缩权益类投资,加大债权投资规模。公司实现投资净收益(含公允价值)17亿元,同比-54%。面对市场的变化,公司积极调整投资结构,压缩权益类投资规模,加大债券投资规模,投资业绩跑赢大盘指数。 【投资建议】预计公司2019-2021归母利润分别为19.8亿元、20.2亿元和21.5亿元,每股净资产分别为5.12、5.34、5.58元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,主动管理优势明显,我们给予其2019年1.5-1.7x P/B,对应合理价值区间为7.67-8.70元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
兴业证券 银行和金融服务 2019-04-04 7.22 -- -- 8.14 12.74%
8.14 12.74% -- 详细
投资要点:机构业务协同效应显著,经纪业务收入与市占提升明显。投行收入大幅下滑,公司债回暖。兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。受市场波动影响投资资产公允价值下降,并计提减值损失,对利润影响较大。合理价值区间7.67-8.70元,维持“优于大市”评级。 【事件】兴业证券2018年实现营收65亿元,同比-26%;归母净利润1亿元,同比-94%,对应EPS 0.02元。四季度实现营业收入19亿元,同比-26%;归母净利润亏损6亿元。计提资产减值损失7亿元。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的21%/13%/4%/-5%/26%。 加强集团内部协同,股基市占提升。实现经纪业务收入13亿元,同比-10%。公司18年股基交易份额1.7%,同比有所提升。公司一方面加深与重点公募、私募机构合作,另一方面加强集团内部协同,为客户提供全方位资产配置服务,公司代销金融产品收入2亿元,同比增长17%。截至2018年12月末,两融余额120亿元,市占1.59%,较17年末上升0.20%。公司主动控制风险,逐步压缩规模,股票质押未解压市值余额1342亿元,较17年+17%,融出资金规模293亿元,同比-35%。 投行受市场影响,股票承销规模下滑;债券承销仍保持优势。公司投行业务收入8亿元,同比-28%。股、债承销规模分别同比-69%、+40%。股权主承销规模115亿元;其中IPO4家,承销规模28亿元;再融资8家,承销规模87亿元。债券主承销规模999亿元;公司债、金融债分别承销规模达396、334亿元。IPO储备项目69家,其中主板5家,中小板1家,创业板10家。 兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。公司实现资管收入3亿元,同比-31%。兴证资管坚持主动管理发展方向,提高产品投资收益水平,18年末兴证资管受托管理资产规模938亿元,同比-8%(行业-11%)。兴全基金资管规模逆势增长,管理规模2598亿元,同比+7%。产品投资业绩依然稳健,五年期整体投资业绩保持行业领先。 压缩权益类投资,加大债权投资规模。公司实现投资净收益(含公允价值)17亿元,同比-54%。面对市场的变化,公司积极调整投资结构,压缩权益类投资规模,加大债券投资规模,投资业绩跑赢大盘指数。 【投资建议】预计公司2019-2021归母利润分别为19.8亿元、20.2亿元和21.5亿元,每股净资产分别为5.12、5.34、5.58元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,主动管理优势明显,我们给予其2019年1.5-1.7x P/B,对应合理价值区间为7.67-8.70元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
东方证券 银行和金融服务 2019-04-02 12.05 -- -- 12.93 7.30%
12.93 7.30% -- 详细
【事件】公司18年实现营收103亿元,同比-2%;归母净利润12亿元,同比-65%;对应EPS 0.18元。四季度实现营业收入37亿元,同比+8%;归母净利润3亿元,同比-64%。18年计提信用减值损失1.6亿元。营业收入下滑幅度较小,主要是由于其他业务收入(大宗交易)大幅增长,实际对应其他业务成本亦大幅增长。若剔除该因素,营业收入下滑35%。2018年经纪/承销/资管/利息分别占比13%/11%/23%/8%。 着力打造“全业务链”多元化综合金融服务平台。18年实现经纪收入14亿元,同比-8%。截至12月末,两融余额97亿元,市占1.29%,较年初有所上升。股票质押未解压市值余额654亿元,较17年末-11%,较18年中期-5%。融出资金余额256亿元,同比-23%,主动控规模、清风险成效显著。 发展稳中有进,取得长足进步。18年实现投行收入11亿元,同比-14%。股、债承销规模分别同比-33%、+28%。股权主承销规模135亿元;其中IPO3家,承销规模19亿元,排名第14;再融资7家,承销规模101亿元。债券主承销规模1219亿元;公司债、企业债分别承销规模达155、79亿元。IPO储备38家,主板3家,中小板1家,创业板1家。 资管业务具核心优势,主动管理占比非常高。18年实现资管收入24亿元,同比+20%,资管净收入排名首位。东证资管受托资管规模2001亿元,其中主动管理规模占比高达98.5%,远超券商资管平均水平;权益类基金近三年绝对收益率、超额收益率分别为14.76%、27.65%,均排名行业首位,中长期业绩保持领先优势。汇添富公募基金规模4629亿元,同比+43%,剔除货基等后的规模1739亿元,行业第八;其中主动权益管理规模747亿元,行业第一。 调整后投资净收益下滑60%,投资结构再调整。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的27亿元利息收入,调整后的投资净收益(含公允价值)27亿元,同比-60%。权益类自营业绩表现不佳,股票投资规模压缩。固收类自营扩大投资规模,银行间市场现券交易量、债券交割总量均同比增长,居行业前列。 投资建议:我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.45、0.48、0.56元,每股净资产分别为8.01、8.60、9.26元。我们给予其2019年1.5-1.6x P/B,对应合理价值区间为12.02-12.82元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
招商证券 银行和金融服务 2019-04-02 17.56 -- -- 18.88 7.52%
18.88 7.52% -- 详细
投资要点:PB业务多年来保持行业第一,公司债券投资规模高,主动管理能力领先,利润下滑幅度低于同业。合理价值区间17.99-19.05元,维持“优于大市”评级。 【事件】招商证券18年实现营业收入113亿元,同比-15%;归母净利润44亿元,同比-24 %;对应EPS 0.54元(披露值,考虑永续债)。四季度实现营业收入35亿元,同比-8%;归母净利润14亿元,同比-16%。全年计提信用减值损失1.2亿元。2018年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比28%/13%/11%/16%/19%。 全面改造财富管理平台;PB业务多年保持行业第一。18年实现经纪收入32亿元,同比-22%。股基交易额市占3.61%。截至12月末,两融余额387亿元,市占5.12%,同比减少0.21个百分点。股票质押未解压市值余额2026亿元,较17年末+22%,较18年中期+5%;自有资金融出余额228亿元。PB业务继续领先同业,托管外包产品数18465只,同比+13%,托管规模19802亿元,同比-5%。公司在服务超大型(50亿元以上)私募证券管理人方面具领先优势;私募基金托管外包产品数量、规模、公募基金托管数量连续五年保持全行业第一。 蓄势待发,投行重点布局“新经济”。18年实现投行收入14亿元,同比-34%。股、债承销规模分别同比-29%、+22%。股权主承销规模403亿元;其中IPO8家,承销规模79亿元,排名第5;再融资11家,承销规模178亿元。债券主承销规模4281亿元;公司债、企业债分别承销规模达668、19亿元。IPO储备项目丰富,合计111家,主板7家,中小板9家,创业板7家。 全线布局、重点发力,主动管理规模大幅提升。18年实现资管收入12亿元,同比+5%。招商资管管理规模7135亿元,同比-8%;其中主动管理规模2313亿元,同比+82%。博时基金管理规模8639亿元,其中公募规模5568亿元,非货币公募基金规模排名第1。招商基金管理规模4937亿元,其中公募规模3832亿元,非货币公募基金规模排名第8。 调整后投资净收益下滑21%。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的12亿利息收入,18年实现投资净收益33亿元,同比+16%。18年公司方向性投资业务收入同比大幅下降,并积极通过量化、对冲等方式开展中性投资业务,在低风险前提下获得稳定超额收益。债券投资收益率跑赢中债综合财富指数。 投资建议:我们预计公司2019-21E年EPS分别为0.87/0.86/0.93元,BVPS分别为10.58/11.35/12.17元。考虑到公司投行储备丰富,主动管理规模显著提升,PB业务多年行业领先,我们给予其2019年24-26x P/E,对应合理价值区间为20.84-22.58元;或给予其2019年1.7-1.8xP/B,对应合理价值区间17.99-19.05元;综上给予合理价值区间17.99-19.05元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
华泰证券 银行和金融服务 2019-04-02 22.45 -- -- 23.97 6.77%
23.97 6.77% -- 详细
【事件】华泰证券18年实现营收161亿元,同比-24%;扣非净利润50亿元,同比-17%;对应EPS 0.66元(披露值)。四季度实现营业收入36亿元,同比-57%;归母净利润6亿元,同比-88%。18年计提信用减值损失9亿元,四季度新增计提6亿元。2018年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比21%/12%/15%/19%/15%。 积极推进线上线下资源和全业务链资源整合,经纪市占保持行业第一。18年实现经纪收入34亿元,同比-20%。股基交易额市占6.87%,继续保持行业第一。公司持续优化“涨乐财富通”APP,借助数据分析推动体验流程优化,打造综合的移动金融服务体系。“涨乐财富通”月均活跃数664万,位居证券公司APP 第一名。移动终端客户开户数及移动客户交易分别占97%及87% ,已成为公司获取和归集客户资产的核心载体。截至12月末,两融余额435亿元,市占5.8%。股票质押未解压市值余额3211亿元,较17年末+26%,较18年中期+6%。股票质押融出余额539亿元,同比-41%,有效控制规模。 股债承销规模双增长,并购重组业务优势显著。18年实现投行收入19亿元,同比-4%。股、债承销规模分别同比+12%、+4%。股权主承销规模1385亿元;其中IPO10家,承销规模195亿元,排名第2;再融资25家,承销规模1088亿元。债券主承销规模1936亿元;公司债、企业债分别承销规模达412、26亿元。IPO储备项目合计53家,主板2家,中小板1家,创业板4家。完成并购重组交易15家,排名第三;交易金额1104亿元,排名第一。 切实向主动管理方向转型,公募规模稳步增长。18年实现资管收入25亿元,同比+7%。华泰资管私募月均管理规模8124亿元,主动管理月均规模2265亿元,排名第四,主动管理占比28%。ABS发行规模639亿元,排名第四。集合资管规模1128亿元,同比+3%;单一资管规模5827 亿元,同比-21%;专项资管规模813亿元,同比+30%。公募基金管理业务积极构建覆盖不同风险等级的产品线,现存公募基金产品5只,管理规模59亿元。 调整后投资净收益下滑64%。公司会计准则调整,考虑债权投资的4亿利息收入,18年实现投资净收益29亿元,同比-64%。积极探索场外衍生品创新发展模式,收益互换存量名义本金规模35亿元,场外期权存量名义本金132亿元。 投资建议:我们预计公司2019-21E年EPS为0.82/0.90/0.96元,BVPS为13.09/13.75/14.46元。考虑到公司各项业务排名居前,18年业绩好于同业,给予其19年1.8-2.0x P/B,对应合理价值区间23.56-26.17元,对应28.6-31.8x 2019E P/E(大型券商平均25.8x P/E),维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
国金证券 银行和金融服务 2019-04-01 9.90 -- -- 12.45 25.25%
12.40 25.25% -- 详细
投资要点:18年投行业务规模下滑,但IPO储备仍丰富。以主动管理为特色的差异化服务模式,专项资管规模稳步提升。稳健投资策略,18年取得较高投资收益。合理价值区间10.30-10.99元,维持“优大于市”评级。 【事件】国金证券2018年实现营业收入38亿元,同比-14%;归母净利润10亿元,同比-16%;对应EPS0.33元。四季度实现营业收入13亿元,同比+5%;归母净利润3亿元,同比-7%。净利润同比下滑幅度小于同业主要是由于公司取得较好投资收益。18年未计提信用减值损失、计提资产减值损失2亿元。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的26%/19%/4%/15%/28%。 重构高客服务体系,打造核心竞争力。实现经纪收入10亿元,同比-20%。股基交易市占1.39%,同比小幅提升,佣金率0.031%。截至12月末,两融余额为59亿元,市场占有率0.78%,市占同比增加0.04ppt。股票质押未解压市值余额545亿元,较17年+8%;自有资金融出余额37亿元。 18年投行业务规模下滑,但IPO储备仍丰富。实现承销收入7亿元,同比-47%。股、债承销规模分别同比-64%、-15%。股权主承销规模131亿元;其中IPO4家,承销规模25亿元;再融资12家,承销规模106亿元。债券主承销规模299亿元;公司债、企业债分别承销规模达83、29亿元。IPO储备项目113家,其中主板9家,中小板9家,创业板16家。公司注册保代137名,排名第5位。l以主动管理为特色的差异化服务模式,专项资管规模稳步提升。实现资管收入1亿元,同比-29%。受托管理规模1429亿元,同比-32%;其中集合资管规模25亿元,同比-73%;定向资管规模1092亿元,同比-36%;专项资管规模312亿元,同比+7%。 稳健投资策略,18年取得较高投资收益。实现投资净收益(含公允价值)11亿元,同比+126%。公司采取稳健投资策略,主动降低风险偏好并适度扩大债券投资规模,取得较高投资收益。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.42、0.45、0.48元,每股净资产分别为6.87、7.22、7.60元。我们给予其2019年1.50-1.60xP/B,对应合理价值区间为10.30-10.99元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
中国人寿 银行和金融服务 2019-04-01 26.39 -- -- 31.65 19.21%
31.46 19.21% -- 详细
投资要点:保障型保费与利润稳步增长,下半年个险价值率改善带动NBV降幅明显收窄。投资收益受权益市场影响明显下滑。新任管理层“重振国寿”路线图明确,经营改善预期强,2019年利润和NBV增速预计均显著高于同业。估值仍低,“优于大市”评级。 中国人寿2018年年报业绩:1)归母净利润114亿元,同比-65%;Q4单季亏损85亿元(17年Q4盈利54亿元)。2)净资产3184亿元,较年初-0.8%,较三季度末-3.6%。3)NBV同比-17.6%,下半年同比-8.1%。个险NBV margin由上半年32%提升至全年的42%。EV同比+8.3%。4)剩余边际6841亿元,较年初+13%。5)净投资收益率4.64%,同比-0.27ppt。总投资收益率3.28%,同比-1.88ppt;综合投资收益率3.10%,同比-1.47ppt 。 寿险:保障型保费、利润稳步增长;下半年个险价值率改善带动NBV降幅明显收窄。1)个险保费同比+15%,其中个险长险首年期交同比-12%。五年期及以上、十年期及以上首年期交占首年期交比重分别为62%、46%。2)个险NBV margin同比-5ppt至42.2%,但下半年同比+15.27ppt,带动公司全年NBV降幅较上半年明显收窄(我们预计上半年个险渠道NBV margin同比-12ppt与高现价分红年金盛世臻品的热销有关)。3)个险代理人144万,同比-9%。月均有效销售人力同比+2.6%、月均销售特定保障型产品人力大幅+43.4%。4)银保期交快速发展。银保趸交保费由17年的598亿元大幅压缩至86亿元;银保首年期交同比+10.9%,占银保长险首年业务保费比重为73%、占比提升47ppt。保险规划师队伍月均长险举绩人力同比+35%。5)保障型快速发展。健康险保费同比+24%、利润同比+26%、占总利润比重由8%大幅提升至29%。特定保障型产品保费占首年期交保费比重较2017年提升6.73 ppt。 投资:净投资收益率小幅下滑;受投资资产公允价值变动及减值影响,总投资收益率降幅明显。1)基金分红下降,净投资收益率小幅下滑,但新增固收类资产到期收益率较存量显著提升。2)总投资收益同比-30%,投资资产买卖价差+公允价值变动由17年的89亿元大幅降至-297亿元;且受单支股票亏损50%以上或持续亏损一年影响,计提资产减值由17年的28亿元扩大至82亿元。 新任管理层“重振国寿”路线图明确,经营改善预期强,2019年利润和NBV增速预计均显著高于同业。我们认为新领导班子对服务、科技、价值的重视以及清晰的战略路径规划,或将快速落实至经营管理的各个环节,全面为老牌寿险龙头注入新动力。目前股价对应2019EPEV仅0.8倍,给予0.9-1.1倍2019EPEV,对应合理价值区间28.78-35.18元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名