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孙婷

海通证券

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工作经历: SAC号码:S0850515040002,曾就职于上海申银万国证券研究所有限公...>>

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新华保险 银行和金融服务 2020-02-04 43.19 -- -- 46.54 7.76% -- 46.54 7.76% -- 详细
新华保险公布2019年12月保费数据:2019年1-12月累计保费收入1381亿元,同比+13%;2019年12月单月保费收入79亿元,同比+29%。 银保趸交产品推出带来保费高增速,预计新业务价值仍承压。 新华11、12月单月保费分别同比78.7%、+28.9%,我们预计主要由于公司推出了银保趸交产品“稳得盈”和“福禄世家”。预计该类产品价值率较低,公司全年NBV增长仍有较大压力。我们预计公司2019年NBV同比-12%左右,低基数下2020年NBV增速有望回升至10%左右。 代理人高速增长,我们预计2019年已突破50万人,2020年队伍建设仍是工作重心。1)根据新华2019年开放日上的内容,2019年公司通过加大投入运作、“赢在新华”组织发展方案等手段,实现销售队伍增长。我们预计2019年末新华队伍规模有望突破50万人,同比+35%。2)2020年队伍建设仍是新华工作的重心。公司2020年将继续通过进行组织架构调整、开展组织发展活动、丰富产品体系等措施提升队伍效能,未来3-5年将采取螺旋式增长的队伍发展模式,推动人力增长、保持质量稳定。 估值仍低,维持“优于大市”评级。我们预计2019年公司净利润同比+83%,NBV同比-12%,EV同比+16%。给予1.0-1.1倍2020年PEV,合理估值区间73.58-80.94元,估值仍低,“优于大市”评级。 风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2020-01-22 33.90 -- -- 33.79 -0.32% -- 33.79 -0.32% -- 详细
【事件】中国人寿发布2019业绩预增公告:2019净利润569.75亿元至592.54亿元,同比增长400%-420%;扣非后净利润同比增长350%-370%。 2018利润基数较低,2019受益于投资收益大增及2018税收调减转回,净利润大幅增长400%以上。1)公司2019前三季度净利润同比+190%,全年增幅进一步扩大至4倍,主要是由于2018年受权益市场下行影响,Q4集中计提减值、单季亏损84.7亿元,致2018全年净利润仅为114亿元。2)2019投资收益大幅提升。2019年沪深300指数上涨36.1%,公司投资端受益于市场回暖。同时,2019年公司推进投资管理体系市场化改革,不断优化资产配置策略,加强基础资产和战略资产配置,我们预计公司全年投资收益涨幅领先同业。3)公司2019年净利润亦受益于2018年税收调减转回、降低2019年所得税金额高达51.54亿元。4)2019Q4净利润为-7.3亿元至15.5亿元。我们预计公司可能上调了发病率假设、对利润一定程度上产生负面影响(我们预计太保、新华2019年三季报已做相应调整)。 我们预计中国人寿2019年各项指标显著优于同业。我们预计公司2019全年NBV增速17%左右,高于主要上市同业,EV增速接近20%;2019年末代理人预计170万左右、较年初+15%以上;2019总投资收益预计5.5%以上。 我们预计2020年公司人力、价值增速持续领先同业。考虑全球低利率、国内降息预期、银行理财收益率下降等因素,年金险吸引力预计显著提升,我们预计1月以来公司新单期缴同比增速在30%以上,其中十年期交增速有望较往年更快,或将带动新业务价值率上升;预计公司代理人数量、队伍质态、新单保费、价值率都在持续改善。我们认为公司2020年基本面仍将为上市险企中最优,全年NBV有望实现两位数以上增长,好于同业。 2020EPEV仅0.87x,股价仍有向上空间,维持“优于大市”评级。2019年“重振国寿”已实现良好开局,期待2020年全力推进高质量发展。给予1.0-1.1倍2020年PEV,合理估值区间38.13-41.94元,“优于大市”评级。 风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-20 19.27 -- -- 19.42 0.78% -- 19.42 0.78% -- 详细
投资要点:兴业银行资产结构逐步调整的同时资产质量稳步改善,使得19年保持稳定的内生增长,维持“优于大市”评级。 营收增速虽降,但利润增速基本持平。兴业银行近日发布2019年业绩快报,2019全年有望实现营收同比增速14.55%,较前三季度的19.18%有所下降,我们认为主要是由于19Q4低基数效应逐渐消失,四季度单季营收同比增速2.39%。2019全年归母净利润有望实现同比增速8.66%,较前三季度归母净利润同比增速8.52%小幅提高,四季度单季同比增速为9.37%。我们测算全年有效税率为10.8%,与2018年全年相比略微提高0.8个百分点,我们认为免税资产仍是公司资产端配置方向之一。 总资产增速稳定,贷款占比或进一步提高。业绩快报显示,兴业银行19Q4末总资产同比增速6.4%。公司自二季度末总资产同比增速稳定在6%左右的水平。考虑前三季度的贷款同比增速均在20%以上,我们预计2019年四季度贷款也保持同样增速,贷款占比进一步提高。公司3Q19末贷款占比较2018年末已经累计提高4.9个百分点至49.0%。 不良率继续下降,资产质量改善。业绩快报显示,19Q4末不良率1.54%,环比下降1BP。公司自2019年中开始不良率逐步下行。19Q2、19Q3末关注类贷款率与不良率一起边际下行,两个季末关注贷款率分别环比下降23、3BP。我们认为不良率与关注类贷款率两者边际下降均体现公司资产质量正逐步边际改善。 投资建议。兴业银行资产结构逐步调整的同时资产质量稳步改善,使得19年保持稳定的内生增长。我们根据DDM模型(假设公司未来三年的EPS为3.10、3.47、3.92元,第四年至第十年的净利润增速为8.0%,分红比例为25%;永续阶段净利润增速为5.0%,永续阶段分红比例为30%,风险折现率为9.73%)得到合理价值为26.08元,及可比估值法,根据PB-ROE模型给予公司2019E PB估值为1倍(可比公司均值为1.10倍),对应合理价值为23.38元。因此给予2019年PB估值1.00-1.12倍,对应合理价值区间为23.38-26.08元(对应2019年PE为7.5-8.4倍,可比公司均值对应PE为8.14倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
华泰证券 银行和金融服务 2020-01-15 20.47 -- -- 20.23 -1.17% -- 20.23 -1.17% -- 详细
投资要点:职业经理人制度落地,执委会委员背景多元、专业能力强,有望进一步释放制度红利。充分利用AssetMark上市和发行GDR契机,加快国际化战略布局。科技投入高,通过智能投顾平台助力财富管理转型。 职业经理人制度试点落地,新任执委会委员背景多元、专业能力强,有望进一步释放制度红利。公司进行职业经理人制度试点,设立执行委员会,作为公司的最高经营管理机构。2019年12月公司发布公告,任命执行委员会委员和主任委员(首席执行官),职业经理人制度落地。新任执委会委员除现任副总裁、董秘和内部提拔外,来自监管和电信企业,背景多元,专业能力强。l四地上市券商,充分利用AssetMark上市和发行GDR契机,实现国际化战略布局。公司于2019年6月在伦交所发行GDR。2019年7月,子公司AssetMark在美国纽交所成功上市,公司在美影响力扩大。公司积极拓展英国和美国业务,2019年先后获得伦交所会员和美国经纪商资格,实现A股、港股、纽交所和伦交所GDR四地上市。 “涨乐财富通”助力稳固经纪业务行业龙头,进一步增强客户粘性。经纪业务行业龙头地位稳固。公司持续丰富完善“涨乐财富通”的服务场景及运营策略,2019年上半年“涨乐财富通”下载量227万,平均月活数为749万,位居证券公司类APP第一名。移动终端客户开户数占比高达99.32%,88.57%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司2019年上半年实现经纪业务收入22亿元,同比+21%。股基交易额市占7.63%,继续保持行业第一。 加强科技投入,建设数字化投顾服务工具,助力财富管理转型。财富管理平台将整合公司财富管理能力、技术和服务。公司财富管理服务将更趋数字化和智能化。公司注重利用数字化渠道构筑平台化、体系化的财富管理服务新模式,同时借助大数据分析挖掘客户需求和匹配业务机会。 投行业务充分发挥并购重组优势,持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式。在投行业务方面,公司秉持“以客户为中心”的经营理念,以大投行一体化平台和全业务链体系为依托,以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同,加大对科技创新类企业支持力度,全面提升全产品服务能力和综合服务快速响应能力。2019年前三季度,公司实现投行业务收入12亿元,同比-4%。 【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS为0.83/0.97/1.05元,BVPS为13.26/13.98/14.75元。考虑到公司各项业务排名居前,给予其19年1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间21.22-23.87元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
中信银行 银行和金融服务 2020-01-13 6.09 -- -- 6.13 0.66% -- 6.13 0.66% -- 详细
投资要点:中信银行四季度营收增速放缓,但同时不良率指标明显改善。未来我们看好手续费收入的持续增长,给予“优于大市”评级。 19Q4营收、利润增速放缓。根据2019年度业绩快报(2019全年数据下同),营收全年增速13.8%,较前三季度下降3.5个百分点,其中四季度单季增速4.0%;归母净利润全年增速7.9%,较前三季度下降2.9个百分点,其中四季度单季同比下降5.8%。公司全年净资产收益率为11.07%,较2018年下降0.32个百分点。 19Q4有效税率下降。我们测算公司全年有效税率13.4%,较前三季度下降2.3个百分点,前三季度的有效税率一直在15%以上。我们预计四季度公司加大了免税资产配置。 19Q4资产增速小幅加快。2019年末总资产同比增速11.2%,较三季末提高1.0个百分点;2019年末环比增速为4.4%。我们推测公司四季度项目储备充足,加快了资产投放。 19Q4不良率明显下降。2019年末不良率1.65%,与2017年年中水平一致。公司前三季度不良率均为1.72%,四季度不良率明显改善,下降7BP。考虑公司上半年末关注类贷款率呈下降趋势,较年初降幅3BP,我们预计不良率改善一方面新生不良没有边际压力,另一方面公司对存量不良加大核销力度。 我们预计19Q4拨备计提力度不变。2019年末拨备覆盖率175.25%,环比上升0.43个百分点,较年初共计提高17.27个百分点。我们认为公司在四季度继续保持较大的拨备计提力度。 不良确认已到位。回顾中信银行的资产质量指标,近期不良率高点为2Q18的1.80%,主要由于公司在2Q18将90天以上逾期全部纳入不良。此后不良率连续三个季度逐渐回落。1Q19末不良率为1.72%。拆分来看,个人贷款不良率平稳,对公贷款不良率持续攀升。而公司主动调节贷款结构,压降制造业与批发零售业贷款,加大投放资产质量更佳的个人贷款。 投资建议。中信银行四季度营收增速放缓,但同时不良率指标明显改善。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为7.42元,及可比估值法,根据PB-ROE模型给予公司2019E PB估值为0.9倍(可比公司为1.14倍),对应合理价值为8.14元。因此给予2019年PB估值0.82-0.90倍,对应合理价值区间为7.42-8.14元(对应2019年PE为7.8-8.5倍,同业公司对应PE为8.29倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
国泰君安 银行和金融服务 2019-11-05 17.28 -- -- 17.72 2.55%
19.35 11.98%
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投资要点 公司经纪业务市占继续保持行业前列,债券承销优势继续保持,主动管理优势明显,自营业务收入大增。合理价值区间为23.90-26.89 元,维持“优于大市”评级。 事件 国泰君安2019 年前三季度实现营业收入206 亿元,同比+23%;扣非后归母净利润61 亿元,同比+33%;对应EPS 0.69 元。第三季度实现营业收入65 亿元,同比+22%,环比-12%;归母净利润15 亿元,同比+2%,环比-24%。 2019 年前三季度经纪/ 投行/ 资管/ 利息/ 自营收益分别占营业收入的22%/8%/6%/20%/27%。 零售业务客户规模稳步增长,结构持续优化,收入大幅增加。19 年前三季度公司经纪业务实现收入45 亿元,同比+28%。公司深入打造零售客户服务体系,客户规模稳步增长、结构持续优化。截至19 年中期末,手机端君弘APP 月活排名行业前2 位。同时,公司强化投顾队伍建设,优化金融产品销售机制,19 年中期末,公司投资顾问人数2380 人,较18 年末+11%;投资顾问签约客户18.1 万户,较上年末增长21%。2019 年上半年经纪业务市占5.75%,排名行业第1 位。 把握科创板机遇,加大IPO 业务投入,整体竞争力稳中有升。19 年前三季度投行收入17 亿元,同比+18%。股、债承销规模分别同比-43%、+53%。股权主承销规模738 亿元,排名第5;其中IPO 5 家,承销规模41 亿元,再融资26 家,承销规模697 亿元。债券主承销规模3233 亿元,排名第4;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达50、1048、287 亿元。IPO 储备项目71 家,排名第9,其中主板9 家,中小板3 家,创业板4 家、科创板9 家。 主动管理能力稳步提升。公司19 年前三季度实现资管收入12 亿元,同比+5%。 公司坚持价值投资,优化投研体系,不断丰富产品线,主动管理能力稳步提升。 截止19 年中期末,受托资管规模7637 亿元,较上年末+2%,其中,主动管理资产规模4042 亿,较上年末+30%。 证券市场带动投资收益大幅上升,带动利润大幅增长。2019 年前三季度,公司投资净收益(含公允价值)55 亿元,同比+21%。公司坚持发展低风险、非方向性业务,稳步提升资产交易定价能力。公司积极优化长期资产配臵,固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报。 投资建议 我们预计公司2019-2021E 年每股净利润分别为0.95、1.08、1.11元,每股净资产分别为14.94、15.77、16.62 元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019 年1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间为23.90-26.89 元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
中国太保 银行和金融服务 2019-11-05 35.30 -- -- 37.31 5.69%
40.08 13.54%
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投资要点:前三季度净利润同比+80%。个险新单同比-12.3%,其中Q3 同比-19%,降幅较Q2 明显扩大。我们预计全年保费及价值仍承压。估值仍低,“优于大市”评级。 中国太保公布2019 年三季报:1)前三季度净利润229 亿元,同比+80%,其中Q3 净利润67 亿元,同比+51%。2)三季度末净资产1702 亿,较年初+14%,较中期+5%。 寿险:个险新单降幅扩大。公司前三季度个险新单保费同比-12.3%,Q3 单季-19%,较Q2 降幅扩大15ppt;个险新单期交同比-18.6%,Q3 单季-26%,较Q2 降幅扩大14ppt。我们预计公司全年保费及价值仍承压,全年NBV 或同比明显下滑。 投资:投资稳健,资产配臵稳定。1)公司Q3 单季总投资收益163 亿,同比+25%,较Q2 增速+12ppt。2)前三季度年化总投资收益率5.1%,同比+0.4ppt;净投资收益率4.8%,同比持平。综合投资收益率5.6%,同比+1ppt。浮盈由年初的13亿增至68 亿。3)三季度末,固收资产占比82.2%,较上年末-0.9ppt;权益资产占比14.5%,较上年末+2ppt,其中股票和权益基金合计占比7.8%,较上年末+2.2ppt,与年中基本持平。我们预计公司全年总投资收益率在5%-5.5%之间,好于18 年同期。 产险:车险单季增速有所回暖。1)前三季度公司产险保费收入1005 亿元,同比+13%。2)前三季度车险保费同比+5.3%,其中Q3同比+5.6%、较Q2增速+1.5ppt。 非车险保费同比+32.3%,其中Q3 同比+34%、较Q2 增速-0.9ppt。我们预计在新车及存量车的系列政策催化下,四季度车险增速有望持续好转。 会计估计变更对前三季度利润影响为-37.42 亿。我们预计主要是由于近年重疾发病率提升、公司上调了发病率假设。 转型2.0 持续推进,估值仍低。由于2019 年利润与EV 受2018 年税收调减转回影响较大,我们给予1.0-1.1 倍2020 年PEV,对应合理估值区间48.56-53.42元,2019 年10 月30 日股价对应2020E PEV 仅为0.71x,“优于大市”评级。 风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期。
东方证券 银行和金融服务 2019-11-04 10.05 -- -- 10.31 2.59%
11.11 10.55%
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投资要点:公司经纪业务财富管理转型明显,资管业务行业领先,主动管理占比高达99%。上半年积极调整仓位,投资净收益扭亏为盈。合理价值区间11.84-12.62元/股,维持“优于大市”评级。 【事件】公司19年前三季度实现营收136亿元,同比+107%;归母净利润17亿元,同比+93%;对应EPS0.25元。三季度实现营业收入55亿元,同比+142%,环比+38%;归母净利润5亿元,同比+182%,净利润同比增速远高于同业主要是由于去年自营表现不佳,基数较低。2019年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比8%/5%/10%/6%/19%。 业务发展稳健,布局不断完善。19年前三季度实现经纪收入12亿元,同比+13%。19H1公司经纪业务客户157万户,其中高净值客户9184户(包含机构客户5268户),期末高净值客户托管资产4150亿元,占比78%,同比有所提升。公司持续优化完善移动互联网门户“东方赢家财富版APP”,通过互联网及APP进行交易的客户数占比96%,交易量占比93%。 积极备战科创板,加大集团协同力度。19年前三季度实现投行收入7亿元,同比-8%。股、债承销规模同比分别+388%、-5%。股权主承销规模617亿元;其中IPO2家,承销规模10亿元,再融资8家,承销规模607亿元。债券主承销规模823亿元,排名第14;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达80、145、327亿元。东方证券和东方花旗证券共有IPO储备项目35家,排名第19,其中主板3家,创业板4家,科创板2家。 资管业务具核心优势,主动管理占比99%。19年前三季度实现资管收入13亿元,同比-32%。19H1东证资管受托资管规模2040亿元,其中主动管理占比高达99%,远超券商资管行业平均水平。权益类产品平均年化回报率20%,近三年绝对收益率47%,排名行业首位;固收类近三年绝对收益率14%,排名第八,中长期业绩保持领先优势。汇添富公募规模4914亿元,较年初+6%;其中主动权益类管理规模1021亿元,位居基金公司第一。 自营收入扭亏为盈,投资结构再调整。19年前三季度投资净收益(含公允价值)26亿元,去年同期亏损7亿元。19H1公司严控绝对风险限额,调整自营结构,权益类规模较年初增长56%,在动荡市中取得一定投资收益。债券自营规模稳步提升,固收类规模较年初增长9%。 投资建议:我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.35、0.43、0.50元,每股净资产分别为7.89、8.44、9.04元。我们给予其2019年1.5-1.6xP/B,对应合理价值区间为11.84-12.62元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15%
51.83 8.57%
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新华公布2019年三季报:1)公司前三季度归母净利润130亿元,同比+69%,其中Q3归母净利润24.6亿元,同比+29%。2)三季度末归母净资产798亿,较年初+22%,较中期+4%。 寿险:Q3受银保年金险销售下滑影响,新单期交同比-7%。1)公司前三季度长期险首年期交保费160亿元,同比-6.9%(上半年同比+1.1%),Q3单季同比-24%;其中十年及以上期交同比-15%,与上半年降幅持平。因此期交降幅扩大主要是由于十年以下产品同比下滑幅度较大,我们预计与Q3银保渠道4.025%年金险“惠添富”销量下滑有关,前三季度银保长险首年期交同比-12%(上半年则同比+14%),Q3单季同比-47%。2)前三季度个险长期首年期交同比-5.4%(上半年同比-2.1%),Q3单季同比-13%,我们预计主要是由于去年Q3主推的多倍保件均较高,今年同期的健康无忧C3件均有所下滑。3)我们预计截至目前健康险保费同比基本持平,预计其中长险同比有所下滑,但预计件均保费整体或有所提升。4)我们预计人力增至40万人以上,较年初+8%,较中期+4%。5)公司银代已确立“期趸联动”业务策略,通过趸交业务提升规模、巩固市场地位,同时带动期交业务发展,银保渠道率先推出两款2020年新产品,“稳得盈”为分红两全,缴费方式趸交;“福禄世家”为增额终身寿险,缴费方式为趸交、3、5、6年期交。 投资:综合投资收益率明显上行。公司前三季度总投资收益率4.7%,同比-0.1ppt。净投资收益率4.75%,同比-0.06ppt。综合投资收益率5.22%,同比+1.2ppt,三季度末浮盈较中期+7.8亿元。 会计估计变更或因上调发病率假设。会计估计变更减少公司前三季度寿险准备金7.83亿元、增加长期健康险责任准备金27.65亿元,总计对利润影响为-19.82亿元。我们预计主要是由于近年重疾发病率提升、公司因此上调了发病率假设。 估值仍低,“优于大市”评级。由于2019年利润与EV受2018年税收调减转回影响较大,我们给予1.0-1.1倍2020年PEV,对应合理估值区间73.31-80.64元,2019年10月31日股价对应2020EPEV仅为0.65x,“优于大市”评级。 风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期。
广发证券 银行和金融服务 2019-11-01 13.60 16.84 15.98% 14.32 3.77%
15.87 16.69%
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投资要点:公司财富管理持续深化,相关产品用户数稳步增长。资管主动清理通道业务,规模下滑速度趋缓。IPO 储备充足,前三季度股债承销双双高增长。权益、固收投资收益可观。合理价值区间17.09–18.31元,维持“优大于市”评级。 【事件】广发证券 2019年前三季度实现营业收入 174亿元,同比+53%;归母净利润 56亿元,同比+37%;对应 EPS 0.74元。三季度实现营业收入 54亿元,同比+44%,环比+6%;归母净利润 15亿元,同比+18%,环比+21%。2019年前三季度计提信用减值损失 5亿元。2019年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的 19%/5%/16%/13%/30%。业绩增长主要来自于自营收入大增 5倍,我们认为公司 1-3Q 利润增速低于行业主要是由于去年同期基数较高。 大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。19年前三季度实现经纪收入 33亿元,同比+21%。上半年股基市占 4.24%。公司继续深化科技金融模式,不断提升科技金融水平。截至中期末,手机证券用户数超过 2533万,较去年底增长 15%;易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达 2034亿元。 持续加强全面风险管理,项目储备仍丰富。19年前三季度实现承销收入 9亿元,同比-4%。股、债承销规模分别同比+99%、+41%。股权主承销规模 320亿元; 其中 IPO7家,承销规模 38亿元,再融资 15家,承销规模 282亿元。债券主承销规模 1604亿元,排名第 9;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达 200、608、98亿元。IPO 储备项目 106家,排名第 4,其中主板 13家,中小板 3家,创业板 8家,科创板 7家。 稳步推进资管主动管理转型工作,广发基金规模增长迅速。19年前三季度实现资管收入 28亿元,同比+3%。截至 2019年中期末受托资管规模 3499亿元,较年初-8%,其中集合资管 1586亿元,较年初-12%;定向资管 1600亿元,同比-10%; 专项资管 313亿元,同比+33%。截至 2019年中期末,广发基金公募管理规模4452亿元,较年初-5%;剔除货基和短期理财后规模合计 1955亿元,排名第 8。 易方达公募基金规模 6771亿元,较年初增长 4%,剔除货基和短期理财后规模合计 3222亿元,排名第 1。 自营收入大幅提升。19年前三季度实现投资净收益(含公允价值变动)52亿元,同比+526%。公司坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股,收益率跑赢指数。固收业务抓住阶段性市场机会,取得了较好的投资业绩。 【投资建议】我们预计公司 2019-2021E 年 BVPS 分别为 12.21、13.16、13.64元。考虑公司未来经营的不确定性,给予公司 1.4-1.5x 2019E PB,对应合理价值区间为 17.09–18.31元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
招商证券 银行和金融服务 2019-11-01 16.36 -- -- 16.70 2.08%
19.75 20.72%
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投资要点:全面改造财富管理平台,PB业务多年来保持行业第一,公司债券投资规模高,上半年方向性自营投资收益较高。合理价值区间18.00-19.06元,维持“优于大市”评级。 【事件】招商证券2019年前三季度实现营业收入129亿元,同比+66%;归母净利润48亿元,同比+57%;对应EPS0.63元(披露值,考虑永续债)。三季度实现营业收入44亿元,同比+45%,环比+12%;归母净利润13亿元,同比+4%,环比-4%。 全面改造财富管理平台;PB业务多年保持行业第一。19年前三季度实现经纪收入31亿元,同比+24%。19H1公司股基交易市占4.14%,较2018年有所提升。公司通过线上平台推广及线下渠道合作的方式,不断扩大新开户规模。上半年,新开户81万户,同比+10%,正常交易客户1134万户,同比+20%。公司智远一户通APP月活用户数同比+25%。公司代销金融产品4642亿元,同比+10%,代销金融产品净收入8781万元,排名第4。公司私募基金托管产品数量、托管外包产品数量和服务管理人家数均排名第一;公募基金托管数量排名券商第一。 设立投行业务协同委员会,整合全公司资源。19年前三季度实现投行收入12亿元,同比+14%。股、债承销规模分别同比-2%、+13%。股权主承销规模352亿元;其中IPO9家,承销规模91亿元;再融资11家,承销规模261亿元。债券主承销规模2951亿元,排名第6;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达20、792、24亿元。公司IPO储备项目112家,排名第2,其中主板5家,中小板12家,创业板9家,科创板10家。 坚持以主动管理能力建设为核心,新成立产品数量、规模同比均大增。19年前三季度实现资管收入7亿元,同比-15%。截至2019年6月末,公司资管总规模6348亿元,排名第5;主动管理规模1513亿元,占比24%。博时基金管理规模9345亿元,其中公募5665亿元,稳居行业第一梯队。招商基金管理规模5200亿元,其中公募3856亿元。 自营扭亏为盈,方向性自营取得较好业绩。19年前三季度实现投资净收益41亿元,同比+152%。公司方向性业务在坚守稳健配置的投资理念基础上注重波段操作,不断加强投研力度,强化仓位管理,同时通过配置公募基金及套期保值策略保障投资安全和收益稳定。上半年公司权益方向性业务取得了较好的业绩。债券投资收益率跑赢中债综合财富指数,在复杂的经营环境中取得较好成绩。 投资建议:我们预计公司2019-21E年EPS分别为0.87/0.88/0.95元,BVPS分别为10.59/11.37/12.23元。我们给予其2019年1.7-1.8xP/B,对应合理价值区间18.00-19.06元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
兴业银行 银行和金融服务 2019-11-01 18.86 -- -- 20.30 7.64%
20.42 8.27%
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投资要点:3Q拨备压力边际缓解,核心一级资本充足率回升,轻资本、轻资产、高效率转型稳步推进,维持“优于大市”评级。 归母净利润增速回升,拨备压力减轻。公司前三季度归母净利润增速8.52%,较上半年提高1.91个百分点,其中三季度单季同比增速12.3%。前三季度营收增速19.18%,较上半年下降3.33个百分点;其中三季度单季增速13.25%,较二季度增速(11.13%)回升。盈利增速回升的核心因素是公司三季度拨备计提压力缓解,三季度单季计提拨备125亿元较二季度减少11亿元。 资产结构优化,息差扩大。我们测算前三季度息差为1.55%,较上半年扩大2BP。三季末生息资产环比减少0.2%,利息净收入环比增加4.8%,也侧面反映息差扩大。公司在三季度继续优化资产结构,较高收益的贷款稳步投放的同时,压缩同业资产和投资类资产。三季末贷款占比(占生息资产,下同)49.0%,较二季末提高幅度达2.0个百分点,同业资产、投资类资产占比分别相应下降0.6、1.5个百分点。 负债端调整久期结构。三季末负债端中,存款占比(占计息负债,下同)59.5%,较二季末提高1.2个百分点。同业负债继续压降,三季末占比下降2.3个百分点至26.8%。三季度公司净发行480亿元债券,使得应付债券占比较二季末提高1.1个百分点。 信用风险边际改善。三季末不良率1.55%,较二季末下降1BP;关注贷款率1.85%,较二季末下降3BP;我们测算前三季度不良生成率为1.26%,较上半年下降12BP。从各项指标来看,三季度信用风险边际改善。拨备覆盖率197.87%,较二季末提高4.35个百分点,拨备充足。 投资建议。在贷款占比提升的情况下,三季度RWA环比降幅476亿元超过总资产环比降幅(75亿元),推动核心一级资本充足率回升至近年来最好水平9.45%。公司前三季度非息收入占比44.1%,轻资本、轻资产、高效率转型稳步推进。我们给予公司2019年PB估值0.9-1.0倍(目前2019年PB估值0.79倍),对应合理价值区间为21.30-23.66元(对应2019年PE为6.80-7.56倍,同业公司对应PE为9.60倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-01 32.14 -- -- 36.30 12.94%
36.30 12.94%
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投资要点:国寿前三季度净利润同比+190%,净资产较年初+22%,NBV同比+20%。三季度单季首年期交同比+23%,业务结构进一步优化、保障型占比提升;三季度末人力较年初+15.6%。投资收益率同比大幅提升,得益于公司持续积累固收类资产、优化权益类品种结构。预计公司全年NBV增速领先同业。估值仍低,“优于大市”评级。 事件:中国人寿公布2019年三季报:1)前三季度净利润577亿,同比+190%,其中Q3净利润201亿元,同比+483%。2)三季度末净资产3888亿,较年初+22%,较中期+6%。3)前三季度NBV同比+20.4%。 前三季度净利润增幅较中期再扩大,与去年同期低基数有关。2018Q3因权益市场低迷,公司大幅计提资产减值损失43亿,致2018Q3净利润同比-76%。 寿险:Q3单季首年期交大幅增长,人力增长表现优异。1)前三季度公司寿险业务首年期交同比+4.7%,Q1、Q2、Q3分别+9%、-20%、+23%,二季度同比下滑主要是受2018年同期高现价分红年金高基数影响,三季度增速明显回升。首年期交在长险新单中占比98%,较去年同期+8.45ppt,其中51%为十年期及以上,较去年同期+16ppt。2)特定保障型占首年期交比重+8.8ppt。3)三季度末人力195万,较上年末+18万。其中个险代理人166.3万,较年初+15.6%,较中期+5.7%。月均有效人力同比+37%、月均销售特定保障型产品人力同比大幅+49%。我们预计随着公司队伍质态和产品结构持续改善,全年NBV有望实现15%-20%增速。 投资:稳中有进,预计全年投资收益率领先同业。1)公司2019年前三季度净投资收益率4.83%,同比+0.21ppt;总投资收益率5.72%,同比+2.31ppt;综合投资收益率6.32%,同比+2.73ppt,浮盈由2018年末的-56亿大幅提升至147亿。2)公司三季度末投资资产34391亿元,较2018年底增长10.7%。3)国寿不断深化投资管理体系市场化改革力度,加强资产负债管理,把握市场节奏,持续积累长期固定收益类资产,优化权益类投资品种结构。2019年前三季度固定收益类资产投资收益持续增长,公开市场权益类资产投资收益大幅增长。我们预计公司资产久期有所拉长;全年仍有望实现5%-6%的投资收益率,领先同业。 新任管理层“重振国寿”规划已逐步落实,公司经营效率有望进一步提升。2019年利润和NBV增速预计均显著高于同业。公司于9月末推出开门红预售产品“鑫享至尊”年金险,启动时间早于同业,考虑全球低利率、国内降息预期、银行理财收益率下降等因素,年金险吸引力预计显著提升。由于2019年利润与EV受2018年税收调减转回影响较大,我们给予1.0-1.1倍2020年PEV,对应合理估值区间36.45-40.10元,2019年10月29日股价对应2020EPEV仅为0.85x,估值仍低,“优于大市”评级。 风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-01 17.42 -- -- 18.27 4.88%
20.98 20.44%
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投资要点:经纪市占继续保持行业第一。并购重组优势保持。切实向主动管理转型,公募规模稳步增长。经纪业务市占保持第一,多项业务排名领先。合理价值区间23.86-26.51元,维持“优于大市”评级。 【事件】华泰证券19年前三季度实现营收178亿元,同比+42%;归母净利润64亿元,同比+44%;对应EPS0.75元。第三季度实现营业收入66亿元,同比+54%,环比+37%;归母净利润24亿元,同比+80%,环比+87%。2019前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比18%/7%/12%/9%/34%。 积极推进线上线下资源和全业务链资源整合。19年前三季度实现经纪收入32亿元,同比+22%。公司上半年股基交易额市占7.63%,继续保持行业第一。公司持续丰富完善“涨乐财富通”的服务场景及运营策略,上半年“涨乐财富通”下载量227万,平均月活数为749万,位居证券公司类APP第一名。移动终端客户开户数占比高达99.32%,88.57%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司金融产品保有数量及销售规模均实现稳步提升,公募基金销量增长较快。 股权承销规模下滑,债券承销大增,并购重组业务优势显著。19年前三季度实现投行收入12亿元,同比-4%。股、债承销规模分别同比-11%、+81%。股权主承销规模1062亿元;其中IPO5家,承销规模44亿元,再融资26家,承销规模1019亿元。债券主承销规模2296亿元,排名第8;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模29、639、331亿元。IPO储备项目76家,排名第8,其中主板4家,中小板2家,创业板7,科创板19家。公司上半年完成并购重组交易6家,排名第一;交易金额274亿元,排名第四。 切实向主动管理方向转型,公募规模稳步增长。19年前三季度实现资管收入22亿元,同比+19%。截至中期末,华泰资管受托管理规模9267亿元,同比增长2%。其中,集合资管规模1427亿元,同比+29%;单一资管规模6708亿元,同比-7%;专项资管规模1054亿元,同比+31%。公募基金积极构建覆盖不同风险等级的产品线,管理公募基金产品8只,管理规模79亿元,稳步增长。 自营收入同比增长104%。19年前三季度实现自营收入60亿元,同比+104%。权益类业务继续推进向交易转型,探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式。固收业务综合运用多种交易策略,自营投资业绩稳健增长。积极探索场外衍生品创新发展模式,收益互换存量名义本金规模103亿元,场外期权存量名义本金116亿元。 【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS为0.83/0.97/1.05元,BVPS为13.26/13.98/14.75元。考虑到公司各项业务排名居前,给予其19年1.8-2.0xP/B,对应合理价值区间23.86-26.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,权益市场波动加剧致投资收益不及预期。
中国银河 银行和金融服务 2019-10-31 10.51 -- -- 11.44 8.85%
12.77 21.50%
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投资要点:加强量化交易平台、PB系统等,客户结构优化;区域协调发展一体化战略,大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务;主动管理收入占比持续上升,回归资管本源转型明显。合理价值区间11.87-12.57元,维持“优大于市”评级。 【事件】中国银河2019年前三季度实现营业收入120亿元,同比+90%;归母净利润39亿元,同比+106%;对应EPS0.38元。第三季度实现营业收入47亿元,同比+131%,环比+27%;归母净利润13亿元,同比+126%,环比+19%。2019年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的30%/3%/4%/21%/28%。 双轮驱动,协同发展,经纪收入排名居前。19年前三季度实现经纪收入36亿元,同比+31%。公司以零售客户为主,证券经纪客户数1084万户,其中机构和产品户1.65万户。公司代销金融产品业务继续实行集中统一管理,由产品中心统筹,组建了从总部到分公司和营业部的垂直业务梯队,推进公司财富管理转型。上半年实现代销金融产品净收入2.6亿元,行业排名第3。销售金融产品473亿元,行业排名第3。截至6月末,公司金融产品保有量1174亿元,同比+16%。 区域协调发展一体化战略,大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务。19年前三季度实现承销收入4亿元,同比-4%。股、债承销规模分别同比+36%、-18%。股权主承销规模123亿元;其中再融资7家,承销规模117亿元。债券主承销规模575亿元,排名第21;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达61、155、30亿元。公司IPO储备项目19家,排名第32,其中主板1家,中小板1家,科创板1家。 主动管理收入占比持续上升,回归资管本源转型明显。19年前三季度实现资管收入5亿元,同比-15%。截至2019年中期末银河金汇受托资管理规模2406亿元,同比-18%,其中,主动管理规模846亿元,同比+14%,占比35%,较18年中期提升10个百分点。 适时优化资产配置,自营收入大增。19年前三季度实现自营收入34亿元,去年同期亏损1亿元。权益类自营投资业务调整投资战略与转换投资思路。债券类自营业务积极把握市场节奏,收益良好。公司上半年国债期货累计交易量是去年同期的2.3倍,利率互换累计交易量是去年同期的12倍;债券质押式报价回购业务(“天天利”)继续保持领先地位,业务规模及客户数量稳居市场第1。 【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS分别为0.47、0.49、0.52元,BVPS分别为6.98、7.39、7.83元。我们给予其2019年1.70-1.80xP/B,对应合理价值区间为11.87–12.57元。维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名