金融事业部 搜狐证券 |独家推出
孙婷

海通证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: SAC号码:S0850515040002,曾就职于上海申银万国证券研究所有限公...>>

20日
短线
12.5%
(第229名)
60日
中线
0.0%
(--)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/20 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
农业银行 银行和金融服务 2018-11-13 3.64 -- -- 3.66 0.55% -- 3.66 0.55% -- 详细
投资要点:公司县域金融优势明显,在目前存款压力较大的环境下,公司存款成本优势更加突出。不良历史包袱逐步消化,拨备水平在大型银行中最高。运营效率有望持续改善,成本收入比进一步压降。 城乡业务协调发展,县域金融优势持续。县域金融为农业银行带来资金成本优势,有力地支持城市金融业务的发展。公司的计息负债成本率处于国有银行中最低水平,县域金融业务是主要贡献。县域存款主要以个人存款和活期存款为主,且存款成本率低于全行水平,县域金融为全行提供了低息的存款来源。县域存款也为农行内部资金往来提供了充沛的资金。从2007年到2017年县域金融存放系统内款项年均复合增速为12.53%。我们认为未来县域优势将持续。物理网点仍是县域获客重要渠道,且公司在县域地区有先发优势,其他同业想要模仿或者抢夺县域市场则需重新打造网点和渠道,因此我们认为公司县域金融优势将持续。 资产质量改善明显,拨备水平在大型银行中最高。历史上农行不良率高于其他大行,主要是跟自身业务结构和核销政策有关:一方面,县域金融业务的不良率高于全行水平;另一方面,公司的核销转出率在大型银行中较低。目前不良率和资产质量先行指标显示农业银行资产质量改善明显。各类贷款不良率均下降,不良生成放缓。公司不良率自2016年Q1以来连续11个季度下降,不良率从2016Q1的2.39%下降至2018Q3的1.60%。不良生成放缓,90天以内逾期下降较快。2018年Q2逾期90天以内贷款大幅减少161亿元至750亿元,逾期不良剪刀差也缩小了50亿元。较高的拨备覆盖率为不良贷款提供了丰厚的安全缓冲。公司拨备覆盖率在大型银行中最高,我们测算,假如公司加大核销力度,将拨备降至大型银行的平均水平190%,则农业银行的不良率会降低至0.68%,在大型银行中处最低水平。 息差在国有行中最高,个人存款优势领先。农业银行的息差在国有银行中最高,负债端成本优势突出。计息负债成本率一直处于国有银行中最低水平。公司的个人负债业务在规模方面和占比均处于同业领先地位。截至2018Q2,农业银行个人存款市场份额为13.77%,在四大行中排名第一。以个人存款和活期存款为主的存款结构,使得农业银行获得了稳定增长的资金来源。截至2018Q2农业银行个人存款占比和活期占比分别为56.5%和58%,均为为大型商业银行最高。 成本收入比有望持续下降。由于县域金融业务成本收入比较高,农行成本收入比也就高于其他国有大行。但差距在逐步缩小:2016年、2017年和1H18分别较大型银行平均水平高6pct,5pct和3pct。目前公司正推进人力资源改革,加大智能化渠道的改造,人均能效有望提升。我们认为未来公司将进一步提升运营效率,成本收入比持续压降。 投资建议:公司县域金融优势明显,在存款压力较大的环境下,公司存款成本优势更加突出。历史不良包袱逐步被消化。公司的拨备水平在大型银行中最高,为不良贷款提供了丰厚的安全缓冲。运营效率有望持续改善,成本收入比进一步压降。我们预测2018-2020年BVPS为4.65、5.10、5.59元,归母净利润增速为9.58%、8.04%、8.79%。截至2018/11/06,公司2018年PB为0.82倍,国有银行和行业2018年PB为0.84倍和0.85倍。公司基本面改善明显,ROE在国有银行中较高。根据PB-ROE模型我们认为应给予公司一定估值溢价,对应2018EPB为1.0-1.1倍,对应合理价值区间为4.65元至5.12元之间,给予公司?优于大市?评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
中国银行 银行和金融服务 2018-11-06 3.69 -- -- 3.69 0.00% -- 3.69 0.00% -- 详细
投资要点:公司贷款平稳增长,存款环比增速好转。前三季度息差同比略有上升。不良率连续三季度持平,拨备覆盖率略有提升。公司发行优先股,资本充足率进一步夯实。距离TLAC实施仍有较长过渡时间,我们认为优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。 事件:中国银行前三季度归母净利润1532.74亿元,同比增5.3%;净利息收入2643.06亿元,同比增4.85%,公布的净利差为1.89%。三季末,不良贷款率1.43%,不良贷款拨备覆盖率169.23%。中国银行拟非公开发行不超过12亿股优先股,总金额不超过1200亿元,其中境内发行不超1000亿元。具体数额仍需股东大会授权董事会在上述额度范围内确定。 规模增长平稳,净息差同比提升。资产端增长平稳,负债端债券增长较多。我们测算18Q3生息资产较2季度增长3.1%,18Q3贷款环比增长2.6%。贷款占比环比提升0.25个百分比至58.6%,同业占比下降1.6个百分点至4.55%。负债端,存款环比增速提升,应付债券增长较快。三季度存款余额环比增长1.78%,增速较二季度提升1.77个百分点。应付债券环比上升23.1%。前三季度净息差1.89%,同比增加0.04个百分点。 不良率连续三季度持平,拨备覆盖率略有提升。18Q3不良率为1.43%,跟一季度和二季度持平。拨备覆盖率为169.23%,较二季度提升4.4个百分点。拨贷比为2.4%,环比提升4BP。 发行1200亿元优先股,资本进一步夯实。18Q3核心一级资本充足率为11.14%,较上季度上升了15BP,一级资本充足率为11.99%,环比升17BP。资本率为14.16%,环比升38BP。假设优先股发行募集资金达到上限1200亿元,我们静态测算将使得中行18Q3资本充足率上升0.94个百分点。 本次优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。据18Q3财务报告数据,中国银行Q3测算缺口为7506亿元。TLAC实施仍有较长过渡时间,我们认为优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。 投资建议:公司贷款平稳增长,存款环比增速好转。前三季度息差同比略有上升。不良率连续三季度维持在1.43%,拨备覆盖率略有提升。公司发行优先股,资本充足率进一步夯实。TLAC实施仍有较长过渡时间,我们认为优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。我们预测2018EBVPS为5.18元。参考可比公司均值,给予公司2018E合理PB估值为0.80-0.84倍,对应合理价值区间为4.14-4.35元,给予优于大市评级。 风险提示:个人共债风险爆发;企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
中国人寿 银行和金融服务 2018-10-30 22.75 -- -- 22.87 0.53% -- 22.87 0.53% -- 详细
投资要点:2018年前三季度归母净利润同比-26%,三季度单季同比76%,主要原因在于大幅计提资产减值致单季度投资收益大幅下降。 三季度准备金少提16亿元对利润有显著正面贡献。总保费同比+4%,预计个险新单保费持续下滑。目前股价对应2018PEV 仅0.8倍,估值低位,维持“优于大市”评级。 【事件】中国人寿公布2018三季报,前三季度净利润199亿元,同比-26%,其中Q3净利润34.46亿元,同比-76%。三季度末净资产3304亿,较年初+3%,较中期+2%。 单季度投资收益大幅下降是利润下降的主因。前三季度总投资收益729亿元,同比-28%,三季度单季200亿,同比-52%。投资收益大幅下降主要是由于:1)2017年前三季度大幅兑现股票浮盈及基金分红,基数较高。2)股票市场持续下跌,前三季度沪深300指数下跌15%,受此影响,公司于三季度单季大幅计提资产减值损失43亿(去年同期5亿)。公司年化总投资收益率3.32%,同比-1.8ppt; 净投资收益率4.6%,同比-0.39ppt。 准备金少提,对利润有显著正面贡献。“传统险准备金折现率假设”=“750天移动平均国债收益率曲线”+综合溢价,因此利率的趋势性下降/上升(即750天曲线的下移/上移)会导致此后准备金的多提/少提,从而降低/提升税前利润。受益于750天国债收益率曲线上行,2018年前三季度准备金少提42亿元。750天国债收益率一季度上行2-3bp、二季度平稳、三季度上行1-2bp,致三个季度准备金分别少提27亿元、多提0.89亿元、少提16亿元,三季度单季准备金少提对利润贡献程度较大(2017年前三季度准备金多提178亿,三季度单季多提46亿)。 总保费增速较为平缓,预计个险新单保费持续下滑。1)前三季度保费收入46.85亿元,同比+4%,增速较为平缓主要是由于17年同期年金险基数较高,但增速已较年初负增长情况有明显改善。我们预计个险新单保费降幅超过15%。2)个险代理人达145.5万人,较6月末增长1.4万人,增长较为明显。3)月均保障型产品人力同比+50%,有望带动长期保障型较快增长。4)我们预计中国人寿全年nbv 下滑15%左右。 预计全年利润同比两位数负增长,估值低位。预计2018年净利润255亿元,同比-21%。目前股价对应2018PEV 仅0.8倍,给予0.9-1.1倍2018PEV,对应合理价值区间26.33-32.19元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2018-10-26 7.00 -- -- 7.32 4.57% -- 7.32 4.57% -- 详细
投资要点:公司3Q单季利息净收入、手续费净收入增速加快带动PPOP增速持续提高,核心盈利能力向好。维持“优于大市”评级。 建设银行前三季度归母净利润2141.1亿元,同比增6.39%;净利息收入3657.25亿元,同比增9.72%,净利差为2.21%。三季末,不良贷款率1.47%,较上年末下降0.02个百分点;拨备覆盖率为195.16%,较上年末上升24.08%。 拨备前盈利能力向好,成本控制得当。公司前三季度归母净利润同比增长6.39%,高于上半年增速0.11个百分点。相对而言拨备前利润增速提升幅度更高,前三季度同比增长7.74%,三季度单季回升至10.02%的两位数增长。主要由于公司核心业务增速较二季度回升。一季度/上半年/前三季度净营业收入(营收-其他业务成本)的增速逐季提高,分别为3.72%、6.76%、7.17%。分拆来看,三季度单季利息净收入、手续费净收入增速分别环比提高4.03、1.64个百分点至9.33%、7.65%。并且公司保持较高的成本效率,前三季度成本收入比同比下降0.38个百分点。 3Q资产扩张加速,加大债券配置。公司三季度资产扩张有所加速,3Q末总资产环比增长2.41%。7月定向降准后公司优化资产端结构,在贷款稳步投放的基础上,资产配置向投资类资产倾斜,3Q末投资类资产占生息资产比例环比提高0.85个百分点。FV-PL与FV-OCI分别占投资类资产新增量的18.4%、81.7%,我们推测在三季度地方债发行放量的背景下公司相应加大了债券配置。 主动负债占比提高,息差平稳。公司存款增速保持平稳增长,前三季度末存款同比增速分别为4.11%、4.25%、4.40%。三季度同业市场利率低位徘徊,公司负债端也相应增加的主动负债配置,适时发行430亿元二级资本债。3Q末同业负债、应付债券占计息负债比例环比分别提高0.34、0.38个百分点。前三季度净息差为2.34%,与上半年相比持平。公司约85%的负债来源是存款,其成本较为刚性;从央行信贷收支表数据来看,3Q末大型银行结构性存款占比环比了提高0.17个百分点。因此我们推测三季度资产、负债两端利率同步上行。 不良率保持下降趋势,3Q或加大核销力度。3Q末不良率1.47%,环比下降1BP;我们测算三季度不良生成略有加速,前三季度不良净生成率0.61%,较上半年提高18BP。我们推测公司三季度在拨备前盈利能力向好的基础上加大了核销、拨备计提力度,因此虽然不良净生成率有所提高,不良率仍然保持下降趋势。前三季度信贷成本较上半年提高4BP至1.00%,3Q末拨备覆盖率环比提高2个百分点至195.16%。 投资建议。公司3Q单季利息净收入、手续费净收入增速加快带动PPOP增速持续提高,核心盈利能力向好。3Q不良生成虽略有加快,公司同时也加大了核销、拨备力度。公司的核心竞争力是其较强的风控能力,不良偏离度始终保持较低水平;并且ROE、ROA水平(3Q18分别为16.66%、1.31%)处于可比同业上游。因此我们给予一定溢价,2018年PB区间为1.0-1.1倍(对应2018年PE为7.41倍-8.15倍,同业公司对应PE为6.41倍),对应合理价值区间为7.65-8.42元,维持“优于大市”评级。 风险提示:个人共债风险爆发;企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
中国银行 银行和金融服务 2018-10-17 3.51 -- -- 3.75 6.84%
3.75 6.84% -- 详细
国际化程度高,业务多元化。中国银行延续外汇外贸专业银行优势,国际业务历史悠久。2Q18末公司在全球55个国家和地区设立分支机构达552家,外币资产占比达25.0%,高于其他四大行。除商业银行业务外,公司自1983年、1992年既开始通过香港子公司开展投行、保险业务,并且拥有内地投行、保险牌照。1H18投资银行及保险业务收入占比为4.98%。 息差受益海外加息弹性相对更大。拆分内地与海外地区业务的税前ROA、ROE来看:1)公司虽然受外币业务影响利差在大行中较低,但在海外加息的背景下受益于外币业务占比更高,其1H18上半年息差改善程度高于四大行的平均水平。展望下半年,我们预计外币业务将继续推动息差改善。2)公司海外分部较高的非息收入占比带动集团非息收入比例在四大行中处于领先地位。3)公司2Q18港澳台、港澳台外国家地区的不良率为0.20%、0.23%,明显低于内地不良率的1.77%,有助于缓释公司资产质量压力。 零售资产质量改善,拨备水平合理充足。公司2Q18逾期贷款率、关注贷款率先行指标略有反弹,其中逾期90天内贷款率较年初提高60BP,我们推测主要是受上半年去杠杆环境影响。虽然先行指标略有反弹,但公司零售不良率、不良余额双降、拨备处于合理水平:1)2Q18信用卡、个人信用贷资产质量均改善,带动集团整体不良较年初下降2BP。2)年初会计准则帮助拨备覆盖率提高17.86个百分点,公司上半年的拨备计提力度也没有减弱,1H18信贷成本为0.57%,与去年同期相比提高了6BP。不良与逾期90天以上贷款比例始终保持在120%以上,表明公司没有进一步确认存量风险的压力 投资建议。中国银行在国有银行中拥有相对更加多元化、国际化的资产配置:1)其海外业务的利润占比、海外业务资产占比在国有银行中高于同业;2)公司非息收入占比高于其他四大行,收入来源更加多元化。 美联储加息进入后半程,将继续带动海外资产息差改善;公司总资产中有11.9%的美元资产,更加受益于当前汇率波动。参考可比公司均值,给予公司2018E合理PB估值为0.80-0.84倍,对应2018E PE估值为6.57-6.89倍,对应合理价值区间为4.14-4.34元,给予优于大市评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
华泰证券 银行和金融服务 2018-10-01 15.16 -- -- 18.13 17.50%
18.06 19.13% -- 详细
投资要点:华泰证券公告拟发行GDR并申请在伦敦交易所上市,创行业先河。定增之后进一步补充净资本,布局业务转型。合理价值区间为17.11-18.43元,维持“优于大市”评级。 事件:9月25日,华泰证券公告拟发行GDR并申请在伦敦交易所上市。GDR以新增发的A股作为基础证券,且发行的基础证券A股股票不超过8.25亿股,不超过GDR发行前公司普通股总股本的10%。发行价格不低于公司最近一期BVPS。 创行业先河发行GDR,继定增后再次资本运作。公司18年中期末BVPS为12.59元,我们预计此次募资金额将不低于14.8亿美元(人民币规模为103.9亿元,汇率换算:1美元=7元)。此次募集资金是用于境内外业务发展及投资,以进一步优化公司业务布局。具体用途包括:I)深耕财富管理、机构服务、投资管理等业务板块,进一步推动业务转型升级。II)支持国际业务内生及外延式增长,扩展海外战略布局。III)补充营运资本。 逆市多次补充净资本,蓄势待发布局业务转型。净资本进一步补充,此前公司刚于8月3日宣布完成142.08亿元定增,净资本已突破600亿元,行业排名大幅提升至第四。GDR的发行除了补充资本金外,更是进一步打通了公司境外融资的渠道。在当前行业较为低迷的时期,逆势多次增加资本金,蓄势待发提前布局业务转型,有望在未来的竞争中脱颖而出。 公司各项业务领先行业,强者恒强。公司经纪业务核心竞争力显著,市场份额已连续多年保持行业第一,财富管理转型加速。根据易观智库统计数据,“涨乐财富通”上半年平均月活数635.97 万,月活数位居证券公司类APP 第一名。投行业务项目优质,上半年IPO保持较高过会率,股权承销规模排名第3,债券承销规模排名第7;并购业务继续领先行业,上半年数量规模均排名第1。资管取得公募牌照,固收产品具特色,公司资产管理月均规模行业排名第2,主动管理资产月均规模行业排名第4,企业ABS发行规模行业排名第1。 【投资建议】我们预计公司2018-2020年归母净利润为66.80/72.25/77.41亿元,每股净资产分别为13.16/13.83/14.54元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司经纪市场份额领先,投行业务优势明显,我们给予其2018年1.3-1.4x P/B,对应合理价值区间为17.11-18.43元,维持“优于大市”评级。 风险提示:权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
东方证券 银行和金融服务 2018-09-07 8.65 -- -- 9.09 5.09%
10.28 18.84% -- 详细
【事件】东方证券2018年上半年实现营业收入42.77亿元,同比-7.59%;实现归母净利润7.16亿元,同比下降59.23%;扣非归母净利润6.36亿元,同比下降58.71%;对应EPS0.1元。净利润同比大幅下降主要因为受市场影响,自营、新三板做市业务所持有的权益类证券公允价值跌幅较大,境外业务亦出现下滑。 机构业务占比明显提升,经纪业务收入逆势增长、财富管理转型明显。18年上半年经纪业务实现营收7.4亿元,同比上升8%。股基交易额市占1.4%,较17年末提升0.02ppt,上半年佣金率为0.034%,较17年末的0.038%有小幅下滑。18年6月末两融余额120.52亿元,较2017年末-4.8%,市占1.3%;股票质押未解押市值余额为785.6亿元,市占1.8%,与17年末持平。公司继续大力发展机构客户和高净值客户,18年上半年末,托管资产总额人民币4985.98亿元;其中机构客户托管资产总额2919.42亿元,占公司经纪业务客户资产总额的58.55%,同比提升1.13ppt。财富管理转型明显,非通道业务收入占经纪业务收入的31%。 投行业务收入同比-10%,IPO储备丰富。公司18年上半年投行业务实现营收5.76亿元,同比-10%。2018年上半年公司股、债承销规模分别为60.8亿元、288.3亿元。在IPO审核趋严、全行业表现不佳的情况下,公司连续两年IPO过会率位居行业前列。截至18年6月末,IPO储备项目包含主板7个,中小板4个,创业板6个,未定23个。 资管收入同比+133%,回报率远超市场。公司18年上半年资管业务实现营收15.03亿元,同比增长133%。截至18年6月末,公司受托资产管理规模2197亿元,较上年末+2.48%,其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98%,远超券商资管行业平均水平。从2005年至18年6月末,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率为21.46%,是同期沪深300指数回报率的1.9倍左右。 自营业务收入同比-68%。18年上半年自营业务实现营收9.97亿元,同比-68%。截至18年6月末,自营业务余额765.75亿元。18年上半年,权益类自营组合净值收益率高于市场主指数表现;固收业务注重提升防范信用风险能力,着力挖掘新盈利模式,FICC业务创新转型稳步推进。 【投资建议】预计公司2018-2020归母净利润分别为12.72、28.89和31.43亿元,每股净资产分别为7.73、8.30和8.83元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司自营及资管优势明显,我们给予其2018年1.25-1.35xP/B,对应合理价值区间为9.67-10.44元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-06 15.10 -- -- 15.75 2.47%
18.06 19.60% -- 详细
投资要点:股票承销逆势增长、并购重组优势保持。经纪业务市占保持第一,多项业务排名领先。期待定增带来资本金补充后业务空间进一步拓展。合理价值区间为17.11-18.43元,给予“优于大市”评级。 【事件】华泰证券2018年上半年实现营收82.16亿元,同比+1.23%;归母净利润31.59亿元,同比+5.53%;对应EPS0.44元。公司8月3日宣布顺利完成A股定增,募集资金142.08亿元,进一步补充公司资本金。 经纪业务收入小幅下滑,“涨乐财富通”持续提升客户黏性。2018年上半年经纪业务收入18.60亿元,同比-8%;股基交易量7.58万亿元,市占较17年末降低1.09ppt至6.81%,排名第1。根据易观智库统计数据,“涨乐财富通”上半年平均月活数635.97万,月活数位居证券公司类APP第一名。公司两融6月末余额523.21亿元,市占较17年末-0.08ppt至5.69%。股票质押未解压市值余额2707.75亿元,市占较17年末-0.12ppt至6.21%。 完善大投行一体化运作体系,股票承销逆势增长,并购重组优势保持。18年上半年实现投行收入8.08亿元,同比+20%。公司股权主承销829.52亿元,同比+35%,排名第3;其中实现IPO6家,承销规模84.78亿;增发14家,承销规模708.31亿元。债券主承销839.51亿元,同比-6%,排名第7。并购重组优势继续保持,完成并购重组交易8家,交易金额704.54亿元,数量规模均排名第1。 资管业务收入同比+3%,主动管理排名居前。18年上半年实现资管收入11.79亿元,同比+3%。截至6月底,公司资产管理月均规模9228.48亿元,同比+17%,排名第2;主动管理资产月均规模2266.81亿元,占比25%,行业排名第4;企业ABS发行规模370.61亿元,同比+109%,排名第1。 自营收入15.62亿元,同比-28%,低于行业平均降幅。权益投资依托自主研发的大数据人工智能平台,全面捕捉市场的投资交易机会。固收投资重视信用价值发现和风险对冲,综合运用多种交易策略,收入结构持续优化。 AssetMark资管规模提升,或将成为新利润增长点。截至3月末,AssetMark在TAMP行业中市占为9.7%,排名第3。至6月末,AssetMark管理资产总规模452.74亿美元,较17年末+6.8%;服务超过7300名独立投资顾问,较17年末+2.6%;终端账户21.8万个,较17年末增长约10.6%。 【投资建议】:我们预计公司2018-2020年归母净利润为66.80/72.25/77.41亿元,每股净资产分别为13.16/13.83/14.54元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司经纪市场份额领先,投行业务优势明显,我们给予其2018年1.3-1.4xP/B,对应合理价值区间为17.11-18.43元,给予“优于大市”评级。 风险提示:权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
光大银行 银行和金融服务 2018-09-05 3.70 -- -- 3.97 7.30%
4.10 10.81% -- 详细
投资要点:公司上半年零售业务继续高速增长。并且较为保守的风险文化,也使公司在当前较为复杂的风险环境下实现了不良率、逾期率的下降。下半年较低的同业利率环境,有助公司业绩保持稳定增长。给予“优于大市”评级。 营收与PPOP高增长。光大银行中报营收同比增12.7%,增速环比提升5.6个百分点;拨备前利润(PPOP)同比增13.1%,增速环比提高6.4个百分点;净利润同比增6.7%,增速环比提高1.2个百分点。由于公司投资了大量货币基金等免税产品,其免税效应在营收、PPOP中未体现。我们测算如果还原低息免税投资的税前收益,营业收入增速高达16.5%,PPOP同比增长18.5%。 存贷款占比提升,息差走阔。贷款环比一季末增5.4%,占生息资产比例提升1.3个百分点;存款环比一季末增3.8%,占计息负债比例提升0.6个百分点,其中零售存款较年初增长15.7%。存贷款占比的提升,带动了净息差回升。上半年净息差1.63%,较去年同期提高11BP,较一季度提高4BP。我们预计下半年在零售存款高增长、三季度同业利率创新低的双重推动下,负债成本率有望进一步下降,预计息差持续改善。 信用卡带动手续费收入高增。手续费净收入同比增长14.9%,增速较一季度提高1.4个百分点,占营业收入35.2%。其中银行卡手续费收入贡献了70.1%的手续费收入增量,主要是信用卡分期费的贡献。上半年信用卡新增发卡量604.60万张,累计发卡5130.93万张,信用卡业务实现营收182.46亿元,同比增长40.68%。 逾期率下降,不良认定更谨慎。公司Q2不良贷款率1.51%,环比一季末下降8BP;关注类贷款率较去年末下降62BP至2.35%。重组贷款率下降13BP至0.84%,逾期贷款率下降17BP至2.29%。“不良/逾期90天以上贷款”比例从去年末的97%提高到111%,说明公司较为充分地确认了不良贷款。公司拨备覆盖率为173.04%,比一季度末微降2.63个百分点,仍保持在合理水平,未来新增计提拨备压力尚不大。 投资建议。公司上半年零售业务继续高速增长,零售业务利润总额同比增长30.6%至101.22亿元,贡献近一半利润。公司成立了云缴费事业中心,并在多个领域协同推进金融科技的深化应用。较为保守的风险文化,也使公司在当前较为复杂的风险环境下实现了不良率、逾期率的下降。业务的蓬勃发展,风控的稳健保守,再加上下半年较低的同业利率环境,都将进一步催化光大银行的业绩增长。 我们给予2018年PB区间为0.9-1.0倍,对应合理价值区间为5.03-5.59元(对应2018年PE为7.74倍-8.60倍,同业公司对应PE为6.62倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
广发证券 银行和金融服务 2018-09-04 13.45 -- -- 13.91 3.42%
14.12 4.98% -- 详细
投资要点:上半年受权益投资亏损较为严重、股权承销业务规模同比-75%影响,净利润同比-34%。财富管理持续深化,相关产品用户数稳步增长。IPO 储备充足,股票质押业务发展迅速,固收投资收益可观。合理价值区间15.11-16.27元,维持“优大于市”评级。 【事件】广发证券2018年上半年实现营业收入76.1亿元,同比下降26.4%;公司实现归母净利润 28.58亿元,同比下降34%;归母扣非净利润25.34亿元,同比-39%;对应EPS 0.38元。净利润同比下降主要是因为1)权益投资亏损较为严重。2)股权承销业务受市场影响规模下滑。3)公司于年初执行新会计准则,计提预期信用损失,致使当期产生信用减值损失近1亿元。 经纪业务收入同比小幅下滑,股票质押业务增速快。18年上半年公司实现经纪业务收入19.8亿元,同比-2%。股基交易额4.89万亿元,市占4.29%,同比-0.02ppt。 代理买卖证券业务净收入14.41亿元,同比减少8.74%;代销金融产品收入0.92亿元,同比+65%。资本中介类业务规模实现稳定增长,两融余额505.71亿元,市占5.5%,较17年末提升0.04ppt;股票质押未解压市值余额1513.7亿元,市占提升0.11ppt 至3.47%。财富管理业务快速增长,易淘金APP 升级为交易与理财并重的财富管理终端;手机用户数较17年末增长18.05%。 投行业务收入同比-57%,IPO 储备项目丰富。18年上半年,投行业务实现营收5.66亿元,同比-57%,下滑主要是由于IPO 审核趋严,全行业表现不佳。18年上半年公司股、债承销规模分别同比-75%、-43%。股权主承销规模52.48亿元,排名第15;债券主承销规模281.82亿元。IPO 储备项目丰富,主板承销项目22家, 中小板12家,创业板27家。 受资管新规影响,资管规模下滑。18年上半年,资管业务收入18.6亿元,同比+3%。截止6月末,广发资产管理规模4059亿元,较17年末-13.8%,其中定向、集合、专项分别为2303、2030、176亿元,较17年末-17%、11%、-16%。广发资管手续费净收入6.32亿元,同比-19%。广发基金净利润1.95亿元,同比-51%。 易方达净利润6.75亿元,同比+7.6%。 权益投资亏损,固收销售和投资收益同比+25%。自营收入22.45亿元,同比-46%。 权益及衍生品以大盘蓝筹为主,受市场波动影响,投资收益-4.33亿元。固收通过订立衍生品工具对冲交易、做市风险,并搭建境外FICC 平台,整体投资业绩较好,实现固定收益销售及交易业务投资收益净额22.90亿元,同比增加25.22%。 【投资建议】预计公司2018-2020归母利润分别为55.54、67.09和71.93亿元,每股净资产分别为11.62、12.47和13.36元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司在大型券商中各项业务稳定排名前列,我们给予其2018年1.3-1.4x P/B,对应合理价值区间为15.11-16.27元,给予“优于大市”评级。 风险提示:权益市场波动加剧致投资收益持续下滑,市场监管进一步加强。
招商证券 银行和金融服务 2018-09-04 13.00 -- -- 13.16 1.23%
14.77 13.62% -- 详细
投资要点:公司经纪、资管业务表现稳定,债券承销优势显著,ABS排名第一,上半年利润受资产价值变动和新会计准则影响下滑。合理价值区间为14.02–15.19元,给予“优于大市”评级。 【事件】招商证券2018年上半年实现营收47.86亿元,同比-18.31%;归母净利润 18.07亿元,同比-29.21%;对应EPS 0.21元。净利润同比下降主要是由于1)短期公司债及收益凭证利息支出增加;2)新会计准则下,权益类投资公允价值变动大幅增加;3)融出资金、买入返售金融资产减值损失增加。 经纪业务保持稳定,股票质押持续增长。2018年上半年经纪业务收入18.56亿元,同比+1%,经纪市占较17年末-0.02ppt 至3.91%。上半年公司代理买卖净收入市占4.32%,同比+0.12ppt,行业第7;正常交易客户数947.68万户,同比+22.24%。公司推出 “数据魔方”智能投顾产品以及短线热点组合产品,同时满足客户多元化资产配置要求。公司上半年代销金融产品净收入9028万元,同比+106.61%,排名第8。6月末,公司融资融券余额470.38亿元,较17年末-14%;市占较17年末-0.21ppt 至5.12%。股票质押未解压市值余额1894.11亿元,较17年末+14%,市占较17年末+0.3ppt 至4.35%。公司上线 “招证交易大师”系统,并整合Alpha 系列创新交易平台打造主券商业务交易系统生态圈。 截至6月,主券商交易类证券资产规模 2068亿元,较17年末+13.3%。 债券承销优势明显,ABS 领先行业。2018年上半年投行业务收入5.83亿元,同比-42%。公司股票主承销金额排名第9,数量排名第8;IPO 在会审核项目(含过会待发)22家,排名第4。公司在债券承销保持竞争力,上半年债券主承销金额1673亿元,同比+21.32%,排名第3;其中ABS 排名第1,规模891亿元,市占13.26%。公司作为财务顾问,积极撮合各方资源,上半年披露并购交易8家,排名第6;交易金额359.47亿元,排名第7。 大资管格局稳固,公募基金排名靠前。2018年上半年公司资管业务收入6.06亿元,同比+13%。截至6月末,公司资产管理总规模6877亿元,较17年末-11.74%;主动管理规模1387亿元,较17年末+9%,占比20%。资管业务净收入排名第7,规模排名第5。基金管理方面,博时基金规模8461亿元,非货基公募基金规模排名第2;招商基金规模4878亿元,非货基公募基金规模排名第8。 投资收益大幅下滑。公司上半年投资收益(含公允价值变动)9.66亿元,同比-26.46%。主要由于新会计准则下,权益类证券投资受市场下跌影响较大。 【投资建议】: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为39.13/48.14/51.67亿元,每股净利润分别为0.58/0.72/0.77元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势显著,资管格局稳定,我们给予其2018年24-26x P/E,对应合理价值区间为14.02–15.19元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
新华保险 银行和金融服务 2018-09-04 45.62 -- -- 51.38 12.63%
51.55 13.00% -- 详细
中报业绩:EV较年初增长7.9%,NBV同比减少8.9%,优于我们预期(参见8月3日《2季度NBV明显改善,利润保持高增长--中报前瞻暨8月投资策略》)。归母净利润58亿元,同比+79%,其中2季度单季同比+128%,增速大幅高于同业。利润大增的原因包括:1)年化总投资收益率仅同比下降0.1pct至4.8%,较1季度的4.3%反而有所上升。2)会计估计变更导致准备金少提1.47亿元。3)业务及管理费较去年同期下降14.9亿元,同比减少了21.2%。4)费用率下降导致“不可抵税费用”减少,所得税仅增18.6%。另外,受到股市下跌影响,其他综合收益为-21亿元,净资产较年初增加3.2%。不考虑分红的净资产较年初增加5.8%,较1季末增加2.9%。 寿险:NBV同比下降8.9%,同样优于我们预期,我们预计2季度大幅改善。上半年个险新单保费同比减少27.3%,但2季度单季同比增长了23.8%(其中10年及以上期交保费同比增加8.6%)。结构转型效果明显,上半年健康险同比增加12.8%,占比同比提升19.1pct至55.5%,导致NBVMargin从去年同期的39.3%提升至50.5%。代理人队伍相对稳定,月均举绩人力17.1万人,同比增长2.6%,月均举绩率53.6%,同比提升了0.5pct。银保渠道及财富渠道高速发展,上半年NBV同比增长66.5%,占NBV比例提升至了8.2%。 投资:经测算,年化综合投资收益率约为3.9%,同比下降约1.1pct。“经济经验偏差”占期初EV的比例为1.43%,负面影响相对有限。受到投资资产分类方式的影响,公司净投资收益率和总投资收益率保持稳定,前者同比上升0.1pct至5.0%,后者同比下降0.1pct至4.8%。大类资产配置方面,定期存款占比上升1.7pct至7.8%,现金占比上升3.8pct至5.1%,其他大类资产占比均下降或平稳,反映出公司上半年以防御为主的投资策略。 价值增长优于预期,利润表现好于同业,管理费用大幅下降。我们预计公司2018-20年每股EV分别为58.56、69.52、82.61元,给予0.9-1.1倍2018PEV,对应合理价值区间52.70-64.42元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。
光大证券 银行和金融服务 2018-09-04 10.35 -- -- 10.05 -2.90%
10.86 4.93% -- 详细
投资要点:投行、资管、自营收入均取得可观增长,计提信用减值、利息支出增长为利润下滑主因。债券承销优势显著,集团协同效应加速公司向财富管理转型。合理价值区间为12.52-14.15元,给予“优于大市”评级。 【事件】光大证券2018年上半年实现营收41.14亿元,同比+3.71%;归母净利润9.69亿元,同比-21.71%;扣非净利润8.28亿元,同比-15.25%;对应EPS 0.21元。扣非净利润同比下降主要是因为1)公司于年初执行新会计准则,计提预期减值损失,致使当期产生信用减值损失2亿元。2)债券利息支出和回购利息支出增加,利息净收入同比-61%。 经纪业务收入稳定,继续推动财富管理转型。上半年实现经纪业务收入12.34亿元,同比-1%。一季度末市占较上年末+0.03ppt至2.42%。上半年代理买卖证券业务净收入市占提升0.05个ppt,排名上升1位。截至6月末,公司在境内拥有分公司14家,营业部235家。公司继续推进从传统通道业务向财富管理转型,并通过与光大银行业务合作积极拓展增量客户。上半年新开户26万户,同比增加24%。 信用业务稳健发展,两融、质押市占均提升。公司在全市场信用业务收缩时,聚焦高净值客户与机构客户。截至6月末,两融余额284.83亿元,较17年末-5.32%;市占由17年末的2.93%上升0.17ppt至3.10%,排名第11。股票质押未解压市值余额为1409亿元,市占3.23%,较17年末+0.23个ppt。质押余额市占连续四年进步,18年4月末排名11,较17年末提升2位。租赁业务积极拓展产融结合,上半年新增项目投放18个,共计11.45亿元。 债券承销优势保持,投行收入逆势增长。公司2018年上半年承销收入3.62亿元,同比+16%。完成债券主承销165只,实现数量的翻倍增长;债券总承销金额829.55亿元,市占4.15%,排名第7;其中ABS占比大幅提升,上半年ABS规模323亿元,排名第6。上半年股权承销完成优先股1家;拥有在会审核的IPO11家,排名第8。PB业务快速发展,合作私募机构达725家,同比+57%。 资管收入大幅增长,主动管理占比高。公司上半年资管收入3.41亿元,同比增长71%。截至6月末,光证资管资产管理规模为2877亿元,较17年末增长4.85%。其中主动管理规模1267亿元,较17年末增长10.08%,规模占比44%。光大保德信规模达到1355.6亿元,较17年末增长26%。 【投资建议】:我们预计公司2018-2020年每股净利润分别为0.46、0.52、0.56元,每股净资产分别为10.88、11.29、11.72元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,资管收入大幅上升,我们给予其2018年1.15-1.3x P/B,对应合理价值区间为12.52-14.15元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
建设银行 银行和金融服务 2018-09-04 6.87 -- -- 7.32 6.55%
7.32 6.55% -- 详细
投资要点:公司二季度PPOP增速环比提升,非息收入好转、息差同比扩大均推动核心盈利能力进一步增强;不良生成继续保持放缓趋势,且认定较为严格。预计在下半年同业利率中枢维持低位的环境下,存款成本也将企稳。维持“优于大市”评级。 PPOP增速提高,非息收入好转。上半年拨备前利润增速6.7%,较一季度提高2.8个百分点。PPOP增速提高是由于保险子公司的收支影响在减小。上半年包含保险收支的其他业务净收入为1.22亿元,而一季度为-25.11亿元。若将其他业务成本加入营收,则营收增速由一季度的3.7%提高至上半年的6.8%。受二季度息差同比扩大幅度缩小、利息收入重分类的影响,利息净收入增速环比下降。但二季度非息收入正在好转:1)手续费收入由负转正,同比增长1.4%;2)1Q17一次性产生的汇兑损益高基数影响在边际减弱;3)二季度投资收益由于I9重分类大幅提高。 负债端结构稳定,息差环比下降或受存款成本影响。公司上半年息差2.34%,较一季度下降1BP,但其绝对值仍保持行业领先水平。二季度负债端结构保持稳定,二季末存款占比环比持平、活期存款占比较年初提升0.3百分点。因而我们推测二季度息差环比略降主要是由于负债端中存款成本的提高。预计下半年伴随同业利率下行,市场化定价的存款成本也将随之改善,负债端成本将趋于稳定。 零售贷款结构进一步优化,拉动收益率水平提高。二季度公司继续优化资源配置。二季末贷款占比环比提高1.1个百分点,存放央行、同业资产占比下降0.5、0.6个百分点。拆分贷款结构来看,上半年贷款投放继续向零售倾斜,带动贷款定价水平提高。上半年零售贷款收益率4.57%,高于对公贷款收益率4.31%。零售贷款结构有所优化。二季末零售贷款占比提高1.3个百分点至41.8%。上半年新增贷款中分别有52.5%、12.3%投向按揭与信用卡;消费贷增长放缓,新增消费贷占比仅为0.4%。 贷款分类保持审慎原则,资产质量稳健。二季末不良率1.48%,环比下降1BP;关注贷款率较年初下降1BP。逾期贷款率较年初提高13BP,其中逾期90天以内贷款率提高3BP,逾期90天以上贷款率提高10BP。考虑公司不良认定标准严格,不良与逾期贷款的比例已经达到103%,意味着部分逾期90天以内贷款已纳入不良管理。上半年不良净生成率0.43%,较一季度下降1BP。公司贷款分类严谨、不良生成仍处于下行通道,并且拨备覆盖率二季末进一步提升至193.16%,我们认为公司未来资产质量仍将保持向好趋势。 投资建议。公司二季度PPOP增速环比提升,非息收入好转、息差同比扩大均推动核心盈利能力进一步增强;不良生成继续保持放缓趋势,且认定较为严格。预计在下半年同业利率中枢下行的环境下,存款成本也将企稳。2Q ROA为1.31%,同比提高1BP;ROE为16.66%,同比下降43BP,但仍保持同业领先水平。我们给予2018年PB区间为1.0-1.1倍,对应合理价值区间为7.62-8.38元(对应2018年PE为7.39倍-8.13倍,同业公司对应PE为6.26倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:个人共债风险爆发;企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
兴业证券 银行和金融服务 2018-09-03 4.52 -- -- 4.61 1.99%
5.48 21.24% -- 详细
投资要点:机构业务协同效应显著,经纪业务收入与市占提升明显。投行收入大幅下滑,公司债回暖。兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。受市场波动影响投资资产公允价值下降,对利润影响较大。合理价值区间5.31-6.07元,给予“优于大市”评级。 【事件】兴业证券2018年上半年实现营业收入33.09亿元,同比-18.42%;归母净利润6.87亿元,同比-47.56%;归母扣非净利润5.83亿元,同比-53.21%;对应EPS0.1元。净利润同比大幅下滑主要是由于1)交易性金融资产受权益市场波动影响、公允价值大幅下降;2)IPO过会项目下降;3)卖出回购和债券利息支出增长。 经纪业务收入与市占提升明显。公司18年上半年经纪业务收入7.71亿元,同比+12.37%;股基交易额市占1.64%,同比+0.24ppt。18年上半年公司实现代理金融产品销售收入1.04亿元,同比增长84.04%,高增速得益于公司加深与重点公募、私募机构合作,并加强集团内部协同,交叉销售成果显著。至6月末,公司融资融券余额137.87亿元,市占提升0.1ppt至1.49%。股票质押未解压市值余额1131.9亿元,市占2.60%,较17年末减少0.15ppt。 投行收入大幅下滑,公司债显著回暖。公司18年上半年实现投行业务净收入3.55亿元,同比-39%。18年上半年债券承销表现良好,完成47单公司债,1单企业债,承销规模367亿元;股权承销受过会率下降影响,仅完成1单IPO,3单再融资,主承销规模38亿元。当前IPO储备项目含主板3家,创业板9家。 兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。受统一监管、去杠杆、去通道影响,资管业务净收入1.37亿元,同比-21%;但受业绩报酬收入、固定管理费收入同比增长影响,毛利率提升3.7ppt。18年6月末兴证资管受托管理资产规模996亿元,其中主动管理规模达到643亿元,主动管理占比达65%,集合产品收益率在行业中仍保持一定优势。兴全基金权益和债券投资能力均位居行业前列,管理规模达2789亿元,较上年末+15%,其中公募基金规模+22%,大幅跑赢行业增速。 上半年受市场影响投资资产公允价值下降。自营收入受市场波动影响较大,上半年收入9.53亿元,同比-44%。公允价值变动收益部分由17年同期的0.87亿元大幅减至-7.01亿元。 【投资建议】预计公司2018-2020归母利润分别为13.29亿元、17.84亿元和19.08亿元,每股净资产分别为5.06、5.28、5.50元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,主动管理优势明显,我们给予其2018年1.05-1.2xP/B,对应合理价值区间为5.31-6.07元,给予“优于大市”评级。 风险提示:若下半年长生生物6.3亿元股票质押计提减值,将影响全年业绩。
首页 上页 下页 末页 1/20 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名