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孙婷

海通证券

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工作经历: SAC号码:S0850515040002,曾就职于上海申银万国证券研究所有限公...>>

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中国平安 银行和金融服务 2019-08-20 88.30 -- -- 88.33 0.03% -- 88.33 0.03% -- 详细
投资要点:受益于2018年税收调减转回及一季度权益市场回暖,上半年净利润同比+68%,年化总投资收益率+1.5ppt至5.5%,寿险、产险手续费及佣金率均下滑至15%。NBV同比+4.7%,NBVmargin大幅提升5.7ppt至44.7%。价值经营水平仍显著领先同业,“优于大市”评级。 平安2019年中报业绩:1)归母净利润977亿元,同比+68%,其中Q2同比+61%。2)归母营运利润735亿元,同比+24%,其中Q2同比+26%。3)归母净资产6253亿元,较年初+12%。4)NBV同比+4.7%。5)EV较年初增长11%,ROEV(未年化)11.2%。 寿险业务净利润大增108%,营运利润增长36%;产寿险手续费率均下滑。1)寿险、产险、银行、资产管理、金融&医疗科技业务归母净利润分别同比增长108%、101%、15%、-19%、-33%。2)剩余边际摊销同比增长21%;剩余边际余额8674亿元,较年初增长10%。3)产寿险利润高增速原因之一在于18年所得税调减的105亿元全部转回,寿险、产险所得税率分别为3%、6%。寿险、产险手续费及佣金率均为15%,分别同比下滑2ppt、7ppt,对所得税的减少也有正向作用。 平安寿险:NBVMargin大幅+5.7ppt至44.7%。1)1、2季度单季NBV分别+6.1%、+3.2%。2)个险渠道新单保费同比-15%,NBV同比增长2.5%,个险渠道新业务价值率同比+9.9ppt至58.9%。3)个险渠道所有类型产品的NBVMargin均有提升,其中长期保障型margin+2.3ppt至97.3%、长期储蓄型margin提升19.5ppt至63.7%。4)代理人128.6万人,较年初-9.3%,较1季度末-2%。月均人力123.5万人,同比-5.5%;代理人人均收入由6870元/月下滑4%至6617元/月,我们预计主要是由于“报行合一”的落实致产险件均保费下滑。人均NBV同比大幅+8.5%。5)二季度属保险公司传统淡季,且2018年同期基数较高,我们预计下半年人力和新单保费会恢复增长,全年NBV仍有望实现8%-10%的增速。 平安产险:综合成本率小幅上升,手续费及佣金率有望继续下降。1)产险保费同比增长9.7%,市场占有率同比下滑0.2ppt至19.5%。车险市占同比+1ppt至23.3%。2)整体综合成本率96.6%,同比+0.8ppt;其中,保证保险受存量业务赔付水平较高影响、综合成本率+5.7ppt。3)随着“报行合一“的推进,手续费及佣金率下滑将作用于所得税规模的减少,龙头险企控费能力强、利润增速有望持续改善。 投资:受益于一季度权益市场大涨,总投资收益率同比+1.5ppt。净投资收益率4.5%,同比+0.3ppt。1)总投资规模2.96万亿元,较年初+5.8%,其中现金及定期存款/固收类/权益类及长期股权投资/投资性物业及其他占比分别较年初-0.4ppt/-0.9ppt/+1.4ppt/-0.1ppt。2)公司上半年增配国债等固收类资产,资产久期有所拉长、久期缺口一定程度上缩小。 平安金融&医疗科技:科技收入384亿元,同比+34%。1)其中平安好医生营收同比+102%至23亿元。汽车之家营收同比+24%至39亿元,利润同比+23%至16亿元。2)截至上半年末,旗下科技公司估值已达700亿美元。3)我们预计科技板块利润同比-33%主要是由于公司加大了对核心基础科技的投入。未来科技将进一步赋能金融、医疗、汽车及智慧城市生态圈并持续释放利润,估值空间有望继续提升。 EV稳定高增长,估值仍低。我们认为中国平安应该享有“公司治理溢价+寿险龙头溢价+金融集团溢价+科技溢价”,预计高溢价将持续存在。2019年8月16日股价对应2019EP/EV仅为1.32倍,给予1.4-1.5倍2019年PEV,对应合理估值区间92.47-99.08元,估值仍低,“优于大市”评级。 风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期。
东吴证券 银行和金融服务 2019-08-20 9.15 -- -- 9.69 5.90% -- 9.69 5.90% -- 详细
【事件】东吴证券2019年上半年实现营业收入27亿元,同比+74%;归母净利润8亿元,同比+2758%;对应EPS 0.25元。二季度公司实现营业收入12亿元,同比+66%;归母净利润1亿元,去年同期亏损0.3亿元。净利润同比大幅增长主要是由于一季度自营投资收益大增,上半年市场环境同比有所回暖等因素。 优化服务体系,经纪业务市占小幅提升。经纪及财富管理业务实现收入7亿元,同比+22%。公司继续优化服务体系,强化产品体系,改进运营体系,完善薪酬与考核激励体,稳步推动经纪业务的转型和发展。上半年股基交易份额1.24%,同比增长6个bps,佣金率0.029%,同比下滑0.2个bps。 加强权益类项目储备,继续稳固固收优势。实现投行收入2亿元,同比+5%。上半年公司完成红塔证券IPO项目,募资13亿元;完成再融资1家,承销规模5亿元。公司紧抓各行业发展契机,夯实项目资源储备,IPO储备项目34家,排名第19,其中主板4家,中小板1家,创业板6家。公司继续巩固固收优势,上半年债券承销规模256亿元,同比增长130%,债券融资在苏州地区的市占率继续维持高位。 推动大资产管理业务转型,主动管理占比有所提升。上半年资管及基金实现收入2亿元,同比+25%,其中资管业务净收入1亿元,同比-3%。截至6月末公司受托资管规模1254亿元,同比-30%;其中主动管理规模308亿元,同比-15%,但规模占比提升至25%,主动管理能力稳步提升。东吴基金管理规模688亿元,其中,公募173亿元,专户485亿元,专项30亿元。 自营投资收益大幅增长,系公司上半年业绩大增的主因。公司股权投资业务准确把握市场趋势,积极抢抓投资机会。固收以防风险为主基调,强化主动投资管理。上半年实现投资净收益(含公允价值)10亿元,同比+112%。其中一季度实现投资收益8亿元,同比大增133%。 【投资建议】我们估算东吴证券2019/2020/2021E营收分别为52/61/64亿元,同比25%/16%/6%;净利润分别为18/22/24亿元,同比409%/23%/5%。使用可比公司估值法,我们给予其2019年1.5-1.7x PB,对应合理价值区间11.13-12.62元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;市场持续低迷,资本中介业务增速放缓或继续下滑。
东方财富 计算机行业 2019-08-05 14.00 -- -- 15.41 10.07% -- 15.41 10.07% -- 详细
投资要点:上半年净利润8.7亿元,同比+56%。证券业务收入同比大幅+43%,二季度经纪业务、两融业务规模增幅明显优于市场;可转债发行有利于增强资本实力,两融业务将显著受益。管理费率大幅下滑+研发投入持续加大,规模效应逐步显现,零售财富管理龙头核心竞争力进一步强化,维持“优于大市”评级。 【事件】东方财富中报业绩:1H2019营收19.98亿元,同比+22%;净利润8.71亿元,同比+56%。二季度单季净利润4.85亿元,同比+88%,环比+26%。 上半年证券业务收入13.2亿元,同比+43%,占比由1H2018的56%上升10ppt至66%。1)经纪业务:二季度市占明显回升。公司2019上半年手续费及佣金收入9.56亿元,同比+60%。Q2市场交易规模环比小幅+4%,而公司手续费及佣金收入环比+19%,我们预计二季度开户数大增、市占率较一季度末明显提升,当前市占或已超3%。2)两融业务:可转债发行促进两融市场份额扩大。公司2019上半年利息净收入3.6亿元,同比+12%。上半年末,公司融出资金规模较年初大幅+53%至128亿元,而市场两融余额9108亿元,较年初+21%。二季度单季,公司融出资金规模较一季度末+9%;同期市场两融余额-1%。5月28日,公司发布公告称拟发行不超过73亿元可转债,其中不超过65亿元用于两融等信用业务。我们认为转债的发行及经纪业务市占的提升均有助于公司两融市场份额扩大。 受权益市场好转影响,货币基金规模明显下滑,基金销售收入5.6亿元,同比-3%。上半年基金销售额3090亿元,同比+2%,其中活期宝同比-21%,非货币基金同比+43%。天天基金网浏览量及日活数同比均有明显下滑。基金销售承压,一方面由于18年同期销售规模基数较高;另一方面,我们预计蚂蚁财富等第三方基金销售平台崛起对公司市占有一定威胁,申购价格竞争愈发激烈。但我们认为公司基金销售已逐渐由过往依赖申购、赎回费用创收的模式,转变为以向基金公司收取管理费分佣为主,收入波动性低于同业。 管理费控制能力强,研发投入再加大。管理费率同比-6ppt至29%;财务费用由上年同期的0.8亿元降至0.3亿元,主要是由于可转债转股致利息费用同比明显减少;研发投入同比+62%至1.3亿元。 【投资建议】预计东财基金产品上线后将增厚业绩,“优于大市”评级。预计2019年净利润17.8亿元,同比+86%。公司7月4日公告称,东财基金将于未来6个月发行公募产品,我们预计在天天基金的联动下,公司有望加速向嘉信理财等财富管理平台迈进的步伐。通过分部估值法,得到合理价值区间19.07-19.66元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。
兴业银行 银行和金融服务 2019-06-27 18.17 -- -- 18.81 3.52%
19.72 8.53% -- 详细
投资要点:公司同业和金融市场业务比重较高,对市场化利率更加敏感。强监管环境公司非标投资业务规模持续下降,同业业务成本率上升较快。市场资金利率高点回落后,预计公司同业负债压力有望缓和。公司存贷业务占比不断提升,同时叠加负债端压力缓和,息差提升可期。 银银平台:打破物理网点依赖,获取稳定同业资金。公司通过“银银平台”为中小金融机构提供代理业务支持和输出技术服务收取服务收入;同时,公司以“银银平台”销售金融产品,延伸销售渠道弥补物理网点较少的不足,获取相对稳定的同业结算资金。兴业银行网点+银银平台联结网点共计38232个,总量上兴业银行链接网点数量超过四大行的自有物理网点。 市场资金利率高点回落,预计公司同业负债压力有望缓和。强监管下,公司的同业业务资产端和负债端均受影响。公司持续压缩非标投资和同业业务,17年同业资产减少了1009亿元,非标资产减少4493亿元。18年理财产品、信托及其他收益权等非标投资规模减少4638.26亿元。高成本同业负债在19年将全部到期并置换完毕。截至2018年12月31日公司同业负债3个月内重定价平均比重为83.24%,3个月至1年内到期的同业负债比重为16.18%。监管影响边际下降,我们预计19年同业利率保持较低水平。同业利率下行,利好银行同业负债成本改善。 资产负债结构不断优化,叠加同业业务触底反弹,息差有望提升。公司同业和金融市场业务比重远超其他银行,公司对利率市场化更加敏感。最近三年存贷比重持续提升,贷款占生息资产的比例不断提升。从最近几年资产负债表看,贷款占总资产的比例不断提升。2016年至2018贷款占比分别是34.3%、38.3%和44.1%。存款占负债比例亦不断提高,2016年至2018存款占比分别是47.9%、52.7%和54.3%。公司传统存贷业务占比不断提升,我们认为有利于减少市场利率波动对息差的影响,同时叠加同业利率下降,负债端压力缓和,息差提升可期。 以“商行+投行”战略推动转型发展。通过综合金融服务为客户创造价值,实现与客户相伴成长。截至18Q4,金融机构客户覆盖率超过90%,企业客户和零售客户分别增长13.38%、23.51%,其中私人银行客户突破3万户,增长32.64%。零售银行客户(含信用卡)6857.23万户,较期初增加1305.26万户。普惠型小微企业贷款、民营企业贷款同比更是分别增长61.40%、23.39%。公司成为在境内外两个市场发行绿色金融债的首家中资银行、全球发行绿色金融债余额最大的商业金融机构,绿色融资余额超过8000亿元。 投资建议:公司同业和金融市场业务比重远超其他银行,公司对利率市场化更加敏感。强监管环境公司非标投资业务规模持续下降,同业业务成本率上升较快。18年下半年后,市场资金利率高点回落,预计公司同业负债压力有望缓和。公司传统存贷业务占比不断提升,同时叠加负债端压力缓和,我们认为息差提升可期。我们预测2019-2021年BVPS为23.58、27.06和30.91元/股,净利润增速为7.5%、10.3%和10.2%。公司基本面改善明显,ROE处于股份银行靠前水平。截至06月24日,行业2019EPB为0.89倍,股份行PB为0.83倍。根据PB-ROE模型我们认为应给予公司平均估值,对应2019EPB为0.80至1.0倍,对应合理价值区间为18.86元至23.58元之间,给予公司“优于大市”评级。l风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
中国平安 银行和金融服务 2019-06-25 87.90 -- -- 92.47 5.20%
92.47 5.20% -- 详细
上周(0617-0621)上证综指+4.16%,SW 医药生物指数+5.00%,涨跌幅在 28个申万一级行业中排名第 9。生物医药子板块普涨,涨幅前三分别是化学制剂(+6.50%)、医疗器械(+5.47%)和化学原料药(+5.31%)等。 6月 20日国家卫健委公布《第一批鼓励仿制药品目录建议清单》。该清单为国家卫生健康委联合科技部、工业和信息化部、国家药监局、知识产权局等部门组织专家对国内专利到期和专利即将到期尚没有提出注册申请、临床供应短缺(竞争不充分)以及企业主动申报的药品进行遴选论证而确定。目录建议清单共计 34个品种,包含尼替西农、富马酸福莫特罗、泊沙康唑等。根据 2018年底发布的《关于加快落实仿制药供应保障及使用政策工作方案》,鼓励仿制的药品目录旨在引导企业研发、注册和生产,且对纳入鼓励仿制药品目录的仿制药按规定予以优先审评审批。 6月 17-21日,科创板 2家医药生物公司提交注册申请。截至 6月 21日,共有26家医药生物公司科创板获受理。目前进度最快的两家为微芯生物于 6月 11日提交注册申请,南微医学于 6月 19日提交注册申请,注册结果最迟 20个工作日公布。科创板拟上市医药生物公司主要为生物制药、医疗器械及 CRO 三类,其中医疗器械公司数量为 15家,占科创板医药生物所有拟上市公司数量过半。 我们建议关注政策免疫、确定性更高的个股。2019年政策逐步落地,建议关注短期政策免疫及高景气度细分领域:1)政策相对免疫的非药、消费类龙头公司,包括连锁医疗服务(爱尔眼科、通策医疗)、药店(益丰药房、老百姓、一心堂、大参林),消费类属性较强标的(鱼跃医疗、片仔癀);2)具备品种持续兑现能力的创新药企和部分 CRO/CMO 板块(恒瑞医药、贝达药业、泰格医药、药明康德、凯莱英等); 3)趋势向好的细分行业公司(我武生物、长春高新、山东药玻、健帆生物); 4)拥有国际化生产与销售能力、享受政策红利的高增长型企业(普利制药)等。 海通医药 19年 6月组合:恒瑞医药、泰格医药、迈瑞医疗、我武生物、鱼跃医疗、爱尔眼科、通策医疗、老百姓、普利制药、药明康德(排名不分先后)。 风险提示。政策推进不达预期,医保控费加剧风险,估值波动的风险。 科技赋能大金融业务,打造综合生态圈。平安将人工智能、区块链、云、大数据等核心技术应用于不同场景,并加强技术研发,显著改善客户体验、强化风险管控,科技子公司及寿险、银行业务均受益于金融科技发展。1)“科技赋能金融”:2004-2014年,公司通过发展科技,率先实现线上线下渠道一体化改造。 2015年以来,公司业务智能化全面渗透,依托有效数据积累和技术提升,平安人寿向 3.0智能化迭代,代理人增员、培训、管理效率大幅提升。2)“科技赋能生态”:近年来,公司着力于拓展金融科技服务半径,推进“一站式服务”和“科技赋能生态”,将创新科技深度应用于五大生态圈,聚焦于金融、汽车、医疗科技三大业务板块,深化“一个客户、多种产品、一站式服务”的综合金融经营模式。3)“生态赋能金融”:未来公司着力打造的各大生态圈将逐步成熟并反哺公司大金融业务,实现更好联动。我们认为金融科技持续利润释放和现在估值较低,未来估值空间有望继续上升。 EV 稳定高增长,估值仍低。我们认为中国平安应该享有“公司治理溢价+寿险龙头溢价+金融集团溢价+科技溢价”,预计高溢价将持续存在。2019年 6月 21日股价对应 2019E P/EV 仅为 1.32倍,给予 1.4-1.5倍 2019年 PEV,对应合理估值区间 93.25-99.92元,估值仍低,“优于大市”评级。 风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期
东吴证券 银行和金融服务 2019-06-07 9.88 -- -- 10.90 9.33%
10.81 9.41% -- 详细
投资要点:公司定位区域券商,业绩行业排名前三十。区域股权承销占优,承销排名持续上升,各项业务居于江苏前列。风控体系完善,业务拓展全面,受益于长三角建设。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 定位区域券商,业绩行业排名前三十。公司成立于1993年,拥有牢固的区域客户基础、均衡的收入结构、多样化的业务拓展,大股东为苏州国际发展。公司区位优势显著,潜在资源丰富。苏州地区经济发达,2018年江苏省GDP 9.3万亿仅次于广东省,位居全国第二;公司总部所在的苏州市GDP 位居省内第一,全国省会及直辖市GDP排名中位居第五,较高的经济总量和居民财富水平为公司发展提供潜在动力。公司营业收入和净利润近年来均保持在行业前三十的水平 区域股权承销占优,承销排名持续上升。2018年在整体市场偏弱的环境下,公司股票承销规模排名提升至第二十三位。2018年实现投行业务收入6.1亿元,同比减少21%,表现优于行业24%的同比降幅。公司专注开发江苏区域IPO项目资源,18年承销的3家IPO项目中,都为江苏省省内企业,总计承销金额23亿元,行业排名第十三位。 苏州地区营业部数量保持第一,加快财富管理转型。公司经纪业务市场份额稳定提升,经纪业务市场份额2014年至2017年稳定在1%左右,2018年市占率提升至1.23%。截至2018年12月31日,东吴证券下辖140 家证券营业部,86%集中在较富裕的五省二市(北京、上海、广东、福建、浙江、江苏和山东),为经纪及财富管理业务打下了扎实的客户基础。东吴证券在传统业务转型方面动作迅速,积极拓展财富管理业务。围绕“东吴财经通”、“秀财”APP 等平台精细化运维,打造公司投顾服务品牌。 配股增强公司资本实力。2019年5月,公司发布公告,计划通过配股募集不超过65亿元资金,用于增加公司资本金、补充营运资金,扩大业务规模及优化业务结构,提升公司的市场竞争力和抗风险能力。截止2018年末,公司净资本为179.63亿元,上市券商中排名第16。本次募资将提升公司净资本实力,有助于在行业集中度提升,监管核心聚焦净资本规模的行业背景下,增强公司竞争优势。 投资建议:我们估算东吴证券2019/20/21E营收分别为53/58/60亿元,同比27%/9%/5%;净利润分别为19/21/22亿元,同比430%/10%/4%;对应EPS分别为0.63/0.70/0.72元。使用可比公司估值法对公司进行估值,考虑到公司区位优势呈现,自营业务稳健,我们给予其2019年1.5-1.7x PB,对应合理股价11.15-12.64元/股,市值区间为335-379亿元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;市场持续低迷,资本中介业务增速放缓或继续下滑。
安信信托 银行和金融服务 2019-05-10 5.22 -- -- 5.94 13.79%
5.94 13.79%
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事件:安信信托2018年实现营业收入2亿元,同比下滑96%;归母净利润亏损18亿元,17年净利润37亿元。19Q1实现营业收入5亿元,同比-67%;归母净利润3亿元,同比-70%。截至2019年一季度末,公司总资产307亿元,较年初下滑3%;净资产128亿元,较年初增长7%。 “重主动,轻通道”,主动管理占比仍维持高位。2018年,随着去杠杆政策持续推进,严格限制非标、通道业务,社融增量持续下滑。尽管行业情况严峻,但公司一直以来坚持“重主动、轻通道”的战略,提早布局。截至18年末,公司管理信托资产规模2337亿元,同比+0.5%,其中主动管理占比70%,主动管理占比较18年中的62%略有回升。18年实现手续费及佣金净收入15亿元,同比-70%;加权年化信托报酬率0.65%,我们推测主动型信托报酬率可能为0.8%,被动型信托报酬率0.3%。19年一季度实现手续费及佣金收入1.5亿元,同比-92%。 顺应国家政策,布局新产业,实业投资占比超50%。公司通过不断提升资本实力与质量,带动信托业务发展,稳步提升信托主业地位。2018年信托资金主要投向实业、房地产、基础产业等领域。同时深化业务结构调整,向生物医药、港口物流等多个行业和领域进行拓展和布局。2018年公司52.46%的信托资产投向于实业领域。 固有业务:受权益市场表现不佳影响,18年投资业务亏损较多;19年以来市场大幅好转,投资收益大幅好转。2018年公司实现利息净收入0.1亿元,同比减少89%;18年末发放贷款及垫款余额148亿元,同比+166%,主要系合并结构化主体。19年一季度利息净亏损0.3亿元,去年同期利息净收入0.7亿元;18年投资收益(含公允价值)亏损13.47亿元,17年盈利1.87亿元。主要是由于18年度权益市场表现不佳影响,全年年沪深300指数累计下跌25.31%,创业板指数累计下跌28.65%。 盈利预测及估值。我们预计公司2019/20/21E实现营业收入28.24/23.02/24.02亿元,同比+1282%/-18%/4%;实现净利润17.63/13.02/15.00亿元,同比分别扭亏为盈-196%/-26%/+15%;对应EPS0.32/0.24/0.27元。使用可比公司估值法,我们给予公司2019年16xP/E和2.2xP/B,对应合理价值区间为5.16-5.54元,维持“优于大市”评级。 风险提示:刚性兑付问题依然难解;外部环境形势严峻;监管不断升级。
广发证券 银行和金融服务 2019-05-07 14.50 -- -- 14.53 0.21%
14.53 0.21%
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投资要点:受权益市场大幅回暖,公司业绩大幅提升,经纪业务同比增长10%,自营大幅增长162%。公司财富管理持续深化,相关产品用户数稳步增长。IPO储备充足,权益、固收投资收益可观。合理价值区间19.15-20.35元,维持“优大于市”评级。 【事件】广发证券2019年一季度实现营业收入68亿元,同比+77%;归母净利润29亿元,同比+91%;对应EPS0.38元。公司19Q1ROE为3.36%,18Q1ROE为1.79%。公司一季度继续增提1.3亿元信用减值损失。2019年一季度经纪/投行/资管/利息/投资收益分别占营业收入的17%/4%/13%/10%/51%。 大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。19Q1实现经纪收入12亿元,同比+10%。截至18年末,手机证券用户数超过2202万,同比增长约40%。截至3月末,两融融出余额481亿元,同比+14%。股票质押未解压市值余额1173亿元,较18年末-2%。 向新经济、先进制造等自主核心技术行业集中,储备资源丰富。实现投行收入3亿元,同比-14%。股、债承销规模分别同比+129%、+287%。股权主承销规模191.79亿元;其中IPO2家,承销规模6.94亿元,排名第14;再融资6家,承销规模184.85亿元。债券主承销规模553亿元,排名第9;金融债、公司债、地方政府债分别承销规模达160、82.、47亿元。 稳步推进资管主动管理转型工作,广发基金规模增长迅速。实现资管收入9亿元,同比+5%。截止18年末受托资管规模3814亿元,同比-27%,行业排名第8,主动管理月均规模排名第3;其中集合资管1807亿元,同比-26%;定向资管1771亿元,同比-32%;专项资管235亿元,同比+13%。广发基公募规模4684亿元,同比+67%;剔除货基等理财后规模1989亿元,行业排名第6。易方达公募规模6540亿元,同比+8%,剔除货基等理财后规模2553亿元,行业排名第1。 自营收入大幅增长。19年一季度实现投资净收益35亿元,同比+162%,为19年一季度业绩大幅增长的主因。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.89、0.97、1.05元,每股净资产分别为11.97、12.69、13.48元。我们给予其2019年1.6-1.7xP/B,对应合理价值区间为19.15-20.35元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-07 8.48 -- -- 8.73 2.95%
8.80 3.77%
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4Q18、1Q19营收增速逐季上升,并且有效控制成本。南京银行4Q18、1Q19单季营收增速重回两位数增长,分别为15.0%、29.7%;同时归母净利润增速也逐季提升,4Q18、1Q19单季分别为11.8%、15.1%。在营收高增长的同时,公司成本温和增长,1Q19管理费用同比增速10.5%,低于营收增速,使得1Q19成本收入比同比降幅达4.0个百分点,达近年最低值23.1%。因此1Q19的拨备前利润增速大幅上行,同比增速达37.6%。 4Q18、1Q19加大贷款、债券投放。南京银行总资产扩张自4Q18逐步加速,4Q18、1Q19总资产同比增速达8.9%、11.8%。在压降同业资产的同时,公司持续将更多资源投向信贷和投资类资产,1Q19贷款、投资类资产占比较3Q18分别累计提高0.8、0.5个百分点。考虑4Q18末应收款项占比环比下降0.3个百分点,我们认为南京银行的投资类资产主要增配标准化债券。 4Q18负债结构稳定,1Q19加大揽储力度。南京银行4Q18负债结构变化不大,负债结构调整主要发生在1Q19。公司1Q19加大揽储力度,存款较年初增长12.5%,季末占比环比提高3.6个百分点;并且存款结构未有明显定期化趋势,季末活期存款占比环比仅下降0.2个百分点。 4Q18、1Q19息差逐步回升。南京银行的息差低点是2018年前三季度,此后息差逐季扩大。18全年息差1.89%,较前三季度提高2BP;1Q19息差1.96%,较18年全年提高7BP。18年下半年息差逐步改善主要受益于收益率更高的零售贷款量价共同提升,使得18年全年资产收益率较上半年提高5BP,超过负债升幅。18年末零售贷款占比较年中提高2.4个百分点;18年全年零售收益率较上半年提高17BP。 不良率持平,拨备绝对水平较高。18年末、1Q19末南京银行的不良率与3Q18末相同,均为0.89%。关注贷款率18年末环比3Q18下降1BP,1Q19末环比提高2BP;逾期贷款率18年末较年中提高3BP。虽然先行指标关注贷款率与逾期贷款率有小幅波动,但我们认为南京银行不良率绝对值一直以来在行业中表现相对更好;并且有充足的拨备覆盖不良,1Q19末拨备覆盖率绝对值仍有415.41%。因此资产质量仍可控。 投资建议。我们预测南京银行2019-2021年归母净利润增速为15.98%、16.85%、14.67%,EPS分别为1.46、1.72、1.98元。公司零售业务推动息差逐步回升、不良率仍处较低水平,参考可比公司估值水平,我们给予其2019年PB估值为1.1-1.2倍,对应合理价值区间为9.99-10.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示:个人共债风险爆发;企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
国泰君安 银行和金融服务 2019-05-06 18.02 -- -- 18.30 1.55%
19.00 5.44%
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【事件】国泰君安2019年一季度实现营业收入66.95亿元,同比+7.22%;归母净利润30.06亿元,同比+33.03%,对应EPS0.33元;扣非净利润26.06亿元,同比+76.17%(主要剔除18年一季度处置国联安的一次性收益)。净利润同比上升主要由于股市回暖,自营同比大幅增长,以及公司信用减值准备金转回5.53亿元。2019年一季度加权平均净资产收益率为2.48%,较2018年同期上升0.5个百分点。2019年一季度经纪/投行/资管/利息/自营分别占营业收入的23%/6%/5%/22%/34%。 经纪业务继续保持领先地位。公司19Q实现经纪收入15.31亿元,同比+10.17%。截止3月末,融出资金余额518.50亿元,同比+24.51%;股票质押未解压市值余额1785.37亿元,较2018年末-0.87%,同比-23.92%。公司实现“五星四标签”客户分类分级服务,向财富管理转型显现成效。18年末个人金融账户数1270万户,同比+14%;手机终端君弘APP用户超3000万户、同比+37%,月活排名第2位。 加大对重点产业龙头企业的覆盖,聚焦科创板发行。公司19Q1实现投行收入3.79亿元,同比-15.00%。股、债承销规模分别同比-80.41%、+251.15%。股权主承销规模105.12亿元,排名第8;增发3家,承销规模83.32亿元,排名第7;债券主承销规模829.44亿元,同比+251.15%,排名第4;金融债、公司债承销规模分别为349.67亿元、283.93亿元,同比+2422.87%,+111.67%。 主动管理优势明显,公募基金规模增长迅速。公司19Q1实现资管收入3.34亿元,同比-21.18%。截至2018年末,公司资产管理规模7507亿元,月均资管规模排名第2位。其中主动管理规模3106亿元,占比41%,月均主动管理规模保持行业第2位。华安基金管理规模2756亿元,同比+49%,增长迅速。自营收入大幅增长。公司19Q1实现自营收入22.88亿元,同比+13%;若剔除18年一季度处置国联安确认的一次性投资收益6.47亿元后,自营收入同比+66%。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为1.03、1.07、1.10元,每股净资产分别为14.99、15.80、16.63元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019年1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间为23.99-26.99元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
中国平安 银行和金融服务 2019-05-06 81.63 -- -- 82.42 0.97%
92.47 13.28%
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投资要点:平安寿险产品结构优化,虽然一季度寿险及健康险业务首年保费同比下降10.8%,但新业务价值仍实现6%正增长,新业务价值率36.8%,同比提升5.9ppt。我们预计2019年全年新业务价值增速有望达10%以上。平安产寿险业务稳健增长,金融科技提升效率和估值,预计未来将持续享有估值溢价。 中国平安披露2019年一季报:1)中国平安2019年一季度实现营运利润341亿元,同比增长21%;归母净利润455亿元,同比增长77%;执行I9前的归母净利润318亿元,同比增长4.2%,2)中国平安2019年一季度末净资产达5991亿,较18年末增长7.6%。3)平安寿险一季度新业务价值216亿,同比增长6.1%。 归母净利润高增长主要来自权益市场上涨带动的投资收益率提升。1)分业务归母净利润同比增速:寿险(123%)、产险(77%)、银行(13%)、信托(16%)、证券(31%)、其他资管(18%)、科技(-24%)。2)公司保险资金投资组合规模近2.88万亿元,较年初增长3.2%。一季度年化净投资收益率3.9%(2018年同期3.7%)、年化总投资收益率5.1%(2018年同期3.7%)。 寿险:产品结构优化,NBVMargin显著提升。1)公司一季度主动调整产品结构,聚焦高价值产品经营,寿险及健康险业务首年保费同比下降10.8%。2)新业务价值率36.8%,同比提升5.9ppt。新业务价值率的提升主要是由于公司减少短交储蓄型产品的销售,更加注重长期保障型和长交保障储蓄混合型产品销售。3)由于过去几年代理人规模高速发展,为提升队伍质量,公司强化基础管理动作,严格人力考核,3月末寿险代理人数量131.1万,较年初的141.7万人下降7.5%。4)2019年,公司将更加注重高保障、高价值产品销售,通过持续优化业务结构,有效提升整体新业务价值率。我们预计2019年全年新业务价值增速有望达10%以上。 产险:利润高增长来自投资收益提升和所得税下降。1)平安产险一季度原保费收入692亿,同比增长9.5%,其中车险保费同比增长8.4%、非车险同比增长7.4%、意外与健康险同比增长45.3%。2)平安产险综合成本率达97.0%,较18年同期的95.9%上升1.1ppt。3)受益于成本结构改善、手续费率下降,使得所得税同比下降。平安产险一季度税前利润增长33.8%,税后利润增77.3%。 中国平安目前股价对应1.3倍2019年PEV,估值仍低。截至一季度末,平安集团个人客户数1.91亿,较年初增长3.6%,其中34.6%的客户同时持有多家子公司合同。平安产寿险业务稳健增长,金融科技提升效率和估值。此前受制于经济和利率下行预期,保险股估值难大幅提升。2019年3月PMI超预期,经济有望企稳回升,长端利率(十年国债收益率)近期大幅上行至3.4%,利差收窄担忧缓解,保险股估值提升空间打开。给予中国平安1.4-1.5倍2019年PEV,对应合理估值区间93.25-99.92元,维持“优于大市”评级。 风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。
杭州银行 银行和金融服务 2019-05-02 8.44 -- -- 8.95 2.87%
8.69 2.96%
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投资要点:公司小微金融稳步增长,零售金融资产质量优异;整体来看盈利能力持续向好、资产质量边际改善。我们给予其2019年PB估值为1.0-1.1倍,对应合理价值区间为10.11-11.12元,维持“优于大市”评级。 业绩增速4Q18略放缓后,1Q19重回高增长。2018年营收、归母净利润增速分别为20.8%、18.9%;两者4Q18单季增速均有所回落,分别为10.0%、13.0%。我们推测主要是受息差小幅收窄的影响。公司2019年一季度营收、归母净利润增速重新回升,分别为26.6%、19.3%。除净利息收入与投资收益同比增长外,公司手续费净收入由负转正,也带来一定贡献。4Q18单季手续费净收入同比下降34.6%,1Q19同比增长7.4%。 4Q18增配债券,1Q19增配贷款。公司总资产保持平稳增长,4Q18、1Q19末资产增速分别为10.5%、10.9%。公司4Q18略微放缓贷款投放节奏,主要增配债券,2018年末投资类资产占比(占生息资产比例,下同)环比提高1.0个百分点。公司1Q19加大贷款配置,贷款占比环比回升2.2个百分点至39.5%。同时1Q19负债端进一步夯实存款基础,一季度末存款占比(占计息负债比例)环比提高0.7个百分点至64.0%。 2018年下半年息差小幅收窄,1Q19息差或保持平稳。公司2018年全年息差1.71%,较上半年下降1BP。息差下半年略微收窄主要由于资产端收益率下降,2018年全年贷款收益率、投资类收益率较上半年分别下降1、7BP。我们测算2019年一季度息差较2018年全年下降2BP。由于IFRS9会计准则切换后部分投资收益不再计入利息收入,使得息差不可比。考虑1Q19同业负债到期续作后,同业负债成本还会继续下降,我们认为公司1Q19实际息差保持平稳。 不良率持续下降,逾期与不良比例小于1倍。2018年末不良率1.45%,环比下降7BP。公司在2018年下半年加速确认不良,逾期90天以上与不良的比例由107%降至74%,逾期与不良的比例由122%降至82%。公司18年四季度不良率下降、不良确认到位的同时,下半年核销金额与上年同期基本相近,我们认为公司新发生不良实质有所好转。1Q19末不良率1.40%,环比下降5BP;关注贷款率1.07%,环比下降19BP。19年一季度公司资产质量继续改善,并且拨备水平继续提高。1Q19拨备覆盖率264.50%,环比提高8.50个百分点。 2018年小微金融稳步增长,零售金融资产质量优异。2018年全年小微金融贷款增速33.24%,高于全部贷款增速23.5%;其中,包含线上线下、信用抵押的四大重点产品占全部小微金融贷款的72.84%。另一方面,18年末零售金融不良率仅为0.09%,资产质量保持优异水平。 投资建议。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速为19.49%、19.11%、15.80%,EPS分别为1.16、1.40、1.64元。考虑公司盈利能力持续向好、资产质量边际改善,参考可比公司估值水平,我们给予其2019年PB估值为1.0-1.1倍,对应合理价值区间为10.11-11.12元,维持“优于大市”评级。 风险提示:个人共债风险爆发;企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
中国人寿 银行和金融服务 2019-05-01 30.50 -- -- 29.19 -4.86%
31.05 1.80%
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中国人寿公布2019年一季度业绩:1)中国人寿一季度实现营业收入3122亿元,同比增长17.9%;实现净利润260亿元,同比增长92.6%,对应EPS 0.92元。2)归属于母公司股东的股东权益达3644亿元,较年初大幅增加14.4%,对应每股净资产12.62元。3)公司首次披露季度NBV情况,一季度NBV同比增长28.3%。 保费结构改善,我们预计利润率显著提升。1)中国人寿一季度首年期交保费同比增9%,短期险保费同比增68.5%;2)首年期交保费在长险新单保费中的占比达99%,较2018年同期增长12个百分点。3)代理人增员情况我们预计好于同业。公司销售队伍总人力达189万,其中,个险渠道代理人153.7万(2018年末144万),银保渠道27.6万(2018年末24.5万);个险渠道月均有效人力同比增加38%,月均销售特定保障型人力同比增加60%,银保渠道保险规划师月均长险举绩人力同比增加59%。4)我们预计2018年新业务价值利润率的降低与国寿2018年一季度销售大量利润率极低的盛世臻品年金保险有关。考虑一季度NBV增速远高于首年期交保费增速,我们预计2019年一季度新业务价值利润率同比大幅提升。 总投资收益率大幅提升,净投资收益率基本持平。截至一季度末,中国人寿投资资产为31,895亿元,较2018 年底增长2.7%。公司把握一季度市场机遇,权益类投资收益同比大幅提升。中国人寿一季度实现总投资收益509亿元,同比增长达89%。公司一季度简单年化总投资收益率6.71%(18年同期3.92%,同比+2.79ppt)、简单年化净投资收益率4.31%(18年同期4.36%,同比-0.05ppt)。可供出售金融资产浮盈/浮亏由2018年末的-56亿扭亏为盈至2019年一季度末175亿元。我们预计2019年全年总投资收益率将超过5%。 估值仍低,2019年利润和NBV预计将持续领先同业。我们认为中国人寿新领导班子对服务、科技、价值的重视以及清晰的战略路径规划,或将快速落实至经营管理的各个环节,全面为老牌寿险龙头注入新动力。目前股价对应2019EPEV仅0.9倍,给予1.0-1.1倍2019EPEV,对应合理价值区间31.98-35.18元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。
兴业证券 银行和金融服务 2019-04-05 7.68 -- -- 8.06 4.95%
8.06 4.95%
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投资要点:机构业务协同效应显著,经纪业务收入与市占提升明显。投行收入大幅下滑,公司债回暖。兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。受市场波动影响投资资产公允价值下降,并计提减值损失,对利润影响较大。合理价值区间7.67-8.70元,维持“优于大市”评级。 【事件】兴业证券2018年实现营收65亿元,同比-26%;归母净利润1亿元,同比-94%,对应EPS 0.02元。四季度实现营业收入19亿元,同比-26%;归母净利润亏损6亿元。计提资产减值损失7亿元。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的21%/13%/4%/-5%/26%。 加强集团内部协同,股基市占提升。实现经纪业务收入13亿元,同比-10%。公司18年股基交易份额1.7%,同比有所提升。公司一方面加深与重点公募、私募机构合作,另一方面加强集团内部协同,为客户提供全方位资产配置服务,公司代销金融产品收入2亿元,同比增长17%。截至2018年12月末,两融余额120亿元,市占1.59%,较17年末上升0.20%。公司主动控制风险,逐步压缩规模,股票质押未解压市值余额1342亿元,较17年+17%,融出资金规模293亿元,同比-35%。 投行受市场影响,股票承销规模下滑;债券承销仍保持优势。公司投行业务收入8亿元,同比-28%。股、债承销规模分别同比-69%、+40%。股权主承销规模115亿元;其中IPO4家,承销规模28亿元;再融资8家,承销规模87亿元。债券主承销规模999亿元;公司债、金融债分别承销规模达396、334亿元。IPO储备项目69家,其中主板5家,中小板1家,创业板10家。 兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。公司实现资管收入3亿元,同比-31%。兴证资管坚持主动管理发展方向,提高产品投资收益水平,18年末兴证资管受托管理资产规模938亿元,同比-8%(行业-11%)。兴全基金资管规模逆势增长,管理规模2598亿元,同比+7%。产品投资业绩依然稳健,五年期整体投资业绩保持行业领先。 压缩权益类投资,加大债权投资规模。公司实现投资净收益(含公允价值)17亿元,同比-54%。面对市场的变化,公司积极调整投资结构,压缩权益类投资规模,加大债券投资规模,投资业绩跑赢大盘指数。 【投资建议】预计公司2019-2021归母利润分别为19.8亿元、20.2亿元和21.5亿元,每股净资产分别为5.12、5.34、5.58元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,主动管理优势明显,我们给予其2019年1.5-1.7x P/B,对应合理价值区间为7.67-8.70元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
兴业证券 银行和金融服务 2019-04-04 7.22 -- -- 8.14 12.74%
8.14 12.74%
详细
投资要点:机构业务协同效应显著,经纪业务收入与市占提升明显。投行收入大幅下滑,公司债回暖。兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。受市场波动影响投资资产公允价值下降,并计提减值损失,对利润影响较大。合理价值区间7.67-8.70元,维持“优于大市”评级。 【事件】兴业证券2018年实现营收65亿元,同比-26%;归母净利润1亿元,同比-94%,对应EPS 0.02元。四季度实现营业收入19亿元,同比-26%;归母净利润亏损6亿元。计提资产减值损失7亿元。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的21%/13%/4%/-5%/26%。 加强集团内部协同,股基市占提升。实现经纪业务收入13亿元,同比-10%。公司18年股基交易份额1.7%,同比有所提升。公司一方面加深与重点公募、私募机构合作,另一方面加强集团内部协同,为客户提供全方位资产配置服务,公司代销金融产品收入2亿元,同比增长17%。截至2018年12月末,两融余额120亿元,市占1.59%,较17年末上升0.20%。公司主动控制风险,逐步压缩规模,股票质押未解压市值余额1342亿元,较17年+17%,融出资金规模293亿元,同比-35%。 投行受市场影响,股票承销规模下滑;债券承销仍保持优势。公司投行业务收入8亿元,同比-28%。股、债承销规模分别同比-69%、+40%。股权主承销规模115亿元;其中IPO4家,承销规模28亿元;再融资8家,承销规模87亿元。债券主承销规模999亿元;公司债、金融债分别承销规模达396、334亿元。IPO储备项目69家,其中主板5家,中小板1家,创业板10家。 兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。公司实现资管收入3亿元,同比-31%。兴证资管坚持主动管理发展方向,提高产品投资收益水平,18年末兴证资管受托管理资产规模938亿元,同比-8%(行业-11%)。兴全基金资管规模逆势增长,管理规模2598亿元,同比+7%。产品投资业绩依然稳健,五年期整体投资业绩保持行业领先。 压缩权益类投资,加大债权投资规模。公司实现投资净收益(含公允价值)17亿元,同比-54%。面对市场的变化,公司积极调整投资结构,压缩权益类投资规模,加大债券投资规模,投资业绩跑赢大盘指数。 【投资建议】预计公司2019-2021归母利润分别为19.8亿元、20.2亿元和21.5亿元,每股净资产分别为5.12、5.34、5.58元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,主动管理优势明显,我们给予其2019年1.5-1.7x P/B,对应合理价值区间为7.67-8.70元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名