【事件】国联证券发布2023年年报：实现营业收入29.6亿元，同比+12.7%；归母净利润6.7亿元，同比-12.5%；对应EPS0.24元，ROE3.9%，同比-0.7pct。 2023年第四季度实现营业收入4.5亿元，同比-21.1%，环比-36.0%。归母净亏损5546万元。2023年第四季度亏损主要是由于公司四季度投资收益为负，预计主要为处置衍生金融工具带来的投资亏损。 。受市场交易量影响，经纪业务下滑，两融市场份额提升较快。2023年经纪业务收入5.2亿元，同比-6.3%，占营业收入比重17.4%。全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%。2023年第四季度经纪业务收入1.25亿元，同比-7.8%，环比-3.0%。公司代销金融产品收入3283万元，同比-22.3%，占经纪业务收入6.4%，代销金融产品规模184亿元，同比-14.8%。公司两融日均余额102亿元，较年初+11%，日均市占率0.64%。公司持续推进买方视角的财富管理转型，客户基础进一步夯实，客户结构进一步优化，2023年新增客户数15.06万户，累计总客户数173.64万户，同比增长9.64%。 。投行业务收入实现正增长，债券承销增长较快。2023年投行业务收入4.9亿元，同比+2.5%。2023年第四季度投行业务收入6320万元，同比+18.9%，环比-56%。股权、债承销规模分别同比-33.7%、+96.5%。股权主承销规模44.4亿元，排名第31；其中IPO3家，募资规模24亿元；再融资5家，承销规模21亿元。债券主承销规模645亿元，排名第30；其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为327亿元、294亿元、16亿元。公司IPO储备项目4家，排名第30，其中两市主板2家，北交所1家，创业板1家。 。国联基金并表，开启发展新征程。2023年资管业务收入4.4亿元，同比+128.5%，2023年四季度资管业务收入1.5亿元，同比+145%，环比-28.6%。公司2023年资管业务收入大增主要是由于中融基金正式更名为国联基金，并在2023年内正式并表。公司券商资管规模1173亿元，同比+14.9%；国联基金管理规模1488亿元。 权益类自营大幅跑赢沪深权益类自营大幅跑赢沪深300，固收投资不断推进新业务资格申请，提升客户，固收投资不断推进新业务资格申请，提升客户服务能力。2023年公司投资收益（含公允价值）12.4亿元，同比+7.3%；2023年第四季度投资收益（含公允价值）1.1亿元，同比-52.3%。 【投资建议】预计公司2024-2026EEPS分别为0.25、0.27、0.28元，每股净资产分别为6.46、6.67、6.91元。参考可比公司估值水平，我们给予其2024E2.0-2.1xP/B，对应合理价值区间12.92-13.57元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】东方证券发布2023年第三季度业绩：1）2023年前三季度实现营业收入137.0亿元，同比+13.9%；归母净利润28.6亿元，同比+42.7%；对应EPS0.32元，ROE3.67%，同比+0.88pct。2）第三季度实现营业收入50.0亿元，同比+5.7%，环比+17.4%。归母净利润9.6亿元，同比-29.5%，环比翻倍。3）公司第三季度除自营收入环比显著增长外，其余业务同比及环比均有所承压。我们认为第三季度归母净利润环比翻倍主要是由于第二季度信用减值计提较高从而导致归母净利润基数偏低，公司第二季度信用减值高达9.4亿元，第三季度信用减值仅为0.5亿元。 三季度经纪业务收入有所下降。2023年前三季度纪业务收入21.6亿元，同比-6.8%，占营业收入比重15.7%；第三季度经纪业务收入6.9亿元，同比-8.9%，环比-10.7%。公司两融余额200亿元，市占率稳定在1.3%。2023年前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，两融余额15909亿元，较年初+3.3%。 投行业务保持稳健。2023年前三季度投行业务收入11.9亿元，同比-13.3%；第三季度投行业务收入4.5亿元，同比-11.3%，环比-0.5%。股权主承销规模104.1亿元，同比-55.1%，排名第24；其中IPO5家，募资规模59亿元；再融资6家，承销规模45亿元。债券主承销规模3066亿元，同比+19.6%，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为1288亿元、791亿元、551亿元IPO储备项目6家，排名第17，其中两市主板4家，北交所1家，创业板1家。 资管收入同比下滑，资管规模及产品收益率行业领先。2023年前三季度资管收入16.2亿元，同比-21.3%。第三季度资管业务收入4.7亿元，同比-28.2%，环比-14.8%。截至上半年末，东证资管受托资管规模2633亿元，较年初-7.5%。 2023年上半年，东证资管资产管理业务净收入排名行业第1位。 三季度自营收入环比显著增长。2023年前三季度公司实现投资收益（含公允价值）24.2亿元，同比+71.0%，其中第三季度投资净收益（含公允价值）9.0亿元，同比-10.2%，环比+146.1%。 投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.48/0.57/0.65元，BVPS分别为8.84/9.20/9.60元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2023年1.2-1.4xP/B，对应合理价值区间10.61-12.38元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】国泰君安发布 2023 年前三季度业绩：实现营业收入 270.3 亿元，同比+1.2%；归母净利润 86.3 亿元，同比+2.4%；对应 EPS 0.92 元，ROE 5.6%。 公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为 19%/10%/12%/6%/29%。第三季度实现营业收入 87.0 亿元，同比+21.4%；归母净利润 28.9 亿元，同比+40.4%，环比+6.8%。公司归母净利润稳健增长主要是是由于自营表现较好。 市场活跃度下降导致经纪业务下滑，积极布局投顾业务。2023 年前三季度公司经纪业务收入 51.0 亿元，同比-12.8%，占营业收入比重 18.9%。第三季度经纪业务收入 16.0 亿元，同比-17.7%，占营业收入比重 18.4%。前三季度全市场日均股基交易额 9739 亿元，同比-5.2%；全市场两融余额 15909 亿元，较年初+3.4%。公司构建“投顾驱动，科技赋能”的财富管理 2.0 模式，产品销售及投顾业务竞争力持续提升，零售经纪业务继续保持行业领先。公司前三季度/第三季度利息净收入下滑 56%/94%，我们预计与以下两项因素有关：1）境外的负债规模/利率增长较多，2）利息收入有所减少。 股权投行业务高基数下有所下滑。2023 年前三季度投行业务收入 26.6 亿元，同比-13.5%。股权业务承销规模同比-41.7%，债券业务承销规模同比+20.3%。股权主承销规模 526.5 亿元，排名第 6；其中 IPO 16 家，募资规模 267 亿元；再融资 28 家，承销规模 259 亿元。债券主承销规模 7293 亿元，排名第 5；其中公司债、地方政府债、金融债承销规模分别为 2260 亿元、1687 亿元、1499 亿元。 IPO 储备项目 23 家，排名第 5，其中两市主板 11 家，北交所 3 家，创业板 6 家，科创板 3 家。 并表华安基金，公募产品布局顺利起步。2023 年前三季度资管业务收入 31.2 亿元，同比+234.0%，第三季度资管业务收入 10.4 亿元，同比+197.2%。资管收入大幅增长的主要原因为公司 2022 年 11 月控股华安基金后，收入实现并表。2022年 11 月，国泰君安持有华安基金的股权比例由 43%上升至 51%，实现对华安基金的控股并表，并成为“公募新规”后业内首家控股一家公募基金管理公司且资管子公司具有公募基金管理业务资格的证券公司。 自营收入同比大幅提升。2023 年前三季度公司投资收益（含公允价值）77.4 亿元，同比+77.6%；第三季度投资收益（含公允价值）25.4 亿元，同比+227.6%。 公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。 投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 1.44/1.66/1.83 元，BVPS 分别为 16.73/17.59/18.58 元。给予其 2023 年 1.0-1.1x P/B，对应合理价值区间16.73-18.40 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑