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何婷

海通证券

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安信信托 银行和金融服务 2018-02-09 13.00 14.96 22.22% 12.70 -2.31% -- 12.70 -2.31% -- 详细
稳步提升信托主业地位,主动管理占比持续提升。公司通过不断提升资本实力与质量,带动信托业务发展,稳步提升信托主业地位,逐步开展创新业务,包括私人股权投资信托、公益信托、ABS、受托境外理财和产业基金等。截至2017年末,公司受托资产规模达2326亿元,较年初下滑1%,但主动管理占比持续提升至68%,主动管理规模同比增长12%。基于近几年信托规模的快速增长和公司主动管理能力持续提升,公司各项财务指标快速提升,营收、净利润、信托报酬率等在10年内已由行业40-50位提升至前10位。 主动管理能力提升,信托报酬率行业领先。2017年公司实现信托报酬收入52.44亿元,同比增长19%。2015年以来,公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理规模,促进公司经营利润的持续增长。公司信托业务定位实业投行,以投贷联动的形式服务实体经济,信托报酬率逐步企稳并始终保持同业领先。我们认为随着主动管理占比持续提升以及公司积极推进业务转型升级,未来公司信托报酬率有望突破2.2%(2016年为1.6%,2017年预计为1.9%)。 固有业务稳步推进,收入结构多元化布局。公司固有业务战略性布局兼顾投资收益,推进金融集成实公司。2017年公司实现利息净收入1.26亿元,同比减少29%,主要是由于信托业保障基金利息支出增加;投资收益(含公允价值)1.87亿元。 经过两次资本市场再融资后,公司资本金获得补充,固有业务资产流动性较大幅度增长。随着净资产规模的不断扩充,公司固有业务资金的用途已不再局限于传统的贷款业务,实现了在贷款、证券市场、定向增发项目、非上市金融企业股权投资等金融产品的多元化投资运作。 盈利预测及估值。我们预计公司2018/19/20E实现营业收入64.52/68.19/71.98亿元,同比增长15%/6%/6%;实现净利润42.61/45.27/47.78亿元,同比增长16%/6%/6%;对应EPS0.93/0.99/1.05元。使用可比公司估值法,给予公司16x2018EP/E,得出公司目标价为14.96元,维持“买入”评级。 风险提示:刚性兑付问题依然难解;外部环境形势严峻。
招商证券 银行和金融服务 2017-12-18 17.77 25.42 51.85% 18.74 5.46%
20.69 16.43% -- 详细
投资要点:受益于“百年招商”与独特业务资源,公司竞争力保持赶超势头。财富管理、投行业务方面优势明显。17年前三季度公司对传统经纪业务的依赖继续降低,信用业务增速快。债券承销稳居第一梯队。目标价25.42元,维持“买入”评级。 经纪及财富管理业务差异化竞争优势明显,信用业务持续增长。公司全面做好线上线下渠道客户营销工作,打造互联网中台系统,提升互联网渠道开户效率和获客能力,并对APP“智远一户通”核心功能进行优化,提升用户体验。17年上半年公司新开93.40万户,同比+13.45%。17年上半年。财富管理计划客户248万户,同比增长18%,交易量8721亿元,逆市同比增长24%。此外公司深耕两融存量客户,加强研究服务支持,并对股票质押进行优化,向客户提供全产业链服务,截至17年9月末,公司两融余额522亿元,市场占比5.4%,同比+9%。股票质押未解押市值余额1298亿元,较2016年末+29%。机构业务方面,不断提升专业能力,进一步巩固差异化优势。 投资银行业务规模大、储备项目多,债券融资业务稳居行业第一梯队。公司投行业务继续保持中小客户业务优势,在大客户的营销方面取得进一步的突破,推动业务团队向行业部转型。公司前三季度完成IPO主承12家,募资66亿;再融资21家,募资356亿。公司17年前三季度大力开发优质中大型企业和高成长性企业,夯实IPO业务项目储备,目前公司IPO在会数量30家,其中主板9家、中小企业板11家、创业板10家。债券承销方面公司加强项目储备,继续保持较强市场竞争力,前三季度债券主承规模达2178亿元,行业排名第3,其中公司债47家、ABS151家。 资管主动规模快速增长,投资业绩行业领先。公司前三季度实现资管业务净收入7.99亿元。截至2017年6月末,公司受托资管规模6450亿元,较16年末+2%,其中主动管理1185亿元,较16年末+16%。,投资业绩保持行业领先。截至2017年三季度,博时基金、招商基金资产规模分别为4204亿、3866亿,继续保持行业前列。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.85元,BVPS为11.83元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值29.2xP/E和2.2xP/B,将两种方法所得股价取平均,得出目标价25.42元,对应2017EP/E29.91x,对应2017EP/B2.15x,维持“买入”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2017-12-15 18.97 26.64 58.67% 20.20 6.48%
21.76 14.71% -- 详细
投资要点:公司受益于江苏省内营业部数量众多以及其他省内资源优势,积极把握市场发展机遇,持续推进传统业务转型与创新业务发展,充分发挥经纪业务核心优势,股票、债券、资本介入等业务快速增长,资管收入占比大幅上升。目标价26.64元,维持“买入”评级。 坚定互联网战略,全面推进财富管理业务转型,股票质押业务大幅增长。华泰证券坚定互联网发展战略,加快业务转型,持续打造以涨乐财富通为载体的互联网营销服务体系,提升互联网引流效应,截至17年6月末,涨乐财富通APP月活用户610万,排名行业第一位。经纪业务行业龙头地位稳固,市场份额稳步提升,排名继续保持行业第一,佣金率约为0.021%,相比于上年同期有所下滑,低于行业平均水平。股票质押未解押市值余额大幅增长,期末余额2447亿元,同比增长64.2%,增幅显著大于行业。 投资银行业务充分发挥并购业务核心优势,ABS大幅增长。在投行业务方面,积极提升债券承销能力,加快创新步伐;加大资本介入力度,充分发挥公司并购基金效能,积极促进创新业务发展。并购重组业务继续领先,17年前三季度披露独立财务顾问项目15单,交易金额354亿元,均排名行业第一位。债券承销金额1476.69亿元,同比上升30%,主要受益于ABS规模较大增长,同比上升68%。 持续提升主动管理能力和产品创设能力,资产管理收入大幅上升。公司主动管理规模继续保持行业前列,多领域布局完善大资管结构。17年前三季度资管业务收入17.16亿元,同比上升578%(有结构化调整因素),占比13%。截至6月末,公司资产管理规模9451亿元,排名行业第二位。集合资管业务中,固定收益投资保持优势,综合金融服务水平不断提升,集合资产管理计划受托资金1399亿元,同比增长11%;定向资管业务注重积极提升主动管理能力,在银证业务稳步发展的基础上,委外投资规模良性扩张,定向资产管理计划受托资金7104亿元,同比上升3%。资管收入大幅增加得益于公司主动管理能力的快速提升。 依托AssetMark平台,国际业务大幅增长。公司与AssetMark 公司在财富管理等业务领域进行深入合作,增强公司核心竞争力。AssetMark平台具有突出的管理资产规模367亿美元,较2016年底增长13.8%,终端投资者超过10万人。 目标价26.64元,维持“买入”评级。公司非公开发行A 股股票有关事项已于17年6月获得江苏省国资委批复,预计2018年能够完成发行和并表。按照18年定增后股本变化为82.51亿股进行估值,定增成功后预计公司2017/18/19E净利润分别为66.19/74.92/81.19亿元,同比增长6%/13%/8%;对应2017/18/19E EPS 0.92/0.91/0.98元。使用可比公司估值法得出公司目标价为26.64元,对应2017E P/E 28.8x,2017E P/B2.17x,维持“买入”评级。风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
华安证券 银行和金融服务 2017-11-06 9.47 12.36 71.91% 9.98 5.39%
9.98 5.39%
详细
【事件】华安证券公布2017年三季度报告:营业收入15.31亿元,同比+14%;实现归母净利润6.03亿元,同比+17.29%;对应EPS0.17元。2017年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比39%/4%/3%/28%/22%。 对传统经纪业务依赖度仍较高,股票质押业务快速发展。17年前三季度,公司经纪业务收入5.95亿元,同比-22%。股基交易市场份额0.72%,同比增长3.7%;佣金率0.042%。公司对传统经纪业务依赖度较高,17年前三季度经纪业务收入占比达39%。公司是安徽省布局营业部最多的证券公司,区域优势明显。信用业务是公司净利润大幅增长的关键,公司上市后打破资本瓶颈,信用中介业务快速发展,17年前三季度利息收入4.29亿,同比+34%,收入贡献占比28%。截至9月末,公司两融余额78.10亿,同比+18.52%,市场份额0.81%;股票质押未解压市值余额160.9亿,同比+168.1%,市场份额也由年初的0.2%提升至0.5%。 自营业务同比+208%,投资收益增幅明显。17年前三季度,公司自营业务收入3.40亿元,同比+208%。受市场环境整体改善影响,投资收益同比增长1.30亿元,增幅达34%,公允价值变动损益较上年同期增加0.99亿元。公司权益类投资扩大投资范围,加大量化衍生品业务配置;固收投资主动调整仓位结构,投资收益率领先市场基准。 资管收入同比+9%,产品业绩优良。17年前三季度,公司资管业务收入0.47亿元,同比+9%。截至17年中公司资管规模达798亿元,较上年同期增长443%;部分产品投资业绩位居行业同类产品前列,17年上半年实现管理费和业绩报酬收入4059万元。其中集合资管规模55亿元,自有资金占比达6.5%,与同类型公司相比自有资金投入规模较高;定向资管规模743亿元,同比+641%。 投行收入同比+121%。17年前三季度,公司投行业务收入0.63亿元,同比+121%。前三季度完成IPO2家,承销金额4.06亿;再融资1家,承销金额21.89亿;债券主承销1个,承销金额8亿。公司目前有1个IPO储备项目,为创业板项目。 【投资建议】预计2017年EPS为0.23元,BVPS为3.71元。公司属于次新股中小券商,使用可比公司估值法给予公司次新股中小券商平均估值46.2xP/E和3.8xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价12.36元,对应2017EP/E53.7x、2017EP/B3.3x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
兴业证券 银行和金融服务 2017-11-06 7.75 11.10 65.42% 8.23 6.19%
8.23 6.19%
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【事件】兴业证券2017年前三季度实现营业收入62.06亿元,同比增长6%;实现归母净利润19.83亿元,同比下降3%;对应EPS0.30元。 优异的投研实力推动经纪业务市占增长,两融、股票质押大幅提升。公司前三季度实现经纪业务净收入10.93亿元,同比下滑12%;经纪业务市占1.47%,同比增长6%。两融余额131亿元,同比增长20%;股票质押未解押市值余额1040亿元,同比大幅增长101%,公司投研能力突出,领先公司整体竞争实力排名,在机构业务方面发展迅速。在全面拓宽机构客户服务范围的同时,积极搭建主经纪商业务系统平台,为建立综合机构客户服务体系打下坚实基础。 深耕海西,IPO业务显著增长,储备项目丰富。公司前三季度实现投行业务净收入9.58亿元,同比-14%。17年前三季度公司把握IPO扩容机会,大力发展股权融资业务,完成IPO14单,募资41亿元(去年同期完成IPO2单,募资7亿元);完成再融资12个,募资220亿元,同比增长22%。债券承销共募资527亿元,其中包括企业债8个、公司债30个、地方政府债88个。公司现有IPO储备项目9个,其中创业板5个,主板4个。 大力发展主动管理业务,不断增强投资管理能力。公司前三季度实现资管业务净收入3.02亿元,同比-22%。兴证资管坚持稳中求进、专业化投资,大力发展主动管理业务。上半年公司设立集合产品23只,规模23.5亿元。此外公司积极发展ABS业务,新设规模22.3亿元。截至2017年6月末公司受托资管规模1066亿元。此外子公司兴全基金投资能力稳居前列,管理规模持续增长。17年6月末,兴全基金总资产净值达1621亿元,较年初+46%。 抢抓机会主动调整持仓规模,投资收益大幅增长。17年前三季度公司实现自营收入24.26亿元,同比+84%。公司加大自有资金参与证券投资,重点布局固定收益及权益类投资,抢抓市场机会,大幅提升债券持仓规模,17年前三季度实现投资收益24.78亿元,同比增长41%;同时因市场行情上涨,持仓证券市值回升,公允价值变动亏损较16年前三季度明显减少。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.39元,BVPS为5.06元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值28.4xP/E和2.2xP/B,取两种方法的平均,得出目标价11.10元,对应2017EP/E28.46x,对应2017EP/B2.19x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。
国泰君安 银行和金融服务 2017-11-06 19.92 25.77 46.59% 21.18 6.33%
21.51 7.98%
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【事件】国泰君安公布2017年第三季度报告:营业收入166.15亿元,同比-17%;实现归母净利润70.35亿元,同比-8%;对应EPS0.80元。2017年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比26%/11%/8%/26%/28%。 聚焦财富管理服务,信用业务高速增长。17年前三季度,公司经纪业务净收入43.26亿元,同比-21%。股基交易市场份额5.27%,行业排名第3;佣金率0.041%,较16年同期下滑23%。公司积极从传统通道服务提供者向财富管理者转变,17年中投顾签约客户较16年末增长23.3%,17年上半年代理销售金融产品净收入行业排名第1。17年前三季度两融余额522.72亿,同比+10%;两融市占5.4%,行业第5;股票质押业务未解押市值余额为2017.17亿,同比增长39.4%。截至2017年中,集团股票质押回购融出资金排名行业第2位。截至17年中,国泰君安期货累计成交量行业排名第3。 债券承销优势明显,投行实力继续领先行业。17年前三季度,公司投行业务净收入17.98亿元,同比-25%。股债承销总金额排名行业第3位、股票承销金额排名行业第5。前三季度完成IPO10家,承销金额69亿;再融资项目25家,承销金额606亿;企业债5家、公司债79家,债券总承销金额2006亿。IPO储备项目丰富,共计10个,主板7个,创业板3个。截至2017年中,并购重组业务规模排名第1位。 主动管理规模持续增长,资管、基金、直投齐发展。17年前三季度,公司资管业务净收入13.13亿元,同比-29%。截至2017年中,公司资产管理规模8965亿元,较上年末增长6%,排名行业第3位。主动管理规模3273亿元,较上年末增长7%,月均主动资管规模行业排名第3。国联安基金公募、专户业务6月末规模分别为21、61亿元。国泰君安创投进一步布局医疗、环保、信息科技等新兴产业。 自营积极作为,全球资产配置能力稳步提升。17年前三季度,公司自营业务收入46.65亿元,同比-28%。公司自营业务坚持价值投资,投资收益率在同类大型券商中处于中等偏上的水平。截至2017年中,国泰君安国际投行业务收入同比+181%;经纪业务收入同比+37%;财富管理业务+382%。 【投资建议】预计2017年EPS为1.09元,BVPS为13.94元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值21.7xP/E和2.0xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价25.77元,对应2017EP/E23.64x、2017EP/B1.85x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
中国银河 银行和金融服务 2017-11-02 12.85 20.79 112.58% 13.89 8.09%
13.89 8.09%
详细
【事件】中国银河公布2017年三季度报告:前三季度实现营业收入89.17亿元,同比-8%;实现归母净利润33.83亿元,同比-5%;对应EPS0.34元。 经纪业务市场领先,IB、期货、期权、信用业务全面发展。17年前三季度,公司经纪业务收入33.48亿元,同比-24%。17年前三季度经纪业务市占4.64%,行业排名第三。公司前三季度佣金率0.043%,同比下降4.9%,仍高于行业平均。公司以经纪业务为核心,截至17年6月末,公司拥有经纪业务客户934万户,较16年增长57万户;公司拥有427家营业网点,是国内分支机构最多的证券公司,其中137家营业部获得期货IB业务资格。银河期货积极申报“保险+期货”等试点项目,17年上半年实现营业收入4.01亿元,同比+21.6%。期权经纪业务亦稳中求进,17年上半年期权经纪业务存量客户同比+245%。截至9月末,公司两融余额536.4亿元,市场份额5.53%,行业排名第4。股票质押未解押市值余额991.93亿元,较16年末+107.6%,行业排名从20名上升到15名。 资管收入同比+48%,增资助力资管和另类资产投资。17年前三季度,资管收入5.06亿元,同比+48%。17年4月,公司向银河金汇增资5亿元,资本金补充后银河金汇快速发展,资管规模、收入、业绩等超越行业平均增幅,并积极提升主动管理能力。银河金汇17年6月末资管规模2997亿元,同比+98%,其中集合资管规模439亿元,同比+31%,定向资管规模2487亿元,同比+122%。 投行收入受市场影响较大,同比下滑较多。17年前三季度,公司投行业务收入2.92亿元,同比-58%。前三季度完成IPO项目1个,承销金额2.72亿元;公司债15个,承销金额152.23亿元;企业债主承销11个,承销金额64.5亿元。受17年上半年一级市场债券承销业务缩水影响,公司债券承销金额同比-65%。IPO储备项目7个,其中主板5个,中小板2个。 自营投资微降,创新与风控两手抓。17年前三季度,公司自营业务收入21.29亿元,同比-4%。权益方面,公司积极调研,把握投资机会。债券类投资总体谨慎,降低杠杆率,减少组合的基点价值,控制利率风险;债券质押式报价回购规模位居行业第一。衍生产品方面,推出场外期权等业务以满足客户多元化需求。 【投资建议】预计2017年EPS为0.49元,BVPS为6.53元。使用可比公司估值法给予公司次新股券商平均估值41.2xP/E3.3xP/B,得出目标价20.79元,对应2017EP/E42.7x、2017EP/B3.2x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
长江证券 银行和金融服务 2017-11-02 8.86 12.71 74.11% 9.19 3.72%
9.19 3.72%
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【事件】长江证券公布2017年三季度报告:2017年前三季度实现营业收入43.67亿元,同比+5.04%;实现归母净利润14.86亿元,同比-14.80%;对应EPS0.27元。2017年前三季度经纪/投行/资管/利息/自营分别占总收入比重为30%/13%/11%/20%/20%。 经纪市占持续提升,金融科技推动财富管理转型。17年前三季度经纪业务净收入13.29亿,同比-16.96%;市占1.98%,较16年提升0.16个百分点。公司17年上半年开户数达92万户,创历史新高。公司持续深化向财富管理转型,打造线上线下协同的服务体系,自主研发首款券商智能财富管理系统iVatarGo,上半年线上引流规模位列行业前三,超去年全年水平。截至9月底,公司两融余额216.50亿元,市场份额2.23%。 债券承销规模行业前列,IPO储备项目丰富。17年前三季度投行营收5.54亿元,同比+9.92%。完成IPO项目4个,增发9个。债券主承销规模达347.9亿元,其中企业债主承销23个,规模达205.40亿元;公司债主承销规模100.5亿元。 债券主承销家数和规模均排名行业前列。IPO储备项目15个,其中主板7个,中小板1个,创业板7个。 资管业务重视主动管理,收入规模双增长。17年前三季度资管业务收入4.79亿,同比+42.66%。公司重视产品创新和投研能力,17年上半年长江资管新发产品数量45只,排名行业第2位;截至17年6月末,资管规模1,395.63亿元,较16年末增长28.12%。集合产品、定向产品、专项产品、公募基金规模分别为634.08亿元、671.82亿元、35.53亿元和54.21亿元。 自营收入同比+35.5%,大投资体系完善。17年前三季度自营业务营收8.90亿元,同比+35.48%。公司大投资体系不断完善,积极布局私募股权基金、产业基金、创新投资业务等。 目标价12.71元,维持“买入”评级。预计公司2017/18/19E净利润分别为22/24/26亿元,同比+1%/8%/10%;对应EPS0.40/0.44/0.48元。预计公司2017年BVPS为4.89元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值34.2x2017EP/E和2.4x2017EP/B,取两种方法的平均,得出目标价为12.71元,对应2017EP/E31.78x,2017EP/B2.60x,维持“买入”评级。
国金证券 银行和金融服务 2017-11-02 10.77 13.81 68.62% 11.25 4.46%
11.25 4.46%
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投资要点:IPO储备项目丰富,投行各业务多点开花。对传统经纪业务依赖进一步下降,依托互联网提升综合服务能力。信用业务高速发展,资管业务主动管理特色明显,自营稳健。目标价13.81元,维持“买入”评级。 【事件】国金证券公布2017年三季度报告:营业收入31.83亿元,同比-8%;实现归母净利润 8.79亿元,同比-13.3%;对应EPS 0.29元。2017年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比28%/30%/4%/17%/12%。 经纪业务深化互联网金融渠道,信用业务高增速。17年前三季度,公司经纪业务收入9.06亿元,同比-24%;市占1.47%,同比-2%;佣金率0.032%,同比-14%。 公司经纪业务继续以互联网金融业务为重点,以佣金宝2.0交易终端为依托,持续优化改版,丰富交易功能点,完善用户体验;同时新设五家营业部,网点布局进一步优化;线上线下融合,提升服务能力。公司信用交易业务高速发展,截至9月末,两融余额67.90亿元,同比+10%,市场占有率0.70%;股票质押待回购市值余额468亿元,较16年末+16%,市占1.3%。 投行业务收入绝对值与占比同步提升,IPO 储备项目丰富。17年前三季度,公司投行业务收入9.40亿元,同比+3%,占营收比重由16年前三季度的26%提升至17年前三季度的30%。17年前三季度完成IPO 18家,募集金额85.97亿元;增发15家,募集金额191.81亿元;完成公司债17家,募集金额104.98亿元;ABS68家,募集资金67.82亿元;发行12支债券,承销金额92亿元;并购重组业务继续扩张。IPO 储备项目19个,其中主板10个,创业板6个,中小板3个。 资管收入同比微降,主动管理特色明显。17年前三季度,资管业务收入1.27亿元,同比-4%。公司继续发力量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM、股票质押等主动管理为特色的业务,产品创新能力不断增强,产品类型不断丰富。 自营有效应对市场波动,收益水平稳定。17年前三季度,公司自营业务收入3.77亿元,同比-2%。公司权益投资涉及公募基金、资管产品、基金专户、定增、股票及期货。股票投资规模稳定,成分股为主;债券投资重视流动性管理和久期调整,收益水平稳定。 【投资建议】预计2017年EPS 为0.37元,BVPS 为6.16元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值34.7x P/E 和2.4x P/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价13.81元,对应2017E P/E 37.3x、2017E P/B 2.2x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
国元证券 银行和金融服务 2017-10-30 12.49 16.20 79.01% 13.32 6.65%
13.32 6.65%
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【事件】国元证券公布2017年三季度报告:营业收入24.99亿元,同比+4%; 实现归母净利润 8.90亿元,同比-6.63%;对应EPS 0.30元。2017年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比23%/13%/3%/25%/31%。 两融、股票质押持续增长,对传统经纪业务依赖降低。17年前三季度,公司经纪业务收入5.84亿元,同比-23%。市场份额0.90%,同比减少2%。佣金率0.032%,同比下滑14%。面对经纪业务竞争激烈的局面,公司大力发展投顾业务,探索财富管理路径,同时加大创新业务对经纪业务的支持力度,截至9月底,公司两融余额126.28亿元,较年初增长33.11%,两融市占由年初的1.1%提升至1.3%;股票质押未解押市值余额388亿元,同比增长7.42%。 投行业务抢抓省内外机遇,IPO 储备项目丰富。17年前三季度,公司投行业务收入3.25亿元,同比-7%。17年前三季度,公司完成5个IPO,募集资金32.65亿元;7个再融资项目,募集资金90.73亿元;4个企业债承销和4个公司债承销,共募集资金44.8亿元。公司继续将IPO 作为业务重点发展方向,为企业提供股债融资、并购重组、ABS、场外等全方位金融服务。公司多年精耕细作安徽市场,与省内客户保持良好关系。并拓展省外市场,打造省内市场、省外双 “引擎”。IPO 储备项目10个,其中主板6个,中小板1个,创业板3个资管收入同比+77%,主动管理规模稳步增长。17年前三季度,公司资管业务收入0.62亿元,同比+77%。截至17年6月末,公司集合资产规模扩大至196.34亿元,同比增长19.32%。公司主动管理规模稳步增长,可比产品市场排名较好。 自营收入同比+27%,权益固收两手抓。17年前三季度,公司自营业务收入7.63亿元,同比+27%。固定收益业务继续从一级市场配置信用债,积极进行回购交易;权益投资业务波段操作,坚持“个股达到盈利目标坚决止盈,回调补入”的原则,先后成功把握“一带一路”、“粤港澳”、国企改革等主题投资机会。 【投资建议】公司员工持股计划稳步推进,第一期计划所持有的股票锁定期已满,公司有望受益于国改业务机会。预计2017年EPS 为0.42元,BVPS 为7.55元。 使用可比公司估值法,给予公司上市中小券商平均估值34.0x P/E 和2.4x P/B,取两种方法所得股价的均值,得出目标价16.20元,对应2017E P/E 38.6x、2017EP/B 2.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
越秀金控 银行和金融服务 2017-10-30 11.63 13.38 57.04% 12.48 7.31%
12.48 7.31%
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投资要点:广州唯一上市金控平台,新设广东省第二家AMC,把握地方AMC发展机会。目标打造以“证券+租赁”为核心,发展保险、地方AMC等的非银金控平台,集团资源丰富,未来资产注入预期强。拟实施核心人员持股计划,对公司信心进一步增强,目标价13.38元,“买入”评级。 【事件】越秀金控2017年前三季度实现营业收入46.19亿元,同比增长25%;实现归母净利润4.79亿元,同比增长25%;对应EPS 0.216元。考虑到去年5月才合并越秀金控,我们预计若考虑1-4月越秀金控经营数据,公司前三季度经利润预计下滑35%,下滑幅度较2017年中报有所缩窄。截至2017年三季度末,公司总资产777.69亿元,较2016年末同比增16%;净资产127.53亿元,同比增2%。 “百货+金融”双主业模式,金融板块预计贡献57%。公司2016年通过收购广州越秀金控100%股权,主业由单一百货业务转型为“金融+百货”双主业模式,成为国内首个地方金控上市平台公司。17年前三季度实现营收46.19亿元,其中金融板块预计贡献57%。公司以证券和租赁为基础,做大资产管理,谋划保险和信托,优化提升小微金融业务,打造服务高效、品牌卓越、具有核心竞争力的金融控股集团。公司上半年资租赁业务发展迅猛,成为继广证之后的另一业绩爆发点。 广州证券:受固收等收入下滑及高基数影响,上半年业绩下滑较多。广州证券以投研为核心,以投行产业链为驱动力,以中高净值客户、中小金融机构、中小城投平台企业、中小市值上市公司为核心客户群,打造“以客户为中心”的综合金融服务券商。2017年上半年实现营业收入7.66亿元,同比下降48.81%;净利润0.96亿元,同比下降80.07%。在今年固收及债承表现仍一般的环境下,我们预计广证前三季度下滑仍较为明显,但三季度环比已显著改善。 越秀租赁:积极深化“1+4+X”的业务战略,加大项目投放力度。越秀租赁上半年共实现项目总投放96.7亿元,同比增长80.9%,实现营业总收入和净利润分别为6.19亿元和1.90亿元,同比分别增长30.45%和42.91%。随着越秀租赁2017年7月底完成10亿元增资,越秀租赁注册资本由32.6亿港元增至44.2亿港元,排名由第58位上升至前35位,在外商融资租赁公司中排名第15位左右。 广东省第二家AMC设立,未来增长空间可期。公司牵头设立的广东省第二家AMC 7月已正式注册设立,公司持股38%,为第一大股东,未来将不断推动“资产管理+基金”双平台运作,打造国内领先的地方AMC,未来增长空间巨大。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.32元。使用分部估值法得出目标价13.38元,对应2017E P/E 41.70x,对应2017EP/B1.41x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。
财通证券 银行和金融服务 2017-10-20 22.55 14.67 -- 26.12 15.83%
26.12 15.83%
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省属国有控股企业,区域经济优势和政策支持为公司发展提供良好环境。公司第一大股东为浙江省金融控股有限公司,实际控制人为浙江省财政厅,公司作为省属国有控股企业,具备一定政策优势。浙江省民间资本活跃,为公司经纪业务提供良好的客户保障;省内上市公司优质资源使得公司投行业务显著受益;高净值客户资源为两融、资管等业务创造有利条件。经纪业务市占逐年提升,省内优势明显;股票质押业务显著增长。公司经纪业务市占由2011年的1.05%提升至2016年的1.24%。佣金率由低于行业平均逐渐向平均水平趋同,17年上半年佣金率为0.027%。17年上半年公司在浙江省内股基交易份额为10.82%,省内市占逐年提升,品牌优势明显。截至2017年6月末,公司股票质押式回购交易业务待回购余额为434.17亿元,同比上升24.11%。 2012-2016年债券承销收入复合增长率43%,新三板业务行业领先。公司股权承销业务立足浙江省内市场,并注重全国化发展。2016年完成股权承销7家,承销规模达70.33亿元;2017上半年完成股权承销1家,承销规模达3.04亿元。公司凭借自身在企业债、公司债的承揽、定价、销售等方面优势,深挖重点区域,加大扩展力度,债券承销收入和规模多年来持续增长,2012-2016年债券承销收入复合增长率达43%;17年上半年完成9个债券主承销项目,承销金额46.82亿元。新三板业务是公司新的收入增长点,截至2017年9月末,推荐挂牌企业数累计已达到223家,市场份额1.91%,在全部新三板主办券商中位列第19。债券资产占比大幅提升,自营投资收益率行业领先。固收一直是公司资产配置的主力产品,债券资产占比从2012年的35%上升至2016年的66%。2017年上半年,公司实现自营收入9.81亿元。公司投资收益率行业领先,2017年上半年投资收益率4.96%、综合投资收益率3.60%,两项指标在上市券商中均排名第1。 资管规模与收入齐飞,整合内外部资源拓宽业务范围。公司2014年至2016年的受托客户资产管理业务净收入排名逐年上升,截至2017年6月底,资管规模已达1523亿元。公司积极促进主动管理型产品及业务模式的创新,并重视内外部资源的拓展,外部与永安期货合作财安系列,内部充分开发经纪业务渠道优势。 投资建议:我们估算财通证券2017/18/19E营业收入分别为44.3/44.1/47.5亿元,净利润分别为16.8/17.1/18.8亿元,对应EPS分别为0.47/0.48/0.52元。给予公司上市中小券商平均估值35x2017EPE,得出目标价16.45元;给予公司上市中小券商平均估值2.5x2017EPB,得出目标价14.67元。综合两种可比公司估值法,得出六个月合理价值区间14.67-16.45元/每股,给予“买入”评级。 风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;监管加强影响相关业务。
安信信托 银行和金融服务 2017-10-16 13.89 17.40 42.16% 15.17 9.22%
15.17 9.22%
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投资要点:公司民营控股背景,运作机制更为灵活。13年以来,公司回归信托主业,信托规模迅速崛起,各项排名飞速提升。15年公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理。公司采用“实股实债”模式,信托报酬率保持同业领先。目标价为17.40元,维持“买入”评级。 事件;安信信托2017年前三季度实现营业收入41.97亿元,同比增长19%;实现归母净利润28.25亿元,同比增长22%;对应EPS0.62元。公司第三季度实现营收18.45亿元,同比增长26%,环比大增157%;实现归母净利润12.13亿元,同比增长32%,环比大增105%,好于预期。截至2017年9月末,公司总资产220.75亿元,较年初增长15%;净资产153.36亿元,较年初增长12%。 信托规模迅速崛起,主动管理占比持续提升。2013年开始,公司回归信托主业,以通道业务为发力点,信托资产规模大幅攀升。截至2017年上半年末,公司受托资产规模达2285亿,较年初下滑3%,我们认为主要是由于公司专注于主动管理业务,通道规模继续收缩所致,预计公司主动管理规模占比超过65%。基于近几年信托规模的快速增长和主动管理能力持续提升,公司各项财务指标飞速提升,营收、净利润、信托报酬率等在10年内由行业40-50位提升至前10位。 主动管理能力提升,信托报酬率行业领先。2017年前三季度公司实现信托报酬收入36.63亿元,同比增长27%,第三季度实现信托收入1307亿元,环比增长66%。2015年以来,公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理规模,促进公司经营利润的持续增长。此外公司采用“实股实债”的模式,信托报酬率逐步企稳并始终保持同业领先。我们认为随着公司积极推进业务转型升级,2017年公司信托报酬率有望突破1.8%(2016年为1.55%)。 固有业务稳步推进,收入结构多元化布局。公司固有业务战略性布局兼顾投资收益,推进金融集成实公司。2017年前三季度公司实现利息净收入0.74亿元,同比减少62%,主要是由于利息支出增加;投资收益3.83亿元,第三季度实现投资收益5.5亿元,主要是由于浮盈大幅增加。公司近期拟进一步扩大资本金,随着公司资本金不断扩充,公司固有业务资金的用途已不再局限于传统的贷款业务,实现了在贷款、证券市场、定向增发项目、非上市金融企业股权投资等金融产品的多元化投资运作。 盈利预测及估值。我们预计公司2017/18/19E实现营业收入54.49/59.95/64.50亿元,同比增长4%/10%/8%;实现净利润36.58/39.66/42.77亿元,同比增长21%/8%/8%;对应EPS0.80/0.87/0.94元。使用可比公司估值法,给予公司2017E21.68xPE,得出目标价17.40元,维持“买入”评级。 风险提示:金融政策改革推行不达预期、信托刚性兑付。
中国银河 银行和金融服务 2017-09-04 15.75 20.24 106.95% 16.80 6.67%
16.80 6.67%
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投资要点:以包括经纪业务在内的大交易业务为核心,以资管和投行业务为两翼,主业均衡发展。经纪业务传统和创新并举;资管收入同比+47%,增资有效补充资本金,实现快速发展。目标价20.24元,维持“买入”评级。 【事件】中国银河公布2017年半年度报告:营业收入56.68亿元,同比-11.4%;实现归母净利润21.12亿元,同比-6.4%;对应EPS0.21元。 l经纪业务市场领先,IB、期货、期权、信用业务全面发展。17年上半年,公司经纪业务收入20.7亿元,同比-32%。17年上半年经纪业务市占4.63%,享有领先市场地位,代理买卖证券业务净收入行业排名第2,截至17年6月底,公司拥有经纪业务客户934万户,较16年增长57万户。公司拥有427家营业网点,是国内分支机构最多的证券公司,其中137家营业部获得期货IB业务资格。银河期货积极申报“保险+期货”等试点项目,17年上半年实现营业收入4.01亿元,同比+21.6%。期权经纪业务亦稳中求进,17年上半年期权经纪业务存量客户同比+245%。截至6月末,两融余额464亿元,市场份额5.39%,行业排名第7。股票质押回购余额334亿元,较16年末+47%,行业排名从20名上升到15名。 资管收入同比+47%,增资助力资管和另类资产投资。17年上半年,资管收入3.13亿元,同比+47%。17年4月,公司向银河金汇增资5亿元,资本金补充后银河金汇快速发展,资管规模、收入、业绩等超越行业平均增幅,并积极提升主动管理能力。银河金汇17年6月末资管规模2997亿元,同比+98%,其中集合资管规模439亿元,同比+31%,定向资管规模2487亿元,同比+122%。同期向银河源汇增资11.5亿元,银河源汇17年上半年营业收入0.12亿元,同比+300%。 投行收入受市场影响较大,同比下滑。17年上半年,公司投行业务收入1.39亿元,同比-69%。上半年完成IPO项目1个,承销金额6.9亿元;公司债12个,承销金额135亿元;企业债主承销4个,承销金额8亿元。受17年上半年一级市场债券承销业务缩水影响,公司债券承销金额同比-65%。IPO储备项目7个,其中主板3个,中小板4个。17年上半年完成新三板推荐挂牌项目10个。 自营投资多元化,创新与风控两手抓。17年上半年,公司自营业务收入13.79亿元,同比+2%。权益方面,公司积极调研,把握投资机会。债券类投资总体谨慎,降低杠杆率,减少组合的基点价值,控制利率风险;债券质押式报价回购规模位居行业第一。衍生产品方面,推出场外期权等业务以满足客户多元化需求。 【投资建议】预计2017年EPS为0.49元,BVPS为6.53元。使用可比公司估值法给予公司次新股券商平均估值3.1xP/B,得出目标价20.24元,对应2017EP/E41.3x、2017EP/B3.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
兴业证券 银行和金融服务 2017-09-04 8.59 11.83 76.30% 8.83 2.79%
8.83 2.79%
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投资要点:公司多年来依靠内生式增长,业务及资产规模大幅增长,排名持续提升。凭借一流的研究实力,公司在机构业务方面持续发力。 公司深耕海西,把握IPO扩容机会,大力发展股权融资业务。目标价11.83元,维持“买入”评级。 【事件】兴业证券2017年上半年实现营业收入40.57亿元,同比增长15%;实现归母净利润13.09亿元,同比增长18%;对应EPS0.2元。截至2017年6月末,公司总资产1496亿元,同比+10%;净资产320亿元,同比上升1%。 传统零售业务中规中矩,优异的投研实力支持机构业务快速发展。公司上半年证券及期货经纪业务实现营业收入12.6亿元,同比下滑23%。经纪市占1.62%,居19位;两融余额112亿元,较年初略下滑7%,排名18位;股票质押待回购余额424亿元,较年初大幅增长63%,传统零售业务中规中矩,积极向财富管理转型。公司投研能力突出,领先公司整体竞争实力排名,在机构业务方面发展迅速。在全面拓宽机构客户服务范围的同时,积极搭建主经纪商业务系统平台,打造全周期私募服务体系,为建立综合机构客户服务体系打下坚实基础。 深耕海西,把握IPO扩容机会,大力发展股权融资业务。公司投行受欣泰电气影响有限,公司积极主动配合调查,业务自16年8月已恢复正常。17年上半年公司把握IPO扩容机会,大力发展股权融资业务,完成IPO11单,募资32亿元(去年同期完成IPO1单,募资3亿元);完成定增7个,募资105亿,同比增长78%。 债券完成27单企业债、105单公司债,2单金融债,募资1294亿元。债券融资方面受市场影响,公司募资规模下滑较多,但公司深耕海西,项目储备仍丰富。 大力发展主动管理业务,不断增强投资管理能力。兴证资管坚持稳中求进、专业化投资,大力发展主动管理业务。上半年公司设立集合产品23只,规模23.5亿元,市值累计411亿元,较年初+4.06%。此外公司积极发展ABS业务,新设规模22.3亿元。截至2017年6月末公司受托资管规模1066亿元。此外子公司兴全基金投资能力稳居前列,管理规模持续增长。17年6月末,兴全基金管理规模2031亿元,较年初+16.72%。 坚持价值投资,投资收益大幅增长。公司加大自有资金参与证券投资,重点布局固定收益及权益类投资,并积极开展无风险套利,17年上半年实现投资收益17.06亿元,同比大增215%。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.39元,BVPS为5.06元。使用可比公司估值法给予公司券商平均估值29.4xP/E和2.4xP/B,取两种方法的平均,得出目标价11.83元,对应2017EP/E30.2x,对应2017EP/B2.34x,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名