【事件】光大证券发布 2024年上半年业绩：实现营业收入 41.8亿元，同比-32.3%； 归母净利润 13.9亿元，同比-41.9%；对应 EPS 0.26元， ROE 2.1%，同比-1.9pct。 第二季度实现营业收入 19.8亿元，同比-42.3%，环比-10.2%；归母净利润 7.1亿元，同比-50.6%，环比+3.8%。 根植以客户为中心、服务为本、专业筑基的服务理念，推动代销业务向配置服务转型。2024年上半年经纪业务收入 12.4亿元，同比-16.0%，占营业收入比重 30%。 全市场日均股基交易额 9616亿元，同比-6.4%。公司代销金融产品收入 1.41亿元，同比-21.6%，占经纪业务收入 11.3%。公司两融余额 315亿元，较年初-8%，市场份额 2.1%，较年初基本持平。 投行业务紧密围绕国家战略产业，助力发展新质生产力。 2024年上半年投行业务收入 4.3亿元，同比-30.0%。股权业务承销规模同比-80.0%，债券业务承销规模同比-3.4%。股权主承销规模 10.1亿元， 排名第 22；其中 IPO 1家，募资规模10亿元；再融资 1家，承销规模 1亿元。债券主承销规模 1715亿元，排名第 11； 其中地方政府债、中期票据、 ABS 承销规模分别为 709亿元、 422亿元、 159亿元。 IPO 储备项目 2家，排名第 29，其中两市主板 1家，创业板 1家。 光证资管管理规模较年初取得正增长。 2024年上半年资管业务收入 3.8亿元，同比-19.8%。光证资管管理规模 3680亿元，同比+22.5%。光证资管围绕“低波动产品线”建设， 深耕核心代销渠道并进行多元化产品布局，覆盖纯债、固收+、主题权益、私募 FOF 等投资策略；持续推进公募牌照申请事宜，有序进行各项准备工作。光大保德信资产管理总规模 915亿元，较年初-8.4%其中，公募资产管理规模 716亿元，较年初-11.8%。 光大保德信持续推进投研体系建设，努力提升研究对投资支持的广度和深度，打造绩优产品。 受市场影响自营收入下滑。 2024年上半年投资收益（含公允价值） 9.9亿元，同比-54.0%；第二季度投资收益（含公允价值） 3.9亿元，同比-67.7%。 公司权益自营投资业务立足绝对收益导向，积极应对市场变化；固收业务把握市场时机稳步增配优质债券，稳步扩大投资规模。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年每股净利润分别为 0.49、 0.61、 0.64元，每股净资产分别为 14.97、 15.50、 16.20元。我们给予其 2024年 1.2-1.3xP/B，对应合理价值区间为 17.96-19.46元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

投资要点： 公司自营业务表现出色，驱动整体业绩上涨，经纪业务、资管业务、投行业务同比出现下滑。我们依然看好公司与招商局集团、招商银行业务协同，合理价值区间 15.76-17.07元，维持“优于大市”评级。 【事件】 招商证券 2024年上半年业绩：实现营业收入 96.0亿元，同比-11.1%； 归母净利润 47.5亿元，同比+0.4%；对应 EPS 0.51元， ROE 4.1%，同比-0.3pct。 每股派发现金红利 0.101元，共计 8.78亿元，分红率 18.5%。第二季度实现营业收入 53.0亿元，同比-12.2%，环比+23.2%；归母净利润 25.9亿元，同比+5.0%，环比+20.1%。 财富管理及机构业务转型进入新阶段。 2024年上半年经纪业务收入 25.8亿元，同比-12.1%，占营业收入比重 27.0%。全市场日均股基交易额 9616亿元，同比-6.4%。公司持续加强财富顾问团队专业能力建设，优化财富顾问赋能体系，全面提升客户服务质效公司。 2023年上半年代销金融产品收入 2.27亿元，同比+5.8%，占经纪业务收入 8.8%；金融产品保有规模 63.14亿元，较年初+35.6%。 公司两融余额 749亿元，较年初-9%，市场份额 5.1%，较年初+0.05pct。 公司积极把握发行时间窗口，股权承销金额及家数排名均同比提升。 2024年上半年投行业务收入 2.8亿元，同比-36.3%。股权业务承销规模同比+45.8%，债券业务承销规模同比+35.8%。股权主承销规模 119.7亿元，排名第 5；其中 IPO2家，募资规模 35亿元；再融资 5家，承销规模 84亿元。债券主承销规模 1765亿元，排名第 10；其中金融债、 ABS、公司债承销规模分别为 650亿元、 578亿元、 353亿元。 IPO 储备项目 14家，排名第 10，其中两市主板 3家，北交所2家，创业板 8家，科创板 1家。 资产管理规模实现稳步增长。 招商资管持续打造主动管理能力，强化投研体系建设，驱动多只产品业绩稳中有升，资产管理规模实现稳步增长。 2024年上半年资管业务收入 3.4亿元，同比-8.5%。资产管理规模 3022亿元，同比+2.5%。博时基金资产管理规模 16987亿元，较年初+8.55%，其中公募基金管理规模 10773亿元，较年初+13.44%，招商基金资产管理规模 16086亿元，较年初+3.75%，其中公募基金管理规模 8882亿元，较年初+3.20% 自营投资取得正增长。 2024年上半年投资收益（含公允价值） 47.5亿元，同比+21.3%；第二季度投资收益（含公允价值） 27.0亿元，同比+23.3%。公司继续贯彻公司“大而稳”的投资战略，根据市场形势变化及时调整优化投资结构，持续完善业务策略，有效提升投资收益和收益稳定性。 投资建议： 我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 0.99/1.20/1.28元， BVPS 分别为 13.13/13.99/15.01元。我们给予其 2024年 1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间 15.76-17.07元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

投资要点：上半年公司投行业务表现亮眼，自营收入大幅提升拉动营收环比改善。中长期看，公司财富管理持续深化，参控股头部公募基金，受益于大资管行业发展契机。投行业务稳步复苏。合理价值区间14.15-15.72元，维持“优于大市”评级。 【事件】广发证券发布2024年上半年业绩：2024年上半年实现营业收入117.8亿元，同比-11.0%；归母净利润43.6亿元，同比-3.9%；对应EPS0.52元，ROE3.4%，同比-0.5pct。第二季度实现营业收入68.3亿元，同比+1.0%，环比+38.0%；归母净利润28.2亿元，同比+18.6%，环比+83.6%。 经纪业务随市下行，加快推进财富管理转型。2024年半年度全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%，两融余额14809亿元，较年初-10.3%。在此背景下公司2024年上半年经纪业务收入27.6亿元，同比-8.6%，占营业收入比重23%，公司代销金融产品收入2.96亿元，同比-23.8%，占经纪业务收入10.7%。公司两融余额807亿元，较年初-9%，市场份额5.4%，较年初+0.06pct。截至2024年6月末，公司代销金融产品保有规模超过2200亿元，较上年末增长4.00%；根据中国证券业协会统计，共有超过4400人获得投资顾问资格，行业排名第一。 股债承销规模提升，投行收入逆市提升。2024年上半年投行业务收入3.4亿元，同比+13.5%。股权业务承销规模同比-33.5%，债券业务承销规模同比+56.6%。 股权主承销规模89.5亿元，排名第9；4个项目均为再融资，承销规模89亿元。 债券主承销规模1659亿元，排名第12；其中金融债、公司债、中期票据承销规模分别为667亿元、478亿元、261亿元。IPO储备项目10家，排名第12，其中两市主板5家，北交所3家，创业板2家。 资管收入下滑，参控股公募基金规模行业排名前列。2024年上半年公司资管业务收入33.8亿元，同比-19.2%。资产管理规模2161亿元，同比+5.6%。广发基金营业收入31.90亿元，同比-26.4%，净利润8.22亿元，同比-32.4%，公募管理规模合计14278亿元，较年初增长16.94%；非货规模合计7841亿元，行业排名第3。易方达基金营业收入53.73亿元，同比-13.1%，净利润15.15亿元，同比-6.3%，公募管理规模合计19134亿元，较年初增长14.07%；非货规模合计12204亿元，行业排名第1。 自营显著改善。2024年上半年公司投资收益（含公允价值）36.5亿元，同比+43.1%；第二季度投资收益（含公允价值）25.2亿元，同比+132.6%。 【投资建议】公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列。我们预计公司2024-2026E年EPS分别为1.01、1.15、1.25元，BVPS分别为15.72、16.67、17.72元，给予公司0.9-1.0x2024EPB，对应合理价值区间为14.15-15.72元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

投资要点：2024年来市场大幅波动，新发基金规模仍处于低位，公司基金代销收入有所下滑。证券业务稳健经营，两融市占率持续提升，投资收益大幅增长。公司再推股权激励计划彰显出发展信心。合理价值区间12.16-14.13元，维持“优于大市”评级。 【事件】东方财富2024年上半年业绩：1）2024年上半年营业总收入49.4亿元，同比-14.0%，归母净利润40.6亿元，同比-4.0%，EPS0.26元，ROE5.52%，同比-0.78pct。2）2024Q2营业总收入24.9亿元，同比-15.4%，环比+1.3%，归母净利润21.0亿元，同比-4.3%，环比+7.6%。基金代销业务：代销收入同比下滑，销售额保持平稳。1）2024年上半年全市场新发行基金规模6607亿份，同比+26.1%。权益类基金发行规模1102亿份，同比-33.9%。2）公司2024年上半年基金销售收入14.1亿元，同比-29.7%。基金销售额8514亿元，同比+4.4%，其中活期宝同比+13%，非货币基金同比-0.9%。 证券业务：经纪业务市占率平稳，两融市占率继续提升。1）证券经纪业务：2024年上半年东财证券手续费及佣金收入23.9亿元，同比-4.0%。2024年上半年公司股基交易额9.21万亿元，同比-6.4%，市占率同比持平。2）两融业务：2024年上半年东财证券利息净收入10.3亿元，同比-8.0%；融出资金436亿元，较年初-5.8%，公司两融市占率同比提升0.4pct至2.9%。自营业务：固收业务驱动收入增长。公司2024年上半年投资净收益（含公允价值）16.3亿元，同比+42.5%。我们认为，公司投资净收益增长的主要原因是证券自营固定收益业务收益增加。持续加大研发力度，管理成本上升。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+2.4pct至11.2%。同时管理费用也有所增加，管理费用率同比+2.8pct至23.2%。 我们仍看好东方财富。1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。2）尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，市占率稳步提升。4）持续加码研发投入，具备坚实的技术基础。 【投资建议】我们预计2024年公司净利润77.79亿元，同比-5.1%。通过分部估值法，得到合理市值1920-2230亿元，对应合理价值区间12.16-14.13元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。

【事件】国联证券公告拟通过发行A股股份的方式收购民生证券99.26%股份，交易价格为294.92亿元；拟发行股份26.40亿股，占发行后上市公司股本的48.25%。同时，公司还拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过人民币20亿元。 整合稳步推进。2023年3月15日国联证券股东国联发展集团拍卖收购民生证券30%股份。2024年5月14日，公司公告拟以11.31元/股发行新股支付交易对价，购买民生证券100%股份，并通过定增募集不超过20亿元，用于发展民生证券业务。此次8月公告的重组方案相较2024年5月的方案主要变化为：1）因员工离职、退休、主动退出等原因，合计回购及无偿收回民生证券股权激励计划中的1095.83万股，并进行减资；2）泛海控股退出本次交易（持股0.74%）；3）2023年利润分配后，调整发行价至11.17元/股。 收购后国联证券主要指标有望进入前30。据Wind数据，2021-2023年国联证券、民生证券的主要指标排名在40位左右，整体实力相当。若简单相加，合并后公司总资产将达到1500亿元，各项排名有望大幅提升。2023年，国联、民生营业收入分别位列42、32位，净利润分别位列38、40位，总资产分别位列32、44位，合并后新国联营业收入、净利润、总资产将位列25、28、23位。 业务互补性强，投行、经纪业务实力将进一步提升。投行及经纪业务为民生证券优势业务，2023年民生证券完成股权承销318亿元，排名行业8位，国联证券完成股权承销44亿元，排名行业31位；2023年民生证券实现投行收入21亿元，是国联证券的4.3倍，收购后国联证券投行业务短板有望补足。经纪业务方面，民生证券2023年实现经纪收入8.98亿元，排名行业33位，高于国联证券的51位。截至2023年末，民生证券有44家网点，25家位于河南；国联证券有86家网点，56家位于江苏，优势地区有所差异，有利于国联证券网点布局进一步优化。 本次交易募集配套资金20亿元全部向民生证券增资，增资后用于发展民生证券业务。具体而言，不超过10亿元用于财富管理业务，目的是提升财富管理专业服务能力，构建服务生态，优化网点布局、提升品牌形象。不超过10亿元用于信息技术，目的是夯实科技基础底座，加强数字中台建设，持续推进应用产品创新，强化科技赋能。 【投资建议】预计公司2024-2026EEPS分别为0.25、0.27、0.28元，每股净资产分别为6.46、6.67、6.91元。参考可比公司估值水平，我们给予其2024E2.0-2.1xP/B，对应合理价值区间12.92-13.57元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】同花顺发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营收23.72亿元，同比+4.3%；归母净利润7.71亿元，同比-12.7%；对应EPS1.43元，对应ROE11.39%。第三季度营业收入9.02亿元，同比+1.8%，环比+4.8%，归母净利润3.11亿元，同比-21.7%，环比-7.6%。 市场活跃度有待提升，公司营收增长显现韧性。2023年前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，两融余额15909亿元，同比+3.43%，较年初+3.28%。公司在当前市场环境下营业收入同比仍取得增长，显现出较强韧性。 研发投入持续增长，研发投入持续增长，AI研发取得成效研发取得成效。2023年前三季度公司研发费用达8.73亿元，同比+10.9%。公司利用AI重塑公司现有产品和服务体系，面向个人用户将提供更加智能化的AI金融助理，面向机构客户将提供更加智能化的智能投顾、智能客服、智能运营、智能投研等产品服务。公司利用专业金融语料积累处理和高效稳定的大模型训练方式，自研金融行业大模型—问财HithinkGPT，并面向相应业务场景开展研发与内测，同时按照监管部门的要求有序推进大模型备案工作。 费用上升导致公司净利润下滑。公司2023年前三季度营业总成本率为66%，较去年同期+7.9pct。营业成本、销售费用、管理费用同比分别+7.5%、+33.4%、+37.4%，占营收比重较同期分别+0.4pct、+3.3pct、+1.8pct。销售费用增加的主要原因为公司加大精准营销推广力度，相应推广费用及销售人员薪酬增加，管理费用增加的主要原因为总部大楼折旧、管理人员薪酬及办公费用等增加。 盈利预测与投资建议：预计2023E-2025E年净利润分别为17亿元、21亿元、24亿元，同比增长2%、20%、15%，对应EPS分别为3.21元、3.84元、4.42元。使用可比公司估值法，我们给予其2023年50-55xPE，对应合理价值区间160.50-176.55元，对应9.7-10.7x2023EPB，维持“优于大市”评级。 风险提示：互联网金融政策收紧

投资要点：公司持续提升投行业务专业能力，大投行业务稳步增长，在福建区域保持压倒性优势地位。合理价值区间 7.50-8.13元/股，维持“优于大市”评级。 【事件】2023年前三季度业绩：2023年前三季度公司实现营业收入 88.6亿元，同比+22.6%；归母净利润 15.8亿元，同比-11.2%；对应 EPS 0.18元，ROE 3.0%。 第三季度实现营业收入 19.2亿元，同比-15.7%；归母净亏损 2.1亿元，同比由盈转亏。 三季度费用上升影响公司整体业绩。第三季度出现亏损的主要原因是投资业务产生亏损以及管理费用的增加，第三季度公司管理费用 17.0亿元，同比增加 28.6%，环比增加 73.1%，费用率为 88.82%，同比上升 30.60pct，环比上升 53.28pct。 公司经纪业务持续承压，坚定加强全财富链条协同机制的步伐。2023年前三季度公司实现经纪业务收入 17.7亿元，同比-18.3%，占营业收入比重 20.0%。第三季度经纪业务收入 5.4亿元，同比-27.1%。前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，全市场两融余额 15909亿元，较年初+3.3%。公司深化“5+27”业务推动服务体系，积极推动业务创新以推动公司两融业务稳定增长。 2023年上半年公司两融余额 281亿元，同比+4.2%。 债券承销规模大幅上升，实现业务规模逆势增长。2023年前三季度公司投行业务收入 7.8亿元，同比+4.7%，第三季度投行业务收入 1.9亿元，同比-26.2%。 股权业务承销规模同比-68.2%，债券业务承销规模同比+42.5%。股权主承销规模 82.7亿元，排名第 14；其中 IPO 6家，募资规模 53亿元；再融资 7家，承销规模 30亿元。债券主承销规模 1378亿元，排名第 18；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为 476亿元、440亿元、260亿元。IPO 储备项目 5家，排名第 20，其中两市主板 1家，北交所 1家，创业板 3家。 公司继续探索资管公募转型发展之路。公司 2023年前三季度资管业务收入 1.1亿元，同比+0.5%。第三季度资管业务收入 0.4亿元，同比+4.7%。兴业资管在不断加强同业合作金融生态圈和内外部销售渠道建设，聚焦市场机会和客户需求，立足“双轮联动”策略，不断丰富完善公司产品线，同时发挥自身投研能力和渠道优势，形成优势产品的系列化发行。 上半年自营业务同比扭亏为盈。投资收益（含公允价值）8.2亿元，去年同期亏损 7亿元；第三季度投资亏损（含公允价值）4.2亿元，去年同期亏损 5亿元。 【投资建议】预计公司 2023-2025E 每股净利润分别为 0.29、0.45、0.49元，每股净资产分别为 6.25、6.62、6.98元。参考可比公司估值水平，我们给予其 2023E1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间为 7.50-8.13元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

投资要点：受市场活跃度下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务股权承销拖累投行业绩，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升，自营规模大幅增长。合理价值区间 13.16-14.04元，维持“优于大市”评级。 【事件】 中国银河发布 2023年前三季度业绩：公司实现营业收入 254.8亿元，同比-6.6%；归母净利润 66.0亿元，同比+2.5%；对应 EPS0.15元，ROE 6.7%。 第三季度实现营业收入 80.7亿元，同比-11.0%，环比-7.4%。归母净利润 16.6亿元，同比-21.3%，环比-38.1%。 市场交易量下降，经纪业务小幅下滑。2023年前三季度公司经纪业务收入 42.0亿元，同比-15.1%，占营业收入比重 16.5%。第三季度经纪业务收入 13.2亿元，同比-20.3%。前三季度全市场日均股基交易额 9739亿元，同比-5.2%；全市场两融余额 15909亿元，较年初+3.4%。 债券承销表现亮眼，股权业务下滑。2023年前三季度公司投行业务收入 3.3亿元，同比-35.8%。股权业务承销规模同比-80.7%，债券业务承销规模同比+34.1%。 股权主承销规模 17.7亿元，排名第 44，为四家再融资。债券主承销规模 2679亿元，排名第 12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 1372亿元、837亿元、196亿元。IPO 储备项目 2家，排名第 32，其中两市主板 1家，创业板 1家。 资产管理规模小幅下滑，主动管理占比提升。2023年前三季度公司资管业务收入 3.4亿元，同比-1.0%；第三季度资管业务收入 1.2亿元，同比+12.7%。截止至 2023年上半年，资产管理规模 1108亿元，同比-8.3%。其中：集合资产管理产品规模为人民币 450.65亿元，单一资产管理产品规模为人民币 632.29亿元，专项资产管理产品规模为人民币 25.51亿元。 自营规模大幅增长，投资收益单季同比下滑。投资收益（含公允价值）58.3亿元，同比+19.7%；第三季度投资收益（含公允价值）11.7亿元，同比-20.6%。2023年上半年公司自营资产规模增长较快，较年初提升 16%至 3513亿元。 投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 0.77/0.89/0.95元，BVPS 分别为 8.77/9.31/9.04元。我们给予其 2023年 1.5-1.6x P/B，对应合理价值区间13.16-14.04元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】东方证券发布2023年第三季度业绩：1）2023年前三季度实现营业收入137.0亿元，同比+13.9%；归母净利润28.6亿元，同比+42.7%；对应EPS0.32元，ROE3.67%，同比+0.88pct。2）第三季度实现营业收入50.0亿元，同比+5.7%，环比+17.4%。归母净利润9.6亿元，同比-29.5%，环比翻倍。3）公司第三季度除自营收入环比显著增长外，其余业务同比及环比均有所承压。我们认为第三季度归母净利润环比翻倍主要是由于第二季度信用减值计提较高从而导致归母净利润基数偏低，公司第二季度信用减值高达9.4亿元，第三季度信用减值仅为0.5亿元。 三季度经纪业务收入有所下降。2023年前三季度纪业务收入21.6亿元，同比-6.8%，占营业收入比重15.7%；第三季度经纪业务收入6.9亿元，同比-8.9%，环比-10.7%。公司两融余额200亿元，市占率稳定在1.3%。2023年前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，两融余额15909亿元，较年初+3.3%。 投行业务保持稳健。2023年前三季度投行业务收入11.9亿元，同比-13.3%；第三季度投行业务收入4.5亿元，同比-11.3%，环比-0.5%。股权主承销规模104.1亿元，同比-55.1%，排名第24；其中IPO5家，募资规模59亿元；再融资6家，承销规模45亿元。债券主承销规模3066亿元，同比+19.6%，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为1288亿元、791亿元、551亿元IPO储备项目6家，排名第17，其中两市主板4家，北交所1家，创业板1家。 资管收入同比下滑，资管规模及产品收益率行业领先。2023年前三季度资管收入16.2亿元，同比-21.3%。第三季度资管业务收入4.7亿元，同比-28.2%，环比-14.8%。截至上半年末，东证资管受托资管规模2633亿元，较年初-7.5%。 2023年上半年，东证资管资产管理业务净收入排名行业第1位。 三季度自营收入环比显著增长。2023年前三季度公司实现投资收益（含公允价值）24.2亿元，同比+71.0%，其中第三季度投资净收益（含公允价值）9.0亿元，同比-10.2%，环比+146.1%。 投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.48/0.57/0.65元，BVPS分别为8.84/9.20/9.60元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2023年1.2-1.4xP/B，对应合理价值区间10.61-12.38元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】国泰君安发布 2023 年前三季度业绩：实现营业收入 270.3 亿元，同比+1.2%；归母净利润 86.3 亿元，同比+2.4%；对应 EPS 0.92 元，ROE 5.6%。 公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为 19%/10%/12%/6%/29%。第三季度实现营业收入 87.0 亿元，同比+21.4%；归母净利润 28.9 亿元，同比+40.4%，环比+6.8%。公司归母净利润稳健增长主要是是由于自营表现较好。 市场活跃度下降导致经纪业务下滑，积极布局投顾业务。2023 年前三季度公司经纪业务收入 51.0 亿元，同比-12.8%，占营业收入比重 18.9%。第三季度经纪业务收入 16.0 亿元，同比-17.7%，占营业收入比重 18.4%。前三季度全市场日均股基交易额 9739 亿元，同比-5.2%；全市场两融余额 15909 亿元，较年初+3.4%。公司构建“投顾驱动，科技赋能”的财富管理 2.0 模式，产品销售及投顾业务竞争力持续提升，零售经纪业务继续保持行业领先。公司前三季度/第三季度利息净收入下滑 56%/94%，我们预计与以下两项因素有关：1）境外的负债规模/利率增长较多，2）利息收入有所减少。 股权投行业务高基数下有所下滑。2023 年前三季度投行业务收入 26.6 亿元，同比-13.5%。股权业务承销规模同比-41.7%，债券业务承销规模同比+20.3%。股权主承销规模 526.5 亿元，排名第 6；其中 IPO 16 家，募资规模 267 亿元；再融资 28 家，承销规模 259 亿元。债券主承销规模 7293 亿元，排名第 5；其中公司债、地方政府债、金融债承销规模分别为 2260 亿元、1687 亿元、1499 亿元。 IPO 储备项目 23 家，排名第 5，其中两市主板 11 家，北交所 3 家，创业板 6 家，科创板 3 家。 并表华安基金，公募产品布局顺利起步。2023 年前三季度资管业务收入 31.2 亿元，同比+234.0%，第三季度资管业务收入 10.4 亿元，同比+197.2%。资管收入大幅增长的主要原因为公司 2022 年 11 月控股华安基金后，收入实现并表。2022年 11 月，国泰君安持有华安基金的股权比例由 43%上升至 51%，实现对华安基金的控股并表，并成为“公募新规”后业内首家控股一家公募基金管理公司且资管子公司具有公募基金管理业务资格的证券公司。 自营收入同比大幅提升。2023 年前三季度公司投资收益（含公允价值）77.4 亿元，同比+77.6%；第三季度投资收益（含公允价值）25.4 亿元，同比+227.6%。 公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。 投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 1.44/1.66/1.83 元，BVPS 分别为 16.73/17.59/18.58 元。给予其 2023 年 1.0-1.1x P/B，对应合理价值区间16.73-18.40 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑

【事件】 中信证券发布 2023 年前三季度业绩：2023 年前三季度公司实现营业收入 458.1 亿元，同比-8.1%；归母净利润 164.1 亿元，同比-0.9%；对应 EPS 1.08元，ROE 6.2%。第三季度实现营业收入 143.1 亿元，同比-4.2%，环比-11.4%。 归母净利润 51.1 亿元，同比-4.9%，环比-13.3%。 财富管理与综合金融的有效联动，服务高净值客户。2023 年前三季度公司实现经纪业务收入 78.3 亿元，同比-10.9%，占营业收入比重 17.1%。第三季度经纪业务收入 25.4 亿元，同比-12.4%。前三季度全市场日均股基交易额 9739 亿元，同比-5.2%；全市场两融余额 15909 亿元，较年初+3.4%。2023 年上半年，客户数量累计超 1350 万户；托管客户资产规模保持人民币 10 万亿级，较 2022 年增长 7%。其中，人民币 200 万元以上资产财富客户数量超 16 万户，资产规模达人民币 1.8 万亿元。 投行维持优势，收入小幅下滑。2023 年前三季度公司投行业务收入 52.6 亿元，同比-16.2%。股权业务承销规模同比-13.2%，债券业务承销规模同比+17.9%。 股权主承销规模 2297.6 亿元，排名第 1；其中 IPO 31 家，募资规模 494 亿元；再融资 77 家，承销规模 1803 亿元。债券主承销规模 13467 亿元，排名第 1；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为 4530 亿元、3050 亿元、3019亿元。IPO 储备项目 45 家，排名第 1，其中两市主板 18 家，北交所 2 家，创业板 18 家，科创板 7 家。 资管业务积极向主动管理转型，看好未来长期业绩增长。2023 年公司前三季度资管业务收入 74.0 亿元，同比-8.5%；第三季度资管业务收入 24.3 亿元，同比-8.3%。截至上半年，公司资产管理规模合计人民币 15011.45 亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为人民币3741.72 亿元、8821.64 亿元、2448.09 亿元。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额约 14.74%，排名行业第一。 第三季度自营收入大幅提升。2023 年前三季度公司投资收益（含公允价值）157.8亿元，同比+27.2%；第三季度投资收益（含公允价值）42.4 亿元，同比+43.9%。 投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 1.52/1.81/1.91 元，BVPS 分别为 18.34/19.68/21.26 元。我们给予其 2023 年 1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间 25.68-27.51 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑

【事件】2020Q1实现营业收入36亿元,同比-5.9%,归母净利润2.7亿元,同比-73%;对应EPS0.04元。Q1利润下滑的原因主要为自营收入下滑以及计提信用减值准备。2020Q1计提信用减值准备2.59亿元,上年同期转回1.77亿元。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的17%/7%/1%/6%/8%。兴业证券2019年实现营业收入142亿元,同比+119%,归母净利润17.6亿元,同比+1203%;对应EPS0.26元。 公司持续深化分公司转型,积极打造专业化营销服务体系。2020Q1经纪业务收入6.3亿元,同比+59%。2019年经纪业务收入15.6亿元,同比+15.9%。2019年股基交易额5.09万亿元,市场份额1.86%,佣金率0.024%。2019年,母公司实现代理金融产品销售净收入1.99亿元,行业排名维持在前十,市场份额进一步提升。 20Q1投行业务股债承销规模大幅增加。2019年投行业务收入7.4亿元,同比-11%;2020Q1投行收入2.5亿元,同比+140.1%。2020Q1股债分别+1052%、+70%。 20Q1股权主承销规模80亿元;其中IPO2家,承销规模9亿元,排名第14;再融资6家,承销规模71亿元。20Q1债券主承销规模345亿元;金融债、公司债分别承销规模达153、114亿元。IPO储备项目合计62家,主板5家,中小板3家,创业板3家,科创板5家。公司紧跟政策导向,构建覆盖行业研究、估值定价的全业务周期服务机制,协同集团资源培育优质项目,把握政策机遇推进项目落地。 坚持发展主动管理业务,主动压缩通道类产品规模。2020Q1资管业务收入0.4亿元,同比-40%。2019年资管业务收入2.95亿元,同比+3%。截至2019年12月末,兴证资管受托管理资产规模624亿元,同比-33%。截至2019年12月末,兴证基金资管总规模3790亿元,较19年初增长46%,其中公募基金规模3072亿元,较19年初增长64%。兴证资管坚持发展主动管理业务,主动压缩通道类产品规模,提升产品投资业绩。 自营投资坚持价值投资的理念,兼顾风险与收益的平衡。2020Q1投资净收益(含公允价值)2.8亿元,同比-87%。2019年投资净收益(含公允价值)41亿元,同比+140%。公司自营投资业务始终坚持价值投资的理念,兼顾风险与收益的平衡。 【投资建议】预计公司2020-2022归母净利润分别为14.54\19.18\20.26亿元,每股净资产分别为5.29、5.52、5.75元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,我们给予其2020E1.5-1.7xP/B,对应合理价值区间为7.94-8.99元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

【事件】国金证券2019年实现营业收入43亿元,同比+15%;归母净利润13亿元,同比+29%;ROE 6.48%。四季度实现营业收入14亿元,同比+14%;归母净利润4亿元,同比+40%。2019年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的26%、21%、2%、18%、23%。 重构高客服务体系,打造核心竞争力。2019年实现经纪收入11亿元,同比+15%。 19年股票交易市占份额1.22%,同比减少0.13个百分点。财富管理委员会围绕“零售业务线上化、财富机构业务线下化”的战略目标,努力提高客户销售服务水平和效率,打造核心竞争力。公司佣金宝5.0全新上线,通过多次迭代实现各条线产品功能优化,同时搭建了综合服务管理平台,提升科技运营效率。 股权承销规模上涨,IPO 储备项目丰富。2019年实现投行业务收入9亿元,同比+25%。股、债承销规模分别同比+28%、+86%。承销总规模排名行业第25。 公司股权主承销规模168亿元;其中IPO5家,承销规模29亿元;再融资7家,承销规模104亿元。债券主承销规模555亿元,公司债、企业债分别承销规模达495、15亿元。IPO 储备项目合计89家,其中主板7家,中小板2家,创业板10家,科创板2家。 以主动管理为特色的差异化服务模式,不断提升资管能力。2019年实现资管收入1亿元,同比-29%。截至2019年末,资产管理规模1032亿元,同比-28%。 其中,集合资管规模 27亿元,单一资管规模843亿元,专项资管理规模162亿元。 19年新发行集合计划12只,单一计划27只,专项计划5只。目前公司权益类、固定收益类、FOF 类、股票质押式回购、资产证券化等主动管理为特色的业务正稳步发展。 严控投资风险,投资收益大幅增加。公司2019年调整会计准则,将债权投资及其他债权投资利息收入调整后,公司实现调整后自营收入13亿元,同比+23%。 公司采取稳健的投资策略,在降低信用风险偏好的同时适度扩大债券投资规模,取得较好投资收益。权益类投资方面,继续秉持稳健的投资风格,二级市场证券以具有长期投资价值的证券为主,其他场外品种投资,以中低风险的产品为主。 【投资建议】我们预计公司2020-2022E 年每股净利润分别为0.42、0.43、0.46元,每股净资产分别为7.24、7.58、7.92元。我们给予其2020年1.50-1.60x P/B,对应合理价值区间为10.87-11.59元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

【事件】国泰君安2019年实现营业收入299亿元,同比+32%;扣非后归母净利润82亿元,同比+41%;对应EPS0.9元。第四季度实现营业收入94亿元,同比+58%;归母净利润21亿元,同比+75%。2019年经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营业收入的19%/9%/6%/17%/30%。 零售业务客户规模稳步增长,结构持续优化。19年公司经纪业务实现收入56亿元,同比+29%。公司深入打造零售客户服务体系,客户数量稳步增长,19年末君弘APP用户3326万户,同比增长9%,月活排行业第2位。公司代理买卖证券净收入市占5.75%,同比增加0.21个百分点,继续排名行业第1位。公司持续深化财富管理转型,富裕及高净值客户同比分别增长35%和28%。代销金融产品月均保有规模1619亿元,同比增长14%。投资顾问人数同比增长26%。 把握科创板机遇,整体竞争力稳中有升。19年投行收入26亿元,同比+29%。 股、债承销规模分别同比+13%、+53%。股权主承销规模1126亿元;其中IPO10家,承销规模75亿元,排名第7;增发12家,承销规模365亿元。债券主承销规模4597亿元,其中公司债、企业债承销规模分别达1400、74亿元。IPO储备项目合计85家,主板9家,中小板3家,创业板4家。 主动管理占比显著提升。公司19年实现资管收入17亿元,同比+11%。公司聚焦主动管理,持续推进业务模式转型升级,主动管理能力稳步提升。截至2019年末,公司资管规模6974亿元,同比下滑7%,排名行业第3位。其中主动管理资产规模4200亿元,同比增长35%,主动管理占比由41%提升至60%。 证券市场带动投资收益大幅上升,带动利润大幅增长。2019年公司投资净收益(含公允价值)88亿元,同比+54%。公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”,坚持发展低风险、非方向性业务。受益于证券市场表现较好,公司19年自营投资取得较好投资回报。 【投资建议】我们预计公司2020-2022E年每股净利润分别为1.17、1.45、1.57元,每股净资产分别为16.34、17.44、18.67元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪收入市场份额居前,我们给予其2020年1.4-1.6xP/B,对应合理价值区间为22.87-26.14元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点:职业经理人制度落地,执委会委员背景多元、专业能力强,有望进一步释放制度红利。充分利用AssetMark上市和发行GDR契机,加快国际化战略布局。科技投入高,通过智能投顾平台助力财富管理转型。 职业经理人制度试点落地,新任执委会委员背景多元、专业能力强,有望进一步释放制度红利。公司进行职业经理人制度试点,设立执行委员会,作为公司的最高经营管理机构。2019年12月公司发布公告,任命执行委员会委员和主任委员(首席执行官),职业经理人制度落地。新任执委会委员除现任副总裁、董秘和内部提拔外,来自监管和电信企业,背景多元,专业能力强。l四地上市券商,充分利用AssetMark上市和发行GDR契机,实现国际化战略布局。公司于2019年6月在伦交所发行GDR。2019年7月,子公司AssetMark在美国纽交所成功上市,公司在美影响力扩大。公司积极拓展英国和美国业务,2019年先后获得伦交所会员和美国经纪商资格,实现A股、港股、纽交所和伦交所GDR四地上市。 “涨乐财富通”助力稳固经纪业务行业龙头,进一步增强客户粘性。经纪业务行业龙头地位稳固。公司持续丰富完善“涨乐财富通”的服务场景及运营策略,2019年上半年“涨乐财富通”下载量227万,平均月活数为749万,位居证券公司类APP第一名。移动终端客户开户数占比高达99.32%,88.57%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司2019年上半年实现经纪业务收入22亿元,同比+21%。股基交易额市占7.63%,继续保持行业第一。 加强科技投入,建设数字化投顾服务工具,助力财富管理转型。财富管理平台将整合公司财富管理能力、技术和服务。公司财富管理服务将更趋数字化和智能化。公司注重利用数字化渠道构筑平台化、体系化的财富管理服务新模式,同时借助大数据分析挖掘客户需求和匹配业务机会。 投行业务充分发挥并购重组优势,持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式。在投行业务方面,公司秉持“以客户为中心”的经营理念,以大投行一体化平台和全业务链体系为依托,以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同,加大对科技创新类企业支持力度,全面提升全产品服务能力和综合服务快速响应能力。2019年前三季度,公司实现投行业务收入12亿元,同比-4%。 【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS为0.83/0.97/1.05元,BVPS为13.26/13.98/14.75元。考虑到公司各项业务排名居前,给予其19年1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间21.22-23.87元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。