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华泰证券 银行和金融服务 2019-05-08 18.55 -- -- 19.40 4.58% -- 19.40 4.58% -- 详细
市场回暖,业绩表现符合预期 2019年一季度,公司实现营业收入62.48亿元,同比增长45.65%;实现归母净利润27.80亿元,同比增长46.06%。报告期公司加权ROE为2.66%,同比增长0.5个百分点。业绩增长主要由自营贡献。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占18%、4%、11%、54%和8%。 自营彰显业绩弹性 报告期内公司实现自营业务净收入34亿元,同比增长93%。其中,实现投资收益7.7亿元,同比增长93%,主要为处置金融工具收益、对联营企业投资收益增加。公允价值变动损益为4.88亿元,同比增长556%。2018年末,公司自营权益类占净资产比重高达36%,市场回暖下自营彰显公司业绩弹性。 投行收入下降,经纪业务增速优于同业 报告期内公司实现投行业务净收入2.48亿元,同比下降39.07%,预计主要受投行项目季节性因素影响,后续有望扭转负增长态势。报告期内公司股权承销规模为935亿元,市场份额同比下降3个百分点。一季度实现经纪业务净收入11.24亿元,同比增长14%,增速优于同业。此外,期末公司代理买卖证券款为902亿元,环比增长52%。 融出资金规模稳步增长 公司实现利息净收入5.03亿元,同比下降28%。期末融出资金规模为579亿元,环比增长25%,业务规模随市场回暖逐步提升。买入返售金融资产规模为435亿元,环比下基本持平。市场回暖下,减值压力大幅缓解,一季度仅计提信用减值损失621万元,后续有望继续改善。 投资建议 2018年8月完成定增募资后,公司资本金优势巩固。引入战略股东阿里、苏宁等,公司金融科技有望进一步巩固,助力财富管理转型。子公司Assetmark将于美国分拆上市并获股东会批准,将提升海外业务实力。公司综合实力稳步提升,龙头地位稳固。目前公司PB估值为1.6倍,估值溢价尚不明显,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-07 19.30 27.00 40.33% 19.40 0.52% -- 19.40 0.52% -- 详细
受益于市场回暖,经纪自营均实现修复。2019Q1代理买卖证券业务净收入11.24亿元,同比+14%,系市场整体交投活跃度回暖。自营业务实现投资收益(含公允价值变动收益)22.04亿元,同比大增149%。 去年高基数下,投行业务承压。证券承销业务净收入2.48亿元,同比-39%。华泰证券(华泰联合)一季度IPO项目未有斩获,去年同期首发项目有4家。IPO项目受报送、审核影响较大,呈现周期波动属于正常,公司目前IPO项目储备在行业排前十,未来兑现业绩可期。2019Q1增发家数7家(去年同期为10家),金额272亿元,同比-60%。债承方面,一季度公司债+企业债承销规模95.16亿元,同比大幅增长138.68%。 资管业务实现增长,股权质押业务继续出清。一季度受托客户资产管理业务净收入7.12亿元,同比+26%,稳健于市场。利息净收入5.03亿元,同比-28%,公司仍在收缩股权质押业务,对存量业务进行清理以防范风险,一季度继续计提620.85万元融资类业务减值准备。 投资建议:华泰证券一季度管理费率显著降低,成本把控优秀。ROE稳健提升,我们预计公司2019/2020/2021年EPS为1.11/1.21/1.38元(2019/2020原预测值为1.04/1.15元,根据市场景气度调整),BPS分别为13.35/13.90/14.70元,对应PB分别为1.55/1.48/1.40倍,ROE分别为8.31/8.74/9.38%。公司不断深化市场化管理改革,引入战略伙伴,开拓海外市场,我们给予2019年业绩2倍PB估值,目标价27元,维持“推荐”评级。 风险提示:境外发展受阻,金融监管趋严,其他系统性风险。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-06 19.30 30.34 57.69% 19.50 1.04% -- 19.50 1.04% -- 详细
维持“增持”评级,由于一季报超预期,参考可比公司估值水平,上调公司估值至2.25XPB,对应目标价30.34元。公司2019Q1实现营收/归母净利润62.48/27.80亿元,同比+45.65%/+46.06%,超预期;归母净资产1066.26亿元较2018年底+3.13%。考虑一季报超预期,上调公司2019-2021年EPS至1.05/1.16/1.38元(调整前为0.87/1.03/1.25元)。当前券商板块驱动力来自于市场流动性预期及后续行业政策红利进度,公司财富管理与机构业务双轮驱动高质量发展,后续机制改善有望超预期,将助力公司全面提升竞争力,维持增持评级。 投资与经纪业务贡献收入弹性,机构业务与财富管理双轮驱动下业务获高质量增长,后续市场回暖下有望贡献更多业绩弹性,信用减值损失风险亦大幅纾解。①公司经纪业务收入弹性更大,后续有望释放更多弹性:2019Q1经纪净收入同比增+14%,好于行业水平:②投资业务表现超预期,将进一步推进业务模式向交易转型:2019Q1投资收入同比+129.9%(剔除联营合营企业后同比+148.6%),收入占比达54.0%;③市场回暖带来减值压力大幅纾解,2019Q1仅新增计提信用减值损失621万,冲回其他资产减值273万,后续有望继续改善。 公司深化所有制改革,进一步完善公司治理,并将实施核心员工股权激励计划,后续机制改善有望超预期,这将成为后续公司全面提升竞争力的致胜关键。 催化剂:市场活跃度继续提升;监管政策继续边际放松。 风险提示:政策放松不达预期;市场大幅下跌及交易活跃度下降。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-06 19.30 -- -- 19.50 1.04% -- 19.50 1.04% -- 详细
投资要点:财富管理重塑+科技赋能领先+混合所有制改革试点+权益投资贡献业绩弹性,继续看好公司中长期投资价值。当前股价对应19E仅1.61倍PB,维持“增持”评级。 1季度业绩大超预期,自营收益贡献业绩弹性2019年1季度,华泰证券的归母净利润为28亿元,YOY+46%,业绩增速低于同业主要是18年高基数原因(子公司分红)。期末归属于母公司股东权益1066亿元,YOY+3.13%,加权平均净资产收益率2.66%,较18Q1+0.50个百分点。经纪、投行、资管、资本中介业务、投资的收入占比分别为18.0%、4.0%、11.4%、8.0%、54.0%手续费及佣金净收入同比小幅增长,代理买卖证券款大增52%2019年1季度,公司手续费及佣金净收入21亿元,YOY+8%。其中,经纪业务收入11.24亿元,YOY+14%,增速高于同业,预计与公司受佣金率下滑影响小有关。期末,代理买卖证券款902亿元,YOY+52%,主要是受客户存入资金增加影响。投行业务收入2.48亿元,YOY-39%,预计与公司项目释放节奏相关,后续有望逐步回暖。资管业务收入7.12亿元,YOY+26%。 市场回暖催生自营业务弹性释放,资本中介业务规模稳步提升1季度,公司自营业务(投资收益+公允价值变动收益)34亿元,YOY+130%,占总收入比重54%。其中,投资收益26亿元,YOY+93%。公允价值变动收益8亿元。值得关注的是,其他综合收益4.5亿元,扭转18年1季度亏损2.3亿的颓势,综合收益33亿元,YOY+92%。期末,公司交易性金融资产1499亿元,较上年底+23%,预计主要是增加权益类资产配置,后续业绩弹性较高。 1季度,公司利息净收入5亿元,YOY-28%,主要是利息收入下滑影响。19Q1融出资金579亿元,环比+25%,业务规模整体随市场稳步提升。买入返售金融资产435亿元,环比持平,其中母公司262亿元,较上年末减少85亿元。 投资建议:财富管理重塑+科技赋能领先+混合所有制改革试点+权益投资贡献业绩弹性,子公司Assetmark将于美国分拆上市并获股东会批准,有助于提升海外业务实力,继续看好公司中长期投资价值。我们预计公司2019E、2020E的归母净利润分别为81亿元、94亿元,同比增长61%和16%。当前股价对应19E仅1.61倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:政策落地不及预期,市场波动风险,公司业务转型不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-06 19.30 -- -- 19.50 1.04% -- 19.50 1.04% -- 详细
业绩超预期,主因投资收益同比大增。(1)受益于市场回暖,2019年一季度,公司实现投资收益(含公允价值变动收益)33.72亿元,同比+129.86%。(2)按照利润表口径,2019年一季度,公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入的营业总收入的比重分别为18%/4%/11%/54%/8%,投资业务挑大梁。 财富管理模式日益精进,科创板储备项目充足。(1)2019年一季度证券市场交投活跃,公司实现经纪业务净收入11.24亿元,同比+14.05%;期末代理买卖证券款合计902.10亿元,较年初+51.63%,融出资金579.33亿元,较年初+25.43%。春节期间,公司将经纪业务的职能并入网络金融部,开业内先河,公司将借此打造“APP+投顾”两大触点融合的财富管理模式,进一步做到以客户为中心。(2)2019年一季度,公司实现投行业务净收入2.48亿元,同比-39.11%;期间股、债承销规模分别为272.15亿元、663.21亿元,分别同比-62.75%、+160.84%。目前公司拥有在会主板IPO项目5家、科创板项目8家(行业第三),全年投行业务净收入无忧。 灵活调配资金,自营盘积极加仓,股票质押缩量。(1)面对牛市,公司积极扩大自营盘规模,截至2019年一季度末,公司金融投资规模合计1780.00亿元,较年初+19.48%,卖出回购金融资产款836.03亿元,较年初+18.49%。(2)出于防范风险的考虑,公司大幅收缩股票质押业务规模,期末买入返售金融资产261.739亿元,较年初-24.64%;当期进一步计提信用减值损失0.06亿元,若后续市场企稳上行,公司信用减值损失有望转回。 资管业务转型卓有成效,AssetMark计划赴美上市。受资管新规影响,公司2019年一季度实现资管业务净收入7.12亿元,同比+31.82%。子公司华泰资管持续优化业务结构,2018年末管理规模7826.14亿元,较年初-14.72%,其中集合、专项资管规模分别较年初+3.46%、+29.83%。联营企业南方基金2019年一季度末管理资产净值5941.25亿元,较年初+7.24%;华泰柏瑞基金2019年一季度末管理资产净值997.79亿元,较年初+2.90%。旗下统包资产管理平台AssetMark已提交在美股上市的注册声明草案,海外业务拓展如虎添翼。 持续推进混合所有制改革试点。2018年,公司混合所有制改革试点总体方案获批,完成A股定增的同时引入了阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者。2019年,公司将进一步在高级管理层开展职业经理人制度试点并优化薪酬激励制度,一方面设立执行委员会,不设总裁、副总裁岗位;另一方面拟面向全球选聘若干名执行委员会委员和其他高级管理人员。随着混改的持续推进,公司内部治理机制将得到持续优化。 投资建议:维持“增持”评级。2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2018年净资产排名行业前五)、风控制度完善(连续2年获得证监会A类AA级评级)、创新能力突出(科创板、财富管理、海外业务均有领先布局)的华泰证券将是首要受益者之一,142亿元定增的落地、未来GDR的发行将加速其业绩潜力的释放。我们预测华泰证券2019-2020年BVPS为13.21元和13.64元,对应当前股价PB分别为1.55X和1.50X,维持华泰证券(601688.SH)“增持”评级。 风险提示:股权结构不稳定;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-02 19.30 -- -- 19.50 1.04% -- 19.50 1.04% -- 详细
一、事件概述 4月29日华泰证券发布了2019年一季度报告,实现营业收入62.5亿元,同比+46%,实现归母净利润27.8亿元,同比+46%,基本每股收益0.34元,加权平均ROE为2.7%,同比增加0.5个百分点。 二、分析与判断 一季度市场行情上涨,公司业绩实现高增 一季度沪深300涨幅31%,日均成交量达到5852亿元,公司一季度营业收入大幅增长,归母净利润增长46%,ROE同比提升,略低于Wind一致预期。业务收入结构:自营收入22亿元同比+148%、占比升至35%,经纪业务11亿元同比+14%、占比18%,资管业务收入7亿元同比+32%、占比11%,资本中介收入5亿元同比-28%、占比8%,投行收入2亿元同比-39%、占比4%。 利润绝对值高于2015年一季度,得益于自营业务收入弹性释放 一季度营收和利润均实现大幅增长,归母净利润绝对值超过2015年一季度,主要得益于自营业务收入高增:1)投资收益大幅增长同比+93%达到26亿元;2)公允价值变动收益7.7亿元同比+556%。在市场行情持续上涨的一季度,资金驱动为主的自营业务弹性得到有效释放,推动公司营业收入和归母净利润大幅增长。 大股东持续增持彰显发展信心,境外子公司分拆上市获股东会通过 根据公司3月9日的公告,大股东国信集团在上半年内将累计增持不低于1000万股(不超过总股本0.5%),截止至3月7日,国信集团已增持超过500万股,一季度持股比例增至15.59%。 4月25日公司公告称子公司Assetmark将于美国分拆上市并获股东会批准。Assetmark作为美国TAMP行业前三的领军者,一直保持稳健的发展,目前已经向美国SEC提交了公开发行的注册声明,预计随着Assetmark在美国发行上市,将提升海外业务实力,并在公司财富管理转型发展过程中发挥积极的协同效应。 三、投资建议 目前券商板块估值PB为1.7倍,头部券商估值中枢有望保持在1.8-2.0倍区间,预计公司2019-2020年EPS为0.96和1.15元,PB为1.6和1.5倍,维持推荐评级。 四、风险提示:自营业务收入不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-02 19.30 -- -- 19.50 1.04% -- 19.50 1.04% -- 详细
业绩符合预期,业绩增长主要来自自营贡献 年一季度公司实现营收62.48亿元,同比+45.65%;实现归母净利润27.80亿元,同比+46.06%。归母净资产1066.26亿元,同比+3.13%。经纪、投行、自营、资管收入占比分别为18%、4%、35%、11%。业绩增长主要由于自营业务收入大幅增长。 自营业绩弹性好于预期,轻重业务均衡发展 1)自营业务大幅增长:受益于市场回暖,2019年一季度公司实现自营业务净收入22.04亿元,同比增长148.48%,业绩弹性好于预期。2)资管:年一季度公司实现资管业务净收入7.12亿元,同比+31.85%,体现稳健属性。3)经纪业务:2019年一季度公司实现经纪业务净收入11.24亿元,同比+14.00%,经纪业务增速优于同业,我们认为,公司佣金率下滑幅度小于同业。4)投行收入下降:2019年一季度公司实现投行业务净收入2.48亿元,同比-39.07%。预计受投行季节性因素影响,随着券商头部化集中,华泰投行业务未来市占率预期持续提升。根据wind统计,公司科创板项目承销金额预计排名行业第四,将为公司持续带来受益。 投资建议:持续看好公司综合实力提升 1)公司资本金优势更进一步,股、债结合持续募资。于2018年8 月完成亿元定增募资,于2019年3月发债70亿元。2)战略股东阿里、苏宁入场丰富公司业务、科技资源,公司金融科技优势将进一步巩固。3)金融科技优势持续。公司在各业务线条发挥金融科技优势,谋求差异化发展。4)公司具备良好的客户分层基础、优秀的产品线条和灵活的机制,持续看好财富管理转型。预计公司2019-2021年每股净资产为13.29、14.15、15.14元,对应2019-2021年末PB为1.54、1.45、1.35倍,我们维持公司合理价值估测不变(A股合理价值为26.6元/股,对应2019年2XPB;H股合理价值为18.6港币/股,对应2019年1.2XPB),维持A、H股“买入”评级。 风险提示 权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-02 19.30 -- -- 19.50 1.04% -- 19.50 1.04% -- 详细
业绩表现好于预期,净利润率创新高:1)公司19Q1营收和归母净利润同比分别增长45.65%和46.06%。公司19Q1净利润率与ROE分别为44.5%与10.6%,较18年(31.2%和5.3%)均有显著提升,净利润率为公司历史最高水平。2)自营、经纪、资管、信用、投行收入占比分别为35%、18%、11%、8%、4%,自营占比同比提升15个百分点。 自营投资彰显公司业绩弹性,资管业务逆势提升:1)公司19Q1实现自营业务收入22.04亿元,同比增长149%,市场行情显著回暖下,公司自营投资的业绩弹性得以体现。截至2018年末,公司权益类自营资产规模399亿元,占归母净资产的比重达38.59%。2)公司实现资管业务收入7.12亿元,同比增长26%。在全行业资管规模受新规影响不断缩减的情况下,公司的资管收入实现逆势增长,主要得益于资管结构的不断优化与调整(18年公司集合资管占比提升2%至14.5%)。 投行业务期待逆袭,子公司贡献度显著提升:1)公司19Q1实现经纪业务收入11.24亿元,同比增长14%,主要得益于一季度全市场股基成交额同比增加19%。2)公司19Q1实现投行业务收入2.48亿元,同比大幅下滑39%。公司19Q1合计股权承销金额935亿元,市场份额较18Q1下滑近3个百分点至5.3%,其中IPO承销金额挂零,但预计随着科创板的设立,公司19年投行业务有望完成逆袭。3)公司19Q1实现信用业务收入5.03亿元,同比下滑28%。4)公司实现其他业务收入14.57亿元,同比增长95%,主要由于子公司实物销售增加以及对联营和合营企业的投资收益(11.68亿元)同比翻倍。此外,海外子公司AssetMark已于4月23日向SEC递交了拟上市注册声明,距离完成分拆上市更进一步。 估值 鉴于19年市场显著回暖活跃度维持高位,我们将19/20/21年归母净利润预测值由74/86/98亿元上调至83/94/107亿元,鉴于19年市场显著回暖,政策改革与开放不断推进,公司作为龙头将充分受益,同时公司19年PB1.57倍,估值较低,维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-01 20.47 26.45 37.47% 19.50 -4.74% -- 19.50 -4.74% -- 详细
华泰证券公布发布一季报,实现营业收入62亿,同比增长46%;归母净利润28亿,同比增长46%;归母扣非净利润28亿,同比增长50%;一季度ROE2.66%,同比提升0.5PCT;归母净资产1066亿,较上年末提升3.13%。 资金业务:自营收益出彩,信用业务稳健。一季度公司自营业务大放异彩。实现收入22.0亿,同比去年(8.9亿)大增148%;占扣除其它业务收入后的营业收入比例为53%,弹性尤为突出。此外,关注公司其他综合收益4.5亿,扭转去年同期亏损2.3亿颓势,一季度实现综合收益32.6亿,同比去年(16.9亿)显著增长92%。一季度末公司交易性金融资产规模1499亿,较上年末提升222亿;其中母公司937亿,较上年末提升223亿,预计与增加权益性投资仓位有关,利润弹性较高。利息净收入5.0亿,同比-28%。今年以来两融和股质市场环境略有恢复,公司在市场改善背景下主动优化资产配置结构:质押业务有序压降,一季度末买入返售金融资产435亿,与上年末基本持平;其中母公司262亿,较上年末减少85亿。两融业务随市场稳步提升,融出资金余额579亿元,较上年末增加117亿元,继续稳定保持行业靠前水平。 通道业务:客户优势显著,看好续航能力。通道业务收入(手续费及佣金收入)21.4亿,同比+8%,收入占比34%。其中经纪业务收入11.2亿元,同比+13%。一季度股基交易量同比提升28%背景下,我们预计公司份额基本保持稳定,因个人投资者交易活跃度提升致佣金率有所下滑。投行业务收入2.5亿元,同比-39%,预计与公司项目释放节奏有关。与此同时,一级市场景气度逐步改善,IPO规模-33%,再融资同比+13%,债券承销同比+116%。资管业务收入7.1亿,同比+31%,主动管理转型逐步见效。目前从4月两市交易额实现翻倍、基金发行热度提升、投行业务预计逐步复苏,和金融供给侧结构性改革的政策要求上看,市场环境大幅改善和持续性值得期待,相关业务有望持续爆发。 投资建议:维持强烈推荐评级。我们对于后市展望稳中向好,公司行业地位稳固、综合实力稳步提升。看好公司后续发展,基于:(1)行业发展趋势(金融供给侧改革、科创板);(2)公司优秀客户基础;(3)国企混改进一步优化机制;(4)以及相对较高的业绩弹性。预计公司19/20/21年净利润分别为81亿/99亿/110亿,同比+62%/+22%/+12%。我们给予公司1.9倍19年PB估值,目标价26.45元,空间+30%。
华泰证券 银行和金融服务 2019-04-04 22.25 -- -- 23.97 7.73%
23.97 7.73% -- 详细
自营下滑拖累业绩,其他业务板块相对稳健:公司全年实现营业收入和净利润分别为161.08亿元和50.33亿元,同比分别下滑23.69%和45.75%,略低于行业平均水平(-14.47%,-41.04%);ROE为4.87%,较去年减少5.75个百分点但仍优于行业3.5%的水平;业务结构方面,经纪、投行、自营和资管业务收入占比分别21.02%、12.10%、26.13%和15.35%,其中自营业务收入占比大幅下滑,较去年年末减少14.46个百分点,经纪、投行和资管业务收入占比略有增加。 经纪业务加快推进财富管理转型,股基交易市场份额保持行业第一:18年公司积极推进线上线下资源和全业务链资源整合,稳步构建以综合金融服务为核心的财富管理发展模式。公司持续升级优化“涨乐财富通”,借助数据分析推动体验流程优化。“涨乐财富通”APP平均月活数为663.7万,位居证券公司类APP第一名,96.8%的新增用户通过移动终端开户,87.3%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易,“涨乐财富通”已成为公司获取客户和归集客户资产的核心载体。18年公司实现经纪业务收入33.86亿元,同比减少19.57%,优于行业平均水平(-23.39%)。股基交易量市场份额6.87%,连续5年排名行业第一,佣金率整体低位企稳;融资融券业务市场份额5.76%,保持相对稳定。 IPO承销规模逆市大幅增长,并购重组业务行业领先:18年公司投行业务实现收入19.49亿元,同比仅下降4.41%。股权融资方面,18年完成IPO及再融资项目共计21单,主承金额475.62亿元,同比减少10.87%,其中IPO承销规模188亿元,行业排名提升9位上升至第2位,同比增长163.36%;债务融资方面,总承销金额1997亿元,同比增长22.04%。并购重组业务坚持量中求质、优中求变,18年经证监会核准的并购重组交易家数15家,行业排名第三,交易金额1,104.27亿元,行业排名第一。 资管业务切实向主动管理转型,自营收入大幅下滑拖累业绩:资管业务方面,华泰资管依托全业务链资源优势,切实向主动管理方向转型,满足客户多元化的综合金融服务需求。18年公司私募资产管理月均规模8124.21亿元,行业排名第三,其中私募主动管理资产月均规模2264.69亿元,行业排名第四。集合资产管理业务实力稳中有升,管理规模同比上升3.46%,定向资产管理业务积极推进业务转型,主动收缩通道业务规模,管理规模同比减少21.36%,专项资产管理业务继续保持发展优势,企业资产证券化项目发行数量及规模位居行业前列。自营业务方面,18年自营业务收入同比下滑50.87%,主要因为受到权益市场调整影响,投资净收益仅为24.12亿元,同比减少72.94%,拖累公司业绩。 国际业务稳步推进,AssetMark表现优异:华泰金控(香港)各项业务保持健康均衡发展,18年实收资本为港币88亿元,资本规模位居中国香港行业前列。截至2018年第三季度末,AssetMark在美国TAMP行业中的市场占有率为10.20%,排名第三,总资产管理规模448.55亿美元。 投资建议:公司18年业绩受自营业务拖累略低于行业整体水平,但公司财富管理业务保持行业领先地位,投行股权业务有所突破,同时资管业务积极进行主动管理转型,在19年市场环境之下公司业绩将大幅好转,我们预计公司19-21年EPS分别为0.94元、1.02元、1.06元(原19、20年EPS分别为1.15元、1.26元),对应P/B分别为1.7倍、1.7倍、1.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)股市出现系统性下跌:如果股市系统性下跌,券商股具有高贝塔的属性,往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度。2)政策推出不及预期风险:金融行业业务开展受监管政策影响较为明显,当前券商板块估值的回升主要受益于政策的推进及业绩好转;如后期政策推出不及预期可能会对股价产生影响。3)板块短期调整风险:目前证券前期上涨幅度较高,如后期没有政策或业绩的持续支撑可能会产生短期调整风险。
华泰证券 银行和金融服务 2019-04-04 22.25 -- -- 23.97 7.73%
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事件 华泰证券发布2018年年报 2018年,公司实现营业收入161.08亿元,同比-23.69%;实现归母净利润50.33亿元,同比-45.75%;加权平均ROE 5.32%,同比-5.24个百分点。截至2018年末,公司归母股东权益1033.94亿元,较年初+18.39%,BVPS 12.53元。 简评 投资收益拖累Q4业绩,但基本面维持稳健。2018年公司实现投资收益(含公允价值变动)42.09亿元,同比-50.87%;其中Q4实现投资收益1.08亿元,同比-97.71%,导致公司整体业绩不达预期。我们认为,公司投资收益下滑主要原因有二:①2017Q4公司变更江苏银行股权投资会计核算方法,一次性增加当期投资收益约30亿元、净利润约21亿元,形成业绩高基数;②2018年股市行情低迷,公司因处置交易性金融资产合计产生41.72亿元的损失。尽管如此,公司整体ROE水平(5.32%)依旧高于行业平均水平(3.56%),经纪/投行/资管/利息净收入的同比增速均高于行业平均水平,基本面维持稳健。 Fintech+TAMP助推财富管理。2018年,公司实现经纪业务净收入33.86亿元,同比-19.57%。①公司全年股票基金交易量合计14.27万亿元,同比-24.94%,排名行业第一;佣金率2.37%%,同比+0.16bp。②“涨乐财富通”APP升级6.0新版本,陆续推出“泰牛智投”、“智能家族”等多项引领行业的智能服务,2018年平均月活数达663.69万,同比+13.65%。③公司逐步构建金融产品业务生态圈,全年代销金融产品总金额2.90万亿元,同比9.60%。④AssetMark在美国TAMP行业市占率10.20%,排名第三;年末AUM 448.55亿美元,较2017年末+5.83%;总计服务逾7500名独立投资顾问,较2017年末+5.86%;总计服务逾21.84万个终端账户,较2017年末+11.04%。 股权承销与并购重组业务逆势而上。2018年,面对股权融资审核趋严的不利环境,公司积极挖掘和培育科技创新类企业,全年IPO主承销金额187.74亿元,同比+162.81%,再融资主承销金额304.57亿元,同比-42.32%。债券承销业务积极打造稳定的市场开发体系,全年债券主承销金额139.75亿元,同比-6.43%。并购重组业务持续以创新引领市场,全年交易金额1104.27亿元,同比+167.35%,行业排名第一。 资管业务切实向主动管理方向转型。子公司华泰资管2018年末管理规模7826.14亿元,较年初-14.72%;其中,集合资管实力稳中有升,年末管理规模1128.01亿元,较年初+3.46%;定向资管收缩通道规模,年末管理规模5826.70亿元,较年初-21.36%;专项资管以ABS发行能力为依托,年末管理规模812.79亿元,较年初+29.83%。联营企业南方基金的公募业务管理资产规模5633.90亿元,同比+28.04%;联营企业华泰柏瑞的公募业务管理资产规模980.05亿元,较年初+18.60%。 积极推进混合所有制改革试点。2018年,公司混合所有制改革试点总体方案获批,完成A股定增的同时引入了阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者。2019年,公司将进一步在高级管理层开展职业经理人制度试点,一方面设立执行委员会,不设总裁、副总裁岗位;另一方面拟面向全球选聘若干名执行委员会委员和其他高级管理人员。随着混改的持续推进,公司治理机制将持续优化。 投资建议:维持“增持”评级。2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2018年净资产排名行业前五)、风控制度完善(连续2年获得证监会A类AA级评级)、创新能力突出(科创板、财富管理、海外业务均有领先布局)的华泰证券将是首要受益者之一,142亿元定增的落地、未来GDR的发行将加速其业绩潜力的释放。我们预测华泰证券2019-2020年BVPS为13.17元和13.78元。当前华泰证券股价对应2019E BVPS为1.70倍,合理估值为2.0倍,维持华泰证券(601688.SH)“增持”评级。 风险提示:股市流动性宽裕不达预期;资本市场改革不达预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-04-02 22.45 24.87 29.26% 23.97 6.77%
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事件:2018年公司实现营业收入161亿,同比下降24%;归母扣非净利润50亿,同比下降46%,逊于行业平均(下降41%)。扣非加权平均净资产收益率5.30%,同比下降1.57ppts,但高于行业平均(3.56%)。 财富管理加快转型。2018年公司代理买卖证券业务净收入下降20%,好于行业平均(下降24%)。股基交易额保持行业第一,但市场份额略有下降,经纪业务净佣金率基本持平。公司的“涨乐财富通”APP平均月活用户数664万,打造线上线下一体化财富管理服务体系。公司代销金融产品收入逆市增长23%,公募基金销售增长尤为显著,体现网点布局及互联网平台优势。2018年公司两融余额下降26%,股票质押回购余额下降41%,体现较强风险管控能力。公司经纪业务加速转型财富管理,信用业务风险有效控制,随着市场好转,业绩有望大幅改善。 自营收入大幅下滑。2018年公司自营收入大幅下降60%,主要是投资收益由2017年的89亿下降至24亿。公允价值变动收益表现较好,由2017年的-3.4亿提升至18亿。2019年以来A股表现强劲,业绩有望迎来改善。 资产管理结构优化。2018年公司资产管理业务收入逆市增长16%。公司资产管理规模小幅增长3%,排名行业第三。其中主动管理规模23亿,占比28%。公司主动压缩通道业务规模,积极推进单一资产管理业务转型,实现业务结构优化。 股权承销逆市增长。2018年公司投行收入下降4%,好于行业平均(下降27%)。股权承销金额逆市增长25%至1,385亿,排名行业第三,债券承销金额小幅增长,并购重组涉及交易金额排名行业第一。随着科创板开闸,公司有望凭借业务优势抢占增量市场。 国际业务盈利贡献提升。2018年华泰金控股票交易增量增长34%至423亿港币,机构融资总交易发行规模431亿港币,大幅增长162%。AssetMark业务稳健增长,管理资产总规模达到449亿美元,增长5.8%。海外市场空间广阔,业务贡献有望继续提升,对冲A股市场风险。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价24.87元。预计2019-2021年公司净利润分别为77、83、92亿。公司当前估值1.6x 2019年PB,略高于行业平均水平,反映其高于行业平均的ROAE。给予公司1.8x 2019年PB,对应目标价24.87元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:证券市场大幅波动,信用风险,流动性风险
华泰证券 银行和金融服务 2019-04-02 22.45 -- -- 23.97 6.77%
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【事件】华泰证券18年实现营收161亿元,同比-24%;扣非净利润50亿元,同比-17%;对应EPS 0.66元(披露值)。四季度实现营业收入36亿元,同比-57%;归母净利润6亿元,同比-88%。18年计提信用减值损失9亿元,四季度新增计提6亿元。2018年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比21%/12%/15%/19%/15%。 积极推进线上线下资源和全业务链资源整合,经纪市占保持行业第一。18年实现经纪收入34亿元,同比-20%。股基交易额市占6.87%,继续保持行业第一。公司持续优化“涨乐财富通”APP,借助数据分析推动体验流程优化,打造综合的移动金融服务体系。“涨乐财富通”月均活跃数664万,位居证券公司APP 第一名。移动终端客户开户数及移动客户交易分别占97%及87% ,已成为公司获取和归集客户资产的核心载体。截至12月末,两融余额435亿元,市占5.8%。股票质押未解压市值余额3211亿元,较17年末+26%,较18年中期+6%。股票质押融出余额539亿元,同比-41%,有效控制规模。 股债承销规模双增长,并购重组业务优势显著。18年实现投行收入19亿元,同比-4%。股、债承销规模分别同比+12%、+4%。股权主承销规模1385亿元;其中IPO10家,承销规模195亿元,排名第2;再融资25家,承销规模1088亿元。债券主承销规模1936亿元;公司债、企业债分别承销规模达412、26亿元。IPO储备项目合计53家,主板2家,中小板1家,创业板4家。完成并购重组交易15家,排名第三;交易金额1104亿元,排名第一。 切实向主动管理方向转型,公募规模稳步增长。18年实现资管收入25亿元,同比+7%。华泰资管私募月均管理规模8124亿元,主动管理月均规模2265亿元,排名第四,主动管理占比28%。ABS发行规模639亿元,排名第四。集合资管规模1128亿元,同比+3%;单一资管规模5827 亿元,同比-21%;专项资管规模813亿元,同比+30%。公募基金管理业务积极构建覆盖不同风险等级的产品线,现存公募基金产品5只,管理规模59亿元。 调整后投资净收益下滑64%。公司会计准则调整,考虑债权投资的4亿利息收入,18年实现投资净收益29亿元,同比-64%。积极探索场外衍生品创新发展模式,收益互换存量名义本金规模35亿元,场外期权存量名义本金132亿元。 投资建议:我们预计公司2019-21E年EPS为0.82/0.90/0.96元,BVPS为13.09/13.75/14.46元。考虑到公司各项业务排名居前,18年业绩好于同业,给予其19年1.8-2.0x P/B,对应合理价值区间23.56-26.17元,对应28.6-31.8x 2019E P/E(大型券商平均25.8x P/E),维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
华泰证券 银行和金融服务 2019-03-13 22.44 -- -- 23.97 6.82%
23.97 6.82% -- 详细
公司2月净利润同比增长578.08%。公司2019年2月营业收入为11.01亿元,同比增长525.57%,环比上升40.70%,当月营业收入规模在上市券商中排第5位;公司2月净利润为4.95亿元,同比增长578.08%,环比增长73.56%,当月净利润规模在上市券商中排第5位。从累计口径看,公司2019年1-2月累计营业收入为18.83亿元,同比增长30.44%,累计营业收入规模在上市券商中排第6位;公司2019年1-2月累计净利润为7.81亿元,同比增长33.96%,累计净利润规模在上市券商中排第8位。公司1-2月累计营业收入及净利润均实现30%以上的同比增速,公司2019年业绩在2月迎来反转;公司2月单月营业收入及净利润同比增速由负转正,叠加进入2019年以来证券市场各项数据转暖,资本市场改革快速推进,预期证券行业利好政策持续推出,经营环境将继续改善,公司2019年全年业绩同比增幅或超预期。 各项主营业务历史业绩排行业前列。2014年至2018年上半年,公司净资本规模行业排名在第6位至第9位之间变动,2018年上半年行业排名为第8位,随着行业商业模式从通道业务向重资产业务转移,公司后续发展具备资本优势。盈利能力方面,近5年(2014年至2018年前3季度,下同),公司营业收入规模行业排名基本在第4位至第5位之间变动(除2015年排第7位),2018年前3季度行业排名为第4位;公司扣非归母净利润规模行业排名呈上升趋势,从2014年的第6位,上升至2018年前3季度的第3位。近5年公司各项主营业务净收入规模居行业前列:公司经纪业务净收入规模行业排名在第5位至第7位之间变动,2018年前3季度行业排名为第5位;公司投行业务净收入规模行业排名在第5位至第9位之间变动,2018年前3季度行业排名为第5位,截止2019年3月10日,公司IPO项目储备49家(不含联合保荐),储备企业家数行业排第17位;公司资管业务净收入规模行业排名呈上升趋势,从2014年的第14位,上升至2018年前3季度的第4位;公司海外业务收入规模行业排名上升趋势明显,从2014年的第7位,上升至2018年上半年的第3位,2018年上半年公司海外收入营收占比为12.30%;公司自营业务收入规模行业排名在第4位至第7位间变动,2018年前3季度排名为第5位;信用业务净收入规模行业排名为第3位,除2015年排第4位,其余各年排名为第3位。 证券市场回暖,各项数据边际向好。2019年1月A股日均成交额开始修复,成交额在2月份大幅上升,2019年1-2月两市日均成交额分别为2967亿元和5890亿元,环比增长率分别为12%和99%。两融余额从2019年2月开始回升,截止2019年3月8日,两融余额为8633.80亿元,较2018年末增长了14.25%。2019年股权融资规模逐月稳步上升,2019年1-2月股权融资金额分别为1213亿元和1458亿元,环比增速分别为32%和20%。债权融资金额从2019年2月开始大幅上升,2019年2月为61149亿元,环比增长1112%。自沪深港通开通以来,截止2019年3月8日,北上资金累计净买入A股7674.99亿元,2018年1月至2019年2月期间,仅有2个月为单月净卖出。2019年以来,市场各项数据边际向好,且回暖幅度超出预期,公司作为头部券商,业绩受益明显。 经营环境改善,市场活跃度提升。国际环境:美国2019年加息节凑放慢,给予我国货币政策更大宽松空间。中美贸易谈判取得实质进展,美国贸易代表办公室宣布停止对中国进口商品继续加征关税。国内环境:货币政策从“稳健中性”调整为“稳健”,银行间资金面整体均衡偏宽松,部分资金或溢出到证券市场。2019年2月25日,银保监会副主席王兆星在国务院新闻发布会上表示,结构性去杠杆达到预期目标。预期2019年整体去杆杠力度将下降。证监会强调市场调节,2019年明显减少对股市的直接干预,有利于提升市场活跃度。MSCI和富时指数对A股纳入比例逐步提升,增量外资持续流入可期。随着政策和资金面边际改善,利好政策不断推出,A股日均成交额迅速提高,市场活跃度显著提升,且公司各项主营业务盈利能力均位于行业前列,更能受益于经营环境的改善。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.94元、1.09元和1.21元,3月11日收盘价对应PE分别为23.59倍、20.34倍和18.32倍,公司截止2019年3月11日PB为1.76倍,位于近12年历史PB倍数的中枢,我们对公司维持“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。政策效果不及预期,宏观经济超预期下滑,证券市场转向低迷,公司业绩增幅不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名