华泰证券宣布出售华泰国际投资所持 AssetMark 的全部股权。 据公司公告， 华泰国际投资共计持有 AssetMark 约 5087 万股，约占其 68.4%。 本次出售交易对方为GTCR Everest Merger Sub，交易对价为每股35.25美元（ 高于其当前美股市价 33.98 美元），预计华泰将从本次交易中获得约 17.93 亿美元现金， 贡献 2024 年收益约为 7.96 亿美元，占 2023年归母净利润的 45%。 AssetMark 对华泰国际营业收入贡献占比持续降低，净利润贡献不稳定。 据公司公告， 2017 年至 2023 年， AssetMark 的总资产 CAGR 为6.7%提升至 16.21 亿美元，营业收入、净利润 CAGR 分别为 15.5%、3.7%。 但 2018 年至 2023 年 AssetMark 对华泰国际的营收贡献由 122%降低至 38%，净利润贡献由 489%降低至 48%，且在 2019 年和 2020年， AssetMark 对华泰国际的净利润产生拖累， AssetMark 对华泰国际的业绩增长边际贡献逐渐减弱，华泰国际需要开拓新的利润增长点。 华泰已完成初始战略目标，即拓展投资管理服务与借鉴解决方案能力。基于境内外进一步协同发展的需要，通过出售 AssetMark 股权获得的资金可以在海外融资成本较高时用于补充公司营运资金，支持其他业务发展或积极布局新兴市场，实现投资收益和股东回报最大化。 盈利预测与投资建议： 此次出售短期提振利润表现， 中长期资金补充国际业务发展，重新配置海外业务资源，有望带来新的利润增长点， 深化国际业务的协同布局。 华泰证券国际业务逆市稳进，近两年在集团总资产及营业收入占比均超过 20%，设立华泰证券（美国）、新加坡子公司并获得重要业务牌照，逐步形成了港美英新多地布局与联动发展的全球价值链体系。随着资本市场互联互通机制不断优化，跨境业务及国际化布局空间广阔。 适当调增 24 年盈利，预计 EPS1.62 元， 依旧给予公司 A 股 2024 年 1.2xPB 估值，对应合理价值 24.96 元/股，考虑 A/H 溢价，对应 H 股合理价值 15.89 港元/股，均给予“买入”评级。 风险提示。 交易落地仍具有不确定性； 政策环境变动、 市场大幅波动等

2023年年报概况:华泰证券2023年实现营业收入365.78亿元，同比+14.19%；实现归母净利润127.51亿元，同比+15.35%；基本每股收益1.35元，同比+14.41%；加权平均净资产收益率8.12%，同比+0.63个百分点。2023年拟10派4.30元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.股基交易量及代销规模随市小幅下滑，公募基金保有规模保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-15.75%。3.股权主承销金额的下滑幅度较为明显，债券主承销金额保持持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-24.53%。4.券商资管净收入小幅下滑，公募基金业务保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+12.92%。5.持续打造平台化、体系化的投资交易能力，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+96.77%，显著回暖。6.两融余额及市场份额双升，进一步压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-63.84%。7.国际业务收入同比+19.49%，收入占比进一步提升。 投资建议:报告期内受市场环境影响，公司经纪、投行业务手续费净收入出现小幅回落，但投资收益（含公允价值变动）的显著回暖驱动公司经营业绩实现超预期改善；公司推动国际化发展提档升级，业务收入持续增长，收入占比进一步提升。在加快推进建设一流投资银行与投资机构的政策导向下，公司有望凭借科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”战略、走在高水平双向开放前沿的国际化发展能力等差异化的竞争优势持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为1.30元、1.43元，BVPS分别为17.75元、18.67元，按4月3日收盘价14.12元计算，对应P/B分别为0.80倍、0.76倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

事件： 华泰证券发布 2023年报， 公司累计实现营业收入 366亿，同比+14%；归母净利润 127.5亿，同比+15%； ROE 8.12%， 较去年同期增加 0.63pct。 收费类业务： 财富管理继续行业领先1） 公司 2023年累计实现经纪业务收入 59.6亿，同比-16%， 23Q4单季经纪收入 13.3亿， 同比-23%/环比-10%， 公司 23年股基交易额 37.16万亿元，测算股基交易额市占率为 7.74%,同比-0.08pct。 涨乐财富通 23年平均月活数 906.43万，市场排名第一， 凸显公司零售端龙头优势。 2） 公司 2023年累计实现资管业务收入 42.6亿，同比+13%， 23Q4单季资管业务收入 11.1亿， 同比-6%/环比+4%。 23年末公司非货基/股混基金AUM 分别为 1597/1345亿， 均排名证券行业第二。 公司旗下华泰柏瑞非货AUM 逆市增长，截至 23年末，华泰柏瑞非货 AUM 为 2849亿元， 同比+29%（23年公募市场非货 AUM 同比+5%） 。 3） 公司 2023年累计实现投行收入 30.4亿元，同比-25%， 23Q4单季投行业务收入 7.5亿， 同比-33%/环比+10%。 （1） 2023年公司股权承销规模 913亿，同比-41.2%， 排名行业第 4； 股权承销数量 72单，较去年同期减少 9单，排名行业第 3； （2）债承 12559亿，同比+28%，行业第 3。 资金业务： 投资收益为主要业绩支柱1）公司 2023年累计实现投资净收入（含汇兑收益） 130亿，同比+58%，正向拉动公司证券主营收入增速 15.3pct， 23Q4单季度投资净收入 30.9亿，同比+74%/环比+25%，占证券主营收入比重为 43%，为业绩主要支柱。 截至 23年末，公司金融投资规模 4962亿， 同比+16%。投资收益率逆市提升， 我们测算公司 2023年化投资收益率为 2.82%，同比+0.86pct。 2) 公司 2023年实现利息净收入 9.5亿元，同比-64%， 23Q4单季度利息净收入 1亿元，同比-83%/环比-55%， 主因公司利息支出增加， 2023年公司利息支出 137亿元，同比+23%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 24-26年营收分别为 374/399/416亿， 同比 2.3%/6.6/4.2%; 归母净利润分别为 132/142/149亿,同比+3.5%/+7.8%/+4.9%； EPS 分别为1.45/1.57/1.64元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。维持公司 24年 1.2倍 PB，目标价 19.55元， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场修复不及预期， 同业竞争加剧，政策变化风险

事件：华泰证券发布2023年年报，2023年公司实现营业总收入365.78亿元，同比增长14.19%；实现归母净利润127.51亿元，同比增长15.35%，业绩符合预期。自营业务收入大幅增长，为支撑公司业绩增长主要原因：2023年华泰证券营收/净利润分别同比+14%/+15%至366/128亿元，其中23Q4营收/净利润分别为93/32亿元，同比+11%/-2%，环比+6%/+4%，业绩符合预期。其中，2023年公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）同比+94%至117亿元，为驱动公司业绩逆势增长的主要动力。公司自营业务收入大幅增长预计主要系私募股权基金及另类投资项目估值回升，带动公司2023年自营业务投资收益率提升（2023年公司自营业务投资收益率较上年+1.35pct至3.05%）。 交投情绪低迷叠加投行政策收紧，公司费类业务整体承压：2023年华泰证券手续费及佣金净收入同比-10%至146亿元，其中经纪业务/投行业务/资管业务手续费及佣金净收入分别同比-16%/-25%/+13%至60/30/43亿元。1）市场活跃度下滑，经纪业务收入收缩。2023年全市场日均股基成交额同比-2%至9,921亿元，公司代理股基交易额-4%至37.16万亿元，交易额市占率较2022年-0.1pct至7.74%，公司2023年经纪业务手续费及佣金净收入同比-16%至60亿元。2）政策环境趋严，投行业务收入大幅下滑。受证监会阶段性收紧IPO及再融资影响，2023年全市场IPO/再融资规模同比-39%/-24%至3,565/5,940亿元，公司IPO/定增（包含配股）募资额分别同比-46%/-70%至174/306亿元，导致公司2023年投行业务手续费及佣金净收入同比-25%至30亿元。3）资管业务收入逆势增长。2023年华泰证券资管业务手续费及佣金净收入同比+13%至43亿元，公司资产管理规模同比-2%至3,796亿元，资管业务收入增长预计系费率有所回升。利息支出大幅增长，拖累利息净收入同比下滑：2023年华泰证券利息净收入同比-64%至9.5亿元，其中利息收入/利息支出分别+6%/+23%至146/137亿元，利息支出的大幅增长对于利息净收入造成较大拖累。公司2023年利息支出大幅提升，主要系利率提升环境下公司卖出回购金融资产利息支出（同比+52%至40亿元）及代理买卖证券款利息支出（同比+50%至12亿元）大幅增长。 盈利预测与投资评级：结合公司2023年经营情况及24Q1监管变化情况，我们下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司实现归母净利润131.10/141.82亿元（前值为152.05/165.98亿元），对应增速分别为2.82%/8.18%。预计2026年公司实现归母净利润151.02亿元，对应增速6.49%。当前市值对应2024-2026年PB分别为0.76/0.71/0.67倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

低估值头部券商代表，将充分受益于证券业高质量发展。 华泰证券前身成立于 1991年、是国内知名老牌券商，管理层战略目光长远、业务转型走在前列，率先开启低佣金、互联网财富管理和金融科技转型，打造并购重组特色投行招牌。长期以来公司已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前三， 2023年业绩弹性优于可比同业。 当前证券业进入高质量发展阶段， 监管明确支持头部券商做优做强，华泰证券领先优势明确、将充分受益于行业马太效应强化。 财富管理与机构服务双轮驱动，业务排名稳中有升。 公司制定科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略，多业务行业排名稳中有进： 1）财富管理： 依托“涨乐财富通” APP， 经纪用户流量常年位居券商自营 APP第一；经纪佣金率低于行业， 股基交易市占率保持行业第一， 23H1公司平均经纪佣金率仅 0.013%、股基交易额市占率 7.9%。此外，公司积极布局ETF 和基金投顾，加速财富管理转型。 2022年 ETF 交易量排名行业第一，旗下公募子华泰柏瑞、南方基金 23Q3ETF 管理规模位于行业前十。基金投顾业务战略高度重视， 2022年末试点规模 139亿元，在试点机构中位于前列。 2）机构服务： 股债承销排名稳步提升， 23H1股权、债券承销金额均排名行业第 3；并购重组交易金额排名行业第 3。大投行业务有机协同， ABS、私募股权与另类投资布局完整。自营规模排名上市券商第 2（23Q3末），受益于固收资产占比较高、较早推动去方向化转型，自营收益更为稳健。 投资建议： 预计 23-25年公司归母净利 118/121/133亿元， 根据 PB 相对估值法，给予公司 2023年预测 PB 为 0.93倍，对应目标价 15.6元。 公司基本面领先优势显著，将充分受益于资本市场高质量发展，估值位于历史和同业低位，再融资负面因素逐渐消除、机构关注度提升，投资价值凸显， 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 1）权益市场大幅波动； 2）宏观经济下行； 3）直接融资放缓； 4）资本市场相关政策不及预期； 5）公司金融科技转型不及预期。

事件： 华泰证券发布三季报，前三季度累计实现营业收入 272亿，同比+15%；归母净利润 96亿，同比+23%； ROE6.15%， 较去年同期增加 0.8pct。 23Q3单季度营业收入 88.6亿，同比+19%，环比-5%；归母净利润 30.3亿，同比+24%，环比-8%。 收费类业务： 财富管理继续行业领先1） 前三季度公司累计实现经纪业务收入 46.3亿，同比-13%， 23Q3单季经纪收入 14.7亿，环比-9.1%（23Q3市场股票日均交易额环比-20%） ，凸显公司零售端龙头优势。 2） 前三季度公司累计实现资管业务收入 23亿，同比+21%， 23Q3单季资管业务收入 10.6亿， 同比+15%/环比-2%。 三季度末基金市场非货基/股混基金 AUM 较二季度末分别-0.8%、 -4.0%至 15.8、 6.6万亿，公司旗下华泰柏瑞管理规模环比逆市高增，截至 23Q3末，华泰柏瑞非货、股混 AUM分别为 2806、 2269亿元， 较二季度末分别+18.9%、 +24.2%。 3） 前三季度公司累计实现投行收入 23亿元，同比-21%， 23Q3单季投行业务收入 6.8亿， 同比-44%/环比-18%。 （1） 前三季度公司 IPO 规模 155亿，同比-46%， 排名行业第 7； IPO 家数 16家，较去年同期减少 4家； （2） 再融资规模 475亿， 同比-25%， 排名行业第 3。 （3）债承 9030亿，同比+31%，行业第 3。 资金业务： 投资收益为主要业绩支柱1） 前三季度公司累计实现投资净收入（含汇兑收益） 99.07亿，同比+54%，正向拉动公司证券主营收入增速 16.8pct， 23Q3单季度投资净收入 24.8亿，同比+37%/环比-28%， 占证券主营收入比重为 35%，为业绩主要支柱。 截至 23年三季度末，公司金融投资规模 4670亿， 环比-1.3%。投资收益率逆市提升， 我们测算公司 23Q3年化投资收益率为 2.96%，同比+1pct/环比-0.36pct。 2)利息净收入 8.56亿元，同比-59%， 23Q3单季度利息净收入 2.15亿元，同比-69%/环比-37%。 前三季度累计减值冲回利润 4.64亿元，资产质量夯实。 盈利预测、估值与评级考虑下半年资本市场有望逐步修复， 我们预计 23/24/25年营收分别为381/435/483亿， 同比 19%/14%/11%;归母净利润分别为 132/149/171亿,同比+19%/+13%/+15%， CAGR 为 15.7%； EPS 分别为 1.45/1.64/1.89元/股。 我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。维持公司 24年 1.1倍 PB，目标价 19.50元， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场修复不及预期， 同业竞争加剧， 创新推动不及预期

华泰证券公布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入272.29亿元，同比提升15.29%；实现归母净利润95.86亿元,同比提升22.55%；其中，公司第三季度实现营业收入88.60亿元，同比提升18.89%；实现归母净利润30.30亿元，同比提升23.88%。业绩提升主因资管与投资收益保持增长。公司持续发展去方向化战略，围绕数字化、平台化、生态化理念，探索“AI智能提升”，后续科技赋能财富等业务具有持续想象力。 投资与资管表现亮眼，业绩优于同业。前三季度公司积极推进FICC量化交易战略转型，金融资产规模持续扩张，投资规模和收益率增长驱动投资收入大幅提升，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）76.75亿元，同比增长72.9%。前三季度公司资管业务实现净收入31.49亿元，同比提升21.26%，主要是因并表的公募基金盈利能力提升推动资管业绩持续增长。 经纪业务正承压，数字水平在提升。受交易量下滑与机构佣金费率下降影响，三季度公司经纪业务收入14.73亿元，同比下滑17.15%。公司将加强构建衍生品业务体系，持续优化“涨乐财富通”平台，持续升级理财及交易服务体系，有效提升客户粘性，把握资本市场活跃机遇。 IPO承销业务下滑，有望受益于并购活跃。三季度公司投行业务收入6.81亿元，同比下滑43.9%；IPO承销金额33.01亿元，同比下降77.18%；债券承销金额2985.94亿元，同比增长50.9%，公司债权承销规模持续增长。当前公司IPO储备项目为28单，排名行业第二。同时公司凭借兼并收购业务储备，有望在IPO发行放缓期内继续保持投行业务优势。 风险提示：市场波动风险、业务创新风险。 投资建议：基于权益市场波动对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计2023-2025年公司净利润分别为131.59元、145.21亿元、161.79亿元，同比增长15.8%/10.3%/11.4%，当前股价对应的PE为11.7/10.6/9.6x，PB为0.9/0.8/0.8x。在三方导流政策重启背景下，公司将凸显互联网优势和产品优势，对公司维持“买入”评级。

事件：公司近期发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入272.29亿元，同比+15.29%；实现归母净利润95.86亿元，同比+22.55%。 业绩符合预期。 点评：资管业务表现靓丽。经纪业务方面，1-9月A股合计成交额183.39万亿元，同比-3.55%；公司实现经纪业务手续费净收入46.26亿元，同比-13.23%，经纪业务收入随市场成交额下滑阶段性承压。投行业务方面，1-9月市场股权融资规模合计9831.95亿元，同比-22.92%；公司实现投行业务手续费净收入22.91亿元，同比-21.13%，承销业务收入随市场景气度下滑有所减少。资管业务方面，1-9月公司实现资管业务手续费净收入31.49亿元，同比+21.25%，资管收入增速表现靓丽，跑赢行业平均水平。另外，1-9月市场日均两融余额为15909.52亿元，同比-2.85%；公司实现利息净收入8.56亿元，同比-58.83%，跑输行业平均水平。 自营收入翻倍。2023年前三季度，公司实现投资净收益及公允价值变动合计98.03亿元，同比+107.91%。公司着力完善智能化系统建设，不断研发多元投资模型，多类别、跨周期的综合资产管理能力进一步提升，投资收益有望维持较高水平。 净资产收益率同比增长。截至2023年9月末，公司资产总额8680.56亿元，同比+0.72%；归母净资产总额1720.83亿元，同比+8.56%；ROE为5.57%，较去年同期上升0.64个百分点。 投资建议：公司拥有领先的互联网平台和敏捷协同的全业务链体系，经纪业务代理交易量行业第一，上半年资管和自营业务收入实现快速增长，有望持续受益于活跃资本市场的各项政策。预计公司2023至2024年每股收益分别为1.46元和1.72元，对应PE估值分别为10.67倍和9.07倍。 维持对公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。

事件：华泰证券发布 2023年第三季度报告， 2023Q1~3公司营收同比+15.29%至 272.29亿元，归母净利润同比+22.55%至 96.86亿元，业绩符合预期。 重资产业务：自营投资支撑业绩增长，两融市占率维持稳定： 1）自营业务收入大幅增长。 2023Q1~3华泰证券积极把握市场投资机会，自营业务规模持续提升（截至 23Q3末公司交易性金融资产较上年末+8.91%至 3,828亿元）， 叠加公司自营收益率回升（23Q1~3年华自营收益率2.79%，较上年同期+1.18pct）， 推动公司 23Q1~3自营业务收入大幅增长 72.95%至 76.75亿元。 2）两融市场份额维持高位，利息净收入下滑系利息支出大幅增长。 截至 2023Q3末，全市场两融余额同比+3.42%至1.59万亿元，公司融出资金同比+4.33%至 1,052亿，两融市占率 6.61%较上年同期基本持平。公司利息净收入同比下降 58.83%至 8.56亿元，主要由利息支出大幅增长导致（同比增长 24.50%至 101.43亿元）。 轻资产业务： 资管业务表现亮眼， 经纪、投行业务有待提振： 1）资管业务强化主动管理能力， 保持高基数下高增长： 2023Q1~3，公司资管业务继续向主动管理方向转型， 在 22年同期高基数下继续实现高增长，资管业务净收入同比+21.25%至 31.49亿元。 2）成交额下滑影响经纪业务收入： 2023Q1~3，市场日均股基成交额同比-4%至 10,060亿元，其中23Q3全市场日均股基成交额 9,157亿元，同/环比分别-9%/-18%。 受此影响， 公司经纪业务收入同比-13.24%至 46.25亿元。 3） IPO 规模下滑拖累投行业务收入： 2023Q1~3A 股首发融资额合计 3,236亿元，同比下滑 33.36%。 2023年 8月证监会阶段性收紧 IPO 及再融资节奏， 2023Q3全市场 IPO 募资额同比-34%至 1,140亿元。 公司今年前三季度 IPO 承销金额同比-52.55%至 132.02亿元， 降幅大于行业，致使 2023Q1~3公司投行业务净收入同比-21.13%至 22.91亿元。 盈利预测与投资评级： 综合考虑前三季度市场情绪以及监管阶段性收紧IPO 节奏的影响，我们预计华泰证券 2023-2025年归母净利润分别为129.22/152.05/165.98亿元，对应 2023-2025年 EPS 分别为 1.42/1.68/1.83元，当前市值对应 2023-2025年 PB 分别为 0.80/0.75/0.70倍。看好公司依托科技核心竞争力延续增长趋势， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 1）市场交投活跃度下滑； 2）行业竞争加剧。

事件概述公司发布2023年三季报，前三季度实现营收272.3亿元，同比+15%；实现归母净利润95.9亿元，同比+23%。 加权ROE为6.15%，同比+0.80pct；Q3营收88.6亿元，同比+19%，归母净利润30.3亿元，同比+24%。 分析判断::证券自营与股权投资收益大幅增长，资管较大幅度增长从收入增速来看，股权投资收益增幅最大，同比+672%，证券自营、资管业务同比+73%、+21%。经纪、投行、利息净收入分别同比-13%、-21%、-59%。从增量收入贡献来看，证券自营、股权投资、资管分别贡献收入提升的96%、55%和16%，利息、经纪、投行贡献为负，分别为-36%、-21%、-18%。收入结构来看，证券自营、经纪、资管业务净收入占比最高，分别为32%、19%、13%，其他业务占比15%，股权投资、投行、利息净收入占比分别为9%、9%、4%。 市场环境影响经纪、投行、利息净收入下降前三季度全市场日均交易金额10,076亿元，同比-4%。报告期公司经纪业务净收入46.3亿元，同比-13%。 投行业务净收入22.9亿元，同比-21%。前三季度，再融资规模331亿元，市占率10.29%，同比+3.15pct；核心债券融资余额2462亿元，市占率5.29%，同比+1.36pct；IPO规模155亿元，市占率4.73%，同比-1.80pct。 利息净收入8.6亿元，同比-59%，预计主要由于海外加息利息支出增加导致；报告期市场两融日均余额1.59万亿元，同比-3%。 联营公募基金非货币基金规模同比逆势增长资管业务净收入31.5亿元，同比+21%。据wind数据显示，联营南方基金/华泰柏瑞基金三季度末非货币基金规模分别为5152亿元、2806亿元，分别同比+1%、+50%。 证券投资、股权投资收入大增对联营与合营企业投资收益21.3亿元，同比+672%，预计主要合营的江苏银行、基金公司以及股权投资基金收益增加所致。 证券投资收入大增。证券投资收益76.8亿元，同比+73%；报告期末金融资产投资规模4494亿元，同比+4%，收益率1.74%，同比+0.68pct。 投资建议鉴于市场环境的变化我们下调市场环境相关假设，并将23-25年营业收入由374.55/433.35/510.05亿元下调至351.35/389.28/444.27亿元，相应将公司EPS由1.43/1.66/1.95元下调至1.39/1.57/1.91元。对应2023年10月30日15.56元/股收盘价，PE分别为11.17/9.90/8.14倍，维持公司“买入”评级。风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。

事件： 公司近期发布了2023年半年报。 2023年上半年， 公司实现营业总收入183.69亿元， 同比+13.63%； 实现归母净利润65.56亿元， 同比+21.94%。 业绩符合预期。 点评： 代理股票基金交易额维持行业第一。 上半年， 公司实现经纪业务收入31.53亿元， 同比-11.27%。 上半年公司代理股票基金交易量19.59万亿元，与上年同期基本持平， 行业排名第一。 细分看， 上半年公司代理股票交易量16.03万亿元， 同比-3.84%； 代理基金交易量3.56万亿元， 同比+16.72%； 代理债券交易量24.57万亿元， 同比+20.20%。 资管收入快速增长。 上半年， 公司实现资管业务收入20.85亿元， 同比+24.93%。 细分看， 上半年集合资管计划规模566.47亿元， 同比-19.30%，净收入5689.56万元， 同比-40.70%； 单一资管计划规模1134.69亿元， 同比-23.37%， 净收入14200.17万元， 同比+27.23%； 专项资管计划规模1929.57亿元， 同比+3.68%， 净收入6623.30万元， 同比+2.24%； 公募基金规模939.28亿元， 同比-3.40%， 净收入43080.13万元， 同比+13.66%。 自营收入大幅增长。 上半年， 公司实现自营业务收入70.66亿元， 同比+67.52%。 上半年， 上证指数上涨3.65%， 大市值及成长风格股票表现不佳， 低估值、 高股息股票表现稳健， 人工智能主题股票涨幅突出。 公司受益于市场上行和自营投资业务积极开展模型、 策略和产品等多层次的量化创新实践， 投资收益实现大幅增长。 投资建议： 公司拥有领先的互联网平台和敏捷协同的全业务链体系， 经纪业务代理交易量行业第一， 上半年资管和自营业务收入实现快速增长， 有望持续受益于活跃资本市场的各项政策。 预计公司2023至2024年每股收益分别为1.45元和1.73元， 对应PE估值分别为10.94倍和9.18倍。 维持对公司“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济下行及利率波动风险； 股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降； 市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大； 资本市场改革进展不及预期； 公司治理机制变动风险； 信用违约风险； 行业监管趋严风险； 行业竞争加剧风险。

事件： 华泰证券发布半年报，23H1实现营业收入 184亿，同比+13.6%；归母净利润 66亿，同比+21.9%；ROE4.23%，较去年同期增加 0.54pct。23Q2单季度营业收入 94亿，同比+5.1%，环比+4.25%；归母净利润 33亿，同比+4.7%，环比+2.0%。 收费类业务：财富管理继续行业领先1）公司经纪业务收入 32亿，同比-11.3%。 （1）截至 23H1，华泰证券股票+混合型基金保有规模 1297亿，排名所有代销机构第 10位，券商系中位居第 2； （2）“涨乐财富通”平均月活数为 885万，位居证券公司类 APP 第1； （3）代理股基交易金额 19.6万亿，也位居行业第 1。 2）资管业务实现收入 21亿，同比+24.9%。 （1）证券公司资产管理业务继续向主动管理方向转型，各类证券公司资管产品合计实现净收入 7.0亿，同比+7.7%。 （2）私募股权投资业务，实施投资项目 22个，投资金额合6.73亿，较去年同期+20%。 3）投行实现收入 16亿元，同比-4.8%。 （1）公司 IPO 规模 99亿，同比-33.1%，行业第 6；IPO 家数 10家，较去年同期减少 4家； （2）集团整体股权主承销金额 724亿，行业第 3。 （3）债承 5649亿，同比+12.6%，行业第 3。 资金业务：投资业务表现不俗、利息支出增加影响利息净收入1）投资业务实现收入 58亿，同比+54.9%，公司积极发展 FICC 和场外衍生品交易业务。收益互换业务存续规模 1121亿 ；场外期权业务存续规模1186亿。 2)利息净收入 6.4亿元，同比-53.7%。主要系利息支出较去年明显增加，上半年利息支出达 66亿，同比+23.2%。两融业务继续保持领先，规模达1156亿，市场份额达 7.27%。 盈利预测、估值与评级考虑下半年资本市场有望逐步修复，我们预计 23/24/25年营收分别为381/435/483亿，同比 19%/14%/11%;归母净利润分别为 132/149/171亿,同比+19%/+13%/+15%，CAGR 为 16.0%；EPS 分别为 1.45/1.64/1.89元/股。 我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。维持公司 23年 1.2倍 PB，目标价 20.06元，维持“买入”评级风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

科技驱动型综合证券集团。 公司是中国领先的综合性证券集团， 具有庞大的客户基础、 领先的互联网平台和敏捷协同的全业务链体系， 是中国证监会首批批准的综合类券商， 全国最早获得创新试点资格券商。 近年来， 公司着力为客户提供全生命周期综合金融服务， 逐步形成了以投资银行业务为龙头， 以经纪与财富管理业务为基础， 以投资与交易业务和资产管理业务为两翼的全业务链业务体系。 公司业绩具备长期成长性。 公司业绩总体维持较快上升趋势， 从2012年至2022年， 公司营业总收入从58.83亿元增长至320.32亿元， CAGR为18.47%； 归母净利润从16.16亿元增长至110.53亿元， CAGR为21.20%。 2023Q1， 证券行业基本面向好， 公司业绩同比回升， 实现营收和归母净利润分别为89.93亿元和32.45亿元， 分别同比+24.14%和+46.49%。 上半年股权承销金额逆势实现大幅增长。 从2012年至2022年， 公司投行业务手续费净收入从4.81亿元增长至40.24亿元， CAGR为23.67%。 2023上半年， 公司股权承销金额610.03亿元， 同比+48.45%； 债券承销金额5584.50亿元， 同比+8.12%， 在上半年行业整体IPO情况较低迷的大环境下， 公司股权承销金额脱颖而出实现大幅增长， 利好投行业务收入。 行情回暖， 本年投资收益有望大幅增长。 从2012年至2022年， 公司投资净收益及公允价值变动合计从11.31亿元增长至72.45亿元， CAGR为20.41%。 2023Q1， 公司实现投资净收益及公允价值变动合计53.86亿元，同比+208.48%。 Q1自营收入已超过2022年半年度水平， 上半年投资收益在股市整体上涨带动下增长趋势显著， 叠加2022年的低基数， 本年投资收益有望大幅增长。 投资建议： 首次覆盖， 给予公司“增持”评级。 公司拥有领先的互联网平台和敏捷协同的全业务链体系， 经纪业务代理交易量行业第一， 上半年投行业务承销金额逆市增长， 行情回暖带动下自营业务收入有望实现大幅增长。 首次覆盖， 给予公司“增持” 评级。 预计公司2023至2024年每股收益分别为1.45元和1.73元， 对应PE估值分别为11.87倍和9.97倍。 风险提示： 宏观经济下行及利率波动风险； 股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降； 市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大； 资本市场改革进展不及预期； 公司治理机制变动风险； 信用违约风险； 行业监管趋严风险； 行业竞争加剧风险。