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华泰证券 银行和金融服务 2020-04-06 17.66 21.20 19.44% 17.86 1.13% -- 17.86 1.13% -- 详细
截至报告期末,集团股东权益合计1,256.55亿元,同比增长19.96%,主要原因是报告期内完成GDR发行、募集资金净额折人民币113.13亿元及本年实现净利润90.57亿元,留存收益增加。 财富管理业务方面,股基交易量合计20.57万亿元,同比增长44.15%,行业排名第一;母公司融资融券业务余额671.25亿元、市场排名第一;买入返售金融资产下滑57.60%至184.66亿元,股质风险释放。 机构服务业务方面:股权主承销金额行业排名第三,保荐科创板企业受理家数位居行业第一;经中国证监会核准的并购重组交易金额1,280.65亿元、行业排名第一;报告期内,投资收益与公允价值变动合计119.06亿元,同比增长183.35%。 投资管理业务方面,华泰资管私募资产管理月均规模5,880.32亿元,行业排名第三;ABS发行规模908.91亿元、行业排名第二。 国际业务方面,国际业务收入达26.73亿元、同比增长31.10%;华泰金控(香港)获伦交所会员资格;市占率11%子公司AssetMark上市成功。 金融科技方面,“涨乐财富通”平均月活数为755.03万,位居证券公司类APP第一名;数字化网点目前已支持12项业务自助办理。 投资建议:我们预测华泰证券2020、2021、2022年的EPS分别为1.07、1.21、1.47元,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济下行压力;国际业务开展不达预期。
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-06 17.66 -- -- 17.86 1.13% -- 17.86 1.13% -- 详细
数字化牵引业务创新,平台提升服务深度和广度。公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流综合金融集团,成为具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的金融机构。面对客户有“涨乐财富通”,投顾有“AORTA”,机构客户有“行知”。整合了总部、分支与海外三大机构销售资源,建立“一个华泰”的平台化服务模式,提升服务客户的深度和广度。 投资业务贡献度大幅提升。2019年经纪、资管、投行、利息净收入、投资、其他对营业收入的贡献度分别为16.52%、11.15%、7.83%、8.53%、47.89%、4.63%,其中,投资业务贡献度提升21bp,主要原因为受益于GDR发行,公司加大对投资类业务配置。 财富管理引领行业。股基成交量依然第一,融券业务余额市场份额也跻身行业首位,投顾人员数量占全行业30%。涨乐财富通累计下载量5020万,月活数为779.40万,稳居行业第一。 启动股权激励,人才战略再启新篇章。2019年,职业经理人制度落地,开启市场化改革新征程。近几年,多家券商使用员工持股计划对员工或高管实施激励,本次发布回购股票方案,明确用于股权激励,有望开启上市券商人才激励方案的新篇章。 投资建议 公司以“数字化+平台化”的思路,打造科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”战略,进展迅速。预计公司2020-2022年的营收分别为274.61亿元、307.42亿元、332.60亿元,归母净利润分别为102.78亿元、116.08亿元、124.33亿元,EPS分别为1.13元、1.28元、1.37元、对应PB分别为1.10倍、0.98倍、0.89倍。维持“增持”评级。 存在风险:二级市场大幅下滑;公司出现大的风险事件;资本市场改革不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-03 17.24 23.50 32.39% 17.86 3.60% -- 17.86 3.60% -- 详细
事件:根据华泰证券2019年公告,公司全年累计营业收入249亿元(YoY+54%,海通+45%/国君+32%),归母净利润90亿元(YoY+79%,海通+83%/国君+41%),加权平均ROE7.9%(YoY+2.6pcts,海通7.8%/国君6.8%)。公司亮点包括:(1)公司在零售经纪客户基础、金融科技和投研能力方面已有领先优势,未来经纪业务在通过数字化手段加强机构化和买方投顾转型方面具备先发优势,基金投顾试点资格将助力公司财富管理转型。(2)增资后资产扩张带动重资产业务收益提升,资产减值风险总体控制到位,使得公司整体ROE水平在增资后依然保持7.9%的高水平。(3)公司估值(1.28xPB)相对同业(1.64xPB)和历史估值底(1.1xPB)均有低估,公司拟以不超过26.15亿元总额且28.81元/股的价格回购4,538~9,077万股并用于实施限制性股票股权激励计划,体现管理层对于公司成长空间的信心。 经纪业务通过数字化手段加强机构化和买方投顾转型,具备先发优势。(1)华泰开展基金投顾业务具有投研实力、金融科技和客户基础等多方面先发优势。2019年公司经纪业务收入为41亿元(YoY+21%,海通+19%/国君+28.5%)。母公司和子公司南方基金均取得基金投顾业务试点资格,相比同行,华泰自身零售客户基础领先(股基交易额市场份额约7.6%,排名第一)且习惯于使用互联网交易模式(“涨乐财富通”年度平均月活数为755万,排名第一),在经营中非常重视提升客户的资产规模(期末客户账户总资产规模达3.4万亿元,YoY+36%),收购Assetmark后公司已具有国内领先的投顾系统基础,同时自身研究实力、网点与投顾数量均位于行业前列,因此综合来看华泰证券具有较强的先发优势。(2)机构业务取得明显突破。公司通过行知APP打造一个服务于机构客户的体系化的服务平台,解决了机构客户服务分散化的经营痛点,期末基金托管规模升至1312亿元(YoY+79%)。(3)主动资管占比进一步提升。公司继续坚持资管业务去通道,资管规模降至5880亿元(行业排名维持第三),但主动管理规模升至2522亿元(占比升至43%)。主动转型带来经营效能的提升,资管业务收入达到28亿元(YoY+12%,海通+24%/国君+11%)。 自营受益于增资后资产扩张,信用交易清风险调结构。(1)自营规模大幅提升带动收益高增长。2019年公司自营业务收入达到92亿元(YoY+182%,海通+229%/国君+54%),自营增长的驱动力在于市场行情好转和增资后自营规模的提升(金融投资2849亿元,YoY+91%)。公司自营业务侧重发展FICC业务,构造以交易为中心的投资体系以及信用评价体系的一体化建设。(2)信用交易清风险调结构。2019年公司利息净收入降至21亿元(YoY-30%,海通-14%/国君-10%),其中股票质押回购余额下降至378亿元,压缩幅度较可比券商更大(YoY-30%,海通-24%/国君-17%),也导致公司利息净收入降幅较大;融资融券业务余额增长54%,市场份额提升至6.6%。2019年公司资产和信用减值合计7.2亿元,较同期减值规模缩小(2018A:8.7亿元)。 投行业绩稳定,科创板项目领先。2019年投行收入19.5亿元(YoY-0.1%,海通+7%/国君+29%),其中保荐科创板受理家数、经审核的并购重组项目数和规模均为行业第一。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2020-2022年的EPS为1.16元、1.28元和1.47元,6个月目标价为23.5元,对应估值约为1.5xPB。 风险提示:交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/政策变化风险。
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-03 17.24 -- -- 17.86 3.60% -- 17.86 3.60% -- 详细
事件 公司按照双轮驱动的发展战略,以全业务链体系作为依托,努力构建包括财富管理、机构服务、投资管理和国际业务在内的各大主要业务条线的竞争优势,各项业务保持良好发展态势。 2019年,公司实现营业收入248.63亿元,同比增长54.4%;归母净利润为90.02亿元,同比增长78.9%;扣非归母净利润为88.34亿元,同比增长76.4%。其中,2019Q4单季度实现营业收入71.13亿元,同比增长98.19%,环比增长7.07%;实现归母净利润25.61亿元,同比增长363.15%,环比增长7.43%。基本每股收益为1.04元/股,同比增长57.58%;加权平均ROE为7.94%,较去年增长2.62PCT。公司业绩提升主要源于2019年以来证券市场行情回暖,公司自营投资收益大幅增长。 结构占比方面,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入的营收占比分别为18.12%、6.76%、12.33%、9.32%、36.92%。Q4单季度相应的占比分别为12.52%、10.50%、8.21%、6.56%、45.37%,自营占比有所提升。 投资要点 1.数字化转型一马当先,股基交易量位列榜首 报告期内,集团对财富管理工作平台进行全面重构,推出了集洞察客户、严选方案、精准服务和过程管理于一体的投顾工作云平台“AORTA”,形成了集团财富管理业务的重要中台支撑。公司积极推进投资顾问专业人才队伍和财富管理服务能力建设,截至2019年末,母公司从业人员中投资顾问占比超过30%;持续优化升级移动平台“涨乐财富通”的业务功能及服务内容,升级7.0版本,推出“智能资产配置”、“投顾服务线上化”、“智能助手”、“场景化理财”等系列特色服务,为客户提供一站式财富管理解决方案。截至2019年末,公司财富管理平台拥有近1400万客户,客户账户总资产3.35亿元,同比增长36%;投顾工作平台金融产品销量达3744亿元。“涨乐财富通”年度平均月活数为755.03万,截至报告期末月活数为779.40万,月活数位居证券公司类APP第一名。报告期公司财富管理业务收入92亿元,同比增长15%。 2019年股票基金交易量合计人民币20.57万亿元,排名行业第一。其中,股票交易量19.40万亿元,同比增长45.86%。公司代理买卖证券业务净收入41.08亿元,同比增速为21.32%;单从Q4来看,代理买卖证券业务净收入8.91亿元,同比增速19.38%,环比增速为-8.60%。公司股基交易量增速高于代理买卖证券业务净收入增速,主要系佣金率下降。据年报数据测算,2018年公司佣金率约为万分之1.5,而2019年公司佣金率约为万分之1.3。 2.资本市场回暖,自营业务与股权投资齐飞 公司继续坚定推进业务模式交易导向转型,不断挖掘多样化的交易策略手段。依托大数据系统平台,健全全方位的市场监控体系,深化产业链研究与跟踪,积极挖掘市场运行规律,支持交易业务开展。公司在报告期内顺势增加自营投资规模,报告期末金融投资余额为2848.93亿元,较上年年末余额增长了91.24%。 2019年,公司自营业务实现收入91.80亿元,同比增长182.48%,营收占比进一步提升至36.92%,主要是由于2019年以来市场回暖,公司自营投资业务业绩喜人。Q4单季度自营业务收入为32.27亿元,同比增长达866.05%,环比增速为28.01%,营收占比达45.37%。报告期内公司自营规模增长,2019年末权益证券及其衍生品的规模为372.16亿元,同比增长107.59%,2019年末固收证券及其衍生品的规模为1773.11亿元,同比增长114.13%。根据公司披露,期末公司债券投资比年初增加超1000亿,主要因为FICC业务2019年整体规模扩大。同时,公司2019年全年对联营企业和合营企业的投资收益为27.26亿元,增速达到184.25%,原因有二:一是华泰紫金下属的基金投资项目所在板块估值大幅提升(在国际财务报告准则体系之下的报告口径和A股报告口径有差别,华泰紫金在19年因为所持有的下属基金带来的一部分估值收入没有并入报告之中),二是公司持有的江苏银行股份在2019年根据持股比例享有的投资收益增加。公司自营业务与股权投资业务大幅增长共同推进整体业绩大幅改善。 3.进一步主动压缩股票质押规模严控风险,利息净收入下降 公司进一步压缩股票质押业务规模,全面提升资本中介业务风险管控能力。截至报告期末,股票质押式回购余额为378.14亿元,较上年年末下降29.85%,平均履约保障比例为267.70%,其中,表内业务待购回余额为人民币53.13亿元、平均履约保障比例为220.71%,表外业务待购回余额为人民币325.01亿元。其实,从19年开始,公司主要压缩了股票质押业务的规模,目的在于对股票质押业务进行重新战略定位。18年日均372亿,19年日均152亿,整体降幅达到58%。 受此影响,2019年全年公司利息净收入为21.22亿元,同比下降29.64%。其中Q4单季度实现4.66亿元,同比下降54.22%,环比上升20.41%。公司资产质量良好,信用减值损失下降,截至报告期末,信用减值损失为7.20亿元,较去年同期增长-16.57%。另外,公司抓住市场机遇,两融规模上升。母公司融资融券业务余额为人民币671.25亿元,同比增长54.26%,市场份额达6.59%,整体维持担保比例为314.66%。我们认为,公司主动压缩股票质押业务,严控经营风险,提高资产质量,利于业务长期发展,聚焦客户服务战略。 4.打造客户生态圈,投行业务蓄势待发 公司以大投行一体化平台和全业务链体系为依托,以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同。公司把握资本市场发展新动向,伴随科创板推出,积极加强在科技创新领域布局。 公司2019年实现证券承销业务净收入19.47亿元,同比下降0.07%,主要受IPO项目储备的偶然性和窗口期影响,IPO数量和收入下降。现阶段,公司IPO在会审核家数已经回到了行业前五的位置。Q4单季度投行业务实现净收入7.47亿元,同比增长7.73%,环比增长25.22%。根据wind统计,集团2019年总承销额为4430.77亿元,较去年同期3321.15亿元增长33.41%,其中股权承销1353.35亿元,同比下降2.27%,债权承销3077.42亿元,较去年同期的1936.35亿元增长58.93%。Q4单季度总承销额为1280.80亿元,较三季度上升1.25%;其中股权承销为462.01亿元,同比上升138.51%,环比上升36.53%;债券承销规模为818.79亿元,环比上升22.81%。截至2019年3月31日,华泰联合拟承销科创版项目19家,其中5家已成功发行。截至2020年3月31日,拟承销科创板项目金额为231.94亿元,市占率达12.98%。政策宽松环境下,未来投行业务将进一步发展。 此外,管理层表示,对于机构业务而言,公司整个业务体系较散,缺少体系化的平台。公司希望通过行知App,在ToB的平台充分让机构投资者在一个完全开放的平台中共同沟通交流,也会为其他机构客户展示自己提供渠道。通过平台化的做法真正践行公司全业务链体系,加快构建以客户为中心的服务体系。 5.扩充集合产品规模,提升主动管理能力 华泰资管公司严格落实资管新规要求,以客户需求为中心,积极发挥金融资产获取者、金融资产定价者和金融产品创设者一体化优势,不断提升主动管理能力。2019年公司资管业务净收入为27.72亿元,同比增速为12.08%。Q4单季度实现收入5.84亿元,同比下降7.54%,环比下降25.95%。报告期内,集合资产管理业务受托规模1474.18亿元,同比增长30.69%;单一资产管理业务受托规模4438.82亿元,同比下降23.82%。根据基金业协会统计,截至2019年末,华泰资管公司私募资产管理月均规模人民币5880.32亿元,行业排名第三;私募主动管理资产月均规模人民币2522.45亿元,行业排名第三。 6.其他业务收入变动较大,国际业务稳步推进 公司其他业务收入在报告期内实现同比89.03%的增长,达到11.52亿元,主要系子公司销售收入增长所致;而其他权益投资公允价值增加在一定程度上增加了公司报告期内其他综合收益税后净额,截至报告期末,公司其他综合收益税后净额为6.34亿元,去年同期为-5.50亿元。 报告期内,公司登陆伦交所,募资16.92亿元,同时获得伦交所会员资格。子公司AssetMark登陆纽交所,募资3.16亿美元。AssetMark资产管理规模616亿美元,同比增长37%,市场占有率达到11%,国内外财富管理业务有望实现同步发展。华泰证券(美国)获得美国经纪交易商牌照,进一步拓展国际业务。在2020年,公司将重点围绕跨境业务,搭建境内外风控体系、交易体系,完备一切以客户为中心的服务体系,稳健推动公司业务国际化发展。 7.股权激励方案落地,GDR转换压力释放 公司积极推行职业经理人制度,逐步推进市场化机制改革。近期拟回购4538.325~9076.65万股股份,以激发公司活力,建立健全长效激励和约束机制。股权激励方案落地,有利于带动员工的积极性,提高公司的经营效率。近期公司GDR价格与A股股价接近,利差波动区间在5%以内,基本不存在套利空间,对A股股价的压制基本消除。 8.估值与投资建议 公司各项业务均衡发展,股基交易量居行业前列,数字化转型不断发力,财富管理领跑同业。精品投行过会率领先同业,阶段性调整后蓄势待发。 作为第一家A+H+G上市的券商,子公司AssetMark资管规模不断上升,国际业务稳步推进。公司致力于推进科技赋能的财富管理和机构服务双轮驱动再上新台阶,利用平台化的打法拓展新的成长空间。其中在财富管理领域,公司面向客户的涨乐财富通平台和面向投顾的AORTA平台已经形成了整个财富管理平台化服务的闭环。2020年将不断打磨、不断提升优化平台的作用,进一步提升财富管理领域的竞争能力。在机构服务领域,以机构销售为纽带,以交易和产品为核心,着力推进行知APP客户服务平台和机构CRM的建设,构建机构客户服务生态圈,重塑投行价值链,强化与研究、投资、销售联动,大力开发行业龙头客户,为重点产业客户提供一体化、全生命周期的服务。 我们认为公司在机制上将继续借鉴国际先进管理经验,职业经理人制度落地,优化薪酬激励制度,将吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。 从大格局剖析,我们看好公司的战略发展前景,期待结出硕果,预计2020年-2022年摊薄的EPS为1.18/1.35/1.56元,对应PE为14.58/12.76/11.02倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股票市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;监管趋严风险;疫情持续蔓延风险。
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-03 17.24 -- -- 17.86 3.60% -- 17.86 3.60% -- 详细
事件:华泰证券发布2019年年报,全年实现收入248.6亿元,同比增长54.4%;归母净利润90.0亿元,同比增长78.9%,对应EPS为1.04元/股;每股分红0.30元;加权平均ROE同比增加2.62ppts至7.94%。 股基交易额稳居市场第一。2019年全年,公司股基交易额达20.57万亿,市场份额为7.53%,较2018年提升0.44ppts,市占率持续保持市场第一。 公司净佣金率(代理买卖证券收入+席位租赁收入/股基交易额)由2018年0.021%下降至0.018%,低于市场平均佣金率(0.03%),预计佣金下行空间有限。公司金融科技实力强劲,“涨乐财富通”App月活量位居证券公司类APP第一名,公司近期获得买方投顾试点资格,财富管理转型有望进一步受益。 资管收入逆势增长。资管业务加大业务创新力度,主动收缩通道业务规模,积极向主动管理方向转型。集合资产管理业务实力稳中有升,规模逆势提升至1474亿元,公募基金管理业务积极构建和丰富产品体系,发行成立5只公募基金,总管理规模提升288%至227亿。 股质业务大幅收缩,信用风险可控。2019年利息净收入21亿元(同比-30%),主要原因是股票质押利息收入减少。公司股票质押业务大幅收缩,买入返售金融资产大幅下降58%至185亿元,占总资产比例由12%压缩至3%,公司买入返售金融资产减值2019年达5.1亿,较18年提升8%。预计在整体股质押规模收缩的情况下整体信用风险可控。 国际业务成为新增长点。2019年,公司成功发行GDR,完成三地上市。 AssetMark成功实现纽交所上市,目前在美国TAMP行业中的市场占有率为11.0%,排名第三,国际业务收入同比增长31%至27亿。 股权回购彰显公司信心。公司发布公告,拟回购不超过26.15亿元股份用于股权激励,体现出公司对未来发展信心,预计股权激励计划讲进一步促进公司优化企业管理结构,提升核心竞争力。 维持“增持”评级。公司业绩好于预期,利用量化投资策略减缓自营波动,国际业务快速增长,零售客户基础强,股权回购彰显公司信心。我们上调2020-21年收入/净利润预测为235/91、263/102亿,新增2022年收入/净利润预测270/103亿。公司作为行业龙头,当前估值水平仅为1.3x2019年PB,低于行业估值中枢(1.6xPB),我们维持“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-01 17.51 22.30 25.63% 17.86 2.00% -- 17.86 2.00% -- 详细
华泰证券2019年实现营收248.63亿元,同比+54.35%;实现归母净利润90.02亿元,同比+78.86%,加权平均ROE为7.92%,较上一年度增加2.62个百分点。本度利润分配预案,每股发现金红利人民币0.30元,现金分红占归母净利润30.25%。 财富管理业务市占率领先优势稳固,股票质押规模压缩致利息净收入同比下降。2019年,财富管理业务收入为91.77亿元(同比+15.40%),收入占比达36.91%,较去年同期下降12.46个百分点。报告期内,公司股基成交额20.57万亿元,同比扩张44%,保持排名市场第一,佣金率0.02%,较2018年下降37个BP。“涨乐财富通”移动终端客户开户数占全部开户数的98.20%,月活数已突破755万,位居证券公司类APP第一名。2019年利息净收入21.22亿元(同比-29.64%),主要原因是股票质押业务规模压缩及两融利率降低所致。报告期末,两融余额671.25元、股票质押业务自有资金融出规模53.13亿元,分别同比+54%和-81%。两融的市场份额较去年同期上升0.83个百分点。公司全年计提信用减值损失7.20亿元,其中买入返售金融资产减值5.11亿元(同比+7.73%)。 投资业务出彩拉动机构服务营收大增,科创板受理数居首未来可期。机构服务业务收入58.03亿元(同比+376.09%),收入占比达23.34%,较去年同期上升15.77个百分点。因市场回暖,集团自营投资业务提振明显,使得机构服务业务收入和占比均有大幅上升。投资净收益98.49亿元,同比+308.49%。报告期末,基金服务业务累计上线产品4444只,服务规模达8,587.61亿元。2019年,债券主承销金额3356.47亿元,同比+64.26%,排名行业第七;股权承销金额1320.95亿元,同比-4.60%,行业排名第三;科创板企业受理家数19家,位居行业第一。 主动管理规模占比上升,ABS业务持续贡献。投资管理业务收入59.28亿元(同比+99.92%),收入占比达23.84%,较去年同期增加5.43个百分点。2019年末,资管月均规模5,880.32亿元,行业排名第三;其中主动管理规模占比42.90%,较上年末上升14.90个百分点。2019年,华泰资管企业ABS发行规模908.91亿元,行业排名第二,同比+42.33%。 国际业务稳步推进,规模营收双增长。国际业务收入26.73亿元(同比+31.30%),收入占比达10.75%,较去年同期下降1.91个百分点。报告期末,AssetMark平台资产总规模达616.08亿美元,较年初+37.35%;覆盖终端账户逾16万个家庭,较年初+21.11%。 投资建议:公司持续推进战略转型,国际化程度不断加深,各项业务稳步发展,并在风险可测、可控、可承受的前提下持续稳健开展创新业务。我们预计2020-2022年华泰证券EPS为1.18/1.33/1.54元(原预测值为1.28/1.46元,市场环境变化故调整),BPS分别为13.94/14.41/14.87元,对应PB分别为1.23/1.19/1.16,ROE分别为8.45%/9.24%/10.38%。公司不断深化国际业务和创新业务,期待未来协同效应带动整体业绩上涨,给予2020年业绩1.6倍PB估值,目标价22.30元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,“新冠”疫情持续蔓延。
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-01 17.51 -- -- 17.86 2.00% -- 17.86 2.00% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,全年实现收入248.6亿元,同比增长54.4%;归母净利润90.0亿元,同比增长78.9%,对应EPS为1.04元/股;归母净资产1225.4亿元,对应BVPS为13.50元/股;每股分红0.30元(含税)。 投资要点 自营投资驱动2019年业绩增长,股票质押风险进一步释放。1)2019年,公司投资交易业务由交易规模化向产品规模化升级,依靠大数据平台推进业务开展与高效运营,全年实现总投资收益91.8亿元,同比+182.5%。其中权益法核算的长期股权投资收益27.3亿元,同比+184.2%,主要系南京华泰瑞联并购基金(长投收益由-2.5亿元扭亏为盈至11.9亿元,占比43.7%)、等集团联营企业长期股权投资收益增加所致;交易性金融资产处置收益由-41.7亿元扭亏为盈至36.8亿元。公司权益交易业务依靠平台、坚持科技赋能,FICC业务坚定以客户需求为导向、以交易为核心,场外衍生品交易业务深度对接机构服务体系和客户需求、打造机构客户金融生态圈,逐步实现去方向化的投资交易转型,未来有望贡献稳健业绩。2)集团整体减值同比-17%至7.2亿元,股票质押式回购业务结构优化,业务风险平稳可控。2019年末买入返售金融资产规模较年初下滑57.6%至184.66亿元,买入返售金融资产减值损失同比+7.73%至5.11亿,股质风险进一步释放。 科技赋能推动财富管理和机构服务“双轮驱动”,打造差异化竞争优势。1)2019年,公司佣金率下降0.003个百分点至0.0179%,市场份额增加0.43个百分点至7.53%,经纪业务市占率领跑同业,驱动业绩增长。股基交易额同比+44.13%至20.57万亿元,排名行业第一。两大智能平台推进财富管理业务重塑,线上智能化服务APP“涨乐财富通”月活数达779.4万,位列行业第一,投顾云平台“AORTA”形成重要中台支撑。2)公司机构业务综合服务解决能力提升,投行业务抓住科创板和注册制机遇,保荐科创板企业19家,排名行业第一;债券承销业务发挥股债联动优势,承销金额同比+64.3%至3356.5亿元;财务顾问业务聚焦高价值大型并购重组项目,交易金额达1280.7亿元,排名行业第一;PB业务体系建设和系统功能不断完善,基金托管业务规模同比+79.0%至1311.9亿元。我们预计未来公司将发挥“投行基因+全业务链”优势,持续打造平台化、体系化投资交易能力。3)资本中介业务发展态势良好,两融业务规模快速提升。母公司两融业务余额同比+54.3%至671.25亿元,显著高于市场规模增速(34.9%),市场份额达6.59%,整体维持担保比例为314.7%。 回购彰显公司信心,国际化开拓发展新空间。1)公司公告拟使用自有资金以集中竞价方式进行回购,回购资金总额为不超过26.2亿元。在市场波动背景下,此举彰显了公司对未来发展的信心,有利于公司建立、健全长效激励机制。2)公司全面加强跨境联动协同,2019年6月成功发行GDR并在伦交所上市,募集资金总额达16.92亿美元,用于支持国际业务内生及外延式增长。公司将根据发展战略,市场状况及GDR募集资金使用计划,陆续将GDR募集资金投入使用。3)子公司AssetMark于2019年7月在纽交所成功上市,募资3.16亿美元,资产规模同比+37.35%至616亿美元,在美国TAMP行业市占率达11%,排名第三,未来将为公司财富管理提供强大的国际化平台,助力全业务链跨境化纵深拓展。4)香港业务逆势而进,综合实力跻身中资券商前列。华泰金控(香港)实收资本达88亿港币,资本规模位居行业前列,并获得伦交所会员资格。公司风险管理体系建设完善,获得首批并表监管试点资格,2019年公司杠杆率提升至3.85,未来有望进一步释放资本发展衍生品业务等业务,提升经营效率。 盈利预测与投资评级:2019年投资收益驱动公司业绩增长,公司财富管理转型推进迅速,机构业务打造差异化竞争优势,国际业务稳步发展,看好其长期发展前景。预计2020、2021年归母净利润分别为103.6亿元、117.9亿元,A股目前估值约1.2倍2020PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益;3)疫情控制不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2020-03-16 17.86 -- -- 18.72 4.82% -- 18.72 4.82% -- 详细
互联网基因夯实基础, 紧握投顾与平台两大财管转型抓手 。根深蒂固的互联网基因为财富管理转型夯实了客户、渠道等基础,“涨乐财富通”稳居券商 APP 月活榜第一,公司股基成交额市场份额 6年蝉联行业第一。公司 从组织架构、投顾团队、技术平台、资管产品和获客渠道五方面进行 财富管理 转型,以投顾和平台作为两大抓手:投顾团队不断壮大,截至 2020年初,2384名投顾占母公司总人数的 30.93%,数量与占比均排名行业前列;公司自主开发升级以“涨乐财富通”、CRM为代表的系统平台,为投顾提供前中后台全方位支持。 引入 先进 TAMP 模式 ,助推财富管理转型 。华泰证券出于四方面考量收购美国第三大 TAMP平台 AssetMark,提升内部投顾团队建设,助力财富管理转型:1)发挥 TAMP平台优势节省时间,解放投顾劳动力从事高附加值的业务活动;2)美国 TAMP模式更为成熟,收购美国公司是获取先进模式的捷径;3)AssetMark 发展迅猛,2014-2019/06AuM 实现 19.46%的年均增长,借助其丰富资源,可打造中国居民海外资产配置特色平台; 4)借鉴 AssetMark的投资策略,完善自身产品风险控制与投资组合策略。 管理层稳固+ 资本充足,乘基金投顾东风加速起航 。灵魂人物连任和管理层市场化改革保证以财富管理转型发展战略一以贯之,公司不断充实资本,持续强化公司在财管转型方面的核心竞争力。公司的转型已初见成效,客户数量、金融产品销售规模、资管业务收入均实现稳健增长,传统通道类业务收入依赖度降低。 作为首批获得基金投顾资格券商,公司已抢占财管转型先机,将借助 与公司战略相契合的 买方代理 模式 的东风,尽快实现以客户为中心、 以费代佣的财富管理新格局。 估值 鉴于公司 19年盈利预告超预期,我们将 19/20/21年归母净利润预测值由83/94/107亿元上调至 89/100/114亿元,看好公司发展前景,维持 买入 评级。 风险 提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
华泰证券 银行和金融服务 2020-02-13 18.16 23.48 32.28% 20.80 14.54%
20.80 14.54% -- 详细
净资本扩张是华泰证券走向顶尖投行的基础。证监会提出要打造中国的航母级券商,而航母级券商的核心在于资产规模足够大。华泰证券通过18年的定增和19年的GDR发行成功募集近300亿元,雄厚的净资本使得华泰证券能够站在一个相对有利的竞争地位,有效支撑公司未来战略转型。作为首家A+H+G的上市公司,公司拥有完备的融资渠道,能够适时在不同市场实现资本补充。 市场化的组织机制有助于华泰证券夯实机构业务基础。2019年华泰证券在体制机制改革上迈出历史性一步,奠定长期竞争优势基础。相对于零售业务,华泰证券的机构业务是短板,而机构业务对于人的依赖度相对较高,通过市场化的机制吸纳优秀人才,而高质量的人才将带动华泰证券投行、衍生品、FICC等业务做大做强。领先于市场的科技投入将极大提升公司合规风控水平以及经营效率。 证券行业将进入市场化竞争+科技化叠加的阶段,竞争将更为激烈,但运用科技赋能的空间可能也非常大。现阶段零售业务与互联网技术结合更为紧密,未来风险管理、合规体系等都将与科技深度融合,公司是行业的技术先锋机构之一,研发投入占公司营收比重不断提升,2018年达到3.0%。 财富管理业务优势已确立,未来将重点发展机构业务。1)依托全市场第一的经纪业务市占率(7.5%),1278万客户和3.1万亿的客户资产,公司持续优化组织和业务架构,打造线上线下一体化的财富管理体系。平台化打法+券商特色的金融产品体系+专业化的投顾体系是未来转型的重点。2)公司未来将大规模涉猎投行资本化和场外衍生品等,雄厚的资本金、市场化的机制和先进的科技工具将为之保驾护航。3)投资管理业务将承载公司资产管理和产品供应方的双重战略角色,肩负着打造有竞争力的金融产品线,助力财富管理转型。华泰资管主动管理能力逐步提升,旗下两大公募基金规模领先。4)华泰证券已经搭建起中国内地、香港和美国三地联通、战略协同的国际化发展新格局,未来国际业务将是拓展发展空间和创造新的利润增长点的关键。 投资建议:我们预计20E/21E的归母净利润为101/117亿元,YOY++17%/+15%,BVPS分别为13.81/14.20元。资本市场改革不断推进以及国家着力于打造航母级券商,龙头券商的估值有望持续提升。而华泰证券具有资本金雄厚+战略清晰+科技赋能+管理效率提升预期+财富管理和机构业务双轮驱动+国际化战略清晰等提升估值的积极因素,我们给予公司1.7XPB的估值,23.48元/股的目标价,将评级从“增持”上调至“买入”。 风险提示:市场波动造成公司业绩及估值下滑;资本市场改革进展不及预期;股票质押约为违约风险;国际化进展不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2020-01-23 19.40 -- -- 20.80 7.22%
20.80 7.22% -- 详细
业绩好于预期。公司发布2019年年度业绩预增公告,归母净利润增加35.23亿元至42.78亿元,同比增长70%-85%。业绩略高于市场预期,2019年度归母净利润超月报加总12亿左右,根据我们测算,其中科创板浮盈贡献7亿元左右,余下部分预计为海外子公司业绩贡献。 拟实行的职业经理人制度有望精进管理效能,丰富管理层队伍。根据公司深化混合所有制改革试点总体方案,公司拟在高级管理层开展职业经理人制度试点,实行市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出;公司设立执行委员会,负责日常经营管理,不设总裁、副总裁岗位。拟面向全球选聘若干“职业经理人”。薪酬激励制度的完善与岗位的市场化选聘,有望精进管理效能。同时这一制度将吸纳跨行业人才增强公司实力,据公司公告,公司新委任的执行委员会委员、首席信息官韩臻聪,在就任前曾长期在中国电信任职,因此后续也有望吸引头部互联网精英加盟,巩固公司金融科技的优势地位。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景。公司既是国内证券行业的龙头之一,又抓住市场发展机遇,通过发行首单沪伦通进一步增强资本实力。我们持续看好公司的发展前景。预计公司2019-2021年每股净资产为13.87元、14.66元、15.59元,对应2019-2021年末PB为1.40、1.32、1.24倍,处于2015H1-2019H1公司A股静态PB中枢内,当前估值仍有提升空间,结合公司未来业务盈利能力趋势变化,考虑到龙头券商的估值溢价,给予公司2020年1.8xPB估值,A股合理价值为26.39元/股,根据当下AH股折价规律,H股合理价值为18.56港币/股,且公司现PB估值低于头部券商,给予A股和H股“买入”评级。 风险提示。制度创新低于预期;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。
华泰证券 银行和金融服务 2020-01-15 20.47 -- -- 20.23 -1.17%
20.80 1.61% -- 详细
投资要点:职业经理人制度落地,执委会委员背景多元、专业能力强,有望进一步释放制度红利。充分利用AssetMark上市和发行GDR契机,加快国际化战略布局。科技投入高,通过智能投顾平台助力财富管理转型。 职业经理人制度试点落地,新任执委会委员背景多元、专业能力强,有望进一步释放制度红利。公司进行职业经理人制度试点,设立执行委员会,作为公司的最高经营管理机构。2019年12月公司发布公告,任命执行委员会委员和主任委员(首席执行官),职业经理人制度落地。新任执委会委员除现任副总裁、董秘和内部提拔外,来自监管和电信企业,背景多元,专业能力强。l四地上市券商,充分利用AssetMark上市和发行GDR契机,实现国际化战略布局。公司于2019年6月在伦交所发行GDR。2019年7月,子公司AssetMark在美国纽交所成功上市,公司在美影响力扩大。公司积极拓展英国和美国业务,2019年先后获得伦交所会员和美国经纪商资格,实现A股、港股、纽交所和伦交所GDR四地上市。 “涨乐财富通”助力稳固经纪业务行业龙头,进一步增强客户粘性。经纪业务行业龙头地位稳固。公司持续丰富完善“涨乐财富通”的服务场景及运营策略,2019年上半年“涨乐财富通”下载量227万,平均月活数为749万,位居证券公司类APP第一名。移动终端客户开户数占比高达99.32%,88.57%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司2019年上半年实现经纪业务收入22亿元,同比+21%。股基交易额市占7.63%,继续保持行业第一。 加强科技投入,建设数字化投顾服务工具,助力财富管理转型。财富管理平台将整合公司财富管理能力、技术和服务。公司财富管理服务将更趋数字化和智能化。公司注重利用数字化渠道构筑平台化、体系化的财富管理服务新模式,同时借助大数据分析挖掘客户需求和匹配业务机会。 投行业务充分发挥并购重组优势,持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式。在投行业务方面,公司秉持“以客户为中心”的经营理念,以大投行一体化平台和全业务链体系为依托,以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同,加大对科技创新类企业支持力度,全面提升全产品服务能力和综合服务快速响应能力。2019年前三季度,公司实现投行业务收入12亿元,同比-4%。 【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS为0.83/0.97/1.05元,BVPS为13.26/13.98/14.75元。考虑到公司各项业务排名居前,给予其19年1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间21.22-23.87元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
华泰证券 银行和金融服务 2020-01-01 20.50 -- -- 20.90 1.95%
20.90 1.95%
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华泰证券作为券商经纪及财富管理业务的龙头,10年互联网战略客户优势日渐稳固,探索机构业务深化转型,Fintech技术优势助力财富管理转型,以投行一体化和全业务链体系为依托,开拓新机遇,资管主动管理转型同时逐步提升跨境资产配置能力,差异化竞争理念实践领域逐步拓宽。作为多元化、综合化发展大券商,完成定增与GDR发行充实资本,深化所有制改革,引入战略投资者,高级管理人员市场化聘用,品牌竞争力凸显。 Fintech龙头客户基础强大,平台化发展优势渐显:1)互联网有效导流,综合服务不断提升客户粘性:公司互联网战略推进10年以来,通过涨乐财富通互联网端高效引流,积累了庞大的客户基础,股基交易市占率稳居行业首位;领先行业打造CRM客户管理系统,技术发展有望实现成本结构不断优化,探索财富管理转型,通过综合服务实现客户资产规模不断增长;2)财管一体化发展,技术不断升级,助力转型:公司庞大的客户群体蕴藏开发潜能,通过部门架构调整完善投资者适应性目标,以客户需求为中心,细化分级有望进一步提升服务效率;通过自主研发不断进行系统创新,收购北美TAMP行业龙头AssetMark,有望借鉴先进平台与技术理念,以投顾平台化为切入,助力财富管理转型;3)公司A+H+G三地上市,多元化跨区域募资提升资本实力,我们认为,公司在寻求差异化发展道路上,原有优势与前瞻布局,金融科技平台化发展,财富管理转型发展前景值得期待。 财富管理聚集客户资源,谋求机构服务深度转型:1)公司经纪业务具备传统优势,转型创新寻求突破:目前互联网技术应用于标准化业务流程已逐渐在行业中普及,公司通过不断的前瞻性技术探索,财富管理基于客户基础+技术驱动优势,搭建线上线下一体化管理体系,转型逐见成效,截止2019H1,投资顾问占母公司员工人数31.04%,持续维持行业第一,产品销售规模实现增长,展望未来,我们认为公司有望以投顾平台为切入点,不断丰富产品线,推进以客户体验为中心的产品化战略,逐步实现模式+平台+市场影响力的变革;2)谋求机构服务深度转型:子公司华泰联合并购重组业务凭借团队专业能力与创新发展理念,屡创经典案例,树立起了良好的品牌与口碑,具备竞争优势,公司积极探索以投行思维带动资产管理、资本中介、私募投资业务合作发展,在TMT、大健康、跨境业务等方面逐步布局,公司场外期权业务名义本金稳定进入行业前五,我们看好公司差异化发展理念在机构业务的实践与发展。 投资建议:公司始终追求差异化竞争,股基交易规模优势叠加机构业务品牌构建,布局前景值得期待。2019年12月17日公司公告执委会委员名单,市场化聘用高级管理人员的战略得到执行,周易担任执行委员会主任兼CEO,管理层效率有望持续提升。截止2019年10月26日,公司公告存续的GDR数量为3987万股,不足发行数量的50%,叠加当前GDR每股股价为2.73美元,和A顾价差较为有限,短期套利空间较小,短期不确定因素逐渐消除。我们预计华泰证券2019年至2021年营业收入分别为227/285/329亿元,同比增长41%/26%/15%,对应2019年至2021年归母净利润分别为82/103/119亿元,同比增长63%/26%/15%,对应EPS分别为0.91/1.14/1.31元,BVPS分别为13.19/14.80/16.58元,综合可比公司及分部估值,给予公司2017年PB1.80倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:二级市场交易持续低迷,监管政策发生重大变化,公司管理层、业务发生超预期变化。
华泰证券 银行和金融服务 2019-12-18 19.11 29.87 68.28% 20.98 9.79%
20.98 9.79%
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维持“增持”评级,维持目标价29.87元/股,对应19P/B2.2X。公司新一届领导班子正式确立,以周易为首席执行官及执行委员会主任的执委会成员全部落地,标志着公司正式进入职业经理人管理体系,公司治理结构更加完善,经营效率有望进一步提升。公司前3季度归母净利润同比+43.8%,全年业绩增长无忧,科创板公司上市提速、再融资和重组规则松绑下,公司投行和直投业务有望迎来高增长。维持公司2019-21年EPS预测0.96/1.06/1.25元。公司投行、零售和国际业务优势明显,职业经理人机制为公司保持长期竞争力奠定制度基础,目前19P/B1.45倍,增持。 职业经理人制度正式确立,治理结构更加完善。1)新一届董事会选举张伟为公司董事长,聘任周易为公司首席执行官及执行委员会主任,任期自本次董事会审议通过之日起3年。同时根据首席执行官、执行委员会主任周易的提名,公司其余6名执委会成员落地。至此,公司新一届领导班子正式亮相。2)本次公司执委会成员选聘的落地,标志着公司正式进入职业经理人制度体系,该制度体系下,职业经理人(包括公司执委会成员和其他高管)实行市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出,公司由执委会负责日常经营管理,不设总裁、副总裁岗位。职业经理人制度的落地是公司深化混合所有制改革试点总体方案的重要举措,将利于公司打造市场化、国际化、专业化的职业经理人队伍,完善治理机制,提升经营效率。 GDR转换超50%,A股压力基本解除。公司此前披露,截止10月24日公司存续GDR3987份,低于初始发行量的50%,同时截止12月15日A股收盘,公司A股较GDR股价溢价0.07%,我们认为GDR对A股的股价压力已释放充足。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示:股市大幅下跌;行业监管趋严。
华泰证券 银行和金融服务 2019-12-04 17.28 -- -- 20.98 21.41%
20.98 21.41%
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事件:2019年10月26日华泰证券发布《华泰证券股份有限公司关于GDR存续数量不足中国证监会核准发行数量的50%的提示性公告》。此前经证监会核准,公司于2019年6月先后在伦敦证券交易所共发行8251万份GDR。公司本次发行的GDR于2019年10月17日(伦敦时间)兑回限制期届满,可自由转换,截至2019年10月24日(伦敦时间)伦交所收盘,公司GDR存续数量为3987万份,不足中国证监会核准发行数量的50%。 点评:1)套利空间趋窄,自由转换后估值有望修复。截至10月24日,公司GDR存续数量不足50%。最初发行时两地价差高达20%,但双方市场在限制期内基本消化价差带来的可能套利空间,除10月21日当天华泰跌5.7%外,股价并未受到明显影响,此次自由转换实现后,预计此后华泰境内外股价套利空间缩小,估值有望得到一定修复。2)双向转换顺利实施,率先试水GDR提升国际影响力。GDR存续期内,国际合格投资者除通过国际订单市场买卖GDR外,也可通过英国跨境转换机构将GDR与A股股票进行跨境转换,跨境转换包括A股股票与GDR的先相互转换与生成,双向转换为两方市场投资者提供了更多投资选择。沪伦通跨境转换的顺利实施,华泰证券先行探索为其提升国际金融市场影响力打下基础。 投资建议:公司战略布局意图清晰,持续看好公司的发展前景。当下资本市场对外开放与深化改革的脚步加速,公司在国际市场方面持续发力,这也是今后我国证券业的必然方向,我们看好公司的发展前景。预计公司2019-2021年每股净资产为13.83元、14.61元、15.54元,对应2019-2021年末PB为1.23、1.16、1.09倍,处于15H1-2018年公司A股静态PB中枢内,结合公司未来业务盈利能力趋势变化,给予公司2019年1.8xPB估值,A股合理价值为24.9元/股,根据当下AH股折价规律,H股合理价值为17.2港币/股,且公司现PB估值低于头部券商,给予A股和H股“买入”评级。l 风险提示:市场成交金额持续下滑、资产质量大幅恶化等。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-07 17.86 -- -- 18.27 2.30%
20.98 17.47%
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事件2019年前三季度,公司实现营业收入 177.50亿元,同比增长 41.78%;归母净利润为 64.41亿元,同比增长 43.77%;扣非归母净利润为 63.03亿元,同比增长 44.19%;其中, 2019Q3单季度实现营业收入 66.43亿元,同比增长 54.38%,环比增长 36.72%;实现归母净利润 23.84亿元,同比增长80.47%,环比增长 86.69%;前三季度基本每股收益为 0.75元/股,同比增长 22.95%;加权平均 ROE 为 5.83%,较去年同期增长 0.95PCT。公司业绩提升主要源于 2019年以来证券市场行情回暖,公司自营投资收益大幅增长。 投资要点1.Q3单季度业绩亮眼,助力全年业绩增长公司应用互联网技术,报告期内不断加大对新兴技术领域的探索和大数据的挖掘,着力打造线上线下一体化的财富管理服务体系及精细化的客户运营模式。截至 2019年中报,“涨乐财富通”月活数为 749.34万,居证券公司类 APP 第一名。 轻资产业务代表手续费及佣金净收入为 68.67亿元,同比增长 18.36%,其中,代理买卖证券业务净收入 32.17亿元,同比增速为 21.86%;证券承销业务净收入为 12.00亿元,同比降低 4.38%;资管业务净收入为 21.88亿元,同比增速为 18.78%。利息净收入为 16.55亿元,同比减少 17.13%; 大自营业务实现营业收入 59.52亿元,同比增长 104.12%,大自营业绩亮眼。 单从 Q3来看,手续费及佣金净收入为 24.04亿元,同比增长 26.19%,环比增长 3.53%,其中代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入及资产管理业务净收入同比增速分别为 25.00%、 33.04%及 19.00%,相较于Q2,环比增速为-12.79%、 67.42%、 14.85%。 Q3净利息收入实现收入 3.87 仿宋亿元,同比降低 43.67%,环比下降 49.41%;大自营业务实现收入 25.21亿元,同比上升 86.19%,环比增速为 105.46%。 结构占比方面, 2019年前三季度,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、大自营业务净收入的营收占比分别为 18.12%、 6.76%、 12.33%、 9.32%、 33.53%。 Q3单季度相应的占比分别为 14.68%、 8.97%、 11.88%、 5.83%、 37.95%,大自营占比有所提升。 另外,其他业务收入在报告期内实现同比 103.25%的增长,达到 8.68亿元,主要系子公司销售收入增长所致, 包括华泰期货在内;而其他权益投资公允价值增加在一定程度上增加了公司报告期内其他综合收益税后净额,截至报告期末,公司其他综合收益税后净额为 7.08亿元,较去年同期增长87.32%。 2.大自营进一步发力,携股权投资业务推动业绩改善公司继续坚定推进业务模式向交易转型,积极挖掘多样化的策略手段,探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式。依托大数据系统平台,健全全方位的市场监控体系,深化产业链研究与跟踪,积极挖掘市场运行规律,捕捉市场波动机会,支持交易业务开展。同时,紧密跟踪科创板创设进程,布局相关投资交易业务。公司在报告期内增加了自营投资,报告期末金融投资余额为 2502.66亿元,较上年年末余额增长了 67.99%。 2019年前三季度,公司自营业务实现收入 59.52亿元,同比增长 104.12%,营收占比进一步提升至 33.53%,主要是由于 2019年以来市场回暖,公司自营投资业务业绩喜人,前三季度投资净收益同比增长 179.47%,主要是金融工具及对联营企业投资收益增加所致,对总业绩的提振显著。 Q3单季度自营业务收入为 25.21亿元,同比增长 86.19%,环比增速更是高达105.46%,营收占比高达 37.95%。同时,公司前三季度对联营企业和合营企业的投资收益为 21.49亿元,增速达到 81.35%,单季度数值为 8.69亿元,同比增长 298.62%,环比增速为 669.03%。公司自营业务与股权投资业务大幅增长共同推进整体业绩大幅改善。 其中科创板跟投浮盈是比较可观的。 3.进一步主动压缩股票质押规模严控风险,利息净收入下降报告期内,公司进一步压缩股票质押业务规模,全面提升资本中介业务风险管控能力,与公司管理层对股票质押业务的定位及所持态度保持一致。 截至报告期末,买入返售金融资产余额为 176.85亿元,较上年年末下降59.40%,受此影响, 2019年前三季度公司利息净收入为 16.55亿元,同比下降 17.13%,其中 Q3单季度实现 3.87亿元,同比下降 43.67%,环比下降 49.41%。同时,公司信用减值计提充分,截至报告期末,信用减值损失为 5.94亿元,较去年同期增长 159.38%。 另外,公司抓住市场机遇,两融规模上升公司,报告期末, 融出资金余额为 606.49亿元,较去年期末增长 31.31%,环比增长 6.53%。 我们认为,公司主动压缩股票质押业务,预计在报表上需要其他业务去填 仿宋补该业务板块,需要保持耐心。 4.投行业务环比增长,期待科创板助力投行业务公司以大投行一体化平台和全业务链体系为依托,以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同。 公司把握资本市场发展新动向,伴随科创板推出,积极加强在科技创新领域布局。 公司 2019年前三季度实现证券承销业务净收入 12.00亿元,同比下降4.38%,可能系 IPO 审核趋严所致。 Q3单季度实现 5.96亿元,同比增长33.04%,环比增长 67.42%。根据 wind 统计,集团 2019年前三季度总承销额为 3357.7亿元,较去年同期 2460.72增长 36.45%,其中股权承销1062.14亿元,同比下降 10.83%,债权承销 2295.57亿元,较去年同期的1269.63亿元增长 80.81%。其中, Q3单季度总承销额为 1426.67亿元,较二季度上升 36.08%;其中股权承销为 508.39亿元,同比上升 39.09%,环比上升 80.54%;债券承销规模为 918.28亿元,环比上升 19.75%。截至2019年 10月 30日,华泰联合拟承销项目 15家,其中 5家已成功发行。 截至 2019年 10月 15日,拟承销科创板项目金额为 187.1亿元,市占率达 13.13%。未来将进一步受益于储备的科创板项目。 5.主动管理能力不断提升,资管增速略超预期华泰资管公司严格落实资管新规要求,依托全业务链资源优势,以客户需求为中心,积极发挥金融资产获取者、金融资产定价者和金融产品创设者一体化优势,不断提升主动管理能力,为客户提供全生命周期、全业务链条的综合金融服务解决方案。 2019年前三季度公司资管业务净收入为21.88亿元,同比增速为 18.78%;其中 Q3单季度实现收入 7.89亿元,同比增长 19.00%,环比增长 14.85%, 主要系公司主动管理能力较突出,资管业务增速较大,略超预期。根据基金业协会截至 2019Q2的统计,华泰资管公司私募资产管理月均规模人民币 8393.52亿元,行业排名第二;私募主动管理资产月均规模人民币 2456.80亿元,行业排名第三。 同期,经纪业务实现 32.17亿元,同比增长 21.86%,主要系市场回暖,交易活跃度提升。其中三季度实现 9.75亿元,同比增长 25.00%、环比下降12.79%。 6. GDR 存续数量不足 50%,可能套利空间基本消化2019年公司在国际化布局上取得傲人成果,先是于 2019年 6月成功发行GDR,成为首家 A+G+H 的中资券商;华泰证券(美国)有限公司获得在美国开展证券承销; 2019年 7月,其子公司 AseetMark 在美国纽约证券交易所分拆上市。截至 2019年 10月 24日, GDR 存续数量低于核准发行数量的 50%,市场套利活跃度下降。我们认为公司每次资本运作都能够把握较好的时间窗口。公司的国际化战略布局为公司发展打开了新局面,一体化打通境内外,如尽快申请欧洲的 FA 牌照,服务欧洲客户,形成持续的协同效应。 7.估值与投资建议公司各项业务均衡发展,经纪业务居行业前列,财富管理转型不断发力, 仿宋精品投行过会率领先同业。作为第一家 A+H+G 上市的券商,公司将利用好国际国内的两个市场,深入布局国际业务且领先行业。 战略上, 2019年公司将形成财富管理和机构业务的双轮驱动格局,机制上实现全面市场化;架构上实施客户驱动,重新梳理组织架构,推动财富管理线上线下一体化发展;服务上实施智能运营,打造强大的总部中台支持体系;空间上实施跨境联动;在技术上实施数字转型,实现科技赋能。 我们认为公司在机制上将继续借鉴国际先进管理经验,加快推动职业经理人制度实施并优化薪酬激励制度,助力吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。 此外,我们认为, 从目前来讲,需要聚焦中资券商在国际化业务的布局上可能潜在的风险。 今年以来陆续曝出的光大证券、广发证券在国际化过程中的海外子公司都不同程度地出现了风险事件,需要关注可能会由于组织架构、风控合规、公司管理半径可能超出现有能力范围,务必从高盛成功之道及德银陷入泥潭进行必要的经验教训总结。 从大格局剖析,我们看好公司的战略发展前景,期待结出硕果,预计 2019年-2021年摊薄的 EPS 为 0.91/1.07/1.18元,对应 PE 为 19.48/16.51/15.03倍,维持“推荐” 评级。 风险提示: 中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股票市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;券商板块解禁风险; 监管风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名