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华泰证券 银行和金融服务 2018-07-03 14.86 16.65 13.73% 14.94 0.54% -- 14.94 0.54% -- 详细
零售业务与机构业务并重:公司在传统业务方面龙头地位稳固,其中:1)零售业务长期位于市场第一,截至2018年3月,公司股票基金成交市场份额7.8%,融资融券规模市场份额5.7%;2)机构业务位于行业领先地位,股权承销优势尤为显著,2018年以来至今,股权承销总金额815亿元,行业排名第三年。2018年1-5月IPO承销市场份额13%,行业排名第三,再融资市场份额19.9%,市场排名第一。 互联网活跃用户数行业第一,手机终端已成主要交易渠道:公司互联网金融布局具有先发优势,“涨乐财富通”手机App月度活跃用户数604万人,长期位居证券公司类App排名第一。2017年,“涨乐财富通”移动终端客户开户数110.58万,占公司全部开户数的98.49%;公司85.29%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。移动终端已成为客户交易的主流渠道。 金融科技布局领先,打造差异化资管龙头:公司手机终端的优势与AssetMark的对接与吸收形成了B2B2C的全新运作体系,具有差异化特色的财富管理业务模式已显端倪。公司目前资产管理业务行业排名第二,未来有望通过金融科技的力量,打造差异化的资管业务模式和金融产品体系。 评级面临的主要风险 市场波动对行业业绩、估值的双重影响;政策面变化对公司业务带来的影响。 估值 首次覆盖,给予“增持”评级,给予目标估值1.3倍18PB,对应目标价16.65元。
华泰证券 银行和金融服务 2018-05-15 18.72 -- -- 18.78 0.32%
18.78 0.32% -- 详细
经纪业务、并购重组业务的领导地位奠定公司发展重要基础。公司经纪业务市场份额在2014年至2017年均保持了行业龙头的地位。公司经纪业务强势为公司带来庞大的客户基数,为资管、两融等业务发展提供了良好基础。公司的并购重组数量和市场份额长期保持领先。并购重组业务的强势为公司获得了较多客户基础,公司依靠该基础大力推广了股、债、并购到资本介入一揽子的服务产品。 金融科技+全业务链+客户驱动战略决胜未来。公司目前在互联网金融取得一定成就,APP的下载量和月活持续领先行业。公司从资金、人力、机制持续加大金融科技的投入,并取得良好效果。公司通过积极建立以CRM等为核心的集中化后台和跨部门的利益分配机制积极践行全业务链战略,目前公司多个业务线条已经开始嫁接公司的全业务链资源。公司全业务链构建带来的业务优势和客户共享优势将持续推动公司业务的快速发展。公司重新架构了零售及财富管理和机构客户服务两大业务体系,形成了客户驱动的组织架构和运作机制,有利于竞争力的提升。 迈入第一梯队,彰显业务竞争优势及行业地位。随着公司多项业务的强势发展,公司在业内的地位也呈现出稳步上升的势头,以2016年、2017年的业绩来看,公司主要指标营业收入与净利润排名均进入行业前5名,稳居行业第一梯队。行业地位的逐步提升体现出公司近年来业务强劲的竞争优势和发展势头。 公司估值处于较低位置。公司目前PE为14倍左右,PB为1.5倍左右,从历史的估值水平来看属于中低区间,具有一定的投资价值。 市场有一定预期空间。在资本市场双向开放的背景下,公司作为海外布局较为领先的公司有望更多地分享大背景下带来的机会。此外,CDR的推出也使得公司有望赢得新的业务机会。
华泰证券 银行和金融服务 2018-05-03 18.56 21.95 49.93% 19.38 4.42%
19.38 4.42% -- 详细
经纪业务优势保持,两融、股票质押市占率领先。2018年第一季度经纪业务收入9.86亿元,同比-7%,市场份额7.71%。佣金率继续维持0.020%,公司已连续四年经纪业务市占第一。“涨乐财富通”月活数长期位居证券公司APP第一名,2017年全年客户开户数占公司全部开户数的98.49%,在移动终端成为客户交易的主流渠道的趋势下,公司已抢占有利先机。公司两融、股票质押市占持续领先。截至2018年3月底,两融余额567.64亿元,市占5.7%,与17年末保持一致;股票质押未解压市值余额2756.78亿元,市占6.8%,较17年末提升0.5个ppt。 股债承销总规模可观,IPO储备丰富。18年第一季度实现投行收入4.07亿元,同比+4%。实现IPO4家,承销规模57.04亿元;增发10家,承销规模672.18亿元;可转债1家,承销规模20亿元;公司债9家,承销规模35.67亿元;资产支持证券33家,承销规模111.56亿元;股债承销共计72家,总承销规模957.01亿元。并购重组优势继续保持,17年交易金额973亿元,排名第1,完成360重组上市,系年内最大规模重组项。公司以投行为龙头,整合投资交易、研究、PB等业务资源,搭建机构服务的全业务链体系。截至18年4月27日,公司IPO储备项目包括主板6家、中小板8家、创业板15家。 资管收入同比基本持平,主动管理排名居前。18年第一季度实现资管收入5.66亿元,同比-1%。2017年公司资产管理月均规模7886亿元,排名第2;主动管理月均规模2402亿元,排名第4;企业ABS发行规模464亿元,行业第3。参股的南方基金和华泰柏瑞基金资管规模稳定增长。私募业务进展顺利,截至18年3月末,合计设立私募股权投资基金17只,认缴规模人民币422亿元。 【投资建议】若不考虑定增和并表情况,预计18年EPS为1.05元,BVPS为13.30元。使用可比公司估值法给予公司行业平均估值2018E23.69xP/E和2018E1.43xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价21.95元,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场监管进一步加强。2)非公开发行无法顺利实施。
华泰证券 银行和金融服务 2018-05-03 18.56 -- -- 19.38 4.42%
19.38 4.42% -- 详细
营收保持稳健,投资收益提升推动净利润增长超四成 公司一季度营收增长13.35%、归母净利增长43.07%超出预期,原因在于各项业务保持稳健,投资收益推动业绩高增:1)公司投资收益实现13.5亿元,大幅增长46.54%,占营收31.47%,同比增加7.12个百分点,主要受益于对联营、合营企业的投资收益增加。2)投行和信用业务收入保持稳健,同比增长4.24%、3.54%,经纪业务小幅下滑7%。3)租赁等其他收入实现0.63亿元增长37.34%。 综合实力持续增强,行业领跑地位稳固 1)一季度公司经纪业务市占率为7.7%位列行业第一,高出第二名2.5个百分点,行业领跑地位稳固。2)华泰联合一季度主承销规模802.39亿元,位列第五名,其中IPO有4家、增发10家,公司债9家。华泰证券ABS发行承销33家,市场份额6.9%。3)场外期权规模快速增加,公司一季度衍生金融资产达到10.04亿元,同比增长156.21%。 公司科技投入加大,IT与互联网建设成效显著 1)一季度公司加大对软件研发投入,在建工程项金额增长52.48%至0.91亿元,IT建设将持续提升精细化运营水平,建立并完善面向业务条线的专业化信息技术服务管理体系。2)涨乐财富通APP5.0上线,月度活跃用户数连续三年位居券商APP榜首,服务平台的品牌效应凸显,助推零售业务向财富管理转型。 盈利预测与投资建议 公司传统业务增速稳健,经纪业务领跑地位稳固,金融科技助推财富管理转型加快,衍生品规模显著提升,投资实力提升推动公司业绩高增。一季度营收、净利实现高增,彰显公司综合实力。目前券商板块估值PB1.4X处于历史低位,安全边际高,建议积极配置,预计公司2018-2020年BVPS为12.72、13.44、14.21,对应PB为1.40、1.32和1.25,维持强烈推荐评级。 风险提示:投资收益波动超预期。
华泰证券 银行和金融服务 2018-04-30 18.56 24.00 63.93% 19.38 4.42%
19.38 4.42% -- 详细
事件: 公司公布2018年一季报,实现营收43亿元,同比+13%,扣非归母净利润18亿元,同比+39%;Q1 ROE 2.16%,同比增加0.6个百分点;季末归母净资产889亿元,较2017年末增长1.83%。对联营与合营企业投资收益增加是公司一季度业绩表现亮眼的主要原因。 日前,公司公布2017年年报,实现营收211亿元,同比+25%;实现归母净利润93亿元,同比+48%;扣非后归母净利润60亿元,同比基本持平;ROE 10.56%(若剔除江苏银行股权会计核算变更影响ROE约为8.2%),较16年增加2.83个百分点;归母净资产873亿元,较16年末上升3.53%。公司净利润同比大幅增长主因变更公司对江苏银行股权投资的会计核算方式。 点评: 1、服务中介业务实力稳步提升 经纪业务:市场份额稳居第一。2017年,公司股基交易量7.86%,1Q18为7.71%,较第二名明显领先,稳居市场第一。收入方面,2017公司经纪业务收入42亿元,同比-22%;1Q18为10亿元,同比-7%,环比+2%。佣金率方面,2017年2.21%%,1Q18为2.16%%,小幅下降2%。目前公司经纪业务市占率稳居第一,佣金率基本趋稳,当市场交易活跃度明显提升时公司经纪业务业绩有望爆发。 投行业务:股权业务实力更强。2017年,公司投行收入20亿元,同比微降3%,明显超越行业平均;1Q18投行收入4亿元,同比+4%。项目完成方面,2017年股权承销1106亿元,位居行业第5;债券承销规模2016亿,排名第7。1Q18,股权主承销694亿元,行业第1;债券承销规模184亿元,行业第12。 资管业务:持续表现强劲。2017年,资产管理业务净收入23亿元,同比+122%;1Q18为5.7亿元,同比-1%,环比-4%。业绩表现持续强劲,彰显资管、公募和私募基金全方位实力。2017年月均规模7886亿元,排名第2;主动管理月均规模 2402亿元,排名第4。企业ABS发行规模464亿元,行业第3。私募业务进展顺利,17年合计设立私募基金17 只,认缴规模人民币422亿元。 Assetmark:美国市场发展顺利,得益于美国市场牛市环境。2017年末,AssetMark 平台 AUM 达到 424 亿美元,较上年末+ 31%; AssetMark平台总计服务超过7100名独立投资顾问,较2016年底增长约4%;AssetMark平台服务近20万终端账户,较2016年底增长约21%,覆盖美国超过 11万户家庭。2017年,超过900名独立投资顾问与AssetMark新签订合作协议,实现史上最好成绩。 2、资金运用型业务看点多多 信用业务:利息净收入方面,2017年36亿元,同比+3%;1Q18为7亿元,同比+4%。得益于广大的客户基础,公司两融业务保持领先,17年末588亿元,1Q18年末568亿元,稳居行业第2。股票质押业务规模持续增长,17年末,公司买入返售金融资产规模618亿元,同比增长33%。 自营投资:2017年由于变更了江苏银行股权会计核算方式,自营投资收益同比增长102%,达80亿元。剔除该影响,自营收益约为57亿元,同比+43%。1Q18,公司自营投资收益(不含对联营与合营企业投资收益)8.9亿元,同比-1%,表现受到股票市场影响较小。值得注意的是,一季度公司对联营与合营企业投资收益高达5.8亿元,同比+402%,环比+259%,驱动公司一季度业绩表现出色的主要原因。 3、定增在即,战略股东将进一步优化公司治理机制 3月20日,公司收到证监会对于非公开发行不超过10.89亿股,融资规模不超过255亿元的批文。定增实施在即,推进节奏会相对较快。根据相关规定2017年利润分配要再非公开发行前完成,为在时间节奏上尽快推进定增事项,公司暂不进行利润分配,将在非公开发行后实施利润分配。2015 年和2016 年公司分红比例分别为33.48%和57.11%。战略股东方面,旨在引入能实现资源优势互补的战略投资者,有助于业务拓展,有助于客户拓展和有助于公司治理结构改善 投资建议:看好公司未来发展与股价走势基于:1.公司积极进取,诉求强烈,争先进位效果显著,稳居行业前5;2.公司商业模式领先,经纪与财富管理业务初见成效,投行,资管多点开花;3.自营底蕴丰厚,全年业绩无忧;4.定增推进顺利,资本实力有望进一步壮大.我们预计公司18年归母净利润65亿元,同比-30%,2018-2020年EPS为0.91/1.16/1.26/元,维持目标价24.00元,上升空间35%,对应公司26倍18年PE,1.9倍18年PB。 风险提示:行业政策复苏不达预期、市场交易低迷、业绩大幅下滑。
华泰证券 银行和金融服务 2018-04-30 18.56 22.59 54.30% 19.38 4.42%
19.38 4.42% -- 详细
核心观点 华泰证券2018年一季度业绩亮眼,增长主要来自对合营及联营企业的投资收益。其中,公司实现收入42.9亿元,同比+13.35%;实现归母净利润19.03亿元,同比+43.07%。同时,公司加权平均ROE2.16%,同比提升0.6pct。 公司业绩提升主要原因在于:1)大部分主业保持稳健;2)对合营及联营企业的投资收益大幅提升;3)成本具有一定刚性,在收入提升的情况下,营业支出小幅下降。 公司几大主业基本保持稳定,凸显大券商经营稳健的优势。1)经纪业务: 18Q1股基市占率7.53%,单季环比下降0.29pct;佣金率万2.2,实现环比小幅提升。可见公司佣金率已实质性触底,未来的工作重点更多在于挖掘存量客户的财富管理需求,持续深化转型。2)投行:一季度实现投行收入4.07亿元,同比+4.4%,18年以来权益承销市场规模收缩,债券发行提升,可见华泰成功把握了市场机遇。3)信用业务:18Q1公司利息净收入6.98亿元,同比+3.6%;其中,华泰18Q1期末两融余额568亿元,同比+7.78%,预计是利息收入提升的主要原因。4)自营:我们以“投资收益+公允价值变动-合营联营企业收益”来判断公司自营情况,可以看到公司18Q1实现自营业绩8.86亿元,同比-0.99%。由于2月份市场大跌使得股票投资收益面临压力,而华泰能够整体保持稳定,显示了公司非方向性投资的优势。5)资管:公司18Q1资管净收入5.66亿元,同比-0.88%,在资管新规压力下,仍然保持稳健,体现了公司在主动管理能力方面的优势。 对合营联营企业的投资收益增加,是公司业绩提振的最主要原因。18Q1这一数据为5.8亿元,同比+404%,增幅绝对值4.6亿元;18Q1营业收入的增幅为5.1亿元。我们推测,这一增加主要来自两点:1)江苏银行由可供出售金融资产调整为长期股权投资;2)华泰紫金旗下多个项目有实质性推进。 财务预测与投资建议 我们预测18-20年公司BVPS 分别为12.76/13.33/13.85,我们采用历史PB法进行估值,给予18年1.77的PB,对应目标价为22.59,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;部分业绩假设存在不确定性。
华泰证券 银行和金融服务 2018-04-30 18.56 22.04 50.55% 19.38 4.42%
19.38 4.42% -- 详细
事件 4月27日,华泰证券发布2018年一季报。一季度,公司实现营业收入42.90亿元,同比增长13.35%,归母净利润19.03亿元,同比增长43.07%,期末归母净资产889.32亿元,季度环比增长1.83%,每股收益0.2657元,同比增长43.08%,加权平均净资产收益率2.16%,同比增加0.6个百分点。 投资要点 一季度公司各项业务稳健发展,较好的克服了市场环境波动的不利影响,体现出较强的市场竞争力和良好的经营能力。尤其股权投资收益同比大幅增长,有力带动公司业绩增长。 经纪业务手续费净收入9.86亿元,同比/环比-6.96%/+1.72%,股票交易季度市场份额7.4060%,同比环比均小幅下降,市场份额排名保持第1。季度净佣金率万分之2.16,同比/环比-9.32%/+6.26%,代理买卖证券款同比/环比-15.75%/+1.53%。 投行手续费净收入4.07亿元,同比/环比+4.24%/-46.45%。股权类项目在严监管环境下依然表现坚挺,季度IPO项目数量环比持平,同比增长,股权类项目数量市场占比有所上升。 资产管理业务净收入5.66亿元,同比/环比-0.75%/-4.10%。 利息净收入6.98亿元,同比/环比+3.54%/-40.04%,信用类业务资产规模1199亿元,同比/环比+22.24%/-1.59%。 合计投资收益14.67亿元,同比/环比+45.09%/-68.84%,投资类金融资产总规模1605亿元,同比/环比+17.48%/+15.94%。对联营企业和合营企业投资收益5.80亿元,同比/环比+402%/+259%。其中扣除对江苏银行投资收益1.83亿元(概算)影响后,同比/环比+244%/+146%。公司股权投资收获颇丰,有望成为业绩增长助推器。 投资建议:调增2018年投行与股权投资业绩预期,调整2018-2020年公司每股收益至1.08元、1.19元、1.38元,每股净资产13.05元、14.01元、15.11元,给予公司2018年1.69倍PB,目标价维持22.04元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济形势不及预期,监管改革深度超预期。
华泰证券 银行和金融服务 2018-04-18 17.29 -- -- 19.38 12.09%
19.38 12.09%
详细
公司公布2017年年报,报告期内共计实现营业收入211.09亿元,同比增长24.71%;归母净利润92.77亿元,同比增长47.94%。EPS为1.30元/股,同比增长47.94%;ROE10.56%,同比增加2.83个百分点。 公司净利润的大幅增长超行业平均水平的主要原因为,公司对江苏银行股权投资变更会计核算方法,由可供出售金融资产(公允价值计量)变更为长期股权投资(权益法计量),导致投资收益增加29.97亿元。扣除非经常性损益的归母净利润为60亿,同比下降0.78%。 从分季度的经营情况来看,前三季度公司净利润分别为13.3亿元、16.6亿元、17.1亿元,因受公司在四季度兑现较多的投资收益影响,当季度净利润达到45.7亿元;扣非后净利润为13.5亿元,全年业绩相对比较平稳。 分业务来看,经纪业务代理买卖证券净收入42.1亿元,同比下降22.4%;证券承销业务净收入20.4亿元,同比小幅下滑2.8%;受托客户资产管理业务净收入23.1亿元,同比提升121.6%;利息净收入36.0亿元,同比上升3.3%;公允价值变动净收益+投资净收益89.1亿元,同比提升86.8%。 业务结构方面,公允价值变动净收益+投资净收益占比最高,为40.6%;经纪业务代买收占比处于近六年最低水平,首次降至20%,低于行业平均水平(26%)。资本中介业务占比17.1%,较上一年下降3.5个百分点。资管业务与投行业务占比分别为10.9%、9.7%,较上一年分别提升4.8个百分点和下降2.8个百分点。 公司主要竞争优势: 1、经纪业务:领先的互联网战略布局,引导新零售业务+财富管理体系协同作战。公司互联网布局领先同业,具有先发优势,目前“涨乐财富通”App月度活跃用户数连续三年居券商榜首,品牌效应突出,夯实客户基础。借鉴AssetMark经验,加快财富管理服务体系的转型与升级,目前投顾人数占比,为行业第一。公司零售业务持续领跑,股基交易市场份额止跌回升,较上一年度的7.23%提升至7.86%,市占率连续四年排名行业第一,领先第二名2.57个百分点。 2、机构客户业务:投行为龙头,搭建机构服务全业务链。以并购重组业务为名片,2017年并购重组交易金额行业第一;股权承销、债券承销金额分别为行业第五和第七,投行业务市场地位和品牌优势进一步巩固提升。 3、国际业务:境内外资源联动,提升国际化服务能力。华泰金控(香港)持续推进国际业务发展,不断提升跨境资本市场服务能力,目前资本规模位居香港行业前列。2017年成功收购AssetMark,助于公司获取境外市场的平台、技术和优质客户资源。报告期末AssetMark管理的资产总规模达到424亿美元,较2016年底增长约31%;截至2017年第三季度末AssetMark在美国TAMP行业中的市场份额为9.5%,排名第三。 4、资本中介业务:强化风控、持续补充资本,贡献稳定利润。公司融资融券业务余额588.13亿元,市场排名居行业第二;股票质押式回购业务持续增长,待购回余额居行业第三。 投资建议。预计公司2018年-2020年营业收入为200.10亿元、228.13亿元、260.70亿元,实现归母净利润81.90亿元、93.97亿元、107.09亿元。2018年对应PB为1.4X,给予推荐评级。 风险提示:业绩不及预期,政策波动风险,市场大幅调整。
华泰证券 银行和金融服务 2018-04-10 17.50 22.04 50.55% 19.38 10.74%
19.38 10.74%
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事件 3月29日,华泰证券发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入211.09亿元,同比增长24.71%,归母净利润92.77亿元,同比增长47.94%,年末归母净资产873.36亿元,同比增长3.53%,基本每股收益1.30元,同比增长47.94%,加权平均净资产收益率10.56%,同比增加2.83个百分点。 投资要点 坚实的零售客户基础是公司长期发展的核心动力;以金融科技为内核驱动的新型财富管理是公司长期竞争力的核心优势。2017年,公司研发投入4.13亿元,较去年大幅增长40.81%,占营业收入比例1.96%,信息技术人员538人,占员工总数6.61%,年内“涨乐财富通”更新至5.0版本,并新推出智能金融终端MATIC和行情服务平台INSIGHT;结合AssetMark,借鉴国际先进财富管理服务体系和经验,从团队、服务、流程和技术平台等方面综合推进财富管理业务更新升级。2017年,公司股票成交金额市场份额继续保持较大领先优势。 贯彻以客户为中心的全业务链体系。公司搭建了客户导向的组织机制,以客户需求为核心、以全业务链协作贯穿财富管理、机构服务、投资管理、国际业务四大板块,经营模式引领行业发展趋势。 加强与江苏银行战略合作。根据江苏省国资委要求,公司将发挥对江苏银行董事会的重大影响,包括加强双方战略合作,进一步扩大业务合作范围。更加紧密的银证战略合作有望进一步提升公司综合实力。 投资建议:预测2018-2020年公司基本每股收益分别为1.06元、1.20元、1.39元,每股净资产分别为13.04元、14.00元、15.11元,按照可比公司估值,给予公司2018年1.69倍PB,下调目标价至22.04元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济形势不及预期,监管改革深度超预期。
华泰证券 银行和金融服务 2018-04-09 17.50 -- -- 19.38 10.74%
19.38 10.74%
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点评:1.公司经纪业务市场份额连续四年排名行业第一位。 2.投行业务市场地位和形象进一步提升,业务收入同比-3%,基本未受行业投行业务总量萎缩的影响;股权、债权融资业务排名行业前列,财务顾问业务行业领先。 3.资管业务收入逆市同比大幅增长122%,总规模排名行业第四位,主动管理规模排名行业第二位。 4.国际业务出现井喷,收入同比增长6.67倍。AssetMark平台管理的资产总规模达到424亿美元,同比+31%;AssetMark平台服务达19.6万个终端账户,同比+21%,覆盖了美国超过11.35万户家庭。 投资建议: 目前公司不仅实现了北美与我国香港地区业务的融合,国内业务与AssetMark的对接与吸收形成了全新的运作体系,具备差异化特色的财富管理业务模式已显端倪;互联网及自主金融科技的融合将为财富管理业务的边际改善创造条件;投行业务存在承接“独角兽”企业IPO以及CDR业务的预期。预计公司2018、2019年EPS分别为0.93元、1.00元,BVPS(考虑定增因素)分别为12.77元、13.30元,对应P/E分别为19.22倍、17.87倍,对应P/B分别为1.40倍、1.34倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑
华泰证券 银行和金融服务 2018-04-04 17.53 25.00 70.77% 19.35 10.38%
19.38 10.55%
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事件。 2017年公司实现营业收入211.09亿元,同比增加24.71%; 归母净利润92.77亿元,同比增加47.94%,EPS 为1.2951元/股。 截至2017年末,公司总资产3814.83亿元,较年初减少4.97%; 归母股东权益873.36亿元,较年初增加3.53%,BVPS 12.19元。 简评。 ROE 业内领先,业务体系完成重新构架。 2017年公司归母净利润同比+24.71%,与我们预期相符;剔除江苏银行会计核算方法变更对当期业务的影响后,全年归母净利润同比增长14%,优于证券业平均水平;全年ROE(加权)高达10.56%,同比+2.83个百分点,在上市券商中名列前茅。 2017年公司以客户需求为中心,重新架构了“零售及财富管理”和“机构客户服务”两大业务体系,形成了客户驱动的组织架构和运作机制。从收入构成来看,财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务和国际业务分别占40.03%、18.99%、15.77%和8.05%。 金融科技融入基因,布局持续深化。 公司始终坚持研发先行,大力推动从“技术支撑服务”到“技术驱动业务发展”的跨越,2017年末研发人员达538人,占员工总数的6.61%,全年研发投入4.13亿元,占营收的1.96%,均为行业领先水平。2017年公司在推出“涨乐财富通”5.0的同时,还相继推出了智能金融终端MATIC 和行情服务平台INSIGHT,以客户体验为中心的金融科技战略得到充分践行。 零售业务体系与财富管理体系齐头并进。 2017年公司证券经纪佣金率维持2.21%%的低位,同比持平,多年的低佣金策略实现了成功的引流,2017年公司股基交易额市占率达7.86%,连续四年保持行业第一,客户数超1200万人。庞大的客户基础成为公司业务发展的重要依托,以“涨乐财富通”为平台的零售业务体系和以投资顾问为核心的财富管理体系开启协同作战模式,“涨乐财富通”先发优势持续巩固:2017年平均月活数达583.96万,月活数连续三年位居证券公司类APP 第一。“涨乐财富通”手机端交易人数占比稳步增长,2017年有85.29%的公司客户通过“涨乐财富通”进行交易,同比+2个百分点。 投顾团队和财富管理能力得到积极建设:2017年母公司从业人员中投资顾问占比25.43%,行业排名第一; 母公司两融业务余额达588.13亿元,同比+6.65%,规模排名行业第2,股票质押业务待购回余额合计908.75亿元,同比+31.65%,规模排名行业第3。 机构服务突出专业化分工,静候协同联动。 公司前瞻性地重构了机构客户服务体系,致力于推动投资银行、投资交易、研究、PB 业务资源有效联动。 投资银行业务市场地位进一步巩固:①并购重组业务围绕重点客户,打造精品项目,全年经重组委审核通过的并购重组交易金额达973.04亿元,行业排名升至第1。②股权承销业务不断拓展客户和战略伙伴规模,全年主承销金额1105.72亿元,行业排名第5;②债券承销业务充分利用全牌照优势,全年主承销金额2016.00亿元,同比逆势增长1.91%,行业排名第7。 投资交易业务业绩斐然:①杠杆率降幅趋稳,年末杠杆率为3.57倍,同比基本持平,年末交易性金额资产+可供出售金融资产规模合计1291.34亿元,同比回升1.81%。②大力发展固定收益投资与做市,着力布局FICC业务,不断增强FICC 业务全业务布局发展能力,2017年末自营固定收益类证券规模达505.57亿元,同比+69.89%。 ③得益于良好收益率+中国版IFRS 9实施+江苏银行会计核算方法变更,全年投资收益85.67亿元,同比+93.39%。 国际化渐入佳境,境外服务全方位发展。 公司致力于搭建跨境综合金融服务平台,提供全方位的境外投融资服务,2017年国际业务收入达17.00亿元,同比+6.67倍。子公司华泰金控(香港)不断深化业务条线管理与资源整合,在证券经纪方面,华泰金控年末托管资产总量港币78.99亿元,同比+24.85%,股票交易总量港币331.46亿元,同比+23.36%;在机构融资方面,华泰金控总发行承销规模约港币164.72亿元,同比+3.65倍。AssetMark 稳步发展,年末管理的资产总规模达到424亿美元,较上年末+31%,总计服务超过7100名独立投资顾问,较上年末增长约4%,服务终端账户达19.6万个,较上年末增长约21%。 投资建议:目标价25.00元,维持“买入”评级。 我们认为,华泰证券以互联网思维推进财富管理转型的战略思路清晰而坚定,财富管理业务有望持续贡献增量业绩;并购重组业务先发优势明显,有望搭乘国内产业升级的东风;蓬勃发展的国际业务或带来惊喜。此外,2018年3月公司定增方案获证监会批文,拟发行股数不超过10.89亿股,公司净资产有望突破千亿大关。 不考虑定增对股东权益的影响,预计2018-2019年公司EPS 为1.16元和1.32元,BVPS 为13.01和13.93元,给予1.9倍PB 估值,对应目标价25.00元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。
华泰证券 银行和金融服务 2018-04-04 17.53 22.42 53.14% 19.35 10.38%
19.38 10.55%
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投资要点:经纪业务核心竞争力显著,Assetmark实现史上最好成绩,财富管理转型加速。并购业务继续领先行业,投行排名居前。目标价22.42元,维持“买入”评级。 【事件】华泰证券2017年全年营业收入211亿元,同比+25%;归母净利润92.77 亿元,同比+47.94%;扣非后归母净利润60.36亿元,同比-0.78%;EPS1.30元。受江苏银行股权投资核算方式变化产生7.5亿元收入和其他符合非经常性损益定义的损益项目产生正28亿元收入影响,公司非经常性损益同比+1634% “大”财富管理:经纪业务市占连续四年第一,Assetmark管理规模大幅增长。2017年经纪收入42.10亿元,同比-22%。市场份额7.9%,连续四年行业第一。佣金率继续维持0.020%。“涨乐财富通”2017 年平均月活数为583.96 万,月活数长期位居证券公司APP 第一名。“涨乐财富通”客户开户数占公司全部开户数的98.49%,在移动终端成为客户交易的主流渠道的趋势下,公司已抢占有利先机。公司港股通业务亦保持领先,沪港通市占为5.27%;深港通市占为6.60%。截至12月底,两融余额588.13亿元,市占5.73%;股票质押待购回余额908.75 亿元,规模排名第3。Assetmark实现史上最好成绩,AUM达424亿美元,同比+31%。截至17 年三季度末,AssetMark 在TAMP 行业中的市占为9.5%,排名第3。收购AssetMark后,公司整体财富管理能力和国际竞争力均有所提升。 “强”机构业务:并购业务持续领先,股债承销排名稳居第一梯队。17年实现投行收入20.39亿元,同比-3%。股权主承销金额1105亿元,排名第5;IPO18家,承销规模71亿元;增发26家,承销规模528亿元。债券主承销金额2016亿元,逆势同比+2%,行业排名第7。并购重组优势继续保持,17年交易金额973亿元,排名第1,完成360重组上市,系年内最大规模重组项。公司以投行为龙头,整合投资交易、研究、PB 等业务资源,搭建机构服务的全业务链体系。 “全”投资管理:资管收入大幅提升,主动管理排名居前。17年实现资管收入23.06亿元,同比+122%。资产管理月均规模7886亿元,排名第2;主动管理月均规模2402亿元,排名第4。企业ABS发行规模464亿元,行业第3。参股的南方基金和华泰柏瑞基金资管规模稳定增长。私募业务进展顺利,截至17年末,合计设立私募股权投资基金17 只,认缴规模人民币422亿元。 【投资建议】若不考虑定增和并表情况,预计18年EPS为1.05元,BVPS为13.30元。使用可比公司估值法给予公司行业平均估值2018E 23.7x P/E和2018E 1.5x P/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价22.42元,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场监管进一步加强。2)非公开发行无法顺利实施。
华泰证券 银行和金融服务 2018-04-03 17.35 25.00 70.77% 19.17 10.49%
19.38 11.70%
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事件 2017年公司实现营业收入211.09亿元,同比增加24.71%;归母净利润92.77亿元,同比增加47.94%,EPS 为1.2951元/股。截至2017年末,公司总资产3814.83亿元,较年初减少4.97%;归母股东权益873.36亿元,较年初增加3.53%,BVPS 12.19元。 简评 ROE 业内领先,业务体系完成重新构架2017年公司归母净利润同比+24.71%,与我们预期相符;剔除江苏银行会计核算方法变更对当期业务的影响后,全年归母净利润同比增咋10%,优于证券业平均水平;全年ROE(加权)高达10.56%,同比+2.83个百分点,在上市券商中名列前茅。 2017年公司以客户需求为中心,重新架构了“零售及财富管理”和“机构客户服务”两大业务体系,形成了客户驱动的组织架构和运作机制。从收入构成来看,财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务和国际业务分别占40.03%、18.99%、15.77%和8.05%。 金融科技融入基因,布局持续深化公司始终坚持研发先行,大力推动从“技术支撑服务”到“技术驱动业务发展”的跨越,2017年末研发人员达538人,占员工总数的6.61%,全年研发投入4.13亿元,占营收的1.96%,均为行业领先水平。2017年公司在推出“涨乐财富通”5.0的同时,还相继推出了智能金融终端MATIC 和行情服务平台INSIGHT,以客户体验为中心的金融科技战略得到充分践行。 零售业务体系与财富管理体系齐头并进2017年公司证券经纪佣金率维持2.21%%的底位,同比持平,多年的低佣金策略实现了成功的引流,年末公司股基交易额市占率达7.86%,连续四年保持行业第一,客户数超1200万人。庞大的客户基础成为公司业务发展的重要依托,以“涨乐财富通”为平台的零售业务体系和以投资顾问为核心的财富管理体系开启协同作战模式,“涨乐财富通”先发优势持续巩固:2017年平均月活数达583.96万,月活数连续三年位居证券公司类APP 第一。“涨乐财富通”手机端交易人数占比稳步增长,2017年有85.29%的公司客户通过“涨乐财富通”进行交易,同比+2个百分点。投顾团队和财富管理能力得到积极建设:2017年母公司从业人员中投资顾问占比25.43%,行业排名第一;母公司两融业务余额达588.13亿元,同比+6.65%,规模排名行业第2,股票质押业务待购回余额合计908.75亿元,同比+31.65%,规模排名行业第3。 机构服务突出专业化分工,静候协同联动公司前瞻性地重构了机构客户服务体系,致力于推动投资银行、投资交易、研究、PB 业务资源有效联动。 投资银行业务市场地位进一步巩固:①并购重组业务围绕重点客户,打造精品项目,全年经重组委审核通过的并购重组交易金额达973.04亿元,行业排名升至第1。②股权承销业务不断拓展客户和战略伙伴规模,全年主承销金额1105.72亿元,行业排名第5;②债券承销业务充分利用全牌照优势,全年主承销金额2016.00亿元,同比逆势增长1.91%,行业排名第7。 投资交易业务业绩斐然:①杠杆率降幅趋稳,年末杠杆率为3.57倍,同比基本持平,年末交易性金额资产可供出售金融资产规模合计1291.34亿元,同比回升1.81%。②大力发展固定收益投资与做市,着力布局FICC业务,不断增强FICC 业务全业务布局发展能力,2017年末自营固定收益类证券规模达505.57亿元,同比+69.89%。 ③得益于良好收益率+中国版IFRS 9实施+江苏银行会计核算方法变更,全年投资收益85.67亿元,同比+93.39%。 国际化渐入佳境,境外服务全方位发展公司致力于搭建跨境综合金融服务平台,提供全方位的境外投融资服务,2017年国际业务收入达17.00亿元,同比+6.67倍。子公司华泰金控(香港)不断深化业务条线管理与资源整合,在证券经纪方面,华泰金控年末托管资产总量港币78.99亿元,同比+24.85%,股票交易总量港币331.46亿元,同比+23.36%;在机构融资方面,华泰金控总发行承销规模约港币164.72亿元,同比+3.65倍。AssetMark 稳步发展,年末管理的资产总规模达到424亿美元,较上年末+31%,总计服务超过7100名独立投资顾问,较上年末增长约4%,服务终端账户达19.6万个,较上年末增长约21%。 投资建议:目标价25.00元,维持“买入”评级我们认为,华泰证券以互联网思维推进财富管理转型的战略思路清晰而坚定,财富管理业务有望持续贡献增量业绩;并购重组业务先发优势明显,有望搭乘国内产业升级的东风;蓬勃发展的国际业务或带来惊喜。此外,2018年3月公司定增方案获证监会批文,拟发行股数不超过10.89亿股,公司净资产有望突破千亿大关。 考虑到股本扩大对业绩稀释的短期影响后,预计2018-2019年公司EPS 为1.01元和1.15元,BVPS 为13.55和14.35亿元,给予1.85倍PB 估值,对应目标价25.00元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。
华泰证券 银行和金融服务 2018-04-03 17.35 22.59 54.30% 19.17 10.49%
19.38 11.70%
详细
2017年,华泰实现营业收入211亿元,归母净利润92.77亿元,分别同比+25%/+48%;公司加权平均ROE为10.56%,同比增加2.83个百分点。其中,由于变更江苏银行的会计核算账户,而带来收入增长30亿元,归母净利润增长21亿元,扣除这一因素后,收入/归母净利润分别同比增长7%/14%,ROE增加1.33个百分点。 零售业务优势持续,科技助力财富管理转型。2017年公司股基交易市占率7.86%,保持行业第一;佣金率万2.21,同比持平。期间,公司持续完善APP“涨乐财富通”,累计下载量3742.45万,2017年平均月活583.96万,月活数长期居同类APP首位。公司17年代销金融产品规模3.2万亿元,带来收入1.41亿元。17年前三季度,公司收购的AssetMark在TAMP领域市场份额排名第三;17年底平台管理资产达到424亿美元,同比+31%。 投行资管稳健发展,自营风格坚持非方向性。1)投行业务:17年投行净收入30.4亿元,同比-3%;17年公司股权承销、债券承销、并购重组项目金额分别排名行业第5、7、1位,尤其是华泰联合的并购重组业务,维持了优势地位。2)资管业务:2017年实现资管净收入23亿元,同比+122%。2017年四季度公司资管月均管理规模7886亿元,主动管理月均规模2402亿元,分别排名行业第二、四名。同时,华泰资管公募基金业务发行成立了天天金货币ETF、零钱宝、红利低波等3支公募产品,管理规模达到52元。3)自营业务:17年公司“投资收益+公允价值变动损益”达到85.68亿元,扣除23亿的江苏银行调整后,同比+41.5%。权益投资坚持绝对收益的理念,并着力发展FICC业务、场外业务等领域。近年来,随着公募、资管等专业机构投资者不断发展壮大,机构业务的发展空间有望得到进一步广阔发展。 财务预测与投资建议 我们预测18-20年公司BVPS分别为12.76/13.33/13.85(原预测18-19年12.97/13.79),我们采用历史PB法进行估值,给予18年1.77X的PB,对应目标价为22.59(原目标价20.83),维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;部分业绩假设存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名