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华泰证券 银行和金融服务 2019-06-19 19.59 27.22 29.68% 23.58 20.37%
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华泰证券公告 GDR 发行并上市事宜。 公司计划在伦敦证券交易所发行不超过 7501万份 GDR(另有 10%的超额配售选择权) ,每个 GDR 代表 10股A 股普通股票,发行价格为每份 GDR20.5美元,对应华泰证券 19Q1每股净资产的 PB 为 1.095(按照 6.9的汇率计算) ,不考虑超额配售则总体融资规模 15.38亿美元。 国际合格投资者可以通过国际订单市场买卖 GDR, 也可以通过英国跨境转换机构将 GDR 与 A 股股票进行跨境转换,兑回限制期为120天。 本次发行 GDR 将于 2019年 6月 17日在伦敦开始附条件交易, 并将于 6月 20日起正式上市。 此次募资有助于华泰增强资本实力。 由于证券市场机构化程度不断加深,服务高净值客户与机构客户是券商的发展方向,当前证券行业的竞争点在于综合金融服务的提供能力, 而这一服务以做市、风险管理为核心, 对券商的资本实力提出了较高要求,股权融资有助于华泰进一步提高净资本实力,进而增强核心业务实力。 2018年末华泰净资本 596亿元, 排名行业第 5, 本次GDR 融资后, 公司净资本排名有望提升 1-2位。 GDR 发行能够增强华泰海外影响力, 支持海外业务布局。 国际化是华泰近年来注重发力的方向, 6月 11日华泰控股子公司 AssetMark 获得证监会关于其境外上市的通过函, 6月 12日华泰国际已经获得美国经纪商业务资格。 此次发行 GDR 于伦敦上市后,华泰将成为首家在大陆、 香港、 英国三地上市的中资券商,能够显著提升公司的海外影响力;同时,本次募集资金将部分用于支持国际业务内生与外延式增长,扩展海外布局, 华泰的国际化之路有望再上一个台阶。 财务预测与投资建议 我们预计公司 2019-21年 BVPS 分别为 12.96/13.38/13.93,按照可比公司估值, 我们给予公司 2019年 2.1xPB, 对应股价 27.22元,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对公司估值的压制; 科创板推进不及预期; GDR 发行及交易不及预期
华泰证券 银行和金融服务 2019-06-17 19.46 -- -- 23.58 21.17%
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事件 6月11日,华泰证券公告称,公司正在申请发行全球存托凭证(GlobalDepositoryReceipts,“GDR”)并在伦敦证券交易所上市,并且本次发行已取得证监会和英国金融市场行为监管局的批准。此外,公司近日收到证监会下发的《关于华泰证券股份有限公司分拆AssetMarkFinancialHoldings,Inc.境外上市有关事宜的函》,根据该函,中国证监会对公司分拆AssetMarkFinancialHoldings,Inc.境外上市事宜无异议。6月12日,公司公告称,华泰国际位于美国的全资子公司华泰美国收到美国金融业监管局(FINRA)的通知,获得在美国开展经纪交易商业务的资格。 事件点评 1.若顺利发行,华泰证券将成首家以沪伦通登陆伦交所A股公司 公司拟初始发行不超过7501.37万份GDR,其中每份GDR代表10股公司A股股票。GDR的价格区间初步确定为每份GDR20.00美元至24.50美元,预计募集资金总额为16.503亿美元至20.216亿美元。本次发行前,公司的股本总数为82.52亿股,本次发行完成后,公司的股本总数将变更为不超过90.77亿股。本次发行的GDR将于伦敦证券交易所上市,并在伦敦证券交易所主板市场交易。国际合格投资者除通过国际订单市场买卖GDR外,也可通过英国跨境转换机构将GDR与A股股票进行跨境转换。目前,公司已分别获得证监会和英国金融监管当局的发行批文。 若此次GDR顺利发行,华泰证券将成为首家按照沪伦通业务规则登陆伦交所的A股公司。公司将通过此次GDR的发行,将国际化布局进一步渗透进伦敦证券交易所这一国际化资本市场,合理有效利好用国内国际两个市场,且资本实力得到进一步增强,符合公司战略转型目标,有利于公司综合实力和国际竞争力的提升。 2.AssetMark分拆上市助力华泰国际化发展布局 2018年,在美国资本市场出现较大波动的情况下,AssetMark仍表现良好,管理资产总规模、独立投资顾问人数、服务终端账户等指标较2017年均有5%-10%的提升。AssetMark的上市很有可能会为其业务增长进一步助力,尤其是为客户的海外资产的配置提供进一步支持,公司的国际化发展布局也会更进一步。但需要注意的是,此次分拆上市取决于诸多因素,如市场状况、是否获得相关监管机(如美国证券交易委员会)的批准等。因此,本次分拆上市仍存在不确定性。 3.华泰美国在美业务获批,机遇与挑战并存 华泰证券(美国)有限公司近日获得在美国开展证券承销、面向机构投资者的证券经纪、并购财务顾问等业务的资格,相较于通过收购AssetMark进行资产管理业务,在其国际化进程上更有意义,也更有挑战性。收购当地公司,可以在其已有的管理模式和现有资源上进行拓展;而通过自己成立的子公司开展业务意味着需要摸索新的经验,可能有一定的发展难度。华泰可借鉴美国本土券商经验,结合自身积累的资源,积极开拓美国市场,抓住发展机遇,成为兼具中国本土实力和国际化视野的一流券商。总体上看,华泰证券一系列的国际化布局,与其他券商此前的券商布局存在一定差别,总体体现了监管层双向开放政策,扶持龙头券商做大做强的政策考量。 4.预示GDR发行与沪伦通进入了实质阶段,券商国际化步入高阶阶段 上交所表示若此次GDR顺利发行,将是沪伦通业务实质性的一大跨越,有利于更多的A股上市公司进入伦敦市场,为投资者国际化投资提供良好的平台;有利于沪、伦两市交流与合作,在国际化浪潮中加强风险防范能力,实现双方共赢;有利于资本市场对外开放步伐的迈进,促进中国金融市场的不断完善,也意味着中资券商国际化步入高阶阶段,预计未来将有更多的大型投行赴伦交所上市。 5.估值与投资建议 公司各项业务均衡发展,保持经纪业务龙头地位,财富管理转型不断发力,精品投行过会率领先同业,深入布局国际业务,有望成为第一家A+H+G上市的券商。同时,公司借鉴国际先进经验,加快推动职业经理人制度实施并优化薪酬激励制度,助力吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。 我们看好公司的发展前景,期待结出硕果,预计2019年-2021年摊薄的EPS为0.93/0.99/1.04元,对应PE为17.75/16.66/15.93倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;宏观经济下行风险;股票市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;GDR等相关事项不及预期风险;监管风险。
华泰证券 银行和金融服务 2019-06-13 19.38 -- -- 23.58 21.67%
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一、事件概述 6月 11日华泰证券公布其全球存托凭证( GDR)的发行获得了英国金融行为监管局( FCA)的批准。华泰证券拟初始发行不超过 7501.37万份 GDR。上交所评论华泰证券将成为首家沪伦通业务登陆伦交所的 A 股公司,西向业务获实质推进。 二、分析与判断 GDR 发行获批启动在即,募资超 100亿元将成为首家“ A+H+G”券商华泰证券去年 9月首次提出 GDR 发行, 11月 30日收到证监会批准,成为沪伦通实质性推进的重要西向项目。本次发行 GDR 不超过 7501.37万份,每份 GDR代表 10股公司 A 股股票。发行采用了超额配售权,额外发行规模不超过初始发行数量的 10%。发行定价区间为 20-24.5美元,预计募资 16.5-20.2亿美元,约合 116-141亿元。发行完成后将成为国内首家“ A+H+G”券商,亮相国际资本市场。 AssetMark 拟分拆上市获监管批准,海外子公司实力将进一步提升6月 10日华泰证券公布其美国所属企业 AssetMark 在美国分拆上市获证监会批准。 AssetMark 是华泰证券 2016年全资收购的统包资管品台,主要为投资顾问提供策略、管理和技术支持,在美国市场处于行业领先地位,近三年保持稳定增长, 2018年资产管理规模创新高, AUM 达到 449亿美元, 市占率 10%位列行业第三。预计上市后将显著提升资本和竞争实力,加强与母公司财富管理的业务和技术协同。 华泰美国获美国经纪交易商资格,国际化发展大格局显现就在 GDR 发行和 AssetMark 分拆上市实质推进之际,华泰国际的子公司华泰证券(美国)收到 FINRA 通知,获得了美国经纪交易商资格,业务范围包括证券承销、面向机构投资者的证券经纪、并购财务顾问等业务。一系列海外工作彰显出公司正在加快国际化发展步伐,作为国内经纪业务行业领先的国有券商,将加速登陆美国市场,将与全球领先的投行、全能银行和特色经纪交易商同台竞技。 三、 投资建议 公司国际竞争力有望快速提升,未来发展空间值得期待。预计公司 2019-2020年 EPS 为 0.96、 1.15元, PB 为 1.5、 1.4倍,维持推荐评级。 四、风险提示: 海外业务收入不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-06-07 19.08 -- -- 23.58 23.58%
23.58 23.58% -- 详细
事项: 6月4日,公司公告已就发行全球存托凭证(GDR)并在伦敦证券交易所上市取得证监会的批准,且已在伦敦证券交易所正式披露上市意见函,拟于伦敦证券交易所发行不超过8251.5万份GDR,拟募集资金总额预计不低于5亿美元。国信非银观点:公司财富管理转型和机构业务布局战略清晰,引入战略股东阿里、苏宁等,巩固金融科技优势,助力财富管理转型。继2018年8月A股定增后发行GDR募集海外资金,有助于公司进一步提升资本实力。目前,公司海外业务布局领先行业,子公司AssetMark将于美国分拆上市并获股东会批准。本次发行完成后,公司将进一步提升资本实力和国际竞争力。 评论: 拟发行不超过8251.5万份GDR,将成为首家A+H+G公司 (1)关于发行规模,根据意向确认函,公司拟于伦敦证券交易所发行不超过8251.5万份的全球存托凭证,其中每份GDR代表10股公司A股股票,新增A股将不超过本次发行前公司普通股股本的10%,拟募集资金总额预计不低于5亿美元。(2)关于交易板块,本次发行的GDR预计将在英国金融市场行为监管局维护的正式清单中的标准板块上市,并于伦敦证券交易所上市证券主板市场的沪伦通板块交易。公司也将向上海证券交易所就A股基础股票的上市提出申请。A股基础股票在上海证券交易所的上市日期预计与GDR在伦敦证券交易所的上市日期一致。(3)关于基础证券,本次发行的GDR将全部源于公司新增股票,现有股东预计将不会出售任何证券作为本次发行股票的一部分。如发行成功,公司将成为首家通过沪伦通机制登陆伦敦证券交易所的中国公司。 资本实力有望进一步提升 公司已于2018年8月完成142亿元A股定增,且引入阿里、苏宁等战略股东,公司金融科技实力进一步巩固,助力财富管理转型。定增完成后,资本实力大幅提升,净资本排名提升至行业第五。本次发行GDR募集海外资金,有助于公司进一步提升资本实力。在目前证券行业以净资本为核心的监管体系下,公司资本实力大幅提升,将有利于公司提前布局业务转型,提升核心竞争力。 海外布局领先,有望进一步提升国际竞争力 本次募资用途主要包括:支持国际业务内生与外延式增长,扩展海外布局;持续投资并进一步增强公司现有的主营业务;进一步补充公司的营运资金和其他一般企业用途等。子公司AssetMark在美国TAMP行业中的市场占有率为10.20%,排名第三,2018年末平台管理的资产规模达到448.55亿元。AssetMark将于美国分拆上市并获股东会批准,海外业务实力领先。公司通过GDR发行上市,国际业务布局有望实现新的突破,公司国际竞争力进一步得到提升,美国、欧洲业务布局逐步完善。 随着证券行业外资准入政策放宽,QDII、RQDII、沪深港通等进一步扩容,QFII、RQFII制度规则修订完善,A股纳入MSCI等重要市场指数及权重的提高,沪伦通研究推进,证券公司跨境业务放行等系列政策措施的推出,资本市场双向开放步伐稳步扩大,境内外市场互联互通程度不断加深。公司在跨境业务上具备领先优势,有利于提升竞争力。 投资建议 2018年8月完成定增募资后,公司资本金优势巩固。引入战略股东阿里、苏宁等,公司金融科技实力进一步巩固,助力财富管理转型。子公司AssetMark将于美国分拆上市并获股东会批准,将提升海外业务实力。公司综合实力稳步提升,龙头地位稳固。发行GDR募集海外资金完成后,公司资本实力、国际竞争力有望进一步提升。目前公司PB估值为1.4倍,财富管理转型和机构业务布局战略清晰,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
华泰证券 银行和金融服务 2019-06-07 19.08 -- -- 23.58 23.58%
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拟发行GDR并在伦敦交易所披露上市 华泰证券宣布意向发行不超过8251万份的GDR,其中每份GDR代表10股公司A股股票,本次发行代表的基础证券不超过8.25亿股A股,不超过本次发行前公司普通股股本的10%。此次发行的GDR预计将在英国金融市场行为监管局维护的正式清单中的标准板块上市,并于伦敦证券交易所上市证券主板市场的沪伦通板块交易。华泰证券也将向上海证券交易所就A股基础股票的上市提出申请。本次发行的GDR将全部基于公司新增A股股票。 拟募集资金总额预计不低于5亿美元 华泰证券本次发行GDR拟募集资金总额预计不低于5亿美元。募集资金净额拟定用途包括:支持国际业务内生与外延式增长,扩展海外布局;持续投资并进一步增强公司现有的主营业务;进一步补充公司的营运资金和其他一般企业用途。发行价格拟不低于公司最近一期经审计的每股净资产。发行价格拟不低于公司最近一期经审计的每股净资产。假设以1倍净资产发行(19Q1BPS12.92元),发行8251万份GDR,预计募集资金规模不超过15.22亿美元。 有望成为首家通过沪伦通机制登陆伦敦交易所的中国公司 华泰证券是首家披露GDR发行计划的A股上市公司。公司已于2018年11月30日收到中国证监会出具的《关于核准华泰证券股份有限公司发行全球存托凭证并在伦敦证券交易所上市的批复》,本次发行上市尚需取得相关境外监管机构和境内外证券交易所的核准或批准。如果本次GDR成功发行上市,公司也将成为首家通过沪伦通机制登陆伦敦证券交易所的中国公司。 2019年4月23日,AssetMark以保密形式向美国证券交易委员会(theUnitedStatesSecuritiesandExchangeCommission)递交了AssetMark拟在美国注册公开发售股票事宜的注册声明(草案)。借助GDR发行及AssetMark上市,国际业务后续将全方位对接集团全业务链体系,将提升公司国际业务的竞争力,缩短与可比券商的差距。 投资建议:低估值+科创板龙头+业绩改善。华泰证券估值仅为1.48倍PB,估值具有较高安全边际。华泰证券的科创板项目储备排名第二(9家),对华泰创新投资有限公司增资至35亿元后,将满足业务发展所需资金。2019年业绩大概率将改善,我们预计公司2019年净利润为81亿元,同比增长61.39%,维持“增持”评级。 风险提示:政策落地不及预期、GDR发行进度不及预期、业务转型不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-08 18.55 -- -- 19.51 5.18%
23.58 27.12% -- 详细
市场回暖,业绩表现符合预期 2019年一季度,公司实现营业收入62.48亿元,同比增长45.65%;实现归母净利润27.80亿元,同比增长46.06%。报告期公司加权ROE为2.66%,同比增长0.5个百分点。业绩增长主要由自营贡献。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占18%、4%、11%、54%和8%。 自营彰显业绩弹性 报告期内公司实现自营业务净收入34亿元,同比增长93%。其中,实现投资收益7.7亿元,同比增长93%,主要为处置金融工具收益、对联营企业投资收益增加。公允价值变动损益为4.88亿元,同比增长556%。2018年末,公司自营权益类占净资产比重高达36%,市场回暖下自营彰显公司业绩弹性。 投行收入下降,经纪业务增速优于同业 报告期内公司实现投行业务净收入2.48亿元,同比下降39.07%,预计主要受投行项目季节性因素影响,后续有望扭转负增长态势。报告期内公司股权承销规模为935亿元,市场份额同比下降3个百分点。一季度实现经纪业务净收入11.24亿元,同比增长14%,增速优于同业。此外,期末公司代理买卖证券款为902亿元,环比增长52%。 融出资金规模稳步增长 公司实现利息净收入5.03亿元,同比下降28%。期末融出资金规模为579亿元,环比增长25%,业务规模随市场回暖逐步提升。买入返售金融资产规模为435亿元,环比下基本持平。市场回暖下,减值压力大幅缓解,一季度仅计提信用减值损失621万元,后续有望继续改善。 投资建议 2018年8月完成定增募资后,公司资本金优势巩固。引入战略股东阿里、苏宁等,公司金融科技有望进一步巩固,助力财富管理转型。子公司Assetmark将于美国分拆上市并获股东会批准,将提升海外业务实力。公司综合实力稳步提升,龙头地位稳固。目前公司PB估值为1.6倍,估值溢价尚不明显,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-07 19.30 27.00 28.63% 19.51 1.09%
23.58 22.18% -- 详细
受益于市场回暖,经纪自营均实现修复。2019Q1代理买卖证券业务净收入11.24亿元,同比+14%,系市场整体交投活跃度回暖。自营业务实现投资收益(含公允价值变动收益)22.04亿元,同比大增149%。 去年高基数下,投行业务承压。证券承销业务净收入2.48亿元,同比-39%。华泰证券(华泰联合)一季度IPO项目未有斩获,去年同期首发项目有4家。IPO项目受报送、审核影响较大,呈现周期波动属于正常,公司目前IPO项目储备在行业排前十,未来兑现业绩可期。2019Q1增发家数7家(去年同期为10家),金额272亿元,同比-60%。债承方面,一季度公司债+企业债承销规模95.16亿元,同比大幅增长138.68%。 资管业务实现增长,股权质押业务继续出清。一季度受托客户资产管理业务净收入7.12亿元,同比+26%,稳健于市场。利息净收入5.03亿元,同比-28%,公司仍在收缩股权质押业务,对存量业务进行清理以防范风险,一季度继续计提620.85万元融资类业务减值准备。 投资建议:华泰证券一季度管理费率显著降低,成本把控优秀。ROE稳健提升,我们预计公司2019/2020/2021年EPS为1.11/1.21/1.38元(2019/2020原预测值为1.04/1.15元,根据市场景气度调整),BPS分别为13.35/13.90/14.70元,对应PB分别为1.55/1.48/1.40倍,ROE分别为8.31/8.74/9.38%。公司不断深化市场化管理改革,引入战略伙伴,开拓海外市场,我们给予2019年业绩2倍PB估值,目标价27元,维持“推荐”评级。 风险提示:境外发展受阻,金融监管趋严,其他系统性风险。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-06 19.30 30.34 44.55% 19.51 1.09%
23.58 22.18% -- 详细
维持“增持”评级,由于一季报超预期,参考可比公司估值水平,上调公司估值至2.25XPB,对应目标价30.34元。公司2019Q1实现营收/归母净利润62.48/27.80亿元,同比+45.65%/+46.06%,超预期;归母净资产1066.26亿元较2018年底+3.13%。考虑一季报超预期,上调公司2019-2021年EPS至1.05/1.16/1.38元(调整前为0.87/1.03/1.25元)。当前券商板块驱动力来自于市场流动性预期及后续行业政策红利进度,公司财富管理与机构业务双轮驱动高质量发展,后续机制改善有望超预期,将助力公司全面提升竞争力,维持增持评级。 投资与经纪业务贡献收入弹性,机构业务与财富管理双轮驱动下业务获高质量增长,后续市场回暖下有望贡献更多业绩弹性,信用减值损失风险亦大幅纾解。①公司经纪业务收入弹性更大,后续有望释放更多弹性:2019Q1经纪净收入同比增+14%,好于行业水平:②投资业务表现超预期,将进一步推进业务模式向交易转型:2019Q1投资收入同比+129.9%(剔除联营合营企业后同比+148.6%),收入占比达54.0%;③市场回暖带来减值压力大幅纾解,2019Q1仅新增计提信用减值损失621万,冲回其他资产减值273万,后续有望继续改善。 公司深化所有制改革,进一步完善公司治理,并将实施核心员工股权激励计划,后续机制改善有望超预期,这将成为后续公司全面提升竞争力的致胜关键。 催化剂:市场活跃度继续提升;监管政策继续边际放松。 风险提示:政策放松不达预期;市场大幅下跌及交易活跃度下降。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-06 19.30 -- -- 19.51 1.09%
23.58 22.18% -- 详细
投资要点:财富管理重塑+科技赋能领先+混合所有制改革试点+权益投资贡献业绩弹性,继续看好公司中长期投资价值。当前股价对应19E仅1.61倍PB,维持“增持”评级。 1季度业绩大超预期,自营收益贡献业绩弹性2019年1季度,华泰证券的归母净利润为28亿元,YOY+46%,业绩增速低于同业主要是18年高基数原因(子公司分红)。期末归属于母公司股东权益1066亿元,YOY+3.13%,加权平均净资产收益率2.66%,较18Q1+0.50个百分点。经纪、投行、资管、资本中介业务、投资的收入占比分别为18.0%、4.0%、11.4%、8.0%、54.0%手续费及佣金净收入同比小幅增长,代理买卖证券款大增52%2019年1季度,公司手续费及佣金净收入21亿元,YOY+8%。其中,经纪业务收入11.24亿元,YOY+14%,增速高于同业,预计与公司受佣金率下滑影响小有关。期末,代理买卖证券款902亿元,YOY+52%,主要是受客户存入资金增加影响。投行业务收入2.48亿元,YOY-39%,预计与公司项目释放节奏相关,后续有望逐步回暖。资管业务收入7.12亿元,YOY+26%。 市场回暖催生自营业务弹性释放,资本中介业务规模稳步提升1季度,公司自营业务(投资收益+公允价值变动收益)34亿元,YOY+130%,占总收入比重54%。其中,投资收益26亿元,YOY+93%。公允价值变动收益8亿元。值得关注的是,其他综合收益4.5亿元,扭转18年1季度亏损2.3亿的颓势,综合收益33亿元,YOY+92%。期末,公司交易性金融资产1499亿元,较上年底+23%,预计主要是增加权益类资产配置,后续业绩弹性较高。 1季度,公司利息净收入5亿元,YOY-28%,主要是利息收入下滑影响。19Q1融出资金579亿元,环比+25%,业务规模整体随市场稳步提升。买入返售金融资产435亿元,环比持平,其中母公司262亿元,较上年末减少85亿元。 投资建议:财富管理重塑+科技赋能领先+混合所有制改革试点+权益投资贡献业绩弹性,子公司Assetmark将于美国分拆上市并获股东会批准,有助于提升海外业务实力,继续看好公司中长期投资价值。我们预计公司2019E、2020E的归母净利润分别为81亿元、94亿元,同比增长61%和16%。当前股价对应19E仅1.61倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:政策落地不及预期,市场波动风险,公司业务转型不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-06 19.30 -- -- 19.51 1.09%
23.58 22.18% -- 详细
业绩超预期,主因投资收益同比大增。(1)受益于市场回暖,2019年一季度,公司实现投资收益(含公允价值变动收益)33.72亿元,同比+129.86%。(2)按照利润表口径,2019年一季度,公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入的营业总收入的比重分别为18%/4%/11%/54%/8%,投资业务挑大梁。 财富管理模式日益精进,科创板储备项目充足。(1)2019年一季度证券市场交投活跃,公司实现经纪业务净收入11.24亿元,同比+14.05%;期末代理买卖证券款合计902.10亿元,较年初+51.63%,融出资金579.33亿元,较年初+25.43%。春节期间,公司将经纪业务的职能并入网络金融部,开业内先河,公司将借此打造“APP+投顾”两大触点融合的财富管理模式,进一步做到以客户为中心。(2)2019年一季度,公司实现投行业务净收入2.48亿元,同比-39.11%;期间股、债承销规模分别为272.15亿元、663.21亿元,分别同比-62.75%、+160.84%。目前公司拥有在会主板IPO项目5家、科创板项目8家(行业第三),全年投行业务净收入无忧。 灵活调配资金,自营盘积极加仓,股票质押缩量。(1)面对牛市,公司积极扩大自营盘规模,截至2019年一季度末,公司金融投资规模合计1780.00亿元,较年初+19.48%,卖出回购金融资产款836.03亿元,较年初+18.49%。(2)出于防范风险的考虑,公司大幅收缩股票质押业务规模,期末买入返售金融资产261.739亿元,较年初-24.64%;当期进一步计提信用减值损失0.06亿元,若后续市场企稳上行,公司信用减值损失有望转回。 资管业务转型卓有成效,AssetMark计划赴美上市。受资管新规影响,公司2019年一季度实现资管业务净收入7.12亿元,同比+31.82%。子公司华泰资管持续优化业务结构,2018年末管理规模7826.14亿元,较年初-14.72%,其中集合、专项资管规模分别较年初+3.46%、+29.83%。联营企业南方基金2019年一季度末管理资产净值5941.25亿元,较年初+7.24%;华泰柏瑞基金2019年一季度末管理资产净值997.79亿元,较年初+2.90%。旗下统包资产管理平台AssetMark已提交在美股上市的注册声明草案,海外业务拓展如虎添翼。 持续推进混合所有制改革试点。2018年,公司混合所有制改革试点总体方案获批,完成A股定增的同时引入了阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者。2019年,公司将进一步在高级管理层开展职业经理人制度试点并优化薪酬激励制度,一方面设立执行委员会,不设总裁、副总裁岗位;另一方面拟面向全球选聘若干名执行委员会委员和其他高级管理人员。随着混改的持续推进,公司内部治理机制将得到持续优化。 投资建议:维持“增持”评级。2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2018年净资产排名行业前五)、风控制度完善(连续2年获得证监会A类AA级评级)、创新能力突出(科创板、财富管理、海外业务均有领先布局)的华泰证券将是首要受益者之一,142亿元定增的落地、未来GDR的发行将加速其业绩潜力的释放。我们预测华泰证券2019-2020年BVPS为13.21元和13.64元,对应当前股价PB分别为1.55X和1.50X,维持华泰证券(601688.SH)“增持”评级。 风险提示:股权结构不稳定;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-02 19.30 -- -- 19.51 1.09%
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一、事件概述 4月29日华泰证券发布了2019年一季度报告,实现营业收入62.5亿元,同比+46%,实现归母净利润27.8亿元,同比+46%,基本每股收益0.34元,加权平均ROE为2.7%,同比增加0.5个百分点。 二、分析与判断 一季度市场行情上涨,公司业绩实现高增 一季度沪深300涨幅31%,日均成交量达到5852亿元,公司一季度营业收入大幅增长,归母净利润增长46%,ROE同比提升,略低于Wind一致预期。业务收入结构:自营收入22亿元同比+148%、占比升至35%,经纪业务11亿元同比+14%、占比18%,资管业务收入7亿元同比+32%、占比11%,资本中介收入5亿元同比-28%、占比8%,投行收入2亿元同比-39%、占比4%。 利润绝对值高于2015年一季度,得益于自营业务收入弹性释放 一季度营收和利润均实现大幅增长,归母净利润绝对值超过2015年一季度,主要得益于自营业务收入高增:1)投资收益大幅增长同比+93%达到26亿元;2)公允价值变动收益7.7亿元同比+556%。在市场行情持续上涨的一季度,资金驱动为主的自营业务弹性得到有效释放,推动公司营业收入和归母净利润大幅增长。 大股东持续增持彰显发展信心,境外子公司分拆上市获股东会通过 根据公司3月9日的公告,大股东国信集团在上半年内将累计增持不低于1000万股(不超过总股本0.5%),截止至3月7日,国信集团已增持超过500万股,一季度持股比例增至15.59%。 4月25日公司公告称子公司Assetmark将于美国分拆上市并获股东会批准。Assetmark作为美国TAMP行业前三的领军者,一直保持稳健的发展,目前已经向美国SEC提交了公开发行的注册声明,预计随着Assetmark在美国发行上市,将提升海外业务实力,并在公司财富管理转型发展过程中发挥积极的协同效应。 三、投资建议 目前券商板块估值PB为1.7倍,头部券商估值中枢有望保持在1.8-2.0倍区间,预计公司2019-2020年EPS为0.96和1.15元,PB为1.6和1.5倍,维持推荐评级。 四、风险提示:自营业务收入不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-02 19.30 -- -- 19.51 1.09%
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业绩符合预期,业绩增长主要来自自营贡献 年一季度公司实现营收62.48亿元,同比+45.65%;实现归母净利润27.80亿元,同比+46.06%。归母净资产1066.26亿元,同比+3.13%。经纪、投行、自营、资管收入占比分别为18%、4%、35%、11%。业绩增长主要由于自营业务收入大幅增长。 自营业绩弹性好于预期,轻重业务均衡发展 1)自营业务大幅增长:受益于市场回暖,2019年一季度公司实现自营业务净收入22.04亿元,同比增长148.48%,业绩弹性好于预期。2)资管:年一季度公司实现资管业务净收入7.12亿元,同比+31.85%,体现稳健属性。3)经纪业务:2019年一季度公司实现经纪业务净收入11.24亿元,同比+14.00%,经纪业务增速优于同业,我们认为,公司佣金率下滑幅度小于同业。4)投行收入下降:2019年一季度公司实现投行业务净收入2.48亿元,同比-39.07%。预计受投行季节性因素影响,随着券商头部化集中,华泰投行业务未来市占率预期持续提升。根据wind统计,公司科创板项目承销金额预计排名行业第四,将为公司持续带来受益。 投资建议:持续看好公司综合实力提升 1)公司资本金优势更进一步,股、债结合持续募资。于2018年8 月完成亿元定增募资,于2019年3月发债70亿元。2)战略股东阿里、苏宁入场丰富公司业务、科技资源,公司金融科技优势将进一步巩固。3)金融科技优势持续。公司在各业务线条发挥金融科技优势,谋求差异化发展。4)公司具备良好的客户分层基础、优秀的产品线条和灵活的机制,持续看好财富管理转型。预计公司2019-2021年每股净资产为13.29、14.15、15.14元,对应2019-2021年末PB为1.54、1.45、1.35倍,我们维持公司合理价值估测不变(A股合理价值为26.6元/股,对应2019年2XPB;H股合理价值为18.6港币/股,对应2019年1.2XPB),维持A、H股“买入”评级。 风险提示 权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-02 19.30 -- -- 19.51 1.09%
23.58 22.18% -- 详细
业绩表现好于预期,净利润率创新高:1)公司19Q1营收和归母净利润同比分别增长45.65%和46.06%。公司19Q1净利润率与ROE分别为44.5%与10.6%,较18年(31.2%和5.3%)均有显著提升,净利润率为公司历史最高水平。2)自营、经纪、资管、信用、投行收入占比分别为35%、18%、11%、8%、4%,自营占比同比提升15个百分点。 自营投资彰显公司业绩弹性,资管业务逆势提升:1)公司19Q1实现自营业务收入22.04亿元,同比增长149%,市场行情显著回暖下,公司自营投资的业绩弹性得以体现。截至2018年末,公司权益类自营资产规模399亿元,占归母净资产的比重达38.59%。2)公司实现资管业务收入7.12亿元,同比增长26%。在全行业资管规模受新规影响不断缩减的情况下,公司的资管收入实现逆势增长,主要得益于资管结构的不断优化与调整(18年公司集合资管占比提升2%至14.5%)。 投行业务期待逆袭,子公司贡献度显著提升:1)公司19Q1实现经纪业务收入11.24亿元,同比增长14%,主要得益于一季度全市场股基成交额同比增加19%。2)公司19Q1实现投行业务收入2.48亿元,同比大幅下滑39%。公司19Q1合计股权承销金额935亿元,市场份额较18Q1下滑近3个百分点至5.3%,其中IPO承销金额挂零,但预计随着科创板的设立,公司19年投行业务有望完成逆袭。3)公司19Q1实现信用业务收入5.03亿元,同比下滑28%。4)公司实现其他业务收入14.57亿元,同比增长95%,主要由于子公司实物销售增加以及对联营和合营企业的投资收益(11.68亿元)同比翻倍。此外,海外子公司AssetMark已于4月23日向SEC递交了拟上市注册声明,距离完成分拆上市更进一步。 估值 鉴于19年市场显著回暖活跃度维持高位,我们将19/20/21年归母净利润预测值由74/86/98亿元上调至83/94/107亿元,鉴于19年市场显著回暖,政策改革与开放不断推进,公司作为龙头将充分受益,同时公司19年PB1.57倍,估值较低,维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-01 20.47 26.45 26.01% 19.51 -4.69%
23.58 15.19% -- 详细
华泰证券公布发布一季报,实现营业收入62亿,同比增长46%;归母净利润28亿,同比增长46%;归母扣非净利润28亿,同比增长50%;一季度ROE2.66%,同比提升0.5PCT;归母净资产1066亿,较上年末提升3.13%。 资金业务:自营收益出彩,信用业务稳健。一季度公司自营业务大放异彩。实现收入22.0亿,同比去年(8.9亿)大增148%;占扣除其它业务收入后的营业收入比例为53%,弹性尤为突出。此外,关注公司其他综合收益4.5亿,扭转去年同期亏损2.3亿颓势,一季度实现综合收益32.6亿,同比去年(16.9亿)显著增长92%。一季度末公司交易性金融资产规模1499亿,较上年末提升222亿;其中母公司937亿,较上年末提升223亿,预计与增加权益性投资仓位有关,利润弹性较高。利息净收入5.0亿,同比-28%。今年以来两融和股质市场环境略有恢复,公司在市场改善背景下主动优化资产配置结构:质押业务有序压降,一季度末买入返售金融资产435亿,与上年末基本持平;其中母公司262亿,较上年末减少85亿。两融业务随市场稳步提升,融出资金余额579亿元,较上年末增加117亿元,继续稳定保持行业靠前水平。 通道业务:客户优势显著,看好续航能力。通道业务收入(手续费及佣金收入)21.4亿,同比+8%,收入占比34%。其中经纪业务收入11.2亿元,同比+13%。一季度股基交易量同比提升28%背景下,我们预计公司份额基本保持稳定,因个人投资者交易活跃度提升致佣金率有所下滑。投行业务收入2.5亿元,同比-39%,预计与公司项目释放节奏有关。与此同时,一级市场景气度逐步改善,IPO规模-33%,再融资同比+13%,债券承销同比+116%。资管业务收入7.1亿,同比+31%,主动管理转型逐步见效。目前从4月两市交易额实现翻倍、基金发行热度提升、投行业务预计逐步复苏,和金融供给侧结构性改革的政策要求上看,市场环境大幅改善和持续性值得期待,相关业务有望持续爆发。 投资建议:维持强烈推荐评级。我们对于后市展望稳中向好,公司行业地位稳固、综合实力稳步提升。看好公司后续发展,基于:(1)行业发展趋势(金融供给侧改革、科创板);(2)公司优秀客户基础;(3)国企混改进一步优化机制;(4)以及相对较高的业绩弹性。预计公司19/20/21年净利润分别为81亿/99亿/110亿,同比+62%/+22%/+12%。我们给予公司1.9倍19年PB估值,目标价26.45元,空间+30%。
华泰证券 银行和金融服务 2019-04-04 22.25 -- -- 23.97 7.73%
23.97 7.73%
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自营下滑拖累业绩,其他业务板块相对稳健:公司全年实现营业收入和净利润分别为161.08亿元和50.33亿元,同比分别下滑23.69%和45.75%,略低于行业平均水平(-14.47%,-41.04%);ROE为4.87%,较去年减少5.75个百分点但仍优于行业3.5%的水平;业务结构方面,经纪、投行、自营和资管业务收入占比分别21.02%、12.10%、26.13%和15.35%,其中自营业务收入占比大幅下滑,较去年年末减少14.46个百分点,经纪、投行和资管业务收入占比略有增加。 经纪业务加快推进财富管理转型,股基交易市场份额保持行业第一:18年公司积极推进线上线下资源和全业务链资源整合,稳步构建以综合金融服务为核心的财富管理发展模式。公司持续升级优化“涨乐财富通”,借助数据分析推动体验流程优化。“涨乐财富通”APP平均月活数为663.7万,位居证券公司类APP第一名,96.8%的新增用户通过移动终端开户,87.3%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易,“涨乐财富通”已成为公司获取客户和归集客户资产的核心载体。18年公司实现经纪业务收入33.86亿元,同比减少19.57%,优于行业平均水平(-23.39%)。股基交易量市场份额6.87%,连续5年排名行业第一,佣金率整体低位企稳;融资融券业务市场份额5.76%,保持相对稳定。 IPO承销规模逆市大幅增长,并购重组业务行业领先:18年公司投行业务实现收入19.49亿元,同比仅下降4.41%。股权融资方面,18年完成IPO及再融资项目共计21单,主承金额475.62亿元,同比减少10.87%,其中IPO承销规模188亿元,行业排名提升9位上升至第2位,同比增长163.36%;债务融资方面,总承销金额1997亿元,同比增长22.04%。并购重组业务坚持量中求质、优中求变,18年经证监会核准的并购重组交易家数15家,行业排名第三,交易金额1,104.27亿元,行业排名第一。 资管业务切实向主动管理转型,自营收入大幅下滑拖累业绩:资管业务方面,华泰资管依托全业务链资源优势,切实向主动管理方向转型,满足客户多元化的综合金融服务需求。18年公司私募资产管理月均规模8124.21亿元,行业排名第三,其中私募主动管理资产月均规模2264.69亿元,行业排名第四。集合资产管理业务实力稳中有升,管理规模同比上升3.46%,定向资产管理业务积极推进业务转型,主动收缩通道业务规模,管理规模同比减少21.36%,专项资产管理业务继续保持发展优势,企业资产证券化项目发行数量及规模位居行业前列。自营业务方面,18年自营业务收入同比下滑50.87%,主要因为受到权益市场调整影响,投资净收益仅为24.12亿元,同比减少72.94%,拖累公司业绩。 国际业务稳步推进,AssetMark表现优异:华泰金控(香港)各项业务保持健康均衡发展,18年实收资本为港币88亿元,资本规模位居中国香港行业前列。截至2018年第三季度末,AssetMark在美国TAMP行业中的市场占有率为10.20%,排名第三,总资产管理规模448.55亿美元。 投资建议:公司18年业绩受自营业务拖累略低于行业整体水平,但公司财富管理业务保持行业领先地位,投行股权业务有所突破,同时资管业务积极进行主动管理转型,在19年市场环境之下公司业绩将大幅好转,我们预计公司19-21年EPS分别为0.94元、1.02元、1.06元(原19、20年EPS分别为1.15元、1.26元),对应P/B分别为1.7倍、1.7倍、1.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)股市出现系统性下跌:如果股市系统性下跌,券商股具有高贝塔的属性,往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度。2)政策推出不及预期风险:金融行业业务开展受监管政策影响较为明显,当前券商板块估值的回升主要受益于政策的推进及业绩好转;如后期政策推出不及预期可能会对股价产生影响。3)板块短期调整风险:目前证券前期上涨幅度较高,如后期没有政策或业绩的持续支撑可能会产生短期调整风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名