华泰证券所持 AssetMark 全部股权已完成交割，出售预计将大幅增厚公司 2024年的营收和利润水平，维持增持评级。 投资要点： 事件：华泰证券发布《关于出售所持美国控股子公司 AssetMarkFinancial Holdings, Inc.全部股权完成的公告》点评： 华泰证券所持 AssetMark 全部股权已完成交割，对价 17.93亿美元。华泰证券公告称，公司出售所持 AssetMark 全部股权事项已于2024年 9月 5日完成交割，本次交易项下的最终交易对价为179,330.14万美元。自交割日起，公司不再持有 AssetMark 任何股权。 出售 AssetMark 的主因是 AssetMark 的 TAMP 平台模式难以向国内迁移。AssetMark 公司是美国市场领先的统包资产管理平台（简称TAMP）,作为第三方金融服务机构，为投资顾问提供投资策略及资产组合管理、客户关系管理、资产托管等一系列服务和先进便捷的技术平台。2016年华泰收购 AssetMark，意于为财富管理转型对接全球资源提供平台支持，同时推进国际化发展布局。公司计划与AssetMark 公司在财富管理等业务领域进行深入合作，逐步推进技术平台的借鉴、管理服务流程的优化和产品的协同，增强公司核心竞争力。就国内目前财富管理行业的发展情况，并未形成独立投顾公司群体，TAMP 平台模式向国内迁移有一定难度。 出售预计将大幅增厚公司 2024年的营收和利润水平，公司未来将专注提升自身的国际竞争力。1）预计出售将大幅增厚华泰证券营收和利润水平。根据此前公告，公司 2024年从本次交易中实现的收益（合并报表税前口径）预计约为 7.9573亿美元，约合人民币 56.60亿元（以 9月 5日汇率换算），为 2024H1营业收入总额（年化）的16.22%，税前利润总额（年化）的 50.75%，显著提升 2024年盈利水平。2）出售以后预计公司国际业务的方向和布局将进一步优化，专注提升公司自身的国际竞争力。内部交易抵消前 AssetMark 对华泰证券 2024H1的营收、净利润贡献分别约为 8.09%及 6.33%。 投资建议：维持“增持”评级。股权出售将显著增厚公司 2024年盈利水平，预计公司也将进一步打造自身的国际竞争力，维持目标价21.04元/股，维持增持评级。 风险提示：权益市场大幅波动；固收市场大幅波动。

华泰证券发布一季报， 营业总收入 61.05亿元（同比-32.11%/环比-34.69%），归母净利润 22.91亿元（同比-29.39%/环比-27.61%）。 公司归母净资产 1815.09亿元（较期初+1.34%）。 评论： 收入端表现比较均衡，成本管控效果显现。 Q1营收拆分： 经纪/投行/资管/信用 / 投 资 业 务 收 入 分 别 为 13.6/5.8/11.1/2.3/9.4亿 元 ， 分 别 同 比-11.4%/-26.1%/+10.2%/-23.3%/-85.14% ， 对 营 收 的 贡 献22.2%/9.4%/18.1%/3.8%/15.4%。公司经纪、资管业务相对稳健，经纪+资管业务贡献约 40%业绩。 轻资产业务：经纪、投行业务承压， 资管业务表现亮眼。 1） Q1公司手续费及佣金净收入 33.3亿元（同比-8.6%/环比-5.70%）。 A 股日均成交额 8953.7亿元（同比+1.9%/环比+7.5%），公司经纪业务手续费净收入13.6亿元（同比-11.4%/环比+1.9%），与行业变动方向基本一致。公司投行业务手续费净收入 5.8亿元（同比-26.1%/环比-22.73%）,债承规模 1722.36亿元，同比+3.67%。 2） 受益于主动管理转型，资管业务保持增长： 一季度资管业务手续费净收入11.06亿元（同比+10.2%）。 重资本业务承压：自营业务贡献主要业绩增量。 Q1自营业务收入 18.8亿元（同比-58.9%/环比-83.9%）。 金融投资规模 4765.68亿元（同比+7.3%/环比-1.05%），单季度平均自营投资收益率 0.39%（同比-0.6pct/环比-2.06pct）。 投资建议： 监管优化风控指标后，公司有望扩表，提升 ROE 空间。 我们维持盈利预测， 预计公司 2024/2025/2026年 EPS 为 1.48/1.70/2.08元， BPS 分别为 18.15/19.32/20.76元，当前股价对应 PB 分别为 0.76/0.71/0.67倍， ROE 分别为 8.16%/8.78%/10.04%。给予公司 2024年 1倍 PB 估值，对应目标价 18.15元，维持“推荐”评级。 风险提示： 金融监管风险； 市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

投资要点： 公司贯彻科技赋能理念，打造全新竞争优势，多项业务水平领先。目前公司经营状况良好，资管及投行业绩表现稳定。合理价值区间 16.70-18.78元，维持“优于大市”评级。 【事件】 华泰证券发布 2024年一季报， 实现营业收入 61.1亿元，同比-32.1%； 归母净利润 22.9亿元，同比-29.4%；对应 EPS 0.24元， ROE 1.4%，同比-0.5pct。 我们预计，公司归母净利润下滑主要是由于自营表现不佳等因素。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为 22%/9%/18%/4%/31%. 打造具有差异化竞争优势的财富管理平台，不断扩大品牌影响力。 公司 2024年一季度经纪业务收入 13.6亿元，同比-11.4%，占营业收入比重 22.2%。全市场日均股基交易额 10002亿元，同比+4.8%。 2024年一季度末， 公司融出资金 1049亿元，较年初-7%，市场份额 6.82%， 较年初+0.02pct，全市场两融余额 15379亿元，较年初-7%。 公司依托优质的平台和服务不断提升用户体验，打造具有差异化竞争优势的财富管理平台。 公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新， 2023年“涨乐财富通”下载量 395.24万，自上线以来累计下载量 7401.24万。 积极打造具有国际化视野的一流投资银行服务体系。 公司 2024年一季度投行业务收入 5.8亿元，同比-26.1%。股权业务承销规模同比-83.7%，债券业务承销规模同比+4.2%。股权主承销规模 79.0亿元，排名第 4；其中 IPO 4家，募资规模50亿元；再融资 4家，承销规模 29亿元。债券主承销规模 2339亿元，排名第3；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为 1165亿元、 458亿元、 422亿元。 IPO 储备项目 6家，排名第 8，其中两市主板 1家，北交所 1家，科创板2家，创业板 2家。 资管业务持续深化投研体系建设，不断增强主动投资管理能力。 公司 2024年一季度资管业务收入 11.1亿元，同比+10.2%。 公司一站式提供多样化的投资产品、资产配置及整体金融服务解决方案满足客户全生命周期的资产管理需求。 2023年末华泰资管管理规模 4755亿元，同比-0.9%，其中公募基金规模 959亿元，同比+3%； 南方基金、华泰柏瑞管理规模分别为 1.89万亿元、 3982亿元，分别同比+9%、 +10%。 自营业绩受市场影响下滑明显。 公司 2024年一季度投资收益（含公允价值）18.8亿元，同比-58.9%。 公司持续拓展权益基础研究的广度、深度和力度，完善策略交易体系，丰富交易场景和业务模式，动态调整仓位、杠杆和对冲手段，积极把握市场投资交易机会。 估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司 2024-2026E 年 EPS 为 1.48/1.66/1.81元， BVPS 为 20.87/22.07/23.37。考虑到公司各项业务排名居前，给予其 24年0.8-0.9x P/B，对应合理价值区间 16.70-18.78元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。

华泰证券发布 2024 年一季报，报告期内实现营业收入 61.1 亿元，同比-32.1%，实现归母净利润 22.9 亿元，同比-29.4%，加权平均净资产收益率同比-0.49pct 至 1.37%。 事件评论 高基数下 Q1 业绩整体承压， 自营为主要拖累。 2024 年一季度，华泰证券实现营业收入、归母净利润分别为 61.1、 22.9 亿元，同比分别-32.1%、 -29.4%，加权 ROE 为 1.37%，同比-0.49pct。分业务条线来看，公司分别实现经纪、投行、资管、利息、自营收入为 13.6、5.8、 11.1、 2.3、 21.0 亿元，同比分别-11.4%、 -26.1%、 +10.2%、 -23.3%、 -61.0%。公司资管业务维持增长，自营业务为业绩主要拖累。 经纪业务有所承压， 大资管业务弱市中增长亮眼。 1）一季度市场热度同比回暖，两市日均成交额为 8954 亿元，同比+1.9%，公司经纪业务收入-11.4%表现弱于市场，代理买卖证券款较年初-0.5%至 1439 亿元； 2）基金市场整体遇冷，新发股混基金规模合计为 546亿份，同比-41.3%，存续股混基金规模为 6.75 万亿元，同比-10.8%； Q1 末公司旗下南方基金、华泰柏瑞非货管理规模为 5383、 3507 亿元，同比分别+7.5%、 +58.4%，华泰资管私募月均管理规模为 1891 亿元，同比+10.1%，公司大资管业务弱市中增长亮眼。 Q1 股权融资市场收紧，公司投行收入随市场回落。 1）一季度股权融资规模市场收紧，市场 IPO 及再融资规模同比分别-76.7%、-75.5%至 223.7、471.8 亿元，债券融资规模继续增长，同比+4.9%至 17.4 万亿元； 2） 华泰证券一季度 IPO、再融资、债券承销规模分别同比-9.6%、-93.3%、-8.7%至 50.3、28.7、2339.3 亿元，券商中市场份额分别为 22.5%、6.1%、 8.5%，同比分别+16.7、 -16.2、 -0.9pct，公司投行股权、债权承销皆有所回落，IPO 市场份额显著提升。 杠杆水平较年初回落， 投资收益整体承压。 1）一季度末，公司剔除客户资金后杠杆倍数为 3.89 倍，较年初-6.8%，金融资产规模为 4389 亿，较年初-8.6%，杠杆水平明显回落；一季度实现自营收益同比-61.0%至 21.0 亿元，受市场震荡影响，公司自营收入明显承压；2）Q1 末两融余额为 1049 亿元，较年初-6.6%，测算市场份额为 6.98%，较年初-0.14pct。 信用减值损失转回 2.43 亿元，去年同期转回 0.89 亿元，资产质量夯实。 华泰证券在财富管理及金融科技布局领先，短期自营受市场影响有所承压，全年来看AssetMark 产生的投资收益有望形成业绩支撑，预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 141.5 和 136.4 亿元，对应 PE 分别为 8.8 和 9.2 倍，对应 PB 分别为 0.65 和 0.60 倍，维持买入评级 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

华泰证券公布2024年第一季度报告。一季度公司实现营业收入61.05亿元，同比下滑32%；实现归母净利润22.91亿元,同比下滑29%；扣除非经常性损益后的净利润为22.39亿元，同比下滑29%，对应EPS0.24元，同比下滑31%；ROE为1.37%，同比减0.49pct，业绩下滑主要因投资收益减少所致。 投资收益大幅下滑，与衍生品、股权直投相关。一季度公司持续加大债券配置，因当季权益、衍生品、股权市场估值波动，投资业务已实现损益减少，当年实现投资业务收入（含公允价值变动）18.81亿元，同比下滑59%。后续量化私募和场外衍生品业务监管政策趋严，机构产品体系需持续调整。 近期公司处置海外部分资产，跨境平台资源持续整合。4月25日公司向私募股权机构GTCR旗下基金整体出售所持有统包资产管理平台AssetMark全部股权，每股对价35.25美元，如获监管批准，预计将获得约17.93亿美元现金，同时AssetMark将从纽交所退市。资产处置后预计海外业务更加聚焦，境外运作平台华泰国际总资产最近三年复合增长率达8.8%，截至2023年年末总资产超过2000亿港元，近期持续向新加坡子公司增资。 经纪份额稳固，资管规模壮大。公司“股票+混合”与非货币公募保有规模稳固，居行业排名第二，基金投顾稳健发展。一季度资管实现净收入11.06亿元，同比提升约10%。截至3月末，依托被动指数的华泰柏瑞非货基规模突破3300亿元（同比+47.12%），南方基金非货基规模4956.84亿元（同比-2.01%）。 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。 投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预测2024-2026年公司归母净利润分别为139.27亿元、146.04亿元、158.09亿元，同比增长9.2%/4.9%/8.3%，当前股价对应的PE为10.8/10.3/9.5x，PB为0.8/0.8/0.7x。在三方导流政策重启背景下，公司将凸显互联网与产品优势，对公司维持“买入”评级。

24Q1高基数下业绩有所回撤。 2024Q1公司实现营收 61.05亿元，同比-32.11%；归母净利润 22.91亿元，同比-29.39%。 24Q1汇兑净损失 0.37亿元，较 23Q1提升 93.5%。 24Q1加权平均 ROE 1.37%，同比-0.49pct；剔除代理款项后杠杆率 3.89倍，同比下滑 0.26。 资管业务持续增长， 经纪、 投行受市场影响有所下滑。 （1）泛零售业务收入略有下滑， 2024年 Q1AB 股日均成交额为 8957亿元，同比+1.90%。 24Q1公司实现经纪业务净收入 13.58亿元，同比-11.4%。 （2）投行业务收入下降， Q1净收入达到 5.76亿元，同比-26.1%。 根据 Wind， 2024Q1公司股权承销金额达到 77.53亿元，排名第三。 （3）资管业务有所增长， Q1收入 11.06亿元，同比+10.2%。 Q1市场大幅波动、部分量化交易有所回撤， 泛自营收入高基数下显著下滑。 （1） 24Q1市场沪深 300涨幅+3.10%（去年同期+4.63%）； 中证全债+2.34%（去年同期+0.98%）， 24Q1公司投资收益（含公允）21.02亿元，同比-61.0%，主因一、二级估值波动以及衍生品市场调整。 24Q1，公司交易性金融资产、衍生金融资产和衍生金融负债分别同比-3%、 +39%和+40%。 （2） 一季度末市场两融余额同比-4%。公司 24Q1利息净收入 2.3亿元，同比-23.3%，主因利息支出同比+3%。 盈利预测与投资建议： 建设一流投行的背景下公司轻重资产业务协同发展、科技赋能及国际化布局领先。 短期市场波动不改公司经营韧性及优势。 预计公司 24-25年每股净资产 20.8、 21.99元，给予公司 A股 2024年 1.2xPB 估值，对应合理价值 24.96元/股，考虑 A/H 溢价，对应 H 股合理价值 17.05港元/股，均给予“买入”评级。 风险提示： 营收结构大幅波动， 市场萎靡导致成交量大幅下滑，自营业务受到市场波动冲击等。

事件：华泰证券公布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入61.05亿元，同比下滑32.11%，归母净利润22.91亿元，同比下滑29.39%，基本每股收益0.24元/股，同比下滑31.43%，加权平均ROE1.37%，同比增加0.49个百分点。 自营、投行、经纪拖累公司一季度业绩，资管业务逆势增长。2024Q1公司主要受自营、投行、经纪业绩下滑影响，公司业绩承压。具体来看，2024Q1公司自营/经纪/资管/投行/利息净收入分别为18.81/13.58/11.06/5.76/2.30亿元，同比变动幅度分别为-58.90%/-11.42%/+10.16%/-26.06%/-23.33%，占营收比重分别为30.81%/22.24%/18.12%/9.43%/3.77%。2024Q1公司自营业务投资收益率预计受到市场波动影响较大，而去年一季度投资收益具备较高基数，测算2024Q1、2023Q1投资收益率（年化）分别为1.58%、4.12%。往后看，随着市场的企稳，自营业务投资收益率有望得到改善。根据年报信息，公司坚定推进FICC量化交易战略转型，持续推进业务数字化转型，权益交易业务方面持续完善绝对收益投资交易体系。2024Q1在IPO持续逆周期调节下，公司投行业务收入同比下滑26.06%。根据wind数据统计，2024Q1华泰证券股权承销规模79.04亿元，同比下滑83.69%，其中IPO承销规模28.71亿元，同比下滑48.43%。债券承销规模2339亿元，同比下滑8.20%。公司资管业务逆势增长，参股基金公司南方基金和华泰柏瑞规模稳步增长，截止2024年一季度末，公募规模分别为1.18万亿元、4527亿元，较2023年末分别增长10.77%、19.00%。 佣金率下滑预计为经纪业务下滑的主要驱动因素，公募佣金费改预计对公司未来业绩影响有限。经纪业务方面，据wind数据统计，2024Q1A股日均股基成交额1.02万亿元，同比增长3%。2024Q1公司经纪业务手续费净收入同比下滑11.42%，预计主要与佣金率下滑因素有关。2023年公司公募基金交易佣金占公司代理买卖证券业务收入（含席位租赁）比重约11.41%，平均交易佣金费率为0.630‰，假设公司基金分仓平均佣金率下滑至0.450‰，则影响代理买卖证券业务收入（含席位租赁）约3%。2023年控股基金公司华泰柏瑞、南方基金在华泰证券中的佣金席位占比分别为15.11%、11.27%，权益类基金佣金分配比率上限调整为15%（券结基金豁免），预计对该部分收益不会造成较大影响。两融方面，2024Q1市场日均两融余额同比下滑1.59%，公司一季度末融出资金1049亿元，同比下滑0.79%。 出售AssetMark预计将增厚公司未来业绩。4月26日，华泰证券公告拟17.93亿美元出售AssetMark全部股权。公司综合考虑统包资产管理平台行业的竞争格局和公司国际业务进一步发展的需要，拟协议转让华泰国际持有的AssetMark股权，约占AssetMark所发行普通股的68.4%，对手方为美国一家领先的私募股权投资公司GTCRLLC下设的特殊目的公司MergerSub，AssetMark发行的所有股份均将以每股35.25美元价格出售给MergerSub，对应pb为2.07x。公司自2016年以7.68亿美元收购AssetMark98.952%的权益，AssetMark经营发展规模、业绩稳步提升，AssetMark于2019年7月在纽交所上市。根据华泰证券2023年年报信息，AssetMark平台在美国统包资产管理平台领域领先，持续为公司业绩贡献增量，2023年AssetMark营收、净利润分别为37.91亿元、8.63亿元，同比增长23.59%、27.26%，平台管理资产总规模达1089.28亿美元，较2022年年末增长19.09%。本次出售所持AssetMark的全部股权，有助于公司实现较高的投资回报，根据公司公告，假设该交易于2024年年底完成，公司2024年有望从本次交易中实现的收益预计约为7.9573亿美元，公司表示交易完成后获得的资金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途，将有利于公司进一步优化资产和资源配置，实现投资收益和股东回报最大化。 投资建议：公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行，持续深化科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略。 我们认为公司发展战略下，公司有望加速探索AI技术与金融领域的深度融合，数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值。根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，公司杠杆率有望进一步提升，从而进一步提升ROE水平，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。我们维持公司的盈利预测及评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为132.77/149.77/161.66亿元，对应增速分别为+4.13%/+12.8%/+7.94%，未来三年ROE预计有望维持在8.0%以上，目前股价对应2024年PB估值为0.80x，处于破净状态，我们认为给予公司2024年1.1-1.3倍PB较为合理，对应价格合理区间为20.98元~24.79元，维持"买入"评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；公司出售AssetMark事项不确定性风险；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

事项： 华泰证券发布 2024年一季报，实现营业总收入 61.05亿元（YoY-32.1%），归母净利润 22.91亿元（YoY-29.4%）；总资产 8626亿元（YoY+1%），归属母公司净资产 1815亿元（YoY+8%）， EPS（摊薄）0.25元， BVPS17.26元。 平安观点： 自营拖累业绩，杠杆倍数下滑。 24Q1经纪/投行/资管/信用/自营净收入分别同比-11%/-26%/+10%/-23%/-59%，收入占比 22%/9%/18%/4%/31%。 费用端成本相对刚性，管理费用 35.5亿元（YoY-25%），管理费率 58.2%（YoY+5.5pct）。信用减值转回 2.4亿元（23Q1转回 0.9亿元），以及汇兑净亏损 0.4亿元（23Q1净亏损 5.7亿元），降低利润端降幅， 24Q1归母净利润率 37.5%（YoY+1.4pct）。 24Q1公司杠杆倍数 3.96倍（YoY-0.26倍，较年初-0.29倍），预计系重资产业务表现承压，公司主动降杠杆。24Q1公司年化 ROE 为 5.08%（YoY-2.71pct）。 财富管理：经纪业务同比下滑，资管业务继续保持较好增速。 据 Wid，24Q1日均股基成交额修复至 10217亿元（YoY+3%），但公司经纪净收入13.6亿元（YoY-11.4%），预计系新发基金低迷、金融产品代销压力所致。 据 Wid，市场两融余额较年初-7%，公司融出资金规模较年初-7%至 1049亿元，降幅与市场基本一致，但预计负债成本仍处高位，利息净收入 2.3亿元（YoY-23.3%）。资管业务保持较好增速， 24Q1公司资管净收入 11.1亿元（YoY+10.2%）。旗下公募子公司管理规模继续扩张，据 Wid， 24Q1末南方基金公募基金资产净值 1.16万亿元、其中非货基 5380亿元，分别较年初+11%、+10%，华泰柏瑞公募基金资产净值 4458亿元、非货基 3506亿元，分别较年初+19%、 +23%，增幅均高于所有公募基金合计。 机构业务：投行受政策影响继续承压，自营业务受市场拖累。 受股权融资逆周期调节和严把资本市场上市关的政策导向下，据 Wid， 24Q1公司实现 IPO 规模 45.7亿元（YoY-18%），再融资（增发+配股）承销规模 16.8亿元（YoY-95%），债券承销规模 2283亿元（YoY+2%），合计实现投行净收入 5.8亿元（YoY-26.1%）。 24Q1公司自营收入 18.8亿元（YoY-58.9%），主要系投资业务已实现损益减少所致。 24Q1末公司自营投资规模 4392亿元（YoY-2.2%，较年初-8.4%）。

事件：华泰证券公布 /yoy-32%/qoq-35%；归母净利润 2024年一季报，业绩 22.9亿/yoy-29低于 %/qoq 预期。 -28% 1Q2。41Q2公司实现营收 4加权 ROE（未年化） 61.1亿0.23%/yoy-0.49pct。 业绩低于预期，主因 1Q24投资类业务同环比均承压；经纪业务同比增速不及行业。1Q24华泰证券主营收 61.1亿元/yoy-32%/qoq-35%。营收拆分：1Q24经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投（包含南方基金、华泰柏瑞基金等联营合营企业）收入分别为 13.6、5.8、11.1、2.3、18.4、2.2亿元，分别同比-11%、-26%、+10%、-23%、-54%、-73%，收入占比 24%、10%、20%、4%、33%、4%（剔除其他手续费）。投资类业务收入同环比均承压：1Q24净投资收入（含汇兑损益）yoy-54%/qoq-40%，为 1Q23以来单季最低值；长股投 yoy-73%/qoq-52%，我们预计华泰紫金投资收益或承压。经纪业务收入表现不及行业，1Q24华泰证券经纪收入 yoy-11%（1Q24沪深京股基日均成交额 10,314亿/yoy+4%）。 关注点：华泰公告拟出售 AssetMark 全部股权（68.4%），此举符合监管聚焦主业引导，可大幅增厚华泰 24E 业绩。2024/4/25，华泰证券公告拟通过 AssetMark 与 GTCR EverestBorrower设立的特殊目的公司 GTCR Everest Merger Sub吸收合并方式出售AssetMark全部股权（68.4%）。华泰收购 AssetMark 旨在“拓展投资管理服务能力的机会、建立世界水平技术解决方案的潜力”。近年来，华泰国际化进程取得成果，基本达成收购目标；若本次交易顺利，华泰预计实现收益约 17.93亿美元，2024年合并报表税前收益预计约7.9573亿美元（假设 2024年底年底完成交易），将大幅增厚 24E 业绩。后续回笼的资金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途。 经营杠杆及投资杠杆较 23年均下滑，年化投资收益率同环比均下降。期末公司总资产8,626亿/较年初-5%，净资产 1,815亿 /较年初+1%；经营杠杆 3.96倍 /较 2023年-0.29倍。期末金融投资资产规模 4,569亿/较年初-9%，其中交易性及衍生资产规模 3,714亿 /较年初-10%；测算得 1Q24华泰证券投资杠杆 2.52倍/较 2023年-0.08倍；年化投资收益率 1.55%/yoy-2.06pct/较 2023年-1.02pct。 资管收入同比保持正增长，华泰柏瑞非货 AUM 行业排名快速提升。报告期末，根据 Wind，华泰资管（全资子公司）非货公募 221亿 /yoy+4%；南方基金（参股 41.16%）非货公募规模 5,380亿/yoy+8%（vs 行业 yoy+6%）/排名行业第 8，华泰柏瑞（参股 49%）非货公募 3,506亿 /yoy+58%/排名行业第 12（前进 8名）；预计随市场逐步回暖后公募业务将持续稳定贡献业绩。 投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。考虑到华泰证券 1Q24投资收益同环比大幅下滑，因此我们下调公司投资收益率假设，从而下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润 166、128、142亿元（原预测 173、129、146亿元），同比分别+30%、-23%、+10.5%。国务院发布报告强调优化金融资源分配，证券业有望获资本助力，考虑到华泰证券基本面领先，将充分受益政策催化，维持买入评级。 风险提示：华泰证券出售 AssetMark 交易已取得江苏省财政厅的批准，本次交易的交割尚需完成特定政府部门同意、批准、通知或备案，交易存在不确定性；2024/4/19，江苏证监局对华泰证券采取责令改正的监管措施

华泰证券宣布出售华泰国际投资所持 AssetMark 的全部股权。 据公司公告， 华泰国际投资共计持有 AssetMark 约 5087 万股，约占其 68.4%。 本次出售交易对方为GTCR Everest Merger Sub，交易对价为每股35.25美元（ 高于其当前美股市价 33.98 美元），预计华泰将从本次交易中获得约 17.93 亿美元现金， 贡献 2024 年收益约为 7.96 亿美元，占 2023年归母净利润的 45%。 AssetMark 对华泰国际营业收入贡献占比持续降低，净利润贡献不稳定。 据公司公告， 2017 年至 2023 年， AssetMark 的总资产 CAGR 为6.7%提升至 16.21 亿美元，营业收入、净利润 CAGR 分别为 15.5%、3.7%。 但 2018 年至 2023 年 AssetMark 对华泰国际的营收贡献由 122%降低至 38%，净利润贡献由 489%降低至 48%，且在 2019 年和 2020年， AssetMark 对华泰国际的净利润产生拖累， AssetMark 对华泰国际的业绩增长边际贡献逐渐减弱，华泰国际需要开拓新的利润增长点。 华泰已完成初始战略目标，即拓展投资管理服务与借鉴解决方案能力。基于境内外进一步协同发展的需要，通过出售 AssetMark 股权获得的资金可以在海外融资成本较高时用于补充公司营运资金，支持其他业务发展或积极布局新兴市场，实现投资收益和股东回报最大化。 盈利预测与投资建议： 此次出售短期提振利润表现， 中长期资金补充国际业务发展，重新配置海外业务资源，有望带来新的利润增长点， 深化国际业务的协同布局。 华泰证券国际业务逆市稳进，近两年在集团总资产及营业收入占比均超过 20%，设立华泰证券（美国）、新加坡子公司并获得重要业务牌照，逐步形成了港美英新多地布局与联动发展的全球价值链体系。随着资本市场互联互通机制不断优化，跨境业务及国际化布局空间广阔。 适当调增 24 年盈利，预计 EPS1.62 元， 依旧给予公司 A 股 2024 年 1.2xPB 估值，对应合理价值 24.96 元/股，考虑 A/H 溢价，对应 H 股合理价值 15.89 港元/股，均给予“买入”评级。 风险提示。 交易落地仍具有不确定性； 政策环境变动、 市场大幅波动等

2023年年报概况:华泰证券2023年实现营业收入365.78亿元，同比+14.19%；实现归母净利润127.51亿元，同比+15.35%；基本每股收益1.35元，同比+14.41%；加权平均净资产收益率8.12%，同比+0.63个百分点。2023年拟10派4.30元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.股基交易量及代销规模随市小幅下滑，公募基金保有规模保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-15.75%。3.股权主承销金额的下滑幅度较为明显，债券主承销金额保持持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-24.53%。4.券商资管净收入小幅下滑，公募基金业务保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+12.92%。5.持续打造平台化、体系化的投资交易能力，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+96.77%，显著回暖。6.两融余额及市场份额双升，进一步压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-63.84%。7.国际业务收入同比+19.49%，收入占比进一步提升。 投资建议:报告期内受市场环境影响，公司经纪、投行业务手续费净收入出现小幅回落，但投资收益（含公允价值变动）的显著回暖驱动公司经营业绩实现超预期改善；公司推动国际化发展提档升级，业务收入持续增长，收入占比进一步提升。在加快推进建设一流投资银行与投资机构的政策导向下，公司有望凭借科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”战略、走在高水平双向开放前沿的国际化发展能力等差异化的竞争优势持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为1.30元、1.43元，BVPS分别为17.75元、18.67元，按4月3日收盘价14.12元计算，对应P/B分别为0.80倍、0.76倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

事件： 华泰证券发布 2023年报， 公司累计实现营业收入 366亿，同比+14%；归母净利润 127.5亿，同比+15%； ROE 8.12%， 较去年同期增加 0.63pct。 收费类业务： 财富管理继续行业领先1） 公司 2023年累计实现经纪业务收入 59.6亿，同比-16%， 23Q4单季经纪收入 13.3亿， 同比-23%/环比-10%， 公司 23年股基交易额 37.16万亿元，测算股基交易额市占率为 7.74%,同比-0.08pct。 涨乐财富通 23年平均月活数 906.43万，市场排名第一， 凸显公司零售端龙头优势。 2） 公司 2023年累计实现资管业务收入 42.6亿，同比+13%， 23Q4单季资管业务收入 11.1亿， 同比-6%/环比+4%。 23年末公司非货基/股混基金AUM 分别为 1597/1345亿， 均排名证券行业第二。 公司旗下华泰柏瑞非货AUM 逆市增长，截至 23年末，华泰柏瑞非货 AUM 为 2849亿元， 同比+29%（23年公募市场非货 AUM 同比+5%） 。 3） 公司 2023年累计实现投行收入 30.4亿元，同比-25%， 23Q4单季投行业务收入 7.5亿， 同比-33%/环比+10%。 （1） 2023年公司股权承销规模 913亿，同比-41.2%， 排名行业第 4； 股权承销数量 72单，较去年同期减少 9单，排名行业第 3； （2）债承 12559亿，同比+28%，行业第 3。 资金业务： 投资收益为主要业绩支柱1）公司 2023年累计实现投资净收入（含汇兑收益） 130亿，同比+58%，正向拉动公司证券主营收入增速 15.3pct， 23Q4单季度投资净收入 30.9亿，同比+74%/环比+25%，占证券主营收入比重为 43%，为业绩主要支柱。 截至 23年末，公司金融投资规模 4962亿， 同比+16%。投资收益率逆市提升， 我们测算公司 2023年化投资收益率为 2.82%，同比+0.86pct。 2) 公司 2023年实现利息净收入 9.5亿元，同比-64%， 23Q4单季度利息净收入 1亿元，同比-83%/环比-55%， 主因公司利息支出增加， 2023年公司利息支出 137亿元，同比+23%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 24-26年营收分别为 374/399/416亿， 同比 2.3%/6.6/4.2%; 归母净利润分别为 132/142/149亿,同比+3.5%/+7.8%/+4.9%； EPS 分别为1.45/1.57/1.64元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。维持公司 24年 1.2倍 PB，目标价 19.55元， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场修复不及预期， 同业竞争加剧，政策变化风险

事件：华泰证券发布2023年年报，2023年公司实现营业总收入365.78亿元，同比增长14.19%；实现归母净利润127.51亿元，同比增长15.35%，业绩符合预期。自营业务收入大幅增长，为支撑公司业绩增长主要原因：2023年华泰证券营收/净利润分别同比+14%/+15%至366/128亿元，其中23Q4营收/净利润分别为93/32亿元，同比+11%/-2%，环比+6%/+4%，业绩符合预期。其中，2023年公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）同比+94%至117亿元，为驱动公司业绩逆势增长的主要动力。公司自营业务收入大幅增长预计主要系私募股权基金及另类投资项目估值回升，带动公司2023年自营业务投资收益率提升（2023年公司自营业务投资收益率较上年+1.35pct至3.05%）。 交投情绪低迷叠加投行政策收紧，公司费类业务整体承压：2023年华泰证券手续费及佣金净收入同比-10%至146亿元，其中经纪业务/投行业务/资管业务手续费及佣金净收入分别同比-16%/-25%/+13%至60/30/43亿元。1）市场活跃度下滑，经纪业务收入收缩。2023年全市场日均股基成交额同比-2%至9,921亿元，公司代理股基交易额-4%至37.16万亿元，交易额市占率较2022年-0.1pct至7.74%，公司2023年经纪业务手续费及佣金净收入同比-16%至60亿元。2）政策环境趋严，投行业务收入大幅下滑。受证监会阶段性收紧IPO及再融资影响，2023年全市场IPO/再融资规模同比-39%/-24%至3,565/5,940亿元，公司IPO/定增（包含配股）募资额分别同比-46%/-70%至174/306亿元，导致公司2023年投行业务手续费及佣金净收入同比-25%至30亿元。3）资管业务收入逆势增长。2023年华泰证券资管业务手续费及佣金净收入同比+13%至43亿元，公司资产管理规模同比-2%至3,796亿元，资管业务收入增长预计系费率有所回升。利息支出大幅增长，拖累利息净收入同比下滑：2023年华泰证券利息净收入同比-64%至9.5亿元，其中利息收入/利息支出分别+6%/+23%至146/137亿元，利息支出的大幅增长对于利息净收入造成较大拖累。公司2023年利息支出大幅提升，主要系利率提升环境下公司卖出回购金融资产利息支出（同比+52%至40亿元）及代理买卖证券款利息支出（同比+50%至12亿元）大幅增长。 盈利预测与投资评级：结合公司2023年经营情况及24Q1监管变化情况，我们下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司实现归母净利润131.10/141.82亿元（前值为152.05/165.98亿元），对应增速分别为2.82%/8.18%。预计2026年公司实现归母净利润151.02亿元，对应增速6.49%。当前市值对应2024-2026年PB分别为0.76/0.71/0.67倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

低估值头部券商代表，将充分受益于证券业高质量发展。 华泰证券前身成立于 1991年、是国内知名老牌券商，管理层战略目光长远、业务转型走在前列，率先开启低佣金、互联网财富管理和金融科技转型，打造并购重组特色投行招牌。长期以来公司已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前三， 2023年业绩弹性优于可比同业。 当前证券业进入高质量发展阶段， 监管明确支持头部券商做优做强，华泰证券领先优势明确、将充分受益于行业马太效应强化。 财富管理与机构服务双轮驱动，业务排名稳中有升。 公司制定科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略，多业务行业排名稳中有进： 1）财富管理： 依托“涨乐财富通” APP， 经纪用户流量常年位居券商自营 APP第一；经纪佣金率低于行业， 股基交易市占率保持行业第一， 23H1公司平均经纪佣金率仅 0.013%、股基交易额市占率 7.9%。此外，公司积极布局ETF 和基金投顾，加速财富管理转型。 2022年 ETF 交易量排名行业第一，旗下公募子华泰柏瑞、南方基金 23Q3ETF 管理规模位于行业前十。基金投顾业务战略高度重视， 2022年末试点规模 139亿元，在试点机构中位于前列。 2）机构服务： 股债承销排名稳步提升， 23H1股权、债券承销金额均排名行业第 3；并购重组交易金额排名行业第 3。大投行业务有机协同， ABS、私募股权与另类投资布局完整。自营规模排名上市券商第 2（23Q3末），受益于固收资产占比较高、较早推动去方向化转型，自营收益更为稳健。 投资建议： 预计 23-25年公司归母净利 118/121/133亿元， 根据 PB 相对估值法，给予公司 2023年预测 PB 为 0.93倍，对应目标价 15.6元。 公司基本面领先优势显著，将充分受益于资本市场高质量发展，估值位于历史和同业低位，再融资负面因素逐渐消除、机构关注度提升，投资价值凸显， 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 1）权益市场大幅波动； 2）宏观经济下行； 3）直接融资放缓； 4）资本市场相关政策不及预期； 5）公司金融科技转型不及预期。