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华泰证券 银行和金融服务 2018-11-27 16.73 -- -- 18.25 9.09% -- 18.25 9.09% -- 详细
一、事件概述 22日,华泰证券于港交所发布公告称,已向中国证监会递交关于公司拟发行GDR并在伦敦证券交易所上市的申请材料,并已获受理。一、二、分析与判断 积极备战沪伦通,加速推进GDR发行 公司抓住沪伦通机遇,在9月25日公告称董事会通过发行GDR议案。公司快速推进GDR发行进程,距离不到两个月时间,已向监管部门提交发行GDR伦交所上市申请,并于伦交所披露发行GDR意向确认函。 GDR转换率10:1,登陆标准板于沪伦通板块交易 与议案相比,本次公告中新发不超过8.25亿股A股(发行前普通股股本的10%)作为基础证券、募资不低于5亿美元、定价不低于每股净资产,及募资用途均未变。本次确定了转换率,每份GDR代表10股本A股股票,即发行GDR不超过8251.5万份;登陆标准板块,于伦交所主板市场的沪伦通板块交易。 三地上市拓展国际化,扩展业务海外战略布局 若发行成功,公司有望成为首家发行GDR的A股上市公司,实现内地、香港与伦敦三地上市。一方面利于强化国际化,公司通过定增已引入阿里等具有国际背景的战略股东,本次GDR发行将吸引更多国际投资者;另一方面,本次拟募资扣除发行费用后,资金主要投入现有主营业务、支持国际业务内生及外延式增长,包括增强香港子公司资本实力,逐步完善美国、欧洲业务布局等。 连续多元化融资,资本实力有望进一步提升 公司已于8月完成142亿元A股定增,净资本突破600亿,行业排名提升至第4位。本次发行GDR海外募资拟不低于5亿美元,将进一步增强资本实力。在目前证券行业以净资本为核心的监管体系下,公司连续补充净资本,增强资本实力的同时提前布局业务发展与转型,有助于公司核心竞争力的进一步提升。 三、投资建议 GDR加速推进,公司资本实力将持续增强,国际化竞争力有望提升。预计公司2018-2020年EPS为1.03、1.14、1.26,PB1.33、1.27、1.20,维持推荐评级。 四、风险提示:GDR发行进展不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2018-11-09 17.00 18.99 11.71% 18.25 7.35%
18.25 7.35% -- 详细
金融科技赋能与Assetmark协同效应共同助力财富管理转型。过去十牟我国高净值人士每年以两位数的增速迅速积累,财富管理发展空间巨大,我们认为财富管理转型的两大核心竞争力分别为庞大的客户群与有效的专业化服务。华泰证券庞大的客户基础得益于公司超前的互联网经营思维,互联网经营模式为公司采用低佣金率及线上流量积累的方式获取庞大用户群提供了关键性的支持。另外,公司计划扩充投顾人员规模,运用“B282C”模式将As setmark和投资顾问平台相结合,以投资顾问为核心构建财富管理服务体系,促进投资顾问和客户之间高效沟通,从而提升公司财富管理服务对利润表的贡献。 并购重组持续保持行业优势。在严把质量关,IPO过会率显著下降,市场股权融资规模出现较大下滑趋势的背景下,公司承销业务收入保持平稳,主要得益于公司内部严格的项目质量把控。公司并购重组业务收入自2012年起持续提升,业务规模常年排名行业前二,2018上半年华泰证券完成并购重组交易金额1024亿元,仅次于中信证券。随着市场环境的改善,并购重组业务将给公司带来较大业绩贡献。 资本扩充助力重资产业务发展。2018年8月公司142亿元定增落地,随后又公告拟发行GDR,以推动国际化战略,提升国际知名度。总体来看,公司的重资产业务处于良性发展、稳步提升的状态,资本实力的进一步加强,将进一步提升对各项业务的支持力度,业绩增速有望进一步提振。 盈利预测与投资建议:华泰证券凭借自身在财富管理转型和并购重组业务等方面的领先实力,占据转型发展的先发优势。财富管理的领先地位和不断扩充的资本实力有望对业绩实现进一步提振。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为87亿元、98亿元、107亿元,EPS分别为1.05、1.18、1.30。目前公司估值位于中枢略偏下方位置,结合历史估值表现,给予目标PB为1.5倍,6个月目标价19.33元,给予“增持”评级。 风险提示:市场交易低迷;资本市场大幅下行;转型力度不达预期
华泰证券 银行和金融服务 2018-11-07 17.02 -- -- 18.18 6.82%
18.25 7.23% -- 详细
事件华泰证券前三季度营业收入125.19亿元,同比增速为-2.22%,净利润为45.93亿元,同比增速为-4.90%,归母净利润为44.80亿元,同比增速为-4.84%,扣非归母净利润43.71亿元,同比增速-6.64%。EPS 为0.61元,同比下降7.58%,加权ROE 为4.88%,下降0.64PCT,基本符合预期。三季度单季营业收入43.03亿元,同比下降8.03%,环比上涨9.60%;净利润13.86亿元,同比下降21.89%,环比上涨7.94%;归母净利润13.20亿元,同比下降22.95%,环比上涨5.18%。 投资要点1.前三季度企稳,三驾马车稳定业绩2018年前三季度,公司资管净收入18.42亿元,同比增长7.33%,其他业务收入4.27亿元,同比增长175.13%,投行业务12.55亿元,同比下降1.76%,优于同业降幅,优势依旧。资管、投行、其他业务稳定是收入企稳的主要原因。自营业务收入、利息净收入、经纪业务净收入分别为29.16亿元、19.97亿元、26.40亿元,同比分别下滑16.28%、18.05%、18.55%。 三季度,经纪业务收入同比下滑35.66%,投行业务收入下降26.00%,利息净收入同比下降3.86%。资管业务收入同比增长14.94%,自营业务收入同比增长3.72%,其他业务收入同比增长35.77%。 2.衍生品业务及股权投资分红释放平滑业绩2018年前三季度投资净收益为21.19亿元,同比增速为-43.11%,Q3同比为-105.31%,环比为-107.79%,主要系二级市场波动所致。公允价值变动净收益为19.82亿元,同比增速为1357.35%,其中Q3为16.37亿元,同比增速为605.60%,环比增速为617.98%。从显示数据看,前三季度公司的衍生金融资产规模为19.56亿元,同比大幅增长399.20%,主要系场外期权的增加,可以判断衍生金融工具浮盈大幅贡献所致。 在股权投资方面,显示前三季度对联营企业和合营企业的投资收益为11.85亿元,主要系江苏银行和私募直投子公司分红所致,同比增速为213.49%,中报增速为322.27%,Q3同比为46.31%,环比为-43.67%。此外,公司10月31日公告,公司作出决定,同意华泰资管公司利润分配方案, 向华泰证券分配利润人民币10亿元,本公司将于近期收到上述分红款。所以,我们认为子公司分红及衍生品业务贡献能够有效平滑公司业绩波动,也是公司拉开与同业差距的重要法宝。 3.牌照类业务总体优化行业受市场波动影响,公司经纪业务收入前三季度同比下滑18.55%,高于股基成交额下降幅度13.41%,符合预期。主要源于公司主打个人零售客户战略,佣金率较低,与市场相关性较强。 主动资管发力,资管收入逆市增长。根据基金业协会2018年二季度的统计,公司资产管理月均规模人民币 9228.48亿元,行业排名第二;主动管理资产月均规模人民币 2266.81亿元,行业排名第四。监管趋严,资管新规配套细则频出的环境下,主动管理规模优势凸显,将持续受益。据wind 显示,报告期内公司企业 ABS(资产证券化)发行规模人民币 442.77亿元,行业排名第三。 公司投行深耕重点领域,客户基础扎实。公司持续推进全业务链战略,继续完善以客户为中心的大投行一体化运作体系,切实加强跨市场执行和服务能力,立足行业、深耕区域、聚焦优质客户,投资银行业务市场地位和品牌优势进一步巩固提升。报告期内,公司IPO 过会7家,通过率100%,并购重组过会6家,通过率85.71%,过会率领跑同业。 前三季度公司股权承销数据为1140.10亿元,行业第三,同比增速为23.59%,其中主要系IPO 贡献,主要受益于江苏租赁、药明康德等项目; 债券承销规模为1164.98亿元,同比增速-21.18%。 4.资产质量总体优良2018年前三季度公司的信用减值损失为2.30亿元,占营收收入比重为1.83%,其中Q3增加约1.69亿元,中报减值为0.61亿元,占当期营收的比重不到1%,远远小于市场预期。 估值与投资建议公司已顺利完成定增募142.1亿元,资本实力显著提升。同时,顺利启动混合所有制改革,并引入阿里巴巴、苏宁等优质战略股东以优化提升公司治理水平,公告拟发行 GDR 并在伦交所上市,国际化战略又下一城。 此外,公司积极拥抱金融科技,依托AssetMark,助力财富管理发展。我们看好公司的发展前景,预计2018-2020年的EPS 分别为1.10/1.27/1.40元,对应PE 分别为18.62/16.05/14.57倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;宏观经济下行风险;市场大幅下跌风险;公司业绩不及预期风险。
华泰证券 银行和金融服务 2018-11-06 17.22 29.48 73.41% 18.18 5.57%
18.25 5.98% -- 详细
事件:中国神华公告2018年三季报,公司前3季度实现营业收入1940.84亿元,同比增加6.3%,归母净利润352.78亿元,同比减少1.0%。2018年Q3公司实现营业收入667.04亿元,同比增加7.6%,环比增加3.6%;归母净利润123.01亿元,同比增加8.5%,环比增加8.4%,业绩超预期。 煤炭分部:产量环比上升、销量环比下降、售价环比上升、自产煤成本环比下降。2018年Q3煤炭分部实现营业收入507.24亿元,环比减少0.9%;煤炭分部实现营业成本366.52亿,环比增长1.8%;煤炭分部毛利润为140.72亿,环比下降7.4%。从产销量来看,Q3公司实现商品煤产量74.2百万吨,同比增加6.6%,环比增加0.7%;Q3实现煤炭销量114.7百万吨,同比增加6.4%,环比减少1.9%。从售价来看,2018年Q3公司综合平均售价428元/吨,同比上升10元/吨,环比上升约4.5元/吨;Q3公司自产煤单位平均成本106.3元/吨,环比减少约6元/吨,外购煤成本的增加导致Q3煤炭分部单位成本较Q2有所上升。 发电分部毛利率继续提升。2018年Q3发电分部实现营业收入245.10亿,同比上升10.6%,环比增加23.3%;Q3发电分部营业成本为187.33亿,同比上升7.1%,环比增加18.8%;总体来看,Q3发电分部毛利率23.6%,同比上升2.5个百分点,环比上升2.9个百分点。发电分部利润增厚主要原因为(1)发售电量增加。2018年Q3公司实现发电量80.07十亿千瓦时,同比增长7.3%,环比增长19.3%;总售电量75.06十亿千瓦时,同比增长7.6%,环比增长19.3%。(2)平均售电价格上涨。2018年Q3度电综合售价320元/兆瓦时,同比上涨2.2%,其中燃煤发电度电售价314元/兆瓦时,同比上涨2.3%。另外,由于售电量的上涨也摊薄了度电成本。 运输板块稳定向好。大物流战略下,运输板块毛利率维持高位:2018年上半年铁路运输实现毛利润61.92亿,毛利率61.6%;港口板块实现毛利润8.89亿,毛利率55.7%,航运实现毛利率1.93亿,毛利率19.2%。所得税费用环比减少12.39亿是归母净利润变动主要原因。2018年Q3公司实现毛利润277.69亿,同比增加8.9%,环比增加1.0%(Q2为275.06亿)。2018年Q3公司实现归母净利润123.01亿,同比增加8.5%,环比增加8.4%(Q2为113.44亿)。归母净利润环比实现较大幅度增长的主要原因为Q3所得税费用大幅降低,2018年Q3公司所得税费用为40.89亿,环比减少12.39亿,同比增加0.69亿;Q3所得税费用率为21.2%,环比减少6.6个百分点,同比减少1.3个百分点。所得税费用环比大幅下降的原因可能为随着内蒙两矿的复产,享受优惠税率较多的煤炭分部利润上升。 盈利预测:我们维持2018~2020年公司净利润分别为489.83亿元、492.45亿元和486.95亿元,EPS分别2.46、2.48和2.45元/股,考虑到公司盈利能力稳定良好,现金流充裕,陕西煤业50亿回购给了市场龙头股大额分红预期,作为煤炭行业龙头,良好盈利能力下的分红值得期待,维持目标价为30元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑、煤价大幅下跌、新增产能大量释放、进口煤政策放开、分红不及预期等
华泰证券 银行和金融服务 2018-11-06 17.22 21.29 25.24% 18.18 5.57%
18.25 5.98% -- 详细
华泰证券18Q3业绩小幅下滑,其中单季业绩环比+5.2%。18Q3华泰实现收入与归母净利润125.2. 44.8亿元,分别同比-2.22%、-4.84%,显著好于行业水平及多数券商;公司三季度单季实现归母净利润13.2亿元,环比+5.2%。同时,公司加权平均净资产收益率4.88%.同比减少0.64pct。 高Beta业务方面,经纪与自营均受市场影响下滑近20%。1)经纪华泰18Q3实现经纪业务收入26.4亿元,同比一18.5%.一方面是受市场成交额下滑影响,18年前三季度日均成交额3903亿元,相较于17年下滑约16%; 另一方面,随着互联网券商竞争加剧,公司市占率也有小幅下滑。2)我们以“投资收益+公允价值变动损益一合营联营企业投资收益”来衡量大投资板块业绩,18Q3华泰为29.2亿元,同比一16.2%.其中有5亿左右来自江苏银行的权益法投资收益,业绩下滑主要是受权益市场波动影响。 低Beta业务方面,资管业绩稳健提升,投行业绩小幅下滑,预计将显著受益于并购重组政策放松;股票质押业务风险可控。1)华泰18Q3实现资管业务收入18.4亿元,同比+7.3%,公司华泰主动管理能力强,能够受益于资管行业监管趋势。2)华泰18Q3投行收入12.6亿元,同比一1.8%,业绩表现优于行业水平。我们关注到近期监管推出小额并购重组快速通道,并购重组是华泰联合的王牌业务,预计能够把握这一政策机遇。3)母公司单季计提信用减值损失1.73亿元,全年累计2.4亿元,18年中报表内股票质押余额401亿元,减值损失计提处于合理区间,预计整体风险可控。 142亿定增完成,引入阿里、苏宁等股东,公司业务布局发展可期。18年8月,华泰证券142亿元定增顺利完成,共募集资金142亿元。引入阿里、苏 宁为战略股东,且获得董事会席位。考虑到战略股东均在互联网金融领域有 所积累,未来有望与华泰在零售客户、财富管理等方面探索业务协同的空间。 财务预测与投资建议我们预测18-20年公司BVPS分别为12.75/13.14/13.49(原预测12.81/13.27/13.69),我们采用历史PB法进行估值,给予18年1.7xPB,对应目标价为21.67元,维持增持评级。 风险提示系统性风险对非银金融企业估值的压制;部分业绩假设存在不确定性。
华泰证券 银行和金融服务 2018-11-05 17.69 19.42 14.24% 18.18 2.77%
18.25 3.17% -- 详细
事件: 公司公布2018年三季报,前三季度实现累计营收125.19亿元,同比下降2.22%,实现累计归母净利润44. 80亿元,同比下降4.84%,扣非后归母净利润为43.71亿元,同比下滑6.64%。公司Q3单季度实现营业收入43.03亿元,同比下滑8.03%,归母净利润13.21亿元,同比下滑22.95%。 资管业务逆势提升,其他业务均出现下滑。公司前三季度经纪业务收入26. 40亿元,同比下降18. 55%,主要由于市场成交量大幅收缩。受一级市场融资难,IPO审核趋严等影响,公司前三季度投行业务收入为12. 55亿元,同比下滑1. 76%。前三季度资管业务收入18. 42亿元,同比增长7.33%。公司前三季度利息净收入19. 97亿元,同比下降18. 05%,主要由于公司为规避业务风险,主动压缩信用业务规模,融出资金和买入返售金融资产规模分别同比下降21. 88%、21. 60%。公司前三季度计提2.29亿信用减值损失,在大券商中计提规模相对较小。公司前三季度实现投资净收益与公允价值变动净收益41亿元,同比增长6%,其中公允价值变动净收益在第三季度高达16亿,判断主要为衍生金融工具浮盈贡献。另外前三季度对联营企业和合营企业的投资收益达11. 85亿元,同比增长213%,主要原因为公司2017年末变更江苏银行股权投资会计处理。 财富管理占据先发优势,资本实力持续提升。华泰证券凭借自身在财富管理转型和并购重组业务等方面的领先实力,占据转型发展的先发优势。 2018年8月公司142亿定增落地,引入阿里巴巴、苏宁等优质股东,随后又公告拟发行GDR,募集资金不低于5亿美元,推动国际化战略,提升国际知名度。公司财富管理的领先地位和不断扩充的资本实力有望对业绩实现进一步提振。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为87. 03、97. 50、107. 41亿元;EPS分别为1.05、1.18、1.30元,对应PB为1. 44、1.35、 1.27,给予“增持”评级。 风险提示:资本市场景气度不及预期;市场大幅波动
华泰证券 银行和金融服务 2018-11-05 17.69 -- -- 18.18 2.77%
18.25 3.17% -- 详细
营收与净利润明显优于行业,业务结构保持相对稳健:2018年前三季度公司实现营业收入125.19亿元,同比下降2.03%,实现归母净利润44.80亿元,同比下降4.84%,整体业绩明显优于行业整体水平。各业务板经营保持相对稳健,经纪、投行、自营、资管、利息收入占比分别为21.1%、10.0%、23.3%、14.7%、15.9%,其中自营业务占比较18H提升4.3%,主要是公允价值变动净收益出现较大增长,其余各业务Q3实现较为稳定增长。 投行业务保持相对稳定,资管业务收入实现增长:前三季度公司投行业务收入12.55亿元,同比仅下降1.8%,明显优于行业。在审核趋严、节奏减缓的环境下,前三季度公司首发、增发金额分别为158.08亿元、237.42亿元,位居行业的第二、四位;资产管理业务方面公司继续积极调整业务模式,月均管理规模位居行业前列。 联营合营企业投资收益持续增加,衍生金融工具助力公允价值变动收益大幅增长:公司上半年开始联营合营企业投资收益出现大幅增长,Q3继续维持这一趋势,前三季度联营合营投资收益11.85亿元,YoY+213%,其中Q3三季度该项收入2.18亿元,YoY+46%,我们预计主要由于江苏银行股权核算方法变更持续影响以及华泰瑞联基金和紫金私募股权投资资金持续的收入贡献。自营业务方面公允价值变动净收益19.82亿元,较18H大幅增长16.37亿元,我们预计公司衍生金融工具收入大幅提升。 投资建议:我们认为公司当前业绩大幅优于行业,且各业务板块发展较为稳健,均具备较强的行业竞争力,我们依据当前公司经营情况以及增发后对股本的稀释,调整公司18-20EPS预测分别为1.06元、1.15元和1.26元(分别下调0.17元、0.21元、0.21元),对应PB分别为1.4x、1.3x、1.2x,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)股市出现系统性下跌:如果股指系统性下跌,券商股往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度,且对公司自营、经纪、两融等业务开展产生负面影响; 2)行业监管趋严风险:金融行业业务开展受监管影响较为明显,证券板块监管趋严往往会使得业务开展受限; 3)海外业务开拓不及预期:公司积极布局海外业务,而此类业务未来发展不确定性更强,且可能会面临行业、汇率等风险。
华泰证券 银行和金融服务 2018-11-02 16.61 23.27 36.88% 18.18 9.45%
18.25 9.87% -- 详细
维持“增持”评级,由于行业估值中枢下调,下调目标价至23.68元/股,对应2018年PB1.8X。公司前三季度实现营收/归母净利润125.19/44.80亿元,同比-2.22%/-4.84%,第三季度归母净利润同比-22.95%,环比+5.18%,公司归母净资产1062.44亿元较年初增加21.65%,业绩符合预期。维持2018-2019年EPS1.03/1.15元,由于对后年市场活跃度更乐观上调2020年EPS至1.35元(调整前为1.26元)。政策组合拳下券商股票质押风险有望纾解,维持“增持”评级。 投资收入平稳增长是亮点,受市场影响手续费与佣金收入下行压力加大,信用减值计提增加拖累业绩。①投资收入平稳增长,联营与合营企业投资收益(主要是江苏银行和PE子公司)起到重要平滑作用:报告期内公司投资收入同比+6.2%,较2018H1YOY+5.1%增速扩大,其中联营与合营企业投资收益同比+213%(同比+8.07亿);②受市场影响经纪业务收入降幅扩大,报告期内经纪业务收入同比-18.5%(2018H1YOY-8.3%),定增引入重要股东未来零售和财富管理业务协同合作有想象空间;③信用减值损失计提增加拖累业绩,第三季度多计提1.3亿信用减值损失,前三季度累计计提信用减值损失2.3亿。 公司定增完成募资142.08亿元,引入重量级战投大幅提升公司资本实力;混改大幕开启公司机制改善有望超预期;有望发行第一单GDR,再次融资布局后续业务转型。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
华泰证券 银行和金融服务 2018-11-02 16.61 20.20 18.82% 18.18 9.45%
18.25 9.87% -- 详细
事件: 公司2018年1-9月营业收入125亿元,同比-2%;归母净利润45亿元,同比-5%。三季度营业收入43亿元,同比-8%,环比+10%;归母净利润13亿元,同比-23%,环比+5%。前三季度ROE4.88%,较去年同期下降0.64个BPS。截至9月底,公司归母净资产1062亿,较去年底增加22%;8月初定增完成,募集总额142亿元已经到位。前三季度业绩小幅下降,但远好于同业。 评论: 1、牌照业务:受环境影响业绩承压,但相对优势依然显著 经纪业务:1-9月,经纪业务收入26亿元,同比-19%,较上半年同比-8%的下降幅度进一步扩大。投行业务:1-9月,投行业务净收入13亿元,同比-2%。股权主承销金额458亿元,行业排名第5;其中,IPO主承销家数为9家,行业排名第2,主承销金额158亿元,行业排名第2。债券主承销金额458亿元,行业排名第2。投行业务股权方面优势明显,表现显著优于同业。资管业务:收入18亿元,同比+7%。 2、资金类业务:顺应市场规模收缩,但资产质量良好 资产分布有所调整,公司投资交易类金融资产规模1483亿元,较半年末-1%;其中,交易性金融资产规模1155亿元,较半年末-8%;债权投资198亿元,较半年末+58%;其他权益工具投资110亿元,较半年末+3%。生息资产规模953亿元,较半年末-12%,较上年末-22%;其中,截至9月底公司融出资金469亿元,较半年末-10%。买入返售金融资产规模485亿元,较半年末-14%。创收情况相对承压,1-9月,公司投资收益29亿元,同比-17%;利息净收入20亿元,同比-18%。 资产质量:信用业务风险可控,减值损失规模有限。前三季度,信用减值损失2.29亿元,营收占比2%,三季度单季增加1.69亿元。上半年信用减值损失共计0.61亿元,其中买入返售金融资产减值损失0.69亿元,占当期营业收入比重0.8%,占税前利润比例1.7%,信用减值损失对业绩的负面影响低于市场预期。 投资建议:市场大幅波动背景下,市场普遍放大担忧券商股票自营以及股票质押业务风险,造成板块估值错杀。随着市场修复企稳,证券公司相关风险逐步缓释,公司资质良好,具备估值修复的基础,维持推荐评级,基于:(1)证券行业对外开放大背景下,监管层“扶优限劣”思路清晰,大型券商充分受益监管资源倾斜;(2)公司投行业务优势愈加巩固,未来将持续受益于资本市场扶持新经济;(3)子公司AssetMark发展稳健,先进经验有望促进母公司财富管理转型。(4)定增完成,资本与客户优势将愈加显现。维持盈利预测,2018年净利润规模72亿元,同比增速-23%(剔除江苏银行投资收益影响的业绩同期持平),当前股价对应1.28倍2018年PB,看好估值提升至1.6倍PB,对应目标价20.56元(空间31%)。 风险提示:行业政策在极端市场环境下极度趋严、市场交易低迷、业绩大幅下滑
华泰证券 银行和金融服务 2018-11-02 16.61 -- -- 18.18 9.45%
18.25 9.87% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入125.19亿元,同比下降2.22%;归属于母公司股东净利润44.80亿元,同比下降4.84%,对应EPS为0.61元/股;期末归属于母公司的净资产1062.44亿元,较年初增长21.65%,对应BVPS为12.88元/股。 投资要点 衍生品浮盈放量超预期,叠加股权投资收益,保障投资端逆势增长。公司前三季度总投资收益(含公允价值变动损益)逆势增长6.2%至41.01亿元(其中第三季度强势增长8.1%,在市场行情波动背景下领衔行业),主要源于:1)虽然自营投资单季度亏损(剔除联营/合营企业后投资亏损2.8亿元),但公允价值变动收益高达16.4亿元(上半年仅3.45亿元,前三季度合计已达19.82亿元),我们判断衍生金融工具的浮盈贡献显著;2)股权投资收益继续贡献增长,单季度联营/合营企业投资收益达到2.18亿元(同比增长46%),累计收益也达到11.85亿元(去年同期仅3.78亿元),主要源于公司2017年末变更江苏银行股权投资会计处理(持股5.54%),同时释放私募股权投资收益。我们仍强调,考虑全年报表中江苏银行股权会计变更的影响将消除,预计全年总投资收益维持正增长或存在一定压力。 投行等传统业务受市场行情影响下滑,股权质押积极计提减值。三季度成交量加速收缩导致券商经纪业务均显著下滑(2017Q3日均股基成交额下滑37%至3394亿元,单季度经纪业务净收入下滑36%,预计市占率仍保持稳固龙头地位)。此外,一级市场融资氛围冷清,IPO仍在收缩(根据Wind数据,前三季度募资额同比下滑34%至1154亿元),定增回暖及债权融资增长难以拉动净收入,导致公司前三季度投行业务净收入累计增速由正转负(单季度下滑26%)。股权质押业务近期备受市场关注,公司前三季度计提信用减值损失2.29亿元(相对稳健,中信前三季度计提减值高达12.3亿元),同时买入返售金融资产较年初降低22%至485亿元(二、三季度持续走低),意味着股权质押规模持续收缩,降低资产质量风险。 积极资本运作以升级财富管理战略,拟发行GDR推动国际化战略。公司前期定增募资142.1亿元,显著提升资本实力并引入阿里巴巴、苏宁等优质战略股东,同时启动混合所有制改革,此前又公告拟全球发行GDR并在伦交所上市,GDR以增发A股为基础证券(不超8.25亿股,转换率待定),发行价不低于近期每股净资产,募资不低于5亿美元。我们认为财富管理始终是公司核心战略主线,国内市场超过1200万客户构筑稳固的竞争优势(已深化客户分层,未来一旦产品端或服务模式进一步取得突破,业绩爆发力值得期待),同时海外市场AssetMark强势扩张,AUM较年初增长6.8%至452.74亿美元,并正式启动境外上市计划以深化国际化战略。 盈利预测与投资评级:公司前三季度业绩降幅优于同业,投资端衍生品浮盈放量超预期,同时股权质押减值及业务规模相对可比龙头券商较低,资产质量相对稳健。公司近期资本运作频繁,增资补充资本实力并引入优质股东后,我们长期看好以财富管理为核心的战略前景。结合三季报业绩,我们下调公司盈利预测,预计2018、2019年归母净利润分别为74.6、84.9亿元,A股目前估值约1.25倍2018 PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交额持续下滑影响经纪业务;2)股市波动冲击自营投资收益;3)金融严监管抑制行业创新。
华泰证券 银行和金融服务 2018-11-02 16.61 -- -- 18.18 9.45%
18.25 9.87% -- 详细
净利润同比下降6.64%,ROE 为4.88%2018前三季度,公司实现营业收入125.19亿元,同比下降2.22%,实现净利润44.80亿元,同比下降6.64%。其中三季度单季归母净利润13.21亿元,同比下降22.95%,环比增长5.18%。报告期EPS 为0.61元,加权ROE 为4.88%,同比下降0.64个百分点。期末归属于母公司股东净资产1062.44亿元,较年初增长21.65%。 自营收入逆势增长,利息收入增加报告期实现自营收入41.01亿元,同比增长6.2%,主要因衍生金融工具浮盈所致。 (2)利息净收入为19.97亿元,同比下降18.05%,利息收入同比增长8.39%,利息支出同比增长24.14%,预计主要因负债规模增长致利息支出增加。 股票质押业务风险可控根据中报数据,公司股票质押式回购业务待购回余额为772.26亿元,较去年底减少15%至908.75亿元,平均履约保障比例为228.45%。 其中,表内规模为400.58亿元,占公司净资产比重为37.7%,低于行业水平。前三季度,公司共计提信用减值损失2.29亿元,其中三季度单季计提1.69亿元。 资管业务小幅提升,投行业务保持固有优势 (1)报告期内公司实现资管业务净收入18.42亿元,同比增长7.33%。公司主动管理能力较强,预计资管新规对公司影响有限,此外,预计资管收入贡献或源于ABS 发行规模增加; (2)前三季度公司投行净收入为12.55亿元,同比下降1.76%,下滑程度远低于行业,投行业务保持固有优势。 投资建议公司定增募资总额142亿元,并引入战略投资者,继定增后公司拟发行GDR并申请在伦敦交易所上市,财富管理转型蓄势待发,预计2018-2020EPS 分别为0.98元、1.06元、1.19元,目前股价对应2018年PE 估值为17倍,对应2018年PB 估值为1.2倍,维持“增持”评级。 风险提示金融监管预期外趋严;市场大幅波动对公司业绩造成不确定性。
华泰证券 银行和金融服务 2018-10-23 14.64 -- -- 18.06 23.36%
18.25 24.66% -- 详细
公司概述: 华泰证券是深耕于江苏省的老牌大型券商,整体规模稳居行业前五,各项业务均有不俗实力,其中又以经纪和投行两项业务表现最为突出,形成了差异化竞争优势。近年来,公司在稳健发展的基础上,率先推进财富管理转型以及国际化布局,业务模式持续优化之下,取得了领跑行业的业绩增速。 投资要点: 互联网战投助力,线上引流发展可期:2018年8月公司完成142亿定增,其中阿里巴巴和苏宁易购分别认购35亿元和34亿元,两家电商巨头将与公司形成战略合作关系。预计公司线上客户引流能力将获得明显提升,业务转型战略将加速推进。 财富管理转型塑造差异性,境外布局协同发展:公司处于经纪业务中的龙头地位,保持股基交易市占率第一的同时重点推进财富管理转型,进一步打造差异化的业务模块。控股子公司AssetMark 在美国市场保持快速发展,其投顾服务领域的技术和经验,将持续对公司转型发展形成重要的协同效应。 投行业务优势依旧,新经济驱动发展可期:行业对外开放大格局下,监管层扶优限劣思路明确,公司作为大型券商受益监管资源倾斜。 在扶持新经济的背景下,公司股权承销和并购重组业务有望进一步扩张规模。 率先登陆伦交所,A+H+G 券商开启欧洲布局:公司将成为“沪伦通”落地后第一家在伦交所发行GDR 的A 股上市公司。作为首家A+H+G券商,除了进一步打通境外融资渠道,公司还将借此开启欧洲业务布局,形成香港、北美、欧洲三地跨境联动,打开新的想象空间。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年的营业收入分别是218亿元、233亿元和245亿元,同比增长分别是3.50%、6.72%和5.13%;归母净利润分别为97亿元、103亿元和110亿元,同比增速为4.05%、6.55%和6.70%。当前股价(13.92元)对应的P/B 分别为1.07、1.00和0.93倍,维持“买入”评级。 风险因素:二级市场持续下行;行业资产质量整体下滑;财富管理转型不及预期
华泰证券 银行和金融服务 2018-10-01 15.16 -- -- 18.13 17.50%
18.25 20.38% -- 详细
投资要点:华泰证券公告拟发行GDR并申请在伦敦交易所上市,创行业先河。定增之后进一步补充净资本,布局业务转型。合理价值区间为17.11-18.43元,维持“优于大市”评级。 事件:9月25日,华泰证券公告拟发行GDR并申请在伦敦交易所上市。GDR以新增发的A股作为基础证券,且发行的基础证券A股股票不超过8.25亿股,不超过GDR发行前公司普通股总股本的10%。发行价格不低于公司最近一期BVPS。 创行业先河发行GDR,继定增后再次资本运作。公司18年中期末BVPS为12.59元,我们预计此次募资金额将不低于14.8亿美元(人民币规模为103.9亿元,汇率换算:1美元=7元)。此次募集资金是用于境内外业务发展及投资,以进一步优化公司业务布局。具体用途包括:I)深耕财富管理、机构服务、投资管理等业务板块,进一步推动业务转型升级。II)支持国际业务内生及外延式增长,扩展海外战略布局。III)补充营运资本。 逆市多次补充净资本,蓄势待发布局业务转型。净资本进一步补充,此前公司刚于8月3日宣布完成142.08亿元定增,净资本已突破600亿元,行业排名大幅提升至第四。GDR的发行除了补充资本金外,更是进一步打通了公司境外融资的渠道。在当前行业较为低迷的时期,逆势多次增加资本金,蓄势待发提前布局业务转型,有望在未来的竞争中脱颖而出。 公司各项业务领先行业,强者恒强。公司经纪业务核心竞争力显著,市场份额已连续多年保持行业第一,财富管理转型加速。根据易观智库统计数据,“涨乐财富通”上半年平均月活数635.97 万,月活数位居证券公司类APP 第一名。投行业务项目优质,上半年IPO保持较高过会率,股权承销规模排名第3,债券承销规模排名第7;并购业务继续领先行业,上半年数量规模均排名第1。资管取得公募牌照,固收产品具特色,公司资产管理月均规模行业排名第2,主动管理资产月均规模行业排名第4,企业ABS发行规模行业排名第1。 【投资建议】我们预计公司2018-2020年归母净利润为66.80/72.25/77.41亿元,每股净资产分别为13.16/13.83/14.54元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司经纪市场份额领先,投行业务优势明显,我们给予其2018年1.3-1.4x P/B,对应合理价值区间为17.11-18.43元,维持“优于大市”评级。 风险提示:权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-27 14.97 -- -- 17.13 12.40%
18.25 21.91% -- 详细
事件:华泰证券董事会通过发行GDR议案 华泰证券拟发行全球存托凭证(GDR),并申请在伦敦证券交易所挂牌上市,GDR以新增发的人民币普通股(A股)作为基础证券,拟新发基础证券不超过8.25亿股,募资总额不低于5亿美元。发行决议有效期为股东大会审议通过之日起十二个月,转换率及定价待定。 资本实力有望进一步提升,利于扩展海外战略布局 资本实力有望进一步提升。公司已于8月完成142亿元A股定增,不仅引入阿里、苏宁等战略股东,且净资本排名晋升至行业第4,目前以净资本为核心的监管体系下,增强资本实力有助于公司进一步推动牌照业务转型升级。互联网巨头入股打开了华泰在财富管理及金融科技领域的想象空间,持续看好公司在财富管理领域的先发优势。 扩展海外战略布局。发行GDR海外募集资金,利于提升公司国际知名度,参考募资使用计划,资金投向主要为投入现有主营业务、支持国际业务内生及外延式增长,如增强香港子公司资本实力,逐步完善美国、欧洲业务布局等。公司董事会已审议通过Assetmark境外上市议案,拟分拆境外控股子公司AssetMark于美国上市,截至18H1末,AssetMark平台管理的资产总规模较17年末增长6.8%至452.7亿美元。 投资建议:持续看好公司的战略赶超 行业层面:长线资金增量可期。短期而言,龙头券商盈利韧性凸显,资产减值计提较为充分,估值处于历史底部;消费刺激、减税预期等政策环境变化提振信心,交易量有望回升。中长期而言:1)首批养老目标基金获批,长线增量资金可期;2)行业加速分化,龙头券商抢占机构客户、衍生品业务先发优势;3)腾讯入股中金、阿里入股华泰,头部券商的反卡位,将在未来行业复苏中凸显优势。公司层面:持续看好公司的战略赶超。公司从零售业务转型机构业务和财富管理的战略清晰、执行有力,综合实力已晋升第一梯队且不断增强,预计公司2018年末BVPS13.28元,对应PB为1.14倍,维持买入评级。 风险提示:市场成交金额进一步下滑;公司股票质押业务质量低于预期;固收投资受到信用违约事件负面影响等。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-06 15.10 20.20 18.82% 15.75 2.47%
18.25 20.86%
详细
1、整体情况:业绩逆势增长,定增引战期待协同 营收、净利保持增长,业绩明显优于行业。公司上半年营业收入82.2亿元,同比+1%,好于行业母公司同比-12%表现;公司上半年归母净利润31.6亿元,同比+2%,明显跑赢行业母公司同比-41%表现。公司业务结构持续优化,在行业整体承压背景下,业绩实现逆势增长。 定增完成引入战投,强强联手期待协同。公司于8/3公告定增完成,发行股份10.89亿股,发行价格13.05元/股,募资总额142亿元,并引入阿里、苏宁、国有企业结构调整基金等6家战略投资者。定增引战顺利实施,夯实公司自身资本实力的同时,也将充分提升外部合作资源,与战略投资者之间产生协同效应。 2、牌照类业务:经纪承压、投行增长、资管企稳 (1)经纪业务: 公司上半年经纪业务收入18.6亿元,同比下降8%(行业整体-6%),与行业同步承压。从量来看,上半年公司股基交易量7.58万亿,市占率7.34%,较2017年末下降0.52个百分点,市占率仍排名行业第1;从价来看,上半年佣金率2.45%%,较去年提升0.24bp,议价能力上行。报告期内,公司加速推进投资顾问队伍建设,积极打造一体化投顾综合服务平台,提升差异化服务能力,经纪业务重心由量转质,佣金议价能力不断提升。未来公司将进一步深耕财富管理转型,推动线上线下业务交融同进,不断完善客户分层分级服务,应用金融科技升级服务平台,改善用户体验,增强用户粘性,经纪业务量价关系有望持续改善。 “涨乐财富通”保持统治地位,奠定经纪业务长期优势。公司持续优化完善移动平台“涨乐财富通”的功能,以金融科技+大数据为依托,满足客户全方位的服务需求。截止2018年上半年,“涨乐财富通”累计下载量达到4196万,月活跃用户656万,稳居同类APP第一名。遥遥领先的线上布局为公司经纪业务奠定优势。上半年,“涨乐财富通”移动端开户数34万,占全部开户数97%;公司86%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易,移动交易占比稳步增长。随着“涨乐财富通”移动终端的不断迭代,功能也愈加丰富,用户粘性不断提升,是公司经纪业务的长期优势所在。 (2)投行业务 公司上半年投行业务收入8.1亿元,同比+20%(行业整体-27%),实现逆势增长。股权融资方面,股票主承销家数11家,排名第4,主承销金额830亿元,排名第3,较2017年提升2名。其中,IPO主承销项目6家,排名第2,主承销金额人民币86亿元,排名第3;再融资主承销项目5家,主承销金额743亿元,保持领先优势。债务融资方面,主承销家数68家,主承销金额840亿元,排名行业第7。并购重组方面,公司担任财务顾问的国内并购重组项目共8家,交易金额人民币705亿元,均排名行业第1。整体而言,公司投行业务继续保持行业领先地位,业务美誉度进一步巩固提升。 (3)资管业务 公司上半年资管业务收入11.8亿元,同比增长3.5%(行业整体-1%),表现稳定。上半年,公司资产管理月均规模为人民币9228亿元,位居行业第2名,月均管理规模较2017年增长17%。其中主动管理资产月均规模达人民币2267亿元,较2017年下降6%,较排名行业第4。联营企业南方基金资管规模7786亿元,较2017年末增长18%。 3、用资金类业务:信用业务压缩、自营业绩承压 (1)信用业务 两融、股票质押规模顺势压缩。两融业务方面,上半年公司两融利息收入21亿元,同比+5%。两融余额532亿元,较2017年末下降11%,市占率5.69%,较2017年末下降0.04个百分点,排名行业第2。股票质押业务方面,上半年公司买入返售利息收入6.1亿元,同比+137%,其中股票质押回购利息收入15.5亿元,同比+57%。买入返售资产规模565亿元,较去年末减少53亿元,其中股票质押式回购规模401亿元,较去年末减少84亿元。 信用减值损失低于市场预期。公司18年起实施新会计准则,上半年信用减值损失共计0.61亿元,其中买入返售金融资产减值损失0.69亿元,占当期营业收入比重0.8%,占税前利润比重1.7%,信用减值损失对业绩的负面影响低于市场预期。 (2)自营业务 自营业绩承压,资产配置转变。上半年,公司自营收益(投资净收益-对联营合营企业投资收益+公允价值变动损益)为15.6亿元,同比-28%,受二级市场低迷表现影响较大。截止报告期末,投资交易类金融资产规模1267亿元,较2017年末下降2%,基本持平;年化投资收益率2.44%,较2017年下降3.82个百分点,接近2016年2.68%水平。报告期内,公司积极优化自营资产配置,债券占比由2017年末的54%提升至62%,逐步减少自营业绩与股票市场的强相关性。 4、国际业务:业绩扭亏为盈,香港业务、AssetMark发展稳健 上半年国际业务营业收入10.1亿元,同比增长39%,净利润1.6亿元,去年同期亏损1907万元,上升势头明显。报告期内,子公司华泰国际完成了对华泰金控(香港)的整合,成为华泰金控(香港)的唯一股东。华泰国际作为公司国际业务的控股平台,直接持有华泰金控(香港),并通过华泰金控(香港)持有美国AssetMark的股权。 香港业务多元发展。截止报告期末,华泰金控(香港)实收资本为港币88亿元,较2017年末持平,资本规模继续位居香港行业前列,且各项业务均开展顺利。证券交易方面,华泰金控(香港)托管资产总量港币145.73亿元,较2017年末增长84%;期货合约交易方面,托管资金量港币0.30亿元,较2017年末下降0.59亿元;就证券提供意见方面,为约7500个客户提供研究报告及咨询,较2017年末持平;就机构融资提供意见方面,参与完成IPO项目4个、股票配售项目1个、债券发行项目7个,合计承销家数12个,总交易发行规模约港币228.92亿元,较2017年全年增长39%;提供证券保证金融资方面,累计授信金额港币27.53亿元,较2017年末持平;提供资产管理方面,受托资金总额港币3561亿元(含AssetMark受托资金规模),较2017年末增长7%。 AssetMark稳健增长,先进经验反哺母公司。报告期末,AssetMark管理的资产总规模达到452.74亿美元,较2017年年底增长约6.8%;总计服务超过7300名独立投资顾问,较2017年年底增长约2.6%;总服务终端账户数达21.8万个,较2017年年底增长约10.6%。截至2018年Q1,AssetMark在TAMP行业中市占率达9.7%,排名第3,在成熟的资本市场中占有一席之地,对华泰证券本身的财富管理转型具有强烈的借鉴意义。公司将充分吸收AssetMark在成熟资本市场的先进经验,对核心技术、产品矩阵、客户服务等方面持续加大投入,稳步推进母公司自身的财富管理转型。 投资建议:市场大幅波动背景下,市场普遍放大担忧券商股票自营以及股票质押业务风险,造成板块估值错杀。随着市场修复企稳,证券公司相关风险逐步缓释,公司资质良好,具备估值修复的基础,维持推荐评级,基于:(1)证券行业对外开放大背景下,监管层“扶优限劣”思路清晰,大型券商充分受益监管资源倾斜;(2)公司投行业务优势愈加巩固,未来将持续受益于资本市场扶持新经济;(3)子公司AssetMark发展稳健,先进经验有望促进母公司财富管理转型。维持盈利预测,2018年净利润规模72亿元,同比增速-23%(剔除江苏银行投资收益影响的业绩同期持平),考虑定增情况下,当前股价对应1.20倍2018年PB,看好估值提升至1.6倍PB,对应目标价20.56元(空间34%);不考虑定增情况下,当前股价对应1.20倍2018年PB,看好估值提升至1.6倍PB,对应目标价20.56元(空间34%)。 风险提示:监管超预期、二级市场低迷、业绩大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名