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华泰证券 银行和金融服务 2018-10-01 15.43 -- -- 15.49 0.39% -- 15.49 0.39% -- 详细
投资要点:华泰证券公告拟发行GDR并申请在伦敦交易所上市,创行业先河。定增之后进一步补充净资本,布局业务转型。合理价值区间为17.11-18.43元,维持“优于大市”评级。 事件:9月25日,华泰证券公告拟发行GDR并申请在伦敦交易所上市。GDR以新增发的A股作为基础证券,且发行的基础证券A股股票不超过8.25亿股,不超过GDR发行前公司普通股总股本的10%。发行价格不低于公司最近一期BVPS。 创行业先河发行GDR,继定增后再次资本运作。公司18年中期末BVPS为12.59元,我们预计此次募资金额将不低于14.8亿美元(人民币规模为103.9亿元,汇率换算:1美元=7元)。此次募集资金是用于境内外业务发展及投资,以进一步优化公司业务布局。具体用途包括:I)深耕财富管理、机构服务、投资管理等业务板块,进一步推动业务转型升级。II)支持国际业务内生及外延式增长,扩展海外战略布局。III)补充营运资本。 逆市多次补充净资本,蓄势待发布局业务转型。净资本进一步补充,此前公司刚于8月3日宣布完成142.08亿元定增,净资本已突破600亿元,行业排名大幅提升至第四。GDR的发行除了补充资本金外,更是进一步打通了公司境外融资的渠道。在当前行业较为低迷的时期,逆势多次增加资本金,蓄势待发提前布局业务转型,有望在未来的竞争中脱颖而出。 公司各项业务领先行业,强者恒强。公司经纪业务核心竞争力显著,市场份额已连续多年保持行业第一,财富管理转型加速。根据易观智库统计数据,“涨乐财富通”上半年平均月活数635.97 万,月活数位居证券公司类APP 第一名。投行业务项目优质,上半年IPO保持较高过会率,股权承销规模排名第3,债券承销规模排名第7;并购业务继续领先行业,上半年数量规模均排名第1。资管取得公募牌照,固收产品具特色,公司资产管理月均规模行业排名第2,主动管理资产月均规模行业排名第4,企业ABS发行规模行业排名第1。 【投资建议】我们预计公司2018-2020年归母净利润为66.80/72.25/77.41亿元,每股净资产分别为13.16/13.83/14.54元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司经纪市场份额领先,投行业务优势明显,我们给予其2018年1.3-1.4x P/B,对应合理价值区间为17.11-18.43元,维持“优于大市”评级。 风险提示:权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-27 15.24 -- -- 15.75 3.35% -- 15.75 3.35% -- 详细
事件:华泰证券董事会通过发行GDR议案 华泰证券拟发行全球存托凭证(GDR),并申请在伦敦证券交易所挂牌上市,GDR以新增发的人民币普通股(A股)作为基础证券,拟新发基础证券不超过8.25亿股,募资总额不低于5亿美元。发行决议有效期为股东大会审议通过之日起十二个月,转换率及定价待定。 资本实力有望进一步提升,利于扩展海外战略布局 资本实力有望进一步提升。公司已于8月完成142亿元A股定增,不仅引入阿里、苏宁等战略股东,且净资本排名晋升至行业第4,目前以净资本为核心的监管体系下,增强资本实力有助于公司进一步推动牌照业务转型升级。互联网巨头入股打开了华泰在财富管理及金融科技领域的想象空间,持续看好公司在财富管理领域的先发优势。 扩展海外战略布局。发行GDR海外募集资金,利于提升公司国际知名度,参考募资使用计划,资金投向主要为投入现有主营业务、支持国际业务内生及外延式增长,如增强香港子公司资本实力,逐步完善美国、欧洲业务布局等。公司董事会已审议通过Assetmark境外上市议案,拟分拆境外控股子公司AssetMark于美国上市,截至18H1末,AssetMark平台管理的资产总规模较17年末增长6.8%至452.7亿美元。 投资建议:持续看好公司的战略赶超 行业层面:长线资金增量可期。短期而言,龙头券商盈利韧性凸显,资产减值计提较为充分,估值处于历史底部;消费刺激、减税预期等政策环境变化提振信心,交易量有望回升。中长期而言:1)首批养老目标基金获批,长线增量资金可期;2)行业加速分化,龙头券商抢占机构客户、衍生品业务先发优势;3)腾讯入股中金、阿里入股华泰,头部券商的反卡位,将在未来行业复苏中凸显优势。公司层面:持续看好公司的战略赶超。公司从零售业务转型机构业务和财富管理的战略清晰、执行有力,综合实力已晋升第一梯队且不断增强,预计公司2018年末BVPS13.28元,对应PB为1.14倍,维持买入评级。 风险提示:市场成交金额进一步下滑;公司股票质押业务质量低于预期;固收投资受到信用违约事件负面影响等。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-06 15.37 20.56 47.70% 15.75 2.47%
15.75 2.47% -- 详细
1、整体情况:业绩逆势增长,定增引战期待协同 营收、净利保持增长,业绩明显优于行业。公司上半年营业收入82.2亿元,同比+1%,好于行业母公司同比-12%表现;公司上半年归母净利润31.6亿元,同比+2%,明显跑赢行业母公司同比-41%表现。公司业务结构持续优化,在行业整体承压背景下,业绩实现逆势增长。 定增完成引入战投,强强联手期待协同。公司于8/3公告定增完成,发行股份10.89亿股,发行价格13.05元/股,募资总额142亿元,并引入阿里、苏宁、国有企业结构调整基金等6家战略投资者。定增引战顺利实施,夯实公司自身资本实力的同时,也将充分提升外部合作资源,与战略投资者之间产生协同效应。 2、牌照类业务:经纪承压、投行增长、资管企稳 (1)经纪业务: 公司上半年经纪业务收入18.6亿元,同比下降8%(行业整体-6%),与行业同步承压。从量来看,上半年公司股基交易量7.58万亿,市占率7.34%,较2017年末下降0.52个百分点,市占率仍排名行业第1;从价来看,上半年佣金率2.45%%,较去年提升0.24bp,议价能力上行。报告期内,公司加速推进投资顾问队伍建设,积极打造一体化投顾综合服务平台,提升差异化服务能力,经纪业务重心由量转质,佣金议价能力不断提升。未来公司将进一步深耕财富管理转型,推动线上线下业务交融同进,不断完善客户分层分级服务,应用金融科技升级服务平台,改善用户体验,增强用户粘性,经纪业务量价关系有望持续改善。 “涨乐财富通”保持统治地位,奠定经纪业务长期优势。公司持续优化完善移动平台“涨乐财富通”的功能,以金融科技+大数据为依托,满足客户全方位的服务需求。截止2018年上半年,“涨乐财富通”累计下载量达到4196万,月活跃用户656万,稳居同类APP第一名。遥遥领先的线上布局为公司经纪业务奠定优势。上半年,“涨乐财富通”移动端开户数34万,占全部开户数97%;公司86%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易,移动交易占比稳步增长。随着“涨乐财富通”移动终端的不断迭代,功能也愈加丰富,用户粘性不断提升,是公司经纪业务的长期优势所在。 (2)投行业务 公司上半年投行业务收入8.1亿元,同比+20%(行业整体-27%),实现逆势增长。股权融资方面,股票主承销家数11家,排名第4,主承销金额830亿元,排名第3,较2017年提升2名。其中,IPO主承销项目6家,排名第2,主承销金额人民币86亿元,排名第3;再融资主承销项目5家,主承销金额743亿元,保持领先优势。债务融资方面,主承销家数68家,主承销金额840亿元,排名行业第7。并购重组方面,公司担任财务顾问的国内并购重组项目共8家,交易金额人民币705亿元,均排名行业第1。整体而言,公司投行业务继续保持行业领先地位,业务美誉度进一步巩固提升。 (3)资管业务 公司上半年资管业务收入11.8亿元,同比增长3.5%(行业整体-1%),表现稳定。上半年,公司资产管理月均规模为人民币9228亿元,位居行业第2名,月均管理规模较2017年增长17%。其中主动管理资产月均规模达人民币2267亿元,较2017年下降6%,较排名行业第4。联营企业南方基金资管规模7786亿元,较2017年末增长18%。 3、用资金类业务:信用业务压缩、自营业绩承压 (1)信用业务 两融、股票质押规模顺势压缩。两融业务方面,上半年公司两融利息收入21亿元,同比+5%。两融余额532亿元,较2017年末下降11%,市占率5.69%,较2017年末下降0.04个百分点,排名行业第2。股票质押业务方面,上半年公司买入返售利息收入6.1亿元,同比+137%,其中股票质押回购利息收入15.5亿元,同比+57%。买入返售资产规模565亿元,较去年末减少53亿元,其中股票质押式回购规模401亿元,较去年末减少84亿元。 信用减值损失低于市场预期。公司18年起实施新会计准则,上半年信用减值损失共计0.61亿元,其中买入返售金融资产减值损失0.69亿元,占当期营业收入比重0.8%,占税前利润比重1.7%,信用减值损失对业绩的负面影响低于市场预期。 (2)自营业务 自营业绩承压,资产配置转变。上半年,公司自营收益(投资净收益-对联营合营企业投资收益+公允价值变动损益)为15.6亿元,同比-28%,受二级市场低迷表现影响较大。截止报告期末,投资交易类金融资产规模1267亿元,较2017年末下降2%,基本持平;年化投资收益率2.44%,较2017年下降3.82个百分点,接近2016年2.68%水平。报告期内,公司积极优化自营资产配置,债券占比由2017年末的54%提升至62%,逐步减少自营业绩与股票市场的强相关性。 4、国际业务:业绩扭亏为盈,香港业务、AssetMark发展稳健 上半年国际业务营业收入10.1亿元,同比增长39%,净利润1.6亿元,去年同期亏损1907万元,上升势头明显。报告期内,子公司华泰国际完成了对华泰金控(香港)的整合,成为华泰金控(香港)的唯一股东。华泰国际作为公司国际业务的控股平台,直接持有华泰金控(香港),并通过华泰金控(香港)持有美国AssetMark的股权。 香港业务多元发展。截止报告期末,华泰金控(香港)实收资本为港币88亿元,较2017年末持平,资本规模继续位居香港行业前列,且各项业务均开展顺利。证券交易方面,华泰金控(香港)托管资产总量港币145.73亿元,较2017年末增长84%;期货合约交易方面,托管资金量港币0.30亿元,较2017年末下降0.59亿元;就证券提供意见方面,为约7500个客户提供研究报告及咨询,较2017年末持平;就机构融资提供意见方面,参与完成IPO项目4个、股票配售项目1个、债券发行项目7个,合计承销家数12个,总交易发行规模约港币228.92亿元,较2017年全年增长39%;提供证券保证金融资方面,累计授信金额港币27.53亿元,较2017年末持平;提供资产管理方面,受托资金总额港币3561亿元(含AssetMark受托资金规模),较2017年末增长7%。 AssetMark稳健增长,先进经验反哺母公司。报告期末,AssetMark管理的资产总规模达到452.74亿美元,较2017年年底增长约6.8%;总计服务超过7300名独立投资顾问,较2017年年底增长约2.6%;总服务终端账户数达21.8万个,较2017年年底增长约10.6%。截至2018年Q1,AssetMark在TAMP行业中市占率达9.7%,排名第3,在成熟的资本市场中占有一席之地,对华泰证券本身的财富管理转型具有强烈的借鉴意义。公司将充分吸收AssetMark在成熟资本市场的先进经验,对核心技术、产品矩阵、客户服务等方面持续加大投入,稳步推进母公司自身的财富管理转型。 投资建议:市场大幅波动背景下,市场普遍放大担忧券商股票自营以及股票质押业务风险,造成板块估值错杀。随着市场修复企稳,证券公司相关风险逐步缓释,公司资质良好,具备估值修复的基础,维持推荐评级,基于:(1)证券行业对外开放大背景下,监管层“扶优限劣”思路清晰,大型券商充分受益监管资源倾斜;(2)公司投行业务优势愈加巩固,未来将持续受益于资本市场扶持新经济;(3)子公司AssetMark发展稳健,先进经验有望促进母公司财富管理转型。维持盈利预测,2018年净利润规模72亿元,同比增速-23%(剔除江苏银行投资收益影响的业绩同期持平),考虑定增情况下,当前股价对应1.20倍2018年PB,看好估值提升至1.6倍PB,对应目标价20.56元(空间34%);不考虑定增情况下,当前股价对应1.20倍2018年PB,看好估值提升至1.6倍PB,对应目标价20.56元(空间34%)。 风险提示:监管超预期、二级市场低迷、业绩大幅下滑。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-06 15.37 -- -- 15.75 2.47%
15.75 2.47% -- 详细
1、事件 公司发布了2018年中期报告。 2、我们的分析与判断 1)净利逆势增长5.53%,业绩优于行业平均水平 2018年上半年公司实现营业收入82.16亿元,同比增加1.23%;归母净利润31.59亿元,同比上升5.53%;基本EPS0.44元,同比提升5.53%,ROE(加权平均)3.58%,同比增加0.08个百分点。业绩逆势增长,优于行业平均水平。2018年上半年,证券行业实现营业收入1265.72亿元,同比下降11.92%;净利润328.61亿元,同比下降40.53%。 2)股票承销规模大幅提升35.08%,推动投行收入同比增长20.06% 2018年上半年公司实现投行业务净收入8.08亿元,同比增长20.06%。公司投行收入逆势增长,表现优于行业。上半年证券行业实现承销保荐与财务顾问收入合计162.02亿元,同比下滑26.72%。股权融资方面,公司上半年完成IPO和增发项目共11家,Wind口径下公司上半年股票主承销金额829.52亿元,同比上升35.08%,行业排名第三;市占率12.22%,同比上升1.94个百分点。债券承销方面,公司上半年发行债券68支,全品种债券主承销金额839.51亿元,同比小幅下滑6.31%,行业排名第7。并购重组方面,公司上半年完成并购重组交易项目8个,完成交易金额704.54亿元,排名行业第1。 3)江苏银行会计核算方法变更叠加衍生金融工具浮盈推动投资收入逆势上涨 上半年公司投资业务实现收入25.29亿元,同比增长5.11%。其中,投资净收益21.84亿元,同比下滑12.71%;公允价值变动损益3.45亿元,同比增长459.28%。江苏银行会计核算方法的变更以及衍生金融工具浮盈推动投资业务收入逆势上涨。调整江苏银行股权投资会计核算方法增加投资收益3.62亿元,衍生金融工具浮盈增加公允价值变动收益21.3亿元。公司借助人工智能、机器学习等先进算法和技术,依托自主研发的大数据人工智能平台,全面捕捉市场的投资交易机会,开展事件型套利、Alpha对冲、统计套利、股票策略交易等业务,形成了稳定的策略和盈利模式。 4)经纪业务市占率有所下降,信用业务规模下滑 2018年上半年公司实现经纪业务净收入18.60亿元,同比下滑8.33%。公司股票基金成交量7.65万亿,同比减少2.67%,行业排名第一;股基交易市占率6.65%,同比下降0.26个百分点;佣金率万分之1.96,同比下降0.15个BP。公司坚持以客户为中心,坚定互联网发展战略,应用金融科技升级智能营销服务平台,增强服务体验,提升客户粘性。 公司上半年实现利息净收入13.10亿元,同比下滑23.93%,主要由于上半年负债规模增长导致利息支出同比增加30.35%,压制利息净收入空间。两融业务方面,上半年公司实现融资融券利息收入21.02亿元,同比增长5.26%;母公司融资融券期末余额为523.21亿元,较年初减少11.04%。股票质押业务方面,公司实现股权质押回购利息收入14.14亿元,同比增长59.06%;期末股票质押回购业务余额772.26亿元,较年初减少15.02%。 5)资管业务稳健发展,企业ABS发行规模排名第一 2018年上半年,公司实现资产管理业务净收入11.79亿元,同比增加3.51%。根据中国证券投资基金业协会截至2018 年二季度的统计,公司资产管理月均规模人民币9,228.48亿元,较2017年四季度增长17.03%,行业排名第二;主动管理资产月均规模人民币2,266.81亿元,行业排名第四。基金管理方面,截至6月末,南方基金管理资产规模7,786.27亿元,其中公募业务管理资产规模5,011.51亿元;华泰柏瑞管理资产规模1,025.10 亿元,其中公募业务管理资产规模886.17亿元。资产证券化业务方面,上半年企业ABS发行规模370.61 亿元,行业排名第一。 6)142亿元定增落地,携手阿里加快金融科技布局 2018年8月2日,公司142.08亿元定增落地。阿里与苏宁携手入股华泰证券,未来双方或将进行战略协作,助力公司加快金融科技发展,构建互联网财富管理生态体系,巩固互联网先发优势。 投资建议 公司经纪业务稳居行业龙头,互联网效应持续发力,财富管理转型体系化优势显著,142亿定增落地后,增强资本实力,拓展业务空间。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2018/2019/2020年EPS 1.01/1.16/1.33元。 4. 风险提示 市场波动对业务影响大。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-06 15.37 -- -- 15.75 2.47%
15.75 2.47% -- 详细
投资要点:股票承销逆势增长、并购重组优势保持。经纪业务市占保持第一,多项业务排名领先。期待定增带来资本金补充后业务空间进一步拓展。合理价值区间为17.11-18.43元,给予“优于大市”评级。 【事件】华泰证券2018年上半年实现营收82.16亿元,同比+1.23%;归母净利润31.59亿元,同比+5.53%;对应EPS0.44元。公司8月3日宣布顺利完成A股定增,募集资金142.08亿元,进一步补充公司资本金。 经纪业务收入小幅下滑,“涨乐财富通”持续提升客户黏性。2018年上半年经纪业务收入18.60亿元,同比-8%;股基交易量7.58万亿元,市占较17年末降低1.09ppt至6.81%,排名第1。根据易观智库统计数据,“涨乐财富通”上半年平均月活数635.97万,月活数位居证券公司类APP第一名。公司两融6月末余额523.21亿元,市占较17年末-0.08ppt至5.69%。股票质押未解压市值余额2707.75亿元,市占较17年末-0.12ppt至6.21%。 完善大投行一体化运作体系,股票承销逆势增长,并购重组优势保持。18年上半年实现投行收入8.08亿元,同比+20%。公司股权主承销829.52亿元,同比+35%,排名第3;其中实现IPO6家,承销规模84.78亿;增发14家,承销规模708.31亿元。债券主承销839.51亿元,同比-6%,排名第7。并购重组优势继续保持,完成并购重组交易8家,交易金额704.54亿元,数量规模均排名第1。 资管业务收入同比+3%,主动管理排名居前。18年上半年实现资管收入11.79亿元,同比+3%。截至6月底,公司资产管理月均规模9228.48亿元,同比+17%,排名第2;主动管理资产月均规模2266.81亿元,占比25%,行业排名第4;企业ABS发行规模370.61亿元,同比+109%,排名第1。 自营收入15.62亿元,同比-28%,低于行业平均降幅。权益投资依托自主研发的大数据人工智能平台,全面捕捉市场的投资交易机会。固收投资重视信用价值发现和风险对冲,综合运用多种交易策略,收入结构持续优化。 AssetMark资管规模提升,或将成为新利润增长点。截至3月末,AssetMark在TAMP行业中市占为9.7%,排名第3。至6月末,AssetMark管理资产总规模452.74亿美元,较17年末+6.8%;服务超过7300名独立投资顾问,较17年末+2.6%;终端账户21.8万个,较17年末增长约10.6%。 【投资建议】:我们预计公司2018-2020年归母净利润为66.80/72.25/77.41亿元,每股净资产分别为13.16/13.83/14.54元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司经纪市场份额领先,投行业务优势明显,我们给予其2018年1.3-1.4xP/B,对应合理价值区间为17.11-18.43元,给予“优于大市”评级。 风险提示:权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-05 15.27 20.00 43.68% 15.75 3.14%
15.75 3.14% -- 详细
事件: 华泰证券发布2018年半年报,上半年实现营业收入82.16亿元,同比增长1.23%,实现归母净利润31.59亿元同比增长5.53%。总资产3956.38亿元,较上年末增加3.71%,归属于母公司股东的权益901.72亿元,较上年末增长3.25%。 点评: 财富管理及金融科技持续保持领先优势。2018年上半年,华泰证券股基交易量7.58万亿元,市场份额稳居市场第一。涨乐财富通月活数655.5万,月活数连续三年多保持业内第一。公司85.50%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易,移动终端交易人数占比稳步增长,已成为客户交易的主流渠道。财富管理业务共实现营业收入42.25亿元,同比增长6.02%,营收占比51.42%。财富管理业务板块作为华泰证券最具优势的业务之一,在当前环境下依然保持营收稳步增长,体现了龙头优势。 受市场影响,自营业务收入及占比下降。上半年实现投资收益21.84亿元,同比下降12.71%。受自营业务拖累,机构服务业务实现营收0.44亿元,同比下降97.39%,营收占比0.54%,营收占比较去年同期下降20.28个百分点。 投资管理及国际业务快速发展。投资管理业务实现营业收入17.8亿元,同比增长43.27%。收购AssetMark后国际业务开展更进一步,截至2018年第一季度末,AssetMark在美国TAMP行业中的市场份额为9.7%,排名第三。2018年上半年国际业务实现营业收入10.13亿元,同比增长39.32%%。 定增落地,引入互联网巨头作为斩落股东,助力互联网金融业务发展。8月初,华泰证券发布非公开发行股票发行结果公告,募集资金142.08亿元,阿里巴巴、苏宁易购等认购。背靠的互联网巨头,华泰证券在互联网金融方面的领先优势想必会更加突出,借助金融科技的发展,可以进一步巩固财富管理方面的优势。 投资建议:华泰证券作为龙头券商,在财富管理等多项业务领域持续保持领先地位,维持公司“买入”评级。 风险提示:二级市场波动带来的风险、政策变动带来的风险等。
张芳 4
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-05 15.27 19.50 40.09% 15.75 3.14%
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事件 华泰证券发布2018年半年报,上半年实现营业收入82.16亿元,同比增加1.23%,实现归母净利润31.59亿元,同比增加5.53%,EPS为0.4410元/股。截至2018年上半年末,公司总资产3956.38亿元,较年初增加3.71%;归母股东权益901.72亿元,较年初增加3.25%,BVPS12.59元。 简评 开源节流并举,归母净利润增速居上市券商第三 公司持续推进业务转型,来自财富管理业务(+6.03%)、投资管理业务(+43.27%)、国际业务(+39.23%)和其他业务(+144.33%)的收入均取得同比增长,尽管权益类自营受挫导致机构服务业务收入同比-97.39%,整体营收仍然逆势微增。面对不利的市场环境,公司在扩张员工人数(上半年末为8767人,同比+7.77%)的同时严格控制员工成本(上半年为26.46亿元,同比-7.26%),管理费用率下降3.17个百分点至46.29%,带动归母净利润同比+5.53%,高居上市券商第三。截至上半年末,公司财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务、国际业务和其他业务收入分别占营收的51%、1%、22%、12%和14%。 财富管理:移动互联网战略深化,产品代销费率提升 (1)市场低迷拖累交易额:上半年公司股基交易额7.58万亿元,同比-2.84%,行业排名第一;佣金率为2.45%%,同比-0.15bp。(2)移动互联网战略持续深化:2018年6月涨乐财富通APP月活数为655.50万,较2017年6月+7.53%,位居证券公司类APP第一名;上半年涨乐财富通APP客户开户数占公司全部开户数的97.13%,公司85.50%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。(3)金融产品代销费率提升:上半年金融产品代销业务销售总金额1.52万亿元,同比-2.80%,销售总收入0.84亿元,同比+16.99%,费率由上年同期的0.46%%增至0.56%%。(4)股票质押业务风险可控:上半年公司股票质押式回购业务待购回余额为772.26亿元,较上年末-15.02%,其中表内余额400.58亿元,较上年末-17.26%;上半年末平均履约保障比例为228.45%,较2017年末-9.50个百分点。 机构服务:IPO与并购重组释放业绩,场外期权业务规模扩张 (1)IPO放量助承销业绩回暖,并购重组龙头地位巩固:上半年公司IPO主承销金额86.17亿元,同比+286.45%,再融资主承销金额90.65亿元,同比-44.40%,债券主承销金额559.58亿元,同比-17.50%,上半年公司实现证券承销业务净收入8.08亿元,同比+20.03%。上半年公司并购重组业务交易金额704.54亿元,同比+98.84%,行业排名第一。(2)固收类投资与场外期权业务规模扩张:上半年末公司自营固定收益类证券规模为707.55亿元,较2017年末+39.95%,自营权益类及衍生品规模为318.53亿元,较2017年末+12.64%,由于权益类投资表现不佳,上半年公司投资净收益21.84亿元,同比-12.71%。2018年公司获得场外个股期权一级交易商资格,上半年末公司场外期权存量名义本金增至90.72亿元,期末账面衍生金融资产17.95亿元,较2017年末+358.35%,带动公允价值变动损益由去年同期的-0.96亿元增至3.45亿元。 投资管理:ABS管理规模高速增长,公募基金持续开拓客源 (1)ABS管理规模高速增长:2018年二季度公司资产管理月均规模9228.48亿元,同比-2.35%,行业排名第二;其中主动管理资产月均规模2266.81亿元,占资产管理月均规模的24.56%,行业排名第四。上半年公司企业ABS发行规模370.61亿元,同比+109.12%,行业排名第一,带动上半年专项资管月均规模增至803.19亿元,同比+69.99%。(2)公募基金持续开拓客源:南方基金管理资产规模合计7786.27亿元,较上年末+7.45%,其中公募业务管理资产规模合计5011.51亿元,较上年末+13.89%;华泰柏瑞管理资产规模合计1025.10亿元,较上年末+8.96%,其中公募业务管理资产规模合计886.17亿元,较上年末+7.24%。 投资建议:目标价19.50元,给予“增持”评级 我们认为,华泰证券以互联网思维推进财富管理转型的战略思路清晰而坚定,财富管理业务有望持续贡献增量业绩;并购重组业务先发优势明显,将搭乘国内产业升级的东风。2018年8月,公司完成定增,募资总额142.08亿元,公司净资产将突破千亿大关(有望跻身行业第四),利于资本中介业务的开展;本次定增还引入阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者,未来业务合作的想象空间巨大。此外,2018年8月,公司深化所有制改革试点总体方案获批,职业经理人制度试点、核心员工股权激励计划有望有序开展。受中美贸易战及信用紧缩影响,股市短期承压,对券商板块估值形成拖累,因此我们将公司评级下调为“增持”,但公司商业模式长期向好趋势不变。预计2018-2019年公司EPS为1.11元和1.17元,BVPS为13.00和13.82元,给予1.5倍2018EPB估值,对应目标价19.50元。 风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。
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事件描述 华泰证券08月30日披露2018年半年度报告,公司上半年实现营业收入82.16亿元,同比增长1.23%;归母净利润31.59亿元,同比增长5.53%;加权平均ROE 为3.58%,较去年同期增长0.08个百分点。 事件点评 财富管理龙头,持续领跑行业。2018年上半年股基交易量7.58万亿元,连续排名行业首位;“涨乐财富通”平均月活数635.97万,连续三年证券公司APP 类第一位。 公司互联网布局领先同业,线上线下及国际业务相互促进,投顾人员占比行业排名第一,股基交易市场份额持续领跑。公司以综合金融服务为核心的财富管理发展模式优势明显,预计经纪业务将继续保持行业领先。 投行地位巩固提升,ABS 发力带动资管业务。投行业务把控项目质量,并购重组上半年经证监会核准8家,家数及金额均为行业第一,股权承销829.52亿元,增长35.08%,排名升至行业第三,投行业务在IPO 趋严的背景下,收入实现逆势增长。 资产管理月均规模行业第二,资产证券化ABS 业务发力,发行370.61亿元,行业排名第一,预计未来将是资管业务收入的增长点。 AssetMark 市场份额提升,华泰金控推进国际业务。国际业务实现10.13亿元收入,同比增长39.32亿元,占比12.33%,较年初继续增长。截止一季度,AssetMark 在TAMP 行业中市场份额9.7%,排名第三。对接集团全业务链联动,与华泰金控(香港)协同推动境内外业务联动,发展海外业务平台,国际业务潜力巨大。 混改+定增助力,增强公司的活力。2018年8月公司深化混合所有制改革试点总体方案获批,同时顺利完成A 股定增,募资超140亿元,引入阿里巴巴,苏宁等战略投资者,有助于公司在充满竞争的环境下,增强净资本实力,扩大业务规模,市场竞争力和抗风险能力进一步提升,为未来业务的发展提供保障。 投资建议 在上半年不利的市场环境下,公司业绩领先行业,经营业绩逆势增长,收入和利润表现均优于行业,同时混改+定增增加活力,体制机制更加灵活,领先优势将继续保持。预计公司2018-2020年净利润分别为101.72亿元、104.33亿元、119.89亿元,同比增长9.65%、2.57%、14.92%;每股净资产分别为11.28\12.62\13.35,对应公司9月3日收盘价15.27元,2018-2020PB 分别为1.35\1.21\1.14,维持“买入”评级。
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一、事件概述 2018年8月30日华泰证券发布了中期报告,上半年实现营业收入82.16亿元,同比增长1.2%,归母净利润31.59亿元,同比增长5.5%,扣非归母净利润30.48亿元,同比增长2.2%,每股收益0.44元。 二、分析与判断 综合实力行业领先,资本实力稳步提升 华泰证券上半年实现逆势增长,明显好于行业整体业绩下滑情形,归母净利润增速5.5%好于市场预期,得益于领先的综合实力。上半年8月完成定增募集资金142亿元,净资本规模达到508.9亿元,位列行业第七位,较上年末增长了8.9%,净资产达到815.7亿元,较上年末增长3.7%,资本实力稳步提升,规模竞争力逐步显现。 优势业务保持行业领先,投资管理能力突出、ABS发行规模大幅增长 1)经纪业务收入下滑8.7%,规模保持行业第一,上半年股基交易量合计7.58万亿元。2)投行业务收入增长20%,主承销金额736.4亿元,其中IPO主承销6次,增发5次,债券发行68次,行业排名六。并购重组交易8家,金额704.5亿元,行业排名第一。3)资管业务收入增长3.5%,资管月均规模9228亿元,行业排名第二,较上年末增长17%。集合资管业务收入占比近八成,保持了较好的收入结构。主动管理月均2267亿元,位列行业第四。企业ABS发行规模371亿元行业排名第一,同比增长109%。4)新会计准则下,上半年联营及合营企业投资收益增长超过3倍,投资收益下滑12.7%,总体保持稳定。 财富管理业务收入占比过半,国际业务稳健发展未来可期 1)上半年以经纪业务、金融产品销售业务和资本中介业务为主的财富管理业务实现营收增长6%,收入占比达到了51.4%,增长了2.33个百分点。在借鉴境外子公司AssetMark基础上持续推动财富管理深化转型,上半年从业人员中投顾占比27.6%行业领先。2)国际业务收入同比增长39%,收入占比提升至12.3%,增长8.22个百分点。截止至一季度,境外子公司AssetMark在美国TAMP行业市占率9.7%位列第三,管理资产规模452.7亿美元,较上年末增长6.8%。 三、盈利预测与投资建议 在上半年市场行情持续下行,自营收入承压的情形下,优势业务保持稳健增长,投资管理、国际业务优势显现,资本实力提升推动综合实力增强,场外期权正逐步形成业务增量。目前券商板块PB为1.2,估值处于历史低位,预测公司2018至2020年公司PB为1.19、1.13和1.07,维持推荐评级。 四、风险提示:转型发展不及预期。
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净利润同比增长5.53%,ROE为3.58% 2018年上半年,公司实现营业收入82.16亿元,同比增长1.2%,实现净利润31.59亿元,同比增长5.5%。报告期EPS为0.44元,加权ROE为3.58%,同比下降0.08个百分点。期末归属于母公司股东净资产901.72亿元,较年初增长3.3%。 自营收入同比正增长,国际业务持续发力 报告期实现自营收入(含投资收益、公允价值变动收益)25.25亿元,同比增长5.6%,主要因衍生金融工具浮盈所致。母公司自营固定收益类资产/净资本较去年底增加30.87个百分点至139.03%;(2)利息净收入为13.10亿元,同比下降23.9%,主要因负债规模增长致利息支出增加;两融利息收入同比增长5.3%,买入返售金融资产利息收入同比增长57.2%;(3)上半年,国际业务收入达到10.1亿元,占比为12.33%,同比提升3.37个百分点。 主动管理能力稳步增强,并购重组业务保持领先 (1)截至二季度末,公司资管月均规模为9228.48亿元,行业排名第二,主动管理资管月均规模为2266.81亿元,行业排名第四。上半年,公司积极调整资管业务结构,期末定向、集合规模较期初分别下降4.4%、9.4%,通道规模压缩下资管净收入为8.38亿元,同比下滑23.7%;(2)公司证券承销业务净收入为8.08亿元,同比增长20.1%,其中,并购重组交易家数、交易金额行业排名第一。 信用业务风险可控 公司股票质押式回购业务待购回余额为772.26亿元,较去年底减少15%至908.75亿元,平均履约保障比例为228.45%;公司两融余额为523.21亿元,整体维持担保比例为282.71%。 投资建议 公司定增募资总额142亿元,并引入阿里、苏宁、以及国有企业结构调整基金等战略投资者,有利于寻求财富管理转型上的突破。预计2018-2020EPS分别为0.98元、1.06元、1.19元,目前股价对应2018年PE估值为16倍,对应2018年PB估值为1.06倍,维持“增持”评级。
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业绩好于预期,主要系投资收益驱动业绩逆势增长;公司定增落地,将大幅提升资本实力和综合竞争实力;混改大幕开启,公司机制改善和协同效应有望超预期。 投资要点:维持“增持”评级,维持目标价26.13元/股,对应2018年PB 2.25X。 公司2018H1实现营收/ 归母净利润82.16/31.59亿元, 同比+1.23%/+5.53%,归母净资产901.72亿元较去年底增加3.25%。由于合营公司江苏银行变更会计核算方法,上调2018-2020年EPS1.03/1.15/1.26元(调整前2018-2019年EPS 为0.92/1.00元)。 投资收益驱动业绩逆势增长,投行资管表现优异。①投资收益大幅增长,主要系联营与合营企业投资收益大增:报告期内投资收益(含公允价值变动)同比+5.1%(+1.23亿),其中联营与合营企业投资收益同比+322%(+7.38亿),主要由江苏银行及PE 子公司贡献;②投行业绩逆势增长,品牌优势有望继续加强:报告期内投行收入同比+20.03%,主要系股权承销贡献,2018H1公司股权承销规模逆势增长35.08%,跃居行业第3;③资管主动管理转型动能强劲,收入占比加速提升:报告期内资管收入同比+3.48%,收入占比增加3.43pct 至14.35%,④经纪业务整体平稳,定增引入阿里和苏宁,未来零售和财富管理业务协同合作有想象空间:报告期内经纪业务收入同比8.32%,股基交易额同比-2.8%,市场份额保持平稳。 公司定增落地募资142.08亿元,引入重量级战投,将大幅提升公司资本实力和综合竞争力;混改大幕开启,公司机制改善有望超预期,职业经理人制度和核心员工股权激励计划值得期待。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
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传统业务发展稳中有进,国际业务提升明显 1)上半年财富管理业务核心指标保持领先优势,其中股票基金交易量7.58万亿元,涨乐财富通月活数655.5万,均位居行业第一位;融资融券业务余额523.21亿元,市场份额5.69%;股票质押式回购业务待回购余额772.26亿元,平均履约保障比例为228.45%,整体风险可控。2)机构服务业务:上半年股权承销金额829.52亿元,YOY+35.08%市场排名第三;债券承销金额839.51亿元,与上年同期基本持平,市场排名第七;并购重组家数和金额分别为8单和704.54亿元,均位居市场第一,业务继续保持行业领先地位;3)投资管理业务:资产管理月均规模9228.48亿元,其中主动管理资产月均规模2266.81亿元,市场排名第四;企业资产证券化发发行规模370.61亿元,市场排名第一。4)国际业务提升明显:报告期内国际业务实现收入10.13亿元,YOY+39.34%,占总收入的比重为12.33%,较上年同期增长3.37个百分点;期末AssetMark的AUM为453亿美元,市场占有率9.7%。 定增补充资本金,拓展各业务发展空间 证券行业严监管常态化,资本金是核心竞争力。在当前以净资本等关键指标为核心的行业监管体系下,资本规模是决定证券公司竞争地位、盈利能力、抗风险能力与发展潜力的关键因素之一。根据中国证券业协会数据,截至2018年上半年华泰证券净资本为507亿元,行业排名第八,公司本次募集资金规模142.08亿元,净资本将达到648.65亿元,行业排名跃居第四,缩短与行业龙头券商间的差距。后续资金投向将扩大资本中介业务、固定收益投资、对子公司进行增资、加大信息系统资金投入等。 阿里、苏宁等入局,构建金融科技生态圈 通过定增计划引入阿里巴巴、苏宁、中国国有企业结构调整基金等战略投资者。阿里巴巴作为国内领先的互联网公司,拥有庞大的客户群,公司有望获得稳定的流量入口,巩固经纪业务的市占率优势;阿里巴巴在金融科技领域优势显著,未来将助力公司加快布局金融科技领域,提升公司财富管理业务领域的服务水平。公司通过引入具有战略协同作用的投资者,助力公司构建金融科技生态圈,夯实领先的互联网平台和敏捷协同的全业务链体系,巩固在券商中的领先优势。 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-04 15.25 19.99 43.61% 15.75 3.28%
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华泰18上半年业绩小幅提升,显著好于行业水平。18H公司实现营业收入与净利润分别为82.16、31.6亿元,同比+1.23%、+5.53%。同期,证券行业收入与净利润分别同比-11.9%和-40.5%,可见华泰业绩显著好于证券行业整体水平。同时,18上半年公司加权平均ROE3.58%,同比提升0.08pct。 重资本业务方面,股票质押业务利息收入增加,参股江苏银行提振业绩,华泰紫金投资项目推进颇具成效。1)18H公司利息净收入13.1亿元,同比-24%,这一下滑主要受利息支出提升影响。股票质押业务利息收入14.1亿元,同比+59.1%。18中期公司股票质押业务772亿元,相较于17年末-15%。 目前华泰股票质押业务平均履约保障比例228%,考虑到近期市场大幅下跌提升了这一业务的潜藏风险,我们预计未来这一业务开展将更为谨慎。2)我们以“投资收益+公允价值变动损益”来衡量公司的大投资板块业绩,18H这一数据为25.3亿元,同比+5.1%。其提升原因主要在于两点,一是17年末江苏银行会计计量科目调整,带来投资收益同比提升;二是华泰紫金部分项目实现推进,反映在报表上即为合营及联营子公司投资收益增加。 在轻资本业务方面,华泰能够保持固有优势。1)经纪业务方面,公司上半年经纪市占率6.6%,相比于17年有所下滑。在财富管理转型战略下,“涨乐财富通”APP平均月活636万人,同比+6.27%;金融产品销售收入8424万元,同比+17%;其中基金销售总规模314亿元,同比+450%。2)投18H公司投行收入8.08亿元,同比+20%,其中,公司股权、债券承销规模分别同比+35%、-6.25%,分别排名行业第三、第七;公司传统优势板块并购重组业务交易金额705亿元,持续排名行业第一。3)18H公司资管收入11.8亿元,同比+3.5%。业绩增长的主要动力在于,一是企业ABS发行规模371亿元,同比+109%;二是私募股权投资板块,项目家数与金额都显著提升。 财务预测与投资建议 我们预测18-20年公司BVPS分别为12.81/13.27/13.69,我们采用历史PB法进行估值,给予18年1.56的PB,对应目标价为19.99,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;部分业绩假设存在不确定性。
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机构服务业务亏损严重,拖累整体营收,投行业务表现依旧。公司上半年实现机构服务业务收入0.44亿元,同比下降97.39%,主要由于股票市场大幅下跌,自营业务受到巨大影响。投行项目质量无可挑剔,投行业务实现净收入8.08亿元,同比增长20.06%。公司上半年股权承销累计承销家数为11家,累计募集资金829.52亿元,同比增长35.08%。其中,IPO承销家数为6家,累计募集资金86.17亿元,增发承销家数为5家,累计募集资金90.65亿元。 财富管理业务表现良好,主要由经纪业务收入及利息收入驱动。上半年公司股票基金交易量合计人民币7.58万亿元,行业排名第一。财富管理转型战略下,“涨乐财务通”APP平均月活636万人,同比增长6.27%。期末两融余额为523.21亿元,同比增长2.95%,实现利息收入21.02亿元(YoY+5.26%);公司股票质押待购回余额772.26亿元,实现利息收入14.14亿元(YoY+59.05%)。公司强化业务合规风控管理,大力提升客户信用风险评估与定价能力,资本中介业务质地优良。 投资管理业务稳健增长,ABS规模增长迅速。公司上半年实现投资管理业务收入17.80亿元,同比增长43.27%。其中ABS发行规模为370.61亿元,同比增长109%,行业排名第一。另外公司私募股权投资实施投资项目数量及金额均实现大幅增长。上半年AssetMark平台管理的资产总规模达到452.74亿美元,同比增长6.8%。AssetMark为财富管理转型对接全球资源提供了强大的平台。未来公司将全力加强ABS全产业链拓展深耕,发力公募业务,提升主动管理能力。 投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为87.03亿元,97.50亿元和107.41亿元,对应EPS为1.05元、1.18元和1.30元,给予“增持”评级。 风险提示:二级市场快速下跌带来的业绩、估值的双重压力。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-04 15.25 -- -- 15.75 3.28%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名