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华泰证券 银行和金融服务 2017-11-20 19.16 -- -- 20.74 8.25% -- 20.74 8.25% -- 详细
互联网思维带来先发优势 公司互联网战略布局领先于同业,具有先发优势。2014年,与网易战略合作发布“涨乐财富通”奠定了公司在经纪业务领域的领先地位。2014-2016年公司股基交易份额连续三年保持行业第一,公司庞大的客户基础及其市占率领先优势,是其全面财富管理转型的重要基础。 规模效应和成本壁垒优势显现 互联网战略布局促成集约化管理,有效提升经纪业务利润率水平。公司佣金率是行业最低水平,但经纪业务利润率却排名居前,2017上半年,经纪业务营业利润率为61%,同比提升1.86个百分点。此外,目前行业存量净佣金率距离新开户佣金率仍有一定距离,但公司佣金率已触底反弹。 成本壁垒优势支撑客户基础扩张。我们构建“成本指数”来反映各券商经纪业务成本,以“经纪业务成本/交易额”(2017H1)来表示,华泰成本指数最低。与同业相比,公司客户基础庞大,具备规模效应,成本壁垒优势显现,同时也支撑公司以价格优势带动客户基础扩张和市场份额保持第一。 坚定执行财富管理转型 目前公司互联网战略领先优势已经确立,已具备全面财富管理转型基础,未来将打造精细财富管理,主要体现在三个方面:1)公司通过客户分层以及调整组织架构深入挖掘客户需求,经纪业务本身高度同质化,差异化更多的需要通过目标客户的战略聚焦实现;2)推进对AssetMark技术平台的借鉴,优化服务流程和技术平台,提升为客户进行资产配置和投资管理的核心能力;3)在巩固客户规模优势的同时,公司持续完善产品评价体系,发展多样化资管产品。 投资建议 公司目前的股价对应的PB仅为1.7倍,对应PE22倍左右,具有很高的安全边际。我们认为未来对券商财富管理能力要求将明显提高,行业分化延续,华泰具备先发优势,并以涨乐财富通、AssetMark作为载体,组织架构调整将不断提升公司集约化管理水平,财富管理转型的深入能有效支撑收入增长。我们预测17-19年EPS分别为0.91/1.08/1.22元,对应PE为22/18/16倍,给予“增持”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2017-11-07 19.35 22.95 17.51% 20.97 8.37% -- 20.97 8.37% -- 详细
零售客户基础是华泰证券业绩长期增长的核心动能。公司零售客户规模庞大,股票交易市场份额长年稳居行业第一。过去由于多种客观条件欠缺,传统证券经纪业务模式并不能完全发掘零售市场的潜力。当前随着我国居民个人财富不断增长、多层次资本市场建设不断完善、金融科技快速发展等客观条件的逐步具备,以财富管理和资产配置为核心的新型零售业务模式的发展成为可能。公司具备业内领先的金融科技实力(“涨乐财富通”)、先进的资产配置经验和全球化配置手段(AssetMark)以及突出的金融研究能力,将有助于公司成功建立起以财富管理和资产配置为核心的新型零售业务模式,基于庞大的零售客户基础,打造公司可持续发展的核心竞争力。目前公司已经在低端市场通过低佣金率保持基本盘,如果能够顺利建立起在中端市场推进标准化和智能化服务创造基本收益和在高端市场通过精益求精服务质量实现高额收益的模式,就将能够确立在零售市场的持续竞争力。 同时,公司正在打造以经纪与财富管理业务、机构业务、投资管理业务和国际业务为四维的,通过全业务链协作、线上线下交融、境内境外联动的管理模式贯通的四位一体的综合金融业务体系。公司具备业内领先的零售业务实力,对提升综合金融业务体系的整体竞争力将发挥重要作用。
华泰证券 银行和金融服务 2017-11-06 19.35 25.00 28.01% 20.97 8.37% -- 20.97 8.37% -- 详细
简评 净利逐季增加,业绩好于行业水平 前三季度公司归母净利润同比-2.13%,同期上市券商归母净利润同比-7.82%,公司表现明显好于上市券商平均水平。分季度来看,公司净利逐季增加,其中第三季度归母净利润17.14亿元(环比+3.08%),但由于去年第三季度19.69亿元的高基数影响,前三季度业绩出现同比小幅下降。按照利润表口径,公司资管业务的收入贡献为13.43%,同比去年+11.36个百分点,表现抢眼;代理买卖证券业务收入贡献为25.36%,同比去年-9.07个百分点,收入结构更加均衡。 以财富管理为目标,佣金率企稳回升 公司经纪业务主打的APP涨乐财富通长期位居券商类应用排名第一位。前三季度公司股基交易额市占率为7.82%,较二季末微降0.05个百分点。领先行业第二名2.55个百分点,连续三年保持第一。 公司财富管理布局不断深化:①2016年完成对AssetMark的收购后,逐步将其后台体系运用到国内市场、完成对财富管理业务流程的改造;②2017H1推出智能金融终端MATIC和行情服务平台INSIGHT,为专业投资者提供定制化服务。同时,公司大力发展主经纪商业务,2017H1基金托管业务规模达到497.42亿元,私募基金服务业务规模达到1.00万亿元。公司佣金率由2016年的2.21%%增至2017前三季度的2.27%%。随着财富客户的增长和主经纪商业务规模做大,公司佣金率有望继续回升。 再融资规模升至行业第二,债承规模逆势大增前三季度公司实现证券承销业务收入12.78亿元,同比-5.56%。分项目来看,前三季度公司IPO承销金额53.76亿元,同比+31.12%,增速逊于行业整体;再融资承销金额572.27亿元,同比-31.31%,规模升至行业第二,同比降幅低于行业;债券承销金额1476.69亿元,同比+29.87%,跑赢行业,其中金融债承销金额619.00亿元(行业第五),同比+205.68%,ABS承销金额456.77亿元(行业第五),同比+68.40%。 自营收益率同比改善,信用业务高基数下企稳自营业务公司践行非方向性的投资策略,前三季度公司实现投资收益38.61亿元,同比+3.74%,主因投资收益率同比改善;自营盘平均规模为1323.88亿元,较去年均值-10.75%。信用业务在高基数下企稳,前三季度公司实现利息净收入24.36亿元,同比-1.11%;其中三季度末两融余额575.57亿元,较年初+4.38%,排名行业第二;股票质押未解押参考市值1166.33亿元,较年初+11.40%,排名行业第四。 投资建议当前公司PB(LF)为1.6X,估值处于较低水平。华泰证券在金融科技、财富管理平台、并购重组业务等方面具备绝对领先优势。若下半年260亿元定增落地,公司资本金实力将进一步加强,对各项业务的支持力度将进一步提升,业绩增速有望进一步提振。我们预计2017-2018年公司营收增速分别为6.01%和25%;净利润增速分别为6.98%和25.90%,EPS分别为0.97元和1.23元,BVPS分别为12.38元和13.96元。鉴于近期公司股价随板块一起调整,估值优势已经突显,我们上调评级至“买入”。
华泰证券 银行和金融服务 2017-11-06 19.35 24.00 22.89% 20.97 8.37% -- 20.97 8.37% -- 详细
事件: 公司2017年1-9月营业收入127.78亿元,同比+5%;归母净利润47.07亿元,同比-2%。三季度营业收入46.63亿元,同比-4%;归母净利润17.14亿元,同比-13%;ROE5.52%,较去年同期下降0.42个BPS。截至9月底,公司归母净资产859亿,较去年底增加1.86%。前三季度公司管理费率同比提升5%,是公司归母净利润同比下降的主要原因;由于高基数效应,三季度公司自营和利息净收入同比有明显下降,导致公司前三季度累计业绩略差于半年报.因去年四季度低基数效应,维持全年业绩实现双位数增长预计.点评: 1、服务中介业务稳中向好 经纪业务:市场份额稳居第一,收入同比较半年度明显改善。受益于三季度良好市场环境,1-9月(7-9月),公司经纪业务收入32.41亿元(12.12亿元),同比-23%(-8%),较半年报-30%有所改善。佣金率2.27%%基本保持稳定,股基交易量市场份额7.85%稳居市场第一。 投行业务:收入较半年度明显改善。1-9月公司投行收入12.78亿元,同比微降-6%,较半年度-20%明显改善,也明显超越行业平均。前三季度,股权承销金额781亿元,位居行业第二;其中再融资727亿元,逆势表现抢眼,仅小幅落后中信建投位居第二.债券承销规模842亿,受市场影响,表现一般. 资管业务:持续强劲是最大惊喜.前三季度实现收入17.16亿元,营收贡献已经超越投行.资管业务强劲表现预计与资管公司提升主动管理能力,拓展ABS专项资管业务,增加新的盈利点有关. 2、资金运用型业务三季度有所回落 信用业务:利息净收入三季度回落明显。1-9月,利息净收入24.37亿同比-1%,其中三季度7.15亿同比减少22%。预计与公司负债成本增加有关。具体业务拓展方面,截至9月底两融余额575.6亿元(QoQ+13%),市场份额5.94%;买入返售金融资产规模516.2亿(QoQ+9%) 自营投资:由于公司去年三季度自营高基数效应,自营投资收益同比增幅较半年度有所收窄。1-9月公司自营投资收益34.82亿元,收益率3.51%;同比增长1%较上半年37%的增长回落明显。但是由于IFRS9实施在即,公司四季度兑现过往股权投资浮盈概率极大。预计全年自营投资收益将表现不俗。 3、重要股东持股未见变化 截至三季度末,公司前十大股东中中国证券金融股份有限公司持股比例4.52%,仅较半年度减少0.32个百分点;中央汇金资产管理有限责任公司持股比较与半年报相同。三季度重要股东坚定持有公司股份,在一定程度上消除市场对公司股价短期波动担忧. 投资建议:看好公司未来发展与股价走势基于:1.公司积极进取,诉求强烈,争先进位效果显著,稳居行业前5;2.公司商业模式领先,经纪与财富管理业务初见成效,投行,资管多点开花;3.自营底蕴丰厚,全年业绩无忧;4.定增推进顺利,资本实力有望进一步壮大.我们维持公司17年业绩预测,归母净利润70.61亿元,同比增12.6%,2017-2019年EPS为0.99/1.13/1.33/元,维持目标价24.00元,上升空间22%,对应公司24倍17年PE,1.93倍17年PB。 风险提示:行业政策复苏不达预期、市场交易低迷、业绩大幅下滑。
华泰证券 银行和金融服务 2017-11-06 19.35 -- -- 20.97 8.37% -- 20.97 8.37% -- 详细
事件:华泰证券(601688)发布2017年前三季报,公司2017年前三季度实现营业收入127.78亿元,同比增长4.60%,归属母公司股东的净利润为47.08亿元,同比减少2.13%。公司2017年前三季度的基本每股收益为0.66元,相比于去年同期的0.67元同比减少1.49%。 业务发展简评:由于资管业务收入增长强劲,投行业务收入轻微下滑,公司业绩明显好于行业整体水平。公司资管业务收入录得较高增长,同时,公司的投行业务收入下滑幅度小于行业整体。因此,公司的整体业务收入呈现出小幅增长,净利润下降幅度大幅低于行业整体净利润下降幅度。公司业绩符合预期。 经纪业务市场份额继续保持领先。公司近三个季度经纪业务市场份额分别为7.81%、7.93%、7.74%,保持行业的龙头地位。此外,公司由于大力推行互联网经纪业务,净佣金率早早降至低位,今年公司的佣金率并没有出现大幅下降的现象。因此,公司经纪业务收入降幅小于行业整体。目前公司的净佣金率为0.023%,大幅低于行业净佣金率,未来公司经纪业务收入面临行业佣金率下滑的被动冲击较小。 资本中介业务保持强势。2017年三季度末,公司两融余额达到575.57亿元,市场份额5.94%,排名行业第二。公司两融业务市场份额增长势头良好,近三季度的市场份额分别为5.71%、5.77%、5.94%。公司的股票质押业务规模上半年增长至768.42亿元,保持较快增长势头,行业市场份额较为领先。 债券承销业务逆势增长,市场份额进一步扩大。2017年前三季度,行业整体债券承销业务下滑明显。公司依靠长期的积累和平台资源,债券承销业务逆势增长,前三季度,公司债券承销总额达到1564.00亿元,同比增长27.15%,市场份额达到4.67%(去年同期为3.02%)。此外,公司前三季度股权承销金额903.84亿元,市场份额达到7.67%,相比于去年全年的7.09%明显上升。 投资策略:公司多项业务发展强劲。“涨乐财富通”的下载量和活跃量持续快速增长,为公司开展后续增值服务奠定了坚实的基础。公司推进组织体系、产品体系、服务体系的调整和完善,财富管理转型未来有望取得突破性成果。预计公司2017-2018年EPS分别为0.86元、0.93元,对应PE分别为22.9倍、21.2倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险,业务整合发展不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2017-11-03 19.35 23.20 18.79% 20.97 8.37% -- 20.97 8.37% -- 详细
事件:10月30日,华泰证券发布三季报,累计营业收入128亿元,同比+4.6%(其中三季度单季度营收47亿,环比+7.6%);归母净利润47亿元,同比-2.1%(其中三季度单季度归母净利润17亿,环比+3.1%);EPS0.66元/股,同比-1.5%。总资产3746亿,较年初-6.7%;归母净资产859亿,较年初+1.86%;前三季度加权平均净资产收益率5.52%,同比减少0.42个百分点。 点评: 业绩同比下滑,但环比营收、归母净利润均增长,表明业绩修复仍在进行。华泰证券前三季度归母净利润为47亿,较去年同期减少了1亿,同比增速为-2%(一二季度累计归母净利润增速分别为+6.7%、+5.4%),虽然同比数据有所下降,但三季度营收环比+7.6%,归母净利润环比+3.1%,三季度业绩好于二季度,随着股票市场的修复,业绩修复仍在进行。从细分业务来看,经纪佣金收入同比-23%,较去年同期减少了近10亿,主要受市场交易量缩小以及综合佣金率下滑影响,股票交易额累计12.83万亿(同比下降16%),市场份额7.59%(同比下降了0.32个百分点);资管业务净收入17亿,同比+578%,增长额近15个亿;投资净收益+公允价值变动合计38.6亿,同比+3.7%,对业绩增长有正的贡献;利息净收入略有下降,累计24亿;投行业净收入12.8亿,同比-5.6%,同比减少了0.75亿。管理费用约63亿,同比增长了9个亿,增幅达17%;受营改增影响,税金及附加减少了2.8亿,同比-72%。 资管净收入近三个季度均为5.7亿左右,集合定向各占一半。截至二季度末,集合规模1244亿,定向规模7934亿,专项473亿。 投资建议:预计2017-2018EPS分别为0.93、1.14,业绩有望改善;维持公司“买入”评级,六个月目标价23.2元/股,对应21倍PE。 风险提示:业绩受股市波动影响较大;行业监管依然较严。
华泰证券 银行和金融服务 2017-11-02 19.35 31.84 63.03% 20.97 8.37% -- 20.97 8.37% -- 详细
事件:10月30日晚,华泰披露三季报,2017Q1-3实现营收128亿元,同比增长4.6%;归母净利47亿元,同比下滑2.1%。EPS 0.66元/股,加权平均ROE 5.52%。其中,Q3单季营收/归母净利47、17亿元,同比下滑4.1%、12.9%,环比增长7.6%、3.1%。 收入结构优化,实际杠杆回升。前三季业绩符合预期,单季度看经纪、投行带动业绩回暖。报告期内资管占比大幅提升至13.4%(去年同期仅为2.1%),经纪收入占比回落9个百分点至25.4%,投行占比同比略降1.1个百分点(但季环比已显著回升,Q3录得投行净收入6亿元,qoq+114%),总体收入结构趋于均衡;Q3末实际权益乘数升至2.52倍(较2017H1回升12BP,扣除代买卖证券款),系应付短融款增加。 经纪龙头稳固,财富管理转型持续。Q1-3代理买卖净收入32亿元,同比下滑23%,经纪市场份额7.75%,排名维持行业第一;净佣金率0.0227%,较上半年持平,较2016年企稳回升,主要体现为客户对公司财富管理服务的认可。公司财富管理转型具备先发优势:客户分层实现差异化服务、互联网经营战略改善成本、投行资管产品优势实现闭环变现,转型逻辑顺畅,大概率为行业胜出者。 投资建议:公司经纪业务已初步积累客户流量,下一步以客户为核心,驱动资产转化;投行资源储备充足,资管产品线不断丰富,变现手段充足。我们根据三季报及近期市场行情略作微调,预计公司17、18年EPS分别为0.90和0.98元,对应PB1.65X和1.58X倍,维持买入评级,目标价31.84元。
华泰证券 银行和金融服务 2017-11-02 19.35 23.70 21.35% 20.97 8.37% -- 20.97 8.37% -- 详细
核心观点。 公司发布17年三季度业绩,单季业绩目前年内最高,但高基数原因导致净利润小幅下滑。其中,前三季度实现营业收入127.78亿元,同比+4.6%;实现归母净利润17.08亿元,同比-2.13%,相较于公司中报业绩(收入同比增速+10.34%,归母净利润+5.35%)有所收窄。其中,17年三季度单季实现归母净利润17.75亿元,高于一、二季度的水平;但16年三季度净利润20.1亿元,为当年业绩最佳,高基数是公司17Q3业绩小幅下滑的主要原因。 从单季度收入结构来看有所优化,投行资管占比显著提升,投资收益有所下滑。其中,受IPO 保持高速、以及三季度并购重组过会数量小幅回升的影响,公司投行收入三季度单季同比+16.7%,环比+114.4%,收入贡献比例13%。 与行业整体下滑的趋势不同,华泰证券资管业务收入显著增长,三季度单季实现收入5.77亿元,同比+179%,环比+1.4%,我们认为公司资管业务收入增加可能与部分结构化产品实现投资收益有关。自营业务方面,公司践行非方向性的整体投资策略,(投资收益+公允价值变动损益-对合营联营投资收益)三季度单季实现13.05亿元收入,同比-29%,预计未来自营业绩仍然整体保持平稳。公司收入结构向低Beta 业务倾斜,业务结构优化成果显现。 经纪业务保持龙头优势,财富管理转型势在必行。17Q3单季度市占率7.62%,环比-0.27%;佣金率单季万2.26,环比增加万0.07,根据近期监管新闻,未来佣金战有望降温,公司作为佣金率最低的券商,几乎降无可降。 同时考虑到公司经纪龙头地位不变,市占率的考核有望让位于收入考核,未来通过完善客户分级、提升IT 投入、以及收购AssetMark 引入财富管理的先进经验,搭建海内外财富管理的桥梁,我们看好公司在财富管理领域的布局与前景。 财务预测与投资建议。 我们预测17-19年公司BVPS 分别为12.47/13.19/14.00,按照可比公司估值,给于公司17年1.9倍PB,对应目标价23.7,维持增持评级。 风险提示。 系统性风险对非银金融企业估值的压制;公司定增事项需要证监会审批。
华泰证券 银行和金融服务 2017-11-02 19.35 -- -- 20.97 8.37% -- 20.97 8.37% -- 详细
业绩:综合收益增长主因归于自营、资管收入增长影响回顾2017 年前三季度证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回升,经纪、两融、并购重组、债券承销等多项业务环境逐步回暖。 从2017 年前三季度公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为51.8、47.1 亿元,同比分别变动3.4%、-2.1%,对应每股综合收益、净利润分别为0.72、0.66 元,加权平均ROE5.52%,综合收益同比增长主因归于自营、资管收入增长影响。 收入:经纪份额稳居行业首位,信用业务规模持续增长1)经纪:份额稳居行业首位,佣金率走势趋稳。2017 年前三季度公司经纪业务净收入32.4 亿元,同比下降23%,归于两市累计日均成交金额下滑影响。据wind 数据,截至报告期末,公司股基交易份额7.82%,稳居行业首位;公司折股佣金率万2.1,同比下滑12.3%,环比持平。 2)自营:收入同比增长26.8%,投资收益率回升。2017 年前三季度公司实现自营业务收益47.5 亿元(包括可供出售金融资产浮盈浮亏),同比增长26.8%,归于三季度股债投资环境回暖影响。报告期内,公司投资收益率由去年同期的2.8%提升至3.5%(未年化),截至报告期末,公司自营资产1412.3 亿元,较年初增长8.5%,资产配置结构以债券为主。 3)资管:收入同比增长5.8 倍,集合资管规模居于行业前列。2017 年前三季度公司实现资管业务收益17.2 亿元,同比增长577.2%,归于自有资金投资收益增长影响。据wind 数据,公司目前集合资管净值合计1204 亿元,规模居于行业第3 位,资管业务结构持续改善。 4)资本中介:信用业务规模持续增长,募资有助于降低资金成本。2017 年前三季度公司实现利息净收入24.4 亿元,同比下滑1.1%,主要为短期借款增加导致资金成本上升影响。截至17Q3 末,以股票质押回购业务为主的买入返售金融资产,同比增长55.5%至516.2 亿元,两融余额同比增长12.5%至575.6 亿元。公司拟定增募资260 亿元,目前处于证监会受理阶段,募资有助于降低资金成本,提升公司整体资本金实力。 投资建议:经纪份额保持领先优势,拟募资提升资金实力公司层面:1)经纪业务份额稳居行业首位,公司在巩固客户规模优势的同时,持续完善产品评价业务体系、发展多样化资管产品,以客户为中心的“全业务链”发展潜力突出;2)拟通过非公开发行募集资金不超过260 亿元,募资有望助力公司进一步提升市场竞争力。预计公司2017-18 年每股综合收益1.05、1.18 元,17 年末BVPS 为12.32 元,对应2017-18 年PE为21、18 倍,17 年末PB 为1.60 倍,“买入”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2017-11-02 19.35 -- -- 20.97 8.37% -- 20.97 8.37% -- 详细
公司发布三季报,2017Q1-Q3实现营收127.78亿元,同比增长4.60%;归母净利润47.08亿元,同比减少2.13%;加权平均ROE5.52%,同比减少0.42个百分点。截止3Q2017末,归母净资产859.27亿元,较上年末增长1.86%;总资产3746.25亿元,较上年末减少6.68%。 业绩环比持续回升,同比增速有所缩窄:公司业绩连续两季度环比回升,3Q2017实现营收46.62亿元,环比增长7.60%;归母净利润17.14亿元,环比增长3.08%,根据财报数据计算,除利息净收入环比下滑31.81%外,经纪、投行、自营和资管收入环比增长25.00%/114.39%/4.21%/1.29%。2017Q1-Q3实现营收127.78亿元,同比增长4.60%(2017H为10.3%);归母净利润47.08亿元,同比减少2.13%(2017H为5.3%),增幅较上半年有所缩窄,主要是由于自营、资管收入增速降低,融资类收入减少。 与上半年相比,前三季度经纪、投行、自营收入占比均增加:根据财报数据计算,公司前三季度经纪、投行、自营、资管和融资收入占比分别为25.4%/10.0%/30.2%/13.4%/19.1%,较上半年分别变化+0.36%/+1.71%/ +0.56%/-0.61%/-2.15%。 互联网和财富管理的先行者,“AssetMark+金融科技”助力稳固经纪龙头地位:根据wind数据,公司前三季度股基市占率为7.83%,比上半年下滑0.04百分点,连续3年保持第一,龙头地位稳固;根据财报数据计算,公司前三季度经纪佣金率为万分之2.42,较上半年增加5.86%,企稳回升趋势确定。公司经纪业务市场份额行业领先,主要是由于在互联网布局较早,且率先主动转型财富管理,未来通过AssetMark增强财富管理能力、搭建海内外财富管理平台,金融科技建设引提升APP交易功能优势,经纪业务优势有望继续保持。 投行并购重组领先,IPO储备略有不足:根据wind数据,上半年公司担任独立财务顾问的项目15单,排名行业第一;前三季度IPO主承金额为49.24亿元,排名行业第12;定增主承金额为508.43亿元,排名行业第2;金融债主承金额为460.00亿元,排名行业第7;公司债主承销金额为213.45亿元,排名行业第13。截止2017年10月底,IPO报审家数(不含终止审查)为43家,排名行业第15,储备略显不足。 自营业务量价齐升,秉承去方向化战略:根据财报数据计算,截止三季度末,公司自营规模达1376亿元,较上半年末增加3.54%,投资收益率(年化)为3.81%,较上半年提升0.10个百分点。公司自营业务一致秉承去方向化战略和“大规模、低风险、绝对收益”的基本原则,未来将积极布局大数据投资策略和技术,提升交易核心竞争力和获取绝对收益的能力。 资管规模行业居前,主动管理占比较低:根据证券基金业协会数据,2017年二季度公司月均资管规模为9450.74亿元,排名行业第2;月均主动资管规模2348.25亿元,排名第4;主动管理规模占比较低,仅为24.85%。根据wind数据,截止2017年10月底,公司集合资管资产净值为1204.31亿元,排名行业第3。 拟定增260亿获国资委批复,净资产规模将迈入千亿大关:公司拟定增260亿元,用于扩大信用交易业务规模,扩大固收投资规模,增加对资管、直投和海外业务的投资,加大信息的投入等。若定增完成,公司净资产规模将迈入千亿大关,综合实力将再上一个台阶,有利于扩大传统业务优势、开展创新业务等。 投资建议:公司业绩连续两季度环比回升,业务多点开花。前三季度业绩同比增加,优于行业平均水平。公司经纪业务领先优势明显,未来“金融科技+财富管理”助力保持股基市占率龙头地位,佣金率企稳有望提升经纪收入。公司综合实力排名行业前五,若260亿定增落地,未来净资产规模将迈入千亿大关,业绩有望再上一个台阶。我们维持公司2017、2018EPS预测为0.99/1.11元,对应PE为20.1/17.9,PB为2.3/1.8,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:交易量下滑超预期、市场波动超预期、政策趋严超预期。
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1.佣金率回升,经纪业务收入边际改善,市占率保持领先 华泰证券2017Q3代理买卖证券业务净收入12.12亿元,同比降8%,环比增25%,主要系市场活跃度边际改善,公司佣金率环比回升。2017Q3公司的平均手续费率为2.26%%,仍低于行业平均水平,但较二季度2.18%%环比增3.4%。华泰Q3股基成交额市场份额7.69%,较上季度下降0.3个百分点。1-9月累计股基成交额的市占率为7.82%,稳居行业首位,高出第二位的国泰君安2.55个百分点,保持较大领先优势。 2.前三季IPO及债承金额同比增长,再融资受市场影响收缩 2017Q3公司证券承销业务净收入为6.05亿元,同比增17%,因Q2基数较低环比大增114%,呈现较大波动。今年以来,华泰证券及其子公司华泰联合共计完成首发14家(去年同期为3家),增发33家(去年同期为42家)。金额方面,IPO累计募集55.98亿元,同比增36.5%;再融资累计947.06亿元,同比降15%,主要受到年初再融资新规的影响,与行业变化一致。债券承销募集金额1545.14亿元,同比增22%,稳健发展。 3.资管业务上升态势不改,自营和两融业务维持固有优势 公司2017Q3实现资管业务净收入5.77亿元,同比增179%,环比小幅增1%。华泰资管今年以来持续发力,从规模和收入上均实现稳健增长,目前集合理财管理产品净值约1200亿。两融方面,公司9月末的两融余额575.57亿元,仅次于中信证券,行业排名第二。自营业务今年是华泰证券业绩的一大支撑,公司报告期内实现投资净收益(含公允价值变动)13.05亿元,同比降29%,环比增2%。 4.投资建议及风险提示: 华泰证券经纪业务优势稳固,率先提出转型财富管理。集团层面业务互动成熟,资管和投行业务蓬勃发展。260亿元的定向增发已获得一次反馈,正在稳步推进中,未来公司将跻身千亿净资产梯队,打开业务空间。假设公司在2018年完成增发,预计2017-2019年公司EPS分别为0.93/1.05/1.14元,对应PE为21.3/18.8/17.2倍,维持推荐。 风险提示:市场流动性风险,政策不确定风险。
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推荐逻辑:公司作为经纪业务龙头,在市场交易氛围趋于活跃的大环境下受益明显。同时,凭借着互联网平台的高效获客优势,公司已积累超千万的客户群,经纪业务和投行、资产管理、信用等业务条线已产生显著的协同效应。在完成对美国AssetMark投顾平台的收购之后,公司的投研管理系统得到全面升级,未来有望在财富管理业务的转型过程中实现更大突破,成长为业内领先的专业化综合金融服务商。 经纪业务:触网先驱高效获客,经纪龙头地位巩固。虽然近年行业平均佣金费率下滑趋势明显,但公司依靠线上平台的高效获客优势,依然在经纪业务领域立于不败之地。公司通过建设行业领先的互联网平台,提升互联网终端客户占比,大幅压缩了业务成本,为经纪业务实现稳定盈利保驾护航。同时公司通过对客户进行专业化投顾服务,高调向“大财富管理”转型,未来有望进一步提升业务附加值,增强盈利能力。 资产管理业务:由规模扩张向收益增长提档升级。凭借互联网平台带来的大量高端客户资源,公司资产管理业务规模最近四年保持了63.4%的复合增长率,牢牢占据行业第二位。在较为严格的资管业务监管环境下,公司正积极通过提升主动管理能力,推动资产管理业务踏上由规模至上向收益为王的转型升级之路。 高瞻远瞩,争当金融科技先锋:并购海外投顾平台,财富管理全面升级。公司在完成对美国智能投顾平台AssetMark的并购之后,不仅为公司跨境并购业务再添一块拼图,更重要的是获得了面向机构客户的领先投研管理平台,强化了公司投研体系建设,为升级财富管理业务提供了有力保障。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.93元、1.11元、1.22元,未来三年归母净利润将保持12%的复合增长率,给予公司2.2倍PB估值,对应目标价25.8元,上调评级至“买入”。 风险提示:监管力度超预期或对公司业务产生负面影响、黑天鹅事件或影响公司二级市场表现。
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事件: 华泰证券公布2017年半年报,上半年共实现营业收入81.17亿元,同比上升10.34%,实现归属上市公司股东净利润29.93亿元,同比上升5.35%;第二季度营业收入43.32亿元,同比上升9.22%,环比上升14.47%,实现归属上市公司股东净利润16.63亿元,同比上升4.28%,环比上升25.03%。 2017年上半年末总资产3,688.30亿元,同比减少-8.41%;归属上市公司股东净资产为839.96亿元,同比增加6.59%。同时公司2016年度利润分配,拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币5.00元(含税)。 点评: 业绩同比上升,资管、自营支撑明显。公司半年报显示营收、净利同比皆为正增长,相比行业下滑10-15%有明显优势。从各业务来看,经纪、投行、资管、自营和信用同比变化分别为-29.78%、-19.37%、489.43%、36.56%和11.24%,其中资管和自营的提升明显。 要素已齐备,发展之路高速进行时。公司通过经纪入口积累了最多的客户,建立了涨乐财富通是月活最高的app平台,收购了AssetMark链接上最尖端的金融科技,构建全业务链模式保证了最灵活且高效的运营体系。所有关于向财富管理转型的要素皆已齐备,在明确的发展战略及方针的指导下,高速的发展已然进行时。 财富管理转型不断推进,客户服务摆在首位。公司明确表示已经进入下一战略阶段,如何服务客户需求,以最专业的研究、全业务链的综合支持、定制化的产品反馈来谋求最好的用户体验。市占率的进一步提升、收入的增长都将会水到渠成。如此方针源于公司的互联网基因,而这种思维方式在券商中十分稀缺。 估值与评级:公司17年分类评级已回归AA级,制约公司发展的不利因素已经消除。同时作为监管偏向的大型券商,公司在财富管理转型方面具有极大的资源优势,前方无人,行多远,都将载入史册。假设17-19年经纪业务日均交易量分别为5000亿、5215亿和5476亿,两融日均余额分别为1万亿、1.1万亿和1.1万亿,预计17-19年EPS分别为0.92元、1.03元和1.08元,维持其增持评级。
华泰证券 银行和金融服务 2017-08-21 19.68 -- -- 23.78 20.83%
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2017 年上半年华泰证券实现营业收入81.2 亿,同比增长10.3%,实现归母净利润29.9亿,同比增长5.4%,业绩表现基本符合预期(原预计归母净利润同比增长8.1%)。报告期末,公司归母净资产为840 亿,较上年末下降0.4%,总资产规模为3688 亿,较上年末下降8.1%,主要是负债规模同比下降10.3%;报告期内公司加权平均ROE 为3.5%,同比减少0.12 个百分点,盈利能力与去年同期持平。 经纪业务、投行业务优势明显,且持续领先行业。报告期,公司股基交易市场份额为7.87%,虽然受公司业务架构调整影响,较2015-2016 年有所下降,但市场份额仍排名行业第一;此外,“涨乐财富通”下载量和月活客户数长期位居同类券商APP 首位,6 月月活数达到610 万,移动互联网水平走在业内前列。投行业务方面,公司股权承销金额(含首发、增发、配股)总计267 亿元,排名行业第四;债券承销规模为896 亿,逆势增长,其中金融债和资产支持证券同比大幅增长;并购重组完成15 单,排名行业第一,获证监会核准的并购重组项目6 单,排名行业第三,交易金额达354 亿,居业内首位。资管业务方面,公司集合资管规模1156 亿,同比略有下滑,但净收入同比大幅增长45%,定向资管受托规模7925 亿,同比增长16%,净收入同比增长71%,专项资管受托规模472 亿元,同比增长105%,其中企业资产证券化业务规模177 亿,同比增长122%;而利润表中资产管理业务净收入同比大增2347%,主要由于自有资金参与的结构化主体收益兑现。 国际业务布局进一步深化。2016 年公司完成美国AssetMark 公司的收购,作为美国领先的为投资顾问提供投资策略和组合的资管平台,AssetMark 未来有望与现有财富管理体系融合,满足境内客户全球资产配置需求。 2017 年一季末AssetMark 的市场占有率为9.2%,6 月末资产管理规模达到367 亿美元,服务超过7050 名投资顾问,覆盖超过10万名终端投资者,报告期内实现营业收入8643 万美元。 维持“增持”评级。上半年公司公告非公开发行预案,拟向不超过十名的特定投资者募集不超过260 亿,并于5 月27 日通过股东大会,募集资金用以发展信用业务、扩大固收投资规模、拓展海外业务、提高信息化水平等。由于市场成交金额、股债融资规模等市场指标有所调整,因此下调盈利预测。预计2017-2019 年归母净利润分别为65.5 亿、72.5 亿和80.7 亿(原预计为67.6 亿、74.6 亿和83.1 亿),对应最新收盘价的PE 分别为22 倍、19 倍和18 倍。
王刚 6
华泰证券 银行和金融服务 2017-08-18 19.65 24.66 26.27% 23.78 21.02%
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投资要点 华泰证券公布半年报,2017年上半年实现营业收入81.17亿元,同比增加10.34%,归母净利润29.93亿元,同比增加5.35%,基本每股收益0.42,同比增长5.34%。 资管业务扛起利润涨幅大旗:上半年公司资管业务回升明显,实现资产管理业务手续费净收入11.39亿元,同期仅有0.47亿元,资产管理规模达到9450.74亿元,同比增加13.06%,位于行业第二。其中集合资产受托资金1398.86亿元(+10_77%),定向资产受托资金为7103.98亿元(+3.45%),拉动资管业务上半年的业绩。另外公司自营在上半年受到大盘蓝筹股持续向好的影响,账面浮盈较多,拉动利润上涨,实现利息净收入17.22亿元,同比增长11.31%。 保持经纪业务强势,强者恒强体系延续:公司上半年实现经纪业务20.29亿元,同比下降29.79%,降幅主要由于上半年市场整体低迷,日均成交量震荡下滑的影响,6月甚至达到近一年来的最低点,公司股基交易份额达到7.13%,相较于2016年底8.14%的市占率有所下降。6月末,公司两融业务余额为508.05亿元,保持行业第二。公司充分发挥互联网金融的优势,上半年涨乐财富通月活数609.59万,位于行业第一。目前市场平均佣金率已经到达历史低点,下降的空间极小,价格战的方式并不能够实质上改善券商经纪业务的业绩,在经纪业务上有优势的老牌券商,拥有多年积累的客户资源,已经形成了自身的优势,难以超越。所以对于华泰这种经纪业务长期处于龙头地位的券商来说,在强者恒强的背景下,龙头地位将愈加稳固。 投行下滑:截止2017年6月末公司实现投行净收入6.84亿元同比下降21.83%,减少主要体现在证券承销业务中(-38.02%)。公司股权承销金额为266.87亿元(行业第四),债券承销金额为896.04亿元(行业第六),但是公司并购重组实现15单,位于行业第一,加之国家将直融作为未来的重点关注领域,IPO近期审核提速,我们预计下半年投行业务会好于上半年。 投资建议:公司作为券商龙头,在收购Assetmark以后,持续加码金融科技,市占率已经达到9.2%(行业第三),财富管理进程顺利,加之5月底定增落实,我们看好公司未来重资产经营模式的转型,从上半年分项业务来看,除了传统的经纪业务优势以外资管业务开始发力有望成为公司未来新动力。预计公司2017/18/19的PB分别为1.50/1.43/1.31倍,6个月的目标价位24.66元,给予买入一B投资评级。 风险提示:市场萎缩,互联网金融进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名