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华泰证券 银行和金融服务 2020-01-15 20.47 -- -- 20.23 -1.17% -- 20.23 -1.17% -- 详细
投资要点:职业经理人制度落地,执委会委员背景多元、专业能力强,有望进一步释放制度红利。充分利用AssetMark上市和发行GDR契机,加快国际化战略布局。科技投入高,通过智能投顾平台助力财富管理转型。 职业经理人制度试点落地,新任执委会委员背景多元、专业能力强,有望进一步释放制度红利。公司进行职业经理人制度试点,设立执行委员会,作为公司的最高经营管理机构。2019年12月公司发布公告,任命执行委员会委员和主任委员(首席执行官),职业经理人制度落地。新任执委会委员除现任副总裁、董秘和内部提拔外,来自监管和电信企业,背景多元,专业能力强。l四地上市券商,充分利用AssetMark上市和发行GDR契机,实现国际化战略布局。公司于2019年6月在伦交所发行GDR。2019年7月,子公司AssetMark在美国纽交所成功上市,公司在美影响力扩大。公司积极拓展英国和美国业务,2019年先后获得伦交所会员和美国经纪商资格,实现A股、港股、纽交所和伦交所GDR四地上市。 “涨乐财富通”助力稳固经纪业务行业龙头,进一步增强客户粘性。经纪业务行业龙头地位稳固。公司持续丰富完善“涨乐财富通”的服务场景及运营策略,2019年上半年“涨乐财富通”下载量227万,平均月活数为749万,位居证券公司类APP第一名。移动终端客户开户数占比高达99.32%,88.57%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司2019年上半年实现经纪业务收入22亿元,同比+21%。股基交易额市占7.63%,继续保持行业第一。 加强科技投入,建设数字化投顾服务工具,助力财富管理转型。财富管理平台将整合公司财富管理能力、技术和服务。公司财富管理服务将更趋数字化和智能化。公司注重利用数字化渠道构筑平台化、体系化的财富管理服务新模式,同时借助大数据分析挖掘客户需求和匹配业务机会。 投行业务充分发挥并购重组优势,持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式。在投行业务方面,公司秉持“以客户为中心”的经营理念,以大投行一体化平台和全业务链体系为依托,以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同,加大对科技创新类企业支持力度,全面提升全产品服务能力和综合服务快速响应能力。2019年前三季度,公司实现投行业务收入12亿元,同比-4%。 【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS为0.83/0.97/1.05元,BVPS为13.26/13.98/14.75元。考虑到公司各项业务排名居前,给予其19年1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间21.22-23.87元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
华泰证券 银行和金融服务 2020-01-01 20.50 -- -- 20.90 1.95% -- 20.90 1.95% -- 详细
华泰证券作为券商经纪及财富管理业务的龙头,10年互联网战略客户优势日渐稳固,探索机构业务深化转型,Fintech技术优势助力财富管理转型,以投行一体化和全业务链体系为依托,开拓新机遇,资管主动管理转型同时逐步提升跨境资产配置能力,差异化竞争理念实践领域逐步拓宽。作为多元化、综合化发展大券商,完成定增与GDR发行充实资本,深化所有制改革,引入战略投资者,高级管理人员市场化聘用,品牌竞争力凸显。 Fintech龙头客户基础强大,平台化发展优势渐显:1)互联网有效导流,综合服务不断提升客户粘性:公司互联网战略推进10年以来,通过涨乐财富通互联网端高效引流,积累了庞大的客户基础,股基交易市占率稳居行业首位;领先行业打造CRM客户管理系统,技术发展有望实现成本结构不断优化,探索财富管理转型,通过综合服务实现客户资产规模不断增长;2)财管一体化发展,技术不断升级,助力转型:公司庞大的客户群体蕴藏开发潜能,通过部门架构调整完善投资者适应性目标,以客户需求为中心,细化分级有望进一步提升服务效率;通过自主研发不断进行系统创新,收购北美TAMP行业龙头AssetMark,有望借鉴先进平台与技术理念,以投顾平台化为切入,助力财富管理转型;3)公司A+H+G三地上市,多元化跨区域募资提升资本实力,我们认为,公司在寻求差异化发展道路上,原有优势与前瞻布局,金融科技平台化发展,财富管理转型发展前景值得期待。 财富管理聚集客户资源,谋求机构服务深度转型:1)公司经纪业务具备传统优势,转型创新寻求突破:目前互联网技术应用于标准化业务流程已逐渐在行业中普及,公司通过不断的前瞻性技术探索,财富管理基于客户基础+技术驱动优势,搭建线上线下一体化管理体系,转型逐见成效,截止2019H1,投资顾问占母公司员工人数31.04%,持续维持行业第一,产品销售规模实现增长,展望未来,我们认为公司有望以投顾平台为切入点,不断丰富产品线,推进以客户体验为中心的产品化战略,逐步实现模式+平台+市场影响力的变革;2)谋求机构服务深度转型:子公司华泰联合并购重组业务凭借团队专业能力与创新发展理念,屡创经典案例,树立起了良好的品牌与口碑,具备竞争优势,公司积极探索以投行思维带动资产管理、资本中介、私募投资业务合作发展,在TMT、大健康、跨境业务等方面逐步布局,公司场外期权业务名义本金稳定进入行业前五,我们看好公司差异化发展理念在机构业务的实践与发展。 投资建议:公司始终追求差异化竞争,股基交易规模优势叠加机构业务品牌构建,布局前景值得期待。2019年12月17日公司公告执委会委员名单,市场化聘用高级管理人员的战略得到执行,周易担任执行委员会主任兼CEO,管理层效率有望持续提升。截止2019年10月26日,公司公告存续的GDR数量为3987万股,不足发行数量的50%,叠加当前GDR每股股价为2.73美元,和A顾价差较为有限,短期套利空间较小,短期不确定因素逐渐消除。我们预计华泰证券2019年至2021年营业收入分别为227/285/329亿元,同比增长41%/26%/15%,对应2019年至2021年归母净利润分别为82/103/119亿元,同比增长63%/26%/15%,对应EPS分别为0.91/1.14/1.31元,BVPS分别为13.19/14.80/16.58元,综合可比公司及分部估值,给予公司2017年PB1.80倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:二级市场交易持续低迷,监管政策发生重大变化,公司管理层、业务发生超预期变化。
华泰证券 银行和金融服务 2019-12-18 19.11 29.87 50.55% 20.98 9.79%
20.98 9.79% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价29.87元/股,对应19P/B2.2X。公司新一届领导班子正式确立,以周易为首席执行官及执行委员会主任的执委会成员全部落地,标志着公司正式进入职业经理人管理体系,公司治理结构更加完善,经营效率有望进一步提升。公司前3季度归母净利润同比+43.8%,全年业绩增长无忧,科创板公司上市提速、再融资和重组规则松绑下,公司投行和直投业务有望迎来高增长。维持公司2019-21年EPS预测0.96/1.06/1.25元。公司投行、零售和国际业务优势明显,职业经理人机制为公司保持长期竞争力奠定制度基础,目前19P/B1.45倍,增持。 职业经理人制度正式确立,治理结构更加完善。1)新一届董事会选举张伟为公司董事长,聘任周易为公司首席执行官及执行委员会主任,任期自本次董事会审议通过之日起3年。同时根据首席执行官、执行委员会主任周易的提名,公司其余6名执委会成员落地。至此,公司新一届领导班子正式亮相。2)本次公司执委会成员选聘的落地,标志着公司正式进入职业经理人制度体系,该制度体系下,职业经理人(包括公司执委会成员和其他高管)实行市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出,公司由执委会负责日常经营管理,不设总裁、副总裁岗位。职业经理人制度的落地是公司深化混合所有制改革试点总体方案的重要举措,将利于公司打造市场化、国际化、专业化的职业经理人队伍,完善治理机制,提升经营效率。 GDR转换超50%,A股压力基本解除。公司此前披露,截止10月24日公司存续GDR3987份,低于初始发行量的50%,同时截止12月15日A股收盘,公司A股较GDR股价溢价0.07%,我们认为GDR对A股的股价压力已释放充足。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示:股市大幅下跌;行业监管趋严。
华泰证券 银行和金融服务 2019-12-04 17.28 -- -- 20.98 21.41%
20.98 21.41% -- 详细
事件:2019年10月26日华泰证券发布《华泰证券股份有限公司关于GDR存续数量不足中国证监会核准发行数量的50%的提示性公告》。此前经证监会核准,公司于2019年6月先后在伦敦证券交易所共发行8251万份GDR。公司本次发行的GDR于2019年10月17日(伦敦时间)兑回限制期届满,可自由转换,截至2019年10月24日(伦敦时间)伦交所收盘,公司GDR存续数量为3987万份,不足中国证监会核准发行数量的50%。 点评:1)套利空间趋窄,自由转换后估值有望修复。截至10月24日,公司GDR存续数量不足50%。最初发行时两地价差高达20%,但双方市场在限制期内基本消化价差带来的可能套利空间,除10月21日当天华泰跌5.7%外,股价并未受到明显影响,此次自由转换实现后,预计此后华泰境内外股价套利空间缩小,估值有望得到一定修复。2)双向转换顺利实施,率先试水GDR提升国际影响力。GDR存续期内,国际合格投资者除通过国际订单市场买卖GDR外,也可通过英国跨境转换机构将GDR与A股股票进行跨境转换,跨境转换包括A股股票与GDR的先相互转换与生成,双向转换为两方市场投资者提供了更多投资选择。沪伦通跨境转换的顺利实施,华泰证券先行探索为其提升国际金融市场影响力打下基础。 投资建议:公司战略布局意图清晰,持续看好公司的发展前景。当下资本市场对外开放与深化改革的脚步加速,公司在国际市场方面持续发力,这也是今后我国证券业的必然方向,我们看好公司的发展前景。预计公司2019-2021年每股净资产为13.83元、14.61元、15.54元,对应2019-2021年末PB为1.23、1.16、1.09倍,处于15H1-2018年公司A股静态PB中枢内,结合公司未来业务盈利能力趋势变化,给予公司2019年1.8xPB估值,A股合理价值为24.9元/股,根据当下AH股折价规律,H股合理价值为17.2港币/股,且公司现PB估值低于头部券商,给予A股和H股“买入”评级。l 风险提示:市场成交金额持续下滑、资产质量大幅恶化等。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-07 17.86 -- -- 18.27 2.30%
20.98 17.47% -- 详细
事件2019年前三季度,公司实现营业收入 177.50亿元,同比增长 41.78%;归母净利润为 64.41亿元,同比增长 43.77%;扣非归母净利润为 63.03亿元,同比增长 44.19%;其中, 2019Q3单季度实现营业收入 66.43亿元,同比增长 54.38%,环比增长 36.72%;实现归母净利润 23.84亿元,同比增长80.47%,环比增长 86.69%;前三季度基本每股收益为 0.75元/股,同比增长 22.95%;加权平均 ROE 为 5.83%,较去年同期增长 0.95PCT。公司业绩提升主要源于 2019年以来证券市场行情回暖,公司自营投资收益大幅增长。 投资要点1.Q3单季度业绩亮眼,助力全年业绩增长公司应用互联网技术,报告期内不断加大对新兴技术领域的探索和大数据的挖掘,着力打造线上线下一体化的财富管理服务体系及精细化的客户运营模式。截至 2019年中报,“涨乐财富通”月活数为 749.34万,居证券公司类 APP 第一名。 轻资产业务代表手续费及佣金净收入为 68.67亿元,同比增长 18.36%,其中,代理买卖证券业务净收入 32.17亿元,同比增速为 21.86%;证券承销业务净收入为 12.00亿元,同比降低 4.38%;资管业务净收入为 21.88亿元,同比增速为 18.78%。利息净收入为 16.55亿元,同比减少 17.13%; 大自营业务实现营业收入 59.52亿元,同比增长 104.12%,大自营业绩亮眼。 单从 Q3来看,手续费及佣金净收入为 24.04亿元,同比增长 26.19%,环比增长 3.53%,其中代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入及资产管理业务净收入同比增速分别为 25.00%、 33.04%及 19.00%,相较于Q2,环比增速为-12.79%、 67.42%、 14.85%。 Q3净利息收入实现收入 3.87 仿宋亿元,同比降低 43.67%,环比下降 49.41%;大自营业务实现收入 25.21亿元,同比上升 86.19%,环比增速为 105.46%。 结构占比方面, 2019年前三季度,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、大自营业务净收入的营收占比分别为 18.12%、 6.76%、 12.33%、 9.32%、 33.53%。 Q3单季度相应的占比分别为 14.68%、 8.97%、 11.88%、 5.83%、 37.95%,大自营占比有所提升。 另外,其他业务收入在报告期内实现同比 103.25%的增长,达到 8.68亿元,主要系子公司销售收入增长所致, 包括华泰期货在内;而其他权益投资公允价值增加在一定程度上增加了公司报告期内其他综合收益税后净额,截至报告期末,公司其他综合收益税后净额为 7.08亿元,较去年同期增长87.32%。 2.大自营进一步发力,携股权投资业务推动业绩改善公司继续坚定推进业务模式向交易转型,积极挖掘多样化的策略手段,探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式。依托大数据系统平台,健全全方位的市场监控体系,深化产业链研究与跟踪,积极挖掘市场运行规律,捕捉市场波动机会,支持交易业务开展。同时,紧密跟踪科创板创设进程,布局相关投资交易业务。公司在报告期内增加了自营投资,报告期末金融投资余额为 2502.66亿元,较上年年末余额增长了 67.99%。 2019年前三季度,公司自营业务实现收入 59.52亿元,同比增长 104.12%,营收占比进一步提升至 33.53%,主要是由于 2019年以来市场回暖,公司自营投资业务业绩喜人,前三季度投资净收益同比增长 179.47%,主要是金融工具及对联营企业投资收益增加所致,对总业绩的提振显著。 Q3单季度自营业务收入为 25.21亿元,同比增长 86.19%,环比增速更是高达105.46%,营收占比高达 37.95%。同时,公司前三季度对联营企业和合营企业的投资收益为 21.49亿元,增速达到 81.35%,单季度数值为 8.69亿元,同比增长 298.62%,环比增速为 669.03%。公司自营业务与股权投资业务大幅增长共同推进整体业绩大幅改善。 其中科创板跟投浮盈是比较可观的。 3.进一步主动压缩股票质押规模严控风险,利息净收入下降报告期内,公司进一步压缩股票质押业务规模,全面提升资本中介业务风险管控能力,与公司管理层对股票质押业务的定位及所持态度保持一致。 截至报告期末,买入返售金融资产余额为 176.85亿元,较上年年末下降59.40%,受此影响, 2019年前三季度公司利息净收入为 16.55亿元,同比下降 17.13%,其中 Q3单季度实现 3.87亿元,同比下降 43.67%,环比下降 49.41%。同时,公司信用减值计提充分,截至报告期末,信用减值损失为 5.94亿元,较去年同期增长 159.38%。 另外,公司抓住市场机遇,两融规模上升公司,报告期末, 融出资金余额为 606.49亿元,较去年期末增长 31.31%,环比增长 6.53%。 我们认为,公司主动压缩股票质押业务,预计在报表上需要其他业务去填 仿宋补该业务板块,需要保持耐心。 4.投行业务环比增长,期待科创板助力投行业务公司以大投行一体化平台和全业务链体系为依托,以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同。 公司把握资本市场发展新动向,伴随科创板推出,积极加强在科技创新领域布局。 公司 2019年前三季度实现证券承销业务净收入 12.00亿元,同比下降4.38%,可能系 IPO 审核趋严所致。 Q3单季度实现 5.96亿元,同比增长33.04%,环比增长 67.42%。根据 wind 统计,集团 2019年前三季度总承销额为 3357.7亿元,较去年同期 2460.72增长 36.45%,其中股权承销1062.14亿元,同比下降 10.83%,债权承销 2295.57亿元,较去年同期的1269.63亿元增长 80.81%。其中, Q3单季度总承销额为 1426.67亿元,较二季度上升 36.08%;其中股权承销为 508.39亿元,同比上升 39.09%,环比上升 80.54%;债券承销规模为 918.28亿元,环比上升 19.75%。截至2019年 10月 30日,华泰联合拟承销项目 15家,其中 5家已成功发行。 截至 2019年 10月 15日,拟承销科创板项目金额为 187.1亿元,市占率达 13.13%。未来将进一步受益于储备的科创板项目。 5.主动管理能力不断提升,资管增速略超预期华泰资管公司严格落实资管新规要求,依托全业务链资源优势,以客户需求为中心,积极发挥金融资产获取者、金融资产定价者和金融产品创设者一体化优势,不断提升主动管理能力,为客户提供全生命周期、全业务链条的综合金融服务解决方案。 2019年前三季度公司资管业务净收入为21.88亿元,同比增速为 18.78%;其中 Q3单季度实现收入 7.89亿元,同比增长 19.00%,环比增长 14.85%, 主要系公司主动管理能力较突出,资管业务增速较大,略超预期。根据基金业协会截至 2019Q2的统计,华泰资管公司私募资产管理月均规模人民币 8393.52亿元,行业排名第二;私募主动管理资产月均规模人民币 2456.80亿元,行业排名第三。 同期,经纪业务实现 32.17亿元,同比增长 21.86%,主要系市场回暖,交易活跃度提升。其中三季度实现 9.75亿元,同比增长 25.00%、环比下降12.79%。 6. GDR 存续数量不足 50%,可能套利空间基本消化2019年公司在国际化布局上取得傲人成果,先是于 2019年 6月成功发行GDR,成为首家 A+G+H 的中资券商;华泰证券(美国)有限公司获得在美国开展证券承销; 2019年 7月,其子公司 AseetMark 在美国纽约证券交易所分拆上市。截至 2019年 10月 24日, GDR 存续数量低于核准发行数量的 50%,市场套利活跃度下降。我们认为公司每次资本运作都能够把握较好的时间窗口。公司的国际化战略布局为公司发展打开了新局面,一体化打通境内外,如尽快申请欧洲的 FA 牌照,服务欧洲客户,形成持续的协同效应。 7.估值与投资建议公司各项业务均衡发展,经纪业务居行业前列,财富管理转型不断发力, 仿宋精品投行过会率领先同业。作为第一家 A+H+G 上市的券商,公司将利用好国际国内的两个市场,深入布局国际业务且领先行业。 战略上, 2019年公司将形成财富管理和机构业务的双轮驱动格局,机制上实现全面市场化;架构上实施客户驱动,重新梳理组织架构,推动财富管理线上线下一体化发展;服务上实施智能运营,打造强大的总部中台支持体系;空间上实施跨境联动;在技术上实施数字转型,实现科技赋能。 我们认为公司在机制上将继续借鉴国际先进管理经验,加快推动职业经理人制度实施并优化薪酬激励制度,助力吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。 此外,我们认为, 从目前来讲,需要聚焦中资券商在国际化业务的布局上可能潜在的风险。 今年以来陆续曝出的光大证券、广发证券在国际化过程中的海外子公司都不同程度地出现了风险事件,需要关注可能会由于组织架构、风控合规、公司管理半径可能超出现有能力范围,务必从高盛成功之道及德银陷入泥潭进行必要的经验教训总结。 从大格局剖析,我们看好公司的战略发展前景,期待结出硕果,预计 2019年-2021年摊薄的 EPS 为 0.91/1.07/1.18元,对应 PE 为 19.48/16.51/15.03倍,维持“推荐” 评级。 风险提示: 中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股票市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;券商板块解禁风险; 监管风险
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-05 17.70 -- -- 18.27 3.22%
20.98 18.53% -- 详细
华泰证券披露2019 年三季度,自营驱动业绩增长2019 年前三季度,公司实现营业收入177.5 亿元,同比增长41.78%;实现归母净利润64.41 亿元,同比增长43.77 %。公司加权ROE 为5.83%,同比增加0.95 个百分点。基本每股收益0.75 元,同比增长22.95%。公司营收、利润同增主要源于自营业绩驱动。 自营贡献突出,实现稳健增长公司自营业务在收入结构中占比最高,报告期内公司经纪、投行、资管、资本中介、自营和其他业务收入占比分别为18.12%、6.76%、12.33%、9.32%、46.64%和7.83%。公司综合运用多种交易策略,在大类资产轮动和估值修复的精准研判下,自营投资业绩实现稳健增长,对盈利提振明显。报告期内投资收益同比增长98%。第三季度单季实现营业收入66.43 亿元,同比增长54.38 %;归母净利润23.84 亿元,同比增长70.68 %。截至三季度末,公司金融投资规模达2503 亿元,较上年末同比增长67.99%,主要由自营投资增加所致。 资本实力增强,国际化进程加速公司于报告期内完成了关于GDR 发行的注册资本工商变更登记,公司注册资本由825,150 万元人民币变更为907,665 万元人民币。虽然GDR 兑回在短期内和A 股的价差存在套利空间,但长期仍有利于公司开展国际化业务,提升国际竞争力。 主动投资能力提升,投行业绩改善,经纪业务回暖(1)资管新规背景下,公司主动投资能力持续提升,资管业务逆势上涨,报告期内收入21.9 亿元,同比增长19%;(2)投行业务业绩有所改善,报告期内收入12 亿元,同比下降4%(年中下降25%);(3)佣金率下滑背景下,经纪业务收入32.17 亿元,同比增长22%;(4)股票质押规模进一步压缩,买入返售资产较上年末下降59.4%。 投资建议目前公司PB 估值为1.5 倍,较行业估值折价,估值中枢有望提升,维持“增持”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-04 17.33 29.87 50.55% 18.27 5.42%
20.98 21.06% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价29.87元/股,对应19P/B2.2X。公司前3季度营业收入/归母净利润177.5/64.4亿,同比+41.8%/+43.8%,ROE5.83%,同比+0.95pct;Q3归母净利润23.8亿,环比+86.6%,较月报口径多6.7亿,超我们预期。环比看,3季度增量业绩主要由投资收益和投行收入贡献,科创板对公司直投和投行收入拉动明显。维持公司2019-21年EPS预测0.96/1.06/1.25元。公司投行、国际业务优势突出,科创板布局行业领先,将持续受益于资本市场改革开放,公司目前19P/B1.3倍,增持。 投资和投行收入增长强劲,预计零售业务市占率稳步增长。1)公司Q3经纪业务收入环比-12.8%(市场股基成交额-13.5%),期末代买卖证券款环比持平,两融规模环比+6.5%(市场+4.2%),公司零售业务市占率保持升势。2)Q3公司投行收入6.0亿,环比+68%,Wind显示,3季度公司4单IPO均为科创板项目,再融资募资额环比增超3倍,科创板上市加速下,股承业务有望持续向好。3)Q3自营投资收益和联营子公司投资收益分别为25.2亿/8.7亿,环比+12.9亿/+7.6亿,科创板项目上市带动公司相关投资收益放量增长。4)Q3公司资管收入环比+15%,同比+19%,保持较快增长势头。5)期末公司买入返售金融资产环比-34%至177亿,股权质押规模持续压降。 GDR转换超50%,A股压力基本释放。公司披露,截止10月24日公司存续GDR3987份,低于初始发行量的50%,同时截止10月29日收盘,公司A股较GDR溢价1.1%,我们认为GDR对A股的股价压力释放充足。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示:股市大幅下跌;行业监管趋严。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-04 17.33 25.00 26.01% 18.27 5.42%
20.98 21.06% -- 详细
财富管理转型有优势。2019Q3沪深两市A股日均成交额4567亿元,同比增加57%。公司2019Q3代理买卖证券业务净收入9.75亿元,同比增25%,环比降13%,公司2019Q3经纪业务手续费净收入同比增速低于市场整体交易量,考虑公司的佣金率已经处于行业最低水平,下降空间有限,预计经纪业务市占率可能有所回落。“零佣金”近期从国外蔓延至国内,价格战忧虑再起,中长期来看,通道型经纪业务将向微利或无利趋近,财富管理转型是必然趋势,华泰证券在此方面的优势较为明显。 科创板助力投行业务发展。2019Q3公司证券承销业务净收入5.96亿元,同比增33%,环比增68%。今年以来,华泰证券及其子公司华泰联合完成首发5家(去年同期为10家),增发18家(去年同期为23家)。今年上半年IPO项目只有1家,投行项目在第三季度提振明显。金额方面,IPO累计募集43.51亿元,同比降78%;公司债+企业债承销规模512.79亿元,同比增43%,稳健发展。华泰证券子公司华泰联合参与4个科创板IPO项目,出任15家科创板企业的保荐券商,总数在所有券商中居第三位,目前科创板跟投合计浮盈1.32亿元。 自营业务大幅增长,股权质押继续收缩。公司2019Q3实现资管业务净收入7.89亿元,同比增19%,环比增15%。自营业务是华泰证券业绩的重要支撑,公司报告期内实现投资净收益(含公允价值变动)33.90亿元,同比大幅增长116%,环比大幅增长153%,其中包含了直投子公司在科创板跟投的投资收益浮盈。公司仍在收缩股权质押业务,对存量业务进行清理以防范风险,三季度继续计提信用减值4.48亿元。 投资建议:公司今年6月发行GDR为开展跨国融资并购和拓展国际业务提供便利,提升了资本实力和国际竞争力。但受减持套利预期影响,A股华泰股票近期明显走弱,根据公司公告,截至10月24日GDR因为兑回存续数量为3987万份,不足核准发行数量的50%,两个市场的差价也收敛到1%左右,未来将回归基本面主导。我们上调2019-2021年公司EPS预计为1.02/1.28/1.46元(原预测值为0.98/1.23/1.40元),BPS分别为13.43/13.98/14.78元,对应PB分别为1.33/1.27/1.20,ROE分别为7.61%/9.13%/9.89%。维持给予2019年业绩1.8倍PB估值,目标价25元,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦反复,经济下行压力加大。
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事件:2019年前三季度华泰证券实现营业收入177.49亿元,同比增长41.78%,实现净利润64.41亿元,同比增长43.77%。公司加权平均ROE相较年末增加0.95 ppts 至5.83%。 经纪业务稳步发展。受三季度股基交易额活跃影响,第三季度,公司经纪业务手续费同比增长25%至9.75亿,略落后于市场股基交易增速(+40%)。前三季度公司经纪业务累计同比增长21.9%至32.17亿,占总收入之比为18%。据公司中报测算,公司佣金率为0.019%,低于市场平均佣金率(0.03%),公司佣金率下行空间窄,金融科技实力强劲,并购AssetMark助力公司财富管理转型。我们看好科技助力公司财富管理转型发展潜力。 自营贡献收入弹性。受益于三季度股债同比回暖影响,第三季度,公司自营净收入同比大增86%至25.21亿。前三季度自营收入大涨104%至59.52亿。投资收益率为2.98%,相较去年全年上涨0.48 ppts。预计公司将继续调整资产配置比例,贡献业绩弹性。 科创板助力投行业绩释放。随着三季度科创板业绩释放,公司投行业务手续费同比增加33%至5.96亿,前三季度投行业务手续费同比降幅收窄至4.4%(中期降幅为25%)。报告期内公司主承销IPO家数为5家,其中4家为科创板项目。根据Wind显示,公司仍有10家项目处在审核阶段,预计未来科创板业绩将进一步助力投行业绩释放。 资管业务逆势增长。三季度公司资管业务继续保持逆势增长,收入同比增长19%至7.88亿。公司主动管理能力和产品创设能力则持续增强,资管新规下通道业务收缩公司作为龙头券商有望持续占据优势地位。 三地上市,GDR解禁所致负面影响已出清。此前公司作为首家三地“上市”的券商,受GDR解禁、两地估值水平差异影响,公司在GDR首日股价大跌7%,现两地价差差距已经收窄至1%以内,GDR占比低于50%,公司融券数量从8,780万股降低至1,720万股,负面影响已经出清。我们认为,A股对外开放趋势加快,公司领先国际化将助力公司抢占先机。 维持“增持”评级,目标价24.48元。公司前三季度业绩好于此前预期,我们上调此前预测,预计2019-2021年公司收入分别为209、232、262亿,净利润为79、87、99亿。公司作为行业龙头,当前估值水平仅为1.4x 2019年PB,距离龙头券商中信证券仍有一定溢价空间,给予公司1.8x 2019年PB,维持目标价24.48元,维持“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓。
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事件华泰证券发布 2019年三季报。 2019年前三季度, 公司实现营业收入 177.50亿元,同比+41.78%;实现归母净利润 64.41亿元,同比+43.77%; ROE 5.83%,同比+0.95个百分点。 截至 2019年三季度末,公司归母股东权益 1199.46亿元,较年初+16.01%; BVPS 13.21元。 简评业绩符合预期, 科创板红利兑现。( 1) 依托科创板承销和跟投贡献的增量业绩,公司第三季度营业收入达到 66.43亿元,同比+54.38%,好于一季度市场躁动时期的水平; 但由于大额信用减值损失的计提,第三季度实现归母净利润 23.84亿元,同比+80.47%,低于一季度水平。( 2)按照利润表口径,前三季度,经 纪 / 投 行 / 资 管 / 利 息 / 投 资 收 入 分 别 占 营 业 总 收 入 的18%/7%/12%/9%/46%。 经纪业务以量换价,投行业务受益于债承。( 1) 前三季度,公司实现经纪业务净收入 32.17亿元,同比+21.87%,同期全市场股基交易额的同比+34.19%, 公司经纪业务净收入增速不及行业股基交易额增速,佣金率下降是主要原因。 与此同时, 公司上半年股基交易额市场份额由去年同期的 7.10%增至 7.51%,维持上升态势。( 2)前三季度,公司实现投行业务净收入 12.00亿元,同比-4.38%。据 Wind 统计, 前三季度公司共实现 IPO 承销金额43.51亿元,同比-67.89%;实现再融资承销金额 1018.63亿元,同比-3.50%;实现债权承销金额 2295.50亿元,同比+80.75%。 资管业务持续转型,投资业务量价齐升。( 1) 前三季度,公司实现资管业务净收入 21.88亿元,同比+18.81%, 主因资产管理规模较年初增加、主动管理能力提升所致。( 2)前三季度,公司实现投资收益+公允价值变动收益 81.02亿元,同比+97.54%,主因金融资产规模和投资收益率双双提升,三季度末金融资产规模合计 2502.66亿元,较年初+67.99%,前三季度投资收益率升至4.06%。 黑体宋体信用业务开源扩流,减值计提同比增加。 前三季度,公司实现利息净收入 16.55亿元,同比-17.10%,主因股票质押规模萎缩,以及负债规模增长较快。截至三季度末,公司货币资金 1035.70亿元,较年初+45.70%;融出资金余额 606.49亿元,较年初+31.31%;买入返售金融资产 176.85亿元,较年初-59.40%; 应付债券、应付短期融资券分别较年初+23.32%、 +44.16%。 与此同时, 公司累计计提信用减值损失 5.94亿元, 多于去年同期的 2.29亿元, 呈现出较为审慎的风险管理倾向。 GDR 套利压力已充分释放, 国际化大步迈进。( 1) 2019年 6月,公司成功在伦交所发行 GDR, 每份 GDR定价 20.50美元, 较同期 A 股股价折价约 35%,引来诸多投资者通过“买入公司 GDR、融券卖出公司 A 股”的方式进行价差套利,进而导致公司 A 股股价承压。但目前来看,公司每份 GDR 价格已升至 24.23美元,约合 170.94元人民币,而 10股公司 A 股的价值为 173.20元人民币, 考虑到交易成本因素,我们认为公司 A 股和 GDR 之间已无价差套利空间,公司 A 股股价的一个重要压制因素得到释放。( 2) 2019年 7月,子公司 AssetMark 于纽交所完成分拆上市, 公司也获得了在美国开展经纪交易商业务的资格,前瞻性的国际化布局有助于公司海外业务做大做强,创造新的业绩增长点。 持续推进混合所有制改革试点。 2018年,公司混合所有制改革试点总体方案获批,完成 A 股定增的同时引入了阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者。 2019年,公司将进一步在高级管理层开展职业经理人制度试点并优化薪酬激励制度,一方面设立执行委员会,不设总裁、副总裁岗位;另一方面拟面向全球选聘若干名执行委员会委员和其他高级管理人员。 投资建议: 给予“买入”评级。 券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期趋势向上;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚( 2019年上半年末净资产排名行业第 4)、风控制度完善(连续 3年获得证监会 A 类 AA 级评级)、创新能力突出(科创板、财富管理、海外业务均有领先布局)的华泰证券将是首要受益者之一。我们预测华泰证券 2019-2020年 BVPS 为 13.25元和 13.89元,对应当前股价 PB 分别为1.31X 和 1.25X, 给予华泰证券( 601688.SH)“买入”评级。 风险提示: 股权结构不稳定; 货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
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前三季度业绩 64.4亿元, YOY+44%, 单季度业绩大幅改善提振全年业绩。 华泰证券前三季度净利润 64.4亿元, YOY+44%,加权平均净资产收益率5.83%,较上年同期增加 0.95个百分点。公司 Q3单季净利润为 23.8亿元,YOY+81%,环比+87%。公司前三季度业绩符合预期,三季度单季度业绩大幅改善提振全年业绩。 经纪业务受益于市场回暖及市场份额提升,资管业务逆势增长 19%。 收费类业务:公司前三季度经纪业务手续费净收入 32.2亿元, YOY+22%,收入占比 18%,经纪业务收入回暖预计是与交易量回升及公司市占率(上半年 7.72%,较 18年末提升 0.22个百分点)提升有关。投资银行业务收入12亿元, YOY-4%, 收入占比 6.8%,预计是与 IPO 规模(YOY-68%) 回落有关。资管业务逆势增长,前三季度 YOY+19%至 21.8亿元,收入占比 12.3%,预计与公司资管规模回升有关。 前三季度自营业务提振业绩, 计提信用减值损失 5.94亿元。 自营投资业务与资本中介业务:投资净收益达到 59.5亿元, YOY+104%, 收入占比 33.5%,是第一大收入来源,也是业绩改善的主要驱动因素。利息净收入 16.6亿元, YOY-17.1%, 收入占比 9.3%。前三季度信用减值损失 5.94亿元, YOY+159%, 其中三季度计提 4.5亿元, 主要是计提减值增加所致。 金融投资资产规模继续扩张,买入返售金融资产大幅降低 66%。 三季度资产负债表继续扩张,期末杠杆率 3.5倍,较上年末增加 0.55倍。 金融投资规模达到 2503亿元,较半年度增加 170亿元,增幅 7%。其中,交易性金融资产 2201亿元,较半年度增加 164亿元,增幅 8%,预计主要是增加债券投资规模。买入返售金融资产回落至 177亿元,较上半年减少90亿元,降幅 66%,预计股票质押规模进一步压缩。融出资金延续增长态势,期末余额 606亿元,较上半年增加 7%。 投资建议: 1) 截至 10月 29日,华泰证券的 GDR 与 A 股的价差小于 1%,考虑到摩擦成本,现阶段套利空间极小。 融券余量正快速回落,较最高点下降 72.4%,存续 GDR 为 3987万份,低于证监会核准发行数量的 50%,跨市场套利活跃度大幅下降。 2)公司一系列资本运作后资本金优势明显,发行 GDR 和国际业务拓展将为华泰证券国际化创造条件。 3) 我们预计2019E-2021E 华泰证券净利润为 81.23/94.92/113.71亿元, 2019E 的 PB 估值为 1.32倍,维持“增持”评级。 风险提示: 政策落地不及预期、国际化进展不及预期、业务转型不及预期。
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三季度单季归母净利润同比增长80%,带动前三季度业绩提速。公司10月29日晚发布2019年三季报,前三季度合计实现营业收入177.50亿元,同比增长41.78%,实现归母净利润64.41亿元,同比增长43.77%;其中三季度单季营业收入、归母净利润分别为66.43亿元、23.84亿元,同比增长54.38%、80.47%。 自营投资扭亏为盈,叠加股权投资收益释放,促使投资端大幅增厚公司业绩。公司三季度业绩增幅达80%,除传统的轻资产业务同比有较快增长(经纪、投行、资管分别+25.00%、+33.24%、+19.01%)外,投资端表现亮眼。总投资收益(含公允价值变动损益)为33.90亿元,去年同期仅为15.72亿元,根据公司披露主要源于金融工具及对联营企业投资收益增加。除自营投资同比扭亏为盈外,公司三季度联营和合营企业投资收益达到8.69亿元(2018Q3仅2.18亿元),前三季度累计收益达到21.49亿元(同比增长81.27%),股权投资收益超预期。 买入返售金融资产规模大幅下降,积极计提减值夯实资产。公司三季度计提信用减值损失4.48亿元(2018Q3仅1.67亿元),前三季度累计减值损失达5.94亿元(同比增长159%)。实际上公司今年以来买入返售金融资产规模持续大幅下降,截止三季度末已较年初降低59.40%至177亿元,我们判断主要源于公司股权质押规模大幅收缩。此时公司积极计提减值,进一步夯实资产,增厚了利润安全垫。 定增解禁、GDR转回影响逐步消散。8月2日公司迎来定增解禁,从三季报中十大股东名单来看,阿里巴巴未实施减持,持股比例仍为2.95%;苏宁易购减持8.24亿股,持股比例从2.87%降至1.96%,但仍在前十大股东之列。10月18日公司GDR转换机制启动,截止10月29日收盘,A股与G股股价已基本趋同,套利空间消失。公司三季度以来的定增解禁、GDR转回影响已逐步消散。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.85元、0.97元、1.15元,2019年10月29日收盘价对应的PB分别为1.31倍、1.26倍、1.20倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。
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报告期内公司业绩延续高增长态势,营业收入和归母净利润增速较中报进一步放大。其中第三季度营业收入同比增长54.38%,归母净利润同比增长80.47%。我们看到,三季报利润大增的最大贡献者仍为投资类业务,投资收益和公允价值变动收益之和较2018年同期大增116%,贡献利润增量18亿元。和中报不同的是,除信用业务外,财富管理业务、投行业务、资产管理业务、自营业务全面开花,均实现不同幅度增长。第三季度业绩增速明显加快主要原因有三点: 1.权益市场行情影响下,2018年同期基数较低,业绩对比较为强烈; 2.在6月GDR发行完毕后,公司资本金得到有效补充,得以在重资本业务上大展身手,更好把握住此轮市场上涨良机,大幅增厚利润; 3.科创板带来的业务增量。 公司作为国内最早明确提出财富管理转型的券商之一,经过多年持续投入,已在财富管理领域取得巨大进展,进入转型红利收获期。在2016年收购AssetMark后,借鉴其国际领先的业务模式和先进的技术平台,公司覆盖不同风险等级、不同客户需求的财富管理产品线进一步丰富,依托金融科技和全业务链优势,围绕数字化赋能,差异化的资产配置理念成为原有业务的有效补充。公司在投顾团队建设上也下足功夫,采用先进额培训、考核体系,不断提升团队整体素质和专业能力,可以更为有效的为高净值客户提供全球资产配置服务。 综合来看,公司现有客户的黏性不断增强,机构客户和高净值客户增量稳定,报告期内股基交易市占率稳定在7%,在激烈的市场竞争下得以继续稳固行业第一的位置。 公司在海外的布局也在持续获得回报。收购AssetMark不仅将其作为财务管理业务的补充和提升综合实力的抓手,亦希望通过其打开美国市场,依靠其先进的投资管理能力和完善的技术平台在美国资产管理市场中脱颖而出。此次GDR发行完成后,除资本实力之外,公司的国际影响力也有望显著提升,无论从引入海外长期投资者还是获得欧洲低成本资金角度看对公司中长期发展都大有裨益。 投资建议:随着财富管理领域“入局者”的增加,亦考虑到财富管理业务的易复制性和相对较低的门槛,公司财富管理业务整体优势正在缩小;同时投行部门人才流失对项目储备和业务资源造成一定负面影响,此两大因素短期对公司股价形成压制,前期GDR和A股的无风险套利机会也加剧了股价的波动。但从中长期看,公司整体战略仍具前瞻性,业务转型发力较早,拥有优质的客户资源、相对完善的业务体系和较为丰富的经验。未来公司的业务广度和深度都将不断拓展,国际影响力料将不断提升,品牌价值亦将凸显。随着行业马太效应的加剧,公司估值中枢有望缓慢抬升。当前公司估值仅1.35x19PB,预计公司2019-2021年归母净利润分别为75.36亿元、80.64亿元和87.89亿元,对应EPS分别为0.83元、0.89元和0.97元,维持“推荐”评级。 风险提示:国内经济下行风险;中美贸易争端加剧的风险;资本市场行情下跌的风险;金融监管严于预期的风险;流动性弱于预期的风险;保费收入不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名