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华泰证券 银行和金融服务 2019-11-07 17.86 -- -- 18.27 2.30% -- 18.27 2.30% -- 详细
事件2019年前三季度,公司实现营业收入 177.50亿元,同比增长 41.78%;归母净利润为 64.41亿元,同比增长 43.77%;扣非归母净利润为 63.03亿元,同比增长 44.19%;其中, 2019Q3单季度实现营业收入 66.43亿元,同比增长 54.38%,环比增长 36.72%;实现归母净利润 23.84亿元,同比增长80.47%,环比增长 86.69%;前三季度基本每股收益为 0.75元/股,同比增长 22.95%;加权平均 ROE 为 5.83%,较去年同期增长 0.95PCT。公司业绩提升主要源于 2019年以来证券市场行情回暖,公司自营投资收益大幅增长。 投资要点1.Q3单季度业绩亮眼,助力全年业绩增长公司应用互联网技术,报告期内不断加大对新兴技术领域的探索和大数据的挖掘,着力打造线上线下一体化的财富管理服务体系及精细化的客户运营模式。截至 2019年中报,“涨乐财富通”月活数为 749.34万,居证券公司类 APP 第一名。 轻资产业务代表手续费及佣金净收入为 68.67亿元,同比增长 18.36%,其中,代理买卖证券业务净收入 32.17亿元,同比增速为 21.86%;证券承销业务净收入为 12.00亿元,同比降低 4.38%;资管业务净收入为 21.88亿元,同比增速为 18.78%。利息净收入为 16.55亿元,同比减少 17.13%; 大自营业务实现营业收入 59.52亿元,同比增长 104.12%,大自营业绩亮眼。 单从 Q3来看,手续费及佣金净收入为 24.04亿元,同比增长 26.19%,环比增长 3.53%,其中代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入及资产管理业务净收入同比增速分别为 25.00%、 33.04%及 19.00%,相较于Q2,环比增速为-12.79%、 67.42%、 14.85%。 Q3净利息收入实现收入 3.87 仿宋亿元,同比降低 43.67%,环比下降 49.41%;大自营业务实现收入 25.21亿元,同比上升 86.19%,环比增速为 105.46%。 结构占比方面, 2019年前三季度,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、大自营业务净收入的营收占比分别为 18.12%、 6.76%、 12.33%、 9.32%、 33.53%。 Q3单季度相应的占比分别为 14.68%、 8.97%、 11.88%、 5.83%、 37.95%,大自营占比有所提升。 另外,其他业务收入在报告期内实现同比 103.25%的增长,达到 8.68亿元,主要系子公司销售收入增长所致, 包括华泰期货在内;而其他权益投资公允价值增加在一定程度上增加了公司报告期内其他综合收益税后净额,截至报告期末,公司其他综合收益税后净额为 7.08亿元,较去年同期增长87.32%。 2.大自营进一步发力,携股权投资业务推动业绩改善公司继续坚定推进业务模式向交易转型,积极挖掘多样化的策略手段,探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式。依托大数据系统平台,健全全方位的市场监控体系,深化产业链研究与跟踪,积极挖掘市场运行规律,捕捉市场波动机会,支持交易业务开展。同时,紧密跟踪科创板创设进程,布局相关投资交易业务。公司在报告期内增加了自营投资,报告期末金融投资余额为 2502.66亿元,较上年年末余额增长了 67.99%。 2019年前三季度,公司自营业务实现收入 59.52亿元,同比增长 104.12%,营收占比进一步提升至 33.53%,主要是由于 2019年以来市场回暖,公司自营投资业务业绩喜人,前三季度投资净收益同比增长 179.47%,主要是金融工具及对联营企业投资收益增加所致,对总业绩的提振显著。 Q3单季度自营业务收入为 25.21亿元,同比增长 86.19%,环比增速更是高达105.46%,营收占比高达 37.95%。同时,公司前三季度对联营企业和合营企业的投资收益为 21.49亿元,增速达到 81.35%,单季度数值为 8.69亿元,同比增长 298.62%,环比增速为 669.03%。公司自营业务与股权投资业务大幅增长共同推进整体业绩大幅改善。 其中科创板跟投浮盈是比较可观的。 3.进一步主动压缩股票质押规模严控风险,利息净收入下降报告期内,公司进一步压缩股票质押业务规模,全面提升资本中介业务风险管控能力,与公司管理层对股票质押业务的定位及所持态度保持一致。 截至报告期末,买入返售金融资产余额为 176.85亿元,较上年年末下降59.40%,受此影响, 2019年前三季度公司利息净收入为 16.55亿元,同比下降 17.13%,其中 Q3单季度实现 3.87亿元,同比下降 43.67%,环比下降 49.41%。同时,公司信用减值计提充分,截至报告期末,信用减值损失为 5.94亿元,较去年同期增长 159.38%。 另外,公司抓住市场机遇,两融规模上升公司,报告期末, 融出资金余额为 606.49亿元,较去年期末增长 31.31%,环比增长 6.53%。 我们认为,公司主动压缩股票质押业务,预计在报表上需要其他业务去填 仿宋补该业务板块,需要保持耐心。 4.投行业务环比增长,期待科创板助力投行业务公司以大投行一体化平台和全业务链体系为依托,以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同。 公司把握资本市场发展新动向,伴随科创板推出,积极加强在科技创新领域布局。 公司 2019年前三季度实现证券承销业务净收入 12.00亿元,同比下降4.38%,可能系 IPO 审核趋严所致。 Q3单季度实现 5.96亿元,同比增长33.04%,环比增长 67.42%。根据 wind 统计,集团 2019年前三季度总承销额为 3357.7亿元,较去年同期 2460.72增长 36.45%,其中股权承销1062.14亿元,同比下降 10.83%,债权承销 2295.57亿元,较去年同期的1269.63亿元增长 80.81%。其中, Q3单季度总承销额为 1426.67亿元,较二季度上升 36.08%;其中股权承销为 508.39亿元,同比上升 39.09%,环比上升 80.54%;债券承销规模为 918.28亿元,环比上升 19.75%。截至2019年 10月 30日,华泰联合拟承销项目 15家,其中 5家已成功发行。 截至 2019年 10月 15日,拟承销科创板项目金额为 187.1亿元,市占率达 13.13%。未来将进一步受益于储备的科创板项目。 5.主动管理能力不断提升,资管增速略超预期华泰资管公司严格落实资管新规要求,依托全业务链资源优势,以客户需求为中心,积极发挥金融资产获取者、金融资产定价者和金融产品创设者一体化优势,不断提升主动管理能力,为客户提供全生命周期、全业务链条的综合金融服务解决方案。 2019年前三季度公司资管业务净收入为21.88亿元,同比增速为 18.78%;其中 Q3单季度实现收入 7.89亿元,同比增长 19.00%,环比增长 14.85%, 主要系公司主动管理能力较突出,资管业务增速较大,略超预期。根据基金业协会截至 2019Q2的统计,华泰资管公司私募资产管理月均规模人民币 8393.52亿元,行业排名第二;私募主动管理资产月均规模人民币 2456.80亿元,行业排名第三。 同期,经纪业务实现 32.17亿元,同比增长 21.86%,主要系市场回暖,交易活跃度提升。其中三季度实现 9.75亿元,同比增长 25.00%、环比下降12.79%。 6. GDR 存续数量不足 50%,可能套利空间基本消化2019年公司在国际化布局上取得傲人成果,先是于 2019年 6月成功发行GDR,成为首家 A+G+H 的中资券商;华泰证券(美国)有限公司获得在美国开展证券承销; 2019年 7月,其子公司 AseetMark 在美国纽约证券交易所分拆上市。截至 2019年 10月 24日, GDR 存续数量低于核准发行数量的 50%,市场套利活跃度下降。我们认为公司每次资本运作都能够把握较好的时间窗口。公司的国际化战略布局为公司发展打开了新局面,一体化打通境内外,如尽快申请欧洲的 FA 牌照,服务欧洲客户,形成持续的协同效应。 7.估值与投资建议公司各项业务均衡发展,经纪业务居行业前列,财富管理转型不断发力, 仿宋精品投行过会率领先同业。作为第一家 A+H+G 上市的券商,公司将利用好国际国内的两个市场,深入布局国际业务且领先行业。 战略上, 2019年公司将形成财富管理和机构业务的双轮驱动格局,机制上实现全面市场化;架构上实施客户驱动,重新梳理组织架构,推动财富管理线上线下一体化发展;服务上实施智能运营,打造强大的总部中台支持体系;空间上实施跨境联动;在技术上实施数字转型,实现科技赋能。 我们认为公司在机制上将继续借鉴国际先进管理经验,加快推动职业经理人制度实施并优化薪酬激励制度,助力吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。 此外,我们认为, 从目前来讲,需要聚焦中资券商在国际化业务的布局上可能潜在的风险。 今年以来陆续曝出的光大证券、广发证券在国际化过程中的海外子公司都不同程度地出现了风险事件,需要关注可能会由于组织架构、风控合规、公司管理半径可能超出现有能力范围,务必从高盛成功之道及德银陷入泥潭进行必要的经验教训总结。 从大格局剖析,我们看好公司的战略发展前景,期待结出硕果,预计 2019年-2021年摊薄的 EPS 为 0.91/1.07/1.18元,对应 PE 为 19.48/16.51/15.03倍,维持“推荐” 评级。 风险提示: 中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股票市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;券商板块解禁风险; 监管风险
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-05 17.70 -- -- 18.27 3.22% -- 18.27 3.22% -- 详细
华泰证券披露2019 年三季度,自营驱动业绩增长2019 年前三季度,公司实现营业收入177.5 亿元,同比增长41.78%;实现归母净利润64.41 亿元,同比增长43.77 %。公司加权ROE 为5.83%,同比增加0.95 个百分点。基本每股收益0.75 元,同比增长22.95%。公司营收、利润同增主要源于自营业绩驱动。 自营贡献突出,实现稳健增长公司自营业务在收入结构中占比最高,报告期内公司经纪、投行、资管、资本中介、自营和其他业务收入占比分别为18.12%、6.76%、12.33%、9.32%、46.64%和7.83%。公司综合运用多种交易策略,在大类资产轮动和估值修复的精准研判下,自营投资业绩实现稳健增长,对盈利提振明显。报告期内投资收益同比增长98%。第三季度单季实现营业收入66.43 亿元,同比增长54.38 %;归母净利润23.84 亿元,同比增长70.68 %。截至三季度末,公司金融投资规模达2503 亿元,较上年末同比增长67.99%,主要由自营投资增加所致。 资本实力增强,国际化进程加速公司于报告期内完成了关于GDR 发行的注册资本工商变更登记,公司注册资本由825,150 万元人民币变更为907,665 万元人民币。虽然GDR 兑回在短期内和A 股的价差存在套利空间,但长期仍有利于公司开展国际化业务,提升国际竞争力。 主动投资能力提升,投行业绩改善,经纪业务回暖(1)资管新规背景下,公司主动投资能力持续提升,资管业务逆势上涨,报告期内收入21.9 亿元,同比增长19%;(2)投行业务业绩有所改善,报告期内收入12 亿元,同比下降4%(年中下降25%);(3)佣金率下滑背景下,经纪业务收入32.17 亿元,同比增长22%;(4)股票质押规模进一步压缩,买入返售资产较上年末下降59.4%。 投资建议目前公司PB 估值为1.5 倍,较行业估值折价,估值中枢有望提升,维持“增持”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-04 17.33 25.00 46.11% 18.27 5.42% -- 18.27 5.42% -- 详细
财富管理转型有优势。2019Q3沪深两市A股日均成交额4567亿元,同比增加57%。公司2019Q3代理买卖证券业务净收入9.75亿元,同比增25%,环比降13%,公司2019Q3经纪业务手续费净收入同比增速低于市场整体交易量,考虑公司的佣金率已经处于行业最低水平,下降空间有限,预计经纪业务市占率可能有所回落。“零佣金”近期从国外蔓延至国内,价格战忧虑再起,中长期来看,通道型经纪业务将向微利或无利趋近,财富管理转型是必然趋势,华泰证券在此方面的优势较为明显。 科创板助力投行业务发展。2019Q3公司证券承销业务净收入5.96亿元,同比增33%,环比增68%。今年以来,华泰证券及其子公司华泰联合完成首发5家(去年同期为10家),增发18家(去年同期为23家)。今年上半年IPO项目只有1家,投行项目在第三季度提振明显。金额方面,IPO累计募集43.51亿元,同比降78%;公司债+企业债承销规模512.79亿元,同比增43%,稳健发展。华泰证券子公司华泰联合参与4个科创板IPO项目,出任15家科创板企业的保荐券商,总数在所有券商中居第三位,目前科创板跟投合计浮盈1.32亿元。 自营业务大幅增长,股权质押继续收缩。公司2019Q3实现资管业务净收入7.89亿元,同比增19%,环比增15%。自营业务是华泰证券业绩的重要支撑,公司报告期内实现投资净收益(含公允价值变动)33.90亿元,同比大幅增长116%,环比大幅增长153%,其中包含了直投子公司在科创板跟投的投资收益浮盈。公司仍在收缩股权质押业务,对存量业务进行清理以防范风险,三季度继续计提信用减值4.48亿元。 投资建议:公司今年6月发行GDR为开展跨国融资并购和拓展国际业务提供便利,提升了资本实力和国际竞争力。但受减持套利预期影响,A股华泰股票近期明显走弱,根据公司公告,截至10月24日GDR因为兑回存续数量为3987万份,不足核准发行数量的50%,两个市场的差价也收敛到1%左右,未来将回归基本面主导。我们上调2019-2021年公司EPS预计为1.02/1.28/1.46元(原预测值为0.98/1.23/1.40元),BPS分别为13.43/13.98/14.78元,对应PB分别为1.33/1.27/1.20,ROE分别为7.61%/9.13%/9.89%。维持给予2019年业绩1.8倍PB估值,目标价25元,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦反复,经济下行压力加大。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-04 17.33 24.48 43.07% 18.27 5.42% -- 18.27 5.42% -- 详细
事件:2019年前三季度华泰证券实现营业收入177.49亿元,同比增长41.78%,实现净利润64.41亿元,同比增长43.77%。公司加权平均ROE相较年末增加0.95 ppts 至5.83%。 经纪业务稳步发展。受三季度股基交易额活跃影响,第三季度,公司经纪业务手续费同比增长25%至9.75亿,略落后于市场股基交易增速(+40%)。前三季度公司经纪业务累计同比增长21.9%至32.17亿,占总收入之比为18%。据公司中报测算,公司佣金率为0.019%,低于市场平均佣金率(0.03%),公司佣金率下行空间窄,金融科技实力强劲,并购AssetMark助力公司财富管理转型。我们看好科技助力公司财富管理转型发展潜力。 自营贡献收入弹性。受益于三季度股债同比回暖影响,第三季度,公司自营净收入同比大增86%至25.21亿。前三季度自营收入大涨104%至59.52亿。投资收益率为2.98%,相较去年全年上涨0.48 ppts。预计公司将继续调整资产配置比例,贡献业绩弹性。 科创板助力投行业绩释放。随着三季度科创板业绩释放,公司投行业务手续费同比增加33%至5.96亿,前三季度投行业务手续费同比降幅收窄至4.4%(中期降幅为25%)。报告期内公司主承销IPO家数为5家,其中4家为科创板项目。根据Wind显示,公司仍有10家项目处在审核阶段,预计未来科创板业绩将进一步助力投行业绩释放。 资管业务逆势增长。三季度公司资管业务继续保持逆势增长,收入同比增长19%至7.88亿。公司主动管理能力和产品创设能力则持续增强,资管新规下通道业务收缩公司作为龙头券商有望持续占据优势地位。 三地上市,GDR解禁所致负面影响已出清。此前公司作为首家三地“上市”的券商,受GDR解禁、两地估值水平差异影响,公司在GDR首日股价大跌7%,现两地价差差距已经收窄至1%以内,GDR占比低于50%,公司融券数量从8,780万股降低至1,720万股,负面影响已经出清。我们认为,A股对外开放趋势加快,公司领先国际化将助力公司抢占先机。 维持“增持”评级,目标价24.48元。公司前三季度业绩好于此前预期,我们上调此前预测,预计2019-2021年公司收入分别为209、232、262亿,净利润为79、87、99亿。公司作为行业龙头,当前估值水平仅为1.4x 2019年PB,距离龙头券商中信证券仍有一定溢价空间,给予公司1.8x 2019年PB,维持目标价24.48元,维持“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-04 17.33 -- -- 18.27 5.42% -- 18.27 5.42% -- --
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-04 17.33 -- -- 18.27 5.42% -- 18.27 5.42% -- 详细
事件华泰证券发布 2019年三季报。 2019年前三季度, 公司实现营业收入 177.50亿元,同比+41.78%;实现归母净利润 64.41亿元,同比+43.77%; ROE 5.83%,同比+0.95个百分点。 截至 2019年三季度末,公司归母股东权益 1199.46亿元,较年初+16.01%; BVPS 13.21元。 简评业绩符合预期, 科创板红利兑现。( 1) 依托科创板承销和跟投贡献的增量业绩,公司第三季度营业收入达到 66.43亿元,同比+54.38%,好于一季度市场躁动时期的水平; 但由于大额信用减值损失的计提,第三季度实现归母净利润 23.84亿元,同比+80.47%,低于一季度水平。( 2)按照利润表口径,前三季度,经 纪 / 投 行 / 资 管 / 利 息 / 投 资 收 入 分 别 占 营 业 总 收 入 的18%/7%/12%/9%/46%。 经纪业务以量换价,投行业务受益于债承。( 1) 前三季度,公司实现经纪业务净收入 32.17亿元,同比+21.87%,同期全市场股基交易额的同比+34.19%, 公司经纪业务净收入增速不及行业股基交易额增速,佣金率下降是主要原因。 与此同时, 公司上半年股基交易额市场份额由去年同期的 7.10%增至 7.51%,维持上升态势。( 2)前三季度,公司实现投行业务净收入 12.00亿元,同比-4.38%。据 Wind 统计, 前三季度公司共实现 IPO 承销金额43.51亿元,同比-67.89%;实现再融资承销金额 1018.63亿元,同比-3.50%;实现债权承销金额 2295.50亿元,同比+80.75%。 资管业务持续转型,投资业务量价齐升。( 1) 前三季度,公司实现资管业务净收入 21.88亿元,同比+18.81%, 主因资产管理规模较年初增加、主动管理能力提升所致。( 2)前三季度,公司实现投资收益+公允价值变动收益 81.02亿元,同比+97.54%,主因金融资产规模和投资收益率双双提升,三季度末金融资产规模合计 2502.66亿元,较年初+67.99%,前三季度投资收益率升至4.06%。 黑体宋体信用业务开源扩流,减值计提同比增加。 前三季度,公司实现利息净收入 16.55亿元,同比-17.10%,主因股票质押规模萎缩,以及负债规模增长较快。截至三季度末,公司货币资金 1035.70亿元,较年初+45.70%;融出资金余额 606.49亿元,较年初+31.31%;买入返售金融资产 176.85亿元,较年初-59.40%; 应付债券、应付短期融资券分别较年初+23.32%、 +44.16%。 与此同时, 公司累计计提信用减值损失 5.94亿元, 多于去年同期的 2.29亿元, 呈现出较为审慎的风险管理倾向。 GDR 套利压力已充分释放, 国际化大步迈进。( 1) 2019年 6月,公司成功在伦交所发行 GDR, 每份 GDR定价 20.50美元, 较同期 A 股股价折价约 35%,引来诸多投资者通过“买入公司 GDR、融券卖出公司 A 股”的方式进行价差套利,进而导致公司 A 股股价承压。但目前来看,公司每份 GDR 价格已升至 24.23美元,约合 170.94元人民币,而 10股公司 A 股的价值为 173.20元人民币, 考虑到交易成本因素,我们认为公司 A 股和 GDR 之间已无价差套利空间,公司 A 股股价的一个重要压制因素得到释放。( 2) 2019年 7月,子公司 AssetMark 于纽交所完成分拆上市, 公司也获得了在美国开展经纪交易商业务的资格,前瞻性的国际化布局有助于公司海外业务做大做强,创造新的业绩增长点。 持续推进混合所有制改革试点。 2018年,公司混合所有制改革试点总体方案获批,完成 A 股定增的同时引入了阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者。 2019年,公司将进一步在高级管理层开展职业经理人制度试点并优化薪酬激励制度,一方面设立执行委员会,不设总裁、副总裁岗位;另一方面拟面向全球选聘若干名执行委员会委员和其他高级管理人员。 投资建议: 给予“买入”评级。 券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期趋势向上;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚( 2019年上半年末净资产排名行业第 4)、风控制度完善(连续 3年获得证监会 A 类 AA 级评级)、创新能力突出(科创板、财富管理、海外业务均有领先布局)的华泰证券将是首要受益者之一。我们预测华泰证券 2019-2020年 BVPS 为 13.25元和 13.89元,对应当前股价 PB 分别为1.31X 和 1.25X, 给予华泰证券( 601688.SH)“买入”评级。 风险提示: 股权结构不稳定; 货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-04 17.33 -- -- 18.27 5.42% -- 18.27 5.42% -- 详细
收费类和资金类业务共振推动利润增速上行。前三季度公司收费类和资金类业务收入分别为68.67和97.57亿元,同比分别+18.4%和+60.0%,增幅较中报走阔3.8和4.2个pct,推动公司利润增速中枢上行,主要系三季度权益市场平稳叠加同期基数较低;管理费用同比+29.2%至78.09亿元,费用率基本保持平稳;前三季度累计信用减值损失同比+159.4%至5.94亿,其中三季度单季度4.48亿元,关注后期资产质量。 经纪和资管业务向好推动收费类业务上行。收费类业务方面,经纪、投行和资管业务收入分别32.17、12.00和21.88亿元,同比分别+21.9%、-4.4%和+18.8%;经纪业务受益于市场交投活跃,前三季度市场累计股基成交额同比+34.5%,季末代理买卖证券款余额环比-0.3%至829.32亿元,依然高于2017-2018年水平;资管受益于规模驱动,中期集合/定向/专项/公募规模分别较年初增长26.5%/15.1%/29.6%/34.0%;投行在科创板落地背景下收入降幅有所收窄,随着科创板发行将持续改善。 金融资产规模持续提升,预计股票质押仍有下行。资金类业务方面,利息净收入、公允价值变动损益和投资净收入分别16.55、21.79和59.22亿元,同比分别-17.1%、+9.9%和+179.5%,权益回暖、债市向好叠加基数效应共同推动投资改善;金融资产头寸环比+7.3%至2502.66亿元,其中交易性金融资产是主要增配方向;买入返售金融资产持续下滑,较年初-59.4%至176.85亿元,预计股票质押仍有收缩,融出资金较年初+31.3%至606.49亿元,环比仍略有提升,增长表现好于市场平均。 随着GDR正式开始转换从交易层面压制公司估值的负面影响已经逐步钝化,我们认为良好的公司治理结构将赋予华泰证券未来以长期成长潜力,给予买入评级。我们上调2019-2020年盈利预测至83.87和88.44亿元,同比+66.6%和+5.5%,对应PB为1.29和1.20倍。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-04 17.33 -- -- 18.27 5.42% -- 18.27 5.42% -- 详细
前三季度业绩 64.4亿元, YOY+44%, 单季度业绩大幅改善提振全年业绩。 华泰证券前三季度净利润 64.4亿元, YOY+44%,加权平均净资产收益率5.83%,较上年同期增加 0.95个百分点。公司 Q3单季净利润为 23.8亿元,YOY+81%,环比+87%。公司前三季度业绩符合预期,三季度单季度业绩大幅改善提振全年业绩。 经纪业务受益于市场回暖及市场份额提升,资管业务逆势增长 19%。 收费类业务:公司前三季度经纪业务手续费净收入 32.2亿元, YOY+22%,收入占比 18%,经纪业务收入回暖预计是与交易量回升及公司市占率(上半年 7.72%,较 18年末提升 0.22个百分点)提升有关。投资银行业务收入12亿元, YOY-4%, 收入占比 6.8%,预计是与 IPO 规模(YOY-68%) 回落有关。资管业务逆势增长,前三季度 YOY+19%至 21.8亿元,收入占比 12.3%,预计与公司资管规模回升有关。 前三季度自营业务提振业绩, 计提信用减值损失 5.94亿元。 自营投资业务与资本中介业务:投资净收益达到 59.5亿元, YOY+104%, 收入占比 33.5%,是第一大收入来源,也是业绩改善的主要驱动因素。利息净收入 16.6亿元, YOY-17.1%, 收入占比 9.3%。前三季度信用减值损失 5.94亿元, YOY+159%, 其中三季度计提 4.5亿元, 主要是计提减值增加所致。 金融投资资产规模继续扩张,买入返售金融资产大幅降低 66%。 三季度资产负债表继续扩张,期末杠杆率 3.5倍,较上年末增加 0.55倍。 金融投资规模达到 2503亿元,较半年度增加 170亿元,增幅 7%。其中,交易性金融资产 2201亿元,较半年度增加 164亿元,增幅 8%,预计主要是增加债券投资规模。买入返售金融资产回落至 177亿元,较上半年减少90亿元,降幅 66%,预计股票质押规模进一步压缩。融出资金延续增长态势,期末余额 606亿元,较上半年增加 7%。 投资建议: 1) 截至 10月 29日,华泰证券的 GDR 与 A 股的价差小于 1%,考虑到摩擦成本,现阶段套利空间极小。 融券余量正快速回落,较最高点下降 72.4%,存续 GDR 为 3987万份,低于证监会核准发行数量的 50%,跨市场套利活跃度大幅下降。 2)公司一系列资本运作后资本金优势明显,发行 GDR 和国际业务拓展将为华泰证券国际化创造条件。 3) 我们预计2019E-2021E 华泰证券净利润为 81.23/94.92/113.71亿元, 2019E 的 PB 估值为 1.32倍,维持“增持”评级。 风险提示: 政策落地不及预期、国际化进展不及预期、业务转型不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-04 17.33 -- -- 18.27 5.42% -- 18.27 5.42% -- 详细
事件:公司前三季度营收177.50亿元、同比+41.78%,归母净利润64.41亿元、同比+43.77%;Q3营收66.43亿元、同比+54.38%、环比+36.72%,归母净利润23.84亿元、同比+80.47%、环比+86.62%。加权平均ROE5.83%、同比+95bp。 公司前三季度业绩在Q3提振下进一步提升,经纪/投行/资管/投资同比+22%/-4%/+19%/+98%,其中Q3投行业务同比+33%(H1-25%)、投资业务同比+116%(H1+86%)。投资业务在资本市场回暖下占营收比提升至46%。 自营仍是业绩弹性最大贡献者:受益于资本市场景气度提升,交投活跃度增强下公司经纪业务同比+22%(Q3+25%),占营收比18%。前三季度万得全A+24.57%,公司自营收入在市场回暖下同比+104%,对联营企业投资收益同比+81%。自营与股权双轮驱动公司投资收益增厚公司业绩。 Q3投行业务改善明显提振业绩:公司前三季度IPO与再融资表现疲弱、但债券承销依旧强劲(承销额同比+40.52%),Q3投行业务同比+33%,拉动前三季度投行业务缩窄至-4%。鉴于公司丰富的项目储备以及精细化的投行运作,我们认为暂时承压无需过忧。此外得益于公司优秀的主动管理能力,资管收入延续上半年增长态势、同比+19%。公司信用业务则进一步下滑44%至占营收比9%,我们判断系公司主动调控股票质押式回购业务。 投资建议:公司经营稳中向好,国际化稳步推进,职业经理人改革激发企业活力。 在资本市场改革持续深化推进,政策工具不断运用下,我们坚定看好公司受益于改革红利下的中长期成长前景。目前公司P/B回落至1.5x以下,维持增持-A建议。 风险提示:市场景气下行、监管变化、行业竞争加剧、信用业务坏账率超预期等。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-01 17.42 -- -- 18.27 4.88% -- 18.27 4.88% -- 详细
投资要点:经纪市占继续保持行业第一。并购重组优势保持。切实向主动管理转型,公募规模稳步增长。经纪业务市占保持第一,多项业务排名领先。合理价值区间23.86-26.51元,维持“优于大市”评级。 【事件】华泰证券19年前三季度实现营收178亿元,同比+42%;归母净利润64亿元,同比+44%;对应EPS0.75元。第三季度实现营业收入66亿元,同比+54%,环比+37%;归母净利润24亿元,同比+80%,环比+87%。2019前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比18%/7%/12%/9%/34%。 积极推进线上线下资源和全业务链资源整合。19年前三季度实现经纪收入32亿元,同比+22%。公司上半年股基交易额市占7.63%,继续保持行业第一。公司持续丰富完善“涨乐财富通”的服务场景及运营策略,上半年“涨乐财富通”下载量227万,平均月活数为749万,位居证券公司类APP第一名。移动终端客户开户数占比高达99.32%,88.57%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司金融产品保有数量及销售规模均实现稳步提升,公募基金销量增长较快。 股权承销规模下滑,债券承销大增,并购重组业务优势显著。19年前三季度实现投行收入12亿元,同比-4%。股、债承销规模分别同比-11%、+81%。股权主承销规模1062亿元;其中IPO5家,承销规模44亿元,再融资26家,承销规模1019亿元。债券主承销规模2296亿元,排名第8;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模29、639、331亿元。IPO储备项目76家,排名第8,其中主板4家,中小板2家,创业板7,科创板19家。公司上半年完成并购重组交易6家,排名第一;交易金额274亿元,排名第四。 切实向主动管理方向转型,公募规模稳步增长。19年前三季度实现资管收入22亿元,同比+19%。截至中期末,华泰资管受托管理规模9267亿元,同比增长2%。其中,集合资管规模1427亿元,同比+29%;单一资管规模6708亿元,同比-7%;专项资管规模1054亿元,同比+31%。公募基金积极构建覆盖不同风险等级的产品线,管理公募基金产品8只,管理规模79亿元,稳步增长。 自营收入同比增长104%。19年前三季度实现自营收入60亿元,同比+104%。权益类业务继续推进向交易转型,探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式。固收业务综合运用多种交易策略,自营投资业绩稳健增长。积极探索场外衍生品创新发展模式,收益互换存量名义本金规模103亿元,场外期权存量名义本金116亿元。 【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS为0.83/0.97/1.05元,BVPS为13.26/13.98/14.75元。考虑到公司各项业务排名居前,给予其19年1.8-2.0xP/B,对应合理价值区间23.86-26.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,权益市场波动加剧致投资收益不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-01 17.42 -- -- 18.27 4.88% -- 18.27 4.88% -- 详细
事件: q10月 30日,华泰证券发布 2019年三季报,公司实现营业收入 177.50亿元,同比增长 41.78%;实现归母净利润 64.43亿元,同比增长 43.77%。实现每股收益 0.75元。 投资要点: q市场交投情绪回暖, 财富管理转型加速落地。 去年同期基数低迷叠加三季度市场交投情绪回暖, 三季度公司经纪业务收入保持提升,实现经纪业务收入9.75亿元,同比增长 25.00%, 公司经纪业务市占率行业领先,“涨乐财富通”APP 月活跃数抢眼, 引流较为成功, 线上线下一体化的客户运营新模式发展强劲。 在行业佣金率水平持续下降的背景下, 公司在财富管理业务转型发力,致力于打造财富管理和金融科技持续领先的综合金融服务,收效良好。 q投资收益增长较大。 公司前三季度实现投资收益 59.22亿元,同比增长179.60%。 受益于市场回暖,自营投资业务收入增长明显, 对业绩起到了提振作用。 在大类资产轮动和估值修复的精准判断下, 华泰证券自营投资业务保持稳健增长。 q国际化布局稳步推进。 华泰证券是首家在上交所、港交所和伦交所上市的公司, 华泰证券于 6月 20日发行 GDR 补充资本金以扩展公司海外布局, 提升了公司的资本实力, 增强了公司在欧洲市场的影响力。 由于沪伦两市存在价差的套利空间, GDR 上市 120天后可转换成 A 股卖出获利, 对华泰证券短期股价波动造成影响。 但随着两市股价价差不断缩小,目前跨市场套利空间不断被压缩。 子公司 Aseetmark 于 7月在纽交所完成分拆上市, 公司也获得了在美国展开经纪交易商业务的资格, 这一系列资本运作使公司在国际化与全球化布局方面获得先机,贡献新的利润增长点。 投资建议: 公司经纪业务龙头地位稳固,经纪业务科技化融合表现亮眼。通过积极发展互联网大数据、推广 APP 的受众群体等带来稳定引流, 有序推进财富管理转型。同时国际化布局领先, GDR 的发行以及 Assetmark 分拆上市有助于国际业务拓展,公司发展前景和潜力良好。 公司作为头部券商,享受国内资本市场深入改革的红利。目前公司 PB 为 1.39倍, 预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.83/0.92元,对应 PE 为 21/19倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化,境外业务发展不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-10-31 17.44 -- -- 18.27 4.76% -- 18.27 4.76% -- 详细
业绩增速较19H1明显提升,自营收入占比保持1/3+:1)公司1-9月归母净利润同比增长43.77%,增速较19H1(28.43%)明显提升,其中19Q3实现归母净利润24.31亿元,同比增长84.06%。公司前三季度净利润率与年化ROE分别为33.6%与7.7%,同比18年前三季度(35.8%和6.2%)均有提升。2)自营、经纪、资管、信用、投行收入占比分别为34%、18%、12%、9%、7%,自营占比同比提升11个百分点。 自营投资保持高增速,资管业务逆势提升:1)公司1-9月实现自营业务收入59.53亿元,同比增长104%,受益于8月以来行情好转,公司自营投资收益得以保持高增速。截至2019Q3,公司自营资产规模达2502.66亿元,较年初提升68%。2)公司实现资管业务收入21.88亿元,同比增长19%。在全行业资管业务收入受新规影响持续下降的情况下,公司的资管收入实现逆势增长,财富管理转型初显成效。3)公司实现经纪业务收入32.17亿元,同比增长22%,增速较上半年(21%)微增,主要得益于前三季度全市场股基成交额同比增加34%。 投行业务显著改善,管理层连任确保公司经营延续性:1)公司1-9月实现投行业务收入12.0亿元,同比小幅下滑4%,较上半年(-25%)显著改善。公司前三季度合计股债承销金额3358亿元,市场份额同比小幅提升至5.3%,其中IPO承销金额44亿元,同比下滑68%,市场份额由11.8%降至3.1%。2)公司19Q1实现信用业务收入16.55亿元,同比下滑17%,降幅将上半年扩大(19H1降幅3%)。3)经董事会决议,公司CEO周易等高管获连任。当前管理层在华泰深耕多年,在资本市场剧烈起伏中把握机遇,带领公司地位不断提升。此次管理层连任打消市场疑虑,确保公司经营战略得以延续,起到稳定军心的作用,且随着GDR兑回已超50%,估值压制逐渐出清。 估值 鉴于公司19Q3业绩表现靓丽,我们将19/20/21年归母净利润预测值由73/89/103亿元上调至83/94/107亿元,公司作为行业龙头将持续受益于资本市场改革,维持公司买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
华泰证券 银行和金融服务 2019-10-28 17.76 24.00 40.27% 18.27 2.87% -- 18.27 2.87% -- 详细
事项: 2019年 10月 17日(伦敦时间),公司在伦敦交易所发行的 8251.5万份全球存托凭证(GDR)兑回限制期届满。 2019年 10月 18日(北京时间)起, 8251.5万份 GDR 对应可转换成公司 A 股股票 82515股,占公司目前总股本的 9.09%。 受减持套利预期影响, A 股华泰股票近期明显走弱。 评论: 跨境转换套利需要注销 GDR, 实际转换的数量有限。 GDR 是在某一国家或地区证券市场上发行与交易的代表境外公司有价证券权益的可转让凭证, 每份GDR 代表一定数量的境外公司发行的基础证券。英国跨境转换机构承担 GDR与 A 股的跨境相互转换,其可根据投资者的指令指示存托人注销 GDR 的同时委托上交所卖出对应的 A 股股票(GDR 的“兑回”)。 华泰证券是首家按照沪伦通业务规则在伦交所上市的 A 股公司,也是首家同时在上交所、港交所和伦交所上市的公司。 两地差价会产生套利行为, GDR 的投资者会买入 GDR并进行转换套利,但这会导致 GDR 供给减少,且买盘增加, GDR 价格上行,直至两地价格达到汇率均衡。真正去转换的非常少。 以美国为例, 95%左右的ADR 交易是由市场内部交易完成的,其中并不包括存托凭证的发行与注销,说明内部交易市场具备效率。 目前两地价差已经大幅收敛,套利担心基本化解。 自公司发行 GDR 至今, GDR与 A 股的价格差异逐步减小。 以 10月 24日的收盘价计算, 公司 A 股股票收盘价为人民币 17.59元/股,对应 GDR 为 24.59美元/份, 通过汇率和兑换比例计算,可获套利收益率约为 1.24%。 而相对于公司发行 GDR 后的第一个交易日(2019年 6月 21日), A 股与 GDR 收盘价之间存在的溢价率高达约 39%。 目前来看,套利的空间几乎完全收敛了。 伦交所 GDR 走势不会成为本土标的股票定价的核心决定因素。 2018年底,伦交所有 144支 GDR,我们看到其中印度的蓝筹股票塔塔钢铁和埃塞克斯银行的 GDR 溢价率定在 0附近。而俄罗斯的外贸银行和苏古特石油天燃气公司的本地股票价格长期折价于 GDR。我们认为未来 GDR 不会成为华泰证券估值的核心决定因素,在溢价率已经接近零之后,基本面逻辑会主导。目前华泰证券PB 估值 1.4倍,到 2020年只有不到 1.3倍,相较于中信证券的 1.74倍,折价20%,存在修复的空间。 投资建议: 我们维持预计 2019-2021年华泰证券 EPS 为 0.98/1.23/1.40元, BPS分别为 13.35/13.90/14.70元,对应 PB 分别为 1.32/1.27/1.20, ROE 分别为7.37%/8.85%/9.53%。维持给予 2019年业绩 1.8倍 PB 估值,目标价 24元, 受减持套利预期影响, A 股华泰股票近期明显走弱, 维持“推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦反复,经济下行压力加大。
华泰证券 银行和金融服务 2019-10-11 18.59 -- -- 19.44 4.57%
19.44 4.57% -- 详细
投资要点:华泰证券 8252万份 GDR 兑回限制期即将届满,目前两个市场之间套利空间约 9%-12%,未来两个市场的价差和汇率成本,将决定资金套利的方向,我们认为兑回限制期届满后出现跨境转换的概率较低。 2019E的 PB 估值为 1.41倍,维持“增持”评级。 华泰证券: 8252万份 GDR 兑回限制期即将届满。 华泰证券发布关于全球存托凭证(GDR)兑回限制期即将届满的公告, 公司GDR 兑回限制期即将于 10月 17日(北京时间)届满,并于 18日开始 GDR和 A 股的跨境相互转换。 本次兑回限制期届满的 GDR 数量为 8251.5万份,对应 A 股股票 82515万股,占公司总股本的 9.09%。根据 GDR 跨境转换安排, GDR 跨境转换不会导致公司新发行 A 股股份或流通 A 股股票数量发生变化,对公司股本亦无影响。 跨境转换机制:将 A 股股票转换为 GDR(生成)以及将 GDR 转换为 A 股股票(兑回)。 生成: 英国跨境转换机构可以根据投资者的指令通过委托上海证券交易所会员买入 A 股股票并交付存托人,进而指示存托人签发相应的 GDR 并交付给投资人。由此生成的 GDR 可以在伦敦证券交易所主板市场交易。兑回: 英国跨境转换机构可以根据投资者的指令指示存托人注销 GDR,存托人将该等 GDR 代表的 A 股股票交付英国跨境转换机构。英国跨境转换机构可以委托上海证券交易所会员出售该等 A 股股票,将所得款项交付投资人。 GDR 流动性与 H 股相当,跨市场套利空间有限。 截至 10月 8日,华泰证券 GDR 日均成交额达 1550万美元(包括主板及 OTC交易),与发行时相比,换手比率达 74.22%,且日均成交额已达华泰证券同期 A 股成交额的 7.26%,与同期华泰证券 H 股(占比 9%) 成交额接近。 从跨市场套利角度看,以 10月 9日 A 股收盘价(18.66元/股) 计算, GDR以最新收盘价(24美元/GDR) 获得 GDR 转换成 A 股预计将获得收益率约9%-12%。兑回限制期满后,上海和伦敦两个市场的价差和汇率成本,将决定资金套利的方向。 从 GDR 上市以来, A 股和 GDR 的价格差逐步缩小,我们认为现有的套利空间有限, 兑回限制期届满后出现跨境转换的概率较低。 投资建议: 华泰证券一系列资本运作后资本金优势明显, 发行 GDR 和国际业务拓展将为华泰证券国际化创造条件,科创板项目储备靠前,将贡献业绩增量。我们预计 2019E-2020E 华泰证券净利润为 81.23/94.92/113.71亿元,2019E 的 PB 估值为 1.41倍,维持“增持”评级。 风险提示: 政策落地不及预期、国际化进展不及预期、业务转型不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名