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胡翔

东吴证券

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工作经历: 证书编号:S0600516110001,曾就职于申万宏源西部证券有限公司和上海申银万国证券研究所有限公司...>>

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东方财富 计算机行业 2018-10-11 10.68 -- -- 12.97 21.44% -- 12.97 21.44% -- 详细
公募基金牌照落地,开启公司财富管理新时代:公司流量变现经历了三次大的跃升:基金代销--零售证券(交易+两融)--财富管理。每一次跃升,公司均进入了盈利更广阔的市场(基金代销营收百亿级,零售证券千亿级)。而每一次跨越的标志性事件就是相关牌照的落地,此次公募基金牌照落地,标志着公司拿到了流量变现第三层级的钥匙,正式开启财富管理新时代,未来发展空间更为广阔。 东方财富在零售客户的财富管理领域具备天然的优势:1、客户资源的先天优势:从股吧的普通散户,到天天基金的基民,再到东方财富证券的交易客户均对财富管理业务具有天然的需求。2、平台和系统优势:作为一家互联网金融公司,公司致力于满足普通用户全方位的金融需求,并逐步构建起完整的财富管理服务链条(信息服务-交易-融资-基金销售-基金管理),用户体验和成本优势更胜一筹。3、成本优势:公司凭借线上模式及规模效应,在基金代销、零售证券和基金管理等方面和传统金融相比都具备天然的成本优势。基于以上三点的竞争优势及公司业务发展的历史脉络,我们认为,公司财富管理的战略方向应该是可复制的、可规模化的,以追求绝对收益的被动投资为重点(fof和mom等形式的基金和基金代销业务链条也能形成积极的互动和协同)。 切入财富管理,对标嘉信理财,未来前景广阔:自上而下来看,散户机构化,现金产品化的大趋势下,财富管理领域或将迎来快速发展的黄金周期。同时资管新规带来的大资管行业的重构也给财富管理机构带来重大机遇。公司成功切入财富管理业务,将充分受益于财富管理行业的大发展。从国际经验来看,嘉信理财提供了一个从互联网零售证券成功转型财富管理的范本。对标嘉信理财,未来公司在基金产品创设、投资顾问,客户资产配置等诸多领域大有可为。 盈利预测与投资评级:中短期看,公司零售证券的市占率仍持续提升,公司中期业绩将维持高速增长。长期来看,公司公募基金牌照落地,财富管理发展的路径已经逐步清晰,坚定看好零售财富管理龙头发展前景。预计公司2018、2019年净利润分别为12.91、18.55亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交额大幅下滑;2)基金代销市场竞争激烈;3)东财证券市占率提升不及预期。
吉艾科技 银行和金融服务 2018-09-18 10.39 -- -- 10.64 2.41% -- 10.64 2.41% -- 详细
业绩高增长持续兑现,传统民营油服公司转型AMC成效显著:公司此前为民营传统油服公司,截至2018年6月末,公司第一大股东高怀雪(持股比例30.17%)与第三大股东徐博(持股比例7.91%且两人为母子关系)为一致行动及公司实际控制人。公司自2016年下半年转型AMC业务以来,经营成效显著:1)早期主营油服业务(石油设备研发、制造及石油钻井、测井等工程服务),2015年受困于原油价格低迷,公司新增石油炼化业务,由于油服行业持续低迷,2016年公司积极寻求新盈利增长点,成立新疆吉创资产管理有限公司,切入AMC业务(特殊机会资产的管理、评估、收购、处置及困境企业重整、债转股服务)。2)AMC业务进展迅猛,2018年上半年已成为公司的最主要收入来源(收入占比达90%),成功助力公司扭亏为盈(2016年亏损4.39亿元,2017年及2018年上半年净利润分别达到2.12亿元、1.69亿元)。 AMC定位高端集成服务商,团队评估&处置能力为核心竞争优势:1)公司目标定位打造专业技术领先、体系化服务的不良资产高端集成服务商,提供全产业链服务(不良资产初始的银行端咨询及评估出表到后期的运营及重整等服务),并形成自己的配套供应商,打造完善的运营体系。2)重点发展轻资产管理类业务(客户范围涵盖任何类型的不良资产投资者,包含清收、处置、重整等,盈利模式为按规模收取管理费+业绩分成,兼具稳定性+潜在高收益),同时以自有资金投资聚焦重整等优质项目,追求高流动性+高收益率。3)不良资产管理的核心竞争力在于评估(需长期经验和数据积累搭建体系)和处置能力(直接决定收益率),公司AMC团队拥有十年以上不良资产管理经验,在评估端的效率和精准度领先行业,在处置端一方面加速传统诉讼法的处置方式,另一方面大力开发非诉讼法处置(非诉讼法加速处置周期,显著提升收益率),此外,公司风控优势显著,保障公司长期稳定盈利。 民营激励机制优异,绑定核心人才,AMC开启公司发展新阶段:1)为实现公司的长远发展和有效激励,第一大股东高怀雪此前转让不超过10%股权给总经理姚庆及员工持股计划,展现AMC发展决心。2)公司2017-2019年员工持股计划(分为六期,总规模不超过总股本10%)推进顺利,执行高效。目前AMC团队员工持有的员工持股计划(第二期+第三期)合计占比2.73%,平均持股成本价22.2元/股(低于当前股价,具备安全边际),绑定核心团队利益,AMC业务发力可期。3)2018年上半年随着政策推动叠加基本面改善,油气景气度上升(油价略有上涨),加之剥离原有亏损业务,油服业务年内有望扭亏为盈。此外,炼厂一期主体施工基本完毕,预计今年三季度末将达到投产条件,炼化业务有望逐步贡献业绩。我们预计随着AMC激励机制深化加速业绩释放及传统油服复苏,炼油厂投产贡献利润,公司基本面有望继续向好。 盈利预测与投资评级:吉艾科技AMC业务依托拥有丰富经验的管理团队,评估&处置能力领先,打造不良资产高端集成服务商,公司员工持股计划推进顺利激励机制灵活实现人才绑定。此外,随着油价回升,传统油服主业有望回暖贡献利润。考虑AMC已成为业绩的核心驱动力,随着油服复苏,公司中长期发展值得期待。预计公司2018、2019年EPS分别0.87、1.34元,看好发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:1)AMC业务进展不及预期;2)不良资产管理行业竞争加剧;3)传统石化油服主业持续亏损;4)炼化业务投产不及预期。
爱建集团 综合类 2018-09-03 8.65 -- -- 9.72 12.37%
9.72 12.37% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营业总收入12.34亿元,同比增长44.98%;归属于上市公司股东的净利润5.40亿元,同比增长50.14%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.90亿元,同比增长72.95%;实现每股收益0.34元,公司业绩超预期。 投资要点 信托规模攀升致净利润大增,驱动公司业绩超预期:1)爱建信托受托规模增长(2018年H1信托受托规模2885.21亿元,较2017年末2258.78亿元增长626.44亿元,增长27.73%)带动信托业绩大增(信托实现营业总收入同比+63.01%至9.65亿元,净利润同比+50.51%至5.69亿元),使得公司手续费及佣金收入同比+44.78%。2)信托直销规模高增(同比+31.07%),公司拓展高净值客户发展财富管理有望成为业绩新增长点。3)爱建信托集合资金信托计划贷款利息收入同比+773.65%至1.65亿元(信托贷款同比+139.94%至41.32亿元),驱动公司利息收入同比+195.86%至209.35亿元。我们认为公司主业信托地位攀升,核心竞争力(主动管理及直销能力)稳步向好,发展潜力值得期待。 大股东持续增持+背景强大,民营机制深化助力信托转型:1)均瑶集团通过定增及后续二级市场增持,持有27.08%的股份(截至2018年7月25日)为上市公司第一大股东,今年以来持续增持夯实控股地位,公司股权关系、长期发展路径及战略逐步清晰,同时显示了大股东对公司价值的认可,以及对公司长期发展的坚定信心。2)控股股东均瑶集团为上海民营集团标杆之一,旗下航空、地产、教育等资源丰富,为公司发展信托主业,转型主动管理及开拓高净值客户提供资产端的强大支撑。3)均瑶的民营机制有望自上而下贯穿公司管理运营体系,市场化激励有望吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,助力信托主业转型。 信托行业中期业绩提振,租赁等其他金融业有望成为业绩增长点:1)资管新规细则逐步落地,“去杠杆”节奏缓和,市场流动性改善,行业从低附加值的通道业务向高附加值的主动管理业务的转型过程中产品报酬率逐步提升,爱建信托规模+报酬率提升有望全年保持业绩高增。2)爱建租赁在及时创新转型中努力实现增长(营业总收入同比+6.53%至1.37亿元,净利润同比+17.98%至0.54亿元,期末生息资产余额同比+6.17%至35.61亿元),未来有望进一步稳健发展。3)公司除信托和租赁外,开展证券、资产管理与财富管理、私募股权投资等综合金融及类金融业务,各业务协同支撑互补,凸显公司综合服务能力及价值创造能力,有望在未来成为重要的新业绩增长点。 盈利预测与投资评级:信托业中期业绩提振,公司在主动管理能力及直销能力两个核心竞争力方面稳步提升,看好公司发展潜力全年有望保持高增。此外,控股股东均瑶集团资源丰富,民营化治理和激励机制有望贯穿全业务条线,公司盈利水平和运营效率或将显著提升。预计公司2018、2019年归母净利润分别为11.7、15.9亿元,目前估值约12.2倍2018PE,维持“买入”评级。 风险提示:信托行业转型压力。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-03 15.27 -- -- 15.75 3.14%
15.97 4.58% -- 详细
股权投资收益+衍生金融工具对冲证券投资波动,保障投资端业绩稳定。上半年股市波动导致券商自营投资普遍承压,同时部分券商实施IFRS9加剧利润表投资收益波动,但公司总投资收益(含公允价值变动损益)逆势增长5.1%,显著优于行业,主要系:1)公司2017年末变更江苏银行股权投资会计处理(持股5.54%),同时释放华泰瑞联、华泰紫金(江苏)的私募股权基金投资收益,推动联营/合营企业投资收益增至9.7亿元(2017H1仅2.3亿元);2)衍生金融工具投资取得可观浮盈(公允价值变动损益中交易性金融资产亏损19.5亿元,但衍生金融工具收益达21.3亿元,对冲抵消后正向收益仍显著)。但考虑全年业绩报表中江苏银行股权会计变更的影响将消除,我们预计全年总投资收益维持正增长或存在一定压力。 财富管理战略升级+混改启动,AssetMark海外上市推动国际化战略。公司前期定增募资142.1亿元,显著提升资本实力并引入阿里巴巴、苏宁等优质战略股东,同时启动混合所有制改革(公告拟更换五名董事,新晋董事候选人中江苏国信、江苏交通控股、阿里巴巴及苏宁各推荐一位代表),考虑互联网巨头在金融科技领域优势显著,并参考此前腾讯战略入股中金公司,我们期待未来公司依托金融科技提升对零售财富管理客户的服务效率。财富管理始终是公司核心战略主线,国内市场超过1200万客户构筑稳固的竞争优势(已深化客户分层,未来一旦产品端或服务模式进一步取得突破,业绩爆发力值得期待),“涨乐财富通”平均月活数同比增长6.3%至636万人,海外市场AssetMark强势扩张,AUM较年初增长6.8%至452.74 亿美元,并正式启动境外上市计划以开启公司国际化战略。 机构业务稳健,投行各线回暖,股票质押规模收缩且风控成效优异。1)上半年公司投行业务净收入增长20%至8.1亿元,主要源于股权融资承销规模逆势增长,根据Wind数据统计,公司IPO承销金额增长约4倍至85亿元(市场整体下滑约26%),主要受益于江苏租赁、药明康德等项目;定增承销金额亦小幅增长至708亿元(市场整体下滑约45%);同时并购重组交易继续保持行业第一(交易规模同比翻倍至705亿元,其中三六零美股私有化为迄今最大规模的中概股回归项目,交易金额达504.2亿元)。2)公司股票质押待购回初始交易金额较年初下滑15%至772亿元(含表内自有资金+表外通道业务),风险控制水平领先行业(期末平均履约担保率仍达到228%,且上半年买入返售金融资产的信用减值损失仅6904万元)。 盈利预测与投资评级:公司中期业绩相对稳健,体现龙头券商竞争优势,增资补充资本实力并引入优质股东后,我们长期看好以财富管理为核心的战略前景,同时混合所有制改革启动+AssetMark拟海外上市有望构成潜在催化。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为84.9、91.3亿元,A股目前估值约1.15倍2018PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交额持续下滑影响经纪业务;2)股市波动冲击自营投资收益;3)金融严监管抑制行业创新。
新华保险 银行和金融服务 2018-08-31 46.90 -- -- 51.06 8.87%
51.55 9.91% -- 详细
NBV降幅优于预期,健康险推动价值率突破50%,创历史新高。上半年行业新单保费整体承压背景下,公司于二季度实施健康险专项推动,健康险新单保费逆势增长12.8%至78.4亿元,占新单保费比重高达55.5%(同比提升19.1个pct.),同时意外险新单保费亦增长27.4%至9.03亿元,占比升至6.4%。价值层面,聚焦保障型核心业务的战略成效显著,上半年公司NBV同比下滑8.9%至64.5亿元,降幅显著优于个险渠道新单保费的降幅(-27.3%),推动整体新业务价值率提升至50.45%,创历史新高并大幅领先同业。此外,银保渠道价值也显著提升(贡献NBV达5.3亿元,占比8.2%),主要源于10年期及以上期交新单保费高增长3.3倍至6.4亿元。 营销员队伍整体稳定,举绩率改善,新单保费下滑符合预期。公司6月末个险渠道规模人力同比增长0.3%至33.4万人,但较年初小幅下滑4.0%,队伍销售能力有所提升,上半年月均举绩人力同比增长2.6%至17.1万人,月均举绩率同比提高0.5个pct.至53.6%,队伍状态整体保持稳定。上半年总新单保费整体下滑26.1%至141.2亿元,其中期交业务下滑32.6%至112.2亿元,但续期保费增长27.6%至537.5亿元,公司已实现续期业务拉动总保费稳增长的可持续发展模式。此外,剩余边际规模较年初增长8.1%至1841.7亿元,寿险利润储备稳定增长。 利润高速增长源于准备金补提影响出清+投资收益率相对优异。公司净投资收益率提升10BP至5%,优于同业,源于股息分红高增长30.2%至32.7亿元,驱动净投资收益增长7.5%、总投资收益增长3.2%(对应总投资收益率4.8%,同比下滑10BP)。但公司综合投资收益率预计明显下滑,因利润表中“其他综合收益税后净额”为-21亿元,对应资产负债表“其他综合收益”余额降至-5.1亿元,对内含价值增速也造成一定程度的投资偏差负贡献,我们预计原因在于公司将较多债券类资产计入“持有至到期投资”科目,导致其价值浮盈未能体现在账面,而股票类资产受市场影响浮亏明显。此外,准备金计提的影响反转(2017H1冲减税前利润19.9亿元,2018H1则增加税前利润1.5亿元)、管理费用大幅收缩等因素也对业绩形成正面影响。 盈利预测与投资评级:公司NBV降幅明显优于预期,健康险带动新业务价值率创新高,内含价值稳定增长7.9%,战略转型成效逐步兑现,期待全年NBV增速反转。我们预计公司2018、2019年NBV增速分别为3.0%、12.9%,当前A股股价对应估值约0.82倍2018PEV,低估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:1)新单保费增长持续承压;2)长端利率持续下行;3)股市大幅波动影响投资收益。
中信证券 银行和金融服务 2018-08-29 16.32 -- -- 16.69 2.27%
16.92 3.68% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,实现营业收入199.93亿元,同比增长6.94%;归属于母公司股东净利润55.65亿元,同比增长12.96%,对应EPS为0.46元/股;期末归属于母公司股东净资产1500.49亿元,对应BVPS为12.38元/股。 券商创新龙头,场外期权等衍生金融工具投资收益驱动业绩逆势走强:上半年市场景气度低迷,证券业整体净利润下滑40.5%,公司在高基数基础上仍实现业绩可观增长,主要源于投资收益(含公允价值损益)增长16.1%,而实施IFRS9放大了投资波动对利润表的影响(重分类后交易性金融资产规模达到2088亿元)。上半年公司公允价值变动损益达到32.39亿元,其中衍生金融工具收益高达62.08亿元,普通交易性金融资产亏损则为45.62亿元,抵消后依然收益丰厚,我们预计以场外期权为主的衍生工具是驱动盈利增长的核心,债券投资也有所贡献。未来,随着公司对各项创新衍生工具的运用更加成熟,将有效对冲市场的阶段性波动,实现投资收益稳健增长并形成新的盈利点,同时,场外期权监管新规设定一、二级交易商强化业务龙头效应,龙头券商的创新业务优势将更加显著。 传统业务表现优于行业源于集中度提升,经纪业务正增长超预期:1)公司上半年经纪业务净收入同比增长2.8%(行业整体下滑6.4%),主要受益于市占率逆势提升(已升至6%)+佣金率稳固(2018H1为0.049%,与2017年持平,行业平均降至0.032%),客户结构优势为核心驱动力(熊市中机构客户交易相对更稳定,公司席位租赁净收入增长10%至3.84亿元亦充分印证)。此外,金融产品代销收入大幅增长46%至4.25亿元,符合我们前期预判,渠道、产品、客户优势尽显,建议继续关注该业务成长性(有效对冲经纪业务波动性)。2)投行业务股权、债券融资规模均稳居行业第一,但上半年价值率相对较高的IPO及定增市场规模收缩(分别下滑26%、45%),造成投行净收入下滑,未来随着投行新规影响深化(7月1日已正式落地),预计资源继续向龙头集中。3)资产管理净收入增长9.1%至29.11亿元,高基数的主动管理(5832亿元,排名行业第一)优势显著。 股票质押规模如期收缩,未来关注股权投资及国际业务成长空间:1)传统资本中介业务增长承压,我们此前提出股票质押业务2018年将逐步收缩,6月末公司“买入返售金融资产”中股票质押规模较年初下滑24%兑现预期,同时计提“买入返售金融资产”减值损失4.4亿元以应对风险升级,后续此项业务预计仍将收缩。2)券商股权投资业务长期具备发展潜力,公司旗下PE平台金石投资目前AUM超过300亿元,2018H1新增15亿元,贡献净利润2.04亿元。3)近年来国内资本市场景气度相对低迷的背景下,国际业务成为龙头券商强劲增长点,中信证券国际2018H1净利润同比增长2.5倍至3.23亿元,旗下中信里昂证券已成为亚太资本市场主要参与者,后续拟通过企业融资、资产管理、固定收益等业务推动盈利多元化。 盈利预测与投资评级:券商格局变迁,传统业务集中度加速提升+创新业务龙头效应显著,中信最为受益,业绩连续逆势强劲增长,场外期权等新兴业务蓬勃发展,未来ROE逐级提升预计将带动估值中枢提高,坚定看好发展前景。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为126.74、140.62亿元,A股目前估值约1.26倍2018PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交额持续下滑影响经纪业务;2)股市波动冲击自营投资收益;3)金融严监管抑制行业创新。
中国太保 银行和金融服务 2018-08-29 34.30 -- -- 35.79 4.34%
37.30 8.75% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,实现归属于母公司股东净利润82.54亿元,同比增长26.8%,对应EPS为0.91元/股;期末归属于母公司股东净资产1388.78亿元,较年初增长1.0%,对应BVPS为15.33元/股;期末内含价值3092.42亿元,较年初增长8.1%;寿险及健康险NBV162.89亿元,同比下滑17.5%。 投资要点 寿险NBV降幅符合预期,二季度新单强劲增长带动价值率再创新高。上半年寿险NBV在同比高基数背景下,下滑17.5%至162.9亿元,源于代理人渠道新单保费下滑19.7%至292.5亿元,但二季度公司大力推动保障型产品销售并取得良好成效,二季度代理人渠道新单保费增长8%至91.8亿元,NBV强劲增长35.2%至59.04亿元,驱动上半年整体新业务价值率提升至41.4%(领先同业),同时,新单标准保费中,长期保障型占比提升至50.2%(2017H1、2016H1分别为42.4%、31.5%)。代理人队伍基本稳定,上半年月均人力规模89.4万人,6月末人力83.9万人(较年初有所下滑主要系队伍主动清虚),但月均健康人力增长4.9%至34.2万人。此外,代理人月均佣金收入同比下滑22.2%至1217元,原因在于虽然高价值率的保障型产品佣金提成比例通常更高,但件均保费远低于储蓄型产品,因此分红险等长期储蓄型产品销售下滑造成代理人收入的阶段性承压。 产险税收因素导致净利润下滑,非车险保费提速造成综合成本率承压。公司财产险保费增长15.6%至606.9亿元,其中非车险增长33.1%至168.3亿元,农险、责任险、保证险等险种为核心驱动力。虽然产险整体综合成本率同比持平(98.7%),但非车险业务上半年承保亏损(综合成本率101.7%,同比提高2.4个pct.),主要受企财险等业务影响,我们认为保费加速增长是承保盈利阶段性承压的核心影响因素,展望全年,公司非车险业务仍有望将综合成本率维持在100%以内。此外,车险营销手续费超标导致所得税大幅增长,造成产险净利润大幅下滑22.5%至15.9亿元(税前利润实质上增长16.3%),受行业竞争加剧影响,财产险公司税收普遍性承压,市场预期相关税率政策将会有所调整,但目前尚无具体时间表。 净利润增长较一季度趋缓,综合投资收益率及内含价值增速优于预期。公司上半年净、总投资收益率均为4.5%,符合预期,其中净投资收益下滑8.1%源于权益类资产分红收入减少,总投资收益中证券买卖价差收益实现13.1亿元(主动兑现盈利),公允价值变动亏损15.4亿元(权益资产价值波动导致)。全口径来看,综合投资收益率达到4.8%好于预期,主要源于债券类资产浮盈变动,同时推动内含价值实现8.1%的稳定增速。此外,寿险准备金补提影响出清(2017H1冲减税前利润41.9亿元,2018H1仅冲减5.4亿元),叠加赔付支出改善,推动寿险净利润增长48.4%至65亿元,剩余边际余额较期初增长15.4%至2634.7亿元。 盈利预测与投资评级:公司二季度推动保障型产品销售,虽然中期NBV在高基数下明显下滑,但考虑下半年同比基数较低,同时保障型产品销售已明显起势,仍然看好全年寿险价值增长。我们预计公司2018、2019年NBV增速分别为1.5%、10.5%,当前股价对应估值约0.94倍2018PEV,估值具有安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:1)新单保费增长持续承压;2)长端利率持续下行;3)股市大幅波动影响投资收益;4)车险费改深化加剧竞争。
中国平安 银行和金融服务 2018-08-27 61.09 -- -- 65.80 7.71%
69.42 13.64% -- 详细
寿险利润高增长源于准备金影响出清,剔除短期波动后营运利润稳健。集团业绩高增长的两大核心驱动力包括:1)寿险归母净利润增长43.3%至337.91亿元;2)金融与医疗科技贡献42亿元(去年同期仅4.2亿元)。寿险利润超预期主要源于准备金折现率变更的影响趋近于零(而去年同期冲减寿险税前利润154亿元)。集团投资层面,受资本市场调整+率先实行IFRS9加剧投资波动的影响,公允价值损益为-111亿元,总投资收益率降低0.9个pct.至4%。剔除上述短期波动后,集团归母营运利润同比稳健增长23.3%,同时内含价值超预期增长12.4%,虽然受到投资负偏差扰动(-8.9亿元),但营运偏差带来154亿元正贡献,ROEV仍达到13.5%(非年化),保守的运营假设保障内含价值稳健增长。 寿险NBV率先正增长显著优于行业,价值率提升+代理人优势显露。寿险行业上半年压力源于新单保费下滑、代理人状态承压,平安上半年保费优于行业(代理人渠道新单规模保费下滑12%至812亿元),保障型产品占比提高推动新业务价值率显著攀升(整体价值率提升4.1个pct.至38.5%,代理人渠道提升6.5个pct.至48.1%)。代理人数量较年初小幅增长0.93%至139.9万人,而产品结构优化对冲了产能下降的影响(虽然人均月均首年保费下滑24%至9453元,但人均月收入仅下滑4.8%至6870元),我们预计未来平安将凭借集团交叉销售保障代理人收入稳定,在行业整体增员趋缓背景下,领先的代理人质态成为核心竞争优势并构建牢固的护城河。 零售金融龙头,客户经营各项指标强劲增长带来可持续的发展动能。集团个人业务营运利润同比增长28.3%至503.8亿元,占集团比重提升至84.9%,同时个人客户数较年初增长8.2%至1.79亿人,新增客户数同比增长39.2%至2581万人,互联网用户数增长11.3%至4.86亿人,客户增长动能依然强劲。此外,客均合同数升至2.39个,持有多家子公司合同的客户数增至5533万人,占比升至30.8%,体现出难以逾越的集团资源协同优势,有利于深度挖掘客户价值,同时提升销售队伍体系的收入水平及竞争实力。 金融科技已成稳定盈利源泉,财产险费用竞争加剧冲击税后利润。1)金融及医疗科技分部上半年归母净利润同比增长逾9倍至42亿元,同时科技专利申请数累计达6121项,较年初增加3091项,开始贡献盈利并提升传统金融业务运营效率。2)财产险保费回暖,同比增长14.9%至1189亿元,综合成本率优化0.3个pct.至95.8%,但净利润下滑14.1%至59.2亿元,主要系近年来车险费改深化加剧行业竞争,营销费用超标造成所得税高增长(税前利润增长15.6%)。3)资产管理板块的归母净利润增长30.3%至93.76亿元,其中平安租赁表现亮眼,净利润增长66.9%至14.22亿元。 盈利预测与投资评级:集团净利润在市场环境承压背景下仍高速增长(寿险准备金补提影响出清),NBV增速在销售环境承压背景下仍强势转正,基本面显著优于同业,未来代理人优势将持续保障公司利润及EV稳健增长,科技板块迈入盈利周期将利于提升集团整体估值。我们预计公司2018、2019年NBV增速分别为11.3%、21.6%,当前股价对应估值约1.04倍2018PEV,坚定看好维持“买入”评级。 风险提示:1)新单保费增长持续承压;2)长端利率持续下行;3)股市大幅波动影响投资收益;4)车险费改深化加剧竞争。
中航资本 银行和金融服务 2018-08-21 4.38 -- -- 4.70 7.31%
4.75 8.45% -- 详细
中航集团旗下唯一金控平台,军工背景显赫+综合金融业绩逆势高增:公司第一大股东中国航空工业集团为军工系大型央企,作为集团辖下产融结合的金控平台,公司围绕航空及新兴产业建立起“综合金融+产业投资+国际业务”三大板块,其中综合金融为核心业务,涵盖信托、租赁、证券、投资等,完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。受益于集团丰富的军工产业资源优势,公司综合金融业绩优异,2017、2018Q1连续高增长20%、49.06%,在多元金融市场环境承压的背景下,基本面预期差尤为显著。此外,公司2017年完成董事长变更及员工持股(出资1.05亿元,平均持股成本6.14元/股,锁定期12个月),当前股价安全边际充足,未来控股股东拟6个月内增持5000万至3亿元,有望形成催化。 信托发力主动管理迈入行业第一梯队,租赁、财务公司稳健增长:1)中航信托2017年末主动管理规模同比增长21%至2930亿元,占比达45%,带动2018H1净利润同比增长26%至9.52亿元(主要源于信托手续费净收入增长44%至15.81亿元),业绩排名晋升行业第6位(2016/2017年分别位居第15/11位),综合竞争实力逐年提升。“资管新规”时代,信托行业通道业务受限,转型主动管理迫在眉睫,公司已取得先发优势。2)中航租赁依托股东的航空产业资源,在高壁垒的飞机租赁产业链建立显著专业优势,2017年业绩同比增长28%至10.2亿元,租赁资产规模扩张至近850亿元。3)中航财务受益于集团资金集中管理,上半年净利润同比增长60%至5.27亿元(2017年末吸收存款规模增长96%至1043亿元)。 充分受益军民融合+产融结合,股权投资收益成为潜在业绩增长点:控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,涉足航空及新兴产业投资,目前已积累可观浮盈。我们认为未来股权投资的盈利贡献将更加显著,此前中航新兴产业投资已通过出售新兴药业股权兑现投资收益(约2.2亿元),后续预计将进一步发挥产融结合的核心竞争优势。此外,公司拟出资不超过53亿元认购广发银行不超过3.88%股权,我们预计此项投资未来一方面将增厚投资收益,另一方面将助力公司与广发银行的单一大股东中国人寿在综合金融各线领域形成协同。 盈利预测与投资评级:我们认为多元金融整体承压背景下,公司基本面逆势走强存在显著预期差,看好公司凭借差异化竞争优势(军工背景、产融结合)实现业绩持续高增长。预计公司2018、2019年净利润分别为36.22、43.54亿元,同比增速分别为30.13%、20.19%,目前估值对应约11倍2018PE。未来随着市场企稳回暖+行业预期改善,叠加员工持股及股东增持的催化因素,公司估值有望修复,当前股价低位坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2018-08-07 14.73 -- -- 15.98 8.49%
15.98 8.49% -- 详细
142亿豪华定增落地补强各线业务,阿里斥资35亿入股3.25%:证券行业严监管环境下,资本金规模是核心竞争力,公司募资142.08亿元显著提升资本实力(根据证券业协会排名,公司2017年净资本626.78亿元,位居行业第五),后续拟扩大资本中介业务、固定收益投资、加码IT投入等。本次定增引入阿里巴巴,考虑互联网巨头在金融科技领域优势显著,并参考此前腾讯战略入股中金公司,我们期待未来公司依托金融科技提升对零售财富管理客户的服务效率。此外,考虑此前证监会发布《证券公司股权管理规定(征求意见稿)》明确收紧券商股权监管,我们判断未来互联网巨头将聚焦于通过技术服务切入金融领域,积极与传统金融机构合作。 财富管理始终是战略主线,客户资源+金融科技+海外布局形成闭环:公司以财富管理为核心的战略布局领先同业:1)成功先发互联网证券,经纪业务市占率大幅领先(2018Q1达到7.7%),庞大的客户资源成为公司稳固的核心优势(2017年末拥有超过1200万客户、超过2.7万亿客户资产),并已开始深化客户分层,未来一旦产品端或服务模式进一步取得突破,业绩爆发力值得期待;2)塑造金融科技核心竞争力,“涨乐财富通”领衔券商APP,月活跃用户数达604万人,大力发展智能投顾等;3)海外资管平台AssetMark强势扩张,2017年末AUM增长31%至424亿美元,全年与超过900名独立投资顾问新签订合作协议(史上最好成绩)。 以投行为核心的机构业务实力强劲,股权投资收益驱动业绩逆势增长:公司投行业务具备传统优势,2017年并购重组交易金额位居行业第一,后续若能发挥全业务链优势,带动股权及固定收益类融资业务提升,未来投行将成为显著增长点,并通过整合机构销售、交易、研究、PB等业务建立一体化机构服务体系(近期获批场外期权一级交易商资格)。此外,公司今年业绩逆势增长(一季度增长43.07%)主要源于2017年末变更江苏银行股权投资会计处理(持股5.54%),按权益法核算后,标的净利润将按比例计入公司当期投资收益(2017年前三季度并未计量此项投资收益)。 盈利预测与投资评级:券商格局变迁,集中度提升与强者更强趋势鲜明,目前龙头券商加速打造核心竞争优势(中信场外期权带动业绩增长弹性,中金收购中投+联手腾讯打造券商财富管理旗舰)。本次增资并引入优质股东后,我们长期看好公司以财富管理为核心的战略前景,考虑当前估值处于历史低位(约1.09倍2018PB),积极维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交额持续下滑影响经纪业务;2)股市波动冲击自营投资收益;3)金融严监管抑制行业创新。
东方财富 计算机行业 2018-08-06 12.70 -- -- 13.32 4.88%
13.32 4.88% -- 详细
基金销量翻倍驱动收入高增长,互联网代销龙头受益基金市场回暖:公司上半年业绩爆发源于基金代销及证券业务(经纪/两融)收入同步高增长,天天基金2018H1销售额3025.55亿元,同比增长90.8%(其中“活期宝”销售额同比增长96.9%至1930.21亿元)。作为互联网基金代销龙头,上半年全市场货币基金规模增长(6月末份额较年初增长14.6%至7.7万亿),及一季度权益型基金热销带动公司基金销售业务显著回暖。收入角度,基金代销(金融电子商务服务)收入增长63.7%至5.84亿元,对应综合费率0.19%,较2017年的0.2%基本保持稳定。我们认为虽然基金代销市场竞争日趋激烈,但公司凭借流量优势+客户粘性,有望长期保持领先。 东财证券继续演绎高成长,预计二季度经纪/两融市占率持续提升:东财证券此前披露上半年手续费及佣金净收入同比增长43.9%至5.62亿元,利息净收入同比增长14.8%,考虑上半年二级市场行情冷清(股票日均成交额4409亿元,同比持平),我们判断东财证券二季度经纪及两融市场份额仍强势攀升(3月股票交易、两融市占率已分别升至2.2%、1.03%)。公司证券业务高成长源于线上引流+线下拓展经纪人,核心竞争力在于互联网券商成本端难以逾越的优势,市场回暖后公司积累的零售客户交易需求将高弹性爆发,长期而言市占率仍有较高提升空间。此外,东财证券中期净利润下滑11.7%,预计源于财务费用及员工薪酬支出带来的阶段性影响。 从互联网券商到零售财富管理,对标嘉信理财打开未来成长空间:公司近年来的战略核心是在流量龙头平台上嫁接多种财富管理变现模式,从最初的广告/数据延伸至基金代销(驱动第一轮业绩爆发)、证券业务(高成长性持续兑现),考虑零售端显著的流量优势和客户粘性,以及监管层对券商牌照发放意愿的收紧,中短期内看好东财证券成为国内具有稀缺性的零售券商最佳标杆。长期而言,结合公司各线财富管理业务的前瞻性布局(诸如基金管理、保险代理等尚未开展的业务),看好公司借鉴嘉信理财的战略转型成功经验,成为国内零售财富管理龙头。 盈利预测与投资评级:公司2018年以来强势确立业绩拐点,基金销售回暖+证券业务高成长带动业绩逆势爆发,中短期内期待东财证券市占率、业绩持续取得突破,长期坚定看好零售财富管理龙头发展前景。预计公司2018、2019年净利润分别为12.91、18.55亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交额大幅下滑;2)基金代销市场竞争激烈;3)东财证券市占率提升不及预期。
爱建集团 综合类 2018-07-03 9.47 -- -- 9.89 4.44%
9.89 4.44%
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公司控股股东及法人代表实现变更,民营机制有望进一步深化:均瑶集团通过定增及后续二级市场增持,持有26.5%的股份,成为上市公司第一大股东。同时,均瑶集团拥有新一届董事会半数以上的董事会席位。公司控股股东和法人代表实现顺利变更。均瑶集团控股地位的确立,一方面表明公司的股权关系已经基本理顺,公司的长期发展路径及战略将逐步清晰;另一方面,均瑶的民营机制有望自上而下贯穿公司管理运营体系,公司激励和经营效率有望获得大幅提升。 大股东持续增持,彰显大股东对公司长期发展的坚定信心:均瑶集团计划于1月2日后6个月内增持2.66%-4.41%的股份。公司至6月29日累计增持4.41%股份,顶格完成此前的增持计划。同时,均瑶集团提出将在7月3日的未来6个月内继续增持1%-3%的股份。大股东今年以来持续增持,一方面进一步夯实了均瑶自身的控股地位,同时也显示了大股东对公司价值的认可,以及对公司长期发展的坚定信心。 资管新规下,信托行业面临转型压力,但长期仍有较大发展空间:资管新规及细则逐步落地,信托行业面临转型压力,主要体现在:1、在去通道的原则下,通道业务规模将逐步收缩,未来主动管理能力将是信托公司资产端决胜的关键;2、在打破刚兑及限制银行表外规模的趋势下,信托业务资金来源也受到较大的限制,信托公司需要拓宽自身的资金来源渠道,尤其是要大力发展自身的财富管理及直销团队,扩大自身的高净值客户规模。公司信托业务面临同样的转型压力,但公司在主动管理能力及自身直销团队两个核心竞争力方面均在稳步提升。 盈利预测与投资评级:1)均瑶集团控股地位落地,未来民营化治理和激励机制有望贯穿全业务条线,公司盈利水平和运营效率或将显著提升。2)安全边际足够高,现价低于大股东均瑶和二股东广州基金持股成本:公司旗下拥有信托、证券、租赁牌照,牌照价值显著。预计公司2018、2019年归母净利润分别为10.9、14.6亿元,目前估值约13.9倍2018PE,维持“买入”评级。 风险提示:信托行业转型压力。
中国平安 银行和金融服务 2018-05-04 59.74 -- -- 64.59 6.09%
65.35 9.39%
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事件:公司发布2018年一季报,实现归属于母公司股东净利润257.02亿元,同比增长11.5%,对应EPS为1.44元/股;期末归属于母公司股东净资产5018.98亿元,较年初增长6%,对应BVPS为27.46元/股;寿险及健康险NBV198.97亿元,同比下滑7.5%;拟现金分红0.2元/股(公司30周年特别股息)。 投资要点: 修复IFRS9影响后可比业绩增速32.5%,金融科技持续贡献稳定盈利。我们认为公司一季度11.5%的账面业绩增速虽然在A股上市险企中最低,但仍相当优异,主要系:1)公司于2018年起率先实施IFRS9,导致利润表的投资收益波动性加大,恰逢一季度A股市场波动(上证50下跌4.83%),年化总投资收益率降至3.7%(与净投资收益率持平),后续若投资市场回暖,公司投资收益也将高弹性修复;2)若采用原会计准则(与其他A股上市险企可比),则公司归母净利润增速达到32.5%(IFRS9对公司投资收益的影响为-48.5亿元);3)公司剔除短期波动影响后的营运利润同比增长17.7%,近年来保持强劲增长。分部来看,资产管理(信托、证券、资管等)业绩高增长25.8%,金融与医疗科技已成稳定盈利增长点,贡献净利润18.42亿元。 新单保费拖累NBV下滑7.5%符合预期,但价值率提升释放积极信号。一季度寿险及健康险新单保费下滑16.6%至659.36亿元,主要受高基数、监管新规调整产品结构、利率上行导致储蓄型保单(开门红主打年金险等)相对吸引力下滑等综合因素影响,NBV下滑7.5%至198.97亿元。我们认为NBV下滑符合预期,同时新业务价值率提升3个pct.至30.2%释放积极信号。我们此前强调,虽然保费阶段性下滑,但监管导向倒逼寿险公司重点销售高价值率的保障型保单(长期健康险等),产品结构优化最终将体现为价值率提升、NBV增速回暖。我们判断,短期保费仍有压力(开门红下滑影响代理人稳定,公司一季度末代理人较期初小幅下滑2.4%至135.3万),但将逐季度回暖,且受价值率提升及基数降低影响,公司全年NBV有望实现可观正增长。 两大核心竞争优势稳固,零售金融客户继续增长+科技金融引领未来。公司零售金融龙头地位稳固:1)期末个人客户数较期初再度增长4.1%至1.73亿,近年来持续增长;2)持有多家子公司合同的客户数较期初增长8.4%至5121万人(占比提升至29.7%),体现出越发鲜明的综合金融协同优势;3)互联网用户数较期初增长5.3%至4.59亿,其中APP用户增长6.6%至3.94亿,互联网业务持续深化。科技金融方面,公司一季度末申请专利数累计达到4418项,较年初大幅增长46%,科技红利兑现,在人工智能、云技术、安全等核心技术领域已取得领先的研发优势和成果,科技金融的深化运用一方面助力公司降低成本、提升客户体验及金融业务竞争力,另一方面通过对外输出服务形成盈利模式,同时有助于提升公司的长期估值水平。 投资建议:长期依然看好保险行业(消费升级点燃保障性需求、供给侧改革提升龙头公司集中度),但短期内预计保费仍承压(开门红下滑影响代理人稳定),三季度起有望改善。考虑公司新单保费及NBV降幅明显优于行业,价值龙头效应进一步强化,同时以科技金融构建核心竞争力,长期看好。预计公司2018、2019年NBV增速分别为14.5%、20.3%,A股目前估值约1.12倍2018PEV,估值回调后把握布局机会,维持“买入”评级。 风险提示:1)新单保费持续下滑;2)长端利率快速下行;3)蓝筹股大幅调整;4)车险费改加剧竞争。
中信证券 银行和金融服务 2018-05-03 19.37 -- -- 20.04 3.46%
20.04 3.46%
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投资拉动业绩高增长,IFRS9加大利润波动,券商投资能力差距更鲜明。公司一季度净利润强势增长16.9%,在同比基数稳健背景下,业绩逆势高增长主要源于投资端靓丽表现:1)实施新金融工具会计准则后,投资型金融资产重分类,部分浮盈计入当期利润表进而推动业绩高弹性增长(反之亦然),因此优异的投资表现将带来业绩正向波动并拉开券商投资收益差距;2)公司一季度总投资收益(含公允价值变动损益)合计24.98亿元,同比增长18.6%,我们认为公允价值变动损益爆发一方面源于会计政策调整,另一方面源于公司积极把握一季度债市行情(期末杠杆率再度提升至3.57倍,预计通过“加杠杆”扩充自营投资规模)。我们认为,IFRS9实施后券商投资及利润波动性增加,因而投融资能力的差异将显著拉开各券商间的业绩差距。 经纪、两融市占率攀升,轻资产业务关注集中度提升和CDR红利。1)传统业务方面,公司一季度股基交易额市占率进一步升至5.94%(2017年5.6%)、两融市占率升至7.2%(2017年6.91%),考虑市场日均成交额、两融余额同比2017Q1分别增长6%、9%,经纪及两融贡献增量业绩;我们此前提出未来券商经纪业务集中度提升将体现在净收入层面,预计公司将凭借“多元化+机构化”实现经纪净收入市占率持续上升。2)资产管理净收入在规模下行中逆势增长11.9%至14.86亿元,我们判断受益于高基数的主动管理(虽然2017年公司定向资管占比高达90%,但主动管理规模也高达6231亿元且位居行业首位),在券商资管全面转型主动的趋势下公司已取得领先。3)投行净收入一季度下滑19%仅是阶段性情形(2018Q1公司定增承销规模大幅降低83%),后续关注CDR落地后带来的增量业务红利,我们强调投行业务市场集中度已率先加速提升,预计全年公司投行业绩将表现优异。 重资本、创新及海外业务优势越发明显,“强者更强”趋势下最佳券商。重资本业务方面:1)我们此前提出股票质押受监管新规影响,整体存量将下滑,公司“买入返售金融资产”较年初下降17%至947亿元兑现预期(预计后续存量仍将下降),考虑风控从严、监管趋紧,预计资源将向龙头集中;2)衍生品及做市业务方面,公司专业能力领先,虽然此前监管层暂停私募机构参与场外期权业务,但我们认为2017年场外期权高弹性业绩增长源于业务初始扩张+蓝筹股大涨,本身具有阶段性特征,因此监管的边际影响实际有限。海外业务方面,中信里昂已实现快速发展,预计国际业务将成新增长点。2018年一季度,A股30家上市券商合计净利润下滑11%,仅中信、华泰高增长,考虑华泰变更江苏银行股权会计处理方式,中信的内生增长最优异。 投资建议:我们强调公司作为券商龙头,重资本业务拥有资金优势、机构业务拥有客户沉淀优势、国际化业务拥有先发优势,预计在严监管新环境下市场份额向上、强者更强,公司一季度优异的业绩已初步印证,继续看好发展前景。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为135.2、152.5亿元,A股目前估值约1.45倍2018PB,维持“买入”评级。
爱建集团 综合类 2018-04-03 11.03 -- -- 11.60 3.85%
11.45 3.81%
详细
公司信托业务高速增长是公司业绩增长的核心驱动。2017年公司信托业务实现营收16.63亿,同比增长55%,净利润8.96亿,同比增长55%。公司信托业务的增长核心来源于信托规模的持续扩张。截止2017年末,公司信托规模3327亿,同比增长69%,公司信托规模连续六年维持50%以上增速。我们预计在当前降杠杆、去通道的背景下,中期来看,信托业务规模增速将面临较大压力,但受供给受限影响,管理费率的大幅上升已较为普遍。因此对公司信托业务中期业绩我们仍较为乐观。长期来看,公司民营机制转型,或将通过内部激励机制提升和引进外部团队推动公司主动管理能力大幅提升。实现公司从通道业务为主向主动管理为主的顺利转型。 证券、租赁等其他金融业务是未来重要的业绩增长点。当前来看,租赁、证券等其他金融牌照贡献的净利润有限(近两年来其他金融牌照贡献的归母净利润比例小于5%),部分原因在于公司民营化的管理机制和激励机制在旗下金融子公司中没有得到有效贯穿。我们认为一旦实现机制的有效变革,公司其他金融牌照,尤其是证券业务将实现快速增长。爱建证券作为老牌的全牌照证券公司,目前营收、净利润、总资产和净资产排名均在全行业80名左右。假如激励和资本两翼能获得一定突破,爱建证券的成长性将值得期待。 均瑶控股地位落地,民营机制扬帆启航。一季度公司向均瑶集团定向增发1.85亿股。增发完成后,均瑶集团的持股比例升至22.08%,成为第一大股东,且均瑶承诺未来将于二级市场继续增持2.66%-4.41%的股份,持股比例将进一步提升,广州基金(及其一致行动人)、爱国基金并列第二大股东,双方持股比例均为10.90%。按照此前约定,后续均瑶将进一步取得公司董事会半数以上席位。我们认为公司股权关系已经基本理顺,均瑶控股地位基本稳固,公司未来的战略重心或将逐步迁移到机制变革和人才引进上。爱建集团和均瑶集团股东方的业务协同也会进一步深化。公司运营效率和经营业绩或均加速提升。 投资建议:1)公司基本面趋势向上:长期来看,均瑶增持落地,控股地位稳固,同时和二股东广州基金的股权关系理顺。未来民营化治理和激励机制有望贯穿全业务条线,公司盈利水平和运营效率或将显著提升。2)安全边际足够高,现价低于大股东均瑶和二股东广州基金持股成本:公司旗下拥有信托、证券、租赁牌照,牌照价值显著。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为12.22、15.98亿元,目前估值约14.86倍2018PE,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名