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中国太保 银行和金融服务 2019-08-02 38.18 42.70 6.70% 40.40 5.81% -- 40.40 5.81% -- 详细
中期净利润大幅增长近1倍。中国太保2019年中期归母净利润预增79.5亿元至162亿元,同比增长96%左右;扣非归母净利润同比增长38%至113亿元。其中,1季度贡献归母净利润54.8亿元,同比增长46.1%;第2季度贡献107.2亿元,同比增长1.38倍。 2018汇算清缴转回所得税费用贡献利润。手续费及佣金抵扣新规下,2018年所得税费用退还影响归母净利润在48亿元左右,剔除该影响后第2季度贡献59.2亿元,同比+31.5%;2019年中期扣非归母净利润预计为113亿元,同比增长38%。 剔除2018汇算清缴影响,中期利润增速较1季度有所回落,但符合预期。1季度权益市场大幅上行贡献了较多投资收益,而第2季度股债平平投资收益增速较1季度放缓,但仍相较去年同期公允价值变动损益为负的情况下贡献增量。另外,预期准备金折现率上行有一定正贡献但由于与去年同期增幅接近,影响相对较小。 投资建议:中国太保转型较早,已经形成较为稳健的负债端结构,产品种类多层次和多元化,经营业绩一直以来保持稳定。Q1负债端表现不佳的太保自2季度以来新单业绩在同业中表现最优,预期上半年新业务价值率将有一定程度提升,中期NBV预期将收窄至-10%左右,下半年基数较低预期压力相对较小。另外,太保集团给财产险资源较平衡,利润贡献占比较大,财产险业务盈利提升料将提振估值。我们维持预计2019-2021年EPS为3.33/4.49/5.41元/股;BPS为18.4/20.3/22.4元/股。预期2019年EV增速为15%-20%,给予1倍动态PEV,维持价格区间42.7-44.5元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:中期业绩不及预期、新业务增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。
中国太保 银行和金融服务 2019-08-02 38.18 -- -- 40.40 5.81% -- 40.40 5.81% -- 详细
事件:中国太保披露2019年上半年业绩快报,预计1H19公司归母净利润约162亿元,同比增长约96%;其中一、二季度归母净利润分别为54.8、107.2亿元。扣除非经常性损益的归母净利润约为113亿元,同比增长约38%。此次公司业绩大幅增长主要源自两方面,一是手续费税收政策变化(非经常性损益,约为48亿元),二是投资收益增加(主营业务)。 税费结转加强利润弹性,太保产险对集团业绩和估值的贡献有望进一步提升。受手续费税收政策变化影响,财产险/人身险的手续费抵扣上限由原先的15%/10%(含)提升至18%,测算下2018年太保寿险税费结转约35亿、太保财险税费结转约13亿。我们预期太保寿险ROE可由18年21.3%提升至19年的28.7%、太保财险ROE可由18年9.8%提升至19年的16.8%,全年集团ROE可提升4.2pct.达16.8%,创上市以来历史新高;集团2019年EV预期同比增速达18.6%。后续太保产险有效税率问题可得到一定程度缓解,对集团的业绩与估值贡献有望持续提升,公司长期利润与价值将维持稳定增长。 投资收益延续一季度持续改善。公司于一季度整体权益类资产占比达13.1%,其中股票和权益型基金比例达6.7%,较去年末上升1.1pct.,在此配置下公司总/净投资收益率同比提升0.4/0.2pct.达4.6%/4.4%;同时其他综合收益大幅提升至71.8亿,主要为可供出售金融资产的浮盈;综合上半年权益市场变现优于去年同期,以及公司适时把握市场机会,预期投资收益同比改善幅度略超市场预期。同时叠加准备金释放利润,2019年上半年10年期国债收益率750日移动平均线上行5.32bps,根据2018年寿险准备金对折现率敏感性的线性外推,在折现率上行5bps条件下太保对应2018年的税前利润提振幅度为13.6%。 投资建议:二季度新单与NBV改善趋势明确,全年争取NBV转正,维持增持评级。伴随一季度寿险公司总经理与个险部领导到位,公司二季度新单和NBV同比改善趋势较为明确,我们预计1H19新单降幅可收窄至-10%左右,全年公司仍在向NBV转正的目标发展。 基于税费结转的正面影响,上调公司19-21年EPS预测至2.94/3.12/3.71元(原预测为2.40/2.84/3.37元)。目前公司估值对应2019年PEV仅为0.90倍、仍处于历史估值低位,维持公司增持评级。 风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,资本市场大幅波动。
中国太保 银行和金融服务 2019-05-02 33.90 42.85 7.07% 36.08 3.65%
39.08 15.28%
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公司披露2019年一季度报,2019Q1实现归母净利润54.79亿元,同比增长46.1%,2019年一季度末归母净资产为1620.9亿元,较上年末增长8.4%。 集团归母净利润同比实现46.1%的高增速,略超预期,主要受权益市场上行带来投资收益率同比提升所致,预计财险业务费用率及税率同比均改善促进财险利润高增长。公司19Q1实现投资收益155.54亿元,较去年同期增加28.12亿元,同比增长22%,预计此为公司利润高增长的主因。公司2019年Q1年化综合投资收益率(测算数)为7.7%(国寿/新华分别为11%/7.5%),年化总投资收益率为4.6%(国寿/新华分别为6.71%/4.2%),同比提升0.4pt,年化净投资收益率为4.4%(国寿为4.31%),同比提升0.2pt。一季度末公司投资资产高达13077.8亿元,较上年末增长6%,资产配置结构保持稳定,结构的小幅变化主要是受股票和权益型基金规模快速增长所致。公司相对保守的大类资产配置结构在一季度亦实现较高的综合投资收益率实属不易,后续若股市能企稳回升,公司当前882亿的股票和权益型基金(占比6.7%)将带动公司投资收益率的同比改善。此外,太保财险19Q1贡献归母净利润8.61亿元(同比+126.7%),预计主因是承保端费用率同比有所下降带来税率的改善,同时结合投资收益向好共同促进财险利润超预期增长。 公司寿险新业务保费处于负增长,后续有望回暖。寿险业务一季度代理人渠道新单保费同比下降13.1%,其中期交新单下降18.1%,较其他上市险企排名末尾,预计主要是由于公司开门红启动时间较晚和同业竞争加强所导致的新单销售不及预期。展望后续寿险业务在新任管理层到位后,预计会制定相应措施,力争实现个险新单回暖,寿险老将实力仍不容小觑。 财险业务保费增长稳健,后续非车险发展可期。财险业务一季度保费收入353.66亿元,同比增长12.7%,其中车险保费增长6.3%,非车险保费增长28.2%。车险保费占比从去年同期的71%降低至今年的67%,说明当前财险业务增长主要受非车险业务拉动,业务结构将进一步均衡,在当前新车销量增速低迷以及后续三次费改临近的背景下,预计公司车险保费增速将承压,全年增速预计回落至10%以内,后续非车险将成为业务增长的驱动力,公司当前在农险、责任险方面的先发优势后续保费有望实现持续较快增长。 展望全年,寿险负债回暖、投资端改善将推动全年业绩高增长。从负债端来看,寿险业务一季度表现欠佳,预计新任管理层到位后会有所起色。财险业务2019年喜忧参半,一方面综合成本率持续承压,另一方面全年费用率水平同比有望明显改善,进而带来公司所得税率的下降,利于公司利润改善;从资产端来看,权益市场的明显改善,对综合性产寿险公司的利润拉动仍然有非常明显的正面贡献,在市场稳中向好背景下,公司全年利润实现高增长无忧。 投资建议:维持强烈推荐评级。公司19Q1利润表现超预期,但负债端表现 差强人意。后续在寿险新任管理层到位后相关业务有望回暖,尽管18H2有高基数的压力,但公司相对扎实的代理人基础结合相应的产品策略有望带来新单保费的改善;财险业务今年手续费和税率问题预计将得到改善,带来利润增速由负转正;并且长端利率趋势边际向上有利于估值提升。预计公司2019年NBV同比增长5%,EV同比增长18%。公司当前股价对应2019年P/EV 0.83X,处于历史低位,安全边际高,结合前述因素(管理层、利率、基本面),维持目标P/EV估值1X 水平,对应目标价44元,空间21%。 风险提示:寿险战略安排低于预期、长端利率方向短期再度向下。
中国太保 银行和金融服务 2019-05-01 35.94 -- -- 36.08 -2.22%
39.08 8.74%
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事件:太保Q1寿险和财险保费收入分别增加2.8%,12.7%至923亿元和354亿元,集团归母净利润54.8亿元,同比增长46.1%,归母净资产较去年末增加8.4%至1621亿元。 大股东上海国资委及申能集团在1季度继续增持太保的股份。2019Q1上海国资委及申能集团分别增持公司0.17%和0.45%的股份至5.58%和14.64%,这是自去年2季度以来,上海国资系统连续第4个季度增持公司股份(申能集团去年Q3,Q4分别增持公司股份0.02%和0.65%,上海国资委于去年第2至第4季度分别增持0.2%,0.47%和0.06%),或显示公司股价长期被低估; 公司寿险Q1表现一般,但在管理层稳定下逐渐出现向上拐点。 1)太保寿险Q1个险长期新单下滑18.1%至155.2亿元,短期险表现较为强劲拉动个险新单降幅缩小至-13.1%,太保寿险Q1数据较为一般主要是受制于开门红启动晚,原总经理和个险总1-2月离职下总部和分支机构业务节奏不统一,以及今年开门红全国统一强调绑定养老社区有关(经济发达的上海地区新单期缴同比增长7%,新业务价值年度预算目标达成率41.9%,位列分公司第一,而太保主要经营地区还是非城区市场); 2)随着潘艳红女士2月确定就任寿险公司总经理兼党委书记,原寿险个人业务部和人力资源部总经理郁华确定分管个险渠道,以及开门红效应减弱后,太保的新单数据出现向上拐点,3月和4月的新单保费增速均在10%以上,19年寿险的重点是“三军(服务,营销和顾问团队)共振,三重赋能”,以及机构标准化和重点区域协同发展,全年寿险Nbv增速预期在5%左右; 公司净利润增速略超预期,主因投资收益大增和所得税率下降 1)太保集团Q1净利润54.8亿元,同比增长46.1%,其中寿险和财险子公司净利润分别增长43.6%和126.7%,归母净资产较年初分别增加14.6%和4.3%,略超预期;2)集团Q1投资收益166亿元,同比增加39.2%,若考虑95亿元浮盈,其实际年化综合投资收益率约为7.61%;3)太保集团Q1所得税率为25.1%,大幅低于去年同期的38.3%,预计主要为车险在强监管下的手续费率下降所致;太保产险今年呈现较高质量增长,产险非车业务增速达到28.2%。其中新兴业务增速45.6%。重客业务增速20%,创近年新高,财险对集团估值的拖累将逐步减弱; 我们预计太保集团全年ev增速约为17.89%,寿险ev增速约为20.74%,当前A股股价对应估值为0.83倍,继续给予买入评级。 风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,健康险新单保费增速不如预期。
中国太保 银行和金融服务 2019-05-01 35.94 -- -- 36.08 -2.22%
39.08 8.74%
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投资建议:中国太保1季度归母净利润同比增长+46%,寿险新单同比下滑13%,预计后续将改善,产险利润改善可期。预计全年利润可实现较快增长,寿险新单保费及NBV增速在Q1触底后将逐步回升。另外,太保寿险管理层变化的影响或小于市场预期,队伍质量仍然较优,传统业务将保持稳定。基于1季度的利润情况,调高2019、2020年的盈利预测至266亿、314亿(前次预估为238亿/272亿),YOY+48%\+18%。在行业层面,利率预期改善,叠加1季报高增长驱动,保险板块仍有上升空间。目前股价对应2019年PEV仅0.83倍,修复空间较大,“买入”评级。 1)净利润同比+46%,高于市场预期,主要由股市上涨带来。 1季度太保集团实现归母净利润55亿元,同比增长+46%,高于市场预期,主要由股市上涨带来。总投资收益率4.6%,同比提升0.4pct,资产配置中股票和权益型基金占比6.7%,较上年末提升1.1pct。归母净资产较年初增长+8%,除了净利润高增长贡献外,可供出售金融资产公允价值上升带来其他综合收益大幅提升,由年初的28亿提升至98亿。考虑可供出售金融资产浮盈,其综合投资收益率约为7.3%。 2)寿险代理人渠道新单同比-13%,预计1季度触底后逐步回升。 代理人渠道新单保费同比-13%,其中期交保费同比-18%,基本符合市场预期,主要由开门红启动晚以及年金险较同业更为稳健导致,后续将改善。我们判断太保寿险管理层将顺利过渡,公司经营更趋精细化,更符合新时期寿险高质量发展要求。 3)产险保费收入同比+13%,非车险占比提升3pct,期待手续费率下降带来的利润改善。 保费收入同比增长+13%,符合市场预期,其中车险保费同比增长+6%,非车险保费增长+28%。非车险保费的占比达33%,同比提升+3pct。2019年严监管下车险“费用竞争”大幅改善,预计将带来费用率和税率下降,利润率提升,我们判断车险利润将在2019年下半年同比显著提升,值得期待。 4)股东继续增持,显示对公司经营的信心。 申能集团一季度增持太保4109万股(持股比例从14.19%增为14.64%),上海国有资产经营公司增持1512万股(持股比例从5.41%增为5.58%),这两家股东从2018年3季度以来持续增持,显示对公司经营的信心,信号效应较强。 风险提示:1)股票市场大跌;2)保障型产品销售不及预期;3)代理人规模下降。
中国太保 银行和金融服务 2019-05-01 35.94 -- -- 36.08 -2.22%
39.08 8.74%
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1)归母净利润同比增长近五成,保费增速平稳 2019年第一季度,公司共计实现营业收入1331.53亿元,同比增长7.0%;归属于母公司股东净利润54.79亿元,同比增长46.1%;基本EPS0.60元,同比增长46.1%;加权平均ROE为3.5%,同比增长0.8个百分点。公司第一季度的保费收入1283.86亿元,同比增长5.4%,实现稳健增长。 2)新单保费下滑,续期业务持续拉动寿险保费增长 2019年第一季度,太保寿险实现保费收入928.52亿元,同比增长2.8%,其中个险代理人渠道保费861.16亿元,同比增长5.1%;个险代理人渠道新单保费174.42亿元,同比下滑13.1%。新单保费下滑预计与公司产品销售策略调整有关。得益于长期坚持“聚焦期缴”战略,续期业务对寿险保费的拉动效应明显,2019年第一季度,公司个险代理人渠道续期保费686.74亿元,同比增长11.0%。公司围绕转型2.0的愿景和目标加快转型步伐,大力开展优质增员,持续提升人均产能,深化中心城市突破和强化科技赋能,提升客户经营能力,继续推动新保业务和新业务价值可持续增长。随着转型的进一步深化和业务结构的持续调整,公司新保业务短期下滑局面或可实现逐步改善,业务节奏会更加均衡。 3)产险保费稳健增长,业务结构持续优化 太保产险保费收入持续稳健增长。2019年第一季度,太保产险实现保费353.66亿元,同比增长12.7%。公司产险业务结构持续优化,非车险业务比重上升。2019年第一季度,公司车险保费236.52亿元,同比增长6.3%,占产险保费比重66.88%,同比下降4.01个百分点;非车险保费117.14亿元,同比增长28.2%,占产险保费比重33.12%,同比上升4.01个百分点。 4)投资收益改善,权益类资产配置增加 截至2019年3月末,公司投资资产2019年第一季度,公司投资资产1.31万亿元,较上年末增长6.0%。受益于权益市场回暖,公司投资收益实现改善。2019年一季度,公司年化总投资收益率4.6%,同比提升0.4个百分点;年化净投资收益率4.4%,同比提升0.2个百分点。公司资产配置结构持续调整,权益类资产配置比例上升。截至2019年3月末,公司固定收益类资产占比82.6%,较上年末下降0.5个百分点;权益投资类资产占比13.1%,较上年末上升0.6个百分点,其中股票和权益型基金合计占比6.7%,较上年末上升1.1个百分点。 估值及投资建议 公司寿险业务聚焦保障,坚持开展风险保障型和长期储蓄型业务,新业务价值率持续改善;产险业务结构优化,盈利能力稳步提升。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,预测2019/2020年每股内含价值为43.03/50.34元,对应2019/2020年PEV为0.85X/0.73X。 风险提示 长端利率曲线下移;保费增速低于预期。
中国太保 银行和金融服务 2019-04-30 35.58 48.83 22.01% 36.90 1.01%
39.08 9.84%
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维持“增持”评级,维持目标价50.14元,对应2019年P/EV为1.17倍:公司2019年1季度实现归母净利润54.79亿元,同比增长46.1%,好于市场预期。个险渠道新单保费同比下降13.1%,降幅符合预期。预计二季度后业绩表现有望持续边际改善。维持2019-2021年EPS预测为2.68元,3.23元,4.06元,维持目标价50.14元,维持“增持”评级。 投资端回报率稳健上升,权益资产配置比例增加:2019年一季度公司实现年化总投资收益率4.6%,相对去年同期增长0.4%,主要受益于权益市场回暖,而且公司一季度增加了95.5亿税前浮盈有待后期释放增厚利润。大类资产配置比例上,截止1季度末,固定收益类资产配置比例82.6%,同比下降0.5%,结构上公司加大了对定期存款、债权投资计划、理财产品的配置。权益类资产配置比例13.1%,同比增长0.1%,其中股票类资产的配置比例增长1%。后续随着投资浮盈的逐步释放,预计投资端表现能够支撑全年净利润高速增长。 个险渠道新单保费降幅符合预期,非车险业务高速增长:2019年1季度,公司寿险业务保费收入928.52亿元,同比增长2.8%,个险渠道收入861.16亿元,同比增长5.1%,其中新单保费174.42亿元,同比下降13.1%,符合市场预期。公司1季度产险业务保费收入353.66亿元,同比增长12.7%,车险保费同比增长6.3%,非车险保费同比增长28.2%,持续带动产险保费整体增长,增速好于预期。 催化剂:经济复苏带动利率曲线回暖l风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响
中国太保 银行和金融服务 2019-04-30 35.58 -- -- 36.90 1.01%
39.08 9.84%
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中国太保 银行和金融服务 2019-04-30 35.58 -- -- 36.90 1.01%
39.08 9.84%
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中国太保2019Q1营业收入增速有所下滑,归母净利润在投资收益的带动下实现较高增长。公司2019Q1实现营业收入3544亿元,同比增加7.0%,收入增速有所下滑的主要原因是寿险新单保费出现负增长;实现归母净利润55亿元,同比增长46.1%,利润增速较高的主要原因是二级市场大幅使投资收益同比大幅增加。 较为保守的产品策略导致寿险新单保费出现负增长,但能够减少未来负债成本的压力。公司2019Q1寿险代理人渠道新单保费收入为861亿元,同比下降13.1%,主要原因是公司淡化开门红概念,且年金产品的预定利率较为保守,导致销量较低。但在利率下行的大环境下,较为保守的产品策略能够减少未来负债成本的压力,有利于长期发展。由于公司2019Q1新单保费中下降的主要是价值率较低的年金产品,预计公司价值率能有较大的提升,NBV增速将远好于新单保费的增速。另外,在续期保费的带动下,公司2019Q1实现了寿险总保费2.8%的正增长。 产险业务收入端在非车险带动下稳健增长,新车销量的回暖对后三季度车险保费增速带来一定的利好。公司2019Q1产险业务保费收入为354亿元,同比增长12.7%,保持稳健增长。其中,车险业务和非车险业务保费收入分别为237亿元和117亿元,同比增速分别为6.3%和28.2%,非车险的保费增速远高于车险,延续了去年的趋势,与全行业趋势一致。在商车费改导致的价格竞争和新车销量增速下降的大背景,车险保费的增速从2017年起就有所放缓,但2019年3月单月新车销量出现回暖,单月同比增速为-5.2%,较1月和2月有所回升且好于预期,在目前经济回升和相关政策的刺激下,后续新车销量增速有望持续改善,从而促进车险的保费增速。另外,在行业协会“报行合一”自律公约及监管部门加大处罚力度下,我们认为手续费的占比将会有所下降,产险公司今年的利润会有所回升。 投资资产稳健增长,投资收益率在二级市场表现较好的影响下有明显提升。公司2019Q1末的总投资资产为13,078亿元,较去年年末增长了6%,资产配置上主要增加了定期存款以及股票和基金的占比。公司2019Q1实现投资收益(含公允价值变动)166亿元,较去年同期增长了39.2%,年化净投资收益率和总投资收益率分别为4.4%和4.6%,较去年同期分别增加了0.2个百分点和0.4个百分点。另外,公司2019Q1的其他综合收益为71.8亿元,主要来自浮盈的可供出售金融资产,我们估算公司2019Q1的综合投资收益率为6.6%。 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别至43.29元,50.58元和58.70元,EPS分别为2.45元,2.96元和3.61元,以2019.4.26收盘价计算,对应的PEV分别为0.84,0.72和0.62,对应的PE分别为14.77,12.22和10.04,我们给予审慎增持评级。
中国太保 银行和金融服务 2019-04-29 35.58 -- -- 37.34 2.22%
39.08 9.84%
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一、事件概述 2019年4月26号晚,中国太保发布一季度业绩报告,公司一季度共计实现营业收入1331.53亿元,同比增长7%;归母净利润54.79亿元,同比增长46.1%。 二、分析与判断 投资端改善,推动净利润略超预期 一季度公司归母净利润同比增长46.1%,增速略超Wind一致预期。公司一季度业绩略超预期的主要因素归结于投资收益率的改善。一季度公司净投资收益率、总投资收益率分别为4.4%,4.6%,分别较去年同期提升了0.2,和0.4个百分点。同时,集团投资资产约1.31万亿元,较上年末增长了6%。 淡化开门红销售,保费增幅处于低位 同其他上市险企不同的是,公司相对淡化了开门红产品的定位,全年保费的均衡化销售。一季度公司实现保费收入928.52亿元,同比增长3%。其中代理人渠道实现保费收入861.16亿元,同比增长5%;代理人渠道新保业务实现保费收入174.42亿元,同比增长-13.1%。销售策略的改变会在短期一定程度上影响公司保费收入的增速表现。 受制于乘用车销量,车险增速较低 一季度乘用车销量同比增速处于低位,一定程度上影响车险保险公司的保费收入。中国太保一季度实现产险保费收入353.66亿元,同比增长13%。其中车险保费收入为236.52亿元,仅同比增长6.3%;非车保险为117.14亿元,同比增长28%。 增配权益资产,改善收益率 公司积极把握市场行情,增配股票权益基金产品。投资资产中股票和权益型基金合计占比为6.7%,较上年末上升1.1个百分点。 三、投资建议 公司采取了相对淡化开门红产品保费的销售策略,一季度寿险新单增速出现下滑,建议关注公司后期保障型产品的销售情况。公司总体经营维持稳健,投资端表现良好,维持公司推荐评级。预计19~21年,PEV估值分别为1.0、0.9、0.7倍。 四、风险提示:新单增速不及预期。
中国太保 银行和金融服务 2019-04-01 34.30 38.55 -- 40.09 16.88%
40.09 16.88%
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事件:2018年公司收入同比增长10.8%至3,544亿;归母净利润同比增长23%至180亿,其中寿险增长39%至140亿,产险下降6.9%至35亿。年度现金股利1元/股(含税)。 NBV增速逐季改善,业务结构持续优化:2018年寿险新业务价值同比增长1.5%至271亿,内含价值同比增长21%至2,584亿。主要是受益于业务结构优化,新业务价值率提高4.3ppts至43.7%(人保32.7%/平安43.7%/新华47.9%),推动新业务价值增速逐季回升。公司个险新单同比下降5.6%,但续期业务增长26%,拉动效应显著。公司推行渠道建设,月均人力同比下降3.1%至85万人,但每月人均首年佣金同比增长6.5%至1,058元,实现代理人队伍提质增效。随着公司持续推进结构优化及人均产能提升,预计2019年公司新业务价值同比增长13%,内含价值同比增长24%。 车险份额回升,产险综合成本率改善:2018年公司产险收入增长12.6%至1,178亿,其中车险增长7.5%(人保+4%/平安+7%),实现份额回升;非车险增长30.8%,其中农险(+55%)、保证险(+123%)等新兴领域快速发展。公司交叉销售成效显著,寿险营销员贡献车险销售收入86亿,同比增长14.3%。产险综合成本率改善0.3ppts至98.4%(平安产险96.0%/人保财险98.5%),主要是综合赔付率下降3.6ppts至56%。但综合费用率上升3.3ppts至42%,我们认为主要是市场竞争加剧。随着公司加大新业务拓展,推进交叉销售,预计2019年公司产险收入同比增长13%。 资产规模快速增长,投资收益率稳健:受益于第三方管理资产同比增长40%,公司管理资产规模增长20%至1.7万亿。2018年公司净投资收益率下降0.5ppts至4.9%,总投资收益率下降0.8ppts至4.6%(平安3.7%/新华4.6%/人保4.9%)。在2018年股市下行的环境下,公司加大固定收益类资产配置,降低权益类占比2.1ppts至12.5%(人保11%/平安13%/新华17%)。2019年以来随着股市表现强劲,权益类投资有望贡献收益率弹性。 维持“买入”评级,上调目标价至39.58元:公司寿险业务持续优化,产险非车险增速亮眼,股权投资收益率受益于股市回升。公司当前估值2019年PEV0.7x,处于历史低位。上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为221、250、280亿(原预计2019、2020年分别为189、217亿),将目标价由39.31上调至39.58元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动业绩预测和估值指标
中国太保 银行和金融服务 2019-04-01 32.80 -- -- 40.09 22.23%
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中国太保2018年业绩略好于预期,营业收入和净利润保持较高增长。公司全年实现营业收入3544亿元,同比增加10.9%,归属母公司净利润180亿元,同比增长22.9%。 寿险长期保障型业务占比提升促进新业务价值率提升,新业务价值实现正增长,好于此前预期。公司2018年寿险代理人渠道新单保费收入为467亿元,同比下降5.6%,主要原因是134号文对一季度的开门红年金产品的销量产生了较大的负面影响,但后三季度边际逐渐改善。在长期保障型业务带动下,公司新业务价值率由2017年的39.4%增长至2018年的43.7%,从而实现了新业务价值1.5%的正增长,好于此前预期。另外,续期保费带动总保费保持15.3%的较高的增速,保费结构亦相对稳定。公司寿险代理人核心队伍持续增长,月均健康人力和绩优人力同比分别增长25.8%和14.6%,为公司提出的转型2.0奠定基石。 产险业务收入端在非车险带动下稳健增长,综合成本率略有下降,利润端有望在2019年回升。公司2018年产险业务保费收入为1178亿元,同比增长12.6%,增速略高于行业平均,非车险的保费增速远高于车险,与整个行业的趋势一致。我们认为,在商车费改导致的价格竞争和新车销量增速下降的背景下,车险保费的增速短期内会相对较慢,非车险将是未来较长时间内产险保费增长的主要推动力。公司2018年产险业务的综合成本率为98.4%,较2017年下降了0.4个百分点,其中费用率有所上升,赔付率有所下降。公司产险业务的利润出现6.9%的负增长,主要原因是手续费上升导致的所得税增加,但该情况在第四季度已有所改善。数据看上,2018年的太保产险的手续费支出占已赚保费比和有效税率分别为23.7%和46.3%,较2017年分别增加了2.3个百分点和8.9个百分点。2019年在行业协会“报行合一”自律公约及监管部门加大处罚力度下,手续费的占比仍会继续下降,我们认为产险公司的利润会有所回升。 资产配置保持相对保守,总投资收益率受二级市场表现不佳影响略有下滑。公司2018年主要增加了定期存款和国债等固定收益类资产的配置,减少了股票和基金的配置,固定收益类资产占比达83.1%,高于同业,资产配置保持相对保守。公司2018年的投资收益率受二级市场表现不佳影响略有下滑,净投资收益率和总投资收益率分别为4.9%和4.6%,较2017年略有下滑。 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别为43.29元,50.58元和58.70元,EPS分别为2.45元,2.96元和3.61元,以2019.3.22收盘价计算,对应的PEV分别为0.77,0.66和0.56,对应的PE分别为13.52,11.19和9.18,我们给予审慎增持评级。 风险提示:利率下行,保费收入不及预期,投资收益下降。
中国太保 银行和金融服务 2019-03-29 33.21 48.83 22.01% 40.09 20.72%
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维持“增持”评级,维持目标价50.14元,对应2019年P/EV为1.17倍:公司2018年实现归母净利润180.19亿元,同比增长22.9%,超出市场预期,主要是因为投资端超预期所致。公司2018年底内含价值为3361.41亿元,同比增长17.5%,超出市场预期,主要是由于新业务价值及投资超预期所致,上调2019-2021年预测EPS为2.68(2.62,+2.29%)元、3.23(3.23,0%)元和4.06元。 权益资产占比较低、战术配置效果突出,投资端超预期:公司股票与权益基金占比仅为5.6%,比2017年下降了1.8个百分点,且较行业对比最低,故2018年投资端受权益市场疲弱影响较小。同时公司战术资产配置有效,把握住利率前高后低的走势,固收资产配置有效。两者综合叠加使得公司2018年净值增长率达到5.1%,超可比同业,投资端优势明显。 寿险代理人增长隐忧较大,产险经营步入改善周期:1)寿险NBV增速为1.5%,略超市场预期,主要源于产品结构调整带来的NBV利润率提升(同比+4.3个百分点),但公司月均代理人仅为84.7万,同比下降3.1%,个险新单更是下降5.6%,在监管加强代理人清核的2019年,预计2019年公司在寿险新单和新业务价值上的压力较同业更大;2)产险业务步入改善周期,保费同比增长12.6%超市场平均,且综合成本率下降0.4个百分点,保费和盈利均有所改善。 催化剂:经济复苏带动利率曲线回暖 风险提示:资本市场波动以及利率下行对投资端带来的负面影响
中国太保 银行和金融服务 2019-03-29 33.21 44.12 10.24% 40.09 20.72%
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准备金释放效应使得寿险利润快速增长,推动集团业绩较快增长:集团全年归母净利润180亿,同比+22.9%,其中太保寿险贡献140亿,同比增长38.9%,主要原因是上年同期精算假设变化增加准备金而降低利润基数(2017年减少税前利润90亿,2018年增加税前利润5亿),而稳健的投资风格使得投资端受权益市场波动相对较小。太保财险综合成本率下降0.4pct至98.4%,税前利润增长9%,但因手续费增长带来的高税负导致净利润负增长6.9%。 下半年NBV增速55%,全年增速转正,价值成长略超预期:太保寿险全年新业务价值271亿,同比增长1.5%,其中上半年增速-17.5%,下半年增速+55.2%,主要得益于2018Q4全力收官以及长期保障型业务良好表现。全年长期保障型业务新单增长7.7%,占总新单比例提升7.4pct至49.1%,推升新业务价值率至43.7%,进而推动全年NBV在新单负增长的情况下实现正增长。太保寿险有效业务价值和剩余边际分别达到1697/2854亿,同比增长24.1%/25.0%,集团EV增长17.5%达到3361亿。 稳健的投资风格在权益市场剧烈波动环境下延续优异表现:截至2018年末,中国太保总投资资产1.23万亿,同比增长14.1%,其中股票+权益型基金占比仅5.6%,同比下降1.8pct,稳健的投资风格更加稳健。全年总投资收益率4.6%,同比下降0.8pct,而全口径净值增长率则受益于债券类资产浮盈增加达到5.1%,预计将领先上市同业。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为2.54/3.01/3.47元,当前股价对应PE为13.0/11.0/9.5倍,EVPS为43.13/49.47/56.38元,对应PEV为0.77/0.67/0.59倍,具备估值优势,虽然2019年最新保费数据不尽理想,但我们仍然看好中国太保长期价值成长能力,维持目标价45.3元,维持“买入”评级。 风险因素:保障型业务销售不及预期、权益市场大跌、系统性风险。
中国太保 银行和金融服务 2019-03-29 33.21 41.88 4.65% 40.09 20.72%
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寿险业务结构优化,价值增长超预期 2018年太保转型发展高价值型业务,在总新单保费负增长的情况下,长期保障型产品新单保费同比增长7.7%,占比达到49.1%,同比提升7.4个百分点,产品结构优化的同时,推动价值增长逐季改善;公司全年实现新业务价值271亿元,同比实现正增长1.5%,略超预期,新业务价值率由39.4%提高到43.7%,随着长期保障型产品占比继续提升,利润结构仍有改善空间,剩余边际同比+25%,盈利能力表现稳健。寿险业务内含价值同比增长20.74%,内含价值预期回报及新业务价值共同推动内含价值高增长,分别贡献9.7%、12.67%。公司代理人营销员增长不及预期,月均人力84.7万人,同比下降3.1%,但月均健康人力和绩优人力均有所增长,分别为31.2、14.9万人,2017年同期为24.8、13.1万人。 成本率优化,利润将在2019年迎来改善 财产险业务2018年保费增长12.6%,其中车险同比+7.5%,非车险同比+30.8%,保证险、农业险增速较高,分别同比+122.8%、54.9%,非车险业务占比进一步提升至25.32%,随着非车业务快速发展占比仍有进一步上升空间。产险综合成本率为98.4%,较去年下降0.4pt,在商改深化的背景下,公司着力提升车险业务质量,提高优质客户留存,同时强化服务加快理赔反应速度,减少了未决额赔款准备金提取,使赔付率降低3.7pt至56.2%;但由于手续费率上升导致综合费用率上升3.3pt至42.2%,总手续费及佣金支出占保费收入比例由18.2%提高到19.9%,同时也导致产险实际税负由37.3%提高到46.3%,从而对利润造成了侵蚀,导致利润同比下降6.9%。2019年随着商车费改持续深入,手续费竞争有望缓解,低基数下财险业务利润将迎来向上拐点。 投资配比权益类较低,投资收益稳健 太保投资端资产配置相对较为保守,2018年在权益市场表现较弱的情况加继续压低仓位,使权益类资产仅占总投资资产12.5%,并较好把握市场利率相对高位机会加配固收类资产,非标类资产占比提升了1.4个百分点,达20.2%。公司2018年实现总投资收益率4.6%,净投资收益率4.9%,同比分别下降0.8pt/0.5pt,低权益资产配比在一定程度上避免了二级市场波动带来的负面影响,总体表现相对稳健,好于假设预期,为内含价值增长提供正向贡献。 投资建议 公司注重价值型产品销售,新业务价值、内含价值增长超预期,业务走向高质量发展;产险业务进入改善周期,利润有望迎来向上拐点;资产配置稳健,投资收益率表现超同业;分红率维持较高水平,具备长期持有价值。我们保守估计2019年公司实现每股内含价值43元,当前P/EV为0.76倍,我们认为合理估值为1倍,目标价43元,维持“买入”评级。 风险提示 国债利率下行风险,代理人增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名