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中国太保 银行和金融服务 2019-11-29 34.65 -- -- 37.36 7.82% -- 37.36 7.82% -- 详细
求木之长者,必固其根本,转型 1.0为太保打下扎实业务基础,转型 2.0助力太保二次腾飞。中国太保于 2012年开启转型 1.0以来,寿险聚焦营销、聚焦期缴,NBV Margin 从2011年的 13.6%提升至 2018年的 43.7%,代理人渠道占比从 2011年的 45.9%提升到2018年的 90.3%;财险综合成本率从最高 2014年的 103.8%逐年改善至 2018年的98.4%。近五年寿险 NBV 和 EV 复合增速为 29.3%和 21.6%(行业为 25.8%和 21.1%) 。 2018年以来公司提出“成为行业健康稳定发展的引领者”的愿景和“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”三大目标,全面启动并深入推进转型 2.0。 太保寿险转型 2.0展望:聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能。我们预计:1.队伍质态将进一步改善。公司将实施队伍分层分类画像与精细管理,打造三只关键队伍,做大核心人力,做强顶尖绩优,培育新生代(预计到 2021年公司月均代理人规模为 83.0万人,人均产能提升至 5644元/月/人,2018年分别为 84.7万人和 4595元/月/人);2.优化产品结构实现客户、股东和管理层利益平衡,公司践行“聚焦长期保障+长期储蓄以及压缩规模型”产品理念(预计未来 3年 NBV Margin 分别为 41.6%、42.3%和 43.9%);3.新一届核心高管均经历过转型 1.0成功的经验,新单面临短期压力不改长期增长趋势(我们预计未来3年 NBV 增速为-9.9%、12.6%和 21.1%,ROEV 达 19.5%、19.1%和 19.4%)。 太保财险转型 2.0展望:ROE 有望持续稳定回升。2015年后公司车险综合成本率优于行业平均水平且非车业务开始实现承保盈利,我们预计:随着行业拐点(综合成本率和保费增长)的到来,预计未来 3年综合成本率为 98.4%、97.9%和 97.38%,扣除所得税新规的一次性影响后 ROE 为 14.8%(当年度一次性影响提振 3.9%)、15.8%和 17.9%。 投资稳定性极强,显著高于上市同业。2010年至 2018年,公司算术平均净/总投资收益率为 5.0%/5.1%(2013年至 2018年净值增长率为 5.9%),稳定性显著优于上市同业,其中净投资收益贡献占比高达 97.7%。预计公司未来 3年总投资收益率/净值增长率分别为 5.0%、4.7%和 4.7%/5.2%、4.8%和 4.8%。 投资建议:我们认为公司具备“核心资产”审美的必备要素:1.2010年至 2018年股利支付率达 46.9%,显著领跑上市同业;2. 2018年 ROE(期初期末平均净资收益率)为12.6%,预计 2019-2021年分别为 19.0%、15.9%和 16.6%,中枢提升。上调盈利预测,预计 2019年至 2021年归母净利润为 308.55、 292.57和 334.99亿元(原预测为 266.82、283.05和 336.65亿元),同比增速分别为 71.2%、 -5.2%和 14.5%。 当前股价对应 19-21年 PEV 分别仅为 0.78X、0.68X 和 0.59X,我们采取分部估值法得到目标市值为 4257.20亿元(较当前收盘价有 36.0%向上空间) ,从增持评级上调至买入评级。 风险提示:长端利率趋势性下行、人均产能提升低于预期、财险行业改善幅度低于预期
中国太保 银行和金融服务 2019-11-06 36.15 48.83 31.62% 37.31 3.21%
37.36 3.35% -- 详细
本报告导读:公司前三季度寿险个险新单仍负增长,符合市场预期,后续通过产能提升方案,有望做大核心代理团队,实现顺利转型。投资端资产配置效率提高,3 季度表现好于预期。 投资要点:[lT abl维e_持Su“m增ma持ry”] 评级,维持目标价为48.83元每股,对应2019 年P/EV 为1.14 倍:公司上半年负债端业绩符合预期,投资端表现超预期。资产配置效率提升,投资收益率有望稳步提高。维持中国太保2019-2021 年归母净利润预测为283.5 亿元,330.44 亿元和400.97 亿元,对应2019-2021 年EPS 预测为3.13 元,3.65 元和4.42 元,维持目标价48.83 元每股,维持“增持”评级。 负债端寿险新单增速相对承压,代理人团队转型高质量发展:公司前三季度个险渠道新单业务同比下降12.3%,其中期缴新单同比下降18.6%,符合市场对于公司代理人渠道转型期新单增速承压的预期。未来三年,公司计划在代理人渠道上做大核心人力,将核心人力占比从25%提升至40%,顶尖绩优人数规模从600 人提升至2000 人以上,并且年轻化代理人团队,令新生代队伍占比从15%提升至30%。我们认为上述举措有望显著提升公司代理人队伍的产能,实现公司负债端从“高速发展”向“高质量发展”的转型。 投资端收益率提升,资产配置效率进一步提高:前三季度公司年化总投资收益率5.1%,相对上半年的4.8%环比提升0.3%,年化净投资收益率4.8%,相对上半年的4.6%提升0.2%,均好于市场预期。公司前3 季度现金及其等价物配置占比下降1%,权益投资类资产配置比例增加2%(其中股票类增加配置比例1.9%),升至14.5%,显示公司在资产配置上更为积极,有利于应对潜在的利率下行变化。由于投资收益稳健提升,公司前三季度归母净利润增长80.2%(同期会计估计变更增加准备金计提,减少税前利润37.42 亿元),预计全年利润仍能维持高速增长。 催化剂:代理人产能提升见效,新单增速改善l 风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响
中国太保 银行和金融服务 2019-11-06 36.15 -- -- 37.31 3.21%
37.36 3.35% -- 详细
1.新单保费增速下降,队伍建设继续推进 前三季度,太保寿险实现保险业务收入1858.80亿元,同比增长5.%,其中个险代理人渠道实现业务收入1708.34亿元,同比增长6.8%,个险新单保费347.33亿元,同比下降12.3%。Q3实现保险业务收入474.53亿元,同比增长3.18%,环比增长4.12%。Q1-Q3个险新单保费174.42亿元、88.63亿元、84.28亿元,同比增速分别为-13.1%、-3.4%、-18.5%。Q3个险新单环比增速-4.91%。个险新单中,前三季度实现期缴业务296亿元,同比下降18.6%,占个险新单业务比重为85%,其中Q3期缴业务68.35亿元,同比下降25.8%,环比下降6.07%。公司新单保费增速为负,但是下半年推出的主力核心产品,新业务价值率相对来说较高,一定程度上弥补了新业务价值增长的缺口。按险种分解来看,缺口可能主要来自于8月产品的高基数。太保寿险公司每年8月和12月推出冲量的战略型产品的打法,今年战略性产品“鑫享福”额度为19亿元,同去年同期相比缺口就接近10亿元。结合到7月推出的“金福”Margin显著高于去年的“金诺”,预计Q1-Q3太保的NBV降幅收窄。 公司自年初以来,坚持量稳质优的发展策略,严把队伍入口,加强科技赋能。短期增员压力拖累新单保费,随着代理人质量提升,新单保费规模、质量将逐步改善。公司表示做大核心人力,提升核心人力规模和占比。核心人力脸谱:寻求职业发展的专职代理人,具有一定的管理或销售能力,认同行业,能长期稳定留存,收入稳定且持续地增长。未来发展目标,三年后达到40%(目前为25%)。 未来三年做强顶尖绩优,实现示范引领。顶尖绩优脸谱:主要面向高净值客户群体,具备针对高净值客户需求定制保险综合解决方案的专业能力,具有个人服务品牌和良好社会影响,具有行业公认的专业资格认证。未来发展目标,三年后全球顶尖绩优队伍人数达到2000+(目前为600人)。 同时,也需要做好培育新生代队伍,形成面向未来的竞争力。培训体系再造,打造O2O培训模式。 2.产险保费增速平稳,结构保持优化 2019前三季度太保产险保险业务收入1004.56亿元,同比增长12.9%。其中Q3产险保费收入318.58亿元,同比增长12.60%,环比下降4.76%。公司前三季度车险业务收入461.33亿元,同比增长5.19%,优于行业增速,其中,Q3车险业务实现保费213亿元,同比增长5.59%。前三季度车险业务占比为67.14%,同比下降4.83pct,结构保持优化。预计在新车及存量车的系列政策催化下,Q车险增速有望持续好转。 3.投资收益预期改善,增厚业绩 公司年化净投资收益率4.8%,持平于去年同期,较二季度末增长0.2pct;年化总投资收益率5.1%,较去年同期增长4pct,较二季度末增长0.3pct。集团投资资产13707.19亿元,较上年末增长11.1%。公司调整资产组合,截至三季度末,固定收益类资产占比82.2%,较上年末下降0.9PCT,较二季度末下降0.4pct。权益投资类资产占比14.5%,较上年末上升2.0个百分点,较二季度末提升0.8pct,其中股票和权益型基金合计占比7.8%,较上年末上升2.2个百分点,较二季度末上升0.4pct。 4.转型2.0,加强科技赋能 公司转型2.0战略实施以来,以队伍升级、服务增值和科技赋能为动能,打造太保服务品牌。从核保、队伍建设、理赔等一系列流程均实现了科技赋能。在服务平台上,打造智慧服务。比如核动力的智能核保服务秒级响应,全天候7×20小时的秒级响应,与专家的一致率达95%。转型2.0之后,公司正在形成自己的AI和数据方面的能力,形成太保大产品线和产品应用。 估值与投资建议 公司整体业绩增长稳定,税费转结政策增厚公司利润,个险新单增速改善,为全年NBV增速奠定基础,随着禁止汽车限购的政策落实,车险业务有望进一步迎来发展机遇。 新一届董事会提出的战略转型2.0的目标和愿景,已在逐步推进。集团将继续凸显“太保服务”品牌,以建设“太保家园”为载体,深耕健康养老领域,为客户提供覆盖全生命周期的“保险+健康”、“保险+养老”综合服务,协同保险主业,探索新增长点。面向未来,打造“一体化、平台化、智慧化”的新商业模式。太保寿险将着力打造客户一体化、组织平台化、运营模式智慧化的新商业模式,构建面向未来的核心竞争力。 我们看好公司的发展前景,预计2019-2021年摊薄EPS为3.42/4.08/4.85元,对应P/EV分别为0.95/0.81/0.71倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险。
中国太保 银行和金融服务 2019-11-05 35.30 -- -- 37.31 5.69%
37.36 5.84% -- 详细
投资要点:前三季度净利润同比+80%。个险新单同比-12.3%,其中Q3 同比-19%,降幅较Q2 明显扩大。我们预计全年保费及价值仍承压。估值仍低,“优于大市”评级。 中国太保公布2019 年三季报:1)前三季度净利润229 亿元,同比+80%,其中Q3 净利润67 亿元,同比+51%。2)三季度末净资产1702 亿,较年初+14%,较中期+5%。 寿险:个险新单降幅扩大。公司前三季度个险新单保费同比-12.3%,Q3 单季-19%,较Q2 降幅扩大15ppt;个险新单期交同比-18.6%,Q3 单季-26%,较Q2 降幅扩大14ppt。我们预计公司全年保费及价值仍承压,全年NBV 或同比明显下滑。 投资:投资稳健,资产配臵稳定。1)公司Q3 单季总投资收益163 亿,同比+25%,较Q2 增速+12ppt。2)前三季度年化总投资收益率5.1%,同比+0.4ppt;净投资收益率4.8%,同比持平。综合投资收益率5.6%,同比+1ppt。浮盈由年初的13亿增至68 亿。3)三季度末,固收资产占比82.2%,较上年末-0.9ppt;权益资产占比14.5%,较上年末+2ppt,其中股票和权益基金合计占比7.8%,较上年末+2.2ppt,与年中基本持平。我们预计公司全年总投资收益率在5%-5.5%之间,好于18 年同期。 产险:车险单季增速有所回暖。1)前三季度公司产险保费收入1005 亿元,同比+13%。2)前三季度车险保费同比+5.3%,其中Q3同比+5.6%、较Q2增速+1.5ppt。 非车险保费同比+32.3%,其中Q3 同比+34%、较Q2 增速-0.9ppt。我们预计在新车及存量车的系列政策催化下,四季度车险增速有望持续好转。 会计估计变更对前三季度利润影响为-37.42 亿。我们预计主要是由于近年重疾发病率提升、公司上调了发病率假设。 转型2.0 持续推进,估值仍低。由于2019 年利润与EV 受2018 年税收调减转回影响较大,我们给予1.0-1.1 倍2020 年PEV,对应合理估值区间48.56-53.42元,2019 年10 月30 日股价对应2020E PEV 仅为0.71x,“优于大市”评级。 风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期。
中国太保 银行和金融服务 2019-11-05 35.30 -- -- 37.31 5.69%
37.36 5.84% -- 详细
公司2019 年前三季度实现归母净利润229.1 亿元,同比+80.2%;寿险保费收入1,858.8 亿元,同比+5.0%,其中Q3 单季474.5 亿元,同比+3.2%。 新单增速表现乏力,逐季改善趋势明显:1)19 年前三季度公司实现净利润229.1 亿元,同比+80.2%。公司前三季度实现利润总额229.5 亿元, 同比+11.2%。公司因会计估计变更,多提保险准备金导致利润总额减少37.4 亿元,消除会计变更利润总额为266.9 亿元,同比+29.3%;2)19 年前三季度寿险保费收入1,858.8 亿元,同比+5.0%,其中Q3 单季474.5 亿元,同比+3.2%。19 年前三季度个险新保业务347.3 亿元,同比-12.3%; Q3 单季度个险新保业务实现84.3 亿元,同比-18.6%,预计全年NBV 表现压力较大。 非车增速持续高于车险,预计未来非车险受益于农险政策指导:1)19 年前三季度产险保费收入1,004.6 亿元,同比+12.9%。Q3 单季保费收入322.1 亿元,同比+55.3%;2)2019 年前三季度车险实现保费收入674.5 亿元,同比+5.3%。Q3 单季车险保费收入213.2 亿元,同比+5.6%。3)19 年前三季度非车险保费收入为330.1 亿元,同比+32.3%。Q3 单季非车险保费收入109.0 亿元,同比+34.3%。非车险增速仍大幅领先车险业务。监管出台农险指导意见,预期未来三年(2020-2022)公司农险将高速增长, 拉动非车险整体增速。 权益市场回暖拉高投资收益:1)19 年前三季度公司年化总/净投资收益率分别为5.1%/4.8%,同比+0.4/+0.0 个百分点;2)19 年前三季度投资资产达13,707.2 亿元,环比18 年末+11.1%,固收类占比82.2%,环比18 年末下降0.9 个百分点;权益类占比14.5%,环比18 年末上升2.0 个百分点。 投资建议 公司全年目标及NBV 增速预计面临较大压力。2020 开门红公司计划以预定利率3.5%、3-5 年缴费期的年金产品作为主打,销售效果有待观察。我们调整公司2019/2020/2021 年NBV 增速预测为-4.9%/3.1%/3.2%,EV 增速为13.7%/14.3%/16.6%,2019PEV 为0.82,维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
中国太保 银行和金融服务 2019-11-04 35.30 43.16 16.33% 37.31 5.69%
37.36 5.84% -- 详细
事件中国太保发布 2019年三季度报前三季度公司实现总保费收入 2868.17亿元,同比增长 7.7%,其中太保寿险保费收入 1858.8亿元,同比增长 5%,产险实现保费收入 1004.56亿元,同比增长 12.9%。集团实现净利润 229.14亿元,同比增长 80.2%。归母股东权益较年初提升 13.8%至 1702.33亿元,总资产达到 14933.71亿元,较年初增长 11.8%;年化净投资收益率为 4.8%,年化总投资收益率为 5.1%; 前三季度基本每股收益为 2.53元/股,较去年同期增长 80.2%; 加权平均净资产收益率为 14.2%,同比增加 5.2个百分点。 简评寿险转型态度坚决,短期承压但未来可期前三季度太保寿险实现保费收入 1858.8亿元, 同比+5%,但增长主要靠续期业务拉动(同比+13.1%),新单保费同比下降12.3%,降幅较上半年加大,受益于新推出的高价值率产品, NBV降幅较上半年或略有收窄,全年增长仍承压。当前公司整体NBVM 的提升主要来自于产品结构的改善,公司转型期依然坚持聚焦价值,因此可能会牺牲一定的规模,短期的阵痛在所难免。 在转型 2.0阶段,公司坚持“聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能”,力图打造“队伍升级、服务增值、科技赋能”三大新动能,管理层对公司转型态度坚决,具备经验也具有信心。在队伍方面以“量稳质提”为目标,全年维持 80万的代理人规模,着重提升代理人留存、提高代理人产能以及新生代的培育,对核心代理人、顶尖绩优人力、新生代队伍的发展提出了三年的目标规划。 此外,公司还注重通过科技赋能来提升队伍的销售能力、客户的服务体验和运营效能。公司的转型仍以稳健为主,并非短期就能快速见效,市场需要耐心等待。 非车业务高增长,业务结构优化太保产险前三季度实现保费收入 1004.56亿元,同比增长 黑体宋体股公司简评报告报告12.9%,表现好于行业平均水平。其中车险业务收入 674.47亿元,同比增长 5.3%,受汽车市场持续低迷影响,车险业务增长缓慢;非车险业务收入 330.09亿元,同比增长 32.3%,是保费增长的主要驱动因素。财险业务结构进一步优化,非车险业务占比同比提升 4.8个百分点到 32.9%,车险业务占比下降至 67.1%。 加大权益资产配置, 总投资收益率 5.1%截至 2019年三季度末,公司总投资资产为 13707.19亿元,较上年末增长 11.1%。太保投资资产配置相对稳健,固定收益类资产占比 82.2%,较上年末下降 0.9个百分点,权益类投资资产占比 14.5%,较上年末上升 2.0个百分点, 其中股票和权益型基金合计占比 7.8%,较上年末上升 2.2个百分点,但相较其他险企配比仍较低。 公司净投资收益率为 4.8%,总投资收益率为 5.1%,投资收益表现相对稳健,在权益市场表现较好的时期弹性相对较低。 投资建议公司净利润实现高速增长,坚持价值导向不动摇,注重科技赋能队伍升级和服务增值;寿险新业务价值增长仍有压力,短期 GDR 发行价格或成为 A 股股价抑制因素,但公司内含价值增长相对稳健,分红率相对较高,长期仍具备投资价值。 我们预测 2019年公司实现每股内含价值 43.16元,当前 P/EV 为 0.8倍,我们认为合理估值为 1倍,目标价 43.16元, 维持“买入”评级。
中国太保 银行和金融服务 2019-11-04 35.30 -- -- 37.31 5.69%
37.36 5.84% -- --
中国太保 银行和金融服务 2019-11-04 34.40 47.40 27.76% 37.31 8.46%
37.36 8.60% -- 详细
第3季度新业务增长承压,预期全年NBV降幅将扩大。报告期内,长险新单同比-12.3%,较中期降幅扩大,主要原因为第三季度新业务持续承压,单季新单同比-15.9%。进入第三季度,宏观和行业大环境有所恶化,同业公司亦面临压力增大的情况。 准备金评估假设调整谨慎,影响利润减少。三季末太保调整了准备金评估假设,增提准备金37.4亿元,减少相应利润。报告期内准备金折现率基准仍处于上行阶段,估计其他假设调整更为谨慎。 扣非归母净利润增幅扩大,得益于投资端表现超预期。前三季度利润增幅在中期极高基数以及增提准备金的情况下理应回落,但扣非净利润增幅较中期扩大,由第三季度利润高增52%拉动。主要原因为投资端表现超预期。前三季度年化总投资收益率为5.1%,同比提升0.4pct,较中期提升0.3pct;净投资收益率为4.8%,同比持平,较中期提升0.2pct。 第三季度逆势加仓,权益资产占比逐季提升。太保权益资产配置占比相比同业一直处于低位,较为保守。今年以来,太保,在权益投资方面保持积极动作,持续增持。股票基金占比及权益总投资占比较去年底逐季提升,占比分别为:权益 Q1:13.1%、H1:13.7%,Q3:14.5%;股+基 Q1:7.8%、H1:8.4%、Q3:8.9%。但相比同业来说太保权益占比仍有较大提升空间。 投资建议:在第三季度行业整体承压的情况下,太保新单降幅有所扩大,预期全年NBV降幅随之扩大。三季度太保投资端表现超预期,拉动扣非净利润增幅扩大。太保转型较早,过往业绩稳健,价值创造能力同业领先,我们仍看好其价值持续稳健增长表现,预计2019-2021年BPS为19.2/21.3/23.5元/股(前值为18.6/20.6/22.8元/股),EPS为3.28/ 2.64/3.03元/股(前值为2.86/2.64/3.25元/股),预期2019年EV增速为15%-18%,给予1.12倍动态PEV,对应2019年目标区间47.4-49元,维持“推荐”评级。 风险提示:开门红业绩不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大、长端利率持续下行。
中国太保 银行和金融服务 2019-11-04 34.40 45.08 21.51% 37.31 8.46%
37.36 8.60% -- 详细
事件:中国太保2019年三季度实现营业收入3117.26亿元,同比增长7.4%(中期+7.9%)(前三季度平安18.6%/国寿15.4%/人保12.3%/新华7.6%),归母净利润229.14亿元,同比增长80.2%(中期+96.1%)(前三季度平安63.2%/国寿190.4%/人保76.3%/新华68.8%)。公司实现保险业务收入2,868.17亿元,同比增长7.7%。太保寿险实现保险业务收入1,858.80亿元,同比增长5.0%;太保产险实现保险业务收入1,004.56亿元,同比增长12.9%。税优政策增加净利润48.81亿,会计估计变更减少利润总额37.82亿。 寿险:代理人渠道稳健。寿险业务收入同比增长5%至1,858.80亿元,团险业务增长18.5%。代理人渠道实现业务收入1,708.34亿元,同比增长6.8%,其中新保业务347.33亿元,同比下降12.3%。公司保费依赖代理人渠道及团险渠道,代理人人数的上升以及人均件数上升将增加公司保费收入。 产险:非车险增速领先,占比提高。产险业务收入1,004.56亿元,同比增长12.9%(中期+12.5%)(前三季度平安8.7%/人保13%);其中车险业务收入同比增长5.3%(平安6.3%/人保2%)至674.47亿元,占比67.1%;非车险业务收入同比增长32.3%(平安14.9%/人保31.6%)至330.09亿元,占比32.9%。公司非车险增速符合我们中期预期,预计非车险占比将进一步提升,产险结构发生变化。 权益配置加大,投资收益提高。公司2019年前三季度净投资收益率为4.8%(中期+0.2%)(前三季度平安4.9%/国寿4.83%/新华4.7%),总投资收益率为5.1%(中期+0.3%)(前三季度平安6%/国寿5.72%),收益率持续提升,公司较去年末增加2%的权益投资,减少债券等持有至到期投资,投资风格较为市场化,投资收益表现较好。 维持“买入”评级,维持目标价45.08元:公司非车险增速领先,代理人渠道稳健,符合我们中期预期,维持公司2019-2021年预计净利润为284、296、328亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动。
中国太保 银行和金融服务 2019-11-04 34.40 42.07 13.40% 37.31 8.46%
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三季报业绩披露公司前三季度实现归母净利润 229.14亿元,同比增长 80.2%, EPS2.53元/股;归母净资产 1702.33亿元,较年初增长 13.8%。年化净投资收益率4.8%,总投资收益率 5.1% 。 队伍专注质量,聚焦价值增长公司前三季度寿险业务收入同比增长 5%,其中个人客户代理人渠道实现收入 1708.34亿元,同比增长 6.8%,个险新单同比下降 12.3%。公司当前处于战略渐进期,全面转型 2.0时代,提出三个聚焦:聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能。未来公司团队有望进一步瘦身减负,提高优质人才占比。 财险相对平稳,借力科技赋能前三季度太保产险实现保险业务收入 1,004.56亿元,同比增长 12.9%其中:车险业务收入 674.47亿元,同比增长 5.3%;非车险业务收入 330.09亿元,同比增长 32.3%。未来公司将进一步开发科技手段,提升财险业务效率。以“太慧赔”为代表的科技工具,帮助打造全链条理赔服务体系。 投资建议公司利润释放主要因为所得税政策调整,公司当前 H 股相对 A 股折价26%。预计公司 2019-2021年 EPS3.72、 4.33、 5.08元/股。对应 A 股 P/E9.3、7.98、6.80倍,P/EV0.82、0.72、0.63倍。当前公司股价不足一倍内含价值,以 19年一倍内含价值预测,公司 A 股合理价值在 42.07元/股,对应港股合理价值 46.72港币/股(即时汇率 0.9004),维持买入评级。 风险提示负债端压力超预期,投资端波动过大等。
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中国太保2019年前三季度实现利润高增长,主要原因是减税政策对利润的释放和投资收益较去年同期大幅增长。公司2019年前三季度实现营业收入3112亿元,同比增加7.4%,寿险新单保费的负增长导致营业收入增速有所放缓;归母净利润229亿元,同比增长80.2%,利润增速较高的主要原因包括减税政策对利润的释放及二级市场行情较好使总投资收益好于去年同期。扣除税收和会计变更等非经常性损益项目,公司归母净利润同比增速为42.6%。 寿险新单有所承压,保费结构保持稳定。公司2019年前三季度寿险代理人渠道新单保费347亿元,同比增速为-12.3%,其中Q3单季度新单保费84亿元,同比增速为-18.5%,增速较Q2(同比-3.4%)有所下滑,我们预计基数较大是Q3单季度新单下滑的主要原因之一。公司的保费结构稳定,新单保费中期交占比保持在85%以上,总保费中续期保费占比保持在75%以上,续期带动下,公司前三季度实现了总保费1859亿元,同比增长5%。我们预计在公司采取优化人才增募和创新产品等举措后,后续寿险负债端将有所改善。 产险业务在非车险带动下实现高于行业平均的增速。公司2019年前三季度实现产险业务保费1005亿元,同比增长12.9%,保持稳健增长,增速高于行业平均(10.9%)2个百分点。其中,车险业务保费收入674亿元,同比增长5.3%;非车险业务保费收入330亿元,同比增长32.3%,非车险的保费增速远高于车险,延续了去年的趋势,且险、责任险和保证保险等非车险未来增长空间仍相对较高。 投资端上,公司前三季度加大了权益类资产的占比,总投资收益率同比有所提升。公司2019年三季度末的总投资资产为13,707亿元,较去年年末增长了11.1%。资产配置上,公司权益类资产占比为14.5%,较去年年末增长了2个百分点,其中股票和基金的占比提升较多;固收类资产占比82.2%,较去年年末下降了0.9个百分点,其中定期存款占比有小幅提升,债券的占比则有所下降。公司2019年前三季度净投资收益率为4.8%,与去年同期持平;总投资收益率为5.1%,同比增加了0.4个百分点。 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别至43.44元,49.94元和57.35元,EPS分别为3.33元,3.58元和4.38元,以2019.10.30收盘价计算,对应的PEV分别为0.80,0.69和0.60,对应的PE分别为10.36,9.65和7.89,我们给予审慎增持评级。 风险提示:利率下行,保费收入不及预期,投资收益下降。
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事件:公司前三季度营收3112.26亿元、同比+7.39%,归母净利润229.14亿元、同比+80.21%;Q3营收908.40亿元、同比+6.72%、环比+4.13%,归母净利润67.31亿元、同比+50.89%、环比-37.12%。 公司业绩基本符合预期,业绩增长系资本市场回暖带来投资收益增厚、手续费及佣金税优政策及其带来的实际税率下滑。此外准备金计提压力暂缓也释放部分利润。 寿险-新单依旧承压、预计对全年NBV增速造成压制:前三季度个险代理人保费同比+6.83%,但新单同比-12.27%,可见行业转型之下保费承压之重。新单增速Q1/Q2/Q3分别为-13.09%/-3.43%/-18.52%,我们判断系公司转型保障产品下销售难度加大,叠加代理人规模或下滑导致,值得注意的是Q3以来公司投放高NBVM产品,预计对全年NBV增速起到一定支撑作用。转型艰难之下,续期保费拉动效应明显,续期保费占总保费比73%,长险+期缴的行业方向可以有效维持险企保费收入的平稳增长。前三季度期缴保费占新单保费85%,较H1的87%有所回落。 产险业务-稳居行业第三、车险占比有所下滑;前三季度公司产险实现保费收入1005亿元,市占率12%,稳居行业第三(人保38%、平安23%)。车险保费占比同比-5pct至67%(Q1/Q2/Q3为67%/68%/66%),非车险业务发展迅速。在车险行业竞争格局尚不明朗下发展非车险业务值得期待。 投资风格稳健:投资组合灵活,权益资产占比14.5%、较上年末+2pct(股基占比7.8%、较上年末+2.2pct),固收投资占比82.2%(平安<80%),投资风格较为稳健。前三季度总投资收益率5.1%(同比+40bp)、净投资收益率4.8%(基本持平)。 投资建议:看好公司寿险业务中长期成长前景,新单承压下NBVM支撑起NBV增速改善,目前市价对应2019EP/EV0.75x,处于历史和同业较低位。我们认为2019年NBV改善较为有限,更应关注2020开门红及公司的产品策略调整,维持买入-A。 风险提示:长端利率、资本市场景气下行,保障产品销售不及预期,产险竞争恶化。
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业绩:利润延续高增,Q1~3归母净利润同比+80.2%,Q3单季+50.9%:前三季度公司归母净利润229.1亿,同比+80.2%,其中Q3单季度归母净利润67.3亿,同比+50.9%,利润继续延续高增长,主要系投资端表现优异。前三季度,公司年化净投资收益率4.8%,基本保持稳定;总投资收益率同比+0.4pct.至5.1%,较中报有所提升,且投资资产浮盈相较于中报继续上升9.7亿至95.9亿,预计主要系公司加大权益类配置占比(权益类资产占比提升2pct.至14.5%,其中股票和权益型基金占比提升2.2pct.至7.8%)。此外,受折现率假设调整等会计估计变更的影响,公司增加保险合同准备金等相关负债,对应减少前三季度净利润合计37.42亿元,与上半年基本保持一致(上半年对应减少利润38.16亿元)。 寿险:Q1~3个险渠道新单同比-12.3%,主要源于同比基数相对较高+公司聚焦核心人力,未来提质成效将逐步显现:前三季度公司代理人渠道新保业务347.3亿元,同比-12.3%,较中报有所降速,其中Q3单季84.3亿元,同比-18.5%,预计主要系去年同期高基数+代理人“清虚”导致人力规模有所下滑(在新单负增长情况下,公司没有降低考核要求,主动淘汰无活动率的代理人)。虽然短期来看,人力下滑导致新单增速承压,但我们认为,公司持续夯实队伍基础、聚焦核心人力,且明确提出要打造三支关键人力队伍,至2022年,目标将核心人力规模占比从15%提升至40%,MDRT人数从600提升至2000+人,新生代队伍占比从15%提升至30%,未来公司人力队伍从量到质的转型成效将逐步显现。 财险:保费增速领先同业,非车业务延续增长:前三季度公司财险保费收入1004.56亿,同比增长12.98%,保费增速高于其他上市同业,驱动公司财险市场份额较年初提升23pct.至10.21%。其中,公司车险保费增速保持稳健,同比增长+5.3%至674.5亿,在新车销量持续下滑的背景下,通过分新转续保费实现增量贡献;非车险延续高增长,保费+32.3%至330.1亿元,增速较中报继续提升,驱动非车险占比提升+4.9pct.至32.9%,预计农险、保证险等非车险种将继续引领太保财险扩张。 盈利预测与投资评级:公司持续推进转型2.0,聚焦价值、队伍、赋能,且明年有望修订代理人基本法,向绩优代理人倾斜,看好公司营销队伍结构升级驱动长期价值增长,预计公司2019年、2020年NBV 增速分别为-6.3%、6.7%,目前A股估值0.80倍2019PEV,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。
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投资建议: 中国太保前 3季度归母净利润同比增长 80.2%, Q3单季同比增长 50.9%,“会计估计变更”减少税前利润 37亿,利润增长超预期。 我们判断太保寿险 2020年负债端将迎来改善,源自于 4季度收官和开门红之间更好的平衡,以及队伍产能提升。 长期来看,太保坚定推进转型 2.0, 打造“队伍升级、服务增值、科技赋能” 的新动能, 预计未来 1-2年将驱动太保进入长期、稳定的增长周期。基于 Q3业绩,我们调整 2019-2020年净利润预估为 290亿/350亿, YOY+61%/21%(前次预估为 305亿/342亿)。 截至 10月 30日, 2019年 PEV 为 0.80倍,估值低位,长期配置价值卓越,维持“买入”评级。 1、太保前 3季度净利润 229亿元,同比增长 80.2%,其中 Q3单季同比增长 50.9%。太保调整折现率之外的精算假设,减少税前利润高达 37亿元,平滑后续年度利润增长。 2、寿险: Q3新单保费下滑趋势延续,但预计 NBV margin 提升。前 3季度新单保费同比下滑12.3%,首年期交同比下滑 18.6%,其中 Q3单季期交同比下滑 25.8%。我们预计受益于业务结构优化及主力保障产品价值率提升, Q3单季的 NBV margin 有所提升。 3、财险:保费稳定较快增长,非车险占比提升。财险保费收入同比增长 12.9%,其中车险、非车险保费分别同比增长 5.3%、 32.3%,非车险保费占比从 28%提升至 33%。 4、投资方面,年化净投资收益率 4.8%,同比持平;年化总投资收益率 5.1%,同比提升 0.4pct。 5、我们判断太保寿险 2020年负债端将迎来改善,主要基于以下利好: 1)会更好平衡 2019年 4季度收官和明年开门红; 2) 2019年来,太保销售队伍“优增、强训”的转型力度较大,在转型推动下, 2020年代理人产能有望提升。 3)我们判断 2020年开门红产品吸引力较今年提升。 6、 太保全面推进转型 2.0,打造“队伍升级、服务增值、科技赋能”三大新动能。 队伍升级方面,实施队伍分层分类画像与精细管理,通过科技赋能(O2O 培训模式、智能化销售支持、智慧云职场),打造三支关键队伍,推动队伍结构优化。 1)做大核心人力(健康、绩优人力),目标是 3年后核心人力占比从 25%提升至 40%。 2)做强顶尖绩优,主要面向高净值客户群体,目标是 3年后顶尖绩优的规模从 600人增长至 2000+人。 3)培育适应数字化销售服务模式的新生代队伍,目标是 3年后新生代占比从 15%提升至 30%。 服务增值方面,丰富服务供给,打造“保险+健康+养老”生态圈。 1)以建设“太保家园”为载体,深耕健康养老领域,规划建立 6个高端养老社区项目。 2)构建“保险+健康”生态,即“太保蓝本”医疗服务+“太保妙健康”个人专属的健康互动计划+ CWI 体验中心(智能健康管家)。 科技赋能方面,升级核保、理赔、客服等运营服务全流程,提升客户服务体验和运营效能,实现以服务促销售。太保寿险已经形成了自己在 AI 和数据方面的“大产品线”和“场景应用”。 人身险行业现从高速发展转向高质量发展的新周期,增员驱动保费的时代已经结束,能够打造全职化、专业化、精英化的代理人队伍的保险公司将在未来胜出,产品+服务+科技是抓手。 太保在此轮转型中走在前列,转型的战略清晰、管理机制成熟,太保在转型 1.0时期即体现了公司很强的转型定力和执行力。我们判断转型成效将在未来 1-2年开始显现,届时太保将进入 “产能驱动增长、服务提升差异化竞争力”的稳定增长周期。太保 2019年 PEV 为 0.80倍,估值低位,长期配置价值卓越。 风险提示: 利率下行超预期,代理人规模下滑超预期, 保障型产品销售不及预期
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事件: 太保 10月 30日披露 3季报,前 3季度寿险代理人渠道长险新单同比下降 12.3%至 347亿元,财险在非车业务带动下同比增长 12.9%至 1004亿元。 前 3季度集团归母净利润增长 80.2%至 229亿元,归母净资产较年初增加 13.8%至 1702亿元,集团总投资和综合投资收益率分别为 5.1%和 6.1%3季度寿险受策略性险种额度压缩而降幅扩大太保寿个险渠道新单 Q3单季度同比下降 18.5%至 84亿元,降幅较中报的 12.27%扩大 6.25pct,单季度缺口 19亿元。 若按险种分解来看, 我们判断缺口主要来自于 8月战略性产品。太保寿险公司有每年 8月和 12月推出冲规模的战略型产品的习惯, 今年战略性产品“鑫享福”额度为 19亿元,而去年同期的“利赢年年”实际承保超过 28亿元,因此战略产品的缺口就接近 10亿元。我们预计主力重疾产品和长期储蓄产品单季度缺口均在 5亿以内,考虑到 7月推出的“金福”价值率显著高于去年的“金诺”, 判断前 3季度太保的 nbv 降幅较中报的-8.3%是有所收窄的; 财险净利润增速扩大,投资收益良好太保寿和太保财 Q3单季度净利润分别为 53.8和 9.1亿元,同比增加 45.3%和 140.8%,其中财险在基数和投资拉动下净利润增速进一步拉大;太保集团前 3季度综合投资收益率达到 6.1%,高于平安和新华。 太保开门红注重产品和客户的分层,并配套相关服务太保开门红将于 12月 1日开启,和往年相比, 2020年的开门红更注重产品和客户的分层。 具体来说, 产品分为双金(金福和金诺),以及双鑫(终身分红险“ 鑫满意” 和定期年金险“ 鑫享福”) 两个系列,公司要求每个代理人根据客均保费贡献积累 30个基础客户, 7个中端客户, 2个高端客户和 1个顶尖客户,并对各层次的客户进行分层配套服务,比如中端客户享受保单检视服务,高端客户享有太保养老社区入住权,顶尖客户配套生命银行服务; 我们预计 3季度末太保人力和上半年月均的 79万基本持平,但由于全年业务节奏紧凑,导致单月 2000元以上举绩的人力占比有所下滑, 我们期待太保年底新基本法的变动和培训训练措施的落地; 投资建议: 寿险行业具有积累性特征,在 2011-17年的高质量发展打下的良好基础下,太保集团未来 3-5年的经营业绩将依旧稳定,寿险管理层在今年交接完毕后,代理人团队发展路径由数量转产能值得期待, 我们预计太保全年 evps 增长 17.32%至 43.52,对应 19和 20年的 pev 分别为 0.79和 0.69倍, 基于当前利率企稳且快速走高,以及公司扎实的基础管理和低估值,维持买入评级。 风险提示:长期保障新单销售大幅下滑, 长期国债收益率持续下降,代理人产能转型推进不如预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名