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郑积沙

招商证券

研究方向: 非银金融行业

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工作经历: 证书编号:S1090516020001,美国纽约大学克朗数学研究所硕士,2015年7月加入招商证券,从事非银金融行业研究。...>>

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中航资本 银行和金融服务 2018-02-07 5.61 7.61 43.58% 5.75 2.50% -- 5.75 2.50% -- 详细
点评: 中航投资引战投方案落地,公司最大期待闪亮登场。公司2/4发布公告,拟用上市公司旗下中航投资为主体,增资扩股不超过110亿。增资完成后,公司持股中航投资比例不低于70%。中航投资作为上市公司的最重要子公司,实际控股中航信托、中航租赁、中航证券、中航财务等核心子公司。由于此次引战投属于非上市公司层面融资,所以程序相对简单,决策、执行程序相对高效,更有利于公司快速发展。此外,本次百亿增资方案将较大增强公司在捕捉军民产融结合方面的重大投资能力和实力,明显提高公司外延发展能力。结合国办发91号文明确指出“当前和今后一个时期是军民融合的战略机遇期”,“积极稳妥推动军工企业混合所有制改革”,公司作为唯一军工背景央企金控,具备近水楼台优势。 航空工业是军工集团资本运作的先行者。公司实际控制人中国航空工业集团有限公司是我国十二大军工集团之一,承担了我国所有重要航空装备型号的研制及生产任务。根据集团工作会议资料,2017年航空工业集团全年实现营业收入4035亿元,同比增长8.7%,实现利润165.5亿元。航空工业集团也是国有军工集团中资本运作的先行者,目前集团下属A股上市公司19家,H股上市公司5家,另有3家境外上市公司,目前集团资产证券化率超过60%,距集团80%的目标仍然存在较大的运作空间。近期国务院发文提出要积极稳妥推动军工企业混合所有制改革,鼓励符合条件的军工企业上市或将军工资产注入上市公司。我们认为,中航投资本次引入战略投资者,有利于深入贯彻国家产融结合战略和军民融合战略,对配合航空工业集团及其他军工集团实施军民融合战略有重要意义。 参股设立中俄直升机技术公司,军民融合产业发展典范。公司全资子公司中航航空投资拟与中航国际航空发展有限公司、中航直升机有限责任公司和中信海洋直升机股份有限公司共同出资设立中俄直升机联合技术有限公司,主要从事国内俄制直升机维修、整机及零部件销售、加改装等业务。其中“中航航空投资”出资3,150万元,持股21%;直升机军民两用性高,军民融合发展可以有效地推进直升机工业的技术及产业进步。据统计,中国内地民用直升机数量共计932架,仅有美国的7%左右,未来随着通航政策的进步,市场空间较大。“中航直升机”是我国唯一的国产直升机制造商,而中信海直是中国规模最大的直升机运营商,股东方和合作方强强合作,有助于拓展公司产融结合的广度与深度,预期能够取得良好的投资收益。 金融主业支撑业绩快速增长。公司此前公布2017年业绩预增公告,实现归母净利润26.73亿元~28.35亿元,同比增15%~22%,公司业绩增速在完成管理层更替后展现一派新气象。其中中航信托净利润16.29亿元,YoY+25.1%;中航租赁预计全年业绩延续中报30%强劲增长;中航证券净利润2.72亿元,同比负增18.5%。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。基于:1)百亿战投方案闪亮登场,公司军工产投概念稀有,享受军民融合发展,军工企业混改浪潮;2)业绩无忧:我们判断18年公司归母净利润34亿元,同比增速20%以上;3)诉求不愁:当前股价仅5.67元,较员工持股价6.14元具备较强安全边际。由于一系列监管政策对行业产生不确定性影响,我们此前下修各子公司的估值目标,通过分部估值法测得公司18年目标市值683亿(中航信托332亿+中航租赁178亿+中航证券105亿+财务公司64亿+期货公司4亿),对应目标价7.61元,18年整体PE估值20.1倍,向上空间34%。 风险提示:资管新规尚未正式出台,对资管行业影响尚不明朗;军民融合、混改等军工方面政策落地低于预期。
爱建集团 综合类 2018-02-05 12.30 15.54 33.62% 12.59 2.36% -- 12.59 2.36% -- 详细
均瑶登堂入室,爱建重新出发 如我们此前所预期,均瑶终于1/29完成非公开发行,持股比例提升至22.08%,全面入主、正式掌控爱建集团。经测算,均瑶综合持股均价约12.76元/股。此外,均瑶将在后续5个月内二级市场增持最低不少于2.66%、最高不超过4.41%公司股份。大股东持续提高股份占比,并看好公司股价未来表现。同时均瑶的友好伙伴爱建特种基金会(原第一大股东)持股比例10.9%,和战略合作伙伴广州基金持股比例4.43%将作为公司的产业股东,形成立体支持局面。 广州定价,要约十八 如我们此前所预期,广州基金积极推进要约收购。我们认为要约收购条款维持前序修改方案不变,即要约总股本的6.47%,且要约价格维持18元/股。我们预计广州基金将基于友好协商、互利共赢的原则,对爱建的要约收购将在爱建定增完成后启动,在股权比例上与爱建基金会持平,保持与均瑶集团的安全距离。值得注意的是,广州基金的溢价收购彰显对公司的长期看好。要约收购提示:当前二级市场机构投资者和个人投资者合计持股59%,广州基金后续将要约收购总股本的6.47%,意味着有11%甚至更多的筹码会被要约收走,按要约价18元测算,当前每股享受6元价差。 聚焦爱建信托基本面,公司业绩长期向好无虞。 爱建信托规模由17年初的1966亿增加至17年中的2626亿,规模在延续2年突飞猛进的背景下,营收、净利润均较过往长期平稳增长的趋势出现大幅提高。17年爱建信托营收16.38亿元,同比增长177%,行业排名较16年末提升11位至位;净利润8.66亿,同比增长44%,行业排名较16年末提高10位至29位。爱建信托着力发展信托业务有效抵抗资本金不足短板,其中手续费收入14.85亿元,投资收益1.59亿元,其手续费收入排名已经提升至行业前30%分位。信托业务报酬率0.57%,较16年小幅下降5BPS,相信公司主动管理业务仍未全面发力。总体而言,在信托规模持续翻倍的情况下,公司业绩逐渐由储备周期转向释放周期,长期可持续发展可期。因爱建集团业绩主要由爱建信托构成,我们维持公司年业绩预期9亿元,同比增速45%。 行业面临供给侧改革,机制+血统决定爱建将逆流而上 当前中国资管行业正面临历史上最大整改环境,金融降杠杆和去通道化背景下,信托行业有望回归本源,主营受人之托、代人理财之正道。在此背景下,均瑶入主爱建信托后有望捋顺公司机制,同时公司保留统战部股东背景,与上海国资委具有密切合作关系,同时引入广州市政府作为基石股东。爱建信托将成为行业罕见的机制灵活,叠加股东资源丰富,以及拥有领先的区位优势的公司,我们预期公司18年将逆流而上,市场对行业的负面预期将是公司客观快速发展的最大预期差! 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:(1)产业坚定看好,均瑶增持再加码,广州基金要约收购,证金公司底部大手笔增持均彰显产业坚定看好公司未来发展;(2)当前股价较均瑶成本价12.76元具备明显安全边际,距离要约收购价18元具备明确套利空间。产业交易价格侧面显示公司具备长期投资价值;(3)公司业绩逐渐由储备周期转向释放周期,长期可持续发展可期;(4)爱建信托将成为行业罕见的机制灵活,叠加股东资源丰富,以及拥有领先的区位优势的公司。我们强调当前市场对公司基本面判断过于悲观,市场对行业的负面预期将是公司客观快速发展的最大预期差!坚定看好公司17-18年业绩可持续增长,预测公司17E归母净利润9亿元,同比增长45%。定增摊薄后,分部估值法测得公司目标市值252亿,对应目标价15.54,17年估值28倍,向上空间30%。 风险提示:金控版图协同效应不达预期;信托行业强监管进入收缩周期;市场对资管行业持过度谨慎态度。
中信证券 银行和金融服务 2018-01-26 22.50 27.20 54.28% 22.74 1.07% -- 22.74 1.07% -- 详细
事件: 公司发布业绩快报,2017年预计实现营业收入433亿元,同比+13.92%;实现归母净利润115亿元,同比+10.57%;扣非后归母净利润115亿元,同比+10.96%;加权平均净资产收益率7.84%,较16年增加0.48个百分点;归母净资产1495亿元,较16年末上升4.79%。公司全年业绩完全符合我们此前预期,增速行业领先,龙头当之无愧。 点评: 1、业绩增长符合我们判断,各项业务持续领先营收、净利润较三季报明显提升。2017年中信证券营收同比+13.9%,较三季报(同比+5.4%)提升8.5个百分点;净利润同比+10.6%,较三季报(同比-0.2%)提升10.8%个百分点。业绩明显增长主要受益于我们此前多次强调的两大原因:(1)16年12月债灾低基数;(2)新会计准则实施驱动可供出售金融资产底蕴释放。各项业务全面持续领先同业。部分业务全年口径:经纪业务,2017年股、基交易量市场份额5.63%,位居第3,公司战略明确以赚钱为目的而并非盲目扩张市场份额;信用业务,截至12月底两融余额709亿元,位居第1;投行业务,IPO规模206亿(第1),家数30家(第2);再融资945亿(第3)。 2、个股期权利润贡献可观,18年业绩继续向好个股期权规模拓展迅速,利润率维持高位。17年以来,个股期权业务发展势头良好,据我们测算,利润贡献在8-10亿,扣除资金成本后的占资收益率超过10%。我们判断,18年个股期权将继续保持良好势头,基于赢家通吃的特性利润率也将维持高位,预计利润贡献约12%-15%,并有效提升公司ROE水平。此外,考虑到其它可供出售金融资产的分红惊喜,我们对中信证券18年业绩向好高度确信。 3、机构之王契合行业大势,看好长期逻辑围绕机构业务探索新机会或是最重要的政策思路。(1)资本市场国际化接轨成为了大势,提升直接融资比例、完善多层次资本市场建设、加强对外开放三大方向已经明确。监管和行业都在探索从“引狼入室”到“与狼共舞”的路径,围绕机构展开的业务会是关键的落脚点;(2)近期微观动向都在围绕提升国内机构投资者发育程度破题迎接资本市场国际化,包括:创新业务评估、探索仅机构投资者可以参与的场外衍生品、跨境业务试点破冰以及复制私募基金PB模式到公募、保险领域等;(3)以优质券商引领行业发展,优先给予新业务资格,将成为影响行业变局的重要因素。因此,中信证券基于雄厚的机构业务基础和自下而上捕捉的新业务机会能力,将逐步将先发优势充分转化为胜势,未来空间相当广阔。 投资建议:我们充分坚信指数稳中求进,券商板块兼具alpha和beta属性的中信证券亦具备核心投资价值,维持公司强烈推荐评级,基于:(1)证券行业发展逻辑正从财富管理向机构业务切换;(2)切合当前市场偏好龙头溢价的风格;(3)短期个股期权业务等推动ROE提升;(4)自下而上捕捉的新业务机会能力领先同业。调整公司2017、2018、2019归母净利润同比增速10.6%、15.4%、15.7%(原预测为11.1%、10.5%、8.4%),当前股价对应1.77倍18年PB,一阶段看好估值提升至2.2X(空间20%),二阶段考虑龙头和业务溢价因素估值提升至2.4X(空间40%)。 风险提示:行业政策在极端市场环境下极度趋严、市场交易低迷、业绩大幅下滑
吉艾科技 机械行业 2018-01-22 21.92 29.40 40.54% 23.27 6.16% -- 23.27 6.16% -- 详细
事件:1)大股东高怀雪于近期转让1.14%股权、5.06%股权给员工持股计划、AMC总经理/董事姚庆;2)总经理姚庆当前直接持有公司5.16%股权,通过员工持股计划持有公司0.775%股权;3)第三期员工持股计划完成,共计1.50亿元增持公司698.18万股/1.44%股权,平均持股成本价21.5元;4)新疆吉创(优先级LP)拟与君瑞普禾(劣后级LP)分别出资0.9亿元组建规模1.80亿元AMC基金投资于242户不良债权包,秦巴秀润将作为GP;5)新疆吉创(LP)拟与共青城长金(GP)分别出资0.35亿元、0.15亿元组建规模0.50亿元AMC基金投资于债权本息11.64亿元不良资产包。 AMC掌舵人姚庆持股逼近6%,大力指点江山。17/11/27-17/11/28姚庆总经理二级市场增持公司0.099%股权,18/1/16协议受让大股东高怀雪5.0617%股权,当前累计持有公司5.936%股权(直接持股比例达到5.16%+第二期员工持股计划0.775%股权),管理层话语权增强,未来潜在持股比例逼近10%,利益深度绑定公司前景,必当挥斥方遒大力指点江山,业务做大做强可期。 大股东转让股权节奏超预期,决心善用良才能者居之。17/12/22公告大股东高怀雪将转让不超过10%股权给总经理姚庆及员工持股计划;18/1/5公告以大宗交易方式向第三期员工持股计划转让1.14%股权;18/1/12公告向AMC总经理姚庆协议转让5.06%股权。距转让股权公告日不足1月已累计转让6.20%股权,距10%上限仅剩3.80%空间;当前持股比例降至32.17%,转让节奏之快彰显大股东绑定核心业务人才,力展AMC业务之决心。 第三期员工持股完成,员工持股成本价22.2元,具备安全边际。第三期员工持股698.18万股/1.44%股权,平均持股成本价21.5元(其中1.30亿元从大股东处购入607.32万股,1.99亿元从二级市场购入90.86万股)。当前AMC团队员工持有的员工持股计划(第二期+第三期)合计占比2.734%,平均持股成本价22.2元,距离当前价格具备一定安全边际。 AMC业务扶摇直上。公司拟新增组建两只AMC基金,投资于242户不良债权包及一笔11.64亿元不良资产包;一方面,前期收购不良进入业绩释放期,另一方面,与四大AMC、地方AMC在内的合作伙伴组建的AMC基金规模不断扩大,高额订单接连落地,保障未来业绩无忧。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)AMC掌舵人姚庆持股逼近6%,未来潜在持股比例提升至10%,利益机制捋顺后做大做强诉求强烈;2)AMC团队员工持股加速落地,第二第三期成本均价22.2元彰显安全边际;3)AMC业务扶摇直上,具备丰富的处置经验,业绩兑现可期。维持公司17E归母净利润2.52亿元判断,分部估值法测得公司目标市值142亿元,目标价29.4元,对应18年28.3倍PE ,上升空间35%。 风险提示:前期收购的不良资产包处置进度不达预期;监管政策超严。
经纬纺机 机械行业 2018-01-11 20.43 31.60 90.25% 20.47 0.20%
20.47 0.20% -- 详细
事件:公司披露17年业绩预增公告,净利润11.5亿元-12.1亿元,同比增长111.2%-122.2%,大超预期。 当业绩增长超预期成为一种习惯。国机并购恒天后公司面貌焕然一新,归母净利润同比增幅从上半年的88%到三季报的96%再到全年的约115%,一改以往平稳增长节奏(16A同比增幅19%),业绩表现持续超预期。主因:1)Q1成功剥离汽车业务,增厚投资收益1.50亿元;2)Q3放弃控股子公司上海纬欣机电,增厚投资收益1.05亿元;3)纺机业务淘汰落后产能显成效,市场环境好转下全年经营改善;4)中融信托业绩稳增,全年实现归母净利润27.4亿元,同比增长4.1%。 中融信托转型龙头,17平稳增长,18增长可期。中融信托全年营收65.3亿,YoY-3.9%,归母净利润27.4亿,YoY+4.1%;其中信托业务收入30.75亿,同比下降22.3%,占比下降11个pct至47%,我们判断是公司主动压缩通道业务,加速转型主动管理,和营改增等行业性因素影响;固有业务依靠公司强大净资本实力和前期较好的投资能力,全年实现投资收益13.8亿元,同比大幅增长158%。 资本翻番加速主动,18只待腾飞。中融信托作为行业龙头率先进行主动方向转型,多年以来一直保持业绩稳定态势,后续在国机入主后有望焕发更强经营活力;展望2018年,在资管新规下行业马太效应趋于明显,公司作为老牌龙头一边夯实资本金,一边调整结构,在主动占比稳步提升背景下盈利能力将增强,预计18年业绩增长将步入快车道。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)国机并恒天,公司面貌焕然一新,业绩屡超预期;2)资管新规背景下行业马太效应趋于明显,中融信托转型龙头,资本实力强大,先行调整业务结构,18年业绩增长可期;3)财富管理业务和传统纺机业务均积极向好,有望共同形成业绩推动。我们上调18年归母净利润至13亿元,预计同比增长11%,分部估值法测得2018年目标市值223亿元(信托154亿+纺机33亿+财富管理36亿),维持短期目标价31.6元,向上空间60%,对应2017年18.9倍PE估值。 风险提示:中融信托转型不达预期;资管新规对信托行业影响具有不确定性;财富管理子公司业绩增长不达预期;纺机业务经营不达预期。
爱建集团 综合类 2018-01-09 11.01 17.50 50.47% 12.94 17.53%
12.94 17.53% -- 详细
定增不易终获批。17/4/17公司定增过会,期间抢权大战云诡波谲,18/1/7终获证监会核发批文,批准发行1.85亿股并核准均瑶集团取得实际控制人资格。我们预计定增将于1月底前后完成。 广州定价,要约十八。我们认为广州基金不会短期减持,且会履行要约收购承诺不变。预计对爱建的要约收购或将在爱建定增完成后启动。按照目前筹码结构算,要约7.3%(定增摊薄前),非产业股东持仓70%,意味着有10%甚至更多的筹码会被要约收走,按要约价18元算每股享受7元价差。且广州基金的溢价收购同样彰显对公司的长期看好。 产业坚定看好,均瑶增持再加码。均瑶集团17/8/4-17/12/27已累计增持公司4.98%股份,当前持股12.06%;17/12/27再次公告未来6个月内将继续增持3%-4.98%,定增完成后,均瑶潜在持股比例24.74%-26.50%,持股均价约12.76元/股(不含未来6个月增持),公司当前股价极具安全边际。 聚焦公司基本面,业绩向好无虞。纵观过往两年,管理层经营主动的信托公司其业绩均有明显好于行业的表现(中航、五矿、安信、平安),我们相信爱建信托在具备良好基础背景下同样将踏上发展快车道。在公司规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司未来1-2年业绩储备和释放。爱建信托规模由17年初的1966亿增加至年中的2626亿,规模在延续2年突飞猛进的背景下,营收、净利润均较过往长期平稳增长的趋势出现大幅提高,上半年爱建信托营收5.92亿,YoY+26%,行业排名较16年末提升8位至28位,净利润3.78亿,YoY+18%,行业排名较16年末提高12位至27位。资管新规实施背景下,行业马太效应将趋于明显,公司左手夯实资本金,右手推动主动管理类业务转型背景下有望逆势突围加速发展。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)市场一致期待的批文终获核发,拉开经营改善、股权变革序幕!2)产业坚定看好,均瑶增持再加码,广州基金的要约收购和均瑶的承诺增持对于公司价值只加分不减分,持股成本价12.76元和要约收购价18元均提供了明确价值指引;3)我们强调当前市场对公司基本面判断过于悲观,公司信托规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司17-18年业绩储备和释放,预测公司17E归母净利润9亿元,同比增长45%,分部估值法测得公司目标市值252.5亿,对应17年28.0X目标PE,当前17年估值仅17.5X,向上空间60%。 风险提示:要约收购不达预期,资管新规对信托行业影响具有不确定性,爱建金控版图协同效应不达预期。
中航资本 银行和金融服务 2018-01-09 5.69 7.61 43.58% 5.91 3.87%
5.91 3.87% -- 详细
事件:公司公布2017年业绩预增公告:实现归母净利润26.73亿元~28.35亿元,同比增15%~22%,完全符合预期。 新官上任新气象,业绩增长加速度。17上半年公司完成管理层更替后展现一派新气象,归母净利润从一季度负增3.16%到中报正增13.0%再到业绩预告增长15-22%,业绩改善趋势明显。 信托航母开火力,产融结合促实体。2017年中航信托营收29.41亿元,YoY+23.2%,净利润16.29亿元,YoY+25.1%;其中信托业务收入26.44亿元,YoY+24.3%,收入占比提升0.8个pct 至89.9%;我们判断中航信托业绩增速明显快于行业,背后反映出公司高度市场化机制,并依托中航系产业资源优势,重视服务实体经济,助力产融结合、发力财富管理的领衔理念。 资管新规实施背景下,行业马太效应将趋于明显,公司左手夯实资本金,右手推动主动管理类业务转型背景下有望逆势突围,冲击信托行业前十位。同时预期信托子公司18年利润将达到20亿,同比增速25%。 租赁如日中天,证券边际改善。17H1完成对租赁增资14.67亿,预计全年业绩延续中报30%强劲增长。2017A 中航证券营收8.22亿元,净利润2.72亿元,同比负增18.5%,较中报负增42.1%明显大幅改善,18年在夯实资本,行业稳健复苏背景下,业绩正增长将是大概率事件。 军民融合升温,聚焦产业投资。国办发91号文明确指出“当前和今后一个时期是军民融合的战略机遇期”,“积极稳妥推动军工企业混合所有制改革”,公司作为唯一军工背景央企金控,具备产融结合优势,资产注入预期及引入战投预期增强。公司聚焦战略新兴产业,旗下有多个高新技术产业优质项目,未来仍将重视航空产业投资发展,将产融结合落实到底,为长期业绩增长增添砝码。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。基于:1)业绩无忧:我们判断18年公司归母净利润34亿元,同比增速20%以上;2)诉求不愁:当前股价仅5.69元,较员工持股价6.14元具备极强安全边际;3)概念稀有:军民融合发展、军工企业混改进入战略机遇期。由于一系列监管政策对行业产生不确定性影响,我们暂时下修各子公司的估值目标,通过分部估值法测得公司18年目标市值683亿(中航信托332亿+中航租赁178亿+中航证券105亿+财务公司64亿+期货公司4亿),对应目标价7.61元,18年整体PE 估值20.1倍,向上空间34%。 风险提示:资管新规尚未正式出台,对资管行业影响尚不明朗;军民融合、混改等军工方面政策落地低于预期。
爱建集团 综合类 2018-01-01 10.75 17.50 50.47% 11.94 11.07%
12.94 20.37% -- 详细
产业坚定看好,均瑶增持再加码。8/4-12/27均瑶集团已累计增持公司4.98%股份,当前持股12.06%;最新公告,未来6个月内将继续增持3%-4.98%,定增完成后,均瑶潜在持股比例24.74%-26.50%,持股均价约12.76元/股(不含未来6个月增持),公司当前股价具备安全边际。 广州定价,要约十八。我们认为广州基金不会短期减持,且会履行要约收购承诺不变。按照目前筹码结构算,要约7.3%(定增摊薄前),非产业股东持仓70%,意味着有10%甚至更多的筹码会被要约收走,按要约价18元算每股享受7元价差。同时我们预计广州基金将基于友好协商、互利共赢的原则,对爱建的要约收购或将在爱建定增完成后启动,在股权比例上保持与均瑶的安全距离。且广州基金的溢价收购同样彰显对公司的长期看好。 定增临门一脚,均瑶入主可期。4/17公司定增过会,根据当前再融资批文核发速度,我们预计批文临近(浙江东方02/27定增过会,05/22完成发行;国元证券04/26定增过会,10/17完成发行)。 呼吁聚焦公司基本面,业绩向好无虞。公司信托规模由年初的1966亿增加至年中的2626亿,规模在延续2年突飞猛进的背景下,营收、净利润均较过往长期平稳增长的趋势出现大幅提高,上半年爱建信托营收5.92亿,YoY+26%,行业排名较16年末提升8位至28位,净利润3.78亿,YoY+18%,行业排名较16年末提高12位至27位。在公司规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司未来1-2年业绩储备和释放。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)产业坚定看好,均瑶增持再加码,广州基金的要约收购和均瑶的承诺增持对于公司价值只加分不减分,持股成本价12.76元和要约收购价18元均提供了明确价值指引;2)我们强调当前市场对公司基本面判断过于悲观,公司信托规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司17-18年业绩储备和释放,预测公司17E归母净利润9亿元,同比增长45%,分部估值法测得公司目标市值252亿(受到资管监管影响,市场对信托行业持相对谨慎态度,我们对于公司信托业务目标PE估值倍数从30X下调至25X),因而公司目标价下调至17.5元,对应17年27.9X目标PE,当前17N估值仅16.9X,向上空间66%。 风险提示:增持计划无法实施风险;金控版图协同效应不达预期;市场对信托行业持谨慎态度遭遇错杀。
吉艾科技 机械行业 2017-12-26 21.59 29.40 40.54% 23.12 7.09%
23.27 7.78% -- 详细
事件:12/22公司公告:1)大股东高怀雪(现持18570.2万股/占总股本38.37%)拟在未来6个月内以大宗交易及协议转让方式向总经理、董事姚庆及员工持股计划合计转让不超过4840.2万股(总股本10%);2)公司将以32456万元受让以无锡商业地产抵押的本息合计36555.13万元的债权(无锡债权)。 管理层登堂入室,利益机制捋顺促发展。自16年底转型后业绩大捷,前三季度AMC 业务净利润1.11亿,驱动公司大幅扭亏为盈,3Q17公司净利润1.04亿,同比增7.4倍。转让10%股权之举充分彰显董事长发展AMC 业务的魄力,决心以股权激励留住核心人才,未来AMC 掌舵人姚庆持股5%以上,公司利益机制逐步捋顺,对业务前景信心满满;公司第2期员工持股已完成,第3期加速推进,重赏之下必有勇夫,股权激励业务团队做大做强AMC 主业。 再斩获高额订单,融资支付模式缓解资金束缚。公司3.25亿元中标本息合计3.65亿元的无锡债权,并与转让方约定5个工作日内支付9736.8万元,余款24个月内付清,延付款按约定利率计息。无锡债权底层资产优质,抵押地产评估价值逾6.5亿元,同时灵活融资支付模式允许公司先行对债权进行处置,再利用回款支付剩余价款,在资金相对缺乏情况下依旧实现不良规模的扩张,考虑到AMC 团队处置经验极其丰富,业绩兑现可以期待。 携手四大组建AMC 基金,获得最专业的资金认可。前期公告拟与中国东方建立12.82亿元AMC 基金、中国长城旗下资管基金建立3.50亿元基金,公司交易对手由著名国企(鲁信资本)、地方持牌AMC(上海睿银盛嘉资管)扩展至龙头AMC 企业,充分彰显团队处置实力和品牌影响力。当前已获得最专业的资金认可,未来公司仍将努力打开最丰富的资金-银行系资金局面,我们认为公司有望凭借资产价值提升与整合处置能力,参与到新一轮债转股盛宴中。 无惧蓝海变红海,潜在AMC 龙头无虞。各路资本涌入AMC 行业,地方性牌照逼近60家,行业竞争格局从寡占垄断(四大)过渡到垄断竞争(四大+地方+民营),单纯靠不良资产转让即可盈利已成为过去式,未来有资金获取能力、不良评估能力、资产价值提升、处置能力的企业才能站稳不良市场,分食不良蛋糕。而吉创资管团队在AMC 沙场驰骋近20载,不良处置经验尤其丰富,以控股合伙模式在全国铺点破除区域扩张难题,同时融资支付模式和基金模式缓解资金束缚,公司具备成为潜在AMC 龙头的特质。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)大股东转让10%股权绑定核心人才,未来总经理持股最高至10%,利益机制捋顺后做大做强AMC 主业诉求强烈;2)再斩获高额订单,灵活的融资支付模式保障规模扩张,底层资产优质叠加处置本领过硬,业绩兑现可期;3)携手四大组建AMC 基金,实力获得认可;4)控股合伙模式全国铺点展业,公司有独特竞争力;5)置出安浦胜利回笼5亿资金投入AMC;维持公司17E 归母净利润2.52亿元判断,分部估值法测得公司目标市值142亿元,目标价29.4元,上升空间36%。
中国太保 银行和金融服务 2017-12-19 41.51 54.00 38.64% 45.01 8.43%
45.01 8.43% -- 详细
中国太保12.15开放日核心摘要: 开门红目标:18年实现新业务价值和新保期缴正增长;新业务价值增速领先上市同业平均水平; 代理人情况:17年11月份90万人,预计18年1月份达到100万,2018年目标实现代理人10%的增长; 内含价值:内含价值增长主要来源于新业务价值创造; 新业务价值倍数:太保当前市值隐含的新业务价值倍数约为3.4,而在未来NBV增速5%、期限为10年的保守假设下,新业务价值倍数应为7.5。。 投资建议: 坚定看好中国太保,基于:1)基本面扎实,NBVMargin领先行业,个险渠道保费占比持续提升;2)代理人预期增长10%;3)产险强者更强,分部估值法测算公司2018年总市值4900亿,目标价54元,上升空间30%。 风险提示:新单保费增速不达预期,监管趋严。
吉艾科技 机械行业 2017-12-15 22.11 29.40 40.54% 23.12 4.57%
23.27 5.25% -- 详细
事件:公司12/13晚间公告:1)全资子公司新疆吉创及上海吉令拟与中国东方共同出资设立规模12.82亿元的AMC基金,中国东方作为优先级LP出资8.8亿元、新疆吉创作为劣后级LP出资4.02亿元,上海吉令作为GP出资1万元,投资剩余收益由上海吉令享有;2)全资子公司新疆吉创及秦巴秀润拟与长城天津、长城国泰共同出资设立3.50亿元的AMC基金,长城国泰作为优先级LP出资2亿元、新疆吉创作为劣后级LP出资1.49亿元,秦巴秀润作为劣后级GP出资100万元,长城天津作为GP出资1万元,投资剩余收益由新疆吉创享有。 点评: 携手四大AMC,实力受认可。公司拟与中国东方建立12.82亿元AMC基金、中国长城旗下资管基金建立3.50亿元AMC基金,当前交易对手由著名国企和地方持牌AMC扩展至行业龙头AMC企业,充分彰显公司实力受到四大认可,对公司处置能力有所倚重,公司不良处置能力、品牌影响力可见一斑。 机构合作不间断,处置能力一流。往回看,3/22、5/22公司分别牵手鲁信资本、睿银盛嘉,各达成共同筹措不低于50亿资金开展AMC业务合作的战略合作协议,6/28与民生银行上海分行建立战略合作伙伴关系,公司与各类机构广泛建立合作,充分彰显处置能力极强。 全国铺点并辅以合伙制,破除区域扩张难题,形成独特竞争力。11/28、12/01,控股孙公司重庆极锦企业管理、福建平潭鑫鹭资管完成设立,11/20公告拟设立海南资管子公司,全国布局蓝图初现;公司深耕江浙沪、进攻南方、力拓川渝,全国各地开疆辟土,辅以合伙制,破除AMC区域扩张难题,放眼市场,除龙头AMC外别无二家。 资金端不愁,基金化模式展空间。目前已获取“最专业的资金”-四大AMC的资金认可,未来将努力打开“最丰富的资金”-银行系资金的局面,当前四大行均已纷纷设立债转股专营资管子公司,未来实施不良债权转股权必然需要与具备专业资产处置与整合能力的优质AMC企业合作,公司有望拔得头筹。 资产端无忧,规模有望保持高增长。目前公司累计持有与管理不良规模约120亿,公司业务版图持续扩大背景下,未来业务触角必将全方位拓展,业务规模有望保持高增长态势。 无惧蓝海变红海,潜在AMC龙头无虞。近年各路资本纷纷涌入AMC行业,导致不良资产包价格水涨船高,同时银监会接连批复地方牌照,地方AMC逼近60家,牌照和政策性红利逐渐消逝,行业单纯靠不良资产转让就可实现盈利已成为过去式,强大的资产定价能力、处置能力以及资金获取能力、专业品牌整合能力将成为核心竞争力所在,而吉创资管团队在AMC沙场已驰骋近二十载,积淀了极为丰富的不良资产处置经验(定价能力、处置能力),团队规模逾百人,且目前在各地均设有分支机构,资源触角辐射地区辽阔(跨区域扩张、专业品牌整合能力),前期搭乘吉艾上市列车后品牌知名度提升,当下大力加强引入包括四大在内的资金方(关系网强大、资金获取能力),公司潜在AMC龙头无虞。 投资建议:公司具备强大的资产定价能力、处置能力、资金获取能力和专业品牌整合能力,潜在AMC龙头无虞,维持公司强烈推荐评级,基于:1)携手四大AMC,实力受认可,机构合作不间断,彰显公司处置能力一流;2)全国铺点并辅以合伙制,破除区域扩张难题,形成独特竞争力,放眼市场,除龙头AMC外别无二家;3)资金端不愁,目前已有最专业的资金,未来将有最丰富的资金;4)资产端无忧,业务版图再扩大,资源触角全方位拓展背景下规模有望保持高增长;5)员工持股第二期已完成,第三期加速推进,股权激励核心人才,上下一心谋发展;6)高管增持近在咫尺,实际控制人兜底增持,彰显对公司发展的信心;7)置出安埔胜利,回笼5亿投入AMC;炼化板块含苞待放。维持公司17E归母净利润2.52亿判断,分部估值法测得公司目标市值142亿,目标价29.4元,上升空间33%,对应17E56.5倍PE,8.67倍PB。
吉艾科技 机械行业 2017-12-13 22.41 29.40 40.54% 23.12 3.17%
23.27 3.84% -- 详细
事件:1)12/08收到安埔胜利股权转让款2.33亿元,至此安埔胜利业绩补偿款与首期股权款项合计5亿全额收足;2)11/28、12/01,重庆、福建资管子公司相继完成设立;3)继11/28第2期员工持股完成后(1.44亿元购入625万股),12/01拟实施第3期员工持股计划,总金额不超过1.5亿元,拟参与员工45人。 点评: 剥离亏损安埔胜利,回笼5亿资金投入AMC。9月公司收到安埔胜利业绩补偿承诺共1.86亿元,9/27、12/08相继收到股权转让款0.81亿元、2.33亿元,至此安埔胜利业绩补偿款与首期股权转让款合计5亿元全额收足,剩余股权转让款3亿元将在2019年末以前完全回收,5亿资金回笼后投向盈利能力更强的AMC,未来或将逐步置出其他亏损石油业务,专注做大做强AMC主业。 AMC业绩力压同侪,再思进取,开疆辟土。公司前三季度归母净利润1.04亿元,YoY+743%,可对标民营AMC上市公司中,摩恩电气、海德股份归母净利润为0.40亿元、0.56亿元,公司业绩力压同侪,表现出更强增长动能。11/28设立平阳申海置业合伙企业,AMC基金再下一城;11/28重庆极锦企业管理有限公司完成设立,12/01福建平潭鑫鹭资产管理有限公司完成设立,同时11/20公告拟设立海南资管子公司,彰显公司再思进取,深耕江浙沪、进攻南方、力拓川渝,全国各地开疆辟土,未来业务触角全方位拓展。 员工持股火速推进,勠力同心谋发展。11/28公司第二期员工持股计划完成,共1.44亿元购入625万股(23.05元/股),占公司总股本1.2916%,共7人参与,其中姚庆总经理认购比例60%;仅隔三日,12/01公司公告拟实施第三期员工持股计划,第三期计划总金额不超1.5亿元,同样以2:1比例设立优先、劣后级,参与员工数量不超过45人,较第二期覆盖员工范围更广,员工持股计划以股权激励绑定优质人才,团队将勠力同心谋求发展;此外,公司实际控制人高怀雪在第三期员工持股计划中承担对信托计划的动态补仓责任,回首6/6,高怀雪以个人名义向全体员工发出兜底增持倡议,无不凸显对公司未来业务发展的信心。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)剥离亏损安埔胜利,回笼5亿资金做大做强AMC主业,同时三季报业绩力压同侪,全年业绩大概率保持领先;2)再思进取,全国各地开疆辟土,深耕江浙沪、进攻南方、力拓川渝,未来业务触角全方位拓展,资产端不愁;3)加强与资金方合作,资金端无忧,未来模式转型助力打开利润空间;4)员工持股火速推进、高管增持近在咫尺、实际控制人兜底,上下一心谋求发展;5)监管发声加大处置不良力度,政策助推AMC展空间,有望受益行业景气度不断提升;6)炼化板块含苞待放。维持公司17E归母净利润2.52亿判断,分部估值法测得公司目标市值142亿,上调公司目标价至29.4元,上升空间31%,对应17E 56.5倍PE,8.67倍PB。 风险提示:与资金方战略合作推进不达预期;AMC行业监管政策超严;炼化厂投产进度不达预期,油服板块降亏不达预期。
中航资本 银行和金融服务 2017-12-07 6.15 8.58 61.89% 6.18 0.49%
6.18 0.49% -- 详细
事件:12/04,国务院印发《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》(国办发[2017]91号)。 军民融合战略持续发酵,享受估值溢价,业务扬帆起航。国办发91号文指出:1)当前和今后一个时期是军民融合的战略机遇期,也是军民融合由初步融合向深度融合过渡、进而实现跨越发展的关键期;2)积极稳妥推动军工企业混合所有制改革,鼓励符合条件的军工企业上市或将军工资产注入上市公司。中航资本拥有信托、租赁、证券、期货等核心金融牌照,在当前军民融合国家战略持续发酵升温、军工混改及资产注入预期渐强背景下,公司作为唯一军工背景央企金控,充分享受军工板块估值溢价,叠加我国军工资产证券化率提升空间巨大,业务有望扬帆起航。 聚焦战略新兴产业,航空产投弦上箭发。11/06公告全资子公司中航资本国际拟与中航国际航发、中航机电共同现金增资SPV,完成后将通过中航资本国际持有SPV10%股权,并通过SPV持有汤普森公司10%股权。公司长期聚焦战略新兴产业发展,旗下有多个高新技术产业优质项目,充分依托股东背景优势进行航空产业投资,契合国家战略导向的同时,并举增厚公司投资收益。 可转债已获受理,未来或进一步打开投融资渠道。10/12公司可转债发行获证监会受理,将募集不超过48亿元,其中30亿增资中航证券,18亿增资中航信托。公司业务发展渴望资本金哺育,91号文指出“拓展军民融合发展投融资渠道,设立国家国防科技工业军民融合产业投资基金”,未来随政策细则落地,有望进一步打开公司投融资渠道。 员工持股激发热情促发展,增持均价6.14元彰显安全边际。11/02员工持股计划完成二级市场竞价增持,以6.14元/股均价从二级市场购入1713万股,占总股本0.19%,总计1.05亿元,自11/02起锁定期12个月;员工持股共136名员工参与,董、监、高6人认购比例约15%,作为最优激励手段,有望激发全体员工工作激情;同时增持均价6.14元接近当前价,彰显安全边际。 大资管新政冲击有限,自筹18亿增资信托,全年业绩无忧。公司11/01率先以自筹资金18.1亿元完成增资中航信托,当前持股比例进一步提升至82.73%。1H17中航信托规模5705亿,YoY+47%,净利润7.52亿,YoY+31%,涨幅均领先行业,增资完成后,将一定程度缓解资本金约束。受大资管新政冲击,预计全年规模增速稍有放缓,展望未来,公司将加强核心竞争力,把持重点客户并提升服务效率,同时谋求业务创新转型提高利润率,由于公司主动管理能力较强,预计全年业绩增速有望达到35%。 乘势军民融合战略,租赁如日中天毋庸置疑。公司重视租赁拳头业务,上半年完成对中航租赁增资15亿元,持股比例高达97.51%,1H17租赁资产规模757亿,YoY+33%,净利润4.26亿元,YoY+55%。如今军民融合战略持续升温,一带一路战略持续推进,航天领域租赁市场空间将进一步打开,中航租赁作为国内唯一央企投资且拥有航空工业背景的专业租赁公司,全年业绩大概率延续上半年强劲增长动能。 中航证券增资指日可待,期待各业务线条齐突破。上半年中航证券营收4.36亿,净利润1.17亿,同比下降42.12%,因公司以经纪及息差为主的收入结构(16A合计占比63.5%)受市场影响较大,目前可转债已在会受理,未来发行可转债其中30亿增资中航证券,未来将完善经纪业务布局网点,扩大资本中介型业务投入,期待增资完成后各业务条线取得突破。 财务公司继续专注服务于集团,期货公司盈利能力渐强。上半年中航财务净利润3.33亿元,同比下降25.7%主要受到息差收窄影响,财务公司主要为集团成员提供财务管理及多元化金融服务,随着集团业务稳步开展未来业绩有望稳步增长。中航期货上半年实现净利润842.3万元,同比增长近三倍,近期监管对期货交易限制有所松绑,未来期货发展空间更大,有望为集团贡献新利润增长点。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)军民融合战略持续升温发酵,军工混改及资产注入预期渐强,作为唯一军工央企背景金控平台,公司充分享受估值溢价,同时具备产融结合优势,业务有望扬帆起航;2)全年业绩增长无虞,管理层更替后公司面貌焕然一新,利润同比增幅从1Q的-3%到1H的+13%再到3Q+17%,屡超市场预期,预计公司17E归母净利润27.0亿,YoY+16%;3)多渠道融资优势,可转债已获受理,政策助力进一步打开投融资渠道;4)市场化激励促发展,员工持股完成,且持股价6.14元接近当前市场价,彰显安全边际;5)信托租赁双支柱,增速均属行业一线,大资管新规对信托冲击有限且18亿增资就位,租赁乘势军民融合如日中天且15亿增资到位;6)证金公司准举牌罕见金控标的。采用分部估值法,测得公司17E目标市值770亿(中航信托363亿+中航租赁209亿+中航证券134亿+财务公司56亿+期货公司8亿),对应目标价8.58元,17年PE估值28.5倍,向上空间39%。 风险提示:可转债推进不达预期;信托、租赁、证券、期货等子行业监管政策超严;产融结合不达预期;资本金补充后推升业绩不达预期
新华保险 银行和金融服务 2017-12-05 61.89 84.00 61.73% 71.35 15.29%
71.82 16.04% -- 详细
1、人力增长策略:2017 年末规模人力33 万,2018 年末规模人力目标45 万,同比增长36%;2018 年月均人力39 万;举绩人力提升22%,人力增长的同时坚持三高队伍的建设。 2、健康险发展策略:2017 年健康险完成90 亿+,占首年保费37%;2018年目标150 亿,占首年保费比重48%。同时2018 年战略重点为“通过附加险促进主险的销售”。 3、保费测算:第一,首年保费310 亿(2018 年健康险首年保费目标150 亿,占比48%,推出首年保费目标310 亿);第二,总保费规模1200 亿(预期2018 年续期保费900 亿,加上首年新单保费310 亿,总保费1200 亿)。 4、剩余边际1600 亿(17 年中),其中保障型业务占比超过60%。上市以来,剩余边际CAGR 20%,未来趋势可以持续。 投资建议: 坚定看好新华保险,基于:1)当前18 年PEV 仅1.09 倍,估值相对便宜,向上空间超30%;2)转型最坚定,未来健康险产品目标占比高达48%,推动价值高速增长;3)2018 年人力目标增长36%,人力扩充的同时提高举绩率、产能和留存率。预期2018 年目标价84 元,空间35%。
爱建集团 综合类 2017-11-22 12.38 18.50 59.07% 12.87 3.96%
12.94 4.52%
详细
均瑶不待定增,复牌后火线三度增持。8/4-9/4 增持3180 万股,占比2.21%;9/11-9/19 增持1135 万股,占比0.79%;9/25-11/20 增持2297 万股,占比1.60%,一路增持且时间点和规模均超预期,距此前公告最高潜在增持比例4.98%仅剩0.38%空间;定增完成后,均瑶潜在增持比例不低于21.75%,不高于22.08%,坚定态度彰显公司光明前景。 11/16 日华豚公告其连同一致行动人共持有爱建集团当前总股本的5%,并于11 月14 日质押其所持公司2.85%股票。 要约收购彰显价值,产业资本坚定一致看好。据公告,广州基金及一致行动人华豚企业拟要约收购股份1.05 亿股,定增摊薄前7.30%,定增摊薄后6.47%,要约收购价18 元,要约规模近20 亿。 前期股价下跌造就当前绝佳上车机会。前期市场误读公司出售股权而造成恐慌,但我们强调爱建信托投资能力过硬:早期投资0.88 亿持有财通证券0.9%股权,后者成功登陆A 股后市值超700 亿,爱建持股市值6.4 亿,浮盈5.5亿,爱建作为次新概念股的同时,本身底蕴和投资能力过硬,同时为公司未来业绩增长增添有力砝码。 资本运作时间临近。据我们预计,定增、要约收购等一系列资本运作窗口临近。广州基金要约收购和均瑶增持超预期均属“天降横财”,广州基金要约收购18 元、均瑶当前综合持股成本16 元均提供了明确的价值指引。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。坚定看好爱建集团长期趋势,公司经营情况详见此前系列报告。呼吁市场着重基本面判断,聚焦行业、公司基本面,在公司信托规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司17-18 年业绩储备和释放。 采用分部估值法,给予公司总市值300 亿(爱建信托252 亿,爱建租赁27亿,爱建证券21 亿),维持定增后18.5 元目标价不变,当前股价12.3 元对应估值仅21.1 倍,向上空间达50%!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名