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郑积沙

招商证券

研究方向: 非银金融行业

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工作经历: 证书编号:S1090516020001,美国纽约大学克朗数学研究所硕士,2015年7月加入招商证券,从事非银金融行业研究。...>>

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爱建集团 综合类 2017-11-22 12.38 18.50 47.53% 12.39 0.08% -- 12.39 0.08% -- 详细
均瑶不待定增,复牌后火线三度增持。8/4-9/4 增持3180 万股,占比2.21%;9/11-9/19 增持1135 万股,占比0.79%;9/25-11/20 增持2297 万股,占比1.60%,一路增持且时间点和规模均超预期,距此前公告最高潜在增持比例4.98%仅剩0.38%空间;定增完成后,均瑶潜在增持比例不低于21.75%,不高于22.08%,坚定态度彰显公司光明前景。 11/16 日华豚公告其连同一致行动人共持有爱建集团当前总股本的5%,并于11 月14 日质押其所持公司2.85%股票。 要约收购彰显价值,产业资本坚定一致看好。据公告,广州基金及一致行动人华豚企业拟要约收购股份1.05 亿股,定增摊薄前7.30%,定增摊薄后6.47%,要约收购价18 元,要约规模近20 亿。 前期股价下跌造就当前绝佳上车机会。前期市场误读公司出售股权而造成恐慌,但我们强调爱建信托投资能力过硬:早期投资0.88 亿持有财通证券0.9%股权,后者成功登陆A 股后市值超700 亿,爱建持股市值6.4 亿,浮盈5.5亿,爱建作为次新概念股的同时,本身底蕴和投资能力过硬,同时为公司未来业绩增长增添有力砝码。 资本运作时间临近。据我们预计,定增、要约收购等一系列资本运作窗口临近。广州基金要约收购和均瑶增持超预期均属“天降横财”,广州基金要约收购18 元、均瑶当前综合持股成本16 元均提供了明确的价值指引。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。坚定看好爱建集团长期趋势,公司经营情况详见此前系列报告。呼吁市场着重基本面判断,聚焦行业、公司基本面,在公司信托规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司17-18 年业绩储备和释放。 采用分部估值法,给予公司总市值300 亿(爱建信托252 亿,爱建租赁27亿,爱建证券21 亿),维持定增后18.5 元目标价不变,当前股价12.3 元对应估值仅21.1 倍,向上空间达50%!
中航资本 银行和金融服务 2017-11-15 6.24 8.55 32.76% 6.53 4.65% -- 6.53 4.65% -- 详细
事件:1)11/06董事会审议通过增资SPV参股投资汤普森公司的议案,预计11/22召开股东大会后将快速推进,完成后将间接持有汤普森公司10%股权;2)11/02员工持股完成二级市场增持,均价6.14元/股;3)11/01以自筹资金完成增资中航信托18亿元。 航空产投弦上之箭已发,中航资本国际为轴,现金增资SPV,间接持股汤普森10%股权。公司11/06公告全资子公司中航资本国际拟与中航国际航发、中航机电共同现金增资SPV,完成后将通过中航资本国际持有SPV10%股权,并通过SPV持有汤普森公司10%股权。汤普森公司主营生产商用飞机座椅,为空客和波音的重要供应商,1-5M17净利润约4926万元人民币,成功增资入股后有望增厚公司投资收益,同时与波音、空客的合作关系更加密切。 乘风军民融合战略,积极参与军工混改。公司聚焦战略新兴产业发展,此前已有多个高新技术产业优质项目,如今充分发挥航空工业产业金控平台优势,积极开拓航空产业投资,将并抓住军民融合战略契机,加强与军工企业合作,更大程度挖掘军民融合产业投资机会。 员工持股已完成二级市场增持,激发热情促发展。11/02员工持股计划完成二级市场竞价增持,以6.14元/股均价从二级市场购入1713万股,占总股本0.19%,总计1.05亿元,自11/02起锁定期12个月;员工持股共136名员工参与,董监高6人认购比例约15%,作为最优激励手段,有望激发全体员工工作激情;同时增持均价6.14元与当前股价接近,具备较高安全边际。 可转债已获证监会受理,多渠道融资优化负债结构,业务发展渴望资金哺育。10/12,公司可转债发行材料获证监会受理,完成后将募集不超过48亿元,其中30亿增资中航证券,18亿增资中航信托。 不待转债落地,先行增资信托,规模稳增风险可控,全年业绩无忧。公司11/01率先以自筹资金18.1亿元完成增资中航信托,当前持股比例进一步提升至82.73%。1H17中航信托规模5705亿,YoY+47%,净利润7.52亿,YoY+31%,涨幅均领先行业,增资完成后,将一定程度缓解资本金约束,预计17E规模增速40%。展望未来,公司将加强核心竞争力,把持重点客户并提升服务效率,同时谋求业务创新转型提高利润率,叠加行业量价逻辑向好,规模高增速之下全年信托业绩无忧,预计全年业绩增速有望达到35%。 中航租赁乘势军民融合战略如日中天。公司重视租赁拳头业务,上半年完成对中航租赁增资14.67亿元,截至1H17持股比例97.51%,在增资到位情况下,我们判断租赁业务延续上半年的强劲增长动能,且下半年增速大概率再提升,(1H17租赁资产规模757亿,YOY+32.8%,营收24.5亿,YOY+35.2%,净利润4.26亿元,YOY+54.9%)。中航租赁作为国内唯一央企投资且拥有航空工业背景的专业租赁公司,在一带一路战略持续推进背景下,“空中丝绸之路”成为香饽饽,充分受益军民融合国家战略,航天领域租赁市场空间将进一步打开,租赁规模和业绩如日中天毋庸置疑。
五矿资本 银行和金融服务 2017-11-06 13.17 17.90 43.78% 13.86 5.24% -- 13.86 5.24% -- 详细
事件:公司公布2017年三季报,1-3Q17营收71.56亿,同比下降8.54%;归母净利润21.11亿,同比增长57.01%,EPS0.62元,ROE7.41%;据此前业绩预告,金融板块贡献约19.90亿,占比约94%。 三季报业绩改善大超预期,既有情理之中,更有意料之外。公司前三季度实现归母净利润21.11亿,YoY+57.01%,从一季报25.3%的跌幅、到中报的3.51%正增长,再到如今57.01%的增幅,业绩一路改善大超预期;其中3季度单季归母净利润11.13亿,QoQ+98%,且一举超上半年净利润。情理之中:并表外贸金融租赁实现并表收益立竿见影,预计是3季度业绩超预期主因之一,公司7月完成对外贸金租40%的股权收购,持股比例提升至90%;意料之外:1)租赁3季度并表业绩或超预期;2)资本金补充年内尚未显现成效,注资进度低于预期,但从3季报业绩看来,预计各子公司内生业绩增速较快。 聚焦金融主业、置出实业资产。公司坚定推进置出锰系业务(铜仁金瑞、松桃金瑞)、锂电正极材料业务(长远锂科、金驰材料)和地产(金拓置业)等相关实业资产;10/25股东大会决议以14.66亿元向关联方转让长远锂科、金驰材料、松桃金瑞、铜仁金瑞、金拓置业100%股权,金贵矿业60%股权,以及新材料事业部本部相关资产及负债;同期决议变更15年7月定增剩余募集资金1.18亿元用于永久补充流动资金(原用途为锂电正极材料业务);据此前业绩预增公告,17前三季度受益于资源品价格上涨,产业直投贡献约6%净利润。公司目前聚焦金融主业战略明晰,顺利置出实业资产后将带来15亿现金,有望投入金融主业继续做大做强。 资金到位进度略低于预期,但增强明年增长信心。证券59亿增资2月末到位,信托45亿增资6月到位,而预计租赁子公司的增资将于年底完成。资金到位进度整体略低于预期,一定程度上影响业务发展,但随资金完全到位后,后续业务逐步扩张背景下,2018年业绩增长动能更强,更有保障。 多张高价值核心牌照+高度控股,发展潜力尚不言顶。公司拥有信托、证券、期货、金融租赁、银行等众多高价值核心牌照,且股权比例较高(信托78%、证券99.76%、期货99%、外贸金租90%、银行20%),放眼市场,具备多张高价值核心牌照且持股比例如此高的国有金控平台凤毛麟角。同时随着公司150亿资本金到位投产,资本实力大增、人员结构调整、叠加内部考核机制激励、风控的综合优化,全方位提升公司发展潜力,五矿资本精彩启航。 五矿信托增资打开成长空间,叠加行业量价逻辑持续向好,利润飞扬无虞。公司6月完成增资五矿信托45亿元,持股比例提升至78%,净资产规模突破百亿,进入行业前十,净资本监管体系下增资即意味着增长空间。同时行业量价逻辑向好,受益于金融服务于实体经济的政策加持和集团资源的倾斜,预计3、4季度业绩将加速释放,全年利润增速超30%。 外贸租赁:并表效果立竿见影,期待业绩扬帆起航。7月完成收购40%股权,公司持有90%股权,实现高度控股。预计并表因素导致Q3带来2亿以上业绩。同时公司业绩大放异彩必然有租赁公司内生业绩快速增长的强力支持。此外预计年底30亿增资到位后(净资产增至88亿),租赁财务费用下降、规模有望更上一层楼,利差基本保持稳定背景下,业绩有望扬帆起航。 五矿证券:实力大增,勇往直前。公司2月末完成对证券增资,注册资本从14亿跃升至73亿,资本实力增强后业务规模有望持续扩大,信用有望率先爆发、自营再接再厉,创收能力大增,预计全年利润增速达150%。同时公司积极创新盈利模式,9月29日董事会通过拟成立全资另类投资子公司的决议,未来将开展自有资金股权投资,拓展公司盈利来源。往18年看,投行进入收获期、经纪渠道拓展见效、直投业务有序推进,共同作用下五矿证券18年有望保持较快增长。 身披通道黄马褂,信托行业持续向好。金融工作会议强调“金融支持实体经济,推动经济去杠杆”,信托受宠于会议主旋律。1)房地产融资收紧,今年以来房地产融资渠道明显收紧,据招商地产数据,9月房地产资金链水平下降至135%,房企长期资金续命压力陡增,作为输血命门的信托费率提升毋庸置疑,保障行业业绩稳定增长;2)表外融资持续搬家,9月份新增信托贷款2409亿,同比增128%;1-9M累计规模1.79万亿,占新增社融比重11.4%,连续5个月企稳在11%水平线以上;9月份反映基金子和券商资管的新增委托贷款为775亿,同比降47%,已连续6个月同比大幅下降(4至8月同比降幅分别为-103%、-118%、-102%、-91%、-106%);1-9M累计规模6845亿,同比大幅下降55%,且占新增社融比重收缩至4.40%;3)通道迁徙加速,资产规模一家独大,2Q17券商资管规模18万亿,环比降3.6%,历史首次下滑;专户&基金子公司规模10.73万亿,环比降11.2%,加速萎缩。通道迁徙加速背景下17E信托行业规模有望达27万亿,YOY+33%。展望今、明两年,信托将在支持实体融资中扮演重要角色,同时一二线房地产资产价格将保持稳定,信托将在风险可控的背景下实现利润的快速增长。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。看好公司走势基于:1)业绩大超预期,从一季报到中报再到三季报,公司业绩一路超预期改善,我们大幅上调全年归母净利润至27亿(此前23亿),同比增长74%,前三季度已完成X%的全年目标;2)高价值核心牌照+高度控股,发展潜力尚不言顶:3)估值修复最确信:整体估值法测算公司当前17年PE估值仅17.8X,全市场金控最低估值;采用分部估值法,拆分当前市值得出信托15倍PE、证券1.5倍PB、租赁1.5倍PB、期货2倍PB。给予公司2017年670亿总目标市值(信托258亿+证券155亿+租赁170亿+期货78亿+银行10亿),对应目标价17.9元,空间39%,对应17年25倍PE。 风险提示:增资进度不达预期,资本金补充助力业绩增长不达预期;金融子公司协同效应不达预期;金融监管超严;市场波动风险
华泰证券 银行和金融服务 2017-11-06 19.35 24.00 17.82% 20.97 8.37% -- 20.97 8.37% -- 详细
事件: 公司2017年1-9月营业收入127.78亿元,同比+5%;归母净利润47.07亿元,同比-2%。三季度营业收入46.63亿元,同比-4%;归母净利润17.14亿元,同比-13%;ROE5.52%,较去年同期下降0.42个BPS。截至9月底,公司归母净资产859亿,较去年底增加1.86%。前三季度公司管理费率同比提升5%,是公司归母净利润同比下降的主要原因;由于高基数效应,三季度公司自营和利息净收入同比有明显下降,导致公司前三季度累计业绩略差于半年报.因去年四季度低基数效应,维持全年业绩实现双位数增长预计.点评: 1、服务中介业务稳中向好 经纪业务:市场份额稳居第一,收入同比较半年度明显改善。受益于三季度良好市场环境,1-9月(7-9月),公司经纪业务收入32.41亿元(12.12亿元),同比-23%(-8%),较半年报-30%有所改善。佣金率2.27%%基本保持稳定,股基交易量市场份额7.85%稳居市场第一。 投行业务:收入较半年度明显改善。1-9月公司投行收入12.78亿元,同比微降-6%,较半年度-20%明显改善,也明显超越行业平均。前三季度,股权承销金额781亿元,位居行业第二;其中再融资727亿元,逆势表现抢眼,仅小幅落后中信建投位居第二.债券承销规模842亿,受市场影响,表现一般. 资管业务:持续强劲是最大惊喜.前三季度实现收入17.16亿元,营收贡献已经超越投行.资管业务强劲表现预计与资管公司提升主动管理能力,拓展ABS专项资管业务,增加新的盈利点有关. 2、资金运用型业务三季度有所回落 信用业务:利息净收入三季度回落明显。1-9月,利息净收入24.37亿同比-1%,其中三季度7.15亿同比减少22%。预计与公司负债成本增加有关。具体业务拓展方面,截至9月底两融余额575.6亿元(QoQ+13%),市场份额5.94%;买入返售金融资产规模516.2亿(QoQ+9%) 自营投资:由于公司去年三季度自营高基数效应,自营投资收益同比增幅较半年度有所收窄。1-9月公司自营投资收益34.82亿元,收益率3.51%;同比增长1%较上半年37%的增长回落明显。但是由于IFRS9实施在即,公司四季度兑现过往股权投资浮盈概率极大。预计全年自营投资收益将表现不俗。 3、重要股东持股未见变化 截至三季度末,公司前十大股东中中国证券金融股份有限公司持股比例4.52%,仅较半年度减少0.32个百分点;中央汇金资产管理有限责任公司持股比较与半年报相同。三季度重要股东坚定持有公司股份,在一定程度上消除市场对公司股价短期波动担忧. 投资建议:看好公司未来发展与股价走势基于:1.公司积极进取,诉求强烈,争先进位效果显著,稳居行业前5;2.公司商业模式领先,经纪与财富管理业务初见成效,投行,资管多点开花;3.自营底蕴丰厚,全年业绩无忧;4.定增推进顺利,资本实力有望进一步壮大.我们维持公司17年业绩预测,归母净利润70.61亿元,同比增12.6%,2017-2019年EPS为0.99/1.13/1.33/元,维持目标价24.00元,上升空间22%,对应公司24倍17年PE,1.93倍17年PB。 风险提示:行业政策复苏不达预期、市场交易低迷、业绩大幅下滑。
兴业证券 银行和金融服务 2017-11-03 7.75 9.83 22.72% 8.23 6.19% -- 8.23 6.19% -- 详细
1、三季报业绩表现弱于半年报归因分析。 三季度单季跑输去年同期,累计业绩较半年度有一定程度回落主要原因是:(1)去年三季度投行净收入高基数;(2)应付债券增加至利息净收入减少;(3)因计提孖展业务减值准备导致资产减值损失增加(3Q170.5亿;1-9月1.6亿)由于去年四季度计提了欣泰赔付2.5亿营业外支出,导致当季归母净利润仅150万元。在当前市场稳中向好的情况下,公司全年业绩实现双位数增长几无悬念。 2、投资业绩靓丽。 1-9月公司投资收益24亿元,同比+84%,年化收益率+5.71%;营收占比接近39%。无论是同比增幅还是收益率都远超同业。公司投资业绩靓丽一方面与公司坚持价值投资的风格有关,另一方面预计与IFRS9实施在即公司释放了部分底蕴有关。 3、服务中介业务表现稳定。 1-9月,经纪业务收入10.93亿元,同比-12%,较半年度继续改善,且好于行业平均。前三季度,公司股基交易量市场份额1.47%,较上年提升0.11个百分点;佣金率4.08%,较半年度略有下降。公司加快向财富管理转型,重视产品业务发展。因投资者适当性管理新政对产品代销短期有一定影响,上半年代销金融产品收入0.43亿元,同比-31.68%。 1-9月,投行业务净收入9.58亿元,同比-14%,较半年度有所下降,但好于行业平均。主要由于去年三季度公司投行收入高基数所致。前三季度,股权承销规模291.2亿,已经超越去年全年规模近90亿,实属难得。其中,IPO家数13家,规模37.78亿,家数与规模排名分列第11和第14。再融资规模203亿,杀入行业前十,位居第七。债券承销规模527亿,位居行业第16;其中公司债承销规模227亿,位居行业第10,在市场不利的局面下彰显实力。 1-9月,资管业务收入3.02亿元,同比-22%,较半年度-44%明显好转。在市场不利的环境下,积极发展资产证券化业务。同时,兴全基金发展良好。预计未来资管业务收入贡献将逐步提升。 4、利息净收入明显减少预计与利息支出增加有关。 1-9月,公司利息净收入4.12亿元,同比大幅减少43%。预计主要由于利息支出增加,上半年末公司应付债券余额393亿元,较去年末增长超过1倍。信用业务方面,两融余额131亿(QoQ+17%),市占率1.35%,上升势头明显;买入贩售资产规模364亿元(QoQ+6.7%)。 投资建议:维持强烈推荐评级,看好公司未来走势:(1)自营投资业绩强悍,叠加去年四季度特殊因素(欣泰赔付)极低基数,全年双位数增长无忧。(2)投行业务迅速恢复,彰显能力。(3)员工持股计划进行中,有效激发积极性。我们预测公司17年归母净利润25.88亿元,同比增26.5%;2017-2019EPS0.39元/0.44元/0.48元。维持目标价9.83元,空间24%,对应17年25XPE,17年2.0XPB。
海通证券 银行和金融服务 2017-11-03 14.43 16.22 11.40% 14.86 2.98% -- 14.86 2.98% -- 详细
事件: 公司2017年1-9月营业收入192.5亿元,同比-2.71%;归母净利润61.54亿元,同比-3.44%。三季度营业收入64.41亿元,同比-16.47%,环比1.10%;归母净利润21.22亿元,同比+1.03%,环比+18.89%;ROE5.41%,较去年同期下降0.44个BPS。截至9月底,公司归母净资产1161.17亿,较去年底增加5.44%。前三季度业绩较半年度好转,符合预期,投资业务与投行业务表现相对较好,维持公司全年业绩预测。 点评: 1、投行业务和投资是前三季度主要亮点。 投行业务境内、境外齐发力,实现逆势增长。1-9月,投行业务净收入25.28亿元,同比+12.22%,实现逆势增长。公司投行业务良好表现原因有二:一是境内投行加强IPO 和企业债开发对冲再融资和公司债发行市场不利因素,完成IPO项目26单,排名第一;企业债承销237亿,排名第一。二是海通国际在香港优势显著,根据海通国际证券半年报,在国际会计准则下,其上半年投行业务实现收入8.9亿港元。 投资业务继续表现抢眼。1-9月,自营投资收益62.15亿元,营收占比32%,是最大的业务板块,同比增速高达41%;年化收益率(不含综合收益)5.49%,较16年提升1.49个百分点,预计在同业中处于领先地位。IFRS 9实施在即,预计四季度公司有较大概率释放部分过去海通开元的投资浮盈,全年投资收益保持优异。 2、经纪与信用业务表现一般,资管业务继续好转。 经纪业务采用低佣策略,但市场份额提升并不明显,收入下降。1-9月,经纪业务收入29.23亿元,同比下降28%,但下降幅度较上半年有所好转。低佣策略下,佣金率3.4%%,较16年下降0.007个百分点,但市场份额仅上升0.01个百分点至4.66%。信用业务方面,股票质押规模维持高位,两融表现一般。截至9月底两融余额443.8亿元(QoQ+6.8%),市占率下降至4.58%;买入返售金融资产规模878.6亿元(QoQ+6.4%)。资管业务收入13.8亿元,同比大增近3倍。 上半年即已一举扭转去年业绩报酬不佳的不利局面,三季度良好势头继续保持,三季度同比增幅3.25倍。 3、子公司收入贡献日益提升,资本运作充满看点。 1-9月海通证券母公司营业收入92.89亿元,净利润49.64亿元。分别占并表营收和归母净利润的48%和81%,子公司收入贡献能力领先行业。并且,子公司资本运作充满看点,继海通国际为香港市场独立上市公司后,旗下融资租赁公司——海通恒信也拟拆分于香港市场上市,目前方案已获证监会受理。随着资本实力的壮大,盈利能力将进一步增强。 4、未见重要股东明显减持。 截至三季度末,公司前十大股东中中国证券金融股份有限公司持股4.85%,较半年报仅减少0.14个百分点;未见重要股东减持在一定程度上消除市场对公司股价短期波动的担忧。 投资建议:维持公司审慎推荐评级。基于: (1)公司多元化业务布局,子公司表现出色。 (2)直投业务储备丰富,有望超预期贡献投资收益。 (3)投行、资管业务逆势增长,核心竞争力进一步提升。我们维持公司17年归母净利润89.06亿元预测,同比增长10.7%。2017-2019年EPS 为0.77/0.75/0.81/元,维持目标价16.22元,上升空间10.3%,对应21倍17年PE,1.6倍17年PB.风险提示:行业政策复苏不达预期、市场交易低迷、业绩大幅下滑。
爱建集团 综合类 2017-11-01 13.04 18.50 47.53% 13.08 0.31% -- 13.08 0.31% -- 详细
事件:公司披露17年三季报,前三季度实现营收4.91亿,同比增长41.15%;归母净利润5.83亿,同比增长26.11%,增幅较中报扩大10.95个百分点,前三季度EPS0.406元,ROE8.73%,较去年同期提升0.99个百分点,基本符合预期。 爱建信托逐步进入业绩释放周期。前三季度营收YoY+41.2%,归母净利润YoY+26.1%,增幅双双较中报再扩大;三季度单季营收2.32亿,YoY+59.8%,归母净利润2.23亿,YoY+48.9%,我们预期公司业绩增速开始明显进入上升期因信托进入业绩释放周期。在爱建信托中报净利润3.78亿,YoY+18%基础上,预计三季度业绩加速释放,行业排名较年初明显提升至前1/2分位;1H17信托规模2626亿,较年初增加34%,结合行业规模发展情况及公司规模增长趋势,预计三季度信托规模接近3000亿;同时根据信托行业发展格局偏向主动、侧重地产的业务模式推断,且公司持续加强发展主动管理业务,集合规模和房地产信托规模将保持稳健增长趋势;展望年底,在新管理层王均金先生正式入主之后,爱建信托机制有望更加市场化、效率有望进一步提升、业绩有望厚积薄发、深蹲起跳,我们维持公司年末信托规模3600亿元的判断,叠加公司加强主动管理,费率提升下爱建信托业绩将突飞猛进,预计17全年爱建信托利润达9-9.5亿,同比大涨55%-64%。 参股财通证券,账面浮盈颇丰,未来业绩再添有力砝码。据公告,爱建信托早期投资8800万间接持股财通证券月0.9%股权。财通证券成功登陆A股后当前市值近800亿,爱建持股市值约7亿,浮盈超6亿,爱建作为次新概念股的同时,本身底蕴和投资能力可见一斑,同时后续业绩弹性再加强。 金控版图不乏亮点,证券有望后来居上。爱建证券归母净利润0.32亿,而去年同期为亏损900万,公司股权结构稳定后,证券板块扬帆起航,有望在17-18年给集团公司带来额外业绩增量;爱建租赁净利润0.45亿,同比增长2%,未来华瑞租赁注入后提升租赁业务整体实力,增厚公司业绩;此外,爱建其余金融业务表现也明显好于去年同期,金控协同效应逐步显现,我们拭目以待参股曲靖银行完成后的全新爱建金控版图绽放光芒。 均瑶联手广州基金,展业沪穗,合作共赢。均瑶、广州基金、爱建基金会签署“停战协议”,爱建股权大战落幕,公司同期终止重大资产重组,均瑶经历波折后终成为实际控制人,广州基金与爱建特种基金会将成为并列第二大股东。均瑶与广州基金将共同全力推进爱建主营业务的的发展,构建以上海为主基地、以广州为华南基地的金融平台,凭借各自区位优势,拓展爱建金融业务,携手共谋发展,实现双赢。 身披通道黄马褂,信托行业持续向好。金融工作会议强调“金融支持实体经济,推动经济去杠杆”,信托受宠于会议主旋律。1)房地产融资收紧,今年以来房地产融资渠道明显收紧,据招商地产数据,9月房地产资金链水平下降至135%,房企长期资金续命压力陡增,作为输血命门的信托费率提升毋庸置疑,保障行业业绩稳定增长;2)表外融资持续搬家,9月份新增信托贷款2409亿,同比增128%;1-9M累计规模1.79万亿,占新增社融比重11.4%,连续5个月企稳在11%水平线以上;9月份反映基金子和券商资管的新增委托贷款为775亿,同比降47%,已连续6个月同比大幅下降(4至8月同比降幅分别为-103%、-118%、-102%、-91%、-106%);1-9M累计规模6845亿,同比大幅下降55%,且占新增社融比重收缩至4.40%;3)通道迁徙加速,资产规模一家独大,2Q17券商资管规模18万亿,环比降3.6%,历史首次下滑;专户&基金子公司规模10.73万亿,环比降11.2%,加速萎缩。通道迁徙加速背景下17E信托行业规模有望达27万亿,YOY+33%。展望今、明两年,信托将在支持实体融资中扮演重要角色,同时一二线房地产资产价格将保持稳定,信托将在风险可控的背景下实现利润的快速增长。 均瑶不待定增,三季度二级竞价火线增持。据三季报披露,当前均瑶持股比例达提升至10.55%,较中报的7.08%提升3.46%,均瑶作为实际控制人自8/2复牌后一路增持,目前增持比例已达3.46%;据公司9/21公告,8/4-9/4期间火线增持公司3180万股,占总股本2.21%、增持均价14.75元、耗资4.7亿;9/11-9/19期间再度竞价增持公司1135万股,占总股本0.79%,增持均价14.097元/股,耗资1.6亿;推测9/20-9/30期间再增持0.46%,若以14元/股增持均价算,定增完成前,均瑶当前平均持股成本价在17元以上。同期公司公告,明确择机继续增持合计不超过4.98%公司股份,当前较目标增持比例仍有不超过1.52%的空间,定增完成后,均瑶潜在持股比例不低于20.74%(考虑当前增持比例3.46%),不超过22.08%(考虑最高增持比例4.98%)。均瑶不待定增,增持时间点超预期!潜在增持比例提高超预期!且当前平均持股成本价17元对于级市场股价具有指导作用。 要约收购,彰显价值。根公告,广州基金及一致行动人拟要约收购股份1.05亿股,定增摊薄前7.30%,定增摊薄后6.47%,要约收购价18元,要约规模近20亿元,对于级市场定价具有明确指导、支撑作用。我们认为广州基金猛龙过江的行为是一次价值发现之旅,彰显产业资本认为爱建以信托牌照为首的爱建金控集团二级市场价值被严重低估;同时我们预计广州基金将基于友好协商、互利共赢的原则,对爱建的要约收购或将在爱建定增完成后启动,保持对均瑶股权上的安全距离。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。短期资金面呈现了超预期利好,广州基金的要约收购和均瑶增持时间、规模超预期属于“天降横财”。广州基金要约收购18元、均瑶当前综合持股成本17元均提供了明确的价值指引。但我们仍然强调、呼吁市场着重基本面判断,回眸新年伊始,投资者聚焦行业、公司基本面,在公司规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司17-18年业绩储备和释放。并且参照同城的明星信托公司安信信托,爱建基本面持续向好的基础上,股价有望再现安信神话。当前公司治理关系终于理顺,均瑶千辛万苦终成实际控制人,其综合实力不可小觑,对公司做强做大的诉求有望更强。考虑公司上半年股权大战影响正常经营情况,我们对公司17年盈利预测9-10亿。采用分部估值法,给予公司总市值300亿(爱建信托250亿,爱建租赁30亿,爱建证券20亿),对应定增后股价18.5元,17年PE估值31.6倍,向上空间50%。
新华保险 银行和金融服务 2017-11-01 62.86 70.00 0.84% 73.05 16.21% -- 73.05 16.21% -- 详细
2017年前三季度营业收入1155.61亿,同比微降2%;归母净利润50.42亿,同比增长5.3%,扭亏为盈;归母净资产636亿,同比增长7.6%。 业绩扭亏为盈,18年有望开启高速增长模式。前三季度归母净利润50.42亿,同比增长5.3%,扭亏为盈,符合市场预期。三季度单季度实现归母净利润18亿,同/环比增长24%/29%,源自于:1)受益股债市场双双向好,投资收益102亿,同比增长27.5%;2)赔付支出72亿,同比下降30%,主要是期满及年金给付同比下降38%所致。展望未来,公司持续压缩银保趸交业务,750天平均曲线拐点来临,准备金对业绩正面作用将会逐步兑现。 转型最坚定,战略最清晰。取消银保趸交业务计划,聚焦期交,以“调结构”代替“冲规模”。前三季度保费收入898.4亿,同比下降4%,较上半年的13.8%的降幅再缩窄。个险渠道保费713.28亿,同比增长24.3%,占比高达79%,新单保费211.5亿,同比增长27%,其中期交保费194.6亿,占比92%,转型取得成效;银保渠道保费168亿,同比下降51.8%,其中趸交保费仅存0.4亿,同比下降99.8%,转型决心可见一斑。三季度单季度个险保费230.6亿,同/环比60%/20%。重视个险,提高期交,放弃趸交。 新业务价值率大幅提升,EV稳步增长符合预期。据中报披露,上半年新华NBV71.53亿,同比增长28.8%,符合此前市场预期,其中新业务价值率大幅攀升,上半年高达39.7%,仅次于太保的40.6%;1H17EV1420.89亿,较年初增长9.8%,符合预期,其中运营偏差9.08亿,提供正向收益,而投资偏差-4.62亿,而年初这一值为-44.14亿。 投资建议:维持审慎推荐评级,看好公司未来发展前景基于:1)寿险业负债端结构持续改善、资产端受益利率的居高不下、政策端受益监管的松紧有度,长期基本面改善空间最大;2)新业务价值率的大幅改善;3)发力保障业务、发力期交业务,价值提升空间最大;4)取消银保趸交业务,大力发展个险业务,18年保费增速压力最小,18年最具期待。预期公司2017年归母净利润51亿,EV1555亿,17年市值2200亿,目标价70元,空间15%。
中国太保 银行和金融服务 2017-11-01 43.08 47.00 0.45% 49.12 14.02% -- 49.12 14.02% -- 详细
2017年前三季报营业收入2589.57亿元,同比+21.4%;净利润109.26亿元,同比+23.8%;净资产1357.51亿元,同比+3%; 业绩增速超预期。前三季度归母净利润109.26亿,同比大增23.8%,较中报的6%增速大幅提高,中报披露剩余边际2158亿,同比增长25%,是公司业绩增长源泉。三季度单季度归母净利润44.17亿,同比大增64%,环比微降2%。展望未来,750天移动平均曲线拐点的来临,准备金增提的负面压力出清,四季度增速有望再创新高,18年业绩增长可期。 太保寿险践行“保险姓保”,渠道结构进一步优化。前三季度太保寿险保费1550亿,同比增长32.1%,其中代理人渠道1364亿,同比增长38%,超出原保费增速,且占总保费比重进一步上升至88%,主要受益于公司重视代理人渠道的建设,推动个险队伍壮大。代理人渠道新单保费468亿,同比增长38.8%,占代理人渠道保费比重34%,其中期交448.6亿,占比高达96%。 非车产险持续发力,核保能力提升加强产险竞争力。太保产险保费783.7亿,同比增长9.4%,其中非车险190.65亿元,同比增长16.8%;车险593亿,同比增长7.2%。上半年太保财综合成本率同比下降0.7个百分点至98.7%,超出市场预期。归功于费用率和赔付率同比分别下降0.4和0.3个百分点,且较同业指标上升具有边际变化优势。 个险渠道量价提升,持续深化价值转型。上半年NBV197.5亿,同比增长59%,明显超出市场一致预期,预计增速是四大保险公司之首,增长源泉来自于新业务的量价齐升:新单保费增长51%、新业务价值率大幅提升至40.6%,同比提升7.6个百分点。“聚焦营销、聚焦期交”战略的成效日益凸出。内含价值2714.5亿,较年初增长10.4%,符合市场预期。其中寿险内含价值1998.06亿,较年初增长10%。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)行业持续回归保障本源,竞争格局持续优化;2)基本面扎实,渠道结构持续改善,助推公司新业务价值高速增长;3)产险发力非车险业务,核保能力提升助推综合成本率同比下降。基于准备金少提影响,提高公司17年归母净利润至150亿;NBV285亿,同比增长50%;EV2951亿,同比增长20%。当前公司PEV1.22倍。分部估值法测算公司2017年总市值4300亿,目标价47元,上升空间22%。
中国平安 银行和金融服务 2017-11-01 64.69 76.00 -- 79.96 23.60% -- 79.96 23.60% -- 详细
2017年前三季度营业收入7240亿,同比+22%;归母净利润663亿,同比+17%(6.5%),剔除平安普惠重组影响,同比大幅增长41.1%;归母净资产4482.8亿元,同比+16.9%;NBV537.38亿,同比增长35.5%。 业绩持续向好,金控标杆名不虚传。上半年净利润663亿,剔除去年普惠重组95亿净利润后,同比增长41%,相较中报的39%仍在扩大。其中,寿险贡献369.26亿,同比大增57%,比重高达56%;财险贡献103.6亿,比重15.6%;银行、资管、金融科技贡献的利润比重依次为16.8%、15.2%、1%。 寿险坚持价值经营,NBV维持高速增长态势。1-3Q17NBV537亿,已超越16全年总额508亿;NBV同比增长35.5%,继续维持高速增长态势,虽较中报的46%有所放缓,但因公司主动管理所致:平安自6月1日即停售快返产品迎合监管,FYP增速有所下降,但NBVMargin仍在提升,共同推动NBV维持高速增长态势。展望未来,一方面,公司坚持价值经营,高价之率的保障型产品占比将有大幅提升空间,NBVMargin提升之路仍在继续;另一方面,18年开门红产品“玺越人生”具备较强竞争力,代理人队伍的培训有序开展,18年开门红有望实现正增长,综合看,18年NBV有望维持高增长。 代理人量质持续提升,寿险价值经营之精髓。招兵买马步伐并未停止,代理人扩张至143万,同比增28%,较年中增长8%;在队伍持续扩大的基础上,产能同比增长10%至9702元。销售团队量质的提高传导至1-3Q新单保费规模1391亿,同比大涨35%。预期代理人保持将15%以上的增速,为未来公司的价值经营提供基础,也为公司NBV、EV、利润的平稳增长埋下伏笔。 投资端表现非凡,投资策略获得市场印证。1-3Q17净投资收益率5.5%,同比下降0.5个百分点,环比提升0.5个百分点;总投资收益率5.4%,同/环比皆提升0.5个百分点,远超同业。投资端的大幅度改善得益于公司正确的投资策略,据中报披露,公司因地适宜提高权益类和债券类资产配置,同时偏爱蓝筹股,有效、精准的判断市场风格和利率走势。值得注意的是,公司净资产增加17%,表明公司部分浮盈并未进入利润表,真实投资收益率将会更高,而公司主动在2018年实施IFRS9,17全年业绩表现有望略超预期。1-3Q17其他综合收益178.5亿,而去年同期为-59.2亿,Q3其他综合收益79亿,同比大增157%,环比同样大增一倍有余。 产险保费快速增长,综合成本率始终优于同业。量方面,产险保费1575亿,同比增长23.6%,远超市场的13%,得益于非机动车辆保险同比大增66%至303亿,其中主要是信保业务的快速增长推动所致。率方面,平安凭借一贯突出的核保能力,前三季度综合总成本率96.1%,环比持平,始终低于同业。 银行转型成效显著,零售业务大幅增长。平安银行零售营业收入336亿,同比增长38%,零售净利润125.06亿,同比增长94.2%,净利润占比65.3%,同比提升30.9个百分点;AUM10215亿,,同比增长28.1%,突破万亿大关。 互金盈利扩大,大金融服务蓝图,科技加持。互联网金融三块板图持续扩张,持续贡献利润,1-3Q17实现净利润6.75亿,而去年同期亏损19亿,Q3实现净利润2.55亿。平安最早拥抱Fintech理念,孵化出行业领先的互联网金融平台,如陆金所、金融壹帐通、平安好医生等。陆金所资产管理规模4762亿,同比+22%,Q3收缩352亿,而财富管理规模高达1.61万亿,同比大增49%,Q3大增3100亿;金融壹账通新增同业交易规模6.64万亿;平安好医生累计用户1.7亿,月活跃用户数峰值超2000万。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,向上空间20%,基于:1)头顶无数光环,短期享受龙头溢价;2)寿险王者,负债端业务结构、渠道结构全。3)2018年开门红产品,四季度着重开展新产品的培训和客户培养方面,积蓄力量发力2018年;4)产险三巨头中唯一持续向好并具备明显优势。综合成本率仅96.1%,远低于对手,更从容应对商车费改,同时也是龙头产险中唯一过去十年保持持续提升趋势;5)金融科技蓄势待发。 上调公司目标价至76元,基于:1)中报披露寿险EV4466亿,环比增长24%,预计下半年环比增长10%至5000亿;2)全年集团EV7971亿,同比增长25%;3)公司坚持价值经营,不断提升保障性产品比重,中报寿险ROEV高达21.8%,三季报价值率仍在提升,因此提高寿险预测估值至1.75倍PEV。因此根据分部估值法,我们给予中国平安2017年总市值14000亿(寿险8750亿、财险1050亿、银行12317亿、信托589亿、证券626亿、陆金所438亿),对应目标价76元,空间20%。
中国人寿 银行和金融服务 2017-11-01 33.09 34.00 -- 35.38 6.92% -- 35.38 6.92% -- 详细
2017年前三季度营业收入5476.5亿,同比+20%;归母净利润268.25亿,同比+98%,归母净资产3228亿,同比+6%;三季度归母净利润145.8亿,同比+365%。 投资端改善明显、准备金补提压力缓释,共同推动国寿三季报业绩超出市场想象;1)投资收益大超预期:三季度投资收益993亿,同比增长17%;公允价值变动损益扭亏为盈45.57亿,同比大增4倍有余。净投资收益率4.99%、总投资收益率5.12%,同比分别增长0.44个百分点和0.65个百分点。投资收益超预期提升主要来源于:权益类资产收益兑现(A股、港股通、基金)、长期国债类资产抵税等,其中当期投资浮盈兑现15.11亿。公司加大长期国债、非标类资产配置,有利把握收益率上行时机,同时为未来收益的稳定释放打下坚实基础。2)准备金正面作用凸显:前三季度国寿补提准备金177.8亿,三季度增提46亿,而16年同期为78亿,少提32亿。今年来,10年期国债收益率大幅提升,750天移动平均曲线向下走势趋于平稳,对于业绩同比实现高增速产生正面影响。 季报披露日益详细,纵向来看,新增保费结构、渠道结构等指标;横向比较来看,全市场唯一每季度披露会计估计变更对准备金的影响,转型决心可见一斑。1)保费结构持续改善,龙头转型持续深化。前三季度原保费4500亿,同比增长19.6%,较中期的17.8%仍在扩大。首年期交保费历史首次突破千亿大关,保费收入1020.7亿,同比增长19%,占长险首年保费高达61.84%,同比提高7.3%个百分点;十年期及以上首年期交保费574.8亿,同比增长24.3%,占首年期交保费比重56.32%,同比再提升2.4个百分点。2)代理人规模163.5万,较年中环比再增长3%;季均有效人力较2016年底增长36.94%,代理人量价的提升将推动保费渠道结构改善。 投资建议:维持强烈推荐评级;基于:1)投资端改善超预期;2)750天移动平均曲线走平,四季度对业绩的正面影响更加突出,业绩有望持续超预期;3)保费结构持续改善,期交占比显著提升;4)披露数据日益详实,建立在基本面逐渐好转信心之上,公司转型决心可见一斑。叠加估值最低,修复空间最大,当前公司17年PEV为1.1X,远低于平安的1.38X、太保的1.22X、新华的1.2X,基本面稳步增长的背景下,估值切换至18年,国寿估值有望下降至1X以下,传统龙头被严重低估。预计17年总市值9685亿,对应目标价34元,空间17%。
广发证券 银行和金融服务 2017-10-31 17.63 24.09 30.22% 18.69 6.01% -- 18.69 6.01% -- 详细
公司2017年1-9月营业收入148.78亿元,同比-2.07%;归母净利润63.67亿元,同比+2.95%。三季度营业收入48.26亿元,同比+4.64%,环比-6.27%;归母净利润20.66亿元,同比-4.12%,环比-4.49%;ROE7.84%,较去年同期下降0.10个BPS。截至9月底,公司归母净资产836.03亿,较去年底增加6.46%。前三季度业绩基本符合预期,投资业务依然出色,具备高业绩弹性,看好公司全年业绩表现。 1、主要亮点:投资业务是公司最大看点,股票质押短板快速补齐,投行表现优于同业。 1-9月,公司投资收益60.79亿元,营收占比接近41%,同比增速维持在20%以上;年化收益率(不含综合收益)5.07%,较16年提升1.16个百分点,预计在同业中处于领先地位。即使考虑债券回购利息支出影响利息净收入,公司投资收益与利息净收入合计64.69亿元,营收占比43%也处于行业领先水平。IFRS9实施在即,四季度公司有较大概率释放部分过去股权投资浮盈,预计全年投资收益维持靓丽表现。 截至9月底公司两融余额552.7亿元(QoQ+11%),市占率较上半年进一步提升至5.70%。股票质押业务短板快速补齐,买入返售金融资产规模290.2亿(QoQ+28%)。利息净收入因公司高债券杠杆率高卖出回购利息支出导致绝对值不高仅3.89亿,但同比增长15%。 2、受监管和市场环境影响,经纪与资管业务收入同比有所下降。 1-9月,经纪业务收入33.04亿元,同比减少20.6%,较上半年同比30%的下降有所改善。股基交易量市场份额4.36%,较上半年小幅回升0.06个百分点;佣金率4.16%%,与上半年基本持平,下降趋势逐渐放缓。资管业务收入27.28亿元,同比11%,预计主要是受到监管政策影响。随着公司资管业务转型深入以及私募基金公司收入贡献能力的提升,公司资管业务收入空间广阔。 3、未见重要股东明显减持。 截至三季度末,公司前十大股东中中国证券金融股份有限公司持股2.32%,较半年报减少0.42个百分点;中央汇金资产管理有限责任公司持股与半年报相同。两者合计持有公司3.61%的股份,未见重要股东减持在一定程度上消除市场对公司股价短期波动的担忧。 投资建议:我们看好公司未来走势基于:(1)公司投资能力突出,在当前市场环境下全年具备较高的业绩弹性。(2)IPO优势显著,IPO常态化发行最为受益。(3)大资管业务板块搭建完成,未来成长空间可观。(4)当前PE估值大券商中最低,修复空间最大。我们维持公司17年业绩预测,归母净利润92.72亿元,同比增15.5%,2017-2019年EPS为1.22/1.34/1.89/元,维持目标价24.09元,上升空间33.5%,对应公司20倍17年PE,2.18倍17年PB。
经纬纺机 机械行业 2017-10-24 20.05 31.60 64.58% 21.50 7.23% -- 21.50 7.23% -- 详细
事件:公司披露17年三季报,前三季度实现营业收入44亿,同比微增1.67%;归母净利润8.34亿元,同比大增96.3%;前三季度EPS1.18元,ROE11.84%,同比提升5.08个百分点。 三季报业绩接近预告区间上限,再超预期。公司前三季度实现归母净利润8.34亿,YoY+96.3%,再次逼近预告区间上限,延续中报超预期表现,且利润增幅再扩大8.57个百分点,再超预期;其中三季度单季营收17.75亿,YoY+10.9%,归母净利润3.34亿,YoY+110.7%;值得重点关注的是,国机并购恒天后,公司面貌焕然一新,业绩释放连续超预期,一改此前平稳增长节奏。公司三季度确认投资收益5.73亿元,同比大幅增长432.5%,主因:1)子公司中融鼎新完成转让中融国富80%股权,7月末收到万通地产股权转让款,斩获并表收益1.08亿;2)放弃控股子公司上海纬欣机电,Q3增厚公司投资收益1.05亿元;继Q1剥离汽车业务后,公司加速处置纺机业务落后产能,减轻负担轻装上阵。 中融信托转型龙头,业务结构调整,平稳增长可期。中融信托上半年营收28.82亿,YoY+7.38%,归母净利润10.7亿,YoY+4.0%。作为老牌龙头信托,公司不盲目追求规模增长,而是持续深入转型,主动放缓规模增速,谋求结构优化,16年末信托资产6830亿,预计17E信托规模保持平稳,但结构调整下主动占比提升,盈利能力增强,全年业绩有望保持平稳增长。同时固有业务底蕴深厚:1)间接持有明星项目华大基因股权,上市涨幅11倍,预计账面浮盈丰厚;2)中融鼎新受让嘉华控股持有的万通控股34%股权,对应10亿左右上市公司市值,助力其医疗转型,未来双边合作预期加强。 财富管理迎来春天,恒天财富、新湖财富业绩靓丽。公司持有恒天财富20%股权、新湖财富8.82%股权,上半年双双确定靓丽业绩,恒天财富营收12.26亿,YOY+26%,净利润3.23亿,YOY+63%;新湖财富营收9.51亿,YOY+70%,净利润2.24亿,YOY+209%。恒天财富累计资产管理规模和托管余额排名行业第一,龙头保持优势前行;新湖财富增长动能强劲,充分受益中国高净值人群高速增长下财富管理需求膨胀,财富管理迎来春天,助力公司全年业绩更上台阶。 纺机业务淘汰落后产能初显成效。公司处置纺机僵尸子公司崭露成效,上半年纺机业务毛利率15.50%,比上年增2个百分点,经营效率改善,随公司继续处置亏损并加大研发投入,全年纺机业务有望盈亏平衡。同时8月3日公告纺机公司拟出资1.2亿元设立恒天海嘉产业投资基金,持股比例49.36%,并作为优先级享受9%预期年化收益率,同时通过类租赁方式拉动销售,加强纺机业务竞争力。 国机入主面貌焕然一新,后续有望注入优质金融资产。6月29日国务院批准中国恒天整体无偿划入国机集团,期待两年之久的合并发令枪响;8月15日,国机携手恒天在京召开重组大会,国机正式入主,未来围绕纺织器械、汽车重工、金融投资等领域实施资源调整与协同;国机旗下金融板块包括国机财务、国机资本、国机资管等二级子公司,预期未来将以经纬纺机作为金融资产上市平台开展后续工作。 身披通道黄马褂,信托行业持续向好。金融工作会议强调“金融支持实体经济,推动经济去杠杆”,信托受宠于会议主旋律。1)房地产融资收紧,今年以来房地产融资渠道明显收紧,据招商地产数据,9月房地产资金链水平下降至135%,房企长期资金续命压力陡增,作为输血命门的信托费率提升毋庸置疑,保障行业业绩稳定增长;2)表外融资持续搬家,9月份新增信托贷款2409亿,同比增128%;占新增社融比重11.4%,连续5个月企稳在11%水平线以上;9月份反映基金子和券商资管的新增委托贷款为775亿,同比降47%,已连续6个月同比大幅下降(4至8月同比降幅分别为-103%、-118%、-102%、-91%、-106%);1-9M累计规模6845亿,同比大幅下降55%,且占新增社融比重收缩至4.40%;3)资产规模一家独大,2Q17券商资管规模18万亿,环比降3.6%,历史首次下滑;专户&基金子公司规模10.73万亿,环比降11.2%,加速萎缩。通道迁徙加速背景下17E信托行业规模有望达27万亿,YOY+33%。中融信托作为行业转型龙头,将优先受益行业持续向好,预计全年业绩可达15%增长。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)国机入主后公司面貌焕然一新,业绩连续、强势超预期释放展现全新姿态,全年业绩有望再超预期;2)中融信托属于行业转型龙头,充分受益行业量价逻辑向好,同时投资、经营表现优异,业绩有望稳定增长;3)优化结构,轻装上阵,持续、加速处置亏损业务(汽车、部分纺机业务),负担边际改善明显,18年纺机业务整体实现盈利有望;4)国企改革推进背景下,后续优质金融资产注入预期提升;5)整体估值创近四年新低,拆细估值确定低估:整体估值看,公司17年PE当前低至15X,同时通过拆分当前公司市值,得出信托业务估值仅10倍PE、固有业务6倍PE,公司资产被明显低估。保守预计公司17年归母净利润10亿,同比大幅增长84%。通过分部估值法,测得公司目标市值223亿(信托160亿+纺机33亿+财富管理30亿),我们维持短期目标价31.6元,空间46%,对应22.2倍17年PE估值,目标市值223亿。
五矿资本 银行和金融服务 2017-10-19 13.17 17.90 43.78% 13.86 5.24% -- 13.86 5.24% -- 详细
公司公布2017年前三季度业绩预增公告,1-3Q17归母净利润约21.10亿,同比增57.07%,其中金融板块贡献19.90亿,占比约94%。 聚焦金融主业、置出实业资产。公司坚定推进置出锰系业务(铜仁金瑞、松桃金瑞)和地产(金拓置业)等相关实业资产,另外对锂电正极材料业务(长远锂科、金驰材料)持积极观望态度,后续发展待定。17前三季度受益于资源品价格上涨,产业直投贡献6%净利润。公司目前聚焦金融主业战略明晰,顺利置出实业资产后将带来15亿现金,有望投入金融主业继续做大做强。 三季报大超预期,有情理之中,更有意料之外。情理之中:公司并表外贸金融租赁实现并表收益立竿见影,预计这将是3季度业绩超预期主因之一,公司7月完成对外贸金租40%的股权收购,持股比例提升至90%;意料之外: (1)租赁3季度并表业绩或超预期; (2)资本金补充年内尚未显现成效,注资进度低于预期,但3季报预报看来,预计各子公司内生业绩增速较快。 资金到位进度略低于预期,但增强明年增长信心。证券59亿增资3月到位,信托45亿增资6月到位,而预计租赁子公司的增资将于年底完成。资金到位进度整体略低于预期,一定程度上影响业务发展,但随资金完全到位后,后续业务逐步扩张背景下,2018年业绩增长动能更强,更有保障。 多张高价值核心牌照+高度控股,发展潜力尚不言顶。公司拥有信托、证券、期货、金融租赁、银行等众多高价值核心牌照,且股权比例较高(信托78%、证券99.76%、期货99%、外贸金租90%、银行20%),放眼市场,具备多张高价值核心牌照且持股比例如此高的国有金控平台凤毛麟角。同时随着公司150亿资本金到位投产,资本实力大增、人员结构调整、叠加内部考核机制激励、风控的综合优化,全方位提升公司发展潜力,五矿资本精彩启航。 五矿信托增资打开成长空间,叠加行业量价逻辑持续向好,利润飞扬无虞。 公司6月完成增资五矿信托45亿元,持股比例提升至78%,净资产规模突破百亿,进入行业前十,净资本监管体系下增资即意味着增长空间。同时行业量价逻辑向好,受益于金融服务于实体经济的政策加持和集团资源的倾斜,预计3、4季度业绩将加速释放,全年利润增速超30%。 外贸租赁:并表效果立竿见影,期待业绩扬帆起航。7月完成收购40%股权,公司持有90%股权,实现高度控股。预计并表因素导致Q3带来2亿以上业绩。同时公司业绩大放异彩必然有租赁公司内生业绩快速增长的强力支持。 此外预计年底30亿增资到位后(净资产增至88亿),租赁财务费用下降、规模有望更上一层楼,利差基本保持稳定背景下,业绩有望扬帆起航。 五矿证券:实力大增,勇往直前。公司3月完成对证券增资,注册资本从14亿跃升至73亿,资本实力增强后业务规模有望持续扩大,信用有望率先爆发、自营再接再厉,创收能力大增,预计全年利润增速达150%。同时公司积极创新盈利模式,9月29日董事会通过拟成立全资另类投资子公司的决议,未来将开展自有资金股权投资,拓展公司盈利来源。往18年看,投行进入收获期、经纪渠道拓展见效、直投业务有序推进,共同作用下五矿证券18年有望保持较快增长。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。看好公司走势基于:1)业绩大超预期,大幅上调全年归母净利润至27亿(此前23亿),同比增长74%,前三季度已完成78%的全年目标;2)高价值核心牌照+高度控股,发展潜力尚不言顶:3)估值修复最确信:整体估值法测算公司当前17年PE 估值仅18X,全市场金控最低估值;采用分部估值法,拆分当前市值得出信托16倍PE、证券1.5倍PB、租赁1.5倍PB、期货2倍P B。给予公司2017年670亿总目标市值(信托258亿+证券155亿+租赁170亿+期货78亿+银行10亿),对应目标价17.9元,空间37%,对应17年25倍PE。 风险提示:增资进度不达预期,资本金补充助力业绩增长不达预期;金融子公司协同效应不达预期;金融监管超严;市场波动风险
中航资本 银行和金融服务 2017-10-19 6.27 7.99 24.07% 6.53 4.15% -- 6.53 4.15% -- 详细
事件:公司披露17年三季报,总营收76.01亿元,同比增20.9%;归母净利润19.62亿,同比增17.46%,利润增幅较中报再扩大4.5个百分点,再超预期;1-3Q ROE 8.65%,同比提升81个BPS。 旧貌换新颜,业绩当期现,三季报业绩再超预期。前三季度总营收76.01亿,同比增20.9%,归母净利润19.62亿,同比增17.5%,增幅双双比中报再扩大,再超预期;其中三季度单季营收27.14亿,同比增长25.9%,归母净利润6.86亿,同比增长26.9%。6月录大恩先生晋升公司董事长,管理层更替后公司面貌焕然一新,新任领导班子火力推进公司业务发展,利润同比增幅从一季报的-3.16%到中报的+12.96%再到三季报+17.46%,屡超市场预期,我们预计公司租赁、信托延续上半年牛劲,持续加码发力(上半年租赁业务净利润4.26亿,利润占比26%,信托业务净利润7.52亿,利润占比46%)。Q2证金公司增持公司2.46亿股,持股4.99%逼近举牌线,三季度持股比例不变,公司是证金公司准举牌罕见金控标的,股价向上弹性明确。 员工持股计划有序推进,激发热情促发展。9/27股东大会审议通过公司市场化股票增持计划,公司员工合计136人将以不超过1.06亿元将从二级市场增持公司股票,以6元/股计算共1767万股,其中董监高6人认购14.92%,预计年内完成。员工持股作为最优激励手段,有望明显加强全体员工工作激情。 可转债已获证监会受理,多渠道融资优化负债结构。10/12,公司可转债发行材料获证监会受理,转股价或为募集说明书公告日前20个交易日日均价且不低于前一交易日价格,未来股价较此指标具有明显安全边际及向上弹性。完成后将募集不超过48亿元,其中30亿增资中航证券,18亿增资中航信托;6/6公司50亿超短期融资券获准注册,公司债务结构持续优化,资金到位后有望快速推动证券、信托业务发展。 中航租赁乘势军民融合战略如日中天。公司重视租赁拳头业务,上半年完成对中航租赁增资14.67亿元,截至1H17持股比例97.51%,在增资到位情况下,我们判断租赁业务延续上半年的强劲增长动能,且下半年增速大概率再提升,(1H17租赁资产规模757亿,YOY+32.8%,营收24.5亿,YOY+35.2%,净利润4.26亿元,YOY+54.9%)。中航租赁作为国内唯一央企投资且拥有航空工业背景的专业租赁公司,在一带一路战略持续推进背景下,“空中丝绸之路”成为香饽饽,充分受益军民融合国家战略,航天领域租赁市场空间将进一步打开,租赁规模和业绩如日中天毋庸置疑。 中航信托规模稳增,风险可控,叠加行业量价逻辑向好,全年业绩无忧。1H17信托资产规模5705亿元,同比增长47.26%,净利润7.52亿元,同比增长30.7%,涨幅均领先行业;中航信托12-16年受托资产规模CAGR高达35.8%,明显高于行业的28.3%,1H17保持47%的高速增长态势,行业量价逻辑向好背景下,公司主动控制信托业务风险,规模增速或将稍有放缓,预计17E信托资产规模增速控制在40%,但在公司谋求业务创新转型,利润率稳步提升。公司拟发行可转债增资中航信托18亿元助力开展信托业务,未来将不断增强主动管理能力,叠加业务转型后利润率逐步提升,规模高速增长之下全年信托业绩无忧,预计全年业绩增速有望达到35%。 身披通道黄马褂,信托行业持续向好。金融工作会议强调“金融支持实体经济,推动经济去杠杆”,信托受宠于会议主旋律。1)房地产融资收紧,今年以来房地产融资渠道(直接、间接)明显收紧,房地产企业长期资金续命压力较大,信托输血命门不会断也不能断,费率有望提升,保障行业业绩稳步增长;2)表外融资持续搬家,9月份新增信托贷款2409亿,同比增128%;占新增社融比重11.4%,连续5个月企稳在11%水平线以上;9月份反映基金子和券商资管的新增委托贷款为775亿,同比降47%,已连续6个月同比大幅下降(4至8月同比降幅分别为-103%、-118%、102%、-91%、-106%);1-9M累计规模6845亿,同比大幅下降55%,且占新增社融比重收缩至4.40%;3)身披通道黄马褂,资产规模一家独大。2Q17券商资管规模18万亿,环比降3.6%,历史首次下滑;专户&基金子公司规模10.73万亿,环比降11.2%,加速萎缩。通道迁徙加速背景下17E信托行业规模有望达27万亿,YOY+33%。 中航证券增资指日可待,期待各业务线条齐突破。上半年中航证券营收4.36亿,净利润1.17亿,同比下降42.12%,因公司以经纪及息差为主的收入结构(16A合计占比63.5%)受市场影响较大,目前可转债已在会受理,未来发行可转债其中30亿增资中航证券,未来将完善经纪业务布局网点,扩大资本中介型业务投入,期待增资完成后各业务条线取得突破。 财务公司继续专注服务于集团,期货公司盈利能力渐强。上半年中航财务净利润3.33亿元,同比下降25.7%主要受到息差收窄影响,财务公司主要为集团成员提供财务管理及多元化金融服务,随着集团业务稳步开展未来业绩有望稳步增长。中航期货上半年实现净利润842.3万元,同比增长近三倍,近期监管对期货交易限制有所松绑,未来期货发展空间更大,有望为集团贡献新利润增长点。 新兴产业投资、航空产业投资双管齐下,航空产业投资有空间。公司积极开拓航空产业投资,聚焦战略新兴产业发展,目前已有多个高新技术产业优质项目;同时抓住军民融合战略契机,加强与军工企业合作,未来更大程度挖掘军民融合产业投资机会。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)管理层完成更替,公司面貌焕然一新,新任领导班子火力推进公司业务发展,利润同比增幅从一季报的-3.16%、到中报的+12.96%、再到三季报+17.46%,屡超市场预期;2)公司三季度业绩再超预期,业绩支柱信托、租赁利润增速均属行业一线,同期公司再融资有望继续推升业绩增长;3)员工持股计划有序推进,激发热情促发展;4)可转债已获受理,浮动价方案短平长多较利好,同时短融优化负债结构提升资本效率。维持公司17年归母净利润26.73亿的判断,同比增长15%。采用分部估值法,给予公司总市值721亿(中航信托351亿,中航证券134亿,中航租赁206亿,财务公司23亿,期货公司6亿),对应目标价8.0元,17年PE估值27倍,向上空间34%。 风险提示:可转债推进进度不达预期,员工持股计划推进不达预期,子行业监管超严
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名