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中信证券 银行和金融服务 2019-07-17 23.25 26.59 17.45% 23.28 0.13%
23.28 0.13% -- 详细
事项:中信证券披露2019年半年度业绩快报,公司营业收入及归属于母公司股东的净利润分别同比上升9.33%、15.83%。 自营收益回落或是主要压制因素。相比于一季报归母净利润58.29%的同比增速,公司中报净利润增速大幅收窄,略低于此前预期。我们认为原因在于:一方面去年二季度是公司归母净利润表现最好的季度,存在一定高基数影响;另一方面今年一季度受益于市场回暖,公司投资收益大增106%,而二季度进入调整期,自营收益预计将大幅回落。 经纪业务方面,市场Q2成交额增速高于Q1,收入预计保持平稳。2019H1日均成交额5824亿元,同比增33%,而2019Q1日均成交额5753亿元,同比增速21%。公司一季度经纪业务收入小幅收缩,系公司业务结构决定。中信证券的机构客户占比较高,散户交易活跃度的释放并不强烈利好于公司的经纪业务收入增加,预计上半年公司的经纪业务表现平稳。 投行业务预计高增长,仅再融资收缩,IPO市占率显著提升。今年股权IPO项目呈现明显的龙头集中,中信证券2019H1首发10家(去年同期7家),增发11家(去年同期20家)。首发合计规模151亿元(同比+90%),市占率达25%,较去年同期9%的市占率显著提升;增发金额372亿元(同比-14%)。债承方面,中信证券上半年公司债+企业债合计承销规模768亿元,同比+33%。 资管业务仍处于转型阶段。根据最新的资管规模排名,中信证券2019Q1月均规模1.29万亿元,较去年月均下降16%,主动管理规模下降15%,主动管理规模占比由去年的39%上升至40%,两项规模排名中信证券仍位列行业首位。不过转型之路道阻且长,虽然券商资管规模降速放缓,但仍未见企稳。 投资建议:中信证券去年信用业务减值损失整体计提率高,存续项目质量有保障,该块风险预计可控。受市场调整影响,公司二季度业绩略低于预期,我们由此调整2019/2020/2021年EPS预期至1.18/1.31/1.50元(原预测值1.43/1.60/1.94元),BPS分别为13.40/14.37/15.44元,对应PB分别为1.74/1.63/1.51倍,ROE分别为8.78/9.12/9.71%。基于行业龙头集中进一步演绎,公司在资本充足度、业务规模等多方面领先行业,加上年内若顺利出售所持中信建投5.58%股权将额外增厚公司净利润40-55亿元,我们给予2019年业绩2-2.5倍PB估值,目标价区间27-33元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,其他系统性风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-07-16 22.75 -- -- 23.40 2.86%
23.40 2.86% -- 详细
投资要点:中信证券披露中报业绩预告,公司2019年上半年归母净利润同比增加15.83%,符合我们预期。国家对资本市场的定位仍处于历史高位,中信证券作为行业龙头直接受益于资本市场的发展。我们预计公司19年业绩同比增长57%至147亿元,维持“买入”评级。 中信证券19H1归母净利润同比增加15.83%,符合预期 中信证券2019年上半年营业收入218.59亿元,同比上升9.33%,归属于母公司股东的净利润64.46亿元,同比上升15.83%。期末的归属于母公司股东权益1560.76亿元,较18年中提升1.92%。公司上半年的加权平均净资产收益率为4.11%,较18年中增加0.46个百分点。公司控股子公司华夏基金管理有限公司营业收入19.12亿元,同比增长2.08%;净利润5.94亿元,同比下降0.83%。中信证券中报业绩增速基本与月度财务数据累计净利润增速相近。此外,考虑到公司2018年上半年业绩高基数的影响,我们认为中信证券中报业绩增速符合预期。 中信证券处置中信建投股权,预计将增厚19E净资产2-3% 根据中信建投6月25日晚间的公告,中信证券计划通过竞价交易方式减持不超过1.53亿股,即不超过中信建投总股本的2%;通过大宗交易方式减持不超过3.06亿股,即不超过中信建投总股本的4%。通过大宗方式减持的,减持期间为2019年7月1日至2019年12月27日。根据我们的测算,处置中信建投的股权将增厚中信证券的净资产比例为2-3%。而处置中信建投股权后,中信证券可以释放资本金,并提升资本金的利用效率,满足自身业务发展需要。 中信证券是证券行业龙头,将受益于资本市场的发展 目前国家对资本市场的定位仍处于历史高位科创板将于7月22日举行首批公司上市仪式,中信证券在项目储备、资本金上具备竞争优势。《股权规定》推动券商分类管理,龙头集中与差异化发展是行业趋势。对内对外平等开放,这是一揽子改革举措重逐步落地的一个,未来我们应该可以看到关于业务层面上更多的政策红利落地。 投资建议:我们预计中信证券2019年的归母净利润为147亿元,同比增长57%。继续维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期,市场波动风险、重组计划被暂停、中止或取消风险
中信证券 银行和金融服务 2019-07-01 23.49 -- -- 24.78 3.90%
24.40 3.87% -- 详细
事件:中信建投公告,股东中信证券拟减持清仓其 5.58%股份2019年 6月 25日,中信建投公告股东减持:中信证券计划根据市场价格情况,自本公告披露之日起 15个交易日后的 6个月内通过集中竞价方式及/或自本公告披露之日起 3个交易日后的 6个月内通过大宗交易方式合计减持其所持有的中信建投全部 A 股股票 4.27亿股,占公司总股本比例5.58%。 拟减持中信建投有望大幅增厚当期利润 2005年 11月, 中信证券与中国建银共同出资设立中信建投有限,中信证券出资人民币 16.2亿元,出资比例 60%。 2011年 11月,北京国管中心受让中信证券原持有的 45%股权,受让价格为 72.9亿元;世纪金源受让中信证券原持有的 8%股权,受让价格为 12.96亿元。 2018年中信建投 A股上市,中信证券以 5.58%的持股比例成为其第三大股东。 根据中信证券 2018年年报披露,其持有的中信建投股份按账面价值26.8亿元计入长期股权投资。 按中信建投当前股价 26.48元计算,中信证券持有股份市值 113亿元。 实际减持周期较长,减持价格可能低于现价。 清仓后实际损益按账面价值与实际取得价款的差额扣减所得税后计入当期损益,将大幅增厚当期利润。 证券公司金融债松绑,拓宽融资渠道,提升券商杠杆 2019年 6月 25日,中信证券收到证监会监管意见书,同意其申请发行金融债,意味着证券公司金融债发行再次开闸。与证券公司债相比,金融债发行期限长、 融资成本较低。此前证券公司发行金融债项目仅有一例: 2006年 5月中信证券发行 15亿 AAA 级金融债, 发行期限 15年, 发行利率 4.25%。证券公司金融债松绑,有利于降低券商融资成本,拓宽融资渠道,提升券商杠杆倍数。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景 资本市场改革正持续推进,行业头部化特征日益显著,作为行业龙头,公司有望持续受益。 2019年 3月,公司计划推出为期 10年的员工持股计划,为央企注入新活力。预计公司 2019-2021年每股净资产为 13.79、15.04、16.46元(暂不考虑本次减持收益),对应 PB 为 1.70、 1.56、 1.43倍,公司历史估值中枢值为 2.2XPB,作为行业龙头享有估值溢价,谨慎起见,给予 2019年 2.1xPB 估值, A 股合理价值为 28.9元/股,按照当前 AH 溢价比例, H 股合理价值为 20.9港币/股,维持 A、 H 股“买入”评级。 风险提示 制度创新低于预期,导致投行或直投业绩贡献不达预期;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。
中信证券 银行和金融服务 2019-06-28 23.14 -- -- 24.78 5.45%
24.40 5.45% -- 详细
中信证券是中信建投第四大股东,持股比例为 5.58%根据中信建投 6月 25日晚间的公告, 中信证券计划通过竞价交易方式减持不超过 1.53亿股,即不超过中信建投总股本的 2%;通过大宗交易方式减持不超过 3.06亿股,即不超过中信建投总股本的 4%。 通过大宗方式减持的,减持期间为 2019年 7月 1日至 2019年 12月 27日。 2005年, 中信证券与中国建银分别出资 16.2亿元和 10.8亿元, 持股比例分别为 60%和 40%, 成立中信建投证券有限责任公司。 2010年, 中信证券通过在北京金融资产交易所挂牌转让的方式, 分别转让其持有的中信建投有限 45%、 8%的股权, 其中北京国管中心、世纪金源分别为受让 45%和 8%。 此后,中信建投分别公开发行 H 股和 A 股, 中信证券持股比例降至 5.58%。 目前持股市值高于账面价值 86亿元,预计将增厚 19E 净资产 2-3%中信证券将中信建投的股权投资在会计上计入长期股权投资,截至 2018年底账面价值是 26.81亿元。 情景 1:假设平均成交价格为 2.5xPB(证券行业 2012年至今估值中枢),成交均价为 14.48元,最终成交金额在 62亿元,相对于账面价值的差额为 35亿元,占 2019E 的净资产比例为 2%。这部分差额计入当期损益,占 18/19E的净利润比例分别为 37%和 24%。 情景 2:假设平均成交价格为 3x PB,成交均价为 17.37元,最终成交金额预计在 74亿元,相对于账面价值的差额为 47亿元,占 2019E 的净资产比例为 3%。这部分差额计入当期损益,占 18/19E 的净利润比例分别为 50%和 32%。 中信证券需要遵循减持新规:采取集中竞价交易方式减持时,在任意连续90日内减持股份总数不超过公司总股本的 1%;采取大宗交易方式时,在任意连续 90日内减持股份总数不超过公司总股本的 2%。 投资建议: 目前国家对资本市场的定位仍处于历史高位,中信证券在资本金、机构客户结构、投行业务领域具备竞争优势,预计将显著受益。而处置中信建投股权后,中信证券可以释放资本金,并提升资本金的利用效率,满足自身业务发展需要。考虑到中信证券目前持有中信建投的市值高于账面价值 86亿元, 后续处置股权所得的差额计入当期损益,我们上调中信证券 2019年的盈利预测:归母净利润从 126亿元上调至 147亿元, 同比增长57%。维持“买入”评级。 风险提示: 政策落地不及预期,市场波动风险、重组计划被暂停、中止或取消风险
中信证券 银行和金融服务 2019-06-27 22.89 -- -- 24.78 6.58%
24.40 6.60% -- 详细
事件:根据中信建投 6月 25日晚公告,公司收到中信证券《 关于拟减持中信建投证券股份有限公司 A 股股票的函》,中信证券计划根据市场价格情况,自公告披露之日起 15个交易日后的 6个月内通过集合竞价方式减持不超过 152,927,704股 (即不超过总股本的 2%)及/或自披露之日起 3个交易日后的 6个月通过大宗交易方式减持不超过 305,855,409股(即不超过公司总股本的 4%) 。 增厚投资收益。 中信建投于 2005年由中信证券和中国建银共同出资设立。 中信证券持股60%;2010年中信证券落实“ 一参一控” 的监管要求,转让持有的 53%的中信建投股权,其中 45%转让给北京国有资本经营管理中心(即现在第一大股东) ,8%转让给世纪金源投资集团(即现在第九大股东),中信证券持有剩余的 7%的股权,后经历中信建投 H 股和 A股上市,持股比例摊薄至 5.58%,此次减持后中信证券将不再持有中信建投股份。 根据中信证券 2018年年报披露,中信建投股权计入长期股权投资,账面公允价值为 26.8亿,截至 6月 25日中信建投收盘价为 26.48元,假设全部减持股份的平均价格为收盘价的 50%,并且不考虑 2018/12/31至今权益法入账的投资收益,预计中信证券 2019年将一次性兑现投资收益 29.7亿,占 2018年中信证券归母净利润的比例为 31.6%。 释放资本金,长期聚焦于机构业务发展。 根据公告,中信证券减持原因是自身经营需要,我们判断从长期发展来看,中信证券持股比例较低,对中信建投经营的影响较弱,因此很难产生业务上的共振,此次从中信建投退出,可以释放资本金,并提升资本金运用效率,聚焦长期重点发展的机构业务。 中信证券行业龙头地位稳固,机构业务突出。 中信证券的资产规模和盈利规模均稳居行业首位,各业务排名均稳居行业前三,并且均体现出公司机构化发展的优势。经纪业务市场份额排名行业第二,其中机构客户资产占比过半,领先同业;主动类资管业务中机构客户的委外业务占比较高;投行、衍生品业务均排名行业前二,为未来机构交易业务的长期发展奠定坚实的基础。 合适时机收购广州证券,综合实力进一步增强。 公司 2018年底公布收购广州证券,收购价格对应的 PB 估值仅为 1.2倍,公司以较低的估值获取华南地区的分支机构以及客户资源,增强其华南地区业务实力,战略布局时点选择出色。 大手笔、长周期员工持股计划,彰显公司未来发展的信心。 2019年 3月公司公布为期 10年,股份占比不超过总股本 10%的员工持股计划,体现管理层对公司业绩前景的长期乐观态度以及未来发展的信心。 维持中信证券“买入”评级,上调 19-21年盈利预测,重申证券行业首推标的。 考虑中信证券减持中信建投股份的计划将于 2019年底前结束,预计公司兑现的一次性投资收益将体现在 2019年的经营业绩上,并且对 20-21年资产规模产生影响,因此上调 19-21年盈利预测,预计 2019-2021年公司的归母净利润为 164.8亿、 196.3亿和 218.3亿(原预计归母净利润为 142.2亿、 193.7亿和 215.2亿),对应最新收盘价的 PE 为 18倍、 15倍和 14倍。
中信证券 银行和金融服务 2019-05-08 20.94 -- -- 20.90 -0.19%
24.78 18.34%
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市场回暖,业绩表现符合预期 2019年一季度,公司实现营业收入105.22亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润42.58亿元,同比增长58.29%。归母净资产为1579.18亿元,较年初增长3.12%。报告期公司加权ROE为2.74%,同比增长0.96个百分点。业绩增长主要由投行和自营贡献。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占19%、9%、12%、48%和5%,其中自营业务收入占比将近一半。 投行业务头部效应显著 报告期内公司投行业务净收入为9.89亿元,同比增长34.38%,投行优势稳固。根据wind统计,股债承销规模为2240亿元,同比增长35.63%。其中,IPO承销金额为53亿元,排名行业第一。 自营业绩表现优异 报告期内公司实现自营业务净收入50.88亿元,同比增长104%。其中,实现投资收益46亿元,同比增长1886%,主要为处置金融工具收益增加。公允价值变动损益为4.88亿元,同比下降78%。一季度市场回暖,公司自营表现优异,贡献业绩。 严控信用风险,预计股票质押规模仍在收缩 公司实现利息净收入5.20亿元,同比下降18%。买入返售金融资产规模为570亿元,环比下降15%,预计公司股票质押业务规模仍在收缩。公司信用减值损失转回后,信用减值损失为0.16亿元,好于同业水平。 投资建议 在多层次资本市场建设背景下,公司资本实力、衍生品定价能力、风险管理能力、机构客户结构上均具备优势,预计将显著受益。公司收购广州证券扩张版图,筹划员工持股计划彰显发展信心。目前公司PB估值为1.8倍,估值溢价尚不明显,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
中信证券 银行和金融服务 2019-05-06 21.60 27.46 21.29% 21.97 1.71%
24.78 14.72%
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业绩表现略超预期,行业龙头地位稳固 2019年Q1实现归母净利润42.6亿元,同比+58.3%;实现营业收入105.2亿元,同比+8.4%;加权ROE(未年化)为2.74%,业绩增速略超预期。综合看来,公司投资收益增长亮眼提振业绩,投行收入增幅优于同业。公司龙头地位稳固,预计2019-2021年EPS1.17/1.36/1.56元,BPS13.28/14.03/14.88元,维持买入评级,目标价27.89-29.22元。 投资收益增长亮眼,证券融资类业务稳健发展 交易类业务中,投资业务收益亮眼,显著增厚业绩。2019年Q1自营净收入49亿元,同比+106%,我们推测大幅增长主要源于直投项目利润释放。公司股票自营投资根据市场环境调整投资策略;另类投资以量化为核心,灵活运用金融工具和衍生品进行风险管理;FICC创新业务布局前瞻。证券融资类稳健发展。两融业务规模扩大,Q1末融出资金较2018年末+12%;股票质押预计继续延续收缩趋势,Q1末买入返售金融资产较2018年末-15%。Q1利息净收入5.2亿元,同比-18%。 投行收入增幅优于同业,科创板申报数量排名第2 公司投行业务保持竞争优势和影响力。根据Wind统计,2019Q1公司IPO规模53亿元,再融资规模为294亿元,债券融资规模为1886亿元。2018年Q1公司投行业务净收入9.9亿元,同比+34.3%,优于同业水平。主要源于投行各业务贡献均有提升,且其中债券贡献较为显著。公司科创板申报项目领先。根据上交所披露,截至4月29日,公司共申报9家科创板企业,申报企业数量排名券商中第2位,募集资金总计114.78亿元。 经纪收入小幅下滑,资管主动管理能力行业领先 经纪业务大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务。Q1经纪净收入19.5亿元,同比-8.6%,预计主要受客户结构和费率边际小幅下滑影响。未来公司将全面向财富管理转型升级。资管坚持提升投研专业化,积极发展社保及基本养老、企业年金、零售集合等传统业务,大力开拓职业年金业务,压降通道业务。Q1资管净收入13.0亿元,同比-12.8%。 稳健均衡优势显著,业务布局前瞻,有望强者恒强 公司业务稳健均衡,创新和国际业务上布局前瞻。同时公司员工激励和横向并购双管齐下,推动跨越发展。综合考虑公司一季度业绩表现,预计2019-2021年EPS1.17/1.36/1.56(前值1.07/1.23/1.43),对应PE20、17和15倍。预测2019-2020年BPS13.28/14.03/14.88(前值13.23/13.90/14.69),对应PB1.73、1.64和1.55倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.43,考虑公司为行业龙头,给予2019年目标PB溢价至2.1-2.2倍,目标价27.89-29.22元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-05-02 21.60 29.37 29.73% 21.97 1.71%
24.78 14.72%
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当前券商板块的驱动力来自于市场流动性预期及后续利好政策推进进度,公司一季报符合预期,稳健增长,投资业务是主要驱动,更受益于科创板开闸和政策红利,增持。 维持“增持” 评级,由于上调盈利预测,上调目标价至29.83元/股,仍对应2019年2.2倍PB。公司2019Q1年实现营收/归母净利润105.22/42.58亿,同比+8.35%/+58.29%,ROE2.74%,符合预期;归母净资产1579.2亿元较2018年底+3.12%。一季报增长强劲,上调公司2019-2021年EPS 至 1.14/1.35/1.62元(调整前1.07/1.30/1.58元)。 当前券商板块的驱动力来自于市场流动性预期及后续利好政策推进进度,公司是稳健增长的行业龙头,更受益于科创板开闸和政策红利。 投资业务收入稳健增长,经纪业务机构化特征带来收入弹性降低,市场回暖下信用减值损失开始冲回。①投资收入稳健增长是主要业绩贡献:报告期内投资收入同比增长103.64%,收入占比48%创新高; 公司适时调整资产配置策略,随着固收业务/产品进一步丰富以及权益类风险对冲交易能力继续提升,公司投资收益率有望继续稳健提升;②经纪业务弹性有所降低,我们认为公司客户机构化特征是主要原因:报告期内合并口径下经纪业务净收入同比下滑8.65%(母公司-12.8% YOY),同期两市日均交易额+23% YOY,经纪业务机构化特征带来收入弹性减弱,震荡市中经纪业务收入波动将更趋于稳健。③公司冲回信用减值损失1621万元,后续有望继续改善带来业绩。 公司是稳健增长的行业龙头,更受益于科创板开闸和行业政策红利推进进度。截至最新,公司保荐科创板项目8单,行业排名第2。 催化剂:市场活跃度继续提升;监管政策继续边际放松。 风险提示:政策放松不达预期;市场大幅下跌及交易活跃度下降。
中信证券 银行和金融服务 2019-05-02 21.60 -- -- 21.97 1.71%
24.78 14.72%
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【事件】中信证券发布2019年一季报,实现营业收入105亿元,同比+8%;实现归母净利润43亿元,同比+58%,收入端投资收益显著改善,成本端其他业务成本降低,营业成本率同比降低17个百分点。 收入结构:自营、投行净收入同比+104%、+34%,经纪、资管、信用业务净收入同比-9%、-13%、-18%,自营收入占比同比提升23个百分点至48%,处各业务首位。 成本结构:营业成本率同比下滑17个百分点,其中其他业务成本同比-75%,主要为下属子公司大宗贸易销售成本减少(对应收入端其他业务收入同比-73%),同时信用减值转回,信用减值损失同比-114%。 自营投资收益大幅提升。2019Q1年公司金融资产规模环比18年末-4%,FVTPL占比79%,环比18年末下降3个百分点,Q1实现投资收益46亿,主要由于处置金融工具收益增加,公允价值变动转负为正,但同比仍下降较多,期末衍生金融资产102亿,我们认为,随着资本市场改革深化,衍生品需求有望逐步提升,近期股指期货再次松绑,监管层拟丰富场内外衍生金融产品,公司业务资格齐备,先发优势显著,看好中长期衍生品业务对ROE提升潜能。 龙头投行股权市占率持续提升。根据wind按发行日统计,公司2019Q1IPO/再融资/债券承销市占率分别为21%/30%/3.3%,同比+4%/+17%/-2%,环比18Q4+12%/+14%/-2%,随着科创板受理、问询稳步推进,公司龙头优势有望持续凸显,截止4月29日,公司已申报科创板项目9家,均已问询,1家回复,同时公司另类投资子公司资产雄厚,或将为科创板发力奠定良好基础。 财富管理转型发展,收购进一步完善布局。19Q1经纪业务手续费净收入有所下滑,中长期来看,我们认为,资本市场转型改革将持续推进,以科创板为契机,引导市场机构化转型,公司具备优良的机构客户基础,后续有望发力;2018年12月24日公司发布公告拟收购广州证券100%股权,若成功收购,公司华南地区布局进一步强化,财富管理业务营业网点由21家提升至63家,有望借助湾区发展机遇提升公司境内外综合实力。 投资建议:公司拟实施员工持股,彰显对行业及公司发展信心,继续看好资本市场改革持续推进下,公司作为龙头券商综合提升。我们预计公2019/2020年归母净利润增速+52%/+36%,对应EPS 1.11/1.50元,BVPS 13.82/15.78元。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。
中信证券 银行和金融服务 2019-05-02 21.60 -- -- 21.97 1.71%
24.78 14.72%
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公司1Q19实现营业收入105.2亿,同比增长8.4%,实现归母净利润42.6亿,同比增长58.3%,业绩略超预期(原预计1Q19归母净利润为37.7亿),预计业绩超预期的主要因素是原直投业务(由全资子公司金石投资开展的部分)和另类投资业务受益于股市上涨,公允价值变动正向贡献较为显著。营收增速小于净利润增速的原因是大宗商品贸易收入减少,但由于该业务净利润率低,因此对净利润影响有限。报告期末,公司归母净资产为1579亿,较上年末增长3.1%;报告期公司加权平均ROE 为2.7%,同比提升1.0个百分点。从业务结构来看(剔除其他业务收入),1Q19公司经纪、投行、资管、利息和自营业务收入占比分别为19.7%、10.0%、13.1%、5.2%和49.7%,自营业务收入贡献近半。 投行业务能力突出,预计科创板将进一步巩固公司优势地位。1Q19公司投行业务收入为9.9亿,同比增长34.3%,收入占比同比持平。1Q19公司股权承销规模为283.2亿,同比减少34.9%,其中IPO 规模为52.9亿,同比减少20.9%;债券承销规模为2530亿,同比增长121.3%,债券承销收入有效地对冲了股权承销业务的下滑;此外,截至目前公司推荐科创板上市项目已达9个,8个处于已问询状态,1个处于已回复状态,科创板推出对投行业务能力要求更严格,公司龙头投行地位将进一步巩固。 自营投资收益增长奠定业绩超预期的基础。1Q19公司自营业务收入为49.2亿,同比增长106.3%,收入占比为49.7%,同比提高17.6个百分点。报告期末,公司金融资产+衍生金融工具规模为2976亿,较年初下降4.2%,同比增长12.2%,考虑公司对传统自营业务权益资产配置策略较为稳健,且风险敞口一直较低,因此我们判断自营业务投资收益大幅改善主要受益于市场上涨带动的投资收益率大幅提升;此外,直投子公司和另类投资子公司持有的权益类资产以公允价值计量,亦受益于股市上涨,并且是公司业绩超预期的主要来源。 经纪业务收入略有下滑,或因机构客户占比高导致1Q19公司交易活跃度低于市场,长期来看,公司交易类业务将受益于机构客户占比高。1Q19公司经纪业务收入为19.5亿,同比减少8.7%,我们判断主要有两个原因,一是佣金率同比有所下滑,二是经纪业务市场份额或有所下降,由于1Q19市场成交金额在2月春节后快速提升,其中零售客户交易活跃度更高,而公司机构客户占比显著高于同业,因此预计市场份额受到影响,同比有所下滑。 但从长期来看,投资者机构化进程将不断推进,未来公司业务发展的方向也主要以机构客户为核心,因此短期经纪业务波动不会动摇公司长期业务发展。资管业务收入为13.0亿,同比减少12.8%,其中母公司资管业务收入为3.74亿,同比减少28.1%,我们判断公司资管业务仍处于调整阶段,此外,预计华夏基金业绩表现相对稳定。 维持“买入”评级,上调盈利预测。1Q19公司信用减值准备转回0.16亿,18年共计提减值准备21.9亿,若后续市场持续向好,预计减值准备仍有转回的可能。考虑公司1Q19自营业务超预期,因此我们略上调19年公司全年投资收益率,进而上调19-21年盈利预测,预计公司归母净利润分别为142.4亿、194.2亿和216.8亿(原预计为134.7亿、189.9亿和211.6亿),对应最新收盘价的PE 分别为21倍、15倍和14倍。
中信证券 银行和金融服务 2019-05-02 21.60 -- -- 21.97 1.71%
24.78 14.72%
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一、事件概述 4月29日中信证券发布了2019年一季度报告,实现营业收入105.2亿元,同比+8%,实现归母净利润42.6亿元,同比+58%,基本每股收益0.35元,加权平均ROE为2.7%,同比增加1个百分点。 二、分析与判断 受益于一季度行情上涨,公司利润增速大幅提升 一季度沪深300涨幅31%,日均成交量达到5852亿元,公司一季度营业收入增长8%、归母净利润增长58%,ROE同比显著提升,好于Wind一致预期。营业收入和归母净利润绝对规模均超过2015年一季度。业务收入结构:自营收入49亿元居首,同比+106%、占比升至51%,经纪业务20亿元同比-9%、占比20%,资管业务收入13亿元,同比-13%、占比13%,投行收入10亿元,同比+34%、占比10%资本中介收入5亿元同比-18%、占比5%。 自营业务大幅增长,投资收益表现亮眼增加业绩弹性 一季度营收保持平稳背景下,受益于自营业务较高的利润率,公司利润大幅增长,投资收益大幅增长19倍达到46亿元是主要驱动因素。尽管公允价值变动收入下滑了78%至4.9亿元,但是由于投资收益的亮眼表现,自营业务收入实现高增。公司作为行业领先的头部券商具有优异的投资交易能力,在市场行情回暖阶段及时把握投资交易机会,业绩弹性显著增加。 拟收购标的广州证券1-3月净利润大幅增长,盈利能力显著回升 2018年末公司公告称拟收购广州证券100%股权,2019年4月重组交易方案已经通过出售方越秀金控的股东大会审议。广州证券1-3月经营数据显示,累计实现营收3.6亿元同比+26%、净利润1亿元同比大幅增长30倍,盈利能力显著回升。预计重组交易完成后,中信证券的综合实力以及华南区域的竞争实力将进一步提升,行业领先地位有望保持稳固。 三、投资建议 目前券商板块估值PB为1.7倍,头部券商估值中枢有望保持1.8-2.0倍区间,预计公司2019-2020年EPS为1.2和1.5元,PB为1.8和1.7倍,维持推荐评级。 四、风险提示:投资收益不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-04-01 22.93 28.39 25.40% 26.42 15.22%
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中信证券发布18年报,公司实现营业收入372亿元,同比-14%,归母净利润94亿元,同比-18%,同期证券行业净利润下滑41%,公司业绩表现显著优于行业水平。同时,18年公司加权平均ROE6.2%,依然好于行业水平。 分业务来看,公司经纪、投行、自营业绩有所下滑:1)经纪收入74.3亿元,同比-7.7%。公司市场份额6.09%,同比增加7%,保持行业第二位。公司平均佣金率保持在万4左右,高于行业水平,原因在于中信机构客户占比更高。2)投行收入36.4亿元,同比-17.4%。股权承销下滑是主要原因,18年受发行节奏影响,中信IPO 与再融资承销金额分别同比-39%、-15%。公司在19年将致力于推进科创板项目落地,作为龙头券商有望显著受益于这一政策创新。3)自营:我们以“投资收益+公允价值变动-合营联营企业”作为券商的自营业绩,可以看到18年为80.45亿元,同比-36.7%。预计下滑是受到了公司权益投资收益率下滑的影响。 资管与信用业务有小幅提升:1)资管收入58.3亿元,同比+2.4%,增长主要来自于基金管理业务收入。其中,券商资管业绩受去通道影响,小幅下滑;而基金管理业务净收入同比+9%,华夏基金18年末公募管理规模4505亿元,同比+13%。2)利息净收入同比+0.7%。其中,两融利息收入与股票质押利息收入均基本打平;18年末公司自有资金参与股票质押式回购约385亿元,同比-51%,且履约担保比率为200%,整体存量规模与风险均较为有限。 整体来看,中信证券仍维持其行业龙头的定位与业绩表现,未来的业务发展稳中求进。一方面,公司业务布局全面且领先行业,发展增长会更加稳健;另一方面,公司作为投行龙头积极参与科创板推进,有望显著受益。同时稳步推进收购广州证券事宜,外延扩张提升市占率,龙头集中度进一步提升。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-21年BVPS 分别为13.73/14.87/16.18(原预测19-20年13.80/14.64),按照可比公司估值,我们给予公司2019年2.1xPB,对应股价28.83元,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对公司估值的压制;科创板推进不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-03-28 23.12 27.36 20.85% 26.42 14.27%
26.42 14.27%
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龙头地位稳固,弱市环境彰显经营韧性 2018年实现归母净利润93.9亿元,同比-17.9%;实现营业收入372.2亿元,同比-14.0%;EPS0.77元,拟每10股分配现金红利3.5元(含税);加权ROE为6.20%,业绩基本符合预期。综合看来,公司自营及投行收入下滑,叠加信用业务减值增加,对业绩形成拖累。公司龙头地位稳固,预计2019-2021年EPS为1.07/1.23/1.43元,BPS为13.23/13.90/14.69元,维持买入评级,目标价27.78-29.11元。 投行业务行业领跑,经纪韧性较强、全面转型财富管理 公司保持竞争优势和影响力,2018年A股主承销额市占率14.75%,境内债券承销额市占率5.11%,均排名市场第一;境内并购重组规模排名市场第二。2018年公司投行业务净收入36.5亿元,同比-17.4%。经纪业务大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务,股基交易额市场份额6.09%,保持行业第二位。弱市环境下彰显经营韧性,全年经纪净收入74.3亿元,同比-7.7%,表现优于行业-24%水平。未来将全面向财富管理转型升级。 交易收入下滑,证券融资类业务减值损失拖累业绩 交易类业务中,股权衍生品、固定收益、大宗商品、证券融资类业务四类资本中介型业务稳步推进,FICC创新业务布局前瞻。股票自营投资根据市场环境调整投资策略;另类投资以量化为核心,灵活运用金融工具和衍生品进行风险管理。2018年自营净收入80.5亿元,同比-36.7%,显著拖累业绩。股票质押压缩卓有成效,年末融出资金余额同比-51%。全年利息净收入24.2亿元,同比+0.7%。但2018年减值损失同比+28.5%拖累业绩,主要系买入返售金融资产减值损失发生16亿元、同比+271%。 资管主动管理能力行业领先,国际业务布局前瞻 资管坚持提升投研专业化,积极发展社保及基本养老、企业年金、零售集合等传统业务,大力开拓职业年金业务,压降通道业务,年末资产管理规模和主动管理规模均排名第一。全年资管净收入58.3亿元,同比+2.4%。直投业绩承压,金石投资全年净亏损0.47亿元,2017年实现15.21亿元净利润。中信证券投资全年净利润7.96亿元,同比-7.8%。国际业务稳步推进,中信里昂证券在经纪、投行、固收、资管等方面保持优势,并不断实现新突破。全年海外收入54.5亿元,同比-3.4%,占营收比例14.6%。 稳健均衡优势显著,业务布局前瞻,有望强者恒强 公司业务稳健均衡,品牌优势显著,创新和国际业务上布局前瞻。同时公司员工激励和横向并购双管齐下,推动跨越发展。综合考虑近日交投活跃边际变化,预计2019-2020年EPS1.07/1.23(前值1.04/1.30),2021年EPS1.43,对应PE23、20和17倍。预测2019-2020年BPS13.23/13.90(前值13.24/13.98),2021年BPS14.69,对应PB1.88、1.79和1.70倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.49,考虑公司为行业龙头,给予2019年目标PB溢价至2.1-2.2倍,目标价27.78-29.11元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-03-28 23.12 -- -- 26.42 14.27%
26.42 14.27%
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【事件】中信证券发布2018年年报,实现营业收入372亿元,同比-14%;实现归母净利润94亿元,同比-18%。单季Q4营收环比Q3 +39%,归母净利环比+19%,显著改善。 累计收入同比:信用、资管业务收入实现小幅增长,自营业务受会计准则调整影响,公允价值变动波动增大,Q2至今受市场震荡影响持续为负,拖累业绩,自营收入占比同比下降7个百分点至24%,仍处各业务首位。 单季收入环比:经纪业务单季收入环比-9%;投行受益再融资发力,收入环比+78%;利息净收入环比+63%,主要由于准则调整,其他债券投资利息收入计入当期(8.5亿);自营投资收益环比+57%,带动收入环比+6%。 成本结构:营业成本率同比提升5个百分点,主要由于报告期计提买入返售金融资产减值损失16.23亿元,同比+271%,其中Q4新增9.55亿信用减值损失,环比+80%;报告期利润总额高于营业利润,主要由于公司收到监管文件,此前涉案违法事实不成立,4.36亿预计负债转回。 龙头投行、资管竞争力持续增强。2018年行业CR10合计承销份额提升至71%,业务集中度持续提升,公司股、债承销均为龙头,IPO/再融资/债券承销市占率分别为9.2%/15.5%/5.11%,同比-0.2%/+3%/+0.8%;公司资产管理规模为1.34万亿,其中主动管理5528亿元,均排名行业首位,集合/定向/专项规模同比-17%/20%/30%,资管净收入同比-10%,控股华夏基金,基金业务净收入同比+9%。 财富管理转型发展,收购进一步完善布局。2018年公司实现经纪业务净收入74亿元,同比-8%,其中证券经纪股基交易市占率6.09%,同比提升0.4个百分点,代理买卖证券款中机构占比维持50%以上,我们认为,资本市场转型改革将持续推进,以科创板为契机,引导市场机构化转型,公司具备优良的机构客户基础,占据先机;2018年12月24日公司发布公告拟收购广州证券100%股权,截止3月4日,已披露交易报告书(草案),明确剥离金鹰基金、广州期货资产评估价值,收购对价降低至1.2倍PB,若成功收购,公司华南地区布局进一步强化,财富管理业务营业网点由21家提升至63家,有望借助湾区发展机遇提升公司境内外综合实力。 自营投资弹性增强,衍生品业务常态化发展助力ROE提升。2018年公司金融资产规模同比+23%,FVTPL占比82%,自营弹性增强,2018年收入受权益市场低迷以及子公司金石投资利润为负影响,短期承压,18Q4已呈现改善;公司期末衍生金融资产名义本金1万亿,同比+70%,随着资本市场改革深化,衍生品需求逐步提升,监管层拟丰富场内ETF品种、推出指数现货期权,公司业务资格齐备,先发优势显著,看好中长期衍生品业务对ROE提升潜能。 两融市占率持续提升,股质规模收缩,收入相对稳健。2018年公司实现利息净收入24.22亿元,同比+0.7%,两融市占率同比提升3个百分点至7.15%,期末余额同比-25%,股质余额同比-51%,收入承压但收入基本稳定,减值准备占比买入返售金融资产比重5%,较为充分。 海外机构销售逆势提升:2018年中信里昂证券在全球共完成31单IPO,香港市场市占率提升4.8%至9.3%,并积极探索日本、印度市场,投行收入大幅改善;机构销售方面,在MiFID II的实施压力下,公司积极应对实现欧洲佣金份额逆势增长,同比提升7个百分点至18%。 投资建议:公司拟实施员工持股,彰显对行业及公司发展信心,继续看好资本市场改革持续推进下,公司作为龙头券商综合提升,优势巩固。我们预计公2019/2020年归母净利润增速+40%/+25%,对应EPS 1.02/1.27元,BVPS 13.82/15.78元。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名