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中信证券 银行和金融服务 2019-01-15 17.11 -- -- 17.87 4.44% -- 17.87 4.44% -- 详细
事件 中信证券拟向越秀金控及其全资子公司金控有限发行股份购买剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权,交易对价暂定不超过134.60亿元,发行股份的价格为16.97元/股。中信证券将于1月10日起复牌。 简评 收购成本相对低廉且合理。2018年10月,越秀金控完成对广州证券32.765%股权的收购,彼时广州证券的整体评估价为191.19亿元,估值水平为1.74倍PB。本次交易中,广州证券估价不超过134.60亿元,较上次交易价缩水30%;估值水平为1.24倍PB,较上次交易下降0.50倍,且低于多数上市中小券商。从上次交易评估基准日(2016年6月30日)至今,申万券商指数累计下跌31%,与广州证券估值缩水幅度近似,因而我们认为本次交易对广州证券的估值是相对低廉且合理的,中信证券借助证券业估值低谷期完成精准抄底。 越秀金控或成为中信证券第二大股东。若以134.60亿元的交易价格进行计算,本次对应发行股份数量合计7.93亿股,其中向越秀金控发行2.60亿股,向越秀金控之子公司金控有限发行5.33亿股;发行完成后,越秀金控将直接和间接持有公司总股本的6.14%,成为公司第二大股东,持股比例仅次于中国中信有限公司(16.50%)。 “一参一控”问题有望得到化解。根据《公开募集证券投资基金管理人管理办法》,同一实际控制人参股基金管理公司的数量不得超过两家,其中控股数量不得超过一家。目前,中信系已通过中信证券控股华夏基金,并通过中信信托参股中信保诚基金,为保证收购顺利实施,广州证券拟将其所持有的金鹰基金24.01%股权剥离给越秀金控及/或其关联方。若广州证券资产剥离交易获得监管机构批准或核准,“一参一控”问题将得到化解。 中信证券的华南地区业务布局进一步改善。广州证券长期扎根广东地区,截至本预案签署日共开设35 家分公司和135 家营业部(其中42家位于华南地区)。本次重组后,中信证券位于广东省及周边区域的人员数量将获得显著提升,通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展,抓住“粤港澳大湾区”的历史性发展机遇。 继续看好中信证券的“长跑冠军”潜质。(1)中信证券的机构及海外客户布局领先,2018H1末代理买卖证券款的境内机构客户占比、境外客户占比分别达到33%和31%,集合资管业务的机构资金占比达98%,契合国内资本市场机构化及国际化的发展趋势。(2)科创板徐徐拉开大幕,在监管层扶优限劣的指导思路下,中信证券等风控完善的大型券商是主要受益者。(3)中信证券的衍生品业务布局领先,同时拥有跨境自营业务资格及场外个股期权一级交易商资格,2018Q3末衍生金融资产达92亿元(行业前三),短期内可灵活运用衍生工具获取稳健的投资收益,长期可享受衍生品业务扩容的利好。(4)据我们测算,公司买入返售资产减值准备计提相对充分,潜在的净资产减值损失相对较小。当前公司PB(LF)为1.27倍,处于历史较低水平,建议长线投资者进行配置。 风险提示:本次并购未能顺利推进;广州证券未能实现扭亏为盈。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-14 16.80 20.19 14.98% 17.87 6.37% -- 17.87 6.37% -- 详细
中信拟向越秀金控系发行股份,以不超过134.6亿元价格收购广州证券 公司1月9日披露收购广州证券预案,拟向越秀金控及其全资子公司金控有限发行股份购买剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权。交易对价暂定不超过134.60亿元,对价包含广州证券拟剥离广州期货股权和金鹰基金股权所获得的对价。根据中信对广州证券净资产预评估,收购价格对应广州证券PB1.2倍。中信发行股份价格暂定为16.97元/股,将新发股份7.93亿股,发行后越秀金控系持股比例将达6.14%,成为中信第三大股东(第一大股东为香港中央结算(代理),第二大股东为中信集团)。我们预计中信2019年BPS13.46元,目标价20.19-21.54元。 中信将激活广州证券已有资源优势,有望实现华南业务跨越式发展 根据中信2018年半年报,上半年公司在广东省营收占总营收比例0.7%,和其他区域相比优势尚不显著。广州证券深耕华南地区,截至2018上半年在华南地区拥有42家营业部,2018年上半年华南地区创造营业收入7.05亿元,占总营收比例88%。此外,广州证券原属于广州国资委,被收购后有望延续国资委资源优势。中信收购广州证券,有望激活广州证券在广东省及周边区域的经营网点布局、客户资源和国资委资源,实现中信在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展,增强盈利能力和核心竞争力。 越秀金控获得龙头券商股权,战略协同促进发展 2018年10月25日,越秀金控完成对广州证券32.765%股权收购,交易完成后合计持有广州证券100%股权,收购市净率1.76倍。受监管政策、弱市环境等因素影响,2018上半年广州证券归母净亏损2859万元,对越秀金控整体业绩形成拖累。越秀金控出售广州证券换取中信证券股权,一方面将享受中信证券作为行业龙头带来的相对稳健的投资回报。另一方面,也有助于公司集中资源更好拓展租赁、AMC等金融领域。 行业并购整合初现端倪,头部券商有望强者恒强 券商行业内部分化格局加剧,优质券商享有监管资源优势,且经营稳健、盈利和抗风险能力凸显。部分中小券商盈利波动较大,或面临被兼并收购命运。监管深化并购重组市场化改革,推动行业资源整合,或对并购交易持支持态度,有望推动行业集中度进一步提升。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.16。暂不考虑并购影响下,我们预计中信2018-2020年EPS0.89/0.98/1.14元,对应PE18.95、17.06和14.73倍,BPS12.89/ 13.46/14.12元,对应PB1.30、1.25和1.19倍,给予2019年目标PB1.5-1.6倍,目标价20.19-21.54元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-11 17.15 23.34 32.92% 17.87 4.20% -- 17.87 4.20% -- 详细
事件: 中信证券公告,拟作价不超过134.6亿元收购广州证券100%股权,该交易对价包含广州证券逆剥离广州期货99.03%、金鹰基金24.01%股权所获得的对价,1月10日复牌。 评论: 维持“增持”评级,维持目标价23.34元/股,对应2018年1.8倍PB。我们认为该交易方案符合预期,收购价格较为合理,本次交易将有助于实现中信证券在广东省及华南地区业务的跨越式发展。作为行业龙头,公司最受益于政策端边际放松,衍生品、跨境业务、国际业务等先发优势最强,有望贡献更多业绩阿尔法。维持公司2018-2020年EPS0.88/1.06/1.34元。 收购价格合理,符合预期,收购价对应广州证券1.22XPB。根据公告,以2018年11月30日作为评估基准日,经预评估并经双方协商,交易对价暂定为不超过134.6亿元,该交易对价包含广州证券逆剥离广州期货99.03%股权、金鹰基金24.01%股权所获得的对价。截至2018年11月底,广州证券母公司净资产110.05亿,收购价对应1.22XPB。我们认为该交易对价较为合理,证券板块截至2019年1月9日静态PB为1.31X,中小券商加权静态PB估值为1.37X(剔除TOP6及次新股)。 本次交易将有助于实现中信证券在广东省及华南地区业务的跨越式发展。广州证券立足广东及华南地区,具备较好的区位优势、区位品牌知名度,截止2018H1公司共有136家营业部其中42家分布在华南地区(32家位于广东省);经纪业务是其最大收入来源(30%),2018Q1股基交易市场份额0.446%。通过本次交易,有助于中信证券通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省及华南地区业务的跨越式发展。与收购广州证券资产相关的风险包括,资产减值增加风险(广证将对财报按新会计规则重新编制,在预期损失模型下广证资产减值金额可能增加)等。 催化剂:市场活跃度大幅提升;金融监管进一步边际放松; 风险提示:收购交易失败;金融监管预期外加强;市场大幅下降及活跃度大幅下降。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-11 17.15 22.22 26.54% 17.87 4.20% -- 17.87 4.20% -- 详细
核心观点中信证券公告发行股份收购广州证券的预案。其中,收购标的为广州证券剔除广州期货99.03%股权以及金鹰基金24.01%股权后的资产。经预评估,广州证券(包含拟剔除资产)总体评估价值约为134.60亿元,对应市净率估值系数1.2(以20181130净资产为基准)。收购模式为发行股份购买资产, 定价基准日为董事会决议日,以前60个交易日均价16.97元作为发行价, 对应发行股份数量7.93亿股,发行后越秀金控持股比例2.01%,金控有限持股比例4.13%。本次重组方案不构成重大资产重组,不会导致中信证券的实际控制权变更。 收购广州证券有助于中信在华南地区的业务布局。广州证券是一家中小型券商,2018上半年净资产111亿元,排名行业第41位。根据Wind,2017年,广州证券17.4亿元总收入中,有16亿元来自于华南地区,区域优势显著。 广州证券长期扎根广东地区,具有一定的区域品牌知名度;通过本次交易,中信证券位于广东省及周边区域的客户数量将获得显著提升,通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展。 龙头券商集中度提升逻辑的有力验证。近年来券商行业集中度提升是推荐大券商的一个重要逻辑,TOP20券商的净利润占行业整体的比例(CR20)从2015年的73%,提升至2018上半年的85%。此次,龙头中信证券收购广州证券,更是从产业层面验证了这一逻辑,同时强化了中信的行业龙头地位。 从更长的视角来看,通过外延并购来拓宽区域性业务布局,中信在这一方面有成功的经验积累,更能够将这一整合互补落到实处。 财务预测与投资建议根据收购预案,“收购前/收购后”中信的每股净资产分别为12.6/12.7元,收购方案对公司估值系数影响较小。我们预测18-20年公司BVPS 分别为13.07/13.80/14.64,我们采用历史估值法,公司13年以来PB 均值为1.7X,我们给予18年1.7X 的PB,对应目标价为22.22,维持增持评级。 风险提示收购方案存在不确定性;系统性风险对估值的压制。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-11 17.15 22.05 25.57% 17.87 4.20% -- 17.87 4.20% -- 详细
拟发行134.6亿元的代价股份收购广州证券 中信证券拟作价不超134.6亿元收购广州证券100%股权,该交易对价包含广州证券拟剥离广州期货99.03%股权、金鹰基金24.01%股权所获得的对价。其中,向越秀金控发行股份购买其持有的广州证券32.765%股权,向金控有限发行股份购买其持有的广州证券67.235%股权。此次发行股份的价格为定价基准日前60个交易日股票交易均价,即16.97元/股,对应发行股份数量合计约7.93亿股A股,其中向越秀金控发行约2.60亿股A股,向金控有限发行约5.33亿股A股。若交易完成后,广州证券将成为上市公司直接或间接控制的全资子公司,越秀金控、金控有限预计将持有中信2.01%和4.13%的股权。 截至2018年中,广州证券净资产为113亿元,营业收入为8.01亿元,净利润为-0.3亿元,拥有136家营业部,6月末经纪业务市占率为0.4501%,行业排名46位。考虑到广州期货及金鹰基金的净资产规模较小,预计广州证券估值在1.2-1.3xPB之间。 资本市场改革需要建设强大的投行,此次收购将进一步巩固中信龙头地位 中央经济工作会议提及资本市场深化改革的问题,具体措施包括:提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入,推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。建设强大投行,对资本市场改革具有极为重要的意义:1)投行可发挥资本市场定价机制作用,使资本市场长期估值趋于合理化;2)投行交易撮合能力能为资本市场创造流动性,长期稳定资本市场价值中枢,成为资本市场“压舱石”;3)投行通过参与上市公司长期投资,对上市公司形成约束和管理,引导长期资金入市,使大量资金转化为经济发展长期资本,为中小企业、创新型企业提供权益型资本,提升全社会创新资本形成能力。 预计将进一步巩固中信证券龙头地位。当前时点,中信证券合并广州证券符合打造国际一流投行的思路,此前汇金系证券整合(中金并购中投、申万并购宏源)、国君并购上海证券、华泰并购联合证券都实现了规模的扩张。此次收购完成后,中信证券位于广东省及周边区域的人员数量将获得显著提升,通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展。 我们预计中信证券2018-2020E的归母净利润分别为111/128/146亿元,2018年的BVPS为12.97元,目标价为22.05元,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷造成业绩及估值双重下滑;政策落地不及预期;股票质押业务大范围违约风险;科创板推出进度不及预期;本次重组被暂停、中止或取消的风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-11 17.15 19.21 9.40% 17.87 4.20% -- 17.87 4.20% -- 详细
中信证券公告发行股份收购剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权预案,本次交易作价暂定不超过134.60亿元,发行价格为16.97元/股,若交易价格确定为134.60亿元,预计公司发行股份数量合计为7.93亿股,其中向越秀金控发行2.60亿股,向金控有限发行5.33亿股。收购完后广州证券作为中信证券全资子公司,注册地广州。 广州证券目前净资产为108亿元,剔除金鹰基金和广州期货大约8亿元,对应PB1.34x。并购后中信证券股本增加8%,利润减少2.48亿元,EPS大约摊薄10%。广州证券2017年净资产为112亿元,实现净利润1.9亿元,净利润排名行业第66位。2018年1-12月实现累计营收12.63亿元,净利润-2.48亿元,广州证券近两年业绩表现欠佳,尤其在2018年下半年亏损严重,主要由于股票质押减值以及自营业务下滑。 中信证券收购广州证券将加强华南地区协同效应。根据2018年中报披露数据,中信证券收入贡献最高的五个地区是浙江省、北京市、山东省、上海市和广东省,公司在这五个地区的分支机构数量总共为205家,广东省为28家,仅占14%。广州证券作为广州国资委控股的证券公司,位于粤港澳大湾区核心地带,在华南地区具有强大的客户资源和业务基础。截至2018年6月末,广州证券拥有营业部154家,华南地区共有营业部42家,收入贡献占比接近90%,收购完成后,中信证券在华南地区的营业部将增加至76家,通过收购广州证券将大幅提升中信证券在华南地区的业务覆盖能力和业务优势。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为123.18、143.63、148.73亿元;EPS分别为1.02、1.19、1.23元,对应PB为1.24、1.19、1.14,给予“增持”评级。 风险提示:资本市场景气度不及预期;市场大幅波动。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-11 17.15 -- -- 17.87 4.20% -- 17.87 4.20% -- 详细
【事件】中信证券1/9日晚间披露发行股份购买广州证券的交易预案,并将于10日复牌。我们认为,交易预案拟以1.22倍市净率收购,略超市场预期,完成后对中信BVPS 略有增厚。 点评: 明确收购目的,加强广东地区布局: 1)落实证券行业“供给侧改革”, 提升服务实体经济效率;2)抓住“一带一路”和“粤港澳大湾区”国家战略带来的历史性机遇;3)进一步改善中信证券华南地区业务布局。若收购成功,中信位于广东省及周边区域的客户数量将获得显著提升,通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展,有助于增强上市公司的盈利能力和核心竞争力。 预案明确收购广州证券100%股权,交易对价略超市场预期,需剥离广州期货及金鹰基金:截止2018年11月30日,广证持有广州期货及金鹰基金净资产合计8.46亿元,按照现有交易对价134.6亿元及评估广证作为标的净资产补偿底线112亿元,我们推算,公司对剥离相应资产后的广州证券收购PB 估值为1.22倍。 发行股票购买资产,将增厚中信净资产:中信拟发行7.9亿股,发行价格为定价基准日前60个交易日股票交易均价,即16.97元/股,发行低于公司目前PB 水平,增厚2019年BVPS 0.24元至13.93亿元。对越秀金控而言,跃居中信第二大股东,持股6.14%。 广州业绩承压,短期稀释中信ROE,持续关注后续整合。根据预案,2018年1-11月,广证收入结构以自营、证券经纪为主,占比分别为24.88%、13.71%,投行、资管比占比较小,分别为7.88%、3.48%,根据公司最新月报,广证12月大幅亏损,全年累计亏损或提升至3.02亿元,目前行业对中小券商发展环境仍有待改善,同时中信业务整合需支付相应成本,短期对ROE 存在摊薄,悲观假设下,即广州19年亏损程度与18年持平,稀释ROE 0.5%,乐观假设广证19年盈亏平衡,稀释ROE 0.3%。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化,交易进度不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-11 17.15 -- -- 17.87 4.20% -- 17.87 4.20% -- 详细
投资要点: 事件:1 月9 日晚,中信证券公告拟向越秀金控及其全资子公司金控有限发行股份购买剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权,本次交易作价暂定不超过134.6 亿,发行股份的价格为定价基准日(2019 年1 月9 日)前60 个交易日股票交易均价,即16.97元,以134.6 亿的交易价格计算,共发行7.93 亿股,其中向越秀金控发行2.60 亿股,向金控有限发行5.33 亿股,两者合计持股比例为6.14%,为公司第二大股东。 中信证券收购广州证券交易价格在1.2 倍PB 左右,预计19 年ROE 摊薄影响微弱。若中信证券以134.6 亿对价收购广州证券除广州期货和金鹰基金以外的股权,假设以1 倍PB进行剥离,则估计交易对价对应的PB 估值为1.21 倍,与停牌前券商板块PB 估值基本一致,远低于越秀金控18 年收购广州证券32.765%股权的估值。若剥离的价格高于1 倍PB,则中信证券收购广州证券股权对应的PB 估值将低于1.2 倍。考虑到收购价在1.2 倍PB 左右,假设19 年广州证券ROE 为0%,预计中信证券19 年ROE 为7.5%,则预计摊薄的影响为-0.3 个百分点,影响微弱,因此投资者无需担心短期业绩影响,更应关注长期带来的业务增量对中信证ROE 的提升作用。 分享“一带一路”和“粤港澳大湾区”发展红利,进一步完善华南地区业务布局。越秀金控和金控有限成为公司重要股东,在大湾区具有区位优势,其业务资源将与中信证券强大的业务能力产生强大的协同效应,紧抓大湾区发展机遇。根据2018 年中报披露的主营业务分地区情况,除本部以外,中信证券收入贡献最高的五个地区是浙江省、北京市、山东省、上海市和广东省,公司在这五个地区的分支机构数量分别为69 家、22 家、62 家、24 家和28 家,与广东省巨大的经济体量和金融服务需求相比,中信证券的广东省的业务贡献仍有提升空间。而广州证券作为广州国资委控股的证券公司,在华南地区具有强大的客户资源和业务基础,截至2018 年6 月末,广州证券在华南地区共有营业部42 家,收入贡献占比接近90%,因此通过借助广州证券的营业网点和客户资源来实现中信证券在广东省乃至华南地区的业务发展是直接有效的途径。 重申中信证券为首推标的,维持“买入”评级。预计2019 年券商板块将表现估值提升+业绩拐点双轮驱动的特征,中信证券作为行业龙头,一方面最受益于资本市场改革,进而提升估值,另一方面业务综合实力突出,创新业务领先,业绩表现遥遥领先行业。此时收购资产扩充客户资源为未来交易和衍生品业务开展蓄力,长期提升ROE 可期。暂不调整盈利预测,预计公司2018-2020 年归母净利润为102.1 亿、119.6 亿和148.3 亿,对应最新收盘价的PE 分别为19 倍、16 倍和13 倍。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-11 17.15 -- -- 17.87 4.20% -- 17.87 4.20% -- 详细
中信证券拟收购剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权,此次收购价对应PB不超过1.24,低于当前券商行业平均水平。以2018年11月30日为评估基准日,标的资产初步评估价值约为134.60亿元(未剥离广州期货、金鹰基金股权),本次交易对价暂定不超过134.60亿元。 根据广州证券12月财务数据披露,截止2018年12月31日,其母公司净资产为108.77亿元,则此次收购价对应PB不超过1.24。截止2019年1月9日,券商板块整体PB为1.27,中小券商整体PB为1.29。 收购完成后,越秀金控将持有中信证券6.14%的股权,成为中信证券第二大股东。中信证券公告,此次交易增发股价为16.97元/股,若按照134.60亿元的交易对价计算,公司将定向增发合计约7.93亿股。增发完成后,越秀金控将持有中信证券6.14%的股权,为中信证券第二大股东。 收购完成后,中信证券2018年ROE将降低0.63pct至6.68%,对公司整体盈利能力影响有限。根据广州证券12月财务数据显示,广州证券母公司2018年全年营业收入为12.61亿元,净利润为-2.48亿元,ROE为-2.28%。 中信证券根据12月财务数据拟合的2018年全年口径ROE为7.31%;若收购完成后,中信证券2018年ROE将降低0.63pct至6.68%;因此总体而言,收购广州证券对中信证券盈利能力影响有限。 通过控股广州证券,中信证券将进一步促进广东地区业务发展;同时借助与越秀金控协作,深入参与“粤港澳大湾区”金融间合作。广州证券为广东地区老牌券商,中信证券有望通过控股广州证券,进一步促进其在广东地区的业务发展。同时,越秀金控入股中信证券,中信证券有望与其协作快速打开广东地区市场,同时深入参与“粤港澳大湾区”金融间合作。 广州证券经纪业务稳步发展,收购完成后中信证券股基市场份额占比将超6%。收购完成后,中信证券可以利用广州证券已有经营网点布局及客户资源,提升其经纪业务实力。根据wind数据显示,广州证券2015、2016、2017、2018Q1股基交易份额分别为0.37%、0.39%、0.42%、0.45%,呈稳步提升态势。收购完成后,中信证券股基市场份额占比将超6%,进一步缩小了与华泰证券之间竞争差距。 此次收购非中信证券第一次逆周期收购,公司具备收购后丰富的内部重组整合经验。中信证券作为国内首家上市券商,上市后进行了大规模的反周期兼并扩张,分别收购了万通证券、金通证券,重组了华夏证券。公司具备收购后丰富的内部重组整合经验,因此我们看好中信证券此次收购。 盈利预测及评级:若不考虑此次定增收购影响,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.86元、0.91元、1.03元,2018年12月24日停牌前收盘价对应的PE分别为18.6倍、17.5倍、15.5倍,维持“审慎增持”评级。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-11 17.15 -- -- 17.87 4.20% -- 17.87 4.20% -- --
中信证券 银行和金融服务 2019-01-11 17.15 -- -- 17.87 4.20% -- 17.87 4.20% -- 详细
事件:中信证券公告,拟发行股份收购广州证券100%股权 2019年1月9日,中信证券公告收购预案:1、交易标的资产为剥离广州期货99.03%股权以及金鹰基金24.01%股权后的广州证券100%股权,交易作价暂定不超过134.60亿元(剥离前对价);2、中信证券发行股份数量合计为7.93亿股,其中向越秀金控、金控有限发行股数分别为2.60亿股、5.33亿股,占交易后股权比例分别为2.01%、4.13%,锁定期4年,发行价格16.97元/股。公司股票将于2019年1月10日开市起复牌。 强化股东阵容,实现一线渠道全覆盖 1、本次重组为双赢决策,中信股东阵容得到强化。广州证券2018年11月末净资产为111.6亿元,以公告交易对价134.60亿元测算,对应PB为1.2倍,价格好于预期,此次交易有助于进一步丰富中信在粤港澳大湾区的客户资源;越秀金控及一致行动人金控有限的实际控制人为广州国资委,持有中信股权,将有助其实现广州新一轮国资国企改革升级计划,双方战略合作产生的协同效应值得期待。 2、助力中信实现一线渠道全覆盖。广州证券营业部分布立足广州、深耕华南,目前共有135家营业部,广东、东南沿海分布为32家、22家。若此次收购顺利完成,中信的华南区域渠道布局将迅速完善,至此公司在华东、华南及东南沿海等全国发达区域的渠道资源完成全覆盖。 3、头部效应越发显著,中信整体资本实力再上台阶。中信18H1的总资产、净资产稳居行业首位,但净资本回落至第二位,此次发行股份吸收合并将增加百亿左右净资本规模,中信资本实力指标将全线回归行业第一位。 监管鼓励龙头券商做大做强,行业集中度加速提升 中信收购广州证券,符合监管鼓励头部券商做大做强、打造有国际影响力投行的监管思路,行业集中度预计加速提升。刘士余主席近期表示,要以更大决心、更大勇气、更大力度推进资本市场改革开放,充分释放市场活力。在市场加速对外开放、直接融资不断壮大过程中,券商将充分受益于资本市场的扩容发展前景;业务层面,衍生品、投行资本化、财富管理等业务领域潜力突出。截至18Q3末,中信证券的资产、利润及多项业务份额等指标稳居行业首位,场外期权、另类投资、机构客户资源等业务布局已占据先发优势,持续看好公司作为行业龙头的发展前景。 投资建议:估值仍处低位,建议积极关注 行业层面,流动性改善的β和监管周期切换的α有望催化证券板块系统性机会,尤其是壮大直接融资市场和资本市场开放背景下的科创板和衍生品,是头部券商提升ROE的重要推力。 公司层面,存量竞争市场环境下,公司抢占机构客户、衍生品业务先发优势,未来竞争优势将更加突出,预计公司2018-19年每股净利润0.97、1.08元,18年末BVPS为13.09元,对应2018-19年PE为17、15倍,对应2018年末PB为1.22倍,低于过去三年来1.50倍的历史平均PB,考虑到收购事项有助于丰富公司业务资源、进一步巩固公司作为行业龙头的市场地位,我们认为公司当前价值被低估,维持“买入”评级。 风险提示:成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;本次收购无法完成等
中信证券 银行和金融服务 2019-01-03 17.15 19.58 11.50% 17.87 4.20% -- 17.87 4.20% -- 详细
公司营收体量位居行业第一,截至2018年三季末公司实现营收167.87亿元,实现净利润76.83亿元。从公司基本面来看: 公司经历收购万通证券、金通证券、重组华夏证券成立中信建投,收购里昂证券、华夏基金等等,公司通过并购重组一路做大做强。公司12月25日发布公告称拟发行股份购买100%广州证券股权,若最终收购完成,公司在华南地区的布局、业务能力及竞争力将进一步提升。 公司经纪业务佣金率高于行业平均水平,分仓成交额市占率持续行业第一。代销金融产品业务收入2018年上半年实现4.25亿元,远超其他同类券商。 公司IPO、再融资承销规模、并购重组涉及交易金额市占率一直位居行业前列。 根据基金业协会公布的数据,公司2018年三季度主动资管月均规模6044亿元,位居行业第一,并远超行业第二的主动资管月均规模近3037亿元。 公司海外业务自收购里昂证券之后,逐步整合,整合顺利带动境外业务净利润大幅上涨。 中性假设下,我们预计公司2019年实现营业收入452.43亿元,同比上涨8.63%;实现归母净利润119.58亿元,同比上涨11.58%。用分部估值法测算,我们预计公司2019年总市值为2372亿元,对应目标价19.58元,对比最新收盘价(16.01元)上升空间22.30%。 风险提示: 市场下行导致公司营收不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2018-12-31 17.15 -- -- 17.87 4.20% -- 17.87 4.20% -- 详细
要点1:拟并购将实现优势互补。 2018年11月,中共中央、国务院明确要求以香港、澳门、广州、深圳为中心引领粤港澳大湾区建设,带动珠江-西江经济带创新绿色发展。在政策背景下,粤港澳大亚湾地区成金融机构布局重点。2018年前11月,广州证券营收约11.88亿元,净亏损1.19亿元,但广州证券区位优势、粤港澳客户资源优势、股东背景优势明显,被收购价值凸显。中信证券强大的机构实力、资源整合能力都会带动广州证券进一步发展。此次并购,双方形成了资源互补。 要点2:并购彰显财富管理转型决心。 根据choice披露的数据,广州证券共有136家营业部,多分布在华南地区,从营业部数量上看,广东省有32家,其中广州市有17家。中信证券有218家营业部,广东省有26家,广州市仅6家。广州证券在广州市、佛山市的区位优势明显,客户基础牢固,若二者成功合并,不仅能提高经纪业务市场份额,广州证券的客户背景还可以在客户资源布局上形成互补,将助力中信证券在粤港澳经济圈的布局,彰显财富管理转型升级的决心。 要点3:拟并购需要解决“一参一控”问题。 此次收购涉及部分资产是否纳入重组范围的问题,其中金鹰基金归属问题或成破局关键。目前,中信证券控股华夏基金,中信信托参股中信保诚基金,根据《证券投资基金公司管理办法》规定,“一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机构参股基金管理公司的数量不得超过两家,其中控股基金管理公司的数量不得超过一家”,即“一参一控”。金鹰基金的归属将是此次并购面临的关键问题之一。 要点4:涉及并购资产弹性测算。 我们以2018年上半年的净资产数据110.99亿元,按照增值率80%~100%来测算,广州证券的估值在199.79亿元-221.99亿元。按照中信证券前20、60、120个交易日的成交额和成交量计算,发行股份的最低价格可能为15.06元,假设公司不会溢价发行,则需要发行股份12.41亿股-14.74亿股。 要点5:新一轮并购潮已经到来。 2016年至今,市场不景气、券商佣金率持续下行、强监管周期下,券商业务布局开始收缩,营收结构多元化、融资能力强的券商尚可维持业绩,而营收结构单一、融资能力相对较弱的小券商业绩下滑明显,估值中枢下行,券商行业新一轮并购潮将愈演愈烈。 估值及投资建议: 中信证券作为A股当之无愧的全能型券商龙头,重资产业务的引领者,践行机构客户策略。2018年再次获得AA评级,在当下行业自下而上的自主创新的新时代背景下,有望在限定在大券商先行先试、把控创新风险的经营中,凭借公司具备最优质创新基因的龙头券商特质进一步占据垄断地位。同时在机构业务、国际化业务将继续砥砺前行,彰显卓越本色。我们预计公司2018年-2020年的营收分别为420.06亿元/485.94亿元/555.72亿元,归母净利润分别为102.09亿元/116.39亿元/137.93亿元,对应的摊薄EPS分别为0.84元/0.96元/1.14元,对应PE分别为19.00倍/16.67倍/14.06倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;宏观经济下行风险;市场大幅下跌风险;公司业绩不及预期风险;收购不达预期风险。
中信证券 银行和金融服务 2018-12-31 17.15 -- -- 17.87 4.20% -- 17.87 4.20% -- 详细
2018年12月24日晚间,中信证券发布停牌公告:拟发行股份收购广州证券100%股权,交易对方为广州越秀金融控股集团,交易涉及沪深两家上市公司、两家证券公司之间的资产重组。公司自25日开市起停牌。 核心观点 弱势之下进行同业并购,性价比较高。纵观中信证券2003年上市以来的并购历史,公司具备在行业下行期逆势并购传统,且公司在并购时点的把握上判断准确,2002-2005年并购金通证券、万通证券、华夏证券,2007年收购华夏基金,都对后期业务布局、业绩增厚助力显著。就当下公司发行股份收购广州证券而言,尽管目前交易价格方案尚未确定,但我们认为性价比应是较高的:一方面,目前处于经济基本面、资本市场双重下行时期,证券行业尤其是中小型券商经营压力较大,公司处于有利谈判地位,有望以较低资本溢价来获取标的资产;另一方面,对手方越秀金控目前处于资产重大整合之中,已决定出售金融(广州证券为主体)、百货业务(广州友谊集团为主体)两大上市公司主要业务,存在急于出售的可能。 发行股份收购广州证券,将加强华南区域布局。本次交易的标的资产为广州证券100%股权,相关资料如下:1)交易对手方为上市公司越秀金控,是国内首个地方金控上市平台,主要通过广州越秀金控和广州友谊两个全资子公司分别负责金融业务和百货业务,直接及间接持有广州证券100%股权;2)广州证券下属控股广州期货、广证创投(私募股权投资)、广证领秀(另类投资)、广证恒生(证券投资咨询)等金融业务平台。截止18H1,广州证券拥有营业部共154家,其中证券营业部136家、期货营业部18家、重点布局华东、华南地区;3)2018H1广州证券核心净资本、附属净资本、净资产分别为77.1、32.3和111亿元,18H1广州证券营业利润-7112万元,仅华南地区实现盈利,营业利润为4267万元。我们可以发现广州证券作为地方国资控股金融平台,金融牌照相对齐全、资本实力较强,在华南地区具有较强的资源禀赋、网点布局、业务开拓优势,此次并购将有助于加强中信证券在华南区域的业务、资源布局。 股价向下空间有限,业绩积极因素积累,中长期配置价值佳。估值方面,公司目前股价对应市净率1.27倍,处于2003年上市以来的极限最低值附近,具备较好的估值安全边际。业绩方面,2019年科创板大概率推出,公司作为头部券商,有望成为主要受益者之一;同时公司借行业低谷兼并整合、为下一轮牛市蓄力,业绩面积极因素正在不断积累,我们认为公司当下时点中长期配置性价比较好。 盈利预测与评级:暂不考虑收购广州证券带来的损益及股本变化,预计公司2018-2020年EPS分别为0.88元、0.94元和1.09元,对应的动态市盈率分别为18.2倍、17.0倍和14.7倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:IPO进一步放缓;科创板推进低于预期;市场行情持续低迷。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名