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中信证券 银行和金融服务 2019-11-07 22.62 -- -- 23.10 2.12% -- 23.10 2.12% -- 详细
利润增速较中报显著提升,平淡市场环境凸显公司业绩韧性。 报告期公司营收/净利润同比增速分别为+20%/+44%,增速较中报分别提升11pct/28pct,同期行业整体营收和净利润增速较中报有所下滑。三季度市场景气度回落凸显公司业绩韧性:高机构客户占比下经纪业务表现稳定,科创板贡献股权承销收入,自营板块受益减持中信建投股份以及科创板跟投收益保持高速增长。 自营业务增速提升,业绩弹性可期。 报告期公司自营业务收入同比大幅增长,增速较中报提升明显,同时优于行业自营收入增速。若剔除减持中信建投股份以及科创板跟投收益影响,自营收入增速稍有回落。后续减持中信建投股份仍将增厚公司投资收益。 前三季度,公司自营业务实现收入116亿元,同比增长78%,增速较中报提升22pct,同时优于行业自营收入增速(+67%);自营收入占主要业务收入(经纪、投行、资管、自营、信用)比重为44%,占比较去年同期提升12pct。大致测算,若已公告的中信建投股份减持均在第三季度完成,预计增厚投资净收益约5.2亿元;截至9月30日公司科创板直投已经产生浮盈收益,预计增厚公允价值变动净收益2.3亿元。剔除上述影响,公司前三季度自营业务收入同比增长66%,增速较中报仍有一定幅度的提升。目前公司的中信建投股份减持计划仍未完成,以最近交易日收盘价计算,剩余股份若全部减持将产生约60亿元投资净收益,约占公司前三季度归母净利润的57%。 投行业务持续领跑行业。 报告期公司投行业务继续领跑行业,股权、债券承销规模稳居行业第一,单三季度投行收入受益科创板企业上市增长明显。未来,公司将充分受益《重组办法》新修以及科创板战略的持续深化,投行业务增长无虞。 前三季度,公司投行业务实现收入30亿元,同比增长23%(增速较中报提升20pct),前三季度投行收入位居上市券商首位。受益科创板企业完成上市,公司单三季度实现投行收入12亿元,环比二季度增长44%。 报告期公司股权承销规模1858亿元(同比+29%,市场份额17%),其中IPO承销规模269亿元(同比+133%,市场份额19%);债券承销规模6993亿元(同比+39%,市场份额5%);股权、债券承销规模均排名行业第一。 目前公司IPO储备项目108家,服务科创板企业16家(其中8家已完成发行),未来投行业务具备稳定增长基础。 经纪、资管业务均在逐步改善。 公司经纪、资管业务表现较中报有所转好,在经纪板块高机构客户占比、资管板块持续主动管理转型的背景下,上述两项业务仍有进一步改善的空间。 前三季度,公司经纪业务实现收入57亿元,同比下降2%,降幅较中报收窄6pct,同比改善主要系公司机构客户占比较高(44%),交易量较为稳定所致。前三季度,公司资管业务实现收入41亿元,同比下降1%,主要系通道业务持续收缩所致;降幅较中报收窄7pct,资管业务优于行业同期表现(-6%)。 盈利预测与投资评级。 目前公司收购广州证券事项已经获得证监会核准,预计在2020年将完成全部收购事宜,届时将增强公司在华南地区的经营实力(特别是广东地区经纪业务市场份额)。同时,随着资本市场改革的全面深化,公司作为龙头券商将充分受益政策红利,我们持续看好公司未来的业绩和市场表现。 暂不考虑收购广州证券以及减持中信建投股份事项对公司业绩的影响,我们维持原盈利预测,预计公司2019-2020年营业收入分别为464亿元、482亿元,归母净利润分别为136亿元、147亿元,每股净资产分别为13.4元、14.1元,PB对应当前股价分别为1.67倍、1.57倍。考虑到公司是行业龙头企业,未来将享有一定的估值溢价,给予公司2020年1.9-2.0倍PB,对应股价合理区间为26.80-28.20元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严;市场大幅波动风险;自营业务表现不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-06 22.30 -- -- 23.10 3.59% -- 23.10 3.59% -- 详细
事件: 10月31日,中信证券发布2019年三季报,报告期内公司实现营业总收入327.77亿元,同比增长20.45%;实现归母净利润105.22亿元,同比增长43.85%。实现每股收益0.87元。 投资要点: 投行业务地位稳固。前三季度,公司投行业务收入29.81亿元,同比增长22.67%。公司投行业务保持行业领先地位,IPO、债券承销业务均位居行业前列。截至10月30日,公司A股股权类承销项目金额2127.77亿元,占市场份额达17.56%,股权承销69家,债券承销金额、只数均在行业保持领先。随着资本市场改革的推进,科创板开市,注册制改革提速,并购重组政策完善,龙头公司业务优势体现,公司投行业务将持续受益。 收购广州证券过会。公司于10月30日发布公告称公司收购广州证券获证监会无条件通过。公司134.6亿元收购广州证券100%股权,借助广州证券在华南地区的客户网络,发掘业务资源,增强其在华南地区的竞争力。整合之后,公司经纪业务市占率有望提升至华南地区前10名,经纪业务规模有望获得增长,提高其长期盈利能力。 投资收益表现良好。前三季度,公司投资收益124.16亿元,同比增长261.90%,直投子公司科创板浮盈贡献较大,同时受益于市场行情回暖,预计公司自营业务收入有大幅提升。中信建投在6月25日发布公告称,中信证券计划根据市场价格情况减持其持有的中信建投全部A股股票4.27亿股,占比5.58%。截至10月14日,公司仍持有中信建投5.01%的股份。 投资建议:作为行业龙头,公司业务结构均衡,公司各项业务均位居行业前列。随着资本市场改革的不断深入,中长期资金不断进入A股市场,龙头券商将更多的享受政策红利,目前公司估值处于历史中位数以下,有望进一步提高估值。此外,收购及整合广州证券有利于完善公司经纪业务全国布局,助力顺周期加速增长。目前公司PB为1.66倍,预计公司2019、2020年EPS分别为0.99/1.09元,对应PE为22/20倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 29.37 35.28% 23.10 6.65% -- 23.10 6.65% -- 详细
显著受益于科创板,Q3公司投资和投行收入大增,经纪业务韧性凸显;收购广州证券 100%事项过会,公司华南业务优势增强,公司将持续受益于资本市场改革深化。投资要点: [Tabe_Summary] 维持“增持”评级,维持目标价 29.37元/股,对应 19P/B 2.2X。公司前 3季度营业收入/归母净利润 327.7/105.2亿,同比+20.5%/+43.9%,ROE 6.68%,同比+1.87pct;Q3净利润 40.8亿,环比+86.3%,较月报口径多 14.7亿,超我们预期。环比看,3季度增量业绩主要由投资和投行收入贡献,预计科创板对公司跟投收益和投行收入拉动明显。维持公司 2019-21年 EPS 预测1.19/1.32/1.56元。公司综合竞争优势突出,资本市场全面深化改革推动下,公司业绩有望超预期,目前 19P/B 1.62X,增持。 显著受益于科创板,投资和投行收入大增,经纪业务韧性凸显。1)公司 Q3经纪收入环比+2.9%(A 股股基成交额-13.5%),预计海外经纪业务改善,公司经纪业务结构多元,韧性凸显;期末代买卖证券款环比+2.2%,两融环比+4.4%(市场+4.2%), 买入返售环比-4%。 2)Q3投行收入 11.8亿,环比+44%,Wind 显示,Q3公司收获 10单 IPO,单数和规模行业第一,其中科创板占6单,再融资(主承)环比增超 2倍。3)Q3投资收益和公允价值损益分别为41.5亿/5.1亿,环比+4.8亿/+17.9亿,科创板项目上市带动公司浮盈大幅增长;我们估算 Q3公司减持中信建投带来投资收益不超过 5亿。 收购广证过会,华南地区业务优势增强。10月 30日并购重组委通过公司发行 8.1亿股收购广州证券 100%事项,标的作价 134.6亿,并入资产估值1.2倍 P/B。交易后,公司华南区网点数将由 21家增至 59家,未来有望借助主要股东及广证客户网络,增强公司“粤港澳大湾区”竞争力。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示:股市大幅下跌;行业监管趋严。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 27.50 26.67% 23.10 6.65% -- 23.10 6.65% -- 详细
事件:公司前三季度实现营业收入327.74亿元,同比增长20.45%;归属于母公司股东的净利润105.22亿元,同比增长43.85%;归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润104.68亿元,同比增长43.50%;加权平均ROE为6.68%,较上年末增加1.87ppts 经纪业务稳健成长。三季度公司经纪业务收入19亿元,同比增长9.7%,落后于同业(华泰+25%),前三季度公司经纪业务手续费为57亿元,同比微降2.5%。公司收购广州证券于10月30日过会,成功完成南(广州证券)、东(金通证券)、北(中信山东)三大布局体系,大大增强公司在南部地区实力。公司经纪业务过往保持稳健,未来将继续维持稳健增长态势。 自营业务投资收益率提高。公司三季度自营净收入44.64亿,同比增长230%,前三季度累计自营净收116.38亿,同比增长95%,占比36%,据测算公司前三季度自营业务收益率约为4.9%,相较去年同期提升约2.6ppts。预计随着市场对外开放,公司投资团队将更好把握市场机遇,进一步提高公司自营收益。 科创板推行稳固公司投行龙头地位。公司三季度投行业务表现亮眼,同比大增78.2%至117.71亿(华泰+33.2%/中信建投+53.0%),前三季度投行业务收入为29.8亿,同比增加22.7%。公司前三季度IPO总家数为20家,其中三季度首发10家,科创板5家,目前仍有12家待审。预计随着科创板推进,注册制提速,公司丰厚项目储备资源将进一步释放业绩,公司投行业务得以进一步受益。 资产管理业务稳中微降。公司资产管理业务三季度同比增长16.5%至14.34亿,前三季度资管收入为41亿,同比微降1%。随着行业通道业务收窄,资管收入普降,中信维持稳健状态,显示出中信极强资产管控能力。公司控股华夏基金实现净利润3.10亿元,同比增长22%。预计未来公司资产管理将继续以稳健为主。 维持“增持”评级,维持目标价27.50元。公司前三季度业绩好于预期,我们上调2019-2021年公司收入分别至418、462、501亿,净利润至127、143、159亿。公司当前估值1.6x2019年PB。我们认为,随着科创板推进,以及公司持续向财富管理转型,公司作为行业龙头,估值有望提升,给予公司2.0x2019年PB,维持目标价27.50元,维持“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓;收购广州证券不达预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 26.20 20.68% 23.10 6.65% -- 23.10 6.65% -- 详细
业绩表现好于前九月月报加总预期公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收 327.74亿元,同比+20.45%; 实现归母净利润 105.22亿元,同比+43.85%。加权平均净资产收益率 6.68%, 同比增加 1.87个百分点。 公司剔除客户保证金的杠杆倍数由2018年末的 3.54倍提升至 2019Q3的 3.69倍。 业绩增长主要由于自营业绩同比大幅增长。 表现好于预期, 前九月月报加总数据中营收、净利润增速分别为 16%、 28%, 其中 Q1-3净利润较前九月合计数据多 30.96亿元,我们预计为旗下子公司并表的影响。 经纪、自营、投行、资管、资本中介收入占比分别为 17%、 38%、 9%、 12%、 5%。 自营业务拉动收入增长, 经纪业务持续转型财富管理重资产业务: 1) 自营方面, 受益市场回暖,自营业绩表现优异。 2019年前三季度公司实现自营业务净收入 123.95亿元,同比+40%。 9月 5日,公司获结售汇业务资格,衍生品业务或将得到促进。 2)资本中介方面,公司 2019年前三季度实现利息净收入 17.86亿元,同比+19%。 主要归于股票质押规模调整,过程中公司资产质量不断优化。 轻资产业务: 1) 投行方面, 2019前三季度投行业务净收入 29.81亿元,同比+23%。 2) 经纪方面, 2019前三季度经纪业务净收入 57.03亿元,同比2%。公司持续全面转型财富管理,拓展高净值客户,优化客户分级分类服务体系。 3) 资管方面, 2019前三季度公司实现资管业务净收入 41.01亿元,同比-1%。主要是资管新规下公司不断缩减通道资管业务规模。 收购广州证券事项过会, 减持中信建投、承销跟投科创板利润可期1)10月 30日,公司收购广州证券事项顺利过会,广州证券定位为在华南地区从事财富管理业务的专业子公司, 将进一步提升客户附加值, 强化中信证券在华南地区的市场竞争力。 2) 据建投公告, 7月 17日至 10月 14日,中信证券共减持中信建投股份约 4415万股,减持金额约 8.09亿元, 按建投招股书中 1元/股计算, 预计利润约 7.65亿元。 2)科创板方面,公司充分展现了投研能力与资本优势, 主承销科创板公司中成功上市 6家, 其中直投 2家,截至 10月 29日, 据测算, 科创板浮盈预计共 28.07亿元,居券商行业首位。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景资本市场深化改革背景下,证券行业头部化特征明显,公司作为行业龙头有望充分受益。 持续看好公司在创新业务上的表现。 预计公司 2019-2021年每股净资产为 13.76/15.03/16.44元,对应 PB 为 1.59/1.46/1.33倍, 考虑到头部券商业务集中度提升, 龙头券商的估值溢价,给予公司 2019年 1.9xPB估值, A 股合理价值为 26.2元/股, 按照当前 AH 溢价比例, H 股合理价值为 17.4港币/股,维持 A、 H 股“买入”评级。 风险提示制度创新低于预期;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 25.42 17.09% 23.10 6.65% -- 23.10 6.65% -- 详细
投资业绩上升增厚利润, 收购事项过会助力跨越发展2019年前三季度归母净利润 105.2亿元,同比+43.9%;营业收入 327.7亿元,同比+20.5%;基本 EPS 为 0.87元,加权 ROE 为 6.68%(未年化)。 Q3归母净利润 40.8亿元,同比+133%;营业收入 109.8亿元,同比+52%,表现优于同梯队券商。整体业绩略超预期。 综合看来, 公司投资收益增长增厚业绩。公司龙头地位稳固,预计 2019-2021年 EPS1.36/1.36/1.50元,BPS13.38/14.13/14.95元,维持买入评级, 目标价 25.42– 27.43元。 投资业务收入是核心驱动, 证券融资类业务稳健发展投资业务收入增长是业绩核心驱动。 2019年前三季度自营净收入 116亿元,同比+95.3%。 Q3自营净收入 45亿元,同比+230%,预计受益于金融工具处置收益和市场回暖金融工具公允价值回升。 公司股票自营投资坚持绝对收益导向,另类投资灵活运用金融工具和衍生品。 Q3末金融投资规模较 Q2末和年初分别+6%和+13%,延续上升趋势。 证券融资类提升定价及风险管理水平。 Q3末融出资金较 Q2末和年初分别+4%和+18%,买入返售金融资产分别-4%和-2%。 2019年前三季度利息净收入 18亿元,同比-14%。 Q3信用减值损失 2亿元,前三季度累计 7亿元, 同比均有所改善。 投行业务优势领先,科创板保荐名列前茅公司投行业务保持优势,加强客户全产品覆盖。 根据 Wind 统计, 前三季度 IPO 融资 269亿元, 再融资规模为 1589亿元(包含可交债、可转债),债券承销金额 6364亿元。 2019年前三季度投行净收入 30亿元,同比+22.7%。公司科创板布局处于领先地位,截至 10月 30日,已经上市的38家科创板公司中, 6家为公司保荐项目,与中信建投并列第一位。 Q3单季度投行净收入 12亿元, 同比+73%,预计受益于科创板项目收益确定。 经纪多维度推动财富管理转型,资管转型卓有成效经纪业务积极从客户体系、 产品体系、金融科技、组织架构等多方面推动财富管理升级。 2019年前三季度经纪净收入 57亿元,同比-3%, 主要系客户以机构为主、交易量相对稳定。资管积极开拓新的业务模式,大集合转型卓有成效。 2019年前三季度资管净收入 41亿元,同比-1%,降幅优于行业。 Q3资管净收入逆市同比+17%,业务转型稳扎稳打。 收购广州证券事项顺利过会,助力跨越发展, 未来有望强者恒强10月 30日公司发行股份收购广州证券事项顺利过会,有助于公司在广东省及整个华南地区业务跨越式发展。 鉴于发行股份尚未落地,暂不考虑其影响下, 综合考量三季报业绩、 未来减持中信建投股权收益、 当前环境变化, 预计 2019-2021年 EPS1.36/1.36/1.50(前值 1.28/1.35/1.49),对应PE16、 16和 15倍。预测 2019-2021年 BPS13.38/14.13/14.95(前值13.34/14.08/14.90),对应 PB1.63、1.55和 1.46倍。可比公司 2019PBwind一致预期平均数 1.30倍,考虑公司龙头地位和当前板块估值,给予 2019年目标 PB 溢价至 1.90-2.05倍,目标价 25.42– 27.43元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 -- -- 23.10 6.65% -- 23.10 6.65% -- 详细
中信证券前三季度净利润 105.2亿元, YOY+44%,加权平均净资产收益率6.68%,较上年同期增加 1.87个百分点。公司 Q3单季净利润为 40.8亿元,YOY+133%, 环比+86%。公司前三季度业绩大超预期,预计与处置中信建投的股权有关。 投行 IPO 规模同比大幅增长,与经纪业务增幅较半年度有改善。 中信证券前三季度经纪业务手续费净收入 57亿元, YOY-2.5%, 收入占比17.4%,经纪业务同比降幅较半年度缩窄 5.1个百分点。投资银行业务收入29.8亿元, YOY+23%, 收入占比 9.1%, 预计是受益于科创板。 前三季度 IPO募集资金规模 269亿元,行业第一, YOY+134%。资管业务收入略有下滑,前三季度 YOY-1%至 41亿元,收入占比 5.4%,公司上半年资管规模约 1.57万亿元,主动管理规模 4070亿元。 自营投资业务大幅改善,资本中介业务减值损失大幅减少。 投资净收益达到 116.4亿元, YOY+95.3%, 收入占比 35.5%,是第一大收入来源,也是业绩改善的主要驱动因素, Q3单季自营收入 44.7亿元,环比+98%。利息净收入 17.9亿元, YOY-14.4%, 收入占比 5.4%。前三季度信用减值损失 7.25亿元, YOY-41%, 其中三季度计提 2.02亿元,预计是与买入返售金融资产信用减值损失计提减少。 期末杠杆率 3.73倍,较上年末增加 0.36倍,环比略有回落。 金融投资规模达到 3385亿元,较半年度增加 187亿元,增幅 6%。其中,交易性金融资产 2925亿元,较半年度增加 262亿元,增幅 10%,预计主要是增加债券投资规模。买入返售金融资产回落至 658亿元,较上半年减少28亿元,降幅 4%,预计股票质押规模进一步压缩。融出资金延续增长态势,期末余额 673亿元,环比增加 4%。 经中国证监会批准,公司收购广州证券事项顺利过会, 剥离广州期货和金鹰基金股权的广州证券将作价 134.6亿元,公司拟发行 8.1亿股股份, 价格拟定 16.62元/股,交易完成后,越秀金控及其一致行动人金控有限合计持有中信证券 6.14%的股份,成为中信证券第二大股东。 投资建议: 公司是行业龙头,我们认为公司在资本市场改革的预期下龙头溢价将更加明显。 基于我们上调 2020年和 2021年的全市场的股基交易额预期,以及投行业务政策的改善, 我们将公司 2019-2021年的净利润由131/129/150亿元上调至 131/141/162亿元, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场波动风险,政策推出不及预期,整合广州证券进度不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 -- -- 23.10 6.65% -- 23.10 6.65% -- 详细
公司1-9 月实现营业收入327.74 亿元,同比增长20.45%;实现归母净利润为105.22 亿元,同比增长43.85%;19EPS1.13 元,19BVPS13.45 元。 Q3 业绩超预期,业绩增速较19H1 大幅提升:1)公司1-9 月实现归母净利润同比增长43.85%,业绩增速较19H1(15.82%)大幅提升,其中Q3 归母净利润44.08 亿元,同比大增152%;公司1-9 月净利润率与年化ROE 分别为33.12%与9.24%,较19H1(29.58%和8.34%)提升明显。2)自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为36%、17%、13%、9%、5%。 自营业务持续强势表现,投行优势地位稳固:1)公司前三季度实现自营业务收入116.39 亿元,同比增长78%,截至Q3 自营资产规模3,385 亿元, 较年初增长13%。2)实现投行业务收入29.81 亿元,同比增长23%。前三季股债合计承销金额8,226 亿元,市占率13%,位居第一;IPO 承销金额269 亿元,市场份额提升10 个百分点至19%,高居行业第一。 信用业务稳健增长,经纪、资管业务收入降幅收窄:1)实现信用业务收入17.86 亿元,同比增长19%。2)公司前三季度实现经纪业务收入57.03 亿元,同比微降2%,降幅较19H1 收窄。3)公司实现资管业务收入41.01 亿元,与去年同期基本持平。公司有望逐步摆脱资管新规的负面影响, 完成资管业务的调整与转型。 公司即将发行股份收购广州证券,抢占湾区发展机遇迈出重要一步:1) 公司发行股份收购广州证券的重组交易于今日获证监会无条件通过,公司将以16.62 元/股的价格向广州越秀金控定向发行8.10 亿股,作价134.60 亿元收购广州证券100%股权。2)2 月18 日,国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》,大湾区发展国家战略正式落地,此次公司收购广州证券正是抢抓这一重要历史发展机遇,加强对湾区乃至华南地区的布局。3)收购完成后,公司在华南地区的营业网点数将由21 家增至59 家,开户数由34.3 万增至114.3 万,在华南地区的经纪业务收入增速或将超100%。 估值 公司作为行业绝对的龙头,将持续享有资本市场的改革红利。由于19Q3 公司业绩超预期,我们将公司19/20/21 年归母净利润预测值由114/131/154 亿元上调至136/154/176 亿元,维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 -- -- 23.10 6.65% -- 23.10 6.65% -- 详细
中信证券公布三季报,业绩稳健增长报告期内, 实现营业收入 327.74亿元,同比增长 20.45%;实现归母净利润105.22亿元,同比增长 43.85%。 第三季单季度营业收入为 109.83亿元,同比增长 52.18%;归母净利润为 40.77亿元, 同比增长 43.85%。公司加权 ROE为 6.68%,同比增加 1.87个百分点.经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为 17.4%、 9.1%、 12.51%、 37%和 5.45%。 投行业绩亮眼,多项业务排名行业第一, IPO 项目储备丰富公司投行业务收入为 29.81亿元,同比增长 9.1%。 其中, IPO 融资 264亿元,再融资规模 904亿元,债券承销规模为 6992亿元, 市占率 12.91%, 均排名行业第一。 截止三季度末,公司 IPO 储备项目为 142家。 自营贡献突出, 信用业务稳健发展公司股票自营业务聚焦优质成长企业,结合宏观资产配置视角,继续坚持绝对收益导向,业绩实现稳健增长。 报告期内,公司实现投资收益 121.27亿元,同比增长 73%。 第三季度末融出资金较年初增长 17.7%,买入返售金融资产较年初下降 2.26%。 2019年前三季度利息净收入 17.86亿元,同比上升 19%。 前三季度累计信用减值损失 7.25亿元,同比下降 41%。 财富管理转型加速,提升主动投资能力公司经纪业务将持续全面向财富管理转型升级,报告期内公司经纪业务收入为57.03亿元,同比下降 2%。资管业务收入为 41.01亿元,同比下降 1%,在监管趋严的环境下,业绩降幅低于行业平均水平。 投资建议在多层次资本市场建设背景下,公司资本实力、衍生品定价能力、风险管理能力、机构客户结构上均具备优势,预计将显著受益。 公司收购广州证券扩张版图,筹划员工持股计划彰显发展信心。 目前公司 PB 估值为 1.48倍,估值溢价尚不明显,估值中枢有望继续提升, 维持“增持”评级。 风险提示股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
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资金类业务改善叠加低基数推动利润增速走阔。前三季度公司收费类和资金类业务收入分别为131.47和139.13亿,同比分别+1.9%和+63.6%,增幅较中报走阔7.8和22.4个pct,推动盈利增速中枢上行,主要系三季度权益市场平稳叠加同期基数较低;管理费用同比+7.3%至121.19亿元,费用率环比微降1.44个pct;前三季度信用减值损失同比-41.2%至7.25亿,其中Q3单季度2.03亿,环比有所下滑。 投行受益于科创板表现靓眼。收费类业务方面,经纪、投行和资管业务收入分别57.03、29.81和41.01亿元,同比分别-2.5%、+22.7%和-1.0%;经纪业务表现疲软一方面系公司客户结构中机构占比较高在市场向上窗口弹性较弱,另一方面代销、期货和外汇经纪收入均有下行;投行受益于科创板和债承,前三季度IPO/增发/债承规模同比+133.8%/-14.7%/+39.7%,科创板储备丰富奠定增长基础;资管承压下规模处于下滑通道,中期集合/定向/专项规模分别较年初-11.9%/-2.5%/-41.6%。 子公司贡献增厚投资收益。资金类业务方面,利息净收入、投资收益和公允价值变动损益分别为17.86、124.17和-2.90亿元,同比分别+19.2%、+208.1%和-109.7%,单季投资收益增至41.46亿或主要系金石投资、中信证券投资有良好业绩释放,减持中信建投或亦有贡献;买入返售金融资产、融出资金较年初-2.3%、+17.7%至658、673亿,两融增速低于市场均值,质押增长或有放缓;金融资产较年初+13.1%至3384.84亿,其中交易性金融资产较年初+18.2%,是主要增配方向。 我们看好公司在监管新周期下运用良好机构客户禀赋和全面综合业务能力驱动roe稳健提升,关注减持中信建投带来盈利弹性和创新业务推出带来政策弹性,给予买入评级。上调2019-2020年盈利预测至143.65和150.53亿元,同比+53.0%和+4.8%,对应PB为1.58和1.45倍。
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【事件】中信证券发布2019年三季度,实现营业收入328亿元,同比+20%;实现归母净利润105亿元,同比+44%,加权平均ROE6.68%,同比增加1.9个百分点,BVPS13.21元,同比+5%;单季Q3营收环比Q2-3%,归母净利环比+86%,主要受益公允价值负向波动收窄以及投行承销收入改善。 累计收入同比:根据公司三季度报告,自营业务收入、投行业务净收入同比+89%/+23%,相比中报增幅扩大,信用业务收入同比-7%,支出同比-5%,净收入-14%,经纪/资管业务净收入同比-2%/-1%,相比中报降幅收窄;结构方面,自营收入占比同比提升19个百分点至42%,稳居各业务首位,投行业务同比提升2个百分点至11%,其余业务占比均有所下滑,经纪业务占比同比-4%至17%。 单季收入环比:根据公司三季度报告及中报,自营业务收入单季度环比+95%,其中公允价值变动损益转负为正,环比+139%,投资收益环比+13%;投行业务收入环比+44%,股权承销收入改善;资管、经纪净收入环比+5%/+3%;利息净收入环比-52%,主要由于收入端环比-5%而支出端环比+9%,预计受应付债券规模提升影响。 成本结构:营业成本率同比下降9个百分点,营业支出同比+4%,主要是业务及管理费略有增长,同比+7%,信用业务减值损失7.25亿,同比-41%,分业务条线来看:龙头券商投行市占率优势持续凸显,收入逐步改善。根据wid统计,截止2019Q3,公司IPO/再融资/债券承销市占率分别为19%/16%/4.4%,同比+10%/+4%/-0.2%,IPO、再融资承销收入同比+127%/+67%,Q3单季度环比+117%/+42%,科创板方面,目前公司涉及项目15家,已完成发行8家,wid统计中信证券投资战略配售获配6次,我们认为,以科创板为代表的资本市场改革将持续推进,创业板、新三板企业融资环境持续改善,并购重组配套融资放开,中信作为龙头投行,承销、财务顾问业务将持续受益。 自营业绩公允价值环比改善,减持联营企业预计增厚投资收益。1)金融资产方面,19Q3交易性金融资产环比+10%,FVTOCI环比-14%,其中其他权益工具占比环比+4.6%;2)投资收益受益处置金融资产同比继续改善,截止10月14日,公司减持持有建投0.5774%股份,后续减持有望进一步增厚投资收益;公允价值环比负向波动收窄,预计受益私募股权以及科创板跟投浮盈,根据wid统计,中信证券投资战略配售获配截止Q3浮盈约2.5亿。 信用减值计提改善,收购广证顺利过会。截止19Q3公司买入返售金融资产规模658亿元,相比18年末-2%,信用减值损失7.25亿元,同比-41%,Q3单季度计提2亿,环比Q2-62%;公司拟发行7.9亿股,以134亿对价收购广州证券100%股权,于10月30日获并购重组委审核无条件通过,公司财富管理布局更为完善,提升境内外综合实力。 投资建议:继续看好资本市场改革持续推进下,公司作为龙头券商综合提升,预计公司持续受益于科创板、并购重组等政策推动,现代化投行、私募股权等业务进一步改善,同时成本端受益于信用减值计提同比改善,我们预计2019/2020/2021年归母净利润增速+49%/+11%/+11%(前值+28%/+17%/+16%),对应EPS1.08/1.20/1.33元,BVPS13.10/14.50/15.41元。 风险提示:公司收购、减持进展低于预期,管理层发生重大变动,二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。
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三季报业绩同比大幅增长43.9%,投资驱动业绩超预期:1)2019前三季度市场行情回暖,公司自营业务收入实现同比+95.3%至116.4亿元,其中处置金融工具致投资收益同比+260.8%至124.2亿元。(中信建投此前公告中信证券将于2019年6月25日起6个月内减持中信建投4.3亿股(占其总股本的5.58%),截至2019年10月14日,公司已减持4415万股,约占中信建投总股本的0.58%。)2)公允价值变动损益为-2.9亿元(预计其中大部分为衍生金融工具亏损),公司灵活运用金融工具和衍生品进行风险管理,未来有望通过套利、对冲等分散投资风险,平滑投资收益随市场变化的波动,保持业绩的稳健。 投行保持龙头领先地位,机构客户占比高降低经纪业务弹性:1)2019年前三季度公司投行业务保持行业领先地位,实现收入同比+22.7%至29.8亿元。其中IPO承销金额同比+133.8%至269亿元(行业同比+21.7%),市占率保持行业领先地位(19.2%)。2)19Q1~3公司经纪业务实现收入同比-2.5%至57.0亿元系公司机构客户占高于行业平均水平,市场行情回暖时弹性不及小券商。3)上半年公司受股票质押业务及子公司计提商誉减值的影响共计提减值损失9.9亿元,与去年同期下降19.4%,整体风险可控。资管业务收入同比下滑1.0%,降幅较中报明显收窄,预计主动管理转型推进顺利。 收购广州证券过会,价值龙头扩张版图强者恒强:1)公司此前基于行业整合及拓展华南布局的战略考虑,优于市场预期估值收购广州证券,今日成功过会,从产业资本维度印证了证券行业龙头化趋势,并有助于拓展其华南地区业务布局(广证拥有154家营业部,华南占27%)。2)股权新规提高券商股东准入门槛,行业马太效应凸显,科创板开启资本市场新时代,中信作为龙头券商有望开启资源整合,持续扩大盈利能力优势,现服务家数已达15家(行业第三)。3)公司此前发布员工持股计划草案,计划范围约1000-1500人,未来有望调动公司员工积极性形成业绩与股价的良性循环,彰显管理层对公司长期发展向好的信心。 盈利预测与投资评级:公司2019年前三季度增长超预期,随市场回暖,叠加公司收购广州证券扩张版图+发布员工持股计划彰显信心,长期看好其券商龙头前景。预计2019、2020年归母净利润分别为144.14亿元、147.18亿元,A股目前估值约1.6倍2019PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交额持续下滑;2)股市波动冲击自营投资收益。
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投资要点 事件: 公司前三季度营收 327.74亿元、 同比+20.45%, 归母净利润 105.22亿元、同比+43.85%; Q3营收 109.83亿元、 同比+52.18%、环比-2.54%, 归母净利润40.77亿元、 同比+133.02%、 环比+86.31%。加权平均 ROE 6.68%、 同比+187bp。 公司业绩提振的核心驱动力在于投资收益增厚, 前三季度投资收益同比+89%( Q3+227%),此外投行业务表现优异(前三季度同比+23%、 Q3+73%)也使得收入得以提升。投资/投行营收占比 37%/9%。 投资与投行驱动业绩增长: 得益于资本市场回暖,前三季度公司处置金融工具带来自营收入同比+95%( Q3+230%),对联营企业投资收益略增 7%,推动公司投资业务收入占营收比 37%位居第一。在大投行趋势下公司的头部效应愈发明显, 前三季度公司 IPO、 再融资、 债券承销额市场份额分别为 19.21%(同比+9.21pct)、16.89%(同比+3.66pct)、 12.12%(同比-1.39pct), 均位于行业第一。 经纪业务环比改善: 受益于客户机构化,公司经纪业务持续稳步发展,受市场波动影响小。前三季度经纪业务同比-2%( Q3+10%)至 57.03亿元, 营收占比 17%。 信用业务在股权质押规模收缩下出现下滑、 此外两融利息收入下滑也使得信用业务承压,综合影响下信用业务同比-14%至占营收 5%。 投资建议: 资本市场高历史定位下,我们认为公司将持续受益于资本市场深化改革红利。目前来看公司业务布局全面、经营稳中求进、龙头地位稳固。在流动性相对宽裕、政策工具箱不断打开的背景下,行业集中度持续提升下强者恒强。预计公司2019-2020年 BVPS 分别为 13.35、 14.31和 15.41元,对应 P/B 分别为 1.64x、1.53x、 1.42x,维持买入-B 建议。 风险提示: 资本市场景气度下滑,行业竞争加剧下佣金率下滑,监管变化
中信证券 银行和金融服务 2019-11-01 21.95 28.00 28.97% 23.10 5.24% -- 23.10 5.24% -- 详细
事项: 中信证券披露 2019年第三季度报告, 1-9月公司实现营业收入 327.74亿元,同比+20.45%;归母净利润 105.22亿元,同比+43.85%。加权平均 ROE 为 6.68%,较上年度同期增加 1.87个百分点。 评论: 蓄势待发向财富管理转型。 2019Q3沪深交易所股基日均交易量 5028亿元,同比增加 47%。 中信证券 2019Q3经纪业务手续费净收入 19.04亿元,同比增加10%,环比增加 3%。 经纪业务明显收缩,且同比增速远低于行业整体平均交易量,预计经纪业务市占率将有所回落,符合今年下半年公司全面向财富管理转型的发展战略。中信证券的机构客户占比高于同业,在转型趋势上有着显著的优势。 科创项目储备丰富,投行业务大幅稳健增长。 2019Q3公司证券承销业务净收入 11.77亿元,同比增加 73%,环比增加 44%。今年以来, 中信证券完成首发22家(去年同期为 10家),增发 21家(去年同期为 24家) ,首发家数在行业里排名第一位。 金额方面, IPO 累计募集 276.38亿元,同比大幅增加140%;公司债+企业债承销规模 1637.04亿元,同比增 54%。 中信证券参与 5个科创板 IPO 项目,出任 11家科创板企业的保荐券商,总数在所有券商中居第四位,目前科创板跟投浮盈合计 2.50亿元,位居首位。 投资收益稳步提升。 公司 2019Q3实现资管业务净收入 14.34亿元,同比增加17%,环比增加 5%。 公司报告期内实现投资净收益(含公允价值变动) 46.53亿元,同比大幅增长 227%,环比增长 95%,其中包含了直投子公司在科创板跟投的投资收益浮盈。公司仍在收缩股权质押业务,对存量业务进行清理以防范风险, 第三季度继续计提信用减值 2.03亿元, 1-9月累计计提 7.25亿元。 报告期末,公司金融投资资产规模实现 3385亿元,较年初增长 13%,其中交易性金融资产占总规模的 86%,主要由于债券投资规模增加,较年初增长 18%。 2019上半年末,公司资产管理规模 12969.13亿元,较去年底下降 3%,其中主动管理规模 5631.11亿元,较去年底增加 1.9%。公司有序压缩通道业务规模,主动管理能力增强。 投资建议: 虽然经纪业务增长乏力,但仍保持各业务板块的固有优势,财富管理转型是必然趋势,龙头券商最先受益,且转型符合中信证券的业务结构特点。 2019年 10月 30日,证监会无条件通过中信证券以发行股份购买资产的方式合并重组广州证券 100%股权。此次合并将完善中信证券在区域网点布局上的弱势,更重要的是会受益于大湾区金融政策助力发展。 我们预计 2019-2021年中信证券 EPS 为 1.19/1.42/1.63元(原预测值为 1.18/1.37/1.56元), BPS 分别为 13.95/14.96/16.05元,对应 PB 分别为 1.57/1.46/1.36, ROE 分别为8.54%/9.52%/10.14%。维持给予 2019年业绩 2倍 PB 估值,目标价 28元,维持“推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦反复,经济下行压力加大, 金融监管趋严。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名