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中信证券 银行和金融服务 2019-03-13 24.17 -- -- 24.77 2.48% -- 24.77 2.48% -- 详细
公司2月净利润同比增长174.41%。公司2019年2月营业收入为17.60亿元,同比增长90.48%,环比下降17.66%,当月营业收入规模在上市券商中排第1位;公司2月净利润为8.15亿元,同比增长174.41%,环比增长10.02%,当月净利润规模在上市券商中排第3位。从累计口径看,公司2019年1-2月累计营业收入为38.98亿元,同比增长63.31%,累计营业收入规模在上市券商中排第1位;公司2019年1-2月累计净利润为15.56亿元,同比增长67.37%,累计净利润规模在上市券商中排第1位。公司1-2月累计营业收入及净利润均实现63%以上的同比增速,公司2019年业绩在1月迎来反转;公司2月单月营业收入及净利润同比增速大幅提升,叠加进入2019年以来证券市场各项数据转暖,资本市场改革快速推进,预期证券行业利好政策持续推出,经营环境将继续改善,公司2019年全年业绩同比增幅或超预期。 多项主营业务历史收入规模居行业首位。2014年至2018年上半年,公司净资本规模行业排名均在前2位,随着行业商业模式从通道业务向重资产业务转移,公司后续发展具备资本优势。盈利能力方面,近5年(2014年至2018年前3季度,下同),公司营业收入及扣非归母净利润规模均居行业首位。近5年公司多项主营业务净收入规模居行业首位:公司经纪业务净收入规模行业排名第1位;公司投行业务净收入规模行业排名第1位,截止2019年3月10日,公司IPO项目储备92家(不含联合保荐),储备企业家数行业排第4位,为公司2019年投行业务收入提供有力保障;公司资管业务净收入规模行业排名第1位;公司海外业务收入规模行业排名第1位,2018年上半年公司海外收入营收占比为13.45%;公司自营业务收入规模行业排名第1位,公司自营业务盈利能力突出;信用业务净收入规模行业排名呈上升趋势,2018年前3季度行业排名第5位。 证券市场回暖,各项数据边际向好。2019年1月A股日均成交额开始修复,成交额在2月份大幅上升,2019年1-2月两市日均成交额分别为2967亿元和5890亿元,环比增长率分别为12%和99%。两融余额从2019年2月开始回升,截止2019年3月8日,两融余额为8633.80亿元,较2018年末增长了14.25%。2019年股权融资规模逐月稳步上升,2019年1-2月股权融资金额分别为1213亿元和1458亿元,环比增速分别为32%和20%。债权融资金额从2019年2月开始大幅上升,2019年2月为61149亿元,环比增长1112%。自沪深港通开通以来,截止2019年3月8日,北上资金累计净买入A股7674.99亿元,2018年1月至2019年2月期间,仅有2个月为单月净卖出。2019年以来,市场各项数据边际向好,且回暖幅度超出预期,公司作为行业龙头,业绩受益明显。 经营环境改善,市场活跃度提升。国际环境:美国2019年加息节凑放慢,给予我国货币政策更大宽松空间。中美贸易谈判取得实质进展,美国贸易代表办公室宣布停止对中国进口商品继续加征关税。国内环境:货币政策从“稳健中性”调整为“稳健”,银行间资金面整体均衡偏宽松,部分资金或溢出到证券市场。2019年2月25日,银保监会副主席王兆星在国务院新闻发布会上表示,结构性去杠杆达到预期目标。预期2019年整体去杆杠力度将下降。证监会强调市场调节,2019年明显减少对股市的直接干预,有利于提升市场活跃度。MSCI和富时指数对A股纳入比例逐步提升,增量外资持续流入可期。随着政策和资金面边际改善,利好政策不断推出,A股日均成交额迅速提高,市场活跃度显著提升,且公司各项主营业务盈利能力均位于行业前列,更能受益于经营环境的改善。 投资建议:维持谨慎推荐评级。公司2018年EPS为0.78元,预计公司2019-2020年EPS分别为0.94和1.13元,3月11日收盘价对应PE分别为30.88倍、25.63倍、21.32倍,公司截止2019年3月11日PB为1.91倍,位于近12年历史PB倍数的中枢,我们对公司维持“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。政策效果不及预期,宏观经济超预期下滑,证券市场转向低迷,公司业绩增幅不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-03-07 24.80 -- -- 27.88 12.42% -- 27.88 12.42% -- 详细
事件:公司披露《员工持股计划(草案)》,累计不超过公司股份总数的10%。 投资要点 员工持股计划推出,看好公司龙头价值。1)公司发布员工持股计划草案,其中员工持股计划所持的A股股票总数和H股股票总数分别不超过各自类别股份总数的10%。单个员工所获股份权益对应的股票数量,累计不超过公司股份总数的0.5%。2)本次计划范围包括公司董事、监事,高级管理人员,中层管理人员,核心关键员工,总部SVP 及以上职级人员,境内各分支机构营业部总经理及以上人员等共计1000-1500人,有效期为10年,每期员工持股计划的锁定期限不低于24个月。3)本次计划以公司应付员工的合法薪酬作资金来源参与,有望建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,调动公司员工积极性有望形成业绩与股价的良性循环,彰显管理层对公司长期发展向好的信心。 2018年市场波动及高额减值计提影响利润,龙头券商风险相对可控。公司披露2018年未经审计业绩快报,净利润同比下滑17.8%至93.94亿元,我们预计原因为:1)受市场行情低迷+高基数(2018日均股基成交额下滑17.5%至4134亿元)和一级市场IPO收缩影响(据Wid数据,2018年募资额同比下滑40.1%至1378亿元),经纪/投行等传统业务下滑;2)投资收益一度是公司业绩逆势走强的核心驱动力,但公司1-11月总投资收益(含公允价值损益)80.3亿元(2017年为133.4亿元),预计主要源于股市波动加剧且2017年上证综指上涨6.6%造成公司投资收益高基数。3)下半年以来随着股权质押业务的风险升级,公司2018年1-11月计提信用减值高达21.4亿元(前三季度已计提12.3亿元),预计股权质押业务风险正逐步释放(截至11月末,公司买入返售金融资产已较年初显著下滑49%至624.6亿元)。行业层面来看,大型券商净资本及利润更加雄厚,且风控体系更完善、初始业务质量更优异,我们认为龙头券商风险相对可控。 宏观政策环境稳中向好,收购广州证券,龙头将强者恒强。1)近期宏观政策环境稳中向好:1月社融增量创新高,流动性出现拐点变化;“两会”即将召开,重点方向“科技创新、经济结构调整”,政策预期渐强;中共中央政治局强调深化金融供给侧结构性改革,资本市场战略地位提升,增强金融服务实体经济能力,发展直接融资利好券商。2)公司此前基于行业整合及拓展华南布局的战略考虑,优于市场预期估值收购广州证券(中信发行股份定价16.97元,将新发股份7.93亿股,发行后越秀金控系持股比例将达到6.14%,成为公司第三大股东)。本次收购从产业资本纬度印证了证券行业龙头化趋势,并有助于中信拓展其华南地区业务布局(广证拥有154家营业部,华南占27%),利于中信更快推进财富管理战略,看好公司的龙头价值。3)科创板注册制的推出,将开启资本市场的新时代,头部券商对市场的理解能力、定价能力、承销能力明显优于中小券商,中信作为当之无愧的龙头券商专业能力突出,有望抓住机遇强者恒强。 盈利预测与投资评级:公司2018年业绩负增长,系市场行情低迷、投资收益波动,同时减值计提一方面冲击利润,一方面释放股权质押业务风险。公司发布员工持股计划,彰显公司长期发展向好的信心,随市场回暖,长期看好其券商龙头前景。预计2018、2019年归母净利润分别为93.9亿元、139.07亿元,A股目前估值约1.92倍2019PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交额持续下滑影响经纪业务;2)股市波动冲击自营投资收益;3)金融监管抑制行业创新。
中信证券 银行和金融服务 2019-03-07 24.80 -- -- 27.88 12.42% -- 27.88 12.42% -- 详细
事件:3月4日,中信证券公告:1)员工持股计划草案:员工持股计划所持A股和H股股数分别不超过各自类别总股数的10%;单个员工所获股份累计不超过公司总股本的0.5%;2)发行股份收购广州证券100%股权,交易对价134.6亿元:公司拟以16.97元/股向越秀金控发行7.93亿股购买剥离广州期货99%股权及金鹰基金24%股权后的广州证券100%股权。 罕见大手笔、长周期券商员工持股计划,彰显公司乐观业绩前景,更需重视监管层对未来龙头券商市场化监管的积极态度。公司员工持股计划草案核心要点明晰:1)原则及对象:自愿而非强制,面向1000~1500名员工;2)方式及资金:二级市场竞价申购而非发行新股,资金来源为应付职工薪酬;3)数量及周期:最多不超过总股本的10%,其中A/H股数分别不超过各自类别总股数的10%,周期10年。站在当前资本市场改革持续推进的时点上,监管赋予龙头券商改革创新的“特许经营权”,龙头券商业绩长周期向上具备高确定性。历来对金融国企员工持股及券商员工持股,都有双重限制,此次中信员工持股方案,是对这两大约束的一次性突破。如今阔别已久的券商员工持股计划重启,管理层对公司业绩前景所持的长期乐观态度无须赘述,更需重视监管层对未来龙头券商市场化监管的积极态度。 1.2倍PB便宜收购广州证券,年内落地可期,长期看公司在粤及华南地区实力大增。公司拟以134.6亿元交易对价购买广州证券100%股份:1)广州证券2018/11/30净资产101.9亿元,市场评估值122.0亿元,广州证券实际收购估值仅1.2倍PB,较申万券商II指数当前1.7倍PB估值折价30%;2)实际交割前,越秀金控将首先完成向广州证券回购金鹰基金24.01%股权及广州期货99.03%股权,合计对价12.6亿元。交易尚待双方股东大会批准及证监会核准,双方共赢局面下年内落地可期,基于:1)1Q18广州证券股基交易市占率约0.45%,两融市占率约0.37%;在华南地区营业部共42家,未来中信证券华南地区客户资源和业务实力将大幅增强,且进一步享受粤港澳大湾区发展红利;2)越秀金控集团将持有中信6.14%股份,成为其第二大股东,分享龙头券商价值增长红利。 维持中信证券“买入”评级,重申证券行业首推标的;维持2018年盈利预测不变,上调2019-20年盈利预测,目标PB估值2.7倍,向上空间49%。业绩层面,预计公司19年完成发行7.93亿股购买广州证券100%股权,将增厚公司净资产,并提升经纪、两融业务市场份额,故上调2019-20年盈利预测至131.4亿元、187.3亿元,同比分别+39.8%、+42.6%(原预测127.2亿元、167.1亿元,同比增长35.4%、31.4%),预计摊薄19年ROE仅0.1pct。坚定看好中信证券,2019年证券行业拐点已经出现,公司作为行业龙头,既受益于资本市场改革,又受益于市场上涨;此外,员工持股计划草案公布,突破对于金融国企及券商员工持股的双重限制,或预示开启针对龙头券商的新一轮市场化监管周期。分部估值法下公司19年目标PB为2.7倍,当前价对应19年仅1.8倍,向上空间49%。
中信证券 银行和金融服务 2019-03-06 24.65 27.80 12.87% 27.88 13.10% -- 27.88 13.10% -- 详细
激励机制和横向收购双管齐下,龙头券商领行业先锋 3月4日,中信证券披露员工持股计划草案和收购广州证券交易草案,激励机制和横向收购双管齐下,推动公司跨越发展。公司激励和治理机制走在行业前端,本次拟按不超过公司股份总数10%实施员工持股计划,将进一步优化员工激励和公司治理,夯实公司发展内在基因。同时,收购广州证券方案落定,收购价格和发行价格等要素延续前期预案,未来交易完成后中信有望充分激活广州证券在广东省及周边区域的经营网点布局、客户资源和国资委资源,夯实地区优势,增强盈利能力和核心竞争力。我们预计中信2019年EPS1.04元,BPS13.24元,目标价27.80-30.45元。 拟推进10%员工持股计划,优化治理及激励机制,彰显对股价信心 公司发布员工持股草案,拟按不超过公司股份总数10%实施员工持股。资金来源于应付员工的合法薪酬,股票来源于直接在二级市场购买公司的A股或H股股票。目标人员主要包括高管、中高层管理人员、核心关键员工等骨干员工,预计母公司人员数量约为1,000-1,500人。中信在激励和治理机制上始终走在行业前端。2006年公司把2200万股,占总股本比重6.19%的股票作为首批股权激励的原始股,由集团账户过户至公司高管名下。此次持股计划覆盖面较广,持股占比较高,有助于人才队伍稳定,夯实公司发展内在基因。同时,推行员工持股计划也充分彰显公司长期信心。 收购广州证券方案落定,将以134.60亿元价格完成收购 公司披露收购广州证券草案,拟向越秀金控及其全资子公司金控有限发行股份购买剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权。与1月9日披露的预案相比,交易对价、发行股份价格等要素均未改变。交易对价确定为134.60亿元,对价包含广州证券拟剥离广州期货股权和金鹰基金股权所获得的对价,对应广州证券PB1.2倍(按2018年11月末归母净资产测算)。中信发行股份价格为16.97元/股,对应PB1.34倍(按2018年末归母净资产测算),预计新发股份7.93亿股,发行后越秀金控系持股比例将达6.14%,成为中信第二大股东(第一大股东为中信集团)。 监管引导和市场变革加剧分化,头部券商有望强者恒强 顶层设计强调深化金融供给侧改革,行业优胜劣汰或加快。同时,科创板等推进倒逼券商转型,头部券商有望抢占先机。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.53。因市场环境边际改善,我们上调公司盈利预测,暂不考虑并购影响下,我们预计中信2019-2020年EPS1.04/1.30元(前值0.98/1.14元),对应PE23.61和18.89倍,BPS13.24/13.98元(前值13.46/14.12元),对应PB1.85和1.75倍。鉴于政策和市场利好催化下,证券板块整体估值中枢上移,且中信龙头地位享有领先优势,给予2019年目标PB2.1-2.3倍,目标价27.80-30.45元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-03-06 24.65 -- -- 27.88 13.10% -- 27.88 13.10% -- 详细
拟采用不超过公司股份总数10%的股份实施员工持股计划 中信证券发布员工持股计划草案,拟通过信托管理机构在二级市场购买不超过公司股份总数10%的股票实施员工持股计划,计划有效期为10年,每期计划的锁定期不低于24个月。规模不超过总股本的10%,对应当前市值为300亿元,PB 1.94x,一方面,持股计划购买流通股对中信证券当前股价形成标志性的支撑;另一方面,管理人能够根据市场条件相机抉择,依靠前瞻性投资能力熨平证券行业的周期性。 证券行业监管边际放松进一步明确 证监会2013年曾发布《证券公司股权激励约束机制管理规定(征求意见稿)》,对券商实施股权激励进行全面的规定,但券商员工持股计划从此后被长期搁置。此次,中信的员工持股计划直接从二级市场购买而不是发行新股,意味着股票回购。证监会于2018年11月9日发布《关于支持上市公司回购股份的意见》,扩大回购范围、简便回购机制、放宽回购条件。中信员工持股计划的发布,释放监管层对券商更加积极的监管态度。 人才将是券商的核心竞争力 中信员工持股计划主要针对公司中高层管理人员和核心关键员工,预计母公司持股人员数量为1000-1500人,有望长期绑定核心人才,为公司业务转型奠定基础。 公司发布收购广州证券草案,将进一步巩固龙头地位。 重组报告书与重组预案的差异不属于重大调整,购买资产所发行的股份价格与原预案一致(以16.97元/股的价格发行7.93亿股A股)。中信证券合并广州证券符合打造国际一流投行的思路,收购完成后,中信证券位于广东省及周边区域的人员数量将获得显著提升,通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展。 券商基本面改善趋势强,中信有望迎来戴维斯双击 2019年资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押纾困+集中度提升+股票市场回升+高Beta。中信证券作为行业龙头有望享受估值溢价。公司当前估值1.81x PB(对应18E净资产),历史估值的中位数为2.1x PB,政策+市场趋势性向好背景下,中信证券的业绩和估值有望迎来双升,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期;科创板推出进度不及预期;本次员工持股计划和重组计划被暂停、中止或取消的风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-02-26 23.55 -- -- 27.88 18.39% -- 27.88 18.39% -- 详细
上调2019E证券行业盈利预测,预计2019年行业净利润1006亿元,同比大幅增长51%(原预测771亿元,同比增长9%)。我们调整2019年证券行业核心假设如下:1)提升2019E日均股基成交额至6000亿元(原预测3800亿元),佣金率为万分之3.0;沪深股票成交额2/22已突破6222亿元(上周日均股票成交5788亿元),主因1月社融数据大幅改善,预计全年将维持流动性宽松环境,交投将持续活跃;2)提升2019E日均两融余额至10000亿元(原预测9000亿),沪深交易所正在修订《融资融券交易实施细则》,未来两市融资融券标的及规模有望继续扩容;3)提升2019E股权、债券承销金额至1.69万亿元、6.5万亿元(原预测1.1万亿元、5.5万亿元),除了科创板之外,再融资间隔时间缩短至6个月;4)提升2019E行业自营投资收益率至4.5%(原预测3.6%),基于股市表现将好于2018年,同时货币宽松下债市维持较佳收益。基于上述假设,预计2019年行业营收3467亿元,同比增长30%(原预计2570亿元),其中,自营收入1109亿元,占比32%;经纪业务收入860亿元,占比25%,投行业务收入480亿元,占比14%。 维持2018E盈利预测不变,上调中信证券2019E与2020E的盈利预测,预计中信证券2019E净利润127亿元,同比增长35.4%;2020E净利润167亿元,同比增长31.4%;变(原预测2018-2020E分别93.9/108.3/132.5亿元,同比增长15.3%)。核心假设如下:1)经纪业务市占率为6.0%,佣金率为万分之5.1;2)投行业务IPO承销额190亿,同比增长49%,IPO费率为4.5%;再融资承销额2700亿,同比增长88%,再融资费率为0.2%;3)两融市占率为7.7%,利率为7.3%;买入返售业务规模490亿,平均利率4.8%;4)自营业务规模2856亿元,综合投资收益率为5.0%。基于上述假设,我们测算得到中信证券2019E营收467亿元,同比增长25.5%(原预测419亿元,同比增长12.6%);净利润为127亿元,同比增长35.4%;ROE为8.0%,同比提升1.8pct。预计2019E自营收入141亿元,同比增长33.6%,经纪业务收入106.5亿元,同比增长38.5%; 投行业务收入与45亿元,同比增长33.5%。 维持中信证券“买入”评级。券商是直接融资大发展的核定受益板块,行业拐点明确,在当前政策方向和市场方向不出现重大逆转的情况下,龙头券商站上3倍19年PB之前不轻言高估。当前场外期权、跨境业务有序开展,上交所设立科创板并试点注册制,而创新仅握在少数龙头券商手中,如场外期权一级交易商仅中信证券等7家龙头券商,业务CR5长期维持超80%。未来龙头券商集中度仍将持续提升,在创新业务发展和业务集中度持续提升之下,未来券商将充分发挥资产定价、产品创设、风险管理的功能,以及在投资和交上的优势,活跃资本市场,为市场参与主体提供金融服务。重点推荐龙头券商,首推中信证券,分部估值法得到2019年中信证券目标PB为2.72倍,目前价格对应19年仅1.67倍PB,对应上升空间63%。
商田 7
中信证券 银行和金融服务 2019-01-31 17.97 -- -- 26.38 46.80%
27.88 55.15% -- 详细
把握发展机遇,稳居行业龙头 从成立之初的后起之秀稳步成长为当前行业龙头,原因在于:在战略布局中前瞻卡位,多次并购重组实现跨越式发展;以卓越的创新业务为驱动力,不断丰富业务结构、提升综合服务能力;以领先的国际业务为突围,开拓海外市场,打造国际化投行。在行业头部化趋势下,公司优势突出。 发挥大平台优势,业绩稳定性占优,资产质量坚实 业绩稳定性占优。受市场环境影响,2018年行业整体盈利能力回落至历史低位,2018前3季度公司ROE(平均)4.8%居于行业第二位,杠杆水平仅位于中枢,公司净利润波动率及ROE表现均显著优于行业。 重资产业务优化配置结构,资产质量坚实。公司重资产业务实现对信用业务、权益投资、固收投资、股权投资、衍生品等领域的全覆盖,各业务线无短板。2018年初以来,资金配置思路即从信用类业务转向了固定收益和流动性管理,在控制融资类业务风险的同时,提升了整体资金配置收益率。考虑到公司信用业务减值计提较为充分,自营投资整体风险偏好较低,公司整体资产质量坚实。 轻资产业务份额稳步提升,综合实力强劲。近五年以来,公司经纪、投行、资管三大轻资产业务的份额排名稳步提升,综合实力强劲。1)经纪:定位机构及高净值客户,盈利能力领先同业;2)投行:综合实力居于行业领先地位,“大客户”优势稳固,战略布局“新经济”;3)资管:重点发展机构业务,客户结构占优,主动管理业务规模居于行业首位。 战略布局新赛道,抢占高ROA业务先机 纵观中信证券的业务布局,目前已在衍生品、投行资本化及财富管理这三大高ROA业务中均已占据先发优势。1)衍生品:公司前瞻布局衍生品业务资格,在大宗商品、场内及场外衍生品市场份额均领先同业;2)投行资本化:公司传统投行业务优势突出,股权投资业务规模居前,利润贡献领先于行业;3)财富管理:公司经纪业务客均资产居于行业前列,经纪、资管、投行资本化等综合业务实力为转型财富管理奠定基础。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景 资本市场改革正持续推进,行业头部化特征日益显著,公司作为行业龙头有望受益,预计公司2019-2020年每股净资产为13.45、14.31元,对应2019-2020年末PB为1.34、1.26倍,考虑到15H1-2018年公司A股静态PB中枢处于1.4-1.6倍,当前估值具有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示: 1科创板制度创新低于预期,导致投行或直投业绩贡献不达预期;2.权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;3.信用风险上升等。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-30 17.92 -- -- 26.38 47.21%
27.88 55.58% -- 详细
事件:2019年1月23日晚间,中信证券发布了2018年度业绩快报。报告期内公司实现营业收入372.23亿元,同比下降14.02%,实现归母净利润93.94亿元,同比下降17.83%,加权平均ROE为6.20%,同比减少1.62个百分点。同时,公司披露控股子公司华夏基金主要财务数据,华夏基金在报告期内实现营业收入37.33亿元,同比下降4.60%,实现净利润11.40亿元,同比下降16.62%。 投资要点: 子公司拖累,业绩不及预期:业绩快报显示,公司将在2018年实现归母净利润93.94亿元,同比下降17.83%,低于市场预期。此前公布的12月经营数据显示,公司1-12月的累计净利润为85.20亿元,同比仅下降6.27%。我们认为,净利润同比降幅扩大的原因有三:(1)部分子公司拖累业绩。月报数据的统计口径为母公司+中信(山东)+金通证券,而当前的业绩快报则在此基础上将中信证券国际、中信期货、华夏基金、金石投资等子公司纳入统计,预计部分子公司(华夏基金-16.62%)对公司的业绩一定拖累;(2)IFRS9加剧投资波动性。2018年公司作为A+H券商率先执行新会计准则IFRS9。新准则下原计入可供出售金融资产的股权类投资重新分类为FVTPL,导致自营投资的损益直观地体现在当期损益中,加大了公司投资收益波动性;(3)审慎计提压缩净利。 新会计准则的另一影响在于减值计提方法由“已发生损失法”变更为“预期损失法”,导致股票质押减值损失计提压力加大,结合公司一直以来在计提方面较为审慎的态度,预计四季度计提比例保持高位,导致净利压缩明显。 龙头地位不改,投行优势明显:就已经披露业绩预告或快报券商来看,招商证券(-32.16%)、海通证券(-39.52%)、国元证券(-43.18%)、方正证券(-50%至-60%)和长江证券(-83.23%)的净利润均有大幅下降,而公司的降幅为-17.83%,展示了龙头在弱市环境较强的经营韧性。而从业务层面来看,公司在经纪、资管、场外期权多项业务的竞争优势并未改变,其中投行优势更是持续增强。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-28 17.95 -- -- 26.38 46.96%
27.88 55.32% -- 详细
18年全年净利润下滑近两成。公司发布2018年业绩预告:1)营业总收入372亿元,同比下滑14.02%;归母净利润93.94亿元,同比下滑17.83%。2)根据月报数据,2018年1-12月累计营业收入与归母净利润同比增速分别为-3.10%与-6.27%,若去除一次性子公司分红款11亿影响,则月度累计净利润同比下降18.4%,与业绩快报基本一致。 Q4单季业绩环比改善,同比下降幅度略有收窄。公司2018Q4单季实现营业收入100.14亿元,环比增长38.76%,同比下滑32.31%,受去年同期高基数的影响,降幅较三季度单季有所扩大。Q4单季归母净利润20.79亿元,环比增长18.89%,但是去年四季度高基数影响,同比下滑40.69%,较三季度单季同比下滑幅度41.72%略有收窄。 四季度市场持续低迷,拖累业绩。1) 2018年市场日均股基成交额4119.77亿元,较2017年下滑17.79%,其中四季度单季日均股基成交额为3516.83亿元,环比小幅提升3.59%,同比大幅下滑30.51%,拖累经纪业务收入。2)2018年沪深300指数累计下跌25.31%,创业板指下跌28.65%,中小板指下跌37.75%,四季度单季沪深300指数下跌12.45%,公司自营业务与主动管理资管业务承压。3)2018年全市场股权承销规模为8947.25亿元,同比下滑41.05%,其中IPO承销金额为1375.41亿元,同比下滑40.31%,影响投行收入。4)截至2018年12月底市场两融余额为7557.04亿元,较年初下降26.36%;场内外股票质押参考市值4.24万亿元,较年初下降31.09%,信用业务收入大幅下降,同时由于股票质押计提减值准备金也对业绩造成拖累。受市场低迷的拖累以及17年四季度高基数的影响,公司全年业绩表现不佳,但我们预计仍然好于行业平均水平。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响,国内外的不确定性因素的影响。 估值 我们暂时维持公司原有预测,待公司年报发布后再行调整盈利预测,鉴于行业集中度持续提升,公司作为龙头券商,发展前景良好,同时公司业绩表现仍然优于行业平均,维持买入评级。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-28 17.95 -- -- 26.38 46.96%
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一、事件概述 1月23日,中信证券发布未经审计的2018年业绩快报,实现营业收入372.2亿元,同比下降14%,实现归母净利润93.9亿元,同比下降17.8%。 二、分析与判断 市场因素致业绩承压,总体表现优于行业水平 2018年证券市场环境波动明显,全年股权融资约1.2万亿元,降幅30%,发行数量509家,同比下降了54%。仅有40%投行承销商完成了IPO首发。日均交易量3700亿元同比下降19%。受市场因素影响,中信业绩承压明显,归母净利润下滑低于月度数据表现,但仍好于1-12月经营数据中可比上市券商整体净利润下滑25%。 盈利能力处于行业领先,业务竞争优势明显 2018年前三季度中信证券实现净利润77亿元,盈利能力处于行业领先地位。受去年同期高基数影响,四季度归母净利润下滑约41%,拖累全年增速表现。公司核心业务竞争优势明显:全年主承销规模9477亿元,位列行业第一,投行业务优势突出。股基交易市占率5.2%位列行业第二。资管月均规模1.5万亿元,主动管理超过6000亿元均为行业第一。场外衍生品新增交易量位列第二。 收购广证持续推进,规模化优势持续巩固 1月22日中信证券回复上交所问询函,明确收购广证将提升广东及华南地区的核心竞争力。其中关注点:1)交易金额不超过134.6亿元,PB评估值为1.2倍,低于前期交易评估值1.7倍,协同发展空间可期。2)完成收购后中信在广东省的营业网点总数将由18家增至50家,整体经纪业务市场份额有望增长10%。3)越秀金控将成为5%以上控股股东并享有董事席位,并承诺解除26%的股票质押,将进一步加强“粤港澳大湾区”战略合作。4)未来合并纳入分类评价,子公司定位为华南地区从事特定业务,避免利益冲突和同业竞争,并加强内控建设和风险管控。 三、投资建议 中信证券持续推进并购事项,将显著提升华南区域实力,进一步巩固整体竞争优势。目前券商板块PB有所修复至1.3倍,市场改革政策催化下板块估值上行趋势明确。预计公司2019-2020年预测PB分别为1.35和1.3倍,维持推荐评级。 四、风险提示:收购整合进度不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-28 17.95 21.07 -- 26.38 46.96%
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事件 中信证券发布2018年年度业绩快报 2018年公司实现营业收入372.23亿元,同比-14.02%;实现归母净利润93.94亿元,同比-17.83%;基本EPS0.78元,加权平均ROE为6.20%。截至2018年末,公司资产总额为6535.41亿元,较年初+4.47%;归母股东权益1531.41亿元,较年初+2.23%;BVPS12.64元。 简评 市场行情低迷,龙头独善其身 2018年公司归母净利润同比-17.83%,低于预期,但好于已披露2018年业绩预告或快报的招商证券(-32.16%)、海通证券(-39.52%)、国元证券(-43.18%)、方正证券(-50%至-60%)和长江证券(-83.23%)。其中,第四季度公司实现营业收入100.14亿元,环比+39%,同比-32%;实现归母净利润20.79亿元,环比+12%,同比-43%。从券商2018年1-12月月报口径来看,中信证券母公司+中信证券(山东)+金通证券合计实现净利润85.20亿元,同比-6.27%,同期A股上市券商净利润合计同比-24.82%,公司表现明显好于同业。 业绩低于预期主要原因有二 一方面,2018年公司业绩预告营收(合并口径)减去1-12月月报营收(母公司+山东+金通)为164.27亿元,同比-25%,表明其余子公司(包括中信证券国际、华夏基金、中信期货、金石投资等)合计营收有一定程度下滑。另一方面,2018年公司和其它9家A+H券商率先实施IFRS9准则,原计入可供出售金融资产的股权类投资将重分类为FVTPL,导致投资收益波动性加大;减值计提方法由“已发生损失法”变为“预期损失法”,导致公司股票质押减值损失计提压力加大。 各项业务各有千秋 ①子公司华夏基金2018年实现营业收入37.33亿元,同比-4.60%;实现净利润11.40亿元,同比-16.62%。②据Wind统计,2018年公司实现股权承销金额1861.75亿元,同比-15.87%,同期证券业同比-30.80%;2018年公司实现债权承销金额7660.85亿元,同比+58.13%,同期证券业同比+28.08%;预计随着科创板的落地以及并购重组的扩容,2019年公司股权承销业务将实现快速发展。 收购广州证券事项持续推进 2019年1月10日,公司发布收购广州证券预案。广州证券长期扎根广东地区,截至本预案签署日共开设35家分公司和135家营业部(其中42家位于华南地区)。本次重组后,中信证券位于广东省及周边区域的人员数量将获得显著提升,通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展,抓住“粤港澳大湾区”的历史性发展机遇。 投资建议:维持“增持”评级 目前公司2019EPB估值为1.35倍,处于历史较低水平。随着传统证券业务核心竞争力的切换,资本实力雄厚、机构客户丰富、海外布局领先的中信证券有望持续享受行业集中度提升的利好。不考虑收购广州证券一事对于股本和业绩稀释的影响,预计2019-2020年中信证券EPS分别为0.90元和1.03元,BVPS分别为13.17元和13.77元,给予1.6倍2019EPB的合理估值,目标价21.07元,维持中信证券(600030.SH)“增持”评级。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-25 17.60 -- -- 26.38 49.89%
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事件:1月23日晚,中信证券公布2018年业绩快报,实现营业收入372.2亿,同比减少14.0%,实现归母净利润93.9亿,同比减少17.8%。2018年末公司总资产为6535亿,同比增长4.5%,归母净资产为1531亿,同比增长2.2%。2018年公司加权平均ROE为6.2%,同比减少1.62个百分点。 预计投资收益略低于预期,减值计提审慎是业绩整体略低于预期的主要原因。我们原预计公司2018年营业收入为385亿,归母净利润为102亿,与业绩快报的差异我们判断主要是Q4市场波动给公司大自营业务投资收益带来负面的影响,考虑在2018年实行新会计准则后,公司自营业务权益投资,除投资于证金公司统一运作的专户的资金以外,全部体现在交易性金融资产中,因此10月和12月市场的调整预计仍对公司投资收益带来一定的压力;此外,净利润略低于预期,我们判断仍是股票质押减值准备计提审慎,保持了较大的计提力度,虽然短期影响净利润,但有助于长期做实公司的净资产,夯实安全边际。与行业净利润下滑近40%的预期相比,公司业绩仍保持领跑。2018年公司投行业务股、债承销规模均排名行业第一,在传统业务上仍保持了强大的领先优势。 展望2019,公司将保持传统业务优势,同时更加受益于资本市场改革政策的持续推进。2018年10月以来以鼓励企业融资和完善多层次资本市场体系与交易制度的政策密集落地,核心便是通过释放政策红利,依托资本市场进一步改善投融资环境,提高直接融资比例,预计2019年以设立科创板试点注册制、推出新的衍生工具、完善交易制度等一系列资本市场改革政策仍将持续推进,券商作为资本市场的核心中介将最为受益。中信证券作为龙头券商,凭借其传统业务积蓄的客户资源和资金优势,在衍生品创设和跨境交易等创新业务上获得先发地位,排名行业前二,预计2019年公司将更为受益于资本市场改革,优势地位更加突出。 重申中信证券为首推标的,维持“买入”评级。2019年中信证券发行股份收购广州证券对深耕华南地区业务具有较大的促进作用,虽短期将略有摊薄公司的ROE,但我们估计摊薄的影响仅约为0.3个百分点,影响有限,而长期来看广州证券的客户资源将为中信证券带来更多业务增量,长期带动ROE提升。考虑公司2018年业绩略低于预期,以及2019年市场震荡的中性假设下,下调公司2018-2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为93.9亿、108.3亿和132.5亿(原预计为102.1亿、119.6亿和148.3亿),对应最新收盘价的PE分别为23倍、20倍和16倍。 风险提示:宏观环境不确定性加大导致市场大幅调整,政策推出不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-25 17.60 -- -- 26.38 49.89%
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【事件】中信证券发布2018年业绩快报,实现营业收入372.23亿元,同比-14%,归母净利润93.94亿元,同比-18%,扣非归母净利润89.99,同比-21%,加权平均ROE6.2%,同比下滑1.62个百分点,BVPS 12.64元,同比+2%。 点评: 业绩承压预计受合并子公司影响:根据公司1-12月月度财务数据,中信证券母公司全年累计营收同比-2%,净利润同比-5%,简单合并中信山东、金通证券并扣除11月公告子公司分红11亿,累计实现营收同比-9%,净利润同比-20%,因此我们预计,公司快报业绩承压受子公司合并影响较大,公司全资子公司金石投资17H1/17H2/18H1营收分别为7/17/3亿元,对应净利润分别为5/10/2亿元,同比基数较高,或造成有一定压力。 投行业务市占率持续提升:根据wind发行日统计数据,公司2018年度IPO承销规模128亿,再融资承销规模1509亿元,债券承销7671亿元,市占率分别为9.6%/16.6/5.11%(债券市占率为全市场口径),同比提升0.15%/3.92%/0.82%,考虑到投行收入确认滞后性,继续看好19年投行收入提升。 营业成本率有所提升,利润总额高于营业利润预计系处罚或有负债转回:营业成本率同比提升5个百分点,Q4环比Q3提升7个百分点;公司实现营业利润120.42亿元,利润总额124.72亿元,差额预计为2018年公司收到中国证监会结案通知书其中提及涉案违法事实不成立,对2015年或有负债罚款部分营业外支出冲回所致。 资产增速稳定,拟发行股票购买广州证券,有望进一步增厚净资产:截止2018年末,公司总资产6535亿元,同比+4%,归母净资产1531亿元,同比+2%,公司拟发行7.9亿股,以134.6亿对价收购广州证券100%股权,标的资产对应PB 1.22倍,低于公司目前PB水平,若成功收购有望进一步增厚净资产。 广州业绩承压,短期或稀释中信ROE,持续关注后续整合。根据预案,2018年1-11月,广证收入结构以自营、证券经纪为主,占比分别为24.88%、13.71%,投行、资管比占比较小,分别为7.88%、3.48%,根据公司最新月报,广证12月大幅亏损,全年累计亏损或提升至3.02亿元,目前行业对中小券商发展环境仍有待改善,同时中信业务整合需支付相应成本,短期对ROE存在摊薄。 投资建议:预计公司2019-2020年营业收入451/516亿元,同比+21%/+14%,归母净利润112/131亿元,同比+19%/+17%,对应EPS0.87/1.01元,BVPS13.85/14.44元。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化,交易进度不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-25 17.60 22.72 -- 26.38 49.89%
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本报告导读: 公司业绩略低于预期,新会计准则下子公司投资收益波动加大拖累合并报表业绩或是主要原因;母公司口径业绩阿尔法依旧显著,将最受益于政策端边际放松,增持评级。 投资要点: 维持“增持” 评级,由于业绩略低于预期,下调目标价至22.72元/股,仍对应2018年1.8倍PB。公司2018年实现营业收入/归母净利润372.23/93.94亿,同比-14.02%/-17.83%,ROE 6.20%,业绩略低于预期。截止报告期末公司归母净资产1531.41亿元较2017年底+2.23%。 考虑市场活跃度下降以及信用业务资产减值影响,下调公司2018-2020年EPS 0.77/0.96/1.21元(下调前0.88/1.06/1.34元)。我们认为2019年券商股价核心驱动力在于政策端边际改善,龙头券商最为受益,应该享受更高的估值溢价,公司估值修复仍在途中,维持“增持”评级。 母公司业绩大幅领跑,新会计准则下子公司投资收益波动加大拖累合并报表业绩。①根据月报数据,母公司口径(含中信山东和金通证券)公司2018年1-12月录得净利润85.20亿,同比-6%,大幅领跑于上市券商(-25%)及其他头部券商,龙头业绩阿尔法优势明显。②新会计准则下子公司投资收益波动加大拖累业绩:原计入可供出售金融资产的直投类资产在新准则下大部分计入交易性金融资产(FVTPL),浮盈浮亏计入当期损益带来投资收益波动加大,特别是四季度末市场大幅下行对投资收益造成拖累。 公司作为行业龙头,预计将最受益于行业政策端边际放松,衍生品、跨境业务、国际业务等先发优势最强,有望贡献更多业绩阿尔法。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名