中信证券发布 2024 年一季报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润 137.5 亿元和 49.6 亿元，同比分别-10.4%和-8.5%；加权平均净资产收益率同比-0.19pct 至 1.88%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初上升 4.0%至 4.44 倍。 事件评论 Q1 公司业绩整体承压，投行及利息收入为主要拖累。2024 年一季度，中信证券实现营业收入、归母净利润分别为 137.5、 49.6 亿元，同比分别-10.4%、 -8.5%；分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营业务收入分别为 24.4、 8.7、 23.6、 3.3、 55.2 亿元，同比分别-5.8%、 -56.1%、 -5.6%、 -44.2%、 -18.0%。 经纪业务处于回暖趋势中， 融资业务市场份额持续提升。 1）一季度市场热度同比略有回暖， Q1 两市日均交易额为 8942 亿元，同比+1.9%。中信证券经纪业务收入同比-5.8%至24.4 亿元，增速稍弱于市场，代理买卖证券款较年初+5.3%至 2989 亿元，预计公司经纪业务处于回暖趋势中； 2）截至 Q1 末，公司融出资金余额为 1142.8 亿元，较年初-3.8%，测算融资业务市场份额为 7.60%，同比+0.20pct，公司融资业务市场份额持续提升。 受市场因素影响，公司股权承销规模显著回落。 一季度股权融资市场整体收紧，市场 IPO及再融资规模同比分别-76.7%、 -75.5%至 223.7、 471.8 亿元，债券融资规模继续增长，同比+4.9%至 17.4 万亿。受市场因素影响，中信证券一季度 IPO、再融资、债券承销规模分别同比-79.1%、 -81.5%、 +4.08%至 50.7、 97.0、 3989.9 亿元，券商中市场份额分别为 22.7%、 20.6%、 14.5%，同比分别-2.6、 -6.7、 +0.4pct，仍位列行业第一，地位较为稳固。 华夏基金优势稳固， 公司大资管布局优于同业。 1）一季度，基金市场整体遇冷，新发股票&混合基金规模合计为 546 亿份，同比-41.3%，存续股混基金规模为 6.75 万亿元，同比-10.8%； 2）公司旗下华夏基金报告期内实现净利润 5.2 亿元，同比-5.8%， Q1 末管理非货基金规模为 9199 亿元，同比+29.0%，受市场及基金降费等因素影响，华夏基金盈利回落，但规模仍在快速增长，公司财富管理优势巩固； 3）Q1 末中信私募资管月均规模7007 亿元，同比-24.7%，仍位列券商第一位。 自营资产扩表加速，弱市中投资收益率回落。一季度权益市场指数表现弱于去年同期，Q1万得全 A 下跌 2.8%，去年同期上涨 6.5%，弱市中公司自营收益率同比下降，截至 Q1末，中信金融资产规模环比+12.0%至 8019.6 亿，扩表速度加快。测算静态年化投资收益率为 2.8%，同比-1.08pct。 公司作为综合性券商龙头，弱市中盈利能力稳健，监管环境持续收紧趋势下有望逐步受益于行业竞争格局改善。预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 206.3 亿元和 235.2 亿元，对应 PE 分别为 13.8 和 12.1 倍，对应 PB 分别为 0.98 和 0.91 倍，维持买入评级。 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

【事件】中信证券发布 2024 年一季度业绩： 2024 年 Q1 公司实现营业收入 137.6亿元，同比-10.4%；归母净利润 49.6 亿元，同比-8.5%；对应 EPS 0.32 元， ROE 1.88%，同比-0.29pct。 经纪业务小幅下滑，利息支出同比增加。 2024 年一季度全市场日均股基交易额10002 亿元，同比+4.8%，两融余额 15379 亿元，较年初-4.3%。 此背景下公司经纪业务收入 24.4 亿元，同比-5.8%； 利息净收入 3.25 亿元，同比-44.2%，主要原因是应付短期融资券和卖出回购利息支出同比增加。 股权业务承压，但优势地位依然稳固。 2024 年一季度公司投行业务收入 10.4 亿元，同比-56.6%。股权业务承销规模同比-80.2%，债券业务承销规模同比+5.8%。股权主承销规模 189 亿元，排名第 1；其中 IPO 4 家，募资规模 51 亿元；再融资 13 家，承销规模 138 亿元。债券主承销规模 3946 亿元，排名第 1；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 1010 亿元、 901 亿元、 1085 亿元。 截止至 2024 年 4 月 26 日，中信证券 IPO 储备项目 16 家，排名第 1，其中两市主板 9 家，创业板 4 家，科创板 3 家。 资管业务收入小幅下滑，市场份额排名行业第一。 2024 年一季度公司资管业务收入 23.6 亿元，同比-5.6%。 2023 年末公司资产管理规模合计 13885 亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为 2977亿元、 8417 亿元、 2490 亿元。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额 13.71%，排名行业第一。 自营表现优异，权益资产规模大幅增长。 2024 年一季度公司投资收益（含公允价值） 54.6 亿元，同比-17.4%。 2023 年末，公司自营资产规模 4804 亿元，同比+15.6%，其中权益资产规模 718 亿元，同比+46.8%。 投资建议： 我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 1.47/1.59/1.67 元， BVPS 分别为 19.51/20.80/22.19 元。我们给予其 2024 年 1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间 23.41-25.36 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

业绩概览24Q1 中信证券实现营业收入 137.5 亿元，同比下滑 10.4%；归母净利润 49.6 亿元，同比减少 8.5%，环比增长 50.0%， 业绩符合我们预期；加权平均净资产收益率（未年化） 1.88%，同比减少 0.19pct；业务及管理费同比下降 16%，预计员工薪酬有所下滑，降本增效效果可见。分业务条线来看， 24Q1 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-6%/-56%/-6%/-44%/-17%，占营业总收入比重分别为 18%/6%/17%/2%/40%。 投行收入降幅最大24Q1 中信证券实现投行业务净收入 8.7 亿元，同比减少 56%， 预计降幅高于行业平均水平，公司投行净收入占营业总收入的比重从 23Q1 的 13%下降至 24Q1的 6%。根据 wind 数据， 24Q1 中信证券股权承销规模同比下降 84%， 债权承销规模同比增长 10%，二者市场份额均约 14%，仍保持行业第一。 2023 年中信证券投行业务净收入逐季下降，预计 24Q1 投行收入增速将是全年低点。 利息支出增长较多24Q1 中信证券实现利息净收入 3.3 亿元，同比下降 44%，判断归因卖出回购利息支出增长较多。 2023 年，公司卖出回购利息支出同比增长 60%， 占利息支出比重为 39%。 24Q1 末， 卖出回购金融资产款环比增长 40%，拖累利息净收入。 资管业务具备韧性24Q1 中信证券实现资管业务净收入 23.6 亿元，同比下降 6%。 24Q1 华夏基金实现净利润 5.2 亿元，同比下降 6%。在权益产品管理费率下降、新发市场低迷的环境下，公司资管收入与基金公司净利润下降幅度较小， 业绩具备一定韧性。 盈利预测与估值近期监管频频发文， 表示将“支持中央金融企业进一步做强做优”、“把功能性放在首要位置”。 在监管鼓励头部机构做强、引导证券行业回归本源、强调服务质量的情况下，综合服务能力较强的中信证券有望受益。 预计 2024-2026 年归母净利润增速为 7%/10%/10%，对应 BPS 为 19.21/20.30/21.50 元。 维持目标价 28.80元， 对应 2024 年 PB1.50 倍， 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行；交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期

中信证券发布2024年一季度报告。2024年一季度，公司实现营业收入137.55亿元， 同比下降 10.38%； 实现归母净利润 49.59亿元， 同比下降 8.47%； 实现基本每股收益 0.32元/股， 同比下降 11.11%； 加权平均净资产收益率1.88%， 同比减少 0.19pct。 营收下降主因系投行业务受周期影响大幅下滑。 投行业务承压， 自营投资拖累。 公司一季度实现投行业务收入 8.69亿元，同比下降近五成。受上市政策影响，公司股权融资金额从 641亿元下滑至 192亿元， 下滑高于同业； 从债券融资来看， 公司总承销金融小幅提升 4%， 市占率提升 0.5pct 至 14.38%。 公司因某可转债项目被监管出具警示函， 投行业务整顿转型中。 公司实现投资业务收入 54.60亿元， 同比下降 17.44%， 主因在于一月份权益市场表现低迷， 叠加同比时间段基数较高， 后续公司将持续加大非方向性布局， 减少周期因素冲击。 经纪小幅下滑， 信用同比下滑近五成。 公司一季度实现经纪业务收入 24.42亿元， 同比下降 5.78%， 主因受市场行情因素影响； 实现信用业务收入 3.25亿元， 同比下降 44.18%， 主因在于负债端财务成本提升。 随着公司负债结构的持续优化， 负债端成本有望下降。 推进公募牌照申请， 发力大财富管理。 公司一季度实现资管业务收入 23.58亿元， 同比下降 5.59%。 公司“信 e 投” 客户累计达 1420万户， 通过香港家族办公室、 新加坡财富管理平台加大全球化布局； 同时， 公司积极推进公募牌照申请， 持续完成资管产品体系。 杠杆水平提升， 负债结构优化。 同 2023年末相比， 公司一季度总资产规模提升近 8%突破 1.5万亿元， 杠杆率提升 0.17pct 至 4.52倍。 公司发行各类公司债及永续债次级债券共计 244亿元， 持续优化负债结构， 并加强公司境内外资金统一调度管理， 跨境用资业务体系系统优化。 投资建议： 基于投行业务持续承压及监管新规对证券行业的影响， 我们对公司 2024-2026年的盈利预测分别下调 6.0%/5.8%/5.6%， 预计 2024-2026年公司归母净利润为 213.0/234.5/252.4亿元， 同比增长 8.0%/10.1%/7.6%， 当前股价对应的 PE 为 13.3/12.1/11.3x,PB 为 1.1/1.0/1.0x。公司作为龙头券商， 综合实力强劲、 ROE 水平行业持续领先， 我们对公司维持“买入” 评级。 风险提示： 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性； 金融监管趋严； 市场竞争加剧； 创新推进不及预期等。

2023年年报概况:中信证券2023年实现营业收入600.68亿元，同比-7.74%；实现归母净利润197.21亿元，同比-7.49%；基本每股收益1.30元，同比-8.45%；加权平均净资产收益率7.81%，同比-0.86个百分点。2023年拟10派4.75元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.财富管理业务与机构经纪业务保持行业领先，合并口径经纪业务手续费净收入同比-8.47%。3.IPO主承销规模下滑的幅度较大，进而拖累了投行业务的整体表现，合并口径投行业务手续费净收入同比-27.28%。4.券商资管规模及管理费收入双降，公募基金业务较为平稳，合并口径资管业务手续费净收入同比-9.97%。5.自营业务搭建多元业务框架，保持收益相对稳定的业务形态，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+22.82%。6.信用业务总规模保持增长，合并口径利息净收入同比-30.61%。7.境外业务保持行业领先，营业收入同比+14.78%。 投资建议:报告期内虽然公司经纪、投行、资管业务受市场环境影响出现不同程度的下滑，但行业地位稳固；自营业务搭建多元业务框架，加大非方向性布局，投资收益（含公允价值变动）保持相对稳定；境外业务稳健经营，营业收入持续增加。作为行业龙头，公司近年来业绩波动显著收敛，利润总额维持高位水平。预计公司2024、2025年EPS分别为1.25元、1.37元，BVPS分别为18.00元、19.08元，按4月3日收盘价19.16元计算，对应P/B分别为1.06倍、1.00倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

事件：公司发布2023年报，实现营业收入601亿元，同比-8%；归母净利润润197亿元，同比-7%；归母净资产2,688亿元，较年初+6%。 投资要点证券投资表现亮眼，证券承销行业领先：1））债市收益稳健，证券投资同比提升。2023年上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为-4%/-19%/-11%（2022年分别为-15%/-29%/-22%），中债综合指数+2%，权益市场波动趋缓，债券市场收益稳健。公司2023年证券投资业务收入同比+23%至194亿元（占比营收32%，我们预计公司自营持仓固收占比较高，拉升整体业务收入。2）证券承销行业龙头地位稳固：据Wind数据，2023年市场IPO/定增/债承规模分别同比-39%/-24%/+29%至3,565/5,940/135,070亿元，公司三项业务市占率分别为14%/22%/14%（三项均位列市场第一位）。2023下半年受到政策“阶段性收紧IPO节奏”影响，公司证券IPO及再融资规模下滑，公司2023年证券承销业务收入同比-27%至62亿元（占比营收10%）。 资产管理业务规模/收入收缩，经纪佣金下滑经纪业务承压：1））市场投资风格变化，资管规模及收入下滑。2023年券商整体资产管理规模下滑14%，各细分行业呈现差异化发展特征。2023年，中信证券资管正式开业，实现公司资产管理业务向中信证券资管平稳过渡多牌照业务，2023年公司资管规模同比-18%至1.39万亿元，资产管理业务收入同比-11%至108亿元（占比营收18%）。2）A，股日均股基交易额下滑，经纪业务承压。2023年市场A股日均股基交易额同比-2%至9,921亿元，同时降佣降费改革开启，股票交易手续费整体下调，公司经纪业务收入同比-8%至152亿元（占比营收25%）。 市场出清，头部机构地位优势凸显。2024/3/15，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，提出力争通过5年左右时间出现10家左右优质头部机构，到2035年形成2至3家具备国际竞争力和行业领导力的投资银行和投资机构，加速市场出清，中信证券作为行业领军者有望受益政策红利，有望实现强者恒强。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，我们认为中信证券能更大程度的享受政策红利；但当前市场环境仍在恢复，市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素影响，中短期业绩可能承压；所以我们下调对中信证券的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为208/240/293亿元（2024-2025年前值为256/293亿元），对应2024-2026年PB为1.06/1.02/0.97倍，我们仍看好公司作为头部券商的综合优势，期待公司长期业务发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期风险。

中信证券发布 2023年年度报告。 2023年， 公司实现营业收入 600.68亿元，同比下降 7.74%； 实现归母净利润 197.21亿元， 同比下降 7.49%； 实现基本每股收益 1.30元/股， 同比下降 8.45%； 加权平均净资产收益率 7.81%， 同比减少 0.86个百分点。 营收下降的主因系受经纪、 投行业务周期影响， 除投资业务外， 其他业务均有下滑。 杠杆水平稳定， 分红力度增大， 流动性指标待优化。 公司有效杠杆水平保持4倍以上， 这为资本中介等用表业务提供资金基础， 净稳定资金率（约 125%）仍处偏低水平， 后续需加大长久期资金吸收； 公司计划每 10股派 4.75元，占合并报表中归母净利润的 36.67%， 较 2022年提升 1.8个百分点。 自营收益向上， 投行结构转型。 公司实现投资业务收入 218.46亿元， 同比增长 23.87%， 主要因固收市场向好， 同时公司加大 FICC 代客业务转型。 公司当年实现投行业务收入 62.93亿元， 同比下降近三成， 受市场 IPO 速度减缓影响。 预计严监管环境下 IPO 规模收缩可能性较大， 公司有望并用股、 债工具和自有资金和私募股权等多元资金， 并购重组将成为新成长点。 经纪和信用业务承压， 资管多牌照转型。 公司实现经纪业务收入 102.23亿元，同比下降8.47%，主因在于受市场整体不佳影响；实现信用业务收入40.29亿元， 同比下降 30.60%， 这与负债端财务成本提升有关。 公司搭建全方位买方投顾体系， 完成资管部门子公司化， 对冲财富业务周期性下行冲击。 海外业务加大布局， 机构与财富业务启航。 预计场外衍生品业务高速增长期已过， 公司将加强境内外资金统一调度管理， 通过跨境衍生品、 香港家族办公室、 新加坡财富平台等加大一体化布局， 香港和东南亚业务将持续加强。 风险提示： 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性； 金融监管趋严； 市场竞争加剧； 创新推进不及预期等。 投资建议： 基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响， 我们对公司 2024年和 2025年的盈利预测分别下调 6.77%和 0.33%， 预计 2024-2026年公司归母净利润为 226.7/248.9/267.3亿元， 同比增长 15.0%/9.8%/7.4%，当前股价对应的 PE 为 12.8/11.7/10.9x,PB 为 1.1/1.0/1.0x。 公司作为龙头券商， 综合实力强劲、 ROE 水平行业持续领先， 我们对公司维持“买入” 评级。

【事件】中信证券发布2023年年度业绩：2023年公司实现营业收入600.7亿元，同比-7.7%；归母净利润197.2亿元，同比-7.5%；对应EPS1.33元，ROE7.8%。 第四季度实现营业收入142.6亿元，同比-6.7%，环比-0.3%。归母净利润33.1亿元，同比-30.4%，环比-35.3%，四季度利润降幅较大主要原因是利息净收入和投行业务收入下滑较多。 经纪业务小幅下滑，利息支出同比增加。2023年全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%，两融余额16509亿元，较年初+7%。此背景下公司经纪业务收入102.2亿元，同比-8.5%，占营业收入比重17.0%，代销金融产品收入16.94亿元，同比+0.6%，占经纪业务收入16.6%，两融余额1187亿元，较年初+11%，市场份额7.19%，同比0.25pct。公司利息净收入40.3亿元，同比-30.6%，主要原因是卖出回购利息支出及应付短期融资券利息支出增加。 股权业务承压，但优势地位依然稳固。2023年公司投行业务收入62.9亿元，同比-27.3%。股权业务承销规模同比-36.2%，债券业务承销规模同比+24.0%。股权主承销规模2393.2亿元，排名第1；其中IPO57家，募资规模500亿元；再融资108家，承销规模1893亿元。债券主承销规模18816亿元，排名第1；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为6153亿元、4625亿元、4058亿元。IPO储备项目87家，排名第1，其中两市主板38家，北交所2家，科创板28家，创业板19家。 资管业务收入小幅下滑，市场份额排名。行业第一。2023年公司资管业务收入98.5亿元，同比-10.0%，资产管理规模合计13885亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为2977亿元、8417亿元、2490亿元。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额13.71%，排名行业第一。 自营表现优异，权益资产规模大幅增长。2023年全年公司投资收益（含公允价值）218.5亿元，同比+23.9%，自营资产规模4804亿元，同比+15.6%，其中权益资产规模718亿元，同比+46.8%；第四季度投资收益（含公允价值）60.7亿元，同比+16.0%。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为1.47/1.59/1.67元，BVPS分别为19.51/20.80/22.19元。我们给予其2024年1.2-1.3xP/B，对应合理价值区间23.41-25.36元，维持“优于大市”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

事件：中信证券发布2023年报，公司累计实现营业收入601亿，同比-7.7%；归母净利润197.2亿，同比-7.5%；ROE7.81%，较去年同期减少0.86pct。 收费类业务：投行持续巩固龙头地位，机构业务优势尽显 1）公司2023年累计实现经纪业务收入102.2亿，同比-8.5%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为18.8%。23Q4单季度实现经纪业务收入23.9亿元，同比+1%/环比-6%，主因23年股基成交量有所下滑以及新发基金规模减少，拖累公司经纪业务收入。 2）公司2023年累计实现资管业务收入98.5亿，同比-10%。23Q4单季度实现资管业务收入24.5亿元，同比-14%/环比+1%.公司控股公募华夏基金实现净利润20.13亿，同比-7%，贡献公司净利润占比6.3%；截至23年末，华夏基金非货基AUM 8180.7亿，同比+16%，规模排名行业第二。 3）公司2023年累计实现投行业务收入62.9亿元，同比-27%，各项指标维持领先。（1）按发行日统计，公司累计IPO规模500亿，同比-67%，市占率14%，行业第一；IPO家数34家，较去年同期减少24家；（2）再融资规模2278.8亿，同比+0.62%，市占率29.29%，行业第一。（3）债承1.91万亿，同比+21%，市占率14.1%，行业第一。 资金业务：投资业务表现不俗、信用业务略有承压 1）公司2023年累计实现投资净收入（含汇兑收益）223.8亿，同比+21%，其中23Q4单季度投资净收入45.8亿元，同比+15%/环比-14%，经营杠杆4.35倍，较年初微升0.29倍。23年末金融资产合计规模7485亿，较年初+17%，其中交易性金融资产规模6578亿，较年初+16%。 2)信用业务略有承压，公司2023年累计实现利息净收入40.3亿元，同比-31%。主要系负债成本较去年明显增加，测算2023公司年化负债成本3.62%，同比+0.27pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年营收分别为626/685/822亿，同比+4.1%/+9.4%/+9.7%;归母净利润分别为214/236/268亿, 同比+8.7%/+10.1%/+10.3%；EPS分别为1.45/1.59/1.76元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先低位，业绩有望稳步增长。维持公司24年1.6倍PB，目标价27.69元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

事项： 中信证券发布2023年年报，实现营业收入600.68亿元（YoY-7.7%），归母净利润197.21亿元（YoY-7.5%）。总资产14534亿元，归属母公司净资产2688亿元。EPS（摊薄）1.33元，BVPS为17.01元。拟每10股派发现金分红4.75元（税前），对应股利支付率35.70%。 平安观点： 业绩符合预期，整体凸显韧性。在2023年投资活跃度低迷、股权融资放缓的背景下，公司归母净利润同比下滑7.5%，较为稳健，其中23Q4单季度营业收入143亿元（QoQ-0.3%），环比基本持平，净利润33亿元（QoQ-35%），预计系年末费用集中释放影响。分业务来看，2023年经纪/投行/资管/利息/自营/其他净收入分别同比-8%/-27%/-10%/-31%/+24%/-28%，占比分别17%/10%/16%/7%/36%/13%，其他业务收入下滑较多主要系大宗商品销售业务影响，去除其他业务收入后，五大业务营收522.4亿元（YoY-3.6%），自营业务高增支撑营收保持稳健。费用端基本保持稳定，净利润率32.8%（YoY+0.1pct）。2023年末杠杆倍数4.35倍（YoY+0.3倍），全年ROE为7.6%（YoY-1.7%）。 自营业务稳住业绩基本盘。2023年末自营规模7170亿元（YoY+18%），股债投资整体表现优于去年，测算自营投资收益率3.05%（YoY+0.15pct）。但2023年末净稳定资金率124.86%（YoY-4.6pct），较为紧张。据公司年报和Wind披露的市场两融余额测算，2023年末两融业务市占率7.0%（YoY+0.2pct）、稳中有增，但利息支出增加拖累利息净收入表现。 机构经纪与产品代销保持稳健。2023年公司代理买卖证券净收入59亿元（YoY-17%），同比降幅高于市场股基成交额。机构经纪与金融产品业务表现稳健、持续领先，交易席位租赁净收入15亿元（YoY+14%）、金融产品代销收入17亿元（YoY+0.6%），逆市实现正增。2023年末非货币公募基金保有规模1902亿元（YoY+10%），托管客户资产规模保持10万亿级，同比增长4%。券商资管规模缩减影响资管收入，2023年末券商资管规模13885亿元（YoY-18%），据年报，私募资管业务市场份额13.71%（YoY-2.42pct），但仍保持行业第一。子公司华夏基金总管理规模1.8万亿元（YoY+6%），净利润20亿元（YoY-7%），利润贡献基本保持稳定。 投行业务承压，但承销规模仍排名行业第一。据Wind上市日统计，2023年公司IPO承销规模500亿元（YoY-67%），其中23Q4单季度IPO承销额仅6亿元；再融资承销规模受23Q1表现较好拉动，全年再融资（配股+增发）承销规模1956亿元（YoY+19%）；债券承销规模1.86万亿元（YoY+23%），增速与行业基本持平。尽管IPO放缓拖累公司投行收入表现，但公司IPO、再融资、债券承销规模仍保持全行业第一，领先优势仍显著。公司全年投行收入63亿元（YoY-27%），其中Q4单季度投行收入10亿元（QoQ-28%）。 投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期证券行业高质量发展导向明确，证监会等监管机构明确支持头部金融机构做大做强，公司竞争优势有望进一步提升，看好公司长期增长空间。但考虑到2024Q1权益市场波动剧烈，股权融资逆周期调节政策持续，下调公司24/25年归母净利润预测至203/223亿元（原预测为221/243亿元），新增26年归母净利润预测238亿元，对应同比变动+3%/+10%/+7%。公司目前股价对应2024年PB约1.14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

【事件】 中信证券发布 2023 年前三季度业绩：2023 年前三季度公司实现营业收入 458.1 亿元，同比-8.1%；归母净利润 164.1 亿元，同比-0.9%；对应 EPS 1.08元，ROE 6.2%。第三季度实现营业收入 143.1 亿元，同比-4.2%，环比-11.4%。 归母净利润 51.1 亿元，同比-4.9%，环比-13.3%。 财富管理与综合金融的有效联动，服务高净值客户。2023 年前三季度公司实现经纪业务收入 78.3 亿元，同比-10.9%，占营业收入比重 17.1%。第三季度经纪业务收入 25.4 亿元，同比-12.4%。前三季度全市场日均股基交易额 9739 亿元，同比-5.2%；全市场两融余额 15909 亿元，较年初+3.4%。2023 年上半年，客户数量累计超 1350 万户；托管客户资产规模保持人民币 10 万亿级，较 2022 年增长 7%。其中，人民币 200 万元以上资产财富客户数量超 16 万户，资产规模达人民币 1.8 万亿元。 投行维持优势，收入小幅下滑。2023 年前三季度公司投行业务收入 52.6 亿元，同比-16.2%。股权业务承销规模同比-13.2%，债券业务承销规模同比+17.9%。 股权主承销规模 2297.6 亿元，排名第 1；其中 IPO 31 家，募资规模 494 亿元；再融资 77 家，承销规模 1803 亿元。债券主承销规模 13467 亿元，排名第 1；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为 4530 亿元、3050 亿元、3019亿元。IPO 储备项目 45 家，排名第 1，其中两市主板 18 家，北交所 2 家，创业板 18 家，科创板 7 家。 资管业务积极向主动管理转型，看好未来长期业绩增长。2023 年公司前三季度资管业务收入 74.0 亿元，同比-8.5%；第三季度资管业务收入 24.3 亿元，同比-8.3%。截至上半年，公司资产管理规模合计人民币 15011.45 亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为人民币3741.72 亿元、8821.64 亿元、2448.09 亿元。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额约 14.74%，排名行业第一。 第三季度自营收入大幅提升。2023 年前三季度公司投资收益（含公允价值）157.8亿元，同比+27.2%；第三季度投资收益（含公允价值）42.4 亿元，同比+43.9%。 投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 1.52/1.81/1.91 元，BVPS 分别为 18.34/19.68/21.26 元。我们给予其 2023 年 1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间 25.68-27.51 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑

中信证券发布 2023 年三季报，实现营收 458.07 亿元（ YoY-8.06%）， 归母净利润 164.14 亿元（ YoY-0.93%）。 总资产 14128 亿元，归属母公司净资产 2625 亿元。 EPS（摊薄） 1.11 元， BVPS 为 16.78 元。 平安观点： 市场活跃度低迷，前三季度仅自营业务收入同比正增长； Q3 单季度业绩再 度 承压。 23Q1-Q3 经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比-11%/-16%/-8%/-21%/+27%，占比分别 17%/11%/16%/7%/34%，其中自营占比同比+10pct。 受大宗商品销售收入减少影响，其他业务收入同比下滑较多，去除其他业务后，公司五大主要业务合计营收 395.5 亿元（ YoY-0.4%），同比基本持平。 受 Q3 市场活跃度低迷影响， Q3 单季度营业收入 143 亿元（ QoQ-11%， YoY-4%），归母净利润 51 亿元（ QoQ-13%， YoY-5%）。费用端方面，受大宗商品销售成本减少和资产及信用减值损失减少影响，23Q1-Q3 公司归母净利润率提升至 35.8%（ YoY+2.6pct）。 23Q3 末公司杠杆倍数 4.3 倍，较年初提升 0.2 倍。但受配股和归母净利同比下滑影响，23Q1-Q3 年化 ROE 为 8.5%（ YoY-1.2pct）。 投行收入受 IPO 放缓拖累， 经纪、资管收入继续承压。 受 IPO 节奏放缓和市场低迷的双重影响， 据 Wind 统计， 前三季度公司 IPO 承销规模 494亿元（ YoY-62%）， 但仍排名行业第一。 再融资（配股+增发）承销规模 1541亿元（ YoY+82%），债券承销规模 13466 亿元（ YoY+18%）， 同比增速较高。 23Q1-Q3 投行净收入 53 亿元（ YoY-16%）。 Q3 市场交易端仍未修复，据 Wind 统计， 23Q3 市场股基日均成交额 9157 亿元（ YoY-9%， QoQ-13%）， 23Q1-Q3 日均股基成交额 10059 亿元（ YoY-3.5%），新发基金份额延续低迷， 公司经纪、资管收入继续承压， 23Q1-Q3 公司经纪业务净收入 78 亿元（ YoY-11%）、资管业务净收入 74 亿元（ YoY-8%）。 方正中等线简体 自营业务维持稳健， 两融市占率预计稳中有升。 Q3 单季度自营收入 42 亿元（ QoQ-26%），环比有所下降，但由于 23Q1 自营收入增速较高， 23Q1-Q3 合计自营收入 158 亿元（ YoY+27%）。 23Q3 末自营投资规模 7183 亿元，较年初增长 18%。 23Q3末公司融出资金 1138 亿元，较年初增长 6.4%，同期市场两融规模较年初增长 3.3%，预计公司两融业务市占率稳中有升；利息净收入 33 亿元（ YoY-21%），预计系利息净支出增加所致。 投资建议： 行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期活跃资本市场利好政策不断落地， 资本市场重要性仍将提升，公司作为头部券商有望率先受益，同时配股资金将逐步显效，看好公司长期增长空间。但考虑到 Q3 市场交投情绪仍相对低迷，下调公司 23/24/25 年归母净利润预测至 213/221/243 亿元（原预测为 222/241/264 亿元），对应同比变动-0.3%/+4.0%/+10.0%。 公司目前股价对应 2023 年 PB 约 1.3 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）资本市场改革进度不及预期； 2）货币政策超预期收紧； 3） 宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

事件： 公司近期发布了2023年三季报。 2023年前三季度， 公司实现营业总收入458.07亿元， 同比-8.06%； 实现归母净利润164.14亿元， 同比-0.93%。 业绩符合预期。 点评： 手续费收入阶段性承压。 经纪业务方面， 1-9月A股合计成交额183.39万亿元， 同比-3.55%； 公司实现经纪业务手续费净收入78.33亿元， 同比-10.89%， 经纪业务收入随市场成交额下滑阶段性承压。 投行业务方面， 1-9月市场股权融资规模合计9831.95亿元， 同比-22.92%； 公司实现投行业务手续费净收入52.38亿元， 同比-16.15%， 承销业务收入随市场景气度下滑有所减少。 资管业务方面， 1-9月公司实现资管业务手续费净收入73.97亿元， 同比-8.49%， 与券商资管计划下滑幅度相当。 另外， 1-9月市场日均两融余额为15909.52亿元， 同比-2.85%； 公司实现利息净收入32.78亿元， 同比-21.33%。 自营业务收入同比大增。 2023年前三季度， 公司实现投资净收益及公允价值变动合计162.86亿元， 同比+32.41%， 公司自营业务坚持聚焦上市公司基本面， 同时强化自上而下的宏观策略研究对投资组合风格及行业配置的驱动， 实现了良好的投资收益。 资产规模再创新高。 截至2023年9月末， 公司资产总额14128.21亿元，同比+5.81%； 归母净资产总额2624.58亿元， 同比+5.49%； ROE为6.25%，较去年同期下降0.41个百分点。 投资建议： 公司是证券行业龙头， 规模优势显著， 前三季度手续费净收入随市场景气度不足有所下滑， 自营业务收入实现快速增长， 有望持续受益于活跃资本市场系列政策， 发展趋势良好。 预计公司2023至2024年每股收益分别为1.45元和1.72元， 对应PE估值分别为14.95倍和12.60倍。 维持对公司“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济下行及利率波动风险； 股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降； 市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大； 资本市场改革进展不及预期； 公司治理机制变动风险； 信用违约风险； 行业监管趋严风险； 行业竞争加剧风险。

中信证券发布2023 年三季度报告。前三季度公司实现营业收入458.07 亿元，同比下降 8.06%； 实现归母净利润 164.14 亿元,同比下降 0.93%； 基本每股收益为 1.08 元/股， 同比下降 1.82%； 加权平均净资产收益率 6.19%， 同比减少 0.61pct。 其中三季度单季公司实现营业收入 143.07 亿元， 同比下降4.21%； 实现归母净利润 51.08 亿元,同比下降 4.90%。 公司第三季度业绩下降主因在于行业主要驱动因素下降。 权益融资收紧阶段性拖累投行业务。前三季度， 公司实现投行业务收入 52.58亿元， 同比下降 16.15%。 第三季度公司实现投行业务收入 14.35 亿元， 同比下降 49.08%， 单季度完成 IPO 项目 8 单， 承销金额 144.13 亿元； 债券总承销金额约 90 亿元， 股权承销和债券均排名行业第一位。 另有已过会项目 46单， 已审核通过 14 家。 市场交易萎缩， 经纪、 财富和资管业务承压。 （1） 前三季度公司实现经纪业务收入 78.33 亿元， 同比下降 10.89%。 其中三季度公司实现经纪业务收入25.44 亿元， 同比下降 12.43%。 当前市场日均交易量从上年同期的 9,153 亿元下滑至不足 8000 亿元， 但机构业务客户多元（包括公募/险资/银行理财/QFII 等） 。 （2） 前三季度， 公司实现资管业务收入 73.97 亿元， 同比下降8.49%。 第三季度， 实现资管业务收入 24.29 亿元， 同比下降 8.31%。 公司资产管理业务将持续开拓养老业务， 控股子公司华夏基金拓展海内外业务， ETF业务优势持续夯实。 去杠杆驱动代客业务发展， 投资业务逆势增长。 2023 年前三季度， 公司实现投资业务收入 157.80 亿元， 同比增长 27.18%。 第三季度， 公司实现投资业务收入 42.42 亿元， 同比增长 43.94%。 在三季度股债双杀的背景下， 公司股票自营业务坚持去敞口化， 加大非方向性投资布局效果显著。 风险提示： 权益市场大幅波动风险； 创新推进不及预期等。 投资建议： 基于资本市场的波动， 对公司未来三年的盈利预测分别下调2.6%/1.9%/1.1%， 预计 2023-2025 年公司净利润分别为 225.54 亿元、 252.89亿元、 259.76 亿元， 同比增长 1.7%/12.1%/2.7%， 当前股价对应的 PE 为15.1/13.4/13.1x,PB 为 1.2/1.1/1.1x。 展望未来， 随着市场改革持续， 市场活跃度改善， 龙头券商在资本实力、 客户资源、 风险定价能力等方面协同优势明显， ROE 水平行业持续领先， 我们对公司维持“买入” 评级。