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中信证券 银行和金融服务 2019-05-08 20.94 -- -- 20.90 -0.19%
22.80 8.88% -- 详细
市场回暖,业绩表现符合预期 2019年一季度,公司实现营业收入105.22亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润42.58亿元,同比增长58.29%。归母净资产为1579.18亿元,较年初增长3.12%。报告期公司加权ROE为2.74%,同比增长0.96个百分点。业绩增长主要由投行和自营贡献。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占19%、9%、12%、48%和5%,其中自营业务收入占比将近一半。 投行业务头部效应显著 报告期内公司投行业务净收入为9.89亿元,同比增长34.38%,投行优势稳固。根据wind统计,股债承销规模为2240亿元,同比增长35.63%。其中,IPO承销金额为53亿元,排名行业第一。 自营业绩表现优异 报告期内公司实现自营业务净收入50.88亿元,同比增长104%。其中,实现投资收益46亿元,同比增长1886%,主要为处置金融工具收益增加。公允价值变动损益为4.88亿元,同比下降78%。一季度市场回暖,公司自营表现优异,贡献业绩。 严控信用风险,预计股票质押规模仍在收缩 公司实现利息净收入5.20亿元,同比下降18%。买入返售金融资产规模为570亿元,环比下降15%,预计公司股票质押业务规模仍在收缩。公司信用减值损失转回后,信用减值损失为0.16亿元,好于同业水平。 投资建议 在多层次资本市场建设背景下,公司资本实力、衍生品定价能力、风险管理能力、机构客户结构上均具备优势,预计将显著受益。公司收购广州证券扩张版图,筹划员工持股计划彰显发展信心。目前公司PB估值为1.8倍,估值溢价尚不明显,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
中信证券 银行和金融服务 2019-05-06 21.60 27.89 27.64% 21.97 1.71%
22.80 5.56% -- 详细
业绩表现略超预期,行业龙头地位稳固 2019年Q1实现归母净利润42.6亿元,同比+58.3%;实现营业收入105.2亿元,同比+8.4%;加权ROE(未年化)为2.74%,业绩增速略超预期。综合看来,公司投资收益增长亮眼提振业绩,投行收入增幅优于同业。公司龙头地位稳固,预计2019-2021年EPS1.17/1.36/1.56元,BPS13.28/14.03/14.88元,维持买入评级,目标价27.89-29.22元。 投资收益增长亮眼,证券融资类业务稳健发展 交易类业务中,投资业务收益亮眼,显著增厚业绩。2019年Q1自营净收入49亿元,同比+106%,我们推测大幅增长主要源于直投项目利润释放。公司股票自营投资根据市场环境调整投资策略;另类投资以量化为核心,灵活运用金融工具和衍生品进行风险管理;FICC创新业务布局前瞻。证券融资类稳健发展。两融业务规模扩大,Q1末融出资金较2018年末+12%;股票质押预计继续延续收缩趋势,Q1末买入返售金融资产较2018年末-15%。Q1利息净收入5.2亿元,同比-18%。 投行收入增幅优于同业,科创板申报数量排名第2 公司投行业务保持竞争优势和影响力。根据Wind统计,2019Q1公司IPO规模53亿元,再融资规模为294亿元,债券融资规模为1886亿元。2018年Q1公司投行业务净收入9.9亿元,同比+34.3%,优于同业水平。主要源于投行各业务贡献均有提升,且其中债券贡献较为显著。公司科创板申报项目领先。根据上交所披露,截至4月29日,公司共申报9家科创板企业,申报企业数量排名券商中第2位,募集资金总计114.78亿元。 经纪收入小幅下滑,资管主动管理能力行业领先 经纪业务大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务。Q1经纪净收入19.5亿元,同比-8.6%,预计主要受客户结构和费率边际小幅下滑影响。未来公司将全面向财富管理转型升级。资管坚持提升投研专业化,积极发展社保及基本养老、企业年金、零售集合等传统业务,大力开拓职业年金业务,压降通道业务。Q1资管净收入13.0亿元,同比-12.8%。 稳健均衡优势显著,业务布局前瞻,有望强者恒强 公司业务稳健均衡,创新和国际业务上布局前瞻。同时公司员工激励和横向并购双管齐下,推动跨越发展。综合考虑公司一季度业绩表现,预计2019-2021年EPS1.17/1.36/1.56(前值1.07/1.23/1.43),对应PE20、17和15倍。预测2019-2020年BPS13.28/14.03/14.88(前值13.23/13.90/14.69),对应PB1.73、1.64和1.55倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.43,考虑公司为行业龙头,给予2019年目标PB溢价至2.1-2.2倍,目标价27.89-29.22元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-05-02 21.60 29.83 36.52% 21.97 1.71%
22.80 5.56% -- 详细
当前券商板块的驱动力来自于市场流动性预期及后续利好政策推进进度,公司一季报符合预期,稳健增长,投资业务是主要驱动,更受益于科创板开闸和政策红利,增持。 维持“增持” 评级,由于上调盈利预测,上调目标价至29.83元/股,仍对应2019年2.2倍PB。公司2019Q1年实现营收/归母净利润105.22/42.58亿,同比+8.35%/+58.29%,ROE2.74%,符合预期;归母净资产1579.2亿元较2018年底+3.12%。一季报增长强劲,上调公司2019-2021年EPS 至 1.14/1.35/1.62元(调整前1.07/1.30/1.58元)。 当前券商板块的驱动力来自于市场流动性预期及后续利好政策推进进度,公司是稳健增长的行业龙头,更受益于科创板开闸和政策红利。 投资业务收入稳健增长,经纪业务机构化特征带来收入弹性降低,市场回暖下信用减值损失开始冲回。①投资收入稳健增长是主要业绩贡献:报告期内投资收入同比增长103.64%,收入占比48%创新高; 公司适时调整资产配置策略,随着固收业务/产品进一步丰富以及权益类风险对冲交易能力继续提升,公司投资收益率有望继续稳健提升;②经纪业务弹性有所降低,我们认为公司客户机构化特征是主要原因:报告期内合并口径下经纪业务净收入同比下滑8.65%(母公司-12.8% YOY),同期两市日均交易额+23% YOY,经纪业务机构化特征带来收入弹性减弱,震荡市中经纪业务收入波动将更趋于稳健。③公司冲回信用减值损失1621万元,后续有望继续改善带来业绩。 公司是稳健增长的行业龙头,更受益于科创板开闸和行业政策红利推进进度。截至最新,公司保荐科创板项目8单,行业排名第2。 催化剂:市场活跃度继续提升;监管政策继续边际放松。 风险提示:政策放松不达预期;市场大幅下跌及交易活跃度下降。
中信证券 银行和金融服务 2019-05-02 21.60 -- -- 21.97 1.71%
22.80 5.56% -- 详细
一、事件概述 4月29日中信证券发布了2019年一季度报告,实现营业收入105.2亿元,同比+8%,实现归母净利润42.6亿元,同比+58%,基本每股收益0.35元,加权平均ROE为2.7%,同比增加1个百分点。 二、分析与判断 受益于一季度行情上涨,公司利润增速大幅提升 一季度沪深300涨幅31%,日均成交量达到5852亿元,公司一季度营业收入增长8%、归母净利润增长58%,ROE同比显著提升,好于Wind一致预期。营业收入和归母净利润绝对规模均超过2015年一季度。业务收入结构:自营收入49亿元居首,同比+106%、占比升至51%,经纪业务20亿元同比-9%、占比20%,资管业务收入13亿元,同比-13%、占比13%,投行收入10亿元,同比+34%、占比10%资本中介收入5亿元同比-18%、占比5%。 自营业务大幅增长,投资收益表现亮眼增加业绩弹性 一季度营收保持平稳背景下,受益于自营业务较高的利润率,公司利润大幅增长,投资收益大幅增长19倍达到46亿元是主要驱动因素。尽管公允价值变动收入下滑了78%至4.9亿元,但是由于投资收益的亮眼表现,自营业务收入实现高增。公司作为行业领先的头部券商具有优异的投资交易能力,在市场行情回暖阶段及时把握投资交易机会,业绩弹性显著增加。 拟收购标的广州证券1-3月净利润大幅增长,盈利能力显著回升 2018年末公司公告称拟收购广州证券100%股权,2019年4月重组交易方案已经通过出售方越秀金控的股东大会审议。广州证券1-3月经营数据显示,累计实现营收3.6亿元同比+26%、净利润1亿元同比大幅增长30倍,盈利能力显著回升。预计重组交易完成后,中信证券的综合实力以及华南区域的竞争实力将进一步提升,行业领先地位有望保持稳固。 三、投资建议 目前券商板块估值PB为1.7倍,头部券商估值中枢有望保持1.8-2.0倍区间,预计公司2019-2020年EPS为1.2和1.5元,PB为1.8和1.7倍,维持推荐评级。 四、风险提示:投资收益不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-05-02 21.60 -- -- 21.97 1.71%
22.80 5.56% -- 详细
公司1Q19实现营业收入105.2亿,同比增长8.4%,实现归母净利润42.6亿,同比增长58.3%,业绩略超预期(原预计1Q19归母净利润为37.7亿),预计业绩超预期的主要因素是原直投业务(由全资子公司金石投资开展的部分)和另类投资业务受益于股市上涨,公允价值变动正向贡献较为显著。营收增速小于净利润增速的原因是大宗商品贸易收入减少,但由于该业务净利润率低,因此对净利润影响有限。报告期末,公司归母净资产为1579亿,较上年末增长3.1%;报告期公司加权平均ROE 为2.7%,同比提升1.0个百分点。从业务结构来看(剔除其他业务收入),1Q19公司经纪、投行、资管、利息和自营业务收入占比分别为19.7%、10.0%、13.1%、5.2%和49.7%,自营业务收入贡献近半。 投行业务能力突出,预计科创板将进一步巩固公司优势地位。1Q19公司投行业务收入为9.9亿,同比增长34.3%,收入占比同比持平。1Q19公司股权承销规模为283.2亿,同比减少34.9%,其中IPO 规模为52.9亿,同比减少20.9%;债券承销规模为2530亿,同比增长121.3%,债券承销收入有效地对冲了股权承销业务的下滑;此外,截至目前公司推荐科创板上市项目已达9个,8个处于已问询状态,1个处于已回复状态,科创板推出对投行业务能力要求更严格,公司龙头投行地位将进一步巩固。 自营投资收益增长奠定业绩超预期的基础。1Q19公司自营业务收入为49.2亿,同比增长106.3%,收入占比为49.7%,同比提高17.6个百分点。报告期末,公司金融资产+衍生金融工具规模为2976亿,较年初下降4.2%,同比增长12.2%,考虑公司对传统自营业务权益资产配置策略较为稳健,且风险敞口一直较低,因此我们判断自营业务投资收益大幅改善主要受益于市场上涨带动的投资收益率大幅提升;此外,直投子公司和另类投资子公司持有的权益类资产以公允价值计量,亦受益于股市上涨,并且是公司业绩超预期的主要来源。 经纪业务收入略有下滑,或因机构客户占比高导致1Q19公司交易活跃度低于市场,长期来看,公司交易类业务将受益于机构客户占比高。1Q19公司经纪业务收入为19.5亿,同比减少8.7%,我们判断主要有两个原因,一是佣金率同比有所下滑,二是经纪业务市场份额或有所下降,由于1Q19市场成交金额在2月春节后快速提升,其中零售客户交易活跃度更高,而公司机构客户占比显著高于同业,因此预计市场份额受到影响,同比有所下滑。 但从长期来看,投资者机构化进程将不断推进,未来公司业务发展的方向也主要以机构客户为核心,因此短期经纪业务波动不会动摇公司长期业务发展。资管业务收入为13.0亿,同比减少12.8%,其中母公司资管业务收入为3.74亿,同比减少28.1%,我们判断公司资管业务仍处于调整阶段,此外,预计华夏基金业绩表现相对稳定。 维持“买入”评级,上调盈利预测。1Q19公司信用减值准备转回0.16亿,18年共计提减值准备21.9亿,若后续市场持续向好,预计减值准备仍有转回的可能。考虑公司1Q19自营业务超预期,因此我们略上调19年公司全年投资收益率,进而上调19-21年盈利预测,预计公司归母净利润分别为142.4亿、194.2亿和216.8亿(原预计为134.7亿、189.9亿和211.6亿),对应最新收盘价的PE 分别为21倍、15倍和14倍。
中信证券 银行和金融服务 2019-05-02 21.60 -- -- 21.97 1.71%
22.80 5.56% -- 详细
【事件】中信证券发布2019年一季报,实现营业收入105亿元,同比+8%;实现归母净利润43亿元,同比+58%,收入端投资收益显著改善,成本端其他业务成本降低,营业成本率同比降低17个百分点。 收入结构:自营、投行净收入同比+104%、+34%,经纪、资管、信用业务净收入同比-9%、-13%、-18%,自营收入占比同比提升23个百分点至48%,处各业务首位。 成本结构:营业成本率同比下滑17个百分点,其中其他业务成本同比-75%,主要为下属子公司大宗贸易销售成本减少(对应收入端其他业务收入同比-73%),同时信用减值转回,信用减值损失同比-114%。 自营投资收益大幅提升。2019Q1年公司金融资产规模环比18年末-4%,FVTPL占比79%,环比18年末下降3个百分点,Q1实现投资收益46亿,主要由于处置金融工具收益增加,公允价值变动转负为正,但同比仍下降较多,期末衍生金融资产102亿,我们认为,随着资本市场改革深化,衍生品需求有望逐步提升,近期股指期货再次松绑,监管层拟丰富场内外衍生金融产品,公司业务资格齐备,先发优势显著,看好中长期衍生品业务对ROE提升潜能。 龙头投行股权市占率持续提升。根据wind按发行日统计,公司2019Q1IPO/再融资/债券承销市占率分别为21%/30%/3.3%,同比+4%/+17%/-2%,环比18Q4+12%/+14%/-2%,随着科创板受理、问询稳步推进,公司龙头优势有望持续凸显,截止4月29日,公司已申报科创板项目9家,均已问询,1家回复,同时公司另类投资子公司资产雄厚,或将为科创板发力奠定良好基础。 财富管理转型发展,收购进一步完善布局。19Q1经纪业务手续费净收入有所下滑,中长期来看,我们认为,资本市场转型改革将持续推进,以科创板为契机,引导市场机构化转型,公司具备优良的机构客户基础,后续有望发力;2018年12月24日公司发布公告拟收购广州证券100%股权,若成功收购,公司华南地区布局进一步强化,财富管理业务营业网点由21家提升至63家,有望借助湾区发展机遇提升公司境内外综合实力。 投资建议:公司拟实施员工持股,彰显对行业及公司发展信心,继续看好资本市场改革持续推进下,公司作为龙头券商综合提升。我们预计公2019/2020年归母净利润增速+52%/+36%,对应EPS 1.11/1.50元,BVPS 13.82/15.78元。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。
中信证券 银行和金融服务 2019-04-01 22.93 28.83 31.95% 26.42 15.22%
26.42 15.22% -- 详细
中信证券发布18年报,公司实现营业收入372亿元,同比-14%,归母净利润94亿元,同比-18%,同期证券行业净利润下滑41%,公司业绩表现显著优于行业水平。同时,18年公司加权平均ROE6.2%,依然好于行业水平。 分业务来看,公司经纪、投行、自营业绩有所下滑:1)经纪收入74.3亿元,同比-7.7%。公司市场份额6.09%,同比增加7%,保持行业第二位。公司平均佣金率保持在万4左右,高于行业水平,原因在于中信机构客户占比更高。2)投行收入36.4亿元,同比-17.4%。股权承销下滑是主要原因,18年受发行节奏影响,中信IPO 与再融资承销金额分别同比-39%、-15%。公司在19年将致力于推进科创板项目落地,作为龙头券商有望显著受益于这一政策创新。3)自营:我们以“投资收益+公允价值变动-合营联营企业”作为券商的自营业绩,可以看到18年为80.45亿元,同比-36.7%。预计下滑是受到了公司权益投资收益率下滑的影响。 资管与信用业务有小幅提升:1)资管收入58.3亿元,同比+2.4%,增长主要来自于基金管理业务收入。其中,券商资管业绩受去通道影响,小幅下滑;而基金管理业务净收入同比+9%,华夏基金18年末公募管理规模4505亿元,同比+13%。2)利息净收入同比+0.7%。其中,两融利息收入与股票质押利息收入均基本打平;18年末公司自有资金参与股票质押式回购约385亿元,同比-51%,且履约担保比率为200%,整体存量规模与风险均较为有限。 整体来看,中信证券仍维持其行业龙头的定位与业绩表现,未来的业务发展稳中求进。一方面,公司业务布局全面且领先行业,发展增长会更加稳健;另一方面,公司作为投行龙头积极参与科创板推进,有望显著受益。同时稳步推进收购广州证券事宜,外延扩张提升市占率,龙头集中度进一步提升。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-21年BVPS 分别为13.73/14.87/16.18(原预测19-20年13.80/14.64),按照可比公司估值,我们给予公司2019年2.1xPB,对应股价28.83元,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对公司估值的压制;科创板推进不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-03-28 23.12 27.78 27.14% 26.42 14.27%
26.42 14.27% -- 详细
龙头地位稳固,弱市环境彰显经营韧性 2018年实现归母净利润93.9亿元,同比-17.9%;实现营业收入372.2亿元,同比-14.0%;EPS0.77元,拟每10股分配现金红利3.5元(含税);加权ROE为6.20%,业绩基本符合预期。综合看来,公司自营及投行收入下滑,叠加信用业务减值增加,对业绩形成拖累。公司龙头地位稳固,预计2019-2021年EPS为1.07/1.23/1.43元,BPS为13.23/13.90/14.69元,维持买入评级,目标价27.78-29.11元。 投行业务行业领跑,经纪韧性较强、全面转型财富管理 公司保持竞争优势和影响力,2018年A股主承销额市占率14.75%,境内债券承销额市占率5.11%,均排名市场第一;境内并购重组规模排名市场第二。2018年公司投行业务净收入36.5亿元,同比-17.4%。经纪业务大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务,股基交易额市场份额6.09%,保持行业第二位。弱市环境下彰显经营韧性,全年经纪净收入74.3亿元,同比-7.7%,表现优于行业-24%水平。未来将全面向财富管理转型升级。 交易收入下滑,证券融资类业务减值损失拖累业绩 交易类业务中,股权衍生品、固定收益、大宗商品、证券融资类业务四类资本中介型业务稳步推进,FICC创新业务布局前瞻。股票自营投资根据市场环境调整投资策略;另类投资以量化为核心,灵活运用金融工具和衍生品进行风险管理。2018年自营净收入80.5亿元,同比-36.7%,显著拖累业绩。股票质押压缩卓有成效,年末融出资金余额同比-51%。全年利息净收入24.2亿元,同比+0.7%。但2018年减值损失同比+28.5%拖累业绩,主要系买入返售金融资产减值损失发生16亿元、同比+271%。 资管主动管理能力行业领先,国际业务布局前瞻 资管坚持提升投研专业化,积极发展社保及基本养老、企业年金、零售集合等传统业务,大力开拓职业年金业务,压降通道业务,年末资产管理规模和主动管理规模均排名第一。全年资管净收入58.3亿元,同比+2.4%。直投业绩承压,金石投资全年净亏损0.47亿元,2017年实现15.21亿元净利润。中信证券投资全年净利润7.96亿元,同比-7.8%。国际业务稳步推进,中信里昂证券在经纪、投行、固收、资管等方面保持优势,并不断实现新突破。全年海外收入54.5亿元,同比-3.4%,占营收比例14.6%。 稳健均衡优势显著,业务布局前瞻,有望强者恒强 公司业务稳健均衡,品牌优势显著,创新和国际业务上布局前瞻。同时公司员工激励和横向并购双管齐下,推动跨越发展。综合考虑近日交投活跃边际变化,预计2019-2020年EPS1.07/1.23(前值1.04/1.30),2021年EPS1.43,对应PE23、20和17倍。预测2019-2020年BPS13.23/13.90(前值13.24/13.98),2021年BPS14.69,对应PB1.88、1.79和1.70倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.49,考虑公司为行业龙头,给予2019年目标PB溢价至2.1-2.2倍,目标价27.78-29.11元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-03-28 23.12 -- -- 26.42 14.27%
26.42 14.27% -- 详细
【事件】中信证券发布2018年年报,实现营业收入372亿元,同比-14%;实现归母净利润94亿元,同比-18%。单季Q4营收环比Q3 +39%,归母净利环比+19%,显著改善。 累计收入同比:信用、资管业务收入实现小幅增长,自营业务受会计准则调整影响,公允价值变动波动增大,Q2至今受市场震荡影响持续为负,拖累业绩,自营收入占比同比下降7个百分点至24%,仍处各业务首位。 单季收入环比:经纪业务单季收入环比-9%;投行受益再融资发力,收入环比+78%;利息净收入环比+63%,主要由于准则调整,其他债券投资利息收入计入当期(8.5亿);自营投资收益环比+57%,带动收入环比+6%。 成本结构:营业成本率同比提升5个百分点,主要由于报告期计提买入返售金融资产减值损失16.23亿元,同比+271%,其中Q4新增9.55亿信用减值损失,环比+80%;报告期利润总额高于营业利润,主要由于公司收到监管文件,此前涉案违法事实不成立,4.36亿预计负债转回。 龙头投行、资管竞争力持续增强。2018年行业CR10合计承销份额提升至71%,业务集中度持续提升,公司股、债承销均为龙头,IPO/再融资/债券承销市占率分别为9.2%/15.5%/5.11%,同比-0.2%/+3%/+0.8%;公司资产管理规模为1.34万亿,其中主动管理5528亿元,均排名行业首位,集合/定向/专项规模同比-17%/20%/30%,资管净收入同比-10%,控股华夏基金,基金业务净收入同比+9%。 财富管理转型发展,收购进一步完善布局。2018年公司实现经纪业务净收入74亿元,同比-8%,其中证券经纪股基交易市占率6.09%,同比提升0.4个百分点,代理买卖证券款中机构占比维持50%以上,我们认为,资本市场转型改革将持续推进,以科创板为契机,引导市场机构化转型,公司具备优良的机构客户基础,占据先机;2018年12月24日公司发布公告拟收购广州证券100%股权,截止3月4日,已披露交易报告书(草案),明确剥离金鹰基金、广州期货资产评估价值,收购对价降低至1.2倍PB,若成功收购,公司华南地区布局进一步强化,财富管理业务营业网点由21家提升至63家,有望借助湾区发展机遇提升公司境内外综合实力。 自营投资弹性增强,衍生品业务常态化发展助力ROE提升。2018年公司金融资产规模同比+23%,FVTPL占比82%,自营弹性增强,2018年收入受权益市场低迷以及子公司金石投资利润为负影响,短期承压,18Q4已呈现改善;公司期末衍生金融资产名义本金1万亿,同比+70%,随着资本市场改革深化,衍生品需求逐步提升,监管层拟丰富场内ETF品种、推出指数现货期权,公司业务资格齐备,先发优势显著,看好中长期衍生品业务对ROE提升潜能。 两融市占率持续提升,股质规模收缩,收入相对稳健。2018年公司实现利息净收入24.22亿元,同比+0.7%,两融市占率同比提升3个百分点至7.15%,期末余额同比-25%,股质余额同比-51%,收入承压但收入基本稳定,减值准备占比买入返售金融资产比重5%,较为充分。 海外机构销售逆势提升:2018年中信里昂证券在全球共完成31单IPO,香港市场市占率提升4.8%至9.3%,并积极探索日本、印度市场,投行收入大幅改善;机构销售方面,在MiFID II的实施压力下,公司积极应对实现欧洲佣金份额逆势增长,同比提升7个百分点至18%。 投资建议:公司拟实施员工持股,彰显对行业及公司发展信心,继续看好资本市场改革持续推进下,公司作为龙头券商综合提升,优势巩固。我们预计公2019/2020年归母净利润增速+40%/+25%,对应EPS 1.02/1.27元,BVPS 13.82/15.78元。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。
中信证券 银行和金融服务 2019-03-27 23.90 27.93 27.83% 26.42 10.54%
26.42 10.54% -- 详细
事件:2018年公司实现营业收入372亿,同比下降14.02%;归属于上市公司股东扣非净利润90亿,同比下降21.4%,好于行业平均(下降41%)。加权平均净资产收益率同比下降1.62ppts至6.20%,好于行业平均(3.56%)。公司计提信用减值22亿,风险释放较为充分。 经纪业务保持领先,佣金率逆市提升:2018年公司经纪业务手续费净收入同比下降8%至74亿,好于行业平均(下降24%)。公司股基交易市场份额同比提升0.4ppts至6.09%,排名保持行业第二。我们测算公司经纪业务净佣金率逆市提升至0.049%,预计主要是机构客户占比提升,结构优化所致。公司经纪业务竞争力强劲,客户基础稳固,有望充分受益于市场成交量回升。2018年公司代销金融产品同比增长25%至8,755亿,经纪业务向财富管理转型卓有成效。 自营收入下滑,资管稳健发展:2018年公司自营业务收入同比下降31%,表现逊于行业(下降7%),预计主要是市场波动及新会计准则实施导致业绩波动加大。截至2018年公司年底,公司资产管理规模1.34万亿,市场份额小幅提升至10.40%,维持行业第一。其中主动管理占比提升5.8ppts至41.2%,为2019年打下良好基础。 投行市占率提升,竞争优势显著:2018年公司投行业务收入同比下降17%至36亿,好于行业平均(下降27%)。公司股权融资市场份额同比提升2.46ppts至14.75%,债券融资市场份额同比提升0.82ppts至5.11%,均维持同业第一。公司投行业务实力雄厚,有望受益于科创板机遇。收购广州证券,提升华南地区竞争力:公司拟向越秀金控及其全资子公司发行股份购买广州证券100%股权。总价134.6亿,对应1.2x2018年PB。收购广州证券有助于公司拓展广东省及周边的客户基础,利用广州证券已有网点布局及客户资源提升在华南地区的竞争力及影响力。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价27.93元:预计2019-2021年公司收入分别为446、492、531亿,净利润分别为136、154、169亿。公司当前估值1.8x2019年PB。我们认为,随着金融供给侧改革持续推进,行业集中度有望继续提升,公司作为行业龙头,估值有望提升。给予公司2.0x2019年PB,对应目标价27.93元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:证券市场大幅波动,信用风险,流动性风险
中信证券 银行和金融服务 2019-03-26 24.30 32.24 47.55% 26.42 8.72%
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公司发布2018年报,实现营业收入372.21亿元,同比下降14.02%;归母净利93.90亿元,同比下降17.87%;EPS0.77元,同比下降18.09%;ROE6.20%,同比减少1.62个百分点。分业务来看,经纪、资管、自营、投行、其他业务收入同比分别下降8.5%、14.6%、18.5%、30.3%、32.3%;占比分别为26.6%、17.4%、24.6%、7.5%、23.9%。虽然主要经营指标都出现不同程度的下滑,但考虑去年资本市场整体环境情况,公司取得的业绩实属难得,显著优于行业整体。 重点关注:1)收缩信用业务。公司合并报表中融出资金由年初739亿降至571亿,降幅22%,股票质押规模由年初783亿降至385亿,降幅51%,可以看出在去年股票质押风险爆发后,公司业务开展相应调整。全年信用减值损失中买入返售金融资产减值损失16.2亿,虽然相对去年增长了3.7倍,但占年初质押规模比重2%并不高;融出资金减值损失同比下降42%,信用业务质量整体仍较好。2)加大衍生金融工具使用。公司衍生金融资产由去年59亿增长至今年114亿,其中衍生金融工具公允价值当期增加95亿,对当期净利润影响达到88亿,为自营及机构客户提供了有效规避金融资产价格风险的选择。相比之下公司并未大幅收缩自营股票规模,初始成本仅由年初388亿降低到345亿。3)留存流动资金。由于重资产信用业务的收缩,公司目前账面货币资金接近1200亿,扣除客户资金存款后尚有454亿,比年初增加了约55%。公司2019年公司债到期金额149亿,且集中在年底时间,因此公司目前流动资金充裕。在今年自年初市场行情回暖后,与权益市场相关业务同样改善,公司在保持目前财务杠杆水平下依然可以很好的满足增量业务需求。 投资建议:权益市场回暖公司资金优势在存量业务改善基础上迎来增量业务贡献,提升公司ROE水平。预计公司2019/2020EPS分别为1.21/1.24元,当前股价对应2019PB1.83倍,参考牛市初期估值水平给予2.5倍目标估值,仍有较大空间,维持买入评级。 风险提示:股市表现回落;社融数据不达预期
中信证券 银行和金融服务 2019-03-26 24.30 -- -- 26.42 8.72%
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行稳致远,业绩下降幅度优于行业 2018年公司实现营收372.21亿元,同比-14.02%;实现归母净利润93.90亿元,同比-17.87%;净利润下滑幅度好于行业的-41.04%。归母净资产1531.4亿元,同比+2.23%。对应摊薄ROE6.13%。业绩下滑主要由于2018年交投萎靡,IPO、再融资放缓、资管新规影响下资管规模回落。 投行业务地位稳固,持续发力财富管理、机构业务 1)投行:股、债承销份额继续领跑,独占头筹。2018 年公司实现投行业务净收入36.39 亿元,同比下滑17.41%,主要由于2018年IPO、再融资发行放缓,发行规模下降。2018 年,公司股权承销份额、债券承销金额、承销支数均排名市场第一。2)经纪:股基份额逆市增长,大力拓展机构、财富管理业务。2018 年公司股基交易市场份额6.09%,排名行业第二,公司转型财富管理,从以业务为中心向以客户为中心转变,收购广州证券拓展区域高净值客户。3)资管:调结构成效显著,主动管理能力突出。2018 年公司实现资管业务净收入58.34 亿元,同比上升2.44%。截至2018年,公司资管规模1.3万亿元,占同业市场份额10.40%,主动管理规模人民币5,527.70 亿元,排名行业第一。4)自营:积极调整持仓结构,股票收益表现优异。2018 年公司实现自营业务净收入87.77 亿元,同比下滑34.1%,股票自营业务根据市场变化,积极调整投资策略,收益率优于市场。5)信用:股权质押规模主动压缩,公司计提减值准备21.8亿元,风控严谨。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景 资本市场改革正持续推进,行业头部化特征日益显著,作为行业龙头,公司有望持续受益。2019年3月4日,中信证券公告计划推出为期10 年的员工持股计划,母公司员工持股人员数量约为1,000-1,500 人,员工持股计划为央企注入新活力。考虑到市场回暖,经纪、自营业务提振,信用业务风险趋缓,上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年每股净资产为13.76、15.02、16.44元,对应PB为1.80、1.65、1.51倍。考虑当前证券板块估值水平和公司行业龙头地位,给予2019年2.1xPB估值,A股合理价值为28.9元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为20.9港币/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示: 1.制度创新低于预期,导致投行或直投业绩贡献不达预期;2.权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。
中信证券 银行和金融服务 2019-03-26 24.30 -- -- 26.42 8.72%
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公司业绩表现显著优于行业(行业净利润同比下滑41%) 2018年公司实现营业收入372.21亿元,同比下滑14.0%;实现归母净利润93.90亿元,同比下滑17.9%。公司杠杆倍数为3.63倍,较年初上升0.12倍。报告期公司加权ROE为6.20%,同比减少1.62个百分点。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占20%、10%、16%、24%和7%。此外,公司其他业务收入为76.36亿元,主要来源于商贸子公司大宗商品销售收入。 综合业务能力行业领先股权承销规模为1783亿元,债券承销规模为7659亿元,均排名第一;境内并购重组交易规模为723亿元,排名第二。代理股票基金交易总量为11.05万亿元,市场份额6.09%,保持行业第二。互换、场外期权、结构化产品和收益凭证等合约规模为1200亿元,保持市场第一。此外,实现代销金融产品业务收入7.69亿元,同比增长3.53%,产品销售能力行业领先。 固收类配置提升,机构客户占比高(1)固收类配置提升,股票自营强化仓位管理。自营固收类资产占净资本比重由去年末的124.35%提升至230.75%,自营权益资产占净资本比重由去年末的33.23%下降至28.91%。(2)从代理买卖证券款来看,公司机构客户占比为53%,较去年末提升9个百分点。 严控信用风险,计提减值充分 公司股票质押式回购余额为385亿元,较年初下滑396亿元。在新会计准则下,公司足额计提信用减值损失,共计提16.22亿元,同比增长271%。此外,买入返售金融资产减值损失/买入返售金融资产比重为2.92%。 投资建议 在多层次资本市场建设背景下,公司资本实力、衍生品定价能力、风险管理能力、机构客户结构上均具备优势,预计将显著受益。公司收购广州证券扩张版图,筹划员工持股计划彰显发展信心。目前公司PB估值为1.9倍,估值溢价尚不明显,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
中信证券 银行和金融服务 2019-03-26 24.30 -- -- 26.42 8.72%
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投资要点:公司业绩整体符合预期,核心指标维持行业领先,部分业务(经纪、投行)市场份额提升,2019年业绩高增长可期。2018年归母净利润94亿元,YOY-18%,Q4单季净利润21亿元,环比+19%,加权平均净资产收益率6.2%。信用减值计提(22亿元)较同业更为审慎。 业绩整体符合预期,核心指标维持行业领先,部分业务市场份额提升 18年归母净利润94亿元,YOY-18%,Q4单季净利润21亿元,环比+19%。全年业绩下滑主要是受计提信用减值损失(22亿元)、手续费及佣金收入下滑影响。期末归属于母公司股东权益1531亿元,YOY+2.23%,加权平均净资产收益率6.2%,较17年下降1.62个百分点。18年公司规模、业绩、主要业务市场份额均维持行业第一,部分业务(经纪、投行)市场份额提升。 受市场环境影响,手续费及佣金净收入下滑,但幅度小于同业, 受市场震荡下行、交易量萎缩、监管政策变化的影响,18年累计手续费及佣金净收入174亿元,YOY-8%。股基交易总额的市场份额6.09%,行业第二。代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)74亿元,YOY-8%,Q4单季度收入16亿元,环比-9%。受股权融资规模下滑影响(IPO募集资金YOY-39%),证券承销业务净收入36亿元,YOY-17%,Q4单季度12亿元,环比+78%。受托客户资产管理业务净收入58亿元,YOY+2%,远优于同业,Q4单季度17亿元,环比+37%。 自营业务拖累公司业绩,预期2019年将大幅改善 自营收益(投资净收益+公允价值变动净收益)为88亿元,YOY-34%。投资净收益为71亿元,公允价值变动净收益17亿元。期末公司对证金公司专户投资的公允价值为153亿元,较上年底下降12%。 信用减值损失计提22亿元,较同业更为审慎 利息净收入24亿元,YOY+1%,Q4单季9亿元,环比+63%。主要是利息收入的统计口径变更,将“其他债权投资利息收入”(自营中的债券利息收入)纳入口径。股票质押回购融出资金385亿元,较17年末-51%。两融余额为541亿元,较17年末-24%。信用减值损失22亿元,Q4单季计提10亿元。 整体观点:政策及市场环境均大幅改善,全年业绩高增长可期。公司当前股价对应19E净资产仅为1.8倍PB,作为行业龙头有望享受估值溢价。根据年报已披露的盈利数据,将19-20年盈利预测由128/146亿元调整为123/143亿元。重申公司是2019年证券板块首推标的,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期,员工持股计划和重组计划被暂停、中止或取消的风险
中信证券 银行和金融服务 2019-03-26 24.30 -- -- 26.42 8.72%
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一、事件概述 3月21日中信证券发布2018年度报告,公司2018年实现营业收入372.2亿元,同比-14%。归母净利润93.9亿元,同比-17.9%,加权平均ROE为6.2%。 二、分析与判断 盈利水平出现下滑,仍优于行业水平 受市场行情波动、交易低迷和IPO监管趋严影响,公司18年归母净利润同比-17.9%,好于行业整体净利润同比-41%。其中,经纪业务收入同比-9%、资管业务同比-15%、证券承销业务同比-30%、自营业务同比-37%,其他收入小幅增长2%。 投行实力领先,股债承销规模居行业第一 公司完成A股主承销项目54单,主承销份额人民币1783亿元,市场份额14.8%,排名市场第一。固收方面,公司主承销各类信用债券合计1391支,主承销金额人民币7659亿元,市场份额5.1%,债券承销金额、承销支数均排名同业第一。 经纪业务市占率稳中有升,兼顾机构服务与转型发展 公司代理股基交易总额11.1万亿元,市场份额6.1%,同比提升7%,排名保持行业第二。公司经纪业务机构化走在行业前列,年报显示结算备付金中机构备付金占比达27%,上升9个百分点,QFII与RQFII总客户数量也稳居市场前列。经过组织结构调整后,经纪业务有望全面向财富管理转型升级。 衍生品业务保持领先,海外业务表现优异 公司自营业务占比22%,仅次于其他收入占比26%。公允价值变动收益同比+102%,其中衍生金融工具增加了95亿元,影响当期收益88亿元。作为一级交易商,衍生品交易业务将形成较为稳定的业务收入,其中收益凭证发行、场外互换交易均位列行业第一,场外期权位列第三。公司海外业务在多个领域实现突破,中信里昂证券在香港市场IPO保荐交易量排名第二,全球共完成31单IPO表现优异。 三、投资建议 19年公司将步入新发展阶段,随着收购广州证券事项逐步推进,以及受益于金融供给侧改革以及科创板落地,公司综合实力有望持续提升。预计2019-2020年PB分别为1.9、1.8倍,维持推荐评级。 四、风险提示:投资收益不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名