投资改善显著，业绩稳健修复2023 年营业收入 63.55 亿元，同比+18.99%；归母净利润 18.68 亿元，同比+7.75%。 23Q4 单季度营业收入 14.21 亿元，同比-3.76%，环比-22.03%；归母净利润 4.41 亿元，同比-23.07%，环比-13.84%。 整体看， 投资收入同比扭亏驱动净利润增长。考虑到权益市场仍有波动， 适当下调公司投资收益率等假设，预计公司 2024-25 年 EPS 为 0.36/0.42 元（前值 0.49/0.53 元）， 2026 年 EPS 为 0.46 元， 2024 年 BPS 为 8.18 元（前值 8.20 元），可比公司 2024 年平均 Wind 一致预期 PB 为 0.91 倍， 考虑到公司股基成交额、两融余额市占率均有提升， 给予公司 2024 年 PB 溢价至 1.1 倍，对应目标价9.00 元（前值为 9.43 元），维持增持评级。投资同比扭亏，为业绩核心驱动公司固定收益业务持续加强投研能力，抓住波段机会实现较好超额收益； 权益投资业务加强宏观经济研判，按照风险收益特征灵活配置资产，加大非方向性投资转型； 做市业务持续优化持仓结构，升级交易策略，全年投资收益率 8.07%。 2023 年投资业务收入 11.77 亿元，同比实现扭亏（2022 年投资业务亏损 0.94 亿元），是业绩增长的核心驱动因素。 测算 23Q4 单季度投资类收入 3.89 亿元，环比+66.90%，显著上行。经纪随市下滑，两融市占提升经纪业务通过盘活存量客户、拓宽获客渠道、推动投顾服务等措施，引入增量，激活存量， 2023 年股基成交额为 2.84 万亿元，同比+1.29%，测算市占率为 0.59%，同比+0.03pct。 2023 年经纪业务净收入 9.03 亿元，同比-10.18%。 信用业务贯彻“守住风控底线、坚持向外拓展”原则，融资融券聚焦高净值客户、机构客户，期末两融余额 167.42 亿元，同比+9.35%，市占率 1.01%，同比+0.02pct；股票质押余额 35.64 亿元，较年初小幅增长1.7%。 2023 年利息净收入 18.62 亿元，同比-8.77%。投行下滑明显，资管收入提升2023 年投行净收入 2.06 亿元，同比-73.53%。 主要系公司股权承销规模下滑明显， 2023 年公司共完成 36 单股权融资项目、 45 单债券项目，股权、债券承销金额分别为 56.38 亿、 238.95 亿元，同比分别-57.23%、 +6.50%。资管业务不断丰富产品线，完善产品体系架构， 夯实主动管理基础，加大主动管理方向转型力度，主动管理与私募产品规模快速提升。 2023 年实现资管净收入 1.05 亿元，同比+11.54%， 期末资产管理 AUM 236.94 亿元，同比小幅下降 2.01%，主要系单一资管业务 AUM 同比-36%。 风险提示： 业务开展不及预期，市场波动风险

地方金控领军企业，内联外拓协同深化广州国资委实控，越秀集团资源加持，内联外拓、协同助增长。越秀资本是越秀集团旗下唯一 A 股上市企业，通过“两进一出一重组”全面转型为综合金融平台。借助股东产业资源，内部扩大产融协同，外部深化战略合作，形成不良资产管理、融资租赁、投资管理+战略投资中信证券的“3+1”核心产业结构，助盈利能力突破向上。我们看好公司在绿色转型和协同深化下的增长潜力，预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.52、0.61、0.67元，BPS为 5.73、6. 13、6.57元。分部估值法下预计目标市值为 414亿元，对应目标价 8.25元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 实业转型综合金融，股东产业资源丰富集团资源奠基，越秀资本盈利能力行业领先、稳定性凸显。越秀资本是越秀集团旗下综合金融平台，实控人为广州市国资委。公司前身为广州友谊商店，2017年以来陆续完成“两进一出一重组”的全面战略转型，剥离部分资产，同时牵头设立广东省第二家地方 AMC，转型为拥有综合金融业务的多元金融投资控股集团。背靠越秀集团“4+X”现代产业体系，越秀资本充分享受各版块间的协同发展优势。公司营业总收入整体呈上升趋势，归母净利润波动向上，在央国资金控企业中盈利能力领先且业绩稳定性较强。 光伏驱动绿色转型，“3+1”业务多点开花分布式光伏引领绿色转型，“3+1”产业结构下业务多点开花。公司打造不良资产管理、融资租赁、投资管理+战略投资中信证券的“3+1”核心产业结构，融资租赁及 AMC 业务利润贡献显著。具体来看，融资租赁资产质量较优，分布式光伏业务驱动绿色转型深化，有望推动业务规模和盈利能力进一步提升；投资管理实现“基石出资+直接投资”双轮驱动，规模快速增长； AMC 业务地区优势显著，广州资产成本比率较同梯队 AMC 公司更低，看好未来在经济修复期的资产处置收益潜力；战略投资中信证券，为公司提供投资收益以及业务资源。 预计 2023E 归母净利润同比+5%我们看好公司在绿色转型和协同深化下的增长潜力，预计 2023-2025年营业总收入分别为 138、145、160亿元，同比分别-3%、+5%、+11%，归母净利润分别为 26、31、34亿元，同比分别+5%、+16%、+10%；EPS 分别为 0.52、0.61、0.67元。我们预计公司持有的子公司目标市值合计 592亿元，考虑到综合金融平台的估值在二级市场通常有一定折价，给予 30%集团折价后，预计越秀资本目标市值为 414亿元，对应目标价 8.25元/股。 风险提示：政策推进不及预期，市场波动风险。