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广发证券 银行和金融服务 2019-05-07 14.50 -- -- 14.53 0.21%
14.53 0.21% -- 详细
投资要点:受权益市场大幅回暖,公司业绩大幅提升,经纪业务同比增长10%,自营大幅增长162%。公司财富管理持续深化,相关产品用户数稳步增长。IPO储备充足,权益、固收投资收益可观。合理价值区间19.15-20.35元,维持“优大于市”评级。 【事件】广发证券2019年一季度实现营业收入68亿元,同比+77%;归母净利润29亿元,同比+91%;对应EPS0.38元。公司19Q1ROE为3.36%,18Q1ROE为1.79%。公司一季度继续增提1.3亿元信用减值损失。2019年一季度经纪/投行/资管/利息/投资收益分别占营业收入的17%/4%/13%/10%/51%。 大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。19Q1实现经纪收入12亿元,同比+10%。截至18年末,手机证券用户数超过2202万,同比增长约40%。截至3月末,两融融出余额481亿元,同比+14%。股票质押未解压市值余额1173亿元,较18年末-2%。 向新经济、先进制造等自主核心技术行业集中,储备资源丰富。实现投行收入3亿元,同比-14%。股、债承销规模分别同比+129%、+287%。股权主承销规模191.79亿元;其中IPO2家,承销规模6.94亿元,排名第14;再融资6家,承销规模184.85亿元。债券主承销规模553亿元,排名第9;金融债、公司债、地方政府债分别承销规模达160、82.、47亿元。 稳步推进资管主动管理转型工作,广发基金规模增长迅速。实现资管收入9亿元,同比+5%。截止18年末受托资管规模3814亿元,同比-27%,行业排名第8,主动管理月均规模排名第3;其中集合资管1807亿元,同比-26%;定向资管1771亿元,同比-32%;专项资管235亿元,同比+13%。广发基公募规模4684亿元,同比+67%;剔除货基等理财后规模1989亿元,行业排名第6。易方达公募规模6540亿元,同比+8%,剔除货基等理财后规模2553亿元,行业排名第1。 自营收入大幅增长。19年一季度实现投资净收益35亿元,同比+162%,为19年一季度业绩大幅增长的主因。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.89、0.97、1.05元,每股净资产分别为11.97、12.69、13.48元。我们给予其2019年1.6-1.7xP/B,对应合理价值区间为19.15-20.35元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
广发证券 银行和金融服务 2019-05-06 14.50 -- -- 14.78 1.93%
14.78 1.93% -- 详细
投资要点:市场回暖推动公司自营业务弹性大幅释放,若市场持续向好,则自营业绩弹性仍有提升空间。资管业务实现逆势增长,深耕主动管理优势明显,后续有望贡献业绩增量。公司正积极筹划非公开发行股票计划,后续资本金补充将助力业务转型。当前股价对应19E仅1.34倍PB,维持“增持”评级。 业绩整体符合预期,ROE领跑同业 2019年1季度,广发证券的归母净利润29亿元,YOY+92%,与业绩预告相符。期末归属于母公司股东权益888亿元,YOY+4.43%,加权平均净资产收益率3.36%,较18Q1+1.57个百分点,领跑同业。19Q1信用减值损失1.30亿元,YOY+402%,主要是金融工具计提的减值损失增加。 手续费及佣金净收入同比小幅增长,经纪业务弹性变小 2019年1季度,手续费及佣金净收入24亿元,YOY+7%。其中,经纪业务收入12亿元,YOY+10%,经纪业务弹性下降预计与佣金率下滑有关。期末代理买卖证券款888亿元,YOY52%,主要是受客户存入资金增加影响。投行业务收入3.1亿元,YOY-14%。资管业务是广发证券传统优势业务,1季度资管业务收入8.80亿元,YOY+5%,实现正增长。 市场回暖催生自营业务弹性释放 2019年1季度,公司自营业务(投资收益+公允价值变动收益)36亿元,YOY+148%,占总收入比重53%,高于可比同业水平。其中,投资收益14亿元,YOY+88%(主要是处置金融工具收益增加)。公允价值变动收益22亿元,主要是交易性金融资产公允价值变动收益增加。 利息净收入出现下滑,归因于利息支出增长 2019年1季度,公司利息净收入6.83亿元,YOY-27%,除了规模下滑因素外,报告期内公司利息支出同比增长20%。19Q1融出资金510亿元,环比+12%。买入返售金融资产270亿元,环比-27%,预计报告期内股票质押业务规模仍在收缩。 投资建议:广发证券正积极筹划非公开发行股票计划,后续资本金补充将助力业务转型。基于1季度业绩大幅改善,我们上调广发证券2019E/20E业绩预测,从60亿元/70亿元上调至74亿元/84亿元,同比分别增长72%和14%。当前股价对应19E仅1.34倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:政策落地不及预期,海外子公司业绩不确定性,定增计划进展不及预期。
广发证券 银行和金融服务 2019-05-02 14.50 -- -- 14.78 1.93%
14.78 1.93% -- 详细
【事件】广发证券发布2019一季度业绩,实现营收69亿元,同比+77%,实现归母净利29亿元,同比+91%,收入端公允价值变动收益同比大幅提升,成本端营业成本率同比下滑8个百分点。 收入结构:,自营、经纪、资管业务净收入同比+440%/+10%+/5%,其中2018Q1自营投资收益追溯调整减少,利息净收入追溯增多,信用、投行业务同比-27%/-14%;自营业务收入占比同比提升35个百分点至53%。 成本结构:营业成本同比+46%,主要由于其他业务成本中贸易业务成本同比大幅增加(成本增幅显著大于其他业务收入增幅),营业成本率由于总收入提升同环比均改善,本期计提信用业务减值损失1.3亿,环比18Q4略有下滑。 自营公允价值波动收益大幅回升。1)资产规模角度分析,Q1交易性金融资产环比18Q4 +4%,FVTOCI环比+0.07%,其中债券占比小幅回落。2)投资收益追溯调整后同比+87%,公允价值变动转负为正大幅改善,同比+2804%,环比18Q4 +736%,母公司占比45%,预计合并报表投资业务子公司改善较大。 经纪业务弹性释放,资管净收入实现同比增长。受益于市场回暖,公司经纪业务弹性释放,净收入同比+10%,排名CR5第三位;资管业务净收入同比+5%,排名CR5第二位。 n 投行市占率有所回升,储备丰厚持续关注。根据wind发行日统计,报告期内公司IPO、再融资、债券承销市占率2.73%/2.97%/3.74%,同比-1.5%/+2%/+1.6%,环比-0.02%/+2%/+2%,有所改善,公司IPO储备项目丰厚,随着科创板注册制改革持续推进,中长期传统投行业务效率有望提升,截止4月29日,公司科创板项目申报3家,问询1家。 投资建议:公司非公开发行获批,资本实力有望进一步增强,预计公司2019年至2020年营业收入分别为216/266亿元,同比+41%/+23%,对应EPS分别为0.78/1.03元,预计2019至020年BVPS分别为13.45/15.33元。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。
广发证券 银行和金融服务 2019-05-02 14.50 -- -- 14.78 1.93%
14.78 1.93% -- 详细
事件广发证券发布 2019年一季报。 2019年一季度, 公司实现营业收入 68.39亿元,同比+76.85%; 实现归母净利润 29.19亿元,同比+91.25%;基本每股收益 0.38元。截至 2019年一季度末,公司归母股东权益 887.84亿元,较年初+4.43%;BVPS 11.65元。 简评业绩超预期,主因投资收益同比大增。 (1)受益于市场回暖,2019年一季度,公司实现投资收益(含公允价值变动收益)35.99亿元,同比+148%,推测为权益类自营业务收益同比大增,以及子公司广发信德投资收益同比大增。 (2)按照利润表口径,2019年一季度,公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入占营业总收入的比重分别为 17%/4%/13%/53%/10%,投资业务挑大梁。 灵活调配资金,自营盘调结构,股票质押缩量。 (1)面对牛市,公司审慎调整自营盘结构,适度加仓权益类投资、减仓固收类投资。截至 2019年一季度末,公司金融投资规模合计 1894.00亿元,较年初基本持平,而卖出回购金融资产款 680.54亿元,较年初-20.86%。 (2)出于防范风险的考虑,公司大幅收缩股票质押业务规模,期末买入返售金融资产 270.43亿元,较年初-26.54%; 当期进一步计提信用减值损失 1.30亿元。若后续市场回暖或企稳,信用减值损失有望继续转回。 集团化经营资管业务,转型成效显著。2019年一季度,公司实现资管业务净收入 8.80亿元,同比+5.26%。广发资管依照资管新规要求,稳步推进主动管理等更有质量的内涵式增长转型工作,2018年末资产管理规模 3814.11亿元,较年初-27.13%。控参股基金子公司稳步扩大规模,截至 2019年一季度末,广发基金资产净值合计 4827.37亿元,较年初+4.90%,易方达基金资产净值合计 7044.69亿元,较年初+9.76%。 黑体宋体经纪客户资金涌入,投行业务以价换量。 (1)公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动,推进稳步转型财富管理业务。 2019年一季度证券市场交投活跃,公司实现经纪业务净收入 11.63亿元,同比+9.96%; 期末代理买卖证券款合计 887.70亿元,较年初+51.89%。 (2)投行业务方面,公司继续巩固优质中小企业客户领域优势,2019年一季度股、债承销规模均有所回暖,分别同比+172%、+249%(发行日口径) ;期间投行业务净收入 3.07亿元,同比-13.53%,推测为受承销佣金费率下降拖累。截至目前,公司拥有在会 IPO 项目 23家(行业第二),储备项目优势有望在全年转化为业绩。 投资建议:维持“增持”评级。2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2018年 6月末净资产排名行业第五)、风控制度完善(连续 2年获得证监会 A 类 AA 级评级)、创新能力突出(科技金融、大资管均有领先布局)的广发证券将是首要受益者之一,150亿元定增将为相关业务的开展锦上添花。不考虑定增对股本稀释的影响,我们预计广发证券 2019-2020年 BVPS 为 11.93元和 12.69元,对应当前股价 PB 分别为 1.29X 和 1.21X,给予广发证券(000776.SZ)“增持” 评级。 风险提示:股市回暖不达预期;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
广发证券 银行和金融服务 2019-04-15 15.98 20.21 43.44% 16.84 5.38%
16.84 5.38%
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广发证券发布18年报,公司实现营业收入153亿元,同比-29%,实现归母净利润43亿元,同比-50%,表现弱于行业。另外,公司18年加权平均净资产收益率5.07%,同比下降5.48pct,ROE水平略高于行业。公司业绩下行,一方面是受行业大环境影响,另一方面是香港基金子公司亏损所致。 大投资业务是业绩下行的核心原因,香港子公司拖累业绩。公司18年实现自营业绩41.6亿元,同比-54%。其中,权益类投资收益-2.19亿元,同比下降17.36亿元,主要是受到了股市下跌的影响;固收投资收益净额45.4亿元,同比增加8.11亿元。值得关注的是,广发香港注册成立的Pandion基金受外汇剧烈波动和相关市场流动性缺乏等因素的影响,遭受重大损失,减少广发证券18年合并报表净利润9.19亿元,该事件的后续影响仍存在一定不确定性,同时也反映了公司在境外衍生品风险管理方面,仍有较大的提升空间。 受外部因素影响,公司多项业务出现不同程度下滑。1)信用业务:受两融余额下降影响,公司两融利息收入40.7亿元,同比-6.4%;公司自有资金参与股票质押余额223亿元,同比-16%;18年买入返售金融资产减值损失6937万元,整体质押风险可控。2)经纪:18年实现经纪业务净收入34.5亿元,同比-20%,下滑主要是受到了成交额的影响,公司18年股票成交市场份额4.37%,同比下降0.12pct。3)投行:18年公司投行净收入12.2亿元,同比-56%,下降原因在于股权承销下滑,公司投行优势在于中小企业,而18年股权融资结构向大型国企、头部民企集中,为了应对这一变化,公司加强了对战略客户的服务布局。5)资管:18年公司资管净收入37.4亿元,同比-6%,其中清理大集合影响了公司资管规模。整体来看,公司主动管理能力仍然较强,18年主动管理资产月均排名行业第三。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-21年BVPS分别为11.89/12.81/13.89(原预测2019-20年12.31/13.03),按照可比公司估值,我们给予公司2019年1.7xPB,对应股价20.21元,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对公司估值的压制;科创板推进不及预期;香港子公司风险处理仍存在不确定性。
广发证券 银行和金融服务 2019-04-04 16.19 -- -- 17.10 5.62%
17.10 5.62%
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2018年年报概况: 广发证券2018年实现营业收入152.70亿元,同比-29.43%;实现归母净利润43.00亿元,同比-49.97%。基本每股收益0.56元,同比-50.44%;加权平均净资产收益率5.07%,同比-5.48个百分点。2018年不分配、不转增。 点评:1.投资收益(含公允价值变动)收入占比显著下降,投行业务手续费净收入占比也出现明显回落,利息净收入占比显著提高。2.经纪业务同步市场出现回落。3. 投行业务经历低潮期,综合考虑公司的整体实力、项目储备、科创板注册制及CDR业务的预期等因素,公司投行业务未来边际改善值得期待。4. 资管业务稳步推进主动管理等有质量的内涵式增长转型工作,月均主动管理规模排名行业第3位。5.投资收益大幅下滑严重拖累当期业绩。6.利息收入同比大增反哺当期业绩,信用业务规模出现下降。 投资建议: 报告期内面对复杂的市场环境,公司砥砺前行,主要业务依然处于行业第一梯队;虽然2018年公司投资业务承压较重,但权益类二级市场行情的不断向好有助于公司投资业务快速扭转颓势;较为充足的业务储备、科创板注册制及CDR业务的预期有助于公司快速渡过投行业务低潮期,公司2019年经营业绩边际改善的空间较大。预计公司2019、2020年EPS分别为0.89元、0.93元,BVPS分别为12.17元、12.59元,按4月2日收盘价计算,对应P/E分别为18.31倍、17.53倍,对应P/B分别为1.34倍、1.29倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整。
广发证券 银行和金融服务 2019-04-04 16.19 -- -- 17.10 5.62%
17.10 5.62%
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事项: 公司发布2018年年报。2018年全年公司实现营业收入152.70亿元,同比下降29.43%;实现归母净利润43.00亿元,同比下降49.97%;EPS0.56元/股,公司暂无18年度分红计划。 平安观点: 业绩表现略低于行业,自营及投行业务收入大幅下滑:公司全年实现营业收入和净利润分别为152.70 亿元和43.00亿元,分别同比下滑29.43%和49.97%,业绩表现低于行业平均水平(-14.47%,-41.04%);18年公司ROE为5.1%,较17年下降5.1个百分点,但仍优于行业平均水平(3.5%);业务结构方面,自营、投行、经纪和资管业务收入占比分别为7.0%、8.0%、22.6%和24.5%,其中自营业务及投行业务收入分别下降88.7%和55.8%,在总收入结构占比明显下降,拖累公司业绩。 自营收入大幅下滑,但FICC业务表现优异:18年公司自营业务收入为10.66亿元,同比下滑88.72%,IFRS9之下金融资产分类变化带来投资收益大幅减少,权益及衍生品业务承压,合计亏损2.19亿元,但收益率仍然跑赢指数,且公司较好控制了债权投资杠杆和规模,FICC业务取得较好投资收益,18年实现固定收益销售及交易业务投资收益净额45.51 亿元,同比增加21.7%,中债交易量在所有券商中排名第2。 股权承销明显下滑,投行业绩有所承压:18年公司投行业务实现营收12.04 亿元,同比减少55.71%,主要由于股权融资规模尤其是首发规模大幅下滑。18年监管政策调整,行业格局发生变化,客户结构向大型企业集中,公司过去主要以中小企业为主的业务模式受到冲击。股权融资方面,18年IPO承销规模38亿元,同比大幅下降77.6%,行业排名下滑5位至第7;再融资规模同样下降62.5%至57亿元;债务融资方面,主承金额963.16 亿元,同比下降17.2%,使得公司债券承销及保荐业务净收入同比减少29.1%。 经纪业务致力提升科技金融水平,资管业务深耕主动管理转型:经纪业务方面,18年公司经纪业务收入同比下滑20.36%,略优于行业平均水平(-23.39%)。截至18年年末,公司手机证券用户数超过2202万,同比增长约40%,机器人投顾贝塔牛累计服务客户数超过70万,公司仍将深化科技金融模式,不断提升科技金融水平,助力未来财富管理转型。18年资管收入37.43亿元,同比略有下滑(6.01%),公司深耕主动管理转型,18年主动管理资产月均规模排名第三。 投资建议:公司18年业绩虽然有较为明显承压,但19年行业经营状况持续向好,公司在主动管理、财富管理等业务方面仍然具备一定优势,考虑公司当前实际经营情况,调整19-21年EPS分别为0.90元、1.03元、1.14元(原19、20年EPS分别为0.93元、1.08元),对应P/B分别为1.43倍、1.34倍、1.26倍,维持对公司“推荐”评级。 风险提示: 1)股市出现系统性下跌 如果股市系统性下跌,券商股具有高贝塔的属性,往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度。 2)政策推出不及预期风险 金融行业业务开展受监管政策影响较为明显,当前券商板块估值的回升主要受益于政策的推进及业绩好转;如后期政策推出不及预期可能会对股价产生影响。 3)板块短期调整风险 目前证券前期上涨幅度较高,如后期没有政策或业绩的持续支撑可能会产生短期调整风险。
广发证券 银行和金融服务 2019-04-02 16.25 19.35 37.33% 17.10 5.23%
17.10 5.23%
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公司公布2018年年报,实现营业收入152.70亿元,同比减少29.43%;归母净利润43.00亿元,同比减少49.97%;扣除非经常性损益的净利润为39.03亿元,同比减少53.25%;归母所有者权益850.18亿元,较2017年末增加0.19%,业绩总体符合预期。 科技金融持续深化,财富管理逆势增长。公司去年财富管理业务板块实现营业收入182.99亿元,同比增加3.34%。公司目前手机证券用户数超过2,202万,同比增长40%;微信平台的关注用户数超过300万;报告期内易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达2,417亿元。 投行原有业务模式受冲击,积极寻求改变。2018年受经济格局的变化、监管政策的调整及由此引起的客户选择变化的影响,公司过去以中小企业为主的业务模式受到较大冲击,去年实现股票承销及保荐净收入4.33亿元,同比减少70.20%。对此公司积极提升公司服务的结构和质量,客户结构有了优化,今年投行业务有望应该改善。 减值损失同比下降,信用业务彰显品控能力。公司2018年信用减值损失3.03亿元,相较前一年资产减值损失总额下降了32%;其中股票质押业务减值损失不到7000万,两融业务减值出现转回。在去年个股爆雷频现的背景下,公司业务质量、风控能力充分体现。境外业务产生较大亏损,拖累当期利润。公司孙公司广发投资(香港)设立的一只以衍生品对冲策略为主的多元策略基金,在去年由于外汇剧烈波动和相关市场流动性缺乏等原因,产生较大亏损,减少当期利润9.19亿元,公司境外业务风控机制有待提升。 投资建议:公司去年主要业务条线受市场持续下跌冲击影响较大,伴随今年市场逐步回暖,业务弹性有望展现。预计未来两年公司EPS分别为1.02和1.07,2019年动态PB对应目前股价为1.32x,和其他头部券商相比公司估值偏低,仍有较大提升空间,给予买入评级。 风险提示:股市表现回落;社融数据不达预期;境外投资业务风险。
广发证券 银行和金融服务 2019-04-02 16.25 -- -- 17.10 5.23%
17.10 5.23%
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事件:广发证券发布2018年年报,实现营业收入152.70亿元,同比下降29.43%;归母净利润43亿元,同比下降49.97%。EPS0.56元。截至2018年底,公司总资产3891.06亿元,净资产850.18亿元,同比增长9.02%和0.19%。杠杆倍数(扣除客户保证金)为3.89。 ROE5.07%,同比减少5.48个百分点。目前公司正在推进A 股定增,公司2018年度暂不进行利润分配。 资本中介和资管支撑业绩,投行自营业务承压,海外业务大额潜在亏损,净利润下降幅度高于市场。公司主要业务分为四个板块:投行、财富管理、交易及机构和资管业务,各自贡献营收的比例为7.9%、54.3%(经纪21.5%、资本中介36.5%)、5.6%、27.8%。经纪业务股基成交额312,431.32亿元,市占率4.63%,较2017年5.76%下降了1.13个百分点。截至 2018年末,公司通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为223.11亿元,同比下降 16.06%。广发控股(香港)的全资子公司广发投资(香港)在开曼注册的GTEC Pandion 基金在2018年亏损1.39亿美元,减少公司合并净利润9.19亿人民币。 核心竞争力:1)PB、资管突出,财富管理和金融科技相辅相成,品牌价值持续提升。2)均衡而稳定的股权结构有利于管理团队充分发挥主动性。3)150亿定增在途,助力公司冲击或巩固行业龙头地位。 投资建议:预计19/20/21年EPS0.62/0.75/0.87元,公司当前估值PB1.39x,低于行业平均水平(1.77x)和大券商水平(1.62x)。 风险提示:A 股交投活跃度下降;市场波动风险;资本市场改革不达预期;海外业务经营不善;股票质押风险。
广发证券 银行和金融服务 2019-04-02 16.25 -- -- 17.10 5.23%
17.10 5.23%
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业绩下滑较多,行业地位基本保持稳定:公司2018年业绩下滑较多,营业收入同比下滑29.43%,而营业成本尤其是业务管理费存在一定刚性,导致归母净利润下降更多,降幅为49.97%。从目前已发布的券商年报和业绩预告来看,公司营业收入排名下降一位居行业第六,归母净利润排名维持行业第五,营业收入和净利润增速在大券商中排名靠后。 投行、投资业务拖累业绩:公司2018年营业收入大幅下滑,主要受到投行、投资业务的拖累。我们按照财务报表口径计算,公司2018分别实现投行、投资收入12.16亿元、10.66亿元,同比下滑55.85%、88.72%(扣除财报列支变化为50.78%)。值得注意的是,公司的海外投资出现严重亏损。最新公告显示,公司下属的广发投资(香港)于开曼成立的Pandion基金在2018年遭受重大投资损失,亏损额达1.39亿美元,主要系汇率波动和流动性问题所致。该基金纳入公司合并财报范围,导致公司年度合并净利润减少9.19亿元。 经纪、资管等业务相对持稳:公司2018年分别实现经纪、资管收入34.53、37.43亿元,同比下滑20.36%、6.01%,下滑幅度略小于行业水平。此外,公司2018年实现利息净收入36.89亿元,同比大增685.17%,主要由于财报列支的变化,债权投资和其他债权投资利息收入(35.85亿元),若扣除这一因素,我们计算2018年利息净收入同比下滑77.95%,主要是由于利息支出增幅高于收入增幅。 经纪市占率和佣金率保持稳定,基金代销收入同比增长:公司2018年股基市占率为4.14%,较去年下滑0.05pct,净佣金率万分之3.1,较去年减少万分之0.3,基本保持稳定。同时,公司财富管理转型成效初现,代销金融产品业务逆势增长,2018年实现代销手续费及佣金净收入1.51亿元,同比增长22.58%,易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达2,417亿元。未来随着公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动的战略不断深入,零售经纪及财富管理业务发展可期。 定增150亿获批,资本实力继续增强:2018年11月,公司150亿定增获证监会审核通过,定增获得的资金将用于增加子公司投资、扩大资本中介业务规模、发展固收业务和金融科技投入等。在证券行业转型重资产过程中,资本是券商竞争的硬实力,百亿定增落地后,公司的竞争力将得到增强,业务规模也将继续增长。 投资建议:公司2018年由于投行、境内外投资等业务表现较差,业绩下滑严重,但基本保持了前五的行业地位。同时考虑到低基数下有望实现高增长,百亿级定增后业务规模将继续扩张,且公司财富管理转型较好,尤其在金融科技方面业内领先,此外在华南地区优势明显,未来将享受粤港澳大湾区发展的红利,我们仍看好公司未来的发展,维持“增持”投资评级。 风险因素:市场波动超预期、经营情况不及预期、业务扩张不及预期。
广发证券 银行和金融服务 2019-04-01 15.30 -- -- 17.10 11.76%
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业绩略低于预期,归因于自营投资、子公司亏损 18年归母净利润43亿元,YOY-50%,Q4单季净利润1.86亿元,环比-85%。全年业绩下滑主要是受自营业绩下滑、广发控股香港亏损(减少公司18年合并净利润9.19亿元)、手续费及佣金收入下滑影响。期末归属于母公司股东权益850亿元,YOY+0.19%,加权平均净资产收益率5.07%,较17年下降5.48个百分点。 收费类业务:投行、经纪业务下滑,导致手续费及佣金净收入萎缩 18年累计手续费及佣金净收入86亿元,YOY-23%。代理买卖证券业务的市场份额4.63%。经纪业务手续费净收入35亿元,YOY-20%。公司在金融科技方面初见成效,其中手机证券用户超过2202万,YOY+40%。财富管理业务板块实现营业收入83亿元,YOY+3.34%,是四大业务板块中唯一实现增长的业务。受股权融资规模下滑影响(IPO募集资金38亿元,YOY-78%),投行净收入12亿元,YOY-56%,公司18年已积极调整策略,预计后续股权融资业务有望迎来改善。18年资管净收入37亿元,YOY-6%。 资金类业务:列报方式调整导致自营与利息净收入出现较大变化 18年自营收益为11亿元,YOY-89%,若考虑债权投资利息收入+其他债权投资利息收入(合计36亿元),实际下滑51%。投资净收益34亿元,YOY-64%,主要是处置金融工具投资收益减少和列报方式变化。公允价值变动净收益-23亿元,主要是由于交易性金融资产和衍生工具公允价值变动损益减少。 资金类业务:两融与股票质押的规模相对稳定 18年利息净收入37亿元,YOY+685%,扣除债权投资利息收入和其他债权投资利息收入的影响,YOY-78%。期末股票质押回购融出资金223亿元,较17年末下降16.06%。两融余额为399亿元,较17年末减少28.8%。期末累计信用减值损失3亿元,Q4单季计提1.55亿元。 投资建议:证券行业2019年政策环境及市场环境均大幅改善,预计19年公司业绩有望迎来拐点。公司正积极筹划非公开发行股票计划,后续资本金补充将助力业务转型。根据年报已披露的盈利数据,将19-20年盈利预测由71/82亿元调整为60/70亿元。维持“增持”评级。 风险提示:政策落地不及预期,海外子公司业绩不确定性,定增计划进展不及预期。
广发证券 银行和金融服务 2019-04-01 15.30 -- -- 17.10 11.76%
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【事件】广发证券发布2018年年度业绩,全年实现营收153亿元,同比-29%,实现归母净利43亿元,同比-50%,单季Q4营收环比Q3+4%,归母净利环比-85%,下滑幅度较Q3大幅增加,主要系自营业务投资收益为负影响。 累计收入同比:信用业务因会计准则调整收入大幅提升,收入占比提升22%至24%,其他业务收入受益于贸易业务收入增加,其余业务条线收入同比均呈下滑趋势,其中经纪、资管占比小幅提升3%、6%,投行受市占率下滑影响,占比小幅下滑5%,自营业务投资收益大幅下滑,主要因处置交易性金融资产收益为-14亿,收入占比同比下滑37%至7%; 单季收入环比:利息净收入环比+10027%,主要由于会计准则变更后,债券投资以及其他债券投资利息收入计入当期(36亿),资管及基金管理净收入环比+9%,经纪业务净收入环比-3%,投行未能延续Q3趋势,收入环比-19%,而自营业务单季投资收益-25亿元,拖累业绩;成本结构:营业成本/营业收入比例同比提升14个百分点,主要由于其他业务成本显著提升,公司资产+信用减值损失合计同比-24%,其中买入返售金融资产减值损失同比+153%,信用减值损失单季度Q4环比Q3+195%,业务及管理费成本占比同比下降12个百分点。 投行市占率承压,储备丰厚持续关注。报告期内公司股权融资主承销金额128亿,其中IPO38亿元,市占率2.75%,同比下滑5个百分点;再融资90亿元,市占率0.89%,同比下滑0.6个百分点,债券承销规模963.2亿元,市占率1.72%,同比下滑0.93个百分点,根据wind,公司IPO储备项目稳居行业首位,关注后续进展。 资管及净收入Q4单季扭转下滑趋势,主动管理规模59%仍据龙头券商首位。资管业务总规模同比-27%,其中定向资管同比-32%,资管业务净收入同比-29%,基金管理业务净收入同比+11%。 经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动,代销收入同比改善。1)经纪业务市占率同比小幅下滑0.06百分点至4.14%;2)代销金融产品总规模5835亿元,收入1.51亿元,同比+23%;3)公司资产托管及基金服务的总资产规模为1867亿元,同比增长24%。 股质规模收缩小于同业,债券收益计入大幅改善收入。两融市占率基本稳定,受市场影响规模同比-29%,股质规模低基数,同比-16%,Q4信用减值损失大幅增加,累计买入返售金融资产减值损失6937万元,低于同业,股票质押减值准备2亿元,占余额比例约1%,利息收入大幅改善主要系债券利息收入36亿计入影响;负债端环比Q3基本稳定,同比卖出回购金融资产+55%,负债久期缩短。 自营收入单季环比-303%,投资收益大幅下滑。1)资产规模角度分析,Q4交易性金融资产环比-3%,累计同比+40%,FVTOCI环比+1.3%,其中债券占比继续提升。2)投资收益同比来看,主要由于处置交易性金融资产造成14亿损失,其中全资子公司广发香港自有资金投资GTEC衍生品对冲策略基金,截止报告期末净值-0.44亿美元,2018年度亏损1.39亿美元,合并报表减少公司2018年合并净利润为9.19亿元。 投资建议:预计公司2019年至2020年营业收入分别为208/258亿元,同比+36%/+24%,对应2019年至2020年归母净利润分别为66/88亿元,同比+54%/32%,对应EPS分别为0.75/1.00元,公司非公开发行获批,预计2019至2020年BVPS分别为13.45/15.33元。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。
广发证券 银行和金融服务 2019-03-28 15.64 -- -- 17.10 9.34%
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【事件】广发证券2018年实现营业收入153亿元,同比-29%;归母净利润43亿元,同比-50%;对应EPS0.51元。四季度实现营业收入39亿元,同比-42%;归母净利润2亿元,同比-92%。净利润同比下滑较多主要是公司权益承销规模下滑较多,权益投资亏损、计提信用减值损失3亿元等因素。2018年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的23%/8%/25%/24%/4%。 大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。18年财富管理板块实现营收83亿元,同比+3%。经纪收入35亿元,同比-20%,股基交易份额4.1%,佣金率0.038%。截至18年末,手机证券用户数超过2202万,同比增长约40%。截至12月末,两融余额399亿元,市占5.3%,市占小幅下滑。股票质押未解压市值余额1771亿元,较17年+21%。 向新经济、先进制造等自主核心技术行业集中,储备资源丰富。实现承销收入12亿元,同比-56%。股、债承销规模分别同比-64%、+21%。股权主承销规模206亿元;其中IPO7家,承销规模38亿元,排名第7;再融资27家,承销规模168亿元。债券主承销规模1604亿元,排名第10;公司债、金融债、地方政府债分别承销规模达581、235、160亿元。IPO储备项目167家,排名第1,其中主板24家,中小板12家,创业板25家。 稳步推进资管主动管理转型工作,广发基金规模增长迅速。实现资管收入37亿元,同比-6%。截止18年末受托资管规模3814亿元,同比-27%,行业排名第8,主动管理月均规模排名第3;其中集合资管1807亿元,同比-26%;定向资管1771亿元,同比-32%;专项资管235亿元,同比+13%。广发基公募规模4684亿元,同比+67%;剔除货基等理财后规模1989亿元,行业排名第6。易方达公募规模6540亿元,同比+8%,剔除货基等理财后规模2553亿元,行业排名第1。 自营下滑较多,固收业务优势仍明显。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的36亿元利息收入,18年实现投资净收益42亿元,同比下滑54%。权益及衍生品交易亏损2.19亿元;固收业务实现投资净收益46亿元,同比+22%。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.89、0.97、1.05元,每股净资产分别为11.97、12.69、13.48元。我们给予其2019年1.6-1.7xP/B,对应合理价值区间为19.15-20.35元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
广发证券 银行和金融服务 2019-03-28 15.64 -- -- 17.10 9.34%
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事件:公司披露2018年年报,实现营收152.7亿,同比减少29.2%,归母净利润为43.0亿,同比减少50.0%,低于预期(原预计18年归母净利润同比下滑21.5%)。报告期权ROE 为5.07%,较上年减少5.48pct。业绩低于预期因权益市场大幅波动影响投资收益,公司报告期交易及机构业务板块实现营收8.6亿元,同比减少72.5%,主要为权益投资亏损所致。 权益及衍生品交易业务承压,FICC 业务实现投资收益净额45.5亿元,同比增长22%。 18年末交易性金融资产883亿、其他债权投资795亿、其他权益工具投资108亿,合计1786亿。年末衍生金融资产175亿元,同比增长2.2倍;衍生金融工具名义金额1.44万亿元,同比大幅增长77%,其中权益衍生金融工具规模194亿元,同比增长17%,受权益市场大幅波动影响,公司权益及衍生品交易业务亏损2.2亿元。公司积极开展FICC 业务,18年中债交易量全行业第二,固收销售及投资收益净额45.5亿元,同比增长21.7%。 回购交易业务收入同比大增36%,驱动财富管理业务板块营收同比增长3.3%。18年股票交易市占率4.37%,保持稳定;基金交易市占率2.09%,同比提升1.2pct;经纪业务收入同比下滑24%主要受到市场成交下滑影响,公司智能投顾贝塔牛服务客户数量已达70万,未来仍将持续深化科技金融模式助力财富管理转型。股票质押利息收入大增:期末公司股票质押业务余额223亿元,同比下降16%,回购业务利息收入16亿元,同比增长35.7%。 大资管业务收入超经纪,主动管理资产月均规模排名第三。18年资管收入37.4亿元,同比略微下滑6%。年末资管规模3814亿元,同比下降27.1%。公司持续深耕主动资管转型,18年主动管理月均资产规模位列行业第三,未来随综合管理费率提升将抵消通道业务规模下降影响,预计资管业绩将恢复正增长;参股25%的易方达基金、控股51%的广发基金,公募基金规模分别同比增长7.6%、+67.3%,净利润分别下滑2.7%、52.1%。 18年股权承销下滑导致投行业绩承压,19年科创板推出公司有望受益。18年全年投行收入同比下滑56%;规模看,公司IPO 主承销37.95亿,同比-77.6%,再融资主承销90.41亿,同比-55.0%,债券承销规模963.16亿元,同比-17.2%;18年股权融资向大型客户集中对本公司以中小企业为主的服务模式相对不利,但19年有望受益于一级市场回暖。 信用业务规模压降幅度不大,2018年计提信用减值3.0亿,其中4季度单季计提1.5亿元。18年末融出资金453.6亿、买入返售金融资产368.1亿,期末信用业务资产/归母净资产约96.6%,较年初下滑15.8pct,下降幅度较行业降幅小。 维持公司增持评级,当前收盘价对应19年PE 仅17倍。18年公司自营业绩受市场下滑影响较大,19年市场上涨且成交活跃度提升,预计2019-2021年归母净利润分别为82.7亿、105.3亿、118.1亿(略微下调19-20年盈利预测,原预测为84.1亿和106.8亿,新增2021年预测),同比分别增长92.4%、27.3%、12.2%,对应最新收盘价的PE 为17倍、13倍和12倍。
广发证券 银行和金融服务 2018-11-15 13.07 13.99 -- 14.43 10.41%
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11月13日,广发证券公告定增方案获得证监会审核通过,计划募资不超过150亿元投向多项业务领域。本次定增中,广发计划发行不超过11.8亿股,募集资金不超过150亿元,发行上限占当前总股本比例15.5%。其中,公司第一大股东吉林敖东计划参与比例为22.23%,超出其现有持股比例5.8pct。资金用途包含五大方向,其中40亿元投向集团化战略,用于直投、另类投资、期货与资管业务;65亿元投向证券金融业务,主要为两融与股票质押;25亿元投向于FICC,大力发展固定收益业务;15亿元投向于IT建设,发展科技金融能力;5亿元用于其他营运资金安排。 定增投向契合公司的五年发展战略,有望助力业务实力全面提升。2017年,广发制定了新一轮五年战略规划,定位于“四个一流”,即一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行,此次资金投向有助于发挥公司优势,助力实现战略目标。18年前三季度,广发实现营业收入113.6亿元,归母净利润41.1亿元,分别同比-25.6%和-35.4%,与行业水平相当;若150亿定增顺利完成,公司净资产将接近华泰证券,巩固行业排名;并且在行业集中度提升的大环境下,有助于充分发挥大券商业务协同优势,进一步提振业绩。 科创板有望充分发挥公司的投行业务优势。上交所将设立科技创新板,试点注册制。我们预计,这一板块将重点针对拥有科技信息优势、创新能力强的企业开放,对于企业的盈利能力有望放宽要求。广发IPO在会项目排名行业第二,且相较于其他国营体制券商,公司更加深耕中小企业,在科技类创新创业公司的储备方面,具有优势。 财务预测与投资建议 我们预测18-20年公司BVPS分别为11.66/12.31/13.03(原预测11.73/12.43/13.21),按照可比公司估值,给公司18年1.2x倍PB,对应目标价13.99,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;部分指标业绩预测受市场影响较大;公司定增能否顺利实施存在不确定性;科创板能否设立存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名