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工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 -- -- 6.00 1.69% -- 6.00 1.69% -- 详细
工商银行披露 2019年三季报 工商银行 2019前三季度实现归母净利润 2517亿元,同比增长 5.0%。 ROA 同比下降2019前三季度加权平均 ROE14.1%,同比下降0.7个百分点,其中 ROA1.15%,比去年下降 0.04个百分点,对 ROE 影响较大。 从杜邦分析来看,拖累 ROA的主要是净息差同比下降以及资产减值损失计提增加。 负债成本上升导致净息差环比下降 从日均余额净息差来看,前三季度为 2.26%,较去年同期下降 4bps,较今年上半年下降 3bps。从单季净息差来看,三季度单季下降较多,环比下降 7bps。 工行在业绩会中披露,工行贷款收益率较上半年仅下降 1bp,较年初上升 7bps,而负债成本较年初上升 11bps,因此净息差收窄的原因主要是负债成本上升,更深层次的原因在于存款竞争加剧。 拨备覆盖率继续回升 从不良贷款各项指标来看: 三季末不良率 1.44%,环比下降 4bps; 三季末拨备覆盖率环比上升 6个百分点至 198%,资产减值损失同比增长 17.8%,对ROA 产生负面影响,主要是公司在 PPOP 大幅增长的情况下主动加大拨备计提力度,进一步夯实贷款拨备水平。 资产增速小幅回落 资产负债表方面,前三季度总资产同比增长 7.9%,小幅回落。三季度单季新增生息资产 3889亿元,其中贷款增长 3800亿元,高于二季度,亦明显高于去年同期,显示出贷款投放加快;三季度新增计息负债 1699亿元,其中存款增长 2427亿元,是负债增长的主要来源,但增量低于去年同期。 投资建议 工行整体表现符合预期, 当前估值水平与行业平均水平接近,我们认为其负债优势所带来的稳健经营能力未能在估值中得到体现,我们维持其 “买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-01 5.97 -- -- 6.00 0.50% -- 6.00 0.50% -- 详细
美国上世纪后期的大象转型 银行业是重要的金融服务提供商,其服务供给要与经济结构契合,并随经济转型而变。上世纪最后二三十年,美国经历了一次经济结构转型,传统制造业加速外迁,产业获得升级。这一过程中,还伴随金融自由化。因此,银行业也经历剧烈转型,大量银行被淘汰,最后形成“综合大行,特色小行”格局,形成了若干家超大型的国际化综合银行集团。 我国目前经济金融发展阶段与美国当时较为类似 我国目前便是处于传统产业式微、新兴产业发展的过渡阶段,产业结构转型任务沉重。银行传统存贷业务占比下降,新兴经济需要新的服务。因此,以工商银行为代表的大型银行也面临战略选择,类似美国的国际化综合银行集团是较为明确的方向。同时,由于科技金融的进步,这些大行还能服务于大零售(个人、小微)客群,这一点较美国当时更为有利。 工商银行的“跨业、跨境、跨界”符合时代背景 “跨业”即进入原本不是银行主阵地的资本市场业务,服务新老产业,也就是“综合化”;“跨境”即进军海外市场,有些市场发展阶段还更早,产业相对还较传统,也是我国传统产业转移目的地,有利于传统银行业的发挥,也就是“国际化”;“跨界”即利用金融科技等手段,为客户(主要是大零售客群)提供金融和非金融服务,从而实现高效的获客、服务与授信,从而使大型银行可以高效地从事小微等业务。因此,上述战略类似于西方典型的综合化、国际化转型方向,外加借助金融科技覆盖了原先大型银行不易参与的大零售客群,即零售化。我们深信,工商银行该战略能够获得较好效果,实现大象起舞。 投资建议 结合绝对估值与相对估值两种方法,我们认为工商银行内在价值为6.9~9.8元,对应2019ePB1.0~1.4x。其估值目前仅有不到0.9x,处于非常低的水平,投资价值明显,维持“买入”评级。 风险提示 多种因素变化可能会对我们的判断产生影响,包括估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险、市场风险、其它风险等,详见正文。
工商银行 银行和金融服务 2019-10-25 5.87 -- -- 6.02 2.56% -- 6.02 2.56% -- 详细
ICBC新内涵:(1)C,个人金融(ComsumerBanking):1H19个人客户总量达到6.27亿户,较年初净增长2013万户,创历史同期最好水平,储蓄存款较年初增长居四行首位,储蓄存款付息率上半年升幅最低;(2)B,公司金融(BusinessBanking):大中型企业一直是工行的优势,不仅仅是贷款,还包括债券等全口径的融资工具;小微企业工行也不是亏钱在做,小微的综合净贡献=小微融资的微利+结算+零售带来的贡献+人民银行给予的定向降准资金重新利用投资收益贡献+税收净贡献,做好小微可以巩固工行的核心大客户;(3)I,机构金融(InstitutionalBanking):工行服务机构客户(党政军)45.7万户,市场覆盖率第一,服务同业客户(银证保)3253户,市场覆盖率62%,其中证券、信托、期货、金融基础设施客户100%全覆盖。 国际化、综合化:无论是工行的国际化战略,还是综合化经营,都不仅仅单纯体现在境外机构或者综合牌照的盈利上。(1)国际化:正是银行工商银行有全球的服务能力,许多境内客户才会选择工行,给工行其他业务带来了机会;(2)综合化:为客户提供全方位的融资解决方案和财富管理,工行获取核心客户的市场份额会更大。 e-ICBC:由客户向存量用户转变,由线下向线上和线下转变,由自有的流量用户向合作共建转变。三融平台融e行、融e联、融e购客户稳步增长,手机银行(融e行)总客户规模达到3.33亿,排名APP月活榜单第一位,融e联规模达到1.59亿,融e购规模达到1.33亿,互联网总用户数达到4.59亿,工行整体上服务了56%的全社会互联网用户。 投资建议:工行的基本面十分稳健,股息率达到4.6%,资产质量表现出色,0.8x20PB严重低估。在市场无风险利率走低的环境下,适合追求稳健收益的增量内资资金,从全球视野来看,国外同等估值的银行ROE还不如工行,外资加大A股配置背景下工行也面临重估。我们预计2019/2020年工行净利润同比增长4.4%/4.1%,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:中国经济硬着陆。
工商银行 银行和金融服务 2019-09-11 5.51 6.22 7.80% 5.78 4.90%
6.02 9.26% -- 详细
业绩概述: 2019年上半年, 工商银行营业收入同比增长 14.30%,归母净利润同比增长 4.67%;其中二季度营收与归母净利润同比增速分别为 9.02%和 5.25%,业绩符合预期。 营收增长稳健均衡,净息差环比微降。 除受市场估值影响较大的其他净收入外(其他业务收入扣除其他业务成本后),工商银行净利息收入和手续费净收入 Q1、 Q2同比增速波动不大, 稳健背后彰显营收增速的高度可持续性。 净息差环比微降,符合市场预期。环比 18H2,资产端信贷占比、零售贷款占比双双提高, 结构优化利好息差, 但其他资产收益率走低, 两相抵消后生息资产收益率环比提升 2bp;负债端各项组成付息率纷纷上扬,总计息负债付息率环比上升 8bp;尽管工行通过提高生息资产/计息负债的比例对冲压力,最终净息差环比 18H2下降 1bp。展望下半年, 负债端压力仍存,资产端收益率大概率进一步下行,净息差缓慢下降是行业性趋势。 资产质量各项指标稳中向好。 不良率较 Q1环比下降 3bp 至 1.48%,拨备覆盖率环比提升 6.2pc 至 192.02%, 其他各项指标较年初也均有改善。 其中对公贷款不良率下降 7bp 至 2.00%,而行业风险上升的零售贷款, 不良率下降 2bp 至 0.69%, 对大行而言尤为难得, 资产质量管控能力可见一斑。 投资建议:预计公司 2019年-2021年的收入增速为7.12%、6.34%、7.35%,净利润增速分别为 6.77%、 6.09%、 6.97%,给予增持-A 的投资评级, 6个月目标价为 6.22元,相当于 2019年 0.90X PB。 风险提示: 经济预期外下行、 资产质量显著恶化
工商银行 银行和金融服务 2019-09-04 5.38 6.48 12.31% 5.60 4.09%
6.02 11.90% -- 详细
事件: 2019年 8月 29日晚,工商银行发布了 2019年中报,2019H1实现营业收入 4429.15亿元,同比增长 14.32%,归母净利润 1679.31亿元,同比增长 4.67%,净息差 2.29%,不良贷款率 1.48%。 点评: 1.信贷投放优化,资产质量持续向好2019H1不良贷款率 1.48%,比上年末下降 4bp,环比 1季度下降3bp, 逾期率 1.68%,比上半年末下降 7bp,拨备覆盖率 192.02%,比上年末提高 16.26%,贷款向不良率低的个贷倾斜,公司贷款压降了不良率较高的制造业、批发零售业和住宿餐饮业,资产质量持续向好。 2.压降成本,中收亮眼2019H1手续费及佣金净收入 885.01亿元,增长 11.7%, 第三方支付业务增长较快带动结算、清算及现金管理增速 24.7%,投行和承诺业务增长均在 10%以上,手续费及佣金支出压降了 20.1%。 3.负债成本拖累净息差收窄2019H1净息差 2.29%,同比下行 1bp,环比 Q1下行 2bp,资产端,贷款收益率上行,同业和债券投资收益率下行,总生息资产收益率同比上行 10bp,负债端,存款成本同比上行 14bp 到 1.57%,受益于货币政策宽松,同业和发债成本有所下降,但整体的付息率同比上升14bp 到 1.76%,负债成本拖累了净息差。 投资建议:工商银行营收保持高增速,归母净利润稳定增长, 整体业绩符合预期,预测 2019-2021年 EPS 是 0.89/0.94/1.00元,2019-2021年 PB 为 0.74X/0.68X/0.63X, 2019-2021年 PE 为 6.06X、5.73X、 5.39X,继续给与“买入” 评级。 风险提示:宏观经济下行,资产质量恶化
工商银行 银行和金融服务 2019-09-04 5.38 -- -- 5.60 4.09%
6.02 11.90% -- 详细
事件:工商银行上半年营业收入4429.15亿元,同比增长14.3%,归属于母公司股东净利润1679.31亿元,同比增长4.7%,对应EPS为0.47元/股;期末总资产29.99万亿元,较期初增长8.27%,归属于普通股股东净资产2.33万亿元,较期初增长3.7%,对应BVPS为6.53元/股。 投资要点 盈利预测与投资评级:工商银行中报表现稳健,收入增速保持高位、资产质量继续改善,作为基本面优质的国有大行,具备显著配置价值,我们建议追求稳定分红及长期回报的投资者在当前估值低位积极配置。预计公司2019、2020年归属于母公司股东净利润增速分别为5%、6.3%,ROAE达到13.08%、12.69%,目前A股、H股估值分别为0.78、0.65x2019PB,对应2019年股息率分别为4.89%、5.89%,维持“增持”评级。 基本面总体优异,收入保持高增速,ROAE降低源于税收及信贷成本。公司上半年收入/PPOP分别增长14.3%/10.6%,一季度增速创近年来新高后回落符合市场预期,但仍领跑国有大行。收入端利息净收入稳定增长7.8%,非利息收入增速由一季度45.1%降至30.8%,占比保持32%高位。公司上半年归母净利润增长4.7%符合市场预期,增速及盈利能力较一季度均小幅提升,但同比来看,ROAA降低3BP至1.17%,ROAE降低92BP至14.41%,主要源于拨备及税收负向贡献(我们测算2019H1信贷成本同比上升10BP至1.18%,实际税率同比上升83BP至19.37%),而成本收入比正向贡献显著,同比优化降低1.26pct至18.71%,继续保持国有大行最优水平。 负债成本走高造成净息差小幅收窄符合预期,信贷规模驱动利息增长。公司净利息收入增量中117%由规模增长贡献,而利差收窄形成17%负向贡献,表现为上半年净息差同比、环比小幅下行至2.29%。1)贷款总额较年初增长5.5%,二季度环比增长2.1%,其中个人贷款占比小幅升至37.1%,主要驱动力为个人经营性贷款(e抵快贷、经营快贷等普惠线上产品),增速高达39.8%。结构调整推动贷款平均收益率同比提升17BP至4.5%,拉升总体生息资产收益率10BP至3.89%。2)存款总额较期初增长8%至23.13万亿元,其中个人定期存款较期初增长13.7%,但成本上行更明显,存款总体平均成本率上升14BP至1.57%,虽然金融市场利率下行拉低市场化负债成本,但仍难以抵御总体计息负债成本率上行13BP至1.76%。 资产质量继续全面改善,国有大行认定标准严格增强对资产质量信心。公司6月末不良率、关注率分别为1.48%、2.71%,较年初降低4、21BP,逾期率较年初下降7BP至1.68%,逾期与不良贷款剪刀差进一步收窄,同时继续加速核销,6月末拨备覆盖率较一季度提高6.2pct至192%,未来信贷成本可能边际改善。动态角度,我们测算上半年加回核销后年化不良生成率约0.64%,同比降低22BP,资产质量趋势改善。考虑国有大行不良资产认定标准严格,预计后续金融资产风险分类办法正式落地将不会冲击资产质量指标,我们对工商银行等国有大行资产质量现状及趋势保持信心。 风险提示:1)宏观经济下行,资产质量承压;2)负债成本上行,息差持续收窄;3)信贷需求疲弱,规模增速低迷。
工商银行 银行和金融服务 2019-09-03 5.40 7.88 36.57% 5.60 3.70%
6.02 11.48% -- 详细
业绩保持稳健增长,净息差反超建行 业绩增速仍处于近5年来较高水平。1H19营收4429.2亿,YoY +14.3%,较19Q1-5.1 pct,仍处于较高水平。归母净利润1679.3亿,YoY +4.7%,较19Q1+0.6 pct。中收增速显著回升。净中收17-18年增长4.1%,1H18-1H19增长11.7%,显著回升。其中,理财中收跌幅收窄,从18年的-18.6%到1H19的-3.9%。理财子公司已于6月开业,净值化转型提速,理财中收有望率先回升。非保本理财规模较年初下降了2440亿到2.33万亿。对比4家已披露中报的大行,工行/建行/交行/邮储理财规模较年初增幅为-9.5%、-1.9%、5.0%、6.6%。工行规模下降幅度较大,或因为老产品压降的缘故。由此也可推断,其盈利能力大概率在提升。工行净息差反超建行。近年来,工行/建行/农行三家行净息差非常接近。1H19净息差来看,工行同比仅下降1BP到2.29%,而建行下降了7BP到2.27%,17年以来建行净息差微弱的相对优势被反超。ROE下行超1pct。1H19年化ROE为14.41%,同比下行105BP,主要是上半年主动加大了拨备计提力度。 贷款增量体现需求尚可,存款增量结构有改善 都说大行需求好,究竟好在哪?从工行可见一斑,19H1对公贷款8.44万亿,半年增加4624亿。拆分来看:增量前三的行业都是基建/市政类,其次是地产相关,再就是制造业(+426亿),分别反映了逆周期需求、头部客户需求仍强、响应政策号召三方面的特征。19H1末零售贷款6.04万亿,上半年增4018亿,其中房贷就占去3255亿,其次是个人经营性贷款+860亿(为符合大行普惠型小微贷款增30%的监管要求),消费贷减少114亿,体现整体风险偏好较低、响应政策的特点。存款增量结构有改善。1H19存款同比多增1248亿,其中企业活期同比多增2863亿,企业定期同比少增2274亿;个人定期同比多增737亿,个人活期同比少增492亿。出现对公存款活期化、个人存款定期化趋势,可部分抵消存款成本行业性抬升的影响。 资产质量稳中向好,关注率显著下行 19H1末的不良率/逾期率/逾期90+比率为1.48%、1.68%、1.13%,较年初-5BP/-7BP/-3BP。关注率为2.71%,较年初下降21BP,潜在风险也得到缓释。拨备覆盖率192.0%,较年初+16.3 pct;拨贷比2.83%,较上年末+0.15 pct。 投资建议:中收增速显著回升,资产质量稳中向好 业绩保持稳健增长,资产质量稳中向好;贷款需求担忧相对较小。原预测19-21年净利润增速为5.8%/6.5%/7.1%,现因推行LPR促使贷款端利率市场化,或使息差收窄,预测下调为4.5%/4.3%/4.0%,对应EPS为0.87/0.91/0.95元,给予目标估值1.1倍19年PB,目标价7.88元/股,维持增持评级。 风险提示:利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。
工商银行 银行和金融服务 2019-09-03 5.40 -- -- 5.60 3.70%
6.02 11.48% -- 详细
事件: 工商银行上半年营业收入 4429.15亿元,同比增长 14.3%, 归属于母公司股东净利润 1679.31亿元,同比增长 4.7%,对应 EPS 为 0.47元/股; 期末总资产 29.99万亿元,较期初增长 8.27%,归属于普通股股东净资产 2.33万亿元,较期初增长 3.7%,对应 BVPS 为 6.53元/股。 投资要点n 盈利预测与投资评级: 工商银行中报表现稳健,收入增速保持高位、资产质量继续改善,作为基本面优质的国有大行,具备显著配置价值,我们建议追求稳定分红及长期回报的投资者在当前估值低位积极配置。 预计公司2019、 2020年归属于母公司股东净利润增速分别为 5%、 6.3%, ROAE 达到 13.08%、 12.69%, 目前 A 股、 H 股估值分别为 0.78、 0.65x2019PB,对应 2019年股息率分别为 4.89%、 5.89%, 维持“ 增持”评级。 n 基本面总体优异, 收入保持高增速, ROAE 降低源于税收及信贷成本。 公司上半年收入/PPOP 分别增长 14.3%/10.6%,一季度增速创近年来新高后回落符合市场预期, 但仍领跑国有大行。 收入端利息净收入稳定增长 7.8%,非利息收入增速由一季度 45.1%降至 30.8%,占比保持 32%高位。公司上半年归母净利润增长 4.7%符合市场预期, 增速及盈利能力较一季度均小幅提升, 但同比来看, ROAA 降低 3BP 至 1.17%, ROAE 降低 92BP 至 14.41%,主要源于拨备及税收负向贡献(我们测算 2019H1信贷成本同比上升 10BP至 1.18%,实际税率同比上升 83BP 至 19.37%),而成本收入比正向贡献显著,同比优化降低 1.26pct 至 18.71%, 继续保持国有大行最优水平。 n 负债成本走高造成净息差小幅收窄符合预期, 信贷规模驱动利息增长。 公司净利息收入增量中 117%由规模增长贡献, 而利差收窄形成 17%负向贡献,表现为上半年净息差同比、环比小幅下行至 2.29%。 1) 贷款总额较年初增长 5.5%,二季度环比增长 2.1%,其中个人贷款占比小幅升至 37.1%,主要驱动力为个人经营性贷款( e 抵快贷、 经营快贷等普惠线上产品), 增速高达 39.8%。 结构调整推动贷款平均收益率同比提升 17BP 至 4.5%, 拉升总体生息资产收益率 10BP 至 3.89%。2)存款总额较期初增长 8%至 23.13万亿元, 其中个人定期存款较期初增长 13.7%, 但成本上行更明显, 存款总体平均成本率上升 14BP 至 1.57%,虽然金融市场利率下行拉低市场化负债成本,但仍难以抵御总体计息负债成本率上行 13BP 至 1.76%。 n 资产质量继续全面改善, 国有大行认定标准严格增强对资产质量信心。 公司 6月末不良率、 关注率分别为 1.48%、 2.71%,较年初降低 4、 21BP, 逾期率较年初下降 7BP 至 1.68%,逾期与不良贷款剪刀差进一步收窄,同时继续加速核销, 6月末拨备覆盖率较一季度提高 6.2pct 至 192%,未来信贷成本可能边际改善。 动态角度, 我们测算上半年加回核销后年化不良生成率约 0.64%,同比降低 22BP, 资产质量趋势改善。考虑国有大行不良资产认定标准严格,预计后续金融资产风险分类办法正式落地将不会冲击资产质量指标,我们对工商银行等国有大行资产质量现状及趋势保持信心。 n 风险提示: 1)宏观经济下行,资产质量承压; 2) 负债成本上行,息差持续收窄; 3) 信贷需求疲弱,规模增速低迷。
工商银行 银行和金融服务 2019-09-02 5.40 -- -- 5.58 3.33%
6.02 11.48% -- 详细
中报亮点:1、资产质量优化夯实。从不良维度、不良净生成、逾期维度、拨备维度看,2季度资产质量均是优化改善的。逾期率比年初下降,好于行业水平。2、归母净利润增速平稳向上。1H19营收、PPOP、净利润增速分别同增9.6%、9.9%、4.7%。3、中收保持靓丽增速。中收同比11.7%,其中汇款结算、信贷承诺、理财业务、投资银行业务同比增速边际改善。中报不足:2季度单季年化净息差环比下降4bp至2.09%。拆解表明,主要源于负债端成本抬升,付息率则环比上升4bp。 营收和PPOP增速较1季度增速稍有放缓,归母净利润增速则是平稳向上的。1Q18-1H19全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.3%/7%/6.5%/7.5%/10.7%/9.6%、10.4%/8.9%/8.1%/8.5%/12.5%/9.9%、4%/4.9%/5.1%/4.1%/4.1%/4.7%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本。负向贡献因子为息差、拨备、税收。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、拨备计提力度减小,2季度对业绩的负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、规模增速稍放缓。2、在让利实体的背景下,息差持续收窄,对业绩的负向贡献有扩大。3、非息、成本对业绩的正向贡献有减弱。4、税收转为负向贡献。 投资建议:公司2019、2020EPB0.78X/0.71X;PE6.33X/6.06X(国有行PB0.70X/0.64X;PE6.00X/5.74X),工商银行基本面稳健扎实,资产质量优化夯实、盈利能力平稳高增,管理层优秀,近几年加大科技投入,打造一流的综合金控平台,我们看好其持续的竞争力和高护城河,是我们持续重点推荐的银行。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
工商银行 银行和金融服务 2019-09-02 5.40 -- -- 5.58 3.33%
6.02 11.48% -- 详细
投资要点 工商银行公布2019年半年报,半年报实现营业收入4,429亿元,同比增长,其中利息净收入2,993亿元,同比增长,归属母公司净利润1,679亿元,同比增长4.7%。 工商银行19H1PpoP增速10.6%,归母净利润增速4.7%较Q1增速提升0.6个百分点,Q2营收端增速小幅收窄被信用成本的节约所对冲。上半年来看,公司利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产增长8.4%、手续费收入增速增11.7%以及成本收入比下降1.3个百分点至18.7%。受零售存款竞争加剧影响,NIM较去年同期/今年Q1下降1/2bps至2.29。 资产规模增速中枢上移至接近2位数,贷款、债券对规模贡献较大,零售卡/消费贷趋弱,普惠下经营贷款增速接近40%。贷款今年增速提升至9%,较去年+1.3pcts。对公与零售资源配置维持对公略多但相对均衡状态,零售Q2增速加快。负债端存款yoy11.1%增长势头良好,二级资本债发行带动应付债券占比上行,同业负债压缩。存款中对公量价平衡较好,而零售成本上行较多,主要是零售定期化及定期付息成本上行仍然明显。 中间业务收入Q2TYD增速趋势上行,结算清算、投行类、担保承诺收入增长较快,但卡手续费增长较慢,预计与卡业务规模增长放缓有关。理财全口径收入90亿已恢复正增长,年内对中收拖累不大。 名义不良率小幅下降至1.48%,不良生成率下行,拨备安全垫增厚。分行业来看不良下行贡献较大的主要是批发零售业和交通运输业,零售不良率控制较好。公司不良对90天以上逾期的覆盖比例基本持平于年初,不良发生速度减缓。公司本期信用成本,带动拨备覆盖率提升至192%(HoH+16pct),拨贷比2.83(HoH+0.15pct)。公司2016年至今通过大力度的减值计提,已将此前较低的拨备提升至行业平均,未来随着信用成本的节约,将对利润实现提供正向弹性。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至0.86元和0.91元,预计2019年底每股净资产为6.69元,以2019.8.29收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为6.3和5.9倍,对应2019年底的PB为0.80倍。公司作为国内最大的商业银行,综合金融能力优秀,近几年负债端优势逐渐形成,拨备短板亦充分补足。目前估值水平安全边际较高,考虑公司较高的ROE和分红水平,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:信贷供需弱化,不良超预期恶化
工商银行 银行和金融服务 2019-09-02 5.40 -- -- 5.58 3.33%
6.02 11.48% -- 详细
工商银行披露2019年中报 工商银行2019上半年实现归母净利润1679亿元,同比增长4.7%。 ROA同比下降,主要受减值损失计提增加 2019上半年加权平均ROE14.4%,同比下降0.9个百分点,其中ROA1.16%,比去年下降0.05个百分点,对ROE影响较大。从杜邦分析来看,拖累ROA的主要是资产减值损失计提增加,此外净息差同比下降对ROA形成一定负面影响。 资产质量表现好于行业,主动加大拨备计提力度 从不良贷款各项指标来看:二季末不良率1.48%,环比下降3bps;二季末关注率2.71%,较年初下降21bps;逾期率较年初下降7bps至1.68%;不良/逾期90天以上贷款较年初小幅下降1个百分点至130%。上半年不良生成率0.63%,同比下降21bps,表现好于行业。由于不良生成率较低,公司核销力度弱于去年同期,且拨备计提力度明显增大(本期计提拨备/本期新增不良达到187%,是2013年以来的最高值),拨备覆盖率环比上升6个百分点。 净息差环比略微下降 从日均余额净息差来看,上半年为2.29%,较去年下半年小幅下降1bp,与去年上半年相比也是下降1bp。具体来看,生息资产收益率比去年下半年上升5bps,得益于降准释放准备金以及贷款占比提升、零售贷款收益率上升;负债付息率环比上升了10bps,主要是加大高成本个人定期存款吸收力度导致,这一点表现一般,但其他类别的存款成本相对稳定。 投资建议 工行经营稳健的优势在经济下行期表现更加突出,其当前估值水平与行业平均水平接近,我们认为其负债优势所带来的稳健经营能力未能在估值中得到体现,我们维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
工商银行 银行和金融服务 2019-09-02 5.44 6.23 7.97% 5.58 2.57%
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利润增速回暖,维持“增持”评级 工商银行于8月29日发布2019年半年报,上半年归母净利润增速同比+4.7%,较1Q19上升0.6pct,业绩符合我们的预期。公司利润增速回暖,资产质量延续改善趋势,第三方支付业务带动中间收入高增。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速5.4%/5.7%/6.0%,EPS0.88/0.93/0.99元,目标价6.23~6.93元,维持“增持”评级。 息差较一季度微降,资产收益率上行 上半年年化ROE、ROA分别同比下降0.93pct、0.03pct至14.41%、1.17%。1H19净息差为2.29%,较Q1微降2bp,我们认为主要是受到了负债端的拖累。我们测算1H19计息负债成本率较1Q19上升3bp。大型银行的负债主要由存款构成,存款成本的上升对其负债成本构成了压力,我们观测到交行也有类似现象。1H19生息资产收益率较1Q19也有微升,主要原因预计为零售资产的加配。6月末零售贷款占比达37.1%,较Q1末提升0.6pct,而Q1则季度环比微降0.1pct。上半年零售贷款平均收益率较对公贷款高8bp,加配零售贷款驱动了资产收益率上行。 资产质量改善明显,主要由对公贷款驱动 6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.48%、192%,分别较Q1末-3bp、+6pct。关注类贷款占比较2018末大降21bp至2.71%,降幅大于建行、交行、邮储银行。资产质量改善的驱动因素主要是对公贷款,尤其是基础设施行业,交运仓储、电热燃气、水利环境行业不良率分别较2018年末下降9bp、1bp、7bp。同时个人贷款不良率亦较2018年末下降2bp。工行客户优质、风险偏好审慎,资产质量的稳步改善趋势有望持续。 中间收入表现抢眼,资本补充加速 上半年中间业务收入同比+11.7%,较Q1上升0.8pct。增速超过建行、交行、邮储银行,居大行前列。其中主要贡献者为结算、清算及现金管理收入(同比+24.7%)。第三方支付业务的崛起激活了大行的庞大客群,成为大行中收增长的重要支柱(上半年建行电子银行收入也同比+18.3%)。理财(个人理财与私人银行+对公理财)收入同比-3.9%,降幅收敛;表外理财规模23318亿元,半年环比下降9.5%。资本充足率15.75%,较Q1末+0.26pct,主要得益于4月550亿元二级资本债的发行。7月工行已成功发行800亿元永续债,目前700亿元优先股的发行计划也已获证监会核准。 龙头大行价值凸显,目标价6.23~6.93元 鉴于公司信贷成本提升,我们预测2019至2021年归母净利润增速为5.4%/5.7%/6.0%(前次8.4%/9.1%/-),EPS为0.88/0.93/0.99元(前次0.92/1.01/-元),2019年BVPS6.93元,对应PB0.78倍,可比大行Wind一致预测PB为0.71倍,公司作为银行业龙头,零售禀赋逐渐突出,应享受估值溢价,给予2019年目标PB0.9~1.0倍,目标价6.23~6.93元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
工商银行 银行和金融服务 2019-05-06 5.45 7.56 31.02% 5.80 1.93%
5.72 4.95%
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营收及PPOP增速均创1Q12以来新高,成本收入比下降 营收增速大幅回升。1Q19营收YoY +19.4%(对比1Q18仅为4.05%),创1Q12以来的新高,与“四万亿”中后期的1Q10的19.8%接近。实际上,工行季度营收增速在1Q11达到30.3%的高点后,一季度的营收增速就再没有超过16%。该增速意味着383.0亿的增量。其中,净利息收入稳健增长,增速8.16%,若将其与其他非息收入合并看待,则增速达21.7%。中收显著回暖。工行中收基础较好,尽管18年有资管新规和股市低迷的影响,中收仍录得4.1%的正增长。1Q19中收增速回升至10.9%,或受益于理财回暖和股市走牛。拨备前利润YOY +23.9%(1Q18仅4.2%),也达到了12Q1以来的新高。19Q1成本收入比为16.41%,较1Q18下降2.8pct,低于其他5家大行。 宽信用下资产端扩张较快,存款保持较高增速 贷款稳步扩张。1Q19贷款YOY +9.4%,较上年同期提升2.1pct,在基数较大的情况下仍保持稳健的增速。投资增速维持在较高水平。在宽信用政策引导下,工行18H2投资增速已较18H1显著回升,19Q1保持在较高水平,达+15.7%,高于1Q18达7.1pct。对公贷款增速提升更显著。对公贷款YOY +7.18%,较1Q18上升4.48pct;而个贷增速较1Q18下降3.06pct,或与加大对小微及民企信贷投放、且被要求18Q4小微贷款利率比一季度下降1pct有关。净息差亦受此影响,1Q19年化达2.31%,同比上行仅1BP。存款增速维持高位。1Q19存款余额YOY +9.53%,基本保持稳定,存款占计息负债比重较1Q18微幅上升0.73pct至88%,负债结构进一步改善。 资产质量持续向好,未来资本补充力度较足 不良率连续下降,拨备计提愈加充足。1Q19不良率为1.51%,较上年末下降1BP,已连续9个季度下降;拨备覆盖率185.9%,较上年末提高10.1pct,自16年来保持稳步上升趋势。未来资本补充力度较足。19Q1末核心/一级资本充足率较18年末下降14/17BP。工行已于19年3月、4月分别发行550亿二级资本债,可补充二级资本。募资不超过700亿的优先股方案,已在4月获得银保监会批复;3月底董事会决议,拟发行不超过800亿的永续债,可用于补充其他一级资本。若上述方案成功发行,资本或将更加充裕。 投资建议:营收增速创近年新高,混业大趋势中或受益 资产端扩张较快,营收在高基数下增速仍大幅提升。资产质量担忧或不大,未来资本补充力度较足。预计19-21年净利润增速为5.8%/6.5%/7.1%,对应EPS为0.88/0.94/1.01,工行估值低且年初至今涨幅小,混业经营大趋势或受益,且货币政策微调有利于其资产端收益率提升。上调目标估值为1.1倍19年PB,目标价7.89元/股,维持增持评级。 风险提示:民企/小微指标使息差和资产质量承压;宏观环境不确定性加强。
工商银行 银行和金融服务 2019-05-06 5.45 -- -- 5.80 1.93%
5.72 4.95%
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季报亮点:1、资产质量持续改善,不良率环比下降1bp至1.51%、单季年化不良净生成下降17bp至0.78%。2、1季度业绩在高基数仍保持了较高增速,营收和PPOP实现两位数增长,分别同比11%、13%。3、净手续费收入增速在4季度稍有放缓的基础上1季度增速再度走阔至10.9%。主要是在结算类,特别是第三方支付方面增长较快;此外代销业务(代销基金、保险)1季度也实现了较高增长。4、成本管控良好。单季年化成本收入比较去年同期下降1.6个百分点至19.14%。业务管理费同比增长2.2%。季报不足:核心一级资本充足率环比下降。1Q19核心一级资本充足率环比下降14bp。 1季度业绩在高基数仍保持了较高增速,营收和PPOP实现两位数增长。1Q18-1Q19营收、拨备前利润、归母净利润同比增长8.3%/7%/6.5%/7.5%/10.7%、10.4%/8.9%/8.1%/8.5%/12.5%、4%/4.9%/5.1%/4.1%/4.1%。 1Q19业绩同比增长拆分:规模高增为主要驱动。正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、税收。负向贡献因子为息差、拨备。边际贡献增强的是:1、规模较快增长。2、非息转为正向贡献。3、成本节约与税收优惠对业绩正向贡献增强。边际贡献减弱的是:1、息差转为负向贡献。2、拨备计提力度加大,负向贡献增强。 投资建议:公司2018、2019EPB0.92X/0.83X;PE7.05X/6.75X(国有银行PB0.87X/0.77X;PE6.85X/6.55X),公司基本面稳健扎实,资产质量持续改善、盈利能力平稳高增,管理层优秀,继续看好。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名