金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/23 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
工商银行 银行和金融服务 2019-05-06 5.45 7.56 35.97% 5.80 1.93%
5.72 4.95% -- 详细
营收及PPOP增速均创1Q12以来新高,成本收入比下降 营收增速大幅回升。1Q19营收YoY +19.4%(对比1Q18仅为4.05%),创1Q12以来的新高,与“四万亿”中后期的1Q10的19.8%接近。实际上,工行季度营收增速在1Q11达到30.3%的高点后,一季度的营收增速就再没有超过16%。该增速意味着383.0亿的增量。其中,净利息收入稳健增长,增速8.16%,若将其与其他非息收入合并看待,则增速达21.7%。中收显著回暖。工行中收基础较好,尽管18年有资管新规和股市低迷的影响,中收仍录得4.1%的正增长。1Q19中收增速回升至10.9%,或受益于理财回暖和股市走牛。拨备前利润YOY +23.9%(1Q18仅4.2%),也达到了12Q1以来的新高。19Q1成本收入比为16.41%,较1Q18下降2.8pct,低于其他5家大行。 宽信用下资产端扩张较快,存款保持较高增速 贷款稳步扩张。1Q19贷款YOY +9.4%,较上年同期提升2.1pct,在基数较大的情况下仍保持稳健的增速。投资增速维持在较高水平。在宽信用政策引导下,工行18H2投资增速已较18H1显著回升,19Q1保持在较高水平,达+15.7%,高于1Q18达7.1pct。对公贷款增速提升更显著。对公贷款YOY +7.18%,较1Q18上升4.48pct;而个贷增速较1Q18下降3.06pct,或与加大对小微及民企信贷投放、且被要求18Q4小微贷款利率比一季度下降1pct有关。净息差亦受此影响,1Q19年化达2.31%,同比上行仅1BP。存款增速维持高位。1Q19存款余额YOY +9.53%,基本保持稳定,存款占计息负债比重较1Q18微幅上升0.73pct至88%,负债结构进一步改善。 资产质量持续向好,未来资本补充力度较足 不良率连续下降,拨备计提愈加充足。1Q19不良率为1.51%,较上年末下降1BP,已连续9个季度下降;拨备覆盖率185.9%,较上年末提高10.1pct,自16年来保持稳步上升趋势。未来资本补充力度较足。19Q1末核心/一级资本充足率较18年末下降14/17BP。工行已于19年3月、4月分别发行550亿二级资本债,可补充二级资本。募资不超过700亿的优先股方案,已在4月获得银保监会批复;3月底董事会决议,拟发行不超过800亿的永续债,可用于补充其他一级资本。若上述方案成功发行,资本或将更加充裕。 投资建议:营收增速创近年新高,混业大趋势中或受益 资产端扩张较快,营收在高基数下增速仍大幅提升。资产质量担忧或不大,未来资本补充力度较足。预计19-21年净利润增速为5.8%/6.5%/7.1%,对应EPS为0.88/0.94/1.01,工行估值低且年初至今涨幅小,混业经营大趋势或受益,且货币政策微调有利于其资产端收益率提升。上调目标估值为1.1倍19年PB,目标价7.89元/股,维持增持评级。 风险提示:民企/小微指标使息差和资产质量承压;宏观环境不确定性加强。
工商银行 银行和金融服务 2019-05-06 5.45 -- -- 5.80 1.93%
5.72 4.95% -- 详细
季报亮点:1、资产质量持续改善,不良率环比下降1bp至1.51%、单季年化不良净生成下降17bp至0.78%。2、1季度业绩在高基数仍保持了较高增速,营收和PPOP实现两位数增长,分别同比11%、13%。3、净手续费收入增速在4季度稍有放缓的基础上1季度增速再度走阔至10.9%。主要是在结算类,特别是第三方支付方面增长较快;此外代销业务(代销基金、保险)1季度也实现了较高增长。4、成本管控良好。单季年化成本收入比较去年同期下降1.6个百分点至19.14%。业务管理费同比增长2.2%。季报不足:核心一级资本充足率环比下降。1Q19核心一级资本充足率环比下降14bp。 1季度业绩在高基数仍保持了较高增速,营收和PPOP实现两位数增长。1Q18-1Q19营收、拨备前利润、归母净利润同比增长8.3%/7%/6.5%/7.5%/10.7%、10.4%/8.9%/8.1%/8.5%/12.5%、4%/4.9%/5.1%/4.1%/4.1%。 1Q19业绩同比增长拆分:规模高增为主要驱动。正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、税收。负向贡献因子为息差、拨备。边际贡献增强的是:1、规模较快增长。2、非息转为正向贡献。3、成本节约与税收优惠对业绩正向贡献增强。边际贡献减弱的是:1、息差转为负向贡献。2、拨备计提力度加大,负向贡献增强。 投资建议:公司2018、2019EPB0.92X/0.83X;PE7.05X/6.75X(国有银行PB0.87X/0.77X;PE6.85X/6.55X),公司基本面稳健扎实,资产质量持续改善、盈利能力平稳高增,管理层优秀,继续看好。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
工商银行 银行和金融服务 2019-04-10 5.57 -- -- 6.08 4.65%
5.82 4.49%
详细
投资要点: 事件:工商银行发布2018年度报告。2018年,公司实现营业收入7737.89亿元,同比增长6.51%;净利润2976.76亿元,同比增长4.06%;2018年末, 公司不良贷款率为1.52%,较17年末降低0.03个百分点。 净息差环比小幅收窄,营业收入与净利润增速有所回落。公司18年净息差为2.30%,与Q1-3持平。18Q2以来,公司资产端收益率上行幅度放缓,净息差由回升阶段进入平台期,净息差同比增速逐渐放缓。受净息差增速放缓影响,公司利息净收入增速微降0.62个百分点。此外,18年公司手续费及佣金净收入增速也较Q1-3有所回落,预计为个人理财业务收入降幅扩大、卡手续费与托管业务手续费增速回落所致。由于主要类型收入增速均回落,18年营业收入增速较Q1-3回落1.2个百分点。18年,公司营业支出同比下降2.24%,其中资产减值损失同比增长26.47%,增速较Q1-3回落4个百分点。受营业收入增速放缓影响,公司18年归母净利润增速较Q1-3放缓1.04个百分点至4.06%。 资产质量平稳改善,拨备覆盖率提升。18年末,公司不良贷款率为1.52%,较17年末下降0.03百分点,延续17年以来稳步改善的态势。此外,公司关注类贷款与逾期贷款的余额与占比均较18H1末下降,不良偏离度也较18H1进一步下降,资产质量整体改善良好。2018年,公司计提各类资产减值损失1615.94亿元,同比增长26.47%,18年末,公司拨备覆盖率达到175.76%,较17年末大幅提升21.69个百分点。根据拨备监管新规,预计公司拨备覆盖率监管标准为120%,目前的拨备覆盖率具有较高的安全边际,未来拨备计提压力已明显减轻。 加强资本管理,资本充足率边际改善。18年,公司持续深化资本管理改革,加强资本节约优化,稳步提升内源性资本补充能力,进一步夯实资本实力。18Q3以来,公司资本充足率连续两季度回升。至18末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率分别较17年末提升0.21、0.18与0.25个百分点至12.98%、13.45%与15.39%。公司已于19年3月发行550亿元二级资本债以补充二级资本,预计未来还将发行800亿元永续债补充其他一级资本、发行不超过1000亿元优先股来补充其他一级资本。预计公司资本实力将进一步提升。 投资建议。预计公司19-20年的BVPS分别为6.93与7.58元,按4月7日5.81元的收盘价计算,对应PB分别为0.84与0.77倍。公司行业龙头地位牢固、经营稳健,尤其是资产质量改善幅度好于行业,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。
工商银行 银行和金融服务 2019-04-03 5.66 6.13 10.25% 6.08 7.42%
6.08 7.42%
详细
事件:3月28日,工商银行发布2018 年年报,公司2018年实现营业收入7738 亿元,同比+6.5%;实现归母净利润2977 亿元,同比+4.1%。 量价齐升带来业绩稳健增长。工商银行2018 年实现归母净利润2977 亿元, 同比+4.1%,增速较前三季度下降1.0 个百分点,较2017 年上升1.3 个百分点。对公司业绩增长贡献最大的是利息净收入(同比+9.7%),贡献率达到17.6%。其中,规模因素及利率因素贡献率分别为10.7%、7.0%,因此,规模扩张是业绩增长最重要的拉动力。而资产减值损失同比+26.5%,拖累业绩增长(贡献率-11.8%)。 存贷款增速提升,资本充足率较高。截至2018 年末,工商银行贷款余额为1.5 万亿元,同比+8.3%,增速较三季度上升0.4 个百分点;存款余额2.1 万亿, 同比+11.4%,连续四个季度上升,工行在存款端优势明显。资本补充方面,公司1100 亿元二级资本债已获批,核心一级资本充足率环比上升0.50 个百分点至12.98%,在上市银行中仅次于江阴银行和建设银行,资产规模扩张仍有较大空间。 息差同比改善,资产端收益率显著上升。工行18 年净息差为2.30%,与18 年上半年持平,较2017 年上升8 个BP。生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.81%、1.65%(2017:3.67%、1.57%),生息资产收益率上升幅度更大,主要原因是贷款利率及同业资产利率显著提升,短期贷款利率大幅提升31 个BP。 不良率持续下降,逾期贷款同比减少。2018 年末不良率为1.52%,环比三季度下降1 个BP,同比下降3 个BP。公司贷款不良率有所上升,但其占总贷款比重下降(2018:61.0%;2017:62.8%);不良率较低(2018:0.71%;2017:0.90%)且继续下降的个人贷款占比提升。18 年工行不良贷款核销1088 亿元,同比增长超过50%,贷款核销力度较大。关注贷款率也明显降低,由18 年上半年末的3.23% 降至2.92%。逾期贷款及逾期90 天以上贷款同比减少,占比分别降至1.75%、1.16%。 投资建议:工行存贷款增速提升,息差同比改善带来利息净收入快速增长; 资本补充继续,未来规模扩张空间大;不良持续改善,逾期贷款减少。预计19/20 年归母净利润YOY 分别为4.7%/4.6%,对应BVPS7.1/7.7 元,现价0.77/0.71 倍PB。2019 年目标价6.4 元,对应0.9 倍PB,现价空间19%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
工商银行 银行和金融服务 2019-04-02 5.59 6.86 23.38% 6.08 8.77%
6.08 8.77%
详细
营收持续稳健,净息差维持高位。18年归母净利润同比增4.1%(前三季度为5.1%),增速较平稳。从更反映收入端真实情况的拨备前利润增速指标来看,18年同比增8.4%(17年为9.1%,3Q18为8.1%),收入延续高增。这主要得益于其规模平稳增长、净息差维持高位。 净息2.30%,同比上行8bps。资负两端收益率均有所上行。资产端收益率上行14bps,系资产结构调整,信贷占比提升所致。18年平均贷款余额占生息资产的59%,较17年提升1pct。负债成本率受行业存款竞争加剧影响,同比上行8bps至1.65%;其中,存款付息率同比上3bps至1.45%。负债成本率虽有所上行,但坚实的客户基础带来低成本负债的相对优势仍显著。 除了收入端维持较好表现以外,地方债等投资项税收减免亦给18年盈利带来较大正面贡献。18年有效所得税率19.8%,同比下降1.38pct。盈利负面影响主要是拨备计提力度加大。全年信贷成本约0.99%,同比上行8bps。 资产摆布灵活,存款增长较好。18年全年生息资产同比增7.1%。其中,贷款、投资分别同比增8.3%、17.3%,维持较高增速。18年下半年市场利率走低以来,较低收益率的同业资产也有大幅压缩。公司资产摆布策略较灵活。在行业存款竞争加剧之下,公司18年存款增长11.4%,存款增长较好,客户基础继续夯实。 资产质量持续向好,拨备进一步提升。18年末,不良率1.52%,连续8个季度下行。关注贷款率、逾期贷款率等不良前瞻指标均持续下行。近年信贷结构持续调整,压降不良高发行业贷款,带来资产质量持续向好。预计经济下行周期下,资产质量较能经受考验。 18年末,拨备覆盖率175.8%,环比上行3.3pct,较年初大幅提升21.7pct。18年末拨贷比2.68%,较年初提升29bps,拨备提升,风险抵补能力进一步增强。 投资建议:基本面持续稳健,增持评级 作为国内银行业的龙头,工行治理规范且市场化程度较高。18年存款增长较好,客户基础继续夯实,负债端优势仍明显。我们认为公司基本面稳健,盈利能力持续性强。但在经济下行周期中,公司或将持续加大拨备计提力度,以丰补歉,做长远考虑。我们小幅下调公司19/20年盈利增速预测9.0%/10.0%至4.6%/5.1%,目标估值1.0倍19年PB(当前行业平均PB(lf)估值),对应目标价7.16元/股,下调买入评级至增持评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;政策调整影响市场情绪等。
工商银行 银行和金融服务 2019-04-02 5.59 -- -- 6.08 8.77%
6.08 8.77%
详细
工商银行披露2018年报 工商银行2018年实现归母净利润2978亿元,同比增长4.1%。 ROA同比下降,主要受减值损失计提增加影响 2018年ROE13.4%,同比下降0.6个百分点,其中ROA1.10%,比去年下降0.04个百分点,对ROE影响较大。从杜邦分析来看,拖累ROA的主要是资产减值损失计提增加,而净息差同比回升对ROA形成正贡献。 资产质量大部分指标改善,不良生成率有所上行 从不良贷款各项指标来看:四季末不良率1.52%,环比基本持平;年末关注率2.92%,较年中大幅下降31bps,较年初更是下降了103bps;逾期率较年中下降6bps至1.75%;不良/逾期90天以上贷款较年中上升4个百分点至131%。美中不足的是下半年不良生成率同比上升了21bps至0.83%,一方面可能是公司加大不良确认力度所致,因为我们看到公司的关注率下半年明显下降,另一方面则是在宏观经济形势不佳的情况下,不良生成率跟随行业大趋势上行。综合来看,我们对公司资产质量的判断是比较平稳。 净息差环比保持平稳 从日均余额净息差来看,全年稳定在2.30%的水平,相比去年小幅改善。从单半年数据来看,也是保持平稳,下半年生息资产收益率与计息负债付息率都在上升。其中生息资产收益率上升主要得益于境外贷款利率上升和境内对公贷款利率的小幅上行;计息负债付息率上升有两方面原因,一是结构上存款增速慢于同业融资增速,二是存款成本也有小幅上升。 投资建议 工行整体表现符合预期,考虑到公司ROE高于行业平均水平,但估值与行业平均水平接近,风险收益的性价比相对较高,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
工商银行 银行和金融服务 2019-04-01 5.47 -- -- 6.08 11.15%
6.08 11.15%
详细
年报亮点:1、4季度营收增速向上、全年营收保持7.5个点高增长,PPOP也实现同比8.5%的增长。2、净利息收入环比增长2%,息差环比上行2bp,负债端成本优势持续保持。3、资产质量持续改善。不良率、逾期率等指标继续环比改善,拨备对不良的覆盖能力持续提升。4、资本内生强,核心一级资本充足率环比大幅提升50bp。年报不足:净手续费增速较3季度放缓、同比增长4.1%。 4季度营收增速向上、全年营收保持7.5个点高增长;拨备前利润增速也往上,但受管理费增多影响升幅小于营收;归母净利润在所得税率提升影响下增速下滑1个点。1Q18-2018全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.3%/7%/6.5%/7.5%、10.4%/8.9%/8.1%/8.5%、4%/4.9%/5.1%/4.1%。 2018年业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、成本、税收。负向贡献因子为非息、拨备(未剔除新准则影响)。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、息差环比走阔,对利润贡献度提升。2、非息收入、拨备计提对利润同比增长的负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、4季度规模增速稍放缓。2、4季度成本节约较3季度递减。3、税收节约正向贡献减弱。 投资建议:公司2018、2019EPB0.87X/0.78X;PE6.62X/6.34X(国有行PB0.81X/0.72X;PE6.49X/6.19X),工商银行基本面稳健扎实,资产质量持续稳定、盈利能力平稳高增,管理层优秀,近几年加大科技投入,打造一流的综合金控平台,我们看好其持续的竞争力和高护城河,是我们持续重点推荐的银行。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
工商银行 银行和金融服务 2018-11-12 5.47 6.23 12.05% 5.44 -0.55%
5.70 4.20%
详细
A 股市场中的大权重股工商银行在经营层面享有众多“第一”,截至目前,公司总市值也在国内上市银行中处于首位。作为金融股主力军,工商银行对A 股大盘有着深远的影响。 (1)在沪深300指数中,银行股样本合计权重达18.73%,工行为1.20%,并且这亿一权重在近年来有所增大; (2)在上证指数中,银行股样本合计权重达21.23%,工行为5.17%,属于第一大权重股; (3)从基金持仓来看,三季度末,银行股持仓市值占基金净值比重为2.46%,占基金股票投资市值比重为3.57%,要高于二季度末,但低于年初水平。对工商银行的持仓分别为0.33%和0.48%,在今年呈持续下降趋势,目前已经处于相对低位。 (4)在纳入FTSE 和MSCI 两大指数的A 股成分股中,银行股权重分别为14.22%和22.95%,受益明显。而工商银行权重分别为0.87%和1.40%。 2018年公司财务业绩亮点 (1)业绩增速加快,盈利能力高于同业。2018年前三季度,公司业绩增速延续了从2016年触底之后的持续反弹。归因分析来看,规模因素是支撑业绩的主要力量,并且除了息差和成本之外,其他因素的贡献都在增大。如果不考虑拨备对利润的侵蚀,工商银行近两年的业绩增速实际上是非常可观的,年化平均ROE也要高于同业平均水平。 (2)资产质量持续改善,拨备充足性明显提高。工行不良率一直在下降,三季度末较年初下降了2个BP。二季度关注类贷款占比更是较年初大幅下降了72个BP。此外,公司也加大了拨备计提力度,三季末拨备覆盖率较年初提高了18.38个百分点,新计提的资产减值准备金同比增速超过30%。 (3)零售业务贡献加大。前三季度,公司零售业务的营收贡献达40.24%,较2017年提高了0.81个百分点,在大行中处于首位;利润贡献达39.98%,较2017年提高了2.18个百分点,在大行中同样是中上游水平。政策上的有利因素分析 (1)降准的影响。2018年,央行共降准4次,下调准备金率350个BP。由于工行整体存款基数大,降准释放资金规模也非常大,无论是负债端成本率的降幅或者是资产端收益率的提升,工行在大行中都具有有利地位。按照我们的测算可以增厚工行净利润在95亿—122亿之间,增厚工行净利润6%-7.6%。 (2)信贷扩容。公司年初预计2018年信贷额度为9000亿,实际将提高到1万亿,同比增速7.2%,较年初提高了0.7个百分点。从而可以提高公司净利润0.5%。 (3)非标融资。为了实现宽信用的目标,非标融资放开是大势所趋。在表外,由于取消了总资产4%的约束,可以将理财配置非标的规模上限从1.08万亿提高到1.2万亿以上。同时,由于老产品也可以对接新资产,同样增加了对非标的配置。此外,目前工行表内非标占比较低,如果表内非标占比提高到5%,表内非标规模将达到1.35万亿,相对之前翻了4倍,而表内非标扩容也是实现宽信用的一种途径,同时其资本消耗和收益上性价比更高。 综合化经营的强项和弱项分析工行已搭建起覆盖基金管理、证券及投行、金融租赁、人寿保险和债转股业务的综合化经营平台,持续推进综合化经营战略实施。但整体上综合经营的牌照不全面,同时综合化优势在于基金和金融租赁业务,但是保险、海外投行优势都不明显。未来工行需要申请多样化非银机构牌照,来同其宇宙第一大行相匹配,同时加强保险、海外投行业务,以便补短板,实现综合化经营协同发展和齐头并进。 C 端的领先优势和弱势我们的数据比较分析,我们发现:工行在资管业务上在同业内处于绝对优势和龙头地位,但在零售业务发展上,其各块业务发展不佳,没有突出的优势,属于工行的短板。 在资产管理业务发展上,工行处于行业绝对的龙头,而且领先优势持续且异常稳固。这个优势显著,得益于:业务结构,客户优势、规模优势、产品优势、牌照优势。在零售业务发展上,工行零售贷款占比在大行相对较低,同时房地产行业贷款占比低;零售的营收占比在大行中最高,但利润占比并非最高;此外,负债端成本也要高于可比同业。 公司资本补充压力分析与应对措施与国内同业相比,工行核心一级资本和一级资本比较充足,但二级资本并不算多。与国外大行相比,工商银行核心一级水平也还是比较高的,但其他资本补充工具运用不足,截至目前公司优先股和混合工具规模仅占总权益的4.04%。 在长期视角下,公司主要是面临TLAC 监管框架下的资本约束。在该框架下,公司资本充足率到2025年和2028年的缺口分别为5.19%和7.19%。按照静态RWA 测算,到2028年需年均补充缺口1300亿元;按照动态8%的RWA 增长测算,年均需要补充2200亿到2700亿元的资本金。 从未来三年的中短期视角,我们测算了为保持资本充足性相对稳定的前提下需要补充的资本金规模。结果表明: (1)在净利润增速5%的情况下,公司很难维持RWA 年均增长10%以上,不利于服务实体经济; (2)为保持资本充足率稳定和资产增速不变,到2020年公司还需要通过外援融资补充资本金2000亿元左右; (3)公司对二级资本的补充需求要大于其他一级资本,进而大于核心一级资本。 为应对未来的资本金补充压力,工行主要采取零售转型降低资本金消耗、多渠道融资两种方式。8月末,公司提出了1000亿的非公开发行优先股方案以及在2020年底前发行不超过1100亿的二级资本债。同时,公司连续多年零售贷款增速超过对公,并且在未来还将继续将50%的新增信贷投入到零售当中。 投资建议我们长期看好工商银行的长期战略规划和转型发展方向,战略领先,强化优势,弥补短板。其一,公司的“大零售”、“大资管”、“大投行”三大战略正在加快推进,多元增长引擎正在形成。其二,“综合化”、“国际化”两大布局基本已经完成,乘着“政策东风”,未来将更有作为。其三,拥有完善的金融科技品牌发展战略,e-ICBC3.0的战略升级将更有效支撑公司业务开展和转型工作。 中短期看好的主要原因:其一、公司营收与利润高增长,盈利能力维持高位。其二、成本优势明显,净息差弹性较大。其三、大零售战略持续推进,转型取得成效。其四、资产质量持续改善,拨备抵御信用风险的能力提高。其五、三季度公司资本充足率各项指标均要环比回升,同时未来还有2100亿的再融资方案将补充其他一级资本和二级资本。 基于以上分析和判断,我们给予工行“增持”评级。我们预测工商银行2018、2019年净利润增速为5%、10%,EPS 为0.85、0.93元,对应PE 为6.65、6.05,对应PB 为0.83、0.73,6个月目标价6.5元。
工商银行 银行和金融服务 2018-11-06 5.61 -- -- 5.58 -0.53%
5.64 0.53%
详细
事件:10月30日,工商银行披露2018年三季报。前三季度实现营业收入5771亿元,同比增长7.7%;实现归母净利润2396亿元,同比增长5.1%;截至3Q18,不良率季度环比再降1bp至1.53%,拨备覆盖率172.5%,季度环比下降0.8个百分点。 扎实的负债基础,稳定的低负债成本叠加零售战略推进下资产端收益率提升共同助力工行净息差得以连续四个季度企稳于2.30%的高位。1)资产端:3Q18工商银行贷款季度环比增长2.2%,占总资产比重季度环比小幅压降0.6个百分点至54.1%。贷款结构来看新增零售贷款占比55.8%,截至3Q18零售贷款占比环比年初大幅提升1.3个百分点至36.0%。我们判断资产端信贷结构进一步向零售贷款倾斜是资产端收益率仍可以保持回升的重要助力,9M18工行生息资产收益率(测算值)提升至3.83%,较年初提高16bps。2)负债端:负债结构来看工商银行存款保持良好增长态势,3Q18工行存款季度环比继续增2.4%,较年初大幅增长8.9%,占总负债比重环比年初继续提升1.9个百分点至82.2%。成本来看存款竞争激烈环境下存款成本虽略有上行但整体仍维持可控水平,从而使得资产端收益率改善仍可以覆盖负债端成本上行。1H18工商银行总存款成本季度环比仅提升1bp至1.43%,我们测算前三季度计息负债成本率为1.64%,较年初仅提高6bps。 营收端加速修复,业绩释放稳健向上,核心盈利能力稳定保持较高水平,均彰显龙头银行稳健经营优势。9M18工商银行归母净利润增速较中报进一步回升0.2个百分点至5.1%,归母净利润增速自17年以来逐季度保持回升态势。反映工商银行核心盈利能力的拨备前利润增速(PPOP)连续7个季度维持在7%-9%,这正是业绩得以持续稳步向上释放的基础。分业务来看,1)领先的息差优势驱动净利息收入继续维持两位数高增长。9M18工商银行净利息收入同比增长10.3%,自1Q18以来连续3个季度维持两位数高增;2)中收回暖对利润表持续修复正面贡献进一步体现。9M18工商银行净手续费收入同比增长5.7%,较1H18(3.4%)增速进一步提升2.3个百分点,正面贡献业绩1.1个百分点。一方面理财新规落地后监管对理财手续费冲击边际减弱,另一方面综合化经营优势之下信用卡、融资服务、结算手续费多点开花,共同助力手续费收入触底回升。此外1Q18其他非息收入大幅下滑的短暂性冲击不再,9M18其他非息收入增速扭负为正,同比增长1.2%,对业绩负面贡献由1Q18的-4.2%大幅收窄至-0.8%。 不良率低位再降,资产质量向好大趋势毋庸置疑。3Q18工商银行不良率季度环比再降1bp至1.53%,已是16年来连续8个季度保持下降。上半年不良生成小幅波动系加大不良处置所致,3Q18工商银行加回核销后的不良率季度环比下降25bps至77bps,不良生成边际仍在好转。根据管理层在业绩会上的指引,工商银行前瞻性指标向好趋势仍在延续、关注、逾期贷款率及不良逾期剪刀差仍在进一步下降。上半年紧信用环境下不少银行前瞻性指标有所抬头,而工商银行仍能保持逾期贷款尤其是90天以内的规模和占比下降趋势,龙头银行的稳健优势继续体现。1H18工商银行关注贷款/逾期贷款规模环比分别下降14.1%和5.8%,占总贷款比重环比分别下降72bps/20bps,其中核心的90天以内逾期贷款环比下降18%。此外拨备水平小幅波动,3Q18工商银行拨备覆盖率季度环比小幅下降0.8个百分点至172.5%。但其拨备覆盖率早已回升至150%,在资产质量持续向好的趋势下并不影响未来业绩释放空间。 工商银行基本面稳健优异,核心盈利能力突出,资产质量向好趋势进一步深化,业绩正处于稳步释放的进程中。在行业发展模式从高速扩张切换到高质量发展的背景下,包括工商银行在内的龙头银行经营优势和估值溢价预计持续存在。我们下调工商银行2018-2020年归母净利润增速为6.2%/7.3%/8.1%(原预测值为7.6%/10.2%/12.5%,调高拨备计提水平),当前股价对应0.92XPB,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险;宽货币环境下息差改善持续性存疑。
工商银行 银行和金融服务 2018-11-05 5.63 7.26 30.58% 5.62 -0.18%
5.64 0.18%
详细
事件: 10月30日,工商银行披露18年三季报。3Q18实现归母净利润2396.27亿,YoY +5.1%;营收5770.55亿元,YoY +7.7%;年化ROE为15.15%。9月末,不良率1.53%,环比下降1BP;拨备覆盖率172.45%,比上年末提高18.38个百分点。 点评: 3Q18拨备前利润同比增8.1%,非息收入单季度同比增速减缓。3Q18归母净利润增5.1%(1H18增速为4.9%),符合预期。盈利拆解来看,盈利增长依旧靠规模驱动,息差和税收优惠贡献减弱,拨备计提力度仍然较大,压制盈利增速。单季度来看,18Q3单季拨备利润同比增6.6%,较18Q2(7.2%)略有下降,主要是18Q3非息收入增速7.9%低于18Q2的13.7%。 息差保持平稳,手续费增长亮眼。3Q18净息差2.3%,同比提升13个BP,系生息资产收益率提升快过负债端成本率上升所致。18Q3单季度手续费同比增速为11.3%,为近7个季度最高(18Q2为5.4%),可能是信用卡、担保承诺、电商业务、国际结算等增长所致,反映出工行中间业务发展良好,经营转型战略卓有成效。 存款延续较快增长趋势,信贷债券双双提速,同业资产投放有所回升。负债端,9月末客户存款较年初增长8.92%,较为出色,或反映了管理层重视存款争取工作的经营思路。资产端,9月末总资产达28.19万亿元,较上年末增8.09%;贷款9月末同比增速为8.3%,高于6月末的7.7%,表明工行响应国家政策,支持实体经济发展;债券投资9月末同比增速为16.2%,继续提速(6月末为12.3%)。同业资产投放扭转了连续两个季度下降的趋势,9月末同比增速为7.4%。 资产质量延续改善势头,拨备充足。9月末,不良率为1.53%,较6月末下降1BP,连续8个季度改善。公司关注贷款率、逾期贷款率、不良逾期剪刀差均在改善,这反映了工行前些年对信贷结构的调整成效较大,去杠杆力度的减缓和结构性去杠杆也为其信贷质量提供了改善的环境。9月末拨备覆盖为172.45%,与6月末几近持平,拨备充足。 投资建议:稳健经营基本面优异,维持买入评级 作为国内银行业龙头,工行治理规范且市场化程度较高,我们看好公司基本面。三季度存款增长延续良好势头,负债端优势突出。鉴于近期经济下行压力加大,将公司2018-2020净利润由3111/3387/3726亿元下调至3050/3325/3658亿元。 当前受中美贸易摩擦等影响,板块平均18 年PB 为0.83 倍,考虑公司ROE(3Q18 为15.15%)高于行业均值(1H18 为13.4%),18年目标估值1.2倍PB,对应目标7.58元/股,较当前约35%上行空间,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
工商银行 银行和金融服务 2018-11-05 5.63 6.07 9.17% 5.62 -0.18%
5.64 0.18%
详细
业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于10月30日发布2018年三季报,归母净利润同比增长5.10%,业绩符合我们的预期。公司资产加速扩张,中间业务收入改善明显。我们预测2018-20年EPS.85/0.92/1.01元,2018年BPS6.34元,目标价6.34~6.97元,维持“增持”评级。 息差走平,规模驱动利润增速上行 Q3单季归母净利润同比增长5.57%,增速较Q2微降0.17pct。1-9月息差较1-6月持平,但资产增速提升、资产质量向好,带动归母净利润增速上升。据我们测算,1-9月生息资产收益率和计息负债成本率均较1-6月上升2bp。政策倡导降低实体企业融资成本,银行生息资产收益率上行承压。而M1与M2增速的剪刀差继续扩大,存款定期率提升。工行存款占比较高,因此负债成本上行。规模增速的走高成为利润增长提速的主要驱动因素。Q3末资产增速较Q2末提升2.43pct,达9.44%。存款是工行规模扩张的重要基石,Q3末存款增速继续扩大至10.73%,大幅高于其他国有行。 资产质量稳健,资本补充力度较大 Q3末不良贷款率1.53%,较Q2末下降1bp。拨备覆盖率172%,较Q2末微降1pct。不良贷款生成可控,Q3单季不良贷款生成率0.86%,较Q2低0.27pct。核心一级资本充足率较Q2末上升15bp至12.48%。今年以来,大行补充资本步伐加快,工行于8月31日决议发行不超过1000亿元优先股、1100亿元二级资本债,资本补充力度较大。考虑2019年有300亿元或被赎回,2200亿元的资本补充将使公司资本充足率提升至15.90%。 资产扩张具空间,中收结构合理,盈利持续可期 Q3公司归母净利润增速上扬的核心贡献为资产规模和中收。其中生息资产主要由债券投资与贷款拉动,我们预计债券主要为地方政府专项债配置,体现了大行落实政策引导加强信贷供给的资产配置趋势,结合当前内部资本充足的基础和外部宽信用的政策引导,大行资产扩张空间较充裕,后续核心策略仍为以量补价,加强实体经济支持。另外,公司Q3中收显著回暖,电子银行、表外信贷承诺、国际结算等业务收入保持快速增长,中收结构合理、涨势亮眼,对理财收入承压形成较好弥补。大行资产规模的扩张空间和合理调整的中收结构形成其核心盈利支撑,稳健增长可期。 零售贷款占比继续提升,目标价6.34~6.97元 我们预测2018-20年归母净利润增速6.0%/8.4%/9.1%,EPS0.85/0.92/1.01(前次预测0.86/0.93/1.02元),2018年BPS6.34元,目前股价对应2018年PE6.62倍,PB0.89倍。可比大行2018年Wind一致预测PB0.84倍,我们认为公司作为全球龙头银行经营稳健,零售贷款占比持续上扬,持续增长可期,享受估值溢价,给予2018年1.0-1.1倍PB。目标价从6.99~7.62小幅下调至6.34~6.97元,维持增持评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
工商银行 银行和金融服务 2018-11-05 5.63 -- -- 5.62 -0.18%
5.64 0.18%
详细
事项: 工商银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增5.10%。营业收入同比上升7.71%,净利息收入同比上升10.28%,手续费净收入同比上升5.66%。总资产28.20万亿元(+8.09%,较年初),其中贷款较年初增7.24%; 存款较年初增8.92%。不良贷款率1.53%(-1bps,QoQ);拨备覆盖率172.45%(-0.76pct,QoQ);ROE15.15%(-0.38pct,YoY),ROA1.18%(-0.04pct,YoY),资本充足率14.81%(+0.08pct,QoQ)。 平安观点: 前三季度业务保持稳健,非息收入增速转正公司前三季度业绩保持稳健,总营收同比增速7.7%,较上半年增速提升0.7个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增10.3%,较上半年增速微降0.3pct,主要受负债端利息支出压力影响,但Q3单季增速9.6%,较Q2的9%边际改善,18Q1-3利息净收入贡献了总营收的73.4%(71.7%,1H18);2)前三季度手续费净收入同比增5.7%,较上半年提升2.3pct,其中Q3单季手续费净收入增速达11.3%,为近三年来最高。三季度受汇率下行影响,公司汇兑损益降幅较大,影响其他非息收入负增89.7%(-62.9%,1H18),总体看18Q1-3非息收入同比增1.3%,扭转了上半年负增态势。在利息净收入保持稳健、手续费收入改善对冲汇兑亏损之下,前三季度PPOP 同比增长8.1%(8.5%,1H18),在资产减值损失同比增30.5%(36.1%,1H18)的情况下,公司实现归母净利润同比增长5.1%(4.87%,1H18)。 单季度表现来看,公司Q3单季营收和PPOP 增速分别为9.2%/7.2%,较Q2分别降低1pct/0.1pct。在Q3拨备计提同比增长18.4%的情况下,公司实现归母净利润同比增长5.6%(5.7%,18Q2)。 三季度规模扩张略快,存款增速领先可比同业公司三季末资产较年初增长8.1%(4.7%,1H18),环比中期末增长3.3%,三季度资产增速上行体现在信贷和投资相对稳健的情况下同业资产获得增配。具体来看:1)贷款投放平稳,三季度末贷款规模较年初增长7.2%(4.9%,1H18),环比中期末增长2.2%,带动占总资产的比例较中期末下降0.5个百分点至52.7%。贷款结构来看,零售和对公贷款分别环比中期末增3.5%/1.2%,较上年末增幅分别为11.1%/5.7%; 票据在低基数下环比中期末实现13.5%的增幅,但整体较上年末仍负增9.6%。2)公司同业资产规模在二季度环比增速转正后再次提速,环比中期末扩增22.3%,整体三季末较上年末增长6.3%。3)投资资产规模增速稳中有升,环比中期末扩增4.9%,整体三季末较上年末增长13.8%,带动占总资产的比例由上年末的22.4%增至23.6%。 负债端,三季度存款规模环比中期末扩增2.4%,较年初增幅10.8%,在负债端占比由中期末的82.9%微降至82.2%,核心负债仍具备绝对优势。三季度在活期存款负增1.3%的情况下,新增存款全部来自定期,定期存款规模环比中期末扩增5.6%,占存款总额的比例环比提升1.6pct 至50.7%。主动负债方面,三季度末债券规模环比增4.5%,带动三季末应付债券规模较上年末增长14.9%,而同业负债环比增4.7%(+2.8%,QoQ),整体较上年末仍负增5.6%,负债端同业占比也由上年末的11.5%降至10%。 公司公布的报告期年化净利息收益率同比上升0.13pct 至2.3%,我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差环比Q2走阔1BP,三季度企稳扩增的原因主要源于生息资产量价齐升。 不良率延续下行,安全边际提升公司资产质量整体保持稳健,三季度末不良贷款率1.53%,环比中期末微降1BP,较上年末降低2BP。 不良贷款规模虽有提升,在公司加强拨备计提的情况下拨备覆盖率收录172.45%,季度环比降低0.76pct,较上年末提升18.38pct。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.81%/12.48%,较上年末分别降低0.33pct/0.29pct,环比中期末提升0.08pct/0.15pct。 投资建议:大行经营稳健,业绩夯实资产质量边际改善工行基本面优异,三季度在利息收入稳健增长、中收明显回暖的带动下营收增速进一步提升,资产规模稳健增长,息差保持平稳。资产质量方面持续边际改善,不良下行拨备提升,盈利进一步夯实。根据公司三季报公布业绩,我们维持公司盈利预测,18/19年净利增速预测为5%/7.8%,目前股价对应18/19年PB为0.89x/0.81x,PE 为6.8x/6.3x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。 若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
工商银行 银行和金融服务 2018-11-02 5.65 -- -- 5.66 0.18%
5.66 0.18%
详细
工商银行披露2018年三季报 工商银行2018年前三季度实现归母净利润2396亿元,同比增长5.1%;前三季度ROAE14.6%,同比下降0.4个百分点。 ROA同比下降,依然主要受减值损失计提增加影响 ROAE的同比下降主要受ROA下降影响,前三季度1.31%,比去年同期下降0.03个百分点。从杜邦分析来看,与中报类似,拖累ROA的仍然主要是资产减值损失计提,净息差同比回升、所得税率下降依然对ROA形成正贡献。资产减值损失计提增加与加大不良确认力度有关。 资产质量改善,三季度继续加大不良确认和处置力度 三季末不良贷款率1.53%,环比下降1bp;关注率3.08%,环比下降15bps;逾期率1.77%,环比下降4bps。逾期率在上半年一度上升,但三季度又有所回落。工行不良贷款认定更加审慎,三季末不良-逾期剪刀差(指逾期贷款减不良贷款)从年初的651亿元缩减至三季末的368亿元。前三季度资产减值损失同比增加30.5%(贷款减值损失同比增加27%),其中三季度单季同比增加18.4%,增速有所回落但仍然远快于PPOP单季7.2%的增速。资产减值损失计提大幅增加而拨备覆盖率反而环比下降了1个百分点,可能是公司加大了不良贷款的认定和处置力度。这一点在中报中已有反映,三季度没有太大变化。 净息差平稳,存款表现亮眼 工行三季度日均净息差2.30%,连续三个季度持平。三季末存款同比增长10.2%,增速亮眼。工商银行今年以来的存款增长一直很好,前三季度累计新增2.08万亿元,同比多增近40%。其中三季度单季新增4900亿元,比去年同期多增60%,表现非常优异,存款优势显著。 投资建议 工行基本面稳中向好,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
工商银行 银行和金融服务 2018-10-16 5.52 -- -- 5.76 4.35%
5.76 4.35%
详细
事件:工商银行披露2018年半年报。上半年实现营业收入3875亿元,同比增长7.0%;实现归母净利润1604亿元,同比增长4.9%,基本符合预期;截至2Q18,不良率季度持平于为1.54%,拨备覆盖率173.2%,季度环比下降1.3个百分点。 1H18工行营收端显著修复,核心盈利能力稳定于同业领先水平,龙头银行经营优势持续演绎。中报来看工行盈利表现极其优异:净利息收入稳定保持两位数增长的同时净手续费收入持续回暖,1H18工行净利息收入同比增长10.8%,净手续费收入同比增长3.4%,分别正面贡献业绩7.4%和0.7%,这是公司核心盈利能力得以持续保持较快速度的最大推动力。一季度保费收入短期冲击影响大幅弱化,营收增速较一季度大幅提升,1H18工行营收增速较一季度提升3个百分点至7.0%。衡量核心盈利能力的拨备前利润(PPOP)增速自2017年以来始终维持在7%以上的较高水平。积极夯实拨备基础的同时业绩表现连续两年维持逐季回升趋势,1H18其归母净利润较一季度继续提升0.9个百分点至4.9%。 二季度工行净利息季度环比持平于2.30%,大幅领先同业水平,主要得益于其持续优化的资负结构。息差变动因素分析表明上半年资负结构调整正面贡献息差5bps,完全对冲1H18负债端成本小幅上行的负面影响。其中贷款/存款结构调整分别正面贡献息差7/2bps,是工行净息差得以保持稳定的核心原因。1)贷款端:1Q18/2Q18贷款规模季度环比分别增长2.4%/2.5%,截至1H18贷款占总资产比重环比年初提升0.1个百分点至54.7%。考虑其通过资产证券化释放的473亿贷款额度,实际贡献效应更大。结构来看贷款投放向零售贷款倾斜,1H18工行零售贷款平均余额环比年初增长14.2%,占总资产比重较年初提升1.8个百分点至19.5%。2)存款端:2Q18工行存款季度环比增长3.1%,在二季度行业存款竞争激烈环境下表现极其亮眼。其中成本更低的零售存款增长良好,使得整体存款稳定保持于行业低位,1H18新增零售存款占比达54.4%,占比环比提升0.2个百分点至43.1%,1H18总存款成本季度环比仅提升1bp至1.43%。 开源节流,净手续费收入得以领先行业持续回升,严监管边际冲击减弱背景下未来中收对利润表持续修复的正面贡献值得期待。1H18工行净手续费收入同比增长3.4%,主要原因在于:1)手续费收入结构持续优化:理财手续费收入下滑乃今年监管趋严环境下业务调整所致,1H18工行理财手续费仅下滑13.0%,降幅好于可比同业。于此同时依托金融科技转型和综合化服务优势,上半年工行信用卡业务和结算业务持续发力,带动手续费收入触底回升,1H18同比分别增长16.7%和17.1%,占手续费收入比重分别提升3.0和2.3个百分点至25.0%和18.8%。2)支出端成本管控得当:手续费支出逆势下降,1H18同比下降3%。 工行资产质量持续向好,在上半年紧信用环境下其逾期贷款规模和占比延续双降趋势更显难能可贵。1)上半年积极加大不良处置力度,化解存量资产包袱的同时严控新生成信贷不良,优异的风险管控是未来不良持续向好的最重要保障。不良率低位企稳,2Q18不良贷款率季度环比持平于 1.54 %;不良生成受二季度加大核销力度季度间小幅波动,1H18核销转让规模同比大幅增长56.6%,导致2Q18加回核销后年化不良生成率103bps,季度环比上升48bps。行业和区域分布上看信贷结构持续优化,不良率最高的制造业和零售业贷款占比持续下降,1H18合计占总贷款比重环比下降0.8个百分点至25.6%;区域分布上主要投放地区长三角(18.4%)、珠三角(13.3%)、中部(14.1%)不良率大幅下降,不良率较高的东北地区贷款占比环比下降0.2个百分点至5.0%的低位。2)关注、逾期贷款规模及占比、逾期/不良占比均进一步下降,不良潜在压力持续化解。1H18工商银行关注贷款/逾期贷款规模环比分别下降14.1%和5.8%,占总贷款比重环比分别下降72bps/20bps,其中核心的90天以内逾期贷款环比下降18%;90天以上逾期/不良较年初下降1.9个百分点至79.0%,低于100%,不良认定标准进一步趋严。3)拨备覆盖率稳定于较高水平,风险抵补能力较强。一季度I 9准则切换下风险抵补能力的提升给了大行更大的不良处置空间,2Q18受加大核销影响季度环比小幅下降1.3个百分点至173.2%,仍处于行业较高水平。 资本充足率领先行业水平,未来2540亿的资本补充计划落地将进一步夯实工行资本实力。2Q18工行资本充足率季度小幅下降0.4个百分点至14.73%,在上市银行中排名第四,资本补充压力不大。本次资本补充计划目的在于合理运用资本补充额度进一步增强未来风险抵御实力。目前工行优先股规模仅为860亿,根据巴塞尔协议其他一级资本工具不超过风险加权资产规模1%的规定,本次1440优先股发行规模符合上限。此外工行有1100亿的合格二级资本工具计划,若2020年前落地资本充足率将至少提升一个百分点。 公司观点:龙头银行稳健经营,基本面向好趋势进一步深化。当前工行息差高位企稳,不良稳定改善,核心盈利能力突出,综合化战略持续推进,资本实力进一步增强,高质量发展道路更进一步,理应享受合理估值溢价。我们预计工行2018-2020年归母净利润增速为7.6%/10.2%/12.5%(维持原预测),当前股价对应0.88X PB,维持买入评级。
工商银行 银行和金融服务 2018-09-07 5.33 -- -- 5.80 8.82%
5.80 8.82%
详细
上半年营收增速加快,归母净利润稳步提升 工商银行上半年实现营收同比增长7%(4.05%,18Q1),Q2单季增幅10.2%,较一季度提升6.15个百分点。其中,上半年利息净收入同比增长10.6%,Q2单季度增长9.3%。同时,上半年手续费收入同比增长3.4%,结束了上年末负增0.5%的趋势,Q2单季增长5.4%,较Q1提升3.8个百分点,银行卡、现金管理、担保承诺业务收入分别同比增16.7%/17.1%/29.8%。上半年PPOP同比增长8.5%(9.7%,18Q1),Q2单季增幅7.3%,较Q1降2.4个百分点,主要是二季度的营业费用有明显的增长(18.2%,YoY)。上半年拨备计提同比增36.1%,增速较一季度提升2pct,在此基础上实现归母净利润同比增4.87%(4%,18Q1),Q2同比增长5.7%。 上半年存款增速领衔大行优势明显,二季度息差企稳 上半年资产较年初增长4.66%(1.56%,18Q1),二季度规模增速有明显提升,较一季度增长3.1%,主要二季度主动负债规模扩张的影响。资产端,贷款较上年末增4.9%(2.35%,1Q18),零售贷款较上年末增7.4%,超公司贷款增速2.9个百分点,带动零售贷款占总贷款比例提升0.9pct至35.6%,零售贷款中,个人按揭贷款占比较年初提升0.9pct至80.5%,增速达8.7%,信用卡贷款亦保持9.2%的高增长。上半年投资同比增12.7%,Q2单季环比增3.1%,同业资产同比收降11.3%,主要是一季度进行的压降,Q2环比增10.9%。 负债端,存款规模较上年末增8.3%(5.1%,18Q1),增速领衔大行,二季度存款规模也保持稳定增长,但季末活期存款占比较上年末下降近2个百分点。上半年同业负债同比收降0.7%,Q2环比增2.8%,应付债券同比多增9.9%,Q2环比提升8.9%。 1H18公司公布净息差2.30%,同比上升14bps,较去年末提升8bps。我们测算的Q2单季环比Q1上升1bps,季度息差的企稳主要是二季度低成本存款规模稳健提升下资产端信贷等投放稳健增长。 资产质量延续稳中向好,不良认定持续保持严格 公司二季度末不良贷款率1.54%,环比持平于Q1,较上年末降1bps。先行指标上,关注、逾期贷款率分别较上年末下降0.72pct/0.2pct至3.23%/1.81%。同时,公司逾期90+/不良较年初继续下行1.95pct至78.98%。受益于资产质量持续向好,公司拨备覆盖率进一步增至173.21%,基本环比持平于Q1,但仍有提升空间。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.73%/12.33%,较上年末分别下降41BP/44BP,同时公司公告了发行1000亿优先股的预案,后续资本实力得到进一步增强。 投资建议:负债端优势突出,资产质量稳中向好 工商银行上半年经营稳健,存款增速领衔大行,负债端的优势保障了息差的稳定性。规模的稳健扩张以及息差的企稳回升下上半年实现营收和PPOP增速的较高增长。资产质量方面在稳定中逐步改善,不良偏离度持继续下行。我们维持公司盈利预测不变,18/19年净利增速预测为5.0%/7.8%,目前股价对应18/19年PB为0.86x/0.79x,PE为6.6x/6.1x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
首页 上页 下页 末页 1/23 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名