金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/25 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
工商银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.18 -- -- 5.24 1.16% -- 5.24 1.16% -- --
工商银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.18 -- -- 5.24 1.16% -- 5.24 1.16% -- 详细
公司披露2019年报,利润增长符合预期,营收和PPOP增速环比有所下滑。2019年实现营收8,552亿元,同比增长10.5%,较19Q3(同比+12.1%)下降1.6pcts;实现归属母公司股东净利润3,122亿元,同比增长4.9%,较19Q3(同比+5.0%)下降0.2pct,基本符合预期。其中实现净利息收入6,069亿元,同比增长6.0%(VS19Q3:+7.0%,下降1pct);手续费净收入1,556亿元,同比增长7.1%(VS19Q3:+9.6%,下降2.5pcts);拨备前利润5,707亿元,同比增速较19Q3下降2.2pcts至6.9%,信用成本的节约保障了利润的稳定增长。 净息差同比下降6bps,主要是由于存款成本大幅上升14bps。19年公司净息差2.24%,同比下降6bps,环比19Q3下降2bps;净利差2.08%,同比下降8bps,主要是19年贷款端收益率上升7bps而存款端付息成本率上升14bps,存款成本大幅上行拖累计息负债成本上升11bps。 19Q4存款负增长,相应增加同业负债力度。1.资产端:19年全年来看贷款同比增速略有提升,同业资产增长较快(+11.3%),投资类资产增速有所下降但仍保持较高增长(+13.2%),19Q4贷款环比仅增0.6%;不过同业资产环比收缩17.6%。2.负债端:存款全年增长有所放缓(+7.33%),环比出现罕见的负增长(-1.67%),反映出行业存款竞争仍然相当激烈,19Q4相应的增加了同业负债力度(环比增4.54%)。 资产质量趋势向好,拨备与核销力度放缓。1.19年不良贷款率1.43%,同比大幅下降9bps(环比降1bp);不良贷款余额环比微增4亿元至2,402亿元,不良控制较好;同时不良偏离度77.1%,基本持平,确认充分;不良生成率为0.67%(VS2018:0.86%,较18年略有好转)。2.19年计提拨备1,789.6亿元,同比增10.7%(VS:18年+26.5%);核销及转出976.5亿元,同比降10.2%(VS:18年+50.7%);19年末拨备覆盖率199.3%,同比升23.6pcts,环比升1bp。 投资建议:工商银行19年业绩基本符合预期,主要是由于公司资产质量趋势向好,放缓了拨备计提与核销力度导致信用成本节约。存款成本增长放缓和成本上行导致净息差同比下降6bps。考虑到公司稳健的基本面,预计公司20/21年归母净利润增速分别为3.7%和4.7%,EPS分别为0.90/0.94元/股,当前股价对应20/21年PE分别为5.8X/5.6X,PB分别为0.69X/0.63X,工商银行A/H股近三年公司估值动态PB中枢在0.9X/0.8X,我们认为工商银行A/H股合理估值应该在0.9X/0.8X,而2020年预计工商银行BVPS为7.57元/股,对应合理价值在6.82元/股、6.62HKD/股左右,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
工商银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.18 -- -- 5.24 1.16% -- 5.24 1.16% -- 详细
一、事件概述2019年归母净利润同比增长4.89%(前三季度增速5.04%)。营收同比增长10.52%(前三季度增速12.11%)。年化加权ROE13.05%(前三季度ROE 14.30%),同比下降74bp。 公司拟每10股派息2.628元,分红率30%,和上年相同。 二、分析与判断 资产质量焕然一新业绩符合预期。营收继续双位数增长,预计能保持在四大行首位。资产质量是工行在2019年最大的亮点之一,工行的不良率从年初1.52%一路下行到年末的1.43%,环比再降1bp,回到四大行均值水平。拨备覆盖率从年初的176%大幅增加到年末的199%,环比再增1pct,回到安全区间。公司通过大量投放低风险的个人住房贷款以及压低信用卡贷款增量,实现了资产质量较快地提升,基本解决存量风险问题。 贷款定价能力突出全年净息差2.24%,较上半年下降5bp,估计较前三季度持平。和其他国有行相比,下半年息差表现偏弱,主要是因为贷款收益减少。其中个贷和对公贷款收益率平稳,但是票据贴现和境外贷款的收益率下降较多,带动贷款收益率较上半年减少了5bp。另一方面,全年计息负债成本率和上半年持平。存款利率在个人定期存款的拉动下,较上半年增加了2bp。但是如果单看一般性贷款定价,其实工行做得相当好。在向基建类贷款倾斜的过程中,还能够维持贷款利率不变,表现出优秀的定价能力。 加大投入发力金融科技全年成本收入比23.28%,较前三季度增加3.27pct,对Q4营收有小幅影响,猜测是增加了金融科技和相关领域的费用投入。公司在2019年11月发布ECOS 智慧银行生态系统,以API 开放平台和金融生态云平台开展跨界合作。在营收和利润稳定的基础上,加大科技投入将有利于公司在行业转型期先拔头筹。 三、投资建议我们预期公司2020-2022年的归母净利润增速分别为4.6%、4.8%、5.6%。对应2020年末BPVS 为7.58元,静态PB 为0.69倍。基本面优秀,首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示净息差下行,存款成本上升。
工商银行 银行和金融服务 2020-03-10 5.34 5.72 11.28% 5.37 0.56% -- 5.37 0.56% -- 详细
工行资产投放审慎,强揽储能力贡献低负债成本,造就息差优势。工行整体资产投放较为审慎,收益率优势不明显,对公贷款收益率与国有行平均水平接近,个人贷款收益率略低于国有行平均水平。但工行在负债端的成本优势却非常显著。2014年以来,工行客户存款付息率就低于国有行平均水平。 且因其具有良好的对公、零售资源以及强大的综合金融服务能力,揽储能力强于同业,在存款竞争日益激烈的情况下,公司仍能保持较低的存款付息率,逐渐拉大与国有行平均水平距离,存款付息率优势愈加明显,贡献高息差。 资产结构持续优化,资产质量稳健,抗风险能力强。工行积极调整贷款投向,压降“两高一剩”行业贷款,“银政合作”项目保证贷款质量。具体行业中,降低不良率较高的批发零售业占比,提升电力、水利等银政合作项目较多、国家支持力度较大的行业贷款占比。且低不良率的住房按揭贷款占比显著高于国有行平均水平,并呈上升趋势。公司不良生成率显著低于国有行平均。 客群基础庞大、综合金融服务能力强,促进中收稳健发展。工行客群基础庞大,且整体质量较优,通过与企业端合作,引流企业员工开设工资卡、信用卡,并衍生中高端客户服务。多元化、定制化的综合金融产品促进了理财与私行业务的较快发展。结算、清算及现金管理业务对中收贡献也超过20%,得益于公司良好客户基础和较强的综合金融、跨境服务能力,公司该项业务规模超出第二名一倍以上,龙头优势显著。 财务预测与投资建议我们用PB法对公司进行估值,得到公司2019-2021年EPS预测值为0.88、0.92、0.97元,BVPS预测值为6.94、7.62、8.34元。根据可比公司2020年平均一致预期PB调整值0.75倍,得到目标价5.72元。目标价对应2020年PB为0.75倍,2020年PE为6.23倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示经济仍有下行压力,工行投向小微企业贷款风险增加;降息幅度超预期,或致工行息差有一定压力。
工商银行 银行和金融服务 2020-01-15 5.92 8.60 67.32% 5.94 0.34%
5.94 0.34% -- 详细
客户基础优势显著,综合金融之领头羊 客户基础优异,下沉带来新增长。 1H19工行公司客户 762.8万户,个人客 户 6.27亿户,为国内个人客户数最多的银行。工行以金融科技为依托,下 沉县域,推进全量客户战略,客户数持续较快增长。与阿里巴巴等互联网 公司进入下沉市场类似,下沉将给工行带来新的盈利增长点。 综合金融之领头羊。工行金融牌照齐全,子公司多元化布局完善,持续推 进大零售、大资管、大投行的发展战略,多元业务相互促进、国内海外共 同发展的格局逐渐成型,成为跨区域、多元化的综合金融平台。 资产负债结构较好,造就较强的盈利能力 负债结构好,负债成本优势显著。 依托完善的网点布局以及优异的客户基 础, 3Q19工行存款市场份额 12.25%,居同业之首;负债以存款为主, 19Q3负债中存款占比达 88%。 1H19计息负债成本率仅 1.76%, 为 A 股计息负债 成本率最低的上市银行之一。 净息差保持较高,盈利能力较强。负债成本端优势带来较高的息差, 造就 其较高的 ROE。 3Q19工行净息差 2.26%,高于同期商业银行 2.19%的净息 差水平。 3Q19年化加权平均 ROE 为 14.3%,高于同期上市银行平均。 资产质量优异,不良隐忧小 资产质量优异。 3Q19工行不良率 1.44%,季环比下降 4bp,连续多个季度 下降。不良认定严格, 1H19逾期 90天以上贷款与不良贷款比例仅 77%。 逾期贷款率明显下降,由 1H16的 3.0%大幅下降至 1H19的 1.68%。逾期贷 款作为资产质量的前瞻指标,这意味着工行未来资产质量将进一步改善。 不良隐忧小。工行资产以贷款及债券投资为主。对公贷款以大企业及基建 相关为主,个贷主要是住房按揭。债券投资主要是政府债券、政策性银行 债,不良风险极低。其资产的低风险与低收益率是相匹配的。 3Q19拨贷比 2.85%,拨备较充足。 投资建议: 综合金融标杆,盈利能力较强的大行龙头 基于三大逻辑,我们 20年力推工行。 1)当前估值仅 0.87倍 PB( lf),估值 处于历史底部, 股价下行风险小; 2)工行作为大行龙头,受益于银行业龙 头集中之大趋势,且金融牌照齐全,客户基础优异,具备综合金融之长逻 辑; 3) 20年经济有望企稳,工行资产质量或受益,短期逻辑明显改善。 依托优异的客户基础,对公与零售业务相互促进,大零售、大资管及大投 行战略持续推进,工行正成为综合金融标杆行,对标全球市值最大的银行- 摩根大通银行。维持买入评级,给予目标估值 1.1倍 20年 PB,对应目标价 8.60元/股。 风险提示: 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化; 存款成本大幅抬升风 险;普惠小微贷款爆发不良危机等。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 8.59 67.12% 6.00 1.69%
6.05 2.54%
详细
事件: 10月 25日晚间,工商银行披露 3Q19业绩:营收 6469.42亿元, YoY+12.11%; 扣非后归母净利润 2505.08亿元, YoY +5.24%;年化加权ROE14.30%。截至 19年 9月末,资产规模 30.43万亿元,不良贷款率 1.44%。 点评: 营收增速略有放缓,净利润增速微升3Q19营收增速 12.1%,较 1H19的 14.3%下降 2.2个百分点;主要是息差收窄导致净利息收入增速由 1H19的 7.8%放缓至 3Q19的 7.0%,净非利息收入增速亦有所放缓。不过,得益于资产质量延续改善,净利润增速较 1H19微升 0.3个百分点至 5.0%。 ROE 下行,未来或可提升分红比例。 3Q19年化加权 ROE14.3%,同比下降0.85个百分点。由于资本内生性补充及永续债等外部补充, 3Q19资本充足率达 16.65%。若不考虑 TLAC 要求,显著高于监管要求。我们认为,未来TLAC 达标,可大幅提升分红比例以保持 ROE 稳定。 付息负债成本率微升,净息差略微下行3Q19净息差 2.26%,较 1H19下降 3BP。主要是,随着贷款等收益率下行对资产收益率的影响开始体现,资产平均收益率停止上升,而付息负债成本率抬升。 3Q19付息成本率 1.77%,较 18年上升 12BP。 信贷结构调整优化,资产质量延续改善信贷结构调整优化显著。自 12年以来,对公不良高发(制造业、批发零售业等)行业贷款占比大幅压降,零售不良低发(房贷)占比则由 12年末的15.2%升至 1H19的 30.2%。个贷占比持续提升,由 13年末的 27.5%升至 3Q19的 37.4%, 3Q19个贷增量占比 47.9%,个贷存量占比有望进一步提升。 随着多年的信贷结构调整优化,工行信贷资产质量对经济周期的敏感度下降。 3Q19不良贷款率 1.44%,较 1H19下降 4BP,自 16年以来持续下降。 1H19来看,关注率与逾期贷款率指标均持续改善。此外,3Q19拨贷比 2.85%,较 1H19上升 2BP,自 16年以来持续提升,风险抵补能力明显增强。 投资建议:大行龙头,上调至买入评级我们认为,工行在对公、零售、金融科技等诸多领域具备很强的实力,客户基础雄厚,堪称大行龙头。近年来,工行信贷结构大幅调整优化, 资产质量对经济周期的敏感度下降,不良指标持续改善。 受贷款收益率下行等影响, 我们预计 20年工行净息差小幅收窄,盈利增速略微下行。不过,若中美缓和持续, 货币政策维持宽松之下,经济可能企稳。工行受益于可能的经济企稳, 而股价往往领先于业绩。基于此, 我们将工行评级由增持上调至买入,看好其未来一年股价表现。临近年底,估值切换至 2020年,给予 1.1倍 20年 PB 目标估值,对应目标价 8.59元/股。 风险提示: 经济超预期下行导致资产质量显著恶化;息差大幅收窄等。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 8.10 57.59% 6.00 1.69%
6.05 2.54%
详细
三季报业绩略超市场预期,利润增速稳中向好,不良改善超出预期。国有银行龙头属性凸显,维持目标价 8.10元,增持评级。投资要点: 投资建议:利润增速稳中向好,不良改善超出预期。考虑利润控速影响,下调 19/20/21年净利润增速预测至 5.17%(-1.22pc)/5.46%(-1.35pc)/5.75%(新增预测),对应 EPS0.87(-0.02)/0.90(-0.05)/0.96(新增预测)元,BVPS6.95/7.54/8.18元,现价对应 0.86/0.79/0.73倍 PB,6.91/6.62/6.25倍 PE。维持目标价 8.10元,对应 19年 1.17倍 PB,增持评级。 业绩概览: 19Q1-3归母净利润同比+5.0%,营收+12.1%, ROE(年化)14.3%,净息差 2.26%。不良率 1.44%,环比-4bp;拨备覆盖率 198%,环比+6pc。 新的认识:资产质量改善有望持续 利润增速稳中向好。19Q1/H1/Q1-3归母净利润同比+4.1%/4.7%/5.0%,利润增速平稳向上, 归因成本拖累下降和营收增速降幅收窄。 资产质量改善背景下, 信用成本有望成为利润增速的下一个支撑点。 息差环比继续下降。19Q1-3净息差(累计日均口径)2.26%,环比19H1下降 3bp。推测核心原因在于存款成本上升和资产收益率下行。 结构性存款新政推行后,预计存款压力将减轻,延缓息差下行速度。 不良改善超出预期。19Q3不良额环比下降 0.1%、不良率环比下降4bp,不良已经连续两个季度双降,不良生成率环比、同比均改善,实为难得。拨备覆盖率继续提升 6pc 至 198%,风险抵补能力增强。 风险提示:经济失速、不良爆发。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 7.20 40.08% 6.00 1.69%
6.05 2.54%
详细
事件: 工商银行发布三季报,三季度实现营业收入 2040.27亿元,同比增长 7.61%;归母净利润 837.81亿元,同比增长 5.8%。不良率1.44%,较上季度末下降 4BP;拨备覆盖率 198.09%,较上季度末提升6.07个百分点。 业绩稳健,归母净利润增速环比提升。 三季度归母净利润 837.81亿元,同比增长 5.8%,分别较一、二季度提升 1.74、 0.55个百分点。 工行业绩稳健,前三季度实现较快增长。前三季度实现营收 6469.42亿元,同比增长 12.11%,归母净利润 2517.12亿元,同比增长 5.04%。 净息差微降, 依靠规模扩张利息净收入依然稳步增长。 工行前三季度年化净息差 2.26%,较上半年下降 3BP,较上年末下降 4BP。资产端收益率的下降及负债端成本的提升共同导致净息差的回落,其中计息负债成本较年初上升 8BP,或为息差收窄的主因。 净息差回落为行业共同面临的问题,工行良好的客户基础,使其在获得低成本存款等方面,仍具有相对优势。 依靠生息资产规模的扩张,工行三季度实现利息净收入 1538.45亿元,同比增长 5.36%,前三季度实现利息净收入 4531.46亿元,同比增 6.97%。 非息收入同比增速的变化主要受去年报表口径调整的影响。 2019年三季度, 非息收入同比增长 1.37%,而 2019年一、二季度分别同比增长 25.3%、 19.32%。 主要因为 2018年三季度起交易类金融资产收入从利息收入划入非息收入,导致去年同期基数较高所致。 资产质量持续改善,拨备覆盖率提升。 截至 9月末, 工商银行不良贷款率 1.44%,较上季度末下降 4BP;拨备覆盖率 198.09%,较上季度末提升 6.07个百分点。不良贷款率已连续五个季度实现环比下降,工行通过改善贷款结构,严控新发放贷款风险等途径,实现了资产质量的持续改善。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 6.88 33.85% 6.00 1.69%
6.05 2.54%
详细
事件: 2019年 10月 25日晚,工商银行发布了 2019年三季报,2019H1实现营业收入 6469.42亿元,同比增长 12.11%,归母净利润2517.12亿元,同比增长 5.04%,净息差 2.26%,不良贷款率 1.44%。 点评: 1.资产质量持续向好, 优异的风控能力2019Q3不良贷款率 1.44%, 环比 Q2下降 4bp, 同比下降 9bp, 资产质量已经自 2016Q3连续 12个季度改善。 与此同时,拨备覆盖率也从 192.02%(2019Q2)提升到 198.09%。 在宏观经济承压的背景下,工商银行资产质量持续向好, 展现了综合实力, 除了不断优化信贷结构外, 风控管控能力尤为突出。 2.净息差收窄 3bp, 负债增速放缓2019Q3净息差 2.26%,环比 Q2下行了 3bp, 在贷款收益率下行,负债成本上行的背景下, 净息差收窄符合整个行业的趋势。从资产负债结构来看,工行加大了个人贷款、债券、同业方面的配置, 降准促使存放央行的资产有所减少, 各项来源的负债增速均有所放缓, 定期存款占比有所抬升。 3.营收稳健,投资收益亮眼2019Q3营收增速 12.11%, 虽比 Q2有所放缓, 但依旧维持较高增速。 从结构看, 利息收入同比 10.73%, 较为稳健, 中间业务已经走出低潮, 净非息收入增速 14.36%,维持较高增速。 净其他非息收入增速 388.98%, 主要是投资收益异常亮眼。 投资建议:工商银行整体业绩符合预期,预测 2019-2021年 EPS是 0.89/0.94/1.00元,2019-2021年 PB为 0.82X/0.76X/0.71X,2019-2021年 PE 为 6.72X、 6.36X、 5.98X,继续给与“买入” 评级。 风险提示:宏观经济下行,资产质量恶化
工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 -- -- 6.00 1.69%
6.05 2.54%
详细
季报亮点:1、资产质量持续改善,单季年化不良净生成持续降低且维持在低位,3季度环比减少 6bp,为 0.6%。不良率自 3Q16保持下降趋势,为1.44%、环比下降 4bp,不良双降。2、成本管控良好。单季年化成本收入比较去年同期下降 27bp 至 24.49%。业务管理费同比增长 6.4%。3、净手续费收入增速维持接近两位数的同比增长,同比+9.6%(1H19同比+11.7%)。公司前三季度有效客户量和金融交易量明显增强、带动中收。 季报不足:1、息差总体平稳,预计存款付息率有所上升。净息差计算值环比持平,公司披露的累积日均净息差环比半年度下降 3bp 至 2.26%。负债端付息率环比上升 5bp,结构方面看,存款及主动负债占比平稳,预计存款竞争压力持续。 投资建议:大类资产荒逻辑,支撑工行的估值,尤其看好其 H 股。公司2019E、 2020E PB 0.86X/0.79X ; PE 6.99X/6.68X (国有银 行 PB0.76X/0.69X;PE 6.44X/6.16X),工商银行基本面稳健扎实,资产质量优化夯实、盈利能力平稳高增,管理层优秀,近几年加大科技投入,打造一流的综合金控平台,我们看好其持续的竞争力和高护城河,是我们持续重点推荐的银行。 关注港股中资银行的中长期的投资机会,尤其是工行 H 股和建行 H 股,逻辑是:1、港股中资银行的估值在历史底部(工商银行 H 股 PB 在 0.67X,建设银行 H 股 PB 在 0.70X),股息率在历史较高位置(当期工商银行 H股股息率在 5.12%,建设银行 H 股股息率在 5.55%),未来的国内大类资金面临“资产荒”;2、市场担心银行让利实体经济,我们判断让利幅度有限; 3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务,我们判断是市场化和法治化的救助。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 -- -- 6.00 1.69%
6.05 2.54%
详细
事件:工商银行发布三季度业绩报告,3Q19实现营业收入6469.42亿元,同比增长12.11%;实现净利润2517.12亿元,同比增长5.04%。 前三季度利润增速逐季提高。1Q19、1H19、9M19公司净利润同比增速分别为4.1%、4.7%、5.0%。从收入端来看,非息收入双位数增长部分抵消了利息收入增速的下滑,去年受资管新规影响手续费收入只有小个位数增长,今年理财转型推进顺利,3Q19非保本理财较1H19增长8.7%;从支出端来看,公司新增不良控制十分出色,拨备计提的增速从1Q17-3Q19的30%-40%回落到2Q10-3Q19的20%以下。 负债成本上升导致息差收窄,但公司在可比同业中保持较优。3Q19净息差较1H19下降3bp至2.26%,利差收窄的原因基于:资产端收益在下降,负债端成本在上升,上升下降趋势略有不同,贷款收益率只下降了1bp,然而付息成本上升了7bp。负债付息水平的上升,一方面来源于存款的竞争,今年前三季度全社会新增贷款大于新增存款,各家机构对存款都有较大的需求。另一方面,前些年银行资金流入其他金融体系和互联网金融公司,资管新规后脱媒资金出现大规模回流,但是会逐步回流,银行承接这些资金时负债成本提高也是正常的。未来净息差走势可能还会是一个下降的趋势,但公司会重视同业对标,付息水平在可比同业中保持较优。 不良生成控制在低位,资产质量改善与宏观经济下行相关性减弱。3Q19不良率1.44%,环比2Q19继续下降4bp。我们测算3Q19单季年化不良净生成率仍在0.6%以下,保持在15年以来最低水平。工行的资产质量改善与宏观经济下行的相关性在减弱,原因是这些年工行信贷结构有所调整,对中低端制造业贷款减少,对高端制造业贷款、个人按揭贷款和一些新兴领域的贷款有所增加,有较好的信贷结构布局,同时利用大数据金融科技手段、运用新的流程、新的制度、新的产品,控制新增贷款质量。3Q19拨备覆盖率198.09%,环比上升6pct。 投资建议:工行的基本面十分稳健,股息率达到4.4%,资产质量表现出色,0.8x20PB严重低估。在市场无风险利率走低的环境下,适合追求稳健收益的增量内资资金,从全球视野来看,国外同等估值的银行ROE还不如工行,外资加大A股配置背景下工行也面临重估。我们预计2019/2020年工行净利润同比增长5.2%/4.6%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济下行超预期导致的资产质量恶化。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 -- -- 6.00 1.69%
6.05 2.54%
详细
工商银行披露 2019年三季报 工商银行 2019前三季度实现归母净利润 2517亿元,同比增长 5.0%。 ROA 同比下降2019前三季度加权平均 ROE14.1%,同比下降0.7个百分点,其中 ROA1.15%,比去年下降 0.04个百分点,对 ROE 影响较大。 从杜邦分析来看,拖累 ROA的主要是净息差同比下降以及资产减值损失计提增加。 负债成本上升导致净息差环比下降 从日均余额净息差来看,前三季度为 2.26%,较去年同期下降 4bps,较今年上半年下降 3bps。从单季净息差来看,三季度单季下降较多,环比下降 7bps。 工行在业绩会中披露,工行贷款收益率较上半年仅下降 1bp,较年初上升 7bps,而负债成本较年初上升 11bps,因此净息差收窄的原因主要是负债成本上升,更深层次的原因在于存款竞争加剧。 拨备覆盖率继续回升 从不良贷款各项指标来看: 三季末不良率 1.44%,环比下降 4bps; 三季末拨备覆盖率环比上升 6个百分点至 198%,资产减值损失同比增长 17.8%,对ROA 产生负面影响,主要是公司在 PPOP 大幅增长的情况下主动加大拨备计提力度,进一步夯实贷款拨备水平。 资产增速小幅回落 资产负债表方面,前三季度总资产同比增长 7.9%,小幅回落。三季度单季新增生息资产 3889亿元,其中贷款增长 3800亿元,高于二季度,亦明显高于去年同期,显示出贷款投放加快;三季度新增计息负债 1699亿元,其中存款增长 2427亿元,是负债增长的主要来源,但增量低于去年同期。 投资建议 工行整体表现符合预期, 当前估值水平与行业平均水平接近,我们认为其负债优势所带来的稳健经营能力未能在估值中得到体现,我们维持其 “买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-01 5.97 -- -- 6.00 0.50%
6.05 1.34%
详细
美国上世纪后期的大象转型 银行业是重要的金融服务提供商,其服务供给要与经济结构契合,并随经济转型而变。上世纪最后二三十年,美国经历了一次经济结构转型,传统制造业加速外迁,产业获得升级。这一过程中,还伴随金融自由化。因此,银行业也经历剧烈转型,大量银行被淘汰,最后形成“综合大行,特色小行”格局,形成了若干家超大型的国际化综合银行集团。 我国目前经济金融发展阶段与美国当时较为类似 我国目前便是处于传统产业式微、新兴产业发展的过渡阶段,产业结构转型任务沉重。银行传统存贷业务占比下降,新兴经济需要新的服务。因此,以工商银行为代表的大型银行也面临战略选择,类似美国的国际化综合银行集团是较为明确的方向。同时,由于科技金融的进步,这些大行还能服务于大零售(个人、小微)客群,这一点较美国当时更为有利。 工商银行的“跨业、跨境、跨界”符合时代背景 “跨业”即进入原本不是银行主阵地的资本市场业务,服务新老产业,也就是“综合化”;“跨境”即进军海外市场,有些市场发展阶段还更早,产业相对还较传统,也是我国传统产业转移目的地,有利于传统银行业的发挥,也就是“国际化”;“跨界”即利用金融科技等手段,为客户(主要是大零售客群)提供金融和非金融服务,从而实现高效的获客、服务与授信,从而使大型银行可以高效地从事小微等业务。因此,上述战略类似于西方典型的综合化、国际化转型方向,外加借助金融科技覆盖了原先大型银行不易参与的大零售客群,即零售化。我们深信,工商银行该战略能够获得较好效果,实现大象起舞。 投资建议 结合绝对估值与相对估值两种方法,我们认为工商银行内在价值为6.9~9.8元,对应2019ePB1.0~1.4x。其估值目前仅有不到0.9x,处于非常低的水平,投资价值明显,维持“买入”评级。 风险提示 多种因素变化可能会对我们的判断产生影响,包括估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险、市场风险、其它风险等,详见正文。
首页 上页 下页 末页 1/25 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名