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工商银行 银行和金融服务 2018-07-03 5.08 -- -- 5.73 12.80%
5.73 12.80% -- 详细
在2018 年强监管持续、流动性偏紧的环境中,工商银行资产负债结构稳健, 与同业相比受冲击较小。工行在综合化平台和科技方面较同业竞争优势明显。公司的大零售布局不断完善,客户基础不断夯实,公司存款优势进一步巩固,维持公司买入评级。 支撑评级的要点 综合化稳步推进,零售布局不断完善。公司在综合化平台和科技方面较同业竞争优势明显,有利于业务轻型化转型及盈利能力的提升。此外,公司积极推动“大零售”业务布局,经过多年深耕,在零售贷款、理财业务、信用卡贷款等众多领域形成优势,并且打造“E-ICBC”互联网金融体系,未来线下网点优势和线上拓展将进一步融合。 整体经营稳健,负债端优势凸显。工行负债端存款占比较高(1 季度存款占比达到83%),低成本资金来源稳定。随着公司“大零售”业务布局的不断完善以及“重点城市行”战略的持续推进,公司负债端的优势将继续保持。优质的资金来源有助于工行在严监管及流动性偏紧的环境下保持规模平稳增长,抵御来自同业、资管等监管因素冲击。 资产质量保持优异,不良生成压力较小。工行资产质量表现持续向好。根据我们测算1 季度单季年化不良生成率(假设1 季度不良贷款核销率与去年同期相同)为0.58%,不良生成绝对值处于较低水平。公司1 季度覆盖率环比提升20pct 至175%,风险抵御能力进一步增强。在拨备新规下,我们预计工行未来信贷成本的调节空间将进一步加大,从而提升利润弹性。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业,业务发展与经济发展相关性强。宏观经济影响实体经济的经营以及盈利状况, 从而影响银行的资产质量表现。如果经济超预期下行,银行的资产质量存在恶化风险,从而影响银行的盈利能力。目前"紧信用"现象凸显, 金融市场的相对宽松与实体流动性持续偏紧矛盾突出,需要关注企业贷款质量动态变化。 估值 我们维持工行2018/19 年 EPS 0.86/0.90 元/股的预测,对应净利润同比增速为6.5%/5.6%,当前股价对应2018/19 年市盈率6.08x/5.76x,市净率 0.82/0.75x,维持买入评级。
工商银行 银行和金融服务 2018-06-07 5.45 7.18 33.46% 5.76 1.23%
5.73 5.14% -- 详细
中国工商银行在全球拥有总共607万公司客户和5.46亿个人客户,总资产规模达26.09万亿元,在全球商业银行体系中居首位。总股本3564.07亿股,其中A股股本占四分之三,A-H股结构相对均衡,公司第一、第二大股东分别为中央汇金与财政部。 公司零售业务取得较快地发展,对公司总营收和税前利润明显提高,同时公司零售业务成本收入比大幅下降。在公司不断加大金融科技投入与应用,零售客户保持快速增长的基础上,我们认为零售业务对公司的利润贡献还会继续加大。 零售贷款业务:占比稳步提升,结构逐步优化。近几年工商银行零售贷款增长十分迅速,但占比在五大行中处于中游水平,仍有较大提升空间。在结构上,公司零售贷款发展较为均衡,以具有传统大行优势的住房按揭贷款为主,其次是信用卡贷款,消费贷款也形成了“金融科技特色”。 零售存款业务:占比有所下降,但活期比例提升。与零售贷款快速发展不同,工商银行零售存款增长相对缓慢。在零售存款总量增长困难的情况下,提高低成本零售存款占比就成为不二的选择,这也是工行近几年一直在努力实现的。 银行卡业务:信用卡优势凸显。工行银行卡业务稳步发展,累计发卡量逐年上升,尤其是信用卡发卡量和透支额保持同业领先。受行业竞争环境的变化影响,近两年公司银行卡业务有所调整,借记卡消费额有所下降,信用卡消费额增速放缓,但银行卡业务收入已经触底回升。 私人银行业务:户均管理资产规模回升。私人银行客户数、管理资产规模保持高速增长,户均规模稳步回升。 作为国内资管第一大金融集团,工商银行具有基金、保险、租赁以及投行等综合化经营优势,能够为客户打造全价值链的大资管业务体系,理财和资产托管业务多年位居同业第一。2017年10月,为加快推进资管业务全球化发展,工银资管(全球)在香港揭牌成立,作为工行全球资产管理统一运营平台。 目前,工商银行是国内最大的银行类投资银行,从2014年开始,公司投行类业务收入绝对规模和相对收入占比均在持续下降。我们看好工行投行业务“内外齐飞”的机构布局、完善的业务产品线、品牌和市场影响力,随着公司国际化布局不断深入,在“一带一路”倡议和“走出去”战略实施机遇期,投行业务有望成为公司新的利润增长点。 作为资产规模第一大行,工商银行可以说是中国银行业的一张“名片”。随着中国加快金融业对外开放的步伐,国内商业银行面对的竞争对象不再仅仅来自国内同业,还有来自国外银行的竞争。工行起步于服务“城市商业融资”需求,与国内其他大行相比,对公业务客户基础更加夯实,业务经验更加丰富,同时在股改之后公司市场化转型效果更为明显。与国内中小银行相比,工行兼具稳健性和灵活性的体制机制,使得“大象也可起舞”。与境外一流大行相比,工行充分享受国内经济增长红利与政策红利。 我们看好工商银行的长期战略规划和转型发展方向,认为公司虽然大,但成长性同样很足。其一,公司的“大零售”、“大资管”、“大投行”三大战略正在加快推进,多元增长引擎正在形成。零售业务已经取得了明显成效,对公司的利润贡献正在逐渐加大;资管业务多项指标稳居行业前列,在监管统一资管行业标准后,公司的资管品牌优势、渠道优势、托管牌照优势将进一步突出;投行业务已经形成了内外齐飞的布局,并且拥有完善的产品体系,在国内外的市场竞争力和影响力在加大。其二,“综合化”、“国际化”两大布局基本已经完成,乘着“政策东风”,未来将更有作为;其三,拥有完善的金融科技品牌发展战略,e-ICBC3.0的战略升级将更有效支撑公司业务开展和转型工作。 重点推荐工行的主要原因:其一:无论是境外内比较,还是境内同业比较,公司ROE均处于高位,但是估值相对较低;其二,成本优势明显,净息差弹性较大。2017年公司净息差企稳回升6个BP,在大行中最高,并超过预期;其三,资产质量改善明显,拨备压力减轻。2017年公司拨备覆盖率重回150%以上,资产质量各项指标均有明显好转。2017年公司拨备前利润同比增长9.14%,拨备压力减轻有助于业绩释放;其四,零售业务持续发力,利润贡献提升。2017年零售业务税前利润贡献提升1.8个百分点至37.9%,未来三年公司拟将新增贷款的50%投向零售。 基于以上分析和判断,我们给予工行“增持”评级。 我们预测工商银行2018、2019年净利润增速为5%、10%,EPS为0.85、0.93元,对应PE为6.73、6.12,对应PB为0.84、0.74,6个月目标价7.5元。
工商银行 银行和金融服务 2018-06-04 5.40 -- -- 5.76 2.13%
5.73 6.11% -- 详细
公司合理估值在7.6~10.1元,维持“买入”评级。 我们在上一篇报告《四大行竞争力比较分析:竞争优势与估值对比》中以工行为标杆,对比了其他三家大行与工行的基本面差异及其对估值的影响。本篇报告单独评估工行,我们使用绝对估值和相对估值两种方法得到公司2018年末每股合理价值7.6~10.1元,对应1.2~1.6x2018ePB,相对于公司目前股价溢价30~75%,维持“买入”评级。我们认为工行内在价值被严重低估。 资产端审慎经营,尽显王者之风。 工行在资产端采取审慎的经营策略,导致收益率偏低;综合收益与风险来看,工行在资产端不占优势。但是我们认为,这种审慎的经营策略对于以风险为经营对象、具有极高杠杆的银行来讲,是正确的选择。工行的优势来自负债端而非资产端,使其具备更多的服务业务属性,而具有更少的投资业务属性。 负债端成本低廉,优势可以持续。 工行的核心优势是负债成本低。我们认为工行的负债成本优势跟资产端的价格优势和审慎经营形成了良性循环,两者互相促进,形成较宽的护城河。而追根溯源,这一优势源自先天禀赋。虽然长期来看由于零售渠道向移动端变迁降低了客户转移成本,也减弱了线下网点所带来的便利性优势,工行确实面临竞争优势被削弱的压力,但不足以使其优势丧失。目前工行也在积极布局移动端,而且进展顺利,中短期内有能力维持当前竞争优势。 成本管控有方,零售业务发展空间大。 工行的另一个优势是拥有较低的管理成本,说明工行的优势主要来自平台和品牌,而不是过度依靠个人。其在激励机制等方面存在提升空间,发展潜力较大。工行拥有良好的零售客户基础,但在零售业务上并未完全用力,尚未深挖零售客户潜力,因此在零售业务上存在很大发展空间。 风险提示。 经济形势趋弱可能影响银行业绩;估值假设中部分存在主观判断;估值未考虑资本市场心理因素,其内在价值或长时间处于被低估状态。
工商银行 银行和金融服务 2018-05-29 5.52 7.57 40.71% 5.76 0.00%
5.73 3.80% -- 详细
资产规模与盈利突出,堪称世界一流大行 资产规模与盈利突出。17年工行实现净利润2875亿元,为全球盈利规模最大的银行。截至18年3月末,工行资产规模达26.5万亿元,为资产规模最大的银行,超过摩根大通银行(2.61万亿美元)和HSBC(2.65万亿美元)。 17年,工行ROE达14.35%,高于摩根大通银行(9.59%)和HSBC(5.91%)。 工行已经基本成为跨区域、多元化的综合金融服务平台,多元业务相互促进、国内海外共同发展的格局逐渐成型。工行境内境外同布局,深耕经济发达地区。截至17年末,工行已在42个国家和地区设立了419家机构,同时金融牌照齐全,附属子公司覆盖领域包括投资银行、债转股、保险、基金管理和金融租赁等。 负债优势带来较高的息差,造就较高的ROE 工行依托完善的网点布局以及较好的客户基础,负债成本优势明显,为A股负债成本率最低的几家上市银行之一。17年工行付息负债成本率为1.57%,为负债成本率最低的A股上市银行之一,显著低于行业平均。1Q18工行净息差为2.30%,显著高于同期商业银行2.08%的净息差水平。 较低的负债成本带来较高的息差,造就了其较高的ROE水平。17年工行ROE达14.35%,1Q18年化ROE上行至15.4%,居国有大行前列。 资产质量持续改善,拨备与资本压力较小资产质量有望进一步改善。在资产质量改善的背景下,工行进一步严格了不良贷款认定标准,逾期90天以上贷款与不良贷款比例由1H16的97%大幅降至17年末的81%。逾期贷款率明显下降,已由1H16的3.0%大幅下降至17年末的2.0%,逾期贷款作为资产质量的前瞻指标,这意味着工行未来资产质量将进一步改善。 拨备与资本压力较小。 1Q18,工行拨备覆盖率为175%,已超过传统的150%的监管线,拨贷比高达3%,拨备压力较充足。近年来,工行核心一级资本充足率和资本充足率稳步上升,1Q18分别达12.64%和15.09%,远超国内监管要求。工行近年来凭借多元业务共同发展,已经进入资本主要依靠内生性补充的阶段。 投资建议:盈利能力较高,堪称世界一流大行 我们认为,随着强监管的推进,银行业或呈现龙头集中之现象,工行作为国内银行业的龙头,公司治理规范市场化程度较高的大行,“大零售、大资管、大投行”战略综合布局,境内境外协同发展,未来发展空间非常大。 首次覆盖,给予工行买入评级,目标估值1.2倍18PB,对应目标价7.90元/股,较当前约37%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;存款成本大幅抬升风险。
工商银行 银行和金融服务 2018-05-24 5.70 -- -- 5.88 -1.18%
5.73 0.53% -- 详细
2018年影响银行基本面和投资的最重要变量是金融监管政策。在各项资产端监管新规不断落地,融资收紧,违约事件频发、存款竞争激烈的大背景下,银行将面临表外资产回表压力、资产质量恶化以及负债端成本持续上升等问题。 工商银行在前期资产端、非标投资以及同业负债业务扩张上均较为谨慎。截至2017年末,低风险敞口的贷款占比46%,而小微企业贷款占比16%,低于行业均值9个百分点;考虑到表内非标资产、理财资金中的非标资产以及委托贷款等,预估工商银行的表内外非标资产总规模在1.5万亿元左右,占总资产的比重在5.97%,也低于行业均值。因此,在金融监管政策持续收紧,违约率高企的大环境下,受到的冲击相对较小。负债端方面,2018年存款竞争态势延续,而且活期存款定期化的趋势更加明显,行业负债端成本将保持上升态势。截至2017年末,工商负债端存款占比超过80%,相对主动的对公存款和零售活期存款占比持续上升,私人银行过去5年复合增速达到24%,有助于工商银行控制负债端成本的上升幅度。 中间业务收入短期承压,多元化布局利于长期发展。过去5年手续费收入的增速只有6%,但是从收入增长的贡献来源看,理财业务贡献度接近60%。新规的落地将制约理财产品的规模的扩张。因此,手续费收入短期承压。不过,工商银行目前已经布局基金、保险、租赁以及债转股业务,多元化的布局将逐步释放利润。 盈利预测与投资建议:考虑到潜在的回表压力以及违约率上升的因素影响,我们测算工商目前暂不存在资本缺口。当前工商银行估值动态PB0.95X,当前股价对应的股息率在4.8%左右。我们认为随着金融市场开放的加快,海外资金的加速流入,为银行股估值的提升提供了有利条件。我们给予工商银行7元/股,对应2018年1.1倍PB,给予增持评级。 风险因素:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严。
工商银行 银行和金融服务 2018-05-09 5.70 8.46 57.25% 6.15 3.36%
5.89 3.33%
详细
投资建议:拨备前利润增速持续改善,同时受益拨备新政,维持18/19年净利润增速预测为4.5%/6.4%,对应EPS0.84/0.89元,BVPS6.28(-0.03,IFRS9影响)/6.86元,现价对应18/19年7.13/6.70倍PE,0.95/0.87倍PB。金融供给侧改革国有行较受益,维持目标价8.83元,对应18年1.41倍PB,增持评级。 业绩概述:18Q1同比拨备前利润+10.4%、归母净利润+4%。ROE15.4%、息差2.30%、不良率1.54%,-1bp;拨备覆盖率175%,+20pc。 最新认识:受益拨备新政,盈利增长持续 1.拨备前利润增长较快。拨备前利润17Q1-3/17A/18Q1累计同增8%/9%/10%。预计后续三季度生息资产量价齐升、资管新规对中收的影响可控,拨备前利润依然可维持在较高水平。 2.净息差较17年提升8bp。一季度日均余额口径净息差2.30%,较17年每季度累计净息差2.12%、2.16%、2.17%、2.22%持续上升。单季度看,18Q1较17Q4的净息差微幅收窄,或归因于债基、货基分红收入科目的调整,由原先的利息收入调整至投资收益,小幅影响生息资产收益率。 3.受益拨备新政拨备增厚。18Q1不良率1.54%,环比-1bp,资产质量稳中向好。受益I9影响,拨备覆盖率环比提升20pc至175%,安全垫增厚。 风险提示:经济增长失速引发信用风险、监管节奏失当引发流动性风险。
工商银行 银行和金融服务 2018-05-03 5.80 6.75 25.46% 6.15 1.49%
5.89 1.55%
详细
利息净收入同比高增,子公司保费收入下滑拖累营收表现。受益于净息差的改善,一季度利息净收入同比增长12.33%,高于去年同期增速9.67个百分点,占营收比重达到69.48%,较去年同期提升5.12个百分点。非息收入同比下降10.91%。其中,手续费及佣金净收入同比小幅增长1.60%,受子公司保费业务收入金额下降的影响,工行其他业务收入同比下滑39.89%,拖累了营收表现。但营收同比增速依然高于去年同期6.3个百分点,归母净利润同比增速也高于去年同期2.61个百分点,盈利能力稳步提升。 息差回升,负债端优势显著。工行一季度净息差较去年同期提升18bps,较去年全年提升8bps。我们推测,一季度息差的回升主要取决于两个因素:一是在严监管影响下,部分表外融资需求转表内导致表内信贷需求旺盛,推高了贷款收益率;二是工行在负债端优势显著,尤其是存款成本率与同业相比处于较低水平(2017年存款成本率为1.42%),并且对同业负债依赖度较小(2018年一季末同业负债占总负债比重不足10%),在部分中小银行由于同业负债收缩转向争夺存款的情况下,能够较好地控制核心负债成本。 资产质量持续改善,拨备计提充裕。一季度不良贷款率较去年末下降0.01个百分点,已实现连续5个季度的环比下降,拨备覆盖率在2016年三季度末触及136%的低点之后开始逐季反弹,2018年一季末拨备覆盖率达到175%,环比和同比分别提升20pc和33pc,抵御风险能力大幅增强。核心一级资本充足率12.64%,一级资本充足率13.13%,资本充足率15.09%,满足系统重要性银行2018年底8.5%/9.5%/11.5%的监管要求。 投资评级:工行盈利能力稳步提升,资产质量持续改善,净息差回升较快,拨备充裕,是适合长期持有的价值投资标的。在资管新规、A股入摩等政策落地后,龙头优势将逐渐凸显。继续维持“买入”评级,预计18/19/20年归母净利润同比增长5.10%/6.29%/8.05%,目标价7.05元/股。 风险提示:宏观经济超预期下滑。
工商银行 银行和金融服务 2018-05-03 5.80 -- -- 6.15 1.49%
5.89 1.55%
详细
投资建议与风险提示: 投资建议:公司2018Q1 营收和净利润增速环比均有所提升,业绩符合预期,其中拨备前利润总额同比增速10.44%,显示出公司突出的核心盈利能力。2018Q1 息差环比提高8bps,预计二季度实体资金供求关系变紧,息差将延续扩张趋势。公司不良延续改善趋势,拨备覆盖率快速提升至174.51%,拨备压力大幅缓解,预计公司18/19 年归母净利润增速分别为5.3%和8.7%,EPS 分别为0.83/0.90 元/股,当前A 股股价对应的18/19 年PE 分别为7.2X/6.6X,PB 分别为0.92X/0.89X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长和资产质量超预期恶化;2、流动性超预期紧张。 核心观点: 业绩符合预期,拨备前利润同比增长10.44%显示核心盈利能力突出 2018Q1,公司营收同比增长4.05%,其中净利息收入同比增长12.33%,增速逐季提升,手续费及佣金净收入同比增长1.60%,增速止负转正;2018Q1 归母净利润同比增长3.98%,业绩符合预期。经测算公司2018Q1 拨备前利润总额同比增长10.44%,环比提升1.30pcts,保持在较高水平,显示公司核心盈利能力较强,主要得益于息差回升和拨备压力缓解。此外,2018Q1 工行年化ROAE 为15.40%,环比2017 年上升1.05pcts。 息差环比提高8bps,得益于负债端存款优势以及资产端收益率上行 公司2018Q1 净息差为2.30%,同比提高18bps,环比提高8bps。从环比来看,净息差回升预计主要原因是:(1)负债端存款占计息负债比重高达86.89%,在存款竞争较为激烈的背景下,公司优化了存款客户结构,存款成本控制较好;(2)资产端,一季度贷款利率和债券投资收益率上行,公司加大了贷款和债券配置力度,2018Q1 总资产环比增长1.56%,其中贷款和债券投资环比分别增长2.35%和6.90%。预计二季度实体资金供求关系变紧,息差将延续扩张趋势。 2018Q1 零售贷款为贷款的重点投向,存款环比增长2.35% 2018Q1 贷款总额环比增幅2.35%,其中一般对公贷款环比增长2.33%,票据环比下降18.17%,个人贷款环比增长3.85%,个人贷款增量占新增贷款投放的56.90%,为贷款的重点投放方向,截至2018 年一季度末,个贷占总贷款比重达35.35%,环比提高0.51pcts。 总负债环比增长1.52%,其中客户存款比上年末增加6348.90 亿元,环比增长3.25%,是公司主要的资金来源。从存款结构上看,在M1 增速下降的背景下,活期存款占比环比下降2.61pcts 至51.44%。 不良率延续下降趋势,拨备覆盖率环比大幅提高 公司2018Q1 不良贷款余额为2250.23 亿元,环比增加40.35 亿元;不良贷款率为1.54%,环比下降1bps,连续五个季度保持下降趋势。此外值得关注的是公司2018Q1 拨备覆盖率为174.51%,环比提高20.44pcts,同比提高33.00pcts,拨备覆盖率大幅提升部分原因是新准则的转换带来的期初影响,拨备压力大幅缓解。
工商银行 银行和金融服务 2018-05-03 5.80 -- -- 6.15 1.49%
5.89 1.55%
详细
工商银行资产负债结构稳健,受同业、资管监管影响小,规模扩张增速稳定。公司息差与资产质量均有改善,盈利能力表现向好,公司股息率为4.0%,高于同业水平。公司的大零售布局不断完善,客户基础不断夯实,公司存款优势进一步巩固。维持公司买入评级。 支撑评级的要点。 营收持续回暖,预计手续费收入增速维持低位。工行1季度净利润与营收(扣除保险业务支出)分别同比增4.0%/8.3%,较17年提升1.2pct/3pct,业绩表现持续向好。具体来看,1季度净利息收入同比增12.3%(vs17年10.6%),我们认为公司较好的净利息收入增速表现主要得益于息差的改善。公司1季度手续费收入同比增速为1.6%,较17年-3.7%的增速表现有所改善,考虑到资管新规的落地对资管相关业务带来的调整压力,预计全年手续费增速将维持低位。 规模增长稳健,负债结构进一步优化。工行1季度资产端规模环比增1.6%,具体来看,贷款/证券投资分别环比增2.4%/7.2%,同业资产规模环比下降21.6%,资产结构向债券和贷款倾斜,债券投资和贷款占比较17年末提升1.5pct至75.7%。负债端,存款环比增5.1%,增速有所提升。从负债结构上来看,1季度存款占比较17年提升2.8pct至83.1%,负债结构进一步优化。我们认为随着公司“大零售”业务布局的不断完善以及“重点城市行”战略的持续推进,公司负债端的优势将继续保持。 不良生成维持低位,拨备计提水平提升。工行资产质量表现持续向好,1季末不良率环比下降1BP至1.54%。根据我们测算1季度单季年化不良生成率(假设1季度不良贷款核销率与去年同期相同)为0.58%,不良生成绝对值处于较低水平。公司1季度覆盖率环比提升20pct至175%(其中由于会计准则切换提升15个百分点),风险抵御能力进一步增强。在拨备新规下,我们预计工行未来信贷成本的调节空间将进一步加大,从而提升利润弹性。 评级面临的主要风险。 资产质量下滑超预期。 估值。 我们维持工行18/19年EPS0.86/0.90元/股的预测,对应净利润同比增速6.5%/5.6%,当前股价对应18/19年PE7.0x/6.6x,PB0.95/0.86x,维持买入评级。
工商银行 银行和金融服务 2018-05-03 5.80 -- -- 6.15 1.49%
5.89 1.55%
详细
工行一季度归母净利润增速较去年回升1.2个百分点至4.0%,已经连续六个季度保持回升态势,我们预计这一业绩稳健向好的趋势未来仍将持续。备受关注的1Q18营业收入增速低于预期(1Q18为4%,17年为7.5%),系受其他非息收入大幅下滑所拖累,主要是指集团子公司保费收入大幅低于预期,拉低营收增速近5个百分点。除此之外,工行的主业表现依然十分突出,与金融去杠杆背景下的高质量发展路径相契合,体现在: 主业之一的净利息收入同比增速继续回升至12.3%,一季度单季净息差在四季度高基数的背景下环比持平,同比上升18bps。1Q18公司净利息收入占营收比重达69%,是公司盈利的主要来源,利息净收入回归两位数增长无疑是公司主营业务表现突出的强有力证明。在经历了利率市场化和金融去杠杆之后,包括工行在内的龙头银行以突出的负债端优势脱颖而出,目前工行净息差绝对值位列行业领先水平,高于行业平均水平超过10bps(银监会公布商业银行17年净息差值为2.10%,17年末工行净息差2.22%)。 主业之二的1Q18手续费收入增速由负转正至1.6%。银行手续费收入资本消耗较少,属于银行的高ROE业务,17年受资管业务影响净手续费负增长3.7%,1Q18其增速由负转正。净手续费收入占营收比重由17年末的19%提升至21%,收入结构进一步改善。 主业之三风险管控能力优异,资产质量稳中向好,风险抵补能力大幅增强。1Q18不良率1.54%,同比下降4bps,季度环比下降1bp;加回核销1Q18年化不良生成率76bps,季度环比上升11bps,单季波动属于正常现象。1Q18单季年化信用成本为1.08%,季度环比上升6bps,同比上升14bps,预计与新会计准则的预期损失法计提拨备有关。在资产质量压力减少和信用成本稳中有升的情境下,公司风险抵御能力大幅增强:1Q18拨备覆盖率174.5%,环比上升20.4%;剔除I9影响,拨备覆盖率环比亦提升16个百分点。 主业之四存贷款业务占比进一步提升。1Q18工行存款环比增长3.2%,一季度金融机构各项存款余额较年初增长3.1%,在今年中小银行普遍重视存款的激烈竞争环境里工行仍然保持了自己的存款份额稳中略升。贷款环比增2.4%,存贷比估算值为72%,低于行业平均水平,尽显公司的流动性管理优势。1Q18工行的存款/总负债、贷款/总资产比重分别提升1.4%至83.1%、提升0.4%至55.0%,资产负债结构亦进一步突出主业。 投资建议:在行业发展模式从高速扩张切换到高质量发展的背景下,包括工行在内的龙头银行经营优势和估值溢价预计持续存在。我们预计工行2018-20年归母净利润增速为7.6%/10.2%/12.5%,维持原盈利预测,现价对应0.96X18年PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下行;行业竞争局面失控。
工商银行 银行和金融服务 2018-05-02 5.80 -- -- 6.15 1.49%
5.89 1.55%
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财报亮点:1、盈利能力提升,PPOP两位数增长:1Q18营收、PPOP归母净利润分别同比+8.3%、10.4%。2、资产质量持续稳健:不良率环比下降1bp,不良净生成率环比下降0.1%。3、负债端成本管控能力良好,计息负债成本率环比持平。财报不足:1、“表观”净息差环比下降:由于新会计准则影响,净息差环比可比性不强。2、其他非息收入下降较快,主要是子公司影响。 财报概览:业绩高增,保持较强的上行趋势。1Q17-1Q18营收、拨备前利润、归母净利润同比增长-0.4/2.4/4.5/5.3/8.3、7.2/7.7/8.1/9.1/10.4、1.4/1.9/2.3/2.8/4.0。 n 1Q18业绩增长拆分:规模、息差、成本、税收正向贡献业绩;非息、拨备负向贡献。边际变化:1、正向贡献因子中,规模、成本、税收正向程度减弱,息差正向贡献程度提升;2、负向贡献因子中,非息和拨备对业绩负向贡献力度减弱。 投资建议:公司2018E、2019E PB 0.92X/0.84X;PE 7.28X/6.88X(国有银行 PB 0.86X/0.75X;PE 6.74X/6.32X),公司基本面稳健扎实,资产质量持续改善、盈利能力稳步提升,管理层优秀。1季报的拨备前利润保持高增,是我们重点推荐的银行个股,继续看好。 风险提示:经济下滑超预期。
工商银行 银行和金融服务 2018-04-03 6.08 7.18 33.46% 6.30 3.62%
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1、在新的金融环境和监管环境下工商银行战略的变化? 从银行自身的经营环境来看,随着利率市场化的发展、金融强监管的实施以及金融乱象的治理,对外部经营环境带来一些变化;从工商银行情况来看,总量指标、效益指标在全球均遥遥领先。内外部环境均需要管理层考虑谋划今后一段时间的战略安排和具体业务工作。2017年12月份,召开改革研讨发展研讨会,讨论如何从传统大行向现代化银行迈进。确立了新的发展愿景:打造价值卓越、坚守本源、客户首选、创新领跑、安全稳健、以人为本的具有全球竞争力世界一流现代金融企业。为了实现这个愿景,提出5大战略: (1)实施服务实体本源的战略。在新的发展阶段,做好资产业务的顶层设计和安排。 (2)实施全面客服的战略工程。工行拥有5亿多个人客户,600多万法人客户。随着金融科技的发展,特别是线上线下一体化,有能力进一步加强客户服务。 (3)进一步实施转型升级战略工程。随着利率市场化的进行,单纯依靠净息差获取收入的难度增大,需加快经营转型、调整盈利结构。在中间业务、创新业务、大资管、大零售和国际化综合化等方面成绩非常巨大。在转型创新方面进一步增加广度和深度,提升非利息收入。 (4)实施创新领跑工程。在保持竞争活力方面:①优化人力资源,46万员工2年时间内部结构调整了5万多人,未来在人力资源总量和结构还要做调整,增强竞争活力和动力;②提出E-ICBC3.0。在IT架构上进行比较大的调整,注重第三方合作,进一步增强养客、活客、吸引客户的能力。 (5)实施风控的提升工程。从工行的情况来看,信贷资产质量总体风险可控;从表外资管业务以及同业业务来看,比较健康;操作风险和海外风险不大。在风险控制上发挥大行稳定器的作用,打造安全的、可放心的、身边的银行,保持整体的品牌、信誉和形象。 总之,“活力”与“安全”是我们在战略转型中着重考虑的四个字。
工商银行 银行和金融服务 2018-04-03 6.08 -- -- 6.30 3.62%
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利息净收入带动营业收入较快增长。2017年,公司营业收入与净利润增速延续17Q1-3回升趋势,增速分别环比提升4.01与0.48百分点。营业收入中,利息净收入同比增长10.65%,增速环比提升1.32百分点。利息净收较快增长的主因是生息资产规模平稳增长与净息差企稳回升,17年末公司生息资产同比增长8.64%,17年净息差较16年提升6pbs达到2.22%。公司负债成本优势明显,净息差对短期市场利率波动不敏感,预计18年净息差企稳回升态势将持续。 资产质量平稳改善,拨备覆盖率提升。2017年末,公司不良贷款率为1.55%,较16年末下降0.07百分点,全年维持改善趋势。因不良生成率改善及不良处置力度加大,预计18年资产质量将继续改善。2017年,公司计提各类资产损失1277.69亿元,同比增长45.4%,拨备覆盖率达到154.07%。根据拨备监管新规,公司拨备覆盖率监管标准有望降至120%,未来拨备计提压力将明显减轻。 零售业务进一步深化。2017年末,公司零售业务税前利润同比增长37.9%。资产端,零售贷款同比增长17.86%,占比34.7%,较16年进一步提升;负债端,个人存款同比增长2.9%,增速保持平稳。 维持公司“增持”投资评级。预计公司18-19年的BVPS分别为6.56与7.18元,按3月29日6.09元的收盘价计算,对应PB分别为0.93与0.85倍。目前公司1.02倍PB略高于平均水平,考虑到公司行基本面改善幅度大于行业平均水平,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险。
工商银行 银行和金融服务 2018-04-03 6.08 -- -- 6.30 3.62%
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一、事件概述 工商银行3月27日晚间发布年报称,营业收入约6756.54亿元,同比增长5.3%;归属于母公司股东的净利润为2860.49亿元,同比增长2.8%;每股基本收益0.79元。 二、分析与判断 净利息增长来源于量价两方面 工商银行17年全年归母净利润增速2.80%,营收增速7.5%。单季度来看,四个季度净利增速逐渐走高,分别为1.4%、2.3%、3.3%、4.7%。营收表现亮眼主要得益于工行的净利息收入稳步增长,全年净利息收入同比增长8.9%,四季度单季同比增长14.47%。一方面,工行规模保持稳健的扩张增速,年末总资产同比增长8.1%,四个季末资产同比增速在8.1-9.0%之间。另一方面息差稳步提高,全年息差2.22%,与年中相比提高6BP,与16年相比提高8BP。在M2增速放缓的背景下规模、利差均具有优势。 息差扩大资产负债两端均有贡献 工行息差扩大主要受益于资产负债两端利率的改善。生息资产收益率较上半年提高了6BP,负债成本率下降了1BP。资产端,主要受益于个贷利率的提高。全年个贷收益率为4.32%,与上半年的4.07%相比提高25BP,推动总贷款收益率提高10BP至4.23%。负债端,受益于存款重定价和企业活期占比提高。对公存款的全年成本率2.24%,较上半年下降3BP。并且,全年企业活期存款平均占比较上半年提高了1.1个百分点。 贷款结构向好,应收款项压降 得益于实体经济回暖,17年末对公贷款中中长期贷款占比较年初提高了2.1个百分点至68.6%。个贷中,按揭贷款占比提高了2.4个百分点至79.6%。按揭占比的提高拉动了贷款利率的提升,央行公布的17年末按揭贷款收益率5.26%,与工行对公贷款利率4.36%相比更高。而个人经营性贷款占比下降1.7个百分点,全年规模也减少了401亿元。投资类资产中,工行加大了地方债和国债配置,两者占比较年初提高了13.1个百分点。应收款项则自二季度规模持续压降,较一季末下降32.3%,减少1325亿,占比降至总资产的1.1%。 不良生成放缓的同时夯实拨备 17年末不良率1.55%,环比下降1BP,全年下降7BP。逾期贷款率2.01%,较年中下降22BP。不良与逾期90天以上的剪刀差缩小至421亿,两者比例提高至124%,与年中111%相比不良认定标准进一步趋严。不良净生成率17年为0.63%,与16年0.92%相比下降29BP;信贷成本17年为0.90%,与16年0.68%相比则提升22BP。在新增不良放缓的背景下,工行加大了拨备力度,年末拨备覆盖率回升至154%,全年提高了17.4个百分点。17年拨备前利润增速达9.1%,是工行夯实拨备的基础。 三、盈利预测与投资建议 我们认为工商银行在17年夯实了拨备基础,达到150%以上,18年信贷成本的压力将有所下降;预计18年业绩将继续受益于存贷利差的扩大。我们预计18-20年BVPS为6.35/7.01/7.74元,对应PB分别为0.94/0.85/0.77,维持强烈推荐评级。
工商银行 银行和金融服务 2018-04-02 6.08 -- -- 6.30 3.62%
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事件: 2017年实现归母净利润2860.49亿,同比增长2.8%,而拨备前利润达到4,924亿元,同比增长9.1%,两者差异主要在于2017年计提资产减值损失1,277.69亿元,同比增长45.4%。 点评: 1)2017年实现营业收入72,65.02亿元,同比增长7.5%,其中利息净收入占71.86%,同比增长10.6%;非利息收入同比增长0.2%。 2)2017年净息差为2.22%,连续三个季度保持回升趋势,较去年上升6个bp。贷款收益率比去年下降2bp至4.23%,具体来看,个人贷款提升18个bp至4.32%,对公贷款利率下降22个bp至4.36%;存款付息率较去年下降11bp至1.42%,主因活期存款占比提升至51.74%,及定期存款成本利率下降,驱动净息差进一步改善。 3)2017年末不良率为1.55%,较去年下降0.07个百分点。关注类贷款占比较去年下降0.52个百分点至3.95%,但从较为客观的指标来看“逾期及逾期90天以上贷款占比”分别为2.01%和1.26%,较去年分别下降0.64个百分点和0.23个百分点。拨备覆盖率较去年提高17.38个百分点至154.07%。 投资建议:2017年工行资产质量向好,活期存款占比提升,净息差持续回升,而且积极加大拨备计提力度,拨备覆盖率回升至150%以上,继续推荐。 风险提示:1)监管超预期严格;2)资产质量大幅恶化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名