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工商银行 银行和金融服务 2018-11-12 5.47 6.50 20.59% 5.44 -0.55%
5.44 -0.55% -- 详细
A 股市场中的大权重股工商银行在经营层面享有众多“第一”,截至目前,公司总市值也在国内上市银行中处于首位。作为金融股主力军,工商银行对A 股大盘有着深远的影响。 (1)在沪深300指数中,银行股样本合计权重达18.73%,工行为1.20%,并且这亿一权重在近年来有所增大; (2)在上证指数中,银行股样本合计权重达21.23%,工行为5.17%,属于第一大权重股; (3)从基金持仓来看,三季度末,银行股持仓市值占基金净值比重为2.46%,占基金股票投资市值比重为3.57%,要高于二季度末,但低于年初水平。对工商银行的持仓分别为0.33%和0.48%,在今年呈持续下降趋势,目前已经处于相对低位。 (4)在纳入FTSE 和MSCI 两大指数的A 股成分股中,银行股权重分别为14.22%和22.95%,受益明显。而工商银行权重分别为0.87%和1.40%。 2018年公司财务业绩亮点 (1)业绩增速加快,盈利能力高于同业。2018年前三季度,公司业绩增速延续了从2016年触底之后的持续反弹。归因分析来看,规模因素是支撑业绩的主要力量,并且除了息差和成本之外,其他因素的贡献都在增大。如果不考虑拨备对利润的侵蚀,工商银行近两年的业绩增速实际上是非常可观的,年化平均ROE也要高于同业平均水平。 (2)资产质量持续改善,拨备充足性明显提高。工行不良率一直在下降,三季度末较年初下降了2个BP。二季度关注类贷款占比更是较年初大幅下降了72个BP。此外,公司也加大了拨备计提力度,三季末拨备覆盖率较年初提高了18.38个百分点,新计提的资产减值准备金同比增速超过30%。 (3)零售业务贡献加大。前三季度,公司零售业务的营收贡献达40.24%,较2017年提高了0.81个百分点,在大行中处于首位;利润贡献达39.98%,较2017年提高了2.18个百分点,在大行中同样是中上游水平。政策上的有利因素分析 (1)降准的影响。2018年,央行共降准4次,下调准备金率350个BP。由于工行整体存款基数大,降准释放资金规模也非常大,无论是负债端成本率的降幅或者是资产端收益率的提升,工行在大行中都具有有利地位。按照我们的测算可以增厚工行净利润在95亿—122亿之间,增厚工行净利润6%-7.6%。 (2)信贷扩容。公司年初预计2018年信贷额度为9000亿,实际将提高到1万亿,同比增速7.2%,较年初提高了0.7个百分点。从而可以提高公司净利润0.5%。 (3)非标融资。为了实现宽信用的目标,非标融资放开是大势所趋。在表外,由于取消了总资产4%的约束,可以将理财配置非标的规模上限从1.08万亿提高到1.2万亿以上。同时,由于老产品也可以对接新资产,同样增加了对非标的配置。此外,目前工行表内非标占比较低,如果表内非标占比提高到5%,表内非标规模将达到1.35万亿,相对之前翻了4倍,而表内非标扩容也是实现宽信用的一种途径,同时其资本消耗和收益上性价比更高。 综合化经营的强项和弱项分析工行已搭建起覆盖基金管理、证券及投行、金融租赁、人寿保险和债转股业务的综合化经营平台,持续推进综合化经营战略实施。但整体上综合经营的牌照不全面,同时综合化优势在于基金和金融租赁业务,但是保险、海外投行优势都不明显。未来工行需要申请多样化非银机构牌照,来同其宇宙第一大行相匹配,同时加强保险、海外投行业务,以便补短板,实现综合化经营协同发展和齐头并进。 C 端的领先优势和弱势我们的数据比较分析,我们发现:工行在资管业务上在同业内处于绝对优势和龙头地位,但在零售业务发展上,其各块业务发展不佳,没有突出的优势,属于工行的短板。 在资产管理业务发展上,工行处于行业绝对的龙头,而且领先优势持续且异常稳固。这个优势显著,得益于:业务结构,客户优势、规模优势、产品优势、牌照优势。在零售业务发展上,工行零售贷款占比在大行相对较低,同时房地产行业贷款占比低;零售的营收占比在大行中最高,但利润占比并非最高;此外,负债端成本也要高于可比同业。 公司资本补充压力分析与应对措施与国内同业相比,工行核心一级资本和一级资本比较充足,但二级资本并不算多。与国外大行相比,工商银行核心一级水平也还是比较高的,但其他资本补充工具运用不足,截至目前公司优先股和混合工具规模仅占总权益的4.04%。 在长期视角下,公司主要是面临TLAC 监管框架下的资本约束。在该框架下,公司资本充足率到2025年和2028年的缺口分别为5.19%和7.19%。按照静态RWA 测算,到2028年需年均补充缺口1300亿元;按照动态8%的RWA 增长测算,年均需要补充2200亿到2700亿元的资本金。 从未来三年的中短期视角,我们测算了为保持资本充足性相对稳定的前提下需要补充的资本金规模。结果表明: (1)在净利润增速5%的情况下,公司很难维持RWA 年均增长10%以上,不利于服务实体经济; (2)为保持资本充足率稳定和资产增速不变,到2020年公司还需要通过外援融资补充资本金2000亿元左右; (3)公司对二级资本的补充需求要大于其他一级资本,进而大于核心一级资本。 为应对未来的资本金补充压力,工行主要采取零售转型降低资本金消耗、多渠道融资两种方式。8月末,公司提出了1000亿的非公开发行优先股方案以及在2020年底前发行不超过1100亿的二级资本债。同时,公司连续多年零售贷款增速超过对公,并且在未来还将继续将50%的新增信贷投入到零售当中。 投资建议我们长期看好工商银行的长期战略规划和转型发展方向,战略领先,强化优势,弥补短板。其一,公司的“大零售”、“大资管”、“大投行”三大战略正在加快推进,多元增长引擎正在形成。其二,“综合化”、“国际化”两大布局基本已经完成,乘着“政策东风”,未来将更有作为。其三,拥有完善的金融科技品牌发展战略,e-ICBC3.0的战略升级将更有效支撑公司业务开展和转型工作。 中短期看好的主要原因:其一、公司营收与利润高增长,盈利能力维持高位。其二、成本优势明显,净息差弹性较大。其三、大零售战略持续推进,转型取得成效。其四、资产质量持续改善,拨备抵御信用风险的能力提高。其五、三季度公司资本充足率各项指标均要环比回升,同时未来还有2100亿的再融资方案将补充其他一级资本和二级资本。 基于以上分析和判断,我们给予工行“增持”评级。我们预测工商银行2018、2019年净利润增速为5%、10%,EPS 为0.85、0.93元,对应PE 为6.65、6.05,对应PB 为0.83、0.73,6个月目标价6.5元。
工商银行 银行和金融服务 2018-11-06 5.61 -- -- 5.58 -0.53%
5.58 -0.53% -- 详细
事件:10月30日,工商银行披露2018年三季报。前三季度实现营业收入5771亿元,同比增长7.7%;实现归母净利润2396亿元,同比增长5.1%;截至3Q18,不良率季度环比再降1bp至1.53%,拨备覆盖率172.5%,季度环比下降0.8个百分点。 扎实的负债基础,稳定的低负债成本叠加零售战略推进下资产端收益率提升共同助力工行净息差得以连续四个季度企稳于2.30%的高位。1)资产端:3Q18工商银行贷款季度环比增长2.2%,占总资产比重季度环比小幅压降0.6个百分点至54.1%。贷款结构来看新增零售贷款占比55.8%,截至3Q18零售贷款占比环比年初大幅提升1.3个百分点至36.0%。我们判断资产端信贷结构进一步向零售贷款倾斜是资产端收益率仍可以保持回升的重要助力,9M18工行生息资产收益率(测算值)提升至3.83%,较年初提高16bps。2)负债端:负债结构来看工商银行存款保持良好增长态势,3Q18工行存款季度环比继续增2.4%,较年初大幅增长8.9%,占总负债比重环比年初继续提升1.9个百分点至82.2%。成本来看存款竞争激烈环境下存款成本虽略有上行但整体仍维持可控水平,从而使得资产端收益率改善仍可以覆盖负债端成本上行。1H18工商银行总存款成本季度环比仅提升1bp至1.43%,我们测算前三季度计息负债成本率为1.64%,较年初仅提高6bps。 营收端加速修复,业绩释放稳健向上,核心盈利能力稳定保持较高水平,均彰显龙头银行稳健经营优势。9M18工商银行归母净利润增速较中报进一步回升0.2个百分点至5.1%,归母净利润增速自17年以来逐季度保持回升态势。反映工商银行核心盈利能力的拨备前利润增速(PPOP)连续7个季度维持在7%-9%,这正是业绩得以持续稳步向上释放的基础。分业务来看,1)领先的息差优势驱动净利息收入继续维持两位数高增长。9M18工商银行净利息收入同比增长10.3%,自1Q18以来连续3个季度维持两位数高增;2)中收回暖对利润表持续修复正面贡献进一步体现。9M18工商银行净手续费收入同比增长5.7%,较1H18(3.4%)增速进一步提升2.3个百分点,正面贡献业绩1.1个百分点。一方面理财新规落地后监管对理财手续费冲击边际减弱,另一方面综合化经营优势之下信用卡、融资服务、结算手续费多点开花,共同助力手续费收入触底回升。此外1Q18其他非息收入大幅下滑的短暂性冲击不再,9M18其他非息收入增速扭负为正,同比增长1.2%,对业绩负面贡献由1Q18的-4.2%大幅收窄至-0.8%。 不良率低位再降,资产质量向好大趋势毋庸置疑。3Q18工商银行不良率季度环比再降1bp至1.53%,已是16年来连续8个季度保持下降。上半年不良生成小幅波动系加大不良处置所致,3Q18工商银行加回核销后的不良率季度环比下降25bps至77bps,不良生成边际仍在好转。根据管理层在业绩会上的指引,工商银行前瞻性指标向好趋势仍在延续、关注、逾期贷款率及不良逾期剪刀差仍在进一步下降。上半年紧信用环境下不少银行前瞻性指标有所抬头,而工商银行仍能保持逾期贷款尤其是90天以内的规模和占比下降趋势,龙头银行的稳健优势继续体现。1H18工商银行关注贷款/逾期贷款规模环比分别下降14.1%和5.8%,占总贷款比重环比分别下降72bps/20bps,其中核心的90天以内逾期贷款环比下降18%。此外拨备水平小幅波动,3Q18工商银行拨备覆盖率季度环比小幅下降0.8个百分点至172.5%。但其拨备覆盖率早已回升至150%,在资产质量持续向好的趋势下并不影响未来业绩释放空间。 工商银行基本面稳健优异,核心盈利能力突出,资产质量向好趋势进一步深化,业绩正处于稳步释放的进程中。在行业发展模式从高速扩张切换到高质量发展的背景下,包括工商银行在内的龙头银行经营优势和估值溢价预计持续存在。我们下调工商银行2018-2020年归母净利润增速为6.2%/7.3%/8.1%(原预测值为7.6%/10.2%/12.5%,调高拨备计提水平),当前股价对应0.92XPB,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险;宽货币环境下息差改善持续性存疑。
工商银行 银行和金融服务 2018-11-05 5.63 7.58 40.63% 5.62 -0.18%
5.62 -0.18% -- 详细
事件: 10月30日,工商银行披露18年三季报。3Q18实现归母净利润2396.27亿,YoY +5.1%;营收5770.55亿元,YoY +7.7%;年化ROE为15.15%。9月末,不良率1.53%,环比下降1BP;拨备覆盖率172.45%,比上年末提高18.38个百分点。 点评: 3Q18拨备前利润同比增8.1%,非息收入单季度同比增速减缓。3Q18归母净利润增5.1%(1H18增速为4.9%),符合预期。盈利拆解来看,盈利增长依旧靠规模驱动,息差和税收优惠贡献减弱,拨备计提力度仍然较大,压制盈利增速。单季度来看,18Q3单季拨备利润同比增6.6%,较18Q2(7.2%)略有下降,主要是18Q3非息收入增速7.9%低于18Q2的13.7%。 息差保持平稳,手续费增长亮眼。3Q18净息差2.3%,同比提升13个BP,系生息资产收益率提升快过负债端成本率上升所致。18Q3单季度手续费同比增速为11.3%,为近7个季度最高(18Q2为5.4%),可能是信用卡、担保承诺、电商业务、国际结算等增长所致,反映出工行中间业务发展良好,经营转型战略卓有成效。 存款延续较快增长趋势,信贷债券双双提速,同业资产投放有所回升。负债端,9月末客户存款较年初增长8.92%,较为出色,或反映了管理层重视存款争取工作的经营思路。资产端,9月末总资产达28.19万亿元,较上年末增8.09%;贷款9月末同比增速为8.3%,高于6月末的7.7%,表明工行响应国家政策,支持实体经济发展;债券投资9月末同比增速为16.2%,继续提速(6月末为12.3%)。同业资产投放扭转了连续两个季度下降的趋势,9月末同比增速为7.4%。 资产质量延续改善势头,拨备充足。9月末,不良率为1.53%,较6月末下降1BP,连续8个季度改善。公司关注贷款率、逾期贷款率、不良逾期剪刀差均在改善,这反映了工行前些年对信贷结构的调整成效较大,去杠杆力度的减缓和结构性去杠杆也为其信贷质量提供了改善的环境。9月末拨备覆盖为172.45%,与6月末几近持平,拨备充足。 投资建议:稳健经营基本面优异,维持买入评级 作为国内银行业龙头,工行治理规范且市场化程度较高,我们看好公司基本面。三季度存款增长延续良好势头,负债端优势突出。鉴于近期经济下行压力加大,将公司2018-2020净利润由3111/3387/3726亿元下调至3050/3325/3658亿元。 当前受中美贸易摩擦等影响,板块平均18 年PB 为0.83 倍,考虑公司ROE(3Q18 为15.15%)高于行业均值(1H18 为13.4%),18年目标估值1.2倍PB,对应目标7.58元/股,较当前约35%上行空间,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
工商银行 银行和金融服务 2018-11-05 5.63 6.34 17.63% 5.62 -0.18%
5.62 -0.18% -- 详细
业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于10月30日发布2018年三季报,归母净利润同比增长5.10%,业绩符合我们的预期。公司资产加速扩张,中间业务收入改善明显。我们预测2018-20年EPS.85/0.92/1.01元,2018年BPS6.34元,目标价6.34~6.97元,维持“增持”评级。 息差走平,规模驱动利润增速上行 Q3单季归母净利润同比增长5.57%,增速较Q2微降0.17pct。1-9月息差较1-6月持平,但资产增速提升、资产质量向好,带动归母净利润增速上升。据我们测算,1-9月生息资产收益率和计息负债成本率均较1-6月上升2bp。政策倡导降低实体企业融资成本,银行生息资产收益率上行承压。而M1与M2增速的剪刀差继续扩大,存款定期率提升。工行存款占比较高,因此负债成本上行。规模增速的走高成为利润增长提速的主要驱动因素。Q3末资产增速较Q2末提升2.43pct,达9.44%。存款是工行规模扩张的重要基石,Q3末存款增速继续扩大至10.73%,大幅高于其他国有行。 资产质量稳健,资本补充力度较大 Q3末不良贷款率1.53%,较Q2末下降1bp。拨备覆盖率172%,较Q2末微降1pct。不良贷款生成可控,Q3单季不良贷款生成率0.86%,较Q2低0.27pct。核心一级资本充足率较Q2末上升15bp至12.48%。今年以来,大行补充资本步伐加快,工行于8月31日决议发行不超过1000亿元优先股、1100亿元二级资本债,资本补充力度较大。考虑2019年有300亿元或被赎回,2200亿元的资本补充将使公司资本充足率提升至15.90%。 资产扩张具空间,中收结构合理,盈利持续可期 Q3公司归母净利润增速上扬的核心贡献为资产规模和中收。其中生息资产主要由债券投资与贷款拉动,我们预计债券主要为地方政府专项债配置,体现了大行落实政策引导加强信贷供给的资产配置趋势,结合当前内部资本充足的基础和外部宽信用的政策引导,大行资产扩张空间较充裕,后续核心策略仍为以量补价,加强实体经济支持。另外,公司Q3中收显著回暖,电子银行、表外信贷承诺、国际结算等业务收入保持快速增长,中收结构合理、涨势亮眼,对理财收入承压形成较好弥补。大行资产规模的扩张空间和合理调整的中收结构形成其核心盈利支撑,稳健增长可期。 零售贷款占比继续提升,目标价6.34~6.97元 我们预测2018-20年归母净利润增速6.0%/8.4%/9.1%,EPS0.85/0.92/1.01(前次预测0.86/0.93/1.02元),2018年BPS6.34元,目前股价对应2018年PE6.62倍,PB0.89倍。可比大行2018年Wind一致预测PB0.84倍,我们认为公司作为全球龙头银行经营稳健,零售贷款占比持续上扬,持续增长可期,享受估值溢价,给予2018年1.0-1.1倍PB。目标价从6.99~7.62小幅下调至6.34~6.97元,维持增持评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
工商银行 银行和金融服务 2018-11-05 5.63 -- -- 5.62 -0.18%
5.62 -0.18% -- 详细
事项: 工商银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增5.10%。营业收入同比上升7.71%,净利息收入同比上升10.28%,手续费净收入同比上升5.66%。总资产28.20万亿元(+8.09%,较年初),其中贷款较年初增7.24%; 存款较年初增8.92%。不良贷款率1.53%(-1bps,QoQ);拨备覆盖率172.45%(-0.76pct,QoQ);ROE15.15%(-0.38pct,YoY),ROA1.18%(-0.04pct,YoY),资本充足率14.81%(+0.08pct,QoQ)。 平安观点: 前三季度业务保持稳健,非息收入增速转正公司前三季度业绩保持稳健,总营收同比增速7.7%,较上半年增速提升0.7个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增10.3%,较上半年增速微降0.3pct,主要受负债端利息支出压力影响,但Q3单季增速9.6%,较Q2的9%边际改善,18Q1-3利息净收入贡献了总营收的73.4%(71.7%,1H18);2)前三季度手续费净收入同比增5.7%,较上半年提升2.3pct,其中Q3单季手续费净收入增速达11.3%,为近三年来最高。三季度受汇率下行影响,公司汇兑损益降幅较大,影响其他非息收入负增89.7%(-62.9%,1H18),总体看18Q1-3非息收入同比增1.3%,扭转了上半年负增态势。在利息净收入保持稳健、手续费收入改善对冲汇兑亏损之下,前三季度PPOP 同比增长8.1%(8.5%,1H18),在资产减值损失同比增30.5%(36.1%,1H18)的情况下,公司实现归母净利润同比增长5.1%(4.87%,1H18)。 单季度表现来看,公司Q3单季营收和PPOP 增速分别为9.2%/7.2%,较Q2分别降低1pct/0.1pct。在Q3拨备计提同比增长18.4%的情况下,公司实现归母净利润同比增长5.6%(5.7%,18Q2)。 三季度规模扩张略快,存款增速领先可比同业公司三季末资产较年初增长8.1%(4.7%,1H18),环比中期末增长3.3%,三季度资产增速上行体现在信贷和投资相对稳健的情况下同业资产获得增配。具体来看:1)贷款投放平稳,三季度末贷款规模较年初增长7.2%(4.9%,1H18),环比中期末增长2.2%,带动占总资产的比例较中期末下降0.5个百分点至52.7%。贷款结构来看,零售和对公贷款分别环比中期末增3.5%/1.2%,较上年末增幅分别为11.1%/5.7%; 票据在低基数下环比中期末实现13.5%的增幅,但整体较上年末仍负增9.6%。2)公司同业资产规模在二季度环比增速转正后再次提速,环比中期末扩增22.3%,整体三季末较上年末增长6.3%。3)投资资产规模增速稳中有升,环比中期末扩增4.9%,整体三季末较上年末增长13.8%,带动占总资产的比例由上年末的22.4%增至23.6%。 负债端,三季度存款规模环比中期末扩增2.4%,较年初增幅10.8%,在负债端占比由中期末的82.9%微降至82.2%,核心负债仍具备绝对优势。三季度在活期存款负增1.3%的情况下,新增存款全部来自定期,定期存款规模环比中期末扩增5.6%,占存款总额的比例环比提升1.6pct 至50.7%。主动负债方面,三季度末债券规模环比增4.5%,带动三季末应付债券规模较上年末增长14.9%,而同业负债环比增4.7%(+2.8%,QoQ),整体较上年末仍负增5.6%,负债端同业占比也由上年末的11.5%降至10%。 公司公布的报告期年化净利息收益率同比上升0.13pct 至2.3%,我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差环比Q2走阔1BP,三季度企稳扩增的原因主要源于生息资产量价齐升。 不良率延续下行,安全边际提升公司资产质量整体保持稳健,三季度末不良贷款率1.53%,环比中期末微降1BP,较上年末降低2BP。 不良贷款规模虽有提升,在公司加强拨备计提的情况下拨备覆盖率收录172.45%,季度环比降低0.76pct,较上年末提升18.38pct。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.81%/12.48%,较上年末分别降低0.33pct/0.29pct,环比中期末提升0.08pct/0.15pct。 投资建议:大行经营稳健,业绩夯实资产质量边际改善工行基本面优异,三季度在利息收入稳健增长、中收明显回暖的带动下营收增速进一步提升,资产规模稳健增长,息差保持平稳。资产质量方面持续边际改善,不良下行拨备提升,盈利进一步夯实。根据公司三季报公布业绩,我们维持公司盈利预测,18/19年净利增速预测为5%/7.8%,目前股价对应18/19年PB为0.89x/0.81x,PE 为6.8x/6.3x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。 若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
工商银行 银行和金融服务 2018-11-02 5.65 -- -- 5.66 0.18%
5.66 0.18% -- 详细
工商银行披露2018年三季报 工商银行2018年前三季度实现归母净利润2396亿元,同比增长5.1%;前三季度ROAE14.6%,同比下降0.4个百分点。 ROA同比下降,依然主要受减值损失计提增加影响 ROAE的同比下降主要受ROA下降影响,前三季度1.31%,比去年同期下降0.03个百分点。从杜邦分析来看,与中报类似,拖累ROA的仍然主要是资产减值损失计提,净息差同比回升、所得税率下降依然对ROA形成正贡献。资产减值损失计提增加与加大不良确认力度有关。 资产质量改善,三季度继续加大不良确认和处置力度 三季末不良贷款率1.53%,环比下降1bp;关注率3.08%,环比下降15bps;逾期率1.77%,环比下降4bps。逾期率在上半年一度上升,但三季度又有所回落。工行不良贷款认定更加审慎,三季末不良-逾期剪刀差(指逾期贷款减不良贷款)从年初的651亿元缩减至三季末的368亿元。前三季度资产减值损失同比增加30.5%(贷款减值损失同比增加27%),其中三季度单季同比增加18.4%,增速有所回落但仍然远快于PPOP单季7.2%的增速。资产减值损失计提大幅增加而拨备覆盖率反而环比下降了1个百分点,可能是公司加大了不良贷款的认定和处置力度。这一点在中报中已有反映,三季度没有太大变化。 净息差平稳,存款表现亮眼 工行三季度日均净息差2.30%,连续三个季度持平。三季末存款同比增长10.2%,增速亮眼。工商银行今年以来的存款增长一直很好,前三季度累计新增2.08万亿元,同比多增近40%。其中三季度单季新增4900亿元,比去年同期多增60%,表现非常优异,存款优势显著。 投资建议 工行基本面稳中向好,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
工商银行 银行和金融服务 2018-10-16 5.52 -- -- 5.76 4.35%
5.76 4.35%
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事件:工商银行披露2018年半年报。上半年实现营业收入3875亿元,同比增长7.0%;实现归母净利润1604亿元,同比增长4.9%,基本符合预期;截至2Q18,不良率季度持平于为1.54%,拨备覆盖率173.2%,季度环比下降1.3个百分点。 1H18工行营收端显著修复,核心盈利能力稳定于同业领先水平,龙头银行经营优势持续演绎。中报来看工行盈利表现极其优异:净利息收入稳定保持两位数增长的同时净手续费收入持续回暖,1H18工行净利息收入同比增长10.8%,净手续费收入同比增长3.4%,分别正面贡献业绩7.4%和0.7%,这是公司核心盈利能力得以持续保持较快速度的最大推动力。一季度保费收入短期冲击影响大幅弱化,营收增速较一季度大幅提升,1H18工行营收增速较一季度提升3个百分点至7.0%。衡量核心盈利能力的拨备前利润(PPOP)增速自2017年以来始终维持在7%以上的较高水平。积极夯实拨备基础的同时业绩表现连续两年维持逐季回升趋势,1H18其归母净利润较一季度继续提升0.9个百分点至4.9%。 二季度工行净利息季度环比持平于2.30%,大幅领先同业水平,主要得益于其持续优化的资负结构。息差变动因素分析表明上半年资负结构调整正面贡献息差5bps,完全对冲1H18负债端成本小幅上行的负面影响。其中贷款/存款结构调整分别正面贡献息差7/2bps,是工行净息差得以保持稳定的核心原因。1)贷款端:1Q18/2Q18贷款规模季度环比分别增长2.4%/2.5%,截至1H18贷款占总资产比重环比年初提升0.1个百分点至54.7%。考虑其通过资产证券化释放的473亿贷款额度,实际贡献效应更大。结构来看贷款投放向零售贷款倾斜,1H18工行零售贷款平均余额环比年初增长14.2%,占总资产比重较年初提升1.8个百分点至19.5%。2)存款端:2Q18工行存款季度环比增长3.1%,在二季度行业存款竞争激烈环境下表现极其亮眼。其中成本更低的零售存款增长良好,使得整体存款稳定保持于行业低位,1H18新增零售存款占比达54.4%,占比环比提升0.2个百分点至43.1%,1H18总存款成本季度环比仅提升1bp至1.43%。 开源节流,净手续费收入得以领先行业持续回升,严监管边际冲击减弱背景下未来中收对利润表持续修复的正面贡献值得期待。1H18工行净手续费收入同比增长3.4%,主要原因在于:1)手续费收入结构持续优化:理财手续费收入下滑乃今年监管趋严环境下业务调整所致,1H18工行理财手续费仅下滑13.0%,降幅好于可比同业。于此同时依托金融科技转型和综合化服务优势,上半年工行信用卡业务和结算业务持续发力,带动手续费收入触底回升,1H18同比分别增长16.7%和17.1%,占手续费收入比重分别提升3.0和2.3个百分点至25.0%和18.8%。2)支出端成本管控得当:手续费支出逆势下降,1H18同比下降3%。 工行资产质量持续向好,在上半年紧信用环境下其逾期贷款规模和占比延续双降趋势更显难能可贵。1)上半年积极加大不良处置力度,化解存量资产包袱的同时严控新生成信贷不良,优异的风险管控是未来不良持续向好的最重要保障。不良率低位企稳,2Q18不良贷款率季度环比持平于 1.54 %;不良生成受二季度加大核销力度季度间小幅波动,1H18核销转让规模同比大幅增长56.6%,导致2Q18加回核销后年化不良生成率103bps,季度环比上升48bps。行业和区域分布上看信贷结构持续优化,不良率最高的制造业和零售业贷款占比持续下降,1H18合计占总贷款比重环比下降0.8个百分点至25.6%;区域分布上主要投放地区长三角(18.4%)、珠三角(13.3%)、中部(14.1%)不良率大幅下降,不良率较高的东北地区贷款占比环比下降0.2个百分点至5.0%的低位。2)关注、逾期贷款规模及占比、逾期/不良占比均进一步下降,不良潜在压力持续化解。1H18工商银行关注贷款/逾期贷款规模环比分别下降14.1%和5.8%,占总贷款比重环比分别下降72bps/20bps,其中核心的90天以内逾期贷款环比下降18%;90天以上逾期/不良较年初下降1.9个百分点至79.0%,低于100%,不良认定标准进一步趋严。3)拨备覆盖率稳定于较高水平,风险抵补能力较强。一季度I 9准则切换下风险抵补能力的提升给了大行更大的不良处置空间,2Q18受加大核销影响季度环比小幅下降1.3个百分点至173.2%,仍处于行业较高水平。 资本充足率领先行业水平,未来2540亿的资本补充计划落地将进一步夯实工行资本实力。2Q18工行资本充足率季度小幅下降0.4个百分点至14.73%,在上市银行中排名第四,资本补充压力不大。本次资本补充计划目的在于合理运用资本补充额度进一步增强未来风险抵御实力。目前工行优先股规模仅为860亿,根据巴塞尔协议其他一级资本工具不超过风险加权资产规模1%的规定,本次1440优先股发行规模符合上限。此外工行有1100亿的合格二级资本工具计划,若2020年前落地资本充足率将至少提升一个百分点。 公司观点:龙头银行稳健经营,基本面向好趋势进一步深化。当前工行息差高位企稳,不良稳定改善,核心盈利能力突出,综合化战略持续推进,资本实力进一步增强,高质量发展道路更进一步,理应享受合理估值溢价。我们预计工行2018-2020年归母净利润增速为7.6%/10.2%/12.5%(维持原预测),当前股价对应0.88X PB,维持买入评级。
工商银行 银行和金融服务 2018-09-07 5.33 -- -- 5.80 8.82%
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上半年营收增速加快,归母净利润稳步提升 工商银行上半年实现营收同比增长7%(4.05%,18Q1),Q2单季增幅10.2%,较一季度提升6.15个百分点。其中,上半年利息净收入同比增长10.6%,Q2单季度增长9.3%。同时,上半年手续费收入同比增长3.4%,结束了上年末负增0.5%的趋势,Q2单季增长5.4%,较Q1提升3.8个百分点,银行卡、现金管理、担保承诺业务收入分别同比增16.7%/17.1%/29.8%。上半年PPOP同比增长8.5%(9.7%,18Q1),Q2单季增幅7.3%,较Q1降2.4个百分点,主要是二季度的营业费用有明显的增长(18.2%,YoY)。上半年拨备计提同比增36.1%,增速较一季度提升2pct,在此基础上实现归母净利润同比增4.87%(4%,18Q1),Q2同比增长5.7%。 上半年存款增速领衔大行优势明显,二季度息差企稳 上半年资产较年初增长4.66%(1.56%,18Q1),二季度规模增速有明显提升,较一季度增长3.1%,主要二季度主动负债规模扩张的影响。资产端,贷款较上年末增4.9%(2.35%,1Q18),零售贷款较上年末增7.4%,超公司贷款增速2.9个百分点,带动零售贷款占总贷款比例提升0.9pct至35.6%,零售贷款中,个人按揭贷款占比较年初提升0.9pct至80.5%,增速达8.7%,信用卡贷款亦保持9.2%的高增长。上半年投资同比增12.7%,Q2单季环比增3.1%,同业资产同比收降11.3%,主要是一季度进行的压降,Q2环比增10.9%。 负债端,存款规模较上年末增8.3%(5.1%,18Q1),增速领衔大行,二季度存款规模也保持稳定增长,但季末活期存款占比较上年末下降近2个百分点。上半年同业负债同比收降0.7%,Q2环比增2.8%,应付债券同比多增9.9%,Q2环比提升8.9%。 1H18公司公布净息差2.30%,同比上升14bps,较去年末提升8bps。我们测算的Q2单季环比Q1上升1bps,季度息差的企稳主要是二季度低成本存款规模稳健提升下资产端信贷等投放稳健增长。 资产质量延续稳中向好,不良认定持续保持严格 公司二季度末不良贷款率1.54%,环比持平于Q1,较上年末降1bps。先行指标上,关注、逾期贷款率分别较上年末下降0.72pct/0.2pct至3.23%/1.81%。同时,公司逾期90+/不良较年初继续下行1.95pct至78.98%。受益于资产质量持续向好,公司拨备覆盖率进一步增至173.21%,基本环比持平于Q1,但仍有提升空间。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.73%/12.33%,较上年末分别下降41BP/44BP,同时公司公告了发行1000亿优先股的预案,后续资本实力得到进一步增强。 投资建议:负债端优势突出,资产质量稳中向好 工商银行上半年经营稳健,存款增速领衔大行,负债端的优势保障了息差的稳定性。规模的稳健扩张以及息差的企稳回升下上半年实现营收和PPOP增速的较高增长。资产质量方面在稳定中逐步改善,不良偏离度持继续下行。我们维持公司盈利预测不变,18/19年净利增速预测为5.0%/7.8%,目前股价对应18/19年PB为0.86x/0.79x,PE为6.6x/6.1x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
工商银行 银行和金融服务 2018-09-06 5.41 6.50 20.59% 5.80 7.21%
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事件 8月30日,工商银行发布2018年中期业绩报告,营业收入同比增加6.99%,归母净利润同比增长4.87%。 简评 1、盈利增速加快,ROE小幅下降 (1)上半年,公司实现营业收入3874.51亿元,同比增长6.99%,二季度单季同比增长10.21%,较一季度提升6.16个百分点;上半年实现归母净利润1604.42亿元,同比增长4.87%,二季度单季同比增长5.74%,较一季度提高了1.76个百分点。 (2)盈利能力小幅下降。上半年年化加权ROE为15.33%,较去年同期下降了0.36个百分点。EPS为0.45元/股,较去年同期增加了0.02元;BVPS为5.87元/股,较年初提高了0.14元/股。 2、净息差提升14个BP,负债端保持基本稳定(1)上半年,公司利息净收入达2776.16亿元,同比增长了10.64%。其中利息收入同比增长9.20%,利息支出同比增长7.0%。 (2)上半年NIM达2.30%,较去年同期增加了14个BP,较年初提高了8个BP,与一季度数据保持一致。(3)从资产端来看,生息资产综合收益率同比上升了18个BP,其中贷款、同业资产和证券投资收益率分别同比上升20、44和6个BP。从具体贷款业务来看,短期贷款收益率上升幅度要快于中长期贷款,分别同比上升57和3个BP;零售贷款收益率上升幅度也要快于对公贷款,分别同比上升32和4个BP。此外,海外贷款收益率同比上升了43个BP。 从负债端来看,付息负债综合成本率同比上升5个BP,主要是上半年存款成本率保持稳定,只有同业负债成本率和债券发行成本率上升了29和69个BP。从具体存款业务来看,对公存款成本率基本保持稳定,而零售存款成本率反而下降了4个BP。 3、受资管新规影响明显,但中间业务收入仍同比增3.38%。 (1)上半年实现非息收入合计1098.35亿元,同比减少13.94亿元,降幅1.3%,主要来自于其他非利息收入的大幅下降。(2)手续费及佣金净收入达792.60亿元,同比增加25.90亿元,增幅3.38%。其中,占比最高的银行卡业务、结清算及现金管理业务分别同比增加31.47和24.02亿元,增幅16.7%与17.1%,增长比较明显,此外担保及承诺业务收入也同比增长了29.8%;受资管新规、保险新规及资管产品今年开始缴纳增值税等因素的影响,对公理财和个人理财业务收入分别同比减少了25.66和10.19亿元,同比下降25.4%和5.8%;受债务及股权融资业务量下降所致,投资银行业务手续费同比减少12.40亿元,降幅8.4%。 (3)其他非利息收入达305.75亿元,同比下降39.84亿元,降幅11.5%。其中,仅投资收益同比上升61.11亿元,主要来自保本理财产品已实现理财收益的增加;而保本理财产品未实现支出增加使得公允价值变动净损益同比下降43.07亿元。此外,外汇衍生品净损失同比增加30.44亿元;子公司工银安盛保费收入下降使得其他业务收入同比下降27.44亿元。 4、资产质量全面改善,拨备充足进一步提高,核销力度加大 (1)不良率下降1个BP。二季度末,公司不良贷款余额2299.76亿元,同比增长4.07%,不良率为1.54%,较年初下降了1个BP,与一季度末保持一致。 (2)关注类贷款占比大幅下降72个BP。二季度末关注类贷款达4826.74亿元,同比下降了14.11%,占总贷款的3.23%,占比较年初下降了72个BP,下降十分明显。 (3)逾期90天以上贷款占比下降4个BP。二季度末公司逾期贷款余额2696.10亿元,同比下降17.95%;逾期90天以上贷款占比占总贷款的比重达1.22%,较年初下降了4个PB;逾期90天贷款比不良贷款的剪刀差达78.98%,较年初下降1.96个百分点,隐性不良的确认压力进一步减轻。 (4)拨备充足性明显提高,核销力度加大。二季度末,公司拨备覆盖率、拨贷比分别为173.21%和2.67%,较年初提高了19.14和0.28个百分点,但与一季度末数据相比,分别小幅下降了1.30和0.03个百分点。此外,上半年公司核销贷款522.23亿元,占去年全年核销规模的72.33%,核销力度有所加大。 5、资本充足性下降明显,未来需要补充核心一级资本 二季度末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率以及资本充足率分别为12.33%、12.81%和14.73%,较年初分别下降了44个BP、46个BP和41个BP。 与其他大行相比,公司资本充足性好于同业,但距离TLAC的监管要求仍有不少差距。2018年8月,公司董事会通过了在2020年底前发行合计1100亿元的二级资本工具的议案,静态来看可以提高资本充足率0.65个百分点。同时,公司在8月底通过董事会议案拟发行境内非公开优先股1000亿元,分一次或多次完成,主要用于补充其他一级资本,预计可以提高一级资本充足率和资本充足率0.59个百分点。对于核心一级资本,公司拟以内源融资为主,不排除择机推出相关的外源再融资方案。 6、零售业务发展成绩斐然,对集团的整体贡献加大 (1)零售贷款占比持续提升。上半年公司零售贷款达5.31万元,较年初增长了7.43%,快于对公贷款,从而零售贷款的占比较年初提升了0.9个百分点至35.6%。从具体业务来看,上半年零售信贷发力点在个人住房贷款和信用卡业务中,占零售的比重分别提高了0.9和0.2个百分点。 (2)零售不良率继续下降,是公司整体不良率下降的主要来源。二季度末,公司零售不良率为0.80%,较年初下降了10个BP。 (3)零售定价能力提升。上半年公司零售贷款收益率大幅提升(同比上升32个BP),同时零售成本率保持下降趋势(同比下降4个BP)。 (4)零售对集团的贡献加大。上半年,零售业务营收达1559.29亿元,同比增长10.15%,占集团总营收的40.2%,占比较去年同期提高了1.1个百分点;零售业务税前利润达788.56亿元,同比增长2.63%,占集团税前利润的40.0%,占比较去年同期也提高了0.9个百分点。 7、投资建议 我们长期看好工商银行的长期战略规划和转型发展方向,认为公司虽然大,但成长性同样很足。 其一,公司的“大零售”、“大资管”、“大投行”三大战略正在加快推进,多元增长引擎正在形成。2018年半年报也表明,公司零售业务已经取得了明显成效,对公司的利润贡献正在逐渐加大;资管业务多项指标稳居行业前列,在监管统一资管行业标准后,公司的资管品牌优势、渠道优势、托管牌照优势将进一步突出;投行业务已经形成了内外齐飞的布局,并且拥有完善的产品体系,在国内外的市场竞争力和影响力在加大。 其二,“综合化”、“国际化”两大布局基本已经完成,乘着“政策东风”,未来将更有作为; 其三,拥有完善的金融科技品牌发展战略,e-ICBC3.0的战略升级将更有效支撑公司业务开展和转型工作。 重点推荐工行的主要原因:其一:无论是境外内比较,还是境内同业比较,公司ROE均处于高位,但是估值相对较低; 其二,成本优势明显,净息差弹性较大。2018年上半年公司净息差企稳回升14个BP,在大行中最高,并超过预期; 其三,资产质量改善明显,拨备压力减轻。2018年公司资产质量各项指标均有明显好转,特别是关注类贷款占比大幅下降72个BP,潜在不良改善最为明显。同时公司逾期90天比不良的剪刀差在78.98%,未来不良的确认压力也很小。 其四,零售业务持续发力,利润贡献提升。2018年公司零售业务取得不菲的成绩,无论是零售贷款占比、零售资产质量、零售定价能力、零售中间业务等均较去年有明显的提高。在公司未来三年的战略规模中,新增贷款的50%将继续投入到零售当中,对集团的贡献值得期待。 基于以上分析和判断,我们给予工行“增持”评级。 我们预测工商银行2018、2019年净利润增速为5%、10%,EPS为0.85、0.93元,对应PE为6.38、5.80,对应PB为0.79、0.70,6个月目标价6.5元。
工商银行 银行和金融服务 2018-09-06 5.41 5.90 9.46% 5.80 7.21%
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业绩持续改善,主要受益于生息资产规模增加和净利息收益率提升。营收、归母净利润同比增长率均较一季度明显改善,且好于去年同期的增速,业绩增长的核心拉动力量是利息净收入同比增长10.6%(今年上半年2776亿,较去年同期增加了267亿,是归母净利润增长额--74亿的3.58倍)。这267亿的增额中,规模因素占135亿(约50%),生息资产平均余额同比增长了9400亿,增幅为4%,其中贷款平均余额同比增长了7700亿,增幅为5.7%;净息差提升因素占132亿(约50%),净息差2.30%,同比上升14个基点,其中贷款平均收益率4.33%,同比上升20个基点。非利息收入1098亿,下降1.3%;其中手续费净收入793亿,同比小幅增长3%。 资产质量多项指标展望乐观,但需关注核销力度较大。不良率1.54%,较年初下降了1个BP(2017年较2016年下降了7个BP;连续6个季度下降;2013年以来的新增融资不良率保持在0.88%),拨备覆盖率173%,较年初增加了20个百分点。逾期贷款总额2696亿元(较年初下降了约160亿),占贷款总额的1.81%(其中3个月以内的有880亿,占贷款总额的0.59%)。关注类贷款迁徙率从2017年的23.2%下降至14.8%。值得注意的是资产减值损失计提了836亿(约为归母净利润的50%),同比+36%;上半年核销了518亿,去年全年核销722亿;核销力度的加大意味着仍需谨慎面对未来的挑战。 投资建议:给予“增持”评级,6个月目标价:5.90元/股。 风险提示:信用风险;监管政策依然较严,社融可能不及预期。
工商银行 银行和金融服务 2018-09-06 5.41 -- -- 5.80 7.21%
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事件: 2018年8月31日,公司发布了2018年半年度业绩。 投资要点: 2018年上半年公司实现营业收入3875亿元,同比增长7%;实现拨备前利润2807亿元,同比增长8.9%;实现归母净利润1604亿元,同比增长14%。其中,贷款总额较年初增长4.9%,存款总额较年初增长6.4%,净息差2.3%。 根据我们的测算,工行二季度单季净息差与一季度基本持平。其中,二季度生息资产收益率保持稳定,而二季度单季存款增速快于贷款增速,判断负债端付息成本有所下降。 从规模上看,上半年,贷款和垫款总额较年初增长4.9%。新增贷款结构看,公司贷款增加4045亿元,零售贷款增加3675亿元。公司贷款的新增部分主要投向公共设施、交运、先进制造业和现代服务业。零售贷款主要投向个人按揭贷款,占零售新增超过90%。存款方面,对公和零售定期存款均有增加,使得总定期存款占比上升1.2%。 上半年净非利息收入下滑1.3%,主要是其他非利息收益下降所致。净其他非息收入下滑主要受到公允价值变动净损失以及汇兑净损失的拖累。净手续费收入同比增长3.4%,其中,银行卡业务和结算清算业务是手续费收入增长的主要驱动力,对公理财业务、投资银行业务收入和个人理财业务则出现不同幅度的下滑。 资产质量总体保持稳定。不良率1.54%,较年初仅下降1BP。二季度单季的不良净生成率年化值1.11%,较一季度上升。关注类贷款的占比也较年初下降0.72%,而逾期90天以上占不良贷款的比例与年初基本持平。从公布的不良看,对公贷款不良双升,其中交运、制造业、租赁及商务服务业的不良双升。不良贷款拨备覆盖率173%,较年初上升19百分点,而贷款拨备率达到2.67%。 盈利预测和投资建议 公司业绩增速平稳,二季度息差保持稳定。资产质量总体保持平稳,部分行业不良有一定的波动。资本充足率有所下滑。公司当前股价对应的2018-2019年的PB估值为0.85倍,0.78倍,维持“增持”评级。 风险提示: 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。
工商银行 银行和金融服务 2018-09-05 5.43 7.58 40.63% 5.80 6.81%
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事件: 8月30日,工商银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1604.42亿元,YoY+4.9%;营收3874.51亿元,YoY+7.0%;年化ROE达15.33%。6月末,不良率1.54%,环比下降1BP;拨备覆盖率173.2%,环比降1.3个百分点。 点评: 1H18拨备前利润同比增8.9%,收入端在持续向好。1H18归母净利润同比增4.9%(1Q18为4.0%),符合预期。盈利拆解来看,盈利增长受规模稳健增长、息差同比提升以及国债地方债投资带来税收优惠的正面贡献较大,而较大力度计提拨备部分压制了盈利增速。若看反映经营成长性的拨备前利润,1H18同比增8.9%,增速为近年同期较高水平(1H17为7.7%)。单季度来看,2Q18单季拨备前利润同比增7.2%,较1Q18的10.4%有所下行,主要是2Q18净利息收入同比增速9.0%(1Q18同比增12.3%),但单季环比仍在上行,预示收入端在持续向好。 净息差持续提升,中收增速好于预期。1H18净息差2.30%,同比提升14BP,净息差提升的主要是生息资产收益率提升快于负债端成本率上升。1H18生息资产收益率为3.79%,同比提升18BP,其中贷款收益率达4.33%,同比去年同期提升20BP。较好的客户基础之下,公司负债端成本率同比小幅上升5BP至1.63%,低成本优势显著。1H18中收同比增3.4%,略好于预期。主要是信用卡业务、结算清算业务中收增长较快,分别同比增16.7%、17.1%,抵补了保险监管、资管新规影响下代理理财类手续费同比下滑12.5%的较大影响。 存款表现亮眼,资产端提信贷压同业。6月末总资产达27.3万亿,较年初增3.1%。风险加权资产(RWA),季度环比增2.8%(1Q18环比增3.2%),增长较快,主要与其支持实体经济,加快信贷投放,压缩同业资产有关。6月末,贷款总额14.9万亿,较年初增4.9%,同业资产较年初降13.1%。负债端,6月末时点存款较年初高增8.3%,2季度环比增3.1%,在行业存款竞争加剧之下,存款表现亮眼;存款平均余额较年初增3.4%,增长亦较快。 资产质量持续改善,拨备充足。6月末,不良率及关注贷款率分别为1.54%、3.23%,较年初下降1BP、72BP。公司披露2013年以来,新增融资不良率维持在0.88%的较低水平,可见资产质量改善持续性较好。6月末,拨备覆盖率173.2%,拨备充足。 投资建议:稳健经营基本面优异,看好国内银行业龙头作为国内银行业的龙头,工行治理规范且市场化程度较高。上半年低成本核心存款增长较快,负债端优势突出,我们看好公司基本面向好的可持续性,维持公司18/19年分别8.8%/8.9%的净利润增速预测,目标估值1.2倍18年PB,对应目标价7.58元/股,较当前约40%上行空间,给予买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
工商银行 银行和金融服务 2018-09-05 5.43 6.39 18.55% 5.80 6.81%
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业绩概述:工商银行2018年上半年营业收入同比增长7.0%(一季度同比增长4.1%),归母净利润同比增长4.9%(一季度同比增长4.0%),业绩表现符合预期。点评如下: 1.工行二季度息差环比持平实在难得,负债端优势明显。从负债结构来看,存款占总负债比重较一季度末上升0.9pc至84%(四大行最高);进一步从存款结构来看,活期存款占总存款比重较一季度末上升1.1pc至50%;从定价来看,工行上半年存款付息率持平于去年同期,其中零售活期和定期存款利率同比还是下降的。展望下半年,即使大行无法逃脱息差下行的命运,相信工行的息差走势在同类银行中仍会有相对优势。 2.资产质量不断夯实。不良率环比持平,关注贷款率环比下降72bp,逾期贷款率环比下降20bp,逾期90天以上不良比环比下降2pc至79%。 3.对于工行拟发行不超过1000亿元优先股,可能与2014、2015年发行的优先股即将进入第一个赎回期有关,不是因为缺资本,也不是为了用足巴塞尔协议Ⅲ的额度。我们解读为影响中性。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价6.39元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为7.52%、7.78%、8.13%,净利润增速分别为6.13%、7.58%、10.22%,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为6.39元,相当于2018年1.0XPB、7.5XPE。 风险提示:外部风险升级;宽信用难以落地
工商银行 银行和金融服务 2018-09-05 5.43 -- -- 5.80 6.81%
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工商银行披露2018年中报 工商银行2018年上半年实现归母净利润1604亿元,同比增长4.9%。 ROA同比下降,主要受减值损失计提增加影响 上半年ROE14.8%,同比下降0.4个百分点,其中ROA1.31%,比去年下降0.03个百分点,对ROE影响较大。从杜邦分析来看,拖累ROA的主要是资产减值损失计提,而净息差同比回升、所得税率下降对ROA形成正贡献。二季末核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为12.33%、12.81%。 上半年加大不良确认和处置力度,后续压力有望减轻 今年上半年工行计提的资产减值损失同比增加36%,其中贷款减值损失同比增加27%,信贷承诺减值损失同比增加68亿元(受会计准则变更影响,由去年同期的0.4亿元增加至68.1亿元)。贷款损失准备计提增多主要是上半年加大不良确认和处置力度,因为从其他指标来看,工行资产质量表现仍然较好:二季度不良率较年初基本持平,关注率较年初大幅下降62bps至3.23%,逾期率亦较年初大幅下降20bps至1.81%,不良/逾期90天以上贷款较年初上升3个百分点至127%。后续不良生成率有望回落。 负债优势显著,净息差同比回升 考虑到工行去年底调整日均净息差计算口径,我们主要看季度平均余额计算的净息差。上半年净息差2.17%,比去年同期高出7bps(其中二季度2.18%,与一季度2.17%基本持平)。考虑到上半年免税收入增加较快,实际净息差回升幅度还要更高。与其他大行一样,其净息差回升应当主要得益于贷款收益率跟随行业上行,而存款成本保持稳定。工行今年上半年存款成本环比去年下半年仅上升2bps,日均存款增长主要来个人活期存款和境外存款。半年末借记卡发卡量达到8.06亿张,市占率12.3%,维持稳定。 投资建议 工行负债优势依然明显,维持“买入”评级。l风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
工商银行 银行和金融服务 2018-09-04 5.42 6.99 29.68% 5.80 7.01%
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业绩好于预期,维持“增持”评级 公司于8月30日发布2018年半年报,归母净利润同比增长4.87%,业绩好于我们预期。公司盈利加速释放,资产质量企稳,零售贡献持续提升,我们预计公司2018-2010年EPS为0.86/0.93/1.02(前次预测0.84/ 0.88/ 0.94)元,上调目标价至6.99~7.62元,维持“增持”评级。 利润加速释放,净息差持平 上半年营收同比增长7.0%,较Q1+2.95pct,主要由利息净收入增速拉动。上半年净利润同比增长4.87%,较Q1+0.89pct。上半年利息净收入同比+10.6%,手续费收入同比+3.4%。公司上半年成本收入比微升,较Q1+0.79pct。上半年净息差2.30%,与Q1持平,较2017年+20bp,上半年息差走阔主要受上半年存贷利差走阔9bp影响。Q2末总资产同比增长7.01%,较Q1+0.63pct,资产扩张主要靠贷款拉动,Q2末贷款同比增长7.70%,较Q1+0.37pct,主要为个人贷款同比增长16.13%拉动,住房按揭为主要新增量。上半年新增公司类贷款主要投向基建相关行业。 不良贷款率持平,不良认定标准更严 Q2末不良贷款率1.54%,与Q1末持平。Q2末不良贷款总额季度环比增加2.20%,新增不良贷款主要集中于制造业,不良率抬升行业主要为制造业、租赁和商务服务业、交运业等。关注类贷款占比3.23%,较2017年末-72bp。逾期90天以上贷款占贷款总额比例为1.22%,较2017年末-4bp。拨备覆盖率173%,较Q1末-1pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为79%,较上年末-2pct,不良贷款确认更趋严格,资产质量更为扎实。 优先股与二级资本工具发行可期,资本补足在望 公司于8月30日发布优先股发行预案,拟募集金额不超过1000亿元,采用非公开发行方式。Q2末公司一级资本充足率、资本充足率为12.81%、14.73%,经我们测算该次优先股发行将使公司一级资本充足率与资本充足率提升0.59pct。本次采用优先股资本补充方式,相较于定向增发募集核心一级资本对于市场流动性和二级市场价格的冲击更为缓和,缓解了市场关于银行补充资本的忧虑。同时,公司在中报中披露拟于2020年末前发行不超过1100亿元二级资本工具,经我们测算将进一步提升资本充足率0.65pct,资本实力更为充裕,经营灵活性与资产扩张空间进一步提升。 龙头银行经营稳健,零售贡献继续提升,享受估值溢价 预测公司2018-2020年归母净利润增速7.1%/8.5%/9.2%,EPS0.86/ 0.93/ 1.02元(前次预测0.84/ 0.88/ 0.94),2018年BPS6.35元,目前股价对应2018年PE6.28倍,PB 0.85倍。四大行2018年Wind一致预测PB0.79倍,我们认为公司作为全球龙头银行经营稳健,零售利润贡献较上年末继续提升2.1pct,盈利增速继续上扬,享受一定估值溢价,给予2018年1.1-1.2倍PB。目标价从6.96-7.59元上调至6.99~7.62元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,不良贷款增长超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名