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王鸿行

中原证券

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南京银行 银行和金融服务 2020-05-11 7.75 -- -- 7.88 1.68% -- 7.88 1.68% -- 详细
投资要点:事件:南京银行发布2019年报与2020年一季报。主要指标如下:19年,公司实现营业收入324.42亿元,同比增长18.38%;实现归母净利润124.53亿元,同比增长12.47%。19年末,公司不良贷款率为0.89%,环比持平;公司不良贷款拨备覆盖率为417.73%,环比提升2.22个百分点。 20Q1,公司实现营业收入100.33亿元,同比增长15.44%;实现归母净利润37.51亿元,同比增长12.96%。Q1末,公司不良贷款率为0.89%,环比持平;公司不良贷款拨备覆盖率为422.62%,环比提升4.89个百分点。 19年规模增长与净息差逐季走弱,业绩增长略有放缓。19年公司营业收入增速为18.38%。其中,19年利息净收入同比下降0.87%,手续费同比增长12.72%,其他收益同比增长213%(主要是新准则下资产科目重分类造成的一次性影响)。19年,公司营业收入增速自Q1逐季放缓,主要原因有两个:一是净息差逐季收窄,净息差同比增长幅度持续下降;二是规模增速逐季下滑。支出端,19年营业支出同比增长19.12%,增速逐季放缓。 受收入端增速放缓影响,公司19年归母净利润增速逐季放缓,19年公司归母净利润增速同比增长12.47%,较18年放缓2.06个百分点。 20Q1规模增长与息差边际改善,20Q1业绩增长稳中有升。20Q1,公司营业收入同比增长15.44%,增速环比下降3个百分点。其中,利息净收入同比增长4.59%,增速环比提升5.4个百分点;手续费及佣金净收入同比增长9.16%,增速环比放缓3.6个百分点;投资收益同比增长3.24%。Q1利息净收入增速回升一方面是因为公司净息差因市场利率明显下降而有所回升,另一方面是因为公司总资产增速受逆周期货币政策影响有所提升。支出端,Q1公司营业支出增速得益于管理费用有效控制而环比下降。受益于收入端增速提升,Q1公司净利润增速环比小幅提升0.5个百分点至12.96%。 Q1公司不良贷款率与拨备覆盖率保持稳定,关注类贷款占比上升。 Q1末,公司不良贷款率继续保持0.89%的极低水平,在上市银行中仅高于宁波银行与邮储银行。Q1末,公司不良贷款拨备覆盖率环比上升近5个百分点至422.62%,在上市银行中仅低于宁波银行、常熟银行与招商银行。前瞻性指标方面,Q1末公司关注类贷款规模和占比较19年末上升。Q1末,公司关注类贷款余额增加24.63亿元至93.56亿元,关注类贷款占比上升27bp 至1.48%。预计关注类贷款规模增加主要是Q1部分中小微企业流动性受疫情影响所致,该部分贷款或在二三季度迁徙至不良,迁徙比例取决于借款人流动性的改善幅度。预计随着复工复产加快,部分关注类贷款将重新归入正常类贷款,二三季度不良暴露压力相对温和。 非公开发行实施完毕,资本紧张局面将明显缓解。公司非公开发行普通股实施完毕,法国巴黎银行认购约1.31亿股,交通控股认购近10亿股,江苏省烟草公司认购近3.94亿股。此次非公开发行共向上述三家发行对象募集资金116.19亿元。截至20Q1末,南京银行核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率分别为8.78%、9.86%与12.72%,在上市银行属于较低水平。据测算,本次发行后公司各级资本充足率将分别提高约1.25个百分点,发行后公司各级资本充足率水平将在上市银行中处于中游水平,在股份行与城商行中处于上游水平。后续公司资本紧张局面将会得到缓解,业务增长空间将打开。 投资建议。公司基本面韧性良好,一季度业绩增长与资产质量表现稳健。Q1末,公司关注类贷款余额与占比较19年末有所上升,这会给二三季度贷款质量带来压力。但预计随着复工复产加快,中小微企业流动性将边际改善,二三季度公司不良暴露力度相对温和。 综合而言,公司基本面各方面指标依然处于上市银行前列。预计公司20-21年BVPS 分别为10.23元与11.52元,对应PB 分别为0.75与0.67倍,处于历史低位。维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。
平安银行 银行和金融服务 2020-04-27 13.30 -- -- 14.32 7.67%
14.32 7.67% -- 详细
事件:平安银行公布2020年一季度报告。20Q1,公司实现营业收入379.26亿元(+16.78%,YoY),实现归母净利润85.48亿元(+14.80%,YoY)。Q1末,公司贷款不良率为1.65%,环比持平,拨备覆盖率为200.35%(+17.23个百分点,QoQ)。 19Q1,公司营业收入和净利润维持高增长,资产质量整体稳定,拨备覆盖率明显提升,主要指标表现好于预期。 投资要点: 净息差如期收窄,但韧性良好。Q1,公司净息差较19年净息差略降2bp 至2.60%。由于Q1利率下行主要体现在资产端和同业负债端,而存款成本率相对刚性, Q1公司收益率和成本率降息效果不对称。 具体而言, Q1资产平均收益率较19下降14bp 至5.03%,计息负债成本率较19年下降10bp 至2.54%。从下降幅度来看,Q1息差环比下降幅度较小,韧性良好,预计变动幅度仍好于可比公司平均水平。公司净息差韧性主要来自业务结构的改善,目前大零售、大对公六四占比的均衡业务格局逐步形成,高收益资产占比提升非常有利于净息差在降息通道中实现平稳过渡。 疫情期间,零售资产与对公资产规模增长分化。受疫情影响,零售贷款投放受到显著影响,零售资产增速明显放缓。Q1末,公司零售贷款余额较19年末仅增长0.8%。具体到各细分领域,信用卡贷款余额下降4.5%,“新一贷”下降2.3%,个人住房按揭贷款及持证抵押贷款增长4.1%,汽车贷款增长2.4%。由于疫情期间银行对实体经济信贷支持力度较大,公司企业贷款增长迅速。3月末,公司企业贷款余额较19年增长11.4%至1.08万亿。 不良率稳定逾期贷款占比、关注类占比与逾期贷款不良偏离度均环比改善,整体资产质量超预期。3月末,公司不良贷款率为1.65%,环比持平;逾期60天以上和90天以上贷款占比分别较19年末降低0.07和0.07个百分点至1.51%与1.28%,关注类贷款占比较19年末下降0.08个百分点至1.93%。逾期60天以上和90天以上贷款偏离度均较低于1,且均较19年末改善。Q1末,公司逾期60以上和90天以上贷款偏离度均较19年末下降4个百分点至92%与78%。 银行业资产质量边际恶化是市场一致预期,Q1公司资产质量明显好于该预期,预计公司Q1资产质量边际变化仍好于股份行平均水平。 对公不良资产持续出清,零售贷款不良率环比上升。分业务类型看,疫情对公司贷款质量影响可控,3月末,在前期持续改善的基础上,公司对公贷款不良率较19年末进一步下降0.48个百分点至1.81%,即使剔除一季度规模增长因素,对公贷款不良率依然能保持改善趋势。受疫情影响,部分零售客户还款能力和还款意愿下降,零售贷款不良率上升0.33个百分点至1.52%,升幅度较大。其中,住房按揭贷款、新一贷、汽车贷款与信用卡贷款不良率分别较19年末上升0.1、0.29、0.33、0.66个百分点至0.4%、1.63%、1.07%与2.32%。 投资建议。银行业净息差与资产质量有下行压力,但良好的转型效果赋予公司相对同行更好的韧性。业务方面,公司对公业务和私行财富业务发展空间足,未来有望成为新的业绩增长点。财务指标方面,基本成型的大对公、大对私六四占比格局下,公司净息差韧性较足,此外,近三年较大的不良资产暴露和处置力度促进资产质量指标持续改善。受疫情影响,Q1公司零售业务各个细分板块的贷款不良率有所上升,其中信用卡不良率上升幅度较大,预计随着疫情负面影响减弱,零售资产质量将会处于可控安全边际。维持20-21年BVPS 分别为15.30元与16.71元的盈利预测,以4月21日收盘价计算,对应的PB 分别为0.89倍与0.80倍,估值水平较前期高点回落幅度较大。基于以上原因,维持公司“买入”投资评级。
建设银行 银行和金融服务 2020-04-03 6.35 -- -- 6.48 2.05%
6.48 2.05% -- 详细
投资要点: 事件: 建设银行公布2019年度报告。19年,公司实现营业收入7056.29亿元(+7.09%,YoY);实现归母净利润2667.33亿元(+4.74%,YoY)。19年末,公司不良贷款率为1.42%,较9月末下降1bp;不良贷款拨备覆盖率为227.69%,较9月末提升9.41个百分点。 净息差韧性较好,规模增速提升,利息净收入增速提升。19年下半年,公司生息资产收益率与计息负债成本率保持稳定,全年净息差为2.26%,较上半年下降1bp。下半年,银行业净息差收窄的趋势较为明显,对比之下,公司净息差相对行业表现出较好的韧性。资产端,公司敏感捕捉市场利率反弹机会,于Q4加大同业资产配置力度,带动公司资产规模增速提升。19年末,公司同业资产余额较9月末增长45%,带动公司总资产同比增速较9月末提升4.55个百分点至9.53%。由于第四季度净息差稳定,资产规模增速较大提升,公司全年利息净收入增速较前三季度提升1.25个百分点。 不良贷款率环比微改善,拨备覆盖率明显提升。19年末,公司不良贷款率为1.42%,较9月末下降1bp;不良贷款拨备覆盖率为227.69%,较9月末明显改善9.41个百分点。公司目前的不良贷款率与拨备覆盖率均好于行业平均水平,也好于可比公司平均水平。 除拨备覆盖率明显改善外,公司贷款整体拨备覆盖水平也明显提升。19年末,公司拨贷比为3.22%,较上半年末提升10bp。 下半年企业中长期贷款与零售贷款质量表现好于行业平均水平。19年下半年,公司零售领域贷款质量全面改善,零售贷款整体不良率改善5bps至0.41%。分项目来看,个人住房贷款、信用卡贷款、个人消费贷款与个人助业贷款年末不良率分别较上半年末改善3、17、6与83bps至0.24%、1.03%、1.39%与2.64%,其他零售贷款不良率上升6bps至1.41%。19年下半年,企业贷款不良率改善3bps至2.47%,其中,短期贷款不良率上升4bps至3.60%,中长期贷款不良率下降8bps至1.95%。综合看,公司下半年整体贷款质量表现好于行业平均水平,其中,零售资产质量优势更加明显。 逾期贷款规模与占比“双降”,贷款分类政策保持审慎。19年末,公司逾期贷款规模和占比分别为1728.83亿元和1.15%,分别较上半年末下降348.87亿元和0.28个百分点,其中,逾期90天以内贷款规模和占比分别较上半年末下降194.23亿元和0.15个百分点,逾期90天以上贷款规模和占比分别较上半年末下降154.64亿元和0.13个百分点。公司已于19Q2将所有逾期贷款纳入不良贷款,下半年依然满足该标准。截至19年末,公司逾期贷款占不良贷款的比重为81%,其中,逾期90天以上贷款占不良贷款的占比仅为58%,公司不良贷款的真实性位于行业第一梯队。公司下半年关注类贷款占比上升或也与公司审慎的贷款分类政策有关。19年末,公司关注类贷款占比为2.93%,较上半年末上升0.13个百分点。 投资建议。19年,公司业绩增速稳定、资产质量与不良贷款拨备覆盖率较18年改善。较低的不良率和逾期贷款率,以及相比同业更为审慎的资产分类政策彰显公司资产质量方面的相对优势。20年,受新冠疫情影响,经济下行压力进一步加大,银行业面临的经营压力随之加大。预计公司业绩增长与资产质量将随行业大势较19年边际下滑。预计公司19-20年的BVPS分别为9.12与9.87元,按3月30日6.47元的收盘价计算,对应PB分别为0.71与0.66倍,维持公司“增持”投资评级。
招商银行 银行和金融服务 2020-03-26 32.23 -- -- 33.42 3.69%
36.05 11.85% -- 详细
资产收益率环比下降,负债成本率环比持平,净息差环比下降。19年,公司净息差为2.40%,较前三季度净息差下降16bp,主要是生息资产收益率下降所致。受实体经济下行、企业融资需求疲弱影响,Q4贷款收益率环比回落,导致生息资产收益率环比下降15bp至4.22%。为承接客户理财到期资金,公司下半年适度加大结构性存款、大额存单等成本相对较高的存款产品的供应,下半年负债端成本较上半年有所上升。然而,下半年分阶段看,Q4计息负债成本率上涨势头较Q3明显减弱,Q4计息负债成本率为1.92%,与Q3持平。 Q4末不良贷款与关注类贷款的占比与余额实现“双降”,对公与零售贷款不良率均较Q2末下降。Q4末,公司不良贷款率为1.16%,较Q3末下降3bp,公司关注类贷款占比为1.17%,较Q2末下降13bp。 除占比环比下降外,公司不良贷款余额与关注类贷款余额环比也下降。分业务类型看,Q4末公司对公贷款不良率为1.84%,较Q2末下降16pb。具体而言,制造业、电热燃水生产与供应业、租赁和商业服务业等行业不良资产较Q2末的改善幅度靠前,批发零售业不良资产较Q2末的恶化幅度靠前。Q4末公司零售贷款不良率为0.73%,较Q2末下降1bp。零售贷款中,除信用卡贷款不良率较Q2末上升5bp至1.35%外,小微贷款、个人住房贷款等不良率均下降。 Q4末逾期贷款占比与规模较Q2末实现“双降”,逾期贷款分类更审慎。Q4末,公司逾期贷款占比和余额分别为1.41%与633.63亿元,分别较Q2末下降15bp与38.71亿元。逾期贷款中,逾期3个月以内贷款占比为0.42%,较Q2末下降15bp,逾期3个月以上贷款占比为0.99%,与Q2末持平。公司对逾期贷款采取审慎的分类标准,逾期贷款与不良贷款余额比值为122%,较Q2末下降5个百分点,逾期3个月以上贷款与不良贷款余额比值为85%。 拨备计提政策保持审慎,拨备覆盖率明显上升,贷款拨备率稳中有升。Q4末,公司不良贷款拨备覆盖率为426.78%,较Q3末提升17.37个百分点。Q4末,公司贷款拨备率为4.96%,较Q2末提升11bp。 截至Q4末,公司贷款损失准备余额为2231亿元,较18年末增长16%。从贷款损失准备变动情况看,公司19年优异的资产质量表现为公司节省了可观的拨备资源,赋予公司更大的不良资产处置和核销空间。19年,公司拨备计提额同比下降8.5%,收回已核销贷款同比增长23%,核销额同比增长23%。 资本管理能力较强,资本充足率依靠内生增长稳中有升。公司具备较强的资本管理能力,19年末,高级法下风险加权资产与总资产的比值为59.82%,比权重法低8.25个百分点,资本节约效果明显,高级法下的风险加权资产增速为9.05%,较权重法下风险加权资产增速低1.48个百分点。Q4末,公司高级法下核心一级/一级/资本充足率分别为11.95%/12.69%/15.54%,分别较Q3末提升5/3/10bp。 吸收存款保持较快增长,活期存款占比略有下降。19年末,公司存款余额较18年末增长10%,存款增速较快主要有两方面原因:一是公司持续推动一般性存款增长;二是适度加大结构性存款、大额存单等存款产品供应。公司吸收存款年日均余额中活期占比为59.06%,同比下降2.50个百分点,主要原因包括:一是受企业中长期融资需求不足影响,存款派生减少,以及资金密集型行业资金需求走弱,企业资金活化不足等影响,对公活期存款增长放缓;二是受资管新规落地实施影响,部分到期理财资金由结构性存款、大额存单等定期存款承接,导致零售定期存款增量高于活期增量。 信贷投放向合理自住购房、信用卡与小微等领域倾斜,零售贷款占比进一步提升。19年末,公司零售贷款较18末增长17.12%,占公司贷款和垫款总额的55.73%,较18末上升1.3个百分点。其中,公司住房贷款余额较18年末增长19.23%,信用卡贷款余额较18年末增长16.6%,小微贷款余额较18年末增长16.09%,消费贷款余较18年末增长17.32%。19年末,对公贷款总额较18年末增长6.96%,占公司贷款和垫款总额的38.89%。公司贷款中,中长期贷款增长快于短期贷款。 理财业务恢复较快增长,新产品占比明显提升。19年末,公司理财产品余额(不含结构性存款)2.19万亿元,较18年末增长11.73%,其中,表外理财产品余额占比达97.66%;表外理财产品募集资金余额在商业银行中排名第二。公司按照资管新规及其配套政策要求,继续推动理财产品转型工作,全年发行新产品158只,新产品余额位居同业前列。19年末,公司新产品余额达到6851.96亿元,较18年末增长200.27%,占理财产品余额(不含结构性存款)的31.22%,较18年末提高17.18个百分点。在理财资金投向上,公司一方面加大标准化资产的投资力度,另一方面在监管指引额度内有序开展非标债券投资。19年末,公司理财资金投资债券余额为1.63万亿元,债券类资产投资占比为68%,较18年末提高8.27个百分点,非标投放规模显著回升。 投资建议。公司是行业内的标杆公司,业务稳健,资产质量优异,盈利能力突出。19年,在经济下行压力加大的宏观环境中,公司资产质量逆势明显改善,业绩保持高增长,在可比公司中独树一帜。 20年,行业净息差与资产质量下行压力明显加大,但良好资产结构以及优异的资产质量赋予公司相对可比公司更强的经营韧性。预计公司20-21年BVPS分别为26.18元与29.91元,以3月20日31.04元的收盘价计算,对应的PB分别为1.19倍与1.04倍。公司近期估值水平回落幅度大,吸引力提升。基于以上原因,将公司投资评级调升至“买入”。 风险提示:零售资产质量迅速恶化。
宁波银行 银行和金融服务 2019-11-05 28.49 -- -- 29.19 2.46%
29.76 4.46%
详细
事件:宁波银行公布2019年第三季度报告。19Q1-3,公司实现营业收入255.53亿元(+20.37%,YoY),实现归母净利润107.12亿元(+20.04%,YoY);9月末,公司不良贷款率为0.78%,环比持平;拨备覆盖率为525.49%,环比上升3个百分点。 收入端与净利润增长强劲,增速位居可比公司前列。19Q1-3年,公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长20.37%与20.04%,增速继续保持2013年以来的较高水平,在上市城商行中位居前列。营业收入中,利息净收入同比增长5.20%,受基数因素影响,增速较19H1回落6.1个百分点;手续费及佣金净收入同比增长32.60%,增速较19H1提升8.4个百分点。据上半年度报告推测,公司手续费及佣金净收入快速增长主要得益于信用卡分期收入、资产证券化业务收入以及基金保险代销手续费的快速增长。19Q1-3,公司净息差同比下降8bps,但较19H1提升1bp。 资产质量优异,拨备覆盖率稳中有升。公司资产质量长期优异,不良率、关注类占比、逾期贷款占比及拨备覆盖率均为上市银行最好水平,证明公司具备非常突出的风控能力。19Q3末,公司资产质量保持稳健,仍保持行业领先地位。19Q3末,公司不良贷款率为0.78%,环比持平,仍保持上市银行最好水平。19Q3末,公司拨备覆盖率为525.49%,环比大幅提升3个百分点,仍为上市银行最好水平。 存贷款保持快速增长,资产负债结构优化。19Q3末,公司吸收存款与发放贷款余额分别较18年末增长17.18%与21.43%,增速分别较总资产与总负债增速高6个百分点与10个百分点。19年Q3末,公司吸收存款与发放贷款占总负债与总资产的比重分别为63.5%与38.91%。其中,吸收存款占总负债的比重较18年末提升5.42个百分点,发放贷款余额占总资产的比重较18H1末提升2.05个百分点。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为15.09与17.07元,对应PB分别为1.79与1.58倍。截止3月5日,公司PB(LF)为1.84倍,高于行业平均水平。公司基本面优异,业绩与资产质量长期在上市银行中名列前茅,公司兼具较高成长性与城商行龙头属性,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。
常熟银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.87 -- -- 9.23 4.06%
9.39 5.86%
详细
事件:常熟银行发布 2019年第三季度报告。 19Q1-Q3,公司实现营业收入 47.87亿元(+11.86%,YoY),实现归属于上市公司股东净利润 13.71亿元(+22.39%,YoY) 。 19Q3末,公司不良贷款率为 0.96%, 环比持平。 19Q3末,公司不良贷款拨备覆盖率为 467.03%,环比提升 13.5个百分点。 营业收入增速略回落,净利润增速回升。 19Q1-3,公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长 11.86%与 22.39%。其中,营业收入增速较 19H1略降 1.77个百分点, 归属于上市公司股东净利润较 19H1提升 2.33个百分点。预计公司归属于上市股东净利润增速仍保持上市农商行最好水平。 公司营业收入增速回落在预期之内,主要是净息差同比增速回落所致, 19Q1-3公司净息差同比下降6%,降幅较 19H1扩大 2.4个百分点。值得注意的是,虽然净息差同比降幅扩大,但环比却上升 5bp,好于预期。此外, 19Q1-3手续费及佣金净收入同比降幅较 19H1收窄,投资收益同比增速较 19H1年收窄。 尽管 19Q1-3营业收入增速放缓,但营业支出增速得益于优异的资产质量与良好的成本控制较 19H1回落 5个百分点。 资产质量保持优异, 拨备覆盖率持续提升。 19Q3末,公司不良率为0.96%, 环比持平。 公司不良贷款率仅高于宁波银行与南京银行,处于上市银行第一梯队, 为上市农商行最好水平。 在不良率保持低位的基础上, 公司进一步夯实拨备基础, 19Q3末公司拨备覆盖率达467.03%, 较 Q2末提升 13.5个百分点。 公司目前拨备覆盖率仅低于宁波银行, 位居上市银行第二位, 位居上市农商行首位。 存贷款业务快速增长,资产负债结构持续持续优化。 19Q3末, 公司发放贷款与贷款余额同比增长 16.89%,高于总资产增速 8.58个百分点,公司吸收存款余额同比增长 16.86%,高于总负债增速 10.67个百分点。 18年以来, 公司业务向存贷业务回归,存贷款占总负债总资产的比重持续提升。 19Q3末,公司发放贷款及垫款占总资产的比重为 57.73%,较 Q2末提升 1.1个百分点,公司吸收存款占总负债的比重为 75%,占比保持在 2016年下半年以来的高位。 投资建议。 预计公司 19-20年的 BVPS 分别为 5.99与 6.57元, 按照 10月 28日收盘价计算,对应 PB 分别为 1.47与 1.34倍。目前公司 1.49倍 PB(LF)高于行业平均水平。 公司业务深耕中小微企业与零售客户, 与同业相比, 具备以下优势: 1)资产端定价能力强,息差水平领先同业; 2)资产质量优异,拨备覆盖率高; 3)资产与 利润增速快,成长性较高。基于此, 维持公司“增持”投资评级。风险提示: 资产质量大幅恶化。
杭州银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.97 -- -- 9.54 6.35%
9.78 9.03%
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营业收入与净利润均保持快速增长。19Q1-3,公司营业收入同比增长25.85%,增速与19H1接近,仍保持在2018年以来的较高水平。其中,利息净收入同比增长6.38%,增速较19H1提升2个百分点;手续费及佣金净收入延续高增长,该项收入同比大增46.59%,增速较19H1提升1个百分点;投资收益同比增长78.92%,增速较19H1提升6个百分点。公司手续费及佣金净收入大幅增长主要得益于托管与其他受托业务、债券承销、担保承诺、财务顾问等业务的强劲增长。公司投资收益大幅增长主要是由于采用新会计准则后交易性金融资产规模大幅增长。19Q1-3,公司归属于上市公司股东净利润同比增长20.25%,增速与19H1接近,保持上市以来较高水平。 不良贷款率稳中有降,拨备覆盖率明显提升。自上市以来,公司不良率一直保持稳中有降的态势。19Q3年末,公司不良贷款率环比下降0.03个百分点至1.35%。19Q3末,公司拨备覆盖率环比上升近30个百分点至311.54%。公司不良率与拨备覆盖率均处于上市银行中上游水平。前瞻性指标方面,截至19Q2,公司关注率和逾期贷款占比分别为1.01%与1.20%,逾期90天以上贷款占不良贷款的比重为74.67%,以上指标也均处于上市银行中上游水平。综合而言,公司资产质量与拨备覆盖水平较为扎实,在行业中处于中上游水平。 资本充足率边际回升,关注资本补充进展。受两方面因素影响,公司资本消耗速度较快,2017年至19H1公司资本充足率逐步下降。一方面,公司处于快速发展期,规模扩张较快;另一方面,受到金融监管影响,资产结构调整提升总资产风险权重。19Q3末,公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.09%/9.66%与13.65%,分别环比提升0.17/0.15/0.11个百分点。公司目前的核心一级资本充足率与一级资本充足率均为上市银行较低水平,公司补充资本的需要较为迫切。公司此前已公布非公开发行预案,募集资金总额不超过72亿元。按72亿元的募集规模测算,预计募集完成后公司各级资本充足率可提升约1个百分点。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为10.05与10.98元,以10月29日8.96元的收盘价计算,对应PB分别为0.89与0.82倍。截止10月29日,公司PB(LF)为0.91倍,为行业平均水平。公司成长性较好,资产质量改善良好,维持“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。
光大银行 银行和金融服务 2019-09-02 3.77 -- -- 4.10 8.75%
4.74 25.73%
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事件:光大银行公布2019年上半年度报告。19H1,公司实现营业收入661.39亿元(+26.63%,YoY),实现归母净利润204.44亿元(+13.11%,YoY)。19Q2末,公司不良贷款率为1.57%,较18年末下降0.02个百分点。l营业收入增长强劲,净利润增速明显提升。19H1,公司营业收入同比大幅增长26.63%,为股份行最好水平。其中,公司利息净收入同比大幅增长42.63%,主要是由于规模(生息资产平均余额同比增长12.51%)与息差同比明显改善(净息差同比提升48bps)。上半年,公司手续费及佣金净收入同比增长21.67%,增速在股份行中仅次于中信银行。手续费及佣金收入中,银行卡服务手续费同比增加28.33%,是带动手续费大幅增长的主因,承销及咨询手续费同比增长27.53%,结算与清算手续费同比增长30.92%,理财服务手续费同比下降47%。上半年,公司归母净利润同比增长13.11%,为2014年以来的最好水平。 不良贷款率微降,拨备覆盖率微升。19H1末,公司不良贷款率较18年末下降0.02个百分点至1.57%,关注类贷款占比较18年末下降0.09个百分点。分地区看,公司环渤海、西部、中部和东北地区不良贷款有所减少,长江三角洲等地区不良贷款余额明显增加。分行业看,公司制造业、批发零售业不良余额下降,住宿餐饮,电力、燃气及水的供应与生产,通信、计算机和软件业等行业不良余额上升较快。公司Q2末拨备覆盖率较18年末上升1.88个百分点至178.04%。 逾期贷款占比与不良偏离度略有上升。19Q2末,公司逾期贷款率较18年末上升0.23个百分点至2.59%。其中,逾期90天以内贷款占比上升0.17个百分点至1.20%,逾期90天以上贷款占比上升0.06个百分点至1.39%。公司对不良贷款的认定依然保持较为严格的水平,19Q2末,公司逾期90天以上贷款占不良贷款的比重由83.65%小幅上升至88.84%。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为5.99与6.53元,按照8月29日3.75元的收盘价计算,对应PB分别为0.63与0.57倍。截至8月29日,公司PB(LF)为0.66倍,低于行业平均水平。公司资产质量整体稳定,营业收入与净利润明显改善,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。
中信银行 银行和金融服务 2019-09-02 5.59 -- -- 5.86 4.83%
6.49 16.10%
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中信银行公布2019年上半年度报告。19H1,公司实现营业收入931.50亿元(+14.93%,YoY);实现归母净利润283.07亿元(+10.55%,YoY)。Q2末,公司不良贷款率为1.72%,较18年末下降0.05个百分点。 营业收入增长较快,净利润增速达到近五年最好水平。19H1,公司营业收入同比增长14.93%。其中,公司利息净收入同比增长14.76%,具体到归因来看,息差同比提升7bps,生息资产规模同比增加12.50%。19H1,公司手续费与佣金净收入同比增长29.41%。其中,银行卡手续费同比增长34.12%,主要由于信用卡手续费及收单业务收入增长所致;托管及其他受托业务佣金同比增长45.06%,主要由于理财业务手续费收入增长所致;代理业务手续费同比增长37.01%,主要由于代理保险手续费收入增长所致;担保及咨询手续费同比下降10.55%,主要由于咨询顾问收入下降所致。19H1,公司归母净利润增速较19Q1提升1.42个百分点至10.05%,为近五年最好水平。 资产质量稳中向好,零售资产质量改善显著。公司Q2末不良贷款率较18年末下降0.05个百分点。其中,公司贷款不良率上行0.03个百分点,个人贷款不良率下降0.1个百分点。从地域分布看,上半年受产能过剩行业结构调整与外贸出口受限因素影响,公司珠三角地区与环渤海地区不良贷款增加较多。从行业分布看,上半年公司在房地产业、建筑业、租赁与商业服务业的不良贷款率与不良余额上升较快,而制造业与批发零售业不良贷款余额继续保持稳中有降。上半年,在银行业个人贷款资产质量边际恶化的大环境下,中信银行个人不良贷款逆势实现“双降”,个人贷款不良率明显下降0.1个百分点,个人贷款不良余额下降0.63亿元,个人贷款资产质量表现好于股份行整体水平。 贷款逾期率下降,不良认定趋严,拨备覆盖率稳中有升。Q2末,公司逾期贷款占比为2.63%,较18年末下降0.05个百分点。其中,逾期90天以内贷款占比较18年末上升0.06个百分点至1.1%,逾期90天以上贷款占比较18年末下降0.11个百分点至1.53%。逾期90天以上贷款占不良贷款的比重较18年末下降3.7个百分点至88.95%。上半年,公司拨备覆盖率稳中有升,19Q2末,公司拨备覆盖率为165.17%,较18年末提升7个百分点,较140%的监管下限高25个百分点。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为8.90与9.64元,以8月29日5.59元收盘价计算,对应PB为0.63与0.58倍。截止8月29日,公司PB(LF)为0.67倍,低于行业平均水平。公司19H1业绩较在18年的基础上进一步改善,资产质量进一步夯实,其中零售资产质量改善尤为显著,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-07 7.90 -- -- 8.16 3.29%
9.43 19.37%
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事件:南京银行公布19H1业绩快报与非公开发行股票(修订稿)。19H1,公司实现营业收入166.39亿元(+23.29%,YoY),实现归属于母公司股东的净利润68.79亿元(+15.07%,YoY)。6月末,公司不良贷款率为0.89%,与3月末持平。与5月公布的非公开发行预案相比,紫金投资退出本次非公开发行,融资上限由160亿元减少至116.19亿元。 营业收入增速小幅回落,归母净利润增速稳定。19H1,公司营业收入增速较Q1回落6.44个百分点至23.29%。19H1营业收入增速放缓是行业共性,市场预期较为充分。一方面,同业负债成本率下降对净息差的提振作用减弱,城商行净息差在19Q1达到阶段性高点后逐步回落。另一方面,在普惠金融与中小企业融资支持政策引导下,银行资产增速在19Q1达到高点,随着政策效应递减,Q2资产增速边际放缓。此外,18年同期基数逐步抬升也是营业收入增速放缓的主要原因之一。与上市银行横向比较,预计公司19H1营业收入增速仍位于行业前列。19H1,公司归母净利润增速为15.07%,与Q1持平。公司净利润增速常年保持在15%左右,在上市银行处于中上游水平,预计公司19H1归母净利润增速仍能保持行业较好水平。 公司不良率与拨备覆盖率保持稳定。6月末,公司不良贷款率为0.89%与3月末持平。6月末,公司拨备覆盖率为415.48%,较3月末微升0.06个百分点。虽然18年下半年以来经济下行压力明显,但公司不良贷款率在仍能在此背景下保持0.89%的极低水平,足见公司资产质量韧性良好。截至3月末,上市银行中仅有宁波银行、南京银行与常熟银行不良率低于1%,其中,南京银行不良率仅高于宁波银行,在上市银行中属于第一梯队。截至3月末,南京银行拨备覆盖率仅低于宁波银行与常熟银行,也属于上市银行第一梯队。19年3月末,公司拨备覆盖率较18年末大幅下降47.26个百分点,对公司未来业绩预期产生一定的负面影响,6月末拨备覆盖率保持稳定将有利于缓解市场担忧。预计公司6月末不良贷款率与拨备覆盖率保持上市银行前列。 公司资本充足率将由下游水平提升至中上游水平。截至19Q1末,南京银行核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率分别为8.52%、9.70%与12.78%,在上市银行属于较低水平。以2019年3月31日为测算基准日,假设本次发行募集资金总额为116.19亿元,本次公开发行将提升核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率1.38个百分点至9.90%、11.07%与14.16%。与目前已公布核心一级资本补充计划的其他银行相比,本次发行对公司资本充足率的提升幅度更高,预计发行后公司各级资本充足率水平将在上市银行中处于中游水平,在股份行与城商行中处于上游水平。 发行对象与发行数量较原方案减少。与5月公布的定增预案案相比,本次非公开发行的发行对象由四名特定投资者减少为三名特定投资者,其中,交通控股、法国巴黎银行与江苏省烟草公司依然参与此次定增,紫金投资退出此次定增。截至2019年3月31日,法国巴黎银行(含QFII)持有公司股份12.73亿股,持股比例15.01%,交通控股及江苏省烟草公司未持有公司股份。假设按照发行股数上限完成发行,本次非公开发行完成后,法国巴黎银行(含QFII)持股比例将为14.04%,交通控股持股比例将为9.99%,江苏省烟草公司持股比例将为3.93%。发行成功后,江苏省国资委控制的交通控股将超越南京高科成为公司第三大股东,公司将兼具市国资委与省国资委背景,利于巩固省内其他区域业务发展。与5月公布的定增预案相比,本次非公开发行认购股份上限减少约1.71亿股,融资上限减少约23.81亿元,约少增各级资本充足率0.28个百分点。 公司基本面优异,中期业绩提升空间打开。18年以来,南京银行营业收入逐步改善。19Q1,公司营业收入增速达到29.73%,19H1,公司营业收入增速有所回落,但预计仍在城商行中表现靠前。近年来,公司净利润增速始终保持15%左右的稳定水平,在城商行中表现靠前。公司资产质量优异,不良贷款率仅高于宁波银行,拨备覆盖率低于常熟银行与宁波银行,公司关注类贷款占比、逾期贷款占比以及不良偏离度等指标均处于上市银行上游。受监管与资本充足率约束,公司17年与18年资产规模增速放缓至个位数。预计随着补充资本到位,公司规模增长将会修复,公司业绩提升空间将打开。 投资建议。公司基本面优异,业绩稳定,非公开发行股票有利于巩固公司在省外其他区域的业务发展。预计公司2019-2020年BVPS为8.67与9.60元,以8月5日7.97元的收盘价计算,对应PB为0.92倍与0.83倍,相对公司优异的基本面而言,估值具有一定的吸引力,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,非公开发行股票不及预期。
上海银行 银行和金融服务 2019-08-01 9.25 -- -- 9.35 1.08%
10.07 8.86%
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事件:上海银发布19H1业绩快报。19H1,公司实现营业收入251.51亿元(+27.35%,YoY),实现归属于母公司股东净利润107.14亿元(+14.32%,YoY)。6月末,公司不良贷款率为1.18%,较Q1末下降0.01个百分点。 预计净息差、规模与基数等因素对收入增长的压力渐显。公司19H1营业收入增速较19Q1高点回落14.81个百分点至27.35%。19H1营业收入增速放缓是行业共性,市场预期较为充分。一方面,由于同业负债成本率下降对净息差的提振作用接近尾声,城商行净息差在19Q1达到阶段性高点后回落是行业共性。另一方面,在普惠金融与中小企业融资支持政策引导下,银行资产增速在19Q1达到高点,随着政策效应递减,Q2资产增速也将边际放缓。此外,18年同期基数逐步抬升也是营业收入增速放缓的主要原因之一。预计息差、规模与基数因素仍会对行业下半年营业收入增长构成压力。与上市银行横向比较,预计公司19H1营业收入增速仍位于行业前列。 不良率结束二连升,资产质量大局稳定得以验证。18Q4与19Q1,公司不良率连续两个季度上行。公司不良率一度由18Q3末的1.08%上升至19Q1末的1.19%,引起市场关于公司规模过快扩张过程中集聚信用风险上升的担忧。18年,公司发放贷款与贷款余额同比增长27.23%,增速领先可比银行。其中,18年末公司消费贷款余额同比大幅增长127%,消费贷款占个人贷款的比重达到68%。在规模实现大增的同时,公司消费贷款不良余额由17年末的3亿元上升至18年末的8.22亿元,消费贷款不良率则由0.43%上升至0.52%。加之,18年下半年公司批发零售业的不良贷款余额增加15.07亿元,公司不良率相对可比公司出现较大幅度的上升。公司其他行业贷款的资产质量表现均好于行业平均水平。此外,公司业务均集中在经济发达区域,资产安全有保障。因此,公司不良率短期波动并不会影响资产质量大局稳定。19Q2末,公司不良率环比下降0.01个百分点,结束二连升,市场关于公司资产质量的担忧将缓解。 不良认定与拨备覆盖率保持行业前列。18年末,公司90天以上逾期贷款占不良贷款的比例为79.03%,保持上市银行较优水平。公司拨备覆盖率于19Q1小幅下降后再创历史新高。19Q2末,公司拨备覆盖率环比提升5.34个百分点至334.14%,预计公司拨备覆盖率仍位于上市银行前列。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为10.92与12.07元,以7月29日9.21元的收盘价计算,对应PB分别为0.84与0.76倍。截止7月29日,公司PB(LF)为0.93倍,略高于行业平均水平。与可比公司横向比较,公司业绩增长较快,资本充足率较高,资产质量与拨备覆盖率靠前。19Q2公司不良率结束二连升,拨备覆盖率创新高,有利于缓解市场关于公司资产质量的担忧。维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。
招商银行 银行和金融服务 2019-07-30 37.20 -- -- 37.17 -0.08%
37.45 0.67%
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营业收入增速随行业趋势略放缓。19H1,公司营业收入同比增长9.65%,增速较19Q1放缓2.49个百分点。其中,利息净收入与非利息净收入分别同比增长13.51%与3.61%,分别较19Q1放缓0.8与5.5个百分点。预计Q2公司净息差随行业趋势小幅收窄,同时注意到公司Q2末总资产增速较Q1末的阶段性高点小幅放缓,以上两因素或共同导致公司利息净收入增速边际放缓。需要注意的是,现阶段净息差边际收窄与规模增速边际回落是行业共性,均在市场预期之内。预计公司非息净收入增速回落主要由18年同期高基数因素所致。 不良率改善超预期,公司行业地位不言自明。上半年国内经济下行压力逐步兑现,市场关于银行资产质量随经济形势走弱的预期较为充分,公司3月末不良贷款率改善幅度明显放缓(较18年末微降0.01个百分点)的事实也一度印证了该预期。6月末,公司不良率环比下降0.11个百分点至1.24%,明显好于预期。预计公司不良率环比改善幅度位居居上市银行前列,公司不良率也将继续中大行最优水平。公司资产质量扎实程度长期保持行业前列,Q2资产质量在经济下行背景下超预期改善实属难得。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为22.44与25.13元,以7月25日收盘价计算,对应PB为1.66与1.48倍。截止7月25日,公司PB(LF)为1.84倍,高于行业平均水平。公司为股份行龙头公司,资产质量优异,业绩表现稳健,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名