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王鸿行

中原证券

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宁波银行 银行和金融服务 2019-11-05 28.49 -- -- 29.19 2.46% -- 29.19 2.46% -- 详细
事件:宁波银行公布2019年第三季度报告。19Q1-3,公司实现营业收入255.53亿元(+20.37%,YoY),实现归母净利润107.12亿元(+20.04%,YoY);9月末,公司不良贷款率为0.78%,环比持平;拨备覆盖率为525.49%,环比上升3个百分点。 收入端与净利润增长强劲,增速位居可比公司前列。19Q1-3年,公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长20.37%与20.04%,增速继续保持2013年以来的较高水平,在上市城商行中位居前列。营业收入中,利息净收入同比增长5.20%,受基数因素影响,增速较19H1回落6.1个百分点;手续费及佣金净收入同比增长32.60%,增速较19H1提升8.4个百分点。据上半年度报告推测,公司手续费及佣金净收入快速增长主要得益于信用卡分期收入、资产证券化业务收入以及基金保险代销手续费的快速增长。19Q1-3,公司净息差同比下降8bps,但较19H1提升1bp。 资产质量优异,拨备覆盖率稳中有升。公司资产质量长期优异,不良率、关注类占比、逾期贷款占比及拨备覆盖率均为上市银行最好水平,证明公司具备非常突出的风控能力。19Q3末,公司资产质量保持稳健,仍保持行业领先地位。19Q3末,公司不良贷款率为0.78%,环比持平,仍保持上市银行最好水平。19Q3末,公司拨备覆盖率为525.49%,环比大幅提升3个百分点,仍为上市银行最好水平。 存贷款保持快速增长,资产负债结构优化。19Q3末,公司吸收存款与发放贷款余额分别较18年末增长17.18%与21.43%,增速分别较总资产与总负债增速高6个百分点与10个百分点。19年Q3末,公司吸收存款与发放贷款占总负债与总资产的比重分别为63.5%与38.91%。其中,吸收存款占总负债的比重较18年末提升5.42个百分点,发放贷款余额占总资产的比重较18H1末提升2.05个百分点。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为15.09与17.07元,对应PB分别为1.79与1.58倍。截止3月5日,公司PB(LF)为1.84倍,高于行业平均水平。公司基本面优异,业绩与资产质量长期在上市银行中名列前茅,公司兼具较高成长性与城商行龙头属性,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。
常熟银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.87 -- -- 9.23 4.06% -- 9.23 4.06% -- 详细
事件:常熟银行发布 2019年第三季度报告。 19Q1-Q3,公司实现营业收入 47.87亿元(+11.86%,YoY),实现归属于上市公司股东净利润 13.71亿元(+22.39%,YoY) 。 19Q3末,公司不良贷款率为 0.96%, 环比持平。 19Q3末,公司不良贷款拨备覆盖率为 467.03%,环比提升 13.5个百分点。 营业收入增速略回落,净利润增速回升。 19Q1-3,公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长 11.86%与 22.39%。其中,营业收入增速较 19H1略降 1.77个百分点, 归属于上市公司股东净利润较 19H1提升 2.33个百分点。预计公司归属于上市股东净利润增速仍保持上市农商行最好水平。 公司营业收入增速回落在预期之内,主要是净息差同比增速回落所致, 19Q1-3公司净息差同比下降6%,降幅较 19H1扩大 2.4个百分点。值得注意的是,虽然净息差同比降幅扩大,但环比却上升 5bp,好于预期。此外, 19Q1-3手续费及佣金净收入同比降幅较 19H1收窄,投资收益同比增速较 19H1年收窄。 尽管 19Q1-3营业收入增速放缓,但营业支出增速得益于优异的资产质量与良好的成本控制较 19H1回落 5个百分点。 资产质量保持优异, 拨备覆盖率持续提升。 19Q3末,公司不良率为0.96%, 环比持平。 公司不良贷款率仅高于宁波银行与南京银行,处于上市银行第一梯队, 为上市农商行最好水平。 在不良率保持低位的基础上, 公司进一步夯实拨备基础, 19Q3末公司拨备覆盖率达467.03%, 较 Q2末提升 13.5个百分点。 公司目前拨备覆盖率仅低于宁波银行, 位居上市银行第二位, 位居上市农商行首位。 存贷款业务快速增长,资产负债结构持续持续优化。 19Q3末, 公司发放贷款与贷款余额同比增长 16.89%,高于总资产增速 8.58个百分点,公司吸收存款余额同比增长 16.86%,高于总负债增速 10.67个百分点。 18年以来, 公司业务向存贷业务回归,存贷款占总负债总资产的比重持续提升。 19Q3末,公司发放贷款及垫款占总资产的比重为 57.73%,较 Q2末提升 1.1个百分点,公司吸收存款占总负债的比重为 75%,占比保持在 2016年下半年以来的高位。 投资建议。 预计公司 19-20年的 BVPS 分别为 5.99与 6.57元, 按照 10月 28日收盘价计算,对应 PB 分别为 1.47与 1.34倍。目前公司 1.49倍 PB(LF)高于行业平均水平。 公司业务深耕中小微企业与零售客户, 与同业相比, 具备以下优势: 1)资产端定价能力强,息差水平领先同业; 2)资产质量优异,拨备覆盖率高; 3)资产与 利润增速快,成长性较高。基于此, 维持公司“增持”投资评级。风险提示: 资产质量大幅恶化。
光大银行 银行和金融服务 2019-09-02 3.77 -- -- 4.10 8.75%
4.74 25.73% -- 详细
事件:光大银行公布2019年上半年度报告。19H1,公司实现营业收入661.39亿元(+26.63%,YoY),实现归母净利润204.44亿元(+13.11%,YoY)。19Q2末,公司不良贷款率为1.57%,较18年末下降0.02个百分点。l营业收入增长强劲,净利润增速明显提升。19H1,公司营业收入同比大幅增长26.63%,为股份行最好水平。其中,公司利息净收入同比大幅增长42.63%,主要是由于规模(生息资产平均余额同比增长12.51%)与息差同比明显改善(净息差同比提升48bps)。上半年,公司手续费及佣金净收入同比增长21.67%,增速在股份行中仅次于中信银行。手续费及佣金收入中,银行卡服务手续费同比增加28.33%,是带动手续费大幅增长的主因,承销及咨询手续费同比增长27.53%,结算与清算手续费同比增长30.92%,理财服务手续费同比下降47%。上半年,公司归母净利润同比增长13.11%,为2014年以来的最好水平。 不良贷款率微降,拨备覆盖率微升。19H1末,公司不良贷款率较18年末下降0.02个百分点至1.57%,关注类贷款占比较18年末下降0.09个百分点。分地区看,公司环渤海、西部、中部和东北地区不良贷款有所减少,长江三角洲等地区不良贷款余额明显增加。分行业看,公司制造业、批发零售业不良余额下降,住宿餐饮,电力、燃气及水的供应与生产,通信、计算机和软件业等行业不良余额上升较快。公司Q2末拨备覆盖率较18年末上升1.88个百分点至178.04%。 逾期贷款占比与不良偏离度略有上升。19Q2末,公司逾期贷款率较18年末上升0.23个百分点至2.59%。其中,逾期90天以内贷款占比上升0.17个百分点至1.20%,逾期90天以上贷款占比上升0.06个百分点至1.39%。公司对不良贷款的认定依然保持较为严格的水平,19Q2末,公司逾期90天以上贷款占不良贷款的比重由83.65%小幅上升至88.84%。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为5.99与6.53元,按照8月29日3.75元的收盘价计算,对应PB分别为0.63与0.57倍。截至8月29日,公司PB(LF)为0.66倍,低于行业平均水平。公司资产质量整体稳定,营业收入与净利润明显改善,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。
中信银行 银行和金融服务 2019-09-02 5.59 -- -- 5.86 4.83%
6.49 16.10% -- 详细
中信银行公布2019年上半年度报告。19H1,公司实现营业收入931.50亿元(+14.93%,YoY);实现归母净利润283.07亿元(+10.55%,YoY)。Q2末,公司不良贷款率为1.72%,较18年末下降0.05个百分点。 营业收入增长较快,净利润增速达到近五年最好水平。19H1,公司营业收入同比增长14.93%。其中,公司利息净收入同比增长14.76%,具体到归因来看,息差同比提升7bps,生息资产规模同比增加12.50%。19H1,公司手续费与佣金净收入同比增长29.41%。其中,银行卡手续费同比增长34.12%,主要由于信用卡手续费及收单业务收入增长所致;托管及其他受托业务佣金同比增长45.06%,主要由于理财业务手续费收入增长所致;代理业务手续费同比增长37.01%,主要由于代理保险手续费收入增长所致;担保及咨询手续费同比下降10.55%,主要由于咨询顾问收入下降所致。19H1,公司归母净利润增速较19Q1提升1.42个百分点至10.05%,为近五年最好水平。 资产质量稳中向好,零售资产质量改善显著。公司Q2末不良贷款率较18年末下降0.05个百分点。其中,公司贷款不良率上行0.03个百分点,个人贷款不良率下降0.1个百分点。从地域分布看,上半年受产能过剩行业结构调整与外贸出口受限因素影响,公司珠三角地区与环渤海地区不良贷款增加较多。从行业分布看,上半年公司在房地产业、建筑业、租赁与商业服务业的不良贷款率与不良余额上升较快,而制造业与批发零售业不良贷款余额继续保持稳中有降。上半年,在银行业个人贷款资产质量边际恶化的大环境下,中信银行个人不良贷款逆势实现“双降”,个人贷款不良率明显下降0.1个百分点,个人贷款不良余额下降0.63亿元,个人贷款资产质量表现好于股份行整体水平。 贷款逾期率下降,不良认定趋严,拨备覆盖率稳中有升。Q2末,公司逾期贷款占比为2.63%,较18年末下降0.05个百分点。其中,逾期90天以内贷款占比较18年末上升0.06个百分点至1.1%,逾期90天以上贷款占比较18年末下降0.11个百分点至1.53%。逾期90天以上贷款占不良贷款的比重较18年末下降3.7个百分点至88.95%。上半年,公司拨备覆盖率稳中有升,19Q2末,公司拨备覆盖率为165.17%,较18年末提升7个百分点,较140%的监管下限高25个百分点。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为8.90与9.64元,以8月29日5.59元收盘价计算,对应PB为0.63与0.58倍。截止8月29日,公司PB(LF)为0.67倍,低于行业平均水平。公司19H1业绩较在18年的基础上进一步改善,资产质量进一步夯实,其中零售资产质量改善尤为显著,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-07 7.90 -- -- 8.16 3.29%
9.43 19.37%
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事件:南京银行公布19H1业绩快报与非公开发行股票(修订稿)。19H1,公司实现营业收入166.39亿元(+23.29%,YoY),实现归属于母公司股东的净利润68.79亿元(+15.07%,YoY)。6月末,公司不良贷款率为0.89%,与3月末持平。与5月公布的非公开发行预案相比,紫金投资退出本次非公开发行,融资上限由160亿元减少至116.19亿元。 营业收入增速小幅回落,归母净利润增速稳定。19H1,公司营业收入增速较Q1回落6.44个百分点至23.29%。19H1营业收入增速放缓是行业共性,市场预期较为充分。一方面,同业负债成本率下降对净息差的提振作用减弱,城商行净息差在19Q1达到阶段性高点后逐步回落。另一方面,在普惠金融与中小企业融资支持政策引导下,银行资产增速在19Q1达到高点,随着政策效应递减,Q2资产增速边际放缓。此外,18年同期基数逐步抬升也是营业收入增速放缓的主要原因之一。与上市银行横向比较,预计公司19H1营业收入增速仍位于行业前列。19H1,公司归母净利润增速为15.07%,与Q1持平。公司净利润增速常年保持在15%左右,在上市银行处于中上游水平,预计公司19H1归母净利润增速仍能保持行业较好水平。 公司不良率与拨备覆盖率保持稳定。6月末,公司不良贷款率为0.89%与3月末持平。6月末,公司拨备覆盖率为415.48%,较3月末微升0.06个百分点。虽然18年下半年以来经济下行压力明显,但公司不良贷款率在仍能在此背景下保持0.89%的极低水平,足见公司资产质量韧性良好。截至3月末,上市银行中仅有宁波银行、南京银行与常熟银行不良率低于1%,其中,南京银行不良率仅高于宁波银行,在上市银行中属于第一梯队。截至3月末,南京银行拨备覆盖率仅低于宁波银行与常熟银行,也属于上市银行第一梯队。19年3月末,公司拨备覆盖率较18年末大幅下降47.26个百分点,对公司未来业绩预期产生一定的负面影响,6月末拨备覆盖率保持稳定将有利于缓解市场担忧。预计公司6月末不良贷款率与拨备覆盖率保持上市银行前列。 公司资本充足率将由下游水平提升至中上游水平。截至19Q1末,南京银行核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率分别为8.52%、9.70%与12.78%,在上市银行属于较低水平。以2019年3月31日为测算基准日,假设本次发行募集资金总额为116.19亿元,本次公开发行将提升核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率1.38个百分点至9.90%、11.07%与14.16%。与目前已公布核心一级资本补充计划的其他银行相比,本次发行对公司资本充足率的提升幅度更高,预计发行后公司各级资本充足率水平将在上市银行中处于中游水平,在股份行与城商行中处于上游水平。 发行对象与发行数量较原方案减少。与5月公布的定增预案案相比,本次非公开发行的发行对象由四名特定投资者减少为三名特定投资者,其中,交通控股、法国巴黎银行与江苏省烟草公司依然参与此次定增,紫金投资退出此次定增。截至2019年3月31日,法国巴黎银行(含QFII)持有公司股份12.73亿股,持股比例15.01%,交通控股及江苏省烟草公司未持有公司股份。假设按照发行股数上限完成发行,本次非公开发行完成后,法国巴黎银行(含QFII)持股比例将为14.04%,交通控股持股比例将为9.99%,江苏省烟草公司持股比例将为3.93%。发行成功后,江苏省国资委控制的交通控股将超越南京高科成为公司第三大股东,公司将兼具市国资委与省国资委背景,利于巩固省内其他区域业务发展。与5月公布的定增预案相比,本次非公开发行认购股份上限减少约1.71亿股,融资上限减少约23.81亿元,约少增各级资本充足率0.28个百分点。 公司基本面优异,中期业绩提升空间打开。18年以来,南京银行营业收入逐步改善。19Q1,公司营业收入增速达到29.73%,19H1,公司营业收入增速有所回落,但预计仍在城商行中表现靠前。近年来,公司净利润增速始终保持15%左右的稳定水平,在城商行中表现靠前。公司资产质量优异,不良贷款率仅高于宁波银行,拨备覆盖率低于常熟银行与宁波银行,公司关注类贷款占比、逾期贷款占比以及不良偏离度等指标均处于上市银行上游。受监管与资本充足率约束,公司17年与18年资产规模增速放缓至个位数。预计随着补充资本到位,公司规模增长将会修复,公司业绩提升空间将打开。 投资建议。公司基本面优异,业绩稳定,非公开发行股票有利于巩固公司在省外其他区域的业务发展。预计公司2019-2020年BVPS为8.67与9.60元,以8月5日7.97元的收盘价计算,对应PB为0.92倍与0.83倍,相对公司优异的基本面而言,估值具有一定的吸引力,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,非公开发行股票不及预期。
上海银行 银行和金融服务 2019-08-01 9.25 -- -- 9.35 1.08%
10.07 8.86%
详细
事件:上海银发布19H1业绩快报。19H1,公司实现营业收入251.51亿元(+27.35%,YoY),实现归属于母公司股东净利润107.14亿元(+14.32%,YoY)。6月末,公司不良贷款率为1.18%,较Q1末下降0.01个百分点。 预计净息差、规模与基数等因素对收入增长的压力渐显。公司19H1营业收入增速较19Q1高点回落14.81个百分点至27.35%。19H1营业收入增速放缓是行业共性,市场预期较为充分。一方面,由于同业负债成本率下降对净息差的提振作用接近尾声,城商行净息差在19Q1达到阶段性高点后回落是行业共性。另一方面,在普惠金融与中小企业融资支持政策引导下,银行资产增速在19Q1达到高点,随着政策效应递减,Q2资产增速也将边际放缓。此外,18年同期基数逐步抬升也是营业收入增速放缓的主要原因之一。预计息差、规模与基数因素仍会对行业下半年营业收入增长构成压力。与上市银行横向比较,预计公司19H1营业收入增速仍位于行业前列。 不良率结束二连升,资产质量大局稳定得以验证。18Q4与19Q1,公司不良率连续两个季度上行。公司不良率一度由18Q3末的1.08%上升至19Q1末的1.19%,引起市场关于公司规模过快扩张过程中集聚信用风险上升的担忧。18年,公司发放贷款与贷款余额同比增长27.23%,增速领先可比银行。其中,18年末公司消费贷款余额同比大幅增长127%,消费贷款占个人贷款的比重达到68%。在规模实现大增的同时,公司消费贷款不良余额由17年末的3亿元上升至18年末的8.22亿元,消费贷款不良率则由0.43%上升至0.52%。加之,18年下半年公司批发零售业的不良贷款余额增加15.07亿元,公司不良率相对可比公司出现较大幅度的上升。公司其他行业贷款的资产质量表现均好于行业平均水平。此外,公司业务均集中在经济发达区域,资产安全有保障。因此,公司不良率短期波动并不会影响资产质量大局稳定。19Q2末,公司不良率环比下降0.01个百分点,结束二连升,市场关于公司资产质量的担忧将缓解。 不良认定与拨备覆盖率保持行业前列。18年末,公司90天以上逾期贷款占不良贷款的比例为79.03%,保持上市银行较优水平。公司拨备覆盖率于19Q1小幅下降后再创历史新高。19Q2末,公司拨备覆盖率环比提升5.34个百分点至334.14%,预计公司拨备覆盖率仍位于上市银行前列。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为10.92与12.07元,以7月29日9.21元的收盘价计算,对应PB分别为0.84与0.76倍。截止7月29日,公司PB(LF)为0.93倍,略高于行业平均水平。与可比公司横向比较,公司业绩增长较快,资本充足率较高,资产质量与拨备覆盖率靠前。19Q2公司不良率结束二连升,拨备覆盖率创新高,有利于缓解市场关于公司资产质量的担忧。维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。
招商银行 银行和金融服务 2019-07-30 37.20 -- -- 37.17 -0.08%
37.45 0.67%
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营业收入增速随行业趋势略放缓。19H1,公司营业收入同比增长9.65%,增速较19Q1放缓2.49个百分点。其中,利息净收入与非利息净收入分别同比增长13.51%与3.61%,分别较19Q1放缓0.8与5.5个百分点。预计Q2公司净息差随行业趋势小幅收窄,同时注意到公司Q2末总资产增速较Q1末的阶段性高点小幅放缓,以上两因素或共同导致公司利息净收入增速边际放缓。需要注意的是,现阶段净息差边际收窄与规模增速边际回落是行业共性,均在市场预期之内。预计公司非息净收入增速回落主要由18年同期高基数因素所致。 不良率改善超预期,公司行业地位不言自明。上半年国内经济下行压力逐步兑现,市场关于银行资产质量随经济形势走弱的预期较为充分,公司3月末不良贷款率改善幅度明显放缓(较18年末微降0.01个百分点)的事实也一度印证了该预期。6月末,公司不良率环比下降0.11个百分点至1.24%,明显好于预期。预计公司不良率环比改善幅度位居居上市银行前列,公司不良率也将继续中大行最优水平。公司资产质量扎实程度长期保持行业前列,Q2资产质量在经济下行背景下超预期改善实属难得。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为22.44与25.13元,以7月25日收盘价计算,对应PB为1.66与1.48倍。截止7月25日,公司PB(LF)为1.84倍,高于行业平均水平。公司为股份行龙头公司,资产质量优异,业绩表现稳健,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。
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