Q3业绩明显改善，公司 Q1-3归母净利润降幅明显收窄。 在六大行 中，公司资产质量最为扎实，疫情对公司资产质量的冲击较小，上 半年一次性大幅计提之后，第三季度计提回归常态，业绩弹性也高 于其他国有行。 Q3，公司归母净利润同比增长 13.48%，增速较 Q2大幅提升 41.56个百分点。 Q1-3，公司归母净利润同比下降 2.66%， 降幅较上半年收窄 7.3个百分点，改善幅度好于其他五大行。 存贷款规模保持较快增长，发行同业存单余额环比减少。 Q3末，公 司总资产同比增长 10.12%，增速较上半年末提升 1.19个百分点。 其中，贷款余额增速同比增长 16.61%，增速与上半年末持平； 金融 投资同比增长 8.66%，增速较 Q2末提升 3.38个百分点。 Q3末，公 司吸收存款余额同比增长 9.17%，增速较 Q2末提升 0.76个百分点；应 付债券同比减少 7.15%，预计为公司未到期同业存单规模下降所致，测 算 Q3公司压降同业存单规模约 250亿元。 Q2，公司发行同业存单规模 大幅上升， Q3公司发行同业存单规模则大幅下降，这与同期市场利率 下降与上升相匹配，体现了公司较好的负债管理能力。 净利息收入与手续费及佣金净收入增速提升，投资收益同比下降。 Q1-3，公司利息净收入、手续费及佣金收入同比增速分别为 4.03% 与 11.18%，分别较上半年提升 0.78与 7个百分点。利息净收入增 速略提升主要是规模增速提升（前文已具体描述）与息差降幅收窄 所致（ Q1-3公司净息差同比下降 12bp，降幅较上半年收窄 1bp）。 手续费佣金净收入增速提升主要是由于同期基数较低。受债市走弱 与人民币升值影响，公司投资收益与汇兑净收入同比下降。 信用减值同比与环比均下降，资产质量边际改善。 Q3，公司发生信 用减值损失 69.75亿元，同比减少 51.7亿元，环比减少 151.85亿 元。虽然减值计提下降，但公司不良率与拨备覆盖率边际改善。 9月末，公司不良率较 6月末下降 1bp 至 0.88%，拨备覆盖率提升 3个百分点至 403.21%。 公司减值损失同比与环比均明显下降， 但不 良率与拨备覆盖率环比提升，意味着公司资产质量扎实，疫情对资 产质量的冲击为阶段性冲击，公司面临的潜在资产质量压力较小。核心一级资本充足率与一级资本充足率环比改善。 9月末，公司核 心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 9.51%、 11.81%与 13.86%，分别较 6月末提升 34bp、提升 34bp 与下降 9bp。 投资建议。 公司资产质量优异，不良贷款拨备覆盖率亦在行业中靠 前。 Q3， 基于扎实的资产质量基础， 公司拨备计提回归常态，业绩 恢复好于可比公司。 当前宏观经济与监管环境较上半年明显好转， 公司业绩有望持续改善，其业绩改善幅度有望继续领先六大行。 预 计公司 20-21年的 BVPS 分别为 6.16与 6.63元，按 11月 9日 4.76元的收盘价计算，对应 PB 分别为 0.77与 0.72倍。首次覆盖，给 予公司“买入”投资评级。

事件：兴业银行公布2020三季度报告。20Q1--33，公司实现营业收入1517.83亿元（+11.11%，YoY），实现归母净利润518.75亿元（-5.53%,YoY）。QQ33末，公司贷款不良率为11..47%%，环比持平，拨备覆盖率为2211.69%%，环比微降338.28个百分点。 投资要点，计提环比放缓，Q3净利润增速明显恢复。Q3公司计提信用减值损失174.53亿元，同比增长40%，同比看，公司Q2计提力度仍较大。 环比看，公司Q3计提信用减值损失力度有所放缓，Q3计提金额较Q2减少78.67亿元。在收入端保持较快增长的情况下，由于计提力度环比放缓，Q3公司归母净利润同比增速较Q2大幅提升29.79个百分点至1%，改善幅度位于上市银行前列。 Q3利息净收入快速增长。Q3公司利息净收入同比增长19.86%，增速较Q2提升8个百分点。其中，利息收入增长2.58%，利息支出同比降8.20%。利息支出同比下降或有两方面原因，一方面是由于去年同期基数较低，另一方面是由于上半年市场利率下降对公司主动负债率的正面效应具有一定持续性。预计市场利率上行对负债端成本率的提升效应将逐步显现，Q4公司利息净收入增速或回落。 手续费及佣金净收入表现依然。亮眼。Q1-3公司实现手续费及佣金净收入460.55亿元，同比增长27.43%，增速较H1略微放缓0.93个百分点，增速仍然明显快于行业平均水平。根据半年报披露的信息，预计公司手续费及佣金净收入的快速增长主要来源于银行卡手续费、咨询顾问手续费与代理业务手续费的快速增长。 受债市走弱影响，公允价值变动损益随行业趋势大幅下降。Q1-3，受债市走弱影响，公司公允价值变动损益为-50.88亿元，同比减少75.49亿元，对应同比增速为-306.33%。单季度看，Q3公司公允价值变动损益为-16.44亿元，较Q2减少6.61亿元。 顺应监管导向，资产负债结构持续调整。2017年以来，金融监管趋严，公司同业业务与投资业务受到较大影响，资产负债结构持续调整。Q3，公司资产负债结构延续向本源业务回归的态势，9月末，公司发放贷款及垫款余额占总资产的比重较Q2末提升0.72个百分点至49.26%，受银行流动性趋紧的影响，Q3公司主动负债增长较快，吸收存款余额占总负债的比重较Q2末下降1.9个百分点至52.59%。17年以来，公司发放贷款及垫款余额占总资产比重已累计提升近13个百分点，吸收存款余额占总负债的比重已累计提升8个百分点，提升幅度明显高于行业平均水平。 Q3资产质量保持稳定。上半年，公司加大不良资产处置力度，不良贷款率逆势下降。6月末，公司不良贷款率为1.47%，环比下降5bp，公司不良贷款率已连续7季度稳步下降。Q3末，公司不良率与拨备覆盖率较Q2末表现稳定，不良率持平，拨备覆盖率微降3.28个百分点。公司关注类贷款占比较为稳定，9月末，公司关注类贷款占比环比微升2bp至1.69%，为上市银行较低水平。 投资建议。Q3公司营业收入保持较快增长，净利润恢复增长，资产质量保持稳定。当前银行所处的宏观环境和监管环境持续向好，预计公司基本面改善可持续，公司极低的估值有望持续修复。预计公司20-21年BVPS为25.08元与27.36元，以11月2日收盘价计算，对应的PB分别为0.71倍与0.65倍。基于以上原因，调升公司至“买入”投资评级。

资产规模增长较快，净息差韧性较好。上半年在货币政策宽松背景下，公司加大信贷投放力度，资产规模保持较快增长。6月末，公司总资产较19年末增长9.05%，其中，发放贷款及垫款较19末增长15.36%；公司总负债较19年末增长8.51%，其中，吸收存款较19年末增长10.84%。20H1，公司净息差为1.85%，与2019年净息差持平，其中，生息资产平均收益率较19年下降18bp，计息负债平均成本率较19年下降17bp。上半年，公司利息净收入同比增长3.3%，明显低于规模增速，主要是净息差同比收窄9bp所致。 手续费及佣金净收入增速较快。上半年，公司实现手续费与佣金净收入28.14亿元，同比增长15.72%。主要分项中，代理及咨询业务手续费为14.32亿元，同比增长17%；债券承销手续费为7.41亿元，同比增长8.07%；贷款及担保业务手续费为3.36亿元，同比增长37.08%；资产托管手续费为1.71亿元，同比增长11.46%； 资产质量边际走弱，拨备覆盖率有所下降。上半年，受部分客户还款能力下降及公司不良认定趋严的影响，公司资产质量指标边际走弱。6月末，公司不良贷款余额为58.83亿元，较19年末增长15.75%，不良贷款率较19年末上升1bp至0.90%。前瞻性指标方面，6月末，公司关注类贷款占比为1.33%，较19年末上升12bp。逾期贷款方面，6月末，公司逾期贷款占比为1.24%，较19年末下降4bp。上半年，公司共计提贷款减值损失38.18亿元，同比下降12.85%。受计提力度减弱与不良率略升影响，公司拨备覆盖率环比下降21.2个百分点至401.39%。上半年，公司对不良资产的认定更加严格，6月末，公司逾期90+偏离度为80.38%，较19末降低5.5个百分点。 顺利完成非公开发行A股股票，资本充足率明显提升。4月下旬，公司非公开发行A股股票15.25亿元，共募集资金115.72亿元，全部用于补充核心一级资本。上半年，公司各级资本充足率因此明显提升。6月末，公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为9.77%/10.82%/14.68%，分别较19年末提升0.9/0.81/1.65个百分点。 投资建议。上半年，受息差同比收窄影响，公司利息净收入增长放缓，拖累营业收入增速。受部分客户还款能力下降影响，公司资产质量边际走弱。公司不良率与拨备覆盖率处于上市银行上游水平，公司极低的估值水平较为充分地反应了对公司基本面边际走弱的担忧。预计公司20-21年BVPS分别为10.61元与11.64元，对应PB分别为0.80倍与0.73倍。维持公司“增持”评级。

事件：杭州银行公布2020半年度报告。20H1，公司实现营业收入128.54亿元，同比增长22.89%，实现归属于上市公司股东净利润40.68亿元，同比增长12.11%。Q2末，公司不良贷款率为1.24%，环比下降5bp，拨备覆盖率为383.78%，环比提升约30个百分点。 营业收入与净利润均保持快速增长，增速均为上市银行领先水平。20H1，公司营业收入同比增长22.89%，增速较Q2略降2.5个百分点，仍保持在2018年以来的较高水平。横向比较，公司营业收入增速为同行领先水平。20H1，公司实现归母净利润40.68亿元，同比增长12.11%，较Q1放缓约7个百分点。上半年，在行业净利润普降的情况下，公司净利润依然实现双位数增长，为上市银行中仅有的两家实现双位数增长的银行之一。 规模与息差双重驱动，利息净收入快速增长。公司营业收入中，利息净收入同比增长28.37%，增速较Q1提升4个百分点。净利息收入快速增长主要是受规模与净息差双重驱动，其中，生息资产规模同比增长12%，净息差同比提升18bp，对应增速为10%。公司净息差同比改善，一方面是由于上半年计息负债成本率同比下降幅度（-22bp）大于生息资产平均收益率同比下降幅度（-19bp），另一方面是由于公司生息资产规模占计息负债比重较去年同期提升。 理财业务带动手续费与佣金净收入大增。公司手续费及佣金净收入延续高增长，上半年该项收入同比大增120.91%，增速较Q1大幅提升55个百分点。手续费及佣金净收入大幅增长主要来自于托管及其他受托业务与投行类业务。上半年，由于公司理财业务手续费大幅增加，导致托管及其他受托业务手续费佣金同比增长267%；由于公司债券承销业务规模扩大，公司投行类业务手续费同比增长85%。 不良贷款率持续稳中有降，拨备覆盖率明显提升，逾期贷款占比下降。自上市以来，公司不良率一直保持稳中有降的态势。Q2末，公司不良贷款率环比下降5bp至1.24%。Q2，公司拨备覆盖率环比上升近30个百分点至383.78%。公司不良率与拨备覆盖率均处于上市银行中上游水平。前瞻性指标方面，截至Q2末，公司关注率和逾期贷款占比分别为0.99%与1.17%，分别较19年末+5bp与-10bp。Q2末，公司逾期90天以上贷款占不良贷款的比重为88.98%，逾期贷款与不良贷款的比值为94.62%，不良认定比行业平均水平更为严格。综合而言，公司资产质量与拨备覆盖水平较为扎实且持续改善，上市以来资产质量与拨备覆盖水平改善幅度明显好于可比公司。 定增成功实施、内生增长突出，资本充足率提升。受规模快速增长与资产结构调整影响，2017年至2019上半年，公司资本充足率逐步下降，核心资本充足率一度处于上市银行尾部。上半年，公司完成71.6亿规模普通股的非公开发行与70亿元规模的无固定期限资本债券发行，明显提高了各级资本充足率。同时，公司明显好于同业的业绩增长也提高了资本内生增长能力。20Q2末，公司核心一级资本充足率/核心资本充足率/资本充足率为8.64%/9.62%/13.54%，分别较19年末提升0.56/1.40/1.16个百分点。 投资建议。上市以来，公司业绩保持高增长，同时资产质量与拨备覆盖率持续改善，且改善幅度明显好于同业，公司资产质量与拨备覆盖率指标已由中游跨越至上游。20H1，公司业绩增长与资产质量逆势而上，不仅业绩增长保持了双位数，而且资产质量与拨备覆盖率逆势明显改善，上半年中报成绩为行业佼佼者。公司所在区域经济发达，资产质量有保障，同时，公司具备较好成长性，未来公司行业地位有望持续改善。预计公司20-21年BVPS为10.72与11.55元，以9月3日12.53元的收盘价计算，对应PB分别为1.17与1.08倍。公司成长性较好，公司所在区域经济发达，资产质量改善幅度明显好于行业平均水平，维持“增持”投资评级。 风险提示：资产质量大幅恶化。

事件：兴业银行公布2020半年度报告。20H1，公司实现营业收入1000亿元（+11.24%，YoY），实现归母净利润325.90亿元（-9.17%,YoY）。Q2末，公司贷款不良率为1.47%，环比下降5bp，拨备覆盖率为214.97%，环比提升16个百分点。20H1，公司营业收入维持高增长，由于计提力度加大，净利润同比下降9.17%。由于公司不良处置力度大，上半年公司资产质量稳中有进，拨备覆盖率也因减值计提力度加大而明显提升。 投资要点: 负债端平均成本率下行明显，净息差韧性良好。上半年，公司净息差下降1bp至1.93%，降幅明显好于行业平均水平。上半年公司净息差的韧性主要源于公司负债结构。由于公司广义同业负债占比明显高于行业平均水平，上半年负债成本率在市场利率带动下明显下降20bp。资产端，上半年受贷款利率与投资类资产利率下降影响，公司生息资产平均收益率下降17bp至4.13%。由于规模增长较快、净息差同比降幅较小，上半年公司利息净收入同比增长10%。 手续费及佣金净收入表现亮眼。上半年公司实现手续费及佣金净收入302.23亿元，同比增长28.36%，增速明显快于行业平均水平。主要手续费及佣金收入项中，银行卡手续费同比增长29%，咨询顾问手续费同比增长20%，代理业务手续费同比增长62%。 顺应监管导向，资产负债结构持续调整。2017年以来，金融监管趋严，公司同业业务与投资业务受到较大影响，资产负债结构持续调整。上半年，公司资产负债结构延续向本源业务回归的态势，6月末，公司发放贷款及垫款余额占总资产的比重较19年末提升1.73个百分点至48.54%，公司吸收存款余额占总负债的比重较19年末提升1.38个百分点至54.49%。17年以来，公司发放贷款及垫款余额占总资产比重已累计提升12个百分点，吸收存款余额占总负债的比重已累计提升10个百分点，提升幅度明显高于行业平均水平。 不良率持续稳步改善，拨备覆盖率持续回升。上半年，公司加大不良资产处置力度，不良贷款率逆势下降。上半年，公司核销及转出额同比增加16%，6月末，公司不良贷款率为1.47%，环比下降5bp，公司不良贷款率已连续7季度稳步下降。上市股份行中，公司不良贷款率为第三低。上半年，公司加大减值计提力度，上半年计提贷款减值损失334.64亿元，同比大幅增长41.5%，受此影响，公司拨备覆盖率较19年末提升近15个百分点。公司关注类贷款占比持续下降，6月末，公司关注类贷款占比进一步下降9bp至1.67%，为上市银行较低水平。6月末，公司逾期贷款占比上升6bp至1.92%。公司不良贷款认定较为严格，6月末，逾期90天以上贷款占不良贷款的比重为85.75%。总体看，上半年公司资产质量好于市场预期，资产质量边际变化好于股份行平均水平。 投资建议。公司资产质量与拨备覆盖水平位于股份行中上游，上半年，公司不良率与拨备覆盖率延续稳中有进的态势。公司加大不良处置力度，资产质量改善幅度明显好于行业平均水平。同时，公司减值计提力度明显加大，拨备覆盖率明显上升。受益于市场利率大幅下降，上半年公司净息差韧性凸显，收入端保持双位数增长。公司资产负债结构自17年以来持续向本源业务回归，资产负债结构调整压力明显减弱。上半年公司收入端与资产质量的良好表现有利于修正市场的担忧预期，公司极低的估值有望修复。预计公司20-21年BVPS为24.86元与27.01元，以9月3日收盘价计算，对应的PB分别为0.65倍与0.60倍。基于以上原因，首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示：零售资产质量迅速恶化。

负债端平均成本率下行明显，净息差韧性良好。上半年，公司净息差累计下降3bp 至2.59%，降幅明显好于行业平均水平，这主要是由于公司对负债端成本率的控制好于同业。具体而言，20H1，受LPR下调与普惠小微贷款政策利率下调影响，公司生息资产平均收益率累计下降27bp 至4.90%，其中Q1与Q2降幅分别为14bp 与13bp； 20H1，公司持续压降高息负债，计息负债成本率持续下降，上半年公司计息负债平均成本率较19年下降22bp 至2.42%，其中Q1与Q2分别下降10bp 与12bp。20Q2公司生息资产平均收益率降幅收窄而计息负债平均成本率降幅扩大，对净息差有积极影响，这是Q2公司净息差表现区别于同业的主要特征。 局部调整零售贷款投向，对公资产规模保持较快增长。上半年，受疫情影响，公司零售贷款投放进度呈前低后高的态势，同时，公司为提高零售贷款安全性，主动局部调整零售贷款投放策略。20Q2末，公司零售贷款余额较19年末增长4.5%，较Q1末增速提升3.7个百分点。具体到各细分领域，Q2末，公司信用卡贷款余额较19年末下降5.2%，较Q1末降幅扩大0.7个百分点；公司 “新一贷”余额较19年末下降6%，较Q1末降幅扩大3.7个百分点。信用卡贷款与“新一贷”余额持续压降，主要是由于以上领域贷款的信用风险有所暴露，公司为提高安全性而采取主动压缩策略。Q2末，公司个人住房按揭贷款及持证抵押贷款余额较19年末增长11%，较Q1末增幅提升7个百分点；公司汽车金融贷款较19年末增长13.6%，较Q1末增幅提升11.2个百分点。由于疫情期间对实体经济信贷支持力度较大，公司企业贷款保持较快增长。Q2末，公司企业贷款余额较19年增长12.9%至1.09万亿。 不良率稳定，逾期贷款占比、关注类占比与逾期贷款不良偏离度较上年末改善，资产质量整体表现好于预期。6月末，公司不良贷款率为1.65%，环比持平；逾期60天以上和90天以上贷款占比分别较19年末降低3bp 和2bp 至1.55%与1.33%，但较Q1末略有上升。6月末，公司关注类占比较19年末下降15bp 至1.86%，Q1与Q2分别降8bp 与7bp。Q2末，公司逾期60以上和90天以上贷款偏离度均较19年末下降2个百分点至94%与80%。上半年公司资产质量明显好于市场预期，资产质量边际变化好于股份行平均水平。 对公不良资产持续出清，零售贷款不良率升幅收窄。分业务类型看，疫情对公司的对公贷款质量影响可控，6月末，在前期持续改善的基础上，公司对公贷款不良率较19年末进一步下降53bp 至1.76%，其中Q1与Q2分别下降48bp 与5bp。受疫情影响，部分零售客户还款能力和还款意愿下降，零售贷款不良率上升37bp 至1.56%，Q1与Q2分别上升33bp 与4bp。其中，住房按揭贷款、“新一贷”、汽车贷款与信用卡贷款不良率分别较19年末上升12bp、50bp、66bp与69bp 至0.42%、1.84%、1.40%与2.35%。 投资建议。银行业净息差与资产质量有下行压力，但良好的转型效果赋予公司相对同行更好的韧性。业务方面，公司对公业务和私行财富业务发展空间足，未来有望成为新的业绩增长点。财务指标方面，基本成型的大对公、大对私六四占比格局下，公司净息差韧性较足，此外，近三年较大的不良资产暴露和处置力度促进资产质量指标持续改善。受经济下行影响，公司零售业务各个细分板块的贷款不良率有所上升，其中信用卡不良率上升幅度较大，预计随着疫情负面影响减弱，零售资产质量将会处于可控安全边际。由于计提力度加大，公司业绩增长放缓，下调公司20-21年BVPS 至15.02元与16.14元，以9月1日收盘价计算，对应的PB 分别为1.01倍与0.94倍。基于以上原因，维持公司“买入”投资评级。

常熟银行公布2020半年度报告。20H1，公司实现营业收入34.17亿元（+9.46%,YoY）,实现归母净利润8.66亿元（+1.38%，YoY）。6月末，公司不良贷款率为0.96%，环比下降2bp，公司不良贷款拨备覆盖率为487.73%，环比提升25个百分点。 上半年净息差收窄11bp至3.30%，节奏上看，净息差下降主要体现在Q1,Q2降幅明显收窄。上半年，公司生息资产平均收益率降幅大于计息负债平均成本率降幅。具体而言，上半年公司生息资产平均收益率较19年下降12bp至5.49%，其中，贷款平均收益率下降32bp。上半年公司计息负债平均成本率较19年下降7bp,其中，存款平均成本率上升9bp，应付债券平均成本率下降70bp。20H1，公司净息差为3.30%，较19年下降11bp，较20Q1降2bp。上半年公司净息差下降主要体现在一季度，二季度净息差降幅明显趋缓。预计Q1净息差下降主要是LPR、普惠贷款等利率在政策引导下快速下降所致，Q2降幅趋缓一方面是由于LPR下降幅度趋缓，另一方面是由于市场利率明显下降持续驱动负债端成本率下降。 规模增速环比提升，利息净收入保持较快增长。Q2末，公司总资产同比增长14.69%，增速较Q1末提升0.8个百分点，较19年末提升3.8个百分点。主要资产负债项中，发放贷款及垫款同比增长20.71%，投资类金融资产同比增长15.42%，吸收存款同比增长19.43%，应付债券同比下降38.08%。尽管公司净息差同比下降20bp，但由于公司资产增速较快，上半年公司净利息收入仍同比增长10.15%。主要非息收入中，公司上半年手续费及佣金净收入同比减5.77%，主要是推广“码上付”为客户承担渠道费用所致；上半年公司投资收益同比降4.87%，主要是交易性金融资产与衍生金融工具持有收益减少。 不良确认力度大，资产质量明显夯实。上半年，公司加大不良确认力度，上半年计提信用减值损失9.36亿元，同比增长9.76%。由于不良确认力度加大，公司关注类贷款余额与占比实现双降，关注类贷款规模较19年末减少0.14亿元，关注类贷款占比较19年末下降0.21个百分点至1.34%。上半年公司核销不良贷款2.52亿元，同比少核销1.31亿元。Q2末，公司不良率为0.98%，环比改善2bp。由于计提力度大，加之不良率稳定，公司不良贷款拨备覆盖率较19年末提升6.45个百分点至487.73%。分季度看，公司Q1不良率较19年末上升且拨备覆盖率较19年末下降，Q2公司加大计提和处置力度，虽然利润增速明显下降，但不良率改善至19年末的水平，拨备覆盖率环比大幅提升近25个百分点。 投资建议。Q2公司净息差降幅收窄，收入端保持较快增长。由于不良确认和减值计提力度加大，公司上半年利润增速明显下降，但资产质量较19年末进一步夯实。上半年，公司不良贷款拨备覆盖率与关注类贷款占比明显改善，不良率稳定。预计下半年公司利润增速将回升，同时，资产质量将保持稳健。预计公司20-21年BVPS分别为6.45元与7.02元，对应当前股价的PB分别为1.24倍与1.14倍，维持公司增持投资评级。 风险提示：资产质量大幅恶化。

投资要点:事件:南京银行发布2019年报与2020年一季报。主要指标如下:19年,公司实现营业收入324.42亿元,同比增长18.38%;实现归母净利润124.53亿元,同比增长12.47%。19年末,公司不良贷款率为0.89%,环比持平;公司不良贷款拨备覆盖率为417.73%,环比提升2.22个百分点。 20Q1,公司实现营业收入100.33亿元,同比增长15.44%;实现归母净利润37.51亿元,同比增长12.96%。Q1末,公司不良贷款率为0.89%,环比持平;公司不良贷款拨备覆盖率为422.62%,环比提升4.89个百分点。 19年规模增长与净息差逐季走弱,业绩增长略有放缓。19年公司营业收入增速为18.38%。其中,19年利息净收入同比下降0.87%,手续费同比增长12.72%,其他收益同比增长213%(主要是新准则下资产科目重分类造成的一次性影响)。19年,公司营业收入增速自Q1逐季放缓,主要原因有两个:一是净息差逐季收窄,净息差同比增长幅度持续下降;二是规模增速逐季下滑。支出端,19年营业支出同比增长19.12%,增速逐季放缓。 受收入端增速放缓影响,公司19年归母净利润增速逐季放缓,19年公司归母净利润增速同比增长12.47%,较18年放缓2.06个百分点。 20Q1规模增长与息差边际改善,20Q1业绩增长稳中有升。20Q1,公司营业收入同比增长15.44%,增速环比下降3个百分点。其中,利息净收入同比增长4.59%,增速环比提升5.4个百分点;手续费及佣金净收入同比增长9.16%,增速环比放缓3.6个百分点;投资收益同比增长3.24%。Q1利息净收入增速回升一方面是因为公司净息差因市场利率明显下降而有所回升,另一方面是因为公司总资产增速受逆周期货币政策影响有所提升。支出端,Q1公司营业支出增速得益于管理费用有效控制而环比下降。受益于收入端增速提升,Q1公司净利润增速环比小幅提升0.5个百分点至12.96%。 Q1公司不良贷款率与拨备覆盖率保持稳定,关注类贷款占比上升。 Q1末,公司不良贷款率继续保持0.89%的极低水平,在上市银行中仅高于宁波银行与邮储银行。Q1末,公司不良贷款拨备覆盖率环比上升近5个百分点至422.62%,在上市银行中仅低于宁波银行、常熟银行与招商银行。前瞻性指标方面,Q1末公司关注类贷款规模和占比较19年末上升。Q1末,公司关注类贷款余额增加24.63亿元至93.56亿元,关注类贷款占比上升27bp 至1.48%。预计关注类贷款规模增加主要是Q1部分中小微企业流动性受疫情影响所致,该部分贷款或在二三季度迁徙至不良,迁徙比例取决于借款人流动性的改善幅度。预计随着复工复产加快,部分关注类贷款将重新归入正常类贷款,二三季度不良暴露压力相对温和。 非公开发行实施完毕,资本紧张局面将明显缓解。公司非公开发行普通股实施完毕,法国巴黎银行认购约1.31亿股,交通控股认购近10亿股,江苏省烟草公司认购近3.94亿股。此次非公开发行共向上述三家发行对象募集资金116.19亿元。截至20Q1末,南京银行核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率分别为8.78%、9.86%与12.72%,在上市银行属于较低水平。据测算,本次发行后公司各级资本充足率将分别提高约1.25个百分点,发行后公司各级资本充足率水平将在上市银行中处于中游水平,在股份行与城商行中处于上游水平。后续公司资本紧张局面将会得到缓解,业务增长空间将打开。 投资建议。公司基本面韧性良好,一季度业绩增长与资产质量表现稳健。Q1末,公司关注类贷款余额与占比较19年末有所上升,这会给二三季度贷款质量带来压力。但预计随着复工复产加快,中小微企业流动性将边际改善,二三季度公司不良暴露力度相对温和。 综合而言,公司基本面各方面指标依然处于上市银行前列。预计公司20-21年BVPS 分别为10.23元与11.52元,对应PB 分别为0.75与0.67倍,处于历史低位。维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。

事件:平安银行公布2020年一季度报告。20Q1,公司实现营业收入379.26亿元(+16.78%,YoY),实现归母净利润85.48亿元(+14.80%,YoY)。Q1末,公司贷款不良率为1.65%,环比持平,拨备覆盖率为200.35%(+17.23个百分点,QoQ)。 19Q1,公司营业收入和净利润维持高增长,资产质量整体稳定,拨备覆盖率明显提升,主要指标表现好于预期。 投资要点: 净息差如期收窄,但韧性良好。Q1,公司净息差较19年净息差略降2bp 至2.60%。由于Q1利率下行主要体现在资产端和同业负债端,而存款成本率相对刚性, Q1公司收益率和成本率降息效果不对称。 具体而言, Q1资产平均收益率较19下降14bp 至5.03%,计息负债成本率较19年下降10bp 至2.54%。从下降幅度来看,Q1息差环比下降幅度较小,韧性良好,预计变动幅度仍好于可比公司平均水平。公司净息差韧性主要来自业务结构的改善,目前大零售、大对公六四占比的均衡业务格局逐步形成,高收益资产占比提升非常有利于净息差在降息通道中实现平稳过渡。 疫情期间,零售资产与对公资产规模增长分化。受疫情影响,零售贷款投放受到显著影响,零售资产增速明显放缓。Q1末,公司零售贷款余额较19年末仅增长0.8%。具体到各细分领域,信用卡贷款余额下降4.5%,“新一贷”下降2.3%,个人住房按揭贷款及持证抵押贷款增长4.1%,汽车贷款增长2.4%。由于疫情期间银行对实体经济信贷支持力度较大,公司企业贷款增长迅速。3月末,公司企业贷款余额较19年增长11.4%至1.08万亿。 不良率稳定逾期贷款占比、关注类占比与逾期贷款不良偏离度均环比改善,整体资产质量超预期。3月末,公司不良贷款率为1.65%,环比持平;逾期60天以上和90天以上贷款占比分别较19年末降低0.07和0.07个百分点至1.51%与1.28%,关注类贷款占比较19年末下降0.08个百分点至1.93%。逾期60天以上和90天以上贷款偏离度均较低于1,且均较19年末改善。Q1末,公司逾期60以上和90天以上贷款偏离度均较19年末下降4个百分点至92%与78%。 银行业资产质量边际恶化是市场一致预期,Q1公司资产质量明显好于该预期,预计公司Q1资产质量边际变化仍好于股份行平均水平。 对公不良资产持续出清,零售贷款不良率环比上升。分业务类型看,疫情对公司贷款质量影响可控,3月末,在前期持续改善的基础上,公司对公贷款不良率较19年末进一步下降0.48个百分点至1.81%,即使剔除一季度规模增长因素,对公贷款不良率依然能保持改善趋势。受疫情影响,部分零售客户还款能力和还款意愿下降,零售贷款不良率上升0.33个百分点至1.52%,升幅度较大。其中,住房按揭贷款、新一贷、汽车贷款与信用卡贷款不良率分别较19年末上升0.1、0.29、0.33、0.66个百分点至0.4%、1.63%、1.07%与2.32%。 投资建议。银行业净息差与资产质量有下行压力,但良好的转型效果赋予公司相对同行更好的韧性。业务方面,公司对公业务和私行财富业务发展空间足,未来有望成为新的业绩增长点。财务指标方面,基本成型的大对公、大对私六四占比格局下,公司净息差韧性较足,此外,近三年较大的不良资产暴露和处置力度促进资产质量指标持续改善。受疫情影响,Q1公司零售业务各个细分板块的贷款不良率有所上升,其中信用卡不良率上升幅度较大,预计随着疫情负面影响减弱,零售资产质量将会处于可控安全边际。维持20-21年BVPS 分别为15.30元与16.71元的盈利预测,以4月21日收盘价计算,对应的PB 分别为0.89倍与0.80倍,估值水平较前期高点回落幅度较大。基于以上原因,维持公司“买入”投资评级。

投资要点: 事件: 建设银行公布2019年度报告。19年,公司实现营业收入7056.29亿元(+7.09%,YoY);实现归母净利润2667.33亿元(+4.74%,YoY)。19年末,公司不良贷款率为1.42%,较9月末下降1bp;不良贷款拨备覆盖率为227.69%,较9月末提升9.41个百分点。 净息差韧性较好,规模增速提升,利息净收入增速提升。19年下半年,公司生息资产收益率与计息负债成本率保持稳定,全年净息差为2.26%,较上半年下降1bp。下半年,银行业净息差收窄的趋势较为明显,对比之下,公司净息差相对行业表现出较好的韧性。资产端,公司敏感捕捉市场利率反弹机会,于Q4加大同业资产配置力度,带动公司资产规模增速提升。19年末,公司同业资产余额较9月末增长45%,带动公司总资产同比增速较9月末提升4.55个百分点至9.53%。由于第四季度净息差稳定,资产规模增速较大提升,公司全年利息净收入增速较前三季度提升1.25个百分点。 不良贷款率环比微改善,拨备覆盖率明显提升。19年末,公司不良贷款率为1.42%,较9月末下降1bp;不良贷款拨备覆盖率为227.69%,较9月末明显改善9.41个百分点。公司目前的不良贷款率与拨备覆盖率均好于行业平均水平,也好于可比公司平均水平。 除拨备覆盖率明显改善外,公司贷款整体拨备覆盖水平也明显提升。19年末,公司拨贷比为3.22%,较上半年末提升10bp。 下半年企业中长期贷款与零售贷款质量表现好于行业平均水平。19年下半年,公司零售领域贷款质量全面改善,零售贷款整体不良率改善5bps至0.41%。分项目来看,个人住房贷款、信用卡贷款、个人消费贷款与个人助业贷款年末不良率分别较上半年末改善3、17、6与83bps至0.24%、1.03%、1.39%与2.64%,其他零售贷款不良率上升6bps至1.41%。19年下半年,企业贷款不良率改善3bps至2.47%,其中,短期贷款不良率上升4bps至3.60%,中长期贷款不良率下降8bps至1.95%。综合看,公司下半年整体贷款质量表现好于行业平均水平,其中,零售资产质量优势更加明显。 逾期贷款规模与占比“双降”,贷款分类政策保持审慎。19年末,公司逾期贷款规模和占比分别为1728.83亿元和1.15%,分别较上半年末下降348.87亿元和0.28个百分点,其中,逾期90天以内贷款规模和占比分别较上半年末下降194.23亿元和0.15个百分点,逾期90天以上贷款规模和占比分别较上半年末下降154.64亿元和0.13个百分点。公司已于19Q2将所有逾期贷款纳入不良贷款,下半年依然满足该标准。截至19年末,公司逾期贷款占不良贷款的比重为81%,其中,逾期90天以上贷款占不良贷款的占比仅为58%,公司不良贷款的真实性位于行业第一梯队。公司下半年关注类贷款占比上升或也与公司审慎的贷款分类政策有关。19年末,公司关注类贷款占比为2.93%,较上半年末上升0.13个百分点。 投资建议。19年,公司业绩增速稳定、资产质量与不良贷款拨备覆盖率较18年改善。较低的不良率和逾期贷款率,以及相比同业更为审慎的资产分类政策彰显公司资产质量方面的相对优势。20年,受新冠疫情影响,经济下行压力进一步加大,银行业面临的经营压力随之加大。预计公司业绩增长与资产质量将随行业大势较19年边际下滑。预计公司19-20年的BVPS分别为9.12与9.87元,按3月30日6.47元的收盘价计算,对应PB分别为0.71与0.66倍,维持公司“增持”投资评级。

资产收益率环比下降,负债成本率环比持平,净息差环比下降。19年,公司净息差为2.40%,较前三季度净息差下降16bp,主要是生息资产收益率下降所致。受实体经济下行、企业融资需求疲弱影响,Q4贷款收益率环比回落,导致生息资产收益率环比下降15bp至4.22%。为承接客户理财到期资金,公司下半年适度加大结构性存款、大额存单等成本相对较高的存款产品的供应,下半年负债端成本较上半年有所上升。然而,下半年分阶段看,Q4计息负债成本率上涨势头较Q3明显减弱,Q4计息负债成本率为1.92%,与Q3持平。 Q4末不良贷款与关注类贷款的占比与余额实现“双降”,对公与零售贷款不良率均较Q2末下降。Q4末,公司不良贷款率为1.16%,较Q3末下降3bp,公司关注类贷款占比为1.17%,较Q2末下降13bp。 除占比环比下降外,公司不良贷款余额与关注类贷款余额环比也下降。分业务类型看,Q4末公司对公贷款不良率为1.84%,较Q2末下降16pb。具体而言,制造业、电热燃水生产与供应业、租赁和商业服务业等行业不良资产较Q2末的改善幅度靠前,批发零售业不良资产较Q2末的恶化幅度靠前。Q4末公司零售贷款不良率为0.73%,较Q2末下降1bp。零售贷款中,除信用卡贷款不良率较Q2末上升5bp至1.35%外,小微贷款、个人住房贷款等不良率均下降。 Q4末逾期贷款占比与规模较Q2末实现“双降”,逾期贷款分类更审慎。Q4末,公司逾期贷款占比和余额分别为1.41%与633.63亿元,分别较Q2末下降15bp与38.71亿元。逾期贷款中,逾期3个月以内贷款占比为0.42%,较Q2末下降15bp,逾期3个月以上贷款占比为0.99%,与Q2末持平。公司对逾期贷款采取审慎的分类标准,逾期贷款与不良贷款余额比值为122%,较Q2末下降5个百分点,逾期3个月以上贷款与不良贷款余额比值为85%。 拨备计提政策保持审慎,拨备覆盖率明显上升,贷款拨备率稳中有升。Q4末,公司不良贷款拨备覆盖率为426.78%,较Q3末提升17.37个百分点。Q4末,公司贷款拨备率为4.96%,较Q2末提升11bp。 截至Q4末,公司贷款损失准备余额为2231亿元,较18年末增长16%。从贷款损失准备变动情况看,公司19年优异的资产质量表现为公司节省了可观的拨备资源,赋予公司更大的不良资产处置和核销空间。19年,公司拨备计提额同比下降8.5%,收回已核销贷款同比增长23%,核销额同比增长23%。 资本管理能力较强,资本充足率依靠内生增长稳中有升。公司具备较强的资本管理能力,19年末,高级法下风险加权资产与总资产的比值为59.82%,比权重法低8.25个百分点,资本节约效果明显,高级法下的风险加权资产增速为9.05%,较权重法下风险加权资产增速低1.48个百分点。Q4末,公司高级法下核心一级/一级/资本充足率分别为11.95%/12.69%/15.54%,分别较Q3末提升5/3/10bp。 吸收存款保持较快增长,活期存款占比略有下降。19年末,公司存款余额较18年末增长10%,存款增速较快主要有两方面原因:一是公司持续推动一般性存款增长;二是适度加大结构性存款、大额存单等存款产品供应。公司吸收存款年日均余额中活期占比为59.06%,同比下降2.50个百分点,主要原因包括:一是受企业中长期融资需求不足影响,存款派生减少,以及资金密集型行业资金需求走弱,企业资金活化不足等影响,对公活期存款增长放缓;二是受资管新规落地实施影响,部分到期理财资金由结构性存款、大额存单等定期存款承接,导致零售定期存款增量高于活期增量。 信贷投放向合理自住购房、信用卡与小微等领域倾斜,零售贷款占比进一步提升。19年末,公司零售贷款较18末增长17.12%,占公司贷款和垫款总额的55.73%,较18末上升1.3个百分点。其中,公司住房贷款余额较18年末增长19.23%,信用卡贷款余额较18年末增长16.6%,小微贷款余额较18年末增长16.09%,消费贷款余较18年末增长17.32%。19年末,对公贷款总额较18年末增长6.96%,占公司贷款和垫款总额的38.89%。公司贷款中,中长期贷款增长快于短期贷款。 理财业务恢复较快增长,新产品占比明显提升。19年末,公司理财产品余额(不含结构性存款)2.19万亿元,较18年末增长11.73%,其中,表外理财产品余额占比达97.66%;表外理财产品募集资金余额在商业银行中排名第二。公司按照资管新规及其配套政策要求,继续推动理财产品转型工作,全年发行新产品158只,新产品余额位居同业前列。19年末,公司新产品余额达到6851.96亿元,较18年末增长200.27%,占理财产品余额(不含结构性存款)的31.22%,较18年末提高17.18个百分点。在理财资金投向上,公司一方面加大标准化资产的投资力度,另一方面在监管指引额度内有序开展非标债券投资。19年末,公司理财资金投资债券余额为1.63万亿元,债券类资产投资占比为68%,较18年末提高8.27个百分点,非标投放规模显著回升。 投资建议。公司是行业内的标杆公司,业务稳健,资产质量优异,盈利能力突出。19年,在经济下行压力加大的宏观环境中,公司资产质量逆势明显改善,业绩保持高增长,在可比公司中独树一帜。 20年,行业净息差与资产质量下行压力明显加大,但良好资产结构以及优异的资产质量赋予公司相对可比公司更强的经营韧性。预计公司20-21年BVPS分别为26.18元与29.91元,以3月20日31.04元的收盘价计算,对应的PB分别为1.19倍与1.04倍。公司近期估值水平回落幅度大,吸引力提升。基于以上原因,将公司投资评级调升至“买入”。 风险提示:零售资产质量迅速恶化。

事件:宁波银行公布2019年第三季度报告。19Q1-3,公司实现营业收入255.53亿元(+20.37%,YoY),实现归母净利润107.12亿元(+20.04%,YoY);9月末,公司不良贷款率为0.78%,环比持平;拨备覆盖率为525.49%,环比上升3个百分点。 收入端与净利润增长强劲,增速位居可比公司前列。19Q1-3年,公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长20.37%与20.04%,增速继续保持2013年以来的较高水平,在上市城商行中位居前列。营业收入中,利息净收入同比增长5.20%,受基数因素影响,增速较19H1回落6.1个百分点;手续费及佣金净收入同比增长32.60%,增速较19H1提升8.4个百分点。据上半年度报告推测,公司手续费及佣金净收入快速增长主要得益于信用卡分期收入、资产证券化业务收入以及基金保险代销手续费的快速增长。19Q1-3,公司净息差同比下降8bps,但较19H1提升1bp。 资产质量优异,拨备覆盖率稳中有升。公司资产质量长期优异,不良率、关注类占比、逾期贷款占比及拨备覆盖率均为上市银行最好水平,证明公司具备非常突出的风控能力。19Q3末,公司资产质量保持稳健,仍保持行业领先地位。19Q3末,公司不良贷款率为0.78%,环比持平,仍保持上市银行最好水平。19Q3末,公司拨备覆盖率为525.49%,环比大幅提升3个百分点,仍为上市银行最好水平。 存贷款保持快速增长,资产负债结构优化。19Q3末,公司吸收存款与发放贷款余额分别较18年末增长17.18%与21.43%,增速分别较总资产与总负债增速高6个百分点与10个百分点。19年Q3末,公司吸收存款与发放贷款占总负债与总资产的比重分别为63.5%与38.91%。其中,吸收存款占总负债的比重较18年末提升5.42个百分点,发放贷款余额占总资产的比重较18H1末提升2.05个百分点。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为15.09与17.07元,对应PB分别为1.79与1.58倍。截止3月5日,公司PB(LF)为1.84倍,高于行业平均水平。公司基本面优异,业绩与资产质量长期在上市银行中名列前茅,公司兼具较高成长性与城商行龙头属性,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。

事件:常熟银行发布 2019年第三季度报告。 19Q1-Q3,公司实现营业收入 47.87亿元(+11.86%,YoY),实现归属于上市公司股东净利润 13.71亿元(+22.39%,YoY) 。 19Q3末,公司不良贷款率为 0.96%, 环比持平。 19Q3末,公司不良贷款拨备覆盖率为 467.03%,环比提升 13.5个百分点。 营业收入增速略回落,净利润增速回升。 19Q1-3,公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长 11.86%与 22.39%。其中,营业收入增速较 19H1略降 1.77个百分点, 归属于上市公司股东净利润较 19H1提升 2.33个百分点。预计公司归属于上市股东净利润增速仍保持上市农商行最好水平。 公司营业收入增速回落在预期之内,主要是净息差同比增速回落所致, 19Q1-3公司净息差同比下降6%,降幅较 19H1扩大 2.4个百分点。值得注意的是,虽然净息差同比降幅扩大,但环比却上升 5bp,好于预期。此外, 19Q1-3手续费及佣金净收入同比降幅较 19H1收窄,投资收益同比增速较 19H1年收窄。 尽管 19Q1-3营业收入增速放缓,但营业支出增速得益于优异的资产质量与良好的成本控制较 19H1回落 5个百分点。 资产质量保持优异, 拨备覆盖率持续提升。 19Q3末,公司不良率为0.96%, 环比持平。 公司不良贷款率仅高于宁波银行与南京银行,处于上市银行第一梯队, 为上市农商行最好水平。 在不良率保持低位的基础上, 公司进一步夯实拨备基础, 19Q3末公司拨备覆盖率达467.03%, 较 Q2末提升 13.5个百分点。 公司目前拨备覆盖率仅低于宁波银行, 位居上市银行第二位, 位居上市农商行首位。 存贷款业务快速增长,资产负债结构持续持续优化。 19Q3末, 公司发放贷款与贷款余额同比增长 16.89%,高于总资产增速 8.58个百分点,公司吸收存款余额同比增长 16.86%,高于总负债增速 10.67个百分点。 18年以来, 公司业务向存贷业务回归,存贷款占总负债总资产的比重持续提升。 19Q3末,公司发放贷款及垫款占总资产的比重为 57.73%,较 Q2末提升 1.1个百分点,公司吸收存款占总负债的比重为 75%,占比保持在 2016年下半年以来的高位。 投资建议。 预计公司 19-20年的 BVPS 分别为 5.99与 6.57元, 按照 10月 28日收盘价计算,对应 PB 分别为 1.47与 1.34倍。目前公司 1.49倍 PB(LF)高于行业平均水平。 公司业务深耕中小微企业与零售客户, 与同业相比, 具备以下优势: 1)资产端定价能力强,息差水平领先同业; 2)资产质量优异,拨备覆盖率高; 3)资产与 利润增速快,成长性较高。基于此, 维持公司“增持”投资评级。风险提示: 资产质量大幅恶化。

营业收入与净利润均保持快速增长。19Q1-3,公司营业收入同比增长25.85%,增速与19H1接近,仍保持在2018年以来的较高水平。其中,利息净收入同比增长6.38%,增速较19H1提升2个百分点;手续费及佣金净收入延续高增长,该项收入同比大增46.59%,增速较19H1提升1个百分点;投资收益同比增长78.92%,增速较19H1提升6个百分点。公司手续费及佣金净收入大幅增长主要得益于托管与其他受托业务、债券承销、担保承诺、财务顾问等业务的强劲增长。公司投资收益大幅增长主要是由于采用新会计准则后交易性金融资产规模大幅增长。19Q1-3,公司归属于上市公司股东净利润同比增长20.25%,增速与19H1接近,保持上市以来较高水平。 不良贷款率稳中有降,拨备覆盖率明显提升。自上市以来,公司不良率一直保持稳中有降的态势。19Q3年末,公司不良贷款率环比下降0.03个百分点至1.35%。19Q3末,公司拨备覆盖率环比上升近30个百分点至311.54%。公司不良率与拨备覆盖率均处于上市银行中上游水平。前瞻性指标方面,截至19Q2,公司关注率和逾期贷款占比分别为1.01%与1.20%,逾期90天以上贷款占不良贷款的比重为74.67%,以上指标也均处于上市银行中上游水平。综合而言,公司资产质量与拨备覆盖水平较为扎实,在行业中处于中上游水平。 资本充足率边际回升,关注资本补充进展。受两方面因素影响,公司资本消耗速度较快,2017年至19H1公司资本充足率逐步下降。一方面,公司处于快速发展期,规模扩张较快;另一方面,受到金融监管影响,资产结构调整提升总资产风险权重。19Q3末,公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.09%/9.66%与13.65%,分别环比提升0.17/0.15/0.11个百分点。公司目前的核心一级资本充足率与一级资本充足率均为上市银行较低水平,公司补充资本的需要较为迫切。公司此前已公布非公开发行预案,募集资金总额不超过72亿元。按72亿元的募集规模测算,预计募集完成后公司各级资本充足率可提升约1个百分点。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为10.05与10.98元,以10月29日8.96元的收盘价计算,对应PB分别为0.89与0.82倍。截止10月29日,公司PB(LF)为0.91倍,为行业平均水平。公司成长性较好,资产质量改善良好,维持“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。

事件:光大银行公布2019年上半年度报告。19H1,公司实现营业收入661.39亿元(+26.63%,YoY),实现归母净利润204.44亿元(+13.11%,YoY)。19Q2末,公司不良贷款率为1.57%,较18年末下降0.02个百分点。l营业收入增长强劲,净利润增速明显提升。19H1,公司营业收入同比大幅增长26.63%,为股份行最好水平。其中,公司利息净收入同比大幅增长42.63%,主要是由于规模(生息资产平均余额同比增长12.51%)与息差同比明显改善(净息差同比提升48bps)。上半年,公司手续费及佣金净收入同比增长21.67%,增速在股份行中仅次于中信银行。手续费及佣金收入中,银行卡服务手续费同比增加28.33%,是带动手续费大幅增长的主因,承销及咨询手续费同比增长27.53%,结算与清算手续费同比增长30.92%,理财服务手续费同比下降47%。上半年,公司归母净利润同比增长13.11%,为2014年以来的最好水平。 不良贷款率微降,拨备覆盖率微升。19H1末,公司不良贷款率较18年末下降0.02个百分点至1.57%,关注类贷款占比较18年末下降0.09个百分点。分地区看,公司环渤海、西部、中部和东北地区不良贷款有所减少,长江三角洲等地区不良贷款余额明显增加。分行业看,公司制造业、批发零售业不良余额下降,住宿餐饮,电力、燃气及水的供应与生产,通信、计算机和软件业等行业不良余额上升较快。公司Q2末拨备覆盖率较18年末上升1.88个百分点至178.04%。 逾期贷款占比与不良偏离度略有上升。19Q2末,公司逾期贷款率较18年末上升0.23个百分点至2.59%。其中,逾期90天以内贷款占比上升0.17个百分点至1.20%,逾期90天以上贷款占比上升0.06个百分点至1.39%。公司对不良贷款的认定依然保持较为严格的水平,19Q2末,公司逾期90天以上贷款占不良贷款的比重由83.65%小幅上升至88.84%。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为5.99与6.53元,按照8月29日3.75元的收盘价计算,对应PB分别为0.63与0.57倍。截至8月29日,公司PB(LF)为0.66倍,低于行业平均水平。公司资产质量整体稳定,营业收入与净利润明显改善,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。