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平安银行 银行和金融服务 2020-02-25 15.46 21.84 69.04% 15.64 1.16%
15.64 1.16% -- 详细
市场担忧盈利能力改善逻辑被打破,我们认为中长期ROE改善趋势不改 ①19年归母净利润增速下降1.9pc,归因主动做实资产质量,19Q4逾期60+彻底消化。假设不良认定严格程度与19Q3一致,测算净利润增速可从实际的13.6%上升至33.7%。②中长期盈利能力向好趋势不改,对公业务再出发可极大提升ROE,若对公业务税前ROA回升至1.1%,则整体ROE可上升至15%。 市场认为平安资产高增长不可持续,我们认为ROE提升可支撑规模增长 ①19Q4季末抢先投放先体现在了资本充足率的分母端,但对分子端利润的贡献还未完全体现。②中长期来看ROE仍处于持续提升通道,对规模增长的支撑作用还未体现。若平安银行ROE提升至15%,则内生RWA增速可达14.4%。 市场担忧让利实体经济下银行受损,我们认为平安息差韧性中收弹性均强 ①息差韧性:降息背景下,平安银行非按揭类零售贷款占比最高,抵御LPR降息能力最强;若对称性降息,则平安银行为上市银行受益第二大。②中收弹性:银行卡、私行、综合金融和理财业务有望促使中收成为营收的主要增长点。 市场认为疫情对银行基本面冲击大,我们认为这反而是数据化经营的机遇 ①从基本面来看,疫情影响是短期的,且平安与同业相比受到影响预计较小。19Q4抢先投放赢得先机,抵御利率下行能力强,对公风险敞口占比第三低。②从经营的角度,数据化经营既是平安的战略选择,也是疫情下的现实需要。平安银行各条线均储备充足科技能力,有望在疫情中加速数据化,化危为机。 盈利预测及估值 平安银行是新零售科技银行的代表,揭开口罩看公司2019年报,平安银行经营情况实质超预期,且将持续。预计2020-2022年归母净利润同比增速为15.6%/15.3%/15.3%,对应BPS15.49/17.13/19.02元/股。现价对应2020-2022年1.01/0.91/0.82倍PB,目标价21.84元,对应20年1.41倍PB,买入评级。
平安银行 银行和金融服务 2020-02-25 15.46 20.54 58.98% 15.64 1.16%
15.64 1.16% -- 详细
如何理解平安银行是集团团体业务发动机?年报首次披露银行推动的集团综合融资规模大幅增长逾1.4倍,为险资供应资产,也为银行沉淀低成本负债。 平安集团对公业务的核心是团体综合金融,与零售类似,仍然讲究综合服务与资源协同。2019年报首次披露战绩,该模式推动的融资规模增长逾1.4倍至2967.42亿元,其中银行推动规模2513.76亿元,这意味着平安银行拉动集团旗下保险/信托/证券/租赁等子公司为企业提供一揽子金融服务(包括且不限于信贷/保险债权计划/非标/债券承销/股权投资等),这即是所谓的“商行+投行+投资”对公业务模式,也是银行“发动机”功能的最佳体现。 从间接融资结合直接融资角度,平安集团对京沪高铁/长江电力/华夏幸福/金茂控股等大型企业的战略投资(还有诸多未列为联营企业的战略性权益投资,如碧桂园等)也会为银行带来丰厚的业务资源,包括这些大型龙头企业复杂的投融资需求(大额贷款/发债/再融资/并购/股权投资降杠杆等),及其供应链上下游大量企业的金融服务需求。 我们非常看好这种团体综合金融模式,设想银行对公业务通过大量的综合融资项目取得突破,不仅拉动对公贷款、沉淀企业存款,还能将大量非银行融资的项目资金沉淀在银行账户(以考核驱动),这对银行提升活期存款非常有利。我们一直认为低成本负债是优质银行的核心特质(招商银行2019H1负债成本低至1.89%),而平安银行目前负债成本偏高(2.69%)制约了资产端风险偏好,因此对公业务复苏并沉淀存款、降低负债成本是2020年最核心看点。 集团2亿客户是零售银行最宝贵财富,综合金融贡献银行全年34.1%信用卡发卡、61.3%新增消费贷、34.9%新增汽车贷款,且资产质量更加优异。 零售金融始终是平安集团及平安银行战略核心,客户资源是平安30余年零售金融发展历程中积淀的最宝贵财富,2019年末集团客户数突破2亿,主要分布在寿险/车险/银行零售/信用卡/证券基金信托等业务板块,这也带动了平安银行零售客户规模达到9708万,占集团除重客户规模的比例从三年前的31%大幅提升至目前的48%。更重要的是,零售综合金融协同打通了客户在集团内不同子板块之间获取服务的桥梁,我们能看到,集团内持有多家子公司合同的客户数量一直在提升,这带来客均合同数和客均利润贡献的增长。 集团零售综合金融渠道为平安银行贡献了大量优质客户资源,2019年银行34.1%的信用卡发卡、61.3%的新增消费贷、34.9%的新增汽车贷款来自集团综拓渠道,且这批业务资产质量明显更加优异,集团综合金融对银行零售业务的贡献保持“高规模、高比例、高质量”。我们预计这些金融业务多数来源于集团保险代理人对零售客户的推广,而这也有利于提高代理人的收入(我们都知道平安保险代理人能够销售十余款平安集团的各类产品与服务)。 在财富管理及私人银行领域,集团保险/信托/证券等各个板块的高净值客户也在向平安银行聚集。2018年信托优质销售团队整合进入平安银行私行部,2019年银行财富客户数增长31.7%至77.93万户,其中通过综合金融模式贡献的比重占41.1%;从银行零售客户AUM角度,综合金融模式贡献的净新增规模2183.68亿元,占银行总体增量(5659亿)的38.6%。 盈利预测与投资评级:我们认为平安银行将长期充分受益于集团零售及团体综合金融战略,2020年期待对公贷款继续高增长并沉淀存款、压降负债成本,基本面向上维持重点推荐。我们预计平安银行2020、2021年净利润增速分别为16.6%、12.5%,目前估值对应1.02x2020PB、9.4x2020PE,维持“买入”评级,目标估值1.35x2020PB,对应目标价20.54元/股。 风险提示:1)肺炎疫情冲击宏观经济,资产质量承压;2)零售业务不良贷款率上行;3)对公业务发展不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2020-02-18 15.04 17.00 31.58% 15.72 4.52%
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事件:平安银行发布年报,2019年实现营业收入1379.58亿元、同比增长18.2%;归母净利润281.95亿元、同比增长13.6%。不良率1.65%,较上年末下降0.1个百分点;拨备覆盖率183.12%,较上年末提升27.88个百分点。 营收保持高增速,不良确认更为严格使得四季度净利润增速回落。2019年平安银行营收同比增长18.2%,归母净利润同比增13.6%。 营收全年保持较高增速,息差稳健。四季度,平安将逾期60天以上贷款全部划为不良,减值计提力度加大,影响了四季度净利润增速。全年来看,业绩依然保持较高增速,且报表质量不断提高。 零售转型卓有成效,业务贡献持续提升。2019年零售金融业务实现营业收入799.73亿元,同比增长29.23%,零售营收占比达到58%,交上年末提升5个百分点,净利润占比69.1%。零售客户资产较上年末增长39.9%,零售客户数增长15.7%。其中财富客户数增31.7%,私行客户数增45.7%。高端客户的迅速增长受益于平安信托团队的整体加入,以及平安综合服务能力的提升。 对公发力,实现零售对公协调发展。2019年三季度完成可转债转股,资本得到补充后,对公业务发展空间打开,大零售、大对公六四占比,协调发展的战略不断推进中。 资本充足率提升,为未来发展奠定基础。2019年平安银行实现260亿可转债转股,200亿二级资本债发型,200亿永续债发型。一系列资本补充后,截至2019年末平安银行核心一级资本充足率达到9.11%,较上年末提升0.57个百分点。资本充足率13.22%,较上年末提升1.72个百分点。 数字经营抗疫情、促经营。数字化能力强是平安的优势之一,在此次抗击疫情的特殊时期,相信平安也能发挥优势,利用线上运营能力降低经营波动。 不良确认严格,夯实报表基础。2019年末,平安银行不良贷款率1.65%,较上年末下降0.1个百分点。其中企业贷款不良率较上年末下降0.39个百分点,个人贷款不良率交上年末升0.12个百分点。零售不良的上升,除了受行业因素影响外,也与不良确认更为严格有关。 目前平安将逾期60天以上贷款全部划为不良,不良偏离度不断下降。 拨备覆盖率183.12%,安全边际进一步提高。业绩预测及投资建议:预测2020-2022归母净利润分别为323.99亿元、373.43亿元、429.39亿元。平安银行零售转型不断深入,对公、同业业务开始发力,业绩保持较快增速,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动导致的资产质量恶化风险,政策变动风险等。
平安银行 银行和金融服务 2020-02-18 15.04 -- -- 15.72 4.52%
15.72 4.52% -- 详细
平安银行披露2019年报 2019实现归母净利润282亿元,同比增长13.6%。 零售业务稳定发展 2019年末零售客户数9708万户,单季增量持续保持在300多万户; 四季末信用卡贷款余额5404亿元,季增量214亿元,新增量有所回升; 汽车贷款余额1792亿元,较三季末上升110亿元;新一贷余额1574亿元,环比上升20亿元,维持小幅增长的趋势。零售贷款投放速度较三季度有所提升,但四季度对公贷款投放较多,因此零售贷款占贷款总额反而较三季末下降了0.8个百分点至58.4%。 受益零售转型,ROA同比回升 2019年加权平均ROE11.30%,同比下降19bps,其中ROA0.78%,同比上升4bps。从杜邦分析来看,利息净收入/平均资产(近似净息差)对ROA上升贡献最大。公司2019年日均净息差2.62%,同比上升27bps。其中得益于同业融资利率下降,负债成本同比下降21bps;而生息资产收益率则同比上升6bps,主要是受益于个人贷款占比不断提高。单季净息差来看,四季度与三季度持平于2.62%。 资产质量稳中向好 2019年末不良贷款率1.65%,环比下降3bps;逾期率2.24%,环比下降10bps;不良/逾期90天以上贷款122%,环比上升7个百分点;关注率2.01%,环比降38bps;全年不良生成率2.47%,环比下降44bps。年末信用卡、新一贷等不良率环比上升较多,系采取更加严格的不良认定标准导致,口径还原后的可比不良率基本平稳。公司整体资产质量表现稳中向好。 投资建议 公司整体表现符合预期,我们维持其“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
平安银行 银行和金融服务 2020-02-18 15.04 -- -- 15.72 4.52%
15.72 4.52% -- 详细
事件:平安银行披露2019年年报,2019年实现营业收入1380亿元,同比增长18.2%;实现归母净利润282亿元,同比增长13.6%,业绩符合预期。4Q19不良率1.65%,季度环比下降3bps;4Q19拨备覆盖率183%,季度环比下降3个百分点,资产质量符合预期。2019年分红率同比提高5个百分点至15%,超预期。 零售基础实力进一步提升,核心盈利能力保持强劲。2019年平安银行营收与PPOP同比增速继续保持18%以上的快速增长,其中息差与中收增速均保持稳定。2016年底开启零售转型以来,客户基础能力大幅增强。根据我们零售银行四力模型的分析框架,平安银行客户基础能力再上台阶。客户获取方面,截至2019年底,平安银行零售客户数达到9708万户、App用户数达到8947万户,较2016年底分别增长85%和243%,且私行客户占比较2Q19进一步提升至0.045%。客户经营方面,客均贡献进一步提升,2019年客均AUM同比增长21%突破2万元,客均零售存款同比增长11%至5795元,客均零售条线营收同比增长12%至824元。在集团客户基础和综合金融的支持下,我们认为未来平安银行逐渐将客户体量与集团相匹配值得期待,客户价值挖掘有望进一步深入做大AUM和零售存款。 对公业务新模式正在持续印证,存款增长突飞猛进,4Q19净息差保持稳定。平安银行零售核心路线不动摇的前提下,通过与集团充分联动的对公业务解决负债偏弱的短板,以支撑零售转型。2019年平安银行新增与集团内专业公司合作落地投融项目规模2611亿元,同比增长137.5%。与此同时,2019年平安银行新增对公存款1863亿元,同比增长11.2%,占全部新增存款的60%。我们提出的“集团出资金、非银子公司投放资金、银行识别资产并从项目方回流存款”的对公业务新模式得到进一步验证,这与平安银行董事长作为集团联席CEO分管集团对公业务的管理架构密不可分。对公存款的明显改善有效地稳定平安银行四季度息差表现。4Q19平安银行净息差季度环比持平于2.62%。根据息差环比变动分析,资产收益率季度环比继续下降11bps至5.06%,资产端利率因素对息差负面贡献13bps,而负债端成本缓解、结构改善有效对冲资产端收益率下行,其中存款端利率因素(+5bps)对稳定息差起到关键作用。4Q19平安银行存款成本季度环比下降8bps至2.40%,其中对公、零售存款分别季度环比下降9bps和2bps至2.36%和2.56%。集团联动的对公业务新模式对压低对公存款成本效果显著。 不良确认口径大幅收严一次性扰动不良率指标,未来资产质量向好趋势不必担忧。由于4Q19平安银行一次性将逾期60天以上贷款全部纳入不良,使得4Q19不良生成率季度环比提升86bps至287bps,个人贷款不良率同比提升12bps至1.19%,但若还原回三季度口径(逾期90天纳入不良)则同比下降9bps。零售三大产品信用卡、新一贷、汽融不良率同比增加34bps、34bps、20bps至1.66%、1.34%和0.74%,其中不良确认口径调整原因分别贡献33bps、33bps和14bps。集团综拓渠道持续贡献优质客户,我们预计三大产品核销前不良率均保持稳定。2019年新增信用卡、发放新一贷和汽车贷款的占比分别为34.1%、61.3%和34.9%,较9M19分别变动0、3和-2个百分点,三大产品综拓渠道不良率较整体分别低20、65和0bps。在存量不良逾期剪刀差问题解决、逾期60天包袱彻底卸下后,对于零售贷款占比更高的平安银行而言,只要零售贷款新生成不良的节奏基本保持稳定,预计其整体资产质量趋势将保持平稳,拨备覆盖率有望持续提升。公司观点:平安银行核心盈利能力强劲、历史包袱彻底放下、存款短板改善、零售转型进程快速推进。我们预计2020-2022年归母净利润增速为15.0%、15.3%和15.8%(维持盈利预测,增加2022年盈利预测),且15%净利润增速中枢能够支撑其ROE回升趋势,现价对应0.94X20年PB,维持1.5X20年PB的目标估值、买入评级和银行板块首推组合。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
平安银行 银行和金融服务 2020-02-18 15.04 -- -- 15.72 4.52%
15.72 4.52% -- 详细
2019年营收端更加夯实,息差同比明显提升 2019年平安银行实现归母净利润同比增长13.6%,其中,营收增速为18.2%,拨备前利润增速高于营收增速1.3个百分点。利润的贡献主要来自营收端的稳固,其中主要息差明显回升带动净利息收入同比增长20.4%(18年同比仅增长1%)。2019年的息差同比提升26BP,主要是负债端的贡献,分拆来看主要是:1)低成本活期存款增速转正且明显提升,同比增长12.5%(18年为-6.7%),其中主要是公司活期存款增长的贡献;2)19年金融市场宽松的流动性下整体主动负债成本下降。 信贷结构上,2019年的信贷主要投向对公以及零售端的信用卡和住房抵押类贷款,存量结构上零售贷款中高收益的住房抵押类、汽车贷款以及消费类贷款占比合计超过50%,2020年在信贷和市场利率下行的背景下行业整体资产端的定价下行压力较大,预计公司的息差同比也将有所回落。 风险充分暴露,未来轻装上阵,零售贷款不良率上升趋势值得关注 经过18、19年对风险资产的集中处置,公司的不良率在18年底达到高点之后,2019年公司的资产质量有明显的改善,逐季回落。从不良前瞻指标来看,关注类贷款以及逾期90天以上的贷款也均明显回落,其中2019年末逾期60天以上的贷款占比也下降34BP,同时继18年90天以上偏离度下降至1以下后,19年末逾期60天以上也降到1以下。风险抵补方面,逾期60天以上贷款的拨备覆盖率也达到了190%,风险抵补能力明显提升。基于目前的资产质量以及风险抵补水平,未来公司的信用成本大概率将开始进入下行阶段。从结构上来看,公司贷款的信用成本有明显的下行,但零售贷款的信用成本2019年受不良率提升的影响有明显的提升。未来需关注零售贷款资产质量的上行情况。 零售业务转型持续巩固,业务均衡更加坚实,未来深入转型将面向数字、场景、平台三大方向 最近几年零售业务在整体营收和利润中的贡献占比持续提升,17年开始两个指标均超过50%,2019年度零售业务在营收和利润总额的占比分别为58%、69%,营收占比同比继续提升5个百分点,利润占比持续巩固。2020年公司的零售业务进入深入转型新阶段,未来在综合金融以及科技创新的驱动下,零售业务的基础将更加夯实。 投资建议 综上,2019年公司的业绩质量更加夯实,后续的业绩增速也会更加稳健。未来公司业务具有稳定性以及成长性,考虑目前行业所处的较弱的经济环境以及利率下行的政策导向,未来公司的息差下行幅度以及零售贷款的资产质量需要积极关注,首次覆盖我们给予公司增持的投资评级。预计公司2020年业绩增速为11%,对应目前股价市净率为0.96倍。 风险提示 1)经济明显下降;2)信用风险明显提升;3)公司经营风险等。
平安银行 银行和金融服务 2020-02-18 15.04 -- -- 15.72 4.52%
15.72 4.52% -- 详细
强化不良确认和拨备计提导致归母净利润同比增速环比降1.9pcts。19年实现营收1,379.6亿元,同比增18.2%,增速较19Q3(同比+18.8%)下降0.6pct,基本符合预期;实现归属母公司股东净利润281.95亿元,同比增13.6%,较19Q3(同比+15.5%)下降1.9pcts,略低于预期,其中实现利息净收入899.6亿元,同比增20.4%,增速较19Q3(同比+21.5%)下降1.2pcts;净手续费收入367.4亿元,同比增17.4%,持平于19Q3;测算拨备前利润957.7亿元,同比增长19.6%,较19Q3略微提升0.48pcts。归母净利润增速略有下降的主要原因是公司强化不良确认力度的同时加大拨备计提的力度。 息差环比持平,好于预期;资产端对公贷款Q4加速投放。1.19年净息差2.62%环比持平,净利差2.53%环比下降1bp,好于预期,主要原因是贷款收益率下行的同时,负债端由于19Q4存款及同业负债成本均有所下行。2.19年底贷款总额23,232亿元,同比增长16.3%(VS:19Q3:同比+11.9%),贷款增速显著提升,而19Q3贷款总额较年初增速仅为7.7%,19Q4单季度贷款投放有所加速。分结构来看:19年底个人贷款余额13,572亿元,同比增长17.61%(VS:19Q3较年初增长10.34%),环比增长6.59%;值得注意的是对公贷款余额9,659.8亿元,同比增长14.52%(VS:19Q3较年初增长4.07%)环比增速高达10.04%,对公贷款19Q4投放显著提速。3.相应地带动对公存款增速在19Q4超越个人存款,19Q4企业存款环比增速7.03%高于个人存款环比增速4.31%,对公存款恢复性增长有助于稳住全行负债成本。 不良确认标准更加严格的背景下不良率延续下降趋势。1.不良偏离度显著下降,持续强化不良确认力度,逾期90天以上贷款偏离度环比继续下降5pcts至82%,逾期90天以上贷款拨备覆盖率环比提升9pcts至223%,公司首次披露逾期60天以上贷款偏离度为96%(同比降14pcts)同时对应的拨备覆盖率提升至190%(同比+49pcts)。2.19年末不良贷款率1.65%,环比下降3bps;19年计提拨备595.3亿元,同比增速24.3%,拨备覆盖率183.12%,环比下降3.1pcts,公司加大不良确认和拨备计提的同时,核销规模增速有所放缓。3.测算19年公司不良生成率为2.55%,较18年下降52bps,环比19Q3上升60bps。 投资建议:19年业绩略低于预期,转股完成核心一级资本得到有效补充,继续推进零售转型的同时恢复对公业务增长,不良确认标准更趋严格,资产质量总体保持稳定。预计公司2020/21年归母净利润增速分别为12.3%和11.3%,EPS分别为1.59/1.77元/股,当前股价对应20/21年PE分别为9.2X/8.3X,PB分别为0.95X/0.86X。公司19年每股净资产为14.07元/股,虑到公司零售转型战略的坚定推进和对标零售标杆招商银行的可能性,而目前转型阶段与招行还有差距,同时考虑到经过近几年平安银行零售战略落地情况,给予公司2020年1.2倍PB,对应合理价值为16.88元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济超预期下滑;2.零售资产质量大幅恶化。
平安银行 银行和金融服务 2020-02-17 14.75 21.84 69.04% 15.72 6.58%
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利润增速收敛,实际是藏肌肉 2019年归母净利润增长13.6%,增速较19Q1-3下降1.9pc。相较而言,19A拨备前利润增速高达19.6%,增速环比略升0.5pc。可见平安银行实际经营绩效极佳,利润增速收敛主要是因为主动做实资产质量、多提减值损失。2019年四季度主动藏肌肉,也为2020年利润增长打好铺垫。 息差环比持平,超出市场预期 19Q4单季净息差(日均)环比持平,在整体银行净息差趋于下行的背景下,平安银行表现超出预期。从资产负债两端来看,各类资产收益率和负债成本率均有下行,核心亮点主要在于存款成本率环比下降8bp。随着对公业务逐步发力和监管引导银行负债端成本率下行,预计负债端成本率改善趋势将延续。 资产质量向好,主动做实不良 ①实际资产质量向好。19Q4不良率、关注率、逾期率分别环比下降3bp、38bp、25bp,逾期和关注实现双降。②主动做实不良。因加强不良认定,将逾期60+全部计入不良,新一贷和信用卡不良率分别环比上升22bp和31bp,带动整体零售不良率环比上升12bp。但若按照一致认定标准,零售不良率应环比下降9bp,无需过度担忧。③拨备实际继续增厚。逾期90+拨备覆盖率继续环比上升9pc至223%,拨备计提力度仍加强,核销力度加大导致拨贷比略有下降。 零售稳扎稳打,对公火箭助推 零售业务稳扎稳打。19Q4平安银行零售AUM、客户数维持高速增长态势,较年初分别增长40%和16%。其中,财富管理和私人银行业务增长亮眼,财富客户数、私行达标客户数量、私行AUM分别较年初增长32%、46%和60%。 对公火箭开始助推。19Q4对公贷款、存款分别环比大幅增长10%和7%,19Q3资本补充到位后,对公火箭开始发力。考虑对公贷款期末余额环比增速明显高于日均余额(环比+4.8%),推测大量对公贷款集中于19Q4末投放。疫情干扰背景下,19Q4抢先投放为平安夺得先机,为2020年营收增长打下扎实基础。 盈利预测及估值 长期视角,看好零售战略推进,平安银行是新零售科技银行代表,综合金融和科技赋能的典范。短期视角,业绩具有相对稳健性。LPR降息背景下,相对受益于零售贷款和固定利率贷款占比高;一季度疫情影响背景下,相对受益于19Q4抢先投放。预计2020-2022年公司EPS为1.60、1.82、2.04元/股,BPS为15.46、17.02、18.69元/股,现价对应2020-2022年PB为0.95、0.86、0.78倍。目标价21.84元,对应2020年1.41倍PB,维持买入评级。
平安银行 银行和金融服务 2020-02-17 14.75 21.84 69.04% 15.72 6.58%
15.72 6.58% -- 详细
本报告导读: 平安银行2019年业绩整体符合市场预期,ROA同比提升、息差韧性优于同业、资产质量继续夯实。展望未来,其对公业务的修复有助于盈利能力继续逆势保持稳定。
平安银行 银行和金融服务 2020-02-17 14.75 20.18 56.19% 15.72 6.58%
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打造智能化零售银行,维持“买入”评级 公司于2月13日发布2019年年报,2019年归母净利润同比+13.6%,增速较1-9月-1.9pct,业绩符合我们预期。公司成长性较高,盈利能力强化,风险包袱逐渐出清,正着力打造智能化零售银行。我们预测公司2020-22年EPS1.67/1.94/2.26元,目标价20.18~20.96元,维持“买入”评级。 规模扩张显著提速,负债端促成息差稳定 2019年ROA为0.77%,同比+3bp;ROE为11.30%,同比-19bp,ROE降低为受股本扩大摊薄的影响。总资产、贷款、存款同比增速分别为15.2%、16.3%、14.5%,较9月末+4.6pct、+4.4pct、+6.1pct。累计净息差与1-9月持平于2.62%。资产端定价下降与行业一致,主要拖累项为对公贷款(Q4收益率环比-32bp)。负债端为息差提供了支撑,Q4存款成本率环比-8bp,存款结构优化,结构性存款规模压降,定期存款利率走低。平安银行资产定价韧性强,负债成本改善空间大,预计后续息差走势好于同业。 不良贷款率继续下降,资本充足率较高 2019年末不良贷款率1.65%,季环比-3bp;拨备覆盖率183%,季环比-3pct。对公不良率降低但零售不良率上升,尤其信用卡、新一贷不良率均环比提升超过20bp,消费信贷风险暴露仍在持续。潜在风险指标显示后续资产质量压力减轻。平安银行于业内首次披露逾期60+偏离度,仅有96%;关注贷款率环比大降38bp。资产质量夯实后,信用成本有望适当降低,反哺利润可期。2019年资本充足率通过可转债、永续债等得到补充,但Q4核心一级资本充足率环比降低64bp,因投放较多对公贷款所致。目前仍有300亿元永续债未发行,若发行可提升一级资本充足率约1.08pct。 Q4对公开始发力,零售升级,资金同业为新动能 公司三大策略为“科技引领、零售突破、对公做精”。对公方面,19Q4起发力,新增对公贷款占新增贷款的51.2%。随着对公存量风险出清,预计对公贷款规模有望恢复一定比例增长(存量比例对公:零售约4:6)。零售方面,高端升级持续,私行客户同比+45.7%,远超零售客户增速。理财转型较快,非保本理财规模同比+9.8%,净值型产品占比43.6%。平银理财2020年有望开业,可服务零售转型。资金同业方面,公司构建了智慧资金系统平台赋能业务,交易业务净收入为39亿元,同比大增151.8%。 成长性零售银行,目标价20.18~20.96元 每股派息0.218元,现金分红比例15%(2018年:10%),2月13日收盘价对应2019年股息率为1.49%。鉴于公司风险释放充分,息差保持平稳,我们预测公司2020-22年归母净利润增速15.2%/15.9%/16.7% (前次14.8%/15.8%/-),2020年BVPS15.53元,对应PB0.94倍。股份行2020年Wind一致预测PB 0.68倍,公司作为零售转型推进最快银行,估值可参考零售龙头招商银行(2020年Wind一致预测PB 1.36倍),给予2020年目标PB1.30~1.35倍,目标价由20.82~22.26元微调至20.18~20.96元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
平安银行 银行和金融服务 2020-02-17 14.75 18.64 44.27% 15.72 6.58%
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业绩概述:平安银行2019年营收增长18.2%,拨备前利润增长19.5%,归母净利润增长13.6%。业绩符合预期,资产质量进一步夯实,年末大幅扩表播种来年收益。 Q4净息差环比Q3持平,表现略超预期。1)资产端收益率环比下降9bp。其中零售贷款收益率上升,但结构中低风险低收益的住房按揭及抵质押类贷款占比提高,猜测可能因部分非息收入调至利息收入所致。如果剔除该影响,Q4净息差环比略有下降;2)负债端付息率环比下降7bp,一方面受益于低成本的同业存单对其他应付债券的置换;另一方面则受益于零售财富管理和集团对公整合对存款的派生作用,零售定期存款付息率连续5个季度下降,而对公定期存款及保证金存款付息率环比分别下降了20bp和9bp。此外,结构性存款占比也环比下降1.4pc至20.8%。 不良认定从严,导致零售贷款不良率上升。未来信用成本有望下行,从而驱动业绩增长和ROE提升。 平安银行Q4零售贷款不良率环比上升12bp至1.19%,主要因为采用了更为严格的五级分类标准,将逾期60天以上贷款全部纳入不良。还原旧口径后,零售贷款不良率环比下降9bp,其中信用卡、新一贷、汽融贷不良率环比分别提升1bp、1bp、6bp,总体稳健。Q4新增零售贷款风险偏好进一步下移,新增对公贷款也集中在风险相对较低的房地产、基建、科教服务等行业,预计未来信用成本有望明显下降,从而驱动业绩增长和ROE提升。 2019年平安银行分红率从10%提升至15%,表达了对中长期发展的信心和强化股东回报的诚意。 2020年“零售主干+对公侧翼”双轮驱动,业绩确定性相对更强。截至2019年末,平安银行零售客户与零售AUM分别增长15.7%与39.9%,口袋银行MAU已达3,292.34万户;而对公业务自19H重启以来,Q4单季新增存款1,217亿元、贷款881亿元(含贴现),分别占全年增量的65.3%和72.0%,已初见成效。 平安银行Q4信贷集中投放抢占先机,后续资产配置受疫情的影响较小,为2020年的业绩增长奠定了良好基础。 投资建议:我们预计平安银行2020-2021年营业收入增速分别为15.9%、10.1%,净利润增速分别为14.5%、14.0%,EPS为1.66、1.90元/股,BVPS为15.52、17.25元/股。预计6个月目标价18.64元,对应2020年PB1.2X,给予买入-A投资评级。 风险提示:零售业务需求和资产质量受疫情影响坏于预期。
平安银行 银行和金融服务 2020-02-17 14.75 -- -- 15.72 6.58%
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年报亮点:1、公司营收单季同比增速总体保持平稳;PPOP增速向上、单季同比+21%。2、净利息收入环比增长4.7%,规模增长为主要驱动因素,净息差环比持平。净息差的走平由负债端压力缓释主贡献,资产端对公贷款收益率有所下降。3、资产质量认定更为严格,逾期60天以上全部纳入不良;加回核销的90天以上逾期净生成在4季度上的较快,全年比去年同期保持平稳。4、负债端存款有较为亮眼的表现:量增价减,对公存款贡献较大。4季度环比+3.1%、占比计息负债环比提升0.2个百分点至68.3%;付息率环比下降8bp至2.4%。5、费用管控良好,管理费同比增长7.6%,较3季度的同比20%增长有所回落。 年报不足:1、净利润增速受不良认定趋严影响走低:公司加大不良认定,同时加大核销与拨备计提,受拨备计提力度加大的影响,4季度净利润同比增速仅为5%。2、新业务仍需保持跟踪,新一贷、汽车贷、信用卡不良率分别环比上升22bp、1bp、31bp至1.34%、0.74%、1.66%。3、对公信贷发力下,核心一级资本充足率环比下降。核心一级资本充足率环比下降64bp至9.11%。 公司营收单季同比增速总体保持平稳;PPOP增速向上、单季同比+21%;净利润受不良认定趋严影响、增速走低。1Q19-4Q19单季营收、PPOP、归母净利润分别同比增长15.9%/21%/19.4%/16.5%;17.3%/20.7%/19.2%/21%;12.9%/17.4%/16%/4.9%。 投资建议:4季报符合我们预期,夯实资产质量压低了利润增速,4季度收入增速受制于整体行业压力,公司实现以量补价。(详见我们三季报分析《平安银行3季报详细解读:业绩高增后略有回落,资产质量稳定》)公司2019、2020E PB1.04X/0.95X;PE 10.41X/9.13X(股份行PB 0.79X/0.71X;PE 6.6X/5.93X),公司背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。公司逾期60天以上全部纳入不良,历史对公存量包袱基本卸下,建议投资者积极关注其转型力度,是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2020-02-17 14.75 -- -- 15.72 6.58%
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主营收入增长保持强劲,拨备计提力度加大 公司2019年全年净利润增速同比增13.6%,较前三季度(15.5%)下降1.9个百分点,但公司核心盈利能力保持强劲,全年营收同比增18.2%,较3季度小幅下行0.6个百分点;拨备前利润同比增速约为19.5%,较前三季度上行约0.5个百分点。因此4季度拨备计提力度加大是影响公司净利润表现的一个重要因素,4季度信贷成本为3.12%,较2018年同期上行22BP。 4季度息差环比持平,存贷业务快增 平安银行4季度净息差环比3季度持平为2.62%,负债端成本率的下降对冲了资产端收益率的下行。公司4季度负债端成本率较3季度下降7BP,其中存款成本率下行明显,较3季度下降8BP。资产端,4季度信贷收益率较3季度下行11BP至6.44%,主要受LPR改革以及公司风险偏好收敛的共同影响。在2020年经济下行压力持续环境下,预计资产端定价依然存在下行压力。受益于资本补充到位,公司4季度规模扩张速度进一步提升。其中,贷款环比增8.0%,增速预计为股份行前列;企业和个人贷款分别增10.0%、6.6%,对公信贷增长也反映了对公战略成效的初步显现。得益于4季度信贷投放力度的加大,公司4季度存款有较好增长,同环比分别增14.5%、6.31%。 不良认定趋严,关注不良生成情况 平安银行4季度不良贷款率为1.65%,较3季末下降3BP,但零售贷款不良率较3季末提升0.12个百分点,预计受不良确认趋严以及消费贷风险暴露加快的影响。公司不良认定进一步趋严,逾期60天以上贷款/不良为96%。我们测算的4季度不良生成率为3.19%,环比提升95BP,维持较高水平,未来需关注公司不良生成情况。公司4季度拨备覆盖率、拨贷比分别较3季度下降3.06个百分点、12BP至183%、3.01%,在拨备计提力度加大背景下,拨备覆盖率的下降受不良认定趋严以及不良生成速度加快的共同影响。 估值 我们维持平安银行2020/21年EPS为1.66/1.90元的预测,对应净利润增速为14.1%、14.6%,目前股价对应2020/21年市净率为0.95/0.86x。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名