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平安银行 银行和金融服务 2017-04-27 9.00 9.38 4.34% 8.99 -0.11% -- 8.99 -0.11% -- 详细
季报亮点:1、资产质量较平稳,拨备计提开始增加;2、成本收入比下降明显,会是双刃剑。季报不足:1、收入增速较弱,受制资金成本等多个原因;2、核心一级资本充足率保持在低位。 1季报概述。平安银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为0.7%、17.6%、2.1%。营收同比增速零增长主要受营改增、汇兑净损益、投资收益下降以及手续费增速放缓影响。 1季度净利息收入较弱原因:资金成本有所上升。1季度净利息收入环比增长-13.6%,生息资产环增1.5%,日均余额净息差环比下降22bp。主要原因为资金成本上升较多:计息付息率环比上升19bp,其中同业负债环比上升82bp、发债环比升46bp;同时生息资产收益环比下降4bp,贷款投放环比下降34bp。1季度资产负债增速变化:贷款环增4.9%(对公环增3%、个贷环增8%)、债券投资环比增6%(应收款项类投资环比增长12%);存款环比下降0.5%、同业负债环比增长3%。1季度资产负债结构变化:贷款、债券投资占比提升1.8%、1%,同业资产占比下降1.2%。负债端低成本存款占比下降、主动负债增加,同业负债、发债占比升0.2%、1.8%;存款占比降1.9%。 手续费增速放缓,占比营收29%。1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长78%、47%、20%、18%、0.6%。由于季节性因素,1季度净手续费收入环增121%。增速较慢,预计与理财等金融市场业务有关。净其他非息收入同增-33%,主要为汇兑净损益负增长70%以及投资收益同增-26%。 成本收入比下降。2016年成本收入比24.55%,环比下降1.4%,同比下降4.8%。业务及管理费用同比增长-16%、环比增长29%。费用下降是双刃剑,对公司发展,需要持续观察。 资产质量较平稳,1季度不良净生成平稳。1季度不良率1.74%,环比持平。1Q17单季测算不良净生成2.61%(测算存在一定误差)、环比下降1.59%。1季度核销力度减小,环比下降72.33%。先行指标显示未来不良有微升压力:关注类贷款占比总贷款4.12%,环比上升1bp,关注加不良占比贷款5.86%,环比上升1bp。 1季度拨备充分,拨备对不良覆盖能力提升。拨贷比2.84%,环比上升13bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度增强,1Q17拨备覆盖率163.32%,环比上升7.95%。 资本上有压力。风险加权资产同增43.4,环增3.4%。核心一级资本充足率8.28%,环比下降8bp,同比下降42bp;资本充足率11.48%,环比下降5bp,同比下降13bp。 投资建议:公司16、17EPB0.84X/0.74X(股份行0.94X/0.80X);PE6.78X/6.39X(股份行6.43X/6.07X)。公司管理层变动,公司未来战略发展、费用和激励政策、不良认定和拨备政策,都处于转折期。目前公司估值便宜,但近期发展状况,需要持续观察,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。
平安银行 银行和金融服务 2017-04-26 8.93 -- -- 9.01 0.90% -- 9.01 0.90% -- 详细
一、事件概述。 平安银行4月21日公布了《2017年第一季度报告》,1Q实现净利润人民币62.14亿元,YoY+2.1%;存款余额1.9万亿元,YoY+3.1%;贷款余额1.5万亿元,YoY+22.6%;营收277.1亿,YoY+0.65%;基本每股收益0.31元。净利润增速略低于市场预期。 二、分析与判断。 净息差加速收窄,成本收入比下降提振业绩。 净利润YoY+2.1%,业绩驱动因子中,净息差收窄对业绩增速的影响为-11.5%;3Q16、4Q16、1Q17的单季净息差分别为2.73%、2.75%与2.53%,1Q17净息差环比收窄22BP,收窄加速。由于同业市场利率上升,发行同业存单及其他同业负债成本上升,使负债总成本率环比上升30BP。非息净收入88.43亿元(YoY+4.6%),占比同比上升1.2%至31.9%,主要来自信用卡、理财等手续费收入的增加。成本收入比24.6%(YoY-4.8%),经营效率持续优化,对业绩增速的影响为16.9%。 贷款规模扩张加速,存款规模增速下滑。 一季度末资产规模3万亿元(YoY+12.1%),其中,零售个人客户资产9千亿(QoQ+13.6%),发展势头良好。生息资产对业绩增速的影响为10.4%,主要由于贷款扩张(占比53.6%,YoY+22.6%,QoQ+4.9%)。同业资产与存放央行同比环比都有10%左右的降幅,幅度最大的是卖出回购同业存单的减少(YoY-34%)。存款规模(YoY+3.1%,QoQ-0.5%)增速下滑,主要是企业存款出现环比负增长(QoQ-1.8%)。 资产质量持续稳定,风险抵御水平提高。 较上年末,一季度不良率持平1.74%。对公贷款不良率略有上升(1.87%至1.90%),主要是宏观经济影响下部分民营中小企业资金链断裂,无力还款。零售资产质量改善,除经营性贷款上升(4.17%至4.55%)外,按揭、汽车贷款、消费贷等分别下降3、28、15BP。较上年末,拨备覆盖率(155.4%至163.3%)与拨贷比(2.71%至2.84%)都有提高,原因是公司一季度计提资产减值损失124.3亿(YoY+30.2%),在贷款规模增加的情况下增强了风险抵御水平,同时对业绩增速的影响为-15%。 三、盈利预测与投资建议。 看好新任管理层对公司向零售银行转型的战略执行与成效。维持强烈推荐评级,预计17-19年BVPS分别为12.18/13.77/15.48元,对应PB0.7/0.7/0.6。 四、风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。
平安银行 银行和金融服务 2017-04-26 8.93 -- -- 9.01 0.90% -- 9.01 0.90% -- 详细
平安银行的业绩基本符合市场预期。从业绩拆分来看,Q1 利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张9.2%、手续费收入增长5.3%以及成本收入比压缩至24.6%(YoY -4.8pcts)。1Q2016 公司营收增长0.7%,主要受到营改增口径变化影响、当季规模扩张放缓以及整体定价有所下行导致。公司Q1 NIM 为2.53,环比去年Q4 下行19bps。 Q1 规模扩张放缓(QoQ 1.8%),贷款(QoQ 4.8%)与非标资产(QoQ 12.3%)平稳增长,但同业资产整体压缩。从期末值看,个人贷款增长(QoQ 10.3%)带动整体贷款规模稳定提升,应收款项类投资(QoQ 12.3%)单季度大幅增长,交易类债券投资、以买返和同业拆出为代表的同业业务则整体净压缩,或是公司压缩了低收益资产的占比。负债方面,存款小幅负增长(QoQ-0.5%),同业存单成为重要资金来源补充。无论从日均(Qoq -2.9%)或期末(-0.51%)环比来看,存款增长相对较慢。公司较为积极地进行了同业存单的发行和同业负债的补充。从定价上看,资产端和负债端定价均有所提升,NIM 环比下行至2.53%。非息收入方面,随着零售业务的逐步发展,银行卡、理财类手续费收入继续积极增长。 不良率持平于1.74%,不良生成同比/环比改善,处置力度仍然较大。简单计算下公司单季度的不良生成及核销处置率分别为0.64%和0.56%,生成率/核销率均同比/环比均有改善。公司当期年化信用成本为2.84%,期末拨备覆盖率为163%,拨贷比提升至2.84%。不过考虑到公司目前的核销处置体量,未来信用成本仍取决于资产质量的改善速度。 我们小幅调整公司2017 年和2018 年EPS 至1.38 元和1.48 元,预计2017年底每股净资产为11.72 元,对应的2017 年和2018 年PE 分别为6.5 和6.1 倍,对应2017 年底的PB 为0.77 倍。公司目前已经进入“三步走”战略的第二步,强调对公和零售业务并重发展。本季零售贷款新增占比超过70%,AUM 环比两位数增长,资源进一步向零售倾斜并逐步进入产出阶段。此外规模效应下的成本优势亦逐步释放。平安银行目前的估值水平在股份制银行中已处于偏下水平,市场的主要顾虑在于在于资产质量是否会继续超预期波动,我们认为随着不良处置的逐步推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的推荐评级。 风险提示:不良加速暴露,拨备计提加速,零售转型不达预期。
平安银行 银行和金融服务 2017-04-26 8.93 -- -- 9.01 0.90% -- 9.01 0.90% -- 详细
事件:平安银行(000001)率先公布2017年一季报,公司2017年1-3月实现营业收入277.12亿元人民币,同比增长0.65%;净利润62.14亿元,同比增长2.1%,每股盈利0.31元;年化加权平均净资产收益率为12.35%。报告期末,公司不良贷款率为1.74%、与上年末持平,贷款拨备覆盖率为163.32%、较上年末略有上升。 点评: 规模平稳增长,新增贷款以个贷为主。公司资产总额30,061.95 亿元,较上年末增长1.79%;吸收存款余额19,120.82亿元,较上年末基本持平。发放贷款和垫款总额(含贴现)15,481.62 亿元,较上年末增幅4.90%。其中新增人民币贷款中个贷占比超过70% n 负债端成本上升显著,导致净息差、净利差环比下降。报告期内净利差2.53%、净息差2.37%,环比下降20BP、19BP。从细分项看,贷款收益率略有下降,但债券投资、票据等收益率均在上升,生息资产收益率上升10BP。但负债端成本上升显著,存款成本上升3BP,发行债券从3.24%升至3.78%,同业业务从2.31%大幅升至3.12%,计息负债总成本从2.02%上升至2.32%,上升幅度达到30BP。 零售业务表现。零售业务客户资产达9,063.86 亿元,较上年末增幅13.64%,零售客户数4,369.35 万户,较上年末增长7.96%,零售业务不良率稳中有降,其中个人贷款不良率1.44%,较上年末下降0.13 个百分点。在服务方面,大数据精准把握客户需求,“SAT+智能网点”提供智能化无缝体验,在产品方面,将新增信贷资源重点向零售倾斜,大力发展信用卡及消费金融业务,升级财富管理,构建一站式零售综合金融服务。 不良率与上年末持平,不良生成率有所下降。一季度公司计提的贷款减值损失121.91 亿元、同比增幅28.87%;报告期末贷款减值准备余额为439.78 亿元,较上年末增幅10.13%;拨贷比为2.84%,较上年末上升0.13 个百分点;拨备覆盖率为163.32%,较上年末增加7.95 个百分点;不良贷款率为1.74%,与上年末持平。 投资建议:虽然公司2016年末高层更换,但公司整体战略方向基本不变,确定以零售银行、轻型银行为转型方向。当前公司交易于6.15/5.93倍17/18PE、0.68/0.61倍17/18PB,估值水平低于同业,维持谨慎推荐评级。
平安银行 银行和金融服务 2017-04-25 8.97 -- -- 9.01 0.45% -- 9.01 0.45% -- 详细
事件:平安银行披露2017年一季报,2017年一季度实现归属于母公司净利润62.14亿元,同比增长2.1%。营业收入277.12亿元,同比增长0.7%。不良率1.74%,环比4Q16持平。 评论: 1、上市银行首份一季报出炉,平安银行营业收入同比微增0.7%而归母净利润增长2.1%,营业收入增速慢于利润增速。一季度营业收入增速放缓,很大程度上是受到营改增的一次性影响,还原营改增前的营业收入同比增速为8.2%。此外,我们认为也与其主动压缩交易性金融资产规模带来投资收益下降、以及主动放慢理财增速带来相关手续费收入增长趋缓等因素相关。1Q平安非利息收入仅同比增4.61%,增速与去年同期相比下降48个百分点。1Q17净息差2.53%环比下降19bps,主要原因在于一方面,去年营改增从5月1日开始实施,营改增后价税分离在一季度对净息差仍然有较大影响。此外,市场资金成本呈现稳中向上的趋势,负债成本上升对净息差也有一定的冲击。平安银行负债成本较4Q16整体提升了30bps,其中主要是同业存单(+66bps)和同业资产成本(+81bps)大幅提升。资产端定价水平也有所提升,生息资产收益率整体提升10bps,但贷款定价水平相对平稳,1Q17贷款收益率基本与4Q16持平。平安银行资产规模扩张速度放缓,1Q17总资产规模环比仅增1.8%。新增资产主要集中于信贷资产(新增724亿)和应收款项类投资资产(新增510亿),1Q17上述两类资产分别环比增4.9%和12.3%。1Q17平安银行总资产增速显著慢于贷款增速,这是金融降杠杆大背景下银行主动收缩表外和表内非信贷业务,更加聚焦信贷资产的结果。 2、风险继续暴露,拨备有所夯实。1Q17不良率环比持平与1.74%,加回核销后的不良生成率为248bps,平安银行仍处于风险快速暴露的通道中,但风险暴露的速度环比皆有所改善,加回核销后的不良生成率同比下降44bps、环比下降144bps。一季度仍然保持较大的拨备计提力度,贷款减值损失同比增加28.9%,1Q17信用成本3.23%(年化),拨备覆盖率环比提升8个百分点至163%。从先行指标的情况看,平安银行仍然存在较大的不良确认压力,1Q17关注类贷款率环比微升1bp至4.12%,关注类贷款余额环比升5.03%。 3、窥一斑而知全豹:银行“表外为表内让路,非信贷为信贷让路”,主动放慢营业收入增速是2017年的大趋势,预计贷款增速快于资产增速、利润增速快于营收增速的现象将在更多上市银行的一季报中出现。我们认为在资产质量好转背景下,上市银行拨备压力下降。作为收入与利润之间最大的减项,拨备压力下降也就意味着营收端增长的压力也随之下降。基于对平安银行基本面的判断,预计平安银行2017/2018归属于母公司净利润分别为230.08和238.24亿元,分别同比增长2.1%和3.2%。对应EPS分别为1.29和1.34元,对应BVPS分别为12.03和13.69元。我们相信待平安银行内部管理条线理顺后,未来资产质量修复的空间和弹性较大。但目前平安银行正处于管理层更替后的战略调整期,未来发展战略和风险暴露节奏存在一定的不确定性。因此,尽管估值已至0.75倍17年PB的低位,安全边际已非常充足,但我们判断“底部反转”的时机仍未完全成熟。 风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期
平安银行 银行和金融服务 2017-04-25 8.97 -- -- 9.01 0.45% -- 9.01 0.45% -- 详细
一季度归母净利润同比增长2.1% 2017年第一季度归属于母公司所有者净利润62.1亿元,同比增长2.1%,增速较去年全年下降1.3pct。营业收入277.1亿元,同比增长0.7%。还原营改增前的营业收入297.9亿元,同比增长8.2%。EPS(TTM)1.20元。BVPS 10.94元,同比增长3.1%。加权年化平均ROE12.4%,同比下降1.7pct。 资产收益率调整滞后,净息差收窄 一季度市场资金利率上行,但同时也是银行的集中放贷期。在授信的激烈竞争下,资产端的价格调整滞后于负债端。一季度生息资产平均收益率环比提高10bp,但是计息负债成本率环比增幅达30bp。再叠加营改增因素,导致净息差环比下降19bp到2.53%。其中一季度贷款平均收益率6.06%,环比减少1bp。根据调研情况,大中型银行多数计划在第二季度提高资产端利率水平。预计公司的净息差在第二季度会得到改善。 资产端增持贷款和应收款项类投资,负债端加配应付债券 总资产突破3万亿元大关,达到3.01万亿元,较年初增长1.8%。风险加权资产2.1万亿元,较年初增长3.4%。首季资产增速放缓,预计承受一定的资本压力。核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.28%/9.23%/11.48%,环比分别下降8bp/11bp/5bp。仍需关注后续资本补充情况。一季度新增资产集中在贷款和应收款项类投资,其中贷款新增主要是一般企业贷款、住房按揭贷款和个人消费贷款。负债端增长依托于应付债券,应付债券占总负债的比例环比提高1.8pct到11.3%。 事业部制出成绩,不良贷款专业处置效果显现 2016年底公司成立特殊资产管理事业部,对不良贷款进行系统化处理。今年第一季度已经初见成效。一季度收回不良资产总额23.9亿元,同比增长112%。不良资产收回额90%为现金收回。一季度末不良贷款率1.74%,环比实现持平。单季度不良贷款生成率仅2.61%,为2015年二季度以来的最小值。风险抵御能力得到提升,拨备覆盖率163%,拨贷比2.84%,分别环比增加8pct和13bp。在事业部专业化经营之下,预计今年不良贷款的处理速度和效果会显著加强。 改革方向确立,进展提速,维持“买入”评级 新管理层到位后,公司确立了打造“智能化零售银行”的战略,科技引领成为首要策略。1季度公司已经就“智能主账户”模式与10余家平台或机构达成合作协议,战略推进迅速。我们认为科技金融的策略符合行业加快智能化、互联化转型的大趋势,零售银行的定位有利于充分发挥平安集团综合服务优势。公司的改革干劲高涨,我们持续看好公司转型效果。预计公司2017-2019年净利润分别为236.1、251.5、268.9亿元;2017年EPS 为1.37元,对应PE6.56倍,PB0.76倍,维持“买入”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,利润增速低于预期。
平安银行 银行和金融服务 2017-04-25 8.97 -- -- 9.01 0.45% -- 9.01 0.45% -- 详细
事件: 公司公布2017年1季报:2017年1季度公司实现归母净利润62.14亿元,同比和环比分别增长2.10%和60.15%。实现营业收入277.12亿元,同比和环比分别增长0.65%和7.63%。期末总资产余额3.01万亿元,较年初增长1.79%。1季度年化加权平均净资产收益率12.35%,同比下降1.66个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.74%和163.32%。 点评: 一季度净利息收入同比负增,拨备计提较为审慎。1季度公司实现归母净利润同比和环比分别增2.10%和60.15%,业绩表现略低于我们的预期。主要是公司净息差下行带来1季度净利息收入同比下降1.1%,增速较去年同期下降27个百分点,带来营收增速较去年同期下降了32.5个百分点至0.65%。在营收增速大幅下滑的情况下公司拨备计提较为审慎,1季度公司拨备计提同比和环比分别增长30.2%和下降16.6%,1季度信贷成本3.29%,同比和环比分别提高21bps和下降81bps,公司拨备前利润同比和环比分别增长17.5%和1.9%。1季度公司手续费及佣金净收入同比和环比分别增长9.8%和121.2%,占公司营收比重较去年同期提高2.4个百分点至29.4%,收入结构改善。 受一季度同业负债成本上行影响净息差环比下行19bps。公司1季度净息差2.53%,同比下降38bps,较去年4季度下降了19bps,降幅略超我们的预期。主要是去年公司同业负债大幅扩张而1季度MPA考核压力下市场资金面偏紧,同业负债和同业存单成本大幅上行,其中同业负债成本较去年4季度提高了81bps,同业存单成本较去年4季度提高了61bps,带来公司计息负债总成本较去年4季度提高30bps。同时,受贷款重定价和营改增影响公司贷款收益率同比和较去年4季度分别下行95bps和1bps,存贷利差同比和较去年4季度分别下降了71bps和4bps。 公司不良生成率下降,但仍处于高位。2017年末公司不良率1.74%,较上年末持平,期末不良贷款余额较年初增长4.8%。1季度单季年化不良生成率2.54%,环比和同比分别下降159bps和40bps;关注贷款比例4.12%,较去年末仅提高1bps。受益于公司不良生成率下降,公司拨备覆盖率较去年末提高了7.95个百分点至163.32%。 投资建议和盈利预测 整体上公司一季报业绩略低于我们的预期,主要是息差表现低于预期。但中收和拨备计提表现较好。我们持续看好公司综合金融大平台下的协同效应和大零售战略转型,1季度零售业务发展较好;同时,考虑到公司去年4季度加大不良确认力度后,资产质量压力有所减轻。我们预计2017年公司业绩同比增长6%,目前股价对应2017年PB为0.77倍,估值优势明显。我们维持公司买入投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。
平安银行 银行和金融服务 2017-03-24 9.16 -- -- 9.24 0.87%
9.24 0.87% -- 详细
平安银行(000001)3月17日公布2016年业绩如下:公司2016年实现营业收入1077.15亿元,同比增长12.01%;扣非后净利润226.06亿元,同比增长3.21%。总资产2.95万亿元,较上年末增长17.80%;归属于普通股股东权益1822.18亿元,较上年末增长12.83%。基本每股收益1.32亿元,同比增长1.54%;每股净资产10.61元,同比增长12.75%。拟每10股派发现金股利1.58元(含税)。 1.营收增速稳健,基本符合预期。2016年公司实现利息净收入764.11亿元,同比增11.61%;非息收入313.04亿元,占比29.06%,同比增长13.00%。其中,手续费及佣金净收入278.59亿元,同比增长15.68%,主要来自银行卡、理财等业务手续费收入的增加。 2.负债结构调整,净息差改善。期末吸存余额1.92万亿元,较年初增幅10.84%。其中,活期存款日均余额占比较上年提升6个百分点,同业业务余额占比较上年下降逾5个百分点,全年利息支出同比下降16.7%。全年累计净息差2.75%,较前三季度提高2bp,比上年末仅下降0.06个百分点。 3.持续加强核销力度,保证资产质量。本年核销不良总额299.47亿元,较上年增加63.65亿元。2016年公司不良贷款依然主要集中在商业、制造业和零售贷款(含信用卡),占不良贷款总额的91.32%,但比例已较上年下降3.68个百分点。2016年年末,公司不良率为1.74%,较上年末增加0.29个百分点。但是2016年以来,关注类贷款比率和90天以上逾期贷款比例逐渐改善。 4.迁徙平台推动零售客户数快速增长。公司建立集团客户、行内小微与代发、信用卡客户、汽融和消费金融客户的迁徙平台。2016年迁徙平台贡献新入行客户821.39万户,对全行新增客户贡献达49.47%;其中,新增财富客户数贡献达53.24%,新增资产贡献达53.96%。 背靠集团领先的综合金融服务平台,我们看好公司全面向零售银行转型的发展道路。短期内,公司拨备覆盖率与核心一级资本充足率面临提升压力。我们预测平安银行(000001)2017年和2018年的EPS分别为1.44元和1.60元,BVPS分别为11.95元和13.34元,给与公司“推荐”评级。
平安银行 银行和金融服务 2017-03-23 9.20 -- -- 9.24 0.43%
9.24 0.43% -- 详细
公司3月16日晚公布了2016年年报,并于3月17日召开业绩会,此次业绩会是公司管理层履新后首次亮相,对近期改革成果、年内业务目标和实现途径进行了较为完整的阐述。 内部结构调整基本完成,零售转型持续深入。目前行内架构调整告一段落:总行趋于扁平化,八大行业事业部架构不变;分行强调分类管理,突出一线城市分行重要性。零售业务则逐步开始贡献责任利润,规模效应和协同效应逐步显现。 公司将未来战略转型的重点放在三个方向,科技引领、零售突破和对公做精。充分运用互联网思维和技术,在行E通,橙E网等优势平台运营上继续引入科技和互联网元素。零售方面,以信用卡为突破口,通过信用卡带动借记账户,信用卡带AUM来实现零售银行业务智能化、移动化和专业化的提升。对公方面则注重打造精品银行,更加关注客户质量价值,退出高风险业务,充分发挥投行和资金板块作用,推动对公业务三化两轻(行业化、专业化、投行化、轻资产、轻资本)。 零售年内增长迅速,未来主推SAT(社交媒体+客户端应用程序+远程服务团队)+智能主账户为核心的战略。公司零售业务年内至今的AUM增幅超过去年,口袋银行和信用卡APP整合工作基本进入尾声,预计上线后将增强零售业务的协同性。同时基于公司全牌照的综合金融优势和不断增强的互联网技术,平安银行具备更强的先发优势对各类金融产品进行结合,进一步提升零售AUM水平。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至1.41元和1.52元,预计2017年底每股净资产为11.83元,对应的2017年和2018年PE分别为6.7和6.2倍,对应2017年底的PB为0.80倍。公司目前已经进入“三步走”战略的第二步,强调对公和零售业务并重发展。零售业务2016的累计税后净利润已达93.2亿元,总利润占比已超过40%,逐步从投入过渡到产出阶段。此外规模效应下的成本优势亦逐步释放。平安银行目前的估值水平在股份制银行中已处于偏下水平,市场的主要顾虑在于在于资产质量是否会继续超预期波动,我们认为随着不良处置的逐步推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的推荐评级。 风险提示:不良加速暴露,拨备计提加速
平安银行 银行和金融服务 2017-03-22 9.25 -- -- 9.24 -0.11%
9.24 -0.11% -- 详细
公司发布2016 年年报,公司实现营业收入1077 亿元,同比增长12.0%;实现归母净利润226 亿元,同比增长3.4%,略低于我们预期的5.9%,主要是拨备计提力度超预期。 规模稳健增长。16 年公司资产规模2.95 万亿元,同比增长17.8%(15YoY 14.7%)。从资产端来看,公司继续加大贷款投放和证券投资力度,贷款占比为48.6%,同比提高1.3%;证券投资占比为25.7%,同比提高2.0%;从负债端来看,存款占比小幅降至69.9%,而同业负债占比由15 年末的14.4%上升至17.6%,但仍处同业较低水平。我们认为,在市场加息周期下,公司将受益于资产端较强的扩张能力和负债端更低占比的同业结构。 净息差环比三季度上升2bps 至2.75%,全年仅下降5bps,表现领先同业。全年来看,公司实现净利息收入同比增长11.6%,表现亮眼得益于规模扩张和处于行业上游的息差走势。负债端方面,定期存款占比同比下降而低成本活期存款占比同比上升,同业存单利率环比三季逆势下降3bps,公司的息差控制能力之优秀可见一斑。 成本收入比控制显效,大幅贡献净利润增长。16 年,公司成本收入比为26.0%,同比下降5.3%。其中,四季度单季成本收入仅20.5%,同比下降8.5%,主要是员工费用下降。 加大确认不良,不良生成率上升,信贷成本达到高位。公司积极调整信贷结构,并加大确认不良和核销不良的力度。从贷款结构来看,高风险行业贷款(制造业和采矿业)贷款占比由2015 年的18.6%降低至2016 年末的16.4%;低风险的按揭贷款占比由15 年的3.78%进一步提高至5.78%。公司2016 年不良率同比提升29bps 至1.74%,全年核销299 亿,同比多增76 亿,加回核销的不良生成率2.82%,同比提升19bps。我们可以看关注类指标和逾期率指标的两大边际改善:(1)公司关注类贷款占比环比降低6bps 至4.11%,同比下降4bps;(2)公司逾期贷款率环比下降46bps,同比下降53bps。展望未来,在公司持续调整信贷结构、主动加大风险暴露和核销的背景下,我们认为公司资产质量压力或将逐步得以化解。公司拨备覆盖率为155 %,同比降低近10 个百分点,拨备略有承压,2016 年公司信贷成本3.54%,同比增加85bps,预计信贷成本持续维持高位。 公司息差企稳表现优秀,资产质量风险积极暴露和化解。在管理层调整的背景下,我们持续看好公司综合金融平台发展和零售转型战略,但落实于业绩或还尚需一定时日。公司17/18 年净利润增速预计分别为5.6%/8.3%(原预测9.7%、14.1%,我们预计信贷成本继续高企),对应于17/18 年6.65X/6.14XPE,0.78X/0.70XPB(基于模型净资本数据,下表财务数据及盈利预测为PB(LF),故略有差异),估值已处板块底部,维持公司“买入”评级。
平安银行 银行和金融服务 2017-03-22 9.25 -- -- 9.24 -0.11%
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事件:平安银行(600016)公布2016年年报,公司2016年实现营业收入1077.15亿元,同比增长12.01%;实现净利润225.99亿元,同比增长3.36%;基本每股收益1.32元/股。年末不良贷款率1.74%,拨备覆盖率155.37%。公司2016年度拟每10股派发现金股利人民币1.58元(含税)。 点评: 规模平稳增长,同业资产压缩。资产总额29,534.34亿元,较年初增长17.80%。从结构看,同业类资产压缩,债券类占比上升;存款余额19,218.35亿元,较年初增加1,879.14亿元,增幅10.84%;发放贷款和垫款总额(含贴现)14,758.01亿元,较年初增幅21.35%。 净息差同比下降,环比略有上升。全年净利差2.6%、净息差2.75%,受2016年5月1日开始实施营改增价税分离、上年央行连续降息并放开存款利率上限的滞后影响,生息资产、付息负债平均利率同比下降,存贷差、净利差和净息差也有所降低,但净息差环比提升0.02个百分点。 非息收入占比营收29.06%,践行轻资产、轻资本战略。受益于信用卡、理财等业务的快速发展,2016年实现非利息净收入313.04亿元,同比增长13.00%,非息收入占比29.06%。大力发展中间业务,提高非利息净收入占比是银行的转型方向,也是践行“轻资产、轻资本”战略的具体举措。 不良净生成率仍在高位。2016年公司计提的贷款减值损失为454.35亿元、同比增幅52.12%,拨贷比为2.71%、较年初上升0.30个百分点,不良贷款率为1.74%,拨备覆盖率为155.37%。不良贷款率较年初上升0.29个百分点,其中公司贷款不良率较年初上升0.79个百分点,零售贷款不良率较年初下降0.34个百分点,信用卡应收账款不良率较年初下降1.07个百分点。 投资建议:虽然公司2016年末高层更换,但公司整体战略方向基本不变,确定以零售银行、轻型银行为转型方向。 当前公司交易于6.52/6.3倍17/18PE、0.72/0.65倍17/18PB,估值水平低于同业,考虑到MPA考核趋严导致规模增速减缓,以及信用成本继续上升影响业绩,维持谨慎推荐评级。
平安银行 银行和金融服务 2017-03-21 9.29 13.30 47.94% 9.26 -0.32%
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事件:平安银行3月16日晚公布了《2016年度报告》,该行2016年净利润226亿元,YoY+3.6%;拨备前利润达763亿元,YoY+28.5%;年末拨贷比达2.71%;资产规模达2.95万亿元。 点评: 息差靓丽,高业绩弹性。 息差靓丽。尽管15年连续多次降息,平安银行16年净息差仍达2.75%,同比仅下降6BP,剔除营改增之影响,息差实际逆势略微上升,十分亮眼。 16年实现拨备前利润763亿元,同比大幅增长28%,而其过去3年拨备前利润复合增速超30%。全年大幅计提拨备454亿元,拨备前利润为净利润的3.38倍,业绩对拨备的弹性极大。 资产质量改善,业绩或显著上行。 年末,拨贷比达2.71%,显著高于2.5%监管要求,拨备基础进一步夯实,缓解了未来拨备计提压力。 不良认定标准大幅趋严,年末90天以上逾期贷款/不良贷款达63.4%,环比1H16上升近10个百分点,趋于严格,也体现了其对资产质量的自信。年末,逾期贷款率4.11%,环比1H16大幅下降50BP;关注贷款率则环比下降21BP。资产质量显现改善之信号,且拨备基础增厚,未来拨备计提压力有望大幅缓解,带来业绩的显著上行。 新管理层落地,智能化零售银行转型提速。 目前,平安银行以谢永林为首的新管理层基本落地成型,依托平安集团,通过客户迁徙及科技创新,智能化零售银行呼之欲出,转型提速。我们认为,随着新老管理层平稳交接过渡,围绕平安银行的管理层更迭阴影随风而去,有望迎来新的大发展,前景看好。 投资建议:给予买入评级,看40%上行空间. 当前,由于对资产质量及管理层更迭等的担忧,市场对于平安银行预期很低,并使其估值显著偏低。极低的市场预期容易带来较大预期差,资产质量显现改善信号,新管理层落地,认为平安银行为“小行的业绩弹性,大行的估值”之标的。 当前股价仅对应0.8倍17PB之估值水平,显著低于股份行平均,也低于建行。年初以来,银行板块普遍上涨,考虑股价安全边际及业绩弹性,平安银行为我们当前首推标的。给予1.1倍17PB目标估值,对应股价13.3元/股,较当前有40%上行空间。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。
平安银行 银行和金融服务 2017-03-21 9.29 11.87 32.04% 9.26 -0.32%
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投资要点:(1)公司业绩符合预期,盈利增长平稳,存量问题加速出清,风险偏好有所下降,对资产质量存量问题担忧或逐步缓解。(2)公司新管理层落定,经营和战略逐步稳定,零售银行战略明确,管理层执行积极,集团支持有力。看好公司独特的集团背景和联动优势,零售推进成效值得期待。(3)公司估值16年PB0.96X,低于股份行均值折价3%,预计17年EPS1.40元、BVPS12.01元,剔除商誉后BVPS11.31元,对应PE6.8X,PB0.84X,17年PB股份行中等。给予平安银行1.05倍17年PB,对应目标价11.87元,维持“增持”评级。 年报总结:2016年实现净利润226亿,同比增长3.4%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增长11.6%、12.0%、28.9%。全年息差2.75%,同比下降6bps。年末不良率1.74%,环比3Q16上升18bps,拨备覆盖率155.37%,拨贷比2.71%,核心一级资本充足率8.36%(三季末8.64%)。拟每股派现0.158元,分红率12%。 l点评:1、全年净利息收入同比增11.6%,规模贡献抵补价格下降。4季度净利息收入环比增长2.2%,量平价升,且资产端贡献利息收入更为凸显。(1)全年净利息收入同比增11.6%,增长平稳。利息收入同比下降2.3%,利息支出同比下降16.7%。日均余额生息资产规模增14%,日均余额净息差2.75%,同比下降6bps。(2)4季度单季净利息收入环比上升2.2%,4季度日均生息资产环比下降0.2%,单季度净息差2.72%环比,上季度上升6bps,主要净利差上升,资产端收益率上升,负债端成本下降,存贷利率均降,利差持平,存贷款占比提升。同比增速看,4季度净利息收入同比增速显著提升,其中利息收入2016年以来同比首次转正。 2、四季末时点规模增长较快,日均余额规模环比微降。4季末时点规模增长较快,或与MPA考核有关。时点数据看,年末生息资产同比增长17.1%,主要四季度达到环比6.2%,日均余额数看,生息资产规模同比增长13.7%。预计或与MPA考核前做大基数有关。期末时点看,同业负债环比高增78.7%,同业资产环比增28.7%,债券投资增速较快,环比7.2%,主要集中在交易类。日均余额看,资产方贷款增长较多,负债方存款和同业负债增长较多。贷款增长较快,结构调整,风险偏好下降。贷款较年初增长21.4%。对公贷款制造业、批发零售业贷款占比较年初共计下降3.9个百分点,下降较多。4季度对公信贷收益率继续下降,降至4.63%,存量资产置换,风险偏好下降。存款管控持续,增速稳定,活化持续:(1)季度日均存款稳定增长,4季度环比增2.4%;(2)日均活期存款占平均存款余额比重逐季提升,4季度占比为34.8%,前三个季度分别为29.2%、30.7%、33.5%;(3)存款成本率下降较多,四个季度分别为2.05%、2.00%、1.83%、1.78%。 3、净手续费收入同比增长15.7%。全年净手续费收入278.6亿,增速较往年放缓,基数较高。细项看,增长贡献主要来自信用卡、理财等业务。手续费收入占比25.8%,较为稳定。其他非息收入方面,投资收益和公允价值变动净损益同比减少16亿,预计或与去年底债市波动有关。4、不良压力趋降,关注逾期同降,存量压力释放,确认改善。(1)不良率1.74%,环比3Q16上升18bps。(2)全年不良生成率3.61%,较去年上升61bps。4季度测算单季不良生成4.14%,环比上升15bps。(3)关注贷款占比较年初下降。关注类贷款占比4.11%,环比年初降4bps,较3季度降6bps。(4)逾期较中期下降,较去年放缓。逾期占比4.11%,较中期下降50bps,2015年下降61bps。逾期贷款较中期降3%,90天以内逾期较中期下降13%。较2015年增长5.6%,90天以内逾期余额下降14%。(5)不良确认加强。90天以上逾期/不良158%、逾期/不良236%,逾期/(关注+不良)70%,分别较2015年下降35、89、14个百分点。 5、信用成本高位上升,核销持续高位。(1)全年信用成本3.38%,同比增71bps,贷款减值损失同比增52%,四季度单季计提149亿,拨备力度高位加强。(2)存量拨备下降,主要大力核销。拨备覆盖率155%,环比3季度下降9个百分点,主要是4季度加大了核销处置力度。拨贷比2.71%,环比3季度上升15bps,(3)加大核销力度,存量压力释放。全年公司不良核销处置358亿,较2015年多核销122亿。4季度持续加大处置力度,我们预计4季度单季核销转出约114亿(前三个季度分别为70亿、83亿、90亿),均大于去年同期水平。 6、费用同比下降7.1%,成本收入比26.0%。主要是员工费用同比下降16.8%,主要是薪资与奖金部分,预计与公司管理层变动有关,随着零售业务推进,预计公司费用仍将上升。 7、资本充足率环比略降。核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为8.36%,9.34%、11.53%,环比三季末下降28bps、33bps、44bps,主要是4季度生息资产增速较快,带动加权风险资产增速较高。 注:2016年,公司对贵金属租赁净收益进行了重分类,将其从非利息净收入重分类至净利息收入,并对比较期数据进行了同口径调整。该部分有23.62亿,主要是手续费中代理委托收入和手续费支出受到影响25.04亿、1.42亿。 风险提示:资产质量恶化超预期。
平安银行 银行和金融服务 2017-03-21 9.29 11.77 30.92% 9.26 -0.32%
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事件:平安银行公布2016年年报。公司2016年总资产规模达到2.95万亿元,同比增长17.8%。公司营业收入1077亿,同比增12%;净利润226.0亿元,同比增长3.4%。不良贷款率1.74%,拨备覆盖率155.4%。 公司一级资本充足率9.34%,资本充足率11.53%。 业绩增长稳定,零售转型持续推进。2016年平安银行实现营业收入同比增长12%。净利息收入同比增长15.6%,非利息净收入同比增长13.0%。成本收入比为26.0%,较前三季度下降1.7pct,成本控制继续加强。零售转型战略持续推进,2016年平安银行零售贷款余额2913.38亿元,较年初增长42.04%;信用卡流通户数2274.18万户,较年初增长29.76%;零售业务(含信用卡)累计实现税后净利润93.15亿元,同比增长147.15%。 息差降幅收窄,非息收入快速增长。2016年净息差2.75%,同比下降6bps;息差持续下行主要受到营改增价税分离、降息滞后效应及资产端资源配置压力加大等因素影响。公司16年实现非利息净收入313亿元,同比增长13%;其中手续费及佣金净收入278.59亿元,同比增长15.7%,增长主要来自银行卡、理财等业务手续费收入的增加。 不良加大处置,拨备压力加大。年末不良贷款率1.74%,同比和环比分别提高29bp和18bp。平安银行一直坚持“风险早暴露”和“不良贷款高核销”的处置策略,并取得了明显成效。关注类贷款比率4.11%,环比下降6bp,连续第二个季度收缩。90天以上逾期贷款/不良贷款比例为157.7%,较2016年6月末下降29pct。拨备压力加大,拨备覆盖率155.4%,接近150%的监管红线。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11.77元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为10.63%、17.50%、18.20%,净利润增速分别为5.14%、7.76%、9.40%;维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为11.77元,相当于2016年1倍的动态市净率。 风险提示:宏观经济下滑风险、信用风险、运营风险
平安银行 银行和金融服务 2017-03-21 9.29 10.00 11.23% 9.26 -0.32%
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主要观点。 1、强悍的息差管理。 公司营业收入1077亿,同比增12%,增速环比滑落3个百分点(4季度收入增速仅2.94%)。但利息净收入增速突出,全年增15.6%,4季度增22%。利息收入的高增源于其强悍的息差管理能力,全年净息差2.75%,同比仅下滑6BPs,考虑营改增影响,实际息差上行10BPs以上。 在资产端,(1)结构上,信贷(+15%)、投资(+23%)高增长,(2)下半年各项收益率实际(同口径)较上半年并未有明显降低。(3)简单测算,全年与上半年实际息差下滑约2BPs。 在负债端,(1)低成本储蓄增长13%,占比虽略降但仍在股份行中位于前列,是市场利率上行期的息差定舱石;(2)同业存单平均余额2540亿,同比增140%,占总负债10%,其3.3%的成本亦控制得力;(3)年综合成本率2.13%,较年中降10BPs。 综合而言,在剔除营改增影响后,公司息差是逆势上行的,加之生息资产16%左右的增速(股份行平均水平),亮眼的利息净收入增长就不足为奇了。 2、手续费增速下滑。 手续费及佣金净收入278.59亿元,同比增长15.68%,但较上半年21%的增长大大放缓,公司代理及委托手续费环比不升反降是核心原因,其他业务开展正常。 3、加大风险暴露与核销。 公司不良贷款率1.74%环比大幅上行,拨备覆盖率下降至155%,主要系公司主动加强风险暴露,考虑全年核销299亿,潜在问题资产大量被暴露、处置。关注类贷款降至4.11%;逾期90天以上贷款405亿,虽绝对金额仍略升,但与不良贷款的比由2015年的198%大幅降至158%。 对信用风险的处置战略拖累了利润增速,虽然公司管理费用率同比大幅下降了5.34个百分点,利润增长仅小幅增3.36%(其中4季度-6%)。 4、信贷结构调整加快。 信贷结构方面,高风险的制造业、商业、采矿业占比27.8%,仍处于较高水平,但同比下降3.3个百分点,调整速度居行业前列。在零售贷款中,按揭、信用卡、汽车齐头并进,高风险经营性贷款下降近百亿。 5、展望。 公司进入业务调整与存量资产处置期,狂飙突进的经营风格面临变化,同时受资本充足率和流动性比率下降影响,为满足MPA考核,预计2017-2018年广义信贷增速控制在20%左右,利润增速或不会位于行业前列,但资产结构与质量更加坚实。2017年,公司息差压力较其他股份行小(储蓄占比高,受市场利率提升影响小),但市场利率持续位于高位对负债成本压力不容小视(如同业存单目前主力6M利率达到4.5%以上,远高于公司去年平均成本3.3%),息差“相对美”是资产修复的物质保证。 预计公司2017-2018利润增速5.1%、5.9%,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名