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平安银行 银行和金融服务 2018-04-26 11.76 19.77 80.55% 11.69 -0.60% -- 11.69 -0.60% -- 详细
投资建议:18Q净利润同比+6.1%,转型逻辑兑现速度超预期,预计业绩增速逐季提升,维持18/19年净利润增速预测9.6%(-0.12pc,新准则重述)/17.3%(-0.23pc),对应EPS1.48/1.74元,BVPS13.10/14.64元,现价对应7.75/6.60倍PE,0.90/0.80倍PB,维持目标价19.77元,增持。新的认识:业绩增长正式起速,预计净利润增速会逐季齐升。 业绩增长货真价实。Q1净利润增速从17年2.61%提升至6.13%,新准则叠加新拨备不良拨备覆盖率从17年末的151%提升至173%。 尖刀产品持续增长。Q1零售贷款占比52.4%,环比+2.6pc。新一贷单季发放285亿,汽车贷款单季发放365亿,信用卡单季发卡467万张。单季增量较17Q4有回落,归因应对监管检查,预计Q2恢复。 存款增长显著提速。Q1零售存款增455亿元,单季增量相当17年全年增量(720亿元)64%;单季对公存款日均余额较Q4增116亿。 资产质量持续改善。Q1资产质量指标全面改善,不良率1.68%,环比-2bp;关注率3.50%,环比-20bp;逾期90天内0.94%,环比-7bp;逾期90天以上2.24%,环比-19bp;不良偏离度133%,环比-10pc。 息差见底临近拐点。Q1单季日均息差2.25%,环比-2bp,对比前三个季度-15bp、-6bp、-5bp,收窄幅度显著减小,预计Q2企稳回升。 风险提示:转型不达预期、集团战略调整
平安银行 银行和金融服务 2018-04-26 11.76 -- -- 11.69 -0.60% -- 11.69 -0.60% -- 详细
平安银行的业绩略超市场预期。公司Q1不良资产处置回收方面进展积极,带动信用成本下行成为主要超预期因素,零售业务转型的成果亦持续确认。当期利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张11.0%,手续费及佣金收入增长5.4%以及资产减值损失同比-14.2%。公司当期NIM为2.25,较去年Q1/Q4下行28/2bps,降幅有所收窄,负债成本提升压力是NIM收窄的最主要原因。公司年内零售客户数、AUM,卡相关数据均呈现积极增长势头,综拓贡献进一步提升。 资产平稳增长(YoY11.1%),贷款占比持续提升,同业业务边际扩张。公司零售零售突破战略继续推进,贷款资源持续向零售倾斜,余额占比环比提升2.6pcts至52.4%。负债端存款增长仍慢于行业,同业负债继续补偿性增长,负债成本拖累息差表现。付息率上行以及主动负债增加双因素推升负债成本环比上行16bps至2.89%,是息差收窄的主要驱动因素。非息收入占比继续提升至总收入1/3,其中信用卡手续费贡献较大。 名义不良环比-2bps至1.68%,生成、核销及逾期数据均指向资产质量改善,特殊资产事业部回收加速,新准则带来减值准备一次性增长。当期公司特殊资产事业部收回不良66亿元,推动不良单季度生成率从0.54%环比下行至0.22%。公司年化信用成本为2.4%,期末拨备覆盖率为173%。拨贷比继续提升至2.90%。我们认为公司资产质量较此前有了明显的改善,而近期的不良资产处置回收成果也使得后期信用成本压力有所减轻。 我们小幅调整公司2018年和2019年EPS至1.45元和1.57元,预计2018年底每股净资产为12.98元,以2017.4.19收盘价计算,对应的2018年和2019年PE分别为7.9和7.3倍,对应2018年底的PB为0.88倍。公司聚焦零售突破,加快业务转型,零售业务业绩持续兑现中,而年初至今特殊资产事业部对不良的清收成果,则为公司经营业绩提供了另一重弹性。平安银行目前的估值水平在股份制银行中处于中等,零售转型成果逐步兑现助力上一轮估值修复的实现。我们认为随着资产质量的好转,后续业绩弹性仍有提升潜力,而零售业务也将继续体现转型成效,维持对公司的审慎增持评级。
平安银行 银行和金融服务 2018-04-25 11.63 19.00 73.52% 11.81 1.55% -- 11.81 1.55% -- 详细
4月19日平安银行公布1Q18财报:实现净利润66.0亿,YoY+6.1%;营收280.3亿,YoY+1.1%。1Q18净息差2.25%,QoQ微降2BP;一季末,总资产达3.34万亿,较年初增长2.8%;不良率1.68%,环比下降2BP,拨备覆盖率172.65%,环比提升21.6pct,核心一级资本充足率8.19%。 点评:净利润增速大幅提升,业绩弹性明显提升。 1Q18净利润同比增速达6.1%,较17年2.6%的水平大幅提升,业绩弹性明显提升。盈利大幅改善源于息差企稳及拨备计提减少。需要强调的是,得益于不良生成大降及不良回收发力(1Q18回收金额达75亿),在拨备计提减少的情况下,季末拨贷比却较年初大升0.33pct至2.90%,拨备水平明显提升。若保持年初2.57%的拨贷比不变,且剔除年初实施IFRS9对拨备的一次性增厚影响,则1Q18“实际”净利润增速达30.0%。 1Q18净息差2.25%,环比微降2BP,主要是贷款收益率上行带动,1Q18贷款收益率6.15%,环比上行达18BP。随着个贷占比提升,预计资产收益率上升,而受益于降准及年初以来市场利率走低等负债成本有望保持稳定,净息差有望企稳回升。 逾期贷款率走低,资产质量持续改善。 1Q18不良率1.68%,环比下降2BP;关注贷款率3.5%,环比下降20BP;存量不良持续出清。不良确认逐步趋严,90天以上逾期/不良133%,较年初下降10pct。90天以内逾期贷款持续下降,较年初下降3.5%,逾期贷款率环比下降26BP至3.18%,未来资产质量或持续改善。 零售转型成效显著,拳头业务规模与效益双升。 一季末,零售贷款较年初增长9%至9287亿,占总贷款比重提升2.6pct至52.4%,同时零售贷款不良率稳中有降,不良率1.06%,环比下降12BP。拳头业务规模与效益双升。1)一季末,信用卡贷款余额3482亿,较年初高增14.7%,信用卡交易额同比大增85%;2)一季度新一贷发放额高达285亿,季末余额为1380亿,不良率维持在0.6%的较低水平,风控持续审慎;3)汽车金融贷款余额1389亿元,较年初增6.4%,市场份额持续领先。 投资建议:智能化零售银行龙头,目标价19元/股。 息差有望企稳回升,拨备计提压力显著下降,我们将18/19年盈利增速由6.8%/12.8%上调至8.3%/18.7%,对应BVPS13.23/14.97元。公司金融科技实力强大,且依托平安集团流量入口,零售转型前景广阔。随着零售转型渐显成效,对业绩贡献逐渐提升;不良清收发力,对业绩反哺也正体现,业绩弹性明显提升。给予1.44倍18年PB,目标价19.0元/股,维持买入评级。
平安银行 银行和金融服务 2018-04-25 11.63 15.84 44.66% 11.81 1.55% -- 11.81 1.55% -- 详细
业绩增速表现超预期,零售条线贡献如期提升,零售贷款60%占比的长期目标更进一步。 1Q18平安银行营业收入同比增1.1%,较4Q17的0.8%的增速继续向上改善,主要得益于息差的降幅明显收窄。尽管业务管理费同比增加25%使得其成本收入比同比提高5.8个百分点至30.36%,但我们认为这属于其在零售转型战略坚定推进过程中在人才和科技等方面必不可少的前期投入。业绩增速上,1Q18平安归母净利润同比增6.1%,较2017年2.6%的增速显著提升,超出市场预期,主要得益于其不良改善、不良回收效果佳带来的拨备反哺利润。零售转型的成效持续落地,零售贷款占比较年初继续提升2.5个百分点至52%,正如我们深度报告《平安银行:零售转型再落一子——做实对公业务》中所提,其零售、对公贷款将回归6:4的长期最优投放比例。 资产质量全方位改善,剔除IFRS9一次性影响后不良各项指标均显著改善。一季报平安银行资产质量改善的大趋势继续演绎,风险预期进一步化解。1)不良率及生成情况:平安1Q18不良率季度环比下降2bps至1.68%,不良率连续三个季度持续下降。剔除IFRS9的一次性影响,平安1Q18加回核销不良生成率为168bps,季度环比及同比分别大幅下降57bps和81bps。2)不良先行指标:1Q18关注类贷款规模及占比实现双降,规模季度环比下降1.5%,占比季度环比下降20bps至3.5%;本金或利息逾期90天以上贷款金额及占比季度环比同样实现双降,规模季度环比下降4.4%,占比季度环比下降19bps至2.24%。3)拨备方面:1Q18平安银行风险抵补能力进一步增强,拨备覆盖率季度环比增21.6个百分点,剔除IFRS9的一次性影响后依然季度环比增8.1个百分点。另外值得注意的是,平安银行在不良资产的主动经营上表现突出为业绩贡献力量,同时这也是经济向好、银行经营环境向好的直接体现。1Q18收回不良贷款70亿元(2017年全年为88亿元),其中已核销的贷款为41亿元(2017年全年为35亿元),且现金收回率高达94.7%(2017年为83%)。 息差降幅好于预期,对公贷款收益率明显抬升,对公存款在资本补充到位后有很大改观。 2Q18平安银行净息差季度环比微降2bps至2.25%,贷款定价水平的提升是其息差环比降幅收窄的最大驱动力。1)资产端:1Q18平安银行资产端对净息差季度环比变动贡献14bps(4Q172bps),其中结构因素2bps、利率因素12bps,贷款的利率因素贡献9bps是最主要的原因。一方面,平安对公贷款收益率在1Q18季度环比增18bps(4Q173bps,QoQ)提升幅度显著扩大,一定程度上反映了银行今年在对公贷款定价水平上持续提升的趋势。另一方面,零售贷款收益率降幅收窄,1Q18季度环比下降5bps(4Q1729bps,QoQ)。原因有二:一是,一季度平安消费贷整固基础,拳头产品新一贷、信用卡及汽车贷款季度环比增速略有放缓;二是,个人经营性贷款持续压降,1Q18占比继续下降0.2个百分点至13.8%。但随着二季度消费贷整固完毕重回正常投放轨道,我们认为这将对平安未来的净息差起到更强的支撑效应。2)负债端:1Q18平安负债端对净息差环比变动贡献-15bps(4Q17-8bps),其中结构因素-1bp、利率因素-14bps,存款的利率因素贡献-10bps为息差最大拖累,我们判断与平安持续压降对公贷款造成存款沉淀量不足有直接关系。1Q18平安公司存款季末值及日均值分别季度环比下降0.69%和1.38%,尤其是其中对公活期存款日均余额季度环比下降5.1%。对公存款增量不足使得1Q18平安存款的增加全部来自于个人存款,1Q18平安个人存款季末值及日均值分别季度环比增加13.4%和14.1%,与此同时个人存款成本季度环比大幅上升35bps至2.38%。我们判断由于行业存款竞争激烈,平安发行大量结构性存款抬升了存款成本。1Q18平安保本理财(含结构性存款)较年初增加26.7%至4394亿元。但如我们前期报告《平安银行:基本面与估值已至底部,上调评级,纳入首推组合》所述,平安对公压降是受制于资本不足的临时性的选择,在260亿可转债发行完毕且转股后对公贷款将重新投放,对公存款也会有很大改观。 投资建议:未来平安银行对公业务回归常态后,前期我们对完全不投放对公贷款削弱公司长期竞争力的担心不复存在,零售转型的逻辑更加顺畅,公司发展前景可期。我们预计18/19/20年公司归母净利润分别同比增长5.8%/8.4%/10.7%(维持盈利预测),目前公司股价对应2018-20年0.87X/0.77X/0.68XPB,给予目标估值18年1.2XPB(目标价15.84元),维持“买入”评级和A股银行组合首选。
平安银行 银行和金融服务 2018-04-25 11.63 15.00 36.99% 11.81 1.55% -- 11.81 1.55% -- 详细
1、2018年一季度营收同比增长1.1%,准备前营业利润同比下降6.9%。 2018年一季度实现准备前营业利润192.55亿元,同比下降6.9%。实现营业收入280.26亿元,同比增长1.1%。其中,利息净收入同比下降0.96%,非息收入同比增长5.4%。年化平均ROE为11.87%,期末比上年末下降0.48个百分点。EPS为0.33元/股,BVPS为11.85元/股。 2、NIM同比下降,利息净收入下降0.96%。 利息净收入186.87亿元,同比下降0.96%,占总营收66.68%。其中利息收入409.44亿元,同比增长16.83%;利息支出222.57亿元,同比增长37.60%。18年一季度,年化NIM为2.25%,较17年年末下降12个BP,其中生息资产收益率为4.94%,付息负债成本率为2.89%。 3、非利息收入放量增长,手续费收入增速较快。 18年一季度实现非利息收入93.39亿元,同比增加4.82亿元,增长5.44%。受手续费及佣金净收入增长等原因,18年一季度非息收入对营收贡献有所上升,占比达到33.32%,比去年同期提高1.38个百分点。其中,手续费及佣金净收入合计达85.94亿元,同比增长5.45%,去年同期为81.50亿元。 4、资产结构中贷款占比升高,零售贷款大幅增加。 18年一季度发放贷款和垫款比上年末增加682.98亿元,增幅4.0%,占资产比重提高到51.89%,相比去年年末上升0.78个百分点。在贷款中,零售贷款的占比在增大。零售贷款余额9,286.82亿元,占比52.39%,较上年末上升9.4个百分点。 5、负债结构与17年同期相比变化不大。 18年一季度,存款占比为64.57%,17年同期为66.97%,下降2.4个百分点;同业负债占比为24.41%,17年同期为20.72%,上升3.69个百分点。应付债券占比为11.01%,17年同期为12.32%,下降1.31个百分点。 6、零售业务大发展。 18年一季度零售贷款保持快速增长,零售贷款余额9,286.82亿元,较上年末上升9.4%;汽车金融余额1,389亿元,较上年末上升6%;信用卡应收账款余额3,482亿元,较上年末上升15%;新一贷余额1,380亿元,较上年末上升6%。平安银行善于利用集团的贡献来突破零售业,用好寿险百万大军,围绕车生态,与车险、汽车之家等合作取得突破。 同时,18年一季度的客户数和AUM保持快速增长。零售客户数为7,363万户,较上年末上升5.3%;AUM11,864亿元,较上年末上升9.2%,零售存款3,865亿元,较上年末上升13.4%。 7、不良贷款率下降,资产质量有所改善。 18年一季度不良贷款率1.68%,17年末为1.70%,同比下降了2个BP。 关注类贷款占比相比去年年末下降了0.20个百分点。关注类贷款余额620.48亿元,占比3.50%。 拨贷比2.90%,较上年年末上升0.33个百分点;拨备覆盖率172.65%,较上年末上升21.57个百分点。18年一季度共计提贷款减值准备514.28亿元,17年末贷款减值准备余额为438.10亿元。 逾期贷款563.19亿元,较上年末减少24.25亿元,占比较上年末下降0.26个百分点,90天以上逾期贷款占全部贷款和垫款的比例为2.24%,较17年年末下降0.19个百分点。 8、资本充足率上升,一级资本充足率有所升高。 资本充足率为11.40%,相比上年末的11.20%,上升20个BP。一级资本充足率9.08%,相比上年末的9.18%,下降了10个BP;核心一级资本充足率为8.19%,相比上年末的8.28%,下降了9个BP。 9、投资建议。 1、从盈利角度看,1Q状况不佳。(1)营收增长弱营业支出增幅大,靠减值准备计提下降,才实现净利润6%的增长。(2)净息差持续下降尚末企稳,非息增速依然缓慢,营收微幅正增长,由于营业支出增幅大,拔备前营业利润下降7%;拔备计提下降18%才导致净利润实现6%的增长。 2、零售业务继续大发展。零售贷款占比提高到53%,预计行业第一,而且集团对零售的贡献依然很高,各项业务中来自集团综合化贡献占比在40%一50%。 3、依然看好,核心理由是:补短板、提估值。(1)开始重视对公业务,补存款短板;(2)两方面提估值。零售业务大发展,零售贷款占比53%,行业第一,获得零售估值溢价,提估值;同时零售贷款款大增,降低整体不良率,从1Q看不良率、关注类占比、逾期占比都在下降,改善整体资产质量,提升估值。 我们预计公司18/19年营业收入将同比增长5.04%/9.66%,净利润同比增长7.29%/9.84%,EPS分别为1.45元/1.59元,BVPS分别为14.33元/16.04元,对应的PE为7.92/7.21,对应PB为0.80/0.72。目标价15元,维持“买入”评级。
平安银行 银行和金融服务 2018-04-25 11.63 -- -- 11.81 1.55% -- 11.81 1.55% -- 详细
季报亮点:1、资产质量改善:关注类占比下降,存量拨备对不良的覆盖能力增强。2、手续费高增,信用卡的高增带来的净手续费的稳定高增。3、零售业务继续快速推进。季报不足:1、息差总体偏弱,负债端仍有压力。2、盈利能力较弱:管理费用上升较快。 1季度盈利情况:营收同比增速有回升,受业务及管理费高增影响、拨备前利润不乐观,拨备释放一定利润。1Q17、1H17、1-3Q17、2017、1Q18同比增速:0.7/-1.3/-2.6/-1.8/1.1;17.6/11.1/2.8/-4/4/-6.9;2.1/2.1/2.3/2.6/6.1。 业绩增长拆解:规模增长、非息收入、拨备少提、税收正向贡献利润;息差继续负向贡献利润、但负向程度有缓解;成本也是负向贡献,并且负向贡献度增加。 投资建议:公司18E、19EPB为0.88X、0.79X(未剔除I9对净资产影响;股份行为0.85X/0.76X)。平安银行的持续盈利改善要观察在行业存款竞争加剧背景下,其对成本的管控能力;如何将靓丽的经营数据转换为漂亮的财务数据,是对管理层的挑战;建议保持积极跟踪。 风险提示:经济下滑超预期。
平安银行 银行和金融服务 2018-04-24 11.30 -- -- 11.94 5.66% -- 11.94 5.66% -- 详细
平安银行依托庞大的客户基础、完备的综合金融体系及科技创新及技术应用,持续推进零售转型,零售业务对公司业绩的贡献不断提升。在行业存款竞争加剧背景下,1季度存款规模增速有所放缓,存款成本抬升,后续仍需关注公司存款增长情况。资产质量方面,1季度不良指标均有明显改善,拨备计提压力缓解。我们维持公司 增持评级。 支撑评级的要点 营收增速改善, 零售存贷业务贡献度进一步提升。平安银行18年1季度净利润同比增6.1%,营收同比增1.1%,较17年4季度提升。具体来看, 1季度净利息收入同比下降1.0%,主要是由于息差的收窄。公司1季度单季年化信贷成本比为2.4%,较去年同期(3.3%)下降,带动净利润同比增速由拨备前的-6.9%提升至6.1%。 贷款增长稳健,关注存款端压力。资产端,1季度资产规模环比增2.9%, 同比增11.1%,增速略有提升。贷款规模较年初增3.9%;同业资产规模较年初增19%;证券投资类资产(新会计准则下)规模基本与年初持平。负债端,1季度公司存款规模环比增1.70%,增速有所放缓,主要受企业存款拖累(较年初下降0.7%)。公司1季度单季年化净息差为2.25%, 较17年4季度下降2BP。在信贷资源紧缺背景下公司贷款收益率较17年4季度提升18BP 至6.15%,带动存贷利差较4季度走阔2BP 至3.84%。 资产质量明显改善,拨备计提压力缓解。平安银行1季末不良率较17年末下降2bps 至1.68%;关注类贷款占比、逾期90天以上贷款/不良贷款均较17年末下降。公司1季度加回核销的年化不良生成率为1.8%,同环比明显下行。在公司资产质量改善背景下,公司拨备计提压力缓解,1季末公司拨备覆盖率/拨贷比分别为173%/2.89%,环比分别提升22pct/33bps。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。 估值 考虑到资产质量压力的大幅改善,我们上调2018/19年净利润同比增速至7.5%/8.8%(原为5.5%/7.6%),目前股价对应2018/19年市盈率为7.9倍/7.3倍,市净率为0.88倍/0.79倍,维持增持评级。
平安银行 银行和金融服务 2018-04-24 11.30 -- -- 11.94 5.66% -- 11.94 5.66% -- 详细
投资建议与风险提示 公司继续压缩对公信贷资源向零售贷款倾斜,零售业务快速发展,不过前期积累的风险消化仍需时日,存款增长乏力对净息差的表现也构成一定压力。预计公司18/19年归母净利润增速分别为5.1%和7.7%,EPS分别为1.37/1.48元/股,当前股价对应的18/19年PE分别为8.4X/7.8X,PB分别为0.88X/0.79X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 18Q1营收同比增长1.1%,归母净利润同比增长6.1%,拨备反哺利润 公司18Q1营业收入同比增长1.1%(其中利息净收入同比-1.0%、中收同比+5.4%);拨备前利润总额同比下降6.9%;归母净利润同比增长6.1%,推动业绩增长的主要因素为生息规模扩张和拨备计提力度减轻,净息差同比收窄和成本收入比提高一定程度拖累业绩。 高收益个贷和同业资产配置力度加大;存款增长乏力 资产端:18Q1生息资产规模环比仅增加2.6%,结构上向高收益的个贷和同业资产倾斜,存放央行减少。18Q1贷款总额环比增长4.0%(其中:一般公司贷-1.9%、个贷+9.4%、票据+32.3%);在一季度同业业务市场利率上行的背景下,同业资产环比增长19.4%,主要是拆出资金和买入返售金融资产增幅较大。 负债端:存款增长乏力,18Q1存款环比增长1.7%(其中:个人存款+13.4%、公司存款-0.7%),公司在一季度加大了向央行借款和主动性负债配置力度,同业负债(含NCD)环比增长4.3%,向央行借款环比增长10.9%。 2018年一季度净息差环比继续收窄,主因是负债端压力较大 公司18Q1净息差为2.25%,环比17年末下降12bps,虽然一季度个人贷款规模和占比增加,带来贷款收益率环比提高18bps至6.15%,但是负债端压力较大,18Q1存款成本环比提高33bps至2.31%,受市场利率上行等因素影响同业业务成本环比22bps提高至3.56%,一季度总计息负债成本环比提高了34bps,幅度高于生息资产收益率,导致净息差有所下降,但净息差水平仍保持在上市银行较高水平。 个人贷款资产质量较高带动不良率环比下降,拨备计提力度减轻 公司18Q1不良率为1.68%,环比下降2bps。其中:公司贷不良率环比上升14bps至2.36%,个贷不良率环比下降17bps至1.01%。18Q1关注贷款占比3.50%(绝对值相对较高),环比下降20bps,后续不良反弹压力有所减轻。18Q1减轻了拨备计提力度,拨备覆盖率为172.65%,环比上升21.57个百分点,风险抵御能力进一步增强。
平安银行 银行和金融服务 2018-04-23 11.51 -- -- 11.94 3.74% -- 11.94 3.74% -- 详细
净利润同比增6.1%,负债成本上升继续拖累净息差。利润增长主要来自拨备少提。一季度平安银行实现归母净利润65.95亿,同比增长6.1%;拨备前利润192.55亿,同比下降近7%。净利润增长主要由于资产减值损失计提减少(计提106.71亿,同比少提17.63亿,下降14.2%),I9准则切换导致的拨备计提变化直接计入未分配利润,不影响当期利润。营收较为稳定,零售发力带动中收表现较好。一季度实现营业收入280.26亿,同比增长1.1%。净息差拖累利息净收入同比下降1%;信用卡业务增长带动手续费及佣金净收入同比增长5.45%。负债成本上升拖累息差下行。净息差环比四季度下降2bps至2.05%。资产端,贷款收益率整体环比Q4上升18bps。结构上,企业贷款收益率提升18bps至4.71%,而个人贷款的收益率下降5bps至7.49%,预计仍由于信用卡业务发展较快、免息期较长导致。负债端,由于存款成本环比提升16bps,其中对公和零售定期存款成本较四季度分别提升11bps和29bps,至3.16%和3.85%。存款竞争激烈,公司发行大量结构性存款,明显抬升整体存款成本。 贷款继续向零售端倾斜,存款端仍有一定压力。资产端:贷款向零售倾斜,同业资产大幅增加。3月末平安银行总资产为3.34万亿,较上年末增长2.9%。Q1贷款总额新增683亿,较17年末增长4%。其中,零售部分(含信用卡应收款)新增796亿(增长9.4%)至9287亿,仍以信用卡(+447)和房贷(+107)为主,占比提升至52.39%。Q1新增504亿买入返售资产导致同业资产整体较17年末增加19.64%。IFRS9实施后,投资类资产重分类为:以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产和以摊余成本计量的金融资产三类,3月末共计8065亿,较年初(重述值)基本保持稳定。负债端:存款端仍存在一定压力。3月末存款余额约为2.03万亿,较17年末增长1.7%。其中,公司存款规模净减少115亿,个人存款增455亿。且活期存款日均余额环比四季度下降4%。此外,3月末保本理财产品(含结构性存款)余额为4394.26亿元,较17年末增幅26.7%。结构化存款规模大幅增加,拖累整体存款成本。同业存单日均余额较四季度基本保持稳定;“同业存单+同业负债占比”低于33%的监管要求。 资产质量:不良的处置力度持续加大,资产质量稳中趋好。逾期贷款大幅改善,余额和占比呈现双降。相比17年末,3月末逾期贷款的余额下降39.5亿至563.19亿,占比下降0.36pc至3.18%,逾期90天以上贷款的占比下降0.19pc至2.24%。3月末,整体不良率为1.68%,较17年末下降0.02pc;不良/逾期90天以上贷款占比提升5.21%至75.15%,不良认定仍较为宽松,有望趋于严格。分类来看:对公贷款不良率拐头回升。一般性企业贷款(不含贴现)的不良率为2.42%,较17年末上升14bps,企业贷款的不良余额增加10亿左右;个人贷款的不良余额和不良率双降。个人贷款(不含信用卡)的不良率较17年末下降17bps至1.01%,信用卡业务的不良率下降4bps至1.14%。此外,个人贷款(含信用卡)的不良余额约为98.32亿,较17年末净减少1.86亿。推进清收步伐,不良处置力度持续加大。一季度,清收事业部收回不良资产66.05亿元,同比增长295.0%。拨备覆盖率较17年末大幅提升22pc至172.65%,预计主要由于I9准则切换导致拨备计提增加所致。 盈利预测与投资评级:平安银行零售金融转型成效显著,客户数量及AUM规模快速增长,业绩贡献占比稳步提升;信用卡业务发展良好,带动手续费收入高增长;资产质量企稳向好,逾期贷款余额和占比双降,不良率、关注类贷款占比指标也均有所下降。此外,存款成本上升拖累净息差表现。我们预计18/19/20年平安银行的归母净利润分别为240.02/251.77/265.12亿元,BVPS为13.03/14.36/15.75元/股,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,零售转型成效不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2018-04-12 11.39 -- -- 11.94 4.83%
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优秀的零售银行并不等于资产负债两端完全在零售,也不等于不做对公:尽管平安银行零售条线盈利能力显著超过对公(17年零售ROAA 大幅高于对公),单就盈利能力线性外推,将全部资源倾向零售似乎是正确的策略。但是,可持续发展的零售银行模式并不是不投对公贷款,对公业务的负债组织能力是优秀的零售银行不可或缺的。 贷存比、同业负债占比、流动性指标等达到监管要求均需要存款,而零售贷款派生存款能力弱于对公贷款,因此存款的增长主要来自对公,而对公存款的增长离不开对公信贷及其他形式的广义信贷投放。零售贷款派生存款能力弱的原因在于:1)随着居民财富理财化,居民储蓄率的下降趋势不可逆转,这是行业面临的共同趋势。2)储蓄存款的行业集中度非常高,中小银行储蓄存款的增长十分困难。3)零售存款单笔金额较小,批量化获取效率低于对公。此外,国际来看,富国银行社区银行和财富管理的收入占比虽然高达66%,但仍有42%的收入来自批发业务;汇丰银行零售银行加私人银行的收入占比也仅43%。 假设平安银行继续将全部新增信贷投向零售,那么19年其贷存比将迅速超过100%,24年攀升至160%,此时将面临非常大的流动性管理压力。19年之后如果公司希望将贷存比控制在100%以内,则每年需要通过非贷款派生渠道新增存款超过2000亿元,这些渠道包括非标业务、纯负债业务、结构性存款等方式,此时公司将面临非常大的存款增长压力。 根据我们测算,50%-60%的零售贷款投放比例通常是最优水平,依托集团的客户资源优势,平安银行完全有能力实现长期60%的零售贷款占比目标。公司管理层在业绩交流会上亦披露过未来零售、对公贷款6:4的投放比例,与我们理论最优测算值完全吻合。 16-17年是平安银行对公业务深度调整的特殊时期,并非常态,我们预计2019年开始公司将可以重新正常投放对公贷款:1)17-18年确实需要集中发力零售,使得信贷结构迅速向长期的零售贷款占比目标(60%)靠拢,竖起零售银行的旗帜。我们测算18年底公司的零售贷款占比可达57%,已接近长期目标,因此19年开始公司的信贷资源在零售、对公上的摆布便可回归常态的6:4。2)过去公司的对公业务经营模式为高风险高收益,而现在是“对公做精”,两种风格的切换亦需要给予对公业务一定的缓冲期。3) 当前资本约束下暂停对公贷款投放是临时性相机抉择。若18年可转债成功发行,19年开始转股,制约对公贷款投放的资本因素亦不再存在。 投资建议:2010年至今基本所有上市银行零售贷款占比均在提升,第三梯队的银行零售贷款占比30%左右,第二梯队在40%左右,第一梯队的招行和平安均已达到50%左右。 未来平安银行对公业务回归常态之后,之前我们对完全不投放对公贷款削弱公司长期竞争力的担心不复存在,零售转型的逻辑更加顺畅,公司发展前景可期。我们预计18/19/20年公司归母净利润分别同比增长5.8%/8.4%/10.7%(维持盈利预测),目前公司股价对应2018-20年0.82X/0.73X/0.65XPB,目标18年1.2X PB,维持“买入”评级和A股银行组合首选。 风险提示:经济大幅下行;资产质量修复不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2018-04-02 11.04 -- -- 11.94 8.15%
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事件: 2017年,平安银行实现营业收入1,057.86 亿元,同比降1.79% (还原营改增前的营业收入同比增幅1.67%)。净利润231.89亿元,同比增2.61%。 投资要点: 生息资产规模扩张,手续费及佣金收入增长 利润增速归因来看,推动公司业绩增长的来源一方面是生息资产规模的快速扩张,另一方面是手续费及佣金收入的增长,其中主要是信用卡业务手续费收入的增加。而拖累业绩的因素包括净息差的走低和成本的提升,净息差走低源自受市场影响,计息负债平均成本率同比提升。 零售转型推进,业务高效增长 近年来,多家银行提出零售转型,从实现的业绩来看,平安银行是进展较快的。公司自2016年开始全面向零售银行转型,全力打造智能化零售银行,转型成果逐渐显现,逐渐为公司增强竞争力和创造利润。2017年末,平安银行管理零售客户资产10,866.88亿元,较上年末增长36.25%,零售客户数(含借记卡和信用卡客户)达6,990.52万户,同口径较上年末增长33.43%。2017年,零售业务营业收入466.92亿元、同比增长41.72%,在全行营业收入中占比为44.14%;零售业务净利润156.79亿元、同比增长68.32%,在全行净利润中占比为67.62%。具体从公司的零售主要贷款产品来看,2017年,信用卡业务快速增长,一方面依托集团综合金融优势增加发卡量,另一方面依托互联网平台深入打造“快、易、好”的客户体验;新一贷业务稳健增长,资产质量良好;汽车金融贷款的市场份额保持领先地位,审批效率持续提升。 资产质量趋稳,不良拐点出现 2017年末,公司不良贷款率为1.70%,较2017年9月末下降0.05个百分点,比2016年末下降0.04个百分点,不良拐点出现,主要贡献来自个人贷款规模占比的提升和个人贷款不良率的明显下降。公司持续优化信贷结构,加大不良资产清收处置力度,加大拨备及核销力度,资产质量趋于稳定。 宏观经济企稳,货币政策稳健,继续看好行业发展 我们认为,全球货币宽松周期结束,市场利率上行有助于银行净息差提升;国内经济企稳,不良生成放缓,有助于银行信用成本降低;金融监管增加银行风险透明度,有望带来估值修复。综合而言,我们继续看好银行业的整体发展。 首次覆盖,给予公司“推荐”评级 金融监管下银行负债和资产管理能力并重,平安银行依托集团资源优势,深入推进智能化零售银行转型,在整体稳健发展的基础上,零售业务高效增长,竞争力逐渐增强。预计公司2018、2019、2020年的EPS分别为1.44、1.58、1.75元/股,对应当前股价PE分别为7.61、6.94、6.27倍,PB为0.78、0.71、0.65倍,给予推荐评级。 风险提示 零售转型不达预期;对公业务萎缩;资产质量大幅恶化;宏观经济下行;政策调控超预期等。
平安银行 银行和金融服务 2018-03-20 11.66 -- -- 12.12 3.95%
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3月15日,平安银行召开2017年业绩交流会,几大资本市场关注的核心问题都得到清楚的回答与解释。本篇报告主要反馈以下四大问题的最新认识:1.不放对公贷款;2.存款沉淀问题;3.消费贷是否受到监管影响;4.资产质量。 对于市场最担心的平安银行对公信贷完全不投放问题,我们判断该选择受当前资本限制只是暂时行为,预计可转债资本补充到位后,“过度压降对公贷款”这一资本市场对其最大的诟病将得到有效解决。17年平安新增零售贷款占比135%,新增对公贷款占比-35%,信贷资源向零售端全面倾斜。17年平安核心一级资本充足率为8.28%,若新增贷款结构调整为40%对公,60%零售,则拉低17年核心一级资本充足率18bps至8.09%,接近2017-2019年资本规划底线目标。我们推测,持续压缩对公贷款只是平安银行的临时性策略,在贷款额度有限、资本尚未补充到位的情况下,其当前贷款资源被迫集中在低资本消耗高收益的零售贷款上。若260亿可转债18年发行完毕,19年全部转股,预计将提升其19年核心一级/一级/资本充足率0.95个百分点至9.45%/10.18%/12.10%,对应提升19年广义信贷增速上限1.36个百分点至16.50%。预计将增加广义信贷额度418亿,管理层在交流会上披露的对公、零售四六开的投放目标将有望实现。 零售转型的成功闭环在于扎实的存款,目前平安银行存款沉淀在零售和公司两端均初见成效。17年全年个人存款在零售转型战略的全力推进下得到快速提升,强有力地支撑了全年存款增长。与此同时,2017年在对公信贷类表内外资产均在持续压降的情况下,平安银行对公存款于四季度止跌回升。四季度新增存款887亿,其中83.1%来自公司存款。我们预计,在平安资本补充后对公授信的增加将进一步帮助其沉淀存款,提高存款占比,从而放大资产端高收益零售资产在息差上的优势。 零售三大拳头产品受“居民控杠杆”影响不大,其依托集团综合金融发展的“真消费”是继续快速发展的核心保障。居民杠杆率健康地提升,其实是有利于推动消费、拉动GDP的,监管重点关注的是提升过快而非绝对水平过高的居民杠杆率。2017年严控消费贷违规流入股市楼市的背景下,平安银行“新一贷”、信用卡和汽车贷款增速季度间保持稳定,有力验证了其以“真消费”的拳头产品带动零售转型的逻辑并不与当前监管相违背。 资产质量向好趋势确立,预计最晚至19年下半年彻底进入轻装上阵的全新时代。2017年资产质量指标全面好转,不良潜在压力减轻,不良认定趋严。在2018-19年逾期90天以上贷款增速为-10%(2017年末较中期环比下降4%)、逐渐补齐“不良与逾期90天以上贷款”缺口(18、19年分别提升至89%/100%)的假设下,补提拨备后核销分别使归母净利润增速从5.8%/8.4%小幅降至3.4%和4.7%(极端情况),我们预计历史不良包袱大概率将在未来一年内被彻底清除。 公司观点:基本面与估值底部已至,多维度向上趋势明确,纳入拐点银行首推组合。平安银行零售转型长逻辑正在逐步兑现中,转型阵痛期间基本面已至底部。现价对应0.88倍18年PB,估值也处于相对底部。我们预计18/19/20年公司归母净利润分别同比增长5.8%/8.4%/10.7%(维持盈利预测),对应EPS1.38/1.50/1.66/元/股。给予目标价对应1.2倍18年PB(对应股价15.84元),上行空间36%,上调至买入评级,纳入首推组合。
平安银行 银行和金融服务 2018-03-19 11.72 15.00 36.99% 12.12 3.41%
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事件3月14日,平安银行率先发布2017年年度业绩报告,营收同比下降1.79%,归母利润同比增长2.61%。 简评 一、2017年,净利润同比增长2.61%,但营收同比下降1.79%,盈利能力有所下降 (1)17年公司实现归母利润231.89亿,同比增长2.61%;实现营收1057.86亿,同比下降1.79%。其中,利息净收入同比减少3.14%,非息收入同比增长1.51%。 (2)公司加权平均ROE、ROA分别为11.62%、0.75%,较去年分别下降了1.56和0.08个百分点;EPS为1.30元/股,BVPS为11.77元/股。 二、利息净收入下降3.14%,监管致息差持续收窄 (1)全年利息净收入达740.09亿,同比下降3.14%,占营收的69.96%。 (2)净息差下降。全年净息差为2.37%,较去年下降38个BP。 从全年趋势上看,净息差也在逐季下降过程中。 (3)同业负债资金成本上升时NIM下降的主要原因。从资产负债平均收益率来看,生息资产收益率实际上上升了2个BP,但受17年同业监管的影响,同业存单、同业负债成本率分别上升了109和104个BP,从而导致息差持续收窄。目前,公司的同业负债占总负债15.37%,较去年末下降了1.49个百分点,但应付债券占比上升了1.74个百分点。在2018年同业监管压力边际减轻的情况下,公司息差有望回升。 三、中间业务收入增长加速,但理财业务收入明显下降 (1)非息总收入合计达317.77亿,同比增长1.51%。主要是中间业务收入快速增长所致,全年手续费及佣金净收入达306.74亿,同比增长10.10%,而去年增速为5.35%。主要贡献来自于银行卡手续费收入(增长49.27%),理财手续费收入反而下降29.45%。 (2)其他非息收入合计11.03亿,占比仅3.47%,而去年为11.01%,主要是票据转让价差收益减少。 四、资产质量持续改善,拨备计提力度减少 (1)不良率下降4个BP,主要来自零售业务不良率下降。2017年末不良贷款余额289.97亿,较去年末增长12.82%,但不良率为1.70%,较去年末下降4个BP,较三季末下降5个BP。从分类来看,资产质量改善主要在零售贷款,零售贷款不良率1.18%,下降了39个百分点,对公贷款不良率2.22%,较去年反而上升了35个百分点。此外,公司全年核销或处置不良贷款396.10亿,而去年为357.97亿,不良资产清收处置力度有所加大。 (2)关注类贷款占比下降41个BP。2017年末关注类贷款余额629.84亿,占比3.70%,较去年末下降41个BP,较三季末下降19个BP。 (3)拨备覆盖率151.08%,较去年末下降了4.29个百分点,较三季末下降1.03个BP;拨贷比为2.57%,较去年末下降0.14个百分点,较三季末下降0.09个百分点。两个拨备监管指标的下降,主要原因是2017年贷款增长较快,同比增长16.04%,而拨备余额仅增长9.71%。考虑到公司资产质量在不断改善,同时银监会7号文下调了拨备监管要求,我们认为公司拨备计提仍较为充足,监管压力不大。 (4)逾期贷款占比较去年虽然有所下降,但仍偏高。逾期90天以上贷款余额414.56亿,占全部贷款2.43%,较2016年末下降0.31个百分点;逾期90天以上贷款拨备覆盖率达105.67%,高出去年末7.16个百分点。 五、零售业务保持高速增长,但零售对息差的贡献有所不足 (1)公司零售业务整体保持高速增长态势。2017年末零售AUM达1.09万亿,同比增长36.25%,零售客户达6990.52万户,同比增长33.43%;零售贷款(含信用卡)增长56.95%,占比从36.65%提高到49.81%,其中消费贷款同比增长75.24%;零售业务对总营收和净利润的贡献分别占44.14%、67.62%。 (2)但是零售业务对息差贡献不足,收益在下降,成本却在上升。2017年零售贷款平均收益率7.95%,较去年下降1.1个百分点,而零售存款平均成本率1.81%,较去年上升0.19个百分点。从业务价差来看,零售、对公的收益率差由去年的4.13个百分点下降到3.42个百分点,成本率差从0.2个百分点上升至0.13个百分点。 分析其原因,我们认为与公司零售定期存款占比和定价较高有关,2017年末公司零售定期存款余额占零售存款总额的44.44%,而2016年为33.84%,而零售定期存款成本率为3.56%,高于对公定期存款。 六、资本充足水平在上市银行中偏低,急需补充核心一级资本 2017年末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.28%、9.18%、11.20%,较2016年末下降了8、16和33个BP,在上市银行中明显偏低,急需要补充核心一级资本。 目前公司有260亿的可转债未完成,该可转债于2017年7月提出,目前仍未通过银监会、证监会审批,若进展顺利可以在2018年完成,但无法提高2018年的资本充足水平,我们预计公司将会从其他渠道补充核心一级资本。 七、投资建议 从平安银行发力零售业务开始,取得了良好的成效,无论是零售的客户数,还是管理资产规模均有明显的增长。但是从目前的情况来看,零售转型对营收的贡献还主要体现在中间业务收入上,但对净息差的影响偏负面,主要是零售收益率在下滑,同时成本率在上升。 此外,公司2017年对公贷款规模在萎缩,余额同比下降8.52%,对公业务的不良率仍在提高,未来需要持续关注。 我们预计公司18/19年营业收入将同比增长5.04%/9.66%,净利润同比增长5.61%/11.59%,EPS分别为1.43元/1.59元,BVPS分别为13.62元/15.30元,对应的PE为8.36/7.49,对应PB为0.87/0.78,维持“买入”评级。
平安银行 银行和金融服务 2018-03-19 11.72 -- -- 12.12 3.41%
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事件:平安银行发布2017年年报,公司实现营业收入1058亿元,同比下降1.8%;归母净利润232亿元,同比增长2.6%,基本符合我们预期(预期归母净利润同比增长2.8%)。ROE 同比下降1.56百分点至11.62%。 2017年公司不良率同比下降4bps 至1.70%。 投资要点: 不良先行指标大幅改善是年度业绩的最大亮点,资产质量向好的大趋势毋庸置疑。17年末平安银行不良率同比下降4bps 至1.70%(3Q17:1.75%),4Q17加回核销的不良生成率一改此前上升趋势,同环比分别大幅下降168bps 和45bps 至225bps。重点来看,平安银行在17年下半年资产质量改善趋势最为明显: (1)关注类贷款占比延续3Q17的下降趋势,环比继续降低0.2个百分点至3.70%,逾期贷款占比较1H17大幅下降79bps 至3.54%,其中逾期90天以内贷款较上年末下降6.94%。 (2)不良认定进一步趋严,17年末“不良/逾期90天以上”继续提升至69.9%(1H17:64.9%)。虽然17年公司拨备覆盖率同比下降4.3个百分点至151.1%,但仍然符合最新的第四档监管要求(即150%)。 自2017年以来以周期为代表的企业盈利性改善驱动行业不良底层资产修复,而公司大力推进的零售转型战略也使得信贷结构进一步优化(低风险的零售贷款占比同比提升13.2个百分点至49.8%)、加大不良核销力度,公司历史不良包袱已经在逐步出清。 存款终现下滑终结,但成本依然高企,成为拖累息差的最主要因素。平安银行4Q17净息差环比下降5bps 至2.27%,从息差分解来看,4Q17生息资产和付息负债对息差分别贡献2bps/-8bps,对息差的负面影响重点归因于大幅上行的存款成本。4Q17平安银行存款日均余额环比增长4.7%,17年以来存款环比负增长宣告结束。在17年下半年银行“负债荒”的大环境下,存款结束下滑实属不易,但我们更应注意到对于存款基础原本就比较薄弱的平安银行而言,为了能够大力揽储必将以抬高存款成本为代价,叠加公司新增存款主要集中在成本较高的结构性存款、大额存单等批发性存款为主,4Q17平安银行存款成本环比上升11bps 至2.15%,拖累息差7bps,未来如何进一步夯实存款基础仍需关注。当然,我们也看到负债端积极改善的一面,四季度压降较高成本的应付债券,其日均余额占计息负债比重由3Q17的12.1%下降至11.3%。4Q17应付债券对净息差正贡献2bps,其中结构、利率因素分别为3/-1bps。 由表及里,相比于表面的零售贷款数据,我们更加关心平安银行此消彼长的零售贷款结构。我们不可否认零售贷款占比的显著提升足以彰显公司零售转型战略的显著成效:17年零售贷款同比大幅增长57.0%,占贷款比重由16年末的36.7%提升至49.8%,其零售业务净利润占全行净利润比重亦提升至67.6%,成为业绩增长的重要驱动力。但通过分析零售贷款结构,我们可以看到4Q17个人经营性贷款已环比降低12.7%,作为拳头产品的“新一贷”环比增速已大幅下滑至14.2%(3Q17:42.6%),然而按揭贷款环比却大幅增长44.2%(3Q17仅为4.1%)。控制居民杠杆过快上升作为今年监管的核心任务之一,从这角度来看,平安银行零售转型在资产端的发力略有偏差,零售转型大战略下后期资产端的摆布如何演绎更应值得关注。 全年来看零售条线业绩表现尚可,但受息差和成本影响,17年下半年并不及预期。17年零售条线ROAA 同比提升20bps 至3.24%,但下半年零售条线 ROAA 下降至2.83%,主要是存款成本上升和高收益零售贷款投放速度放缓共同导致的息差降低(由1H17的4.92%降至4.15%),以及成本收入比大幅提升所致(由1H17的34.8%升至45.3%)。科技金融亦是公司零售转型大战略下的主攻方向之一,我们判断四季度公司成本收入比的大幅提升主要系引进科技金融人才带来更高的人力成本。同时,我们需要重点提示的是,虽然公司大力推进零售转型战略,但对公贷款占比的持续下滑(由1H17的58.5%下降至49.3%),即便放在零售转型这一大背景下考量,我们并不认为过度压降对公贷款是一项长期可持续的发展战略。 平安银行零售转型成果已初显成效,资产质量改善趋势已然明确,我们预计18/19/20年公司归母净利润分别同比增长5.8%/8.4%/10.7%(原预测18/19年归母净利润同比增速分别为5.3%/7.2%,调低拨备,新增2020年预测),对应EPS1.38/1.50/1.66/元/股。当前股价对应0.90倍18年PB,维持增持评级。
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