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平安银行 银行和金融服务 2017-08-17 10.29 14.35 39.05% 10.42 1.26% -- 10.42 1.26% -- 详细
天时(今有昔无)、地利(今有昔有)、人和(今有昔无)三大有利条件首次同时具备,平安银行零售战略转型(升级版的蚂蚁金服)有望大幅超预期,带来估值和盈利双升。 投资建议:目标价14.35元,现价空间43% 维持2017/2018年净利润增速预测2.8%/4.2%,对应EPS1.35/1.41元,BVPS11.96/13.23元,现价7.41/7.11倍PE,0.84/0.76倍PB。天时(今有昔无)、地利(今有昔有)、人和(今有昔无)三大条件首次同时具备,预计平安银行零售转型方向、进度和绩效有望大幅超预期,带来估值和盈利双升,维持公司目标价14.35元,对应2017年1.2倍PB,增持评级。 市场担忧:零售转型老调重弹,容易顾此失彼,资产质量压力山大。 新超预期:零售转型将多方位超预期,资产质量最坏的时候已过去。 1.零售转型的方向或超预期。市场认为平安银行试图复制传统零售模式,我们认为平安银行或转型为升级智能版的蚂蚁金服,具有现实场景。 2.零售转型的进度或超预期。市场认为平安银行零售转型不过是老调重弹,我们认为其天时(今有昔无)、地利(今有昔有)、人和(今有昔无)三大条件首次同时具备,依托新一贷、汽融贷、信用卡三大拳头产品抓手,转型将显著见效。 3.零售转型的绩效或超预期。市场认为零售业务利润率比较薄,我们认为平安银行凭借在个人消费市场的深耕细作和客群差异化定位,能够实现较高的毛利率和风险收益比。 4.非顾此失彼而是做加减法。对公做减法,精选有前景的行业和客户提供专业化服务,“纯存款”模式规避对公存款流失,腾出额度给零售做加法。 5.资产质量最坏的时候已过。真实不良率企稳,加大诉讼与核销力度。
平安银行 银行和金融服务 2017-08-16 10.24 11.90 15.31% 10.42 1.76% -- 10.42 1.76% -- 详细
17 年中报摘要:2017 年上半年净利润126 亿元,同比增长2.13%。营业收入同比降幅1.27%,还原营改增同比增幅3.78%,净利息收入和拨备前利润,同比分别增长3.2%和11%;不良率1.76%,拨备覆盖率161%;核心一级资本充足率8.13%。 点评:零售改革持续推进,存量出清压制盈利。公司零售转型推进坚决,贷款、收入等均增长较快,贡献提升。对公业务持续调整,存量不良加速释放和出清。中报收入增长略缓,规模增长趋缓,息差承压,中收微降,略低于预期,拨备高位持续。 目前公司估值在股份行中仅低于招商银行,公司17 年PB 0.90X,18 年PB 0.97X(剔除商誉和无形资产),零售转型最优标的,给予17 年PB 1.07X,BVPS 为11.13 元每股,对应目标价11.90 元,维持“增持”评级。 规模增长较慢,零售转型坚决。①17 年上半年生息资产增长略缓,较上年增长5%,贷款增长8%。 2 季度规模增长3.4%,贷款增长3%。②上半年负债增长主要来自主动负债,存款较年初微降0.5%,同业负债增13%,债券发行33%,2 季度情况类似。存款中定期增长较快,活期下降,揽存压力大。 ③零售存款、贷款余额占比分别较年初提升2.32 和4.56 个百分点,其中零售贷款增量占比达98%。 零售贷款增速明显快于对公贷款增速。零售贷款较年初增长22%,对公贷款同比增速仅为0.26%。 中期信用卡贷款2080 亿,较上年末增长15%,汽车贷款余额1048 亿,较上年末增长10.04%,新一贷亦增长较快。个人存款较年初增速为16%。 17 年上半年净利息收入同比增长3.2%,剔除营改增的影响后同比增长约7.2%,主要是以量补价。 17 年上半年净息差为2.45%,净利差为2.29%,存贷利差为4.13%,同比分别下降了34BP、38BP和58BP。息差收窄主要源于贷款收益率下滑,同业负债和同业存单等主动负债的成本上升。公司风险偏好下降,贷款收益率6.0%,同比下降了74BP,负债端同业负债3.27%,同比上升85BP,同业存单成本率3.79%,同比上升了64BP。 2 季度息差承压,主要源自负债端压力。17 年2 季度单季净利息收入环比下降2%,利息支出增长快于利息收入。按公布平均余额数据,2 季度单季净息差为2.38%,环比下降15BP,主要原因:负债端利率上升较快较资产端更快,同业负债成本上升较多,存贷利差下降较多,2 季度4.02%,环比降23bp,贷款收益率随风险偏好下降,持续下行,存款成本持续上升,定期占比持续提升。 净手续费放缓,略低于预期。①上半年净手续费收入同比下降4.3%,剔除营改增的影响后同比下降0.8%,手续费占比为29.1%,同比收窄0.9 个百分点。②拆分看,信用卡增长最优,同比增长35%,其他除结算同比增长10%,均表现偏弱。③2 季度净手续费收入环比下降6.8%,单季同比降9%。 其他非息收入同比和环比亦下降明显,上半年其他非息收入同比下降了55%,2 季度单季环比下降61%,投资收益、汇兑损益均有下降。 存量加速暴露,不良仍有压力。公司存量问题贷款加速暴露,不良确认持续改善,整体不良指标仍有压力,90 天以内逾期增速仍较快,未来或仍有压力。①上半年不良率为1.76%,同比上升20BP,环比微升2BP。2 季度测算不良生成率3.01%,环比上升40bp,上半年不良生成率为2.88%,较年初下降了0.73 个百分点。②关注类贷款比例为4.14%,同比下降20BP,较1 季度上升2BP。③逾期贷款比例为4.33%,同比下降28BP,较年初上升22BP。90 天以内逾期余额较去年底增加29%。④不良确认略好转,90 天以上逾期/不良为154%,较去年下降4 个百分点。 信用成本持续高位。①17 年上半年资产减值损失同比增加了18.6%,上半年资产减值损失/平均贷款3%。②2 季度增量拨备高位略缓。2 季度资产减值损失环比降8%,资产减值损失/平均贷款为2.86%。 ③存量拨备平稳,拨备覆盖率161%,环比1 季度降低2 百分点啊。拨贷比2.84%,环比1 季度持平。 成本控制仍严格,员工费用大幅下降。公司上半年业务及管理费较去年同期下降了15%,成本收入比25%,同比下降了3 个百分点,员工费用同比下降了23%。 资本充足率较低,待转债发行。平安银行的核心一级资本充足率为8.13%,环比上季度下降了15BP,资本充足率为11.23%,环比下降了25BP。公司于7 月29 日公告了公开发行260 亿可转债预案,待转股后资本充足率有望进一步提升。 风险提示:资产质量压力超预期。
平安银行 银行和金融服务 2017-08-15 10.13 13.10 26.94% 10.51 3.75% -- 10.51 3.75% -- 详细
事件: 平安银行近日披露了中报,该行1H17净利润125.5亿元,YoY+2.1%;拨备前利润401.8亿元,YoY+11.1%;拨贷比达2.84%,资产规模达3.09万亿元。 点评: 息差与拨备拖累净利增速,拨备前利润增长较快。 规模驱动为主,受累于息差下降及拨备。1H17净利增速为2.1%,具体来看为,规模扩张和成本控制(未剔除营改增影响)分别贡献10.3、12.3个百分点,而息差下降及拨备则分别贡献-11.2和-9.1个百分点。受负债成本上升以及贷款收益率同比下降等影响,1H17净息差2.45%,同比下降38BP。 拨备前利润增长较快。1H17拨备前利润达401.8亿元,同比增速达11.1%,增长较快。拨备前利润为净利润三倍有余,业绩对资产质量弹性大。 对公不良加速暴露,资产质量企稳。 1H17不良贷款率1.76%,较年初升2BP;逾期贷款率4.33%,较年初升22BP; 关注贷款率4.14%,较年初3BP;不良净生成率维持高位,但环比略降。资产质量各项指标升幅较小,显现企稳迹象。不良与逾期90天以上余额之比进一步上升至65%,不良认定标准趋严。 经济复苏之下,行业资产质量普遍改善;平安不良未见显著改善,究其原因,预计与此前对公业务过于激进,对公业务占比高有关。1H17对公不良贷款率2.09%,较年初升22BP;个人贷款不良率则下降24BP。对公不良加速暴露,1H17对公业务计提拨备达200.5亿元,占比计提的总拨备之85%。 可谓是,对公不良加速暴露,显著拖累了净利增速。 零售转型成效显现,收入结构优化。 零售业务快速发力,转型成效显现。1H17零售金融营收218亿元,占比达40%,同比提升11个百分点;零售金融利润占比64%,同比提升35个百分点。1H17新增贷款中个人占比达98%,个人存款较年初增长16%;零售AUM达9510亿元,较年初增长19%;零售客户数达5843万户,较年初增长11.5%。 在智能化零售银行战略快速推进之下,1H17零售金融营收占比达40%,成为营收主要贡献者,收入结构优化。零售业务带动了手续费收入稳健增长,1H17非利息收入达30.7%。 投资建议:维持买入评级,看20%上行空间。 受对公不良加速暴露之影响,中报业绩一般。随着经济好转、贷款投向转向个人、不良处置加快等,预计明年不良压力显著缓解,业绩有望大幅好转。买平安银行买的不是短期业绩,买的是零售转型。代理人激励机制理顺后,零售转型成效已经显现,未来将逐步证真。给予1.1倍17PB目标估值,对应股价13.1元/股,较当前有20%上行空间。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化。
平安银行 银行和金融服务 2017-08-15 10.13 11.81 14.44% 10.51 3.75% -- 10.51 3.75% -- 详细
投资要点 净利润同比增长2.13%,存贷利差收窄、净息差承压。上半年实现归母净利润125.54亿,同比增长2.13%。营业收入540.73亿,同比下降1.27%(剔除营改增影响,同比增长3.78%),其中利息净收入小幅下降;手续费及佣金净收入157.48亿,同比增长4.64%,主要来自信用卡业务手续费收入的增加。拨备前利润401.84亿,同比增长11.14%。受资产质量拖累,上半年计提贷款减值损失228.56亿,计提力度加大。净息差水平为2.45%,较16年下降0.3pc。分季度来看,Q2净息差环比下降15bps至2.38%,其中贷款收益率受信贷业务结构调整因素环比下降12bps,存款成本上升11bps,存贷利差缩窄。同时,受同业利率上行等因素影响,计息负债成本明显提升。 零售业务发力,客户数及AUM快速增长。截至6月末,零售客户数(含借记卡和信用卡客户)超过5800万户,较上年末增长11.53%;AUM规模超9500亿,较上年末增长19.23%。零售贷款余额、信用卡总交易额增速均超过20%。业务量的快速增长带来业绩贡献的提升。上半年零售业务的营收占比达40%、利润总额占比高达64%,零售转型初见成效。 贷款规模增长8%,同业资产持续压缩。截止6月末,平安银行的总资产规模约为3.1万亿,较上年末增长4.70%。其中贷款及垫款总额约为1.6万亿,较上年末增长8.03%,个人贷款占比超过41.2%,较17年末提升接近5pc;对公贷款中,加大房地产业及交通运输业的信贷投放力度。受金融去杠杆影响,资产负债结构有所调整,同业资产规模连续两个季度持续收缩。负债端,存款余额约为1.91万亿,较上年末基本持平。其中个人存款占比提升2.32pc至16.32%。此外,同业存单的发行规模提升,6月末余额约为2775亿,较16年末增长超440亿;“同业存单+同业负债占比”不到26%,低于33%的监管指引。 不良资产加速暴露,核销及处置力度加大。上半年不良率为1.76%,较上年提升0.02pc,净生成212.52亿。关注类贷款占比较16年提升3bps至4.14%。逾期贷款占比为4.33%,较16年末提升0.22pc,资产质量承压。加大核销及清收处置力度,上半年核销及转出不良约189亿,较去年同期增加约36亿;收回已核销贷款17.68亿,超过16年全年的水平。拨备计提力度加大,拨备覆盖率提升5.95pc至161.32%。资本充足率较16年末下降0.3pc至11.23%,核心一级资本充足率下降0.23pc至8.13%,260亿可转债发行成功且转股后可补充核心一级资本,显著缓解资本压力。 盈利预测与投资评级:平安银行转型零售金融业务以来,客户数量、AUM等指标快速增长;不良资产加速暴露,核销处置力度加大,清收规模超16年全年水平;可转债发行成功后可显著缓解资本压力,未来业绩增长可期。我们预计17/18/19年平安银行的归母净利润分别为232.17/244.39/261.72亿元,BVPS为11.81/13.07/14.42元/股。综合考虑其资产质量与转型零售业务的长期逻辑,给予17年1倍PB水平,目标价为11.81元,“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。
平安银行 银行和金融服务 2017-08-15 10.13 11.58 12.21% 10.51 3.75% -- 10.51 3.75% -- 详细
事件:平安银行发布半年报,2017年上半年实现营业收入540.73亿元,同比下降1.27%。归母净利润125.54亿元,同比增长2.13%。不良贷款率1.76%,较上年末和一季度末增长2BP,净息差(年化)2.45%,较上年末下降30BP,较一季度下降8BP。 点评: 净息差收窄,但下降幅度有所降低。净息差(年化)2.45%,较上年末下降30BP,较一季度下降8BP。上半年平安银行负债端存款占比有所下降,而上半年同业负债成本较高,导致平安银行上半年年计息负债成本率增加29BP至2.42%。生息资产收益率则较上年末下降2BP至4.71%。负债端成本的提升及资产端收益率的下行导致净息差继续收窄,但降幅已经趋缓。 资产规模稳步增长,贷款投放向零售业务倾斜。上半年平安银行总资产规模同比增长10.39%,较上年末增长4.7%。资产规模的增长推动上半年利息净收入在净息差继续收窄的情况下依然实现3.9%的同比增长。另外上半年的贷款投向方面也体现了平安银行对零售业务的重视,上半年末零售贷款(含信用卡)余额6570亿元,较上年末增长21.46%,零售贷款增量占比达98%。零售贷款(含信用卡)不良率1.28%,较上年末下降24BP。 不良率上升2BP,但不良生成率下降。截止2016年末,不良贷款率1.76%,较上年末和一季度末增长2BP。但正常贷款迁徙率、关注类贷款迁徙率均较2016年有所下降。上半年不良贷款生成率约为1.35%,较去年有所下降。 零售转型继续推进,零售业务贡献度提升。2017年上半年零售营业收入218亿元,同比增长36%,零售业务在营收中占比40%,较去年同期增加11个百分点,零售净利润占比64%,较去年同期提升35个百分点。 投资建议:给予平安银行的发展前景,我们维持平安银行“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致,不良率大幅攀升;政策变动引发的其他风险。
平安银行 银行和金融服务 2017-08-15 10.13 11.00 6.59% 10.51 3.75% -- 10.51 3.75% -- 详细
1、利息收入增长主要系规模驱动,真实息差承压 公司营业收入540.73亿,同比-1.27%,但主要系营改增影响所致。利息净收入373.61元,同比-0.62%,其中2季度-0.13%,降幅明显收窄。随着营改增同比效应的消退,利息净收入增速将于下半年转正。 利息收入的(实际)增长主要源于规模贡献,生息资产平均余额同比增14.81%,虽较往年有所下降,但高于股份行平均水平。净息差2.45%,同比大幅下滑(但难做直接比较),环比下降8bps亦很客观。从利息收入结构上看,负债端是息差下滑的主要驱动力。一方面低成本的储蓄存款占比下降,占比较年初下降6.67个百分点,主要由成本率更高的同业及其他借款填补,另一方面,CD为主的债券成本率大幅提升,由去年同期的3.45%升至3.98%,单从2季度看,债券成本率高达4.2%。虽然7月CD的发行利率有大幅下降,但仍高于公司平均水平,随着2016年之前的CD陆续到期,负债端的边际压力仍将持续,不过强度下降(CD由去年3.3%升至2季度的4.02%,预计至4季度将升至4.3-4.4%)。除负债端外,资产端的贷款收益率也有一定下滑,风险偏好在下降。 2、手续费增速持续下滑 手续费及佣金净收入157.48亿元,同比仅增长4.64%。理财、投行、托管等业务均小幅负增长,符合我们的预期。信用卡业务成为亮点,同比增20亿。信用卡流通卡量达2,963.15万张,较上年末增长15.72%,信用卡总交易金额6,357.99亿元,同比增长20.18%,在代理理财等业务受监管影响较大的情况下,信用卡与投行(7月起公司债企业债发行有所恢复)将是新的驱动力,预计全年手续费增长8-10%。 3、加大风险暴露与核销 公司不良贷款率1.76%环比小幅上行2bps,拨备覆盖率小幅回升至161.32%。核销力度在去年基础上持续加大,上半年核销即达139亿,年化的核销前不良生成率3.14%高于去年同期,新管理层在经济回暖背景下资产处置上更加积极。 4、信贷结构调整持续加快 信贷结构方面,调整力度倾向于零售,新增贷款中零售占比达98%(2015、2016全年分别为29%、38%)。高风险的制造业、批发零售业与采矿业占比合计下降3.8%,力度超过2016年全年(3.3%),配合高核销高迁徙的策略,对公潜在风险在逐步出清。 5、零售进入发展快车道 公司零售转型进入了快速发展期,在资产端、负债端均有明显发力迹象。贷款端零售对新增信贷贡献达98%,负债端个人存款较年初增长16%,明显快于公司历史水平与行业平均(约10%)。在存款的占比由年初基数较低的的14%升至16%。 从盈利规模上看,零售转型效果更佳,与去年同期相比,零售金融业务对收入的贡献由29%升至40%,利润端更由22%升至64%,仅用半年时间堪称神速。 零售金融业务中,客户数、管理零售客户资产(AUM)、零售贷款均快速增长。具体为,截至2017年6月末,平安银行AUM余额9509.70亿元,较上年末增长19.23%,零售客户数(含借记卡和信用卡客户)达5843.11万户,同口径较上年末增长11.53%。零售贷款(含信用卡)余额6570.35亿元,较上年末增长21.46%。 零售与对公的此消彼长下,公司的特征也逐渐由高风险、高增长的对公银行模式向更稳健的零售银行模式转型,随着线上(客户端整合,与集团资源更好对接)与线下(平安集团庞大的销售能力与客户资源)的对接持续改善,客户导入有望更加润滑,有效避免过去对公业务中依靠客户经理强推模式中的道德风险问题。公司当前零售业务在资产端的主力产品为新一贷,其无抵押信用贷款的模式仍待数个还款周期检验其风险控制能力。 6、展望 公司在业务调整与存量资产处置的同时零售业务启动,较市场预期更加进取。核心一级资本充足率逼近8%,虽有可转债发行计划但短期难以补充核心一级资本,故公司的风险资产扩张仍受到一定的限制。2017年,公司费用率控制得力,降至24%附近(同比大幅下降存在营改增对分母的影响因素)费用绝对额也有所下降,管理能力继续提升。但零售存款占比小的负面影响仍将延续,息差压力较大。零售存款虽有可观边际改善但底子薄弱仍为现实问题。我们看好公司中长期的业务转型前景。 预计公司2017-2018利润增速5.1%、5.9%,维持增持评级。
平安银行 银行和金融服务 2017-08-15 10.13 -- -- 10.51 3.75% -- 10.51 3.75% -- 详细
公司发布2017年中报,上半年实现营业收入540.73亿元,同比降低1.27%(1Q17:YoY+0.65%);净利润125.54亿元,同比增长2.13%(1Q17:YoY+2.10%),基本符合我们的预期(中报前瞻预期净利润同比增长2%)。公司ROE12.56%,环比一季度提升0.21%。 以量补价,规模扩张是贡献上半年净利润同比增长的最重要因素。重点值得关注的是零售贷款占比的显著提升表明公司的零售转型持续进行,未来对业绩的贡献预计将逐步得以体现。1)资产端贷款强劲增长,零售贷款占比提升。17年上半年公司总资产同比增长10.4%,延续一季度趋势,资产配置以贷款和应收款项类投资为主,在新增资产中比重分别达到82%和36%,同业资产保持收缩。其中,上半年贷款同比增长17%,从贷款结构来看,零售转型发展战略驱动零售贷款占比较上年末提升4.6%至41.2%,战略转型效果逐步显效。2)负债端增量资金主要来自同业存单,存款规模保持平稳。上半年负债同比增长10.4%,其中存款同比微增0.74%,以同业存单为主的应付债券同比增长14%,同业存单驱动负债增长。截至6月末,公司发行的同业存单余额为3205亿元,较上年末增长872亿,占上半年新增负债的67%。总体来看,公司的同业负债+同业存单占负债比重由一季度的27.2%微升至27.3%,以不超过负债占比三分之一这条红线预期来看,公司同业负债方面的监管调整压力实为有限。 息差环比收窄8BP至2.45%,降幅显著收敛,下半年有望企稳改善。尽管上半年息差较一季度继续收窄,但环比降幅显著弱化(一季度息差环比降幅22BP)。息差收窄主要是负债端成本提升带来的压力,以同业存单为主的应付债券成本率较上年末持续提升(同业存单平均成本率一季度环比提升56BP,二季度环比提升20BP)。公司的存贷款利率总体保持较为稳定的水平,其中存款成本环比小幅提升6BP至1.87%,主要是活期存款占比略有下降。在金融去杠杆、货币政策稳健中性环境下,银行负债端的存款重要性凸显,而出色的综合金融平台将成为平安银行发展存款业务的一大优势。考虑到:(1)营改增价税分离影响的消退;(2)同业负债大部分置换为新阶段的利率成本水平,二季度的同业负债成本边际变化减弱;3)公司将持续优化资产负债结构,下半年公司息差有望企稳。 继续加大核销力度,持续化解历史资产质量包袱。截至6月末,公司不良率环比一季度末/上年末小幅提升2BP至1.76%。上半年公司核销不良贷款189亿,同比增幅73%,经测算加回核销的不良生成率由一季度的2.54%小幅提升至2.77%。前期风险暴露较多的“制造业+采矿业”贷款占比由16年末的16.43%降低至15.32%。“不良贷款/逾期90天以上”由16年末的63%进一步改善至65%。总体而言,我们可以看到,公司持续优化信贷结构、加大主动出清不良、化解资产质量包袱。经济数据向好、供给侧改革持续、以周期为代表的企业盈利性改善为银行资产质量企稳向好巩固基础。 看好公司零售转型的未来成长空间,维持增持。公司零售业务成果显著,上半年公司零售客户数较16年末增长11.5%,零售金融业务利润总额占比由去年同期的29%大幅提高至64%。未来我们持续看好公司独具特色的综合金融带来的协同效应,预计公司17/18/19年净利润增速预计分别为2.5%/7.1%/9.6%(原预测5.6%/8.3%/9.9%,金融去杠杆环境下调规模增速,小幅上调信贷成本)对应于17/18/19年0.90X/0.82X/0.74XPB,维持公司“增持”评级。
平安银行 银行和金融服务 2017-08-15 10.13 -- -- 10.51 3.75% -- 10.51 3.75% -- 详细
平安银行2017年上半年营业收入为540.73亿元,较去年同期下降1.27%,净利润为125.54亿元,较去年同期上升2.13%,总资产规模为3.09万亿,较去年同期增长10.39%。其中利息净收入上升3.22%,净手续费收入下降4.26%,贷款增长17.00%,存款增长0.74%。公司2017年上半年平均资产收益率为0.83%,下降4.78%,加权净资产收益率为12.42%,下降1.14%,净利差为2.29%,下降38个BP,净息差为2.45%,下降34个BP,成本收入比为24.76%,下降4.04%,不良贷款率为1.76%,较2016年年末上升2个BP,拨备覆盖率为161.32%,一级资本充足率为9.05%,核心一级资本充足率为8.13%。 平安银行2017年上半年净利息收入占比69.09%,手续费收入29.12%,其他收入占比1.67%。贷款及应收款项平均收益为6.00%,下降74个BP,同业业务资金平均收益为4.00%,上升20个BP,证券资产平均收益为3.42%,上升6个BP。在公司的生息负债中,客户存款平均成本为1.87%,下降16个BP,同业资金平均成本为3.27%,上升88个BP,应付债券及其他的平均成本为3.98%,上升53个BP。 平安银行2017年上半年的不良资产生成率为1.33%(非年化),比2016年上半年下降了6个bp。逾期90日以上贷款/不良贷款比率为154.09%,较2016年年末下降3.61%。逾期贷款占比为4.33%,较2016年年末上升22个bp,正常类贷款迁徙率为2.89%,较2016年上半年下降0.59%。关注类贷款迁徙率为26.82%,较2016年上半年上升9.12%。2017年上半年计提拨备占营业收入的43.86%,较2016年上半年提高7.34%。平安银行目前仍然在加速处置不良贷款,贷款质量与2016年末持平,略有提升。 风险提示:经济下行导致系统性风险发生,贷款质量全面恶化。
平安银行 银行和金融服务 2017-08-15 10.13 -- -- 10.51 3.75% -- 10.51 3.75% -- 详细
平安银行的业绩基本符合市场预期,零售金融业务业绩开始兑现。从业绩拆分来看,上半年利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张14.8%、手续费及佣金收入增长4.64%(基期口径有调整)以及成本收入比压缩至24.8%(YoY-4.0pcts)。上半年公司另一看点来自零售金融业务继续发力,目前分部利润总额占比超过6成,业绩过渡至兑现阶段。 上半年结构调整延续,规模增长放缓(HoH4.7%),资产端扩张主要由信贷与投资驱动,同业资产压缩。从日均余额看,贷款与债券投资是规模增长的最主要贡献因素,公司零售战略持续推进,资源仍然向高收益资产倾斜。负债端存款基本持平于年初,同业负债与同业存单补偿性增长显著。近半年来存款增长相对较慢(日均YoY3.6%)。个人存款Q2实现双位数环比增长(11.6%),总体定期增长好于活期。公司较为积极地进行了同业存单的发行和同业负债的补充,上半年日均存款负债占比从去年同期的74%下行至66%。从定价上看,负债端结构变化引致付息率提升更为明显,NIM下行至2.45%。非息收入方面,随着零售金融业务逐步过渡至产出阶段,银行卡(YoY35.2%)、结算类(9.6%)收入继续积极增长。 不良率环比小幅+2bps至1.76%,对公波动零售改善,不良生成维持于Q1水平,资产处置力度仍然较大。分类上看,企业贷款不良率仍继续上行(HoH+20bps至2.1%),其中中小民营企业、制造采掘、建筑业等规模压缩行业的不良率上行明显。零售端除了经营性贷款外,按揭、卡、汽车贷款等资产质量均有改善。不良生成及核销处置率分别为0.65%和0.58%,同比改善,环比基本持平于Q1。公司年化信用成本为2.98%,期末拨备覆盖率为161%,拨贷比提升至2.84%。考虑到公司目前的核销处置体量,以及关注、逾期贷款相关指标,我们预计短期内资产质量仍将有所波动。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至1.36元和1.44元,预计2017年底每股净资产为11.78元,对应的2017年和2018年PE分别为7.8和7.4倍,对应2017年底的PB为0.90倍。公司上半年聚焦零售突破,加快业务转型,零售金融业务业绩逐步开始兑现,利润总额占比显著提升,为后续业务结构持续转型和SAT模式进提供了基础。我们认为随着不良处置的逐步推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,而零售业务也初步体现出转型成效,维持对公司的推荐评级。
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一、事件概述 平安银行8月10日晚发布了《2017年半年度报告》,上半年归属于母公司股东的净利润为125.54亿元,同比增长2.13%;营业收入为540.73亿元,同比降幅1.27%。 二、分析与判断 成本控制驱动业绩增长,拨备力度较大下保持盈利稳定 上半年归母净利润同比增长2.13%。成本控制和规模扩张是业绩增长的主要因子,分别为利润增长贡献12.3和10.3个百分点。上半年成本收入比24.76%(同比降低4.04%),业务及管理费同比减少23.9亿,主要由员工费用的控制带来(下降18亿)。除净息差收窄影响外,计提拨备是拉低业绩增长的重要原因,影响-9.3个百分点。拨备力度持续加强,上半年共计提228亿元(YoY:15.94%)。 净息差继续收窄拉低业绩,资产端零售转型在路上 上半年净息差2.45%(而一季度为2.53%),继续收窄,影响业绩-10.9个百分点。营改增影响下,上半年贷款收益率同比较大幅度下降;同业市场利率上行影响下,计息负债平均成本率同比提升,致使净息差相应下降。贷款(YoY:18.0%)平稳增长,同业资产压缩(YoY:-13.3%),证券投资增速回落25.7%。零售部门持续发力,零售贷款(YoY:24.79%)增速大幅超越对公贷款(YoY:0.26%),带动整体贷款规模稳定提升。 不良生成下降,核销力度加强 二季度末不良率1.76%,同比上升31BP,环比微增2BP;逾期贷款率4.29%,较年初上升18BP;关注类贷款率基本持平于4.10%。我们测算上半年不良净生成率1.39%,较去年下半年下降38BP,较去年同期下降8BP。平安银行加大核销力度,上半年核销189亿元,同比增35亿。“不良/逾期90天以上贷款”比例65.2%,较年初上升1.8个百分点。 三、盈利预测与投资建议 平安银行具有集团金融生态优势,但未来净息差走向仍不明朗,下调为谨慎推荐评级。我们预测17-19年BVPS分别为11.87/13.14/14.53元,对应PB分别为0.9/0.8/0.7。 四、风险提示: 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化;净息差大幅下滑。
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规模增速平稳,同业资产负增长。公司资产总额30,921.42亿元,较上年末增长4.7%;其中贷款总额15942.81亿元,较上年末增幅8.03%,同业资产较年初减少12.7%。吸收存款余额19,123.33亿元,与上季度末相比微增长。 营收同比负增长,净利润增速与一季度持平。公司2017年1-6月实现营业收入540.73亿元,同比降幅1.27%。准备前营业利润401.84亿元,同比增长11.14%;净利润125.54亿元,同比增长2.13%。其中手续费收入同比减少6.77%,监管趋严导致相关手续费收入下降。 负债端成本继续上升,导致净息差、净利差环比下降。公司二季度净利差2.21%、净息差2.38%,环比下降16BP、15BP。从细分项看,贷款收益率略有下降,但债券投资、票据等收益率均在上升,生息资产收益率上升3BP。但负债端成本上升显著,存款成本上升11BP,发行债券从3.78%升至4.2%,同业业务从3.12%升至3.4%,计息负债总成本从2.51%,上升幅度达到19BP。 不良率较上年末增2BP,零售业务不良率大幅下降。上半年公司计提的贷款减值损失228.56亿元、同比增幅15.94%;报告期末贷款减值准备余额为452.29亿元,较上年末增幅13.27%;拨贷比2.84%,较上年末上升0.13个百分点;拨备覆盖率为161.32%,较上年末增加5.95个百分点;不良贷款率为1.76%,较上年末增加0.02个百分点。其中,个人贷款不良率下降0.24个百分点,表现较抢眼。 投资建议:当前公司交易于7.77/7.44倍17/18PE、0.81/0.73倍17/18PB,公司零售业务转型有亮点,但业绩增长略低于预期,下调至谨慎推荐评级。
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投资要点: 事件:平安银行于2017年8月10日晚公布2017年中期报告。 公司业绩稳定,资产规模平稳增长。2017年上半年,实现营业收入540.73亿元,同比下降1.27%,准备前营业利润401.84亿元,同比增长11.14%,净利润125.54亿元,同比增长2.13%。营收同比下降的主要原因是净利息收入同比下降0.6%、投资收益同比下降54.04%。2017年6月末,资产总额为3.09万亿元,较上年末增长4.70%;发放贷款和垫款总额1.59万亿元,较上年末增幅为8.03%。 零售业务快速发力,业务结构持续优化。2017年上半年,公司零售业务营业收入占比达40%、利润总额占比达64%;零售存款、贷款余额占比分别较年初提升2.32和4.56个百分点,其中零售贷款增量占比达98%,个人存款较年初增速为16%。 资产质量、净息差低于预期。2017年6月末,不良贷款率为1.76%,较2016年末提高0.02个百分点。上半年年化净息差为2.45%,较去年同期下降0.38个百分点。资产质量略恶化的主要原因是中小微企业经营不佳,净息差进一步缩窄的原因是同业负债利率上行。 转型对中长期效益的提升值得期待。公司进一步发挥集团综合金融优势,加速零售转型,通过移动化、互联网化的手段,不断优化、创新业务流程与服务体验,全力打造?智能化零售银行?,并实现业绩的高速健康增长。上半年零售规模的快速增长体现了零售转型的初步成果:信用卡、消费金融、汽车金融等贷款余额入分别同比增长14.84%、255.49%、10.94%。转型对中长期效益提升值得期待。 首次给予?增持?评级。预计17-19年的BVPS为12.82,13.97与15.19元,按10.62的收盘价计算,对应PB分别为0.83,0.76与0.70倍。目前估值位于行业中游,首次覆盖给予?增持?评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。
平安银行 银行和金融服务 2017-08-14 10.48 14.35 39.05% 10.51 0.29% -- 10.51 0.29% -- 详细
投资建议:维持目标价14.35元,增持评级。 维持平安银行2017/2018年净利润增速预测2.8%/4.2%,对应EPS1.35/1.41元,BVPS11.96/13.23 元,现价7.85/7.53 倍PE,0.89/0.80 倍PB。维持目标价14.35 元,增持评级。 业绩概览: 符合市场预期。 平安银行2017 年上半年营业收入减少1.27%(还原营改增后增长3.78%),净利润增长2.13%,增速符合市场和我们的预期。 新的认识。 1.零售转型成效加速显现,看好转型前景。2017Q1 新增零售客户数322万户,Q2 新增1474 万户;2017Q1 新增零售信贷442 亿元,Q2 新增719亿元;2016 年零售业务利润占比41%,2017 上半年零售业务利润占比64%。随着转型共识边际强化,集团支持力度边际加大,新一贷、汽融贷、信用卡三大零售产品的比较优势边际提升,零售业务发展大有可为。 2.主动清收不良,资产质量处于底部消化期。不良+关注贷款率,逾期90天以内贷款率较一季度末略有上升,主要与加大问题贷款的清收诉讼力度有关,显示出主动清退不良的决心。此外,不良处置方式以核销为主,未来若有收回也会增加盈利弹性。 风险提示:经济失速下行;零售转型推进不达预期。
平安银行 银行和金融服务 2017-08-14 10.48 14.00 35.66% 10.51 0.29% -- 10.51 0.29% -- 详细
规模快速增长,转型成效显著:2017年上半年,平安银行零售业务营业收入占比达到40%、利润总额占比达64%;零售存款、贷款余额占比分别较年初提升2.32和4.56个百分点,其中零售贷款增量占比达98%,个人存款较年初增速为16.00%,位居同业前列。 汽车金融保持领先,信用卡业务加速发展:2017年6月末,全行汽车贷款余额1,048.32亿元,较上年末增长10.04%;上半年累计新发放贷款468.88亿元,同比增长32.0%。 对公业务做精做深:2017年6月末,公司贷款(含贴现)余额9,372.46亿元,较上年末增长0.26%,占全行比例为59%,较上年末下降4个百分点;上半年新发放对公贷款2,679亿元,占全行新发放比重47%,较去年全年减少8个百分点,大大降低了整体贷款风险。 负债结构优化,同业风险再降: 2017年6月末零售存款余额3,120.73亿元,较上年末增长16.00%。而受短期市场和2017年监管政策影响较大的拆入资金、衍生金融负债、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债余额分别为264.45亿元、57.10亿元、141.11亿元,比2016年末大幅下49.69%、31.61%、35.60%。平安银行存款比例的提升和同业负债的大幅削减使得其资产负债结构的抗风险能力进一步提升,对股价风险的降低构成利好。 不良加速出清,生成率大幅下降:2017年上半年,全行收回不良资产总额44.01亿元、同比增长66.52%,不良资产收回额中90%为现金收回。拨备覆盖率为161.32%,较上年末增加5.95个百分点,监管达标整体无忧。不良贷款率为1.76%,较上年末增加0.02个百分点,主要由于不良加速处置和区域经济不确定性。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价14.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为5%、9%、11%,净利润增速分别为2.3%、2.7%、2.9%。 风险提示:宏观经济风险,资产质量恶化风险,利率风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名