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平安银行 银行和金融服务 2017-10-24 11.39 14.17 24.41% 11.42 0.26% -- 11.42 0.26% -- 详细
公司发布2017年三季度报。 公司前三季度归母净利润同比增长2.3%,营收同比下降2.6%。Q3单季归母净利润同比增长2.7%,单季营收同比下降5.3%。前三季度累计净息差2.41%(-36bps, YoY/-4bps, QoQ),Q3单季净息差2.32%(-37bps,YoY/-6bps, QoQ)。期末总资产3.1万亿元(+12.4% YoY/+1.5% QoQ)。 不良贷款率1.75%(-1bps, QoQ)。年化ROA 0.84%(-10bps, YoY),年化ROE 12.77%(-168bps, YoY)。 业绩符合预期,信用卡发卡量和交易量快速增长。 公司业绩基本符合市场预期。Q3业绩同比增长的主要驱动因素为生息资产扩张、非息收入改善和拨备计提压力缓释;但是净息差的收窄一定程度拖累业绩。Q3利息净收入单季同比下降5.6%,Q3净息差2.32%,环比收窄6bps。预计Q4在同业资金面利率稳定的因素作用下,净息差会出现适当改善。前三季度非息净收入同比下降3.3%,Q3单季同比下降4.5%。前三季度净手续费及佣金收入同比增长5.5%,在营收中的占比为29.0%。零售转型效果显现,信用卡发卡量和交易量的快速增长带来手续费净收入的增加,预计将对非息业务形成持续支撑。 零售AUM 突破万亿元,发行二级资本债夯实资本。 Q3新增资产集中在较高收益的贷款科目,贷款+15.0% YoY/+3.5% QoQ。 期末证券投资资产环比减少4.3%。负债端存款余额基本持平(-0.1%YoY/-0.03% QoQ)。在企业贷款收缩的情况下,企业存款依然保持增长态势。期末零售客户资产AUM 突破万亿元达到1.02万亿元。预计随着AUM的增加,零售转型对存款端的贡献会逐步扩大。资本充足率今年来首次环比回升,舒缓资本压力。公司拟发行不超过300亿元二级资本债,结合今年7月提出的不超过260亿元可转债发行方案,多措并举夯实资本,有利于提高日后发展动能。 不良贷款处置出成效,隐含不良指标好转。 期末不良贷款率1.75%,环比微降1bp,继续企稳。拨备覆盖率环比减少9.2pct 到152.1%。隐含不良贷款指标好转。期末逾期90天以上贷款的占比和金额较半年末实现“双降”,逾期90天以上/不良贷款比率149.3%,环比减少4.8pct。公司今年已成立特殊资产管理事业部对问题资产进行专业化运作,我们判断未来资产质量仍会保持稳定向好态势。 改革坚定效果突出,维持“买入”评级。 公司转型充分利用集团资源,战略执行效果突出,资产质量改善预期强,未来业绩能够维持稳健增长。不良贷款处置效果已经体现,预计对利润增长形成支撑,因此小幅调高17-19年归母净利润增速至2.8%,4.9%,5.8%,预计17年 EPS 为1.35元,对应17年PE8.53倍、PB 0.97倍,公司零售转型领先可比同业,给予17年末1.2-1.3倍PB,上调目标价到14.17-15.35元。维持“买入”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
平安银行 银行和金融服务 2017-10-24 11.39 14.16 24.32% 11.42 0.26% -- 11.42 0.26% -- 详细
事件: 10月20日,平安银行公布三季报。3Q17实现归属母公司净利润191.5亿元,YoY+2.32%,拨备前利润578亿元,YoY+3.0%;营业收入798.3亿元,YoY-2.6%。9月末,资产规模达3.14万亿,较年初增长6.2%,不良率1.75%,拨备覆盖率152.11%,核心一级资本充足率8.32%。 点评: 盈利符合预期,主要受息差收窄与非息增长承压影响 平安银行3Q17净利润增速2.32%,符合预期。资产规模稳健增长之下,净息差高位收窄是影响盈利增长的主因。我们测算净息差2.48%,披露净息差2.41%,均较去年同期下降25-30BP。逐季来看,息差收窄明显放缓。我们测算3Q17单季净息差2.43%,环比下行11BP;披露值2.32%,环比下降6BP,降幅均较二季度显著收窄。目前来看,息差压力仍主要来自负债端成本上升,3Q17负债成本率2.64%,环比上行13BP;存款较年初微降,其中个人/公司定期存款成本率环比上行24/9BP。 非息收入方面,前三季度非息收入同比下降8.3%,其中统一口径手续费净收入同比增5.5%,公司非息收入占比达30%,非息承压对营收增长带来拖累。拨备计提同比增3.8%,计提节奏平稳。 信贷资源向零售倾斜,零售转型战略执行坚定 3Q17生息资产日均余额较16年日均增长11.0%,其中个贷/对公贷款日均分别增长32.8%/10.2%,资源向个人金融倾斜明显。前三季度,个人贷款余额增2000亿,对公贷款则下降390亿,可见零售转型战略执行之坚定。此外,主要零售贷款(新一贷、汽车贷款)由未逾期迁徙到逾期30天以上的比例持续走低,反映了公司在零售转型战略推进中,风险把控严格。零售条线营收、净利润贡献度分别较上半年均提升1个百分点至42%、65%。 逾期贷款余额下降,预计未来不良压力大幅缓解 3Q17不良率1.75%,环比降1BP;测算单季加回核销不良生成率2.83%,环比下降18BP,不良生成下降,但仍在高位。从不良先行指标来看,3Q17的90天以内逾期余额环比2Q下降27.4%,逾期贷款率3.67%较年中的4.21%下降54BP,预计未来不良压力大幅缓解。目前公司不良+关注贷款率5.63%,较年中下降0.3个百分点,预计明年不良压力平稳。 投资建议:维持买入评级,看20%上行空间 平安银行3Q17业绩平稳,实属意料之中,我们认为其未来最大的关注点在零售转型。目前零售转型战略执行坚定,集团联动和强大的科技金融实力支持下,零售转型前景看好,或是下个招行,估值提升的中长期逻辑好。预计明年不良压力显著缓解,给予1.2倍17年PB,对应股价14.16元/股,看20%上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化。
平安银行 银行和金融服务 2017-10-24 11.39 14.00 22.91% 11.42 0.26% -- 11.42 0.26% -- 详细
事件1:2017年1-9月,平安银行营业收入798亿元;其中手续费及佣金收入232亿元,同比增长5.5%,净利润191亿元,同比增长2.3%。公司核心预期差: (1)公司零售业务贡献了绝大部分利润增速,零售净利润同比大幅增长94%至125亿元,超出我们预期; (2)受同业负债成本开始稳定利好,3季度净利润同比增速达到2.7%,较上半年的2.1%同比增速大幅提升,符合我们先前的预期。 (3)加大不良处置力度初见成效,9月末不良贷款率比6月末下降1bp至1.75%,是今年来首次下降,符合我们的预期。 零售转型持续突破:2017年1-9月,公司个人贷款同比大幅增长69%至4947亿元,信用卡应收账款大幅增长71%至2524亿元,主要是由于公司零售客户数较上年末大幅增长25%,而信用卡累计发卡量则累计同比增长55%至991万张。我们预计,随着平安银行零售转型的持续推进,零售业务利润占比将保持在65%左右,对公贷款四季度将继续压缩。零售贷款增长占新增贷款比重将在90%以上。 利息收入保持增长: (1)中间业务利润微降。2017年1-9月,公司手续费及佣金净收入231.61亿元,同比增长5.54%。支出主要是由于信用卡发卡和交易量增长带来手续费支出增加。 (2)利息收入保持增长。2017年1-9月,公司利息收入增长11%,债券投资和贷款利息收入分别增长24%和11%。预计随着信用卡业务持续增长,手续费支出增速将下降至30%左右,四季度中间业务利润有望转正增长。利息收入增速保持在10%以上。 同业负债支出稳定:公司吸收存款余额保持在19117亿,零售存款余额3260亿元较上年末增长21%。受央行“削峰填谷”货币政策影响,平安银行的负债结构保持稳定,1-9月平均负债成本为2.49%,相较2季度的2.51%有所下降且同比增速放缓,符合我们的预期。预计4季度货币政策维持中性,公司的存款结构趋于稳定,利息支出增速将保持在现有水平。 利润增速提升,盈利结构优化: (1)净利润增速提升。公司1-9月利息收入增速保持在12%高位,如上所述受同业负债成本稳定利好,3季度净利润同比增速达到2.7%,较上半年的2.1%的同比增速大幅提升,符合我们先前的预期。 (2)收入结构优化。2017年1-9月公司零售业务净利润同比大幅增长94%至125亿元,主要由于零售客户、汽车贷款及信用卡等强势业务的持续高速增长。预计四季度净利润增速保持在2.3%以上,零售利润占比提高1-2个百分点。 资产质量改善,风控有力有序: (1)不良率首次下降。公司9月末不良贷款率比6月末下降1bp 至1.75%。不良集中在对公和经营性贷款领域,主要是由于宏观经济下行压力及过剩产能行业风险持续暴露;随着公司零售转型持续突破,不良率有望迎来拐点持续下降。 (2)风控有力有序。2017年1-9月全行收回不良资产总额74亿元,同比大幅增长95%;不良资产收回额中现金收回比例保持在80%以上,9月末贷款减值准备余额较上年末提升10%至328亿元,风控有力有序。预计四季度零售业务不良率继续下降,总体不良率下降1-2bps。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价14.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为5%、9%、11%,净利润增速分别为2.3%、2.7%、2.9%。 风险提示:宏观经济风险,资产质量恶化风险,利率风险。
平安银行 银行和金融服务 2017-10-24 11.39 12.00 5.36% 11.42 0.26% -- 11.42 0.26% -- 详细
季报亮点:1、零售数据靓丽:新一代、汽车贷、信用卡快速提升;2、资产质量有企稳迹象。季报不足:1、净息差环比下降,贷款利率上升不明显,而存款成本上升:零售存款未能覆盖对公存款的流失;2、手续费增长较慢、3季度成本增长较快。 投资建议:公司17E、18E PB 0.97X/0.87X(股份行0.95X/0.85X);PE 8.83X/8.51X(股份行67.14X/6.63X)。公司投资逻辑很顺,低估值的银行依托平安集团转型零售,估值提升空间较大。看完3季报的感觉,靓丽的零售数据背后是财务数据的平淡,表明转型的现实却是“任重道远”:1、在快速转型中如何控制信用风险;2、管理会计数据结构改善如何体现在财务数据上;3、存款端压力如何解决。这些都需要未来的报表给予答案。 对其商业模式预判详见我们7月报告《平安银行转型零售,如何评估?》。 风险提示:经济下滑超预期。
平安银行 银行和金融服务 2017-10-24 11.39 11.80 3.60% 11.42 0.26% -- 11.42 0.26% -- 详细
投资要点净利润同比增2.32%,负债成本上升继续拖累净息差。利润增长主要来自拨备少提。前三季度平安银行实现净利润191.53亿,同比增长2.32%。单季度来看,Q3拨备前利润176.36亿,环比Q2下降9.66%;净利润为65.99亿,环比Q2增长4.09%,利润增长主要由于资产减值损失计提减少(Q3计提91.04亿,较Q2少提21.78亿),拨备计提连续三个季度减少。营收端整体稳定,零售发力带动中收增长。前三季度实现营业收入798.33亿,同比下降2.6%(剔除营改增影响,同比增长0.85%)。受净息差拖累,利息净收入同比下降2.31%;手续费及佣金净收入同比增长5.54%,主要由于零售业务发力,信用卡发卡量、交易量大幅增长等因素贡献。负债成本上行拖累净息差。1-9月净息差水平为2.41%,较上半年下降4bps。单季度来看,Q3净息差环比Q2下降6bps至2.32%。资产端来看,贷款收益率基本稳定,债券投资收益率环比提升14bps带动生息资产整体收益率环比提升5bps;由于存款成本(环比提升12bps)、同业存单发行规模及成本(规模增296亿,利率提升35bps)上行因素,负债端整体成本提高13bps,拖累净息差表现。 贷款向零售倾斜,存款增长有压力。资产端:贷款向零售倾斜,非标资产规模净减少。9月末平安银行总资产为3.14万亿,较上年末增长6.23%。其中贷款增11.59%至1.65万亿,主要由于零售部分(个人贷款+信用卡应收款)新增2062亿(增幅超38%)至7471亿;占比超45%,逐季提升。应收款项类投资规模较6月末净减少788亿。负债端:存款增长有压力,同业存单规模增300亿。9月末存款余额约为1.91万亿,较6月末小幅下降0.03%。主要由于公司存款规模净减少145亿,个人存款仅增140亿,存款增长有压力。9月末未到期同业存单余额(wind数据测算)约为3077亿,较6月末增长超300亿;“同业存单+同业负债占比”低于27%,低于33%的监管要求。 不良清收处置力度加大,资产质量好转可期。对公不良贷款加速暴露,零售端不良贷款的规模稳定。7月末平安银行整体不良率为1.75%,较6月末下降0.01pc;关注类贷款占比、逾期贷款占比较6月末分别下降0.25pc、0.54pc,资产质量好转可期。结构上看,一般企业贷款不良率为2.26%,较6月末上升0.16pc,资产质量加速暴露。零售贷款(不含信用卡)的不良率较6月末下降0.12pc至1.2%;不良余额为59.37亿,与6月末基本持平。特殊资产管理事业部经营显成效,不良清收处置能力加强。前三季度,平安银行共收回不良资产74.28亿,现金收回占比超过80%,其中Q3单季度收回规模超过30亿。贷款部分收回本金超69亿,其中已核销贷款收回27.26亿,未核销不良贷款收回42.07亿。不良资产清收处置能力逐季加强,有效缓解不良生成压力。 盈利预测与投资评级:平安银行转型零售金融以来,客户数量快速增长,AUM规模破万亿,业绩贡献占比稳步提升,成效显著;不良清收处置力度逐季加大,不良率、关注类贷款占比、逾期贷款占比指标均有所下降,资产质量好转可期。我们预计17/18/19年平安银行的归母净利润分别为232.17/244.39/261.72亿元,BVPS为11.81/13.07/14.42元/股。综合考虑其零售金融业务的发展空间、及现阶段报表的压力,我们给予17年1倍PB水平,
平安银行 银行和金融服务 2017-10-24 11.39 -- -- 11.42 0.26% -- 11.42 0.26% -- 详细
事件:平安银行于2017年10月20日晚公布第三季度报告。 公司业绩符合预期。17年前三季度,公司实现营业收入798.33亿元,同比下降2.60%,净利润191.53亿元,同比增长2.32%。营业收入同比降幅较17年上半年扩大,主要原因是:受同业存单发行利率上行及同业负债与存款成本率上行影响,公司负债成本率较17年上半年上行7bps,利息净收入同比降幅较17年上半年进一步扩大。尽管如此,公司净利润同比增幅较17年上半年略上行0.19个百分点,主要原因是:拨备及所得税增幅较17年上半年下降。 零售业务继续发力,零售转型成效明显。2017年前三季度,公司零售业务营业收入占比达42%、利润总额占比达65%,分别较17年上半年提升2个百分点和1个百分点。17年前三季度,公司零售业务转型成效明显,具体表现在以下方面:零售业务规模和效益均保持较快增长、零售资产质量持续向好、多项零售业务持续突破、金融科技在零售业务中的应用保持领先。 资产质量较17年6月末显著改善。17年9月末,公司不良贷款率为1.75%,关注类贷款比例为3.89%,分别较17年6月末下降0.01个百分点与0.25个百分点。此外,公司逾期90天以上贷款占比及余额较17年6月末实现“双降”。公司资产质量环比明显改善。 预计公司四季度业绩仍受制于负债成本率上行压力。单季度数据显示,公司17年第三季度吸收存款与同业存单成本率分别较第二季度上行12与35bps,整体计息负债成本率较第二季度上行13bps。 维持“增持”评级。维持对公司的盈利预测,预计公司17-18年BVPS为12.82与13.97元,按10月20日收盘价计算,对应PB分别为0.90与0.82倍。目前估值位于行业中游,维持公司“增持”评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。
平安银行 银行和金融服务 2017-10-24 11.39 -- -- 11.42 0.26% -- 11.42 0.26% -- 详细
公司充分发挥综合金融优势,全力推进智能化零售银行转型,压缩对公信贷资源向零售贷款倾斜,零售业务快速发展,对全行的利润贡献达到65%;不过公司前期积累的风险消化仍需时日,随着新发贷款进入风险暴露期,资产质量的压力仍然存在,2017Q3不良生产率环比有所上升,拨备覆盖率也降至152%,预计后续拨备计提会对业绩增长构成一定压力;此外公司基础性存款增长净流失也加大了公司主动性负债的力度,对净息差的表现也构成一定压力。预计公司17/18年净利润增速分别为2.9%和7.2%,EPS分别为1.35/1.45元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为8.5X/7.9X,PB分别为0.97X/0.88X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 归属于母公司股东净利润同比增长2.32%,业绩基本符合预期 公司2017年前三季度实现营业收入798.3亿元,同比增长-2.6%;实现归属于母公司股东净利润191.5亿元,同比增长2.32%,基本符合市场预期。 零售业务对全行利润的贡献持续提升 公司零售转型力度和决心空前,资源全面向零售倾斜。2017Q3末零售贷款(含信用卡)余额7,471亿元,较16年末增长38.12%,同比增长50%,实现超高速增长,新增贷款中零售贷款占比高达120.6%,意味着公司收缩对公贷款,将相应的额度投向零售贷款。2017年1-9月,零售业务营业收入336亿元、同比增长38.03%,在全行营业收入中占比为42%,较中报提升2pcts;零售业务净利润125亿元、同比增长94.15%,在全行净利润中占比为65%,较中报提升1pct。 负债端存款压力较大,加大主动性负债力度 公司2017Q3末存款余额19,117亿元,较年初减少0.53%(剔除保本理财减少8.86%),环比Q2末减少0.03%(剔除保本理财减少4.49%),存款增长乏力延续,但降幅有所放缓,负债端压力较大。公司相应地加大了高成本主动性负债的吸收力度,其中保本理财产品余额为3,277.95亿元,较上年末增长1,438.74亿元,增幅78.23%,Q3单季环比增长739.27亿元,增幅29.12%。 Q3净息差环比降6bps,主要原因是计息负债成本大幅上升 公司2017年前三季度净息差为2.41%,同比下降36bps,环比下降2bps;净利差2.24%,同比下降36bps,环比下降5bps;存贷利差4.05%,同比下降51bps,环比下降8bps,主要原因是受营改增价税分离的影响贷款收益率大幅下降,同时受同业业务市场利率上行的影响计息负债成本率提升导致的。2017Q3单季净息差2.32%,环比下降6bps;净利差2.13%,环比下降8bps;存贷利差3.89%,环比下降13bps,虽然公司优化业务结构,个人贷款规模和占比增加,生息资产收益率环比有所提升;但受市场因素影响,同业负债等计息负债成本率环比提升较快,此外存款增长乏力公司加大主动性负债(主要是保本理财环比增长739亿元),导致存贷差、净利差、净息差环比下降。 不良生成率环比有所上升,拨备覆盖率降至152%,拨备压力较大 1、公司2017Q3不良贷款余额287.96亿元,环比增长7.59亿元,不良贷款率1.75%,环比下降1bps。前瞻性指标关注贷款率仅为3.89%,环比下降25bps;逾期贷款率3.67%,环比下降54bps;不良贷款/90天以上逾期贷款的比例为67.0%,环比上升2.1pcts,确认更加充分,指标均有所好转。2、若考虑加回核销后,根据我们的测算公司2017Q3不良净生成率为2.95%,环比上升18bps,不良消化仍需时日,此外我们也关注到公司Q3单季拨备覆盖率环比下降9.2pcts至152.1%,离监管红线150%仅一步之遥,拨备计提压力较大。
平安银行 银行和金融服务 2017-09-21 11.14 14.35 25.99% 11.72 5.21% -- 11.72 5.21% -- 详细
投资建议:维持目标价14.35元,增持评级维持2017/2018年净利润增速预测2.8%/4.2%,对应EPS1.35/1.41元,BVPS11.96/13.23元,现价8.23/7.90倍PE,0.93/0.84倍PB。维持目标价14.35元,增持评级。 市场担忧:新一贷客群风险高,风险不可控,增长空间小。 新超预期:新一贷客户定位、风控能力和增长空间多方位超预期。 1.客户准。客群精准定位普通中产客户和急用款客户,合理利率定价来自无抵押担保和客户定位。主要竞争对手是少数银行和小贷公司、P2P、高利贷等,相较而言,新一贷利率更低、体验更好。 2.风控稳。一是风控流程靠谱,通过获客(奖惩机制)、信息(采用第三方数据核验)、审批(模型为主,集中审批)层层把关,贷后精细化管理;二是贷款投放谨慎,小规模测试后才会铺开,并长期积累数据和模型,客群扩张不会导致风险加速扩张。结果上,新一贷风控效果也比较理想。 3.后劲足。一是潜在市场空间巨大,消费信用贷款增量空间超万亿,集团保单贷潜在空间2000亿。二是新一贷具备渠道广、利率低、体验好三大优势。平安将新一贷作为零售转型抓手,先发优势和模型积累决定新一贷短期将爆发,动态优势和市场增长决定新一贷增长具备可持续性。 风险提示:经济失速下行;零售转型推进不达预期。
平安银行 银行和金融服务 2017-09-13 11.38 14.35 25.99% 11.65 2.37%
11.72 2.99% -- 详细
本报告导读: 平安银行不良资产的消化速度有望超出市场预期,原因在于不良新生成放缓和存量加快处置。在资产质量改善的预期拐点到来之前是最佳介入时机。 投资建议:目标价14.35元,现价空间25% 维持2017/2018年净利润增速预测2.8%/4.2%,对应EPS1.35/1.41元,BVPS11.96/13.23元,现价8.49/8.15倍PE,0.96/0.87倍PB。平安银行不良资产的消化速度有望超出市场预期,原因在于不良新生成放缓和存量加快处置。在资产质量改善的预期拐点到来之前是最佳介入时机。维持目标价14.35元,对应2017年1.2倍PB,现价空间25%,增持评级。 1.预期有差异。市场认为平安银行的不良资产生成仍恶化、总量包袱重,以至于消化时间长。但我们认为,平安银行不良资产的消化速度有望超出市场预期,原因在于不良新生成放缓和存量加快处置。 2.生成已放缓。拧紧不良重灾区的放贷水龙头,严控向制造业(轻工业)、商业和建筑业的新增信贷投放,清退存量“贷贷平安”产品,杜绝不良滋生土壤。2017年上半年真实不良生成额较去年下半年已有所下降。 3.处置力度大。加强诉讼,及早暴露处置;主要采用核销手段,为未来留下一定的利润储备;成立特殊资产管理部专注清收,成效显著;逆势多提拨备,持续优化拨备覆盖率。 4.多久消化完。依据平安银行的不良处置方式和力度进行测算,预计2018年上半年不良率有望确立拐点,资产质量拨云见日,超出市场预期。 风险提示:经济失速下行;零售转型推进不达预期
平安银行 银行和金融服务 2017-08-30 11.30 13.00 14.14% 11.94 5.66%
11.94 5.66% -- 详细
零售转型历久弥新,科技征途势如破竹。 金融科技的发展已经对大众生活方式产生深层次、变革性影响;在近年经济及政策导向下,大力发展零售银行业务已成为国内银行业重要共识。在此轮银行转型大潮中,我们认为平安银行抓住了这两个最重要的方向--金融科技及零售转型,并且将两者充分结合提出“科技引领零售转型”大战略。 公司此次转型有决心、有条件、有效果,在公司坚决的战略推进及集团积极支持下,我们坚定看好转型成果,这次的平安零售转型“真的不一样”。 全方位提高智能化水平,背靠集团大树底下好乘凉。 公司提出“SAT+智能主账户”的智能银行发展方向,并且通过数据洞察、数字营销、数字运营战略层层深入,将大数据技术深入到业务的各个领域,推进线上线下结合,全面提升客户体验,提高客户粘性,有效控制成本。 背靠平安集团行业领先的金融科技技术,公司站在巨人的肩膀上进一步探索发展空间。集团积极支持公司与寿险等渠道的客户迁徙,整体迁徙水平在2017年明显提高,预计未来明星产品集团迁徙率将达50%以上,为公司客户基础提供坚实后续力。 2017零售业务全面发力,已交出喜人答卷。 在尖兵战略带动下,2017年上半年零售业务快速增长,零售贷款余额达6570亿元,环比提高21.5%,管理个人客户资产9510亿元,环比增19%,信用卡、新一贷及汽车消费贷款三大优势产品在上半年均出现快速增长。 公司零售产品条线丰富,房贷占比较低,零售资产端长期保持在8%-9%的较高收益率,明显高于公司贷款收益水平。在零售端高收益率带动下,公司整体生息资产收益率为同业中佼佼者,有效保证公司较高的息差水平。 正视不良加快暴露,多措并举严控新增对于存量不良,近年公司主动加快释放,摒弃过去通过贷款重组等方式掩盖不良的做法,积极核销清收。2017上半年收回不良资产44亿元,同比增长66.52%,核销不良贷款188.9亿元,同比增73%。对于新增不良,公司坚持对公新增不良“零容忍”原则,执行效果良好;零售方面公司利用大数据评估风险,提高零售资产质量。2017上半年整体零售贷款总不良率1.28%,较年初下降24BP,零售资产质量改善明显。 扎实推进转型,积极处置不良,重申“买入”评级。 我们认为公司转型定位鲜明,战略定力十足。目前公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.13%/9.05%/11.23%,近期公布260亿元可转债计划,预计未来转股后进一步夯实资本提高发展动能。预计2017-2019年净利润分别为231、241、254亿元,BVPS 分别为11.80、13.07、14.41。考察零售业务领先的招行及宁波2017年PB 分别为1.53及1.56,以及上市股份行2017年平均PB 水平0.91,考虑公司零售转型进度,给予公司2017年PB1.1-1.2,上调目标价至13.0-14.2,重申“买入”评级。 风险提示:经济下行,资产质量恶化超预期。
平安银行 银行和金融服务 2017-08-24 10.63 -- -- 11.94 12.32%
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平安银行在2012年合并后就开始推进零售转型。与其他股份行不同,平安银行在各个零售业务链上平均发力,而非让房贷专美于前。一般股份行2016年的房贷占零售贷款的比重在40%-50%,而平安2016年房贷占零售的比重只有15.76%,甚至还没有车贷高。平安敢于尝试和摸索银行零售转型的路。虽然之前几年为了追求高利润,发放零售贷款的风控比较松,导致大量利润被不良贷款侵蚀,但是也积累了一定的“贷款下沉”经验和一些比较成功的零售贷款产品,比如信用卡贷款、车贷、“新一贷”等,为未来继续在零售银行的路上前行提供了条件。 2016年年末更换管理层,继续推进零售转型,2017年上半年零售贷款占比41%,零售贷款利息收入占比53%,接近于招商银行2016年的零售利息占比54%。由于房贷在零售贷款中收益率较低,平安零售贷款整体的收益率要高于其他行。借鉴之前零售贷款的发放经验,平安银行也积极调整了零售贷款结构,逐年压缩不良率较高的个人经营性贷款,平均每年压缩6%,2017年年中的占比为15.51%。 截至2017年年中,平安银行的贷款质量仍未企稳。不良贷款主要来自于对公贷款和零售贷款中的个人经营性贷款。其中对公贷款除个别行业外,2017年年中的不良率均仍在上升。但是,我们也看到,2017年上半年平安的不良生成率为1.44%,较2016年上半年有所下降,正常类贷款迁徙率为2.89%,比2016年上半年下降0.59%。这也显示其贷款质量没有加速恶化。鉴于平安银行目前拨备计提比例较高,业绩弹性非常大,资产质量一旦企稳,业绩会有非常大的改善(熟悉平安银行的可以直接看第四、五章)。 风险提示:由于经济的系统性风险导致资产质量加速恶化。
平安银行 银行和金融服务 2017-08-17 10.29 14.35 25.99% 11.94 16.03%
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天时(今有昔无)、地利(今有昔有)、人和(今有昔无)三大有利条件首次同时具备,平安银行零售战略转型(升级版的蚂蚁金服)有望大幅超预期,带来估值和盈利双升。 投资建议:目标价14.35元,现价空间43% 维持2017/2018年净利润增速预测2.8%/4.2%,对应EPS1.35/1.41元,BVPS11.96/13.23元,现价7.41/7.11倍PE,0.84/0.76倍PB。天时(今有昔无)、地利(今有昔有)、人和(今有昔无)三大条件首次同时具备,预计平安银行零售转型方向、进度和绩效有望大幅超预期,带来估值和盈利双升,维持公司目标价14.35元,对应2017年1.2倍PB,增持评级。 市场担忧:零售转型老调重弹,容易顾此失彼,资产质量压力山大。 新超预期:零售转型将多方位超预期,资产质量最坏的时候已过去。 1.零售转型的方向或超预期。市场认为平安银行试图复制传统零售模式,我们认为平安银行或转型为升级智能版的蚂蚁金服,具有现实场景。 2.零售转型的进度或超预期。市场认为平安银行零售转型不过是老调重弹,我们认为其天时(今有昔无)、地利(今有昔有)、人和(今有昔无)三大条件首次同时具备,依托新一贷、汽融贷、信用卡三大拳头产品抓手,转型将显著见效。 3.零售转型的绩效或超预期。市场认为零售业务利润率比较薄,我们认为平安银行凭借在个人消费市场的深耕细作和客群差异化定位,能够实现较高的毛利率和风险收益比。 4.非顾此失彼而是做加减法。对公做减法,精选有前景的行业和客户提供专业化服务,“纯存款”模式规避对公存款流失,腾出额度给零售做加法。 5.资产质量最坏的时候已过。真实不良率企稳,加大诉讼与核销力度。
平安银行 银行和金融服务 2017-08-16 10.24 11.90 4.48% 11.94 16.60%
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17 年中报摘要:2017 年上半年净利润126 亿元,同比增长2.13%。营业收入同比降幅1.27%,还原营改增同比增幅3.78%,净利息收入和拨备前利润,同比分别增长3.2%和11%;不良率1.76%,拨备覆盖率161%;核心一级资本充足率8.13%。 点评:零售改革持续推进,存量出清压制盈利。公司零售转型推进坚决,贷款、收入等均增长较快,贡献提升。对公业务持续调整,存量不良加速释放和出清。中报收入增长略缓,规模增长趋缓,息差承压,中收微降,略低于预期,拨备高位持续。 目前公司估值在股份行中仅低于招商银行,公司17 年PB 0.90X,18 年PB 0.97X(剔除商誉和无形资产),零售转型最优标的,给予17 年PB 1.07X,BVPS 为11.13 元每股,对应目标价11.90 元,维持“增持”评级。 规模增长较慢,零售转型坚决。①17 年上半年生息资产增长略缓,较上年增长5%,贷款增长8%。 2 季度规模增长3.4%,贷款增长3%。②上半年负债增长主要来自主动负债,存款较年初微降0.5%,同业负债增13%,债券发行33%,2 季度情况类似。存款中定期增长较快,活期下降,揽存压力大。 ③零售存款、贷款余额占比分别较年初提升2.32 和4.56 个百分点,其中零售贷款增量占比达98%。 零售贷款增速明显快于对公贷款增速。零售贷款较年初增长22%,对公贷款同比增速仅为0.26%。 中期信用卡贷款2080 亿,较上年末增长15%,汽车贷款余额1048 亿,较上年末增长10.04%,新一贷亦增长较快。个人存款较年初增速为16%。 17 年上半年净利息收入同比增长3.2%,剔除营改增的影响后同比增长约7.2%,主要是以量补价。 17 年上半年净息差为2.45%,净利差为2.29%,存贷利差为4.13%,同比分别下降了34BP、38BP和58BP。息差收窄主要源于贷款收益率下滑,同业负债和同业存单等主动负债的成本上升。公司风险偏好下降,贷款收益率6.0%,同比下降了74BP,负债端同业负债3.27%,同比上升85BP,同业存单成本率3.79%,同比上升了64BP。 2 季度息差承压,主要源自负债端压力。17 年2 季度单季净利息收入环比下降2%,利息支出增长快于利息收入。按公布平均余额数据,2 季度单季净息差为2.38%,环比下降15BP,主要原因:负债端利率上升较快较资产端更快,同业负债成本上升较多,存贷利差下降较多,2 季度4.02%,环比降23bp,贷款收益率随风险偏好下降,持续下行,存款成本持续上升,定期占比持续提升。 净手续费放缓,略低于预期。①上半年净手续费收入同比下降4.3%,剔除营改增的影响后同比下降0.8%,手续费占比为29.1%,同比收窄0.9 个百分点。②拆分看,信用卡增长最优,同比增长35%,其他除结算同比增长10%,均表现偏弱。③2 季度净手续费收入环比下降6.8%,单季同比降9%。 其他非息收入同比和环比亦下降明显,上半年其他非息收入同比下降了55%,2 季度单季环比下降61%,投资收益、汇兑损益均有下降。 存量加速暴露,不良仍有压力。公司存量问题贷款加速暴露,不良确认持续改善,整体不良指标仍有压力,90 天以内逾期增速仍较快,未来或仍有压力。①上半年不良率为1.76%,同比上升20BP,环比微升2BP。2 季度测算不良生成率3.01%,环比上升40bp,上半年不良生成率为2.88%,较年初下降了0.73 个百分点。②关注类贷款比例为4.14%,同比下降20BP,较1 季度上升2BP。③逾期贷款比例为4.33%,同比下降28BP,较年初上升22BP。90 天以内逾期余额较去年底增加29%。④不良确认略好转,90 天以上逾期/不良为154%,较去年下降4 个百分点。 信用成本持续高位。①17 年上半年资产减值损失同比增加了18.6%,上半年资产减值损失/平均贷款3%。②2 季度增量拨备高位略缓。2 季度资产减值损失环比降8%,资产减值损失/平均贷款为2.86%。 ③存量拨备平稳,拨备覆盖率161%,环比1 季度降低2 百分点啊。拨贷比2.84%,环比1 季度持平。 成本控制仍严格,员工费用大幅下降。公司上半年业务及管理费较去年同期下降了15%,成本收入比25%,同比下降了3 个百分点,员工费用同比下降了23%。 资本充足率较低,待转债发行。平安银行的核心一级资本充足率为8.13%,环比上季度下降了15BP,资本充足率为11.23%,环比下降了25BP。公司于7 月29 日公告了公开发行260 亿可转债预案,待转股后资本充足率有望进一步提升。 风险提示:资产质量压力超预期。
平安银行 银行和金融服务 2017-08-15 10.13 13.10 15.01% 11.94 17.87%
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事件: 平安银行近日披露了中报,该行1H17净利润125.5亿元,YoY+2.1%;拨备前利润401.8亿元,YoY+11.1%;拨贷比达2.84%,资产规模达3.09万亿元。 点评: 息差与拨备拖累净利增速,拨备前利润增长较快。 规模驱动为主,受累于息差下降及拨备。1H17净利增速为2.1%,具体来看为,规模扩张和成本控制(未剔除营改增影响)分别贡献10.3、12.3个百分点,而息差下降及拨备则分别贡献-11.2和-9.1个百分点。受负债成本上升以及贷款收益率同比下降等影响,1H17净息差2.45%,同比下降38BP。 拨备前利润增长较快。1H17拨备前利润达401.8亿元,同比增速达11.1%,增长较快。拨备前利润为净利润三倍有余,业绩对资产质量弹性大。 对公不良加速暴露,资产质量企稳。 1H17不良贷款率1.76%,较年初升2BP;逾期贷款率4.33%,较年初升22BP; 关注贷款率4.14%,较年初3BP;不良净生成率维持高位,但环比略降。资产质量各项指标升幅较小,显现企稳迹象。不良与逾期90天以上余额之比进一步上升至65%,不良认定标准趋严。 经济复苏之下,行业资产质量普遍改善;平安不良未见显著改善,究其原因,预计与此前对公业务过于激进,对公业务占比高有关。1H17对公不良贷款率2.09%,较年初升22BP;个人贷款不良率则下降24BP。对公不良加速暴露,1H17对公业务计提拨备达200.5亿元,占比计提的总拨备之85%。 可谓是,对公不良加速暴露,显著拖累了净利增速。 零售转型成效显现,收入结构优化。 零售业务快速发力,转型成效显现。1H17零售金融营收218亿元,占比达40%,同比提升11个百分点;零售金融利润占比64%,同比提升35个百分点。1H17新增贷款中个人占比达98%,个人存款较年初增长16%;零售AUM达9510亿元,较年初增长19%;零售客户数达5843万户,较年初增长11.5%。 在智能化零售银行战略快速推进之下,1H17零售金融营收占比达40%,成为营收主要贡献者,收入结构优化。零售业务带动了手续费收入稳健增长,1H17非利息收入达30.7%。 投资建议:维持买入评级,看20%上行空间。 受对公不良加速暴露之影响,中报业绩一般。随着经济好转、贷款投向转向个人、不良处置加快等,预计明年不良压力显著缓解,业绩有望大幅好转。买平安银行买的不是短期业绩,买的是零售转型。代理人激励机制理顺后,零售转型成效已经显现,未来将逐步证真。给予1.1倍17PB目标估值,对应股价13.1元/股,较当前有20%上行空间。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名