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平安银行 银行和金融服务 2020-01-17 16.52 20.82 27.03% 16.55 0.18% -- 16.55 0.18% -- 详细
对公做精战略落地,维持“买入”评级 公司于 1月 13日发布 2019年业绩快报, 2019年归母净利润、营收增速 分别为 13.6%、 18.2%,增速较 1-9月-1.9pct、 -0.6pct,业绩略低于我们 预期。 公司严格认定不良贷款,拨备计提力度加大, 成长性预计依旧居股 份行前列。 我们预测公司 2020-2021年归母净利润增速 14.8%/15.8%, EPS1.67/ 1.93元,目标价 20.82~22.26元,维持“买入”评级。 资本补充到位,规模扩张提速 2019年平安银行归母净利润增速 13.6%,较 1-9月-1.9pct,主要受信用成 本拖累。规模增速显著提升, 总资产、贷款同比增速分别为 15.2%、 16.3%, 较 9月末+4.6%、 +4.4%。 Q4加大贷款投放力度,一方面可转债转股补充 核心一级资本,另一方面负债来源改善明显, 存款同比增速为 14.5%,较 9月末+6.1%。平安银行作为零售型银行, 资产定价韧性较强,且负债端成 本较同业更高,降成本导向下改善空间较大,预计后续息差走势好于同业。 认定标准趋严,不良率持续下降 2019年末不良贷款率 1.65%,季度环比-3bp; 拨备覆盖率 183%,季度环 比-3pct。一方面,不良贷款认定标准从严, 逾期 90+偏离度为 82%,较 6月末下降 12pct, 逾期 60+偏离度为 96%(上市银行首次披露, 已低于 100%), 因此 Q4不良生成率(年化)为 3.31%,环比微升。另一方面, 不良贷款处置加速, Q4年化信贷成本环比+80bp 至 3.45%。平安银行将 逾期 60天贷款基本确认为不良贷款,信贷成本已显著高于上市股份行平均 水平,资产质量夯实后, 后续信用成本反哺利润可期。 发力对公业务, 存款结构改善 发力对公在贷款投放上有所体现, Q4新增对公贷款占总新增贷款的比例达 51.2%。 个人贷款占比较 9月末微降 0.8pct 至 58.4%。随着对公贷款存量 风险包袱逐渐出清,对公贷款有望继续在新增贷款中占据一定比例,主要 针对十大行业精细化发展。存款结构明显改善,个人活期存款和企业活期 存款分别同比+15.3%和+11.6%,较 6月末+2.1pct, -1.1pct,活期率较 6月末微降 0.4pct 至 32.6%。 2018年下半年以来零售 AUM 的快速增长增加 了储蓄活期存款沉淀, 发力对公利于存款派生(企业活期存款增速高于企 业存款整体 11.2%),存款结构改善有望对息差形成正向贡献。 看好长期成长性,目标价 20.82~22.26元 我们看好公司作为锐意改革零售银行的长期成长逻辑, 鉴于公司信贷成本 提升, 我们预测公司 2020-2021年归母净利润增速 14.8%/15.8%(原预测 16.8%/17.2%), 2020年 BVPS14.36元, 对应 PB1.18倍。 股份行 2020年一致预测 PB 0.96倍, 公司作为零售转型推进最快银行,估值可参考零 售龙头招商银行(2020年 Wind 一致预测 PB 1.51倍),我们给予 2020年 目标 PB1.45~1.55倍,目标价由 18.61~19.89元上调至 20.82~22.26元。 风险提示: 经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-16 16.79 21.84 33.25% 16.57 -1.31% -- 16.57 -1.31% -- 详细
19年快报业绩符合预期。业绩增长的速度和质量并重,加强认定夯实不良,对公发 力初见成效。维持目标价 21.84元,现价空间 29%,增持评级。 投资要点: [Table_Summary] 投资建议:平安银行业绩增长的速度和质量并重。维持 19/20/21年净利 润增速预测为 16.47%/ 16.96%/17.13%。维持 EPS 预测 1.56/1.70/2.00元,BVPS 14.09/15.64/ 17.46元,现价对应 10.91/10.01/8.51倍 PE, 1.21/1.09/0.97倍 PB。维持目标价 21.84元,对应 20年 1.40倍 PB,增 持。 最新数据:19A 营收同比+18.2%,环比-0.6pc;净利润同比+13.6%,环 比-1.9pc。不良率 1.65%,环比-3bp。拨备覆盖率 183%,环比-3pc。 l 盈利保持稳定。①营收端:在行业景气趋弱背景下,营收增速环比 仅下滑 0.6pc。核心支撑因素在于 Q4资产加速投放,同比+15.2%, 环比+6.2pc;②利润端:在保持拨备覆盖率稳定的同时,持续收紧不 良认定口径,因此净利润增速边际略有下滑,但仍明显优于同业。 l 不良继续夯实。体现在:①资产质量真实改善。不良率环比-3bp,逾 期 90+占比环比-11bp,拨备覆盖率基本稳定;② 认定进一步严格。 逾期90+偏离度环比-5pc至82%,首次披露的逾期60+偏离度仅96%。 较 18A 大幅下降 14pc。 l 对公初见成效。①贷款端:对公贷款同比+14.5%,增速环比大幅上 升 10.0pc,集团金融发力初见成效;②存款端:在团金业务的带动 下,对公存款同比+11.2%,增速为 17年以来最高,环比上升 10.1pc
平安银行 银行和金融服务 2020-01-16 16.79 20.64 25.93% 16.57 -1.31% -- 16.57 -1.31% -- 详细
事件:平安银行发布2019年业绩快报,营业收入1379.58亿元,同比增长18.2%,归属于本公司股东净利润281.95亿元,同比增长13.6%,对应EPS为1.54元/股;期末总资产3.94万亿元,较期初增长15.2%,归属于普通股股东净资产2730.35亿元,较期初增长24.1%,对应BVPS为14.07元/股。 投资要点 盈利预测与投资评级:平安银行全年盈利增速回落源于主动加大拨备计提,将60天以上逾期贷款纳入不良资产口径以做实资产质量,以便于2020年开拓对公业务。我们期待2020年对公复苏沉淀存款、压降负债成本,继续列为银行板块首推个股。预计公司2020、2021年净利润增速分别为16.8%、17.1%,目前估值1.11x2020PB、10.3x2020PE,维持“买入”评级,目标估值1.35x2020PB,目标价20.64元/股。 拨备前利润保持19.5%高增速,净利润增速降至13.6%源于主动加码拨备计提。1)公司全年收入/PPOP增速分别达到18.2%/19.5%,收入增速较三季报微降但保持平稳(可能源于四季度增量信贷投放贡献还未充分体现),而PPOP提速0.5pct(即四季度单季增长20.9%)意味着成本收入比小幅改善。2)净利润增速由三季报15.5%明显回落至13.6%(即四季度单季仅增长4.9%),这源于四季度主动加大拨备计提力度(推算单季资产减值高达185.31亿元,同比/环比分别增长30%/34%)。3)受拨备计提主动加码影响,全年ROAE为11.3%,较三季报环比下行1.34pct,同比也降低19BP(前期可转债转股补充资本也对今年全年ROAE有影响),同时ROAA也环比下行11BP至0.77%,但同比提高3BP。 逾期60天以上贷款全面纳入不良,做实资产质量为2020年对公业务复苏铺路。最重要的是,为了加速消化资产质量包袱以便于2020年更主动拓展对公业务,公司四季度将60天以上逾期贷款也全部纳入不良资产口径,推动逾期60天以上偏离度较年初的110%大幅收窄至96%(我们此前在三季报点评中已预判,符合监管导向),同时逾期90天以上贷款比例环比下行11BP至1.35%,偏离度较三季报环比继续降低5pct至82%。考虑资产质量做实、拨备计提力度加大,预计公司四季度也同步加大核销处置力度,年末不良率较三季报小幅下行3BP至1.65%,总体及逾期90天以上拨备覆盖率分别为183%、223%,前者在不良认定趋严后小幅降低但仍然保持平稳,后者较三季报环比显著提高9pct。 对公业务复苏已初显成效,对公贷款十个季度以来首次显著增长并拉动存款增长。公司年末对公贷款(含贴现)余额较三季度环比增速高达10%,在增量一般性贷款中与零售各占50%,此前连续十个季度压降对公贷款后首次出现明显拐点,也意味着三季度补充资本后,平安银行“对公做精”战略将开始真正发力。我们强调,2020年公司基本面的核心看点在于对公业务复苏拉动并沉淀存款、降低负债成本,而四季度数据已初露端倪。存款方面,对公存款也实现环比7%可观增长,不过定期存款占比仍较高,较上半年提高0.5pct至67.9%,活期存款的沉淀仍然需要时间积累及验证。零售业务方面,四季度贷款环比增速也提升至6.6%,我们预计信用卡及消费贷仍是主要驱动力,经过前三个季度管控风险、控制增速后继续发力。需要强调,零售转型始终是平安银行核心战略方向,打造最佳零售银行愿景从未改变。 风险提示:1)宏观经济下行,资产质量承压;2)零售业务不良率上行;3)对公业务发展不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-16 16.79 -- -- 16.57 -1.31% -- 16.57 -1.31% -- --
平安银行 银行和金融服务 2020-01-16 16.79 -- -- 16.57 -1.31% -- 16.57 -1.31% -- 详细
平安银行披露 2019年业绩快报 2019实现归母净利润 282亿元,同比增长 13.6%。 存贷款高速增长 2019年末贷款余额同比增长 16.3%,较三季度 11.9%的增速明显提升, 主要是公司资本到位后加大了贷款投放力度。 四季度单季新增贷款约 1720亿元,比去年同期多投放 970亿元。 年末存款同比增长 14.5%,增速较三季末的 7.3%明显提升。四季度单 季新增存款 1460亿元,与去年同期负增长的存款相比明显好转。 细分来看,年末个人贷款同比增长 17.6%,增速较三季末保持稳定, 而对公贷款同比增长 14.5%,较三季末明显提升。年末个人活期存款 同比增长 15.3%,增长较快, 意味着基础客户情况可能有较好发展。 资产减值损失计提力度加大,不良认定更为严格 2019年营业收入 1380亿元,同比增长 18.2%,增速较前三季度小幅 回落 0.6个百分点;营业利润 363亿元,同比增长 12.3%,增速较前 三季度回落 3.1个百分点;归母净利润同比增长 13.6%,增速较前三 季度回落 1.9个百分点。 收入增速稳定而营业利润增速回落较多,主要 是公司加大了资产减值损失计提力度,全年计提减值损失同比增长 24.3%,较前三季度高出 2.4个百分点。 资产减值损失计提增加主要是不良认定更加严格导致。 2019年末逾期 60天以上贷款偏离度 96%,较年初大幅下降 14个百分点。 而从其他指标来看,资产质量保持稳定: 不良贷款率 1.65%,环比三 季末降低 3bps; 逾期 90天以上贷款偏离度 82%,较上年末下降 15个百分点;拨备覆盖率 183%,环比小幅降低 3个百分点。 投资建议 公司整体表现符合预期,我们维持其 “增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-15 16.99 -- -- 16.86 -0.77% -- 16.86 -0.77% -- 详细
一、事件概述 公司2019年归母净利润同比增长13.61%(前三季度增速15.47%),营收同比增长18.20%(前三季度增速18.80%)。全年年化加权ROE11.30%(前三季度ROE12.95%),同比下降19bp。 二、分析与判断 利润增速下降源于主动夯实资产质量 在盈利稳定的前提下,公司Q4大量确认和处置不良贷款,夯实资产质量,消化了存量风险包袱。逾期60天以上贷款已经全部纳入不良贷款核算,逾期60天以上贷款偏离度降到96%,低于100%。Q4末不良率1.65%,再创近年来的新低。拨备覆盖率183%,环比微降3pct,相对稳定。总体资产质量状况明显改善。 剔除拨备变动,真实盈利能力表现靓丽 剔除拨备变动的影响,我们观察PPOP和营收。全年PPOP同比增速创新高,达到19.51%。营收增速18.20%,较前三季度基本持平。我们测算的单季净息差持平于Q3。各项盈利能力指标都表现稳健。同时公司Q4借助可转债转股补充的资本扩张资产,提前一个季度发力投放对公和零售贷款。贷款增速从Q3末的11.92%提高到Q4末的16.30%。提前投放贷款既锁定了贷款定价水平,也保持了全年营收的高成长性。Q4对公存贷款增速的修复更释放了对公业务转型的积极信号。对公贷款同比增长14.52%,对公存款同比增长11.18%。我们看好今年公私联动业务的发展。 三、投资建议 集中处置存量风险贷款,虽然在短期改变了利润释放的节奏,但是长期看有利于公司在转型之路上轻装上阵,并不影响对公司长期基本面的判断。未来对公存贷业务的再次扩张有望实现公私业务的协同驱动,推动零售业务转型从过往的消费金融向财富管理转变。在零售资管转型的浪潮中,公司已经抢先一步进行布局。截至2019年Q3末公司的零售AUM同比增速高达42.58%,排在上市银行前列。今年1月1日理财子公司获批筹建,零售AUM增长将得到新的抓手,较高的零售AUM增速今年有望延续。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为14.1%、17.3%。2020年BVPS为15.52元,对应1.09倍静态PB。上调评级到“推荐”评级。 四、风险提示 负债端成本压力上升,贷款需求减弱。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-15 16.99 -- -- 16.86 -0.77% -- 16.86 -0.77% -- 详细
财报亮点:1、整体业绩增长平稳,全年营收保持同比18%高增速。2、资产质量认定更为严格。逾期60天以上全部纳入不良、为96%;加回核销的90天以上逾期净生成为2.36%(下半年),资产质量夯实。3、对公做精、零售突破持续兑现;存款增长靓丽。对公信贷环比高增10%,零售保持高增,在3季度高位再次环比高增6.6个百分点。存款环比高增6.4个百分点。4、运营效率有所提升,加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。 财报不足:1、净利润增速受不良认定趋严影响走低:公司加大不良认定,同时加大核销力度与拨备的计提,受拨备计提力度加大的影响,公司净利润增速13.6%。2、4季度虽然加大拨备计提,但计提力度仍小于核销力度,致使拨备覆盖率环比下降,拨备覆盖率183.12%,环比下降3个点。3、预计4季度息差承压,与行业趋势一致。信贷环比增长8%、营收环比增长-0.4%。 公司整体业绩增长平稳,稳定性好于行业中枢,全年营收保持同比18%高增速。1、以量补价稳定营收增长:在预期行业4季度盈利承压的背景下(信贷利率微降;资金市场利率走高情况下、主动负债压力预计增加),平安银行单季营收环比仅微降0.4个百分点,信贷规模环比高增8个点,以量补价支撑了营收的增长。2、预计公司运营效率有所提升,加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。3、公司对不良的认定进一步趋严,将逾期60天全部纳入不良,同时加大核销力度与拨备的计提,受拨备计提力度加大的影响,公司净利润增速走低。1Q19-2019全年营收、加回资产减值损失的营业利润、归母净利润分别同比增长15.9%/18.5%/18.8%/18.2%;17.1%/19%/19%/19.5%;12.9%/15.2%/15.5%/13.6%。 投资建议:4季报符合我们预期,夯实资产质量压低了利润增速,4季度收入增速受制于整体行业压力,公司实现以量补价。(详见我们三季报分析《平安银行3季报详细解读:业绩高增后略有回落,资产质量稳定》)公司2019E、2020E PB1.22X/1.10X;PE 12.06X/10.47X(股份行PB0.89X/0.79X;PE7.33X/6.57X),公司背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。公司逾期60天以上全部纳入不良,历史对公存量包袱基本卸下,建议投资者积极关注其转型力度,是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-15 16.99 -- -- 16.86 -0.77% -- 16.86 -0.77% -- 详细
主营收入增长保持强劲,拨备计提力度加大 公司2019年全年净利润增速同比增13.6%,较前三季度(15.5%)下降1.9个百分点,但公司核心盈利能力保持强劲,全年营收同比增18.2%,较3季度小幅下行0.6个百分点;拨备前利润同比增速约为19.5%,较前三季度上行约0.5个百分点。我们认为4季度拨备计提力度加大是影响公司净利润表现的一个重要因素,公司全年计提的信用及其他资产减值损失较2018年增24.3%。 4季度规模扩张提速,存贷业务快增 受益于资本补充到位,公司4季度规模扩张速度进一步提升,资产规模同比增15.2%。其中,贷款同环比分别增16.3%、8.0%,增速预计为股份行前列;企业和个人贷款环比3季度分别增10.0%、6.6%,对公信贷增长也反映了对公战略成效的初步显现,但在经济下行压力持续背景下,需要关注对公业务资产质量动态变化。得益于4季度信贷投放力度的加大,公司4季度存款有较好增长,同环比分别增14.5%、6.36%。 不良认定趋严,逾期90天以上拨备覆盖率提升 公司4季度不良贷款率为1.65%,较3季末下降3BP;逾期90天以上贷款/不良为82%,较2018年末下降15个百分点。4季度拨备覆盖率、拨贷比分别较3季度下降3.06个百分点、12BP至183%、3.01%,在拨备计提力度加大背景下,我们认为不良认定趋严是导致拨备覆盖率下降的主要因素。如果剔除不良认定因素的影响,可以看到公司逾期90天以上贷款的拨备覆盖率较2018年末提升63个百分点至223%,反映出公司进一步夯实拨备基础。 估值 考虑到存量浮动贷款基准切换对息差的影响,我们小幅下调平安银行2020/21年EPS至1.66/1.90元(原为1.71/1.98元),对应净利润增速为14.1%、14.6%(原为15.4%、15.9%),目前股价对应2020/21年市净率为1.09/0.98x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-15 16.99 -- -- 16.86 -0.77% -- 16.86 -0.77% -- 详细
事件:平安银行发布业绩快报,2019年实现营业收入1380亿,同比增长18.2%,实现归母净利润282亿元,同比增长13.6%。 利润为何低于预期?营收端正常,主要是多纳入逾期60+、多核销、多提拨备。(1)收入端:2019年营收增速18.2%,较9M19营收增速小幅回落0.6pct,回落幅度低于其他已公布业绩快报的银行,原因一方面是四季度加大了贷款投放(3Q19末可转债转股完毕),4Q19贷款环比增长了8%;另一方面是息差平稳,4Q19息差与3Q19持平(好于行业息差下行的预期);(2)支出端:4Q19拨备计提185亿,较4Q18单季142亿的拨备计提同比增长30%,因而导致4Q19单季净利润仅增长4.9%,年报利润增速较三季报低1.9pct。做个简单的敏感性测算,假如少纳入2%的逾期60+(2019年末逾期60+/不良是96%)、少核销和少提拨备7个亿(2019年相比2018年,多核销了25亿,多计提了116亿拨备),那么完全可以将全年利润增速保持在15-16%。 资产质量如何?在最严不良认定标准下,4Q19依旧保持拨备覆盖率的稳定。(1)继去年逾期90+全部纳入不良后,今年逾期60+全部纳入不良。2018年逾期90+/不良从年初的143%下降至97%,2019年逾期90+/不良进一步下降至82%;2019年逾期60+/不良首次进入100%以内,从年初的110%下降至96%;(2)在逾期60+全部纳入不良情况下,2019年末拨备覆盖率183.12%,较3Q19仅小幅下降3pct,基本稳定;如若剔除不良口径变化影响,即看逾期90+覆盖率,4Q19环比继续上行9pct。 还有哪些亮点?对公贷款首度发力,存款改善趋势明显。(1)3Q19完成资本补充后,4Q19对公贷款环比增加881亿/增长10%,是近三年来最大环比增幅。平安银行在资本补充到位前对公项目已经准备好,在资本到位后立马投放出去,2020年更将打造一批集团联动的对公综合金融模式案例;(2)4Q19存款环比增长6.4%,其中:对公存款增长7.0%,在对公贷款投放回归正轨后,有力带动了对公存款的增长;零售存款增长4.3%,继续保持稳定增长,2019年底平安银行零售AUM已突破2万亿,全年零售AUM增速达到41.2%,在持续保持远高于行业平均增速的情况下,零售AUM的做大将不断带来零售存款的沉淀。 投资建议:平安银行年报利润略低于预期主要是受到不良口径认定更严格的干扰,核心的不良生成、存款成本假设并无变化,维持20/21年净利润同比增长17.9%、19.4%的盈利预测及1.3x20PB的目标估值,继续推荐。 风险提示:经济下行超预期导致的资产质量恶化。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-15 16.99 -- -- 16.86 -0.77% -- 16.86 -0.77% -- 详细
平安银行1月13日晚公布2019年年度业绩快报。2019A公司实现营业收入1379.58亿元,同比增长18.2%,实现归属于母公司股东的净利润281.95亿元,同比增长13.6%。 营收增速复合预期,利润增速受减值大幅计提影响略低于市场预期。盈利能力方面,受19年平银转债完成转股影响,加权平均净资产收益率较18A下降0.19pct至11.3%,但ROA较18A提升0.03pct至0.77%。我们认为公司将逾期60天以上贷款全部纳入不良,短期一定程度上影响了利润增速的实现,但资产质量得到有效夯实,在宏观经济下行期利于降低未来不良暴露的压力。 规模增长略超预期,零售转型战略稳步推进。平安银行4Q19资产规模环比增长6.2%,较3季度增速边际加快,带动全年资产实现15%以上的高增长。从结构来看,受益于降准释放的增量资金,资产结构进一步优化。4Q19贷款规模突破2.3万亿大关,环比增长8.0%,贷款(净值)占总资产比重环比提升0.8pct至57.2%。具体在存贷款方面,公司零售转型成果持续兑现。零售贷款、零售存款同比分别实现17.6%、26.4%的高增长,占总贷款、总存款比重较18A分别提升0.6pct、2.3pct至58.4%、24.0%。 名义不良率改善,逾期60天以上贷款全部纳入不良,资产质量大幅夯实。从主要指标来看,公司资产质量边际改善明显:1)不良率年初、Q1、Q2、Q3、Q4分别为1.75%、1.73%、1.68%、1.68%、1.65%;2)逾期90天贷款占比、逾期90天/不良贷款较年初分别下降0.35pct、15pct至1.35%、82%;3)最为重要的是公司逾期60天以上贷款已全部纳入不良,逾期60天/不良贷款由年初的110%下降至96%,大幅夯实资产质量。在不良认定标准趋严的同时,公司加大核销处置与减值计提力度。截至19年末拨备覆盖率达183%,较年初提升28pcts、较3Q19小幅下降3pcts,逾期90天以上贷款的拨备覆盖率达223%,较年初大幅提升63pcts,风险抵补能力增强。整体而言坐实资产质量轻装上阵,有利于公司下一阶段的改革发展,后续信用成本主要观察不良波动能否得以有效控制以及公司拨备水平是否会进一步向行业中枢靠拢。 我们小幅调整公司2020年、2021年EPS至1.66元、1.90元,预计2020年底每股净资产为15.54元。以2020年1月13日收盘价计算,对应2020-2021年PE分别为10.2/8.9倍,对应2020年底的PB为1.1倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段,目前经营改善逐渐反映于财务指标中,对公零售业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本,未来需重点关注对公业务的转型成果兑现进度。公司19年二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可,估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,零售转型不达进度。
平安银行 银行和金融服务 2019-12-27 16.34 18.51 12.93% 17.34 6.12% -- 17.34 6.12% -- 详细
核心观点l 三大核心优势支撑公司零售业务高增。 1)公司背靠平安集团, 获取高净值客户成本较低, 又可联合集团子公司提供全方位财富管理服务,客户粘性较高。 公司与平安大华、陆金所、平安罗素、平安信托、平安不动产、平安证券等采用“私人银行+综合金融”模式,实现客户经营,产品开发跨界合作。 2)交叉销售策略有效提升了各类零售金融产品的销售规模,降低了管理成本。 公司借助综拓渠道向原寿险、健康险、资管等客户推荐信用卡、汽车金融产品、持证抵押贷款等金融产品, 综拓渠道占各类服务原有销售规模的比例均保持可观水平;一个账户多个产品的模式,也有效降低了产品推广和客户运维成本。 3)大数据精准服务客户, 提高客户粘性,降低获客成本。 公司运用大数据精准分析客户需求,为客户量身定制一站式金融服务,而精准的服务推荐极大地降低了获客成本,提高了客户质量和客户粘性。 l “ 对公做精” 补短板,打开对公、零售双空间;助力企业综合金融服务。“对公做精”战略的提出,有望在平安银行强大的零售优势基础上再添新翼,生成新的“增长极”。 对公业务发力可有效增加对公存款沉淀,并引流零售存款,提高存款增速,降低存款成本,提高净息差。 2018年,平安银行提出了将行业事业部升级为行业银行的战略,提供“商行+投行+投资”的综合金融服务,适应企业在各个生命周期的金融服务需求。 资产质量存量风险不断出清。 公司不断优化贷款结构, 调低制造业、商服贷款占比,提升房地产相关贷款占比, 存量风险正在逐步化解。 财务预测与投资建议l 采用 DDM 方法对平安银行进行估值, 我们预测公司 2019-2021年 EPS 为1.62、 1.83、 2.01元, BVPS 为 14.03、 15.44、 16.97元; 目标价 18.51元; 对应 2020年 PB 为 1.20倍, 2020年 PE 为 10.10倍。首次覆盖给予“ 买入”评级。 风险提示l 经济下行导致资产质量风险增加; 降息挤压公司净息差;“对公做精”战略推进不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2019-12-18 16.00 -- -- 17.34 8.38%
17.34 8.38% -- 详细
ROE:如何做到三年后提升至 15%? 平安在息差、非息、成本收入比上与招行类似,但信用成本太高,导致 ROE 大幅落后于招行;和其他股份行相比, 平安的资产减值损失/平均资产也要高出股份行平均水平大约50bp。做个简单的敏感性测算,平安信贷成本每下降 15bp(剔除不良口径变化, 9M19信贷成本和真实不良生成之间有 100bp 的空间),资产减值损失/平均资产能够下降 10bp,对应 ROE 能够上升大约 1个百分点。 仅此一项, 可保平安银行三年后 ROE 能从当前的 12%提升至 15%。 信用成本:控制住风险就是留住利润。 (1)零售风险: 市场最担心的新一贷和信用卡,其实风险远没有想象的大, 与年初相比,部分风险指标有向好的趋势,无论是核销后不良率还是核销前损失率都已稳住; (2)对公风险: 平安自 2Q17以来每个季度对公一般贷款都在压降, 存量风险其实要小于同业, 3Q19不良偏离度已经降到了 87%,和招行的 80%已经非常接近, 在今年逾期 60+完全消化以后, 未来会继续看到平安对公不良的双降。 息差:资产负债两端都能有改善。 (1) 资产端:零售方面,今年新一贷、信用卡余额没增长不是因为风险扩散了,而是因为零售把核销额度让给了对公(消化逾期 60+), 未来零售有核销额度后, 新一贷、信用卡增速会重新恢复;对公方面, 在集团联动的综合金融模式下,平安的对公能够更好的做到中等收益和低风险的平衡; (2)负债端: 2Q19开始存款成本已经开始向下。对公方面, 只要对公业务能够平衡发展,不再压缩,对公派生的存款其实能够很大程度上减轻成本压力;零售方面,随着零售 AUM不断做大,能够沉淀的零售存款越多,也意味着不需要太多高成本的存款。 投资建议: 我们在上篇深度《平安,不平凡》中详细阐述了平安银行的护城河以及业务改善的逻辑, 本篇报告主要测算平安银行未来 ROE 的提升空间以及如何落地。 我们未来会持续看到平安银行不良生成下降、利润增速提高,预计 2019-2021年净利润同比增长 16.3%、 17.9%、 19.4%, 当前估值 1.0x20PB, 目标估值 1.3x20PB,维持行业首选和强烈推荐的评级。 风险提示: 经济失速导致资产质量恶化、对公进展不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2019-11-28 15.64 -- -- 16.74 7.03%
17.34 10.87% -- 详细
事件:2019年10月22日,平安银行公布2019年三季度业绩。 投资要点: 拨备前利润同比增长19%,加权风险资产同比增长6.9%:2019年前三季度营业收入1029.58亿元,同比增长18.8%,实现拨备前利润716.72亿元,同比增长19.1%,实现归母净利润236.21亿元,同比增长15.5%。存款余额较年初增长7.65%,贷款总额较年初增长7.68%,加权风险资产同比增长11.7%。 2019年三季度单季净息差环比下降9BP:净息差环比下滑和贷款收益率的下行以及规模增长提速有关。三季度单季贷款平均收益率6.55%,较二季度环比下降近20个BP。负债端,存款以及其他负债成本控制较好,使得负债端的成本率略有下降。 新增贷款主要来自于零售业务:从新增信贷的结构以及贷款对利息收入的贡献来看,三季度仍是收益率较高的零售业务的增长。不过,从企业信贷和零售信贷单季度的收益率看,均成下降趋势,企业贷款环比下降27BP,零售信贷环比下降21个BP。 前三季度净手续费收入同比增长17.4%:前三季度非息收入同比增长14.2%,其他非息收入同比增长5.1%。净手续费收入的快速增长预计仍是受益于结算和代理业务的快速增长。 三季度不良率1.68%,与二季度持平:前三季度不良率1.68%,较年初下降7BP。三季度单季不良净生成率2.22%,较二季度上升17个BP。预计集中在零售贷款上。 盈利预测与投资建议:在轻资本发展的总体思路下,零售金融持续扩张,资产质量略有波动。三季度净息差略有下行,符合市场预期,公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为1.19倍,1.07倍,维持“增持”评级。 风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。
平安银行 银行和金融服务 2019-10-28 16.78 -- -- 17.44 3.93%
17.44 3.93% -- 详细
事件: 公司发布2019年第三季度报告,2019年1-9月,公司实现营业收入1,029.58亿元,同比增长18.8%,净利润236.21亿元,同比增长15.5%。 投资要点: 利润增长由利息收入和非息收入共同拉动 1-9月利润的增速归因来看,利息收入和非息收入同比双双增长。利息收入增长(21.53%)来源于生息资产规模的扩张和净息差的提升,尤其净息差贡献最为明显,前三季度净息差为2.62,较去年同期的2.29提升0.33个百分点。非息收入增长(14.17%)则主要来源与手续费及佣金增长的拉动。与业务扩张相对应,成本有所增加(18.24%),而盈利向好让公司增加了拨备计提,拨备覆盖率达到186.18%,较去年末提升30.94个百分点。 贷款结构调整对公司业绩和资产质量贡献明显 上一部分我们提到到公司净息差同比提升明显,具体来看,首先是生息资产中贷款收益率(6.63%,+0.27pct)明显提升,这受到高收益个人贷款的占比(60.49%,+7.98pct)提升和企业贷款收益率(4.94%,+0.25pct)的边际提升双重拉动,体现出公司面对经济下行压力时,主动调整贷款结构,一方面是将贷款更多投放到零售业务,另一方面是做精对公业务;成本端来看,虽然存款的成本率(2.48%,+0.06pct)也小幅上行,但受益于市场流动性改善,公司发债(3.66%,-0.92pct)和同业业务(2.70%,-0.75pct)这类负债成本下行明显,拉低了成本率。 贷款结构的调整对公司资产质量贡献同样明显,三季度末不良率为1.68%,较去年末下降了0.07个百分点,同样是由于不良率低的个人贷款占比提升和企业贷款的不良率下行共同拉动。 可转债成功转股,资本充足率提升 今年以来,公司通过各种方式积极补充资本金。于2019年1月完成发行260亿元A股可转换公司债券,9月完成转股,有效补充本行核心一级资本;此外,公司还于4月25日在全国银行间债券市场公开发行300亿元人民币二级资本债券。通过这些渠道,公司资本得到补充,2019年9月末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为9.75%、10.54%和13.36%,分别较上年末分别提高1.21、1.15及1.86个百分点。资本金的充裕,将为公司进一步扩大业务规模奠定基础。 经济对业务的压力不可忽视,但公司转型值得期待 值得注意的是,环比来看,公司三季度单季的净息差表现不及二季度,或是受到货币政策的影响,因为在整体利率水平趋势下行的周期,银行净利差往往也会下降;此外,资产质量的改善主要源于结构调整,而细分各项贷款来看,除了其他类个人贷款之外,一般企业贷款、住房按揭贷款、新一贷、汽车金融贷款、信用卡应收账款的不良率均有不同程度的提升。 面对全球经济承压和国内经济结构调整的压力,未来银行的经营挑战会有所增大,公司持续继续深入推进零售转型,有望进一步提振业绩和改善资产质量,此外公司持续加大科技投入,在业务系统建设、基础平台建设方面有所进展,若推进顺利,数字化经营转型对公司进行科技赋能,公司核心竞争力将明显提升。 盈利预测和投资建议 整体来看,公司三季度业绩较好,持续积极推进零售转型和科技赋能,未来核心竞争力有望进一步提升。预计公司2019、2020、2021年的EPS分别为1.49、1.65、1.84元/股,对应10月22日收盘价PE分别为11.00、9.93、8.92倍,PB为1.07、0.99、0.92倍,维持推荐评级。 风险提示 零售转型不及预期;金融科技发展不及预期;资产质量大幅恶化;宏观经济下行;政策调控超预期等。
平安银行 银行和金融服务 2019-10-25 16.50 -- -- 17.44 5.70%
17.44 5.70%
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事件描述 10月21日,平安银行发布2019年度三季报。 事件评论 业绩增速继续提升,ROE同比扩张。2019前三季度,公司实现归属于母公司股东净利润236.21亿,同比增长15.47%,增速较上半年略微加快0.28个百分点;其中单三季度归属净利润增速为16.01%,慢于单二季度的17.41%。从业绩归因来看,正面贡献依然主要来自于息差、规模扩张,拨备计提继续维持审慎,边际增量贡献则主要来自于规模扩张加快,而息差贡献边际略有收窄。受益于归属净利润的高增长,前三季度ROE(年化)较去年同期提升0.04个百分点至12.64%。 息差边际有所回落,但量增驱动收入增速继续加快。2019前三季度,公司实现营业收入1029.58亿,同比增长18.80%,增速较上半年略微加快0.30个百分点,但单三季度收入增速较单二季度放缓1.62个百分点至19.39%。其中,前三季度净利息收入和非息净收入增速分别为21.53%、14.17%,较上半年分别加快4.96个百分点和放缓7.97个百分点。利息净收入增速继续提升主要来源于规模扩张加快,而净息差贡献则环比减弱,前三季度息差为2.62%,较上半年持平,单三季度净息差为2.62%,环比下降9bp,息差边际回落的主要原因在于贷款收益率明显下行,尤其是对公贷款;非息净收入增速虽继续趋缓,但手续费及佣金净收入则明显回暖,前三季度同比增速达17.41%。 资产质量继续稳中向好。①不良率环比持平,余额有所上升。截至三季度末,公司不良贷款余额361.27亿,不良率1.68%,较上半年末分别增加12.02亿、持平。②潜在不良风险继续改善。一方面,关注类贷款继续双降。三季度末,关注类贷款余额继续趋于下降,同时关注类贷款占比较上半年末、年初分别下降9、34bp至2.39%;另一方面,不良确认愈发充分,不良、逾期偏离度继续改善。③风险抵补能力亦继续强化。报告期末拨备覆盖率较年初、上半年末分别提升30.94、3.65个百分点至186.18%。④零售不良压力稳健可控。三季度末,零售贷款不良率连续两个季度实现下降,为1.07%,与年初持平。 零售转型渐入佳境,存款单季表现较弱。年初以来,公司规模扩张不断提速,但从结构来看配置偏向投资类、同业资产,贷款配置占比有所下降。细分贷款结构来看,对公领域延续压缩态势,投放仍然集中在零售领域,报告期末零售贷款占比进一步升至59.19%。具体看,零售三大尖端产品中,信用卡增长继续强劲表现,更关键的是单三季度看到了此前压降的新一贷和汽车金融均重回增长路径,同时新一贷及信用卡不良率水平环比均有下降,表明当前公司在推进零售转型过程中,对于渠道下沉和风险控制平衡的把握是良性的。负债端,单三季度存款明显减少,占负债比重亦显著回落至67%,零售转型在负债端的体现仍需耐心。 投资建议:公司收入端表现持续亮眼,带动业绩增速持续提升的同时,逆周期储备行为力度不减,资产质量延续稳中向好态势。与此同时,公司零售战略推进持续深化,坚定看好由此带来的长期增长潜力。预计公司19/20年归属净利润增速分别为15.92%、16.51%,对应当前股价(10月21日)PB估值为1.21、1.09倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.企业盈利大幅恶化,影响银行资产质量; 2.金融监管大幅趋严。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名