事件： 平安银行公布 2024年中期业绩， 2024年上半年实现营业收入771.32亿元，同比下降 13.0%，较 1-3月同比降幅收窄 1.1pc；实现归母净利润 258.79亿元，同比增长 1.9%，较 1-3月同比增速下降 0.3pc。公司公布 2024年中期利润分配方案，每 10股派发现金股利 2.46元，测算分红比例为 18.4%。 业绩： 息差降幅收窄、投资收益亮眼上半年营收、归母净利润同比增速分别为-13.0%、 +1.9%，分别较 1-3月同比增速+1.1pc、 -0.3pc，营收同比增速降幅收窄，主要得益于净息差降幅收敛、投资收益增加，此外上半年信用成本较一季度提升 0.3pc 至1.39%，使得归母净利润增速较一季度有所下降。 1）利息净收入： 上半年利息净收入同比增速为-21.6%，较一季度增速基本持平，上半年净息差为 1.96%，较一季度环比仅下降 5bps，主要源于负债端成本改善。 A、资产端： 24H1生息资产收益率 4.16%，较一季度下降 9bps，贷款收益率 4.79%，较一季度下降 15bps，其中企业贷款、零售贷款分别环比下降 9bps、下降 14bps 至 3.70%、 5.90%，主要源于平安银行持续加大对制造业、绿色金融等重点领域的信贷支持力度，同时适度加大中低风险业务和优质客群的信贷投放，收益率相对更高的零售贷款占生息资产的比重（37.2%，日均余额口径）环比下降 0.8pc，使得贷款收益率延续环比下降趋势。 B、负债端： 24H1计息负债成本率 2.25%，较一季度下降 5bps，存款收益率 2.18%，较一季度下降 4bps，结构上看，对公存款、个人存款成本率分别较一季度下降 3bps、下降 4bps 至 2.12%、 2.29%，对公存款成本下降或主要源于 4月取消手工补息，对公活期存款、对公定期存款成本率分别下降 5bps、下降 7bps 至 1.01%、 2.85%，个人存款成本下降主要由于个人活期存款在计息负债中的占比（日均余额口径）较一季度提升 0.4pc至 5.5%。此外由于市场利率下行，平安银行已发行债务证券、同业业务及其他的成本率也较一季度分别下降 8bps、下降 8bps 至 2.54%、 2.28%，对负债端成本也有所改善。 2）手续费及佣金净收入： 上半年手续费及佣金净收入同比增速为-20.6%，较一季度降幅扩大 1.5pc，其中，财富管理手续费收入同比下降 47.6%，较一季度降幅收敛 6.7pc，或主要源于代理个人理财产品手续费收入同比增长 22.3%，截至二季度末平安银行理财规模达 1.05万亿，同比增长18.3%。 3）其他非息收入： 上半年其他非息收入同比增长 56.7%，与一季度增速持平，或主要得益于今年二季度债市利率延续下行趋势，债券投资相关收益同比增加，其中投资收益、公允价值变动损益分别同比多增 50亿、多增 14亿，对营收增速形成支撑。 资产质量：不良生成率环比改善，个人不良贷款持续下降1） 6月末不良率 1.07%，关注率 1.85%，分别较上季度末持平、提升8bps。拨备覆盖率 264%、拨贷比 2.82%，分别较上季度末提升 2.6pc、提升 3bps。 不良拆分来看： A、对公贷款不良率（0.75%）较上季度末下降 3bps，对公不良贷款较上季度末下降 1.1亿元，或主要源于批发零售业不良贷款压降，其中对公房地产贷款不良率较上季度末提升 8bps 至 1.26%，不良贷款余额增加 1.9亿元。 B、个人贷款不良率（1.42%）较上季度末提升 1bp，个人不良贷款较上季度末下降 6.2亿元，其中个人信用卡、经营贷不良贷款分别较上季度末压降 6.6亿元、压降 5.1亿元，此外个人住房贷款不良率环比略微提升14bps 至 0.44%，相应不良贷款增加 4.4亿元。 2）不良生成率出现改善， 上半年不良生成率（年化）为 1.64%，较去年全年下降 28bps。 上半年核销转出规模 374亿元（去年全年核销转出 812亿元），收回已核销贷款 98亿元（去年全年收回 178亿元）。 资产负债：主动进行风险管控，房地产业务持续压降1）二季度末总资产5.75万亿，同比增长4.6%，较一季度末增速下降 0.4pc，其中贷款总额达 3.41万亿，同比下降 0.7%，较一季度末增速下降 2.0pc。 其中 Q2贷款净减少 686亿元，其中对公贷款、个人贷款分别净增加 404亿元、净减少 568亿元，主要由于平安银行主动进行风险管控，经营贷、消费贷、信用卡分别净减少 263亿元、 222亿元、 120亿元。此外 Q2票据贴现大幅压降 522亿元，也对贷款增量形成明显拖累。 房地产业务： 二季度末表内对公房地产业务敞口 2825亿元，较上季度末减少 67亿元，其中开发贷 842亿元，较上季度末减少 10亿元，经营性物业贷、并购贷款及其他 1745亿元，较上季度末减少 2亿元，其他房地产相关的自营债券投资、自营非标投资等余额 238亿元，较上季度末减少 56亿元。此外，表外涉房业务敞口 767亿元，较上季度末减少 21亿元，其中合作机构管理代销信托及基金 335亿元，与上季度末基本持平，其他理财资金出资、委托贷款、主承销债务融资工具等余额 432亿元，较上季度末净减少 20亿元。 2）二季度存款总额达 3.57万亿元，同比增长 5.8%，较上季度末增速提升 5.9pc。从日均余额口径来看， Q2存款净增加 167亿元，其中对公活期、对公定期存款分别净减少 356亿元、净增加 411亿元，此外个人活期、个人定期存款分别净增加 183亿元、净减少 71亿元。 业务：财富客群稳健发展，私行客户增速更快1）零售方面， 二季度末零售客户达到 1.26亿户，环比增长 0.3%， AUM较上季度末增长 0.9%至 4.12万亿。高端客户增长更好，私行客户数环比增长 2.3%至 9.35万户，私行 AUM 较上季度末增长 1.3%至 1.94万亿。 2）对公方面， 代发及批量业务对存款带动作用持续增强，其中代发及批量业务客户带来的存款余额 3203亿元，对个人存款贡献度达 24.8%。 投资建议： 短期来看，受息差下行、信贷结构调整、手续费下降影响，营收端整体承压，但得益于公司主动进行风险管理，持续加大不良核销及回收力度，资产质量整体保持平稳，为中长期发展打下坚实基础。公司当前股息率为 7.17%（若考虑中期分红后股息率则提升至 9.62%）， 2024年对应的 PB 仅为 0.45x，估值具备一定吸引力，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。

事件：8月15日，平安银行发布24H1财报。24H1实现营收771.3亿元，YoY-13.0%；归母净利润258.8亿元，YoY+1.9%；不良率1.07%，拨备覆盖率264%。 营收降幅边际收敛，归母净利润小幅正增。24H1平安银行营收、归母净利润同比增速较24Q1分别+1.1pct、-0.3pct。拆分来看，1）资产结构调整背景下，贷款量价仍同时承压，24H1净利息收入同比-21.6%；2）24H1中收同比-20.6%，银保渠道报行合一、权益类基金销量下滑等影响下，财富管理业务收入仍存压力；3）债市行情推动之下，投资收益和公允价值变动收益增速较高，推动其他非息收入同比+56.7%，为营收带来较大的正向贡献；4）转型背景下，信用成本明显节约，24H1信用减值损失同比-28.4%，支撑归母净利润保持正增长。 调整结构进行时，零售信贷扩张速度放缓。资产业务结构的调整，短期内会体现在信贷增速下行上，平安银行24H1末贷款总额同比-0.7%。结构上来看，上半年贷款增量全部由对公端贡献，24H1末对公贷款同比15.9%；零售客群向中低风险迁移，且当前有效信贷需求仍在恢复过程中，信贷投放提量存在一定压力，24H1末零售贷款余额同比-11.8%。 贷款定价下行压力下息差收窄，但负债成本已现明显优化。24Q2净息差1.91%，较24Q1下降10BP。风险偏好的调整背景下，贷款定价下行为息差收窄的主要压力所在，24Q2贷款收益率较24Q1下降29BP，其中对公（不含贴现）、零售分别下降18BP、29BP。但负债端成本改善明显，24Q2负债成本率2.20%，较24Q1下降10BP，其中存款成本率下降7BP。 不良率边际稳定，风险抵补能力相对充裕。24H1末不良率、关注率为1.07%、1.85%，较24Q1年末分别持平、+8BP。具体来看，24H1末零售贷款不良率1.42%，较24Q1末+1BP，24H1末零售不良贷款余额较24Q1末下降，但受到零售贷款规模下行影响，不良率读数边际仍有小幅提升；对公贷款不良率0.66%，其中对公地产不良率1.26%，较24Q1末+8BP。24H1末拨备覆盖率264%、拨贷比2.82%，分别较24Q1末+3pct、+3BP。 公司2024年将进行中期利润分配。平安银行2024年中期将每10股派发现金股利2.46元，现金分红总额占24H1归属普通股股东净利润比例为20%。 资产结构调整过程中，规模扩张放缓也会使资本消耗随之减少，较为充裕的核心一级资本充足率也为公司后续维持较高现金分红比例带来一定支撑。 投资建议：调结构、缓扩张，量与质迈向新平衡在业务结构调整过程中，零售信贷客群向中低风险转型，短期内虽然会给规模扩张速度和息差带来一定压力，不过从中长期维度来看，当前前瞻性地调整风险偏好，重视业务质与量的平衡发展，才能以更加健康的业务基础来承接新的成长周期。同时，规模扩张速度的放缓使得资本消耗随之减少，资本的充裕也为后续维持较高现金分红比例带来一定保障。预计24-26年EPS分别为2.43、2.48、2.53元，2024年8月15日收盘价对应0.4倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期

资产业务结构调整，对公贷款高速增长。 24Q1公司资产规模较上年末增长 2.5%，贷款较上年末增长 2.2%。平安银行顺应外部经营环境变化，主动调整资产业务结构， 着力做大中低风险客群， 提升分行本地化经营能力，对公客户数较上年末增长 3%，企业贷款余额较上年末增长 12.2%。个人贷款余额较上年末下降 5.0%。 资产质量管控加强。 24Q1公司不良率 1.07%，较上年末略升 1bp。关注类贷款占比较上年末上升 2bp 至 1.77%，逾期贷款余额占比维持在 1.42%， 拨备覆盖率261.66%，风险抵补能力保持良好。平安银行持续加强资产质量管控，加大问题资产处臵力度， 24Q1核销贷款 176.87亿元，同比增长 12.1%；收回不良资产总额 85.96亿元，其中收回已核销不良资产本金 59.92亿元；不良资产收回额中67.4%为现金收回，其余为以物抵债等方式收回。 存款余额稳中有升。 24Q1平安银行个人存款余额较上年末增长 3.9%；代发及批量业务带来的客户存款余额较上年末增长 4.8%；一季度个人存款日均余额较去年同期增长 14.2%。 投行业务持续强化，有力支持实体企业。 平安银行依托“产品+客户+跨境”架构优势， 积极夯实并购及银团生态圈，为客户提供“商行+投行+投资”一站式综合解决方案，精准有力支持实体经济。 24Q1并购业务发生额同比增长 49.9%；银团业务发生额同比增长 101.0%。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 2.33、 2.51、 2.65元，归母净利润增速为-2.61%、 4.04%、 5.43%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为12.63元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.60倍（可比公司为0.50倍），对应合理价值为 13.41元。因此给予合理价值区间为 12.63-13.41元（对应 2024年 PE 为 5.42-5.76倍，同业公司对应 PE 为 5.19倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

平安银行发布 2024年一季度报告，我们点评如下：24Q1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-14.0%、-15.0%、2.3%，增速较 23年分别变动-5.58pct、-5.77pct、+0.20pct。从业绩驱动来看，规模增长、拨备计提、其他收支、有效税率降低形成正贡献，净息差收窄为主要拖累。 亮点： （1）资产质量稳健。24Q1末不良贷款率 1.07%，较 23年末回升 1bp，对公贷款不良率稳健，零售不良率较 23年回升 4bp，主要是消费贷不良率提升 16bp。24Q1末关注率 1.77%，较 23年末上行 2bp，逾期率 1.42%，与 23年持平。测算 24Q1不良新生成率 2.2%，同比上升 17bp。24Q1末拨备覆盖率为 261.66%，较 23年继续下降 16pct。 资产质量各项指标整体平稳，拨备覆盖率下行，为利润正增长提供支撑。 （2）其他非息收入高增。公司 24Q1其他非息收入同比增长 56.7%，主要贡献来自债权投资收益和交易性金融资产公允价值变动损益。 关注： （1）存贷规模扩张放缓，继续降低风险偏好。24Q1贷款同比增长 1.2%，结构上零售贷款负增长，继续压降高风险资产，做大中低风险客群，为中长期业务健康发展筑牢基本盘，对公贷款同比增长17.8%，对制造业、绿色金融、高新产业等领域加大支持，贡献了主要贷款增量。存款规模同比增长-0.1%，主要是对公存款缩量。 （2）息差继续收窄，资产端拖累较多，负债成本刚性。公司 24Q1净息差为2.01%，较 23年收窄 37bp，主要压力在资产端。24Q1生息资产收益率较 23年收窄 33bp，其中贷款收益率收窄 49bp，主要受重定价、高风险资产压降、让利实体政策下新发贷款利率下行等因素影响，24Q1零售贷款和对公贷款收益率分别较 23Q4下行 10bp、6bp；负债端，24Q1存款成本率 2.22%，较 23年回升 2bp，负债端成本仍刚性。 （3）手续费净收入负增长。24Q1公司手续费及佣金净收入同比增长-19%，预计受银保渠道降费、权益类基金销量下滑、信用卡规模缩量带动银行卡手续费下降等影响。 盈利预测与投资建议：公司规模扩张放缓，从原先高风险高收益模式逐步转型，预计盈利将阶段性承压，但资产质量仍稳健，内生资本补充有保障，等待再出发。预计公司 24/25年归母净利润增速分别为0.5%/1.3%，EPS 分别为 2.26/2.29元/股，当前股价对应 24/25年 PE分别为 4.73X/4.67X，对应 24/25年 PB 分别为 0.48X/0.44X。综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司 24年合理 PB估值 0.8X，对于合理价值 17.91元每股，维持买入评级。 风险提示： （1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化； （2）存款成本上升超预期； （3）管理层稳定性问题； （4）政策调控力度超预期。

年报综述： 1、平安银行 2023年营收同比-8.5%，净利润同比+2.1%。营收同比负增主要受息收和非息共同拖累。 2、单季净利息收入环比-7.3%，资产端利率继续下行。资产端生息资产收益率环比下降 19bp 至 4.34%，我们测算主要来自利率的下行。负债端：计息负债付息率环比持平在 2.28%，结构因素和利率因素均环比持平。 3、资产负债增速及结构：调结构延续，新增贷款主要由对公支撑。资产端总资产累积同比增 5%，总贷款累积同比增 2.4%，总贷款增速低于总资产增速。负债端总负债同比增 4.7%，总存款同比增 3.2%，总存款增速低于总负债增速。 4、净非息收入：手续费承压，其他非息边际有所好转。净非息收入同比下降 6.1%（VS 1-3Q23同比-11.3%），净手续费收入同比-2.6%（VS 1-3Q23同比+2.5%），净其他非息收入同比-11.7%（VS 1-3Q23同比-28%）。 5、资产质量：四季度不良生成抬头，信用卡不良上升较为明显。不良率环比上升2bp 至 1.06%。关注类占比 1.75%，环比下降 2bp。逾期率 1.42%，环比下降 1bp。 拨备覆盖率 277.63%，环比下降 5个百分点。拨贷比 2.94%，环比持平。 6、分红：分红比例明显提升，由过往的 12%左右提升至 30%。 投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.46X/0.42X/0.38X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好，预计 24年能看到公司做实资产质量红利释放。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。 根据平安银行 2023年报，我们调整盈利预测，预计 2024-2025年归母净利润为477亿和 488亿（前值为 518亿和 551亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

事件：平安银行公布2023年年报，全年营收增速为-8.45%（2023年前三季度为-7.69%），拨备前利润增速为-9.14%（2023年前三季度为-7.84%），归母净利润增速为2.06%（2023年前三季度为8.12%），到基本面仍在寻底过程中，全年分红率达到330%则明显超出预期。 平安银行224023Q4单季归母净利润增速为--23%，主要受净息差同比明显下行、拨备计提力度略有加大的拖累；而非息收入增速改善、规模扩张则对业绩增长形成正贡献。 224023Q4规模扩张速度进一步放缓。2023年四季度，平安银行单季生息资产（日均余额口径）同比增速为3.2%，较2023Q3增速下降1.2个百分点，自2022Q3开始连续6个季度生息资产增速放缓，一方面实体经济融资需求偏弱，优质资产难寻；另一方面，也是更为关键的因素，平安银行主动进行资产结构的调整，压降高风险资产，做大中低风险客群，并优化信用类产品结构，在这个过程中必然会导致规模扩张承压。 分细项具体来看：①去年四季度贷款（日均余额口径，不含贴现）增速略有改善，主要是一般对公贷款投放明显加快，而零售信贷投放偏弱；②对公信贷投放方向主要是制造业、专精特新、民营企业等领域，未来也仍是围绕“对公做精”的思路继续经营；③③去年四季度新增零售信贷-705亿元，连续2个季度减少，其中新增按揭贷款规模逐季回升，低风险业务占比上行，而信用卡贷款余额继续压降，连续8个季度处于净减少状态，其他消费性贷款、经营性贷款余额同样也处于下行趋势中。 平安银行零售业务此前强调的是“零售突破”，今年年报提到的战略是“零售做强”，经营思路略有变化：①不再单纯依靠零售资产端进行突围、扩规模，而重点对资产结构、客群结构进行优化，降低整体风险水平；②负债端放在了更加靠前的位置，重点做大零售存款规模、降低负债成本。③私行财富继续深耕银保、客户经营继续做深做透。 。分红率大幅提升。过去十多年，平安银行分红率在10%-15%之间波动，主要是此前规模扩张诉求强，需要利润留存补充资本，而当前在公司主动放缓规模增速的背景下，提升分红率至30%回馈投资者，确实是不错的选择。 2243Q4净息差继续明显下行。去年四季度平安银行单季度净息差为2.11%，环比下降19bps，同比下降57bps，降幅进一步扩大，对营收形成拖累。 ①2243Q4资产端收益率环比下降119bps，是息差下行的主要影响因素。 其中贷款（不含贴现）收益率环比下降26bps，零售信贷的结构调整对贷款收益率的拖累较大，23Q4零售贷款利率环比下降29bps，而对公信贷利率相对有韧性，环比仅下降14bps，预计在加大优质对公客户资产投放的同时，也在适当对客户让利。 ②423Q4负债成本率环比持平。其中存款成本环比小幅下降1bps，主要受益于定期存款成本小幅改善。同业负债以及发行债券成本窄幅波动。 ③展望未来，LPR以及新发放贷款利率仍处于下行通道，叠加平安银行资产结构的优化可能还要持续一段时间，预计未来其资产端收益率仍将承压。与此同时，平安银行若希望在扩大存款规模的同时改善存款成本，在客户经营与公私联动方面还得进一步突破，短期之内负债成本大幅下行的空间比较有限，预计其净息差仍将继续回落，这也与银行业的趋势一致。 非息收入增速略有改善。去年四季度平安银行非息收入同比增长17.9%，较23Q3增速提升38.3个百分点，对营收形成明显支撑，主要受益于去年11月中下旬后债券利率下行，债券交易相关的其他非息净收入同比增长280.8%，驱动整体非息收入回暖。 而手续费收入则明显承压，去年四季度，平安银行手续费及佣金净收入增速为-17.05%，预计主要受以下因素影响：①去年四季度财富管理收入增速-29.4%，其中代理保险业务收入增速下滑较为明显，主要是去年四季度开始实行“报行合一”，代销保险费率大幅下调，这在2024年也将持续影响代理保险中收；此外理财业务增速也有所回落，预计是理财费率下行以及理财产品结构往低风险产品倾斜所致。②受信用卡交易金额同比下降，预计信用卡相关交易收入增速也有所放缓。 资产质量总体保持稳定。去年四季度末，平安银行不良率为1.06%，环比提升2bps，其中一般对公贷款与零售信贷不良率分别小幅上行2bps、4bps。①受宏观经济逐步复苏中产生的行业不平衡及个别对公客户新增不良影响，建筑业、批发和零售业、社会服务、科技、文化、卫生业及其他贷款不良率较上年末有所上升。 ②此外，受零售贷款余额下降的影响，零售贷款不良率略有上升，但如果观察零售的不良贷款规模，环比三季度下降1.47亿元。并且信用卡的不良贷款余额也连续两个季度处于下行阶段，整体零售信用风险实际上在改善。 ③去年四季度末，平安银行关注率环比下降2bps、逾期率环比下降1bps，略有改善，预计主要受益于压降高风险资产的举措，以及加大核销处置力度。 ④去年全年不良贷款净生成率为2.07%，较去年前三季度提升28bps，较2022年提升9bps，主要是2023年国内经济整体回稳，但呈现结构性差异，部分个人客户的还款能力仍处在恢复过程中，部分对公客户风险有所暴露，这也是当前整个银行业共同面临的问题。在不良生成率略有上行的背景下，平安银行加大拨备计提力度抵御风险，去年四季度单季广义口径下信用成本（期初期末计提信用减值损失/期初期末总资产平均值）为1.13%，同比下降17bps（23Q3同比下降39bps），最终在营收增速承压、信用成本降幅环比回升的影响，去年四季度净利润增速为-23%，下行幅度略偏大。 零售业务稳健发展。去年四季度末，平安银行零售客户数增速低位企稳，但受去年四季度资本市场波动加大的影响，财富客户、私行客户数以及各类型AUM增速均小幅下行，总体来看，零售业务以及细分的财富管理整体仍处于逆风发展阶段。 投资建议：考虑到当前经济复苏的内生动能不足，银行业资产端收益率承压，净息差可能仍将下行，我们预计公司2024年营收增速为-8.82%，利润增速为0.24%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期，分红率显著提升至30%，增强了公司高股息率的优势，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13.48元，相当于2023年0.65XPB。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。

营收和净利润增速保持平稳。2023年全年营收1647亿元（YoY,-8.4%），归母净利润465亿元（YoY,+2.1%），全年加权平均ROE为11.38%。 资负端利率均承压，净息差收窄，公司存款成本管控成效逐步显现。2023年全年净利息收入同比下降了9.3%，受规模扩张放缓和净息差收窄拖累。其中，2023年全年净息差2.38%，同比收窄37bps，四季度单季度净息差2.11%，环比三季度收窄19bps。资产端，全年贷款利率同比下降47bps至5.43%，其中，对公贷款利率受益于外币市场利率上行同比提升至10bps，但由于居民信贷需求疲软以及公司降低风险偏好等因素，个人贷款收益率同比大幅下降了80bps。负债端，全年存款成本率同比上行11bps至2.20%，一方面是外币存款利率上行，另一方面是国内存款定期化趋势明显。公司不断加强存款成本管控，优化存款结构，4季度单季存款成本环比实现小幅下降1bp。 受市场波动影响，非息收入有所承压。全年实现非利息净收入467亿元，同比下降6.1%。其中，手续费及佣金净收入同比下降了2.6%，主要是信用卡业务和理财业务手续费收入下降拖累。其他非利息收入同比下降了11.7%，主要是市场波动使得外汇业务带来的汇兑损益同比下降了39亿元。 公司主动降低规模扩张速度。期末公司总资产达5.6万亿元，同比增长5.0%，其中贷款总额为3.42万亿元，同比增长2.3%，存款余额3.46万亿元，同比增长3.2%，规模扩张放缓。考虑到我国经济处在复苏进程中，居民贷款需求偏弱，部分个人客户的还款能力下降，因此公司主动压缩了信用卡和消费性贷款投放，零售贷款全年整体压缩了3.4%，风险偏好谨慎。 公司加大不良处置力度，资产质量稳定。期末公司不良贷款率1.06%，较年初下降1bp，较9月末提升2bp。公司加大不量处置力度和计提力度，全年核销及转出规模同比增长了24.6%。逾期贷款实现双降，逾期60天以上贷款偏离度及逾期90天以上贷款偏离度分别为74%和59%。资产质量稳定，公司降低了拨备计提力度，全年信贷成本1.85%，同比下降了16bps。期末拨备覆盖率277.6%，较9月末下降5.4%，但仍处在较好水平。 投资建议：2023年分红率大幅提升至30%，股息率具吸引力。考虑到经济复苏缓慢，LPR持续下降，预计净息差将进一步收窄。我们下调2024-2026年归母净利润至472/503/555亿元（2024-2025年原预测574/644亿元），对应增速1.6%/6.7%/10.3%，摊薄EPS2.24/2.40/2.67元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

事件：3月14日，平安银行发布2023年年报。23年累计实现营收1647亿元，YoY-8.4%；归母净利润465亿元，YoY+2.1%；不良率1.06%，拨备覆盖率278%。 业绩增速的压力，或部分源于信贷结构的调整。2023年平安银行营收、归母净利润增速相较前三季度，分别-0.8pct、-6.1pct。23年营收分项来看，净利息收入同比-9.3%，降幅较前三季度扩大3.2pct，息差压力或部分源于零售信贷结构的调整；中收同比-2.6%，居民风险偏好仍处于低位，使得代销理财、基金收入承压，另外代理保险费率下行也给中收带来负面影响；其他非息收入同比-11.7%，降幅较前三季度收窄16.4pct。 信贷风险偏好下降，净息差延续收窄。23Q4单季净息差2.11%，环比23Q3下降19BP。资产端，23Q4单季资产收益率4.34%，环比-19BP，压力主要来自：行业性的新发贷款定价下行、存量按揭贷款利率调整，以及平安银行主动调整零售信贷风险偏好。个贷结构上更倾向于中低风险客群，23年平安银行个贷余额同比-3.4%，但抵押类个贷余额同比+4.8%；个贷风险偏好的调整，虽短期会给息差带来压力，但是长远来看，有益于降低信用成本负担。负债端，23Q4单季负债成本率2.28%，环比持平，其中23Q4存款成本率2.19%，环比-1BP。 而随着存款挂牌利率调降的效果逐步显现，负债端成本有望进一步下行。 资产质量整体稳定，风险抵补能力良好。不良率略有波动，23年末不良率较23Q3末+2BP；拨贷比、拨备覆盖率较23Q3末分别持平、-5pct。具体来看，23年末对公、零售贷款不良率分别较23Q3末+2BP、+4BP。其中，23年末对公房地产贷款不良率0.86%，较23Q3末的高位下降61BP；零售贷款分类维度有所调整，23年末信用卡、消费贷、经营贷不良率均较22年末有所提升。 深化财富管理建设，业务基础不断夯实。截至2023年末，平安银行零售、私行AUM分别同比+12.4%、+18.2%，财富、私行客户数量分别同比+8.9%、+12.0%。同时，理财业务规模逐渐恢复，2023年末平安理财管理理财产品余额10131亿元，重新超过22Q3末规模。 投资建议：信贷风险偏好降低，分红比例提升至30%平安银行23年营收略承压，不过公司同时积极调整零售信贷结构，把握住风险底线，为后续信贷需求回暖做好蓄能；同时，预计存款挂牌利率调降效果在24年会逐渐显现，从而有望助力负债成本进一步下行。另外，平安银行23年现金分红比例提升至30%，按3月14日收盘价计算，股息率达到7.03%。预计24-26年EPS分别为2.48、2.62、2.91元，2024年3月14日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

事件：10月24日，平安银行公布2023年三季报，前三季度实现营收、拨备前利润、净利润1,276.3亿、924.6亿、396.4亿，分别同比-7.7%、-8%、+8.1%。 年化加权平均ROE为13.15%，同比下降0.37pct。点评如下：n营收增速下滑符合预期，净利润保持正增长。 收入端：由于三季度行业信贷投放放缓、息差收窄压力犹存，同时，在较为疲弱的资本市场表现下，非息收入表现欠佳，营收同比降幅较上半年有所扩大。3Q23平安银行实现营收1,276.3亿，同比-7.7%，增速较1H23下滑4pct。 具体来看：①净利息收入：降幅较上半年有所扩大。由于Q3信贷规模增速放缓、净息差环比进一步收窄，前三季度净利息收入同比-6.2%。Q3单季净利息收入同比-13.7%（较2Q23下滑8.7pct）。②非息收入：手续费收入渐进恢复，其他非息收入下滑。今年以来，在存款利率下调、权益市场较为低迷的背景下，居民对理财、保险的配置意愿有所提升，相关手续费收入增长改善。前三季度平安银行实现手续费净收入229.5亿，同比+2.5%；其中，财富管理手续费收入56.36亿，同比增长10.4%。前三季度其他非息收入同比下降28%，主要由于去年同期汇兑净损益基数较高，以及Q3债券市场出现调整导致公允价值变动损失。 支出端：管理费用、信用成本降低，反哺净利润保持正增长、增速有所放缓。 公司持续优化控制管理费用，前三季度管理费用同比-7.2%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-19.8%，降幅较上半年扩大3.1pct。在资产质量平稳、拨备充足的基础上，减少拨备计提仍是净利润增长的主要贡献因素。前三季度实现净利润同比+8.1%，增速较1H23下降6.8pct，基本符合预期，预计处于股份行较优水平。 n贷款规模增速继续放缓，对公、按揭及持证抵押贷款平稳增长。 三季度实体需求延续弱复苏态势，同时银行对公贷款进入传统投放淡季、零售贷款需求恢复较慢；预计在政策指导下，国有大行发挥支柱作用、贷款或保持高增，其他银行信贷增速大多有所回落。9月末，平安银行贷款余额3.43万亿，同比+3.8%，增速较6月末放缓2.9pct。Q3单季贷款余额减少130.4亿，同比少增892.9亿；其中，对公贷款新增87.3亿，零售贷款、票据融资分别减少175.9亿、41.7亿。从以往全年信贷摆布来看，下半年平安银行零售贷款通常投放较多，而今年三季度零售贷款减少，反映居民信贷需求恢复较慢，同时也与公司主动调整投放策略有关。今年以来，出于平衡风险收益的考虑，公司持续压降以信用卡、新一贷、车贷为代表的消费类信贷规模（Q3合计减少约425亿），并相对加大了按揭及持证抵押类贷款的投放（Q3合计新增约180亿）。 n存款增速有所回升，居民储蓄意愿强烈、定期化特征明显。 9月末，平安银行存款余额同比+6.4%（较6月末上升2.2pct），Q3存款余额增加733亿。从日均余额来看，Q3日均存款余额为3.46万亿，环比Q2增加596亿；其中，个人存款、公司存款日均余额环比分别增加437亿、159亿，反映居民储蓄意愿依然强烈（居民定期、活期环比分别+465亿、-28亿）。 从存款结构看，Q3定期存款日均余额占比为65.2%，环比上升0.25pct；其中个人定期存款占比为26.7%（环比上升0.9pct）,个人存款呈定期化趋势。 n资产收益率进一步下行、负债成本改善滞后，净息差高位收窄。 3Q23净息差为2.47%，较1H23下降8BP;Q3单季度净息差为2.3%，环比Q2下降17BP,息差表现基本符合预期。①资产端：个贷收益率降幅较大，拖累生息资产收益率下行。Q3生息资产收益率环比-14BP。其中，全部贷款收益率、个贷收益率、公司贷款收益率环比分别-19BP、-37BP、+5BP。个贷收益率降幅较大，为主要拖累项；除降息等市场形势影响外，也与公司零售贷款投放策略调整有关。随着经济温和复苏，企业信贷需求逐步回暖，同时在贷款投放自律约束下，对公贷款收益率开始阶段性企稳。②负债端：存款成本改善相对滞后、主动负债成本上升，计息负债付息率环比略升。Q3计息负债付息率环比+2BP，其中存款、发行债券、同业业务付息率分别+1BP、+1BP、+8BP。尽管9月以来国股行及中小银行相继下调了存款挂牌利率，但距到期重定价仍需时间，存款成本改善较资产端相对滞后。 n不良、关注率略有波动，风险抵补能力总体稳定。 9月末，平安银行不良贷款余额356亿，环比增加3亿；不良贷款率环比上升1BP至1.04%。关注贷款余额环比增加7亿，关注贷款率环比上升3BP至1.77%，存量资产质量略有波动、总体平稳。90天以上逾期/不良余额为66.3%，环比下降0.69pct，不良认定标准趋严。从各细分贷款资产质量来看：①对公贷款不良率环比上升7BP至0.61%。其中，对公房地产贷款不良率环比上升46BP至1.47%，主要是存量房地产客户风险暴露，总体风险可控，且对公房地产贷款余额呈下降趋势。地方政府融资平台（含整改为一般公司类贷款和仍按平台管理贷款）贷款余额741.05亿，较年初增10.3%，占贷款总额的2.2%，无不良贷款。②个人贷款不良率环比下降2BP至1.33%。 其中，按揭及持证抵押贷款不良率为0.41%，环比上升9BP。信用卡、汽车金融贷款不良率环比分别下降24BP、10BP至2.64%、1.28%；不良余额亦环比下降。新一贷不良率环比上升36BP至1.81%。9月末拨备覆盖率为282.6%，环比下降8.9pct，风险抵补能力总体稳定。 n私行客户数、AUM快速增长，新财富团队代理收入增长亮眼。 平安银行财富管理业务稳健开展。①客户方面：财富、私行客户保持较快增长。9月末零售客户数达1.25亿户，较年初增1.4%。财富、私行客户数分别为136.93万户、8.93万户，较年初增8.23%、10.93%，增速高于基础零售客户。②AUM方面：9月末，零售AUM达4万亿，较年初增11.5%，私行AUM达1.9万亿，较年初增17.3%。私行AUM增长亮眼，贡献了68%的零售AUM增长，私行AUM占零售AUM比重达48%。③新财富团队在职人数2500人，前三季度代理个人保险收入28.55亿，同比增长98.3%。新财富团队有望成为财富管理业务增长新动力。 投资建议：我们预计全年公司规模平稳增长，零售业务风险偏好调低，带动净息差高位逐步下行；财富管理业务方面，在产品打造、客群经营能力和团队经验提升之下，随着居民投资意愿提升有望逐步回暖，对非息收入增长形成支撑。资产质量稳健、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有望平稳释放。预计2023-2025年净利润同比增长7.7%、7.8%、11.7%，对应BVPS分别为21.3、24.1、27.1元/股。2023年10月24日收盘价10.55元/股，对应0.49倍23年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

事件：10月24日，平安银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收1276亿元，YoY-7.7%；归母净利润396亿元，YoY+8.1%；不良率1.04%，拨备覆盖率283%。 中收表现回暖，利息收入拖累营收。23Q1-3累计营收、归母净利润同比增速均边际下滑，较23H1分别-4.0pct、-6.8pct。拆解营收，23Q1-3净利息收入同比-6.2%，增速较23H1下行3.9pct，规模增速放缓、息差收窄均有拖累。 非息收入方面，中收表现回暖，23Q1-3中收同比+2.5%，增速较23H1回升0.5pct。其他非息收入同比-28.0%，降幅较23H1扩大8.7pct，主要受公允价值变动损益、汇兑损益影响。 净息差收窄，或主因个贷风险偏好下调。规模方面，截止23Q3平安银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+6.2%、+3.8%、+6.4%，增速较23H1分别-1.5pct、-2.9pct、+2.2pct。23Q3末个贷规模较23H1末下行，个贷结构上，抵押类贷款占比较22年末提升3pct，风险偏好有所下调。定价方面，23Q3单季度净息差2.30%，较23Q2下降17BP，主要压力来自贷款端收益率下行。 其中，贷款端，个贷收益率降幅较大、对公贷款收益率回升。23Q3单季度总贷款、对公贷款、个人贷款收益率较23Q3分别-19BP、-37BP、+5BP。存款端成本率基本稳定，23Q3单季度存款成本率较23Q2微升1BP。 私行AUM增长亮眼，财富管理支撑中收回暖。财富管理业务基础不断夯实，私行AUM规模保持较高增速，截至23Q3零售AUM、私行AUM分别同比+13.2%、+20.6%。创收能力优异，23Q1-3财富管理手续费收入同比+10.4%，其中代销保险收入同比+98.3%，为中收回暖提供重要支撑。 资产质量整体稳健，个贷不良率下行。23Q3不良率较23H1回升1BP至1.04%；前瞻性指标关注率较23H1提升3BP至1.77%。具体来看，零售贷款不良率较23H1下降2BP至1.33%，其中信用卡、汽金不良率均较23H1显著修复；一般企业贷款（不含贴现）不良率较23H1提升8BP至0.72%。风险抵补能力保持良好，23Q3拨备覆盖率283%，较23H1下降9pct。 投资建议：财富转型提速，个贷不良修复财富管理转型纵深推进下，中收增速已经确定修复趋势；个贷风险偏好下降，虽然伴随着定价下行，但不良率得到显著修复。随着经济逐步回暖，叠加集团的赋能加持，坚持零售转型、财富转型的平安银行有望持续保持竞争优势。预计23-25年EPS分别为2.55、2.85、3.25元，2023年10月24日收盘价对应0.5倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

事件： 平安银行公布 2023年三季报，营收 1276.3亿元， 同比下降 7.7%，归母净利润 396.4亿元，同比增长 8.1%。 业绩： 息差仍在下行，手续费收入增速保持正增长，汇兑净收益+公允价值变动损益拖累其他非息表现。 前三季度营收同比-7.7%， 降幅较中报扩大 4pc（Q3单季度-15.6%），息差和其他收入波动是主要拖累项；利润增速也下降至 8.1%， 具体来看： 1） 利息净收入： 前三季度下降 6.2%， 降幅较中报扩大 4pc， Q3单季度净息差 2.3%，环比 Q2下降 17bps， 主要是资产端利率承压。 A、资产端： Q3生息资产收益率环比下降 14bps 至 4.53%， 贷款利率下滑 19bps 至 5.33%， 其中， 对公贷款利率环比提升 5bps 至 4.03%，预计主要是受外币市场利率上升影响； 零售贷款利率下滑 37bps 至 6.39%，除了零售需求相对较弱之外，公司也适度加大低风险业务和优质客群的信贷投放，虽然利率下降，但风险可控可控。 B、负债端： Q3付息负债成本率（2.28%）环比略升 2bps， 其中存款利率略升 1bp 至 2.20%， 其中对公存款略升 1bp， 相对稳定。 零售存款提升 3bps， 主要受到定期化趋势影响。 2） 非息收入： 前三季度同比下降 11.3%，降幅较中报扩大 4pc。 A、 前三季度手续费及佣金净收入增长 2.5%（较中报增速进一步提升0.5pc） ， 其中， 财富管理收入手续费收入同比增长 10.4%（代理保险收入同比+98.3%形成较好支撑） 。 B、 其他非息收入： Q3单季度收入 37亿元，同比少增 29亿元，其中，单季度公允价值变动损益-4.5亿元，同比减少 20亿元，主要受债市波动影响；汇兑净收益 0.82亿元，同比减少 19亿元，主要受到汇率变动影响。 资产质量： 零售不良持续改善，不良生成持续下降。 1）9月末不良率 1.04%，环比上升 1bp， 关注率 1.77%，环比上升 3bps，逾期率 1.43%，环比略升 3bps。 拨备覆盖率 283%， 环比下降 9pc，拨贷比降低 6bps 至 2.94%，虽然数据有一定波动，但预计绝对水平仍处于股份行领先。 拆分来看： A、 对公（不含票据）贷款不良率（0.72%）环比提升 8bps， 但仍保持相对较低水平。 其中， 对公房地产不良率 1.47%， 环比上升 46bps，仍相对可控。 公司自身也在主动压降相关敞口， 9月末房地产相关实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额 2968亿，理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计 795亿元，较上年末分别净减少 268亿元和 101亿元，占总资产比例分别为 5.38%和 1.44%。 B、零售不良率（1.33%）环比下降 2bps， 其中， 汽融、 信用卡不良率分别为 1.28%和 2.64%， 环比分别下降 10bps 和 24bps。 房屋按揭和持证抵押不良率虽有波动，但仍处于较低水平（0.41%）；新一贷不良率1.81%，不良率环比提升 36bps，不良余额仅略有增长，但由于规模净减少，不良率有一定幅度提升。 未来随着居民还款能力修复，以及公司自身加强风险的管控（如加大低风险业务投放），预计零售资产质量仍可保持稳中向好。 2）加大核销力度（前三季度核销贷款 446亿，同比+9.6%），预计主要在零售贷款。 测算加回核销后的不良生成率 1.82%， 较中报下降 16bps。 3）继续加大不良资产回收力度， 前三季度收回不良资产 269亿， 其中收回已核销不良资产本金 150亿元（含收回已核销不良贷款 137亿元） 。 资产负债： 存款稳步增长，零售贷款持续调结构。 1） 9月末，总资产为 5.52万亿元，较 6月末增加 159亿元，其中贷款3.43万亿元，环比下降 130亿元，主要是零售贷款规模净减少 176亿元，以及压降票据贴现 42亿元，对公贷款则稳步增 87亿元。零售贷款内部来看，住房按揭贷款增长 56亿，新一贷、汽车贷款和信用卡分别环比下降 218亿元、 87亿元、 120亿元， 主因一方面当前居民消费需求仍偏弱，另一方面去年以来行业零售资产质量有所波动，平安银行投放策略也更加审慎。 其他个人贷款（持证抵押、个人经营贷等）合计增加 193亿元。 2）9月末，存款规模达到 3.45万亿元，环比增长 733亿元，其中对公和个人存款分别增长 442亿元、 291亿元。结构上，活期存款（日均余额口径）占比环比略升 0.1pc 至 24.7%，基本保持稳定。 业务： 财富管理表现较好，理财规模环比持续改善，代销保险依然高增长。 1）零售方面， 9月末全行零售客户达到 1.25亿， 较 6月末下降 145万户， 预计主要与监管推进银行清理“沉睡账户” 有关。 AUM 环比+3.5%至接近 4万亿，预计存款、代销保险均有一定贡献。 其中私行客户环比增 3.2%至 8.93万户，私行 AUM 增 0.8%至 1.90万亿。 全行继续发挥平安集团综合金融服务优势， 前三季度代理保险收入同比增长 98.3%，仍保持高增长； 此外， 理财余额环比继续提升至 9680亿元， 前三季度代理个人理财收入同比增长 5.3%。财富管理手续费收入同比增长 10.4%，虽然较中报略有下降，但仍保持较好水平。 2）对公方面，代发及批量业务带动作用继续提升， 9月末带来存款 2867亿（较年初+27.5%）。 投资建议： 短期来看， Q3业绩受息差下行、 非息波动影响整体承压，但资产质量稳健（零售不良持续改善）、 积极调整业务结构、弱市下财富管理稳步发展（代销保险业务收入保持同比翻倍水平），为中长期发展打下坚实基础， 预计未来业绩仍有改善空间， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行；消费复苏不及预期。

平安银行主动调整业务结构，短期盈利承压， 2024年有望见到风险成本改善。 主动调整结构23Q1-3归母净利润同比增长 8.1%，增速较 23H1下降 6.8pc；营收同比减少7.7%，降幅较 23H1扩大 4.0pc，业绩略低于市场预期。主要归因主动调整业务结构，压降高收益、高风险业务，导致规模增速放缓、息差环比下行。 23Q3末平安银行总资产同比增长 6.2%，增速环比放缓 1.5pc，贷款同比增长 3.8%，增速环比放缓 2.9pc。 23Q3净息差 2.30%（单季，日均，下同），环比下降 17bp。 展望未来，预计平安银行短期业绩将继续承压。随着资产结构改变，预计 2024年有望看到零售风险成本的改观。 息差环比下行23Q3净息差环比下降 17bp，主要归因零售业务调结构，高收益资产占比快速下降。 （1）资产端： 23Q3生息资产收益率环比-14bp。背后是压降新一贷、信用卡、汽融等高收益高风险零售贷款，导致零售贷款利率环比下降 37bp。 23Q3末，新一贷、汽融、信用卡余额分别环比下降 14%、 3%、 2%。 （2）负债端： 23Q3计息负债成本率环比微升 2bp，归因存款定期化影响。 23Q3个人定期存款日均余额环比增长 5.3%，增速较总存款快 3.6pc。 展望未来，随着业务结构调整，净息差预计将继续下行。 财富表现亮眼23Q3财富业务逆势保持快增，韧性凸显。 ①客户基础， 23Q3末平安银行零售AUM 同比增长 13.2%，增速环比提升 1.9pc；私行 AUM 同比高增 21%，增速环比基本持平，表现亮眼。 ②财富中收， 23Q1-3平安银行财富中收同比增长10.4%，保持双位数快增，财富业务韧性凸显。 展望未来，随着银保降费，财富中收增速预计将放缓，假设 23Q4起，银保单季收入下降 30%，其余同比持平，则 23Q4平安银行财富中收增速将下降至 5.7%。 不良生成改善23Q3末不良率、关注率、逾期率环比分别+1bp、 3bp、 4bp 至 1.04%、 1.77%、1.43%，不良水平小幅波动。但实质上，平安银行不良生成压力已有所改善，平安银行 23Q1-3真实不良 TTM 生成率环比下降 37bp。 具体来看： （1）对公不良率环比上升 8bp 至 0.72%，归因地产不良率上行， 23Q3末对公地产不良率环比上升 46bp 至 1.47%，判断是主动做实地产领域的资产质量，地产风险压力仍可控。 （2）零售不良率环比微降 2bp 至 1.33%，其中汽融、信用卡不良率环比分别下降 10bp、 24bp，业务转型成效初步显现。新一贷不良率环比上行 36bp 至 1.81%，显示部分高收益业务的风险压力仍较大。 展望未来，随着业务结构调整的推进，平安银行资产质量有望改善。 盈利预测与估值主动调整业务结构，短期盈利承压， 2024年有望见到风险成本改善。 预计平安银行 2023-2025年 归 母 净 利 润 同 比 增 长 7.79%/5.25%/7.09%， 对 应 BPS20.89/23.14/25.56元。现价对应 PB 0.51/0.46/0.41倍。 给予平安银行目标估值 2024年 0.6x PB， 目标价 13.88元/股，现价空间 32%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露