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平安银行 银行和金融服务 2019-07-09 13.82 15.40 12.49% 14.23 2.97% -- 14.23 2.97% -- 详细
平安银行自 2016年底确立零售转型战略以来,围绕“科技引领、零售突破、对公做精”的策略方针,分阶段、有计划地向智能化零售银行的长期目标推进。 2017-2018年起步阶段,优先实现科技引领、零售做大、对公瘦身: 科技引领:加强金融科技建设和业务前端应用,把握互联网弯道超车机遇; 零售做大:战略上模仿招行打造零售生态体系,将客户留在自身零售业务闭环内,并在信贷资源方面给予零售空前力度的支持;战术上,深谙客户引入是后续一切服务加载的基础,故确立三大尖兵产品——信用卡、新一贷、汽融贷为“排头兵”,做大客群,圈占份额,为品牌造势。截至 2018年末,平安银行零售贷款余额、零售收入、零售利润占比均高居同业榜首。 对公瘦身:加大不良暴露与处置力度,尽快解决存量包袱,问题资产清理完成前放缓增量投放,即“守好后门,再开前门”。2018年末,前期存量资产不良暴露率已达 11.82%,各项资产质量指标已基本回归行业均值,关注率和逾期率回落至 3%以内,不良偏离度也低于 1,基本为后续发展扫除了障碍。 2019年起平安银行进入转型进阶阶段,在集团“个人金融生活服务提供商”的总体规划下,进一步深化科技赋能、零售提质、对公做精: 短期:对公重回正常发展轨道。一是集团战略规划清晰,定位平安银行为对公业务发动机,整合集团投行、同业和投资资源,打通项目、产品、销售三方,一站式满足客户投融资需求。提升信贷投放空间的同时,增强负债留存、充裕中间收入。二是前期对公基数小,边际增长弹性较大。 中长期:零售持续增质提效。1)通过摆布资产端产品占比、强化风险管控能力,寻求收益率和风险的最佳均衡;2)不断提升存款沉淀能力,优化公司流动性管理、压降负债端成本;3)大力发展一站式综合金融财富管理和私人银行,构建品牌溢价,形成良性循环。最终完成零售生态体系的闭环建设,实现智能化零售银行的发展目标。 投资建议:我们预计平安银行 2019年-2020年营业收入增速分别为 13.5%、 13.0%,净利润增速分别为 13.0%、14.5%。假设年内全部转股,EPS 为 1.38、1.59元/股,BVPS 为 13.96、15.41元/股。预计 6个月目标价 15.4元,对应 2019年 PB1.1X,给予买入-A 投资评级。 风险提示:零售资产质量显著恶化;零售转型不达预期
平安银行 银行和金融服务 2019-06-11 11.88 -- -- 14.28 20.20%
14.28 20.20% -- 详细
LUM 驱动零售转型:平安银行零售转型以加大零售信贷投放为切入口,Q119零售贷款日均余额占总贷款 59.50%(长期目标 60%)。零售转型支撑高息差,资产端: 生息资产收益率常年领跑上市股份行(Q119为 5.19%),高收益率主要靠高收益贷款(Q119为 6.61%),零售贷款收益率(Q119为 7.55%)拉动整体贷款收益率,后续信用卡等高收益资产占比提升有望支撑生息端;负债端:计息负债成本率较高 (Q119为 2.85%) ,在于低息存款中定存偏高(18年 56.68%vs 招行 39.36%),存款占比有较大提升空间(与招行相差 7.08pct),存款结构改善值得期待。 资产质量持续优化:不良率变化趋势和上市股份行基本一致(Q119为 1.73%),不良贷款偏离度下滑至 97.99%,不良生成率下行,正常贷款迁徙率 3.73%低位运行。对公不良业务持续压缩(2018年已由 2013年的 50.51%降至 27.68%)后,不良率处于可控状态、零售业务历史包袱(贷贷平安)减轻。我们将持续关注信用卡及消费类等零售业务不良率。可转债获准发行将有效减轻资本金不足制约,经测算如全部转股可提高各级资本充足率 1.09pct,或释放 23.74亿元净利息收入。 背靠平安集团优势显著:综拓渠道客源引流效用凸显。Q119迁徙净增客户占零售净增客户 34.2%(剔除信用卡),看好后续内部客户转化效率提升,34.6%同时持单客户比仍有挖掘空间。平安信托财富管理条线纳入,中性假设下长期来看信托财富管理业务迁入平安私行将带来 17.63亿利润,当然风险管控值得关注。此外转型零售技术支撑强劲,18年底拥有超 6000名科技人才,IT 资本支出增长 82%。 投资建议: 我们预测公司 2019-2021年 EPS 1.57、 1.76、 2.00元/股,BVPS 14.24、15.84、17.66元/股。我们预期平安银行零售转型成效将进一步显现,合理价值或对应 1.0-1.1xP/B,目前约 0.84x 2019E P/B,仍有上升空间,首次覆盖给予买入-B评级。 风险提示:经济下行或导致信贷收紧、资产质量恶化;平安信托整合不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2019-06-06 11.85 17.03 24.40% 14.24 20.17%
14.28 20.51% -- 详细
事件: 6月 3日,平安银行公告称, 姚贵平离任平安银行董事、副行长等职位。 21世纪经济报道称,中国平安内部公示,任命姚贵平为平安信托党委书记;现任平安集团团金会副主任兼秘书长张小璐,将任平安银行行长特别助理,协助胡跃飞行长分管对公业务,推动“精品公司银行”战略实施。 点评: 任内使不良包袱基本消化,促进银行信托私财业务联动姚贵平任内不良历史包袱已基本消化,轻装上阵。 从 07年加入平安银行,姚贵平曾任总行公司业务总监、零售条线副主任等职。 他作为特殊资产处置专家,在对公业务、风险管理及资产业务等方面经验丰富,在资产清收、对公业务发展中贡献卓越。 期间,存量不良包袱得到较大程度的出清,对公不良高发行业有效压降, 对公业务得以轻装上阵。 促进银行信托财富管理业务更深入的合作。 平安银行董事长谢永林称,截至 18年 10月 11日,平安信托直销团队转签到银行大概 1200人,其中外勤换签率约 90%。姚贵平去到平安信托,也有助于信托与银行之间更紧密的合作。 IT 和头部战略咨询背景, “对公做精”战略获有力助推IT 和头部战略咨询背景,张小璐或许是科技赋能下平安“对公做精”战略的关键人物。 张小璐曾就职于 IBM 保险数据仓库实验室; 随后在 IBM 咨询带领团队为国内外大型保险企业实施核心业务转型。 19年 4月,加入平安集团,担任团金会副主任兼秘书长。 6月, 从集团到银行做行助,并协助分管对公,正是“对公做精”战略的实施。 平安集团团体金融思维或使对公再上台阶。 她表示, 集团旗下的各个子公司在集团化战略中角色各异, 而平安银行对公业务是团体金融业务的核心发动机。 其对公“ 1+N” (1个客户、N 个产品)的战略,亦是平安集团团体金融思维的体现。 零售转型第二阶段完美蓄力, 有望迎来第三阶段全面扩张第二阶段(18Q4-2019年)战略落实较好。 以 AI 为内驱, 打造三大支柱: 1)消费金融的“三大尖兵”, 信用卡、新一贷、车贷,注重线上发力和流程优化,风险可控的前提下增速较快; 2)私行财富,在信托财富团队并入后,产品能力和营销力量加强, 18年 AUM 破万亿; 3) 基础零售持续推动全渠道获客,打造集团综合金融的线上线下流量入口。 零售转型已步入收获期。 18年末, 零售客户 AUM 达 1.42万亿, YoY +30.4%; 零售业务营收 619亿,YoY+32.5%;净利润 171亿。 16-18年,零售营收占比从 31%升至 53%,净利润占比从 41%升至 69%。 高风险金融机构处置事件对平安影响不大。 首先股份行股权治理较好、资产质量较为稳定优质。 其次股份行受存单发行利率上行影响小;且平安的同业负债占比较低,负债端压力也不大。 投资建议: 集团推动资源整合,“对公做精” 再上台阶平安“ 科技引领、零售突破、对公做精” 战略, 正逐步得到落实;零售转型步入收获期,第三阶段值得期待。 平安作为零售转型龙头, 业务优质、逻辑好、弹性佳, 短期受情绪影响估值下行,性价比提升, 维持买入评级。 风险提示: 对公转型落实进展不及预期;贸易摩擦反复与升级挫伤信心。
平安银行 银行和金融服务 2019-04-26 14.23 21.56 57.49% 14.33 -0.35%
14.28 0.35% -- 详细
投资建议:营收、利润超预期增长,上调19/20/21年净利润增速预测至14.18%/15.09%/16.27%,EPS1.60(+0.03)/1.85(+0.05)/2.16(+0.10)元,BVPS14.52/16.21/18.18元,现价对应8.80/7.61/6.52倍PE,0.97/0.87/0.77PB。盈利能力回升,上调目标价至21.79元,对应19年1.50倍PB,增持。 新的认识:营收逐季惊喜,存款基础夯实 营业收入高速增长。19Q1营收同比+15.9%,较18年增速提升5.5pc,超出市场预期,主要得益于净息差继续改善,核心驱动力来自对公贷款收益率和零售贷款占比提升。判断19Q2息差仍能稳中有升。 零售主动调整节奏。银行主动控制投放节奏,以应对风险上升,19Q1信用卡、新一贷、汽车金融、按揭增量和增速均较18Q4回落。随着经济逐渐企稳和共债风险缓解,预计下半年投放力度将有所回升。 存款增速大幅改善。19Q1存款较年初增长7.4%,超出市场预期。①对公存款增长6%,归因对公贷款恢复增长;②零售存款快速增长13%,归因抢抓利率低位揽储和私人银行业务快速发展。 资产质量整体向好。19Q1末不良率、关注率、逾期率、不良生成率等指标全面向好。对公不良率-9bp,打破市场关于对公不良反复的担忧;零售不良率+3bp,与共债风险和增速放缓有关,但风险可控。 风险提示:转型不达预期、零售风险抬头、存款增长乏力
平安银行 银行和金融服务 2019-04-26 14.23 17.05 24.54% 14.33 -0.35%
14.28 0.35% -- 详细
盈利增长强劲,业绩有望持续释放 平安银行4月23日发布2019年一季报。公司零售转型深入,业绩增长强劲,2019年Q1营收增速、归母净利润增速达15.88%、12.90%。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速14.35%/16.18%/16.86%,EPS1.65/1.92/2.24元,目标价17.23~18.67元,维持“买入”评级。 归母净利润增速达12.9%,净息差为主要贡献 公司2019年Q1归母净利润增速达12.90%,较2018年提升5.90pct。利润增速提升的正面因子主要为净息差与成本,而负面因子主要为生息资产规模与非息收入。公司2019年Q1资产增速继续上行,贷款增速略有放缓。Q1资产增速较2018年提升0.5pct至5.70%,而贷款增速较2018年略降1.47pct至15.74%。其中对公贷款(含票据)有所修复,增速止跌回升由-1.37%提升至2.02%,主要由票据融资贡献。零售贷款增速有所下调,较2018年下降7.72pct至28.20%。平安银行贷款增速小幅下调,反映了其基于风险考虑的灵活资产配置策略。 净息差大幅提升18bp,三重贡献支撑高位息差 公司净息差大幅提升,2019年Q1公司净息差为2.53%,较2018年提升18bp。净息差提升主要受益于对公贷款定价提升,同业与债券成本下降,存款占比提升的三重贡献。第一是贷款利率提升。2019年一季度贷款利率为6.61%,较2018年提升16bp,主要是对公贷款贡献,对公贷款利率较2018年提升48bp至5.21%。第二是同业与债券成本下降,市场化负债成本低位对息差支撑较强。第三是存款占计息负债比例提升,存款成本较其他市场化负债仍然较低,存款多增有利于总体负债成本优化。负债持续发力下,净息差仍有支撑空间。资产质量总体向好,补充资本有望打开空间资产质量继续向好,风险抵御能力显著提升。不良贷款比率较2018年末下降2bp至1.73%,拨备覆盖率提升至170%。公司在2018年末不良贷款剪刀差消化后,信贷成本压力大幅缓和,资产质量继续向好。在可转债发行和优化资产配置驱动下,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率分别较2018年末提升0.21、0.20pct。公司正在多渠道推进资本补充,有300亿元二级资本债、500亿元永续债。此外260亿元可转债在2019年7月25日进入转股期。资本补充有望打开公司资产扩张空间,驱动盈利释放。 转型标杆成效斐然,维持“买入”评级 我们预测2019至2021年归母净利润增速达14.35%/16.18%/16.86%(前次预测10.45%/12.41%/14.92%),EPS为1.65/1.92/2.24元(前次预测1.60/1.79/2.06),调高预测主要是公司净息差提升超预期。我们预测2019年BVPS14.36元,股份行2019年一致预测PB为0.69倍,公司转型进入提质增效阶段,资本补足打开空间,盈利释放强劲,我们给予公司2019年1.2-1.3倍PB,目标价调整为17.23~18.67元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
平安银行 银行和金融服务 2019-04-26 14.23 -- -- 14.33 -0.35%
14.28 0.35% -- 详细
平安银行2019-4-23公布2019一季报,一季度实现营业收入324.8亿元,同比增长15.9%,归母净利润74.5亿元,同比增长12.9%,0.38元。 平安银行经营拐点逐步确立,经过2年不良处置和转型后,利润重回两位数增长。利润增长的主要驱动因素来自净息差同比+27bps,手续费及佣金收入增长11.2%以及其他非息收入增加接近21亿。当期NIM为2.53,同比/环比+27/+3bps,主要是贷款占比和定价同比提升叠加负债端主动负债成本下降所致。公司零售转型成果继续兑现,零售客户数及存款稳健增长,AUM、存款、私行客户保持较高增速,综拓贡献进一步提升。 资产增速中枢在资本压力缓解的预期下有望逐渐上行(YoY7.1%),一季度同业、债券投资增配。贷款与2017-2018周期绝大部分资源倾向零售不同,年内配置趋于平衡:零售端在客群/业务选择上进行了风险收益的阶段性调整,对公贷款恢复正增长,有助于缓解负债端成本压力。存款维持高增速(YoY13.5%),同业负债继续压缩。作为主动负债占比较高的银行,流动性宽松对负债成本的改善未来仍有缓慢释放的空间。非息收入占比稳定于1/3左右,预期卡收入贡献较大。同时Q1理财业务稳健增长。 不良率改善,生成率、关注贷款占比下行,资产质量继续夯实。公司度末不良率1.73%,较上季度-2.0bps。关注类贷款余额连续5个季度压降,不良对90天以上逾期的覆盖率、TTM不良新发生率(2.14%)亦同时改善。公司年化信用成本为2.19%。期末拨备覆盖率171%,拨贷比2.94%,均继续增厚。公司资产质量改善一阶段已经完成,后续主要观察零售贷款不良波动是否能得以有效控制,从而带来信用成本的持续下行。 公司期末资本充足率和一级资本充足率分别为11.50%和9.59%,未来短期内资本压力不大。260亿可转债将在19年下半年进入自愿转股期,若能顺利转股,将对核心一级资本形成有效补充。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至1.64元和1.89元,预计2019年底每股净资产为14.45元,以2019-4-23收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为8.6和7.4倍,对应2019年底的PB为0.97倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段,目前经营改善逐渐反映于财务指标中。目前对公零售业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本。未来需重点观察风控能力提升-资产质量改善-信用成本节约-经营业绩弹性实现的情况。公司近期二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可,估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:不良超预期暴露,零售转型不达进度
平安银行 银行和金融服务 2019-04-25 14.30 17.03 24.40% 14.64 1.31%
14.49 1.33% -- 详细
事件:4月23日晚间,平安银行披露了1Q19业绩:实现净利润74.46亿元,YoY+12.9%;营业收入324.76亿元,YoY+15.9%。截至19年3月末,资产规模3.53万亿元,不良贷款率1.73%,拨贷比2.94%。 点评: 净利润增速大幅上升,业绩步入兑现期 业绩靓丽。1Q19营收与净利润同比增速分别达15.9%和12.9%,均较18年显著提升。更反应经营实质的拨备前利润增速1Q19亦高达17.1%。业绩步入兑现期。自16年底新任管理层到位以来,依托集团资源及FinTech,大力推进智能化零售银行转型。时至今日,零售转型已两年半,对公不良基本出清,零售对业绩的贡献逐步显现,步入业绩兑现期。1Q19的ROE为12.15%,尽管还不算耀眼,但已结束过往数年下行阶段,进入上升通道。 息差延续改善,资产质量大为改观 息差延续改善。1Q19净息差达2.53%,同比提升28BP,较18Q4提升3BP,净息差仍处于上升通道。1Q19负债成本率2.75%,同比下降14BP,主要是受益于市场利率走低;生息资产收益率5.19%,同比提升25BP,主要是贷款收益率上升。1Q19对公贷款收益率5.21%,环比提升48BP;个贷收益率7.55%,环比下降29BP,或与房贷等占比上升及风险偏好下降有关。 资产质量明显改善。1Q19不良率1.73%,环比下降2BP;关注贷款率2.58%,较年初下降15BP;逾期贷款率2.45%,较年初下降3BP。1Q19关注贷款率及逾期贷款率较16年末大幅下降。1Q19零售贷款不良率1.1%,尽管有所抬升但保持较低水平。考虑到18年零售贷款投放更加审慎,19H2资产质量有望进一步改善。1Q19拨贷比2.94%,较年初上升0.23pct,拨备较充足。 零售转型成效显著,信用卡及私行业务亮眼 零售转型成效显著。1Q19零售AUM达1.66万亿,较年初大增17.4%;零售客户数达8701万户,较年初增长3.7%;个人存款达5216亿元,较年初大增13%。1Q19零售贷款1.19万亿,较年初增长3.2%,零售贷款占比持平于58%,主要是风控更加审慎主动优化贷款投放策略。 受益于平安信托财富团队并入,私行产品有了根本性改变,体系全面重构,私行业务迎来飞跃发展;1Q19私行达标客户达3.5万户,较年初增长16.7%。此外,信用卡1Q19流通卡量达5352万张,较年初增长3.9%;信用卡贷款达4923亿元。1Q19信用卡交易金额达8010亿元,同比大增43%。 投资建议:业绩步入兑现期,零售银行新标杆受益于市场利率低位等,息差有望进一步提升;资产质量或持续改善;零售转型推进,逐步成为新标杆,ROE上行。考虑到业绩步入兑现期,我们将其19/20年盈利增速预测由此前的11.5%/20.9%上调至16.7%/21.4%。维持1.2倍19年PB目标估值,对应17.21元/股,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行;新一贷及信用卡出现较大不良风险等。
平安银行 银行和金融服务 2019-04-25 14.30 -- -- 14.64 1.31%
14.49 1.33% -- 详细
季报亮点:1、公司业绩在低基数实现两位数超高速增长,营收、PPOP、净利润同比增长16%、17%、13%。2、资产质量保持平稳,不良、逾期等指标均环比下降;公司安全边际提升。3、净利息收入环比增长2.8%,量价共同驱动。生息资产环比增长3.2%,净息差环比回升3bp。4、中收同比增速回升、同比增长11%。5、核心一级资本充足率提升,剔除可转债期权部分,核心一级环比上升6bp。季报不足:1、新业务不良呈上升趋势。2、存款压力不减,尤其是对公存款;保本理财与结构性存款在高基数基础上进一步环比两位数增长,分别环比+14%、12%。 公司业绩在低基数基础上实现两位数超高速增长。1Q18-1Q19营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为1.1%/5.9%/8.6%/10.3%/15.9%、-6.9%/-1.2%/4.2%/9.6%/17.3%、6.1%/6.5%/6.8%/7%/12.9%。 1Q19业绩同比增长拆分:1、首先剔除I9影响看公司“真实”净利息与净非息情况:由于公司在3Q18将交易类收入/支出计入投资收益,因此1Q19净利息与净非息同比不可比,在此假设3Q18、4Q18、1Q19老口径投资收益与1Q18一致,其余均还原回利息收入科目进行业绩拆分。2、拆分情况:同比正向贡献业绩因子为规模、息差与成本,贡献力度最大的为息差改善,而息差改善主要源自交易类净收入,预计受益资金市场利率宽松。负向贡献因子为非息、拨备。其中边际改善的有:1、规模高增,正向贡献度提高;2、息差走阔;3、成本管控改善,转为正向贡献利润。边际贡献减弱的有:1、非息进一步拖累业绩增长;2、拨备计提力度加大,对利润负向贡献加大;3、税收正向贡献度减弱。 投资建议:公司2018、2019EPB1.1X/0.99X;PE9.73X/9.21X(股份行PB0.93X/0.84X;PE7.54X/7.1X),公司1季度盈利增长超预期;存量不良包袱逐渐卸下,新业务不良趋势呈向上趋势,幅度还比较平稳,未来需要重点观察。平安银行1季报业绩总体好于预期,建议投资者积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2019-04-25 14.30 -- -- 14.64 1.31%
14.49 1.33% -- 详细
平安银行披露2018年年报 2019年一季度实现归母净利润74亿元,同比增长12.9%。 零售信贷投放有所放缓 客户数增长仍然较快,但零售信贷投放有所放缓。一季末零售客户数8701万户,单季增量持续保持在350万户左右;一季末信用卡贷款余额4923亿元,季增量190亿元(去年同期新增446亿元),新增量明显放缓;汽车贷款余额1720亿元,较去年末下降21亿元,不过这可能跟去年四季度新增量较大有关;新一贷余额1552亿元,季增量14亿元,维持在较低水平(去年一/二/三/四季度增量为82/68/75/15亿元)。整体来看,公司零售贷款投放速度明显放缓,主要是考虑到外部经济环境变化,进行风险政策调整,主动放缓了贷款节奏。 ROA同比回升 2019年一季度年化ROA0.86%,同比上升6bps,增幅较大。一季度年化ROE12.1%,同比上升0.3个百分点。从杜邦分析来看,净息差(FVPL利息收入还原后)同比大幅上升是ROA回升的最主要贡献者。从日均余额数据来看,今年一季度净息差2.53%,同比大幅上升28bps(这其中部分原因是信用卡分期手续费从去年三季度开始计入利息收入导致,我们未进行口径调整)。其中负债成本同比下降14bps,主要是去年三季度以来货币市场利率下降导致同业融资成本同比大幅下降;生息资产收益率同比上升25bps,主要得益于零售资产占比提升带来的贷款收益率上行。 资产质量表现稳定 平安银行一季末不良贷款率1.73%,环比下降2bps;逾期率2.45%,环比下降15bps;不良/逾期90天以上贷款104%,环比基本持平;关注率2.58%,环比下降15bps。整体表现比较稳定。 投资建议 平安银行整体表现符合预期,维持“增持”评级。l风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
平安银行 银行和金融服务 2019-03-12 12.30 -- -- 14.43 17.32%
14.84 20.65%
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一、事件概述 平安银行发布2018年度报告。2018年归母净利润248亿元,同比增7.0%;营业收入1167亿元,同比增10.3%;每股收益1.39元。 二、分析与判断 贷款驱动业绩,个贷高增证明转型效果显著 公司贷款增长(YoY:17%)是生息资产规模扩张的主因。贷款结构中,个贷增长强劲(YoY:36%),占比由2Q18的54%提升至58%,是贷款增长主力,证明公司零售战略取得阶段性成果。相比之下,对公贷款同比减少了386亿。 非息收入提振营收增速,四季度净息差扭转下滑趋势 非息收入是提振业绩的第二因素,也为公司营收同比增长10.3%做了主要贡献。 非息收入增长主要来自银行卡手续费,同比增加68亿(YoY:37%)。利息收入方面,2018全年净息差2.35%,同比下行2BP,主要受到2018上半年资金面较紧的影响。但下半年偏宽松的环境下,付息负债成本得以控制,同时公司不断优化业务结构,在四季度实现净息差2.5%,扭转了下滑趋势,净息差环比提升。 受外部环境影响不良率上升,公司加大清收处置力度 公司不良率1.75%,高于二季度的1.68%,主要受外部金融经济形势影响。公司也因此调整了对公贷款的行业与规模。对于存量不良,公司加大清收处置力度,一方面提高不良认定标准(“不良与逾期90天以上”比例为1.03,较年中的0.8有大幅提升),对符合核销条件的可疑类贷款及时下调至损失类。另一方面,公司全年核销458亿,同比增加62亿且下半年核销进度加快。逾期90天以上贷款拨备覆盖率较上年末增加54个百分点,不良贷款偏离度降至1以下,风险抵补能力显著增强。 三、投资建议 看好平安银行的集团金融生态优势,围绕客户需求提供综合化解决方案。零售战略有望进一步提升业绩。公司估值处于历史均值,但略高于银行板块平均水平,谨慎推荐。预计19-21年BVPS为13.4/14.8/16.3元,对应PB分别为1.0/0.9/0.8。 四、风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。
平安银行 银行和金融服务 2019-03-11 12.49 17.14 25.20% 14.38 15.13%
14.84 18.82%
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息差高位提升,拨备计提力度持续较大 18年净利润同比增7%。盈利拆分来看,正面贡献主要来自息差高位提升带来的收入端持续改善(18年拨备前利润增速达9.6%,较前三季度进一步提升),而大幅拨备计提对盈利增长带来一定压制。18年净息差2.35%,较前三季度的2.29%提升6bps,主要受负债成本下行带动。考虑到18年末成本率偏高的结构性存款余额仍达4336亿元,在市场利率维持低位之下,预计19年负债成本仍有下行空间。拨备计提力度持续较大。19年拨备计提479亿,同比增11.5%,信贷成本同比下降20bps至2.35%,仍维持高位。 不良认定显著趋严,资产质量稳中向好 18年末不良偏离度97%,较年初大幅下降46个百分点,不良认定显著趋严。 资产质量各项指标平稳或下行。18年末不良率1.75%,环比上升7bps,关注贷款率环比持续下降至2.73%,逾期90天以上贷款占比1.70%,较年初下降73bps。考虑到近两年零售贷款占比持续提升(18年末零售贷款占比达到58%),零售资产质量较平稳(18年末零售贷款不良率1.07%,环比略升2bps),但对公不良出清基本完成,我们预计19年资产质量有望继续改善。 零售转型战略成效显著,仍有较大增长潜力 18年零售业务营收与利润占比提升至53%和69%;零售AUM、客户数及存款均有较快增长;零售转型成果显著。未来零售转型空间仍大:(1)受益于平安集团业务整合,平安信托财富管理业务无偿转入平安银行,预计19年开始,私行业务有望大幅增长(目前私行客户3.0万户,门槛AUM600万,私行管理规模约2000亿;招行为7.2万户,AUM高达2万亿)。(2)零售业务规模,尤其是AUM与招行仍相聚甚远,提升空间较大(18年末平安零售客户数0.84亿户,AUM1.4万亿;1H18招行零售客户数1.2亿户,AUM6.6万亿)。依托平安集团客户及流量入口,充分拥抱Fintech的大趋势,有望成长为智能化零售银行龙头。 投资建议:业绩弹性或在增强,买入评级 我们维持公司19/20年盈利增速11.5%/20.9%。短期来看,受益市场利率低位,息差仍有望提升;中期来看,资产质量或持续改善,拨备压力缓解,业绩弹性在增强,未来ROE有望上行;长期来看零售转型空间仍大,给予公司1.2倍19年PB目标估值,对应17.32元/股,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行带来资产质量显著恶化;信用卡业务不良风险等。
平安银行 银行和金融服务 2019-03-11 12.49 16.82 22.86% 14.38 15.13%
14.84 18.82%
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平安银行资产端潜在风险的显性化和零售端的持续改善将助力其估值修复。2018年的经营业绩显示:其已经没有不良确认的压力,潜在风险显性化,而且零售负债端和资产端的改善都非常显著,有助于贡献估值。而且19年风险显性化会持续,零售端也在改善,估值修复要求更高。 19年重点推荐平安的原因是:其一、零售端优势持续增强,重点在:私行发展、零售存款增速回升、零售贷款占比继续提高和结构优化;其二、风险显性化加速,重点在:逾期贷款占总贷款比重下降;其三、估值低,19年估值只有0.89倍,相对于行业平均估值而言,优势比较显著。未来我们预计零售端优势的增强,以及私行转型成效的显著,将有助于贡献其更高的零售溢价。 一直以来我们都十分看好平安银行的零售业务转型工作,而且零售贷款占比提高到58%以后其将加快向零售银行2.0转型,加快私人银行业务的发展。目前,平安信托财富管理团队人员已经完全并入到平安银行私人银行部,后续将逐步开始高净值客户的转化,从而实现私人银行客户和股权类产品对接的私行发展路径,我们看好这块业务未来发展前景,不仅推动零售业务持续升级,同时也将为其贡献较高的负债,毕竟私人银行客户的AUM较高。 从公司2018年成果来看,平安银行主要由五大特点:一是业绩增速在逐季加快;二是NIM在逐季回升,19年继续回升的概率同样较大;三是资产端潜在风险下降。不良率虽然没有改善甚至有所反弹,但未来不良确认压力在大幅减少,同时新投放零售贷款风险在降低;四是零售端负债恢复,零售贷款占比持续回升。零售贡献仍在加大,零售贷款和零售存款增速高达35%,零售贷款占比也进一步上升至57.80%。五是轻型银行转型效果凸显,三项指标均环比继续上升。目前公司股价(13.08元)已经超过可转债转股价(11.77元)11.13%,预计到7月份很可能会触及强制转股条件,核心一级资本将大幅增加。核心一级资本增加之后,公司将加大对公贷款的投放,也有利于降低存款端压力和负债成本。 我们预计公司19/20年营业收入将分别同比增长13.86%/15.91%,净利润分别同比增长12.10%/14.08%,EPS分别为1.62/1.85元,BVPS分别为14.74/15.59元,对应的PE分别为8.07/7.08倍,对应PB分别为0.89/0.84倍。6个月目标价17元,维持“买入”评级。
平安银行 银行和金融服务 2019-03-11 12.49 15.54 13.51% 14.38 15.13%
14.84 18.82%
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零售转型+对公做精,维持“买入”评级 公司3月7日举行2018年年度业绩发布会及零售开放日。平安银行的零售转型战略持续推进,且决定2019年把对公业务做精做强,我们认为有利于进一步促使银行经营提质增效。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速10.45%/12.41%/14.92%,EPS1.60/1.79/2.06元,目标价15.70~17.12元,维持“买入”评级。 2019年决定发力对公,实现进一步做精 平安银行2017-2018年持续压降对公贷款规模,目的在于节约资本支持零售转型。2019年平安银行将开始发力对公而业务,但并非通过大幅扩表的方式,而是进一步做精。主要措施包括:1)科技金融。通过区块链、生态圈的方式来围绕核心企业开展对公业务。2)交易银行。重点服务于政府,帮助政府做现金管理或交易业务。发力对公的目的是为集团的险资和私人银行寻找资产,承担集团企业客户多方面需求的发动机角色。对公业务重点发力既有利于稳定存款,也利于和平安集团形成更强协同作用。 私行和财富管理业务成为零售转型攻坚战略突破口 2018年10月平安信托直销团队转签到平安银行。过去平安银行私人银行竞争力与主要竞争对手存在差异,平安信托财富团队加入后大幅提升了平安银行私行业务综合实力。发布会提及发展私人银行是零售转型第二阶段的重点任务,目前平安信托的整合进度较快。第一,产品能力增强,产品团队大幅扩充。第二,全部流程系统化,效率大幅提升。第三,投顾+前线服务人员+系统赋能,服务能力大幅提升。第四,综合金融能力增强。第五,客户权益优化,包括医疗健康、美容、高尔夫等。年报显示2018年末私行达标客户3万户,同比+27.7%,高于零售客户数量20.0%的增速。 风险化解成效明显,转型金融科技公司 2018年末平安银行不良贷款偏离度为97%,自2011年以来首次降至100%以内,存量信用风险压力缓解。发布会提到目前拨备覆盖率水平相对较低(2018年末为155%),公司将继续着力提升风险抵补能力。零售业务风险方面,核销前与核销后的信用卡不良贷款率都处于行业较低水平(年报显示2018年末信用卡不良贷款率为1.32%)。平安银行的金融科技转型有两大计划,一是将金融服务嵌入到科技公司的场景中,以开放的态度服务和获客;二是将科技公司的能力吸收到银行,给客户提供更好的服务。金融科技转型有利于节约成本费用,并提高风险管理能力。 转型标杆再出发,维持“买入”评级 我们维持原预测,2019-2021年归母净利润增速10.45%/12.41%/14.92%,EPS1.60/1.79/2.06元,2019年BVPS14.27元,目前股价对应0.89xPB。公司零售转型成效显著,资产质量包袱压力减轻,我们维持2019年1.1~1.2倍PB预测,维持目标价15.70~17.12元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
平安银行 银行和金融服务 2019-03-08 13.06 16.91 23.52% 13.55 3.75%
14.84 13.63%
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投资建议:零售持续推进,对公有望突破,维持19/20/21年净利润增速预测为12.04%/14.11%/14.21%,对应EPS1.57(+0.01)/1.80(+0.01)/2.06元,BVPS14.24/15.88/17.75元,现价对应8.34/7.28/6.35倍PE,0.92/0.82/0.74PB。基本面向好,上调目标价至17.09元,对应19年1.20倍PB,增持。 新的认识:零售业务优秀,突破要靠对公l零售转型有序推进。①总体持续推进,18Q4零售贡献营收、利润、贷款占比均环比提升;②转型进退自如,尤其新一贷的新投放有意放缓节奏,显示稳健性;③信用风险可控,信用卡、新一贷、汽车贷款不良率环比分别+10bp、-3bp、-1bp,好于市场预期。 息差环比显著回升。18Q4净息差(日均)2.50%,环比+13bp。归因负债成本率快速下行和零售贷款占比提升。预计未来息差仍有上升空间,得益于:①零售经营逐渐见效,个人贷款收益率首次企稳,有望回升;②同业负债置换仍有空间,存量成本率高于市场利率。 对公有望带动存款。18Q4存款环比+0.7%,增长仍有压力。2019年有望依靠对公缓解压力。①预计2019年对公贷款将有恢复性增长。原因是可转债落地后资本约束有望缓解,且零售、对公贷款配比接近6:4的目标比例。②对公贷款拉动存款的能力显著强于零售贷款。 风险提示:转型不达预期、零售风险抬头、存款增长乏力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名