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倪军

广发证券

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工作经历: 证书编码:S0260518020004,曾任职于上海申银万国证券研究所有限公...>>

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北京银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.54 7.04 27.08% 5.78 4.33% -- 5.78 4.33% -- 详细
公司前三季度营收增长放缓, 不过拨备前利润仍保持了双位数增长,归母净利润增速进一步提升。在贷款占生息资产比重进一步提高、负债端继续夯实存款基础的背景下,据我们测算,息差较上半年小幅上行。资产质量方面, 18年四季度以来,随着不良认定偏离度的改善,公司的不良贷款率中枢上行, 拨备覆盖率中枢下行, 不良新生成率有所抬升,报告期内不良处置较为积极, 不良贷款率下降, 但后续反弹压力仍存。 三季度末拨备覆盖率为 229.25%,较上半年末提高了 16.72pct,风险抵御能力进一步增强。 预计公司 19/20年归母净利润增速分别为 8.41%和 7.74%, EPS 分别为 0.99/1.07元/股,当前股价对应 19/20年 PE 分别为 5.56X/5.15X,PB 分别为 0.61X/0.56X。公司近两年动态估值中枢 0.78倍 PB 左右,我们按 19年 0.78倍 PB 估算,合理价值约为 7.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 1、经济增长超预期下滑; 2、资产质量超预期恶化。 核心观点: l 拨备前利润保持双位数增长, 归母净利润增速进一步提升公司前三季度归母净利润同比增长 8.77%, 较 19H1提高了 0.21pct。 增幅的提升主要得益于拨备计提减轻, 其次是有效税率的下降。营收端贡献边际下降,各细项收入(利息净收入、手续费及佣金净收入、其他非息收入) 增长均较上半年放缓,导致前三季度营收增速较 19H1下降 2.61pct至 17.03%。 不过拨备前利润仍保持了双位数增长,前三季度同比增速达20.88%,较 19H1下降了 3.53pct。报告期内拨备计提力度依然较大,计提的各项资产减值较去年同期大幅增长 39.01%, 但较上半年明显减轻。 l 贷款占比进一步提高,主动性负债继续压缩,息差小幅上行公司前三季度净息差(测算值) 较 19H1提高了约 3bps。 主要是由于生息资产中贷款占比进一步提高,带动生息资产收益率(测算值)提高了约 2bps,计息负债成本率(测算值) 基本保持稳定。 具体来看: 资产端,生息资产较年初增长约 4.67%,其中贷款较年初增长了 11.49%,占生息资产比重提高至 52.5%,而投资类资产、同业资产、存放央行的占比均较上半年下降。负债端,存款较年初增长 10.16%, 增速略有放缓, 向央行借款增加,同业负债和应付债券均较年初负增长。 l 不良贷款率下降,不良处置较为积极,但后续反弹压力仍存预计是受不良认定力度加大的影响, 公司 18年四季度以来不良贷款率中枢从过去几年的 1.2%左右上升至 1.4%左右。 19年三季度末, 公司的不良贷款率为 1.41%, 较上半年末下降 4bps。 根据我们的测算公司前三季度不良核销转出率为 76.41%, 较 19H1大幅提升 27.20pct; 不良净生成率为 1.26%,比去年同期和上半年均明显提高。总体来看,不良处置较为积极,但后续反弹压力仍存。 三季度末拨备覆盖率为 229.25%, 较上半年末提高了 16.72pct, 风险抵御能力进一步增强。
中国银行 银行和金融服务 2019-11-04 3.70 4.50 24.31% 3.75 1.35% -- 3.75 1.35% -- 详细
2019年 10]月 30日晚,中国银行发布 2019年三季报,我们点评如下。 投资建议: 2019Q3公司营收和 PPOP 增速略有回升,盈利能力平稳。Q3公司贷款投放仍维持较快水平, 对资产收益率形成支撑,测算的公司净息差较上半年略有回升,后续主要关注资负扩张速度和收益率水平。公司不良率下降,拨备覆盖率提升, 不良净生成率下降, 公司资产质量稳健。我们预计公司 2019/20年归母净利润增速分别为 4.38%和 4.19%,EPS 分别为 0.62/0.64元/股,当前股价对应 19/20年 PE分别为 6.00X/5.75X, PB分别为 0.66X/0.60X,中国银行 A 股近三年公司估值 PB 中枢在 0.8X 左右,据此我们测算公司 A股的合理价值在 4.50元/股左右(相对于 19年 0.8倍 PB),按照当前 AH溢价比例,对应 H 股合理价值为 3.93港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。 核心观点: l 营收略有回升,盈利能力平稳公司 19年前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长 10.69%、9.71%、4.11%,增幅较 19H1变化分别为+0.63pct、+0.33pct、-0.43pct。 从单季度数据来看,Q3营收、PPOP 回升,归母净利润增速继续提升。从Q3归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速和拨备计提,负贡献因素主要为净息差、有效税率和少数股东权益。 l 息差环比走阔,预计贷款占比提升是主要支撑我们测算,公司 19年前三季度净息差为 1.74%,较 19H1上升 2bps。其中,生息资产收益率环比上升 1bps 至 3.47%,负债成本率环比持平为1.90%。从资产负债结构上来看: (1)生息资产端,三季度末,公司现金及存放央行和同业资产占比下降,相对高收益的贷款资产占比回升至 58.8%(VS2019H1:58.0%),对整体资产端收益率形成支撑。 (2)计息负债端,三季度末,公司存款占比较半年末下降 0.01pct 至 79.3%,发行债券占比上升 0.9pct 至 5.1%。负债整体成本平稳。 l 不良率下降,拨备覆盖率提升,资产质量稳健2019年三季度末,公司不良贷款率 1.37%,较半年末下降 0.03pct;拨备覆盖率 182.24%,环比上升约 4.72pct。我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约 0.59%,较上半年下降 0.08pct,较去年同期 0.17pct。公司不良低位维持稳定,资产质量稳健。
兴业银行 银行和金融服务 2019-11-04 18.79 23.74 23.90% 20.30 8.04% -- 20.30 8.04% -- 详细
2019年10月 29日晚, 兴业银行披露 2019年三季报,我们点评如下。 投资建议: 在经历二季度较弱的业绩后,兴业银行三季度业绩明显好转,将打消市场对业绩加速恶化的担忧。公司近年来一直积极调整资负结构, 做实业绩和资产质量,有助应对后行业景气下行压力。 我们预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 9.17%和 7.60%, EPS 分别为 3.11/3.36元/股, BVPS 分别为 23.74/26.40元/股。当前股价对应 2019/2020年 PE分别为 5.99X/5.56X, PB 分别为 0.79X/0.71X。 公司近两年以来动态估值中枢 PB 为 0.85倍左右, 我们预计,随着资负结构调整推进, 公司估值有望修复到 1倍 PB 左右,按照 2019年每股净资产23.74元的预测, 我们估算合理价值约为 23.74元/股。 未来,伴随着经济转型和金融供给测改革,大资管、大财富、大投行将是我国银行业主要主要转型方向。我们认为兴业银行不论是在存量禀赋还是经营市场化程度上,有望成为我国商行投行化的排头兵。相较于当前 ROE 水平,公司估值低位,投行化可能成功的期权价值未被纳入定价,建议市场关注,维持买入评级。 风险提示: 1、 经济下行导致资产质量恶化超预期; 2、存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。 l 三季度业绩明显好转,资产增速是主要支撑。 2019年前三季度, 公司营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 19.18%(2019H1: 22.51%)、 21.97%(2019H1:25.42%)、 8.52%(2019H1: 6.60%),相较二季度,公司三季度业绩明显好转。从 Q3归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速、成本收入比和其他收支,负贡献因素主要为有效税率。 l 贷款占比继续提升,息差环比走阔我们测算, 19年前三季度公司净息差为 1.53%,较 19H1上升 3bps。我们测算,生息资产收益率环比上升 6bps 至 4.02%,负债成本率环比上升 3bps上升至 2.68%。从资产负债结构上来看: (1) 从生息资产来看,公司继续调整资产结构,同业和投资类资产占比继续下降, 三季度末, 贷款资产在生息资产中占比上升至 49.8%(VS2019H1: 47.7%),同时贷款中零售贷款占比提升,这对整体资产端收益率有所支撑。 (2)负债端, 继续加大存款吸收力度,压缩同业负债。三季度末,公司存款在计息负债中占比上升至59.5%(VS2019H1:58.3%)。预计由于行业存款竞争仍较激烈,导致存款成本有所上行,拉高计息负债成本。 l 不良率下行,拨备覆盖率回升2019年三季度末,不良贷款率 1.55%, 环比下降 0.01PCT; 拨备覆盖率197.87%, 环比上升 4.35PCT。 我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约 1.57%,较去年同期上升 0.33pct,但较上半年下降 0.04pct。
南京银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.62 10.08 20.00% 9.09 5.45% -- 9.09 5.45% -- 详细
2019年10月30日晚, 南京银行披露 2019年三季报,我们点评如下。 投资建议: 2019年前三季度,公司营收、 PPOP 增速回落,归母净利润增速略有回升。 单季度公司业绩略有好转,投资收益是重要支撑。预计由于存款竞争压力仍在,拉高公司负债成本,拖累息差下行。公司不良率下行,拨备覆盖率略有回升,资产质量平稳。 我们预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 15.36%和 10.56%,EPS 分别为 1.51/1.66元/股, BVPS 分别为 9.17/10.39元/股。当前股价对应 2019/2020年 PE 分别为 5.83X/5.27X, PB 分别为 0.96X/0.84X。公司近两年动态估值中枢约 1.1倍 PB 左右,我们按 2019年 1.1倍 PB 估算,合理价值约为 10.08元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 1、 经济下行导致资产质量恶化超预期; 2、存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。 三季度业绩略有改善, 投资收益是主要支撑2019年前三季度, 公司营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 21.10%(2019H1: 23.29%)、 23.80%(2019H1:27.11%)、 15.33%(2019H1: 15.07%),相较二季度,公司三季度业绩略有改善。从 Q3单季度归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速、拨备计提和其他收支(主要为投资收益,单季同比增速为 151.4%),负贡献因素主要为净息差和有效税率。 贷款占比继续提升, 负债成本拖累息差下降公司披露, 19年前三季度公司净息差为 1.90%,较 19H1下降 4bps。我们测算,生息资产收益率环比上升 3bps 至 4.38%,负债成本率环比上升 9bps上升至 2.89%。从资产负债结构上来看: (1) 生息资产端,公司继续调整资产结构,同业资产占比继续下降, 三季度末, 贷款资产在生息资产中占比上升至 42.8%(VS2019H1: 40.3%),同时贷款中零售贷款占比提升,这对整体资产端收益率有所支撑。 (2)负债端, 继续加大存款吸收力度,压缩同业负债。三季度末, 同业负债占比下降至 3.8%(VS2019H1:6.0%), 存款在计息负债中占比上升至 70.7%(VS2019H1:70.0%), 其中活期存款占比有所下降。预计存款竞争仍较激烈,拉高计息负债成本。 不良率稳定,拨备覆盖率略有回升2019年三季度末,不良贷款率稳定在 0.89%; 拨备覆盖率 415.51%, 环比上升 0.01PCT。 我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约 1.52%,较去年同期上升 0.79PCT,较上半年上升 0.30PCT。 后续公司资产质量、风控能力、不良处置和拨备策略是重要关注点。 截至 2019年三季度末,公司核心一级资本充足率为 8.68%,较半年末下降 0.19pct。
建设银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.29 8.19 15.19% 7.55 3.57% -- 7.55 3.57% -- 详细
发布 2019年第三季度报告。 投资建议: 公司 Q3营收利润增长继续提速,拨备前利润增速延续放缓态势。资产端加配贷款和投资类资产,增量贷款主要投向为个贷;负债端存款增长较上半年小幅改善但仍有一定吸存压力,结构上有所优化;息差结束了下行态势,与上半年末持平。三季度核销转出力度减弱,不良贷款率持平,不良净生成率下降,拨备覆盖率基本保持稳定。预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 5.10%和 4.86%,EPS 分别为 1.05/1.11元/股,当前 A股股价对应 19/20年 PE 分别为 6.94X/6.61X,PB 分别为 0.88X/0.80X,近两年公司 A 股估值 PB 中枢在 0.98倍左右,据此我们测算公司 A 股的合理价值在 8.19元/股左右,维持增持评级,参考目前 AH 股折价情况,H 股的合理价值在 6.97HKD/股左右,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。 核心观点: Q3营收利润增长继续提速,拨备前利润增速延续放缓态势公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长 7.66%、6.80%、5.25%,增幅比 19H1分别+1.59pct、-0.19pct、+0.38pct。从单季度数据来看, Q3营收和归母净利润增长均继续提速。主要影响因素如下: (1) 生息资产增长放缓叠加息差走平,利息净收入增速较上半年小幅下降,中收和其他非息收入增长较快带动营收增速提高; (2)成本收入比较上半年末上升 1.10pct 至 21.88%; (3)Q3单季度减值计提力度小幅提高。 加配贷款和投资类资产,负债端存款结构优化,息差走平公司前三季度净息差为 2.27%,与上半年持平,结束了自 18H1以来的下行态势。预计与资产配置调整及存款结构优化有关。具体来看: (1)资产端,Q3加配贷款和投资类资产,其中新增贷款中个人贷款增量占比54%。 (2)负债端,存款较年初增长 7.92%,较上半年小幅改善,但存款增速低于同期贷款增速,一定程度上表明吸收存款有压力,不过存款结构有所优化,存款增量主要来自活期存款和个人存款,定期存款规模压缩。 Q3同业存单发行力度有所提高,余额较上半年末增加了约 1023亿元。 核销转出力度减弱,不良贷款率持平,拨备水平基本保持稳定三季度末不良贷款率为 1.43%,与上半年末持平,不良贷款余额2113.99亿元,较上半年末小幅增加 33.30亿元。据我们测算,前三季度核销转出率为 44.69%,较上半年明显下降,若考虑加回核销及转出,前三季度不良净生成率为 0.76%,较上半年下降了 66bps。总的来看,后续不良反弹压力有所减轻。报告期末拨备覆盖率为 218.28%,较上半年末微增0.25pct,拨备水平基本保持稳定。
浦发银行 银行和金融服务 2019-11-04 12.50 13.46 11.79% 13.19 5.52% -- 13.19 5.52% -- 详细
投资建议: 在“ 调结构、稳增长; 严合规、 提质量; 优管理、 强能力”经营主线下, 公司前三季度归母净利润保持了稳健增长, 主要得益于不良反弹压力减轻带来的拨备节约。息差方面,在 Q3贷款投放加快且向对公倾斜、负债结构进一步优化的情况下, 据我们测算, 息差小幅上行。资产质量方面,公司核销处置较为积极,不良实现了连续 6个季度环比双降, 不良净生成率也有所下降。 拨备覆盖率保持平稳上升,不过与同业相比偏低。 预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 11.24%和 9.17%, EPS 分别为2.06/2.25元/股,BVPS 分别为 16.82/18.75元/股。当前股价对应 2019/2020年 PE 分别为 6.20X/5.66X, PB 分别为 0.76X/0.68X。公司近两年动态估值中枢 0.8倍 PB 左右,我们按 2019年 0.8倍 PB 估算,合理价值约为 13.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 1、 经济增长下行超预期,资产质量大幅恶化。 2、存款竞争加剧,叠加资产端利率下行的影响,息差可能走弱。 核心观点: 营收和 PPOP 增长放缓, 归母净利润增速保持稳健公司前三季度营收、 PPOP 同比分别增长 15.40%、 18.15%,增幅较19H1分别-3.59pct、 -4.87pct,均延续了上半年的放缓态势。 公司前三季度归母净利润增长较为稳健,同比增速为 11.90%,仅比 19H1微降 0.48pct,降幅低于营收和 PPOP。 公司 Q3单季度归母净利润同比增速略高于 Q2。从主要驱动因素来看,净利息收入、中收增长均放缓,其中净利息收入增速环比下滑主因是利息支出有所增加, 此外 Q3各项营业支出增速环比明显上行, Q3归母净利润增速的提升主要得益于减值计提力度下降。 贷款投放加快且向对公倾斜,存款增长保持良好,息差小幅上行据我们测算, 公司前三季度年化净息差较上半年上行了约 2bps,其中生息资产收益率、计息负债成本率分别上行了约 3bps、 1bps。 资产端: 三季度末贷款总额较年初增长了 8.14%, 增幅较 19H1提高3.47pct, Q3贷款投放加快, 贷款增量主要投向为对公。 此外,投资类资产增速放缓。 负债端: 三季度末存款总额较年初增长了 13.66%, 显著高于同期贷款增幅,且较 19H1略有提高。从客户结构上来看, Q3对公存款增加了约 120亿元, 而个人存款减少了约 151亿元;从期限结构上来看, Q3定期存款增加了约 458亿元, 活期存款绝对规模下降。 主动性负债方面, 成本相对较高的应付债券和同业存单余额明显下降,负债结构进一步优化。 不良继续保持双降,拨备与同业相比偏低三季度末,不良贷款余额较上半年末下降 2.66亿元,不良贷款率较上半年末下降 7bps 至 1.76%, 公司的不良贷款余额及不良率连续六个季度双降。报告期内公司继续保持了较大的核销转出力度,据我们测算, 前三季度年化不良净生成率为 1.92%, 较 19H1下降了 9bps。 三季度末关注类贷款占比微降至 2.88%, 关注类贷款余额仍在增加。 总体来看, 不良反弹压力有所减轻。 报告期末拨备覆盖率微升至 160.36%, 与同业相比偏低。
宁波银行 银行和金融服务 2019-11-04 27.04 -- -- 29.19 7.95% -- 29.19 7.95% -- 详细
公司营收、PPOP和利润保持高增,ROE继续保持同业领先水平。存贷款业务保持较快增长,个贷占比有所提高,个人存款、公司存款均保持了良好增长态势,息差小幅上行。报告期内贷款核销力度和拨备计提力度加大,不良贷款率、不良净生成率等各项资产质量指标绝对值均继续保持同业较低水平。拨备安全垫厚,核心一级资本实力增强。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为19.79%和18.26%,EPS分别为2.49/2.95元/股,BVPS分别为15.86/18.36元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为10.75X/9.09X,PB分别为1.69X/1.46X。公司近两年动态估值中枢1.78倍PB左右,我们按2019年1.78倍PB估算,合理价值约为28.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2、存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。 核心观点: 营收来源更加多元化,盈利能力延续高增,ROE保持同业领先水平 前三季度,公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为20.37%、20.28%、20.04%,增幅较19H1分别+0.63pct、-0.82pct、+0.01pct,业绩总体保持平稳高增的态势。结构上来看:(1)营收端,利息净收入、手续费及佣金净收入、其他非息收入同比分别增长了5.20%、32.60%、48.12%,利息净收入占比较上半年末下降,营收来源更加多元化。(2)拨备计提力度加大,从组成部分来看主要是贷款减值,前三季度各类资产减值同比增长5.92%,其中贷款减值同比增长了128.46%。 公司前三季度年化ROE为19.30%,ROA同比上升的情况下,杠杆下降导致ROE同比降低1.73pct,但绝对水平仍然保持在上市银行领先水平。 息差较上半年上行1bps至1.82%,预计主因是存贷款业务占比提高 公司前三季度净息差为1.82%,净利差为2.38%,较上半年分别提高了1bps、2bps。预计主要原因是存贷款均保持较快增长的情况下,存贷款业务占比提高,核心存贷利差优势带动息差上行。具体来看资产负债结构:(1)资产端,生息资产较年初增长10.29%,其中贷款增幅达16.67%,结构上来看贷款中个贷占比有所提高;(2)负债端,存款较年初增长了21.43%,增速明显高于计息负债及贷款,其中个人存款、公司存款均保持了良好增长态势,增速分别为28.76%、18.28%,存款增长较好预计是与稳步实施“211工程”扩大金融服务的覆盖面有关。 核销力度显著加大,资产质量继续夯实,拨备安全垫充足 三季度末,不良贷款率为0.78%,与年初及上半年末均持平。报告期内,核销贷款14.72亿元,较去年全年多核销3.31亿元,核销处置力度显著加大,据我们测算前三季度不良净生成率为0.63%,较上半年上升15bps,但绝对值依然较优。总体来看,公司的各项指标绝对值均处于同业较低水平。报告期末拨备覆盖率提升至525.49%,拨备较为充足。 资本内生能力强,叠加可转债转股良好,核心一级资本实力增强 三季度末,核心一级资本充足率为9.86%,比上半年末提高0.18pct,主要是受益于资本内生能力强和可转债转股情况良好。公司非公开发行普通股股票申请已获得证监会审核通过,预计定增完成后,资本实力将进一步提高。
招商银行 银行和金融服务 2019-11-04 35.57 -- -- 38.55 8.38% -- 38.55 8.38% -- 详细
招商银行19Q3业绩基本符合预期,非息收入增长提速缓解利息收入增速下行负面影响;信贷需求偏弱和存款竞争加剧带动19Q3单季息差大幅下行12bps ;不良率和不良生成率延续回落趋势,拨备提升15pcts至409%。预计公司2019/20年归母净利润增速分别为14.9%和12.5%,EPS分别为3.60/4.06元/股,当前A股股价对应19/20年PE分别为9.8X/8.7X,PB分别为1.55X/1.37X,由于其基本面处于领先地位,A/H股近两年公司估值PB中枢在1.60X/1.40X左右,据此我们测算公司A股的合理价值在36.45元/股左右,维持买入评级,H股的合理价值在35.42HKD/股左右,给予持有评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。 核心观点: 业绩增长符合预期,非息收入增长提速缓解利息收入增速下行负面影响 2019Q3实现营收2,077.3亿元,同比增长10.36%,增速较2019H1(同比+9.64%)上升0.73pcts;实现拨备前利润1,436.1亿元,同比增长7.66%(VS2019H1:+8.37%,下降0.71pcts);其中实现净利息收入1,312.2亿元,同比增长11.23%(VS2019H1:+13.50%,下降2.26pcts);实现手续费净收入571.6亿元,同比增长7.89%(VS2019H1:+4.01%,上升3.88pcts)。实现归母净利润772.4亿元,同比增长14.63%,较2019H1(同比+13.08%)上升1.55pcts,业绩符合预期,其中生息资产规模扩张、拨备计提、有效税率改善对业绩贡献明显。 信贷需求偏弱和存款竞争加剧带动19Q3单季息差大幅下行12bps 19Q3公司净息差2.65%,同比上升11bps,环比下降5bps;净利差2.54%,同比上升13bps,环比下降4bps;单季度来看,19Q3公司净息差2.57%,环比下降12bps,净利差2.45%,环比下降13bps,主要是因为实体信贷需求较弱,贷款收益率承压,且存款同业竞争激烈,存款成本率有所上升。 资产端:贷款和投资类资产保持较高增速;负债端:存款保持较快增长,应付债券高速增长 1.19Q3公司资产总额73,059亿元,同比增长12.25%,环比增长1.57%(VS19H1:+5.87%),其中贷款和投资类资产增长较快,其中贷款总额44,623亿元,同比增长12.87%,环比增长3.21%(VS19H1:4.79%),增长较快;投资类资产17,478亿元,同比增长20.32%,环比增2.18%(VS19H1:+2.69%);同业资产规模5,356亿元,环比大幅收缩3.82%。2.负债总额67,031亿元,同比增长12.10%,环比小幅增长1.27%(VS19H1:+6.40%);19Q3存款余额47,932亿元,同比增长11.47%,环比增长1.40%(VS19H1:+6.77%),环比增速有所放缓;应付债券环比大幅增长12.51%(VS19H1:+9.94%)至5,647亿元;同业负债环比增长1.51%(VS19H1:+4.67%)至8,305亿元。 19Q3不良率和不良生成率延续回落趋势,拨备大幅提升15pcts至409% 1.2019Q3不良贷款率1.19%,环比下降4bps;不良贷款余额环比上升0.4亿元至532.6亿元,资产质量表现良好。2.经测算加回核销和转出后的2019年前三季度年化不良生成率为0.80%,不良生成环比下降17bps并处于低位。3.本期计提拨备449.4亿元,同比增长0.28%(VS:2019Q1:+13.9%,2019H1:5.20%),2019Q3末拨备覆盖率大幅提升15pcts至409%。
光大银行 银行和金融服务 2019-11-04 4.32 -- -- 4.73 9.49% -- 4.73 9.49% -- 详细
投资建议及风险提示: 2019年前三季度,公司营收、PPOP增速有所回落,归母净利润维持较高增长。目前来看,公司资负结构稳定,息差平稳。近两年,公司资负结构也跟随监管趋势进行了调整,但得益于前期较长时间的稳健经营,我们预计公司资负结构调整率先同业接近尾声。我们认为,公司一直秉承稳健经营,叠加集团优势,在可比公司中相对优势明显。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为13.05%和11.07%,EPS分别为0.70/0.78元/股,当前股价对应2019/2020年PE分别为6.45X/5.79X,PB分别为0.75X/0.68X。公司近两年以来动态估值中枢约0.8倍PB,我们认为随着公司资负结构调整效果,估值有望修复到0.9倍以上,我们按2019年0.9倍PB估算合理价值约为5.41元/股,按照当前AH溢价比例,对应H股合理价值为4.35港币/股,维持买入评级。 风险提示:1、经济下行导致资产质量恶化超预期;2、存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。 核心观点: 营收增速有所回落,归母净利润增速平稳 2019Q1-Q3公司营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.19%(2019H1:26.63%)、26.12%(2019H1:32.11%)、13.11%(2019H1:13.11%),营收和PPOP增速有所回落,归母净利润维持平稳。从Q3归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速和净息差,负贡献因素主要为其他收支。 资产负债结构稳定,息差平稳 公司披露,19年前三季度公司净息差为2.28%,较19H1上升1bps,同比上升48bps。我们测算,生息资产收益率环比上升2bps至4.73%,负债成本率环比上升2bps上升至2.65%。从资产负债结构上来看:(1)生息资产端,相较半年末,三季度末公司存放央行和同业资产占比下降0.7pct至7.7%,投资类资产占比上升0.4pct至29.9%,贷款资产占比上升0.5pct至58.2%,相对高收益的贷款和投资类资产对公司资产收益率形成支撑。(2)计息负债端相较半年末,三季度末公司存款占比下降哦0.1pct至70.1%,同业负债占比上升0.8pct至14.8%,发行债券占比下降1.0pct至9.5%。整体来看,目前公司资产负债结构稳定,息差平稳,预计后续息差走势主要关注市场利率变化。 不良率下行,拨备覆盖率回升 2019年三季度末,不良贷款率1.54%,环比下降0.03pct;拨备覆盖率179.10%,环比上升1.06pct。我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约1.67%,较去年同期约上升0.24pct。
杭州银行 银行和金融服务 2019-10-28 8.70 -- -- 9.54 9.66% -- 9.54 9.66% -- 详细
投资建议: 公司业绩继续保持双位数的高增长态势。结构上来看,资产端加大贷款投放力度且资源向零售倾斜,负债端存款增长有所放缓但结构明显优化,共同带动息差提升。资产质量方面,不良贷款率继续保持下降,在核销转出力度减轻的情况下,不良净生成率下降至同业较优水平,总体来看信贷质量压力相对较小,拨备覆盖率也较为充足。资本方面,核心一级资本充足率有所提升,预计定增完成后压力将进一步缓解。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为19.57%和18.27%,EPS分别为1.16/1.39元/股,BVPS分别为10.24/11.40元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为7.46X/6.22X,PB分别为0.84X/0.76X。公司近两年动态估值中枢0.90倍PB左右,我们按2019年0.90倍PB估算,合理价值约为9.21元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、区域经济下行,资产质量大幅恶化。2、存款竞争加剧,叠加资产端利率下行的影响,息差可能走弱。 核心观点: 业绩继续保持高增,拨备计提力度减轻 公司前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长25.85%、29.52%、20.25%,增幅较19H1分别+0.12pct、-1.15pct、+0.03pct。业绩总体较为稳健,PPOP增速略有回落主因是拨备计提力度有所减轻。 从单季度数据来看,公司Q3单季度营收增速环比改善,PPOP和归母净利润增速环比则均出现回落。主要驱动因素变化如下:规模增长正向贡献提升、息差负向拖累边际减弱、成本收入比环比季节性上行、各类减值计提力度延续了上季度的减轻态势。 贷款投放向零售倾斜,高成本负债绝对规模压降,息差环比上行 据我们测算,公司前三季度年化净息差较上半年上行了约4bps,其中生息资产收益率环比持平、计息负债成本环比下行了约5bps。具体从资产负债结构来看:(1)资产端贷款投放加快,主要投向为个贷。Q3贷款总额增加150.9亿元(其中个贷增量占比93%),较上季度多增59.4亿元;投资类资产规模仍在压缩但幅度明显减小;(2)负债端,存款增长放缓,占计息负债比例环比下降,从结构上来看Q3存款增量来自对公活期存款,定期存款绝对规模在下降;高成本的同业存单和应付债券期末余额环比分别下降了127.5亿元、19.9亿元。 信贷质量压力相对较小;核心一级资本压力有所缓解 三季度末不良贷款余额较上季度末增加0.8亿元;不良贷款率为1.35%,较上季度末下降3bps,不良贷款率连续多个季度保持下降,拨备覆盖率较上季度末大幅提升29.98pct至311.54%。核销处置力度下降,前三季度年化不良净生成率为0.60%,环比下降了27bps,绝对值处于可比同业较优水平。关注类贷款余额及占比环比双升,但关注类贷款占比仅1.34%。总体来看信贷资产质量压力相对较小。 资本方面,三季度末公司的核心一级资本充足率环比提升至8.09%,公司定增方案已获得银保监会核准,预计定增完成后,核心一级资本压力将进一步缓解。
兴业银行 银行和金融服务 2019-09-03 17.20 -- -- 18.17 5.64%
20.30 18.02% -- 详细
本次公司二级资本债发行成本较低,显示市场对公司信用等级的认可。我们预计,300亿元二级资本债成功发行将提升公司资本充足率约0.6PCT。资本顺利补充将提升后续公司资产摆布空间,有助于公司继续做实业绩和资产质量,应对后续行业景气度下行压力。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为6.75%和6.56%,EPS分别为3.04/3.25元/股,BVPS分别为23.60/26.19元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为5.64X/5.29X,PB分别为0.73X/0.66X。公司近两年动态估值中枢PB为0.85倍左右,我们认为随着存量资产质量问题处理,公司估值有望修复到1倍PB左右,按照2019年每股净资产23.60元的预测,我们估算合理价值约为23.60元/股。维持买入评级。 风险提示:1.经济下行导致资产质量恶化超预期;2.存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。 发行成本较低,显示市场对公司信用等级认可度较高 2019年8月27日,中债公布的商业银行AAA-级(中债估值收益率中最高等级)二级资本债到期收益率为4.54%。本次公司本次二级资本债发行利率为4.15%,大幅低于对应等级和期限中债估值收益率约39BP,显示市场对公司信用等级认可程度较高。此外,2019年8月16日,国际评级机构惠誉上调兴业银行发行人评级,显示公司信用情况稳中向好。 资本充足率上升约0.6个百分点,提升公司资产摆布空间 根据公司披露的2019年半年报,截至二季度末,公司资本充足率为,环比一季度末下降约0.22PCT。本次公司成功发行二级资本债300亿元补充二级资本,我们测算将提升资本充足率约0.6PCT。 此外,本次银保监会批复给兴业银行二级资本债发行额度为500亿,本次300亿是第一期发行。如果后续200亿继续成功发行,预计能再提升公司资本充足率约0.4PCT。资本顺利补充将提升后续公司资产摆布空间,有助于公司继续做实业绩和资产质量,应对后续行业景气度下行压力。
兴业银行 银行和金融服务 2019-09-02 17.20 -- -- 18.17 5.64%
20.30 18.02% -- 详细
2019H1,公司业绩增速较Q1有所回落,在营收增速回落的同时继续维持较高强度的拨备计提,加大不良核销和转出,做实业绩和资产质量,有助应对后行业景气下行压力。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为6.75%和6.56%,EPS分别为3.04/3.25元/股,BVPS分别为23.60/26.19元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为6.00X/5.63X,PB分别为0.77X/0.70X。 公司近两年以来动态估值中枢约0.85倍PB,我们认为随着存量资产质量问题处理,公司估值有修复到1倍PB左右,按照2019年每股净资产23.60元的预测,我们估算合理价值约为23.60元/股。 风险提示:1、经济下行导致资产质量恶化超预期;2、存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。 营收、利润增速回落,拨备计提力度维较强 2019H1公司营收、PPOP、归母利润同比增速分别为22.51%(2019Q1:34.78%)、25.52%(2019Q1:45.36%)、6.60%(2019Q1:11.35%),均较Q1增速有所回落。2019H1公司信用/资产减值损失同比增长72.1%,显示公司在利息收入、手续费收入和其他非息收入同比增速回落的情况下,继续维持了较强拨备计提力度,做实业绩和资产质量,有助应对后行业景气下行压力。 资产负债结构调整继续,息差小幅下行 2017年至今,公司不断调整资产负债结构,资产端,加大贷款投放,压缩投资类资产。2019H1末,公司贷款占生息资产比例为47.7%,较Q1继续上升0.3PCT。负债端,加大存款吸收力度,压缩同业负债。2019H1末,公司存款占计息负债比例为58.3%,较2018年底继续上升0.7PCT。 公司披露,2019H1净息差2.00%,同比上升22BP。根据我们测算,H1公司资产端收益率和负债端成本率较Q1均有所下行,息差环比基本持平。资产端收益率下行同业资产和投资类资产收益率下行导致,负债端成本下行是同业负债利率下行贡献。 非贷款类资产拨备增加,不良贷款核销转出力度加大 2019年二季度末,不良贷款率1.56%,环比下降0.01PCT;拨备覆盖率193.52%,环比下降12.82%。主要由于公司新增拨备计提向非贷款类资产分配较多,同时新增不良贷款也有一定压力。公司2019H1核销级转出不良贷款190.32亿元,同比增长114%,不良核销处置力度加大。
常熟银行 银行和金融服务 2019-08-30 7.62 -- -- 8.13 6.69%
9.23 21.13% -- 详细
投资建议: 常熟银行作为专注小微的精品农商行,核心负债能力较强,资产端风控稳健,资产质量平稳。随着近期可转债转股完成,核心资本得到有效补充,异地分行扩张叠加村镇银行管理行牌照的政策红利,有望延续高速增长。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速为19.96%和18.18%,EPS为0.79/0.93元/股,BVPS为7.12/7.87元,当前股价对应2019/2020年PE为9.8X/8.3X,PB为1.1X/1.0X。近一年来公司估值中枢约1.4倍PB,我们按2019年7.12元BVPS和1.4倍PB估算,对应公司合理价值约为9.97元/股。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。 核心观点: 营收增速放缓,利润增长基本符合预期 2019H1实现营收31.21亿元,同比增长13.63,增速较2019Q1(同比+19.25%)下降5.62pcts;实现拨备前利润19.30亿元,同比增长11.61%(VS2019Q1:+19.17%,下降7.55pcts);其中实现净利息收入27.05亿元,同比增长14.76%(VS2019Q1:+17.85%,下降3.09pcts);实现手续费净收入18.9亿元,同比下降17.5%(VS2019Q1:-29.0%,下降幅度收窄11.52pcts)。实现归母净利润8.54亿元,同比增长20.16,较2019Q1(同比+20.96%)下降0.80pcts,业绩符合预期,其中生息资产规模扩张、息差提升和免税因素对业绩贡献明显。 压降同业负债量价双降带动净息差上升3bps 2019H1公司净息差3.03%,同比上升16bps,较年初上升3bps;净利差2.88%,同比上升11bps,环比下降1bp;主要是由于主动压降同业负债依存度,以同业存单为主的高成本同业负债量价双降(其中同业存单规模下降41%至117.1亿元)。 非常熟地区贷款投放高增,再造常熟银行取得突破 1.再造常熟银行取得突破,非常熟地区贷款余额545.81亿元,较年初增66.73亿元,增量占比高达62.14%。2.19H1公司资产总额1,758.6亿元,同比增长7.70%(VS19Q1:+12.18,环比19Q1增长3.06%,其中贷款总994.08亿元,同比增长18.48,环比大幅增长8.59%(VS19Q1:3.17%),增长较快;同业资产规模65.54亿元,环比大幅增长32.5;投资类资产494.57亿元,环比大幅下降9.64%(VS19Q1:+0.75%)。3.负债总额1,594.4亿元,同比增长5.62%(VS19Q1:+10.94,环比增2.72%;19Q2存款1,325.85亿元,同比增长17.63,环比增长2.25%(VS19Q1:+14.65);应付债券环比大降38.4%(VS19Q1:-8.06)至137.5亿元;同业负债环比扩张33.9%(VS19Q1:-24.3)至116.65亿元。 不良确认更加严格,不良生成略升,拨备覆盖率略降 1.2019H1不良贷款率0.96,环比持平;不良贷款余额环比上升0.81亿元至9.93亿元。2.经测算加回核销和转出后的2019H1年化不良生成率为0.99%,环比19Q1上升96bps但仍处于低位,逾期90天以上贷款/不良贷款比例为58.5%,再降8.4pcts。3.计提拨备330.6亿元,同比增长9.9%(VS:2019Q1:+23.2%),2019H1拨备覆盖率略降5.5pcts至454.5%。
浦发银行 银行和金融服务 2019-08-29 11.37 -- -- 12.09 6.33%
13.33 17.24% -- 详细
投资建议: 公司调结构、稳增长成效显著,核心盈利能力稳健。19H1营收、PPOP、归母净利润同比增速均继续保持双位数增长,主要得益于高成本同业负债压降带来的息差提升、中收稳步增长以及成本管控得力。在盈利保持稳健的情况下,公司加大了不良的认定和处置,逾期90天以上/不良降至80.4%,核销转出率达,不良实现了连续5个季度环比双降,拨备覆盖率总体平稳。从前瞻指标来看,不良反弹压力有所减轻。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为11.80%和10.73%,EPS分别为2.07/2.30元/股,BVPS分别为16.83/18.81元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为5.60X/5.04X,PB分别为0.69X/0.62X。公司近两年动态估值中枢0.78倍PB左右,我们按2019年0.78倍PB估算,合理价值约为13.13元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济下行,2019年居民部门资产质量压力可能增加。2、存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差可能走弱。 核心观点: 调结构、稳增长成效显著,核心盈利能力稳健 公司19H1净利息收入和中收增速环比保持平稳上行,核心驱动分别是利息支出大幅下降、银行卡手续费高增;受净交易损益拖累营收增速环比下滑8.03pct至18.99%。不过,公司成本管控得力,在拨备计提力度较大的情况下(拨备计提同比增长37.2%),PPOP、归母净利润增速环比仅分别下降4.48pct、2.68pct至23.02%、12.38,降幅均明显低于营收。 高成本负债压降,带动息差提高 公司19H1净息差为,较18A提高了18bps。从结构上来看:生息资产收益率较18A小幅下降2bps至,其中仅贷款收益率在上升,投资类资产、同业资产和存放央行收益率均下降,投资类资产降幅最大,达到33bps;计息负债成本率较18A大幅下降22bps,同业负债和应付债券成本下行较多,不过存款成本也明显上行。具体来看资产负债结构: (1)资产安全性提高:贷款主要投向按揭,投资类资产中债券占比高。19H1生息资产中贷款、投资类资产占比分别为57.4%、,总体波动不大。上半年新增贷款中72%投向零售,其中按揭增量占零售增量的65%。投资类资产方面,债券投资余额占比61.7%。(2)负债结构进一步优化:存款增长提速,高成本同业负债压降。虽然存款平均付息率较18A提高了17bps,但存款较年初增长了,增幅比19Q1提高4.0pct,且显著高于同期贷款增幅。 不良暴露和处置积极,历史包袱基本消化 19H1末不良贷款余额为678.7亿元,较19Q1末减少1.8亿元;不良贷款率为,较19Q1下降5bps,不良连续5个季度环比双降。报告期末拨备覆盖率为,较19Q1小幅下降,总体来看拨备水平与同业相比偏低。逾期90天以上贷款/不良为80.4,不良认定较为严格。同时核销力度加大,核销转出率达,据我们测算,19H1不良净生成率为,较18A上升了10bps,不过较去年同期下降了8bps。总体来看不良暴露和处置较为积极。19H1关注贷款率较上年末下降,逾期贷款占比微升,不良反弹压力有所减轻。
平安银行 银行和金融服务 2019-08-12 14.55 -- -- 15.22 4.60%
17.60 20.96%
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投资建议: 平安银行2019H1业绩超预期,公司继续推进零售转型,加大资产结构调整,息差Q2环比延续提升态势;平安集团加强对公司的资源倾斜,平安信托财富管理团队并入,财富和私行客户快速增长;资产质量稳定,不良双降。预计公司2019/20年归母净利润增速分别为13.2%和11.7%,EPS分别为1.59/1.78元/股,当前股价对应19/20年PE分别为8.5X/7.6X,PB分别为0.95X/0.85X。考虑到公司零售转型战略的坚定推进和对标零售标杆招商银行的可能性,而目前转型阶段与招行还有差距,我们取招商银行和股份行同业平均估值中枢的平均,预计19年每股净资产为14.31元/股,按1.2倍PB估算合理价值约为17.17元/股,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 19H1归母净利润同比增长15.19%,业绩大幅超预期2019年中报实现营收678.3亿元,同比增18.50%,增速较2018H1(同比+5.87%)上升12.63pcts,较2019Q1(同比+15.88%)上升2.62pcts;实现归属母公司股东净利润154.03亿元,同比增15.19%,较2018H1(同比+6.52%)提升8.67pcts,较2019Q1(同比+12.90%)提升2.28pcts,业绩超预期。其中净利息收入436.4亿元,同比增16.57%(VS2019Q1:+11.17%);净手续费净收入183.9亿元,同比增2.52%(VS2019Q1:+11.24%),低于预期,主要是手续费支出大幅增长所致;拨备前利润472.1亿元,同比增19.01%(VS2019Q1:+17.25%)。 零售转型持续推进,贷款投放增速放缓1、19H1公司零售业务营收386亿元,同比增长31.7%,占全行营收56.9%;净利润108.1亿元,同比增长19.1%,占全行净利润的70.2%,零售业务转型持续推进,贡献持续提升。其中,全行管理零售客户资产AUM较年初增长23.9%;由于平安信托财富管理团队的划入,财富管理与私行业务进步明显,财富客户较年初增长21.6%,私行达标客户较年初增长27.9%(AUM较年初增长34%)。2、鉴于宏观经济下行压力,公司出于稳定资产质量考虑,零售贷款投资增速有所放缓,其中信用卡贷款余额5,110亿元,较年初增长8%;新一贷余额1,534亿元,较年初下降0.2%;按揭贷款余额1.880亿元,较年初仅增长3.1%;汽融贷款余额1658亿元,较年初下降3.6%。 贷款结构优化和同业负债成本下降助力19Q2息差大幅提升2019H1净息差2.62%,同比上升36bps,环比上升9bps;净利差2.54%,同比上升48bps,环比上升10bps。如果观察单季数据,2019Q2净息差2.71%,环比19Q1单季上升18bps;净利差2.63%,环比19Q1单季上升19bps。19Q2单季息差环比大幅提升主要原因是1、公司持续优化贷款结构,平均收益率较高的个人贷款规模和占比增加,且信用卡分期业务利息收入增加,带动生息资产收益率有所提升。2、2019H1市场资金面整体宽松有助于主动性负债成本的控制,同时平均成本率较低的存款规模增加,导致计息负债成本率进一步下降。 不良双降拨备继续提升,零售端风险保持稳定1、19H1不良贷款率1.68%,环比下降5bps,不良贷款余额349.3亿元,环比下降4.9亿元,实现不良双降,不良偏离度(逾期90天以上贷款/不良贷款)降至93.9%,环比下降2.3pcts。不过经测算加回核销和转出,年化不良净生成率为2.14%,同比下降51bps,环比上升70bps。2、19H1拨备覆盖率182.5%,环比上升11.9pcts;拨贷比3.06%,环比上升12bps,拨备水平有所提升。3、在经济下行压力下居民端风险上行阶段,公司19H1在坚持零售转型战略的前提下,主动放缓零售贷款增长,零售贷款资产质量基本稳定,不良环比微降1bp至1.09%,其中小微等其他贷款不良环比下降23bps至1.63%,新一贷不良下降1bp至1.13%;不过信用卡贷款不良小幅上升3bps至1.37%,住房按揭贷款不良微升1bp至0.15%,汽融环比持平(不良率0.62%),总体零售不良仍处于低位。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名