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倪军

广发证券

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工作经历: 证书编码:S0260518020004,曾任职于上海申银万国证券研究所有限公...>>

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招商银行 银行和金融服务 2020-01-22 37.95 -- -- 38.10 0.40% -- 38.10 0.40% -- 详细
营收增速环比有所下行,利润增长符合预期。招商银行发布2019年度业绩快报,2019年实现营收2,697.5亿元,同比增长8.5%,增速较2019Q3(同比+10.4%)下降1.8pcts;实现归母净利润928.7亿元,同比增长15.3%,较2019Q3(同比+14.6%)上升0.6pct,符合预期。 预计息差有所收窄带动利息净收入增速下行,非息净收入增速环比延续提升趋势。1.2019年公司实现净利息收入1,730.9亿元,同比增长7.9%,增速较2019Q3(同比+11.2%)下降3.3pcts。考虑到公司资产同比增速保持高位运行,我们预计19Q4公司息差有所收窄,主要原因预计可能是存款成本有所上行、资产端可能增加基建类对公贷款和信用卡ABS出表对总体收益率产生一定负面影响。2.19年公司实现非息净收入966.6亿元,同比增长9.6%,增速连续两个季度环比提升(19H1:同比+3.6%,19Q3:同比+8.9%)。 存贷款均保持较快同比增速,Q4单季环比扩张均有所放缓。1.2019年末公司资产总额74,171亿元,同比增长10.0%(VS19Q3:+12.2%),环比增长1.5%(VS19Q3:+1.6%),其中贷款总额44,907亿元,同比增长14.2%(VS19Q3:+12.9%),环比增长0.6%(VS19Q3:+3.2%),环比增速有所放缓。2.负债总额67,993亿元,同比增长9.6%(VS19Q3:+12.1%),环比小幅增长1.4%(VS19Q3:+1.3%),其中存款余额48,444亿元,同比增长10.1%,(VS19Q3:+11.5%),环比增长1.1%(VS19Q3:+1.4%),小幅扩张。总体来看,存贷款增长19年都保持在较快同比增速。 19Q4不良实现双降,资产质量表现优异。2019年不良贷款率1.16%,环比2019Q3下降3bps;测算不良贷款余额环比下降10亿元至520.9亿元,实现不良双降,资产质量表现良好。 投资建议:招商银行2019年业绩符合预期,非息收入增长提速缓解利息收入增速下行负面影响,19Q4净息差压力仍存;不良实现双降,优质的资产质量为业绩提供保障。预计公司2019/20年归母净利润增速分别为15.3%和14.3%,EPS分别为3.62/4.14元/股,当前A股股价对应19/20年PE分别为10.5X/9.2X,PB分别为1.66X/1.46X,由于其基本面处于领先地位,A/H股近3年公司估值PB中枢在1.60X/1.50X左右,据此我们测算公司A股的合理价值在41.42元/股左右,维持“买入”评级,H股的合理价值在43.98HKD/股左右,给予“持有”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2.存款竞争超预期激烈,导致负债成本进一步上行。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-17 19.53 -- -- 19.42 -0.56% -- 19.42 -0.56% -- 详细
兴业银行2019年度业绩符合预期。公司发布2019年业绩预告:营收增速随行业趋势回落,利润增速在经历过2019二季度调整后稳步回升,不良率持续压降,资产质量逐步夯实。从目前披露业绩预告的公司来看,预计行业2019年四季度营收增速回落,背后原因可能是综合的。一方面是随着银行间利率低位平稳,同业负债对息差支撑的逐渐走弱,而资产端收益率下行对息差的压力逐渐显现。另一方面,过去前期债券市场表现较好,预计对行业投资收益类非息收入有较大贡献,预计这一贡献在2019年四季度也有所消退。 营收增速回落,归母净利润增速略有回升。2019年实现营收1813.19亿元,同比增长14.55%,增速较2019Q3(同比+19.18%)下降4.63pcts;实现归母净利润658.68亿元,同比增长8.66%,较2019Q3(同比+8.52%)上升0.14pcts,营收增速回落明显,但归母净利润增速继续回升。我们预计营收增速下滑主要原因是19Q4公司息差承压,投资收益对非息收入的贡献趋弱。同时,拨备计提因素对归母利润增速拖累可能在四季度有所缓解。 资产增速平稳。2019年末公司总资产规模71,436.97亿元,同比增长6.44%,较19Q3增速(同比+6.71%)基本持平,考虑到2018年四季度资产增速明显加快,高基数下,公司四季度规模扩张属于稳健。 不良率持续压降。自2018年四季度起,不良贷款率持续压降,2019年末公司不良贷款率1.54%,环比下降1bp,较2018年下降3bp。公司资产质量将继续夯实。 投资建议:从兴业银行来看,公司近年来一直积极调整资负结构,做实业绩和资产质量,有助应对后行业景气下行压力。2019年归母净利润增速8.66%,EPS 3.10元/股,BVPS 23.38元/股;预计2020年归母净利润增速9.36%,EPS 3.40元/股,BVPS 26.39元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为6.29X/5.74X,PB分别为0.83X/0.74X。公司近两年以来动态估值中枢PB约为0.83倍,我们预计,随着资负结构持续调整,管理层稳健进取,“商行+投行”综合金融转型继续推进,公司估值有望修复到1倍PB左右,按照2019年每股净资产23.38元的预测,我们估算合理价值约为23.38元/股。公司目前估值低位,战略转型溢价尚未被市场纳入估值,当前价格有较高期权价值,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济下行导致资产质量恶化超预期;2.存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行;3.业绩预告信息披露有限,部分结论可能存在不确定性。
常熟银行 银行和金融服务 2020-01-15 9.03 -- -- 8.97 -0.66% -- 8.97 -0.66% -- 详细
投资建议: 常熟银行作为专注小微的精品农商行,核心负债能力较强,资产端风控稳健,资产质量平稳。随着可转债转股完成,核心资本得到有效补充,未来公司在继续加大小微投放战略的背景下,同时叠加村镇银行管理行牌照的政策红利,业绩有望延续高速增长,未来一定时期内ROE提升可期。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速为20.66%和19.17%,EPS为0.69/0.95元/股,BVPS为6.09/7.89元,当前股价对应2019/2020年PE为12.7X/9.3X,PB为1.44X/1.11X。近两年来公司估值中枢约1.34倍PB,我们按2020年7.89元BVPS和1.34倍PB估算,对应公司合理价值约为10.57元/股。 风险提示:1.监管政策收严,农村金融机构异地网点扩张被约束;2.经济增长超预期下滑导致资产质量大幅恶化。 核心观点: 营收和利润增速小幅回落,业绩基本符合预期。2019年实现营收64.53亿元,同比增长10.80%,增速较2019Q3(同比+11.86%)下降1.06pcts;实现归母净利润17.93亿元,同比增长20.66%,较2019Q3(同比+22.39%)下降1.73pcts,营收增速和利润增速均小幅回落,我们预计主要的原因是19Q4公司息差小幅收窄和加大拨备计提力度。 规模增速环比提升预计息差小幅回落,零售贷款和经营性贷款投放延续提升趋势。1.2019年末公司总资产规模1,844.95亿元,同比增长10.67%,较19Q3增速(同比增8.31%)提升2.36pcts;贷款总规模1,099.44亿元,同比增长18.5%,较19Q3提升1.50pcts,而2019年营收较19Q3小幅回落,我们预计公司19Q4息差小幅回落。2.贷款结构上来看,19Q4继续向零售贷款和小微(个人经营性贷款)倾斜,其中零售贷款/贷款的占比从19Q3末的51.4%上升到19年末的53.8%;个人经营性贷款投放余额占零售贷款比例维持较高水平达到64.4%(19Q3占比为65.2%),单季度新增投放中,小微投放占零售新增投放的比例为52.7%(19Q3单季占比为52.02%)。3.公司总存款规模1,347.02亿元,同比增长19.1%,较19Q3(同比增16.9%)提升2.24pcts,增长较快。 不良持平,拨备覆盖率环比大幅提升14pcts至481%。1.2019年末不良贷款率0.96%,环比持平;拨备覆盖率环比上升14.2pcts至481.3%,不良率和拨备覆盖水平均处于行业领先地位。2.2019年“常熟转债”完成转股,总股本较年初增长21.12%,达到27.41亿股,核心一级资本充足率得到有效补充。
中信银行 银行和金融服务 2020-01-10 6.11 7.34 26.12% 6.13 0.33% -- 6.13 0.33% -- 详细
19Q4资产扩张略有提速,营收和归母净利润增速均有所下滑。公司发布2019年度业绩快报: (1)2019年末资产总额同比增长11.23%,增幅较三季度末提高1.05pct,规模扩张略有提速; (2)2019年实现营业收入1875.84亿元,同比增长13.79%,增幅较前三季度下降3.51pct; 实现归母净利润480.15亿元,同比增长7.87%,增幅较前三季度下降2.87pct。2019Q4营收和利润增速均有所下滑,除季节性因素外,我们预计是受息差走弱以及核销力度加大的影响。 不良贷款率环比延续下降,拨备覆盖率稳中有升。截至2019年末,公司的不良贷款率为1.65%,较上年末下降12bps,较2019年三季度末下降7bps,连续6个季度保持环比下行,资产质量进一步夯实;拨备覆盖率为175.25%,较上年末上升17.27pct,较2019年三季度末小幅上升0.43pct,拨备水平总体平稳略升。总体来看,公司资产质量进一步夯实,预计后续不良反弹和拨备计提压力有所缓解。 积极推进多渠道补充资本,资本实力有望进一步增强。公司于2019年3月发行人民币400亿元可转债,目前转股价格为7.22元/股。公司近期披露的可转债转股情况公告显示,2019年四季度共有人民币14000元中信转债转为A 股普通股,转股股数为1935股。截至2019年末,尚未转股的中信转债金额占中信转债发行总量的比例为99.9997375%。除此之外,公司于2019年12月完成了人民币400亿元永续债发行,同时公告称后续将适时启动发行人民币400亿元优先股。公司各级资本水平有望得到有效补充,为资产扩张提供支撑,有利于进一步提升公司的盈利能力。 投资建议:公司2019Q4资产扩张略有提速,营收和归母净利润增速均有所下滑,预计是受季节性因素、息差走弱以及核销力度加大叠加影响。不良贷款率连续多个季度保持稳定向好的态势,拨备水平稳中略升。公司不断夯实资产质量,推进补充各级资本水平,为后续稳健的盈利能力奠定了良好基础。预计公司2020-2021年归母净利润增速分别为8.0%和7.7%,EPS 分别为1.03/1.13元/股,当前A 股股价对应2020-2021年 PE 分别为5.91X/5.48X,PB 分别为 0.62X/0.57X,近两年公司A 股估值PB 中枢在0.75倍左右, 我们给予公司2020年0.75倍PB 估值,对应合理价值为7.34元/股,维持买入评级,参考目前AH 股折价情况,H 股的合理价值为5.42HKD/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。
北京银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.54 7.04 29.89% 5.78 4.33%
5.78 4.33% -- 详细
公司前三季度营收增长放缓, 不过拨备前利润仍保持了双位数增长,归母净利润增速进一步提升。在贷款占生息资产比重进一步提高、负债端继续夯实存款基础的背景下,据我们测算,息差较上半年小幅上行。资产质量方面, 18年四季度以来,随着不良认定偏离度的改善,公司的不良贷款率中枢上行, 拨备覆盖率中枢下行, 不良新生成率有所抬升,报告期内不良处置较为积极, 不良贷款率下降, 但后续反弹压力仍存。 三季度末拨备覆盖率为 229.25%,较上半年末提高了 16.72pct,风险抵御能力进一步增强。 预计公司 19/20年归母净利润增速分别为 8.41%和 7.74%, EPS 分别为 0.99/1.07元/股,当前股价对应 19/20年 PE 分别为 5.56X/5.15X,PB 分别为 0.61X/0.56X。公司近两年动态估值中枢 0.78倍 PB 左右,我们按 19年 0.78倍 PB 估算,合理价值约为 7.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 1、经济增长超预期下滑; 2、资产质量超预期恶化。 核心观点: l 拨备前利润保持双位数增长, 归母净利润增速进一步提升公司前三季度归母净利润同比增长 8.77%, 较 19H1提高了 0.21pct。 增幅的提升主要得益于拨备计提减轻, 其次是有效税率的下降。营收端贡献边际下降,各细项收入(利息净收入、手续费及佣金净收入、其他非息收入) 增长均较上半年放缓,导致前三季度营收增速较 19H1下降 2.61pct至 17.03%。 不过拨备前利润仍保持了双位数增长,前三季度同比增速达20.88%,较 19H1下降了 3.53pct。报告期内拨备计提力度依然较大,计提的各项资产减值较去年同期大幅增长 39.01%, 但较上半年明显减轻。 l 贷款占比进一步提高,主动性负债继续压缩,息差小幅上行公司前三季度净息差(测算值) 较 19H1提高了约 3bps。 主要是由于生息资产中贷款占比进一步提高,带动生息资产收益率(测算值)提高了约 2bps,计息负债成本率(测算值) 基本保持稳定。 具体来看: 资产端,生息资产较年初增长约 4.67%,其中贷款较年初增长了 11.49%,占生息资产比重提高至 52.5%,而投资类资产、同业资产、存放央行的占比均较上半年下降。负债端,存款较年初增长 10.16%, 增速略有放缓, 向央行借款增加,同业负债和应付债券均较年初负增长。 l 不良贷款率下降,不良处置较为积极,但后续反弹压力仍存预计是受不良认定力度加大的影响, 公司 18年四季度以来不良贷款率中枢从过去几年的 1.2%左右上升至 1.4%左右。 19年三季度末, 公司的不良贷款率为 1.41%, 较上半年末下降 4bps。 根据我们的测算公司前三季度不良核销转出率为 76.41%, 较 19H1大幅提升 27.20pct; 不良净生成率为 1.26%,比去年同期和上半年均明显提高。总体来看,不良处置较为积极,但后续反弹压力仍存。 三季度末拨备覆盖率为 229.25%, 较上半年末提高了 16.72pct, 风险抵御能力进一步增强。
兴业银行 银行和金融服务 2019-11-04 18.79 23.74 27.70% 20.30 8.04%
20.42 8.67% -- 详细
2019年10月 29日晚, 兴业银行披露 2019年三季报,我们点评如下。 投资建议: 在经历二季度较弱的业绩后,兴业银行三季度业绩明显好转,将打消市场对业绩加速恶化的担忧。公司近年来一直积极调整资负结构, 做实业绩和资产质量,有助应对后行业景气下行压力。 我们预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 9.17%和 7.60%, EPS 分别为 3.11/3.36元/股, BVPS 分别为 23.74/26.40元/股。当前股价对应 2019/2020年 PE分别为 5.99X/5.56X, PB 分别为 0.79X/0.71X。 公司近两年以来动态估值中枢 PB 为 0.85倍左右, 我们预计,随着资负结构调整推进, 公司估值有望修复到 1倍 PB 左右,按照 2019年每股净资产23.74元的预测, 我们估算合理价值约为 23.74元/股。 未来,伴随着经济转型和金融供给测改革,大资管、大财富、大投行将是我国银行业主要主要转型方向。我们认为兴业银行不论是在存量禀赋还是经营市场化程度上,有望成为我国商行投行化的排头兵。相较于当前 ROE 水平,公司估值低位,投行化可能成功的期权价值未被纳入定价,建议市场关注,维持买入评级。 风险提示: 1、 经济下行导致资产质量恶化超预期; 2、存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。 l 三季度业绩明显好转,资产增速是主要支撑。 2019年前三季度, 公司营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 19.18%(2019H1: 22.51%)、 21.97%(2019H1:25.42%)、 8.52%(2019H1: 6.60%),相较二季度,公司三季度业绩明显好转。从 Q3归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速、成本收入比和其他收支,负贡献因素主要为有效税率。 l 贷款占比继续提升,息差环比走阔我们测算, 19年前三季度公司净息差为 1.53%,较 19H1上升 3bps。我们测算,生息资产收益率环比上升 6bps 至 4.02%,负债成本率环比上升 3bps上升至 2.68%。从资产负债结构上来看: (1) 从生息资产来看,公司继续调整资产结构,同业和投资类资产占比继续下降, 三季度末, 贷款资产在生息资产中占比上升至 49.8%(VS2019H1: 47.7%),同时贷款中零售贷款占比提升,这对整体资产端收益率有所支撑。 (2)负债端, 继续加大存款吸收力度,压缩同业负债。三季度末,公司存款在计息负债中占比上升至59.5%(VS2019H1:58.3%)。预计由于行业存款竞争仍较激烈,导致存款成本有所上行,拉高计息负债成本。 l 不良率下行,拨备覆盖率回升2019年三季度末,不良贷款率 1.55%, 环比下降 0.01PCT; 拨备覆盖率197.87%, 环比上升 4.35PCT。 我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约 1.57%,较去年同期上升 0.33pct,但较上半年下降 0.04pct。
中国银行 银行和金融服务 2019-11-04 3.70 4.50 24.65% 3.75 1.35%
3.75 1.35% -- 详细
2019年 10]月 30日晚,中国银行发布 2019年三季报,我们点评如下。 投资建议: 2019Q3公司营收和 PPOP 增速略有回升,盈利能力平稳。Q3公司贷款投放仍维持较快水平, 对资产收益率形成支撑,测算的公司净息差较上半年略有回升,后续主要关注资负扩张速度和收益率水平。公司不良率下降,拨备覆盖率提升, 不良净生成率下降, 公司资产质量稳健。我们预计公司 2019/20年归母净利润增速分别为 4.38%和 4.19%,EPS 分别为 0.62/0.64元/股,当前股价对应 19/20年 PE分别为 6.00X/5.75X, PB分别为 0.66X/0.60X,中国银行 A 股近三年公司估值 PB 中枢在 0.8X 左右,据此我们测算公司 A股的合理价值在 4.50元/股左右(相对于 19年 0.8倍 PB),按照当前 AH溢价比例,对应 H 股合理价值为 3.93港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。 核心观点: l 营收略有回升,盈利能力平稳公司 19年前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长 10.69%、9.71%、4.11%,增幅较 19H1变化分别为+0.63pct、+0.33pct、-0.43pct。 从单季度数据来看,Q3营收、PPOP 回升,归母净利润增速继续提升。从Q3归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速和拨备计提,负贡献因素主要为净息差、有效税率和少数股东权益。 l 息差环比走阔,预计贷款占比提升是主要支撑我们测算,公司 19年前三季度净息差为 1.74%,较 19H1上升 2bps。其中,生息资产收益率环比上升 1bps 至 3.47%,负债成本率环比持平为1.90%。从资产负债结构上来看: (1)生息资产端,三季度末,公司现金及存放央行和同业资产占比下降,相对高收益的贷款资产占比回升至 58.8%(VS2019H1:58.0%),对整体资产端收益率形成支撑。 (2)计息负债端,三季度末,公司存款占比较半年末下降 0.01pct 至 79.3%,发行债券占比上升 0.9pct 至 5.1%。负债整体成本平稳。 l 不良率下降,拨备覆盖率提升,资产质量稳健2019年三季度末,公司不良贷款率 1.37%,较半年末下降 0.03pct;拨备覆盖率 182.24%,环比上升约 4.72pct。我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约 0.59%,较上半年下降 0.08pct,较去年同期 0.17pct。公司不良低位维持稳定,资产质量稳健。
南京银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.62 10.08 21.89% 9.09 5.45%
9.09 5.45% -- 详细
2019年10月30日晚, 南京银行披露 2019年三季报,我们点评如下。 投资建议: 2019年前三季度,公司营收、 PPOP 增速回落,归母净利润增速略有回升。 单季度公司业绩略有好转,投资收益是重要支撑。预计由于存款竞争压力仍在,拉高公司负债成本,拖累息差下行。公司不良率下行,拨备覆盖率略有回升,资产质量平稳。 我们预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 15.36%和 10.56%,EPS 分别为 1.51/1.66元/股, BVPS 分别为 9.17/10.39元/股。当前股价对应 2019/2020年 PE 分别为 5.83X/5.27X, PB 分别为 0.96X/0.84X。公司近两年动态估值中枢约 1.1倍 PB 左右,我们按 2019年 1.1倍 PB 估算,合理价值约为 10.08元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 1、 经济下行导致资产质量恶化超预期; 2、存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。 三季度业绩略有改善, 投资收益是主要支撑2019年前三季度, 公司营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 21.10%(2019H1: 23.29%)、 23.80%(2019H1:27.11%)、 15.33%(2019H1: 15.07%),相较二季度,公司三季度业绩略有改善。从 Q3单季度归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速、拨备计提和其他收支(主要为投资收益,单季同比增速为 151.4%),负贡献因素主要为净息差和有效税率。 贷款占比继续提升, 负债成本拖累息差下降公司披露, 19年前三季度公司净息差为 1.90%,较 19H1下降 4bps。我们测算,生息资产收益率环比上升 3bps 至 4.38%,负债成本率环比上升 9bps上升至 2.89%。从资产负债结构上来看: (1) 生息资产端,公司继续调整资产结构,同业资产占比继续下降, 三季度末, 贷款资产在生息资产中占比上升至 42.8%(VS2019H1: 40.3%),同时贷款中零售贷款占比提升,这对整体资产端收益率有所支撑。 (2)负债端, 继续加大存款吸收力度,压缩同业负债。三季度末, 同业负债占比下降至 3.8%(VS2019H1:6.0%), 存款在计息负债中占比上升至 70.7%(VS2019H1:70.0%), 其中活期存款占比有所下降。预计存款竞争仍较激烈,拉高计息负债成本。 不良率稳定,拨备覆盖率略有回升2019年三季度末,不良贷款率稳定在 0.89%; 拨备覆盖率 415.51%, 环比上升 0.01PCT。 我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约 1.52%,较去年同期上升 0.79PCT,较上半年上升 0.30PCT。 后续公司资产质量、风控能力、不良处置和拨备策略是重要关注点。 截至 2019年三季度末,公司核心一级资本充足率为 8.68%,较半年末下降 0.19pct。
浦发银行 银行和金融服务 2019-11-04 12.50 13.46 18.59% 13.19 5.52%
13.19 5.52% -- 详细
投资建议: 在“ 调结构、稳增长; 严合规、 提质量; 优管理、 强能力”经营主线下, 公司前三季度归母净利润保持了稳健增长, 主要得益于不良反弹压力减轻带来的拨备节约。息差方面,在 Q3贷款投放加快且向对公倾斜、负债结构进一步优化的情况下, 据我们测算, 息差小幅上行。资产质量方面,公司核销处置较为积极,不良实现了连续 6个季度环比双降, 不良净生成率也有所下降。 拨备覆盖率保持平稳上升,不过与同业相比偏低。 预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 11.24%和 9.17%, EPS 分别为2.06/2.25元/股,BVPS 分别为 16.82/18.75元/股。当前股价对应 2019/2020年 PE 分别为 6.20X/5.66X, PB 分别为 0.76X/0.68X。公司近两年动态估值中枢 0.8倍 PB 左右,我们按 2019年 0.8倍 PB 估算,合理价值约为 13.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 1、 经济增长下行超预期,资产质量大幅恶化。 2、存款竞争加剧,叠加资产端利率下行的影响,息差可能走弱。 核心观点: 营收和 PPOP 增长放缓, 归母净利润增速保持稳健公司前三季度营收、 PPOP 同比分别增长 15.40%、 18.15%,增幅较19H1分别-3.59pct、 -4.87pct,均延续了上半年的放缓态势。 公司前三季度归母净利润增长较为稳健,同比增速为 11.90%,仅比 19H1微降 0.48pct,降幅低于营收和 PPOP。 公司 Q3单季度归母净利润同比增速略高于 Q2。从主要驱动因素来看,净利息收入、中收增长均放缓,其中净利息收入增速环比下滑主因是利息支出有所增加, 此外 Q3各项营业支出增速环比明显上行, Q3归母净利润增速的提升主要得益于减值计提力度下降。 贷款投放加快且向对公倾斜,存款增长保持良好,息差小幅上行据我们测算, 公司前三季度年化净息差较上半年上行了约 2bps,其中生息资产收益率、计息负债成本率分别上行了约 3bps、 1bps。 资产端: 三季度末贷款总额较年初增长了 8.14%, 增幅较 19H1提高3.47pct, Q3贷款投放加快, 贷款增量主要投向为对公。 此外,投资类资产增速放缓。 负债端: 三季度末存款总额较年初增长了 13.66%, 显著高于同期贷款增幅,且较 19H1略有提高。从客户结构上来看, Q3对公存款增加了约 120亿元, 而个人存款减少了约 151亿元;从期限结构上来看, Q3定期存款增加了约 458亿元, 活期存款绝对规模下降。 主动性负债方面, 成本相对较高的应付债券和同业存单余额明显下降,负债结构进一步优化。 不良继续保持双降,拨备与同业相比偏低三季度末,不良贷款余额较上半年末下降 2.66亿元,不良贷款率较上半年末下降 7bps 至 1.76%, 公司的不良贷款余额及不良率连续六个季度双降。报告期内公司继续保持了较大的核销转出力度,据我们测算, 前三季度年化不良净生成率为 1.92%, 较 19H1下降了 9bps。 三季度末关注类贷款占比微降至 2.88%, 关注类贷款余额仍在增加。 总体来看, 不良反弹压力有所减轻。 报告期末拨备覆盖率微升至 160.36%, 与同业相比偏低。
建设银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.29 8.19 17.50% 7.55 3.57%
7.55 3.57% -- 详细
发布 2019年第三季度报告。 投资建议: 公司 Q3营收利润增长继续提速,拨备前利润增速延续放缓态势。资产端加配贷款和投资类资产,增量贷款主要投向为个贷;负债端存款增长较上半年小幅改善但仍有一定吸存压力,结构上有所优化;息差结束了下行态势,与上半年末持平。三季度核销转出力度减弱,不良贷款率持平,不良净生成率下降,拨备覆盖率基本保持稳定。预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 5.10%和 4.86%,EPS 分别为 1.05/1.11元/股,当前 A股股价对应 19/20年 PE 分别为 6.94X/6.61X,PB 分别为 0.88X/0.80X,近两年公司 A 股估值 PB 中枢在 0.98倍左右,据此我们测算公司 A 股的合理价值在 8.19元/股左右,维持增持评级,参考目前 AH 股折价情况,H 股的合理价值在 6.97HKD/股左右,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。 核心观点: Q3营收利润增长继续提速,拨备前利润增速延续放缓态势公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长 7.66%、6.80%、5.25%,增幅比 19H1分别+1.59pct、-0.19pct、+0.38pct。从单季度数据来看, Q3营收和归母净利润增长均继续提速。主要影响因素如下: (1) 生息资产增长放缓叠加息差走平,利息净收入增速较上半年小幅下降,中收和其他非息收入增长较快带动营收增速提高; (2)成本收入比较上半年末上升 1.10pct 至 21.88%; (3)Q3单季度减值计提力度小幅提高。 加配贷款和投资类资产,负债端存款结构优化,息差走平公司前三季度净息差为 2.27%,与上半年持平,结束了自 18H1以来的下行态势。预计与资产配置调整及存款结构优化有关。具体来看: (1)资产端,Q3加配贷款和投资类资产,其中新增贷款中个人贷款增量占比54%。 (2)负债端,存款较年初增长 7.92%,较上半年小幅改善,但存款增速低于同期贷款增速,一定程度上表明吸收存款有压力,不过存款结构有所优化,存款增量主要来自活期存款和个人存款,定期存款规模压缩。 Q3同业存单发行力度有所提高,余额较上半年末增加了约 1023亿元。 核销转出力度减弱,不良贷款率持平,拨备水平基本保持稳定三季度末不良贷款率为 1.43%,与上半年末持平,不良贷款余额2113.99亿元,较上半年末小幅增加 33.30亿元。据我们测算,前三季度核销转出率为 44.69%,较上半年明显下降,若考虑加回核销及转出,前三季度不良净生成率为 0.76%,较上半年下降了 66bps。总的来看,后续不良反弹压力有所减轻。报告期末拨备覆盖率为 218.28%,较上半年末微增0.25pct,拨备水平基本保持稳定。
光大银行 银行和金融服务 2019-11-04 4.32 -- -- 4.73 9.49%
4.73 9.49% -- 详细
投资建议及风险提示: 2019年前三季度,公司营收、PPOP增速有所回落,归母净利润维持较高增长。目前来看,公司资负结构稳定,息差平稳。近两年,公司资负结构也跟随监管趋势进行了调整,但得益于前期较长时间的稳健经营,我们预计公司资负结构调整率先同业接近尾声。我们认为,公司一直秉承稳健经营,叠加集团优势,在可比公司中相对优势明显。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为13.05%和11.07%,EPS分别为0.70/0.78元/股,当前股价对应2019/2020年PE分别为6.45X/5.79X,PB分别为0.75X/0.68X。公司近两年以来动态估值中枢约0.8倍PB,我们认为随着公司资负结构调整效果,估值有望修复到0.9倍以上,我们按2019年0.9倍PB估算合理价值约为5.41元/股,按照当前AH溢价比例,对应H股合理价值为4.35港币/股,维持买入评级。 风险提示:1、经济下行导致资产质量恶化超预期;2、存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。 核心观点: 营收增速有所回落,归母净利润增速平稳 2019Q1-Q3公司营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.19%(2019H1:26.63%)、26.12%(2019H1:32.11%)、13.11%(2019H1:13.11%),营收和PPOP增速有所回落,归母净利润维持平稳。从Q3归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速和净息差,负贡献因素主要为其他收支。 资产负债结构稳定,息差平稳 公司披露,19年前三季度公司净息差为2.28%,较19H1上升1bps,同比上升48bps。我们测算,生息资产收益率环比上升2bps至4.73%,负债成本率环比上升2bps上升至2.65%。从资产负债结构上来看:(1)生息资产端,相较半年末,三季度末公司存放央行和同业资产占比下降0.7pct至7.7%,投资类资产占比上升0.4pct至29.9%,贷款资产占比上升0.5pct至58.2%,相对高收益的贷款和投资类资产对公司资产收益率形成支撑。(2)计息负债端相较半年末,三季度末公司存款占比下降哦0.1pct至70.1%,同业负债占比上升0.8pct至14.8%,发行债券占比下降1.0pct至9.5%。整体来看,目前公司资产负债结构稳定,息差平稳,预计后续息差走势主要关注市场利率变化。 不良率下行,拨备覆盖率回升 2019年三季度末,不良贷款率1.54%,环比下降0.03pct;拨备覆盖率179.10%,环比上升1.06pct。我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约1.67%,较去年同期约上升0.24pct。
宁波银行 银行和金融服务 2019-11-04 27.04 -- -- 29.19 7.95%
29.76 10.06% -- 详细
公司营收、PPOP和利润保持高增,ROE继续保持同业领先水平。存贷款业务保持较快增长,个贷占比有所提高,个人存款、公司存款均保持了良好增长态势,息差小幅上行。报告期内贷款核销力度和拨备计提力度加大,不良贷款率、不良净生成率等各项资产质量指标绝对值均继续保持同业较低水平。拨备安全垫厚,核心一级资本实力增强。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为19.79%和18.26%,EPS分别为2.49/2.95元/股,BVPS分别为15.86/18.36元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为10.75X/9.09X,PB分别为1.69X/1.46X。公司近两年动态估值中枢1.78倍PB左右,我们按2019年1.78倍PB估算,合理价值约为28.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2、存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。 核心观点: 营收来源更加多元化,盈利能力延续高增,ROE保持同业领先水平 前三季度,公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为20.37%、20.28%、20.04%,增幅较19H1分别+0.63pct、-0.82pct、+0.01pct,业绩总体保持平稳高增的态势。结构上来看:(1)营收端,利息净收入、手续费及佣金净收入、其他非息收入同比分别增长了5.20%、32.60%、48.12%,利息净收入占比较上半年末下降,营收来源更加多元化。(2)拨备计提力度加大,从组成部分来看主要是贷款减值,前三季度各类资产减值同比增长5.92%,其中贷款减值同比增长了128.46%。 公司前三季度年化ROE为19.30%,ROA同比上升的情况下,杠杆下降导致ROE同比降低1.73pct,但绝对水平仍然保持在上市银行领先水平。 息差较上半年上行1bps至1.82%,预计主因是存贷款业务占比提高 公司前三季度净息差为1.82%,净利差为2.38%,较上半年分别提高了1bps、2bps。预计主要原因是存贷款均保持较快增长的情况下,存贷款业务占比提高,核心存贷利差优势带动息差上行。具体来看资产负债结构:(1)资产端,生息资产较年初增长10.29%,其中贷款增幅达16.67%,结构上来看贷款中个贷占比有所提高;(2)负债端,存款较年初增长了21.43%,增速明显高于计息负债及贷款,其中个人存款、公司存款均保持了良好增长态势,增速分别为28.76%、18.28%,存款增长较好预计是与稳步实施“211工程”扩大金融服务的覆盖面有关。 核销力度显著加大,资产质量继续夯实,拨备安全垫充足 三季度末,不良贷款率为0.78%,与年初及上半年末均持平。报告期内,核销贷款14.72亿元,较去年全年多核销3.31亿元,核销处置力度显著加大,据我们测算前三季度不良净生成率为0.63%,较上半年上升15bps,但绝对值依然较优。总体来看,公司的各项指标绝对值均处于同业较低水平。报告期末拨备覆盖率提升至525.49%,拨备较为充足。 资本内生能力强,叠加可转债转股良好,核心一级资本实力增强 三季度末,核心一级资本充足率为9.86%,比上半年末提高0.18pct,主要是受益于资本内生能力强和可转债转股情况良好。公司非公开发行普通股股票申请已获得证监会审核通过,预计定增完成后,资本实力将进一步提高。
招商银行 银行和金融服务 2019-11-04 35.57 -- -- 38.55 8.38%
40.16 12.90% -- 详细
招商银行19Q3业绩基本符合预期,非息收入增长提速缓解利息收入增速下行负面影响;信贷需求偏弱和存款竞争加剧带动19Q3单季息差大幅下行12bps ;不良率和不良生成率延续回落趋势,拨备提升15pcts至409%。预计公司2019/20年归母净利润增速分别为14.9%和12.5%,EPS分别为3.60/4.06元/股,当前A股股价对应19/20年PE分别为9.8X/8.7X,PB分别为1.55X/1.37X,由于其基本面处于领先地位,A/H股近两年公司估值PB中枢在1.60X/1.40X左右,据此我们测算公司A股的合理价值在36.45元/股左右,维持买入评级,H股的合理价值在35.42HKD/股左右,给予持有评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。 核心观点: 业绩增长符合预期,非息收入增长提速缓解利息收入增速下行负面影响 2019Q3实现营收2,077.3亿元,同比增长10.36%,增速较2019H1(同比+9.64%)上升0.73pcts;实现拨备前利润1,436.1亿元,同比增长7.66%(VS2019H1:+8.37%,下降0.71pcts);其中实现净利息收入1,312.2亿元,同比增长11.23%(VS2019H1:+13.50%,下降2.26pcts);实现手续费净收入571.6亿元,同比增长7.89%(VS2019H1:+4.01%,上升3.88pcts)。实现归母净利润772.4亿元,同比增长14.63%,较2019H1(同比+13.08%)上升1.55pcts,业绩符合预期,其中生息资产规模扩张、拨备计提、有效税率改善对业绩贡献明显。 信贷需求偏弱和存款竞争加剧带动19Q3单季息差大幅下行12bps 19Q3公司净息差2.65%,同比上升11bps,环比下降5bps;净利差2.54%,同比上升13bps,环比下降4bps;单季度来看,19Q3公司净息差2.57%,环比下降12bps,净利差2.45%,环比下降13bps,主要是因为实体信贷需求较弱,贷款收益率承压,且存款同业竞争激烈,存款成本率有所上升。 资产端:贷款和投资类资产保持较高增速;负债端:存款保持较快增长,应付债券高速增长 1.19Q3公司资产总额73,059亿元,同比增长12.25%,环比增长1.57%(VS19H1:+5.87%),其中贷款和投资类资产增长较快,其中贷款总额44,623亿元,同比增长12.87%,环比增长3.21%(VS19H1:4.79%),增长较快;投资类资产17,478亿元,同比增长20.32%,环比增2.18%(VS19H1:+2.69%);同业资产规模5,356亿元,环比大幅收缩3.82%。2.负债总额67,031亿元,同比增长12.10%,环比小幅增长1.27%(VS19H1:+6.40%);19Q3存款余额47,932亿元,同比增长11.47%,环比增长1.40%(VS19H1:+6.77%),环比增速有所放缓;应付债券环比大幅增长12.51%(VS19H1:+9.94%)至5,647亿元;同业负债环比增长1.51%(VS19H1:+4.67%)至8,305亿元。 19Q3不良率和不良生成率延续回落趋势,拨备大幅提升15pcts至409% 1.2019Q3不良贷款率1.19%,环比下降4bps;不良贷款余额环比上升0.4亿元至532.6亿元,资产质量表现良好。2.经测算加回核销和转出后的2019年前三季度年化不良生成率为0.80%,不良生成环比下降17bps并处于低位。3.本期计提拨备449.4亿元,同比增长0.28%(VS:2019Q1:+13.9%,2019H1:5.20%),2019Q3末拨备覆盖率大幅提升15pcts至409%。
杭州银行 银行和金融服务 2019-10-28 8.70 -- -- 9.54 9.66%
9.78 12.41%
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投资建议: 公司业绩继续保持双位数的高增长态势。结构上来看,资产端加大贷款投放力度且资源向零售倾斜,负债端存款增长有所放缓但结构明显优化,共同带动息差提升。资产质量方面,不良贷款率继续保持下降,在核销转出力度减轻的情况下,不良净生成率下降至同业较优水平,总体来看信贷质量压力相对较小,拨备覆盖率也较为充足。资本方面,核心一级资本充足率有所提升,预计定增完成后压力将进一步缓解。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为19.57%和18.27%,EPS分别为1.16/1.39元/股,BVPS分别为10.24/11.40元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为7.46X/6.22X,PB分别为0.84X/0.76X。公司近两年动态估值中枢0.90倍PB左右,我们按2019年0.90倍PB估算,合理价值约为9.21元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、区域经济下行,资产质量大幅恶化。2、存款竞争加剧,叠加资产端利率下行的影响,息差可能走弱。 核心观点: 业绩继续保持高增,拨备计提力度减轻 公司前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长25.85%、29.52%、20.25%,增幅较19H1分别+0.12pct、-1.15pct、+0.03pct。业绩总体较为稳健,PPOP增速略有回落主因是拨备计提力度有所减轻。 从单季度数据来看,公司Q3单季度营收增速环比改善,PPOP和归母净利润增速环比则均出现回落。主要驱动因素变化如下:规模增长正向贡献提升、息差负向拖累边际减弱、成本收入比环比季节性上行、各类减值计提力度延续了上季度的减轻态势。 贷款投放向零售倾斜,高成本负债绝对规模压降,息差环比上行 据我们测算,公司前三季度年化净息差较上半年上行了约4bps,其中生息资产收益率环比持平、计息负债成本环比下行了约5bps。具体从资产负债结构来看:(1)资产端贷款投放加快,主要投向为个贷。Q3贷款总额增加150.9亿元(其中个贷增量占比93%),较上季度多增59.4亿元;投资类资产规模仍在压缩但幅度明显减小;(2)负债端,存款增长放缓,占计息负债比例环比下降,从结构上来看Q3存款增量来自对公活期存款,定期存款绝对规模在下降;高成本的同业存单和应付债券期末余额环比分别下降了127.5亿元、19.9亿元。 信贷质量压力相对较小;核心一级资本压力有所缓解 三季度末不良贷款余额较上季度末增加0.8亿元;不良贷款率为1.35%,较上季度末下降3bps,不良贷款率连续多个季度保持下降,拨备覆盖率较上季度末大幅提升29.98pct至311.54%。核销处置力度下降,前三季度年化不良净生成率为0.60%,环比下降了27bps,绝对值处于可比同业较优水平。关注类贷款余额及占比环比双升,但关注类贷款占比仅1.34%。总体来看信贷资产质量压力相对较小。 资本方面,三季度末公司的核心一级资本充足率环比提升至8.09%,公司定增方案已获得银保监会核准,预计定增完成后,核心一级资本压力将进一步缓解。
农业银行 银行和金融服务 2019-09-04 3.42 4.34 23.30% 3.54 3.51%
3.69 7.89%
详细
2019年8月31日晚,农业银行发布 2019年半年报,我们点评如下。 投资建议: 在行业负债端竞争大幅加剧的背景下,公司 2019H1业绩总体保持稳健增长,归母净利润增速环比回升。上半年银行业一般性存款竞争激烈,存款价格大幅上行,公司净息差同比大幅下行。公司资产质量总体改善,半年末公司不良率、关注率、逾期率均有所下降,不良贷款生成率受口径调整的影响有一定上行。预计公司 2019/20年归母净利润增速分别为 4.31%和4.49%,EPS 分别为 0.59/0.62元/股,当前股价对应 19/20年 PE 分别为5.75X/5.50X,PB 分别为 0.68X/0.63X,农业银行 A 股近三年公司估值 PB中枢在 0.87X 左右,据此我们测算公司 A 股的合理价值在 4.34元/股左右,按照当前 AH 溢价比例,对应 H 股合理价值为 3.85港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。 核心观点: 息差拖累业绩增长,盈利能力仍然稳健公司 19H1营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长 5.51%、5.47%、4.88%,增速较 19Q1变化分别为-5.50pct、-5.85pct、+0.60pct。从单季度数据来看,营收单季同比增速转负,归母净利润同比增长 5.51%。从上半年归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速、净手续费收入增速、成本收入比和有效税率,负贡献因素主要为净息差和拨备计提。 息差收窄,资产端风险偏好下降我们测算,公司 19H1净息差为 2.05%,环比 19Q1下降了 1bps。生息资产收益率环比上升 2bps 至 3.63%,负债成本率环比上升 4bps 上升至1.76%。从资产负债结构上来看: (1)资产端,公司存放央行占比上升,同业资产大幅压降,二季度资产端风险偏好显著下降,收益率提升低于同业。 (2)负债端结构基本保持稳定,活期占比较 18年末上升 0.10PCT 至57.7%,个人存款占比小幅提升至 57.0%。 不良生成率有所反弹,资产质量总体改善2019半年末,公司不良贷款率 1.43%,环比一季度末下降 0.10PCT; 拨备覆盖率 278.38%,环比上升约 14.45PCT。我们测算,公司上半年年化不良净生成率约 1.30%,环比和同比均有所反弹。从不良分布上看: (1)行业分布上,除租赁和商务服务业行业不良率较大幅度的增长,其他行业都保持稳定向好的趋势,不良余额中占比最大制造业不良率由 18年末6.02%降至 4.97%; (2)地区分布上,除中部地区贷款不良率小幅上升,其他地区均呈现下降趋势。2019半年末,关注贷款率 2.43%,较年初下降0.31PCT,逾期贷款率 1.50%,较年初下降 0.20PCT。公司资产质量总体改善。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名