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江苏银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.24 9.42 34.00% 7.43 2.62% -- 7.43 2.62% -- 详细
本报告导读:三季报业绩略超市场预期。ROE 逐季提升,息差继续走阔,不良边际改善。当前限售股解禁影响已基本消除,维持增持评级。 投资要点: 投资建议:息差继续走阔,不良边际改善。维持 19/20/21 年净利润预测13.60%/13.70%/13.90%,EPS1.20/1.37/1.57 元,BVPS9.84/10.95/12.22 元,现价对应 5.97/5.21/4.53 倍 PE,0.73/0.65/0.58 倍 PB。维持目标价 9.42 元,对应 19 年 0.96 倍 PB,增持评级。 业绩概述:19Q1-3 营收+27.8%,净利润+15.8%,净息差(期初期末口径)1.20%。不良率 1.39%,环比持平;拨备覆盖率 225%,环比+8pc。 新的认识:息差有持续改善空间ROE 逐季提升。19Q1-3 净资产收益率为 14.84%,同比提升 52bp。 ROE 已连续三季度同比回升,核心驱动因素为息差逐季走阔、基金投资规模增加带来的投资收益增长及成本端改善。 息差继续走阔。19Q3 净息差(期初期末)为 1.20%,环比+7bp,其中:①资产收益率环比+2bp,归因于零售贷款持续快速投放提升定价水平;②负债成本率环比-4bp,归因于存款成本平稳及低成本同业负债置换。考虑资产端零售占比仍较低(34%),以及负债端存款已基本市场化获取,成本上升空间有限,判断息差仍有改善空间。 不良边际改善。①不良率环比稳定,关注贷款率环比大幅下降 31bp至 2.03%;②拨备覆盖率环比提升 8pc 至 225%,拨贷比环比+11bp。 风险提示:经济下行,不良爆发。
江苏银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.07 -- -- 7.43 5.09% -- 7.43 5.09% -- 详细
营收快增亮眼,手续费收入增速修复 江苏银行前三季度净利润同比增15.8%,较上半年进一步提升0.9个百分点。公司前三季度营业收入在去年同期低基数基础上继续保持快增(+27.4%,YOY),基本与上半年(+27.3%)持平,预计江苏银行增速绝对值处于主要上市银行前列。拆分来看,净利息收入方面,由于公司在19年实施了新会计准则,为剔除会计准则的扰动,我们将净利息收入与投资收益合并,前三季度同比增33.0%,增速基本与上半年(+34.2%)持平。此外,公司3季度手续费收入的增速修复,前三季度同比增8.80%,较上半年(+1.37%)提升7.43个百分点。 单季息差保持改善,资负结构进一步优化 江苏银行3季度单季净息差呈环比改善态势,我们测算净息差较2季度提升14BP至1.35%。拆分来看,资负两端均有良好表现,一方面资产端收益率较2季度上行8BP,另一方面,付息负债成本较2季度下降7BP。我们认为净息差的良好表现源于公司资负结构的进一步调整优化。3季度公司资产配置向信贷倾斜,资产规模环比增1.0%,贷款环比增4.2%,信贷在总资产中的占比较2季度提升1.5个百分点至47.4%。负债端,公司存款同环比分别增8.6%/1.2%,同业负债环比增6.1%,在市场资金利率下行背景下,同业负债的适当增配有助于降低公司负债端成本。 资产质量稳中向好,拨备基础进一步夯实 公司3季末不良率1.39%,环比持平,前瞻指标关注类贷款环比下降31BP至2.03%。我们测算公司3季度单季年化不良贷款生成率为0.88%,与2季度环比持平,综合来看公司资产质量总体呈稳中向好态势。公司3季度进一步加大拨备计提力度,信贷成本较2季度提升10BP至1.58%,促进拨备水平的进一步提升,拨备覆盖率由2季度末的218%提升7.5个百分点至225%,拨贷比环比提升11BP至3.13%,抵御风险的能力进一步增强。 估值 我们上调江苏银行19/20年利润增速至16.0%/14.5%(原预期为:14.8%/14.5%),目前股价对应2019/20年PE为5.37x/4.69x,PB为0.72x/0.65x。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。
江苏银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.07 -- -- 7.43 5.09% -- 7.43 5.09% -- 详细
江苏银行披露三季报,前三季度营业收入 332.2亿元,同比增长 27.43%,归属于母公司股东的净利润 118.8亿元,同比增长 15.82%前三季度利润增速逐季走高至 15.8%,息差提升,成本优化,拨备夯实。 营收高增长的主要驱动因素主要来自于生息资产规模同比增长 7%,息差同比提升、手续费收入增速回升至 8.8%、成本收入比较去年同期下降3.6pct 至 24.6%。从最近两期的财务报告来看,公司营收在规模、定价及中收的共同推动下保持接近 30%的积极增长,同时支出端成本费用控制较好、减值计提力度保持高位平稳,持续增加了对非信贷类资产的拨备水平,免税资产投资使得公司名义税率维持在低位。 单季度总资产增速有所控制(+1% QoQ),贷款积极扩张,投资及准备金小幅压降。公司当期贷款同比+13.9%,资源继续向零售倾斜。负债方面,本季存款恢复正增长(+1.2QoQ) ,同业负债连续两个季度温和扩张,应付债券收缩。 息差方面,采用期初期末口径测算的累计息差年内持续改善,Q3环比中期上行 6.5bps 至 1.22,拆分资产负债端,主要由于生息率较上期继续提升 3bps 至 4.07以及付息率下行 4bps 至 3.07%所致,预计公司优化了资产结构同时对高成本负债进行了一定的清退。 贷款不良率/拨备继续持平,非贷款类拨备或持续增加,资产质量继续夯实。 从主要指标来看, 不良率保持在 1.39%, 拨贷比 3. 12、拨备覆盖率 225%基本持平于中期,关注类贷款占比本期下行明显,指向不良认定标准进一步趋严。我们估算下本季度约有 15亿减值为非信贷类减值占比有所提升,上述假设下公司单季度不良生成率 0.15%,TTM 不良生成率较中期微幅下降。我们认为公司不良率保持平稳,拨备增厚,不良新发生保持在较低水平,信用成本上升主要是逆周期增提拨备,资产质量持续夯实。 我们调整公司 2019-2021年 EPS 至 1.22元、1.42元和 1.65元,预计 2019年底每股净资产为 9.57元,以 2019年 10月 29日收盘价计算,对应的2019-2021年 PE 分别为 5.8/5.0/4.3倍,对应 2019年底的 PB 为 0.74倍。 公司作为一家位于长三角区域的大型城商行,经营相对稳健,随着公司不良出清及零售转型的深入,我们看好公司未来的发展,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动
江苏银行 银行和金融服务 2019-11-01 7.10 -- -- 7.43 4.65% -- 7.43 4.65% -- 详细
江苏银行披露2019 年三季报江苏银行2019 年前三季度实现归母净利润119 亿元,同比增长15.8%。 盈利能力企稳2019 前三季度加权平均ROE 同比上升0.5 个百分点,其中ROA0.81%,比去年同期上升0.06 个百分点,而权益乘数保持稳定。从杜邦分析来看,有两个方面变化较大:一是净息差同比大幅改善,二是资产减值损失/平均资产同比上升。 净息差同比大幅上升,环比稳定前三季度使用期初期末平均余额计算的净息差(将FVPL 投资收益还原为利息收入)同比上升23bps 至1.81%,主要是负债成本改善带来,即受益于同业融资利率下降。环比来看,三季度净息差较二季度仅上升1bp,变化不大。 资产质量稳中向好,拨备计提力度加大从不良贷款各项指标来看:三季末不良率1.39%,环比持平;三季末关注率2.03%,环比大幅下降31bps;拨备覆盖率环比上升7 个百分点至225%,资产减值损失同比增长64%,对ROA 产生负面影响,主要是公司在PPOP 大幅增长的情况下主动加大拨备计提力度导致。 资产增速回落资产负债表方面,前三季度总资产同比增长6.6%,环比二季度下降了4.2 个百分点,下降幅度较大,主要是证券投资类资产增速回落。三季度单季新增生息资产205 亿元,其中贷款增长393 亿元,低于去年同期;三季度新增计息负债226 亿元,其中存款增长146 亿元亿元,也低于去年同期。 投资建议公司资产质量数据略好于预期,我们小幅调低了对其不良生成率的假设以反映这一变化,并将2019 年净利润增速调高至15.3%(此前预期为10.6%)。我们维持其“买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
江苏银行 银行和金融服务 2019-08-29 6.68 -- -- 6.98 4.49%
7.43 11.23% -- 详细
1)营收、净利高增,业绩表现靓丽 2019年上半年,公司实现营业收入219.17亿元,同比增长27.29%;归母净利润78.71亿元,同比增长14.88%;年化ROE14.96%,同比增加0.44个百分点;基本EPS为0.68元,同比增长15.25%。营收、净利高增,ROE上行,公司业绩表现靓丽。 2)资产结构持续优化,净息差显著改善 受益于资产端结构持续优化和负债端资金成本下降,2019年上半年公司实现净息差1.83%,较2018年末提升0.24个百分点,净息差显著改善。资产端结构来看,公司贷款和垫款总额及零售贷款占比提升,驱动资产收益水平上行。截至2019年6月末,公司发放贷款和垫款总额9661.91亿元,较年初增长8.66%,占总资产比重47.20%,较年初提升1.03个百分点。其中,零售贷款3249.18亿元,较年初增长20.10%,占贷款总额比重33.63%,较年初提升3.21个百分点。负债端结构来看,存款占比较高,活期存款比重略有下降。截至2019年6月末,公司存款总额11739.36亿元,较年初增长7.37%,占总负债比重61.20%,较年初提升0.50个百分点;其中活期存款3908.42亿元,较年初下降1.72%,占存款比重33.29%,较年初下降3.08个百分点,主要系企业活期存款下降所致。受益于上半年市场资金面整体宽松,债务工具、新增同业负债成本下降,计息负债成本率较年初下行0.22个百分点。 3)手续费及佣金收入增速放缓,投资收益贡献明显 2019年上半年,公司实现非息收入107.04亿元,同比增长138.30%,非息收入占比达48.84%。其中,手续费及佣金收入28.72亿元,同比增长1.37%,增速较一季度放缓11.75个百分点;在基金投资收益增长和IFRS9准则的综合影响下,实现投资收益76.37亿元,同比增长4.78倍,占非息收入比重高达71.35%,投资收益对非息收入贡献十分明显。 4)资产质量整体平稳,拨备水平稳健提升 公司资产质量稳定,拨备水平提升,风险抵补能力进一步增强。截至2019年6月末,公司不良贷款余额134.32亿元,较年初增加10.54亿元,不良贷款率1.39%,与年初持平。关注类贷款总额225.69亿元,较年初增加26.02亿元,关注贷款比例2.34%,较年初上升了0.09个百分点。90天以上逾期贷款率1.26%,较年初增加0.06个百分点;90天逾期/不良贷款为90.79%,较年初上升4.28个百分点,资产质量先行指标小幅上行,资产质量整体平稳,潜在风险压力增加。公司拨备覆盖率217.57%,较一季度提高6.81个百分点,拨备覆盖水平稳健提升,风险抵补能力进一步增强。 投资建议 公司业务立足江苏经济发达地区,辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈,区位优势显著。资产负债结构进一步优化,零售业务占比提升,净息差显著改善。资产质量整体平稳,拨备覆盖率提升,风险抵御能力增强。公司加大金融科技投入,服务零售业务转型,提升业务运行效率与质量。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020年EPS1.28/1.45元,对应2019-2020年PE5.12X/4.55X。 风险提示 资产质量恶化的风险。
江苏银行 银行和金融服务 2019-08-23 6.63 9.76 38.83% 6.98 5.28%
7.43 12.07% -- 详细
事件: 8月 20日晚间, 江苏银行披露 1H19业绩。 1H19营收 219.17亿元,YoY +27.29%;归母净利润 78.71亿元, YoY +14.88%。 19年 6月末,总资产2.05万亿元;不良贷款率 1.39%。 1H19年化加权平均 ROE 为 14.96%。 点评: 营收增速维持高位, 盈利较快增长盈利增速走高。 1H19净利润增速 14.9%,较 1Q19微升,较 18年明显上升; 2016年以来净利润持续两位数增长。 1H19营收增速达 27.3%,尽管较 1Q19的 29.2%微降,但维持高位,亦符合预期。我们认为 1H19业绩高增主要源于净息差同比提升以及资产规模的稳健扩张。 ROE 上升。由于盈利较快增长, 1H19年化加权平均 ROE 达 14.96%,同比上升 0.44个百分点,较 1Q19亦有所上升, ROE 处于上升通道。经过几年的追赶,江苏银行与 A 股上市城商行平均 ROE 水平已非常接近,未来或超过。 资产负债结构优化, 净息差同比明显改善资产负债结构优化。 1H19存款达 1.17万亿元,较年初增长 7.37%; 19Q2存款有所下降。近两年贷款占比保持上升, 1H19贷款占比已达 47.2%,资产结构优化。 资产规模稳健扩张。 1H19资产规模 2.05万亿, 较年初增长6.3%;较 19Q1小幅增加 415亿元。 净息差同比明显改善。 1H19净息差 1.83%,同比上升 26BP,主要是受益于市场利率大降。 1H19负债成本率 2.93%,同比下降 28BP;同期存款成本率同比上升 19BP,受益于市场利率同比大幅下降, 同业负债成本下降明显。 资产质量保持较好, 拨备水平提升资产质量保持较好。 1H19不良贷款率 1.39%,与年初持平, 保持较低水平。 1H19关注贷款率 2.34%; 逾期贷款率仅 1.7%,较年初小幅上升 11BP,但保持较好水平。近几年信贷结构改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,住房按揭占比上升,未来资产质量隐忧较小。 拨备水平较高。 1H19拨贷比 3.02%,较 1Q19提升 10BP,拨备水平提升; 拨备覆盖率 217.57%,较年初提升明显,风险抵补能力增强。 投资建议:业绩改善大, ROE 上行江苏银行经营范围以江苏为中心,辐射环渤海湾、长三角(江苏以外)以及珠三角,区域优势明显。 经过近几年消化历史包袱后,其业务发展翻开了新的一页。 我们认为,江苏银行市场认可度偏低, 潜力被市场低估。 考虑到,经过近年零售转型与客户积累以及对金融科技的持续投入,江苏银行零售业务正迎来腾飞;我们维持其 19年营收/净利润增速 20.8%/14.7%的预测。维持 1倍 19PB 目标估值,对应目标价 9.76元/股。维持买入评级。 风险提示: 贷款利率大幅下行;资产质量超预期恶化等。
江苏银行 银行和金融服务 2019-08-23 6.63 -- -- 6.98 5.28%
7.43 12.07% -- 详细
业绩延续一季度高增长态势,息差同比明显改善。从业绩拆分来看,营收高增长的主要驱动因素主要来自于净息差同比+26bps、新会计准则实施带来的投资收益大幅增长。成本方面,成本收入比较去年同期下降 1.2pct 至25.0%,减值损失同比多提 61.4%。手续费及佣金收入整体平稳,但结构分化明显: 代理手续费同比下降,预计理财收入受资管新规影响还在持续; 银行卡手续费收入同比保持较快增长,同比增速超过 30%。 资产稳步增长,贷款增长较快,零售业务高速增长,票据压缩。江苏银行上半年贷款同比增长 16.5%, 占比持续提升至 46.3%, 上半年新增贷款 758亿,其中对公+383亿,零售+544亿,票据规模压缩。零售贷款高速增长,同比增长 50.2%,占比较年初提升 3pcts 至 33.6%,主要投向按揭(+277亿) 、消费贷(+244亿) ;对公贷款同比增长 5.3%,房地产(+119亿) 、租赁和商业(+93亿)新增较多。金融投资、同业资产占比基本保持平稳。 负债方面,存款较一季度有所压缩,主要是对高成本负债进行了压缩,存款成本继续攀升,19H1较 18年上升 10bps,同业负债成本较 18年大幅下降 90bps。 不良率持平,拨备增厚,资产质量继续夯实。从主要指标来看,不良率保持在 1.39%, 拨备继续增厚,拨备覆盖率较 1季度末提升 7pcts 至 217.57%,逾期 90天/不良贷款较年初上升 4.3pcts 至 90.8%,我们测算公司 H1不良生成率(TTM)0.54%,环比继续下降;公司 H1计提 74亿的减值损失,年化信用成本 1.36%,较去年有所上升。我们认为公司不良率保持平稳,拨备增厚,不良新发生保持在较低水平,信用成本上升主要是逆周期增提拨备,资产质量持续夯实。 资本方面,公司目前核心一级资本净额为 1083亿元,总资本净额为 1579亿元,期末核心一级资本充足率和资本充足率分别为 8.38%和 12.22%,期间资本有所消耗,未来或面临一定压力。公司前期成功发行 200亿可转债,目前距转股价仍存在一定距离,短期无法对资本形成有效补充。 我们调整公司 2019-2021年 EPS 至 1.20元、1.32元和 1.46元,预计 2019年底每股净资产为 9.37元,以 2019年 8月 20日收盘价计算,对应的 2019-2021年 PE 分别为 5.5/5.0/4.5倍,对应 2019年底的 PB 为 0.71倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动。
江苏银行 银行和金融服务 2019-08-22 6.67 -- -- 6.98 4.65%
7.43 11.39% -- 详细
中报亮点:1、PPOP仍实现同比30%的增速,净利润增速保持平稳高增。2季度营收、PPOP、净利润分别同比增长27.3%、30.2%、14.9%。2、息差环比高增,主要是负债端付息率下行较多。测算的单季年化息差环比上行11bp至1.20%,主要是负债端同业负债置换带来的付息率环比大幅下行9bp。同时资产贷结构改善也带动收益率环比上行2bp。3、资产结构持续优化。2季度公司继续发力零售,零售贷款同比保持50%以上高增,带动贷款占比生息资产比例提升。4、资产质量总体平稳。不良率保持平稳,单季年化不良净生成环比下降30bp至0.88%,拨备充足率有提升。中报不足:1、活期化存款程度走低,占比持续压缩。核心负债增长仍有一定压力。2、核心一级资本充足率环比下降22bp。 营收和PPOP增速高位稍有回落,PPOP仍实现同比30%的增速,净利润增速保持平稳高增。1Q18-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.5%/0.9%/1.7%/4.1%/29.1%/27.3%、-1.2%/-0.6%/-0.7%/3.4%/32%/30.2%、10.3%/10.9%/11.7%/10%/14.4%/14.9%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、税收。负向贡献因子为息差、拨备。细看各因子贡献变化情况,1H19边际对业绩贡献改善的是:1、息差走阔,负向贡献收窄。2、成本正向贡献小幅提升。3、拨备计提力度较1季度稍有减弱,拨备对业绩的负向贡献收窄。边际贡献减弱的是:1、规模增速有小幅放缓。2、非息收入和税收对业绩的正向贡献有减弱。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.68X/0.61X;PE5.51X/4.85X(城商行PB0.96X/0.85X;PE7.91X/6.98X),公司估值便宜、近年来主动谋求转型,资产端结构调整优化带动营收回暖,负债端置换高成本同业负债,息差呈现向上弹性,资产质量总体平稳,不良净生成保持在低位,在小微金融、绿色金融等领域具有特色,建议投资者中长期关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
江苏银行 银行和金融服务 2019-08-22 6.67 -- -- 6.98 4.65%
7.43 11.39% -- 详细
支撑评级的要点 低基数下利息净收入降幅收窄,手续费收入增速有所放缓。江苏银行2019年上半年净利润同比增14.9%,较1季度提升0.5个百分点;利息净收入同比下降11.9%,降幅较1季度收窄8.6个百分点,为剔除会计准则扰动,我们将利息净收入与投资收益合并,上半年合计同比增34.2%,较1季度提升3.5个百分点。公司上半年手续费收入同比增1.37%,较1季度(13.1%)有较大的降幅,主要受去年同期高基数以及代理业务(-2.3%,YoY)拖累。受此影响,公司营收同比增速(27.3%)较1季度(29.2%)有所放缓,但依然维持高位。 资产端结构进一步优化,宽资金面缓解负债端成本压力。江苏银行上半年净息差为1.83%,较2018年全年上行24BP,公司息差的改善主要得益于宽资金面下主动负债成本的下降,以及资产端结构的优化。2季度信贷投放速度(3.7%,QoQ)快于资产规模(2.1%,QoQ),资产结构进一步优化。但我们认为公司2季度息差改善幅度不及1季度。一方面,高负债成本置换带来成本降低的效应在逐步消退,另一方面,2季度存款成本预计存在抬升压力。2季度存款环比下降1.70%,结构上定期存款占比较年初提升4个百分点至62%,预计2季度存款成本较1季度有所上行,未来需要关注存款增长表现。 不良认定严格,拨备水平提升。公司2季度不良率与1季度持平为1.39%,逾期90天以上贷款/不良贷款降至74%。2季末关注类贷款率较年初提升9BP至2.34%,逾期贷款率年初增长11BP至1.70%,我们认为一定程度上也反映出经济下行压力的加大,后续需要关注资产质量表现。我们测算的公司2季度单季年化不良生成率为0.87%,环比下行20BP,绝对值处于较低水平,风险整体可控。公司拨备基础增厚,2季度拨备覆盖率/拨贷比分别较1季度提升6.81pct/9BP至218%/3.02%,拨备水平进一步提升。 估值 我们维持江苏银行2019/2020年EPS1.30/1.49元的预测,对应净利润增速为14.8%/14.5%,目前股价对应2019/2020年市净率为0.68x/0.61x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
江苏银行 银行和金融服务 2019-07-23 6.92 9.76 38.83% 7.06 2.02%
7.32 5.78%
详细
盈利增速走高,业绩靓丽 盈利增速走高。1H19净利润增速14.9%,较1Q19微升,较18年明显上升;2016年以来净利润持续两位数增长。1H19营收增速达27.3%,尽管较1Q19的29.2%微降,但维持高位,亦符合预期。我们预计,1H19业绩高增主要源于资产负债结构优化带来的净息差大幅提升以及资产规模的稳健扩张。 ROE上升。由于盈利较快增长,1H19年化加权平均ROE达14.96%,同比上升0.44个百分点,较1Q19亦有所上升,ROE处于上升通道。经过几年的追赶,江苏银行与A股上市城商行平均ROE水平已非常接近,未来或超过。 资产负债结构优化,资产规模稳健扩张 资产负债结构优化。得益于较好的客户基础,1Q19存款达1.21万亿元,较年初大增11.2%。1Q19存款大增使得负债中存款占比较年初提升4个百分点至64.7%。近两年贷款占比保持上升,1Q19贷款占比已达46.55%,资产结构优化。 资产规模稳健扩张。1H19资产规模2.05万亿,同比增长6.3%;较19Q1小幅增加415亿元。6.3%的规模增速不高,实属稳健,难能可贵的是营收高增。 资产质量保持较好,拨备水平提升 资产质量保持较好。1H19不良贷款率1.39%,与年初持平,保持较低水平。1Q19关注贷款率2.26%,凸显其较好的风控能力。18年末,逾期贷款率仅1.59%。近几年信贷结构改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,个贷占比上升。 拨备水平较高。1H19拨贷比3.02%,较1Q19提升10BP,拨备水平提升;拨备覆盖率217.57%,较年初提升明显,风险抵补能力增强。 投资建议:业绩改善大,ROE上行 江苏银行经营范围以江苏为中心,辐射环渤海湾、长三角(江苏以外)以及珠三角,区域优势明显。经过近几年消化历史包袱后,其业务发展翻开了新的一页。我们认为,江苏银行市场认可度偏低,潜力被市场明显低估。 考虑到,经过近年零售转型与客户积累以及对金融科技的持续投入,江苏银行零售业务正迎来质的飞跃;以及1H19实际业绩情况,我们将其19年营收/净利润增速预测由15.2%/13.8%上调至20.8%/14.7%。维持1倍19PB目标估值,对应目标价9.76元/股。维持买入评级。 风险提示:贷款利率明显下行;经济超预期下行等。
江苏银行 银行和金融服务 2019-07-23 6.92 -- -- 7.06 2.02%
7.32 5.78%
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财报综述:1、营收高位稍有放缓:营收同比增速在低基数和结构优化下保持高增,但增速水平稍有放缓,营业利润同比增速提升5个百分点,归母净利润同比增速小幅走阔至15%。2、资负同比增速小幅放缓,且资产同比降幅小于营收同比降幅,预计为2季度减少高收益资产的配置或净非息收入同比增速小幅收窄。3、资产质量平稳:不良率1.39%环比持平,拨覆率环比小幅提升6.81个百分点至217.6%。 营收同比增速在低基数和结构优化下保持高增,但增速水平稍有放缓,营业利润同比增速提升5个百分点,归母净利润同比增速小幅走阔至15%。1Q19、1-2Q19营收、营业利润、归母净利润分别同比增长29.2%/ 27.3%;5.4%/10.8%;14.4%/14.9%。营业支出同比增速有放缓:1Q19、1-2Q19营业支出同比分别49.4%、41.3%。 资产负债情况:1、资负同比增速均有小幅放缓。2季度江苏银行总资产同比增10.8%,增速较1季度11.6%的增速小幅放缓0.8个百分点;预计是1季度贷款需求集中释放情况下2季度贷款特别是个人贷款增速有一定放缓。测算的负债(资产-归母净资产)同比增10.9%,增速较1季度11.6%的增速放缓0.7个百分点。2、资产同比降幅小于营收同比降幅:1季度资产同比+11.6%,营收同比+29.2%;2季度资产增速放缓0.8个百分点、营收放缓1.9个百分点,预计为2季度减少高收益资产的配置或净非息收入同比增速小幅收窄(1季度净非息同比增192.2%,其中中收同比13.2%)。 投资建议:公司2018E、2019E PB 0.70X/0.63X;PE 5.74X/5.01X(城商行 PB 1.04X/0.92X;PE 8.15X/7.20X),公司估值便宜、结构调整优化带动营收增速亮眼,在小微金融、绿色金融等领域具有特色,资产质量保持平稳,建议投资者中长期关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
江苏银行 银行和金融服务 2019-05-09 6.96 -- -- 7.56 3.56%
7.20 3.45%
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1.事件 公司发布了2019年一季度财务报告。 2.我们的分析与判断 1)投资收益改善,业绩持续增长 2019年一季度,公司实现营业收入111.25亿元,同比增长29.18%;归母净利润37.71亿元,同比增长14.40%;ROE达14.66%,同比增加0.47个百分点;基本EPS为0.33元,同比增长13.79%。投资收益改善驱动业绩持续稳健增长。 2)零售贷款占比提升,负债端成本优势增强 2019年第一季度,公司实现利息净收入52.52亿元,同比减少13.51亿元,下降20.46%。资产端结构来看,公司贷款和垫款余额及零售贷款占比提升,截至2019年3月末,公司发放贷款和垫款9335.65亿元,较年初增长4.90%,占总资产比重46.55%,较2018年末提升1.69个百分点。其中,零售贷款2954.23亿元,较年初增长9.20%,占贷款总额比重31.64%,较2018年末提升1.22个百分点。负债端结构来看,截至2019年一季末,公司存款余额12141.75亿元,比年初增长11.05%,占总负债比重64.72%,较2018年末提升4.02个百分点,成本优势显著增强。 3)手续费及佣金收入回暖,投资收益贡献显著 2019年第一季度,公司实现手续费及佣金收入15.94亿元,同比增长13.66%,结束了2017年以来的持续负增长状态,实现回暖。受益于市场回暖,投资收益对营收的贡献十分明显。2019年一季度,公司实现投资收益40.11亿元,同比增长7.24倍,占营业收入比重36.06%,同比提升30.41个百分点。 4)资产质量良好,拨备覆盖率提升 公司资产质量良好。截至2019年3月31日,公司不良贷款余额129.48亿元,不良贷款率1.39%,与年初持平,同比下降0.02个百分点;公司拨备覆盖率为210.76%,较年初提高了6.92个百分点,拨备覆盖水平稳健提升,风险抵御能力进一步增强。 5)金融科技投入力度加大,深化“智慧零售”建设 公司持续推进科技创新,致力打造最具创新基因和创新活力的银行。直销银行客户数已超过3000万户;“e融”系列产品已由点扩面,广泛服务零售、公司等各领域客户。大数据、人工智能、区块链和物联网等科技应用陆续成功落地,自主打造的“传统+大数据”风控和“筋斗云”等系统不断迭代升级。围绕衣食住行,打造“车生活”、“爱学习”等高频场景平台。2018年,金融科技投入资金4.55亿元,较上年增长超过30%,占当年营业收入比例达到1.29%;成立了大数据部,配精配强了专业人员力量。公司积极运用金融科技推进业务创新,深化“智慧零售”建设,提升零售业务运行效率和发展质量。 3.投资建议 公司业务立足江苏经济发达地区,辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈,区位优势显著。资产负债结构进一步优化,零售业务占比提升,负债端成本优势增强。资产质量持续改善,拨备覆盖率提升,风险抵御能力增强。公司加大金融科技投入,服务零售业务转型,提升业务运行效率与质量。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020年EPS1.28/1.43元,对应2019-2020年PE5.70X/5.10X。 4.风险提示 资产质量恶化的风险。
江苏银行 银行和金融服务 2019-05-06 6.91 9.67 37.55% 7.60 4.83%
7.24 4.78%
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盈利增速走高,业绩改善显著 盈利增速走高。1Q19营收增速高达29.18%,较18年大幅上升;1Q19净利润增速14.4%,亦较18年明显上升。我们认为,业绩的大增主要源于资产负债结构优化带来的净息差大幅提升以及资产规模的稳健扩张。 ROE上升。由于业绩改善大,1Q19年化加权平均ROE为14.66%,同比上升0.47个百分点,ROE或进入上行通道。 资产负债结构优化,净息差上升 资产负债结构优化。得益于较好的对公与零售客户基础,1Q19存款达1.21万亿元,较年初大增11.2%;其中,零售存款较年初大增24.55%,非常亮眼。1Q19存款大增使得负债中存款占比较年初提升4个百分点至64.7%。 近两年贷款占比保持上升,1Q19贷款占比已达46.55%,资产结构优化。 净息差上升较多。1Q19净息差(将I9影响还原后)1.85%,较18年1.59%的息差明显上升,主要是小微及消费贷款增长较快,带动贷款收益率明显上升。考虑到市场利率维持相对低位以及资产结构的持续优化,我们预计净息差进一步上升。 资产质量保持较好,拨备水平提升 资产质量保持较好。1Q19不良贷款率1.39%,关注贷款率2.26%,基本与年初持平,凸显其较好的风控能力。18年末,逾期贷款率仅1.59%。近几年信贷结构亦改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,个贷占比上升。 拨备水平较高。1Q19拨贷比2.92%,较年初提升8BP;拨备覆盖率210.8%,亦较年初有所提升,风险抵补能力增强。 投资建议:业绩改善大,潜力被市场严重低估 江苏银行经营范围以江苏为中心,辐射环渤海湾、长三角(江苏以外)以及珠三角,区域优势明显。经过近几年消化历史包袱后,其业务发展翻开了新的一页,我们认为,江苏银行潜力被市场严重低估。 零售及小微是银行股的长逻辑。考虑到,经过近几年的零售转型与客户积累以及对金融科技的持续投入,江苏银行零售业务正迎来质的飞跃;此外,依托较好的风控水平,小微业务蓬勃发展;将19/20年净利润增速预测由此前的9.2%/8.3%上调至13.8%/14.8%。给予1倍19年目标估值,对应目标价10.15元/股,上调至买入评级。 风险提示:贷款利率大幅下降;经济超预期下行等。
江苏银行 银行和金融服务 2019-05-02 6.91 9.42 34.00% 7.60 4.83%
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投资建议:非息收入增长超预期,上调19/20/21年净利润增速预测至13.69%(+1.8pc)/13.66%(+0.1pc)/13.29%,EPS1.20/1.37/1.57元,BVPS9.89/11.01/12.27元,现价对应5.88/5.12/4.49倍PE,0.71/0.64/0.57倍PB。基本面超预期,上调目标价至9.89元,对应19年1.0倍PB,增持。业绩概览:18A/19Q1营收+4.1%/29.2%,净利润+10.0%/14.4%,净息差(期初期末)1.38%/1.07%,不良率1.39%/1.39%,拨备覆盖率204%/211%。 新的认识:非息收入将成为2019年业绩增长的重要驱动力 非息驱动营收加速。18Q4/19Q1单季营收同比增速为10.8%/29.2%,营收增速提升的驱动力来源于非息净收入大幅增长。其中,19Q1单季手续费净收入同比增速由负转正,估计主要由代理收入贡献。 零售存贷占比双升。资产端,19Q1零售贷款/贷款总额比例较18年末上升5pc至32%。负债端,19Q1存款总额/总负债比例较18年末大幅上升4pc至65%;零售存款/存款总额比例上升3pc至22%。 资产质量基本平稳。①资产质量保持稳定。19Q1不良率1.39%,较18年末持平。19Q1关注率较18年末上升1bp至2.26%。②资产质量继续做实。18A不良偏离度较年中下降2pc至87%。③19Q1拨备覆盖率较18年末上升7pc至211%,风险抵补能力持续提升。 风险提示:经济增长失速引发信用风险,地区信贷风险集中暴露。
江苏银行 银行和金融服务 2019-02-01 6.18 8.39 19.35% 7.65 23.79%
7.68 24.27%
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18年非息收入亮眼,营收增速升而利润增速降资产端,贷款和投资平分秋色,小微占对公贷款近六成;负债端,存款61%,同业负债33%。17年及以前,营收八成以上是净利息收入;1H18受投资基金分红推动,其他非息收入占比从17年的1%跃升至12%,非息收入获大幅提振。18年全年营收352.2亿,YoY+4.09%,一扫前三季度累计同比仅1.69%的颓势;归母净利润130.7亿,YoY+10.02%,较前三季度累计增速下滑1.65pct.;ROE 为12.43%,较17年下滑1.29pct.,盈利能力略有下滑。 低息差源于高负债成本,但近期利好因素频出净息差自13年的2.75%下滑至1H18的1.54%,与5家行均值的差距在拉大,系因计息负债成本率上升更快。资产端,1H18生息资产收益率4.54%,高出5家行均值6BP;负债端,1H18存款/同业融资/发债融资付息率分别为2.38%/4.80%/4.69%,高出5家行均值43BP/135BP/5BP,计息负债成本率3.21%,高出5家行均值49BP。负债成本有望改善:1)18年下半年以来同业存单发行利率已大幅降低,若存款付息率不变,其每1pct.下降可拉低整体付息率33BP;2)1H18江苏银行负债端有11%的结构性存款,资金市场利率下降也会使其利率下降,从而有效拉低整体付息率;3)若以同业存单置换同业融资的趋势延续,整体付息率也有望降低。 小微业务具备护城河,短期内无惧大行来袭具备比较优势:1)近年来小微贷款户均余额是农行/建行的2-4倍,客户管理更加集约、高效;2)1H18普惠贷款户均余额192万,远高于3Q18全国户均49万,佐证其获取头部小微客户的能力较强、客户结构较优;3)针对小微企业设计的全套信贷流程和风控体系自15年起运行至今,期间小型企业不良率仅高出对公整体0.75pct.;4)小微产品线布局更为完整和成熟。 潜在不良包袱减轻,资本紧张缓解在即15年来不良率稳定在1.4%左右,而关注/逾期/逾期90+比例趋降。1H18逾期90+比例为1.26%,低于不良率(1.39%);逾期率为1.54%,仅高出不良率15BP,足见其不良认定之严格。此外,近几年贷款结构由对公转向零售,2012-1H18年间,对公与零售贷款互换了15个百分点;对公不良高发贷款持续压降,资产质量不必过分担忧。200亿可转债成功发行后,核心一级资本率或可达10.28%,静态测算RWA 扩张空间达37%,资本紧张将大幅缓解。 投资建议:低利率下净息差改善,可转债正当其时受益于市场利率下行而负债成本趋降,潜在不良包袱减轻,PB 自2016年8月31日至19年1月25日已大降1.15,估值位于历史新低,其可转债具备投资价值。预计18-20年净利润增速为10.0%/9.2%/8.3%,对应EPS 为1.13/1.24/1.34元,现价对应18/19/20年0.70/0.61/0.54倍PB。首次覆盖给与江苏银行2018年1倍PB,目标价8.81元,增持评级。 风险提示:对小微企业的贷款利率进一步下降;经济下行使资产质量恶化; 与全国性银行在小微业务上的竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名