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常熟银行 银行和金融服务 2019-05-02 7.76 -- -- 8.39 5.40%
8.18 5.41% -- 详细
事件:近日,常熟银行发布2018 年年报及一季报,公司2018 年和2019 年一季度分别实现营业收入58.24 亿元和15.37 亿元,同比增长16.55%和19.25%;实现归属母公司股东净利润分别为14.86 亿元和4.47 亿元,同比增长17.53%和20.96%;每股EPS(摊薄)分别为0.67 元和0.20 元,同比增长17.5%和17.6%。 点评: 盈利稳坐农商行龙头,零售业务继续表现出色。2018 年,公司业绩表现出色,远超其它上市农商行:常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行,并且差距明显;增速方面,常熟银行2018 年和2019 年一季度归母净利润同比增速分别为17.53%和20.96%,均位列上市农商行第一。我们认为,公司业绩出众主要受公司零售业务的快速增长带动:从各类贷款收益率来看,报告期内零售贷款平均利率高达8.04%,较企业贷款利率5.89% 高出215BP。截至2018 年年底,公司对个人贷款达473.44 亿元,同比增速27.39%,远超过同期贷款总额增速8.13 个百分点。 存款高增长支持负债,息差优势明显。2018 年,银行负债端受到较大的考验,公司存款增速实现高增长减缓了负债端压力:2018 年和2019 年一季度存款增速分别为14.24%和17.70%,均高于同期总负债的增速(2018 年13.70%,2019 年一季度10.94%)。存款方面,定期储蓄存款占比的提高有助于增强存款的稳定性,截至2018 年年底,公司定期存款中储蓄定期存款和企业定期存款规模合计618.70 亿元,同比增速20.22%,大幅超过企业存款同期增速。受益于公司在利息收入方面的发展战略及当地小微贷款的旺盛需求,公司在息差方面优势明显,2018 年公司净息差高达3%,较2017 年上升9 个BP。 资产质量持续改善,拨备压力减缓反哺利润。受益于区域优势,资产质量位于行业领先水平,风险抵御能力持续增强。2018 年和2019 年一季度,公司不良贷款率分别为0.99%和0.96%,较2017 年不良水平1.44%出现明显下降。2018 年, 公司拨贷比4.38%,较年初提升0.66 个百分点;拨备覆盖率445.02%,较年初提升119.09 个百分点。近年来,商业银行为了应对不良资产的持续增长,计提了大量资产减值准备,影响了行业利润。公司2018 年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为17.52%和17.56%。我们认为,随着资产质量的好转,公司拨备压力减缓后,拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。 盈利预测及评级:我们预测常熟银行2019 年、2020 年和2021 年分别实现营业收入68.09 亿元、75.46 亿元和85.51 亿元;归属于母公司净利润分别为17.63 亿元、19.92 亿元和22.72 亿元,对应每股收益分别为0.78 元、0.88 元和1.00 元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前,以及公司在零售业务和资产质量方面的优势,我们维持公司 “买入”评级。 风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。
常熟银行 银行和金融服务 2019-05-02 7.76 -- -- 8.39 5.40%
8.18 5.41% -- 详细
常熟银行继续在小微业务上深耕细作,息差提升、拨备增厚。18年利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比增14.2%、NIM上行9bps。 信贷资源集中投向个人经营性贷款,常熟以外地区占比首次超过50%,19Q1存款高增长。信贷资源明显向个人经营性贷款倾斜,全年新增个人经营性贷款95.2亿,占全部新增贷款(138.1亿)比例为69%,个人经营贷款定价较高,拉动整体贷款定价上行。贷款投向地区中,常熟地区占比持续下降,18年底占比已经低于50%,而常熟以外地区占比首次超过50%(江苏除常熟以外地区占比提升至41%,省外占比亦提升至10.7%),表明常熟银行在异地分支机构中开始加速复制小微贷款模式。负债端19Q1存款大幅增长165.7亿,环比增速高达14.7%,拉动存款占比大幅提升至84.5%。 NIM 3.00%,同比提升9bps。主要贡献来自贷款定价提升,其中对公贷款定价持平,个贷定价同比上行40bps。负债端同业负债定价小幅下行,存款付息率小幅上升3bps。 资产质量保持良好,拨备继续增厚。2018年期末不良率为0.99%,较年初下降15 bps,19Q1下降至0.96%。不良余额18Q4、19Q1连续两个季度环比下降,不良净生成率保持在0.5-0.6%的较低水平区间,18年信用成本为1.81%,19Q1拨备覆盖率459%,在上市公司中保持第一梯队。公司资产质量持续保持良好,拨备水平有较大的安全垫,未来信用成本受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 资本方面,19Q1资本充足率和核心一级资本充足率分别为15.02%和11.45%,随着可转债持续完成转股,公司资本将继续增厚,未来可以有效支撑公司规模扩张。 我们预计公司2019年、2020年EPS分别为0.65、0.77元,预计2019年底每股净资产为5.82元,以2019-4-26收盘价计算,对应的19、20年PE分别为12.0、10.0倍,对应19年PB为1.34倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动
常熟银行 银行和金融服务 2019-05-01 7.80 -- -- 8.39 4.88%
8.18 4.87% -- 详细
常熟银行披露2019年一季报 常熟银行一季度实现归母净利润4.5亿元,同比增长21.0%。 ROA同比继续改善 公司2019年一季度ROE13.3%,同比下降了0.5个百分点,主要是可转债转股导致权益乘数暂时性下降,但ROA回升明显。2019年一季度ROA1.15%,同比上升7bps。从杜邦分析来看,与2018年报相同的是利息净收入/平均资产同比回升、手续费净收入/平均资产有所回落,不同的是其他非息收入/平均资产下降(年报时处置金融资产带来的一次性影响消失)、资产减值损失/平均资产同比上升;管理成本/平均资产同比也有所上升,可能跟去年下半年员工数量扩张有关。 净息差继续回升 2019年一季度可比口径(将计入投资收益的FVPL利息收入加回)估算的单季净息差为3.49%,环比去年四季度上升7bps。其中计息负债付息率环比上升6bps,说明净息差改善应该主要是由资产端收益率上升引起。 资产质量保持稳定 从不良贷款主要指标来看:一季末不良贷款率0.96%,环比去年末下降3bp;关注率1.95%,环比去年末下降13bps;期末拨备覆盖率达到459%,环比去年末上升14个百分点。虽然资产减值损失的计提有所增加,但整体资产质量保持稳定。 投资建议 公司表现符合预期,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
常熟银行 银行和金融服务 2019-05-01 7.80 -- -- 8.39 4.88%
8.18 4.87% -- 详细
ROE持续回升,息差贡献度较17年转负为正 17年以来常熟银行业绩增速整体保持上行态势。18全年营收、拨备前利润分别增长16.55%、17.99%,较17年提升4.89pct、4.45pct,在四季度增速略有放缓的情况下,19Q1两项增速环比延续提升。18年和19Q1ROA、ROE持续提升,盈利能力逐步修复。资本充足性行业居前,转债的转股进一步补充核心资本。业绩贡献度:1)18A和19Q1规模增长正贡献度分别为6.5%和9.1%,呈触底回升态势,外部信贷政策的宽松以及小微和普惠等结构性投放的政策性鼓励给了公司较大的投放空间;2)息差贡献度明显较17年转负为正,由利润最大拖累因素转为正贡献6.5%,主要是贷款收益率正贡献拉动;3)拨备计提贡献度下行,19Q1转正为负,是主动计提叠加新会计准则影响。 经营亮点:1)精耕小微客群,零售业务高回报保障息差行业领先。公司18年净息差收录3%,同比提升9BP,领跑上市银行。高息差来自于较高的生息资产收益率,18年高达5.36%,稳居上市银行首位。占比超5成的零售贷款中高收益的个人经营贷占比较17年持续大幅提升8pct至64.3%,拉动零售贷款利率至8.04%,远超可比同业。2)村镇银行集约化管理,村镇管理行新牌照提升经营效率。公司获全国首张村镇管理银行牌照,有利于依托海南自贸区优势,对旗下村镇银行进行集约化管理,公司长期深耕三农业务,已形成成熟可复制的村镇银行小微业务发展体系,流程化经营模式有助于业务突破地域限制快速铺开。 财务分析:1)营收和PPOP增速一直保持较高的稳定性,手续费收入对营收有一定扰动。公司利润增速整体高于营收和PPOP增速,优异的资产质量和高拨备保障业绩释放。18年利润增速边际回落低于PPOP增速,主要是新会计准则下强化拨备计提,Q4净利润增速由正转负。公司营收的87%来自利息收入,18年非息收入占比回落主要是手续费收入扰动。2)信贷投放集中零售业务,一季度存款放量多增夯实负债。资产摆布持续向高收益信贷资产倾斜,18年贷款总额同比增19.3%,增速延续上行;其中零售贷款同比增27.4%,资产端占比首次过半。存款同比扩增14.2%,负债端存款强化助力负债成本率压降,19Q1规模环比大增14.65%,远超贷款增速。3)零售贷款收益率再攀高峰,存款夯实、流动性充裕缓释负债端压力。息差提升主要源于资产端收益大幅上行12BP,叠加负债成本率降低1BP:一方面贷款量价齐升,另一方面同业负债和债券利率压降,对冲了存款利率上行,同时低息存款高增,置换高成本率的债券。4)18年拨覆率大幅提升至高位,一季度不良和关注类贷款双降。19Q1不良率延续下行3BP至0.96%,18年不良偏离度同比降7pct至66.8%,拨覆率提升超100pct,19Q1受新会计准则影响环比再增14pct至459%。 投资建议 常熟银行深耕县域农户和小微企业,赛道的差异化保障了公司的业务优势和持续发展能力。业绩上,较快的规模增速和亮眼的息差是公司业绩增长的动力。从19年业绩趋势来看,公司小微零售业务布局还在逐步深化,虽然行业面临息差压力,但公司较高的零售贷款定价能力,叠加负债端夯实存款,息差仍保持比较优势;资产质量方面,不良偏离度同业最低,拨覆率高增提供安全边际保障业绩释放,预计未来业绩表现仍将持续领跑可比农商行。据公司年报公布业绩,考虑到19年行业息差压力,我们下调公司盈利预测,19/20年净利增速预测为17%/15.7%(原为20.7%/24%)。目前股价对应19/20年PB为1.26x/1.16x,PE为11.23x/9.71x,尽管年初以来公司估值整体修复14%,但绝对估值仍处于低位,结合公司独特的业务优势,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家宏观经济发展息息相关,若宏观经济超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响公司利润增速。 2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险背景下,行业监管广度和深度不断加强,资管新规等政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业和公司经营稳定造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险整体估值向下,有可能带动行业股价下跌,从而影响公司股价表现。
常熟银行 银行和金融服务 2019-04-30 7.63 11.70 46.62% 8.39 7.15%
8.18 7.21% -- 详细
投资建议 从2018年业绩来看,公司主要有以下亮点: 其一、18年营收、净利润同比大幅增长,19Q1增速再次提升。2018年营收58.24亿元,同比增长16.56%; 归母净利润14.86亿元,同比增长17.54%。19Q1营业收入15.37亿元,同比增长19.25%,较18Q1同比增速高6.75个百分点,归母净利润4.47亿元,同比增长20.96%,较18Q1同比增速高4.20个百分点。 其二、18年NIM企稳回升,同比上浮9bp。18年全年NIM达3.00%,较上年上浮9bp。主要原因是个人贷款收益率达8.04%,同比上升40bp,稳居上市银行最前列,主要因为零售贷款结构进行调整,收益率较高的个人经营性贷款占比继续大幅上升。 其三、不良贷款率逐季下滑,剪刀差显著低于100%。2018年末不良贷款率0.99%,较上年下降15个百分点,较3季度末下降1bp;19Q1不良率继续下降3bp,达0.96%,在整个上市行中仅高于宁波银行和南京银行。 常熟银行的低不良率也充分体现了常熟银行在小微贷款业务方面积累的丰富经验和在风险管控方面的突出优势。 其四、更加突出零售资产服务经营性领域的发展定位。18年储蓄存款余额为622.07亿元,增长19.07%,零售贷款余额为473.45亿元,增幅27.39%,占总贷款比首次超过50%,继续保持上升态势。结构继续向优势业务个人经营性贷款倾向,在进一步推高收益率的同时,又保持了持续下降的不良率,经营优势显著。 其五、获新型银行牌照,拓展村镇银行业务范围。常熟银行目前已获得首张新型银行牌照,可在海南省内新设村镇银行,并可在全国范围内开展村镇银行兼并收购。常熟银行有成熟的村镇银行经营模式,通过批量化流程化的经营管理模式可以迅速兼并村镇银行,拓展村镇银行业务模式,享受政策红利和牌照红利。 常熟银行一直以来在农商行中盈利能力和风控水平均处于绝对领先地位,高增长,高净息差,低不良率使的常熟银行在基本面指标上大幅领先可比同业。其在小微贷款业务上的多年经营经验和能力积累带来的零售贷款业务的高收益和高占比,尤其是经营贷业务上独树一帜,在保持上市行最高的零售贷款回报率的同时持续降低已经很低的不良率,凸显其经营和风控能力。此外,目前市值不到200亿,大幅低于招行和宁波,享有小市值溢价。小市值溢价主要的来源是:较低的监管成本、风险相对较低、区域经济优势。持续重点推荐。我们预测19/20年营业收入同比增长20.50%/20.85%,净利润同比增长23.41%/25.50%,EPS为0.81/1.02,PE为9.43/7.51,PB为1.23/1.07,维持买入评级,6个月目标价维持12元,对应2倍PB。
常熟银行 银行和金融服务 2019-04-29 7.63 10.23 28.20% 8.39 7.15%
8.18 7.21% -- 详细
事件:4月25日晚间,常熟银行披露18年年报及1Q19季报。18年实现营收58.2亿,YoY+16.55%;实现归属于股东净利润14.86亿,YoY+17.5%。1Q19营收15.4亿元,YoY+19.25%;归母净利润4.47亿元,YoY+20.96%。截至19年3月末,资产规模1706亿元,不良贷款率0.96%,拨贷比4.39%。 点评: 业绩延续高增长,农商行之领跑者业绩延续高增长。18年营收、净利润以及PPOP同比增速分别高达16.55%、17.5%、17.5%;1Q19则分别为19.3%、21.0%、19.3%,延续高增长。18Q4单季度净利润同比增速仅-1.3%,与同期营收增速相差较大。 农商行之领跑者。18年加权平均ROE12.62%,为上市农商行最高;净利润增速亦为领跑者,不良贷款率则为上市农商行最低。各项主要指标均明显好于同业平均,为领跑者。净息差维持较高,资产规模稳健扩张净息差维持较高。18年净息差3.0%,同比上升9BP;其中,贷款收益率达6.76%,延续上行,随着信贷向小微进一步倾斜,或进一步上升;负债成本率2.47%,保持平稳。 资产规模稳健扩张。1Q19资产规模1706亿元,同比增长12.2%,增速较18年末略微走低。1Q19贷款同比增速18.0%,明显高于资产规模增速,资产结构优化;负债端中存款同比增速15.4%,存款增长较快。 资产质量持续向好,拨备充足资产质量保持优异。18年末不良贷款率0.99%,同比下降15BP;1Q19不良贷款率0.96%,延续下降趋势。1Q19关注贷款率仅1.95%,较17年末下降71BP;18年末逾期贷款率仅1.19%,保持较低水平。拨备充足。1Q19拨备覆盖率达459%,拨贷比达4.39%,拨备充足,风险抵御能力较强。 投资建议:小微金融之领跑者,给予1.6倍19PB目标估值 常熟银行多年来坚持特色化经营和精细化管理,是小微金融的领跑者,农商行之标杆。依托其本土化的德国IPC小微风控技术,较高的贷款利率与较低的不良率兼而有之,并通过设立分支机构向省内其他区域拓展以及借助投资管理型村镇银行来实现跨省扩张,成长性亦可看好。 随着小微金融业务的深化和扩张,信贷结构向小微继续倾斜,资产质量保持优异,ROE有望持续上行。考虑到普惠金融政策等影响,将19/20年营收增速预测由之前的15.5%/18.3%略微下调至11.6%/14.5%。维持买入评级,给予上市农商行龙头1.6倍19年PB目标估值,对应目标价10.05元/股。 风险提示:经济超预期下行;小微贷款利率受政策等影响出现大幅下降等。
常熟银行 银行和金融服务 2019-04-29 7.63 9.42 18.05% 8.39 7.15%
8.18 7.21% -- 详细
业绩符合预期,维持“增持”评级公司于4月25日发布2018年年报及2019年一季报。2018年、1Q19年归母净利润增速分别为17.53%、20.96%,2018年及1Q19业绩符合我们预期。公司农商行龙头地位稳固,存款表现亮眼,不良贷款率持续下降。 我们预测2019-2021年归母净利润增速21.0%/ 22.7%/ 23.1%,EPS 至0.72/ 0.88/ 1.08元,目标价9.23~9.78元,维持“增持”评级。 1Q19息差持续稳中有升,存款增长亮眼1Q19归母净利润增速提升至20%以上,预计增速仍将显著高于其他上市农商行。2018年净息差为3.00%,较1-6月+13bp,资产和负债端均有贡献。计息负债成本率较1-6月-5bp,其中存款成本平稳而同业负债成本下行;资产端则主要由投资类资产贡献。我们测算2019Q1净息差(还原ifrs9影响)较2018年+2bp,主要由负债端存款置换成本较高的同业负债驱动。 1Q19存款增速高达17.70%,较2018年末+3.46pct。存款占总负债比例达到84%,较2018年末大升8pct。我们认为随着异地分支机构的经营时间渐长,存款具有持续增长动力,有望为公司息差提供呵护。 异地扩张+转债补资本,拓宽成长空间1Q19贷款总额增速为18%,较2018年末-1.26pct。我们认为贷款增速降低主要受春节季节性因素影响。公司的异地扩张及资本补充拓宽了成长空间,后续贷款增速有望提升。首先,发力异地业务打开了扩张空间。2018年末异地贷款占比较1H18上升1.9pct 至51.6%,首次超过常熟本地。公司异地分支机构数量为上市农商行最高,发展空间广阔。另一方面,资本补充增强了扩张能力。5月16日为常熟转债的提前赎回日,由于转股后的正股价格远大于赎回价,转债有望持续转股。据我们测算,若转债全部转股,有望将核心一级资本充足率在1Q19基础上提升至12.48%。 不良率、关注贷款占比双走低,加快处置化解风险2018年末不良贷款率降至1%以下,1Q19则继续下降至0.96%,较2018年末-3bp。除不良贷款率持续下行外,公司的隐性不良贷款指标也向好明显。1Q19关注类贷款占比1.95%,季度环比-13bp,步入<2%时代。一季度加大不良贷款处置力度,核销比例高达到23%,季度环比+7pct。拨备覆盖率再创新高,1Q19达459%,较2018年末14pct。目前公司拨备覆盖率高居上市银行第3位,风险抵御能力强、利润释放空间大。 年度现金分红比例为32%,目标价9.23~9.78元2018年利润分配方案为每股派息0.18元。年度现金分红比例32%,与2017年持平。鉴于公司资产增速提升可期,息差有一定支撑,利润释放加速,我们调高盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润增速21.0%/ 22.7%/23.1%,EPS 为0.72/ 0.88/ 1.08元(按当前股本折算的原EPS 预测为0.70/0.83元/—),2019年BVPS5.43元,对应PB1.41倍。我们维持2019年目标PB1.7-1.8倍,目标价由9.66~10.22元微调至9.23~9.78元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-04-29 7.63 -- -- 8.39 7.15%
8.18 7.21% -- 详细
2019年4月25日,常熟银行披露2018年年报和2019年一季报。我们点评如下: 投资建议:公司作为专注小微的精品农商行,核心负债能力较强,资产端风控稳健,资产质量平稳。近期拿到村镇银行管理行牌照,有望受益政策红利,延续较高速增长。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速为19.96%和18.18%,EPS为0.79/0.93元/股,BPS为6.61/7.36元,当前股价对应2019/2020年PE为9.70X/8.21X,PB为1.16X/1.04X。2017年以来(2016年9月上市),公司动态估值中枢约1.78倍PB,我们按2019年6.61元BPS和1.78倍PB估算,对应公司合理价值约为11.77元/股。 风险提示:1、经济下行,2019年居民端风险暴露传导至小微企业贷款资产;2、存款竞争加剧,政策驱动大行在小微领域竞争,息差走弱压力增加。 2018年四季度业绩回落,2019年1季度回升 2018年,我们测算得,公司拨备前利润同比增长17.50%,增速较前三季度回落1.91PCT;归母净利润增速17.53%,较三季度回落7.79PCT,ROE、ROA也随之环比下降,四季度业绩回落明显,低于我们预期。2019Q1,公司拨备前利润同比增长19.25%,较2018年回升1.75PCT;归母净利润同比增长20.96%,较2018年回升3.43PCT,好于我们预期。从单季度业绩拆分来看,2018Q4业绩低预期受1)2017Q4中收高基数;2)生息资产增速放缓;3)息差扩张放缓;4)拨备多提等多因素影响。由于公司2019年一季度开始实施新会计准则,难以进行单季度业绩拆分,我们预计息差是核心驱动因素。 一季度存款高增长,改善负债成本明显 公司资产端结构相对稳定,小微零售是特色和亮点,经营平稳,近两期业绩波动主要源自负债端存款波动。经测算,2018年全年公司息差3.28%,环比上升0.07PCT,扩张较三季度有所放缓,主要原因是公司2018Q4存款负增长,这制约公司资产扩张,同时由于低成本存款负债占比下降,计息成本上升,导致息差扩张不及预期。 与之对应,公司2019Q1存款较年初大幅增长14.65%,远超整体银行体系4.8%的一般存款增速。存款大幅增长后,公司大幅压缩了高成本的同业负债(含存单),降低计息成本,计息负债成本环比下降6BP,推动业绩回升。 连续加提拨备,夯实风险吸收能力,核心资本充足率继续提升 2019年一季度末,公司不良率0.96%,环比下降3BP;近两期公司连续加提拨备,2019年一季度末拨备覆盖率459%,环比提升14PCT。2018年底,公司逾期贷款比率环比有所提升。得益于可转债转股增厚资本,公司2019一季度末核心资本充足率环比提升0.96PCT至11.45%,增加公司规模扩张潜力。
常熟银行 银行和金融服务 2019-04-29 7.43 8.79 10.15% 8.39 10.10%
8.18 10.09% -- 详细
常熟银行18年报及19年一季报超出市场预期。盈利能力持续提升,负债结构显著优化,上调目标价至9.02元,对应19年1.35倍PB,现价空间18%,增持评级。 投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测为22.07%17.32%/17.89%,对应EPS0.79(-0.04,因18年预测值与实际值存在差异,以及可转债转股摊薄)/0.96(-0.01)/1.13元,BVPS6.68/7.39/8.23元。现价对应9.69/7.98/6.77倍PE,1.14/1.03/0.93倍PB。考虑常熟银行基本面持续向好,上调目标价至9.02元,对应19年1.35倍PB,现价空间18%,维持增持评级。 业绩概览:18A/19Q1营收+16.6%/19.3%,净利润+17.5%/21.0%,净息差(期初期末)3.28%/3.17%,不良率0.99%/0.96%,拨备覆盖率445%/459%。 新的认识:盈利能力提升,负债结构优化 盈利能力提升。18A/19Q1ROA 分别为1.01%/1.15%,继续保持上行趋势,核心驱动力来源于个人经营性贷款占比提升带来的营收高速增长。18A 个人经营性贷款同比+45.5%,占比同比+5.9pc 至32.8%。 负债结构优化。①存款占比提升。19Q1存款环比+12.4%,占比环比大幅提升9.7pc 至83.6%,其中个人定期存款贡献了增量的80%;②同业存单压降。19Q1同业存单规模净减少80亿元,占比下降5.2pc; ③负债成本稳定。19Q1计息负债成本率2.46%,与18年末持平。 不良持续向好。①不良、关注贷款均连续2个季度双降,19Q1不良率环比-3bp 至0.96%;②19Q 拨备覆盖率环比+14pc 至459%。 风险提示:经济增长失速引发信用风险,地区信贷风险集中暴露
常熟银行 银行和金融服务 2019-04-29 7.43 -- -- 8.39 10.10%
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盈利增速亮眼,手续费表现有待改善 常熟银行1 季度净利润同比增21.0%,增速较2018 年全年进一步提升2.5 个百分点,基本符合我们预期。公司1 季度营收同比增19.3%,较18 年继续改善(+16.6%, YOY)。从驱动因素看,营收高增速得益于净利息收入的增长,公司1 季度净利息收入同比增17.9%,如还原I9 对投资收益的影响(1 季度投资净收益同比从0.05 亿增长至1.11 亿元),预计同比增速超20%,明显优于同业。收入端略有瑕疵的是手续费表现,常熟银行1 季度手续费收入同比降29.0%(vs2018 年,-13.4%, YOY),结合18 年手续费表现来看,手续费收入的下降主要是受代理业务收入负增拖累,同时截至1 季末,常熟银行净手续费收入在营收中的占比为5.77%, 收入结构有待优化。 零售存款环比快增拉动存款增速回暖,息差水平领先同业 常熟银行1 季度存款增速表现亮眼,同环比分别增17.7%/14.7%(vs18 年+14.2%, YOY)。结构上来看,1 季度存款的增长主要由零售存款的增长拉动(环比+20.3), 而对公存款表现偏弱,规模环比降1.85%。定活结构上来看,1 季度活期存款占比环比降3.48 个百分点至38.4%。资产端,常熟银行1 季度资产规模环比增2.36%, 其中贷款环比增3.17%,在总资产中占比为53.6%,总体保持稳定。净息差方面, 我们根据期初期末余额测算,4 季度常熟银行的净息差为3.42%,环比小幅上行1BP,主要是由于资产端收益率环比下降6BP,而付息负债成本环比降7BP。从绝对值上来看,常熟银行18 年末3%的净息差远高于行业平均。考虑到进一步提升的营收增速,我们预计常熟银行1 季度息差表现总体与18 年末保持稳定。 资产质量保持优异,不良认定标准严格 截至1 季度末,常熟银行不良率环比下降4bp 至0.96%,作为一家以小微业务为特色的农商行,不良率绝对值在上市银行中仍处于较低水平,资产质量保持优异。从不良生成来看,1 季度不良生成率0.88%,较去年4 季度(0.64%)有小幅提升,但绝对值总体不高。且常熟银行不良认定严格,截至4 季度末逾期90 天以上贷款/不良为69.9%。1 季度末,常熟银行拨备覆盖率环比提升14 个百分点至459%,拨备基础进一步夯实,总体而言资产质量稳健无忧。 估值 我们上调公司2019/2020 年盈利增速至21.9%/20.5%(原预测为:18.3%/17.3%),目前股价对应19/20 年PB1.29X/1.19X,维持买入评级。 评级面临的主要风险资产质量下滑超预期、金融监管超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-04-29 7.43 -- -- 8.39 10.10%
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事件:2019年4月25日,常熟银行披露2018年报及2019年一季报。2018年实现营业收入58亿元,同比增长16.5%;实现归母净利润15亿元,同比增长17.5%。 2019年一季度实现营业收入15亿元,同比增长19.3%;实现归母净利润4亿元,同比增长21.0%,一季报业绩表现超预期。1Q19不良率0.96%,季度环比下降3bps;1Q19拨备覆盖率459.03%,季度环比提升14个百分点。 在一季度大幅增提拨备的情况下业绩表现显著超预期。今年一季度常熟银行开始实施IFRS9,为更好反映1Q19真实的拨备计提水平,我们剔除会计准则切换影响来还原实际的拨备增提幅度:对比19年1月1日和18年12月31日贷款净额可以看到1月1日少提拨备5.09亿元,据此计算1月1日拨备覆盖率应为389%,而一季度末拨备覆盖率为459%,其拨备覆盖率的实际提升幅度应为70个百分点。而在此基础上,1Q19归母净利润同比增速突破20%,较18年增速提升3.4个百分点;营收同比增长19.3%,创下2017年以来最高的营收增速,凸显常熟银行非常优异的基本面。 信贷投放持续倾向核心主业,持续发力个人经营贷带动贷款同比高增,成为贡献业绩增长的核心驱动力。1Q19常熟银行贷款同比增长18%,从业绩增长驱动因子来看,规模扩张为归母净利润增长带来正贡献13.2%。从信贷结构来看,常熟银行更加聚焦零售、深入小微,18年末零售贷款占比过半达到51%,其中个人经营贷同比高增45.5%,占零售贷款比重较17年末提升16个百分点至72.3%,全年新增个人经营性贷款占比高达93.5%。相比之下,个人消费贷同比压缩2.3%。全力聚焦个人经营贷的信贷结构在保持低风险的同时更带来高收益率,测算2H18零售贷款收益率为8.07%,较1H18再度提升7bps。即便在2H18对公贷款收益率环比1H18下降13bps的情况下,2H18总贷款收益率环比1H18仅收窄2bps。从全年来看,按照年报披露的母公司口径全年息差同比走阔9bps至3.0%。尽管我们测算1Q19息差单季回落16bps至3.28%(非母公司口径),但依然站稳高位,在宽货币宽信用、小微贷款限价的大环境下,一季度息差环比收窄亦符合常理。而负债端大力夯实存款基础,1Q19存款同比高增17.7%,较18年存款增速提升3.5个百分点,而存款占比比肩大行,较18年末提升9.7个百分点至83.5%。 尽管市场预期19年上市银行资产质量边际承压,但常熟银行不良率持续降低,资产质量持续脱颖而出。18年末常熟银行不良率已经降低至1%以下,1Q19资产质量延续向好趋势,不良率环比下降3bps至0.96%。我们测算4Q18加回核销不良生成率环比下降32bps,而18年全年加回核销不良生成率同比亦下降15bps至46bps,无论是从绝对水平还是边际改善来看,都远好于可比同业。结合先行指标来看,逾期贷款占比虽略有波动但瑕不掩瑜,较1H18小幅提升0.13个百分点至1.19%;而关注类贷款占比由17年末的2.66%持续降低至1Q19的1.95%。同时,“逾期90天以上/不良贷款”处在66.8%的低位,继续从严认定不良。在资产质量指标全面向好的情况下,再度大力夯实拨备充分体现了常熟银行审慎稳健的经营风格。 一季度业绩迎来开门红,在当前扶持小微、民营发展的大环境中,常熟这样有已验证小微服务能力的银行是金融供给侧改革的核心受益者。资产质量向好趋势持续深化,叠加18年ROE保持回升趋势,预计2019-2021年归母净利润分别同比增长22.2%、23.0、23.5%(原预测2019-2010年归母净利润同比增长18.1%、18.8%,调整拨备及规模,新增2021年盈利预测),当前股价对应19年1.14倍PB,维持买入评级。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
常熟银行 银行和金融服务 2019-04-11 7.91 -- -- 8.85 8.99%
8.63 9.10%
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事件:4月8日常熟银行公告,银保监会核准公司筹建兴福村镇银行股份有限公司,在注册地辖区内开展经营活动。对此,我们点评如下: 全国首家获批筹建的投资管理型村镇银行。注册地点为海口市,注册资本不超过15亿元、不低于10亿元,常熟银行持股比例不少于90%,拟采用股权出资和货币出资相结合的方式进行。投资管理型村镇银行本质仍是村镇银行,仅业务范围稍有增加,增加投资和收购村镇银行、为村镇银行提供代理支付清算、政策咨询等中后台服务,以及受村镇银行委托申请统一信用卡品牌等业务。截至2018年底,已有浦发银行、北京银行、中银富登村镇银行拟宣布设立投资管理型村镇银行,目前只有常熟银行一家获批筹建。与现行管理模式相比,投资管理行模式优势明显。投资管理行的设立可以解决村镇银行与主发起行之间的委托代理关系。同时作为独立法人,投资管理行能更好统筹集中优势资源,提高管理服务效率,解决中后台服务短板。投资管理行还能针对村镇银行特点,建立专门的风险识别、监测、处置以及流动性支持等制度安排,提升村镇银行整体抗风险能力。 常熟银行村镇银行经营情况。目前常熟银行作为主发行共设立了30家村镇银行,最早的恩施村镇银行设立于2010年12月,最近的设立于2016年6月。按照村镇银行平均3年实现盈亏平衡的经验估算,目前30家村镇银行均已实现盈利。截至3Q18,村镇银行实现ROA 1.95%,高出母行0.91个百分点;ROE 18.09%,高出母行5.1个百分点。我们认为常熟银行作为第一批获批设立投资管理型村镇银行的公司,在村镇银行经营方面具有独特优势,未来会通过新设或者收购的方式进一步拓展所覆盖县域范围,后续增长值得期待。 投资建议:公司2018E、2019E PB 1.47X/1.32X;PE 12.25X/10.44X(农商行 PB 1.30X/1.20X;PE 13.19X/11.87X),公司专注小微,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。预计未来随小微及村镇银行的稳步推进,在资产端和负债端仍会有弹性释放空间,成长确定性较高,资产质量持续优异,是我们推荐看好的成长股。 风险提示:村镇银行推进超出预期,民营企业受宏观经济影响业绩波动超出预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-03-20 7.75 11.70 46.62% 8.85 11.32%
8.63 11.35%
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1、触发强制赎回条款 常熟银行股票在2019年2月25日至2019年3月18日之间,有15个交易日的收盘价格不低于“常熟转债”当期转股价格(5.76元/股)的130%(7.49元/股),根据《募集说明书》的约定,已触发可转债的赎回条款。按照最新的公告,需要等待交行获得监管回复后才会发强制转股公告。 目前公司董事会已批准,批准公司行使可转债的提前赎回权,对“赎回登记日”登记在册的“常熟转债”全部赎回。常熟银行即将发布正式赎回公告。正式公告将约定投资者可在赎回登记日(一般为公告发布日后5到20个交易日)之前进行转股。可转债可在交易日当天转股并可在下一交易日卖出。 2、赎回价低促使投资者卖出或转股,抛压不大 若强制赎回,赎回价格为债券面值加当期利息,价格不超过100.5元/张,若按3月18日收盘价7.95元/股卖出计算,每张可转债可获利38.02元。故投资者应在赎回登记日之前卖出可转债或进行转股。之前已经有40%的可转债转为股份,目前剩余余额为18.19亿元,我们预计前十大股东尚未进行转股,且其对常熟银行基本面看好,转股后不会大举抛售。 3、BVPS轻微上涨、EPS摊薄 经测算全部转股后,BVPS由5.68元/股上升到5.69元/股,上升0.26%;EPS由0.67元/股下降到0.54元/股,下降18.71%;我们认为可转债转股后对银行股估值更看重的BVPS有轻微提升,并移除了可转债的利息负担,看好其积极影响。 4、各级资本充足率提升大,提升2.42% 目前核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.03%、10.08%、14.84%,完全转股后各项资本充足率分别为12.45%、12.49%、17.26%,提升幅度均为2.42%。 转股后带来的可观的资本金补充了常熟银行资本充足度并提升了其抵御未来风险的能力,满足其业务拓展的需要,比如:新设消费金融子公司的资本需求等。 5、投资建议 常熟银行一直以来在农商行中盈利能力和风控水平均处于绝对领先地位,高增长,高净息差,低不良率使的常熟银行在基本面指标上大幅领先可比同业。其在小微贷款业务上的多年经营经验和能力积累带来的零售贷款业务的高收益和高占比,尤其是经营贷业务上独树一帜,在保持上市行最高的零售贷款回报率的同时持续降低已经很低的不良率,凸显其经营和风控能力。此外,目前市值不到200亿,大幅低于招行和宁波,享有小市值溢价。小市值溢价主要的来源是:较低的监管成本、风险相对较低、区域经济优势。持续重点推荐。 我们预测19/20年营业收入同比增长17.28%/19.35%,净利润同比增长19%/20.5%,EPS为0.80/0.96,PE为9.94/8.28,PB为1.36/1.19,维持买入评级,6个月目标价维持12元,对应2倍PB。
常熟银行 银行和金融服务 2019-03-08 8.15 -- -- 8.46 3.80%
8.85 8.59%
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营收增长小幅放缓,逆周期调节力度加强。常熟银行2018年营收同比增16.2%,增速较前三季度(+18.3%,YOY)稳中有降。18年公司净利润同比增速较前3季度下降7.2个百分点至18.1%,主要是由于公司在经济下行压力增大背景下,出于稳健经营考虑积极进行逆周期管理,大幅增加拨备计提致净利润增速放缓,但从绝对值来看,预计利润增速在上市银行中仍处于领先水平。4季度公司拨备覆盖率环比提升43个百分点至450%,拨备覆盖率远高行业平均。 资产质量表现优异,存款增长年末承压。资产质量方面,4季度常熟银行不良贷款率环比下降0.03个百分点至0.97%,资产质量改善延续,18年4个季度连续保持下行;此外,截止2018年2季度,常熟银行逾期90天以上贷款/不良的比值已达62.2%,不良认定已较为严格,加上年末拨备的大幅计提,防范风险的能力进一步增强,资产质量整体表现处于同业较优水平。截止4季度常熟银行资产规模保持平稳增长,同环比分别增14.3%/1.17%,其中贷款总额同环比分别增19.3%/1.0%,在资产规模中的占比55.7%。负债端,存款同环比分别增14.2%/-1.26%,4季度存款在年底资金紧张状况下增长承压。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。 估值 我们下调常熟银行2019/2020年的净利润增速至18.3%/17.3%(原预测为20.6%/19.9%),目前股价对应市净率为1.41X/1.27X,我们认为在目前国家大力倡导扶持小微民营企业发展背景下,以小微业务为特色的常熟银行未来发展将享受更多政策红利,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名