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常熟银行 银行和金融服务 2020-01-15 9.03 -- -- 8.97 -0.66% -- 8.97 -0.66% -- --
常熟银行 银行和金融服务 2020-01-15 9.03 -- -- 8.97 -0.66% -- 8.97 -0.66% -- 详细
投资建议: 常熟银行作为专注小微的精品农商行,核心负债能力较强,资产端风控稳健,资产质量平稳。随着可转债转股完成,核心资本得到有效补充,未来公司在继续加大小微投放战略的背景下,同时叠加村镇银行管理行牌照的政策红利,业绩有望延续高速增长,未来一定时期内ROE提升可期。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速为20.66%和19.17%,EPS为0.69/0.95元/股,BVPS为6.09/7.89元,当前股价对应2019/2020年PE为12.7X/9.3X,PB为1.44X/1.11X。近两年来公司估值中枢约1.34倍PB,我们按2020年7.89元BVPS和1.34倍PB估算,对应公司合理价值约为10.57元/股。 风险提示:1.监管政策收严,农村金融机构异地网点扩张被约束;2.经济增长超预期下滑导致资产质量大幅恶化。 核心观点: 营收和利润增速小幅回落,业绩基本符合预期。2019年实现营收64.53亿元,同比增长10.80%,增速较2019Q3(同比+11.86%)下降1.06pcts;实现归母净利润17.93亿元,同比增长20.66%,较2019Q3(同比+22.39%)下降1.73pcts,营收增速和利润增速均小幅回落,我们预计主要的原因是19Q4公司息差小幅收窄和加大拨备计提力度。 规模增速环比提升预计息差小幅回落,零售贷款和经营性贷款投放延续提升趋势。1.2019年末公司总资产规模1,844.95亿元,同比增长10.67%,较19Q3增速(同比增8.31%)提升2.36pcts;贷款总规模1,099.44亿元,同比增长18.5%,较19Q3提升1.50pcts,而2019年营收较19Q3小幅回落,我们预计公司19Q4息差小幅回落。2.贷款结构上来看,19Q4继续向零售贷款和小微(个人经营性贷款)倾斜,其中零售贷款/贷款的占比从19Q3末的51.4%上升到19年末的53.8%;个人经营性贷款投放余额占零售贷款比例维持较高水平达到64.4%(19Q3占比为65.2%),单季度新增投放中,小微投放占零售新增投放的比例为52.7%(19Q3单季占比为52.02%)。3.公司总存款规模1,347.02亿元,同比增长19.1%,较19Q3(同比增16.9%)提升2.24pcts,增长较快。 不良持平,拨备覆盖率环比大幅提升14pcts至481%。1.2019年末不良贷款率0.96%,环比持平;拨备覆盖率环比上升14.2pcts至481.3%,不良率和拨备覆盖水平均处于行业领先地位。2.2019年“常熟转债”完成转股,总股本较年初增长21.12%,达到27.41亿股,核心一级资本充足率得到有效补充。
常熟银行 银行和金融服务 2020-01-15 9.03 -- -- 8.97 -0.66% -- 8.97 -0.66% -- 详细
常熟银行披露 2019年业绩快报 2019实现归母净利润 17.9亿元,同比增长 20.7%。 小微业务持续稳步增长 四季度新增个人经营性贷款 24.8亿元,占新增贷款的 83%,余额占比 进一步提升至 34.6%。小微业务整体持续稳定增长,新增投放占比甚 至大幅提升,我们认为有助于打消市场对于大行投放小微导致竞争加 剧的疑虑。 资产负债结构优化,存款增长很快 2019年末总资产同比增长 10.7%,增速较三季末上升 2.4个百分点, 与行业平均水平大致接近。其中贷款总额同比增长 18.5%,增速较快, 且比三季末上升 1.5个百分点;存款总额同比增长 19.1%,增速快于 贷款,且比三季末上升 1.2个百分点。公司存贷款增速快于整体资产增 速,说明资产负债结构优化,向存贷款回归。 归母净利润增速大致稳定 2019年营业收入 64.5亿元,同比增长 10.8%,增速较前三季度小幅 回落 0.9个百分点;营业利润 22.9亿元,同比增长 15.5%,增速较前 三季度小幅回落 1.3个百分点;利润总额同比增长 15.4%,增速较前 三季度小幅回落 1.3个百分点;归母净利润同比增长 20.7%,增速较 前三季度小幅回落 0.7个百分点, 归母净利润增速回落幅度小于利润总 额回落幅度,可能是公司加大免税资产配置导致。 资产质量指标稳中向好 2019年末不良贷款率 0.96%,环比三季末持平;年末拨备覆盖率 481%,环比三季末提升 14个百分点。资产质量指标稳中向好。 投资建议 公司整体表现符合预期,我们维持其 “增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
常熟银行 银行和金融服务 2020-01-14 8.80 -- -- 9.09 3.30% -- 9.09 3.30% -- 详细
事件:常熟银行公布19年业绩快报,表现亮眼。全年实现营收64.5亿(同比+10.8%),归母净利润17.9亿(+20.7%),19年末不良率0.96%(环比持平),拨备覆盖率较9月末提升14.2pc至481%。 微贷业务:Q4快速增长,20年更加值得期待。1)微贷规模快速增长:Q4贷款总额增24.8亿,其中个人贷款增38.8亿,经营性贷款增20.5亿。19年全年个人经营性贷款增加76.3亿(其中下半年增41亿),增速超25%,考虑部分消费贷后,预计全口径下的微贷增长超过100亿。2)占贷款比重稳步提升:截至19年末,个人经营性贷款在总贷款的占比稳步提升至34.62%,较9月末稳步提升1.1pc。 常熟银行作为江苏地区网点布局最齐全的农商行、微贷业务模式成熟,其稳定的管理层带来了极高的战略定力与执行力,加上其在微贷领域具有极高的护城河,发展空间较大。虽然在2019年年初受到国有大行加大普惠金融贷款投放的影响,但常熟银行下半年迅速调整战略,加大信用类、户均规模更小的个人经营性贷款,“做小、做微、做下沉”,19年全年出色地完成了计划与目标。展望20年,考虑过去几年新增支行及网点、新招业务人员就位、人均效能不断提升、“下沉做小做微”的战略持续推进,其微贷增长的空间或将更大,值得关注。 (详见我们的深度报告《商业模式研究:为何常熟银行将成为江苏省微贷业务龙头?》)业绩高增长,ROE短期摊薄,长期看将持续提升。1)业绩高增长:19全年营收、归母净利润增速分别高达到10.81%、20.66%,表现亮眼。其中,19Q4单季度营收环比Q3基本持平,息差预计也继续保持稳定;利润增速相比前三季度的22.4%略有下降,主要是加大了拨备计提力度,对应拨备覆盖率提升至高达481%,风险抵御能力进一步增强。在微贷业务不断扩张的情况下,看好其2020年将继续保持较高的利润增速。 2)ROE角度:在利润增速高达20%以上的情况下,全年ROE(11.71%),同比下降0.91pc,主要是受可转债转股短期摊薄的影响,实际ROA(1.09%)同比稳步上升8bps。若未来5年能继续保持20%的利润增速,其ROE将稳步提升至15%左右。 资产质量优异,拨备覆盖率继续上升,可自然释放利润。截至19年末不良率环比Q3持平于0.96%的较低水平,较年初下降3bps。拨备覆盖率较9月末继续提升14.23pc至481.26%,在资产质量保持优异情况下,可实现拨备自然释放利润,有效支撑业绩增长。 投资建议:常熟银行19年业绩整体表现亮眼,微贷业务稳步扩张,资产质量持续改善。中长期看,常熟银行微贷业务业务体系成熟,预计市占率将不断提升,有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头,投资价值凸显,目前其2019、2020PB仅1.44x、1.32x,未来估值有较大的提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:微贷投放不及预期;宏观经济下滑超预期,利率市场化推进超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2020-01-14 8.80 -- -- 9.09 3.30% -- 9.09 3.30% -- 详细
利润保持高增长,累计ROE受季节因素干扰 利润保持了较强的成长性。全年ROE低于前三季度主要是受到短期季节性因素的干扰。一是因为2018年Q4利润基数较低,所以2019年Q4拨备反哺利润的力度边际减弱。二是权益乘数提升较慢。虽然2019年上半年可转债转股大幅增厚了净资产,但是因为下半年全行业贷款投放量通常较少,所以资产增速的提升需要一定的时间。权益乘数的时点值在Q4已经企稳,今年随着资产扩张大概率回升。资产同比增速到Q4末提高到了到双位数水平,达到10.67%。我们预期今年上半年资产提速会有更明显的表现。 大行竞争压力缓和,利好息差扩张 测算的全年净息差比前三季度微降2bp,降幅较小不影响上升趋势。猜测一方面是因为择时增加了利率债的配置,但同时也降低了有效税率。另一方面存在阶段性的贷款竞争压力。近期银保监会已经将大行2020年的普惠贷款目标增速从30%降到20%。随着竞争压力缓和以及个贷占比提升,今年息差继续提升并不困难。 投资建议 我们长期看好公司ROE的增长以及基本面的改善。公司Q4的拨备覆盖率高达481%,有足够的能力稳定利润增速。2019年可转债转股使核心一级资本充足率达到12.38%的历史高位,所以2020年资产扩张值得期待。短期季节性因素的干扰并不影响对公司盈利能力的判断。我们预测2020-2022年归母净利润同比增速分别为20.7%、20.2%、20.8%。2020年BVPS为6.55元,对应1.34倍静态PB。首次评级,给予“推荐”评级。 风险提示 负债端成本压力上升,贷款需求减弱。
常熟银行 银行和金融服务 2020-01-14 8.80 -- -- 9.09 3.30% -- 9.09 3.30% -- 详细
营收、利润增长复合预期,ROE受转债影响略有下降但ROA提升明显。整体来看,19A常熟银行营收、利润均保持较高增长,边际上营收、利润增速均有所放缓。预计营收增速边际放缓主要受其他非息收入影响,而利润增长主要受4Q19减值大幅计提影响(4Q19拨备覆盖率较9M19提升14pct左右),进而一定程度影响了全年利润增速的实现(4Q19:15.3%,9M19:22.4%)。盈利能力方面,受19年常熟转债完成转股影响,加权平均净资产收益率11.71%,较18A下降0.91pct,但ROA达1.09%,较18A提升0.08pct。我们认为随着公司高定价个人经营性贷款占比提升、村镇银行非人工成本规模效应逐步显现、减值成本相对节约,ROE还有较大提升空间。 规模增长略超预期,资产结构进一步优化。常熟银行4Q19资产规模环比增长3.4%,较3季度增速边际加快,带动全年资产规模增速突破两位数(同比+10.7%)。受益降准资产结构进一步优化,贷款规模同比增长18.5%,占总资产比重较年初+3.6pct至56.8%。贷款投向上,公司上半年对公投放力度加大,但三季度以来公司加大了零售投放力度,截至19年年末零售贷款规模近600亿,占总贷款比重较年初提升2.8pct至53.8%,个人经营性贷款占总贷款比重较年初提升1.8pct至34.6%。 定价方面,预计净息差(期初期末口径)3.31%,同比下滑4bps,环比小幅提升1bps。息差环比走阔主要由高定价的零售尤其是个人经营性贷款占比增加从而带动生息资产收益率提升所致。从净息差(单季度年化)口径来看,Q1-Q4单季度年化净息差分别为3.29%/3.23%/3.32%/3.41%(Q4为预计值,或与实际值有差异),下半年息差边际持续提升。 资产质量稳中向好,拨备大幅增厚。19A名义不良率环比Q3持平(0.96%),保持在1%以内的较低水平。同时,公司加大拨备计提力度,期末拨备覆盖率较三季度+14pcts至481%,在上市公司中位居第一梯队。从主要指标来看,公司资产质量稳中向好,拨备水平相比可比同业有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 公司作为江苏地区微贷领域龙头,关键指标均显著优于同行,看好其异地分支机构、村镇银行的成长性与ROE的提升空间。我们小幅调整公司盈利预测,预计公司20-21年营业收入分别为74.1亿、84.9亿,归母净利润分别为21.7亿、26.0亿。预计20-21年EPS分别为0.79元、0.95元,预计2020年底每股净资产为6.75元。以2020-1-10收盘价计算,对应20-21年PE分别为11.1、9.3倍,对应2020年底PB为1.30倍,维持对公司的审慎增持评级。
常熟银行 银行和金融服务 2020-01-14 8.80 -- -- 9.09 3.30% -- 9.09 3.30% -- 详细
盈利继续保持快增,预计4 季度息差承压 常熟银行全年盈利依旧保持快增,符合我们预期,但增速较前三季度小幅放缓。其中2019 年净利润同比增20.7%,增速较前三季度(+22.4%) 下行约1.7 个百分点。营收全年同比增10.8%,同样较前三季度(+11.9%) 小幅放缓1.1 个百分点。净利润增速接近营收增幅的两倍,预计与19 年公司计提拨备力度减轻等因素的正向支撑相关。鉴于公司4 季度规模扩张提速,同比增10.7%(vs3 季度+8.31%),环比增3.38%,我们预计公司营收增速的放缓,主要是由于价的因素对净利息收入增长产生了一定拖累。受LPR 改革对资产端收益率的影响,公司4 季度息差或小幅微降。 信贷资产持续向零售倾斜,资产质量稳健无虞 公司资负两端总体保持快速增长,其中贷款同环比分别增18.5%/2.31%, 存款同环比分别增19.1%/0.63%。结构上公司信贷资产配置持续向零售倾斜,个人贷款占比和个人经营性贷款(包含在个人贷款之内)的占比环比3 季度分别提升2.37%和1.10%至53.8%/34.6%,较年初分别提升2.77/1.83 个百分点,利好公司资产端收益保持稳定。资产质量方面,公司不良率继续维持0.96%的低位,环比3 季度持平;拨备覆盖率环比提升14.2 个百分点至481.3%,拨备水平持续处于行业领先水平,公司资产质量稳健无忧。 估值 作为一家以小微业务为特色的农商行,公司逐步探索出一条特色鲜明的小微业务风控模式,我们维持常熟银行20/21 年净利润增速20.5%/21.4% 的预测,目前股价对应2020/21 年PE 为10.1x/8.31x,PB 为1.36x/1.24x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-12-23 8.78 -- -- 9.39 6.95%
9.39 6.95% -- 详细
客群定位上,常熟银行的小微高度下沉:公司1000万以下小微企业贷款(户均约25万)比行业(户均约55万)、大行(邮储户均约40万)下沉更深。个人经营性贷款客户平均年龄37岁,约70%来自农村,约78%为首贷户,溢价较高、风险分散,这也是公司定价居上市银行前列原因。 常熟银行实现相对高息差+低/稳定不良,除了客群定位外,还依赖于产品设计、服务方式、风险控制等精准切入小微金融服务的痛点。1)抓住小微融资“短频快”的特点,针对性设计灵活性产品并提供社区化服务提高粘性;2)将德国IPC技术本土化,通过“人海战术”来降低信息不对称程度。此外将其与半自动化的信贷工厂相结合,打造出批量化、流程化、可复制的风控模式,兼顾资产质量与处理效率;3)针对IPC技术高度劳动密集型特征,打造标准化的员工培训体系,解决小微风险识别上对客户经理数量、专业性要求较高的问题。 长期竞争优势能否维持?1)下沉更深,与大行竞争有明显错位性。大行小微业务扩张主要依赖数字化信息完善,而常熟等区域性银行主要依靠线下密集的人员网点挖掘社会化信息。同时常熟目标客群短频快的融资需求难以由目前的大中型银行满足。2019H1常熟面对竞争应对不足有其特殊背景,三季度以来的调整已充分体现其灵活性。2)规模经济壁垒+异地扩张成长性,铸就本土化竞争中的双重护城河。与江苏地区其它农商行相比,常熟小微业务壁垒在于存量规模与异地牌照:存量规模保证效率、异地牌照打开成长空间,能盈利、可持续。3)资产质量稳定可期。公司客群已充分下沉,风险分散+贷款结构中受区域经济影响更小的零售已占主导地位,微贷业务风控体系较为成熟。低不良、高拨备可持续,安全垫较厚。 常熟银行未来成长空间在哪?1)异地分支行保持高成长性。近4年常熟异地分支行规模复合增速超过30%,预计现有的异地分支行未来4年(18-22年)贷款复合增速22%,至21年贷款占比将提升至42%左右。2)村镇银行高盈利性+外延式扩张。常熟村行13-16年密集开业期后,ROE逐步提升至17.3%,高于母行的10.8%;目前兴福系村行股权全部划转整合完成,2020年开始有望推进新一轮村行增资、设立、并购等。3)结构调整、规模效应与减值节约正向贡献ROE:对标台州银行当前结构,常熟银行贷款占总资产比重、个人经营性贷款占总贷款比重分别有10pct、15pct左右的提升空间;管理费用上村行经营步入正轨后,非人工成本的规模效应会逐步显现;受益于较低的不良净生成,信用成本会有所节约。 公司作为江苏地区微贷领域龙头,关键指标均显著优于同行,看好其异地分支机构、村镇银行的成长性与ROE的提升空间。我们预计公司19-21年营业收入分别为64.7亿、74.3亿、84.5亿,归母净利润分别为18.3亿、22.2亿、26.6亿。预计19-21年EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元,预计2019年底每股净资产为6.09元。以2019-12-17收盘价计算,对应19-21年PE分别为13.5、11.2和9.3倍,对应2019年底的PB为1.48倍,维持对公司的审慎增持评级。
常熟银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.87 -- -- 9.23 4.06%
9.39 5.86% -- 详细
事件:常熟银行发布 2019年第三季度报告。 19Q1-Q3,公司实现营业收入 47.87亿元(+11.86%,YoY),实现归属于上市公司股东净利润 13.71亿元(+22.39%,YoY) 。 19Q3末,公司不良贷款率为 0.96%, 环比持平。 19Q3末,公司不良贷款拨备覆盖率为 467.03%,环比提升 13.5个百分点。 营业收入增速略回落,净利润增速回升。 19Q1-3,公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长 11.86%与 22.39%。其中,营业收入增速较 19H1略降 1.77个百分点, 归属于上市公司股东净利润较 19H1提升 2.33个百分点。预计公司归属于上市股东净利润增速仍保持上市农商行最好水平。 公司营业收入增速回落在预期之内,主要是净息差同比增速回落所致, 19Q1-3公司净息差同比下降6%,降幅较 19H1扩大 2.4个百分点。值得注意的是,虽然净息差同比降幅扩大,但环比却上升 5bp,好于预期。此外, 19Q1-3手续费及佣金净收入同比降幅较 19H1收窄,投资收益同比增速较 19H1年收窄。 尽管 19Q1-3营业收入增速放缓,但营业支出增速得益于优异的资产质量与良好的成本控制较 19H1回落 5个百分点。 资产质量保持优异, 拨备覆盖率持续提升。 19Q3末,公司不良率为0.96%, 环比持平。 公司不良贷款率仅高于宁波银行与南京银行,处于上市银行第一梯队, 为上市农商行最好水平。 在不良率保持低位的基础上, 公司进一步夯实拨备基础, 19Q3末公司拨备覆盖率达467.03%, 较 Q2末提升 13.5个百分点。 公司目前拨备覆盖率仅低于宁波银行, 位居上市银行第二位, 位居上市农商行首位。 存贷款业务快速增长,资产负债结构持续持续优化。 19Q3末, 公司发放贷款与贷款余额同比增长 16.89%,高于总资产增速 8.58个百分点,公司吸收存款余额同比增长 16.86%,高于总负债增速 10.67个百分点。 18年以来, 公司业务向存贷业务回归,存贷款占总负债总资产的比重持续提升。 19Q3末,公司发放贷款及垫款占总资产的比重为 57.73%,较 Q2末提升 1.1个百分点,公司吸收存款占总负债的比重为 75%,占比保持在 2016年下半年以来的高位。 投资建议。 预计公司 19-20年的 BVPS 分别为 5.99与 6.57元, 按照 10月 28日收盘价计算,对应 PB 分别为 1.47与 1.34倍。目前公司 1.49倍 PB(LF)高于行业平均水平。 公司业务深耕中小微企业与零售客户, 与同业相比, 具备以下优势: 1)资产端定价能力强,息差水平领先同业; 2)资产质量优异,拨备覆盖率高; 3)资产与 利润增速快,成长性较高。基于此, 维持公司“增持”投资评级。风险提示: 资产质量大幅恶化。
常熟银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.54 -- -- 9.23 8.08%
9.39 9.95% -- 详细
季报亮点:1、息差环比上升 13bp 至 3.28%高位。主要是资产端收益率提升拉动,信贷占比生息资产稳步提升、较低收益的同业资产有压降;负债端存款活期化程度提升。2、资产质量继续保持向好趋势。不良率环比持平,单季年化不良净生成下降至较低水平,仅为 0.36%。关注类贷款占比环比继续下降,未来不良压力继续减小。风险抵补能力进一步夯实,拨备覆盖率环比上升 13 个百分点至 467%高位。3、贷款结构大幅向好。企业贷款环比增速走阔至 10.5%,个人贷款环比增长 7.3%,小小微占比提升。4、净手续费收入增速回暖、同比-5.3%,同比增速较 2 季度的-17.5%有较大幅度回升,带动净非息收入同比增速有走阔,预计为代销业务支撑。 季报不足:1、存款在高基数基础增长放缓,3 季度存款环比+0.75%。 在去年同期高基数背景下,常熟银行营收和 PPOP 增速边际小幅放缓;而资产质量优异的基础上,公司拨备有释放利润的空间,净利润增速拐点向上同比增 22.4%。1Q19-3Q19 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为19.6%/13.7%/11.9%、19.6%/11.7%/10.1%、21.1%/20.1%/22.4%。 投资建议:我们的十月金股。公司 2019E、2020E PB 1.47X/1.33X;PE13.40X/11.32X(农商行 PB 1.23X/1.13X;PE 12.02X/10.66X),公司专注本地小微,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。随着公司客户的不断培育,公司在资产负债端仍有弹性释放空间。常熟银行商业模式专注,成长确定性较高,资产质量持续优异,是我们持续推荐看好银行中的核心资产;是我们中泰研究的十月金股。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.54 -- -- 9.23 8.08%
9.39 9.95% -- 详细
事件:常熟银行公布三季报,前三季度实现营收47.9亿(同比+11.86%),归母净利润13.7亿(+22.4%),9月末不良率0.96%(环比持平),拨备覆盖率较6月末提升13.5pc至467%。 微贷业务快速增长,客户稳步下沉:1)微贷规模稳步提升:Q3贷款总额增39亿,其中个人贷款增38亿,经营性贷款增20.4亿,占贷款总额比重稳步提升至33.52%;2)微贷客户数快速增加,9月末授信额度在100万以下的客户约25.7万户,较6月末稳步增1.6万户;3)客户结构继续下沉,Q3新增39亿贷款中,5000万以上的对公贷款减少16亿,而100万以下的微贷则增加23亿,继续“做小、做微”。 业绩增长提速,盈利能力稳步增强。1)业绩增速角度:Q3单季度营收、PPOP、归母净利润增速分别为8.69%、7.62%、26.82%,较Q2提升0.04pc、2.2pc、7.0pc,业绩增长稳步提速。2)净息差角度:按期初期末平均口径测算,Q3单季度息差环比Q2大幅提升13bps。预计主要是Q3资产端收益率较高的个人经营性贷款(微贷)占比稳步提升的同时,负债成本也有所下降,对公端低成本对公结算性存款季节性增加,此外个人活期存款也大幅增12亿(环比+7.1%)。3)资本回报角度:前三季度ROE为12.27%,测算剔除转债转股因素后的ROE提升至13.52%,同比提升0.98pc。中长期看,随着微贷业务占比的稳步提高,常熟银行的ROE将继续稳步上升(预计未来5年或将提升至14.7%左右的水平,详见我们的深度报告《常熟银行:为什么持续推荐,六大市场关注点详解》)。 资产质量优异,拨备自然释放利润,拨备覆盖率高达467%。9月末不良率环比Q2持平于0.96%的较低水平,关注类贷款余额与占比(1.63%)则继续保持“双降”趋势。在资产质量优异且持续向好的情况下,常熟银行实现“拨备自然释放利润”,Q3单季度拨备同比少提15%,但拨备覆盖率、拨贷比仍稳步提升14pc、0.11pc至高达467%、4.46%。 资产负债结构:贷款占比稳步提升,活期存款增长亮眼。1)资产端:Q3总资产增长1.48%,其中微贷业务发力的情况下,贷款高增39亿(+3.8%),占总资产比重稳步提升至58%。2)负债端:上半年存款高增17.2%的情况下,Q3存款稳步增1%,其中活期存款大幅增长22亿(+4.9%),有效降低负债综合成本。同业存单+同业负债余额203亿,占总负债比重仅12.5%。 投资建议:常熟银行三季报整体表现亮眼,业绩增速稳步提升,微贷业务稳步发展,资产质量继续改善,核心负债优势不断体现,各项指标均领先同业。中长期看,常熟银行微贷业务体系成熟,预计未来的市占率将不断提升,有望逐步成长为区域性微贷业务的龙头,投资价值凸显,目前其2019、2020PB仅1.45x、1.32x,未来估值有较大的提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:微贷投放不及预期;限售股解禁带来波动;宏观经济下滑超预期,利率市场化推进超预期。
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手续费收入增速修复,拨备计提略放缓贡献利润增速上行 公司前三季度经营延续靓丽的业绩表现,总营收同比增速11.9%,较上半年增速微降1.77个百分点,主要是利息净收入增速较上半年降低2.9pct至11.8%;19Q1-3手续费净收入同比降5.5%,较上半年17%的降幅有明显改善。会计准则变更下非息收入高增助推前三季度PPOP同比增长10.2%(11.6%,1H19),基于较优异的资产质量,公司三季度拨备同比少提14%,贡献归母净利润同比增长22.4%(20.2%,1H19),居目前已披露三季报银行首位。公司Q1-3年化ROE为12.3%,同比降0.68pct,结合ROA持续上行,ROE的回落主要是公司债转股实施增厚净资产影响。单季度表现来看,公司Q3营收增速8.7%,环比Q2略增0.03pct,利息收入增速环比放缓的情况下,主要是手续费净收入增速由Q2的-3.7%转为正增32.9%贡献。Q3单季PPOP和净利润分别同比增长7.8%、26.3%,均环比二季度进一步提升。 强化经营性贷款投放力度,息差环比再提升 公司三季末资产较年初增长7.1%(5.5%,1H19),环比中期末增长1.5%,结构上来看,贷款投放力度不减,三季度末贷款规模较年初增长15.8%(11.6%,1H19),带动贷款净额占总资产的比例较中期末延续提升1.2个百分点至57.7%,前三季度新增贷款规模已达到18年全年的98%。值得注意的是,公司三季度新增贷款的96%投向个人贷款,52%是投向个人经营性贷款,带动个人经营贷在贷款总额的占比较中期提升0.7pct至33.5%。三季度公司压降同业资产投放的同时增投了投资性资产,资产结构优化带动收益率大幅提升。 负债端,受年初集中揽储影响,公司三季度存款规模环比中期末仅增0.96%,但前三季度累计增幅已达18.3%,新增规模为18年全年的125%,负债端占比由上年末的73.8%提升至83%,反映公司稳定的客群基础。二季度以来常熟银行活期存款表现优异,单季度新增均超20亿,带动公司活存比例由一季度末的35.8%提升至三季度的38.5%。公司应付债券规模持续压降,有转债转股和赎回的因素,也有同业存单少发的影响。 按期初期末余额测算的公司Q3单季净息差环比Q2走阔12BP,资负两端均为正贡献,或源于常熟银行一方面加大高收益经营性小微贷款的投放,另一方面存款基础扎实,整体资负结构优化。 资产质量优异,拨备少提拨覆率继续走高 公司19年来连续三个季度不良贷款率持平于0.96%的低位,资产质量优异保持行业前列;先行指标看,关注类贷款双降,占比1.63%,季度环比和较上年末分别降0.09pct、0.45pct,结合公司19H1不良偏离度仅58.5%,公司资产质量压力小。受益于资产质量向好,尽管三季度公司拨备计提同比少提14%,带动信用成本(年化)同比降0.5pct至1.33%,但公司拨备覆盖率仍环比提升13.5个百分点至467.03%,未来存在一定释放空间。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为15.12%/12.38%,环比中期末分别提升0.17pct/0.19pct。 投资建议:小微客群扩容,信贷工厂发展前景广阔 常熟银行三季度业绩依然靓丽,利息收入稳健、中收修复,拨备计提略缓贡献双位数净利润增速。受益于资负结构优化,零售贷款投放拉动资产收益率上行,存款基础夯实,息差环比走阔。公司资产质量持续稳健,新增不良走低反助力拨备覆盖率上行创新高。公司小微客户数持续扩容,兴福村镇银行的开业提供更大展业空间。我们维持公司盈利预测,19/20年净利增速预测为17%/15.7%,目前股价对应19/20年PB为1.57x/1.44x,PE为13.92x/12.04x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
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常熟银行前三季度净利润保持较快增长,息差单季环比改善,不良率继续维持低位,拨备基础夯实,在新的监管政策背景下,有望为盈利的稳定增长提供积极的正向支持。作为一家以小微业务为特色的农商行,息差水平领先同业,且逐步探索出一条独具特色的小微业务风控模式,我们维持常熟银行买入评级支撑评级的要点 净利息收入增速放缓,拨备释放支撑盈利保持高增常熟银行前三季度营业收入同比增 11.9%,较上半年放缓 1.8百分点,主要是由于净利息收入增长放缓。由于常熟银行 19年实行了新会计准则,为了更好的还原利息收入增长的情况,我们加回投资收益考虑,合并口径同比增14.8%,较上半年同比增 21.0%的水平仍有所放缓,我们判断这主要是由于净息差在去年同期高基数的基础上有小幅下降。手续费收入方面,前三季度同比降 5.50%,降幅较上半年(-17.5%)有所收窄。此外,常熟银行 3季度信贷成本较 2季度下降 77BP至 1.33%,支撑公司净利润仍然保持 22.4%的同比高增,较上半年小幅提升 2.2个百分点。 信贷占比进一步提升,3季度息差环比改善3季度常熟银行资产规模环比增 1.5%,其中公司资产配置进一步向信贷倾斜,贷款同环比分别增 16.9%/3.6%,在总资产中的占比环比提升 1.2个百分点至57.7%。负债端,公司存款总体保持稳定增长,同环比分别增 16.9%/0.96%,同比增速基本与 2季末(17.6%)保持稳定;同时,公司在市场利率下行背景下,适当增加了同业负债以降低负责成本,同业负债同环比分别增23.4%/10.6%。净息差方面,我们测算常熟银行 3季度单季净息差 3.35%,尽管较去年同期有所收窄,但单季来看较 2季度改善 13BP。拆分来看,主要是3季度资产端收益率环比提升 11BP,同时负债端成本小幅下降 1BP,资负两端共同作用下推动息差改善。 不良维持低位,高拨备有望释放业绩弹性常熟银行 3季度不良率 0.96%,环比持平,保持行业低位。我们测算公司 3季度单季年化不良贷款生成率为 1.76%,较半年末上升 60BP,预计一定程度上受到宏观经济下行压力增大的影响,但截至 2季度末常熟银行逾期 90天以上贷款/不良贷款比例为 58.5%,公司不良认定严格,应该说资产质量整体依然稳健。3季末,公司拨备覆盖率和拨贷比分别环比上升 13.5/0.11个百分点至 476%/4.46%,拨备覆盖率绝对值处于行业前列,考虑到此前财政部公布的《金融企业财务规则(征求意见稿)》,公司拨备覆盖率已超出监管要求的2倍以上 176个百分点,未来信贷成本有进一步下降的可能,对公司盈利的稳定快增形成支持。 估值 我们维持常熟银行 19/20年净利润增速 21.9%/20.5%的预测,在当前股本下,对应 2019/20年 EPS 0.66/0.80,股价对应 2019/20年 PE 为13.1x/10.9x,PB 为 1.58x/1.45x,评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期
常熟银行 银行和金融服务 2019-10-31 8.65 12.00 40.68% 9.23 6.71%
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1、净利润单季增速环比大增,ROE同比有所下滑 2019年前3季度营业收入47.87亿元,同比增长11.86%;归母净利润13.71亿元,同比增长22.39%。从单季度来看,3Q营收同比增长8.69%,较上季度增速环比上升0.04个百分点;3Q净利润同比增长26.28%,较上季度增速环比上升7.00个百分点。在营收结构上,利息净收入同比增加11.84%,非利息净收入同比增加12.01%。 2019年3季度加权年化ROE达12.27%,较去年同期下滑0.68个百分点。EPS为0.54元/股,较去年同期增加0.04元。BVPS为5.91元/股,较去年同期增加0.74元。 2、净息差环比提升13bp 2019年前3季度利息净收入41.61亿元,同比增加11.84%;占总营收的86.91%,较去年同期下降0.02个百分点。 3季度单季净息差为3.27%(期初期末口径),环比上季度提升13bp。我们认为主要因为(1)常熟银行零售贷款占比继续提升,尤其是收益率较高的个人经营性贷款占比提升,带动收益率上升;(2)贷款客户继续下沉,小微客户贷款收益率相较大型客户收益率更高;(3)良好的资产质量和显著较高的拨备覆盖率使得新增拨备压力小,释放净利润。 2019年前3季度非息收入6.27亿元,同比增加12.01%;其中手续费及佣金净收入2.84亿元,同比减少5.50%;占总营收的5.94%,较去年同期下降1.09个百分点。 3、不良率继续保持同业最低,拨备覆盖率继续加强 前3季度贷款及垫款总额1075亿,较年初增长15.81%,不良贷款余额10.27亿,较年初增加1.13亿,不良率为0.96%,较年初降低3bp,环比持平。关注类贷款占比1.62%,较年初下降45bp。 前3季度拨备覆盖率467.03%,较年初增加22.01个百分点,已显著超出300%监管要求,有显著的拨备反补利润空间。前3季度拨贷比4.46%,较年初增加0.08个百分点。 4、各项资本充足度上升 2019年3季度末核心一级、一级和资本充足度分别为12.38%、12.43%和15.12%,较年初分别变动189bp、190bp和0bp,较2季度末分别增加19bp、20bp、17bp。核心一级较年初大幅增长主要受可转债强制转股影响。 此外,常熟银行零售业务占比高,资本金消耗较低,同时对公贷款中占大多数的小微公司贷风险权重较一般公司贷款也更低,因此常熟银行在上半年完成可转债转股后资本金充足,可以支撑未来几年的发展扩张,3季度资本充足度继续上升也印证了观点。 5、贷款客户继续下沉,零售贷款占比继续提升 3季度末,1000万以下贷款占比64.42%,占比较年初上升15bp,其中100万到1000万的贷款占比增加1.57%。 零售贷款占比51.42%,较年初上升40bp,其中个人经营性贷款占比33.52%,较年初占比上升72bp。 6、投资建议 常熟银行3季度在资产质量保持稳定优质的同时,净利润单季增速环比显著增长,期初期末口径净息差继续提升;同时资本充足率因零售贷款在资本金消耗上的优势继续提升。总体业绩依然亮眼。 我们认为常熟银行的估值虽然高于其他农商行但是相对于招商、宁波等零售优势银行估值仍被低估。其在小微贷款业务上的多年经营经验和能力积累带来的零售贷款业务的高收益和高占比,尤其是经营贷业务上独树一帜,在保持上市行最高的零售贷款回报率的同时持续降低已经很低的不良率,凸显其经营和风控能力,应该给予更多溢价。目前金融供给侧改革的持续推进带来了更多的针对中小银行的定向优惠政策,常熟银行作为和小微贷优势银行将享受到更多监管支持。同时,常熟银行作为银行板块中的小银行,享受小市值溢价和整体板块估值提升带来的溢价。 我们预测19/20年营业收入同比增长12.69%/16.56%,净利润同比增长21.03%/22.80%,EPS为0.66/0.81元,BVPS为6.11/6.87元,PE为13.23/10.77,PB为1.42/1.26,维持买入评级,6个月目标价维持12元。
常熟银行 银行和金融服务 2019-10-31 8.65 10.18 19.34% 9.23 6.71%
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利润增速创年内新高,维持“增持”评级 常熟银行于10月25日发布2019年三季报,1-9月归母净利润同比+22.4%,增速较1-6月上升2.2pct,业绩超出我们预期。公司利润释放提速,息差走强,资产质量稳健,小微服务专家的特色进一步彰显。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速23.0%/24.0%/24.8%,EPS0.67/0.83/1.03元,目标价10.18~10.78元,维持“增持”评级。 息差表现亮眼,资产负债结构均优化 1-9月营收同比增长11.9%,较1-6月下降1.7pct。年化ROA同比大增9bp至1.13%,ROE同比下降则是受到了股本扩大影响。9月末资产同比增速为8.3%,较6月末+0.6pct,贷款占总资产比例环比+1.2pct至57.7%。息差表现优异,首尾法测算1-9月息差较1-6月上升7bp,我们认为资产端和负债端均有贡献。资产端收益率上升,得益于大力推进零售转型(零售贷款收益率更高),三季度零售贷款增量占总贷款增量的95.8%,结构调整促成了生息资产收益率提升。负债端成本率下降,Q3定期存款收缩、活期存款同比增速提升明显(10.8%),存款结构改善对息差也形成了正向贡献。 深化小微特色,村镇银行前景佳 小微金融业务是常熟银行的名片,Q3这一特色进一步深化。单户100万元以下的贷款余额较6月末增长5.9%,单季增量已经超过上半年;而单户1000万元以上的对公贷款余额则略有收缩。这一策略有利于强化核心竞争力,与其他银行进行差异化竞争,增强盈利能力。公司通过村镇银行在省外复制小微业务经验,9月19日公司发起设立的全国首家投资管理型村镇银行正式开业,未来可对村镇银行进行集约化管理、开展村镇银行并购,拓宽常熟银行的成长空间。截至9月末,村镇银行贷款占总贷款的15.0%,较6月末提升0.8pct;67.9%的村镇银行贷款为个人经营性贷款。 不良率保持稳定,拨备覆盖率走高 9月末不良贷款率0.96%,与6月末持平;关注类贷款占比1.62%,较6月末-10bp,资产质量保持稳健向好趋势。拨备覆盖率继续走高,9月末高达467%,较6月末上升13pct,保持在上市银行第2的水平,未来利润的释放可进可退。资本得到内生补充,资本充足率、核心一级资本充足率分别较6月末+17bp、+19bp至15.12%、12.38%,居上市农商行前列。 核心竞争力强的优质农商行,目标价10.18~10.78元 鉴于公司不良生成率、信贷成本均走低,我们调低信贷成本预测,预计2019至2021年归母净利润增速为23.0%/24.0%/24.8%(前次20.1%/21.9%/23.0%),EPS为0.67/0.83/1.03元(前次0.65/0.79/0.98元),2019年BVPS5.99元(前次5.97元),对应PB1.45倍,可比农商行Wind一致预测PB为1.15倍,公司作为核心竞争力突出、发展空间广阔、盈利能力最强的上市农商行龙头应享受估值溢价,我们给予2019年目标PB1.7~1.8倍,目标价由9.26~10.15元上调至10.18~10.78元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名