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常熟银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.87 -- -- 9.23 4.06% -- 9.23 4.06% -- 详细
事件:常熟银行发布 2019年第三季度报告。 19Q1-Q3,公司实现营业收入 47.87亿元(+11.86%,YoY),实现归属于上市公司股东净利润 13.71亿元(+22.39%,YoY) 。 19Q3末,公司不良贷款率为 0.96%, 环比持平。 19Q3末,公司不良贷款拨备覆盖率为 467.03%,环比提升 13.5个百分点。 营业收入增速略回落,净利润增速回升。 19Q1-3,公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长 11.86%与 22.39%。其中,营业收入增速较 19H1略降 1.77个百分点, 归属于上市公司股东净利润较 19H1提升 2.33个百分点。预计公司归属于上市股东净利润增速仍保持上市农商行最好水平。 公司营业收入增速回落在预期之内,主要是净息差同比增速回落所致, 19Q1-3公司净息差同比下降6%,降幅较 19H1扩大 2.4个百分点。值得注意的是,虽然净息差同比降幅扩大,但环比却上升 5bp,好于预期。此外, 19Q1-3手续费及佣金净收入同比降幅较 19H1收窄,投资收益同比增速较 19H1年收窄。 尽管 19Q1-3营业收入增速放缓,但营业支出增速得益于优异的资产质量与良好的成本控制较 19H1回落 5个百分点。 资产质量保持优异, 拨备覆盖率持续提升。 19Q3末,公司不良率为0.96%, 环比持平。 公司不良贷款率仅高于宁波银行与南京银行,处于上市银行第一梯队, 为上市农商行最好水平。 在不良率保持低位的基础上, 公司进一步夯实拨备基础, 19Q3末公司拨备覆盖率达467.03%, 较 Q2末提升 13.5个百分点。 公司目前拨备覆盖率仅低于宁波银行, 位居上市银行第二位, 位居上市农商行首位。 存贷款业务快速增长,资产负债结构持续持续优化。 19Q3末, 公司发放贷款与贷款余额同比增长 16.89%,高于总资产增速 8.58个百分点,公司吸收存款余额同比增长 16.86%,高于总负债增速 10.67个百分点。 18年以来, 公司业务向存贷业务回归,存贷款占总负债总资产的比重持续提升。 19Q3末,公司发放贷款及垫款占总资产的比重为 57.73%,较 Q2末提升 1.1个百分点,公司吸收存款占总负债的比重为 75%,占比保持在 2016年下半年以来的高位。 投资建议。 预计公司 19-20年的 BVPS 分别为 5.99与 6.57元, 按照 10月 28日收盘价计算,对应 PB 分别为 1.47与 1.34倍。目前公司 1.49倍 PB(LF)高于行业平均水平。 公司业务深耕中小微企业与零售客户, 与同业相比, 具备以下优势: 1)资产端定价能力强,息差水平领先同业; 2)资产质量优异,拨备覆盖率高; 3)资产与 利润增速快,成长性较高。基于此, 维持公司“增持”投资评级。风险提示: 资产质量大幅恶化。
常熟银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.54 -- -- 9.23 8.08% -- 9.23 8.08% -- 详细
手续费收入增速修复,拨备计提略放缓贡献利润增速上行 公司前三季度经营延续靓丽的业绩表现,总营收同比增速11.9%,较上半年增速微降1.77个百分点,主要是利息净收入增速较上半年降低2.9pct至11.8%;19Q1-3手续费净收入同比降5.5%,较上半年17%的降幅有明显改善。会计准则变更下非息收入高增助推前三季度PPOP同比增长10.2%(11.6%,1H19),基于较优异的资产质量,公司三季度拨备同比少提14%,贡献归母净利润同比增长22.4%(20.2%,1H19),居目前已披露三季报银行首位。公司Q1-3年化ROE为12.3%,同比降0.68pct,结合ROA持续上行,ROE的回落主要是公司债转股实施增厚净资产影响。单季度表现来看,公司Q3营收增速8.7%,环比Q2略增0.03pct,利息收入增速环比放缓的情况下,主要是手续费净收入增速由Q2的-3.7%转为正增32.9%贡献。Q3单季PPOP和净利润分别同比增长7.8%、26.3%,均环比二季度进一步提升。 强化经营性贷款投放力度,息差环比再提升 公司三季末资产较年初增长7.1%(5.5%,1H19),环比中期末增长1.5%,结构上来看,贷款投放力度不减,三季度末贷款规模较年初增长15.8%(11.6%,1H19),带动贷款净额占总资产的比例较中期末延续提升1.2个百分点至57.7%,前三季度新增贷款规模已达到18年全年的98%。值得注意的是,公司三季度新增贷款的96%投向个人贷款,52%是投向个人经营性贷款,带动个人经营贷在贷款总额的占比较中期提升0.7pct至33.5%。三季度公司压降同业资产投放的同时增投了投资性资产,资产结构优化带动收益率大幅提升。 负债端,受年初集中揽储影响,公司三季度存款规模环比中期末仅增0.96%,但前三季度累计增幅已达18.3%,新增规模为18年全年的125%,负债端占比由上年末的73.8%提升至83%,反映公司稳定的客群基础。二季度以来常熟银行活期存款表现优异,单季度新增均超20亿,带动公司活存比例由一季度末的35.8%提升至三季度的38.5%。公司应付债券规模持续压降,有转债转股和赎回的因素,也有同业存单少发的影响。 按期初期末余额测算的公司Q3单季净息差环比Q2走阔12BP,资负两端均为正贡献,或源于常熟银行一方面加大高收益经营性小微贷款的投放,另一方面存款基础扎实,整体资负结构优化。 资产质量优异,拨备少提拨覆率继续走高 公司19年来连续三个季度不良贷款率持平于0.96%的低位,资产质量优异保持行业前列;先行指标看,关注类贷款双降,占比1.63%,季度环比和较上年末分别降0.09pct、0.45pct,结合公司19H1不良偏离度仅58.5%,公司资产质量压力小。受益于资产质量向好,尽管三季度公司拨备计提同比少提14%,带动信用成本(年化)同比降0.5pct至1.33%,但公司拨备覆盖率仍环比提升13.5个百分点至467.03%,未来存在一定释放空间。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为15.12%/12.38%,环比中期末分别提升0.17pct/0.19pct。 投资建议:小微客群扩容,信贷工厂发展前景广阔 常熟银行三季度业绩依然靓丽,利息收入稳健、中收修复,拨备计提略缓贡献双位数净利润增速。受益于资负结构优化,零售贷款投放拉动资产收益率上行,存款基础夯实,息差环比走阔。公司资产质量持续稳健,新增不良走低反助力拨备覆盖率上行创新高。公司小微客户数持续扩容,兴福村镇银行的开业提供更大展业空间。我们维持公司盈利预测,19/20年净利增速预测为17%/15.7%,目前股价对应19/20年PB为1.57x/1.44x,PE为13.92x/12.04x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
常熟银行 银行和金融服务 2019-10-31 8.65 12.00 43.54% 9.23 6.71% -- 9.23 6.71% -- 详细
1、净利润单季增速环比大增,ROE同比有所下滑 2019年前3季度营业收入47.87亿元,同比增长11.86%;归母净利润13.71亿元,同比增长22.39%。从单季度来看,3Q营收同比增长8.69%,较上季度增速环比上升0.04个百分点;3Q净利润同比增长26.28%,较上季度增速环比上升7.00个百分点。在营收结构上,利息净收入同比增加11.84%,非利息净收入同比增加12.01%。 2019年3季度加权年化ROE达12.27%,较去年同期下滑0.68个百分点。EPS为0.54元/股,较去年同期增加0.04元。BVPS为5.91元/股,较去年同期增加0.74元。 2、净息差环比提升13bp 2019年前3季度利息净收入41.61亿元,同比增加11.84%;占总营收的86.91%,较去年同期下降0.02个百分点。 3季度单季净息差为3.27%(期初期末口径),环比上季度提升13bp。我们认为主要因为(1)常熟银行零售贷款占比继续提升,尤其是收益率较高的个人经营性贷款占比提升,带动收益率上升;(2)贷款客户继续下沉,小微客户贷款收益率相较大型客户收益率更高;(3)良好的资产质量和显著较高的拨备覆盖率使得新增拨备压力小,释放净利润。 2019年前3季度非息收入6.27亿元,同比增加12.01%;其中手续费及佣金净收入2.84亿元,同比减少5.50%;占总营收的5.94%,较去年同期下降1.09个百分点。 3、不良率继续保持同业最低,拨备覆盖率继续加强 前3季度贷款及垫款总额1075亿,较年初增长15.81%,不良贷款余额10.27亿,较年初增加1.13亿,不良率为0.96%,较年初降低3bp,环比持平。关注类贷款占比1.62%,较年初下降45bp。 前3季度拨备覆盖率467.03%,较年初增加22.01个百分点,已显著超出300%监管要求,有显著的拨备反补利润空间。前3季度拨贷比4.46%,较年初增加0.08个百分点。 4、各项资本充足度上升 2019年3季度末核心一级、一级和资本充足度分别为12.38%、12.43%和15.12%,较年初分别变动189bp、190bp和0bp,较2季度末分别增加19bp、20bp、17bp。核心一级较年初大幅增长主要受可转债强制转股影响。 此外,常熟银行零售业务占比高,资本金消耗较低,同时对公贷款中占大多数的小微公司贷风险权重较一般公司贷款也更低,因此常熟银行在上半年完成可转债转股后资本金充足,可以支撑未来几年的发展扩张,3季度资本充足度继续上升也印证了观点。 5、贷款客户继续下沉,零售贷款占比继续提升 3季度末,1000万以下贷款占比64.42%,占比较年初上升15bp,其中100万到1000万的贷款占比增加1.57%。 零售贷款占比51.42%,较年初上升40bp,其中个人经营性贷款占比33.52%,较年初占比上升72bp。 6、投资建议 常熟银行3季度在资产质量保持稳定优质的同时,净利润单季增速环比显著增长,期初期末口径净息差继续提升;同时资本充足率因零售贷款在资本金消耗上的优势继续提升。总体业绩依然亮眼。 我们认为常熟银行的估值虽然高于其他农商行但是相对于招商、宁波等零售优势银行估值仍被低估。其在小微贷款业务上的多年经营经验和能力积累带来的零售贷款业务的高收益和高占比,尤其是经营贷业务上独树一帜,在保持上市行最高的零售贷款回报率的同时持续降低已经很低的不良率,凸显其经营和风控能力,应该给予更多溢价。目前金融供给侧改革的持续推进带来了更多的针对中小银行的定向优惠政策,常熟银行作为和小微贷优势银行将享受到更多监管支持。同时,常熟银行作为银行板块中的小银行,享受小市值溢价和整体板块估值提升带来的溢价。 我们预测19/20年营业收入同比增长12.69%/16.56%,净利润同比增长21.03%/22.80%,EPS为0.66/0.81元,BVPS为6.11/6.87元,PE为13.23/10.77,PB为1.42/1.26,维持买入评级,6个月目标价维持12元。
常熟银行 银行和金融服务 2019-10-31 8.65 10.18 21.77% 9.23 6.71% -- 9.23 6.71% -- 详细
利润增速创年内新高,维持“增持”评级 常熟银行于10月25日发布2019年三季报,1-9月归母净利润同比+22.4%,增速较1-6月上升2.2pct,业绩超出我们预期。公司利润释放提速,息差走强,资产质量稳健,小微服务专家的特色进一步彰显。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速23.0%/24.0%/24.8%,EPS0.67/0.83/1.03元,目标价10.18~10.78元,维持“增持”评级。 息差表现亮眼,资产负债结构均优化 1-9月营收同比增长11.9%,较1-6月下降1.7pct。年化ROA同比大增9bp至1.13%,ROE同比下降则是受到了股本扩大影响。9月末资产同比增速为8.3%,较6月末+0.6pct,贷款占总资产比例环比+1.2pct至57.7%。息差表现优异,首尾法测算1-9月息差较1-6月上升7bp,我们认为资产端和负债端均有贡献。资产端收益率上升,得益于大力推进零售转型(零售贷款收益率更高),三季度零售贷款增量占总贷款增量的95.8%,结构调整促成了生息资产收益率提升。负债端成本率下降,Q3定期存款收缩、活期存款同比增速提升明显(10.8%),存款结构改善对息差也形成了正向贡献。 深化小微特色,村镇银行前景佳 小微金融业务是常熟银行的名片,Q3这一特色进一步深化。单户100万元以下的贷款余额较6月末增长5.9%,单季增量已经超过上半年;而单户1000万元以上的对公贷款余额则略有收缩。这一策略有利于强化核心竞争力,与其他银行进行差异化竞争,增强盈利能力。公司通过村镇银行在省外复制小微业务经验,9月19日公司发起设立的全国首家投资管理型村镇银行正式开业,未来可对村镇银行进行集约化管理、开展村镇银行并购,拓宽常熟银行的成长空间。截至9月末,村镇银行贷款占总贷款的15.0%,较6月末提升0.8pct;67.9%的村镇银行贷款为个人经营性贷款。 不良率保持稳定,拨备覆盖率走高 9月末不良贷款率0.96%,与6月末持平;关注类贷款占比1.62%,较6月末-10bp,资产质量保持稳健向好趋势。拨备覆盖率继续走高,9月末高达467%,较6月末上升13pct,保持在上市银行第2的水平,未来利润的释放可进可退。资本得到内生补充,资本充足率、核心一级资本充足率分别较6月末+17bp、+19bp至15.12%、12.38%,居上市农商行前列。 核心竞争力强的优质农商行,目标价10.18~10.78元 鉴于公司不良生成率、信贷成本均走低,我们调低信贷成本预测,预计2019至2021年归母净利润增速为23.0%/24.0%/24.8%(前次20.1%/21.9%/23.0%),EPS为0.67/0.83/1.03元(前次0.65/0.79/0.98元),2019年BVPS5.99元(前次5.97元),对应PB1.45倍,可比农商行Wind一致预测PB为1.15倍,公司作为核心竞争力突出、发展空间广阔、盈利能力最强的上市农商行龙头应享受估值溢价,我们给予2019年目标PB1.7~1.8倍,目标价由9.26~10.15元上调至10.18~10.78元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-10-31 8.65 -- -- 9.23 6.71% -- 9.23 6.71% -- 详细
面对大行的竞争,常熟银行选择错位竞争、相机抉择的策略,上半年夯实存款基础,下半年小微信贷投放重回轨道。截至3Q19,常熟银行贷款同比增长17.0%,其中对公贷款、零售贷款分别同比增长12%和22%,零售贷款占比季度环比提高1.7个百分点至51.4%。 上半年由于大行在普惠金融领域贷款投放较为强劲使得常熟银行新增零售贷款投放占比下降的担忧已然缓解,3Q19新增贷款96%投放至零售贷款(1H19为39%),个人经营性贷款季度环比增长6%至360亿,占总贷款比重季度环比提升0.7个百分点至33.5%。与此同时,常熟银行继续深耕小微客群,100万(含)以下贷款客户数、贷款规模均增长较好,客户数较年初增长5.1%至25.5万户,占总贷款客户数比重高达95%,贷款规模较年初增长12%至414亿,户均贷款规模仅为16万。常熟银行始终坚持服务小微客户的战略不动摇,上半年短暂的调整信贷投放策略、聚焦存款增长更体现其管理层面对外部环境的灵活性。 净息差回升超预期,长期深耕小微、聚焦个人经营贷的发展战略赋予常熟银行高于同业的息差水平。根据我们的测算,常熟银行3Q19净息差季度环比提高3bps至3.29%,本身绝对水平领先同业,三季度有所回升超出我们的预期。我们认为常熟银行三季度净息差回升得益于资产、负债两端的结构优化,一方面,常熟银行深耕小微领域多年,贷款定价能力尤为突出,三季度资产端加大零售贷款,尤其是个人经营性、个人消费性等高定价贷款的投放利好资产端收益率,3Q19新增贷款96%投放至零售贷款;另一方面,上半年常熟银行以主动经营存款的战略为主,偏高成本的零售定期存款增量较大,而下半年常熟银行新增存款以活期存款为主,新增对公活期、零售活期存款占总新增存款的比重分别为100%和123%,活期存款占比季度环比提升2个百分点至39%,恢复至年初水平,存款结构优化是净息差回升的另一大动因。我们认为,常熟银行凭借其坚守的小微战略与灵活的经营策略,净息差有望保持优于同业的水平。 资产质量始终保持优异,拨备覆盖率进一步提升。截至3Q19,常熟银行不良率季度环比持平于0.96%,连续四个季度保持低于1%的水平。根据测算,常熟银行3Q19加回核销不良生成率季度环比下降76bps至34bps,累计角度看,19年前三季度加回核销不良生成率同比下降2bps至52bps,不良生成保持低位稳定。先行指标看,关注类贷款规模及占比双降,3Q19常熟银行关注类贷款规模季度环比下降1.7%至17亿,关注类贷款率季度环比下降9bps至1.63%。与此同时,常熟银行进一步夯实拨备实力,3Q19拨备覆盖率季度环比提高13.5个百分点至467%,大幅领先行业平均水平。 投资建议:三季度小微投放重回轨道,业绩增速提升,净息差回升超出预期,资产质量继续保持优异水平,高息差低不良的向好趋势继续深化。长期来看,常熟银行这样有已验证小微服务能力的银行是金融供给侧改革的核心受益者。预计2019-2021年归母净利润分别同比增长22.6%、23.0、23.5%(调高2019年盈利预测,原19-21年归母净利润增速预测为22.2%、23.0%、23.5%,小幅调高2019年净息差预测),当前股价对应19年1.4倍PB,维持买入评级和首推组合。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
常熟银行 银行和金融服务 2019-10-30 8.80 -- -- 9.23 4.89% -- 9.23 4.89% -- 详细
常熟银行披露 2019年三季报2019前三季度实现归母净利润 13.7亿元,同比增长 22.4%。 小微业务稳步增长三季度新增个人经营性贷款占新增贷款的 52%,余额占比进一步提升至33.5%。三季度单户 100万元以下贷款余额占比较二季末提升 0.8个百分点至38.5%,单户 100万以下贷款户数亦有快速增长,相较中报时下降的趋势有所逆转,小微业务整体稳定增长。 ROA 同比改善,净息差与减值损失贡献大公司 2019年前三季度加权平均 ROE 同比有所下降,主要是转债转股后增加净资产导致,但 ROA 同比大幅上升 0.10个百分点至 1.13%。从杜邦分析来看,盈利能力同比上升主要得益于净息差同比上升,以及资产减值损失/总资产同比减少。 净息差同比上升2019前三季度净息差同比改善, 对 ROA 同比回升带来一定正贡献。净息差同比回升很大程度上得益于同业融资成本同比大幅下降带来的负债付息率下降,而资产端的收益率贡献不大。 资产质量大致稳定从不良贷款主要指标来看:期末不良率环比持平于 0.96%,关注率环比下降9bps 至 1.63%。期末拨备覆盖率环比提升 13个百分点,创下新高;同时资产减值损失同比仅增加 1.5%,意味着公司的不良生成率可能是下降的,与上半年趋势相反。结合整体宏观环境以及公司中报数据,我们判断公司整体的资产质量大致稳定。 投资建议公司整体表现符合预期, 我们维持其 “增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
常熟银行 银行和金融服务 2019-10-29 8.71 -- -- 9.23 5.97% -- 9.23 5.97% -- 详细
事件描述 10月25日,常熟银行发布2019年三季报。 事件评论 业绩增长再提速,ROA同比继续扩张。2019前三季度,常熟银行实现归属于母公司股东净利润13.71亿,同比增长22.39%,其中单三季度实现归属净利润5.16亿,同比增长26.28%,均为前三个季度中最高。业绩归因看,除了非息收入及费用支出外,规模、息差、拨备及税收等其余各项均有正贡献;边际来看,虽然规模贡献边际趋稳,且息差贡献继续收窄,但拨备反哺利润贡献突出,此外实际所得税率贡献环比略有下降。受益于业绩增长再提速,前三季度公司ROA较去年同期提升9bp至1.13%,ROE则由于可转债转股因素摊薄为12.27%,较去年同期下降68bp。基于对公司未来业绩稳定高增的看好,我们依然维持ROE中长期保持升势的判断不变。 量价单季表现回暖,但基数原因致收入增速继续放缓。2019前三季度,常熟银行实现营收47.87亿,同比增长11.86%,单三季度较去年同期增长8.69%,较单二季度增速微升3bp。其中,前三季度利息净收入增速较上半年放缓2.92pct至11.84%,原因在于尽管单三季度息差(估算值)环比二季度还有所扩张,且资产同比增速亦环比回升,但息差同比扩张幅度继续收窄;非利息净收入方面,手续费及佣金净收入前三季度降幅大幅收窄至-5.50%,驱动净非息收入增速回升至12.01%。 规模扩张增速边际回升,存款结构继续改善。资产端,前三季度配置依然向贷款倾斜。截至三季度末,常熟银行贷款总额较年初增长15.81%,显著大于资产较年初增幅7.05%,占生息资产比重升至59.84%;同业资产虽然较年初大幅增长54.86%,但单三季度环比压降42.17%,投资类资产单三季度有所增长,但较年初仍然下降3.49%。负债端,单三季度看,存款增长边际放缓,相反同业负债扩张边际加快。截至三季度末,存款、同业负债占负债比重分别较年初提升7.19、0.65pct至81.03%、6.43%,应付债券占比则下降至7.94%。虽然存款增长放缓,但从结构来看,却呈现边际改善,单三季度不论是个人活期、还是企业活期均有较好表现,存款活期化率自二季度以来持续回升。 大行挤压因素渐消,小微业务继续深化。从贷款投放结构来看,三季度末,常熟银行个人贷款较年初增长16.71%,增幅较对公贷款实现反超,年初受政策鼓励大行投放小微企业贷款的影响,公司的个人贷款投放不及预期,但从前三个季度来看,个人贷款投放节奏呈现逐季加快的趋势,其中个人经营性贷款单三季度净增长20.44亿,而上半年净增额为35.43亿。从户均贷款来看,三季度末常熟银行户均贷款规模40.05万,较上半年末下降0.5万,单户贷款规模在1000万以下的贷款占比回升至64.42%,较年初还微升15bp,单户贷款规模在5000万以上的贷款占比也下降至14.52%。 资产质量继续稳中向好。截至三季度末,公司不良贷款率0.96%,较年初下降3bp,环比持平,不良余额继续小幅上升。公司账面不良保持稳中有降的同时,潜在不良暴露风险也进一步降低,关注类贷款今年以来逐季双降,报告期末占比降至1.63%;从半年报披露的不良、逾期偏离度看,确认亦十分充分。此外,公司风险抵补能力亦进一步增强,尽管三季度拨备计提力度边际放缓,但报告期末拨备覆盖率仍然提升至467.03%的高水准。 投资建议:尽管公司收入端增速逐渐趋缓,但拨备反哺之下,业绩继续保持高速增长态势,同时看到拨备覆盖率仍进一步抬升,足见公司资产质量优异。报告期内,公司小微业务继续扎实推进,长期看好由此带来的差异化竞争优势。预计19/20年公司归属净利润增速分别(上修)为23.12%、22.88%,对应当前股价(10月25日)PB为1.41、1.29倍,继续予以“买入”评级。 风险提示: 1.企业盈利大幅恶化,影响银行资产质量;2.金融监管大幅趋严。
常熟银行 银行和金融服务 2019-10-10 7.83 8.99 7.54% 9.20 17.50%
9.23 17.88% -- 详细
我们认为,常熟银行作为微贷领域的翘楚,且具备一定的成长空间,稀缺性突出,理应享有估值溢价。 得益于管理层对战略的长期坚守、差异化的客户定位以及良好的风控,常熟银行打造了具备业务壁垒的微贷模式。而异地分行网点下沉、投资管理型村镇银行布局为其提供了业务模式对外输出的重要抓手,打开了成长空间。中长期来看,随着个人经营性微贷占比的持续提升,ROE有望稳步上行。 常熟银行微贷模式具备业务壁垒。①管理层对战略的坚持与不断创新是中长期发展的源动力。常熟银行小微业务发轫于2008年,通过引入IPC技术以及信贷工厂模式,并进行本土化改造,逐步成长为微贷领域的专业银行。 ②客户定位差异化是其核心竞争力。大中型银行小微业务偏向贷款规模在100万-1000万元的客群,而常熟银行小微客户主要定位在单户贷款规模100万元以下的客群,两者的客户定位本就不完全一致。 近期大中型银行在普惠金融领域的“攻城略地”,从中长期来看预计对常熟银行的影响有限:首先,大中型银行做小微对常熟银行的冲击是非线性的,负面影响逐年递减;其次,为了应对大中型银行的竞争,常熟银行也采取了一些应对措施,包括信贷结构优化客群下沉、提升无抵押贷款和个人经营性贷款占比等。 ③了解客户是其风控的内核。首先,客户经理上门拜访,分析客户实际用款需求,构建贷款的经营场景;其次,考察客户的道德品质、家庭状况以及邻居街坊对其评价,分析还款意愿;最后,才是考察客户的还款能力,即未来现金流情况。 异地扩张空间广阔。①2018下半年开始,常熟银行新设立异地支行的速度有所加快。按照目前公司异地发展的规划,依据我们的测算,预计2024年末异地分行贷款规模较2018年末将接近翻两倍。 ②村镇银行短期以加强管理、提升盈利能力为主,并通过设立兴福驿站扩大业务半径。投资管理型村镇银行开业之后,可以投资设立或兼并收购村镇银行,这也有望成为常熟银行新的利润增长极。③我们预计,凭借异地分行与村镇银行的双轮驱动,常熟银行可能迎来新一轮的区域发展红利。 中长期ROE有望持续回升。对比台州和泰隆银行,若公司异地小微业务保持较快发展,个人经营性贷款占比能逐年稳步提升,在可预期的未来,ROE、ROA以及净息差有望持续回升。我们预测,若常熟银行个人经营性贷款占贷款总额的比例在2024年达到44.5%,则ROE、ROA、净息差可分别提升至15.08%、1.22%、3.74%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.99元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为14.41%、15.56%、15.74%,净利润增速分别为20.40%、20.16%、19.02%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为8.99元,对应于2019年1.5XPB。 风险提示:异地扩张不达预期;小微贷款利率显著下行;小微贷款资产质量显著恶化;三季报业绩显著不达预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-30 7.77 8.93 6.82% 8.93 14.93%
9.23 18.79% -- 详细
常熟银行是专注小微的标杆银行,零售业务和村镇银行对存贷款和收入的贡献较大,其净息差水平远超同业,不良率显著低于同业。通过参控股投资管理型村镇银行,常熟银行打破农商行异地扩张天花板,未来增长空间较大。 扩表路径及空间:常熟银行省内扩张主要通过已开设的分支行进行下沉,和市占率提升两个方面。其分支机构数量在竞争对手中显著领先,其未来网点可下沉的空间较大;其贷款总额占江苏省全部贷款总额的比重尚不足1%,未来提升空间仍较大。市占率提升将为业绩提升带来较高的确定性和显著增量。省外扩张时,其可在全国范围内参控股村镇银行,业务空间大,且“微贷”业务模式成熟,异地复制能力强,风控佳。通过IPC技术与信贷工厂的结合,常熟银行一定程度上解决了IPC劳动密集型方式中的管理难题,将差异化的客户信息转化为标准化模板,并交叉验证控制操作风险,因而其快速、优质、异地扩张成功概率高。 资产质量优势持续性:外因方面,公司业务主要集中于江苏省内,省内经济增速、居民收入水平显著好于全国,且企业及居民杠杆率均较低,偿债能力强,资产质量大环境具有比较优势。内因方面,公司零售转型逐渐深化,带动不良率下降。对公贷款行业分布中,不良率较高的制造业、批发零售业占比不断下降,对公贷款结构持续优化。公司“微贷”业务模式成熟,风控能力强,贷款以小额、短期为主,重定价及抽贷、核销调整及时,用户信息全面,个人客户违约成本高,资产质量优势有望持续保持。 财务预测与投资建议 常熟银行扩表空间较大,业务模式成熟,风控能力强,净息差优势有望持续保持,我们根据DDM估值得到公司目标价为8.93元,对应估值水平为2019年的13.11倍PE,1.48倍PB。2019-2021年预测EPS为0.68、0.84、0.98元,BVPS为6.01、6.64、7.37元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 经济下行压力加大、降息、贸易战态势恶化。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-11 7.64 8.40 0.48% 8.93 16.88%
9.23 20.81% -- 详细
业绩概述:2019年上半年,常熟银行营业收入同比增长13.63%,归母净利润同比增长20.16%;其中二季度营收与归母净利润同比增速分别为8.66%和19.29%。业绩总体符合预期。 Q2营收增速环比放缓系短期波动。净息差Q2环比Q1基本持平情况下,生息资产规模同比增速放缓,拖累净利息收入环比增速下降。但下半年,随着零售贷款结构调整进入尾声,小微信贷投放节奏将逐步恢复正常水平,有效支撑贷款增速和收益率稳定。此外,其他非息净收入波幅增大也部分与I9会计准则切换有关。最终,上半年ROA同比提升6bp至1.07%,盈利能力进一步强化。 资产质量总体平稳。二季度不良率环比持平,关注率和逾期率持续改善,系强化不良认定与加大不良处置力度双措并举的成果。今年上半年加回核销的不良生成率为0.94%,同比上行21bp,环比去年下半年上升37bp;拨备覆盖率环比小幅下行5.5个百分点,但仍位列上市银行前茅,风险抵御能力较强。 异地扩张步伐加快。①常熟以外的江苏省内异地分支机构营收占比较去年提升5.58个百分点至35.57%,贷款投放占比较年初提升1.98个百分点至38.52%,异地机构占常熟业务比重进一步提高。②今年上半年新开设3家异地支行,按照常熟银行的发展规划,未来异地机构将逐步实现网点下沉,有望拓展新的利润增长点。 投资建议:预计公司2019年-2021年的收入增速分别为16.43%、17.76%、18.81%,净利润增速分别为18.06%、18.62%、18.84%,成长性突出;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为8.4元,相当于2019年1.4XPB。 风险提示:资产质量显著恶化、信贷投放进度不达预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-03 7.37 12.00 43.54% 8.13 10.31%
9.23 25.24% -- 详细
一、营收增速有所下滑,利润增速保持高增长 2019年上半年营业收入31.21亿元,同比增长13.63%;归母净利润8.54亿元,同比增长20.16%。从单季度来看,2Q营收同比增长8.66%,增速较上季度下滑6.95个百分点;2Q净利润同比增长19.29%,增速较上季度上升2.38个百分点。在营收结构上,利息净收入同比增加14.76%,非利息净收入同比增加6.82%。 加权年化ROE达12.06%,较去年同期下滑0.48个百分点,我们认为主要原因是可转债转股后权益倍数下滑。EPS为0.35元,较去年同期增加0.03元。BVPS为5.72元,较去年同期增加0.77元。 二、净息差继续提升,保持上市行首位 2019年上半年利息净收入27.05亿元,同比增加14.76%;占总营收的86.67%,较去年同期上升0.85个百分点。上半年净息差为3.03%,较年初上浮3bp,较去年同期上浮16bp。 其中,生息资产平均收益率同比提高2bp,债券投资平均收益率上升14bp而贷款收益率下降10bp。付息负债综合成本率较去年同期降低9bp,主要因为已发行债务证券大幅降低了53bp,而客户存款平均成本率上升了20bp,主要因为个人定期存款占比占比增加4.08个百分点,成本率上升20bp所致。 三、非息收入同比增长6.82%,投资收益增加是主要来源 2019年上半年手续费及佣金净收入1.89亿元,同比减少17.47%;占营收的比重为6.06%,同比下降了2.19个百分点。其中代理业务手续费1.54亿元,同比减少11.15%,主要因为行业受监管资管新规等政策影响,结算业务手续费8.02%,同比增加1.54%。上半年投资收益2.74亿元,同比大增163.58%,主要因为会计准则变更导致部分利息收入被计入投资收益。 四、不良率保持低水位,潜在不良持续改善 上半年末,贷款总额突破1000亿,达1035.34亿,较年初增长11.57%;不良贷款率为0.96%,与一季度末持平,较年初下降3bp,不良率依然维持较低水平。 关注类贷款占比环比下降35个BP。中期末,关注类贷款余额17.77亿元,占比达1.72%,较年初下降35个BP,较一季度末下降23个BP。 逾期90天以上贷款占比较年初下降2个BP。中期末,逾期90天以上贷款达5.81亿元,较年初下降4.86%;占比达0.56%,较年初下降了10个BP;逾期90天以上贷款与不良贷款的比例为58.49%,较年初小幅上升8.29个百分点。 拨备覆盖率继续上升。中期末,拨备覆盖率为453.53%,较年初上升8.51个百分点;拨贷比为4.35%,较年初下降0.03个百分点。总体看,公司拨备覆盖率和拨贷比处于同业最前列,抵补风险能力强。 五、零售贷款稳定增长,投放继续向个人经营性贷款倾斜 上半年零售业务营收13.61亿,其中利息净收入12.62亿元,同比增加19.08%。 资产端,2019年中个人贷款余额514.90亿,较年初增加8.76%。在贷款总额中占比49.73%,较年初下降1.29个百分点。在结构上看,个人经营性贷款、个人消费贷款、住房按揭贷款、和信用卡占零售贷款比分别为65.98%、17.49%、13.03%和3.50%,占比较年初分别变动1.71%、-2.00%、0.98%和-0.69%。 负债端,2019年中个人存款余额为745.41亿元,占总存款比例由年初的55%上升到57.44%,其中个人定期存款占存款总额比例由41.76%提升到44.45%,成本率由3.25%上升到3.45%。 六、核心一级和一级资本充足度因可转债转股大增170bp 上半年末核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为12.19%、12.23%和14.95%,其中核心一级和一级资本充足度因可转债基本全部转股后大增170bp,而资本充足度减少17bp,各项资本充足度跃居行业前列。常熟银行零售业务占比高,资本金消耗较低,同时对公贷款中占大多数的小微公司贷风险权重较一般公司贷款也更低,因此常熟银行在上半年完成可转债转股后资本金充足,可以支撑未来几年的发展扩张。 七、金融科技赋能小微业务 上半年,上线“小微金融+”小程序,实现移动云签,微贷线上审批占比提升至20%。同时,票据贴现接入手机银行,推出“常票融易贴2.0”,实现秒贴到账。依托科技创新实验室,上线汇聚实时查询、分布式影像处理等重点科技项目40个,同比增长21%。 八、投资建议 从2019年上半年业绩来看,常熟银行净利润规模依然保持高速增长,而19Q2增速再次提升。同时净息差也继续提升,达3.03%,较年初上浮3bp。不良率在已经较低的基础上依旧保持下降趋势,充分体现了常熟银行在小微贷款业务方面积累的丰富经验和在风险管控方面的突出优势。零售贷款结构继续优化,向优势业务个人经营性贷款倾向。 我们认为常熟银行的估值虽然高于其他农商行但是相对于招商、宁波等零售优势银行估值仍被低估。其在小微贷款业务上的多年经营经验和能力积累带来的零售贷款业务的高收益和高占比,尤其是经营贷业务上独树一帜,在保持上市行最高的零售贷款回报率的同时持续降低已经很低的不良率,凸显其经营和风控能力,应该给予更多溢价。目前金融供给侧改革的持续推进带来了更多的针对中小银行的定向优惠政策,常熟银行作为和小微贷优势银行将享受到更多监管支持。同时,常熟银行作为银行板块中的小银行,享受小市值溢价和整体板块估值提升带来的溢价。 市场上存在常熟银行的小微贷业务是否具有护城河的疑问。我们认为常熟银行的小微贷模式具有强大的护城河,其他银行很难进行模仿。主要原因有四:其一是先入为主的先发优势。其他中小银行在没有较高的小微贷款规模的前提下,面临发展小微贷模式较高额固定成本的壁垒,利润会被较大的摊薄。而常熟银行经过10年小微贷的运营,已经发展出成熟的商业模式和后台支持,后续增加小微贷投放的边际成本低,收益率较高。其二是同业竞争小。个人经营性贷款属于金融服务中的小众业务品种,大行很难看得上平均只有万元左右的贷款,其三是发展路径优势。线上和线下缺一不可:线下做规模,线上做风控。其四是可复制的优势。常熟银行09年开始做客户下沉,而且逐步将非标化的信贷业务转变为标准化信贷业务,然后在展开复制,从而构建起业务特色。 我们预测19/20年营业收入同比增长14.56%/15.70%,净利润同比增长20.89%/21.61%,EPS为0.66/0.80,BVPS为6.11/6.86,PE为12.02/9.91,PB为1.29/1.15,维持买入评级,6个月目标价维持12元,对应2.0倍PB。持续重点推荐。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-03 7.37 9.55 14.23% 8.13 10.31%
9.23 25.24% -- 详细
事件: 近期,常熟银行披露 1H19业绩:营收 31.21亿元, YoY +13.63%;归母净利润 8.54亿元, YoY +20.16%。 截至 19年 6月末,资产规模 1758.58亿元,不良贷款率 0.96%。 点评: 小微标杆行, 借助投资管理型村镇银行异地扩张常熟银行是资本市场较为熟知的小微标杆行,近年来盈利增速持续领跑上市农商行。 并借助投资管理型村镇银行来实现异地扩张, 实现小微信贷模式的异地复制, 解决未来成长性天花板之问题。 截至 1H19共有村镇银行30家,村镇银行支行及分理处达 83家,覆盖 4省的 37个县, 总贷款 147.02亿元,占比 14.2%; 1H19村镇银行净利润 1.5亿元。 常熟银行成功之处在于依托客户经理对小微客户的了解, 实现较高的贷款利率而很低的不良率, ROE 居上市农商行前列。不过, 其本土化的 IPC 小微信贷技术依赖客户经理, 2018年末母行与子公司在职员工数高达 5563人,人数远远高于同等规模的商业银行,使得成本收入比偏高。 拨备前利润增速下降, 净息差同比改善1H19营收/拨备前利润/净利润增速为 13.6%/11.5%/20.2%,净利润增速与1Q19基本接近,而拨备前利润增速下降较明显, 盈利高增压力隐现。 盈利增长主要来自于规模扩张及息差改善。 1H19净息差 3.03%,同比上升 16BP。 主要是市场利率下降带来负债成本率下降,而资产收益率保持相对稳定。1H19存款成本率 2.20%,同比上升 20BP,升幅较大。1H19对公贷款收益率 5.75%,环比有所下行;个贷收益率 7.96%,维持高位。随着经济下行及政策引导企业贷款利率下行,预计净息差将小幅收窄,与行业趋势一致。 资产质量保持优异,拨备较充足资产质量保持优异。 1H19不良贷款率 0.96%,较年初下降 3BP;关注贷款率 1.72%,较年初下降 36BP;逾期贷款率 0.87%,较年初下降 32BP;未来资产质量隐忧较小。 1H19不良净生成率 1.07%,同比略微上升,与行业趋势及经济走势相吻合。 拨备较充足。 1H19拨贷比 4.35%,较年初微降;拨备覆盖率 453.53%,拨备较充足,风险抵御能力较强。 投资建议:小微标杆行,维持买入评级我们认为,常熟银行是小微标杆行,其模式逐步经受住了市场之考验,且户均贷款金额很小,与大行小微客户重合度较低,受冲击小。 与行业趋势一致,我们预计其净息差将小幅收窄,盈利高增压力隐现。我们将 19/20年净利润增速预测由此前的 21.0%/20.8%下调至 17.6%/14.9%。维持买入评级及目标估值 1.6倍 19年 PB,对应目标价 9.55元/股。 风险提示: 区域经济风险;小微贷款利率政策管控等。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-03 7.37 -- -- 8.13 10.31%
9.23 25.24% -- 详细
事件:常熟银行披露2019年半年度业绩。1H19实现营业收入31.2亿元,同比增长13.6%;实现归母净利润8.5亿元,同比增长20.2%,符合我们预期。2Q19不良率0.96%,季度环比持平;2Q19拨备覆盖率453.53%,季度环比下降5.5个百分点。 营收增速小幅放缓实属季度间正常波动,业绩增长继续站稳20%高位。常熟银行营收增速在1Q19创下2017年以来历史高位后小幅回落,1H19同比增长13.6%。结合历史表现来看,营收增速季度间有所波动实为正常,加之去年同期常熟银行营收增长(1H18同比增长16.3%)高基数效应,我们认为全年各季度营收同比增速保持在15%左右波动均符合常理。而1H19常熟银行归母净利润同比增长20.2%,业绩增速持续保持20%以上高位,预计在所有上市银行中已处在较高水平。 以错位竞争、相机抉择策略夯实存款基础,预计下半年小微信贷投放将重回轨道,牢固的小微客户基础和优异的定价能力始终无虞。1H19常熟银行贷款同比增长18.6%,对公、零售贷款分别同比增长8.2%、22.4%,尽管零售贷款依然保持较快增长,但与1H18同比增速相比明显放缓了7个百分点。同时也注意到1H19零售贷款占比也回落至49.7%。从新增贷款结构来看,1H19新增零售贷款占比为38.6%,创下17年以来最低水平,而新增对公贷款、新增票据贴现占比分别为48.1%、13.3%。更具体来看,最能代表常熟银行小微贷款的个人经营性贷款1H19同比增速大幅放缓至27.4%(1H17-2018同比增速分别为39.8%、39.6%、48.9%、45.5%)。部分投资者或对常熟银行未来小微信贷投放的持续性有所担忧,一方面,我们不否认自年初以来在宽信用政策引导下,国有大行加大信贷投放重点扶持小微企业发展对中小银行小微业务带来一定冲击;但另一方面,我们更应该深入看到的是:1)常熟银行及时、有效地调整经营策略,不短视于短期部分小微客户资源的争夺,反而更加聚焦存款。1Q19存款明显发力,同比高增17.7%,1H19存款同比增速也达到15.1%,在存款激烈竞争的大环境中更进一步夯实存款基础,存款占比由18年末的74%提升至81%,与大行比肩。这既是错位竞争的表现,更是为未来重新加码小微信贷投放奠定牢固基础。2)不同的小微企业客群是常熟银行长期成功深耕小微的关键所在。不同于国有大行,常熟银行小微贷款户均规模仅为20万左右,这也就决定了当前针对小微客户资源的争夺仅仅是短期扰动,常熟银行长达十年所积累的客户基础、培养的定价能力并不会有本质性改变。退一步来看,上半年信贷摆布适度倾向对公业务同样也体现了常熟银行审慎经营的相机抉择策略,但我们预计19年下半年倾向零售端的信贷摆布、对小微贷款的投放力度将重回常态。 长期深耕小微、聚焦个人经营贷的发展战略赋予常熟银行大幅领先于同业的息差水平。根据中报披露的母行息差口径,1H19常熟银行净息差较18年末提升3bps至3.03%。我们测算2Q19单季净息差季度环比也仅小幅收窄2bps至3.26%,尽显息差绝对优势。从资产定价来看,1H19贷款收益率环比2H18收窄8bps至6.67%,预计这是上市银行1H19最高的贷款定价水平。其中,在宽货币、宽信用环境下零售贷款收益率环比2H18收窄11bps至7.96%。从负债端来看,常熟银行继续主动压降同业负债依存度,以同业存单为主的高成本同业负债量价双降,1H19同业负债成本环比2H18下降22bps至2.24%。展望下半年,考虑到宽货币环境仍将延续,息差环比走低则是大概率事件,但常熟银行与生俱来的小微贷款定价能力有望助力息差持续保持行业突出水平。 不良率环比持平,先行指标持续向好,资产质量表现依然优异。年初至今常熟银行资产质量延续向好趋势,2Q19不良率环比于0.96%,我们测算1H19加回核销不良生成率较18年末提升25bps至62bps,继续处在行业较低水平。结合不良先行指标来看,关注类贷款占比由17年末的2.66%持续降低至1H19的1.72%,逾期贷款率较18年末下降32bps至0.87%。同时,“逾期90天以上/不良贷款”更进一步降低至58.5%,继续从严认定不良。1H19拨备覆盖率尽管环比下降至453.53%,但仍处在行业的较高水平,拨备水平尤为充足。 投资建议:短期来看,上半年相机抉择策略不会动摇常熟银行长期积累的小微客户基础,恰恰相反,常熟这样有已验证小微服务能力的银行是金融供给侧改革的核心受益者。从基本面来看,高息差低不良的向好趋势继续深化,预计2019-2021年归母净利润分别同比增长22.2%、23.0、23.5%(维持原预测),当前股价对应19年1.28倍PB,维持买入评级和首推组合。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-02 7.37 9.26 10.77% 8.13 10.31%
9.23 25.24% -- 详细
利润增速继续高于20%,维持“增持”评级 常熟银行于8月27日发布2019年半年报,上半年归母净利润同比+20.2%,较1Q19微降0.8pct,业绩符合我们预期。公司利润释放节奏较快,息差继续走强,ROA强势抬升,小微服务专家的优势一览无余。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速20.1%/21.9%/23.0%,EPS0.65/0.79/0.98元,目标价9.26~10.15元,维持“增持”评级。 ROA强势上升,息差表现亮眼 上半年营收同比增长13.6%,较Q1下降5.7pct,营收增速受到了资产增速走低的拖累。6月末资产增速为7.7%,较3月末下降4.5pct,主要原因是交易性金融资产(主要为同业存单)的压缩,而贷款增速则稳定于高位。在可转债转股对股本摊薄的背景下,上半年年化ROE仅同比微降-48bp至12.06%,股本扩大的稀释作用有限。ROE有表现强势的ROA做支撑,上半年年化ROA同比大增6bp至1.07%。息差继续维持于“3字头”,领跑上市银行。上半年净息差为3.03%,较2018年+3bp。资产端定价见顶,贷款利率走低,但负债端的同业负债利率走低对息差形成了贡献。 继续扩大异地版图,适度发力对公客户 在江苏省内分支机构+省外村镇银行广布局的背景下,常熟银行异地收入、贷款占比继续上升。8月27日董事会决议拟在无锡市设立锡山、惠山支行,进一步加快异地经营的步伐,异地经营渐入佳境有利于打开银行的发展空间。此外,公司适度加大了对公贷款的投放,上半年单笔授信100-1000万元、1000-5000万元的客户贷款增量分别占总贷款增量的31%、31%,比例较2018年上升明显。而单笔授信100万元以下客户数及贷款仅微增。2019年以来大行以较低贷款定价抢占头部小微客户,我们认为常熟银行因此采取了阶段性的应对策略,避免这部分客户被大型银行抢夺。 不良率保持稳定,转债转股后资本优势建立 6月末不良贷款率0.96%,与3月末持平。公司积极加大不良贷款的确认力度,6月末逾期90天以上贷款/不良贷款已降至58%,较2018年末-9pct。拨备覆盖率保持在450%以上的高位水平,风险抵御能力较强。公司于5月16日提前赎回可转债,最终99.48%的转债(转债发行总额30亿元)转股,夯实了资本实力。6月末公司资本充足率、核心一级资本充足率较3月末-7bp、+74bp,居上市农商行前列,为其较快的信贷投放奠定了基础。 继续坚守农商行优质龙头,目标价9.26~10.15元 我们预测2019至2021年归母净利润增速为20.1%/21.9%/23.0%(前次21.0%/22.7%/23.1%),EPS为0.65/0.79/0.98元(前次折算0.66/0.81/0.99元),2019年BVPS5.97元(前次5.43元),对应PB1.32倍,可比农商行Wind一致预测PB为1.07倍,公司作为发展空间、小微特色最突出、盈利能力最强的农商行龙头应享受估值溢价,我们给予2019年目标PB1.55~1.70倍,目标价由9.23~9.78元上调至9.26~10.15元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-02 7.37 -- -- 8.13 10.31%
9.23 25.24% -- 详细
净利息收入增速放缓,手续费表现有待优化 常熟银行上半年营收同比增13.7%,较1季度放缓5.7个百分点,主要是由于净利息收入增长放缓,上半年同比增14.8%(vs1季度同比增17.8%)。由于常熟银行19年实行了新会计准则,为了更好的还原利息收入增长的情况,我们加回投资收益考虑,合并口径同比增21.0%,较1季度同比增27.1%的水平仍有所放缓,我们判断这主要是由:1)量的方面,规模增速有所放缓,截至2季度末同比增7.7%,(vs1季度,+12.7%,yoy);2)价的方面,2季度净息差小幅收窄。手续费净收入方面,上半年同比降17.5%,主要是代理业务受严监管影响收入进一步下降。常熟银行上半年拨备前净利润同比增11.6%,资产减值准备同比增9.9%,较1季度(+23.2%,yoy)有所放缓,支撑净利润实现同比20.2%的增速,基本与1季度持平。 贷款保持较快增长,息差2季度环比下降 2季度常熟银行资产规模环比增3.1%,其中贷款保持强劲增长,同环比分别增18.5%/8.59%,在总资产中的占比较1季度提升2.9个百分点至56.5%。负债端常熟银行存款保持稳定增长,同环比分别增17.6%/2.25%,结构上,新增存款中定期存款和其他类存款合计占比达79%。净息差方面,常熟银行上半年净息差3.03%,绝对水平在上市银行中处于领先高位,同比提升16BP。但我们测算常熟银行2季度单季净息差3.22%,较1季度环比收窄3BP。具体来看,主要是2季度资产端收益率下行幅度大于负债端成本降幅,拖累息差表现。展望下半年,随着信贷供给的增加和货币政策传导机制的进一步通畅,预计资产端收益率将进一步小幅下行,息差有进一步小幅收窄的压力。 不良维持低位,资产质量稳健无忧 常熟银行2季度不良率为0.96%,环比一季度持平,不良贷款率保持行业低位。2季度关注类贷款占比环比下降23BP至1.72%,公司资产质量持续优异。我们测算公司2季度单季年化不良贷款生成率1.16%,较1季度提升28bp。截至2季度末,常熟银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例为58.5%,较2018年末下降11.4个百分点,不良认定标准较2018年进一步趋严,我们认为虽然公司2季度不良生成略有所提升,但预计一定程度上和公司严格不良分类有关,资产质量总体仍保持稳健。公司拨备覆盖率和拨贷比较1季度分别环比下降5.5/0.04个百分点至453.53%/4.35%,拨备覆盖率绝对值在行业内处于较高水平。 估值 我们维持常熟银行19/20年净利润增速21.9%/20.5%的预测,目前股价对应2019/20年PE为10.9x/9.05x,PB为1.33x/1.22x 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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