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常熟银行 银行和金融服务 2019-09-11 7.64 8.40 16.99% 7.56 -1.05% -- 7.56 -1.05% -- 详细
业绩概述:2019年上半年,常熟银行营业收入同比增长13.63%,归母净利润同比增长20.16%;其中二季度营收与归母净利润同比增速分别为8.66%和19.29%。业绩总体符合预期。 Q2营收增速环比放缓系短期波动。净息差Q2环比Q1基本持平情况下,生息资产规模同比增速放缓,拖累净利息收入环比增速下降。但下半年,随着零售贷款结构调整进入尾声,小微信贷投放节奏将逐步恢复正常水平,有效支撑贷款增速和收益率稳定。此外,其他非息净收入波幅增大也部分与I9会计准则切换有关。最终,上半年ROA同比提升6bp至1.07%,盈利能力进一步强化。 资产质量总体平稳。二季度不良率环比持平,关注率和逾期率持续改善,系强化不良认定与加大不良处置力度双措并举的成果。今年上半年加回核销的不良生成率为0.94%,同比上行21bp,环比去年下半年上升37bp;拨备覆盖率环比小幅下行5.5个百分点,但仍位列上市银行前茅,风险抵御能力较强。 异地扩张步伐加快。①常熟以外的江苏省内异地分支机构营收占比较去年提升5.58个百分点至35.57%,贷款投放占比较年初提升1.98个百分点至38.52%,异地机构占常熟业务比重进一步提高。②今年上半年新开设3家异地支行,按照常熟银行的发展规划,未来异地机构将逐步实现网点下沉,有望拓展新的利润增长点。 投资建议:预计公司2019年-2021年的收入增速分别为16.43%、17.76%、18.81%,净利润增速分别为18.06%、18.62%、18.84%,成长性突出;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为8.4元,相当于2019年1.4XPB。 风险提示:资产质量显著恶化、信贷投放进度不达预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-03 7.37 12.00 67.13% 7.74 5.02% -- 7.74 5.02% -- 详细
一、营收增速有所下滑,利润增速保持高增长 2019年上半年营业收入31.21亿元,同比增长13.63%;归母净利润8.54亿元,同比增长20.16%。从单季度来看,2Q营收同比增长8.66%,增速较上季度下滑6.95个百分点;2Q净利润同比增长19.29%,增速较上季度上升2.38个百分点。在营收结构上,利息净收入同比增加14.76%,非利息净收入同比增加6.82%。 加权年化ROE达12.06%,较去年同期下滑0.48个百分点,我们认为主要原因是可转债转股后权益倍数下滑。EPS为0.35元,较去年同期增加0.03元。BVPS为5.72元,较去年同期增加0.77元。 二、净息差继续提升,保持上市行首位 2019年上半年利息净收入27.05亿元,同比增加14.76%;占总营收的86.67%,较去年同期上升0.85个百分点。上半年净息差为3.03%,较年初上浮3bp,较去年同期上浮16bp。 其中,生息资产平均收益率同比提高2bp,债券投资平均收益率上升14bp而贷款收益率下降10bp。付息负债综合成本率较去年同期降低9bp,主要因为已发行债务证券大幅降低了53bp,而客户存款平均成本率上升了20bp,主要因为个人定期存款占比占比增加4.08个百分点,成本率上升20bp所致。 三、非息收入同比增长6.82%,投资收益增加是主要来源 2019年上半年手续费及佣金净收入1.89亿元,同比减少17.47%;占营收的比重为6.06%,同比下降了2.19个百分点。其中代理业务手续费1.54亿元,同比减少11.15%,主要因为行业受监管资管新规等政策影响,结算业务手续费8.02%,同比增加1.54%。上半年投资收益2.74亿元,同比大增163.58%,主要因为会计准则变更导致部分利息收入被计入投资收益。 四、不良率保持低水位,潜在不良持续改善 上半年末,贷款总额突破1000亿,达1035.34亿,较年初增长11.57%;不良贷款率为0.96%,与一季度末持平,较年初下降3bp,不良率依然维持较低水平。 关注类贷款占比环比下降35个BP。中期末,关注类贷款余额17.77亿元,占比达1.72%,较年初下降35个BP,较一季度末下降23个BP。 逾期90天以上贷款占比较年初下降2个BP。中期末,逾期90天以上贷款达5.81亿元,较年初下降4.86%;占比达0.56%,较年初下降了10个BP;逾期90天以上贷款与不良贷款的比例为58.49%,较年初小幅上升8.29个百分点。 拨备覆盖率继续上升。中期末,拨备覆盖率为453.53%,较年初上升8.51个百分点;拨贷比为4.35%,较年初下降0.03个百分点。总体看,公司拨备覆盖率和拨贷比处于同业最前列,抵补风险能力强。 五、零售贷款稳定增长,投放继续向个人经营性贷款倾斜 上半年零售业务营收13.61亿,其中利息净收入12.62亿元,同比增加19.08%。 资产端,2019年中个人贷款余额514.90亿,较年初增加8.76%。在贷款总额中占比49.73%,较年初下降1.29个百分点。在结构上看,个人经营性贷款、个人消费贷款、住房按揭贷款、和信用卡占零售贷款比分别为65.98%、17.49%、13.03%和3.50%,占比较年初分别变动1.71%、-2.00%、0.98%和-0.69%。 负债端,2019年中个人存款余额为745.41亿元,占总存款比例由年初的55%上升到57.44%,其中个人定期存款占存款总额比例由41.76%提升到44.45%,成本率由3.25%上升到3.45%。 六、核心一级和一级资本充足度因可转债转股大增170bp 上半年末核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为12.19%、12.23%和14.95%,其中核心一级和一级资本充足度因可转债基本全部转股后大增170bp,而资本充足度减少17bp,各项资本充足度跃居行业前列。常熟银行零售业务占比高,资本金消耗较低,同时对公贷款中占大多数的小微公司贷风险权重较一般公司贷款也更低,因此常熟银行在上半年完成可转债转股后资本金充足,可以支撑未来几年的发展扩张。 七、金融科技赋能小微业务 上半年,上线“小微金融+”小程序,实现移动云签,微贷线上审批占比提升至20%。同时,票据贴现接入手机银行,推出“常票融易贴2.0”,实现秒贴到账。依托科技创新实验室,上线汇聚实时查询、分布式影像处理等重点科技项目40个,同比增长21%。 八、投资建议 从2019年上半年业绩来看,常熟银行净利润规模依然保持高速增长,而19Q2增速再次提升。同时净息差也继续提升,达3.03%,较年初上浮3bp。不良率在已经较低的基础上依旧保持下降趋势,充分体现了常熟银行在小微贷款业务方面积累的丰富经验和在风险管控方面的突出优势。零售贷款结构继续优化,向优势业务个人经营性贷款倾向。 我们认为常熟银行的估值虽然高于其他农商行但是相对于招商、宁波等零售优势银行估值仍被低估。其在小微贷款业务上的多年经营经验和能力积累带来的零售贷款业务的高收益和高占比,尤其是经营贷业务上独树一帜,在保持上市行最高的零售贷款回报率的同时持续降低已经很低的不良率,凸显其经营和风控能力,应该给予更多溢价。目前金融供给侧改革的持续推进带来了更多的针对中小银行的定向优惠政策,常熟银行作为和小微贷优势银行将享受到更多监管支持。同时,常熟银行作为银行板块中的小银行,享受小市值溢价和整体板块估值提升带来的溢价。 市场上存在常熟银行的小微贷业务是否具有护城河的疑问。我们认为常熟银行的小微贷模式具有强大的护城河,其他银行很难进行模仿。主要原因有四:其一是先入为主的先发优势。其他中小银行在没有较高的小微贷款规模的前提下,面临发展小微贷模式较高额固定成本的壁垒,利润会被较大的摊薄。而常熟银行经过10年小微贷的运营,已经发展出成熟的商业模式和后台支持,后续增加小微贷投放的边际成本低,收益率较高。其二是同业竞争小。个人经营性贷款属于金融服务中的小众业务品种,大行很难看得上平均只有万元左右的贷款,其三是发展路径优势。线上和线下缺一不可:线下做规模,线上做风控。其四是可复制的优势。常熟银行09年开始做客户下沉,而且逐步将非标化的信贷业务转变为标准化信贷业务,然后在展开复制,从而构建起业务特色。 我们预测19/20年营业收入同比增长14.56%/15.70%,净利润同比增长20.89%/21.61%,EPS为0.66/0.80,BVPS为6.11/6.86,PE为12.02/9.91,PB为1.29/1.15,维持买入评级,6个月目标价维持12元,对应2.0倍PB。持续重点推荐。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-03 7.37 9.55 33.01% 7.74 5.02% -- 7.74 5.02% -- 详细
事件: 近期,常熟银行披露 1H19业绩:营收 31.21亿元, YoY +13.63%;归母净利润 8.54亿元, YoY +20.16%。 截至 19年 6月末,资产规模 1758.58亿元,不良贷款率 0.96%。 点评: 小微标杆行, 借助投资管理型村镇银行异地扩张常熟银行是资本市场较为熟知的小微标杆行,近年来盈利增速持续领跑上市农商行。 并借助投资管理型村镇银行来实现异地扩张, 实现小微信贷模式的异地复制, 解决未来成长性天花板之问题。 截至 1H19共有村镇银行30家,村镇银行支行及分理处达 83家,覆盖 4省的 37个县, 总贷款 147.02亿元,占比 14.2%; 1H19村镇银行净利润 1.5亿元。 常熟银行成功之处在于依托客户经理对小微客户的了解, 实现较高的贷款利率而很低的不良率, ROE 居上市农商行前列。不过, 其本土化的 IPC 小微信贷技术依赖客户经理, 2018年末母行与子公司在职员工数高达 5563人,人数远远高于同等规模的商业银行,使得成本收入比偏高。 拨备前利润增速下降, 净息差同比改善1H19营收/拨备前利润/净利润增速为 13.6%/11.5%/20.2%,净利润增速与1Q19基本接近,而拨备前利润增速下降较明显, 盈利高增压力隐现。 盈利增长主要来自于规模扩张及息差改善。 1H19净息差 3.03%,同比上升 16BP。 主要是市场利率下降带来负债成本率下降,而资产收益率保持相对稳定。1H19存款成本率 2.20%,同比上升 20BP,升幅较大。1H19对公贷款收益率 5.75%,环比有所下行;个贷收益率 7.96%,维持高位。随着经济下行及政策引导企业贷款利率下行,预计净息差将小幅收窄,与行业趋势一致。 资产质量保持优异,拨备较充足资产质量保持优异。 1H19不良贷款率 0.96%,较年初下降 3BP;关注贷款率 1.72%,较年初下降 36BP;逾期贷款率 0.87%,较年初下降 32BP;未来资产质量隐忧较小。 1H19不良净生成率 1.07%,同比略微上升,与行业趋势及经济走势相吻合。 拨备较充足。 1H19拨贷比 4.35%,较年初微降;拨备覆盖率 453.53%,拨备较充足,风险抵御能力较强。 投资建议:小微标杆行,维持买入评级我们认为,常熟银行是小微标杆行,其模式逐步经受住了市场之考验,且户均贷款金额很小,与大行小微客户重合度较低,受冲击小。 与行业趋势一致,我们预计其净息差将小幅收窄,盈利高增压力隐现。我们将 19/20年净利润增速预测由此前的 21.0%/20.8%下调至 17.6%/14.9%。维持买入评级及目标估值 1.6倍 19年 PB,对应目标价 9.55元/股。 风险提示: 区域经济风险;小微贷款利率政策管控等。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-03 7.37 -- -- 7.74 5.02% -- 7.74 5.02% -- 详细
事件:常熟银行披露2019年半年度业绩。1H19实现营业收入31.2亿元,同比增长13.6%;实现归母净利润8.5亿元,同比增长20.2%,符合我们预期。2Q19不良率0.96%,季度环比持平;2Q19拨备覆盖率453.53%,季度环比下降5.5个百分点。 营收增速小幅放缓实属季度间正常波动,业绩增长继续站稳20%高位。常熟银行营收增速在1Q19创下2017年以来历史高位后小幅回落,1H19同比增长13.6%。结合历史表现来看,营收增速季度间有所波动实为正常,加之去年同期常熟银行营收增长(1H18同比增长16.3%)高基数效应,我们认为全年各季度营收同比增速保持在15%左右波动均符合常理。而1H19常熟银行归母净利润同比增长20.2%,业绩增速持续保持20%以上高位,预计在所有上市银行中已处在较高水平。 以错位竞争、相机抉择策略夯实存款基础,预计下半年小微信贷投放将重回轨道,牢固的小微客户基础和优异的定价能力始终无虞。1H19常熟银行贷款同比增长18.6%,对公、零售贷款分别同比增长8.2%、22.4%,尽管零售贷款依然保持较快增长,但与1H18同比增速相比明显放缓了7个百分点。同时也注意到1H19零售贷款占比也回落至49.7%。从新增贷款结构来看,1H19新增零售贷款占比为38.6%,创下17年以来最低水平,而新增对公贷款、新增票据贴现占比分别为48.1%、13.3%。更具体来看,最能代表常熟银行小微贷款的个人经营性贷款1H19同比增速大幅放缓至27.4%(1H17-2018同比增速分别为39.8%、39.6%、48.9%、45.5%)。部分投资者或对常熟银行未来小微信贷投放的持续性有所担忧,一方面,我们不否认自年初以来在宽信用政策引导下,国有大行加大信贷投放重点扶持小微企业发展对中小银行小微业务带来一定冲击;但另一方面,我们更应该深入看到的是:1)常熟银行及时、有效地调整经营策略,不短视于短期部分小微客户资源的争夺,反而更加聚焦存款。1Q19存款明显发力,同比高增17.7%,1H19存款同比增速也达到15.1%,在存款激烈竞争的大环境中更进一步夯实存款基础,存款占比由18年末的74%提升至81%,与大行比肩。这既是错位竞争的表现,更是为未来重新加码小微信贷投放奠定牢固基础。2)不同的小微企业客群是常熟银行长期成功深耕小微的关键所在。不同于国有大行,常熟银行小微贷款户均规模仅为20万左右,这也就决定了当前针对小微客户资源的争夺仅仅是短期扰动,常熟银行长达十年所积累的客户基础、培养的定价能力并不会有本质性改变。退一步来看,上半年信贷摆布适度倾向对公业务同样也体现了常熟银行审慎经营的相机抉择策略,但我们预计19年下半年倾向零售端的信贷摆布、对小微贷款的投放力度将重回常态。 长期深耕小微、聚焦个人经营贷的发展战略赋予常熟银行大幅领先于同业的息差水平。根据中报披露的母行息差口径,1H19常熟银行净息差较18年末提升3bps至3.03%。我们测算2Q19单季净息差季度环比也仅小幅收窄2bps至3.26%,尽显息差绝对优势。从资产定价来看,1H19贷款收益率环比2H18收窄8bps至6.67%,预计这是上市银行1H19最高的贷款定价水平。其中,在宽货币、宽信用环境下零售贷款收益率环比2H18收窄11bps至7.96%。从负债端来看,常熟银行继续主动压降同业负债依存度,以同业存单为主的高成本同业负债量价双降,1H19同业负债成本环比2H18下降22bps至2.24%。展望下半年,考虑到宽货币环境仍将延续,息差环比走低则是大概率事件,但常熟银行与生俱来的小微贷款定价能力有望助力息差持续保持行业突出水平。 不良率环比持平,先行指标持续向好,资产质量表现依然优异。年初至今常熟银行资产质量延续向好趋势,2Q19不良率环比于0.96%,我们测算1H19加回核销不良生成率较18年末提升25bps至62bps,继续处在行业较低水平。结合不良先行指标来看,关注类贷款占比由17年末的2.66%持续降低至1H19的1.72%,逾期贷款率较18年末下降32bps至0.87%。同时,“逾期90天以上/不良贷款”更进一步降低至58.5%,继续从严认定不良。1H19拨备覆盖率尽管环比下降至453.53%,但仍处在行业的较高水平,拨备水平尤为充足。 投资建议:短期来看,上半年相机抉择策略不会动摇常熟银行长期积累的小微客户基础,恰恰相反,常熟这样有已验证小微服务能力的银行是金融供给侧改革的核心受益者。从基本面来看,高息差低不良的向好趋势继续深化,预计2019-2021年归母净利润分别同比增长22.2%、23.0、23.5%(维持原预测),当前股价对应19年1.28倍PB,维持买入评级和首推组合。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-02 7.37 9.26 28.97% 7.74 5.02% -- 7.74 5.02% -- 详细
利润增速继续高于20%,维持“增持”评级 常熟银行于8月27日发布2019年半年报,上半年归母净利润同比+20.2%,较1Q19微降0.8pct,业绩符合我们预期。公司利润释放节奏较快,息差继续走强,ROA强势抬升,小微服务专家的优势一览无余。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速20.1%/21.9%/23.0%,EPS0.65/0.79/0.98元,目标价9.26~10.15元,维持“增持”评级。 ROA强势上升,息差表现亮眼 上半年营收同比增长13.6%,较Q1下降5.7pct,营收增速受到了资产增速走低的拖累。6月末资产增速为7.7%,较3月末下降4.5pct,主要原因是交易性金融资产(主要为同业存单)的压缩,而贷款增速则稳定于高位。在可转债转股对股本摊薄的背景下,上半年年化ROE仅同比微降-48bp至12.06%,股本扩大的稀释作用有限。ROE有表现强势的ROA做支撑,上半年年化ROA同比大增6bp至1.07%。息差继续维持于“3字头”,领跑上市银行。上半年净息差为3.03%,较2018年+3bp。资产端定价见顶,贷款利率走低,但负债端的同业负债利率走低对息差形成了贡献。 继续扩大异地版图,适度发力对公客户 在江苏省内分支机构+省外村镇银行广布局的背景下,常熟银行异地收入、贷款占比继续上升。8月27日董事会决议拟在无锡市设立锡山、惠山支行,进一步加快异地经营的步伐,异地经营渐入佳境有利于打开银行的发展空间。此外,公司适度加大了对公贷款的投放,上半年单笔授信100-1000万元、1000-5000万元的客户贷款增量分别占总贷款增量的31%、31%,比例较2018年上升明显。而单笔授信100万元以下客户数及贷款仅微增。2019年以来大行以较低贷款定价抢占头部小微客户,我们认为常熟银行因此采取了阶段性的应对策略,避免这部分客户被大型银行抢夺。 不良率保持稳定,转债转股后资本优势建立 6月末不良贷款率0.96%,与3月末持平。公司积极加大不良贷款的确认力度,6月末逾期90天以上贷款/不良贷款已降至58%,较2018年末-9pct。拨备覆盖率保持在450%以上的高位水平,风险抵御能力较强。公司于5月16日提前赎回可转债,最终99.48%的转债(转债发行总额30亿元)转股,夯实了资本实力。6月末公司资本充足率、核心一级资本充足率较3月末-7bp、+74bp,居上市农商行前列,为其较快的信贷投放奠定了基础。 继续坚守农商行优质龙头,目标价9.26~10.15元 我们预测2019至2021年归母净利润增速为20.1%/21.9%/23.0%(前次21.0%/22.7%/23.1%),EPS为0.65/0.79/0.98元(前次折算0.66/0.81/0.99元),2019年BVPS5.97元(前次5.43元),对应PB1.32倍,可比农商行Wind一致预测PB为1.07倍,公司作为发展空间、小微特色最突出、盈利能力最强的农商行龙头应享受估值溢价,我们给予2019年目标PB1.55~1.70倍,目标价由9.23~9.78元上调至9.26~10.15元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-02 7.37 -- -- 7.74 5.02% -- 7.74 5.02% -- 详细
净利息收入增速放缓,手续费表现有待优化 常熟银行上半年营收同比增13.7%,较1季度放缓5.7个百分点,主要是由于净利息收入增长放缓,上半年同比增14.8%(vs1季度同比增17.8%)。由于常熟银行19年实行了新会计准则,为了更好的还原利息收入增长的情况,我们加回投资收益考虑,合并口径同比增21.0%,较1季度同比增27.1%的水平仍有所放缓,我们判断这主要是由:1)量的方面,规模增速有所放缓,截至2季度末同比增7.7%,(vs1季度,+12.7%,yoy);2)价的方面,2季度净息差小幅收窄。手续费净收入方面,上半年同比降17.5%,主要是代理业务受严监管影响收入进一步下降。常熟银行上半年拨备前净利润同比增11.6%,资产减值准备同比增9.9%,较1季度(+23.2%,yoy)有所放缓,支撑净利润实现同比20.2%的增速,基本与1季度持平。 贷款保持较快增长,息差2季度环比下降 2季度常熟银行资产规模环比增3.1%,其中贷款保持强劲增长,同环比分别增18.5%/8.59%,在总资产中的占比较1季度提升2.9个百分点至56.5%。负债端常熟银行存款保持稳定增长,同环比分别增17.6%/2.25%,结构上,新增存款中定期存款和其他类存款合计占比达79%。净息差方面,常熟银行上半年净息差3.03%,绝对水平在上市银行中处于领先高位,同比提升16BP。但我们测算常熟银行2季度单季净息差3.22%,较1季度环比收窄3BP。具体来看,主要是2季度资产端收益率下行幅度大于负债端成本降幅,拖累息差表现。展望下半年,随着信贷供给的增加和货币政策传导机制的进一步通畅,预计资产端收益率将进一步小幅下行,息差有进一步小幅收窄的压力。 不良维持低位,资产质量稳健无忧 常熟银行2季度不良率为0.96%,环比一季度持平,不良贷款率保持行业低位。2季度关注类贷款占比环比下降23BP至1.72%,公司资产质量持续优异。我们测算公司2季度单季年化不良贷款生成率1.16%,较1季度提升28bp。截至2季度末,常熟银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例为58.5%,较2018年末下降11.4个百分点,不良认定标准较2018年进一步趋严,我们认为虽然公司2季度不良生成略有所提升,但预计一定程度上和公司严格不良分类有关,资产质量总体仍保持稳健。公司拨备覆盖率和拨贷比较1季度分别环比下降5.5/0.04个百分点至453.53%/4.35%,拨备覆盖率绝对值在行业内处于较高水平。 估值 我们维持常熟银行19/20年净利润增速21.9%/20.5%的预测,目前股价对应2019/20年PE为10.9x/9.05x,PB为1.33x/1.22x 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-02 7.37 -- -- 7.74 5.02% -- 7.74 5.02% -- 详细
事件:近日,常熟银行发布2019年半年业绩,公司报告期内实现营业收入31.21亿元,同比增长13.63%;归属母公司股东净利润分别为8.54亿元,同比增长20.16%;每股EPS(摊薄)为0.31元,同比下降3.13%;公司不良率0.96%,较年初下降0.03个百分点。 点评: 盈利持续增长,息差水平逆势增长。2019年上半年,公司业绩表现出色,盈利持续增长:常熟银行的营业收入及归母净利润的规模仅落后于青岛农商行,位列上市农商行第二;此外,增速方面,常熟银行2019年上半年归母净利润同比增速高达20.2%,位列目前披露业绩的农商行第1位。受益于公司在利息收入方面的发展战略及当地小微贷款的旺盛需求,公司在息差方面优势明显,上半年,公司净息差逆势增长,高达3.03%,较年初增长3BP。我们认为,央行完善LPR定价机制后,行业息差面临收缩压力,公司在零售业务方面的优势有助于减慢宏观环境对息差的击。 零售业务表现出色,存款高增长支持负债。资产方面,2019年上半年,公司零售业务表现出色:从各类贷款收益率来看,报告期内零售贷款平均利率高达7.96%,虽然较年初小幅下滑,但仍较企业贷款利率5.75%高出221BP。截至2019年6月底,公司对个人贷款规模达514.89亿元,同比增速22.36%,超过同期贷款总额增速3.76个百分点。负债方面,公司2019年上半年吸收存款129.77亿元,同比增长17.63%,高于同期总负债5.62%的增速;同时,存款结构中,定期存款中储蓄定期存款和企业定期存款规模合计725.30亿元,同比增速20.08%,大幅超过企业存款同期增速。我们认为,定期储蓄存款占比的提高有助于增强存款的稳定性,有利于减缓公司在负债端的压力。 不良认定趋严,资产质量持续好转。2019年上半年,公司积极认定不良,资产质量持续好转。公司不良贷款率分别为0.96%,较2018年下降0.03个百分点;拨备覆盖率453.53%,较年初提升8.51个百分点。值得注意的是,公司逾期、逾期90天以上贷款较2018年末减少2.1亿、0.3亿,占公司发放贷款比重1.72%、0.56%。我们认为,受益于区域优势,公司的资产质量有望持续好转,风险抵御能力持续增强。 盈利预测及评级:我们预测常熟银行2019年、2020年和2021年分别实现营业收入67.01亿元、78.73亿元和89.56亿元;归属于母公司净利润分别为18.69亿元、21.82亿元和24.96亿元,对应每股收益分别为0.68元、0.80元和0.91元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前,以及公司在零售业务和资产质量方面的优势,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-02 7.48 -- -- 7.74 3.48% -- 7.74 3.48% -- 详细
营收和PPOP增速略放缓,利润增速保持稳健 公司上半年利润增速20.2%,较Q1微降0.8个百分点,营收和PPOP增速分别较Q1降5.6pct、7.6pct至13.6%、11.6%,在手续费净收入降幅逐季收敛的情况下,主要是二季度利息净收入同比仅提升11.9%(+17.9%,2019Q1),以及其他非息收入负增影响。但受益于公司资产质量优异,二季度拨备计提同比仅增长3%(一季度同比增长23.5%)的情况下,贡献Q2归母净利润增速高出PPOP增速14.2个百分点至19.3%,基本持平一季度。 存款发力叠加主动负债量价双降,上半年息差提升至高位 上半年公司净息差3.03%,同比提升16BP,较18年全年提升3BP。息差走阔继续居行业首位,主要是一般存款改善带动负债结构优化,以及流动性宽裕下主动负债成本下行:1、常熟银行上半年一般存款表现优异,较年初扩增17.2%,负债端占比由年初的73.8%提升至83.2%,尽管成本率较18年略提升2BP,但核心负债巩固;2、主动负债量价双降,上半年相对高息的同业负债和应付债券日均规模分别同比收降15.1%和26%,同时受益于流动性宽松,19H1同业负债和应付债券平均成本率分别较上年同期大幅降低65BP、53BP,带动付息成本率同比降低9BP,是息差改善的重要贡献因素;3、资产端,贷款较年初稳步扩增11.6%(一季度增长2.8%),带动贷款净额在资产端的占比较年初提升2.8pct至56.5%。结构上,上半年公司适当增加了对公贷款和票据的投放,而新增零售贷款的85%仍投向个人经营贷,信用卡和消费贷规模环比收降,整体贷款收益率较18H1和18年全年分别收窄10BP和9BP至6.67%。 我们测算Q2净息差环比Q1降低4BP,利率市场化推进下贷款定价承压是行业趋势,大行业务下沉对小微贷款投放造成一定压力,但常熟银行长期深耕小微三农领域,和大行差异化的客群定位赋予其较强的定价能力,预计未来息差仍具备相对优势。 不良认定进一步趋严,关注、逾期指标双降,资产质量夯实 公司中期末不良率环比持平一季度于0.96%,较上年末降低3BP,在已披露中报的上市银行中仅次于南京银行(0.89%)。关注类贷款余额和占比延续一季度的双降态势,占比较Q1下行0.23pct至1.72%。逾期贷款同样实现双降,规模较上年末缩减18.7%,在总贷款中占比较18年下行0.32pct至0.87%。先行指标向好的同时,公司不良认定进一步趋严,中期逾期90+/不良的比例较18年末再降8.3pct至58.5%,不良偏离度降至绝对低位。在资产质量整体向好的情况下,公司拨备覆盖率环比一季度略降5.5pct至453.53%但仍处于行业高位。 异地业务营收贡献度过半,村镇银行拓展业务空间 上半年常熟银行本地营收占比48.35%,江苏省内常熟以外地区、及江苏省外地区营收占比分别为39.57%、11.89%,异地营收占比首次过半。上半年非常熟地区贡献了新增贷款的62.1%和新增存款的66.8%。其中村镇银行在保持较快规模和营收增速的同时,网点不断下沉,全辖新增支行、分理处13家,开业总数达83家,新增兴福驿站3家,总数达79家,且整体不良率0.99%。公司旗下全国首家投资管理型村镇银行--兴福村镇银行已获准开业,未来集约化的管理有助于常熟银行进一步突破业务的地域限制,助力公司的差异化经营优势。 投资建议:差异化经营奠定高息差优势,资产质量无虞 上半年公司业绩保持稳健,高息差低不良特征显著。一方面受益于资负结构优化和市场流动性宽裕,息差稳中有升,另一方面存款表现亮眼、主动负债依存度降低,资产质量指标全线向好。公司转债已完成转股,资本约束进一步打开。根据公司半年报,我们维持盈利预测,预计公司19/20年净利润增速为17%/15.7%,目前股价对应19/20年PB为1.4/1.29,PE为12.42/10.74,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
常熟银行 银行和金融服务 2019-08-30 7.62 -- -- 7.74 1.57% -- 7.74 1.57% -- 详细
常熟银行业绩维持高增长。上半年净利润同比增长20.2%,利润增长的主要驱动因素来自利息净收入同比增长,减值损失的相对节约同样对业绩形成正向贡献。 再造一个常熟战略持续取得突破,村镇银行恢复增长,打消市场疑虑。(1)贷款投向区域上,常熟地区占比持续下降,江苏省内除常熟以外地区占比持续提升,在异地分支机构及村镇银行再造一个常熟的战略持续取得突破。(2)2季度贷款投放加速,其中Q1贷款负增长的村镇银行恢复增长,打消市场对于村镇银行增长的担忧。(3)贷款投向上,上半年对公贷款的投放力度较大,个贷方面保持了对个人经营性贷款的投放力度,按揭投放较好,信用卡和消费贷则小幅压缩。 负债方面,存款增长态势良好,储蓄存款增长好于公司存款。公司压降高成本同业负债,上半年同业存单规模压降82亿。 定价方面,NIM3.03%,同比提升16bps,但环比有所下降。净息差同比提升来自于生息资产定价同比上升2bps,付息负债成本下降9bps。但环比来看,息差较18下半年有所收窄,一方面贷款定价承压,另一方面,存款付息率上升20bps,对整体付息率形成压力。 资产质量保持良好。不良率为,拨备覆盖率453.53%。关注类占比较上年末下降0.4pcts至,不良逾期90天贷款比例继续提升,潜在不良的压力持续改善。我们测算的TTM不良净生成率保持在0.49%的较低水平,上半年贷款信用成本为1.71%。公司资产质量持续保持良好水平,拨备水平相比可比同业有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 资本方面,上半年常熟转债顺利完成转股,进一步夯实公司资本,19Q2资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.95%和12.19%。 我们小幅调整公司的盈利预测,预计公司2019年、2020年EPS分别为0.65元和0.78元,预计2019年底每股净资产为6.08元,以2019-8-27收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为12.1和10.1倍,对应2019年底的PB为1.3倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,规模扩张不及预期
常熟银行 银行和金融服务 2019-08-30 7.62 -- -- 7.74 1.57% -- 7.74 1.57% -- 详细
投资建议: 常熟银行作为专注小微的精品农商行,核心负债能力较强,资产端风控稳健,资产质量平稳。随着近期可转债转股完成,核心资本得到有效补充,异地分行扩张叠加村镇银行管理行牌照的政策红利,有望延续高速增长。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速为19.96%和18.18%,EPS为0.79/0.93元/股,BVPS为7.12/7.87元,当前股价对应2019/2020年PE为9.8X/8.3X,PB为1.1X/1.0X。近一年来公司估值中枢约1.4倍PB,我们按2019年7.12元BVPS和1.4倍PB估算,对应公司合理价值约为9.97元/股。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。 核心观点: 营收增速放缓,利润增长基本符合预期 2019H1实现营收31.21亿元,同比增长13.63,增速较2019Q1(同比+19.25%)下降5.62pcts;实现拨备前利润19.30亿元,同比增长11.61%(VS2019Q1:+19.17%,下降7.55pcts);其中实现净利息收入27.05亿元,同比增长14.76%(VS2019Q1:+17.85%,下降3.09pcts);实现手续费净收入18.9亿元,同比下降17.5%(VS2019Q1:-29.0%,下降幅度收窄11.52pcts)。实现归母净利润8.54亿元,同比增长20.16,较2019Q1(同比+20.96%)下降0.80pcts,业绩符合预期,其中生息资产规模扩张、息差提升和免税因素对业绩贡献明显。 压降同业负债量价双降带动净息差上升3bps 2019H1公司净息差3.03%,同比上升16bps,较年初上升3bps;净利差2.88%,同比上升11bps,环比下降1bp;主要是由于主动压降同业负债依存度,以同业存单为主的高成本同业负债量价双降(其中同业存单规模下降41%至117.1亿元)。 非常熟地区贷款投放高增,再造常熟银行取得突破 1.再造常熟银行取得突破,非常熟地区贷款余额545.81亿元,较年初增66.73亿元,增量占比高达62.14%。2.19H1公司资产总额1,758.6亿元,同比增长7.70%(VS19Q1:+12.18,环比19Q1增长3.06%,其中贷款总994.08亿元,同比增长18.48,环比大幅增长8.59%(VS19Q1:3.17%),增长较快;同业资产规模65.54亿元,环比大幅增长32.5;投资类资产494.57亿元,环比大幅下降9.64%(VS19Q1:+0.75%)。3.负债总额1,594.4亿元,同比增长5.62%(VS19Q1:+10.94,环比增2.72%;19Q2存款1,325.85亿元,同比增长17.63,环比增长2.25%(VS19Q1:+14.65);应付债券环比大降38.4%(VS19Q1:-8.06)至137.5亿元;同业负债环比扩张33.9%(VS19Q1:-24.3)至116.65亿元。 不良确认更加严格,不良生成略升,拨备覆盖率略降 1.2019H1不良贷款率0.96,环比持平;不良贷款余额环比上升0.81亿元至9.93亿元。2.经测算加回核销和转出后的2019H1年化不良生成率为0.99%,环比19Q1上升96bps但仍处于低位,逾期90天以上贷款/不良贷款比例为58.5%,再降8.4pcts。3.计提拨备330.6亿元,同比增长9.9%(VS:2019Q1:+23.2%),2019H1拨备覆盖率略降5.5pcts至454.5%。
常熟银行 银行和金融服务 2019-08-26 7.82 -- -- 7.91 1.15% -- 7.91 1.15% -- 详细
县域农商龙头,异地扩张领先 常熟银行由常熟市农村信用合作联社改制而来,是全国首批组建的股份制农村金融机构,在全国农村中小金融机构中,是首家成功引进战略投资者、首家走出注册地开展跨区经营、首家获批筹建投资管理型村镇银行的银行。公司业务主要集中在省内,但在异地扩张方面走在可比同业前列,2018年公司在常熟以外的省内区域营收占比37.88%,营业利润占比46.63%,另省外村镇银行营业收入、营业利润占比分别为12.32%、9.10%。 盈利优于同业,且率先迎拐点 2018年,常熟银行12.62%的ROE在上市农商行中排名第二,1.01%的ROA则排名所有上市农商行首位,也是唯一一家高于1%的上市农商行。从历史序列来看,公司盈利水平在2014年以前并不突出,但在经历2014-2015年的利率市场化过程中的盈利恶化之后,2016年以来盈利逐步改善,且率先从上市农商行中脱颖而出。从杜邦分析来看,公司高于可比同业的ROA主要源自于息差和手续费及佣金净收入的贡献,息差的贡献尤其突出,且近年优势持续扩大;主要的拖累项则来自于较高的业务及管理费和减值损失计提。 主业聚焦微贷,差异化竞争强 公司超高的息差主要是公司一般贷款收益率水平远超同业,这源自于业务聚焦“微贷”,具备极强的定价能力。截至2018年末,常熟银行户均贷款规模仅有36.61万元,单户贷款在1000万以下的贷款比例高达64.27%,因此不论是零售、或是对公贷款,收益率水平在上市银行中均居领先地位。拥有高息差优势的同时,公司也很好的控制了小微业务的信用风险,资产质量在上市银行中处于领先。一方面,公司业务集中在江苏省,享有地域优势;另一方面,公司从人员、系统和数据三个维度建立的风控体系十分完备,从资产质量在省内领先、并领先同在苏南的几家上市农商就可见一斑。 投资建议:看好差异化经营的长期竞争优势 公司业务一直以来坚持聚焦小微实体,由此带来绝对的高息差优势;与此同时,公司创新性的建立了以客户经理团队、大数据技术和信贷工厂为核心竞争力的差异化经营模式,具备优异的资产质量,为业绩稳定高增长提供保障;目前公司盈利能力在上市农商行中处于领先低位,同时先于可比同业迎来ROE上行拐点,盈利优势仍将持续扩大,因此我们看好公司差异化经营模式所带来的长期竞争优势。
常熟银行 银行和金融服务 2019-05-02 7.76 -- -- 8.39 5.40%
8.41 8.38%
详细
常熟银行继续在小微业务上深耕细作,息差提升、拨备增厚。18年利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比增14.2%、NIM上行9bps。 信贷资源集中投向个人经营性贷款,常熟以外地区占比首次超过50%,19Q1存款高增长。信贷资源明显向个人经营性贷款倾斜,全年新增个人经营性贷款95.2亿,占全部新增贷款(138.1亿)比例为69%,个人经营贷款定价较高,拉动整体贷款定价上行。贷款投向地区中,常熟地区占比持续下降,18年底占比已经低于50%,而常熟以外地区占比首次超过50%(江苏除常熟以外地区占比提升至41%,省外占比亦提升至10.7%),表明常熟银行在异地分支机构中开始加速复制小微贷款模式。负债端19Q1存款大幅增长165.7亿,环比增速高达14.7%,拉动存款占比大幅提升至84.5%。 NIM 3.00%,同比提升9bps。主要贡献来自贷款定价提升,其中对公贷款定价持平,个贷定价同比上行40bps。负债端同业负债定价小幅下行,存款付息率小幅上升3bps。 资产质量保持良好,拨备继续增厚。2018年期末不良率为0.99%,较年初下降15 bps,19Q1下降至0.96%。不良余额18Q4、19Q1连续两个季度环比下降,不良净生成率保持在0.5-0.6%的较低水平区间,18年信用成本为1.81%,19Q1拨备覆盖率459%,在上市公司中保持第一梯队。公司资产质量持续保持良好,拨备水平有较大的安全垫,未来信用成本受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 资本方面,19Q1资本充足率和核心一级资本充足率分别为15.02%和11.45%,随着可转债持续完成转股,公司资本将继续增厚,未来可以有效支撑公司规模扩张。 我们预计公司2019年、2020年EPS分别为0.65、0.77元,预计2019年底每股净资产为5.82元,以2019-4-26收盘价计算,对应的19、20年PE分别为12.0、10.0倍,对应19年PB为1.34倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动
常熟银行 银行和金融服务 2019-05-02 7.76 -- -- 8.39 5.40%
8.41 8.38%
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事件:近日,常熟银行发布2018 年年报及一季报,公司2018 年和2019 年一季度分别实现营业收入58.24 亿元和15.37 亿元,同比增长16.55%和19.25%;实现归属母公司股东净利润分别为14.86 亿元和4.47 亿元,同比增长17.53%和20.96%;每股EPS(摊薄)分别为0.67 元和0.20 元,同比增长17.5%和17.6%。 点评: 盈利稳坐农商行龙头,零售业务继续表现出色。2018 年,公司业绩表现出色,远超其它上市农商行:常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行,并且差距明显;增速方面,常熟银行2018 年和2019 年一季度归母净利润同比增速分别为17.53%和20.96%,均位列上市农商行第一。我们认为,公司业绩出众主要受公司零售业务的快速增长带动:从各类贷款收益率来看,报告期内零售贷款平均利率高达8.04%,较企业贷款利率5.89% 高出215BP。截至2018 年年底,公司对个人贷款达473.44 亿元,同比增速27.39%,远超过同期贷款总额增速8.13 个百分点。 存款高增长支持负债,息差优势明显。2018 年,银行负债端受到较大的考验,公司存款增速实现高增长减缓了负债端压力:2018 年和2019 年一季度存款增速分别为14.24%和17.70%,均高于同期总负债的增速(2018 年13.70%,2019 年一季度10.94%)。存款方面,定期储蓄存款占比的提高有助于增强存款的稳定性,截至2018 年年底,公司定期存款中储蓄定期存款和企业定期存款规模合计618.70 亿元,同比增速20.22%,大幅超过企业存款同期增速。受益于公司在利息收入方面的发展战略及当地小微贷款的旺盛需求,公司在息差方面优势明显,2018 年公司净息差高达3%,较2017 年上升9 个BP。 资产质量持续改善,拨备压力减缓反哺利润。受益于区域优势,资产质量位于行业领先水平,风险抵御能力持续增强。2018 年和2019 年一季度,公司不良贷款率分别为0.99%和0.96%,较2017 年不良水平1.44%出现明显下降。2018 年, 公司拨贷比4.38%,较年初提升0.66 个百分点;拨备覆盖率445.02%,较年初提升119.09 个百分点。近年来,商业银行为了应对不良资产的持续增长,计提了大量资产减值准备,影响了行业利润。公司2018 年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为17.52%和17.56%。我们认为,随着资产质量的好转,公司拨备压力减缓后,拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。 盈利预测及评级:我们预测常熟银行2019 年、2020 年和2021 年分别实现营业收入68.09 亿元、75.46 亿元和85.51 亿元;归属于母公司净利润分别为17.63 亿元、19.92 亿元和22.72 亿元,对应每股收益分别为0.78 元、0.88 元和1.00 元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前,以及公司在零售业务和资产质量方面的优势,我们维持公司 “买入”评级。 风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。
常熟银行 银行和金融服务 2019-05-01 7.80 -- -- 8.39 4.88%
8.41 7.82%
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ROE持续回升,息差贡献度较17年转负为正 17年以来常熟银行业绩增速整体保持上行态势。18全年营收、拨备前利润分别增长16.55%、17.99%,较17年提升4.89pct、4.45pct,在四季度增速略有放缓的情况下,19Q1两项增速环比延续提升。18年和19Q1ROA、ROE持续提升,盈利能力逐步修复。资本充足性行业居前,转债的转股进一步补充核心资本。业绩贡献度:1)18A和19Q1规模增长正贡献度分别为6.5%和9.1%,呈触底回升态势,外部信贷政策的宽松以及小微和普惠等结构性投放的政策性鼓励给了公司较大的投放空间;2)息差贡献度明显较17年转负为正,由利润最大拖累因素转为正贡献6.5%,主要是贷款收益率正贡献拉动;3)拨备计提贡献度下行,19Q1转正为负,是主动计提叠加新会计准则影响。 经营亮点:1)精耕小微客群,零售业务高回报保障息差行业领先。公司18年净息差收录3%,同比提升9BP,领跑上市银行。高息差来自于较高的生息资产收益率,18年高达5.36%,稳居上市银行首位。占比超5成的零售贷款中高收益的个人经营贷占比较17年持续大幅提升8pct至64.3%,拉动零售贷款利率至8.04%,远超可比同业。2)村镇银行集约化管理,村镇管理行新牌照提升经营效率。公司获全国首张村镇管理银行牌照,有利于依托海南自贸区优势,对旗下村镇银行进行集约化管理,公司长期深耕三农业务,已形成成熟可复制的村镇银行小微业务发展体系,流程化经营模式有助于业务突破地域限制快速铺开。 财务分析:1)营收和PPOP增速一直保持较高的稳定性,手续费收入对营收有一定扰动。公司利润增速整体高于营收和PPOP增速,优异的资产质量和高拨备保障业绩释放。18年利润增速边际回落低于PPOP增速,主要是新会计准则下强化拨备计提,Q4净利润增速由正转负。公司营收的87%来自利息收入,18年非息收入占比回落主要是手续费收入扰动。2)信贷投放集中零售业务,一季度存款放量多增夯实负债。资产摆布持续向高收益信贷资产倾斜,18年贷款总额同比增19.3%,增速延续上行;其中零售贷款同比增27.4%,资产端占比首次过半。存款同比扩增14.2%,负债端存款强化助力负债成本率压降,19Q1规模环比大增14.65%,远超贷款增速。3)零售贷款收益率再攀高峰,存款夯实、流动性充裕缓释负债端压力。息差提升主要源于资产端收益大幅上行12BP,叠加负债成本率降低1BP:一方面贷款量价齐升,另一方面同业负债和债券利率压降,对冲了存款利率上行,同时低息存款高增,置换高成本率的债券。4)18年拨覆率大幅提升至高位,一季度不良和关注类贷款双降。19Q1不良率延续下行3BP至0.96%,18年不良偏离度同比降7pct至66.8%,拨覆率提升超100pct,19Q1受新会计准则影响环比再增14pct至459%。 投资建议 常熟银行深耕县域农户和小微企业,赛道的差异化保障了公司的业务优势和持续发展能力。业绩上,较快的规模增速和亮眼的息差是公司业绩增长的动力。从19年业绩趋势来看,公司小微零售业务布局还在逐步深化,虽然行业面临息差压力,但公司较高的零售贷款定价能力,叠加负债端夯实存款,息差仍保持比较优势;资产质量方面,不良偏离度同业最低,拨覆率高增提供安全边际保障业绩释放,预计未来业绩表现仍将持续领跑可比农商行。据公司年报公布业绩,考虑到19年行业息差压力,我们下调公司盈利预测,19/20年净利增速预测为17%/15.7%(原为20.7%/24%)。目前股价对应19/20年PB为1.26x/1.16x,PE为11.23x/9.71x,尽管年初以来公司估值整体修复14%,但绝对估值仍处于低位,结合公司独特的业务优势,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家宏观经济发展息息相关,若宏观经济超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响公司利润增速。 2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险背景下,行业监管广度和深度不断加强,资管新规等政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业和公司经营稳定造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险整体估值向下,有可能带动行业股价下跌,从而影响公司股价表现。
常熟银行 银行和金融服务 2019-05-01 7.80 -- -- 8.39 4.88%
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常熟银行披露2019年一季报 常熟银行一季度实现归母净利润4.5亿元,同比增长21.0%。 ROA同比继续改善 公司2019年一季度ROE13.3%,同比下降了0.5个百分点,主要是可转债转股导致权益乘数暂时性下降,但ROA回升明显。2019年一季度ROA1.15%,同比上升7bps。从杜邦分析来看,与2018年报相同的是利息净收入/平均资产同比回升、手续费净收入/平均资产有所回落,不同的是其他非息收入/平均资产下降(年报时处置金融资产带来的一次性影响消失)、资产减值损失/平均资产同比上升;管理成本/平均资产同比也有所上升,可能跟去年下半年员工数量扩张有关。 净息差继续回升 2019年一季度可比口径(将计入投资收益的FVPL利息收入加回)估算的单季净息差为3.49%,环比去年四季度上升7bps。其中计息负债付息率环比上升6bps,说明净息差改善应该主要是由资产端收益率上升引起。 资产质量保持稳定 从不良贷款主要指标来看:一季末不良贷款率0.96%,环比去年末下降3bp;关注率1.95%,环比去年末下降13bps;期末拨备覆盖率达到459%,环比去年末上升14个百分点。虽然资产减值损失的计提有所增加,但整体资产质量保持稳定。 投资建议 公司表现符合预期,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名