事件：常熟银行发布2023年报，全年实现营业收入98.7亿（同比+12.0%），归母净利润32.8亿（同比+19.6%），不良率0.75%，环比9月末持平，与业绩快报一致。 业绩：收入继续保持双位数增长，利润增速近业绩：收入继续保持双位数增长，利润增速近20%。全年营收增速12.0%，较Q3略降0.5pc，Q4单季度营收同比增速为10.5%，环比下降2.4pc。全年利润增速19.6%，增速较Q3下降1.5pc，但仍保持较高水平。全年ROE为13.69%，同比提升0.63pc。拆分来看：1、利息净收入同比+11.7%，息差调整有一定拖累。2023全年净息差为2.86%，环比下降9bps。主要是贷款利率较中报下降27bps至5.81%，一方面是因为贷款需求不足叠加竞争激烈，新发贷款收益率有所下降，另一方面预计也与按揭贷款利率下调影响一次性计提有关。负债端则表现较为稳定，付息负债成本率（2.30%）较中报下降2bps，存款成本率（2.28%）较中报持平。展望今年，常熟银行息差有望保持相对稳定、优于同业：展望今年，常熟银行息差有望保持相对稳定、优于同业：1）资产端：按揭贷款占比低（仅5.9%）且影响基本已一次性计提。业务端持续做小、做散、做信用，有望对收益率形成支撑。 2）负债端：A、个人定期存款占总存款61%，更受益于存款挂牌利率调降。B、存款结构仍有优化空间，2023年受定期化影响，粗略计算全行存款增量中，1年期以上占比超过90%1，2024年在外部定期化缓解+银行主动调整吸储策略的情况下，存款成本改善空间较大。 2、非息收入：实现非息收入13.7亿（占营收比例14%左右），同比增14.3%。除手续费净收入外其他非息收入13.4亿，同比增32.5%，主要是22Q4低基数支撑。 3、成本收入比（36.9%）同比下降1.7pc，主要是办公费用（占业务及管理费的22%）在收入端稳步增长的同时同比下降1.85%，降本增效成果显著。 业务：异地机构贡献主要小微增量，结构上持续做小、做散、做信用。业务：异地机构贡献主要小微增量，结构上持续做小、做散、做信用。 1）资产端：12月末资产达到3345亿（环比+1.8%），贷款2224亿，Q4单季度净增39亿（环比+1.8%），其中，对公贷款减少8亿元，零售贷款增加17亿元，票据增加30亿，显示Q4外部环境需求表现仍偏弱。 进一步拆分来看，下半年零售贷款增长47亿，个人经营贷增长53亿，消费贷增长10亿元，按揭和信用卡规模分别净减少5亿和11亿。 小微业务方面：A、下半年经营贷53亿增量中，常熟市外分支机构和村镇银行合计贡献75%。B、年末经营贷户均规模31.3万元，较半年报继续下降2千元，信用类占比达到38.8%，较半年报也提升2.5pc。 2）负债端：12月末，存款达到2479亿，环比略增1.9%，全年增长16%。 全年来看存款增量贡献前部来自于定期存款，对公活期、个人活期存款均净减少，活期存款占比下降5pc（对挂牌利率调降效果有一定冲抵）。 资产质量：部分指标略有波动，但整体保持稳定。

事件： 公司前三季度营收 2602.8亿元，同比下降 1.72%；归母净利润1138.9亿元，同比增长 6.52%。不良率 0.95%， 环比提升 0.01pc。 业绩： 整体下滑，与同业趋势一致，净息差环比降幅有所收窄。 前三季度公司营收增速为 1.72%，归母净利润增速为 6.52%， 分别较中报下降 1.37pc 和 2.60pc。其中，Q3单季度营收和利润增速分别为-4.58%和 1.70%。业绩增速有所下降，与同业趋势一致， 具体来看： 1、 利息净收入： 前三季度同比+0.10%， 增速较中报略降 1pc。 累计净息差环比下降 4bps，同比降幅 22bps，对于利息净收入仍有负面拖累。 单季度净息差 2.11%，环比下降 5bps，今年以来降幅逐季收窄。 1）资产端：单季度生息资产收益率环比下降 8bps 至 3.72%，贷款利率下降 7bps 至 4.24%。 2）负债端： 单季度计息负债成本环比下降 1bp，存款成本率仅上升 1bp，幅度有所收窄。 2、 手续费及佣金净收入： 前三季度同比-11.52%， 降幅基本稳定。 其中，财富管理手续费及佣金收入同比下降 6%，降幅已经较中报收窄 4pc，主要是代理保险收入同比增长 17%，增幅有所扩大。 3、 其他非息收入： 前三季度同比增长 14.91%， 增速较中报下降接近10pc。 Q3单季度增速为-4%， 同比少增 3.6亿元，其中单季度公允价值变动损益和汇兑净收益分别同比少增 19.4亿元和 6.3亿元，预计主要是受到债市和汇率波动影响。 而投资收益同比多增 15.7亿元。 资产质量： 对公地产不良率环比下降，零售整体风险可控。 1）静态来看，集团口径下， 9月末不良贷款率 0.96%， 环比略升 0.01pc。 关注率 1.01%，环比下降 0.01pc。 逾期率 1.25%， 环比持平。 细分领域上（本行口径）： A、对公：逾期率（1.18%）环比下降 0.14pc。 不良 1.26%， 环比持平。 其中， 对公房地产不良率 5.31%，环比下降 0.14pc，是本轮地产不良持续暴露以来的首次下降。 B、零售： 整体风险可控， 信用卡持续改善。 不良率（0.86%）环比持平，逾期率 1.28%，环比下降 0.01pc，主要是信用卡逾期率环比下降 0.11pc。 此外，信用卡关注率也环比下降 0.07pc 至 3.01%。 2）动态来看，公司口径下年化不良贷款生成率 1.03%， 环比下降 0.02pc。 单季度不良生成额 150亿， 同比下降 4.8亿元。其中， 对公不良生成 35亿元，同比减少接近 9亿元， 主要是房地产不良生成额同比减少。 零售（除信用卡）和信用卡贷款不良生成分别同比上升 1.7亿元和 2.5亿元，主要是 2022年末经济运行疲弱带来的滞后影响，整体在可控范围内。 3）前三季度计提信用减值准备 397亿元，同比下降 21%。 其中，信贷计提 415亿元，同比增加 74亿元， 主要是贷款规模增加及部分客户风险变化的影响；而非信贷资产减值损失-17亿元，同比减少 178亿元， 主要是由于买入返售金融资产等业务规模较上年末减少、个别客户风险下降及资产清收冲回了其前期已计提金额。 9月末，拨备覆盖率 446%，拨贷比4.27%，环比基本保持稳定。 资产负债： 三季度零售弱增长，主要是按揭贷款净减少。 1、资产端： 9月末， 资产总额 10.67万亿元， 环比下降 718亿元，主要是单季度买入返售资产规模压降超过 2000元。 贷款达到 6.46万亿元，同比增 7.7%， 单季度贷款增长 1001亿元，其中，对公贷款规模净减少330亿元， 票据贴现增加 740亿元，零售贷款增长 591亿元。零售仍处于弱复苏中， 本行口径来看，单季度小微、消费贷款、信用卡贷款规模分别增长 260亿元、 257亿元和 140亿元，而按揭贷款净减少 101亿元，仍相对较弱。 地产敞口继续压缩， 承担信用风险业务余额（相关实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等） 合计 4147亿元，较上年末下降 10.49%； 不承担信用风险业务余额（理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等） 合计 2569亿元，较上年末下降14.46%。房地产贷款余额 2995亿元（本行）， 环比继续减少 155亿元。 2、 负债端： 9月末， 存款规模达到 7.98万亿， 环比略减 497亿元，预计主要是季度时点数据波动。其中，对公存款净减少 1014亿元，而零售存款增长 517亿元。 此外，活期存款占比继续环比下降 3pc 至 55.47%。 业务层面， 零售客群、 AUM 规模稳步增长， 财富管理收入降幅有所收窄。 1） 规模方面， 9月末零售客户达到 1.94亿（环比+400万户）， AUM 达到 13.08万亿（环比+1.9%），其中金葵花、私行 AUM 分别环比+2.0%、2.3%，快于总的 AUM 增速。 细分结构上， 三季度 AUM 的 2422亿增量中， 预计存款和理财分别贡献 500亿元左右。 2） 收入方面， 财富管理手续费及佣金收入同比下降 6%，降幅已经较中报收窄 4pc，主要是代理保险收入同比增长 17%，增幅有所扩大， 保障型保险销量及占比同比上升。 代理基金、理财、信托收入均同比下降 20%以上， 公司客群资质较优，且 AUM 仍在稳步增长中， 预计市场回暖后将具备较好弹性。 投资建议： 三季度公司业绩有所下滑，主要受到息差下降、债市波动等影响。 但公司资产质量保持稳健，尤其是对公房地产不良率环比有所下降，信用卡也在持续改善中。 业务方面， 财富管理等零售业务、以及对公等均形成较强的优势，且中长期来看，公司已经形成“低成本-低风险-高 ROE-内生补充资本”良性循环，基本面仍保持同业领先。当前估值仅为 0.86倍 2023PB， 2019-2021年估值中枢基本在 1.6x 左右， 仍是中长期优秀投资品种， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量下滑拖累业绩表现。

事件： 公司发布三季报， 前三季度实现营业收入 75.2 亿（同比+12.6%），归母净利润 25.2 亿（同比+21.1%） ， 与业绩预告披露基本一致。业绩： 整体保持较高水平。 前三季度营收同比增速达到 12.6%， 归母净利润增速较中报略有提升，预计仍为上市银行领先水平。 ROE 为 14.19%，同比提升 0.8pc。1） 利息净收入： 同比增 12.5%， 增速较中报下降， 净息差环比有所下降。前三季度净息差为 2.95%， 较中报下降 5bps，预计主要是资产端仍有一定压力。2）非息收入： 前三季度实现非息收入 10.17 亿， 同比多增 1.17 亿元，增速 13%（中报为-3.4%），单季度收入 4.40 亿元，同比多增 1.37 亿元，增速超过 45%。其中，单季度手续费及佣金净收入 0.19 亿元， 同比多增 0.16 亿元。 而其他非息收入 4.21 亿，同比多增 1.22 亿元，主要是公允价值变动损益 2.71 亿元，同比多增 3.74 亿元，但投资收益+汇兑损益为 1.43 亿，同比少增 2.40 亿元，预计整体主要是短期波动所致。3）成本收入比（ 39.3%）同比略升 0.3pc，保持相对稳定。4） 资产减值损失： 资产质量保持稳健优异的基础上， 前三季度拨备少提 5.1%驱动利润增长。规模： 存贷款增长稳健。 9 月末， 总资产 3285 亿元（ 同比+15.6%），贷款 2185 亿， 同比增速 16.7%，环比增长 38.4 亿元，其中零售、 对公、票据分别增长 30 亿元、 4 亿元、 5 亿元。此外，投资类资产单季度增加54 亿元， 或主要是增配货币基金、同业存单等资产。 9 月末存款规模 2433亿元， 同比增速高达 17.5%，三季度增长接近 11 亿元，其中个人存款增长接近 22 亿元（个人定期增长 27 亿元）。定期存款整体占比进一提升至 69.44%，环比提升 1.25pc。资产质量： 整体保持稳健、优异。 9 月末不良率 0.75%， 环比持平，关注率环比提升 0.22pc 至 1.05%，预计主要是新金融资产风险分类办法实行的一次性调整。 拨备覆盖率 537%，环比下降 13pc，拨备比 4.03%，环比略降 0.08pc，但仍保持同业领先水平。投资建议： 三季度， 非息收入表现较好，驱动营收增速进一步提升至12.6%，预计保持在同业领先水平。全年来看，预计可顺利完成业绩目标（ 营收目标增速 10%，利润增速 20%， ROE 为 13.5%） 。 未来，若经济进一步企稳好转，公司小微需求有望恢复，业绩仍有一定弹性。 目前股价对应其 2023PB 仅 0.80x，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行； 小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期

事件： 公司发布三季报， 前三季度实现营业收入 187.5 亿（同比+8.4%），归母净利润 58.5 亿（同比+9.2%） ，不良率 1.16%，环比持平。业绩：整体有所下滑，与同业趋势一致。前三季度归母净利润同比+9.2%，较中报下降 1.4pc。营收同比增速8.4%，较中报下降 3.7pc，具体来看：1） 利息净收入： 同比+14.6%， 增速较中报下降 2.2pc。根据期初期末数据测算，净息差基本较中报保持平稳，但由于去年下半年基数不断走高（息差提升 6bps），预计同比仍略有下降。此外，规模增速有所下滑拖累利息净收入表现，或与零售需求较弱有关。2）非息收入： 前三季度实现非息收入 37.2 亿元，同比下降 4.6 亿元。其中， 手续费及佣金净收入 13.30 亿元， 同比增速下降至 27%， 但仍保持同业较高水平。 此外，其他非息收入 23.9 亿元，同比下降 23.6%，降幅有所扩大，主要是三季报债市表现较弱和汇率波动影响公允价值变动和汇兑净收益走弱。规模： 总资产突破万亿。9 月末，总资产规模突破万亿元，接近 1.02 万亿元，同比增速 15.8%。贷款规模 4881 亿元，同比增速下降至 15.2%，预计主要是零售需求仍相对较弱拖累。存款规模 6327 亿元，同比增长 14.1%。资产质量： 趋势平稳。9 月末不良率 1.16%， 环比持平，关注率环比下降 0.01pc 至 1.63%。 拨备覆盖率 311%， 拨贷比 3.61%，基本保持稳定。 投资建议： 短期来看， 三季度公司业绩虽然有所下降，但预计营收增速仍保持同业领先水平。中长期来看， 长沙银行作为湖南省最大城商行，扎根本土， 随着经济修复以及当地区域发展， 预计对公、县域、零售等业务仍有广阔空间。 目前股价对应其 2023PB 仅 0.52x，维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济下行； 小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期

事件： 苏州银行前三季度营业收入 91.9 亿元，同比增长 1.8%，归母净利润 37.6亿元，同比增长 21.4%， 不良率 0.84%， 较 2023 年 6 月末下降 0.02pc。业绩： 利润增速保持较高水平，营收有一定压力。前三季度归母净利润增速为 21.4%，较中报略升 0.4pc，公司在保持资产质量稳健、优异的基础上，资产减值损失同比少提 8 亿元，支撑利润保持稳健增长。 营收同比增速 1.8%， 较中报下降 3.5pc， 主要是息差同比降幅扩大+其他非息收入波动拖累。 具体来看：1）净息差：三季报为 1.71%， 环比中报下降 3bps， 但同比下降 14bps，降幅扩大拖累利息净收入增速环比下降 3.3pc 至 4%（ 2022Q1 为全年息差阶段性低点）。2）手续费及佣金净收入增速 6.7%， 较中报仅略降 0.4pc，仍保持稳健增长。 2022年公司获批基金托管、公募基金牌照，预计两项业务仍将持续形成正贡献，手续费收入表现将持续优于同业。3）其他非息： 单季度收入为 5.4 亿元，同比少增 1.2 亿元，主要是汇率波动导致汇兑损益为-0.5 亿元，同比少增接近 1.2 亿元。此外，投资收益 3.88 亿元，同比少增 0.1 亿元，而 Q2 同比翻倍（一方面基数提升，另一方面三季度债市有一定调整，正面贡献减弱）。资产质量： 整体保持优异、稳健。1） 静态来看： 9 月末不良率 0.84%， 较中报下降 0.02pc； 关注率 0.84%， 较中报上升 0.11pc，预计主要是零售业务资产质量有一定波动。2）动态来看： 加回核销及转出后的不良生成率（年化）0.22%， 较中报略降 0.02pc，仍保持较低水平，不良生成压力较小。3）拨备覆盖率 524.13%，较中报上升 12pc，拨贷比 4.41%，较中报略升 0.01pc，整体保持较高水平。资产负债： 贷款仍保持较高增速。1） 9 月末总资产达到 5835 亿元，环比略增 0.6%，其中贷款达到 2894 亿元， 同比增速 18%，仍保持在较高水平。 环比增长 1.9%， Q3 新增 55 亿元贷款中，对公、零售分别增长 37 亿元、 18 亿元。2） 9 月末， 存款规模 3628 亿元， 环比-0.9%，其中个人存款增长 40 亿元，对公存款减少 68 亿元。 投资建议： 苏州银行作为优质区域的优质城商行，资产质量处于行业前列， 利润增速保持同业领先，当前估值仅为 0.62 倍 2023PB，具有较强“安全边际”。 短期来看， 三季度主要受到息差基数和其他非息收入的拖累，但中长期看， 公司作为年轻、小而美的优质城商行， 政策支持+事业部制改革不断推进+业务牌照不断完善， 未来有望继续快速、高质量发展，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济修复不及预期；非息收入波动影响业绩

事件： 平安银行公布 2023年三季报，营收 1276.3亿元， 同比下降 7.7%，归母净利润 396.4亿元，同比增长 8.1%。 业绩： 息差仍在下行，手续费收入增速保持正增长，汇兑净收益+公允价值变动损益拖累其他非息表现。 前三季度营收同比-7.7%， 降幅较中报扩大 4pc（Q3单季度-15.6%），息差和其他收入波动是主要拖累项；利润增速也下降至 8.1%， 具体来看： 1） 利息净收入： 前三季度下降 6.2%， 降幅较中报扩大 4pc， Q3单季度净息差 2.3%，环比 Q2下降 17bps， 主要是资产端利率承压。 A、资产端： Q3生息资产收益率环比下降 14bps 至 4.53%， 贷款利率下滑 19bps 至 5.33%， 其中， 对公贷款利率环比提升 5bps 至 4.03%，预计主要是受外币市场利率上升影响； 零售贷款利率下滑 37bps 至 6.39%，除了零售需求相对较弱之外，公司也适度加大低风险业务和优质客群的信贷投放，虽然利率下降，但风险可控可控。 B、负债端： Q3付息负债成本率（2.28%）环比略升 2bps， 其中存款利率略升 1bp 至 2.20%， 其中对公存款略升 1bp， 相对稳定。 零售存款提升 3bps， 主要受到定期化趋势影响。 2） 非息收入： 前三季度同比下降 11.3%，降幅较中报扩大 4pc。 A、 前三季度手续费及佣金净收入增长 2.5%（较中报增速进一步提升0.5pc） ， 其中， 财富管理收入手续费收入同比增长 10.4%（代理保险收入同比+98.3%形成较好支撑） 。 B、 其他非息收入： Q3单季度收入 37亿元，同比少增 29亿元，其中，单季度公允价值变动损益-4.5亿元，同比减少 20亿元，主要受债市波动影响；汇兑净收益 0.82亿元，同比减少 19亿元，主要受到汇率变动影响。 资产质量： 零售不良持续改善，不良生成持续下降。 1）9月末不良率 1.04%，环比上升 1bp， 关注率 1.77%，环比上升 3bps，逾期率 1.43%，环比略升 3bps。 拨备覆盖率 283%， 环比下降 9pc，拨贷比降低 6bps 至 2.94%，虽然数据有一定波动，但预计绝对水平仍处于股份行领先。 拆分来看： A、 对公（不含票据）贷款不良率（0.72%）环比提升 8bps， 但仍保持相对较低水平。 其中， 对公房地产不良率 1.47%， 环比上升 46bps，仍相对可控。 公司自身也在主动压降相关敞口， 9月末房地产相关实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额 2968亿，理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计 795亿元，较上年末分别净减少 268亿元和 101亿元，占总资产比例分别为 5.38%和 1.44%。 B、零售不良率（1.33%）环比下降 2bps， 其中， 汽融、 信用卡不良率分别为 1.28%和 2.64%， 环比分别下降 10bps 和 24bps。 房屋按揭和持证抵押不良率虽有波动，但仍处于较低水平（0.41%）；新一贷不良率1.81%，不良率环比提升 36bps，不良余额仅略有增长，但由于规模净减少，不良率有一定幅度提升。 未来随着居民还款能力修复，以及公司自身加强风险的管控（如加大低风险业务投放），预计零售资产质量仍可保持稳中向好。 2）加大核销力度（前三季度核销贷款 446亿，同比+9.6%），预计主要在零售贷款。 测算加回核销后的不良生成率 1.82%， 较中报下降 16bps。 3）继续加大不良资产回收力度， 前三季度收回不良资产 269亿， 其中收回已核销不良资产本金 150亿元（含收回已核销不良贷款 137亿元） 。 资产负债： 存款稳步增长，零售贷款持续调结构。 1） 9月末，总资产为 5.52万亿元，较 6月末增加 159亿元，其中贷款3.43万亿元，环比下降 130亿元，主要是零售贷款规模净减少 176亿元，以及压降票据贴现 42亿元，对公贷款则稳步增 87亿元。零售贷款内部来看，住房按揭贷款增长 56亿，新一贷、汽车贷款和信用卡分别环比下降 218亿元、 87亿元、 120亿元， 主因一方面当前居民消费需求仍偏弱，另一方面去年以来行业零售资产质量有所波动，平安银行投放策略也更加审慎。 其他个人贷款（持证抵押、个人经营贷等）合计增加 193亿元。 2）9月末，存款规模达到 3.45万亿元，环比增长 733亿元，其中对公和个人存款分别增长 442亿元、 291亿元。结构上，活期存款（日均余额口径）占比环比略升 0.1pc 至 24.7%，基本保持稳定。 业务： 财富管理表现较好，理财规模环比持续改善，代销保险依然高增长。 1）零售方面， 9月末全行零售客户达到 1.25亿， 较 6月末下降 145万户， 预计主要与监管推进银行清理“沉睡账户” 有关。 AUM 环比+3.5%至接近 4万亿，预计存款、代销保险均有一定贡献。 其中私行客户环比增 3.2%至 8.93万户，私行 AUM 增 0.8%至 1.90万亿。 全行继续发挥平安集团综合金融服务优势， 前三季度代理保险收入同比增长 98.3%，仍保持高增长； 此外， 理财余额环比继续提升至 9680亿元， 前三季度代理个人理财收入同比增长 5.3%。财富管理手续费收入同比增长 10.4%，虽然较中报略有下降，但仍保持较好水平。 2）对公方面，代发及批量业务带动作用继续提升， 9月末带来存款 2867亿（较年初+27.5%）。 投资建议： 短期来看， Q3业绩受息差下行、 非息波动影响整体承压，但资产质量稳健（零售不良持续改善）、 积极调整业务结构、弱市下财富管理稳步发展（代销保险业务收入保持同比翻倍水平），为中长期发展打下坚实基础， 预计未来业绩仍有改善空间， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行；消费复苏不及预期。

事件：平安银行公布2022年报，实现营收、归母利润分别同比增长6.2%、25.3%；不良率1.05%，较Q3略升2bps。 业绩：Q4受非息扰动营收增速下滑，利润增速继续高增长。 1、利润端：全年归母净利润同比增长25.3%，其中Q4单季度利润同比增长23.0%。在拨备覆盖率达到290%、前几年已加大非信贷业务处置及计提的情况下，拨备计提压力减少（全年同比少提3.4%），有望持续支撑利润增速保持较高水平。 2、营收端：全年营收增长6.2%，增速较前三季度降低2.5pc，其中Q4单季度负增长1.3%，具体来看： 1）利息净收入：全年增长8.1%，较前三季度下降0.6pc。全年净息差为2.75%，其中，Q4单季度为2.68%，环比Q3下降10bps，具体来看， A、资产端：Q4生息资产收益率环比下4bps至4.78%，主要是贷款收益率环比下降5bps，其中，零售贷款利率环比下降23bps至7.12%，除了大环境相对较弱之外，也与公司调优结构有关（高收益信用卡规模压缩，但客户质量相对提升）。另外，对公贷款环比提升13bps至4.01%。 B、负债端：Q4付息负债成本率（2.19%）环比略升5bps，主要是存款成本上升6bps至2.15%。结构上，主要是对公存款利率上升，或与外币存款处于“加息环境”有关，对公贷款收益率也有所上升。 展望未来，公司按揭贷款占比相对较低（仅为8.5%），且重定价日期分布均匀，预计Q1受到一次性重定价压力相对较小。 2）非息收入：全年增长1.5%，较前三季度下降7pc，其中单季度收入下降22.5%，主要是受到债市波动影响，Q4公允价值波动接近-20亿，同比少增近26亿；投资收益24.25亿元，同比少增4.5亿元，若将两部分加回，则Q4营收增速恢复至5.8%。手续费及佣金净收入单季度增长2.5%，恢复正增长。 资产质量：整体保持稳健，零售略有波动，预计随经济好转后续有所改善。 1）2022年末不良率1.05%，环比9月末略升2bps，主要是零售不良率略有上升，预计与疫情影响有关，公司逾期率（1.56%）、关注率（1.82%）也环比有所提升，但逾期90天以上贷款占比环比9月末下降6bps至0.73%，整体仍保持稳健。拨备覆盖率290%，环比基本稳定，拨贷比稳步提升5bps至3.04%，风险抵御能力持续提升。 不良率拆分来看： A、对公贷款不良率（0.72%）环比9月末下降13bps。除房地产不良率较中报提升66bps至1.43%之外（但依旧保持较低水平，整体可控），其他行业不良率大多稳步下降。 B、零售不良率（1.32%）环比9月略升9bps，主要受疫情影响，信用卡不良率环比提升41bps至2.68%，除了部分风险暴露之外，信用卡规模单季度也压降163亿，造成数据波动。新一贷不良率环比提升14bps至1.31%，房屋按揭及持证抵押贷款不良率提升5bps至0.37%，整体仍相对可控，预计随着经济逐步企稳修复，后续资产质量有望稳步好转。 2）加大核销力度（全年598亿，同比多194亿），预计主要在零售贷款。测算加回核销后的不良生成率（2.24%），与中报保持稳定。 3）继续加大不良资产回收力度，全年收回不良资产413亿（同比26%），其中收回已核销不良资产本金203.64亿元（含收回已核销不良贷款119.42亿元），同比增长8.7%。 资产负债：存贷款均稳步增长，预计2023年零售投放稳步恢复。 1）2022年末总资产5.3万亿，环比Q3增长2.4%，其中贷款3.3万亿，环比小幅+0.8%，Q4新增278亿贷款中，零售增长435亿，主要是个人经营性贷款、小额消费贷款和其他保证或质押类贷款等稳步增长，部分抵消信用卡规模的下降（163亿），票据和对公贷款略有下降。随着2023年经济环境企稳、消费需求复苏，预计零售信贷投放将继续恢复。 地产方面：全行表内对公房地产业务敞口3236亿（较上年末下降175亿元），占总资产比重降至6.1%，其中对公开发贷款927亿，占本行口径发放贷款和垫款本金总额的2.8%，较上年末下降1pc。整体平均抵押率在43%以上，且97%以上在一二线、长三角、大湾区，资质较好。表外涉房敞口896亿元，较年初压降311亿。 2）存款较9月末稳步增665亿至3.3万亿，结构上个人存款吸收较好，增长1311亿，对公下降645亿，活期存款占比较22H下降1.73pc至35.5%，或与债市波动理财赎回，转变为定期存款有关，与行业趋势一致。 业务：财富管理稳步增长，代发业务沉淀大量存款。 1）零售方面，2022年末零售客户达到1.23亿（较年初稳步+4.12%），AUM较年初+12.7%至3.6万亿。高端客户增长更好，私行客户增15.5%至8.05万户，私行AUM较年初增15.3%至1.62万亿。银保团队建设持续推进，累计超过1600人。 2）对公方面，代发及批量业务客户带来的AUM余额达6600亿元（较年初+22.4%），其中存款余额2249亿元（较年初+55.7%）。 投资建议：公司2022年报受债市影响扰动营收，但核心经营增速仍保持稳健，资产质量平稳，拨备覆盖率同业较高，支撑利润保持25%的高增速。展望未来，公司2023年估值修复的弹性潜力较大；中长期看其业绩还有改善空间，存款成本优化+财富管理中收发展+信用成本下降释放利润，这三项优化也是其业务实力提升的体现，在对公做精+零售财富管理战略持续升级的情况下，可以增强市场对于中长期业绩稳健性、确定性的信心，推动估值中枢的提升。 风险提示：宏观经济加速恶化；消费复苏不及预期；地产风险发酵拖累资产质量。

事件：常熟银行发布2022 年业绩快报，全年实现营业收入88.08 亿（同比+15.06%），归母净利润27.44 亿（同比+25.41%），年末不良率0.81%，环比9 月末略升3bps。 业绩：继续快速增长。2022 年常熟银行全年营收、利润增速分别为15.1%、25.4%。其中Q4 单季度营收、利润增速分别为5.2%、26.0%，环比Q3 下降13.0pc、7.3pc。全年ROE 为13.06%，同比提升1.4pc。 Q4 业绩增速下滑部分原因或由于响应国家政策，在Q4 集中申请对存量小微贷款贴息，这部分2023 年央行将会返还。排除这一因素后Q4 营收增速、息差水平或相对平稳。 业务：Q4 疫情防控优化下微贷加速投放。22 年末总资产达到2878 亿（同比+16.7%），贷款1934 亿（较年初+18.8%），其中Q4 单季度贷款增长61 亿，环比+3.3%，此外考虑ABS 投放的部分，实际贷款投放力度更大。 主要是疫情管控优化后小微及个人信贷需求有一定回暖，叠加临近年底考核，客户经理加大投放。22 年末存款达到2134 亿，较Q3 稳步增长65 亿。 资产质量：继续保持稳健优异。年末不良率0.81%，环比略升3bps，主要是Q4 疫情下小微企业、部分个体户资产质量有一定扰动，但整体来看仍保持较低水平，且2023 年疫情波动减弱后相关风险有望缓释。年末拨备覆盖率537%，保持基本稳定。 投资建议：整体看，常熟银行2022 全年业绩表现出色，业绩高增长的同时微贷战略稳步推进。展望2023 年，常熟银行全年贷款投放增量预计大于2022 年（306 亿），预计23Q1 项目储备充足，全年看微贷有望继续加大扩张。大环境看，消费复苏有利于常熟银行微贷业务的投放；业务打法上，在继续做小、做散、做下沉的同时，2023 年更将注重量价平衡，预计息差将保持相对平稳，驱动营收、利润继续保持较快增长的态势。我们预计2023-2024 年归母净利润分别为32.25亿、39.37亿，目前股价对应其2023PB仅0.84x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期扩散，宏观经济下行；小微业务竞争超预期。

业绩：利润稳定高增长，单季收入增速提升至20%。2022H营收、利润增速分别为17.6%、18.4%，保持高增长；单季度看，全行业收入承压的情况下，其Q2营收增速较Q1提升近5pc至20%，PPOP提升0.3pc至18.1%。Q2归母净利润增速（16.0%）略有下降，主要是受所得税确认因素的扰动，其Q2税前利润增速环比大幅提升近20pc至34.4%。具体拆分来看： 1、贷款利率承压拖累息差，22H利息净收入增速放缓至8.3%。22H净息差（1.96%）较Q1下降28bps，主要是贷款利率（5.38%）较21A下降37bps，其中对公（4.45%）、零售（6.97%）分别下降39bps、24bps。负债端加大结算型存款沉淀力度，存款成本率（1.80%）下降3bps，形成一定支撑。 Q2贷款利率下行幅度较大，主要是：1）去年年底以来“降息”的持续影响，1年期LPR下调幅度（15bps）更大，而宁波银行1年期以内贷款占比达60%，受到影响相对更大；2）全行业新发放贷款利率持续下行，随着重定价不断进行，对贷款整体利率的影响逐步显现。如3月新发放企业贷款利率同比下降27bps，宁波银行大部分1年期左右的贷款，Q2集中重定价；3）为了让更多核心、优质客户将“主账户”绑定在宁波银行，其主动、适当地给与了利率优惠，短期看或影响利息收入，但中长期看有望和这些客户形成更紧密的合作关系，促进低成本结算型存款的沉淀，提升客户粘性。4）上半年全行业信贷需求偏弱的情况下，宁波银行贷款投放依旧实现同比多增近200亿。但短期受疫情管控影响，上半年结构上收益率较高的零售贷款占比（35.9%）下降2.7pc，收益率较低的票据贴现（10.2%）占比提升了2.7%，对贷款利率也形成了一定影响。 展望下半年，相比同业，宁波银行息差压力或相对较小。5月以来，1年期LPR仅下调了5bps，相比之下5年期LPR下调了30bps，且首套房贷款利率下限又下调了20bps。6月新发放贷款利率中，企业贷款利率单季度降幅收窄至20bps，而按揭利率开始大幅下降87bps。宁波银行的按揭贷款、5年期以上贷款占比（4.55%、15.2%）显著低于同业。且正因为宁波银行贷款期限结构较短，重定价节奏也较快，未来重定价压力也就相对较小。此外结构上，下半年若我国消费逐步触底恢复，加上消费金融牌照全国性开始展业，宁波银行零售贷款有望加大投放力度，支撑息差。 2、非息收入高增34%，其中：1）手续费及佣金净收入Q2单季回升至9.7%，上半年资本市场遭遇调整的情况下，代理类收入（代销基金、保险、信托、贵金属等）受到一定影响，Q2则边际有所回暖。2）22H其他非息收入同比多增29亿，其中投资收益同比多增20亿，主要投资价差收益较好。 3、其他：资产质量整体稳健的情况下，拨备计提同比+8%；在经历前几年扩招后，当前人员团队基本稳定（22H保持在2.43万人左右），成本收入比（33.9%）同比下降0.4pc，随着团队经验更加丰富、培训更加成熟，未来人均产能有望继续释放。 业务： 多元利润中心“稳步推进”，未来多元化、持续的收入增长有保障。。 1、存贷业务“稳步扩张”。1）资产端：22H年总资产规模2.2万亿，较年初高增11%，其中贷款总额9895亿，较年初增15%（Q2单季稳步增6.4%）。上半年新增的1268亿贷款（同比多增约200亿）中：A、224亿投向零售，其中消费贷增长138亿，按揭增长77亿；B、686亿投向对公，票据增长358亿，其中主要加大了制造业、批发零售业的贷款投放力度。投资资产主要增配政府债及同业存单（+621亿、250亿），基金投资减少了180亿；2）负债端：存款总额1.25万亿，较3月末略降489亿，主要是Q1存款增长创历史新高，资产没有那么快投放出去的情况下，主动压降部分高成本存款，上半年存款整体增长了近2000亿，依旧为历史新高。 2、市场虽有波动，财富管理“稳步增长”。AUM较年初稳定增长11.2%至7300亿，其中存款2404亿（+12.4%），理财3911亿（+17.7%），非货币基金保有量净值886亿（较年初基本持平，较Q1回升20%）。高净值客户增长亮眼，其私行客户数、私行AUM均高增20%至1.56万户、1757亿。 3、各利润中心“百花齐放”，未来多元化收入增长有保障。 1）零售公司：客户数超39.3万户，较年初增长6.2%，贷款、存款余额1572亿、1884亿，分别较年初高增长22%、31%。 2）对公、投资银行：对公客户总数增长6.7%至12.5万户，22H新增对公贷款686亿的同时，通过综合金融服务，实现了客户融资总量（FPA）达3303 亿元，同比高增21%，其中发行企业债工具1635 亿（全国第11）。 3）资产托管业务：全行业增速放缓的情况下，托管业务规模 4.06 万亿元（较年初稳步增2.8%），托管客户数 646 家。 4）消费金融：收购牌照后稳步改造中，6月末总资产规模达到72.5亿； 5）宁银理财：实现营收、净利润7.4亿、4.4亿，同比均翻倍以上增长（或部分由于21H正进行净值化转型，当时理财子公司理财规模较2020年末净减少51亿）； 6）永赢租赁：22H规模较年初高增18%至879亿，实现营收、净利润17.2亿、8.7亿，同比增速分别高达46%、52%； 7）其他：永赢基金、信用卡中心、金融市场、国际结算等业务继续快速增长，保持行业领先的优势。 资产质量：稳定、优异，基本不受地产相关风险影响。 1）静态看，22H不良率（0.77%）较3月末持平，逾期贷款占比（0.76%）与年初也保持持平，关注率（0.48%）较Q1下降3bps； 2）动态看，上半年加大核销及处臵力度（38.3亿，同比多29亿），测算22H不良生成率1.11%，较Q1略升3bps，或主要受到疫情的阶段性影响，未来随着疫情边际影响减弱，不良生成率有望回归稳定； 3）对公不良率（0.54%）较21年末持平，其中房地产不良率稳步下降6bps至仅0.87%（对公房地产贷款占比仅3.9%）。零售贷款不良率（1.33%）较年初继续上升9bps，或部分由于疫情影响经济、不良认定趋严等因素，零售贷款中，按揭贷款占比仅4.55%，受房地产行业风险发酵的影响非常小； 4）在资产质量各指标稳定较优的情况下，宁波银行上半年拨备计提同比+8%，拨备覆盖率（522%）、拨贷比（4.00%）保持平稳、较高的水平。 投资建议：业绩稳定较优，积极看好宁波银行的估值修复的机会。宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优，22H各项业绩表现亮眼，全行业收入承压的情况下，营收增速逆势提升。且中长期看，宁波银行16个利润中心“广开门路”，未来3年有望持续高成长。信用风险无需担忧：基本不参与地产业务；短期资本补充或也无压力：22Q2宁波银行核心一级/一级/资本充足率已达到9.87%/10.88%/14.71%，远高于监管要求。年初以来，由于房地产行业风险发酵、经济下行压力加大，银行板块股价承压，受此拖累宁波银行当前22PB仅1.22x，处于近3年0.9%的分位数（基本处于历史底部）。我们预计2022-2024年归母净利润分别为238.15亿、291.85亿、360.07亿，当前股价对应2022-2024PB仅1.22x、1.05x、0.90x，看好其未来估值修复的机会，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，金融监管超预期，货币政策转向超预期。

事件：常熟银行公布2022H半年报，整体表现亮眼：实现营收、归母利润分别同比增长18.9%、20.0%；不良率0.80%，较Q1下降1bp。 业绩：营收、利润均保持近20%快速增长。2022H常熟银行营收、利润同比增速分别为18.9%、20.0%，年化ROE同比提升0.82pc至11.72%，盈利能力稳步提升。具体来看： 1）规模高增+息差保持稳定，驱动利息收入快速增长。上半年利息净收入同比增长20.8%，主要得益于规模快速扩张（贷款较年初增长13.8%）。全行业息差下行压力加大的情况下，其22H净息差为3.09%，环比Q1持平，较2021年提升3bps。拆分来看： A、资产端：22H贷款收益率6.32%，较2021年提升8bps，带动生息资产收益率提高6bps至5.31%。其中对公贷款利率略降1bp至4.91%，个人贷款提高5bps至7.39%，当前微贷竞争环境相对成熟，预计其各产品贷款利率也已基本稳定。此外，上半年票据利率波动较大的情况下，常熟银行抓住波段机会，22H票据贴现利率提升30bps至3.89%，也对息差形成了支撑。 B、负债端：虽然市场化机制改革帮助定期存款利率有所增加，但存款竞争压力仍较大，定期存款占比提升，存款综合成本率略升1bp至2.28%。 2）手续费及佣金净收入：受理财收入确认时点扰动，未来有望增厚营收。22H手续费及佣金净收入仅0.02亿，主要是去年净值化转型结束，新产品的收入确认有一定迟滞，下半年有望逐步确认。 3）其他非息收入：投资、汇兑收益等表现较好。上半年其他非息收入同比高增64.7%，除了传统的债券投资收益之外，今年抓住了外汇及衍生品的投资机会，上半年汇兑收益达到1.45亿（去年同期为负）。 业务：微贷稳步扩张，继续“做小、做散、做下沉”，与大行错位竞争。 1）资产端： 6月末总资产2749亿，较年初增长11.5%，贷款较年初增长13.8%，Q2单季度环比增长7.0%，增速环比Q1继续提升0.7pc。其中个人经营贷较上半年增长9.6%，虽然3-4月受疫情影响，但5-6月恢复较好，上半年个人经营贷增长62亿，与去年同期基本相当；经营贷+消费贷同比多增了10亿。下半年一般为微贷投放旺季，微贷有望继续保持高增长态势。 此外，6月末个人经营贷信用类贷款占比29.6%，较上年末继续提高4.1pc，户均规模33.3万元，较3月末继续下降0.3万元，“做小、做散、做信用”战略持续推进，有利于常熟银行与大行错位竞争，保持自身息差优势。 2）负债端：6月末存款规模为2074亿，较年初增长13.5%，主要是个人存款增长较快（较年初增长14.7%），对公存款上半年净减少7.1亿，且整体活期存款占比较年初下降2.9pc，竞争压力仍较大。 资产质量：各项指标维持稳中向好，不良生成率仅0.46% 1）6月末不良率0.80%，环比Q1下降1bp，关注类占比0.88%，环比下降6bps。逾期率0.94%，较上年末提升略升4bps，预计主要是受疫情影响，省外村镇银行逾期率有所提升。 2）分类别来看，对公贷款不良率较年初下降13bps至0.83%，改善明显。个人贷款不良率较年初提高8bps至0.85%，主要是疫情影响下消费贷款不良率上升24bps至0.87%。 3）动态来看，上半年不良生成率0.46%，继续处于较低水平。 4）6月末拨备覆盖率536%，较Q1稳步提升3.1pc，拨贷比4.30%，相比 Q1基本稳定。 投资建议：整体看，常熟银行22H表现出色，虽有疫情扰动，业绩仍保持高增长，微贷战略稳步推进，中长期有望成长为江苏省微贷业务龙头。此外，常熟银行60亿可转债发行预案已由证监会审核通过，预计近期将逐步落地。成功发行后将为其带来中长期、低成本资金，有利于未来微贷业务的快速扩张、抢占市场。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。预计2022-2024年归母净利润分别为26.52亿、32.25亿、39.37亿，目前股价对应其2022、2023PB仅0.95x、0.85x，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济加速下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期，再融资推进进度不及预期。

事件： 常熟银行公布 2022H 业绩快报，整体表现亮眼：实现营收、归母利润分别同比增长 18.9%、 20.0%；不良率 0.80%，较 Q1下降 1bp。 业绩：营收、利润均保持近 20%快速增长。 2022H 营收、 利润增速分别同比增长 18.9%、 20.0%，年化 ROE 同比提升 0.82pc 至 11.72%，盈利能力稳步提升。具体来看： 1）营收端： 上半年规模高增带动营收较快增长。 22H 营收增速达到 18.9%，预计在上市银行中排名靠前。其中Q2单季度增速18.4%，较Q1略降0.94pc，继续保持较快增速。主要得益于规模快速扩张（贷款规模同比+22.4%），息差预计较年初仍略有收窄： A、资产端，小微竞争已进入平衡期，利率保持平稳； B、负债端，存款竞争激烈，成本相对刚性。 2）利润端：加大计提力度的同时仍保持较快增速。 22H 利润继续保持了20.0%的较快增速，其中 Q2单季度增速为 16.1%，较 Q1下滑 7.3pc，主要是二季度加大了非信贷资产的拨备计提力度，综合风险抵御能力继续夯实。 业务：微贷 6月恢复较好， Q2贷款整体稳步增长1） 资产端： 6月末总资产达到 2749亿，较年初增长 11.5%。贷款较年初增长 225亿（较年初+13.8%）， 其中 Q2单季度环比增长 7.0%，增速环比Q1继续提升 0.7pc。 3-4月疫情对信贷投放有一定影响，但 5-6月需求有所回暖，支撑上半年贷款整体保持了较快增速。其中微贷 6月增长较好，上半年预计实现同比多增，对公投放规模基本持平，按揭和消费贷款受疫情影响需求仍相对较弱。 2） 负债端： 6月末存款规模为 2074亿，较年初增长 247亿， 增幅 13.5%，Q2稳步增 1.6%。当前存款竞争较为激烈，虽然存款自律机制对长期存款成本降低有所帮助，但综合成本仍相对刚性。 资产质量：各项指标稳步改善6月末，不良率 0.80%，环比 Q1下降 1bp，拨备覆盖率为 536%，环比提升 3.1pc， 拨贷比为 4.29%，环比略降 3bps，整体维持稳定向好趋势不变。 投资建议： 整体看，常熟银行 22Q2表现出色，虽有疫情扰动，业绩仍保持高增长，微贷战略稳步推进，中长期有望成长为江苏省微贷业务龙头。此外，常熟银行 60亿可转债发行预案已由证监会审核通过，预计近期将逐步落地。 成功发行后将为其带来中长期、低成本资金，有利于未来微贷业务的快速扩张、抢占市场。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。预计2022-2024年归母净利润分别为 26.52亿、 32.25亿、 39.37亿，目前股价对应其 2022、 2023PB 仅 1.07x、 0.96x，维持“买入”评级.风险提示： 宏观经济加速下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期，再融资推进进度不及预期

规模扩张进一步提速，单季度存款增23.3%，创2016年以来新高。 1）资产端：客户拓展+项目储备有序推进，宁波银行总资产较年初增长10.1%至2.22万亿（同比增速高达28.8%，较21年末继续提升4.9pc），其中贷款高增672亿（+7.8%）至9299亿（同比多增近200亿），其中502亿投向对公（环比增速11%），66.5亿投向零售（增速2%），票据增加103亿（增速15.8%）。同时投资类资产增加473亿（+4.8%），预计主要加大了免税资产的投资力度。 2）负债端：存款规模近1.3万亿，仅Q1一个季度就增加2458亿（+23.3%，单季增幅为2016年以来最高）。结构上个人、对公存款分别高增16.1%、25%。存款高增长驱动22Q1存贷比（71.6%）较年初大幅下降10.3pc，为未来扩张进一步打开空间。 此外，由于宁波银行一般存款在Q1集中发力，而贷款在Q1-Q4之间稳步增长，今年Q1存款开门红创历史新高，新增存款明显高于贷款投放规模，其富余存款作为“现金及存放央行”科目，较年初增加了800亿。 总的来说，在实体信贷需求较弱、存款竞争愈发激烈(招投标化趋势、社保资金集中上收等)，宁波银行22Q1存贷款两端“开门红”均增长亮眼，业务扩张速度进一步提升，体现出其核心客户基础较强的优势。 息差环比提升3bps，业绩保持高增长。2022年Q1营收、PPOP、利润增速分别为15.4%、17.8%、20.8%，分别较2021年增速均有所下滑。22Q1的ROA、ROE分别为1.13%、16.63%，同比下降0.05pc、1.23pc，具体分析来看： 1、利息净收入（94.9亿）同比增长12.6%，环比有所下滑。主要由于： 1）21Q1息差口径认定差异使得基数较高（21Q1息差为2.55%，21H修改口径后为2.33%）。剔除这一因素扰动，粗略假设21Q1同口径下息差为2.33%，测算22Q1利息净收入增速提升至23.3%；环比来看，22Q1息差2.24%相比21A稳步提升3bps，净利差2.76%环比提升2bps。 2）存贷款投放节奏的差异带来短期“扰动”，使得Q1现金及存放央行增加了800亿，这部分收益率较低（21A仅1.36%），高于其综合资金成本（2.13%），相当于这部资金暂时来看是“净亏的”。而随着资产稳步投放（生息资产收益率4.59%），预计后续收益将逐步体现。 我们根据两种思路进行静态测算： 1）假设“没有这800亿的扰动”，测算单季可节约800*（2.13%-1.16%）/4=1.54亿，增厚利息净收入、营收1.8pc、1.2pc至14.4%、16.6%； 2）假设这800亿拿来投放资产了，测算单季应该获得800*（4.59%-1.36%）/4=6.5亿，增厚利息净收入、营收7.7pc、4.9pc至20.3%、20.3%。 2、非息收入（57.7亿）同比增20.3%，其中：1）手续费及佣金净收入（18.1亿）同比增速0.9%，主要是Q1资本市场波动较大的情况下，代理类收入（代销基金、保险、信托、贵金属等）受到一定影响；2）其他非息收入（39.6亿，+31.9%）同比多增9.6亿，其中加大免税资产配臵、债券投资较好，带动投资收益（35.9亿，+64%）同比多增14亿。 3、其他：资产质量整体稳健的情况下，进一步加大拨备计提力度（同比+22%）。在经历前几年扩招后，当前人员团队基本稳定，成本收入比（32.7%）同比下降1.6pc，随着人员团队经验更加丰富、培训更加成熟，未来人均产能有望继续释放。此外，加大免税资产配臵的情况下，所得税（1.82亿）同比少2.14亿。 资产质量：继续保持稳定较优。3月末不良率（0.77%）较年初持平，关注 类贷款占比（0.51%）继续保持较低水平。加大拨备计提力度的情况下，拨贷比（4.06%）环比稳步提升0.03pc，拨备覆盖率525%环比基本持平。Q1核销规模17.6亿，加回核销后的不良生成率（1.08%）环比21年全年（0.71%）有所提升，主要是：1）信用卡及消费信贷的不良认定时点发生一次性调整，认定更加严格；2）宁波银行风控严格，客户的多笔授信中只要有一笔认定为不良，其余业务也会全部认定为不良；3）加大信用下沉力度（如白领通从白领A逐步拓展至白领B、C等产品），不良率虽有一定提升，但收益率也随之更高，综合来看能很好地覆盖风险。 投资建议：管理层落地+未来高成长，积极看好宁波银行的投资机会。宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优，22Q1表现亮眼，且中长期看宁波银行15个利润中心“广开门路”，未来3年有望持续高成长。信用风险无需担忧：基本不参与地产业务，对公、按揭贷款占比仅4.2%、4.3%；短期资本补充或无压力：22Q1宁波银行核心一级/一级/资本充足率已达到9.93%/10.98%/14.92%，远高于监管要求。根据年报展望，宁波银行22年仅提出计划发行不超过225亿二级资本债，且将强化内生资本补充。此外，3月末庄灵君先生正式任职宁波银行行长兼副董事长、罗维开先生任副行长兼财务负责人，看好管理层落地后，全行在董事长的带领下上下一心，保持一直以来的高质量、高成长。预计2022-2024年归母净利润分别为238.15亿、291.85亿、360.07亿，当前股价对应2021-2023PB仅1.72x、1.50x、1.29x，当前位臵积极推荐，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，金融监管超预期，货币政策转向超预期。

业绩：持续“高成长”，业绩：持续“高成长”，PPOP增速逐季提升至30%+。2021年营收增速28.4%，较前三季度基本持平；PPOP、利润增速则继续提升2pc、3pc至高达30.7%、29.9%，在已披露年报的上市银行中最高。具体拆分来看：1、21年息差有所下降，22年将力保持平。全年净息差（2.21%）较前三季度下降8bps，主要是：1）资产端受市场利率变化及贷款重定价影响，贷款利率（5.75%）较21H继续下降11bps，但降幅收窄（21H相比20A下降14bps），基本稳定；2）负债端竞争压力加剧的情况下，其存款成本率（1.83%）较21H略升1bp。根据年报对22年的展望，虽然息差仍有下行压力，但宁波银行将通过资产结构优化、强化负债管控，力保息差与2021年持平。 2、非息收入高增51%，其中：1）手续费及佣金净收入高增30.3%，过去3年年均增速高达30%，占营收比重较20年末进一步提升0.23pc至15.7%，其中主要是代销、理财等财富管理业务高增的情况下，代理类收入高增33.1%至78.4亿，占手续费收入比重提升到83.2%（其中理财收入25.8亿，同比翻番）。2）其他非息收入同比多增49亿，其中投资收益同比多增33.5亿，主要是交易性资产中的基金投资等分红收益多增了28.3亿。 根据年报对22年的展望，宁波银行预计财富管理、国际结算、金融市场代客业务、其他利润中心业务将继续快速发展，收入贡献将进一步显现。 3、成本收入比（36.95%））相比前三季度略有所提升，或为季节性因素（Q4集中发奖金、且宁波银行更早启动开门红带来相关开支增加）。相比2020年（37.96%）下降约1pc，21年人员招聘已基本到位，员工总数2.4万人，与20年基本持平，其中零售条线7003人，减少906人，重心从“扩招”变为加大培训、提升素质、扩大产能。加上不断推动金融科技的升级，宁波银行22年展望员工投入产出比将持续提升，成本收入比有望继续下降。 业务：财富管理“高歌猛进”，业务：财富管理“高歌猛进”，15个利润中心“全面开花”。 1、存贷业务“稳步扩张”。1）资产端：21年末总资产规模突破2万亿，同比高增23.9%，其中贷款净额8324亿，同比增25.5%。下半年新增的669亿贷款中：A、票据仅增长25亿；B、240亿投向零售，其中消费贷增长214亿，按揭增长33亿（占比保持在4.3%的较低水平）；C、404亿投向对公，主要加大了制造业贷款的投放力度。此外，21年投资资产主要增配政府债及基金，分别增长1522亿、391亿至4508亿、2270亿；2）负债端：存款总额1.06万亿，较9月末稳步增0.5%，同比增长13.8%。年末活期存款占比较21H有所下降主要受时点因素扰动，从日均余额口径看，其活期存款占比（44.3%）较21H（44.5%）基本持平。 2、财富管理“高歌猛进”。在2021年市场波动加大的情况下，全年AUM稳步高增22.9%至6562亿，其中存款2139亿（+6.2%）、理财3323亿（+16.5%），预计基金保有量1000亿左右（测算+30%左右）。高净值客户增长更为亮眼，其私行客户数高增70%至1.3万户，私行AUM高增53.1%至1464亿。2022年宁波银行将进一步深化大财富体系，做好客户分层经年宁波银行将进一步深化大财富体系，做好客户分层经营、强化前中后台的专业性、丰富产品体系，金融科技赋能升级用户体验，进一步推动财富管理业务快速发展。进一步推动财富管理业务快速发展。 3、各利润中心“百花齐放”，重点业务指标大多增长在25%以上。 1）对公、投资银行：对公客户总数增长17%至11.72万户，全年新增对公贷款946亿的同时，通过综合金融服务，实现了客户融资总量（FPA）达6059亿元，其中发行企业债工具3759亿（全国前十）。此外投行业务中，国开债、国债承销量分别列市场第1、第6。 2）零售公司：客户数超37万户，年末贷款余额1449亿（同比+33.5%）、存款1392亿（+19.2%）。 3）资产托管业务：托管规模达到3.95万亿（同比+65%），托管合作客户644户（+9%）。且21年正式获批QFII托管资格、发布行业内首个外包客户专属的服务平台（易外包2021年版），外包业务规模4157亿元，成为新的业务增长点。 4）其他业务也快速增长，如：A、信用卡业务加大平台合作、用户拓展，发卡量372万张（同比+27%）；B、永赢金融租赁，作为全国性牌照，2021年加速扩张。年末资产规模747亿（同比+39%），实现利润10.9亿（+52%）；C、宁银理财子实现营收8.09亿（+67%），利润4.4亿（同比+46%）；D、永赢基金公募总规模2,419亿元（+27.5%），其中非货币基金1857亿（过去三年CAGR达37.5%）；E、金融市场业务方面，外汇交易、黄金询价做市业务行业排名11、10；F、票据业务，通过票据好管家等拳头产品加速拓客，服务小微客户数超2万户，实现2年翻番。 过去几年，虽然经济存在波动，宁波银行利润表部分细节科目在季度间也可能会存在一定波动，但其会存在一定波动，但其15个利润中心“广开门路”个利润中心“广开门路”（（2021年收购华融年收购华融消金全国性牌照，未来将进一步丰富业务拓展方向），较强的综合能力能够有效“熨平”波动，过去过去3年营收平均增速达到24.2%，稳定领先同业。 资产质量稳定、优异，不良不良/逾期贷款比例超过100%。 1）静态看，21年末不良率（0.77%）较9月末稳步下降1bp，逾期贷款占比（0.76%）较21H稳步下降8bps，逾期贷款已全部纳入不良；2）动态看，测算21年不良生成率、逾期生成率仅0.71%、0.69%，较2020年稳步下降8bps、2bps；3）对公不良率（0.54%）较21H稳步下降8bps，其中房地产不良率较21H下降55bps至仅0.93%（对公房地产贷款占比仅4.2%）。零售贷款不良率（1.24%）较21H上升18bps，或部分由于下半年经济下行加大、不良认定趋严等因素；4）在资产质量各指标稳定优异的情况下，宁波银行继续加大拨备计提、处置的力度。21A计提减值损失124亿（同比+42.8%），拨备覆盖率（526%）、拨贷比（4.03%）较9月末稳步提升10.2pc、持平，其中计提非信贷资产减值损失26.7亿（同比多提17亿），进一步增厚“广义拨备垫”。 投资建议：管理层落地管理层落地+业绩催化，积极看好宁波银行的投资机会。业绩催化，积极看好宁波银行的投资机会。宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优，2021年报表现亮眼，且未来成长性十足：：1）近期：Q1江浙信贷需求相对旺盛+额度充足，宁波银行自身定价能力强、风控一如既往稳定较优的情况下，业绩有望保持高增长形成催化（4月27日预计披露一季报）；2）中长期：宁波银行15个利润中心“广开门路”，未来3年有望持续高成长；3）信用风险无需担忧：基本不参与地产业务，对公、按揭贷款占比仅4.2%、4.3%；4）短期资本补充或无压力：21年末宁波银行核心一级/一级/资本充足率已达到10.16%/11.29%/15.44%，远高于监管要求。根据年报展望，宁波银行22年仅提出计划发行不超过225亿二级资本债，且将强化内生资本补充。 此外，此外，3月末月末庄灵君先生正式任职宁波银行行长兼副董事长、罗维开先生任，副行长兼财务负责人，看好管理层落地后，全行在董事长的带领下上下一心，保持一直以来的高质量、高成长。保持一直以来的高质量、高成长。预计2022-2024年归母净利润分别为238.15亿、291.85亿、360.07亿，当前股价对应2021-2023PB仅1.90x、1.65x、1.42x，当前位置积极推荐，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，金融监管超预期，货币政策转向超预期

息差继续回升，业绩持续改善。2021年营收、PPOP、利润增速分别为16.3%、19.1%、21.3%，增速环比前三季度提升3.4pc、6.8pc、2.3pc。 据公司初步统计，22Q1营收、利润增速进一步提升至19%、23%，延续改善的趋势。2021年ROE、ROA为11.62%、1.03%，同比提升1.28pc、0.05pc。 1）Q4升息差继续改善，支撑单季度利息净收入增速大幅提升6pc至至24.6%。21全年净息差（3.06%）较前三季度提升3bps，Q2以来逐季提升。Q4息差提升主要得益于小微竞争逐步进入“平衡”，贷款利率企稳微升。21全年贷款利率为6.24%，较21H提升2bps，其中对公（4.92%）提升3bps，零售（7.34%）仅下降4bps。预计22Q1其息差或仍有一定下行压力，主因LPR下调+疫情影响+Q1结构上对公投放更多。但在存款自律机制改革的红利下，存款成本有望继续下降形成对冲。随着下半年微贷投放加速，息差有望边际企稳。 2增）全年非息收入同比高增56.6%至，占营收比重提升至12.6%，主要是：A、债券投资收益较好、以及下半年增加基金配置（+56亿至135亿），带动全年投资收益（5.2亿）同比多增2.1亿；B、理财等业务收入快速增长+“码上付”等支出减少，手续费及佣金净收入（2.4亿），同比+61%。 3）成本收入比（41.4%）环比Q3略升0.9pc，其中员工费用同比+20.5%，其中员工数量较为稳定（年末4243人，较年初基本持平），或主因20年低基数（疫情支持政策下、部分员工费用得以减免）。同比来看，在各部人员招聘、培训到位后，今年产能释放明显，成本收入比同比下降了1.4pc。 4）资产质量稳步改善的情况下，全年拨备计提（17.4亿）同比增16.2%，其中贷款同比少提6亿，而其他资产多提8亿，增强广义风险抵御能力。 业务：微贷战略稳步推进基础上，业务：微贷战略稳步推进基础上，2021年财富管理、普惠金融试验区、资产证券化等多点开花，丰富收入来源。 年财富管理、普惠金融试验区、资产证券化等多点开花，丰富收入来源。 1、微贷战略继续推进，信用类占比持续提升。、微贷战略继续推进，信用类占比持续提升。年末个人贷款占比突破至61%（全年提升4pc），从分项来看，常熟银行微贷业务稳步推进：1）个人经营贷较年初增长163亿至649亿，其中Q4稳步增36亿，占总贷款比重较年初提升3pc至39.8%；2）个人经营贷中，信用类贷款占比全年提升6.9pc至25.5%（其中下半年提升4.4pc），信用类经营贷不良率仅0.52%（低于经营贷整体的0.94%），且较21H稳步下降4bps。 3）个人经营贷户数达到19万户，全年稳步增长4万户（其中Q4增1万户），户均贷款规模保持在34万左右，继续做小、做散。 常熟银行成熟的微贷业务模式下，小额、分散的信用类贷款是其与国有大行“错位竞争”的主要方向，我们预计其未来将继续战略性加大信用类微贷的投放力度，这将有利于中长期保持其息差的优势。 2、在微贷业务基础上，2021年在管理层带领下，常熟从多个业务角度年在管理层带领下，常熟从多个业务角度创新、试点，更好地服务客户的同时，丰富收入来源。创新、试点，更好地服务客户的同时，丰富收入来源。 1）普惠金融试验区快速推进。在常熟本地存贷款市占率已高达30%、16%的情况下，今年常熟银行正式开启普惠金融试验区试点，在常熟市周边的“空白区域”建立了四个试验区，在不新增人员、网点的情况下，从常熟出发组成团队，提供包含微贷、对公、理财等综合金融服务的方式“纯做增量”，已取得了非常好的效果，进一步提升了产能，发展空间广阔。 2。）丰富中收来源：加快资产证券化、丰富投资业务品种。在贷款高增24%至1628亿的基础上，今年加大了ABS转出力度，年末余额91.5亿（其中21年累计转出了86亿），获取中收的同时，贷款投放摆布更加灵活（考虑转出后今年贷款投放量更大）；此外，下半年常熟银行增加了基金配置（+56亿），丰富投资品种的同时投资收益高增，提升中收。 3）全面启动财富管理。针对不同客群推出差异化营销服务方案，到21年末共有私行客户2422人（同比+21%），私行AUM178亿，人均AUM高达733万元。 资产质量：不良生成率仅资产质量：不良生成率仅0.36%，拨备覆盖率突破530%。 年末不良率（0.81%）、关注类贷款占比（0.89%）与9月末基本持平，逾期贷款占比（0.90%），分别较9月末稳步下降2bps。动态来看，全年加回核销后的不良生成率、逾期生成率仅0.36%、0.46%，稳定保持极低水平。 值得注意的是，在整体资产质量改善的同时，21年常熟银行还收回了此前已核销的贷款4.1亿（同比接近翻倍），回补了拨备。 分类别来看，对公贷款不良率（0.96%）较21H进一步大幅下降0.45pc，零售贷款不良率保持0.77%的较低水平，经营贷（0.94%）稳步下降2bps。 年末拨备覆盖率（531.8%）、拨贷比（4.33%）分别较9月末稳步提升10.5pc、0.1pc。在业绩快速增长、资产质量稳步改善的情况下，常熟银行加大了非信贷资产的拨备计提力度，测算非信贷资产拨备/(表内非标+信用债)的比例较年初大幅提升3.3pc至6.22%。 投资建议：投资建议：整体看，常熟银行2021年业绩表现出色，且微贷战略、规模扩张稳步推进。未来随着新发放贷款利率的企稳，息差有望保持稳定，保障业绩的稳健增长。此外，60亿可转债的发行预案已于3月29日回复证监会反馈意见，预计未来将逐步落地。预案暂定强赎比例为130%，且设置了下修条款，显示出积极的转股意愿。静态测算，发行成功后可提升资本充足率3pc以上，且转股后将补充核心一级资本，进一步支撑其微贷业务快速发展，打开中长期扩张空间。预计2022-2024年归母净利润分别为26.52亿、32.25亿、39.37亿，目前股价对应其2021、2022PB仅1.04x、0.94x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响宏观经济加速下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期，再融资推进进度不及预期。

事件：宁波银行发布 2021年业绩快报，全年实现营业收入 527.2亿，同比增长 28.24%，归母净利润 195.2亿，同比增长 29.67%。2021年末不良率 0.77%，相比 9月末继续下降 1bp。 Q4单季度营收、利润接近 30%、40%，稳定领跑同业。2021年宁波银行营业收入、归母净利润增速分别为 28.2%、29.7%，Q4单季营收、利润增速27.6%、37.8%，收入增速稳定领跑上市银行（已披露的）。2021年宁波银行全年 ROE（加权平均）为 16.58%，同比提升 1.68pc，继续保持较强的盈利能力。宁波银行 15个利润中心“广开门路”（且近期拟收购获得消费金融公司全国性牌照），较强的综合收入能力能够“熨平”各个业务季度间的波动，持续保持营收高增长。除 2020年疫情（行业整体息差小幅收窄及债市波动）外，宁波银行过去 3年每个季度收入增速基本稳定保持在 20%以上。在资产质量稳定较优的情况下，营收增速更能反映银行的经营能力与成长性，也使得其未来利润释放更“后劲十足”，看好宁波银行未来继续保持收入高增长的态势。 规模增长提速，反映其“开门红”需求旺盛。 2021年末宁波银行总资产规模突破 2万亿，同比增速达 23.9%（高于 9月末的 23.7%），相比 9月末继续高增 5.6%（高于 Q3的 4.0%）。其中贷款总额 8627.09亿，同比增长 25.4%，较 9月末继续高增 3.1%，存款总额 1.05万亿，同比增长 13.8%，较 9月末增 0.5%。宁波银行“开门红”工作一般从 Q4即开始规划与推进，Q4规模增长提速反映了其信贷需求非常旺盛，可积极关注其 2022年“开门红”投放情况。此外我们预计 2022年宁波银行将加大低成本、结算型存款的吸收力度，存款增长及结构优化的效果也同样值得期待。 资产质量稳定较优，拨备覆盖率超 520%。2021年末宁波银行不良率为0.77%，相比 9月末继续下降 1bp，同时拨备覆盖率为 522.01%，环比继续提升 6.7pc，拨贷比为 4.03%，与 9与月末持平，各项指标继续保持行业较优水平。宁波银行资产质量一直以来稳定较优，经历了周期的考验（2009年以来不良率从未超过 1%），且市场之前关注短期的银行板块信用风险，对宁波银行来说也无需担忧（房地产、城投相关风险敞口极小，对公房地产+按揭贷款占总贷款比重仅 8.8%）。 总的来说，宁波银行 2021业绩快报表现亮眼，实现资产规模突破 2万亿，利润接近 200亿，再度实现“3年完成了 5年目标”（2018年提出“双二目标，百强银行”的五年目标），继续看好未来其业绩、业务的持续高成长。 投资建议：宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优。近期股价有所波动，或部分由于管理层人事变动。宁波银行经过多年的探索，已经形成了非常完善且高度市场化的经营制度，高管“个人”层面变动，预计对于公司经营管理影响不大，战略发展仍将保持稳定。根据公司一贯的选拔标准，预计未来接任者仍将从行内选拔，且罗孟波先生仍任职党委副书记，将有助于平稳过渡。此外，120亿配股已落地，将进一步打开发展空间。我们坚定看好宁波中长期投资价值。预计 2021/2022/2023年归母净利润分别为 195.2亿、237.3亿、297.0亿，其 BVPS 为 20.34/22.98/26.76元，当前股价对应2021-2023PB 仅 1.79x、1.58x、1.36x，当前位置积极推荐，维持“买入”