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马婷婷

国盛证券

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工作经历: 证书编号:S0680519040001,曾就职于海通证券、东吴证券...>>

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常熟银行 银行和金融服务 2019-08-29 7.86 -- -- 7.74 -1.53%
8.93 13.61% -- 详细
息差逆势提升至 3.03%,营收下滑仅是短期扰动。 19H 营收、 PPOP、利润增速分别较 Q1下降 5.6pc、 7.6pc、 0.8pc 至 13.6%、 11.6%、 20.2%。 营收下滑主要来自两方面“短期”因素: 1) 净利息收入增速环比 Q1下降6pc,但其中净息差实际环比 Q1稳步提升(其中贷款利率整体保持平稳,负债端虽然存款快速增长的情况下定期成本有所提升,但低利率环境下,同业融入方面对负债综合成本形成了一定支撑) 。因此利息净收入增速下降主要是规模增速的短暂放缓; 2)I9切换后公允价值变动损益波动加大(-0.7亿) 带来一定扰动。 剔除扰动因素,不论从息差,还是资本回报率来看其盈利能力均稳步增强(ROA 同比提升约 8bps,测算剔除转债转股因素后的 ROE 同比提升 82bps至 13.36%) 。随着后续规模增速回归常态, 预计业绩增速将稳步回升。 微贷增长平稳, 预计下半年投放将加速。 上半年个人经营性贷款+35亿,同比少增 22亿,但与过去 3年的平均水平相当(每半年+30亿)。 同时上半年: 1)村镇银行将战略、资源重心放在存款端,要求均衡发展。因此贷款环比仅略增 7亿(18年增 34亿),但存款环比大幅增 30亿(18年增26亿); 2) 全行业上半年小微贷款投放加速, 带来一定竞争压力。 展望下半年, 微贷增长或将提速,全年看个人经营性贷款增量预计不低于去年(95亿) , 到年末微贷占贷款比重相比 18年或将稳步提升,主要基于: 1)国有大行小微贷款上半年已基本完成全年目标,下半年行业竞争因素边际减缓; 2)村镇银行下半年投放力度将加大。 贷款高增长,存款继续表现亮眼。 资产端: Q2总资产+3.1%,其中贷款高增 8.5%,投资类资产压降 53亿, 上半年来看,主要是减配货基、 企业债。 负债端:存款继续“ 亮眼” 表现。 在 Q1存款高增 14.7%的情况下, Q2稳步再增 2.3%,且结构上活期存款占比逆势提升 1.4pc 至 37%(主要是对公活期存款+22.5亿)。 值得注意的是, 常熟银行异地机构存款增长迅猛,上半年省内分支行、村镇银行分别大幅增 81亿、 30亿(+44%、 +29%),均已超去年全年,主要原因在于: 1)部分异地机构多年沉淀下当地影响力增强; 2)上半年在战略层面重视异地存款; 3)低利率、 部分资产投资风险提升(如 P2P 产品)的环境下,受益于居民存款的回流。 逾期指标大幅改善,不良认定标准接近“苛刻”,逾期 90天以上贷款拨备覆盖率接近 800%。 1)不良率保持在 0.96%看似平淡, 实则逾期、逾期90天以上贷款较 18年末净减少 2.1亿、 0.3亿,占比大幅下降 32bps、10bps 至仅 1.72%、 0.56%。 对应不良/逾期贷款、不良/逾期 90天以上贷款比例分别大幅提升 28pc、 21pc 至高达 110.4%、 171%; 2)与此对应,虽然在认定趋严,分母(不良贷款)相对增加的情况下, 拨备覆盖率环比略降 5.5pc 至 454%(与年初基本持平),但逾期 90天以上贷款拨备覆盖率则较年初大幅提升 109pc 至高达 775%,预计为上市银行最高水平,实际风险抵御能力稳步加强。 3)不良认定趋严+继续加大核销转出力度(同比+23.6%)的情况下, 不良生成率同比升 0.22pc 至 0.99%,保持较低水平。 投资建议: 常熟银行中报表现优异,未来有望成长为江苏省乃至全国的微贷业务龙头。 预计 19/20/21年其归母净利润分别为 17.60/20.99/25.06亿, BVPS 为 6.24/6.92/7.74元。 当前 19PB 仅 1.26x,看好其中长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济恶化,限售股解禁带来波动,微贷业务投放不及预期。
华峰超纤 基础化工业 2019-08-21 9.77 -- -- 11.31 15.76%
11.31 15.76% -- 详细
国内超纤龙头,业绩稳健增长。 华峰超纤是国内超纤革龙头企业, 国内市占率 50%。 公司作为行业内仅有的两家掌握高毛利的超纤上游技术——超纤基布生产技术的企业之一,且原料采购较对手有成本优势, 因此盈利能力显著优于国内其他同行。在国内超纤革企业普遍业绩下滑的背景下,公司 2018年实现营业收入 30.65亿元,同比增长 22.33%,五年复合增速33.32%;归母净利润 2.95亿元,同比增长 18.50%,五年复合增速 26.40%,业绩稳健增长。 超纤业务替代潜力巨大,竞争优势显著。 超纤革是第三代人工皮革仿真材料, 在环保趋严,真皮产量缩减的环境下是手感、性能与其最相近的替代品。其在保存时长、耐磨耐撕裂性、价格低廉等方面优于真皮,环保、透气度、舒适度等方面优于前两代人工皮革,替代潜力巨大,过去五年需求复合增速约 40%。全国总产能约 1.9亿米,实际产量约 1.2亿米,需求约2.19亿米,供需缺口大。 公司目前拥有超纤革产能 10127万米, 18年 8月公告拟发行股份新增产能 5000万米, 产能释放后销量和市场份额有望进一步提升。 收购移动支付技术服务商威富通。 2016年公司作价 20.5亿元购买威富通100%股权进入移动支付领域。威富通是微信支付首批签约受理机构, 其合作的第三方支付公司已经覆盖目前国内主流移动支付软件客户端。 威富通2017、 2018年分别贡献营业收入 2.15、 3.23亿元, 毛利 1.75、 2.61亿元, 净利润 1.04、 1.49亿元,两年毛利率分别为 81.18%、 80.79%(2017年 6月 23日威富通纳入公司合并报表范围)。 虽然威富通受“断直连”影响业绩略有下滑, 但今后公司将谋求与银联深度合作,并且对商户细分行业提供深度运营和行业解决方案, 未来业务有望继续增长。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为35.50/43.53/48.59亿元,预计归母净利润分别为 2.90/4.80/5.80亿元(19年存在 6000万元金融资产公允价值变动损益), 暂不考虑非公开发行, 折合 EPS 为 0.17/0.28/0.34元/股,分别对应 56.7/34.2/28.3倍 PE。 考虑公司软件业务可比公司估值较高, 威富通作为移动支付行业龙头公司, 行业未来发展前景较大,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 移动支付监管环境变化、费率调整、 估值波动风险、 环保与安全生产风险、业务整合风险、 超纤原材料价业务格波动、 募投项目进度不及预期、 超纤下游需求端疲软。
宁波银行 银行和金融服务 2019-07-22 23.06 -- -- 24.13 4.64%
28.44 23.33% -- 详细
事件:宁波银行公布19H业绩快报,实现营收161.9亿,同比+19.75%,归母净利润68.43亿,同比+20.03%,不良率0.78%,环比Q1持平。 整体看,19中报表现稳定、优异: 业绩继续高增长。宁波银行19H营收增速19.75%,其中Q2单季度增速环比Q1下降7.2pc至16.25%,但依旧保持较高水平。上半年利润增速高达20.03%,Q2单季度为20%与Q1基本持平,继续保持业绩高增长。 受转股摊薄的影响ROE略有下降,剔除这一因素后仍有20.2%。上半年ROE为19.35%,同比下降1.06pc,主要是30亿可转债转股在上半年对ROE造成摊薄(简单测算约-0.84pc),剔除这一因素后测算ROE为20.19%,继续保持优异的盈利能力。 贷款高增长,存款增幅超过去年全年。6月末资产总额为1.2万亿,环比3月末+3.83%,其中贷款净额高增5.43%,资产结构进一步优化。存款环比+0.58%,上半年累计增长1124亿,增幅达17.39%,均已经超18年全年(815亿,14.4%)。 资产质量继续保持优异。不良率继续保持仅0.78%的极低水平,拨备覆盖率、拨贷比分别较19Q1提升1.82pc、0.03pc至522.45%、4.09%。 转债转股抛压有限,且增厚BVPS,19PB降至1.49x。1)转股抛压有限。目前宁波银行转债未转股余额为40.8亿元,若全部转股对应2.3亿股,占总股本/流通股本仅4.3%/4.8%,影响极为有限。2)转债转股增厚BVPS,估值“更便宜”。由于转股价格为17.70元/股,远高于其BVPS(14.28元/股),按20%的利润增速做简单动态测算,19PB进一步降至1.49x,空间较大。 三大业务空间巨大,中长期继续看好其“成长性”。未来三年是宁波银行新的战略发展期,其“211工程”计划三年内将实现“每家支行服务2万个人客户、1000户零售公司客户、100户公司银行客户”的目标,预计将从三大方面发力: 财富管理业务:充分发挥现有优质客群(如白领通)的优势,以简单资产、负债业务为基础积极转型,做大代销、托管等综合金融服务,增加客户粘性、提升资本使用效率同时下扩大中收,将成为未来利润的重要增长点。 对公业务:金融供给侧改革的大背景下,宁波银行持续深耕中小企业客户(小微贷款占对公贷款的45%左右),预计未来信贷保持较快增长的同时,借助“票据管家”业务平台覆盖更“小微”的客群,空间较大。 国际业务:为宁波银行的“王牌业务”,18年其衍生品名义金额高达3.71万亿,占总资产规模的334%。江浙地区出口型企业较多,外汇套期保值需求强烈,公司以此为抓手,深度服务客户的同时获取稳定的中收。 投资建议:宁波银行基本面在上市城商行中较优,资产质量稳健优异,未来业务空间较大,看好其中长期投资价值。预计19/20/21年其归母净利润分别为134.16/160.97/193.15亿,BVPS为14.86/17.47/20.60元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下滑,同业市场波动超预期,中美贸易摩擦升级。
宁波银行 银行和金融服务 2019-04-29 22.19 -- -- 23.51 4.12%
24.57 10.73%
详细
事件:公布19年一季报,营收、PPOP、利润增速稳步提升至23.43%、24.95%、20.06%,不良率(0.78%)、拨备覆盖率(520.6%)环比持平,资产质量保持稳健、优异。此外其Q1存款增幅高达16.7%,表现亮眼。 业绩增长表现亮眼,盈利能力稳步增强。 1)业绩增长提速。19Q1营收、PPOP、归母利润增速分别较18年Q4大幅提升8.70pc、6.11pc、4.96pc至23.43%、24.95%、20.06%。 2)净息差、净利差稳步提升。19Q1净息差为1.75%,剔除新准则切换影响后,同口径下净息差、净利差水平为1.98%、2.26%,较18年全年稳步提升1bp、6bps。息差回升驱动其利息净收入增速(17.99%)较18年全年稳步提升1.32pc。 3)中收继续回暖。Q1手续费及佣金净收入增速达17.40%,较18Q4大幅提升16.01pc,预计银行卡、国际业务等优势业务继续保持较快增长。 4)ROA继续提升。同比上升0.12pc至1.19%,核心盈利能力稳步增强。 资产端:贷款稳步增长,ABS出表加大的情况下零售贷款有所减少。Q1总资产增长3.99%,其中贷款净额增4.13%。新投放的154亿贷款中,对公贷款增约170亿,票据增约45亿;零售贷款减少约60亿;预计为主要为ABS出表力度较大原因所致,实际投放节奏或保持稳定。负债端:存款大幅增长,适当压降同业负债+同业存单。19Q1存款余额达7548亿,较18年末大幅增长16.7%;其中,个人存款新增约312亿(+25.5%),公司存款新增约690亿(+13.2%),均表现亮眼。而考虑非银机构存款的央行口径下存款总额为8161亿,较年初增加665.6亿,增速约9%。此外,在3月末资金利率略升的环境下,同业负债、同业存单(Wind口径下)分别净减少270亿、466亿,同业存单+同业负债占比下降7.8pc至16.9%(也部分由于存款占比大幅提升7.8pc至70.3%)。 资产质量继续保持优异。19Q1不良率(0.78%)、拨备覆盖率(520.6%)均环比持平。关注类贷款占比虽小幅提升9bps至0.64%,但仍处于较低的位置。整体看资产质量继续保持稳健、优异。 投资建议:公司基本面在上市城商行中较优,综合化经营能力较强,且多年来资产质量稳健优异,我们看好其中长期投资价值,并给予其一定的估值溢价。预计19/20/21年其归母净利润分别为134.16/160.97/193.15亿,BVPS为14.86/17.47/20.60元,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济加速下滑,货币政策转向,中美贸易谈判进展不及预期。
交通银行 银行和金融服务 2019-01-15 5.91 -- -- 6.29 6.43%
6.85 15.91%
详细
估值角度:低估值+高股息率。1)低估值:18PB仅0.69x,距历史最低估值仅不到7%的空间,对应隐含不良率高达13.50%,但实际不良贷款+关注类贷款占比仅4.09%,国有大行最低。当前估值已充分反映市场悲观预期,安全边际足;2)在A股被低估:18年H股涨幅最高(+11.8%),AH股溢价率仅9%,基本为14年以来最低也低于A+H股银行平均水平。3)高股息率,接近5%,配置价值凸显。 资产质量:1)当前与国有四大行相当,不良率、逾期贷款占比分别为1.49%、1.85%,拨备覆盖率171.1%,与四大行基本相当;不良/逾期90天以上贷款占比,较年初大幅提升21.2pc至110.37%,剪刀差一次性补齐。 2)14年-18年交行积极处置存量包袱、控制新增风险,包括:(I)加强风控;(II)加大处置力度。13年至今核销及转出不良贷款近1200亿,占期间累计利润的31.5%,国有大行中最高;(III)调整信贷投向。存量部分压降高不良行业贷款(如批发零售业贷款占比从13年的12%,压降至18年6月末仅5.4%,压降力度最大)。14年以来新增信贷主要投向风险较低的零售(占新增贷款的58%)等低风险领域。 3)当前资产质量相比14年更扎实、稳健。存量指标稳步改善,不良认定缺口一次性补齐,逾期90天以上贷款拨备覆盖率提升至189%,抗风险能力较强。相比13-15风险暴露期,预计19年风险可控。 预计19年业绩表现弹性较大:1)规模增速或企稳回升,主要得益于信贷需求稳健、资本金充足、资产负债无调整压力(非标+同业资产占比仅约10%)及资金来源稳定(存款增长或将提速,同业存单+同业负债占比为19.7%,较监管红线仍有空间);2)息差提升兼具弹性与持续性。(I)短期看利率:约2000多亿高成本同业负债将在19年逐步到期,被低成本负债置换;上半年近1万亿理财进表冲击将被逐步消化。(II)长期看结构:资产端若零售贷款占比、贷款占生息资产比重均达到四大行平均水平,测算净息差可提升31bps,弹性较大;负债端存款占比每提升1pc可带动息差提升1bps。 特色业务:十年积淀打造“泛财富管理”,零售业务空间较大。 1)10年沉淀形成“泛财富管理体系”,带来稳定手续费及佣金净收入。 2)加大资源投入,零售业务空间较大。13年起公司资源明显向零售倾斜,零售部门资本开支从12年的46%提升至18年上半年的63%,新投放零售贷款占新增贷款比重从23.9%提升至73.4%,资源投入已初见成效。 3)信用卡业务成为交行亮眼名片。在册卡量达7090万张,交易额达2.3万亿(市占率10%),跃居行业第三、第二位。客户质量优异,活卡率常年保持60%以上;信用卡营收同业排名第三(市占率9%);不良率率较9月末大幅下降40bps至仅1.44%,同业较低; 4)初具规模的客户基础,分层客户经营体系。客户数达1.1亿户(仅比招行少1000万户),通过客户分层进行针对性管理。50万以上客户占比1.16%(仅次于招行),未来将致力于提升人均AUM。 5)渠道优势明显。线下:上半年线下网点网均零售创收1088万,国有大行最高。线上:两大APP发展较快,其中“买单吧”APP客户数超5300万,次月留存率高达60%,粘性、活跃度均较好,“交通银行”APP日活数同比增速达60%,银行系APP中增长最快。 盈利预测与投资评级:我们预计18/19/20年归母利润为744.7/794.7/855.3亿,增速为6.04%/6.72%/7.63%,BVPS为8.57/9.34/10.16元/股,ROE有望“触底回升”当前交行19PB仅0.63x,考虑其资产质量的稳健性,近5%的高股息率,潜在业绩弹性,投资价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:大中型客户较多,受经济周期影响;利率波动加大,影响息差;宏观经济下滑,资产质量大幅恶化;金融监管超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2018-12-11 16.67 -- -- 16.58 -0.54%
20.35 22.08%
详细
事件:宁波银行董事会通过非公开发行A股股票预案,拟发行不超过4.16亿股,募集资金不超过80亿元。 1)股东大力支持,彰显对宁波银行未来发展的信心。第2大股东华侨银行承诺认购其中的20%,第3大股东雅戈尔承诺认购其中的15%~30%,二者共计认购其中的35%~50%,且锁定期为5年。虽然公司第1大股东“宁波开发投资集团”不参与本次定增,但在18Q3已通过可转债转股的方式溢价增持约1.11亿股(转股价为18.01元/股)。股东的大力支持体现了对宁波银行中长期发展的信心,提振市场信心。 2)发行底价约为15.31元/股(若未来股价稳定),2019PB仅为1.06倍,参与其定增的性价比较高。发行底价的定价方式为发行前20个交易日均价的90%、及最近一期经审计的BVPS,孰高为标准。以当前股价测算,发行底价为15.31元/股,募集资金规模约为63.75亿元(实际发行股数及募集总金额,将随股价变动而调整)。我们预计其2019BVPS为14.39元/股,若以15.31元/股的价格参与其定增,2019PB仅为1.06倍。考虑其20%以上的ROE、利润增速等业绩表现,优异的公司治理及风险管控能力,性价比非常高。 3)定增的短期影响(静态测算):摊薄EPS,增厚BVPS。静态测算,定增完成后,总股本约为56.25亿股,预计18年摊薄后的EPS为2.0元/股,摊薄比例约为7.4%,但定增补充资本金后,规模扩张速度有望提升,业绩表现或更优。此外,由于发行底价高于1倍PB,定增完成后将增厚BVPS,静态测算18BVPS将增厚1.9%至12.44元/股。 4)中长期影响:有效补充核心一级资本。按18年三季报的报表数据静态测算,定增完成后,宁波银行的核心一级、一级、资本充足率均将提升0.92pc至9.88%、10.57%、14.3%,远高于银保监会的7.5%、8.5%、10.5%的监管要求,也高于公司《中长期资本规划》制定的未来三年9%、10%、12%的目标。n为何再融资对宁波银行而言,是利好? 1)从业绩成长性的角度来看:宁波银行16年、17年及18年前三季度Q3的ROE分别为17.74%、19.02%、21.03%(年化),利润增速分别为19.35%、19.5%、21.12%,在老16家上市银行中位居前列。而在其核心负债-存款的增速都能保持高增长的情况下,资产扩张速度却呈现下滑趋势。在MPA考核框架下,再融资补充资本金,有利于宁波银行提升资产扩张速度,增强业绩成长性。 2)从业务结构来看:相对总资产增速而言,宁波银行的信贷增速更低,主要受制于额度管控。18年9月末,其贷款占总资产的比重仅为35.6%。宁波银行深耕江浙两地,以服务中小企业客户为主,符合18年以来政策引导的方向,信贷额度有所放宽。宁波银行也适度加大了信贷投放力度,18年前三季度投放贷款约570亿,约为17年全年的1.3倍(暂不考虑ABS转出的部分)。由于贷款的风险权重相对较高(一般企业为100%),且预计19年信贷投放力度依然较大,再融资补充核心一级资本、对于其业务开展而言,尤为重要。 盈利预测与投资评级:宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业,ROE及归母净利润增速有望维持在20%以上,盈利领先优势持续扩大。资产质量扎实,不良率、逾期率、关注类贷款占比均为上市银行最低,拨备覆盖率超过500%。定增补充核心一级资本后,盈利能力有望持续提升。我们预计18/19/20年宁波银行的归母净利润分别为112.8/137.8/170.0亿,BVPS为12.21/14.39/17.08元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑;贸易战对出口影响扩大;金融监管力度超预期。
招商银行 银行和金融服务 2018-11-02 29.45 -- -- 30.45 3.40%
30.45 3.40%
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事件:招商银行发布三季度业绩报告,实现营业收入1882亿,同比增长13.21%,归母净利润674亿,同比增长14.58%。9月末不良率1.42%,较6月末下降1bp 投资要点 盈利增长稳健,息差略有提升。1-9月实现归母净利润674亿,同比增长14.58%,增速较上半年提升0.58pc。其中,Q3单季度同比增长15.75%,增速环比提升1.2pc。Q3单季度PPOP同比增速高达20.1%,增速环比提升3.6pc。ROE(年化)进一步提升至19.07%,盈利能力稳步增强。营收端:单季度利息净收入增速提升,手续费及佣金净收入增速下滑。1-9月营业收入同比增长13.21%,增速较上半年提升1.5pc。其中Q3三季度同比增速保持在16%以上。具体来看:A.单季度利息净收入同比增长12.25%,增速环比提升3.6pc以上。B.中收方面,手续费及佣金净收入三季度同比增长6.36%,增速环比下降8pc以上,预计受市场影响,三季度相关代销业务表现较弱有关。C.其他非息方面,Q3单季度投资收益为32亿,同比多增22亿。净息差略有提升:前三季度净息差2.54%,较上半年持平,净利差为2.41%,较上半年下降1bp;Q3单季度净息差也为2.54%,环比提升1bp。生息资产整体规模平稳,但贷款作为高收益率的资产,占比较6月末提升1.3%至58%,结构优化利好息差改善;负债端,活期存款占比同业领先,低成本负债优势明显,支撑净息差处于高位。 资产负债结构:存贷款稳步增长,同业资产与同业负债净减少。资产端:贷款投放向零售倾斜。1)9月末,总资产规模稳定在6.5万亿左右,与6月末基本持平,贷款较6月末增长1.82%。从本行口径来看,三季度新投放660亿贷款,其中,个人贷款投放716亿,而公司贷款规模净减少280亿,信贷投放向零售倾斜。2)三季度同业资产减少900多亿,占比下降1.42pc至仅为7.81%。投资类资产规模相对稳定,占比为22.32%。负债端:活期存款占比处于高位,同业负债持续减少1)相比6月末,存款余额增长1%至4.3万亿。从本行口径来看,三季度存款规模增加340亿,其中定期存款增长近1000亿,但活期存款占比仍处于60%的高位,负债端成本优势依旧明显。2)三季度同业负债规模净减少1057亿,占比下降至仅为11.8%。根据wind数据测算,9月末同业存单规模2081亿,较6月末净减少127亿。“同业负债+同业存单”占总负债比重仅不到15.3%,远低于33%的监管要求。 资产质量:不良率稳步下降,拨备覆盖率持续提升。不良率稳步下降:9月末,不良率为1.42%,较6月末进一步下降1bp。不良余额较6月末略增8.65亿。拨备覆盖率继续提升。三季度,贷款拨备增加83亿,增幅较Q2减少40亿,但同比多增25亿。拨备覆盖率较6月末继续提升10pc至326%,仍为股份行最高,拨贷比提升0.12pc至4.64%,拨备安全垫充足。 盈利预测与投资评级:整体来看,招行盈利能力稳步增强。公司深耕零售金融业务多年,活期存款占比保持在较高水平,负债端成本优势明显,对净息差仍有一定支撑;资产质量持续好转,拨备计提充足,财务优势显著。预计18/19/20年其归母净利润分别为809.4/940.1/1098.2亿,BVPS为20.06/22.82/26.05元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2018-10-29 16.08 -- -- 16.44 2.24%
16.44 2.24%
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经营状况持续改善,业绩稳步提升。三季度拨备前利润高增长。兴业银行前三季度实现归母净利润506亿,同比增长7.32%;Q3单季度来看,归母净利润同比增长9%,增速较Q2提升0.7pc;PPOP同比增速高达21%,较Q2继续提升8pc,经营状况持续改善带动核心盈利能力稳步向好。营收端:18年以来营收增速转正且逐季提升,利息和非息收入均表现较好。前三季度实现营业收入1146.2亿,同比增长10.95%。Q3单季度增长18%,增速较Q2提升5pc以上。具体来看,前三季度净利息收入同比增长4.2%,增速较上半年继续提升0.6pc,主要受益于息差稳步回升。非息净收入同比增长23.7%,手续费及佣金净收入同比增长13.35%,Q3单季度增速高达20%。预计仍由银行卡业务带动。其他非息收入方面,投资收益、公允价值变动收益及汇兑收益前三季度合计贡献121.78亿的收入,同比增长61.86%,主因基金分红带动。净息差:根据期初期末余额口径测算,三季度净息差环比上升5bps。流动性边际充裕,同业利率下行环境下,受益明显,利好资金成本下行;此外,三季度吸收存款力度加大,核心存款占比提升,同业负债占比下降(中报定期存款平均成本3.16%,同业负债平均成本3.93%),负债结构优化也利好息差改善。 资产负债端:存贷款高增长,大幅压缩非标投资+同业负债,结构进一步优化。资产端,贷款投放向个贷倾斜,非标大幅压缩。总资产规模较6月末保持稳定,其中贷款高增5.5%以上。三季度新投放贷款1484亿,其中新增对公、个人贷款分别为329亿、796亿,占比分别为22%、54%,信贷资源继续向零售倾斜。同业资产较6月末大幅压缩711亿,占比下降1.08pc至仅2.43%;债券投资大幅增加1392亿,非标投资大幅减少2045亿,占比进一步下降3.05pc至23.05%。负债端,存款大幅增加,同业负债大幅减少。三季度核心负债吸收力度加大,存款较6月末大幅增加2647亿,增幅达8.53%,单季度增速同业领先,主要是定期存款大幅增长2714亿。活期存款规模略有减少,占比较6月末下降3.7pc至37.2%,与行业趋势一致。同业负债相比6月末大幅减少3889亿,压降近20%,期限错配压力减轻。根据wind数据测算,同业存单略增222亿。同业存单+同业负债”的总负债占比不到34.5%,较6月末大幅下降5.76pc。预计剔除结算性存款后,同业融入满足低于33%的监管要求。 资产质量:问题贷款占比边际上升,未来趋势值得关注。9月末,不良率为1.61%,较6月末小幅上升2bps,不良余额增加近29亿。关注类贷款占比较6月末上升3bps至2.36%。不良和关注类贷款占比均有所上升,未来演变趋势值得关注。拨备覆盖率略有下降,但仍处于股份行较高水平。三季度计提贷款减值准备46亿,同比多提31亿,但环比二季度少提6亿。拨备覆盖率下降3pc至206%,但仍处于股份行较高水平,距离监管线仍有一定安全垫。拨贷比较6月末下降1bp至3.33%。 盈利预测与投资评级:兴业银行经营情况持续改善,利息和非息收入均表现较好,带动拨备前利润增速大幅提升。三季度资产负债结构大幅调整,压降非标和同业负债,加大对低成本存款的吸收力度,结构持续优化。同业利率下行环境下,对于净息差有明显利好;但不良率和关注类贷款占比略有回升,未来资产质量演变趋势值得持续关注。预计18/19/20年其归母净利润分别为617.7/677.0/746.3亿,BVPS为21.14/23.70/26.52元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
上海银行 银行和金融服务 2018-10-29 12.30 -- -- 12.45 1.22%
12.45 1.22%
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盈利维持高增长,净息差稳步提升:业绩增速持续提升。前三季度实现归母净利润142.76亿,同比增长22.46%,增速较上半年提升2pc以上;拨备前利润同比增长35.2%,较上半年略有提升。收入端,前三季度实现营业收入316.3亿,同比增长29.5%,较上半年继续提升1.2pc。结构上,利息净收入维持高增长,手续费及佣金净收入表现较弱。在生息资产规模稳定增长的同时,净息差稳步提升,带动前三季度利息净收入同比增长48%,增速较上半年提升9.3pc。而前三季度手续费及佣金净收入同比下降2.77%,其中Q3单季度下降4.15pc。预计仍与托管、代客理财等手续费收入下降有关。净息差:根据期初期末余额口径测算,三季度净息差继续保持回升。资产端,高收益的个人消费类贷款及信用卡贷款投放力度持续加大,定价水平提升;负债端,三季度流动性环境相对充裕,同业利率下行,对于同业融入较多的上海银行来说,利好其负债成本下降。 资产负债结构:信贷投向高收益客户,存款稳步增长。资产端:个贷几乎全部投向消费及信用卡贷款。9月末,总资产相比6月末增长2.1%至1.96万亿。其中,贷款总额增长6%以上。三季度新投放512亿贷款,其中47%投向零售端。在新增的241亿个人贷款中,消费贷款(含信用卡)余额增加226亿,其余额占个贷比重进一步提升至66%。信贷投放向高收益客户倾斜,利好贷款整体定价水平的提升。低收益同业资产占比进一步下降至8.11%。投资类资产略增106亿,占总资产比重约为42%。负债端:存款突破万亿大关。较6月末,存款增加215亿至1.01万亿,占比提升至56.23%。三季度同业负债略增18亿。根据wind口径测算,9月末同业存单余额1830亿,较6月末净减少36亿。“同业存单+同业负债”的总负债占比为35.2%,预计剔除结算性存款后,同业融入满足低于33%监管要求。同业利率下行环境下利好其成本改善。 资产质量:不良率和关注类贷款占比有所下降,拨备覆盖率继续提升。资产质量指标持续好转。相比6月末,不良率下降1bp至1.08%,不良余额增长不到5亿。关注类贷款占比下降8bps至1.81%,余额上升3.61亿。拨备计提力度加大,拨备覆盖率稳步提升。三季度计提贷款减值准备30亿左右,环比Q2多计提5亿,带动拨备覆盖率较6月末提升16.5pc至321.14%,拨贷比提升0.16pc中3.47%,抵御风险能力进一步加强。 盈利预测与投资评级:上海银行业绩增长亮眼,盈利能力持续改善。贷款投向高收益的消费类及信用卡,叠加负债端同业利率下行,共同带动净息差稳步提升。资产质量指标持续向好,拨备覆盖率稳步提升,风险抵御能力加强。综合考虑短期业绩弹性,以及未来业绩持续性,我们预计18/19/20年上海银行的归母净利润分别为192.2/224.6/263.9亿,BVPS为13.31/15.37/17.33元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
交通银行 银行和金融服务 2018-10-29 6.02 -- -- 6.07 0.83%
6.07 0.83%
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盈利增长亮眼:利润增长逐季提速,核心盈利能力大幅提升。1-9月归母净利润同比增长5.3%,增速较上半年提升0.7pc,Q3单季度同比增长7.05%,18年以来逐季提速。PPOP同比增长10%,其中Q3单季度增速高达27.17%,环比大幅提升16.5pc。收入端:利息净收入、手续费净收入、其他非息收入均大幅改善。1-9月营业收入同比增长5.37%,Q3单季度高达21.45%,环比大幅提升13.3pc。其中:1)净息差大幅改善,带动单季度利息净收入增长9.33%,环比Q2提升9.1pc。2)手续费及佣金净收入同比增长9.24%,增速较Q2进一步提升5.9pc。其中:A.信用卡发展较快(9月末在册卡量超7000万,前三季度消费额超2万亿,跃居行业第二);B.预计海外分行结算类收入延续上半年趋势,保持较快增速;C.受资管新规影响,预计理财收入略有下降。3)Q3单季度其他非息收入达112亿,同比大幅提升117.64%。其中:A.受益于债券投资业务,单季度投资收益29亿,同比增加23亿;B.汇兑净收益+公允价值变动贡献31亿,同比增加37亿,预计与利率、汇率市场波动相关。 净息差大幅改善。前三季度净息差1.47%,相比上半年继续提升6bps,其中Q3单季度环比Q2大幅提升14bps。一方面三季度交行资产端收益率稳步提升,另一方面在流动性边际宽松的环境下,同业利率下行利好交行负债端成本改善。Q3交行同业负债成本率仅3.15%,环比Q2下降12bps;按Wind口径测算,Q3同业存单发行利率仅3.18%,较Q2大幅下降114bps。 资产负债结构:信贷投放继续倾斜零售,存款规模相对稳定。资产端:总资产规模较6月末增长0.74%,其中贷款增长1.21%。三季度新投放贷款581亿,其中新增个人贷款390亿,占比达67%,信贷资源继续向零售倾斜。同业资产较6月末继续压缩250亿,占比下降0.3pc至7.54%;投资类资产较6月末增加900亿,其中FV-OCI大幅增加520亿,或因三季度进一步加大配置地方政府债。负债端:存款相比6月末略降270亿,其中个人存款与公司存款分别减少212亿、51亿。活期存款减少670亿,占比较6月末下降1pc至42.7%,与行业趋势一致。同业负债相比6月末增加566亿(主要是拆入资金增加430亿)。根据wind数据测算,同业存单减少366亿,9月末余额约为1952亿。同业存单+同业负债占比为19.69%,与6月末基本持平,远低于33%的监管要求。 资产质量:逾期指标持续改善,单季度计提、核销及处置力度加大。9月末不良率为1.49%,与6月末持平。不良贷款余额723亿,较6月末增加8亿。逾期指标稳步改善:1)相比6月末,9月末逾期贷款余额下降21亿,占比下降0.07pc至1.85%,继续余额与占比“双降”的趋势。2)逾期90天以上贷款占比下降0.01pc至1.35%,不良/逾期贷款、不良/逾期90天以上贷款比例分别提升2.68pc、0.54pc至80.54%、110.37%,不良认定进一步趋严。Q3拨备计提、核销处置力度均有所加大:Q3计提资产减值损失134亿,同比大幅增长92.81%,贷款减值准备较6月末仅增加14亿,预计Q3进一步加大核销及处置力度。拨备覆盖率、拨贷比分别为171.1%、2.55%,较6月末基本持平。 盈利预测与投资评级:交通银行经营稳健,利润稳步增长。全行重视息差管理,负债结构优化,同业成本下行的情况下,净息差水平环比大幅提升。资产质量明显改善,各项指标稳步改善,不良/逾期90天以上贷款缺口快速补齐,拨备覆盖率稳步提升,风险抵御能不断加强。综合考虑公司业绩改善空间,当前估值水平未来弹性较大,预计18/19/20年交通银行的归母净利润分别为744.67/794.69/855.29亿,BVPS为8.57/9.34/10.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
平安银行 银行和金融服务 2018-10-29 11.29 -- -- 11.24 -0.44%
11.24 -0.44%
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业绩表现:营收端整体改善,盈利能力稳步提升。Q3拨备前利润高增长,核心盈利能力增强。前三季度归母净利润增速6.8%,其中Q3单季增长7.35%,增速环比提升0.46pc;PPOP增长16.54%,增速环比提升12pc。口径调整带来利息净收入与中收增速出现波动,但营收整体改善。前三季度营收增速8.56%,其中Q3单季增长14.2%,增速环比提升3pc以上。其中,单季度利息净收入、手续费及佣金净收入、以及其他非息收入波动较大。主要由于Q3公司进行部分口径调整带来波动:1)I9准则切换,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具,相关收入变动从利息收入计入投资收益;2)信用卡分期收入从手续费收入转移至计入利息净收入。 三大关注点 贷款:投向继续向零售倾斜。9月末,高收益个贷余额占贷款比重提升至56.3%。三季度贷款新投放超过733亿。分结构来看,对公贷款(不含贴现)净减少188亿,个人贷款增加831亿,其中52%投向了信用卡,9月末信用卡贷款占个贷比重提升至40%。信用卡贡献带动收益率提升。分结构来看,个贷收益率较上半年提升45bps至7.86%,或由于此前信用卡免息期较长,三季度开始集中贡献收益。企业贷款(不含贴现)收益率下降1bp至4.74%。贷款整体收益率相比上半年提升27bps至6.43%,带动净息差提升3bps至2.29%。 存款:个人存款增长较弱。较6月末增长2.66%至2.13万亿。在三季度规模增加的550多亿中,公司存款增加净增加400多亿,个人存款余额增长不到150亿,个人贷款的存款派生能力相对较弱。成本继续上升。三季度存款成本率较上半年上升 7bps 至 2.42%,与活期存款占比下降、定期存款的占比提升且成本提升(企业及个人存款成本较上半年分别提升7bps和2bps)有关。此外,9月末结构性存款余额4269亿,三季度增加232亿,纳入表内存款管理后对成本有一定冲击。 资产质量:逾期90天以上贷款余额和占比持续双降。相比6月末,逾期90天以上贷款(不含分期)余额下降0.45亿,占比下降0.08pc至2%。逾期贷款的占比下降0.18pc至2.89%。不良/逾期90天以上贷款占比提升3.5%至84%,预计未来不良认定剪刀差将继续收窄。不良率整体平稳,连续三个季度维持在1.68%。不良余额较6月末略增12.53亿。分类来看:A)对公:企业贷款(不含贴现)不良率相比6月末提升11bps至2.61%,三季度对公贷款净减少188亿的情况下,不良余额略增4亿,对公不良仍在暴露,或与不良认定趋严有关。B)零售:个人贷款整体不良率1.05%,较6月末持平。其中,剔除信用卡的其他个人贷款不良率下降2bps至0.94%。但信用卡不良余额增长6.4亿,不良率上升3bps至1.22%,“新一贷”不良率上升26bps至1.03%,未来信用卡、消费贷的资产质量的趋势值得关注。拨备覆盖率较6月末下降6.7pc至169.14%。 盈利预测与投资评级:平安银行零售金融转型成效显著,业绩贡献占比稳步提升;其中信用卡业务发展良好;资产质量上,不良率企稳,对公不良仍在暴露,且信用卡不良率上升值得持续关注。逾期90天以上贷款余额和占比双降。此外,贷款端利率提升叠加同业成本下降,共同驱动息差回升,但定期存款占比及成本增加,叠加结构性存款发行加速。存款成本仍有一定压力。我们预计18/19/20年平安银行的归母净利润分别为247.72/265.03/285.13亿元,BVPS为12.79/14.19/15.69元/股,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2018-10-26 6.34 -- -- 7.09 11.83%
7.09 11.83%
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盈利能力稳步提升,净利息收入表现亮眼。利润增长提速,核心盈利能力增强。1-9月实现归母净利润11.2亿,同比增长25.32%,增速较上半年提升0.77pc。拨备前利润同比增长19.41%,其中Q3单季度高达25.4%,环比提升3.47pc。前三季度ROE为9.71%(未年化),相比去年同期增长0.82pc,盈利能力稳步提升。收入端:净利息收入表现亮眼,带动营收整体增长。1-9月营业收入为42.80亿,同比增长18.27%。Q3单季度增速高达21.97%,环比提升2pc。其中,在资产增速相对稳定的情况下,息差回升及高收益贷款规模稳步增长,共同带动单季度利息净收入同比增长26%,增速环比提升10pc以上;三季度实现手续费及佣金净收入0.71亿,同比下降34%,预计由于理财业务收入下降拖累所致,但其占单季营收比重仅不到5%,整体影响不大。三季度基金等投资收益贡献0.51亿的收入,同比多增0.48亿。净息差:根据期初期末余额口径粗略测算,Q3单季度净息差有所提升。常熟银行扎根当地,核心负债来源稳定,以及生息资产中的高收益贷款占比持续提升,支撑净息差处于高位。 资产负债结构:存贷款稳步增长,同业端继续压缩。资产端,贷款投放明显向零售倾斜。总资产与6月末基本持平,贷款增长5.2%至919亿,占比较6月末提升2%至53.5%。三季度新投放的46亿贷款中,对公贷款余额与6月末基本持平,个人贷款新增31亿,占比高达67%。同业资产较6月末大幅压缩32亿至仅20亿,占比降至仅1.2%;投资类资产较6月末基本持平,其中,应收款项类投资净减少8.5亿,占比下降至仅为8%左右。负债端,公司存款增长带动整体增长。9月末存款规模为1145亿,相比17年末增长15.7%,相比6月末增长1.6%。存款增长主要依靠公司存款,三季度公司存款增长27亿,超过存款整体增长的18亿。活期存款占比较6月末下降0.41pc至39.7%,符合行业趋势。9月末,同业存单(据wid测算)余额约为192亿,较6月末基本持平。同业负债+同业存单整体占比为17.85%,较6月末下降1.46pc,远低于33%的监管要求。 资产质量:稳步向好,拨备覆盖率持续提升。资产质量指标继续好转。9月末不良率为1%,较6月末继续下降0.01pc;不良贷款余额9.16亿元,较6月末略增0.37亿。关注类贷款占比为2.12%,较6月末继续下降0.05pc。关注类贷款余额较6月末略增0.55亿至19.49亿。拨备进一步夯实,风险抵御能力加强。Q3计提资产减值准备4.09亿,同比多计提0.75亿。拨备覆盖率较6月末提升20.43pc至406.74%,预计仍为农商行中最高。拨贷比较6月末提升0.17pc至4.05%。资本充足率相关指标稳步提升。随着盈利的增加,9月末常熟银行核心一级/一级/资本充足率分别为10.03%/10.08%/14.84%,较6月末分别提升0.31pc/0.32pc/0.31pc,资本稳步提升,有助于未来各项业务的开展。 盈利预测与投资评级:常熟银行深耕聚焦“三农两小”,农商行中零售金融业务突出,盈利能力领先,业绩持续高增长。风控严格,资产质量指标全部改善,拨备充足,风险抵御能力较强;目前可转债的转股价已经下调到5.76元/股,可转债转股吸引力增强,转股后有望补充核心一级资本。预计18/19/20年其归母净利润分别为15.92/20.27/25.97亿,BVPS为5.34/6.03/6.91元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
建设银行 银行和金融服务 2018-10-26 7.00 -- -- 7.32 4.57%
7.32 4.57%
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事件:建设银行发布三季度报告,公司实现营业收入5000亿,同比增5.94%;实现归母净利润2141亿,同比增长6.39%;不良率1.47%,较6月末下降1bp。 投资要点: 盈利指标继续稳步向好。利润增长提速,核心盈利能力较强。1-9月归母净利润同比增长6.39%,增速较上半年提升0.11pc。PPOP同比增长7.74%,相比上半年提升1pc。其中Q3单季度高达10%,增速环比略升0.08pc。收入端:营收稳步增长,单季度利息净收入表现较好。1-9月实现营业收入5000亿,同比增长5.94%。其中Q3单季度增速为5.63%,增速环比提升0.9pc。具体来看:规模增长及息差同比提升,共同带动单季度利息净收入同比增长9.33%,增速环比提升4pc以上。非息净收入单季度同比下降6.17%。其中:A)手续费及佣金净收入同比增加7.65%,增速环比提升1.65pc。银行卡、电子银行等业务成为主要支撑;理财、结算等业务表现相对较弱。B)其他非息收入方面,公允价值变动净收益及汇兑净收益波动较大,收入贡献同比减少21亿;而I9准则切换带动投资收益同比增加19.5亿。三季度净息差为2.34%,较上半年持平,净利差较上半年继续提升1bp。建行作为大行,核心存款来源稳定,低成本负债优势明显,支撑息差维持在高位。 资产负债结构:贷款向零售端倾斜,同业负债+同业存单略增。资产端,贷款投放向零售倾斜,投资资产有所增加。9月末,总资产规模23.35万亿,较6月末增长2.41%,其中贷款增长2.33%。三季度新投放的3134亿贷款中,个人、对公贷款新增2061亿、817亿,占比分别达66%和26%。同业资产较6月末压缩388亿,占比下降0.29pc至4.95%;投资类资产较6月末大幅增加3270亿,主要是以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产(FV-OCI)增加2672亿。负债端,个人存款稳步增长,同业负债、同业存单有所增加。相比6月末,存款规模稳步增加2627亿,主要依靠个人存款增长3100亿。活期存款占比较6月末下降0.77pc至52.75%,与行业趋势保持一致。同业利率下行的环境下,建行同业存单余额(wind测算)较6月末增656亿至1643亿,同业负债规模增加476亿,“同业存单+同业负债”占比略增至9.1%,仍处于低位。 资产质量:持续向好,拨备安全垫进一步夯实。不良率进一步下降。9月末不良率为1.47%,较6月末继续下降0.01pc;不良贷款余额2018.21亿元,较6月末略增31亿。拨备进一步夯实。Q3计提资产减值损失330亿,同比多计提65亿。拨备覆盖率较6月末提升2pc至195.16%,拨贷比提升0.01pc至2.86%,风险抵御能力加强。资本充足率相关指标稳步提升。建行盈利稳步增长,内生补充资本能力较强,9月末公司核心一级/一级/资本充足率分别为13.34%/13.92%/16.23%,较6月末分别提升0.26pc/0.24pc/0.59pc,资本充足水平稳步提升。 盈利预测与投资评级:建设银行前三季度拨备前利润保持高增长,各项盈利指标均稳步提升。净息差维持高位,其核心负债来源稳定,成本优势明显。资产质量持续改善,且不良认定仍较为严格,不良贷款完全覆盖逾期贷款。与此同时、拨备计提力度加大,风险抵御能力增强。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为2614.1/2871.9/3159.5亿,BVPS为7.55/8.39/9.31元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
工商银行 银行和金融服务 2018-09-03 5.36 -- -- 5.80 8.21%
5.80 8.21%
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营收端稳步改善,其他业务成本低基数拖累拨备前利润增速略有下降。Q2拨备前利润增速略有下降。工商银行上半年归母净利润同比增长4.9%,其中Q2单季度增长5.7%,增速较Q1提升1.8pc。Q2拨备前利润利润增速为7.24%,较Q1下降3pc。主要由于其他业务成本较去年同期多增80亿,去年基数较低主因子公司工银安盛再保合约摊回保险责任准备金增多,导致二季度该科目下降明显。剔除该因素,核心盈利能力仍然稳定向好。营收端:Q2单季度净利息收入增速放缓,非息收入增长提速。上半年营业收入同比增长7%;其中,Q2单季度增速高达10.2%,较Q1提升6pc。净利息收入方面:Q2单季度净利息收入同比增9%,增速较Q1下降3pc,预计由于生息资产规模增长放缓导致。中收方面:上半年手续费及佣金收入同比增长3.4%,Q2单季度增速较Q1提升近4pc。其中,上半年银行卡和结算、清算及现金管理类业务收入同比增长16.7%和17.1%,主要靠信用卡及第三方支付业务拉动。此外,承诺业务增长较快带动相关业务收入同比增长30%。而资管新规和增值税影响下,理财业务收入有所下降。其他非息收入上,保本理财产品已实现收益增加带动投资收益相比去年同期多贡献61亿。 净息差:高位持平,贷款利率提升,负债端成本优势明显。上半年净息差为2.30%,较一季度高位持平。资产端,贷款利率较17年上升10bps;负债端,工行作为国有大行,客户基础稳固,核心负债尤其是活期存款来源稳定。存款成本较17年仅上升1bp,其中公司存款上升2bps,个人存款下降4bps,对净息差有一定支撑。 资产负债结构:存贷款稳步增长,投资类资产增配基金及其他投资。资产端,信用卡贷款投放力度加大,基金及其他投资增加2200亿。6月末,总资产规模超过27万亿,较3月末上升3%左右。贷款总额增长2.51%至14.93万亿。上半年新投放的7000亿贷款中,个人、对公贷款基本各占一半。其中,个人贷款除了主要投向住房按揭之外,信用卡贷款新增491亿(新增占个贷比重13.4%),而消费贷款压降了近300亿。投资类资产中,上半年增加2200亿的基金及其他投资,增配近3000亿的债券资产。负债端:核心负债增长稳定,二季度新增存款85%来自活期。6月末存款规模超过20.8万亿,较3月末增长3%,新增的6200多亿存款中,85%来自活期存款,低成本负债竞争优势明显。二季度同业负债增加约680亿,占比仍不到10%,处于较低水平。 资产质量:继续改善,拨备覆盖率与一季度基本持平。不良率持平,但关注类贷款占比大幅好转。6月末,工商银行不良率为1.54%,较3月末持平。分类型来看,对公贷款不良率较17年末提升2bps至2%,而个贷大幅下降10bps至0.8%。加回核销及转出的不良生成率为0.86%,相比去年同期增加0.27pc。但前瞻性指标关注类贷款占比较17年末大幅下降72bps,余额也下降接近800亿。逾期指标继续改善,不良认定标准趋严。6月末,逾期和逾期90天以上贷款占比分别为1.81%和1.22%,较17年末分别下降0.2pc和0.04pc。不良/逾期90天以上贷款比例较17年末提升3pc至126.6%,不良标准认定趋严,资产质量管控严格。拨备计提力度加大,拨备覆盖率与一季度基本持平。上半年工商银行贷款拨备计提775.6亿,相比去年同期多提166亿。6月末拨备覆盖率173.21%,比3月末略降1pc左右。 盈利预测与投资评级:工商银行经营稳健,拨备前利润高增长,业绩增长逐季提速,净息差连续三个季度回升;活期存款占比继续提高,核心负债稳定,负债端成本优势明显;在资产质量指标转好的情况下,拨备覆盖率提高至150%以上,未来有望打开利润释放空间。预计18/19/20年其归母净利润分别为2996.05/3181.62/3412.75亿,BVPS为6.33/6.97/7.66元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
农业银行 银行和金融服务 2018-08-31 3.63 -- -- 3.93 8.26%
3.94 8.54%
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拨备前利润高增长,盈利能力稳步增强。利润增长逐季提速,拨备前利润(PPOP)增速大幅提升。农行上半年实现归母净利润1157.9亿,同比增长6.63%;Q2单季度来看,同比增长7.9%,增速较Q1提升2.5pc;PPOP同比增速高达19.1%,较Q1大幅提升5.34pc,核心盈利能力进一步增强。营收端:非息收入表现亮眼带动营收增速提升,Q2净利息收入增速放缓。上半年实现营业收入3063亿,同比增长10.6%。其中Q2单季度增长17%,增速较Q1提升12pc。具体来看,上半年净利息收入同比增长10.7%,较Q1略降3.2pc,预计由于二季度生息资产规模增长放缓导致。非息净收入同比增长10.4%,手续费及佣金净收入上半年同比增长2.8%,增速自17年以来首次由负转正,其中,Q2单季度增速高达19.2%。主要由于银行卡和电子银行业务收入表现较好,上半年分别同比增长14%和38%;而代理业务手续费收入下降17%,主要受资管新规影响。此外,I9准则切换导致部分金融工具收益变动计入其他非息收入中,带动投资收益相比去年同期增加68亿。衍生金融工具公允价值变动收益上升,带动公允价值变动损益相比去年同期增加55亿。 贷款利率大幅提升带动息差上行,核心负债成本优势明显。上半年净息差为2.35%,较17年上升7bps。主要由于资产端的贷款利率整体上升13bps,其中对公和个贷利率分别上升4bps和11bps;而票据和境外贷款虽然规模占比较小(不到5%),但利率分别上升140bps和60bps,对贷款利率提升亦有拉动作用。负债端,在行业存款竞争加剧的情况下,存款成本较17年末仅上升1bp至1.35%,仍处于行业较低水平。低成本负债优势明显,支撑净息差回升。 资产负债结构:个贷投放力度加大,投资端大幅增配债券,核心负债来源稳定。资产端,信贷投放向零售端倾斜,大幅压缩同业存款,债券投资规模大幅增长。6月末,总资产规模较3月末增长1.3%至21.92万亿。贷款稳步增长,较3月末增长2.8%至11.5万亿。二季度新增的3156亿贷款中,47%投向个人贷款,对公(未考虑境外贷款)仅占36%。信贷资源继续向个贷倾斜,仍以住房按揭贷款为主,占比接近80%。投资类资产中,上半年增持2050亿政府债,减配890亿同业存款。负债端,核心负债来源稳定,活期存款占比维持高位。6月末,总负债规模约为20.4万亿,较3月末增长近1%。存款余额16.94万亿,较3月末增长750亿。但活期存款规模增加1255亿,占比较一季度提升0.5pc至58%,预计占比在可比银行中仍为最高。在二季度同业利率较低的环境下,同业负债规模增加1837亿。同业存单余额(wid测算)较3月末增360亿至1522亿,但“同业存单+同业负债”占总负债的比重仍处于较低水平。 资产质量:核销力度加大促进资产质量持续改善,拨备安全垫进一步夯实。不良余额与占比连续五个季度双降,主因核销力度加大。6月末,不良率为1.62%,较3月末继续下降6bps。不良余额1859亿,较3月末净减少近11亿。主要由于核销力度加大,上半年共核销396亿,较去年同期多核销112亿。加回核销及转出的不良生成率为0.59%,处于较低水平。关注类贷款占比较17年末下降0.17pc至3.1%。逾期指标继续全面好转,不良认定保持严格。6月末,逾期及逾期90天以上贷款占比分别为1.83%/1.18%,较17年末分别下降0.26pc/0.06pc,余额也均呈现下降趋势。不良/逾期90天以上贷款为138%,继续保持审慎的不良认定。拨备覆盖率继续提升。上半年新增拨备计提1406亿,较去年同期多提275亿左右。资产质量持续改善下,拨备覆盖率较3月末提升10pc至248.4%,预计仍领跑国有大行。 盈利预测与投资评级:农业银行息差回升、负债优势显著,拨备前利润高增长,盈利能力增强。核销处置力度加大,不良贷款余额与不良率连续五个季度净减少,资产质量指标全线向好。拨备覆盖率领跑国有大行,定增若完成后有效补充核心一级资本,为未来发展打开空间。预计18/19/20年其归母净利润分别为2080.7/2287.8/2540.4亿,BVPS为4.52/5.18/5.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名