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马婷婷

国盛证券

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工作经历: 证书编号:S0680519040001,曾就职于海通证券、东吴证券...>>

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建设银行 银行和金融服务 2018-08-30 6.92 -- -- 7.24 4.62%
7.32 5.78%
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盈利指标稳步向好。利润增长逐季提速,拨备前利润(PPOP)增速有所修复。建行上半年实现归母净利润1470.3亿,同比增长6.3%;Q2单季度来看,利润同比长7.1%,增速较Q1提升1.7pc;PPOP同比增速9.9%,较Q1回升6.1pc。二季度核心经营情况向好主因手续费及佣金净收入带动。营收端:二季度净利息收入增长放缓,非息增速整体由负转正。上半年实现营业收入3399亿,同比增长6.1%。其中Q2单季度增长4.7%,增速较Q1下降2.5pc。具体来看,上半年净利息收入同比增长9.9%,但Q2单季增速下降至5.3%。主因二季度息差环比收窄以及规模增速放缓共同拖累。非息净收入同比下降2.1%,但单季度来看,Q2非息增速已提升至3.2%。其中,手续费及佣金净收入同比增长6%,季度增速由负转正,主要由于银行卡和电子银行业务手续费收入拉动。其他非息收入方面,I9准则切换导致部分金融工具利息收入计入其他非息收入中,带动投资收益相比去年同期增加83亿。 净息差环比略降,但核心负债成本优势明显。上半年净息差为2.34%,较Q1略降1bp。或因资产端Q2单季度贷款利率上行速度放缓。负债端来看,在行业存款竞争加剧的情况下,上半年存款成本较17年全年仅上升1bp至1.34%,仍处于行业较低水平,核心负债成本优势明显,支撑净息差仍处于高位。 资产负债结构:贷款向零售端倾斜,存款占比稳步提升。资产端,个贷中信用卡投放力度继续加大,投资类资产增配债券。6月末,总资产规模22.81万亿,较3月末略降436亿,或由于二季度央行降准,现金及存放央行款项净减少1000多亿。此外,二季度同业资产也净减少1400亿。6月末,贷款总额为13.45万亿,较3月末增长2.28%。从结构来看,二季度新投放的3000亿贷款中,个人贷款增加超过2100亿,除了80%投向按揭贷款外,信贷卡贷款投放力度也加大,占个贷比重提升至11.28%。而投资类资产中,上半年增配960亿债券,权益工具和基金共减少370亿。负债端,活期存款增长较好,低成本负债优势明显。6月末,存款规模16.97万亿,较3月末增加658亿。活期存款二季度增长1600亿,占比提升至53.51%。低成本负债来源稳定,对净息差仍有一定支撑。同业存单余额(wind测算)较3月末增656亿至2208亿,但“同业存单+同业负债”占比略增,但仍处于低位。 资产质量:不良与逾期指标分化,信用卡+消费贷款不良率上升值得关注。不良率+关注类贷款占比下降,但逾期贷款指标边际走弱。6月末,不良率与关注类贷款占比较3月末均下降1bp至1.48%与2.82%;加回核销及转出的不良生成率同比下降15bps至0.48%,不良压力减弱。逾期与逾期90天以上贷款占比分别较年初提升14bps、10bps至1.42%和0.97%,但不良/逾期贷款占比仍超过100%,不良/逾期90天以上贷款占比仍处于152.3%的高位。消费信贷+信用卡不良率有所提升。按信贷产品分类来看:1)对公贷款不良率较17年末稳步下降6bps;2)个人贷款不良率提升3bps,其中信用卡与消费贷款不良率分别提升20bps与35bps,其不良贷款分别新增1834亿与694亿,共计占新增不良总额的40%,或与近期居民消费走弱以及消费金融共债风险增加有关,考虑两者占贷款总额比例有限(分别为4.72%、1.52%),实际风险可控。加大计提力度,增强风险抵御能力。上半年计提贷款减值准备810亿,同比提升17.1%,拨备覆盖率较3月末进一步提升3.7pc至193.2% 盈利预测与投资评级:建设银行二季度拨备前利润增速修复,盈利能力稳步提升。净息差虽略有下滑,但核心负债来源稳定,成本优势明显。不良认定仍较为严格,不良贷款完全覆盖逾期贷款。与此同时、拨备计提力度加大,风险抵御能力增强。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为2614.1/2871.9/3159.5亿,BVPS为7.55/8.39/9.31元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
招商银行 银行和金融服务 2018-08-28 28.05 -- -- 30.30 8.02%
31.11 10.91%
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盈利能力进一步提升,非息亮眼支撑营收端继续改善。利润增长逐季提速,拨备前利润(PPOP)增速大幅提升。招行上半年实现归母净利润447.6亿,同比增长14%;Q2单季度来看,利润同比长14.5%,增速较Q1提升1pc;PPOP同比增速高达16.5%,较Q1大幅提升13.6pc,主因非息收入表现亮眼。营收端:净利息收入平稳增长,非息收入表现亮眼。上半年实现营业收入1261.5亿,同比增长11.8%。其中Q2单季度增长16.7%,增速较Q1提升9.5pc。具体来看,上半年净利息收入同比增长8.6%,增速与Q1基本持平(剔除I9会计准则切换的影响后增幅为14%)。非息净收入同比增长17%,手续费及佣金净收入上半年同比增长7.8%,较Q1提升6pc。从业务角度来看,受托理财收入同比下降11%,主因资管新规、资管产品增值税政策影响。但受益于客群及渠道等优势,代理基金和信托计划收入分别同比增长47%和25%;银行卡手续费收入同比增长25%,继续成为中收主要支撑。此外,I9准则切换导致部分金融工具收益变动计入其他非息收入中,带动投资收益和公允价值变动净收益相比去年同期增加29亿和9.4亿。 Q2净息差略降2bps主因低风险偏好下贷款利率下降,但核心负债成本优势明显。上半年净息差为2.54%,其中Q2单季度净息差2.53%,较Q1微降2bps。主要由于资产端Q2单季度贷款利率环比Q1下降5bps。或由于审慎的经营策略,降低风险偏好,贷款主要投放资质较高的战略客户。尽管短期影响息差,但在宏观经济趋势不明朗的情况下,稳健经营利好资产质量,利于可持续发展。负债端,在行业存款竞争加剧的情况下,存款成本环比Q1仅上升1bp至1.43%,仍处于行业较低水平,支撑净息差仍处于高位。 资产负债结构:存贷款稳步增长,投资端减配非标。资产端,风险偏好降低下票据资产增多,大幅压缩非标资产。6月末,总资产规模6.54万亿。其中贷款总额为3.88万亿,较3月末增长4.4%,增速基本与总资产4.6%的规模增速保持一致。从结构来看,上半年新投放的3100亿贷款中,对公贷款增加1200亿(占38%),个人贷款增加855亿(占27%),除了主要投向按揭和信用卡外,小微贷款投放增多,占比提升0.4pc至17.9%。此外,票据类资产投放约1100亿(占35%),或由于表外转表内、风险偏好较低等因素。而投资类资产中,上半年压降近2000亿非标(底层资产主要为票据、信贷)。负债端,核心负债来源稳定,Q2同业存单发行增多。6月末,总负债规模突破6万亿,较3月末增长4.9%。存款余额4.26万亿,较3月末增长4.7%。活期存款占比为61.48%,较17年微降1.36pc(与行业趋势一致),但预计占比在同业中仍为最高。同业存单余额(wind测算)较3月末增627亿至2208亿,但“同业存单+同业负债”占总负债的比重低于17.5%,符合监管要求。 资产质量:继续大幅改善,拨备安全垫进一步夯实。不良生成继续好转,资产质量持续改善。6月末,不良率为1.43%,较3月末继续下降5bps。加回核销及转出的不良生成率仅为0.48%,较去年同期下降0.08pc。关注类贷款占比较17年末下降0.1pc至1.5%。逾期90天以上贷款余额和占比双降,不良认定保持严格。6月末,逾期90天以上贷款余额较17年末净减少近12亿,占比下降0.13pc至1.15%。逾期贷款占比下降0.1pc至1.64%。不良/逾期90天以上贷款为124.4%。拨备覆盖率提升至300%以上。上半年计提资产减值准备314亿,较去年同期少提12亿左右。资产质量持续改善下,拨备覆盖率较3月末提升20pc至316%。信用卡不良率微升3bps,值得持续关注。6月末招行信用卡不良率为1.14%,较17年末提升3bps,或与近期信用卡业务发展较快、居民消费力变弱有关,未来趋势值得关注。 盈利预测与投资评级:整体来看,招行盈利能力稳步增强。公司深耕零售金融业务多年,活期存款占比保持在较高水平,负债端成本优势明显,对净息差仍有一定支撑;资产质量持续好转,拨备计提充足,财务优势显著。预计18/19/20年其归母净利润分别为801.8/925.6/1082.4亿,BVPS为20.03/22.74/25.92元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
上海银行 银行和金融服务 2018-08-28 11.53 -- -- 12.14 5.29%
12.45 7.98%
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盈利表现亮眼,息差大幅提升:业绩增长亮眼。上半年实现归母净利润93.72亿,同比增长20.3%,增速较Q1提升6.7pc;营收同比增28.3%,其中Q1、Q2单季度增速分别为11.9%、46.9%;拨备前利润同比增长35.1%,增速较Q1大幅提升21pc。ROE为14.2%,同比提升1.2pc。结构上:利息净收入受益规模增速+息差双双提升,同比高增38.7%,其中Q2较Q1增速大幅提升59pc至72.1%。手续费及佣金净收入同比降2.2%,其中银行卡继续保持高增长(手续费收入同比增长41%),代理业务(代销保险)、托管等手续费及佣金收入分别下降22%、29.4%,或与政策调整、市场景气度等客观原因有关。受益于贷款收益率提升,息差大幅提升35bps。相比17年,上半年净息差提升35bps至1.55%,其中存贷利差走阔51bps,其中贷款收益率大幅提升61bps(对公、个人分别提升32bps、95bps),主因信贷投放策略调整,切换信贷客户所致,加大高收益的互联网消费贷款、供应链金融贷款等投放力度。存款成本率提升10bps至1.96%,其占计息负债比重提升0.5pc至55.3%,资产负债结构有所调整。 资产负债结构:新增个人贷款90%投向消费贷,存款稳步增长。资产端:规模增速回升,加大消费贷款投放力度。总资产规模约为1.92万亿,较3月末增长4.4%。贷款总额约为7800亿,上半年新增投放1163亿。其中,对公、个人贷款分别投放793亿和526亿,票据资产15年来持续净减少。从细节数据来看,上半年个人消费贷款投放约466亿,其中互联网消费贷款投放约400亿,科创金融贷款投放约100亿,供应链金融投放约220亿。信贷客户切换带来贷款收益率高增长,未来需跟踪资产质量状况、客户粘性等方面,以判断其业绩的持续性。投资资产与3月末相比,变化不大。国债与政府债、企业债较年初分别增配约53亿、113亿,金融债减配350亿。负债端:存款稳步增长,同业负债略增。6月末,存款余额为9906.4亿,较3月增长4.78%,较年初增长7.26%,接近去年全年水平(8.78%),其中活期、定期存款增长约233亿、338亿。活期存款占比、个人存款占比分别为40.9%、21.7%,与3月末均基本持平。同业利率下行的环境下,同业负债较3月末增加约347亿,Wind口径下同业存单未到期规模为1865亿,与3月末基本持平。预计剔除结算性存款后“同业存单+同业负债”的总负债占比低于33%,满足监管要求。 资产质量:不良率下降,逾期90天以内贷款增加。6月末不良贷款余额约为85亿元,较3月末增6.7%,不良率、关注类贷款占比分别下降1bp、7bps至1.09%、1.89%。逾期贷款较年初增加45亿,主要是逾期90天以内贷款增加47亿,带动逾期贷款占比提升43bps至1.48%,不良/逾期贷款占比、不良/逾期90天以上贷款占比分别-36pc、+19pc至73.6%和162.4%,未来逾期指标变化趋势值得关注。加大核销与计提力度,拨备覆盖率稳步提升。上半年核销及转出不良贷款约11亿,计提拨备67.3亿,同比分别增长41%、138%,拨备覆盖率较3月末继续提升10pc至305%。 盈利预测与投资评级:上海银行业绩增长亮眼,盈利能力持续改善。存贷利差走阔叠加资产负债结构改善,净息差水平大幅提升。公司审慎经营,不良率保持稳定,拨备覆盖率稳步提升。综合考虑短期业绩弹性,以及未来业绩持续性,我们预计18/19/20年上海银行的归母净利润分别为192.1/223.1/259.4亿,BVPS为18.23/21.09/23.79元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2018-08-27 5.66 -- -- 6.26 10.60%
7.09 25.27%
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业绩表现亮眼,经营情况全面改善。利润增长提速,核心盈利能力增强。上半年实现归母净利润7.11亿,同比增速为24.6%。Q2单季同比增速高达34.2%,较Q1大幅提升17pc。拨备前利润增长16.2%,Q2单季同比增长22%,较Q1提升12pc,业绩加速释放。收入端:净利息收入稳步增长,非息持续表现亮眼。上半年实现营业收入27.47亿元,同比增长16.3%。其中,Q2单季度增长20%,较Q1提升7pc以上。规模稳步增长带动上半年净利息收入同比增长12.5%,较Q1提升3.3pc。上半年非息净收入同比增长46%,低基数下继续维持高增长。其中,手续费及佣金净收入同比增长24%,代理和结算业务收入分别同比增长15%和36%。此外,可供出售金融资产上半年贡献1亿的投资收益,较去年同期增加7000万,或主为货基贡献。 存贷利差持续扩大,同业存单成本下降利于下半年息差稳定提升。上半年净息差为2.87%,相比17年全年下降4bps,但绝对值仍处于较高水平;资产端,生息资产收益整体提升5bps,其中,贷款利率上升20bps。负债端,计息负债成本率整体上升4bps;其中,存款成本略增3bps,而发行债券成本大幅上升27bps,主要由于一季度同业存单发行利率大幅走高,成为拖累息差主要原因。存贷利差提升17bps至4.77%,核心盈利优势进一步扩大。二季度净息差或回升。根据期初期末余额口径测算的Q2净息差较一季度回升5bps,主要受益于Q2同业存单发行利率(wind数据测算)环比Q1下降30bps。近期银行间市场流动性改善,同业存单发行成本继续下行,将持续利好下半年净息差提升。 资产负债结构:存贷款稳步增长,投资端增配货基。资产端,新增贷款主要投向小微,投资端压缩非标,增配货基和债券。6月末,总资产规模较3月末增7.4%至1633亿,贷款总额增长8%至873亿,受益于额度宽松,二季度信贷投放力度加大。上半年新投放的95亿贷款中,个人、对公贷款各新增50亿左右。个人贷款中,消费类贷款压降13亿,个人经营性贷款多增58亿,占比提升至63%以上。投资类资产中,资管及信托计划共减少24亿,而政府债、企业债、货基分别增配22亿、25亿和32亿。负债端,核心负债来源稳定,Q2同业存单发行增多。6月末存款规模为1127.18亿,较3月末增长2.3%,但是较17年末增长14%,存款稳步增长。活期存款占比较3月末提升0.77%至40.11%。同业存单余额(wind测算)较3月末增61亿至183亿,“同业存单+同业负债”仍低于20%,符合监管要求。 资产质量:风控到位,整体持续改善。不良生成率大幅下降,资产质量进一步好转。6月末,常熟银行不良率为1.01%,较3月末继续下降7bps。不良贷款余额约为8.79亿元,与3月末基本持平。关注类贷款占比下降0.25pc至2.17%。加回核销及转出的不良生成率仅为0.77%,相比去年同期大幅下降0.25pc,资产质量继续好转。逾期90天以上贷款余额和占比双降,不良认定趋严。6月末,逾期90天以上贷款余额较17年净减少1.1亿,占比下降0.21pc至0.63%。逾期贷款占比下降0.06pc至1.06%。不良/逾期90天以上贷款比例较17年末提升25pc以上至161%,不良认定标准更为严格。拨备覆盖率进一步提升。在资产质量整体企稳向好的情况下,常熟银行审慎经营,上半年计提资产减值准备7.76亿,较去年同期多提5%。拨备覆盖率较3月末提升37pc至386%。 盈利预测与投资评级:常熟银行深耕聚焦“三农两小”,农商行中零售金融业务突出,盈利能力领先,业绩持续高增长。风控严格,资产质量指标全部改善,拨备充足,风险抵御能力较强;目前可转债的转股价从7.43元/股下调到5.76元/股,可转债转股吸引力增强,有望补充核心一级资本。预计18/19/20年其归母净利润分别为15.76/19.92/25.17亿,BVPS为5.33/6.01/6.86元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
交通银行 银行和金融服务 2018-08-27 5.51 -- -- 5.72 3.81%
6.07 10.16%
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利润稳步增长,息差企稳回升:Q2营收增速回升,利润稳步增长。上半年净利润稳步增长4.61%,增速较Q1提升0.63pc。营收同比下降1.78%,其中Q1下降10.6%,但Q2营收同比增速提升至8.1%。拨备前利润增速较Q1提升7pc至2.95%。结构上:利息净收入同比继续下滑1.1%,但降幅较Q1缩窄1.3pc,主要得益于Q2息差环比Q1回升。上半年手续费及佣金净收入同比略降0.37%,但Q2单季度同比增长3.57%。业务亮点在于银行卡(手续费收入同比增长近20%),代理业务(代销保险)、投行、理财管理等手续费及佣金收入均有不同程度下降,或与政策调整、市场等客观原因有关。贷款利率上行+同业利率下行,息差企稳回升。上半年净息差1.41%,较Q1提升1bp,其中Q2单季度环比Q1提升9bps。一方面资产收益率稳步上行(生息资产整体、贷款收益率分别较17年全年上升12bps和22bps),另一方面,Q2以来同业利率下行,而交行同业负债占比较高,有利于缓解其成本上行压力。 资产负债结构:信用卡贷款高增长,活期存款占比回升。资产端:新增贷款主要投向信用卡,投资端增配国债政府债。总资产较3月末基本持平,贷款总额较3月末增长1.91%,占比继续提升0.62pc至50.1%,上半年新投放的约2150亿贷款中,73%投向个人贷款,对公贷款(含贴现)占比约27%,信贷资源进一步向零售贷款倾斜。新增个人贷款的结构中,约63%投向信用卡,剩下37%主要为按揭贷款。信用卡贷款余额占个人贷款比例较年初进一步提升3.5pc至32%,预计为国有大行中最高水平。相比3月末,同业资产进一步压缩746亿,投资类资产增长557亿。理财、资管及信托计划较年初压缩190亿,国债与政府债增配约1000亿。负债端:活期存款占比回升,同业负债略增。6月末存款规模较3月末略增143亿。其中活期存款增长约1000多亿,活期存款占比较3月末提升1.7pc至43.7%,利于存款综合成本的稳定。同业利率下行的环境下,同业负债增加约460亿,Wind口下同业存单未到期规模为2317亿,与3月末基本持平。“同业存单+同业负债”的总负债占比为19.57%,满足监管要求。 资产质量:各项指标大幅改善。各项指标继续向好,不良/逾期90天以上贷款比例超100%。6月末不良率为1.49%,较3月末继续下降1bp。不良余额约为715亿元,较3月末略增。相比17年末,关注类贷款、逾期贷款、逾期90天以上贷款余额与占比均实现“双降”,余额分别下降75亿、77亿、117亿,占比分别下降28bps、25bps、32bps至2.60%、1.92%、1.36%,各项指标大幅改善。不良/逾期90天以上贷款比例较17年末大幅提升21pc至109.8%,不良认定缺口补齐。加大核销与计提力度,拨备覆盖率稳步提升。18年上半年交行核销及转出不良贷款280亿,计提拨备380亿,均高于去年全年水平(209亿、318亿),在公司加大力度处置的情况下存量包袱明显减轻(各项指标好转的同时补齐不良认定缺口),拨备覆盖率较年初提升16pc至171%,风险抵御能力进一步加强。 盈利预测与投资评级:交通银行经营稳健,利润稳步增长。全行重视息差管理,负债结构优化,同业成本下行的情况下,净息差水平实现环比提升。资产质量明显改善,各项指标明显改善,不良/逾期90天以上贷款缺口快速补齐,拨备覆盖率稳步提升,风险抵御能力进一步改善。综合考虑公司业绩改善空间,当前估值水平未来弹性较大,预计18/19/20年交通银行的归母净利润分别为761.4/826.7/898.2亿,BVPS为8.59/9.39/10.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2018-08-24 16.00 -- -- 17.17 7.31%
18.27 14.19%
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高ROE高成长,息差回升叠加货基投资收益,带动二季度营收增速提升。ROE持续回升,归母净利润保持高增长。宁波银行Q2单季度归母净利润同比增长19.65%,增速与Q1基本持平,继续保持高增长。ROE(年化)相比去年同期提升至20.41%,预计仍为老16家最高水平,盈利进一步改善。营收端:Q2单季度净利息收入改善,货币基金贡献投资收益。上半年实现营业收入135.2亿,同比增长9.8%;其中,Q2单季度增速高达18%,较Q1提升约16pc。净利息收入方面:Q2单季度息差改善、生息资产规模扩张带动净利息收入同比增12.7%,增速较Q1大幅提升。中收方面:上半年手续费及佣金收入受代理业务拖累有所下滑,但货币基金贡献28.32亿投资收益,较去年同期增加20亿。净息差环比Q1大幅提升,受益于货基压缩、贷款收益率提升及负债优势。上半年净息差为1.81%,较Q1大幅回升13bps。由于《大额风险暴露管理办法》出台后,用其余投资资产、信贷替代货币基金投资,促进二季度息差回升。此外,17年下半年以来,宁波银行的贷款收益率持续提升,存款增速高且成本可控,叠加Q2以来同业利率下行,或均成为净息差季度环比大幅提升的原因。 资产负债结构:存贷款稳步增长,投资端减配货基。资产端,个人经营性贷款投放力度加大,货基规模压缩符合监管导向。总资产较3月末基本持平,贷款总额较3月末增长5.27%至3791亿,信贷投放力度加大。上半年新投放的330亿贷款中,个人、对公贷款基本各占一半。其中,个人贷款新增62%投向消费贷款,剩下38%主要为经营性贷款,占比进一步提升至19.25%。投资类资产中,货基基金在监管调整压力下压缩380亿,而理财、资管及信托计划共增配293亿,同业存单增配213亿。负债端:存款增长依赖对公定期,Q2压缩同业负债,加大同业存单发行力度。6月末存款规模较3月末略增45亿。相比17年末,活期存款占比下降6%至46.6%,主因18年以来82%的存款增长来源于对公定期,带动存款成本上升。同业负债压缩约650亿,占比下降至10.19%。据Wind口径测算,6月末同业存单未到期规模达到1507亿,较3月末增加近400亿。“同业存单+同业负债”的总负债占比仍低于25.1%,满足监管要求。 资产质量:管控到位,各项指标持续改善。不良生成率大幅下降,资产质量进一步好转。6月末,宁波银行不良率为0.8%,较3月末继续下降1bp。不良余额约为30.25亿元,较3月末微增1.06亿。加回核销及转出的不良生成率仅为0.29%,相比去年同期大幅改善0.6pc,资产质量继续好转。资产质量管控到位,逆剪刀差持续改善。6月末,逾期90天以上贷款占比较17年末下降0.05pc至0.59%,预计为上市银行最低水平。不良/逾期90天以上贷款比例较17年末提升7pc至135%,不良标准认定趋严,资产质量管控严格。值得持续关注的是,逾期贷款占比略微提升至0.84%,但预计仍为上升银行最低。拨备计提稳定,拨备覆盖率进一步提升。二季度宁波银行贷款拨备增加5.5亿,与Q1基本持平。拨备覆盖率较3月末提升0.67pc至499.32%。拨贷比维持在4%左右,预计为上市最高水平。 盈利预测与投资评级:宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业。资产质量管控严格,不良/逾期90天以上贷款大幅提升,“逆剪刀差”持续改善。相关指标继续好转,不良生成率持续走低,拨备覆盖率水平接近500%。可转债、优先股等均可补充资本金,为未来业绩增长打开空间。综合考虑其15%以上的利润增速,预计18/19/20年宁波银行的归母净利润分别为112.5/137.3/169.4亿,BVPS为/14.35/17.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
平安银行 银行和金融服务 2018-08-17 8.73 -- -- 10.55 20.85%
11.46 31.27%
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营收端改善,单季度拨备前利润增速由负转正。上半年实现归母净利润133.72亿,同比增速为6.5%,相比Q1提升0.4pc。资产减值损失前营业利润同比增长-1.2%,但Q2单季度增速4.7%,环比Q1提升接近12pc,主要受益于营收端改善。零售发力带动中收高增长,其他非息收入表现亮眼,利息净收入由负转正。上半年实现营业收入572.41亿元,同比增长5.9%。Q2单季度营收同比增长10.9%,较Q1大幅提升9.8pc。上半年手续费及佣金净收入同比增长13.9%,较Q1提升8.5pc。受益于零售业务发展较好,银行卡及代理业务手续费收入同比增长80.1%和24.5%。上半年其他非息收入近19亿,相比去年同期多增10亿。主要由于债券等金融资产的投资收益和公允价值变动收益增加,分别较去年同期多贡献了4.5亿和5.3亿的收入。利息净收入同比增长0.2%,恢复正增长。 净息差:贷款利率提升及同业成本下降,驱动息差回升,但存款仍有压力。上半年净息差2.26%,相比Q1提升1bp;其中,Q2单季度环比提升2bps至2.27%。资产端,Q2资产端收益率整体环比Q1提升2bps。其中,贷款利率环比增长2bps。结构上,企业贷款收益率提升8bps至4.79%,而个人贷款的收益率下降16bps至7.33%,或由于信用卡业务发展较快,基数快速增长而免息期较长。负债端,Q2计息负债成本率整体提升环比提升1bp。主要由于二季度银行间流动性好转,同业负债及同业存单发行成本环比下降13bps及9bps,驱动净息差整体回升。而存款成本环比提升8bps至2.39%。结构上,企业存款和个人存款利率均环比提升8bps,存款仍有一定压力。 资产负债:贷款继续向零售端倾斜,存款端仍有一定压力。资产端,新增贷款主要投向信用卡,对公贷款持续5个季度压缩,投资端压缩非标资产。相比3月末,6月末总资产规模略增288亿至3.37万亿。贷款总额增长4.3%,其中,对公贷规模较3月末减少42亿;个人贷款新增702亿,其中,信用卡占比53%(+375亿),个人经营性贷款占比21%(+148亿),而按揭贷款占比仅为12%(+81亿)。同业资产占比下降0.7pc至仅7.6%;与17年末相比,投资类资产主要增配政府债与企业债,减配650亿资管计划等非标投资。负债端,存款压力较大,活期存款大幅减少。6月末存款规模为2.08万亿,较3月增加448亿。其中,活期存款较17年末大幅减少718亿,占比下降4.89pc至33%。但结构性存款发行放量(较17年末大幅增长85.5%至4037亿),抬升整体存款成本。同业存单余额(wind测算)约为3200亿,与3月末基本持平,“同业存单+同业负债”占比不到25%。 资产质量:核销力度加大,信用卡不良率提升值得关注。相比3月末,不良余额新增约12亿,不良率持平在1.68%。分类来看:1)对公不良仍在暴露。企业贷款(不含贴现)净减少42亿,而不良余额增加5.6亿,不良率上升8bps至2.50%;2)信用卡不良率提升,其他零售贷款资产质量持续好转。信用卡不良余额增长6.2亿,不良率上升5bps至1.19%,未来信用卡资产质量的趋势值得关注。而其他个人贷款(不含信用卡)的不良率较3月末下降5bps至0.96%,不良余额略增0.24亿。核销力度加大,不良生成率下降。上半年核销约200亿,较去年同期增加12亿,加回核销不良生成率同比下降23bps至2.65%。逾期指标向好,不良认定趋严。相比3月末,逾期90天以上贷款(不含分期)余额下降11.2亿,占比下降0.16pc至2.08%。逾期贷款的占比下降0.11pc至3.07%。不良/逾期90天以上贷款占比提升5.31%至80.46%,不良认定剪刀差持续收窄。拨备覆盖率较3月末继续提升3.16pc至175.81%。 盈利预测与投资评级:平安银行零售金融转型成效显著,业绩贡献占比稳步提升;信用卡及代理业务发展良好,带动手续费收入高增长;资产质量上,不良率企稳,对公不良仍在暴露,且信用卡不良率上升值得持续关注。逾期90天以上贷款余额和占比双降。此外,贷款端利率提升叠加同业成本下降,共同驱动息差回升,但存款成本仍有一定压力。我们预计18/19/20年平安银行的归母净利润分别为247.87/271.56/301.14亿元,BVPS为12.79/14.23/15.82元/股,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
南京银行 银行和金融服务 2018-08-14 7.28 -- -- 7.52 3.30%
7.72 6.04%
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营收端持续修复,核心盈利能力好转驱动业绩增长,拨备对利润增速贡献逐步下降。营收持续好转,非息表现亮眼,利息净收入表现较弱。上半年营业收入同比增长8.6%,其中Q2单季度增长9.7%,增速环比Q1提升2.18pc,营收端持续改善。上半年非息收入同比增长27.85%;主要由于增配货基及衍生金融工具投资收益提升拉动,而手续费及佣金净收入同比增速为3.39%。上半年利息净收入同比增长4.31%,增速环比Q1下降1.4pc,主要由于二季度息差表现较弱拖累。核心盈利能力持续改善,拨备反哺对利润贡献正逐步减弱。上半年归母净利润增速17.1%,维持高增长。拨备前利润增速为8.4%,其中Q2单季度增速较Q1提升2.86pc至9.8%。核心盈利能力持续好转成为驱动业绩改善的真正原因,而上半年拨备少提对净利润增速贡献仅为1.72%(17年对净利润增速贡献高达38%)。 存款成本上行或拖累Q2净息差下降,同业利率下行或利好下半年息差改善。南京银行上半年净息差为1.89%,相比一季度下降6bps,或由于二季度存款成本上行拖累。从报表数据来看,上半年存款成本为2.28%,相比17年增长22bps,其中,企业和个人定期存款成本均大幅提升29bps。7月以来流动性持续边际改善,目前SHIBOR(隔夜)和同业存单(1个月)发行利率已分别降至2%和3%以下,对于同业负债占比水平仍较高的南京银行来说,或将利好南京银行负债成本改善,对净息差有正面促进作用。 存贷款稳步增长,同业资产和表内非标压缩,活期存款占比下降明显。资产端:6月末,总资产规模达1.19万亿,较3月末增长1.2%。其中,贷款总额4361亿,较3月末增长7.1%,远高于总资产增速。从投向上来看,个人贷款投放力度加大,上半年个人贷款新增投放占比达38%。具体结构上,上半年个人消费贷款净增加123亿,而房贷仅增加36亿。同业资产规模相比3月末净减少264亿,而应收款项类投资规模净减少132亿,占比下降至不到20%。从投资类资产的细分科目来看,相比17年末增配194亿的货币基金和70亿金融债,信托及资管计划净减少82亿。负债端:6月末存款规模为7612亿,较比3月末增长3.1%,占比提升1.21pc至68%。其中,活期存款占比较年初下降5.3pc至34.2%,也是存款成本率上升的原因之一。据Wind测算,6月末未到期同业存单规模为1751亿,较3月末下降120亿。“同业存单+同业负债”占总负债比例仅为22%。 资产质量继续保持优异,拨备覆盖率维持高位。不良率连续5个季度维持稳定,逾期90天以上贷款已全部纳入不良。6月末不良率为0.86%,较3月末持平。加回核销及转出的不良生成率(测算年化值)为0.87%,相比17年末提升17bps,或由于不良认定趋严导致。不良/逾期90天以上贷款的比值较17年末大幅增加13.6pc至102.8%,不良认定标准不断提升。资产质量实质上仍持续改善:关注类、逾期90天以上贷款占比和余额均为双降。6月末,关注类贷款占比较3月末下降0.11pc至仅为1.44%。余额下降0.11亿。逾期90天以上贷款占比较17年末大幅下降0.12pc至0.84%,余额下降近1亿,资产质量前瞻和客观指标持续好转。拨备覆盖率仍维持高位。6月末拨备覆盖率为463.01%,较3月末小幅下降2.5pc,主因不良认定趋严带来的Q2不良贷款余额增长略快(较3月末增加2.49亿),但仍保持高位。拨贷比较3月末略降0.02pc至3.98%,拨备安全垫整体依旧充实。 盈利预测与投资评级:南京银行经营情况持续好转,单季度营收、拨备前利润增速均有所改善。不良率企稳,关注类贷款与逾期90天以上贷款占比和余额均保持双降趋势。核心一级资本充足率提升至8.44%,距离监管线尚有一定空间,随着自身盈利的补充,资本压力无需过度悲观。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为113.78/134.45/160.40亿,BVPS为7.77/8.95/10.36元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2018-07-27 17.14 -- -- 17.68 3.15%
18.15 5.89%
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事件:宁波银行发布2018年半年度业绩快报,上半年实现营业收入135.22亿,同比增加9.79%;实现归母净利润57.01亿,同比增长19.64%;不良率0.80%,较3月末下降0.01pc。 高ROE高成长,营收增速表现亮眼:ROE持续回升,归母净利润保持高增长。宁波银行Q2单季度归母净利润同比增长19.65%,增速与一季度基本持平,继续保持高增长。ROE(年化)相比去年同期提升0.47pc至19.58%,预计仍为老16家最高水平,盈利进一步改善。二季度营收大幅改善,货基压缩或利好息差改善。Q2单季度营收增速高达18%,增速相比Q1提升接近16pc。《大额风险暴露管理办法》出台后,或用其余投资资产、信贷替代货币基金投资,利好净息差回升,带动营收大幅增长。 存贷款规模稳步增长。资产端,6月末,总资产规模1.08万亿。其中贷款总额3790亿,相比3月末增长5.3%,增速远高于总资产0.7%的规模增速,贷款占总资产比重较3月末提升1.52pc至35.22%,资产结构有所优化。负债端:根据每股净资产推算的总负债1.01万亿,较3月末增长0.42%。其中存款余额6388亿,较3月末增长0.85%,存款占比较3月末进一步提升0.27pc至63.11%。考虑到一季度12.06%的高增速,上半年12.9%的整体存款增速已超过17年全年增速(10.53%)。在行业存款竞争加剧的情况下,宁波银行核心负债来源稳定,对于净息差有一定支撑。 资产质量管控到位,各项指标持续改善:逾期90天以上贷款余额和占比“双降”,不良率继续改善。6月末,宁波银行不良率为0.8%,相3月末继续下降0.01pc。不良余额(测算)约为30.33亿元,相比3月末略微增加1.14亿。逾期90天以上贷款占比较17年末下降0.06pc至0.58%,余额净减少0.2亿。资产质量管控到位,逆剪刀差持续改善。6月末,不良/逾期90天以上贷款比例较7年末提升10pc至137.93%,不良标准认定趋严,资产质量管控严格。贷款减值准备计提稳定,拨备覆盖率进一步提升。我们推算出二季度宁波银行贷款减值准备增加5.87亿,相比一季度略微增长0.3亿。拨备覆盖率较3月末提升0.67pc至499.32%。拨贷比下降0.06pc至3.98%,主要由于贷款总额环比三月末增长5.3%,分母端增长过快导致。 盈利预测与投资评级:宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业。资产质量管控严格,不良/逾期90天以上贷款大幅提升,“逆剪刀差”持续改善。相关指标继续好转,逾期90天以上贷款余额和占比双降,拨备覆盖率水平接近500%。可转债、优先股等均可补充资本金,为未来业绩增长打开空间。综合考虑其15%以上的利润增速,预计18/19/20年宁波银行的归母净利润分别为112.5/137.3/169.4亿,BVPS为12.13/14.35/17.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期;资管新规落地后理财业务转型不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2018-07-26 28.20 -- -- 29.09 3.16%
31.11 10.32%
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事件:根据业绩快报,2018年上半年招行实现营业收入1258.31亿,同比增加11.5%;实现归母净利润447.6亿,同比增长14.0%;不良率1.43%,较3月末进一步下降0.05pc。 盈利能力进一步增强,非息收入表现亮眼:利润增长逐季提速,ROE持续回升。招行Q2单季度归母净利润同比增长14%,增速较Q1上升0.5pc。ROE(年化)相比去年同期提升0.47pc至19.58%,盈利进一步改善。非息收入大幅增长,带动营收增速持续提升。招商Q2营业收入同比增长15.9%,增速相比Q1提升8.65pc。其中,非利息净收入单季度同比增速高达32%,相比Q1提升27pc以上,预计信用卡、代销基金等相关手续费收入贡献较大;此外,I9准则切换带来部分投资计为以公允价值计量且其变动计入当期损益的投资,对应收益计入非息收入中,导致季度波动性加大。 粗略估算二季度净息差或略有下滑。二季度招商银行利息净收入为384.95亿,环比一季度增长1.47%。而6月末总资产相比3月末增长4.5%。根据利息净收入/平均资产(期初期末余额口径)测算,二季度净息差略有下滑。原因预计为:1)客观原因:Q2降准释放的资金环比Q1略少,降准替换高成本负债带来的边际效应减弱;2)资产端:银行风险偏好下降的的情况下,贷款收益率上升有限;3)负债端:结构性存款发行加快带动成本上升,拖累二季度净息差表现稍弱。 存贷款规模稳步增长。资产端,6月末,总资产规模6.53万亿。其中贷款总额为3.88万亿,相比3月末增长4.4%,增速基本与总资产4.5%的规模增速基本保持一致。从社融的结构来看,票据类资产增长较多,结合一季度招行的实际情况,预计Q2仍延续这样的趋势。负债端,6月末,总负债规模突破6万亿,相比3月末增速为4.8%。存款余额4.26万亿,较3月末增长4.7%。二季度存款增速相比一季度加快,或由于结构性存款发行加快带动所致。此外,期末存款余额扰动因素或有所减弱。存款占比达到70.6%,基本保持稳定。 不良率继续下降,资产质量保持改善趋势。6月末,不良率为1.43%,较3月末继续下降0.05pc,连续6个季度保持下降趋势。不良余额(测算)554.54亿,较3月末增加不足5亿,基本保持稳定,整体来看,资产质量仍保持改善趋势。招行经营审慎,拨备覆盖率接近300%,远超过其他股份行,安全垫充足。 盈利预测与投资评级:整体来看,招行18年中报业绩快报符合预期。公司深耕零售金融业务多年,活期存款占比保持在较高水平,负债端成本优势明显,对净息差仍有一定支撑;资产质量持续好转,拨备计提充足,财务优势显著。预计18/19/20年其归母净利润分别为801.8/925.6/1082.4亿,BVPS为20.03/22.74/25.92元/股,维持“增持”评级。
农业银行 银行和金融服务 2018-06-27 3.51 -- -- 3.64 3.70%
3.69 5.13%
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事件 公司非公开发行不超过274.73万亿股A股股票获证监会审核通过。 投资要点 原股东高于市价增持,彰显对公司未来发展的信心:根据非公开发行预案中提及的价格确定方式来看,17年农行每股净资产为4.15元/股,按照30%的分红比例测算,预计分红除权后的发行底价为3.97元/股。高于6月25日A股收盘价12.5%,高于当日H股收盘价27.8%。当前时点下,农行估值仅为0.74X18PB,已经创近10年历史新低水平。原股东以较高的市场溢价参与定增,体现了对农行乃至银行业发展的信心,有利于提振市场情绪,带动估值提升。 不良与息差双改善,业绩稳定增长:1)利润增长提速,核心盈利能力突出。18Q1归母净利润同比增长5.43%,较17年全年提升0.53pc,利润增长逐季提速。拨备前利润增速高达13.77%,较17全年大幅提升5.92pc,为四大行最高,核心盈利能力领先。2)负债端优势明显支撑净息差稳步提升。农行扎根县域市场,核心负债来源稳定,活期存款占比约为58%,处于四大行最高水平。年报及一季报净息差持续提升,预计未来行业存款竞争加剧的背景下,农行低成本负债优势将继续显现,对净息差具有一定支撑。3)资产质量持续显著改善,拨备覆盖率提升至240%:3月末不良余额与不良率分别为1869亿与1.68%,较17年末分别下降71亿与13bps,不良贷款余额和占比保持双降趋势,资产质量持续好转。拨备覆盖率较17年末继续提升30.38pc至238.75%,领跑国有大行,进一步增大利润释放空间。 定增有效补充资本,对二级市场资金面冲击有限:定增无需用二级市场资金,冲击有限。此次农行定增方案中,原股东汇金公司和财政部分别认购400亿元和392亿元,中国烟草及其子公司认购200亿元,新华保险认购7亿左右,不需要从二级市场再融资,对市场资金面的冲击影响有限(财政部、汇金公司、烟草公司均不投资于二级市场股票)。定增完成后有效提升核心一级资本充足率。农行由于上市时间较晚,核心一级资本充足率一直处于国有大行中最低水平。根据年报数据静态测算,定增完成后核心一级资本充足率可提升0.8pc左右,有效缓解资本补充压力,打开未来发展空间。 盈利预测与投资评级:农业银行业绩稳定增长,息差回升、负债优势显著,盈利能力增强。资产质量指标全线向好,不良贷款余额余额和占比持续双降,资产质量改善力度在国有银行中最大。定增若完成可补充核心一级资本,为未来发展打开空间。预计18/19/20年其归母净利润分别为2078.43/2283.14/2535.57亿,BVPS为4.78/5.48 /6.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期;实体经济融资环境持续恶化。
宁波银行 银行和金融服务 2018-05-04 17.29 -- -- 18.58 4.85%
18.13 4.86%
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利润增长逐季提速,货基扰动息差。净利润稳步增长,ROE持续提升。18Q1归母净利润同比增长19.61%,增速较17年全年提升0.11pc。一季度(年化)ROE为21.68%,同比提升1.2个百分点,预计仍为可比银行最高。货基扰动息差,拖累营收。18Q1营业收入同比增2.3%,增速较17年下降4.76pc。营收下滑主要受息差拖累,净利息收入同比减少18.7%。非息收入同比增长64.3%,其中,手续费及佣金净收入同比下降8.77%,非息大幅增长主因投资净收益高达18.53亿,主要是货币基金投资收益贡献。净息差大幅下降主因货币基金扰动。货币基金收入计入投资收益,不计入利息收入,而生息资产中包括了货币基金的规模。以净利息收入和净息差倒推18Q1的生息资产日均余额约为9300亿,较17年增长约1480亿。而从资产负债表科目来看,3月末生息资产类科目余额约为9900亿,较17年仅新增约173亿,余额数据变动不大。年报数据显示,17年交易性金融资产中增配货币基金约1200亿,而其余投资类资产的规模增长较为稳定,所以生息资产日均余额的变动主要为货币基金日均余额变化扰动。若按照一季度总资产3.5%的增速计算,一季度正常增速下的生息资产日均余额应为8093亿,剔除货基日均余额扰动的净息差为1.93%,与17年1.94%的净息差基本持平,主营业务稳健。此外,从资产负债表余额数据看,3月末存款较17年末新增682亿,增幅为12.1%,超过17年全年10.53%的增长水平,存款快速增长或对息差表现有一定影响。 贷款稳步增长,存款增速超同业。资产端:贷款稳步增长,资金配置相对充裕。总资产较17年末稳健增长3.5%,贷款总额增长4%至3601亿。新投放的139亿贷款中,个人和对公贷款均新增96亿左右,票据类资产压缩53亿。买入返售资产、现金及存放央行规模新增较多,或由于存款增长较快、资金来源充裕,以及MPA考核因素。投资类资产略降1.4%,其中应收款项类投资增加10.6%,但总资产占比仍低于10%。债券类投资净减少174亿,占比下降3.04pc至38.24%。负债端:结构优化,存款增长超同业,同业负债大幅压缩。3月末存款规模较17年末大幅增加682亿至6334亿(增幅高达12.1%),增量与增幅均高于17年全年,存款占总负债比重大幅上升4.9pc至62.87%。其中个人存款增长17.1%,对公存款增长10.9%,存款吸收能力持续优异。同业负债规模较17年末大幅净减少约400亿,占比大幅下降4.54pc至12.69%。根据Wind口径测算,3月末同业存单未到期规模仅不到1108亿,较17年末下降近100亿。“同业存单+同业负债”的总负债占比下降至不到23.7%。 资产质量扎实。3月末不良率与关注类贷款占比分别为0.81%和0.63%,较17年末继续下降1bp和5bps,资产质量持续改善;在一季度未处置不良贷款的情况下,不良贷款余额较上年末仅增加0.81亿至29.19亿元,年化加回核销不良生成率下降至仅为0.02%,几乎毫无不良生成压力,体现了其扎实的资产质量。拨备计提主要来自投资类资产,而非贷款。一季度拨备计提共15.77亿,同比少提约4600万,拨备覆盖率较17年末提升5.39pc至498.65%,为上市银行最高。15.77亿的拨备计提中12.18亿来自投资类资产减值计提,仅3.59亿来自贷款减值计提,预计在资产质量持续向好的情况下,随着未来投资类资产减值计提回归正常水平,利润增速有望继续提升。 盈利预测与投资评级:宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业。资产质量指标继续好转,不良余额下降,关注类及逾期贷款占比均有所下降,资产质量持续好转、拨备覆盖率水平接近500%。可转债、二级资本债、优先股等均可补充资本金,为未来业绩增长打开空间。综合考虑其15%以上的利润增速,预计18/19/20年宁波银行的归母净利润分别为112.5/137.3/169.4亿,BVPS为12.13/14.35/17.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。
招商银行 银行和金融服务 2018-05-04 28.41 -- -- 31.21 6.37%
30.22 6.37%
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利润增长提速,ROE继续提升。利润增长提速,拨备“自然”释放利润。18Q1归母净利润同比增长13.5%,增速较17年全年提升0.5pc;拨备前利润(PPOP)增速为2.87%,较17全年下滑0.91pc,主因业务拓展力度加大使管理费用同比增速较高(21.08%),成本收入比同比提升3.06pc至26.75%。在资产质量持续向好,拨备覆盖率自然提升的情况下,利润表中的拨备少提14.76%释放利润。一季度年化加权ROE同比提升0.55pc至19.97%,盈利能力持续增强。此外,风险调整后的资本回报率(RAROC)同比大幅提升7.31pc至32.11%,资本使用效率整体较好。 营收稳步增长,息差提升超预期。营收稳步增长,准则切换与汇兑收益扰动非息收入。营收同比增长7.20%,增速较17全年提升1.87pc。其中利息净收入同比增长8.66%,较17年全年提升1.04pc,但增速环比17Q4下降1.95pc,主因IFRS9会计准则切换扰动(货币基金及部分票据非标投资的收入由利息收入调至非息收入)。与此同时,非息收入也受益于上述原因,同比增长4.9%。若剔除该因素,非息收入同比下滑5.64%,主因汇兑净收益同比大幅减少14.6亿。手续费及佣金净收入同比增长1.51%,主因代销保险业务收缩,且理财业务收入略降。净息差大幅提升超预期。一季度净息差为2.55%,环比17Q4大幅提升11bps。息差大幅提升主要受益于资产负债结构的积极调整。负债端同业存单规模持续收缩(3月末余额仅1581亿),存款占比提升,且零售存款稳定增长(3月末本行口径下零售存款占比提升0.72pc至32.37%)。 存贷款稳步增长,资产负债结构持续优化。 资产端:贷款高增长,存放央行款项有所减少,压缩同业资产与投资类资产。总资产规模基本稳定,较17年末小幅净减少454亿至6.25万亿。资产配置继续回归表内信贷。贷款净额较17年末大幅增长1390亿,增幅达4.07%,占总资产比重较17年末稳步提升2.62pc至56.84%。本行口径下零售贷款新增273亿,票据贴现大幅增加565亿,对公贷款增加552亿。同业资产较17年末大幅压缩13.53%至4186亿,占比进一步下降0.99pc至仅6.70%。投资类资产余额较17年末压缩约344亿,占比较17年末下降0.37pc至24.69%。 负债端:存款稳步正增长,同业负债小幅压缩,向央行借款减少。3月存款规模较17年末增长0.06%,占比提升0.79pc至70.69%,其中本行口径下存款净增长74.34亿,个人存款稳步增长303亿,公司存款减少228亿(主要是公司活期存款减少704亿)。同业负债规模压缩约258亿,根据Wind口径计算同业存单压缩216亿,同业存单+同业负债占比下降0.64pc至16.86%。此外,向央行借款减少473亿,也是是负债端整体净减少的原因。 不良贷款率余额与占比持续双降,拨备覆盖率“自然”提升。 资产质量稳步向好,剔除I9准则切换后拨备覆盖率仍“自然提升”。3月末不良率较17年末大幅下降13bps至仅1.48%;不良贷款余额549亿,较17年末减少24亿。在资产质量显著向好的情况下,招行拨备继续少提14.76%,但拨备覆盖率较17年末仍大幅提升33.82pc至295.93%(据未分配利润的变化粗略测算,其中16.21pc来自于IFRS9准则切换带来的一次性计提增加,剔除该因素后拨备覆盖率仍“自然”提升17.61pc),拨贷比提升0.16pc至4.38%,拨备安全垫继续夯实。 在资产质量继续向好的情况下,招行或持续“拨备自然释放利润”。16年以来,招行已连续5个季度实现不良贷款余额与占比双降、拨备同比少提释放利润的同时拨贷比与拨备覆盖率仍持续稳步提升。在未来资产质量持续向好的情况下,预计招行将持续处于“拨备自然释放利润”的通道,即不需额外增加拨备计提的情况下,拨备持续释放利润,拨备安全垫稳步夯实。 盈利预测与投资评级:公司深耕零售金融业务多年,活期存款占比保持在较高水平,负债端成本优势明显;值得注意的是,招行资产质量持续好转,拨备计提充足,已打开“拨备自然释放利润”通道,财务优势显著。“轻型银行”战略稳步推进,资本内生能力不断增强,RAROC、资本充足率均保持在较高水平。预计18/19/20年其归母净利润分别为801.8/925.6/1082.4亿,BVPS为20.03/22.74/25.92元/股,维持“增持”评级。
常熟银行 银行和金融服务 2018-05-02 6.64 -- -- 6.90 3.92%
6.90 3.92%
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营收稳步增长,粗略测算净息差季度环比或有所下降。管理费用增加拖累拨备前利润增速下行。18Q1实现归母净利润3.69亿,同比增长16.76%;拨备前利润增速约为9.9%,较17年增速下降近3pc。主因管理费用同比增加5500万,同比增长12.32%。成本收入比提升至38.68%,较17年提升1.54pc。收入端:营收稳步增长,手续费及佣金净收入表现亮眼。18Q1营业收入12.89亿,同比增长12.5%,较17年提升0.85pc,与17Q4增速基本持平。其中,规模稳步增长带动利息净收入同比增长9.2%;手续费及佣金净收入大幅增长37.74%,主因投行、资管业务手续费收入增加叠加去年同期基数较低,带动中收高增长。粗略测算净息差季度环比或有所下降。18Q1的利息净收入环比Q4下降1.22%,而总资产扩张速度约为4.3%,粗略推算净息差的环比数据或有所下降,预计由于存款竞争激烈,导致负债端成本上升拖累息差表现。 贷款稳步增长,客户基础稳固带动存款大幅增加。资产端:贷款稳定增长,同业资产大幅增长,非标投资连续压缩。3月末总资产规模1521.06亿,较17年末提升4.3%。贷款总额较17年末增长3.89%至808.4亿,一季度新投放的30.3亿贷款中,公司贷款增加30亿,个人贷款增加11.9亿,票据规模压降11.6亿。同业资产规模较17年末大幅增加19.34亿,占比较17年末提升1.18pc至3.46%,主因18年以来流动性较为宽松,常熟银行拆出资金较多。存放同业及买入返售资产增幅较大,分别增加6.12亿和10.88亿;投资类资产较17年末小幅减少不到1%至477.93亿,其中,债券类投资稳定增长,规模较17年末增长12.84亿至330.15亿;应收款项类投资大幅压缩超过10%,规模下降至不足150亿。负债端:存款规模突破千亿,同业存单大幅减少。常熟银行扎根当地,客户基础稳固,核心负债稳步增长。3月末存款规模首超千亿,较17年末增长11.28%至1101.73亿。其中储蓄存款增长近74亿,增幅高达14.08%。其中,定期储蓄存款大幅增长超过92亿,而活期储蓄存款规模净减少近19亿。活期存款整体占比较17年下降2.91pc至39.34%。3月末同业负债较17年末增长3.75亿,但占比仍不到6.5%。同业存单余额(据wind测算)约为122亿,较17年末大幅下降超过64亿,“同业存单+同业负债”的总负债占比仍满足“低于33%”的监管要求。 资产质量持续向好,拨备覆盖率继续提升。不良贷款余额与占比实现双降,关注类贷款占比持续下降。3月末不良率为1.08%,较17年末继续下降0.06pc;不良贷款余额8.77亿元,较上年末减少1042万元,17年以来,不良贷款余额和占比连续五个季度双降。关注类贷款占比为2.42%,较17年末进一步下降0.24pc,未来不良生成压力持续减缓。拨备覆盖率持续提升。18Q1拨备计提2.67亿,同比少提1463万。拨备释放利润的同时,受益于不良贷款余额净减少,拨备覆盖率仍提升23.8pc至349.73%,拨贷比提升0.08pc至3.79%,拨备基础进一步夯实。3月末资本充足率提升2.68pc至15.65%,为未来业务发展打下坚实基础。 盈利预测与投资评级:常熟银行深耕聚焦“三农两小”,农商行中零售金融业务突出,盈利能力领先,业绩持续高增长。风控严格,资产质量指标进一步改善,拨备充足,风险抵御能力较强;可转债成功转股后可补充核心一级资本,未来业绩高增长可期。预计18/19/20年其归母净利润分别为15.53/19.29/24.21亿,BVPS为5.23/5.87/6.69元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。
建设银行 银行和金融服务 2018-05-02 7.26 -- -- 7.87 3.83%
7.53 3.72%
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净息差环比稳定,利润增长提速。归母净利润稳步增长,汇兑收益拖累拨备前利润增速仅为3.9%。18Q1实现归母净利润738.15亿,同比增长5.43%,增速较17年提升0.76pc。拨备前利润同比增长3.9%,相比17年下降6.1pc。主要由于非息收入整体表现较差,同比下降5.2%;其中汇兑净收益同比净减少77亿,主因17Q1汇兑净收益基数较高,达到105.73亿;建设银行自2015年以来,单季度的汇兑净收益金额在20亿左右,17Q1较为异常。剔除汇兑收益77亿的负面拖累后,拨备前利润同比增速高达10%,与17年基本持平,核心经营情况依然稳定。营收稳步增长,减费让利拖累手续费及佣金净收入增速。一季度实现营业收入1832.21亿,同比增长7.27%,增速较17年提升4.53pc。净息差回升带动利息净收入同比增长14.74%,手续费及佣金净收入同比略降2.16%,主因对客户采取减费让利措施,部分产品收入下滑。净息差较17年大幅改善,季度环比预计平稳。一季度净息差为2.35%,相比17年大幅提升14bps。但从季度数据来看,18Q1的利息净收入较17Q4增长2.97%,总资产扩张速度约为3.3%,粗略推算净息差的环比数据较为平稳。用期初期末余额口径数据测算来看,净息差环比17Q4提升2bps。 存贷款稳步增长,同业资产大幅增加。资产端:贷款继续多投零售,流动性宽松带动同业资产扩张。3月末总资产22.85万亿,较17年末增长3.24%。贷款总额较17年末稳步增长1.93%至13.15万亿。一季度境内贷款新增2298亿,其中个人贷款新增1399亿,略高于公司贷款1231亿,票据压缩332亿。一季度同业资产增加6218亿,主因18年以来流动性较为宽松,建行作为资金拆出方,存放同业及买入返售资产增幅较大,分别增加3761亿和2790亿。投资类资产规模基本保持不变,3月末约为5.2万亿。负债端:存款规模稳步增长,同业负债持续压缩。3月末存款规模较17年末增长3.27%至1.69万亿。其中境内活期存款占比较17年下降1.72%,但仍保持54.54%的高位。同业负债规模继续压缩,较17年末净减少约860亿,占比下降0.69pc至仅8.14%。据wind数据测算,3月末同业存单规模约为682亿,较17年末仅增加58亿。 资产质量稳定向好,风险抵御能力持续增强。3月末不良率为1.49%,与17年末持平;不良贷款余额1963.5亿元,较上年末增加40.59亿元,增速为2.11%,略快于贷款总额增速1.93%。资产质量保持稳定同时,建行继续审慎经营,加大拨备计提力度,单季度计提382.4亿,较去年同期多提20.78亿,拨备覆盖率较17年末大幅提升18.4pc至189.48%,或由于I9准则切换导致拨备计提增多导致。整体来看,拨备计提充分,风险抵御能力进一步增强。资本充足率继续提升至15.63%,较17年末提升0.13pc。 盈利预测与投资评级:建设银行业绩持续改善,净息差稳步上行;资产质量稳定向好,不良认定最为严格;不良生成趋缓、与此同时、拨备计提力度加大,风险抵御能力增强。一季度拨备前利润增速较低主因汇兑收益波动较大,剔除影响后,核心盈利能力依然稳定向好。建设银行作为基本面优质大行,业绩有望持续改善。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为2614.1/2871.9/3159.5亿,BVPS为7.55/8.39/9.31元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,海外风险因素加大。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名