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兴业银行 银行和金融服务 2020-01-20 19.28 26.20 40.94% 19.42 0.73% -- 19.42 0.73% -- 详细
事件:1月15日晚间,兴业银行披露2019年度业绩快报:营收1813.19亿元,YoY+14.55%;归母净利润658.68亿元,YoY+8.66%。截至19年12月末,资产规模7.14万亿元,不良贷款率1.54%。 点评: 盈利增速微升,ROE较高 营收增速有所下行。19年营收增速14.55%,较3Q19的19.2%下行较明显。19年营收增速逐季下行,与行业趋势一致,主要是净利息增速逐季放缓。19Q4单季度营收同比增速仅2.4%,下行明显,预计与息差缩窄及债券交易收益调节有关。 盈利增速微升,ROE较高。19年盈利增速8.7%,较3Q19的8.5%微升。19年加权平均ROE为14.02%,为A股上市银行较高水平。近年来,“1234”战略体系逐步成型,坚持走“商行+投行”之综合金融转型路线,朝着轻资本、轻资产、高效率的方向前进,未来ROE有望提升。 资产负债结构优化,资产规模稳步扩张 资产负债重构力度大。贷款总额与资产之比例由16年末的34.2%上升至3Q19的48.5%,贷款中个贷占比则12年末的24.4%提升3Q19的41.1%,资产结构明显优化。此外,负债端存款占比由16年末的47.0%提升至3Q19的57.7%,升幅超10个百分点。资产规模稳步扩张。19年末资产规模达7.14万亿,同比增长6.44%,资产规模稳步扩张,首次突破7万亿。 资产质量保持较好,拨备较充足 资产质量保持较好19年末不良贷款率1.54%,较19Q3下降1BP,较年初下降3BP;延续改善势头。3Q19关注贷款率1.85%,较年初下降20BP。自13年以来,信贷结构优化,制造业等高不良行业贷款占比显著下降,住房按揭等占比上升,资产质量对经济周期的敏感度下降,未来不良压力不大。 拨备较充足。3Q19拨贷比3.07%,较1H19有所上升,拨备覆盖率197.9%,拨备较充足。此外,针对非信贷类资产减值损失计提较充足,未来压力较小。 投资建议:受益于低市场利率,深耕“商行+投行”兴业银行同业负债占比较高,17年-18年受市场利率高位的影响较大,业绩承压;19年1年期AAA同业存单平均发行利率仅3.11%,同比下降96BP。预计20年市场利率维持低位,兴业银行有望受益。 我们认为,兴业市场化程度较高,耕耘“商行+投行”,未来混业经营大趋势将使其有估值提升的长逻辑。维持1.0倍20年PB目标估值,对应目标价26.26元/股,空间较大,维持买入评级。 风险提示:市场利率走高导致同业负债成本抬升,非标不良风险等。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-20 19.27 29.00 56.00% 19.42 0.78% -- 19.42 0.78% -- 详细
事件 1月 15日,兴业银行发布 2019年业绩快报,其中营业收入同比 增长 14.55%,归母净利润同比增长 8.66%。 简评 1、四季度业绩增速环比回落 2019年营业收入 1813.19亿元,同比增长 14.55%;归母净利润 658.68亿元,同比增长 8.66%。从单季度来看, 4Q 营收同比增长 2.39%,较上季度增速环比下滑 10.86个百分点; 4Q 净利润同比增 长 9.37%,较上季度增速环比下滑 2.94个百分点。 4季度单季的净 利润增速高于营收增速,预计主要原因是: 3季度末,兴业将逾期 60天以上的贷款全部计入不良, 4季度信用成本在降低。四季度单 季营收和净利增速环比回落我们预计主要原因是部分成本在 4季度 加快确认,同时资产增速放款导致规模效应减弱。 加权年化 ROE 达 14.02%,较去年同期下降 0.25个百分点,但 是在股份制中依然处于高位。 EPS 为 3.10元/股,较去年同期增加 0.25元。 BVPS 为 23.38元/股,较去年同期增加 2.20元。 2、不良率环比下降,拨备覆盖率继续提升 2019年末,兴业银行不良率 1.54%, 环比下降 1bp,较年初下 降 3bp,不良率自 18Q3以来持续下行,叠加非标资产的快速压降, 整体资产质量得到显著优化。 3、 资产增速较低,继续控制非标总量 公司资产总额 71,436.97亿元,较期初增长 6.44%。 19年兴业银 行持续控制资产规模,主要是继续压降非标资产的规模,降低同业 资产的风险,同时,通过轻型银行战略,利用资产证券化等产品回 笼资金,从资产持有到期转型资产滚动交易,提升资金利用率和利 润率。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-20 19.27 -- -- 19.42 0.78% -- 19.42 0.78% -- 详细
投资要点:兴业银行资产结构逐步调整的同时资产质量稳步改善,使得19年保持稳定的内生增长,维持“优于大市”评级。 营收增速虽降,但利润增速基本持平。兴业银行近日发布2019年业绩快报,2019全年有望实现营收同比增速14.55%,较前三季度的19.18%有所下降,我们认为主要是由于19Q4低基数效应逐渐消失,四季度单季营收同比增速2.39%。2019全年归母净利润有望实现同比增速8.66%,较前三季度归母净利润同比增速8.52%小幅提高,四季度单季同比增速为9.37%。我们测算全年有效税率为10.8%,与2018年全年相比略微提高0.8个百分点,我们认为免税资产仍是公司资产端配置方向之一。 总资产增速稳定,贷款占比或进一步提高。业绩快报显示,兴业银行19Q4末总资产同比增速6.4%。公司自二季度末总资产同比增速稳定在6%左右的水平。考虑前三季度的贷款同比增速均在20%以上,我们预计2019年四季度贷款也保持同样增速,贷款占比进一步提高。公司3Q19末贷款占比较2018年末已经累计提高4.9个百分点至49.0%。 不良率继续下降,资产质量改善。业绩快报显示,19Q4末不良率1.54%,环比下降1BP。公司自2019年中开始不良率逐步下行。19Q2、19Q3末关注类贷款率与不良率一起边际下行,两个季末关注贷款率分别环比下降23、3BP。我们认为不良率与关注类贷款率两者边际下降均体现公司资产质量正逐步边际改善。 投资建议。兴业银行资产结构逐步调整的同时资产质量稳步改善,使得19年保持稳定的内生增长。我们根据DDM模型(假设公司未来三年的EPS为3.10、3.47、3.92元,第四年至第十年的净利润增速为8.0%,分红比例为25%;永续阶段净利润增速为5.0%,永续阶段分红比例为30%,风险折现率为9.73%)得到合理价值为26.08元,及可比估值法,根据PB-ROE模型给予公司2019E PB估值为1倍(可比公司均值为1.10倍),对应合理价值为23.38元。因此给予2019年PB估值1.00-1.12倍,对应合理价值区间为23.38-26.08元(对应2019年PE为7.5-8.4倍,可比公司均值对应PE为8.14倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-17 19.53 25.20 35.56% 19.42 -0.56% -- 19.42 -0.56% -- 详细
投资建议:资产投放起速或成业绩新驱动力。维持19/20/21年净利润增速预测9.07%/ 10.65%/11.36%,对应EPS3.11/3.45/3.85元,BVPS 23.65/26.35/ 28.97元,现价对应6.26/5.65/5.06倍PE,0.82/0.74/0.67倍PB。维持目标价25.20元,对应20年0.96倍PB,现价空间29%,增持。 最新数据:19A营收同比+14.6%,环比-4.6pc;净利润同比+8.7%,环比+0.1pc;ROE14.0%,同比-0.3pc。不良率1.54%,环比-1bp。 营收略有下滑。19A营收增速环比-4.6pc,判断原因或有两个:①18年下半年货币政策宽松致同业利率大幅下行,使得兴业银行18Q4利息净收入出现高基数;②19年下半年债市震荡致投资收益不及18年同期表现。利润增速环比+0.1pc,盈利水平仍保持稳定。 资产投放稳定。19A总资产同比+6.4%,环比-0.3pc。与同业比,显著低于已披露快报的平安银行和中信银行;与自身比,虽然较2018年有提高,但客观上仍拖累营收表现。考虑到:①自身非标处置基本结束;②资管新规执行边际放松;③兴业传统对公优势,判断2020年资产恢复性投放或起到以量补价效果,成为营收端新的驱动力。 不良继续向好。在19H1认定收紧后,不良率仍逐季下降1bp,资产质量向好趋势不改。从不良率下降判断,拨备水平或保持平稳。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-17 19.53 -- -- 19.42 -0.56% -- 19.42 -0.56% -- 详细
兴业银行2019年度业绩符合预期。公司发布2019年业绩预告:营收增速随行业趋势回落,利润增速在经历过2019二季度调整后稳步回升,不良率持续压降,资产质量逐步夯实。从目前披露业绩预告的公司来看,预计行业2019年四季度营收增速回落,背后原因可能是综合的。一方面是随着银行间利率低位平稳,同业负债对息差支撑的逐渐走弱,而资产端收益率下行对息差的压力逐渐显现。另一方面,过去前期债券市场表现较好,预计对行业投资收益类非息收入有较大贡献,预计这一贡献在2019年四季度也有所消退。 营收增速回落,归母净利润增速略有回升。2019年实现营收1813.19亿元,同比增长14.55%,增速较2019Q3(同比+19.18%)下降4.63pcts;实现归母净利润658.68亿元,同比增长8.66%,较2019Q3(同比+8.52%)上升0.14pcts,营收增速回落明显,但归母净利润增速继续回升。我们预计营收增速下滑主要原因是19Q4公司息差承压,投资收益对非息收入的贡献趋弱。同时,拨备计提因素对归母利润增速拖累可能在四季度有所缓解。 资产增速平稳。2019年末公司总资产规模71,436.97亿元,同比增长6.44%,较19Q3增速(同比+6.71%)基本持平,考虑到2018年四季度资产增速明显加快,高基数下,公司四季度规模扩张属于稳健。 不良率持续压降。自2018年四季度起,不良贷款率持续压降,2019年末公司不良贷款率1.54%,环比下降1bp,较2018年下降3bp。公司资产质量将继续夯实。 投资建议:从兴业银行来看,公司近年来一直积极调整资负结构,做实业绩和资产质量,有助应对后行业景气下行压力。2019年归母净利润增速8.66%,EPS 3.10元/股,BVPS 23.38元/股;预计2020年归母净利润增速9.36%,EPS 3.40元/股,BVPS 26.39元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为6.29X/5.74X,PB分别为0.83X/0.74X。公司近两年以来动态估值中枢PB约为0.83倍,我们预计,随着资负结构持续调整,管理层稳健进取,“商行+投行”综合金融转型继续推进,公司估值有望修复到1倍PB左右,按照2019年每股净资产23.38元的预测,我们估算合理价值约为23.38元/股。公司目前估值低位,战略转型溢价尚未被市场纳入估值,当前价格有较高期权价值,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济下行导致资产质量恶化超预期;2.存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行;3.业绩预告信息披露有限,部分结论可能存在不确定性。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-17 19.53 -- -- 19.42 -0.56% -- 19.42 -0.56% -- 详细
财报综述:1、归母净利润增速总体保持平稳略有抬升,营收增速较3季度有小幅下行。2019全年公司营收、营业利润、净利润同比分别增14.6%、9.4%、8.7%。2、资负增速小幅放缓,总体平稳。3、不良率在认定严格的情况下进一步下行。4季度不良率1.54%,环比下行1bp,同比下行3bp。 归母净利润增速总体保持平稳略有抬升,营收增速较3季度有小幅下行。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长34.8%/22.5%/19.2%/14.6%;11.8%/4.6%/8.2%/9.4%;11.4%/6.6%/8.5%/8.7%。营业支出同比增速大幅放缓:1Q19-2019营业支出同比分别65.5%/41.9%/30.1%/18.5%。 投资建议:公司2019E、2020E PB 0.82X/0.73X;PE 6.14X/5.67X(股份行PB 0.87X/0.78X;PE 7.20X/6.47X),兴业银行目前估值低,高ROE持续,资产质量夯实后,安全边际进一步提高;管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-17 19.53 -- -- 19.42 -0.56% -- 19.42 -0.56% -- 详细
兴业银行公布2019年业绩快报。2019年实现营业收入1813.19亿元,同比增长14.6%;归属母公司净利润658.68亿元,同比增长8.7%。 营收增速略低于市场预期,利润增速整体符合预期。1)从营收端来看,公司4Q19营收同比增长2.4%,进而拖累19年整体营收增速的实现(9M19:+19.2%;19A:+14.6%)。具体拆分营收结构,前三季度单季度息差分别为1.52%、1.53%、1.50%,净利息收入较为平稳,预计4Q19营收增速放缓主要受I9切换下其他非息收入波动较大、4Q18高基数效应影响。2)从成本端来看,4Q19营业支出同比下降2.0%,是营收较低但利润平稳的主要原因。具体拆分成本结构,预计成本收入比保持平稳,节约因素主要在于减值成本,一方面去年同期基数较高,另一方面前三季度已保持较大减值计提力度(1Q19-3Q19减值成本同比分别+160%、+25%、+16%)。 资产规模破七万亿大关,盈利能力稳步提升。公司3季度资产规模增长放缓后,4季度环比增长2.3%,带动期末资产存量破7万亿大关,19年整体资产规模增速平稳(+6.4%)。从资产收益率来看,公司19年总资产收益率同比提升3bps至0.96%,19年归母普通股股东口径的净资产收益率同比基本持平(19A:14.23%,18A:14.27%),盈利能力在股份行中仍处于较高水平。 名义不良率小幅下降至1.54%,19年加速不良确认,资产质量大幅夯实。公司4Q18-4Q19名义不良率分别为1.57%、1.57%、1.56%、1.55%、1.54%,不良率稳步下行。公司19年加大了不良确认与处置力度,60天以上逾期已全面纳入不良,资产质量大幅夯实,未来这一部分减值补提压力可控,后续重点关注不良新发生的边际变化。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至3.50元和3.95元,预计2020年底每股净资产为26.17元。以2020.1.15收盘价计算,对应的2020年和2021年PE分别为5.6和4.9倍,对应2020年底的PB为0.74倍。公司对公业务特色明显,商行+投行战略有序推进,财务数据逐步进入兑现阶段。市场对公司的短期主要担忧在于资产质量的不确定性对战略兑现和利润实现的速度造成扰动,这一因素仍需公司以经营结果加以证明。随着商行+投行及大资管的战略转型深入,改革红利未来将持续释放。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:银行资产质量超预期恶化,监管政策超预期变化。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-17 19.53 -- -- 19.42 -0.56% -- 19.42 -0.56% -- 详细
一、事件概述 公司2019年归母净利润同比增长8.66%(前三季度增速8.52%),营收同比增长14.55%(前三季度增速19.18%)。全年年化加权ROE 14.02%(前三季度ROE 15.63%),同比下降25bp。 二、分析与判断 利润增速稳健,资产质量改善 全年利润增速和前三季度基本保持平稳,符合市场预期。Q4业绩亮点在于拨备反哺。资产质量继续改善,不良率持续下降到1.54%,较Q3减少1bp。我们测算的拨备覆盖率小幅增长,不良贷款生成率平稳。主要的信用风险已经在2019Q2提前释放,所以年底不良贷款的核销压力较小,资产质量表现稳健。Q4营收增速小幅下降,一方面有上年基数效应的影响,另一方面我们认为是在业绩较好的情况下通过小幅调降资产增速,进行一定的盈利平滑。因为2019年前三季度营收增速已经取得历史新高,所以有足够余力调整盈利节奏积蓄在2020年继续发力。我们测算的Q4净息差环比微升,盈利能力加强,推测同业负债重定价再次缓和了负债成本。我们预期今年人行宽货币还有较大的空间,所以负债端优化将是公司基本面亮点。 ROA进入长期上升通道,理财子公司获准开业 2019Q1短暂冲高的利润增速导致数据季节性波动较大,我们改为使用TTM口径考察ROA和ROE。ROE中枢从2018年的15%左右小幅平稳下降到2019年的14%左右,ROA已经重新回到长期上升轨道,从2018年初的0.91%左右提高到2019Q4的0.95%。为增加内生性资本补充,我们预期利润增速经历了阶段性的低点后还会再次提升。今年在非息业务方面会有更多成绩。理财子公司在2019年12月获准开业,非保本理财规模增速在2019Q2也显著回升。资管新规政策调整加上公司主动发力,非息收入有望得到加强。 三、投资建议 我们看好公司“商行+投行”模式不断深化发展。率先解决了资产质量包袱,公司将轻装上阵进入快车道。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为9.6%、10.0%。2020年BVPS为26.39元,对应0.74倍静态PB。首次评级为“推荐”。 四、风险提示 负债端成本压力上升,贷款需求减弱。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-17 19.53 -- -- 19.42 -0.56% -- 19.42 -0.56% -- --
兴业银行 银行和金融服务 2019-12-23 19.93 25.47 37.01% 20.42 2.46%
20.42 2.46% -- 详细
高韧性标的:息差韧性高,保障利息净收入。公司同业负债占比较高,受益于降息带来的同业负债成本降低;公司交易性及可供出售债券占比高,降息将导致其持有的债券价格上涨,卖出后可进一步提升证券投资收益率。此外,作为高收益率资产,兴业贷款占比仍有较大提升空间,这可进一步提高公司资产收益率,增强息差韧性。亮眼的非息收入将使公司在面临经济下行压力时,具有良好的抗周期能力。兴业非息收入占比在股份行中排名靠前,RORWA 较高。中短期,兴业投行业务领先对手银行,贡献了较多非息收入。利率降低或导致债券发行规模增速提升,兴业债券承销手续费将进一步提高,预计兴业补充资本压力将显著减轻。长逻辑方面,随着直接融资规模的不断扩大,预计兴业银行在债券承揽、承做和承销上的先发优势将更加显著,符合直接融资大发展的长期趋势。 扬帆之年:严监管对兴业银行经营造成的压力即将出清。纳入同业存单后,公司同业负债占比经过调降已接近1/3,继续出清压力不大;2020年清退非标也将结束,公司为非标计提的拨备已较为充足,预计整体资产质量较稳。公司存量问题出清可期。兴业过往的同业基因未来仍能够给其带来较大助力。同业基因的作用在于其在发展过程中积累的千余家中小金融机构客户资源和“互联网+”运营经验,这将有利于其在金融供给侧改革中差异化定位,为中小银行提供综合金融服务。此外,兴业通过中小金融机构和子公司进行综合经营,拓展业务种类,便于提高资产收益率和分散风险。 财务预测与投资建议 兴业银行商投一体行带来非息收入快速增长,周期抗性提升,利息业务方面息差韧性较大,在同业中具有比较优势。我们根据DDM 估值得到公司目标价为25.47元,对应估值水平为2019年的7.98倍PE,1.08倍PB。2019-2021年预测EPS 为3.19、3.42、3.84元,BVPS 为23.60、26.09、28.95元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 经济下行导致贷款风险增加;非标出清不顺利。
兴业银行 银行和金融服务 2019-11-04 19.65 22.00 18.34% 20.30 3.31%
20.42 3.92% -- 详细
事件: 兴业银行发布三季报,前三季度实现营业收入 1366.06亿元,同比增长 19.18%。前三季度实现归母净利润 549.1 亿元,同比增长 8.52%。不良贷款率 1.55%,较上季度下降 0.03 个百分点,拨备覆盖率 312%,较上季度末增长 30 个百分点。 三季度营收、净利润增速较二季度有所回升。三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速虽低于一季度的高点,但均较二季度有所回升。实现营收 466.99 亿元,同比增长 13.25%,拨备前利润同比增长 15.49%,归母净利润同比增长 15.01%。利息净收入、非息收入增速的环比提升,减值损失计提规模的下降,为三季度同比增速较二季度增速提升的主要原因。 利息净收入增速较二季度有所增加,经测算净息差环比略有提升。三季度实现利息净收入 264.06 亿元,同比增长 6.82%,增速虽低于一季度(12.71%),但较二季度(6.38%)有所回升。经测算三季度净息差环比微升 2BP。资产端结构的改善(贷款余额在总资产中占比提高)或是主因,同时,同业利率维持低位,兴业银行负债端亦因此受益。 资产规模环比收缩,贷款余额保持较快增速。三季度末总资产环比下降 0.11%,但贷款依然保持较快增速,发放贷款及垫款环比增长4.14%,同比增长 20.62%,贷款在总资产中的占比达 47.15%,较上季度末提升 1.93 个百分点。 资产质量进一步改善,拨备覆盖率提升。截至三季度末,兴业银行不。不良贷款率 1.55%,较上季度末下降 0.01 个百分点,较上年末下降 0.02 个百分点。同时,关注类占比较上季度末下降 0.03 个百分点,较上年末下降 0.2 个百分点。自 2018 年四季度起,资产质量一直处于改善趋势。拨备覆盖率 197.87%,较上季度末提升 4.35 个百分点。 在较为严格的不良认定下,不良率持续改善,资产质量不断夯实。 投资建议:兴业银行保持较快业绩增速,资产质量持续改善,且估值较低。给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致资产质量恶化的风险等。
兴业银行 银行和金融服务 2019-11-04 19.65 -- -- 20.30 3.31%
20.42 3.92% -- 详细
事件描述10 月 29 日,兴业银行发布 2019 年三季报。 事件评论业绩增速回升,单季增速为近年新高。前三季度,兴业银行实现归属于母公司股东净利润 549.10 亿,同比增长 8.52%,较上半年回升 1.91个百分点;单三季度业绩同比增长 13.25%,为 14 年三季度以来最高。 从业绩归因看,大力度计提减值依然是最大的负面因子,但收入端正向贡献全面放缓的情况下,拨备计提力度边际有所减弱,进而驱动业绩增速边际回升。盈利水平方面,前三季度公司年化 ROA 为 1.08%,较去年同期继续保持升势,但年化 ROE 较去年同期下降 33bp 至 15.63%。 收入端单季改善,但前三季累计各项增速均有放缓,息差环比继续小幅扩张。前三季度,兴业银行实现营业收入 1366.06 亿,同比增长 19.18%,较上半年放缓 3.33 个百分点;单三季度营收同比增长 13.25%,边际略有回升。一方面,我们估算的前三季度息差水平尽管边际仍有提升,但同比扩张幅度收窄,使得净利息收入增速继续放缓至 8.51%;另一方面,上半年手续费收入及佣金净收入、其他非息净收入增速分别为 15.93%、84.10%,在可比同业中属于佼佼者,但较上半年也都有所放缓。 规模扩张边际企稳,配置向贷款倾斜,负债结构继续优化。截至三季度末,兴业银行总资产同比增速 6.71%,较上半年末的 6.50%仅微升。 结构来看,前三季度整体主要是强化了贷款和同业资产的配置,较年初分别增长 15.42%、26.12%;而投资类资产则继续延续压缩的态势,报告期末占生息资产比重降至 39.98%。从单三季度看,配置集中于贷款,投资类、同业资产均有压缩,也使得总资产规模较上半年末略有减少;细分贷款结构来看,个人贷款较年初增长 19.42%,要明显大于一般对公贷款的增幅,三季度末对公贷款余额较上半年末升至有所减少,个人贷款占贷款比例已经升至 41.13%。负债端,存款单三季度增加 456 亿,增长有所放缓,但较年初 12.46%的增幅,仍然显著大于负债整体的增幅 3.28%,存款占负债比重由于主动负债的压缩而进一步提升至57.66%。 存量压力有序消化,资产质量稳中有进。前三季度,兴业银行尽管减值计提力度边际趋缓,但事实上仍然十分审慎,前三季度计提减值达到 416 亿,而去年同期仅 277 亿,单三季度计提 125 亿,在“强化确认、大力度计提减值和积极核销处置”的策略下,兴业银行资产质量状况也相应得到改善。三季度末,不良率为 1.55%,环比、较年初分别下降 1、2bp;关注类占比 1.85%,环比、较年初分别下降 3、20bp;同时拨备覆盖率环比也回升至 197.87%。但值得注意的是,在如此大力度化解的情况下,上述指标的改善幅度相对缓慢,且不良、关注类贷款余额仍然呈现增长。综上,我们认为,在公司维持审慎之下,整体信用风险可控,且边际向好,但短期或仍有一定消化存量包袱的需要,资产质量压力有待持续跟踪观察。 投资建议:报告期公司收入端增速虽继续趋缓,但单季表现亮眼,且相较可比同业仍处于较快水平;在成本端,减值计提力度总体延续了审慎的态度,但边际有所趋缓,也因此驱动业绩增速环比回升,单季增速更是创下近年来新高。资产质量总体而言保持稳中向好的趋势,新生成压力边际逐步释放,短期需继续跟踪观察。预计 19/20 年公司归属净利润增速分别(调整)为 9.10%、10.70%,对应当前股价(10 月 30 日)PB 为 0.80、0.72 倍。 风险提示: 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量;2. 金融监管大幅趋严。
兴业银行 银行和金融服务 2019-11-04 18.79 26.14 40.61% 20.30 8.04%
20.42 8.67% -- 详细
事件: 10月 29日晚间,兴业银行披露 3Q19业绩:营收 1366.06亿元, YoY+19.18%;归母净利润 549.1亿元, YoY +8.52%。截至 19年 9月末,资产规模 6.98万亿元,不良贷款率 1.55%,拨贷比 3.07%。 盈利增速走高, ROE 较高 营收增长较快,盈利增速走高。 3Q19营收、 PPOP 及净利润增速为19.2%/21.7%/8.5%。 3Q19营收增速虽较 1H19的 22.5%略微下行, 与行业趋势一致,主要是净利息增速有所放缓,但营收仍保持较高增速。 3Q19净利润增速则较 1H19上升,这说明针对非标资产的拨备补计提或接近尾声,预计未来不会对业绩增速造成较大的影响。 ROE 较高。 3Q19加权 ROE(未年化)达 11.72%,为 A 股上市银行较高水平。 近年来,“ 1234”战略体系逐步成型,坚持走“商行+投行”之综合金融转型路线,朝着轻资本、轻资产、高效率的方向前进,在债券发行、资产托管等方面处于领先地位。一以贯之,预计将带来 ROE 的提升。 资产负债结构优化, 净息差平稳略升 资产负债重构力度大。贷款总额与资产之比例由 16年末的 34.2%上升至3Q19的 48.5%, 贷款中个贷占比则 12年末的 24.4%提升 3Q19的 41.1%,资产结构明显优化。 此外, 负债端存款占比由 16年末的 47.0%提升至 3Q19的 57.7%,升幅超 10个百分点。 净息差平稳略升。 1H19净息差 2.00%,同比提升 22BP,系受益于市场利率大降。 1H19负债成本率 2.69%,同比下降 32BP。 不作 I9影响还原, 3Q19可比口径下的净息差较 1H19提升 3BP。 资产质量保持较好,拨备较充足 资产质量保持较好。 3Q19不良贷款率 1.55%, 较 1H19下降 1BP, 较年初下降 2BP;关注贷款率 1.85%, 较 1H19下降 3BP, 较年初下降 20BP。自 13年以来,信贷结构优化,制造业等高不良行业贷款占比显著下降,住房按揭等占比上升,资产质量对经济周期的敏感度下降,未来不良压力不大。 拨备较充足。 3Q19拨贷比 3.07%, 较 1H19有所上升, 拨备覆盖率 197.9%,拨备较充足。 投资建议:低市场利率受益者,深耕“商行+投行” 兴业银行同业特色鲜明, 17年-18年受市场利率高位等影响较大,业绩承压;但受益于流动性宽松。我们认为,兴业市场化程度较高,耕耘“商行+投行”, 未来混业经营大趋势将使其有估值提升的长逻辑。 考虑到 3Q19业绩较好, 我们将 19/20年净利润增速预测由此前的7.6%/12.9%调整至 9.0%/11.4%。 临近年底估值切换至 20年, 给予 1.0倍 20年 PB 目标估值,对应目标价 26.14元/股, 空间较大, 维持买入评级。 风险提示: 非标不良风险,流动性紧缩导致息差缩窄等风险。
兴业银行 银行和金融服务 2019-11-04 18.79 23.74 27.70% 20.30 8.04%
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2019年10月 29日晚, 兴业银行披露 2019年三季报,我们点评如下。 投资建议: 在经历二季度较弱的业绩后,兴业银行三季度业绩明显好转,将打消市场对业绩加速恶化的担忧。公司近年来一直积极调整资负结构, 做实业绩和资产质量,有助应对后行业景气下行压力。 我们预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 9.17%和 7.60%, EPS 分别为 3.11/3.36元/股, BVPS 分别为 23.74/26.40元/股。当前股价对应 2019/2020年 PE分别为 5.99X/5.56X, PB 分别为 0.79X/0.71X。 公司近两年以来动态估值中枢 PB 为 0.85倍左右, 我们预计,随着资负结构调整推进, 公司估值有望修复到 1倍 PB 左右,按照 2019年每股净资产23.74元的预测, 我们估算合理价值约为 23.74元/股。 未来,伴随着经济转型和金融供给测改革,大资管、大财富、大投行将是我国银行业主要主要转型方向。我们认为兴业银行不论是在存量禀赋还是经营市场化程度上,有望成为我国商行投行化的排头兵。相较于当前 ROE 水平,公司估值低位,投行化可能成功的期权价值未被纳入定价,建议市场关注,维持买入评级。 风险提示: 1、 经济下行导致资产质量恶化超预期; 2、存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。 l 三季度业绩明显好转,资产增速是主要支撑。 2019年前三季度, 公司营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 19.18%(2019H1: 22.51%)、 21.97%(2019H1:25.42%)、 8.52%(2019H1: 6.60%),相较二季度,公司三季度业绩明显好转。从 Q3归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速、成本收入比和其他收支,负贡献因素主要为有效税率。 l 贷款占比继续提升,息差环比走阔我们测算, 19年前三季度公司净息差为 1.53%,较 19H1上升 3bps。我们测算,生息资产收益率环比上升 6bps 至 4.02%,负债成本率环比上升 3bps上升至 2.68%。从资产负债结构上来看: (1) 从生息资产来看,公司继续调整资产结构,同业和投资类资产占比继续下降, 三季度末, 贷款资产在生息资产中占比上升至 49.8%(VS2019H1: 47.7%),同时贷款中零售贷款占比提升,这对整体资产端收益率有所支撑。 (2)负债端, 继续加大存款吸收力度,压缩同业负债。三季度末,公司存款在计息负债中占比上升至59.5%(VS2019H1:58.3%)。预计由于行业存款竞争仍较激烈,导致存款成本有所上行,拉高计息负债成本。 l 不良率下行,拨备覆盖率回升2019年三季度末,不良贷款率 1.55%, 环比下降 0.01PCT; 拨备覆盖率197.87%, 环比上升 4.35PCT。 我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约 1.57%,较去年同期上升 0.33pct,但较上半年下降 0.04pct。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名