金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/39 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
兴业银行 银行和金融服务 2019-11-04 19.65 22.00 16.34% 20.30 3.31%
20.30 3.31% -- 详细
事件: 兴业银行发布三季报,前三季度实现营业收入 1366.06亿元,同比增长 19.18%。前三季度实现归母净利润 549.1 亿元,同比增长 8.52%。不良贷款率 1.55%,较上季度下降 0.03 个百分点,拨备覆盖率 312%,较上季度末增长 30 个百分点。 三季度营收、净利润增速较二季度有所回升。三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速虽低于一季度的高点,但均较二季度有所回升。实现营收 466.99 亿元,同比增长 13.25%,拨备前利润同比增长 15.49%,归母净利润同比增长 15.01%。利息净收入、非息收入增速的环比提升,减值损失计提规模的下降,为三季度同比增速较二季度增速提升的主要原因。 利息净收入增速较二季度有所增加,经测算净息差环比略有提升。三季度实现利息净收入 264.06 亿元,同比增长 6.82%,增速虽低于一季度(12.71%),但较二季度(6.38%)有所回升。经测算三季度净息差环比微升 2BP。资产端结构的改善(贷款余额在总资产中占比提高)或是主因,同时,同业利率维持低位,兴业银行负债端亦因此受益。 资产规模环比收缩,贷款余额保持较快增速。三季度末总资产环比下降 0.11%,但贷款依然保持较快增速,发放贷款及垫款环比增长4.14%,同比增长 20.62%,贷款在总资产中的占比达 47.15%,较上季度末提升 1.93 个百分点。 资产质量进一步改善,拨备覆盖率提升。截至三季度末,兴业银行不。不良贷款率 1.55%,较上季度末下降 0.01 个百分点,较上年末下降 0.02 个百分点。同时,关注类占比较上季度末下降 0.03 个百分点,较上年末下降 0.2 个百分点。自 2018 年四季度起,资产质量一直处于改善趋势。拨备覆盖率 197.87%,较上季度末提升 4.35 个百分点。 在较为严格的不良认定下,不良率持续改善,资产质量不断夯实。 投资建议:兴业银行保持较快业绩增速,资产质量持续改善,且估值较低。给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致资产质量恶化的风险等。
兴业银行 银行和金融服务 2019-11-04 19.65 -- -- 20.30 3.31%
20.30 3.31% -- 详细
事件描述10 月 29 日,兴业银行发布 2019 年三季报。 事件评论业绩增速回升,单季增速为近年新高。前三季度,兴业银行实现归属于母公司股东净利润 549.10 亿,同比增长 8.52%,较上半年回升 1.91个百分点;单三季度业绩同比增长 13.25%,为 14 年三季度以来最高。 从业绩归因看,大力度计提减值依然是最大的负面因子,但收入端正向贡献全面放缓的情况下,拨备计提力度边际有所减弱,进而驱动业绩增速边际回升。盈利水平方面,前三季度公司年化 ROA 为 1.08%,较去年同期继续保持升势,但年化 ROE 较去年同期下降 33bp 至 15.63%。 收入端单季改善,但前三季累计各项增速均有放缓,息差环比继续小幅扩张。前三季度,兴业银行实现营业收入 1366.06 亿,同比增长 19.18%,较上半年放缓 3.33 个百分点;单三季度营收同比增长 13.25%,边际略有回升。一方面,我们估算的前三季度息差水平尽管边际仍有提升,但同比扩张幅度收窄,使得净利息收入增速继续放缓至 8.51%;另一方面,上半年手续费收入及佣金净收入、其他非息净收入增速分别为 15.93%、84.10%,在可比同业中属于佼佼者,但较上半年也都有所放缓。 规模扩张边际企稳,配置向贷款倾斜,负债结构继续优化。截至三季度末,兴业银行总资产同比增速 6.71%,较上半年末的 6.50%仅微升。 结构来看,前三季度整体主要是强化了贷款和同业资产的配置,较年初分别增长 15.42%、26.12%;而投资类资产则继续延续压缩的态势,报告期末占生息资产比重降至 39.98%。从单三季度看,配置集中于贷款,投资类、同业资产均有压缩,也使得总资产规模较上半年末略有减少;细分贷款结构来看,个人贷款较年初增长 19.42%,要明显大于一般对公贷款的增幅,三季度末对公贷款余额较上半年末升至有所减少,个人贷款占贷款比例已经升至 41.13%。负债端,存款单三季度增加 456 亿,增长有所放缓,但较年初 12.46%的增幅,仍然显著大于负债整体的增幅 3.28%,存款占负债比重由于主动负债的压缩而进一步提升至57.66%。 存量压力有序消化,资产质量稳中有进。前三季度,兴业银行尽管减值计提力度边际趋缓,但事实上仍然十分审慎,前三季度计提减值达到 416 亿,而去年同期仅 277 亿,单三季度计提 125 亿,在“强化确认、大力度计提减值和积极核销处置”的策略下,兴业银行资产质量状况也相应得到改善。三季度末,不良率为 1.55%,环比、较年初分别下降 1、2bp;关注类占比 1.85%,环比、较年初分别下降 3、20bp;同时拨备覆盖率环比也回升至 197.87%。但值得注意的是,在如此大力度化解的情况下,上述指标的改善幅度相对缓慢,且不良、关注类贷款余额仍然呈现增长。综上,我们认为,在公司维持审慎之下,整体信用风险可控,且边际向好,但短期或仍有一定消化存量包袱的需要,资产质量压力有待持续跟踪观察。 投资建议:报告期公司收入端增速虽继续趋缓,但单季表现亮眼,且相较可比同业仍处于较快水平;在成本端,减值计提力度总体延续了审慎的态度,但边际有所趋缓,也因此驱动业绩增速环比回升,单季增速更是创下近年来新高。资产质量总体而言保持稳中向好的趋势,新生成压力边际逐步释放,短期需继续跟踪观察。预计 19/20 年公司归属净利润增速分别(调整)为 9.10%、10.70%,对应当前股价(10 月 30 日)PB 为 0.80、0.72 倍。 风险提示: 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量;2. 金融监管大幅趋严。
兴业银行 银行和金融服务 2019-11-04 18.79 26.14 38.23% 20.30 8.04%
20.30 8.04% -- 详细
事件: 10月 29日晚间,兴业银行披露 3Q19业绩:营收 1366.06亿元, YoY+19.18%;归母净利润 549.1亿元, YoY +8.52%。截至 19年 9月末,资产规模 6.98万亿元,不良贷款率 1.55%,拨贷比 3.07%。 盈利增速走高, ROE 较高 营收增长较快,盈利增速走高。 3Q19营收、 PPOP 及净利润增速为19.2%/21.7%/8.5%。 3Q19营收增速虽较 1H19的 22.5%略微下行, 与行业趋势一致,主要是净利息增速有所放缓,但营收仍保持较高增速。 3Q19净利润增速则较 1H19上升,这说明针对非标资产的拨备补计提或接近尾声,预计未来不会对业绩增速造成较大的影响。 ROE 较高。 3Q19加权 ROE(未年化)达 11.72%,为 A 股上市银行较高水平。 近年来,“ 1234”战略体系逐步成型,坚持走“商行+投行”之综合金融转型路线,朝着轻资本、轻资产、高效率的方向前进,在债券发行、资产托管等方面处于领先地位。一以贯之,预计将带来 ROE 的提升。 资产负债结构优化, 净息差平稳略升 资产负债重构力度大。贷款总额与资产之比例由 16年末的 34.2%上升至3Q19的 48.5%, 贷款中个贷占比则 12年末的 24.4%提升 3Q19的 41.1%,资产结构明显优化。 此外, 负债端存款占比由 16年末的 47.0%提升至 3Q19的 57.7%,升幅超 10个百分点。 净息差平稳略升。 1H19净息差 2.00%,同比提升 22BP,系受益于市场利率大降。 1H19负债成本率 2.69%,同比下降 32BP。 不作 I9影响还原, 3Q19可比口径下的净息差较 1H19提升 3BP。 资产质量保持较好,拨备较充足 资产质量保持较好。 3Q19不良贷款率 1.55%, 较 1H19下降 1BP, 较年初下降 2BP;关注贷款率 1.85%, 较 1H19下降 3BP, 较年初下降 20BP。自 13年以来,信贷结构优化,制造业等高不良行业贷款占比显著下降,住房按揭等占比上升,资产质量对经济周期的敏感度下降,未来不良压力不大。 拨备较充足。 3Q19拨贷比 3.07%, 较 1H19有所上升, 拨备覆盖率 197.9%,拨备较充足。 投资建议:低市场利率受益者,深耕“商行+投行” 兴业银行同业特色鲜明, 17年-18年受市场利率高位等影响较大,业绩承压;但受益于流动性宽松。我们认为,兴业市场化程度较高,耕耘“商行+投行”, 未来混业经营大趋势将使其有估值提升的长逻辑。 考虑到 3Q19业绩较好, 我们将 19/20年净利润增速预测由此前的7.6%/12.9%调整至 9.0%/11.4%。 临近年底估值切换至 20年, 给予 1.0倍 20年 PB 目标估值,对应目标价 26.14元/股, 空间较大, 维持买入评级。 风险提示: 非标不良风险,流动性紧缩导致息差缩窄等风险。
兴业银行 银行和金融服务 2019-11-04 18.79 23.74 25.54% 20.30 8.04%
20.30 8.04% -- 详细
2019年10月 29日晚, 兴业银行披露 2019年三季报,我们点评如下。 投资建议: 在经历二季度较弱的业绩后,兴业银行三季度业绩明显好转,将打消市场对业绩加速恶化的担忧。公司近年来一直积极调整资负结构, 做实业绩和资产质量,有助应对后行业景气下行压力。 我们预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 9.17%和 7.60%, EPS 分别为 3.11/3.36元/股, BVPS 分别为 23.74/26.40元/股。当前股价对应 2019/2020年 PE分别为 5.99X/5.56X, PB 分别为 0.79X/0.71X。 公司近两年以来动态估值中枢 PB 为 0.85倍左右, 我们预计,随着资负结构调整推进, 公司估值有望修复到 1倍 PB 左右,按照 2019年每股净资产23.74元的预测, 我们估算合理价值约为 23.74元/股。 未来,伴随着经济转型和金融供给测改革,大资管、大财富、大投行将是我国银行业主要主要转型方向。我们认为兴业银行不论是在存量禀赋还是经营市场化程度上,有望成为我国商行投行化的排头兵。相较于当前 ROE 水平,公司估值低位,投行化可能成功的期权价值未被纳入定价,建议市场关注,维持买入评级。 风险提示: 1、 经济下行导致资产质量恶化超预期; 2、存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。 l 三季度业绩明显好转,资产增速是主要支撑。 2019年前三季度, 公司营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 19.18%(2019H1: 22.51%)、 21.97%(2019H1:25.42%)、 8.52%(2019H1: 6.60%),相较二季度,公司三季度业绩明显好转。从 Q3归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速、成本收入比和其他收支,负贡献因素主要为有效税率。 l 贷款占比继续提升,息差环比走阔我们测算, 19年前三季度公司净息差为 1.53%,较 19H1上升 3bps。我们测算,生息资产收益率环比上升 6bps 至 4.02%,负债成本率环比上升 3bps上升至 2.68%。从资产负债结构上来看: (1) 从生息资产来看,公司继续调整资产结构,同业和投资类资产占比继续下降, 三季度末, 贷款资产在生息资产中占比上升至 49.8%(VS2019H1: 47.7%),同时贷款中零售贷款占比提升,这对整体资产端收益率有所支撑。 (2)负债端, 继续加大存款吸收力度,压缩同业负债。三季度末,公司存款在计息负债中占比上升至59.5%(VS2019H1:58.3%)。预计由于行业存款竞争仍较激烈,导致存款成本有所上行,拉高计息负债成本。 l 不良率下行,拨备覆盖率回升2019年三季度末,不良贷款率 1.55%, 环比下降 0.01PCT; 拨备覆盖率197.87%, 环比上升 4.35PCT。 我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约 1.57%,较去年同期上升 0.33pct,但较上半年下降 0.04pct。
兴业银行 银行和金融服务 2019-11-04 18.79 -- -- 20.30 8.04%
20.30 8.04% -- 详细
季报亮点:1、营收同比增速高位边际稍放缓,仍接近20%;净利润在资产质量改善前提下、拨备少提,同比增速向上。2、净利息收入环比增长4.8%,总的生息资产环比增长持平,但信贷环比高增4.2 个百分点;时点数测算的单季年化净息差环比上升4bp 至1.53%。净息差的回升主要来自于资产端的贡献,预计结构调整是主驱动因素。3、净手续费收入增速维持两位数的同比高增长,同比+16%(1H19 同比+17%)。预计公司抓住市场机遇,通过重构推动和加大力度发展零售财富管理业务成效初显。4、资产质量在不良确认趋严的背景下边际有改善。单季年化不良净生成环比下降1.2 个百分点至1.04%。不良率环比下降1bp 至1.55%。5、低风险偏好下资本充足率环比有较大幅的上行。3Q19 核心一级资本充足率为9.45%,环比大幅上升46bp。季报不足:对公信贷增长较弱。 累积营收和PPOP 同比增速在高位边际稍放缓,净利润在资产质量改善前提下、拨备少提,同比增速向上。1Q19-3Q19 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为34.7%/22.6%19.3%、45.5%/25.4%/22%、11.4%/6.6%/8.5%。 1-3Q19 业绩同比增长拆分:业绩同比增长主要依靠非息收入以及资产规模高增驱动。正向贡献业绩因子为规模增长、净息差、非息收入、成本以及税收。负向贡献因子为拨备计提。边际贡献增强的是:1、规模再度高增。 2、拨备计提力度减缓,对业绩负向贡献度减弱。边际贡献减弱的是:1、低基数效应渐除,息差同比进一步收窄。2、非息收入仍有较大的贡献,但受资金市场利率下行幅度有限,贡献边际放缓。3、成本及税收优惠对业绩的正向贡献也稍减小。 投资建议:公司2019E、2020E PB0.78X/0.71X;PE5.95X/5.55X(股份行PB0.87X/0.78X;PE7.35X/6.82X),兴业银行目前估值低,高ROE 持续,资产质量夯实后,安全边际进一步提高;管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2019-11-01 18.86 -- -- 20.30 7.64%
20.30 7.64% -- 详细
投资要点:3Q拨备压力边际缓解,核心一级资本充足率回升,轻资本、轻资产、高效率转型稳步推进,维持“优于大市”评级。 归母净利润增速回升,拨备压力减轻。公司前三季度归母净利润增速8.52%,较上半年提高1.91个百分点,其中三季度单季同比增速12.3%。前三季度营收增速19.18%,较上半年下降3.33个百分点;其中三季度单季增速13.25%,较二季度增速(11.13%)回升。盈利增速回升的核心因素是公司三季度拨备计提压力缓解,三季度单季计提拨备125亿元较二季度减少11亿元。 资产结构优化,息差扩大。我们测算前三季度息差为1.55%,较上半年扩大2BP。三季末生息资产环比减少0.2%,利息净收入环比增加4.8%,也侧面反映息差扩大。公司在三季度继续优化资产结构,较高收益的贷款稳步投放的同时,压缩同业资产和投资类资产。三季末贷款占比(占生息资产,下同)49.0%,较二季末提高幅度达2.0个百分点,同业资产、投资类资产占比分别相应下降0.6、1.5个百分点。 负债端调整久期结构。三季末负债端中,存款占比(占计息负债,下同)59.5%,较二季末提高1.2个百分点。同业负债继续压降,三季末占比下降2.3个百分点至26.8%。三季度公司净发行480亿元债券,使得应付债券占比较二季末提高1.1个百分点。 信用风险边际改善。三季末不良率1.55%,较二季末下降1BP;关注贷款率1.85%,较二季末下降3BP;我们测算前三季度不良生成率为1.26%,较上半年下降12BP。从各项指标来看,三季度信用风险边际改善。拨备覆盖率197.87%,较二季末提高4.35个百分点,拨备充足。 投资建议。在贷款占比提升的情况下,三季度RWA环比降幅476亿元超过总资产环比降幅(75亿元),推动核心一级资本充足率回升至近年来最好水平9.45%。公司前三季度非息收入占比44.1%,轻资本、轻资产、高效率转型稳步推进。我们给予公司2019年PB估值0.9-1.0倍(目前2019年PB估值0.79倍),对应合理价值区间为21.30-23.66元(对应2019年PE为6.80-7.56倍,同业公司对应PE为9.60倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
兴业银行 银行和金融服务 2019-11-01 18.86 -- -- 20.30 7.64%
20.30 7.64% -- 详细
兴业银行披露 2019年三季报兴业银行 2018年前三季度实现归母净利润 549亿元,同比增长 8.5%。 权益乘数下降影响 ROE, ROA 基本稳定前三季度加权平均 ROE 同比下降 0.3个百分点, 但 ROA 同比小幅上升 0.03个百分点,基本稳定。 从杜邦分析来看,有两大因素变动显著:一是利息净收入/平均资产大幅上升,二是资产减值损失/平均资产大幅上升。 这一表现跟中报保持一致。 净息差同比大幅改善,环比略有下降使用期初期末平均余额计算的净息差(将 FVPL 投资收益还原为利息收入)为1.87%, 同比大幅上升 26bps, 主要受益于同业融资成本改善,与货币市场利率下行及其特殊的负债结构有关。 环比来看, 单季净息差略有下降, 但降幅不大。三季度单季净息差 1.87%,环比小幅下降了 3bps。 资产质量表现好于中报三季末不良率环比一季末下降 1bp 至 1.55%,关注率环比下降 3bps 至 1.85%,余额类指标表现较好。 三季末拨备覆盖率 198%,环比二季末上升了 4个百分点,三季度单季资产减值损失同比增长 15.6%,较上半年的 25.3%明显回落,结合拨备覆盖率的变化以及资产减值损失的增长来看,估计其不良生成率有所改善(上半年同比是上升的)。 投资建议公司整体表现符合预期,我们维持公司 “增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
兴业银行 银行和金融服务 2019-10-14 18.82 -- -- 20.30 7.86%
20.30 7.86% -- 详细
1、兴业银行半年报采取了多计提拨备、多核销不良的财务处理,使得拨备计提消耗了利润增速、同时不良率保持稳定。 2、公司采取这种处理的原因是 2季度不良认定趋严,不良增加额较多;预计与监管趋严有关。 3、 我们从多维度分析了兴业的资产质量:不良上升主要是认定趋严;资产质量本身没有出现恶化,资产质量指标更扎实。 公司 1H19业绩同比增速较 1季度有所回落:营收端受息差低基数优势消除及非息去年同期高基数影响,同比增速较 1季度下滑 12个点; PPOP在费用支出加大拖累下, 较 1季度同比增速下滑 20个点; 净利润在拨备计提力度减弱及免税优惠加大支撑下, 增速较 1季度下滑 5个点。 1Q19-1H19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 34.7%/22.6%、 45.5%/25.4%、 11.4%/6.6%。 1H19业绩同比增长拆分: 正向贡献业绩因子为规模、 息差、 非息、成本、税收。负向贡献因子为拨备。细看各因子贡献变化情况, 1H19边际对业绩贡献改善的是: 1、规模增速持续走阔、对业绩正向贡献增强。 2、拨备计提力度减小,对业绩负向贡献减弱。 3、 免税资产配置力度增大,税收对利润转为正向贡献。 边际贡献减弱的是: 1、息差同比差额收窄、 对利润的正向贡献度减弱。 2、非息收入受高基数影响、对业绩正向贡献减弱。 3、管理费用有所上升、对业绩正向贡献减弱。 投资建议: 安全边际高。 公司 2019E、 2020E PB0.77X/0.69X; PE5.82X/5.43X(股份行 PB0.79X/0.71X; PE6.54X/6.08X),兴业银行目前估值低,管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。 资产质量夯实后,安全边际进一步提高。 风险提示: 宏观经济面临下行压力, 业绩经营不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2019-09-23 17.48 -- -- 19.61 12.19%
20.30 16.13% -- 详细
在存贷款利率逐渐市场化的大背景下,对于兴业银行这种市场化资产、负债占比较高的银行而言反而影响更小,营收增长强劲。1H19兴业银行营业收入及PPOP同比增速分别为22.5%和25.3%,在上市股份行当中分别位于第二、第三位。一方面,“资产紧—负债松”的格局助力净息差继续走阔,1H19兴业银行净息差(披露值)同比大幅提高22bps至2.00%,同业负债成本下行是其息差提升的核心动力,预计未来市场流动性依然保持合理充裕,金融市场利率继续保持低位。另一方面,中收表现依然亮眼,除银行卡手续费外,兴业银行通过强大的金融市场整合能力,与非银机构进行合作,助推代理业务手续费高增。1H19兴业银行手续费净收入同比增长17%,其中银行卡、代理业务手续费同比分别增长46%和39%。我们预计兴业银行凭借市场化的资产负债结构与优秀的中收实力2019年全年营收、PPOP增长仍将保持双位数。 兴业银行不良确认更严格准确,拨备计提更全面审慎,由于提高认定标准带来不良生成波动是短期影响,市场对其资产质量问题的过度担心需要修正。一方面,2Q19兴业银行进一步提高不良认定标准,将逾期60天以上的贷款全部纳入不良贷款,导致2Q19加回核销不良生成率有所提升,夯实资产质量底部,对其未来不良问题应更有信心。另一方面,尽管2Q19兴业银行拨备覆盖率略有下降,但在IFRS9会计准则下,其对非标的拨备计提更为充足,根据测算其非标资产的拨贷比为2.4%,较2018年末提高62bps,实际上仅以信贷类非标资产计算该指标应更高,与表内贷款3.0%左右的拨贷比基本相当。各项指标来看,兴业银行资产质量仍然保持优秀水平仅次于招商银行,2Q19不良率、关注率、逾期率、拨备覆盖率依然处于股份行第二水平,绝对处于资产质量第一梯队。 长期战略保持定力,“商行+投行”赛道领跑者。“商行+投行”的战略继续稳步推进,上半年兴业银行绿色债承销42亿元,列全市场第一;资产流转1121亿元,同比增长147%;2019年至今NAFMII债券承销规模3349亿,列全市场第二,市场份额7.39%。我们认为兴业银行凭借自身金融市场业务的资源禀赋、去条线化扁平化的体制机制与“多牌照、跨市场、综合化”的经营体系,在对公投行化赛道上具备一定竞争优势,未来有望通过轻资本化的模式服务对公客户,从而提高中收占比、提高ROE,跑赢同业。2019年9月4日,兴业银行公告高建平董事长退休,陶以平行长在董事长空缺期间临时负责全面工作。陶行长本就对于兴业银行战略理解深入、全面把握,因此人事变动对于兴业银行战略定力及执行层面而言无实际影响,其“商行+投行”的业务模式仍是其最特色的市场标签。 公司观点:兴业银行基本面拐点夯实,资产质量更为可靠,营收增长保持强劲。长期战略层面,兴业银行以投行化思维多元化服务实体企业融资的发展模式有利于降低资本占用、驱动非息收入增长从而带动ROE持续回升,对公轻资本化赛道上跑赢同业未来可期。我们预计19-21年归母净利润分别同比增长12.7%、13.5%、15.3%(维持盈利预测)。当前股价对应19年0.74倍PB,较板块平均估值折价11%,较低的估值水平与优于行业的基本面不相匹配,维持买入评级,重申银行首推组合。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
兴业银行 银行和金融服务 2019-09-06 17.70 25.20 33.26% 18.54 4.75%
20.30 14.69%
详细
投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测 7.01%/10.01%/11.04%,对应EPS 3.05/3.36/3.74元,BVPS23.53/26.15/28.69元,现价对应5.63/5.10/4.59倍PE,0.73/0.66/0.60倍PB。会计调整不改变公司价值,继续看好兴业银行的投资价值(优秀银行阵型中最便宜的银行股),目标价25.20元,对应19年1.07倍PB,现价空间47%,增持。 不良认定趋严影响逻辑脉络。将逾期60天以上贷款全部计入不良→不良生成剧增→不良率飙升→加大核销→稳住不良率→增提拨备→侵蚀利润。由于加大核销会消耗拨备,虽然增提了拨备,却没有带来不良拨备覆盖率和拨贷比指标的改善,对利润的侵蚀却发生了。 市场解读容易存在两大误区。一是将不良生成剧增误解读为真实资产质量发生了显著恶化,实则为不良认定政策趋严产生的结果;二是由于增提拨备却没有带来拨备指标(不良拨备覆盖率和拨贷比)的改善而误解读为真实利润不达预期,实则为主动管理了会计利润。 还原正常情况的不良与利润。若维持原来不良认定标准,19H1不良生成率将从中报的1.61%下降52bp 至1.09%,与18年同期1.06%基本持平,不良生成并未恶化;若正常释放,中报归母净利润增速可比中报披露的6.6%提升4.9pc 至11.5%,与一季报披露的11.4%持平。 风险提示:经济失速、不良爆发。
兴业银行 银行和金融服务 2019-09-03 17.20 -- -- 18.17 5.64%
20.30 18.02%
详细
本次公司二级资本债发行成本较低,显示市场对公司信用等级的认可。我们预计,300亿元二级资本债成功发行将提升公司资本充足率约0.6PCT。资本顺利补充将提升后续公司资产摆布空间,有助于公司继续做实业绩和资产质量,应对后续行业景气度下行压力。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为6.75%和6.56%,EPS分别为3.04/3.25元/股,BVPS分别为23.60/26.19元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为5.64X/5.29X,PB分别为0.73X/0.66X。公司近两年动态估值中枢PB为0.85倍左右,我们认为随着存量资产质量问题处理,公司估值有望修复到1倍PB左右,按照2019年每股净资产23.60元的预测,我们估算合理价值约为23.60元/股。维持买入评级。 风险提示:1.经济下行导致资产质量恶化超预期;2.存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。 发行成本较低,显示市场对公司信用等级认可度较高 2019年8月27日,中债公布的商业银行AAA-级(中债估值收益率中最高等级)二级资本债到期收益率为4.54%。本次公司本次二级资本债发行利率为4.15%,大幅低于对应等级和期限中债估值收益率约39BP,显示市场对公司信用等级认可程度较高。此外,2019年8月16日,国际评级机构惠誉上调兴业银行发行人评级,显示公司信用情况稳中向好。 资本充足率上升约0.6个百分点,提升公司资产摆布空间 根据公司披露的2019年半年报,截至二季度末,公司资本充足率为,环比一季度末下降约0.22PCT。本次公司成功发行二级资本债300亿元补充二级资本,我们测算将提升资本充足率约0.6PCT。 此外,本次银保监会批复给兴业银行二级资本债发行额度为500亿,本次300亿是第一期发行。如果后续200亿继续成功发行,预计能再提升公司资本充足率约0.4PCT。资本顺利补充将提升后续公司资产摆布空间,有助于公司继续做实业绩和资产质量,应对后续行业景气度下行压力。
兴业银行 银行和金融服务 2019-09-02 17.20 -- -- 18.17 5.64%
20.30 18.02%
详细
2019H1,公司业绩增速较Q1有所回落,在营收增速回落的同时继续维持较高强度的拨备计提,加大不良核销和转出,做实业绩和资产质量,有助应对后行业景气下行压力。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为6.75%和6.56%,EPS分别为3.04/3.25元/股,BVPS分别为23.60/26.19元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为6.00X/5.63X,PB分别为0.77X/0.70X。 公司近两年以来动态估值中枢约0.85倍PB,我们认为随着存量资产质量问题处理,公司估值有修复到1倍PB左右,按照2019年每股净资产23.60元的预测,我们估算合理价值约为23.60元/股。 风险提示:1、经济下行导致资产质量恶化超预期;2、存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。 营收、利润增速回落,拨备计提力度维较强 2019H1公司营收、PPOP、归母利润同比增速分别为22.51%(2019Q1:34.78%)、25.52%(2019Q1:45.36%)、6.60%(2019Q1:11.35%),均较Q1增速有所回落。2019H1公司信用/资产减值损失同比增长72.1%,显示公司在利息收入、手续费收入和其他非息收入同比增速回落的情况下,继续维持了较强拨备计提力度,做实业绩和资产质量,有助应对后行业景气下行压力。 资产负债结构调整继续,息差小幅下行 2017年至今,公司不断调整资产负债结构,资产端,加大贷款投放,压缩投资类资产。2019H1末,公司贷款占生息资产比例为47.7%,较Q1继续上升0.3PCT。负债端,加大存款吸收力度,压缩同业负债。2019H1末,公司存款占计息负债比例为58.3%,较2018年底继续上升0.7PCT。 公司披露,2019H1净息差2.00%,同比上升22BP。根据我们测算,H1公司资产端收益率和负债端成本率较Q1均有所下行,息差环比基本持平。资产端收益率下行同业资产和投资类资产收益率下行导致,负债端成本下行是同业负债利率下行贡献。 非贷款类资产拨备增加,不良贷款核销转出力度加大 2019年二季度末,不良贷款率1.56%,环比下降0.01PCT;拨备覆盖率193.52%,环比下降12.82%。主要由于公司新增拨备计提向非贷款类资产分配较多,同时新增不良贷款也有一定压力。公司2019H1核销级转出不良贷款190.32亿元,同比增长114%,不良核销处置力度加大。
兴业银行 银行和金融服务 2019-09-02 17.20 -- -- 18.17 5.64%
20.30 18.02%
详细
事件:兴业银行披露2019年中报,1H19实现营业收入899亿元,同比增长22.5%;实现归母净利润359亿元,同比增长6.6%,营业收入符合预期,业绩增速低于我们的预期,2Q19不良率季度环比下降1bp至1.56%。 兴业银行主动提高不良认定标准、大力计提非标拨备,资产质量更加扎实。2Q19兴业银行不良率季度环比下降1bp至1.56%,2Q19加回核销不良生成率季度环比提高70bps至168bps。我们判断,二季度不良生成率的提升系不良认定趋严、一次性确认不良加大核销所致,1H19兴业银行贷款核销及转出规模为191亿(1H18为89亿)。根据业绩会上管理层介绍,截止2Q19兴业银行逾期60天以上贷款/不良降至100%以下达到93%。在不良认定标准趋严的情况下,兴业银行不良前瞻指标亦进一步向好,未来不良压力不大。截至2Q19,兴业银行关注贷款率、逾期贷款率环比年初分别下降16bps和2bps至1.88%和2.00%。与此同时,兴业银行加大对非标资产的拨备计提力度,预计拨备覆盖更加充分。2Q19兴业银行拨备覆盖率季度环比下降13个百分点至193.5%,仍处于上市银行较高水平,根据测算其非标资产的拨贷比为2.4%,较2018年末提高62bps,实际上仅以信贷类非标资产计算该指标应更高,与表内贷款3.0%左右的拨贷比基本相当。我们认为,兴业银行拨备覆盖更加全面充分有助于缓解市场对于其非标资产不透明的长期诟病,应对其资产质量更有信心。 兴业银行营业收入、PPOP同比增速保持20%以上,“资产紧—负债松”的格局助力净息差继续走阔。1H19兴业银行营业收入及PPOP同比增速分别为22.5%和25.3%,核心盈利能力保持强劲,预计在上市银行当中处于前列。1H19兴业银行净息差(披露值)同比大幅提高22bps至2.00%,带动净利息收入同比增加9.4%。根据净息差环比变动分析,1H19兴业银行净息差继续上行的核心动力依然来自于同业负债成本下行,1H19同业负债成本环比2H18分别下降51bps至3.60%,同业负债利率因素对净息差的提升贡献14bps。再次印证我们此前的观点,市场化负债占比更高的银行,其净息差在今年“资产紧—负债松”的市场环境当中更为受益。与行业趋势相同,1H19兴业银行对公定期存款成本开启下降趋势,环比2H18下降1bp至3.31%,由于兴业银行73%的日均存款来自对公定期,因此下半年负债端存款利率因素的负面贡献有望收窄。资产端,兴业银行进一步提高贷款占比,持续优化资产结构。2Q19兴业银行贷款占总资产的比重季度环比继续提升至46.5%,上半年新增贷款47%来自一般性对公、45%来自零售贷款,优化贷款结构帮助其1H19贷款收益率继续环比提升3bps至4.74%。 中收表现依然亮眼,银行卡及代理手续费收入同比增幅明显。1H19兴业银行手续费净收入同比增长17%,其中银行卡、代理业务手续费同比分别增长46%和39%,零售财富业务能力有所提升,上半年在代销基金、保险、信托等产品上增长较快。“商行+投行”的战略继续稳步推进,上半年兴业银行非金融企业债务融资工具承销2412亿元,同比增长24%,绿色债承销42亿元,列全市场第一,资产流转1121亿元,同比增长147%。 投资建议:兴业银行二季度继续大力夯实资产质量,提高不良认定标准,营收与PPOP保持20%以上的增速,核心盈利能力强劲。后续有望继续受益于“资产紧—负债松”的格局,支撑其19年下半年净息差走阔。长期战略层面,兴业银行以投行化思维多元化服务实体企业融资的发展模式有利于降低资本占用、驱动非息收入增长从而带动ROE持续回升,对公轻资本化赛道上跑赢同业未来可期。我们预计19-21年归母净利润分别同比增长12.7%、13.5%、15.3%(维持盈利预测)。当前股价对应19年0.77倍PB,目标估值1.2倍19年PB,对应上行空间55%,维持买入评级,重申银行首推组合。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
兴业银行 银行和金融服务 2019-08-30 17.37 -- -- 18.17 4.61%
20.30 16.87%
详细
1.事件公司发布了 2019年半年度报告。 2.我们的分析与判断1) 营收高增,拨备计提力度加大导致净利润增速放缓2019年上半年, 公司实现营业收入 899.07亿元,同比增长 22.51%; 归母净利润 358.79亿元,同比增长 6.60%; 加权 ROE(年化) 为 15.32%,同比下降 0.58个百分点; 基本 EPS 为 1.66,同比增长 7.10%。 公司营收高增,净利润增速受拨备计提力度加大有所放缓。公司上半年信用减值损失 291.01亿,同比增加 72.08%, 其中贷款减值损失 243.37亿元,同比增长 70%。 2) 资产负债结构优化,净息差走阔2019年上半年,公司实现利息净收入 498.95亿元,同比增长 9.42%,剔除新金融工具准则下交易性金融资产利息收入列示影响后增长17.34%。 受益于资产端结构优化和负债端同业资金成本下降影响, 公司实现净息差 2.00%, 较年初上升 0.17个百分点。 资产端结构来看, 公司加大贷款投放, 减少投资资产, 收益率较高的个人贷款规模和占比提升。 截至 2019年 6月底, 贷款及垫款较年初增长 11.36%, 占总资产比重45.22%,较年初提高 2.93个百分点; 各类投资净额较年初下降 2.05%,占总资产比重 40.53%,较年初下降 2.56个百分点。 个人贷款 1.31万亿,较年初增长 12.31%,占贷款比重 40.30%,较年初提高 0.55个百分点。 负债端结构看, 公司存款比重上升, 同业负债占比下降。 公司吸收存款总额 3.71万亿, 较年初增加 12.17%,占负债比重 57.26%,较年初增加4.31个百分点;同业负债占比 19.22%,较年初下降 2.34个百分点。 存款竞争加剧,存款成本率较年初上升 0.18个百分点, 上半年市场资金利率维持较低水平, 同业负债成本率较年初下降 0.81个百分点,整体计息负债率整体较年初下降 0.21个百分点。 3) 投资收益表现靓丽,非利息净收入同比增长 44%2019年上半年, 公司实现非利息净收入 400.12亿元,同比增长44.00%, 剔除新金融工具准则下交易性金融资产利息收入列示影响后增长 31.00%。 其中, 手续费及佣金净收入 235.46亿元,同比增长 17.05%,主要系银行卡手续费收入同比增长 46.26%所致。 投资收益、公允价值变动收益、汇兑收益合并后整体收益 160.52亿元, 同比增长 124.63%, 主要系新金融工具准则切换,同时受益于债券市场行情向好, 与债券相关的金融资产收益增加所致。 4) 强化资产质量管控, 资产质量夯实2019年上半年,公司不良贷款余额 506.43亿元,较年初增加 45.03亿元;不良贷款率 1.56%,较年初下降 0.01个百分点。关注类贷款余额 611.88亿元,较年初增加 11.44亿元,关注类贷款占比 1.88%,较年初下降 0.17个百分点。 公司加大不良贷款核销, 上半年核销及转出 190.72亿, 去年同期核销及转出 89.31亿元, 公司存量风险得到有效释放。 公司拨备覆盖 率为 193.52%,较年初下降 13.76个百分点。 公司强化资产质量管控, 加强不良贷款处置, 加大拨备计提力度, 公司资产质量夯实。 3.投资建议公司“商行+投行” 转型战略不断推进,打造差异化特色。 公司资产负债结构优化, 个人贷款规模和占比提升, 存款比重上升。 公司强化资产质量管控, 资产质量平稳,拨备计提充足。 结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级, 2019-2020年 EPS3.15/3.41元,对应 2019-2020年 PE5.51X/5.09X。 4. 风险提示经济增速放缓导致资产质量恶化的风险。
首页 上页 下页 末页 1/39 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名