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兴业银行 银行和金融服务 2018-04-30 15.51 -- -- 16.47 1.86%
15.80 1.87%
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息差下滑明显拖累营收,拨备反哺利润 兴业银行17年全年实现营收1399.75亿,同比降10.89%(VS16年+1.76%),Q1-Q4单季增速分别为-15.57%、-16.00%、-7.56%、-3.89%,2018Q1增速2.15%,整体呈逐渐改善趋势。全年营收下滑主要受息差收窄拖累,净息差1.73%,同比收窄50BP,导致净利息收入大幅下滑21.25%。息差降幅明显的原因主要是:1)贷款和同业资产收益率走低,分别下滑40BP/15BP,资产端整体回报率不佳;2)同业资金成本率增79BP,利息收支两端承压。在17Q1的低基数基础上,18Q1利息净收入回升0.84%,我们测算的一季度净息差环比略有提升。中收表现相对平稳,17年和18Q1分别贡献5.98%/2.82%的增幅,带动营收占比提升2.6pct至18年一季末的25.87%,其中受益于信用卡业务发展,银行卡手续费收入同比增31.48%。17年净利润同比增6.22%(-1.04pct,YoY),18Q1这一增速放慢至4.94%,主要源于17年全年资产质量压力较小背景下减少拨备计提,资产减值损失收减30.75%,信贷成本由2.40%降至1.27%,反哺利润录得正增。公司17年成本收入比27.63%,18Q1环比改善至25.01%但仍高于16年数值。 存贷款规模增速较快,负债端仍有待优化 17年末资产总额较年初增加5.44%,增速较16年下降9.41个百分点,18Q1资产较17年末继续小幅提升3.34%。拆分来看,传统信贷业务增幅略超预期,17年存贷款分别增长14.55%、16.87%,位居可比同业前列。新增贷款主要集中在零售,17年个贷投放增速高达21.4%,占比较16年提升1.4pct至37.5%,其中信用卡业务增速高达68.82%,贡献了全部零售贷款的20.45%,较上年提升5.75个百分点。负债端结构来看,期末客户存款增速14.55%,增速同比提升6.06个百分点,带动存款占负债比重较上年末提高4.48个百分点至51.50%,结构上存款端主要来源于高成本的定期存款,期末定期存款占比同比提升2个百分点。值得注意的是,公司同业负债17年和18Q1分别较期初下滑7.7%/4%,目前占公司负债的29.8%,受监管去杠杆的压力在逐步释放。 逾期双降偏离度低于可比同业,资产质量无忧 公司17年不良贷款率、关注贷款率、逾期贷款率分别为1.59%、2.31%、1.59%,分别较年初下降0.06、0.28、0.56个百分点,这一趋势在18Q1得到延续,不良率较年初下降1BP。同时,公司不良确认延续严格,逾期90+/不良的指标较16年降15个百分点至64%。公司拨备覆盖率达211.78%,比年初上升1.27个百分点,保持同业较好水平。且风险抵补能力进一步增强,2017年核心一级资本充足率9.07%,较年初提高0.52个百分点;18Q1又小幅提升0.01pct至9.08%。 投资建议 公司整体业绩相对稳定,主要得益于公司相对优于可比同业的资产质量,拨备对业绩的贡献非常明显;资负结构上公司压缩同业负债和自营投资,提升存贷款业务的比重,但定价和成本不达预期,致息差对业绩的拖累高于同业,拨备前利润增速有待提升。我们认为16-17年公司的资产负债结构从量上看基本稳定了,但价还需靠深入转型来提升,积极关注公司的转型发展。另外,公司不良确认审慎,拨备充分,资产质量较为优质,构成未来业绩释放的基础。根据公司17年年报和18年一季报,我们预计公司18/19年净利增速为9.5%/13.6%(原为10.0%/13.7%),目前股价对应18/19年PB为0.77/0.68,PE为5.35/4.71,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
兴业银行 银行和金融服务 2018-04-30 15.51 -- -- 16.47 1.86%
15.80 1.87%
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财报亮点:1、资产负债结构持续调整,传统存贷业务占比持续提升。2、资产质量总体平稳,各项指标平稳。财报不足:1、盈利较弱,收入增速仍然较弱,息差在低位徘徊;2、资产增速持续放缓。 营收增速回升、净利润增长平稳。1Q17、1H17、1-3Q17、2017、1Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-15.6/-16/-13.3/-11.1/2.1、-14.8/-15.8/-15.1/-13/1.5、7.2/7.3/7.2/6.2/4.9。 业绩增长拆分:规模、非息、拨备、税收正向贡献业绩;息差、成本负向贡献。边际变化:息差回升、负向贡献程度缩减;规模、非息、拨备正向程度减弱。 投资建议:公司18E 19E PB 0.77X/0.7X;PE 5.96X/5.73X(股份行PB 0.86X/0.78X;PE 7.09X/6.67X),公司目前估值便宜,资产质量优异,管理团队优秀,市场化程度高,但业务发展方向尚在探寻。公司安全边际高,建议投资者积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2018-04-30 15.46 20.32 34.66% 16.47 2.17%
15.80 2.20%
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兴业银行资负结构持续优化,息差见底回升,营收增速转正,上调目标价至21.19元,对应18年1.0倍PB,现价空间29%,增持。 投资建议:息差企稳带动营业收入增速转正,上调18/19年净利润增速预测1.0pc/0.0pc至8.9%/9.8%,对应EPS3.03(-0.01,定增摊薄)/3.32(-0.02)元,BVPS21.19/23.73元,现价对应18/19年5.43/4.95倍PE,0.78/0.69倍PB。监管压力边际减轻,盈利见改善拐点,上调目标价至21.19元,对应18年1.0倍PB,维持增持评级。 业绩概述:17A/18Q1:归母净利润同比增速+6.2%/+4.9%;营业收入同比增速-10.9%/+2.2%;ROE15.4%/17.6%。17Q4/18Q1:不良率1.59%/1.58%;拨备覆盖率212%/209%;17A净息差1.73%。 最新认识:资负继续优化,息差见底回升 资负深度调整,结构继续优化。17Q4/18Q1资负规模基本持平,结构继续优化:①贷款17Q4/18Q1环增3%/5%,应收款项环降1.8%/1.5%;②同业负债(含同存)17Q3-18Q1占比41%/39%/38.7%,仍持续压降。 息差降幅收窄,已见回升迹象。17A累计净息差(日均余额)1.73%,环比17H1下降2bp,降幅显著收窄;17Q4/18Q1净息差(期初期末)%/1.39%,见底回升。贷款续定价和利率企稳将带动息差继续回升。 资产质量优异,拨备反哺有空间。资产质量优秀,不良率下降,17A逾期率较17H1大幅下降49bp。18Q1拨备覆盖率209%,拨备新政下要求
兴业银行 银行和金融服务 2018-04-30 15.46 -- -- 16.47 2.17%
15.80 2.20%
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兴业银行2017年全年归母净利润增速6.2%,2018Q1增速4.9%。2017年公司利润增长主要驱动因素来自日均生息资产规模同比扩张11.9%、手续费收入同比增长2.8%以及信用成本下降1个百分点。NIM同比下行至1.73,但下半年好于上半年。Q1无论收入支出端均呈现同比小幅低速增长,但所得税仍同比下行15pcts,预计与免税债券的增配有关。 近两季度资产负债结构调整为主,增长明显放缓。拆分大类来看,同业(HoH -20.5%)及债券投资(HoH -3.9%)是主要的压缩科目。贷款中,制造业、交通运输、地产、商贸零售占比下行,租赁商业、公共事业提升明显。零售贷款中,信用卡增速较快(YoY 69%),按揭适度增长。负债端2017Q4存款增长相对积极,进而非存款类负债近半年来看占比下行,不过Q1存款增长较慢,存单替代性上行,未来仍需观察负债端变化。 定价方面,公司2017年NIM-34bps至1.73,但降幅已较上半年明显收窄,印证了我们此前关于上半年NIM大幅下行并不具备延续性的判断。从单季度NIM来看,2018Q1环比仍下行5bps,主要是付息负债上行速度快于生息资产。中收方面,卡、结算清算增长积极,代理业务萎缩较为明显。 名义不良率小幅下降至1.58%,不良认定标准趋严,拨备小幅释放。公司年一季度末不良率为1.58%,连续第六个季度稳定在1.6%左右。从不良生成角度观察,资产质量持续改善,目前的TTM不良净生成率回落至1%附近。此外从逾期贷款的各项指标上看,不良认定标准趋严。公司期间年化信用成本1.01%,期末拨备覆盖率209%,拨贷比为3.30%。我们维持前期判断,公司未来通过拨备计提平滑利润的空间相对充裕。 我们小幅调整公司2018年和2019年EPS至2.90元和3.11元,预计2018年底每股净资产为21.18元,以2017.4.24收盘价计算,对应的2018年和年PE分别为5.7和5.3倍,对应2018年底的PB为0.78倍。随着公司大投行、大财富、大资管的战略转型深入,改革红利未来将持续释放。公司目前估值处于股份行中等水平,资产质量趋势性好转确立,考虑未来可能的综合金融推进,我们对公司维持稳定的业绩表现持乐观的态度,维持对公司的审慎增持评级。
兴业银行 银行和金融服务 2018-04-30 15.46 -- -- 16.47 2.17%
15.80 2.20%
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事件:兴业银行2017年实现营业收入1400亿,同比下降10.9%,1Q18实现营业收入353亿元,同比增2.2%;2017年实现归母净利润572亿,同比增6.2%,1Q18实现归母净利润177亿元,同比增4.9%;1Q18不良率1.58%,连续两个季度环比下降1bp。收入端处于逐季改善通道,但核心盈利能力尚未明显起色,1Q18业绩增速略低于预期。 自1Q17以来,兴业营业收入同比增速逐季改善,1Q18回归正增长。其中,受四季度净息差下降影响,4Q17净利息收入同比降幅较大,随着银行间流动性环境的好转,据我们测算1Q18兴业净息差季度环比回升6bps,净利息收入同比小幅增长0.8%。手续费收入方面,银行卡手续费仍是最大的贡献点,2017年同比增长66.5%,占总手续费收入比重提升至31.5%(2016为20.5%,1H17为28.8%);另一大手续费来源咨询顾问费17年下半年同比下降12.4%,使得其17年全年占比同比下降5.1个百分点至34.3%。业绩方面,1Q18兴业拨备计提同比微增0.8%,保持相对稳定,1Q18拨备对利润的贡献较17年明显减弱,而1Q18营业收入同比增幅仅为2.15%,1Q18PPOP 同比增1.5%,核心盈利能力仍未明显起色,使得1Q18归母净利润同比增4.94%,略低于市场预期。 受去年四季度银行间流动性趋紧的影响,17年四季度净息差表现不佳,1Q18净息差重回回升趋势。1)兴业同业负债占比较高,对金融市场利率变化更为敏感,4Q17净息差主要受同业负债成本拖累。17年四季度金融市场利率明显上行,4Q17Shibor1、3、6个月较3Q17末分别上升87、56、50bps,银行间流动性趋紧对兴业银行负债端成本造成压力。我们测算2H17兴业同业负债成本环比上半年增加27bps 至3.86%,2H17应付债券(主要为同业存单)成本环比上半年增加52bps 至4.21%。受此拖累,我们测算4Q17净息差季度环比下降17bps 至1.43%。18年起,银行间市场流动性环境较去年底有所改善,一定程度上缓解兴业负债端压力,我们计算1Q18净息差季度环比增6bps。2)资产端投资类资产收益率提升明显,资产定价实力较强。我们测算2H17兴业投资类收益率环比上半年提升22bps,2H17公司贷款收益率环比提升4bps。资产投放上,兴业信贷类受益权资产同比微增1.7%,应收款项类投资项下主要压降同业理财和票据类资产,其中同业理财同比下降81.5%。我们判断,在今年银行间流动性相对较好的环境下,兴业同业负债占比高的劣势不再突出,资产端优势将成为其息差好转的核心驱动力。 17年下半年资产质量底部做实,18年有望持续向好。截至1Q18,兴业不良率连续两个季度环比下降1bp 至1.58%。不良生成方面,17年下半年兴业主动加大核销力度,做实不良底部,1Q18加回核销不良生成率显著下降,4Q17、1Q18加回核销不良生成率分别为212和84bps,分别季度环比变动98和-128bps。不良先行指标方面,2017年下半年关注率和逾期率环比显著下降,分别较1H17下降55和49bps至2.31%和1.59%,1Q18关注率小幅上行4bps 至2.35%。不良认定上,17年下半年也明显趋严,2017年末不良/90天以上逾期环比中期提高42个百分点至156%。 兴业银行17年做实不良底部,期待其资产定价实力较强的优势能够进一步改善核心盈利能力。预计2018-2020年归母净利润分别同比增长8.4%、9.6%、10.6%(原预测2018-2019年分别同比增长10.5%、12.8%,调整息差及拨备,新增2020年预测),维持“增持”评级。
兴业银行 银行和金融服务 2018-04-27 15.49 20.81 37.91% 16.47 1.98%
15.80 2.00%
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事件: 4月24日,兴业银行公布17年年报和18年一季报:2017年:实现归母净利润572亿,YoY+6.22%,拨备前利润1002.6亿,YoY-13%;营收1399.75亿,YoY-10.89%。17年净息差1.73%,同比下降50BP;拟现金分红0.65元/股,分红率维持在24%。1Q18:实现归母净利润176.55亿,YoY+4.94%,拨备前利润261.7亿,YoY+1.5%;营收353.32亿,YoY+2.15%。一季末,总资产达6.44万亿,较年初微增0.31%;不良率1.58%,环比下降1BP,拨备覆盖率209.07%,环比下降2.71pct,核心一级资本充足率9.08%。 点评: 1Q18净利息收入增速由负转正,息差企稳有望走阔 公司17年净利息收入压力较大,全年同比下降21.3%,降幅在17年已逐季收窄。1Q18净利息收入同比增0.8%,由负转正。17年息差(披露值)1.73%,同比下降50BP,主要受负债成本抬升、营改增、资产到期重定价的综合影响。我们认为,随着公司资产端定价上行(1Q18用平均余额测算的生息资产收益率环比4Q17提升15BP,幅度大于负债端成本上行),负债成本渐趋平稳,未来息差企稳有望走阔,带动净利息收入增速提升。 1Q18规模微增,重在结构调整 1Q18总资产6.44万亿,较年初微增0.3%,一季度仍以资产负债结构调整为主。负债端,存款、同业负债分别较年初微增0.1%、下降4.0%,负债结构调整力度较大。资产端,信贷较年初增长4.9%,在负债成本相对高位的背景下,公司主动压降非信贷类资产增速,提高资产收益率水平,我们认为伴随未来资产端定价提升,有助推动息差水平提升。 不良率低位平稳,拨备充足 1Q18不良率1.58%,关注贷款率2.35%,资产质量平稳且处于同业较好水平。我们测算17年加回核销不良生成率1.24%,同比大幅下降,1Q18不良生成率为0.86%。逾期贷款双降,17年逾期贷款较17年中下降19%,逾期率为1.59%,较年中下降0.49个百分点。预计资产质量或维持平稳。在此背景下,公司拨备计提压力不大,1Q18拨备覆盖率209%、拨贷比3.3%,较17年末有所下降,拨备仍充足。 投资建议:1Q18平稳开头,估值存修复空间 1Q18平稳开头,预计18年即便在市场利率维持高位的情况下,息差仍或稳中有升;规模平稳增长之下,业绩平稳略升。公司盈利增速主要受制负债端核心存款增长,我们保守假设下,将18、19年盈利增速由9.3%、16.8%略下调至6.8%、15.0%,对应18年BVPS21.74元/股,考虑公司ROE水平在可比同业较高水平,市场化经营能力强,给予1.0倍18年PB,对应21.7元/股。目前估值仅0.76倍18年PB,有较大修复空间。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等。
兴业银行 银行和金融服务 2018-04-27 15.49 -- -- 16.47 1.98%
15.80 2.00%
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18Q1拨备前利润增速由负转正,净息差逐步企稳。 一季度业绩改善显著,拨备前利润增速由负转正。17年兴业银行实现归母净利润572亿,同比增长6.22%,利润增长主要由拨备少提贡献。17年共计提355.07亿,同比少提157.69亿。而18Q1在拨备计提基本保持稳定的情况下,归母净利润同比增长4.9%,环比Q4大幅提升3.08pc。拨备前利润同比增长1.54%,环比Q4提升7.2pc,16年三季度以来首次由负转正,核心盈利能力虽绝对数值稍弱,但有所改善。一季度营收端整体好转,息差平稳带动利息净收入同比正增长。18Q1营收同比增长2.15%,增速环比提升约6pc。其中息差企稳带动利息净收入同比增长0.84%,净利净收入与营收单季同比自2016年三季度以来首度由负转正。非息收入同比增长4.37%,其中,手续费及佣金净收入同比增长2.82%,预计银行卡业务仍为最主要贡献(17年报银行卡手续费收入占中收比重达31.48%,全年提升近11pc)。此外,基金分红带动投资收益同比增长9.33%。 净息差逐步企稳,关注存款成本上行。17年全年净息差1.73%,较上半年下降2bps,其中贷款收益率下降4bps,主因个人贷款收益率下滑13bps:个贷的投放结构上,17年下半年房贷新增约347亿,信用卡应收款新增487亿。存款综合成本率上升7bps,主要是公司定期及个人定期存款成本分别上升12bps和14bps。此外,同业负债和应付债券(以同业存单为主)分别较上半年提升12bps和26bps,拖累计息负债成本共上升8bps。 持续调整优化资产负债结构,压缩非标资产。 资产端:贷款稳定增长,17年投资类资产中大幅压降同业理财和非标,关注票据增长。3月末总资产规模为6.44万亿,较17年末增长0.31%。17年贷款增速高达16.9%,且18年3月末贷款总额较17年末继续大幅增长4.9%至2.55万亿。投放情况上,四季度显著投向零售贷款,增加482亿,占新增投放的66.35%。一季度主要投向对公贷款,增加572亿,占新增投放的48%;个人贷款新增约388亿,占新增投放的33%;值得关注的是,票据资产新增约233亿,占新增投放的20%左右,或由于利率上行预期下缩短资产久期,及非标转回信贷因素所致。17年投资类资产较16年减少5%,其中应收款项类投资大幅减少9%,顺应非标监管及受制于流动性指标压力,兴业银行在17年压缩超过3700亿的同业理财和830亿的信托及其他受益权。18Q1继续压缩应收款项类投资近280亿,持续调整非标规模,未来标准化资产比重或将持续增加。同业资产较3月末净减少超过600亿,占总资产比重仅为2.16%。负债端:活期存款占比持续下降,同业负债规模连续两个季度减少。17年存款较16年增长14.6%,存款增速位于股份行前列。但一季度以来存款规模基本稳定在接近3.09万亿的水平。3月末,活期存款占比为41.7%,自17年以来持续下降。同业负债规模较17年末下降753亿,连续两个季度净减少,占总负债比仅为29.83%。根据Wind数据测算,兴业银行同业存单未到期规模在四季度下降738亿后,一季度新增476亿,3月末未到期规模约为5227亿,但总体来看,其年报显示,“同业负债+同业存单”占比已满足总负债占比低于33%的监管要求。 不良率小幅改善,逾期贷款余额和占比双降,不良认定标准趋严。 18年3月末兴业银行不良率为1.58%,连续两个季度下降。不良余额为402.61亿元,较17年末增加16.07亿。17年全年加回核销及转出的不良生成率为1.24%,较16年下降0.86pc,不良生成压力减缓。3月末关注类贷款较17年末提升0.04pc至2.35%,在资产质量稳定的情况下,或由于部分存量不良贷款向上迁移所致。17年逾期类贷款余额与占比实现双降,不良认定标准趋严。17年逾期贷款、逾期90天以上贷款分别较6月末净减少89.37亿和72.84亿,占比分别下降0.49pc和0.38pc至1.59%和1.02%。不良/逾期贷款、不良/逾期90天以上贷款的比值,分别较6月末大幅提升23.10pc和41.76pc至100.13%和155.98%,认定划分标准更为严格。 3月末拨备覆盖率较17年末小幅下降2.71pc至209.07%,仍处于股份行较高水平。拨贷比下降0.07pc至3.3%,但拨备池相对充裕为反哺利润打下坚实基础。 18年经营目标分析: 17年以来,兴业银行主动去杠杆,进行了一系列业务的调整,主要体现在以下几个方面:1)压缩同业理财。17年末同业理财规模1687.32亿元,同比下降43.38%;2)逐步提高净值型产品的比例。17年末,净值型产品余额1566.31亿元,同比增长13.96%;3)主动调整同业业务。同业负债及同业存单的总负债占比调整至符合监管要求。4)压缩非标资产。17年兴业银行压缩超过3700亿的同业理财和830亿的信托及其他受益权,提高标准化资产比重。 其年报中明确提出几大经营目标:1)总资产达到约6.77万亿,增速为5.46%,与17年5.44%的资产增速相比,基本保持稳定。2)贷款总额增长3500亿,增速为14.4%。其中一季度贷款已经增长接近1200亿。3)存款增长约4000亿,增速约为13%。一季度存款规模仅增长不到27亿,预计在行业存款竞争激烈的情况下,存款规模增长或有一定压力。4)归母净利润增长3%左右。17年,兴业银行在营收及拨备前利润分别下降10.9%和13%的情况下,归母净利润增速仍保持6.22%的增长,主因17年拨备计提355.07亿,同比少提157.69亿。而18年归母净利润目标增速下降,显示管理层将继续稳健经营,扎实推进业务转型,坚定实施“商业银行+投资银行”的发展战略的决心。 盈利预测与投资评级:兴业银行一季度经营数据有所改善,利润净收入、营业收入和拨备前利润单季同比均由负转正。逾期贷款余额和占比双降,资产质量进一步企稳改善,拨备计提相对充分为未来利润释放打下坚实基础。值得关注的是,由于同业负债占比较高,未来同业负债成本将取决于市场流动性情况;且存款竞争加剧,活期存款占比持续下降的情况下,负债端量价或都有压力。结合其年报中18年归母净利润3%左右的增长目标,我们预计18/19/20年其归母净利润分别为592.8/625.2/663.7亿,BVPS为21.02/23.36/25.84元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,非标资产调整压力较大。
兴业银行 银行和金融服务 2018-01-19 18.45 -- -- 19.98 8.29%
19.98 8.29%
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兴业银行(601166.CH/人民币18.00,买入)向“大投行、大财富、大资管”的转型升级稳步推进,长期有利于支撑整体业务的多元化发展。公司体制机制灵活,同业领域监管政策的变化对公司带来的影响已逐步化解。公司目前估值低于行业平均,随着资负结构调整逐步到位,负面预期将进一步消化,支撑估值提升。我们预计公司18年净利润增速为8.8%,当前股价对应PE5.96x、PB0.84x,维持买入评级。 事件。 兴业银行公布2017年业绩快报,2017年公司净利润同比增6.54%。总资产6.42万亿元(+5.48%,YoY/+0.19%,QoQ);营收同比下降10.81%;不良贷款率1.59%(-1bp,QoQ);年化ROE15.39%(-1.89pct,YoY)。 营收增速边际改善,结构调整压力缓减。 兴业银行2017年净利润同比增6.54%,基本符合我们的预期(7%)。公司2017年营收同比下降10.81%,较前三季度(-13.3%)降幅收窄。公司资产同比增5.48%,环比增0.19%,资产规模增速维持低位(vs2017Q30.35%,QoQ),预计公司在4季度继续进行结构调整,压降同业及证券投资类资产。在资产规模增速放缓情况下,公司营收增速边际改善,预计公司4季度净息差有所抬升。公司上半年进行负债结构调整,主动压降主动负债规模,同业负债占比考核压力逐步减缓。公司负债结构调整压力的减轻以及资产端的重定价均有利于公司净息差的进一步提升。 资产质量稳健向好,信贷成本存释放空间。 兴业银行2017年末不良贷款率1.59%,环比3季度下降1bp。我们认为在资产质量呈现企稳回升趋势且拨备基础较为扎实(2017年3季末拨备覆盖率为220%)背景下,公司信贷成本存在释放空间。
兴业银行 银行和金融服务 2018-01-18 17.94 20.81 37.91% 19.98 11.37%
19.98 11.37%
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事件: 1月15日,兴业银行公布17年业绩快报。全年实现营业收入1400.8亿,同比下降10.8%;归属于母公司股东的净利润573.7亿,同比增6.54%;17年末公司资产总额6.42万亿,较年初增5.5%,环比微增0.2%;不良率1.59%,环比下降1BP。17年ROE15.39%,同比下降1.89个百分点。 点评:盈利符合预期,下半年营收持续改善 公司全年盈利同比增长6.5%,符合预期。我们推测,全年盈利增长的正面贡献主要来自国债、地方债投资带来的税收优惠、以及资产质量向好之下的拨备计提压力下降。料兴业盈利增速处于可比股份行同业靠前水平。 业绩的关注点之一:下半年营收持续改善,负债结构调整成效显著。公司全年营收同比下降10.8%,Q3、Q4单季营收分别同比下降7.6%、3.5%,公司下半年营收持续改善,或主要与负债端积极调整,资金压力显著下降有关。我们亦可从资产增速情况得到验证。三季末,公司总资产环比仅增0.3%,17年末总资产环比微增0.2%,下半年公司规模几乎没有增长,亦是公司主动进行负债结构调整的结果。我们预计,伴随公司负债端调整基本到位,息差压力已经过了最艰难的时期,18年息差有望平稳向好,带动营收恢复正增长。 业绩关注点之二:资产质量或持续向好,拨备计提平稳。年末不良率1.59%,环比下降1BP,公司资产质量或持续向好。从营收增速与营业利润增速的剪刀差来看,公司全年拨备计提压力下降对盈利有较大正面贡献;4季度拨备计提较平稳。 业绩关注点之三:特殊资产处置效益显现,增厚公司盈利。公司扣除非经常性损益的归母净利润同比增4.6%,低于归母净利增速,反映出17年非经常性损益贡献较大,根据三季报数据,或主要来自收回的以前年度已核销资产,预计特殊资产处置效益持续向好,增厚公司盈利。 业绩关注点之四:17年ROE15.39%,同比下降1.89个百分点。一方面是,17年金融去杠杆、监管趋严之下,市场利率逐步走高,偏重同业业务的兴业银行盈利有所收窄;另一方面是,兴业银行在2Q17定增融资后,新增资本效益的显现尚需一段时间。我们认为,不必过度担忧其ROE持续下降,兴业银行市场化程度高,公司中长期战略推进方向值得密切关注。 投资建议:18年息差平稳或向好,估值修复空间仍大 目前公司负债端基本调整到位,叠加1H17业绩基数较低,预计18年,即便在市场利率维持高位的情况下,息差有望平稳或边际改善;规模平稳增长之下,业绩好转确定性较高,预计18、19年盈利增速分别9.2%、16.8%,对应BVPS21.69、23.68元/股,兴业银行目前0.83倍18年PB,市场预期过度悲观,估值修复空间较大。 风险提示:资产质量显著恶化;监管趋严超预期影响市场情绪。
兴业银行 银行和金融服务 2018-01-18 17.94 -- -- 19.98 11.37%
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公司发布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入1400.8亿元,同比下降10.81%,归属于母公司净利润574亿元,同比增长6.54%。ROE15.39%,同比下降1.89pc。不良率1.59%,季度环比下降1bp,较年初下降6bps。 营收端向好趋势延续,营收增速逐季改善, 2017年兴业银行营业收入同比下降10.8%,降幅较前三季度(-13.2%)进一步收窄。单季度营收增速持续改善,4Q17其营收同比下降3.5%(1Q17/2Q17/3Q17分别为-15.6/-16.0/-7.6%),4Q17兴业主动暴露和核销大量不良,消耗拨备导致业绩增速略有下降,卸下不良包袱后18年将更好地轻装上阵。2017年兴业银行归母净利润同比增6.5%,略低于前三季度7.2%的水平。 我们判断兴业息差企稳见底,预计4Q17净息差持平于1.60%,2017全年同比下降56bps至1.56%。主要原因如下:1)资产负债结构深度调整利好息差。资产端来看,资产规模增速趋缓,但高收益信贷类资产稳健增长,占比持续提升,随着贷款重定价继续深入资产端收益率将继续抬升。2017年兴业银行总资产规模增速为5.5%,截至3Q17贷款环比年初增13.4%,占总资产比重提高2.6%至36.8%。存款压力下主动负债提升幅度并不高,3Q17同业负债占比季度环比小幅提高0.4%。2)金融市场利率趋于稳定,负债成本上行空间有限。以一个月期限的shibor 为例,剔除2017年末流动性紧张时期,三季度、四季度利率平均水平分别为3.96%和4.11%,低于二季度平均水平4.22%,随着市场利率中枢不再继续上移,未来兴业净息差回升有望加速。 4Q17兴业主动大力核销处置不良,不良包袱出清后业绩增长可期。我们测算4Q17兴业银行加回核销后的不良生成率季度环比大幅提高176bps 至290bps,整体来看,预计2017年全年加回核销后不良生成率为125bps,同比下降66bps。不良率稳中趋降,1Q17-3Q17兴业不良率连续三个季度环比持平于1.60%,4Q17季度环比下降1bps 至1.59%,环比年初下降6bps。资产质量好转下兴业的拨备覆盖率并不低,3Q17拨备覆盖率为220.4%,未来利润释放空间和自由度更加宽裕。 17年兴业银行营收端向好趋势延续、息差企稳见底,不良包袱出清,18年将更好地轻装上阵。目前估值较板块与领先股份行折价较大, 性价比突出。我们调整公司2017/2018/2019年归母净利润同比增速至6.5%/10.3%/12.5% ( 原预测为7.8%/9.5%/11.2%,2017年大力核销不良导致业绩下滑),当前股价对应0.82X 18年PB,相对板块折价21.3%,相对领先股份行折价49.0%,折价显著,维持“增持”评级。
兴业银行 银行和金融服务 2018-01-18 17.94 -- -- 19.98 11.37%
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营收增速回升、全年净利润增长平稳。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长-16%/-16%/-13%/-11%;7%/7%/7%/6.5%。 资产同比增速放慢(与16年资产高基数有一定关系)。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年资产总额环比增长2.4%、2.5%、0.3%、0.2%;同比13.9%、11.8%、10.1%、5.5%。 不良率1.59%,环比微降1bp。兴业银行17年全年不良率平稳、前3季度均为1.6%,资产质量在股份行中表现优异。 其他:1、营收环比6%,暂无法判断是否由净手续费环比增长的季节性因素带来,兴业银行净手续费一般在2季度、4季度环比正向增长。2、营业利润、利润总额、归母净利润分别环比下降39.6%、40.7%、34.3%,其中营业支出较3季度增长较多,原因之一为3季度拨备计提较少,4季度加大了计提力度。 投资建议:公司17E 18E PB 0.96X/0.88X;PE 6.69X/6.09X(股份行PB 1.04X/0.93X;PE 8.02X/7.51X),公司目前估值便宜,资产质量优异,管理团队优秀,市场化程度高,但业务发展方向尚在探寻,建议投资者积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2018-01-09 17.19 21.82 44.60% 19.18 11.58%
19.98 16.23%
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兴业银行向“大投行、大财富、大资管”的转型升级稳步推进,长期有利于支撑整体业务的多元化发展。公司体制机制灵活,同业领域监管政策的变化对公司带来的影响已逐步化解。公司目前估值低于行业平均,随着资负结构调整逐步到位,负面预期将进一步消化,支撑估值提升。维持买入评级。 支撑评级的要点。 兴业银行向“大投行、大财富、大资管”转型升级稳步推进。兴业银行在混业综合化方面具有一定优势,有利于支撑整体业务的多元化发展。公司对市场变化有较快的反应能力,并且积极进行资产和负债的调整和结构优化,结合兴业自身综合化业务优势,公司的转型成效值得关注。 在强监管下兴业资负结构调整积极,息差结构表现预计得以改善。资产端结构配置向贷款倾斜,3季末贷款占总资产比重较2季末增长1个百分点至35.5%。负债端上半年存款增长亮眼,3季度末环比年初增长9.4%,同时同业负债压缩3.3%,结构调整快速,降低同业成本上行冲击。公司息差呈现企稳回升趋势,带动营收同比增速降幅收窄(1季度-16%vs前三季度-13%)。 公司不良认定严格(2017H逾期90天/不良为85%),有较强的信用风险抵御基础。资产质量延续改善趋势,3季末不良率与2季末持平为1.6%。3季末公司的拨备覆盖率为220%,拨贷比为3.53%,拨备水平维持在股份行前列。 评级面临的主要风险。 资产质量下滑超预期。 估值。 我们预计兴业银行在2018年将继续调整资产负债结构,调整公司2017-2018年每股收益至2.78元、3.02元(原为2.79元、3.10元),净利润同比增速为7.2%和8.8%,每股净资产分别为19.0元、21.4元,目前股价对应2017/18年市盈率为6.1倍/5.6倍,市净率为0.90倍/0.79倍。基于18年目标价22.75元,目标价对应PB1.06倍,维持买入评级。
兴业银行 银行和金融服务 2017-11-06 17.16 -- -- 18.22 6.18%
19.08 11.19%
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2017年前三季度业绩基本符合预期,公司积极调整负债结构,加大存款吸收力度,同业负债考核压力大幅缓解;随着负债端调整压力最大的阶段过去,资产端持续重定价,净息差环比回升5bps;资产质量和拨备覆盖率基本保持稳定。预计公司17/18年净利润增速分别为7.3%和9.1%,EPS 分别为2.78/3.03元/股,当前股价对应的17/18年PE 分别为6.4X/5.8X,PB 分别为0.93X/0.83X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 营收降幅小幅收窄,利润增速保持稳定,业绩基本符合预期。 公司2017年前三季度实现营业收入1030.4亿元,同比增长-13.16%(降幅略有收窄);实现归属于母公司股东净利润471.5亿元,同比增长7.20%,基本符合预期。 Q3单季存款环比负增长2%,同业负债小幅环比增长1.4%,不过经过此轮负债结构调整,同业负债考核压力大幅缓解。 公司2017Q3末存款余额29,486亿元,环比减少597亿元,降幅1.98%,Q3存款增长面临一定压力,主要是由于同业市场利率上升带动理财和货币市场基金收益率有所提升,银行存款向理财和货基迁徙,不过同比来看,存款大幅增长17.28%。同时另一方面公司控制主动性负债力度,其中同业负债(同业存入+同业拆入+卖出回购)环比仅增长228亿元,增幅1.21%,同比增速也仅为1.44%,此外根据我们测算,同业存单环比增长74亿元至5585亿元,增幅1.34%,而同比负增长15.12%。若扣除结算性同业负债,经过公司此前的负债结构调整,同业负债占比考核基本达标,负债结构调整效果明显。 资产端持续加大贷款投放,压缩投资类资产的配置。 公司2017Q3末贷款余额22,750亿元,环比增长719亿元,增幅3.26%,同比增长高达20.45%,可见为应对监管考核要求公司主动调整资产结构力度之大,其中对公贷款同比增长17.2%,个人贷款同比增长26.9%。Q3公司环比压缩了投资类资产的配置(环比减少986亿元,降幅2.97%),主要是压缩了应收款项类投资(环比减少588亿元,降幅2.93%)和可供出售金融资产(环比减少964亿元,降幅14.22%)。 Q3净息差环比回升,负债调整压力最大阶段已过 根据我们测算,公司2017年Q3环比回升3bps。我们分析原因主要是由于:公司上半年积极调整资产负债结构,主动压降同业负债的规模,同时加大存款的吸收力度,负债结构调整最大的阶段已过,同时资产端持续的重定价有助于资产收益率的提升。 资产质量各项指标基本保持稳定,不良生成率略有回升但仍处于低水平。 公司2017Q3不良贷款余额376.43亿元,环比上升10.2亿元,不良贷款率1.60%,环比持平;前瞻性指标关注贷款率3.00%,环比上升13bps,Q3单季拨备覆盖率环比下降2.1pcts至220.4%,资产质量和拨备覆盖水平基本保持稳定。若考虑加回核销,根据我们测算公司2017Q3不良净生成率为0.63%,环比回升22bps,但仍处于低水平。
兴业银行 银行和金融服务 2017-11-03 17.16 -- -- 18.22 6.18%
19.08 11.19%
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净息差企稳回升带动营业收入降幅收窄。17年1-3季度,公司实现利息净收入与营业收入分别同比下降20.18%与13.16%,降幅较上半年收窄5.08与2.62个百分点。利息净收入和营业收入同比降幅收窄的主要原因是净息差环比提升。据测算,公司三季度生息资产平均收益率为4.22%,较二季度提升14bps;公司三季度付息负债平均成本率上行12bps;此外,付息负债平均余额与生息资产平均余额的比率下降0.24个百分点。以上三个因素共同致三季度净息差环比提升4bps。 资产质量稳定,但改善仍需时日。17年9月末,公司不良贷款率为1.60%,与17年6月末持平。虽不良贷款率保持稳定,但从贷款五级具体情况看,除可疑类贷款占比有改善之外,其余贷款占比均向弱。正常类、关注类、次级类、可疑类与损失类贷款占比分别为95.40%、3.00%、0.64%、0.66%与0.30%,分别环比下降0.13、上升0.13、上升0.04、下降0.06与上升0.02个百分点。 金融监管负面影响或已过峰值。从手续费及佣金净收入及同业资产主要项目的变化趋势看,公司所受金融监管的负面影响或已过峰值。17年1-3季度公司手续费及佣金净收入同比增长5.36%,增幅环比收窄1.47百分点,但收窄幅度较上半年的9.03百分点大幅下降。实现手续费及佣金收入中,受金融监管影响较大的代理业务手续费与其他手续费分别同比下降34.02%与73.84%。然而,公司积极调整业务结构,银行卡手续费与交易业务手续费分别同比增长40.75%与144.13%,较大幅度缓冲了金融监管对手续费及佣金收入的负面影响。从同业资产的具体项目看,受金融监管影响较大的应收款项类投资占总资产的比重连续三季度下降,由16年末的34.55%下降至17年9月末的30.40%。 同业存单规模仍面临监管压力。一方面,17年9月末公司同业负债(不含同业存单)占总负债的比重较6月末略升0.34个百分点。另一方面,据测算,6月末公司同业负债(含同业存单)占总负债的比重为43.78%,离18年1月起启用的MPA对同业负债的考核要求尚有一定差距。根据三季报估计,公司三季度末的同业存单存量规模仍然较大,不排除四季度发生同业存单明显收缩以满足18年监管要求的现象。 首次给予公司“增持”投资评级。预计公司17-18年的BVPS为20.07与22.51元,按10月27日17.70元的收盘价计算,对应PB分别为0.88与0.79倍。目前公司0.96倍PB(LF)低于行业1.03倍平均水平,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2017-11-03 17.16 -- -- 18.22 6.18%
19.08 11.19%
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兴业银行2017年 前三季度营业收入为 1030.40亿元,较去年同期下降 13.16%,净利润为474.93亿元,较去年同期上升7.33%,总资产规模为6.41万亿,较上年增长10.14%。其中利息净收入下降20.18%,净手续费收入增长5.36%,贷款增长20.45%,存款增长17.28%,增速较为迅速。公司2017年前三季度平均资产收益率为0.76%,下降4个BP,加权净资产收益率为12.74%,下降1.37%,前三季度成本收入比为26.10%,较2017年中增加1.89%,不良贷款率为1.60%,与2017年中持平,拨备覆盖率为220.41%,较年中下降2.10%。一级资本充足率为9.42%,核心一级资本充足率为8.82%,较2016年末分别提高19个bp 和27个bp。 兴业银行2017年前三季度净利息收入占比65.49%,手续费收入26.69%,其他收入占比7.82%。从兴业银行的资产结构来看,投放同业、投资债券(含同业存单)、贷款及垫款和非标贷款的占比分别为2.73%、19.81%、35.51%和30.40%,较Q2分别上升0.44%、-0.69%、1.00%和-1.03%。兴业银行的非标贷款占比在缓慢的下降。从兴业银行的负债结构来看,发行债券(含同业存单)、吸收同业资金和吸收存款的占比分别为11.46%、29.82%和46.02%,较Q2分别提高-0.02%、0.25%和-1.10%。总的来说,兴业银行的存款占比从2016年Q3起逐渐上升,降低了金融市场利率上升对其资金成本造成的压力。 兴业银行2017年前三季度计提拨备占营收的比重为20.67%,较2017年中降低了0.26%,Q3单季计提拨备占比为20.16%,较Q2下降4.77%, 远低于2016年的计提比例。考虑到兴业银行的拨备覆盖率和不良率基本持平,兴业银行未来不良生成和处置不良的压力应该较小。 风险提示:金融市场利率快速上升对资金成本产生短期较大压力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名