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兴业银行 银行和金融服务 2018-11-05 16.18 -- -- 16.34 0.99% -- 16.34 0.99% -- 详细
事件:兴业银行公布三季度业绩。 投资要点: 拨备前利润同比增长11.64%,存款余额较年初增长9.11%:2018年前三季度实现营业收入1146亿元,同比增长11.24%,实现拨备前利润847亿元,同比增长11.64%,实现归母净利润506亿元,同比增长7.32%。存款余额较年初增长9.11%,贷款余额较年初增长16.14%。 三季度净息差继续上行,预计主要受益于负债端结构调整成本下降:我们测算的三季度单季的净息差较二季度又有所上行,但是幅度不大,预计主要受益于负债端成本的下降,特别是占比较高的同业负债成本的下降以及存款占比的上升。 零售贷款新增占比较高,活期存款占比继续下降:三季度单季贷款总额增加1484亿元。从新增贷款的结构看,零售贷款增加796亿元,企业贷款增加329亿元,贴现增加360亿元,零售贷款新增占比54%。存款方面,存款占计息负债的比例继续上升,活期存款的占比为37.2%,继续下降3.7个百分点。 非息净收入同比增长23.67%:非息收入增速较二季度上升近10个百分点,主要得益于其他非利息收入中投资收益的大幅增长。而手续费净收入方面,三季度同比增速仅为13.4%,而二季度同比增速为15.3%,增速继续下滑,但是总体仍好于同业。 不良率和关注类贷款占比均小幅上升:三季度不良率1.61%较二季度末上升2BP,关注类贷款的占比2.36%较二季度末上升3BP。预计制造业、租赁服务业和房地产业的不良率继续上升。 风险加权资产的增速慢于贷款的增长,资本充足率进一步上升。三季度的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别9.19%,9.75%和12.1%,分别环比上升25、25和24个BP。 投资建议:兴业银行持续践行“商行+投行”的模式,已经在公司组织架构上做了相应调整。公司战略是持续向“价值型银行”转型。未来需持续关注投行模式对相关业务的带动效用。当前股价对应的2018-2019年的PB为0.72倍、0.67倍,给予“增持”评级。 风险因素:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。
兴业银行 银行和金融服务 2018-10-31 15.93 -- -- 16.44 3.20% -- 16.44 3.20% -- 详细
兴业银行披露2018年三季报 兴业银行2018年前三季度实现归母净利润506亿元,同比增长7.3%;前三季度ROAE15.4%,同比下降0.8个百分点。 权益乘数下降影响ROE 前三季度ROAE同比下降0.8个百分点,主要是平均权益乘数同比下降1.4导致。前三季度ROAA1.05%,同比上升0.04个百分点。杠杆下降主要与同业业务收缩有关。三季末核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为8.92%、9.50%,与前几个季度持平,主要是因为风险资产同比增速快于总资产。 受益于货币市场利率下行,净息差继续改善 前三季度期初期末平均净息差1.51%,比去年同期小幅上升2bps。考虑到今年前三季度免税收入大幅增加,实际所得税率同比下降2.4个百分点,因此税收还原后的净息差同比改善幅度应该更高。环比来看,三季度单季净息差1.58%,较二季度上升5bps,主要是因为在货币市场利率大幅回落的情况下,兴业银行因其特殊的资产负债结构,负债成本下降快于资产端收益率下降。我们估计其四季度净息差有望进一步回升,但空间估计会收窄。 资产质量后续走势仍需关注 三季末不良率环比二季末上升2bps至1.61%,关注率环比上升3bps至2.36%。前三季度资产减值损失同比增长30%,其中三季度单季同比增长53%,但同期拨备覆盖率环比下降4个百分点至206%,意味着公司的不良生成情况可能有一定压力。考虑到中报时公司多项指标有所下行,包括逾期率、不良生成率和不良/逾期90天以上贷款等,因此资产质量后续走势仍需关注。 投资建议 公司净息差改善明显,但考虑到资产质量有所反复,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
兴业银行 银行和金融服务 2018-09-10 14.85 16.88 6.30% 16.10 8.42%
16.44 10.71% -- 详细
业绩概述:兴业银行2018年上半年营业收入同比增长7.36%,超出我们预期;归母净利润同比增长6.51%,符合我们预期。 边际变化点评如下: 息差环比回升驱动营收超预期改善。兴业银行Q2营收增速为12.68%(Q1为2.15%),净息差环比Q1提升8bp。一方面,资产结构不断优化,信贷占比较年初提升2.8pc 至39.4%,继续大幅度压缩非标投资。另一方面,同业负债(包含同业存单)占比仍然较高,为40.2%,受益于货币市场利率下行,同业负债成本较年初高点回落。 展望下半年,在严监管环境下,兴业银行或将进一步压降非标投资规模,提升信贷和债券投资占比。在央行保持流动性合理充裕的背景下,公司同业负债成本有望继续下行, 息差或将缓慢上行。 不良率微升,不良偏离度走阔。兴业银行 Q2不良率环比上升1bp 至1.59%,逾期率较年初上升53bp 至2.12%;逾期90天以上贷款/贷款总额较年初提升12.84pc 至76.59%。主要是由于宏观经济去杠杆、产业结构深入调整等因素影响,个别地区个别行业信用风险持续释放,公司不良贷款和关注类贷款余额有所增加。预计下半年,公司在资产处置方面会有一定压力。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价16.88元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为8.26%、8.37%、9.17%,净利润增速分别为7.15%、7.70%、7.54%,给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为16.88元,相当于2018年0.8XPB、5.7XPE。 风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险
兴业银行 银行和金融服务 2018-09-06 15.19 -- -- 16.10 5.99%
16.44 8.23% -- 详细
上半年营收和PPOP增速逆转,二季度业绩增速更胜一筹 兴业银行上半年实现营收733.85亿,同比增长7.36%(2.28%,18Q1),成功扭转17年全年负增态势,主要是利息收入和非息收入分别同比增长3.6%、14.1%,利息收入较上年负增态势有较大改善,PPOP录得增速7.35%,较上年同期提升23.03pct。其中Q2单季营收和PPOP同比增速分别为12.55%/13.05%,较一季度的2.28%和1.69%均提升超10个百分点,盈利快增主要源于细分业务多点开花:1)Q2利息净收入稳中有升,同比增速6.35%,环比Q1提升5.5pct;2)二季度手续费净收入增速16.5%(2.8%,1Q18),推动非息收入同比大增24.5%,较一季度提速近20个百分点,在公司营收总额中占比37.9%。受上半年加快不良处置和拨备计提影响,中期信用成本上升,但所得税减免影响致归母净利润实现6.51%的较高增速。 资产摆布向信贷倾斜,净息差环比略有回升 上半年资产较年初增长2.28%(+0.31%,1Q18),二季度规模增速回升,主要驱动力来自负债端各项业务的企稳回升:1)存款上半年增长0.54%,Q2环比增速较一季度微升0.36pct至0.45%,占总负债的比例由上年末的51.5%下行0.81pct至50.69%,虽然趋势上有所改善,但揽储仍存一定压力。结构上,企业活期存款规模负增,新增存款主要来自个人活期,带动存款活期化比率较年初提升1.4pct至56%。 2)中期末同业负债规模较年初增长5.72%,在一季度环比缩减4.04%的基础上,二季度环比扩增10.17%,已止跌回升。3)债券发行规模较年初减少0.71%,二季度集中环比压降了4.65%。 资产配置结构上,中期末贷款规模较年初增长10.03%,带动占资产端的比例较上年末提升2.79pct至39.39%,其中对公和零售贷款分别扩增7.08%、11.74%,票据在低基数下实现85.48%的高增速。上半年投资类资产延续收窄,规模较年初减少3.87%,且二季度较一季度呈加速下降态势。上半年同业资产规模先降后升,二季度环比一季末增长65.69%,弥补了一季度31.1%的降幅。 1H18公司公布净息差1.78%,环比2H17提升5BP。我们按期初期末余额测算的Q2单季净息差1.47%,环比Q1走阔9BP,息差修复主要源于:一方面资产端加强零售为主的高收益信贷资产配置,另一方面负债端二季度揽存提速,虽然公司加强了主动负债,但结合二季度流动性相对充裕,负债端压力有所缓解。 不良认定维持相对审慎,逾期率略有降低 公司二季度末不良贷款率1.59%,持平上年末,较一季末略升1BP。先行指标上,关注贷款率2.33%,逾期贷款和逾期90+贷款占比分别为2.12%/1.22%,三项指标分别较上年末提升0.02pct/0.53pct/0.2pct。经测算加回核销的不良生成率1.08%,较上年同期提升了0.63pct,公司逾期90+/不良较年初上行12.48pct至76.59%,整体认定维持审慎但边际有所放松,同时上半年大力核销89.31亿不良资产,较17年同期多核销近300%的规模,拨备覆盖率受此影响较上年末降低2.24个百分点至209.55%。各指标综合来看,公司上半年资产质量略有扰动,但强核销带来存量风险的出清。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为11.86%/8.94%,较上年末分别变动-33BP/-13BP。 投资建议:二季度业绩增速表现靓丽,调结构深化存量风险出清 上半年公司业绩交出优秀答卷,营收和PPOP增速双双转正,其中二季度细项盈利增速全面加码,反映出公司在息差改善和核心资产增配之下盈利能力逐渐修复。同时加强不良资产核销,带领不良资产加速出清,基本面更加稳固。根据公司半年报,我们维持此前的盈利预测,预计公司18/19年净利增速为9.5%/13.6%,目前股价对应18/19年PB为0.72/0.64,PE为5.12/4.49,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
兴业银行 银行和金融服务 2018-09-04 15.08 21.18 33.38% 16.10 6.76%
16.44 9.02% -- 详细
投资建议:维持18/19/20年净利润增速预测9.39%/10.72%/8.92%,对应EPS3.01/3.33/3.63元,BVPS21.18/23.73/26.51元,现价对应5.13/4.63/4.25倍PE,0.73/0.65/0.58倍PB。维持目标价21.18元,维持增持评级。 新的认识:资负结构优化,息差持续上行 资负结构优化:看似同业资产环比+65.7%,同业负债环比+8.2%,产生走同业加杠杆老路的担忧,实则:1.同业资产增长是由于银行流动性安排而非非标增长,主要存放非标的应收款项类投资环比-9.2%,下半年非标压降还将加速,并以标准化债券替换到期非标;2.同业负债增长是由于银行把握同业负债成本下降机会。下半年将加大一般及结算型存款拓展,并计划发行800亿金融债补充负债。 息差持续上行:净息差(期初期末口径)环比+9bp至1.48%,归因:1.资产端贷款收益率提升叠加规模增加,收益率环比+19bp,规模环比+4.84%;2.负债端同业负债占比高,最为受益同业成本下行。考虑下半年同业负债成本维持低位及资产结构优化,息差将继续走阔。 不良整体平稳:不良率环比+1bp至1.59%,拨备覆盖率环比+1pc至210%,均保持平稳。逾期率较17A提升53bp至2.12%,兴业银行以加大处置力度来应对,核销力度同比+400%,拨备计提同比+32%。 风险提示:宏观经济失速下行、非标压降不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2018-09-04 15.08 21.05 32.56% 16.10 6.76%
16.44 9.02% -- 详细
事件: 兴业银行于8月28日晚间披露了1H18业绩。1H18实现归母净利润336.57亿元,YoY +6.51%;营收733.85亿元,YoY +7.36%。截至18年6月末,总资产6.56万亿,不良贷款率1.59%,拨贷比3.34%,资本充足率11.86%。 点评: 营收与PPOP增速走高,业绩上行 业绩上行。1H18实现归母净利润336.57亿元,YoY +6.51%,较1Q18的4.94%明显上升;营收733.85亿元,YoY +7.36%,增速较1Q18的2.28%大幅上升。而更反映经营实质的PPOP(拨备前利润)1H18增速达7.3%,明显走高。 业绩有所改善,这源于生息资产日均规模平稳增长,净息差同比上升3 BP,带动利息净收入增长,非息净收入保持平稳增长。 净息差企稳,或明显受益于市场利率下降 净息差企稳。2017年受市场利率走高等影响,负债成本率同比上升41BP至2.81%,而同期资产收益率并未上升,导致息差同比大降50BP至1.73%。1H18在资产收益率环比上升24BP带动下,净息差较17年上升5BP至1,.78%,净息差已明显企稳。 或明显受益于市场利率下降。兴业负债端优势不足,1H18负债中存款占比仅略微过半,1H18应付债券(同业存单为主)成本率高达4.45%,同业负债成本率也高达3.93%,导致负债成本率达3.01%,显著高于上市银行平均。3Q18货币政策走向宽松,市场利率明显下降,AAA同业存单利率降至3%以下,由于市场化负债占比高且期限短,兴业负债成本或明显下降。按照40%市场化负债占比测算,100BP市场利率下降可降负债成本率40BP。 资产质量较好,但略存隐忧 资产质量较高。1H18不良贷款率1.59%,较年初持平;关注贷款率2.33%,较年初略微上升2BP;测算不良净生成率1.06%,保持较低水平。 但略存隐忧。1H18逾期贷款达567.5亿元,较年初增加181.5亿元,主要是对公贷款质量恶化;我们认为,这与兴业银行对公客户民企较多,在上半年紧信用环境下民企违约增多有关。1H18逾期贷款率2.12%,尽管仍低于股份行平均,但较年初上升明显,资产质量略存隐忧。 投资建议:或大幅受益于市场利率大降,预计业绩弹性明显上升 我们认为,兴业银行机制非常市场化,具备长期竞争力,中短期或显著受益于市场利率大降,预计业绩弹性明显上升,18/19年盈利增速预测由此前的6.8%/15.0%上调至8.4%/17.3%。我们维持其1.0倍18PB目标估值,对应21.05元/股,约36%上行空间,当前估值仅0.73倍18PB,很低的估值已反映各种悲观预期,但未充分反映市场利率走低之利好,上调至买入评级。 风险提示:因经济超预期下行导致资产质量明显恶化;存款增长缓慢。
兴业银行 银行和金融服务 2018-09-04 15.08 -- -- 16.10 6.76%
16.44 9.02% -- 详细
兴业银行2018 年上半年实现营业收入734 亿,同比增长7.4%;实现归母净利润337 亿,同比增长6.5%;不良率环比小幅上升1bp 至1.59%,拨备覆盖率209%。 贷款占比回升、市场利率下行,下半年息差仍将继续扩大。公司2Q18 净息差同比上升7bp、环比上升8bp,一方面是资产结构优化,贷款占比提升至41.3%,已是2012 年以来最高水平;另一方面是净利差扩大,资产端低收益资产到期逐步替换,2Q18 新发放贷款加权平均利率提高19bp,投资收益率提高6bp;负债端虽然存款复付息率有所提高,但由于市场资金利率从年初高点明显回落,带动2Q18 付息负债成本环比下降20bp。预计下半年同业负债成本还有进一步下降空间,由于同业负债重定价快于同业资产,对下半年息差带来正面影响。 手续费收入逆势走强,贡献最大的是银行卡业务。公司1H18 手续费及佣金净收入同比增长9.9%,增速较1Q18 提高7pc,主要归功于银行卡业务。公司银行卡手续费收入自2017 年以来增速持续超过60%,从2017 年初到1H18,信用卡累计发卡量从2082 万张增加到3664 万张,信用卡透支余额从1103 亿增加到2264 亿,信用卡交易金额2017、1H18 分别同比增长56%和66%。 逾期90 天以内贷款或受渤海钢铁影响,预计已提前划为不良,不会带来新的不良压力。1H18 逾期90 天以内贷款较年初增加74%,导致逾期贷款率较年初上升53bp 至2.12%,我们估计和上海银行一样是受到渤海钢铁的部分影响。 考虑到公司不良分类较为严格,1H18 逾期90 天以上/不良贷款仅为0.77,部分逾期90 天以内贷款已提前划分至不良,不会带来新的不良压力。同时公司也表示逾期项目的清收化解成效一般在下半年体现,预计下半年逾期贷款率有望改善。1H18 加回核销的不良净生成率1.01%,较2H17 显著下降80bp,也低于去年全年水平12bp。 市场利率下行,业绩增速上行。预计2018-2020 年公司净利润同比分别增长8.4%/11.8%/10.6%,目前股价对应0.73x18PB,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速超预期下滑导致资产质量大幅恶化。
兴业银行 银行和金融服务 2018-09-04 15.08 -- -- 16.10 6.76%
16.44 9.02% -- 详细
事件:8月28日,兴业银行披露2018年半年报。上半年实现营业收入733.9亿元,同比增长7.4%;实现归母净利润336.6亿元,同比增长6.5%,基本符合预期;截至2Q18,不良率为1.59%,季度环比上升1bp,拨备覆盖率209.6%,季度环比提升0.5个百分点。 资产结构优化叠加银行体系流动性宽松局面,预计下半年息差对业绩增长的贡献有望再度扩大。1H18兴业银行贷款同比增长17.1%,较1Q18增速进一步提升1.1个百分点,占总资产比重重回40%以上水平,达到2012年以来的最大值。 相反,以非标投资为主的应收款项类投资同比压降14.6%,其占比已经从16年末的34.6%下降至26.1%。从资产动态摆布来看,上半年新增贷款对新增总资产贡献166.6%,因此在上半年贷款利率明显上行的环境下增配信贷无疑利好息差回升,我们测算2Q18单季年化净息差环比提升8bps 至1.54%,而根据中报披露口径,1H18净息差同比亦提升3bps。因此,从上半年盈利驱动因子来看,净利息收入对业绩增长带来的正贡献由1Q18的0.53%进一步扩大至2.33%。展望下半年,我们认为当前政策宽松导向下,“宽货币”环境对兴业银行而言可谓是双重利好: (1)首先,17年去杠杆环境下“赢得负债”的银行备受市场青睐,在当前稳杠杆、边际宽松的市场环境,更加看重银行资产端的定价能力。无疑,兴业银行“商行+投行”的发展模式极大为客户赋予更多增值综合化服务,不难发现兴业银行债券投资收益率显著高于其他银行,1H18同比提升50bps 至4.89%。 (2)另一方面,银行间市场流动性持续宽松的外部环境对于同业负债占比偏高的兴业银行而言,边际利好的幅度最为显著。需要提示的是,兴业银行同业负债中包含不少结算性同业负债,剔除之后已经达标,而事实上“同业负债+同业存单”占比已经从去年同期41%的高位持续回落。因此,展望下半年,无论是从内部结构优化还是从外部环境变化来看,我们认为兴业银行息差将逐步回升。 不可忽视的是,“投行+商行”发展战略为营收的加速改善做出了额外贡献。1H18兴业银行营业收入同比增长7.4%,与上年末相比已然明显改观,这也是自16年中报以来的最高水平。其中非息收入同比增长14.1%,占营业收入比重高达37.9%,但与其他银行不同的是,兴业银行手续费净收入同比增速高达9.9%,一方面,这是“投行+商行”发展战略对业绩的侧面反映。(转下页)(接上页)从手续费收入结构来看,1H18兴业银行顾问咨询及担保承诺等投行相关业务手续费收入虽然同比有降,但占比依然高达32.6%。在直接融资发展的大趋势下兴业银行突出的“投行”业务有望持续为中间业务创收。另一方面,我们看到上半年银行卡业务迅猛发力,其手续费收入同比增长66.6%。在利息收入和非息收入双重改善的条件下,拨备前利润同比增长7.4%(1Q18: YoY+1.5%),充分反应了经营状况、核心盈利能力的实际改善。 不良率环比微增,逾期贷款的一次性向上波动不代表资产质量的核心趋势。 2Q18兴业银行不良率环比微升1bp 至1.59%,但与上年末持平。我们测算2Q18加回核销的不良生成率环比小幅提升6bps 至90bps,但从上半年总体情况来看,不良生成率环比2H17显著放缓76bps。值得关注的一点是,受逾期90天以内贷款大幅增加74.4%影响,上半年逾期贷款规模、占比都有明显提升,逾期贷款规模较17年末增加47%,其占比提升了0.53个百分点至2.12%。 早在2016年6月新闻就报道兴业银行涉资较多,而在今年4月、5月渤海钢铁债务危机时间再次发酵,如天津市政府发布红头文件禁止银行抽贷并要求利息减免、渤海钢铁旗下公司卖地偿债计划被天津国土局喊停等等,因此我们推测兴业银行逾期贷款中渤海钢铁贡献了其中部分,预计此前涉足渤海钢铁债务的银行,其逾期贷款或均有不同程度提升。但我们认为,逾期贷款指标的单次恶化并不意味着下半年资产质量隐忧,一方面这已经是历史一次性事件,另一方面,管理层在业绩交流会上也表示,兴业银行抢抓对逾期项目的清收处置先机,但往往其清收处置的效果会存在一定时滞,因此我们有理由认为下半年兴业银行逾期贷款率有望重回下行通道。此外,关注贷款占比延续向好趋势,较17年末下降2bps 至2.33%,而不良认定保持趋严,“逾期90天以上贷款/不良贷款”虽环比有升但继续处在76.6%的低位,在上市银行中保持较低水平。 兴业银行营收加速改善凸显核心盈利能力逐步增强,资产质量稳中向好趋势得以延续,期待其“投行+商行”发展战略所赋予的资产定价优势能够进一步充分释放。预计2018-2020年归母净利润分别同比增长7.5%、8.8%、10.3%(原预测2018-2012年分别同比增长8.4%、9.6%、10.6%,调整规模及息差),目前股价对应18年0.73倍PB,维持“增持”评级。
兴业银行 银行和金融服务 2018-09-04 15.08 -- -- 16.10 6.76%
16.44 9.02% -- 详细
兴业银行披露2018年中报 兴业银行2018年上半年实现归母净利润336.6亿元,同比增长6.5%。 权益乘数下降影响ROE 上半年ROAE15.5%,同比下降1.1个百分点,主要是平均权益乘数同比下降1.4倍导致。上半年ROAA1.05%,同比上升0.02个百分点。二季末核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为8.94%、9.50%,与前几个季度持平,主要是因为风险资产同比增速快于总资产。 净息差大幅改善 上半年日均余额净息差1.78%,比去年同期小幅上升3bps;期初期末余额计算的净息差1.48%,同比小幅上升1bp。但是考虑到今年上半年免税收入大幅增加,实际所得税率同比下降2.9个百分点,因此税收还原后的净息差同比改善幅度应该更高。环比来看,净息差改善更加明显:二季度单季净息差1.53%,较一季度上升10bps。在货币市场利率大幅回落的情况下,兴业银行因其特殊的负债结构,收益是非常明显的。我们估计其三季度净息差还会进一步回升。 资产质量有所反复 二季末不良率环比一季末上升1bp至1.59%,关注率环比下降2bps至2.33%,基本稳定;当然也有几个指标表现不太好,一是逾期率较年初上升53bps至2.12%,二是不良生成率同比上升了63bps至1.59%,三是不良/逾期90天以上贷款比年初降低了25个百分点至131%。不良生成率上升导致拨备计提压力增加,上半年贷款减值损失计提同比增长32%。公司贷款质量纵向来看有所反复,不过仍处于同业较优水平。 投资建议 考虑到基本面边际上有升有降,我们仍然维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
兴业银行 银行和金融服务 2018-09-03 15.07 -- -- 16.10 6.83%
16.44 9.09% -- 详细
投资要点: 事件:兴业银行发布2018年上半年度报告。18H1,公司实现营业收入733.85亿元(+7.36%,YoY),实现归母净利润336.57亿元(+6.51%,YoY);18H1末,公司不良贷款率为1.59%,与17年末持平。 净息差同比改善,收入端延续改善趋势。18H1,公司营业收入同比增速较Q1提升5百分点至7.4%,归母净利润同比增速提升1.5百分点至6.5%。结合16H2以来的数据看,目前公司收入端呈阶段性拐点向上的态势。三大收入相对表现如下:其他非息收入表现好于利息净收入,利息净收入表现好于手续费及佣金收入。其中,其他非息收入增长较快的主要是:上半年债券市场表现较好,投资收益及公允价值变动收益增速较快;利息净收入改善的主要原因是净息差改善,17H1,公司净息差同比提升3bp至1.78%,而Q1公司净息差同步下降18bp;手续费及佣金收入方面,理财、托管、担保承诺等业务收入受监管影响出现较大滑坡,但银行卡手续费增速较快。 资产结构调整进度快于预期,存款增速有所放缓。18H1末,公司发放贷款及垫款占总资产比重较18Q1末/17年末提升1/2.8百分点,投资类资产占总资产比重较18Q1末/17年末下降2.7/2.9百分点,其中非标投资较17年末压缩2000亿,降幅达10.5%。目前,公司表内非标占总资产比重为26%,未来该比例预计会下降到20%以下,按照目前的调整进度,预计一年内能够调整到位。18H1末,公司吸收存款余额较17年末增长0.54%,为上市银行较低水平。公司17年吸收存款余额大增14.55%,快于股份行平均水平,18年上半年存款增速放缓可以理解,预计存款增速下半年会有所改善。 公司资产质量好于股份行平均水平,但边际上出现些许负面变化。18H1末,公司不良贷款率1.59%,较18Q1末微升0.01百分点,与17年末持平,不良率的上升主要来自于制造业、房地产业与租赁和商业服务业,其中,制造业不良率的上升是银行中报普遍存在的现象。前瞻性指标方面,18H1末,公司逾期贷款占比与关注类贷款占比分别较17年末上升0.53与0.02百分点至2.12%与2.33%。从目前公布的银行中报看,虽然部分银行逾期类贷款占比或关注类贷款占比有所上升,但两者同时上升的情况比较少见。公司逾期90天以上贷款占比/不良贷款为75.85%,资产质量真实性较高。拨备方面,18H1末,公司拨备覆盖率为209.55%,较17年末下降2.23百分点。 关注类贷款及逾期贷款占比提升或与重组贷款口径变化有关。 款由340亿下降到70亿,下降金额为270亿元。同时看到,18H1末,公司关注类贷款增加60亿,不良贷款增加40亿,逾期贷款增加180亿,三者相加为280亿,与重组贷款变动规模相当。据此推断,兴业银行逾期贷款占比与关注类贷款占比上升很有可能是存量资产由隐匿到暴露所致,资产质量并没有明显边际恶化。若如此,对其下半年资产质量不必过于担忧。 投资建议。公司收入、息差及资产结构调整进度等方面略好于预期,公司是上市银行中市场利率下行的最大受益者,认为兴业银行下半年收入端存在较大改善空间,拨备前利润增速释放空间较大。公司资产质量的负面变化预计与重组贷款口径变化有关,对下半年资产质量不必过于担忧。预计18-19年公司BVPS为20.26与22.55元,以8月17日15.45元的收盘价计算,对应PB分别为0.76与0.69倍,公司目前PB(LF)为0.8倍,低于行业整体水平,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,市场利率大幅上升。
兴业银行 银行和金融服务 2018-09-03 15.07 -- -- 16.10 6.83%
16.44 9.09% -- 详细
中报亮点:1、业绩继续改善,营收和PPOP同比增速回归17年以来最好水平。2、息差环比回升(+9bp),带动净利息收入环比高增8%。3、中收在银行卡手续费带动下增速较快,同比+9.9%。中报不足:1、核心负债占比有下降,占比计息负债环比下降1.1个百分点至51.9%。2、逾期率上升,较年初上升0.5个百分点至2.1%。 业绩继续改善,营收和PPOP同比增速回归17年以来最好水平,归母净利润同比增速维持平稳。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.1%/7.4%、1.5%/7.2%、4.9%/6.5%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、税收。负向贡献因子为成本、拨备。其中,边际对业绩贡献改善的是:1、息差1Q16以来首次正向贡献业绩。2、非息收入、税收正向贡献业绩程度加大。3、成本继续负向贡献业绩,但负向贡献度减弱。边际贡献减弱的是:1、规模增速稳健,正向贡献业绩较1季度略有下降。2、加大拨备计提力度,拨备负向贡献业绩程度加大。 投资建议:公司2017、2018EPB0.72X/0.65X;PE5.6X/5.39X(股份行PB0.78X/0.70X;PE6.32X/5.92X),兴业银行目前估值低,管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。 风险提示:经济下滑超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2018-08-31 15.18 -- -- 15.87 4.55%
16.44 8.30% -- 详细
事件:2018年8月29日,公司发布了2018年半年度业绩。 投资要点: 2018年上半年公司预计实现营业收入731亿元,同比增长7.4%;实现拨备前利润551亿元,同比增长7.2%;实现归母净利润337亿元,同比增长6.5%。 兴业二季度净息差环比继续回升,资产负债两端均有贡献。资产端受益于贷款定价的提高以及投资收益率的大幅提升,而负债端虽然存款方面有一定的压力,但是同业负债的成本在宽松的市场环境下有所下行,也对息差的提升有一定的贡献。 从规模上看,上半年,贷款和垫款总额较年初增长2439亿元,增幅10.3%。新增贷款结构看,公司贷款增加1048亿元,票据增加320亿元以及零售贷款增加1070亿元。零售贷款方面,新增投放主要在住房按揭贷款和信用卡贷款。 上半年净非利息收入增长14.3%,主要是净手续费收入的增量和净其他非息收入的增量贡献各占一半。净手续费收入同比增长9.9%,其中,银行卡业务收入的快速增长基本弥补了受资管新规影响,受托理财收入下滑对手续费收入的影响。净其他非息收入的增长主要来自于投资收益的增加和公允价值变动收益的增加,汇兑收益下降明显。 资产质量保持平稳,不良率1.59%。二季度单季不良生成率年化值2.22%,较一季度上升近1.4个百分点。关注类贷款占比2.33%,与年初基本持平。逾期90天以上占不良76.6%,较年初上升12.5个百分点,不良认定趋严。拨备覆盖率209.5%,拨贷比3.34%。 盈利预测和投资建议: 兴业银行持续践行“商行+投行”的模式,已经在公司组织架构上做了相应调整。公司战略是持续向“价值型银行”转型。未来需持续关注投行模式对相关业务的带动效用。当前股价对应的2018-2019年的PB为0.72倍、0.67倍,给予“增持”评级。 风险提示: 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险
兴业银行 银行和金融服务 2018-08-30 15.32 22.00 38.54% 15.87 3.59%
16.44 7.31% -- 详细
事件:8月28日,兴业银行发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入734亿元,同比增长7.36%;实现归母净利润337亿元,同比增长6.51%。不良率较一季度末上升1bps至1.59%。 业绩增速企稳回升,手续费净收入对净利润边际贡献较大。上半年,兴业银行实现归母净利润337亿元,同比增长20.6亿元,增幅6.5%,增速较一季度上升1.6个百分点。利息净收入为456亿元,同比增加16亿元,增幅3.6%,是归母净利润增量的0.78倍;手续费净收入同比增加18.1亿元,增幅为9.9%,是归母净利润增量的0.88倍,促使业绩增速提升。手续费收入中,银行卡手续费收入占比为43%,同比增长67%,增速较2017年继续提升,受益于银行零售转型,是手续费收入增长的主要原因。 净息差改善,贷款收益率提升。上半年,兴业银行净利差、净息差分别为1.48%、1.78%,分别较2017年末增长4bps、5bps。生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.49%、3.01%,分别较2017年末提升24bps、20bps。生息资产中,贷款余额为2.58万亿元,占比较2017年末提升至44%,同时,贷款收益率较2017年提升9bps至4.68%。 不良率与期初持平,优先股发行获银保监会核准。上半年末,兴业银行不良率1.59%,较一季度末上升1bps,与2017年末持平。拨备覆盖率209.55%,较一季度末上升0.48个百分点。另外,逾期90天以上贷款327亿元,同比增长1.79%,不良偏离度较2017年末上升12个百分点至77%。此外,根据公司中期资本管理规划(2018-2020年),公司坚持内生积累,并通过多种方式补充资本。8月25日,公司申请发行300亿元优先股已获银保监会核准,发行后将补充一级资本。 投资建议:我们预测18/19年兴业银行归母净利润增速为7.88%/11.41%,PB为0.69倍/0.62倍,给予“买入”评级。 风险提示:严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
兴业银行 银行和金融服务 2018-08-30 15.32 -- -- 15.87 3.59%
16.44 7.31% -- 详细
经营指标逐季好转,盈利能力持续提升。拨备前利润(PPOP)增速大幅提升,核心盈利能力明显好转。兴业银行上半年实现归母净利润336.6亿,同比增长6.5%;Q2单季度来看,利润同比长8.3%,增速较Q1提升3.4pc;PPOP同比增速高达13%,较Q1大幅提升11.5pc,主因二季度经营状况大幅改善。营收端:息差回升带动净利息收入增速提升,非息整体表现亮眼。上半年实现营业收入733.9亿,同比增长7.4%。Q2单季度增长12.5%,增速较Q1提升10pc,利息和非息收入均有明显改善。具体来看,上半年净利息收入同比增长3.6%;其中,Q2单季度增速6.3%,较Q1增加5.5pc,主要息差回升拉动。非息净收入同比增长14.1%,手续费及佣金净收入上半年同比增长9.9%,较Q1提升6pc。分业务来看,银行卡业务收入同比增速高达66%(占比42%,),成为中收增长主要支撑。投资收益、公允价值变动收益及汇兑收益上半年合计贡献71.46亿的其他非息收入,同比增长31%,主因基金分红带动。 同业利率下行环境下,将利好下半年息差持续回升。上半年净息差为1.78%,较17年提升5bps。资产端,贷款利率较17年提升9bps,投资端利率大幅提升39bps,带动生息资产整体利率提升24bps。负债端,存款仍有一定压力,成本上升19bps。但二季度以来,同业利率下行带动息差回升。展望下半年,兴业银行将显著受益于充裕的流动性环境,息差仍有提升空间。 资产负债结构:贷款稳步增长,非标规模压降,核心负债承压。资产端,信用卡贷款投放力度加大,非标规模继续压降,结构持续优化。6月末,总资产规模6.56万亿,较3月末增长2%。其中贷款总额为2.67万亿,较3月末增长4.9%。从结构来看,二季度新增的1250亿贷款中,55%投向个人贷款,其中主要是信用卡贷款增长约400亿,占新增个贷投放的37.5%。二季度应收款项类投资规模净减少1726亿,表内非标持续压缩。从投资类资产细分科目来看,上半年信托及其他收益权、理财产品规模均压降了600多亿。负债端,活期存款连续两个季度净减少,同业融入资金增多。6月末,存款余额3.1万亿,较3月末增长138亿,较年初也仅增长165亿。其中,活期存款连续两个季度共减少427亿,占比进一步下降至40.9%。核心负债增长乏力,但随着同业利率下行,二季度同业负债规模增加1800亿。6月末,同业存单余额(wid测算)净减少300亿至4917亿,“同业存单+同业负债”占总负债的比重提升至40.22%,但剔除结算性存款后,仍符合监管要求。 资产质量:未来演变趋势值得持续关注。问题贷款(不良+关注)占比整体较为平稳,不良生成率有所回升。6月末,不良率为1.59%,较上季度小幅上升1bp,关注类贷款占比较3月末下降0.02pc至2.33%。18年上半年加回核销及转出的不良生成率为0.96%,较去年同期上升0.54pc,不良生成压力回升。逾期贷款一次性多增,但不良认定仍较为严格。6月末逾期贷款余额较17年末增加181亿,占比上升0.53pc至2.12%。逾期90天以上贷款占比也提升0.2pc至1.22%,或与近期部分地区信用风险加速暴露有关。逾期贷款多增的情况下,不良/逾期90天以上贷款较17年末下降25.40pc至130.57%,但认定标准在股份行中仍较为严格。拨备计提与核销力度加大,拨备覆盖率仍处于股份行较高水平。上半年兴业银行核销不良贷款89亿,同比多增67亿。拨备计提145.7亿,同比多增30%。6月末拨备覆盖率为209.55%,与3月末基本持平,仍处于股份行较高水平。 盈利预测与投资评级:兴业银行二季度经营情况明显改善,利息和非息收入均先表现较好,带动拨备前利润增速大幅提升。存款吸收上仍具有一定压力,但同业利率下行环境下,对于净息差有明显利好;上半年逾期贷款增加较多,不良生成率也略有回升,未来资产质量演变趋势值得持续关注。预计18/19/20年其归母净利润分别为610.9/656.7/715.0亿,BVPS为21.11/23.58/26.27元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2018-04-30 15.51 -- -- 16.47 1.86%
15.80 1.87%
详细
财报亮点:1、资产负债结构持续调整,传统存贷业务占比持续提升。2、资产质量总体平稳,各项指标平稳。财报不足:1、盈利较弱,收入增速仍然较弱,息差在低位徘徊;2、资产增速持续放缓。 营收增速回升、净利润增长平稳。1Q17、1H17、1-3Q17、2017、1Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-15.6/-16/-13.3/-11.1/2.1、-14.8/-15.8/-15.1/-13/1.5、7.2/7.3/7.2/6.2/4.9。 业绩增长拆分:规模、非息、拨备、税收正向贡献业绩;息差、成本负向贡献。边际变化:息差回升、负向贡献程度缩减;规模、非息、拨备正向程度减弱。 投资建议:公司18E 19E PB 0.77X/0.7X;PE 5.96X/5.73X(股份行PB 0.86X/0.78X;PE 7.09X/6.67X),公司目前估值便宜,资产质量优异,管理团队优秀,市场化程度高,但业务发展方向尚在探寻。公司安全边际高,建议投资者积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名