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兴业银行 银行和金融服务 2019-06-27 18.17 -- -- 18.81 3.52%
19.72 8.53% -- 详细
投资要点:公司同业和金融市场业务比重较高,对市场化利率更加敏感。强监管环境公司非标投资业务规模持续下降,同业业务成本率上升较快。市场资金利率高点回落后,预计公司同业负债压力有望缓和。公司存贷业务占比不断提升,同时叠加负债端压力缓和,息差提升可期。 银银平台:打破物理网点依赖,获取稳定同业资金。公司通过“银银平台”为中小金融机构提供代理业务支持和输出技术服务收取服务收入;同时,公司以“银银平台”销售金融产品,延伸销售渠道弥补物理网点较少的不足,获取相对稳定的同业结算资金。兴业银行网点+银银平台联结网点共计38232个,总量上兴业银行链接网点数量超过四大行的自有物理网点。 市场资金利率高点回落,预计公司同业负债压力有望缓和。强监管下,公司的同业业务资产端和负债端均受影响。公司持续压缩非标投资和同业业务,17年同业资产减少了1009亿元,非标资产减少4493亿元。18年理财产品、信托及其他收益权等非标投资规模减少4638.26亿元。高成本同业负债在19年将全部到期并置换完毕。截至2018年12月31日公司同业负债3个月内重定价平均比重为83.24%,3个月至1年内到期的同业负债比重为16.18%。监管影响边际下降,我们预计19年同业利率保持较低水平。同业利率下行,利好银行同业负债成本改善。 资产负债结构不断优化,叠加同业业务触底反弹,息差有望提升。公司同业和金融市场业务比重远超其他银行,公司对利率市场化更加敏感。最近三年存贷比重持续提升,贷款占生息资产的比例不断提升。从最近几年资产负债表看,贷款占总资产的比例不断提升。2016年至2018贷款占比分别是34.3%、38.3%和44.1%。存款占负债比例亦不断提高,2016年至2018存款占比分别是47.9%、52.7%和54.3%。公司传统存贷业务占比不断提升,我们认为有利于减少市场利率波动对息差的影响,同时叠加同业利率下降,负债端压力缓和,息差提升可期。 以“商行+投行”战略推动转型发展。通过综合金融服务为客户创造价值,实现与客户相伴成长。截至18Q4,金融机构客户覆盖率超过90%,企业客户和零售客户分别增长13.38%、23.51%,其中私人银行客户突破3万户,增长32.64%。零售银行客户(含信用卡)6857.23万户,较期初增加1305.26万户。普惠型小微企业贷款、民营企业贷款同比更是分别增长61.40%、23.39%。公司成为在境内外两个市场发行绿色金融债的首家中资银行、全球发行绿色金融债余额最大的商业金融机构,绿色融资余额超过8000亿元。 投资建议:公司同业和金融市场业务比重远超其他银行,公司对利率市场化更加敏感。强监管环境公司非标投资业务规模持续下降,同业业务成本率上升较快。18年下半年后,市场资金利率高点回落,预计公司同业负债压力有望缓和。公司传统存贷业务占比不断提升,同时叠加负债端压力缓和,我们认为息差提升可期。我们预测2019-2021年BVPS为23.58、27.06和30.91元/股,净利润增速为7.5%、10.3%和10.2%。公司基本面改善明显,ROE处于股份银行靠前水平。截至06月24日,行业2019EPB为0.89倍,股份行PB为0.83倍。根据PB-ROE模型我们认为应给予公司平均估值,对应2019EPB为0.80至1.0倍,对应合理价值区间为18.86元至23.58元之间,给予公司“优于大市”评级。l风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
兴业银行 银行和金融服务 2019-05-06 18.58 25.87 44.28% 19.44 0.73%
19.33 4.04%
详细
业绩增速明显走高,基本面反转 业绩增速明显走高。1Q19营收与拨备前利润同比增速均超过30%;净利润同比增速达11.35%,较18年5.98%的增速大幅上升。1Q19营收增速大升,一方面与基数低有关,1Q18营收增速仅2.28%;另外一方面与息差大幅改善以及非息收入明显好转等有关。 基本面反转。兴业银行同业特色鲜明,资产端非标投资多,负债端非存款负债多。17年-18年,受强监管以及市场利率高位等影响较大,业绩明显承压。18H2以来市场利率明显走低,监管有所缓和,兴业银行受益显著。我们预计随着基数抬升及货币政策微调,营收增速将略微走低。 资产重构大,净息差明显上升 资产重构力度大。16年末应收款项类投资(主要是非标投资)规模达2.10万亿,18年末下降至1.39万亿,两年时间压缩了0.71万亿;与此同时,贷款总额由2.08万亿元升至2.93万亿元。贷款总额与资产之比例由16年末的34.2%上升至1Q19的46.3%,经过近两三年重构后,资产结构明显优化。 净息差明显上升。市场化负债占比高,显著受益于市场利率走低。期限3个月的AAA同业存单1Q19日均利率2.75%,同比降幅达191BP;据测算,1Q19负债成本率2.68%,同比下降41BP,为息差上升之主因。据测算,1Q19净息差1.94%(已还原I9影响),同比明显上升。 资产质量保持较好,拨备较充足。 资产质量保持较好。1Q19不良贷款率1.57%,关注贷款率2.12%,相对稳定;18年末逾期贷款率2.02%,保持较低水平。 拨备较充足。1Q19拨贷比3.24%,拨备覆盖率206.34%,拨备较充足。此外,近几年对非标投资等比照贷款管理,减值计提较充分。 投资建议:业绩反转,深耕“商行+投行” 我们预计19年市场利率维持相对低位,市场化负债较高的兴业银行迎来基本面反转。我们认为,兴业市场化程度较高,持续耕耘“商行+投行”,未来混业经营大趋势或将使其有估值提升的长逻辑。预计其19年将显著受益于市场利率低位,我们将其19/20年营收增速预测由此前的8.7%/7.9%调整至21.1%/7.2%,净利润增速预测由此前的8.9%/10.4%上调至14.1%/15.6%。给予1.1倍19年PB目标估值,对应目标价26.87元/股,维持买入评级。 风险提示:市场利率大幅上升;贷款利率明显下降;经济超预期下行等。
兴业银行 银行和金融服务 2019-05-06 18.58 25.20 40.55% 19.44 0.73%
19.33 4.04%
详细
18A及19Q1业绩略超市场预期。息差持续走阔及投资收益增长推动营收大幅增长,且流动性监管指标已达标。上调目标价至26.18元,现价空间35%,维持增持评级。 投资建议:考虑兴业银行息差走阔可持续及流动性监管指标已达标,上调19/20/21年净利润增速预测至12.70%/10.35%/11.89%,对应EPS 22(-0.11,因18年报预测值与披露值差异)/3.56(-0.07)/3.99元,BVPS 23.80/26.59/29.31元,现价对应6.04/5.46/4.87倍PE,0.82/0.73/0.66倍PB。上调目标价至26.18元,现价空间35%,对应19年1.1倍PB,增持评级。 业绩概述:18A/19Q1营收+13.1%/34.8%,净利润+6.0%/11.3%,净息差(期初期末)1.48%/1.49%,不良率1.57%/1.57%,拨备覆盖率207%/206%。 新的认识:息差走阔料可持续,流动性指标已达标 营收大幅增长。18Q4/19Q1单季营收增速为18.2%/34.8%,增速提升驱动力为息差走阔及投资收益增长。还原I9影响后19Q1净息差较18A+11bp,息差走阔归因于:①负债结构优化,19Q1存款占比较年初+3.5pc至56.5%,且成功发行600亿绿色金融债;②市场利率下行,兴业银行最受益。投资收益增长归因一季度债市走牛锁定收益。 监管达标无忧。18年末净稳定资金比例101%,流动性覆盖率142%,均达监管要求。19年将发行永续债及拉长存款久期改善流动性指标。 不良指标平稳。19Q1不良率及拨备率持平于18年末,关注率环比+7bp至2.12%。19年将通过减少转让、加大核销的方式经营不良。 风险提示:经济增速波动导致信用风险上升。
兴业银行 银行和金融服务 2019-05-06 18.58 -- -- 19.44 0.73%
19.33 4.04%
详细
事件:2019年4月29日,兴业银行披露2018年报及2019年一季报。2018年实现营业收入1583亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润606亿元,同比增长6.0%。2019年一季度实现营业收入476亿元,同比增长34.8%;实现归母净利润197亿元,同比增长11.3%,一季报业绩表现超预期(原预测1Q19归母净利润同比增长8.5%)。1Q19不良率1.57%,季度环比持平;1Q19拨备覆盖率206.34%,季度环比下降0.9个百分点。 业绩重回两位数增长,核心源自连续两年深度优化资产负债表赋予息差逐季走阔的确定性向好趋势。1Q19兴业银行归母净利润同比增长11.3%,自2014年以来业绩增速再次回归两位数水平。17年强监管环境使得兴业银行重构资产负债表历经短期阵痛期,但即便如此,兴业银行在尚未缩表的情况下持续优化资产负债结构:(1)18年贷款同比增长20.7%,1Q19同比增速进一步提升至21.7%。从资产结构来看,仅一年时间,贷款占比提升将近10个百分点,从17年末的37.9%提升至1Q19的46.3%。同时,持续压缩理财产品、信托及其他收益权等非标投资,非标投资占比由16年末的31.3%下降至18年末的14.63%,结构优化力度可见一斑。(2)从负债端来看,1Q19存款同比增长13.5%,存款占比提升至56.5%,与此同时同业负债同比压缩16.2%。资产负债结构的深度优化助力息差持续走阔,我们测算兴业银行2H18息差环比1H18提升12bps,从结构因素来看,2H18资产端持续增配信贷为息差环比提升带来显著正贡献20bps,压降同业负债带来正贡献14bps。从价层面来看,2H18贷款利率依然保持向上趋势,下半年付息负债成本率环比1H18下降23bps,超过生息资产收益率环比收窄幅度(10bps)。受切换会计准则IFRS9影响,1Q19息差同环比并不可比,但预计环比依然明显走阔。展望全年,结构优化空间犹存叠加同业市场利率维持低位的大环境下,兴业银行息差有望维持企稳回升的向好趋势。 手续费净收入表现依然亮眼,期待“商行+投行”转型为中收增长显著创收。1Q19手续费净收入同比增长23.6%,与1Q18、2018增速相比均显著提升。从手续费收入结构来看,18年手续费净收入增长核心受银行卡等传统零售和结算清算业务驱动,银行卡、结算清算业务手续费收入同比增长61.8%和41.3%。(转下页) (接上页)同时,以咨询顾问和担保承诺为主的投行化融资类手续费收入占比降低至26.9%,但预计仍然位居上市银行前列。截至18年末,兴业银行非金债券承销规模及只数同创市场第一,公募企业资产证券化(ABN)落地规模列全市场第二,从长期来看,在当前直接融资发展的大环境下,我们更加期待兴业银行的泛投行业务能够有效驱动兴业银行中收业务的持续增长。 一季度不良率环比持平,真实确认不良,预计19年资产质量保持企稳态势。4Q18兴业银行不良率环比下降4bps至1.57%,18年前三季度不良率持续攀升的趋势得以扭转,1Q19不良率环比持平,资产质量趋于平稳。18年兴业银行加大不良核销力度,不良核销同比增加30.5%,从不良核销节奏来看更加集中在18年四季度。我们测算4Q18加回核销的不良生成率环比提升28bps至161bps,18年全年加回核销不良生成率同比小幅提升15bps至118bps。由于19年兴业银行开始切换IFRS9,剔除切换准则影响后,我们测算一季度兴业银行基本没有不良核销,真实暴露不良,即便在此情况下不良率仍能环比持平,1Q19拨备覆盖率环比微降0.9个百分点至206.34%。从不良先行指标来看,逾期贷款占比由1H18的2.12%下降至18年末的2.02%,18年关注类贷款占比延续降势,但1Q19环比小幅反弹0.07个百分点至2.12%。在经济下行叠加监管要求加大、加快不良暴露的环境下,预计今年上半年部分银行不良指标会呈现一定波动,这是行业的共性趋势。我们认为,兴业银行关注类贷款占比呈现季度波动,一方面与宏观大环境有关,另一方面更和兴业银行主动做实资产质量有关,并不存在以借新还旧来美化不良指标。18年末”逾期90天以上/不良贷款“保持在78.88%的低位,依然严格认定不良。 投资建议:上调盈利预测,上调评级至买入,重申银行首推组合。短期来看,“宽货币”环境持续叠加主动优化资产负债结构极确立了息差企稳回升的向好趋势,而此前市场对兴业银行流动性监管压力的担忧事实上已经不再,全面真实地确认不良更为未来资产质量提供有效保障。长期来看,领先于同业的投行化业务对中收的贡献有望再度深化,将有效地驱动核心盈利能力持续提升。预计2019-2021年归母净利润分别同比增长12.7%、13.5%、15.3%(原预测19-20年分别为6.4%、7.8%,调整息差和拨备,新增2021年盈利预测),给予目标价19年1.2倍PB,当前股价对应19年0.82倍PB,对应46%的上行空间,上调评级至买入,重申银行首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
兴业银行 银行和金融服务 2019-01-22 15.68 23.22 29.50% 16.96 8.16%
20.66 31.76%
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事件: 1月17日晚间,兴业银行披露18年业绩快报:全年实现营业收入1582.6亿,同比增13.1%;实现归属于母公司股东净利润605.9亿,同比增5.9%;年末总资产6.71万亿,较年初增4.6%;年末不良率1.57%,环比下降4bps;加权平均ROE为14.26%,同比下降1.09个百分点。 点评: 营收持续改善,净息差或逐步提升 全年净利润增速同比增5.9%(前三季度同比增7.3%),4季度净利润增速略微下行,主要与加大拨备计提力度有关,而收入端较3季度进一步改善。 全年营收同比增13.1%(前三季度同比增11.0%),营收持续改善。主要驱动因素或是1)18年下半年市场利率下行至较低水平,带来公司主动负债成本压力逐步缓解,净利息收入增速逐步提升。1H18披露净息差为1.78%,下半年净息差或逐季提升;2)信用卡中收表现较好。1H18银行卡手续费收入同比增66.6%,占中收比重提升至43%,占比较高,对中收有较强支撑。 市场利率维持低位环境下,公司部分高成本同业负债或在19年1季度到期置换,降低负债成本,对净利息收入带来较大贡献。此外,公司3Q18核心一级资本充足率为9.19%,核心一级资本压力不大,有助业务扩张、资产规模增长。预计营收改善趋势仍将延续。 不良率环比下降4bps,拨备计提与核销处置力度或加大 18年末,不良率1.57%,环比下降4bps,或是18年不良生成较平稳、4季度加大不良处置力度。不良贷款率、关注贷款率(3Q18为2.36%)均处于较低水平,资产质量情况较好。 从18Q4营收同比增速(19.0%)与单季利润总额同比增速(11.3%)的较大剪刀差看,4季度拨备计提力度或有加大。 9月末,拨备覆盖率206.3%,维持股份行较高水平;1H18应收款项类资产拨备率为1.1%;全口径拨备安全垫较为厚实,风险抵御能力强。 投资建议:营收改善或持续,资产质量压力不必过于担忧 公司机制非常市场化,具备长期竞争力;短期仍将受益于市场利率低位,负债成本率有进一步下行空间。考虑经济下行压力之下,公司或更倾向于加大拨备计提力度,我们下调19/20年盈利增速预测由17.3%/15.1%至8.9%/10.4%。我们认为,公司风控一直较严格,资产质量压力或不必过于担忧,且全口径拨备充足,风险抵御能力强,给予1.0倍19PB目标估值,对应24.12元/股,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量恶化,外部因素如中美贸易摩擦等影响交易情绪。
兴业银行 银行和金融服务 2019-01-22 15.68 16.27 -- 16.96 8.16%
20.66 31.76%
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事件:1月17日,兴业银行发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入1583亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润606亿元,同比增长5.9%。营业收入增幅持续提升,生息资产对业绩增长贡献最大。2018年,兴业银行实现营业收入1583亿元,同比+13.1%(2018Q3:11.0%),增速连续四个季度提升;实现归母净利润606亿元,同比+5.9%(2018Q3:7.3%)。其中,前三季度生息资产平均余额、手续费净收入、其他非息收入对业绩增长的拉动作用较大,对业绩增长的贡献率分别为18.8%、7.8%、10.8%。此外,净息差、资产减值损失拖累业绩增长,对业绩增长的贡献率分别为-12.8%、-13.6%。 资产规模增幅扩大,贷款占比提升。2018年末,公司总资产规模6.7万亿元,同比+4.6%(2018Q3:2.1%)。资产结构持续调整,贷款占总资产的比重逐步提升。2018年三季度末,贷款余额2.7万亿,同比+20.0%,增幅在上市银行中遥遥领先,占总资产的比重也增加至41.7%(2018H:39.4%)。公司利息净收入增长主要归功于贷款增速提升带来的生息资产规模增幅持续扩大。 不良率降至1.57%,关注贷款同比减少。2018年末,不良率环比下降4个BP至1.57%,较2017年下降2个BP,资产质量优化。2018年三季度末,不良余额455亿元,同比+20.9%(2018H:16.4%)。不良贷款增长较快与其确认标准严格有关,兴业银行不良贷款偏离度(2018H:77%)在上市银行中处于较低水平。此外,关注贷款降幅继续扩大。2018年三季度末,关注贷款余额667亿元,同比-5.7%(2018H:-4.8%)。 投资建议:2018年兴业银行营业收入增速持续提升,前三季度贷款同比增长20%带动利息净收入增幅扩大,同时资产质量改善。预计2018/2019/2020年归母净利润同比增速分别为5.9%/7.2%/8.0%,对应BVPS22.4/24.8/27.4元,现价0.69/0.62/0.56倍PB。2019年目标价16.9元,对应0.68倍PB,现价空间10%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
兴业银行 银行和金融服务 2019-01-22 15.68 -- -- 16.96 8.16%
20.66 31.76%
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财报综述:1、全年营收保持向上趋势、维持两位数同比增长(+13%),净利润增速在年末管理费翘尾因素、拨备大幅计提及所得税低基数下增速趋势转下,仅同比增长5.9%。2、资产负债在4季度高增。3、不良率高位环比下降4bp 至1.57%,为2016年来最低水平。 业绩概览:兴业银行营收同比增速保持向上,营业利润受支出增大影响、增速稍回落,净利润所得税有增加、增速降幅加大。1Q18-2018营收、营业利润、归母净利润分别同比2.3%/7.7%/11.2%/13.1% 、2%/3.7%/5.1%/4.7%、4.9%/6.5%/7.3%/5.9%。 投资建议:公司2018E、2019E PB0.72X/0.64X;PE5.4X/5.1X(股份行PB0.75X/0.67X;PE6.12X/5.8X),兴业银行业绩平稳增长,目前估值低,管理团队优秀,市场化程度高,资产质量压力尚可,关注“商业+投行”业务模式的发展。 行业观点:从目前披露的4家股份行、1家城商行、1家农商行业绩情况来看,营收维持平稳或向上增速,净利润符合我们在2019年投资策略报告中的判断——4季度预计银行会多计提拨备,全年利润增速比3季度低1-2个点;2019年银行会适当释放拨备,预计2019年利润增速与2018年持平。银行业绩有稳健性(“弱周期”性),估值会由于市场资金结构的变化而保持稳定,2019年银行股会带来稳健收益。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2019-01-21 15.45 -- -- 16.80 8.74%
20.66 33.72%
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事件:2019年1月17日,兴业银行披露2018年业绩快报。2018年实现营业收入1583亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润606亿元,同比增长5.9%,基本符合预期。18年末不良率为1.57%,季度环比下降4bps。 首先需要意识到的是,相较于归母净利润而言,营收更能反映银行的真实业绩。纵观兴业银行18年业绩表现,1Q18-9M18归母净利润同比增速均逐步提升,而全年业绩增速环比9M18小幅放缓1.4个百分点至5.9%。尽管如此,营收依然加速改善,18年营收同比增长13.1%,环比提升2.1个百分点,预计这将位列上市银行的第一梯队,足以彰显兴业银行实实在在的盈利能力。因此,我们有理由认为兴业银行业绩增速的放缓主要系四季度加大拨备计提所致。早在18年12月末,即有券商中国报道银监会对部分银行进行窗口指导,要求适度控制业绩增速,尽管监管部门尚未正式发文,但我们判断市场对此已经形成一致预期。预计部分银行2018年业绩增速环比有所放缓,在此背景下,我们提示投资者更应关注真实反映银行经营情况的营收及拨备前利润(PPOP)表现。 显然,支撑兴业银行营收增速逐季提升的两大逻辑无疑是息差和中收的持续改善。 (1)1Q18-9M18兴业银行息差持续回升,在资产负债结构优化、“宽货币”环境持续的情况下,预计全年息差同环比依然走阔。18年兴业银行在资产负债两端的摆布策略已经非常明显,1H18贷款占比突破40%且持续提升,而同业资产及自营非标持续压降。负债端剔除结算性存款后,“同业负债+同业存单”占比已经达标,而在当前流动性宽松的大环境下,对于原本同业负债占比较高的兴业银行而言,无疑是显著利好,预计19年兴业银行息差仍将保持企稳回升之势。 (2)在18年上市银行手续费净收入同比仅仅是微增的情况下,兴业银行手续费净收入增速保持逐季向上的良好趋势,9M18同比增长13.4%,位居25家上市银行第二。除了传统银行卡业务发力之外,显著领先于同业的投行化业务仍是亮点。2018年兴业银行NAFMII 债券(非金融企业债务融资工具)承销规模达4803亿元稳居榜首,且1H18投行融资类手续费收入占比达29.8%,稳居股份行首位。我们判断,兴业银行“商行+投行”的发展战略将持续为中间业务创收,在我国直接融资大发展的长期视角下中收或是提升兴业银行ROA 的最终落脚点。 不良率环比下降叠加进一步夯实拨备基础,预计19年不良压力总体可控,资产质量趋于平稳。 4Q18不良率环比下降4bps 至1.57%,扭转了前三个季度不良率持续攀升的趋势,预计四季度依然加大核销力度。根据我们测算,4Q18加回核销不良生成率环比提升17bps 至149bps,全年来看预计同比提升12bps 至116bps。正如前文提及,在全年业绩增速较9M18有所放缓的情况下,多提拨备或是主要原因,预计4Q18拨备覆盖率环比提升3.2个百分点至209.5%。 此外,兴业银行较高的非标占比一直都是投资者的担忧所在,但实际上我们测算1H18兴业银行信贷类受益权资产拨备率为1.35%,已经超过正常类贷款1%的计提比例,基于兴业银行长期严格审慎的风控策略,预计这一比例仍将进一步提升。 短期来看,外部“宽货币”环境持续叠加主动优化资产负债结构,息差大概率继续企稳回升; 而长期来看,领先于同业的投行化业务对中收的贡献有望再度深化,共同助力核心盈利能力的持续提升。预计2018-2020年归母净利润分别同比增长5.9%、6.4%、7.8%(原预测分别为7.8%、8.8%、10.3%,调高信用成本),目前股价对应19年0.66倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险;宽货币环境长期持续使得息差承压。
兴业银行 银行和金融服务 2019-01-21 15.45 -- -- 16.80 8.74%
20.66 33.72%
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财报综述:1、全年营收保持向上趋势、维持两位数同比增长(+13%),净利润增速在年末管理费翘尾因素、拨备大幅计提及所得税低基数下增速趋势转下,仅同比增长5.9%。2、资产负债在4季度高增。3、不良率高位环比下降4bp至1.57%,为2016年来最低水平。 业绩概览:兴业银行营收同比增速保持向上,营业利润受支出增大影响、增速稍回落,净利润所得税有增加、增速降幅加大。1Q18-2018营收、营业利润、归母净利润分别同比2.3%/7.7%/11.2%/13.1%、2%/3.7%/5.1%/4.7%、4.9%/6.5%/7.3%/5.9%。 投资建议:公司2018E、2019E PB0.72X/0.64X;PE5.4X/5.1X(股份行PB0.75X/0.67X;PE6.12X/5.8X),兴业银行业绩平稳增长,目前估值低,管理团队优秀,市场化程度高,资产质量压力尚可,关注“商业+投行”业务模式的发展。 行业观点:从目前披露的4家股份行、1家城商行、1家农商行业绩情况来看,营收维持平稳或向上增速,净利润符合我们在2019年投资策略报告中的判断--4季度预计银行会多计提拨备,全年利润增速比3季度低1-2个点;2019年银行会适当释放拨备,预计2019年利润增速与2018年持平。银行业绩有稳健性(“弱周期”性),估值会由于市场资金结构的变化而保持稳定,2019年银行股会带来稳健收益。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2018-11-21 15.90 20.39 13.72% 16.33 2.70%
16.80 5.66%
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投资建议:维持18/19/20年净利润增速预测9.39%/10.72%/8.92%,对应EPS3.01/3.33/3.63元,BVPS21.18/23.73/26.51元,现价对应5.30/4.79/4.40倍PE,0.74/0.66/0.59倍PB。兴业银行负债结构优化成效显著,商行投行战略有望谱写新章。维持目标价21.18元,现价空间35%,增持评级。 同业成本如何解读。(1)继续受益价格下行。由于低成本负债替换原高成本负债需要时间,因此三季度利率下降的效应在四季度还会显现,预计将驱动计息负债成本率下行9bp,幅度约为三季度的1/3;(2)规模因素易被忽略。除利率下降外,同业负债规模压降也能带动整体成本率下行,但往往易被忽略。判断四季度及明年,同业负债规模压降将替代价格下行,成为驱动负债成本下降的主因。 存款为何快速增长。(1)错峰发行结构性存款。兴业银行没有在今年上半年大力发行结存,而是捕捉到三季度收益率下行的机会开始上量,补充定存780亿元同时节约成本1亿元/季。(2)投行优势获取财政存款。通过投行业务优势,延揽地方债发行获取财政存款。 发债融资有何用意。(1)接续此前到期债券。2019年1月有100亿债券到期;(2)腾出同业压降空间。800亿发行额度可能在2019年内全部用完,规模占当前同业负债的3.8%。边际改善空间不可小觑。 风险提示:资负结构调整出现反复致经营压力和监管达标压力增大。
兴业银行 银行和金融服务 2018-11-05 16.18 -- -- 16.34 0.99%
16.34 0.99%
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事件:兴业银行公布三季度业绩。 投资要点: 拨备前利润同比增长11.64%,存款余额较年初增长9.11%:2018年前三季度实现营业收入1146亿元,同比增长11.24%,实现拨备前利润847亿元,同比增长11.64%,实现归母净利润506亿元,同比增长7.32%。存款余额较年初增长9.11%,贷款余额较年初增长16.14%。 三季度净息差继续上行,预计主要受益于负债端结构调整成本下降:我们测算的三季度单季的净息差较二季度又有所上行,但是幅度不大,预计主要受益于负债端成本的下降,特别是占比较高的同业负债成本的下降以及存款占比的上升。 零售贷款新增占比较高,活期存款占比继续下降:三季度单季贷款总额增加1484亿元。从新增贷款的结构看,零售贷款增加796亿元,企业贷款增加329亿元,贴现增加360亿元,零售贷款新增占比54%。存款方面,存款占计息负债的比例继续上升,活期存款的占比为37.2%,继续下降3.7个百分点。 非息净收入同比增长23.67%:非息收入增速较二季度上升近10个百分点,主要得益于其他非利息收入中投资收益的大幅增长。而手续费净收入方面,三季度同比增速仅为13.4%,而二季度同比增速为15.3%,增速继续下滑,但是总体仍好于同业。 不良率和关注类贷款占比均小幅上升:三季度不良率1.61%较二季度末上升2BP,关注类贷款的占比2.36%较二季度末上升3BP。预计制造业、租赁服务业和房地产业的不良率继续上升。 风险加权资产的增速慢于贷款的增长,资本充足率进一步上升。三季度的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别9.19%,9.75%和12.1%,分别环比上升25、25和24个BP。 投资建议:兴业银行持续践行“商行+投行”的模式,已经在公司组织架构上做了相应调整。公司战略是持续向“价值型银行”转型。未来需持续关注投行模式对相关业务的带动效用。当前股价对应的2018-2019年的PB为0.72倍、0.67倍,给予“增持”评级。 风险因素:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。
兴业银行 银行和金融服务 2018-11-02 16.15 20.39 13.72% 16.44 1.80%
16.44 1.80%
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本报告导读:重点推荐兴业银行:不良压力远比数据好,资产质量其实很优秀。不良指标上升源于收紧贷款展期和降低处置力度,如处置力度达到同业平均,不良率可降27bp。 投资要点: 投资建议: 维持18/19/20 年净利润增速预测9.39%/10.72%/8.92%,对应EPS 3.01/3.33/3.63 元,BVPS 21.18/23.73/26.51 元,现价对应5.30/4.79/4.40倍PE,0.75/0.67/0.60 倍PB。无需担忧兴业银行资产质量,而应更关注其资负调整成果。维持目标价21.18 元,现价空间33%,增持评级。 常规思路解读 结果。从常规思路考察兴业银行三季报,容易得出这样的结论:兴业银行2018 年中以来资产质量在逐步恶化。依据是(1)不良指标环比上升;(2)逾期贷款快速增长。但这仅是指标表象。 确认如何影响数据。兴业银行是股份行中不良认定最严格的银行,而这会使得不良指标比较“吃亏”,因为短期逾期贷款的波动都将及时反应到不良指标上,不良率敏感恰恰反应其真实。 展期如何影响数据。贷款展期可让问题贷款不逾期,短期内有利于美化指标,但其实是把问题递延到将来。兴业银行上收分行审批权限,严控新增贷款展期,存量管理更严格,使得短期逾期贷款增加。 核销如何影响数据。不良压力大的银行倾向于大力核销转出来调节不良指标,但对于兴业银行:(1)资产质量优秀,没有达标压力;(2)当下低价卖出不如持续经营,将未来回收成果留在本行。因此兴业处置力度远低于同业,若达平均水平,不良率可降低27bp。 风险提示:宏观经济如继续波动,兴业银行将面临不良恶化的风险。
兴业银行 银行和金融服务 2018-11-02 16.15 -- -- 16.44 1.80%
16.44 1.80%
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事项: 兴业银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增7.32%。营业收入同比上升10.95%,净利息收入同比上升4.20%,手续费净收入同比上升13.35%。总资产6.54万亿元(+1.97%,较年初),其中贷款较年初增16.14%; 存款较年初增9.11%。不良贷款率1.61%(+2bps,QoQ);拨备覆盖率206.27%(-3.28pct,QoQ);ROE11.97%(-0.77pct,YoY),ROA0.97%(+0.21pct,YoY),资本充足率12.10%(+0.24pct,QoQ)。 平安观点: 前三季度营收增速明显提升,三季度PPOP 增速超20%公司前三季度业绩较中期有较为明显的改善,总营收同比增速10.95%,较上半年增速提升3.6个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增4.2%,较上半年增速提升0.6pct,主要受益于市场利率下行带来负债端利息支出压力缓释,18Q1-3利息净收入贡献了总营收的61.4%(62.1%,1H18);2)前三季度手续费净收入同比增13.4%,较上半年提升3.5pct,其他非息收入在基金投资收益确认叠加低基数效应下收录59.5%高增速(28.4%,1H18),总体看前三季度非息收入同比增23.7%,较上半年增速进一步走阔9.6pct。在利息和非息收入均表现亮眼的情况下,前三季度PPOP 同比增长11.7%(7.4%,1H18),公司三季度进一步加强拨备计提,18Q1-3资产减值损失同比增30.1%(18.6%,1H18),实现归母净利润同比增长7.3%(6.5%,1H18)。 单季度表现来看,公司Q3单季营收增速18%,较Q2提升5.3个百分点。其中利息净收入同比增长5.3%,较Q2微降1pct;手续费净收入同比增20.3%,较Q2延续上行3.8pct。三季度单季PPOP 同比增长20.8%(13%,18Q2),为17年以来单季最高增速。在Q3拨备计提同比增长53.2%的情况下,公司实现归母净利润同比增长9%(8.3%,18Q2)。 三季度同业业务压降致资产环比缩表,资产持续向信贷倾斜,存款显著改善公司三季末资产较年初增长1.97%(2.28%,1H18),环比中期末小幅缩减0.3%,三季度资产缩表主要源于持续调结构压降同业业务。具体来看:1)贷款投放加速,三季度末贷款规模较年初增长16.1%(10%,1H18),环比中期末增长5.5%,带动占总资产的比例较中期末提升2.3个百分点至41.7%。贷款结构来看,零售贷款环比中期末增7.8%,较Q2提高0.6pct,票据在低基数下环比中期末实现51.7%的高增幅,对公贷款环比增2.1%,较Q2降低1pct。2)公司同业资产规模在二季度回升后再次压降,环比中期末缩减30.9%,整体三季末较上年末缩减21.1%,占总资产的比例由上年末的3.1%降至2.4%。3)投资资产规模延续压降,环比中期末缩减1.9%,整体三季末较上年末缩减5.7%,带动占总资产的比例由上年末的49.1%降至45.4%,公司资产结构继续向信贷资产倾斜。 负债端,三季度存款规模环比中期末扩增8.5%,创历年来单季环比增速新高,较年初增幅9.11%,带动负债端占比由中期末的50.7%增至55.4%,核心负债压力有所缓解。三季度活期存款负增1.2%的情况下,新增存款全部来自定期,定期存款规模环比中期末扩增16.8%,占存款总额的比例环比提升4pct 至56%。 主动负债方面,三季度公司增发债券而压降同业,三季度末债券规模环比中期末增长3.22%,环比增速由负转正,带动三季末应付债券规模较上年末增长2.5%,而同业负债环比压降19.7%(+10.2%,QoQ),整体较上年末压降15.1%,负债端同业占比也由中期末的32.2%降至26%。 我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差环比Q2走阔5BP,三季度企稳扩增的原因主要源于负债端存款显著改善叠加市场流动性宽裕缓释负债压力。 不良率小幅回升,拨覆率略有下行公司资产质量整体保持稳健,三季度末不良贷款率1.61%,环比中期末微升2BP;关注类贷款占比2.36%,较中期末提升3BP。受不良贷款规模略有提升影响,公司拨备覆盖率收录206.3%,季度环比降低3.28个百分点。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.1%/9.19%,较上年末分别变动-0.09pct/+0.12pct,环比中期末提升0.24pct/0.25pct。 投资建议:存贷业务占比持续回升,资产质量短期波动兴业银行三季报营收和PPOP 增速均有明显提升,在利息净收入增速略有提升下主要受益于非息收入的拉动。资负结构方面存贷业务占比持续提升,受益于三季度存款较快增长以及市场流动性宽裕公司息差环比略有抬升。公司资产质量短期略有波动但整体保持稳健,不良认定审慎度据行业前列。根据公司三季报公布业绩,我们小幅下调公司盈利预测,18/19年净利增速预测为7.3%/8.8%(前期预测9.5%/13.6%),目前股价对应18/19年PB 为0.76x/0.68x,PE 为5.53x/5.07x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。 若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
兴业银行 银行和金融服务 2018-10-31 15.93 -- -- 16.44 3.20%
16.44 3.20%
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财报亮点:1、业绩在低基数基础上保持平稳增长,营收、PPOP 实现两位数高增。2、负债端结构优化和资金市场利率下行驱使净息差继续走高,环比上升5bp。3、中收、净非息趋势向上,净非息增速较二季度有较大的提升。4、核心一级资本充足率提升。财报不足:资产质量指标有压力,不良率环比上升2bp、关注类微升3bp、存量拨备对不良的覆盖度有下降。 兴业银行业绩保持平稳增长,营收、PPOP 实现两位数高增。1Q18、1H1 8、1-3Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.1%/7.4%/10.9%、1.5%/7.2%/11.6%、4.9%/6.5%/7.3%。 1-3Q18业绩同比增长拆分:规模增长、息差、非息、成本、税收正向贡献利润;拨备计提负向贡献利润。其中边际改善的有:1、生息资产规模增长,正向贡献程度较二季度提高。2、息差环比二季度走阔。3、非息同比高增,对业绩正向贡献加大。4、成本管控良好,对业绩影响由负转正。边际贡献减弱的有:1、拨备计提力度加大,对利润负向贡献度加大。2、税收优惠减少。 投资建议:公司2018E、2019E PB0.74X/0.66X;PE5.52X/5.09X(股份行PB0.81X/0.73X;PE6.56X/6.09X),兴业银行业绩平稳增长,目前估值低,管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名