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南京银行 银行和金融服务 2019-08-30 7.84 -- -- 8.59 9.57%
9.43 20.28% -- 详细
1H19归母净利润增速平稳,效率提高。公司上半年营业收入增速为23.29%,营收增速较一季度下降6.43个百分点;而归母净利润增速为15.07%,与一季度持平。公司营收端的增速放缓主要是由于二季度其他非息收入增速不及一季度,我们认为一季度的高增长来自于投资收益中新准则下一次性确认的收入,所以二季度增速放缓也在我们预期之中。营收中的净利息收入、手续费净收入增速均较一季度上升。公司1H19拨备前利润同比增速27.1%,继续高于营收增速,管理费用温和增长,成本收入比同比下降2.2个百分点。 2Q19末资产端ABS占比下降,负债端同业负债占比提高。2Q19末,资产端公司贷款、同业资产占比(占生息资产或计息负债,下同)分别环比提高0.6、0.4个百分点,投资类资产占比下降2.4个百分点。以半年维度来看,2Q19末投资类资产占比较上年末下降2.3个百分点,主要是理财与资产支持证券占比分别下降了0.6、3.5个百分点推动SPV总计下降3.3个百分点,投资类资产中的标准化债券占比相应提升。负债端中,2Q19末存款占比环比下降2.1个百分点,同业负债占比相应提高2.5个百分点。我们认为由于二季度市场利率继续保持低位,所以公司加大了同业融入力度。 1H19息差较1Q19略收窄。上半年净息差1.94%,较一季度收窄2BP。根据期初期末测算,1H19资产端、负债端利率分别较一季度下降 13、6BP。我们认为主要是2Q19资产端收益率跟随市场利率有所下降,但负债端中存款成本难下。2Q19末活期存款占比环比下降1.9个百分点至29.5%。拉长时间段来看1H19息差与2018年上半年、全年相比,息差有所扩大,提高了5BP。加大个人消费贷款投放的策略下,1H19贷款收益率高出2018年全年26BP。 2Q19末不良率持平,核销拨备力度均加大。2Q19末不良率为0.89%,已连续四个季度维持这一水平;关注贷款率1.31%,环比下降11BP。1H19不良生成率为0.91%,较1Q19提高1BP。2Q19末逾期贷款率,为1.41%,较年初上升9BP。拆分来看,2Q19末逾期90天以上贷款占比较年初下降2BP;占比上升的主要是逾期90天内的保证贷款,占比较年初上升12BP,未来还需关注这部分贷款变化。2Q19末拨备覆盖率为415.50%,环比微升9BP。我们测算1H19信贷成本为1.76%,高于2018年全年25BP。同时公司加大了核销力度,1H19核销25.87亿元,已接近去年全年核销总额30.32亿元。 投资建议。南京银行1H19的ROE(年化)为19.22%,ROA为1.06%,盈利能力保持较高水平。大零售战略转型背景下,消费金融中心获客数快速增长,新增客户数307.6万户,个人消费贷款占比较年初提高1.8个百分点。这类贷款收益相对更高,从而推动贷款收益率提高。资产质量指标总体平稳,仍需关注逾期90天以内贷款变化。考虑拨备安全垫十分充足,我们预计不良率不会大幅波动。我们给予2019年PB区间为1.1-1.2倍,对应合理价值区间为9.99-10.90元(对应2019年PE为6.84-7.46倍,同业公司对应PE为6.66倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-29 7.79 10.49 17.47% 8.43 8.22%
9.43 21.05% -- 详细
南京银行中报业绩符合预期,零售转型快速推进,资产质量保持稳定。维持目标价10.49元,对应 19年 1.15倍 PB,增持评级。投资要点: 投资建议:中报业绩符合预期,维持 19/20/21年净利润增速预测为15.06%/14.23%/12.75%,对应 1.45/1.67/1.88元,BVPS 9.15/10.36/11.73元,现价对应 5.32/4.63/4.10倍 PE,0.84/0.75/0.66倍 PB。维持目标价 10.49元,对应 19年 1.15倍 PB,增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润同比+15.1%,营收+23.3%,ROE(年化)19.2%。19H1末不良率(监管口径)0.89%,拨备覆盖率 416%。 新的认识:零售转型推进,不良整体稳定 零售转型快速推进。零售贷款环比增长 6.7%,较年初增长 17.9%。 其中消费贷款比重较年初提升 3.9pc,驱动 19H1零售贷款收益率较18年提升 50bp。预计零售转型推进,将有助于减缓资产收益率下行。 息差环比小幅收窄。19H1净息差(日均)1.94%,环比 19Q1-2bp。 主要是低息类资产占比提升拖累资产收益率,准备金、同业资产、票据贴现分别环比+22%、12%和 67%。预计息差将继续缓慢下行。 资产质量保持稳定。 19H1末五级分类口径不良率环比 19Q1末-3bp,关注率-13bp,大力核销背景下整体资产质量仍稳定。逾期率较 18年末+9bp,延续 18H2以来上升态势,资产质量压力有所上升。拨备覆盖率环比持平于 416%的高位,风险抵补能力仍然强劲。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,区域性不良贷款暴露。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-29 7.79 9.00 0.78% 8.43 8.22%
9.43 21.05% -- 详细
事件:8月26日,南京银行发布2019年半年度报告,公司2019年上半年实现营业收入166.39亿元,同比+23.29%;实现归母净利润68.79亿元,同比+15.07%。 业绩增速持平,投资收益对业绩增长贡献较大。南京银行2019年上半年实现营业收入166.39亿元,同比+23.29%,增速较一季度下降6.43个百分点;实现归母净利润68.79亿元,同比+15.07%,增速与一季度持平。上半年影响业绩增长的因素中,其他非息收入对业绩增长的贡献率最大(38.5%),利息净收入、手续费净收入贡献率分别为9.5%、4.6%;营业支出中,资产净值损失贡献率为-23.5%。拨备前利润同比+27.11%至122.84亿元,增速较归母净利润更高。 贷款保持20%以上的增速扩张,定增补充核心一级资本。上半年末,贷款余额5208亿元,同比+24.37%,增速较一季度下降3.37个百分点,自18年三季度起贷款保持20%以上的增速增长。从结构上来看,公司贷款占比71.71%(2018:73.07%),个人贷款占比28.29%(2018:26.93%),新增信贷重点投向资产质量较优的个人业务。此外,南京银行于8月2日发布了定增预案修订稿,拟募集资金116亿元,用于补充公司核心一级资本,为公司业务拓展做好准备。 息差改善,主要受个人贷款收益率提升影响。上半年南京银行净息差为2.12%,较一季度上升16个BP。生息资产平均收益率、计息负债平均成本率分别为4.85%、2.78%(2018:4.70%、2.86%)。贷款平均收益率较18年上升26个BP至5.81%,个人贷款平均收益率大幅上升60个BP是主要原因。 不良率保持稳定,拨备覆盖率略有上升。上半年末,南京银行不良率为0.89%,与一季度末持平,南京银行不良率在上市银行中始终处于较低水平,资产质量优势明显。拨备覆盖率为415.50%,较一季度上升0.08个百分点。上半年末,逾期贷款75.77亿元,同比+34.61%,占贷款总额的比重为1.41%。其中,逾期90天以上贷款为44.10亿元,同比+20.86%,占贷款总额的比重为0.82%,较2018年末下降0.02个百分点,与贷款规模扩张较快有关。 投资建议:南京银行贷款规模扩张快,盈利能力强;资产质量优于同行,拨备安全垫充足。预计19/20年归母净利润YOY分别14.72%/14.84%,对应BVPS8.01/8.99元,现价0.97/0.86倍PB。2019年目标价9.0元,对应1倍PB,现价空间16%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;贷款利率下行超预期;高核销侵蚀业绩。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-29 7.79 -- -- 8.43 8.22%
9.43 21.05% -- 详细
南京银行公布2019年半年报,半年报实现营业收入166亿元,同比增长23.3%,其中利息净收入112亿元,同比增长5.3%,归属母公司净利润69.8亿元,同比增长15.1%。 南京银行19H1归母净利润持平于Q1的15.1%,二季度营收端下行被减值所对冲。2019H1利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张2.8%、净息差提升5bps至1.94、手续费收入同比+14.5%以及投资收益/公允价值/汇兑损益多增23亿。 经过Q1高速扩张后,Q2资产负债增速放缓,超储上升、增配贷款、减持债券,主动负债增加、存款持平于Q1。公司上半年生息资产+9.3%,其中Q2环比增速收窄至2.6%,不过从日均角度看增长较慢(YoY 2.8%)。半年角度看,贷款、准备金及同业对增量贡献较大。贷款中,零售继续保持40%以上同比增速。负债结构上半年变动较为剧烈,Q1由于存款环比大增12.5%,公司降低了同业负债配置,Q2存款总量基本持平于Q1,同时存单压缩,同业负债替代性增长。 净息差小幅提升5bps至1.94,下半年基数压力好于可比同业。息差改善驱动因素主要来自资产端同比+20bps,不过考虑到公司18年息差走势平稳,下半年压力不大。手续费及佣金收入增速提升至14.5%,代理及咨询业务增长拉动较多,但结算和托管类仍然同比负增长。 不良率持平于年初的0.89%,TTM生成率上行,不良趋势仍需观察。公司期末拨备覆盖率及拨贷比小幅提升至415.5%和3.72%。我们估算的TTM不良生成率从18年的0.73%提升至19H1的0.97%,核销有所加速。公司不良对逾期90天以上贷款的覆盖率满足监管要求,但考虑到<90D逾期半年+36%以及核销力度升至近期高点,未来不良趋势仍需观察。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至1.47元和1.72元,预计2019年底每股净资产为8.72元,以2019.8.26收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.3和4.5倍,对应2019年底的PB为0.89倍。公司主要业务集中于长三角地区,与区域经济紧密相连,近几年在规模上保持了较高的成长性,债券业务具备先发优势。目前市场主要担忧仍在于资本补充进度的不确定性,随着再融资方案的推进,估值有望得以修复。同时,也需继续关注公司资产质量情况以及投资类业务的领先优势是否稳定。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,再融资进度不达预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-29 7.79 -- -- 8.43 8.22%
9.43 21.05% -- 详细
南京银行发布半年度业绩报告, 1H19实现营业收入 166.39亿元,同比增长23.29%;实现净利润 69.39亿元,同比增长 14.94%。 1、 资产结构调整效果明显, 零售占比提升支撑定价。 公司 1H19零售贷款余额较年初增长 17.9%,占总贷款比例较年初提升 1.4pct 至 28.3%,主要是由消费贷款贡献,占总贷款比例从年初的 11.9%提升至 1H19的 13.7%。受高收益的消费贷占比上升影响,1H19零售贷款收益率较 2018年提升 60bps至 6.76%。 2、 资产收益升、负债成本降,共同驱动息差走阔。 1H19净息差较 2018年上升 5bp 至 1.94%, 驱动因素包括: (1)资产端: 结构优化是主因, 1H19零售贷款收益率较去年提高 60bp,而对公贷款收益率仅提高 10bp,带动整体生息资产收益率较去年提高 15bp; (2)负债端:受益于银行间宽松的流动性, 债券(含同业存单)发行利率较去年大幅下行 66bps, 因而虽然存款成本上升了 12bp,但整体计息负债成本仍较去年下降了 8bp。 3、 逾期率、 不良生成率略有提高,但风险整体可控。 公司不良率连续三个季度维持在 0.89%的水平, 仅略高于宁波银行的 0.78%, 远优于其他城商行水平。 加回核销后的不良净生成率, 1H18、 2H18、 1H19分别为 0.83%、0.98%、 1.14%,在经济下行背景下不良生成略有上升,但幅度不大。 从逾期和关注来看,逾期 1H19较年初上升 9bp (主要是逾期 90天内增加 10bp,逾期 90天以上仍然稳定),而关注类占比较年初下降 11bp,整体来看风险亦可控。 公司拨备覆盖率较年初下降是因为 IFRS9准则切换,表内信贷资产拨备减少而大幅增提表外资产拨备,而非趋势性下滑,从 2Q19单季来看,拨备覆盖率 415.5%环比已实现稳定。 4、 资本充足率改善,定增重启将使公司重回成长逻辑。 公司 2Q19核心一级资本充足率为 8.87%,较上季末提升 35bp。 公司在今年 5月重启定增, 8月股东大会已通过, 随着未来定增落地,资本充足水平将上一台阶,静态计算核心一级资本充足率将提升 1pct 至 9.9%。 投资建议: 公司 PB 估值较宁波银行折价超过 4成, 折价的担心主要在于资产质量和资本补充,随着后续这两点不确定性逐步消除,估值修复进程有望开启。 目前的低估值仍反映的是悲观预期, 和公司的高盈利能力极不匹配, 一旦边际改善发生, 估值向上弹性较大。 预计公司未来三年利润增速逐年回升, 2019-2021年同比分别增长 15%/16%/17%, 维持强烈推荐评级。 风险提示: 区域资产质量恶化、定增进度不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-28 7.79 -- -- 8.43 8.22%
9.43 21.05% -- 详细
营收增长符合预期,手续费收入增速修复南京银行上半年净利润同比增15.1%,和1季度增速持平。营收收入同比增23.3%,较1季度(+29.7%)小幅放缓6.44个百分点,主要是由于投资收益同比增速(+466.2%,yoy)较1季度(+885.7%,yoy)有所下降,但营收绝对增速预计将在上市银行中排名前列。公司净利息收入和手续费收入仍保持良好增长态势,增速较1季度均有进一步提升。其中公司净利息收入同比增5.3%(vs1季度,同比增5.1%),主要靠规模增长的拉动,总资产同比增13.0%;净手续费收入改善明显,同比增14.5%,增速较1季度提升5.7个百分点。手续费收入增速的修复主要得益于代理业务(+17.7%,yoy)和担保业务(+14.4%,yoy)的快增带动。 2季度息差环比下行,存款增长承压 南京银行上半年净利润同比增15.1%,和1季度增速持平。营收收入同比增23.3%,较1季度(+29.7%)小幅放缓6.44个百分点,主要是由于投资收益同比增速(+466.2%,yoy)较1季度(+885.7%,yoy)有所下降,但营收绝对增速预计将在上市银行中排名前列。公司净利息收入和手续费收入仍保持良好增长态势,增速较1季度均有进一步提升。其中公司净利息收入由于19年实施I9新会计准则后使的净利息收入同比口径存在出入,若就加回投资收益的合并口径考虑,同比增47.8%(vs1季度增速34%)。公司上半年净手续费收入改善明显,同比增14.5%,增速较1季度提升5.7个百分点,主要得益于代理业务(+17.7%,yoy)和担保业务(+14.4%,yoy)的快增带动。 不良维持低位,关注公司资本补充进程 南京银行2季度不良率环比持平,仍然为0.89%,关注类贷款占比环比下降13BP至1.31%,总体而言,公司不良率维持行业低位,资产质量保持稳健。公司2季度单季年化不良贷款生成率0.88%,较1季度下降52BP。截至2季度末,南京银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例为95.7%,较2018年末上升1.7个百分点。2季度公司拨备覆盖率和拨贷比较1季度分别环比上升0.1/0.02个百分点至415.5%/3.72%,拨备覆盖率在行业内处于较高水平,未来存在较大的利润释放空间。截至2季度末,南京银行的核心一级资本充足率为8.87%,环比提升35BP,同时南京银行此前已公布了调整后的非公开股票发行方案,在监管支持银行资本补充的大环境下,资本补充进程值得关注。 估值 我们维持南京银行19/20年净利润增速16.5%/15.9%的预测,目前股价对应2019/20年PE为5.08x/4.38x,PB为0.88x/0.79x,关注南京银行资本补充进程,维持其增持评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-28 7.79 -- -- 8.43 8.22%
9.43 21.05% -- 详细
中报亮点:1、资产质量稳定:不良率环比持平,关注类比例、逾期90天以上比例环比小幅下降。2、持续发展大零售:新增零售贷款占比总新增贷款39%,其中33%为消费及经营贷。3、1H19归母净利润保持同比15%的增长:营收仍有20%以上同比增速,整体付息率环比下降9bp至2.78%。4、资本内生。核心一级资本充足率环比提升35bp至8.87%。中报不足:1、净利息收入环比增长-2.3%,单季年化净息差环比下降12bp至1.67%,主要受资产端利率与结构共同拖累。 南京银行1H19归母净利润保持同比15%的增长:营收受净其他非息去年同期高基数拖累、同比23%,较1季度有所下滑;PPOP在管理费加大基础上进一步下滑。1Q19-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为30%/23.3%、37.6%/27.2%、15.0%/15.1%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本。负向贡献因子为息差、拨备及税收。细看各因子贡献变化情况,1H19边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速持续走阔、对业绩正向贡献增强。2、拨备计提力度减小,对业绩负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、息差收窄、负向贡献利润。2、非息收入受高基数影响、对业绩正向贡献减弱。3、管理费用有所上升、对业绩正向贡献减弱。4、税收转为负向贡献,预计免税资产配置力度有减弱。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.85X/0.73X;PE5.36X/4.68X(城商行PB0.95X/0.84X;PE7.83X/6.91X),南京银行经营效率不断提升,资产质量总体平稳,资本实现内生;关注其大零售战略转型推进力度与成效。公司高ROE,估值处于历史低位,公司安全边际高。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-07 7.90 12.00 34.38% 8.16 3.29%
9.43 19.37% -- 详细
与同业相比,我们认为南京银行具有以下核心优势:其一、资产质量处于同业前列,不良率连续4个季度稳定在0.89%,且潜在不良指标均在持续改善。其二、拨备计提充足,为盈利稳定提供有力保障;其三、高股息率与高分红率;其四、资产综合收益率高,且仍有提升空间;其五、估值处理历史低位,性价比高。公司目前19年PB估值仅0.80倍,处于历史低位,也低于同业平均水平,但公司ROE反而要高于同业。 我们认为约束南京银行估值的核心因素在于核心一级资本金的压力,而2019年这一约束有望缓解,估值需要提升。主要原因: 其一、随着公司零售战略的持续推进,零售占比还将继续提高,零售对集团业绩的贡献也还有较大的提升空间,同时也将缓解负债端成本压力,提高NIM水平。因此需要给予相应的零售溢价; 其二、零售业务的持续推进将缓解公司核心一级资本补充压力,资产规模增长有望提速。二季度末公司核心一级资本充足率和资本充足率的环比大幅上升就是很好的佐证。 其三、新推出的定向增发方案虽有波折,但募集规模并未超额下调。最快将在19年年底完成,提升核心一级资本充足率1.38个百分点,能够满足未来3年的资产扩张需求。 我们预计公司19/20年营业收入同比增长20%/23%,净利润同比增长16%/17%,EPS为1.52/1.78,BVPS为9.93/10.82,对应的PE为5.33/4.60,对应的PB为0.81/0.75。给予“买入评级”,六个月目标价12元。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-07 7.90 -- -- 8.16 3.29%
9.43 19.37% -- 详细
事件:南京银行公布19H1业绩快报与非公开发行股票(修订稿)。19H1,公司实现营业收入166.39亿元(+23.29%,YoY),实现归属于母公司股东的净利润68.79亿元(+15.07%,YoY)。6月末,公司不良贷款率为0.89%,与3月末持平。与5月公布的非公开发行预案相比,紫金投资退出本次非公开发行,融资上限由160亿元减少至116.19亿元。 营业收入增速小幅回落,归母净利润增速稳定。19H1,公司营业收入增速较Q1回落6.44个百分点至23.29%。19H1营业收入增速放缓是行业共性,市场预期较为充分。一方面,同业负债成本率下降对净息差的提振作用减弱,城商行净息差在19Q1达到阶段性高点后逐步回落。另一方面,在普惠金融与中小企业融资支持政策引导下,银行资产增速在19Q1达到高点,随着政策效应递减,Q2资产增速边际放缓。此外,18年同期基数逐步抬升也是营业收入增速放缓的主要原因之一。与上市银行横向比较,预计公司19H1营业收入增速仍位于行业前列。19H1,公司归母净利润增速为15.07%,与Q1持平。公司净利润增速常年保持在15%左右,在上市银行处于中上游水平,预计公司19H1归母净利润增速仍能保持行业较好水平。 公司不良率与拨备覆盖率保持稳定。6月末,公司不良贷款率为0.89%与3月末持平。6月末,公司拨备覆盖率为415.48%,较3月末微升0.06个百分点。虽然18年下半年以来经济下行压力明显,但公司不良贷款率在仍能在此背景下保持0.89%的极低水平,足见公司资产质量韧性良好。截至3月末,上市银行中仅有宁波银行、南京银行与常熟银行不良率低于1%,其中,南京银行不良率仅高于宁波银行,在上市银行中属于第一梯队。截至3月末,南京银行拨备覆盖率仅低于宁波银行与常熟银行,也属于上市银行第一梯队。19年3月末,公司拨备覆盖率较18年末大幅下降47.26个百分点,对公司未来业绩预期产生一定的负面影响,6月末拨备覆盖率保持稳定将有利于缓解市场担忧。预计公司6月末不良贷款率与拨备覆盖率保持上市银行前列。 公司资本充足率将由下游水平提升至中上游水平。截至19Q1末,南京银行核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率分别为8.52%、9.70%与12.78%,在上市银行属于较低水平。以2019年3月31日为测算基准日,假设本次发行募集资金总额为116.19亿元,本次公开发行将提升核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率1.38个百分点至9.90%、11.07%与14.16%。与目前已公布核心一级资本补充计划的其他银行相比,本次发行对公司资本充足率的提升幅度更高,预计发行后公司各级资本充足率水平将在上市银行中处于中游水平,在股份行与城商行中处于上游水平。 发行对象与发行数量较原方案减少。与5月公布的定增预案案相比,本次非公开发行的发行对象由四名特定投资者减少为三名特定投资者,其中,交通控股、法国巴黎银行与江苏省烟草公司依然参与此次定增,紫金投资退出此次定增。截至2019年3月31日,法国巴黎银行(含QFII)持有公司股份12.73亿股,持股比例15.01%,交通控股及江苏省烟草公司未持有公司股份。假设按照发行股数上限完成发行,本次非公开发行完成后,法国巴黎银行(含QFII)持股比例将为14.04%,交通控股持股比例将为9.99%,江苏省烟草公司持股比例将为3.93%。发行成功后,江苏省国资委控制的交通控股将超越南京高科成为公司第三大股东,公司将兼具市国资委与省国资委背景,利于巩固省内其他区域业务发展。与5月公布的定增预案相比,本次非公开发行认购股份上限减少约1.71亿股,融资上限减少约23.81亿元,约少增各级资本充足率0.28个百分点。 公司基本面优异,中期业绩提升空间打开。18年以来,南京银行营业收入逐步改善。19Q1,公司营业收入增速达到29.73%,19H1,公司营业收入增速有所回落,但预计仍在城商行中表现靠前。近年来,公司净利润增速始终保持15%左右的稳定水平,在城商行中表现靠前。公司资产质量优异,不良贷款率仅高于宁波银行,拨备覆盖率低于常熟银行与宁波银行,公司关注类贷款占比、逾期贷款占比以及不良偏离度等指标均处于上市银行上游。受监管与资本充足率约束,公司17年与18年资产规模增速放缓至个位数。预计随着补充资本到位,公司规模增长将会修复,公司业绩提升空间将打开。 投资建议。公司基本面优异,业绩稳定,非公开发行股票有利于巩固公司在省外其他区域的业务发展。预计公司2019-2020年BVPS为8.67与9.60元,以8月5日7.97元的收盘价计算,对应PB为0.92倍与0.83倍,相对公司优异的基本面而言,估值具有一定的吸引力,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,非公开发行股票不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-06 8.12 10.81 21.05% 8.16 0.49%
9.43 16.13% -- 详细
事件: 8月 2日晚间,南京银行披露 1H19业绩快报: 1H19营收 166.39亿元, YoY +23.29%;归母净利润 68.79亿元, YoY +15.07%。 19年 6月末,资产规模 1.35万亿元,不良贷款率 0.89%。 1H19加权 ROE 为 9.63%。 点评: 营收增速小幅下行,业绩持续较快增长 营收增速小幅下行。 1H19营收增速 23.29%, 1Q19营收增速 29.73%, 小幅下行。 不过,主要上市城商行 1H19营收大多较 1Q19下降, 可以说,南京银行 1H19营收增速下行是符合行业趋势的,也是预期之中的。 业绩持续较快增长。多年来,南京银行净利润增速保持在 10%以上, 1H19净利润增速 15.07%,与 1Q19基本持平。 资产结构优化,资本水平有所提升 资产结构优化。 1H19贷款 5404.9亿元,同比增速 23.9%,保持较高增速; 1H19资产规模增速 13.0%,轻资本转型之下,资产规模平稳扩张。由于贷款增速显著高于资产, 1H19资产中贷款占比较年初提升 1.5个百分点至40.1%,资产结构优化。 1H19存款 8646亿元, 19Q2存款增加 109亿元; 负债中存款占比 68.3%。 资产水平有所提升。 1H19核心一级资本充足率 8.87%,明显高于 7.5%的监管要求,且较年初上升 0.36个百分点。 在尚未再融资的情况下,核心一级资本充足率逐步提升,佐证了南京银行轻资本转型逐见成效。 资产质量保持优异,拨备较充足 资产质量保持优异。 1H19不良贷款率仅 0.89%, 与年初持平, 保持低位; 不良贷款率居主要上市城商行较低水平。 1Q19关注贷款率 1.44%, 18年末逾期贷款率 1.32%,未来资产质量担忧不大。 拨备较充足。 1H19拨贷比 3.70%, 与 1Q19持平, 保持较高水平,风险抵补能力较强; 3.70%的拨贷比水平居主要上市城商行中等水平。 投资建议:存款增速亮眼,受益于地方债务风险缓和 我们认为,南京银行市场化程度较高,特色鲜明,业绩持续较快增长。非标投资较多,地方隐性债务整治之下,市场担忧非标不良风险,压制其估值。货币政策维持宽松,地方债务风险缓和,估值压制因素缓和;且受益于市场利率维持低位。 1H19加权 ROE 达 9.63%(未年化),大幅高于行业平均。 维持 1.2倍 19年 PB 目标估值,对应目标价 10.81元/股,维持增持评级。 考虑到城商行龙头-宁波银行年初以来涨幅较大,估值较高,南京银行当前性价比较高。 风险提示: 经济超预期下行导致资产质量恶化; 非标投资不良风险等。
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8月 1日,公司修订非公开增发预案, 发行股票数量不超过 15.25亿股,募集金额不超过 116.19亿元; 8月 2日,南京银行发布业绩快报, 2019年上半年实现归母净利润 68.79亿元,同比增长 15.07%。 1、 营收及利润增长质量较高。 (1) 公司 1H19营业收入同比增长 23.3%,增速在已披露中报业绩快报的城商行中属于中上水平; 1H19营收同比增速较 1Q19回落 6.3pct,主要因基数效应,去年前低后高、今年前高后低,与行业表现一致; (2) 1H19净利润同比增长 15.1%,增速和 1Q19持平,在城商行中属于利润增速较高者(低于杭州、宁波、成都,高于江苏、上海、长沙、西安、郑州); (3)规模增长较快,公司总资产较年初增长 8.5%,在公布了快报的 8家银行中排名第二;其中贷款较年初增长 12.5%,贷款占总资产比例持续上升, 1H19已高于 40%。 2、 资产质量与拨备均保持稳健。 自 2H17以来,公司除了在 3Q18不良率环比上升了 3bp 之外,其余季度不良率环比均持平,目前 0.89%的不良率已维持了 3个季度, 仅略高于宁波银行的 0.78%, 远优于其他城商水平。 公司 1Q19拨备覆盖率下降因 IFRS9切换,对表内贷款拨备降低, 但同时在1Q19对非信贷资产和表外资产多计提了拨备, 1Q19的贷款拨备覆盖率下降是一次性因素,并非趋势; 2Q19公司拨备覆盖率环比持平,仍为 415.5%,无论是公司从 4Q18后的不良率持续平稳,还是 2Q19后拨备覆盖率的平稳,均是公司资产质量和拨备水平稳定的表现。 3、 资本充足率改善并即将补充。 (1)公司 2Q19核心一级资本充足率为 8.87%,较上季末提升 0.35pct。 南京银行的资本充足率从 2018年开始就有较明显的改善,随着定增的落地,资本实力还将进一步夯实,按照 19Q1静态计算,核心资本充足率将提升 1pct 至 9.9%; (2)定增方案修订并非二股东不看好公司发展。 8月 2日,南京证券发布公告, 紫金投资将认购其不超过 3亿元总金额的非公开发行股份。 受“非金融机构作为商业银行法人机构的发起人,其权益性投资约原则上不超过本企业净资产的 50%”的监管约束, 紫金投资在选择认购南京证券的 3亿元股份后,可能其权益投资比例已接近其净资产的 50%,所以才选择退出南京银行的定增。因此南京银行第二大股东退出定增预案并不意味着不看好公司未来发展。 投资建议: 公司 PB 估值较宁波银行折价 43%,市场对公司最大的担心在于,资产质量和资本补充,而这两点担忧目前均已证伪。公司不良率在 3Q18略升3bp 后已连续 3个季度走平, 资产质量维持稳健; 资本补充问题,在去年定增被否后今年重新提出新的方案, 在 116亿定增落地后, 未来规模扩张依然有资本做后盾,成长性逻辑不会受到破坏。 预计公司未来三年利润增速逐年回升,2019-2021年同比分别增长 15%/16%/17%,估值折价有望收窄,首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示: 区域资产质量恶化、定增进度不及预期。
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支撑评级的要点 利润增速符合预期,拨备基础进一步夯实。南京银行上半年净利润同比增15.1%,基本符合我们预期(15.6%),净利润增速与1季度持平。其中营收同比增23.3%,较1季度(29.7%,YoY)下降6.4个百分点,我们预计南京银行营收增速的放缓受非息收入在1季度高增基础上回落的影响。但与行业比较来看,预计南京银行营收增速仍处于较快水平。资产质量方面,南京银行2季末不良率为0.89%,环比1季度持平,绝对水平处于行业低位。公司拨备覆盖率环比提升6个百分点至415%,拨备基础进一步夯实;拨贷比与1季度持平为3.70%,拨备水平维持上市银行前列。 贷款增速保持行业高水平,存款增速季节性放缓。资产端公司贷款总额2季度同比增23.9%,较1季度(27.0%)略有放缓,但扩张速度依然处于同业高水平,带动公司上半年资产规模同比增13.0%。负债端2季度存款(不包含应付利息)季节性放缓,环比增长1.27个百分点,但在1季度存款表现良好(+17%,YoY)情况下,存款较去年同期增13.6%。 南京定增方案调整,紫金投资或因股权投资限制退出。南京银行近日调整定增方案,其中紫金投资(第二大股东)退出定增计划,募集资金规模由原先的140亿元调整为116亿元。我们预计紫金投资的退出受到非银金融机构作为商业银行发起人股东,其权益性投资不超过企业净资产50%的约束,并不代表对南京银行未来经营的不看好,后续关注公司定增进程。 估值 我们维持南京银行2019/2020年EPS1.52/1.76元的预测,对应增速16.5%/15.9%,目前公司对应2019/2020年PB为0.92x/0.83x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
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事件:南京银行披露2019年半年度业绩快报。19年上半年实现营业收入166亿元,同比增长23.3%;归母净利润69亿元,同比增长15.1%,符合预期。不良率环比1Q19持平于0.89%,拨备覆盖率环比1Q19提升0.06个百分点至415.48%。 营收维持高增长,预计当前资产紧而同业负债宽松的格局将助力南京银行下半年业绩增速逐季提升。1H19南京银行业绩增速与一季报基本持平,归母净利润同比增长15.1%,但营收延续一季报高增长趋势,同比增长23.3%,预计在上市银行中报中已属于较快增速。展望下半年,我们认为市场化负债占比较高的南京银行将持续受益于银行间市场流动性的宽松格局缓解负债成本压力,预计息差逐季回升,助力业绩增速自三季度开始逐季加速。从资产负债来看,2Q19贷款同比增长23.9%,占总资产比重创历史新高突破40%。1H19新增贷款约602亿元,超过去年同期1H18的472亿元,占1H19新增总资产比重为57%。负债端存款同比增长13.6%,较1Q19同比增速放缓3.8个百分点。 不良率低位稳定,拨备水平环比微升。南京银行不良率已连续三个季度持平于0.89%,在托底政策支撑下宏观经济下行空间有限、银行资产质量压力并不大,预计下半年不良率继续稳中有降。从拨备水平来看,年初受切换准则IFRS9影响使得表内拨备减少而大幅增提表外拨备,导致1Q19拨备覆盖率出现显著降幅,但2Q19已实现环比微升,拨备覆盖率小幅提升至415.48%。我们认为,南京银行拨备水平本就充足,在原25家上市银行中仅次于宁波银行和常熟银行,基于稳健审慎的原则,预计未来拨备基础仍将有所增厚。显然,这也意味着拨备反哺利润的空间更加充足。 核心一级资本充足率环比提升,未来定增落地将有力夯实南京银行资本实力。8月1日晚南京银行公告定增方案调整引发次日股价调整,但我们此前强调尽管紫金投资退出但总募集金额并未超额下调,且其退出或与境内非金融机构作为商业银行法人机构发起人的投资比例要求有关。2Q19南京银行核心一级充足率环比提升0.4个百分点至8.87%。我们基于1Q19数据静态测算116亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率1.38个百分点至9.90%、11.07%和14.16%,将显著增强资本实力。 南京银行基本面稳居第一梯队,营收高增,息差、不良企稳,估值破净而维持高股息,投资性价比突出。预计2019-2021年归母净利润增速为18.0%、18.8%、18.8%(维持盈利预测),当前股价对应19年仅0.89XPB,较宁波银行折价43%,19年目标估值1.2XPB,对应35%上行空间,维持买入评级和A股首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
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财报综述: 1、业绩增速: 营收同比增速高位稍有下滑,仍维持 20%以上高速增长;营业利润在营收支出同比放缓的背景下增速向上,净利润同比增速则保持相对平稳。 2、资负增速: 资产端贷款增速有一定放缓,总资产增速有走阔;负债端存款增速也有放缓。资产同比降幅小于营收同比降幅,预计公司 2季度增配较多收益偏低的资产或净非息收入有较大程度下行。 3、资产质量平稳: 不良率和拨备覆盖率均保持平稳。 4、资本情况:资本充足率环比提升。 2季度南京银行核心一级资本充足率、资本充足率为8.87%、 13.11%,环比 1季度提升 35、 33bp。 营收同比增速高位稍有下滑,仍维持 20%以上高速增长;营业利润在营收支出同比放缓的背景下增速向上,净利润同比增速则保持相对平稳。 1Q19、1-2Q19营收、营业利润、归母净利润分别同比增长 29.7%/ 23.3%; 9.4%/16.8%; 15.1%/15.1%。营业支出同比增速有放缓: 1Q19、 1-2Q19营业支出同比分别 52.7%、 30.8%。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.89X/0.77X; PE 5.62X/4.90X(城商行 PB 1.02X/0.90X; PE 7.95X/7.02X), 南京银行营收增速处上行改善通道,资产质量总体平稳,资本实现内生,经营效率不断提升;可关注其大零售战略转型推进力度与成效。南京银行管理层优秀,金融环境压力最大时已过。定增大幅夯实资本,为公司后续经营提供更大空间。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名