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南京银行 银行和金融服务 2019-08-07 7.90 12.00 53.85% 8.16 3.29% -- 8.16 3.29% -- 详细
与同业相比,我们认为南京银行具有以下核心优势:其一、资产质量处于同业前列,不良率连续4个季度稳定在0.89%,且潜在不良指标均在持续改善。其二、拨备计提充足,为盈利稳定提供有力保障;其三、高股息率与高分红率;其四、资产综合收益率高,且仍有提升空间;其五、估值处理历史低位,性价比高。公司目前19年PB估值仅0.80倍,处于历史低位,也低于同业平均水平,但公司ROE反而要高于同业。 我们认为约束南京银行估值的核心因素在于核心一级资本金的压力,而2019年这一约束有望缓解,估值需要提升。主要原因: 其一、随着公司零售战略的持续推进,零售占比还将继续提高,零售对集团业绩的贡献也还有较大的提升空间,同时也将缓解负债端成本压力,提高NIM水平。因此需要给予相应的零售溢价; 其二、零售业务的持续推进将缓解公司核心一级资本补充压力,资产规模增长有望提速。二季度末公司核心一级资本充足率和资本充足率的环比大幅上升就是很好的佐证。 其三、新推出的定向增发方案虽有波折,但募集规模并未超额下调。最快将在19年年底完成,提升核心一级资本充足率1.38个百分点,能够满足未来3年的资产扩张需求。 我们预计公司19/20年营业收入同比增长20%/23%,净利润同比增长16%/17%,EPS为1.52/1.78,BVPS为9.93/10.82,对应的PE为5.33/4.60,对应的PB为0.81/0.75。给予“买入评级”,六个月目标价12元。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-07 7.90 -- -- 8.16 3.29% -- 8.16 3.29% -- 详细
事件:南京银行公布19H1业绩快报与非公开发行股票(修订稿)。19H1,公司实现营业收入166.39亿元(+23.29%,YoY),实现归属于母公司股东的净利润68.79亿元(+15.07%,YoY)。6月末,公司不良贷款率为0.89%,与3月末持平。与5月公布的非公开发行预案相比,紫金投资退出本次非公开发行,融资上限由160亿元减少至116.19亿元。 营业收入增速小幅回落,归母净利润增速稳定。19H1,公司营业收入增速较Q1回落6.44个百分点至23.29%。19H1营业收入增速放缓是行业共性,市场预期较为充分。一方面,同业负债成本率下降对净息差的提振作用减弱,城商行净息差在19Q1达到阶段性高点后逐步回落。另一方面,在普惠金融与中小企业融资支持政策引导下,银行资产增速在19Q1达到高点,随着政策效应递减,Q2资产增速边际放缓。此外,18年同期基数逐步抬升也是营业收入增速放缓的主要原因之一。与上市银行横向比较,预计公司19H1营业收入增速仍位于行业前列。19H1,公司归母净利润增速为15.07%,与Q1持平。公司净利润增速常年保持在15%左右,在上市银行处于中上游水平,预计公司19H1归母净利润增速仍能保持行业较好水平。 公司不良率与拨备覆盖率保持稳定。6月末,公司不良贷款率为0.89%与3月末持平。6月末,公司拨备覆盖率为415.48%,较3月末微升0.06个百分点。虽然18年下半年以来经济下行压力明显,但公司不良贷款率在仍能在此背景下保持0.89%的极低水平,足见公司资产质量韧性良好。截至3月末,上市银行中仅有宁波银行、南京银行与常熟银行不良率低于1%,其中,南京银行不良率仅高于宁波银行,在上市银行中属于第一梯队。截至3月末,南京银行拨备覆盖率仅低于宁波银行与常熟银行,也属于上市银行第一梯队。19年3月末,公司拨备覆盖率较18年末大幅下降47.26个百分点,对公司未来业绩预期产生一定的负面影响,6月末拨备覆盖率保持稳定将有利于缓解市场担忧。预计公司6月末不良贷款率与拨备覆盖率保持上市银行前列。 公司资本充足率将由下游水平提升至中上游水平。截至19Q1末,南京银行核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率分别为8.52%、9.70%与12.78%,在上市银行属于较低水平。以2019年3月31日为测算基准日,假设本次发行募集资金总额为116.19亿元,本次公开发行将提升核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率1.38个百分点至9.90%、11.07%与14.16%。与目前已公布核心一级资本补充计划的其他银行相比,本次发行对公司资本充足率的提升幅度更高,预计发行后公司各级资本充足率水平将在上市银行中处于中游水平,在股份行与城商行中处于上游水平。 发行对象与发行数量较原方案减少。与5月公布的定增预案案相比,本次非公开发行的发行对象由四名特定投资者减少为三名特定投资者,其中,交通控股、法国巴黎银行与江苏省烟草公司依然参与此次定增,紫金投资退出此次定增。截至2019年3月31日,法国巴黎银行(含QFII)持有公司股份12.73亿股,持股比例15.01%,交通控股及江苏省烟草公司未持有公司股份。假设按照发行股数上限完成发行,本次非公开发行完成后,法国巴黎银行(含QFII)持股比例将为14.04%,交通控股持股比例将为9.99%,江苏省烟草公司持股比例将为3.93%。发行成功后,江苏省国资委控制的交通控股将超越南京高科成为公司第三大股东,公司将兼具市国资委与省国资委背景,利于巩固省内其他区域业务发展。与5月公布的定增预案相比,本次非公开发行认购股份上限减少约1.71亿股,融资上限减少约23.81亿元,约少增各级资本充足率0.28个百分点。 公司基本面优异,中期业绩提升空间打开。18年以来,南京银行营业收入逐步改善。19Q1,公司营业收入增速达到29.73%,19H1,公司营业收入增速有所回落,但预计仍在城商行中表现靠前。近年来,公司净利润增速始终保持15%左右的稳定水平,在城商行中表现靠前。公司资产质量优异,不良贷款率仅高于宁波银行,拨备覆盖率低于常熟银行与宁波银行,公司关注类贷款占比、逾期贷款占比以及不良偏离度等指标均处于上市银行上游。受监管与资本充足率约束,公司17年与18年资产规模增速放缓至个位数。预计随着补充资本到位,公司规模增长将会修复,公司业绩提升空间将打开。 投资建议。公司基本面优异,业绩稳定,非公开发行股票有利于巩固公司在省外其他区域的业务发展。预计公司2019-2020年BVPS为8.67与9.60元,以8月5日7.97元的收盘价计算,对应PB为0.92倍与0.83倍,相对公司优异的基本面而言,估值具有一定的吸引力,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,非公开发行股票不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-06 8.12 10.81 38.59% 8.16 0.49% -- 8.16 0.49% -- 详细
事件: 8月 2日晚间,南京银行披露 1H19业绩快报: 1H19营收 166.39亿元, YoY +23.29%;归母净利润 68.79亿元, YoY +15.07%。 19年 6月末,资产规模 1.35万亿元,不良贷款率 0.89%。 1H19加权 ROE 为 9.63%。 点评: 营收增速小幅下行,业绩持续较快增长 营收增速小幅下行。 1H19营收增速 23.29%, 1Q19营收增速 29.73%, 小幅下行。 不过,主要上市城商行 1H19营收大多较 1Q19下降, 可以说,南京银行 1H19营收增速下行是符合行业趋势的,也是预期之中的。 业绩持续较快增长。多年来,南京银行净利润增速保持在 10%以上, 1H19净利润增速 15.07%,与 1Q19基本持平。 资产结构优化,资本水平有所提升 资产结构优化。 1H19贷款 5404.9亿元,同比增速 23.9%,保持较高增速; 1H19资产规模增速 13.0%,轻资本转型之下,资产规模平稳扩张。由于贷款增速显著高于资产, 1H19资产中贷款占比较年初提升 1.5个百分点至40.1%,资产结构优化。 1H19存款 8646亿元, 19Q2存款增加 109亿元; 负债中存款占比 68.3%。 资产水平有所提升。 1H19核心一级资本充足率 8.87%,明显高于 7.5%的监管要求,且较年初上升 0.36个百分点。 在尚未再融资的情况下,核心一级资本充足率逐步提升,佐证了南京银行轻资本转型逐见成效。 资产质量保持优异,拨备较充足 资产质量保持优异。 1H19不良贷款率仅 0.89%, 与年初持平, 保持低位; 不良贷款率居主要上市城商行较低水平。 1Q19关注贷款率 1.44%, 18年末逾期贷款率 1.32%,未来资产质量担忧不大。 拨备较充足。 1H19拨贷比 3.70%, 与 1Q19持平, 保持较高水平,风险抵补能力较强; 3.70%的拨贷比水平居主要上市城商行中等水平。 投资建议:存款增速亮眼,受益于地方债务风险缓和 我们认为,南京银行市场化程度较高,特色鲜明,业绩持续较快增长。非标投资较多,地方隐性债务整治之下,市场担忧非标不良风险,压制其估值。货币政策维持宽松,地方债务风险缓和,估值压制因素缓和;且受益于市场利率维持低位。 1H19加权 ROE 达 9.63%(未年化),大幅高于行业平均。 维持 1.2倍 19年 PB 目标估值,对应目标价 10.81元/股,维持增持评级。 考虑到城商行龙头-宁波银行年初以来涨幅较大,估值较高,南京银行当前性价比较高。 风险提示: 经济超预期下行导致资产质量恶化; 非标投资不良风险等。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-06 8.12 -- -- 8.16 0.49% -- 8.16 0.49% -- 详细
支撑评级的要点 利润增速符合预期,拨备基础进一步夯实。南京银行上半年净利润同比增15.1%,基本符合我们预期(15.6%),净利润增速与1季度持平。其中营收同比增23.3%,较1季度(29.7%,YoY)下降6.4个百分点,我们预计南京银行营收增速的放缓受非息收入在1季度高增基础上回落的影响。但与行业比较来看,预计南京银行营收增速仍处于较快水平。资产质量方面,南京银行2季末不良率为0.89%,环比1季度持平,绝对水平处于行业低位。公司拨备覆盖率环比提升6个百分点至415%,拨备基础进一步夯实;拨贷比与1季度持平为3.70%,拨备水平维持上市银行前列。 贷款增速保持行业高水平,存款增速季节性放缓。资产端公司贷款总额2季度同比增23.9%,较1季度(27.0%)略有放缓,但扩张速度依然处于同业高水平,带动公司上半年资产规模同比增13.0%。负债端2季度存款(不包含应付利息)季节性放缓,环比增长1.27个百分点,但在1季度存款表现良好(+17%,YoY)情况下,存款较去年同期增13.6%。 南京定增方案调整,紫金投资或因股权投资限制退出。南京银行近日调整定增方案,其中紫金投资(第二大股东)退出定增计划,募集资金规模由原先的140亿元调整为116亿元。我们预计紫金投资的退出受到非银金融机构作为商业银行发起人股东,其权益性投资不超过企业净资产50%的约束,并不代表对南京银行未来经营的不看好,后续关注公司定增进程。 估值 我们维持南京银行2019/2020年EPS1.52/1.76元的预测,对应增速16.5%/15.9%,目前公司对应2019/2020年PB为0.92x/0.83x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-06 8.12 -- -- 8.16 0.49% -- 8.16 0.49% -- 详细
事件:南京银行披露2019年半年度业绩快报。19年上半年实现营业收入166亿元,同比增长23.3%;归母净利润69亿元,同比增长15.1%,符合预期。不良率环比1Q19持平于0.89%,拨备覆盖率环比1Q19提升0.06个百分点至415.48%。 营收维持高增长,预计当前资产紧而同业负债宽松的格局将助力南京银行下半年业绩增速逐季提升。1H19南京银行业绩增速与一季报基本持平,归母净利润同比增长15.1%,但营收延续一季报高增长趋势,同比增长23.3%,预计在上市银行中报中已属于较快增速。展望下半年,我们认为市场化负债占比较高的南京银行将持续受益于银行间市场流动性的宽松格局缓解负债成本压力,预计息差逐季回升,助力业绩增速自三季度开始逐季加速。从资产负债来看,2Q19贷款同比增长23.9%,占总资产比重创历史新高突破40%。1H19新增贷款约602亿元,超过去年同期1H18的472亿元,占1H19新增总资产比重为57%。负债端存款同比增长13.6%,较1Q19同比增速放缓3.8个百分点。 不良率低位稳定,拨备水平环比微升。南京银行不良率已连续三个季度持平于0.89%,在托底政策支撑下宏观经济下行空间有限、银行资产质量压力并不大,预计下半年不良率继续稳中有降。从拨备水平来看,年初受切换准则IFRS9影响使得表内拨备减少而大幅增提表外拨备,导致1Q19拨备覆盖率出现显著降幅,但2Q19已实现环比微升,拨备覆盖率小幅提升至415.48%。我们认为,南京银行拨备水平本就充足,在原25家上市银行中仅次于宁波银行和常熟银行,基于稳健审慎的原则,预计未来拨备基础仍将有所增厚。显然,这也意味着拨备反哺利润的空间更加充足。 核心一级资本充足率环比提升,未来定增落地将有力夯实南京银行资本实力。8月1日晚南京银行公告定增方案调整引发次日股价调整,但我们此前强调尽管紫金投资退出但总募集金额并未超额下调,且其退出或与境内非金融机构作为商业银行法人机构发起人的投资比例要求有关。2Q19南京银行核心一级充足率环比提升0.4个百分点至8.87%。我们基于1Q19数据静态测算116亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率1.38个百分点至9.90%、11.07%和14.16%,将显著增强资本实力。 南京银行基本面稳居第一梯队,营收高增,息差、不良企稳,估值破净而维持高股息,投资性价比突出。预计2019-2021年归母净利润增速为18.0%、18.8%、18.8%(维持盈利预测),当前股价对应19年仅0.89XPB,较宁波银行折价43%,19年目标估值1.2XPB,对应35%上行空间,维持买入评级和A股首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-06 8.12 -- -- 8.16 0.49% -- 8.16 0.49% -- 详细
财报综述: 1、业绩增速: 营收同比增速高位稍有下滑,仍维持 20%以上高速增长;营业利润在营收支出同比放缓的背景下增速向上,净利润同比增速则保持相对平稳。 2、资负增速: 资产端贷款增速有一定放缓,总资产增速有走阔;负债端存款增速也有放缓。资产同比降幅小于营收同比降幅,预计公司 2季度增配较多收益偏低的资产或净非息收入有较大程度下行。 3、资产质量平稳: 不良率和拨备覆盖率均保持平稳。 4、资本情况:资本充足率环比提升。 2季度南京银行核心一级资本充足率、资本充足率为8.87%、 13.11%,环比 1季度提升 35、 33bp。 营收同比增速高位稍有下滑,仍维持 20%以上高速增长;营业利润在营收支出同比放缓的背景下增速向上,净利润同比增速则保持相对平稳。 1Q19、1-2Q19营收、营业利润、归母净利润分别同比增长 29.7%/ 23.3%; 9.4%/16.8%; 15.1%/15.1%。营业支出同比增速有放缓: 1Q19、 1-2Q19营业支出同比分别 52.7%、 30.8%。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.89X/0.77X; PE 5.62X/4.90X(城商行 PB 1.02X/0.90X; PE 7.95X/7.02X), 南京银行营收增速处上行改善通道,资产质量总体平稳,资本实现内生,经营效率不断提升;可关注其大零售战略转型推进力度与成效。南京银行管理层优秀,金融环境压力最大时已过。定增大幅夯实资本,为公司后续经营提供更大空间。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-06 8.12 -- -- 8.16 0.49% -- 8.16 0.49% -- 详细
8月 1日,公司修订非公开增发预案, 发行股票数量不超过 15.25亿股,募集金额不超过 116.19亿元; 8月 2日,南京银行发布业绩快报, 2019年上半年实现归母净利润 68.79亿元,同比增长 15.07%。 1、 营收及利润增长质量较高。 (1) 公司 1H19营业收入同比增长 23.3%,增速在已披露中报业绩快报的城商行中属于中上水平; 1H19营收同比增速较 1Q19回落 6.3pct,主要因基数效应,去年前低后高、今年前高后低,与行业表现一致; (2) 1H19净利润同比增长 15.1%,增速和 1Q19持平,在城商行中属于利润增速较高者(低于杭州、宁波、成都,高于江苏、上海、长沙、西安、郑州); (3)规模增长较快,公司总资产较年初增长 8.5%,在公布了快报的 8家银行中排名第二;其中贷款较年初增长 12.5%,贷款占总资产比例持续上升, 1H19已高于 40%。 2、 资产质量与拨备均保持稳健。 自 2H17以来,公司除了在 3Q18不良率环比上升了 3bp 之外,其余季度不良率环比均持平,目前 0.89%的不良率已维持了 3个季度, 仅略高于宁波银行的 0.78%, 远优于其他城商水平。 公司 1Q19拨备覆盖率下降因 IFRS9切换,对表内贷款拨备降低, 但同时在1Q19对非信贷资产和表外资产多计提了拨备, 1Q19的贷款拨备覆盖率下降是一次性因素,并非趋势; 2Q19公司拨备覆盖率环比持平,仍为 415.5%,无论是公司从 4Q18后的不良率持续平稳,还是 2Q19后拨备覆盖率的平稳,均是公司资产质量和拨备水平稳定的表现。 3、 资本充足率改善并即将补充。 (1)公司 2Q19核心一级资本充足率为 8.87%,较上季末提升 0.35pct。 南京银行的资本充足率从 2018年开始就有较明显的改善,随着定增的落地,资本实力还将进一步夯实,按照 19Q1静态计算,核心资本充足率将提升 1pct 至 9.9%; (2)定增方案修订并非二股东不看好公司发展。 8月 2日,南京证券发布公告, 紫金投资将认购其不超过 3亿元总金额的非公开发行股份。 受“非金融机构作为商业银行法人机构的发起人,其权益性投资约原则上不超过本企业净资产的 50%”的监管约束, 紫金投资在选择认购南京证券的 3亿元股份后,可能其权益投资比例已接近其净资产的 50%,所以才选择退出南京银行的定增。因此南京银行第二大股东退出定增预案并不意味着不看好公司未来发展。 投资建议: 公司 PB 估值较宁波银行折价 43%,市场对公司最大的担心在于,资产质量和资本补充,而这两点担忧目前均已证伪。公司不良率在 3Q18略升3bp 后已连续 3个季度走平, 资产质量维持稳健; 资本补充问题,在去年定增被否后今年重新提出新的方案, 在 116亿定增落地后, 未来规模扩张依然有资本做后盾,成长性逻辑不会受到破坏。 预计公司未来三年利润增速逐年回升,2019-2021年同比分别增长 15%/16%/17%,估值折价有望收窄,首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示: 区域资产质量恶化、定增进度不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-05 8.18 -- -- 8.16 -0.24% -- 8.16 -0.24% -- 详细
事件: 募集资金总额不超过 件:南京银行披露非公开定增预案修订版本,本次非公开发行股票数量不超过 116.19亿元,发行对象为法巴银行、交通控股和江苏省烟草公司 15.25。亿股,l 尽管紫金投资退出,但总募集金额并未超额下调,预计其退出与境内非金融机构作为商业银行法人机构发起人的投资比例要求有关。 根据 5月定增方案与修订稿的对比,按照募集股数上限与募集资金上限测算,法巴银行与烟草公司的出资金额不变,分别为 10亿元和30亿元,修订稿定增完成后二者持股比例分别为 13.92%和 3.93%(第一、第五大股东),较 5月方案测算下分别提升 0.33和 0.36个百分点,出资金额占比与认购股数上限占比分别较 5月方案提升 2和 5个百分点至 9%和 26%;交通控股出资额略有下降,定增后持股比例从 5月方案的 10%下降至 9.99%(第三大股东),而出资金额占比与认购股数上限占比较 5月方案提高了 6个百分点至 66%。而紫金投资的退出,使得其在此次定增后持股比例由 1Q19的 12.41%下降至 10.52%。根据 2018年最新《中国银保监会中资商业银行行政许可事项实施办法》规定, “境内非金融机构作为商业银行法人机构的发起人,其权益性投资约原则上不超过本企业净资产的 50%(合并报表口径),国务院规定的投资公司和控股公司除外”。 2018年底紫金投资净资产为 341亿元,其除了持有 12.41%南京银行股权(最新收盘价计算市值为 87.7亿)外,还持有南京证券 27.14%、紫金农商行 8.96%等共计 20家公司的股权,预计再次定增可能使得权益投资余额超出 171亿。当前我国商业银行银行股东管理趋严,紫金投资在依然保证作为南京银行第二大股东地位的前提下,谨慎退出此次定增,但其对南京银行后续业务发展及信心不变。 未来定增落地将有力夯实南京银行资本实力,预计中报基本面仍将保持第一梯队。 以 1Q19数据静态测算下,116亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率 1.38个百分点至9.90%、 11.07%和 14.16%,显著增强资本实力。即将披露的 2019年中报预计继续改善,一方面,南京银行不仅在包商事件后最紧张的几周内没有发行一笔成本较高的同业存单,且在 6月流动性相对宽松后, 7月发行的同业存单成本甚至低于 524之前,我们预计 2Q19净息差季度环比提升 1bp 至 1.97%;另一方面,资产质量预计仍将保持稳中向好,预计2Q19在拨备覆盖率趋势向上的情况下,不良率季度环比下降 1bp 到 0.88%。预计 1H19南京银行营业收入、归母净利润同比增速分别为 28.5%和 15.1%,与一季报保持相对稳定的态势。 公司观点:南京银行新定增方案并未超额下调,参与方预计仍将对南京银行形成有力的业务资源支撑。且基本面属于第一梯队,2019年中报预计表现仍将稳中向好,且分红率保持 30%的高水平,预计 19年股息率 5.55% (上市银行第二)。当前股价对应 19年仅 0.91XPB,较宁波银行折价 42%,我们预计,南京银行 2019-2021年归母净利润增速为 18.0%、18.8%、 18.8%(维持盈利预测),维持“买入”评级,目标价对应 1.2X 19年 PB,上行空间 32%,重申 A 股首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-28 7.93 10.94 40.26% 8.70 4.82%
8.44 6.43%
详细
南京银行基本面第一梯队,是具备“高盈利、高股息、低估值、低风险特征”的优质个股,重申首推组合。 (1)一季报营收端显著改善,预计 2019年有望持续向好。 1Q19南京营收与 PPOP 同比增速分别为 29.7%和 36.8%,较 2018年的 10.3%和 11.6%显著改善。 一方面,受益于宽松流动性环境,南京银行同业负债到期重定价红利利好净息差,同业负债与应付债券的利率因素对净息差的贡献已经由负转正 2H18分别贡献 1bp 和 5bps(1H18分别为-1bp 和-2bps) ;另一方面,看好南京银行依靠金融市场业务优势、综合化经营各项牌照以及新定增方案对象交通控股的优质项目资源,积极开展债券承销(2018手续费收入占比达 26%)、投贷联动(“小股权+大债权”的业务模式)等投行思维的商业银行业务对中收的贡献; (2)拨备计提更加全面真实,资产质量无需过度担心。 从资产质量结果指标来看,南京银行受益于率先企稳改善的长三角地区经济资产质量优于可比同业,2018年南京加强不良认定标准,各项资产质量保持稳健。 且我们判断预计南京银行 2019年 1月 1日由于切换准则表内拨备有所降低、并在一季度主要对表外科目计提拨备,使得 1Q19信用减值损失同比大幅提升 115%。我们认为,拨备覆盖更加全面将有助于缓解市场对于其表外科目不透明的长期诟病。 (3)分红率保持 30%,股息率上市银行第二。 2018年南京银行分红率保持 30%的高位叠加新定增方案落地,均将缓解市场对其资本约束业务发展的担忧。以 1Q19数据静态测算下,140亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率1.66个百分点至 10.18%、 11.36%、 14.44%。现价对应 19年股息率预计为 5.41,位于上市银行第二位;现价对应 19年估值预计为 0.93X PB,较宁波银行折价 42%。 定增方案落地,打消市场担忧,利好南京银行估值修复,且新定增参与方的资源优势助力南京银行未来发展。 由于牵涉到银行本身的资本规划和规模增长计划,因此上市银行定增时募集资金规模是需要尽力争取的。 如 140亿定增计划完整募集,预计 9.17元/股将是最低必须达到市场价格 (具体测算过程请参见我们 2019年 5月 21日发布的 《南京银行点评: 定增落地及时雨,重申首推组合》) 。另外,新定增方案引入的优质股东交通控股与江苏省烟草公司是江苏省两大优质国企,除了给南京银行带来丰富的存款资源外,交通控股通过全资子公司云杉资本在新经济、健康医疗、先进制造等新兴产业投资布局,具备优质项目资源,预计在科创企业“投贷联动”方面亦有广阔的合作空间。 对于周五公告束行长辞去行长职务,目前由胡董事长兼任一事,我们认为胡董事长作为上一任南京银行行长,其对南京银行各项工作亦十分熟悉,并不会影响南京银行后续业务开展、队伍稳定性及战略执行的连贯性。 公司观点:南京银行定增靴子落地打消市场担忧,且新定增方案参与方资源丰富,对其未来发展大有裨益。且基本面属于第一梯队,具备“高盈利、高股息、低估值、低风险特征”。 当前股价对应 19年仅 0.93X PB。是值得把握的低估值优质个股。我们预计,南京银行2019-2021年归母净利润增速为 18.0%、 18.8%、 18.8%(维持盈利预测),维持“买入”评级,目标价 11.45元对应 1.2X 19年 PB,上行空间 34%,重申 A 股首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-28 7.93 10.33 32.44% 8.70 4.82%
8.44 6.43%
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事件: 19年 5月 21日,南京银行披露了 140亿定增预案。该定增计划曾于17年 7月底首次披露预案,并在 18年 9月底收到证监会不予核准的《决定》。 定增预案再度启动, 再融资不确定性降低南京银行此次定增可谓一波三折。 17年 7月末公告定增预案, 11月获得江苏省证监局核准, 12月收到证监会的《反馈意见》。 18年 1月 2日,公告对证监会《反馈意见》的回复,以及修订版的定增预案,认购方和股份数未变; 7月末公告该定增申请未获证监会核准, 9月底正式收到证监会不予核准的《决定》。 定增重启减少了不确定性,有望缓解市场担忧。 上次预案被否,使其再融资的不确定性增加; 加之南京在可比同业里,资本约束相对更为紧张, 核心一级资本空间或不足 1年之用。定增重启让资本补充回到正常轨道上, 市场对其不确定性的担忧或得到有效缓解。 拟认购方及其份额调整,交通控股重要性提升两个预案都是增发 16.96亿股,募集 140亿元, 拟认购方和及其份额调整较大。 拟认购方从 5个减为 4个。 17年 7月底方案是由原第二、三大股东紫金投资、南京高科分别认购 1.82亿股、 0.73亿股;太平人寿认购 4.58亿股(原持股比仅 0.17%,若定增完成将成为第四大股东);引入交通控股、凤凰集团认购 6.48亿股、 3.36亿股成为新股东(若定增完成则为第三、第五大股东)。 19年 5月方案是由原第一、二大股东法国巴黎银行、紫金投资分别认购 1.21亿股、 1.94亿股;引入交通控股、江苏省烟草公司认购 10.18亿股、 3.63亿股成为新股东(若定增完成则为第三、第五大股东)。 交通控股认购份额提升,太平人寿和凤凰集团份额取消。 粗略来看, 区别在于: 1)将凤凰集团换成江苏省烟草公司; 2)去掉太平人寿,将其配额大部分给到江苏交通控股; 3)南京高科和太平人寿小部分配额给到法巴。 若本次定增顺利完成,则资本充足率紧张大大缓解14年以来, 南京银行核心一级资本一直不太充裕。 经过 15Q2的 80亿定增后,曾到达 9.41%的高点。从 16Q1开始,便经常处在低于 8.5%的水平(即距离监管红线常常不足 1pct)。 业务扩张或受制约。 RWA 和资本净额的环比增速高低,直接决定了对应资本充足率的环比变动方向。为保持资本充足水平,资本净额增速无形之中成为了 RWA 扩张的天花板,制约南京银行业务正常扩张。 资本充足率紧张局面有望大幅缓解。 140亿的定增若顺利完成,以 19Q1的 RWA 静态测算,将使三个资本充足率各提升 1.66pct; 特别地,核心一级资本充足率空间从 1.02pct 拓宽至 2.68pct。 投资建议: 定增不确定性担忧减轻,资本紧张有望大幅缓解定增再次重启, 对前次预案被否后不确定性的担忧有所缓解; 若本次定增顺利,将使三个资本充足率各提升 1.66pct ,RWA 增速制约减轻。预计 19-21年归母净利润增速 14.6%/14.7%/15.1%,对应 EPS 为 1.50/1.72/1.97元, 给予目标估值 1.2倍 19年 PB,对应 10.81元/股,维持增持评级。 风险提示: 经济超预期下行;非标投资的不良风险等。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-27 8.03 11.47 47.05% 8.70 3.57%
8.44 5.11%
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资产质量:不良率长期保持1%以内,潜在不良逐渐改善 南京银行的资产质量在同业中十分优秀,不良率仅0.89%,关注类贷款仅1.42%,逾期90天以上贷款仅0.84%,账面不良和潜在不良仅次于宁波银行。在趋势变化上,南京银行不良率控制常年保持相对稳定,而潜在不良情况呈持续改善态势。 公司在风险暴露和出清速度上要忙于宁波银行。主要原因在于,一方面南京市内贷款占比低于南京市外,另一方面,前三大行业贷款占比较高,不良较为集中。虽然从现状来看,南京银行的资产质量还要弱于宁波银行,但随着区域和行业不良逐渐出清,并结合公司正加快不良核销和零售转型的步伐,未来公司资产质量,包括潜在不良风险,仍有较大的改善空间和可能性。 拨备计提:拨备覆盖率高,盈利稳定有保障 与同业相比,南京银行的拨备计提非常充足,拨备覆盖率与拨贷比均处于行业前列。2019年一季度末,拨备覆盖率和拨贷比分别为415.42%和3.70%,在城商行中仅次于宁波银行。 从2010年开始,南京银行的拨备计提力度一直在加大,直到近两年才有所稳定。公司目前460%多的拨备覆盖率是其未来业绩的重要支撑。测算结果显示,2019年公司拨备覆盖率若下降5~15个百分点,可以增厚当年净利润增速2~9个百分点。 定价能力:优势在资产端,存款成本承压 公司整体净息差水平仅处于同业中游,随着战略转型步伐加快,公司有望走出净息差底部并稳步回升。2019年一季度NIM为1.96%,改善幅度高于宁波。 在资产端,公司定价优势显著,综合收益率达4.70%,处于同业前列。且未来零售贷款收益率还有进一步的提高空间;但在负债端,综合成本率达2.86%,成本压力大于同业,主要来自于存款活期率较低。 资本金压力来源及与宁波银行的对比分析 截至2019年一季度末,南京银行三项资本充足指标分别为8.52%、9.70%和12.78%,尤其是核心一级资本充足率低于同业均值近1个点,急需补充。 我们认为公司核心一级资本偏低有以下几方面的原因:其一、资产规模高速增长。2011年至2016年,南京银行资产年复合增长率达29.89%,高于同业均值6.12个百分点,直到最近两年才有所放缓。主要是对公等重资产业务消耗了较多的核心一级资本金。 其二、高分红率+高股息率。从上市以来的累计分红率来看,南京银行在26.34%,仅次于四大行。高分红率对应着低收益留存率,因此公司每年通过内源融资补充的核心一级资本金要更小。同时,低估值叠加高分红率,使得南京银行股息率位列上市银行首位。 其三、外源融资渠道有待拓宽。上市以来南京银行累积完成再融资规模227.64亿元,主要采用配股、定增以及优先股三种方式;而宁波银行完成再融资合计规模323.38亿元,比南京银行高出100亿左右,采用的方式中不仅包括了定向增发、优先股,还包括了可转债。 其四、规模扩张受资本金约束,使净利润增速放缓。2016年以来,由于资本金压力所致,南京银行归母净利润增速持续放缓,导致公司核心一级资本金更加难以实现可持续的内生增长。从净利润增长的拆解结果来看,生息资产增速放缓是公司2018年净利润增速不如2017年的主要原因。 目前,公司已经发布了新的定向增发方案,募集资本140亿保持不变,我们预计19年底有望完成,可以提高核心一级资本充足率1.66个百分点,满足未来3年资产高速扩张的需求。此外,新引入的交通控股作为第三大股东,背靠江苏省国资委,有助于扩展公司在南京市外的业务布局。 大零售战略持续推进,轻资产转型效果将愈加凸显 2016年下半年,公司大零售板块战略开局,通过“三部一中心”架构调整,提升了零售业务管理效能。同时公司加大金融科技的投入力度,18年在总行层面成立数据银行管理部,借助金融科技来助力零售转型,包括通过“鑫云+”互金平台开展“1+2+3N”的业务合作模式,通过大零售营销管理平台提升零售营销管理效能,以及通过人工智能提升核心风控能力。经过两年的时间,零售转型取得了良好的效果,表现在:(1)资产端,零售贷款占比正在以较快速度向宁波银行靠拢。2018年零售贷款占比已经达到了26.93%,较2016年初提高了10.93个百分点,与宁波银行差距缩小了12.31个百分点。 (2)负债端,零售存款占比持续提升,零售AUM明显增加。18年末,零售存款同比增长33.11%,占总存款的18.35%,较16年提高了4.13个百分点。零售客户金融资产规模达3762亿元,较16年增长48.88%。 (3)客户端,零售客户规模高速增长,尤其是财富及私行客户数翻了一番。目前公司拥有零售客户总数1763万户,较16年增长139.54%;财富及私行客户2.19万户,较16年增长93.81%。 (4)在收益端,零售业务对南京银行整体营收和利润的贡献明显加大。2018年,零售业务对营收和净利润的贡献分别达15.81%和8.37%,较16年分别提高了6.45和4.83个百分点。 2019年业绩增长有望超预期 2019年一季度,南京银行业绩增速呈加快趋势,营收同比增长29.73%,无论是增速还是改善幅度均要快于同业均值,主要来源于以下几个方面:其一、NIM环比上升7个BP;其二、资产增速明显提高,且快于RWA增速;其三、非息收入增速加快,中收增速加快。我们预计2019年公司业绩有望超市场预期。 估值处于历史低位,性价比高 表现在两个方面:其一、从纵向比较来看,当前南京银行估值低于历史均值一倍标准差左右;其二、从横向比较来看,南京银行具有高ROE,低PB的优势。 投资建议 与同业相比,我们认为南京银行具有以下核心优势:其一、不良率长期保持在1%以内,潜在不良指标均在持续改善。其二、拨备计提充足,为盈利稳定提供有力保障。其三、资产综合收益率高,且仍有提升空间。其四、高股息率与高分红率。其五、估值处理历史低位,性价比高。 约束南京银行估值的核心因素在于核心一级资本金的压力,一方面是受此前资产规模高速增长带来资本金消耗较快的影响,另一方面来自于外源融资规模不足,方式较单一的影响。2019年,我们认为约束公司估值的枷锁有望打开,估值需要提升。 其一、对标宁波银行,随着公司零售战略的持续推进,零售占比还将继续提高,零售对集团业绩的贡献也还有较大的提升空间,同时也将缓解负债端成本压力,提高NIM水平。因此需要给予相应的零售溢价;其二、零售业务的持续推进将缓解公司核心一级资本补充压力,资产规模增长有望提速;其三、新推出的140亿定向增发方案在19年年底有望完成,提升核心一级资本充足率1.66个百分点,能够满足未来3年的资产扩张需求。 我们预计公司19/20年营业收入同比增长20%/23%,净利润同比增长16%/17%,EPS为1.52/1.78,BVPS为9.93/10.82,对应的PE为5.36/4.60,对应的PB为0.82/0.75。给予“买入评级”,六个月目标价12元。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-24 7.96 -- -- 8.70 4.44%
8.44 6.03%
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事件:2019年 5月 21日晚,南京银行披露非公开定增预案, 本次定增拟发行股票数量不超过 16.96亿股,募集资金不超 140亿元。法国巴黎银行、紫金投资、交通控股、江苏省烟草公司参与定增。 我们点评如下: 投资建议: 此次定增大股东和江苏国资积极参与,显示对公司认可,有望改变市场悲观预期; 如果定增实施顺利,静态测算, 短期 ROE 可能会有所摊薄,但核心一级资本充足率将较 1Q19提升 1.66个百分点至 10.18%,资本约束将大幅缓解,预计南京银行在后续规模增长、 资产负债摆布上将更有余地,有助于保证公司业绩增长的持续性和稳定性。 未考虑定增的影响下, 我们预计公司19/20年归母净利润增速分别为 13.5%和 13.8%, EPS 分别为 1.48/1.69元/股,当前股价对应 19/20年 PE 分别为 5.5X/4.8X, PB 分别为 0.89X/0.72X。 公司 17年以来动态估值中枢 1.17倍 PB 左右,我们按 19年 1.17倍 PB 估算,合理价值约为 10.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 1.定增实施落地不及预期; 2.经济增长超预期下滑; 3.资产质量超预期恶化。 核心观点: 大股东和江苏国资积极参与,显示对公司认可,有望改变市场悲观预期此次定增有望打消 2018年 7月底定增方案被否导致的市场对公司资本补充问题的担忧。此次定增公司第一、第二大股东法国巴黎银行、紫金投资参与,江苏国资交通控股、江苏烟草作为新股东参与,其中限售期:法国巴黎银行、紫金投资、交通控股限售期为 5年,江苏烟草限售期为 3年。 根据拟发行 16.96亿股募集资金不超过 140亿元测算发行价约为 8.25元/股,相对于今日(2019-05-22) 收盘价 8.37元/股折价 1.43%。 定增完成后,法国巴黎银行、 紫金投资、交通控股、江苏烟草持股比例由发行前的 15.01%、 12.41%、 0%、 0%变为 13.70%、 12.25%、 10.00%、 3.57%,大股东和江苏国资积极参与,且锁定期长,显示股东对南京银行管理层和长期经营的认可与信心, 有利消解市场前期悲观预期。 静态测算大幅提升核心一级资本充足率 1.66pcts 至 10.18%,后续资产摆布更加从容近两年来南京银行积极转型,资产负债结构调整过程中,资本尤其是核心一级资本成为规模增长和资产结构摆布的重要约束。 若本次定增实施顺利,静态测算将有效提升核心一级资本/一级资本/资本充足率 1.66pcts 至 10.18%/11.36%/14.44%,资本约束将大幅缓解,预计南京银行在后续规模增长和资产摆布将更加从容,足够支持公司未来几年的发展。 短期对 ROE 有所摊薄,但长期能保证业绩增长的持续性和稳定性如果本次定增实施顺利, 静态测算下,公司 2019年 ROE 将从 17.25%摊薄至 15.74%。 短期虽然对 ROE 有所摊薄,但长期来看,核心资本补充有助于保障业绩高增长的持续性和稳定性。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-23 7.88 10.94 40.26% 8.60 4.24%
8.44 7.11%
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事件金总额不超过 :南京银行披露非公开定增预案,本次非公开发行股票数量不超过 140亿元,发行对象为法国巴黎银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司。 16.96亿股,募集资l 如 140亿定增计划完整募集,预计 9.17元/股将是底价。根据定增预案披露,“发行期首日前 20个交易日公司股票交易均价的 90%与最近一期经审计归属于普通股股东每股净资产孰高者为定增价格”,因此若市价九折破净,南京银行则以 2018年归属于普通股股东每股净资产 8.01元定增,若市价九折不破净,则将以发行期首日前 20个交易日均价的 90%定增。由于牵涉到银行本身的资本规划和规模增长计划,因此上市银行定增时募集资金规模是需要尽力争取的。根据南京银行募集股数上限 16.96亿股测算,为保证募满 140亿,则发行期首日前 20个交易日的均价应高于 18年归属于普通股股东每股净资产且至少达到9.17元/股,即 (募集资金上限 140亿元/募集股数上限 16.96亿股)/90%。 定增靴子落地,打消市场担忧,夯实资本实力,估值修复可期。自 18年定增意外被否后南京银行资本问题一直是压制其估值的最大因素,此次新定增预案落地有力地消除市场对南京银行的两大担心。除了减轻前期事件性因素引发市场对南京银行对资本补充进展的疑虑外,定增完成助力夯实南京银行核心一级资本亦缓解市场对其资本约束业务发展的担忧。 尽管自 3Q18以来南京银行核心一级资本充足率逐季回升,资本内生性较强,但 1Q198.52%的核心一级资本充足率仅高出监管底线要求 1个百分点。以 1Q19数据静态测算下,140亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率 1.66个百分点至 10.18%、 11.36%、14.44%,显著增强资本实力。 新进定增参与方来自外资银行及江苏省优质国企,法巴银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司四家参与方的加入,对南京银行未来发展而言如虎添翼。新定增方案在募集资金、发行股本数的细节上与此前被否方案相同,最大的变化来自定增参与方及其认购比例: 新定增方案中南京高科、太平人寿和凤凰集团退出,法巴银行与江苏省烟草公司新进,且紫金投资、交通控股集团认购比例较此前方案分别提升 0.7和 21.8个百分点至 11.4%和60.0%。以定增上限测算,法巴银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司持股比例将为 13.58%、12.25%、10.00%和 3.57%,分别位于第一、二、三和五。我们认为,未来四家定增参与方与南京银行多样化的业务合作值得期待。一方面,法巴银行参与南京银行定增是我国金融开放大背景下的国内银行业“引进来”的又一实践,南京银行将与法巴银行的紧密合作将再进一步。按照新定增方案,以募集上限测算,则法巴银行持股南京银行的比例将小幅下降 1.3个百分点至 13.6%,而以旧定增方案测算法巴银行持股比例将下降2.5个百分点至 12.4%。另一方面,交通控股与江苏省烟草公司是江苏省两大优质国企,除了给南京银行带来丰富的存款资源外,在科创企业“投贷联动”方面亦有广阔的合作空间。尤其是交通控股,作为江苏省最大国企,其资产总额、净资产、利润总额在江苏省属非金融企业中名列第一,旗下控股公司众多,且根据公司公告交通控股持股五家上市公司其中两家非银上市机构的股份(宁沪高速、江苏租赁、华泰证券、金陵饭店、春兰股份),这对南京银行来说都将是业务合作资源。另外值得注意的是,交通控股微软雅黑微软雅黑l 通过全资子公司云杉资本在新经济、健康医疗、先进制造等新兴产业投资布局,具备优质项目资源,曾参与蚂蚁金服、链家地产、华图教育、迈瑞医疗等新动能标杆企业投资。南京银行凭借自身金融市场业务优势,2015年便开始探索针对初创阶段科技型中小企业“小股权+大债权”的投贷联动业务模式,我们认为交通控股成为南京银行重要股东后,南京银行将在中小科创企业融资业务上大有作为。 公司观点: 南京银行定增靴子落地打消市场担忧,且新定增方案参与方资源丰富、实力雄厚,对其未来发展大有裨益。且基本面属于第一梯队,2019年一季报营收端显著回暖,资产质量稳健,拨备计提更为全面真实,且分红率保持 30%的高水平,预计 19年股息率 5.68%(上市银行最高水平)。当前股价对应 19年仅 0.90X PB,较宁波银行折价 45%,是值得把握的低估值优质个股。我们预计,南京银行 2019-2021年归母净利润增速为 18.0%、18.8%、18.8%(维持盈利预测),维持“买入”评级, 目标价 11.45元对应 1.2X 19年 PB,上行空间 41%,重申 A 股首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-23 7.88 -- -- 8.60 4.24%
8.44 7.11%
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支撑评级的要点 大股东增持彰显发展信心,监管对银行再融资支持力度加大。南京银行此次重启的定增方案与旧版本的差异主要体现在定增对象,而定增股数(不超过16.96亿)以及募集资金规模(140亿)维持不变。本次定增认购对象主要是法国巴黎银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司,与原先定增方案相比,新加入的有法国巴黎银行和江苏省烟草公司,其中法国巴黎银行为公司第一大单体股东;紫金投资(第二大股东)和交通控股依然参与定增;而原先的南京高科、太平人寿和凤凰人寿不参与此次定增。通过此次定增,法国巴黎银行(包括QFII)、紫金投资的持股比例分别为13.7%、12.3%(定增前为15.0%、12.4%),交通控股、江苏烟草将持有南京银行10.0%、3.57%的股份。公司第一大股东参与此次定增重启,说明了对公司未来长期发展空间的看好,有助于增强市场信心。2018年南京银行定增方案未获批,但19年以来监管对于银行在再融资的支持力度有所加大,有利于公司此次资本补充工作的推进。 定增补充核心资本,保障盈利能力稳定性。短期来看,此次定增完成后,公司2019/2020年的EPS将被摊薄至1.27/1.47元(原为1.52/1.76元);BVPS将摊薄至8.70/9.49元(原为8.79/9.74元),ROE将摊薄至16.5%/16.2%(原为18.1%/19.0%)。但从中长期来看,定增进一步夯实公司的核心资本,根据静态测算,公司的核心一级资本充足率将提升1.66个百分点至10.18%。我们认为此次定增完成后有助于提升公司资产摆布的自由度,保障中长期盈利能力的稳定性。 估值 我们维持公司19/20年EPS至1.52/1.76元的盈利预测,对应增速16.5%/15.9%,目前公司对应19/20年PB为0.92x/0.83x,定增落地后业务发展空间更大,维持增持评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名