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南京银行 银行和金融服务 2019-11-05 8.81 12.16 46.86% 9.09 3.18%
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事件: 10月 30日晚间,南京银行披露 3Q19业绩:营收 244.53亿元, YoY+21.1%;归母净利润 98.89亿元,YoY +15.33%;加权 ROE (未年化)达 13.42%。 19年 9月末,资产规模 1.33万亿元,不良贷款率 0.89%。 点评: 营收增速小幅下行,盈利持续较快增长 营收增速小幅下行。 3Q19营收增速 21.1%,相较于 1H19的 23.29%, 1Q19的 29.73%,小幅下行。 主要是息差收窄导致利息净收入增速放缓。 不过,南京银行营收增速下行是符合行业趋势的, 乃预期之中。 盈利持续较快增长, ROE 较高。多年来,南京银行净利润增速保持在 10%以上, 3Q19净利润增速 15.33%,与 1H19接近。 3Q19加权 ROE 为 13.42%(未年化),显著高于 A 股上市银行平均的 10.28%, ROE 领先。 资产扩张放缓但结构优化,净息差小幅承压 资产扩张放缓, 结构优化。 3Q19贷款 5645亿元,同比增速 20.9%, 有所放缓但保持较高增速; 3Q19资产规模增速 9.6%,轻资本转型之下,资产规模扩张有所放缓。由于贷款增速显著高于资产, 3Q19资产中贷款占比较年初提升 3.7个百分点至 42.3%,资产结构优化。 净息差小幅承压。 3Q19净息差 1.90%, 较 1H19下降 4BP,主要是负债成本抬升之影响。 1H19计息负债成本率达 2.78%,为主要城商行较高水平,负债成本劣势较明显。 3Q19存款增量以定期为主,活期占比由年初的 31.67%降至 29.22%。 市场利率已处于低位,存款成本压力较大,贷款利率有下行压力,预计未来净息差将延续小幅收窄。 资产质量保持较好,拨备及资本较充足 资产质量保持较好。 3Q19不良贷款率仅 0.89%,与年初及年中均持平,保持低位;不良贷款率居主要上市城商行较低水平。 3Q19关注贷款率 1.37%,较 1H19上升 6BP,但仍处于低位。 1H19逾期贷款率 1.41%,较年初上升9BP; 1H19不良净生成率 1.22%,较 18年有所上升,与经济走势相吻合。 拨备及资本较充足。 3Q19拨贷比 3.69%, 较 1Q19微降 1BP,风险抵补能力较强。资本水平有所提升。3Q19核心一级资本充足率 8.68%,明显高于 7.5%的监管要求,且较年初上升 0.17个百分点。 投资建议:盈利持续较快增长,零售转型逐步推进 我们认为,南京银行市场化程度较高,持续推进零售转型,盈利持续较快增长。 不过,负债成本不占优势,息差小幅承压,将 20/21年盈利增速预测由此前的 15.1%/15.2%小幅下调至 10.7%/11.2%。 临近年底,估值切换至 20年,给予 1.2倍 20年 PB 目标估值,对应目标价12.16元/股,维持增持评级。 风险提示: 非标不良风险,息差明显收窄等风险。
南京银行 银行和金融服务 2019-11-05 8.81 9.80 18.36% 9.09 3.18%
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事件:南京银行发布三季报,前三季度实现营业收入244.53亿元,同比增长21.1%;累计实现归母净利润98.89亿元,同比增长15.33%。不良率0.89%,与上季度末及上年末持平;拨备覆盖率415.51%,较上季度末提升0.01个百分点。 归母净利润保持较快增速,盈利能力保持良好。前三季度归母净利润同比增长15.33%,其中三季度归母净利润30.1亿元,同比增长15.93%。净利润增速保持较快增速,并逐季度微升。 净息差环比回落,三季度利息净收入同比微降。三季度净息差1.9%,较上季度末下降4bp,较上年末增加1bp。三季度实现利息净收入52.43亿元,同比下降0.61%,前三季度累计利息净收入亿元,同比增长3.37%。 规模稳步增长,贷款保持较快增速。贷款总额5644.59亿元,较年初增17.51%。总资产较年初增长7.26%。 零售转型推进,零售存款、贷款余额占比继续提升。零售转型不断深化,截至三季度末,个人贷款余额1710亿元,较上年末增长32.21%,在贷款总额中占比30.3%,较上季度末提升2.01个百分点,较上年末增长3.37个百分点。个人存款1702亿元,较上年末增长20.34%,在存款总额中占比20.17%,较上季度末增加0.35个百分点,较上年末增加1.82个百分点。 资产质量稳定,不良率维持较低水平。截至9月末,南京银行不良贷款率0.89%,与上季度末及上年末持平。不良率连续四个季度环比持平,且维持低位。拨备覆盖率维持415.5%,处于上市银行中较高水平。 投资建议:南京银行资产质量稳定,业绩保持较快增长,维持“增持”评级。 风险提示:需关注宏观经济下行导致资产质量恶化的风险等。
南京银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.62 10.49 26.69% 9.09 5.45%
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投资建议:三季报业绩符合预期,维持19/20/21年净利润增速预测为15.06%/14.23%/12.75%,对应1.45/1.67/1.88元,BVPS9.15/10.36/11.73元,现价对应6.04/5.27/4.66倍PE,0.96/0.85/0.75倍PB。维持目标价10.49元,对应19年1.15倍PB,增持评级。 业绩概览:19Q1-3归母净利润同比+15.3%,营收+23.8%,净息差(日均余额)1.90%。19Q3不良率0.89%,拨备覆盖率416%。 新的认识:零售转型推进有望减缓资产收益率下行压力l零售转型快速推进。零售贷款环比增长12.2%,较年初增长32.2%,零售贷款/总贷款环比提升2pc至30.3%,零售转型速度加快。预计零售转型推进,将有助于减缓资产收益率的下行压力。 息差环比小幅收窄。19Q3净息差(日均)1.90%,环比-4bp,符合行业趋势,主要驱动因素是资产收益率环比下行4bp。为应对下行趋势,银行继续加大贷款配置力度,压缩低收益同业资产及债券。 资产质量基本稳定。①不良率0.89%,拨备覆盖率416%,环比均持平于中报,继续保持稳定;②关注率环比+6bp至1.37%,测算不良生成率环比+83bp至2.05%,生成端存在一定压力,但当前有充足处置空间;③远超监管要求的拨备覆盖率或将受益超额拨备计提新政。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,区域性不良贷款暴露。
南京银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.62 10.08 21.74% 9.09 5.45%
9.09 5.45% -- 详细
2019年10月30日晚, 南京银行披露 2019年三季报,我们点评如下。 投资建议: 2019年前三季度,公司营收、 PPOP 增速回落,归母净利润增速略有回升。 单季度公司业绩略有好转,投资收益是重要支撑。预计由于存款竞争压力仍在,拉高公司负债成本,拖累息差下行。公司不良率下行,拨备覆盖率略有回升,资产质量平稳。 我们预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 15.36%和 10.56%,EPS 分别为 1.51/1.66元/股, BVPS 分别为 9.17/10.39元/股。当前股价对应 2019/2020年 PE 分别为 5.83X/5.27X, PB 分别为 0.96X/0.84X。公司近两年动态估值中枢约 1.1倍 PB 左右,我们按 2019年 1.1倍 PB 估算,合理价值约为 10.08元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 1、 经济下行导致资产质量恶化超预期; 2、存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。 三季度业绩略有改善, 投资收益是主要支撑2019年前三季度, 公司营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 21.10%(2019H1: 23.29%)、 23.80%(2019H1:27.11%)、 15.33%(2019H1: 15.07%),相较二季度,公司三季度业绩略有改善。从 Q3单季度归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速、拨备计提和其他收支(主要为投资收益,单季同比增速为 151.4%),负贡献因素主要为净息差和有效税率。 贷款占比继续提升, 负债成本拖累息差下降公司披露, 19年前三季度公司净息差为 1.90%,较 19H1下降 4bps。我们测算,生息资产收益率环比上升 3bps 至 4.38%,负债成本率环比上升 9bps上升至 2.89%。从资产负债结构上来看: (1) 生息资产端,公司继续调整资产结构,同业资产占比继续下降, 三季度末, 贷款资产在生息资产中占比上升至 42.8%(VS2019H1: 40.3%),同时贷款中零售贷款占比提升,这对整体资产端收益率有所支撑。 (2)负债端, 继续加大存款吸收力度,压缩同业负债。三季度末, 同业负债占比下降至 3.8%(VS2019H1:6.0%), 存款在计息负债中占比上升至 70.7%(VS2019H1:70.0%), 其中活期存款占比有所下降。预计存款竞争仍较激烈,拉高计息负债成本。 不良率稳定,拨备覆盖率略有回升2019年三季度末,不良贷款率稳定在 0.89%; 拨备覆盖率 415.51%, 环比上升 0.01PCT。 我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约 1.52%,较去年同期上升 0.79PCT,较上半年上升 0.30PCT。 后续公司资产质量、风控能力、不良处置和拨备策略是重要关注点。 截至 2019年三季度末,公司核心一级资本充足率为 8.68%,较半年末下降 0.19pct。
南京银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.62 -- -- 9.09 5.45%
9.09 5.45% -- 详细
季报亮点:1、业绩保持高增。营收和PPOP今年连续三个季度实现高增,三季度较二季度增速略有放缓,但均保持同比两位数增长,其中营收同比增速21.1%,PPOP同比高增速达到23.8%,同时3季度净利润增速保持两位数15.3%平稳高增。2、信贷占比提升:贷款增速在进一步走阔,零售发力带动信贷占比生息资产比例提升2.51个百分点至42.84%。3、净非息收入增速较2季度稍有回落,但保持同比高增,+87.5%(1H19同比+89.7%),占比总营收比例小幅下降3bp至32.7%。 季报不足:1、净利息收入环比下降5%,由规模价格两方面因素导致。2、净息差下行预计更多是负债付息率导致。资产端生息资产收益率环比下降2bp至4.19%,负债端付息率则环比上行8bp。公司存款竞争上存在一定压力,存款环比增速较弱,环比增长-0.75%,同时活期化程度有较大下降。 3、资产质量有所下行,但总体可控。不良率环比上升3bp至0.89%,但仍处于较低水平。 投资建议:公司19E20EPB0.96X/0.83X;PE6.10X/5.32X(城商行PB1.02X/0.91X;PE8.78X/7.82X),南京银行营收和PPOP良好增长,净利润连续三季度实现15%高增,非息收入贡献较大,建议保持跟踪。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.62 -- -- 9.09 5.45%
9.09 5.45% -- 详细
南京银行前三季度盈利保持稳定增长,资产结构进一步向信贷倾斜,公司不良率维持行业低位,资产质量总体稳健,领先同业的拨备水平有望支持公司盈利持续保持稳定增长, 维持增持评级。 支撑评级的要点 盈利稳定增长,净利息收入增长放缓南京银行前三季度盈利保持稳定增长,净利润同比增 15.3%(vs,上半年+15.1%)。营收方面前三季度同比增 21.1%,较上半年小幅放缓 2.2个百分点,主要是由于净利息收入增速放缓拖累营收表现。由于南京银行从 2019年起实施了新会计准则,部分原净利息收入被重分类至投资收益,为剔除准则影响,我们将净利息收入和投资收益合并考虑,同比增 21.8%,较上半年下降 5.45个百分点。利息收入+投资收益的增速放缓一方面源于净息差的环比下降,另一方面是由于 3季度总资产规模增长放缓。手续费收入方面,前三季度同比增 14.8%,增速较上半年( +14.5%)总体保持平稳。 信贷依然保持强劲增长,息差单季环比下降截止 3季度末,南京银行总资产同环比分别增 9.57%/-1.10%, 3季度规模增速有所放缓。其中信贷投放仍然保持较快增长,同环比分别增 21.5%/4.6%,在总资产中的占比环比提升 2.3个百分点至 40.9%。但其他非信贷类资产环比均无明显增长,其中同业资产 3季度环比降 28%,证券投资类资产环增 0.37%,拖累总体规模增速表现。负债端, 3季末南京银行存款同环比分别增12.9%/-0.71%,参考历史数据表现来看, 3季度存款增长乏力预计有一定季节因素的影响。净息差方面,南京银行前三季度净息差 1.90%( vs 上半年净息差 1.94%),我们根据期初期末余额测算南京银行单季净息差 1.59%,环比 2季度下降 9BP。拆分来看,资产端收益率较 2季度下降 2BP,负债端成本率环比增 8BP,资负两端共同作用下使得息差收窄。 不良维持低位,关注公司资本补充进程南京银行 3季度不良贷款率环比持平,仍然为 0.89%,关注类贷款占比环比提升 6BP 至 1.37%,但总体而言公司不良+关注率维持行业低位。公司 3季度单季年化不良贷款生成率 0.48%,环比下降 40BP,不良生成维持低位。 3季度末公司拨备覆盖率环比上升 1BP 至 415.5%,信贷成本环比下降 3BP 至3.69%,公司拨备水平处于行业领先水平。考虑到此前财政部公布的《金融企业财务规则(征求意见稿)》,公司拨备覆盖率已超出监管要求的 2倍以上 115.5个百分点,未来信贷成本有进一步下降的可能,对公司盈利的稳定增长形成支持。截至 3季度末,南京银行的核心一级资本充足率为 8.68%,环比下降 19BP,处于同业较低水平,不过我们关注到, 8月江苏银保监会已经批准了南京银行非公开定增的方案,相信在资本得到有效补充后,能对公司的业务增长形成有效支撑,关注南京银行资本补充进程。 估值 我们维持南京银行 19/20年净利润增 16.5%/15.9%的预测,目前股价对应2019/20年 PE 为 5.68x/4.90x, PB 为 0.98x/0.89x。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-11-01 8.77 -- -- 9.09 3.65%
9.09 3.65% -- 详细
事件: 南京银行发布三季报, 前三季度实现营业收入 244.53亿元,同比增长 21.10%;实现归母净利润 98.89亿元,同比增长 15.33%。 大零售转型继续推进。 2016年开始公司积极推进“大零售+交易银行”的战略转型, 3Q19公司零售贷款增加 185亿,占新增贷款总额的 78%,年初以来零售贷款新增投放占比超过 50%,截至 3Q19末零售贷款存量占比已达到 30.3%。 零售贷款中主推消费类贷款,消费信贷占零售贷款的比例从 2015年的 31.8%提高至 1H19的 48.5%。 息差环比小幅走低。 公司息差特点和大多数上市银行一样, 2Q19后开始走低, 9M19息差较 1H19下降 4bp 至 1.90%。 (1) 资产端: 由于公司目前仍以对公业务为主,占比大约 70%,而对公又以大中型企业、国企为主,因而不可避免受到贷款收益率回落影响; (2)负债端:受存款竞争加剧影响, 2Q19开始活期存款占比逐渐降低, 2Q19、 3Q19活期占比环比分别下降 1.9pct、 0.8pct。 不良生成率在正常范围。 公司 2Q19不良率下降 3bp, 3Q19不良率回升3bp,这和不同季度间核销力度不同有关, 不良率和年初仍持平。从关注类贷款和不良生成率变化来看,均在正常范围。关注类贷款率 3Q19环比上升 6bp,但较年初仍下降 7bp;不良净生成率 3Q19为 0.87%,环比 2Q19的 0.69%有所提高,但低于 3Q18的 0.96%和 1Q19的 1.11%,仍旧保持稳定。 3Q19末拨备覆盖率 415.5%, 与 1H19持平。 等待定增落地解除资本束缚。 南京银行盈利能力高, 9MQ19年化ROE18.4%,仅略低于宁波,但利润增速中枢近两年 15%左右,较宁波银行低 5个百分点,主要还是受到资本制约,规模扩张受到限制, 3Q19末核心一级资本充足率 8.68%, 2Q18后变化不大。目前公司定增重新修订后已经在证监会反馈意见阶段,相信不久后就有结果。 不确定性消除后估值折价有望收窄。 在过去,宁波银行和南京银行都是城商行中的出色代表,两者盈利能力水平接近,估值水平也相差不多。但特别是 2018年开始,南京银行估值相对宁波银行的差距不断拉大, 主要原因还是对 DDM 模型分子(定增不顺影响到未来的增长)和分母(资产质量波动较宁波银行更大)的担忧,目前看资产质量还是可控的,就等定增过会。 我们预计公司 2019-2021年净利润同比增长 15.1%/16.7%/17.1%,目前估值 0.96x19PB,维持强烈推荐评级。 风险提示: 定增被否、 区域资产质量恶化。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-30 7.84 -- -- 8.59 9.57%
9.43 20.28%
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1H19归母净利润增速平稳,效率提高。公司上半年营业收入增速为23.29%,营收增速较一季度下降6.43个百分点;而归母净利润增速为15.07%,与一季度持平。公司营收端的增速放缓主要是由于二季度其他非息收入增速不及一季度,我们认为一季度的高增长来自于投资收益中新准则下一次性确认的收入,所以二季度增速放缓也在我们预期之中。营收中的净利息收入、手续费净收入增速均较一季度上升。公司1H19拨备前利润同比增速27.1%,继续高于营收增速,管理费用温和增长,成本收入比同比下降2.2个百分点。 2Q19末资产端ABS占比下降,负债端同业负债占比提高。2Q19末,资产端公司贷款、同业资产占比(占生息资产或计息负债,下同)分别环比提高0.6、0.4个百分点,投资类资产占比下降2.4个百分点。以半年维度来看,2Q19末投资类资产占比较上年末下降2.3个百分点,主要是理财与资产支持证券占比分别下降了0.6、3.5个百分点推动SPV总计下降3.3个百分点,投资类资产中的标准化债券占比相应提升。负债端中,2Q19末存款占比环比下降2.1个百分点,同业负债占比相应提高2.5个百分点。我们认为由于二季度市场利率继续保持低位,所以公司加大了同业融入力度。 1H19息差较1Q19略收窄。上半年净息差1.94%,较一季度收窄2BP。根据期初期末测算,1H19资产端、负债端利率分别较一季度下降 13、6BP。我们认为主要是2Q19资产端收益率跟随市场利率有所下降,但负债端中存款成本难下。2Q19末活期存款占比环比下降1.9个百分点至29.5%。拉长时间段来看1H19息差与2018年上半年、全年相比,息差有所扩大,提高了5BP。加大个人消费贷款投放的策略下,1H19贷款收益率高出2018年全年26BP。 2Q19末不良率持平,核销拨备力度均加大。2Q19末不良率为0.89%,已连续四个季度维持这一水平;关注贷款率1.31%,环比下降11BP。1H19不良生成率为0.91%,较1Q19提高1BP。2Q19末逾期贷款率,为1.41%,较年初上升9BP。拆分来看,2Q19末逾期90天以上贷款占比较年初下降2BP;占比上升的主要是逾期90天内的保证贷款,占比较年初上升12BP,未来还需关注这部分贷款变化。2Q19末拨备覆盖率为415.50%,环比微升9BP。我们测算1H19信贷成本为1.76%,高于2018年全年25BP。同时公司加大了核销力度,1H19核销25.87亿元,已接近去年全年核销总额30.32亿元。 投资建议。南京银行1H19的ROE(年化)为19.22%,ROA为1.06%,盈利能力保持较高水平。大零售战略转型背景下,消费金融中心获客数快速增长,新增客户数307.6万户,个人消费贷款占比较年初提高1.8个百分点。这类贷款收益相对更高,从而推动贷款收益率提高。资产质量指标总体平稳,仍需关注逾期90天以内贷款变化。考虑拨备安全垫十分充足,我们预计不良率不会大幅波动。我们给予2019年PB区间为1.1-1.2倍,对应合理价值区间为9.99-10.90元(对应2019年PE为6.84-7.46倍,同业公司对应PE为6.66倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-29 7.79 12.00 44.93% 8.58 10.14%
9.43 21.05%
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事件8月 24日,南京银行发布 2019年半年度报告。其中,营业收入同比增长 23.29%,归母净利润同比增长 15.07%。 简评 一、归母净利增速保持稳定,盈利能力小幅下降上半年,公司实现营业收入 166.39亿元,同比增长 23.29%; 实现归母净利润 68.79亿元,同比增长 15.07%。营业收入和归母净利均保持相对较高增速。单季度来看,二季度实现营业收入79.48亿元,同比增长 16.95%,增速慢于一季度 12.78个百分点; 实现归母净利润 35.59亿元,同比增长 15.08%,增速与一季度基本持平。 盈利能力小幅下降。上半年加权平均 ROE 为 9.61%,年化后为 19.22%,较去年同期下降 0.40个百分点。 EPS 为 0.81元/股,较去年同期高 15.71%; BVPS 为 8.46元/股,较年初高 5.62%。 二、 利息净收入同比增长 5.35%,不及预期,规模扩张较慢是主要原因上半年实现利息净收入 111.53亿元, 同比增长 5.35%, 占营收的比重达 67.03%,同比下降 11.41个百分点。 其中,利息收入同比增长 7.19%,利息支出同比增长 8.45%。 上半年,净息差为 1.94%,较去年同期上升 5个 BP,与一季度数据相比下降了 2个 BP。其中,生息资产综合收益率为 4.85%,较去年整年上升了 15个 BP,付息负债综合成本率为 2.78%,较去年整年下降了 8个 BP。 上半年利息净收入同比增速不及预期,从量价关系来看,价格( NIM)并不是主要原因,更主要的原因在于规模扩张速度较慢。上半年生息资产平均余额为 1.15万亿元,较去年末仅增长1.01%,较去年同期仅增长 2.80%。 三、 非息收入同比增长 88.60%,投资收益增加是主要来源上半年实现非息收入 54.87亿元, 同比增加 25.78亿元, 增长 88.60%, 占营收的比重达 32.97%,同比上升 11.41个百分点。 其中增长主要来自于其他非息收入。 上半年中间业务净收入 21.68亿元,同比增长 14.49%,占营收的比重达 13.03%,同比下降了 1.00个百分点。 手续费及佣金收入同比增加 2.47亿元,其中增长最多的是代理及咨询业务,同比增加 1.83亿元,增幅 17.71%; 增速最快的是银行卡业务,增幅 35.62%,增加 0.22亿元;此外,债券承销和贷款及担保业务也分别同比增长5.76%和 14.37%。而资产托管业务、结算业务和其他业务仍为负增长,合计减少 0.25亿元。 其他非息收入合计 33.18亿元,同比增加 23.03亿元,增幅 226.89%。主要来自会计准则变化使得投资收益的大幅增加所致。 四、潜在不良持续改善,但拨备充足性有所下降不良率连续 4个季度持平。 中期末, 不良贷款余额 46.09亿元,较年初增长 7.89%; 不良贷款率为 0.89%,与年初和一季度末持平。 关注类贷款占比环比下降 13个 BP。中期末,关注类贷款余额 70.79亿元,较年初增长 3.73%;占比达 1.31%,较年初下降 11个 BP,较一季度末下降 13个 BP。 逾期 90天以上贷款占比较年初下降 2个 BP。中期末,逾期 90天以上贷款达 44.10亿元,较年初增长 9.85%; 占比达 0.82%,较年初下降了 2个 BP;逾期 90天以上贷款与不良贷款的比例为 95.68%,较年初小幅上升 1.70个百分点。 拨备充足性有所下降。中期末, 拨备覆盖率为 415.50%,较年初下降 47.18个百分点;拨贷比为 3.72%,较年初下降 0.30个百分点。 总体看,公司拨备覆盖率和拨贷比仍处于同业前列,抵补风险能力依然较强。 五、 零售战略转型缓解资本充足压力中期末,公司核心一级资本充足率为 8.87%,较年初上升了 0.36个百分点,较一季度末上升 0.35个百分点; 一级资本充足率为 10.04%,较年初上升了 0.30个百分点,较一季度末上升 0.34个百分点;资本充足率为 13.11%,较年初上升了 0.12个百分点,较一季度末上升 0.33个百分点。 我们认为,公司资本充足率的提升主要来自于其零售战略转型效果的取得。 2016年下半年,公司大零售战略板块开局, 2017年在总行层面形成了零售金融部、网络金融部、渠道与客户服务部、消费金融中心“三部一中心”的零售板块协同联动, 2018年公司围绕零售板块“三部一中心”架构调整,通过厘清部门职责,优化协作机制,提升了零售业务管理效能。 2019年,公司持续深化大零售战略转型,以客户为中心,完善服务体系,加强数据赋能。 截至中期末,公司零售存款余额 1713.39亿元,较年初增长 299.13亿元,增幅 21.15%,在各项存款中占比19.82%,较年初增长 1.47个百分点;零售贷款余额 1525.11亿元,较年初增长 231.38亿元,增幅 17.88%,在各项贷款中占比 28.29%, 较年初增长 1.36个百分点。 六、投资建议与同业相比,我们认为南京银行具有以下核心优势:其一、资产质量处于同业前列,不良率连续 4个季度稳定在 0.89%,且潜在不良指标均在持续改善。其二、拨备计提充足,为盈利稳定提供有力保障;其三、高股 前 19年 PB 估值仅 0.80倍,处于历史低位,也低于同业平均水平,但公司 ROE 反而要高于同业。 我们认为约束南京银行估值的核心因素在于核心一级资本金的压力,而 2019年这一约束有望缓解,估值需要提升。主要原因: 其一、随着公司零售战略的持续推进,零售占比还将继续提高,零售对集团业绩的贡献也还有较大的提升空间,同时也将缓解负债端成本压力,提高 NIM 水平。因此需要给予相应的零售溢价; 其二、零售业务的持续推进将缓解公司核心一级资本补充压力,资产规模增长有望提速。二季度末公司核心一级资本充足率和资本充足率的环比大幅上升就是很好的佐证。 其三、新推出的定向增发方案虽有波折,但募集规模并未超额下调。最快将在 19年年底完成,提升核心一级资本充足率 1.38个百分点,能够满足未来 3年的资产扩张需求。 我们预计公司 19/20年营业收入同比增长 20%/23%,净利润同比增长 16%/17%, EPS 为 1.52/1.78, BVPS 为9.93/10.82,对应的 PE 为 5.33/4.60,对应的 PB 为 0.81/0.75。给予“买入评级”,六个月目标价 12元。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-29 7.79 10.49 26.69% 8.43 8.22%
9.43 21.05%
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南京银行中报业绩符合预期,零售转型快速推进,资产质量保持稳定。维持目标价10.49元,对应 19年 1.15倍 PB,增持评级。投资要点: 投资建议:中报业绩符合预期,维持 19/20/21年净利润增速预测为15.06%/14.23%/12.75%,对应 1.45/1.67/1.88元,BVPS 9.15/10.36/11.73元,现价对应 5.32/4.63/4.10倍 PE,0.84/0.75/0.66倍 PB。维持目标价 10.49元,对应 19年 1.15倍 PB,增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润同比+15.1%,营收+23.3%,ROE(年化)19.2%。19H1末不良率(监管口径)0.89%,拨备覆盖率 416%。 新的认识:零售转型推进,不良整体稳定 零售转型快速推进。零售贷款环比增长 6.7%,较年初增长 17.9%。 其中消费贷款比重较年初提升 3.9pc,驱动 19H1零售贷款收益率较18年提升 50bp。预计零售转型推进,将有助于减缓资产收益率下行。 息差环比小幅收窄。19H1净息差(日均)1.94%,环比 19Q1-2bp。 主要是低息类资产占比提升拖累资产收益率,准备金、同业资产、票据贴现分别环比+22%、12%和 67%。预计息差将继续缓慢下行。 资产质量保持稳定。 19H1末五级分类口径不良率环比 19Q1末-3bp,关注率-13bp,大力核销背景下整体资产质量仍稳定。逾期率较 18年末+9bp,延续 18H2以来上升态势,资产质量压力有所上升。拨备覆盖率环比持平于 416%的高位,风险抵补能力仍然强劲。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,区域性不良贷款暴露。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-29 7.79 9.00 8.70% 8.43 8.22%
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事件:8月26日,南京银行发布2019年半年度报告,公司2019年上半年实现营业收入166.39亿元,同比+23.29%;实现归母净利润68.79亿元,同比+15.07%。 业绩增速持平,投资收益对业绩增长贡献较大。南京银行2019年上半年实现营业收入166.39亿元,同比+23.29%,增速较一季度下降6.43个百分点;实现归母净利润68.79亿元,同比+15.07%,增速与一季度持平。上半年影响业绩增长的因素中,其他非息收入对业绩增长的贡献率最大(38.5%),利息净收入、手续费净收入贡献率分别为9.5%、4.6%;营业支出中,资产净值损失贡献率为-23.5%。拨备前利润同比+27.11%至122.84亿元,增速较归母净利润更高。 贷款保持20%以上的增速扩张,定增补充核心一级资本。上半年末,贷款余额5208亿元,同比+24.37%,增速较一季度下降3.37个百分点,自18年三季度起贷款保持20%以上的增速增长。从结构上来看,公司贷款占比71.71%(2018:73.07%),个人贷款占比28.29%(2018:26.93%),新增信贷重点投向资产质量较优的个人业务。此外,南京银行于8月2日发布了定增预案修订稿,拟募集资金116亿元,用于补充公司核心一级资本,为公司业务拓展做好准备。 息差改善,主要受个人贷款收益率提升影响。上半年南京银行净息差为2.12%,较一季度上升16个BP。生息资产平均收益率、计息负债平均成本率分别为4.85%、2.78%(2018:4.70%、2.86%)。贷款平均收益率较18年上升26个BP至5.81%,个人贷款平均收益率大幅上升60个BP是主要原因。 不良率保持稳定,拨备覆盖率略有上升。上半年末,南京银行不良率为0.89%,与一季度末持平,南京银行不良率在上市银行中始终处于较低水平,资产质量优势明显。拨备覆盖率为415.50%,较一季度上升0.08个百分点。上半年末,逾期贷款75.77亿元,同比+34.61%,占贷款总额的比重为1.41%。其中,逾期90天以上贷款为44.10亿元,同比+20.86%,占贷款总额的比重为0.82%,较2018年末下降0.02个百分点,与贷款规模扩张较快有关。 投资建议:南京银行贷款规模扩张快,盈利能力强;资产质量优于同行,拨备安全垫充足。预计19/20年归母净利润YOY分别14.72%/14.84%,对应BVPS8.01/8.99元,现价0.97/0.86倍PB。2019年目标价9.0元,对应1倍PB,现价空间16%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;贷款利率下行超预期;高核销侵蚀业绩。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-29 7.79 -- -- 8.43 8.22%
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南京银行发布半年度业绩报告, 1H19实现营业收入 166.39亿元,同比增长23.29%;实现净利润 69.39亿元,同比增长 14.94%。 1、 资产结构调整效果明显, 零售占比提升支撑定价。 公司 1H19零售贷款余额较年初增长 17.9%,占总贷款比例较年初提升 1.4pct 至 28.3%,主要是由消费贷款贡献,占总贷款比例从年初的 11.9%提升至 1H19的 13.7%。受高收益的消费贷占比上升影响,1H19零售贷款收益率较 2018年提升 60bps至 6.76%。 2、 资产收益升、负债成本降,共同驱动息差走阔。 1H19净息差较 2018年上升 5bp 至 1.94%, 驱动因素包括: (1)资产端: 结构优化是主因, 1H19零售贷款收益率较去年提高 60bp,而对公贷款收益率仅提高 10bp,带动整体生息资产收益率较去年提高 15bp; (2)负债端:受益于银行间宽松的流动性, 债券(含同业存单)发行利率较去年大幅下行 66bps, 因而虽然存款成本上升了 12bp,但整体计息负债成本仍较去年下降了 8bp。 3、 逾期率、 不良生成率略有提高,但风险整体可控。 公司不良率连续三个季度维持在 0.89%的水平, 仅略高于宁波银行的 0.78%, 远优于其他城商行水平。 加回核销后的不良净生成率, 1H18、 2H18、 1H19分别为 0.83%、0.98%、 1.14%,在经济下行背景下不良生成略有上升,但幅度不大。 从逾期和关注来看,逾期 1H19较年初上升 9bp (主要是逾期 90天内增加 10bp,逾期 90天以上仍然稳定),而关注类占比较年初下降 11bp,整体来看风险亦可控。 公司拨备覆盖率较年初下降是因为 IFRS9准则切换,表内信贷资产拨备减少而大幅增提表外资产拨备,而非趋势性下滑,从 2Q19单季来看,拨备覆盖率 415.5%环比已实现稳定。 4、 资本充足率改善,定增重启将使公司重回成长逻辑。 公司 2Q19核心一级资本充足率为 8.87%,较上季末提升 35bp。 公司在今年 5月重启定增, 8月股东大会已通过, 随着未来定增落地,资本充足水平将上一台阶,静态计算核心一级资本充足率将提升 1pct 至 9.9%。 投资建议: 公司 PB 估值较宁波银行折价超过 4成, 折价的担心主要在于资产质量和资本补充,随着后续这两点不确定性逐步消除,估值修复进程有望开启。 目前的低估值仍反映的是悲观预期, 和公司的高盈利能力极不匹配, 一旦边际改善发生, 估值向上弹性较大。 预计公司未来三年利润增速逐年回升, 2019-2021年同比分别增长 15%/16%/17%, 维持强烈推荐评级。 风险提示: 区域资产质量恶化、定增进度不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-29 7.79 -- -- 8.43 8.22%
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南京银行公布2019年半年报,半年报实现营业收入166亿元,同比增长23.3%,其中利息净收入112亿元,同比增长5.3%,归属母公司净利润69.8亿元,同比增长15.1%。 南京银行19H1归母净利润持平于Q1的15.1%,二季度营收端下行被减值所对冲。2019H1利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张2.8%、净息差提升5bps至1.94、手续费收入同比+14.5%以及投资收益/公允价值/汇兑损益多增23亿。 经过Q1高速扩张后,Q2资产负债增速放缓,超储上升、增配贷款、减持债券,主动负债增加、存款持平于Q1。公司上半年生息资产+9.3%,其中Q2环比增速收窄至2.6%,不过从日均角度看增长较慢(YoY 2.8%)。半年角度看,贷款、准备金及同业对增量贡献较大。贷款中,零售继续保持40%以上同比增速。负债结构上半年变动较为剧烈,Q1由于存款环比大增12.5%,公司降低了同业负债配置,Q2存款总量基本持平于Q1,同时存单压缩,同业负债替代性增长。 净息差小幅提升5bps至1.94,下半年基数压力好于可比同业。息差改善驱动因素主要来自资产端同比+20bps,不过考虑到公司18年息差走势平稳,下半年压力不大。手续费及佣金收入增速提升至14.5%,代理及咨询业务增长拉动较多,但结算和托管类仍然同比负增长。 不良率持平于年初的0.89%,TTM生成率上行,不良趋势仍需观察。公司期末拨备覆盖率及拨贷比小幅提升至415.5%和3.72%。我们估算的TTM不良生成率从18年的0.73%提升至19H1的0.97%,核销有所加速。公司不良对逾期90天以上贷款的覆盖率满足监管要求,但考虑到<90D逾期半年+36%以及核销力度升至近期高点,未来不良趋势仍需观察。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至1.47元和1.72元,预计2019年底每股净资产为8.72元,以2019.8.26收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.3和4.5倍,对应2019年底的PB为0.89倍。公司主要业务集中于长三角地区,与区域经济紧密相连,近几年在规模上保持了较高的成长性,债券业务具备先发优势。目前市场主要担忧仍在于资本补充进度的不确定性,随着再融资方案的推进,估值有望得以修复。同时,也需继续关注公司资产质量情况以及投资类业务的领先优势是否稳定。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,再融资进度不达预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-28 7.79 12.00 44.93% 8.43 8.22%
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事件8月 24日,南京银行发布 2019年半年度报告。其中,营业收入同比增长 23.29%,归母净利润同比增长 15.07%。 简评 一、归母净利增速保持稳定,盈利能力小幅下降上半年,公司实现营业收入 166.39亿元,同比增长 23.29%; 实现归母净利润 68.79亿元,同比增长 15.07%。营业收入和归母净利均保持相对较高增速。单季度来看,二季度实现营业收入79.48亿元,同比增长 16.95%,增速慢于一季度 12.78个百分点; 实现归母净利润 35.59亿元,同比增长 15.08%,增速与一季度基本持平。 盈利能力小幅下降。上半年加权平均 ROE 为 9.61%,年化后为 19.22%,较去年同期下降 0.40个百分点。 EPS 为 0.81元/股,较去年同期高 15.71%; BVPS 为 8.46元/股,较年初高 5.62%。 二、 利息净收入同比增长 5.35%,不及预期,规模扩张较慢是主要原因上半年实现利息净收入 111.53亿元, 同比增长 5.35%, 占营收的比重达 67.03%,同比下降 11.41个百分点。 其中,利息收入同比增长 7.19%,利息支出同比增长 8.45%。 上半年,净息差为 1.94%,较去年同期上升 5个 BP,与一季度数据相比下降了 2个 BP。其中,生息资产综合收益率为 4.85%,较去年整年上升了 15个 BP,付息负债综合成本率为 2.78%,较去年整年下降了 8个 BP。 上半年利息净收入同比增速不及预期,从量价关系来看,价格( NIM)并不是主要原因,更主要的原因在于规模扩张速度较慢。上半年生息资产平均余额为 1.15万亿元,较去年末仅增长1.01%,较去年同期仅增长 2.80%。 三、 非息收入同比增长 88.60%,投资收益增加是主要来源上半年实现非息收入 54.87亿元, 同比增加 25.78亿元, 增长 88.60%, 占营收的比重达 32.97%,同比上升 11.41个百分点。 其中增长主要来自于其他非息收入。 上半年中间业务净收入 21.68亿元,同比增长 14.49%,占营收的比重达 13.03%,同比下降了 1.00个百分点。 手续费及佣金收入同比增加 2.47亿元,其中增长最多的是代理及咨询业务,同比增加 1.83亿元,增幅 17.71%; 增速最快的是银行卡业务,增幅 35.62%,增加 0.22亿元;此外,债券承销和贷款及担保业务也分别同比增长5.76%和 14.37%。而资产托管业务、结算业务和其他业务仍为负增长,合计减少 0.25亿元。 其他非息收入合计 33.18亿元,同比增加 23.03亿元,增幅 226.89%。主要来自会计准则变化使得投资收益的大幅增加所致。 四、潜在不良持续改善,但拨备充足性有所下降不良率连续 4个季度持平。 中期末, 不良贷款余额 46.09亿元,较年初增长 7.89%; 不良贷款率为 0.89%,与年初和一季度末持平。 关注类贷款占比环比下降 13个 BP。中期末,关注类贷款余额 70.79亿元,较年初增长 3.73%;占比达 1.31%,较年初下降 11个 BP,较一季度末下降 13个 BP。 逾期 90天以上贷款占比较年初下降 2个 BP。中期末,逾期 90天以上贷款达 44.10亿元,较年初增长 9.85%; 占比达 0.82%,较年初下降了 2个 BP;逾期 90天以上贷款与不良贷款的比例为 95.68%,较年初小幅上升 1.70个百分点。 拨备充足性有所下降。中期末, 拨备覆盖率为 415.50%,较年初下降 47.18个百分点;拨贷比为 3.72%,较年初下降 0.30个百分点。 总体看,公司拨备覆盖率和拨贷比仍处于同业前列,抵补风险能力依然较强。 五、 零售战略转型缓解资本充足压力中期末,公司核心一级资本充足率为 8.87%,较年初上升了 0.36个百分点,较一季度末上升 0.35个百分点; 一级资本充足率为 10.04%,较年初上升了 0.30个百分点,较一季度末上升 0.34个百分点;资本充足率为 13.11%,较年初上升了 0.12个百分点,较一季度末上升 0.33个百分点。 我们认为,公司资本充足率的提升主要来自于其零售战略转型效果的取得。 2016年下半年,公司大零售战略板块开局, 2017年在总行层面形成了零售金融部、网络金融部、渠道与客户服务部、消费金融中心“三部一中心”的零售板块协同联动, 2018年公司围绕零售板块“三部一中心”架构调整,通过厘清部门职责,优化协作机制,提升了零售业务管理效能。 2019年,公司持续深化大零售战略转型,以客户为中心,完善服务体系,加强数据赋能。 截至中期末,公司零售存款余额 1713.39亿元,较年初增长 299.13亿元,增幅 21.15%,在各项存款中占比19.82%,较年初增长 1.47个百分点;零售贷款余额 1525.11亿元,较年初增长 231.38亿元,增幅 17.88%,在各项贷款中占比 28.29%, 较年初增长 1.36个百分点。 六、投资建议与同业相比,我们认为南京银行具有以下核心优势:其一、资产质量处于同业前列,不良率连续 4个季度稳定在 0.89%,且潜在不良指标均在持续改善。其二、拨备计提充足,为盈利稳定提供有力保障;其三、高股 息率与高分红率;其四、资产综合收益率高,且仍有提升空间;其五、估值处理历史低位,性价比高。公司目前 19年 PB 估值仅 0.80倍,处于历史低位,也低于同业平均水平,但公司 ROE 反而要高于同业。 我们认为约束南京银行估值的核心因素在于核心一级资本金的压力,而 2019年这一约束有望缓解,估值需要提升。主要原因: 其一、随着公司零售战略的持续推进,零售占比还将继续提高,零售对集团业绩的贡献也还有较大的提升空间,同时也将缓解负债端成本压力,提高 NIM 水平。因此需要给予相应的零售溢价; 其二、零售业务的持续推进将缓解公司核心一级资本补充压力,资产规模增长有望提速。二季度末公司核心一级资本充足率和资本充足率的环比大幅上升就是很好的佐证。 其三、新推出的定向增发方案虽有波折,但募集规模并未超额下调。最快将在 19年年底完成,提升核心一级资本充足率 1.38个百分点,能够满足未来 3年的资产扩张需求。 我们预计公司 19/20年营业收入同比增长 20%/23%,净利润同比增长 16%/17%, EPS 为 1.52/1.78, BVPS 为9.93/10.82,对应的 PE 为 5.33/4.60,对应的 PB 为 0.81/0.75。给予“买入评级”,六个月目标价 12元。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-28 7.79 -- -- 8.43 8.22%
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中报亮点:1、资产质量稳定:不良率环比持平,关注类比例、逾期90天以上比例环比小幅下降。2、持续发展大零售:新增零售贷款占比总新增贷款39%,其中33%为消费及经营贷。3、1H19归母净利润保持同比15%的增长:营收仍有20%以上同比增速,整体付息率环比下降9bp至2.78%。4、资本内生。核心一级资本充足率环比提升35bp至8.87%。中报不足:1、净利息收入环比增长-2.3%,单季年化净息差环比下降12bp至1.67%,主要受资产端利率与结构共同拖累。 南京银行1H19归母净利润保持同比15%的增长:营收受净其他非息去年同期高基数拖累、同比23%,较1季度有所下滑;PPOP在管理费加大基础上进一步下滑。1Q19-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为30%/23.3%、37.6%/27.2%、15.0%/15.1%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本。负向贡献因子为息差、拨备及税收。细看各因子贡献变化情况,1H19边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速持续走阔、对业绩正向贡献增强。2、拨备计提力度减小,对业绩负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、息差收窄、负向贡献利润。2、非息收入受高基数影响、对业绩正向贡献减弱。3、管理费用有所上升、对业绩正向贡献减弱。4、税收转为负向贡献,预计免税资产配置力度有减弱。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.85X/0.73X;PE5.36X/4.68X(城商行PB0.95X/0.84X;PE7.83X/6.91X),南京银行经营效率不断提升,资产质量总体平稳,资本实现内生;关注其大零售战略转型推进力度与成效。公司高ROE,估值处于历史低位,公司安全边际高。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名