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南京银行 银行和金融服务 2019-05-28 8.30 11.45 38.96% 8.47 2.05% -- 8.47 2.05% -- 详细
南京银行基本面第一梯队,是具备“高盈利、高股息、低估值、低风险特征”的优质个股,重申首推组合。 (1)一季报营收端显著改善,预计 2019年有望持续向好。 1Q19南京营收与 PPOP 同比增速分别为 29.7%和 36.8%,较 2018年的 10.3%和 11.6%显著改善。 一方面,受益于宽松流动性环境,南京银行同业负债到期重定价红利利好净息差,同业负债与应付债券的利率因素对净息差的贡献已经由负转正 2H18分别贡献 1bp 和 5bps(1H18分别为-1bp 和-2bps) ;另一方面,看好南京银行依靠金融市场业务优势、综合化经营各项牌照以及新定增方案对象交通控股的优质项目资源,积极开展债券承销(2018手续费收入占比达 26%)、投贷联动(“小股权+大债权”的业务模式)等投行思维的商业银行业务对中收的贡献; (2)拨备计提更加全面真实,资产质量无需过度担心。 从资产质量结果指标来看,南京银行受益于率先企稳改善的长三角地区经济资产质量优于可比同业,2018年南京加强不良认定标准,各项资产质量保持稳健。 且我们判断预计南京银行 2019年 1月 1日由于切换准则表内拨备有所降低、并在一季度主要对表外科目计提拨备,使得 1Q19信用减值损失同比大幅提升 115%。我们认为,拨备覆盖更加全面将有助于缓解市场对于其表外科目不透明的长期诟病。 (3)分红率保持 30%,股息率上市银行第二。 2018年南京银行分红率保持 30%的高位叠加新定增方案落地,均将缓解市场对其资本约束业务发展的担忧。以 1Q19数据静态测算下,140亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率1.66个百分点至 10.18%、 11.36%、 14.44%。现价对应 19年股息率预计为 5.41,位于上市银行第二位;现价对应 19年估值预计为 0.93X PB,较宁波银行折价 42%。 定增方案落地,打消市场担忧,利好南京银行估值修复,且新定增参与方的资源优势助力南京银行未来发展。 由于牵涉到银行本身的资本规划和规模增长计划,因此上市银行定增时募集资金规模是需要尽力争取的。 如 140亿定增计划完整募集,预计 9.17元/股将是最低必须达到市场价格 (具体测算过程请参见我们 2019年 5月 21日发布的 《南京银行点评: 定增落地及时雨,重申首推组合》) 。另外,新定增方案引入的优质股东交通控股与江苏省烟草公司是江苏省两大优质国企,除了给南京银行带来丰富的存款资源外,交通控股通过全资子公司云杉资本在新经济、健康医疗、先进制造等新兴产业投资布局,具备优质项目资源,预计在科创企业“投贷联动”方面亦有广阔的合作空间。 对于周五公告束行长辞去行长职务,目前由胡董事长兼任一事,我们认为胡董事长作为上一任南京银行行长,其对南京银行各项工作亦十分熟悉,并不会影响南京银行后续业务开展、队伍稳定性及战略执行的连贯性。 公司观点:南京银行定增靴子落地打消市场担忧,且新定增方案参与方资源丰富,对其未来发展大有裨益。且基本面属于第一梯队,具备“高盈利、高股息、低估值、低风险特征”。 当前股价对应 19年仅 0.93X PB。是值得把握的低估值优质个股。我们预计,南京银行2019-2021年归母净利润增速为 18.0%、 18.8%、 18.8%(维持盈利预测),维持“买入”评级,目标价 11.45元对应 1.2X 19年 PB,上行空间 34%,重申 A 股首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-28 8.30 10.81 31.19% 8.47 2.05% -- 8.47 2.05% -- 详细
事件: 19年 5月 21日,南京银行披露了 140亿定增预案。该定增计划曾于17年 7月底首次披露预案,并在 18年 9月底收到证监会不予核准的《决定》。 定增预案再度启动, 再融资不确定性降低南京银行此次定增可谓一波三折。 17年 7月末公告定增预案, 11月获得江苏省证监局核准, 12月收到证监会的《反馈意见》。 18年 1月 2日,公告对证监会《反馈意见》的回复,以及修订版的定增预案,认购方和股份数未变; 7月末公告该定增申请未获证监会核准, 9月底正式收到证监会不予核准的《决定》。 定增重启减少了不确定性,有望缓解市场担忧。 上次预案被否,使其再融资的不确定性增加; 加之南京在可比同业里,资本约束相对更为紧张, 核心一级资本空间或不足 1年之用。定增重启让资本补充回到正常轨道上, 市场对其不确定性的担忧或得到有效缓解。 拟认购方及其份额调整,交通控股重要性提升两个预案都是增发 16.96亿股,募集 140亿元, 拟认购方和及其份额调整较大。 拟认购方从 5个减为 4个。 17年 7月底方案是由原第二、三大股东紫金投资、南京高科分别认购 1.82亿股、 0.73亿股;太平人寿认购 4.58亿股(原持股比仅 0.17%,若定增完成将成为第四大股东);引入交通控股、凤凰集团认购 6.48亿股、 3.36亿股成为新股东(若定增完成则为第三、第五大股东)。 19年 5月方案是由原第一、二大股东法国巴黎银行、紫金投资分别认购 1.21亿股、 1.94亿股;引入交通控股、江苏省烟草公司认购 10.18亿股、 3.63亿股成为新股东(若定增完成则为第三、第五大股东)。 交通控股认购份额提升,太平人寿和凤凰集团份额取消。 粗略来看, 区别在于: 1)将凤凰集团换成江苏省烟草公司; 2)去掉太平人寿,将其配额大部分给到江苏交通控股; 3)南京高科和太平人寿小部分配额给到法巴。 若本次定增顺利完成,则资本充足率紧张大大缓解14年以来, 南京银行核心一级资本一直不太充裕。 经过 15Q2的 80亿定增后,曾到达 9.41%的高点。从 16Q1开始,便经常处在低于 8.5%的水平(即距离监管红线常常不足 1pct)。 业务扩张或受制约。 RWA 和资本净额的环比增速高低,直接决定了对应资本充足率的环比变动方向。为保持资本充足水平,资本净额增速无形之中成为了 RWA 扩张的天花板,制约南京银行业务正常扩张。 资本充足率紧张局面有望大幅缓解。 140亿的定增若顺利完成,以 19Q1的 RWA 静态测算,将使三个资本充足率各提升 1.66pct; 特别地,核心一级资本充足率空间从 1.02pct 拓宽至 2.68pct。 投资建议: 定增不确定性担忧减轻,资本紧张有望大幅缓解定增再次重启, 对前次预案被否后不确定性的担忧有所缓解; 若本次定增顺利,将使三个资本充足率各提升 1.66pct ,RWA 增速制约减轻。预计 19-21年归母净利润增速 14.6%/14.7%/15.1%,对应 EPS 为 1.50/1.72/1.97元, 给予目标估值 1.2倍 19年 PB,对应 10.81元/股,维持增持评级。 风险提示: 经济超预期下行;非标投资的不良风险等。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-27 8.40 12.00 45.63% 8.47 0.83% -- 8.47 0.83% -- 详细
资产质量:不良率长期保持1%以内,潜在不良逐渐改善 南京银行的资产质量在同业中十分优秀,不良率仅0.89%,关注类贷款仅1.42%,逾期90天以上贷款仅0.84%,账面不良和潜在不良仅次于宁波银行。在趋势变化上,南京银行不良率控制常年保持相对稳定,而潜在不良情况呈持续改善态势。 公司在风险暴露和出清速度上要忙于宁波银行。主要原因在于,一方面南京市内贷款占比低于南京市外,另一方面,前三大行业贷款占比较高,不良较为集中。虽然从现状来看,南京银行的资产质量还要弱于宁波银行,但随着区域和行业不良逐渐出清,并结合公司正加快不良核销和零售转型的步伐,未来公司资产质量,包括潜在不良风险,仍有较大的改善空间和可能性。 拨备计提:拨备覆盖率高,盈利稳定有保障 与同业相比,南京银行的拨备计提非常充足,拨备覆盖率与拨贷比均处于行业前列。2019年一季度末,拨备覆盖率和拨贷比分别为415.42%和3.70%,在城商行中仅次于宁波银行。 从2010年开始,南京银行的拨备计提力度一直在加大,直到近两年才有所稳定。公司目前460%多的拨备覆盖率是其未来业绩的重要支撑。测算结果显示,2019年公司拨备覆盖率若下降5~15个百分点,可以增厚当年净利润增速2~9个百分点。 定价能力:优势在资产端,存款成本承压 公司整体净息差水平仅处于同业中游,随着战略转型步伐加快,公司有望走出净息差底部并稳步回升。2019年一季度NIM为1.96%,改善幅度高于宁波。 在资产端,公司定价优势显著,综合收益率达4.70%,处于同业前列。且未来零售贷款收益率还有进一步的提高空间;但在负债端,综合成本率达2.86%,成本压力大于同业,主要来自于存款活期率较低。 资本金压力来源及与宁波银行的对比分析 截至2019年一季度末,南京银行三项资本充足指标分别为8.52%、9.70%和12.78%,尤其是核心一级资本充足率低于同业均值近1个点,急需补充。 我们认为公司核心一级资本偏低有以下几方面的原因:其一、资产规模高速增长。2011年至2016年,南京银行资产年复合增长率达29.89%,高于同业均值6.12个百分点,直到最近两年才有所放缓。主要是对公等重资产业务消耗了较多的核心一级资本金。 其二、高分红率+高股息率。从上市以来的累计分红率来看,南京银行在26.34%,仅次于四大行。高分红率对应着低收益留存率,因此公司每年通过内源融资补充的核心一级资本金要更小。同时,低估值叠加高分红率,使得南京银行股息率位列上市银行首位。 其三、外源融资渠道有待拓宽。上市以来南京银行累积完成再融资规模227.64亿元,主要采用配股、定增以及优先股三种方式;而宁波银行完成再融资合计规模323.38亿元,比南京银行高出100亿左右,采用的方式中不仅包括了定向增发、优先股,还包括了可转债。 其四、规模扩张受资本金约束,使净利润增速放缓。2016年以来,由于资本金压力所致,南京银行归母净利润增速持续放缓,导致公司核心一级资本金更加难以实现可持续的内生增长。从净利润增长的拆解结果来看,生息资产增速放缓是公司2018年净利润增速不如2017年的主要原因。 目前,公司已经发布了新的定向增发方案,募集资本140亿保持不变,我们预计19年底有望完成,可以提高核心一级资本充足率1.66个百分点,满足未来3年资产高速扩张的需求。此外,新引入的交通控股作为第三大股东,背靠江苏省国资委,有助于扩展公司在南京市外的业务布局。 大零售战略持续推进,轻资产转型效果将愈加凸显 2016年下半年,公司大零售板块战略开局,通过“三部一中心”架构调整,提升了零售业务管理效能。同时公司加大金融科技的投入力度,18年在总行层面成立数据银行管理部,借助金融科技来助力零售转型,包括通过“鑫云+”互金平台开展“1+2+3N”的业务合作模式,通过大零售营销管理平台提升零售营销管理效能,以及通过人工智能提升核心风控能力。经过两年的时间,零售转型取得了良好的效果,表现在:(1)资产端,零售贷款占比正在以较快速度向宁波银行靠拢。2018年零售贷款占比已经达到了26.93%,较2016年初提高了10.93个百分点,与宁波银行差距缩小了12.31个百分点。 (2)负债端,零售存款占比持续提升,零售AUM明显增加。18年末,零售存款同比增长33.11%,占总存款的18.35%,较16年提高了4.13个百分点。零售客户金融资产规模达3762亿元,较16年增长48.88%。 (3)客户端,零售客户规模高速增长,尤其是财富及私行客户数翻了一番。目前公司拥有零售客户总数1763万户,较16年增长139.54%;财富及私行客户2.19万户,较16年增长93.81%。 (4)在收益端,零售业务对南京银行整体营收和利润的贡献明显加大。2018年,零售业务对营收和净利润的贡献分别达15.81%和8.37%,较16年分别提高了6.45和4.83个百分点。 2019年业绩增长有望超预期 2019年一季度,南京银行业绩增速呈加快趋势,营收同比增长29.73%,无论是增速还是改善幅度均要快于同业均值,主要来源于以下几个方面:其一、NIM环比上升7个BP;其二、资产增速明显提高,且快于RWA增速;其三、非息收入增速加快,中收增速加快。我们预计2019年公司业绩有望超市场预期。 估值处于历史低位,性价比高 表现在两个方面:其一、从纵向比较来看,当前南京银行估值低于历史均值一倍标准差左右;其二、从横向比较来看,南京银行具有高ROE,低PB的优势。 投资建议 与同业相比,我们认为南京银行具有以下核心优势:其一、不良率长期保持在1%以内,潜在不良指标均在持续改善。其二、拨备计提充足,为盈利稳定提供有力保障。其三、资产综合收益率高,且仍有提升空间。其四、高股息率与高分红率。其五、估值处理历史低位,性价比高。 约束南京银行估值的核心因素在于核心一级资本金的压力,一方面是受此前资产规模高速增长带来资本金消耗较快的影响,另一方面来自于外源融资规模不足,方式较单一的影响。2019年,我们认为约束公司估值的枷锁有望打开,估值需要提升。 其一、对标宁波银行,随着公司零售战略的持续推进,零售占比还将继续提高,零售对集团业绩的贡献也还有较大的提升空间,同时也将缓解负债端成本压力,提高NIM水平。因此需要给予相应的零售溢价;其二、零售业务的持续推进将缓解公司核心一级资本补充压力,资产规模增长有望提速;其三、新推出的140亿定向增发方案在19年年底有望完成,提升核心一级资本充足率1.66个百分点,能够满足未来3年的资产扩张需求。 我们预计公司19/20年营业收入同比增长20%/23%,净利润同比增长16%/17%,EPS为1.52/1.78,BVPS为9.93/10.82,对应的PE为5.36/4.60,对应的PB为0.82/0.75。给予“买入评级”,六个月目标价12元。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-24 8.33 -- -- 8.60 3.24% -- 8.60 3.24% -- 详细
事件:2019年 5月 21日晚,南京银行披露非公开定增预案, 本次定增拟发行股票数量不超过 16.96亿股,募集资金不超 140亿元。法国巴黎银行、紫金投资、交通控股、江苏省烟草公司参与定增。 我们点评如下: 投资建议: 此次定增大股东和江苏国资积极参与,显示对公司认可,有望改变市场悲观预期; 如果定增实施顺利,静态测算, 短期 ROE 可能会有所摊薄,但核心一级资本充足率将较 1Q19提升 1.66个百分点至 10.18%,资本约束将大幅缓解,预计南京银行在后续规模增长、 资产负债摆布上将更有余地,有助于保证公司业绩增长的持续性和稳定性。 未考虑定增的影响下, 我们预计公司19/20年归母净利润增速分别为 13.5%和 13.8%, EPS 分别为 1.48/1.69元/股,当前股价对应 19/20年 PE 分别为 5.5X/4.8X, PB 分别为 0.89X/0.72X。 公司 17年以来动态估值中枢 1.17倍 PB 左右,我们按 19年 1.17倍 PB 估算,合理价值约为 10.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 1.定增实施落地不及预期; 2.经济增长超预期下滑; 3.资产质量超预期恶化。 核心观点: 大股东和江苏国资积极参与,显示对公司认可,有望改变市场悲观预期此次定增有望打消 2018年 7月底定增方案被否导致的市场对公司资本补充问题的担忧。此次定增公司第一、第二大股东法国巴黎银行、紫金投资参与,江苏国资交通控股、江苏烟草作为新股东参与,其中限售期:法国巴黎银行、紫金投资、交通控股限售期为 5年,江苏烟草限售期为 3年。 根据拟发行 16.96亿股募集资金不超过 140亿元测算发行价约为 8.25元/股,相对于今日(2019-05-22) 收盘价 8.37元/股折价 1.43%。 定增完成后,法国巴黎银行、 紫金投资、交通控股、江苏烟草持股比例由发行前的 15.01%、 12.41%、 0%、 0%变为 13.70%、 12.25%、 10.00%、 3.57%,大股东和江苏国资积极参与,且锁定期长,显示股东对南京银行管理层和长期经营的认可与信心, 有利消解市场前期悲观预期。 静态测算大幅提升核心一级资本充足率 1.66pcts 至 10.18%,后续资产摆布更加从容近两年来南京银行积极转型,资产负债结构调整过程中,资本尤其是核心一级资本成为规模增长和资产结构摆布的重要约束。 若本次定增实施顺利,静态测算将有效提升核心一级资本/一级资本/资本充足率 1.66pcts 至 10.18%/11.36%/14.44%,资本约束将大幅缓解,预计南京银行在后续规模增长和资产摆布将更加从容,足够支持公司未来几年的发展。 短期对 ROE 有所摊薄,但长期能保证业绩增长的持续性和稳定性如果本次定增实施顺利, 静态测算下,公司 2019年 ROE 将从 17.25%摊薄至 15.74%。 短期虽然对 ROE 有所摊薄,但长期来看,核心资本补充有助于保障业绩高增长的持续性和稳定性。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-23 8.25 11.45 38.96% 8.60 4.24% -- 8.60 4.24% -- 详细
事件金总额不超过 :南京银行披露非公开定增预案,本次非公开发行股票数量不超过 140亿元,发行对象为法国巴黎银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司。 16.96亿股,募集资l 如 140亿定增计划完整募集,预计 9.17元/股将是底价。根据定增预案披露,“发行期首日前 20个交易日公司股票交易均价的 90%与最近一期经审计归属于普通股股东每股净资产孰高者为定增价格”,因此若市价九折破净,南京银行则以 2018年归属于普通股股东每股净资产 8.01元定增,若市价九折不破净,则将以发行期首日前 20个交易日均价的 90%定增。由于牵涉到银行本身的资本规划和规模增长计划,因此上市银行定增时募集资金规模是需要尽力争取的。根据南京银行募集股数上限 16.96亿股测算,为保证募满 140亿,则发行期首日前 20个交易日的均价应高于 18年归属于普通股股东每股净资产且至少达到9.17元/股,即 (募集资金上限 140亿元/募集股数上限 16.96亿股)/90%。 定增靴子落地,打消市场担忧,夯实资本实力,估值修复可期。自 18年定增意外被否后南京银行资本问题一直是压制其估值的最大因素,此次新定增预案落地有力地消除市场对南京银行的两大担心。除了减轻前期事件性因素引发市场对南京银行对资本补充进展的疑虑外,定增完成助力夯实南京银行核心一级资本亦缓解市场对其资本约束业务发展的担忧。 尽管自 3Q18以来南京银行核心一级资本充足率逐季回升,资本内生性较强,但 1Q198.52%的核心一级资本充足率仅高出监管底线要求 1个百分点。以 1Q19数据静态测算下,140亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率 1.66个百分点至 10.18%、 11.36%、14.44%,显著增强资本实力。 新进定增参与方来自外资银行及江苏省优质国企,法巴银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司四家参与方的加入,对南京银行未来发展而言如虎添翼。新定增方案在募集资金、发行股本数的细节上与此前被否方案相同,最大的变化来自定增参与方及其认购比例: 新定增方案中南京高科、太平人寿和凤凰集团退出,法巴银行与江苏省烟草公司新进,且紫金投资、交通控股集团认购比例较此前方案分别提升 0.7和 21.8个百分点至 11.4%和60.0%。以定增上限测算,法巴银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司持股比例将为 13.58%、12.25%、10.00%和 3.57%,分别位于第一、二、三和五。我们认为,未来四家定增参与方与南京银行多样化的业务合作值得期待。一方面,法巴银行参与南京银行定增是我国金融开放大背景下的国内银行业“引进来”的又一实践,南京银行将与法巴银行的紧密合作将再进一步。按照新定增方案,以募集上限测算,则法巴银行持股南京银行的比例将小幅下降 1.3个百分点至 13.6%,而以旧定增方案测算法巴银行持股比例将下降2.5个百分点至 12.4%。另一方面,交通控股与江苏省烟草公司是江苏省两大优质国企,除了给南京银行带来丰富的存款资源外,在科创企业“投贷联动”方面亦有广阔的合作空间。尤其是交通控股,作为江苏省最大国企,其资产总额、净资产、利润总额在江苏省属非金融企业中名列第一,旗下控股公司众多,且根据公司公告交通控股持股五家上市公司其中两家非银上市机构的股份(宁沪高速、江苏租赁、华泰证券、金陵饭店、春兰股份),这对南京银行来说都将是业务合作资源。另外值得注意的是,交通控股微软雅黑微软雅黑l 通过全资子公司云杉资本在新经济、健康医疗、先进制造等新兴产业投资布局,具备优质项目资源,曾参与蚂蚁金服、链家地产、华图教育、迈瑞医疗等新动能标杆企业投资。南京银行凭借自身金融市场业务优势,2015年便开始探索针对初创阶段科技型中小企业“小股权+大债权”的投贷联动业务模式,我们认为交通控股成为南京银行重要股东后,南京银行将在中小科创企业融资业务上大有作为。 公司观点: 南京银行定增靴子落地打消市场担忧,且新定增方案参与方资源丰富、实力雄厚,对其未来发展大有裨益。且基本面属于第一梯队,2019年一季报营收端显著回暖,资产质量稳健,拨备计提更为全面真实,且分红率保持 30%的高水平,预计 19年股息率 5.68%(上市银行最高水平)。当前股价对应 19年仅 0.90X PB,较宁波银行折价 45%,是值得把握的低估值优质个股。我们预计,南京银行 2019-2021年归母净利润增速为 18.0%、18.8%、18.8%(维持盈利预测),维持“买入”评级, 目标价 11.45元对应 1.2X 19年 PB,上行空间 41%,重申 A 股首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-23 8.25 -- -- 8.60 4.24% -- 8.60 4.24% -- 详细
大股东积极参与认购,其中公司战略投资者第一大股东法国巴黎银行加入定增,显示大股东对公司经营的信心及未来二者合作的更大空间。本次参与定增的有公司第一、二大股东法国巴黎银行、紫金投资,以及此前未持有公司股份的交通控股、江苏省烟草公司,其中法巴、江苏烟草是此次定增新加入。定增前法巴(含 QFII)、紫金投资分别持有公司股份比例为15.01%、12.41%,此次定增后持股比例为 13.7%、12.25%;交通控股、江苏烟草新增持股 10%、3.57%。 拟认购价 8.25元/股。公司拟发行不超 16.96亿股,募集资金不超 140亿元,计算得发行价 8.25元/股,对应当前股价 8.13元溢价 1.5个点。公司2018年底归属于普通股股东每股净资产 8.46元/股,18年分红 0.392元/股。南京银行当前股价对应 2018、2019E、2020E PB 为 1.01X、0.89X、0.77X。 定增发行将提升公司核心一级资本充足率近 1.7个百分点、达到 10.18%。 静态测算,核心一级资本充足率将较 1Q19提升 1.66个百分点至 10.18%。 资本大幅夯实,压力缓解,在后续的资产负债摆布上更为游刃有余:定增补充 140亿资本,风险加权资产在连续 3年同比 15%增速的情况下,2021年核心一级仍能有 9.92个百分点(假设净利润同比增长均为 14%) 。 ROE 摊薄 8.8%:按照 2019E 净利润分别同比增长 14.2%测算,定增对2019E 归母净资产收益率将摊薄 8.8个百分点。短期对 ROE 摊薄,但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。其他财务指标测算:发行后BVPS、EPS 较发行前分别下降约 0.15、0.24元。 公司 2019E、2020E PB 0.89X/0.77X(城商行 1.09X/0.96X);PE5.65X/4.93X(城商行 8.53X/7.55X)。南京银行营收增速处上行改善通道,资产质量总体平稳,资本实现内生,经营效率不断提升;可关注其大零售战略转型推进力度与成效。南京银行管理层优秀,金融环境压力最大时已过。定增大幅夯实资本,为公司后续经营提供更大空间。 风险提示:经济下滑超预期。公司经营不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-23 8.25 -- -- 8.60 4.24% -- 8.60 4.24% -- 详细
支撑评级的要点 大股东增持彰显发展信心,监管对银行再融资支持力度加大。南京银行此次重启的定增方案与旧版本的差异主要体现在定增对象,而定增股数(不超过16.96亿)以及募集资金规模(140亿)维持不变。本次定增认购对象主要是法国巴黎银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司,与原先定增方案相比,新加入的有法国巴黎银行和江苏省烟草公司,其中法国巴黎银行为公司第一大单体股东;紫金投资(第二大股东)和交通控股依然参与定增;而原先的南京高科、太平人寿和凤凰人寿不参与此次定增。通过此次定增,法国巴黎银行(包括QFII)、紫金投资的持股比例分别为13.7%、12.3%(定增前为15.0%、12.4%),交通控股、江苏烟草将持有南京银行10.0%、3.57%的股份。公司第一大股东参与此次定增重启,说明了对公司未来长期发展空间的看好,有助于增强市场信心。2018年南京银行定增方案未获批,但19年以来监管对于银行在再融资的支持力度有所加大,有利于公司此次资本补充工作的推进。 定增补充核心资本,保障盈利能力稳定性。短期来看,此次定增完成后,公司2019/2020年的EPS将被摊薄至1.27/1.47元(原为1.52/1.76元);BVPS将摊薄至8.70/9.49元(原为8.79/9.74元),ROE将摊薄至16.5%/16.2%(原为18.1%/19.0%)。但从中长期来看,定增进一步夯实公司的核心资本,根据静态测算,公司的核心一级资本充足率将提升1.66个百分点至10.18%。我们认为此次定增完成后有助于提升公司资产摆布的自由度,保障中长期盈利能力的稳定性。 估值 我们维持公司19/20年EPS至1.52/1.76元的盈利预测,对应增速16.5%/15.9%,目前公司对应19/20年PB为0.92x/0.83x,定增落地后业务发展空间更大,维持增持评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-08 8.39 -- -- 8.73 4.05%
8.73 4.05% -- 详细
公司19Q1业绩高增长持续,营收同比大幅增长29.7%,带动拨备前利润同比增长37.6%,ROE处于19.0%高位。公司资产负债结构仍在调整中,同业业务持续压缩,贷款投放稳健,大零售战略转型下,存款增速较好。公司净利差缩窄可能源于IFRS9实施,同时我们可以观察到,公司积极调整资产负债结构,通过零售贷款置换对公贷款,优化存款结构,预计19年净息差小幅收缩。公司资产质量承压,不良生成率抬头,但由于前期拨备覆盖较为充足,预计后续拨备计提压力不大。预计公司19/20年归母净利润增速分别为13.5%和13.8%,EPS分别为1.48/1.69元/股,当前股价对应19/20年PE分别为5.8X/5.1X,PB分别为0.93X/0.82X。公司17年以来动态估值中枢1.17倍PB左右,我们按19年1.17倍PB估算,合理价值约为10.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量超预期恶化。 核心观点: 业绩维持高增速,ROE处于较高水平 18H1以来,公司营收增速维持高位,18H1、18Q3和18A营收同比增速分别为8.6%、8.8%和10.3%,带动核心盈利能力拨备前利润增速高速增长,18H1、18Q3和18A同比增速分别为8.4%、8.4%和11.4%。19Q1主要是受益于基金投资收益大幅增加,营收和拨备前利润超预期增长,达29.7%和37.6%。 ROE维持高位,公司19Q1年化ROE为19.00%,环比提升2.0PCT。 ROE提升的同时权益乘数回落,主要源于公司业绩的高增长。 净利差收缩可能源于新会计准则IFRS9实施 17年以来,公司积极调整资产负债结构,在贷款稳健增长的情况下,对公贷款占比由17A的74.8%降至19Q1的70.5%,零售贷款占比由17A的23.0%增至19Q1的27.7%。从负债端来看,近三个季度存款占比提升,但在存款定期化的大背景下,负债成本率下行或慢于预期。预计19年息差下行压力不大。 资产质量承压,需持续关注不良 19Q1公司不良贷款率为0.89%,同比上升3bps,拨备覆盖率为415%,同比下降50%;逾期90天以上贷款/不良贷款为94.0%,优于《商业银行金融资产风险分类暂行办法》要求。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-07 8.48 -- -- 8.73 2.95%
8.73 2.95% -- 详细
4Q18、1Q19营收增速逐季上升,并且有效控制成本。南京银行4Q18、1Q19单季营收增速重回两位数增长,分别为15.0%、29.7%;同时归母净利润增速也逐季提升,4Q18、1Q19单季分别为11.8%、15.1%。在营收高增长的同时,公司成本温和增长,1Q19管理费用同比增速10.5%,低于营收增速,使得1Q19成本收入比同比降幅达4.0个百分点,达近年最低值23.1%。因此1Q19的拨备前利润增速大幅上行,同比增速达37.6%。 4Q18、1Q19加大贷款、债券投放。南京银行总资产扩张自4Q18逐步加速,4Q18、1Q19总资产同比增速达8.9%、11.8%。在压降同业资产的同时,公司持续将更多资源投向信贷和投资类资产,1Q19贷款、投资类资产占比较3Q18分别累计提高0.8、0.5个百分点。考虑4Q18末应收款项占比环比下降0.3个百分点,我们认为南京银行的投资类资产主要增配标准化债券。 4Q18负债结构稳定,1Q19加大揽储力度。南京银行4Q18负债结构变化不大,负债结构调整主要发生在1Q19。公司1Q19加大揽储力度,存款较年初增长12.5%,季末占比环比提高3.6个百分点;并且存款结构未有明显定期化趋势,季末活期存款占比环比仅下降0.2个百分点。 4Q18、1Q19息差逐步回升。南京银行的息差低点是2018年前三季度,此后息差逐季扩大。18全年息差1.89%,较前三季度提高2BP;1Q19息差1.96%,较18年全年提高7BP。18年下半年息差逐步改善主要受益于收益率更高的零售贷款量价共同提升,使得18年全年资产收益率较上半年提高5BP,超过负债升幅。18年末零售贷款占比较年中提高2.4个百分点;18年全年零售收益率较上半年提高17BP。 不良率持平,拨备绝对水平较高。18年末、1Q19末南京银行的不良率与3Q18末相同,均为0.89%。关注贷款率18年末环比3Q18下降1BP,1Q19末环比提高2BP;逾期贷款率18年末较年中提高3BP。虽然先行指标关注贷款率与逾期贷款率有小幅波动,但我们认为南京银行不良率绝对值一直以来在行业中表现相对更好;并且有充足的拨备覆盖不良,1Q19末拨备覆盖率绝对值仍有415.41%。因此资产质量仍可控。 投资建议。我们预测南京银行2019-2021年归母净利润增速为15.98%、16.85%、14.67%,EPS分别为1.46、1.72、1.98元。公司零售业务推动息差逐步回升、不良率仍处较低水平,参考可比公司估值水平,我们给予其2019年PB估值为1.1-1.2倍,对应合理价值区间为9.99-10.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示:个人共债风险爆发;企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-06 8.48 10.81 31.19% 8.73 2.95%
8.73 2.95% -- 详细
营收增速大幅走高,业绩持续较快增长 营收增速大幅走高。1Q19营收增速达29.73%,较18年10.33%的营收增速大幅走高。更反映经营实质的拨备前利润增速1Q19高达36.4%,为2016年以来最高水平。 业绩持续较快增长。多年来,南京银行净利润增速保持在10%以上,1Q19净利润增速达15.1%,较18年有所上升。 存款增速亮眼,净息差提升 存款增速亮眼。1Q19吸收存款达8667.3亿元(由于金融企业财务报表格式修订,19年起基于实际利率法计提的利息计入金融工具账面余额),较年初增长12.5%,增幅为长三角上市城商行最高;1Q19存款同比增速达17.3%,非常亮眼。存款大增使得1Q19负债中存款占比较年初提升2.9个百分点至69.1%,负债结构明显优化。1Q19贷款同比增速达27.0%,资产端贷款占比达39.2%,资产结构进一步优化。 净息差提升。1Q19净息差1.96%,较18年上升7BP;主要受益于市场利率走低以及资产结构调整优化。 资产质量保持优异,拨备较充足 资产质量保持优异。1Q19不良贷款率仅0.89%,保持低位;关注贷款率1.44%,保持较低水平。18年末,逾期贷款率1.32%,保持较低水平,未来资产质量担忧不大。 拨备较充足。1Q19拨贷比3.70%,拨备覆盖率415.4%,保持较高水平,风险抵补能力较强。我们认为,1Q19拨贷比较18年末有所下降,系自19年初起实施I9准则的影响,减值计提范围明显扩大,并非资产质量恶化导致。1Q19计提信用减值26.7亿元,较1Q18计提的资产减值损失12.4亿元倍增。 投资建议:存款增速亮眼,受益于地方债务风险缓和 我们认为,南京银行市场化程度较高,特色鲜明,业绩持续较快增长。非标投资较多,地方隐性债务整治之下,市场担忧其非标不良风险,压制其估值。随着货币政策转向宽松,地方债务风险缓和,估值压制因素缓和。 考虑到南京银行1Q19主动加大减值计提力度,扩大减值计提范围,将19/20年净利润增速预测由此前的15.8%/16.1%微调至14.6%/14.7%。给予1.2倍19年PB目标估值,对应目标价10.81元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行;非标投资的不良风险等。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-06 8.48 -- -- 8.73 2.95%
8.73 2.95% -- 详细
在IFRS9会计准则下,预计南京银行表外拨备覆盖更加充分,应对其资产质量更有信心。 从资产质量结果指标来看,南京银行受益于率先企稳改善的长三角地区经济资产质量优于可比同业,2018年南京加强不良认定标准,逾期90天以上贷款/不良同比下降18个百分点、较中期环比下降3个百分点至94%,2018年不良生成率仅为74bps,1Q19南京不良率季度环比持平于0.89%,1Q19关注率季度环比小幅增长2bps至1.44%,2018年底逾期率环比中期小幅提升3bps至1.32%,绝对水平仍相当低。市场关注到其1Q19拨备覆盖率季度环比下降幅度较大至415%,我们判断基于新会计准则下对于拨备全覆盖、审慎性的原则,预计南京银行2019年1月1日由于切换准则表内拨备有所降低、并在一季度主要对表外科目计提拨备,使得1Q19信用减值损失同比大幅提升115%。我们认为,拨备覆盖更加全面将有助于缓解市场对于其表外科目不透明的长期诟病。 同业负债重定价因素助力净息差回升,营收端核心盈利能力显著修复。净利息收入方面,1Q19南京银行净息差继续季度环比提升3bps至1.96%。净息差变动分析表明,2H18南京银行净息差环比持平于1.90%,资产端结构与利率因素共振正面贡献10bps,其中2H18对公贷款和零售贷款环比1H18分别上行9bps和31bps至5.37%和6.30%,2018年底零售贷款占比环比中期提升2.4个百分点至26.9%。负债端存款成本继续上行,2H18环比1H18上升19bps至2.47%,但同业负债与应付债券的利率因素对净息差的贡献已经由负转正2H18分别贡献1bp和5bps(1H18分别为-1bp和-2bps),预计19年上半年同业负债重定价的红利仍将继续释放。非息收入方面,由于切换会计准则1Q19南京非息收入同比大增129%,更值得关注的是1Q19南京手续费净收入同比增速为8.8%,较2018年(2.8%)明显修复。不管是否切换会计准则,营收增速与PPOP增速具备可比性且更为真实的反应了银行核心盈利能力。1Q19南京营收与PPOP同比增速分别为29.7%和36.8%,较2018年的10.3%和11.6%显著改善。 公司观点:南京银行一季报营收端显著回暖,资产质量依然稳健,拨备计提更为全面真实。 且2018年分红率保持上市银行第一梯队30%的水平,关注再融资监管规定调整下,核心一级资本补充窗口的再度开启。当前股价对应19年仅0.95XPB,较宁波银行折价42%,是值得把握的低估值优质个股。我们预计,南京银行2019-2021年归母净利润增速为18.0%、18.8%、18.8%(维持盈利预测,新增2021年预测),维持“买入”评级,重申A股首推组合。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-03 8.48 -- -- 8.73 2.95%
8.73 2.95% -- 详细
年报&季报亮点:1、1季度业绩高增,营收同比增长30%、PPOP同比增37.6%,归母净利润增速一直保持15%的平稳增长。2、息差带动净利息收入4季度环比高增8.1%,息差环比上行10bp至1.89%,主要是负债端成本下行贡献。3、资产负债规模增速走阔、结构优化。信贷占比持续稳步提升、负债端存款占比1季度上升至70%以上。4、1季度中收同比增8.8%,预计主要是银行卡手续费、投资银行业务持续贡献,同时预计1季度资本市场回暖也带来代销业务收入的提升。5、资本内生,核心一级资本充足率连续两季度回升。年报&季报不足:1、存款活期化程度下降,后续存款付息率面临一定压力。2、逾期率、逾期90天以上净生成2018年末有小幅上行;拨备覆盖率、拨贷比1季度有下降。但总体资产质量平稳。 南京银行2018全年业绩较平稳、营收同比增长10%、PPOP同比增11.4%。2019年1季度营收回暖,同比增长30%,PPOP在营收和经营效率提升双重因素作用下同比增37.6%。归母净利润增速则一直呈现15%左右的平稳增长。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.3%/8.7%/8.9%/10.2%/30%、7%/8.4%/8.4%/11.4%/37.6%、17.7%/17.1%/15.4%/14.5%/15.0%。 投资建议:公司2018、2019E PB 1.07X/0.94X;PE 6.82X/5.95X(城商行 PB 1.14X/1.09X;PE 9.61X/9.23X),南京银行营收增速处缓上升通道,资产质量总体平稳,资本实现内生,经营效率不断提升;关注大零售战略转型推进力度与成效。南京银行管理层优秀,金融环境压力最大时已过,是我们近期银行股重点推荐的核心标的。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-02 8.48 -- -- 8.73 2.95%
8.73 2.95% -- 详细
营收持续回暖,非息收入改善好于预期 南京银行18年/19年1季度净利润同比增14.5%/15.1%,符合预期。营收1季度增长靓丽,较18年报提升20pct至30%,从结构来看,利息收入和非息收入均有明显改善,1季度净利息收入同比增5.1%,如加回投资收益部分,两者合并口径同比增速达到34%(vs18年增速9%),我们认为除息差改善因素外,1季度债券市场的较好表现带动相关收益增加。公司手续费收入增长继续温和改善,同比增8.8%(vs18年2.8%),预计贡献来自于信用卡相关收入的快增,以及投行、代理等受18年监管影响较大的业务的修复。 存贷保持良好增势,结构优化推动息差改善 公司1季度总资产环比年初增6%,扩张速度加快,结构上继续向贷款倾斜,贷款环比年初增长8%,而贷款结构则继续加大零售投入力度,零售贷款较年初增长11%,超过对公贷款8%的增长,低收益票据直贴下降26%,为一般性贷款腾挪额度。受益于资产端快增拉动,存款较年初增长13%,增速优于同业,在取得规模快增的同时也基本保持了存款结构的稳定。在资负两端的优化下,公司1季度净息差为1.96%(vs18年全年1.89%),延续了改善趋势。 不良生成加快,拨备环比有所下行 公司1季末不良率环比持平为0.89%,我们测算1季度年化不良生成率环比大幅提升了208BP至2.91%,关注类贷款率较年初提升2BP至1.44%。预计与监管要求加大不良确认力度有关,后续压力有待观察。受不良生成上行以及核销处置力度加大的影响,1季度拨备覆盖率和拨贷比环比分别下行47pct/41BP至415%/3.70%,不过从绝对水平来看,依然位居上市银行前列。 估值 考虑到公司收入端改善优于预期,我们小幅上调公司19/20年EPS至1.52/1.76元(原预测1.50/1.66元),对应增速16.5%/15.9%,目前公司对应19/20年PB为0.97x/0.88x,相较于其较快的业绩增长以及优于同业的ROE水平(18年17%),维持增持评级。 评级面临的主要风险: 资产质量下滑超预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-03-11 7.90 9.60 16.50% 9.11 15.32%
9.36 18.48%
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结论与建议:南京银行发布业绩预告,预计2018年实现净利111亿,YOY增14.5%,基本符合我们的预期。公司4Q2018资本充足率提升明显,缓解市场对南京银行资本的担忧,相信后续将在公司的估值端不断得到体现。资产质量方面,依旧在较好的水平,且风险准备充分,拨备覆盖率高于同业。公司目前估值相对较低,看好未来估值水平的修复,给与“买入”投资建议。 全年净利同比增14.5%,ROE 达17.0%:南京银行发布业绩预告,2018 年实现营收274 亿,YOY 增10.3%,实现净利111 亿,YOY 增14.5%,不管是营收端还是净利端均较前三季度进一步提升。公司2018 年全年ROE17.0%,在同业中属于领先水平。 核心一级资本充足率提升明显,为此次业绩快报亮点:核心一级资本充足率改善为此次业绩快报的亮点,截止4Q2018 南京银行核心一级资本充足率录得8.6%,高于监管要求的7.5%,且较3Q 提升0.4pct,较年初提升0.6pct,改善明显,缓解了市场对南京银行资本的担忧,预计和公司在资产端灵活配置及内部留存进一步提升有关,相信南京银行后续在估值端将继续改善。截止4Q2018 公司总资本充足率录得13.0%,较3Q 提升0.3pct,较年初提升0.1pct,同样高于监管要求。 资产质量整体表现平稳:资产质量方面,4Q2018 录得0.89%,环比持平,较年初略提升0.03pct,整体来看依旧在较低水平。4Q2018 拨备覆盖率为462%,依旧录得充足水平。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018、2019、2020 年实现净利110.7、122.9 亿、140.7 亿,YOY 增14.5%、11.0%、14.5%、目前股价对应PE6.4X、5.7X、5.0X,对应PB1.01X、0.86X、0.74X,估值较低。资本压力的缓解有助于公司估值水平的提升,目前公司ROE 依旧较高,给与“买入”的投资建议。 风险提示:宏观经济超预期下行。
南京银行 银行和金融服务 2019-03-08 8.06 10.20 23.79% 8.54 5.96%
9.36 16.13%
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事件:3月5日,南京银行发布2018年业绩快报,公司2018年实现营业收入274亿元,同比+10.3%;实现归母净利润111亿元,同比+14.5%。 营收增速连续四个季度上升,业绩增速有所放缓。2018年,实现营业收入274亿元,同比+10.3%(2018Q3:8.7%),增速连续四个季度提升。2017年,公司营业收入同比增速为近五年最低点(-6.7%),2018年营业收入增速逐季回升。实现归母净利润111亿元,同比+14.5%(2018Q3:15.4%;2017:17.0%),增速较前三季度下降0.9个百分点。前三季度影响业绩的因素中,生息资产规模对业绩增长贡献最大,投资等其他非息收入次之。 不良率环比持平,拨备覆盖率上升至463%。2018年末,南京银行不良率为0.89%(2018Q3:0.89%;2017:0.86%),在上市公司中仅高于宁波银行(0.78%)。2018三季度末,不良贷款为41.5亿元,同比+25.8%(2018Q3:17.7%),增速较上半年上升8.1个百分点。此外,逾期90天以上贷款36.5亿元,同比+2.8%(2017:+7.9%),增速较2017年下降5.2个百分点,占贷款总额的比重降至0.8%(2017:1.0%)。2018年末,拨备覆盖率463%(2018Q3:443%;2017:463%),环比上升20个百分点,在上市公司中始终处于前列。 贷款增速超过20%,资本充足率提升。2018年末,总资产1.24万亿,同比+8.3%(2018Q3:6.3%;2017:7.3%)。从资产结构看,2018年三季度末发放贷款4486亿元,同比+22.5%(2018H:18.2%),贷款增速连续三个季度提升,占总资产的比重上升至36.9%(2018H:35.1%);债券投资占比最高,但逐渐下降(2018H:40.9%;2018Q3:40.5%)。资产结构调整有利率改善息差,提升盈利能力。此外,资本充足率为13.04%(2018Q3:12.72%),较三季度末上升0.32个百分点。 投资建议:南京银行营业收入增速连续四个季度上升,贷款规模持续快速扩张;不良率维持低位,拨备覆盖率显著提升,风险抵御能力强。预计19/20年归母净利润YOY分别为14.75%/13.30%,对应BVPS10.15/11.26元,现价0.76/0.69倍PB。2019年目标价10.2元,对应1倍PB,现价空间31%,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名