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郭其伟

民生证券

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工作经历: 执业证书编号:S0100519090001,曾就职于华泰证券...>>

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浦发银行 银行和金融服务 2020-01-23 11.70 -- -- 11.75 0.43% -- 11.75 0.43% -- 详细
一、事件概述 公司2019年归母净利润同比增长5.36%(前三季度增速11.90%),营收同比增长11.60%(前三季度增速15.40%)。全年年化加权ROE 12.30%(前三季度ROE 13.76%),同比下降84bp 二、分析与判断 夯实资产质量,不良率小升 全年营收、拨备前利润依然保持双位数较快增长。全年营收同比增长11.60%,估计拨备前利润同比增长15%左右。全年利润增速较前三季度下降猜测是因为2019Q4较多地确认了存量对公不良贷款。不良率从Q3末的1.76%提高到Q4末的2.05%。对于资产质量的波动,我们认为主要是阶段性地夯实存量资产质量,为后续业绩释放创造空间。因为观察细分指标,对公不良率(不含贴现)从2018年开始持续回落,信用风险已经逐步在改善。2019年半年末公司不良贷款偏离度只有80%,直到2019Q3末关注率仍然延续着长达三年的下行趋势。我们测算的拨备覆盖率较Q3的160%小幅下降到150%多。因为公司满足拨备覆盖率达标线下调的条件,所以150%左右的拨备覆盖率不致于“踩线”,后续信贷成本预计相对平稳。 估计净息差稳定,有效所得税率下降 我们测算的全年净息差2.07%,和前三季度持平。Q4单季净息差2.09%,和Q3持平。因为2018Q4息差环比有较大的抬升,因此2019Q4净息差对营收同比增速的贡献减弱。税收优惠也贡献一定利润。我们测算的全年有效所得税率13.70%,比前三季度下降66bp。资产增速回落猜测是投放节奏的短期调整,从Q3的11.52%下降到Q4末的11.37%。因为公司资本非常充裕,2019Q3末核心一级资本充足率高达10.10%。资本还在补充,到2019Q4公司发行了500亿元可转债,还有500亿元永续债和800亿元二级资本债处于发行计划之中。我们预计资产增速有回升的空间。 三、投资建议 新领导班子于2019下半年到任,可以期待下一阶段的战略推进。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为7.63%、9.94%。2020年BVPS为18.46元,对应0.65倍静态PB。维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 贷款需求减弱,存款成本提升。
招商银行 银行和金融服务 2020-01-21 38.22 -- -- 38.15 -0.18% -- 38.15 -0.18% -- 详细
利润增速超预期,资产质量改善 招行的业绩保持了较强的定力,Q4累积利润增速继续上升。我们估计公司会是2019年利润增速最高的股份行。Q4利润驱动力在于非息收入增长和有效所得税率下降。猜测是理财收入回暖支撑了非息收入的表现。2019年11月招行理财子公司率先获准开业,非息收入对利润的贡献有望延续。有效所得税率下降猜测是增加了利率债的投资力度。虽然我们测算的Q4拨备对利润贡献不大,但是资产质量还是大幅改善。不良率环比下降3bp,只有1.16%,信用风险压力小。不良贷款生成率稳定,拨备覆盖率预计较上季末至少增加15pct以上。拨备非常充裕,有足够的空间支持利润高增长。直到2019Q4,TTM口径的ROE和ROA都处于上升通道,基本面非常稳健。 多措并举加强息差,资产增速可以稳定 我们测算的Q4净息差继续下降,计息负债成本率稳定,主要是因为生息资产收益率下降的影响。我们猜测公司Q4主要加大了对公投放。对公贷款定价虽然偏低,但是久期拉长以后也有利于长期的定价稳定。而且公司已经在采取更多应对措施,包括加大信用卡投放以及同业负债比例。因此我们预期2020年息差只是小幅下降,不过降幅会同比收窄,压力边际缓解。资产增速从Q3末12.25%小幅下降到Q4的9.95%,估计是2019年前三季度资产投放节奏较快,所以Q4资产增速短期盘整。公司资本充裕,资本补充需求弱,未来资产增速应该会继续保持较高水平。 投资建议 公司基本面优秀,业绩持续高增长,和同业比较有明显的相对优势。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为15.49%、15.68%。2020年BVPS为25.98元,对应1.46倍静态PB。维持“推荐”评级。 风险提示 贷款需求减弱,存款成本提升。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-17 19.53 -- -- 19.42 -0.56% -- 19.42 -0.56% -- 详细
一、事件概述 公司2019年归母净利润同比增长8.66%(前三季度增速8.52%),营收同比增长14.55%(前三季度增速19.18%)。全年年化加权ROE 14.02%(前三季度ROE 15.63%),同比下降25bp。 二、分析与判断 利润增速稳健,资产质量改善 全年利润增速和前三季度基本保持平稳,符合市场预期。Q4业绩亮点在于拨备反哺。资产质量继续改善,不良率持续下降到1.54%,较Q3减少1bp。我们测算的拨备覆盖率小幅增长,不良贷款生成率平稳。主要的信用风险已经在2019Q2提前释放,所以年底不良贷款的核销压力较小,资产质量表现稳健。Q4营收增速小幅下降,一方面有上年基数效应的影响,另一方面我们认为是在业绩较好的情况下通过小幅调降资产增速,进行一定的盈利平滑。因为2019年前三季度营收增速已经取得历史新高,所以有足够余力调整盈利节奏积蓄在2020年继续发力。我们测算的Q4净息差环比微升,盈利能力加强,推测同业负债重定价再次缓和了负债成本。我们预期今年人行宽货币还有较大的空间,所以负债端优化将是公司基本面亮点。 ROA进入长期上升通道,理财子公司获准开业 2019Q1短暂冲高的利润增速导致数据季节性波动较大,我们改为使用TTM口径考察ROA和ROE。ROE中枢从2018年的15%左右小幅平稳下降到2019年的14%左右,ROA已经重新回到长期上升轨道,从2018年初的0.91%左右提高到2019Q4的0.95%。为增加内生性资本补充,我们预期利润增速经历了阶段性的低点后还会再次提升。今年在非息业务方面会有更多成绩。理财子公司在2019年12月获准开业,非保本理财规模增速在2019Q2也显著回升。资管新规政策调整加上公司主动发力,非息收入有望得到加强。 三、投资建议 我们看好公司“商行+投行”模式不断深化发展。率先解决了资产质量包袱,公司将轻装上阵进入快车道。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为9.6%、10.0%。2020年BVPS为26.39元,对应0.74倍静态PB。首次评级为“推荐”。 四、风险提示 负债端成本压力上升,贷款需求减弱。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-15 16.99 -- -- 16.86 -0.77% -- 16.86 -0.77% -- 详细
一、事件概述 公司2019年归母净利润同比增长13.61%(前三季度增速15.47%),营收同比增长18.20%(前三季度增速18.80%)。全年年化加权ROE11.30%(前三季度ROE12.95%),同比下降19bp。 二、分析与判断 利润增速下降源于主动夯实资产质量 在盈利稳定的前提下,公司Q4大量确认和处置不良贷款,夯实资产质量,消化了存量风险包袱。逾期60天以上贷款已经全部纳入不良贷款核算,逾期60天以上贷款偏离度降到96%,低于100%。Q4末不良率1.65%,再创近年来的新低。拨备覆盖率183%,环比微降3pct,相对稳定。总体资产质量状况明显改善。 剔除拨备变动,真实盈利能力表现靓丽 剔除拨备变动的影响,我们观察PPOP和营收。全年PPOP同比增速创新高,达到19.51%。营收增速18.20%,较前三季度基本持平。我们测算的单季净息差持平于Q3。各项盈利能力指标都表现稳健。同时公司Q4借助可转债转股补充的资本扩张资产,提前一个季度发力投放对公和零售贷款。贷款增速从Q3末的11.92%提高到Q4末的16.30%。提前投放贷款既锁定了贷款定价水平,也保持了全年营收的高成长性。Q4对公存贷款增速的修复更释放了对公业务转型的积极信号。对公贷款同比增长14.52%,对公存款同比增长11.18%。我们看好今年公私联动业务的发展。 三、投资建议 集中处置存量风险贷款,虽然在短期改变了利润释放的节奏,但是长期看有利于公司在转型之路上轻装上阵,并不影响对公司长期基本面的判断。未来对公存贷业务的再次扩张有望实现公私业务的协同驱动,推动零售业务转型从过往的消费金融向财富管理转变。在零售资管转型的浪潮中,公司已经抢先一步进行布局。截至2019年Q3末公司的零售AUM同比增速高达42.58%,排在上市银行前列。今年1月1日理财子公司获批筹建,零售AUM增长将得到新的抓手,较高的零售AUM增速今年有望延续。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为14.1%、17.3%。2020年BVPS为15.52元,对应1.09倍静态PB。上调评级到“推荐”评级。 四、风险提示 负债端成本压力上升,贷款需求减弱。
常熟银行 银行和金融服务 2020-01-14 8.80 -- -- 9.09 3.30% -- 9.09 3.30% -- 详细
利润保持高增长,累计ROE受季节因素干扰 利润保持了较强的成长性。全年ROE低于前三季度主要是受到短期季节性因素的干扰。一是因为2018年Q4利润基数较低,所以2019年Q4拨备反哺利润的力度边际减弱。二是权益乘数提升较慢。虽然2019年上半年可转债转股大幅增厚了净资产,但是因为下半年全行业贷款投放量通常较少,所以资产增速的提升需要一定的时间。权益乘数的时点值在Q4已经企稳,今年随着资产扩张大概率回升。资产同比增速到Q4末提高到了到双位数水平,达到10.67%。我们预期今年上半年资产提速会有更明显的表现。 大行竞争压力缓和,利好息差扩张 测算的全年净息差比前三季度微降2bp,降幅较小不影响上升趋势。猜测一方面是因为择时增加了利率债的配置,但同时也降低了有效税率。另一方面存在阶段性的贷款竞争压力。近期银保监会已经将大行2020年的普惠贷款目标增速从30%降到20%。随着竞争压力缓和以及个贷占比提升,今年息差继续提升并不困难。 投资建议 我们长期看好公司ROE的增长以及基本面的改善。公司Q4的拨备覆盖率高达481%,有足够的能力稳定利润增速。2019年可转债转股使核心一级资本充足率达到12.38%的历史高位,所以2020年资产扩张值得期待。短期季节性因素的干扰并不影响对公司盈利能力的判断。我们预测2020-2022年归母净利润同比增速分别为20.7%、20.2%、20.8%。2020年BVPS为6.55元,对应1.34倍静态PB。首次评级,给予“推荐”评级。 风险提示 负债端成本压力上升,贷款需求减弱。
中信银行 银行和金融服务 2020-01-13 6.09 -- -- 6.13 0.66% -- 6.13 0.66% -- 详细
一、事件概述 公司2019年归母净利润同比增长7.87%(前三季度增速10.74%),营收同比增长13.79%(上半年增速17.30%)。年化加权ROE11.07%(前三季度ROE12.55%),同比下降32bp。 二、分析与判断 不良率下降,拨备覆盖率稳定 利润增速较前三季度小幅下滑主要是因为公司在Q4加大了对不良贷款的处置力度。我们测算的Q4不良贷款生成率环比提高1.28pct到2.67%。在盈利稳定的基础上,主动夯实资产质量有利于公司实现轻装上阵。不良贷款指标继续改善。Q4末不良率1.65%,较Q3末下降7bp,时隔两年重新降到1.70%以内。拨备覆盖率和Q3末持平,稳定在175%的水平。因为存量信用风险压力减轻,我们预期2020年信贷成本同比将小幅下降。 息差小幅收窄,非息业务有望成为亮点 我们测算的全年净息差为1.87%,较前三季度小幅下降3bp。Q4以量补价,资产增速从上季末的10.18%小幅提高到11.23%,继续推动营业收入保持双位数高增长。受贷款需求走弱的影响,净息差的下降在预期之内。因为今年同业资金利率下行还有空间,公司同业负债占比较高,所以我们预期净息差可以保持相对优势。在非息方面,公司在2019年继续加大信用卡投放,滞后反映的银行卡收入在2020年有望实现高速增长。而且旗下理财子公司已经在12月获批。受益于资管收入和银行卡收入的双轮驱动,我们预期非息收入会是今年营收的亮点。 三、投资建议 利润增速的小幅调整并不影响公司基本面的韧性。此前掣肘的资本压力预计会逐步缓和。12月公司400亿元永续债已经成功发行。我们预期400亿元优先股也会在今年落地,加上明年可转债预计可以达到赎回条件,那么从资本角度已经有拐点机会。我们预测2020-2022年归母净利润同比增速分别为9.2%、10.0%、10.7%。2020年BVPS为9.78元,对应0.62倍静态PB。首次评级,给予“推荐”评级。 四、风险提示 负债端成本压力上升,贷款需求减弱。
浦发银行 银行和金融服务 2019-11-01 12.68 15.07 32.78% 13.19 4.02%
13.19 4.02% -- 详细
累计和单季息差微升,资产端收益率改善 我们测算的前三季度累计净息差为2.08%,较上半年微升1bp。三季度单季净息差2.09%,环比上升2bp。单季净息差上升主要是得益于单季生息资产收益率的贡献,环比增加8bp。虽然三季度公司贷款增量向票据倾斜,但是高收益的零售贷款的平稳增长继续提振了资产端的收益表现。单季计息负债成本率环比增加7bp,判断主要是三季度对公活期存款流失的影响。 不良率创新低,单季不良生成放慢 不良率再创新低,三季度末不良率1.76%,环比下降7bp。风险抵御能力加强,拨备覆盖率环比小幅提升2pct到159%。年化单季不良生成率环比回落63bp到1.72%。不良生成速度放慢以及信贷成本减小,是三季度利润增长的主要贡献点。 资本充裕,资产增速提升 三季度公司成功发行300亿元永续债,核心一级资本充足率和资本充足率都创下历史新高,分别达到10.10%和14.01%。公司于10月完成可转债的发行,初始发行将继续部分补充一级资本。如何高效运用资本是未来的看点。三季度末公司的资产同比增速提升到11.52%,已经重新回到双位数增长,后续资产增速提升可期。 投资建议 净息差对利润的影响看同比增幅。因为去年同期净息差提升较快,导致三季度息差对利润的贡献减弱。公司通过降低信贷成本以及提高资产提速,保持利润增速的平稳。因为对公不良率处于下行通道,资本补充后资产提速可期,所以预期公司利润具备较强的稳定力。预测2019-2021年归母净利润同比增速分别为11.9%、14.2%、17.7%。2020年BVPS为18.84元,对应0.68倍静态PB。给予公司目标PB为0.8-0.9倍,目标价格区间为15.07-16.95元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 关注负债端成本压力和资产质量的稳定性。
农业银行 银行和金融服务 2019-06-21 3.65 4.48 27.27% 3.67 0.55%
3.67 0.55%
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深耕县域与普惠金融,维持“增持”评级 农业银行是最有县域、小微特色的大型银行,小微业务的发展潜力较大,农行有望凭借其顶层设计、客群与网点、资金来源和产品优势在小微服务中脱颖而出。基本面方面,农行的存款优势明显,且有望得到持续强化,中间业务收入高速增长,资产质量和资本的短板正逐渐补齐。6月19日农业银行PB(lf)估值仅有0.80倍,处于估值低位,2018年股息率高达4.76%。基本面良好、科创板打新增量资金入市有望促进其估值修复。我们预测2019-2021年归母净利润增速为4.6%、5.0%、5.5%,EPS为0.61、0.64、0.67元,目标价上调至4.48~4.98元,维持“增持”评级。 小微与县域金融发展潜力大,农行有禀赋优势 首先,小微客群体量庞大,且客户正面临升级,优质客户不断涌现。其次,金融科技、信息交互为小微服务带来了显著变化,信息不对称的问题逐渐得到解决。最后,小微主体的金融需求多样,服务还可延伸至未来的大客户及高价值个人。农业银行具有做好县域及小微业务的能力。第一,农行成立了三农金融事业部、普惠金融事业部,两个事业部有单独的信贷管理机制等“六个单独”,有利于银行更好地服务小微、三农。第二,农行具有明显的客户、网点、人员优势,是天然更贴近小微企业的大型银行。第三,农行还具有资金成本低的优势及数字小微金融的模式与产品优势。 存款立行中收崛起,弥补资产质量与资本短板 存款方面,密布的网点、深耕县域的特性为农行奠定了良好的存款基础,近期包商银行被接管事件使得市场风险偏好趋于保守,农行作为稳健经营的大行,存款基础有望得到进一步巩固。中收方面,中间业务收入壮大丰富了农行的业务品种,也有利于节约资本。2019Q1农业银行中间业务收入同比增长24.9%,增速高居五大行第一。资产质量方面,经过过去几年的消化,农行不良率(2019Q1为1.53%)仅高出其他4家大行(不含邮储)6bp。资本方面,继2018年1000亿元定增后,拟发行永续债不超过1200亿元,有望再创资本补充金额记录,进一步补齐农行的资本短板。 估值处于低位,目标价4.48~4.98元 6月19日PB(lf)估值为0.80倍,2018年股息率高达4.76%。在基本面优异和增量资金入场的背景下,农行有望迎来估值修复。预测公司2019-2021年归母净利润增速4.6%、5.0%、5.5%(前次预测5.8%、6.5%、6.8%,调低预期主要由于公司主动加大信贷成本、增厚拨备),EPS为0.61、0.64、0.67元(前次预测0.61、0.65、0.70元),2019年BVPS4.98元,对应PB0.73倍。可比上市大行2019年Wind一致预测PB为0.79倍,农行作为核心负债存款优势突出的大行,经营基础坚实,给予2019年0.9-1倍目标PB,目标价由4.47~4.97元上调至4.48~4.98元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期,永续债发行不及预期风险。
招商银行 银行和金融服务 2019-05-06 32.33 36.17 -- 34.69 4.49%
37.49 15.96%
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利润增速超10%,维持“增持”评级 公司于4月29日发布2019年一季报。1Q19归母净利润增速为11.32%,业绩略低于我们预期。公司在盈利稳健的基础上,主动夯实资产质量,适当调降利润增速,将更有利于长期稳定发展。我们预测2019-2021年归母净利润增速13.3%/ 14.4%/ 16.9%,EPS至3.62/4.14/ 4.84元,目标价37.14~39.33元,维持“增持”评级。 拨备计提力度加大,支撑长期利润释放 拨备计提力度加大,短期利润增速下滑。归母净利润增速从上年15%降到Q1的11%,主要因为公司Q1加大拨备计提力度。公司资产质量状况处于上市全国性银行中较好水平,不良贷款率仅1.35%,拨备覆盖率高达363%;所以在信用风险较低窗口期增加拨备,将夯实公司整体资产质量。公司目前基本面并没有明显压力,信贷成本计提处于可控水平,不致于对业绩造成较大影响。Q1营业收入同比增速12.14%,较上年基本持平;拨备前利润同比增速13.24%,较上年微升。利润增速仍处于股份行第一梯队。处置存量风险包袱将更有利于抵御经济下行期风险,实现长期稳定的利润释放。 资负结构调整加快,净息差逆势上升 资产负债结构快速调整,息差超预期提升。不同于其他存贷业务占比突出的大中型银行,公司Q1净息差环比逆势提升6bp,得益于资产负债结构快速调整。资产端公司牢牢把握住护城河优势,继续发力更高收益零售贷款。Q1末零售贷款增速高达16.72%,超出贷款增速5.70pct。负债端公司两手抓。一是顺应同业负债利率下行趋势,大幅提升应付债券增速,Q1末同比增长63.4%。二是借力M1同比增速企稳回升机遇,加大对公活期存款吸收力度。对公活期存款同比增速高达17.24%。公司同业负债占总负债的比重偏低,还有较大的负债结构置换空间,后续息差预计会保持稳定。 中收增速放缓,今年有望回升 Q1中间业务收入增速阶段性放缓至1.25%,主要是因为其中的代理基金收入受权责发生制改造的影响。我们预计今年中间业务收入增速会企稳回升。因为从开年以来代理保险收入增长迅速,这将弥补中间业务收入的缺口。Q1代理保险收入同比增长34.55%,主要是趸缴型保险产品销售增加。另外资本市场活跃度的提升将推动基金销售量的增加。而且今年理财转型速度将加快,资管规模预计能维持稳定,这样将降低受托理财收入的拖累。 利润释放节奏放慢,调整目标价到37.14~39.33元 公司主动加大风险资产确认,短期或延缓利润释放节奏。预计公司19-21年归母净利润增速13.3%/ 14.4%/ 16.9%(原预测15.68/16.82%/18.09%,调低预测主要由于公司加大拨备计提力度),EPS为3.62/4.14/ 4.84元,2019年BVPS21.85元,对应PB1.62倍。股份行19年Wind一致预期0.73倍PB,公司紧握优质零售资产,息差与资产质量表现更坚挺,享零售龙头溢价,我们给予2019年目标PB1.7-1.8倍,目标价微调至37.14~39.33元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
成都银行 银行和金融服务 2019-04-30 8.81 10.87 25.23% 9.51 3.59%
9.13 3.63%
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1Q19业绩超预期,维持“增持”评级 公司于4月24日发布2018年年报及2019年一季报。1Q19归母净利润增速为22.78%,增速较2018年+3.83pct,2018年业绩符合我们预期而2019Q1业绩超过预期。公司贷款增速较快、资产质量持续向好,有望继续高成长。我们预测2019-2021年归母净利润增速20.8%、19.7%、19.2%,EPS为1.55、1.86、2.22元,目标价11.32~12.30元,维持“增持”评级。 要点一:高成长性超预期,资本实力雄厚 1Q19归母净利润增速重回20%以上,达22.78%(2018年为18.95%),利润增速居上市银行第一,利润增速提升主要源于拨备反哺。Q1末资产增速较2018年末微降,而贷款保持高速增长。贷款增速达到28.02%,较2018年末+3.02pct,2018年以来逐季提升;其中对公贷款增速为29.65%,较2018年末+3.67pct。贷款增速提升一方面源于当地信贷需求旺盛,另一方面源于公司在成都市贷款市占率稳步提升。充裕的资本为发展提供动力,资本充足率高居上市城商行之首。公司拟发行120亿元二级资本债,若发行成功,资本充足率有望在1Q19基础上提升1.28pct至14.84%。 要点二:2019年Q1息差小降,未来企稳可期 2018年净息差为2.21%,较1-6月+5bp,主要由负债端贡献,计息负债成本率较1-6月-6bp。负债方面,存款成本较1-6月-1bp,成为负债成本压舱石;同业负债成本下行,与行业趋势一致。资产方面,生息资产收益率较1-6月下降3bp。我们测算2019Q1净息差(还原ifrs9影响)较2018年下降18bp,我们认为主要受资产端同业存单等短期限、收益率下行较快的投资类资产影响。我们预计随着Q2同业利率逐渐走平,存款占优势的银行具有息差修复空间;此外,高收益贷款占比提升也有利于息差企稳。 要点三:从消化不良剪刀差到逐步化解关注类贷款风险 第一,不良贷款剪刀差消化,2018年末逾期90天以上贷款/不良贷款比例为98%,较1H18下降29pct。不良贷款偏离度降至100%以下标志着不良贷款包袱出清步入新阶段。第二,逐步化解关注类贷款的隐性信用风险压力。2019年Q1关注类贷款占比大降34bp至1.54%,达到上市银行较低位置。第三,2018年末逾期90天以内贷款占比0.60%,较1H18下降1bp,反映贷款逾期压力较小。一季度不良贷款处置力度较大,有利于化解风险。公司积极调整信贷结构,我们预计后续不良贷款生成压力较小。 现金分红比例达27%,目标价11.32~12.30元 公司拟每股派息0.35元,年度现金分红比例27%。鉴于公司利润释放提速,我们预测2019-2021年归母净利润增速为20.8%、19.7%、19.2%,调高EPS预测至1.55、1.86、2.22元(原预测1.51、1.75元、-),2019年BVPS9.84元,对应PB0.93倍。城商行2019年Wind一致预测PB 0.95倍,公司存款、资本优势突出,享受估值溢价。我们给予2019年目标PB1.15-1.25倍,目标价由10.98~11.90元上调至11.32~12.30元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-04-29 7.63 9.42 12.95% 8.39 7.15%
8.38 9.83%
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业绩符合预期,维持“增持”评级公司于4月25日发布2018年年报及2019年一季报。2018年、1Q19年归母净利润增速分别为17.53%、20.96%,2018年及1Q19业绩符合我们预期。公司农商行龙头地位稳固,存款表现亮眼,不良贷款率持续下降。 我们预测2019-2021年归母净利润增速21.0%/ 22.7%/ 23.1%,EPS 至0.72/ 0.88/ 1.08元,目标价9.23~9.78元,维持“增持”评级。 1Q19息差持续稳中有升,存款增长亮眼1Q19归母净利润增速提升至20%以上,预计增速仍将显著高于其他上市农商行。2018年净息差为3.00%,较1-6月+13bp,资产和负债端均有贡献。计息负债成本率较1-6月-5bp,其中存款成本平稳而同业负债成本下行;资产端则主要由投资类资产贡献。我们测算2019Q1净息差(还原ifrs9影响)较2018年+2bp,主要由负债端存款置换成本较高的同业负债驱动。 1Q19存款增速高达17.70%,较2018年末+3.46pct。存款占总负债比例达到84%,较2018年末大升8pct。我们认为随着异地分支机构的经营时间渐长,存款具有持续增长动力,有望为公司息差提供呵护。 异地扩张+转债补资本,拓宽成长空间1Q19贷款总额增速为18%,较2018年末-1.26pct。我们认为贷款增速降低主要受春节季节性因素影响。公司的异地扩张及资本补充拓宽了成长空间,后续贷款增速有望提升。首先,发力异地业务打开了扩张空间。2018年末异地贷款占比较1H18上升1.9pct 至51.6%,首次超过常熟本地。公司异地分支机构数量为上市农商行最高,发展空间广阔。另一方面,资本补充增强了扩张能力。5月16日为常熟转债的提前赎回日,由于转股后的正股价格远大于赎回价,转债有望持续转股。据我们测算,若转债全部转股,有望将核心一级资本充足率在1Q19基础上提升至12.48%。 不良率、关注贷款占比双走低,加快处置化解风险2018年末不良贷款率降至1%以下,1Q19则继续下降至0.96%,较2018年末-3bp。除不良贷款率持续下行外,公司的隐性不良贷款指标也向好明显。1Q19关注类贷款占比1.95%,季度环比-13bp,步入<2%时代。一季度加大不良贷款处置力度,核销比例高达到23%,季度环比+7pct。拨备覆盖率再创新高,1Q19达459%,较2018年末14pct。目前公司拨备覆盖率高居上市银行第3位,风险抵御能力强、利润释放空间大。 年度现金分红比例为32%,目标价9.23~9.78元2018年利润分配方案为每股派息0.18元。年度现金分红比例32%,与2017年持平。鉴于公司资产增速提升可期,息差有一定支撑,利润释放加速,我们调高盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润增速21.0%/ 22.7%/23.1%,EPS 为0.72/ 0.88/ 1.08元(按当前股本折算的原EPS 预测为0.70/0.83元/—),2019年BVPS5.43元,对应PB1.41倍。我们维持2019年目标PB1.7-1.8倍,目标价由9.66~10.22元微调至9.23~9.78元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
平安银行 银行和金融服务 2019-04-26 14.23 17.05 9.72% 14.33 -0.35%
14.28 0.35%
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盈利增长强劲,业绩有望持续释放 平安银行4月23日发布2019年一季报。公司零售转型深入,业绩增长强劲,2019年Q1营收增速、归母净利润增速达15.88%、12.90%。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速14.35%/16.18%/16.86%,EPS1.65/1.92/2.24元,目标价17.23~18.67元,维持“买入”评级。 归母净利润增速达12.9%,净息差为主要贡献 公司2019年Q1归母净利润增速达12.90%,较2018年提升5.90pct。利润增速提升的正面因子主要为净息差与成本,而负面因子主要为生息资产规模与非息收入。公司2019年Q1资产增速继续上行,贷款增速略有放缓。Q1资产增速较2018年提升0.5pct至5.70%,而贷款增速较2018年略降1.47pct至15.74%。其中对公贷款(含票据)有所修复,增速止跌回升由-1.37%提升至2.02%,主要由票据融资贡献。零售贷款增速有所下调,较2018年下降7.72pct至28.20%。平安银行贷款增速小幅下调,反映了其基于风险考虑的灵活资产配置策略。 净息差大幅提升18bp,三重贡献支撑高位息差 公司净息差大幅提升,2019年Q1公司净息差为2.53%,较2018年提升18bp。净息差提升主要受益于对公贷款定价提升,同业与债券成本下降,存款占比提升的三重贡献。第一是贷款利率提升。2019年一季度贷款利率为6.61%,较2018年提升16bp,主要是对公贷款贡献,对公贷款利率较2018年提升48bp至5.21%。第二是同业与债券成本下降,市场化负债成本低位对息差支撑较强。第三是存款占计息负债比例提升,存款成本较其他市场化负债仍然较低,存款多增有利于总体负债成本优化。负债持续发力下,净息差仍有支撑空间。资产质量总体向好,补充资本有望打开空间资产质量继续向好,风险抵御能力显著提升。不良贷款比率较2018年末下降2bp至1.73%,拨备覆盖率提升至170%。公司在2018年末不良贷款剪刀差消化后,信贷成本压力大幅缓和,资产质量继续向好。在可转债发行和优化资产配置驱动下,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率分别较2018年末提升0.21、0.20pct。公司正在多渠道推进资本补充,有300亿元二级资本债、500亿元永续债。此外260亿元可转债在2019年7月25日进入转股期。资本补充有望打开公司资产扩张空间,驱动盈利释放。 转型标杆成效斐然,维持“买入”评级 我们预测2019至2021年归母净利润增速达14.35%/16.18%/16.86%(前次预测10.45%/12.41%/14.92%),EPS为1.65/1.92/2.24元(前次预测1.60/1.79/2.06),调高预测主要是公司净息差提升超预期。我们预测2019年BVPS14.36元,股份行2019年一致预测PB为0.69倍,公司转型进入提质增效阶段,资本补足打开空间,盈利释放强劲,我们给予公司2019年1.2-1.3倍PB,目标价调整为17.23~18.67元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
成都银行 银行和金融服务 2019-04-16 9.38 10.54 21.43% 9.85 5.01%
9.85 5.01%
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高增长优质标的,维持“增持”评级 成都银行立足天府之国四川,受益于所在腹地经济增长迅速、战略定位较高的有利环境,成都银行拥有盈利高增长、资本充裕、息差优势突出、资产质量向好的优质基本面。在优秀基本面支撑下,公司估值有望持续回升,投资价值凸显,正逢配置良机。我们预测公司2019-2020年归母净利润增速17.0%/16.1%,EPS为1.51/1.75元,目标价10.98~11.90元,维持“增持”评级。 受益腹地环境,天府之国全面赋能 成都银行在上市城商行中具有亮眼基本面,其基本面直接受益于地处天府之国的腹地优势。区位优势为成都银行全面赋能:第一是川渝地区区位优势突出;第二是四川与成都地区经济快速增长,超过全国总体水平;第三是地区产业结构合理均衡,利于持续发展;第四是区域零售消费需求旺盛,为银行零售信贷提供充裕空间;第五是基建投资加码带动融资需求旺盛,为成都银行供应大量低风险优质资产;第六是成渝城市群战略定位较高,区域高水平发展,也有利于成都银行迎来新发展机遇、实现跨越提升。 基本面多维强劲,高速成长可持续 2018年成都银行利润快速释放,归母净利润、营业收入分别同比+18.93%、+19.31%,成长性突出。成都银行基本面具有强劲支撑主要来自于三方面核心优势:腹地优势与充裕资本赋予高增长空间、存贷基础(尤其是核心存款)支撑的高息差、持续向好的资产质量。成都银行有望维持较高资产增速,主要原因有三个。一是四川与成都地区经济增长迅速、基建等信贷需求旺盛;二是成都银行贷款市占率已开始回升,且仍有继续上升空间;三是成都银行资本充裕,具有较强的信贷投放能力。 “一低四高”存款巩固息差,资产质量向好 公司净息差处于高位水平,核心为具有“一低四高”特征的存款优势。成都银行存款成本低于同业,主要缘于“四高”属性,存款占负债比例高且增速快、政府类存款中标率高、零售存款占比高、活期率高,存款突出优势有望持续支撑高位息差。资产质量总体向好。存量资产质量包袱基本出清,2018年末不良贷款剪刀差消化。新增资产质量持续改善,成都银行资产质量总体向好由外部经济环境改善与内部资产结构优化驱动。2018年Q2末基建类贷款占对公贷款比例超过50%,零售贷款适度加大配置,且90%以上为按揭贷款,相对低风险资产配置有利于资产质量继续向好。 解禁短期并未压制股价,正是积极投资良机 2019年1月首批限售股解禁,但并未明显压制股价。我们预测公司19-20年归母净利润增速17.0%/16.1%,EPS1.51/1.75元,19年BVPS9.15元,对应PB1.00倍。城商行19年Wind一致预测PB0.93倍,公司持续高增长,存款、资本优势突出,享受估值溢价。我们给予19年目标PB1.2-1.3倍,目标价10.98~11.90元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
交通银行 银行和金融服务 2019-04-02 6.25 7.33 34.00% 6.53 4.48%
6.53 4.48%
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PPOP增速继续提升,维持“增持”评级 公司于3月29日发布2018年年报,归母净利润、营业收入分别同比+4.85%、+8.49%,较1-9月-2.45pct、+3.12pct,业绩略低于我们预期。净利润增速下滑主要原因为税收效应与拨备,而PPOP增速提升反映盈利能力向好。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速6.9%/7.3%/8.1%,EPS1.06/1.14/1.23元,目标价7.71~8.67元,维持“增持”评级。 资产增速上扬,存贷利差走阔驱动息差上行 18年末资产同比增速为5.45%,增速较Q3末+0.3pct。资产端加大贷款和金融投资,贷款与投资类平均余额占生息资产比例较Q2末分别提升0.34、0.62pct。新增贷款主要投向零售,年末零售贷款占贷款比例较Q2末提升0.87pct。负债端优化结构,加大存款与市场化负债吸纳,存款与债券融资占计息负债比重较Q2末提升0.24、0.30pct,替换了部分较高成本负债。公司存贷利差较上半年走阔5bp,主要是贷款利率上行6bp,超过存款成本上行幅度。受益于存贷利差走阔、资产端加大贷款、负债端优化结构,公司净息差水平较前三季继续上行4bp至1.51%,后续仍具有一定支撑。 不良贷款率平稳,风险抵御能力继续提高 资产质量总体稳健向好,风险抵御能力显著增强。存量资产质量稳健,2018年末不良贷款率1.49%,与前三季持平。隐性不良指标向好,关注类贷款占比与逾期贷款占比较上半年下行15bp、8bp,不良贷款偏离度指标(逾期90天以上贷款/不良贷款)较Q2末继续下降3pct至88%。2018年末拨备覆盖率较Q3末提升2pct至173%,风险抵御能力继续提升。我们测算Q4单季信贷成本显著提升52bp,加回核销的Q4单季不良贷款生成率较Q3微升7bp,2019年资产质量预计总体保持平稳。 改革继续推进,可转债有望推动资产提速扩张 两化一行战略深入推进,基本面有望持续向好。18年公司依赖于资产结构优化与内源资本补充,各级资本充足率均有提升。18年12月27日600亿元可转债获准发行,根据我们测算可转债转股,在18年末基础上可提升各级资本充足率1.05pct,资产扩张空间有望打开。叠加19年流动性宽裕环境预计维持,公司作为同业负债占比较高的大行,更受益于负债成本下行贡献,净息差处于向好区间,量升价稳驱动下业绩有望加速释放。18年ROE同比下行0.23pct至11.17%,19年在盈利提升驱动下有望向好。 转型推动基本面持续向好,目标价7.71~8.67元 我们预测公司2019-2021年归母净利润增速6.9%/7.3%/8.1%(原19-20年预测6.6%/7.9%,2020年略调低预期主要由于公司加大信贷成本、增厚拨备),EPS1.06/1.14/1.23元,2019年BVPS9.64元,对应PB0.65倍。国有大行2019年Wind一致预测PB为0.75倍,公司转型改革深入推进,基本面向好,我们给予2019年0.8-0.9倍目标PB,目标价为7.71~8.67元,维持“增持评级”。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
无锡银行 银行和金融服务 2019-04-02 6.30 5.74 8.51% 6.99 7.54%
6.77 7.46%
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稳健经营的农商行,维持“增持”评级 公司于3月29日发布2018年年报,归母净利润、PPOP、营业收入分别同比+10.11%、13.61%、+11.95%,较1-9月-1.70pct、-0.91pct、+0.28pct,业绩符合我们预期。公司资产质量持续改善,业绩表现稳健。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速10.8%/12.0%/12.6%,EPS为0.66/0.74/0.83元,目标价7.82~8.42元,维持“增持”评级。 规模增速持续上升,净息差稍有回落 2018年末资产同比增速为12.59%,增速较Q3末+0.58pct,2018年逐季上升。贷款、存款分别同比+14.03%、+8.41%,增速较Q3末+0.70pct、+1.30pct。2018年净息差为2.16%,较上半年-3bp;息差下降的主要原因在资产端,2018年生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.50%、2.51%,较上半年-4bp、-15bp。虽然贷款收益率较1H18提升4bp至5.12%,但债券投资收益率下滑明显(25bp)。2018年债券投资平均余额占生息资产的比例高达34%,债券市场利率下行对公司的生息资产收益率影响显著。 不良贷款率保持降低,隐性不良指标彰显优秀 2018年末不良贷款率1.24%,较Q3末-4bp,2018年逐季下滑。隐性不良指标进一步彰显了公司优异的资产质量。关注类贷款占比仅0.71%,较Q2末再降10bp。逾期90天以上贷款/不良贷款为82%,与Q2末持平。Q4单季度不良贷款率生成率(年化)为1.18%,较Q3提升1.11pct,低于2017年同期(1.38%);信贷成本(年化)为1.43%,较Q3微升15bp。Q4不良贷款处置力度加大,核销率达24%。拨备覆盖率较Q3末提升6pct至235%,2018年Q1以来的持续上升趋势不改,风险抵御能力持续增强。 无锡市区唯一地方性法人银行,地域和资本优势明显 2018年加权平均ROE为10.68%,同比-0.36pct,主要原因为资产增速高于利润增速,ROA稍有下滑(-1bp)。公司是无锡市区唯一地方性法人银行,网点覆盖全市,较其他上市农商行有更强经营地域优势。区位优势为公司奠定了良好的存款基础,2018年末存款占总负债的81%,占比居上市农商行之首(未披露年报者取Q3末数据)。公司是资本充足率最高的上市银行之一,2018年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.81%、10.44%,较Q3末-28bp、-2bp。公司目前尚有30亿元可转债处于转股期,若全部转股可提升各级资本充足率2.89pct,继续夯实扩张基础。 现金分红比例达30%,目标价7.82~8.42元 公司拟每股派息0.18元,现金分红比例达30.37%。鉴于公司资本优势保持,我们适当调高2019-2021年归母净利润增速预测至10.8%/12.0%/ 12.6%(原预测9.8%/9.3%/-),EPS0.66/0.74/0.83元(原预测0.65/0.71/-元),2019年BVPS6.02元,对应PB1.08倍。农商行2019年Wind一致预测PB1.25倍,公司ROE较高且地域优势突出,应享受估值溢价。给予2019年目标PB1.3-1.4倍,目标价由5.92~6.51元上调至7.82~8.42元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名