事件描述公司发布2023年年报，2023年全年营业收入43.2亿元，同比增长25.3%；归母净利润7.7亿元，同比增长1.02%；扣非净利润7.61亿元，同比下降1.4%。毛利率、净利率分别为39.04%、18.26%，同比下降5.89pct、4.61pct。2023年四季度营业收入12.48亿元，同比增长25.8%；归母净利润2.75亿元，同比增长63.1%；扣非净利润2.72亿元，同比增长70.1%。 主营产品产销齐升，磷矿石提供价格支撑2023年，川恒股份各主营产品产销量同比稳定增长，价格持续坚挺。 公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，产量21.6万吨，销量22.9万吨，收入9.3亿元，同比分别增长22.3%、41.6%、21.3%。外销磷矿石量价齐升，产量299.2万吨，销量75.4万吨，收入5.7亿元，同比分别增长19.1%、13.3%、29.4%。据百川盈孚数据，2023年磷矿石均价990元/吨，同比增长10.2%。预计2024年随着磷矿品位下降，产能有限，磷矿石价格有望维持高位，将进一步为公司产品提供价格支撑。 加码净化磷酸及磷酸铁锂，拓宽产品矩阵打开增长新空间公司定增投入磷酸项目，增资参股公司推进磷酸铁锂项目，不断拓宽产品矩阵。公司于2023年12月向特定对象发行股票4025万股，发行价格为16.40元/股，募集资金总额为6.6亿元，将募集资金全部投入中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目。此次募投将加快公司磷酸产能释放，持续完善公司产业链布局，丰富产品结构。公司于2024年1月8日对四川万鹏时代科技股份有限公司进行增资，增资金额3000万元，增资后持股比例30%。万鹏时代由川恒股份、四川蓝剑投资管理有限公司、鹏云基金三方共同出资成立，依托川恒股份磷矿资源优势，从事磷酸铁锂正极材料研发、生产、销售与服务；目前已有磷酸铁锂正极材料产能4万吨，另有固相法磷酸铁锂二期项目6万吨预计将于今年年底投产，预计投产后总产值65亿元。2023年，川恒股份磷酸产量16.2万吨，销量15.1万吨，收入8.49亿元；磷酸铁收入3.07亿元，同比大幅增长22733.64%，均已成为新的业务利润增长点。 项目有序投产，新能源转型迈上台阶公司立足向新能源产业转型的发展规划布局，着力推动产业项目建设进度、聚力新产品市场开发、优化并丰富现有产品结构。技术研发方面，公司自主开发了具有独立知识产权的半水湿法磷酸生产成套技术，具有工艺流程短、技术水平先进可靠、产品质量好、总能耗低、生产成本低、生产运行平稳等优点，相比二水磷酸技术具有明显的成本优势；绿色转型方面，公司研发半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术，提高矿山回采率，降本增效效果突出；项目投产方面，“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设完成，投产后将使公司新增饲料级磷酸二氢钙15万吨/年、食品级净化磷酸10万吨/年；“10万吨/年磷酸铁项目”持续优化，丰富现有产品，满足不同客户需求。目前公司已有产能磷酸二氢钙51万吨/a，磷酸一铵26万吨/a，净化磷酸10万吨/a，商品磷酸20万吨/a。公司依托磷资源及技术优势，不断落实转型发展方向，为未来新的利润增长奠定坚实基础。 投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.43、11.31、13.69亿元，（2024-2025年前值为8.88、12.35亿元）同比增速为23.0%、20.0%、21.0%。对应PE分别为11、9、7倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）项目投产进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）产品价格大幅下跌的风险；（4）原材料价格大幅波动的风险。

事件:2024年3月29日，川恒股份发布2023年报：2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长1.02%；加权平均净资产收益率为16.44%，同比下降2.70个百分点。销售毛利率39.04%，同比减少5.89个百分点；销售净利率18.26%，同比减少4.61个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收12.48亿元，同比+25.81%，环比+4.72%；实现归母净利润2.75亿元，同比+62.76%，环比+25.98%；ROE为5.25%，同比增加1.32个百分点，环比增加0.45个百分点。销售毛利率44.61%，同比增加0.21个百分点，环比增加4.67个百分点；销售净利率22.55%，同比增加4.71个百分点，环比增加3.17个百分点。 投资要点:n新建项目投产营收大幅增长，产品价格下降影响毛利率2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长1.02%。公司营收大幅增长主要系公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，外销磷矿石量价齐升。2023年公司磷酸一铵实现销量22.99万吨，同比增长41.59%；磷矿石实现销量75.42万吨，同比增长13.28%；磷酸实现销售15.14万吨。 受到产品价格下降影响，公司毛利率有所下滑，利润增幅小于营收。 2023年公司饲料级磷酸二氢钙实现营收12.03亿元，同比-23.41%，毛利率36.69%，同比下降12.23个百分点；磷酸一铵实现营收9.32亿元，同比+21.33%，毛利率35.91%，同比下降3.44个百分点；磷酸实现营收8.49亿元，同比+233.34%，毛利率29.15%，同比下降6.38个百分点。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.67%/2.34%/3.05%，同比+0.03/-0.79/-0.85/+0.67pct。财务费用主要系银行贷款本金增加导致利息增加，以及募投项目转固，可转债利息计入所致。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.28亿元，同比-2.81%。023Q4利润同环比增长，磷矿石价格高位看好一季度业绩2023Q4，公司实现归母净利润2.75亿元，同比+1.06亿元，环比+0.57亿元；其中实现毛利润5.57亿元，同比+1.17亿元，环比+0.81亿元。公司毛利润增加，主要系磷矿石及磷酸等产品销量增加。据wind数据，2023Q4磷矿石均价为984元/吨，同比-5.57%，环比+9.95%；工业级磷酸一铵均价为5464元/吨，同比-12.61%，环比+7.30%，价差602元/吨，同比-40.22%，环比-25.70%；磷酸二氢钙价格为3451元/吨，同比-15.32%，环比+3.19%，价差1161元/吨，同比-29.36%，环比-11.39%。期间费用方面，2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.25/0.60/0.35/0.33亿元，同比+0.00/-0.08/-0.23/-0.02亿元，环比+0.07/+0.04/+0.13/-0.09亿元。 2023Q4公司资产减值损失为-0.24亿元，同比-0.24亿元，环比-0.24亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。 据wind数据，2024年一季度以来（截至2024年3月28日），工业级磷酸一铵均价为5333元/吨，同比-17.12%，环比-2.40%，价差709元/吨，同比-45.67%，环比+17.67%；磷酸二氢钙价格为3463元/吨，同比-9.64%，环比+0.33%，价差1194元/吨，同比-17.66%，环比+2.83%；磷酸价格为6691元/吨，同比-22.57%，环比-7.40%，价差1339元/吨，同比-55.77%，环比-27.02%。磷矿石均价为1009元/吨，同比-4.67%，环比+2.57%。2023年底，公司广西磷酸二氢钙、净化磷酸、无水氟化氢等项目进入试生产，销量有望增长，同时磷矿石价格维持高位，看好一季度业绩。 n磷矿石资源优势持续扩张，看好公司长期成长公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2023年福麟矿业实现磷矿石开采总量299.20万吨，主要提供给公司自用，外销磷矿石75.42万吨。公司在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股公司天一矿业500万吨/年磷矿石产能，随着产能陆续释放，公司资源优势有望进一步增强。受益于新能源汽车及储能规模高速增长，叠加磷矿石供给增长有限，我国磷矿石市场价格维持高位。公司磷矿石储备丰富，有望在未来发展中获得长足竞争优势。 n注重股东回报，实施高水平现金分红2024年3月29日，公司发布2023年度利润分配预案公告，以利润分配实施公告确定的股权登记日当日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利10.00元（含税），假设在确定的股权登记日前“川恒转债”全部转股，公司总股本预计不会超过595,010,983股（不考虑股份回购对总股本的影响），按照每10股派发现金红利10.00元（含税），预计现金分红总额不会超过595,010,983.00元，分红比例达到77.64%。公司实施较高的现金分红，维护公司价值和股东权益。 n盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.20、12.40、15.91亿元，对应PE分别10、8.0、6倍，公司磷矿石产能逐步扩张，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。 n风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件。1月3日，工信部、国家发改委等八部门联合发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》（以下简称《实施方案》），对磷矿资源保护性开采、磷化工产业创新发展的系统谋划和顶层设计，提出优化产业结构加速落后产能出清，鼓励磷化工龙头企业做大做强。 磷矿价格高位运行，对磷化工产品价格形成支撑。据百川盈孚数据，截至2023年12月31日，磷矿石价格为1007元/吨，分别较10月底/11月底+3.6%/+1.5%；工业级磷酸一铵价格5400元/吨，分别较10月底/11月底+0.9%/-1.8%；净化磷酸价格5950万元，分别较10月底/11月底-8.5%/-8.2%；磷酸二氢钙价格3347元/吨，分别较10月底/11月底+1.6%/持平。磷矿石价格价格持续回升，磷化工产品价格维持高位震荡，公司磷化工产业链一体布局有望受益。 磷矿石资源储备丰富，积极完善矿化一体化布局。公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2022年公司实现磷矿石开采总量251.20万吨，主要为公司自用保障磷化工产品生产，外销磷矿石66.58万吨，在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股的老虎洞磷矿500万吨/年磷矿石产能。公司磷矿石资源储备丰富，为未来长期发展奠定坚实的竞争优势。同时，公司积极推进3万吨/年氟化氢项目、150万吨/年中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施技改项目、新型矿化一体磷资源精深加工项目、瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目等的建设，完善产业链式布局和资源利用能力，增强公司综合竞争力。 自主开发低碳生产工艺，磷石膏处理能力达国际领先。公司自主开发的半水湿法磷酸生产工艺技术，相比二水磷酸技术具有明显的成本优势，主要表现为：（1）硫酸消耗比二水法低2%左右；（2）比二水法节约了磷酸贮槽和浓缩工程设备投入；（3）磷石膏结晶水含量较低，仅5%-6%，通过与公司矿井填充技术结合可实现一定程度的有效利用；（4）磷酸杂质含量比二水法低，易于提纯和净化。此外，公司与北京科技大学共同开发的“半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术”，大幅度提高矿山回采率和磷石膏大量化利用，降本增效效果显著，经中国石油和化学工业联合会鉴定达到国际领先水平。 投资建议：公司产品受益于磷化工景气周期，磷矿石资源储备丰厚，矿化一体项目持续推进，看好公司长期发展。基于产品价格变化，我们调整了公司23年、24年的盈利预测，并新增25年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.25、9.52、11.79亿元，1月3日收盘价对应PE为14、10、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料和主要产品价格大幅波动、项目投产进度不及预期、下游需求不及预期等风险

事件： 川恒股份发布 2023三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入30.72亿元，同比增长 25.09%；实现归母净利润 4.92亿元，同比减少16.66%；2023Q3公司实现营业收入 11.92亿元，同比增加 37.13%，环比增加 35.15%；实现归母净利润 2.18亿元，同比减少 0.48%，环比增加 89.57%。 公司产品价格迎来修复，2023Q3利润同比持平，环比高增。 根据百川盈孚数据，今年三季度磷酸一铵、磷矿石、磷酸二氢钙均价分别为 4365.22元/吨、893.3元/吨、3350.78元/吨，分别同比-22.53%、-14.84%、-27.14%，分别环比-7.20%、-12.97%、-6.52%。尽管公司主要产品价格同比和环比均有下滑，但目前磷矿价格仍维持高位，盈利能力突出，叠加今年公司磷矿产能有所提升，2023Q3利润同比持平，环比高增。前三季度公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为1.61%、6.02%、3.23%、2.15%，分别同比+0.27pct、-0.29pct、+1.33pct、+0.01pct，前三季度财务费用有所增加，主要是银行贷款、贷款利息增加以及可转债利息费用化所致。 主营产品价格逐步改善，磷矿资源仍是核心资产。 2023年 Q2磷化工产业链产品价格处于下行通道，公司产品量、价均受到影响，2023年三季度产品价格逐步修复。根据百川盈孚数据，截至2023年 10月 24日，磷酸一铵、磷矿石、磷酸二氢钙价格分别为 4500元/吨、961元/吨、3500元/吨，分别较二季度末上涨 4.65%、5.26%、11.11%，公司四季度业绩有望进一步改善。磷矿石作为战略资源且不可再生，公司鸡公岭磷矿和老虎洞磷矿项目持续推进，公司磷矿自给率有望持续提升。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.48/9.65/12.46亿元，EPS分别为 1.49/1.92/2.48元，对应 PE 分别为 13/10/8倍。考虑公司磷矿资源丰富，磷矿石自给率不断提升，远期磷矿石增量较大，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿石产品价格下跌，新项目投产不及预期。

公司近期发布2023年三季报， 前三季度实现营业收入30.72亿元， 同比增长25.09%； 实现归母净利润4.92亿元， 同比下降16.66%； 实现扣非归母净利润4.90亿元， 同比下降20.06%。 三季度业绩、 盈利环比明显改善。 2023Q3， 公司实现营业收入11.92亿元（YoY+37.13%， QoQ+35.15%） ， 归母净利2.18亿元（YoY-0.48%，QoQ+89.57%） ， 扣非归母净利2.16亿元（YoY-10.30%， QoQ+84.62%） 。 盈 利 能 力 方 面 ， 公 司 Q3毛 利 率 是 39.94% （YoY-11.82pcts,QoQ+7.82pcts） ， 净利率是19.38%（YoY-7.00pcts, QoQ+6.20pcts） 。 公司三季度业绩环比明显改善， 预计与公司磷酸、 磷酸一铵、 磷酸二氢钙等产品盈利修复、 高毛利率的磷矿石销量增加等因素有关。 三季度产品均价环比下行， 近期部分品种价格底部反弹。 根据百川盈孚的数据， 磷矿石（30%湖北船板价） Q3均价是895.33元/吨（YoY-10.52%,QoQ-12.53%） ， 10月23日价格是970元/吨， 相比7月低点+14.12%； 工业级 磷 酸 一 铵 （含 量 73% ） Q3均 价 是 5054.51元 / 吨 （YoY-24.92%,QoQ-6.63%） ， 10月23日价格是5357元/吨， 相比7月低点+11.30%； 饲料级磷酸二氢钙（贵州）Q3均价是3350.78元/吨（YoY-27.14%, QoQ-6.52%），10月23日价格是3500元/吨， 相比7月低点+14.38%。 整合磷矿石资源， 完善产业链布局。 公司积极整合原材料生产企业， 目前已收购小坝磷矿山、 新桥磷矿山、 鸡公岭磷矿， 截至今年上半年公司具有300万吨/年的磷矿石生产能力， 磷矿石基本实现自给， 为后续生产提供了强有力的资源保障， 降低了磷矿石价格波动对公司营业成本的影响。 同时， 公司积极推进3万吨/年氟化氢项目、 150万吨/年中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施技改项目、 新型矿化一体磷资源精深加工项目、 瓮安县“矿化一体” 新能源材料循环产业项目等的建设。 随着公司在建项目的推进， 公司从传统磷化工领域向新能源材料方向转型战略规划逐步落实， 有利于增强整体竞争力。 投资建议： 公司致力于完善从磷矿石到磷酸盐产品的磷化工产业链， 大力实施“矿化一体” 产业模式； 同时积极做好产业链终端新产品开发，不断开拓新的业务利润增长点。 预计公司2023年的基本每股收益是1.50元， 当前股价对应市盈率是12倍， 维持增持评级。 风险提示： 项目工程进度、 收益不及预期风险， 欧美需求持续走弱导致出口不及预期风险； 国内宏观经济复苏不及预期风险； 行业供给大幅增加导致行业竞争加剧风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生。

川恒股份发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入18.8亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润2.73亿元，同比减少26.23%；2023Q2公司实现营业收入8.82亿元，同比减少9.87%，环比减少11.6%；实现归母净利润1.15亿元，同比减少56.84%，环比减少27.2%。 磷化工产品价格下滑，二季度业绩承压。 2023年上半年磷化工产品面临下行压力，公司主营产品价格回落。根据百川盈孚数据，今年二季度磷酸一铵、磷矿石、磷酸二氢钙均价分别为4703.85元/吨、1026.39元/吨、3584.34元/吨，分别同比-23.66%、+23.08%、-39.55%，分别环比-10.40%、-3.17%、-6.00%。根据公司公告，2023年上半年公司磷酸一铵、磷矿石、磷酸二氢钙毛利率分别为33.26%、88.23%、35.15%，分别同比-2.50pct、+14.18pct、-6.55pct。整体来看，二季度公司磷化工下游产品价格同比和环比均出现了一定的下滑，主要是因为二季度迎来产品消费淡季，价格下行经销商采购谨慎，业绩出现下滑。上半年公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为1.67%、6.85%、3.04%、2.33%，分别同比+0.32pct、+0.9pct、+0.89pct、+0.48pct，销售费用增加是广西鹏越新增租赁资产折旧费所致。 磷矿石盈利能力强，公司资源优势稳固。 相对来看，磷矿石价格相对坚挺，价格回调幅度有限，毛利率维持在较高水平。今年公司磷矿仍存爬坡空间，磷矿自给率的提升有望进一步提升公司盈利水平。同时鸡公岭磷矿和老虎洞磷矿项目持续推进，公司远期磷矿权益产能将再增加500万吨。磷矿石作为战略资源且不可再生，近些年磷矿开采受限，磷矿品位下降，磷肥需求刚性叠加磷酸铁等新能源材料的需求扩容，磷矿石仍然有望维持紧平衡局面。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.02/9.65/12.17亿元，EPS分别为1.40/1.92/2.43元，对应PE分别为12/9/7倍。考虑公司磷矿资源丰富，磷矿石自给率不断提升，远期磷矿石增量较大，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿石产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件描述2023年 8月 14日晚，公司发布 2023年半年度报告，报告期内实现营收 18.8亿元，同比增长 18.49%；实现归母净利润 2.73亿元，同比下降 26.23%。2023Q2，公司单季度实现营收 8.82亿元，同比下降9.87%，环比下降 11.70%；实现归母净利润 1.15亿元，同比下降56.86%，环比下降 27.39%。 主营产品价格下跌，短期业绩承压受需求偏弱以及原材料下降影响，磷化工产品价格整体回落，而磷矿石供给依旧紧张，价格维持高位。2023Q2磷酸二氢钙/磷酸一铵/磷酸/磷矿石市场均价分别 3527.95/2786/6726.47/1026.39/元/吨，同比分别变化-39.12/-32.45/-38.82/+23.08%。致使 2023年上半年公司磷酸二氢钙/磷酸一铵/磷酸/磷矿石毛利率分别同比变化-6.55/-2.50/-8.03/+14.18pct。从下游需求看，夏秋是水产养殖旺季，对于饲料的需求有所上升，而秋季备肥也将促进磷化工产品下游需求，未来价格有所修复。 磷矿资源优势潜力巨大，矿化一体项目全面推进磷矿石方面，公司已拥有小坝和新桥磷矿，合计产能 300万吨/年，鸡公岭磷矿 250万吨/年采矿工程项目正处于建设中，预计 2025年 10月完工。目前公司参股公司天一矿业（49%）的老虎洞磷矿采选工程项处于正常建设中，设计产能 500万吨/年，主井、副井工程建设进度已超过 60%，预计在 2023年年底完成建设，2024年逐步投入生产。磷化工建设方面，公司于 2019年非公开发行股票募投项目“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”部分生产线已在 2022年下半年投入使用，目前湿法磷酸生产线已建成投产，后端磷酸二氢钙、净化磷酸生产线预计 2023年内建设完成投产。此外，2020年公司发行可转债募投项目“福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—30万吨/年硫铁矿制硫酸装置”已经完成项目建设前期工作，在安全审查结束后仍需确定项目的详细施工设计，预计在 2023年下半年启动项目建设。上游磷矿石资源优势结合磷化工板块的投资建设，能够为公司生产经营提供保障和成本优势，提升盈利能力。 定增扩充净化磷酸产能，保障后续新能源材料投产在新能源材料领域，公司围绕磷矿石中“磷、氟”资源进行一体化开发，适度参与锂资源整合，重点发展磷系电池正极材料（磷酸铁及磷酸铁锂）和氟系电解液材料。公司定增募投项目中低品位磷矿综合利用生产 12万吨/年食品级净化磷酸项目、10万吨/年食品级净化磷酸项目申请获得批复，项目投产后将为后续磷酸铁产线提供充足磷源。 公司在贵州福泉、瓮安两个“矿化一体”产业园项目正在建设中，已完成 10万吨/年磷酸铁项目产能建设，未来新能源业务将开拓第二增长曲线，提高公司未来的成长潜力。 投资建议考虑到未来磷肥以及磷酸铁价格回落可能性，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.36、8.88、12.35亿元，同比增速为-2.9%、20.7%、39.0%，2023、2024、2025年业绩较前值分别下调 37.79%、39.43%、38.43%。当前股价对应 PE 分别为 13、 10、7倍。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。

公司近期发布2023年一季报，一季度实现营业收入9.98亿元，同比增长64.07%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长52.11%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增长53.43%。 一季度业绩同比大幅增长，毛利率同比提升。2023Q1，公司实现营业收入9.98亿元（YoY+64.07%，QoQ+0.60%）,归母净利润1.58亿元（YoY+52.11%，QoQ-6.51%），扣非归母净利润1.57亿元（YoY+53.43%，QoQ-1.26%）。公司一季度收入同比大幅增长是由于公司主要产品及磷酸收入增长，且新增磷酸铁收入所致。盈利能力方面，公司Q1毛利率是37.10%（YoY+1.82pcts，QoQ-7.3pcts），净利率是16.07%（YoY-1.41pcts，QoQ-1.8pcts），期间费用率是15.02%（YoY+0.58pcts，QoQ-3.69pcts）。 磷矿石价格维持高位，磷酸二氢钙、磷酸铁价格下行。分产品来看，根据百川盈孚的数据，2023Q1磷矿石均价是1059.98元/吨（YoY+61.99%，QoQ+1.76%）,工业级磷酸一铵（含量73%）均价是6438.74元/吨（YoY+8.21%，QoQ+2.74%），饲料级磷酸二氢钙（贵州）均价是3813.29元/吨（QoQ-6.58%），磷酸铁均价是1.77万元/吨（YoY-24.17%，QoQ-22.92%）。其中，磷矿石受安全生产检查等的影响，供需偏紧，价格走高，同环比实现上涨；而磷酸铁受供给增加而需求较弱等的影响，一季度价格同环比均出现下跌。 筹划实施再融资项目，扩充产能，完善新能源产业链布局。公司筹划实施非公开发行股票募集资金主要用于“中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级磷酸项目”、“10万吨/年食品级净化磷酸项目”及“鸡公岭磷矿新建250万吨/年采矿工程项目”，拟建设项目一方面有利于进一步扩充净化磷酸产能，同时提高公司中低品位磷矿的综合利用效率，丰富产品结构，完善公司新能源产业链布局，另一方面有利于扩充公司磷矿开采能力，保障公司重要原材料的供应，为公司磷化工产业的稳定、可持续发展提供坚实基础。 投资建议：公司致力于完善从磷矿石到磷酸盐产品的磷化工产业链，大力实施“矿化一体”产业模式，通过磷保障基本原材料的稳定供应，减少原材料价格波动对公司盈利的影响；同时积极做好产业链终端新产品开发，不断开拓新的业务利润增长点。预计公司2023年的基本每股收益是2.00元，当前股价对应市盈率是11倍，维持增持评级。 风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险，欧美经济需求持续走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业供给大幅增加导致行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件：川恒股份发布 2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入9.98亿元，同比增长 64.07%，环比增长 0.6%；实现归母净利润 1.58亿元，同比增长 52.11%，环比减少 6.5%。 磷矿石价格高位，一季度业绩同比大幅增长。 近年磷矿石供给收缩，粮食价格高位带动磷肥需求，磷矿石供给持续紧张，叠加新能源材料带来的需求增加，磷矿石价格持续攀升，预计未来磷矿石仍将维持紧平衡。2023年一季度公司主营产品磷矿石，磷酸一铵（水溶性）市场均价分别为 1059.98元/吨、5250元/吨，分别同比+61.99%、+10.41%，分别环比+1.76%、+1.28%。一季度磷矿石价格同比涨幅明显，带动公司磷化工产业链价值提升。公司小坝磷矿和新桥磷矿合计拥有磷矿产能 300万吨/年，目前产量仍存在提升空间。同时鸡公岭磷矿和老虎洞磷矿项目持续推进，公司远期磷矿权益产能将再增加500万吨。 磷酸铁开始贡献业绩，公司生产成本优势明显。 根据公司公告，2023年一季度公司磷酸铁项目已开始贡献业绩，随着新能源汽车渗透率提升，磷酸铁需求量将持续增长。公司在福泉，瓮安等地合计规划有 160万吨磷酸铁产能，将分别分为两期建成，新能源材料板块也将成为公司未来业绩增长的重要来源。磷源在磷酸铁的生产成本中占比在六成左右，公司磷矿产量的持续释放，将提升公司磷酸铁的原料自给率。同时公司具有自主研发的半水湿法磷酸生产工艺技术，在产品质量，生产成本以及总能耗方面具备优势。目前由于下游库存压力和新投产项目的增多，磷酸铁价格较高位回落，对于原料全部外采的企业，已接近成本线。公司具备磷矿资源和生产工艺的优势，在行业低点仍有盈利空间，随着高成本产能的开工率下降，磷酸铁的供需格局有望改善。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为10.12/13.32/16.92亿元，EPS 分别为 2.02/2.65/3.37元，对应 PE 分别为12/9/7倍。考虑公司磷矿资源丰富，磷矿石自给率不断提升，远期磷矿石增量较大，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿石产品价格下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测

事件描述2023年 3月 30日晚，川恒股份发布 2022年年度报告，2022年实现营业收入 34.47亿元，同比增长 36.26%；归母净利润 7.58亿元，同比增长 106.05%。公司第四季度实现营业收入 9.92亿元，同比增长15.49%，环比增长 14.14%；归母净利润 1.69亿元，同比增长8.09%，环比下降 22.94%。 公司全年业绩创新高，主营产品价格上升公司业绩同比大幅增长，资源优势充分发挥。2022年，公司磷矿石、磷酸二氢钙等主营产品景气度提升，价格上涨，公司业绩实现大幅提升。根据百川数据，2021年磷矿石/磷酸二氢钙（MCP22%饲料）年均价分别为 498.26/3514.90元/吨，2022年，磷矿石/磷酸二氢钙（MCP22%饲料）年均价上涨到 898.51/4419.17元/吨。需求端看，2022年四季度以来，化肥市场库存消解，一季度春耕备肥需求逐渐释放，同时预计未来 2-3年粮食价格将维持高位震荡态势，全球供需偏紧将影响磷肥价格易涨难跌，磷酸铁锂、六氟磷酸锂等新能源材料提高磷矿石增量需求。供给端看，磷化工整体受资源和政策影响，行业几乎无新增产能。磷矿资源属性凸显，拥矿为王，公司全年主要化工产品及磷矿石销售价格上升，营业收入增加，且化工产品及磷矿石毛利率同比上升，因此公司业绩同比增加。 磷矿收购交易完成，持续扩大上游磷矿资源优势2022年 4月 16日，公司拟为鸡公岭磷矿新建 250万吨/年采矿工程项目融资，项目建设期为 4年。2022年 6月 13日，公司发布公告，福麟矿业持有的小坝磷矿山采矿权开采深度增加 300米，磷矿储量增加，生产规模从 50万吨/年提升至 80万吨/年。目前公司已拥有小坝和新桥磷矿的 280万吨/年产能，远期将形成 1030万吨/年产能。9月15日，公司公告称收购福泉磷矿已办理完毕不动产权变更登记。磷矿产能的扩张有利于提升生产基地上游磷矿资源的控制和保障能力，为公司下游磷化工产品的生产带来更大的优势。 非公开发行股票投建多个项目，新能源材料加速落地2022年 9月 30日，公司发布公告拟非公开发行股票不超过 1亿股，募集资金不超过 35.29亿元，其中 12.01亿元用于“中低品位磷矿综合利用生产 12万吨/年食品级净化磷酸项目”，6.09亿元用于“10万吨/年食品级净化磷酸项目”，7.19亿元用于“鸡公岭磷矿新建 250万吨/年采矿工程项目”，2亿元用于补充流动资金，8亿元用于偿还银行贷款。此次建设项目将进一步扩充公司磷矿开采能力，扩充公司净化磷酸产能，提高中低品位磷矿的综合利用效率，丰富磷化工板块产品结构，完善公司在新能源产业链的布局。公司持续布局磷酸铁、六 氟磷酸锂、磷酸铁锂等新能源材料，已与福安、瓮安人民政府签订合作协议，共投资 170亿元，远期可建成 160万吨/年电池用磷酸铁和20万吨/年电池级磷酸铁、2万吨/年六氟磷酸锂和 10万吨磷酸铁锂生产线。此外，公司的 100kt/a 电池用磷酸铁项目于 9月 16日投料试车成功。公司基于自身磷源优势，积极把握新能源材料行业的发展机会，未来有望将新能源材料打造为公司的第二增长曲线，为公司带来新的利润增量。 投资建议预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 11.83、14.66、20.06亿元，同比增速分别为 56.1%、23.9%、36.9%。当前股价对应 PE 分别为 10、8、6倍。2023、2024年业绩较前值分别下调8.58%、 23.84%（前值2023、2024归母净利润分别12.94、19.25亿元），维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）产品价格大幅下跌的风险； （4）原材料价格大幅波动的风险； （5）下游需求不及预期的风险。

事件：2023年3月31日，川恒股份发布2022年度报告：2022年实现营业收入34.47亿元，同比增长36.26%；实现归母净利润7.58亿元，同比增长106.05%；实现扣非归母净利润7.71亿元，同比增长124.51%；销售毛利率44.93%，同比增加16.56pct，销售净利率22.87%，同比增加7.67pct；经营活动现金流为5.44亿元，同比增长580%。 其中2022Q4，公司实现营业收入9.92亿元，同比增长15.49%，环比增长14.15%；实现归母净利润为1.69亿元，同比增长8.09%，环比下降22.83%；销售毛利率44.40%，同比增长22.10pct，环比减少7.36pct；销售净利率17.84%，同比减少0.86pct，环比减少8.54pct。 点评： 磷化工景气高位，全年业绩高增长2022年公司业绩增长主要得益于公司主要产品磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷矿石等价格大幅上涨。据卓创资讯，2022年西南地区磷酸二氢钙均价为4585.94元/吨，同比增长35.51%；磷矿石均价899元/吨，同比增长80.62%；据wind，2022年工业级磷酸一铵均价6609.75元/吨，同比增长39.39%。2022年公司饲料级磷酸二氢钙实现营收15.70亿元，同比+51.28%，毛利率48.92%，同比+20.13pct；磷酸一铵实现营收7.68亿元，同比+18.80%，毛利率39.35%，同比+13.07pct；磷矿石实现营收4.38亿元，同比+41.83%，毛利率65.79%，同比+3.80%。 其中2022Q4，公司实现营业收入9.92亿元，同比增长15.49%，环比增长14.15%；实现归母净利润为1.69亿元，同比增长8.09%，环比下降22.83%。据卓创资讯，2022Q4西南地区磷酸二氢钙均价为4075.40元/吨，同比下降5.16%，环比下降10.07%；磷矿石均价1050元/吨，同比增长68.63%，环比下降1.44%；工业级磷酸一铵均价6257.14元/吨，同比增长13.11%，环比下降5.45%。 2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.68%/6.46%/2.38%/3.19%，同比增加0.14/1.54/0.56/1.66pct。管理费用同比增加0.98亿元，增长79.10%，主要原因系：1、子公司广西鹏越、恒昌新能源及恒轩新能源因运营需要增加管理人员，薪酬相应增加；2、2022年限制性股票激励计划实施增加的股权激励费用；3、小坝等矿区的矿山环境恢复治理费增加；4、新增办公区等导致水电气费增加。研发费用增加0.71亿元，同比增长184.40%，主要是由于半水磷石膏在大坡槽露天坑生态修复技术研究、镁矿生产磷酸实验项目等研发相关支出增加。 在建项目持续推进，新能源产业链布局日益完善公司围绕磷矿石中“磷、氟”资源进行一体化开发，在福泉龙昌工厂实施产品结构升级调整，在福泉罗尾塘、瓮安青坑工业园区分别实施“矿化一体新能源材料循环产业项目”，重点发展磷系电池正极材料（磷酸铁及磷酸铁锂）和氟系电解液材料。2022年，公司福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目-150万t/a中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施项目、30万吨/年硫铁矿制硫酸项目、20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目前端湿法磷酸生产线及10万吨/年磷酸铁项目陆续建成投产。公司20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目后端磷酸二氢钙、净化磷酸生产线预计在2023年6月30日建设完成。福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—30万吨/年硫铁矿制硫酸装置预计在2023年8月31日建设完成。截至2022年底，公司3万吨/年氟化氢项目工程进度达64.10%，100kt/a磷酸铁二期项目工程进度达8.04%。受益于新能源汽车及储能的高速发展，磷酸铁需求日益旺盛。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2022年我国动力电池产量累计545.9GWh，同比累计增长148.5%，其中磷酸铁锂电池产量累计332.4GWh，占总产量60.9%，同比累计增长 165.1%。公司有望受益于一体化布局及新能源需求增长。 磷矿石资源优势持续扩张，半水湿法磷酸优势明显公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2022年公司实现磷矿石开采总量251.20万吨，主要提供给公司使用，外销磷矿石66.58万吨，在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股公司天一矿业500万吨/年磷矿石产能。随着新能源汽车及储能规模高速增长，叠加磷矿石供给增长有限，带动我国磷矿石市场价格快速提升。公司磷矿石储备丰富，有望在未来发展中获得长足竞争优势。 公司自主开发的半水湿法磷酸生产工艺技术，相比二水磷酸技术具有明显的成本优势，主要表现为：硫酸消耗比二水法低2%左右；比二水法节约了磷酸贮槽和浓缩工程设备投入；磷石膏结晶水含量较低，仅5%-6%，通过与公司矿井填充技术结合可实现一定程度的有效利用；磷酸杂质含量比二水法低，易于提纯和净化。2018年贵州省人民政府提出全面实施磷石膏“以用定产”，公司半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术预计未来将逐步扩大应用范围，成为公司重要的竞争优势。 盈利预测和投资评级：受磷酸铁等产品价格下降影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为10. 14、12.95、16.71亿元，EPS为2.02、2.58、3.33元/股，对应PE为12.02、9.41、7.29倍。公司磷矿石资源优势明显，新能源一体化布局逐渐完善，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

1月18日，川恒股份发布2022年业绩预增公告，公司2022年度预计实现归母净利润7.0~8.5亿元，同比增长90.34%~131.13%，预计实现扣非归母净利润7.1~8.6亿元，同比增长106.72%~150.39%。 公司全年业绩创新高，主营产品价格上升公司业绩同比大幅增长，资源优势充分发挥。公司2022年度预计实现归母净利润7.0~8.5亿元，同比增长90.34%%~131.13%，预计实现扣非归母净利润7.1~8.6亿元，同比增长106.72%~150.39%。单季度看，2022年Q1-Q4公司分别实现归母净利润1.04亿元、2.67亿元、2.19亿元、1.11~2.61亿元，同比增长205.13%、277.75%、103.98%、-28.97%~67.25%，Q2-Q4分别环比增长156.01%、-17.95%、-49.36%~19.24%。 需求端看，2022年四季度以来，化肥市场库存消解，一季度春耕备肥需求逐渐释放。同时预计未来2-3年粮食价格将维持高位震荡态势，全球供需偏紧将影响磷肥价格易涨难跌。磷酸铁锂、六氟磷酸锂等新能源材料提供磷矿石增量需求。供给端看，磷化工整体受资源和政策影响，行业几乎无新增产能。磷矿资源属性凸显，拥矿为王。公司全年主要化工产品及磷矿石销售价格上升，营业收入增加，且化工产品及磷矿石毛利率同比上升，因此公司业绩同比增加。 多次磷矿收购完成，上游磷矿资源优势凸显1月4日，公司公告称对子公司恒达矿业增资1.90亿元，增资完成后，恒达矿业注册资本由3.00亿元增至4.90亿元。2022年全年，公司完成福泉磷矿收购；为鸡公岭磷矿新建250万吨/年采矿工程项目融资；福麟矿业持有的小坝磷矿山采矿权开采深度增加300米，磷矿储量增加，生产规模从50万吨/年提升至80万吨/年。目前公司已拥有小坝和新桥磷矿的280万吨/年产能，远期将形成1030万吨/年产能。磷矿产能的扩张有利于提升生产基地上游磷矿资源的控制和保障能力，为公司下游磷化工产品的生产带来更大的优势。 非公开发行股票投建多个项目，新能源材料加速落地2022年9月30日，公司发布公告拟非公开发行股票不超过1亿股，募集资金不超过35.29亿元，其中12.01亿元用于“中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目”，6.09亿元用于“10万吨/年食品级净化磷酸项目”，7.19亿元用于“鸡公岭磷矿新建250万吨/年采矿工程项目”，2亿元用于补充流动资金，8亿元用于偿还银行贷款。此次建设项目将进一步扩充公司磷矿开采能力，扩充公司净化磷酸产能，提高中低品位磷矿的综合利用效率，丰富磷化工板块产品结构，完善公司在新能源产业链的布局。公司持续布局磷酸铁、六氟磷酸锂、磷酸铁锂等新能源材料，已与福安、瓮安人民政府签订合作协议，共投资170亿元，远期可建成160万吨/年电池用磷酸铁和20万吨/年电池级磷酸铁、2万吨/年六氟磷酸锂和10万吨磷酸铁锂生产线。此外，公司的100kt/a电池用磷酸铁项目于2022年9月16日投料试车成功。公司基于自身磷源优势，积极把握新能源材料行业的发展机会，未来有望将新能源材料打造为公司的第二增长曲线，为公司带来新的利润增量。投资建议根据公司业绩预增公告调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.36、12.94、19.25亿元（原值分别为8.64、12.66、18.30亿元），同比增速为127.4%、54.7%、48.8%。对应PE分别为17、11、7倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）项目投产进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）产品价格大幅下跌的风险；

事件概述2022年7月29日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入15.87亿元，同比+57.77%；实现归母净利润3.71亿元，同比+254.08%，EPS0.75元/股。其中，2022Q2单季度实现营业收入9.78亿元，同比+58.18%，环比+60.73%；实现归母净利润2.67亿元，同比+277.75%，环比+156.01%。 分析判断:磷化工景气周期延续，业绩大幅增长。 2022年上半年，公司核心产品磷酸二氢钙、磷酸一铵价格大幅上涨，以及新增磷酸产品的销售是业绩上涨的主要原因。报告期内公司主营产品饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷矿石等产品分别实现销售收入7.16/3.56/1.90/亿元，同比增长100.11%/18.75%/105.73%；分别实现销售毛利润2.99/1.27/0.49亿元，同比增长160.69%/40.62%/196.18%/，新增销售磷酸产品实现收入1.69亿元、毛利润0.65亿元。根据卓创资讯数据，2022年上半年饲料级磷酸二氢钙均价为4846元/吨，同比+75.67%；55%颗粒磷酸一铵均价为3645元/吨，同比+46.17%；30%品味磷矿石均价为731元/吨，同比+80.79%；85%湿法磷酸均价为10074元/吨，同比+97.78%。公司核心产品饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸等价格上涨，同时原材料磷矿石自给率进一步提升，带动公司当期业绩大幅提升。 自给磷矿提供成本优势，管理持续优化保障利润释放。 近年来受湖北、贵州、四川等磷矿资源大省打击非法开采、强化保护不可再生资源等环保政策影响，加之新能源行业磷酸铁锂电池对磷源的需求快速提升，国内磷矿石呈现供需紧张的态势。同时俄乌冲突、欧洲和美国持续高温等各种因素导致全球农作物产量紧张，磷矿需求大幅增长，市场整体仍呈现出供需偏紧的现象。根据上海有色网数据显示，2022年1-6月份国内磷酸铁锂产量为34万吨，同比+122%。 据国家统计局数据，2022年H1磷矿石（折含五氧化二磷30％）累计产量5011.8万吨，同比增长仅1.9%。长期来看随着磷矿资源不断开采以及磷矿资源的不可再生性，未来磷矿石将持续呈现紧张态势，矿石价格或将延续高位。公司现有磷矿资源包含小坝磷矿、新桥磷矿、鸡公岭磷矿、老虎洞磷矿（49%）权益，合计权益产能745万吨/年，其中小坝磷矿50万吨/年，新桥磷矿200万吨/年产能均已正常运行，鸡公岭磷矿、老虎洞磷矿正在建设中，为公司未来在磷化工领域产品布局提供充分原料保障。2022年6月13日，公司部分可转债募投项目福泉市新150万吨/年中低品位磷矿项目和30万吨/年硫铁矿制硫酸项目均已达到预定可使用状态。募投项目的相继投产有利于推动实施“矿化一体”战略，促进公司中低品位磷矿的综合利用，有效增强公司的磷矿资源集约利用水平，完善公司产业链，保证原材料供应的稳定性，提升公司盈利能力，稳固公司磷化工行业龙头地位。 合资新设六氟磷酸锂子公司，加速推进新能源行业转型。 公司2022年6月24日发布公告，公司及其控股子公司贵州恒达矿业拟与国轩控股合资新设子公司华冠新能源，旨在发挥各方优势，在新能源产业上下游进行优势互补及协同发展，联合投资开展新能源电池电解液原料六氟磷酸锂研发、生产、销售和技术服务等业务。另外，广西20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目和恒轩新能源10万吨/年磷酸铁项目将在今年建设完成。2022年7月参股子公司金恒旺（14%）也已确定拟收购GoldinkaEnergyS.A.持有的阿根廷锂矿权项目，进一步扩大新能源布局。由于磷酸铁锂电池天然的安全性和低成本优势，其在新能源电池占比不断提升，据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年1-6月，我国动力电池磷酸铁锂电池累计装车量64.4GWh，占比58.5%，累计同比增长189.7%。随着公司向新能源行业转型步伐加快，有望实现利润持续增厚。 投资建议2022年磷化工高景气度持续，我们维持之前的盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为39.60/61.45/92.45亿元，同比增长56.5%/55.2%/50.4%，归母净利润分别为7.76/11.19/17.67亿元，同比增长110.9%/44.3%/57.9%，EPS分别为1.59/2.29/3.62元。对应2022年8月8日收盘价30.08元，PE分别为19/13/8倍。未来公司持续稳固磷化工龙头地位，随着磷酸铁等募投项目相继投产，转型步伐加速，我们看好公司未来的成长，维持“增持”评级。 风险提示磷肥价格大幅下跌、公司新能源产业发展不及预期等风险。