2024Q1归母净利润同增34%，略优于我们预期。2024Q1，公司实现营收1.41亿元，同比+28.1%；归母净利润2399万元，同比+34.4%，优于我们前瞻预期（+31%）；扣非归母净利润2555万元，同比+67.1%，扣非利润增速快于归母净利润增速系公司海南躬行基金产生约188万公允价值变动损失所致。 销售收款延续强势增长。2024年一季度，公司实现销售商品&劳务现金收入1.6亿元，同比+31.7%。截至2024年3月31日，公司合同负债为9.7亿元，同比增长25.7%，环比2023年底（合同负债同增24.90%）进一步提速。 业务结构变化致毛利率走低，期间费率持续优化。2024Q1毛利率为71.8%，同比-5.9pct，系毛利率较低的咨询课程占比提升及校长EMBA新增教室仍处爬坡期综合影响、但核心主业培训业务毛利率预计表现依旧稳健。期间费率为49.2%/-13.5pct，其中销售费率28.6%，同比-7.3pct，管理费率18.8%，同比-3.7pct，研发费率5.3%，同比-2.0pct，财务费率-3.5%，同比增0.5pct。 归母净利率17.0%，同比+0.8pct，收入带来规模效应持续显现。 大客户战略持续发力，课程产品持续创新升级。大客户战略持续发力，报告期内公司服务了现代牧业、糊涂酒业、方太集团、火星人、周黑鸭等多家行业头部企业。产品持续更新，保证课程时效性，报告期内公司和阿里钉钉合作推出了《数字化组织》选修课，课程由钉钉总裁叶军与钉钉创始共创伙伴、鑫蜂维董事长史楠主讲，为企业拨开AI时代发展的迷雾。服务持续创新，2月2日-3日，行动教育2024年度国际游学于新加坡拉开帷幕，公司带领游学团拜访南洋理工大学及新加坡国立大学，汇聚世界先进管理思想。产品服务持续创新，公司有望继续保持较强竞争力。 风险提示：股东减持；招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失；教师产能扩张不及预期等。 投资建议：公司2024年一季度销售收款同增32%延续了优异表现，再度印证了公司产品在客户认可度与需求韧性，新的一年配合公司销售团队扩容及课程提价，我们分析收入端仍具有较强确定性，且规模效应带动下利润率或仍有小幅上行空间。此外公司2021年上市以来分红率持续提升，较为可观的股息率预计也将增强现有环境下投资偏好度。综上，我们维持2024-2026年预测，对应归母净利润为2.74/3.40/4.17亿元，对应PE估值为22/17/14x，综合考虑公司增长的确定性以及预期增速下对应的估值性价比，提升公司至“买入”评级。

事件： 公司发布 2023年年报，报告期内公司实现营业收入 6.72亿/+49.08%；实现净利润 2.2亿元/+96.54%；截至 2023年，公司总资产20.96亿元/+7.48%,归属于上市公司股东净资产 9.59亿元/-10.05%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元。 点评： 管理培训课程贡献收入近九成， 是主要利润来源。 报告期内，公司管理培训课程收入 5.95亿/+55.26%，收入占比 88.56%，毛利率 82.16%，同比 22年提高 1.73pct。管理咨询业务收入 7378.3万元/+13.53%，收入占比 10.98%，毛利率 48.31%，同比 22年提高 2.69pct。图书销售 208万/+52.16%，收入占比 0.31%，毛利率 41.23%，同比 22年提高 17.1pct。 毛利率、净利率显著提升， 期间费用持续优化。 2023年公司整体毛利率 78.26%，同比提高 3.07pct， 主要因为学员人次增长， 管理培训课程班容扩大， 报到率大幅提升。期间费用率方面：销售费用率 26.52%/-5.57pct,管理费用率 13.58%/-4.73pct，研发费用率 4.33%/-1.92pct，财务费用率-3.82%/-3.4pct。费用率的下降主要由于培训人数增长带来的收入规模增长， 收入增速高于成本费用支出。 大客户战略完成超预期。 公司把年订单贡献超过 100万元的客户定义为大客户， 2023年公司计划开发 200家大客户，截止 23年底完成 243家，大客户贡献整体订单金额的 53.8%，平均订单金额 200万元/家，在经济大环境低迷的背景下，大客户有更强的支付能力和更稳定的订单贡献，是支撑公司订单持续增长的重要动力。 2024年公司计划开发大客户300家。 合同负债 9.58亿达到新高，保障 24年收入稳定。 2023年公司新签订单 8.99亿元， 23年底合同负债 9.58亿元， 比 22年底增长 1.91亿元，创历史新高。公司合同负债会有 7-8成在 24年转化为收入， 为 24年的收入提供了大额保证。 截止 23年底公司销售人员 720人，人均贡献订单125。 24年公司继续加大销售招聘力度，提升订单开发力度。 维持高分红回报股东。 报告期末公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元。 23年中公司曾向全体股东每 10股派发 8元，累计分红 2.13亿元，分红比例达到 96.8%。根据公司发布的《未来三年回报股东计划》，未来三年，公司在无重大资金支出安排的情况下，分红比例不低于 80%。 估值及投资建议： 预计 2024-2026年行动教育将实现归母净利润 2.9亿元、 3.78亿元和 4.79亿元，同比增速 32.09%、 30.47%和 26.59%。预计 2024-2026年 EPS 分别为 2.46元/股、 3.21元/股和 4.06元/股， 2024-2026年 PE 分别为 20X、 15X 和 12X。看好公司发展，给予“买入”评级。 风险提示： 行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等

公司发布 2023年年度报告23Q4收入 2.1亿元，同增 91.5%； 归母净利润 0.6亿元，同增 251%；扣非归母 0.59亿元，同增 309%。 23年收入 6.7亿元，同增 49%； 归母净利润 2.2亿，同增 98%；扣非归母2.1亿元，同增 116%。 公司 23年拟分红 2.1亿，分红率约 97%。 公司 23年经营活动现金流净额 4.54亿元，同增 3.82亿元。 分品类，管理培训业务收入 5.95亿元，同增 55.26%，占比 88.70%；管理咨询业务收入 0.74亿元，同增 13.53%,占比 10.99%；图书销售业务收入 0.02亿元，同增 52.16%，占比 0.31%。 23年毛利率 78.31%，同增 3.08pct，净利率 32.8%，同增 7.9pct公司 23年毛利率 78.31%， 同增 3.08pct，净利率 32.8%，同增 7.9pct；总费用率 40.61%，同减 8.81pct；具体来看，销售费率 26.52%，同减 5.57pct； 财务费率-3.82%，同增 3.4pct；管理费率 13.58%，同减 4.73pct；研发费率4.33%，同减 1.93pct。 大客户战略执行落地，提升品牌效应公司以大客户为开发重点，强调发展中国管理教育的品牌理念， 以客户为中心，针对客户需求提供定制方案。截至 23年末，公司与 240+家大客户企业达成深度合作；“大客户战略”主题培训共开展了 42期。 行业需求旺盛，管理教育市场潜力十足随着国内企业规模的扩大和复杂性的增加， 市场对于管理咨询的专业性和专业化需求不断增长，数字化转型成为企业保持竞争力的核心要素。 中研普华管理咨询公司预计管理咨询的行业市场规模将于 2027年达到 3452.2亿元， 根据《腾讯营销洞察： 2023中国企业培训行业发展白皮书》预测，管理培训行业规模将于 2025年达到 13194亿元。 公司目前开设浓缩 EMBA，校长 EMBA，方案落地班等多个精品课程为企业中高层管理者提供多层次、多角度的管理培训服务。 维持盈利预测，维持“买入”评级我们预计公司 24-26年收入分别为 8.73/11.20/14.17亿元，归母净利分别为2.84/3.56/4.50亿元， EPS 分别为 2.41/3.02/3.81元/股， 对应 PE 分别为20/16/13x。 风险提示： 行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险。

1 月 18 日，行动教育发布 2023 年年度业绩预增公告，公司 2023 年年度营业收入预计为 6.5~ 6.9 亿元，同比增长 44%~53%；归母净利润预计为 2.1~2.4亿元，同比增长 89%~116%；归母扣非净利润 2~2.2 亿元，同比增长101%~121%。 大客户战略成果显著，在手订单充裕拉动营收增长。公司主营业务为管理培训课程，受益于 23 年线下场景复苏，以及大客户战略驱动，公司在手培训和咨询业务订单量充裕，且完成度高，预计 2023 年全年营业收入为 6.5~6.9亿元，同比增长 44%~53%。自 2023 年 2 月起，公司每周开展由董事长亲自牵头的大客户战略的线上培训，以单季度为周期，每个月、每家分支机构锁定上市公司或者符合标准的大客户，通过触达约见、有效提案、过程管理积分制的严管标准步骤，有效提升大客户成交达成率。截至 2023Q3，公司已经和 149 家大客户建立了合作，平均客单价约 200 万元。 归母净利润同比大幅增长，开课及管理效率提升带动公司盈利能力增强。预计公司 2023 年实现归母净利润 2.1~2.4 亿元，同比增长 89%~116%；归母扣非净利润 2~2.2 亿元，同比增长 101%~121%，公司盈利能力增强主要是由于开课及管理效率提升，成本及费用增幅低于收入增幅。同时，公司于 2023年 7 月 1 日起提升了《浓缩 EMBA》和《校长 EMBA》的客单价，学费提价及排课率逐步恢复助力公司盈利能力增强。 品牌影响力持续提升，人才梯队建设卓有成效。公司持续深耕品牌化道路，将“行动教育=中国管理教育”的品牌印象深刻植入客户心智，持续进行产品升级和创新，以《浓缩 EMBA》《校长 EMBA》《方案班》《入企辅导》为核心产品线，为中国中小企业的做大做强提供强有力的智力支持和知识支撑。 2023 年，公司遵循“人数×人效”的增长公式，结合业务发展需要，加强对新人才的留存及培养。一方面不断吸收高素质人才加盟，另一方面，通过各种途径加快提升一线销售人员的业务素质，通过“学、练、赛、考”、制定将才晋阶通道，整体快速提升员工的专业服务水平。 风险提示：宏观经济形势变动带来的风险、行业的市场竞争风险、关键业务人员流动风险。

事件： 公司与郎酒股份签订战略合作协议 ，服务费用总计 1580万元。 点评： 与郎酒签订合作协议。 公司向郎酒提供《大营销管控》入企辅导咨询项目， 双方成立专门项目组，进行教练式辅导。总计服务费用 1580万元，费用分两次支付，每次服务费用 790万元。 公司大客户复购意愿强。 继 23年签订战略合作协议后，再次与郎酒签订合作协议， 充分展现了公司课程对大型客户的吸引力， 以及大客户较强的复购意愿。协议的签订有利于提升公司的品牌效应和大客户战略的落地。 投资建议： 此次郎酒复购，体现出公司的大客户战略逐步走向成熟，获取大客户、大订单能力凸显，品牌势能强劲。 我们看好公司作为国内首家管理教育上市公司，在课程研发、销售体系、产品定位的竞争优势，大客户战略的持续落地有望进一步提升公司业绩。 我们预计 2023~25年 EPS 为 1.88/2.37/3.06元/股， 当前股价对应 PE 为 21x/17x/13x，维持“买入”评级。 风险提示： 招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期； 宏观经济下行的风险； 关键业务人员流动的风险。

事件： 行动教育发布业绩预告， 2023 年年度营业收入预计为 6.5 到6.9 亿元，同比增加 44%到 53%；归母净利润预计为 2.1 到 2.4 亿元，同比增加 89%到 116%；归母扣非净利润预计为 2 到 2.2 亿元，同比增加 101%到 121%。业绩预告复合预期。 从业绩预告看，公司营收中位数 6.7 亿元/+48.6%， 归母净利润中位数 2.25 亿元/+103%，归母扣非净利润中位数2.1 亿元/+111%,基本符合我们此前的预期。公司业绩大幅增长一方面得益于 2022 年疫情影响开课带来的低基数， 另一方面主要得益于公司自身的战略定位和内生增长。大客户战略效果显著。 2023 年公司公司销售部门推出大客户战略，计划全年新开发 200 个大客户， 公司对大客户的定义为年贡献收入超过100 万的客户。在宏观经济承压的大环境下，大客户规模体量更大，抗压能力更强，培训预算更加充足。截止 2023Q3 公司完成 149 家大客户的开发，大客户贡献收入占比达到 53%， 更好的保障了公司收入的稳定性。加强人才梯队建设，销售人员数量显著增长。 公司企业管理培训课程以预售为主，销售人员的招聘和培训对公司业绩的增长非常重要。 2023 年预计公司新增销售人员 200 人左右， 公司对销售人员实行严格的考核制度， 薪资结构高提成低底薪， 保证了销售费用率的稳定性。 新增销售人员经过 6 个月成长期后人效大幅提升，为 2024 年的销售金额提供了保障。品牌影响力持续提升。 公司在企业管理培训行业深耕多年，陪伴众多企业成长壮大。 2021 年上市后影响力进一步提升，目标客户上移至上市公司、地方行业龙头及专精特新企业。 2023 年公司浓缩 EMBA 课程已开课超 500 期， 在客户中拥有良好口碑。品牌影响力的提升和口碑传播有利于公司的招生。 估值及投资建议： 预计2023-2025年行动教育将实现归母净利润2.19亿元、 3.02 亿元和 3.67 亿元，同比增速 97.8%、 37.7%和 21.6%。预计2022-2024 年 EPS 分别为 1.86 元/股、 2.56 元/股和 3.11 元/股， 2022- 2024 年 PE 分别为 21X、 15X 和 13X。看好公司发展，给予“买入”评级。 风险提示： 行动教育存在宏观经济增长放缓，需求受影响的风险；存在线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等

公司发布年报预告，23年公司预计实现收入6.5~6.9亿元、同增44.1%~53.0%，较21年同期增长17.1%~24.3%；预计实现归母净利润2.1~2.4亿元、同增89.4%~116.5%，较21年同期增长22.8%~40.4%；扣非净利润2.0~2.2亿元、同增101%~121%。23Q4，公司预计实现收入1.9~2.3亿元、同增9.2%~32.4%，预计实现归母净利润0.5~0.8亿元、同增-10.3%~44.3%。 点评：大客户战略驱动增长，业绩超预期。大客户战略成果显著，驱动业绩高增。培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加。 品牌影响力、人才质量不断提升。自上市以来品牌影响力持续提升，大客户订单获取能力凸显，有望进一步提升品牌影响力，形成正向循环。 此外，人才梯队建设卓有成效，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，有望进一步提升客户满意度。 盈利能力显著提升。23年预计实现归母净利润2.1~2.4亿元、同增89.4%~116.5%，较21年同期增长22.8%~40.4%。利润率显著提升，23年归母净利率预计为32.3%~34.8%，22年为24.6%，21年为30.8%。 投资建议：23年业绩超预期，较历史业绩最高的21年份仍有大幅增长。 大客户战略成效显著，带动订单稳步增长。我们上调2023~25年EPS为1.88/2.37/3.06元，当前股价对应PE为21x/16x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。

事件：行动教育发布2023年业绩预告，业绩稳健增长，符合预期。2023年公司收入预计为6.5-6.9亿元，同比增44%-53%；归母净利润为2.1-2.4亿元，同比增89%-116%；扣非归母净利润为2-2.2亿元，同比增101%-121%。23Q4公司收入预计为1.89-2.29亿元，同比增71.29%-107.56%；归母净利润为4933.93-7933.93万元，同比增194.55%-373.65%；扣非归母净利润为4363.1-6363.1万元，同比增205.03%-344.85%。公司全年业绩增长稳健，且符合预期，主要受到以下因素带动：1）本年度公司执行大客户战略成果显著；2）公司自上市后品牌影响力持续提升，对市场产生了积极的影响；3）公司人才梯队建设卓有成效，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，提升了业务人员的专业度，客户满意度提升。 大客户战略、人才梯队建设卓有成效，持续打磨新产品并迭代升级王牌产品，四面并进强化运营。1）2023年公司以大客户为开发重点，前三季度先后和郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头与公司达成合作，大客户战略富有成效，带动公司营收及合同负债稳健增长；2）公司人才梯队建设卓有成效，一方面不断吸收高素质人才加盟，另一方面通过各种途径加快提升一线销售人员的业务素质，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加；3）课程持续推新，与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出《数字化转型》课程，并开设《战略执行》等课程；4）对《浓缩EMBA》《校长EMBA》《方案班》《入企辅导》四大核心产品线进行迭代升级。 合同负债充裕，2024年业绩增长可期。截至23Q3，公司合同负债为8.76亿元，相较于22Q3增17.74%，全年合同负债相对充足，2024年业绩具备较高程度的保障。 投资建议：公司作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营，2023年全年取得优异表现，同时公司秉持回报股东的想法，近年来分红率维持较高水平。基于现有的合同负债及终端客户对于提价的良好接受度，我们持续看好公司的发展。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.28/2.92/3.63亿元，同比增长105.6%/28%/24.5%，当前市值对应PE为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：解禁减持、招生人数不及预期、关键业务人员流失等

事件： 近日，公 司董事长兼总经理李践先生计划通过集中竞价方式增持公司股票，本次增持金额不低于 200万元，不超过 500万元。 点评： 股息率 7.3%，位居前列。 公司股息率高达 7.3%，在沪深两市主板 3190家上市公司中位居前 1.4%。 成长性优异，确定性强。 大客户战略不断推进下，公司订单强劲。截至23年 9月末，合同负债为 8.8亿元，同比 22年 9月末增长 17.8%。 23年前三季度，销售商品、提供劳务收到的现金 5.9亿元，大幅同比增长82.4%。公司订单和预收对后续收入确认有较强的指引，未来成长确定性强。 投资建议： 公司高股息率、高成长性兼备，且目前估值处于相对低位（24年 17x），投资价值较高。我们维持 2023~25年 EPS 为 1.72/2.26/2.96元，当前股价对应 PE 为 22x/17x/13x，维持“买入”评级。 风险提示： 招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期； 宏观经济下行的风险； 关键业务人员流动的风险。

公司Q3业绩延续高增长，品牌影响力持续提升，维持“买入”评级公司发布2023年三季报。2023Q3公司实现营业收入1.73亿元，同比增长24.24%，实现归母净利润0.55亿元，同比增长23.30%；2023前三季度公司实现营业收入4.61亿元，同比增长35.36%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长70.72%，营业收入与归母净利润同比增长显著主要系公司培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加。我们维持2023-2025年盈利预测，预测2023-2025年归母净利润分别为2.34/3.15/3.78亿元，对应EPS分别为1.98/2.67/3.20元，当前股价对应PE分别为19.1/14.2/11.8倍，我们看好公司品牌化战略前景及长期成长趋势，维持“买入”评级。 在手订单充裕，规模效应叠加控费措施，盈利能力或持续提升公司2023Q3毛利率为79.55%，同比提升4.17pct，主要系公司执行大客户战略成果显著，同时人才梯队建设卓有成效，拉动营收增长的同时营业成本保持稳定。 截止2023Q3末，公司合同负债为8.76亿元，相比2022年末增长14.21%，相比2023Q2增长0.92%，体现出公司在手订单充裕，招生持续扩张。公司2023Q3归母净利率为31.94%，同比下降0.24pct，其中，2023Q3销售费用率为27.26%，同比提升1.79pct，主要系公司销售人才培养体系建设开支增加，管理费用率为11.50%，同比下降4.13pct，主要系公司开课及内部管理效率持续提升。 通过“校长节”和大客户战略，不断提升品牌力，驱动持续成长公司在2023年9月9日-10日举办“第7届企业家校长节”，现代营销学之父菲利普·科特勒、名创优品等品牌创始人发表演讲，超65家杰出企业代表参加，“企业家校长节”的连续成功举办彰显公司大客户战略执行卓有成效，品牌影响力持续提升，截至2023年上半年，公司已经与百余家大客户建立合作。我们认为，公司是管理培训赛道龙头，品牌影响力与溢价能力持续提升，叠加公司高质量的销售团队培育体系，有望驱动大客户订单持续增长，助力公司业绩长期成长。 风险提示：社会培训政策变动、行业竞争加剧、关键业务人员流动等风险。

23Q3收入 1.73亿， 同增 24.2%，归母净利 0.55亿， 同增 23.3%。 公司 23Q1-3收入 4.61亿，同增 35.36%， 23Q1/Q2/Q3收入及同比增速 1.10亿（yoy+12.0%） /1.78亿（yoy+72.6%） /1.73亿（yoy+24.2%）； 23Q1-3归母净利 1.61亿，同增 70.72%， 23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速 0.18亿（yoy+124.0%） /0.88亿（yoy+111.8%） /0.55亿（yoy+23.3%）； 23Q1-3扣非归母 1.56亿，同增 83.58%， 23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速 0.15亿（yoy+191.2%） /0.83亿（yoy+126.3%） /0.58亿（yoy+34.4%）。 公司业绩主要系： 1）公司执行大客户战略成果显著； 2）公司自上市后品牌影响力持续提升，对市场产生积极影响； 3）人才梯队建设卓有成效，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，提升业务人员专业度，客户满意度提升。 23Q1-3毛利率 78.8%同增 1.8pct，净利率 34.9%同增 6.9pct23Q1-3销售费用率 26.1%，同减 4.6pct； 管理费用率 12.86%，同增 5.4pct； 研发费用率 3.98%，同降 2.1pct；财务费用率-4.1%，同增 3.3pct。 核心业务课程增速稳健，大客户战略成效显著公司持续聚焦企业家工商管理教育，深耕企业管理教育，以提升企业家的管理能力为教学理念，通过管理赋能价值，继续做大做强《浓缩 EMBA》《校长 EMBA》等管理教育业务。 同时公司锁定行业第一、区域第一，基于大客户的需求，为其量身定制、升级产品。 王牌产品不断升级迭代，新产品加速成就第一作为实效管理教育领先品牌，公司为了更好地赋能企业，通过教学理念的不断与时俱进、课程体系的不断升级、世界级名师的不断合作引进，来拓展管理教育理念的全球广度和商业深度。于 23年 4月与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出《数字化转型》课程， 抓住数字化机遇，成为行业的领先企业。 人才梯队建设卓有成效，组织可持续性不断增强目前行业内吸引和保留高素质的人才竞争激烈， 自 23年起，公司加强对新人才的留存及培养。一方面不断吸收高素质人才加盟，另一方面，通过各种途径加快提升一线销售人员的业务素质，整体快速提升员工的专业服务水平。 公司持续关注建设精选人才和培育人才的高质量人才体系，提升专业度及客户满意度，加强团队建设，提升人效， 打造能持续发展的组织。 维持盈利预测， 维持“买入”评级目前公司资金较为充裕，且 23Q1-3盈利情况良好，公司重视投资者的合理回报诉求，公司的历次利润分配方案均充分考虑了对投资者的合理投资回报。另外，公司购买的结构性存款、券商理财产品及对外投资项目(以公允价值计量的金融资产中的交易性金融资产），不涉及信托理财投资，大额资产风险可控。 我们预计公司 23-25年归母净利 2.10/2.80/3.50亿元， EPS 分别为 1.78/2.37/2.97元/股，对应 PE 为 21/16/13x。 风险提示： 行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险。

行动教育披露2023Q1-3业绩情况：23Q1-3实现营业收入4.6亿元（+35.4%），实现归母净利润1.6亿元（+70.7%），实现扣非归母净利润1.6亿元（+83.6%）。23Q3实现营收1.7亿元（+24.2%），实现归母净利润0.6亿元（+23.3%），实现扣非归母净利润0.6亿元（+34.4%）。 大客户战略执行成果显著。23Q1-3公司实现营收4.6亿元，同比+35.4%；23Q1-3分别实现营收1.1/1.8/1.7亿元，同比分别+12.0%/+72.5%/24.2%，大客户战略在Q3持续发挥作用。截至23H1，公司已与百余家大客户建立了合作，包括郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等龙头公司。截至23Q3，公司合同负债达8.76亿元，同比+14.2%，在手订单充裕奠定公司业绩持续增长基础。 盈利修复持续，第7届校长节成功举办第一步提升行动教育品牌影响力。 2023Q1-3公司实现毛利润3.6亿元，同比+38.4%，毛利率78.8%，同比+1.7pp；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+83.6%，扣非归母净利率33.9%，同比+8.9pp。单看23Q3，公司实现毛利润1.4亿元，同比+31.1%，毛利率79.6%，同比+4.2pp；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比+34.4%，扣非归母净利率33.7%，同比+2.6pp。盈利水平提升主要系管理效率提升，23Q1-3销售费用率同比-4.6pp，管理费用率同比-5.4pp。 2023年9月9日-10日，公司在上海成功举办“第7届企业家校长节”，以主题式学习为导向，从宏观、中观、微观全方位解读时代大势、行业趋势、企业治理态势，帮助企业家们实现企业高质量发展。 盈利预测与投资建议。公司开辟独特的高实效性赛道，全程“陪伴式”服务帮助学习成果落地，人才梯队建设卓有成效，品牌影响力持续提升，大客户战略不断落地背景下，新客户增长长远可期。我们看好线下场景复苏环境下，公司大客户战略不断带来新增订单，并在利润端持续兑现。我们维持23-25年归母净利润分别为2.2/3.0/3.7亿元，对应当前市值PE分别为20/15/12倍，给予2023年30倍PE，对应目标市值67亿元，对应目标价56.67元，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；竞争加剧风险；关键师资力量及销售人员流失风险。

事件：公司近日发布 2023年三季报，报告期内公司实现营业收入4.61亿元/+35.36%；实现归母净利润 1.61亿元/+70.72%；实现扣除非归母净利润 1.56亿元/+83.58%。 其中，Q3单季度公司实现营业收入 1.73亿元/+24.24%；实现归母净利润 0.55亿元/+23.3%；实现扣除非归母净利润 0.58亿元/+34.44%。 大客户战略效果显著 ，新增 订单同比 大幅增长 。前三季度公司新增订单 5.94亿，其中 23Q3新增 1.89亿，同比 22Q3的 1.23亿增长53.66%。报告期末合同负债 8.76亿，比 22年底增长 1.09亿元，环比23Q2的 8.68亿小幅增长，主要因为三季度是行业销售淡季。2023年公司推出大客户战略，锁定行业、区域头部企业，截止 Q3已完成 149家大客户大开发，大客户订单收入占比过半。同时公司继续拓展销售团队，通过完整的培训晋升机制提升人效。Q3公司实现销售收入 1.73亿元，同比增长 24.24%。 毛利率 持续提高 ， 销售 费用率 同比提高 。前三公司整体毛利率78.8%，其中 Q3毛利率 79.55%，同比 22Q3的 75.38%提升 4.17pct。 费用率方面,销售/管理/研发费用率分别为 27.26%/11.5%/4.03%，同比 22Q3的 25.47%/15.63%/4.68% 变 化 幅 度 分 别 为 +1.79pct/-4.13pct/-0.65pct。销售费用率上升主要因为销售人员数量增长带来的绩效工资以及宣传推广费用增长。23Q3公司销售净利率 32.28%，与22Q3的净利率 32.42%基本持平。 报到率保持高位，产能仍有较大提升空间 。Q3公司浓缩 EMBA 开课 10场，按 300人满班计算平均报到率达到 119%；校长 EMBA 开课 24场，报到率接近 100%。为了提升开课场次，公司为浓缩 EMBA 讲师配置了 B 角，同时进行总部教室扩容，解决教学场地瓶颈。Q4公司将迎来全年最旺季，预计订单收款将有大幅增长。 估值及投资建议：预计 2023-2025年行动教育将实现归母净利润2.19亿元、3.02亿元和 3.67亿元，同比增速 97.8%、37.7%和 21.6%。 预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.86元/股、2.56元/股和 3.11元/股，2022-2024年 PE 分别为 21X、15X 和 12X。看好公司发展，给予“买入”评级。 风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等。

业绩概况： 公司发布 2023 三季报， 2023Q1~Q3 营收同比+35.36%，归母净利润同比+70.72%。 2023Q1~Q3 公司实现营收 4.61 亿元，同比增长 35.36%，归母净利润 1.61 亿元，同比增长 70.72%，扣非归母净利润 1.56 亿元，同比增长 83.58%。拆分来看， 其中 Q3 单季度实现营收 1.73 亿元，同比增长 24.24%,归母净利润 5524.17 万元，同比增长 23.30%，扣非归母净利润 5823.79 万元，同比增长 34.44%。Q3 仍实现亮眼增长。 1） 市场需求快速恢复： 年初至今企业需求与公司排课快速恢复； 2）优秀业务团队持续扩张： 公司遵循“人数×人效”的增长公式，结合业务发展需要，加强对新人才的留存及培养，人效保持行业领先， 2023 年销售团队持续扩张，为后续业务增长打下基础； 3） 大客户战略成果显著： 年初以来公司深入执行大客户战略，董事长牵头大客户战队周度培训与复盘，客户拓展效率稳步提升，上半年已与郎酒、今世缘、名创优品、纳思达等近百家行业、区域龙头达成合作，预计 Q3 至今大客户订单仍稳步增长。毛利率延续提升趋势，销售费用率回归合理区间。 预计 Q3 浓缩 EMBA 新训学员数量以及学员报道率仍保持高位，开课及管理效率提升支撑规模效应体现， 盈利能力延续改善趋势， 2023Q1~Q3 公司毛利率 78.80%，同比+1.72PCts，其中2023Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 77.68%/78.76%/79.55%， 2023Q1~Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 26.10%/12.86%/3.98， yoy-4.61/-5.40/- 2.15PCTs， Q3 单季度费用率环比有所提升主要受业务团队人员扩张、校长节活动等导致销售费用环比增加，但销售费用率仍处于 25%~30%的合理区间，预计Q4 环比略有优化， 2023Q1~Q3 归母净利率 34.84%， yoy+7.21PCTs。收款端保持历史新高，奠定后续业绩增长基础。 公司预收款对未来业绩具有较强指导意义， 2014~2019 年营收/期初合同负债比例均>90%， 2023Q1~Q3 收款（销售商品、提供劳务收到的现金） 5.9 亿元，同比+82.43%，相较 2021 年同期增长33.15%，其中 Q3 收款 1.89 亿元，同比+53.23%，相较 2021 年同期增长 30.49%，截止 2023Q3 账面合同负债 8.76 亿元， 预计 2024 年业绩延续高增长。实效型商学院领导者，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化，持续高成长可期。1）教研持续迭代更新： “制片厂模式”体系化教研， 课程内容跟随行业需求持续丰富， 2023 年 4 月、 5 月， 公司与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出的《数字化转型》 、《论语+西方哲学》课程分别上线； 2） 渠道布局全面静待发力： 全国 30 余家分支机构，渠道网络覆盖省会及经济发达城市； 3）优质师资强化教学水平： 公司师资以各领域头部企业实战背景全职导师为主，海外名师引进为辅； 4）品牌力持续加强： 公司大量新学员来自于老学员口碑推荐，自上市以来，公司品牌影响力再上新台阶，助力大客户数量增长与客户粘性提升。投资建议。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.2/2.8/3.6 亿元，同增93.8%/29.9%/29.3%，现价对应 PE 20.5/15.8/12.2 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济形势或对需求端产生影响；市场竞争加剧； 客户拓展不及预期

业绩总结：行动教育发布2023三季报，公司2023前三季度实现营收4.6亿，yoy+35.4%；归母净利润1.6亿，yoy+70.7%。单三季度实现营收1.7亿，yoy+24.2%；归母净利润5524万，yoy+23.3%。 高消课同时合同负债持续新高，学员需求旺盛。公司23Q1末、H1末和Q3末合同负债持续新高，分别为7.72亿、8.68亿和8.76亿，在高消课的情况下，待排课程仍实现持续增长，明年业绩增长确定性逐渐增强。23Q3销售商品、提供劳务收到的现金为1.9亿元，同比22年增长54%，同比21年增长30%；单9月实现预收款7400万，同比21年增长89%，同比22年增长39%（去年9月受疫情影响较小），我们认为一方面说明公司的课程受到企业客户认可以及销售能力较强，另一方面也说明MBA培训需求旺盛，公司业绩增长具可持续性。 下半年核心课程提价20-30%，三季度验证量价齐升。7月1日开始，校长EMBA单个定价从29.8w提升至35.8w，团购价维持49.8w/2人；浓缩EMBA定价维持3.58w/人，团购价由19.8w/10人提升至25.8w/10人，99w/50人团购价维持。三季度预收款增长亮眼，量价齐升逻辑得到验证。由于收入确认和现金收款之间存在滞后性，提价将对明年确认的收入产生积极影响。 疫后线下培训恢复，公司业绩反转逻辑强。2022年受疫情影响，上海地区校长EMBA Q2及Q4开课受阻，且全国浓缩EMBA报到率下滑，对全年业绩影响较大。2023年开年以来，校长EMBA加大排课密度，且报到率显著提升，成本摊薄、费用优化后，利润实现翻倍增长。我们认为公司业务具有强疫后复苏属性，正常排课即可释放业绩，业绩弹性较大已在前三季度验证，看好全年业绩弹性。 销售费用率下滑显著，利润率持续提升。公司2023Q3年毛利率为79.6%，与历史同期相比稳中有升，主要系今年培训需求旺盛，报到率提升，班均人数增加所致；净利率为32.3%，保持稳定；23Q3销售费用率为27.2%，相比21同期下降7个pp，主要系课程收入扩大所致。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年净利润分别为2.2、2.9、3.5亿元，对应的PE分别为20倍、16倍、13倍。我们看好公司在管理培训领域的业务拓展能力，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：1）校长、浓缩、在线EMBA等课程招生人数不达预期的风险；2）公司销售人员创收不及预期的风险；3）报到率不及预期的风险。