事件概述公司发布2024半年度财务报告：2024年上半年公司实现营业收入35.19亿元，同比增长17.60%,实现归属股东净利润1.35亿元，同比下滑35.31%；扣非净利润1.30亿元，同比下滑32.36%。其中2024Q2实现营业收入18.22亿元，同比增长12.95%；实现归属股东净利润5258.49万元，同比下滑60.12%；扣非净利润5320.61万元，同比下滑-55.80%。 分析判断::上半年利润率承压，受到业务结构、仓储费、员工薪酬等因素影响2024H1公司归母净利润率3.84%，同比下降3.12pct。2024H1毛利率36.67%，同比下降1.55pct，我们认为毛利率下滑主要由于：1）毛利率较低的跨境电商综合服务收入占比提升。24H1公司跨境出口电商与跨境电商综合服务业务收入分别同比+14%、54%；2）部分主力品类或受到行业竞争及运费上涨等因素毛利率下降。24H1公司工业及商业用品毛利率同比下降4.76pct。 2024H1公司销售费用率、管理费用率分别为23.69%、6.71%，分别同比提升0.79pct、1.21pct。销售费用率和管理费用率同比上升主要由于：1）存货增加带来的FBA及海外仓储费用增加；2）销售人员薪酬增加以及平台推广费用增加；3）股份支付费用以及新增人力成本投入。 新渠道增速较快，亚马逊平台占比有所下降分渠道来看，公司亚马逊平台销售收入25.6亿元，同比增长12.5%，收入占比由23H1的76%下降至24H1的73%。公司大力拓展Temu、TikTok等海外热门电商平台，根据公司2024半年报，公司通过Temu平台打造泛品业务的极致性价比，适配全球消费降级趋势，实现泛品业务的增长飞轮；TikTok平台已成为公司精品业务增长的关键渠道。 通拓已于77月实现并表，有望强化规模优势根据公司公告，截至2024年7月公司已累计支付华鼎股份6.65亿元股权转让款，2024年7月2日通拓科技完成工商变更手续，通拓科技已成为公司全资子公司。根据公司公告，2023年通拓科技实现营业收入34.13亿元，我们认为收购完成后双方有望在渠道、品类等方面实现互补，强化规模优势。 投资建议展望未来，海外性价比消费趋势依然延续，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有望继续实现降本增效，公司于2024年发布股权激励计划提振市场对公司经营的信心。鉴于行业竞争加剧以及国际运费等因素尚具有不确定性，我们下调之前的盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入85.4/101.5/111.6亿元（原预测为84.9/101.5/111.9亿元），同比增加31%、19%、10%，实现归母净利润3.8/5.0/5.8亿元（原预测为4.4/5.3/5.9亿元），同比增加15%、31%、15%，EPS分别为0.94/1.24/1.43元（原预测为1.51、1.82、2.05元），按照2024年8月26日收盘价10.47元计算，对应的PE分别为11/8/7倍，维持“增持”评级。 风险提示（1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。

华凯易佰： 并购易佰网络，转型跨境电商。 公司原主营业务为会展设计综合服务， 2021年通过现金及股份对价收购易佰网络 90%股权，转型跨境电商。 公司管理层多年深耕行业， 具备丰富经验， 接连推出员工持股、股权激励计划进一步激发活力； 当前传统主业逐步收缩，外部扰动出清， 易佰网络多年超额完成业绩承诺， 2023年实现营收 64.8亿元，净利润 4.67亿元。 2023年底公司公告，拟横向收购通拓科技，加强精品&泛品跨境电商协同效应，并已于 2024年 7月过户； 同时， 2024年初公司公告公布新限制性股票 激励计划，2024年7月，公司拟选举第四届董事会。 跨境出口电商行业万亿级市场，稳健增长。 在中国供应链优势、基础设施完善及政策支持推动下，我国跨境电商历经多阶段发展，已成万亿级市场； 相较于传统外贸，跨境电商模式显著提升了商品与跨境消费者间的连接效率，在政策催化与海外电商渗透率推动下仍将继续扩张。 2023年， 我国跨境电商交易规模为 16.85万亿元/同比+7.3%， 其中 B2C 模式占比 29.8%，以亚马逊为例：其作为全球电商龙头，中国卖家 GMV 占比逐步提升， 电、服装等主类目稳定， 园艺、家电、宠物用品等新品类增速较高。 跨境电商产业链参与者众多， 精品模式考验品牌力与供应链管理能力， 泛品模式注重选品效率；此外，历经调整，跨境 SaaS 行业当前快速增长。 泛品为基，精品+SaaS 释放增量，收购通拓有望优势互补。 公司立足泛品业务，开拓精品业务与亿迈生态平台业务： 1）泛品业务： 以“泛而全”为主， 深耕亚马逊平台，开拓其他三方电商平台， 全品类经营， 重点布局增量蓝海品类，通过信息化建设实现全链路环节效率优化； 2） 精品业务： 以“精而美”为主，采取多品牌、少品线矩阵式布局的发展策略， 形成了清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，公司逐渐增加自研比例，强化品牌壁垒，优化物流效率、定价机制、反馈机制等实现精细化运营； 3） 亿迈平台： 定位跨境电商综合服务生态平台， 提供七大核心服务项目， 稳步开拓商户数量。 2023年亿迈平台实现营业收入 7.86亿元/同比+188.5%，高速增长； 4）收购通拓科技： 双方将在供应链、渠道、品类等方面将发挥协同效应，产生规模优势，并且若通拓科技业绩改善，将进一步增厚公司业绩。 投资建议： 公司为知名跨境电商卖家， 泛品为基，同时积极拓展精品、亿迈等新业务模式， 深入研发提升数据化能力， 渠道拓展、品类优化，业绩持续高增；当前收购通拓科技，并公布新股权激励计划， 行业旺季即至， 业绩有望拐点向上。 我们预计公司 2024-2026年将实现营业收入 88.4/114.8/125.4亿元，归母净利润 3.82/5.01/6.11亿元， EPS 为 0.94/1.24/1.51元/股，对应PE 为 10.8x/8.2x/6.7x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 1）宏观经济影响； 2）市场竞争激烈； 3） 业务拓展不及预期。

投资要点： 维持增持。维持预测 2024-26年 EPS 为 1.13/1.43/1.73元增速 37/27/21%； 维持目标价 19.35元，维持增持。 拟现金收购通拓科技，望实现优势互补、强化竞争力。1)公司拟以支付现金方式购买华鼎股份持有的通拓科技 100%股权，双方协商确定通拓科技100%股权的交易对价为 7亿元；2)若完成收购，将有利于：①强化规模优势，通拓 2023年营收占公司比重为 52%；②双方优势实现互补，如品类互补(丰富产品线)、仓储优化(提高商品的地域可达性与响应速度)、供应链整合(联合开发自有品牌产品)、成本控制(联合采购降低单件成本)、信息化赋能与运营升级，协同效应可期；③完善全球化布局。 通拓科技以家居、电子等品类为主，近 2年盈利、周转等改善。1)通拓于2004年成立，总部深圳，致力于满足全球消费者对于高性价比生活类产品的需求；2)营收结构拆分：①分品类：2022-23年家居类占比分别 75/79%、电子类占比 18/17%；②分渠道：2022-23年亚马逊占比 45.4/48.9%、速卖通占比 13.4/14.3%、美客多占比 6/8.2%、eBay 占比 5.3/5.3%；③分地区： 2022-23年欧洲占比 46.4/46.9%、美洲占比 29.8/31.2%、亚洲占比 20/18.5%； 3)核心数据：2022-23年营收分别 34.5/34.1亿元、净利润分别-3.1/-1亿元、存货周转率分别 3.35/4.29次。 费用结构望优化，当前估值低估。1)跨境平台角力的背景下，亚马逊政策友好度提升，头部卖家费用望改善、集中度望提升；2)积极推进新区域、新渠道、新品类布局，成效望显现；3)通过头程运输方式调整及尾程等方面的优化，费用结构望改善、利润率望回升；4)望延续较高的分红政策，当前仅 12倍 PE，考虑通拓并表贡献后的 PE 将更低，估值低估。 风险提示：新业务拓展不及预期、单一平台集中风险、收购事项风险等

事件： 5 月 21 日，公司发布公告， 拟以支付现金方式购买华鼎股份持有的通拓科技 100%股权，交易价格为 7.0 亿元，公司将通过自有资金及自筹资金方式支付交易款项。 通拓以家居类产品销售为主， 亚马逊平台收入占比接近 50%，整体利润亏损不断收窄。 通拓科技为一家泛供应链、泛品类的跨境出口电商企业， 渠道包括亚马逊、速卖通、美客多、 eBay、 Walmart、 Shopee 等第三方电商平台以及 TOMTOP 独立站， 产品以家居类、电子类为主， 23 年家居类/电子类/服装类产品分别占公司主营收入比例为 78.78%/17.09%/1.07%。 Amazon 平台是通拓销售收入来源最大的第三方电商平台， 2023 年来自 Amazon 平台的收入占主营收入的比例为 48.87%。 从销售区域来看，欧美为公司的主要收入来源，2023 年欧洲和美洲的收入分别占主营收入的比例为 46.92%/31.18%。 2022-2023 年， 公司主营业务毛利率分别为 25.17%/28.85%， 23 年毛利率上升主要系家居类商品销售毛利率上升 6.51pct 至 33.07%。 实现扣非归母净利润-3.41亿元和-1.07 亿元，亏损收窄。 周转效率低于同行业可比公司。 从经营效率来看， 2023 年通拓的应收账款周转率和存货周转率分别为 8.76 次/年和 4.29 次/年，低于行业平均水平 17.04次/年和 5.04 次/年（以安克创新、赛维时代、华凯易佰三家公司为可比公司计算的平均值）， 应收账款周转率低于行业水平， 主要系因亚马逊“封店潮”被关闭店铺的应收账款和 2022 年 PayPal 账户资金被冻结的应收账款金额较大，使得应收账款周转率相对较低。 收购后有利于公司扩大规模，以及与收购标的在多个层面实现互补与协同。 一是品类互补与仓储优化，丰富产品线，同时，双方将完善海外仓储物流布局，扩大全球铺货覆盖；二是供应链整合与成本控制，双方将共享供应链资源与渠道网络，开展联合采购，有效降低单件商品的采购成本。此外，联合开发自有品牌产品进一步优化商品结构，提升附加值；三是信息化赋能与运营升级，公司将运用自身先进的信息化系统，助力标的公司实现运营流程的自动化、智能化改造，提升效能。 投资建议： 公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计 24-26 年公司实现归母净利润 4.49/5.60/6.73 亿元，分别同比+35.3%/24.6%/20.2%，对应 PE 为 13/10/8X，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期， 收购进展不及预期，出口成本大幅变化。

事件： 2023年，公司实现营收 65.18亿元/同比+47.56%，归母净利润 3.32亿元/同比+53.08%，扣非归母净利润 2.89亿元/同比+44.83%； 2023年综合毛利率/归母毛利率为 36.96%/16.82%，较去年同期-0.97pp/-6.71pp。 跨境电商业务稳步增收，新业务表现亮眼。 分行业来看， 1）跨境出口电商业务，实现营收 56.96亿元/同比+ 38.62%。 2）跨境出口电商综合服务，实现营收 7.86亿元/同比+188.52%； 3）空间环境艺术设计，实现营收 0.34亿元/同比+4.35%； 4）其他业务实现营收 0.02亿元/同比-23.50%。报告期内，面对全球电商环境的深刻变革与利好因素叠加，公司立足泛品业务，开拓精品业务与亿迈生态平台业务，坚持“一体两翼”的战略布局。精品业务稳步迈向成熟阶段，形成以产品品质打造品牌、以品牌带动产品客单及销量的良性循环。亿迈生态平台以智能化科技创新赋能全球跨境交易。 公司主营业务收入上升，费用率下降。 1）收入方面， 2023年实现营收 65.18亿元/同比+47.56%，其中全资子公司易佰网络实现营收 64.83亿元/同比+47.89%； 2）费用方面， 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为23.43%/6.38%/1.00%/-0.28%，费用率同比分别-1.21pp/+0.89pp/-0.17pp/-0.22pp;公司积极搭建自身专属的 AIGC 架构，通过多模型+多引擎形成独特的 AIGC 矩阵，找到适配自身业务需求的模型调优方式，提高业务处理的稳定性和准确性，有效降低运营成本和管理成本。 自主研发和不断完善信息系统，新增多项计算机软件著作权。 公司打造专属 AIGC 引擎，持续提升自动化、智能化运营水平。报告期内，公司进一步扩充技术专家团队，并基于各系统在运营流程中沉淀的数据，利用AI 技术总结逻辑及数学模型，提升运营数字化程度和信息化管理水平。 报告期内，上海华凯拥有的境内发明专利 11项、实用新型专利 11项已到期不再续费；易佰网络新增计算机软件著作权 40项。 盈利预测与评级： 跨境电商+AI 应用+业绩增长，适当调整 2024-2026年公司预测营业收入为 84.97/101.97/114.97亿元， 预测归母净利润为4.31/5.09/5.81亿元，对应 EPS 为 1.49/1.76/2.01元， 2024年 4月 30日股价对应 PE 为 12.6/10.7/9.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、政策风险、竞争加剧风险、平台集中度较高风险等。

事项： 据公司公告， 2023年公司实现营业收入 65.2亿元，同比增长 47.6%，实现归母净利润 3.3亿元，同比增长 53.6%，实现扣非后净利润 2.9亿元，同比增长44.8%。 2024Q1公司实现营业收入 17.0亿元，同比增长 23.1%，实现归母净利润 0.82亿元，同比增长 7.7%，实现扣非后净利润 0.77亿元，同比增长 6.7%。 公司发布 2023年利润分配预案，拟每 10股派发现金股利 4元，合计 1.16亿元，派息率 35%；另以资本公积向全体股东每 10股转增 4股。 评论： 深耕“一体两翼”战略， 业务全面开花。 分业务板块看， 2023年跨境出口业务实现收入 57.0亿元，同比增长 38.6%，跨境出口电商综合服务收入 7.9亿元，同比增长 188.5%。 其中，泛品业务依托亚马逊平台，积极开拓拉美等新兴市场，以数字化赋能选品、库存管理等环节，截至 23年底在售 sku 约 104万个，客单价 107元；精品业务已经形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，截至 23年底在售 sku 约 636个，客单价约 380元；亿迈推出“半托管”服务，截至 23年底合作商户 160家， 助力出海中小商家降本增效， 提升经营效率。 应用 AIGC 技术，赋能生产环节， 提升数字化水平。 公司积极研发和搭建自主的 AIGC 模型，推出智能采购系统（实现催改价、催发货、订单自动审核等）、智能选品系统（提高选品开发效率和精度）、智能客服（提升用户体验）、智能文案（节省时间）等等。 收购通拓有序进行，拟建设华南总部。 据公告，公司拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技 100%股权及主营业务相关的全部经营性资产，于 23年 12月与华鼎签署了《合作框架协议》，现流程稳步推进； 为巩固长期发展竞争力，公司拟投资 15亿元建设华南总部。 投资建议： 我们看好公司在精品、跨境服务上的增长潜力， 但考虑到未来研发及管理费用等的增长，预计其 2024-2026年实现归母净利润 4.5/5.5/6.4亿元（24-25年前值 4.7/6.0亿元），同比增长 35%/23%/17%。 参考行业内可比公司，给予其 2024年 15xPE，对应市值 67亿元，目标价 23元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 欧美等市场消费力疲软，目的地国关税政策调整，亚马逊经营集中度过高及平台政策变化，人民币汇率波动。

公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入16.97亿元，同比+23%，实现归母净利润0.82亿元，同比+8%。 分析判断:收入端保持良好增长，结构性因素导致利润率下滑公司2024Q1营业收入16.97亿元，同比+23%，在23Q1高基数基础上保持稳健增长。24Q1毛利率36.46%，同比-1.53pct，我们认为毛利率下滑主要由毛利率较低的跨境电商综合服务业务收入占比提升导致：2023年公司跨境电商综合服务收入占比12%（同比+6pct），跨境电商综合服务与跨境电商出口业务毛利率分别为15.2%、40.2%。除此之外，预计Q1国际海运集运运价上涨也对毛利率带来一定负面影响。 销售费用管控良好，人员增长、股份支付费用等因素导致管理费用率同比提升公司2024Q1归母净利润同比+8%，归母净利润率同比-0.7pct，从费用率角度来看：1）24Q1销售费用率23.9%，同比下降1.2pct。根据公司年报，公司依靠数字化手段解决业务需求，利用数字化降低公司推广成本、渠道成本、供应链成本等；2）24Q1管理费用率6.1pct，同比上升1.2pct，主要由于易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用增加以及支付重组费用等所致。除此之外，公司于2023年4月收购易佰网络剩余10%股权，预计也对24Q1利润增量带来贡献。 投资建议展望未来，海外性价比消费趋势依然延续，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有望继续实现降本增效，公司于2023年发布股权激励计划提振市场对公司经营的信心。我们调整24-25年的盈利预测，新增2026年的盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入84.9/101.5/111.9亿元，（24-25原预测为85.0、102.0亿元），同比增加30%、20%、10%，实现归母净利润4.4/5.3/5.9亿元（24-25年原预测为5.4、6.1亿元），同比增加31%、21%、12%，EPS分别为1.51、1.82、2.05元（24-25年原预测为1.88、2.11元），按照2024年4月24日收盘价18.49元计算，对应的PE分别为12/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示（1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。

事件： 公司公布一季报。 （1）公司实现营收 17.0亿元，同比增长 23.0%。 归母净利润 0.8亿元，同比增长 7.7%。扣非归母净利润 0.8亿元，同比增长 6.7%。毛利率 36.5%，同比下降 1.54pps。净利率 4.8%，同比下降 0.69pps。 （2）公司 24Q1管理费用同比增长 53.2%至 1.0亿元，管理费用率同比提高 1.20pps 至 6.1%，主要原因在于易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用和支付重组费用等。 24Q1公司销售费用率同比下降 1.25pps 至 23.9%，研发费用率同比下降 0.06pps 至 1.0%，财务费用率同比减少 0.20pps 至-0.1%，主要受到银行利息及汇兑收益影响。 公司积极拥抱和尝试新型平台和渠道， 并持续尝试孵化自有品牌，业务投入和孵化预计在今年会有所见效，对公司业绩增长有明显提振作用。 根据公司一季报， 2024年 2月，公司董事配偶罗春女士已以集中竞价交易方式增持 308.5万股，合计增持金额为 5090.0万元。自 2024年3月 8日起 6个月内，罗春女士将继续以集中竞价交易方式使用自有资金或自筹资金增持公司股份，在股价不高于 21元/股的前提下，增持金额不低于 5000万元，表达管理层对于公司业绩前景的信心。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 24-26年 公 司 营 业 收 入85.8/107.9/133.1亿元，同比变化 31.6%/25.8%/23.3%；归母净利润分别为 4.5/5.4/6.3亿元， 24-26年同比变化 36.2%/18.8%/18.0%。参考可比公司，基于公司 2024年 15x PE 估值，对应合理价值为 23.46元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 亚马逊平台集中度较高的风险；境外经营和税收监管风险，关税政策调整可能有所影响；收购事项存在不确定性等。

事件描述2023年公司发布年报，实现营业收入 65.2亿元，同比增长 48%，实现归母净利润 3.3亿元，同比增长 53%。 2023Q4公司实现营业收入 17.7亿元，同比增长 30%，实现归母净利润 3294万元，同比下降 55%。 事件评论2023年， 公司泛品业务上新速度大幅提升， 新业务拓展迅速， 营业收入实现快速增长。 2023年公司实现营业收入 65.2亿元，同比增长 48%，分拆来看，跨境出口电商/跨境出口电商综合服务/空间环境艺术设计/其他业务收入分别到达 57.0/7.9/0.3/0.02亿元，同比增长 39%/189%/4%/-24%。分品类看，家居园艺和 3C 电子产品类增长迅速，家居园艺/工业及商业用品类/健康美容类/汽车摩托车配件类/户外运动类/3C 电子产品类/工艺收藏类/其他产品类同比分别增长 43%/34%/25%/80%/29%/56%/38%/82%。从 SKU 数量看，公司泛品业务快速上新， 2023年泛品业务 SKU 达到 104万款，相比 2022年 SKU 超 50万款大幅提升，凭借系统化优势快速上新，使得公司营收实现快速增长。 盈利方面，公司易佰网络保持良好的盈利能力，经调整后利润增幅高于收入端增幅。 公司整体毛利率下滑 1.0个百分点，具体来看出口电商/综合服务业务毛利率均有提升，但由于业务结构变化使整体毛利率回落；公司销售/管理/研发费用率同比分别变动-1.2/0.9/-0.2个百分点，销售费用率的回落或因公司人员效率的提升，管理费用率提升主因公司报告期内易佰网络计提团队超额业绩奖励以及股份支付费用， 2023年易佰网络实现净利润 4.06亿元，同比增长 41%，若还原超额业绩奖励以及员工持股计划以权益结算的股份支付费用，则公司净利润约为 5.34亿元，预计利润增幅高于收入端增幅。 单四季度， 公司收入端维持高增， 盈利能力短期波动， 或因阶段性的外部因素扰动、 超额业绩和股份支付费用， 以及业务发展的必要投入， 长期趋势仍然向上。 2023Q4公司营业收入同比增长 30%，毛利率同比下降 2.5个百分点，或因 Q4黑五促销季节奏拉长、旺季运输成本提升、毛利率偏低的综合服务占比提升因素；公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动 3.0、 0.8、持平、 -0.5个百分点，销售费用率提升或因公司业务发展投入下员工规模提升（ 2023H2职工薪酬占收入比重同比提升 0.9个百分点），但因公司所得税和少数股东权益减少 1327/1222万元，综合使得归母净利润 3294万元，同比减少 3957万元。 投资建议： 整体而言，公司强化泛品类业务优势，塑造精品业务的优势品牌，乘跨境电商市场活力开展亿迈业务助力卖家实现全球布局，实现集团业务的增长飞轮。边际来看，公司把握新兴消费市场以及电商平台的红利阶段，以 Mercadolibre 平台为突破口聚焦拉美市场拓展销售版图，并积极推进 Allegro、 Ozon、以及跨境四小龙平台 Tiktok、 Temu、Shein 等多元化平台，亿迈业务持续全场景、全流程服务的海外仓储服务供应商，基于此2024年公司计划全年跨境出口电商业务板块营业收入约在 85亿元，我们预计 2024-2026年公司 EPS 为 1.7、 2.0、 2.4元/股，维持“买入”评级。 风险提示 1、跨境新平台快速增长，电商格局加剧对公司业务产生影响； 2、海外政策监管扰动。

事件： 公司 2024年一季度营收同比+23.0%，归母净利润同比+7.7%公司发布一季报： 2024Q1实现营收 16.97亿元（同比+23.0%）、归母净利润 0.82亿元（同比+7.7%）。 我们认为，公司作为跨境电商泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒， 未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”，基于三驾马车延续亮眼增长。我们维持先前盈利预测不变，预计 2024-2026年归母净利润为 4.46/5.52/6.79亿元，对应 EPS 为 1.54/1.91/2.35元，当前股价对应 PE 为 12.0/9.7/7.9倍， 维持“买入”评级。 跨境电商销售增长良好， 毛利率同比下降拉低利润表现公司 2024Q1实现营收增速 23.0%，跨境电商主业销售增长良好，但归母净利润增速 7.7%明显低于营收增速。 从盈利能力看， 2024Q1公司综合毛利率为 36.5%（同比-1.5pct）， 我们认为下降原因可能在于业务结构变化， 即毛利率相对低的跨境电商综服业务增速快、占比提高（参考公司 2023年年报数据，该业务毛利率仅为 15.2%，显著低于跨境出口电商业务的 40.2%）。费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为 23.9%/6.1%/-0.1%， 分别同比-1.2pct/+1.2pct/-0.2pct。 跨境电商业务未来可期，“泛品+精品+亿迈生态平台” 三驾马车驱动增长 （1）三驾马车： 公司将推进“泛品+精品+亿迈生态平台” 三驾马车驱动战略。 （2）新渠道布局： 公司计划多元化、多模式、 全场景延展， 持续创新跨界模式和合作渠道， 布局 TikTok、 Temu、 SHEIN 等新兴平台， 拓展流量入口助增长。 （3）新市场开发： 公司将在深耕欧美发达国家市场基础上，重点布局以墨西哥为代表的拉美市场，该市场渗透空间广阔、消费群体基数大且年龄结构相对年轻。 （4）科技创新： 公司还计划借力数字化运营优势，进一步降本增效，包括延续精细化运营策略，加大对信息系统的投入，依靠数字化手段解决业务需求， 实现降本增效； 持续提升 AIGC 技术的智能化水平，重点关注智能刊登、智能文案库的全面应用，研发 AI 客服的智能回复功能等。 风险提示： 宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

公司 2023年各项业务增长良好，跨境电商综合服务收入快速增长且占比提升。稳健分红且年内落地激励方案提振股东及员工信心。积极推进收购、华南总部建设及供应链优化、一体两翼产品矩阵优化等工作。公司受益当前跨境电商出海大趋势，通过泛品精品结合的模式，以及亿迈平台赋能充分受益行业发展趋势，行业内核心竞争力有望持续增强。 事件公司发布 2023年度报告及 2024一季度报告。2023年实现营业收入 65.18亿元，同比+47.56%，实现归母净利润 3.32亿元，同比+53.08%；2024年一季度实现营业收入 16.97亿元，同比+23.05%，实现归母净利润 8194.89万元，同比+7.67%。 简评各业务增长良好，商品销售及平台持续发力公司各项业务在 2023年内发展良好，分业务看，跨境出口电商业务收入 56.96亿元，同比+38.62%。跨境出口电商综合服务收入7.86亿元，同比+188.52%，增速较快，其占总营收比重达 12.05%，同比+5.89pct；分产品看，家居园艺类收入 14.52亿元，同比+43.19%。汽车摩托车配件类收入 9.37亿元，同比+80.36%。 3C电子产品类收入 6.75亿元，同比+56.30%。结构端看，汽车摩托车配件、 3C 电子、其他产品类目营收占比提升；分销售模式看，国内仓发货营收 21.83亿元，同比+88.98%。平台仓发货营收 40.03亿元，同比+36.40%。第三方海外仓发货营收 1.59亿元，同比-36.27%。销售模式端可见公司国内仓发货模式的营收占比33.49%，同比+7.34pct，国内仓能力快速提升；毛利率端， 2023年公司整体毛利率达 36.96%，同比-0.92pct，主要业务跨境电商及跨境电商综合服务毛利率仍稳健改善， 2023年跨境出口电商毛利率 40.15%，同比+0.55pct，跨境出口电商综合服务毛利率15.22%，同比+1.15pct。分产品看汽车摩托车配件、 3C 电子产品类毛利率同比有所下降。国内仓毛利率同比+2.06pct；费用端，2023年公司期间费用率 30.53%，同比-0.71pct，有所降费。 2023年非经常性损益 4352.82万元，同比+146.06%，主要系单独进行减值测试的应收款项减值准备转回。 公司 2024Q1表现仍保持稳增， 一季度扣非归母净利 7703.11万元，同比+6.73%，总资产较 2023年末+6.44%，归属股东的所有者权益+4.49%， 24Q1经营活动现金流净额-91.69%主要系报告期内支付采购款、上年度计提年终奖以及税款所致； 易佰网络在 2019年~2023年业绩承诺期间累计实现净利润数超过承诺数，同意对易佰网络超额业绩奖励分配时在职的主要经营管理团队成员分配超额业绩奖励 1.60亿元（含税），在业绩承诺期满后分两年以现金方式支付，增强团队信心。公司 2023年利润分配方案为每 10股派发现金红利 4元（含税），合计派发现金红利人民币 1.16亿元（含税） ，分红比例约 35%。 同时拟以资本公积金向全体股东每 10股转增 4股，本次转增实施后，公司股本变更为 4.05亿股。 前期激励落地，一体两翼下产品矩阵及产业链能力持续强化公司于今年 2月披露拟实施 2024年限制性股票激励计划，并于后续完成授予登记。按照股权激励计划，预计2024~2026年公司收入和业绩均维持稳健 CAGR， 预计股权激励将持续强化管理层和员工信心。 2023年内公司泛品业务在售 SKU 约 104万款，销售单价约 107元，较 2023年中的 90多万款再度提升，展现优质供应链及库存管理和消费者洞察能力。精品业务 SKU 约 636个，客单 380元，持续优化。亿迈生态平台各主力业务持续拓展，半托管模式合作商户数量达 160家。 报告期内，公司通过 AIGC 引擎已助力智能决策 3000万次，各平台文案生成 400万次等，强化核心技术升级和人才梯队建设； 2024Q1公司重点推进收购事项、拟建设华南总部优化供应链管理、董事配偶两度发布增持公司股份计划彰显信心。预计公司在跨境电商业务发展大趋势下，通过核心赋能及全产业链能力，将形成差异化竞争力。 投资建议： 预计 2024~2026年公司实现归母净利润 4.42亿元、 5.42亿元、 6.07亿元，当前股价对应 PE 分别为12X、 10X、 9X，维持“买入”评级。

事件： 1） 2023年实现营收 65.18亿元/yoy+47.56%，归母净利润 3.32亿元/yoy+53.08%，归母扣非净利润 2.89亿元/yoy+44.83%，非经损益主要来自应收款项减值准备转回 2401万元和政府补助 1448万元；其中全资子公司易佰网络实现营收 64.83亿元/yoy+47.89%，净利润 4.06亿元/yoy+40.62%。 2）23Q4实现营收 17.68亿元/yoy+30.16%，归母净利润 3294万元/yoy-54.58%，归母扣非净利润 642万元/yoy-90.05%。 把握电商市场发展机遇，持续深耕跨境出口电商综合业务。 1）分业务看，商品销售业务实现收入 56.96亿元/yoy+38.62%，占总营收比重 87.39%/-5.63pct；其中 23年泛品业务 SKU 超过 104万款，客单价为 107元；精品业务SKU 数量为 636个，客单价为 380元。 跨境电商综合服务实现收入 7.86亿元/yoy+188.52%，占总营收比重 12.05%/+5.89pct。 2）分平台看， 23年公司前五大客户为 Amazon、 eBay、 AliExpress、 Cdiscount、 Walmart，销售比例分别为 74.81%、 2.76%、 1.81%、 1.45%、 1.41%，合计 82.24%。 3）分地区看，出口地主要为发达国家，其中美国和英国分别占到 34.3%和 6.5%。 数字技术赋能，助力跨境电商盈利能力稳步提升。 1）毛利率方面， 2023年为 36.96%，同比-2.55pct，其中跨境出口电商业务毛利率 40.15%/+0.55pct。 主要系公司依托自主研发的全自动数据整理及调价管理系统，根据库存、库龄、日均加权销量等维度，计算最优售卖价格，实现批量、快速的价格升降调整。 23Q4毛利率为 34.66%/-2.45pct，环比变动-2.45pct。 2）费率方面， 2023年公司实现销售/管理/研发费用率 23.43%/6.38%/1.00%，同比-1.21/+0.89/-0.17pct，管理费用率变化主要系易佰网络计提团队超额业绩奖励以及增加股份支付费用所致。 3）净利率方面， 2023年公司实现净利率 5.35%/-0.17pct； 23Q4实现净利率 1.86%/-3.48pct， 环比-3.33pct。 依托自主开发算法， 精准备货提高存货周转效率。 公司国内仓主要位于东莞虎门，采用租赁方式自营管理，主要承担向海外仓集货转运和向海外消费者直邮发货等职能；海外仓主要由 Amazon 等第三方电商平台及谷仓、万邑通等专业的大型第三方仓储物流服务商运营管理，位于美国、英国、德国、澳大利亚等地，23年通过国内仓、 第三方海外仓、 平台仓（Amazon）发货的销售收入占比分别为 33.49%/2.44%/61.42%。 23年存货周转天数同比下降 22.46天至 71.32天。 公司执行全品类深耕的经营策略， SKU 规模庞大。公司依托自主开发的算法，确定每个 SKU 的安全库存、备货周期、单次备货量，随着 SKU 销售情况的变化动态调整各项参数，实现少量多批、快速响应的采购模式。 投资建议： “精品+亿迈”三大业务驱动模式，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。我们预计 24-26年公司实现归母净利润4.50/5.60/6.74亿元，分别同比+35.3%/+24.7%/+20.2%，对应 PE 为 11/9/7X，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期， 收购计划不及预期，出口成本大幅变化。

2023年存货周转率、人均创收等核心经营指标表现亮眼，新区域、新渠道布局提速，看好长期发展。 投资要点： 维持增持。 2023年营收 65.2亿元/+47.6%，归母净利 3.32亿元/+53.1%符合预期。维持预测 2024-25年 EPS 为 1.58/2元增速 38/27%，预测 2026年EPS 为 2.42元增速 21%；维持目标价 27.65元，维持增持。 跨境服务业务大增 189%，周转效率显著提升。 1)2023年跨境电商营收 57亿元/+38.6%，跨境服务 7.86亿元/+189%； 2)毛利率 37%/-0.97pct 主要因业务结构变化，其中跨境电商 40.2%/+0.55pct、跨境服务 15.22%/+1.15pct； 净利率 5.35%/-0.17pct； ROE 15.8%/+5.78pct； 3)期间费用率 30.5%/-0.71pct，销售/管理/研发/财务分别 23.4/6.38/1/-0.28%，同比分别-1.21/+0.89/-0.17/-0.21pct； 4)存货周转率 5.05次/+1.21次。 泛品业务规模翻倍，新区域、新渠道布局提速。 1)2023年泛品在售 SKU约 104万款，规模翻倍；客单价约 107元/+17%，其中家居园艺/工商用品/汽摩配件为主； 2)精品在售 SKU 约 636个/+88%，客单价约 380元/+16%，其中宠物用品、清洁电器亚马逊细分品类排名分别前 5/前 10； 3)深耕欧美、聚焦拉美，墨西哥市场销售翻倍增长； 4)亚马逊销售占比 74.8%/-4pct，积极推进 Allegro、美客多、 Ozon 等新兴热门平台。 AI 引擎加速赋能，定力至上精益求精。 1)AIGC 引擎助智能决策 3000万次、文案生成 400万次、类目推荐 700万次等，组织效率显著提升， 2023年人均创收约 268万元较 2022年的约 198万元增长超 35%； 2)进一步扩充技术专家团队，升级信息系统，易佰网络新增计算机软件著作权 40项； 3)2024年经营计划目标为跨境营收 85亿元； 4)三驾马车路线不偏移，经营模式逐步由“泛”转“精”，看好长期发展，看好拟收购等事项稳步推进； 5)拟分红 1.16亿元，分红率约 35%。 风险提示： 新业务拓展不及预期、单一平台集中风险、收购事项风险等

事件： 公司发布 2023年年度报告， 23年实现营业收入 65.18亿元，同比增长47.56%；归母净利润 3.32亿元，同比增长 53.08%；扣非归母净利润 2.89亿元，同比增长 44.83%， 归母净利润位于此前预告中枢。其中， 23Q4公司实现营业收入 17.68亿元，同比增长 30.2%；归母净利润 0.33亿元，同比下滑 55.4%，扣非归母净利润 0.04亿元，同比下滑 94.4%。 易佰网络完成 23年业绩承诺，计提超额业绩奖励 8,859.80万元1）公司全资子公司易佰网络完成 23年业绩承诺， 23年实现营业收入 64.83亿元，同比增长 47.89%；净利润为 4.06亿元，同比增长 40.62%。 2） Q4单季度营业收入 17.60亿元，同比增长 30.81%；净利润 0.55亿元，同比下滑45.50%。 3）还原 8,859.80万元的超额业绩奖励后， 23年全年净利润为 4.95亿元，同比增长 71.46%； Q4单季度净利润 0.97亿元，同比下滑 5.29%。 电商综合服务增长迅速，开拓蓝海市场挖掘新增量分业务看，公司跨境出口电商业务实现收入 56.96亿元，同比增长 38.62%； 毛利率 40.15%，同比提升 0.55pct。电商综合服务（“亿迈”平台）实现收入7.86亿元，同比增长 188.52%；毛利率 15.22%，同比提升+1.15pct。公司坚守 Amazon 等传统主流电商平台阵地的同时，积极通过推进 MercadoLibre、Allegro、 Ozon 等新兴平台布局来拓展拉美、东欧等新兴市场，预计公司未来将充分受益于新渠道和新市场的增长红利。 盈利预测、估值与评级综合海外消费趋势以及电商平台竞争格局的变化，我们预计公司 2024-26年营 收 分 别 为 82.43/101.16/122.52亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为26.47%/22.73%/21.11%；归母净利润分别为 4.31/5.45/6.53亿元，对应增速分别为 29.76%/26.40%/19.84%，EPS 分别为 1.49/1.88/2.26元/股，3年 CAGR为 25%。我们参考可比公司，给予公司 2024年 15倍 PE，目标价 22.36元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外经济波动；人民币汇率波动；红海危机持续发酵。

公司概况：战略转型跨境，释放增长动能公司前身为湖南华凯文化创意股份有限公司， 2021 年公司完成对易佰网络的重大资产重组，对空间环境艺术设计业务进行主动调整削减，主营业务成功转型为跨境电商。 公司秉持着“ 让物美价廉的中国商品走向全世界” 的使命， 并基于互联网思维以及上下游整合， 提供优质跨境交易解决方案， 打造中国跨境电商科技品牌型企业。 根据 2023 年业绩预告，预计公司子公司易佰网络实现营收 64-66 亿元，同比增长 45%-49%，预计公司整体归母净利润为 3.20-3.55 亿元，同比增长 48-64%。 竞争优势：数字化构筑壁垒，高周转、高 ROE跨境电商行业流通环节链条长，且公司定位泛品模式，店铺数量多，2023H1 泛品业务在售 SKU超 95 万，这一商业模式下的库存管理能力门槛更高，但公司整体保持了较快的周转率， ROE达到 15%+，人效指标较好，各项财务指标领先于行业水平，其背后来自于：第一，公司经营方针围绕高性价比+蓝海策略，避免红海赛道，保障品类的合理利润率和动销，并且注重合规经营，保障企业发展稳定性；第二，公司追求全链条效率优化，采购端围绕“小批量、多批次”，仓储端国内仓、海外仓互相协同，并大力打造系统建设，用数字化重新解构刊登、调节、备货、推广四大跨境零售链路，系统上架后驱动公司 ROE 更上一个台阶。 成长驱动：构筑泛品+精品+亿迈的生态服务战略基于公司自身大卖沉淀的 13 年跨境 Know-How、数字化系统、精细化供应链能力，构筑了泛品+精品+亿迈的生态服务平台战略，进一步将核心优势商业化，具体看点如下：第一，迈向“卖铲人”角色， 2021 年公司推出亿迈业务，为中小商家提供供应链、物流、数据化运营服务，截至 2023H1，亿迈平台积极拓展战略客户，销售额实现飞速增长；第二，公司基于精细化供应链能力，推出精品业务，主打更高客单价，迎接跨境精品化、品牌浪潮。在此基础上，公司现金流稳定、在手资金充沛，收购兼并进入提速阶段，近期公司拟收购跨境铺货大卖通拓科技，有望形成品类、渠道、模式的互补和协同效应。 投资建议：主打泛品+精品+亿迈平台战略，长期发展空间宽广综上所述，公司作为跨境电商泛品公司标杆企业，以信息化驱动为核，零售效率领先，横向拓展跨境 SaaS 业务，纵向延伸更高价格带的产品矩阵，构筑了泛品+精品+亿迈的生态服务平台战略，未来增长具备较强确定性。当前时点，公司大力拓展处于电商红利阶段的拉美市场，布局新兴电商平台美客多，亿迈业务推出半托管模式，新区域、新平台、新模式不乏增长看点，叠加近期公司推出股权激励调动核心骨干积极性，高管增持看好公司发展，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.38、 4.79、 6.18 亿元，对应 2023-2025 年估值为 15X、 11X、 8X，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示1、跨境新平台快速增长，电商格局加剧对公司业务产生影响； 2、海外政策监管扰动； 3、海外需求放缓； 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。