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中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-15 91.80 -- -- 91.30 -0.54% -- 91.30 -0.54% -- 详细
事件:公司公告业绩预告,预计19年归母净利同比增长15.59亿元至46.54亿元,同比增长50%,其中19Q4实现归母净利4.58亿元,同比增长17.6%,基本符合预期;预计19年扣非后归母净利39.44亿元,同比增长25%,非经常性损益7.60亿元,主要为19年1月处置国旅总社100%股权,确认大额投资损益所致。 分季度看,19Q1-Q4归母净利增速分别为98.8%/28.2%/16.6%/17.6%,今年三季度市内免税店、大兴机场、上海机场卫星厅陆续开业,受费用端增长影响,Q3/Q4利润增速较前两季度略有放缓。 分业务看,三亚海棠湾方面,三亚10/11月客流增长均超过20%,叠加免税消费渗透率提升、客单价增长,预计海棠湾整体Q4免税销售收入依旧维持高增长,但因公司促销力度加大,利润率水平或略有下滑;机场方面,受到香港因素影响,机场客流出现不同程度波动,其中上海机场10/11月吞吐量合计同比仅增1%,预计北京及上海机场收入增速约在个位数水平,香港机场10/11月吞吐量均为负增长,预计收入增速在低个位数水平。 免税肩负引导海外消费回流的重任,为国家重要战略方向,市内免税+离岛免税共振,想象空间充裕。①市内免税方面,2019年公司重启离境市内免税业务,厦门、青岛、大连、北京、上海店相继开业,面向国人离境的市内免税政策放开预期强烈,公司作为免税业最具竞争力的运营商有望享政策红利。②离岛免税方面,海南乘深化改革东风,迎旅游消费发展黄金期,国务院在《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》中指出海南实施更加开放便利的离岛免税购物政策,实现离岛旅客全覆盖,提高免税购物限额,公司采购规模优势凸显,竞争壁垒深厚,为离岛免税政策放开的潜在获益者。 维持“买入”评级。随着公司逐步整合现有经营渠道,调整品类结构,将带动长期业绩稳步提升,短期内市内政策变化将成为公司重要催化剂,未来市内免税店推进乃至全球免税业务版图扩张将为公司带来更大的价值空间,根据业绩预告,我们将公司19-20年EPS由2.5/3.0元/股调整为2.4/2.7元/股,对应PE为39X/35X,持续看好公司长期发展潜力,建议重点关注! 风险提示:免税政策落地不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争激烈。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-14 91.00 109.00 21.31% 91.95 1.04% -- 91.95 1.04% -- 详细
免税主业景气依旧,三亚免税增势强劲。离岛免税人气高涨,2018年12月-2019年11月,三亚、海口、琼海、美兰机场四家离岛免税店销售免税品1746.42万件/+31.87%、销售金额128.86亿元/+34.08%、消费旅客328.66万人次/+20.1%。其中三亚市内免税店2019年1-11月累计接待进店顾客656万人次/+23%,日均接待顾客达2万人次,预计2019全年三亚免税业务收入增速超30%。机场免税方面,受香港问题影响,上海机场及北京机场旅客吞吐量均有承压,客流下滑至免税业务承受较大压力。白云机场受益于营销策略及香港问题,预计全年收入保持高增长;香港机场客流受较大影响,预计业绩承压。 自贸港建设推进,免税仍具价格优势。日前,海南省委表示海南自贸港建设将在2020年开局,国际旅游消费中心呼之欲出,海南旅游消费人口有望进一步增加。由于进口流转税涉及关税、增值税及消费税三大税种,即使面临未来自由贸易港的零关税压力,免税渠道依然具有价格优势。 规模效应显著,未来成长可期。离岛免税受益于政策提额度&扩品类,三亚河心岛项目预计于今年年底开业,有望实现客流协同效应,海口免税城1期已完成施工准备工作,离岛免税地位进一步巩固。机场免税占据流量优势,把握首都机场/上海机场/大兴机场/香港机场等重要机场免税店,规模效应助力毛利率提升。市内免税北京/大连/青岛/厦门/上海市内店相继开业,其中上海市内店可为即将离境的国人提供免税品预定业务,国人离境免税政策预期升温。公司有望通过采购渠道整合、规模优势实现利润持续高增长。 投资建议:考虑公司规模扩张,市内免税预期渐近,预计2019-2021年营业收入474.65亿/555.03亿/651.51亿元,归母净利润为46.54亿/51.85亿/60.60亿,同增50%/11%/17%;对应P/E分别为40倍/36/30倍,维持“买入”评级。 风险提示:免税政策风险,汇率波动风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-14 91.00 104.00 15.75% 91.95 1.04% -- 91.95 1.04% -- 详细
1、香港机场表现较弱,Q4业绩增速略低于预期。2019年国旅实现归母净利润46.5亿元/增长50%,其中因转让国旅总社带来非经常损益7.6亿元,扣非后实现归母净利润39.4亿元/增长25%。2019Q4公司扣非后归母净利润增长16.6%,较前三季度(26.9%)放缓,或因:1)8-12月香港国际机场客流下滑14%,10-11月大陆赴港游客下滑52%,香港机场烟酒免税销售额下滑,但公司仍需支付保底租金造成亏损;2)员工奖金等期间费用主要集中于四季度。 2、三亚、广州机场表现突出,京沪店延续增势。Q4中免海免开展四店联合促销(8.5-9折)与节日促销,预计三亚店Q4收入增速在57%左右,利润增速低于收入增速,全年预计收入110亿/同比增长约37%;北京机场预计免税收入约89亿元/同比增长约20%,上海机场预计免税收入约150亿/同比增长约22%,白云机场预计免税收入约19亿元。 3、投资建议:Q4三亚店收入增长靓丽,但业绩增速略有放缓,主要是香港机场亏损以及年底费用所致。国旅明年业绩增长依然看点颇多:1)强劲的内生增长;2)海免并表及整合的增量;3)北京大兴机场、浦东机场卫星厅、广州机场和其他二线机场贡献。估值也有再提升的机会:1)市内店对国人开放政策落地;2)海南自贸港建设政策出台,中短期利好离岛免税;3)外资和国内长线资金加大配置。我们预计2020/2021年归母净利润为50.5/60.8亿元(假设海免2020年开始并表),同比增长9%/20%(剔除旅行社剥离影响,业绩增长28%/20%),对应PE估值为36x/30x,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险因素:宏观经济风险;政策风险;新渠道盈利改善不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-14 91.00 -- -- 91.95 1.04% -- 91.95 1.04% -- --
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-14 91.00 -- -- 91.95 1.04% -- 91.95 1.04% -- 详细
19 全年扣非净利润同比增长 25%, Q4 归母净利润同比增长 17.6%。 2020 年 1 月 10 日,公司发布 19 年业绩预增公告, 预计 19 年归母净利 润同比增加 50%左右,预计达到 46.5 亿元;扣非净利润同比增加 25% 左右,预计达到 39.4 亿元。按照业绩预增公告测算, 19 年 Q4 归母净 利润 4.6 亿元,同比增长 17.6%,增速较 Q3 的 16.6%基本保持平稳, Q4 扣非净利润 5.3 亿元,同比增长 16.6%。 海南离岛免税: 离岛免税销售额持续快速增长,政策持续放宽可期。 根 据《海南日报》 2020 年 1 月 11 日报道, 19 年省内 4 家免税店销售额 共 133.76 亿元,同比增长 39%。 其中,《三亚日报》 1 月 9 日报道显示 19 年三亚市免税品销售额同比增长 35%。 此外,《人民日报》 1 月 8 日 报道, 19 年 1 至 11 月三亚免税店累计接待进店顾客 656 万人次,同比 增长 23%。 Q4 以来海南离岛免税促销力度加强, 客单价提升明显, 20 年或持续促销做大离岛免税规模,或助力离岛免税政策持续放宽,中免 作为经营离岛免税的龙头企业或持续受益。 海南离岛免税的快速成长为 公司业绩增长的核心基石和中长期成长主要驱动力。 营收保持较快增长, 中免国际竞争力持续提升,维持“买入”评级。 公 司 Q4 离岛免税营收增长加速,盈利增长稳健。公司未来看点包括: ① 三亚免税店规模持续增长,海口项目稳步推进,公司持续受益离岛免税 长期成长; ②北京和上海市内店打开成长新空间; ③机场免税稳健成长。 中长期来看公司受益我国居民高端消费持续增长、境内渠道在全球市场 份额提升、 中免集团采购能力持续提升,或转化为公司收入端持续增长、 渠道价格和选品等优势稳步扩大。我们看好公司在政策引导消费回流背 景下规模持续增长、长期受益我国居民消费升级,预期公司 19-21 年 EPS 分别为 2.38、 2.47 和 2.95 元/股, 15 年以来公司 P/E 估值区间为 25 至 46 倍,目前中国免税行业发展前景向好,考虑公司处于战略机遇 期和公司国际免税龙头地位,给予 20 年 40 倍 P/E 估值, 维持合理价值 98.8 元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济影响需求,汇率波动,免税政策变化,行业竞争加 剧,三亚免税店盈利不及预期,促销费用较高、机场扣点提升。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-12-26 87.10 98.74 9.89% 95.18 9.28% -- 95.18 9.28% -- 详细
中国国旅聚焦免税,深耕国内外市场。中国国旅于 2019年初剥离旅行社业务后,专注于中免公司经营的免税运营业务,现阶段持有最全的免税业态牌照。公司 2018年实现免税销售收入 332亿元,占中国大陆地区免税市场 80%以上份额,是国内实力最强的免税运营商。伴随中国居民消费水平和出境旅行需求的持续提升,免税行业将持续保持两位数的增长,现有免税和税收政策下,中国国旅的规模优势和区位布局保障了未来数年内持续享受行业增长红利的地位。 离岛免税获持续支持,独家占位带来长期利润空间。参考海外经验,海南试行离岛免税政策旨在促进地方旅游业发展。在经历数次政策放缓背景下,中国国旅抓住机会推动三亚海棠湾国际免税城的发展,2019年单店销售额预计超过 100亿元。另一方面,公司近期有望控股海南免税品集团,可以间接掌握 2019年初开业的海口市内和博鳌店,后续在海口进行大型免税总体项目的投资,形成覆盖全岛南北的离岛免税独家区位和牌照优势。 机场免税引导消费回流,枢纽机场标段带来规模优势。目前机场免税销售额占 55%,其中以京沪两地机场独占鳌头,作为华北和华东最主要的出入境核心枢纽,肩负着免税消费回流的重要责任。中免与日上合作经营京沪机场免税运营在 2018年即达到将近 200亿元的销售规模,后续北京新增大兴机场,上海新增浦东卫星厅,进一步提升客流上限;同时通过新增市内免税店和网上免税预订渠道,将继续激发消费者转化率和客单价。京沪的规模效应将为中免公司后续扩大品类和批发优势打下基础。 全球竞争激烈,中免盈利远高于行业平均。韩国及欧美模式面临激烈的竞争以及扣点率的不断提升,其利润空间相对有限。中免公司目前获得的市场地位和先发优势如果能够继续保持,则具有长期较高的利润基础。同类公司的市盈率及市销率估值在高速发展期均处于高位,从现阶段经营策略角度,我们认为市销率 3-4倍之间与公司对应的市场潜力空间相匹配,伴随后续政策的不断落地与转化,市盈率将会快速消化。考虑到海南地区四季度以来的超预期表现,上调 2019-2021盈利预测至 48.07/52.56/60.23亿元(原预归母净利润为 44.95/50.18/56.18亿元) ,对应 EPS 为 2.46/2.69/3.08元/股,对应 PE 为 35/32/28倍,FCFF 模型下公司对应目标价为 98.74元,仍有 13.2%上涨空间,维持“增持”评级。 风险提示:1.中国免税行业受政策影响极大,具有政策导向的不确定性;2.税率及汇率等非经营性因素对于公司经营存在影响,且不具有内部可控性;3.宏观经济及消费偏好可影响消费者对于免税商品的消费等
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-12-17 90.51 -- -- 95.18 5.16%
95.18 5.16% -- 详细
事件: “双十一”国际美妆三大品牌兰蔻、欧莱雅、雅诗兰黛销量均超12亿元。近期市场担忧打折促销将加剧香化价格战影响中免业绩,因此我们整理了主流高端化妆品牌天猫官方旗舰店的“双十一”价、“双十二”价与日上免税价格进行对比。 点评: 从表1中可以看出:(1)“双十一”普遍优惠力度最大,但部分商品如雅诗兰黛的小棕瓶精华,兰蔻的小黑瓶精华在免税店购买仍有价格优势。(2)“双十二”优惠力度远不如“双十一”,单位均价也高于免税店。(3)“双十一”最优惠价格交易限制条件多,比如“前1000件”,“前两小时”,“满XX元减XX元”,较难冲击现有免税市场,免税店仍是日常化妆品消费来源的重要渠道。(4)部分免税店“双十二”或“双十一”期间同步也会推出打折活动,如海棠湾免税店“双十二”推出促销活动,部分商品八折,促销力度空前巨大。化妆品市场仍处高速增长时期,仍是市场份额快速扩张时期。截至今年10月,我国进口化妆品金额累计同比保持30%以上增速,目前行业仍是以规模扩张为主,仍未到存量竞争阶段。 从渠道上来看,免税渠道触及受众群体虽不及电商,也仍处于不断扩展阶段,中免5家市内免税店已开店,国人市内免税政策有望尽快落地,大兴机场与浦东机场卫星厅明年将度过爬坡期,多方因素将共同支撑未来业绩增长。 盈利预测与估值: 目前公司仍处于高速发展时期,我们看好公司未来发展。我们维持盈利预测,预计19-21年EPS为2.30、2.58、2.97元,对应19-21年PE分别为39/35/30倍,维持“增持”评级。 风险提示: 经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-11-29 83.84 -- -- 91.30 8.90%
95.18 13.53% -- 详细
事件: 海南省药监局 11月 26日宣布,即日起境内责任人注册地在海南省行政区域范围内的企业,可在海南省办理首次进口非特殊用途化妆品备案手续。 进口非特殊用途化妆品实行告知性备案后,审批时间由 3至 5个月缩短为 5个工作日,大大提高产品进口上市效率。 点评: 1)本次放宽备案手续,将利好海南免税市场推出全新品牌与老品牌的新产品。此前海南免税店销售化妆品需要中国其它口岸首次进口后才能引进,这样大大限制海南免税利用新品进行差异化经营,本次放宽后看好离岛免税品类丰富程度提升从而提升其竞争力。 2)近来市场担忧离岛免税未来放开,我们认为无需过多担忧: 1)从海南省政府角度来看,目标建设海南为自由贸易港,离岛免税政策放宽存在可能,但因政策不确定性较强,仍需要多方面推敲政策可行性,短期推行可能性较低; 2)即使离岛免税放开,放开之后将更多释放海南离岛免税市场空间,引入竞争对中免造成的冲击有限,因中免在海南深耕多年,中免与集团子公司海免已在三亚与海口占据最有利位置,未来其将继续投资 128亿打造海口免税城。 而目前国内竞争对手一般体量较小,门店与数量销售额不足中免十分之一,从采购、营销、资金实力、运营等各环节相比中免均有明显差距。 3) 今年海南化妆品销售异常火热, 今年前十个月海南进口化妆品金额为 48.2亿元,同比增长 84.4%,明显高于全国进口化妆品金融 32%的增速。 化妆品销售火爆带动免税的快速增长, 今年前三季度海南离岛免税购物消费中,化妆品消费额为 50.9亿元,所占比例达 55%,前三季度海南离岛免税销售额 92.6亿/+28.4%,客单价为 3455元, 客单价距购物限额( 3万)仍有较大差距,主要因行邮税额度( 8000元限制) 未来假若如行邮税额度等政策继续放宽,客单价将有进一步的提升空间。 盈利预测与估值: 目前公司仍处于高速发展时期,市内免税政策放宽仍值得期待,未来离岛免税备案手续放宽之后更加利好其离岛业务展开。 我们维持 19-20年EPS 为 2.30、 2.58、 2.97元,对应 19-21年 PE 为 39/35/30倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-11-05 91.80 -- -- 93.90 2.29%
95.18 3.68% -- 详细
前三季度业绩稳步增长2019 年前三季度公司实现营业收入355.84 亿元,同比增长4.35;实现归母净利润41.96 亿元,同比增长55.09%;实现扣非后归母净利润34.17 亿元,同比增长26.9%。其中三季度单季实现营业收入112.4 亿元,同比下降13.65%;实现归母净利9.16 亿元,同比增长16.57%。 不计入国旅总社后增速基本符合预期剔除国旅总社的影响,公司前三季度营业收入同比增长42.09%,其中三季度营收同比增长24.88%。整体增速符合预期,三季度增速有一定程度下滑预计是受香港免税店表现低迷以及新开市内免税店前期费用有关。 毛利率提升明显,销售费用大幅增加毛利率方面,受剥离国旅总社以及免税业务持续增长的影响,公司前三季度毛利率为51.16%,较去年同期增长了9.78 个百分点。费用率方面,前三季度公司期间费用率为33.99%,较去年同期增长了6.87 个百分点,其中销售费用同比增长了35.72%,主要机场受租赁费增长导致公司销售费用大幅增加,管理费用则受国旅总社出表影响同比下降9.81%。 投资建议和盈利预测中国国旅当前已成为国内免税业的绝对龙头,规模优势逐步显现。海免纳入上市公司仍有待落实,海南仍将是公司未来的一个重要增长点。此外,公司市内免税店已经陆续开业,国人免税政策仍有预期。整体来看,在引导消费回流的大环境下我们认为公司长期向好的逻辑未改变,因此我们维持对公司“增持”的投资评级,预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.36 元、2.73 元和3.31 元。 风险提示行业重大政策变化,免税业务增长不及预期,市内免税店业务开展不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-11-05 91.80 -- -- 93.90 2.29%
95.18 3.68% -- 详细
中国国旅前三季度营收同比增长4.35%至355.84亿元,毛利率同比增9.78pct至51.16%,归母净利润同比增长55.09%至41.96亿元。其中,归母净利润增长主要由于免税业务增长及处置国旅总社所致。公司1Q,2Q 及3Q 分别实现营业收入136.92亿元(+54.72%),106.53亿元(-12.94%),112.40亿元(-13.65%); 1-3Q 毛利率各为49.45%(+9.98pct),53.11%(+10.62pct),以及51.40%(+9.75pct)。1-3Q 归母净利润分别同增98.80%、28.21%、16.57%。3Q19公司实现归母净利润9.16亿元。1-3Q 毛利率同比增9.78pct 至51.16%,Q3毛利率环比-1.71pct,我们判断环比略降或与6-9月期间海南首届免税购物嘉年华活动促销影响有关。 1-3Q19期间费用率同比上升6.87pct 至33.99%,主因销售费用率(同比增7.22pct)上升。其中3Q19公司销售费用率同比增7.73pct 至33.34%,管理费用率同比降0.3pct 至3.04%,财务费用率同比增0.03pct 至0.50%;最终3Q19整体期间费用率同比增7.46pct 至36.88%。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2019-21年归母净利各46亿元(+49.49%)、50亿元(+7.65%)、69亿元(+38.97%),对应2019-2021年EPS 分别为2.37元、2.55元和3.54元。公司是唯一经国务院授权、在全国范围内开展免税业务的国有专营公司,为免税行业的绝对龙头,牌照壁垒深厚。我们测算,剔除19Q1非经常性损益影响7.16亿元后,公司2019年EPS预计2.00元,2019年EBITDA预计62亿元。①PE 估值方法:给予2019年43-47倍PE,对合理价值区间86.00元-94.00元。②EV/EBITDA 估值方法:给予2019年28-32倍EV/EBITDA,对应合理价值区间97.68元-110.36元。综合两种结果给予公司86.00元-110.36元合理价值区间,给予“优于大市”评级。 风险提示:免税政策放开不及预期;免税市场需求不及预期;租金过高风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 91.80 -- -- 93.90 2.29%
95.18 3.68% -- 详细
19Q3 公司实现营收 112.40 亿元/-13.65%,归母净利润为 9.16 亿元/+16.57%。2019 年前三季度公司实现营收 358.85 亿元/+5.52%,归母净利润为 41.96 亿元/+55.09%,扣非归母净利润为 34.17 亿元/+26.90%。 经营分析公司业绩表现基本符合预期,营收单季度负增长及前三季度个位数增长主要由于处置国旅总社导致,其 100%股权转让给控股股东中国旅游集团(2 月份起脱表)。同时部分叠加内地赴港澳台游客减少的负面影响,单上海机场,地区航线 Q3 增速-12.98%,占机场免税店客流量(地区+国际航线)的14.74%/-14.42pct。前三季度公司收入/利润/扣非归母净利润增速分别为5.52%/55.09%/26.9%。拆分各个项目来看,三亚海棠湾增速超过 30%;上海免税店由于香港事件影响增速放缓至 15%;首都机场增长约 20%;广州机场免税店因经营能力强化和扩容等影响实现高增长;河心岛项目预计今年年末实现开业;公司投资 128.6 亿元建设海口免税城,北京、大连、青岛、厦门、上海等市内免税店相继开业;中国旅游集团官方表示将为即将离境的境内游客提供免税品预定业务,国内出境前免税购物政策有望突破。 公司毛利率提升幅度较大,归因于免税占比提升,内生及增量免税利润为公司业绩提供增长:前三季度公司毛利率为 51.16%/+9.78pct,Q3 毛利率提升至 51.40%/+9.75pct,归因于公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场、上海机场等)的免税店经营权,规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上改善公司的采购渠道,受到品类毛利率不同的影响,免税业务有望在未来三年毛利率提升至 60%。 投资逻辑——短期来看 19 年市内免税店开放预期及政策调整预期落地,国内消费潜力挖掘及海外消费回流在中免国内机场或口岸免税的沉淀,存量项目增长维持良性。长期来看免税场景及国际化持续扩张,规模效应和品类调整下毛利率提升带动利润空间,政策利好和消费回流的支持。 盈利调整及投资建议不考虑剥离旅行社业务情况下 19-21E 业绩 42.6/54/67 亿元,增速40%/26%/25%,EPS2.2/2.8/3.4 元, PE 42/33/27 倍,维持买入评级。 风险提示毛利率提升不及预期;市内免税店不及预期;离岛免税政策开放力度不及预期;国内放开免税经营权;人民币汇率持续贬值。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 90.45 115.00 27.99% 93.90 3.81%
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事件: 公司发布 2019年三季报,报告期内公司实现营业总收入 355.84亿元/+4.35%; 实现归母净利润 41.96亿元/+55.09%;实现归母扣非净利润 34.17亿元/+26.9%。其中 Q3实现营业收入 112.4亿元/-13.65%, 实现归母净利润 9.16亿元/+16.57%, 实现归母扣非净利润 9.17亿元/+17.24%。 免税收入保持快速增长。 Q3公司营收负增长主要受到 2月份国旅总社出表的影响,扣除旅游业务影响后估算公司 Q3营收增速 24%,净利润增速 17%, 基本符合预期。 从各项目看, Q3三亚离岛免税销售额 20.8亿/+33.3%, 继续保持高增速; 上海机场由于香港、 台湾等目的地影响增速放缓, 预计 Q3收入增速 15%; 首都机场收入保持约 10%左右的增长;白云机场由于扩容以及经营能力提升持续保持高增长, 香港机场预计受客流下降影响有一定亏损。 整体毛利率同比大幅提升, 免税业务毛利率微降。 受低毛利率的旅游业务出表以及销售规模提升议价能力增强的影响, Q3公司整体毛利率 51.4%/+9.76pct, 环比 2019Q2的 53.11%略有下滑,预计受汇率变动导致的进货成本上升以及大兴机场、上海浦东机场卫星厅开业成本影响。 销售费用率大幅提升,管理费用率下降。 受浦东机场新合同期及 公 司 业 务 结 构 调 整 影 响 , 前 三 季 度 公 司 销 售 费 率31.25%/+7.22pct ; 公 司 管 理 效 率 持 续 优 化 , 管 理 费 用 率2.55%/-0.4pct, 财务费用率 0.19%/+0.05pct。 其中, Q3公司销售费用率 33.34%/+7.73pct;管理费用率 3.04%/-0.3pct; 财务费用率0.5%/+0.03pct。 投资建议: 中国国旅免税牌照壁垒高,免税规模迅速提升,规模效应逐渐兑现。贸易战背景下国家拉动消费,吸引海外消费回流的需求日趋强烈,国人市内免税政策有望加速落地。 公司未来的看点集中在市内免税店的政策松绑、海免注入及海外市场拓展,继续推荐中国国旅。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 2.55\2.7\3.11元,对应 PE 分别为 36X\34X\30X,推荐买入。 风险提示: 宏观经济波动导致的购买力下滑,国家免税政策落地不计预期,恶劣天气及事件性因素导致的购物人数下滑等。
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事件描述 公司发布2019年第三季度报告,单三季度:公司实现营业收入112.40亿元,同比-13.65%,实现归属净利润9.16亿元,同比+16.57%,实现扣非净利润9.17亿元,同比+17.24%;前三季度:公司实现营业收入355.84亿元,同比+4.35%,实现归属净利润41.96亿元,同比+55.09%,实现扣非净利润34.17亿元,同比+26.90%。 事件评论 Q3收入同比下滑,主要系今年2月剥离旅行社所致;虽然Q3业绩增速相对Q2放缓,但考虑到8月以来台风和香港事件影响,业绩相对符合预期。展望Q4,期待旺季来临叠加香港事件逐步消化,免税收入和业绩增速复苏。 政策放宽叠加促销活动推动,离岛免税销售表现亮眼。三亚国际免税城于9月1日-3日迎举行“五周年”促销活动,继续带动淡季消费。“中秋”长假海南离岛免税销售再创新高,免税品销售12.64万件,同增28.46%;购买人数2.39万人次,同增16.59%;销售金额0.92亿元,同增46.28%。Q4随着海南旅游旺季来临,叠加促销活动影响,三亚海棠湾店将保持较快增长。 Q3盈利能力同比大幅提升,期间费用率环比基本持平。Q3公司综合毛利率51.40%,同比+9.75pct,主要系今年2月份剥离利润率较低的旅行社业务所致;Q3毛利率环比-1.71pct,或与海南省免税嘉年华促销活动的影响有关。Q3期间费用率为36.88%,同比+7.46pct,主要系日上上海的浦东T2和上海虹桥标段今年开始执行新扣点42.5%,导致销售费用率同比+7.73pct所致。Q3期间费用率环比+0.42pct,基本持平。 相对有税渠道,免税渠道定位高端、价差优势、正品保障等优势显著,仍将是出入境客群的首选购物渠道;单三季度,公司业绩增速因香港事件、台风等影响,相对Q2有所放缓,但短期扰动不改免税长期成长逻辑,继续看好免税行业受益于消费回流,市内店政策放宽落地等保持较快增长。 盈利预测及投资建议:预计2019-2021年EPS分别为2.37/2.58/3.36元,对应PE分别为39/36/27倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.新开市内店费用支出高,经营状况不及预期; 2.国际拓展、参与全球竞争过程重,遭遇挑战。
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业绩符合预期,Q3业绩增速有所放缓:前三季度营收 355.48亿/+4.35%,净利 41.96亿/+55.09%,扣非净利 34.17亿元/+26.90%, 增速差异主要因剥离旅行社产生约 7亿投资收益, EPS2.15元。 其中, Q3营收 112.40亿/-13.65%, 基本与 Q2增速持平, 净利 9.16亿/+16.57%,较 Q2增速( +28.21%)放缓,考虑去年 Q3旅行社贡献约 2800万左右利润, Q3免税业务业绩估计增速为 21%左右,符合预期,增速放缓主要因销售费用增长、香港事件、新开市内店费用等影响所致。 Q3毛利率 51.4%/+9.75pct, 主要因低毛利率旅行社业务剥离影响,环比-1.71pct,除因季节因素影响,也与人民币贬值以及加大促销力度有关。 三费中,销售费率 31.25%/+7.22pct,因开展机场免税业务(今年 1月 1日浦东机场 T2和虹桥采取新扣点,北京机场去年 2月 11日开始新扣点)导 致 租 赁 费 增 加 及 薪 酬 增 加 ; 管 理 费 率 2.55%/-0.40pct, 财 务 费 率0.19%/+0.05pct。 离岛免税增长靓丽, 京沪机场免税增速有所放缓: 离岛免税业务继续表现靓丽,今年前三季度海南整体离岛免税销售额 92.6亿/+28.4%,其中三亚海棠湾免税销售额 70.5亿,三亚免税店整体收入增速在 30%+。京沪机场免税业务受宏观经济与香港事件影响,增长较上半年有所放缓, 三季度增速为 10%~15%。香港机场烟酒免税标段因相关事件影响预计继续亏损,广州机场仍保持今年以来的高速增长势头,三季度同比增速仍超 100%。 离岛免税仍有期待,关注国人市内政策落地: 免税业务三季度整体增速有所放缓,但受益于牌照垄断以及化妆品行业的高景气度,增速仍相对较高。海免今年 2月注入集团后,未来存在注入上市公司预期,其旗下美兰机场+海口免税今年前三季度营收超 21亿, 若能注入有望支撑未来业绩增长。另外目前 5地市内店已开业 , 假如未来对国人的市内免税政策放开,将重塑国内免税市场成长空间。 盈利预测: 目前公司仍处于高速发展时期,我们看好公司未来发展。考虑到香港事件以及其他新开店前期费用影响我们下调 19-20年 EPS 为2.30、 2.58元,维持 21年 EPS 为 2.97元, 对应 19-21年 PE 为 39/35/30倍, 考虑免税市场长期空间广阔, 维持“增持”评级。 风险提示:经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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