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中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-18 33.90 -- -- 35.20 3.83% -- 35.20 3.83% -- 详细
投资要点 近日中国国旅cdf中免三亚免税店上线跨境免税电商平台回头购。 “回头购”属于跨境电商海淘性质,央企自营克服海淘多假货,上线美妆和香水,品类与免税店相似。价格较免税店同款持平或更低,多款比网易易考拉更低。 销售的商品为完税价格。消费者不限地域,额度为每次2k,每人每年2w,只征收跨境电商综合税,税率低,香化产品的税率约11.9%-26.3%。完税价格后价格与免税店价格持平,意味着单笔消费,中免收入约为免税店销售的74%-88%,对于中免来说收入贡献弹性大。 回头购目前刚上线,仅销售香化,由线上购物端包括APP、微信、网上购物,海口保税区/海外发货,2周内到货。 盈利预测与投资建议:海淘行业最大的问题在于假货多,回头购作为央企直营有是无与伦比的品牌优势,售价较免税店零售价、其他知名海淘商价格,均具有一定竞争力。单笔销售,中免计入的扣税后收入可观,空间广阔。未来尚待解决的是回头购的宣传和推广,让更多人了解和使用。我们预计其上线将一定程度增厚中免销售业绩,暂不提高盈利预测,维持2017-2019预计EPS1.13/1.16/1.31元,维持“增持”评级,建议买入 风险提示:跨境电商平台推广不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-06 32.55 -- -- 35.20 8.14% -- 35.20 8.14% -- 详细
我们在2017年1月9日发布了《中国国旅(601888)深度报告:口岸进境免税店有望落地,关注国改后续进展》,重点推荐了中国国旅。9月4日,公司股价大涨8.71%,从报告发布日截止9月4日,公司股价累计涨幅达到52.15%。 盈利能力基本持平,二季度业绩表现亮眼。公司上半年营收快速增长22.46%,营收增长主要来自于免税业务的贡献。分季度来看,公司二季度营收同比增长34.85%,增速比一季度提高24.32个百分点;归母净利同比大幅增长41.93%,增速比一季度加快38.85个百分点。分业务来看,公司上半年免税商品销售业务实现营业收入66.04亿元,同比增长44.25%,其中三亚免税购物中心实现营业收入31.34亿元,同比增长24.22%,实现净利润4.66亿元,同比增长23.94%。此外,公司上半年通过收购日上免税行(中国)有限公司增加免税业务收入13.62亿元。旅行社业务方面,公司旗下的国旅总社实现营业收入54.41亿元,同比增长3.84%;实现净利润1652.82万元,同比大幅下降55.61%。 公司内生增长势头有望持续强劲,将主要受益于三亚海南免税业务的增长。首先,2016年以来,三亚旅游市场的众多乱象得到整治,三亚作为旅游城市的形象得到很大的改善。事实上,海南离岛免税业务上半年的快速增长已经反映出海南旅游市场的高景气度(今年上半年海南离岛免税购物人数同比增长32%,销售额同比增长26%)。其次,韩国萨德系统的影响导致前往韩国的游客大幅下滑,三亚具有海岛游和免税品购物两大主题,有望发挥对于韩国游的替代作用。再者,三亚机场于2016年10月份完成扩建,扩建后机场吞吐量将增加25%-50%,为三亚游客的进一步增长提供了基础性条件。此外,复星集团的亚特兰蒂斯项目将于2017年10月开业,该项目涵盖了吃、住、行、游、娱、购等多种要素,且距离三亚免税城只有2.5公里,有利于带旺免税城的人气;最后,公司聘任具有DFS多年管理经验的Mr. Lee出任中免的COO,未来将大力提高游客购买率和客单价,从管理上提高公司业绩弹性。 公司竞争优势明显,外延扩张值得期待。出境免税业务方面,公司今年以来先后中标香港机场、首都机场的免税经营权,业务规模效应将大大增强,利于毛利率的提高。此外,上海浦东机场免税经营权将在2018年到期,公司竞标优势明显。若公司仿效北京首都机场投标情况与日上(上海)合作,则公司以合理扣点率获得经营权的可能性将大大提高。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.08元和1.27元,对应PE分别为30倍和26倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。免税业务毛利率提升不及预期,入境口岸免税店开设进展低于预期等。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-06 32.55 -- -- 35.20 8.14% -- 35.20 8.14% -- 详细
事件: 公司发布半年报:2017年上半年实现营收125.7亿元,同比增22.46%,实现归母净利润13亿元,同比增17.47%,EPS为0.67元。 2017年2季度公司实现营收67.9亿元,同比增34.85%;实现归母净利润5.8亿元,同比增41.93%。 投资要点: 免税业务带动公司业绩同比快速提升。公司上半年免税业务实现收入66亿元,同比增44.25%,贡献公司52.6%收入比重,相较去年同期44.6%贡献比重同比提升7.94PCT。其中,三亚海棠湾免税购物中心实现收入31.34亿元,同比增24.22%;日上中国4~6月贡献收入13.6亿元,贡献归母净利润5205万元。若剔除日上中国影响,公司原有业务上半年营收和归母净利润同比增速分别为9.19%和12.77%;原有业务2季度营收和归母净利润同比增速分别为7.79%和29.23%,相较今年1季度0.24%和10.7%的营收和归母净利润增速水平,公司2季度经营指标明显好转。 三亚旅游市场回暖促三亚免税店业绩增长。三亚海棠湾免税店上半年实现净利润4.66亿元,同比增23.8%,贡献公司整体净利润的35.8%比重。我们分析认为主要源于今年上半年三亚旅游市场整体回暖。今年上半年,三亚市接待过夜游客874万人次,同比增11.8%;其中国内和入境过夜游客量同比分别增10.2%和73.3%;国内旅游收入和旅游外汇收入同比分别增27.8%和1.6倍。三亚整体旅游市场呈现回暖增长态势,对于公司海棠湾免税业务发展起到重要支撑作用。此外,三亚亚特兰蒂斯预计今年10月正式开业,年规划客流200万人次,有望为公司海棠湾免税店带来更多潜在客流。 毛利率提升,费用控制严格。公司上半年整体毛利率为29.53%,同比提升1.69PCT,主要源于毛利率较高的商品销售业务占比提升;免税业务毛利率同比降1.86PCT至44.45%,我们分析部分源于上半年人民币升值因素导致。公司销售净利率为11.8%,同比降0.23PCT。其中中免子公司和三亚海棠湾免税店销售净利率分别为18.23%和14.43%,同比分别降3.31PCT和0.13PCT。费用方面,公司期间销售费用率同比降1.98PCT至13.81%,其中,销售费用率同比增2.79PCT至10.88%,管理费用率同比降0.62PCT至3.14%,财务费用率为-0.22%。 规模效应渐显,运营能力有望持续提升。今年以来,公司先后引入多位具备资深免税背景高管,并成功获得了香港机场烟酒段、北京机场T2和T3航站楼的免税业务经营权,此外中标了广州、南京、青岛、成都、昆明和乌鲁木齐6家机场进境免税店的运营权。随着免税经营规模扩大,及与拉格代尔和日上中国强强联合,公司未来在采购渠道、议价能力、销售渠道及经营效率方面均有望获得提升。 盈利预测和投资评级:维持盈利预测,预计公司2017和2018年EPS分别为1.09元和1.33元,对应PE分别为28倍和23倍,看好消费升级和消费回流大背景下,规模效应带给公司的发展空间,维持买入评级。 风险提示:政策变化;投资风险;财务风险;市场竞争加剧;项目进展低于预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-05 29.89 -- -- 35.20 17.77% -- 35.20 17.77% -- 详细
根据公司半年报披露,2017 上半年公司实现营业收入125.68 亿元(+22.46%),其中第二季度实现营业收入67.87 亿元(+34.85%)。主要受益于公司收购的日上(中国)在4月份纳入合并报表所致(+13.62 亿元)。其中三亚海棠湾免税购物中心免税商品销售业务实现营业收入31.34 亿元,同比增长24.22%。同时,受益于高毛利的免税业占比提升,上半年整体毛利率为29.53%(+1.68pct),其中第二季度毛利率为29.01%(+4.66pct),较上年同期均有明显提升。公司实现归母净利润13.00 亿元(+17.47%),符合我们预期。 重要标段先后落入囊中,公司布局优势不断凸显。今年上半年公司先后获取了广州白云机场出境店、香港国际机场烟酒标段以及北京首都机场的免税招标合同,其在国内免税业的龙头布局优势大幅扩大。由中免公司获得T2 标段,日上(中国)获得T3 标段,并且公司实现了对日上(中国)51%股权的收购,相当于实际掌控了首都机场全部标段。2016 年日上在首都机场实现营收44 亿,净利3.77 亿。另外,公司在其他进境免税店中还取得了昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐的标段。随着北京、香港等重要标段加入。 规模效应带动毛利率提升,公司业绩将获得重要充实。随着北京、香港、广州机场的新标段陆续投入运营,我们预计公司2018 年免税业务规模至少达到171 亿元,2019 年将在2016 年的基础上翻倍。首都机场中标也增强了后续可能对上海机场标段争取的信心(预计在2018 年也将公开招投标,上海机场目前将近60 亿的免税销售规模);同时公司在北京新机场(T4)的竞标中可获取更大的主动权。随着收购日上以及优化管理,痛死在渠道议价会有所加强。目前国际旅游零售巨头的免税业务毛利率可达到60%,公司免税业务的毛利率存在长期提升的空间。即使考虑新增标段的租赁费用比例提升,公司来自免税业务的利润仍将有同比提升的空间。 免税政策持续利好,中免保持最大受益。今年韩国、泰国、台湾等传统热门目的地的中国游客都出现不同程度减少。伴随十三五期间引导消费回流的大方针,行业将受到政策支持,而公司拥有国内最全的免税经营资质和网点布局,将继续成为行业红利的最大受益者。近期海南省计划进一步丰富离岛免税以及未来可能放开的市内免税购物政策均值得关注。 盈利预测与投资建议:公司获取北京、广州、香港标段巩固了行业龙头地位,伴随持续释放的政策红利以及规模效应带来的毛利率提升。公司免税业务预计将继续保持高增长,北京及香港标段均能够尽快实现盈利。上调盈利预测,预计EPS 分别为1.11/1.21/1.38 元(原预测EPS 为1.09/1.11/1.31 元),对应PE 分别为26/24/21 倍,维持“增持”评级。 风险提示:新增标段经营低于预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 29.89 -- -- 35.20 17.77% -- 35.20 17.77% -- 详细
内生外延双重驱动,2017中报业绩亮眼。 2017H 公司实现营业总收入125.68亿元(+22.46%)、归母净利13.00亿元(+17.47%)。营收增长主要来自于免税商品销售业务的贡献,2017H 公司免税销售实现营收66.04亿元(+44.25%)。免税业务表现亮眼源于内生外延双轮驱动,内生方面,三亚海棠湾实现营收32.28亿元(+24.95%),其中,免税商品销售业务实现营收31.34亿元(+24.22%),实现归母净利4.66亿元(+23.82%);外延方面,通过收购日上(中国)51%股权,增加免税业务收入13.62亿元,增厚归母净利0.52亿元。公司2017Q2业绩反弹明显,实现营收67.87亿元(+34.85%),实现归母净利5.82亿元(+41.93%)。 免税采购能力提升,外因催化+内因助力,三亚海棠湾表现超预期。 免税业务是公司业绩主力,2017H 公司免税业务贡献营收占比为53%,贡献毛利润占比为79%。公司免税经营能力不断改善。首先,免税采购方面,调整商品结构、降低采购成本。其次,离岛免税方面,2017年上半年三亚海棠湾国际免税店购买人数超过60万人次,同比增长24%,经营业绩表现超预期,我们认为其外部原因主要有三: (1)高增长源于2016年海南旅游市场整顿造成的免税销售额低基数; (2)离岛免税政策进一步放宽,人均购买限额和离岛旅客范围扩大 (3)三亚旅游市场回暖,今年6月份三亚接待过夜游客人次同增16.8%。外因催化,内因助力,公司内部引进新品牌、优化商品结构、拓展市场渠道、促销活动常态化等推动海棠湾免税店业绩增长。 主营业务毛利率提升1.67pct,收购日上带来期间费用率提高。 主营业务毛利率提升是由于毛利率较高的商品销售收入占比由2016H 的48.34%提高至56.25%。期间费用率提高1.98pct 是由于收购日上带来销售费用率提高2.79pct。财务费用减少2529.92万元,是由汇兑收益增加所致。 盈利预测及投资建议。 政策推动和消费回流趋势下,奢侈品消费回暖等带来免税业发展红利。我们看好公司内生外延齐头并进,三亚海棠湾离岛免税店业绩下半年持续高增长;机场免税连下多城,规模效应逐渐显现;及收购日上(中国)51%股权直接增厚公司并表业绩的同时,有望通过整合日上渠道,改善经营效率和提高毛利率进而带来业绩释放。预计公司17-19年EPS 分别为1. 14、1.34和1.75元,对应当前股价的PE 分别为26、22和17倍,维持“买入”评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 29.85 37.00 11.21% 35.20 17.92% -- 35.20 17.92% -- 详细
More details disclosed in the interim result following the preliminary result CITS announced its interim report this evening. Although CITS already announcedits preliminary earnings growth of 16.8% yoy to RMB1.29bn and top line growthof 22.5% yoy to RMB12.6bn a couple of weeks before, we managed to see themore detailed drivers behind the earnings growth through its interim result report.We believe a 44% top-line growth from its duty free business (retail segment) isthe main driver. In addition, the company also consolidated duty free from Sunrisein 1H17with RMB 1.36billion revenue contribution. Valuation and risks We believe CITS’ valuation is very attractive at 22x/19x on our 2017/18earningsforecast, as duty-free is a policy-protected and high-barrier-to-entry business inChina. CITS’ valuation is lower than average retail/travel peers in A shares. Wederive our RMB 37TP from a DCF-based valuation (8.1% WACC, 9% cost ofequity, beta of 0.9and 3.0% TGR, unchanged). Key downside risks include: 1)unfavorable government policy, 2) e-commerce competition, 3) delay in liftingshopping quota, and 4) competition from OTAs.
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 29.85 -- -- 35.20 17.92% -- 35.20 17.92% -- 详细
业绩概述 2017年上半年公司实现营业收入125.68亿元,同比增长22.46%,实现利润总额19.30亿元,同比增长19.98%,实现归属于上市公司股东的净利润13.00亿元,同比增长17.47%。 经营分析 日上免税行(中国)4月完成并表,全年贡献业绩约1.6亿元:公司于2017年4月完成对日上免税店(中国)的51%的股权收购。通过收购日上免税行(中国)增加公司上半年的营收及归母净利润分别为13.62亿元和0.52亿元。根据推断,日上免税行(中国)4-6月的营收和净利润分别为13.62亿元和1.02亿元,2017年日上免税行(中国)能够贡献业绩约1.56亿元。剔除日上免税店并表影响下,公司营收及净利润增速分别为9.2%/12.8%,增速基本符合预期。从季度上来看,一季度的收入及利润增速为10.54%、3.08%,二季度的收入及利润增速为34.85%、41.93%。剔除日上免税行(中国)4月并表的影响下二季度收入及利润增速分别为8%、29.2%。Q2业绩增速好于Q1预示着公司的内部经营向好。 免税业务毛利率有所下降,剔除日上并表净利率有所提升,内部经营管理得到了改善:1)毛利率角度:公司的免税商品销售实现收入66.04/+44.25%,其中三亚海棠湾实现营收31.34/+24.22%,日上免税行(中国)贡献13.62亿元营收。公司整体毛利率为29.5%,上升了1.7pct,其中免税商品毛利率为44.45%,下降1.86pct;有税商品毛利率为24.86%,上升了1.9pct,旅游服务毛利率为9.77%,下降了1.58pct。免税业务的毛利率下降主要是源于三亚免税店的优惠促销。2)净利率及费用率的角度:公司整体的费用率为13.8%,上升了1.9pct,净利率为10.3pct,下降0.6pct。其中旅游服务的净利润为1652.82万元/-55.61%,净利率为0.3%,下降0.42pct;中免集团的净利润为12.82亿元/+21%,净利率为18%/-4.99%,剔除日上并表影响后,净利润增速为16%,净利率为21.69%/+0.15pct;三亚海棠湾免税店净利润为4.66亿元/+12.38%,净利率为14.43%/-0.13%。总体来说公司的免税毛利率因优惠促销活动及上半年人民币升值环境等影响下出现一定程度的下滑,净利率实现正向增长足以证明内部经营管理的改善。我们认为公司的采购是相对周期性,日上的采购渠道进行合并需要一定的时间进行消化,净利率也将随着毛利率的提升及内部经营改善而提升,同时未来公司未来将陆续开业多家免税店(出境店:首都机场、香港机场和白云机场;入境店:昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐),采购规模的提升也将会带来公司毛利率的提升。 公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长、毛利率的提升以及市内免税店的落地:1)三亚海棠湾免税店的业绩提升:三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然,景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发,海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2)毛利率的提升:公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)和入境店(昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐)的免税店经营权,采购规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道,受到品类毛利率不同的影响,免税业务有望在未来三年毛利率从45%提升到55%。3)市内免税店牌照的运用:中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照,开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。由于机场免税店经营模式下机场拥有绝对的议价权,开设市内免税店能够成为新的业绩增长点,同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客,符合国内促进消费的政策倾向。 盈利预测及投资建议 在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下,目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为21.72/24.01/28.99亿元,增长幅度为20%/11%/21%,EPS为1.1/1.23/1.49元,目前股价对应PE为26/24/20倍,维持买入评级。 风险提示 机场提升比例过高导致净利率下滑; 政策面不利于公司发展; 毛利率提升不达预期
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 29.85 -- -- 35.20 17.92% -- 35.20 17.92% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业总收入125.68 亿元,同比增长 22.46%;归属净利润13.00亿元,同比增长17.47%;扣非归属净利润12.87亿元,同比增长16.76%。 日上并表带动公司营收显著增长。公司营业收入的增长主要来自于免税业务的贡献,而免税业务增长主要来源于4月起并表的日上免税行(持股51%)。报告期内公司免税商品销售业务实现营业收入 66.04 亿元,同比增长44.25%,占总营业收入的52.55%。其中,日上免税行贡献营业收入13.62亿元,占免税业务收入的20.62%;日上贡献归属净利润0.52亿元,占总归属净利的4.00%。我们预计日上免税行并表将增厚公司2017年归属净利润1.5 亿元左右。 原有业务稳健增长,三亚免税店实现净利4.66亿元,同比增24%。剔除日上影响,公司原有业务实现营收112.06亿元,同比增长9.19%;归属净利12.48亿元,同比增长11.28%;原有免税业务营业收入52.43亿元,同比增长14.51%。2017年上半年,三亚接待过夜游客873.85万人,同比增长11.78%。三亚免税店实现营收32.28亿元,同比增长24.95%;净利润4.66亿元,同比增长23.82%。 调整销售结构提升整体毛利率,免税业务毛利率略有下滑。报告期内公司主营业务毛利率为 28.73%,比去年同期提高 1.67 pct,主要原因是公司毛利率较高的商品销售业务收入占比由去年同期的48.34%提高至今年的 56.25%。2017年上半年,免税业务毛利率为44.45%,同比小幅下滑1.86pct。 期间费用率提升1.97pct。报告期内,公司期间费用率13.80%,同比增加1.97pct。其中,销售费用率10.88%,同比增加2.79pct,主要是由于收购日上免税行带来的销售费用增量所致;管理费用率3.14%,同比降低0.62pct;财务费用率-0.22%,同比降低0.20pct,系汇兑收益大幅增加所致。 积极拓展进境免税店。报告期内,公司全力以赴获取进境免税店的经营资质,在11家机场进境免税店招投标中,公司成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家机场进境免税店,进一步稳固了公司在国内免税市场的地位。 旅游投资业务顺利进行。三亚海棠湾河心岛项目于今年初开工建设,目前正在按照计划推进,已完成土方、护坡、降水及桩基础施工,预计年内实现结构封顶。项目招商方案已编制完成,并与60余家商户接洽,开展预招商及美食市集的合作洽谈工作。招商展厅计划于7月底开放,确保招商工作如期推进。 盈利预测与投资评级:公司中期业绩超预期,我们向上调整盈利预测,预计公司2017-2019年EPS为1.35、1.58和1.91元(原为1.07、1.56和1.74元),PE(2017E)为21.41倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率提升不及预期;免税行业政策变动风险;外部环境风险;市场风险;经营风险
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 29.85 -- -- 35.20 17.92% -- 35.20 17.92% -- 详细
事件 8月29日公司发布半年报,营收和利润稳步增长。公司2017年上半年实现营业收入125.68亿元,同比增长22.46%,实现扣非归母净利润12.87亿元,同比增长16.76%。公司上半年的业绩增长主要是由于公司免税业务的快速增长和日上免税集团的并表。 点评: 免税业务增长亮眼,为公司贡献主要业绩。公司2017年H1报告期内公司免税商品销售业务实现营业收入66.04亿元,同比增长44.25%,其中三亚海棠湾免税购物中心免税商品销售业务实现营业收入31.34亿元,同比增长24.22%,占免税业务47.46%;通过收购日上免税行(中国)有限公司增加免税业务收入13.62亿元。其全资子公司中免集团报告期内实现归母净利润12.82亿,其全资孙公司中免三亚市内免税店有限公司实现归母净利润4.66亿,成为公司主要利润来源。 三亚景区逐渐回暖,带动公司离岛免税业务快速增长。在离岛免税业务方面,实现销售收入31.34亿元,同比增长24.22%。一方面来自于三亚客流量回暖,外加离岛政策放宽将海南铁路离岛旅客纳入政策适用对象范围;另一方面,公司引进了APM等6个免税品牌,推进Gucci、YSL、Zegna等品牌店面改造工作,基于以上两方面的激励,三亚海棠湾免税购物中心经营业绩持续增长。 中标多个免税商店,显著增厚公司未来业绩。上半年,中免公司控股子公司中免-拉格代尔有限公司中标香港机场烟酒产品经营牌照,同时中免公司及其控股的日上免税行(中国)有限公司又分别获得首都机场T2和T3航站楼国际隔离区免税业务经营权,此次两个重要交通枢纽免税业务的中标大大提升了公司免税业务在国内和国际的影响力和竞争力。同时在境内免税店招标方面,公司成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家机场进境免税店,进一步稳固了公司在国内免税市场的地位。 盈利预测与投资建议:看好公司在免税业务的龙头地位,拥有目前全球最大的免税商业综合体,配合中标的多个免税商店,未来业绩可期。我们预计公司未来三年EPS分别为:1.10元、1.36元、1.54元,对应PE为27×、21×,19×。给予“买入”评级。 风险提示:自然因素影响,宏观经济影响。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 29.85 -- -- 35.20 17.92% -- 35.20 17.92% -- 详细
公司公告2017半年报,报告期内收入125.67亿元(+22.46%),归母净利润13亿元(+17.47%),基本每股收益0.66元。其中,三亚免税店收入31.34亿元(+24.22%),日上并表增加收入13.62亿元。剔除日上并表,公司报告期内归母净利润12.48亿元(+12.83%)。业绩符合前期预期。 分业务,公司利润主要由中免公司贡献,免税业务稳健增长,净利率稳中有升,国旅总社维持正利润。中免公司收入70.34亿元(+42.53%),归母净利润12.82亿元(+20.60%),扣除日上并表后净利率21.68%(+0.14pp.);国旅总社收入54.41亿元(+3.86%),归母净利润0.16亿元(-56.76%),净利率0.29%(-0.41pp.)。 免税业务分拆,传统免税收入24.45亿元(+3.95%),三亚免税店收入32.28亿元(+24.97%),日上并表13.61亿元。报告期内传统免税收入增速放缓推测受出境游增速放缓承压;三亚免税店增速提高,源于去年低基数、三亚旅游业去年9月之后回暖、三亚免税店提高管理水平多重因素。 盈利预测与投资建议:报告期内,公司业绩稳健增长,免税项目获得战略性突破,获得北京、香港机场相关免税业务和6家机场进境店。公司在优化原有免税业务基础上,加大采购谈判力度,均为降低采购成本,提高采购毛利,根据目前速度,我们预计在1个会计年度内看到进展。原有业务方面,我们提高全年三亚店业绩增速预期,由15%提高至20%,降低传统免税业绩增速预期,由7%降低至4%,提高日上利润并表预期。预计公司2017-2019年EPS分别为:1.13/1.16/1.31元,当前股价对应PE分别为:26/25/22倍,维持“增持”评级。
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2017H1业绩增长17.47%,符合预期。 今年上半年,公司实现营收125.67亿元,同增22.46%;实现归母净利润13.0亿元,同增17.47%,EPS0.67元,与业绩快报一致。 日上并表增厚Q2业绩,三亚店复苏势头强劲。 Q2公司营收及业绩分别上升34.9%/41.9%,部分受北京日上51%并表推动,剔除该影响公司Q2和H1原有业绩增长29.2%/12.8%,较Q1的3.08%呈加速之势。上半年中免不考虑日上并表营收/业绩增15%/16%,净利率达22%,而北京日上净利率约为8%(批发暂未并入);受益于Q2强劲增长,H1三亚店营收/净利分别增25%/24%,净利率14%;传统零售收入/业绩各增4%/11%,预计与传统免税采购渠道优化带来毛利提升有关,净利率水平31%。17H1国旅总社营收同增4%,业绩下滑56%,预计受韩国游不利影响,但整体影响有限。上半年,公司毛利率增长1.7pct,与免税业务占比提升有关;期间费用率增1.98pct,其中销售费用上升2.8pct,主要与收购日上带来的机场租金费用增加所致。 规模效应有望不断显现,内生外延看点颇多。 中报业绩显示公司内生改善逻辑逐步得到验证,新领导主政下公司主观动能将迎来全面释放。且随着规模不断扩大,未来集全国免税采购之力下毛利率有望质变,预计2017Q4开始进入毛利率提升周期(46%PK国际龙头60%仍潜力颇大);其次从外延角度,未来一是看出入境市内免税店的巨大潜力空间,国人离境市内免税店有望渐行渐近,二是随着上海机场临近到期,国内机场招标未来可能走向机场与免税运营商共赢格局;三亚Q3仍有望在低基数下实现稳步增长,且海南离岛免税政策后续仍有放宽预期,配合北京机场业务并表增厚(预计半年交接期内实施原扣点率),将有效支撑今后业绩增长。 风险提示。 公司免税经营对政策依存度较大;部分项目投资偏重;国企改革进度低于预期。 主观动能改善逻辑得到印证,未来看点依旧颇多,坚定“买入”评级。 暂维持公司17-19年EPS1.11/1.32/1.60元,对应PE26/22/18倍。公司免税规模跃升将推动毛利率持续提升,未来上海机场招标、京沪入境市内店、三亚及海南政策突破等带来新一轮期待,坚定看好公司免税龙头地位,维持“买入”。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-01 29.60 33.90 1.89% 35.20 18.92% -- 35.20 18.92% -- 详细
核心观点 中国国旅2017年半年报,营业收入125.68亿元,同比增长22.46%,归属于上市公司股东净利润13.00亿元,同比增长17.47%。其中营业收入中,收购日上中国增加免税业务收入13.62亿元,贡献了13.27个百分点。扣除日上中国后营业总收入为112.06亿元,同比增长9.19%,扣除后归母净利润为12.48亿元,增长12.77%。 旅游服务收入基本保持稳定,表现较为突出的是票务代理业务;商品贸易贡献了公司主营收入主要的增长点,公司毛利率较高的商品贸易业务收入占比由去年同期的48.34%提高至今年的56.25%。 公司免税业务外延扩张取得重大进展。获得香港机场烟酒产品经营牌照,中免公司及其日上中国分获首都机场T2和T3免税业务经营权,在国内11家机场进境免税店招投标中成功6家机场进境免税店。 叠加国企改革落地,公司新领导上任,公司的管理思路、运营逻辑将会出现调整,未来红利释放,公司业绩值得期待。 盈利预测与投资建议 维持公司2017-2019年每股收益预测1.13元,1.42元,1.72元,对应PE为25.67/20.43/16.87,目标价33.90元,建议买入。 风险提示 1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)极端天气、意外灾害影响;3)三亚海棠湾客流增长不及预期;4)首都机场、香港机场免税业务进展低于预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-08-31 29.01 33.90 1.89% 35.20 21.34% -- 35.20 21.34% -- 详细
核心观点。 公司一直专注于旅游综合服务,主营旅行社业务和免税业务。公司在主营业务领域不断深耕挖掘、与时俱进,在旅行社业务和免税业务领域始终占据龙头地位。同时公司积极开拓旅游文创业务、旅游投资业务、旅游零售有税业务等新业务。 作为行业龙头,中国国旅在传统的旅游服务领域长期保持领先地位。国企改革后,依托中国旅游集团旗下的产业资源,充分发挥央企品牌、集团资源、实体网络和专业人才等优势,在入境旅游线路开发和海外推广、出境游产品自主研发和分销、邮轮产品持续创新、会奖业务树立完善品牌等方面全面着力,旅游服务业务有望稳定提升营业收入,持续提升毛利率。 作为国内免税业唯一一家上市公司,在收购日上中国后,公司扩张的速度持续加快,中标首都机场、香港机场,并积极竞标各大机场入境免税店。建设中的三亚海棠湾河心岛项目是业已开业运营的三亚海棠湾国际购物中心的有力补充,有助于提升海南免税业务。 盈利预测与投资建议。 综合以上分析,给予公司2017-2019 年每股收益预测1.13 元,1.42 元,1.72 元,给予公司2017 年30 倍PE,目标价33.90 元,建议买入。 风险提示。 1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)极端天气、意外灾害影响;3)三亚海棠湾河心岛项目进展缓慢;4)首都机场、香港机场免税业务进展低于预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-08-14 28.16 -- -- 32.88 16.76%
35.20 25.00% -- 详细
8月5日,中国国旅发布了2017半年度业绩快报。公司实现营业总收入125.71亿元,同比增长22.50%,实现营业利润19.17亿元,同比增长19.87%,实现归属于上市公司股东的净利润13.09亿元,同比增长18.26%,其中通过收购日上免税行(中国)有限公司增加报告期营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为13.62亿元和0.52亿元。 免税版图扩张招标顺利,多项经营权收归旗下。今年7月份中国国旅与日上免税品(持有51%股份),分别斩获了北京首都机场T2和T3航站楼两标段的的免税经营权;今年4月份,中国国旅旗下全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司与拉格代尔合资成立的中免-拉格代尔有限公司获得了香港机场的烟酒经营牌照;今年进境口岸免税店已完成的11个招标项目中,中免公司占据了6个席位。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名