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中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-12-05 56.85 -- -- 63.14 11.06% -- 63.14 11.06% -- 详细
事件: 财政部等三部门发布《关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》,对海南离岛旅客免税购物政策部分内容进行了调整。 一、将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到30000元,不限次。二、增加部分家用医疗器械商品,在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持),每人每次限购2件。三、自2018年12月1日起执行。 点评: 免税范围扩大,限额提升此次,海南岛内居民将无差别享受离岛免税政策。未来,乘船旅客也将享受免税购物政策,同时海南还将新增两家免税店。免税资格涉及的人次范围扩大明显,单体最高价值量的提升也比较明显。对于岛内居民,购买免税品可能成为常态。 海岛免税政策的进一步放开,将继续促进免税品销售行业的发展。此次财政部提升免税离岛额度,是我国对外开放与发展进口的深化,同时也是对海南岛作为改革试点先行者的再次确认。 海南免税品业务收入增速看好上半年公司免税商品销售实现收入149.47亿元,同比增长126.31%。其中,三亚海棠湾免税购物中心实现免税业务收入40.32亿元,带来免税业务收入增量8.98亿元,同比增长28.65%。二季度因并表日上上海免税店导致收入规模大增。 从数据上推断,海南免税店收入规模目前约7至8亿元/月,略超北京,但远不及上海。从免税店建设规模上看,未来海南免税店有望超越上海,成为国旅最重要免税品销售收入来源。我们预计,在明年国旅海南免税业务收入仍能达到30%的增速。盈利预测与投资评级我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.87元、2.47元和3.04元,对应的动态市盈率分别为29.23倍、22.11倍和18.00倍。 给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示免税牌照政策变化;消费者购买力下降。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-12-04 57.80 -- -- 63.14 9.24% -- 63.14 9.24% -- 详细
11月28日,财政部会同有关部门对海南离岛免税政策进行了调整。 (1)将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到30000元,不限次; (2)增加部分家用医疗器械商品,视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持),每人每次限购2件; (3)自2018/12/1日起执行。 根据国务院及海南省财政厅信息,免税政策将进一步放开。2018/4/13,国务院发布文件指出:实施更加开放便利的离岛免税购物政策、实现离岛旅客全覆盖、提高免税购物限额。2018/11/28,海南省财政厅厅长王惠平介绍,“关于乘船旅客享受免税购物政策”和“新增免税店”两项政策,海南省的前期工作已经完成,待实地检验通过后,也将正式发布实施和开业。 拥有离岛免税牌照的公司仅两家,带动海南免税规模逐年提升。当前,海南拥有离岛免税牌照的公司仅有中免及海免,在两家公司的努力下,海南省免税规模从2012年的22.87亿元上升到2017年的80.20亿元,复合增速达到了28.52%;其中,三亚及海口的复合增速分布为24.07%和49.22%。 国旅具有海免的优先收购权,海南免税板块集中度将再升。2018/10/22,公司发布公告: (1)旅游集团将其持有公司的2%的股份,与海南国资委持有海免公司51%的股权置换; (2)旅游集团承诺公司具有优先收购权。若公司顺利受让海免51%的股份,海南免税板块集中度将再升。 多因素齐发力,有望推动海南免税消费额进入新一轮增长。离岛免税销售额=离岛游客数量*离岛免税覆盖率*进店率*购物率*客单价。 (1)离岛游客数量:新海口及海口机场2017年的旅客吞吐量分别为1006及2258万人次,未来容量将达3300万人次及3500万人次,两者的扩建将有效提升进出岛游客的容量及数量。 (2)离岛免税覆盖率:在2017年,三亚、海口及博鳌机场及火车离岛游客人次分别为967/1127/16万人次左右,而轮船(不含火车)对应数据为484万人次,若将轮船游客纳入免税范围,离岛免税覆盖率将近100%。 (3)进店率:2018/7/11,海南省政府指出,今年下半年将推动海口市区免税店开业、琼海免税店开工;海口日月广场5个免税店装修基本完成,均属海免,开业在即;有望带动海南免税店进店率大幅提升。 (4)购买率:中免在三亚深耕多年,综合经营能力带动购物率稳步向上,2014-2017年及2018H1,海棠湾免税店购物率从21.06%逐年上升到28.48%;后续若公司顺利收购海免,海口及博鳌免税店开业后的购买率有望向三亚免税店靠拢。 (5)客单价:此次免税政策调整,对客单价将会有一定的正向影响;另外,2017年海口及三亚客单价分别为2103与4479元;后续若公司顺利收购海免,客单价有望向三亚靠齐。 公司若顺利整合海免,将全面受益于海南的经营改善及利好政策。后续,随着海口及博鳌免税店进店离岛游客量、进店率、购买率及客单价稳步提升;海南离岛免税政策再放开:离岛游客全覆盖、新增热门品类、购物数量限制放松、行邮税限额提升等;整个海南免税消费额的提升空间十分广阔;而公司将全面受益。 海南免税消费额测算、盈利预测及评级:仅考虑“离岛游客全覆盖+增设免税店”,以2018年海南发展状况来测算,海口及博鳌的免税销售额增量应该在20.42-51.26亿元之间,详细测算见正文。在不考虑任何未落地增量项目的情况下,预计公司2018-2020年归母净利润分别为36.12/46.13/54.66亿元,对应 2018/11/28收盘价的 PE 为 30.2/23.7/20倍。我们坚定看好公司长期发展,持续予以推荐。风险提示: (1)系统性风险; (2)政策风险; (3)业绩不及预期等。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-12-03 54.53 -- -- 63.14 15.79% -- 63.14 15.79% -- 详细
事件: 今日,财政厅、海关总署和税务总局联合发布公告,对海南离岛旅客免税购物政策部分内容进行了调整,调整事项共有2个:将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到3万元,并且不限次数;在离岛免税商品清单中增加部分家用医疗器械商品。新的离岛免税政策将于今年12月1日起执行。 点评: 离岛免税限额再次调整,取消海南居民购物限制此次免税限额调整是海南离岛免税额度第三次调增。在此之前,我国离岛免税政策施行于2016年,海南省外居民每人每年限额16000元/人,海南省内居民每人每年仅有一次免税购物机会,额度为8000元/人。本次政策调整后,海南居民将与省外游客拥有相同的免税购物待遇。整体来看,此次离岛免税政策调整基本复合市场预期。 继续引导消费回流,持续利好中国国旅近年来我国免税行业一直肩负着引导消费回流的重任,本次免税政策的调整一方面是对于海南全面深化改革开放要求的具体落实,另一方面也将从实际上使得离岛免税购物更加开放便利,促进消费回流,利好国内免税业发展。 截至今年三季度,海南实现离岛免税销售额73.37亿元,同比增长25.8%,在去年高基数的基础上保持了较高的增速,我们认为在此次免税限额调整后,离岛游客免税消费的客单价和整体销售额有望再创新高。 投资建议和盈利预测此前,中国旅游集团与海免进行了股权划转,整合完成后海南离岛免税不再呈现有限竞争格局,中国国旅将独享离岛免税牌照,公司在海南离岛免税市场的优势地位得到了进一步巩固,并且完善了对国内免税业的布局。公司当前已成为国内免税行业的绝对龙头,规模优势逐步显现,叠加市内免税店及向海外免税市场拓展的预期,我们认为公司长期向好的逻辑未改变。综上,维持对公司“增持”的投资评级,预计公司 2018-2020年EPS 分别为1.87元、2.33元和2.84元。 风险提示免税政策重大变化,免税业务增长不及预期,海南免税业务未能成功整合。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-12-03 54.53 -- -- 63.14 15.79% -- 63.14 15.79% -- 详细
财政部、海关总署、税务总局联合有关部门发布《关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》。 将离岛旅客(含岛内居民)每人每年累计免税购物限额提升至万元,不限次。 增加部分家用医疗器械商品,在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持),每人每次限购2件。 该政策自2018年12月1日起执行。 海南举办海南自由贸易试验区建设项目第一批集中开工仪式,总投资110亿元的中旅免税城公布开工。 岛内外居民购物限额提升,基本符合市场预期。本次政策调整将非海南省居民的购物限额由累计1.6万元提升至3万元,岛内居民由0.8万元提升至3万元,并取消对岛内居民购物的次数限制;免税清单中增加部分家用医疗器械商品,扩充免税品类。本次离岛免税政策放开基本符合市场预期。 限额提高有望带动客单价提升,行邮税有待后续开放。 12年、16年两次免税限额提升后三亚免税店人均消费都有显著提升:1)2012年11月,人均限额从5000元提升到8000元,对应13、14年三亚免税店客单价分别同比增长28%和31%;2)16年将限额提升至16000元(一年两次的8000元额度可以合并到一次使用),带动客单价提升15%。此次免税额提升至3万同样有望促进客单价的提升;并且岛内居民免税限额提升并取消购物次数限制,或将带动岛内居民充分利用额度,自用消费和当地代购带来免税销售增量。 目前三亚离岛免税客单价为4645元,相较限额仍有较大的提升空间,主要由于1)由于行邮税起征点(8000元)和单价限额(单价人民币8000元以上商品,每年限购2件,每人每次限购1件)均较低,限制了高客单价的箱包等品类销售;2)件数限制(化妆品12件、香水8件)影响低单价产品销售。考虑到行邮税起征点8000元未同步提升,本次限额放开对高单价品类的销售改善并不显著,同时数量限制并未调整,叠加经济增速放缓带来的影响,预计客单价增幅可能低于16年的幅度。 海口市内免税店开建,中免海免整合后有望充分受益。 总投资110亿元的中旅免税城正式公布,即将开建,该项目建设地点为海口市秀英区,项目用地675亩,位于原华侨城展示区南部地块、新海棚改范围内,该地块临近海口新港海湾码头和粤海铁路南港,接近乘船、自驾入岛游客,不排除未来放开免税购物人群限制的可能性,目前竣工日期待定。 海口市是海南省会,17年常住人口227.21万人,18年1-10月过夜游客1294万人,同增11.5%;对比三亚17年常住人口76万人,1-10月过夜游客1628万人,同增10.8%。依托较大的常住人口和客流体量,海口市内免税市场空间可期。 中免和海免目前拥有海南离岛免税的两张牌照,10月22日中国国旅公告,中旅集团拟将所持中国国旅2%的股份无偿划转给海南省国资委,海南省国资委拟将其持有的海免51%股权无偿划转给中旅集团,海免、中免整合后国旅将更充分受益于离岛免税的扩容。 政策利好空间仍具,有望逐步落地打开增长空间。18年10月财政部印发了《支持海南全面深化改革开放有关财税政策的实施方案》,提到将进一步完善离岛免税购物政策和离境退税政策,扩展离岛免税购物政策适用对象范围到乘船旅客,实现离岛旅客全覆盖,研究增设免税店,提高年度免税购物限额,其中1)免税限额政策目前已落地,数量限制宽松与行邮税限额提升仍有望逐步推进;2)海口中旅免税城已开工,琼海市免税店也在积极规划中;3)乘船旅客享受免税购物政策前期工作已经完成,待实地检验通过后,也将正式发布实施。目前尚未落地的离岛免税利好有望在后期逐步实现,并且上海/北京市内免税店落地可期,打开业绩增长空间。 盈利预测:暂不考虑海免整合和市内免税店可能带来的业绩增量,预计18-20年公司归母净利润36.26(+43.3%)、46.47(+28.2%)、56.99(+22.6%)亿元,EPS为1.86、2.38、2.92元,对应PE为30、23、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动、政策利好不及预期等风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-11-30 55.97 68.00 14.96% 63.14 12.81% -- 63.14 12.81% -- 详细
事件:财政部、海关总署、税务总局会同有关部门对海南离岛旅客免税购物政策部分内容进行了调整。现就调整事项公告如下:一、将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到30000元,不限次。二、增加部分家用医疗器械商品,在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持),每人每次限购2件。 免税限额大幅提高,增加高价值品类。2011年离岛免税政策落户海南,先后经过五次调整,一直保持着不断放宽的步伐。目前的离岛免税政策自2016年1月开始实施,年满16周岁的公民每人每年限额16000元,单件商品免税限额8000元,总体限额使得高端箱包、手表等商品的购买数量受到限制,与香化商品一起购买时往往需要有所取舍。此次调整限额接近翻倍,是历次调整金额最大的一次,有效提高高端奢侈品的购买数量限制,满足游客多品类的购买需求,高端奢侈品的销售额有望大幅提升,从而提升免税购物整体客单价。此外免税品类增加了家用医疗器械商品,此类进口商品单价较高,且购买需求更加刚性,有望成为新的利润增长点。 建设海南国际旅游岛,未来政策有望进一步拓展。目前海南省只有海口、三亚设有离岛免税店,且海口只有机场店,离岛方式覆盖航空和火车。未来在海南建设国际旅游消费中心的总体指导思想下,政策有望进一步放宽,更多的市内免税店和提货点,全方位的覆盖离岛旅客,增加港口离岛免税,提高免税单件限额等存在预期。 国旅有望整合海免,全面布局海南离岛免税。10月23日中国旅游集团宣布拟无偿划转海免51%股权,11月15日海口市内免税店用地进入挂牌出让阶段,中免有较大概率拿下该地块用于市内免税店建设,进一步扩展离岛免税业务的渠道和销售额,获得离岛免税业务的绝对优势。 投资建议:国旅的免税业务受益于稀缺牌照和政策扶持,目前正处于规模扩张,毛利率提升的成长期,本次离岛免税政策的调整有望进一步增加免税购物的吸引力,提升客单价。后期离岛免税免税政策有望进一步放宽,市内免税政策也有望落地,公司成长价值突出。暂不考虑海免并表带来的业绩增量,预计公司2018-2020年的EPS为1.93/2.42/3.00元,对应PE为29X/23X/19X,推荐“买入”。 风险提示:台风等气候原因造成的客流量下滑,经济增速下行造成的购买能力下滑等因素。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-11-30 55.97 66.00 11.58% 63.14 12.81% -- 63.14 12.81% -- 详细
事件: 11月28日,财政部等三部门发布关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告,将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到30000元,不限次,同时增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持)等家用医疗器械商品,每人每次限购2件。政策自2018年12月1日起执行。 评论: 1、取消岛内居民购物限次,大幅提升免税额度,行邮税和件数限制不变。此次政策调整变化主要有:1)取消海南省居民购物次数限制(原先岛内居民为每年一次,岛外居民不限次);2)将免税额度从16000元提升至30000元;3)增加部分家用医疗器械商品。对于岛内居民,有望大幅提升购物频次,增加免税消费金额;对岛外居民,有望提升客单价水平(去年4600元)。此外值得关注的是,免税商品件数限制和大件商品8000元的行邮税标准没有同步提升。 2、释放岛内免税购物需求,离岛免税价量齐升。从购物人次来看,此次政策取消了岛内居民购物次数限制,大幅优化了岛内居民的免税购物条件,2017年末海南省常住人口926万人,离岛免税将迎来岛内人口渗透率和购物频次的大幅提升;从客单价来看,2012年底离岛免税额度从5000元提升至8000元,次年客单价提升了39%;2016年初离岛免税额度提升至16000元,客单价提升了15%,此次免税额度提升至30000元,我们认为可比客单价有望获得10%左右的增长。 3、投资建议:此次政策调整符合市场预期,有利于海南免税销售的持续提升,预计未来还将在海南增设免税店,扩大免税覆盖面。中免目前正在整合海免,未来有望垄断整个海南免税市场,深度绑定海南旅游业,享受更多政策红利。我们预计18-20年的归属净利润为36.0/44.1/52.9亿元,对应PE估值为30x/25x/20x,继续推荐。 4、风险因素:宏观经济风险;政策风险;新渠道盈利改善不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-11-30 55.97 -- -- 63.14 12.81% -- 63.14 12.81% -- 详细
事件简述 根据财政部、海关总署及税务总局公布《关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》,离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计购物限额增加到30000元,不限次,自2018年12月1日起执行。 经营分析 政策符合市场预期,从海南建省30周年大会上开始市场对于免税额度的预期基本充分,对于单件物品8000元的限额尚未调整:过去非岛内居民不限次每人每年购物1.6万元,提升到3万元,同时打开了海南岛内居民的购物次数和额度限制(过去岛内居民仅有1次消费的资格)。对于市场所预期的调整单品额度限制以及各细分品类件数的限制仍未调整。直观来看此次公告调整能够做到免税规模扩大,但人均客单价的提升将无法线性推演。 1.6万元到3万元的额度放开对于海棠湾免税店诸多购物限制下的刺激效果将聚焦在三类消费行为,主要的增量将来自于三类消费人群:从消费画像上来看1)岛内居民消费潜力打开、2)非岛内居民在8000元之内次高端商品购买需求打开(如服饰、配饰和眼镜类)、3)非岛内居民购买高端奢侈品的行邮税负担有望下降。在实际操作中公司会对某一客单价以上的部分承担行邮税减轻消费者负担,如今具体的操作无法得知。假设公司愿意承担的行邮税的费用较为固定,岛内居民、次高端品类的非岛内居民的消费以及高端奢侈品的间接降负措施刺激高端奢侈品的消费将增厚公司免税规模。 从盈利定性来看,收入规模或因次高端品类的购买件数增加而提升,行邮税及其他费用较为固定,但低毛利率的精品品类结构提升,整体对于利润的影响较为正向。总体来看公司所承担行邮税部分相对固定或下降(因购买高价奢侈品缴纳行邮税的部分下降),非岛内居民出岛的人数和购物意愿目前未知,8000元以内次高端产品能够增加购买次数,未来海棠湾或将调整产品结构,布局次高端的产品(8000元以下免税商品),通过SKU的增加和价格正品优势来刺激消费者购买欲望,从而提升整体的客单价。 盈利调整及投资建议 不考虑海免影响18E-20E业绩为37/49/64亿元,增速为46%/32%/30%,EPS分别为1.9/2.5/3.3元,PE分别为29/22/17倍,维持买入评级。 风险提示 毛利率提升不及预期;市内免税店不及预期;海口市内店的建设及落地进度不及预期;国内放开免税经营权;人民币汇率持续贬值。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-11-30 55.97 -- -- 63.14 12.81% -- 63.14 12.81% -- 详细
调整事项如下:1)将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到30000元,不限次。2)增加部分家用医疗器械商品,在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持),每人每次限购2件。3)该公告自2018年12月1日起执行。 免税限额增加符合预期:此前,非海南省居民旅客每人每年累计免税购物限额为16000元,不限次数,单价8000元以上每年限购2件,每人每次限购1件,超过免税总额部分缴纳进境物品进口税。此次调整,非海南省居民旅客每人每年免税限额增加至30000元,不限次数,符合市场预期。目前还未公布政策调整后免税购物单价限制,预计可能不限制,也可能和此前类似,按总额的二分之一,即15000元进行单价限制。此前的免税规定,限额低且单价限制低,使得很多单价较高的手表、包、箱等无法享受免税政策,此次免税限额的调整,将释放这部分需求。 岛内居民放开购物次数为亮点:此前,海南省居民每人每年只能享受1次免税购物,每人每年累计免税限额8000元。此次,海南省岛内居民享受与岛外旅客同等待遇,免税购物次数从此前的每年1次放开至不限次数,免税限额也从8000元大幅增至30000元,超过市场预期。2017年三亚海棠湾接待顾客551万人次,2017年底海南省常住人口926万人,放开海南省内居民旅客的免税购物次数后,预计将显著提升免税购物规模。 海南省还有诸多免税利好政策值得期待,中国国旅为最大的赢家。2018年是海南建省30周年,相关政策红利不断,利好免税业务。海免已经并入中旅集团,未来将注入中国国旅,中国国旅无疑为海南免税行业最大的赢家。未来还值得期待的免税政策包括:1)免税店扩容,中免将优先获得新开店资格。11月28日,位于海口市的总投资110亿元的中旅免税城启动开工仪式,此外,琼海博鳌有望新增免税店;2)有望将乘船旅客纳入免税范围,实现离岛旅客全覆盖。 海南免税店盈利能力强,预计将成为中国国旅盈利增长的主要来源。中免三亚免税店净利率保持提升态势,从2015年的11%提升至2018年上半年的19%,而且由于三亚免税店为自有物业,不需缴纳高额扣点,净利率明显高于日上上海、日上中国这种机场免税店,因此净利润占比持续提高,2016年-2018年上半年分别为30.9%、36.6%、42.4%,为中免贡献了4成的净利润。预计海南离岛免税政策放开后,预计将成为中国国旅盈利增长的主要来源。 投资建议:维持2018年-2020年归母净利润分别为36.24亿元(+43.2%)、45.76亿元(+26.3%)、55.95亿元(+22.3%)的预测,EPS分别为1.86元、2.34元、2.87元,目前股价对应PE分别为30.1倍、23.9倍、19.5倍。充分受益于政策红利,我们看好中国国旅免税业务的长期发展,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1、政策风险。免税专营政策变化、签证政策变化风险。口岸进境免税店通过招标方式确定经营主体,进境免税业务的争夺进入了市场化阶段,公司面临国家免税专营政策逐步放开的风险,签证政策变化的风险给公司预期经营收益带来的不确定性。2、财务风险。人民币对美元汇率波动加大,公司大量商品为进口商品,汇率风险是影响公司经营的重要风险之一。3、租金偏高风险。按照新的免税招标协议,公司和子公司日上中标的首都机场、浦东机场、虹桥机场,扣点率和保底租金均有大幅度提升,租金取扣点率和保底租金两者较高值,如果受到政策和经济形势等影响导致销售收入下降,公司面临租金高于销售提成,盈利能力下降甚至亏损的风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-11-30 55.97 -- -- 63.14 12.81% -- 63.14 12.81% -- 详细
事件回顾:11月28日财政部发布《关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》,将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到3万元(原非岛内为1万6,岛内为8000元),不限购物次数。同时增加部分家用医疗器械商品,在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持),每人每次限购2件,2018年12月1日生效。 购物限额放开有望带来客单价提升,利好四季度海棠湾销售额。2018年1-8月,海南累计接待国内过夜游客同比增长12.39%,离岛免税销售额65.72亿元(+26.95%),购买人数188.17万人次(+20.62%)。目前客单价为3333元,去年冬季客单价已超过5000元,之前1.6万元的单人购物额度和12件的化妆品数量限制对于部分旅客已经构成限制,本次放开限额至3万元后,海棠湾有望在去年冬季高基数下延续高增长。 离岛免税开放医疗器材品类,与海南医疗、康养政策形成协同。此次放开的品类属于其他家用医疗器材,行邮税适用25%,即超过8000元部分需要交纳25%的税率。家用医疗器材价格进口产品普遍价格偏高,销售渠道以医院为主,辅助药店或其他零售渠道。目前除助听器外,另外三个品类以进口替代逻辑为主,因此在免税品和有税品之间基本仅增值税可以免除,但由于产品本身单价较高,因此免税品单从价格仍有较大吸引力。由于医疗器材消费人群与原海棠湾存在一定差异,因此短期类增量贡献有限,长期我们认为可能与建设海南省医疗、康养目的地政策导向有所关联。 盈利预测与投资建议:海口免税城毗邻火车离岛港口,自2017年初放开铁路离岛游客免税范围后增量并不高,原因主要为购物较为不便,2018年8月海南免税额中火车离岛贡献238.21万元,占比仅0.32%。因此海口店开业后该部分仍有较大的发展空间。另外此次政策也没有提及邮轮和自驾纳入离岛免税范围,不排除后续再发新文件进行补充,本次政策放开基本符合预期。维持原盈利预测,18-20年EPS为1.87/2.38/2.90元,对应PE为30/23/19倍,公司外延增量与内生无异,估值与增速匹配,未来仍有市内免税店催化,维持“增持”评级。
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事项: 2018年11月28日,财政部发布《关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》,主要调整事项如下:1.将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到30000元,不限次;2.增加部分家用医疗器械商品,在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持),每人每次限购2件。公告自2018.12.1起执行。 评论: 海南离岛免税政策总额度放宽,整体基本符合预期海南离岛免税政策自2011年4月20日开始试运营,2012年11月、2014年1月、2015年2月以及2016年先后进行调整放宽,一直保持积极推进和持续放宽的步伐,不断支持海南离岛免税市场持续做大做强。2017年,海南离岛免税商品销售额80.2亿元人民币,同比2016年增长32%,较2011年第一年离岛免税销售额9.97亿元增长约7倍,政策红利持续显现。 结合上海证券报10月15日报道,海南省财政厅收到财政部印发的《支持海南全面深化改革开放有关财税政策的实施方案》等一系列重要文件。财政部门将进一步完善离岛免税购物政策和离境退税政策,扩展离岛免税购物政策适用对象范围到乘船旅客,实现离岛旅客全覆盖,研究增设免税店,提高年度免税购物限额。海南省财政厅曾统计,离岛免税政策每一次调整都使免税销售额得到20%以上的增长。 具体来看,上证报引用专家评论表示:1、海南免税限额会分阶段逐步提高,此次可能会翻倍,从目前的每人每年1.6万元提至3万元左右;2、研究增设免税店,分阶段进行,此次可能增加2家店,分别位于博鳌和海口的秀英码头(便捷轮渡旅客),由中免牵头负责建设和运营,以后甚至可能在渡船上设置免税店。结合上述媒体报道内容和市场预期情况,我们对本次政策调整内容分析如下: 1.非岛内居民总额度调整至30000元,基本符合预期。本次非岛内居民旅客离岛每年免税总额度从此前的16000元调高到30000元(均不限次),整体符合预期。虽然本次政策调整中对客单价影响相对更加直接的单件商品额度(单件商品免税额度不超8000元,超额部分征收行邮税)和香化商品件数没有上调,但结合上述10月最新媒体报道并未涉及上述内容,故预计也基本在预期之中。 2.岛内居民总额度及购买次数显著调整,好于预期。此前,2016年2月政策调整时,非岛内居民离岛免税购买次数和购买额度均未调整,即维持岛内居民每人每年仅可购买1次免税商品,总额度8000元,导致岛内外居民差别对待;本次政策调整则直接将岛内居民每人购买额度上调至每人每年30000元且不限次,进而好于市场预期。考虑岛内居民日常免税店购物相对方便,且不限次数有助于其效用最大化(包括岛内代购等),我们认为三亚免税店等后续有望直接受益于海南本地居民免税消费提升。 3.暂未涉及轮渡提货渠道及增设免税店,这部分政策调整节奏逊于预期。本次离岛免税政策暂未涉及轮渡提货渠道放开及增设免税店,相对逊于预期。但结合新华社最新报道,11月28日下午,海南省财政厅召开“调整海南离岛旅客免税购物政策解读和落实”新闻发布会,宣布海南岛内居民将无差别享受离岛免税政策。并明确提及,未来,乘船旅客也将享受免税购物政策,同时海南还将新增两家免税店。海南省财政厅厅长王惠平表示,关于乘船旅客享受免税购物政策和新增免税店两项政策,海南省的前期工作已经完成,待实地检验通过后,也将正式发布实施和开业。新增的两家免税店分别位于海口市和琼海市。在这种情况下,我们认为轮渡提货渠道放开和增设免税店大方向已经基本确定,只是正式实施时点有所推后而已。 4.此外,本次政策调整还涉及品类增加部分医疗器械,但预计占比相对不高。 政策效应分析:预计本次政策调整有望提升三亚店收入提升5-10pct,有望贡献增量业绩1亿元左右结合此前政策调整,2012年11月,海南离岛免税额度(单件及总额)从5000元提高至8000元,且品类、件数等有所增加,2013年三亚免税店客单价提升46%,渗透率基本平稳;2016年1月非岛内居民旅客免税总额度由8000元提至16000元,单件额度维持8000元不变,当年三亚免税店客单价提升约15%(转化率有所提升,但当年海南旅游市场整顿导致进店人数下滑),边际改善明显。我们认为,本次免税购物总额度调整预计对明后年海南离岛免税市场客单价有一定提升作用,但考虑单价额度和香化产品件数尚未调整,因此需要公司主观动能积极配合以有效发挥上述政策效应。 结合去年以来三亚免税店经营改善的情况,我们认为随着公司免税商品细分品类品牌的配合,在积极与供应商谈判丰富和增加免税专供套装数量和品类的基础上,参考16年政策额度提升成效(同样调整总额度且单件额度未调整),并结合海南本岛居民免税消费有望明显提升(目前海南户籍人口数为910.41万,其中海口、三亚户籍人口各171.05、59.22万人),并结合目前宏观经济形势,我们初步预期上述政策调整近两年有望推动离岛免税销售收入每年额外提速5-10%结合本次政策调整前我们公司的持续跟踪,我们对三亚免税店和上市公司的整体预测如上表所示,且假设三亚免税店2019年收入同比增长16%,在其毛利率进一步提升1-2pct 假设下,预计三亚店业绩增长31%;若本次政策调整带来19年三亚店收入增速提速5-10%,如上表所示,我们预计有望带来2019年上市公司增量业绩贡献0.70亿元至1.40亿元,中值1.05亿元左右,进而有利于上市公司业绩增长。 需要说明的是,如果后续海南轮渡提货渠道放宽,结合我们此前《中国国旅-601888-展望2020年,为什么国旅继续值得拥有》、《中国国旅-601888-南海明珠添新彩,中免破浪迎风立》、《中国国旅-601888-变革之年,内外共振》等深度报告分析,后续有望增加海南离岛免税目标客群10%+;若增设海口及琼海免税店,其中尤其海口店,配合海南本岛居民本次政策放宽,未来中长线成长空间值得期待。 海南政策利好带来持续成长支撑,维持公司“买入”评级结合最新政策调整落地情况,暂不考虑轮渡提货渠道放宽及增设免税店,以及京沪澳市内免税店等,我们预计18-19年中国国旅业绩1.89/2.45/2.89元,对应动态PE 分别30/23/19倍。我们认为规模提升带来毛利率提升有望带来未来2-3年业绩基础支撑,叠加海免批发整合及海南免税政策利好持续释放,加之未来市内免税店的积极推进和利好政策预期,中免未来2-3年业绩较快增长确定性较高,且免税业务本身因香化和烟酒主导特性带来一定支撑,继续中长线战略坚定看好中国国旅! 风险提示宏观经济系统性风险,汇率大幅贬值风险,政策风险,自然灾害、恶劣天气等。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-11-30 55.97 -- -- 63.14 12.81% -- 63.14 12.81% -- 详细
现行政策为2016年初实行的非海南省居民旅客每年累计免税购物限额16,000元,不限购物次数;海南省居民每年限购1次限额8,000元。本次新政策,离岛旅客每人每年免税限额增加至30,000元,几乎翻倍,基本符合市场预期。对比之前政策中区别对待省内外旅客设置购物次数和购物限额,此次将本省居民也包含在离岛旅客中是本次政策调整超出此前市场预期的部分。 目前公告未涉及免税购物单价限制。之前规定是单次限额8,000元且单价8,000元以上每次限购1件,超过免税总额部分缴纳进境物品进口税。如果后续政策将单次金额放开,预计将对箱包、珠宝等精品类商品销售产生较强的刺激作用。 此前数次限额政策调整后三亚免税店客单价、销售额均有相应提升,受益于此次政策调整,预计离岛免税销售额将再获提升,购物人次预计将大幅提高,而考虑到对本省居民放开购物次数限制,客单价提升幅度不大甚至可能会有一定回落。 公司此前公告控股股东中国旅游集团无偿划转2%中国国旅股份至海南国资委,海南国资委无偿划转51%海免股份至中国旅游集团。未来该51%海免股份将被注入上市公司。中免公司将统一海南免税牌照,主导海南离岛免税业务,公司的免税业务规模及业绩将进一步提升。 公司免税业务发展加速,在国内免税市场占比持续提高,海南离岛免税后续政策仍有空间。且公司稳步推进香港、澳门等地业务,大力推行国际化扩张,免税业务版图有望持续扩大。预计公司2018、2019年EPS分别为1.80/2.42元,对应PE为28/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)人民币汇率变动;3)海南离岛免税客流增长不及预期;4)新开业机场店销售不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-11-23 55.66 -- -- 63.14 13.44% -- 63.14 13.44% -- 详细
11月15日经海口市人民政府批准,海口市国土资源局决定将海口市滨海大道西侧、新港经六街以东的六块国有建设用地使用权以挂牌方式出让,根据《海口市国有建设用地使用权挂牌出让公告(2018)第18号》文件: 竞标人规定严格,国旅投资已成立国旅(海口)投资发展有限公司负责物业筹备。文件规定:竞买人(或其关联公司)须具有市内免税店经营资质且经国家机关批准具有实施离岛免税政策的功能,并具备经营总建筑面积10万平方米以上单体免税店经验。目前我国6家具有免税牌照的公司中,仅中免、海免(中国旅游集团子公司,属中免关联方)和中出服具有市内免税店经营资质。面积角度,中免运营的海棠湾总建筑面积12万平米,营业面积7万平米,免税面积4.5万平米,达到标准。而海免的美兰机场免税店和中出服的市内店均不达标,所以此次符合竞标的公司仅中免一家(理论上日上和海免作为中免的关联方同样符合上述标准,但我们预计中免大概率会自行竞标)。11月12日中国国旅全资子公司国旅投资发展有限公司在海南省海口市设立全资子公司国旅(海口)投资发展有限公司(名称以实际注册为准),注册资本为人民币1亿元。该子公司预计与国旅发展公司(海棠湾物业公司)功能一致,将为海口免税店进行物业筹备。 挂牌宗地明确为建设海口市国际免税城项目的商业配套用地,用地毗邻海口市新港海湾码头、粤海铁路南港。此次竞标土地总面积为海棠湾竞标面积的1.7倍,除去一块商务用地和一块旅馆用地,4块商业用地面积合计27.36万平米,为海棠湾的1.4倍。海棠湾土地2011年10月20日开始挂牌,10月31日国旅(三亚)投资发展有限公司竞得土地,开工建设时间为2012年5月,开业时间2014年9月。类比三亚免税店进度,我们预计海口免税店2021年中可以正式开业。从地理位置上来看,项目区块位于海口临海西侧,距美兰机场约40公里,用地毗邻海口市新港海湾码头、南港(即粤海铁路南港)。根据此次地点的选择,我们预计海南离岛免税的购物人群限制不排除将进一步放开。 盈利预测与投资建议:10月22日中国旅游集团将2%的上市公司股权与海南国资委旗下海免公司51%股权进行互相无偿划转,后续预计将海免注入上市公司体内。11月14日下午深改委第五次会议,通过海南相关政策,包括《关于调整海南离岛旅客免税购物政策工作方案》。我们预计后续购物限制和额度均会提升,重点关注行邮税(客单价提升)及购物数量的放开。短期汇率对公司预期的影响较大,我们此前已经详细测算过汇率对中免的业绩影响,假设人民币兑美元汇率贬值至7,归母净利影响仅不到2个亿。维持原盈利预测,18-20年EPS为1.87/2.38/2.90元,对应PE为29/23/19倍,公司外延增量与内生无异,估值与增速匹配,未来仍有市内免税店催化,维持“增持”评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-11-08 56.23 -- -- 59.88 6.49%
63.14 12.29% -- 详细
事件:2018年10月30日公司发布第三季度报告。报告期内,公司实现营业总收入341亿元,同比增长64.39%,其中免税业务贡献突出,三亚免税店营收增速超过30%,日上上海营收增速超过20%,客流量与客单价均实现两位数增长。公司实现归母净利润27.1亿元,同比增长41.79%,第三季度归母净利润7.9亿元,同比增长29.3%。 2018年10月22日,公司收到控股股东中国旅游集团通知,称旅游集团拟将其持有的公司 2%的股份无偿划转给海南省国资委持有;海南省国资委将其持有的海南省免税品有限公司51%股权无偿划转给旅游集团。本次无偿划转尚需国务院国有资产监督管理委员会等主管部门批准。 本次无偿划转完成后,旅游集团将持有海免公司51%股权,成为海免公司的控股股东。旅游集团承诺在本次无偿划转完成后,立即启动将所持海免公司51%股权注入公司的程序,并在注入或处置之前将海免公司51%的股权交由公司托管。 点评: 免税业务快速高速发展,毛利率持续上升:免税业务快速发展驱动公司毛利率持续上升,业绩高速增长。公司第三季度单季利润增速低于一二季度,主要源于三亚海棠湾免税店支付前三季度租金等一次性支出,其它地区免税业务保持良好发展。据公司介绍,香港拉格代尔及广州白云机场免税业务在9月份均已扭亏为盈,其中广州白云机场前三季度免税业务收入约5.4亿元。 前三季度三亚旅游人数、旅游收入均双位数增长:据三亚市旅游委,今年前三季度三亚接待游客1551万人次,同比增长10.8%;旅游总收入354亿元,同比增长13.9%;1至9月累计购物人次同比上升30.3%。三亚入境游市场表现强劲,今年1至9月,三亚接待入境游客57.79万人次,同比增长13.3%。离岛免税政策和旅游产品的扩展有效促进了三亚旅游收入和旅游人数的双增长,对国旅业绩有明显促进。 日上上海并表时间早于预期:据公司介绍,日上上海于2018年3月开始并表,早于我们之前预期的9月并表,导致日上上海2018年合并比例由33%上升至83%,因此我们上调2018年归母净利润预测6.2%至35.4亿元。 盈利预测及评级:中国国旅受自身规模扩张和行业高速增长拉动,免税业务将持续高速增长,同时公司旅行社业务稳中有升,我们预计18、19、20年公司EPS 分别为1.81、2.23、3.17元,维持目标价86.61元,对应18年估值为48倍。由于日上上海并表因素增厚公司利润,三亚接待游客人次高速增长利好公司离岛免税业务,因此上调公司评级至“买入”。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、行业增长不及预期、免税业务毛利率增长不及预期、行业竞争风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-11-06 58.19 -- -- 58.25 0.10%
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前三季度业绩符合预期,Q3 毛利率继续提升 公告前三季度营收341.01 亿元/+64.39%,归母净利润27.05 亿元/+41.79%,扣非归母净利润26.93 亿元/+42.5%,EPS1.39 元,符合预期。其中,第三季度营收130.17 亿元/+59.19%,归母净利7.86 亿元/+29.34%, 扣非归母净利7.82 亿/+29.83%,比中报增速略有放缓。 受益于并购日上带来的商品结构调整与规模效应,前三季度毛利率为41.38%/+12.97pct,和中报毛利率增速相比仍在上升(40.9%/+12.7pct)。三费中,销售费用率24.03%/+12.65pct,因收购日上上海与新增机场业务导致的租赁与薪酬费用上升,管理费用率2.95%/-0.38pct,财务费用率0.14%/+0.65pct。 各免税业务高速增长,香港机场免税业务亏损缩窄 子公司中免公司营收整体增长120%+,其中机场免税业务新增业务较多,三季度同比新增上海机场免税、香港机场免税与澳门机场免税业务。细分各免税业务来看,三亚免税业务前三季度累计购物人次同比增长30.3%,实现营收57亿,归母净利8.6亿,营收净利继续保持30%+的高增速。上海机场免税业务Q3贡献业绩约1.7亿。香港机场免税业务环比亏损减少,预计在4500万左右,7月中旬开始全面营业后,预计Q4业绩有所好转。首都机场免税业务估计前三季度营收/净利增速均在30%以上,日上北京前三季度营收约54.6亿,归母净利1.5亿。 中长期并购整合+政策红利下,仍看好公司未来发展: 并购日上之后整合效果逐渐体现,免税整体毛利率未来在规模效应下仍有提升空间。近期公司公告控股海免,除了对自身业绩增厚以外,更将强化海南战略布局,争取相关离岛免税政策放宽尽快落地。叠加未来市内免税店落地预期(上海市内免税店公司已注册成立),未来成长空间广阔。 业绩预测方面,因近期公告控股海免,我们上调18-20年营收预测分别为465亿、549亿和624亿;但综合考虑汇率、香港业务亏损、租金等销售费用率影响,下调18-19年EPS为1.88元/2.32元,考虑到海免等增量业务影响,上调20年EPS为2.92元,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-11-06 58.19 -- -- 58.25 0.10%
63.14 8.51% -- 详细
事件: 公司公布三季报:今年前三季度实现营收341亿元,同比增64.4%,实现扣非后归母净利润26.9亿元,同比增42.5%,EPS为1.39元。 分季度看,公司Q1、Q2、Q3营收同比增速分别为53.1%、80.3%和59.2%,对应各季度扣非归母净利润分别为11.6亿、7.5亿和7.8亿元,同比增速分别为61.3%、32.3%和29.8%。 投资要点: 内生外延共促免税业务增长。公司前三季度营收和扣非归母净利润同比分别增长64.4%和42.5%,部分源于公司原有的免税业务稳健增长,尤其是三亚室内免税店,在三亚整体旅游环境向好环境下,前三季度收入和净利润增速均超过30%。此外,相比去年同期新增了北京机场免税店(1~3月)、日上上海(3~9月)、香港机场免税店(1~9月)及澳门机场免税店(6~9月)等孙公司经营业务,促进公司免税业务大幅增长。首都机场免税店在执行新扣点下表现优异,前三季度累计贡献归母净利润近1.5亿元,日上上海第三季度贡献净利润1.7亿元,延续良好发展态势,此外香港机场免税店第三季度亏损缩窄至约4500万元。 毛利率持续提升。公司前三季度毛利率同比提升12.97PCT至41.38%,我们分析其一源于毛利率较高的商品销售业务占比迅速提升,其二亦有可能是规模效应带动免税业务经营毛利率提升。费用方面,公司前三季度期间费用率同比提升12.92PCT至27.12%。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别增12.65PCT、降0.38PCT、增0.65PCT至24%、2.95%和0.14%。其中销售费用率增速较快主要源于合并日上上海、开展首都及香港机场免税业务增加租赁费及薪酬所致。财务费用同比提升则可能源于汇兑损益原因。 政策支持背景下免税业务前景广阔。在公司相继收购日上中国和日上上海及获得香港和澳门机场免税店部分经营权后,近期公告将在澳门成立子公司开设运营室内免税店,未来还有望获得海免51%股权。公司在国内免税行业的龙头地位持续加强。国家大力支持发展海南自贸区背景下,海南离岛的免税购物额度、离岛方式及购物次数等方面仍有拓展空间。此外室内免税政策亦值得期待。 盈利预测和投资评级:维持盈利预测,预计公司2018和2019年EPS分别为1.94元和2.47元,对应PE分别为26倍和20倍。公司免税业务规模不断扩大,未来毛利率和经营效率存在提升空间,看好政策支持背景下国内免税行业发展空间,维持买入评级。 风险提示:政策变化;投资风险;汇率风险;市场竞争加剧;项目进展低于预期;协同效应低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名