金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/43 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-06-21 28.40 33.00 16.65% 29.12 2.54% -- 29.12 2.54% -- 详细
国内“旅游+免税”双龙头。“中国国旅”旗下国旅总社是国内规模最大、实力最强、享有国际盛誉的旅行社,是国内旅游行业第一品牌;同时,国旅全资子公司“中免公司”自2011年海南离岛免税业务成功运营,内生外延不断加速,向国际一流的免税运营商迈进。中国国旅自2011、2012年实现高增长以来收入增速逐渐放缓,2017年预算收入超预期,将扭转收入增长的局势。 成长空间持续释放的中国免税行业。近两年,随着国家政策的放开,包括离岛免税政策的四次调整以及进境免税店政策的出台,彰显国家鼓励国人海外消费回流的决心。中免公司作为唯一可在全国范围内开展免税业务的国有专营公司,在免税店与跨境电商的交易规模差距依旧很大情况下,成长潜力将持续释放。 中免集团正借着国家免税政策的东风,加速内生扩展外延。中免为公司贡献超95%的利润,是公司业绩的保障。免税收入中,三亚海棠湾离岛免税店贡献多半,在2016年上半年低基数的情况下,伴随今年铁路离岛免税政策的实施及周边高端酒店的开始营业,增速有望达到新的高度。自去年进境免税店招标以来,公司已中标6个机场免税店,占据机场吞吐量排名三、四、五的广州白云、成都双流和昆明长水机场。中标的首都机场T2标段和香港机场烟酒标段将逐渐释放业绩。 旅行社业务中国内旅游消费继续保持高速增长。2016年是“十三五”规划的开局之年,加快发展旅游业已成为当前我国的国家战略,竞争态势不断加剧,预计2017年国内旅游消费继续保持高速增长。国旅总社不断巩固入境游,大力发展出境游,积极拓展国内游,重点推进商务会奖旅游和自由行业务,加快布局海外签证中心,并与时俱进不断打造国旅在线旅游品牌电商。 未来发展--“旅游+免税”注入新活力。中旅集团与中国国旅存在一定的业务重合,为避免后续潜在的同业竞争,港中旅集团做出了相关承诺逐步减少双方的业务重合并最终消除,其中中国旅行总社和港中旅旗下的中侨免税店都存在与公司资源整合,协同发展的预期。中免入股日上如虎添翼,未来有望通过日上的低价渠道进货,大幅提高毛利率,强强联合后的议价能力也有所增强。新一届管理层免税背景增强,进一步驱动公司免税核心业务。 首次覆盖,买入评级。预计公司2017-2019年EPS分别为1.11、1.40、1.79元,目前股价对应PE分别为25.5、20.2、15.8倍,处于历史低位。参照同行业市盈率给予公司2017年30倍PE,6个月目标价为33元。 风险提示:免税政策落地不及预期;免税店招标具有不确定因素。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-06-20 27.68 33.71 19.16% 29.12 5.20% -- 29.12 5.20% -- 详细
亚特兰蒂斯项目将带动公司三亚市场维系高增长,维持增持评级。 我们认为,该项目开业将直接增厚离岛免税销售业绩,同时带动公司未来在三亚的土地升值。维持公司2017/18年EPS为1.09/1.3元,对应目标价33.71元。 亚特兰蒂斯项目将成下半年离岛免税销售增长重要催化。①亚特兰蒂斯项目定位高端休闲度假目的地,包括酒店、水上乐园、“棠岸”可售物业三大部分,总投资达到110亿元,预计2017年10月开业。 ②我们测算成熟状态下年客流量有望达到200万人次,以此为基础测算对三亚海棠湾免税购物中心的贡献,假设购物转化率为15-20%,客单约5000元,则最终贡献增量利润达到3-4亿元,效果显著。 公司土地储备丰厚,亚特兰蒂斯物业销售带热周边楼市。①公司在三亚共拥有土地23万余平,包括海棠湾一期免税购物中心、二期酒店及公寓以及河心岛配套建设,其中二期项目土地面积10.88万平米。 ②一方面,参考三亚最新商服用地拍卖价,公司土地增值率达到122%;另一方面,亚特兰蒂斯项目中公寓和别墅等可售物业销售火爆,带动海棠湾区域楼市价格整体上扬,后续公司二期建成后住宅类项目利润增厚幅度达到11-29%。③虽然三亚房地产市场近期出台调控政策,但主要针对民用住宅类项目;而公司二期包括产权式酒店和住宅公寓,新政对产权式酒店持正面态度,总体影响较小。 风险提示:亚特兰蒂斯项目运营不及预期,自然灾害对三亚造成冲击。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-06-12 29.28 33.71 19.16% 29.52 0.82% -- 29.52 0.82% -- 详细
空间仍被低估,维持增持评级。①与Dufry相比,中免的行业属性、政策支持和竞争格局更有优势,导致收入空间和利润空间更大且风险更小。②参考具有垄断资源公司及国内各行业龙头,中国国旅估值应该高于行业属性更偏零售的Dufry。③维持2017/18年EPS为2.18/2.60元,维持目标价68.6元,对应2017年31.5xPE。 中免具备更重要的行业价值,收入空间更大。①于消费者,国内处于与日本1960s-1990s相似的奢侈品消费爆发阶段,国内奢侈品牌不足,关税较高,免税是重要的购物渠道。而国外免税品与普通零售退税比,没有太多吸引力。②对政府,2016年,我国旅游逆差高达2166亿美元,引导海外消费回流意义重大,这一任务由央企完成顺理成章,中免必然会是一家独大;Dufry没有这样的政策支持。③中免能够进入Dufry所在的区域市场,而Dufry几乎不可能进入中国大陆。 进一步导致盈利能力的不同。①Dufry定位更像“旅游零售”而非免税:有税占比40%、机场店90%,整体扣点率高;中免将实现“边境+离岛+机场+市内”均衡布局,牌照垄断优势强。②Dufry收购竞争对手成本高,中免央企资源有较强的议价能力(参考日上北京)。③在人力资源、摊销折旧、财务费用方面,中免向下压缩空间更大。 经营效率、公司治理是中免制胜关键。①Dufry营收规模快增(CAGR5=25%),带来毛利提升近10pct;免税业务毛利超过70%,中免若对标,还有超过20pct的提升空间。②优质人才的引进、激励机制的完善,将成为中免超越Dufry的关键。 风险提示:免税招标结果不及预期,国企改革进展缓慢。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-06-02 26.65 -- -- 29.53 10.81% -- 29.53 10.81% -- 详细
关注焦点之一:国内出境免税店的政策目前是否放开? 并没有!国家并没有放开除首都机场和浦东机场以外的其他出境机场免税店政策(首都机场和浦东机场系国务院特批)。我国自1979 年开展免税业务以来,按照财政部等中央部委的规定,中免公司就是全国唯一一家国务院授权在全国范围内开展免税业务统一管理的企业。为了进一步集中加强免税业务的管理,财政部、国家旅游局、海关总署、国家税务总局联合发布《关于进一步加强免税业务集中统一管理的有关规定》,进一步明确了中免公司在全国免税四统一管理的中的地位。其中规定:由于免税业务免除的是进口关税、进口增值税、消费税等中央税种,因此1、国家对免税商品销售业务实行垄断经营和集中统一管理,由财政部会同海关总署、国家税务总局和国家旅游局提出国家有关免税销售业务的政策,报国务院审批;2、各地方、各部门不得与外商合资、合作经营免税品商店或变相允许外商参与免税商店的经营活动;3、设立出境口岸免税品分公司、免税店和外交人员免税店,由中国免税品(集团)总公司提出申请,财政部会同海关总署、国家税务总局、国家旅游局从严掌握审批,各地海关和地方政府无权自行审批。换言之,广州白云机场本次T2 出境店擅自招标是不符合上述规定的。我们5 月9 日的报告《中国国旅-变革之年,内外共振》中也对此作了详细梳理和阐述。并且, 据了解,主管部门已经要求白云机场按照国家政策执行,公司也在密切关注这一事情的进展。 综合来看,中免公司是国务院授权下唯一在全国范围内开展出境免税业务的企业,也是唯一具有经营广州白云机场出境免税店资质的企业,出境免税的政策没有放开!n 关注焦点之二:国内免税格局未来变化对中免的影响?对中免更加有利 !行业大一统有利于批发议价能力提升。 2016 年2 月,财政部、商务部、海关总署、国家税务总局、国家旅游局联合发布关于印发《口岸进境免税店管理暂行办法》的通知,允许17 家机场或口岸开立进境免税店。2017 年初,在获得相关部委批文后,有11 家机场进境店开始试点招标。但机场进境店招标以及第一点所分析的白云出境T2 招商事宜,市场担心国内免税格局出现不利于公司的新变化。我们刚刚已经对白云机场T2 出境招商事宜进行了分析说明不必担忧。同时,需要重点说明以下几个方面: 1、参考如下中国免税市场2015 年的格局,日上和中免累计占据78%的市场份额,处于绝对垄断地位。从目前的情况下,考虑中免有望大概率控股日上北京(待T3 最终落定),加之未来不排除在日上上海方面也有望合作,在这种情况下, 中免如携手日上其实国内免税寡占格局大局已定。进境店等新试点(如表1)所示,对整体免税的市场份额影响非常非常有限,且中免也获得了其中相对规模较大的白云、昆明、成都等,占据显著相对优势。 2、结合我们此前的多次分析,在经济形势相对欠景气的情况下,如何引导国人海外奢侈品购物回流是政府关注的焦点。包括之前入境店的放宽,以及未来出境市内免税店可能对国人放宽,本质上都是为了更好地引导消费回流。结合我们此前《中国国旅系列分析之八:变革之年,内外共振》以及深度报告《中国国旅-601888-公司正站在新一轮市值成长的起点》等对韩国案例的分析,发展免税是政府引导国人消费回流的一个有效手段,因此免税行业近几年政策利好有望持续。 3、从目前的竞争情况来看,政府一直希望培养国有企业能够成行业内具有引导力、带动力的国际龙头。而中免是目前最有实力,最有希望成为中国免税业领头羊的企业,尤其是与日上在北京机场合作落地之后,中免在国内免税行业的市场份额有了非常大的提升。从政府的角度应该也是希望全力支持中免这样的企业做大做强,未来能够参与国际竞争。因此大格局对中免未来成长是非常有利的。 市场关注焦点之三:垄断争议?出入境免税是牌照垄断但是消费场景不垄断,不存在所谓原罪 部分投资者对出入境免税垄断存有疑义。我们认为,出入境免税是牌照垄断但是消费场景不垄断,故并不存在所谓原罪。 首先,国内免税运营牌照垄断有助于提升其批发议价能力,增加其与国内外上游供应商尤其是国外奢侈品供应商谈判时的筹码。韩国乐天2015 年免税销售额(预计近半系中国公民贡献)排名全球第三(见图4),超过我国所有免税运营商的免税销售额综合,这对韩国乐天在奢侈品牌中争取优势报价非常有利。 其次,免税的消费场景并不垄断,消费者从自身的角度出发,可以选择在国内、机场口岸以及境外不同等不同的消费场景购买商品,价格优势、品质保证和消费场景的便利程度是影响其购物场景选择的核心。因此,国内免税运营商完全可通过其垄断牌照汇集的谈判议价优势,争取到更好的进货价,在终端销售时给消费者更多的优惠,最大限度吸引消费者在中国口岸消费。以日上为例,结合我们对日上的跟踪了解,日上的销售毛利率可以达到60%左右,但其机场免税店的商品尤其香化产品价格在亚太区都非常有竞争力,关键在于依靠国际枢纽机场优势和采购规模争取到优势报价(见图4)。 综合来看,我们认为,出入境免税是牌照垄断其实有助于提升国内免税运营商议价能力,有助于其产品终端售价保持优势,促进国人在国内消费,更加有利于我国的整体利益,不存在所谓的原罪。各国免税牌照多以寡头垄断为主,不仅仅是基于免税是中央财政税收的让利,也是在于上述特征(各国免税政策分析可以参考我们2014 年8月21 日中国国旅深度报告《公司正站在新一轮市值成长的起点》中的分析梳理)。 市场关注焦点之四:规模扩张推动盈利成长,中免有望剑指世界免税前五! 1、 国际免税龙头,规模扩张是核心。结合目前全球免税第一的Dufry 的成长历程,核心在于通过并购扩张提升规模, 尤其是其2014 年并购整合Nuance,2015 年收购WDF,进而提升其在免税运营竞标中的综合影响力和对上游的议价能力。考虑公司未来对Nuance、WDF 的持续整合理顺,我们认为Dufry 目前综合毛利率58%左右的水平仍有巩固优化的空间。 投资建议:剑指世界免税前五,肩负消费力回流重任,内生外延齐发力,坚定“买入”评级。 维持公司17-19 年EPS2.22/2.77/3.38 元,对应PE25/20/16 倍。综合全文分析,国内出境免税店的政策目前并未放开, 政府截留国人奢侈品消费外流和扶持央企做大做强参与国际竞争背景下,中免有望受益于上述大格局。在新领导新机遇下,结合国资业绩考核导向,公司内生外延明显更加积极。一方面伴随机场中标及国内整合有望推动公司规模跃升,进而公司推动毛利率持续改善,另一方面出入境市内店、离岛免税政策放宽等带来新期待。其中对标韩国,市内免税店不仅盈利能力强劲,且规模巨大(韩国市内免税店空间超过77 亿美元,是其免税市场最核心构成)。公司正在经历消费力回流背景下的第二次腾飞,剑指世界免税前五,坚定“买入”评级,A 股市场非常稀缺的优质消费蓝筹品种。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-29 27.37 33.71 19.16% 29.53 7.89% -- 29.53 7.89% -- 详细
投资要点: 规模盈利有望双双改善,维持增持评级。我们认为中免获得几大机场免税运营权后营收规模有望跻身前三,毛利提升改善盈利;同时在政策放宽、人才引进上均将受益。维持2017/18年EPS为2.18/2.60元,对应维持目标价68.6元。 竞标机场免税店相继成功,营收规模大增迈入全球前三。①公司已先后中标国内六大机场进境店、香港机场烟酒段,首都机场T2和T3标段也有望大概率中标;并表之后公司免税业务收入有望超过200亿元,排名全球前三,将成为全球最具有影响力的免税运营商之一,央企中成绩斐然的佼佼者。②规模提升带来议价权溢价,收购日上(中国)更带来进货渠道的拓展,预计公司免税毛利率有望超过65%,覆盖机场高租金和提成同时将有效增厚公司业绩。 政策支持力度大,免税新业务指日可待。①目前浦东机场免税店仍由日上经营,考虑前期首都机场招标的一波三折,浦东店2018年到期后有望直接纳入中免运营旗下。②市内店免税牌照也有望激活,开拓布局新免税业务。 人才引进加速,毛利提升有望外延。中免集团2016年底引入新的COO之后,注重进店率和客单价等免税零售业务的改善,同时在三亚海棠湾店积极实行品牌更新升级;后续也有望向全国其他免税店拓展。 风险提示:离岛免税回暖不及预期,国企改革进度缓慢。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-29 27.33 31.94 12.90% 29.53 8.05% -- 29.53 8.05% -- 详细
Lifting TP on a better outlook for duty-free growth in 2017/18 - Buy. HKIA duty-free business will start contribution in 2018E Although the final bidding result for T2&T3 duty-free concession in BJCIA has not been disclosed yet, we lift our TP for China Travel on the better outlook for duty-free business. To remind, CITS announced on 5 April that the joint venture (CDF-Lagardere Limited) of China Duty Free Group and Lagardere Travel retail had won the bidding for the Hong Kong International Airport (HKIA) duty-free liquor and tobacco concession for seven years from DFS Group. Also, the company's 1Q17 duty-free sales show 16.7% yoy growth. Factoring in these two near-term catalysts, we lift our TP to RMB65 from RMB57. HKIA duty-free business will start contribution in 2018E. Retail licenses and advertising revenue amounted to HKD7.5bn in 2015 and total traffic was 70.5 million in 2016, as per the public annual report of HKIA. Its retail business of liquor & tobacco and cosmetics & perfume accounted for c. HKD5bn revenue in 2016. The company also disclosed that they will gradually take over the operation from Nov 18, 2017 to May 2018. We assume that 50% revenue is for the liquor and tobacco JV business with 2018 full year contribution and we can assign a 56% gross margin (based on 2016) and 15% net margin on that business to be conservative; we can derive net earnings of c. RMB169m (5,000 million * 0.9 (fx rate) * 50% * 50% * 15%). This is roughly 7% of our estimate for CITS’ 2018 net income of RMB2,401m. We lift our 2017 earnings forecast due to 1Q17 duty-free performance. Based on MOFCOM data, 1Q17 Hainan duty-free sales grew 16.7% yoy to RMB2.63bn, we lift our 2017 Haitang Bay revenue growth to 15% from the previous 10%. Therefore, we basically lift duty-free 2017/18 revenue growth forecasts to 12%/14% yoy, from 8%/8% previously. As a result, our TP reaches RMB65 because we increase our earnings forecast in 2017/18 by 12%/11% to RMB2.2bn and RMB2.4bn. This is mainly due to revenue mix change. Valuation and risks. We derive our RMB65 TP from a DCF-based valuation (8.1% WACC, 9% cost of equity, beta of 0.9 and 3.0% TGR, unchanged). CITS currently trades at 24.5x 2017E PER but at a lower multiple (22.7x) on our 2018E earnings. Key downside risks include: 1) unfavorable government policy, 2) e-commerce competition, 3) delay in lifting shopping quota and 4) competition from OTAs.
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-26 26.73 31.21 10.32% 29.53 10.48% -- 29.53 10.48% -- 详细
中国国旅是我们的重点推荐标的。前期由于事件性因素股价出现较多波动,我们认为市场存在一定程度的对机场招标的过度解读,而忽略了从基本面角度公司拥有的持续成长空间,存在预期差。在当前重归基本面业绩的市场风格下,正是重新发现公司战略价值的好时机。我们维持前期观点,坚定认为公司正处于新一轮成长的起点,管理改善的成效正在开始释放,值得重点关注。 短期来看:T3招标尚有机会,且时间点的延后体现了背后的博弈,凭借日上的经营经验及能力,公司依靠技术标反转并非没有可能。如若成功夺标,意味着公司将拥有大部分的北京机场免税经营权,同时与日上的合作开启,有望在年内可以实现部分月份的日上并表,带来额外的业绩弹性。 中长期来看:1)上海机场免税招标有望18年上半年开启,公司借由招标再上台阶的机会仍在;2)规模迅速扩大带来的毛利率提升带动业绩增长的确定性和空间仍大,我们在前期深度报告《规模效应+流量优势,重视京/港机场免税招标的长期性贡献》中已有测算,以16年业绩为基准,毛利率每提升1pct,净利率增速提升4pct左右。与日上、Dufry等巨头相比,公司的毛利率尚有有10%以上的提升空间,未来对业绩的提升空间广阔。此次股东大会亦提到,如果成功拿下香港、北京、上海,公司的采购价将在全球范围内具备竞争力。新COO对公司近期业绩提升有所贡献,未来更多国际化的管理改善人才引进亦将为毛利率提升保驾护航。 市内店有望成为重要的超预期因素:公司目前已拥有了部分城市市内免税店运营牌照。在国家持续引导海外消费回流的大背景下,公司市内免税店有望年内有所进展,在传统免税+离岛免税外开辟一项新的业务领域(中出服的市内店因政策不同,不构成直接竞争),可复制性大,有望打开新的空间。 对市场担心的回应:1)垄断优势是否消退?尽管入境店有所放开,但目前来看出境店垄断政策完全没有变化,中免仍是国内仅有的出境店(除京沪外)合法运营主体,核心护城河仍在2)毛利率提升能否落实?边际效应递减?我们在前期深度报告中已阐述,应分品类具体分析。烟酒品类采购量有望翻倍,叠加机场店的广告效应及流量优势,公司议价能力将有明显提升。 财务预测与投资建议。 考虑香港机场烟酒中标,预计公司17-19年eps2.19/2.62/3.07元,维持17年29倍PE,对应目标价63.51元,维持买入。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-16 26.24 31.21 10.32% 60.09 12.53%
29.53 12.54% -- 详细
公司公布2016年报:报告期公司实现营业收入223.90亿元,同增5.16%,实现净利润18.08亿元,同增20.07%,公司重回业绩20%+增速时代。随着中免业务比重提升,公司毛利率25.07%/+64bps,净利率9.09%/+100bps,均有所提升。公司业绩/盈利能力/估值修复的逻辑正在兑现。如我们之前深度报告解读,未来,随北京/香港机场的规模跃升及议价能力提升,公司毛利率提升仍有较大空间,中长期看公司正处于新一轮成长的起点。 一季度以来,公司海棠湾业务回暖明显:我们估算一季度实现营收21亿元左右/+17%,带动中免总体营收+12%。16年二季度公司受行邮税影响较大,目前手表/精品向香化倾斜的内部调整已基本完成,同比低基数下,继续提升的空间较大(估算一季度旅行社业务营收+9%,净利润有所亏损,对业绩略有拖累;此外预计一季度密集的招投标等活动对公司的销售费用等有所扰动,短期对业绩有所抑制,二季度起亦有望消退)。 近期,T3招标的财务标开标及市场传闻反复,导致公司股价多有变动。目前,最终结果揭晓在即,时间点有所延后亦体现了背后存在多方博弈。我们仍维持前期观点,日上尽管财务标落后,但技术标反超并非没有可能,作为巩固公司垄断优势的重要战役,为18年上海机场免税招标的投石问路,公司亦会尽力争取,开标前后的博弈性机会仍在。 我们仍坚定看好公司中长期价值:1)竞争格局变革下,版图拓展带来的规模优势、机场店带来的流量效应均将进一步提升公司的盈利能力及经营效率,公司未来有望实现业绩增速中枢上行及估值修复(以16年业绩为基准,毛利率提升1%,净利润增速放大4%)2)同时,受益国家消费回流的大政策,公司已在积极争取市内免税的政策突破,年内或有所推进。市内免税灵活度高,有望打开免税行业全新空间。 财务预测与投资建议 考虑香港机场烟酒中标以及国内已经中标的入境店,预计公司17-19年eps2.19/2.62/3.07元(原预测17-18年为2.04/2.37),维持17年29倍PE,对应目标价63.51元,维持买入。 风险提示 海棠湾等增速低于预期;各机场招标及国企改革进度不及预期等
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-12 25.26 28.01 -- 60.09 16.91%
29.53 16.90% -- 详细
The Ministry of Commerce (MOFCOM) released March’s Hainan duty free sales (Sanya + Haikou) yesterday. March 2017 duty free sales growth was 28.5% yoy. We believe this is mainly due to the 30.5% yoy growth of number of customers. Based on MOFCOM data, 1Q17 duty free sales grew 16.7% yoy to RMB2.63bn and number of customers increased 22% to 0.7 million. This implies a 4.6% yoy decrease of ticket price to RMB3,750. In our view, given the promotion efforts and accumulated demand, we expect 2017 duty free sales will keep a double digit growth. It seems that the result of 1Q17 duty free sales gets off to a good start.
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-12 25.26 -- -- 60.09 16.91%
29.53 16.90% -- 详细
白云T2招商不必过虑,首都T3有望峰回路转。 近期市场对白云T2出境店招商事宜有所担忧。我们梳理了国内出入境免税政策,在免税行业强政策属性及中央政府统一管理背景下,认为对此不必过于忧虑。一方面出境免税店新设尤其正式开业审批等权限均属于中央政府统一管辖范围;另一方面,在现有出境免税政策框架下,原则上仅中免有资格参与T2出境免税店竞标,且白云机场招商后续能否如其所愿推进也待观察。与此同时,我们认为首都T3大概率峰回路转,综合实力PK,日上仍有胜算,预计5-6月会有结果,未来公司与日上整合重塑中国免税行业新格局值得期待!京沪市内免税店预期渐起,对标韩国,规模&盈利潜力巨大。 公司正积极研究论证一线城市免税综合体的项目落地,且首都机场招标方案已破除提货点障碍,京沪市内免税店预期再起!对标韩国,其16年市内免税店销售额达77亿美元,对韩国免税贡献超70%,空间广阔(中国机场免税比重超50%),且牌照垄断优势下盈利能力强劲。同时,日本出境市内免税店也于2016年落地,有望催化中国国人出境市内免税政策落地,想象空间巨大。 大变革之年,内生外延有望迎来共振。 1、新领导上任带来新气象,机制有望持续改善,市场化+专业化+国际化带来全面提升。2、港中旅整合进入深化阶段,上市公司在集团地位凸显,后续潜力有望持续发挥,业绩目标不断强化。3、中免46%毛利率水平PK国际一线龙头60%毛利率水平存有巨大提升空间,海棠湾今年9月1日(三年协议到期)迎来新一轮品类优化和毛利率提升的重要时间窗口!风险提示。 公司机场免税店招标事项具有不确定性,国企改革整合低于预期等。 新领导新机制,内生外延发力,新一轮政策利好周期,坚定“买入”暂维持公司17-19年EPS2.22/2.77/3.38元,对应PE24/19/16倍。新领导新机制下,公司迎来2017年变革年,市场化+专业化+国际化带来全面提升。整体来看,16年年报充分彰显公司积极态度,规模跃升推动毛利率持续改善,出入境市内店(对标韩国盈利成长空间巨大)、离岛免税政策放宽等带来新期待。公司正在经历消费力回流背景下的第二次腾飞,坚定“买入”。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-11 25.20 -- -- 60.09 17.18%
29.53 17.18% -- 详细
事件: 公司发布年报及一季报:2016年实现营收223.9亿元,同比增5.16%,实现归母净利润18.1亿元,同比增20.07%,EPS为1.85元。分红方案为每10股派现10元(含税),同时拟以资本公积金转增股本方式对全体股东每10股转增10股。2017年1季度公司实现营收57.8亿元,同比增10.54%;实现归母净利润7.2亿元,同比增3.08%,EPS为0.74元。 投资要点: 免税业务毛利率提升和费用控制是公司净利增长重要因素。公司商品贸易业务实现收入93.8亿元,同比增8.8%,毛利率同比提升1.25PCT至45.02%,该板块贡献公司收入42%比重。其中,免税业务实现收入87.8亿元,同比增9%,毛利率同比提升1.41PCT至46.59%;有税业务实现收入6亿元,同比增6.5%,毛利率同比减少1.58PCT至21.95%。中免子公司2016年实现净利润17.3亿元,贡献公司95.6%净利润。费用方面,公司销售费用率同比降0.5PCT至8.1%,管理费用率同比升0.1PCT至4.7%,期间费用率同比降0.5PCT至12.6%,是公司净利润增速快于营收增速的另一重要因素。 旅游业务平稳发展,品牌价值和渠道优势显著。公司旅游服务实现收入126.6亿元,同比增2.6%,毛利率同比减少0.73PCT至8.92%,该板块贡献公司收入56.5%比重。其中,出境游实现收入66.9亿元,同比降3.8%,毛利率同比增0.09PCT至5.9%;国内游实现收入34.5亿元,同比增7.45%,毛利率同比增0.61PCT至6.74%。国旅总社2016年实现净利润6001万,其在全国拥有1200多家门市网点,实体网络资源优势明显。“国旅·CITS”品牌连续多年蝉联旅游业最具价值品牌第一位。 三亚免税店客单价提升15.4%。公司三亚海棠湾免税购物中心2016年实现营收47.05亿元,同比增10.8%;实现净利润5.34亿元,同比增12.9%。其中免税品实现销售收入45.8亿元,同比增10.72%。全年接待顾客451万人次,购物人数97万人次,客单价和进店购买率分别为4850.5元和21.5%,同比分别提升646.5元和0.8PCT。自2016年下半年以来,三亚旅游市场回暖,海棠湾周边设施不断完善及优秀酒店集团先后入驻均有利于公司三亚业务未来发展。 建议重点关注人事变动和规模效应带来的运营效率提升。2017年以来,公司新董事长李刚先生上任,董事会换届,新一届董事会和高管中较多人具备资深免税行业背景,侧面体现出公司未来对免税子板块的重视程度。此外,公司积极参与机场免税店竞标,获得了香港机场烟酒段和广州、南京等机场免税店的运营权,并在首都机场免税店第一阶段的招标中暂时领先中标T2航站楼。未来若能够成功控股日上(中国),还将与其在业务上形成协同效应,并借鉴对方先进的管理和运营经验,在规模效应基础上进一步提升运营效率。 盈利预测和投资评级: 公司在年报发展规划中明确提出将完善绩效考核制度,继续推进混和制试点,探索开展海外退税业务,集中资源全力争取中标重要机场免税经营权等方向,并提出将加快投资并购步伐,加速扩大企业发展规模。在大的消费回流背景下,日本、韩国免税业受到冲击均对公司经营形成利好。控股日上(中国)为公司带来新亮点,二者未来在规模效益、营销和渠道的协同方面具备较大提升空间。此外新上任管理层具备优秀免税行业经营背景,公司未来发展经营动向值得关注。预计公司2017和2018年EPS分别为2.17元和2.66元,对应PE分别为24倍和20倍,维持买入评级。 风险提示:政策变化;投资风险;财务风险;市场竞争加剧;项目进展低于预期
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-05 25.38 -- -- 57.49 11.29%
29.53 16.35% -- 详细
2016年业绩高增长,旅行社业务及免税业务齐增长:2016年公司营收增长5.16%,业绩增长20.07%。1)旅行社业务:营业收入126.55亿元,增速2.64%,净利润6000.95万元,同比增长21%。其中入境游业务营收6.16亿元,同比下降21.46%;出境游业务营收66.85亿元,同比下降3.81%;国内游业务营收34.48亿元,同比增加7.45%;境外签证业务实现营收8.64亿元,同比增长10.20%。2)免税业务:中免集团实现营收87.8亿元,同比增长8.97%,毛利率为46.59%,同比增加1.41pct。净利润为17.30亿元,同比增长18%。其中三亚海棠湾全年接待顾客451万人次,同比下降7.6%,购物人数97万人次,同比下降4%,人均免税销售额为4705元/人,同比增长14.8%,主要归因于2016年2月免税购物限额由8000元提升到16000元。净利润为5.34亿元,同比增长13%。3)有税商品销售业务:实现营业收入5.98亿元,同比增加6.53%,毛利率为21.95%,同比下降1.58个百分点。 2017年一季度业绩低增速,毛利率有所下滑:公司2017年一季度实现营业收入57.81亿元,同比增长10.54%,归属于上市公司股东的净利润为7.18亿元,同比增长3.08%。净利润增速小于收入增速的原因主要在于毛利率的下滑,2017年一季度公司毛利率为30.1%,同比下降1.1%。 公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长以及毛利率的提升:1)三亚海棠湾免税店的业绩提升:三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然,景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发,海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2)毛利率的提升:公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权,规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道,受到品类毛利率不同的影响,免税业务有望在未来三年毛利率从45%提升到50%。 盈利调整及投资建议 目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为21.38/28.37/36.2亿元,增长幅度为18%/33%/28%,EPS为2.19/2.91/3.71元,目前股价对应PE为24/18/14倍,维持买入评级。 风险提示 机场提升比例过高导致净利率下滑; 政策面不利于公司发展; 毛利率提升不达预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-04 26.16 33.71 19.16% 56.40 5.92%
29.53 12.88% -- 详细
业绩保持稳定增长,维持增持评级。公司2016年免税业务在规模和盈利上均有所增长,2017 年目前几大机场招标均已落定,公司将受益于“内生业务回暖+新增机场店规模效应”。维持2017/18 年EPS 为2.18/2.60 元,对应目标价68.6 元。 业绩简述:2016 年公司营收223.9 亿元/+5.16%,归母净利18.08 亿元/+20%,EPS 为1.85 元,略好于此前业绩预告;2017Q1 实现营收57.8 亿元/+10.54%,归母净利7.18 亿元/+3.08%,EPS 为0.74 元。同时,公司将进行10 送10 分配。 离岛免税业务维持增长,2017 年复苏回暖。①公司2016 年免税收入为87.8 亿元/+8.97%,对应毛利率46.59%/+1.41pct;其中批发业务14.82 亿元/-7.85%,对应估算零售业务毛利率达到54%。②三亚离岛购买旅客量97 万人次/-4%,但客单价大幅提升,海棠湾店整体收入47.05 亿元/+10.8%。③旅行社业务维持稳定增长,其中出境游在行业景气度下降情况下表现尚可, 收入66.85 亿元/-3.8% , 毛利5.9%/+0.09pct4。④2017Q1 业绩表现略低于预期,但免税业务依旧表现良好:Q1 海棠湾销售额21.2 亿元/+19.77%,购物人次40.5 万人次/+12.9%,利润端增速慢主要是毛利率有所下滑(30.14%/-1.07pct)。 机场免税店招标收获不断,免税后续仍有诸多看点。①公司先后中标昆明、广州、香港、北京(大概率)、南京等一线机场免税店经营权,获得战略资源同时后续规模效应下也有望提振盈利。②现有免税业务受益国内高端消费需求回暖以及三亚旅游市场整治,2017 年增速将明显提高。③2016 年公司完成集团重组以及管理层换届,新任领导大都有中免工作背景,在机制改善和管理层激励方面将更积极。 风险提示:国企改革整合协同不及预期,公司免税销售低于预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-04 26.16 -- -- 56.40 5.92%
29.53 12.88% -- 详细
事件:公司发布了2016年年报及2017年一季报,2016年全年实现营业收入223.90亿元,同比增长5.16%;归属于上市公司股东的净利润18.08亿元,同比增长20.07%,业绩符合预期。2016年公司拟10转10派10元。2017一季度,公司实现营业收入57.81亿元,同比增长10.54%;实现归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长3.08%,业绩符合预期。 盈利能力提升,2016年业绩快速增长。2016年,公司的综合毛利率是25.07%,同比上升0.64个百分点;期间费用率是12.63%,同比下降0.44个百分点。其中,财务费用是-4150万元,同比大幅减少,主要是由于2016年汇兑损失大幅减少所致。综合来看,公司综合毛利率的提升和期间费用率的下降是公司归母净利润增速快于营业收入增速的主要原因。分季度来看,公司一季度实现的归母净利润对全年的归母净利润贡献最大,占比达到38.53%,这符合公司多年来的经营规律(由于一季度是海南的旅游旺季,三亚免税购物城的业绩贡献较大)。从增速来看,公司第四季度的业绩增速最快,营收和归母净利润分别同比增长8.14%和85.55%。第四季度归母净利润高速增长的原因包括:(1)综合毛利率同比提升3.42个百分点;(2)海南省旅游市场回暖明显。 旅游服务业务低速增长,商品贸易业务表现良好。2016年,公司的旅游服务业务实现营业收入126.55亿元,同比增长2.64%,在营业总收入中的占比同比下降1.39个百分点至56.52%,该业务的毛利率同比下降0.73个百分点至8.92%。具体来看,旅游服务业务中的出境游业务和入境游业务出现下滑,营收分别同比下降3.81%和21.46%;国内游营业收入同比增长7.45%。而公司的商品销售业务实现营业收入93.79亿元,同比增长8.81%,在公司营业总收入中占比41.89%,同比上升1.41个百分点;该业务毛利率同比提升1.25个百分点至45.02%,主要是免税商品销售业务毛利率提升所致。 一季度毛利率下滑,归母净利增速慢于营收增速。2017年一季度,公司的综合毛利率是30.14%,同比下降1.07个百分点;期间费用率是11.21%,同比下降0.46个百分点。总的来看,综合毛利率的下降是公司归母净利润增速慢于营收增速的主要原因。在现金流方面,由于一季度公司支付了免税业务投标保证金,导致公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅减少68.7%。 维持谨慎推荐评级。公司今年以来相继中标多个免税品业务项目,利好公司业绩提升。预计公司2017-2018年EPS分别为2.05元和2.28元,对应PE分别为26倍和23倍,维持谨慎推荐评级。风险提示。中标项目业绩不及预期,免税品市场景气度或下滑等。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-05-04 26.16 -- -- 56.40 5.92%
29.53 12.88% -- 详细
2016年业绩增长20%,10转10派10元高送转,超市场预期。2016 年,公司营业总收入223.90亿元,同比增长5.16%,归属净利润18.08亿元,同比增长20.07%。收入略低于业绩预告233.82亿元, 归属净利润高于业绩预告17.42亿元。拟每10股派发现金红利人民币10元(含税),每10股转增10股。 2016年,旅游服务营业收入126.55亿元(+2.64%),毛利率为8.92%(-0.73pct),国旅总社实现归属净利润6000.95万元(+21.27%)。商业销售收入93.79亿元(+8.81%),毛利率45.02%(+1.25pct)。其中,中免实现归属净利润17.30亿元(+18.11%)。其中,免税收入87.80亿元(+8.97%),毛利率为46.59%(+1.41pct)。有税收入5.98亿元(+6.53%),毛利率21.95%(-1.58pct)。 旅游零售业务稳中有升,通过对现有业务的持续改造和精细化管理,引入国际化人才,为未来持续发展奠定基础。其中,传统免税渠道稳步拓展,营业收入26.29亿元,同比增长10.66%, 完成黄山机场、青岛游轮母港等11家免税店的新设工作。三亚海棠湾免税购物中心营业收入47.05亿元,同比增长10.80%,其中免税收入45.82亿元,同比增长10.72%,购物人数97万人次, 同比下滑3.96%。此外,免税批发业务营业收入14.82亿元,同比下降7.85%。 旅游投资业务聚焦都市圈休闲市场。三亚海棠湾河心岛项目方案通过三亚市规委会审批及各项审查,基本具备开工条件。三亚国际免税城一期2号地项目,正积极推进项目规划方案设计, 综合考虑区域整体商业布局,挖掘项目潜力,提升地块价值。 费用控制得当。期间费用率11.21%,同比下降0.46个百分点。销售费用、管理费用与上年同期相比变动幅度均低于30%;汇兑损失大幅减少导致财务费用同比下降255.84%。 2017Q1公司营业收入为57.81亿元,同比增长10.54%;归属净利润为7.18亿元,同比增长3.08%,低于预期。其中,国旅总社23.61亿元(+2.77%),净利润-0.08亿元(亏损增加500万元)。中免收入33.57亿元(+11.90%),归属净利7.32亿元(+4.57%); 三亚店收入21.13亿元(+17.39%),净利润3.21亿元(+10.69%); 剔除三亚店后,传统渠道免税+有税+批发业务收入12.44亿元(+3.67%),归属净利润4.11亿元(+0.24%)。 投资建议与盈利预测:考虑新增机场带来规模增大,毛利率提升,以及香港和首都机场对业绩的增厚,预计2017-2019 年EPS 分别为2.15、 3.12 和3.48 元,PE(2017E)为24.77 倍,维持“买入”评级。 风险提示:外部环境风险;市场风险;政策风险;经营风险。
首页 上页 下页 末页 1/43 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名