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家家悦 批发和零售贸易 2019-07-05 23.39 27.50 26.20% 23.39 0.00% -- 23.39 0.00% -- 详细
核心观点家家悦:稳健经营的区域生鲜龙头。公司是一家以大卖场和综合超市为主体,以区域一体化物流为支撑,以经营生鲜为特色的综合性零售渠道商。截至2018年末, 连锁门店 732家,其中大卖场 105家、综合超市 542家; 2018年公司营收 127.3亿( yoy+12.4%),其中生鲜产品占比为 41%,胶东地区占比为 82%。从盈利及营运指标看,公司内部管理得当,毛利率、净利率稳步提升, 2018年 ROE 同比提升 3.7pct 至 16.5%,重回上升趋势。 超市行业:必需品类+可选渠道,优质生鲜超市拥有防御壁垒+进攻引擎。 2018年国内超市行业总规模 3万亿( yoy+2.7%) ,保持稳健增长。从宏观角度看,超市经营品类抗周期性强, CPI 上行利好同店增速提升;超市行业还面临渠道结构更替影响,12-17年快消品线上渗透率提升,行业景气下降,而生鲜品客单价低、易损耗、非标准等特点导致市场存在较高进入难度,优质生鲜超市凭借对生鲜品精细化运营获得客流、形成竞争壁垒。从竞争格局看,国内超市 CR5仅 13%,集中度有大幅提升空间;另一方面,生鲜消费50%+来自传统农贸市场渠道,各个新零售业态替代空间大,不同模式之间,供应链管控、仓储物流配套、门店/前置仓管理是赢得竞争的核心要素。 核心看点:生鲜供应链高壁垒+多业态门店扩张提速+管理升级带动内部提效。 ( 1)经过近 20年运营积累,公司生鲜直采比例超过 80%;生鲜加工及物流设施布局领先,形成自有品牌特色优势。( 2)公司预计 2019年将新开门店 100家,省内外拓展速度加快;公司生鲜品牌效应赋能门店选址,租金成本占比逐年下降;此外,公司一贯坚持门店业态分级和精准定位的战略,大小店功能互补、持续优化。( 3)公司持续推进管理机制升级,一方面扁平化组织架构,提升决策速度,另一方面已有 89家门店探索推行合伙人机制,展店同时推动内部效率提升。 财务预测与投资建议预计公司 19-21年净利润为 5.03、 5.86和 6.72亿元, EPS 为 0.83、 0.96、1.11元, FCFF 绝对估值给予目标价 27.5元, 首次给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险
家家悦 批发和零售贸易 2019-06-24 22.47 29.05 33.32% 23.60 5.03%
23.60 5.03% -- 详细
推荐逻辑:(1)凭借生鲜优势在行业低迷期逆势扩张。家家悦凭借生鲜产品标准化程度低、对物流仓储要求高、难以触网等优势在行业低迷期逆势扩张。公司16-18年平均净增店为41家。(2)跨区开启并购之路带来增长潜力。公司在加快自身开店速度的同时,于17年、18年分别收购青岛维克和张家口福悦祥,深耕青岛地区,进入张家口地区。(3)物流、供应链、管理优势突出。公司坚持基地直采,并在省内多处建设了常温物流中心和生鲜物流中心,扩建后总面积超过20万平米。 生鲜超市在整体景气度较低的超市业中一枝独秀。目前我国生鲜类食品支出超过3万亿元,消费市场体量巨大,但生鲜产品仍以农贸市场为主、超市渠道渗透率非常低,而且生鲜产品具有“不易保存、对仓储物流要求高”等特点,因此电商一直难以触碰,当前在消费升级、“农改超”政策的推动下,生鲜超市细分行业增速高达11%(整体超市行业只有3.8%的增速),发展空间巨大。 胶东生鲜之王,开启跨区域扩张之路。(1)行业低迷期逆势展店。在华联综超、家乐福(中国)等零售巨头门店数量出现负增长的同时,家家悦展店顺利。2017年家家悦展店44家,通过并购青岛维克取得门店13家;2018年,家家悦展店57家,通过并购福悦祥取得门店11家,预计2019年家家悦展店超100家。(2)生鲜源头直采,物流覆盖鲁东。公司已与200多个合作社及养殖场建立了直接合作关系,与100多处基地签订了5年以上的《基地合作协议》,超过80%的生鲜都采取“源头直采”模式。公司生鲜配送体系已覆盖鲁东地区,进一步扩建后,生鲜配送体系将实现覆盖山东全省。(3)自有品牌占比较高。自有品牌占比提高有助于提高公司知名度以及整体销售毛利率。2018年,公司自有品牌营收占比达9.8%。(4)销售净利率保持领先。得益于管理模式的优化,2018年家家悦销售净利率3.4%,在A股10家大卖场与超市企业中仅次于红旗连锁。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年归母净利润分别为5.1亿元、5.9亿元、6.6亿元,增速分别为18.1%、15.2%、12.8%。考虑到公司为生鲜超市龙头,具有较高的供应链壁垒、规模效应和协同效应,给予19年35倍估值,对应目标价29.05元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动或不及预期;市场竞争或不及预期;新区域扩展及新增项目投入或不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-06-06 20.75 -- -- 23.60 13.73%
23.60 13.73% -- 详细
战略层面:深耕生鲜品类,规模和供应链协同发展。在标品较易经营的行业繁荣期家家悦就开始深耕生鲜行业,不断打造生鲜品类供应链,商品端实现生鲜产品丰富多样,成本端实现源头采购降低采购成本。直采和强生鲜加工带来强壁垒,公司生鲜直采比例80%以上、生鲜毛利率在15%以上,都位居行业之首。开店策略方面,公司本着“规模和供应链协同发展”的原则,新开门店一定要有供应链赋能。更完善的供应链确保门店经营高效、更大规模的门店数量支撑完备供应链的运营,如此正向循环获得高质量的增长。 供应链:直采和强生鲜加工带来强壁垒。传统生鲜供应链痛点:环节冗余、加价多;运输条件简陋、运输过程高损耗;流通环节缺少监控,产品安全有隐患。家家悦生鲜供应链:源头直采基地直供,消除中间环节溢价。采用“农超对接”的生鲜采购模式,家家悦直接跳过了中间2-3道批发商,采购成本得到有效降低,生鲜品类毛利率在行业内位居前列。家家悦食品供应链:厂家直供,无代理商环节溢价。承接原威海糖酒站的供应链,家家悦的食品类供应链都是厂家直供。采购成本更低同时随着规模扩张议价能力持续不断提升。中央大厨房:助力生鲜深加工,极大提高熟食品类丰富度。集农副产品生、熟加工与配送的高效率中央大厨房,打造家庭厨房、主妇帮手和生活方案解决平台。 跨区发展:强能力匹配大空间。潜在拓展空间测算:山东省商超市场规模在2846亿元,仅以30000人/店的开店密度测算(家家悦在威海9000人/店),家家悦在济南和青岛分别能开出290家门店和320家门店,远高于现在的存量门店数。2018年收购的青岛维客下半年大幅扭亏实现盈利,家家悦对收购门店的强有力整合能力得到验证。规模和供应链相辅相成,拓张区域门店持续优化。 股价催化剂:消费数据转暖、公司业绩超预期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.81亿元、5.51亿元、6.35亿元;根据公司目前4.68亿股总股本计算,摊薄每股收益分别为1.03元、1.18元、1.36元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、公司新开店速度不达预期、同店增长放缓。
家家悦 批发和零售贸易 2019-05-06 19.98 -- -- 30.10 13.58%
23.60 18.12% -- 详细
事件 公司公布2019年第一季度报告:2019Q1公司实现营收38.04亿元,同比增长16.68%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长16.06%;扣非归母净利润1.32亿元,同比增长14.14%。 简评 收入增速提升,业绩符合预期2019Q1 公司营收同增16.68%至38.04亿,增速同比提升9.14pct;Q1归母净利润同增16.06%至1.41亿,与我们预期一致。 并表福悦祥+快速展店驱动收入增长,新签约门店充足2019Q1公司共新开门店12家,其中大卖场6家,综超3家,百货1家,专业店2家,同时并表张家口福悦祥超市11家门店。 截止2019Q1末,公司门店总数752家,19Q1公司新签约门店13家,门店储备充足。我们预计公司2019全年展店100家,且大卖场、胶东外地区开店比例会有所提升,同时新并表的福悦祥超市将在19年加速整合,对公司收入端形成增厚。 分地区看,胶东/胶东外地区收入增速均同比提升,胶东外占比持续提升2019Q1 公司胶东地区收入同比增加9.5%至29.65亿,增速同比提升1.34pct;胶东外地区受益于福悦祥并表收入大幅提升50.43%至5.21亿,增速同比提升42.77pct,胶东外地区收入占比同比提升至3.08pct至13.7%。 分业态看,大卖场收入快速增长2019Q1 公司大卖场/综超/百货/便利店/专业店收入分别同比+22.84%/+6.53%/+3.69%/+85.91%/+15.80%至16.96亿/16.76亿/0.40亿/770万/0.66亿,主要业态均同比实现正增长,其中大卖场业态受益于并表张家口福悦祥超市增速最快。 毛利率持续提升,规模效应逐渐加强2019Q1 公司毛利率21.78%,同比提升0.24pct,其中大卖场/综超/百货/便利店/专业店毛利率分别+0.15/+0.11/+2.36/-0.57/+0.95pct至18.42%/17.64%/13.37%/21.53%/13.29%;胶东地区毛利率同比提升0.3pct至17.98%,胶东外地区毛利率同比下降0.37pct至17.42%,主要受福悦祥并表影响。 净利润率受财务费用率上升影响略有下降,总体保持稳定2019Q1 公司期间费用率同比略增0.39pct至16.99%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.04pct/-0.16pct/+0.51pct至14.94%/1.95%/0.09%,财务费用率上升主要受存款收益减少与手续费支出增加影响。以上因素驱动公司Q1销售净利率同比略降0.05pct至3.63%,基本保持稳定。 存货周转加快,现金流能力增强2019Q1 公司存货周转天数同比减少5.58天至37.78天,存货周转加快驱动公司19Q1经营性现金流净额同比增加13.3%至4.06亿元。 投资建议:公司胶东地区龙头优势明显,省内扩张稳步推进。青岛维客整合顺利,2018年已转亏为盈,并将在2019年成为公司利润中心。公司深耕生鲜供应链,物流能力强劲,目前多个物流中心建设稳步推进,供应链竞争壁垒优势加强。公司对内管理机制、门店架构持续升级,对外展店提速、跨区域扩张稳步推进,并推进全渠道融合带来业务新增量。并表福悦祥项目与华润超市整体改造进一步打开公司成长空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.9、5.8、6.7亿,对应PE25X、21X、18X,维持“买入”评级。 风险因素:居民消费边际倾向下降;行业竞争加剧;跨区域、全渠道业务开展不及预期。
彭毅 10
家家悦 批发和零售贸易 2019-05-02 19.98 -- -- 30.10 13.58%
23.60 18.12% -- 详细
事件:2019Q1家家悦实现营业收入38.05亿元,同比增长16.7%;归母净利润1.38亿元,同比增长14%。收入和利润增速稳健,符合预期。 收入增速回升。利润增速保持稳健2019Q1家家悦实现营业收入38.05亿元,同比增长16.7%;归母净利润1.38亿元,同比增长14%。收入端增速回升,主要受益于展店速度良好,且报告期内完成张家口福悦祥11家开业超市门店并表,推动收入增速的改善。分业态来看,大卖场和便利店收入增速较快,2019Q1收入同比增速分别为22.84%/85.81%。 胶东区域毛利率提升显著2019Q1整体销售毛利率为21.8%,较去年同期增长0.3pct。分区域来看,胶东及非胶东区域的毛利率都在稳步提高,毛利率分别达到17.98%/17.42%。其中胶东区域毛利率在第一季度提升显著,较2018H1提高0.56pct。分业态看:大卖场和便利店毛利率较高,分别为18.42%/21.53%,百货毛利率提升较大,2019Q1较去年同期提高2.36pct。 展店维持高速,非胶东区域展店速度加快;完成对张家口福悦祥超市的合并,积极拓展跨省发展。2019Q1,公司新开门店12家,其中大卖场6家,综合超市3家,百货店1家,宝宝悦等其他专业店2家;报告期内合并张家口福悦祥连锁超市有限公司,纳入合并报表的已开业门店11家;报告期内关闭门店3家。截至2019Q1,公司门店总数752家。报告期内公司新签约门店13家。 费用率与去年同期基本持平。2019Q1公司的期间费用率为17%,同比增加0.4pct,其中销售费用率14.9%,与去年同期持平;管理费用率1.9%,较去年同期下降0.2pct;财务费用率0.1%,较去年同期提高0.5pct。 投资建议:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,维持“增持”评级。公司的历史估值中枢在31倍左右,对标国内超市龙头企业永辉、红旗连锁等2018年PE(wid 一致性预测)约在30-35倍之间。考虑山东省内超市企业集中度将进一步提高,市场空间较大,且公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约146/167/189亿元,同比增长15%/14%/13%。实现净利润约4.78/5.37/6.11亿元,同比增长11%/12%/14%。摊薄每股收益1.02/1.15/1.31元。 当前市值对应2018-2020年PE 约为25/23/20倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,给予2019年31XPE。 风险提示事件: (1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。 (2)新区域扩张存在不确定性,新开门店培育期可能长于预期。 (3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战 (4)规模快速扩张,经营管理难度加大,对公司整体供应链的能力提出更高的要求。
家家悦 批发和零售贸易 2019-05-01 19.73 24.65 13.13% 30.10 15.02%
23.60 19.61% -- 详细
事件:2019年一季度,公司实现营业收入38.0亿元,同比+16.7%;归母净利润1.4亿元,同比+16.1%;扣非后归母净利润1.3亿元,同比+14.1%。营业收入增加主要是因为公司将张家口福悦祥连锁超市有限公司11家门店并表、以及新开门店12家所致。 毛利率、期间费用率均上升。(1)毛利率上升0.24pp至21.8%。(2)期间费用率上升0.39pp至17.0%。其中销售费用率上升0.04pp至14.9%,管理费用率下降0.16pp至2.0%,财务费用率0.51pp至0.1%。财务费用率上升主要是受存款收益及手续费影响。公司主要经营数据变化情况:(1)财务费用增加。财务费用增加125.3%至343.4万元,主要受存款收益及手续费影响。(2)资产减值损失增加。资产减值损失增加481.5%至125.8万元,主要受新增应收账款计提坏账准备增加影响。(3)处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额增加。处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额增加488.7%至216.6万元,主要是处置固定资产所致。 公司未来业绩增长点:(1)维持较快展店速度。公司一季度新开门店12家,其中胶东地区9家,其他地区3家。一季度新签约门店13家,其中胶东地区6家,其他地区7家。公司在维持胶东地区优势地位的同时,积极推动“西部计划”,打造跨省连锁超市。(2)各业态门店经营业绩持续增长。除便利店毛利率小幅下降0.6%外,各业态营业收入和毛利率均增长。其中便利店营业收入同比增长85.9%至769.5万元,百货毛利率增长2.4%至13.4%。 盈利预测与评级。预计家家悦2019-2021年归母净利润分别为5.1亿元、5.9亿元、6.6亿元;EPS分别为1.09元、1.25元、1.41元,对应PE分别为24/20/18倍,给予公司2019年30倍估值,对应目标价32.7元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动或不及预期;新区域扩展及新增项目投入或不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-05-01 19.73 24.12 10.69% 30.10 15.02%
23.60 19.61% -- 详细
投资建议:异地扩张加速推进,经营效率同步提升,加速成长可期。维持2019-2021年EPS1.09/1.33/1.66元,目标价32元,增持。 收入增速显著提升,主业利润快速增长,利息收入减少略微拉低利润增速,业绩符合预期。2019Q1公司营收/净利润38.1/1.4亿元,同比增长16.7%(+9.14pct)/16.1%。预计福悦祥收入不到1亿元,亏损500万左右,扣除并表影响,收入仍增长14%,同比+6.54pct。 2019Q1同店增长2%-3%,在去年4%+的基础上维持强劲增长,毛利率同比提升0.24pct,但利息收入减少导致财务费用同比增加1014万元,不考虑利息费用影响,主业利润增速仍高达30%,维持快速增长。 开店加速运营提效,外延整合渐入佳境。Q1新开店23家(含福悦祥11家,大卖场16家),净开店20家,同比多7家。在商品优化、服务收入增长的拉动下,Q1毛利率提升0.24pct,胶东/其他区域毛利率+0.3pct/-0.37pct,预计主要受福悦祥毛利率低2-3个百分点影响。预计Q1维客盈利超过500万元,整合效果加速显现。尽管维客和福悦祥运营效率低于公司,但Q1经营指标仍有改善:存货周转率提升14%,管理费用率下降0.16pct,仅销售费用率小幅提升0.04pct。 异地扩张加速推进,成长空间全面开启。2018年以来公司先后参股维客商业、收购张家口福悦祥超市,加速推进异地扩张。超市行业处于整合期,不排除公司未来还将通过外延收购等方式进入新的区域。 风险提示:CPI大幅下滑;新兴市场竞争激烈;新店亏损高于预期等。
家家悦 批发和零售贸易 2019-05-01 19.73 -- -- 30.10 15.02%
23.60 19.61% -- 详细
门店保持较快扩张趋势,福悦祥超市并表贡献收入增量 公司发布1Q19季报,实现营收38.05亿元,同比增长16.68%;归母净利润1.41亿元,同比增长16.06%。其中零售主业收入同比增长14.15%,测算原山东地区和张家口福悦祥超市分别贡献约11.7%和3.5%的增速。1Q19公司净开20家门店(新开12家,张家口合并报表11家,关闭3家),期末门店总数达752家,同比增长9.3%,仍保持较快扩张趋势。分地区看,胶东地区实现主营收入29.6亿元,同比增长9.5%,占比约85.1%,较2018年下降约3.2pp;其他地区贡献主营收入5.2亿元,同比增长50.4%。分业态看,大卖场和综合超市仍为贡献主要营收,收入占比合计为96.7%,1Q19两者收入分别增长22.8%和6.5%。 毛利率稳步提升,存款收益减少影响财务费用 1Q19公司的综合毛利率为21.78%,同比提升0.24pp;其中零售主业毛利率为17.89%,同比提升0.21%。公司销售管理费用率为16.89%,同比下降0.12pp;财务费用率为0.09%,同比提升0.51pp。综合来看,1Q19的净利率为3.63%,同比微降0.05pp。 盈利预测及投资建议 公司聚焦社区生鲜超市,深耕供应链,有效抵御竞争对手冲击,同时保持快速开店,预计19年新开门店约100家。青岛维客扭亏为盈,体现公司供应链管理输出能力,看好公司对张家口福悦祥超市以及华润超市的整合改造。我们预计公司19-21年归母净利润分别为4.83亿、5.96亿、7.18亿元,EPS为1.03、1.27、1.53元,维持合理价值27元/股的判断不变,对应19年26X PE,维持“增持”评级。 风险提示 新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场;互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI低于预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-04-25 19.45 -- -- 30.10 16.67%
23.60 21.34% -- 详细
主业毛利率提升0.19个百分点,费用率提升0.22个百分点。2018年公司主业毛利率提升0.19个百分点至17.42%。分品类看,生鲜毛利率同比增加0.45个百分点至15.79%,食品化洗毛利率同比增加0.29个百分点至18.29%,百货毛利率同比减少1.45个百分点至20.66%。分地区看,胶东地区毛利率同比增加0.18个百分点至17.42%;非胶东地区毛利率同比增加0.2个百分点至17.36%。非胶东地区毛利率提升速度更快,经营效率提升。费用率方面,销售费用率为15.94%,大致保持平稳;管理费用率同比提升0.2个百分点至2.37%,主要由非同一控制下合并维客连锁和职工薪酬增长所致;财务费用率同比提升0.09个百分点至-0.47%,主要由维客连锁利息支出影响。 青岛维客2018年下半年开始贡献利润。公司持有青岛维客51%股份,青岛维客在2018年3月份并表后上半年亏损828万元。2018年全年青岛维客实现净利润163.06万元,经计算下半年青岛维客实现净利润991万元,改造效果开始显现,我们认为随着青岛维客收购后持续的同店优化和效率提升,2019年盈利能力会进一步提升。 拓店有序进行,2018年净增57家门店。2018年公司新增门店85处,其中大卖场19家、综合超市40家、宝宝悦等专业店14家、便利店12家。其中威海、烟台地区新开门店49家,青岛、济南等山东其他地区新开门店36家。因为门店经营不达预期或合同终止等原因,2018年公司合计关闭门店28家。截止至2018年年末,公司连锁门店数量净增57家门店至732家,其中大卖场105家、综合超市542家、宝宝悦等专业店56家、百货店12家、便利店17家。 烟台物流工业园和莱芜生鲜加工物流中心将于2019年相继投入使用。公司正在建设的烟台综合工业园项目(10万平方米)目前约6.3万平方米的物流中心及办公楼土建工程完工,预计2019年可部分投入使用。济南莱芜生鲜加工物流中心项目(3.42万平方米)主体施工完成,安装工程约完成70%,预计2019年可部分投入使用。同时正在改造的维客青岛物流中心(2.93万平方米)标准化改造工程预计2019年6月份完成。2019年随着这三个物流项目的相继投入使用,我们认为公司供应链能力会得到进一步加强,特别是莱芜生鲜加工物流中心会助力公司济南新开门店的生鲜供应,更好满足顾客需求,提升运营效率。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.97亿元、5.66亿元、6.35亿元;根据公司目前4.68亿股总股本计算,摊薄每股收益分别为1.06元、1.21元、1.36元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
家家悦 批发和零售贸易 2019-04-24 20.26 24.20 11.06% 29.99 11.57%
23.60 16.49% -- 详细
事件:公司发布2018 年年报,报告期内实现营业收入127.31 亿元, 同比增长12.36%;归母净利润4.30 亿元,同比增长38.35%;扣除非经常性损益的归母净利润3.82 亿元,同比增长26.94%;基本每股收益0.92 元,拟每10 股派发现金红利5.6 元(含税),同时拟以资本公司转增股本,每10 股转增3 股。 点评: 营收延续增长,增速有所加快。2018 年营收增速为12.36%,较上年提升7.22pct 。分季度来看, 2018Q1-Q4 营收同比增速分别为7.54%/16.97%/18.13%/7.82%;分品类来看,生鲜/食品化洗/百货营收增速分别为14.44%/9.32%/16.19%。分地区来看,胶东地区/山东其他地区营收增速分别为11.80%/14.60%。毛利率小幅提升0.16pct,达到17.39% 。分品类来看, 生鲜/ 食品化洗/ 百货毛利率分别为15.79%/18.29%/20.66%,较上年分别变动+0.45pct/+0.29pct/-1.45pct。分地区来看,胶东地区/山东其他地区毛利率分别为17.42%/17.36%, 较上年分别变动+0.19pct/+0.20pct。公司期间费用率上升0.21pct,其中销售费用率下降0.07pct,管理费用率上升0.20pct,管理费用率的上升主要是由于并购青岛维客导致职工薪酬增长所致。 展店提速,加快门店改造。公司2015/2016/2017/2018 年各类门店总数分别为610/631/675/732,新开门店数分别为66/49/68/85,门店扩张有所加快,2019 年公司计划新开门店100 家。此外公司2018 年借鉴升级大卖场、生活超市成熟经验,改造门店超100 家。外延并购,加速扩张。公司在2017 年底并购青岛维客9 家门店的基础上,2018 年继续并购张家口福悦祥超市11 家门店,开启全国扩张的步伐。持续深化机制改革。重塑组织架构,减少管理层级,合伙人制度进一步推广, 试点合伙人制度门店总数达89 家。 投资建议:预计2019-2021年公司实现归母净利润5.01亿元、5.74亿元、6.52亿元,EPS为1.07元、1.23元、1.39元,对应当前股价的PE分别为24 倍、21倍、19倍,给予“增持”评级。 风险提示:展店不及预期;市场竞争加剧;同店增速放缓。
家家悦 批发和零售贸易 2019-04-23 19.16 24.65 13.13% 29.99 17.98%
23.60 23.17%
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事件:公司发布2018年年报,全年实现营收127.3亿元,同比增长12.4%,归母净利润4.3亿元,同比增长38.4%,扣非后归母净利润同比增长26.9%。 毛利率基本稳定,期间费用率上升:毛利率上升0.19pp至21.8%,期间费用率上升0.21pp至17.8%。其中销售费用率下降0.07pp至15.9%;管理费用率上升0.2pp至2.4%,非同一控制下合并维客连锁及职工薪酬增长所致;财务费用率上升0.09pp至-0.5%,非同一控制下合并维客连锁利息支出所致。 加快业态升级改造,全面推进网络拓展。(1)门店改造:2018年公司聚焦商品结构调整,优化门店品类组合,增强店部服务功能,提升门店盈利能力,全年改造门店100多处。(2)门店拓展:2018年公司新增门店85处,其中大卖场19家、综合超市40家、宝宝悦等专业店14家、便利店12家。(3)积极探索跨省发展:2018年11月与福悦祥合作拓展华北市场,为全国性扩张奠定基础。与第三方开展线上合作,在10多家门店增加线上业务,探索全渠道营销模式,增强了市场服务功能。 生鲜、食品化洗、百货等各品类均稳步增长。2018年公司主营业务收入增长较快,同比增长12.1%。其中生鲜营业收入在总营收中的占比为40.7%,营收同比增长14.4%,毛利率为15.8%;百货实现营收10.9亿元,同比增长16.2%,毛利率为20.7%;食品化洗营收在总收入中的占比为43.7%,营收同比增长9.3%,毛利率为18.3%。 深化机制改革,增强供应链能力。(1)机制改革:2018年公司新增西部区域56个门店试行合伙人机制,试点合伙人机制的门店总数89家,试点门店的销售超过公司可比店的平均增幅。2018年末公司会员数量603.5万,会员人数增长较快,销售占比相对稳定。(2)供应链:公司加快了烟台临港综合物流园项目、莱芜生鲜加工物流中心项目的建设,预计2019年这两个项目均可部分投入使用,启动了改造升级维客物流中心,进一步增强了区域一体化的物流体系。 盈利预测与评级。预计家家悦2019-2021年归母净利润分别为5.1亿元、5.9亿元、6.6亿元,EPS分别为1.09元、1.25元、1.41元,对应PE分别为24/21/18倍,给予公司2019年30倍估值,对应目标价32.7元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动或不及预期;新区域扩展及新增项目投入或不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-04-23 19.16 -- -- 29.99 17.98%
23.60 23.17%
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上调盈利预测:预计2019-2021实现收入146.78\165.92\184.56,实现归母净利润分别为5.09\5.86\6.49亿元,实现EPS分别为1.09\1.25\1.39元,2019年4月18日收盘价对应的PE分别为23.9\20.8\18.8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:展店进度不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-04-23 19.16 -- -- 29.99 17.98%
23.60 23.17%
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家家悦 批发和零售贸易 2019-04-22 19.16 24.12 10.69% 29.99 17.98%
23.60 23.17%
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开店加快+同店稳健促收入增速回升,经营效率优化促利润高增长。全国性扩张正式开启,加速成长值得期待,业绩与估值有望同步开启提升空间。 投资建议:经营效率持续提升,全国扩张加速迈进,业绩和估值提升空间开启。调整2019-2021年EPS为1.09(+0.06)/1.33(-0.02)/1.66元,给予2019年1X PS,上调目标价至32元,增持。 利润增速逐季提升,业绩略超预期。2018年公司收入/净利润127.3/4.3亿元,同比+12.36%/38.35%,同店增长2.72%,扣非净利润+26.94%,EPS 0.92元。预计维客贡献收入约5.5亿元,净利润163万元。2018Q4收入/净利润同比+7.82%/49.63%,扣非净利润+21.36%。2018年新开门店85家,其中烟威地区新开49家,青岛、济南及山东其他地区新开36家,关闭门店28家,全年净开店57家。 生鲜优势不断巩固,盈利能力持续改善。2018年公司主营业务收入增长12.03%,毛利率提升0.14pct至17.39%,尤其是生鲜品类收入增长14.44%,毛利率提升0.45pct,生鲜优势不断巩固。分地区来看,胶东地区收入同比+11.8%,其他地区收入同比+14.6%。管理职工薪酬增长和维客并表使得2018年管理费用率同比+0.2pct,能源费等下降使得销售费用率-0.07pct,净利率提升0.6pct至3.34%。 全国扩张加速迈进,内增外延同步发力。公司2018年3月起实现维客商业并表,维客收购当年即实现扭亏为盈,为后续外延整合打下坚实基础。2019年1月完成收购张家口福悦祥,迈出全国扩张的第一步,不排除未来公司还将通过外延收购等方式进入新的区域。 风险提示:CPI大幅下滑;新兴市场竞争激烈;新店亏损高于预期等。
家家悦 批发和零售贸易 2019-04-22 19.16 -- -- 29.99 17.98%
23.60 23.17%
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青岛维客扭亏为盈,资产处置及递延所得税资产抵扣增厚盈利 公司发布年报,2018年实现营收127.3亿元,同增12.4%;归母净利润4.3亿元,同增38.4%;扣非净利润增长27%。其中青岛维客于2H18扭亏为盈,全年盈利163万元,体现公司较强的卖场运营水平和供应链管理输出能力。除了资产处置收益3900万外(莱芜物流中心部分物业拆迁补偿收益),递延所得税资产抵扣5410万亦是重点关注的科目(2018年所得税率16.95%,同比下降7.17pp)。 2018年新开门店85家(含青岛维客并表9家),关店28家,期末共拥有732家门店,其中大卖场105家,综合超市542家。公司2018年整体同店2.72%,略高于CPI;毛利率21.77%,同比提升0.19pp;销售管理费用率为18.31%,同比提升0.13pp。 分季度看,4Q18实现营收31.75亿元,同增7.82%;扣非净利润0.94亿元,同增21%;考虑到递延所得税抵扣影响,我们测算4Q18经营性利润为0.66亿元,同比下降17.9%。下半年同店放缓(上半年3.87%,推算下半年约1.6%),以及关店影响(全年关店28家,下半年18家),是4Q18经营性利润不达预期的主要原因。 盈利预测及投资建议 公司聚焦社区生鲜超市,深耕供应链,有效抵御竞争对手冲击。同时公司保持快速开店,预计19年新开门店约100家。青岛维客扭亏为盈,体现公司供应链管理输出能力,看好公司对张家口福悦祥超市以及华润超市的整合改造。我们预计公司19-21年归母净利润分别为4.83亿、5.96亿、7.17亿元,EPS为1.03、1.27、1.53元,维持合理价值27元/股,对应19年26X PE,考虑到次新店的业绩释放能力需要持续跟踪,给予“增持”评级。 风险提示:新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场;互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI低于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名