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家家悦 批发和零售贸易 2019-09-26 27.10 28.78 9.26% 27.78 2.51% -- 27.78 2.51% -- 详细
以 3120万元低价受让山东华润 100%股权公司发布公告,与天津华润签订《产权交易合同》,以 3120万元受让天津华润持有的山东华润 100%股权,主要包括目前由公司托管的七家门店,不含特易购商业(山东)有限公司(山东华润子公司,已于 2019年 8月 15日完成内部股权转让) 。根据深诚信审计结果,剔除特易购,4M19末标的公司的总资产为 2.08亿元,净资产为 1049万元,1-4M19实现营收1.83亿元,净利润约为 129万元;则测算转让价格对应标的资产 2019年的 PS 约为 0.06X;PE 约为 8.1X。 有助公司整合区域资源,增强山东市场竞争力公司于 2019年 3月 6日与天津华润签署《资产管理协议》,托管山东华润下属的七家门店,托管期为十年,托管起始日为 2019年 4月 1日。此次受让山东华润 100%股权,一方面有助于公司整合区域内资源优势,提升在山东市场的竞争力;另一方面可借助公司优势的供应链资源和门店运营经验,进一步优化标的资产的盈利能力(标的资产于 2018年和 1-4M19分别亏损 6665万元和盈利 129万元)。 盈利预测及投资建议公司聚焦社区生鲜超市,同店稳步增长,考虑合伙人制度全面铺开、供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善,各业态同店收入仍将稳步提升,预计 19-21年归母净利润分别为 5.0亿、5.98亿、7.2亿元,EPS 为 0.82、0.98、1.18元,参考可比公司的估值水平(根据 wind 一致预期,永辉超市2019年的 PE 估值为 36X) ,给予公司 19年 35X PE,对应合理价值 28.78元/股,维持“增持”评级。 风险提示:新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场; 互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI 低于预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-09-03 24.98 28.70 8.96% 27.78 11.21%
27.78 11.21% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报,上半年实现营收 72.65亿元,同比增长 16.68%; 归母净利润 2.26亿元,同比增长 16.85%; 扣非归母净利润 2.14亿元,同比增长 15.75%。 单二季度,实现营收 34.61亿元,同比增长 16.69%;归母净利润 0.85亿元,同比增长 18.18%。 点评: 业绩增速符合预期,同店增速表现亮眼。 分地区来看,胶东地区增长稳定, 实现营收 57.70亿元(+12.29%),其他地区主要受益于张家口福悦祥并表增速较快, 实现营收 9.86亿元(+49.23%)。分产品来看,生鲜和百货增速较快, 生鲜实现营收 30.32亿元(+17.70%),食品化洗 31.44亿元(+14.25%),百货 5.80亿元(+23.07%)。 受益于门店持续改造、管理效率提升以及 CPI 上涨影响, 上半年公司同店增速表现优异,开业两年以上门店同店增速达到 4.42%,其中大卖场 4.74%,综合超市 4.27%。 上半年公司毛利率达到 21.55%, 同比提升 0.08pct。其中生鲜毛利率维持稳定,食品化洗同比提升 0.19%。 销售费用率/管理费用率分别为 15.25/2.09%, 同比下降 0.12/0.16pct。净利率达到 3.04%,同比基本维持稳定。 门店稳步扩张,业态有所侧重。 2019年 H1,公司继续加快门店网络布局, 新增门店 40家,包括河北家家悦纳入合并报表的 11家。分业态来看,新增门店主要为大店,其中大卖场 18家、综超 19家、其他业态 3家。分地区来看, 新开门店中, 胶东地区 20家,张家口地区 14家,济南地区 2家,其他地区 4家。 维持全年计划开店 100家的目标。 “ 门店升级+后台数字化改造+供应链优化”持续提升内生增长动力。 公司继续对部分门店进行改造升级,同时在后台开始启动 SAP 系统,以提升公司的数字化能力。此外继续加快优化物流体系和生鲜加工基地建设,烟台、济南、张家口等地供应链项目预计年底投入使用。 投资建议: 预计公司 2019-2021年营收分别为 150.94/176.03/202.88亿元,归母净利润分别为 5.02/5.97/7.05亿元, EPS 分别为 0.82/0.98/1.16元,对应当前股价的 PE 分别为 30/25/21倍。 维持“ 增持” 评级。 风险提示: 展店不及预期; CPI 下行; 行业竞争加剧。
家家悦 批发和零售贸易 2019-09-02 25.39 -- -- 27.78 9.41%
27.78 9.41% -- 详细
事件:2019H1家家悦实现营业收入72.65亿元,同比增长16.7%;归母净利润2.26亿元,同比增长16.9%;扣非净利润2.14亿元,同比增长15.8%。2019Q2单季度收入34.61亿元,同比增长16.7%;归母净利润0.85亿元,同比增长18.1%。整体收入和利润增速稳健,符合预期。 展店速度稳健,同店保持较高增速,推动收入端增速回升。2019H1家家悦实现营业收入72.65亿元,同比增长16.7%;归母净利润2.26亿元,同比增长16.9%;扣非净利润2.14亿元,同比增长15.8%。收入端增速回升,主要受益于稳健的展店速度及良好的同店增长。且报告期内完成张家口福悦祥11家开业超市门店并表,推动收入增速的改善。其中胶东地区收入同比增长12.29%,非胶东地区收入同比增长49.23%。 非胶东区域毛利率增长。2019Q2整体综合毛利率为21.3%,环比下滑0.5pct,同比下滑0.1pct。分区域来看,胶东地区区域毛利率17.29%,与去年同期持平,环比下滑0.69pct;非胶东区域毛利率增长较快,同比增长0.09pct,环比下滑0.11pct。分品类看,生鲜毛利率同比持平,食品日百毛利率同比增加0.2%,百货毛利率同比下滑0.2%。 费用率同比略有减少。2019Q2公司的期间费用率为17.6%,同比减少0.3pct,其中销售费用率15.6%,较去年同期减少0.3pct;管理费用率2.3%,较去年同期下降0.1pct;财务费用率-0.3%,与去年同期持平。 展店速度保持平稳;一季度完成对张家口福悦祥超市的合并,积极拓展跨省发展。2019Q1,公司新开门店12家,其中大卖场6家,综合超市3家,百货店1家,宝宝悦等其他专业店2家;一季度合并张家口福悦祥连锁超市有限公司,纳入合并报表的已开业门店11家;2019Q2净新开门店数6家,其中新开大卖场12家,综合超市关店3家,便利店关店3家。截至2019年上半年公司各业态连锁门店数量758家,其中大卖场123家、综合超市551家、百货店13家、便利店13家、宝宝悦等专业店58家。 同店收入保持高增速,大卖场、综合超市和专业店表现较好。2019H1整体成熟门店同店增速为4.42%,其中大卖场和综合超市保持了持续稳健的增长,同店增速分别为4.74%/4.27%。专业店在2019年上半年的同店增速最快,增速达到6.26%。 投资建议:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,维持“增持”评级。公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元,同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元,同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。当前市值对应2019-2021年PE约为22/19/16倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,给予2019年31XPE。 风险提示事件:(1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。(2)新区域扩张存在不确定性,新开门店培育期可能长于预期。(3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战(4)规模快速扩张,经营管理难度加大,对公司整体供应链的能力提出更高的要求。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-30 24.80 -- -- 27.78 12.02%
27.78 12.02% -- 详细
事件:2019年8月26日家家悦发布19年中报,2019年上半年公司实现营业收入72.65亿元,同比增长16.68%;实现归属母公司股东净利润2.26亿元,同比增长16.85%。基本每股收益0.37元,符合我们的预期。 点评: CPI上行叠加产品结构优化,助力同店增长。2019年上半年,开业两年以上的成熟门店同店增速为4.42%,高出去年同期3.87%的同店增速0.55个百分点。分业态看大卖场同店增速为4.74%、综合超市为4.27%、便利店为-3.90%、百货为-2.37%、专业店为6.26%。我们认为公司有比较好的同店表现主要原因有二:第一,上半年CPI持续上行(2.2%)居民消费价格延续温和上涨的态势;第二,公司不断根据消费者需求优化生鲜、熟食及食品标品的商品结构,提振销售,促进同店较好表现。随着SAP系统的建设,我们认为公司数字化能力的提升还会助力未来同店表现。 报告期内新增门店40家,关店14家。公司上半年新增门店40家,除并购的原河北福悦祥11家门店,公司自身新开出29家门店。分业态来看,新增大卖场18家,综合超市19家,其他业态3家。分城市来看,济南2家,青岛4家,威海6家,烟台10家,张家口14家,其他地区4家。上半年关闭门店14家,主要关店原因是调整优化区域内门店的网络布局,关闭或搬迁了14家门店。综合开店和关店因素,截止至2019年上半年,公司合计持有758家门店。 毛利率小幅提升0.07个百分点。2019年上半年公司主营毛利率为17.29%,小幅同比提升0.07个百分点。分地区看,胶东地区毛利率较去年同期持平;非胶东地区毛利率同比提升0.61个百分点,非胶东地区改善明显。分品类看,生鲜品类毛利率较去年同期持平,食品化洗品类毛利率同比提升0.19个百分点。 控费效果明显,财务收益减少。2019年上半年公司销售费用率同比减少0.12个百分点至15.23%;管理费用率减少0.16个百分点至2.09%。财务费用方面,利息收入和银行手续费综合导致财务费用同比增加1833万元。销售及管理费用控费显著,使得2019年上半年公司净利率为3.04%,同比提升0.02个百分点。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.03亿元、5.91亿元、6.93亿元;根据公司目前6.08亿股总股本计算,摊薄每股收益分别为0.83元、0.97元、1.14元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-29 25.02 -- -- 27.78 11.03%
27.78 11.03% -- 详细
中报业绩符合预期,单Q2业绩增速环比提升 2019H1公司营收同增16.68%至72.65亿,归母净利润同增16.85%至2.26亿,业绩符合预期。其中单Q2归母净利润同增18.18%,增速环比提升2.12pct。 H1新开店40家,渠道网络优势持续增强 2019H1公司共新开门店40家(包含并表河北家家悦的11家已开业门店),新增门店中大卖场18家,综合超市19家,其他业态3家。此外,19H1公司关闭、调整门店14家,上半年净增门店26家。截止6月末,公司各业态门店数量758家,其中大卖场123家、综合超市551家、百货店13家、便利店13家、宝宝悦等专业店58家,公司一方面加密胶东优势地区渠道布局,一方面积极拓展山东西部、张家口等新市场。 分地区看,胶东地区收入增速稳健,毛利率维持稳定。2019H1公司胶东地区收入同增12.3%至57.7亿,毛利同比持平为17.29%。其中单Q2胶东地区收入增速约为15.4%,环比Q1提升5.9pct,胶东优势地区收入增速有所提升。其他地区受益于福悦祥并表,收入大幅增长49%。2019年受益于张家口福悦祥超市并表,公司H1其他地区营收同比大增49%至9.86亿。受鲁西门店合伙人制度有效推行,以及张家口地区门店改造升级顺利进行驱动,19H1其他地区毛利率同比提升0.61pct至17.31%,略高于胶东地区毛利率。 分业态看,在公司开业两年以上门店中,大卖场/综超/便利店/百货/专业店收入增速分别为4.74%/4.27%/-3.9%/-2.37%/6.26%,公司主力业态大卖场&综超均保持4%以上的同店增速,主要受益于公司门店管理不断提升、增值税改革以及上半年食品CPI处于高位驱动。 H1毛利率同比有所提升,费用率小幅增长,盈利能力基本保持稳定 2019H1公司毛利率同比+0.08pct至21.55%,其中单Q2公司毛利率受胶东地区毛利率有所下滑影响,同比减少0.11pct至21.29%。费用率方面,2019H1公司期间费用率同比增加0.02pct至17.26%,其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.12pct/-0.16pct/+0.3pct至15.25%/2.09%/-0.08%,财务费用率同比提升较为明显,主要受存款收益和手续费影响。净利率方面,2019H1公司净利率同比提升0.02pct至3.04% H1经营性现金流总体稳健,存货周转加快 2019H1公司经营性现金流净额同比增长8.52%至2.61亿,整体维持稳健,其中单Q2经营性现金流净额-1.45亿(18单Q2为-1.18亿),单Q2经营性现金流为负与备货加大、手续费同比大幅增长有关。存货周转速率有所加快,2019H1公司存货周转天数同比减少3.63天至40.61天。2019H1公司应付账款周转天数同比持平,稳定在53.8天。 供应链能力持续提升,张家口物流项目年底前开始投产 公司在积极拓展全球直采、基地采购的同时,加快优化物流体系和生鲜加工基地的建设布局。目前主要在建的供应链基地有:①烟台临港综合物流园项目-常温物流分拨中心、办公楼主体工程即将完工,生鲜加工中心主体工程正在施工中;②济南莱芜生鲜加工中心项目-安装工程已完成90%,预计2019年底将完成全部工程并分期投入使用;③张家口综合产业园项目-一期建筑面积约4万平米,主体建设工程即将完工,预计2019年底前部分投入使用;此外,H1公司还完成对青岛维客物流中心的升级改造。 投资建议:公司系胶东地区生鲜商超龙头,深耕生鲜供应链,物流能力强劲,目前多个物流中心建设稳步推进,供应链竞争壁垒优势加强。公司对内管理机制、门店架构持续升级,对外展店提速、跨区域扩张稳步推进,张家口地区门店整合顺利,胶东外地区毛利率稳步提升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.9、5.8、6.7亿,对应PE30X、26X、22X,维持“买入”评级。 风险因素:居民消费边际倾向下降;行业竞争加剧;跨区域、全渠道业务开展不及预期
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-29 25.02 -- -- 27.78 11.03%
27.78 11.03% -- 详细
公司公布 2019年半年度报告,业绩符合市场预期: (1)2019H1实现营收 72.65亿,同比增长 16.68%;实现归母净利润 2.26亿,同比增长 16.85%。 2019Q2实现营收 34.61亿,同比增长 16.69%;实现归母净利润 0.85亿,同比增长 18.18%。 (2)生鲜/食品化洗/百货实现收入 30.32/31.44/5.8亿元,同比增长 17.7/14.3/23.1%;毛利率为15.47/18.36/21.03%,分别提升 0/0.2/-0.2pct。 (3)胶东地区/其他地区实现收入57.70/9.86亿元,同比增长 12.3/49.2%;毛利率为 17.29/17.31%,分别提升 0/0.61pc展店速度与去年同期基本一致,同店增速进一步提升。 2019H1: (1)新增门店 40家,含河北家家悦(原福悦祥)门店 11家。 济南/青岛/威海/烟台/张家口/山东其它城市分别2/4/6/10/3/4家,大卖场/综合超市/其他业态分别 18/19/3家。关闭门店 14家。 (2)门店总数 758家, 胶东/其它地区分别 640/123家,大卖场/综合超市/百货/便利店/专业店分别 123/551/13/13/58家,自有物业/租赁物业分别 64/699家。 (3)可比门店营收增速 4.42%,较去年同期提升 0.55pct。 大卖场/综合超市/百货/便利店/专业店同店增速4.74/4.27/-3.90/-2.37/6.26%,较去年同期提升 1.14/-0.26/-7.53/1.65/7.29pct。 毛利率小幅改善,盈利能力保持稳定,费用率基本持平。 2019H1: (1)毛利率 21.55%,同比上升 0.07pct;净利率 3.04%,同比上升 0.02pct。 (2)费用率 17.26%,同比上升0.02pct。其中销售费用率 15.25%,同比下降 0.13pct;管理费用率 2.09%,同比下降0.16pct;财务费用率-0.08%,同比上升 0.31pct。财务费用提升主要受存款收益及手续费影响所致,其中利息收入同比减少 26.0%,银行手续费同比提升 32.6%。 深入推进门店改造升级和数字化建设,持续提升供应链能力。 (1)业态分级和升级, 实施门店精细分级和精准定位,优化门店商品构成,增强服务功能和顾客体验。 (2)加强新技术应用: 启动 SAP 系统项目,提升数字化能力;启动线上线下一体化融合项目,提供到家服务和到店服务。 (3)加快优化物流体系和生鲜加工基地的建设布局,烟台临港综合物流园项目常温物流分拨中心、办公楼主体工程即将完工,生鲜加工中心主体工程正在施工中;莱芜生鲜加工中心项目预计年底将完工,并分期投入使用;张家口综合产业园项目一期主体建设工程即将完工,预计年底前部分投入使用;完成青岛维客物流中心升级改造。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 公司依托特色生鲜经营,收购张家口福悦祥,并购青岛维客,托管华润在山东全部门店。深入推进门店改造升级和数字化建设,持续提升供应链能力,进一步打开成长空间。预计 19-2021年归母净利润分别 5.14/6.32/7.87亿元,对应 EPS 分别 0.84/1.04/1.29元,对应当前股价 PE 为 29/23/19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 展店进程放缓,电商业务冲击风险,同业争夺市场风险,费用提升过快。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-28 24.70 -- -- 27.18 10.04%
27.78 12.47% -- 详细
家家悦发布2019年中报。报告期内,公司实现营业收入72.65亿元,同比增长16.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元,同比增长16.85%,符合预期。 门店维持较快速度扩张。报告期内公司新增门店40家,其中大卖场18家,综超19家,百货1家,专业店2家,关店14家,至报告期末门店总数758家。从同店业绩来看,大卖场营收增速较快,达到4.74%,综超也有4.27%的增长。分区域来看,非胶东地区营收增幅较快,同比达49.23%。 毛利率同比提升,期间费用率微增。报告期内,非胶东地区毛利率提升0.61pct达到17.31%,超过胶东地区。公司综合毛利率21.55%,同比提升0.08pct。三费上来看,销售和管理费用率均有所下降,本期存款收益减少和手续费增加,使得财务费用率上行,因而使得期间费用率同比微增0.02pct。 建设张家口综合产业园,未来有望进一步提升河北门店的运营效率。同日,公司发布公告,孙公司张家口万全区福祥物流配送有限公司委托代建家家悦张家口综合产业园项目,项目占地11万平方米,包括仓储设施、生鲜加工中心、中央厨房、配套设备设施等,总投资约5.7亿,项目建成后,有利于夯实公司供应链,提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 【投资建议】 公司作为区域龙头超市,充分了解当地居民的生活需求,其优秀的商品品类管理能力和强大的供应链系统将会有力地支持公司在山东省内及省外门店快速扩张,预计公司19/20/21年营收为146.91/167.55/188.59亿元,归母净利润分别为5.17/5.76/6.64亿元,EPS0.85/0.95/1.09元,对应PE分别为28/25/22倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期; 公司展店速度、质量不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-28 24.70 -- -- 27.18 10.04%
27.78 12.47% -- 详细
维持对公司的判断。①山东超市龙头,同店稳定增长:公司核心优势为区域密集布局、多业态互补、一体化物流、供应链建设、生鲜经营等,构筑较强竞争壁垒;1H19同店增4.42%,我们预计2019全年有望维持;②省内外加速扩张:1H19新增40家门店,计划2019全年新增100家,2018年先后收购青岛维客、张家口福悦祥,2019年托管华润万家省内门店;③高管持股+合伙人制度激励充分:中高层员工在上市公司层面普遍持股,截至2018底已在89家门店中推行合伙人制度;④积极布局新零售:投资新零售创新基金(目标规模5亿元),2018年推出智慧微型超市和无人店。 更新盈利预测。预计2019-2021年归母净利润各4.73亿元、5.43亿元、6.34亿元,同比增长10.0%、14.9%、16.7%;当前147亿元市值对应2019-2021年PE 31.1倍、27.0倍、23.2倍,对应PS各0.98倍、0.82倍、0.68倍。给以2019年1.0-1.2倍PS,对应合理市值区间149亿元-179亿元,合理价值区间24.5-29.4元;此区间对应公司2019年PE为31.5-37.9倍,对比可比公司永辉超市(39x)和步步高(32x)等估值合理,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示。开店速度低于预期;新店培育期拉长;电商渠道分流;区域竞争加剧。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-28 24.70 -- -- 27.18 10.04%
27.78 12.47% -- 详细
业绩增速符合预期 2019H1,公司实现营业总收入72.65亿元,同比增长16.68%;归母净利润2.26亿元,同比增长16.85%,扣非后归母净利润2.14亿元,同比增长15.75%,业绩符合预期。19Q2收入34.61亿元,同比增长16.69%,归母净利润8534万元,同比增长18.18%。业绩略超预期,主要受益于河北家家悦并表以及靓丽同店增长。 盈利能力维持稳定 2019H1,公司综合毛利率为21.55%,同比略增0.08pct。其中生鲜毛利率维持稳定,食品化洗同比增0.19%。19H1销售费用率/管理费用率分别为15.25/2.09%,同比优化0.12/0.16pct。净利率为3.04%,同比基本维持稳定。 展店加速,同店增速高达4.42% 19H1新增门店40家,包括河北家家悦并表11家门店,新增门店中大卖场18家、综合超市19家、其他业态3家。闭店14家,截止19H1门店总数758家。受益于通胀影响,可比店增速高达4.42上半年新签约38家门店。河北家家悦整合初具成效,公司全国化拓张迈出第一步,跨区域发展将提速。 深化后台物流建设 后台建设方面,烟台临港常温物流分拨中心即将完工,生鲜加工中心主体工程正在施工中;南莱芜生鲜加工中心预计2019年底建成,分期投入使用;张家口综合产业园一期主体建设工程即将完工,预计2019年底前部分投入使用。 风险提示 山东西部扩张不及预期,社零增速持续下行。 跨区域扩张提速,CPI上行持续利好,维持“买入”评级 公司2019年维持积极展店计划,陆续通过收购青岛维克、张家口福悦祥、托管济南华润门店,从山东中西部迈向全国布局;供应链网络化布局为公司扩张提供有力支持,并通过设立产业基金积极布局新零售。由于同店增速超预期,全国扩张带动开店提速,上调盈利预测,预计2019/2020/2021年净利润分别为5.03/6.01/6.87亿元(原值4.63/5.35/5.88亿元),综合参考相对估值比较给予2020年30倍估值,两年期合理估值29.7元,维持“买入”评级。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-28 24.70 -- -- 27.18 10.04%
27.78 12.47% -- 详细
加速门店网络发展,推动业态精细分级。公司拓展张家口及周边地区、山东西部等新兴市场,同时进一步完善成熟区域网络布局。上半年新增门店40家,其中包括投资张家口福悦祥连锁超市有限公司67%股权后,于2019年1月1日纳入公司合并报表,并于5月30日更名河北家家悦的已开业门店11家。新增门店中大卖场18家、综合超市19家、其他业态3家;同时调整优化区域内门店的网络布局,关闭或搬迁了解除合同、布局不合理的门店14家,6月末公司门店总数758家。在外延扩张的同时,公司也更加注重门店自身的升级改造。公司根据商圈客群和消费需求,对各业态门店进行精细分级和精准定位,推动部分现有门店的改造升级。同时聚焦商品结构调整,优化门店商品构成,增强门店服务功能,提升门店盈利能力和客户体验。胶东地区仍是公司的大本营所在,该区域主营业务收入占总主营收入的85.4%,增速较上年同期提升12.29%,毛利率为17.29%,与上年同期持平。虽然其他地区收入占比不高,但因合并河北家家悦门店,导致其他区域主营收入同比提升49.23%,毛利率则提振0.61pct至17.31%。 同店收入行业居前,合并报表费用增长。上半年公司营收增长16.68%,较去年同期提升4.84pct,持续发展鲁西新店、巩固鲁东门店、合并河北家家悦均影响收入加速增长。上半年公司同店收入增长4.42%,在行业居前。分业态看,在开业两年以上的门店业态中,52.37%的主营收入为综合超市,该业态同店增长4.27%;44.07%的主营收入为大卖场,该业态同店增长4.74%;其余占比较小的业态有专业店、百货和便利店,分别占比2.13%/1.29%/0.15%,同店收入分别为6.26%/-2.37%/-3.9%,对整体同店收入增长影响较小。分产品看,食品化洗/生鲜/百货占主营收入比重分别是46.54%/44.88%/8.58%,营收同比增长分别为14.25%/17.7%/21.03%,毛利率同比变动分别是0.19pct/0pct/0.2pct。费用方面,公司期间费用率为17.26%,较上年同期微涨0.02pct,其中销售费用提升15.72%,随着连锁化扩张程度的发展,职工薪酬和租金费用也一并提升,还有非同一控制下合并河北家家悦费用增加所致,河北家家悦同时带来管理费用同比提升8.44%,而财务费用增长76.97%则是受到存款收益及手续费影响。 持续提升供应链效率,支撑连锁业务拓展。公司主营收入的提升从外部看,是上半年食品CPI持续走高,与公司同店收入正向相关的影响结果;而从内部看,是公司门店提档升级、集中采购模式、自营商品收入占比高、供应链效率不断提升的体现。公司坚持“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的集中采购模式,销售模式以自营为主,自营商品销售收入占商业主营业务收入的比重约90%。公司注重供应链能力的提升,在积极拓展全球直采、基地采购的同时,加快优化物流体系和生鲜加工基地的建设布局,提升农产品的后标准化处理能力。在威海、烟台、济南莱芜、青岛、张家口等地建设或升级改造物流中心,形成支撑连锁业务拓展的立体式物流网络,提升供应链的能力和效率。同时,上半年公司着手信息系统的引进升级,开始启动SAP系统项目,以提升企业的数字化能力;通过成立团队及与第三方合作,启动了线上线下一体化融合项目,提供到家服务和到店服务。 投资建议 2019年公司持续完善在区域密集布局、多业态互补、一体化物流、供应链建设、生鲜经营等方面的优势,在巩固成熟区域的同时加快新区拓展速度。我们看好公司稳老区拓新区、业态分级升级、提升供应链效率的能力,预计2019-2021年EPS分别为0.82/0.96/1.09元,对应公司8月23日收盘价24.15元,2019-2021年PE分别为29.32X/25.18X/22.09X,给予“买入”评级。 存在风险 宏观经济增速放缓;市场竞争激烈;新区拓展及新项目投入的不确定性风险。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-27 23.90 27.50 4.40% 26.60 11.30%
27.78 16.23% -- 详细
营收、同店增长持续加速,生鲜占比继续提升,胶东以外地区收入占比提升。营收增速三年间持续提升,2019H1达到历史新高;归母净利润增速与营收增速匹配,经营能力稳健。主力业态大卖场与综合超市同店同比增长4.74%和4.27%,连续第三年增长且增速进一步提升。分产品看,生鲜2019年H1实现营业收入30.32亿元(yoy+17.70%),营收占比过去6年中持续提升,达到41.74%。分地区看,公司胶东地区营收占比持续下降,2019年H1胶东以外地区营收占比达到13.57%,较2018年提高2.69个pct,提升幅度显著超越过去6年,展现跨区域发展的巨大潜力。 盈利能力总体稳中有升,控费能力持续小幅优化。2019年H1,公司毛利率和净利率分别为21.55%(yoy+0.08pct)和3.04%(yoy+0.02pct),生鲜、食品化洗、百货三大产品毛利率分别为15.47%(yoy+0.00pct)、18.36%(yoy+0.19pct)、21.03%(yoy-0.20pct),整体盈利能力稳中有升。整体费用率为17.26%(yoy+0.02pct),其中销售、管理和财务费用率分别为15.25%(yoy-0.12pct)、2.09%(yoy-0.16pct)和-0.08%(yoy+0.30pct)。销售和管理费用率呈现出明显的下降趋势,主因是公司发展规模效应增强。 门店扩张持续推进,省外布局有序进行。2019年H1公司新增门店40家,胶东区域门店数量同比增速下降到1.7%,胶东以外地区增速19.4%。2019年H1公司河北张家口新开张门店3家,新签约门店5家,内蒙古新签约门店5家,省外布局有序推进。 财务预测与投资建议 预计公司19-21年净利润为5.03、5.86和6.72亿元,EPS为0.83、0.96、1.11元,FCFF绝对估值给予目标价27.5元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-27 23.90 -- -- 26.60 11.30%
27.78 16.23% -- 详细
收入稳步增长,积极进行门店优化调整 公司发布半年报, 1H19实现营收 72.7亿元,同比增长 16.7%;归母净利润 2.26亿元,同比增长 16.9%。 分季度看, 2Q19收入增速为 16.7%,与 1Q19持平;归母净利润增速 18.2%,环比提升 2.1pp; 若剔除所得税因素影响(1Q19和 2Q19所得税率分别为 22.1%和 28.5%),则公司 2Q19经营性利润同比增长 36.7%, 增速环比提升 8.4pp,主要系 Q2同店提速,及积极进行门店优化调整所致。 公司 1H19末拥有 758家门店,其中大卖场/综超/百货/专业店分别为123家/551家/13家/58家,上半年新开店 40家(含福悦祥超市并表 11家),关店 14家(Q1/Q2分别关店 3/11家)。据公司年报指引, 2019年计划新开门店 100家,预计下半年将开店提速。公司整体同店增长 4.42%,其中大卖场、综合超市的同店分比为 4.74%、 4.27%,经营质量持续优化。 费用率有所下降,长期来看利润率仍在爬坡周期 公司 1H19主营毛利率为 17.29%,同比提升 0.07pp。 分品类看,生鲜的毛利率为15.47% (+0.17pp)、食品化洗的毛利率为18.17% (+0.84pp)、百货的毛利率为 21.23% (-0.33pp)。公司 1H19销售管理费用率为 17.34%,同比下降 0.28pp。 上半年净利率为 3.04%, 同比提升 0.02pp。 盈利预测及投资建议 公司聚焦社区生鲜超市, 同店稳步增长, 考虑合伙人制度全面铺开、供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善, 各业态同店收入仍将稳步提升,我们上调公司 19-21年归母净利润分别为 5.0亿、 5.98亿、 7.2亿元, EPS为 0.82、 0.98、 1.18元, 参考可比公司的估值水平及公司业绩增速,给予公司 19年 32X PE,对应合理价值 26.32元/股, 维持“增持”评级。 风险提示: 新收购整合效果不达预期; 全国性超市龙头进入山东市场; 互联网巨头介入加剧行业竞争; CPI 低于预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-27 23.90 -- -- 26.60 11.30%
27.78 16.23% -- 详细
1.事件摘要2019年上半年公司实现营业收入 72.65亿元,同比增长 16.68%; 实现归属于上市公司股东的净利润 2.26亿元,同比增长 16.85%;实现归属扣非净利润 2.14亿元,较上年同期增长 15.75%。 经营现金流量净额 2.61亿元, 较上年同期增长 8.52%。 2.我们的分析与判断 (一) 生鲜和食品洗化贡献稳定, 胶东大本营经营优势显著2019年上半年公司主营业务收入 67.83亿元,较上年同期增厚9.60亿元,同比增长 16.49%。分行业来看, 商业部分实现营收 67.56亿元, 较去年同期增长 9.57亿元( YOY 16.50%) , 贡献了营收增量的 99.62%;其中可比门店( 总计 640家) 实现营收 56.29亿元,可比口径同比上涨 4.42%,贡献近 3.86亿元营收增量, 占商业营收增量的 40.34%, 按业态划分大卖场/综合超市/便利店/百货/专业店同店营收分别为 24.81/29.48/0.08/0.73/1.20亿元, 较去年同期分别增加2.28/1.49/0.02/-0.02/0.09亿 元 , YOY4.74%/4.27%/-3.90%/-2.37%/6.26%, 其中大卖场和综合超市分别贡献了可比店营收增量的59.07%/ 38.60%; 剩余约 5.71亿元的商业营收增量为新增门店提供; 工业及其他行业实现营收 0.27亿元, YOY 15.51%由负转正,贡献营收增量约 0.04亿元。 分产品来看,生鲜/食品化洗/百货类产品分别实现营业收入30.32/31.44/5.80亿元, 对应实现 YOY17.70%/14.25%/23.07%,分别贡献营收增量 4.56/3.92/1.09亿元,各品类均稳步增长, 其中生鲜和食品化洗占商业主营业务收入的 91.42%, 贡献了商业营收增量的88.64%, 占比较为稳定。 分地区来看,胶东地区/其他地区实现营收分别为 57.70/9.86亿元, 对应实现 YOY12.29%/49.23%,对应贡献营收增量 6.32/3.25亿元;其他地区营业收入增幅高于公司平均水平,但胶东地区依旧占据主营商业部分的主要份额,贡献占比高达 85.40%,同时对应其中66.00%的营收增量, 大本营优势依旧显著。 公司 2019年上半年归属扣非净利较上年同期增厚 0.29亿元,主要系商品结构优化,毛利率稳步提升所致。 报告期内公司实现总营业收入、净利的稳定双位数增长。 (二)综合毛利率上升 0.08pct,期间费用率上升 0.02pct公司 2019年上半年综合毛利率为 21.55%,相比于去年同期上升 0.08个百分点。从行业角度看,商业/工业及其他本期分别实现毛利率 17.29%/16.98%,较去年同期分别变动 0.07/4.15个百分点。从产品角度来看,生鲜/食品化洗/百货类产品分别实现毛利率 15.47%/18.36%/21.03%,生鲜商品毛利率水平保持稳定,剩余两个品类较去年同期分别变动 0.19/-0.20个百分点。 分地区来看,胶东地区/其他地区分别实现毛利率 17.29%/17.31%, 胶东地区同样保持稳定,其他地区上浮 0.61个百分点。 毛利率小幅上升主要系食品化洗产品毛利的提高。 公司 2019年上半年期间综合费用率为 17.26%, 同比增加 0.02个百分点,销售/管理/财务费用率分别为 15.25%/2.09%/-0.08%, 较去年同期分别变动-0.12/-0.16/0.30个百分点,其中财务费用增加主要受存款收益减少 0.11亿元及手续费增加 0.03亿元所致。 (三) 继续加快网络布局, 推进业态分级和升级2019年上半年,公司继续加强线下网络的拓展, 新增门店 40家,包括合并日河北家家悦纳入合并报表的已开业门店 11家,新增门店中大卖场 18家、综合超市 19家、其他业态 3家,截至 2019Q2,公司各业态连锁门店数量达 758家,其中大卖场 123家、综合超市 551家、百货店13家、便利店 13家、宝宝悦等专业店 58家, 进一步完善了区域密集网络布局,发挥多业态互补优势。 同时,公司对业态进行了分级和升级,优化了门店商品的构成,实现精准定位;此外公司开始启动 SAP 系统项目和线上线下一体化融合项目,有效提升了企业的数字化能力和顾客的消费体验, 为顾客提供更加高效便捷的服务。 (四) 物流与生鲜加工项目完工在即,供应链能力持续提升公司坚持“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的采购模式, 在积极拓展全球直采、基地采购的同时, 持续增强企业的供应链能力, 加快优化物流体系和生鲜加工基地的建设布局。 报告期内公司完成了青岛维客物流中心的升级改造,张家口综合产业园项目一期工程和济南莱芜生鲜加工中心项目也即将完工,未来随着烟台临港综合物流园项目,常温物流分拨中心、办公楼主体工程和生鲜加工中心主体工程的完工, 公司将增强支撑连锁业务拓展的立体式物流网络, 供应链能力和物流标准化能力将显著提升,凸显一体化物流、供应链建设和生鲜经营的优势,增强公司的影响力和核心竞争力。 3.投资建议我们认为公司在继续在扩大线下实体规模的同时继续深度优化存量,既形成区域密集布局、多业态联动的优势,同时加快新区域的拓展,扩大全省覆盖范围,积极打造面向全国发展的平台,建设中央与区域互补、常温与生鲜结合,智能联动的立体化物流体系,形成“最后一公里”的竞争优势,我们结合公司在一八年年报中提出的 2019年展店计划( 2019年计划新开门店 100家,现已完成 40%) 、启动实施 SAP 系统项目的上线打造线上线下一体化的全渠道模式,以及公司整体供应链平台体系(烟台综合物流工业园、莱芜生鲜加工中心,维客青岛物流中心) 加速成型,张家口综合产业园项目完工在即,我们预测公司 2019/2020/2021实现营收 147.12/167.59/187.07亿元,净利润 4.45/5.34/6.45亿元,对应 PE 33/27/23倍,对应 PS 1.00/0.88/0.79倍,给予“ 推荐评级” 。 4.风险提示业态升级不达预期的风险,市场竞争加剧的风险,新区域拓展及新项目投入的风险。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-27 23.90 -- -- 26.60 11.30%
27.78 16.23% -- 详细
报告期内公司营收保持高增速,毛利率同比略增公司发布 2019年半年度报告, 报告期内公司实现营业收入 72.65(+16.68%)亿元, 净利润 2.26(+16.85%)亿元,扣非净利润 2.14(+15.75%) 亿元, EPS为 0.37元,毛利率 21.55%同比略增。 二季度单季实现营收 34.61(+16.69%)亿元,较 2019年一季度增速持平,扣非后净利润 0.82(+18.45%)亿元。 新区域营收增速、毛利表现优于胶东地区分地区看,山东其他地区营收增速 49.23%,毛利率 17.31%(+0.61%);胶东地区营收增速 12.29%,毛利率 17.29%(持平);新区域收入增速、毛利率等均优于传统区域;新区域营收占比 15%,优于 2018年上半年 11%,分地区收入结构持续优化。 公司继续加快网络发展,积极拓展张家口及周边地区、山东西部等新的市场,进一步完善成熟区域网络布局。报告期内公司门店总数 758家, 新增门店 40家(包括河北家家悦并表的已开业门店 11家),新增门店中大卖场 18家、综合超市 19家、其他业态 3家。 2019年计划新开店 100家, 报告期内签定租赁协议的门店 38处公司。 持续优化公司效率,打造更强供应链平台,助力新区域发展公司积极建设物流中心,形成支撑连锁业务拓展的立体式物流网络,同时布局生鲜加工基地提升农产品的后标准化处理能力,提升供应链效率。 优化各类采购, 增加 SKU,提升品质和产能,打造更强的供应链平台。开始启动SAP 系统, 以提升企业的数字化能力; 战区架构逐步建立完善,提高决策效率。 2019年 4月份在西部地区新增 56家门店进一步推广合伙人机制,提高员工效率, 目前公司合伙人试点门店总数为 89家。 公司持续调整巩固传统优势区域密度,支持收入稳健发展,同时加速新区域布局,优化各区域收入结构。 配以合伙人制度激励加速优化新开店孵化;调整商品组合贴合客户消费需求,提升同比店收入增厚净利;预计持续加速新区域网络布局公司收入有望继续保持优质增长,预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.75/0.86/0.96元, 维持公司“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 宏观经济风险;消费下行风险;公司新开店不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-08-27 23.90 -- -- 26.60 11.30%
27.78 16.23% -- 详细
内生外延共同推动公司营收净利稳步增长:2019年上半年公司营收增长16.7%,主要源于新店拓展、老店改造升级、山东家家悦(福悦祥)并表等因素,上半年公司门店数量同比增长8%,两年以上老店营收增长4%。2019年上半年公司实现归母净利增长16.9%,主要源于营收规模的稳步增长,整体毛利率净利率保持同比平稳。 并表及渠道扩张推动营收增长:门店数量方面,2019年上半年家家悦合计门店758家,较年初净增加26家,其中山东家家悦(福悦祥)并表门店11家。大卖场、综合超市门店数量同比净增加24%、3%。面积方面,上半年公司门店建筑面积合计约198万平方米,其中大卖场、综合超市分别占比约45%、37%。分业态营收方面,上半年公司开业两年以上门店合计营收达56.29亿元,同比增长4.42%。其中大卖场老店实现营收24.81亿元,同比增长4.7%,综合超市老店实现营收29.48亿元,同比增长4.3%。公司2019年营收增长16.68%,主要源于近年来渠道持续扩张,次新门店逐步发力,贡献业绩增长。 利润率费用率同比平稳:盈利能力方面,2019年上半年公司毛利率约21.55%,同比基本持平,期间费用率保持17.26%,同比基本持平。最终2019年上半年净利率保持同比平稳,营收增长推动净利润增长。另外,今年上半年适用可抵扣亏损额度明显降低,所得税占营业利润约24.7%。存货方面,2019年上半年公司存货较年初下降0.7%至12.8亿元,占营收比例同比微降,存货保持良好态势。现金流方面,2019年上半年公司经营活动现金流入额增加11.8%,流出额增加11.9%,经营活动现金流量净额增加8.5%,主要由净利润增长及经营性应付账款增加推动。 公司渠道继续扩张,跨区域拓展逐步进行:2019年,公司计划新开门店100家。若2019年公司关店数量类似于2018年的28家,则2019年公司净开店比例有望达9.8%,贡献营收增速。2018年11月,公司以自有资金1.56亿元受让张家口福悦祥连锁超市67%股权。福悦祥在河北省张家口市拥有11家门店(收购时尚有2家未开业),公司并购福悦祥,全国性扩展迈出第一步。若公司探索出合适的扩张模板,则有望加速全国性渠道布局,渠道扩张或将持续推动营收增长。 投资建议:家家悦是深耕胶东的区域性超市龙头,直采、仓储物流及自有品牌建立优势。整体而言,我们看到:(1)2019年上半年渠道继续扩张,次新门店发力推动营收较快增长;(2)两年以上老店维持营收增长4.4%,内生增长趋势延续;(3)上半年公司利润率费用率同比平稳。 未来,公司的主要看点为:(1)2019年计划拓店100家,若保持2018年关店数量,则2019年净拓店9.8%,渠道扩张有望继续推动营收增长;(2)公司启动跨区域扩张,若公司于张家口扩张取得较好进展,有望加速公司多区域持续扩张步伐;(3)超市业态持续稳健增长,近期食品类CPI推升超市增速。 我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.80、0.92和1.05元。目前公司PE(2019E)约为30倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:渠道扩张或不及预期;新门店客流或不及预期;新区域开拓需要较大投入;去年下半年使用可抵扣亏损或形成利润高基数。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名