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家家悦 批发和零售贸易 2019-12-06 24.00 28.13 19.19% 23.70 -1.25% -- 23.70 -1.25% -- 详细
胶东区域生鲜龙头,内生外延齐发展,首次覆盖给予“买入”评级 公司是胶东地区生鲜龙头企业,生鲜销售占比超过40%,公司以综合超市(1000-2000平米)和大卖场(5000-8000平米)为核心业态,在胶东地区采取密集开店策略,将渠道及供应链优势做深。2011-2018年,公司营收CAGR为9.4%,归母净利润CAGR为15.6%。公司在生鲜超市领域竞争力强,深度耕耘区域市场,优秀的供应链管理能力及门店运营能力为渠道扩张打下扎实基础,2019年以来公司跨区域扩张明显提速,有望打开新的发展空间,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.82/0.97/1.15元,首次覆盖给予“买入”评级。 生鲜超市空间广阔,中小业态处于快速发展期 目前国内生鲜产品仍集中在农贸市场交易,但生鲜超市购买环境更好、产品品质高且稳定,更迎合年轻消费者需求,我们认为未来有望逐渐替换农贸市场。据Euromonitor数据,生鲜产品消费中,超市渠道占比已从2008年的33.7%提升至2018年的40.1%。此外,中小业态超市发展趋势更好,2012-2017年国内大型超市(2500平米以上)市占率由25.6%下降至20.4%,而小型超市(400-2500平米)市占率由37.3%提高至39.8%。 深度耕耘区域市场,胶东地区综合竞争优势显著 公司施行“山东广度、胶东深度”发展战略,业务集中在威海、烟台、青岛。截至2019Q3,公司在胶东地区营收占比84.66%。区域密集开店策略使公司在胶东保持极强的竞争力,公司采用全球直采模式,与200多个合作社及养殖场直接合作,近1200多个生鲜单品与合作基地直接对接。公司投资建设5处常温物流中心和6处生鲜物流中心,实现了杂货、生鲜双线配送,实现一日两配,每个配送中心覆盖100-150家门店,且公司冷链配送车占比已达81.4%。 跨区域开店进展顺利,有望打开新的增长空间 公司跨区域经营扩张顺利,2019Q1-Q3,非胶东地区收入同比增长49.7%,占主营收入比重从2018年的11.72%上升至15.34%,低基数背景下展现出较大发展潜力。省内扩张方面,公司目前重点在潍坊、济南等地区开店;省外扩张方面,2018年公司收购张家口福悦祥连锁超市67%股权,吸收其在11处门店并在当地建设综合物流项目,首次实现跨省扩张,2019年跨省扩张继续稳步推进。 公司跨区域扩张提速,业绩有望稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级 公司综合超市及大卖场业态单店收入保持较快增长,胶东以外地区门店扩张明显提速,我们预计公司2019-2021年实现归母净利润为4.98/5.87/6.97亿元。参考行业平均2020年24.1倍市盈率水平,考虑到公司跨区域扩张目前进展较为顺利,我们给予公司2020年29-32倍PE估值,对应目标价28.13-31.04元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;生鲜行业竞争加剧;跨区域扩张不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-12-06 24.00 28.13 19.19% 23.70 -1.25% -- 23.70 -1.25% -- 详细
胶东区域生鲜龙头,内生外延齐发展,首次覆盖给予“买入”评级公司是胶东地区生鲜龙头企业,生鲜销售占比超过 40%,公司以综合超市( 1000-2000平米)和大卖场( 5000-8000平米)为核心业态,在胶东地区采取密集开店策略,将渠道及供应链优势做深。 2011-2018年,公司营收 CAGR 为 9.4%,归母净利润 CAGR 为 15.6%。公司在生鲜超市领域竞争力强,深度耕耘区域市场,优秀的供应链管理能力及门店运营能力为渠道扩张打下扎实基础, 2019年以来公司跨区域扩张明显提速,有望打开新的发展空间,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.82/0.97/1.15元,首次覆盖给予“买入”评级。 生鲜超市空间广阔,中小业态处于快速发展期目前国内生鲜产品仍集中在农贸市场交易,但生鲜超市购买环境更好、产品品质高且稳定,更迎合年轻消费者需求,我们认为未来有望逐渐替换农贸市场。据 Euromonitor 数据,生鲜产品消费中,超市渠道占比已从 2008年的 33.7%提升至 2018年的 40.1%。此外,中小业态超市发展趋势更好,2012-2017年国内大型超市( 2500平米以上)市占率由 25.6%下降至20.4%,而小型超市( 400-2500平米)市占率由 37.3%提高至 39.8%。 深度耕耘区域市场,胶东地区综合竞争优势显著公司施行“山东广度、胶东深度”发展战略,业务集中在威海、烟台、青岛。截至 2019Q3,公司在胶东地区营收占比 84.66%。区域密集开店策略使公司在胶东保持极强的竞争力,公司采用全球直采模式,与 200多个合作社及养殖场直接合作,近 1200多个生鲜单品与合作基地直接对接。公司投资建设 5处常温物流中心和 6处生鲜物流中心,实现了杂货、生鲜双线配送,实现一日两配,每个配送中心覆盖 100-150家门店,且公司冷链配送车占比已达 81.4%。 跨区域开店进展顺利,有望打开新的增长空间公司跨区域经营扩张顺利, 2019Q1-Q3,非胶东地区收入同比增长 49.7%,占主营收入比重从 2018年的 11.72%上升至 15.34%,低基数背景下展现出较大发展潜力。省内扩张方面,公司目前重点在潍坊、济南等地区开店; 省外扩张方面, 2018年公司收购张家口福悦祥连锁超市 67%股权,吸收其在 11处门店并在当地建设综合物流项目,首次实现跨省扩张, 2019年跨省扩张继续稳步推进。 公司跨区域扩张提速,业绩有望稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级公司综合超市及大卖场业态单店收入保持较快增长,胶东以外地区门店扩张明显提速,我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润为 4.98/5.87/6.97亿元。参考行业平均 2020年 24.1倍市盈率水平,考虑到公司跨区域扩张目前进展较为顺利,我们给予公司 2020年 29-32倍 PE 估值,对应目标价28.13-31.04元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;生鲜行业竞争加剧;跨区域扩张不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-12-06 24.00 -- -- 23.70 -1.25% -- 23.70 -1.25% -- 详细
1.胶东超市龙头,综超统领多业态体系。深耕威海市40余载,公司已成为胶东地区连锁超市龙头企业。尽管公司旗下大卖场、综合超市、百货、便利店与专业店五大业态共同发展,但综超核心地位不可撼动。2019年前三季度规模与业绩表现符合预期,实现总营收112.65亿元,同比增长17.89%;归母净利润3.51亿元,同比增长16.70%;截止2019Q3,公司门店共763家,新增53家,关闭22家,全年预计新增100家。 2.深耕生鲜市场获取增量,CPI与集中度保障存量。集聚客引流与符合消费升级趋势等特点于一身的生鲜市场18年规模达1.91万亿,超市渠道在其中占比仍有巨大提升空间,深耕生鲜市场将保障超市企业未来增量。我国超市行业步入成熟期后,短期存量市场将受益于CPI上涨(10月CPI3.8%)的外部因素。长期,我国超市行业18年CR4仅为24.5%,低于美国38%。伴随外资退出,国内企业兼并收购或成未来主旋律。 3.供应链与渠道布局战略优势明显,成就区域性龙头。全球直采保障产品质优价低,中央厨房与自有品牌打造生鲜独特优势,提升毛利率;铺设“一体化辐射网络+区域化高频配送”的仓储物流网络,保证供应链高效运转;实施区域密集布局战略,以大卖场为打开市场,然后以综超以及便利店等辅助业态进行加密式布局形成多业态协同效应,充分发挥产品和供应链优势,巩固区域垄断的市场地位,成为“泛区域”龙头。 4.CPI上行趋势与省内外加速扩张,保障公司未来发展。短期CPI上升趋势不减,推动超市企业同店表现。中长期,省内外可开拓市场空间巨大,预计2020年山东省内超市市场规模将突破3700亿元。省内扩张一方面通过兼并收购快速布局,另一方面通过合伙人制度激发团队潜力,缩短培育期;省外市场外延并购频发加快跨省经营推进速度,供应链覆盖范围内试点跨省自营门店。 5.配置建议:CPI上行助力业绩增长,估值回归均值。我们预测公司19-21年实现营收150.07/169.74/191.76亿元,净利润4.96/5.82/6.91亿元,对应PE30/26/22倍,对应PS1.00/0.88/0.78倍。若年底CPI累计增速达3%,19年同店营收可达153亿元;若19与20年业绩符合预期增长,将可享受较估值中枢最高超过20%的溢价。 6.风险提示:CPI不及预期的风险;展店不及预期的风险;收购业绩不及预期的风险。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-25 24.04 -- -- 24.06 0.08% -- 24.06 0.08% -- 详细
收购乐新商贸75%股权,继进入河北市场后,再度跨区域扩张进入安徽市场。公司发布公告,拟以自有资金2.1亿元,通过受让股权及增资方式收购淮北市乐新商贸的75%股权。按协议约定,刘永红(真棒集团股东)以现金及两处商业物业出资设立乐新商贸,并将乐新商贸的100%股权转让给真棒集团,真棒集团将在淮北市与超市业务相关的经营性资产、负债及不动产投入到乐新商贸。2018年真棒集团涉及重组的资产共实现营收6.67亿元,亏损约0.29亿元,依此测算此次收购资产对应18年的PS估值约为0.42X(未考虑刘永红的两处商业物业)。标的资产在交接过渡期内,产生的收益归股东按出资比例享有,或为经营亏损则由交易对方以现金方式补偿给标的公司。 跨区域扩张再下一城,福悦祥超市成功改造提供整合样本。公司公告显示,真棒集团目前在淮北市拥有已开业的直营连锁门店31处,经营业态主要为超市,平均单店面积约3500平米,与公司主力业态一致,且在淮北市具有较强的品牌影响力,本次投资后标的公司门店品牌变更为“家家悦真棒”;同时标的资产拥有支撑超市业务发展的物流中心和食品加工厂,合计约11.3万平米。公司收购的张家口福悦祥超市于1Q19并表,其成功的改造经验可供家家悦真棒超市整合参考。 盈利预测及投资建议。公司聚焦社区生鲜超市,同店稳步增长,考虑合伙人制度全面铺开、供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善,各业态同店收入仍将稳步提升,预计19-21年归母净利润分别为5.0亿、5.98亿、7.2亿元,EPS为0.82、0.98、1.18元(暂不考虑乐新商贸业务并表),参考可比公司的估值水平给予公司19年35X PE,对应合理价值28.78元/股,维持“增持”评级。 风险提示:新收购业务整合效果不达预期;永辉超市等全国性龙头进入山东市场;互联网巨头的新零售布局加剧零售市场竞争。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-05 26.25 -- -- 26.42 0.65%
26.42 0.65% -- 详细
单三季度预计同店较快增长,大卖场新开店提速,共促收入增长提速。2019Q3公司新开门店13家,闭店8家,净增5家门店。2019Q1-Q2新开店数量分别为12(不包含福悦祥并表)和17家。值得指出的是,Q3相较Q2而言大卖场开店数量显著提升,单三季度新开8家大卖场、5家综合超市,分地区来看,济南(3)、青岛(2)、威海(1)、烟台(4)、其他地区(3)。单三季度在CPI持续高企和公司较强的区域性竞争力的共同助推下,预计同店仍保持较快增长,以上共同促进单三季度公司收入端增长实现20.14%,环比实现较大幅度提升。前三季度综合来看,2019Q1-Q3公司收入增速为17.89%,同比去年亦有一定提升,其中,主营业务收入同比增长15.25%,分地区来看,胶东地区收入端同比增长10.63%,胶东以外其他地区收入端增长49.74%;分业态来看,大卖场业态同比增长21.75%,综合超市业态同比增长9.96%。我们预计,前三季度主营业务收入增速低于整体营收增速的原因主要为:生产加工、配送批发等其他业务收入的快速增长。 毛利率略下行但费用管控依旧良好,带来业绩端稳步增长。2019Q3,公司综合毛利率同比下降0.35个百分点至21.47%,得益于费用端的较好管控,公司销售+管理费用率同比下降0.84个百分点,财务盈余略有减少致财务费用有所增加,综合来看,以毛利额-三费计算的经营性利润增速在20%以上。单季度所得税率略有提升导致归母净利润端的增速低于经营性利润的增速,整体归母净利润录得16.42%的增长。 投资建议:当前公司区域性网点密集布局的优势,使其在行业竞争加剧的情况下经营稳定性较强,且有望在基础设施逐步搭建完成的基础上加速扩张,其异地子公司的管理输出和培育结果亦值得期待,我们预计2019-2021年EPS为0.83、0.98和1.18元,维持“买入”评级。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-04 25.61 29.60 25.42% 26.70 4.26%
26.70 4.26% -- 详细
投资建议: 非烟威地区拓展提速,经营效率持续提升。维持 2019-2021年 EPS 0.83/1.02/1.28元,目标价 29.6元,增持。 营收增速加快,业绩符合预期。2019Q1-Q3公司实现收入/净利润112.65/3.51亿元,同比+17.89%/16.7%,其中 2019Q3收入同比+20.14%,收入增速提速一方面是因为 Q3同店预计 6%左右高增长及大 卖 场 业 态 增 长 强 劲 , Q3大 卖 场 / 综 超 营 收 同 比 分 别 增 长21.75%/9.96%。 Q3公司净利润同比增长 16.42%,但利润总额增长 20%,净利润增速放缓主要是因为递延所得税影响,业绩符合预期。 非烟威地区开店加快,大卖场业态占比明显提升。2019Q1-Q3公司新开门店 53家,其中张家口新增 15家,青岛、济南及周边地区新开 18家,非烟威地区新开店占比 62%。尽管开店数量同比下降,但由于新开店中大卖场业态占比 49%,因此经营面积增速符合预期,预计全年新开店有望达 80-90家。其中 Q3新开门店 13家,关闭门店 8家,净开店 5家,新开店面积同比增加 3.07万方。 经营效率持续提升,内增外延同步发力。2019Q1-Q3综合毛利率同比微降 0.07pct,受存款收益减少等影响财务费率同比+0.37pct,但销售和管理费用率同比下降 0.33/0.15pct,最终净利率仅微降 0.04pct至 3.06%。收购山东华润万家 100%股权稳步推进,有望新增 7家大卖场(青岛 3济南 2烟台 1淄博 1),进一步增强公司规模及影响力。 风险提示:竞争加剧,新区域初期规模不足导致培育期长于预期等。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-04 25.61 28.70 21.61% 26.70 4.26%
26.70 4.26% -- 详细
业绩增速符合预期,大卖场业务增速较快拉动主营业务增长。分地区来看,胶东地区增长稳定,实现营收85.76亿元(+10.63%),其他地区主要受益于张家口福悦祥并表增速较快,实现营收15.54亿元(+49.74%)。分业态来看,大卖场及便利店业务增速较快,前三季度,大卖场实现营收48.62亿元,同比增长21.75%;综合超市实现营收493.08亿元,同比增长9.96%。 毛利率保持稳定,费用率略微下降。前三季度公司综合毛利率达到21.52%,同比下降0.07pct。其中大卖场业务毛利率为18.21%(+0.40pct),综合超市业务毛利率为17.59%(+0.13pct)。期间费用率为17.18%,同比下降0.11pct。其中销售费用率/管理费用率分别为15.23/2.04%,同比下降0.33/0.15pct。净利率达到3.12%,同比基本维持稳定。 门店稳步扩张,业态有所侧重。公司继续拓展门店网络布局,三季度公司新开门店13家,其中胶东地区7家,其他地区6家。大卖场8家,综合超市5家,公司门店总数达到763家。维持全年计划开店100家的目标。此外,三季度公司正式受让华润在山东的7家门店,进一步巩固在山东省内的竞争优势。 投资建议:预计公司2019-2021年营收分别为150.94/176.03/202.88亿元,归母净利润分别为5.02/5.97/7.05亿元,EPS分别为0.82/0.98/1.16元,对应当前股价的PE分别为30/25/21倍。维持“增持”评级。 风险提示:展店不及预期;行业竞争加剧。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-04 25.61 -- -- 26.70 4.26%
26.70 4.26% -- 详细
事件:2019Q1-3家家悦实现营业收入112.7亿元,同比增长17.89%;归母净利润3.51亿元,同比增长16.7%;扣非净利润3.34亿元,同比增长16.4%。2019Q3单季度收入40亿元,同比增长20.14%;归母净利润1.25亿元,同比增长16.42%;扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长17.57%。整体收入和利润增速稳健,符合预期。 展店速度稳健,同店增速良好,推动收入端增速回升。2019Q1-3家家悦实现营业收入112.7亿元,同比增长17.89%;归母净利润3.51亿元,同比增长16.7%;扣非净利润3.34亿元,同比增长16.4%。2019Q3单季度收入40亿元,同比增长20.14%;归母净利润1.25亿元,同比增长16.42%;扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长17.57%。整体收入和利润增速稳健,符合预期。收入端增速回升,一方面受益于稳健的展店速度,且报告期内完成张家口福悦祥11家开业超市门店并表,推动收入增速的改善。另一方面,得益于公司对于商品结构和门店运营的持续优化,同店增速良好。分区域看,2019Q1-3胶东地区收入同比增长10.63%,非胶东地区收入同比增长49.74%。 整体毛利率略有下滑,大卖场和综合超市业态毛利率水平提升。2019Q3整体综合毛利率为21.47%,环比提高0.18pct,同比下滑0.35pct。分区域来看,胶东地区区域毛利率17.83%,环比提高0.54pct;非胶东区域毛利率17.35%,环比增长0.04pct。分业态来看,大卖场、综合超市和便利店的毛利率水平相对较高,2019Q3分别达到18.21%/17.59%/22.25%,分别较去年同期提高0.4/0.13/-0.84pct。 扩张期间费用控制有效,费用率同比略有减少。2019Q3公司的期间费用率为17%,同比减少0.4pct,其中销售费用率15.2%,较去年同期减少0.7pct;管理费用率2%,较去年同期下降0.1pct;财务费用率-0.1%,较去年同期增加0.5pct。 展店速度保持平稳;一季度完成对张家口福悦祥超市的合并,积极拓展跨省发展。2019Q3公司新开门店13家,其中胶东地区7家,其他地区6家;分业态来看:三季度新开大卖场8家,综合超市5家;关闭门店8家。截至2019Q3,公司门店总数763家,其中包含一季度合并张家口福悦祥连锁超市有限公司,纳入合并报表的11家门店。目前张家口地区门店改造稳步进行中,改造重点主要在供应链和管理系统的输出,磨合成功后预计会在当地继续加密开店,扩大规模优势,提高区域渗透率。 投资建议:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,上调至“买入”评级。公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元,同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元,同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。当前市值对应2019-2021年PE约为23/20/17倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,给予2019年30-35XPE。 风险提示事件:(1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。(2)新区域扩张存在不确定性,新开门店培育期可能长于预期。(3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战(4)规模快速扩张,经营管理难度加大,对公司整体供应链的能力提出更高的要求。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-04 25.61 -- -- 26.70 4.26%
26.70 4.26% -- 详细
收入维持高增速,业绩增速符合预期3Q19,公司实现营业总收入40.00 亿元,同比增长20.14%;归母净利润1.25亿元,同比增长16.42%,扣非后归母净利润1.20 亿元,同比增长17.57%,业绩符合预期。前三季度收入112.65 亿元,同比增长17.89%,归母净利润3.51 亿元,同比增长16.70%。 盈利能力维持稳定3Q19,公司综合毛利率为21.47%,同比下降0.35pct。分区域看,胶东地区/其他地区毛利率分别为17.83/17.35%,同比增加0.36/0.03%。3Q19 销售费用率/管理费用率分别为15.21/1.94%, 同比优化0.71/0.13pct。净利率为3.10%,同比下降0.17pct。 3Q 开店13 家,其他地区开店6 家3Q19 公司新开门店13 家,其中胶东地区7 家,其他地区6 家;其中大卖场 8家,综合超市 5 家;3Q19 关闭门店8 家。截止3Q19 公司门店总数 763 家。 19H1 新增门店40 家,跨区域发展将提速。 深化后台物流建设后台建设方面,烟台临港常温物流分拨中心即将完工,生鲜加工中心主体工程正在施工中; 南莱芜生鲜加工中心预计2019 年底建成,分期投入使用;张家口综合产业园一期主体建设工程即将完工,预计 2019 年底前部分投入使用。 风险提示山东西部扩张不及预期,社零增速持续下行。 跨区域扩张提速,CPI 上行持续利好,维持“买入”评级公司2019 年维持积极展店计划,陆续通过收购青岛维克、张家口福悦祥、托管济南华润门店,从山东中西部迈向全国布局;供应链网络化布局为公司扩张提供有力支持,并通过设立产业基金积极布局新零售。由于同店增速超预期,全国扩张带动开店提速,预计2019/2020/2021 年净利润分别为5.03/6.01/6.87亿元,参考相对估值比较给予2020 年30 倍估值,两年期合理估值29.7 元,维持“买入”评级。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-04 25.61 -- -- 26.70 4.26%
26.70 4.26% -- 详细
1-3Q2019营业收入同比增长17.89%,归母净利润同增16.70% 1-3Q2019实现营业收入112.65亿元,同比增长17.89%;实现归母净利润3.51亿元,折合成全面摊薄EPS为0.58元,同比增长16.70%;实现扣非归母净利润3.34亿元,同比增长16.40%,业绩符合预期。 单季度拆分来看,3Q2019实现营业收入40.00亿元,同比增长20.14%;实现归母净利润1.25亿元,折合成全面摊薄EPS为0.21元,同比增长16.42%;实现扣非归母净利润1.20亿元,同比增长17.57%。 综合毛利率下降0.07个百分点,期间费用率下降0.11个百分点 1-3Q2019公司综合毛利率为21.52%,同比下降0.07个百分点。 1-3Q2019公司期间费用率为17.18%,同比下降0.11个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为15.23%/2.04%/-0.09%,同比分别变化-0.33/-0.15/0.36个百分点。 大卖场及便利店带动收入端持续增长 3Q2019公司净开店5家,各业态门店总数达到763家,新签约储备店13家。报告期内公司延续了今年以来良好的收入增长趋势,其中大卖场和便利店业态收入同比分别增长21.75%/29.22%,有效带动了公司整体收入的增长。区域方面,持续受益于河北家家悦并表的同时,公司主力经营区域胶东地区收入也有10.63%的增长,表现出较强韧性。随着公司供应链能力的不断加强,或在未来为盈利能力提供改善空间。 维持盈利预测,维持“增持”评级公司新店有序拓展,收入端持续改善,我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为0.81/0.93/1.08元的的预测,维持“增持”评级。 风险提示:经营区域较为集中,租金上涨导致费用增加,收购门店整合效果低于预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-04 25.61 -- -- 26.70 4.26%
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事件公司披露三季报。前三季度实现营收 112.65亿元,同比增长 17.89%,归母净利3.51亿元,同比增长 16.70%,基本每股收益约 0.58元。 其中三季度公司实现营收 40.00亿元,同比增长 20.14%,归母净利 1.25元,同比增长 16.42%。 投资要点 渠道扩张推动规模增长,利润增长较为稳健: 营收端,公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现营收增长 17%、 17%、 20%,三季度营收在食品类 CPI 及次新门店销售爬坡推动下增速上行。净利端,公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现利润增速度 16%、 18%、 16%,部分托管业务及新区域拓展影响公司利润率,三季度净利润延续较快增长。 托管及新区域影响利润率,经营现金流量净额高个位数增长: 盈利能力方面, 单三季度毛利率同比微降 0.36pct 至 21.47%,预计为部分托管业务影响毛利率,另有新区域拓展使公司净利率同比下降 0.17pct 至 3.10%。 现金流方面, 三季度经营活动现金流入、流出分别增长 15.4%、 16.2%,实现经营活动现金流量净额 4.85亿元,同比增长 8.3%。 公司渠道继续扩张,跨区域拓展逐步进行: 2019年,公司计划新开门店 100家。 若 2019年公司关店数量类似于 2018年的 28家,则 2019年公司净开店比例有望达9.8%,贡献营收增速。 2018年末公司以自有资金 1.56亿元受让张家口福悦祥连锁超市,全国性扩展迈出第一步,渠道扩张或将持续推动营收增长。 2019年末张家口综合产业园区项目预计部分建成投入使用,供应链配套能力提升有望提升区域净利率。 投资建议: 家家悦是深耕胶东的区域性超市龙头,跨区域扩张有望带动规模持续提升。 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 0.80、 0.92和 1.05元。净资产收益率分别为 15.6%、 16.5%和 17.2%。目前公司 PE( 2019E)约为 31倍,维持“增持-A” 建议。 风险提示: 渠道扩张或不及预期;新门店客流或不及预期;新区域开拓需要较大投入。
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事件公司公布 2019年第三季度报告:2019Q1-3公司实现营收 112.65亿,同比增长 17.89%;实现归母净利润 3.51亿元,同比增长 16.7%。 其中单 Q3实现营收 40亿,同比增长 20.14%;实现归母净利润 1.25亿,同比增长 16.42%。 简评收入提速, 业绩稳健, 与预期一致单 Q3公司营收同比增长 20.14%,增速同比提升 2.01pct,环比提升 3.45pct, Q3收入提速明显。 Q3公司归母净利润同比增长16.42%,业绩稳增,与预期一致。 门店拓展维持稳健节奏, 后续有望拓展至江苏连云港Q3公司新开门店 13家,按区域分,其中胶东地区 7家,山东其他地区 5家,张家口地区 1家,公司一方面加密胶东优势地区渠道布局,一方面积极拓展山东西部、张家口等新市场;按业态分,大卖场 8家, 综超 5家。 Q3公司关闭调整门店 8家,其中因经营未达预期关闭门店仅为 1家,其余门店主要因门店搬迁、合同到期等因素关闭调整。 签约门店方面, Q3公司新签约门店 13家,其中一家门店位于江苏省连云港,公司后续门店有望拓展至与山东相邻的苏北区域。 截止 Q3末,公司门店总数 763家,全年累计新开门店 53家,累计关闭调整门店 22家。门店数较年初净增 31家。 盈利能力保持稳健,费用率下降体现整合顺利与规模效应加强Q1-3公司毛利率同比略降 0.07pct 至 21.52%,主要受华润门店批发影响,期间费用率同比下降 0.11pct 至 17.18%,其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.33/-0.15/+0.37pct 至 15.23%/2.04%/-0.09%,销售与管理费用率的下降,预计主要原因在于①同店较快增长对费用形成摊薄;②并表青岛维客后整合顺利。财务费用率上升主要受公司存款收益及手续费影响。以上因素叠加子公司前期亏损弥补完毕致使所得税费用增加较多影响, Q1-3公司销售净利率同比略降0.04pct 至 3.06%,盈利能力保持稳健。 存货周转有所加快,现金流稳健充沛Q1-3公司存货周转天数 43.11天,同比加快 1.56天;前三季度公司经营性现金流量净额同比增长 8.38%至7.46亿,其中单 Q3现金流同比增长 8.31%至 4.85亿,公司现金流稳健充沛。 投资建议: 公司深耕胶东,业绩稳健,张家口地区整合顺利,后续门店有望持续拓展至内蒙、江苏等地。 目前多个物流中心建设稳步推进,供应链竞争壁垒优势加强。 公司对外扩张稳步推进、对内管理机制持续升级,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.9、 5.8、 6.7亿,对应 PE 分别为 31、 27、 23倍,维持“买入”评级。 风险因素: 居民消费边际倾向下降;行业竞争加剧;跨区域、全渠道业务开展不及预期
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事件: 2019年 10月 30日家家悦发布 19年三季报, 截止至 2019年三季度, 公司实现营业收入 112.65亿元,同比增长17.89%;实现归属母公司股东净利润 3.51亿元,同比增长 16.70%。 基本每股收益 0.58元, 符合我们的预期。 点评: 非胶东地区营收增速显著, 毛利率还有提升空间。 截止至 2019年三季度,公司胶东地区实现营业收入 85.76亿元, 同比增长 10.63%;其他地区实现营业收入 15.53亿元,同比增长 49.74%,增速高于胶东地区。毛利率方面,胶东地区毛利率为 17.83%,其他地区为 17.35%, 分别同比提升 0.36和 0.03个百分点, 胶东地区毛利率显著高于其他地区,待未来物流供应链发力后, 其他地区毛利率还有进一步上升空间。 三季度新开门店 13家, 拟收购山东华润门店加速整合。 公司三季度新开门店 13家。 分业态看,大卖场 8家,综合超市5家; 分城市来看,济南 3家,青岛 2家,威海 1家,烟台 4家,张家口 1家,其他地区 2家。上半年关闭门店 8家,主要关店原因是门店搬迁、 解除合同、合同到期终止以及经营未达预期等原因。综合开店和关店因素,截止至 2019年三季度,公司合计持有 763家门店。 新签约门店方面,公司三季度新签约 13家门店,主要布局城市是济南、 青岛、威海、烟台、张家口等地。 公司拟收购山东华润 100%股权,主要包括已托管的 7家门店, 目前收购尚需国家反垄断审查,存在不确定性,如果审核通过收购完成, 将增强公司在山东省的竞争优势。 大卖场业态增长强劲。 截止至 2019年三季度, 公司大卖场业态实现营业收入 48.62亿元,同比增长 21.75%;综合超市业态实现营业收入 49.31亿元,同比增长 9.96%;百货业态实现营业收入 1.10亿元,同比增长 2.38%;专业店实现营业收入 2.06亿元,同比增长 29.22%,便利店业态实现营业收入 0.2亿元, 同比增长 29.22%。 大卖场业态增速远高于综合超市业态增速, 反应出区别于一二线城市大卖场业态逐渐乏力的趋势, 公司主要扎根的三四线城市里大卖场业态仍具有相当活力,符合当地消费者需求。 控费效果明显,财务收益减少。 2019年三季度公司毛利率下降 0.07个百分点至 21.52%; 销售费用率同比减少 0.33个百分点至 15.20%;管理费用率减少 0.15个百分点至 2.04%。 财务费用率上升 0.37个百分点至-0.09%。 在毛利率下降和费用率下降的共同做一下, 公司净利率为 3.06%,同比减少 0.04个百分点。 盈利预测及评级: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.03亿元、 5.91亿元、 6.93亿元; 根据公司目前 6.08亿股总股本计算, 摊薄每股收益分别为 0.83元、 0.97元、 1.14元。 维持“增持”评级。 风险因素: 消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、 同店增长放缓。
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1.事件摘要2019年前三季度实现营业收入 112.65亿元,同比增长 17.89%; 实现归属于上市公司股东的净利润 3.51亿元,同比增长 16.70%;实现归属扣非净利润 3.34亿元,较上年同期增长 16.40%; 经营现金流量净额 7.46亿元, 较上年同期增长 8.38%。 2.我们的分析与判断 (一) 大卖场与综超同店表现推动规模与业绩持续增长2019年上半年公司实现营业总收入 112.65亿元,相较去年同期增加 17.09亿元,同比增长 17.89%。按业务板块划分, 商业主营业务收入前三季度实现 101.29亿元,较上年同期增加 12.37亿元,同比增长 15.25%,贡献营收增量的 72.41%。 按季度拆分商业主营业务, 2019年 Q1/Q2/Q3分别实现 34.86/32.70/33.73亿元,较去年同期增加 4.32/5.01/3.04亿元,同比增长 14.15%/18.11%/9.91%,其中今年二季度贡献商业板块营收增量的 40.52%。 按业态划分大卖场/综 合 超 市 / 百 货 / 专 业 店 / 便 利 店 前 三 季 度 分 别 实 现 营 收48.62/49.31/1.10/2.06/0.20亿 元 , 较 去 年 同 期 分 别 增 加8.09/4.06/0.02/0.16/0.05亿元, 同比变动 21.75%/9.96%/2.38%/9.48%/29.22%, 其中大卖场和综合超市分别贡献了前三季度商业板块营收增量的 65.35%/ 32.77%;结合前三季度公司新开门店状况来看,2019年 Q1/Q2/Q3公司新开门店数量为 23(包含福悦祥 11家并表) /17/13家,净增加门店为 20/6/5家,而去年同期新开门店数量分别为 9/28/26家,净增加门店为 4/23/17家; 工业及其他板块业务实现营收前三季度实现营收 11.36亿元, 同比增加 4.72亿元,同比增长 71.07%,贡献总营收增量 27.61%。 综合来看,前三季度营收持续增长主要是受商业板块中大卖场及综超业态在新开门店数量不及去年水平的前提下,我们认为公司的规模增长主要来自于可比门店带来的增量。 分地区来看, 公司前三季度在胶东地区/其他地区实现营收分别为 85.76/15.54亿元, 同比增加 7.24/5.13亿元, 对应实现同比增长10.63%/49.74%; 受益于公司收购的张家口福悦翔超市以及鲁西地区的持续扩张, 其他地区营收增幅显著高于公司平均水平,但胶东地区依旧占据主营商业部分的主要份额, 营收占比高达 84.66%, 营收 楷体华文楷体增量贡献 58.54%, 大本营优势依旧显著。 2019年前三季度公司实现归母净利润 3.51亿元,较去年同期增加 0.50亿元,同比增长16.70%;实现扣非净利 3.34亿元, 较上年同期增厚 0.47亿元, 同比增长 16.40%。前三季度非经常性损益共计 1692.71万元,其中计入当期损益的政府补助 1752.21万元, 占非经常性损益的103.55%。按季度拆分,公司 2019年前三季度分别实现归母净利润 1.41/0.85/1.25亿元,较去年同期分别增加 0.20/0.13/0.18亿元, 实现同比增长 16.06%/18.18%/16.42%,其中第一季度贡献年初至今归母净利增量的 38.81%,公司归母净利润的持续增长主要系公司对于商品结构优化, 促进毛利率稳步提升所致。 (二)综合毛利率下降 0.07pct,期间费用率下降 0.11pct公司 2019年前三季度综合毛利率为 21.52%,相比于去年同期下降 0.07个百分点。从行业角度看,商业板块前三季度实现毛利率 17.76%,较去年同期变动 0.41个百分点,基于此我们可以得出综合毛利率的下降主要是由于工业及其他业务毛利率下滑所致。 分地区来看,胶东地区/其他地区分别实现毛利率 17.83%/17.35%, 相较去年同期胶东地区与其他地区毛利率分别上浮0.47/0.08个百分点。 分业态来看, 公司前三季度大卖场/综超/百货/专业店/便利店的毛利率分别为18.21%/17.59%/12.09%/13.51%/22.25%,较去年同期分别变动 0.44/0.29/2.30/0.15/-0.26个百分点。 综合来看,公司商业板块业务毛利率同比上升的主要原因是由于营收占比最高大卖场与综超的毛利率受益于产品结构调整以及供应链效率提升影响上浮所致。 公司 2019年前三季度期间综合费用率为 17.18%, 同比减少 0.11个百分点,销售/管理/财务费用率分别为 15.23%/2.04%/-0.09%, 较去年同期分别变动-0.33/-0.15/0.37个百分点。其中,销售费用及管理费用率的下降主要是由于今年以来新开门店数量略低于去年同期水平,导致开店相关费用减少所致,而财务费用率的增加主要受存款收益减少 0.17亿元及手续费增加 0.11亿元所致。 (三) 继续推进密集式网络布局, 业态分级与升级并行2019年前三季度,公司继续加强线下网络的拓展, 新增门店 53家,包括合并日河北家家悦纳入合并报表的已开业门店 11家,新增门店中大卖场 26家、综合超市 24家、其他业态 3家,截至 2019Q3,公司各业态连锁门店数量达 763家, 较半年报净增加 5家, 进一步完善了区域密集网络布局,发挥多业态互补优势。 同时,公司对业态进行了分级和升级,优化了门店商品的构成,实现精准定位;此外公司开始启动 SAP 系统项目和线上线下一体化融合项目,有效提升了企业的数字化能力和顾客的消费体验, 为顾客提供更加高效便捷的服务。 (四) 物流与生鲜加工项目即将投产,供应链能力将大幅提升公司坚持“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的采购模式, 在积极拓展全球直采、基地采购的同时, 持续增强企业的供应链能力, 加快优化物流体系和生鲜加工基地的建设布局。 报告期内公司完成了青岛维客物流中心的升级改造,张家口综合产业园项目一期工程和济南莱芜生鲜加工中心项目也即将完工,未来随着烟台临港综合物流园项目,常温物流分拨中心、办公楼主体工程和生鲜加工中心主体工程的完工, 公司将增强支撑连锁业务拓展的立体式物流网络, 供应链能力和物流标准化能力将显著提升, 凸显一体化物流、供应链建设和生鲜经营的优势,增强公司的影响力和核心竞争力。 3.投资建议我们认为公司在继续在扩大线下实体规模的同时继续深度优化存量,既形成区域密集布局、多业态联动的优势,同时加快新区域的拓展,扩大全省覆盖范围,积极打造面向全国发展的平台,建设中央与区域互补、常温与生鲜结合,智能联动的立体化物流体系,形成“最后一公里”的竞争优势,我们结合公司在 2018年年报中提出的 2019年展店计划( 2019年计划新开门店 100家, 现已完成 53%) 、启动实施 SAP 系统项目的上线打造线上线下一体化的全渠道模式,以及公司整体供应链平台体系(烟台综合物流工业园、莱芜生鲜加工中心,维客青岛物流中心) 加速成型,张家口综合产业园项目完工在即,我们预测公司 2019/2020/2021实现营收 149.21/163.48/182.34亿元,净利润 4.94/5.93/6.96亿元,对应 PE 30/25/22倍,对应 PS 1.00/0.92/0.82倍,给予“ 推荐评级” 。 4.风险提示业态升级不达预期的风险,市场竞争加剧的风险,新区域拓展及新项目投入的风险。
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事件:2019年前三季度公司实现营收112.7亿元,同比增长17.9%;归母净利润3.5亿元,同比增长16.7%;扣非后归母净利润3.3亿元,同比增长16.4%。其中Q3单季实现营收40亿元,同比增20.1%,归母净利润1.3亿元,同比增长16.4%,扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长17.6%。 毛利率、期间费用率均维持稳定:(1)毛利率下降0.07pp至21.5%。(2)期间费用率下降0.11pp至17.2%。其中销售费用率下降0.33pp至15.2%,管理费用率下降0.15pp至2.04%,财务费用率上升0.37pp至-0.09%,总体来看,各费用率均保持稳定态势。(3)经营性现金流净额为7.46亿元,比去年同期增加8.4%。 公司经营质量稳定,拟收购山东华润加快区域整合:营收增加主要由公司同店收入增长、新店发展及非同一控制下合并河北家家悦所致。(1)前三季度公司新增门店53家(包括河北家家悦纳入合并报表的已开业门店11家),新增门店中大卖场26家、综合超市24家、其他业态3家,同时关闭门店22家,截止三季度末供门店总数763家,净增加门店31家。其中Q3新开门店13家、关闭门店8家。(2)公司拟受让山东华润100%股权,主要包括目前由公司托管的七家门店,收购山东华润有助于公司整合区域内资源优势,提升在山东市场的竞争力。 公司未来业绩增长点:(1)维持较快展店速度。公司在维持胶东地区优势地位,新增张家口物流、烟台临港综合物流园等项目建设,同时积极推动“西部计划”,打造跨省连锁超市。(2)各区域、各业态稳步增长。2019前三季度胶东地区收入同比增加10.6%,毛利率同比增加0.4pp;胶东外地区收入同比增加49.7%,毛利率提升0.03pp。公司在加快开店速度的同时,各区域、各业态实现稳步增长,经营质量稳定。 盈利预测与评级:预计家家悦2019-2021年归母净利润分别为5.1亿元、6.1亿元、7.2亿元;EPS分别为0.83元、1元、1.18元,对应PE分别为30/25/21倍,维持“买入”评级。 宏观经济波动或不及预期;新区域扩展及新增项目投入或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名