投资建议:公司师从永辉,生鲜改造基本完成,2017年Q2效果显著已经实现整体扭亏为盈。下半年,随着食品CPI逐渐走高,有望提振公司同店增速、毛利率,带动收入、业绩提升。公司2017年PS估值仅0.41倍,盈利能力正触底回升,后续与永辉合作深入、国企改革带来激励机制改善均有望加速促进公司业绩、估值双升。维持公司2017-2019年EPS:0.30/0.23/0.34元,目标价11.89元,“增持”评级。 生鲜改造效果卓越,CPI上行最为受益的低PS个股。2016年开始永辉派驻生鲜团队对中百仓储等门店进行生鲜改造。2017H1,公司仓储店生鲜化改造已经完成,生鲜销售同比增长11.4%,毛利额同比增29.5%,门店客流、同店收入均有显著提升。2017H1食品CPI由2月的-4.3%逐月上升至6月-1.2%,7、8月进一步提升至-1.1%和0.2%,永辉、中百都经历收入增速逐季不断提高的过程。下半年,必需消费品有望维持价格上涨趋势,CPI走高将主要通过同店增速、毛利率提升利好超市企业,中百作为低PS估值、业绩拐点的企业最为受益。 与永辉合作进一步深化,国改提效大势所趋。股权结构看,目前永辉持股25%,武商联合计持股33%,武汉国资委持股仍然处于主导地位,双方经营合作不会受到股权方面影响。公司与永辉在供应链联采整合、湖北地区高端超市领域仍将继续深入合作。公司Q2盈利拐点出现,后续国改提效大趋势明确,业绩持续向好可期。

投资建议:公司紧紧围绕莱绅通灵王室血统,在公司战略层面和产品、终端形象设计方面开启了新一轮的高端化、王室化升级变革。此外,公司影视植入等娱乐营销模式将继续助力品牌形象推广,后续加盟商开放提速与子品牌单独开店将加快渠道扩张速度。维持公司2017-2019年EPS1.18/1.52/1.95元,维持目标价41元,“增持”评级。 更名莱绅通灵,围绕王室血统打造差异化品牌竞争力。公司2017年4月完成比利时王室品牌Leysen(莱绅)珠宝公司81%股权收购;9月5日公司更名为莱绅通灵珠宝股份有限公司(股票简称不变),无论公司战略层面还是终端形象设计都开启了新一轮的高端化、王室化升级变革。产品设计方面,公司以王室风格为主打,紧抓差异化和辨识度,与国外、港资品牌形成定位、设计差别竞争;终端门店也正逐步将标识、柜面设计、销售人员服饰上引入莱绅王室元素。娱乐营销方面,此前克拉恋人形式的爆款影视宣传、植入后续将持续复制,助力公司品牌形象深入人心。 加盟提速、子品牌裂变,渠道扩张有望加速。渠道扩张方面,公司此前主要在中心城市做直营、打形象,后续将加大三四线加盟力度,实现渠道爆发式增长。同时,公司积极推进多层级产线矩阵运营战略,大力推进蓝色火焰(已开13家)、王后、莱绅等子品牌单独开店计划。综合看,公司2018-2019年开店数量有望出现快速提升。 风险提示:经济下滑致消费承压;行业竞争加剧风险。

投资建议:2017业绩实现高增长,渠道稳步拓展,运营效率持续提升,营销效率继续凸显。充分受益本轮高端消费复苏,未来品牌高端化和渠道扩张高成长性支撑业绩持续增长。维持2017-2018 年EPS1.18/1.52/1.95 元,维持目标价41 元,增持。 业绩实现增长,运营效率持续凸显。2017H1 公司实现营收/净利9.79/4.36 亿元,同比+16.03%/+32.23%,EPS 0.78,符合预期。业绩增长主要由于渠道扩张、直营与加盟销售增加和期间费用管控。直营店/专厅/加盟店96/200/322 家,营收同比+15.96%/+10.32%/ +31.13%,整体毛利率+0.34pct 至55.15%,净利率+2.44pct 至19.51%。销售费用率/管理费用率同比-0.13/0.76pct 至22.28%/5.83%,广告费+业务宣传费占营收比重仅2.85%。存货周转率/应收账款周转率分别0.32%/7.81%,环比Q1 分别+0.14/+3.93pct,运营能力逐季提高明显。 充分受益消费复苏,激励机制提振信心。公司高端钻石珠宝定位明确,以Tesiro 通灵珠宝为主体,2009 年从比利时引进“蓝色火焰”切工专利,2017 年成功并购比利时王室珠宝品牌Leysen。目前蓝色火焰品牌已独立化运作,开设门店13 家,后续有望在形成中、高、顶级品牌体系的基础上通过品牌裂变实现快速扩张。公司向核心员工授予243 万份股票期权,行权价格为32.22 元,进一步绑定核心员工利益,提高员工积极性与凝聚力,有望支撑公司业绩持续增长。 风险提示:经济下滑致消费承压;行业竞争加剧风险。

投资建议:公司2017年Q2收入增速转正,购物中心、奥特莱斯增长强劲,八佰伴等核心门店盈利提升有望带动公司下半年基本面向好。联通等央企混改方案陆续落地,地方混改有望自上而下加速推进,从国企改革与新零售线上线下融合两方面来看,阿里巴巴与上市公司深化业务、股权等方面合作都将是大势所趋。维持公司2017-2019年EPS:0.68/0.78/0.90元,维持目标价21.81元,“增持”评级。 购物中心、奥特莱斯增长强劲,2017下半年基本面有望向好。公司2017年上半年收入246.36亿元,同比略降1.98%,其中Q2收入增速+2.44%,为近3年来首次单季度收入正增长;归母净利润6.33亿元,同比下降8.32%,eps0.35元,略低于市场预期。分业态看,奥特莱斯、购物中心收入分别同比大增16.04%、4.93%;综合百货收入下降1.11%,降幅逐渐收窄,超市业务,整体收入继续下降6.7%。 核心门店第一八佰伴、青浦奥特莱斯盈利能力继续提升,净利润同比分别增长9.1%、6.8%。公司毛利率21.53%,同比下降0.84pct,但销售、管理费用率分别下降0.81/0.08pct,,整体经营效率有所提升。 混改自上而下加速推动,百联、阿里合作有望进一步推进。2017年2月百联集团、阿里签署战略合作框架;5月底阿里进一步接手联华超市18%股份,百联集团在与阿里巴巴的合作上正不断达成共识。 随着联通等央企混改方案陆续落地,地方混改有望自上而下加速推进,无论从国企改革还是新零售线上线下融合趋势来看,阿里巴巴与上市公司业务、股权等方面合作都将是大势所趋。 风险提示:经济增速持续下行;国企改革进程低于预期。

投资建议:公司2017年上半年归母净利润6.59亿元,同比增长28%,略超市场预期。购物中心强劲增长带动收入提升,控费效果持续体现2017 年大概率完成业绩考核实现21%以上扣非净利润增长;后续新管理层推进与阿里合作有望促进估值提升。维持公司2017-2019 年EPS 为1.56/1.70/1.86 元,维持目标价22.62 元,“增持”评级。 核心门店同店增长强劲,控费效果持续体现。公司2017 上半年实现收入88.51 亿元,同比增长3.07%;归母净利润6.59 亿元,同比增长28%,esp0.88 元,超市场预期。分业态看,购物中心收入55.67 亿元同比增长5.32%,高端消费二季度复苏加速的势头显著;超市业态收入28.64 亿元,同比下降2.32%,门店数76 家同比减少3 家。公司销售费用率11.03%,同比下降1.07pct,其中,租赁费用率下降0.23pct员工费用率下降0.40pct,超市等部分物业降租效果显著,2016 年员工数减少带来的员工费用下降效果正持续显现。同时,管理费用率和财务费用率,分别下降0.35pct 和0.32pct,整体经营效率继续提升 强效激励机制业绩无忧,混改推进有望提振估值。鄂武商员工及管理层持有2.3%限制性股票,以及7.3%员工持股计划。2017 年仍有业绩考核,公司大概率达成扣非净利润21%以上增长,考虑激励机制持续长、效力强,2018-2019 年业绩仍将保持稳健。后续,公司梦时代广场项目推进,以及与阿里新零售合作都将打开未来发展新空间 风险提示:经济增速下滑拖累消费,梦时代广场建设不及预期。

投资建议:黄金珠宝行业2017 年上半年复苏显著,老凤祥收入、净利润保持两位数增长,持续优于行业,经营效率稳中有升。公司作为黄金珠宝行业龙头渠道、品牌两端优势尽显无疑,后续随着渠道扩张和品类改善,业绩有望继续释放,维持公司2017-2019 年EPS:2.40、2.78、3.22 元,维持目标价56.72 元,“增持”评级。 门店扩张持续加速,收入高增速、品类渐改善。公司2017 上半年收入228.92 亿元,同比增长13.19%;归母净利润5.83 亿元,同比增长11.42%,eps1.11 元,非经常因素致业绩增速略低于市场预期。公司上半年净增加网点数70 家,目前总门店数3058 家,开店速度显著快于2016 年。公司上半年着力加强非金品类宣传与投放,翡翠、镶嵌、K 金销售同比增速分别达到:56.7%、21.5%、79.2%,非金品类占比提升仍是未来几年老凤祥重要战略。公司销售费用率、管理费用率分别为1.77%、0.83%,分别同比略降0.08 和0.10pct;财务费用率0.38%,同比略增0.05pct。公司整体经营效率继续稳中有升。 非经常因素致净利润增速略降,渠道、品牌价值凸显,业绩有望逐渐释放。2017 年Q2 非经常损益仅0.03 亿元,远低于2016 年Q2 的0.55 亿元;公司扣非净利润2017 年Q1、Q2 增速分别为11.8%、18.5%,Q2 扣非净利润增速继续提升。2017 年黄金珠宝行业复苏有望持续,公司作为行业龙头的渠道、品牌价值正显现,随着渠道扩张和品类结构改善带来的集中度和毛利率提升,公司业绩有望逐渐加速释放。 风险提示:金价大幅震荡;国企改革低于预期;可选消费增速下滑。

本报告导读: 公司半年报收入增长13.49%,较Q1收入增速加快,时尚珠宝、女包反弹明显;2017年高端消费持续复苏,公司顺应消费升级、品牌年轻化趋势,业绩持续高增长可期。 投资要点: 公司2017年H1收入增长13.49%,高端消费复苏带动时尚珠宝、女包收入快速反弹。公司定增、员工持股完成发行,募资到位、激励机制绑定,后续在高端消费复苏大趋势下,业绩持续高增长可期。新增发股份摊薄,下调公司2017-2019年EPS:0.33(-0.02)、0.41(-0.03)、0.50(-0.04)元,维持目标价15元,“增持”评级。 受益高端消费回暖,时尚珠宝、皮具加速增长,消费体验持续改善。 公司2017年上半年实现营收15.69亿元,同比增长13.49%,净利润1.63亿元,同比增加15.04%,扣非利润同比增长18.56%,EPS0.19元,符合市场预期。分季度看,公司Q2收入增速16.54%,环比Q1提升5.6pct,高端消费加速复苏趋势显著。分品类看,时尚珠宝首饰/皮具收入同比增长20%/16.73%,黄金首饰收入下降3.92%,符合公司品牌年轻化战略方向。公司整体毛利率同比下降0.6pct 至38.89%,主要系时尚珠宝线上销售占比提升,拖低毛利率;同时,公司多品牌会员资源整合成效初显,销售费用率同比下降1.04pct 至21.09%。 定增、员工持股完成,时尚生活布局持续推进。公司非公开发行股份、员工持股完成发行,发行价格9.95元,募资6亿元建立个性化的时尚婚庆珠宝首饰O2O 销售平台,助力打造时尚生活生态圈。同时,公司积极推进VENTI 转型概念珠宝买手店,参股拉拉米跨境电商、思妍丽等运营整合协同顺利,时尚生活布局有望持续推进。 风险提示:经济增速下滑、多品牌整合不及预期等。

投资建议:公司2017年上半年地产结算增厚业绩,拟与廿一资本战略合作,加速推进旗下在建综合体现金回笼,后续资产由重变轻有望加快。公司已经形成百货、地产、泛零售+并购基金的战略布局,重资产变现将有助于公司新业态布局,并降低整体财务费用率,增厚业绩。考虑公司资产变现加速,上调公司2017-2019年EPS:0.37(+0.03)/0.42(+0.03)/0.48(+0.01)元,维持目标价9.13元,“增持”评级。 地产结算增厚业绩,费用率显著下降。公司2017年上半年营收44.4亿元,同比增长40.2%,净利润2.43亿元,同比增长226.5%,主要系地产结算增厚业绩;EPS0.21元,符合此前业绩预告预期。其中百货收入29.88亿元,同比微增,报告期新增句容店开业。地产业务收入13.2亿元,主要系句容、沭阳综合体项目部分销售结算,共增厚净利润1.95亿左右。由于营业收入增加,带动公司销售、管理费用率同比分别下降0.94、2.87pct,财务费用率下降0.52pct。后续随着现金回笼加速,公司财务费用率仍有较大下降空间。 拟与廿一资本战略加速资产变轻,资金回笼助泛零售布局加速。公司拟与廿一资本战略合作,逐渐向其转让综合体在建项目控股权,并收回前期投入资金。此次合作将有利于公司现金回笼、降低资产负债率,为轻资产拓展泛零售奠定基础。公司已完成母婴乐友南京旗舰店的开业,正全力推进劳森南京区域门店规划,泛零售新空间值得期待。 风险提示:经济下滑导致消费承压;地产收入确认不及预期。

投资建议:公司2017上半年业绩快报,收入大增21.64%,归母净利润2.91亿元,均略超市场预期。主要受益于线上自营二季度61%增速,以及线下二季度5.54%的同店增速。考虑苏宁线下盈利提升、线上保持高增速且亏损率下降,上调2017-2019年EPS至0.10(+0.01)/0.20(+0.06)/0.24(+0.06)元,维持目标价17.78元,“增持”评级。 线上自营高增速,线下同店改善显著,盈利能力有望继续提升。公司2017年上半年业绩快告,收入835.88亿元,同比大幅增长21.64%,归母净利润2.91亿元,同比扭亏,EPS0.03元,略超市场预期。公司2017H1线上GMV500.39亿元,同比增长52.8%;其中,自营含税收入413.65亿元,同比大幅增长61.39%,主要系线上线下协同效应以及上半年大促效果提升所致。2017H1公司线下可比门店同店增速4.54%,其中二季度同店增速5.54%,较一季度继续提升。同店增速提升带动公司收入、盈利能力提高,公司2017年上半年三项费用率同比下降1.55个百分点;报告期末公司仓储面积达614万平米。 基本面反转趋势有望延续,当前价值显著低估。公司线上线下两大拐点趋势明显:①线下云店快速成熟,叠加家电等销售回暖,线下盈利能力逐渐提升。②线上电商竞争格局趋缓,整体提升毛利率成为寡头博弈的共识,线上整体减亏趋势明确。公司2017半年报收入高增长+盈利提升有望带动公司从当前悲观PB估值,向乐观PS估值切换。 风险提示:线上竞争激烈导致亏损、经济增速下滑等。

投资建议:公 司2017 年二季度单季度扣非盈利0.46 亿元,创2015年以来最高水平,与永辉合作深化,盈利提升趋势显现。维持目标价11.89 元,“增持”评级。公司经历2015-2016 年门店关店调整整顿,目前门店调整基本完成,与永辉在生鲜改造、联合采购方面合作效果显现,后续国企改革提升效率大趋势不变,盈利能力有望继续改善。 考虑公司与永辉在联合采购、合伙人制度合作推进,上调公司2017-2019 年EPS:0.30(+0.14)/0.23(+0.14)/0.34(+0.13)元。 二季度经营质量大幅提升,盈利持续改善可期。公司2017 年上半年实现营业收入77.02 亿元,同比下降4.01%,归母净利润1.36 亿元,同比增长318%,eps0.20 元,符合市场预期。公司Q1 收入同比下滑-6.09%,Q2 大幅收窄至-1.25%,主要系二季度同店增速提高,且公司关店基本结束,门店开始恢复增长。公司Q2 扣非净利润4600 万元,为2015 年以来最高水平,主要系Q2 毛利率22.39%,同比提高1.55pct;销售费用率17.5%,同比下降2.75pct。公司与永辉在生鲜改造、联合采购、合伙人制度等方面合作效果正逐渐体现。 股权增持无碍与永辉合作深化,国改提效长期逻辑不变。2017 年7月开始,永辉与武商联先后增持公司股份,永辉增持至25%,武商联增持至32.38%。从国资委持股比例看,基本处于主导地位,后续双方沟通、达成共识是主要方向,经营合作不会受到股权方面影响。

投资建议:供应链优化效果显著,自有品牌加速落地有望推动盈利能力同步提升。17H1供应链优化效果显著:第一和第二集群分别调减SKU1.8和2万,存货较年初大幅减少19亿元,经营性现金流净额同比+109%至26亿元。预计Q3将迎来定制商品上市小高峰,自有品牌加快推广有望推动利润率同步提升。维持2017-2019年EPS预测0.19,0.26和0.32元,目标价8.32元,增持。 主业+投资业绩双重驱动,业绩符合预期。17H1公司实现营收283亿元,同比+15.49%;归母净利10.55亿元,同比+57.57%;对应17Q2营收+18%,净利+58%,符合预期。经营效率提升使得毛利率同比+0.22pct,销售/管理/财务费用率分别-0.99/+0.70/-0.25pct,最终净利率+0.88pct至3.59%。现金管理能力大幅提升:2017H1净利息收入8024万元,同比+7300万元;投资净收益6817万元,同比+8090万元。永辉云创(持股52%)上半年亏损8151万元(2016H1亏损4505万元),创新转型短期投入增加、亏损扩大,长期有助巩固龙头优势。 核心经营指标向好,主要费用率稳中有降。2017H1公司新开传统门店35家,同比+11家,总计493家,单店面积同比-3.6%。受食品CPI拖累,2017H1同店增速仅为0.8%(其中红标店-0.8%,绿标店+11.6%),但整体坪效和绿标店坪效分别提升7%和16%。人工费用率同比-0.2pct至7.3%,平均租金(可比口径)下降3.5%至35元。 风险提示:CPI大幅下滑拖累同店增速,创新业务亏损扩大等。

投资建议:经营效率提升+财务收入增加,龙头优势持续凸显。二季度中档消费复苏带动超市同店改善,预计随着CPI触底回升同店复苏有望持续。供应链优化效果明显,毛利率有望维持,维持2017-2019年EPS预测0.19,0.26,0.32元,维持目标价8.32元,增持。 经营效率提升+财务收入增加驱动业绩高增长,营收环比改善。公司预告17H1营收283亿元,同比+15%(增速环比+1.7pct);净利润10.51亿元,同比+57%;对应17Q2营收+17%,净利润+55%,业绩符合预期。业绩增长的主要原因:①优化品类管理带来毛利率提升:预计Q2毛利率有望维持;②加速展店:H1新开门店35家(不含会员店和超级物种),同比多11家,Q2同店增速改善但受Q1同店较低拖累,预计H1同店仅小幅增长;③财务收入增加:17Q1净利息收入+投资收益合计4576万元,Q1末账面现金75亿元,公司用不超过40亿元认购理财,预计Q2财务收入将进一步增加。预计受季节性影响H1达曼国际利润贡献较少,利润将主要在H2释放。 超市行业依靠成本和效率驱动愈发明显,龙头受益行业格局演变。新零售主题不断催化,技术革新降低超市成本、提升效率与用户体验,人力成本偏高、经营效率偏低的超市企业生存环境进一步恶化。公司近日增持中百集团股份至25%,在行业竞争加剧、集中度提升的格局下,未来双方在业务、股权两方面的合作都有继续深化的可能性。 风险提示:CPI大幅下滑导致同店低于预期,开店速度低于预期等。

本报告导读: 永辉超市进一步增持公司股份至25%,双方此前合作融洽,在生鲜改造、统采等方面取得积极成效,未来在业务、股权两方面的合作均有深化空间。 事件: 7月7日公司公告永辉6月1日至7月7日买入公司股票3405万股,增持公司股份至25%,未来12个月,永辉超市不排除继续增持公司股份。 评论: 投资建议:中百集团与永辉超市自2014年开始,已在供应链统采、生鲜业务改造、高端超市等业务上展开了积极、富有成效的合作。2017年公司继续调整整顿,且大股东对股权激励承诺进行延期2年,大方向上,公司仍处于基本面筑底阶段。在此背景下,永辉进一步增持公司股份至25%,充分表明了永辉对中百战略地位的重视;长期看,武汉国资旗下三家企业改革大趋势明确,中百与永辉在业务、股权两方面的合作都有继续深化空间。维持公司2017-2019元EPS为0.16、0.09、0.21元,维持目标价11.89元,“增持”评级。 永辉时隔3年再度增持至25%,此时格局已经不同。永辉最早2013年开始增持中百集团,2014年12月永辉增持中百至20%(2014年成本价在7.5-8.5元之间)。双方在同年10月达成战略协议,拟在联合采购、管理经验等方面进行合作,而2014年报开始永辉开始占据两个 董事会席位(非独董共7位),在经营上双方开始逐渐接洽合作。2016 年开始,中百永辉合作大步加速,永辉生鲜管理团队进入中百,生鲜改造、供应链统采均得到大力推进,取得积极成效。2017年双方进一步合资成立高端超市子公司,共同拓展湖北高端超市业务。在此合作融洽背景下,永辉时隔3年再度增持中百至25%(成本价7.5-9.2元),而中百第一大股东武商联及一致行动人持股32%,在超市行业竞争加剧、集中度提升的格局下,双方深化业务、股权合作将是大趋势。 超市行业规模、效率为王,国企改革大势所趋。零售行业产业增持案例较多,与百货行业增持者看重资产价值,增持方、大股东时有对抗发生的情况不同,永辉与中百战略合作循序渐进、有望取得积极成效: ①从超市行业特点来看,低毛利率、低净利率使得规模效应、经营效率成本比拼重点,永辉以生鲜为抓手、精细化管理、强力激励机制正逐渐脱颖而出;与永辉合作的确能为中百带来提升。②武商联旗下三家零售国企同业竞争问题、中百股权激励均承诺2019年前后解决,中百混改合作有望在这一大趋势下加速推动。 风险提示:公司门店调整低于预期,与永辉合作推进低于预期。