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中百集团 批发和零售贸易 2019-05-02 7.85 -- -- 8.34 6.24%
8.34 6.24% -- 详细
事件:2019年4月27日中百集团发布19年一季报,2019年一季度公司实现营业收入44.16亿元,同比增加1.59%;实现归属母公司股东净利润0.27亿元,同比增加46.82%。基本每股收益0.04元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.04元,符合我们的预期。点评: 2019年Q1公司扣非归母净利润持续好转。公司扣除非经常性损益后的净利润在2015-2017年三年之间连续为负,2018年扣除非经常性损益后的净利润为0.29亿元,实现扭亏为盈。2019年Q1公司扣非归母净利润为0.29亿元,单季度就和2018年全年相当,经营情况持续好转。公司预计2019年H1扣非归母净利润区间为0.38亿-0.48亿,增长区间为3.5%-30.73%。 永辉超市发出要约收购书面通知,或成为第一大股东。公司于2019年3月28日接到股东永辉超市股份有限公司书面通知,被告知:永辉超市拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的中百控股集团股份有限公司的股份比例从目前29.86%提高至最多不超过40%。本次要约收购股份数量不超过69,055,581股,要约收购价格为8.10元/股。目前实际控制人武汉国资委合计持有中百集团34%的股份为第一大股东,永辉超市合计持有中百集团29.86%的股份为第二大股东。如此次要约收购顺利进行,则永辉超市一跃成为中百集团第一大股东。永辉超市是国内A股超市连锁企业里,全国布局广度和精细化运营能力都排在前列的龙头超市企业。如此次要约收购完成,对于中百集团来说永辉超市的深度介入会带来运营效率的提升,有助于业绩释放。 门店净增长13家。2019年Q1公司门店净增13家至1268家,其中中百仓储净增3家,中百便民超市关店4家,中百罗森便利店净增14家。截止至2019年Q1,公司有,中百仓储超市182家(武汉市内79家、市外湖北省内71家、重庆市32家);中百超市744家;中百罗森便利店316家;中百百货店9家;中百电器门店17家。 毛利率略降,三费费率有改善。2019年Q1公司毛利率为21.27%,较去年同期下降0.10个百分点。三费费率方面,公司销售费用率同比上升0.04个百分点至16.74%;管理费用率同比下降0.14个百分点至2.81%;财务费用率同比下降0.20个百分点至0.09%,合计三费费率同比下降0.30个百分点至19.64%。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.00亿元、1.20亿元、1.47亿元;摊薄每股收益分别为0.15元、0.18元、0.22元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
中百集团 批发和零售贸易 2019-05-01 7.63 -- -- 8.34 9.31%
8.34 9.31% -- 详细
公司扣非净利润大幅改善,门店经营质量不断改善 公司发布1Q19财报,实现营收44.16亿元,同比增长1.59%;归母净利润0.27亿元,同比增长46.8%;扣非净利润0.29亿元,同比增长61.9%。公司预计1H19实现归母净利润0.32-0.48亿元,同比下滑90%-93%;实现扣非净利润0.38-0.48亿元,同比增长3.5%-30.7%。 财报披露,1Q19末公司拥有门店数1268家,较18年末净增13家;其中,仓储超市净增3家至182家,便民超市净关4家至744家,罗森便利店净增14家至316家,中百百货及中百电器分别维持9家和17家。公司持续开店,强化湖北超市龙头的地位,同时积极进行门店调整,预计19年调整持续,门店经营质量将进一步改善。公告显示,公司于2019年3月28日收到永辉的要约收购报告书,建议关注永辉要约收购进程。 毛利率略有下降,门店盈利能力增强 1Q19公司的综合毛利率为21.17%,同比微降0.09pp。销售管理费用率为16.89%,同比下降0.1pp;财务费用率为0.09%,同比下降0.2pp。综合来看,1Q19的净利率为0.59%,同比提升0.19pp。 盈利预测及投资建议 公司开展合伙人制度,并借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,运营效率优化,2018年实现扣非净利润扭亏为盈,目前仍处提质增效转型期,盈利能力较弱,因此我们采用PS估值,预计19-21年实现营收159/168/178亿元,参考公司最近12个月PS中枢为0.30X,给予公司19年0.35XPS,对应合理价值为8.17元/股,维持“增持”评级。 风险提示:超市行业复苏缓慢,竞争加剧;业态调整升级和超市生鲜改造低于预期;控费效果、盈利改善低于预期;国改进程不达预期。
中百集团 批发和零售贸易 2019-04-15 8.15 9.94 38.83% 8.39 2.32%
8.34 2.33%
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事件:4月11日公司公告,永辉超市对中百集团发出要约收购书摘要,期限为要约收购报告书全文公告后的次一交易日起30 个自然日。本次收购前,永辉持股中百29.86%,收购后持股比例最高达40%(对应公司6906万股股份),收购价8.1元/股,相对公告当天前30个交易日股票加权平均价格基础上溢价15%。 收购价对应公司2019年业绩估值为54倍PE、0.36倍PS,略有溢价属合理范围。中百集团为湖北超市龙头,截止2018年末共有仓储超市179家、中百超市748家、中百便利店302家、中百百货9家、中百工贸电器店17家;2018年实现营收152.08亿元、归母净利润4.31亿元(含非经常性投资收益4.29亿),净利率较低。由于展店较慢且作为国企效率较低、盈利能力较差,公司PS处于行业绝对低位(约0.3倍)。此次收购对应公司2019年业绩估值为54倍PE、0.36倍PS,虽有溢价,但相对行业平均PS(约1倍)处于合理范围。 同业整合发挥协同效应,供应链输出促效率改善,区域龙头网点价值待重估。永辉超市为国内超市龙头,携强生鲜供应链及高效运营能力,过去几年内在全国范围内逆势扩张;截止2018年中报,于武汉共拥有门店3家,且正不断赋能同业,输出供应链及管理能力。先前,永辉已先后5次增持中百超市,持股29.9%,为公司第二大股东;此次发起邀约收购,一则有利于二者于湖北强强联合,充分发挥供应链等多方面协同优势;二则有利于公司在管理效率上有所改善(这一点上,先前同业公司家家悦收购青岛维客,3月并表,上半年实现归母净利润-800万,7-9月实现归母净利润600万,即为印证)。于永辉而言,此举为公司通过收购整合同业,于行业加速集中之时加速扩张的又一例证,且湖北作为永辉进入华中要地,若收购完成,标志全国扩张更进一步。整体而言,受益于盈利改善预期,中百作为区域龙头网点价值待重估。 投资建议:公司为湖北超市龙头,区域网点密集,具备供应链优势;此次永辉拟对其发起要约收购,若顺利完成,原有优势叠加长期受益于生鲜供应链改善及便利店布局,区域龙头有望获价值重估。若对应2019年业绩给予0.5倍PS(仍为行业绝对低位水平),对应6个月目标价10元,给予“买入-A”评级,预计2019-2020年EPS为0.19元/股、0.26元/股 风险提示:区域拓展困难;供应链优化不及预期;与永辉合作不及预期。
中百集团 批发和零售贸易 2019-03-29 6.57 -- -- 8.94 35.25%
8.88 35.16%
详细
公司公司2018年营收同比增长0.02%,归母净利润为4.31亿元 3月27日晚,公司公布2018年年报,2018年实现营业收入152.08亿元,同比增长0.02%。实现归母净利润4.31亿元,折合成全面摊薄EPS为0.63元,上年同期为-0.07亿元,实现扣非归母净利润0.29亿元,而2017年为-0.47亿元。单季度拆分来看,4Q2018营业收入同比减少6.31%,归母净利润为-0.37亿元,扣非归母净利润为-0.17亿元。业绩符合预期。2018年归母净利润显著高于2017年的原因是:中百仓储珞狮路卖场被政府征收,补偿费为6.37亿元,增加净利润4.27亿元。 综合毛利率上升0.71个百分点,期间费用率下降0.10个百分点 2018年公司综合毛利率为22.49%,较上年同期上升0.71个百分点。2018年公司期间费用率为21.21%,较上年同期下降0.10个百分点,其中,销售费用率较上年同期上升0.31个百分点,管理/财务费用率较上年同期分别下降0.21/0.20个百分点。 大力发展便利店等新业态,推进老店升级改造,加强直采与生鲜 公司是湖北省超市龙头,截至2018年12月底,公司连锁网点为1255家,其中中百仓储超市179家、中百超市748家、中百罗森便利店302家。2018年,公司以武汉市为重点区域,大力发展精标超市、便利店等新业态,升级食品超市和生鲜超市。全年新开仓储超市门店10家,升级改造老店8家,发展邻里生鲜店51家,新开中百罗森店115家。2018年公司加强商品直采和生鲜,直采商品销售占比提升到42.88%,生鲜商品销售同比增长28.7%。 维持盈利预测,维持“增持”评级 由于商业租金和人工费用上涨压力,公司对经营情况不佳的门店加大了调整力度,导致关店资产损失,我们认为公司主营零售业务仍处于调整期,经营情况短期难以大幅改善,长期看好公司加强生鲜与布局便利店,我们维持对公司2019-2020年EPS的预测,分别为0.08/0.08元,新增对公司2021年EPS的预测为0.09元,维持“增持”评级。 风险提示:通胀水平未达预期,门店升级改造效果未达预期。
中百集团 批发和零售贸易 2019-03-29 6.57 -- -- 8.94 35.25%
8.88 35.16%
详细
2018年收入增速转正,卖场拆迁拉动利润大幅增长 公司公告,2018年实现营收152.1亿元,同比增长0.02%,自2015年以来首次实现正增长;实现归母净利润4.31亿元,同比增长537%;剔除珞狮路卖场拆迁补偿等(贡献净利润4.29亿元),公司扣非净利润为0.29亿元,同样实现自2015年以来首次年度盈利。公司积极拥抱新零售,2018年在自建线上销售平台交易额0.38亿元,在第三方平台销售交易额为1.82亿元,已有495家门店上线多点到家业务,公司坪效稳步提升,2018年中百仓储湖北地区的坪效为1.70万元/年,提升0.05万元/年,可比店收入增长2.69%,净利润增长5.7%。中百超市(较多门店接入到家业务)坪效为1.65万元/年,提升0.15万元/年,可比店收入增长0.77%,净利润增长36.4%。同时,公司发力B2B业务,2018年中百大厨房全年实现销售3.1亿,同比增长26.53%,实现整体扭亏为盈。 毛利率持续小幅提升,费用端不断改善 公司2018年毛利率为22.49%,同比增升0.71pp。其中,超市业态毛利率为22.87%,同比提升0.37pp。公司2018年销售管理费用率为21.13%,同比提升0.1pp;财务费用率为0.08%,同比下降0.19pp;综合来看,公司净利率为2.88%,同比提升2.38pp。 盈利预测及投资建议 公司开展合伙人制度,并借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,运营效率优化,2018年实现扣非净利润扭亏为盈,目前仍处提质增效转型期,盈利能力较弱,因此我们采用PS估值,预计19-21年实现营收159/168/178亿元,对应19年PS为0.28X,低于同行业公司PS中枢(0.74X)。我们认为公司当前估值接近合理区间,参考公司最近12个月PS中枢为0.30X,给予公司19年0.32XPS,对应合理价值为7.4元/股,维持“增持”评级。 风险提示:超市行业复苏缓慢,竞争加剧;业态调整升级和超市生鲜改造低于预期;控费效果、盈利改善低于预期;国改进程不达预期。
中百集团 批发和零售贸易 2019-02-04 5.53 -- -- 6.88 24.41%
8.94 61.66%
详细
营收增速实现三年来首次转正,利润增长小幅低于预期 公司发布业绩快报,预计2018年实现营收152.08亿元,同增0.02%,自2015年以来首次实现正增长;实现利润总额6.29亿元,同增327.65%;实现归母净利润4.29亿元,同增533.84%,略低于公司三季报的业绩指引。公司若剔除珞狮路卖场拆迁补偿(增厚18年净利润4.27亿元)和江夏资产证券化项目(增厚17年净利润1.79亿元)等非经常性损益影响,公司18年利润实现增长。 供应链整合持续推进,业态不断优化升级,积极拥抱新零售 后端供应链方面:公司与永辉加强生鲜供应链的合作,目前在蔬菜、水果、肉制品等部分产品上已实现协同采购和源头直采。同时公司加快中央大厨房的发展,支持前端销售并开展2B业务,预计18年实现扭亏为盈。前端门店方面:公司优化产品结构,精简SKU数量,并降低服装百货的比例,提升生鲜食品的占比。同时积极拥抱新零售,与淘鲜达、多点、京东到家、饿了么等开展合作,布局O2O业务;并增加千台可刷脸支付及线上支付的自助收银机,引进新技术以降低人工成本。 盈利预测及投资建议 公司扎根武汉,辐射湖北和重庆,持续进行门店优化升级和供应链建设。公司开展合伙人制度,将个人合伙优化为团队合伙,同时借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,运营效率不断提升,预计18-20年实现营收152/160/170亿元,净利润4.29/1.40/1.70亿元,公司18年PS为0.24X,低于同行业主流公司的PS中枢(约0.37X),但公司处于提质增效转型期,PE估值高于同行业公司,综合来看,我们认为公司当前估值接近合理区间,长期看公司积极布局新零售,盈利能力有望改善,维持“增持”评级。 风险提示:超市行业复苏缓慢,竞争加剧;业态调整升级和超市生鲜改造低于预期;控费效果、盈利改善低于预期;国改进程不达预期。
中百集团 批发和零售贸易 2019-01-28 5.73 9.33 30.31% 6.53 13.96%
8.94 56.02%
详细
湖北省内超市龙头公司,线上线下相融合全渠道发展。公司是湖北省内超市龙头,拥有“超市+便利店+百货+电器”多业态,位列2017年中国零售百强第23位。线下方面:截止2018年9月,公司连锁网点达到1238家,其中,中百仓储超市180家(武汉市内78家、市外湖北省内72家、重庆市30家);中百超市755家(含邻里生鲜绿标店106家);中百罗森便利店277家;中百百货店9家;中百电器门店17家;线上方面:公司与多点和淘鲜达达成合作,与微信小程序合作的“High购中百”上线。截至2018年6月,多点自由购业务已实现138家仓储超市门店上线,O2O业务仓储超市上线79家门店,业务成交80万笔,“多点”等第三方销售平台交易额5578万元,O2O平台实现销售7873万元。 公司加快超市业态转型提效,与罗森战略合作布局便利店市场。①仓储超市:公司加速调整仓储超市门店,门店升级改造提高生鲜占比,同时关闭经营不佳的门店,公司仓储超市门店数从2013年的264家缩减到2018年9月底的180家;②生鲜绿标店:公司引入永辉生鲜团队,导入永辉生鲜经营模式,通过优化经营布局,导入生鲜营运新标准,全面提升生鲜竞争力和盈利能力。公司加快对“邻里生鲜”绿标店的改造和升级,2018年前三季度绿标店共增加39家,“邻里生鲜”绿标店达到106家。③中百罗森:公司与株式会社罗森公司签约了战略合作,正式成为罗森公司特许区域加盟商,加速抢滩便利店市场。公司在湖北省已拥有了品牌优势和渠道优势,而罗森给公司输出店铺管理、选品技巧、产品研发等技术。截至2018年9月底,中百罗森便利店已达到277家。 永辉为公司第二大股东,武汉国资委改革有望加速。公司实际控制人武汉国资委通过武汉商联和武汉华汉投资持合计持有公司34.00%股份,永辉超市通过永辉物流、重庆永辉合计持有公司29.86%股份,成为公司第二大股东,国资控股&民企持股推动公司高效发展。武汉国资委旗下有三家商业上市公司,分别为鄂武商、武汉中商与中百集团,武汉国资委对商业上市公司控股权把控力度很高,此前新光控股集团&永辉超市都曾尝试谋取公司控股权,最终都未能得偿所愿。2019年1月9日,武汉中商拟收购居然新零售100%股权,阿里系居然之家借壳上市,或是武汉国资委旗下商业上市公司加速改革的开端。 公司是湖北省内超市龙头,加快超市业态转型提效,积极布局便利店市场,探索线上业务,有望受益于武汉国资委旗下商业公司改革。综合预计2018-20年净利润分别为4.9/1.5/2.2亿,当前市值对应8/26/18xPE,由于公司存在较高的营业外收入,更合适使用PS法估值,根据A股超市相关上市公司平均PS估值0.97倍,预计公司2019年PS0.40X,对应目标价9.39元,给予买入评级。 风险提示:超市业务转型提效不及预期;国企改革不及预期;宏观经济下行,消费意愿下降。
中百集团 批发和零售贸易 2019-01-28 5.73 -- -- 6.53 13.96%
8.94 56.02%
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四季度同店或受CPI回落影响放缓,持续进行业态结构调整经营业绩维持稳定。公司上半年实现湖北仓储门店同店增长3.68%,中百超市同店略下滑0.46%,而由于四季度禽肉和非食品价格回落使得CPI环比放缓,同时10月份中秋节节日错位,我们预计受此影响公司四季度同店或环比放缓。而公司积极主动变革进行门店调整,关闭亏损门店,预计公司主业维持稳定,公司调整主要围绕消费需求变化:针对新兴居民区和成熟社区加快布局邻里生鲜绿标店;针对核心商圈和交通枢纽公司联合罗森加快便利店布局;针对线上便利需求,公司积极推动线上线下融合,完成微信小程序“会员付”、“数字推荐”等功能的开发,推动与多点、淘鲜达等线上信息平台合作,强化到家业务能力等,截至2018年9月底公司开业邻里生鲜绿标店106家,中百罗森便利店277家。 优化组织治理结构提高经营效率,强化供应链能力保障长期竞争力。在业态结构变化同时,公司积极进行组织架构调整:1)围绕新零售业务及新业态经营,增设新零售发展部门;2)完善新模式合伙及门店合伙制方案,仓储公司制定超市事业部、生鲜事业部合伙制方案及区域、门店月度激励方案,超市公司在原个人合伙的方式上优化为团队合伙,扩大了参与范围,从根本上调动门店全员工作积极性和创造性。同时,强化供应链能力积累持续发展动能:1)中百中央大厨房以两家超市公司及便利店经营需求为导向,通过现场复热、简单烹饪大厨房系列产品营造现场氛围;通过调整优化配餐菜品结构,推进大宗客户“每日多餐食”选购及“智慧食堂”学生餐等项目,通过客户定制模式,积极挖掘大宗客户;2)加强商品库存周转管理,加大新品引进力度。 投资建议:网点基础夯实,持续业态变革有望迎来经营业绩稳步提升,维持“买入”评级。公司紧随需求变化,积极拓展社区便利店及社区生鲜业态,开启新的扩张,同时随着公司管理组织结构调整及治理机制的优化,经营效率望迎来稳步提升,预计公司2018-2020年EPS为0.69、0.17和0.27元/股,对应2019年PS仅为0.25倍,维持“买入”评级。
中百集团 批发和零售贸易 2018-11-02 5.36 -- -- 5.92 10.45%
6.17 15.11%
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事件:10月27日中百集团发布2018年三季报,截止至2018年第三季度,公司实现营业收入115.09亿元,同比增长2.23%; 归属于上市公司股东的净利润4. 68亿元,同比增长260.94%;基本每股收益0.69元,同比增长260.94%。 点评: 营收增速提升,费用率持续下降。公司2018年Q1—Q3营收同比增速为2.23%,按季度拆分开,Q1增速为1.21%、Q2增速为2.1%、Q3增速为3.6%,持续上升。费用率方面,公司三费都较前期下滑。截止至2018年三季度,公司销售费用率为17.56%,同比减少0.58个百分点;管理费用率为3.03%,同比减少0.13个百分点;财务费用率为0.07%,同比减少0.21个百分点。在控费有效的同时公司毛利率稳中有升,截止至2018年三季度,公司毛利率为21.90%,同比增加0.19个百分点。 门店稳步拓展。截止到2018年三季度,公司连锁网点达到1238家,其中中百仓储超市180家(武汉市内 78家、市外湖北省内 72家、重庆市 30家);中百超市755家(含邻里生鲜绿标店106家);中百罗森便利店277家;中百百货店9家;中百电器门店17家。2018年三季度合计新开64家门店,分业态看:新开中百仓储5家(武汉市内5家);新开中百罗森便利店39家;新开中百超市21家;关闭中百百货1家。 公司预计2018年净利润区间为4.68亿元—4.78亿元。公司预计2018年净利润区间在4.68—4.78亿元,相对应每股收益在0.69—0.70元/股之间,相较于上年同期增长幅度在591.83%—606.62%。公司2018年利润主要来自于非主营业务收入(政府征地补偿款),珞狮路卖场房屋征收补偿款共计6.37亿元,截至目前卖场拆除补偿资金全部收到,增加本期净利润4.27亿元。剔除掉非经常性损益影响,截止到2018年三季度公司实现扣非净利润4603.15万元,相较去年同期(-7408.61万元)增长162.13%。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为4.75、1.34、1.53亿元,按现有股本计算,对应的每股收益分别为0.70元、0.20元和0.22元。中百作为湖北省的综超龙头,经营指标趋好、业绩持续改善,维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、公司经营能力改善不达预期、同店增长放缓。
中百集团 批发和零售贸易 2018-08-24 6.56 -- -- 6.61 0.76%
6.61 0.76%
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公司1H2018营收同比增长1.60%,归母净利润为4.59亿元 8 月18 日,公司公布2018 年半年报,1H2018 实现营业收入78.25 亿元,同比增长1.60%,实现归母净利润4.59 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.67 元,同比增长237.05%,实现扣非归母净利润0.37 亿元,上年同期为-0.75 亿元,业绩符合预期。单季度拆分来看,公司2Q2018 实现营业收入34.79 亿元,同比增长2.10%,增幅大于1Q2018 增长的1.21%。归母净利润大幅增长的原因是中百仓储珞狮路卖场被政府征收,补偿费为6.37 亿元,增加净利润4.27 亿元。公司预计2018 年1-3 季度净利润为4.67 - 4.70 亿元,同比增长259.78 - 262.64%。 综合毛利率上升0.36个百分点,期间费用率下降1.16个百分点 1H2018 公司新增门店83 家(仓储3 家,超市32 家、便利店47 家), 关闭门店38 家,期末门店总数为1174 家。1H2018 公司超市业务实现收入72.40 亿元,同比增长1.58%。1H2018 公司综合毛利率为21.96%,较上年同期上升0.36 个百分点。1H2018 公司期间费用率为20.66%,较上年同期下降1.16 个百分点,其中,销售/ 管理费用率分别为17.52%/ 2.85%, 较上年同期分别下降0.97/ 0.22 个百分点。 短期门店调整力度较大,长期看好公司加强生鲜与布局便利店 公司是湖北省超市龙头,近年来开展业态调整升级,推进供应链优化, 不断提升商品销售毛利,加大费用管控。公司主营业务趋稳向好,4Q2017 开始公司营业收入增速已经转正。由于商业租金和人工费用上涨压力,公司对经营情况不佳的门店加大了调整力度,导致关店资产损失,增加相关费用。长期来看,随着公司超市门店加强生鲜、便利店布局逐渐完善,竞争力将会显现。 维持盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司主营零售业务仍处于调整期,经营情况短期难以大幅改善,长期看好公司加强生鲜与布局便利店,我们维持对公司2018-2020 年EPS 的预测,分别为0.68/ 0.08/ 0.08 元,维持“增持”评级。 风险提示:CPI未达预期,门店改造效果未达预期。
中百集团 批发和零售贸易 2018-08-23 6.55 -- -- 6.61 0.92%
6.61 0.92%
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门店优化调整效果显现,零售主业同比扭亏为盈 公司1H18实现营收78.3亿元,同增1.6%;归母净利润4.59亿元,同增237%;若剔除珞狮路卖场出售所贡献的4.27亿净利润,公司主业仍实现约3600万净利润,较1H17扭亏为盈;Q2收入和利润增速较Q1均小幅增长。公司半年末拥有1174家门店,较年初净增44家,其中中百仓储/中百超市/便利店/百货分别拥有175/734/238/10家门店。从经营质量看,湖北区仓储卖场同店增长3.68%,而重庆区仓储卖场、中百超市、电器则均有不同幅度的下滑。分业态看,超市实现收入72.4亿元,同增1.6%,占收入的92.5%;百货收入5.2亿元,占比6.6%。公司积极拥抱新零售,上半年线上销售额达7873万元(自建平台+多点等三方平台),占营收的1%。 毛利率稳步提升,亏损门店减少叠加运营效率优化促进费用率下降 公司1H18整体毛利率为21.96%,同比提升0.37pp,主要系公司加强商品库存管控、优化产品结构所致。其中,超市毛利率为22.36%,同比提升0.18pp;百货毛利率为26.90%,同比提升1.9pp。1H18销售管理费用率为20.37%,同比下降1.19pp,公司通过引入团队合伙制,提升全员工作的积极性,有效抵御人工上涨压力。公司净利率为5.92%,同比提升4.11pp。 盈利预测及投资建议 公司扎根武汉,辐射湖北,围绕“创新、转型、升级”,不断优化门店运营效率,提升存量资产效益,并增设了新零售发展部门,探索全渠道融合发展。公司优化合伙人制度,将个人合伙优化为团队合伙,扩大参与范围,同时借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,有望进一步提升运营效率,预计18-20年实现净利润4.97/1.97/2.30亿元,EPS为0.73、0.29、0.34元,对应现有股价18PE为8X,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:超市行业复苏缓慢,竞争加剧;业态调整升级和超市生鲜改造低于预期;拉费效果、盈利改善低于预期;国改进程不达预期。
中百集团 批发和零售贸易 2018-08-22 6.60 7.45 4.05% 6.68 1.21%
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事件:8月17日公司公告,2018H1实现营收78.25亿,同比增长1.60%;实现归母净利润4.59亿,同比增长237.05%;实现扣非归母净利润0.37亿,去年同期扣非归母净利润为-0.75亿,业绩符合预期。单二季度来看,公司2018Q2实现营收34.79亿,同比增长2.10%;实现归母净利润4.41亿,同比大幅增长(去年同期为-0.07亿),主要为珞狮路卖场拆迁补偿影响(净利润影响约4.27亿)。同时,公司发布三季报预告,预计2018Q1-Q3归母净利润增长约为4.66亿-4.70亿,排除去年报告期江夏中百购物广场资产证券化项1.79亿、今年珞狮路卖场拆迁补偿4.27亿影响,同比增长预计为70%。 持续推进超市网点发展,可比门店控费改善显著。作为湖北超市龙头,报告期内,公司持续推进超市网点发展,其中:1)仓储大卖场立足主城区开店,新开门店2家,完成8家新店签约,5家改造规划设计;2)超市公司围绕新兴居民区和成熟社区,新增邻里生鲜绿标店5家、社区标超店21家,与仓储合计网点总数达734家;3)便利店加快发展,新增中百罗森便利店47家,网点总数达到238家。截止报告期末,公司网点总数达1174家,同比增加117家。可比门店方面,公司控费渐显著:在仅湖北地区仓储超市坪效有所上升、仅湖北地区仓储及中百百货同店增速为正的前提下,各类业态净利润增长均为正值,且除电器业态外增速几乎均在30%-60%水平。整体来看,公司毛利率略有上行,增加0.36pct至21.96%,主要或为供应链改善所致;期间费用率下行1.16pct至20.66%,其中管理费用率、销售费用率分别同比下降0.97pct、0.22pct。 积极布局新零售,长期看好生鲜供应链改善及便利店布局。超市行业双线融合趋势下,公司积极加快新零售布局,其中:1)仓储公司在新零售探索方面与多点生活开展自由购和O2O项目合作,挖掘线上新业务增量,截止报告期末,多点自由购业务已实现138家仓储超市门店上线,O2O业务仓储超市上线79家门店,业务成交80万笔;2)完成微信小程序“会员付”、“数字推荐”等功能的开发,已发展会员46.65万人;3)便民超市邻里生鲜“淘鲜达”项目4月在青年城店试点,日均网购占比超过25%;4)无人零售便利店“好邦e购”开设6家,无人贩卖机业务已成功向市场投放。上半年,公司O2O平台实现销售7873万元,较同期增加7572万元。另外,公司继续与永辉合作,据公司公告2018H1采购金额达0.98亿,占上半年采购额的1.53%,未来待合作进一步推进,有望借助永辉在生鲜产品供应链、网点布局等方面的丰富经验提升自身运营能力;虽短期来看由于门店调整以及新店培育期仍面临较大费用压力,但长期看好公司生鲜及便利店布局,区域龙头业态迭代,有望获价值重估。 投资建议:公司为湖北超市龙头,区域网点密集,具备供应链优势;经历2017Q1前盈利不善后,通过门店积极调整,经营渐入稳健,连续4个季度实现扣非净利扭亏为盈;且长期受益于生鲜供应链改善及便利店布局,区域龙头有望获价值重估。考虑因珞狮路卖场拆迁补偿对2018年净利润产生的约4.27亿影响,预计2018-2019年EPS为0.70、0.15元/股,维持"增持-A"评级,6个月目标价7.5元。 风险提示:行业竞争加剧;与永辉合作不及预期;业态创新不及预期。
中百集团 批发和零售贸易 2018-07-03 7.17 -- -- 7.65 6.69%
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事件描述 公司业务变革持续推进业绩迎来改善,当前公司股价出现深幅回调,我们对公司基本面情况进行跟踪。 事件评论 毛利率改善,控费效果显现,扣非利润开始进入持续盈利期。公司持续推进供应链改革,通过积极整合生鲜供应链采购资源,创新基地代办采购模式,降低采购成本约5-10%,同时加大买手制考核力度、强化直采绩效奖励,提升中百大厨房竞争实力提高加工食品占比等方式,实现毛利率的稳步提升,从2017Q1以来公司毛利率持续提升,2017年年度公司毛利率同比提升0.75个百分点,2018Q1同比提升0.31个百分点。同时公司扎实推进经营持续承压门店的关闭及调整,并加强费用端的管控,如实施百货店和大卖场的节能技术改造,加大推行“时薪制”,积极探索“合伙人”制激发员工提升劳效等,实现费用端优化,公司期间费用率从2017Q2开始持续下降,2018Q1期间费用率同比下降3.06个百分点,综合来看公司扣非净利润从2017Q2开始保持盈利,2017Q2-2018Q1扣非净利润分别为4,632、97、2,689、1,776万元。 推进新业态布局,寻求新业务增量,改善现有客流的情况下探寻成长。公司仓储业务与多点开展自由购和O2O合作,挖掘线上增量,2017年底实现市内仓储超市65家门店自由购业务全面开通,20家门店O2O业务上线,注册会员已达15万人;探索“生鲜+餐饮”模式,在仓储超市人信汇店推出“鲜百传奇”,取得较好效果;超市推进绿标店覆盖及红标店升级调整,形成“红标店+简配生鲜”经营模式,2017年全年增加新版红标中百超市28家,调整40家;新增小百零食铺42家,总数达95家;加快发展邻里生鲜绿标店,2017年改造后的绿标店平均销售提升27.4%,毛利额增长30.42%,持续进行业态创新打开增量空间。 投资建议:估值低位,业绩盈利持续向上,维持“买入”评级。公司力推内外部经营改革,效果逐步兑现,经营拐点明确,业绩有望持续改善,预计公司2018-2020年EPS为0.77/0.27/0.31元/股,当前市值对应2018年营业收入的PS估值仅约0.31倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 消费景气度超出预期下行;公司经营机制改善执行力上低于预期; 2. 长江经济带推动上低于预期;便利消费需求未如预期提升等。
中百集团 批发和零售贸易 2018-06-04 8.44 -- -- 8.59 1.78%
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看好湖北省的消费前景。湖北省社会消费品零售总额同比增速一直高于全国平均水平。2017年湖北省社零总额达到17,394.10亿元,同比增加11.10%,高出全国水平0.9个百分点。人口方面,湖北省为我国人口大省,2017年人口达到5902万人,近五年来城镇化率由53.5%提升至58.4%,城镇化率在中部六省中一直处于领先地位,且领先优势明显。不断上升的城镇化率和持续增长的居民可支配收入,分别从潜在消费人口和消费实力两方面给湖北省带来巨大消费增长空间,也为深耕湖北的中百集团提供较好的外部市场环境。 公司业绩拐点已现。中百集团从2011年开始营收和归母净利润同比增速进入下行通道。业绩拐点在2017年Q2出现,2017年Q2公司实现归母扣非净利润4,631.6万元,结束连续四个季度归母扣非净利润的亏损,第三、四季度归母扣非净利润分别为97.46万元、2,668.89万元。2017年,中百集团实现营业收入152.06亿元,同比下降1.04%;实现归母净利润6,764.62万元,同比增长946.18%,归母净利润大幅增长主要来源于江夏中百购物广场资产证券化后取得的1.79亿元税后净利润;实现归母扣非净利润-4,739.72万元,同比增长79.7%。 各方改革显成效。公司在不断的生鲜改造、门店优化、供应链升级(加大源头直采、减品瘦身、新品引进等)方面进行改革。中百仓储公司在2017年营业收入下滑的基础上实现净利润的扭亏为盈,结束持续两年的亏损态势,实现净利润0.27亿元,同比增长126.47%。中百超市公司在2017年大力开店(全年新开便利店146家)的基础上,也实现扭亏为盈,实现净利润0.07亿元,同比增长333.33%。2017年公司毛利率水平提升至21.78%,同比提升0.75个百分点。 减员增效、合伙人机制促劳效增长。公司从2014年开始进行人员调整,2017年减少5777人,为历年来调整幅度最大的一年。随着关店整顿,低效人员清退、合伙人机制等措施激发员工的工作主动性和积极性,公司2017年劳效达到58.04万元/人,较前一年48.06万元/人提升20.77%。相较于2011年提升了58.9%。 股价催化剂:消费强劲复苏、公司业绩超预期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为4.84、1.35、1.53亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.71元、0.20元和0.22元。中百作为湖北省的综超龙头,经营指标趋好、业绩持续改善、首次覆盖我们给予“增持”评级。 ?风险因素:消费复苏不达预期、公司经营能力改善不达预期、同店增长放缓。
中百集团 批发和零售贸易 2018-05-04 7.61 -- -- 8.61 13.14%
8.61 13.14%
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公司1Q2018营收同比增长1.21%,归母净利润同比减少83.12% 4月28日,公司公布2018年一季报,1Q2018实现营业收入43.47亿元,同比增长1.21%,增幅小于4Q2017增长的5.86%。实现归母净利润0.18亿元,折合成全面摊薄EPS为0.03元,同比减少83.12%,降幅小于4Q2017下降的134.22%。实现扣非归母净利润0.18亿元,上年同期为-1.21亿元,业绩符合公司4月11日的预告。1Q2018公司归母净利润降幅较大的主要原因是:1Q2017公司实施完成江夏中百购物广场资产证券化,增加净利润1.79亿元。中百仓储珞狮路卖场被政府征收,公司已累计收到预付补偿款6.00亿元,公司初步估算2Q2018将增加净利润4.24亿元。 综合毛利率上升0.31个百分点,期间费用率下降2.92个百分点 1Q2018公司综合毛利率为21.26%,较上年同期上升0.31个百分点。1Q2018公司期间费用率为19.94%,较上年同期下降2.92个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为16.71%/2.95%/0.29%,较上年同期分别下降2.57/0.20/0.16个百分点。 短期门店调整力度较大,长期看好公司加强生鲜与布局便利店 公司是湖北省超市龙头,近年来开展业态调整升级,推进供应链优化,不断提升商品销售毛利,加大费用管控。公司主营业务趋稳向好,4Q2017开始公司营业收入增速已经转正。由于商业租金和人工费用上涨压力,公司对经营情况不佳的门店加大了调整力度,导致关店资产损失,增加相关费用。长期来看,随着公司超市门店加强生鲜、便利店布局逐渐完善,竞争力将会显现。 维持盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司主营零售业务仍处于调整期,经营情况短期难以大幅改善,珞狮路卖场拆迁补偿款预计将在2018年确认,我们维持对公司2018-2020年EPS的预测,分别为0.68/0.08/0.08元,维持“增持”评级。 风险提示:CPI未达预期,门店改造效果未达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名