公司公告，公司2020H1营业收入为45.18亿元，同比增长17.98%；归母净利润为2.61亿元，同比增长10.24%。其中公司20Q2实现营业收入21.73亿元，同比增长12.14%；实现归母净利润1.18亿元，同比下降25.15%。 公司2020H1营业收入为45.18亿元，同比增长17.98%，主要是同店增长&加速新开门店所致。截至2020年6月30日，公司共有门店3189家，其中2020H1新开门店129家，关闭门店10家，公司门店平均面积在180平米左右。 分产品来看，食品和烟酒为公司主要收入来源。公司2020H1食品、烟酒、日用百货和其他业务收入占营业收入比重分别为53.17%、25.49%、14.89%和6.45%。分地区来看，公司业务集中在成都市区和郊县分区。公司2020H1成都市区、郊县分区、二级市区和其他业务收入占营业收入比重分别为54.60%、35.27%、3.68%和6.45%。 公司2020H1毛利率为30.19%，同比减少0.03pct，毛利率水平保持相对稳定。其中，20Q2毛利率为30.77%，同比增加0.22pct。 公司2020H1期间费用率为24.84%；20Q2期间费用率为25.06%，同比上升1.56pct。其中，20Q2销售费用率为23.08%，同比上升1.53pct；管理费用率为1.92%，同比降低0.04pct；财务费用率为0.06%，同比上升0.07pct。 公司2020H1归母净利润为2.61亿元，同比增长10.24%，主要是门店销售增长所致。剔除新网银行投资收益影响，公司主业预计同比增长21.08%。20Q2实现归母净利润1.18亿元，同比减少25.15%。剔除新网银行投资收益影响，公司主业预计同比减少9.97%。 公司现金流充沛，2020H1货币资金达到15.14亿元，为内生外延打下夯实基础。 投资建议：公司门店拓展顺利，但受疫情影响，将20-22年净利润由6.6/7.6/8.7亿元下调至5.9/6.6/7.5亿元，对应当前23/21/18xPE，维持买入评级。 风险提示：宏观经济增速放缓，市场竞争加剧，运营成本持续增长

公司发布2020年中报，公司2020H1实现营收10.96亿元，同比下降7.07%；归母净利润4411.15万元，同比下降29.18%。其中，20Q2营收5.77亿元，同比下降9.02%；归母净利润3528.20万元，同比下降20.76%。 公司2020H1实现营收10.96亿元，同比下降7.07%；分大类看，20H1奶粉类收入5.48亿（+0.15%）、用品类收入2.50亿（-13.32%）、棉纺类收入0.91亿（-22.22%）、食品类收入0.84亿（+0.06%）、玩具类收入0.42亿（-26.13%）、车床类收入0.04亿（-65.54%）、婴儿抚触等服务收入0.04亿（-41.55%）、其他业务收入0.71亿（+9.07%）。截止2020年6月底，公司现有门店287家。20H1爱婴室新开门店8家，建筑面积5,799.01平方米；关闭门店18家，建筑面积7,752.34平方米； 公司已签约待开业门店合计19家，建筑面积平方16,405平方米。 2020H1公司毛利率30.15%，同比增加1.28pct，主要是门店销售毛利率和线上业务毛利率共同提升所致。分大类看，20H1奶粉类毛利率23.76%（+1.89pct）、用品类毛利率25.11%（+3.41pct）、棉纺类毛利率36.48%（-4.43pct）、食品类毛利率32.76%（-0.22pct）、玩具类毛利率22.94%（-9.34pct）、车床类毛利率26.83%（-0.34pct）、婴儿抚触等服务毛利率1.55%（-7.62pct）、其他业务毛利率91.81%（+0.21pct），奶粉类、用品类毛利率，明显提升。 2020H1公司期间费用率25.64%，同比增加3.58pct；其中销售费用率21.90%，同比增加2.54pct，主要是由于新店装修摊销及折旧费用增加所致；管理费用率3.65%，同比增加0.81pct，主要是由于对公司管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加所致；财务费用率0.09%，同比增加0.23pct，主要是由于结构性存款减少，导致利息收入下降，这部分资金用于购买理财产品，收益计入投资收益； 短期借款增加，利息支出上升所致。归母净利率为4.03%，同比减少1.25pct。公司20H1归母净利4411.15万，同比减少29.18%，相比一季度业绩承压状况已有好转；扣非后归母净利3084.45万元，同比减少39.39%。 投资建议：华东地区母婴零售龙头，加速新开门店异地扩张，疫情催化电商平台投入实现新突破。我们预计公司2020-22年净利润分别为1.58亿元、1.97亿元、2.37亿元，当前市值对应为31x、25x、21xPE，维持买入评级。 风险提示：疫情反复，同店改善不达预期，关店数量增加

公司2020H1营收21.21亿元，同比增长17.62%，主要系本期供应链、进出口公司开展商品销售收入同比增加，以及上年拍卖分期确认收入的拍卖款、入场资格费收入增加。2020H1市场经营收入15.62亿元，同比增长10.47%，占比总收入73.63%。公司2020H1毛利率59.03%，同比降低5.34pct；2020Q2毛利率57.05%，同比降低8.21pct。随着疫情对市场贸易冲击加剧，公司配合商城控股落实租金减免政策，免收义乌中国小商品城各市场2月、3月两个月商位使用费，累计减免租金近3.5亿元。2020H1公司费用率15.40%，同比增加1.12pct；2020Q2费用率11.15%，同比增加4.38pct。2020H1销售费用率4.14%，同比增加1.52pct，2020Q2销售费用率3.84%，同比增加1.48pct，主要系信息化建设、广告宣传及防疫费用增加。2020H1管理费用率6.15%，同比降低0.31pct，2020Q2管理费用率4.76%，同比降低0.97pct。2020H1研发费用率0.81%，同比增加0.47pct，2020Q2研发费用率为1.06%，同比增加1.08pct，主要系研发投入增加。2020H1财务费用率4.30%，同比降低0.56pct，2020Q2财务费用率1.49%，同比增加2.79pct，公司利息支出增加。公司2020H1净利润7.20亿元，同比增长7.62%；2020Q2净利润4.54亿元，同比减少3.12%。其中，2020H1市场经营/房地产销售利润总额10.09亿/-0.06亿元，同比增长21.03%/减少-110.45%，主要系商位拍卖及入场资格费收入同比增加及折旧摊销同比减少/荷塘月色、浦江绿谷、江西商博交付同比减少。线上线下加速融合。①义乌小商品城贸易综合服务平台（Chinagoods）建设加快推进。②直播电商业态深入市场。③线上展会模式取得实质性进展。一批功能性支撑性项目实现突破。①高标准建设综保区。②谋划建设五区东“未来市场”。③加快五区南临时仓储项目。④打造宾王新商贸综合体。维持“买入”评级。公司作为全国批发市场龙头，义乌市国资委旗下零售企业，转变战略聚焦主业，借助国资背景建设和打造以义乌综合保税区为核心的第六代市场，通过与阿里合作加快eWTP公共服务平台开发，推动实体贸易链数字化进程。预计20-22年净利润分别为10.6/12.1/14.1亿，对应当前PE的33/29/25倍。风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，与阿里巴巴合作进度不及预期

公司公告，公司2020H1实现营收58.90亿元，同比下降39.13%；归母净利润0.36亿元，同比下降92.90%。其中，20Q2营收28.93亿元，同比下降35.68%；归母净利润0.86亿元，同比下降54.70%。 公司2020H1实现营收58.90亿元，同比下降39.13%。分行业来看，2020H1零售营收为55.07亿元，同比下降38.70%，占营业收入比重为93.51%；地产营收0.71亿元，同比下降80.70%，占营业收入比重为1.21%。分地区来看，2020H1华南区营收38.19亿元，同比下降31.94%；华中区实现营业收入10.38亿元，同比下降38.56%。 可比店方面，公司2020H1可比店实现营业收入49.05亿元，同比下降3.59%。报告期内，公司新开3家购物中心、5家sp@ce独立超市以及18家便利店，公司签约2个购物中心及百货项目、6个独立超市项目，关闭了15家便利店。 公司2020H1毛利率为39.03%，同比增加10.65pct。分行业来看，公司2020H1零售毛利率38.11%，同比上升11.19pct；地产毛利率为19.54%，同比下降18.40pct。分地区来看，华东/北京/成都/华中/东南/华南毛利率分别为58.03%/48.18%/47.17%/38.62%/45.88%/35.95%，分别增加29.91pct/19.93pct/20.44pct/12.76pct/20.46pct/8.69pct。 公司2020H1期间费用率为38.99%，同比增加17.36pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为35.79%/3.41%/0.46%/-0.21%，同比变动16.17pct/1.33pct/0.46pct/-0.14pct。 公司20H1归母净利润0.36亿元，同比下降92.90%。其中2020Q2归母净利润0.86亿，同比减少54.63%。随着疫情得到控制，公司二季度百货/购物中心业态的客流与销售恢复明显。 自3月疫情稳定后，公司百货/购物中心销售恢复明显，二季度购物中心和百货营业收入环比分别增长42%、26%；公司上半年超市收入同比增长29%；上半年线上销售同比增长259%，二季度同比增长286%。 投资建议：公司是百货为主的多业态龙头，加速发力超市业态，线上线下全渠道发展。综合预计2020-22年净利润分别为4.6/7.9/9.1亿，当前市值对应28/16/14xPE，维持买入评级。 风险提示：疫情反复，同店改善不达预期，新店开设不达预期。

事件:张轩宁以3.8亿元的价格向公司转让永辉云创20%股权。本次交易完成后，张轩宁持有永辉云创股权由34.4%降至14.4%，成为永辉云创第三大股东，不再是云创的实际控制人。公司将持有云创股权46.6%，为永辉云创第一大股东。 点评: 3.8亿收购云创20%股份，加速推动到家业务发展。随着公司以3.8亿元收购云创20%股份，公司将成为云创第一大股东，将其纳入合并范围。截止2020年5月末，云创拥有永辉生活店177家，超级物种54家，永辉到家仓46个。公司上半年实现了到家业务超过100%的增长，到家收入占营业收入比10%左右，其中永辉生活APP提供的到家服务占比接近六成。同时，截止2020年5月，云创实现营收9.56亿，业绩为5.53亿，其中转让蜀海供应链8.44%股权确认投资收益11.27亿元，扣非净利润为-4.26亿元。随着公司成为永辉云创的控股股东，将重新拥有永辉云创的管理权和经营权，考虑到永辉生活app在公司业务的重要性，进行该交易能使公司更好地整合资源，提高线上业务的效率和服务质量。 线下“大店+小店”协同发展，加速拓展布局全国。①大卖场是云超主业的基石，主要以绿标店为主，截止2020年7月，公司大卖场已开业门店合计943家，筹建储备门店199家，门店覆盖全国29个省份、532个市（区、县），预计2020年新开大卖场在130家；②mini 店是公司在社区业态创新方面的新举措，永辉mini店店面相对较小，以解决消费者一日三餐为主，90%围绕餐厨开展，生鲜占比50%以上，截止2020年3月，mini店共开业515家，目前mini店处于关店迭代期。公司线下通过线下大卖场+mini店模式协同发展，不断加密拓展实现全国布局。 线上以自有APP为主，第三方平台为辅，实现到家业务百亿销售目标。自有APP方面，2015年推出了云创的永辉生活APP。随着2018年底云创出表，公司于19年3月重新筹划发展线上业务, 19年10月开始全面推广“永辉买菜”APP。2020年初由于疫情催化导致线上订单激增，公司线上逐步切换到永辉生活APP。第三方平台方面，公司主要与京东到家、美团等平台合作。截止2020年3月，到家业务实现销售额20.9亿元，占比7.3%，2020年计划实现线上百亿销售规模，线上亏损率控制在5%。 公司是全国性超市龙头，“大店+小店”协同发展，加速布局到家业务。综合预计2020-22年净利润分别为23/33/41亿，当前市值对应37/26/21xPE，维持买入评级。 风险提示：收购项目推进不及预期，mini店减亏不及预期，到家业务发展不及预期

事件:公司公告,2020H1公司业绩为2,986万元–3,986万元,同比下降94.07%-92.08%。其中,20Q2公司业绩为8,000万元–9,000万元,同比下降57.79%-52.52%。 点评: 20Q2业绩环比Q1不断改善,百货&超市业务齐发力。受新冠肺炎疫情影响,公司20Q1在超市坚守营业保障民生的同时,百货购物中心业态进行阶段性停业及缩短营业时间,给予供应商大力度的减免租金及管理费的支持,主业经营受到一定的冲击。20Q2随着疫情逐步得到控制,公司积极响应政府出台的各种促消费政策,组织开展多项节假日营销活动;门店开放欢乐时光项目,增强顾客到店体验;超市到家新增次日达业务,百货到家业务进一步全面运营。在一系列积极举措的实施下,公司经营全面复苏,销售与客流恢复明显,经营业绩较20Q1有了明显改善,公司20Q2营业收入同比增长9%(同期数据按新收入准则口径调整)、归属于上市公司股东的净利润实现较大环比增长。 全国性百货龙头公司,加速新开门店拓展全国。公司拥有百货、超市和便利店三种业态,形成多业态战略发展格局。截至2020年3月,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的29个城市,共经营购物中心业态门店27家(含加盟、管理输出5家),百货业态门店68家(含加盟、管理输出3家),超市业态门店100家(含独立超市19家),便利店170家,面积合计近400万平方米。公司将继续加快新开门店,给公司持续提供新的增长点。 中航国际直接持股43.40%成第一大股东,国企改革有望加速推进。为进一步降低管理成本、提升企业运营效率、实现国有资产保值增值,中航国际拟与中航国际深圳、中航国际控股实施重组。根据三方签订的《吸收合并协议》,中航国际拟吸收合并中航国际深圳和中航国际控股。本次合并前,中航国际未直接持有公司股份,中航国际全资子公司中航国际深圳直接持有公司43.40%的股份,为公司控股股东;本次合并后,中航国际将直接持有公司43.40%的股份,成为公司控股股东。在中航国际控股股东权益变化的大背景下,国企改革有望加速推进,公司市场化活力将进一步释放。 公司是百货为主的多业态龙头,加速发力超市业态,线上线下全渠道发展。由于疫情影响,将公司2020-22年净利润分别从5.4/7.9/9.1亿下调到4.6/7.9/9.1亿,当前市值对应30/17/15xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,同店增长不达预期,重组不达预期。

2020年7月8日,公司公告拟投资设立免税品经营公司,加速推进免税业务落地。 中国免税市场属于典型的寡头垄断格局,各类免税业态均以授权牌照、指定专营公司的模式运营,王府井免税品经营资质价值凸显。 引导海外消费回流成国家重要政策战略,发展国内免税业成重要途径。消费是拉动经济增长的主要动力,面对愈加严重的消费外流,国家政府出台大批政策降低关税、引导海外消费回流。伴随未来疫情影响带来的出境游增速放缓,进口关税降低,灰色市场监管收紧,交叉调整,国家政府政策有望将免税业作为引导消费回流重要手段,国内免税行业迎来发展机遇期。 国有商业企业免税运营资质未来有可能在其他出入境人口多的城市发起申请,其中王府井、百联股份,广百股份、重庆百货、鄂武商等上市公司有望受益。 王府井为全国性百货龙头,免税运营资质有望提升其整体估值。随着王府井东安股权无偿划转首旅集团,有利于加速推进资源共享,解决同业竞争。 通过推出股票期权激励计划,可以进一步建立、健全长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动员工的工作积极性。 投资建议:公司是纯正的全国百货龙头企业,百货业态保持稳定,奥特莱斯成为新的增长点,切入免税赛道加速发展。综合预计2020-22年净利润分别为4.1/9.5/10.5亿,当前市值对应52/22/20xPE,维持买入评级。 风险提示:免税业务推进不及预期,行业竞争加剧,经济下行

拟6.56亿收购重庆合川步步高广场,解决同业竞争&提升市占率。公司拟以现金方式向步步高集团收购宝川置业和步步高中煌各100%股权,交易价格以宝川置业和步步高中煌的净资产评估值为准,分别为6.43亿元和0.13亿元,合计6.56亿元。宝川置业、步步高中煌的主要资产系重庆合川步步高广场项目物业资产,其中宝川置业持有该物业商业面积97,416.09㎡,车库面积30,995.87㎡;步步高中煌持有该物业商业面积2,590.94㎡。①宝川置业:2019年营业收入4,646.71万元,净利润-2,899万元;截至2020年5月底,营业收入1,948.32万元,净利润-1,056.03万元;②步步高中煌:2019年营业收入612.07万元,净利润-2,128.28万元。截至2020年5月底,营业收入191.50万元,净利润-1,243.77万元。此次收购主要是为彻底解决公司与步步高集团在重庆地区的同业竞争、减少关联交易,提高公司持续盈利能力和在合川区的市场占有率。 重庆地区零售龙头,百货、超市、电器&汽贸齐发力。公司立足于重庆加速向外拓展,网点规模不断扩大,市场辐射能力、规模效应将进一步体现。 截至2020Q1末,公司经营网点按业态口径计算共309家,其中百货55家,超市177家,电器46家,汽贸31家,面积合计约234.84万平方米。公司对于百货、超市、电器和汽贸四大主业加速经营调改,优化商品结构,持续优化供应链,夯实经营能力,加强数字化改造,推进技术赋能。公司网点辐射重庆主要城区,成为重庆市内网点规模、经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业。 马上金融第一大股东持股31.06%,为公司提供持续投资收益。马上消费金融于2015年6月正式开业,引入了重庆百货、重庆银行等国有股东,以及物美集团、阳光保险、浙江小商品城等社会化股东,其中公司持有马上金融31.06%股份为第一大股东。马上金融为公司持续贡献利润,2018年马上金融实现净利润8.01亿,同比增长38.7%。按照权益法核算长期股权投资,确认投资收益2.47亿元。2019年马上金融实现净利润8.53亿元,公司持股31.06%,按照权益法核算长期股权投资,确认投资收益2.65亿元,同比增长7.22%,马上金融贡献投资收益的趋势持续向好。 物美、步步高参与商社集团混改,进一步释放经营发展潜力。公司混改持续多年终于落地,混改完成后,商社集团将由重庆市国资委持股100%变更为重庆市国资委持股45%、物美持股45%、步步高持股10%,治理结构的优化有望进一步释放公司潜力。①三方资源整合互补:重庆百货、步步高、物美三方携手,将有望在数字化、供应链、场景、用户等方面进行资源的整合互补,重塑西南商超市场的协同与布局;②市场化机制激发经营活力:随着商社集团变更为无任何一个股东能够单独实现对商社集团和公司的实际控制,市场化机制引入将进一步激发公司经营活力;③激励或将落地释放业绩:随着混改的告一段落,未来有望伴随着激励的落地,公司2015-2019年持续计提资产减值损失,将进一步激发释放业绩潜力。 管理层变更进一步激发经营活力,百货、超市、电器&汽贸齐发力。公司聘任赵国庆为公司CEO,赵国庆为马上消费金融创始人兼总经理(CEO);聘任王欢、乔红兵为公司副总裁,其中王欢为百货事业部总经理,乔红兵为超市事业部总经理,任物美集团副总裁兼多点科技合伙人兼CIO;聘任王金录为公司财务总监,任物美集团计财部副总监、常务副总监。公司通过管理层的一系列变更,将更加进一步激发公司经营活力,百货、超市、电器&汽贸齐发力。 推进回购用于员工持股或股权激励,高管增持彰显对公司未来发展信心。 公司回购不超过2,032万股,不超过总股本的5%,回购价格不高于30元/股,回购资金总额不超过6.1亿元,不低于3.05亿元,回购股份全部用于后期实施员工持股或股权激励计划。此次回购能够保持公司经营业绩稳定较快增长,进一步激发公司员工二次创业热情,增强公司内生活力。同时,董事长何谦,董事尹向东,监事陈理涛、易昕,总经理赵国庆,副总经理王欢、乔红兵,财务总监王金录,董事会秘书陈果,每人增持金额不低于人民币10万元,不超过人民币300万元,增持价格不超过30元/股,高管增持彰显对公司未来发展信心。 公司为重庆地区零售龙头,主业发展稳健,马上金融持续贡献投资收益,混改落地后经营情况将持续向上。受疫情影响,将公司20-21年净利润从9.8亿/12.5亿下调至8.4亿/10.7亿,预计公司20-22年净利润分别为8.4亿/10.7亿/12.7亿元,当前股价对应PE分别为16X/12X/10X,维持买入风险提示:收购效果不及预期、竞争加剧、疫情反复影响业绩

与兰州国资利民成立子公司管理输出省外,成立海南子公司发力进口产品。公司与兰州国资利民共同成立红旗利民,注册资本拟定为人民币15,000万元,公司以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币3,000万元,占注册资本的20%。兰州利民是当地民生保障类的市属国有企业,此次合作是公司走出四川,同时也是对新经营模式的探索。双方将利用自身的优势资源及渠道,优势互补,共同发展,创造更大的价值。本次合作将输出公司先进的连锁管理模式,进一步扩大公司影响力,起到上市公司引领作用,不排除未来与其他省份采取合作模式。同时,公司以自有资金2000万元投资设立全资子公司海南省海口市红旗连锁进出口贸易公司,在国家大力发展海南自有贸易港的背景下,公司在海南设立全资子公司,将有利于公司整合进出口产品供应链,降低进出口产品成本。 内生外延提升公司市占率,新网银行贡献投资收益增厚业绩。公司2019年公司新增门店253家,门店数量达到3070家。一方面自己加速新开门店。另一方面,公司近年来不断外延并购提升市占率,①2015年3月,公司收购了成都红艳超市125家门店;②2015年6月,公司收购互惠超市388家门店;③2019年4月,公司收购成都市9010便利店资产。同时,公司联合新希望集团、银米科技设立的四川新网银行,新希望集团、银米科技、红旗连锁三者持股比例分别为30%、29.5%和15%。新网银行自2018年开始贡献投资收益,2018年贡献投资收益0.55亿,2019年贡献投资收益1.7亿元,20Q1新网银行产生投资收益4387万元,同比增长65.5%,2020年盈利能力有望进一步。 永辉持股21%成为第二大股东,永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。公司实际控制人曹世如持有公司24.08%股份,曹曾俊持股3.55%,同时引入永辉超市、中民财智,集合多方资源优势。永辉超市持股21.00%,成为第二大股东。永辉深耕超市行业多年,以生鲜为核心竞争力加速向全国拓展。 随着永辉成为公司第二大股东,公司将与永辉就生鲜业务开展深度合作。 四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计2020-22年净利润分别为6.6/7.6/8.7亿,当前市值对应21/18/16xPE,维持买入评级。 风险提示:投资不及预期,宏观经济下行,行业竞争加剧。

1. 事件公司公告,2019年实现营业收入 345.36亿元,同比增长 1.33%;其中第四季度实现营业收入 89.62亿元,同比增长 6.71%。2020Q1公司实现归母净利润 1.73亿元,同比下降 63.32%;实现归母扣非净利润 1.32亿元,同比下降 71.39%。 2. 点评营业收入:20Q1疫情影响导致营收下降 24.26% 。公司 2019年实现营业收入 345.36亿元,同比增长 1.33%。公司 2020Q1实现营业收入 75.89亿元,同比下降 24.26%。 毛利率:百货、汽贸毛利率下降导致 2019年毛利率略有下滑。公司 2019年毛利率为 18.08%,同比减少 0.34pct。其中百货/超市/电器/汽贸毛利率为 15.50%/16.81%/23.10%/5.22%,同比变动-0.20pct/-0.06pct/1.63pct/-0.94pct。 期间费用率:2019年费用管控水平提高,研发投入持续增加。公司 2019年期间费用率为 13.87%,同比减少 0.57pct。其中,销售费用率 10.55%,同比减少 0.28pct;管理费用率 3.20%,同比减少 0.22pct;研发费用率 0.02%,同比增加 0.01pct;财务费用率 0.11%,同比减少 0.07pct。 公司 2020Q1期间费用率为 14.04%,同比增加 2.23pct。其中,销售费用率10.64%,同比增加 1.66pct;管理费用率 3.22%,同比增加 0.55pct;研发费用率 0.01%,与上年同期持平;财务费用率 0.16%,同比增加 0.03pct。 归母净利润:疫情& 投资收益下降导致 20Q1业绩-63% 。公司 2019年实现归母净利润 9.85亿元,同比增长 18.55%。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润 4.73/2.02/2.30/0.81亿元,同比增速分别为-9.59%/16.99%/214.18%/29.47%。 公司 2020Q1实现归母净利润 1.73亿元,同比下降 63.32%,主要是疫情&马上金融投资收益下降所致。 3. 投资建议公司为重庆地区零售龙头,主业发展稳健,马上金融持续贡献投资收益,混改落地后经营情况将持续向上。由于受到疫情影响,将公司 20-21年净利润从 9.8亿/12.5亿下调至 8.4亿/10.7亿,预计公司 20-22年净利润分别为 8.4亿/10.7亿/12.7亿元,当前股价对应 PE 分别为 13X/10X/9X,维持买入评级。 风险提示:疫情对上半年收入有所拖累,区域市场竞争加剧,后续整合未达预期

公司公告,公司 2020Q1营收为 578.39亿元,同比减少 7.07%;归母净利润为-5.51亿元,同比减少 505.45%;扣非归母净利润为-5.00亿元,同比增长 49.49%。同时,公司 2位董事、6位高级管理人员以及 60位核心骨干计划于 2020年 4月 30日至 2020年 10月 29日集中竞价以不高于 11.00元/股价格增持股份不低于 5000万元。 营业收入:公司 2020Q1营收为 578.39亿元,同比减少 7.07% 。报告期内零售行业发展面临较为严峻的外部环境挑战,公司线下业务受疫情影响,但公司快速推进门店互联网化运营,积极发展到家业务,同时结合消费需求,快速补充完善商品供应链,深化运营,加快对外开放,自营物流优势显著。 同店:公司家电 3C 家居生活专业店受疫情期间暂停营业影响,报告期内可比门店销售收入同比下降 42.60%。报告期内受疫情影响,开设在广场、购物中心的红孩子母婴店暂停营业,对于红孩子母婴店可比门店销售收入带来影响,一季度可比门店销售收入同比下降 20.91%。 新开门店:截至 2020年 3月末公司合计拥有各类自营店面 2,878家,苏宁易购零售云加盟店 4,963家。报告期内公司由于疫情对门店的经营带来了较大的影响,公司加快了调整,更加注重一二线市场的“大店”布局,核心商圈以苏宁易购广场和苏宁易购云店进行覆盖,社区商圈以家乐福超市作为发展重点,结合位置及经营质量加快对专业业态店面的调整;在低线市场则按照既定计划加快推进零售云加盟店模式。报告期内,家电 3C 家居生活专业店新开 5家,关闭 163家;红孩子母婴专业店新开 1家,关闭24家;为有效整合资源,将 8家苏鲜生精品超市全部纳入家乐福中国进行统一运营;新开零售云加盟店 466家店,关闭苏宁易购直营店 561家。 GMV :公司整体一季度商品销售规模为 886.72亿元,同比增长 2.01%,其中大陆地区商品销售规模同比增长 4.8%,受益于对外开放赋能,生态圈合作伙伴不断丰富。 净利润:公司 2020Q1归属于上市公司股东的净利润为-5.51亿元,同比减少 505.45%,主要系去年同期公司非经常性损益的影响。 会员:截至 3月 31日公司零售体系注册会员数量为 5.78亿。疫情爆发期间公司月度活跃用户数同比增长 36.87%。 盈利预测与估值:公司是全国综合性零售龙头,线下占领低线市场&拓展新渠道,线上持续高增速,线上线下相融合全渠道发展。综合预计 2020-22年净利润分别为 8/22/31亿,当前市值对应 96/35/25xPE,维持买入评级。 风险提示:疫情影响超预期,家乐福与苏宁平台整合不达预期

公司公告,公司2020Q1营收29.97亿元,同比下降42.13%;归母净利润-0.5亿元,同比下降115.98%。 公司2020Q1实现营收29.97亿,同比下降42.13%。公司一季度营业收入下降主要原因是受新冠疫情影响销售下降影响及执行新收入准则影响。为了保证可比性,2019年数据按照新收入准则口径列式,2019Q1营收则为29.98亿,同比下降了-0.06%。公司2020Q1毛利率为36.67%,同比上升8.94pct。公司2020期间费用率为38.99%,同比增加19.28pct。公司2020Q1归母净利润-0.5亿,同比减少115.94%。主要是受疫情影响,百货/购物中心门店阶段性暂停营业,公司一季度客流量和客单量出现大幅下滑;同时,为与供应商共克时艰,履行社会责任,公司给予租赁和联营供应商减免租金及管理费的支持,合计减免约2.5亿元。 公司2020Q1可比店实现营业收入25.29亿,同比下降5.19%。截至2020年3月,截至报告期末,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的29个城市,共经营购物中心业态门店27家(含加盟、管理输出5家),百货业态门店68家(含加盟、管理输出3家),超市业态门店100家(含独立超市19家),便利店170家,面积合计近400万平方米。 经营指标方面:①超市业态持续增长:一季度超市收入同比增长33.8%。 公司战略核心商品群突显成效,销售同比增幅48.8%。其中,自有品牌实现销售同比增长75%;生鲜基地数量相较年底增加5个。②在线销售快速增长:一季度公司线上业务加速发展,销售同比增长116%,环比增长90%,近5200万人次通过天虹APP及天虹小程序交互获取信息或消费。数字化会员人数达2554万。一季度超市到家业务暴增,到家销售占比达17%,销售环比增长103%,订单量环比增长64%。一季度百货专柜线上销售实现逆势增长,环比增长347%,订单量环比增长158%,商品销售到除港澳台外的全国各省/直辖市,部分品牌实现单日在线销售超过100万,更有兰蔻、欧莱雅、斐乐、周大福、联合利华等标杆品牌通过直播单日销售超过200万。 投资建议:公司是百货为主的多业态龙头,加速发力超市业态,线上线下全渠道发展。由于疫情影响,将公司2020-22年净利润分别从5.7/8.7/9.6亿下调至5.4/7.9/9.1亿,当前市值对应20/14/12xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,同店改善不达预期,新店开设不达预期。

公司发布2019年报和2020一季报,2019年营收为848.77亿,同比+20.36%,主要同店增长&加速新开门店推动营收稳定增长。其中19Q4营收为213.34亿,同比+19.69%。公司20Q1营收为292.57亿,同比增长31.57%,主要是新店拓展及线上业务带来的销售增长所致。 同店:公司2019年可比门店同比增长为2.8%。新开门店:①新开门店: 2019年公司新开门店205家,mini新开门店573家;20Q1公司新开超市16家,mini店7家;②关店:2019年关闭mini店44家;20Q1关闭mini店74家。截至2020年3月,公司超市业态门店927家,mini店462家,实现了一至六线城市全覆盖,覆盖重庆、四川、福建、浙江、上海、江苏、北京、天津等省市。 线上业务:2019年实现销售额35.1亿元,同比增长108%,占比4.4%,同比提高2%。20Q1到家业务实现销售额20.9亿元,同比去年增长2.3倍,占比7.3%,同比提高4.5%。3月份永辉生活app占到家业务比重已提升自56.86%。 毛利率:公司2019年毛利率为21.56%,同比-0.58pct,主要是高毛利率的品类服装占比继续缩小,从2.06%下降到1.56%;20Q1年毛利率为22.84%,同比+0.12pct,在疫情期间毛利率保持相对稳定。期间费用率:公司2019年期间费用率为19.02%,同比减少1.84pct。①销售费用率:销售费用率16.24%,同比减少0.16pct;②管理费用率:管理费用率为2.37%,同比减少1.89pct;③财务费用率:财务费用率为0.41%,同比上升0.20pct,主要是本期银行借款增加使得利息支出增加所致。公司20Q1期间费用率为16.66%,同比上升0.04pct。①销售费用率:公司20Q1销售费用率14.39%,同比上升0.19pct;②管理费用率:公司20Q1管理费用率为1.97%,同比下降0.18pct;③财务费用率:公司20Q1财务费用率为0.29%,同比提升0.02%,主要是本期短期借款增加导致利息支出增加所致。净利润:公司2019年归母净利润为15.64亿元,同比+5.63%。 投资建议:公司是全国性超市龙头,聚焦云超提升效率,加速布局到家业务。由于行业竞争加剧,将公司20-21年净利润从27.38/35.05亿下调至23/33亿。综合预计2020-22年净利润分别为23/33/41亿,当前市值对应42/30/24xPE,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;云创减亏不及预期

1. 事件公司公告,公司2020年第一季度营业收入为23.45亿元,同比增长23.96%;归母净利润为1.43亿元,同比增长80.70%。 2. 点评2.1. 营业收入:同店&新开门店共同推动营收+23.96%20Q1公司营业收入为23.45亿元,同比增长23.96%。公司营收高增长的主要原因是疫情短期利好于便利店主业的销售。 2.2. 毛利率:粮油米面等生活必需品导致毛利率减少0.22pct20Q1公司毛利率为29.67%,同比减少0.22pct,预计是由于疫情期间粮油米面等生活必需品占比提升较快,此类商品毛利率较低,影响到综合毛利率。 2.3. 期间费用:期间费用率减少1.62pct20Q1公司期间费用率24.63%,同比减少1.62pct;其中销售费用率23.04%,同比减少1.42pct;管理费用率1.40%,同比下降0.2pct;财务费用率0.19%,与去年同期持平。 2.4. 净利润:主业增长&新网银行推动业绩+80.70%20Q1公司归母净利润为1.43亿元,同比增长80.70%;其中,新网银行公司产生投资收益4387万元,同比增长65.5%。剔除新网银行投资收益影响,公司主业的业绩为0.99亿元,同比增加88.4%。 2.5. 现金流充沛为内生外延打下夯实基础公司现金流充沛,20Q1货币资金达到12.29亿元,为内生外延打下夯实基础。公司20Q1经营活动净现金流为-4.02亿元,上年同期增加87.96%,主要是疫情期间公司加大采购支付及员工加班费增加所致。 3. 投资建议四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计2020-22年净利润分别为6.6/7.6/8.8亿,当前市值对应21/18/16xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑,疫情影响门店扩张,并购整合不及预期,消费者消费需求下降。

公司发布20年1季报,20Q1实现营收5.19亿元,同比减少4.81%;实现归母净利润882.95万,同比减少50.29%;实现归母扣非净利润-59.78万元,同比减少104.13%。 疫情导致营收-5%,线上收入+113%。公司20Q1营收5.19亿元,同比减少4.81%,主要原因是疫情导致线下门店销售明显减少。分大类看,20Q1奶粉类收入2.71亿(+3.46%)、用品类收入1.22亿(-12.91%)、棉纺类收入0.35亿(-29.91%)、食品类收入0.39亿(-1.69%)、玩具类收入0.21亿(-16.00%)、车床类收入0.01亿(-61.03%)、婴儿抚触等服务收入0.02亿(-52.90%)、其他业务收入0.29亿(+26.84%)。截止2020年3月底,公司现有门店297家。20Q1爱婴室新开门店6家,建筑面积3269.08平方米;关闭门店6家,建筑面积3066.31平方米;公司已签约待开业门店合计10家,建筑面积10122.81平方米。 2020Q1公司毛利率27.64%,同比增加1.18pct,主要是门店销售毛利率和线上业务毛利率共同提升所致。分大类看,20Q1奶粉类毛利率21.50%(+1.01pct)、用品类毛利率20.29%(+0.90pct)、棉纺类毛利率39.68%(+0.67pct)、食品类毛利率33.27%(+1.07pct)、玩具类毛利率27.02%(-6.72pct)、车床类毛利率27.67%(+5.61pct)、婴儿抚触等服务毛利率1.19%(-8.61pct)、其他业务毛利率96.60%(-0.15pct),奶粉类、用品类、棉服类、食品类&车床类毛利率,明显提升。 2020Q1公司期间费用率27.02%,同比增加5.00pct;其中销售费用率23.72%,同比增加3.82pct;管理费用率3.26%,同比增加0.92pct,主要是由于对公司管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加所致;财务费用率0.04%,同比增加0.26pct,主要是由于短期借款增加,利息支出上升所致。归母净利率为1.70%,同比减少1.56pct。公司20Q1归母净利882.95万,同比减少50.29%,主要是疫情导致短期业绩承压;扣非后归母净利-59.78万元,同比减少104.13%。 投资建议:公司为华东地区母婴零售龙头,加速新开门店异地扩张,疫情催化电商平台投入实现新突破。我们预计公司2020-22年净利润分别为1.72亿元、2.21亿元、2.69亿元,当前市值对应为23x、18x、15xPE,维持买入评级。 风险提示:疫情拖累部分业务,门店扩张不达预期,自有品牌占比提升不达预期。