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苏宁易购 批发和零售贸易 2018-07-10 12.87 15.48 13.99% 13.69 6.37% -- 13.69 6.37% -- 详细
业绩预增,18H1业绩区间为59.62-60.62亿元。公司发布业绩预增公告,上调18H1业绩区间至59.62-60.62亿元,比上年同期上升1945.39%-1979.70%,主要系减持阿里股权所致;其中,剔除减持阿里获利后预计18Q2实现归母净利区间为2.5-3.5亿元,符合预期。 猫宁电商快速增长,物流基金成立夯实基础。此外,公司公告,同意公司为猫宁电商向金融机构融资提供最高额度为10亿元的担保。猫宁电商作为苏宁与阿里合作的最重要平台之一,2017年、2018年1-5月分别实现营业收入143.29亿元、136.29亿元,净利润分别-1.7亿元、-0.5亿元,保持快速增长。 合纵连横,线上线下同步快速发展。近年来苏宁围绕线上下融合的生态探索与众多地产公司展开密切合作:1)今年1月出资95亿元认购万达商业3.91%股份,在2015年与万达签署战略合作协议的基础上,进一步推进商业物业、智慧零售合作;2)4月与碧桂园展开战略合作,预计年内将有600家苏宁小店、直营店等业态入驻碧桂园物业;3)5月与金科集团签署战略合作协议,将展开超过200个包括小店、直营店及其他业态的项目开发合作;4)6月再联手恒大集团剑指苏宁易购广场建设,且未来运营成熟后将考虑通过reits化盘活资金,充分解决资金占用问题,使得公司在线下布局和扩张占领强烈战略优势和先机。 维持盈利预测,维持买入评级。公司线下已步入稳定盈利期,本次合作后苏宁易购广场将与新业态“零售云加盟店”与“苏宁小店”共同进入加速发展阶段,促进线下快速占领市场;而线上方面,内生多维流量提升+阿里支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,Q2延续强增长趋势,618增速+121%显著领先整体电商行业,亏损逐季减少。此外,未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。且从下半年来看,一方面,Q3的818和Q4的双11两个大促销季将继续为公司全年GMV增长提供有效保证。我们预计公司2018-20年净利润分别为77/37/44亿,当前股价对应PE分别为15/32/27倍,维持买入评级。 风险提示:电商增速或低于预期,家电消费或放缓。
谭倩 3
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-06-28 14.05 18.28 34.61% 14.11 0.43% -- 14.11 0.43% -- 详细
事件: 苏宁易购发布公告:公司全资子公司南京苏宁商业管理有限公司(以下简称“苏宁商管”)与恒大地产集团有限公司(以下简称“恒大地产”)签署《关于深圳市恒宁商业发展有限公司股东协议书》,双方共同出资设立深圳市恒宁商业发展有限公司,注册资本人民币200亿元,其中苏宁商管拟以现金方式出资98亿元,持有恒宁商业49%的股权;恒大地产拟以现金方式出资102亿元,持有恒宁商业51%的股权;双方出资可分期到位。 投资要点: 继与恒大战略合作后再牵手,恒宁商业针对性负责苏宁易购广场的开发和运营。2017年9月20日恒大集团与苏宁集团在地产、电商、金融等多个领域达成战略合作意向,此次合作成立恒宁商业是双方战略合作的再升级。恒宁商业的主营业务仅为以苏宁易购线上线下融合运营所需之苏宁易购广场的开发和运营,不从事其他任何地产业务。所有项目的投资方向必须为以开设苏宁易购广场为目的,均以“苏宁易购广场”命名,所有项目的投资决策需经双方一致同意。恒宁商业董事会由五名董事组成,其中苏宁商管提名两名,恒大地产提名三名。董事任期三年。 解决苏宁易购广场物业获取难问题,加速推进公司“一大、两小、多专”新兴店面业态组合。公司“一大、两小、多专”的新型店面业态组合,是苏宁在互联网零售竞争中的核心优势和差异化资源。“一大”是指苏宁易购广场,可以满足用户一站式购物、休闲体验;“两小”是指在城市社区市场进行广泛布局的苏宁小店和在农村市场广泛布局的苏宁易购直营店和苏宁易购零售云加盟店,可以实现用户更加便捷的购物和服务;“多专”是指垂直类目的专业业态门店,如家电3C、母婴、超市、家居生活等,可以保障用户的专业化品类需求。公司一直以来通过“租、建、购、并”的多种开发方式,推进智慧门店的大开发战略。从目前来看,“两小、多专”的店面业态,主要采用租赁的方式开设,依托于公司全国性的连锁拓展及筹建网络能够快速的予以推进实施,推进速度和效率基本达到公司预期;但是苏宁易购广场受限于优质物业获取难、规划建设专业程度高、资金投入大等,从目前来看,推进速度较慢。为了解决以上苏宁易购广场推进过程中的问题,公司在坚持和强化自身零售主业的基础上,通过与恒大地产进行合作,实现各自主业的优势互补,保质保量推进苏宁易购广场的落地。 强强联合,助力商业物业轻资产运作。公司具备丰富的商业运营经验,形成了多样化的专业店面业态,能够保障商业广场的稳定经营,实现较好的经营回报;恒大地产在商业广场开发方面,具有快速获取物业、专业规划设计、建设的能力和资源,且成本控制力较强。双方出资成立恒宁商业,充分发挥各自优势,一方面能够低成本加快苏宁易购广场的建设,另一方面高质量的保障苏宁易购广场的运营和回报。未来,随着苏宁易购广场运营成熟,恒宁商业可通过推进优质物业的资产证券化业务盘活资产资金,最终实现商业运营的轻资产化。 公司将继续探索更多的业务合作,推进商业物业轻资产运作,形成苏宁易购广场从物业获取-商业运营-资金回笼的良性资产运作方式,实现苏宁易购广场的快速复制发展。苏宁易购广场的布局形成,才能真正实现公司“一大、两小、多专”的综合业态布局的优势,形成多场景的互联网零售模式,从用户体验、服务保障、专业经营形成苏宁差异化优势。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们维持原有营收预测,预计公司2018-2020年销售收入2450.50亿、3152.59亿、4038.43亿元;分别同比增长30.4%、28.65%、28.10%;预计归属于上市公司股东净利润分别为51.57亿、19.38亿和26.08亿,分别增长22%、-62%和35%;预计公司2018-2020年EPS分别为0.55元、0.21元和0.28元,对应当前股价PE分别为26X、68X、51X。维持目标价为18.42元,维持“买入”评级。 风险提示:线上交易增速下滑;新开店计划不达预期;与恒大地产合作不达预期;房租、人工等主要成本上涨。
谭倩 3
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-06-28 14.05 18.28 34.61% 14.11 0.43% -- 14.11 0.43% -- 详细
事件: 联商网消息:大润发与苏宁宣布双方签署战略合作备忘录,将围绕中国大陆地区所有大润发门店的家电3C专区,深入合作经营。 投资要点: 深耕家电3C大本营,线下布局再发力。两家零售巨头此次战略合作采用联营模式,合作经营范围包括:大润发目前在中国大陆地区已有的393家门店,和未来所有新店的家电3C业务。预计最快从今年8月份开始,此项战略合作将陆续落地。合作内容包括:1.苏宁向大润发门店的家电3C专柜,提供供应链集中采购的货物,以及苏宁在家电3C市场上多年积累的经营能力和市场经验。2.未来大润发门店的家电3C专柜,将匹配与同城苏宁门店相一致的价格和促销力度。即苏宁给大润发供货,大润发门店的家电3C品类的商品与价格与苏宁门店保持统一步伐。 强强联手,互利共赢:合作后苏宁的家电3C市场份额将进一步提升,而大润发的家电3C供应链也得到进一步增强。从家电3C的线下竞争格局来看,苏宁易购遥遥领先,但除专营店之外,超市大卖场也是家电3C的销售渠道补充,根据欧睿信息咨询公布的数据显示,2016年及2017年大卖场行业单店平均销售额和市场占有率,高鑫零售(包含大润发及欧尚)均保持着第一的位置,其中大润发2017年954亿销售规模排名2017年度中国零售百强第七位。通过此次战略合作,苏宁拿下大润发的所有大陆门店家电3C供货权,线下市场份额将有一定程度的提升。 战略厘定清晰频频发力,智慧零售双线融合独角兽。公司智慧零售已完成八大产业的布局,并以“两大、一小、多专”的业态组合形式,计划2018年在全国开设超过5000家互联网门店。公司从去年至今,入股恒大,万达,收购迪亚天天中国,未来三年计划开设一万多家、2000多万方多种业态互联网店面,我们认为公司是行业内为数不多的双线发展较为平衡的优质标的,未来三年是公司发展的关键时期,看好公司通过小店+云店模式线下深耕三四线城市,线上拓品类高速增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们维持原先收入预测,预计公司2018-2020年销售收入2450.50亿、3152.59亿、4038.43亿元;分别同比增长30.4%、28.65%、28.10%;上调公司盈利预测,预计归属于上市公司股东净利润分别为51.57亿、19.38亿和26.08亿,分别增长22%(2018年5月底公司出售阿里股权一次性实现净利润约人民币56.01亿元)、-62%%和35%;预计公司2018-2020年EPS分别为0.55元、0.21元和0.28元,对应当前股价PE分别为26X、68X、51X。维持目标价为18.42元,维持“买入”评级。 风险提示:线上交易增速下滑;新开店计划不达预期;房租、人工等主要成本上涨。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-06-26 14.21 -- -- 14.14 -0.49% -- 14.14 -0.49% -- 详细
拟携手恒大共同投资200亿设立恒宁商业,开发苏宁易购广场 苏宁易购公告,拟与恒大地产共同投资200亿元设立恒宁商管公司,用以合作开发和运营“苏宁易购广场”:1)苏宁/恒大拟现金出资98/102亿元,持股49%/51%股,双方出资可分期到位;2)合资公司所有项目的投资方向必须为以开设苏宁易购广场为目的;3)未来伴随苏宁易购广场运营成熟,恒宁商业可通过推进资产证券化业务盘活资产资金,实现苏宁广场“物业获取-商业运营-资金回笼”的良性资产运作方式。 强强联手卡位,线下商业逐步进入巨头时代 我们认为此次苏宁与恒大携手是零售与地产两大巨头的强强联合:1)国内线下商业市场逐步步入偏存量的成熟市场,越发考验项目拿地和运营能力;2)主流地产品牌越发重视配套商业项目对住宅的拉动作用,恒大是少有的尚未设立自营商业项目品牌的主流地产公司之一;3)苏宁是国内线下自营零售业态最全的综合性零售商,除主力电器连锁门店外,主营业态已涵盖母婴(红孩子)、生鲜超市(苏鲜生)、O2O便利店(苏宁小店)、家居生活馆(苏宁极物)和汽车超市(苏宁汽车)等丰富业态组合,且截至2017年末旗下已开业经营的苏宁易购广场达到15个。 现金储备充裕,看好公司经营改善周期投资机会 苏宁经营性现金流自2015年已经转正,2016年已能覆盖长期资本投入。且我们判断未来苏宁经营现金流将持续改善,核心原因在于经营现金流改善背后运营效率的提升。另外,苏宁1Q18期末账面现金+理财资金高达438亿元,5月公告出售部分阿里股权回笼现金15亿美元,现金储备充裕。 公司前期已预告2Q18单季GMV增长40%以上,归属净利润2.5-3.5亿元。当前苏宁易购正处于收入端加速增长、净利率稳步提升的基本面持续向上周期。暂不考虑此次战略投资影响,预计18-20年收入分别2444/3235/4217亿元,归属净利润15.4/28.2亿元/49.7亿元。公司经营改善趋势持续验证,新零售龙头值得重视,维持“买入评级”。 风险提示::1)需求放缓;竞争加剧;2)多业态业务拓展风险;3)扩张加速影响短期业绩;4)净利率提升不达预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-06-26 14.21 -- -- 14.14 -0.49% -- 14.14 -0.49% -- 详细
苏宁与恒大合资成立“恒宁商业”,助力公司智慧零售战略发展。 苏宁易购发布公告,全资子公司苏宁商管与恒大地产共同出资成立深圳市恒宁商业发展有限公司(简称“恒宁商业”),其中苏宁商管拟以现金方式出资98亿元,持有恒宁商业49%的股权;恒大地产拟以现金方式出资102亿元,持有恒宁商业51%的股权。该公司设立的主营业务仅为以苏宁易购线上线下融合运营所需之苏宁易购广场的开发和运营,所有项目均以“苏宁易购广场”命名,投资决策需经双方一致同意。我们认为恒宁商业的设立对苏宁智慧门店大开发战略以及全品类、全渠道战略具备明显的促进作用。维持公司“买入”评级。 后电商时代全渠道模式竞争力凸显,恒宁商业强化线下布局最后一环。 纯线上模式引流成本不断提升且物流费用率难以下降,全渠道模式可通过规模效应与门店O2O配送方式有效降低运营费用,为更优发展模式。苏宁在线下形成的“一大、两小、多专”业态组合是其在电商竞争中的核心优势和差异化资源,其中“两小”、“多专”的推进速度和效率基本达到预期,而“一大”苏宁易购广场受限于优质物业获取难、规划建设专业程度高、资金投入大等问题推进速度较慢。恒宁商业的成立有助苏宁快速、专业、低成本地推进苏宁易购广场的建设,并可在成熟阶段进行资产证券化回笼资金,而苏宁丰富的商业运营经验则可保障其高质量的运营和回报。 苏宁资源禀赋突出,龙头规模与运营优势日益显现。 凭借公司完善的全渠道布局与强大的经营能力,苏宁近期纷纷与包括地产(恒大、万达等)、商超(大润发等)、休闲食品(来伊份等)、汽车(北汽集团等)等行业在内的龙头企业达成战略合作,资源禀赋优势逐渐显现。此外,公司在核心品类家电3C的竞争力日益突出,2018Q1家电3C同店增长5.86%远高于同行,同时根据近期与大润发达成的合作协议,苏宁将向大润发大陆地区已有393家门店以及未来所有新店提供家电3C商品并输出苏宁的运营管理经验,这有助于进一步提升苏宁在此领域的市场份额。 维持公司“买入”评级,积极关注PS修复机会。 我们对公司维持此前观点,认为苏宁通过多年全渠道运营经验的积累与新一轮的线下布局,已在品类扩张、渠道扩张两大电商主战场具备较为强大的资源与模式竞争力,有望进入高速增长时代,并发展为全品类、全渠道,且可持续成长的综合零售龙头。估值上看,目前公司PS(对应2018年)仅为0.53处于历史低位,同时横向对比来看明显低于京东(PS对应2018年0.79),也低于永辉(PS对应2018年1.05)等多数零售企业,海外电商龙头近期将通过CDR回归A股,或将促进苏宁PS向上修复。我们维持公司“买入”评级,建议投资者积极关注公司PS修复机会。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-06-26 14.21 -- -- 14.14 -0.49% -- 14.14 -0.49% -- 详细
事件描述 根据联商网消息,大润发与苏宁宣布双方将签署战略合作备忘录,将围绕中国大陆地区所有大润发门店的家电3C专区,深入合作经营,两者将采用联营方式,合作经营范围包括大润发目前在中国大陆地区已有的393家门店和未来所有的家电3C业务,且未来不排除在非电品类展开进一步合作。 事件评论 与苏宁合作有利于扭转高鑫家电业务经营形势,提升门店整体市场竞争力。截至目前大润发在中国大陆共有393家门店,且未来开业的新店的家电3C业务也都将与苏宁进行合作,根据高鑫年报2015年开始旗下家电品类销售出现承压并开始调整品类结构缩减家电业务,此次与苏宁合作后,苏宁将向大润发门店的家电3C专柜提供供应链集中采购的货物,以及苏宁在家电3C市场的经营管理能力,并将匹配与同城苏宁门店相一致的价格和促销力度,有利于优化大润发家电业务的价格及品类结构,或成为门店很好的引流品类,以提升大润发门店的整体竞争力。 此次与大润发合作是苏宁输出供应链能力的延续,利于加速苏宁市场份额的快速提升。苏宁作为家电3C自营龙头,截至2017年总GMV达到2432亿元,持续拓展自身的供应链采购规模:1)与阿里合作拓展苏宁易购天猫旗舰店外,与阿里平台商户实施联合采购;2)基于苏宁易购直营店拓展加盟店零售云店,要求所有商品必须由苏宁来提供,强化自身采购能力,而此次与大润发以联营方式进行合作,核心在于苏宁来掌握供应链采购端,进一步拓展自身上游采购规模,若假定高鑫旗下家电3C业务占比为10%,则新增年采购交易规模或在100亿元体量。 投资建议:强供应链的线上线下融合的龙头企业,望以更优模式快速抢占市场份额维持高增长趋势。公司作为家电3C龙头企业,已经实现线上线下采购及考核机制的打通,并以更高体验的云店及效率更高的直营店与零售云加盟门店快速抢占区域市场份额,结合公司持续推进供应链输出,有望加速市场拓展速度,并基于当前的渠道格局我们认为苏宁优于其他渠道的高增长趋势有望延续,而当前苏宁易购对应2018年的PS仅为0.52倍,为行业及公司历史较低点,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 终端消费进一步大幅下滑; 2. 外延整合进度低于预期,费用控制力度不足等。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-06-22 13.49 -- -- 14.54 7.78%
14.54 7.78% -- 详细
零售云帮助传统县镇小店改变传统零售模式: 苏宁作为零售服务线上线下集成商,为加盟商提供跨界赋能,将低线城市零售模式再升级。零售云平台为加盟商导入苏宁供应上10万+的商品池,为门店介入各类增值服务,协助门店多维度跨界盈利。零售云6月中门店总数量突破666家,全年计划开店3000家,加速开店压力仍大。 我们对零售云的独家解读: 我们总结零售云的作用,在新的复杂多变的零售环境下,零售云是用来帮助改变县乡镇传统零售模式,同时实现苏宁线下渠道下沉的关键工具。 1)社交变现,通过加盟零售云,店主实现了社交变现。零售云强调选商优先。选择当地成熟零售店主,可以较快的打通县镇消费者对苏宁品牌的了解,提升对品牌的信任度,而本地店主则可以实现人情销售社交变现。 2)信任背书,企业和加盟商互相背书,打造树立口碑。这也将成为与其他品牌渠道下沉时的竞争软实力。 3)携手成长,给加盟商带来与苏宁共同成长的机会,而不是被线上和变化繁多的零售环境驱逐离开市场。线上线下产品结构调整是消费市场自身发展趋势,这部分产品结构调整,靠加盟商自己难以实现。零售云加盟商将受益加盟,实现从传统的小家电店主逐渐转变为全品类销售店主。 苏宁实体渠道精细维护,线上线下良性互动。维持“推荐”评级: 2018年苏宁加速对实体渠道扩建,与多家知名房地产商战略合作,“一大、两小、多专”多业态,满足线上线下发展不同层次需求。线下渠道口碑深入有望反哺线上运营,实现线上线下良性互动。苏宁5月30日晚间公告称,出售阿里巴巴股票收到价款合计约15.04亿美元,预计可实现净利润约56.01亿元人民币。投资收益增厚我们预计公司2018-2020年净利润分别为64.42/21.33/31.22亿元,对应EPS分别为0.69(+0.52)/0.23(+0.01)/0.34(+0.01)元,维持“推荐”评级。 风险提示:家电行业消费走弱,线上线下增速差距加大,展店不及预期
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-06-14 15.08 21.33 57.07% 15.48 2.65%
15.48 2.65% -- 详细
低线城市消费升级明显,行业巨头纷纷布局县镇渠道。(1)城镇化、外地务工人员回流、收入增速良好等多重因素促增低线市场消费;(2)家电3C县镇市场规模约9000亿,但电商渗透率或不足20%。电商巨头纷纷开启低线城市布局;(3)夫妻店占据零售渠道近40%出货量,但关店率约30%。 零售云将苏宁易购成熟的零售模式赋能给加盟商,是公司与零售商赋能合作转型的落地产品。截止今年一季度,零售云门店突破215家,覆盖32个省市215个县镇。年底计划达3000家。 零售云布局低线零售渠道,收割县镇市场份额。(1)渠道下沉端口:实现轻资产、低成本扩张;(2)两大智慧零售解决方案:全场景数字化重构、全价值链平台赋能;(3)智慧零售重要抓手:打造触达全客群、打通全品类、布局全渠道战略的重要一环。 盈利预测与投资建议 我们认为苏宁易购智慧零售战略加速起航,开启新一轮成长周期:(1)线上业务高速增长,第三方平台有望爆发;(2)线下业务升级成功,实现全渠道、全品类购物场景;(3)物流和金融业务完善生态闭环,提升整体服务能力。我们预计2018-2020年公司营业收入分别为2443.48亿元、3211.82亿元、4207.83亿元,同比增长分别为30.0%、31.4%、31.0%,对应PS分别为0.58、0.44、0.34。以京东为可比公司,我们给予公司2018年0.82倍PS,测算公司未来6-12个月21.5元目标价,给予公司“买入”评级。 风险提示 低线城市消费需求不及预期、行业竞争加剧、零售云展店数量不及预期
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-06-01 15.11 -- -- 16.35 7.35%
16.22 7.35% -- 详细
公司出售阿里巴巴集团0.3%股份,预计实现净利润56.01亿元 5 月30 日晚,公司发布《苏宁易购集团股份有限公司关于处置部分可供出售金融资产的进展公告》,截至公告日,公司出售了其所持有的阿里巴巴集团股份766 万股,占阿里巴巴集团股份的0.3%,出售价款合计约15.04 亿美元,扣除初始购股本金及股份发行有关成本及相关直接费用后, 预计可实现净利润约56.01 亿元,折合EPS 0.6 元。 本次出售后公司仍持有阿里巴巴集团0.51%股份 本次出售完成后,公司仍持有阿里巴巴集团股份1316.47 万股,占其股份的0.51%。而阿里巴巴集团目前持有公司19.99%股份,是张近东(持有20.96%)之后与苏宁电器集团有限公司并列的公司第二大股东。 2018年渠道拓展推进较快,重点布局低线市场和社区便利店 公司本次出售阿里股权所获资金,将用于支持公司在渠道拓展、商品丰富以及科技研发等领域的投资和业务发展。 公司2018 年在低线城市渠道和便利店两方面都制定了较高的开店目标。低线城市渠道方面,公司认为低线城市正在进行零售商主导的渠道升级,公司力图通过加速渠道布局在本次渠道升级中占据优势;便利店方面, 公司将其定位为线下社区场景入口,提供最后一公里范围内社区服务。通过本次股权出售,公司获得更为充裕的拓展资金,有望奠定在这两个领域的渠道优势。 上调18年盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司出售部分阿里股权对2018 年业绩的增厚,我们上调对公司2018-2020 年全面摊薄EPS 的预测至0.70/ 0.10/ 0.13 元(之前为0.10/ 0.10/ 0.13 元),维持“买入”评级。 风险提示 一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-05-30 15.33 -- -- 16.35 5.83%
16.22 5.81% -- 详细
零售云:赋能千店万商,共享智慧零售 苏宁零售云是苏宁智慧零售解决方案平台,通过开放输出公司在供应链、仓储、金融、IT等方面的核心能力,赋能中小零售商,在县域乡镇市场推进苏宁易购零售云加盟店。零售云门店采用直营化管理的加盟模式,通过“一镇一店,一商圈一店”策略,以建立短链的、平台化的高效线下终端网络为目标,精准触达消费者。18年来,零售云加盟店进入快速复制阶段。截至18年5月1日,公司已开设苏宁易购零售云加盟店390家,4月底112家店同开,覆盖全国22个省、90个城市。2018年,公司将加快布局零售云加盟店,计划2018开设3000家门店,覆盖全国90%以上的县镇,预计18年交易规模突破40亿。 门店调研:加盟店经营效率显著提升 2018年4月11日和12日,我们分别对常州寨桥店、苏州郭巷店、马鞍山小丹阳店三家首批公司零售云门店进行实地考察。调研结果显示,改造后门店品类结构优化,经营效率显著提升,客流量和销售额均大幅上升。 市场分析:家电市场稳健增长,低线市场潜力可期 近年来,我国家电产品价格提升,市场规模稳健增长。据中怡康数据,2017年国内家电市场零售额达1.74万亿元,同比增长9.78%。随着我国城镇化水平提高,低线市场家电市场表现亮眼,2016年,三四级市场线下家电销售额达3321亿元,占整体线下家电市场比重约59.6%,高出一二线城市同期水平19.2个百分点,2017年全国农村实现网络零售额1.24万亿元,同比增长39%,其中家电类产品贡献显著。未来,随着城镇化进程加速、农村消费水平提升,将撬动低线家电市场需求。 风险提示 新兴门店扩张不及预期;门店盈利能力不及预期。 零售云业态加速下沉,受益于三四线消费升级,给予“买入”评级 公司当前多业态、线上下齐发力,我们看好零售云模式下公司对三四级市场传统家电零售渠道的降维打击,18年零售云业务销售规模有望突破40亿。维持买入评级,建议积极关注。
谭倩 3
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-05-17 13.81 18.28 34.61% 16.35 17.46%
16.22 17.45% -- 详细
苏宁易购发布公告:董事会第十九次会议决议,《关于回购公司股份以实 施股权激励计划的议案》回购股份的用途由用作管理团队的股权激励计划变更为用作员工持股计划,公司发布《第三期员工持股计划(草案)》。 投资要点: 有效激励广泛覆盖中高级管理层及业务骨干。本次员工持股计划的对象涵盖公司董事、高级管理人员,公司零售、物流、金融三大业务体系的中高层人员及业务骨干,技术开发体系核心技术人员,职能管理体系的中高层人员以及公司认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工,符合条件的员工自愿参与、风险自担,总人数不超过1,600人共授予73,070,874股(公司已从二级市场回购,总成本99,998.83万元,均价13.69元/股),其中董事(不含独立董事)和高级管理人员共计9人合计出资6450万,占比12.9%,其他不超过1591名员工合计出资43550万元,具体参加人数根据员工实际缴款情况确定。本员工持股计划购买回购股票的价格为6.84元/股。 考核目标为公司2018年度营业收入较2017年度营业收入的增长幅度不低于30%。锁定期满后12个月内本员工持股计划可出售的标的股票数量不超过其持股总数的40%,锁定期满后24个月内本员工持股计划可累计出售的标的股票数量不超过其初始持股总数的70%,锁定期满后36个月内可累计出售本员工持股计划初始持股总数的100%。回购股份实施员工持股计划,将建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,使员工利益与公司长远发展更紧密的结合,有利于调动公司员工的积极性和创造性,提高员工的凝聚力,更好地促进公司持续、健康发展,提升公司价值。 本次员工持股预计总共确认相关费用4.8亿元,2018年摊销2.01亿元。 本次员工持股应确认总费用预计为48,007.56万元,该费用由公司在等待期内,按每次解除限售比例分摊,计入相关费用和资本公积,2018年-2021年员工持股计划费用摊销情况测算如下: 2018-2021年分别确认20081.67/18827.09/7390.50/1708.30万元。 盈利预测和投资评级:上调盈利预测和目标价,维持买入评级。我们上调公司收入预测,原先预计公司 2018-2020年销售收入为2328.20亿、2907.97亿、3625.43亿元, 现调整为预计公司2018-2020年销售收入2450.50亿、3152.59亿、4038.43亿元;分别同比增长30.4%、28.65%、28.10%;预计归属于上市公司股东净利润分别为12.16亿、19.86亿和26.56亿,分别增长-71.1%(由于2017年公司出售阿里股权获得一次性投资收益43亿元基数大)、63.3%和33.8%;预计公司2018-2020年EPS 分别为0.13元、0.21元和0.29元,对应当前股价PE 分别为106X、65X、49X。考虑到京东下半年回归A 股的预期以及公司业务包含线上线下,参照京东2018年一致预期PS0.75的基础上下调,我们给予公司2018年0.7倍的PS,上调目标价为18.42元,维持“买入”评级。 风险提示:线上交易增速下滑;新开店计划不达预期;房租、人工等主要成本上涨。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-05-17 13.81 16.63 22.46% 16.35 17.46%
16.22 17.45% -- 详细
事件:公司拟以3月9日至4月4日期间回购的7307.09万股股票实行第三期员工持股计划,持股对象主要为公司董事、高管与零售、物流、金融三大业务体系中高层人员及业务骨干,购买回购股票的价格为6.84元/股。本次员工持股计划附业绩考核指标,即公司2018年度营业收入较2017年度营业收入的增长幅度不低于30%。本计划锁定期为12个月,若业绩指标达成,则在锁定期满后12/24/36个月内,可累计出售初始持股总数的40%/70%/100%。本计划尚需5月30日公司第四次临时股东大会通过。 本次持股认购价格较低,业绩承诺有望推动公司业绩增长。①本次员工持股计划购买回购股票的价格为6.84元/股,为董事会决议公告日前1个交易日股票交易均价的50.18%。比较历次公司员工持股计划,前两次持股计划价格分别为7.68(收盘价)、15.23(前20日均价的90%),本次员工持股计划激励程度更大。②本次员工持股计划首次加入了业绩承诺,即公司2018年度营业收入较2017年度营业收入的增长幅度不低于30%(2017年公司营收增速为26.48%),加入业绩承诺有助于进一步激发员工积极性,同时30%的增速指标相对2017年增速(26.48)是一个相对可实现的合理增速指标。 对比之前员工持股计划,公司业绩与研发力度在持股计划后一般会迎来较大增长。2014年公司第一期员工持股计划实施后,2015年公司营收增速达到24.44%/+20.99pct,研发费用率0.74%/+0.67pct。2016年第二期员工持股计划完成后,2017年公司营收增速为26.48%/+16.86pct,研发费用率为0.97%/+0.12pct。预计随着本次第三期员工持股计划的推行,2018年公司将迎来业绩的进一步释放。 公司将持续围绕零售、物流、金融三大业务板块进一步巩固核心能力,深化互联网零售模式,提高市场竞争力。本员工持股计划的对象主要为公司零售、物流、金融三大业务体系的中高层人员及业务骨干,体现出公司布局三大板块的决心。①零售方面持续推进全渠道发展、全品类经营。渠道发展方面,线下持续优化、创新店面业态,多样化业态店面加速落地,形成了覆盖不同市场、满足不同消费群体的线下连锁网络。公司注重门店经营质量提升,依托店面互联网化、数据工具的应用,有效挖掘消费需求,精准营销,报告期内公司在大陆地区家电3C店可比店面收入同比增长4.17%。线上平台聚焦流量经营、商品经营及会员营销,不断丰富商品类别,增强用户粘性,拉动平台交易规模增长。截至2017年底,苏宁易购APP月活跃用户数较年初增长105.73%。商品经营方面,继续巩固公司在家电、3C品类的优势,并通过加强定制包销及单品运作提升商品毛利;生活电器、母婴及超市等新品类不断优化仓储布局,提升用户购物体验;基于公司线上平台用户特点,优化平台商户结构,增加家装、建材、百货、体育等品类商户的引进。②物流方面围绕用户服务时效,持续加强物流基础网络建设,丰富物流服务产品进,提升服务体验。2017年苏宁物流社会化业务稳步提升,物流社会化营业收入(不含天天快递)同比增长136.24%。伴随苏宁物流与天天快递整合完成,2018年苏宁物流服务能力将进一步提升。③金融方面业务交易规模保持高速增长态势,金融产品不断丰富,金融科技能力全面提升,风险防控能力持续增强。2017年苏宁金融业务(支付业务、供应链金融等业务)总体交易规模同比增长129.71%。 投资建议:员工持股计划进行到第三期,激励程度相比前两期更强。同时30%的营收增速业绩承诺有利于2018年公司业绩释放。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为30.8%、22.8%、21.7%,净利润增速分别为-77.2%、127.8%、5.7%,EPS分别为0.10、0.24、0.25,PE为130.0x56.8x53.4x,成长性突出;买入-A投资评级,6个月目标价16.76元。 风险提示:业绩承诺未达成、金融风险。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-05-17 13.81 -- -- 16.35 17.46%
16.22 17.45% -- 详细
员工持股计划预案公布,绑定核心员工利益。 苏宁易购公告第三期员工持股计划,拟以6.84元/股、授予员工7307万股,总金额不超过5亿元,股份来源为前期公司二级市场回购的股票(回购均价13.68元/股)。 依据预案公告,此次员工持股:1)覆盖范围广。涉及员工不超过1600名,除9名董事、高管外,其余员工合计出资4.36亿元,对应人均约27万元;2)业绩承诺为2018年收入同比增长超过30%。持股计划锁定12个月,解锁后按照40%/30%/30%,分三年实际可出售;3)以5月11日收盘价计算,对应2018-2021年每年需要分摊激励费用2.01/1.88/0.74/0.17亿元。 我们的认为:1)员工持股旨在“激励”员工,重在覆盖范围广而不是绝对价格(苏宁2016年第二期员工持股价格为15.17元/股),且公司2014年第一期员工持股计划至今尚未减持;2)关于业绩承诺期,我们预计公司未来将效仿优秀消费公司做法,或将持续滚动推出类似激励计划,实现员工持股的常态化(14年至今已经推出三期);3)此次员工持股计划董事长并未参与,同时近年来提拔、原来没有直接持股的高管,包括业务线总裁侯恩龙和黄金老,副总裁田睿和顾伟,董秘黄巍和财务负责人肖忠祥,全部参加;4)阿里巴巴在苏宁董事会中拥有两个席位,这次员工持股计划已经获得董事会全票通过。 经营改善趋势持续验证,新零售龙头值得重视。 公司前期已预告2Q18单季GMV增长40%以上,归属净利润2.5-3.5亿元。当前苏宁易购正处于收入端加速增长、净利率稳步提升的基本面持续向上周期。暂不考虑员工持股影响,预计18-20年收入分别2444/3235/4217亿元,归属净利润15.4/28.2亿元/49.7亿元。公司经营改善趋势持续验证,新零售龙头值得重视,维持“买入评级”。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-05-16 13.92 17.64 29.90% 16.35 16.54%
16.22 16.52% -- 详细
事件: 公司计划推行员工持股计划,资金总额不超过5亿元,参加总人数不超过1600人,受让股票价格6.84元/股(为最新收盘日价格的51%),股票数量7307.09万股(来自二级市场回购,占回购前总股本0.78%,回购成交均价13.69元/股),存续期为48个月,锁定期为12个月。 评论: 投资计划:再推员工持股计划完善核心运营、业务人才激励机制,人才红利释放助力“智慧零售”战略加速推进,线上运营能力提升、线下展业态拓品类,未来整体收入有望重回高增长时代,维持18-20年EPS0.2、0.36、0.49元(未考虑本次员工持股拟产生的费用),维持目标价17.78元。 此前两度推行员工持股,前两次合计平均成本12.03元/股。1)14年9月从二级市场购买股票6105.64万股,成交均价8.63元/股,资金规模5.27亿元,参与员工1200人,存续期已再度展期至19年3月21日。2)16年5月第二期员工持股认购非公开增发股份6591.96万股,成交均价15.17元/股,资金规模10亿元,锁定期自16年6月6日起36个月。本次员工持股计划实施后,全部有效的员工持股计划所持股数累计不超过总股本的10%,单个员工所获股份权益对应股票总数累计不超过总股本的1%。 激励机制再度完善,力挺公司中坚力量。本次激励对象主要涵盖董事、高管人员及公司零售、物流、金融三大业务体系的中高层人员及业务骨干、技术开发体系核心技术人员等,其中董事与高管人员合计出资6450万元仅占员工持股计划总金额12.9%。苏宁正处于“智慧零售”大战略推进的黄金时期,大力度激励中层员工及业务骨干有利于最大限度释放公司业务发展的人才红利。初步测算预计产生4.8亿激励费用,根据解禁比例预计18-20年费用摊销分别为2、1.88、0.74、0.17亿元。 业务加速推进,内部激励完善,全力攀登新高峰。17年公司线上运营能力提升、线下渠道下沉品类拓展等一系列举措推进成效显现,18年线上快消品战略推进、物流服务提升助力第三方规模持续爆发,线下全业态扩张助推收入加速高增长。此前公司已将18年3月1日到期的员工持股计划再度延期一年至19年3月21日,此次再度完善业务骨干中坚力量激励机制彰显长期发展决心与信心,坚实人才基础有望助力公司加速成长。 风险提示:互联网竞争加剧、经济低迷消费趋弱等。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-05-16 13.92 -- -- 16.35 16.54%
16.22 16.52% -- 详细
事件:2018年5月13日,苏宁易购公布第三期员工员工持股计划,参与人数不超过1600人,高管9人,高管占员工持股计划总额的12.9%,其他为中层及以下员工。本次股权激励落地更改善公司治理水平,提高职工的凝聚力和竞争力,对此点评如下: 第一期和第二期股权激励梳理。2014年9月5日,公司公告第一期股权激励草案,涉及股票数量约占总股本的0.97%,2014年9月30日公司完成增持计划,购买均价为8.63元/股,购买数量为0.61亿股,员工持股计划存续期为30个月,锁定期为12个月。2016年6月7日公司公告完成第二期员工持股计划,员工认购股价为15.23元/股,拟认购数量约0.66亿股,占公司总股本的比例为0.71%,锁定期为36个月。第三次员工持股计划延续前两期,但整体覆盖范围更广,对业绩考核有要求。 第三期员工持股计划覆盖范围更广,激励方案对业绩有要求,提振业务骨干信心。本次主要参与方为高管和中层以下业务骨干,其中额度分别为12.9%和87.1%,参与本次持股计划的员工数量为1600人,覆盖范围更广。本次员工持股计划的购买股票价格为6.84元/股。本次回购成交均价为13.69元/股,回购股本数量为0.73亿股,占公司总股本的0.78%。本次员工持股计划锁定期为12个月。本次员工持股计划业绩考核目标为2018年营收增长30%以上,若未达成收回股票出售获利。本次授予价格低于市场价格,产生的费用约为4.8亿元,2018-2021年摊销费用为2.00/1.88/0.74/0.17亿元,员工持股计划费用对整体利润影响较小,但能够锁定核心业务骨干以及提振管理层信心。 投资建议:维持强烈推荐-A评级。预计2018-2020年公司实现营业收入为2470.26/3169.97/3988.01亿元,归母净利润为15.70/20.27/25.78亿元,苏宁易购当前市值/2017年营业收入估值水平仅为0.66倍(取2018年5月11日收盘价),历史均值为0.75倍,京东约为0.91倍,在全渠道收入增速向上的背景下,价值低估,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:业绩不及预期;开店速度放缓等;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名