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苏宁易购 批发和零售贸易 2019-05-06 12.00 17.64 56.94% 12.16 1.33%
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维持增持评级。2019年收入端有望实现25%+增长,维持2019-2021年EPS预测0.17、0.22、0.30元,维持目标价17.64元。 营收增速符合预期。2019Q1营收622亿元/同比+25.44%,其中预计线下保持10%增速、线上增速40%左右;归母净利1.36亿元/同比+22.16%;扣非净利-9.9亿元/同比-4931%,非经常损益中主要系万达商业转长期股权投资权益法核算后累计投资收益5.88亿元、公允价值与账面差额4.48亿元;EPS0.015元;整体GMV869.26亿元/同比+25.38%。 线上略有放缓但仍高于行业水平,线下城池扩张、门店模型迭代,同店静待改善。线上GMV541.24亿元/同比+36.09%,自营379.09亿元/同比+40.87%;开放平台162.15亿元/同比+26%,2018Q1、Q2增速维持较高水平,高基数情况下预计未来平台增速将趋于平稳。小店新开931家/已有门店5098家/储备签约门店1046家,上线“苏宁邮局”、“小店云超”等功能,上线社区拼团“苏小团”强化社交属性。零售云加盟店新增451家/已有2499家,预计2019年继续2000+家开店。Q1同店-4.92%已有预期,Q2随家电消费回暖、促销政策等拉动有望改善。 全渠道多品类叠加基础设施,竞争优势凸显。截止3月末仓储面积(含天天)964万平面米、快递网点26700万个,未来有望持续加快物流仓储建设。成立家电、快消、时尚百货、消费电子、国际五大商品集团强化供应链精细化管理运营,多品类、全产业协同持续提升竞争优势。 风险因素:经济下滑拖累消费、行业竞争加剧等。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-05-06 12.00 -- -- 12.16 1.33%
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事件:公司2019年一季度实现营收622.4亿元,同比增长25.4%(主营业务收入同比增长25.6%),归母净利润1.4亿元,同比增长22.2%。 毛利率保持稳定,期间费用率略有增长:(1)商品结构调整、供应链优化使毛利率改善。2019年Q1毛利率下降0.47pp至15.9%,环比+0.9pp,较18年有所改善。(2)人员费用、仓储费用增加,员工持股计划费用摊销致使运营费用率同比+1.5%。2019年Q1期间费用率上升1.9pp至17.3%。其中销售费用率上升1.3pp至13.2%,管理费用率上升0.19pp至3.1%,财务费用率上升0.41pp至0.8%,主要是银行借款增加以及计提债券利息所致。 完善全渠道布局,推进全场景零售发展。2019年Q1公司门店总数为1.2万家(自营9758家,加盟2571家),净增加877家。(1)苏宁易购广场:公司运营苏宁易购广场17个,储备项目8个,新增运营广场1个。(2)苏宁小店:公司苏宁小店及迪亚天天自营店合计5098家,迪亚天天加盟店72家,新开930家,已签约储备1046家。(3)苏宁易购零售云:公司拥有零售云店4805家(直营2306家,加盟2499家),净增加366家(直营-62家;加盟428家)。(4)3C家居生活专业店:公司拥有专业店2116家,其中云店427家、常规店1666家(旗舰店86家、社区店1181家、中心店399家)、县镇店23家。(5)红孩子、苏鲜生:红孩子母婴163家,苏鲜生超市9家,分别净增加6家、1家。 销售规模保持较快增长,物流、金融业务稳步提升。(1)销售规模:2019 年Q1公司商品销售规模(含税)为869.3亿元,同比+25.4%。线上平台商品交易规模为541.2亿元(含税),同比+36.1%,其中自营商品销售规模379.1亿元(含税),同比+40.9%,开放平台商品交易规模162.2亿元(含税)。(2)物流、金融业务:2019年Q1苏宁物流及天天快递仓储及相关配套总面积964万平方米,快递网点2.7万个,物流网络覆盖全国351个地级城市。消费金融业务投放额同比+229.7%,供应链金融业务投放额同比+78%。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润分别为154.2亿元、36.7亿元、42.2亿元,EPS分别为1.66元、0.39元、0.45元,对应PE分别为8/33/29倍。考虑到公司仍处于展店、渠道下沉过程中,维持“增持”评级。 风险提示:市场风险,外汇风险,门店扩张速度未达预期风险。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-05-06 12.00 -- -- 12.16 1.33%
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销售规模保持高增长,业绩符合预期。公司公布2019年一季度报告:(1)2019Q1实现营业收入622.42亿,同比增长25.44%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长22.16%。基本每股收益0.0147元,同比增加23.53%。收入提升一方面系推进全场景零售发展,提升商品专业化经营能力。另一方面系加强非电器品类的运营,进一步加强物流、金融服务能力建设和用户体验的提升;(2)2019Q1整体GMV为869.26亿元,同比增长25.38%。 净利率同比持平,费用率同比小幅增加。(1)综合毛利率15.90%,同比降低0.47pct,环比提升0.18pct。净利率0.17%,同比持平。毛利率环比改善一方面系持续优化商品供应链,加强单品运作,发展自主产品。另一方面系加大对非电器品类商品的推广;(2)费用率17.34%,同比增加1.90pct。其中销售费用率13.21%,同比提升1.30pct,财务费用率0.80%,同比提升0.41pct,管理+研发费用率3.33%,同比提升0.19pct。费用提升一方面系支持苏宁小店业务发展,运营费用率同比增长1.49%。另一方面系银行借款规模增加以及计提债券利息。 线上:加强精细化管理,GMV持续较快增长。(1)2019Q1线上GMV541.24亿,同比增长36.09%,自营GMV379.09亿,同比增长40.87%,平台GMV162.15亿,同比增长26.08%;(2)全品类战略效果凸显,加速百货类目发展。收购万达百货37家门店,进一步优化百货供应链管理。开放平台聚焦百货、超市、家装建材等品类,新引入商户数占比76.94%;(3)持续推进社交化运营,加强产业联动。截至3月31日零售体系注册会员数量4.22亿,2019年3月苏宁易购移动端月活跃用户数同比增长39.39%,一季度移动端订单数量占线上整体比例达94.93%。 线下:持续完善全渠道布局,优化店面、商品结构。线下GMV328.02亿,同比增长10.97%。 (1)优化各业态布局,打造规模优势。截至2019年3月31日,零售云加盟店2499家,各类自营门店共计9758家,面积689.17万平米,其中苏宁小店5,098家(含迪亚天天自营门店184家),直营店2,306家,专业店2,116家,红孩子店163家,苏鲜生9家,海外门店66家(香港28家、日本38家)。以及报告期内尚未完成交割的收购万达百货的37家门店;(2)专业店、直营店、红孩子店同店增速-4.92%、-5.56%、15.70%。 小幅上调盈利预测,上调至“买入”评级:公司智慧零售战略进入红利释放期,线上实现流量聚合和品类扩展,线下构建差异化消费场景竞争优势,零售云赋能深化,加速下沉低线城市及乡镇市场,物流和金融等业务完善生态闭环,整体盈利能力提升,小幅上调盈利预测。我们以京东为可比公司,2018财年京东实现营业收入673.18亿美元,给予2019年30%的增速,对应PS为0.66。预计公司2019年收入为3069.90亿,给予公司估值2026.13亿元,对应股价为21.76,较当前股价有67.28%的空间,投资评级从“增持”上调至“买入”。考虑2019年金服出表预计增加投资收益161亿,我们预计2019-2021归母净利润185.77(原值178.51)/30.21(原值30.00)/34.20(原值31.43)亿,对应EPS为2.00/0.32/0.37元,对应当前股价PE为7/41/35倍。 风险提示:行业竞争进一步加剧,线上增速大幅放缓,线下展店不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-05-02 12.00 -- -- 12.16 1.33%
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1Q2019营业收入同比增长25.44%,归母净利润同比增长22.16% 公司发布2019 年一季报:1Q2019 实现营业收入622.42 亿元,同比增长25.44%,增幅小于4Q2018 的同增28.44%,公司收入增长符合预期; 实现归母净利润1.36 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.01 元,同比增长22.16%,增幅小于4Q2018 的同增103.37%;实现扣非归母净利润-9.91 亿元,而4Q2018 扣非归母净利润为-1.36 亿元。 综合毛利率下降0.47个百分点,期间费用率上升1.90个百分点 1Q2019 公司综合毛利率为15.90%,较上年同期下降0.47 个百分点。 1Q2019 公司期间费用率为17.34%,较上年同期上升1.90 个百分点, 其中,销售/ 管理(含研发)/ 财务费用率分别为13.21%/3.33%/0.80%, 较上年同期分别变化1.30/ 0.19/0.41 个百分点。 渠道扩张持续推进,同店有待改善 报告期内公司线下渠道扩张战略持续推进:新增零售云直营店/小店/3C 专业店/红孩子母婴店/苏鲜生净开店 -62/ 921/ 11/ 6/ 1 家,各业态门店总数达到9692 家。同店方面除红孩子外均有一定下滑,3C 专业店/红孩子/零售云直营店同店分别为-4.92%/ 15.70%/ -5.56%,有待通过后续优化改进。线上方面GMV 实现541.24 亿元(含税,下同),同增36.09%,略超市场30%的预期。其中自营379.09 亿元,同增40.87%,开放平台162.15 亿元。 报告期内公司对万达商管投资确认公允价值变动损益4.23 亿元,同时按持股比例计算的可辨认净资产公允价值份额与账面价值差额带来约4.48 亿元的营业外收入,增厚了报告期归母净利润。 维持盈利预测,维持“买入”评级 万达商业对公司业绩有一定增厚,但考虑到公司同店较弱,我们维持对公司19 年EPS 的预测1.65 元。由于其存在不确定性,暂不考虑万达商业公允价值变动对20/21 年的影响,维持对20/ 21 年EPS 分别为0.16/ 0.18 元的预测。公司有望受益于地产回暖与家电销售复苏,维持“买入”评级。 风险提示:一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-05-02 12.00 -- -- 12.16 1.33%
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线上自营+线下门店扩张,单季收入增长25.4%苏宁易购发布1Q19季报,单季GMV 为869亿元,同比增长25.4%;收入622亿元,25.4%;归母净利润1.36亿元,同比增长22.2%。依据季报拆分,线上单季GMV 同比增长36.1%至541亿元,占比提升至62.3%;其中线上自营GMV 增速达到40.9%,在整体流量增速放缓下,苏宁线上自营依然保持强竞争力;线下GMV 同比增长11.0%,但电器大店同店销售下滑4.9%,增长主要来自新开店(18年下半年以来与大润发等合作的超市门店已开482家)及母婴(红孩子母婴期末门店数同比净增103家至163家,且同店销售增长15.7%)和快消(苏宁小店期末门店数净增5075家至5098家)等非电类门店扩张。 经营性利润及现金流改善步伐放缓1Q19苏宁扣非后净亏损9.9亿元,扣非净利润与归母净利润差异主要由于单季6.7亿理财收益及万达商管4.5亿投资收益。判断1Q19单季线上及线下电器零售基本盈亏平衡,经营性利润改善略低于预期主要源自苏宁小店亏损较大以及物流集团业务扩张的阶段性亏损。依据季报披露,1Q19苏宁运营费用率同比上升1.49pp,但剔除苏宁小店影响后,运营费用率基本平稳。 1Q19经营现金流-58.2亿(剔除金融影响后-44.4亿),同比未改善(1Q18为-26.5亿,剔除金融为-14.2亿),主要原因是公司为扩大销售带来的备货以及小店扩张的租金预付(1Q19期末预付款同比增加107亿元至209亿元),存货净增(yoy+23%)与收入增长基本匹配。后续小店及金融剥离后,公司经营现金流将明显改善。 行业领先地位巩固,预计经营利润有望逐季改善判断Q1是公司经营阶段性低点,家电销售回暖、苏宁小店拟剥离(18年10月公告)、物流对外服务提升利用率等有望带动经营利润改善。预计19-21年收入3093/3723/4409亿元,归母净利润178.1/51.1/71.8亿元(19年含苏宁金服增值161.3亿元)。零售业务给予19年0.45XPS,叠加苏宁金服价值,合理价值16.36元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,地产调控,终端家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧; 多元化拓展考验公司经营能力;快速扩张或影响公司短期业绩
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-05-01 12.79 -- -- 12.16 -4.93%
12.16 -4.93% -- 详细
事件:苏宁发布2019Q1季报,报告期内公司实现营业收入622.42亿元,同比提升25.44%;实现归母净利润为1.36亿元,同比提升22.16%;实现扣非净利润-9.9亿,同比下降-4931%。 线上增速跑赢行业增速,整体GMV和收入符合预期。2019Q1整体GMV为869.26亿元(yoy+25.38%);线上GMV为541.24亿元(yoy+36.06%),占比62.3%。其中自营GMV为379.09亿元(yoy+40.87%),占比70.04%;平台GMV为162.15亿元(yoy+26.08%);线下GMV为328.02亿元(yoy+10.97%)。受经济环境影响行业整体承压,但线上增速跑赢行业增速(Q1网络零售增速为21%),电器大店同店-4.92%,红孩子+15.7%。测算线上收入328.06亿元(yoy+41%),线下收入294.35亿元(yoy+12%),判断增长主要来源于同比净增的603家电器大店和103家红孩子,符合预期。 毛利率环比改善,若剔除小店亏损整体经营性净利润持平。2019Q1毛利率为15.90%(-0.47pct),环比改善。销售费用率为13.21%(yoy+1.45pct);管理费用率为1.94%(yoy-0.39pct);财务费用率为0.8%(yoy+0.41pct),研发费用率为1.39%(yoy+0.43pct);整体费用率17.34%(+1.91pct),销售费用同比增加23.88亿元使得短期亏损加大,若剔除小店亏损,整体费用率约为15.89%(+0.36pct),与毛利率基本打平。Q1实现非经损益实现11.26亿,主要为万达商业的4.48亿和交易性金融资产等实现的6.68亿投资收益,短期取得投资收益为业务发展提供充足现金流。 短期备货增加和小店预付拖累现金流,双线模式静待利润率改善。2019Q1经营性现金流为-58.17亿元(剔除金融为-13.81亿元),与去年同期-26.49亿元(剔除金融为-12.30亿元)相比无明显改善。Q1仓储964万平方米(yoy+37.7%),快递网点2.67万个(yoy+21.9%),目前处于经营性低点,随全渠道融合加速、小店和金融剥离,预计利润率和现金流有待进一步改善。 投资建议:当前股价对应PS处于历史低位,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行、线上增速放缓、全渠道拓店不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-04-10 14.03 -- -- 14.68 4.63%
14.68 4.63% -- 详细
收入增速复合预期,核心利润修复 公司发布2018年年度报告,2018年营业收入为2449.57亿元,同比增长30.35%;归母净利润133.28亿元,扣非后归母净利润-3.59亿元;调整后扣非后净利润达到3.12亿元(含投资理财收益)。实现EBIT 45.78亿元,同比去年增加43亿元。2018年全渠道商品销售规模为3367.57亿元,同比增长38.39%。我们测算公司核心利润,将净利润剔除上述投资收益(不剔除理财收益)、以及金融、重庆猫宁电商、天天快递等影响,2018年核心业务利润29.06亿元,同比修复明显。 毛利率优化,期待营业费用率改善 2018年,公司综合毛利率为15.00%,同比提升0.90pct,主要因:1)商品价格管控提高日销毛利,推进商品结构调整,供应链优化;2)开放平台、物流、金融业务方面的增值服务收入增加。期间费用率为14.19%,同比提升0.46cpt,营运费用率增幅得到较好控制。财务费用率同比+0.34pct达到0.50%,主要供应链融资、消费金融业务发展加快等因素影响。 分部估值:合理估值区间14.48-19.46元 暂不考虑账面现金价值,我们拟按照线下、线上平台、物流、金融、自有物业进行分部估值。其中,线下业务估值为620-827亿元,线上业务按照P/GMV = 0.1-0.15x测算,估值区间为208.3 -312.45亿元;物流业务估值区间228亿-380亿元;金融业务估值为230.44亿元;自有门店物业价值为62.73亿元。综上所述我们认为公司合理估值区间为1349-1812亿元,对应股价14.48-19.46元,当前股价具有安全边际,维持“买入”评级。 风险提示 多业态高速扩张大幅拖累业绩;费用率修复不及预期。 高速增长,全渠道多业态建设提速,维持“买入”评级 公司当前多业态、线上下齐发力,零售云、苏宁小店等新兴业态展店迅速,有望持续形成规模效应;传统家电连锁业务维持稳健。预计2019/2020/2021年公司净利润分别为173.27/30.85/48.11亿元。我们认为公司合理估值区间14.48-19.46元,维持“买入”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-04-08 14.62 -- -- 14.69 0.48%
14.69 0.48% -- 详细
收入持续保持高速增长,销售规模实现大幅提升。 (1)2018年公司实现营收2449.57亿,同比增长30.35%,收入提升主要系公司坚定推进实施智慧零售战略,加快全渠道布局、尤其是低线市场以及社区市场布局,强化数据运营,提升购物体验。实现归母净利润133.28亿,同比增长216.38%,主要得益于出售阿里股权所获投资收益; (2)2018年公司GMV 为3371.35亿,同比增长38.54%,增速较去年提升9.38pct。第四季度整体GMV 为1022.52亿,同比增长31.38%。 毛利水平不断改善,费用率小幅增长。 (1)综合毛利率15.24%,较去年提升0.91pct,主要系推进商品结构调整,持续优化商品供应链,加强单品运作改善毛利水平,叠加公司开放平台、物流、金融业务的增值服务增厚收入; (2)费用率14.42%,较去年提升0.47pct,一方面系员工持股计划费用摊销及技术、运营人才储备影响,另一方面系银行借款规模增加。其中销售费用率较去年回落0.34pct 至10.81%,财务费用率上升0.34pct 至0.51%,管理+研发费用率上升0.47pct 至3.1%。 线上:聚焦提升客户体验,线上平台规模增长加速。 (1)2018年公司线上GMV2083.54亿,同比增长64.45%,增速较去年提升7.08pct。自营GMV1497.92亿,同比增长53.70%,增速较去年回落3.82pct,平台GMV585.62亿,同比增长100.31%,增速较去年提升43.46pct; (2)加快新品类的发展。开放平台聚焦百货、超市、家装建材等品类,新引入商户数占比86.01%; (3)注重社群营销,强化产业联动。截至2018年底,公司零售体系注册会员数量4.07亿,2018年12月苏宁易购移动端月活跃用户数同比增长43.25%,移动端订单数量占线上整体比例达到94.91%。 线下:持续优化各业态布局,经营能力稳步提升。线下GMV1284.03亿,同比增长8.03%。 (1)围绕全场景布局,零售门店迈入万店时代。截至2018年底,公司零售云加盟店2071家,各类自营门店共计8881家,面积670.57万平米,其中苏宁小店4177家(含迪亚天天自营门店184家),直营店2368家,专业店2105家,红孩子店157家,苏鲜生8家,海外66家; (2)商品结构和客户体验不断优化,经营效益明显提速。专业店/直营店/红孩子店同店增速为2.39%、9.35%、29.78%,同店坪效增速为4.72%、9.11%、12.74%。 新增2021年盈利预测,维持“增持”评级。公司智慧零售战略进入红利释放期,线上实现流量聚合和品类扩展,线下构建差异化消费场景竞争优势,零售云赋能深化,加速下沉低线城市及乡镇市场,物流和金融等业务完善生态闭环,整体盈利能力提升。考虑2019年金服“出表”预计增加投资收益161亿,预计公司2019-2021年净利润为178.51(原值165.18)/30.00(原值39.88)/31.43(新增)亿元,对应当前股价PE 为7/39/37倍,维持“增持”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-04-05 14.40 -- -- 14.69 2.01%
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事件:公司发布2018年年报。公司报告期内实现营业收入2449.57亿元,同比+30.35%,归母净利润133.28亿元,同比+133.28%,归母净利润大幅增长的主要原因系公司报告期内出售阿里股权获得投资收益。公司同时预计,2019年一季度实现归母净利润0-1.5亿元,同比变动-100%至34.85%。 线上平台发力,线下渠道加速布局。 (1)公司通过丰富品类、创新营销、产业协同等方式优化客户体验,推动线上平台快速发展。报告期内,公司实现线上平台商品交易规模2083.5亿元,同比+64.5%,增速同比+7.08pct.,占公司商品销售规模的61.8%;其中自营/开放平台全年销售规模1497.9/585.6亿元,同比+53.7%/+100.3%;2018Q4线上交易规模704.0亿元,同比+53.1%。 (2)公司重点围绕低线和社区市场展开全场景布局,建立并不断完善各店面业态产品族群,并综合自营与加盟方式实现渠道快速下沉,持续巩固公司线下发展优势。截至报告期末,公司自营门店8881家,其中苏宁小店4177家、直营店2368家、家电3C 家居专业店2105家、母婴店157家、苏鲜生8家、海外门店66家;零售云加盟店2071家,迪亚天天加盟店112家;门店合计11064家,较去年同期增加逾7000家,覆盖一线城市到乡镇地区。 大陆地区直营门店经营面积666.2万平方米,其中家电3C 家居生活专业店业态占比79.6%,小店和直营店分别占比9.3%/7.7%。直营店深耕低线市场,专业店经营进一步优化,母婴店运营逐渐成熟,报告期直营店/专业店/母婴店同店收入增速9.4%/2.4%/29.8%, 坪效增速9.1%/4.7%/12.7%。 毛利率步入改善阶段,规模效应推动盈利能力提升。公司报告期综合毛利率15.24%,同比+0.91pct.,主营业务毛利率13.93%,同比+0.85pct.,毛利率提升主要系商品价格管控和结构调整、供应链整合优化、单品运作加强,同时开放平台、物流、金融业务等增值服务收入增加提振毛利率。公司综合费用率14.42%,同比+0.47pct.,其中销售/管理/财务费用率10.81%/3.10%/0.51%,同比-0.34/+0.47/+0.34pct.。公司全渠道经营的规模效应逐渐显现,收入快速增长叠加固定费用率下降,整体销售费用率控制良好;由于研发人员储备以及员工持股计划计提费用,管理费用率上升;公司零售业务快速增长对经营性资金需求增加,同时供应链融资、消费金融业务发展加快,银行借款规模增长叠加公司债计提利息,报告期内财务费用率同比上升。 消费生态完整,技术应用推动智慧零售创新,强大自营能力逐步构建护城河。公司拥有零售行业中最完整的消费生态,线下依托云店、直营店、小店、专业店等对消费需求形成全面覆盖,满足不同类型的购物需求,线上通过苏宁易购等终端为用户提供海量商品选择和极致购物体验,叠加苏宁集团文化和体育板块资源共享,为消费者构筑品质生活,最终获得忠诚用户,形成长期发展的持续动力。公司始终坚持“科技苏宁、智慧服务”的战略方向,围绕消费生态圈针对各渠道、各业态、各环节量身打造智慧零售产品,为公司创新发展提供核心竞争能力。基于完整的消费生态以及智慧零售赋能支持,公司坚持渠道自营管理、核心商品自营采购、核心物流环节自营,充分挖掘渠道价值,提升商品管理能力,有效控制企业运营成本。强大的零售产业链自主经营能力正逐步构建公司护城河。 盈利预测与投资评级。公司是多业态、多品类、全渠道零售商,作为国内领先的智慧零售企业,构筑了以供应链、渠道、用户、技术为核心的智慧零售生态圈,全面聚焦零售、物流、金融业务发展。考虑到公司毛利率逐步进入改善阶段,我们对盈利预测进行了相应调整(考虑苏宁金服出表带来的投资收益),并新增2021年盈利预测,预计公司2019/2020/2021年实现营业收入3219.2/4027.2/4804.1亿元(2019/2020年前值为3175.8/3969.7亿元),净利润165.6/36.8/49.6亿元(2019/2020年前值为165.6/26.3亿元),EPS 分别为1.78/0.40/0.53元( 2019/2020年前值为1.78/0.28元), PE 对应当前股价分别为7.5/33.8/25.1倍,PS 对应当前股价分别为0.39/0.31/0.26倍。考虑到公司仍处于展店和渠道下沉过程中,规模效应下实质性盈利可期,给予公司2019年0.40-0.45倍PS,对应股价合理区间13.83-15.56元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:零售市场竞争加剧;同店收入下降;新开门店培育期过长拖累业绩;资本性支出压力造成财务状况恶化。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-04-05 14.40 -- -- 14.69 2.01%
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完成阿里巴巴股份出售,2018年归母净利润同比增长216.38% 年3月30日公司发布2018年报:实现营收2449.57亿元(+30.35%);实现利润总额和归母净利润分别为139.45亿元(+221.91%)/133.28亿元(+216.38%),EPS为1.44元/股。公司第四季度共实现营业收入719.87亿元;实现归母净利润72.01亿元。2018年,公司完成阿里巴巴股份出售,获得净利润139.931亿元,占公司利润总额的100.32%。 供应链优化,毛利率小幅提升 年公司综合毛利率为15.24%(+0.91pct)。费用方面,2018年全年总费用率为14.42%(0.47pct)。其中,销售费用率10.81%(-0.34pct);管理费用率2.16%(+0.21pct);研发费用率0.94%(+0.26pct);运营费用率13.91%(+0.13pct);财务费用率0.51%(+0.34pct)。2018年,公司有效实施商品价格管控,推进商品结构调整,持优化商品供应链,毛利率小幅提升。 线上线下同步推进,智慧零售生态闭环雏形初显 年公司线上市场份额稳步攀升。2018年公司线上GMV2083.54亿元(+64.45%),公司零售注册会员4.07亿(+17.97%);移动端月活跃用户数同比增长43.25%。线下公司密集开店,且同店效率有所提升。2018年公司新开门店7819家。2018年底,合计拥有各类门店11064家(自营店8881家,加盟店2183家),实现从城市到乡村的全覆盖。门店形态涵盖家电3C、母婴、超市、便利店等,形成了全场景、全业态的智慧零售格局。另一方面,公司家电3C家居生活专业店、红孩子母婴店和苏宁易购直营店经营模式日渐成熟,2018年实现可比店面销售收入分别同比增长2.39%、29.78%和9.35%;坪效分别同比增长4.72%、12.74%和9.11%。 物流与金融市场规模不断扩大,维持“强烈推荐”评级 公司物流与金融两项业务健康发展。2018年底苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积950万平方米(+38.48%);拥有快递网点27444个,物流网络覆盖全国351个地级城市、2858个区县城市,加快冷链物流建设。金融方面,供应链金融业务2018年交易规模同比增长55%,苏宁银行总资产较年初增长116%。2018年12月,苏宁金服启动C轮增资扩股,投后估值达亿元。2019年公司持续推进线上线下融合,入股万达商业、设立恒宁商业,从收购万达百货到签约ITA、加快全渠道、全品类布局,智慧零售生态闭环雏形初现。预计公司2019-2021年EPS分别为0.43(+0.17)/0.47(+0.08)/0.52元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司新开店不及预期
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-04-04 13.37 -- -- 14.69 9.87%
14.69 9.87% -- 详细
苏宁易购发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入2449.57亿元,同比增长30.35%;实现归属于上市公司股东的净利润133.28亿元,同比增长216.38%。扣非归母净利润-3.59亿元,上年同期为-0.88亿元,同比提高306.65%。公司2018Q4实现营业收入719.87亿元,同比增长28.44%;实现归属于上市公司股东的净利润72.01亿元,同比增长103.37%。 线下网点加速布局,提升县镇市场竞争力。公司管理运营最为成熟的家电3C店,在18年继续扩张升级,与商超合作,输出专业运营能力。18年新开常规店(含超市门店)615家,至年末达到2105家。对县镇及农村市场,苏宁采用直营+加盟的方式快速铺开,18年新开苏宁易购直营店718家,新开加盟店2032家,至年末共拥有两种模式门店合计4439家。其他业态也在稳步推进,红孩子母婴店新开106家,苏宁易购广场新签约4家。多场景多业态的布局使得公司在线下已初步形成较为强大的连锁网络,强化公司的线下优势。而从坪效来看,家电3C、红孩子、直营店可比门店坪效均有提升,其中,家电3C在一线城市的门店增幅最大,而直营店在二线及以下的市场增幅较高。 线上丰富产品结构,重视社群营销。线上方面公司加快新品类的发展,不断丰富超市、百货等商品类目,大力推广苏宁拼购,培养消费者的习惯和粘性。报告期内,公司实现线上平台GMV2083.54 亿元(含税),同比增长64.45%。 综合毛利率提升,费用率有所增加。公司综合毛利率同比提升0.91pct,主要系公司调整商品结构,加强单品运作,以及物流金融等增值服务收入提升推动毛利提升。费用率方面,销售费用率同比减少0.34pct,主要由于租赁和运输费得到有效控制,管理费用率同比上升0.21pct,主要由于公司加强人员储备,及员工持股计划计提摊销的影响,财务费用率上升0.34pct,主要由于公司银行借款规模增加,以及报告期内发行公司债计提利息,此外,公司还加强了研发投入,研发费用率上升0.26pct,综合来看,总费用率较同期增加0.47%。 本期出售阿里股份及子公司业务产生投资收益较大。报告期内,公司出售阿里巴巴股权获得投资收益约110亿元,获得的资金将用于支持公司大开发战略的实施。通过处置物流地产项目获得12.20亿投资收益,回笼资金将再次投入优质物流仓储资产。此外,报告期内,苏宁小店、苏宁金控出表,将减少公司资金投入,进一步改善上市公司现金流情况。 【投资建议】 公司作为零售届的排头兵,多年以来在线下已形成了多业态的门店网络,在线上也积累了足够多的经验并且快速成长,未来公司将持续进行线下场景的升级再造与线上平台的多类目商品发展,并通过IT、物流系统和内部管理的升级加强线上线下联动,推动智慧零售创新。基于18年公司合并报表范围出现一定变化,以及将阿里股权全部出售使得可供出售金融资产发生变化,下调盈利预测,预计公司19/20/21年营收为3087.91/3756.02/4476.31亿元,归母净利润14.15/19.08/26.59亿元,EPS 0.15/0.20/0.29元,对应PE 82.58/61.23/43.93倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济环境不景气; 线上线下融合不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-04-03 12.96 -- -- 14.69 13.35%
14.69 13.35% -- 详细
事件 公司披露年报, 2018年实现营业收入 2449.57亿元,同比增长 30.35%,实现归母净利 133.28亿元,同比增长 216.38%。基本每股收益 1.44元。拟每 10股派现金红利1.2元(含税) 。 投资要点 线上渠道推动公司营收较快增长: 分渠道看,全年线上 GMV 增长 64%,线下 GMV 增长 10%,线上渠道 GMV 较快增长推动营收维持较快增速。分产品看,受消费者消费升级影响, 2018年苏宁易购平台小家电商品畅销,营收同比增长 68%,营收占比由2017年的 18%提升至 2018年的 23%,毛利润占比由 24%提升至 30%,是公司毛利润的主要支撑。此外,空调、白色电器(冰箱、洗衣机)、黑色电器(彩电、音箱、碟机)品类分别实现毛利润增长 30%、 18%、 17%。 线下渠道快速扩张: 2018年公司拥有自营门店 8881家,云加盟店 2071家,迪亚天天加盟店 112家。其中自营门店较 2017年末的 3867家增长 130%,云加盟由 2017年末的 39家快速增长。分类型看,家电 3C 生活店净增 606家至 2105家,母婴店净增 104家至 157家,超市店减少 1家至 8家,苏宁易购直营店净增 153家至 2368家,苏宁小店净增 3968家至 4177家。可比坪效方面, 2018年,家电 3C 生活店可比坪效增加 4.72%,母婴店可比坪效增加 12.74%,苏宁易购直营店可比坪效增加9.11%。目前家电 3C 店、母婴店、苏宁易购直营店保持内生外延稳健增长,苏宁超市店、苏宁小店仍处于模式探索阶段。 投资收益保障公司净利润: 2018年公司实施商品价格管控,优化商品供应链,加强单品运作,毛利率由 14.1%提升至 15.0%。新品类开发运营提升管理费用率,小店渠道及消费金融业务增加资金需求拉动财务费用率,公司 2018年期间费用率由13.7%提升至 14.2%。 2018年公司主营业务营业利润率与 2017年类似,均在-0.3%左右,公司目前持续处于 GMV 快速增长时期,运用利润换取市场竞争力,以实现较快的规模增长。 2018年公司实现净利润 133.3亿元,主要是二季度及四季度公司出售所持阿里巴巴公司股票,实现投资收益 139.9亿元,保障公司净利润。 地产有望复苏带动家电消费: 2019年三月,我国十大城市、三十大中城市商品房成交套数分别实现 17%、 22%的同比增长,增速较 2月的-4%、 9%明显提升。分城市级别看,一线城市 1、 2月商品房成交套数同比增长 60%,增速较去年四季度明显回升;二线城市 3月商品房成交套数增速已重回正值;三线城市 3月增速提升,整体房地产交易量在低基数的背景下明显回暖。地产有望复苏, 或将带动下游家电消费复苏,有望推升公司营业收入。 苏宁金服出表贡献投资收益: 苏宁金服是公司持股 50.1%的子公司,主营供应链金融及消费金融, 2018年实现净利润 3.51亿元。苏宁金服拟增资扩股,若增资中各投资者按照《增资协议》交割,苏宁金服将不再进入上市公司财务报表。若以 18年三季度末为交割日,预计本次交易增加上市公司投资收益约 161.33亿元。截止2018年末上述增资未完成,如果交易将于 2019年完成,投资收益有望保障公司 2019年净利润。 投资建议: 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 1.86、 0.40和 0.56元。 净资产收益率分别为 17.9%、 3.7%和 5.0%。目前 PE( 2019E)约为 7.2倍。给予“买入-B”建议。 风险提示: 线上渠道及线下新业务保持亏损;主要品类或受地产周期影响;社区零售竞争加剧,引流效果或不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-04-03 12.96 -- -- 14.69 13.35%
14.69 13.35% -- 详细
苏宁易购发布2018年报,18全年营业收入2449.6亿元,同比增长30.4%;归母净利润133.3亿元,扣非净利润-3.6亿元。公司同时预告1Q19归母净利润为0-1.5亿元(1Q18为1.1亿元),主要由于苏宁小店亏损影响。主要财务数据与业绩快报一致,建议关注盈利、成长和生态建设三维度变化。 盈利:电器零售领先地位强化,物流战略性投入可控 参考公司分部业务披露数据,18年苏宁国内零售税前经营性利润15.4亿元,同比扭亏(17年同口径-2.3亿元)。线下零售利润已完全覆盖线上&苏宁小店战略性扩张亏损,我们认为苏宁经营利润将持续改善:1)电器零售优势地位的巩固和全渠道流量变现能力强化,综合毛利率持续改善;2)规模扩张和全渠道融合,经营费用优化;3)物流投入具备长期价值,天天加盟转自营转型基本完成,预计19年亏损有望快速收窄。 扩张:低线与全业态,苏宁成长两大新关键词 18年苏宁线上GMV达到2084亿元,同比增长64.5%,在公司总GMV中占比达到61.8%,已然成为苏宁最重要的销售渠道,但考虑线上整体流量增速放缓,我们判断苏宁线上销售增速将有所放缓。电商之外,低线(零售云&直营店)与全业态(快消&百货),苏宁成长两大新关键词。 生态支持,组织变革,运营效率持续提升 剔除金融业务后,18年苏宁经营性现金净流出55.1亿元。我们判断苏宁长期经营现金流依然健康,核心原因在于经营现金流背后运营效率的提升:18年苏宁存货/应付账款周转天数仅为34.8/28.6天,低于京东同期37.3/58.1天的水平。同时18年以来苏宁易购进行了一系列架构调整,上市公司更加聚焦零售主业,公司业务条线和报表将更易理解,各子集团独立对外融资发展,也使其业务价值更易受到市场认可。 投资建议:行业领先地位稳固,关注规模成长溢价 苏宁易购是A股零售行业第一权重股,且是业内少有的仍在快速扩张的公司。我们预计苏宁易购19-21年苏宁收入为3093/3723/4409亿元,对应分别26.3%/20.4%/18.4%增长,归母净利润180.8/53.1/74.2亿元(19年含苏宁金服股权增值161.3亿元)。零售业务用PS估值,考虑可比公司估值及未来净利率预期,给予19年0.45XPS,叠加苏宁金服股权价值,合理价值16.36元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,地产调控,终端家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧;多元化拓展考验公司经营能力;快速扩张或影响公司短期业绩
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-04-02 12.65 -- -- 14.69 16.13%
14.69 16.13% -- 详细
新零售变局下,苏宁线上线下融合加速形成闭环。线上流量红利殆尽,线下流量成当下稀缺资源,一方面,由于线下产品技术附加值更高,苏宁较高价值单品有线下体验优势,苏宁以家电为主营铺开全场景零售尽享优势;另一方面,苏宁加速线下多业态布局,通过抓取线下流量与线上形成闭环,并且通过物流、金融、数据多方面助力,全渠道打造全场景智慧零售。 社交电商3万亿市场规模,苏宁拼购有望凭借质量、售后和物流等优势分一杯羹,业绩翻番指日可待。需求端:苏宁拼购业务实现全品类覆盖,订单及GMV增势良好,根据调研,2018年苏宁拼购实际营收200亿,订单同比增长15倍,GMV增长40倍。供给侧:优惠政策力度不断,拟培养千家销售百万店。苏宁拼购依托苏宁生态供应链,业绩翻番指日可待。 纯线上模式疲态已现,苏宁有望实现王者归来。VS国美,营收及GMV差距日益拉大,苏宁门店扩张、同店增速及运营效率领先;VS京东,线上GMV差距日益缩小,双线模式下费用率仍有下探空间。同时,苏宁深度变革供应链合作模式,协同上下游构建新型零供关系,提升供应链效率,打造智能供应链,为零售界产业互联网增色。 按照PS、P/GMV以及分部估值法得到,苏宁合理市值空间在1800-1900亿,目前严重低估,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行影响终端消费需求;行业竞争加剧;国外业务拓展不及预期;电商分流,线上竞争日益加剧;线上业务增长疲弱,线下扩张新业态计划受阻,全渠道融合进度不及预期;过快的开店速度导致主要成本的大幅上涨与毛利率的降低,盈利情况低于预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-03-07 12.79 -- -- 13.78 7.74%
14.69 14.86%
详细
全年营收增长30.5%,高成长兑现 苏宁易购发布业绩快报,18全年GMV达到3371亿元(yoy+38.5%),营业收入2453亿元(yoy+30.5%);归母净利润133.2亿元。1)4Q18单季规模增长略放缓。4Q18单季总GMV1022亿元,yoy+31.4%(累计+38.5%)。线上GMV单季yoy+53.1%,其中自营/平台yoy+60.4%/37.8%(线上平台业务4Q17开始放量增长117%,高基数影响单季增速);线下大店全年累计同店增长2.4%(1-3Q18累计为+4.8%),增速明强于行业整体,但单四季度增长有所放缓;2)低线市场是增长看点。18年末门店数净增7158家至11064家,其中定位乡镇市场的易购直营店+零售云门店到4439家,另联合大润发、欧尚等大卖场开设超市478店,苏宁仍在加速抢占线下电器消费市场。 经营利润稳步改善,投资收益致归母净利润大幅增长 苏宁18年归母净利润133.2亿元,同比增长216%,略超原127.9-132.1亿预告上限。剔除阿里股权出售(108.1亿元)、物流基金增厚(8.6亿元)、华泰证券股权会计调整(5.7亿元)等一次性收益后,净利润约10.8亿元(含万达商管&商汤科技投资收益)。我们认为苏宁有能力平衡线下盈利和线上&小店及转型亏损,预计19年公司整体仍将在保持经营性盈利下,优先追求规模快速增长,进一步抢占市场份额(依据18年10月15日公告,19年苏宁小店持股比例将降至35%)。 行业领先地位稳固,关注规模成长溢价 苏宁易购是A股零售行业第一权重股,且是业内少有的仍在快速扩张的公司,建议关注公司成长溢价。结合业绩快报,调整18-20年收入预测为2453.1/3025.3/3639.6亿元,归母净利润133.2/171.2/50.7亿元,其中18年含阿里股权等一次净利润增厚122.4亿元,19年含苏宁金服股权增值161.3亿元(18年12月29日公告)。零售业务用PS估值,考虑同行及未来净利率预期,给予19年0.45XPS,对应1361亿元。叠加苏宁金服股权价值,合理总市值1523亿元,折合16.36元/股。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,地产调控,终端家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧;多元化拓展考验公司经营能力;快速扩张或影响公司短期业绩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名