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苏宁云商 批发和零售贸易 2017-09-11 11.65 -- -- 14.48 24.29%
14.70 26.18% -- 详细
经营改善初见端倪,引入阿里强强联合。苏宁2015、2016和2017H1营业收入增速分别为24.44%、9.62%和21.87%,相比于前三年明显提速。从扣非归母净利润方面看,公司从2014-2016年分别亏损12.5亿元、14.6亿元、11亿元,2017H1仅亏损1.96亿元,较2016H1的6.90亿亏损大幅改善,改革的阵痛正在出清。通过非公开发行引入阿里作为第二大股东在线上线下渠道共享、物流网络对接、售后服务共享、O2O业务合作和联合采购实现强强联合。 线下门店战略调整,苏宁云店+苏宁易购服务站双线推进。网络零售市场规模在社会零售中的占比逐年增加,另外租赁费用和员工费用占营收的比例持续上升。电商冲击叠加营业成本增加,倒逼线下门店战略调整。至2017H1,云店数量达到205个,全年有望达到300家。17H1,云店可比店面销售额同比增长6.40%,高于所有其他门店。苏宁易购服务站是苏宁渠道下沉布局农村电商的重要载体。 2017H1可比单店年销售收入同比增长33.51%,并且2017H1占比60%的苏宁易购服务站直营店实现盈利,这个比例还在上升。 线上GMV高速增长,短期内仍以自营为主。2017H1线上GMV达到500亿(+53.7%)。拆分来看的话,2016和2017H1自营商品销售收入分别为618.7亿(+54%)和413.7亿(+61.39%)。2016和2017H1开放平台GMV分别为186.4亿元(+87%)和86.74亿(+21.72%),增速开始回落,占比有所下降。 物流和金融蓄势待发,未来获利可期。收购天天完善小件配送和最后一公里配送,自建物流面积远超其他电商,未来社会化物流利润可观。苏宁金融坐拥13张牌照,为主业服务空间巨大。 盈利预测及估值:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.12/0.14/0.20元/股,对应的PE分别为99/82/59x,公司的估值从线下、线上、物流、金融四大板块来看,合理市值在1520亿元,给予“买入”评级。 风险提示:苏宁易购云店推进不及预期;线上GMV增速不及预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-09-04 11.91 -- -- 13.19 10.75%
14.70 23.43% -- --
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-09-01 11.98 18.88 39.44% 13.19 10.10%
14.70 22.70% -- 详细
公司2010年8月31日发布2010年半年报。2010年上半年实现营业总收入360.55亿元,同比增长31.90%;实现利润总额26.32亿元,同比增长53.65%;实现归属于上市公司股东的净利润19.73亿元,同比增长56.03%,摊薄每股收益0.282元。 此外,公司预计2010年1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长30-50%,对应于2009年1-9月份19.70亿元的净利润,10年前三季度净利润预计为25.60亿元至29.54亿元,合摊薄EPS为0.366元至0.422元。 简评和投资建议。公司2010年上半年实现31.9%的收入增长(其中同店增长23.06%),同时由于毛利率提升0.08个百分点和期间费用率同比下降0.84个百分点,带动公司上半年实现56.03%的净利润增长,业绩表现优异,公司上半年5.71%的净利率和二季度5.79%的净利率也均创公司历年同期新高。此外,二季度内公司加快门店拓展,并开始规模化发展县镇店,开店效果值得期待。 我们维持对公司的长期推荐逻辑。(1)在行业竞争格局变化的背景下,公司展店步伐加快,并积极拓展县镇店、海外店和开展网络销售等新市场空间,店面结构更趋于完整和优化,市场份额将有持续提升的空间和能力。(2)公司长期坚持强化后台建设和管理,不断深化经营模式变革,将带来公司毛利率的明显改善和费用率压缩,公司利润率仍有提高空间。基于市场份额扩大和利润率提高的双重推动,我们认为公司净利润未来几年仍有望维持30%甚至更高的复合增长率。 调高对公司2010-12年摊薄后EPS预测,分别至0.603元、0.755元和0.922元(此前盈利预测分别为0.571、0.737和0.891元,分别调高5.58%、2.47%和3.45%),对应于45.95%、25.27%和22.06%的利润增速。按照公司当前15.25的市场价格,对应PE为25.30、20.19和16.54倍。 公司此前发布的股权激励草案目前尚待批复,因此业绩预测中未考虑该项因素,但即使考虑对业绩的影响也相对有限:若假设公司期权激励自2011年开始全部行权,每年增加2117.25万股,2011-2012年EPS将摊薄至0.753元和0.916元。 公司股价自5月中旬10元(5月17日收盘价)的低点至今,已有超过50%的涨幅,估值已经有明显修复,但我们认为公司11年20倍左右的PE估值仍在整个商业零售板块中具有较大吸引力,基于优异的业绩表现和持续增长预期,以及较好的估值支撑,维持“买入”评级,调高目标价由17.13元至18.88元(基于上调的业绩预期目标价上调10%,对应于2011年摊薄后EPS约25倍PE)。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-08-23 12.03 16.32 20.53% 12.13 0.83%
14.70 22.19% -- 详细
1、中国联通混改方案落地,苏宁云商占比1.94%:8 月21 日,中国联通正式发布其混改方案,除通过老股转让和股权激励募集资金外,拟通过向战略股东非公开发行不超90.37 亿股份,发行价格6.83 元/股,募集资金不超617.25 亿元,用于优化4G 网络、建设5G 网络以及实现创新业务规模突破等。 公司此次拟出资不超40 亿元认购5.86 亿股,预计占中国联通发行后总股本1.94%;同时公司关联方阿里创投拟出资43.25 亿元认购6.33 亿股,占发行后总股本2.09%。 公司认购完成后,将所持联通股份计入可供出售金融资产,按公允价值计量;可供出售金融资产因股价波动造成的利得或损失将直接计入其他综合收益不会影响损益,而在处置资产时予以转出,计入当期损益。 此外,中国联通还引入腾讯(认购16.11 亿股)、百度(10.25 亿股)和京东(7.32亿股)等互联网巨头以及中国人寿(31.77 亿股)等金融企业/产业集团等(表1),实现与战略投资者在家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网、CDN 以及系统集成等领域的协同发展。 2、推进战略合作,实现优势互补:作为中国最大的电信运营商之一,中国联通在网络运营、客户、数据和产业链等方面拥有巨大的资源优势;而作为中国较为领先的互联网零售商,苏宁“零售+物流+金融”的生态圈已覆盖2.77 亿用户,月活跃用户2000 多万,在用户、渠道、物流、IT 和金融服务等方面的资源优势及价值逐步显现。本次苏宁云商通过定增参与中国联通的混改,双方将在O2O 渠道建设、零售终端、金融物流、云计算、大数据、物联网等领域展开深度合作,利用双方优势,有效聚合优质资源,实现优势互补。 3、苏宁818 战绩斐然:线上、线下销售各增263%、107%。公司全线业务板块合力打造818 购物节:苏宁易购、PP 体育、苏宁置业、苏宁金融等六大产业5 亿会员全打通,围绕用户构建线上线下、全产业融合的大数据生态系统,通过大数据对用户进行挖掘、画像、匹配,并进行精准营销;徐州、无锡、成都等三十多地的苏宁广场联动,打造出了独具魅力的狂欢体验;苏宁文创、苏宁体育增加了引流和销售转化,天天快递、易果生鲜、龙珠等被投企业也为818 贡献合力。 818 当天,线上销售增长263%,线下3700 多家门店参战,全国平均增长107%,通讯、厨卫、百货等品类爆发;物流当日达完成率96.5%,新五仓接受市场检验,天天快递快速融入,任性付支付比不断提升。 维持对公司的判断。我们对公司的推荐基于边际份额提升和改善加速逻辑,认为:①阿里与京东的进退:产业变革加速,龙头竞争平衡,阿里苏宁在流量、物流、联采等深度合作;京东不再以价格战为导向而追求盈利,为苏宁创造良好外部环境;②苏宁自身拐点:2016 下半年以来线下盈利改善,线上成长提速,物流金融拼图完成,已度过互联网零售转型阶段,步入成长机遇期。 维持盈利预测。不考虑资产证券化,预计2017-2019 年净利各7.6 亿、16.4 亿、30.7亿。分部估值,2018 年线下36 亿净利给以15 倍PE,线上1755 亿GMV 以0.3 倍,所持阿里股权市值256 亿、江苏银行股权市值14 亿、苏宁金服60%股权估值180 亿,综合目标市值1520 亿,对应16.32 元,维持“增持”评级。 风险提示。与阿里合作效果不佳;线下改善与线上减亏低于预期;竞争加剧等。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-08-15 11.50 -- -- 12.67 10.17%
14.70 27.83% -- 详细
转型厚积望薄发,基本面向上拐点已来。 回顾苏宁近年转型之路,以全渠道和全品类经营为目标,苏宁前端围绕渠道、品类和流量入口三维度拓展用户;后端则围绕仓储物流及配套金融搭建供应链服务能力。 4Q16以来收入端加速增长、利润端扭亏,基本面持续改善:1)线下门店运营能力历经调整优化后整体盈利能力大幅改善,线下业务有望进入份额持续提升的二次扩张期;2)线上规模效应带来的自然流量增长和费用摊销将持续体现,未来三年进入减亏及盈利可控周期;3)经营净现金流已能覆盖长期资本支出,经营造血能力恢复至2012年以来最好水平,加之充裕资金储备充裕和多渠道再融资能力,长期扩张弹药充足。 线下扩张扩张空间仍在,线上步入规模可持续增长新阶段。 以规模和运营效率等维度考量,苏宁在线下领先地位稳固,且国美尚处于整体上市后的调整阵痛期,门店关停加大;同时易购服务站加速渗透低线市场,抢占家电消费升级抢占线下消费升级市场;2Q17苏宁线下同店销售增长5.54%(易购服务站yoy+33.5%),线下重回扩张之路。 苏宁线上一方面立足自营,以服务体验优势建立用户粘性;另一方面深化与阿里合作,充分利用阿里系为苏宁带来的流量红利。1H2017,苏宁线上GMV达500亿(yoy+53%,其中自营414亿,yoy+61%),自2015年以来增速领先主要电商平台,市场份额稳居前三。预计苏宁有望复制京东轨迹,步入减亏周期,预计2019年前后达到盈亏平衡附近。 处于历史底部区域,业绩拐点期估值弹性大。 预计苏宁云商2017-2019年总营业收入分别为1880亿、2321亿和2804亿,同比分别增长26.5%、23.5%和20.8%;归属净利润分别为6.8亿、17.5亿和30.2亿。当前苏宁正处于基本面重要拐点,未来三年将进入线上逐步减亏、线下二次扩张、物流&金融贡献规模化盈利的可持续发展周期。对标京东,苏宁PGMV/PS估值已具备优势。维持“买入”评级,建议投资者积极关注!
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-08-04 12.10 -- -- 12.67 4.71%
14.70 21.49% -- 详细
核心观点: 公司是国内家电连锁零售行业龙头。苏宁云商集团是中国领先的商业零售企业。2017年,苏宁云商正围绕渠道建设、商品供应链完善、服务体验提升,打造零售、物流、金融三大业务单元核心竞争能力,强化面向消费者、面向上游供应商及合作伙伴的服务能力,运用互联网、物联网技术,感知消费习惯,预测消费趋势,引导生产制造,为消费者提供多样化、个性化的产品和服务,创新智慧零售新模式。 宏观经济稳中向好。消费是拉动经济增长的重要动力,全国城镇居民及农村居民的消费水平均保持增长,全国居民的最终消费率到2015年为止保持小幅稳步增长的态势,增幅虽小,但可反映我国消费需求的逐渐扩大。随着中国经济的持续稳步发展,城镇化进程的不断增加,城镇化具有促进消费的积极效应。受供给侧结构性改革持续深入的影响,2016年我国经济运行稳中向好,为消费市场的升级发展奠定了坚实的基础。 实体零售行业转型,渠道下沉潜力无限。2016年中国整体网民规模达到7.3亿人,其中手机网民为6.95亿人,同比增长率均呈稳步攀升态势。移动趋势改变了人们关于购物的思维模式。在移动互联网时代,实体零售正在寻求O2O转型,O2O市场的渗透率稳步成长,线上与线下的企业逐渐从对抗走向了融合。电子商务的快速发展与技术创新使新经济的版图不断拓展,并带来了农村经济普惠发展的新模式。据预测,2018年中国农村网购使用率将超过60%,城乡之间网购使用率的差距将进一步缩小。 打造智慧零售新标杆。公司历经8年的互联网转型之路,到2017年实现了线上线下业务的全面融合。公司聚焦于渠道、供应链与服务的优势,线下优化各类门店结构以提高坪效,并着力释放三四级市场的消费潜力;进一步开放线上平台苏宁易购,同电商巨头阿里深度合作,实现双方协同价值最大化。2017年是苏宁物流社会化开放业务的第三年,目前正在面向整个行业开放自建物流和服务,两年来公司社会化物流的收入占比不断提高,通过智能化仓储的升级和打造,苏宁物流已成为中国商业领先的智能物流服务提供商。苏宁金服金融牌照齐全,对内提升苏宁生态内金融服务渗透率,对外着重发展企业端支付业务和供应链金融业务,全国首家O2O民营银行的成立将成金融业务模块新的盈利增长点。 盈利预测及投资评级。在消费升级的趋势下,公司将继续发挥在家电3C方面发挥O2O渠道优势,有效抢占中高端产品市场,同时巩固一二级市场的竞争优势,发掘三四级市场的消费潜力,并推进苏宁小店的网络布局。公司在零售、物流、金融三大业务单元协同发展,收入规模及盈利水平已经进入稳健发展的轨道。2017年公司将实现快速发展,到2018-2019年公司盈利能力有望大规模增量。根据我们的假设测算,预计2017~2019年公司营收增速为16%/22%/18%,到2018年将突破2000亿,对应17~19年公司EPS分别为0.09/0.19/0.28,给予“增持”评级。 投资风险。消费疲软带来消费升级不达预期的风险;线上流量获取变难、市场竞争加剧的风险;与淘宝对接效果不达预期的风险。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-08-04 12.10 -- -- 12.67 4.71%
14.70 21.49% -- 详细
公司披露业绩快报:2017年上半年公司实现营业收入835.88亿元,同比增长21.64%;实现归属净利润2.92亿元,同比增长340.71%;实现基本每股收益0.03元/股。其中,单二季度实现营业收入462.11亿元,同比增长25.33%;实现归属净利润2.13亿元,同比增长172.09%。 战略调整效果兑现,线上线下发力收入实现高增长,延续单季度盈利。公司对零售业务调整主要体现在:顺产品市场结构变动下实体网点的重新布局、以合作来提升线上市场份额、以线上线下融合的方式强化体验。报告期内,实体网点方面:针对一二线市场产品体验性需求提升,新开云店13家,升级改造云店50家,至云店总数达204家,占大陆连锁店数达13.7%;针对县镇市场消费崛起,开拓易购服务站,新开直营店256家至2079家,并实现同店大幅增长33.51%;同时随上半年空调等家电消费提升,公司同店增长4.54%,单二季度同店增长5.54%。公司线上实体商品销售500亿元,其中线上自营销售414亿元,同比大幅增长61.39%,主要得益于公司以优先强化自营保障体验的策略和加大力度调整猫宁店的合作及产品结构布局,自营比例提升至83%,同比提升5个百分点。公司针对性战略调整效果逐渐兑现,线上线下销售同时发力,上半年实现收入增长21.64%,单二季度大幅增长25.33%,并经测算单二季度实现营业利润1007万元,延续单季度盈利趋势。 物流金融业务持续推进,规模延续快速增长,预期盈利逐渐兑现。至2017年6月苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积614万平,快递网点18769个,覆盖352个地级城市、2810个区县城市,物流社会化营收(不含天天快递)同比增长153%,消费者投诉情况居行业最低水平。苏宁金融上线包括“任性贷”、“支付收款宝”等创新产品,2017年6月苏宁银行开业,报告期总交易规模同比增长172%,其中消费金融营收达1.02亿元,同增超136%,利润总额4287万元,同增130%。 投资建议:公司战略布局逐步显现效果,在行业企稳及公司改革双重拐点下,估值有望迎来提升。预计2017-2019年EPS为0.07、0.14、0.22元/股,同时考虑第一期员工持股价为8.63元/股,阿里及第二期员工持股入股价为15.17元/股,给予现价较高安全边际,维持“增持”评级。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-08-02 12.29 -- -- 12.67 3.09%
14.70 19.61% -- 详细
公司公布业绩快报,1H2017归母净利润为2.92亿元 7 月30 日晚,公司公布《2017 年半年度业绩快报》,1H2017 实现营业收入835.88 亿元,同比增长21.64%,实现归母净利润2.92 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.03 元,而1H2016 的归母净利润为-1.21 亿元,业绩符合预期。 三大业务单元皆已进入稳健快速的发展阶段 1H2017 公司营收和净利润的大幅增长,表明公司三大业务单元已经进入了稳健快速的发展阶段。 1)零售业务方面,截至2017 年6 月底,公司在大陆市场进入地级以上城市297 个,拥有连锁店面1489 家。其中,云店204 家、常规店1214 家(旗舰店192 家、中心店379 家、社区店643 家)、县镇店34 家,此外母婴红孩子店30 家、超市店7 家。1H2017 公司可比店面收入增长4.54%,线上平台实体商品交易规模为500.39 亿元(含税), 其中自营商品销售收入413.65 亿元(含税),同比增长61.39%。 2)物流业务方面,截至2017 年6 月,苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积614 万平方米,拥有快递网点18769 个,物流网络覆盖全国352 个地级城市、2810 个区县城市。1H2017 苏宁物流社会化营业收入(不含天天快递)同比增长152.67%。3)金融业务方面,1H2017 公司总体交易规模实现同比增长172%。 推进门店改造,整合天天物流、苏宁银行开业,盈利能力进一步改善 零售业务方面,公司持续推进线下渠道升级,推进互联网化门店建设。物流业务方面,2017 年4 月,公司完成对天天快递70%的股权收购,自2017 年5 月,天天快递纳入公司合并报表。双方在团队、业务方面推进融合,并致力于天天快递服务质量的提升。金融业务方面,2017 年6 月苏宁银行开业,将为更多的企业、机构、个人提供高品质的金融服务。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们维持对公司2017-2019 年全面摊薄EPS 的预测,分别为0.06/ 0.06/ 0.03 元,维持“买入”评级。 风险提示:一线城市地产行业景气度下降,居民消费需求增速未达预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-08-01 11.00 17.78 31.31% 12.67 15.18%
14.70 33.64% -- 详细
投资建议:公司2017上半年业绩快报,收入大增21.64%,归母净利润2.91亿元,均略超市场预期。主要受益于线上自营二季度61%增速,以及线下二季度5.54%的同店增速。考虑苏宁线下盈利提升、线上保持高增速且亏损率下降,上调2017-2019年EPS至0.10(+0.01)/0.20(+0.06)/0.24(+0.06)元,维持目标价17.78元,“增持”评级。 线上自营高增速,线下同店改善显著,盈利能力有望继续提升。公司2017年上半年业绩快告,收入835.88亿元,同比大幅增长21.64%,归母净利润2.91亿元,同比扭亏,EPS0.03元,略超市场预期。公司2017H1线上GMV500.39亿元,同比增长52.8%;其中,自营含税收入413.65亿元,同比大幅增长61.39%,主要系线上线下协同效应以及上半年大促效果提升所致。2017H1公司线下可比门店同店增速4.54%,其中二季度同店增速5.54%,较一季度继续提升。同店增速提升带动公司收入、盈利能力提高,公司2017年上半年三项费用率同比下降1.55个百分点;报告期末公司仓储面积达614万平米。 基本面反转趋势有望延续,当前价值显著低估。公司线上线下两大拐点趋势明显:①线下云店快速成熟,叠加家电等销售回暖,线下盈利能力逐渐提升。②线上电商竞争格局趋缓,整体提升毛利率成为寡头博弈的共识,线上整体减亏趋势明确。公司2017半年报收入高增长+盈利提升有望带动公司从当前悲观PB估值,向乐观PS估值切换。 风险提示:线上竞争激烈导致亏损、经济增速下滑等。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-08-01 11.00 16.32 20.53% 12.67 15.18%
14.70 33.64% -- 详细
苏宁云商7月31日发布2017半年度业绩快报:预计上半年实现收入835.88亿元,同比增长21.64%,利润总额3.27亿元,同比增长251.58%,归属净利润2.92亿元,同比增长340.71%,EPS0.03元。 我们6月以来持续推荐苏宁云商,7月10日发布深度报告《沉潜而跃,进入互联网零售新时代》,上调目标价至16.32元。公司此次预告2017上半年实现归属净利润2.92亿,超此前预告上限(2.78亿),且二季度主要经营指标环比一季度显著改善,印证了我们的推荐逻辑。 1.上半年收入增长21.64%、同店增4.54%,2Q收入、同店环比1Q均显著提升。公司上半年总商品销售规模(线上线下合计)为1044.69亿,同比增长22.07%,其中中国大陆增长26.35%,且二季度大陆地区30.22%的增速环比一季度显著提升。 上半年实现收入835.88亿元,同比增长21.64%,其中一、二季度各增长17.38%、25.33%;上半年同店增长4.54%,一、二季度各增3.22%、5.54%(表2),二季度公司紧抓促销旺季,带动同店及收入增速均环比一季度提升。此外,苏宁易购服务站直营店经营日趋成熟,效益逐步体现,上半年可比店面收入同比增长33.51%。 2.上半年线上GMV增长52.76%至500.39亿,其中自营增61.39%至413.65亿,开放平台增长21.72%至86.74亿元。分季度看,线上GMV二季度增长50.92%,较一季度的55.18%回落,主要是开放平台增速放缓所致(表2)。 公司上半年开放平台着重优化提升商户质量,加大在3C配件、生鲜等核心KA商户扶持,同时针对苏宁易购会员特点,在智能家电、汽车周边等产品方面加快布局;加强与各地政府的合作,引入各地名优特产,提升平台商品丰富度。上述调整举措,拖累了开放平台上半年的增速,一、二季度平台GMV各仅增33.83%、10.59%;但自营业务保持稳定快速增长,一、二季度自营GMV各增61.99%、60.96%。 公司持续发展移动端,加大推广,创新营销,提升用户活跃度,提高转化率,上半年苏宁易购APP日均活跃用户数增长80%,2017年6月移动端订单数占比83.66%。 品类策略上,3C品类实现规模增长,通讯品类加强单品运作,数码电子产品加强新奇特产品引进,收入快速增长;家电产品紧抓消费升级,优化商品出样,进一步丰富健康、品质生活相关的商品类目;超市、母婴等品类加强供应链建设,丰富SKU,增设平行仓、前行仓部署,有效提升本地仓出货率;通过与辣妈帮、易果生鲜、当当、我买网、达令等垂直类商户深度合作,提升商品丰富度和专业化经营能力。 毛利率与费用率:(A)综合毛利率基本持稳:上半年加强差异化商品运作以及对价格管控,提升日常销售毛利水平,而在重大促销节点,实施积极的价格政策抢占市场;结构上,因线上销售占比提升,零售业务毛利率略降,但物流、金融的增值服务收入增加,部分抵消了上述影响。(B)期间费用率减少1.55个百分点:固定费用规模效应显现,合理仓储部署提升物流运营效率,加强绩效考核提高人效,上半年运营费用率减少1.59个百分点;支付手续费增加,财务费用率略增。 3.门店方面,大陆地区净关21家,日本净关2家,连锁店总数1553家。上半年公司持续推进互联网化门店建设,新开云店13家,升级改造云店50家;新开常规店24家,新开母婴红孩子店面6家,超市店面1家;继续强化店面经营效益考核,主动调整优化店面,上半年关闭店面65家,其中一、二季度各关35家、30家,关店力度较前两年减弱。 截至2017年6月底,公司共计拥有连锁店1553家:(A)大陆市场进入地级以上城市297个,连锁店面1489家,其中云店204家、常规店1214家(旗舰店192家、中心店379家、社区店643家)、县镇店34家,此外母婴红孩子店30家、超市店7家。(B)海外市场,香港地区新开店面2家,关闭2家,日本市场推进门店调整,新开店面3家,关闭5家;截至2017年6月底,港澳地区店面合计24家,日本店面40家。香港、日本地区正推进基于客群结构变化而对店面结构、商品结构的调整,下半年开店速度将加快,也将尝试互联网的本地化运营。 此外,(C)苏宁易购服务站:公司加快推进三四级市场苏宁易购服务站直营店的开设,上半年新开服务站直营店256家,同时优化升级店面标准,加强经营效益管控,调整关闭服务站直营店79家;截至2017年6月底苏宁易购服务站直营店达2079家,苏宁易购授权服务网点833家。(D)苏宁小店:公司继续推进苏宁小店的试点开设和运营提升,上半年南京新开2家,关闭2家,截至2017年6月底苏宁小店13家;公司对苏宁小店的开发标准、商品结构、功能规划等不断探索完善,下半年将在重点城市加快推广。 综上,截至2017年6月底,公司合计拥有各类自营店面3645家。 4.物流加强仓储能力建设,社会化业务快速增长。上半年内江、常州物流区域配送中心、武汉自动化拣选中心投入运营,新开工建设大连、温州二期、乌鲁木齐二期物流区域配送中心,西安二期、杭州绍兴二期自动化拣选中心。截至2017年6月底,苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积614万平米,快递网点18769个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2810个区县城市。 苏宁物流服务效率持续改善,一方面通过新开山东、河南、浙江、深圳、重庆5个区域小件物流中心并投入运营,带来“半日达”、“次日达”配送服务时效产品占比持续提升,另一方面,持续打造“送装一体”等特色服务产品,践行“如约送”服务承诺,不断改进服务品质。 上半年苏宁物流社会化营业收入(不含天天快递)同比增长152.67%。公司加强与菜鸟等外部合作伙伴的合作,新开拓保健食品、运动健康等领域的全链路物流业务,供应链整体解决方案服务模式优势明显。2017年4月,公司完成对天天快递70%的股权收购,5月起开始并表天天。 5.金融聚焦核心业务发展,总体交易规模实现同比增长172%。(A)苏宁金融围绕客户需求,持续推进服务和产品创新,围绕消费金融、支付、供应链融资、理财保险等产品线,上线了包括“任性贷”、“支付收款宝”、“小微货速融”、“延保手机盗抢险”等创新产品;2017年6月苏宁银行开业,定位为“科技驱动的O2O银行”,致力于打造线上线下高度融合发展的新型互联网科技银行业务模式。(B)加强与政府、第三方机构等在数据资源方面的合作,夯实苏宁金融科技的发展基础,金融精准营销和数据风控能力明显提升。 维持对公司的判断。我们对公司的推荐基于边际份额提升和改善加速逻辑,认为:①阿里与京东的进退:产业变革加速,龙头竞争平衡,阿里苏宁在流量、物流、联采等深度合作;京东不再以价格战为导向而追求盈利,为苏宁创造良好外部环境;②苏宁自身拐点:2H16以来线下盈利改善,线上成长提速,物流金融拼图完成,已度过互联网零售转型阶段,步入成长机遇期。 维持盈利预测。不考虑资产证券化,预计2017-2019年净利各7.6亿、16.4亿、30.7亿。分部估值,2018年线下36亿净利给以15倍PE,线上1755亿GMV以0.3倍,所持阿里股权市值256亿、江苏银行股权市值14亿、苏宁金服60%股权估值180亿,综合目标市值1520亿,对应16.32元,维持“增持”评级。 风险提示。与阿里合作效果不佳;线下改善与线上减亏低于预期;竞争加剧等。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-08-01 11.00 10.82 -- 12.67 15.18%
14.70 33.64% -- 详细
2017年7月30日,苏宁云商发布2017H1业绩预告,2017年H1公司实现营业收入835.88亿元,同比21.64%+,实现利润总额3.27亿元,同比251.58%+,归母净利润2.92亿元,同比+340.71%;2017Q1公司预告净利润1.78-2.78亿元,业绩略超市场预期,主要系收入带动,对此我们点评如下: 零售业务:线下经营向上,线上继续高增长。线下调整结束后恢复性增长,2017H1同店增长4.54%+,上半年公司实现线上平台实体商品交易规模为500.39亿元,自营销售收入413.65亿元,同比61.39%+,开放平台商品交易规模为86.74亿元(含税),其中2017年Q2公司整体实现营业收入462.11亿元,同比增长25.3%,线上自营收入240.20亿元,同比增长61%,开放平台实现GMV41亿,同比增长10%。报告期内,公司运营费用率下降1.59%,三项费用率下降1.55%。费用端持续优化提升公司整体盈利水平,同时在门店经营当中,以毛利率为考核指标,门店整体毛利率有望从2016年的18-19%提升至20%以上。 服务站数量继续增加,门店继续优化。新开云店13家,升级改造云店50家,新开常规店24家,新开母婴红孩子店面6家,超市1家,关闭店面65家;公司拥有连锁店1489家,其中云店204家,常规店1214家,县镇店34家,母婴红孩子店30家,超市店7家。直营服务站约为256家,2017H1公司拥有苏宁易购服务站直营店2079家,苏宁易购服务站直营店2079家,苏宁易购授权服务网点833家。 服务型收入:2017H1苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积614万平方米,拥有快递网点18769个,公司物流网络覆盖区域达到352个地级城市,2810个区县城市(2017年5月天天快递纳入苏宁云商报表),物流社会化收入同比152.67%(不含天天快递)。金融业绩,苏宁上线消费金融、供应链金融等创新产品,2017H1银行牌照获批完善苏宁金融生态圈,消费金融、支付、供应链金融等业务快速发展,金融交易规模同比增长172%+。 投资建议:零售扭亏为盈,盈利或环比提升,背靠阿里,金融业务迎放量增长,目标价19.61元,维持“买入”评级。阿里巴巴、京东、苏宁三大平台型巨头牢牢占据前三位置,线上整体竞争在趋缓,特别是京东毛利率开始上行,电商的盈利水平在逐步回升,苏宁云商线上受益于竞争趋缓,整体亏损收窄,我们预计2017年苏宁线上亏损额40亿元左右;服务型收入,金融以及物流放量增长,在仓储、配送等方面渐入佳境,将持续贡献净利润。我们预计2017-2019年公司实现营业收入1851.34/2260.79/2853.49亿元,同比增长24.60%/22.55%/25.77%;归属母公司净利润为7.06、19.09、39.29亿元,同比增长0.24%/170.33%/105.85%。 风险提示:线上线下融合不及预期;与阿里巴巴合作进展不及预期;线下继续恶化;
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-08-01 11.00 -- -- 12.67 15.18%
14.70 33.64% -- 详细
苏宁云商发布2017 半年度业绩快报,公司收入与业绩均超预期。 苏宁云商发布2017 年半年度业绩快报,2017 年上半年公司实现营业收入835.88 亿元,同比增长21.64%;实现归母净利润2.92 亿元,同比扭亏为盈。公司收入与业绩均超一季报预告及市场预期。 线下渠道升级效果显著,连锁门店/易购服务站同店均大幅增长。 报告期内公司持续推进互联网化门店建设,新开云店13 家,升级改造云店50 家,新开常规店24 家,母婴红孩子店6 家,超市店1 家,同时关闭店面65 家。公司聚焦门店升级与精细化管理,报告期内可比店面销售收入同比增长4.54%,其中二季度可比店面销售收入同比增长5.54%。此外公司继续加快三四级市场苏宁易购服务站直营店的开设与优化,新开苏宁易购服务站直营店256 家,调整关闭苏宁易购服务站直营店79 家,并对授权服务网点进行梳理及调整。随着易购服务站运营日趋成熟,其经营效益逐步体现,报告期内易购服务站直营店可比店面销售收入同比增长33.51%。 线上GMV 保持快速增长,毛利率亦具备提升空间。 报告期内公司线上GMV 总规模为500.39 亿元(含税),同比增长52.76%,其中线上平台自营商品销售收入413.65 亿元(含税),同比增长61.39%;开放平台商品交易规模为86.74 亿元(含税)。苏宁与阿里达成合作之后天猫在官网与APP 均给予苏宁易购一级入口,为苏宁易购提供了强大的流量支持。此外随着公司线上主要竞争对手产品毛利率逐渐提升,公司线上竞争环境得以改善。因此我们认为公司线上GMV 仍将保持快速增长趋势,毛利率亦具备较大提升空间。 金融物流业务快速发展,竞争力持续增强。 报告期内公司金融与物流业务保持快速增长,苏宁金融业务(支付业务、供应链金融等业务)总体交易规模实现同比增长172%。苏宁金融业务具备金融牌照众多、消费场景&客户资源丰富、融资成本低廉三大优势,今年6 月苏宁银行的开业则将进一步加强苏宁金融业务的综合实力。物流方面,公司今年4 月完成对天天快递70%的股权收购,2C 端物流服务能力获得大幅提升,从而有助于加速苏宁物流社会化运作。报告期内苏宁物流社会化营业收入(不含天天快递)同比增长152.67%。 公司基本面环比改善趋势得到再确认,继续推荐。 今年二季度是公司自去年四季度以来第3 个季度主业盈利,公司基本面环比改善趋势得到再确认,我们认为这是更亮眼的超市场预期所在,我们根据公司盈利改善情况上调未来三年盈利预测。公司目前股价已经超跌,市值较账面净资产仅溢价 250 亿元,而从资产重估角度估值计算,苏宁易购2017 年预计1200 亿以上GMV+约 500 万方自有物业+金融板块等合计估值应远高于250 亿元。目前公司对应2017 年PS 仅0.55 倍,远低于京东(约1.23 倍),市值存在严重低估。继续推荐。 风险提示:行业竞争加剧;线上业务发展低于预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-08-01 11.00 -- -- 12.67 15.18%
14.70 33.64% -- 详细
线上线下齐发力,营收快速增长 苏宁云商发布业绩快报,1H17营收同比增长21.8%至835.9亿,归属净利润2.9亿,同比扭亏;其中2Q17单季营收同比增长25.3%,增长加速。线下方面,1H17线下GMV同比增长5.3%至631亿,其中2Q17单季增长7.1%;可比门店销售增速由1Q17的3.22%进一步上升至5.54%。半年新开&升级云店63家,关店65家常规店,期末总门店1489家(环比1Q17净增1家),其中云店+旗舰店396家,占比提升至26.6%。线下门店结构持续优化,且预计全年维度门店数有望重回增长,门店“量”、“质”齐升;另外,H17直营易购服务站净增177家至2079家,可比门店销售同比增长33.5%,易购服务站模式日趋成熟,提供低级别市场新增量;线上方面,1H17线上GMV同比增长52.8%至500亿,其中自营GMV同比增长61.4至414亿,占苏宁整体GMV约39.6%。估算易购天猫旗舰店贡献约80亿,剔除后易购主站同比增长40%以上,天猫旗舰店&易购主站均保持高速成长。且整体易购线上规模向京东14年体量靠近,步入快速减亏期。 规模效应+服务增利,规模化盈利可期 1H17营业利润0.81亿,同比扭亏(VS去年同期-9.1亿)。一方面规模效应和管理精细化带动费用率持续下行(1H17运营费用率下降1.59pp),另一方面社会化物流(1H17增长153%)及金融服务(1H17交易规模增长172%)放量增长弥补线上业务占比提升带来的商品毛利率下滑,综合毛利率基本平稳。考虑下半年天天快递融合并表、苏宁银行开业和线上规模进一步放量,规模化盈利可期。 暂维持公司17-19年营收1790/2114/2516亿、归属净利润4.4/10.7/23.2亿预测,对应2017年PGMV/PS分别约为0.44X和0.56X,目前估值位于公司历史底部区域,维持“买入”评级。 风险提示:电商投入扩大;门店经营恶化;物流&金融等布局不达预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-07-19 10.81 -- -- 12.55 16.10%
14.70 35.99%
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苏宁云商 批发和零售贸易 2017-07-12 10.88 16.32 20.53% 12.55 15.35%
14.18 30.33%
详细
苏宁进入互联网零售新时代。①阿里与京东的进退,以及苏宁自身的拐点。产业变革加速,龙头竞争平衡,阿里苏宁在流量、物流、联采等方面深度合作,以及京东不再以价格战为导向而追求盈利,为苏宁成长与改善创造良好外部环境,苏宁2016下半年以来线下盈利改善,线上GMV成长提速,物流金融业务拼图完成,已度过互联网零售转型阶段,进入盈利改善、加速成长的机遇期。②苏宁vs京东:苏宁总GMV近京东30%,规模处劣势,但:(A)苏宁线上GMV增速更快、毛利率提升空间更大,线下网点及物流规模领先;(B)京东的盈利来自高于苏宁的毛利率而非更低费用率,其本质仍在于成本转嫁驱动盈利提升的逻辑;(C)苏宁应付账款周转天数仅为京东一半,2016年存货周转天数已降至略低于京东;(D)两个平台的代表性家电3C产品整体价格相差不大但苏宁略优。苏宁有运营效率和价格竞争力,家电供应链和线下占优,物流金融短板补齐,同时与阿里的深度合作将提升苏宁竞争力。 线上:预计2017-2019逐年减亏。①GMV:2016年增60%至805亿(自营619亿),预计2017-19年保持40-50%快速增长。②毛利率:估计2016年自营毛利率5.8%,预计2017-19年由8%升至10%以上,来自用户精细化运营、优化促销策略、猫宁电商定制包销优势、开放平台占比和盈利提升等;③净利率: 预计2017-19年自营费用率维持11-12%,亏损率由近4%降至1.5%;预计线上整体亏损率由3.6%降至0.9%,亏损额由29亿降至14亿。 线下:优化门店结构,增强经营效益。预计2017-19年线下净利率约3.5-4%,盈利恢复稳定成长。①一二线城市每年开设50家生活广场;农村以直营店带动加盟,输出新零售能力:易购服务站和苏宁小店直营店均计划开至3000家,加盟店各开至3000、10000家,完善团队激励。②估计易购直营店1Q17同店增28%,盈利门店数占比66%;估计1Q17云店利润总额增110%,利润率超5%的门店数占比70%。③估计亏损店从2014年约440家减至2017年50家左右。 加快物流建设,提升社会化比例。预计将加快物流建设,夯实仓配一体的核心竞争力,小件仓由8个增至30个以上;未来三年物流社会化收入占比将由10%增至40%,年收入超100亿、利润超5亿。三季度完成天天整合,下半年开始体现协同效应;为加快滚动开发,预计将继续推进资产证券化回笼资金。 13张金融牌照齐全,发展迅速。①苏宁金服:不良率低于0.2%,估计目前投前估值约300亿;②消费金融:2017上半年收入增超136%至1.02亿,利润总额增129%至4287万,累计投放贷款超200亿,6月末不良率远低于4%;③苏宁银行:6月16日开业,目标资产规模2017年底150亿、三年后300亿。 上调盈利预测和目标价。不考虑资产证券化,预计2017-19年净利各7.6亿、16.4亿、30.7亿。分部估值,2018年线下36亿净利给以15倍PE,线上1755亿GMV以0.3倍,所持阿里股权市值256亿、江苏银行股权市值14亿、苏宁金服60%股权估值180亿,综合目标市值1520亿,对应16.32元,增持评级。 风险提示。与阿里合作效果不佳;线下改善与线上减亏低于预期;竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名