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苏宁易购 批发和零售贸易 2019-08-19 10.55 -- -- 10.82 2.56% -- 10.82 2.56% -- 详细
事件:2019年8月15日公司发布公告,使用10至20亿元自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过15元/股,实施期限为自董事会审议通过回购方案之日起12个月内。回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。 持续回购公司股份,彰显发展信心。公司曾先后于2018年3月9日至4月4日、2019年1月31日至8月12日进行股票回购,回购支付总金额均为10亿元,此次回购金额10-20亿元超过前两次,彰显了公司坚定的发展信心。若此次全额回购且按回购总金额上限和回购股份价格上限测算,预计可回购股份数量约13,333.33万股,回购股份比例约占公司总股本的1.43%。 ? 家电品类优势稳固,渠道下沉加速市占率提升。根据中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心发布的《2019年中国家电行业半年度报告》,2019年上半年中国家电市场零售额规模为4125亿元,苏宁全渠道占比22.4%,远超京东的14.1%,领先优势明显,其中线下市场苏宁占比18.0%,国美占比8.5%;线上苏宁占比30.4%,京东占比39.6%,天猫占比22.6%。公司通过“零售云”模式赋能县镇级加盟商,下沉市场进一步加速,截止2019年8月8日已有零售云加盟店3650家,并计划2021年开至12000家,市占率有望进一步提升。 双线模式协同发展,苏宁有望实现王者归来。长期来看,苏宁作为唯一具有线下资产的电商, 一方面线下资源和流量迎来价值重估,另一方面转型综合电商、布局社交电商线上具有较强业绩弹性。相比竞争对手京东和国美,苏宁具有独特线下运营优势以及龙头较强的整合能力,双线协同下公司毛利率和费用率有望进一步改善。同时,苏宁深度变革供应链合作模式,协同上下游构建新型零供关系,提升供应链效率,打造智能供应链,有望实现王者归来。 ? 投资建议:目前苏宁估值处于历史低位,根据分部估值苏宁市值空间在1800亿左右,维持强烈推荐。 ? 风险提示:经济下行风险,全渠道融合不及预期,线上增速放缓。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-08-06 10.42 -- -- 10.82 3.84% -- 10.82 3.84% -- 详细
2019H1业绩受前期出售阿里股权高基数与小店出表影响波动较大,整体与预期一致 2019H1公司营收同增21.63%至1346.18亿,归母净利润同减64.37%至21.39亿;经拆分,2019Q2单季度公司营收同增18.14%至723.77亿,归母净利润同减66%至20.03亿。公司业绩波动较大主因系前期出售阿里股权与19H1小店出表影响,业绩整体与预期一致。2018H1公司出售阿里股权增厚净利润56亿元,撇除出售阿里股权影响后,18H1净利润约为4亿;2019H1撇除小店亏损(影响公司净利润约20亿)和出表利润(约34.28亿)影响后,公司归母净利润约为8亿。 GMV增速有所放缓,Q2线下交易额增速逆势提升 2019H1公司GMV同比增长21.8%至1842.15亿,增速同比放缓22.75 pct,单Q2公司GMV同比增长18.78%至972.89亿,增速同比放缓24.3 pct。H1公司线上平台GMV同比增长26.98%至1121.5亿,其中自营GMV同增25.6%至796.95亿(自营Q1/Q2增速分别为40.87%/14.35%,Q2自营GMV增速低于预期),线上开放平台GMV同增30.5%至324.55亿;H1公司线下GMV同增14.54%至1842.15亿,单Q2线下GMV同增17.7%至392.63亿,Q2线下GMV增速同比提升3.16 pct,环比提升6.73 pct,受益于万达百货并表等因素,线下交易额增速逆势提升。 线下多层级零售网络布局进一步完善,同店增速受大环境影响有所承压 苏宁易购广场:Q2公司完成对万达百货37家门店并表,截止6月末公司运营苏宁易购广场54家,储备项目一家;苏宁小店:Q2苏宁小店(含迪亚天天)开店695家,关店425家,苏宁小店门店调整幅度较大,截至6月末苏宁小店(含迪亚天天)合计5368家,苏宁小店已完成出表,未来将继续深耕社区市场并与公司产生协同效应。截止6月末,公司零售云/3C家居生活店/红孩子/苏鲜生门店数分别为5108/2110/172/9家门店,零售云门店继续推动苏宁易购直营向云加盟店转型,加速布局低线下沉市场。 受外部市场环境疲弱影响,消费市场和家电消费持续承压,公司家电3C家居生活专业店H1同店销售同比下降5.66%,零售云直营店同店销售同比下降6.27%;红孩子母婴店运营逐步成熟,H1同店增速16.84%,提升明显。 线上社交运营矩阵初步形成,金融、物流、供应链资源进一步整合 推出苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品初步形成社交运营矩阵,截至6月末公司零售体系注册会员数量4.42亿,同比增长24%。供应链、物流、金融服务资源进一步整合,为社区、社群、社交电商等新兴渠道输出赋能。截至6月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积1090万平方米,快递网点24615个,物流网络覆盖全国351个地级城市、2864个区县城市;H1公司消费金融业务投放额同比+100%,供应链金融业务投放额同比+41.3%,支付用户交易笔数同比+31%。 审议通过收购家乐福中国80%股权,大快消品类布局进一步完善 公司审议通过收购家乐福中国80%股份,对公司大快消品类的发展、线下优质门店资源获取,以及全场景零售能力的提升意义重大,同时可降低公司采购和物流成本,提升市场竞争力和盈利能力。 投资建议:2019H1公司家电销售市场市占率22.4%,排名第一,公司家电零售造血能力充足;线上业务维持较快增速,收购万达百货、家乐福中国后,苏宁将对主要零售渠道形成全面覆盖,包括线上自营、线上平台、线下专业店、百货店、商超、便利店,全渠道智慧零售生态版图已然全面形成,未来协同效应发挥空间巨大。目前小店已完成出表,短期业绩压力大为减轻,下半年苏宁金融有望完成出表进一步增厚利润,同时818购物节有望进一步提振公司GMV增速。暂不考虑收购家乐福影响,我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为165、40亿元,对应PE分别为6、25倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧;新业态发展不及预期;消费大环境持续疲软。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-08-05 10.31 -- -- 10.82 4.95% -- 10.82 4.95% -- 详细
盈利预测:考虑到公司线上持续放量、线下渗透率提升,预计2019-2021营业收入分别为3061.96\3735.59\4295.93亿元,考虑到2019年苏宁金服出表的投资收益,未来三年实现归母净利润分别为163.00\38.00\44.08亿元,EPS分别为1.75\0.41\0.47元。2019年7月31日收盘价对应PE分别为6.1\26.4\22.8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:三四线渗透不及预期、线上增速下滑超预期、家电销售不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-08-02 10.67 17.46 62.87% 10.82 1.41% -- 10.82 1.41% -- 详细
投资建议:业绩符合预期,多品类全渠道全场景发展优势持续凸显,维持2019-2021年EPS预测0.54/0.24/0.33元,目标价17.46元,增持。 业绩符合预期。苏宁公告2019H1业绩快报,实现收入1346.18亿元,同比+21.63%,实现归母净利润21.39亿元,同比下降64.37%,主要系2018H1出售阿里股票56亿元投资收益影响。全渠道GMV1842.15亿元,同比+21.80%,线上GMV1121.5亿元,同比+26.98%,其中自营796.95亿元,同比+25.6%,第三方324.55亿元,同比+30.50%。 线下多场景持续推进,优势进一步巩固。截止2019H1,有54家苏宁易购广场(+1),零售云店5108家(直营店1746家,加盟店3362家),家电3C家居生活专业店2,110家(云店446家,常规店1642家,县镇店22家),红孩子172家(+15)。受到经济环境影响,家电3C家居生活专业店可比店销售收入同比下降5.66%,零售云直营店同比下降6.27%,红孩子同比增长16.84%。 线上聚焦社交运营,物流、金融基础设施进一步完善。公司强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品的创新,截止2019H1公司零售体系注册会员数量4.42亿。截止2019H1苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积1,090万平方米,快递网点24,615个。2019H1消费金融业务投放额同比+100%+,供应链金融业务投放额同比+41.3%,支付用户交易笔数同比+31%,其中线下移动支付业务同比+231%。 风险因素:经济下滑拖累消费、行业竞争加剧等。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-08-02 10.67 -- -- 10.82 1.41% -- 10.82 1.41% -- 详细
2019年上半年,公司销售规模扩大 公司发布2019年半年度业绩快报:实现营收1346.18亿元(+21.63%);实现归母净利润21.39亿元。因2018年上半年出售部分阿里股份实现净利56亿元,公司2019年上半年归母净利润同比下降64.37%。剔除苏宁小店上半年经营亏损及其股权转让带来净利润增加的影响,公司归母净利润为8亿元。 扩大规模,致费用率小幅增加 2019年1-6月,公司总费用率同比增长2.97%。运营费用,门店开发、IT建设、新品类运营等业务需求引进人员,第三期员工持股计划计提管理费用摊销致人员费用增加;可比门店销售下滑、新开店致租赁费用增加;小件商品库存部署、前置仓建设,物流费用阶段性增加。销售费用,注重社交运营,品牌心智逐步形成,有效控制广告投放,广告促销费下降。财务费用,子公司苏宁金服供应链融资、消费金融业务发展、零售业务发展对经营性资金的需求增加,加大资金筹集;计提2018年公司债利息,使财务费用增长。 线下门店扩张有序推进,新开门店业绩逐步释放助力公司加速成长 2019年1-6月,公司继续稳步扩张各业态门店。截至2019年6月30日,公司拥有各类自营店共计4141家(不含苏宁小店),物业面积698.7万平米。国内市场,公司运营苏宁易购广场54个,储备项目8个;拥有苏宁小店及迪亚天天自营店5368家,迪亚天天加盟店42家;零售云店5108家(直营1746家、加盟3362家)、家电3C家居生活专业店2110家、苏宁红孩子店172家、苏鲜生超市9家。海外市场,公司在香港和日本分别拥有门店28家和39家。上半年,公司家电3C家居生活专业店可比门店(2018年1月1日及之前开设)销售收入同比下降5.66%,零售云直营店可比门店销售收入同比下降6.27%,而红孩子母婴店经营逐步成熟,可比门店销售收入同比增长16.84%。 整合多业务线资源,形成了完整且丰富的线上线下融合消费生态 2019年1-6月,在消费市场弱复苏的环境下,公司全渠道商品销售1842.15亿元(+21.80%)。线下,公司门店扩张有序推进;线上,公司持续强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品的创新,初步形成社交运营矩阵,线上平台商品交易规模1121.50亿元(+26.98%)。此外,公司金融板块表现亮眼:消费金融投放额同比增长超100%,供应链金融投放额同比增长41.3%,线下移动支付业务交易数同比增长231%;苏宁银行总资产较年初增长68.20%。公司持续整合商品供应链及物流,为社区、社群、社交电商等渠道输出赋能;建立小程序矩阵,打造O2O服务社区,有效增强用户获取能力。我们预计2019-2021年EPS分别为0.43/0.47/0.52元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;开店不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-08-02 10.67 -- -- 10.82 1.41% -- 10.82 1.41% -- 详细
业绩总览:总营收同比增长21.6%,线上增速放缓至27%,线下增速回升至15% 公司2019H1,苏宁易购实现营收1346亿元/+21.63%;上半年商品销售总规模(含税)为1842亿元(YOY+21.8%),其中线下商品销售规模为720.7亿元(YOY+14.5%),增速环比去年同期大幅改善,线上实物商品GMV1121.5亿元(YOY+27%),略高于行业整体+21.6%的同比增速,但增速环比去年76.5%有较大下滑。线上渠道中:自营商品销售规模797.0亿元(YOY+25.6%),开放平台商品交易规模324.6亿元(YOY+30.5%)。 看线下:苏宁小店继续高速扩张,3C家居和零售云直营店单店营收微降 上半年线下商品销售规模720.7亿元(YOY+14.5%),其中:①新增苏宁广场1个,收购万达百货门店37家并升级改造为苏宁易购广场,目前在运营苏宁广场54个;②3C家居生活店增加至2110家,但单店营业额同比微降5.7%;③红孩子母婴店增长至172家,随经营模式渐成熟,单店营业额同比+16.8%;④苏宁小店扩张至5368家,同时公司于2019年6月末完成苏宁小店股权转让,小店业务出表;⑤公司积极推进市场下沉,且模式逐渐由直营转为加盟,上半年直营店减少622家至1746家,加盟店增加1291家至3362家。 看线上:线上业务重视运营,多维度入手完善公司线上竞争力 线上策略强化拼购、推客、苏小团等运营产品的创新,7月29日贾玲成为拼购业务首位代言人;从线上商品类目的建设、平台运营管理规则、海外购发展、快消服装日用百货等商品推广等多角度强化公司线上业务的竞争能力。截至6月底,公司零售体系注册会员数量4.42亿。 3C家电业务行业地位稳固,快消类持续发力扩大规模 根据7月30日发布的《2019家电行业半年度报告》,苏宁家电业务的龙头地位依旧稳固:19H1家电销售规模963亿(YOY+8.3%),增速超过行业2.0%水平,市占率22.4%。在家电业务保持稳固地位的同时,公司加速大快消品类的布局:先后收购万达百货和家乐福中国80%股份,以补全百货类供应链,快速提升大快消品类的业务规模。 继续推进物流基础设施建设,不断提升用户体验 截至6月30底苏宁物流及天天快递拥有仓储及配套面积0.11亿m2,快递网点24615个,在41个城市投入运营50个物流基地,截至报告期末共投入使用46个生鲜冷链仓。服务建设方面“准时达”服务覆盖城市持续增加,“即时配”服务覆盖88城市,推出“维修一口价"/“半日装”/"准时装”/“极速修”等多样化服务,提升服务体验。 投资建议 我们认为目前苏宁扣非归母仍无法盈利主因公司仍处拓展业务建设基础设施和扩张店面的阶段,而目前的投入是为形成未来更深厚的竞争壁垒。我们预计苏宁小店剥离后,公司的盈利有望迎来改善,预计2019-2021年实现营业收入3147.7/4107.7/5290.8亿元,实现归母净利润49.1/46.4/67.6亿元,对应PE分别为20.3X/21.5X/14.7X。我们看好公司长期盈利释放和市场空间,且目前公司19年PS仅0.32X,对应京东2019年PS约0.5X,综上,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 线上线下业务融合不及预期;下沉市场业务拓展不及预期;宏观消费环境变差。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-08-02 10.67 -- -- 10.82 1.41% -- 10.82 1.41% -- 详细
受上半年家电销售疲软以及调整门店影响,GMV与收入增速放缓。2019年上半年收入与GMV增速逐季放缓,H1营业收入1346.18亿元(+21.63%),GMV1842.15亿元(+21.80%)。分季度来看,Q2收入723.76亿元(+18.54%),测算得线上收入361.21亿元(+14.55%),线下收入362.55亿元(+22.80%);Q2GMV为973亿(+18.67%),线上GMV实现580.26亿元(+19.52%),线下GMV为392.63亿元(+17.43%);线下GMV占比为40.36%,收入占比为50.09%。我们预计收入增速放缓一方面与上半年家电销售疲软相关,根据中怡康数据,2019年4/5/6月空调行业零售量分别下滑12.83%/15.7%/4.7%;另一方面与调整门店相关,2019年上半年关闭直营店799家,其他业态均有小幅调整,叠加去年高基数影响,同店承压,导致收入及GMV增速放缓。 家电全渠道第一占比22.4%,零售云再造苏宁。根据7月30日中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心发布的《2019年中国家电行业半年度报告》,2019年上半年,中国家电市场零售额规模为4125亿元,苏宁占比22.4%,持续领跑全渠道第一,远超京东的14.1%。其中线下市场苏宁占比18.0%,国美占比8.5%;线上苏宁占比30.4%,京东占比39.6%,天猫占比22.6%。 下沉市场进一步加速,截止2019年上半年,零售云加盟店3362家,直营店1746家,门店结构进一步优化+加盟店拓店迅速,下沉市场打响保卫战。 发力自主品牌,全场景布局,共同打造开放电商平台生态。苏宁家电集团成立半年以来,强抓商品供应链建设,积极发展C2B、C2M业务,推进自主产品上新。截至目前,苏宁发布了数十款苏宁小Biu系列智能新品,全面覆盖家电领域。与此同时,苏宁先后收购万达百货及家乐福中国,完成了全场景全品类零售布局的最后一块拼图,市场份额持续扩大。同时,随着供应链的进一步打通,苏宁开放电商平台生态有望进一步打通。并且伴随818大战全面引燃,预计Q3季度经营效益有所改善。 投资建议:目前苏宁估值处于历史低位,根据分部估值苏宁市值空间在1800亿左右,维持强烈推荐。 风险提示:经济下行风险,竞争激烈,全渠道融合不及预期,线上增速放缓等。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-08-01 10.70 -- -- 10.82 1.12% -- 10.82 1.12% -- 详细
事件:2019H1公司实现营业收入1,346.18亿元,同比+21.63%,归属于母公司净利润为21.39亿元,同比减少64.37%。2019H1公司实现商品销售规模1,842.15亿元,同比增长21.80%;其中线上平台GMV为1,121.50亿元,同比增长26.98%。 完善全渠道零售网络,快消品类发展重心向线下转移。 线下:完善多业态、多层级市场智慧零售网络布局。公司继续优化“两大、两小、多专”的线下门店布局,打造覆盖不同市场级别、不同消费需求的智慧零售渠道网络。截至6月30日,家电3C家居生活专业店/红孩子母婴店/苏鲜生数量分别为2,110/172/9家;苏宁易购直营店逐渐转型为轻资产的零售云加盟店,截至季度末零售云自营店为1,746家,零售云加盟店达3,362家,加速渗透县镇级低线市场;苏宁小店经营模型持续优化,二季度完成出表,将继续围绕社区市场加快布局,门店数量已达5,368家,迪亚天天加盟店减少至42家。一季度收购的37家万达百货门店稳健经营,依托线下苏宁广场进一步丰富全渠道零售场景。 零售行业整体增速放缓,家电等耐用消费品增长承压,电器店同店仍然保持负增长;生鲜、快消品及家居品类相对保持较快增长,二季度线下收入占比较去年同期增加2%,将加速整合小店/零售云/家乐福等线下资源,推动非家电品类协同发展。2019H1家电3C家居生活专业店/苏宁易购直营店可比门店销售收入同比下降5.66%/6.27%;红孩子母婴店经营逐步成熟,可比门店销售收入同比增长16.84%。 线上:聚焦社交运营,强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等产品矩阵。2019H1线上自营GMV为1,121.50亿元,同比增长26.98%,2019Q1/Q2自营增速为41%/14%,主站增速低于预期。上半年开放平台实现324.55亿元GMV,同比增长30.50%,2019Q1/Q2同比增长26%/35%,在苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等社交产品运营矩阵的强化下实现增长提速。截至6月30日,苏宁零售体系注册会员数达4.42亿人,线上将继续聚焦社交运营,提升流量集聚/转化效率。 营收增速与行业相当,净利润同比减少64.37%。2019年上半年实物商品网络零售额同比增长21.6%,电商行业增速普遍放缓,公司全场景零售支撑下,2019H1实现营业收入1,346.18亿元,同比增长21.63%。2019H1实现归母净利润21.39亿元,同比减少64.37%,主要原因为去年同期出售阿里股份实现56.01亿元净利润的影响;二季度小店出表,测算得到2019H1苏宁经营性利润为-0.01亿元,去年同期经营性利润为4.02亿元。 物流基础设施持续完善,金融聚焦核心业务发展。截至6月30日苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积1,090万平方米,46个生鲜冷链仓覆盖218个城市,支撑公司生鲜业务的快速发展。2019H1苏宁消费金融/供应链金融投放额同比增长100%+/41.3%,支付用户交易笔数同比增长31%,苏宁银行总资产较年初增长68.20%。 投资建议:线上自营增速放缓,开放平台增长提速,下半年有望迎来业绩改善,维持“买入”评级。 据中国家用电器研究院发布的数据,苏宁2019H1全渠道家电零售市场份额为22.4%,同比增加1.3%,持续领先京东(14.1%)。苏宁全渠道家电零售布局完善,在渠道优势下以自有品牌优化盈利能力,家电造血的确定性较高;社交运营产品矩阵成型,线上开放平台增长提速;小店出表后减轻亏损压力,家乐福预计在四季度完成并表,快消品类亏损在业务整合协同效益下有望收窄。通过资本化运作,苏宁物流和自有物业的资产价值将逐步明晰,预计下半年物流有望持续减亏。若基本面持续向好,苏宁下半年有望迎来业绩改善,后续市值增长空间较大。预计2019-2021年实现营业收入3,038.36/3,736.54/4,555.61亿元,实现归母净利润178.20/25.32/72.11亿元。 风险提示:(1)线上线下融合不及预期,线上业务成本激增;线下门店改造受阻,新拓展门店经营不善、亏损加剧,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量红利减退,天猫旗舰店流量优势减弱;苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,持续拖累集团现金流恶化。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-07-16 10.67 10.45 -- 10.90 2.16%
10.90 2.16% -- 详细
公司1H2019归母净利润预计同比变化-65.02%至-61.69% 公司发布2019年半年度业绩预告:预告实现归母净利润21-23亿元,折合EPS0.23-0.25元,同比降低65.02%至61.09%。19年上半年公司业绩同降幅度较大,主要由于上年同期公司出售阿里巴巴股份,为公司贡献56.01亿元净利润所致。 剔除小店相关影响,预计1H19净利润9-11亿元左右 若公司1H19扣除苏宁小店经营亏损及其股权转让带来的净利润增加影响,则预计归母净利润为8.7-10.7亿元(公司前期公告预计出售小店股权将增加19年全年净利润约34.28亿元)。而公司1H18归母净利润实现60.03亿元,剔除出售阿里巴巴股份影响,1H18归母净利润约实现4亿元。 短期经营利润依旧承压,长期战略价值意义重大 公司认为上半年公司外部环境仍较弱,但公司仍坚持推进全场景零售发展,加快社区、农村市场开发,进一步提升非电器品类的专业化经营能力,加快物流基础设施建设和用户体验的提升。公司业务布局方向较多,诸多业务条线均对人财物投入存在要求,短期经营利润会承受一定压力,市场对此也已取得一定共识。 我们认为公司长期经营战略的方向与价值都未出现重大变化,公司市场竞争力与盈利能力的提升依赖于短期线下场景在业态宽度和下沉市场广度两大方向的持续深化,同时物流体系与金融业务的发展在未来会和公司零售主业产生协同效应。 维持盈利预测,维持“买入”评级 外部经营环境不改公司对于推进全场景零售布局的决心,预计公司在下沉市场及百货、便利店等业态的探索将持续推进,收入端仍有较好增长表现。我们维持对公司2019-2021全面摊薄EPS分别为1.96/0.21/0.24元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-07-16 10.67 -- -- 10.90 2.16%
10.90 2.16% -- 详细
事件: 2019年 7月 11日,苏宁公布半年报预告, 2019H1的归母净利润区间为21亿-23亿,若扣除苏宁小店上半年的经营亏损及其股权转让带来的净利润增加,并扣除 Q1公司非经常性损益影响且不考虑 Q2其他非经常性损益,则公司 H1主业经营性利润区间约为-2.56亿元-0.56亿元。 。 去年同期基数较高,小店出表贡献主要利润。2019H1归母净利润区间为 21-23亿,相比 2018H1的 60亿,同比下降 61.69%-65.02%; 单季度来看, Q2归母净利润区间为 19.64-21.64亿元,相比去年的 58.9亿,同比下降63.27%-66.66%,主要由去年公司投资收益较高(包括出售阿里巴巴股权实现净利润 56.01亿元)所致。若扣除苏宁小店上半年的经营亏损(约 21.98亿元)及其股权转让带来的净利润增加( 34.28亿元),并扣除 Q1公司非经常性损益影响( 11.26亿元)且不考虑 Q2其他非经常性损益,则 H1主业经营性利润区间约为-2.56亿元-0.56亿元,相比去年 0.33亿元略有下降。 加码场景布局,业务协同创新可期。 2019年 6月 23日, 苏宁公告称拟出资48亿元收购家乐福中国 80%的股权, 2018年家乐福在中国地区收入为299.6亿,同比降低 7.7%,营业亏损 4.12亿,亏损幅度收窄,营业利润率从-3.22%收窄至-1.38%。收购后, 一方面家乐福可与线上超市频道打通,实现 O2O 数字化经营,另一方面家乐福可与小店业务协同创新,输出智慧零售场景塑造能力。同时,通过此入口,进一步完善公司全场景业态布局,探索多业态融合, 业务协同创新可期。 纯线上模式疲态已现,苏宁有望实现王者归来。 长期来看,苏宁作为唯一具有线下资产的电商, 转型综合电商、布局社交电商线上具有较强业绩弹性。 双线模式下,毛利率和费用 率有待进一步改善,相比竞争对手苏宁全渠道家电市占率为 22%,具有独特线下运营优势以及整合能力, 深度变革供应链合作模式,协同上下游构建新型零供关系,提升供应链效率, 实现王者归来。 投资建议: 当前股价对应 PS 处于历史低位, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 宏观经济下行、线上增速放缓、 全渠道拓店不及预期
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-07-15 10.45 -- -- 10.90 4.31%
10.90 4.31% -- 详细
苏宁小店出表,半年归母净利润预计 21-23亿元 苏宁易购发布业绩预告, 1H19预计归母净利润 21-23亿元。其中,转让苏宁小店(转让后上市公司持股 35%)增加净利润约 34.3亿元,若扣除苏宁小店上半年的经营亏损及其股权转让带来的净利润增加,则预计 1H19归母净利润为 8.7-10.7亿元。 1H18同期归母净利润为 60亿元(含出售阿里巴巴股权实现净利润 56亿元)。 环比来看,受累行业下行, 1Q19苏宁大店同店下滑 4.9%,判断 2Q19大店同店延续下滑趋势;加之电商销售占比提升,判断 2Q19剔除苏宁小店后,公司零售业务收入增速及利润端表现未明显改善。 基数效应叠加收购并表, 下半年经营改善有望提速 我们判断 Q2是苏宁业绩低点,下半年收入端增速及经营利润改善加速概率大: 1)18年下半年开始公司收入端基数持续走低,大店同店销售增速由 1H18的 5.3%降至 18全年的 2.4%; 2)收购的万达百货 6月开始并表,公告拟收购家乐福中国(18年收入 299.6亿元)有望年内并表; 3)苏宁小店正式出表,持股比例降至 35%,对上市公司利润端影响降低; 4)物流板块外单收入增加,亏损逐季收窄。 家电零售地位稳固, 关注非电器板块运营改善 收入规模的持续扩张意味着潜在盈利能力的提升。公司作为家电品类国内领先的全渠道零售商,低线市场扩张和自有品牌持续发力,市场份额和盈利能力有望持续提升。 快消品类在收购家乐福(预计年内交割)后有望补足供应链短板,后续减亏亦有望提速。 暂 维持盈 利预测 , 预计 19-21年收入 3093/3723/4409亿元 ,归母净 利润178.1/51.1/71.8亿元。零售业务给予 19年 0.45XPS,叠加苏宁金服价值,合理价值 16.36元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,终端家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧;多元化拓展考验公司经营能力; 家乐福收购尚未完成。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-07-10 11.10 -- -- 11.10 0.00%
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投资苏宁,须识别苏宁的真实价值所在。市场可能高估了苏宁线上和新零售业务的能力而低估了其线下业务的价值。我们认为线下战场才是苏宁的绝对领域,体现在上游关系、客户维系及全国性渠道拓张。亚马逊和沃尔玛对长期价值的育成和恪守换来了今日全球零售霸主的地位,苏宁的核心价值则在于连锁业态的稳固和规模拓展,这将构筑苏宁长期的护城河。零售云超3,000家加盟店布局已进一步验证其线下实力。 开篇卓立,但续章散乱,定位需厘清。从6,000万到近3,000亿年收入,29年来CAGR达到32%,苏宁的成长史投射了中国零售业从百货到新零售,从实体到数字化的变迁。但一路披荆斩棘的苏宁当前业务布局极为庞杂,战略定位的能见度下降,且线下核心能力被众多业务板块拖累。 长期守护和延续核心资产与品牌价值成为发展要务。2018年经营现金流为-139亿元、扣非净利润-3.6亿元,苏宁需重新回归赖以生存的连锁业态的核心价值,以严谨和有节奏的方式推进集团战略和中台建设,强化营运资本效率和现金流,重新凸显线下资产的成长空间。 苏宁的增长驱动力在于:1)下沉市场门店的展店计划;2)单店业绩逐步提升;3)中高频品类的扩充;4)上游账期可控、自由现金流转好的趋势。在经历一系列资源配置调优及集团中台建设后,我们认为苏宁运营效果的提升可以期待。 估值与投资建议 我们预测公司2019-21年调整后的EPS分别为0.35/0.50/0.72元;结合两种估值方法:SOTP我们给予线上业务0.07x的2019年P/GMV、线下业务给予14x的2019年P/E,苏宁金融股权价值230亿元,估值为1,218亿元;DCF我们给予9.3%的WACC和1%的永续增长率,估值为1,253亿元;综合得出目标市值为1,236亿元或每股价格13.4元,对应19-21年P/E分别为32x/22x/15x,本次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1)家电品牌商自建渠道抑制货源2)收购家乐福的经营风险3)下沉市场渗透受阻4)高速扩张背后的掌控力问题5)战略调整与落地效果不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-07-03 11.74 -- -- 11.63 -0.94%
11.63 -0.94% -- 详细
南京云致享受让苏宁小店全部股权,公司间接持有小店35%股权 公司公告称公司关联方SuningSmartLife已完成通过其100%控制的境内公司南京云致享以人民币7.45亿元受让公司全资子公司苏宁便利超市(南京)有限公司(以下简称“苏宁小店”)100%股权。该转让完成后,公司将通过苏宁国际持有苏宁小店35%的权益,公司关联方GreatMatrix及GreatMomentum合计持有苏宁小店65%的权益。 交易增厚公司19年净利润 本次交易完成后,苏宁小店不再纳入公司的合并报表范围,并对公司财务状况产生影响,预计本次交易将增加公司2019年度净利润约34.28亿元,财务影响的具体情况最终将以公司经审计的财务报告为准。 小店仍为全渠道场景重要一环,出表后资本运作方式更加灵活 苏宁小店出表后,公司资金投入有所减少,苏宁小店融资渠道得以拓宽,其资本运作方式更加灵活,预计将有效支持其业务发展,增强市场竞争力。同时,苏宁小店也将继续与公司保持战略协同,在用户引流、营销推广、商品采购、物流服务等方面将建立紧密的合作。 苏宁小店用户流量具备持续、高频特点,公司将继续依靠小店入口加快全场景零售布局。预计在出表后更加灵活的资本运作方式加持下,苏宁小店展店将维持高速,店内新产品、新营销的推广也将加快,为公司其他线下业态包括新近收购的家乐福中国业务提供创新经营思路。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到苏宁小店出表对19年净利润的贡献以及对后续年份费用压力的减轻,我们上调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至1.96/0.21/0.24元(之前为1.65/0.12/0.13)元,小店出表降低公司全场景零售布局不确定性,维持“买入”评级。 风险提示: 一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-06-26 11.62 -- -- 11.77 1.29%
11.77 1.29% -- 详细
现金收购,苏宁委派监督董事会主席6月23日下午,苏宁易购公告全资子公司拟收购家乐福中国80%股份。本次交易对价为现金48亿元人民币等值欧元,无分期付款。同时苏宁易购将对家乐福中国提供股东贷款,用于运营资金方面提供支持,具体金额未定。转让后,苏宁国际可委派5名监督董事参与家乐福中国监督董事会(共七人),其中监督董事会的主席由苏宁国际委派的人士担任。家乐福中国将只设一名管理董事会董事,兼任CEO,由监督董事会提议并经股东大会通过。 锁定期三年,期内期后CNBV均享有售股权锁定期内,家乐福中国母公司(CNBV)可以向苏宁国际卖出其届时持有的全部家乐福中国股份;如果CNBV未行使售股权,苏宁国际可以购买CNBV届时持有的全部家乐福中国股份。锁定期结束后起3年内,CNBV有权以市场公允价格向苏宁国际卖出其届时持有的全部家乐福中国股份;在锁定期结束1年起的3年期间,苏宁国际有权以市场公允价格购买CNBV届时持有的全部家乐福中国股份。 家乐福中国2018年运营情况国内会计准则口径下,家乐福中国2018年营收299.58亿元,yoy-7.67%;营业利润为-4.12亿元,yoy-60.5%;归母净利润-5.78亿元,yoy-47.4%;经营性净现金流为3.25亿元,yoy-4.7%;净资产2018年为-22.46亿元。家乐福集团会计口径下,家乐福中国2018年EBITDA为5.16亿元。 家乐福中国基础设施已形成规模,会员数量可观截至2019年3月,超市端,家乐福中国拥有210家大型综合超市,且多位于一二级城市;便利店端,家乐福中国拥有24家便利店“家乐福easy”;物流建设端,家乐福中国拥有6大仓储配送中心,保证了一定的物流仓储和运输管理能力;线下流量端:会员人数约为3,000万,群体分布广泛,品牌效应明显。 风险提示:大卖场经营前景,交易尚需通过国家市场监督管理总局审查。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-06-26 11.62 -- -- 11.77 1.29%
11.77 1.29% -- 详细
事件描述 2019年6月22日,公司全资子公司苏宁国际与CarrefourNederlandB.V. (转让方)及家乐福集团签订《股份购买协议》,苏宁国际向转让方以现金48亿元人民币等值欧元收购家乐福中国80%股份。 事件评论 收购价相对合理,现金收购、保留部分股权及业务独立性等条款积极。 公司子公司苏宁国际拟以48亿元人民币等值欧元收购家乐福中国80%股份,交易标的家乐福中国100%股份对应估值为60亿元人民币,家乐福中国2018年营业收入约为299.58亿元,本次交易价格隐含的股权价值/收入倍数约为0.2x,对比来看A股主要的超市上市公司2018年平均股权价值/收入倍数的平均值为0.88x及中位数0.7x,本次交易的估值水平较为合理。同时收购条款相对积极:1)以48亿元现金直接收购,无分期付款,由于苏宁截至2019Q1账面资金为445亿元,资金相对充裕;2)保留家乐福集团部分股权和部分决议权,同时将保留家乐福中国现有的组织架构及业务组成,在一段时间内保持相对独立的运作,家乐福中国人员、物业租赁等方面不会发生重大变化。 收购家乐福中国有望加速公司大快消品类布局,静待二者的整合效果。 家乐福中国业务收入体量接近300亿元,拥有210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心,店面总建筑面积超过400万平方米,覆盖22个省份及51个大中型城市,具有较强的快消品类供应链基础和庞大的网点基础,有利于:1)实现公司大快消类目的跨越式发展,产品品类将得到极大的丰富,有效提升公司全品类经营能力;2)强化公司快消领域的自有品牌研发能力、市场推广能力以及食品质量控制能力,推动供应链赋能。同时,家乐福中国拥有忠实会员3,000万,且用户具有高频消费的特性,与公司现有电器、3C产品的消费特性形成有效互补,完善公司全场景零售业态布局,静待二者后续整合效果。 投资建议:家电3C优势领域提份额,加速品类扩容实现非线性高增长。 线上线下融合优势凸显,家电3C市场份额持续提升,以并购与自营开店并举加速大快消品类扩张,有望实现整体规模非线性高增长,暂不考虑家乐福收购,目前对应2019年PS仅0.34倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 促销费政策发生偏移终端消费进一步承压; 2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名