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苏宁易购 批发和零售贸易 2019-11-06 10.75 -- -- 10.82 0.65%
10.82 0.65% -- 详细
事件描述2019年前三季度,公司实现营业收入 2010.09亿元,同比增长 16.21%,归属净利润为 119.03亿元,同比增长 94.28%,归属扣非净利润为-41.52亿元; 2019年单三季度,公司实现营业收入 654.37亿元,同比增长 5.05%,归属净利润为 97.64亿元,归属扣非净利润为-9.62亿元。 事件评论 由于家电和 3C 需求低迷,公司 3季度销售规模增长承压。 2019年前三季度, 公司实现营业收入同比增长 16.21%,其中 2019Q1/Q2/Q3分别同比增长为 25.44%、 20.10%、 5.05%, 2019年前三季度实现终端销售规模合计为 2759.01亿元,同比增长 17.46%,其中 2019Q1/Q2/Q3分别同比增长 25.38%、 18.66%和 9.72%, 其中线上自营各季度分别增长 40.87%、 14.35%和 8.71%,线上平台分别增长 26.08%、 35.24%和 48.56%,线下同比增速分别为 10.97%、 17.42%和-4.52%,对应来看家电 3C 家居生活专业店前三季度可比店下降 7.22%,上半年同比下降 5.66%,降幅环比呈现扩大,此外前三季度苏宁易购红孩子可比店增长 10.80%,易购直营店可比店同比下降 6.55%。 品类管理优化及业务结构调整,综合毛利率提升,营销转化效率改善。 公司强化单品运作,大力推广自主产品,同时来自于线上线下平台相关的服务收入增加,以及金融业务收入规模亦持续增加, 使得 2019年前三季度毛利率同比提升 0.03个百分点,其中单三季度毛利率同比提升0.96个百分点, 单三季度期间费用率同比提升 1.19个百分点,其中销售费用率同比提升 1.27个百分点,管理费用率同比降低 0.24个百分点,财务费用率同比提升 0.16个百分点,其中由于员工持股计划摊销人员费用率增加,小店投入带来租金费用和物流费用率提升,而强化社交运营基础上广告费用率保持下降, 综合来看, 前三季度均不考虑苏宁小店的影响,则归属扣非净利润为-14.05亿元, 其中单三季度为-4.28亿元。 投资建议: 我们看好公司线上线下领先的融合管理优势下, 家电 3C 市场份额持续提升, 未来随着大快消品类战略布局提速, 有望实现规模非线性高增长, 公司两轮回购, 彰显长期信心,当前对应 2019年预期收入 PS 仅 0.35倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 促消费政策发生偏移终端消费进一步承压; 2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-11-04 10.78 14.00 41.13% 10.82 0.37%
10.82 0.37% -- 详细
? 公司完成家乐福收购与苏宁小店、 金融出表。 1-9月公司实现营收 2,010亿元,同比增长 16.1%符合预期; 归母净利润 119亿元, 同比增长 94%, 净利润率 5.9%。 净利润增长主要由于家乐福并表与小店、金融出表所致。 经营分析? 收入符合预期,毛利率维持稳定: 1-9月营业收入增速 16.1%,主要由于公司下沉渠道开拓及快消类商品收入占比提升。毛利率 14.7%同比基本持平,主要由于服务收入和金融业收入提升对冲营业成本增加。我们认为随着快消类占比提升和下沉市场拓展,毛利水平有望保持稳中有升态势。 ? 展店策略持续,同店逻辑失色。 1-9月公司零售云加盟店新开 2,187家,截至 9月底公司零售云加盟店 4,131家,我们预计 Q4零售云加盟店展店将加速以完成全年 5,000家店的里程碑, 持续看好苏宁零售云加盟店为品类扩展和渠道下沉奠定基础。 1-9月公司家电 3C 家居生活专业店可比门店线下零售销售收入同比下降 7.2%。易购零售云直营店可比门店线下零售销售收入同比下降 6.6%。 苏宁需重塑家电 3C 门店的增长逻辑。 ? 线上增速进入低区间。 1-9月公司商品销售规模 2,759亿元,同比增长17.5%。线上平台商品交易规模 1,714.4亿元,同比增长 24.3%,维持低增速区间,其中自营商品销售规模 1,191亿元,开放平台商品交易规模 523亿元。我们认为在电商行业红海竞争的背景下,线上业态竞争压力将加大。 ? 费用端表现平淡: 上半年运营费用率(营销、研发、管理)为 15.4%,同比增长 1.6pts,主要由于营销和研发经费的上涨。 ? 现金流与扣非净利润表现待观察: 1-9月经营现金流-200亿元,去年同期-138亿元,主要受金融业务放款规模增加以及十一国庆和双十一大促提前备货带来的预付款增加影响。扣非归母净利润-41.5亿元, 去年同期为-2.2亿元。前三季度均不考虑苏宁小店的影响,则扣非归母净利润为-14.05亿元。 苏宁仍需关注现金流表现,期待资金管理优化后现金流带来的提振。 盈利预测与投资建议? 苏宁金融出表, 预计带来投资收益 158亿元,家乐福并表带来收入近 300亿元, 小店出表减少亏损近 35亿元,因此我们上调了公司 19-21年盈利预测,摊薄后 EPS 分别为 1.58/0.57/0.81元,上调幅度为 351%/14%/13%,当前股价对应 19-21年 P/E 分别为 7x/19x/13x,小幅上调目标价至 14元,维持“买入”评级。 风险提示? 1)战略落地效果不及预期 2)供应商关系不稳定 3) 投后整合效果不佳
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-11-04 10.50 -- -- 10.82 3.05%
10.82 3.05% -- 详细
事件 公司披露三季报。前三季度实现营收2010.09亿元,同比增长16.21%,归母净利119.03亿元,同比增长94.28%,基本每股收益约为1.30元。 其中第三季度公司实现营收654.37亿元,同比增长5.05%,归母净利97.63亿元,同比增长7796%。 投资要点 线下零售影响三季度营收增长,苏宁金服出表贡献投资收益:营收端,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增长25%、20%、5%,三季度营收放缓,一是源于受家电及零售环境影响,公司第三季度线下GMV同比下降4.7%,影响季度GMV增速,二是源于公司小店6月末已出表。净利端,公司Q1、Q2、Q3分别实现净利增长22%、-66%、7796%,净利润增速大幅波动,其中二季度主要为去年同期出售阿里股权形成高基数,三季度主要为苏宁金服出表贡献投资收益。若第三季度不考虑苏宁小店的权益法核算,三季度扣非净利为-4.28亿元,基本延续同口径下上半年的亏损。 多数渠道保持门店扩张,线下零售同店表现有待改善:门店方面,截止三季度末,公司共有零售门店4208家,其中苏宁易购广场37家、零售云直营店1456家,家电3C店2295家、家乐福超市及便利店235家(三季度未并利润表)、母婴店174家、苏鲜生超市11家。除零售云直营店外,其余渠道门店数量不断增加。同店经营方面,前三季度,营收占比最大的家电3C店可比同店线下零售下降7.2%,未来公司将加强互联网工具对线下门店赋能;红孩子母婴店逐步成熟,可比同店增长11%;零售云直营店同店下降6.6%,公司将持续挖掘当地市场需求,促进销售提升。 金服出表改善单季度净利率,金融业务及备货影响现金流:盈利能力方面,供应链逐步改善推动三季度毛利率同比提升0.96pct至16.13%,营销力度及拓店带动销售费用率增加1.27pct至12.56%。管理费用率及财务费用率同比微升,另有金服出表贡献投资收益,最终三季度净利率同比大幅提升至14.67%。现金流方面,报告期公司经营活动现金流量净额下降44%,一是金融业务规模快速增加,带来经营活动现金流出近75亿元,二是四季度电商旺季,备货及支持供应商影响现金流。若剔除金服影响,三季度经营活动现金流量净额同比增加2.8%。随着四季度销售及资金回笼,经营性现金流有望改善。 家乐福强化公司快消品供应链,线上及零售云有望受益:9月末公司已完成收购家乐福80%股权,家乐福210家超市门店和25家便利店门店即将并表,有望推升四季度营收。家乐福有望夯实公司快销品类供应链基础,推动公司线上渠道及零售云渠道品类有效扩张。截止三季度,公司零售云门店总数达5587家,其中直营门店1456家,加盟店4131家。四季度公司将继续推进零售云渠道扩张,加大对低线城市渗透,有望推动公司营收增速。u投资建议:苏宁易购坚持线上线下融合发展,线上及家乐福推升营收增速,小店及金服出表贡献投资收益。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.79、0.36和0.41元。净资产收益率分别为17.4%、3.4%和3.7%。目前公司PS(TTM)约为0.37倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:家乐福中国整合或不及预期;多品类扩张存在不确定性,战略转型效果或不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-11-04 10.50 -- -- 10.82 3.05%
10.82 3.05% -- 详细
公司1-3Q2019营收同比增长16.21%,归母净利润同比增长94.28% 1-3Q2019实现营业收入2010.09亿元,同比增长16.21%;实现归母净利润119.03亿元,同比增长94.28%;实现扣非归母净利润-41.52亿元,而上年同期扣非归母净利润为-2.24亿元,业绩符合前期发布的业绩预告。单季度拆分来看,3Q2019实现营业收入654.37亿元,同比增长5.05%;实现归母净利润97.64亿元,同比增长7795.91%;实现扣非归母净利润-9.62亿元,而3Q2018实现扣非归母净利润-2.56亿元。 综合毛利率上升0.03个百分点,期间费用率上升2.24个百分点 1-3Q2019公司综合毛利率为14.73%,同比上升0.03个百分点。 1-3Q2019公司期间费用率为16.44%,同比上升2.24个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为12.26%/1.98%/0.99%,同比分别变化1.52/-0.22/0.60个百分点。 零售场景持续完善,收入端增幅收窄 报告期内持续调整升级线下门店,加快低线市场渠道布局。截至报告期末公司各类自营门店达到3973家,以及报告期末并入的家乐福超市210家、便利店25家,零售云加盟店则达到4131家。但在家电3C销售承压以及低线市场收入增长平淡等因素影响下,公司收入端增幅有所收窄。报告期内公司受益于苏宁小店、苏宁金服出表带来的投资收益增厚,投资收益增长较多。但随着4Q2019起家乐福纳入并表范围,其对公司业绩将产生一定压力。 下调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到4Q2019开始家乐福并表对公司业绩的压力,以及公司持续推进全渠道建设产生的相关成本影响,我们下调对公司19-21年EPS的预测至1.24/0.02/0.03元(之前为1.72/0.18/0.21元),公司持续推进智慧零售业务布局,维持“增持”评级。 风险提示:一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-11-04 10.50 -- -- 10.82 3.05%
10.82 3.05% -- 详细
事件:公司2019年三季报实现营收2010.1亿元,同比增加16.2%,实现归母净利润119亿元,同比增加94.3%,扣非后归母净利润-41.5亿元,同比减少1755.6%。其中三季度单季实现营收654.4亿元,同比增加5.1%,归母净利润97.6亿元,同比增加7795.9%,扣非后归母净利润-9.6亿元,同比减少275.2%。 毛利率略有提升,期间费用率上升:(1)公司强化单品运作,大力推广自主产品,线上线下平台相关的服务收入、金融业务收入规模增加,致前三季度毛利率提升0.03pp至14.7%。(2)人员费用、租金费用、前置仓建设带来的物流费用、借款规模增加等致使公司期间费用率总体上升。前三季度期间费用率(含研发费用)上升2.24pp至16.4%。其中销售费用率上升1.52pp至12.3%,“管理+研发”费用率上升0.12pp至3.2%,财务费用率上升0.6pp至1%。 最完整的消费生态,形成长期发展的持续动力。(1)线下发展:截至9月末公司拥有自营店面3973家,以及并入的家乐福超市210家、家乐福便利店25家,另外拥有苏宁易购零售云加盟店4131家(+2060)。其中苏宁易购广场54个、零售云直营店1456个(-912)、家电3C家居生活专业店2295个(+190)、母婴店174个(+17)、苏鲜生11个(+3)、家乐福超市210家,家乐福便利店25家,海外门店68家(+2)。(2)线上平台运营:前三季度公司实现线上平台商品交易规模为1714.4亿元(含税),同比增长24.3%,其中自营商品销售规模1191.1亿元,开放平台商品交易规模523.3亿元。(3)同店情况:前三季度家电3C家居生活专业店同店增速-7.2%,苏宁红孩子母婴专业店同店增速10.8%,苏宁易购零售云直营店同店增速-6.6%。 剥离金服、收购万达百货、家乐福中国,丰富线下场景。公司通过收购加强场景能力、专业化商品供应链能力,上半年完成万达百货门店收购,三季度完成收购家乐福中国80%股份事项,与此同时完成苏宁金服的增资扩股工作,苏宁金服不再纳入合并报表范围,集中优势资源,聚焦零售主业发展。 盈利预测与评级。考虑到2019年苏宁金服将不纳入公司并表,预计2019-2021年归母净利润分别为212.5亿元、17.9亿元、19.9亿元,对应PE分别为5/56/50倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场风险,外汇风险,门店扩张速度未达预期风险。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-11-04 10.50 -- -- 10.82 3.05%
10.82 3.05% -- 详细
收入端增速放缓,线上开放平台支撑增长 苏宁易购发布三季报,Q3单季度实现营收654亿元,同比增长5.05%,增速低于预期。Q3归母净利润97.6亿元,其中拆分苏宁金服产生一次性投资收益约102亿元,剔除此影响后归母净利润约-4.4亿元。Q3扣非归母净利润-9.6亿元,若剔除苏宁小店影响则为-4.28亿元。 Q3单季度全渠道GMV同比增长9.6%至917亿元,其中线下GMV同比下滑4.7%至324亿元(1H19增长14.5%),线上同比增长19.5%至593亿元,线上增速环比Q2持平。分拆线上,Q3自营GMV同比增长8.7%,环比放缓6pp;平台类则增长48.6%,环比提速13pp。 弱市中加快线下门店调整步伐 家电3C整体消费疲软,导致线下门店同店下滑幅度加大。19年前三季度电器大店/苏宁易购直营店可比店分别下滑7.2%/6.6%(1H19分别下滑5.7%/6.3%)。Q3线下门店调整加速,单季度新开电器大店235家(受益家乐福门店开业)、闭店50家(闭店速度达17年以来高点);苏宁易购直营店新开/关闭分别为35/325家,零售云加盟店新开/关闭分别为840/71家,低线市场加快向加盟模式的转型,释放终端经营活力。 生态布局成型,静待运营提效 行业低迷带来的业绩压力不改公司长期价值。苏宁易购已具备完善的全品类、全渠道零售布局,低线扩张和自有品牌持续发力,电器类目地位稳固,收购家乐福补齐快消供应链;零售、物流、金融三驾马车成型,静待运营提效。预计19-21年收入2870/3481/3991亿元,归母净利润198/36.1/52.5亿元。参考可比公司估值情况,零售业务给予19年0.4xPS,叠加苏宁金服价值,对应合理价值14.06元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,地产调控,家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧;多元化拓展考验公司经营能力;快速扩张或影响短期业绩。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-10-16 10.58 -- -- 10.99 3.88%
10.99 3.88% -- 详细
事件:苏宁易购发布2019年前三季度业绩预告,预计公司前三季度实现归母净利润116.39-121.39亿元,同比增长89.98%-98.14%,其中第三季度实现归母净利润95-100亿元,同比增长7582.54%-7986.89%。 主业仍有一定压力,金服增资出表带动业绩大幅提升。2019年三季度国内消费景气度仍然较弱,预计公司主业营收及净利润仍面临一定压力。三季度末苏宁金服完成增资扩股后出表,预计增加公司净利润约102亿元,带动公司业绩大幅增长。若剔除苏宁金服出表收益且不考虑其他非经常性损益,公司三季度主业净利润约为-2至-7亿元,预计同比去年(扣非净利润-2.56亿元)有所下降。 完成家乐福中国80%股权收购,补强快消品供应链。报告期内公司以48亿元完成对家乐福中国80%股权的收购,2018年家乐福在中国地区收入为299.6亿元,营业亏损4.12亿元。本次收购后公司快消品类供应链得到大幅补强。从业务协同性上看,一方面家乐福可与线上超市频道打通,实现O2O数字化经营,另一方面家乐福可与苏宁小店进行业务协同创新,输出智慧零售场景塑造能力,并通过此入口进一步完善公司全场景业态布局,探索多业态融合。 双线模式协同发展,苏宁有望实现王者归来。长期来看,苏宁作为唯一具有线下资产的电商,一方面线下资源和流量迎来价值重估,另一方面转型综合电商、布局社交电商线上具有较强业绩弹性。相比竞争对手京东和国美,苏宁具有独特线下运营优势以及龙头较强的整合能力,双线协同下公司毛利率和费用率有望进一步改善。同时,苏宁深度变革供应链合作模式,协同上下游构建新型零供关系,提升供应链效率,打造智能供应链,有望实现王者归来。 投资建议:目前苏宁估值处于历史低位,根据分部估值苏宁市值空间在1800亿左右,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济下行风险,竞争激烈,全渠道融合不及预期,线上增速放缓。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-10-01 10.37 -- -- 10.99 5.98%
10.99 5.98% -- 详细
拆分金服完成,预计增厚投资收益约158亿元 苏宁易购公告,子公司苏宁金服C轮增资扩股完成,上市公司持股比例由50.1%降至41.2%(苏宁金控及其控制的主体合计持股46.9%),苏宁金服不再并表。苏宁金服本轮募资100亿元,投后估值为560亿元,本次交易预计增加上市公司投资收益约158亿元。 金服出表有利于上市公司改善资产负债结构、减轻现金流压力。苏宁金服主营消费金融及供应链金融服务,2018年年末总资产/负债325.8/185.1亿元,经营净现金流出83.6亿元;1H19带来上市公司经营净现金流出31.8亿元。分拆后,苏宁金服亦将获得更充裕的资本运作空间。 收购家乐福完成交割,智慧零售整装起航 子公司苏宁国际现金收购家乐福中国80%股份事项已完成交割实现并表。家乐福、苏宁超市、苏宁小店、红孩子母婴、苏宁极物等将合力形成苏宁大快消领域供应链能力,资源及管理进一步整合后,运营效率、盈利能力有望快速提升。 苏宁易购已建成全渠道、全品类的零售生态布局。电器类目龙头地位稳固,低线市场扩张和自有品牌持续发力;非电品类经营能力快速补齐,苏宁金服与物流子集团提供配套金融与履约支持。建议关注完善布局体系带来的长期价值。预计19-21年收入3045/3643/4166亿元,归母净利润195.5/38.4/53.6亿元。参考可比公司估值情况,零售业务给予19年0.4xPS,叠加苏宁金服价值,对应合理价值14.82元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,地产调控,家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧;多元化拓展考验公司经营能力;快速扩张或影响短期业绩。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-10-01 10.37 -- -- 10.99 5.98%
10.99 5.98% -- 详细
事件:9月26日,苏宁完成收购家乐福中国80%股份的交割手续。9月27日,苏宁金服完成第三轮共100亿元融资,投后估值达560亿元,苏宁金服正式出表,成为上市公司关联方苏宁金控的控股子公司。 金服出表增厚上市公司现金流,资本运作将更为灵活。苏宁金服向本轮投资者增资扩股17.86%,苏宁易购集团持股比例减少至41.15%,苏宁金服正式完成出表。据公司财务部门测算,若以2019年6月30日为交割日,预计本次交易可增加公司投资收益约158亿元。2019H1,苏宁金服经营活动净现金流为-84.98亿元,本轮金服出表后有望显著增厚上市公司现金流,优化公司战略布局,集中优势资源,聚焦零售主业发展。苏宁金服经营管理和资本运作将更为灵活,资本金和融资能力有效增强,供应链金融和消费贷等主要业务有望加速发展,与苏宁易购零售业务形成良好的协同效应。 家乐福中国交割完成,进一步丰富全场景零售布局。2019年以来公司已经完成收购万达百货、苏宁小店出表、收购家乐福中国等战略投资运作,国内零售布局持续完善,目前公司拥有家乐福大卖场、苏鲜生精品超市、苏宁小店、红孩子母婴等门店,全场景、多业态推进大快消类目发展;境外子公司LAOX定增完成后也将出表,提升公司国际化竞争优势。 投资建议:资本运作基本完成,聚焦零售主业发展,维持“买入”评级。 据中国家用电器研究院发布的数据,苏宁2019H1全渠道家电零售市场份额为22.4%,同比增加1.3%,持续领先京东(14.1%)。苏宁全渠道家电零售布局完善,在渠道优势下以自有品牌优化盈利能力,家电造血的确定性较高。在非电器品类,小店出表减轻亏损压力,家乐福预计在四季度完成并表,大快消品类亏损在业务整合协同效益下有望收窄。目前苏宁零售主业全渠道、多业态的布局逐步完善,经营效率有望持续提升。苏宁金服出表显著增厚上市公司经营现金流;苏宁物流已经成立子集团,预计未来也可通过独立融资进一步焕发经营活力,协同零售主业发展。预计下半年物流有望持续减亏。若基本面持续向好,苏宁下半年有望迎来业绩改善,后续市值增长空间较大。预计2019-2021年实现营业收入2,952/3,796/4,376亿元,实现归母净利润194.42/37.81/56.50亿元。 风险提示:(1)线上线下融合不及预期,线上业务成本激增;线下门店改造受阻,新拓展门店经营不善、亏损加剧,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量红利减退,天猫旗舰店流量优势减弱;苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,持续拖累集团现金流恶化。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-09-09 10.73 -- -- 11.08 3.26%
11.08 3.26%
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收入增速放缓,同店增速承压 公司1H19营业收入为1355.7亿元,同比增加22.49%,归母净利润21.39亿元,同比下降64.36%分部来看,中国零售和服务业务实现净利润21.36亿元,剔除苏宁小店上半年的经营亏损影响及股权转让投资收益(13.78亿),以及万达投资收益(8.71亿)影响,净利润-1.13亿元。现金流方面,不考虑小贷、保理业务发放贷款规模增加带来的影响,Q2CFO为-26.47亿元,环比小幅改善。 1H19全渠道GMV1,842.13亿元,同比增长21.80%,线上GMV1,121.50亿同比增长26.98%,增速小幅放缓。公司自营店总数达4,141家(不含苏宁小店),自营门店物业面积698.70万平方米,零售云加盟店面3,362家。业态绩效方面,由于外部市场环境持续较弱,3C家居专业店/零售云直营店可比门店销售收入同比下降5.66/6.27%;红孩子可比门店销售收入同比增长16.84%。 毛利率下降,总费用率增加 1H19综合毛利率为14.04%,同比下滑0.39pct;核心主营业务毛利率12.7%,同比下滑0.73pct,主要因促销家居,以及政企客户拓展影响。总费用率有所增加,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.12/1.99/1.08/1.08%,同比+0.68/-0.21/+0.27/+0.83pct,主要因苏宁小店费用增加、物流前置仓建设所致。 风险提示多业态高速扩张大幅拖累业绩;费用率修复不及预期。 高速增长,全渠道多业态建设提速,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计2019/2020/2021年公司净利润分别为173.29/30.88/48.12亿元。按照线下、线上平台、物流、金融、自有物业进行分部估值。其中,线下业务估值为620-827亿元,线上业务按照P/GMV=0.1-0.15x测算,估值区间为208.3-312.45亿元;物流业务估值区间228亿-380亿元;金融业务估值为230.44亿元;自有门店物业价值为62.73亿元。综上所述我们认为公司合理估值区间为1349-1812亿元,对应股价14.48-19.46元。维持“买入”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-09-09 10.73 -- -- 11.08 3.26%
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收入符合预期,毛利率略下滑:上半年营业收入增速22.5%较为平稳,主要由于公司下沉市场渠道的开拓及快消类商品收入占比提升。毛利率14.1%同比下滑0.3pts,主要由于快消品类的扩张带来成本增加。我们认为随着快消类占比提升和下沉市场拓展,毛利水平有望保持稳中有升的态势。 展店策略持续:上半年苏宁持续门店快速扩张策略,苏宁小店新开1626家,共计5368家(含迪亚天天),小店业态仍在探索中,并于上半年完成剥离;苏宁零售云加盟店新开1347家,共计3362家。我们仍看好苏宁在下沉市场的加盟零售云门店为未来的品类和渠道下沉奠定的良好基础。 线上增速进入低区间:上半年线上GMV为1121.5亿元,同比增长27%,其中自营商品销售规模797亿元,同比增25.6%;开放平台商品交易规模324.6亿元,同比增30.5%,相较去年同期增速均下滑明显。我们认为在电商行业红海竞争的背景下,线上业态的竞争压力将不断加大。 费用端表现平淡:上半年运营费用率(营销、研发、管理)为15.2%,同比增长1.8pts,主要由于营销和研发经费的上涨。我们认为随着竞争后延,规模势头放缓的苏宁将采取控费策略以维持精细化效率提升。 现金流表现仍需观察,扣非净利润不乐观:上半年经营现金流-103亿元,去年同期为-53亿元,主要受到利润一次性回调、小贷保理放款、对公销售带来的应收账款波动的影响。扣非净利润-32亿元,18年底为-4亿元,扣除苏宁小店上半年影响后扣非净利润为-10亿元。我们认为对苏宁仍需关注现金流表现,期待资金管理优化后对现金流带来的提振。 盈利预测与投资建议 我们维持公司19-21年盈利预测,归母净利润分别为32.1/46.6/66.8亿元,调整后EPS分别为0.35/0.50/0.72元,对应19-21年P/E分别为32x/22x/15x,维持“买入”评级。 风险提示 1)战略调整与落地效果不及预期2)渠道成本高企,供应商关系不稳定3)资产整合与协同效果不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-09-09 10.73 -- -- 11.08 3.26%
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事件 公司发布半年报:2019H1公司实现营收1355.71亿元,同比增长22.49%;实现归母净利润21.39亿元,同比减少64.36%。单Q2公司实现营收733.3亿元,同比增长20.1%;实现归母净利润20.04亿元,同比减少65.99%。 简评 中报业绩受小店出表与前期高基数影响有所扰动,与快报基本一致,整体符合预期 2019H1公司营收同增22.49%至1355.71亿,归母净利润同减64.36%至21.39亿。单Q2营收同增20.1%至733.3亿,归母净利润同减66%至20.04亿。公司业绩与快报结果基本一致,整体符合预期。H1公司业绩波动较大主因系前期出售阿里股权(增厚18H1归母净利润56亿,撇除增厚影响后,18H1归母净利润约4亿)与19H1小店出表影响,业绩整体与预期一致。2019H1撇除小店亏损(影响公司净利润约20亿)和出表利润(约34亿)影响后,公司归母净利润约为7.6亿。 GMV增速有所放缓,大快消布局持续加强 2019H1公司GMV同比增长21.8%至1842.15亿,增速同比放缓22.75 pct,单Q2公司GMV同比增长18.78%至972.89亿,增速同比放缓24.3 pct。H1公司线上平台GMV同比增长26.98%至1121.5亿,其中自营GMV同增25.6%至796.95亿(自营Q1/Q2增速分别为40.87%/14.35%,Q2自营GMV增速低于预期),线上开放平台GMV同增30.5%至324.55亿;H1公司线下GMV同增14.54%至1842.15亿,单Q2线下GMV同增17.7%至392.63亿,Q2线下GMV增速同比提升3.16 pct,环比提升6.73 pct,受益于万达百货并表等因素,线下交易额增速逆势提升。大快消布局持续加强:通过收购万达百货,补强百货类供应链;生鲜类商品建立并完善产地直采、海外直采的供应模式;持续推进小件仓开仓,提高冷链仓的使用效率,加快前置仓铺设,进一步完善仓储部署,提高配送服务效率。H1公司审议通过收购家乐福中国80%股份事宜,加速公司大快消品类的发展。 线下多层级零售网络布局进一步完善,同店增速受大环境影响有所承压 苏宁易购广场:Q2公司完成对万达百货37家门店并表,截止6月末公司运营苏宁易购广场54家,储备项目一家;苏宁小店:Q2苏宁小店(含迪亚天天)开店695家,关店425家,苏宁小店门店调整幅度较大,截至6月末苏宁小店(含迪亚天天)合计5368家,苏宁小店已完成出表,未来将继续深耕社区市场并与公司产生协同效应。截止6月末,公司零售云/3C家居生活店/红孩子/苏鲜生门店数分别为5108/2110/172/9家门店,零售云门店继续推动苏宁易购直营向云加盟店转型,加速布局低线下沉市场。 受外部市场环境疲弱影响,消费市场和家电消费持续承压,公司家电3C家居生活专业店H1同店销售同比下降5.66%,零售云直营店同店销售同比下降6.27%;红孩子母婴店运营逐步成熟,H1同店增速16.84%,提升明显。 受新品与新客户拓展影响,毛利率小幅下滑 2019H1公司毛利率同比下降约0.4 pct至14.04%,主要受加大新品促销投入与拓展政企类客户影响;H1公司期间费用率同比上升2.57 pct至16.26%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+1.68 pct/+0.05 pct/0.83 pct至12.12%/3.06%/1.08%,费用率上升主要受引进人员较多、小店快速扩张致租赁费用上升以及计提债券利息影响。 再推股份回购彰显发展信心 公司8月15日发布公告,拟使用10-15亿自有资金以集合竞价方式回购股份,回购价格不超过15元/股,所回购股份将用于股权激励或员工持股计划。若公司以最高价格定额回购,此次回购计划占占公司总股本约1.4%,大额回购彰显公司对未来发展的信心。 投资建议:2019H1公司家电销售市场市占率22.4%,排名第一,公司家电零售造血能力充足;公司收购家乐福事项正在推进中,未来苏宁有望将对主要零售渠道形成全面覆盖,包括线上自营、线上平台、线下专业店、百货店、商超、便利店,全渠道智慧零售生态版图已然全面形成,未来协同效应发挥空间巨大。上半年小店已完成出表,短期业绩压力大为减轻,下半年苏宁金融有望完成出表进一步增厚利润。暂不考虑收购家乐福影响,我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为165、40亿元,对应PE分别为6、25倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧;新业态发展不及预期;消费大环境持续疲软
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-09-05 10.56 -- -- 11.08 4.92%
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公司公布 2019年半年度报告,业绩符合市场预期: (1)19H1实现营收 1355.71亿,同比增长 22.49%;归母净利润 21.39亿,同比增长-64.36%。 19Q2营收 733.30亿,同比增长 20.10%;归母净利润 20.04亿,同比增长-65.99%。整体 GMV 为 1842.13亿元,同比增长 21.80%。 (2)我们测算,扣除 19H1苏宁小店损益及 18H1出售阿里股票收益,公司 19H1归母净利润同比增长 89.3%。 19H1剔除苏宁小店经营亏损及其股权转让带来的净利润增加,归母净利润为 7.61亿元。 净利率水平环比大幅提升,费用率同比有所提升。 19H1: (1)毛利率 14.04%,较一季度下降 1.86pct;净利率 1.54%,较一季度提升 1.37pct。 毛利率下降主要系公司紧抓促销旺季实施积极的价格竞争策略,加大对新品类的促销投入,积极拓展政企类客户的销售影响。 (2)费用率 16.55%,同比提升 2.66pct。 销售/管理/研发/财务费用率12.34/2.02/1.09/1.10%,同比提升 1.75/-0.21/0.27/0.85pct。费用提升主要包括人员费用率增加、租赁费用率提升、物流费用阶段性有所增加、经营性资金的需求增加带来借款规模的增加以及计提 18年发行公司债利息。 线上:形成社交运营矩阵, 加强线上商品类目的建设。 (1) 2019H1线上 GMV 为 1,121.50亿,同比增长 26.98%,自营 GMV 为 796.95亿,同比增长 25.60%,平台 GMV 为 324.55亿,同比增长 30.50%。 (2)聚焦社交运营,强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品的创新,整合商品供应链及物流、金融服务资源,为社区、社群、社交电商等新兴渠道输出赋能。 (3)通过加强新品、潮品的引进,提升 SKU 及品牌丰富度,配套完善保税仓、海外仓布局,强化海外购发展。通过“苏宁拼购”、“苏宁特卖”加强快消、服装、日用百货等商品的推广。 线下:持续完善全渠道布局,优化店面、商品结构。 2019H1线下 GMV328.02亿,同比增长 10.97%。 (1)推进全场景业态布局。截至 2019年 6月 30日,零售云加盟店 3362家, 苏宁小店及迪亚天天自营 5368家, 迪亚天天加盟 42家, 其它各类自营门店共计 4141家。直营店 1746家,专业店 2110家,红孩子店 172家,苏鲜生 9家,苏宁易购广场 54个,储备苏宁易购广场项目 8个,非大陆地区门店 67家(中国香港 28家、日本 39家)。 (2)专业店、直营店、红孩子店同店增速-5.66%、-6.27%、16.84%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 公司进一步丰富智慧零售场景布局,加快大快消类目的发展。零售云赋能深化,加速下沉低线城市及乡镇市场,物流和金融等业务完善生态闭环,整体盈利能力提升。我们预计公司 2019-2021归母净利润 185.77/30.21/34.20亿,对应 EPS 为 2.00/0.32/0.37元,对应当前股价 PE 为 5/34/29倍,维持“买入”评级风险提示: 行业竞争进一步加剧,线上增速大幅放缓,线下展店不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-09-05 10.56 -- -- 11.08 4.92%
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事件:2019H1公司实现营业收入1,355.71亿元,同比+22.49%,归属于母公司净利润为21.39亿元,同比减少64.37%。2019H1公司实现商品销售规模1,842.15亿元,同比增长21.80%;其中线上平台GMV为1,121.50亿元,同比增长26.98%。 完善全渠道零售网络,快消品类发展重心向线下转移。 线下:完善多业态、多层级市场智慧零售网络布局。公司继续优化“两大、两小、多专”的线下门店布局,打造覆盖不同市场级别、不同消费需求的智慧零售渠道网络。截至6月30日,家电3C家居生活专业店/红孩子母婴店/苏鲜生数量分别为2,110/172/9家;苏宁易购直营店逐渐转型为轻资产的零售云加盟店,截至季度末零售云自营店为1,746家,零售云加盟店达3,362家,加速渗透县镇级低线市场;苏宁小店经营模型持续优化,二季度完成出表,将继续围绕社区市场加快布局,门店数量已达5,368家,迪亚天天加盟店减少至42家。一季度收购的37家万达百货门店稳健经营,依托线下苏宁广场进一步丰富全渠道零售场景。 零售行业整体增速放缓,家电等耐用消费品增长承压,电器店同店仍然保持负增长;生鲜、快消品及家居品类相对保持较快增长,二季度线下收入占比较去年同期增加2%,将加速整合小店/零售云/家乐福等线下资源,推动非家电品类协同发展。2019H1家电3C家居生活专业店/苏宁易购直营店可比门店销售收入同比下降5.66%/6.27%;红孩子母婴店经营逐步成熟,可比门店销售收入同比增长16.84%。 线上:聚焦社交运营,强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等产品矩阵。2019H1线上自营GMV为1,121.50亿元,同比增长26.98%,2019Q1/Q2自营增速为41%/14%,主站增速低于预期。上半年开放平台实现324.55亿元GMV,同比增长30.50%,2019Q1/Q2同比增长26%/35%,在苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等社交产品运营矩阵的强化下实现增长提速。截至6月30日,苏宁零售体系注册会员数达4.42亿人,线上将继续聚焦社交运营,提升流量集聚/转化效率。 营收增速与行业相当,毛利率同比下滑。2019年上半年实物商品网络零售额同比增长21.6%,电商行业增速普遍放缓,公司全场景零售支撑下,2019H1实现营业收入1,355.71亿元,同比增长22.49%。由于新品促销投入加大,以及政企客户销售占比增加的影响,毛利率同比下滑0.38%。 费用率同比增加2.8%,净利润同比减少64.37%。由于门店开发、IT能力建设以及新品类运营等人才储备增加,以及受第三期员工持股计划计提管理费用摊销影响,上半年人员费用率同比增加;同时由于同店收入下滑,租金费率同比提升,销售费用率同比增加2%。报告期内公司计提2018年发行公司债利息,财务费用率同比上升0.8%。2019H1实现归母净利润21.39亿元,同比减少64.37%,主要原因为去年同期出售阿里股份实现56.01亿元净利润的影响;若扣除二季度小店出表的投资收益,归母净利润为7.61亿元,减去万达商业投资收益共计8.71亿元,测算得到19H1苏宁经营性利润为-1.1亿元,去年同期经营性利润为4.02亿元。 分业务部门来看:(1)大陆零售分部:19H1收入同比增长22.7%,小店业务完成出表,净利润增厚至21.36亿元,归母净利率提升至1.7%;(2)金融分部:聚焦核心业务发展,2019H1苏宁消费金融/供应链金融投放额同比增长100%+/41.3%,支付用户交易笔数同比增长31%,苏宁银行总资产较年初增长68.20%。上半年金融分部收入达21.66亿元,同比增长68%,实现净利润4.53亿元,同比增长606%,净利率回升至18.4%;(3)物流分部:基础设施持续完善,截至Q2苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积1,090万平方米,46个生鲜冷链仓覆盖218个城市,支撑公司生鲜业务的快速发展。19H1实现营业收入66.49亿元,同比增长38.6%,较2018年63.8%的同比增速大幅放缓;上半年净亏损达3.17亿元,亏损率同比扩大至4.8%,Q2已经开始减亏。 投资建议:线上自营增速放缓,开放平台增长提速,小店已出表,下半年有望迎来业绩改善,维持“买入”评级。 据中国家用电器研究院发布的数据,苏宁2019H1全渠道家电零售市场份额为22.4%,同比增加1.3%,持续领先京东(14.1%)。苏宁全渠道家电零售布局完善,在渠道优势下以自有品牌优化盈利能力,家电造血的确定性较高;社交运营产品矩阵成型,线上开放平台增长提速;小店出表后减轻亏损压力,家乐福预计在四季度完成并表,快消品类亏损在业务整合协同效益下有望收窄。通过资本化运作,苏宁物流和自有物业的资产价值将逐步明晰,预计下半年物流有望持续减亏。若基本面持续向好,苏宁下半年有望迎来业绩改善,后续市值增长空间较大。预计2019-2021年实现营业收入2,997.35/3,868.02/4,480.41亿元,实现归母净利润164.26/35.32/44.65亿元。 风险提示:(1)线上线下融合不及预期,线上业务成本激增;线下门店改造受阻,新拓展门店经营不善、亏损加剧,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量红利减退,天猫旗舰店流量优势减弱;苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,持续拖累集团现金流恶化。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-09-04 10.65 -- -- 11.08 4.04%
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苏宁易购发布中报,1H19营业收入1356亿元,同比增长22.5%;归母净利润21.4亿元,同比下滑64.4%(去年同期出售阿里股权增加净利润56亿元)。扣除苏宁小店经营及股权转让影响后,归母净利润为7.6亿元,扣非归母净利润为-9.8亿元。基本符合此前业绩快报情况。 电器行业弱势调整,毛利率及同店承压 行业弱势电器销售毛利率承压,品类结构调整起到对冲作用。1H19大家电/3C数码/小家电(含厨卫百货)毛利率同比下降1.6pp/1.4pp/3.0pp;小家电(含厨卫百货)商品销售占比同比大幅提升7.6pp至28.4%,低毛利率的3C类占比下降,最终主营业务毛利率同比下降0.73pp至12.7%。 三四级市场电器门店同店压力较大。1H19线下大店同店降5.7%,一至四线市场分别同比-2.8%/-7.9%/-9.9%/-12.2%;苏宁易购直营店同店降6.3%,一至四线市场分别同比+2.3%/+1.3%/-3.8%/-13.0%。 Q2剔除金融业务影响后净经营性现金流为-26.5亿元,环比改善;存货周转天数同比降低2.4天,运营效率持续提升,现金流压力主要源于应付票据周转天数降低14.1天,电器行业下行压力中缩短付款周期更易获得品牌商支持。 1H19期间费用率同比增加2.7pp至16.6%,其中销售/财务费用分别提升1.8pp/0.9pp,人力成本同比提升1.2pp至5.8%,主要为引进储备人员较多及第三期员工持股计划计提管理费用摊销影响,预计小店出表后压力减轻。 生态布局成型,静待运营提升 公司是国内领先的全渠道零售龙头,全品类生态布局完善,低线市场扩张和自有品牌持续发力,电器类目市场地位稳固。收购家乐福已通过反垄断审查(年内有望并表),快消领域补齐供应链短板,后续减亏亦有望提速。建议从较长维度审视公司业务价值。预计19-21年收入3045/3643/4166亿元,归母净利润195.5/38.4/53.6亿元。参考可比公司估值情况,零售业务给予19年0.4xPS,叠加苏宁金服价值,对应合理价值14.82元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,地产调控,家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧;多元化拓展考验公司经营能力;快速扩张或影响公司短期业绩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名