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李锦 10
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-06-09 10.37 -- -- 11.35 9.45%
11.35 9.45% -- 详细
行业拐点:需求趋稳渠道格局松动,线下价值回归。 地产后周期效应、重置更新、技术升级下的产品迭代以及阶段性促消费政策,形成对家电行业需求企稳的重要支撑。站在当前时点,2016年地产销售回暖将刺激新装房相关家电产品需求;2009-2011年间政策刺激下家电购置高峰后的更新需求释放;家电产品更新加速及农村市场新增需求等多重因素刺激,终端消费有望企稳回升。同时随着线上渠道渗透率已逐渐达到高点,高端产品占比提升、小家电更新迭代速度加快,线下门店体验及展示功能逐渐凸显;而在过去几年受需求疲弱和电商冲击且管理能力相对偏弱的地方连锁企业、夫妻老婆店等逐渐退出,线下家电龙头连锁企业有望迎集中度提升。 公司拐点:业态变革走出可行模式,释放增长潜力。 2011-2014年在消费需求转弱、线上消费兴起等因素影响下,苏宁同店中枢下移整体增速放缓,由此启动变革:1)线上业务与阿里合作,苏宁易购入驻天猫平台,享有客流资源;2)线下一二级市场逐步进行门店关闭和调整,加大体验性较强云店的改造和新开;3)借助线上平台以较小体量的易购服务站布局县镇市场,取得初期成效。目前公司线上业务增速远高于行业平均、苏宁云店同店增速表现优异、易购服务站以更高效率打开低线城市市场,释放增长潜力,2016Q4-2017Q1公司整体经营性利润实现连续两个季度转正。 价值重估:同店改善以及业绩提升,带来估值重塑。 回顾百思买历程,我们发现企业收入增速决定PS 中枢水平,而净利率水平在收入增速稳定阶段与PS 波动高度相关。苏宁云商目前市值处于历史中位水平,若剔除物流、金融及线上业务估值,公司实体零售业务的估值位于相较于历史较低水平,而当前时点随着改革深入,公司在迎来同店及业绩持续改善,我们认为在公司收入与业绩齐升趋势下,线下业务有望迎来重估。 投资建议:双重拐点+估值底部,迎最佳布局时点。 我们认为当前时点,家电行业享地产后周期及消费升级红利;线上冲击逐步减弱,线下体验需求提升;渠道下沉突破重围,云店以及易购服务站打开各级市场,公司有望迎来线下同店转暖及业绩底部反转。在行业及公司双重拐点下,公司整体估值有望得到提升。我们预计2017-2018年EPS 为0.05、0.11元/股,同时考虑第一期员工持股价为8.63元/股,阿里及第二期员工持股入股价为15.17元/股,给予现价较高安全边际,给予公司“增持”评级。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-05-08 10.22 -- -- 10.79 4.86%
11.35 11.06% -- 详细
单季营收增长17.4%,全渠道发力,稳健增长可持续苏宁云商发布1Q2017季报,单季全渠道商品销售规模同比增长19.1%至473.8亿,营收同比增长17.4%至373.8亿,归属净利润0.78亿,同比扭亏;扣非后亏损0.78亿,同比大幅收窄(1Q16扣非亏损3.33亿)。 1)单季线上GMV同比增长55.2%至219.1亿(网购整体25.8%),线上GMV/收入占比达到46%/40%,判断主要由于品类扩张及天猫旗舰店增长;2)单季线下GMV约255亿,同比微降0.7%(剔除香港和日本,内地市场预计已恢复增长);可比门店单季销售增长3.22%,且存量低效门店关闭调整已接近尾声,未来体验式的大型云店+服务型的小型服务店+创新母婴&超市店的门店组合将更具竞争力;3)判断公司整体规模稳健增长可持续,预计未来三年主业收入端有望达到保持20%左右增长。 毛利率升+费用率降,规模效应凸显,持续盈利改善可期1Q17综合毛利率16.08%,同比上升0.17pp,接近13年以来最高水平,商品供应链建设、物流及金融拓展已足够覆盖因线上扩张带来的毛利率下滑,预计综合毛利率低点已过,趋势性上升可期;2)1Q17单季销售+管理费用率为15.15%,同比下降1.33pp,延续4Q15以来下降趋势。在线上平台逐步具备规模效应下,与阿里等外部资源、集团内部文体资源以及线上线下全渠道联动,营销推广投入更加量化可控,预计费用率下降仍有空间;3)1Q17单季扣非后亏损0.78亿,同比大幅收窄(1Q16扣非亏损3.33亿),扣非净净利润率-0.21%,环比4Q2016(-0.32%)进一步收窄,已处于高度可控区间。 主业重回盈利轨道,隐性资产丰厚,建议积极关注我们认为公司正处基本面拐点,外部受益行业格局稳定下,价格竞争趋缓、龙头抢占份额的集中度提升红利;内部与阿里系全面融合、线下门店调整基本到位,零售+物流+金融体系化完善布局,规模化盈利可期(公司预告1H17净利润1.78-2.78亿)。 预计公司17-19年营收分别为1790/2114/2516亿,归属净利润分别为4.4/10.7/23.2亿,目前股价对应17年P/GMV/PS分别为0.42X和0.53X,对标京东已具备估值优势,“买入”评级,建议积极关注。 风险提示:电商投入扩大;门店经营恶化;物流&金融等布局不达预期
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-05-05 10.30 17.78 58.19% 10.79 4.05%
11.35 10.19% -- 详细
投资要点: 投资建议:公司2017年一季度线下门店同店增速3.22%,连续第二季度实现经营性盈利。线下门店升级改造、线上价格竞争趋缓以及金融物流盈利提升,公司2017年经营性盈利可期。维持公司2017-2019年EPS:0.09、0.14、0.18元,维持目标价17.90元,“增持”评级。 线下同店增速提升、线上保持较高增速,盈利改善持续。公司2017年一季度实现营收373.8亿元,同比增长17.38%,归母净利润0.78亿元,同比扭亏为盈,EPS0.01元,符合市场预期。公司线下门店Q1同店增速3.22%,新开和改造云店10家,目前云店总数151家(连锁店面总计1486家),云店占比提升将助力线下持续改善。线上自营收入173.44亿元,同比增长62.0%,开放平台销售规模45.69亿元,同比增速33.8%。公司毛利率16.30%,同比提升0.15pct,主要系供应链改善、线上价格竞争趋缓。收入高增速,带动销售、管理费用率分别下降0.75、0.48pct,整体经营效率继续提升,同时公司预告Q2预计实现盈利1-2亿元,盈利改善持续。 收购天天快递完成交割,物流社会化运营加速。公司已完成收购天天快递70%股权交割,后续双方将在仓储、干线、最后一公里等方面展开全面合作。物流社会化一直是苏宁重要战略,Q1公司社会化物流收入同比增长192.21%,天天快递自身票件量同比增长32%,后续随着管理、运营整合,苏宁社会化物流运营能力有望显著提升。 风险提示:线上竞争激烈导致亏损、经济增速下滑等。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-05-04 10.33 15.89 41.37% 10.79 3.75%
11.35 9.87% -- 详细
公司4 月29 日发布2017 年一季报。2017 年一季度实现营业收入373.77 亿元,同比增长17.38%,利润总额1.17 亿元(1Q2016 为-4.33 亿元),同比增长126.92%,归属净利润7825 万元(1Q2016 为-2.96 亿元),同比增长126.43%;扣非净利润-7787 万元(1Q2016 为-3.33 亿元),同比增长76.64%。摊薄每股收益0.076 元,每股经营性现金流-0.54 元。 公司预计2017上半年归属净利润为1.78亿-2.78亿元(1H2016为-1.21亿元),同比增长247.08%-329.6%,对应二季度归属净利润在1亿-2亿元之间。主要是由于:二季度紧抓促销旺季,发挥渠道优势,强化经营效益;互联网强化家电和3C产品优势,增强平台经营质量,提升综合毛利水平;物流、金融业务收入和效益稳健发展。 公司公告完成收购天天快递股权,即以29.75亿元收购天天快递70%股权;在交割完成后12个月内,苏宁物流或其设立的快递运营公司以股权方式购买天天快递全部和部分A轮投资者拥有的剩余30%股份,对价12.75亿元。 简评及投资建议。 一季度收入增长17.38%至373.77 亿元,是2016 年以来最高单季增速,其中同店增长3.22%。其中,大陆地区收入增长20.92%,日本、香港受消费市场变化影响而有所下降。一季度整体GMV(含税,包括线上线下自营及开放平台,以及售后服务)为473.8 亿元,同比增长19.14%,其中大陆地区增长21.95%。虽然3.22%的同店增速较4Q2016 回落1.06 个百分点,但较1Q2016 仍大幅改善近8 个百分点。 一季度归属净利润7825 万元,同比扭亏(1Q2016 亏损2.96 亿元);我们测算,经营性利润总额7606 万元,是继4Q2016 盈利1991 万元后再次盈利,且环比改善,主要来自:(1)综合毛利率增加0.17 个百分点至16.08%,由于公司强化商品供应链建设以及物流、金融的增值服务能力,抵消了线上业务的毛利率下滑;(2)期间费用率减少1.23 个百分点,其中得益于收入良好增长,租金、人员等费用规模效应显现,加强费用管控等,销售管理费用率减少1.33 个百分点至15.15%;而因计提专项贷款利息,财务费用仍增加4912 万元,费用率增加0.1 个百分点。 线上平台GMV(含税)219.13 亿元,同比增长55.18%,较3Q2016、4Q2016 各约65%、60%的增速进一步回落。其中,线上自营商品销售收入(含税)173.44亿元,同比增长61.99%;开放平台GMV 为45.69 亿元,同比增长33.83%。截至3 月底,移动端订单数量占线上整体比例达83.2%,与2016 年底的83%基本持平。 同时,公司通过视频直播,娱乐、体育营销等吸引年轻消费群体,优化会员结构;运用大数据,精准营销,充分发挥O2O 融合优势,提升会员复购频次;苏宁易购天猫旗舰店强化物流、售后服务优势,销售收入稳步提升。 门店方面,大陆地区净关24 家,日本净关3 家,门店总数1549 家。一季度新开及改造云店10 家,新开旗舰店1 家、社区店3 家、中心店3 家,母婴红孩子店1 家,同时持续推进门店绩效考核,调整效益较差门店,报告期内合计关闭店面35 家。 截至2017 年3 月底,公司在大陆已进入297 个地级以上城市合计各类店面1486家,其中云店151 家、常规店1268 家(旗舰店236 家、中心店384 家、社区店648家)、县镇店34 家,此外母婴红孩子店27 家、超市店6 家;自有物业共29 处,通过与苏宁置业、万达地产等合作租赁店面77 家,通过实施门店资产创新运作店面25 家。此外,港澳地区连锁店24 家,日本市场连锁店39 家,共计拥有1549 家。 加快开设易购服务站,覆盖三四级市场。一季度新开苏宁易购服务站直营店111 家,加强质量管控且及时调整,关闭苏宁易购服务站直营店22 家,增强精细化管理,收入、利润水平增长加快。截至2017 年3 月底,苏宁易购服务站直营店1991 家,苏宁易购授权服务网点1467 家。 公司着重完善苏宁小店的开发标准、商品结构,以及激励考核机制,将通过自营、输出管理等方式,加快开设进度,截至3 月底门店数13 家。综上,截至2017 年3月底,公司合计拥有包括云店、常规店、苏宁易购直营店、母婴、超市专卖店和苏宁小店等各类型门店3553 家。 物流社会化业务进入快速增长期,完成收购天天快递70%股权。一季度内江物流区域配送中心、武汉自动化拣选中心投入运营;新增分拨中心,提升区域配送时效,持续打造“送装一体”等特色服务产品;基于仓储网、干支线网、末端服务网及大数据平台的基础设施优势,新开拓保健食品、运动健康等领域的全链路物流业务,一站式供应链物流服务模式逐渐成熟,社会化物流收入同比增长192.21%。一季度天天快递完成票件量同比增长32%,保持较快发展。 金融业务协同线上线下,聚焦核心业务。一季度金融业务(支付、供应链金融等)总体交易规模同比增长152.1%,围绕普惠金融、O2O 金融发展定位,充分发挥线上线下协同发展的优势,聚焦盈利模式清晰的核心业务,服务生态圈体系。其中(1)苏宁支付进一步强化C 端、重点突破B 端,聚焦完善开户、转账、支付等核心功能,支付成功率和用户体验度显著提升;(2)供应链金融、消费金融业务开拓市场产品,已拥有“任性贷”、“任性付”两大明星产品;(3)理财、保险、众筹等业务加快外拓合作渠道;(4)依托生物特征识别、大数据风控、智能投顾、智能营销、金融云五大金融科技,公司强化反欺诈和风控能力,保障用户信息和资金安全。 维持对公司的判断。(1)公司目前处于2013 年探索新零售转型以来的最好阶段:定位互联网零售商的战略走向清晰,资源储备充足,正迎来业绩拐点和线上GMV增速拐点,其门店、物流和金融服务价值正在被重新认识和估值;(2)与阿里的合作有望持续深化:与阿里交叉参股后合作良好,再次树立新零售转型时代的行业标杆地位;我们估计公司2016 年约800 亿GMV 中有100-150 亿来自天猫流量,体现阿里对公司的导流效应显现,预计2017 年有望延续且或将拓展至物流领域的支持;(3)京东2016 年实现Non-GAAP 净利润10 亿元,或意味其在市场地位巩固后开始更加注重盈利能力的提升,进一步意味着电商竞争环境的缓和,这也意味着苏宁迎来更好的外部环境和加速成长的空间。 维持盈利预测。考虑到公司4Q16 已经营性盈利且1Q17 已持续改善,阿里对公司的GMV 和物流支持有望加大、电商龙头竞争格局缓和,以及可能持续推进的“轻资产化”物业处置收益等,我们判断公司有望延续盈利趋势;预计2017-2019 年归属净利润各为8.02 亿元、8.56 亿元和9.03 亿元,合EPS 为0.086 元、0.092 元和0.097 元,同比增长13.89%、6.67%和5.57%;其中剔除Reits 收益的主业净利润各为2.02 亿元、4.81 亿元和5.28 亿元,合EPS 0.02 元、0.05 元和0.06 元。 考虑到公司当前组织和后台优化,战略聚焦于门店互联网化和产品专业化,以及与阿里战略合作的重要意义和拓展空间,估值上可给予更积极考虑,按2017 年预期收入为基准,若对线下收入给以0.6 倍PS,对线上收入给以1.2 倍PS,对应目标市值为1488 亿元,合每股16.0 元,维持“增持”评级。 风险与不确定性。新业务推进效果不佳;与阿里合作效果未明;易购及平台销售额低于预期;市场竞争结构可能产生不利影响。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-05-04 10.33 13.91 23.75% 10.79 3.75%
11.35 9.87% -- 详细
公司公布2017年一季报,归母净利润同比增长126.43% 4月28日晚,公司公布2017年一季报:1Q2017公司实现营业收入373.77亿元,同比增长17.38%,增幅大于4Q2016增长的6.54%;实现归母净利润7825万元,折合成全面摊薄EPS0.01元,同比增长了126.43%,而4Q2016归母净利润减少了23.01%;实现扣非归母净利润-7787万元,业绩超预期。公司预计1H2016将实现归母净利润1.78亿至2.78亿元,同比增长247.08%至329.6%。 综合毛利率上升0.17个百分点,期间费用率下降1.23个百分点 1Q2017公司综合毛利率为16.08%,较上年同期上升了0.17个百分点。1Q2017公司期间费用率为15.47%,较上年同期下降了1.23个百分点。其中,销售/管理/财务费用率分别为12.02%/3.13%/0.32%,较上年同期分别变化了-0.85/-0.48/0.10个百分点。 经营质量提升助力业绩扭亏,整合天天物流进一步改善盈利能力 1Q2017公司持续推进线下门店改造,升级产品结构,经营质量得以提升,报告期内调整关闭经营效益较差门店35家,实现可比门店销售同比增加3.22%;线上通过直播、娱乐、体育营销吸引年轻消费者,实现线上实体交易规模同增55%,其中自营产品销售同增61.99%。物流方面,公司已完成对天天快递70%股权的交割工作,双方的资源整合将进一步推进,公司盈利及服务水平也将相应改善。 调整盈利预测,维持未来6个月目标价14元,维持买入评级 我们调整对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测分别为0.06/0.06/0.03元(之前为0.05/0.05/0.03元),维持未来六个月的目标价至14元,维持买入评级。 风险提示: 宏观经济增速未达预期,居民消费需求的增速未达预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-05-03 10.09 19.48 73.31% 10.79 6.20%
11.35 12.49% -- 详细
事件:2017年4月29日,苏宁云商发布17Q1报告,报告期间公司实现营业收入373.77亿元,同比17.38%+;归属于母公司净利润0.78亿元,同比126.43%+;归属于母公司扣非后净利润亏损0.79亿元,同比76.64%+,业绩符合预期,对此点评如下: 线下同店实现正增长,线上GMV同比55.2%+。2017Q1实现营业收入373.77亿元,同比17.53%+,大陆地区实现营业收入同比20.92%+,海外系当地消费市场文化影响,同比略有下降;线下可比店面同比3.22%+(2016Q1:-4.67%),门店结构性调整效果彰显。线上平台GMV219.13亿元,同比55.18%;其中自营173.44亿元,同比61.99%+,开放平台GMV45.69亿元,同比33.83%+(2016Q1:190.06%);开放平台增速下降主要系优化商户质量,控制流量投入,将部分优质商户转化为联营,报表中算入自营所致。 改造门店数量收窄,重点发力苏宁直营易购服务站。2017年Q1公司新开及改造门店10家,新开旗舰店1家,社区店3家,中心店3家,母婴孩子店1家,Q1合计关闭店面35家,门店关闭收窄(去年同期50家);17年Q1新开直营服务站111家,关闭直营服务站22家,同时梳理加盟、合作及代理网点,2017年Q1苏宁易购服务站直营店1991家,苏宁易购授权服务网点1467家。2017年规划直营服务站开设500家。 毛利率略有提升,三项费用率水平下降。报告期间公司积极调整供应链,毛利率水平略有提升,线上占比提升,拖累整体毛利率水平,预计线上毛利率水平6%左右。线下实体毛利率约为18%左右。公司积极发展物流、金融等高毛利服务性收入,经营效益稳步提升,报告期间公司毛利率水平16.30%,较同期提升约0.15%,对冲线上占比提升带来的毛利率降低。公司可比同店增长,受规模效应影响,广告等投入产出比提升;同时公司加强费用管控,运营费率同比下降1.37%;若不考虑税金及附加列示,运营费用率同比下降1.12%。Q1期间专项贷款利息导致财务费用增加,财务费用率水平同比0.1%。三项费用率水平为15.69%,同比下降1.27%。 盈利能力提升,预告17H1归属母公司净利润1.78-2.78亿元,环比持续改善。17年Q1公司实现归属母公司净利润0.78亿元,主要系经营性亏损大幅收窄,同时公司利用闲置资金开展投资理财带来投资收益,符合之前的判断。预告17H1归属母公司净利润1.78-2.78亿元,线上投入减少,线下门店结构调整基本完毕,线上线下打平,服务型收入如物流、金融等放量增长,经营效率改善并持续向好。 服务性收入物流、金融等继续放量增长。17Q1并购天天快递通过商务部反垄断审核,结合苏宁优质的仓储设施,双方将在仓储、干线、末端等方面开展业务整合。17Q1天天快递完成票件量同比增长32%;报告期间苏宁社会化物流收入同比192.21%+,预计随着天天股权交割完成,二者将实现经营业务协同,实现快速放量增长。金融方面,苏宁金融业务总体交易规模同比152.10%+,其中主要系贷款利息差和理财产品贡献利润;们预计2017年有望苏宁金融服务有望实现营业收入18-20亿元,贡献净利润约为4.5亿元。物流与金融业务有望成为苏宁两大盈利双翼。 投资建议:零售扭亏为盈,盈利或环比提升,背靠阿里,金融业务迎放量增长,目标价19.61元,维持“买入”评级。线上格局逐步向好(2016年京东已实现盈利,且毛利率与苏宁相当,价格战转向服务引流),且背靠阿里保证前端流量,线上费用率有望收窄。线下,苏宁转型前期关闭亏损门店,后期逐步深度提升门店坪效,牺牲营收提升整体经营效率及盈利能力,有助于零售主业恢复及并保证现金流。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源,与阿里对接之后,全面开放,将贡献显著收入,同时,集团在金融全面布局,交易额将加速成长。我们预计2017-2019年公司实现营业收入1851.34/2260.79/2853.49亿元,同比增长24.60%/22.55%/25.77%;归属母公司净利润为7.06、19.09、39.29亿元,同比增长0.24%/170.33%/105.85%。 风险提示:与阿里合作不及预期;线上运营不及预期,导致现金流吃紧;金融业务信用风险。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-05-03 10.09 -- -- 10.79 6.20%
11.35 12.49% -- 详细
苏宁云商发布2017年一季报。 苏宁云商发布2017年一季报,2017年一季度公司共实现营业收入373.77亿元,较上年同期增长17.38%;实现归属于上市公司股东的净利润0.78亿元,较上年同期大幅增长126.43%;扣非后净利润为0.66亿元,同比减亏76.64%。同时公司预计公司2017年1-6月归母净利润为1.78-2.78亿元,同比扭亏为盈。业绩基本符合预期。 线下门店持续优化,可比同店销售同比增长3.22%。 报告期内公司继续对线下门店进行升级改造与优化,新开及改造云店10家,新开旗舰店1家、社区店3家、中心店3家,母婴红孩子店1家,截止2017年3月31日在大陆市场进入地级以上城市297个,拥有连锁店面1,486家,一季度可比门店(云店及常规店)销售同比增加3.22%。同时公司加快苏宁易购服务站直营店的开设,,报告期内新开苏宁易购服务站直营店111家,截至2017年3月31日共拥有直营易购服务站1,991家,授权服务网点1,467家。 线上GMV继续保持快速增长,3月移动端年占比达83.2%。 一季度公司线上平台GMV同比增速超过55%,其中自营商品实现销售规模173.44亿元(含税),同比增长61.99%,增速继续优于主要竞争对手。此外公司继续强化移动端发展,2017年3月移动端订单数量占线上整体比例达83.2%。GMV持续高速增长体现了公司线上平台强大的竞争力,市场份额有望进一步扩大。 物流金融业务发展迅速,天天快递收购已完成股权交割。 公司物流与金融业务继续得到快速发展。报告期内苏宁物流社会化物流收入同比增长192.21%,此外一季报发布同日公司公告完成对天天快递的股权收购,天天快递一季度完成票件量同比增长32%,收购完成后苏宁物流与天天快递将在仓储、干线、末端等多方面形成强大的协同效应。金融业务方面,一季度苏宁金融业务(支付业务、供应链金融等业务)总体交易规模同比增长152.10%,在“任性付”、“任性贷”等明星产品带动下与零售业务的协同效应进一步增强。 市值存在严重低估,维持“增持”评级。 2016Q4以来公司单季度主业持续实现盈利,公司线上线下相结合的发展模式得到了持续验证,公司发展已进入新阶段。2017年随着公司线上亏损额逐步得到控制、线下门店结构继续优化、金融物流进一步贡献利润,公司盈利能力将进一步加强。公司目前股价已经超跌,市值较账面净资产仅溢价200亿左右,而苏宁易购2017年估计1000亿以上GMV+约400万方自有物业增值+金融板块等合计估值应远高于200亿元。维持公司“增持”评级,建议投资者积极增持。 风险提示:行业竞争加剧;线上业务发展低于预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-04-06 10.73 19.48 73.16% 11.00 1.85%
11.35 5.78% -- 详细
事件:苏宁云商发布2016年年报:2016年公司实现营业收入1485.85亿元,同比+9.62%,实现归属母公司净利润为7.04亿元,同比-19.27%;扣非归母净利润为-11.07亿元,同比减少24.39%;经营活动产生的现金流量净额为38.39亿元,同比+121.49%;基本每股收益为0.08元/股,同比-33.33%;2016年Q4不考虑出售项目股权,归母净利润转正。业绩符合预期,对此我们点评如下: 管理费用率及销售费用率总和下降约1%,毛利率略有下降。2016年苏宁毛利率为14.36%,相较同期下降0.08%,线上占比持续提升拉低总体毛利率水平(2016VS2015:14.44%:14.36%),但整体降幅收窄;销售费用率及管理费用率各下降约0.5%,公司积极调整亏损门店,关闭及减少低坪效经营面积,提升经营效率,人员费用、水电费用等略有下降,租赁费用增幅显著低于营收增速,致管理费用率及销售费用率同比下降。 线下调整单店经营面积致营收下降,线上维持高增长。2016年公司加强门店面积优化,实施招商、降租、退租方式,店面坪效提高,线下同店可比经营面积减少,致线下营收下降,线下营收端下降约9%;2016年公司实现平台线上平台实体商品交易总规模为805.10亿元,同比增长60.14%,其中自营商品销售收入618.70亿元,同比增长53.6%,开放平台实现商品交易规模为186.40亿元,同比增长86.7%。2016年12月移动端订单数量占线上整体比例提升至83%。阿苏合作后,借助阿里平台优势,公司线上引流更具多样化,天猫苏宁旗舰店开设,实现商品、服务方面与苏宁易购的全面打通,销售增长较快,预计后期将逐步发力;另外,公司与阿里巴巴合资成立猫宁电商,公司占比51%的股权,结合阿里平台流量优势及公司供应链优势,重点发展多品类综合超市,符合我们之前对二者合作将逐步深入的判断。 持续优化线下门店,提升经营效率,未来重点发力易购直营服务站。原有店面持续改造及优化,公司持续优化店面结构,2016年公司继续对门店进行互联网化升级改造,新开及改造云店99家,云店数量达到141家;拓展二三级市场空白商圈,新开常规店54家;通过招商、退租、转租等方式,优化店内布局,提升店面坪效;新兴业态方面,公司继续尝试红孩子专业店,新开红孩子店19家,总数量26家。农村服务站方面,继续布局三四线农村市场,苏宁易购服务站直营店达到1902家,苏宁易购授权服务网点1972家,预计农村直营服务站将重点作为公司发力对象,2017年农村服务站或将达到5000家。2016年单店年销售额较2015年同比提升17.25%,占比81.06%的苏宁易购服务站直营店在2016年12月实现了单月盈利。苏宁易购服务站的快速推进,将成为苏宁云商抢占农村电商市场最有力的据点。 收购天天快递,打通快递末端,提升物流地产利用效率,社会化物流收入放量增长。2016年底公司现金收购天天快递,二者将在仓储、干线、末端等方面整合资源,提高配送效率,降低运营成本,增强苏宁物流的规模效应。2016年公司及天天快递拥有物流仓储及相关配套总面积达583万平方米,拥有的快递网点达到1.7万个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2805个区县城市,二者融合加速将有利于提升苏宁快递体验;同时背靠阿里,借助阿里体系内订单,实现苏宁与天天快递的协同效应,2016年公司实现社会化物流收入同比增加320.33%,预计体量将稳步提升。 引入战略投资者,苏宁金服投后估值167亿元,借助零售闭环及雄厚资金,金融业务快速增长。2016年4月,苏宁金服引入战略投资者苏宁金控,投后估值约为167亿元,2016年苏宁金融业务(支付业务、供应链金融等业务)总体交易规模同比增长157.21%,2016年发放贷款及垫款金额相较同期增长123.64%。苏宁易付宝支付直连银行超过70家,通过整合直连支付通道开发“跨行通”产品,为企业客户提供银行间支付解决方案;针对苏宁售后服务商群体,推出“乐业贷”融资产品,苏宁金融推出新产品。2016年底公司账上现金约270亿元,借助零售闭环及线上业务,金融业务有望迎来快速放量。 2016年苏宁集团增持苏宁云商市值总额约80亿元,彰显大股东对公司未来发展信心。大股东增持80亿元,股东结构上,苏宁电器集团继续增持公司股票,其中在2016年Q4增持上市公司,增持市值约为30亿元,均价我们预计在11.50左右,2016年全年,苏宁电器集团增持公司总市值约为80亿元,充分表明公司的管理层极其看好自身未来的发展。开始进入盈利通道,经历三年的战略性转型亏损,2017年开始进入经营性盈利通道,2016年四季度公司实现经营性扭亏为盈,预计净利润区间在2千万至1个亿;今年我们预计5个亿左右的净利润,明年预计达到20亿左右的净利润。 投资建议:零售扭亏为盈,盈利或环比提升,背靠阿里,金融业务迎放量增长,目标价19.61元,维持“买入”评级。线上格局逐步向好(2016年京东已实现盈利,且毛利率与苏宁相当,价格战转向服务引流),且背靠阿里保证前端流量,线上费用率有望收窄。线下,苏宁转型前期关闭亏损门店,后期逐步深度提升门店坪效,牺牲营收提升整体经营效率及盈利能力,有助于零售主业恢复及并保证现金流。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源,与阿里对接之后,全面开放,将贡献显著收入,同时,集团在金融全面布局,交易额将加速成长。我们预计2017-2019年公司实现营业收入1851.34/2260.79/2853.49亿元,同比增长24.60%/22.55%/25.77%;归属母公司净利润为7.06、19.09、39.29亿元,同比增长0.24%/170.33%/105.85%。 风险提示:与阿里合作不及预期;线上运营不及预期,导致现金流吃紧;金融业务信用风险;
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-04-06 10.73 17.78 58.04% 11.00 1.85%
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公司2016年线下云店、服务站高效增长,线上持续较高增速,结合费用管控,经营效率逐季改善,2017年Q1预告盈利,全年经营性持续盈利可期。 投资要点: 投资建议:公司2016年线下调整充分,线上持续较高增速,经营效率逐季改善,2017年经营性盈利可期。当前苏宁云商股价较员工持股与阿里入股倒挂30%,PB值仅1.6倍,2017年PS估值仅0.6X,价值显著低估。维持公司2017-2018年EPS:0.09和0.14元,预计2019年EPS0.18元,维持目标价17.90元,“增持”评级。 线下云店、服务站高效增长,毛利率下降趋缓、费用率管控良好。 公司2016年实现营收1486.8亿元,同比增长9.7%,归母净利润7.02亿元,同比下降19.5%,EPS0.08元,符合市场预期。线上GMV805.1亿元,同比增长60.1%,其中自营收入618.7亿,同比增53.6%。受线上销售占比增加影响,主业毛利率13.39%,略微下降0.31pct,降幅已经大幅缩窄;人工等费用控制良好,三项费用率同比下降0.83pct。同时,公司线下门店积极调整,总门店数1510家,同比减少67家,主要关店为常规门店,云店新增99家已达141家,可比店面同比销售额略降1.3%,但云店表现突出,同店增速达3.67%。 经营效率逐季改善,2017年经营性盈利可期。经营能力来看,公司2016年EBIT利润率Q1-Q4为-0.8%、-1.0%、-0.8%、0.6%,经营性盈利能力逐渐好转,Q4已经实现EBIT盈利。同时公司2017年Q1业绩预告发布,预计净利润0.2-1亿元,同比转正,2017全年持续经营盈利可期,继续看好公司盈利改善带动估值由PB向PS切换。 风险提示:线上竞争激烈导致亏损、经济增速下滑等。
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一、事件概述 公司发布2016年年报,全年实现营业收入1,485.85亿元,同比增长9.62%;归母净利润7.04亿元,同比下降19.27%;每股收益0.08元。拟每10股派发现金红利0.70元(含税)。 二、分析与判断 线上业务高速发展,三项费用率同比下降 2016年公司商品销售规模高达1,884亿元,同比增长16.03%。线上业务保持了高速发展态势,线上平台实体商品交易总规模达805亿元,同比增长60.14%。综合毛利率为14.57%,与2015年基本持平,其中主营业务毛利率略有下降,但店面转租、招商运营能力的提升和为客户提供金融信息服务、物流增值服务收入的增加,对毛利率起到了改善作用。费用管控成效显现,三项费用率同比下降0.83%。我们认为2016年公司已进入转型收获阶段,未来零售业务规模效应将逐步显现。 大力拓展物流板块,运营效率不断提升 公司大力布局物流板块,2016年社会化物流收入同比增长320.33%,截至年底合计投入运营7个自动化拣选中心、32个区域配送中心,另有3个自动化拣选中心、15个区域配送中心在建,为物流运营效率的提升提供了有力支撑。此外,收购天天快递股权后,苏宁物流将与天天快递进行优势资源整合,未来有望进一步增强运营能力、形成规模效应。 积极布局金融领域,业务规模持续扩大 2016年苏宁金融业务(支付业务、供应链金融业务等)发展迅速,总交易规模同比增长157.21%。苏宁金融专注于公司上游供应商和下游用户在支付结算、融资、保险等方面的需求,持续提升苏宁生态圈内金融服务渗透率,并在企业端支付和供应链金融方面积极拓展生态圈外客户。苏宁银行于2016年获批筹建,定位为科技驱动的O2O银行,预计2017年上半年完成筹建工作。此外,公司未来有望大力推广“任性贷”、“任性付”等消费金融产品,顺应消费升级趋势,不断扩大业务规模。 三、盈利预测与投资建议 公司线上业务增长迅速,物流、金融领域布局持续深化,盈利能力有望进一步提升。预计2017-2019年EPS为0.08/0.11/0.17元,对应PE为134/95/62倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 物流、金融业务发展低于预期,线上业务增速不及预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-04-03 10.73 15.89 41.24% 11.00 1.85%
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投资要点: 苏宁云商3月31日发布2016年年报。2016年实现营业收入1485.85亿元,同比增长9.62%;利润总额9.01亿元,同比增长1.34%;归属净利7.04亿元,同比下降19.27%,扣非净利润-11.08亿元,同比减亏3.57亿元。摊薄EPS为0.08元;净资产收益率1.41%。报告期每股经营性现金流0.41元。 2016年四季度单季实现营业总收入447.22亿元,同比增长6.5%;归属净利10.08亿元,同比增长23.08%;扣非净利-1.44亿元,同比减亏2.4亿元。 2016年分配预案:以公司2016年末总股本93.1亿股为基数,每10股派0.7元现金(含税)。 公司同时预计2017年一季度将实现归属净利润2000~10000万元,同比扭亏为盈。 2016年报简评: 2016年收入增9.6%至1486亿元,扣非净利减亏3.6亿元。2016年公司实现营业收入1485.85亿元,同比增长9.62%,其中四季度单季收入增长6.5%,因4Q2015确认较多配套物业销售拉高基数,导致4Q2016增速略低,剔除此影响后四季度收入增速为10.4%,整体来看三、四季度较一、二季度有所改善。 因线上销售占比提升及促销等,公司2016年综合毛利率同比略降0.04个百分点。通过门店结构优化、坪效提升、物流运营效率提高等,公司销售管理费用率下降;因利率下行带来利息收入下降以及计提专项贷款的利息影响,财务费用率同比略有提升;整体2016年期间费用率同比减少0.83个百分点。 综上,公司2016年归属净利同比下降19.27%至7.04亿元,扣非净利为-11.08亿元,同比减亏3.57亿元。其中,以四季度10.06亿元归属净利润扣除9.94亿元股权转让收益后(京朝苏宁电器),仍有1182万元盈利(不考虑其他非经常贡献),则公司四季度主业实现了3Q2013年以来连续亏损13个季度后的首次盈利。 门店方面,大陆地区净关67家,香港净关4家,日本净开9家,门店总数1576家;四季度同店增4.3%,逐季改善。2016年公司继续优化门店结构,加快门店的互联网化升级,新开、改造云店99家,云店规模达141家;新开常规店54家,苏宁红孩子店19家、苏宁超市店1家。公司持续强化互联网+云店模式,继续调整关闭常规店,完善红孩子店、超市店的运营模式。报告期内,公司合计置换/关闭各类店面195家。受店面租约到期的影响,公司在香港地区关店5家,新开1家;日本地区加速扩张,新开15家,关闭6家。 截至2016年底,公司在大陆已进入297个地级以上城市合计各类店面1510家,其中云店141家、苏宁易购常规店1303家(旗舰店242家、中心店389家、社区店672家)、县镇店34家、苏宁红孩子店26家、苏宁超市店6家;港澳地区连锁店合计24家,在日本市场拥有连锁店42家,共计拥有连锁店1576家。 公司积极推进苏宁易购服务站和苏宁小店,以加快布局农村市场和最后一公里。截至2016年底,苏宁易购服务站直营店1902家,苏宁易购授权服务网点1927家;2015年开设的苏宁易购服务站直营店在2016年单店年销售额同比增加17.25%,占比81.06%的苏宁易购服务站直营店在2016年12月实现了单月盈利。2016年公司率先在南京地区推进致力于提供社区便利服务的苏宁小店网络,截至2016年末已开设13家店面,计划在南京形成规模后拓展至全国,以强化对社区、校园市场的服务。 截至2016年底,公司在全球共计拥有包括云店、常规店、苏宁易购直营店、母婴、超市专卖店和苏宁小店等各类店面3491家。 公司大陆地区2016年同店下降1.33%,1-4Q增速各为-4.67%、-4.09%、-0.72%和4.28%,其中因公司在四季利用旺季开展O2O促销,带动同店显著环比提升,且连锁店坪效同比提升19.49%。 线上平台总GMV(含税)805.1亿元,同比增长60.14%,移动端订单占比达83%。其中,2016年全年线上自营商品销售收入(含税)618.7亿元,同比增长53.55%;开放平台GMV为186.4亿元,同比增长86.74%。移动端交易占比不断提升,截至2016年12月,移动端订单数量占线上整体比例提升至83%。公司会员拓展及积累持续进行,2016年底公司零售体系会员总数达到2.8亿。 通讯、小家电、空调等品类销售收入快速增长,毛利率均不同程度下降。主要品类中,通讯产品同比增长26.53%至342.22亿元,占主营收入23%,但同时毛利率减少0.85个百分点至7.04%;小家电产品收入同比增长12%,毛利率减少0.26个百分点;空调产品收入同比增长21.99%,毛利率减少0.41个百分点;其他产品中,苏宁易购开放平台相关收入、金融业务收入以及物流社会化收入合计较2015年同比增长109.97%。2016年公司也继续丰富产品品类,截至2016年末,商品SKU达4400万。 物流体系进一步完善,收购天天快递增强规模效应。(1)基础设施建设:2016年公司兰州、南宁物流区域配送中心投入运营,南京雨花自动化拣选中心建成投入运营。截至2016年底,公司合计投入运营7个自动化拣选中心、32个区域配送中心,另有3个自动化拣选中心、15个区域配送中心在建。(2)物流运营效率不断提升:公司已在全国114个城市提供“送装一体”服务,提升了客户体验;“次日达”、“半日达”、“急速达”配送服务范围持续优化。(3)售后服务加强差异化竞争优势:2016年,公司“以旧换新”增加手机品类,“送装一体”服务主城区覆盖率达到98.56%。(4)社会化物流持续推进:2016年实现社会化物流收入同比增长320.33%。 2016年12月末,公司收购天天快递70%股份,双方将在仓储、干线、末端等方面整合资源,提高配送效率,降低运营成本,增强苏宁物流的规模效应。截至2016年12月31日,公司及天天快递拥有物流仓储及相关配套总面积达583万平米,快递网点达17000个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2805个区县城市。 金融业务布局成熟,规模与效应凸显。苏宁金融目前已拥有13张金融牌照,包括银行,第三方支付和跨境支付等支付业务牌照,小贷、商业保理和企业征信等供应链金融牌照,消费金融牌照,基金和保险销售牌照以及私募股权融资平台许可等众筹业务牌照。2016年公司金融业务(支付业务、供应链金融等业务)总体交易规模同比增长157.21%。其中,苏宁小贷已经累计为近万家合作伙伴提供了570多亿贷款,苏宁众筹上线累计筹集额近15亿元,一直稳居行业前三;苏宁零钱宝为近800万的用户提供了理财服务,任性付为全国用户节省了近2亿元;苏宁易付宝支付直连银行超70家,苏宁银行也于年末获批筹建。 公司2017年将继续围绕零售、物流、金融三大业务开展经营工作: (1)零售业务:进一步优化线下互联网生态,建立线下最完善、最大的数字化服务网络,面向用户提供成本最低、时效最快的服务体验;线上以用户为核心,强化全渠道线上经营能力,通过数据驱动和规则制度推动平台的稳健发展,通过有序的机制不断提升经营效率;强化商品专业化运营能力,成为面向用户的商品专家、面向供应商的最佳品牌服务提供商;开放供应商策略,向供应商推出包括数据、运营、物流、金融等方面的开放产品和服务,赋能供应商,打造最具价值的供应链平台。 (2)物流业务:仓储能力建设方面,通过多样化的资产运作模式完善仓储体系建设,以保障零售业务以及物流社会化业务的快速发展;物流服务能力建设方面,面向B端、C端用户提供全方位、多品类的物流服务,包括提供急速达、当日达、次日达、预约配送等时效型服务产品,送装一体、回收包装、开箱验机、代扔垃圾等体验型服务产品;售后服务方面,按照平台化理念打造苏宁售后,聚焦线上售后产品运营、线下服务网点作业能力,凸显传统电器服务优势。 (3)金融业务:加快金融云的开放进程,拓展更多的客户群体,与物流云、数据云形成协同效应,凸显金融云产品的价值优势;2017年上半年完成苏宁银行的筹建工作,定位为科技驱动的O2O银行,着力发展成为民营银行差异化经营新标杆;立足C端,持续推进南京攻略,同时着力在B端突破,聚焦六大行业解决方案;坚守普惠金融定位,同时深耕江苏区域供应链金融业务。 对公司的判断。(1)公司目前处于2013年探索新零售转型以来的最好阶段:定位互联网零售商的战略走向清晰,资源储备充足,正迎来业绩拐点和线上GMV增速拐点,其门店、物流和金融服务价值正在被重新认识和估值;(2)与阿里的合作有望持续深化:与阿里交叉参股后合作良好,再次树立新零售转型时代的行业标杆地位;我们估计公司2016年约800亿GMV中有100-150亿来自天猫流量,体现阿里对公司的导流效应显现,预计2017年有望延续且或将拓展至物流领域的支持;(3)京东2016年实现Non-GAAP净利润10亿元,或意味其在市场地位巩固后开始更加注重盈利能力的提升,进一步意味着电商竞争环境的缓和,这也意味着苏宁迎来更好的外部环境和加速成长的空间。 盈利预测和估值。考虑到公司4Q16已经营性盈利且1Q17已持续改善,阿里对公司的GMV和物流支持有望加大、电商龙头竞争格局缓和,以及可能持续推进的“轻资产化”物业处置收益等,我们判断公司有望延续盈利趋势;预计2017-2019年归属净利润各为8.02亿元、8.56亿元和9.03亿元,合EPS为0.086元、0.092元和0.097元,同比增长13.89%、6.67%和5.57%;其中剔除Reits收益的主业净利润各为2.02亿元、4.81亿元和5.28亿元,合EPS 0.02元、0.05元和0.06元。 考虑到公司当前组织和后台优化,战略聚焦于门店互联网化和产品专业化,以及与阿里战略合作的重要意义和拓展空间,估值上可给予更积极考虑,按2017年预期收入为基准,若对线下收入给以0.6倍PS,对线上收入给以1.2倍PS,对应目标市值为1488亿元,合每股16.0元,维持“增持”评级。 风险与不确定性。新业务推进效果不佳;与阿里合作效果未明;易购及平台销售额低于预期;市场竞争结构可能产生不利影响。
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苏宁云商发布2016年年报,公司四季度主业实现盈利 报告期内公司实现营业收入1485.85亿元,同比增长9.62%;实现归母净利润7.04亿元,同比减少19.27%;实现扣非后归母净利润-11.08亿元,同比减少亏损24.39%。其中四季度实现营业收入447.22亿元,同比增长6.54%;实现归母净利润10.08亿元,同比增长23.01%,剔除出售北京京朝苏宁电器有限公司股权影响(增加公司净利润9.88亿元)后公司单季度实现归母净利润转正。公司业绩符合预期。 线下门店结构继续优化,易购服务站经营效益显现 2016年公司持续强化互联网+云店模式,新开、改造云店99家,云店可比店面销售收入同比增长3.67%,全部连锁店坪效同比提升19.49%,店面经营质量获得较大的改善。此外为有效抢占三四级农村消费市场,公司持续推进苏宁易购服务站的建设,截至2016年底苏宁易购服务站直营店1,902家,苏宁易购授权服务网点1,927家。其中2015年开设的苏宁易购服务站直营店在2016年单店年销售额同比提升17.25%,占比81.06%的苏宁易购服务站直营店在2016年12月实现了单月盈利,经营效益显现。未来公司线下门店的盈利能力有望持续提升。 线上业务GMV保持快速增长 公司线上业务全年实现自营商品销售收入618.70亿元(含税,下同),开放平台实现商品交易规模为186.40亿元,公司线上平台实体商品交易总规模为805.10亿元,同比增长60.14%,增速高于主要竞争对手。GMV持续高速增长体现了公司线上平台强大的竞争力,市场份额有望进一步扩大。 物流、金融业务发展迅速,与零售业协同性强 报告期内苏宁物流围绕基础设施网络建设、物流运营效率提升以及社会化开放运作不断强化核心竞争力,社会化物流收入同比增长321.67%。2016年12月末公司收购天天快递,双方将在仓储、干线、末端等方面进行全面合作,苏宁物流的规模效应将再度增强。金融业务上,报告期内公司重点发展供应链金融、消费金融、支付等业务,苏宁金融业务总体交易规模同比增长157.21%。报告期末苏宁银行获批筹建,金融生态布局进一步完善。物流金融业务的快速发展一方面将于零售主业形成强大的协同发展效应,另一方面也为公司提供了新的业绩增量。 市值存在严重低估,维持“增持”评级 随着四季度主业扭亏,公司线上线下相结合的盈利模式得到了验证,公司发展进入了新的阶段。2017年随着公司线上亏损额逐步得到控制、线下门店结构继续优化、金融物流进一步贡献利润,公司盈利能力将进一步加强。公司目前股价已经超跌,市值较账面净资产溢价300 亿左右,而苏宁易购2016 年800亿GMV+约400 万方自有物业增值+金融板块等合计估值应远高于300亿元。维持公司“增持”评级,建议投资者积极增持。 风险提示:行业竞争加剧;线上业务发展低于预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-04-03 10.73 13.91 23.64% 11.00 1.85%
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公司公布2016年年报,归母净利润同比下降19.27% 3 月30 日晚,公司公布2016 年年报:全年实现营业收入1485.85 亿元,同比上升9.62%;实现归母净利润7.04 亿元,折合EPS 0.08 元,同比下降19.27%;实现扣非归母净利润-11.08 亿元,业绩符合预期。 公司营收分业态来看,通讯/小家电/数码、IT/白色家电/彩电等收入分别为342.15/ 256.82/ 241.38/ 222.10/ 214.80 亿元,同比变动26.53%/ 12%/ 9.3%/ 2.58%/ -7.39%。 单季度拆分看,公司4Q2016 实现营业收入447.22 元,同比上升6.54%,增幅大于3Q2016 增长的15.12%;实现归母净利润10.08 亿元, 同比上升23.01%。 综合毛利率下降0.07个百分点,期间费用率下降0.84个百分点 报告期内公司综合毛利率为14.36%,较上年同期下降0.07 个百分点, 其中通讯/小家电/数码、IT/白色家电/彩电业务毛利率分别为7.04%/ 18.22%/ 3.97%/ 17.72%/ 16.91%,较上年同期分别下降0.85/ 0.26/ 0.75/ 0.21/ 0.83 个百分点。 报告期内公司期间费用率为14.68%,较上年同期下降0.84 个百分点。其中销售/管理/财务费用率分别为11.75%/ 2.66%/ 0.28%,较上年同期分别变动-0.53/ -0.51/ 0.20 个百分点。 门店结构持续优化,多主业协同提升未来盈利能力 报告期内公司继续推进门店改造,置换/关闭各类门店195 家,新开/ 改造云店99 家,力图优化门店运营模式,公司同时持续推进苏宁易购服务站建设以抢占三四线市场,并在南京试点提供社区便利服务苏宁小店,从多维度出发建设线下门店网络。公司改进零售主业的同时,物流联手天天快递,金融生态布局加快脚步,三大业务的共同发展有助于盈利能力在未来的持续提升。 维持盈利预测,调整未来6个月目标价至14元,维持买入评级 我们维持对公司2017-2019 年全面摊薄EPS 的预测分别为0.05/ 0.05 /0.03 元的预测,考虑到未来地产行业景气度下降对地产相关下游家用电器销售的负面影响,我们调整未来六个月的目标价至14 元,维持买入评级。 风险提示: 宏观经济增速未达预期,居民消费需求的增速未达预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-03-07 11.22 -- -- 11.26 0.36%
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业绩符合预期,经营持续改善 苏宁云商发布业绩快报,2016 年营收1487 亿(+9.7%),归属净利润7亿(-19.5%),利润主要来自仓储物业证券化及转让北京京朝苏宁分别增加3.94 亿和9.94 亿净利。业绩符合预计,关注几个亮点: 1)公司整体步入可持续发展:4Q16 单季营业利润约12.5 亿,剔除京朝苏宁转让带来约13 亿投资收益,单季线下/金融/物流等盈部门基本覆盖电商规模扩张所需;2)线下门店经营持续改善:可比门店收入逐季改善,3Q16 基本转正、4Q16 增长4.29%(全年-1.32%),12-16 年累计调整/置换门店881 家(期末门店1510 家),81%的直营易购服务站在12 月单月盈利,预计门店置换调整接近尾声,17 年线下门店盈利情况将大概率持续改善;3)电商整体GMV 达到805.1 亿(+60.1%),其中自营部分618.7 亿(+53.6%)、开放平台186.4 亿(+86.7%),未来两年线上业务仍将保持50%以上复合增速,预计17 年线下盈利将基本覆盖线上投入,18 年电商业务有望持续减亏至盈亏平衡;4)社会化物流收入同比增长322%,金融业务整体交易规模同比增长157%,金融业务全牌照,收购天天快递70%股权等,金融&物流等生态体系布局日趋完善。 盈利改善可期,零售+金融+物流布局完善 我们判断公司17 年将迎来盈利改善期:1)线上规模效应+与阿里系融合,投入可控;2)线下门店调整接近尾声;3)金融及第三方物流服务贡献业绩。预计16-18 年EPS 为0.10/0.02/0.14 元(16 年盈利主要由于一次性物业出售收益),目前股价对应16 年PS/PGMV 约为0.71X 和0.53X(PE约120X),较员工持股及阿里战略入股价(15.17 元/股)折让约25%,市值约为京东1/3。我们认为公司是极具探索精神的新零售龙头公司,考虑公司互联网零售+金融+物流完善布局及自有仓储资产增值,维持“买入”评级。 风险提示:电商投入扩大;门店经营恶化;物流&金融等布局不达预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-03-02 11.30 18.58 65.16% 11.37 0.62%
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四季度主业扭亏为盈 公司发布业绩快报,16年营收1486.83亿,+9.69%YoY(Q1-4增速分别为8.13%/9.77%/15.12%/6.77%),若剔除15年同期物业销售收入影响,全年营收同比增长10.82%;归母净利7.02亿,-19.52%YoY(Q1-4增速分别为10.79%/-74.28%/38.21%/22.83%)。其中,Q4单季度归母净利10.06亿元,若剔除出售京朝苏宁电器公司100%股权影响(预计增加净利润9.94亿元),实现扭亏为盈,苏宁互联网零售转型盈利模式得以实践。 零售业务:规模效应显现,经营效益改善。 ①线下:截至16年末,大陆市场拥有各类店面1510家(云店141家+常规店1303家+县镇店34家+红孩子店26家+超市店6家),可比店面收入逐季提升,Q4旺季积极开展O2O促销推广,同店增长4.29%。全年来看,可比店面收入同比下降1.32%,但坪效同比提升19.49%,店面经营质量已有较大改善。此外,持续推进易购服务站建设,截至16年末,拥有直营店1902家+经销店1927家,其中直营店(15年开设)年销售额同比增17.25%,81.06%的直营店实现16年12月单月盈利。②线上:报告期内线上GMV为805.10亿(含税),同比增长60.14%,继续保持快速增长,其中自营商品收入618.70亿,开放平台规模186.40亿。零售体系会员总数达2.8亿,苏宁易购APP日新增下载用户数、活跃用户数显著提升,移动端订单量占比升至83%,SKU数量超4400万,商品丰富度进一步提升。 金融+物流:主业带动下,呈规模快速提升、利润稳步增长良性发展势头。 ①物流:仓储资源深厚,截至16年末,投入运营7个自动化拣选中心+32个区域配送中心,3个自动化拣选中心+15个区域配送中心在建。社会化物流以服务供应商、菜鸟业务为重点,目前已有超1000家企业介入苏宁物流云系统,报告期内社会化物流收入同比增321.67%。收购天天快递后,将充分整合仓储、干线、末端资源,加强小件配送与物流社会化服务能力,逐步从企业物流转型物流企业。②金融:报告期内苏宁银行获批筹建,进一步丰富牌照资源。全年金融业务(支付+供应链金融+投资理财等)交易规模同比增长157.21%,发展步入快车道。其中,苏宁易付宝支付直连银行超70家;苏宁小贷累计为近万家合作伙伴提供570+亿贷款;苏宁众筹累计筹款近15亿,稳居行业前三;苏宁零钱宝为近800万用户提供理财服务;任性付为全国用户节省近2亿。 盈利预测与估值 预计17年主业有望扭亏为盈,16-18年EPS分别为0.08/0.05/0.07元,17年合理市值1742亿,对应目标价18.71元。同时,当前股价较员工持股及阿里战投股价(15元)仍存在较大幅度折价,上调至“买入”评级。 风险提示:电商竞争加剧、物流资产整合未达预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名