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苏宁易购 批发和零售贸易 2018-08-06 13.01 -- -- 12.91 -0.77% -- 12.91 -0.77% -- 详细
夯实基础服务能力,线上线下规模持续高增长,经营业绩持续改善趋势。 报告期内苏宁物流持续加强仓储设施建设,截至2018年6月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套面积735万平,拥有快递网点超2.3万个,“送装一体”服务全国135个城市;优化完善各流程,在家居生活、超市百货等类目方面进一步丰富商品,加强社交及内容营销,有效运用乐拼购、推客等营销工具等,2018年6月苏宁易购APP月活数同比增长64.34%。在此基础上,公司上半年实现整体GMV增长44.63%,线上同比增长76.51%,线下及其他业务同比增长15.41%,线下家电3C门店同店增长5.26%,易购直营店同店增长24.74%,红孩子店同店增长49.08%,其中单二季度GMV同比增长43.23%,线上GMV同比增长72.62%,自营同比增长52.13%,平台同比增长192.52%。同时报告期综合毛利率保持稳定,运营费用率同比下降0.11个百分点,延续2014年变革以来的下降趋势,预计经营性利润持续改善。 渠道下沉与多业态门店加速布局,兼顾市场份额抢占与长期品类拓展。 公司延续家电3C市场份额抢占与多品类拓展思路,围绕此报告期新开常规店47家,新开及改造云店40家,易购直营店新开349家,零售云加盟店拓展726家,并储备了近700家加盟店资源;同时签约4个苏宁易购广场,新开709家苏宁小店,新开红孩子店25家,并开放平台聚焦百货、超市、母婴、家装建材等品类,兼顾渠道下沉与品类扩容。 投资建议:线上线下融合优势尽显,持续高效率快速打开成长空间。我们认为苏宁线上线下融合模式已经基本落地并开始产生效果,其优于其他渠道的高增长趋势具有较强的延续性,而当前苏宁易购对应2018年的PS仅为0.47倍,为行业及公司历史较低点,维持“买入”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-08-06 13.01 -- -- 12.91 -0.77% -- 12.91 -0.77% -- 详细
苏宁易购7月31日发布2018半年度业绩快报:预计上半年实现收入1107.86亿元,同比增长32.29%,利润总额59.15亿元,同比增长1817%,归母净利润59.97亿元,同比增长1957%,EPS0.65元。 公司2017下半年以来执行力强化,2018年以来加速布局线下入口,迎来外部环境和自身改善下的成长新机遇。公司此次预告2018上半年实现归母净利润59.97亿元,扣除出售阿里股份带来的约56亿元投资收益影响,我们测算上半年扣非归母净利润约4亿元,同比增35.85%符合我们此前预期,也落于公司一季报所预告的业绩区间内,延续2017年以来高成长,且规模与利润结构均有优化,效率改善逐渐显现。 1.2018上半年收入同比增长32.29%,2Q收入增速保持良好。公司上半年总商品销售规模(线上线下合计)为1513.19亿元,同比增长44.63%,其中中国大陆同比增长44.61%,我们测算1Q、2Q各同比增长47.45%、41.77%。上半年收入1107.86亿元,同比增长32.29%,其中一、二季度各同比增长32.76%、31.91%;上半年线下家电3C家居生活专业店同店增长5.26%,一、二季度各同比增5.86%、4.66%(表2),相比行业二季度增长显著走弱的状态,苏宁在2018年二季度的收入增速及其同店增长依然保持良好。 此外,苏宁易购直营店深耕三四级市场,经营模式日趋成熟,效益逐步体现,上半年可比店面收入同比增长24.74%。苏宁红孩子店经营模式逐步探索成熟,经营质量稳步提升,上半年可比门店销售收入同比增长49.08%。2.2018上半年线上GMV同比增长76.51%至883.22亿元,其中自营同比增53.4%至634.53亿元,开放平台同比增长186.71%至248.69亿元。分季度,线上GMV二季度同比增长72.62%,虽较一季度的81.5%有所回落,但表现仍旧良好(表2)。 得益于公司在百货、超市、母婴、家居建材等垂直品类方面加大商户引进力度(该类新进商户占比上半年公司引进商户71%),以及进一步优化平台规则,加强商户管理和支持力度,加快物流、金融、售后等开放以赋能商户,降低其运营成本,开放平台上半年的GMV增速大幅提升,一、二季度各同比增181.48%、192.52%;自营业务保持良好增长,一、二季度自营GMV各同比增55.15%、52.13%。 公司持续发展移动端,进一步丰富家居生活、超市百货等品类,加强社交及内容营销,有效运用乐拼购、推客等营销工具产品,提升用户活跃度,提高转化率。截至6月底,零售体系注册会员数3.57亿,6月苏宁易购APP月活跃用户数同比增长64.34%,2018年618大促移动端订单数占比92.86%。 品类策略上,①公司继续巩固智能3C及大家电品类的优势,通过新品首发、买断包销、差异化单品等方式,提升销售规模及商品毛利率水平;结合消费升级,加大高端家电、中央集成产品以及美容健康、生活家居等类目的引进,完善供应链的同时推进双线融合的场景化营销;②大快消品类上,以超市生鲜、酒水、辅食、玩具、童车童床作为重点发展类目,以苏宁小店、苏宁红孩子店为载体,补强超市、母婴供应链建设;百货方面重点拓展男装和运动类目。 毛利率与费用率:(A)综合毛利率基本持稳:上半年加强差异化商品运作并积极推进开放平台、金融、物流业务的发展,相应带来增值服务收入增加。(B)期间费用率同比减少0.06个百分点:固定费用规模效应显现,抵消人员费用率上升及广告促销投入加大等影响,上半年运营费用率同比减少0.11个百分点;线上销售规模快速提升,带来支付手续费增加,财务费用率略增。 3.门店方面,大陆地区净开1670家,香港净增1家,日本净关3家,各类门店总数5578家。截至2018年上半年,公司在全球共计拥有包括云店、常规店、苏宁易购直营店、母婴和超市专卖店各类店面5578家,其中自营门店4813家,零售云加盟店765家。 (1)家店3C店:2018年上半年新开云店21家、升级改造云店19家、置换/关闭门店31家,新开常规店47家,净增门店37家;期末共拥有云店363家、常规店1144家(旗舰店100家、中心店376家、社区店668家)、苏宁易购县镇店29家,门店合计1536家。 (2)红孩子母婴店:上半年新开25家,关闭1家,截至期末共77家。 (3)超市店:苏鲜生超市,面积为3000-5000平米,打造“生鲜+餐饮+超市”模式,上半年新开1家,截至期末共10家。 (4)苏宁小店:定位于社区、城市CBD、交通站点的便利服务,面积80-200平方米,以便利店和独立APP组合,满足消费者购物、餐饮、本地生活服务等各类需求,上半年新开709家(不含拟收购的上海迪亚天天店面308家),截至期末共732家。公司计划下半年加快苏宁小店的网点布局,推进苏宁小店在全国范围的覆盖。 (5)易购直营店:面积200-700平方米,是公司加速下沉县镇市场的智慧零售端口,自营外公司还打造了“零售云”加盟平台,开放输出苏宁在供应链、仓储、金融、IT等方面的核心能力,赋能中小零售商。上半年新开易购直营店349家,升级置换/关闭直营店172家,期末苏宁易购直营店数量达2392家;上半年新开零售云加盟店726家,并储备了近700家加盟店资源,截至期末共有765家。 4.物流加强仓储能力建设,2018年上半年物流社会化营收(不含天天快递)同比增118.49%。上半年内公司新投入使用4个物流区域配送中心、1个自动化拣选中心项目,截至期末已在8个城市投入运营8个自动化拣选中心、35个城市投入运营38个区域配送中心,并在北京、上海、广州和南京等地投入使用17个生鲜冷链仓。截至2018年6月底,苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积735万平米,快递网点23416个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2910个区县城市。 苏宁物流服务效率持续改善,现已形成了涵盖中心仓、平行仓、城市仓到门店仓、服务站、快递点等在内的完整仓储配送体系。“半日达”、“次日达”配送范围持续增加、“送装一体”服务范围扩展到全国135个城市、推出“代客检、准时装、如约送、30分响应、无忧收费”等服务承诺,不断完善配送服务网络的建设。 5.金融聚焦核心业务发展,1H18苏宁生态圈内供应链金融总体交易规模同比增29%。(A)精耕苏宁生态圈,积极拓展外部客户资源,上半年新增绑卡会员数同比增长48%。(B)进一步丰富金融产品,在消费贷款、保险业务等方面,推出乐业贷、汽车金融、手机租赁、全保修产品等保险产品。(C)苏宁银行:存、贷、汇、投等基本业务全面上线,期末总资产较年初增长28%,客户数较期初显著增加。 我们对苏宁的判断。当前看待苏宁投资机会的两个维度:成长与效率。 (1)成长提速:线上线下保持快速增长。公司2018上半年分别实现76.5%的线上GMV同比增长和32.3%的收入同比增长,保持了2018年一季度的良好趋势,且均显著高于2017年同期及全年,同时继续实现主业利润增长。随着平台规模快速成长,我们预计公司有望通过佣金收入等提升增强变现能力,逐渐实现线上业务整体的规模化盈利。 (2)更高效率:双线新零售模型,效率更优。参考亚马逊与京东历年费用率,纯线上的电商无论是从物流成本还是获客成本来看,均不具有规模效应;而线下门店以“仓-店-家”模式物流效率优于“仓-家”模式,且实体门店天然地自带流量与广告效应,有望摊薄线上日益上涨的物流与获客成本。我们认为,公司未来业绩弹性更多的是来自费用率下降,同时因为新零售模型的效率而具备更高效率和竞争力。 展望未来三年,我们认为,公司自身品类拓展、平台成长,线下门店快速且有效率扩张(计划未来3年互联网门店拓展至2万家),均有望强化公司在当前新零售格局下的竞争力。市场看待苏宁,正在从改善逻辑,向双线融合模型下的成长与效率逻辑切换,随着苏宁的运营和财务数据逐步验证其新零售新机遇下的成长,公司正在迎来越来越充分的关注和认可。 更新盈利预测。基于上述分析,我们调整盈利预测:预计2018-2020年归母净利润各72亿元、28亿元和35亿元。采用分部估值法,2018年线下业务43亿元归母净利润给以18-20倍PE,线上业务2120亿元GMV以0.25-0.3倍,所持阿里、中国联通、万达商业、江苏银行等股权市值约305亿元(其中阿里股权价值约165亿元),以及苏宁金服业务价值约212亿元,综合目标市值1817-2008亿元,合理价值区间19.51-21.57元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示。与阿里合作效果不佳;线下改善与线上减亏低于预期;竞争加剧等。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-08-03 13.25 17.64 39.89% 13.19 -0.45% -- 13.19 -0.45% -- 详细
苏宁全渠道线上线下融合优势显著,线上第三方放量大增,运营能力提升,线下多业态并行,品类结构持续升级,未来有望维持整体收入高增长。 增持评级。出售阿里股票增厚业绩,上调2018年EPS至0.79元(+0.59),维持2019-2020年EPS 0.36、0.49元,维持目标价17.64元。 全渠道、扩品类战略加速推进助力GMV增速登上40%+台阶,收入高弹性、净利润稳步提升。2018年上半年实现收入1107.86亿元,同比+32.29%;全渠道GMV1513.19亿元,同比+44.63%;归母净利润59.97亿元,同比+1957.38%,其中出售阿里股份投资收益增厚56.01亿元,扣除后主营净利润3.96亿元,同比+35.85%。EPS0.65元。运营费用率同比-0.11pct,三项费用率同比-0.06pct,业绩符合预期。 线下全渠道业态加速落地,小店与零售云表现亮眼。截止6月30日全业态自营门店4813家,苏宁小店新开709家至732家(不包含上海迪亚天天店面308家),开店加快进一步完善全国覆盖,全年开店目标上调至2000家。零售云加盟店新开726家至765家,储备加盟店资源700家,下半年有望冲刺3000家。2018上半年家电3C家居生活专业店、苏宁易购直营店、红孩子母婴店同店+5.26%、24.74%、49.08%。 线上第三方继续放量,全渠道融合优势显著。线上第三方同比大增186.71%至248.69亿元,其中百货、超市、母婴、家装建材等品类新引入商户数量占整体引进新商户比例71%,品类拓展叠加流量运营能力加强有效提升用户转化与复购,截止6月30日注册会员3.57亿元,6月APP月活同比+64.34%,线上线下融合优势助力公司加速前行。 风险因素:互联网竞争加剧、经济下滑拖累消费等。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-08-03 13.25 -- -- 13.19 -0.45% -- 13.19 -0.45% -- 详细
多业态齐头并进,线下门店高速扩张。公司在大陆地区以“一大两小多专”为主要业态,报告期内除苏宁易购广场以外各业态均有较大幅度的扩张。上半年公司新开苏宁小店709家,苏宁易购直营店349家,家电3C店68家(其中常规店47家,云店21家),苏宁红孩子店25家,截至6月末公司共经营15家苏宁易购广场,732家苏宁小店,2392家直营店,1536个家电专业店,77家红孩子门店,和10家苏鲜生超市,门店总数较2017年末增长了约25%。公司门店作为线下流量入口和渠道下沉窗口,承载着不可替代的多重功能,公司通过快速扩张线下门店,可以不断扩大公司的业务版图和影响力,促进业绩的飞速增长。此外,成熟门店的销售收入也在稳步提升,红孩子、直营店可比门店销售增速可达49.08%,24.74% 线上线下联动,全渠道发力。报告期内,公司线上GMV883.22亿元,同比大增76.51%,自2017年年报披露线上GMV占比过半,公司继续加强对线上运营的重视,2018年上半年线上GMV占总GMV的比例达到58.37%。在网络购物持续快速发展的时代背景下,公司线上线下的联动不仅可以抵御电商冲击,还可以相互引流,引入更多的营销手段和方法。 管理水平提升,三费略有下降。虽然公司在人才、广告等方面加大投入,同时短期借款的增加使得利息支出增加,线上业务的扩张导致手续费增加,但是由于公司全渠道的规模效应,以及不断提升的管理运营效率,使得公司的租金、装修、折旧等固定费用率有所下降,总体上三费费率同比下降0.06%。如果扣除公司出售阿里巴巴股份获得的净利润56.01亿元,公司实际归母净利润约为3.96亿元,同比增长35.85%。 预计公司18/19/20年营收为2451.42/3178.33/4100.50亿元,归母净利润/24.95/31.62亿元,EPS0.54/0.27/0.34元,对应PE24.18/48.43/38.22倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 线上线下融合不及预期; 宏观经济增速不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-08-02 13.24 15.48 22.76% 13.35 0.83% -- 13.35 0.83% -- 详细
公司发布2018H1业绩快报,我们认为主要看点在于全平台收入加速增长、全年开店再提速、线上开放平台GMV增速持续加快、盈利回升。 收入:18H1实现收入1107.86亿元,+32.29%YoY 利润:公司实现利润总额、归母净利润分别为59.15亿元、59.97亿元,同比增长1816.78%、1957.38%;EPS0.65元。 GMV:18H1线上下整体GMV(含税,下同)为1513.19亿,+44.63%YoY 用户&MAU:截至1H1苏宁零售体系会员数量3.57亿,18年6月苏宁易购APP月活跃用户数同比增长64.34%。 其中,2Q18单季度看,平台GMV增长再提速,+192.52%YoY,连续3个季度高速增长。具体看, 收入:实现营收611.66亿元,+31.91%YoY,Q1为496.20亿元,+32.76%YoY。 GMV:Q2为819.89亿元,+43.23%YoY。Q1为693.30亿,+46.33%YoY。 ① 零售: 截至18H1,公司经营苏宁广场14个。大陆市场拥有家电3C家居生活专业连锁店1536家,红孩子店77家,超市店10家,苏宁小店732家(不含拟收购上海迪亚天天店面308家,上半年新增709家),苏宁易购直营店2392家。镇级市场布局方面,拥有苏宁易购零售云加盟店765家,上半年共新开业726家。18H1公司全年大陆地区家电3C可比店面收入同比增长5.26%。 ② 金融+物流: 物流:截至18H1苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积735万方,快递网点23,416个。报告期内新投入使用4个区域配送中心,1个自动化拣选中心,并已投入17个生鲜冷链仓。金融:新增绑卡会员数同比增48%;供应链金融累计交易规模同比增29%,至2018年6月苏宁银行总资产较年初增长28%。 维持盈利预测,维持买入评级。公司线下已步入稳定盈利期,未来苏宁易购广场将与新业态“零售云加盟店”与“苏宁小店”共同进入加速发展阶段,促进线下快速占领市场;而线上方面,内生多维流量提升+阿里支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,Q2延续强增长趋势,亏损逐季减少。此外,未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。且从下半年来看,一方面,Q3的818和Q4的双11两个大促销季将继续为公司全年GMV增长提供有效保证;另一方面,由于上半年线下开店速度加快,尤其是苏宁小店和零售云店已分别开业超过700家,预计将为下半年带来有效增量贡献。我们预计公司2018-20年净利润分别为77/37/44亿,当前股价对应PE分别为16/32/27倍,维持买入评级。 风险提示:电商增速或低于预期,家电消费或放缓。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-08-02 13.24 -- -- 13.35 0.83% -- 13.35 0.83% -- 详细
半年GMV增长44.6%,双线发力延续高成长 苏宁易购发布业绩快报,1H18全渠道GMV同比增长44.6%至1513.2亿元,营收同比增长32.3%至1107.9亿元(Q2单季+43.6%/31.9%);归属净利60亿元。拆分来看: 1)线上:1H18,线上GMV同比增长76.5%至883亿元(Q2单季+72.6%),自营/平台yoy+53.4%/187%。天猫旗舰店测算超过90%,主站增速约70%;6月苏宁易购app月活用户数同比增长64%,GMV及用户数增长继续领先主要电商。 2)线下:城市家电消费升级带来的客单价提升,以及乡镇渠道下沉是两大增长源。1H18,线下整体销售增长15.7%(Q2单季+15.5%)。城市市场,电器大店门店数半年净增37家至1536家,其中云店净增40家至363家;累计同店增长5.26%(Q2约4-5%),乡镇市场易购直营店半年净增177家至2392家,且可比门店销售保持24.7%高增长;零售云半年净增726家至765家。海外市场销售恢复增长,预计全年利润端减亏; 3)新业态:苏宁小店半年新开709家至732家(不含拟收购迪亚天天308家门店),发展提速,预计全年将大幅超过1500家目标;红孩子母婴店净增24家至77家,同店销售增长49%,运营改善明显;苏鲜生超市新开1家至10家,发展保持克制。 4)物流&金融:社会化收入物流收入同比增长118%(不含天天),期末快递网点23416个,仓储735万平(含天天),新增17个生鲜冷链仓投入使用。金融交易规模同比增长29%,新增绑卡会员数增48%,苏宁银行总资产较年初增长28%。 5)净利润:扣除阿里56亿股权转让收益,1H18经营性净利润3.96亿,同比增长35.9%。其中Q2单季约2.85亿元。线上线下毛利率均有小幅提升,三项费率降0.06%,预计下半年利润端继续保持平稳,规模成长依然是优先考虑目标。 经营改善周期叠加电商旺季到来,看好公司下半年投资机会 我们强调苏宁是具有强扩张性的消费成长股,家电消费升级带来的城市市场进一步集中、以及乡镇市场渠道现代化是支撑未来苏宁保持高增长的核心动力。预计18-20年净利润分别66.5亿(出售阿里股权收益56亿元)/28.8亿/51.3亿元,维持“买入”评级。 风险提示:开店加快短期培育风险;线上网购用户数增速下滑,竞争加剧;物流投入加大,整合天天不达预期;苏宁小店进入快消板块,管理难度加大
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-08-02 13.24 -- -- 13.35 0.83% -- 13.35 0.83% -- 详细
营收保持快速增长投资收益大幅增厚净利: 2018年上半年实现营收1107.86亿元,同比增长32.29%。出售阿里巴巴部分股权,增厚净利约56.01亿元。报告期内归属于上市公司股东的净利润59.97亿元。剔出阿里股权投资收益,净利润约为3.96亿元,同比增长35.85%。 销售规模持续快速增长运营费率继续下降: 上半年公司商品销售规模为1513.19亿元,同比增长44.63%(去年同期销售规模增速22.26%)。公司实现线上平台商品交易规模为883.22亿元,同比增长76.51%(去年同期增长52.76%)。公司全渠道经营模式规模效应持续释放,固定费用率下降较快,报告期内公司运营费用率同比下降了0.11%,财务费用率同比略有提升。整体来看,三项费用率同比下降0.06%。 “一大两小多专”多业态经营面积持续增加会员数量持续增长 与恒大地产合作进一步加快苏宁易购广场开发,打造贴近消费体验的线下业态。截止上半年公司苏宁易购广场15个,苏宁小店732家(上半年新开709家,不含拟收购上海迪亚天天308家),苏宁易购直营店2392家(新开349家),苏宁易购零售云加盟店765家(新开726家),家电3C家居生活店1536家(新开47家),苏宁红孩子店77家(新开25家关闭1家),苏鲜生超市10家。上半年公司注册会员3.57亿(2017年上半年会员总数3亿)。 苏宁实体渠道精细维护,线上线下良性互动。调高评级至“强烈推荐”: 苏宁拥有专业的商品供应链管理能力,并结合自身优势致力于打造各类目的专业运营能力;公司拥有完整的物流基础设施网络,不断提升服务质量。2018年苏宁加速对实体渠道扩建,满足客户不同层次需求。公司还结合家电3C家居生活品类的特点,探索与家装建材、商超等业态的合作,创新店面业态及模式。线下渠道不断深入打造口碑,有望反哺线上运营。披露业绩快报投资收益大幅增厚净利,我们预计公司2018-2020年净利润分别为65.72/24.19/36.08亿元,对应EPS分别为0.71(+0.02)/0.26(+0.03)/0.39(+0.05)元,调高评级至“强烈推荐”。 风险提示:家电行业消费走弱,线上线下增速差距加大,展店不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-08-02 13.24 -- -- 13.35 0.83% -- 13.35 0.83% -- 详细
公司1H2018营收同比增长32.29%,归母净利润同比增长1957.38% 公司发布1H2018业绩快报:1H2018公司实现营业收入1107.86亿元,同比增长32.29%;实现利润总额59.15亿元,同比增长1816.78%;实现归母净利润59.97亿元,折合EPS0.65元,同比增长1957.38%。公司业绩位于前期披露的半年度业绩预告修正公告区间之内,符合预期。 上半年延续渠道拓展主旋律,店面经营质量改善 报告期内,公司各类型线下渠道延续高速拓展态势:新增苏宁小店709家(不含拟收购的308家上海迪亚天天门店),小店总数达到732家;新增苏宁易购直营店349家,置换/关闭直营店172家,直营店总数达到2392家;新开苏宁易购零售云加盟店726家,零售云加盟店总数达到765家,另有储备加盟店资源700余家。家电3C生活店、红孩子母婴店、苏鲜生超市也有不同程度增长,报告期末店数分别达到1536/77/10家。除渠道数量增长外,公司门店经营质量也有所提升:公司于大陆地区的家电3C家居生活专业店可比门店(2017.1.1及之前所开店面,后同)销售收入同增5.26%;苏宁易购直营店可比门店销售收入同增24.74%;红孩子可比门店销售收入同增49.08%。 线上平台持续增长,物流、金融业务有效支撑公司多元并进局面 线上方面,公司持续优化购物体验,强势布局418、618等大型促销活动。报告期内实现含税商品交易总规模883.22亿元,同增76.51%,其中自营实体商品销售规模634.53亿元,同增53.40%。此外公司物流基础设施网络逐步完备,金融产品进一步丰富,有效支撑了公司多元并进局面。 略上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司同店增速出现改善以及期间费用控制初见成效,我们略上调对公司18-20年全面摊薄EPS的分别至0.70/0.11/0.14元(之前为0.70/0.10/0.13元),公司线下维持良好增速,线上规模扩容迅速,维持“买入”评级。 风险提示:一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-08-01 13.12 21.50 70.50% 13.58 3.51% -- 13.58 3.51% -- 详细
智慧零售战略持续释能,公司进入高速增长阶段。在消费增速下滑的大背景下,公司2018年营业收入增速连续两个季度突破30%,上半年营收增速达32.29%,归母净利润增速达1957.38%(剔除出售阿里股份影响增速为35.85%),证明了智慧零售战略的优越性。我们认为,未来智慧零售将持续发力,为公司带来增长动力。 线下业务:加快“二大、一小、多专”门店布局。2018年上半年公司大力推进既定门店布局,深耕低线城市及社区市场。截至6月30日公司合计拥有各类自营店面4813家,自营店面面积538.20万平方米。苏宁小店达732家,苏宁易购零售云765家,苏宁易购直营店2392家。 线上业务:线上与线下深度融合,继续保持高速增长。报告期内公司进一步丰富家居生活、超市百货等类目商品,加强经营与广告宣传,增加新用户获取,提高用户转化率和复购率。2018年上半年公司线上平台继续保持快速增长,商品交易总规模同比增长76.51%,开放平台商品交易规模增速达186.71%。 投资建议 我们认为苏宁易购智慧零售战略加速释能,公司迎来新一轮成长周期:(1)线上业务高速增长,第三方平台有望爆发;(2)线下业务升级成功,实现全渠道、全品类购物场景;(3)物流和金融业务完善生态闭环,提升整体服务能力。我们预计2018-2020年公司营业收入分别为2443.48亿元、3211.82亿元、4207.83亿元,同比增长分别为30.0%、31.4%、31.0%,对应PS分别为0.60、0.46、0.35。以京东为可比公司,我们给予公司2018年0.82倍PS,测算公司未来6-12个月21.5元目标价,给予公司“买入”评级。 风险提示 消费需求不及预期、行业竞争加剧、线下门店扩张不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-07-20 13.40 17.26 36.88% 14.01 4.55% -- 14.01 4.55% -- 详细
本文以利润模型为依据,深入分析苏宁易购在收入端、成本端以及费用端的优化空间。通过分析我们认为,①收入端:公司战略与目前所处的市场地位和环境高度契合,有望实现持续高速增长;②成本端:部分品类将体现出较强的规模效应,线下渠道的布局将提升传统强项家电品类的议价能力;③费用端:物流费用、销售费用均有大幅优化空间。 收入端:公司战略与目前所处的市场地位和环境高度契合,有望实现持续高速增长。①探索增量市场,扩大用户覆盖范围:公司一方面以苏宁易购直营店和零售云加盟店为两大抓手深耕低线城市,另一方面以苏宁小店进军便利店市场,并以小店作为物流节点,辐射周围三公里用户群,彻底打通线上与线下流量,有效扩大用户范围,获取粘性流量;②优化平台模式结构,开放平台占比稳步提升,线上流量高速增长:2017年开放平台商品销售规模292.36亿元/+56.85%,占苏宁GMV比重提升至约23%,预计未来随着开放平台占比提升,将有效拉动流量增长;③以两端让利为定价策略,深耕品类引流:针对商户以较低佣金吸引商户入驻,与京东相比,苏宁开放平台佣金率低2-3pct;针对用户以阶段性低价深耕重点品类引流,其中手机、家电以较强的相对价格优势以成为重要流量入口;④促销活动及会员体系提升复购率,增强客户粘性。 成本端:部分品类将体现出较强的规模效应,线下渠道的布局将提升传统强项家电品类的议价能力。①家电:家电产业链中,品牌厂商获利空间约为23-33%,经销商获利空间约为3-9%,线上平台获利空间约为4-7%,线下渠道获利空间可达近18%。其中:家电品牌厂商集中度持续提升(格力、美的、海尔三巨头),议价能力较强;家电经销商议价能力降低,盈利能力下滑(以华强电商为例);零售渠道中电商集中度高,具有较强议价能力,且线下渠道重要性持续提升(苏宁与线下促销有关的收入增速迅猛);预判未来,我们认为家电经销商利润空间或将被挤压,而线下渠道商议价能力将持续提升。②母婴:母婴行业由于供应商极为分散且产品试错成本极高,零售品牌商加价能力较强,以母婴零售连锁商爱婴室为例,其毛利率呈上升趋势且显著高于零售行业平均水平;③手机:由于行业集中度极高、利润空间小,毛利或难提升,但由于价格敏感性较高作为引流品类效果明显。 费用端:物流及广告费用弹性较大,具大幅优化空间。针对物流费用:①苏宁自建仓库比例较高,在仓库租赁费用大幅上涨的情况下,具有较强相对优势;②目前苏宁仓储利用率处于较低水平,随着规模提升将进一步降低仓储费用;③全面整合天天快递+线下门店作为物流节点,将可实现进一步控费。针对广告费用,可通过以下策略进一步节省:①阿里合作带来流量拉升;②打通会员体系,创新营销产品,拉动线上流量增长。 投资建议:双线融合征程已起,雄狮起舞拓辽阔版图。采取分部估值法,预计公司18年线上营收为1335.28亿元,给予0.6倍PS估值为801.17亿元,线下18年净利润为37.76亿元,给予17倍PE估值为641.92亿元,金融板块权益市值161.82亿元,公司总目标市值为1604.91亿元,对应目标价17.26元。 风险提示:宏观消费环境变差风险;线下扩张不及预期风险;电商竞争格局变化,出现价格战等风险;低线城市消费升级不及预期;便利店行业竞争格局变化,发展不及预期;费用控制不及预期等。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-07-10 12.87 15.48 22.76% 14.01 8.86%
14.01 8.86% -- 详细
业绩预增,18H1业绩区间为59.62-60.62亿元。公司发布业绩预增公告,上调18H1业绩区间至59.62-60.62亿元,比上年同期上升1945.39%-1979.70%,主要系减持阿里股权所致;其中,剔除减持阿里获利后预计18Q2实现归母净利区间为2.5-3.5亿元,符合预期。 猫宁电商快速增长,物流基金成立夯实基础。此外,公司公告,同意公司为猫宁电商向金融机构融资提供最高额度为10亿元的担保。猫宁电商作为苏宁与阿里合作的最重要平台之一,2017年、2018年1-5月分别实现营业收入143.29亿元、136.29亿元,净利润分别-1.7亿元、-0.5亿元,保持快速增长。 合纵连横,线上线下同步快速发展。近年来苏宁围绕线上下融合的生态探索与众多地产公司展开密切合作:1)今年1月出资95亿元认购万达商业3.91%股份,在2015年与万达签署战略合作协议的基础上,进一步推进商业物业、智慧零售合作;2)4月与碧桂园展开战略合作,预计年内将有600家苏宁小店、直营店等业态入驻碧桂园物业;3)5月与金科集团签署战略合作协议,将展开超过200个包括小店、直营店及其他业态的项目开发合作;4)6月再联手恒大集团剑指苏宁易购广场建设,且未来运营成熟后将考虑通过reits化盘活资金,充分解决资金占用问题,使得公司在线下布局和扩张占领强烈战略优势和先机。 维持盈利预测,维持买入评级。公司线下已步入稳定盈利期,本次合作后苏宁易购广场将与新业态“零售云加盟店”与“苏宁小店”共同进入加速发展阶段,促进线下快速占领市场;而线上方面,内生多维流量提升+阿里支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,Q2延续强增长趋势,618增速+121%显著领先整体电商行业,亏损逐季减少。此外,未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。且从下半年来看,一方面,Q3的818和Q4的双11两个大促销季将继续为公司全年GMV增长提供有效保证。我们预计公司2018-20年净利润分别为77/37/44亿,当前股价对应PE分别为15/32/27倍,维持买入评级。 风险提示:电商增速或低于预期,家电消费或放缓。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-06-28 14.05 18.28 44.96% 14.11 0.43%
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事件: 苏宁易购发布公告:公司全资子公司南京苏宁商业管理有限公司(以下简称“苏宁商管”)与恒大地产集团有限公司(以下简称“恒大地产”)签署《关于深圳市恒宁商业发展有限公司股东协议书》,双方共同出资设立深圳市恒宁商业发展有限公司,注册资本人民币200亿元,其中苏宁商管拟以现金方式出资98亿元,持有恒宁商业49%的股权;恒大地产拟以现金方式出资102亿元,持有恒宁商业51%的股权;双方出资可分期到位。 投资要点: 继与恒大战略合作后再牵手,恒宁商业针对性负责苏宁易购广场的开发和运营。2017年9月20日恒大集团与苏宁集团在地产、电商、金融等多个领域达成战略合作意向,此次合作成立恒宁商业是双方战略合作的再升级。恒宁商业的主营业务仅为以苏宁易购线上线下融合运营所需之苏宁易购广场的开发和运营,不从事其他任何地产业务。所有项目的投资方向必须为以开设苏宁易购广场为目的,均以“苏宁易购广场”命名,所有项目的投资决策需经双方一致同意。恒宁商业董事会由五名董事组成,其中苏宁商管提名两名,恒大地产提名三名。董事任期三年。 解决苏宁易购广场物业获取难问题,加速推进公司“一大、两小、多专”新兴店面业态组合。公司“一大、两小、多专”的新型店面业态组合,是苏宁在互联网零售竞争中的核心优势和差异化资源。“一大”是指苏宁易购广场,可以满足用户一站式购物、休闲体验;“两小”是指在城市社区市场进行广泛布局的苏宁小店和在农村市场广泛布局的苏宁易购直营店和苏宁易购零售云加盟店,可以实现用户更加便捷的购物和服务;“多专”是指垂直类目的专业业态门店,如家电3C、母婴、超市、家居生活等,可以保障用户的专业化品类需求。公司一直以来通过“租、建、购、并”的多种开发方式,推进智慧门店的大开发战略。从目前来看,“两小、多专”的店面业态,主要采用租赁的方式开设,依托于公司全国性的连锁拓展及筹建网络能够快速的予以推进实施,推进速度和效率基本达到公司预期;但是苏宁易购广场受限于优质物业获取难、规划建设专业程度高、资金投入大等,从目前来看,推进速度较慢。为了解决以上苏宁易购广场推进过程中的问题,公司在坚持和强化自身零售主业的基础上,通过与恒大地产进行合作,实现各自主业的优势互补,保质保量推进苏宁易购广场的落地。 强强联合,助力商业物业轻资产运作。公司具备丰富的商业运营经验,形成了多样化的专业店面业态,能够保障商业广场的稳定经营,实现较好的经营回报;恒大地产在商业广场开发方面,具有快速获取物业、专业规划设计、建设的能力和资源,且成本控制力较强。双方出资成立恒宁商业,充分发挥各自优势,一方面能够低成本加快苏宁易购广场的建设,另一方面高质量的保障苏宁易购广场的运营和回报。未来,随着苏宁易购广场运营成熟,恒宁商业可通过推进优质物业的资产证券化业务盘活资产资金,最终实现商业运营的轻资产化。 公司将继续探索更多的业务合作,推进商业物业轻资产运作,形成苏宁易购广场从物业获取-商业运营-资金回笼的良性资产运作方式,实现苏宁易购广场的快速复制发展。苏宁易购广场的布局形成,才能真正实现公司“一大、两小、多专”的综合业态布局的优势,形成多场景的互联网零售模式,从用户体验、服务保障、专业经营形成苏宁差异化优势。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们维持原有营收预测,预计公司2018-2020年销售收入2450.50亿、3152.59亿、4038.43亿元;分别同比增长30.4%、28.65%、28.10%;预计归属于上市公司股东净利润分别为51.57亿、19.38亿和26.08亿,分别增长22%、-62%和35%;预计公司2018-2020年EPS分别为0.55元、0.21元和0.28元,对应当前股价PE分别为26X、68X、51X。维持目标价为18.42元,维持“买入”评级。 风险提示:线上交易增速下滑;新开店计划不达预期;与恒大地产合作不达预期;房租、人工等主要成本上涨。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-06-28 14.05 18.28 44.96% 14.11 0.43%
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事件: 联商网消息:大润发与苏宁宣布双方签署战略合作备忘录,将围绕中国大陆地区所有大润发门店的家电3C专区,深入合作经营。 投资要点: 深耕家电3C大本营,线下布局再发力。两家零售巨头此次战略合作采用联营模式,合作经营范围包括:大润发目前在中国大陆地区已有的393家门店,和未来所有新店的家电3C业务。预计最快从今年8月份开始,此项战略合作将陆续落地。合作内容包括:1.苏宁向大润发门店的家电3C专柜,提供供应链集中采购的货物,以及苏宁在家电3C市场上多年积累的经营能力和市场经验。2.未来大润发门店的家电3C专柜,将匹配与同城苏宁门店相一致的价格和促销力度。即苏宁给大润发供货,大润发门店的家电3C品类的商品与价格与苏宁门店保持统一步伐。 强强联手,互利共赢:合作后苏宁的家电3C市场份额将进一步提升,而大润发的家电3C供应链也得到进一步增强。从家电3C的线下竞争格局来看,苏宁易购遥遥领先,但除专营店之外,超市大卖场也是家电3C的销售渠道补充,根据欧睿信息咨询公布的数据显示,2016年及2017年大卖场行业单店平均销售额和市场占有率,高鑫零售(包含大润发及欧尚)均保持着第一的位置,其中大润发2017年954亿销售规模排名2017年度中国零售百强第七位。通过此次战略合作,苏宁拿下大润发的所有大陆门店家电3C供货权,线下市场份额将有一定程度的提升。 战略厘定清晰频频发力,智慧零售双线融合独角兽。公司智慧零售已完成八大产业的布局,并以“两大、一小、多专”的业态组合形式,计划2018年在全国开设超过5000家互联网门店。公司从去年至今,入股恒大,万达,收购迪亚天天中国,未来三年计划开设一万多家、2000多万方多种业态互联网店面,我们认为公司是行业内为数不多的双线发展较为平衡的优质标的,未来三年是公司发展的关键时期,看好公司通过小店+云店模式线下深耕三四线城市,线上拓品类高速增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们维持原先收入预测,预计公司2018-2020年销售收入2450.50亿、3152.59亿、4038.43亿元;分别同比增长30.4%、28.65%、28.10%;上调公司盈利预测,预计归属于上市公司股东净利润分别为51.57亿、19.38亿和26.08亿,分别增长22%(2018年5月底公司出售阿里股权一次性实现净利润约人民币56.01亿元)、-62%%和35%;预计公司2018-2020年EPS分别为0.55元、0.21元和0.28元,对应当前股价PE分别为26X、68X、51X。维持目标价为18.42元,维持“买入”评级。 风险提示:线上交易增速下滑;新开店计划不达预期;房租、人工等主要成本上涨。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-06-26 14.21 -- -- 14.14 -0.49%
14.14 -0.49% -- 详细
拟携手恒大共同投资200亿设立恒宁商业,开发苏宁易购广场 苏宁易购公告,拟与恒大地产共同投资200亿元设立恒宁商管公司,用以合作开发和运营“苏宁易购广场”:1)苏宁/恒大拟现金出资98/102亿元,持股49%/51%股,双方出资可分期到位;2)合资公司所有项目的投资方向必须为以开设苏宁易购广场为目的;3)未来伴随苏宁易购广场运营成熟,恒宁商业可通过推进资产证券化业务盘活资产资金,实现苏宁广场“物业获取-商业运营-资金回笼”的良性资产运作方式。 强强联手卡位,线下商业逐步进入巨头时代 我们认为此次苏宁与恒大携手是零售与地产两大巨头的强强联合:1)国内线下商业市场逐步步入偏存量的成熟市场,越发考验项目拿地和运营能力;2)主流地产品牌越发重视配套商业项目对住宅的拉动作用,恒大是少有的尚未设立自营商业项目品牌的主流地产公司之一;3)苏宁是国内线下自营零售业态最全的综合性零售商,除主力电器连锁门店外,主营业态已涵盖母婴(红孩子)、生鲜超市(苏鲜生)、O2O便利店(苏宁小店)、家居生活馆(苏宁极物)和汽车超市(苏宁汽车)等丰富业态组合,且截至2017年末旗下已开业经营的苏宁易购广场达到15个。 现金储备充裕,看好公司经营改善周期投资机会 苏宁经营性现金流自2015年已经转正,2016年已能覆盖长期资本投入。且我们判断未来苏宁经营现金流将持续改善,核心原因在于经营现金流改善背后运营效率的提升。另外,苏宁1Q18期末账面现金+理财资金高达438亿元,5月公告出售部分阿里股权回笼现金15亿美元,现金储备充裕。 公司前期已预告2Q18单季GMV增长40%以上,归属净利润2.5-3.5亿元。当前苏宁易购正处于收入端加速增长、净利率稳步提升的基本面持续向上周期。暂不考虑此次战略投资影响,预计18-20年收入分别2444/3235/4217亿元,归属净利润15.4/28.2亿元/49.7亿元。公司经营改善趋势持续验证,新零售龙头值得重视,维持“买入评级”。 风险提示::1)需求放缓;竞争加剧;2)多业态业务拓展风险;3)扩张加速影响短期业绩;4)净利率提升不达预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-06-26 14.21 -- -- 14.14 -0.49%
14.14 -0.49% -- 详细
苏宁与恒大合资成立“恒宁商业”,助力公司智慧零售战略发展。 苏宁易购发布公告,全资子公司苏宁商管与恒大地产共同出资成立深圳市恒宁商业发展有限公司(简称“恒宁商业”),其中苏宁商管拟以现金方式出资98亿元,持有恒宁商业49%的股权;恒大地产拟以现金方式出资102亿元,持有恒宁商业51%的股权。该公司设立的主营业务仅为以苏宁易购线上线下融合运营所需之苏宁易购广场的开发和运营,所有项目均以“苏宁易购广场”命名,投资决策需经双方一致同意。我们认为恒宁商业的设立对苏宁智慧门店大开发战略以及全品类、全渠道战略具备明显的促进作用。维持公司“买入”评级。 后电商时代全渠道模式竞争力凸显,恒宁商业强化线下布局最后一环。 纯线上模式引流成本不断提升且物流费用率难以下降,全渠道模式可通过规模效应与门店O2O配送方式有效降低运营费用,为更优发展模式。苏宁在线下形成的“一大、两小、多专”业态组合是其在电商竞争中的核心优势和差异化资源,其中“两小”、“多专”的推进速度和效率基本达到预期,而“一大”苏宁易购广场受限于优质物业获取难、规划建设专业程度高、资金投入大等问题推进速度较慢。恒宁商业的成立有助苏宁快速、专业、低成本地推进苏宁易购广场的建设,并可在成熟阶段进行资产证券化回笼资金,而苏宁丰富的商业运营经验则可保障其高质量的运营和回报。 苏宁资源禀赋突出,龙头规模与运营优势日益显现。 凭借公司完善的全渠道布局与强大的经营能力,苏宁近期纷纷与包括地产(恒大、万达等)、商超(大润发等)、休闲食品(来伊份等)、汽车(北汽集团等)等行业在内的龙头企业达成战略合作,资源禀赋优势逐渐显现。此外,公司在核心品类家电3C的竞争力日益突出,2018Q1家电3C同店增长5.86%远高于同行,同时根据近期与大润发达成的合作协议,苏宁将向大润发大陆地区已有393家门店以及未来所有新店提供家电3C商品并输出苏宁的运营管理经验,这有助于进一步提升苏宁在此领域的市场份额。 维持公司“买入”评级,积极关注PS修复机会。 我们对公司维持此前观点,认为苏宁通过多年全渠道运营经验的积累与新一轮的线下布局,已在品类扩张、渠道扩张两大电商主战场具备较为强大的资源与模式竞争力,有望进入高速增长时代,并发展为全品类、全渠道,且可持续成长的综合零售龙头。估值上看,目前公司PS(对应2018年)仅为0.53处于历史低位,同时横向对比来看明显低于京东(PS对应2018年0.79),也低于永辉(PS对应2018年1.05)等多数零售企业,海外电商龙头近期将通过CDR回归A股,或将促进苏宁PS向上修复。我们维持公司“买入”评级,建议投资者积极关注公司PS修复机会。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名