公司 1H2021营业收入同比下降-20.91%，实现归母净利润-31.90亿元公司发布 2021年半年度业绩快报： 1H2021实现营业收入 936.57亿元，同比减少 20.91%； 实现归母净利润-31.90亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.34元； 报告期内公司非经常性损益项目预计影响金额约 15亿元，主要包括珠海普易物流产业投资合伙企业收购公司物流资产公司、 18苏宁债第二次债券购回带来的影响。 此外， 受实施新租赁准则的影响， 公司租赁等相关费用有一定幅度上升，影响金额约 6亿元。 单季度拆分来看， 2Q2021实现营业收入 396.52亿元，同比减少 34.55%； 实现归母净利润-36.46亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.39元。 业绩符合预告， 股份转让协议完成公司于 7月 5日发布 2021年半年度业绩预告（预计实现归母净利润-320,000万元— -250,000万元）， 公司业绩符合预告。另外，公司于 7月 29日发布了关 于公司控制权发生变更及第七届董事会第十七次会议决议的公告，公司已按照股 份转让协议完成交易，交易后张近东先生直接持有公司 1,640,181,431股股份，占公司总股本的比例为 17.62%，一致行动人苏宁控股集团持有公司254,411,429股股份，占公司总股本的比例为 2.73%。 新新零售基金二期持有公司 1,578,696,146股股份，占公司总股本比例为 16.96%。 公司选举黄明端先生 为公司第七届董事会董事长。黄明端曾任高鑫零售有限公司董事会主席，有丰富 的零售公司管理经验， 将有利于公司改善业绩。 危机中寻求变革， 聚焦零售主业降本增效报告期内， 企业面临流动性压力带来的阶段性影响， 积极寻求变革， 加快亏损业务调整，对于天天快递、小件物流等高亏损业务进行调整，上半年整体小件部分亏损相比去年同期减亏 47.16%； 在内部管理方面，通过精简组织，推进终端合伙人体制，提高管理效率，带来人员费用同比有所下降； 同时，公司持续推进零售服务商发展， 主要布局下沉市场的零售云业务在 2021年上半年保持较快的开店速度，新开 1,381家苏宁易购零售云加盟店。 维持盈利预测，维持“增持”评级公司业绩符合预告，我们维持对公司 2021-2023年 EPS 的预测-0.43/ 0.01/ 0.02元。公司积极寻求变革，将有望尽快推动业务走向正轨， 维持“增持”评级。 风险提示： 一线城市地产景气度下降，经营性现金流不稳定。

公司2021年上半年归母净利润亏损25-30亿元 公司发布2021 年半年度业绩预告：2021 年上半年公司的归母净利润为亏损25 亿元-亏损32 亿元，去年同期公司归母净利润为亏损16,659.7 万元，公司业绩亏损幅度扩大，其中，报告期内公司非经常性损益项目预计影响金额约15 亿元， 主要包括珠海普易物流产业投资合伙企业（有限合伙）收购公司物流资产公司、18 苏宁债第二次债券购回带来的影响。 终止收购苏宁云新基金，发布股份转让协议公告 公司发布关于终止筹划发行股份购买资产暨股票复牌的公告：公司与苏宁云新基金于2021 年6 月22 日签署《发行股份购买资产意向协议》，拟以新发行的股份及部分现金作为对价，购买苏宁云新基金100%股权，公司股票于6 月23 日停牌，后公司于7 月5 日发布公告称决定终止筹划本次发行股份购买资产相关事项，股票将于7 月6 日复牌。 同时，公司发布关于公司控股股东及股东签署《股份转让协议》的公告：公司大股东本次拟将所持公司合计数量占上市公司总股本16.96%的股份转让给江苏新新零售创新基金二期（有限合伙）。 经营业绩承压，股转协议助力公司寻求转机 报告期内，公司遇到阶段性的挑战和困难，二季度销售收入预计同比下滑超过30%，带来毛利额同比较大下滑，与此同时费用相对刚性，使得二季度亏损较大， 整体来看上半年归母净利润亏损25-32 亿元，若不考虑非经常性损益项目，公司上半年经营性损益约亏损10-17 亿元。公司签署股转协议，将助力苏宁易购稳定经营，在外部经营竞争压力增加的情况下寻求发展转机。 下调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩低于预期，我们下调对公司2021-2023 年EPS 的预测至-0.43/ 0.01/ 0.02 元（原预测值为0.01/0.02/0.03 元）。公司签署股转协议，将有望改善公司经营情况，维持“增持”评级。 风险提示：一线城市地产景气度下降，经营性现金流不稳定。

公司20211年第一季度归母净利润扭亏为盈公司发布2021年第一季度业绩预告：2021年一季度公司实现归母净利润45,000万元–55,000万元，去年同期公司归母净利润为亏损55,094.9万元，公司业绩扭亏为盈。 优化调整亏损业务，利润受新租赁准则影响2021年一季度公司聚焦零售主业，零售云新开门店数量近600家。公司加快对于亏损业务的优化调整，天天快递业务方向转型出现成效，物流亏损有所减少。 实施新租赁准则将导致租赁等相关费用有一定幅度上升，而去年同期疫情阶段较多门店有一定免租减租优惠。此外，报告期内公司非经常性损益项目预计影响约13.5亿元，主要包括珠海普易物流产业投资合伙企业收购公司物流资产公司、18苏宁债第二次债券购回带来的影响。若不考虑新租赁准则、非经常性损益项目的影响，预计2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润同比基本保持稳定。 云网万店战略提升收入，物流建设优化成本2021年3月苏宁投资珠海普易物流产业，将进一步完善物流基础设施网络及服务网络的建设，聚焦具有优势的大小件仓配一体化业务，有望大幅收窄小件快递亏损，从而提升物流业务盈利能力。线上业务方面，随着云网万店战略引资的完成，线上平台商户生态日渐丰富，同时加大推广低单价、高复购的快消类商品，规模效应初显。线下渠道方面，苏宁持续推进市场布局，在三四级市场树立渠道领先优势，在一二线市场则注重“大店”布局，鉴于疫情过后消费回暖，预计营业收入将进一步提升。 维持盈利预测，维持“增持”评级公司业绩超预期，我们维持对公司2020-2022年EPS的预测-0.38/0.01/0.02元。公司两端发力降本增收，维持“增持”评级。 风险提示：一线城市地产景气度下降，经营性现金流不稳定。

事件：苏宁易购公告称，拟将所持公司合计数量占上市公司总股本23%的股份转让给深国际控股及深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司或鲲鹏资本指定投资主体。苏宁易购发布2020年业绩快报，2020年实现营业收入2,584.59亿元，同比-4.0%；实现归母净利润-39.12亿元，同比-139.75%。 引入深圳国资战略投资，赋能长期协同发展。公司控股股东、实际控制人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团等于2021年2月28日签署《股份转让框架协议》，拟将所持公司合计数量占上市公司总股本23%的股份转让给受让方深国际、鲲鹏资本。本次股份转让完成后，上市公司将处于无控股股东、无实际控制人状态。国资股东的引入有效优化上市公司股权结构、完善决策机制，在提供公司偿债能力的同时，有助于协同各方资源，推进公司长期发展战略的落地；公司将进一步聚焦零售主业，夯实全场景零售核心能力建设：（1）与深国际加强在物流基础设施、综合物流服务业务方面的合作，提升物流资产运营效率；（2）与鲲鹏资本等产业投资人围绕商品供应链、电商、科技、物流、免税业务等领域，对公司进行综合赋能；（3）在深圳设立华南地区总部，依托深国际等本地资源优势，全面提升华南地区的品牌知名度和市场占有率。 聚焦零售主业，销售持续回暖。受到疫情影响，2020年公司营业收入同比下滑4%，Q4营业收入同比增长13.75%；2020年公司实现商品销售规模4,163.15亿元，同比+9.92%，其中线上平台商品销售规模2,903.35亿元，同比+21.60%，线上销售规模占比近70%。线下加快门店调整和结构优化，一二级市场云店占比达46%，12月份家电3C家居生活专业店可比店面的销售收入同比增长5.37%，2020年门店社交化经营带来的线上销售规模同比增长145.70%。Q4公司加大补贴投入，12月MAU同比+68%，Q4活跃买家同比+52%，云网万店平台GMV同比+33.67%，其中公司自营GMV同比+45.28%。2020全年零售云新开门店3,201家，下沉市场渠道优势增强，公司预计零售云全年销售规模同比增长超过100%并实现盈利。 短期压力已兑现，盈利有望脱底回升。Q4公司对包括天天快递、百货、母婴、商超等各项业务所形成的长期资产进行了资产减值测试，投资参股公司也产生了部分长期投资对应的投资损失，共计对归属于上市公司股东的净利润影响额约为20亿元。若不考虑员工持股计划带来的股份支付费用、公司投资并购业务带来的资产折旧与摊销、长期资产减值损失，以及对应的所得税影响，2020年公司经调整后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净亏损42.30亿元，去年同期亏损44.82亿元。2021年公司扣非净利润有望显著改善：（1）线下回暖、门店升级，销售/利润将逐步回升；（2）物流战略调整优化，小件快递亏损将大幅收窄，苏宁物流盈利能力将显著增强；（3）云网万店战略引资，自营商品零售、物流收入预计将实现较快增长，线上亏损对上市公司的影响将持续减少。 投资建议：战投资源赋能协同发展，基本面持续改善，维持“买入”评级。预计2020-2022年实现营业收入2,585/3,104/3,751亿元，归母净利润-39.12/12.28/41.32亿元，当前公司股价对应2020年市净率仅0.52，国资入股后有望推动估值修复逻辑兑现。前期预测值为2020-2022年实现营业收入2,586/3,107/3,754亿元，实现归母净利润-36.26/13.63/42.93亿元。 风险提示：（1）线上减亏效果不佳，线下门店收入持续下滑；（2）新流量入口拓展不顺利，流量成本大幅上升；（3）快消供应链融合不达预期。

公司拟以股份转让形式引入深国际及鲲鹏资本2021年2月28日晚，公司发布关于公司控股股东及股东签署《股份转让框架协议》的公告，公司控股股东、实际控制人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团，公司持股5%以上股东苏宁电器集团，西藏信托拟将其所持公司合计占公司总股本23%的股份转让给深国际与鲲鹏资本。深国际与鲲鹏资本两位受让方的实控人均为深圳市国资委。 其中，张近东先生、苏宁电器集团、西藏信托分别将其持有的公司股份5.2411%、6.6847%、3.0741%转让给鲲鹏资本或其指定投资主体；苏宁控股集团、苏宁电器集团分别将其持有的公司股份3.3268%、4.6732%转让给深国际，上述股票转让价格均为6.92元人民币/股。 转让后公司无实际控制人，原实控人张近东先生及其一致行动人持股16.38%如本次股份转让事项实施完毕，公司原控股股东、实控人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团持股比例为16.38%，苏宁电器集团持股比例为5.45%，淘宝（中国）软件有限公司持股比例为19.99%。本次转让引入的鲲鹏资本持股比例为15%，深国际持股比例为8%。 或带来电商区域格局新变化，静待公司未来变革落地公司引入深圳国资优化股权结构，或带来电商区域格局形成北京京东，杭州阿里巴巴，上海拼多多，深圳苏宁的新态势。我们认为本次深圳国资的收购意向旨在解决目前深圳缺少重量级电商布局的弊端。本次收购，有利于解决短期公司及集团层面在资金链方面的困扰，尤其是集团层面2021年到期的债务压力或有一定程度缓解。深国际的加入，也意味着公司与深国际在物流领域将全面战略合作，公司物流能力、物流效益和价值得以被进一步加强。未来公司料将逐步理清现阶段多种业务模式齐头并进带来的主线不明问题，未来专注零售业务的苏宁在深圳国资委带领下，将以何种方式做大做强，是市场关注公司的重点。 维持盈利预测，维持“增持”评级我们维持对公司2020-2022年归母净利润分别为-35.78/0.86/1.88亿元的预测，公司通过引入国资战略投资者优化股权结构，维持“增持”评级。 风险提示：一线城市地产景气度下降，经营性现金流不稳定。

事件：苏宁易购发布业绩预告，预计2020年实现营业收入2,575.62至2,595.62亿元，同比减少3.6%-4.3%；实现归母净利润-39.53至-34.53亿元，同比下滑135.08%-140.16%；实现扣非归母净利润-65.87至-60.87亿元，同比减少6.59%-15.34%。 零售加速调整，阶段性投入增加。受到疫情影响，2020年公司线下门店销售有所下滑；公司加快门店结构优化，同时强化门店互联网运营能力，下半年门店客流逐步回升，12月份家电3C家居生活专业店可比店面的销售收入同比增长5.37%。公司整合线上业务，确定云网万店独立发展战略并引入战略投资者，线上亏损有望逐步减少；四季度公司加大用户和商品经营补贴投入，用户活跃度显著提升，Q4活跃买家同比增长达到52%，12月苏宁易购月度活跃用户数同比增长68%，四季度云网万店平台商品销售规模同比增长33.61%，其中公司自营商品销售规模同比增长45.28%；短期内的投入扩大导致了公司毛利水平和阶段性亏损增加。2020年零售云全年新开门店3,201家，在下沉市场的渠道优势增强，公司预计零售云全年销售规模同比增长超过100%并实现盈利。 计提资产减值，盈利短期承压。2020年公司对包括百货、母婴、商超等各项业务所形成的长期资产进行了资产减值测试，投资参股公司也产生了部分长期投资对应的投资损失，共计对归属于上市公司股东的净利润影响额约为20亿元。报告期内公司非经常性损益项目预计影响26.34亿元；若不考虑员工持股计划带来的股份支付费用、公司投资并购业务带来的资产折旧与摊销、长期资产减值损失，以及对应的所得税影响，2020年公司经调整后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为亏损42.93亿元-亏损37.93亿元，去年同期亏损44.82亿元。 推进股权激励，业绩有望改善。公司公告回购股份并发布第四期员工持股计划，调动员工积极性，推动业务发展；业绩考核指标为：2021年收入同比增速20%+，扣非归母净利润达-10至-5亿元；2022、2023年收入同比增速不低于20.8%和17.2%，扣非归母净利润达10-15亿元和30亿元。 投资建议：战略调整完成，业务结构优化，员工持股激发经营活力，基本面有望脱底回升，维持“买入”评级。2020年公司专注内部战略调整，预计全年经营现金流净额转正，2021年公司扣非净利润有望显著改善：（1）线下回暖、门店升级，销售/利润将逐步回升；（2）加速天天快递外部业务调整，小件快递亏损有望大幅收窄，苏宁物流盈利能力将显著增强；（3）云网万店战略引资，自营商品零售、物流收入预计将实现较快增长，线上亏损对上市公司的影响将持续减少。参考公司业绩预告，预计2020-2022年实现营业收入2,586/3,107/3,754亿元，实现归母净利润-36.26/13.63/42.93亿元；大幅调低2020年盈利预测的原因包括：（1）疫情影响，线下销售下滑，盈利同比减少；（2）云网万店独立发展并引入战略投资，线上平台四季度加大了促销等销售投入，毛利率和盈利同比减少；（3）天天快递、家乐福、百货、母婴、商超等业务一次性计提资产减值准备和投资损失约20亿元。2021-2022年以2020年为基准，对毛利率、销售费用率等指标进行调整，同步下调盈利预测。前期预测值为2020-2022年实现营业收入2,565/3,101/3,700亿元，实现归母净利润29.97/31.61/72.33亿元。 风险提示：（1）线上减亏效果不佳，线下门店收入持续下滑；（2）新流量入口拓展不顺利，流量成本大幅上升；（3）快消供应链融合不达预期。

公司控股子公司云网万店为实现业务专业化发展，计划引入战略投资人。 截至 2020年 11月 30日云网万店与深创投等八家投资机构分别签署增资相关文件，投资机构以投前人民币 250亿元估值，合计出资人民币 60亿元共同增资云网万店。本次引入战略投资者增资扩股完成后，云网万店仍为公司控股子公司。本次增资金额占公司 2019年度经审计的归属于上市公司股东净资产比例 6.82%。 本次重组后，公司进一步推进供应链、物流等能力社会化赋能，加速转型为零售服务商。云网万店重组后的业务包括面向用户和商户提供电商和本地互联网融合交易服务、面向零售商和供应商提供供应链、物流、售后和各业态的零售云服务，并配套相关研发和运营管理团队。苏宁易购的供应链、物流和 IT 基础设施将成为云网万店对外开放赋能的重要的零售基础设施。除苏宁易购各类自营实体门店外，公司吸纳本地化商户入驻云网万店，壮大本地化互联网平台、丰富苏宁易购供应链和物流售后的市场渠道。 引入战投资金和资源，用于用户发展、研发投入、平台运营，公司有望实现规模效率的提升。本次通过增资扩股实现引资，提升云网万店资本实力，为其业务发展提供了有力资金支持和战略伙伴资源，募集资金用于用户发展、研发投入、平台运营，有助于提升云网万店对平台用户和商户、零售商和供应商专业服务，助力业务发展。同时，随着云网万店业务的发展，公司在供应链、物流和 IT 基础设施的持续投入带来规模效率的提升。云网万店基于行业趋势和自身能力，将加快专业化运营发展，持续推进人才引进、员工激励、战略引资等工作。 投资建议：公司引入战略投资者发展云网万店，进一步整合供应链、物流能力，龙头整合能力强，有望实现规模效率提升，未来线下运营优势提升空间不断打开，加速转型零售服务商。综合预期 20-22年净利润 8/22/31亿元，当前股价对应 PE 分别为 106X/39X/27X，维持买入评级。 风险提示：社零增速不达预期；零售服务行业竞争加剧；本地商户引流不达预期；重组整合不达预期

苏宁易购发布《关于控股子公司引入战略投资者的公告》，将以“云网万店”为主体对苏宁易购互联网平台业务进行整合重组；重组后的业务包括面向用户和商户提供电商和本地互联网融合交易服务、面向零售商和供应商提供供应链、物流、售后和各业态的零售云服务，并配套相关研发和运营管理团队。同时计划引入战略投资人，投资机构以投前人民币250亿元估值，合计出资人民币60亿元共同增资云网万店。 增资完成后，苏宁易购仍为云网万店控股股东。 本次整合重组后，云网万店将成为纯粹的平台型公司，发展中台能力，向向B端、C端开放赋能。端开放赋能。苏宁易购旗下的自营型业务将成为云网万店平台的基石商户；原有的电商开放平台商户、零售云商户继续作为平台的入驻者，同时吸纳本地化商户入驻。苏宁易购旗下的供应链业务和苏宁物流将成为云网万店互联网平台的基石合作伙伴，保障云网万店继续向用户提供基于苏宁自营特色的商品和服务体验；云网万店将继续使用苏宁易购的IT基础设施服务来保障系统平台运行。募集资金将用于用户发展、研发投入、平台运营，有助于增强云网万店对平台用户和商户、零售商和供应商专业服务能力，做大规模。带来效率提升。 我们认为苏宁线上线下融合的全渠道、电器快消为主的全品类布局具备独特价值，此轮整合后，云网万店开放平台与供应链、物流、IT等基础设施能力两条业务线独立发展，机制更加顺畅、方向更加明晰，有助于提升组织效率。预计苏宁20-22年收入2802/3125/3456亿元，同比增长4.1%/11.5%/10.6%，归母净利润19.5/19.4/33.2亿元。给予2021年0.4XPS，对应合理价值13.43元/股，维持“买入”评级。 风险提示：营销、拉新获客策略落地效果不达预期；家电消费回暖低于预期；疫情冲击后线下门店恢复速度不达预期。

事件：苏宁易购发布公告，控股子公司深圳市云网万店科技有限公司计划引入战略投资者，投资机构以投前人民币投资机构以投前人民币250亿元估值，合计出资人民币亿元估值，合计出资人民币60亿元共同增资云网万店亿元共同增资云网万店。 整合重组互联网平台业务，输出全渠道零售云服务能力。公司计划以控股子公司深圳市云网万店科技有限公司为主体，对苏宁易购互联网平台业务进行整合重组，重组后的业务包括面向用户和商户提供电商和本地互联网融合交易服务、面向零售商和供应商提供供应链、物流、售后和各业态的零售云服务，并配套相关研发和运营管理团队。苏宁易购是国内排名第一的连锁企业，截至9月30日，公司注册会员数量达6.23亿，线下门店资源丰富，家电/母婴/零售云/家乐福等多业态门店超过9,000家，全渠道销售规模达2,937亿元，拥有优质的家电/快消等品类供应链和完善的IT/物流等零售基础设施。公司打造的云网万店互联网平台将加速开放赋能，为商家和用户提供高效的供应链、物流和IT服务。苏宁各类自营实体门店也将入驻云网万店提供的本地互联网交易平台，通过资源互享实现场景体验、低成本获客、极速物流、便捷售后，进一步吸纳本地化商户，丰富苏宁易购供应链和物流售后的市场渠道。 引入战略投资者，加速基础设施开放赋能。截至2020年11月30日，云网万店与投资机构分别签署增资相关文件，投资机构以投前人民币250亿元估值，合计出资人民币60亿元共同增资云网万店，将为云网万店业务发展提供有力资金支持和战略伙伴资源。本轮战略投资者包括深圳市创新投资集团有限公司及其管理的基金、深圳市罗湖引导基金投资有限公司及其协调的投资机构、宁波阡誓企业管理合伙企业(有限合伙)、SeseRobotMaagemetL.P.、宁波梅山保税港区众兴卓悦股权投资合伙企业（有限合伙）、杭州源星昱瀚投资管理有限公司、中州资产管理有限公司以及淄博软杉股权投资管理合伙企业。本轮增资金额占2019年度归属于上市公司股东净资产比例为6.82%，此次增资扩股完成后，云网万店仍为苏宁易购控股子公司，苏宁生态圈持续壮大，专业化运营能力有望实现进一步优化。 投资建议：控股子公司引入战略投资，苏宁易购平台业务整合加速，零售基础设施持续完善，维持“买入”评级。苏宁开放零售服务能力，赋能产业链发展，经营管理效率有望持续优化，盈利能力将进一步改善。当前公司估值处于历史低位，全渠道零售基础设施价值有望重估。预计2020-2022年实现营业收入2,565/3,101/3,700亿元，同比增长-4.7%/20.9%/19.3%；实现归母净利润29.97/31.61/72.33亿元。 风险提示：（风险提示： （1））疫情持续影响，消费动力不足，线上减亏效果不佳，线下门店收入持续下滑；（门店收入持续下滑； （2）苏宁推客）苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利，流量成本大幅上升；（展不顺利，流量成本大幅上升； （3）快消供应链融合不达预期，经营成本）快消供应链融合不达预期，经营成本难以优化。

重组零售基础设施，引入战投共谋发展。云网万店为苏宁易购互联网平台业务整合重组后新设的子公司，重组后的业务包括面向用户和商户提供电商和本地互联网融合交易服务、面向零售商和供应商提供供应链、物流、售后和各业态的零售云服务，并配套相关研发和运营管理团队。本次 A 轮战投方为深创投、深圳罗湖引导基金等机构，募集资金将用于云网万店的用户发展、研发投入、平台运营，有助于提升公司对平台用户和商户、零售商和供应商专业服务，助力业务发展。 整合线上线下平台业务，提升苏宁自身效率。云网万店公司整合了苏宁线上零售平台、线下零售云系统的交易服务、供应链、物流、IT 设施等零售的基础设施与服务。云网万店也将继续向苏宁用户提供基于公司自营特色的商品和服务体验。随着云网万店人才引进、员工激励、战略引资等工作的进行，苏宁所拥有并使用的零售基础设施的运营将更为专业化，效率有望加快提升，从而助力苏宁业务的发展。 进一步做大苏宁生态圈，并持续提升规模效应。对于完成整合后的云网万店业务，苏宁计划未来以自营业务为基石，加强对外开放、进一步吸纳本地化商户入驻云网万店。我们认为，在近 30年的发展中，苏宁已累积起丰富的线上线下零售运营经验，因此开放的云网万店有望吸引更多线上线下商家加盟苏宁平台，促进苏宁生态圈的扩大。此外，更多的生态圈玩家也将为苏宁在供应链、物流和 IT 设施的持续投入带来规模效率的持续提升。方正中等线简体 引入战投促进零售基础设施的发展，且业绩环比改善趋势明显，维持“推荐”评级。苏宁本次为子公司云网万店引入战投，有望持续提升公司已有零售基础设施的运营效率。此外综合三季报、半年报情况看，公司关键指标环比向好的趋势得到持续。因此，我们维持公司业绩预测，预计 2020~2022年每股收益分别为 0.15、0.20、0.28元，PE 分别为 60、47、33倍，维持 “推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济持续下行，消费低迷的风险：零售行业表现与宏观环境密切相关，若宏观增速持续下行，消费持续疲弱，则公司发展受严重负面影响；2）疫情防控长期化的风险：国内疫情虽逐渐平息，但外部输入风险日益明显，若疫情防控长期化，消费行为或再受抑制；3）家乐福整合存在设想外困难的风险：家乐福归属超市大卖场行业，苏宁在此领域探索不多，或存在整合效果不如预期的风险；4）新业务模式探索期长，投资回报期不确定的风险：零售云、拼购、苏小团等新模式仍在探索期需持续投入，或存在投资收回期长、乃至新模式不成立的风险。

事件：苏宁易购发布三季报，发布三季报，Q3公司公司实现营业收入营业收入624.38亿元，同比减亿元，同比减少少4.58%；实现；实现归属于上市公司股东的净利润利润7.14亿元亿元，同比减少同比减少92.69%。1-9月公司实现营业收入1,808.62亿元，同比减少10.02%；；实现归属于上市公司股东的净利润属于上市公司股东的净利润5.47亿元，同比减少95.40%。 门店调整加速，全场景运营效率优化。报告期内公司持续完善全场景智慧零售生态圈，一二线市场推进云店改造升级，大店聚客效应增强；社区商圈以家乐福作为立足点，打造“大卖场+精选店+社区生鲜”的一站式消费业态；三四级市场加速零售云门店扩张，Q3新开零售云门店871家，销售规模同比增长108%；1-9月共计新开零售云加盟店2,432家，销售规模同比增长77.5%。三季度公司把握“818”店庆机遇，线下推进门店合伙人机制和互联网化运营、线上加速平台迭代升级，通过推客、拼购、直播多样化方式加速社群、社交营销，取得了较好的促销成果。1-9月来自门店的推客订单同比增长174.45%；8月活跃用户度同比增长22.49%。截至9月30日，公司注册会员数量达6.23亿，同比增长32.55%。 家电零售稳居龙头，线上平台增速较快。根据中国家用电器研究院的数据，2020Q3苏宁全渠道家电零售市场份额为23.3%，同比提高0.7%，稳居市场第一；同期京东全渠道家电零售市场份额为15.4%，同比提高2.0%。快消品等非电器品类加速发展，家乐福到家业务双线融合效果较好，三季度家乐福到家业务订单量环比增长10%。2020年1-9月苏宁实现商品销售规模2,937.41亿元，同比增长6.47%；线上渠道GMV约2,025.52亿元，同比增长18.15%。报告期内公司加大对开放平台的支持，商品丰富度显著提升，平台商户数量持续增加，非电器品类商户占比提升至89.46%，1-9月开放平台商品销售规模约820.68亿元，同比增长56.83%。 经营效率提升，扣非盈利改善。报告期内公司线上发展较快，主营毛利率同比略有下滑，但家乐福中国并表带来店面相关服务收入等增加，综合毛利率同比提高0.61%。公司内部经营成本得到有效控制，管理效率进一步优化，报告期内公司总费用率同比下降0.41%。2020年1-9月，公司实现归属于上市公司股东的净利润5.47亿元，去年同期为119.04亿元；Q3实现归母净利润7.14亿元，同比下滑92.7%；归母净利润同比下滑主要是苏宁小店和苏宁金服出表造成去年同期投资收益显著增加的影响。扣除非经常性项目的影响之后，1-9月苏宁实现扣非归母净利润-10.09亿元，同比增长75.7%；三季度扣非归母净利润为-2.64亿元，同比增长72.6%。Q3实现经营现金流-26.34亿元，同比增长73%，现金流同比持续改善。 投资建议：经营效率优化，扣非盈利改善，维持“买入”评级。苏宁内部管理效率稳步提升，扣非盈利进一步优化，经营基本面持续向好。当前公司2020年对应市净率为0.68，估值处于历史低位，全渠道零售网络价值有望重估。预计2020-2022年实现营业收入2,565/3,101/3,700亿元，同比增长-4.7%/20.9%/19.3%；实现归母净利润29.97/31.61/72.33亿元。前期盈利预测为2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元，实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。 风险提示：（风险提示： （1））疫情持续影响，消费动力不足，线上减亏效果不佳，线下门店收入持续下滑；（门店收入持续下滑； （2）苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓）苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利，流量成本大幅上升；（展不顺利，流量成本大幅上升； （3）快消供应链融合不达预期，经营成本）快消供应链融合不达预期，经营成本难以优化。

苏宁易购发布发布2020年年三季报。2020Q3实现营业收入624亿元，同比下降4.6%；归母净利润7.1亿元，扣非归母净利润-2.6亿元，亏损同比收窄73%。符合业绩预告。 Q3单季度GMV同比增长同比增长约约8.6%至至996亿元亿元。线上同比增长14%至678亿元，其中自营同比下降1.5%至388亿元，开放平台同比增长46%至289亿元，开放平台占比已达到43%。线下同比下降1.7%至318亿元：同店来看，1-9月家电3C家居生活专业店可比店下降29%（H1为33%），疫情影响带来的客流压力仍未消除，但同店降幅逐季收窄；展店方面，Q3家电专业店新开13家、关闭28家，关店数量环比前两季度明显减少。零售云依旧表现突出，Q1-Q3销售规模同比增长77.5%（单季度增长108%），新开加盟店871家（净增662家）。 现金流改善，营运费用率有效控制。Q3经营性净现金流为流出26亿元，同比改善明显（2019年同期剔除金融业务影响后为流出54亿元）。 Q3单季毛利率同比下降1pp至15.15%，或受线上销售占比增加影响；销售费用率同比下降0.5pp至12.1%，管理费用率同比基本持平，推广及人力成本管控、内部管理效率优化有所体现。 投资建议：我们认为苏宁线上线下融合的全渠道、电器快消为主的全品类布局具备独特价值，战略定位于“零售服务商”、与更多流量平台合作有助于发挥其供应链赋能能力。建议密切关注合伙人机制推广带来的管理效率提升、业务边际改善，静待基本面拐点。预计苏宁2020-2022年收入2836/3290/3747亿元，同比增长5.3%/16.0%/13.9%，归母净利润20.1/27.7/34.1亿元。维持合理价值14.61元/股，维持“买入”评级。 风险提示：家电消费回暖低于预期；疫情冲击后线下门店恢复速度不达预期；营销、拉新获客策略落地效果不达预期。

业绩简述：2020年前三季度营收21808.62亿元//--10.02%，归母净利润75.47亿元//--95.40%，扣非归母净利润--910.09亿元//+75.70%；02020年三季度单季度营业收入为8624.38亿元//--4.58%，归属于上市公司股东的净利润润47.14亿元//--92.69%，扣非归母净利润--42.64亿元//+72.58%线下恢复驱动销售状况进一步恢复，线上销售平台化推进顺利。根据公司三季报，2020Q1-Q3公司整体实现商品销售规模同比增长6.47%，2020Q3单季度公司商品销售规模同比增长8.76%，较2020Q2增速提升0.4pcts，公司销售情况进一步恢复；公司线上平台商品交易规模同比增长18.15%，估计三季度环比表现线下优于线上，推动了总销售规模的增长。渠道细分运营数据上，线下整体仍受疫情影响显著，家电3C家居生活专业店同店下降28.81%，红孩子司母婴店同店下降16.78%；线上开放平台商品部分交易规模同比增长56.83%，线上销售平台化推进顺利。 线下提效线上迭代升级，双线融合进一步打造全场景的智慧零售生态圈。分渠道看公司的经营策略：①线下公司以苏宁易购广场和苏宁易购云店进行覆盖核心商圈，以大卖场+精选店+社区生鲜店为主的业态布局社区商圈，持续推进门店合伙人机制，不断提升门店运营效率。 ②线上公司积极推进线上平台的迭代升级，加速线上平台的内容化、泛娱乐化，积极采用直播、秒杀、拼购等新模式，根据公告，8月苏宁易购活跃用户数同比增长22.49%。③双线融合不断推进，深化门店互联网化运营，发展苏宁推客、门店直播、苏小团等社交营销，根据公告，公司1-9月来自门店推客订单同比增长174.45%；家乐福超市到家业务的持续推进双线融合，三季度家乐福到家业务订单量环比增长10%。 利润下滑受上期苏宁金服出表高基数影响，经营状况持续改善。公司加大店面调整力度，推进降租、免租及转租，租赁费用同比下降；通过精简组织、推进门店、物流的合伙人机制，减少人员费用和提高人效水平。上期苏宁金服出表高基数影响下，单季度利润同比大幅下降92.69%；扣非归母净利润同比改善显著，公司Q1、Q2、Q3分别为-5亿元/+49.49%、-2.45亿元/+88.87%、-2.64亿元/+72.58%，三季度扣非亏损环比小幅下降估计主要受季节性因素影响，四季度销售旺季有望进一步改善。单三季度非经常性损益约9.77亿元，主要来自政府补助和投资收益。 加速从“零售商”向“零售服务商”战略升级，不断提升渠道价值和供应链能力。①线下零售以苏宁易购直营店和零售云加盟店为两大抓手深耕低线城市，零售云业务保持快速增长，1-9月新开店2,432家，有望打通线上与线下流量，有效扩大用户范围。②背靠供应链优势拓展社交获客、直播等线上新渠道。公司签约贾乃亮、与罗永浩等头部KOL建立良好合作关系多次合作，根据抖音宣传，双十一活动中，苏宁易购专场开播不到三小时，背靠苏宁供应链的罗永浩销售额即突破了6600万，四季度旺季公司有望迎来显著收获。③聚焦C2M体系和物流建设，强化供应链能力。C2M上，公司发展自有品牌、独家代理品牌、定制包销等差异化泛产品、IP系列商品定制，提升高端产品、新品、网红单品的结构布局，零售云与美的、海尔、海信等20家头部品牌建立头等舱合作模式，拼购以拼购村、产业基地、拼拼农庄等组成的“直卖矩阵”；物流上，公司已在46个城市投入运营62个物流基地，在18个城市有21个物流基地在建、扩建，效率不断提升。 投资建议：公司作为线上线下双线融合的零售商，具有全渠道、多场景的获客和留存优势，在供应链合作、物流、配套金融等积累深厚，在外部环境和自身经营改善的背景下，有望迎来价值重估，预计2020-2022年公司对应P/E分别为51.6、34.6、17.5,维持买入-A评级。 风险提示：宏观消费环境变差风险；线下扩张不及预期风险；电商竞争格局变化，出现价格战等风险；低线城市消费升级不及预期；费用控制不及预期等。

事项：公司发布2020年三季报：前三季度实现营业收入1808.6亿元，同比增长-10.0%；归母净利润5.5亿元，同比增长-95.4%；每股收益0.06元，每股净资产9.29元。 平安观点：收入降幅持续收窄，期待双十一表现。2020前三季度实现收入1808.6亿元，同比-10.0%，增速较1H20提升2.6个百分点。其中，第三季度收入624.4亿元，同比-4.6%，大幅优于二季度-17.4%的营收同比变化。前三季度公司整体实现商品销售规模同比增长6.5%，增速较1H20再提升1.1个百分点。展望四季度，公司双十一活动主打“好事发生”概念，推出包括罗永浩、贾乃亮等大腕在内的超级买手直播，并出台50亿元补贴、“J-10%”省钱计划等政策，同时覆盖线上线下全渠道。在黄金周、双十一等消费旺季的推动下，公司四季度增速有望继续提升。 线上平台为助力增长点，线下门店优化、扩店同时进行。与整个零售行业情况相似，公司年内主要增长点源于线上，前三季度公司线上平台GMV同比增长18.2%，线上销售规模占比近69%，较19年末提升约10个百分点。从线下看，公司自营门店继续优化，前三季度电器店闭店241家、零售云直营店闭店674家、母婴店闭店38家，但零售云加盟店继续快速扩张，前三季度共开店2400余家，共计6588家。公司在压缩开店成本的同时，有望加速抢占空白市场。 费用率受控，净利率环比持续提升。在营收增速回升的同时，本年度公司加强成本管控，注重投入产出效率，强化绩效考核，提升内部管理效率。 前三季度公司期间费用率15.8%，同比-0.7个百分点，其中第三季度期间费用率16%，同比-0.8个百分点，均有明显下滑。第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为12.1%、2.0%、0.9%、1.0%，同比分别-0.5、持平、-0.5、+0.2个百分点。从净利角度看，公司前三季度净利率分别为-1.28%、0.33%、0.75%，呈现逐步好转态势。业绩环比改善趋势明显，维持“推荐”评级。综上，公司前三季度扣非亏损约10亿，同比+75.7%。 我们认为，综合三季报、半年报情况看，公司关键指标环比向好的趋势得到持续，期待公司在四季度双十一等购物节的推动下延续扭亏趋势，促使年内扣非归母净利回升至盈亏平衡线附近。我们维持公司业绩预测，预计2020~2022年每股收益分别为0.15、0.20、0.28元，PE分别为64、50、35倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济持续下行，消费低迷的风险：零售行业表现与宏观环境密切相关，若宏观增速持续下行，消费持续疲弱，则公司发展受严重负面影响；2）疫情防控长期化的风险：国内疫情虽逐渐平息，但外部输入风险日益明显，若疫情防控长期化，消费行为或再受抑制；3）家乐福整合存在设想外困难的风险：家乐福归属超市大卖场行业，苏宁在此领域探索不多，或存在整合效果不如预期的风险；4）新业务模式探索期长，投资回报期不确定的风险：零售云、拼购、苏小团等新模式仍在探索期需持续投入，或存在投资收回期长、乃至新模式不成立的风险。

事件：苏宁易购发布三季报业绩预告，公司预计发布三季报业绩预告，公司预计2020年年1-9月月实现归属于上市公司股东的净利润利润5.03-7.53亿元亿元，比去年同期下降，比去年同期下降93.67%-95.77%；同期；同期归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润预计同比增长增长74.83%-80.85%。 加速低线市场扩张，促销提升用户活跃度。报告期内公司加速布局三四级市场，Q3新开零售云门店871家，销售规模同比增长108%；1-9月共计新开零售云加盟店2,432家，销售规模同比增长77.5%。在外部环境较弱的背景下，三季度公司把握“818”店庆机遇，通过推客、拼购、直播多样化方式加速社群、社交营销，取得了较好的促销成果，用户活跃度稳步提升，8月活跃用户度同比增长22.49%。 全渠道全渠道GMV平稳增长，平稳增长，开放平台加速发展。1-9月公司实现商品销售规模2,938.35亿元，同比增长6.50%；线上渠道GMV约2,025.53亿元，同比增长18.15%。报告期内公司加大对开放平台的支持，商品丰富度显著提升，1-9月开放平台商品销售规模约820.68亿元，同比增长56.83%。 持续贯彻降本增效，扣非盈利稳步改善。报告期内公司持续完善商品供应链管理，加速大快消供应链融合，注重单品运营和开放平台发展，综合毛利率水平保持稳定。公司内部经营成本得到有效控制，管理效率进一步强化。公司预计2020年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润5.03-7.53亿元，去年同期为119.03亿元；预计Q3实现归母净利润6.7-9.2亿元，同比下滑90.58%-93.14%；归母净利润同比下滑主要是苏宁小店和苏宁金服出表造成去年同期投资收益显著增加的影响。扣除非经常性项目的影响之后，公司预计1-9月扣非归母净亏损为7.95-10.45亿元，同比增长74.83%-80.85%；三季度扣非归母净利润预计同比增长68.82%-94.80%。 投资建议：经营持续改善，估值有望回升，维持“买入”评级。苏宁内部管理效率稳步提升，扣非盈利进一步优化，经营基本面持续向好。暂时维持前期盈利预测，预计2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元，同比增长14.08%/18.43%/18.72%；实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。当前公司2020年对应市净率为0.72，全渠道零售网络价值有望重估。 风险提示（1）疫情持续影响，消费动力不足，线上减亏效果不佳，线下门店收入持续下滑；（门店收入持续下滑；（2）苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓）苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利，流量成本大幅上升；（展不顺利，流量成本大幅上升；（3）快消供应链融合不达预期，经营成本）快消供应链融合不达预期，经营成本难以优化。