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苏宁云商 批发和零售贸易 2017-04-06 10.80 19.61 93.77% 11.00 1.85% -- 11.00 1.85% -- 详细
事件:苏宁云商发布2016年年报:2016年公司实现营业收入1485.85亿元,同比+9.62%,实现归属母公司净利润为7.04亿元,同比-19.27%;扣非归母净利润为-11.07亿元,同比减少24.39%;经营活动产生的现金流量净额为38.39亿元,同比+121.49%;基本每股收益为0.08元/股,同比-33.33%;2016年Q4不考虑出售项目股权,归母净利润转正。业绩符合预期,对此我们点评如下: 管理费用率及销售费用率总和下降约1%,毛利率略有下降。2016年苏宁毛利率为14.36%,相较同期下降0.08%,线上占比持续提升拉低总体毛利率水平(2016VS2015:14.44%:14.36%),但整体降幅收窄;销售费用率及管理费用率各下降约0.5%,公司积极调整亏损门店,关闭及减少低坪效经营面积,提升经营效率,人员费用、水电费用等略有下降,租赁费用增幅显著低于营收增速,致管理费用率及销售费用率同比下降。 线下调整单店经营面积致营收下降,线上维持高增长。2016年公司加强门店面积优化,实施招商、降租、退租方式,店面坪效提高,线下同店可比经营面积减少,致线下营收下降,线下营收端下降约9%;2016年公司实现平台线上平台实体商品交易总规模为805.10亿元,同比增长60.14%,其中自营商品销售收入618.70亿元,同比增长53.6%,开放平台实现商品交易规模为186.40亿元,同比增长86.7%。2016年12月移动端订单数量占线上整体比例提升至83%。阿苏合作后,借助阿里平台优势,公司线上引流更具多样化,天猫苏宁旗舰店开设,实现商品、服务方面与苏宁易购的全面打通,销售增长较快,预计后期将逐步发力;另外,公司与阿里巴巴合资成立猫宁电商,公司占比51%的股权,结合阿里平台流量优势及公司供应链优势,重点发展多品类综合超市,符合我们之前对二者合作将逐步深入的判断。 持续优化线下门店,提升经营效率,未来重点发力易购直营服务站。原有店面持续改造及优化,公司持续优化店面结构,2016年公司继续对门店进行互联网化升级改造,新开及改造云店99家,云店数量达到141家;拓展二三级市场空白商圈,新开常规店54家;通过招商、退租、转租等方式,优化店内布局,提升店面坪效;新兴业态方面,公司继续尝试红孩子专业店,新开红孩子店19家,总数量26家。农村服务站方面,继续布局三四线农村市场,苏宁易购服务站直营店达到1902家,苏宁易购授权服务网点1972家,预计农村直营服务站将重点作为公司发力对象,2017年农村服务站或将达到5000家。2016年单店年销售额较2015年同比提升17.25%,占比81.06%的苏宁易购服务站直营店在2016年12月实现了单月盈利。苏宁易购服务站的快速推进,将成为苏宁云商抢占农村电商市场最有力的据点。 收购天天快递,打通快递末端,提升物流地产利用效率,社会化物流收入放量增长。2016年底公司现金收购天天快递,二者将在仓储、干线、末端等方面整合资源,提高配送效率,降低运营成本,增强苏宁物流的规模效应。2016年公司及天天快递拥有物流仓储及相关配套总面积达583万平方米,拥有的快递网点达到1.7万个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2805个区县城市,二者融合加速将有利于提升苏宁快递体验;同时背靠阿里,借助阿里体系内订单,实现苏宁与天天快递的协同效应,2016年公司实现社会化物流收入同比增加320.33%,预计体量将稳步提升。 引入战略投资者,苏宁金服投后估值167亿元,借助零售闭环及雄厚资金,金融业务快速增长。2016年4月,苏宁金服引入战略投资者苏宁金控,投后估值约为167亿元,2016年苏宁金融业务(支付业务、供应链金融等业务)总体交易规模同比增长157.21%,2016年发放贷款及垫款金额相较同期增长123.64%。苏宁易付宝支付直连银行超过70家,通过整合直连支付通道开发“跨行通”产品,为企业客户提供银行间支付解决方案;针对苏宁售后服务商群体,推出“乐业贷”融资产品,苏宁金融推出新产品。2016年底公司账上现金约270亿元,借助零售闭环及线上业务,金融业务有望迎来快速放量。 2016年苏宁集团增持苏宁云商市值总额约80亿元,彰显大股东对公司未来发展信心。大股东增持80亿元,股东结构上,苏宁电器集团继续增持公司股票,其中在2016年Q4增持上市公司,增持市值约为30亿元,均价我们预计在11.50左右,2016年全年,苏宁电器集团增持公司总市值约为80亿元,充分表明公司的管理层极其看好自身未来的发展。开始进入盈利通道,经历三年的战略性转型亏损,2017年开始进入经营性盈利通道,2016年四季度公司实现经营性扭亏为盈,预计净利润区间在2千万至1个亿;今年我们预计5个亿左右的净利润,明年预计达到20亿左右的净利润。 投资建议:零售扭亏为盈,盈利或环比提升,背靠阿里,金融业务迎放量增长,目标价19.61元,维持“买入”评级。线上格局逐步向好(2016年京东已实现盈利,且毛利率与苏宁相当,价格战转向服务引流),且背靠阿里保证前端流量,线上费用率有望收窄。线下,苏宁转型前期关闭亏损门店,后期逐步深度提升门店坪效,牺牲营收提升整体经营效率及盈利能力,有助于零售主业恢复及并保证现金流。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源,与阿里对接之后,全面开放,将贡献显著收入,同时,集团在金融全面布局,交易额将加速成长。我们预计2017-2019年公司实现营业收入1851.34/2260.79/2853.49亿元,同比增长24.60%/22.55%/25.77%;归属母公司净利润为7.06、19.09、39.29亿元,同比增长0.24%/170.33%/105.85%。 风险提示:与阿里合作不及预期;线上运营不及预期,导致现金流吃紧;金融业务信用风险;
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-04-06 10.80 17.90 76.88% 11.00 1.85% -- 11.00 1.85% -- 详细
公司2016年线下云店、服务站高效增长,线上持续较高增速,结合费用管控,经营效率逐季改善,2017年Q1预告盈利,全年经营性持续盈利可期。 投资要点: 投资建议:公司2016年线下调整充分,线上持续较高增速,经营效率逐季改善,2017年经营性盈利可期。当前苏宁云商股价较员工持股与阿里入股倒挂30%,PB值仅1.6倍,2017年PS估值仅0.6X,价值显著低估。维持公司2017-2018年EPS:0.09和0.14元,预计2019年EPS0.18元,维持目标价17.90元,“增持”评级。 线下云店、服务站高效增长,毛利率下降趋缓、费用率管控良好。 公司2016年实现营收1486.8亿元,同比增长9.7%,归母净利润7.02亿元,同比下降19.5%,EPS0.08元,符合市场预期。线上GMV805.1亿元,同比增长60.1%,其中自营收入618.7亿,同比增53.6%。受线上销售占比增加影响,主业毛利率13.39%,略微下降0.31pct,降幅已经大幅缩窄;人工等费用控制良好,三项费用率同比下降0.83pct。同时,公司线下门店积极调整,总门店数1510家,同比减少67家,主要关店为常规门店,云店新增99家已达141家,可比店面同比销售额略降1.3%,但云店表现突出,同店增速达3.67%。 经营效率逐季改善,2017年经营性盈利可期。经营能力来看,公司2016年EBIT利润率Q1-Q4为-0.8%、-1.0%、-0.8%、0.6%,经营性盈利能力逐渐好转,Q4已经实现EBIT盈利。同时公司2017年Q1业绩预告发布,预计净利润0.2-1亿元,同比转正,2017全年持续经营盈利可期,继续看好公司盈利改善带动估值由PB向PS切换。 风险提示:线上竞争激烈导致亏损、经济增速下滑等。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-04-03 10.80 -- -- 11.00 1.85% -- 11.00 1.85% -- 详细
一、事件概述 公司发布2016年年报,全年实现营业收入1,485.85亿元,同比增长9.62%;归母净利润7.04亿元,同比下降19.27%;每股收益0.08元。拟每10股派发现金红利0.70元(含税)。 二、分析与判断 线上业务高速发展,三项费用率同比下降 2016年公司商品销售规模高达1,884亿元,同比增长16.03%。线上业务保持了高速发展态势,线上平台实体商品交易总规模达805亿元,同比增长60.14%。综合毛利率为14.57%,与2015年基本持平,其中主营业务毛利率略有下降,但店面转租、招商运营能力的提升和为客户提供金融信息服务、物流增值服务收入的增加,对毛利率起到了改善作用。费用管控成效显现,三项费用率同比下降0.83%。我们认为2016年公司已进入转型收获阶段,未来零售业务规模效应将逐步显现。 大力拓展物流板块,运营效率不断提升 公司大力布局物流板块,2016年社会化物流收入同比增长320.33%,截至年底合计投入运营7个自动化拣选中心、32个区域配送中心,另有3个自动化拣选中心、15个区域配送中心在建,为物流运营效率的提升提供了有力支撑。此外,收购天天快递股权后,苏宁物流将与天天快递进行优势资源整合,未来有望进一步增强运营能力、形成规模效应。 积极布局金融领域,业务规模持续扩大 2016年苏宁金融业务(支付业务、供应链金融业务等)发展迅速,总交易规模同比增长157.21%。苏宁金融专注于公司上游供应商和下游用户在支付结算、融资、保险等方面的需求,持续提升苏宁生态圈内金融服务渗透率,并在企业端支付和供应链金融方面积极拓展生态圈外客户。苏宁银行于2016年获批筹建,定位为科技驱动的O2O银行,预计2017年上半年完成筹建工作。此外,公司未来有望大力推广“任性贷”、“任性付”等消费金融产品,顺应消费升级趋势,不断扩大业务规模。 三、盈利预测与投资建议 公司线上业务增长迅速,物流、金融领域布局持续深化,盈利能力有望进一步提升。预计2017-2019年EPS为0.08/0.11/0.17元,对应PE为134/95/62倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 物流、金融业务发展低于预期,线上业务增速不及预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-04-03 10.80 16.00 58.10% 11.00 1.85% -- 11.00 1.85% -- 详细
投资要点: 苏宁云商3月31日发布2016年年报。2016年实现营业收入1485.85亿元,同比增长9.62%;利润总额9.01亿元,同比增长1.34%;归属净利7.04亿元,同比下降19.27%,扣非净利润-11.08亿元,同比减亏3.57亿元。摊薄EPS为0.08元;净资产收益率1.41%。报告期每股经营性现金流0.41元。 2016年四季度单季实现营业总收入447.22亿元,同比增长6.5%;归属净利10.08亿元,同比增长23.08%;扣非净利-1.44亿元,同比减亏2.4亿元。 2016年分配预案:以公司2016年末总股本93.1亿股为基数,每10股派0.7元现金(含税)。 公司同时预计2017年一季度将实现归属净利润2000~10000万元,同比扭亏为盈。 2016年报简评: 2016年收入增9.6%至1486亿元,扣非净利减亏3.6亿元。2016年公司实现营业收入1485.85亿元,同比增长9.62%,其中四季度单季收入增长6.5%,因4Q2015确认较多配套物业销售拉高基数,导致4Q2016增速略低,剔除此影响后四季度收入增速为10.4%,整体来看三、四季度较一、二季度有所改善。 因线上销售占比提升及促销等,公司2016年综合毛利率同比略降0.04个百分点。通过门店结构优化、坪效提升、物流运营效率提高等,公司销售管理费用率下降;因利率下行带来利息收入下降以及计提专项贷款的利息影响,财务费用率同比略有提升;整体2016年期间费用率同比减少0.83个百分点。 综上,公司2016年归属净利同比下降19.27%至7.04亿元,扣非净利为-11.08亿元,同比减亏3.57亿元。其中,以四季度10.06亿元归属净利润扣除9.94亿元股权转让收益后(京朝苏宁电器),仍有1182万元盈利(不考虑其他非经常贡献),则公司四季度主业实现了3Q2013年以来连续亏损13个季度后的首次盈利。 门店方面,大陆地区净关67家,香港净关4家,日本净开9家,门店总数1576家;四季度同店增4.3%,逐季改善。2016年公司继续优化门店结构,加快门店的互联网化升级,新开、改造云店99家,云店规模达141家;新开常规店54家,苏宁红孩子店19家、苏宁超市店1家。公司持续强化互联网+云店模式,继续调整关闭常规店,完善红孩子店、超市店的运营模式。报告期内,公司合计置换/关闭各类店面195家。受店面租约到期的影响,公司在香港地区关店5家,新开1家;日本地区加速扩张,新开15家,关闭6家。 截至2016年底,公司在大陆已进入297个地级以上城市合计各类店面1510家,其中云店141家、苏宁易购常规店1303家(旗舰店242家、中心店389家、社区店672家)、县镇店34家、苏宁红孩子店26家、苏宁超市店6家;港澳地区连锁店合计24家,在日本市场拥有连锁店42家,共计拥有连锁店1576家。 公司积极推进苏宁易购服务站和苏宁小店,以加快布局农村市场和最后一公里。截至2016年底,苏宁易购服务站直营店1902家,苏宁易购授权服务网点1927家;2015年开设的苏宁易购服务站直营店在2016年单店年销售额同比增加17.25%,占比81.06%的苏宁易购服务站直营店在2016年12月实现了单月盈利。2016年公司率先在南京地区推进致力于提供社区便利服务的苏宁小店网络,截至2016年末已开设13家店面,计划在南京形成规模后拓展至全国,以强化对社区、校园市场的服务。 截至2016年底,公司在全球共计拥有包括云店、常规店、苏宁易购直营店、母婴、超市专卖店和苏宁小店等各类店面3491家。 公司大陆地区2016年同店下降1.33%,1-4Q增速各为-4.67%、-4.09%、-0.72%和4.28%,其中因公司在四季利用旺季开展O2O促销,带动同店显著环比提升,且连锁店坪效同比提升19.49%。 线上平台总GMV(含税)805.1亿元,同比增长60.14%,移动端订单占比达83%。其中,2016年全年线上自营商品销售收入(含税)618.7亿元,同比增长53.55%;开放平台GMV为186.4亿元,同比增长86.74%。移动端交易占比不断提升,截至2016年12月,移动端订单数量占线上整体比例提升至83%。公司会员拓展及积累持续进行,2016年底公司零售体系会员总数达到2.8亿。 通讯、小家电、空调等品类销售收入快速增长,毛利率均不同程度下降。主要品类中,通讯产品同比增长26.53%至342.22亿元,占主营收入23%,但同时毛利率减少0.85个百分点至7.04%;小家电产品收入同比增长12%,毛利率减少0.26个百分点;空调产品收入同比增长21.99%,毛利率减少0.41个百分点;其他产品中,苏宁易购开放平台相关收入、金融业务收入以及物流社会化收入合计较2015年同比增长109.97%。2016年公司也继续丰富产品品类,截至2016年末,商品SKU达4400万。 物流体系进一步完善,收购天天快递增强规模效应。(1)基础设施建设:2016年公司兰州、南宁物流区域配送中心投入运营,南京雨花自动化拣选中心建成投入运营。截至2016年底,公司合计投入运营7个自动化拣选中心、32个区域配送中心,另有3个自动化拣选中心、15个区域配送中心在建。(2)物流运营效率不断提升:公司已在全国114个城市提供“送装一体”服务,提升了客户体验;“次日达”、“半日达”、“急速达”配送服务范围持续优化。(3)售后服务加强差异化竞争优势:2016年,公司“以旧换新”增加手机品类,“送装一体”服务主城区覆盖率达到98.56%。(4)社会化物流持续推进:2016年实现社会化物流收入同比增长320.33%。 2016年12月末,公司收购天天快递70%股份,双方将在仓储、干线、末端等方面整合资源,提高配送效率,降低运营成本,增强苏宁物流的规模效应。截至2016年12月31日,公司及天天快递拥有物流仓储及相关配套总面积达583万平米,快递网点达17000个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2805个区县城市。 金融业务布局成熟,规模与效应凸显。苏宁金融目前已拥有13张金融牌照,包括银行,第三方支付和跨境支付等支付业务牌照,小贷、商业保理和企业征信等供应链金融牌照,消费金融牌照,基金和保险销售牌照以及私募股权融资平台许可等众筹业务牌照。2016年公司金融业务(支付业务、供应链金融等业务)总体交易规模同比增长157.21%。其中,苏宁小贷已经累计为近万家合作伙伴提供了570多亿贷款,苏宁众筹上线累计筹集额近15亿元,一直稳居行业前三;苏宁零钱宝为近800万的用户提供了理财服务,任性付为全国用户节省了近2亿元;苏宁易付宝支付直连银行超70家,苏宁银行也于年末获批筹建。 公司2017年将继续围绕零售、物流、金融三大业务开展经营工作: (1)零售业务:进一步优化线下互联网生态,建立线下最完善、最大的数字化服务网络,面向用户提供成本最低、时效最快的服务体验;线上以用户为核心,强化全渠道线上经营能力,通过数据驱动和规则制度推动平台的稳健发展,通过有序的机制不断提升经营效率;强化商品专业化运营能力,成为面向用户的商品专家、面向供应商的最佳品牌服务提供商;开放供应商策略,向供应商推出包括数据、运营、物流、金融等方面的开放产品和服务,赋能供应商,打造最具价值的供应链平台。 (2)物流业务:仓储能力建设方面,通过多样化的资产运作模式完善仓储体系建设,以保障零售业务以及物流社会化业务的快速发展;物流服务能力建设方面,面向B端、C端用户提供全方位、多品类的物流服务,包括提供急速达、当日达、次日达、预约配送等时效型服务产品,送装一体、回收包装、开箱验机、代扔垃圾等体验型服务产品;售后服务方面,按照平台化理念打造苏宁售后,聚焦线上售后产品运营、线下服务网点作业能力,凸显传统电器服务优势。 (3)金融业务:加快金融云的开放进程,拓展更多的客户群体,与物流云、数据云形成协同效应,凸显金融云产品的价值优势;2017年上半年完成苏宁银行的筹建工作,定位为科技驱动的O2O银行,着力发展成为民营银行差异化经营新标杆;立足C端,持续推进南京攻略,同时着力在B端突破,聚焦六大行业解决方案;坚守普惠金融定位,同时深耕江苏区域供应链金融业务。 对公司的判断。(1)公司目前处于2013年探索新零售转型以来的最好阶段:定位互联网零售商的战略走向清晰,资源储备充足,正迎来业绩拐点和线上GMV增速拐点,其门店、物流和金融服务价值正在被重新认识和估值;(2)与阿里的合作有望持续深化:与阿里交叉参股后合作良好,再次树立新零售转型时代的行业标杆地位;我们估计公司2016年约800亿GMV中有100-150亿来自天猫流量,体现阿里对公司的导流效应显现,预计2017年有望延续且或将拓展至物流领域的支持;(3)京东2016年实现Non-GAAP净利润10亿元,或意味其在市场地位巩固后开始更加注重盈利能力的提升,进一步意味着电商竞争环境的缓和,这也意味着苏宁迎来更好的外部环境和加速成长的空间。 盈利预测和估值。考虑到公司4Q16已经营性盈利且1Q17已持续改善,阿里对公司的GMV和物流支持有望加大、电商龙头竞争格局缓和,以及可能持续推进的“轻资产化”物业处置收益等,我们判断公司有望延续盈利趋势;预计2017-2019年归属净利润各为8.02亿元、8.56亿元和9.03亿元,合EPS为0.086元、0.092元和0.097元,同比增长13.89%、6.67%和5.57%;其中剔除Reits收益的主业净利润各为2.02亿元、4.81亿元和5.28亿元,合EPS 0.02元、0.05元和0.06元。 考虑到公司当前组织和后台优化,战略聚焦于门店互联网化和产品专业化,以及与阿里战略合作的重要意义和拓展空间,估值上可给予更积极考虑,按2017年预期收入为基准,若对线下收入给以0.6倍PS,对线上收入给以1.2倍PS,对应目标市值为1488亿元,合每股16.0元,维持“增持”评级。 风险与不确定性。新业务推进效果不佳;与阿里合作效果未明;易购及平台销售额低于预期;市场竞争结构可能产生不利影响。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-04-03 10.80 -- -- 11.00 1.85% -- 11.00 1.85% -- 详细
苏宁云商发布2016年年报,公司四季度主业实现盈利 报告期内公司实现营业收入1485.85亿元,同比增长9.62%;实现归母净利润7.04亿元,同比减少19.27%;实现扣非后归母净利润-11.08亿元,同比减少亏损24.39%。其中四季度实现营业收入447.22亿元,同比增长6.54%;实现归母净利润10.08亿元,同比增长23.01%,剔除出售北京京朝苏宁电器有限公司股权影响(增加公司净利润9.88亿元)后公司单季度实现归母净利润转正。公司业绩符合预期。 线下门店结构继续优化,易购服务站经营效益显现 2016年公司持续强化互联网+云店模式,新开、改造云店99家,云店可比店面销售收入同比增长3.67%,全部连锁店坪效同比提升19.49%,店面经营质量获得较大的改善。此外为有效抢占三四级农村消费市场,公司持续推进苏宁易购服务站的建设,截至2016年底苏宁易购服务站直营店1,902家,苏宁易购授权服务网点1,927家。其中2015年开设的苏宁易购服务站直营店在2016年单店年销售额同比提升17.25%,占比81.06%的苏宁易购服务站直营店在2016年12月实现了单月盈利,经营效益显现。未来公司线下门店的盈利能力有望持续提升。 线上业务GMV保持快速增长 公司线上业务全年实现自营商品销售收入618.70亿元(含税,下同),开放平台实现商品交易规模为186.40亿元,公司线上平台实体商品交易总规模为805.10亿元,同比增长60.14%,增速高于主要竞争对手。GMV持续高速增长体现了公司线上平台强大的竞争力,市场份额有望进一步扩大。 物流、金融业务发展迅速,与零售业协同性强 报告期内苏宁物流围绕基础设施网络建设、物流运营效率提升以及社会化开放运作不断强化核心竞争力,社会化物流收入同比增长321.67%。2016年12月末公司收购天天快递,双方将在仓储、干线、末端等方面进行全面合作,苏宁物流的规模效应将再度增强。金融业务上,报告期内公司重点发展供应链金融、消费金融、支付等业务,苏宁金融业务总体交易规模同比增长157.21%。报告期末苏宁银行获批筹建,金融生态布局进一步完善。物流金融业务的快速发展一方面将于零售主业形成强大的协同发展效应,另一方面也为公司提供了新的业绩增量。 市值存在严重低估,维持“增持”评级 随着四季度主业扭亏,公司线上线下相结合的盈利模式得到了验证,公司发展进入了新的阶段。2017年随着公司线上亏损额逐步得到控制、线下门店结构继续优化、金融物流进一步贡献利润,公司盈利能力将进一步加强。公司目前股价已经超跌,市值较账面净资产溢价300 亿左右,而苏宁易购2016 年800亿GMV+约400 万方自有物业增值+金融板块等合计估值应远高于300亿元。维持公司“增持”评级,建议投资者积极增持。 风险提示:行业竞争加剧;线上业务发展低于预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-04-03 10.80 14.00 38.34% 11.00 1.85% -- 11.00 1.85% -- 详细
公司公布2016年年报,归母净利润同比下降19.27% 3 月30 日晚,公司公布2016 年年报:全年实现营业收入1485.85 亿元,同比上升9.62%;实现归母净利润7.04 亿元,折合EPS 0.08 元,同比下降19.27%;实现扣非归母净利润-11.08 亿元,业绩符合预期。 公司营收分业态来看,通讯/小家电/数码、IT/白色家电/彩电等收入分别为342.15/ 256.82/ 241.38/ 222.10/ 214.80 亿元,同比变动26.53%/ 12%/ 9.3%/ 2.58%/ -7.39%。 单季度拆分看,公司4Q2016 实现营业收入447.22 元,同比上升6.54%,增幅大于3Q2016 增长的15.12%;实现归母净利润10.08 亿元, 同比上升23.01%。 综合毛利率下降0.07个百分点,期间费用率下降0.84个百分点 报告期内公司综合毛利率为14.36%,较上年同期下降0.07 个百分点, 其中通讯/小家电/数码、IT/白色家电/彩电业务毛利率分别为7.04%/ 18.22%/ 3.97%/ 17.72%/ 16.91%,较上年同期分别下降0.85/ 0.26/ 0.75/ 0.21/ 0.83 个百分点。 报告期内公司期间费用率为14.68%,较上年同期下降0.84 个百分点。其中销售/管理/财务费用率分别为11.75%/ 2.66%/ 0.28%,较上年同期分别变动-0.53/ -0.51/ 0.20 个百分点。 门店结构持续优化,多主业协同提升未来盈利能力 报告期内公司继续推进门店改造,置换/关闭各类门店195 家,新开/ 改造云店99 家,力图优化门店运营模式,公司同时持续推进苏宁易购服务站建设以抢占三四线市场,并在南京试点提供社区便利服务苏宁小店,从多维度出发建设线下门店网络。公司改进零售主业的同时,物流联手天天快递,金融生态布局加快脚步,三大业务的共同发展有助于盈利能力在未来的持续提升。 维持盈利预测,调整未来6个月目标价至14元,维持买入评级 我们维持对公司2017-2019 年全面摊薄EPS 的预测分别为0.05/ 0.05 /0.03 元的预测,考虑到未来地产行业景气度下降对地产相关下游家用电器销售的负面影响,我们调整未来六个月的目标价至14 元,维持买入评级。 风险提示: 宏观经济增速未达预期,居民消费需求的增速未达预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-03-07 11.22 -- -- 11.26 0.36%
11.26 0.36% -- 详细
业绩符合预期,经营持续改善 苏宁云商发布业绩快报,2016 年营收1487 亿(+9.7%),归属净利润7亿(-19.5%),利润主要来自仓储物业证券化及转让北京京朝苏宁分别增加3.94 亿和9.94 亿净利。业绩符合预计,关注几个亮点: 1)公司整体步入可持续发展:4Q16 单季营业利润约12.5 亿,剔除京朝苏宁转让带来约13 亿投资收益,单季线下/金融/物流等盈部门基本覆盖电商规模扩张所需;2)线下门店经营持续改善:可比门店收入逐季改善,3Q16 基本转正、4Q16 增长4.29%(全年-1.32%),12-16 年累计调整/置换门店881 家(期末门店1510 家),81%的直营易购服务站在12 月单月盈利,预计门店置换调整接近尾声,17 年线下门店盈利情况将大概率持续改善;3)电商整体GMV 达到805.1 亿(+60.1%),其中自营部分618.7 亿(+53.6%)、开放平台186.4 亿(+86.7%),未来两年线上业务仍将保持50%以上复合增速,预计17 年线下盈利将基本覆盖线上投入,18 年电商业务有望持续减亏至盈亏平衡;4)社会化物流收入同比增长322%,金融业务整体交易规模同比增长157%,金融业务全牌照,收购天天快递70%股权等,金融&物流等生态体系布局日趋完善。 盈利改善可期,零售+金融+物流布局完善 我们判断公司17 年将迎来盈利改善期:1)线上规模效应+与阿里系融合,投入可控;2)线下门店调整接近尾声;3)金融及第三方物流服务贡献业绩。预计16-18 年EPS 为0.10/0.02/0.14 元(16 年盈利主要由于一次性物业出售收益),目前股价对应16 年PS/PGMV 约为0.71X 和0.53X(PE约120X),较员工持股及阿里战略入股价(15.17 元/股)折让约25%,市值约为京东1/3。我们认为公司是极具探索精神的新零售龙头公司,考虑公司互联网零售+金融+物流完善布局及自有仓储资产增值,维持“买入”评级。 风险提示:电商投入扩大;门店经营恶化;物流&金融等布局不达预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-03-02 11.30 18.71 84.88% 11.37 0.62%
11.37 0.62% -- 详细
四季度主业扭亏为盈 公司发布业绩快报,16年营收1486.83亿,+9.69%YoY(Q1-4增速分别为8.13%/9.77%/15.12%/6.77%),若剔除15年同期物业销售收入影响,全年营收同比增长10.82%;归母净利7.02亿,-19.52%YoY(Q1-4增速分别为10.79%/-74.28%/38.21%/22.83%)。其中,Q4单季度归母净利10.06亿元,若剔除出售京朝苏宁电器公司100%股权影响(预计增加净利润9.94亿元),实现扭亏为盈,苏宁互联网零售转型盈利模式得以实践。 零售业务:规模效应显现,经营效益改善。 ①线下:截至16年末,大陆市场拥有各类店面1510家(云店141家+常规店1303家+县镇店34家+红孩子店26家+超市店6家),可比店面收入逐季提升,Q4旺季积极开展O2O促销推广,同店增长4.29%。全年来看,可比店面收入同比下降1.32%,但坪效同比提升19.49%,店面经营质量已有较大改善。此外,持续推进易购服务站建设,截至16年末,拥有直营店1902家+经销店1927家,其中直营店(15年开设)年销售额同比增17.25%,81.06%的直营店实现16年12月单月盈利。②线上:报告期内线上GMV为805.10亿(含税),同比增长60.14%,继续保持快速增长,其中自营商品收入618.70亿,开放平台规模186.40亿。零售体系会员总数达2.8亿,苏宁易购APP日新增下载用户数、活跃用户数显著提升,移动端订单量占比升至83%,SKU数量超4400万,商品丰富度进一步提升。 金融+物流:主业带动下,呈规模快速提升、利润稳步增长良性发展势头。 ①物流:仓储资源深厚,截至16年末,投入运营7个自动化拣选中心+32个区域配送中心,3个自动化拣选中心+15个区域配送中心在建。社会化物流以服务供应商、菜鸟业务为重点,目前已有超1000家企业介入苏宁物流云系统,报告期内社会化物流收入同比增321.67%。收购天天快递后,将充分整合仓储、干线、末端资源,加强小件配送与物流社会化服务能力,逐步从企业物流转型物流企业。②金融:报告期内苏宁银行获批筹建,进一步丰富牌照资源。全年金融业务(支付+供应链金融+投资理财等)交易规模同比增长157.21%,发展步入快车道。其中,苏宁易付宝支付直连银行超70家;苏宁小贷累计为近万家合作伙伴提供570+亿贷款;苏宁众筹累计筹款近15亿,稳居行业前三;苏宁零钱宝为近800万用户提供理财服务;任性付为全国用户节省近2亿。 盈利预测与估值 预计17年主业有望扭亏为盈,16-18年EPS分别为0.08/0.05/0.07元,17年合理市值1742亿,对应目标价18.71元。同时,当前股价较员工持股及阿里战投股价(15元)仍存在较大幅度折价,上调至“买入”评级。 风险提示:电商竞争加剧、物流资产整合未达预期等
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-03-02 11.30 15.00 48.22% 11.37 0.62%
11.37 0.62% -- 详细
公司发布2016年业绩快报,归母净利润同比降低19.52% 2月27日晚,公司发布2016年业绩快报:全年实现营业总收入1486.83亿元,同比增长9.69%;实现归母净利润7.02亿元,折合EPS0.08元,同比降低19.52%,业绩符合我们预期。 互联网零售转型效应显现,经营效益改善 根据公司2017年1月份发布的业绩预测公告,公司四季度出售北京京朝苏宁电器有限公司100%股权,全年业绩得以改善。但据公司业绩快报披露,即使不考虑该交易影响,公司全年归母净利润也实现转正,标明了公司互联网零售转型取得了阶段性成果。 携手阿里、天天,三大业务齐头并进 零售主业方面,公司在线下的门店、物流等优势与阿里巴巴在线上的优势相结合,有助于降低成本和提升服务质量,公司的营收与市占率都将随着双方合作的逐步深化而提升;收购天天快递则提升了苏宁物流最后一公里配送能力;加上报告期末苏宁银行获批筹建,苏宁金融生态布局也加快了脚步。公司三大业务的共同发展有助于盈利能力在未来的持续提升。 调升盈利预测,维持未来6个月15元目标价以及买入评级 我们上调对公司2016-2018年全面摊薄EPS的预测分别为0.08/0.05/0.05元(之前为0.08/0.01/0.04元),维持未来六个月15元的目标价以及买入评级。 风险提示: 宏观经济增速下降,居民消费需求的增长速度低于预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-03-01 11.25 19.61 93.77% 11.49 2.13%
11.49 2.13% -- 详细
事件:苏宁云商发布业绩预告,2016年实现营业总收入1486.83亿元,同比9.69%+,实现利润总额0.17亿元,同比增长102.78%,实现归属于上市公司股东的净利润7.02亿元,同比-19.52%。 同口径营收同比增长10.4%。2016年,公司实现营业收入1,486.83亿元,同比增长9.69%,由于2015年公司确认了部分自建配套物业的销售收入,尤其在2015年四季度确认较多,若剔除配套物业销售收入影响,2016年公司营业收入同比增长10.82%,2016年四季度营业收入同比增长10.40%。公司强化差异化产品运作,加大定制包销产品推广力度,与此同时,线上销售占比提升,使得公司综合毛利率水平同比下降0.10%。 “改造+调整”,线下零售业务回归正轨。可比店面单季度实现收入同比增加4.29%,全年来看,虽然公司可比店面销售收入较去年同比仍下降1.32%,但连锁店坪效同比提升19.49%,店面经营质量已有较大的改善。 报告期内公司改造云店99家,云店规模已达到141家,有效提升了线下渠道的经营质量;新开常规店54家,苏宁红孩子店19家、苏宁超市店1家。公司持续强化互联网+云店模式,继续调整关闭常规店,红孩子店、超市店的运营模式也在不断摸索完善,并加快调整优化。报告期内,公司合计置换/关闭各类店面195家,拥有各类店面1,510家,其中云店141家、苏宁易购常规店1,303家(旗舰店242家、中心店389家、社区店672家)、县镇店34家、苏宁红孩子店26家、苏宁超市店6家。 服务站逐步发力。截至2016年底,苏宁易购服务站直营店1,902家,苏宁易购授权服务网点1,927家。苏宁易购服务站是公司在三四级市场实践O2O零售模式的平台,经营效益逐步显现,2015年开设的苏宁易购服务站直营店在2016年单店年销售额较2015年同比提升17.25%,占比81.06%的苏宁易购服务站直营店在2016年12月实现了单月盈利。 线上业务同比增长60.14%,符合预期。2016年,公司线上业务实现自营商品销售收入618.70亿元(含税),开放平台实现商品交易规模为186.40亿元(含税),公司线上平台实体商品交易总规模为805.10亿元(含税),同比增长60.14%、公司自营与平台商品SKU数量超过4,400万。 围绕零售主业,背靠阿里,“物流+金融”持续发力,服务型收入放量增长。 收购天天快递是阿里继续布局菜鸟网络物流战略的重要一步,重资产的角色交给苏宁云商,轻资产由菜鸟网络分配,形成线上线下智能化物流生态体系。从业务订单量来看,预计2017年“苏宁+天天快递”的苏宁系可以实现订单量23亿单。而作为阿里系布局线下的重要战略,苏宁收购天天快递将与菜鸟网络形成“天网+地网”的物流生态圈,规模提升后将显著提升苏宁系物流盈利能力以及资产利用效率。报告期末苏宁银行获批筹建,苏宁金融生态布局也将更为完善,发展步入快车道,2016年苏宁金融业务(支付业务、供应链金融等业务)总体交易规模同比增长157.21%。 投资建议:“零售+物流+金融”估值有望达1825.5亿元,维持目标价19.61元,“买入”评级。预测苏宁云商2016-2018年实现营业收入1477.98、1853.14、2260.60亿元,归属于母公司净利润为7.87、5.78、7.06亿元。 综合来看,“零售+物流+金融”估值达1825.5亿元,维持目标价19.61元,“买入”评级。 风险提示:线上线下融合不及预期;与阿里合作不顺畅全面对接;
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-01-18 10.79 16.18 59.88% 11.38 5.47%
11.62 7.69%
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我们近期跟踪了苏宁云商,主要了解了公司业务经营、新零售战略布局和天天快递收购整合的情况。 主要观点。看好2017年零售行业和公司发展前景,在新零售大势所趋下,公司通过用户升级和自身核心能力升级,围绕数字化网络、商品库存管理、物流服务持续强化互联网零售商定位。苏宁零售+物流+金融的生态圈已覆盖2.77亿用户,具备大数据挖掘的深厚基础,可通过各生态的用户融合,发挥协同效应。 我们之前预计公司2016-2018年剔除资产证券化收益后净利润各约-8.4亿元、-7275万元和2.2亿元,即2017年线下业务盈利有望基本覆盖线上,而完全覆盖可能在2018年,最新跟踪的测算基本印证了我们之前的判断:以2017年1000亿自营GMV,对应4%左右亏损率,亏损额40亿元,加回开放平台佣金贡献12亿左右税后利润,合计仍亏28亿左右;线下按3%左右同店增速对应2017年收入1000亿元,以3%净利率计的净利润约30亿元;此外我们预计公司2017年物流和金融业务有望各实现3-5亿左右利润(2016年各2亿和3亿,增长迅速),为未来盈利来源的重要增量。上述各业务分部加总,再考虑其他非经常损益和抵消项,整体判断2017年有望成为公司业务发展和业绩的双重拐点。 1.预计2016-2017年线上GMV各约840亿和1300亿元,亏损率4%左右有望收窄。对应预计2016-2017年线上GMV增速各为67%和56%,其中自营GMV各贡献600多亿元和1000亿元,开放平台各贡献近200亿元和近300亿元。我们测算,公司线上业务2016年毛利率约7-8%,2017年有望小幅提升;2016年费用率约12-13%,2017年有望下降1-2个百分点;其中按开放平台5%左右佣金率计,测算2016-2017年各有望贡献佣金收入近10亿元和15亿元。随着公司线上经营开始进入到边际效益显现阶段,上述经营指标改善有望减少线上亏损,我们预计自营GMV达1000亿规模左右有望逐渐实现盈利,另对应开放平台约400亿规模,时间点上或可期待2018年。主要品类中,我们预计手机品类2016年线上增长翻番,远超行业平均(15%左右);家电品类市场份额巩固,预计空调品类2016年市场份额14%,居行业第1;超市品类拓展迅速,预计2016年苏宁超市销售规模增长超100%,运营逐步成熟。 2.预计线下2017年同店小个位数增长,净利率3%左右,持续完善店面网络。随着线上流量成本上涨及电商行业整体已不追求价格便宜,预计真正的蓝海将集中在3-6线市场,且大家电正在农村市场起步,看好农村市场的广阔发展空间及公司的前瞻性布局,包括苏宁易购服务站(预计2016年底自营服务站达1900多家)、苏宁社区便利店(预计经过2-3年实现覆盖超1万家社区小店)等。我们预计,公司2016年整体线下收入900多亿元,对应3%左右净利率贡献利润20多亿元;随着线下门店经营调整,预计2017年同店有望小个位数增长,线下收入有望超1000亿元,若毛利率进一步改善,则净利率有望提升至3%以上,从而贡献超30亿净利。 3.完善仓配一体的零售物流服务能力建设。仓储端,若考虑刚收购的天天快递约100万平米仓储面积,公司总仓储面积约600万平米;我们预计至2019年实现管理仓储面积达3000万平米(对应2016-2019年CAGR近150%),零售商中居首。配送端,公司将整合苏宁和天天配送网络体系,预计2017年苏宁物流有望实现日均小件配送能力2500万单,实际配送达到日均800万单;而天天快递目前日均配送量在500多万件,2017年有望达700-800万件。 我们预计,公司在收购天天快递后,双方将融合为一个团队,但保留两个品牌,在苏宁易购上用苏宁快递,而对外服务则更多侧重天天快递,服务对象由公司原有的苏宁易购、苏宁易购天猫旗舰店、天猫超市,及上游供应商和平台商户等,拓展至天天快递和菜鸟平台的更广泛商户。 4.完善金融布局,聚焦盈利模式清晰的核心业务。苏宁金融目前已拥有13张金融牌照,尤其银行牌照的获批进一步完善公司金融牌照布局;目前核心业务集中在供应链金融、投资理财和消费金融。我们预计,公司2016年末供应链融资余额约75亿元,2014-2016年CAGR超240%;预计2016年投资理财交易规模约1200亿元,2014-2016年CAGR超180%;消费金融优化产品结构,预计2016年消费金融贷款收益率同比增长超2%,2017年消费金融支付占比有望超30%,不排除向外发展的可能性。 对公司的判断。公司多年探索转型,定位互联网零售商的战略走向清晰,资源储备充足,与阿里交叉参股后合作良好,再次树立新零售转型时代的行业标杆地位,正迎来业绩拐点和线上GMV增速拐点,其门店、物流和金融服务价值正在被重新认识和估值。 维持盈利预测和估值。考虑到公司整体竞争力提升,一方面可实现线上GMV的更快速增长,缩小与竞争对手差距;另一方面可通过线下渠道、金融和物流业务等实现公司经营性盈利,其业务已重归更快速更健康的发展轨道,估值上可给予更积极考虑。按2017年预期收入为基准,若对线下收入1015亿元给以0.6倍PS,对线上收入898亿元给以1倍PS,合计目标市值1507亿元,即每股16.18元,维持“增持”评级。 风险因素。新业务推进效果不佳;与阿里合作效果未明;易购及平台销售额低于预期;市场竞争结构可能产生不利影响。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-01-13 11.69 17.90 76.88% 11.45 -2.05%
11.62 -0.60%
详细
投资要点: 投资建议:看后公司收购天天快递加快发展社会化物流,以及全渠道经营效率不断改善从而实现盈利能力提升,维持目标价17.90元,“增持”评级。同时,受公司出售北京京朝苏宁电器有限公司 100%股权给苏宁电器集团产生9.94亿元投资收益影响,我们上调盈利预测,预计2016-2018年净利润为7.02(+4.23),8.01(+0.56)和12.67(+0.57)亿元,对应EPS 0.08(+0.05),0.09(+0.01)和0.14元(+0.01)。 收购天天快递,加快发展社会化物流服务。公司收购天天快递实现优势互补,全力推进社会化物流。苏宁物流的优势在于仓储尤其大家电标准化仓储,过去主要服务的客户是苏宁易购的C 端客户;而天天快递的优势在于最后一公里配送和覆盖全国的网络。公司收购天天快递是为发展社会化物流做准备,资产整合是最快的方式,而且双方的理念一致,强调仓配一体化而不是提供简单的配送服务。 全渠道经营改善,盈利能力逐步提升。①线下经营效率不断改善。大店方面,云店不但迭代升级,盈利能力凸显;小店方面,苏宁易购服务站2016年1-11月单店年化销售额同比提升25.50%,93.61%的店面在开业后12个月内实现单月盈利;②线上收入快速增长迎来边际效应拐点。2016年GMV 预计突破800亿元,随着GMV 增长和费用率改善,线上业务盈亏打平可期。③金融和物流服务提供增长点。我们预计2016年全年金融和物流服务分别贡献3亿和2亿的利润,2017年仍将保持70%左右的增速。 风险提示:与天天快递的整合低于预期;线上竞争激烈导致亏损。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-01-13 11.69 15.00 48.22% 11.45 -2.05%
11.62 -0.60%
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公司公告称调整全年业绩预测 1月10日晚,公司公告调整2016年度业绩预测。由于公司三季报中的业绩预测未考虑到公司出售北京京朝苏宁电器有限公司100%股权交易完成的影响,公司将2016年业绩预测由-3.04亿至-2.54亿修正至6.9亿至7.4亿。 出售北京京朝预计增加公司净利润9.94亿元 根据公司第五届董事会第四十三次会议审议、2016年第三次临时股东大会决议通过的《关于拟出售子公司股权暨关联交易的议案》,公司全资子公司北京苏宁云商销售有限公司将其子公司北京京朝苏宁电器有限公司100%股权转让于苏宁电器集团有限公司,转让价格为13.05亿元。公司所收到价款与处置投资对应的享有该子公司净资产份额的差额,将确认为当期投资收益。本次交易预计将增加公司净利润约9.94亿元,财务影响的具体情况最终将以公司经审计后的2016年报为准。 收购天天快递增强最后一公里能力,长期关注公司与阿里合作。 公司通过收购天天快递,能够很好的强化苏宁物流最后一公里配送能力,提高配送效率,降低运营成本。长期看,公司在线下的门店、物流等优势与阿里巴巴在线上的优势相结合,有助于降低成本和提升服务质量,长期看公司的营收与市占率都将随着双方合作的逐步深化而提升。 上调盈利预测,6个月目标价15元以及买入评级 考虑到本次交易影响,我们调整对公司2016-2018年全面摊薄后的EPS的预测为0.08/0.01/0.04元(之前为0.00/0.01/0.04元),维持未来六个月15元的目标价和买入评级。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-01-12 11.74 19.61 93.77% 11.75 0.09%
11.75 0.09%
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事件:1月10日晚间,公司发布公告称大幅上调2016年全年业绩预测(曾于中报预计全年归母净利润为-3.04亿至-2.54亿),预计2016年全年盈利6.9亿至7.4亿,较2015年同期降幅缩减至-20.87%至-15.14%。同时公告称业绩做出修正的原因主要是旗下京朝苏宁100%股权转让交易完成,在合并报表中确认当期投资收益。对此,我们做出如下点评:核心观点:大幅上调16年全年业绩预测,持续推进全渠道战略转型,服务性收入加速放量成看点。虽然从短期来看公司转让京朝苏宁100%股权贡献约9.9亿的额外净利润大幅改善16年全年业绩,加快业绩向上拐点的出现,但从长远来看通过剥离非相关资产盘活资产,回笼资金支持全渠道转型战略的纵深推进,实现资源利用效率最大化,同时也反映出公司坚定全渠道战略转型的决心和信心。考虑到近期来公司获批银行牌照、并购天天快递,在金融、物流等领域频频出手,协同效应明显,全渠道零售大生态版图日益成形,未来加速金融、物流等服务性收入放量增长,进一步提升估值空间。“零售+物流+金融”估值有望达1825.5亿元,目标价19.61元,维持“买入”评级。 短期看出售京朝苏宁100%股权加快业绩向上拐点的出现,长期来看盘活存量资产,回笼资金支撑全渠道转型战略的纵深推进。公司下半年以13.05亿的价格向大股东苏宁电器集团转让其所持有的京朝苏宁100%股权,该笔交易预计产生约9.9亿的投资收益并计入当期合并利润报表,从而大幅上调2016年全年业绩预测。虽然上述股权转让行为对公司业绩的提升效果并不具备可持续性,只是“暂时”加快业绩拐点的到来,但从长远来看,京朝苏宁主要负责八里庄生活广场的建设及招商运营工作,与苏宁云商自身的全渠道零售转型战略存在一定的偏差,反而通过将相关资产转让至苏宁电器集团平台,能够实现物业运营及零售经营的专业化分工协作,反映出公司坚定全渠道战略转型的决心和信心。此外,从资源配,置上来看,通过非相关资产尤其是重资产的剥离,能够盘活存量资产,实现沉淀资产的市场价值回笼资金以支持全渠道战略转型核心能力的建设,实现资源的合理配置和运营效率最大化。 并购天天快递,新零售物流生态体系搭建完备,“1+1大于2”效果凸显。从市盈率以及订单估值角度,本次收购天天快递整体估值较为合理,与“四通一达”上市相比存在一定的折价,天天快递15年营收以及15/16年业务量CAGR实现50%以上的增长,考虑天天快速过去两年的高速增长,二级市场估值相较于收购估值存在提升空间。此次收购天天快递是阿里继续布局菜鸟网络物流战略的重要一步,重资产的角色交给苏宁云商,轻资产由菜鸟网络分配,形成线上线下智能化物流生态体系;聚焦来看,苏宁仓储与天天配送点将形成“1+1大于2”的效应,且背靠阿里,输送订单血液,盘活天天品牌与苏宁仓储资产,有利于提升二者物流整体竞争力,缩小与四通一达差距。除此之外,管理层两年锁定期有利于企业融合,预期效果较为通畅。预测2017年苏宁云商体系业务量有望达23亿单(其中圆通:55、申通:47、韵达:39、顺丰:32亿单;按照2016年40%及2017年30%的业务增长预测),贡献净利润约3亿元。 叠加传统主业经营边际改善,以及物流、金融等服务收入实现高增长,提升估值空间。2016年Q3营业利润为-3.17亿元,相较于同期亏损收窄趋势延续,而经营活动现金流量净额为负,但出现向上收拢趋势,财务指标验证公司经营效率逐步改善。线上高速增长以及线下调整完毕,苏宁云商规模效应逐步显现,销售费用率以及管理费用率持续下降,2016Q3销售费用率相较于同期减少约2.5个百分点,管理费用率下降0.36个百分点。 投资建议:线下调整完毕,线上高增长持续,背靠阿里,物流、金融加速放量增长,对应目标价19.61元,维持“买入”评级。2017年业绩将迎来向上拐点,零售业务上,苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势,利用阿苏合作之后的供应链资源/资金优势,以求追赶竞争对手,扩大线上经营的流水。物流业务上,通过收购天天快递能够较好的强化苏宁最后一公里配送能力,提高物流网络规模效应和灵活性,提升社会化运营能力,增强苏宁物流综合利润水平。金融业务上,银行牌照获批协同供应链金融、消费金融、保险理财等业务,再度激发苏宁金融生态活力,为金融业务的快速发展增添“新引擎”。考虑苏宁云商“全渠道零售+物流+金融”模式的先进性。预测苏宁云商2016-2018年实现营业收入1599.01、1972.37、2379.83亿元,归属于母公司净利润为7.00、5.62、11.88亿元。综合来看,“零售+物流+金融”估值达1825.5亿元,给予目标价19.61元,“买入”评级。 风险提示:1、与阿里合作不顺畅,不能够在线上线下全面对接;2、线上运营巨额亏损,现金流吃紧;3、金融业务管理风险;
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-01-09 11.76 16.18 59.88% 11.93 1.45%
11.93 1.45%
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主业经营:线上GMV快速增长,亏损呈收窄趋势。公司线上业务增长强劲,2016年前三季度GMV(含税)同比增65.49%至518.65亿元,自3Q14以来各季同比增速均高于40%。2015年以来,苏宁线上GMV增速在大部分季度均高于京东,增长动能更大,B2C市占率由2014年的3.2%增至3Q16的4.4%。 线下门店积极调整,公司自2015年起加速关闭和调整低效门店,减少亏损,同时线下收入保持平稳。收入快速增长配合良好的费用控制,经营显现规模效应,期间费用被有效摊薄,1-3Q16期间费用率与综合毛利率之差同比减少0.26个百分点。 与阿里合作深化,流量+物流+O2O相互增益。阿里巴巴通过定增,出资283亿元以15.17元/股认购,持股19.99%,为第二大股东,同时与公司达成在电商业务、物流、售后服务、线下门店、O2O等全面合作。苏宁易购天猫旗舰店对公司线上引流,2016年11月流量占苏宁线上总流量11%(根据SimilarWeb数据测算),加速GMV增长。双方共同设立猫宁电商将进一步深化线上合作。 公司物流开放平台对接菜鸟网络,有望对接阿里系平台超4亿活跃用户以及千万级的活跃商户资源,盘活资源,减轻物流成本。1-3Q16公司社会化物流收入同比增长411%。双方也在线下门店配送和服务方面合作,苏宁门店成为O2O线下节点。 零售+物流+金融生态圈完整,价值巨大。目前零售、物流和金融三大业务体系已成形且初具规模,构成公司的盈利模式,物流和金融未来或成为公司新的盈利增长点。 (a)门店渠道下沉,“最后一公里”价值大。公司3Q16末在大陆地区共有各类门店1501家,近年向低线城镇下沉。门店发展方向为具有规模效应的大店(如旗舰店和云店)以及单店成本低易盈利的小店(易购服务站和苏宁小店),加盟和自营合计近4千家的易购服务站“最后一公里”价值显著。公司门店资产证券化回笼资金,尚有25家自有门店,测算若证券化可回笼资金75亿元,贡献税后净利23亿元。 (b)物流实力业内领先,收购天天快递补强末端配送能力。苏宁物流在配送中心布局、物流覆盖范围、配送时效等方面综合实力优于京东、国美和菜鸟,为国内电商物流系统领先者;拟以现金29.75亿收购天天快递70%股份,并在1年内以股权支付12.75亿收购剩余30%,合计42.5亿对应2017年预测PE23.6倍,有望大幅补强公司末端配送能力,整合双方在仓储、干线、末端等快递网络资源,提升社会化物流比例。截至1H2016,公司物流仓储及相关配套总面积478万平米,其中自有面积400万平米,具有规模和布局优势。公司已完成部分物流仓储物业资产证券化,回笼资金支持继续开发,保守测算公司自有仓储物业价值超170亿。 (c)金融牌照齐全,规模快速增长。苏宁金融目前已拥有13张金融牌照,包括银行、支付、供应链金融、消费金融、众筹等牌照,未来还将继续拓展。依托苏宁线上线下零售业务庞大的个人和企业客户资源,金融业务快速发展,2015年贡献收入4.21亿元,净利6801万元,1-3Q16总体交易规模增速达135%。根据前次增资,苏宁金服投后估值为166.67亿元;若参照京东金融估值,则估值应为250亿元。 盈利预测和估值。预计公司未来两年将可微幅盈利,预计2016-2017年EPS各为0.06元和0.12元。公司多年探索转型,战略走向清晰,资源充足,与阿里交叉参股后合作良好,正迎来业绩拐点和线上GMV增速拐点,其门店、物流和金融服务价值正在被重新认识和估值。我们按2017年预期收入为基准,对线下收入1015亿元给以0.6倍PS,对线上收入(扣税)898亿元给以1倍PS,上调目标价至16.18元/股,对应目标市值1507亿元,维持“增持”评级。 风险因素。新业务推进效果不佳;与阿里合作效果未明;易购及平台销售额低于预期;市场竞争结构可能产生不利影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名