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苏宁云商 批发和零售贸易 2017-12-15 12.11 19.28 57.13% 12.82 5.86% -- 12.82 5.86% -- 详细
核心结论:产业变革加速,龙头竞争平衡,阿里苏宁在流量、物流、联采等深度合作,京东不再以价格战为导向而追求盈利,阿里的进和京东的退为苏宁创造良好外部环境;同时,自2H16以来,苏宁线下盈利改善,线上成长提速,物流金融拼图完成,现已度过互联网零售转型阶段,步入成长机遇期。 苏宁vs京东:苏宁总GMV近京东30%,规模处劣势,但:(A)苏宁线上GMV增速更快、毛利率提升空间更大,线下网点及物流规模领先;(B)京东的盈利来自高于苏宁的毛利率而非更低费用率,其本质仍在于成本转嫁驱动盈利提升的逻辑;(C)苏宁应付账款周转天数仅为京东一半,2016年存货周转天数已略低于京东;(D)两个平台代表性家电3C产品整体价格相差不大但苏宁略优。 线上:预计2017-2019逐年减亏。①GMV:2016年增60%至805亿(自营619亿),预计2017-19年保持40-50%快速增长。②毛利率:估计2016年自营毛利率5.8%,预计2017-19年由8%升至10%以上,来自用户精细化运营、优化促销策略、猫宁电商定制包销优势、开放平台占比和盈利提升等;③净利率:预计2017-19年自营费用率维持11-12%,亏损率由近4%降至1.5%;预计线上整体亏损率由3.6%降至0.9%,亏损额由29亿降至14亿。 线下:优化门店结构,增强经营效益。预计2017-19年线下净利率约3.5-4%,盈利恢复稳定成长。①一二线城市每年开设50家生活广场;农村以直营店带动加盟,输出新零售能力:易购服务站和苏宁小店直营店均计划开至3000家,加盟店各开至3000、10000家。②估计易购直营店1Q17同店增28%,盈利门店数占比66%;估计1Q17云店利润总额增110%,利润率超5%的门店数占比70%。③估计亏损店从2014年约440家减至2017年50家左右。 加快物流建设,提升社会化比例。预计将加快物流建设,夯实仓配一体的核心竞争力,小件仓由8个增至30个以上;未来三年物流社会化收入占比将由10%增至40%,年收入超100亿、利润超5亿。三季度完成天天整合,下半年开始体现协同效应;为加快滚动开发,预计将继续推进资产证券化回笼资金。 13张金融牌照齐全,发展迅速。①苏宁金服:不良率低于0.2%,估计目前投前估值约300亿;②消费金融:1H2017收入增超136%至1.02亿,利润总额增129%至4287万,累计投放贷款超200亿,6月末不良率远低于4%;③苏宁银行:6月16日开业,目标资产规模2017年底150亿、三年后300亿。 盈利预测与投资建议:不考虑资产证券化,预计2017-19年净利各9.1亿、16亿、30.3亿,增长30%、75%、89%。分部估值,2018年线下36亿净利给以18倍PE,线上1961亿GMV以0.3倍,综合目标市值1795亿元,对应目标价19.28元,维持“增持”评级。
李锦 8
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-12-07 11.86 -- -- 12.82 8.09% -- 12.82 8.09% -- 详细
战略定位厘清,边际效果突出。公司现阶段战略核心在于如何有效的拓展体系内的消费群体,提升用户粘性,进而扩大整体业务规模。2017年以来公司延续拓展规模的思路,一方面充分借助大型节日促销活动提升影响力和用户覆盖面,另一方面强化服务效果保障用户粘性以扩大有效活跃消费群体。以大型促销+自营服务质量保障,公司活跃用户快速扩容且销售效果突出,据易观千帆统计,截至2017年10月苏宁易购APP活跃用户数超过2500万,且仍保持约50%的较高增长,在消费客群保障基础上公司销售规模大幅提升,2016Q4以来公司线上交易规模增速持续保持50%以上高增长,且2017Q3增速超过60%。 线上线下筑深壁垒,长期前景向好。在线上规模加速扩容且线上线下营销联动下,公司消费者口碑快速提升对线下销售形成较显著拉动,与此同时,在新一轮产品结构加速升级驱动下,消费者对于产品线下展示需求提升,公司迎来线下客流的改善。2017H1,在线上线下模式推动下,公司存货周转效率优于同期京东水平。我们认为,公司有较难复制的网点资源,未来在规模扩容、运营效率和盈利能力方面的表现值得期待。 投建建议:双重拐点处,回调迎较佳布局时点,维持“增持”评级。我们认为当前时点,从行业层面来看,家电行业享一二线市场重置需求和农村市场消费升级需求叠加,同时产品升级阶段线上冲击减弱,线下体验需求提升,公司迎来需求企稳和线下客流恢复;从公司层面来看,渠道下沉加速,云店及易购服务站打开各级市场,线上线下运营模式逐渐优化,客流积淀效果和经营效率突出。我们认为,在行业及公司经营双重拐点下,公司有望迎来线上业务放量、线下同店转暖所带来的业绩底部反转。我们预计2017-2019年EPS为0.10、0.14、0.24元/股,同时考虑第一期员工持股价为8.63元/股,阿里及第二期员工持股入股价为15.17元/股,给予现价较高安全边际,给予公司“增持”评级。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-11-22 12.37 -- -- 12.82 3.64% -- 12.82 3.64% -- 详细
设立物流基金,推动仓储物流加速建设。 苏宁云商近日公告,拟与深创投发起设立物流地产基金,首期规模50亿元(苏宁认缴51%),目标总规模300亿元,同时通过在具体项目层面匹配相应的融资安排,目标实现管理仓储规模1200-1500万平米。设立基金后,一方面投资收购公司已有的仓储物业,盘活资产,并进行再投资,持续获得新的仓储资源;另一方面物流基金还将市场化投资并购成熟物业、开发建设新的物业,由公司输出物流仓储及运营管理能力,实现轻资产发展模式,持续提升苏宁物流能力。 苏宁云商同时公告拟减持不超过550万股阿里巴巴股权,对应11.10日阿里巴巴收盘价186.41美元/股,市值约10.25亿美元(苏宁2016年认购价为81.51美元/股),用于公司在渠道拓展、商品丰富、服务体验提升、技术研发等方面加大投入。 规模增速超越京东,处于基本面持续改善周期。 依据公司公告,苏宁1-3Q17累计营收1319亿元(yoy+27%),归属净利润6.7亿元。其中3Q17单季GMV/营收同比增速提升至36%/37%,整体增速已超过京东(京东3Q17总GMV增速下滑至32.3%)。双十一期间,苏宁全渠道yoy+163%,市场份额提升至4.34%(VS16年双十一2.2%,星图数据)。考虑目前苏宁线上仍处于用户增速远大于GMV增速的红利期(3Q17易购主站日活yoy+83%),且有阿里流量加持,线下门店数重回增长且同店转正,预计苏宁未来两年收入端增速有望提升至30%左右。 我们认为当前时点苏宁依然处于收入端加速增长、净利率稳步提升持的基本面持续向上周期。暂不考虑物流基金及减持阿里巴巴股份影响(尚需股东大会通过),维持17-19年收入分别1922/2508/3209亿元预测,对应29.4%/30.5%/28.0%增长,归属净利润9.5/17.1/31.0亿元,“买入评级”。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-11-17 12.80 19.28 57.13% 12.87 0.55%
12.87 0.55% -- 详细
公司3Q17线上线下增长及盈利改善均提速,且双11全渠道增长163%,在新零售格局下已开始借助资源优势迎来成长新机遇。近期我们跟踪了公司,要点如下:1. 双11:全渠道全产业联动带动效益提升,估计易购主站交易金额超100亿2017年双11公司定位全渠道、全产业、全客群,玩法上也进行了创新,主要包括 (1)新模式:零售/酒店/地产/体育/文创等各产业联动,从闭环到开放,其中地产方面上线了易购房产频道并与恒大集团合作。 (2)新物种:无人店Biu 店进一步延伸到了北京和上海,同时推出High 购集市、酒店式购买场景等。 (3)新玩法:“独一无二日”引入很多原创品牌,包括王俊凯同款手电等;“无处不在”线上线下联动,可以覆盖到线下消费者中的60%;“爱买不买”海报主题两次登上新浪热搜第一名。 此外,公司还推出共享快递盒创新物流,以及21家主流银行参与了公司超级支付日活动等。 产业和渠道联动效果显著,据星图数据的测算,估计双11当日易购主站交易金额超100亿元,APP 流量约为平日流量的两倍左右;估计10月至11月12日期间线下销售额同比增长超10%,全渠道增长近40%;估计双11期间线下增长近30%,按京东同口径(下单金额)估计约为京东的1/3-1/4,即300-400亿元,与京东的差距显著缩小。 此外,估计公司目前已基本定稿双12活动方案,有望结合跨年概念并围绕年底热点(礼品市场、换新、企业采购等)进行活动推广,预计“黑五”之后将全面启动双12活动玩法。 2. 预计4Q17和2018年将维持高增长,物流&金融齐发力我们估计公司2017年4季度全渠道销售额有望实现超过35%的增长;2018年全渠道销售额有望增长超40%,其中线下超15%(同店估计3-4%),线上50-60%,继续维持高增长。 (1)线下:除了大店之外,估计公司将加快苏宁小店的开设(截至2017年9月底共16家),据新浪科技报道,苏宁提“出2018年新开门共计5000家”的计划,我们预计2018年有望新开1500家左右的苏宁小店,地域上以江浙沪为主,其次是北广深,面积在250-300平方左右,品类上约60-70%是水果和鲜食等。从目前已开的小店效益来看,估计日销在5000-10000元之间(仅为进店销售,加上互联网销售估计有20%左右的增量),对应坪效在800-900元/平米/月,估计1-9月整体毛利率近30%,在租金相对较低的地区(如南京等)盈亏平衡点基本在日销5000元左右。苏宁小店未来也有望成为公司的前置仓从而提升物流能力,且随着小店模式的成熟,未来不排除放开小店员工持股的可能。 此外,截止2017年9月底,公司共拥有2141家苏宁易购直营店、628家苏宁易购授权服务网点,根据此前公司计划2018年新开5000家门店,我们估计公司2018年有望在农村地区开设2500-3000家苏宁易购加盟店,加强区域渗透的同时也将提升三四线城市的物流配套能力,从而实现能够对标京东的低线城市物流能力。 (2)线上:估计2017年公司线上GMV 有望达1200亿,其中自营1000亿,自营毛利率7%+,预计公司未来将加大对定制包销和开放平台的建设。 定制包销方面,据苏宁蓝话筒报道,11月6日公司已与鸿海集团敲定3年500亿的零售合作大单,且将在夏普58寸彩电品类上锁定百万台产品,通过数据直连,探索精准定制服务模式。未来公司也将继续与阿里合作并借助猫宁电商打造中国最有能力的定制包销渠道,从而在彰显渠道体系和供应链能力的同时也将驱动毛利率的提升,我们估计猫宁电商2017年全年的联合采购量在100-200亿元,全年也有望基本实现盈亏平衡。 开放平台建设方面,公司2018年将基于已逐步形成的流量优势(GMV 规模的提升以及估计APP 端年初2000万+月活到现在4000万+月活)重点建设开放平台,从而实现商品品类的扩充进而提高用户转化率,同时也可以借助佣金广告等进一步提升盈利能力,我们估计开放平台GMV 占比有望从2017年的10%+提升至2018年的25%+。 开放平台招商思路方面,首先还是要重点引进和扶持KA 商户,品类上首选超市和母婴,估计2018年母婴和超市的自营&开放平台占比将达50:50;其次将考虑差异化商户,比如服装休闲/新兴体育/健康等可能要引入国外比较好的小众品牌,子品类(食品&保健品等)上也有望进一步突破。 此外,公司也将持续推进线上营销以维持品牌知名度和竞争力,我们估计公司线上营销费用率在3.5%左右,11月至今广告投入7亿元左右,其中已通过广告收入收回大概一半,预计12月份广告投入6-7亿元,2016年广告及市场推销费用为32亿元,2017年上半年17.5亿元,预计2017年全年广告费用在40-50亿元,2018全年广告费用在50-60亿元。 (3)物流:截至2017年9月末,公司仓储及相关配套总面积628万平米(含天天),快递网点近2万个,覆盖全国352个地级城市、2810个区县城市,未来公司还将持续打造物流能力,尤其包括通过零售云加盟去渗透和提升三四线城市的物流水平,估计双11期间约20%的订单量来自菜鸟(不考虑天天快递),且2017年收购天天快递所需要消化的亏损在2-3亿元。 此外,公司已于11月14日公告苏宁物流拟与深创投不动产设立物流地产基金,首期目标募集50亿,基金目标总规模300亿,以实现管理仓储规模1200-1500万平米。我们估计公司物流建设成本在1000-1200元/平方米,卖出价格估计近4000元/平方米,物流地产基金的设立有望盘活公司资金以用于重点项目的建设和推进。 (4)金融:根据公司2017年三季报,2017年前三季度金融业务总交易规模同比增长174%, 2017年金融业务整体有望实现6-7亿元的利润,至2017年底易付宝快捷支付用户有望达5000万。 此外,公司于11月14日公告拟择机出售所持阿里550万股,占比阿里股本仅0.22%,出售后持股数降至2082万股占比0.82%;预计本次出售将在12月初完成,回笼资金66亿,贡献投资收益38亿,税后净利28亿。 维持对公司的判断。我们对公司的推荐基于边际份额提升和改善加速逻辑,认为:①阿里与京东的进退:产业变革加速,龙头竞争平衡,阿里苏宁在流量、物流、联采等深度合作;京东不再以价格战为导向而追求盈利,为苏宁创造良好外部环境;②苏宁自身拐点:2H16以来线下盈利改善,线上成长提速,物流金融拼图完成,已度过互联网零售转型阶段,步入成长机遇期。 维持盈利预测。不考虑资产证券化,预计2017-2019年净利各9.1亿、16亿、30.3亿,增长30%、75%、89%。分部估值,2018年线下36亿净利给以18倍PE,线上1961亿GMV 以0.3倍,所持阿里股权市值324亿元、江苏银行股权市值12亿元、苏宁金服等金融业务合计估值230亿元,综合目标市值1795亿元,对应目标价19.28元,维持“增持”评级。 风险与不确定性。与阿里合作效果不佳;线下改善与线上减亏低于预期;竞争加剧等。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-11-16 13.05 15.27 24.45% 12.89 -1.23%
12.89 -1.23% -- 详细
全资子公司苏宁物流和深创投不动产拟联合发起设立物流地产基金,用于收购和投资高标准仓储物流设施。本次拟成立的物流地产基金首期基金目标募集资金规模为50亿,其中苏宁物流或苏宁下属控股子公司认缴51%,深创投不动产认缴49%,主要用于收购苏宁建成的成熟仓储设施、市场化收购及投资开发符合条件的高标准仓储物流设施。未来计划在首期基金基础上,设立后续物流地产基金,投资公司拟建、在建及已建成高标准仓储物流设施,并寻求并购其他市场主体拟建、在建及已建成的高标准仓储物流设施。基金期限为3+2+1+1年,3年投资期+2年退出期+1年续期+1年续期,基金退出渠道包括REITs上市、转让项目公司股权、资产证券化等方式。基金目标总规模(含首期基金)为300亿元,同时通过在具体层面匹配相应的融资安排,实现管理仓储规模达到1200-1500万平米。 本次合作方:为深创投不动产,专业运作能力突出。深创投不动产实际控制人系深圳国资委,股东背景雄厚,主营不动产基金投资和受托资产管理等,主要涉及物流、产业园、科技地产、租赁型公寓和商业地产等持有型不动产投资和股权投资,善于搭建并管理产业地产基金、科技地产基金、REITs及证券化基金等各类不动产基金。多年来深创投不动产聚焦不动产基金投资,此前曾与多地政府和大型房地产企业合作,在项目管理和退出机制上具有丰富经验。此次合作中,江苏苏宁物流和深创投不动产将共同投资设立苏宁深创投作为基金管理人,其中江苏苏宁物流、深创投不动产和管理团队分别持有51%、40%和9%股份,专业化管理团队为物流地产基金的成功运营保驾护航。 维持盈利预测,维持买入评级。作为A股零售龙头,公司互联网零售转型深入,零售+物流+金融三大板块核心能力进一步凸显。公司线下已步入稳定盈利期,净开店数量保持增长,三四线城市加大布局将带来流量与收入双增长;线上内生流量提升+阿里多维支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,亏损逐季减少。此外,未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。维持盈利预测,预计2017-19年净利润分别为9.85/15.22/30.37/亿,EPS分别为0.11/0.16/0.33元,对应PE分别为125/81/41倍,维持买入评级。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-11-16 13.05 -- -- 12.89 -1.23%
12.89 -1.23% -- 详细
苏宁云商发布公告,拟设立物流地产基金并择机减持阿里巴巴550万股份 2017年11月7日公司发布公告,公司全资子公司江苏苏宁物流有限公司与深创投不动产基金管理(深圳)有限公司拟联合发起设立物流地产基金。物流地产基金首期基金目标募集资金规模50亿元,江苏苏宁物流或苏宁云商集团下属控股子公司认缴51%,深创投不动产或深圳市创新投资集团有限公司以认缴49%。此外公司拟择机出售阿里巴巴股份不超过550万股(按2017.11.13阿里巴巴收盘价及即时汇率估算约68亿人民币),占公司持有阿里巴巴股份的20.89%,出售完成后公司将继续持有阿里巴巴0.82%的股份。 苏宁现有仓储规模庞大,高端仓储建设标准与技术指标业内领先 物流能力在电商购物体验中起着至关重要的作用,近年来公司持续加强物流能力建设,已具备较为庞大的仓储规模。截止2017年9月末,苏宁共有苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积628万平方米,其中自有仓储面积占比约80%,自有仓储面积在国内仅次于普洛斯,高于京东。此外,苏宁高端仓储建设标准与各项技术指标在行业内处于领先地位。苏宁高端仓储以苏宁云仓为代表,据今年8月苏宁物流集团副总裁姚凯在苏宁物流媒体通报会上的介绍,苏宁云仓日处理包裹可达181万件,是行业同类仓库处理能力的4.5倍以上;单个订单最快可以实现30分钟以内出库,是行业同类仓库最快处理速度的5倍以上。 基金将推动公司仓储规模快速扩张,并实现物流管理能力轻资产输出 物流地产基金主要用于收购苏宁建成的成熟仓储设施、市场化收购及投资开发符合条件的高标准仓储物流设施。基金目标总规模(含首期基金)300亿元,目标实现管理仓储规模1200至1500万平米。通过物流基金投资收购苏宁已有仓储物业的方式,苏宁可进行物流资产盘活与资金回笼,并通过再投资进行仓储规模的快速扩张。此外,物流基金投资并购成熟物业、开发新物业后,苏宁可对其输出物流仓储及运营管理能力,从而实现轻资产的发展与扩张模式,降低风险并提升盈利能力。 维持“增持”评级 物流地产基金的建立有望全面提升苏宁物流的规模与经营能力,并与公司零售主业形成更强的协同效应。据公司官方数据,苏宁双十一期间(11.1-11.11)全渠道销售额同比大幅增长163%,超此前市场预期。维持公司“增持”评级。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-11-15 13.30 17.78 44.91% 13.19 -0.83%
13.19 -0.83% -- 详细
事件1:公司拟出售不超过550万股阿里巴巴股票,占阿里总股本比例仅0.22%,并继续持有阿里2082万股,占比0.82%。出售股票资金将用于加大渠道、技术研发等方面投入,与阿里合作并无影响。 事件2:子公司江苏苏宁物流拟与深创投不动产联合发起设立物流地产基金,苏宁物流占比51%,首期募集资金50亿元,总规模目标300亿元。基金主要用于收购苏宁建成的成熟仓储设施、市场化收购及投资开发符合条件的高标准仓储物流设施,远期管理管理仓储规模1200-1500万平米。 投资建议:公司出售阿里股票主要出于资产配置考虑,并为后续物流等产业链外延回笼资金,与阿里合作仍将继续深化。公司2017年下半年以来,在线上、线下都开启了全品类快速拓展,虽盈利能力已在改善,但资金需求仍然较大,特别在新品类渠道拓展与物流建设等产业链延伸方面,此次出售阿里股票回笼现金将有力支撑公司战略。苏宁长期盈利拐点+收入增长再提速趋势明确,维持公司2017-2019年EPS为0.10/0.20/0.36,目标价17.78元,“增持”评级。 拟出售阿里股票回笼现金,支撑外延战略无碍阿里合作深化。公司2016年6月公司完成阿里换股,阿里持有公司19.99%,价格15.17元/股(锁定三年),公司认购阿里1.04%股票,价格81.51美元/股。目前阿里股价186美元/股左右,公司拟减持0.22%(约550万股),考虑汇率变化,预计回笼资金68亿元,税前投资收益38亿元。公司继续持有阿里0.82%股票,阿里对公司19.99%的战略投资亦长期内不会变化。从2017双十一来看,阿里与苏宁在联采、物流、天猫旗舰店合作上日趋成熟,双方在较长时间内战略协同仍将继续深化。 物流、金融、渠道扩张资金仍需投入,产业链外延粮草先行。公司自有仓储面积630万平米,储备仓储用地超1000万平,物流资产价值极高。此次通过合资成立物流地产基金的行业普遍模式,有助于盘活资产,加速物流能力提升,物流产业链优质资产外延值得期待。此外,公司2017年下半年开启线上、线下全品类新扩张计划,尽管公司整理盈利能力已经改善,但经营性现金流仍然为负,公司2017年Q3账面现金289亿元,前三季度经营性现金流-87亿元。已有较大浮盈的阿里股票出售,回笼资金粮草先行为后续拓展奠定基础。
李锦 8
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-11-07 13.90 -- -- 14.94 7.48%
14.94 7.48% -- 详细
公司2017年前三季度实现营业收入1318.82亿元,同比增长26.98%,实现归属净利润6.72亿元,同比扭亏9.75亿元。单三季度实现营业收入481.36亿元,同比增长36.95%,实现归属净利润3.80亿元,同比扭亏5.63亿元。 促销效果凸显叠加净开店增加,用户与营收规模实现大幅增长。公司坚持拓规模战略,加强线上线下联动:一方面,以大型促销+加强自营优化服务体验,提升用户规模;另一方面,扩容新品类,加强创新门店拓展,以实现整体销售规模提升。公司力推618及818等活动,且加强自营业务,2017年前三季度线上自营GMV比例提升至82%;门店拓展方面:1)2017Q1-Q3净开各类店面分别为-24、3、32家,净开店数量开始增加,其中云店前三季度净开31家、改造100家,累计有272家,占门店数量比提升至17.88%;2)易购直营店方面,2017年前三季度净开239家至2141家,同店增长35.27%。2017年前三季度公司线上GMV为807亿元,同比增长55.64%,其中单三季度同比增长60.59%;2017年前三季度同店为4.39%,其中单三季度同店为3.59%。 规模效应叠加经营管理效率提升,费用有效控制,经营业绩大幅改善。 2017年前三季度因公司以积极的价格策略抢占市场,且线上销售占比提升,综合毛利率同比下降0.56个百分点;而在公司规模大幅扩容基础上,租金、人员等固定费用规模效应显现,同时合理仓储部署物流运营效率提升,加强绩效考核人效开始提高,综合来看2017年前三季度公司运营费用率同比降1.54个百分点,实现扣非归属净利润为-1.85亿元,其中单三季度扣非归属净利润为1118.5万元,迎来经营业绩拐点。 零售体系规模支撑下,物流及金融业务延续快速扩容趋势。2017年9月末公司拥有仓储及相关配套总面积628万平方米,快递网点近2万个,物流社会化业务收入(不含天天快递)同比增长144.83%。苏宁金融聚焦四大核心业务,2017年前三季度总交易规模同比增长174%。 投资建议:在线上线下格局企稳及积极变革推动下,公司迎规模扩容和盈利改善双拐点。预计2017-2019年EPS为0.10/0.14/0.24元/股,考虑阿里入股及员工持股价给予现价较高安全边际,维持“增持”评级。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-11-06 13.90 -- -- 14.94 7.48%
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公司1-3Q2017营收同比增长26.98%,实现归母净利润6.72亿元。 10月30日晚,公司公布2017年三季报,1-3Q2017实现营业收入1318.82亿元,同比增长26.98%,实现归母净利润6.72亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.07元,而上年同期为-3.04亿元,实现扣非归母净利润-1.85亿元,上年同期为-9.63亿元,符合业绩预告。公司还预告2017年归母净利润8.7-9.7亿元,同比增长23.75%-37.95%,折合成全面摊薄EPS 为0.09-0.10元。 单季度拆分来看,公司3Q2017实现营业收入481.36亿元,同比增长36.95%。实现归母净利润3.80亿元,上年同期为-1.82亿元。 综合毛利率下降0.55个百分点,期间费用率下降1.52个百分点。 1-3Q2017公司综合毛利率为13.91%,较上年同期下降0.55%。期间费用率为13.69%,较上年同期下降1.52%,其中销售/管理/财务费用率分别10.82%/ 2.71%/ 0.16%,较上年同期分别变化-1.20%/ -0.32%/ 0.00%。 零售、物流、金融三大业务协同发展推动业绩增长。 报告期内,公司深化互联网零售模式,实现业绩较快增长。 (1)零售业务:线下截至9月30日,拥有各类店面1,521家,其中1-9月新开店面105家,关闭调整94家。可比店面销售收入同比增长4.39%,单三季度同比增长3.59%;线上三季度苏宁易购APP 日均活跃用户数同比增长83.2%,线上实体商品交易总规模807.25亿元,同比增长55.64%。 (2)物流业务: 拥有仓储及相关配套总面积628万平方米,快递网点近20,000个,覆盖352个地级城市、2,810个区县城市。社会化营业收入(不含天天快递)同比增长144.83%。 (3)金融业务:前三季度总体交易规模同比增长174%。 上调盈利预测,维持买入评级。 我们根据三季报的收入及业绩复苏情况上调对公司2017-2019年全面摊薄 EPS 的预测,分别为0.10/0.06/0.06元(之前为0.06/0.06/0.03元),维持“买入”评级。 风险提示: 一线城市地产行业景气度下降,居民消费需求增速未达预期。
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事件:2017年10月30日,苏宁云商发布2017Q3季度报告,2017Q3公司全渠道实现营业收入为1318.82亿元,同比增长26.98%,Q3单季度全渠道实现营业收入为481.36亿元,同比增长36.95%;前三季度实现归母净利润为6.72亿元,同比增长321.23%,单季度实现归母净利润为3.80亿元,同比增长308.41%;前三季度扣非后归母净利润为-1.85亿元,单季度扣非后归母净利润为1.12亿元,同比增长104.10%;业绩符合预期,对此我们点评如下:线下:线下开店速度加快,Q3单季度线下营业收入同比增长17.56%+。 2017年公司加快线下开店数量,新开以及改造云店达到68家(其中新开云店18家、改造云店50家),新开常规店30家(社区店25家,中心店5家),红孩子店12家,超市店1家,三季度可比同店增长为3.59%,公司总门店数量达到3748家;另外公司致力于三四级市场发展,公司新开易购服务站405家,调整关闭易购服务站166家,三季度末易购服务站总数量达到2769家(其中自营2141家,加盟门店628家),服务站实现同店增长35.37%。前三季度,我们按照报表线上总销售额以及整体情况大致测算了线下总规模约为750亿元,同比增长约8%,其中三季度单季度同比去年增长17.56%+,三季度增长加快主要是门店开店数量加快。按照公司整体规模以及推进计划,公司整体的线下开店速度将加快,公司以自建、购置、合作等方式获取优质的物业资源,截至报告期末,公司共拥有自有物业30处,通过与苏宁置业集团等全国性房地产商合作租赁门店111处,此外通过实施门店资产创新运作获得长期稳定的店面25家,我们预计明年底门店数量达到5000家,提升线下竞争实力,线下整体回暖下,开店速度加快带动公司营收规模提升。 线上:三季度单季活跃用户量同比83.2%,单季度收入(含税)同比增长72.93%,线上呈现加速态势。三季度苏宁易购APP日均活跃用户数同比增长83.2%,移动端占比为86.63%;公司线上平台实体商品交易总规模为807.25亿元,同比增长55.64%,其中线上平台自营商品销售收入662.33亿元(含税),同比增长65.54%,开放平台商品交易规模为144.92亿元,同比增长22.21%;三季度单季实现GMV总量达到306.9亿元,同比增长60.59%;三季度单季线上实现自营销售收入为248.7亿元,同比增长72.93%,单季开放式平台实现GMV总量为58.2亿元,同比增长23.05%。 金融业务:依托门店以及线上,快速推进金融业务拓展。公司小贷、保理业务放款规模增加,目前金融自有牌照为12个,可以开展保险、理财、银行以及消费金融等业务,由此带来发放贷款及垫款较期初增加116.31%。 2017年三季度末公司发放贷款以及垫款余额为91.31亿元,同比增长116.31%,公司目前金融自有牌照为12个,可以开展保险、理财、银行以及消费金融等业务,在支付方面引入支付宝,解决平台支付的痛点,提升整体平台体验效果,打通线上支付消费链条,线上转化率持续提升。金融业务快速增长带动投资收益提升,前三季度实现投资收益为7.99亿元,同比提升约4488.10%。 物流业务:仓储以及物流社会化加速。截至2017年9月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积628万平方米,拥有快递网点近20,000个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2,810个区县城市。报告期内,苏宁物流加快对外开放速度,苏宁物流社会化业务营业收入(不含天天快递)同比增长144.83%。物流仓储能力建设,三季度公司新增石家庄区域配送中心投入使用,新开工项目6个,截至9月末公司物流基地投入运营8个自动化拣选中心、35个区域配送中心,在建4个自动化拣选中心,21个区域配送中心。目前物流整体情况来看,苏宁自身物流和天天快递基本实现盈亏平衡,预计随着社会化物流占比提升,收入以及净利润将加速。 财务分析:线上占比提升拉低毛利率水平,2017Q1/Q2/Q3单季度“销售费用率+管理费用率”相较同期下降约1.33%/1.64%/1.45%,净利率水平持续提升。毛利率水平方面,2017Q3相较同期下降0.55%,毛利率下降主要系线上占比提升影响,但线上毛利率水平整体提升,毛利率下降幅度收窄,Q3单季度公司实现毛利率水平为13.82%,相较同期下降约0.58%。费用率方面,前三季度销售费用率为10.82%,管理费用率为2.71%;前三季度公司“销售+管理”费用率水平为13.53%,相较同期下降为1.52%,三季度单季销售费用率水平为10.88%,下降约为1.20%;管理费用率为2.71%,相较同期下降约0.32%;净利率水平方面,2017Q1/Q2/Q3单季度为0.21%/0.46%/0.79%,单季度净利率水平呈现加快态势,三季度单季扣非后净利润为1.12亿元,验证趋势向好,双线模式效率以及体验向好趋势持续验证。三季度公司经营性活动现金流量净额为-86.86亿元,同比下降882.49%,一是小额贷款、理财以及保理业务规模增长较快,二是促销备货。 与阿里合作渐入佳境,预计全年GMV总量达到约200亿元。苏宁与阿里巴巴成立猫宁电商,实现供应链采购以及平台流量双重合作,H1实现营业收入为0.13亿元,实现净利润为0.049亿元,考虑苏宁股权占比为49%,公司实现并表投资收益为0.024亿元。在引流方面,苏宁易购天猫旗舰店整体销量向好,预计去年实现GMV为200-300亿元,占苏宁云商线上比例为25%左右,二者合作渐入佳境。 投资建议:双线模式体验最佳,效率最优,零售扭亏为盈,盈利环比提升,背靠阿里,金融业务迎放量增长,目标价19.61元,维持“买入”评级。 苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源,与阿里对接之后,全面开放,将贡献显著收入,同时,集团在金融全面布局,交易额将加速成长。 预计2017-2019年公司实现营业收入1845.23/2263.96/2846.16亿元,同比增长24.19%/22.69%/25.72%;归属母公司净利润为9.44、19.48、45.31亿元,同比增长34.03%/106.30%/132.63%。
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苏宁云商发布2017年三季报,公司三季度营收同比增长36.95% 公司前三季度实现营收1318.82亿元,同比增长26.98%,实现归母净利润6.72亿元,同比增长321.23%。其中第三季度实现营收481.36亿元,同比增长36.95%,实现归母净利润3.80亿元,同比增长308.41%。公司三季度营收超市场预期。同时公司预计2017年归母净利润变动区间为8.72-9.72亿元,同比增长23.75%至37.95%。 连锁门店/易购直营店经营良好,并推出零售云平台/苏宁小店等新业态 公司三季度新开、改造云店68家,报告期内连锁门店可比店面销售同比增长4.39%。苏宁易购直营店经营效益稳步提升,可比店面收入同比增长35.27%。此外报告期内公司拓展新业态,通过零售云平台向小B商户输出供应链能力和商品零售能力,截至9月30日公司零售云平台加盟店4家;同时推进建设服务社区的苏宁小店,截止9月30日共有苏宁小店16家。 实施积极市场竞争策略并优化服务体验,三季度线上GMV增速超60% 三季度公司继续实施积极的价格竞争策略抢占市场,同时优化服务体验,带动线上GMV及用户数快速增长。报告期内公司线上平台实体商品交易总规模为807.25亿元(含税,下同),同比增长55.64%,其中三季度为306.86亿元,同比增长60.58%;线上平台自营商品收入为662.33亿元,同比增长65.54%,其中三季度为248.68亿元,同比增长72.94%。活跃用户数方面,三季度苏宁易购APP日均活跃用户数同比增长83.2%。 金融物流业务快速发展,天天快递重点拓展高附加值业务及新服务产品 报告期内公司金融与物流业务保持快速发展,苏宁金融总体交易规模实现同比增长174%;苏宁物流社会化业务营业收入(不含天天快递)同比增长144.83%。同时公司持续推进天天快递整合,重点围绕高附加值业务以及新服务产品进行拓展,推进逆向物流如接入菜鸟裹裹、同城配送等业务,有效结合苏宁、菜鸟的资源优势以形成差异化服务能力。 运营费用率同比下降1.54%,O2O规模效应逐步体现 由于公司营收保持快速增长,同时受益于租金、人员等费用相对固定、O2O模式下物流运营效率提升、人效提高等因素,报告期内公司运营费用率同比下降1.54%,公司O2O模式的规模效应得到进一步体现。 公司基本面环比改善趋势得到再确认,继续推荐 三季度的靓丽业绩进一步验证了公司强劲的复苏趋势,我们根据公司三季度表现微调盈利预测(此前2017-2019年为8.78/22.40/32.13亿元)。线上零售业务参照京东(2017年约1倍PS)给予一定折价即0.5-0.8倍PS(2017年,下同);线下零售业务参照15%-20%业绩增速给予15倍PE;金融业务参照苏宁金服上轮增资估值给予21倍PS;物流业务按仓储价值估算约180亿元;叠加公司持有阿里巴巴股权市值(2017.10.30)约308亿元,合计市值约1578-1812亿元,目前市值仍存在较大低估,继续推荐。 风险提示:行业竞争加剧;线上业务发展低于预期。
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3Q17单季营收增长37%,收入端增长如期提速 苏宁云商发布三季报,1-3Q17累计营收1319亿元(yoy+27%),归属净利润6.7亿元。3Q17单季GMV/营收同比增速提升至36%/37%,分渠道看,线上总GMV提速至60.6%,其中自营部分yoy+72.9%,易购主站约yoy+61%,天猫旗舰店约yoy+140%。线下3Q17单季大店同店yoy+3.59%(累计yoy+4.39%),且前三季度累计新开/关闭105/94家门店,期末门店数较16年末净增11家至1521家。期末直营易购服务站2141家,同店yoy+35.3%。考虑苏宁线上仍处于用户增速远高于GMV增速的用户红利期(3Q17易购主站日活yoy+83%),且有阿里流量加持,线下门店数重回增长且同店转正,预计苏宁未来两年收入端增速有望提升至30%左右。 利润端继续改善,全年维度经营现金流改善可期 公司前三季度综合毛利率下降0.56pp至14.1%,判断线上线下各自毛利率平稳,下降主要由于线上占比提升;同时规模效应带来三项费用下降1.99pp至13.32%(运营费用下降1.54pp),整体运营减亏趋势明显。加上金融&物流贡献,1-3Q17累计净利润6.7亿,全年利润指引8.7-9.7亿元。判断未来三年苏宁仍将以规模增长优先,利润端随规模自然增长,假设19年净利润率回到1%,即对应约30亿元利润体量。1-3Q17累计经营现金净流出87亿,判断主要由于1)供应链贷款规模增加49亿;2)合并天天&天猫商城致应收款增加14亿;3)四季度旺季备货增加。全年维度考虑公司当前存货周转天数已降至30-35天,应付账款+票据周转天数降至90-95天,收入端规模增长将自然带来经营现金流持续改善。 基本面持续改善,维持买入评级 我们认为当前时点苏宁依然处于收入端加速增长、净利率稳步提升持的基本面持续向上周期。预计2017-2019年收入分别1922/2508/3209亿元,对应29.4%/30.5%/28.0%增长,归属净利润9.5/17.1/31.0亿元,维持“买入评级”。 风险提示 线上竞争加剧;家电销售增速回落;天天快递整合不达预期。
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2017年前三季度营收增长26.98%,扣非归母净利润增长80.79%,业绩增长超预期。前三季度,公司实现营业收入1318.82亿元,同比增长26.98%,第三季度单季度同比增长36.95%。前三季度,公司扣非归母净利润为-1.85亿元,第三季度扣非归母净利润为0.11亿元,主要是由于公司作为零售企业,经营周期性较强,现金管理尤为重要,为此公司投资理财业务,该部分收益计入了非经常性损益科目中,若不考虑扣除运营资金收益,则前三季度实现扣非净利润为3.26亿元,同比增长137.37%,其中第三季度扣非净利润为1.97亿元,同比增长188.66%。 O2O模式规模效应显现,公司经营效益的持续改善三季度综合毛利率较上半年下降0.13pct,期间费率下降1.66pct。2017年前三季度,公司综合毛利率为13.91%,第三季度毛利率为13.82%,较2017H1下降0.13pct,环比有所改善,主要由于公司采取积极的价格竞争策略抢占市场,加之线上销售占比进一步提升。前三季度公司期间费用率为13.69%,同比下降1.52pct,主要是因为公司可比店面收入持续增长以及租金、人员等固定费用规模效应显现,另外公司积极采取合理的仓储部署以及加强绩效考核效果显著。公司互联网销售较快提升,对毛利率水平有一定影响,但由于规模效应显现,费用率下降明显。 三大业务齐驱,创造业绩新高度公司围绕零售、物流、金融三大业务板块进一步巩固核心能力,实现业绩增长。零售业务方面,前三季度公司线下可比店面销售同比增加4.39%,其中三四级市场成绩尤为突出,营收同比增长35.27%,主要系苏宁易购直营店、超市、红孩子母婴店等积极推进三四线城市网络布局。前三季度公司线上实体商品平台交易量达807.25亿元,同比增长55.64%,其中线上自营商品营收为662.33亿元,同比增长65.54%。物流业务方面,前三季度营业收入同比增长144.83%,主要由于公司持续加强物流能力建设,截至2017年9月末,公司拥有仓储及相关配套总面积628万平方米,快递网点近20,000个;同时公司积极加快仓储建设,三季度新开工项目6个;另外公司也全面推进物流服务建设,今年8月推出“准时达”产品,覆盖全国8大城市,“送装一体”已在全国55个城市推行,“代客检”已覆盖全国30多个城市。金融业务方面,前三季度交易规模同比增长174%,主要由于公司一方面围绕客户体验不断改善产品,苏宁金融APP一站式金融服务功能基本完备;另一方面,公司不断提升金融科技能力,积极引入最新技术如大数据风控、金融AI等。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司业绩增长稳定,我们维持公司营收增速,预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.91/11.06/11.94亿元,对应当前股价PE分别为183/122/113倍,维持盈利预测,维持“增持”评级。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-11-01 13.90 17.50 42.62% 14.94 7.48%
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苏宁云商公布2017年三季报:2017年前三季度公司实现营业收入1319亿,同比增长27%,实现归母净利润6.7亿,同比增长321%,公司同时预计2017年全年净利润8.7-9.7亿,同比增长23.7%-37.9%。 线上线下全面爆发,明年仍将保持高增长。公司今年1-3季度营收同比增速分别为17.4%、25.8%、37.0%,逐季加速。随着公司线下门店升级改造(3季度新开、改造68家,3季度末云店数量达到272家,占比18%),以及苏宁易购平台逐渐深入人心(苏宁818线上增长260%),公司3季度单季线下GMV增长17%,线上GMV增长60%,较上半年线下3%、线上53%的水平再次提速。我们预计公司明年线下增长将不低于15%,线上增长超过行业平均一倍仍将维持在60%以上,全渠道GMV明年预计不低于40%。 今年全年线上GMV将超千亿,流量变现即将从量变迎来质变。公司3季度末线上GMV达到800亿,全年将超过1000亿,对比京东可发现当线上GMV达到1000亿量级后开放平台(目前苏宁开放平台占比仅18%)、广告收入都会迎来质变。我们认为公司目前战略仍然是规模放在第一位,随着规模做大后流量变现自然会水到渠成。 物流、金融板块成长势头良好。1)前3季度苏宁物流社会化业务收入(不含天天快递)同比增长145%,随着天天快递整合深入,未来对接菜鸟业务后苏宁物流利用率还有很大的提升空间;2)前3季度苏宁金融交易规模同比增174%,苏宁金融牌照优势明显,未来依托苏宁打造的生态闭环仍将保持高速增长。 我们认为苏宁的潜力在于线上更快的GMV增速和潜在毛利空间,同时物流和金融业务已经进入向上的盈利通道,预计公司2017-2019年净利润分别为9.2亿、14.0亿、20.9亿,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:线上销售增速放缓,毛利率回升不及预期。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-10-31 13.90 16.91 37.82% 14.94 7.48%
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1-9月营收同比增长26.98%,归母净利同比增长321.23%。 苏宁云商10月31日披露三季报,2017年1-9月公司实现营业收入1318.82亿元,+26.98%YoY,其中大陆地区营收同比增长30.90%。 ·GMV方面,整体GMV(含税,下同)为1655.21亿,+26.84%YoY;线上平台GMV合计807.25亿,+55.64%YoY,其中,自营GMV662.33亿,+65.54%YOY;线下GMV为847.96亿,+7.84%YoY。 ·归母净利6.72亿,同比增长321.23%。扣非后归母净利-1.85亿,同比增长80.79%,若不考虑扣除运营资金收益,则扣非净利为3.26亿,+137.37%YoY。EPS为0.07元/股。 ·相对此前指引(1-9月归母净利5.91-6.91亿元)接近上限水平,2017年全年业绩指引为8.72-9.72亿元(Q4为2-3亿元)。考虑到Q4双十一促销力度较大,且今年双十一阿里强化新零售与线上下结合概念,我们预计Q4业绩有望继续超预期增长。 毛利率同比-0.56pcts,运营费用率同比-1.54pcts,净利率同比+0.85pcts。 17年1-9月公司综合毛利率为14.10%,同比-0.56pcts,主要系报告期内线上销售占比由同期39.74%提升至48.77%,商品整体毛利率水平略有下降,预期未来第三方平台佣金广告业务、金融、物流增值服务的增加,将进一步改善综合毛利水平。费用率方面,17年1-9月运营费用率为13.53%,同比-1.54pcts。其中销售费用率为10.82%,同比-1.2pcts;管理费用率为2.72%,同比-0.32pcts。费用下降主要源于租金和人工成本的规模效应,考虑目前运营费用率水平较历史最优水平11-12%仍有较好改善空间,我们认为在线上下更好互动后将进一步改善。 上调盈利预测,维持买入评级。 作为A股零售龙头,公司互联网零售转型深入,零售+物流+金融三大板块核心能力进一步凸显。公司线下已步入稳定盈利期,净开店数量保持增长,三四线城市加大布局将带来流量与收入双增长;线上内生流量提升+阿里多维支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,亏损逐季减少。此外,未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。上调盈利预测,预计2017-19年净利润分别为9.86/15.22/30.37/亿,EPS分别为0.11/0.16/0.33元,对应PE分别为139/90/45倍,维持买入评级。 风险提示:线上、线下调整升级效果或不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名