首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。公司深耕湖北地区零售市场,拥有 9家现代百货、1家购物中心、50家超市,主要分布于武汉、荆州等 10个湖北主要城市,保持稳健增长。拟重组注入居然之家优质资产,迎来发展新机遇。不考虑注入资产,预计公司 2019-2021年 EPS为 0.41/0.44/0.46元,参考新注入资产质量高、新零售发展空间大,参考行业适当溢价给予 2019年 0.65倍 PS 估值,目标价 11元。 百货+购物中心主业稳健,超市业务提升明显。 公司 2019H1营收 20.53亿,同比略降 0.21%,毛利率为 24.85%,同比提高 2.42pct,实现归母净利润 1.10亿,同比增长 7.41%;超市业务占比达 47.6%,营收同比上涨 6.4%,坪效上涨 7.95%,新增校园超市 1家,关闭低效大型超市 2家,超市净利润同比大增 270.6%。拓展会员系统,加强智慧零售赋能。2019H1公司加大支付宝合作与自媒体宣传,粉丝同比增长 26%,通过嫁接社交媒体、跨界合作等营销新玩法,增强营销活动“可晒性”,会员数达到 147.14万,会员销售占比 39.39%。微信小程序连通线上会员和线下 CRM 系统,上半年线上渠道实现交易额同比增幅达 197%。 拟重组注入“居然之家”优质资产,期待协同发展机会。公司拟通过增发方式购买居然控股等 23名交易对方持有的居然新零售(居然之家)100%股权,评估值为 356.7亿元,备考增发后市值约 620亿,业绩承诺 2019-2021年净利润不低于 21/24/27亿元,交易尚在审批中。 催化剂:新零售赋能、线上+线下协同效应持续显现风险提示:湖北地区零售市场竞争激烈,资产重组不及预期

投资建议:公司为湖南省百货零售龙头,区域品牌影响力突出。公司百货业态改革持续推进,2019年继续扩建购物中心,奥莱增长稳定。 预计 2019-2021年 EPS 为 0.25、0.28、0.31元,参考行业折价给予公司 PB 估值 0.75倍,首次覆盖,目标价 3.5元,“谨慎增持”评级。 营收利润受地产确认波动承压,购物中心奥莱稳定增长。2019H1营收 30.78亿元/-20.16%,净利润 1.84亿元/-11.54%,系去年同期房产确认大额收入和友阿百货门店调整;奥莱新店带动收入占比提升,毛利率 20.93%,较同期下降 1.22pct;受益参股公司长沙银行投资收益,净利率 5.98%,提升 0.61pct。分业态看,百货和房地产营收毛利率均下降,主要系关店和地产结算减少所致,购物中心奥莱同店和收入分别同比增长 7.37%和 8%。 奥莱购物中心转型稳步推进,新零售布局加快,参股公司长沙银行盈利增长稳健。1)公司重点推进百货业态改革,近三年快速建设购物中心与奥莱门店,目前有 4家购物中心开业,1家建设中,奥莱 2家营业,1家建设中,营收店效双增长,随着次新店成熟和新店开业,将逐渐取代传统百货业态成为新的业绩来源。2)线上销售平台营收贡献近 10%,其中自建线上平台上半年同比 26.4%,奢侈品线上销售子公司欧派亿奢汇营收 2.78亿元,同比 11%;3)公司参股 6.68%的长沙银行业绩增长稳定,2019H1营收同比增 26.4%,净利润同比增11%,确认 1.86亿元投资收益,业绩贡献稳定。 催化剂:次新店逐渐发力、新店业绩增长等。 风险提示:经济增速持续下滑、新店业绩不及预期、竞争加剧等。

投资建议:公司为华东商业龙头,自有物业价值极高。2019年主力门店装修调整基本结束,店龄结构日趋成熟,基本面复苏可期。后续上海国企改革整体推进有望带动公司机制、战略变革。预计 2019-2021年 EPS 0.51/0.56/0.63元,参考行业折价给予公司 PB 估值 1.1倍,首次覆盖,目标价 11元,“增持”评级。 业绩复苏趋势明显,营收利润双增长。2019H1实现营收 261亿元,同比增长 5.09%,归母净利润 6.09亿元,同比增长 3.05%,营收利润增速较 2018年继续提升,复苏迹象显著;奥特莱斯(+13.7%)、购物中心(+7.3%)增速领跑。整体毛利率 21.27%,较同期略有下降;受益于经营效率提升,净利率 3.41%,同比上升 0.2%。 门店调整结束,购物中心、奥莱增长可期,国企改革稳步推进,新零售积极探索。经过 2016年以来的年门店调整,装修翻新,公司主力门店:第一八佰伴、南京东路门店、东方商厦等均已完成全面升级,公司新店占比下降,次新店、老店数量占比继续提升。购物中心和奥特莱斯是公司继续拓展门店重点,二者营收占比,毛利率不断提升,将成为公司新利润增长引擎。2019年上海市国企改革重点为“混”中“改”,公司作为上海市属重点商业国企,有望积极参与试点;3)2017年与阿里战略合作后,集团层面与阿里新零售项目 RISO、逸刻便利店陆续开业;联华超市引入阿里后积极减亏,再图发展。公司当前 PB 低于 1倍,悲观预期有望随业绩向好、国改推进而修正。 催化剂:次新店逐渐发力、购物中心奥莱盈利增强、国企改革推进风险提示:经济增速持续下滑、国企改革与新零售合作不达预期等。

首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。公司主要从事涵盖百货、超市、电器等多业态的商业零售,在辽宁、黑龙江、河南和山东等地区核心商圈拥有140余家实体店。公司近年注重提升效率,营收增长承压但盈利能力仍有提升。预计公司2019-2021年EPS为3.42/3.63/3.87元。参考行业折价给予公司2019年8.5倍PE,目标价29元。 持续进行营销与品类结构调整,毛利率、效率提升。公司2019H1营收117.70亿元,同比下降9.49%,但毛利率同比提升0.9pct至26.9%,公司积极实行统一进货渠道,消除负毛利、低毛利的营销策略,更加注重高毛利商品销售,重视销售规模同时追求销售效益和质量。2019H1销售费用率同比下降0.48 pct至6.31%,Q2关闭三家亏损门店,公司严格管理、节支降费,在营收下降时,盈利能力略有提升。 推行“集进分销”改革,有序升级老旧门店,关注后续利润率提升。2019H1公司积极探索和推进“集进分销”改革,即公司统一进货策略和渠道,由所属门店负责分销,改变过去门店各自为政、分散进货的模式,有利于整合资源,统筹管理,发挥规模效应,增强议价能力,降低成本。公司根据所在区域、消费群体等特点,针对性地对公司部分老旧门店进行升级改造,对设施等“硬件”进行改造升级的同时,更注重对商品结构、经营理念等“软件”的改造升级,努力消除落后门店,铡除亏损门店,使老旧门店焕发新活力,成为新的业绩增长点。 催化剂:管理创新调整进入收效成熟期,毛利率进一步提升。 风险提示:主要经营区域市场饱和竞争,实体消费受电商冲击加剧。

首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司深耕福建地区商贸零售,业态涵盖超市、百货和体育零售,拥有门店 95家,包含超市 83家、百货 6家、体育 6家。公司 2019H1集中关店 48家(超市为主),短期业绩阵痛,静待调整到位后续发展。预计公司 2019-2021年 EPS 为-0.16/0.07/0.13元,参考行业,给予公司 2019年 0.6倍 PS 估值,目标价 5.5元。 集中调整门店结构,为后续增长蓄力。2019H1实现营收 30.02亿元,同比下降 12.40%,归母净利润-1.21亿元,上年同期 0.07亿元,同比转亏。主要系公司关闭 48家门店(其中超市 44家)产生的赔偿损失、装修长摊余额一次性摊销损失等约 1.61亿元影响,期间费用率达 25.4%,较 2018年 H1升高 4.3pct。此前在超市业态新模式扩展过快,新门店盈利欠佳,2019年以来,公司通过调整亏损且扭亏无望的门店、处置亏损业务等系列措施改善经营状况。 试水新零售,调整再出发。公司 2019H1线上第三方平台 GMV5.02亿元,多年来持续挖掘电商业务潜力。新华都 2017年试水与阿里合作开发新零售业务,合作设立了福建新盒网络科技,持股 50%,2018H1福建新盒亏损加大, 2018年 9月公司转让其持有的 40.5%股权, 2019年 6月,新华都再将其持有新零售品牌“海物会”51%股权以 1元转让,新零售仍处于各种模式并行试错阶段,初期培育成本较高,公司及时调整,静待后续新发展。 催化剂:门店优化“做减法”见效、新业态新发展风险提示:区域零售市场竞争激烈,新零售亏损加大

投资建议:公司为湖北省“购物中心+超市”商业龙头,武汉市核心区域自有物业资产价值极高。2019年门店持续优化,经营效率稳步提升,梦时代项目加快推进。预计公司 2019-2021年 EPS 1.43/1.44/1.52元,参考行业适当折价,给予公司 2019年 8.5倍 PE,首次覆盖,目标价 12元,“增持”评级。 营收利润回暖态势良好。2019H1营业收入 88.75亿元,同比微增0.25%,净利润 6亿元,同比增长 4.06%,扭转 2018年业绩下滑趋势;毛利率 21.58%,较同期略降 0.19%,随经营效率显著提升,期间费用率整体降低 0.65%带动净利率上升 0.25%至 6.76%;其中 Q2延续 Q1回暖态势,净利增长 4.45%,单季净利率 7.39%为近 5年最高; 购物中心毛利率升至 18.36%成为业绩增长最主要动力。 梦时代打造线下主题消费新形态,超市业态门店优化结束静待发力。 公司超市门店调整基本结束,“大店带小店”积极开发标准化新门店,购物中心下沉二线城市探寻优质网点,以轻资产开发微型购物中心。 公司武昌地标购物中心,梦时代项目全面推进,投资已超 65%,现已取得土地不动产权,完成设计蓝图和五大主题项目方案的确定,进入实质性建设和全面招商合作阶段,项目建设将在 2019年全面提速,有望在 Q4完成项目主体结构封顶,项目投入较大,短期财务费用略有承压,但开业后或成为新的利润增长点。 催化剂:经营效率提升、各业态扩张下沉、梦时代项目稳步推进风险提示:经济增速持续下滑、梦时代项目竣工延期、竞争加剧等。

投资建议:公司 Q2收入增速回暖,但受利息收入高基数和新开店费用增加等影响,利润略降。奥特莱斯业态继续高增长,运动品类、化妆品、珠宝等品类表现良好。考虑开店费用增加,略下调公司2019-2021年 EPS 至 1.60(-0.08)/1.80(-0.10)/2.08(-0.09)元,参考行业平均给予 2019年 14倍 PE,维持目标价 22.42元,增持评级。 Q2同店回暖,利润受利息、开店费用拖累。公司 2019H1收入 134.2亿元,同比增 1.7%,归母净利润 7.0亿元,同比略降 7.5%,符合市场预期。分季度看,收入增速 Q1为 0.2%,Q2为 3.44%,改善显著,且主要为同店回暖贡献;利润增速 Q1为-11.3%,Q2为-1.8%,Q2降幅缩窄。2019H1,公司利息收入比去年同期少 1.6亿,剔除非经常收益和利息收入的影响,EBIT 口径 H1同比为-1.8%,略有下降。 奥特莱斯逆势高增长,收入结构变化拉低毛利率。公司 H1奥特莱斯业态收入 21.5亿,同比大增 22.75%。百货收入 104.6亿元,同比略降 1.7%,Q2降幅缩窄。公司 H1毛利率 21.04%,同比降 0.2pct,主要系奥特莱斯收入占比提升,百货毛利率 17.59%,同比增 0.34pct。 逆势开店持续扩张,静待国改推进。2019年经济增速下行背景下,主力门店受同店波动影响较大,次新门店成熟是保障盈利的关键。公司将持续轻资产开店,全国扩张布局。王府井与首商股份的股权均已划转至首旅集团旗下,静待国改推进,整合协同发展可期。 风险提示:经济增速下滑影响消费、国改进展不及预期等。

投资建议:公司 Q2收入利润增速双升,总体呈现价涨、量稳,利润弹性更大趋势;Q3金价加速上行带动消费者情绪,若销量跟进提升,对公司收入、利润弹性将更加显著。同时,公司“双百行动”国改正全力推进。维持公司 2019-2021年 EPS 为 2.66/3.08/3.57元,考虑金价上行带动黄金饰品板块估值提振,给予公司 2019年 PE 估值 22倍,上调公司目标价至 60元,维持增持评级。 公司 2019H1实现收入 281.1亿元,同比增长 11.3%,扣非净利润 7.2亿元,同比增长 15.1%,略超市场预期。分季度看, Q1收入增速 6.2%,扣非净利润增速 9%;Q2收入增速 17.8%,扣非净利润增速 21.3%,金价上行对利润端弹性更大。按量价来看,2019H1公司黄金销量 81.1吨,同比增长 1.65%;同时 2019H1国内平均金价同比上涨 5.6%。 门店 Q2重回净开店节奏,存货下降,现金流大幅转正。公司 H1净开店 68家(Q1净关店 29家,Q2净开店 97家),Q2重回快速开店节奏,至 Q2末总门店数 3589家。同时,公司 H1经营性现金流 23.56亿元,其中 Q1为-12.61亿元,Q2为+36.17亿元,主要为 Q1末考虑增值税调整,提前多备黄金导致,Q2完成销售,库存下降大幅回笼现金。 Q3至今国内金价同比大涨 22.4%,且 8月以来终端黄金销量有提振迹象,金价正面影响有望更加积极。公司入选双百行动后,国企改革全力推进,机制蜕变有望带动公司进入全新发展阶段。

公司2019Q2收入、利润增速均较Q1提升,国改激励机制变革下,公司经营效率稳步提升,半年度净利率创五年最好水平。公司名表业务大幅向好,自有品牌调整中,下半年有望恢复。维持公司2019-2021年EPS为0.51/0.63/0.76元,目标价10.44元,增持评级。 名表业务大幅向好,Q2收入、利润加速增长。公司2019H1实现收入17.85亿元,同比增长5.26%,归母净利润1.23亿元,同比增长10%,扣非增速14%,符合市场预期。其中Q2收入增速5.64%、扣非净利润增速16%,均较Q1显著加速。分品类看,H1名表业务大幅增长12.4%,继续呈现加速上行趋势。但自有品牌收入下降9.3%,主要飞亚达主品牌调整,6月底新增冯绍峰代言后,新产品加快推出,7月已有较好表现,预计下半年降幅有望逐渐收窄。 经营效率继续提升,盈利水平再创新高。公司名表经销等低毛利率业务占比提升,致综合毛利率同比下降1.4pct。公司2018年完成股权激励后,经营效率持续提升,2019H1三项费用率合计下降2.6pct,共同带动公司净利率上升至6.9%,为近五年最高水平。 估值底部价值凸显,国改推进有望加速。公司A股当前PB估值接近1.2倍,2019年PE仅14倍,估值已在历史底。下半年公司名表业务在汇率贬值、出境购买减少因素下,有望继续向好;自有品牌也正积极改善。基本面持续向好和国改推进将带动公司价值回归。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。

本报告导读: 公司大股东层面引入物美、步步高战略投资事项落地,公司机制有望蜕变,后续在主业盈利改善、超市战略协同等方面均有望积极突破。 事件: 公司公告控股股东重庆商社确认引入物美集团、步步高混改,重庆商社将形成国资持股45%、物美持股45%、步步高持股10%的无实际控制人结构,实现“国企”变“民企”改革。此次物美、步步高增资价格换算为上市公司股价约为25.52元/股,由于股权变更公司拟后续进行全面要约收购,价格为27.16元/股(当前股价31.32元,给予异议股东选择权的象征意义为主)。 评论: 投资建议:公司多年混改终于明确落地,机制蜕变后,管理层、员工经营活力有望进一步释放,主业盈利能力持续改善可期。随着物美、步步高深度介入超市业务改造,三方在华中、西南区域战略协同将显著加强。维持公司2019-2020年EPS为2.73/3.30/3.89元,目标价40元,增持评级。 机制蜕变,主业持续改善可期。公司混改已推进多年,本次方案与市场预期基本一致,后续关注重点为公司“国企”变“民企”后进一步激发经营活力,提升主业盈利能力。从2018年报来看,公司净利润8.3亿,剔除马上消费金融投资收益2.5亿元,主业净利润仅5.8亿元,但公司关店计提了4.1亿元资产减值损失(税前)。后续随着经营调整结束,配合减值减少、激励机制强化,主业净利润有望逐渐重回巅峰时期8亿以上水平。 物美、步步高入局,华中、西南商业格局变化。重百和物美、步步高战略合作的基础就是商超业务的改善,从2017-2018年来看,重百超市业务收入维持在93亿左右,但通过关店收缩、调整供应链,毛利率水平两年提高近3个百分点,后续将进一步加强与物美、步步高合作,共同拓展西南业务。另一方面,随着物美、步步高入局,可能加快永辉在华中、西南的战略外延布局,区域超市行业竞争态势仍需密切关注。 国改示范作用显著,有望引领2019国企改革浪潮。2019年在国务院、各级国资委推动下,混改实际正在快速推动,但事件落地进程存在不确定性,重百的混改落地示范效应显著,与重百同属国务院“双百行动”名单企业亦有望加快国改推进步伐。 风险提示:西南区域商业竞争加剧;可选消费继续受经济影响承压。

美凯龙为全国性家居连锁行业龙头,自营委管并驾齐驱,增长稳定,未来下沉市场的扩展以及全渠道的升级将为公司带来持续增长的动力。 投资要点: 投资建议: 国内家居市场规模庞大,地产回暖以及二次翻修、换新需求将为家居市场带来持续增长。 家居销售注重线下体验,平台核心竞争力在于品牌, 美凯龙是全国性家居连锁的龙头, 品牌力强,一二线自营租金收入稳健、 三四线委管扩张增长快。 同时, 公司开始拓展互联网泛家居业务,升级销售渠道和营销方式,公司持续增长的动力十足。 预计 2019-21年公司 EPS 分别为 1.48/1.72/1.97元,结合 PE 和PS 估值, 给予公司目标价 17.5元。首次覆盖,给予“增持”评级。 家居连锁龙头,自营稳步增长,委管快速下沉。 公司历经十九载,跨越自营-委管-泛家居三大阶段,已成长为国内家居连锁龙头。自营+委管双模式并驾齐驱,自营覆盖一二线城市,稳步增长,委管下沉三四线,快速扩张,营收和盈利增速回升。 家居行业规模庞大,渠道环节集中度尚待提升,品牌和运营是核心竞争力。 国内家居市场规模庞大,地产回暖以及二次翻修、换新需求将为家居市场带来持续增长。 目前国内家居产品线下购买仍为主流,家居连锁集中度有待提升,美凯龙的品牌和运营优势明显。 向全渠道泛家居业务平台服务商持续升级。 公司牵手阿里打造家居新零售, 与腾讯、新潮传媒联手实现精准营销;线下提供家装服务、线上 APP 实现家居用品网络零售,协同效应显著;家居消费贷、仓储物流规模扩大,全方位服务客户,促进商品销售,提升客户粘性。 风险提示: 房地产行业政策变动、居民消费增长不及预期等。

投资建议:公司是四川省家居连锁区域性龙头,具有区位先发优势和较强的品牌影响力,持续创新。未来,通过自营委管双轮驱动,在不断增长的家居消费、持续提升的市占率以及消费升级新业务崛起的背景下,公司业绩有望持续增长。公司持续分红,股息率高且稳定。预计19-21年公司EPS分别为1.86/2.12/2.49元。综合两种估值分析,取平均值,给予公司目标价36.7元。首次覆盖,给予“增持”评级。 家居零售渠道为王,四川市场潜力较大。四川省人口众多,经济增速快,城镇化率还有较大进步空间;成都市居民消费力较强,消费升级趋势明显。目前国内家居连锁行业集中度低,龙头企业将凭借品牌力和渠道力不断提升市占率。 区域性家居龙头,委管探索初见成效,推进泛家居综合服务,股权激励彰显信心。公司深耕四川地区十九载,先发优势明显,品牌认可度高。2017年公司拓展委管模式,2018年已初见成效,未来公司将实现双轮驱动。公司把握消费升级趋势,一方面对门店进行升级,推出“进口馆”“家的乐园”等更全面的满足消费者需求;另一方面,增加服务类别,推出泛家居综合服务。2018年5月,公司完成股权激励,价格为14.83元/股,考核目标以2017年利润为基数,2018-2020年利润总增长10%/20%/30%。彰显了管理层对于公司发展的信心。 催化剂:公司委管业务扩张,自营商场经营面积增长。 风险提示:房地产行业政策变动,居民消费增长不及预期等。

公司2019Q1显著受益高端消费复苏,收入增速大幅转正至4.88%,盈利水平再创新高,后续将持续受益增值税下调、国改多方面推进等带动盈利、估值双升。 投资建议:公司2019Q1收入增速大幅转正,直接受益高端消费复苏带来的名表旺销。国改激励机制变革下,公司经营效率稳步提升,单季度净利率水平创十年来最好水平。后续飞亚达、艾米龙等自有品牌将进一步调整发力,带动盈利水平再上台阶。维持公司2019-2021年EPS为0.51/0.63/0.76元,维持目标价10.75元,增持评级。 受益高端消费复苏,Q1收入大幅转正。公司2019Q1实现收入8.93亿元,同比增长4.88%,归母净利润0.64亿元,同比增长8.13%,扣非增速12.21%,符合市场预期。公司2018Q4收入增速-4%,受益于高端消费回暖,2019Q1收入增速大幅转正至4.88%,回暖趋势在2019有望持续。自有品牌调整发力将是2019重点工作,尤其艾米龙、JEEP分别在中高端、运动智能领域发力,继续带动收入增速上行。 经营效率继续提升,盈利水平再创新高。公司名表经销等低毛利率业务占比提升,致毛利率下降1.1pct。公司2018年完成上市后首次股权激励后,经营效率持续提升,2019Q1三项费用率合计下降2.4pct,共同带动公司净利率上升至7.2%,为近十年单季度最高水平。 增值税下调利好盈利,国改有望持续推进。4月增值税下调,公司自有产品的定价基本不变,可选消费对于价格并不敏感,若销售维持平稳,税率下调将利好公司报表利润。公司目前已开启B股回购计划,后续国企改革有望继续在经营改善、资本回购等多方面推进。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。

永辉拟溢价23%要约收购中百集团10%股份,若成功将成为中百第一大股东,标志着永辉经历2018年战略调整后,再度积极扩展,永辉2019经营有望持续改善。 永辉超市拟要约收购中百集团10.14%股份,价格8.1元(较现价溢价23%),若要约完成,永辉将持有中百集团接近40%股份,成为中百第一大股东(国资目前持股34%)。 评论: 投资建议:此次收购是否成功尚有不确定性,但标志着永辉超市经历2018年自身战略理顺、中台效率提升后,再度积极扩展,超市行业整合有望加速,永辉与红旗连锁等合作整合亦有望加速。叠加公司组织架构改善,CPI再进入上行趋势,公司经营有望持续改善,维持永辉超市2018-2020年EPS为0.17/0.26/0.33元,目标价9.6元,增持评级。 此次收购背景:永辉在2013年以来陆续增持中百,2014年12月增持至20%,2017年9月增持至29.9%,(合计增持价格区间在7.5-9.2元)。武汉国资委在永辉增持至29.9%后对应增持2%,持有中百股份合计达到34%,表明控股决心,此后永辉并未继续增持。而此次要约收购前,武汉国资委旗下武汉中商,汉阳国资委旗下汉商集团先后被居然之家借壳、卓尔集团收购。在此背景下,永辉试探性要约收购,顺应混改大方向。 中百对永辉意义:华中桥头堡,向西战略有重要意义。中百为湖北商超龙头,2018年收入152亿,门店1255家(仓储超市179,便民超市748,罗森便利店302,此外还有百货门店9家,电器17家),尽管净利率仍低,但网点价值、资产价值丰厚(PB仅1.3倍的超市企业)。同时,中百在湖北的供应链、物流仓储资源极为丰富,而湖北作为九省通衢,对看中供应链的超市行业极为重要。从近期重庆、湖南等地超市格局看,永辉若能获得湖北资源,将获得极强战略优势。 超市行业整合加速:整个超市行业正经历大卖场外资巨头退去,永辉为首的等生鲜、社区超市崛起的过程,永辉经历2018年战略调整,自身也在与腾讯等合作过程中加强中 台能力,2019年正是赋能输出之年,要约收购中百正是再次开启快速扩展的信号,后续除自身开店外,与红旗连锁等整合均有望加快。 风险提示:要约收购存在不确定性,新进入区域短期盈利承压。

投资建议:公司2018年经营提效业绩大增67%,超出市场预期。2019年高端消费渐回暖,进一步带动次新店改善与主力店盈利提升。公司与首商股权已经分别划转至首旅集团旗下,后续国改推进带来资源整合、协同发展可期。维持公司2019-2020年EPS为1.68/1.90元,预计公司2021年EPS为2.17元,维持目标价23.10元,增持评级。 Q4逆势提效增长,追溯调整致高利润增速。公司2018年实现收入267.1亿元,同比增长2.38%,归母净利润12.01亿元,同比大增67.0%,EPS1.55元,超出市场预期。公司追溯2017年报,基数调低致高净利润增速,剔除这一因素,实际净利润增速为33%,主要系2018年H1多确认1.9亿利息收入所致,再剔除这一影响,EBIT增速为13%,在2018下半年整体消费较弱的环境下已属难得。 奥特莱斯持续高增长,次新门店改善空间巨大。公司Q4关店4家百货,新开1家奥特莱斯,至年底门店总数51家,净减少3家。奥特莱斯收入36.1亿元,同比增长8.5%,百货+购物中心收入213.1亿元,同比微幅下滑0.1%。公司2015年次新门店持续进入盈利向上(减亏)周期,15家次新门店共计微亏0.4亿元,同比大幅减亏1.5亿元,随着店龄成熟,2019往后仍有巨大盈利提升空间。 国企改革渐行渐近,资源整合协同发展可期。公司与首商股份的股权均已划转至首旅集团旗下,后续国改推进,整合协同发展值得期待。 风险提示:经济增速下滑影响消费、国改进展不及预期等。