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御家汇 基础化工业 2018-07-12 -- -- -- -- 0.00%
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事件:2018年7月10日御家汇发布2018年半年度业绩预告,预计2018年1月-6月实现归属于上市公司股东的净利润6007万元-7645万元,同比增长10%-40%。 “新传播”特色巩固线上渠道优势,线下渠道布局进展顺利: (1)作为互联网销售起家的淘品牌,公司线上渠道优势明显,近3年线上收入占比稳定在95%左右,运营费用性价比较高,天猫获客成本、线上收入/线上平台推广费用等指标基本稳定。有别于传统的线上渠道商,公司熟悉新媒体传播,单设传媒事业部,通过影视剧与综艺节目广告投放、品牌主题活动、事件营销等形式做到对微博、论坛、达人等多渠道覆盖。(2)公司顺应线上/线下全渠道互通的趋势,CS店渠道开拓顺利,现已进入全国3000家屈臣氏和400余家沃尔玛。 新锐品牌和国际代理品牌的放量验证公司强大的品牌培育与运营能力: (1)培育丰富品牌线:目前公司品牌矩阵和品牌梯队建设已见成效,拥有“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等自主品牌;代理“城野医生”、“丽得姿”、“OGX”国际品牌。(2)运营能力突出:公司多年的互联网运营管理体系叠加近600人的电商运营团队决定了其强大的品牌运营能力,“小迷糊”作为新锐品牌其营收占比从2015年8%提升到2017年13%,CAGR高达88%。代理品牌“城野医生”2017年实现营收1.57亿,为公司成功开拓了新的业务单元。随着公司自主品牌阶梯的形成和国际市场业务的推进,公司维持高速增长可期。 投资建议: 考虑到御家汇强大的运营能力、“线上+线下”相融合的全渠道布局,稳固的研发基础和创新能力,公司未来销售品类将进一步打开,业绩逐步增长。我们维持对御家汇2018-2020年归母净利润为2.20/2.89/3.68亿元的预测,对应2018-2020年EPS为0.81/1.06/1.35元。目前股价对应2018-2020年PE为37X/28X/22X维持“增持”评级。 风险提示:市场需求波动风险;市场竞争加剧风险。
御家汇 基础化工业 2018-07-12 -- -- -- -- 0.00%
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事件:公司发布业绩预告,中报归母净利6007万~7645万人民币(对应Q2归母净利3073万~4711万,同比增速1.96%~56.30%),较2017年5461万同比增长10%~40%,盈利稳步增长。 在当前时点,我们认为御家汇的业绩增速符合预期,公司目前处于做大蛋糕阶段。①根据一季报情况来看,公司营收增长快于业绩增长(分别为42.14%/19.81%)。作为主打“互联网+美妆”的企业,公司具有较强的电商属性,营收90%以上为线上渠道;类同电商平台逻辑,公司在目前阶段更加关注营收的扩张和市占率的提升。②除了品牌之外,御家汇日前成立了“水羊国际”集团,将开放积累12年的电商人才、资本、运营、物流以及传媒经验,赋能优秀品牌与消费者,通过平台输送管理运营能力。我们认为开放平台是御家汇从品牌公司转向“品牌+服务”公司的重要一步,看好未来该模式长期盈利能力。 御家汇聚焦面膜品类具备显著优势,2018年来持续围绕化妆品打造“扩品类+多品牌+全渠道”三向发力。①扩品类:公司近半年来新增独家代理美国强生旗下品牌OGX,自有品牌御泥坊新推彩妆系列,落地情况良好。新收购阿芙品牌进军精油领域,延伸产品线至高端洗护、彩妆类和身体护理类,完善美丽事业布局。②多品牌:公司旗下拥有御泥坊、小迷糊、师夷家、薇风、花瑶花5大自有品牌,2018年增速亮眼。其中主品牌御泥坊618活动期间在天猫美妆平台(6月1日到18日)+83.1%YoY,4月1日至6月18日+35.4%YoY,保持稳定增长。新锐品牌小迷糊发展迅速,618期间+1028.7%YoY,4月1日至6月18日+361.8%YoY。(数据来源:淘数据)此外,随着下半年新品牌“花花草草”加入,主打植物护肤,我们认为御家汇在品牌丰富上将更进一步。③全渠道:公司线上布局传统B2C 平台和新兴社交电商平台,线下从2015年始已进入全国屈臣氏和部分大润发约3000家门店,运营情况良好,将在全国推广布局带来新赢利点。预计18-19年净利分别为2.4亿、3.2亿,对应PE 分别为34x,25x,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不达预期,线下渠道拓展不达预期。
御家汇 基础化工业 2018-07-02 -- -- -- -- 0.00%
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据证券日报网报道,御家汇正式对外发布独立开放平台“水羊国际”。公司将开放积累12年的电商人才、资本、运营、物流以及传媒经验,赋能优秀品牌与消费者;计划在未来5年时间,链接3亿核心人群,服务5000万核心消费者。 御家汇背书助平台“赢在起点”。“水羊国际”定位全美业开放平台,为优秀品牌提供中国市场的全套解决方案,具有五大优势:①团队代运营经验丰富。过去12年中,曾代运营品牌覆盖OGX、城野医生、丽得姿等国际知名品牌;②管理能力出众。总经理木象拥有全球第一家线上10亿营收美妆品牌管理经验,团队成员均为御家汇员工组成,经过12年相关工作沉淀,经验丰富;③依托御家汇背书,与同业平台相比具有较大优势。作为A股IPO电商第一股,御家汇所具有的法务、运营、财务、业务优势都将在平台的运营管理、品牌声誉等方面助力其发展;④具备领先全渠道扩张能力。御家汇线上渠道覆盖率达100%,线下拥有网点6000个以上。御家汇在渠道运营方面的经验也将促进平台进行渠道扩张;⑤营销传播能力业内领先。平台设有150人传媒事业部,专攻营销。御家汇12年来积累的美妆KOL资源库、跨界营销、热点事件营销经验都将成为“水羊国际”发展的重要保障。 成立开放平台,深耕“扩品类+多品牌+全渠道”战略。①通过平台输送管理运营能力,御家汇全面打通“产品链接、物流链接、渠道链接、品牌链接、服务链接”五大价值;②通过独家代理等模式,公司得以在全新品类快速布局;③为众多国外品牌提供中国市场全套解决方案,并以此吸引更多品牌入驻,扩充品牌矩阵;④代运营模式或将演变为深入合作关系,助力公司的全渠道建设。我们认为开放平台是御家汇从品牌公司转向“品牌+服务”公司的重要一步,看好未来该模式长期盈利能力。预计18-20业绩分别为2.4亿/3.2亿/4.0亿,对应PE34x/25x/20x,维持买入评级。 风险提示:线下渠道发展不达预期,新品推广不达预期
御家汇 基础化工业 2018-07-02 -- -- -- -- 0.00%
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注重多品牌布局,销售数据靓丽。御家汇专注面膜的研发生产和线上销售,拥有“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等自主品牌;代理“城野医生”、“丽得姿”、“OGX”国际品牌;公司2017年实现收入/归母净利润16.46/1.58亿元,同比增长40.61%/114.85%;2018Q1实现收入/归母净利润3.82/0.29亿元,同比增长42.14%/19.81%。 新锐品牌和国际代理品牌的放量验证公司强大的品牌培育能力。公司多年的互联网运营管理体系叠加近600人的电商运营团队决定了其强大的品牌运营能力。目前品牌矩阵和品牌梯队建设已见成效,“小迷糊”作为新锐品牌其营收占比从2015年8%提升到2017年13%,CAGR高达88%。代理品牌“城野医生”2017年实现营收1.57亿,为公司成功开拓了新的业务单元。随着公司自主品牌阶梯的形成和国际市场业务的推进,公司维持高速增长可期。 “新传播”特色巩固线上渠道优势,线下渠道布局进展顺利。公司近3年线上收入占比稳定在95%左右,运营费用性价比较高,天猫获客成本、线上收入/线上平台推广费用等指标基本稳定。有别于传统的线上渠道商,公司单设传媒事业部,通过影视剧与综艺节目广告投放、品牌主题活动、事件营销等形式做到对微博、论坛、达人等多渠道覆盖。公司顺应线上/线下全渠道互通的趋势,CS店渠道开拓顺利,现已进入全国3000家屈臣氏和400余家沃尔玛。 公司有别于互联网品牌运营商的核心差别是对研发的投入和重视。国内化妆品生产厂家多,但有自主研发能力的少。公司研发支出从2015年的1300万快速上升至2017年的3700万,研发支出/营收三年均值2.3%。持续增长的研发投入支撑公司取得多项护肤品配方或独有成分的研发成果。 公司成长路径清晰,品类扩展助推收入端持续增长。化妆品消费者代际切换为中国品牌崛起提供了绝佳窗口期。公司管理团队年轻,对于互联网人群理解深刻,是公司维持既有优势的核心竞争力。公司凭借强大运营能表力有望借助品牌的孵化来实现品类的拓展,从而实现收入的持续增长。 盈利预测及估值分析。我们维持对御家汇2018-2020年归母净利润为2.20/2.89/3.68亿元的预测,对应2018-2020年EPS为0.81/1.06/1.35元。考虑到御家汇强大的运营能力、“线上+线下”相融合的全渠道布局,稳固的研发基础和创新能力,公司未来销售品类将进一步打开,业绩逐步增长,维持增持评级。 风险分析:市场需求波动风险;市场竞争加剧风险;海外区域拓展风险。
御家汇 基础化工业 2018-06-13 32.30 -- -- 31.99 -0.96%
31.99 -0.96% -- 详细
推荐逻辑:2011-2016年面膜市场的年均复合增长率为15.5%,远高于护肤品市场的整体增速。御家汇以面膜起家,依靠互联网、凭借化妆品渠道的变革实现弯道超车,截至2017年公司在天猫和淘宝开设的店铺累计购买人数超过1800万,御泥坊APP注册会员数超过400万,线上面膜市占率排名第三;2015-2017年实现归母净利润0.5、0.7、1.6亿元,同比增长45%、39%、115%,2018年一季度销售费用率和管理费用率上升致使归母净利润同比增速只有20%,但营收依然保持了42%的高增长。 面膜行业虽小,看点十足。2016年我国面膜市场规模为180.7亿元,占护肤品整体市场10.7%的份额,根据Euromonitor的预测,2021年我国面膜市场容量将达到280亿元的规模。中国在面膜使用频率和普及率上均和韩国存在一定差距,中国每年平均使用面膜频率为4次,韩国为8.5次,在普及率方面,中国普及率为45%,低于韩国的65%。未来面膜市场有望通过使用频率的增加和普及率的提高,实现市场规模的持续扩张。 互联网+面膜起家,向美妆大企业进阶。(1)互联网+面膜起家:电子商务推动化妆品网购规模的增长,电商超过百货成为第二大销售渠道,从2011年5.2%的份额发展到2016年占比20.6%,公司凭借互联网红利,从打造单品爆款出发,成功晋升知名面膜品牌,2015-2017年线上收入占比分别高达97.2%、93.6%、95.9%,实现了由单品牌、单品类驱动的跨越式增长。(2)扩渠道、扩品类,向美妆大企业进阶:公司于2016年加大了御泥坊品牌线下渠道的拓展,公司旗下品牌在全国的3000多家屈臣氏门店、400余家沃尔玛、香港的屈臣氏、万宁以及各大城市化妆品专营店都已经上架;与此同时不断扩充品类,由面膜向水乳膏霜、彩妆等延伸。未来有望通过投资、合资与收购、兼并、代理等多种方式,实现外延式扩展,致力成为全球前十大美妆企业。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年的归母净利润分别为2.2亿、2.9亿和3.9亿,同比增速为36.6%、34.4%和34.2%;EPS分别为0.80元、1.07元和1.44元,对应PE为40倍、30倍和22倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
御家汇 基础化工业 2018-06-01 33.81 -- -- 37.87 12.01%
37.87 12.01% -- 详细
御家汇是一家以自主品牌为核心、依托互联网电子商务进行销售的“互联网+护肤品”企业。公司目前形成了以“御泥坊”为核心、包含“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等自主品牌在内的品牌矩阵。借力线上渠道,公司短时间内实现了由单品牌、单品类驱动的跨越式增长,2017年实现总营收16.46亿元,同比增长40.6%,近4年营收CAGR 达到56.2%。 公司受优质资本青睐,自主品牌毛利率较可比公司略低,代理品牌毛利率高于其他线上护肤品零售商。 颜值消费升级孕育广阔化妆品市场,核心人群、渠道、品牌变革进行时。 1)市场规模:2016年我国护肤品行业规模1693亿元,增速高于化妆品行业整体增速,行业仍处于成长期。2)需求变革:核心消费人群迅速增长,消费年龄结构有望像欧美靠拢,护肤品人均消费额随年龄增长而提升。 3)渠道变革:2016年化妆品电商渠道销售额占比达到20.6%,线上渠道渗透加深,善于精准营销的玩家将从中攫取更大份额,实现弯道超车。4)品牌变革:面膜行业呈现出“小市场、高成长”的特质,线上面膜市场国货市占率达到78.7%,御家汇市占率第一。 从单核走向多核。1)精准营销,获客成本优势显著。公司线上渠道基因助力精准营销,获客成本低位持平,仅为12.96元/人,较其他线上护肤品零售商优势显著。2)产品端品质升级,具备客户粘性,渠道覆盖提升增加客流量。线上自营客户量高速增长下购买频次稳中有升,渠道端线上向线下融合,市场边界延伸。3)打造多品类、多品牌,收入端量价齐升。 御泥坊”之后再造“小迷糊”亿元级自主品牌,品牌、产品结构均存较大放量空间;同时,公司通过品质升级及代理中高端品牌丰富品类,使得客单价提升立竿见影。 盈利预测与投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入22.90、31.05、40.34亿元,同比增长39.12%、35.54%、29.94%,实现归属于母公司净利润2.19、3.01、3.96亿元,同比增长38.36%、37.16%、31.58%,对应EPS 为0.81、1. 11、1.46元。给予2018年45倍PE,“增持”评级。 风险提示:渠道单一风险、品牌单一风险。
御家汇 基础化工业 2018-05-23 30.18 32.90 10.00% 37.87 25.48%
37.87 25.48% -- 详细
定位多品牌全渠道全品类。公司成立于2012年11月,是一家以自主品牌为核心、依托互联网电子商务进行销售的“互联网+护肤品”企业。公司主要从事各类型护肤品的研发、生产、销售,产品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等,代理海外品牌包括丽得姿、城野医生、OGX等;产品种类包括面膜类、水乳膏霜类等,其中以面膜类为主,2015-2017年面膜占公司总业务收入比重分别为84%、86%、76%。公司主要通过互联网销售产品,与天猫、唯品会、京东、聚美优品等电商平台建立了良好的合作关系,2015-2017年线上收入占比分别为97%、94%、96%。同时,公司积极拓展线下布局,线上线下全渠道融合加速发展。 致力于成为“全球第一的面膜企业”。根据Euromonitor的统计数据显示,2016年我国面膜市场容量为180.72亿元,以公司当年面膜含税销售收入估算,在我国面膜市场的整体市场占有率约在5.54%以上。2011-2016年面膜市场的年均复合增长率达到15.5%,增速高于护肤品的整体增速。根据Euromonitor的预测,2021年我国面膜市场容量将达到280.07亿元。整个面膜品牌集中度高度分散,面膜属于高频次低单价消费品,消费者的品牌切换成本很低。对于单一品牌来说,难以拥有很高的市场占有率,公司通过实行多品牌的策略,来提高市场占有率:主品牌御泥坊定位天然护肤;新锐品牌小迷糊定位青春/IP品牌,走可爱卡通风,主要人群是95后;花瑶花定位民族品牌;师夷家定位专业男士护肤品牌;薇风定位补水修复。多品牌战略下,公司分成三个大的业务事业部,御泥坊事业部、新锐事业部和国际业务事业部(代理业务)。从管理的内部的协同来看,倡导“老人做新事,新人做老事”。老人做新事,即之前做御泥坊品牌的老人转过来做新的品牌,把成熟的运营经理和骨干抽出来放到新项目上去,将御泥坊作为内部的黄埔军校,形成一种人才培养机制。目前,公司运营的方法和管理手段已经有一定的可复制性。 互联网品牌运营能力和研发能力是公司的核心竞争优势。电商渠道成为过去五年化妆品行业增长最快的销售渠道,未来化妆品网购规模将继续保持快速增长。自成立以来,电商渠道一直是公司最主要的销售渠道。公司与主要电子商务平台均建立了良好的合作关系,同时经过多年的内部培养和外部引援,公司已打造了一支经验丰富的管理团队和业务水平较高的电商运营人才,在店铺运营、营销策划、仓储物流、线上客服等方面具备出色的组织决策、开拓创新、沟通疏导、预见执行能力,有助于带领公司不断适应化妆品电子商务的变化趋势,稳固线上渠道优势。公司拥有多个自有品牌,直接面对消费者,可以更为精准的进行产品技术研发。公司研发体系一直伴随业务发展而不断完善,目前已构建起基础研究、产品开发、工艺开发、功效测评、包材实验等90余位专业研发队伍,取得了多项护肤品配方或独有成分的研发成果,公司参与起草制定了《面膜》(QB/T2872-2017)行业标准。公司现已拥有“一种无添加天然美白化妆品及其制备方法”等6项发明专利、2项实用新型专利、27项外观设计专利,产品包装曾获得德国红点奖,具有较强的研发实力。公司在长沙和上海有两个研发实验室,研发团队近100人,研发负责人来自新加坡,曾在新加坡国立科学院、宝洁任职,拥有双博士学位,在宝洁任职时负责sk2小灯泡的研发,对行业和产品研发都有很深的经验沉淀。 代理国外优良品牌丰富产品线。公司现在代理了四个品牌,已有的丽得姿、城野医生,今年新增两个品牌,北美的自然时尚护发品牌OGX,和某彩妆品牌。目前公司代理的品牌增长迅猛,未来根据发展需要,会考虑不断扩充新增品牌:第一,代理模式主要是以采销为主,而不是代运营,代运营大品牌产品自主性较弱,而采销为主的模式,公司在渠道运营及定价方面自主性更强,这样也有利于发挥在线上运营方面的优势;第二,一般要求独家代理,更方便对各渠道的管理,并有利于销售人员发挥优势;第三,不局限于代理大品牌,是一种全面开放的合作心态,包括会选择一些性价比较高,在一定人群中拥有良好口碑,但在国内缺乏固化渠道的品牌。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级。预计公司2018-2020年销售收入为23.36亿、32.02亿、40.89亿元,分别同比增长42%、37%、28%;预计归属于上市公司股东净利润分别为2.20亿、2.78亿和3.37亿,分别增长39%、26%和21%;预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.02元和1.24元,对应当前股价PE分别为37X、29X、24X。参照A股可比公司2018年平均PE40.6X,公司目标价32.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:线上增速放缓;新锐品牌及新增代理品牌销量不达预期;品牌宣传、促销等导致销售费用大幅增加。
御家汇 基础化工业 2018-05-03 29.32 -- -- 33.97 15.86%
37.87 29.16%
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事件 公司发布公告:2018年一季度收入3.82亿元,同比增长42.14%;归母净利润2933.78万元,同比增长19.81%;扣非后归母净利润3099.81亿元,同比增长14.85%。经营性活动净现金流为5887.87万元,同比增加302.2%。 简评 收入增速略超预期,业绩增长符合预期。受旗下各品牌增长,2018年1季度公司收入增速达到42.14%,销售费用方面同比增长73.44%,超过收入增速,是归母净利润增速不及收入增速的主要原因,但是仍处于一季报业绩预告的中上区间,整体来看业绩增速符合预期。 城野医生表现亮眼,预计今年将贡献更多收入。公司在国内线上独家代理的日系医美品牌城野医生于2017年2月入驻天猫,去年9个月时间全网销售收入突破1.8亿元(含税)。今年4.18天猫欢聚日销售额突破1270万元(含税)。公司在电商运营方面经营丰富,天猫旗舰店内的BA视频咨询服务已成为品牌核心竞争力之一,向众多淘宝用户提供了专业、便捷、私密的线上诊疗服务。今年4月城野医生聘请李荣浩作为品牌大师,看好城野医生代理品牌未来线上的放量潜力。 代理品牌业务再下一城,批量复制线上推广、运营能力。继丽得姿(2016年,线上非独家代理)、城野医生(2017年2月,线上独家代理)后,今年4月份公司开始在线上独家代理高端洗发水OGX,OGX主打天然护理,是2016年澳洲销售最佳的洗发水品牌,2017年全美销量Top3,全球超过8万家门店,在国内小众市场口碑颇佳。公司以面膜业务起家,通过电商将御泥坊打造成国内第二的面膜品牌,团队平均年龄35岁左右,具备丰富的线上运营和品牌营销推广能力。看好“买手”模式下,公司筛选海外优质化妆品和护理品牌并打造成爆款的潜力。 盈利预测:预计公司2018、19、20年归母净利润为2.00、2.76、3.62亿元,EPS为1.25、1.72、2.26元。 风险提示:代理品牌业务长期的稳定性。
御家汇 基础化工业 2018-04-30 30.50 -- -- 33.97 11.38%
37.87 24.16%
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公司18年一季度实现营收3.8亿元,同比增长42.4%,符合预期。14-17年公司营业收入复合增速56.2%,净利润复合增速62.2%,18Q1公司维持高增长态势,营收同比增长42.4%至3.8亿元,归母净利润同比增长19.8%至2934万元,主要是化妆品行业景气度持续向好,公司主要位于面膜子行业抢占高增速赛道,且积极发挥线上运营优势实现规模快速扩张。 毛利率提升显著,应收账款大幅下降,经营现金流大幅提升,资产质量优秀。1)规模效应+产品结构改善,毛利率相比17年上升2.6pct至55.2%。同时销售费用率上升6.8pct至37.6%,主要是品牌处于快速成长期,渠道拓展及营销力度的加大,拖累净利率略有下滑为7.7%;2)18Q1应收账款减少4482万元,环比下降47.2%,同时存货周转天数为147.5天,较17年上半年下降23天,经营性净现金流0.59亿元,相较17Q1增加0.88亿元,整体资产质量健康。 化妆品行业景气度向好,3月化妆品社零同比增长22.7%,本土品牌借力电商弯道超车迎来暖春。1)18Q1化妆品社零总额同比增长16.1%,已连续11个月保持双位数增长;2)线上渠道快速发展,互联网新品牌借机超车。化妆品行业11-17年线上占比从5.2%提升至23.2%,接替CS成为最具潜力的渠道,具备卓越电商运营能力的公司有望借机快速成长。 自有品牌矩阵前景可期,代运营业务有望百尺竿头更进一步。1)自主创立两个亿级品牌领队先行,多品牌矩阵初长成,扩品类打造美妆集团。公司已孵化出“御泥坊”和“小迷糊”两个亿级自有品牌,其中“小迷糊”依然延续17年高增速,18Q1同比增长约200%。公司目前还拥有“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等主要品牌,完善品牌矩阵,覆盖不同客群。目前除面膜和水乳霜膏外,“御泥坊”已做为化妆品品牌受认可,新推彩妆反响好;2)获强生旗下美国洗护品牌OGX线上独家代理权,代运营业务有望迎来高增长:公司从“淘品牌”起家成长至“互联网电商第一股”,具有丰富的线上品牌运营经验,分别于16年、17年代理韩国药妆品牌“丽得姿”和日本水乳膏霜品牌“城野医生”,17年公司代运营业务营收超2亿,同比增430%。公司运营OGX天猫旗舰店4月12日盛大开业,实现与自主品牌错位覆盖品类,代运营业务有望再升级。 公司是近年国内快速崛起的知名互联网+化妆品公司,“御泥坊”品牌在线上平台异军突起,市场份额有望逐步扩大,内生多品牌孵化+电商代运营快速扩品类,成长潜力足,维持增持评级。未来公司在线下加强渠道布局,线上发挥电商运营特长,且有望在获小米渠道助力,逐步拓展品类,有望维持高成长性,维持原预测,预计2018-2020年归母净利润分别为2.35/3.57/4.89亿元,对应PE分别为35/23/17倍,给予增持评级。
御家汇 基础化工业 2018-04-27 30.80 35.03 17.12% 33.97 10.29%
37.87 22.95%
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2018一季报:营收3.82亿,同比增42.14%;归母净利0.29亿,同比增19.81%;EPS为0.2元。拟10派4元、10转7股。 收入端:2018Q1营收3.82亿,同比增42.14%。化妆品行业高增长态势持续,公司紧抓行业发展机遇。一季度各项业务保持稳定,营收持续高增长。盈利端:2018Q1综合毛利率同比增3.9pct至55.21%。由于城建税及教育费附加等增长较快致营业税金及附加同比增69.98%;期间费用率增5.63pct至45.29%,主要因销售费用占期间费用比率达83%,同时本期加大渠道投入和市场投入,使销售费用率提升6.78pct至37.55%;上市后融资约束得以缓解,财务费用率降低0.42pct至-0.09%;管理费用率降低0.73pct至7.82%。整体费用上升致利润增速不高,归母净利同比增19.81%,扣非后归母净利同比增14.85%,净利润率下滑1.43pct至7.68%,但符合预期。现金流:经营活动产生的现金流量净额同比增加0.88亿至0.59亿。筹资活动产生的现金流量净额同比增加8.16亿,至7.93亿。 化妆品行业高增长+线上渠道销售持续扩张,利好公司持续发展,本土面膜品牌领头羊,多品牌+拓品类+全渠道全面提升公司竞争力。社零中化妆品连续11个月双位数增长,3月达23%;FY2017公司线上销售占比95.96%,充分受益化妆品线上红利。公司当前聚焦面膜细分领域增速高于行业,主品牌御泥坊线上面膜市占率第三,直接受益行业高增长。 1.多品牌开拓细分市场:新升级为“亿元”品牌的“小迷糊”2017年销售达2.18亿,同比增97.75%;对品牌运营与产品销售的深入理解同时促进了代理品牌(如城野医生)业务的成功,2017年营收2.04亿,同比增430%。 2.拓品类寻新利润增长点:公司目前聚集面膜行业,同时试水彩妆子品类,多品类增加新的赢利点紧跟行业发展红利期;御泥坊品牌已在18年1月新推出轻彩妆系列,包括气垫霜、口红、润唇膏、咬唇膏等产品系 3.全渠道构建多流量入口:①积极布局从淘宝到天猫,淘内到淘外的主流、新兴电商,实现全面线上渠道覆盖。②小米生态赋能③积极开拓线下渠道 维持盈利预测,维持“买入”评级。行业高增长利好公司发展,本土面膜品牌领头羊,多品牌+拓品类+全渠道助力内生增长。预计2018-20年EPS分别为1.50/2.00/2.53元,当前股价对应PE35x/26x/21x,给予目标价60,元,维持买入评级 风险提示:1.新品类如彩妆等销售不及预期2.线上红利消退及本土其他品牌重点转向线上致使线上增速放缓。
御家汇 基础化工业 2018-04-26 29.81 -- -- 33.97 13.96%
37.87 27.04%
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御家汇 基础化工业 2018-04-26 29.81 -- -- 33.97 13.96%
37.87 27.04%
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盈利预测及投资评级:预期公司将持续享受线上带来的高增速,搭配现有市场影响力强化公司迈向化妆品集团的可能性。些微调整18-20 年归母净利润预估分别为1.96亿/2.45亿/2.98亿,EPS分别为1.23/1.53/1.87;对应2018年4月24日收盘价的PE分别为42x、34x、28x。给予“审慎增持”评级。 风险提示:化妆品线上消费能力提升不达预期,多品类发展不达预期,品牌提升不达预期,国内可选消费增速回落。
御家汇 基础化工业 2018-04-25 29.07 33.13 10.77% 54.00 8.43%
37.87 30.27%
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公司是国内线上面膜品牌中冉起的新星,受益电商红利实现高速发展:①公司是一家具有代表性的“互联网+美妆”高速成长型企业,现有员工1000余人,平均年龄29岁,年轻且有活力。董事长戴跃锋先生直接+间接持公司股权58.5%,股权集中,发展动力强。旗下的核心品牌包括了“御泥坊”、“小糊涂”等多个品牌,产品方面则以面膜为主,水乳霜做补充。②公司的线上销售在2015-17年间分别占主营收入的97.2%、93.6%、96.0%,为核心销售渠道。公司起家于淘宝天猫,并在行业内率先切入京东、唯品会等淘外平台,抓住了国内的互联网流量和消费升级的两大红利,在2014-17年间实现了营收和归母净利润复合增速达41.1%和48.4%的高速发展奇迹。 国内护肤品市场稳步扩大,面膜行业有望领跑市场增长:①护肤品市场稳步增长:得益于欧美化妆品大牌近十年来对国内护肤品市场的培育,消费者对护肤品作为日用消费品的接受度越来越高,叠加人均可支配收入提升,护肤品市场持续扩大。根据Euromonitor的数据与预测,国内护肤品市场在2011-2016年由1150亿元增至1693亿元,复合增速约8%,预计2017-2021年将继续增至2237亿元,复合增速约6%。②面膜为护肤品重要子类,有望领跑市场增长:面膜可分为贴式和非贴式面膜,为护肤品重要子类,约占护肤品整体市场10.68%的份额。随着80后年轻女性的消费能力持续提升,面部护理类护肤品的消费升级现象十分显著。根据Euromonitor的数据及预测,国内面膜市场在2011-2016年间的复合增速约达15.5%,远高于行业平均,预计2017-2021年将继续增至280亿元,复合增速9.1%,有望继续领跑市场增长。 自主品牌深耕+代理日韩增量+多品类外延,公司高成长奇迹有望大概率延续:①两大自主面膜品牌成长快且空间大:公司凭借良好的营销能力和优秀的产品口碑,在2012年成立至今已快速培育出两个“亿元级”自有品牌。根据星图数据统计,公司核心品牌“御泥坊”在2015年国内线上面膜品牌中的销售份额占比达5.9%,排名榜首。“御泥坊”单个品牌的收入则在2015-17年间占公司总收入的85.2%、82.3%和70.0%,营收由6.5亿元增至11.5亿元,两年间增长了76.9%,未来受益面膜行业需求的扩大,以及品牌和营销优势的延续,高成长有望持续;“小迷糊”则主打年轻女性市场,营收在17年达到2.2亿元,同比增长了98%。②代理日韩护肤品牌,推动收入高增长:公司在16年起代理了韩国的药妆品牌“丽得姿”、以及17年代理日本水乳膏品牌“城野医生”,使得代理业务收入由15年的0元增至17年的2.04亿元,推动了代理业务的收入从无到有的快速增长,并实现了线下渠道的同比减亏。③外延布局轻彩妆及个人护理,面膜外产品增量空间可期:根据公告,公司目前除了起家的面膜产品外,还推出了轻彩妆系列,未来还拟涉及个人护理等产品,并计划通过投资、合资、收购等多种方式,实现外延式扩展,成为一个更全面的全球化化妆品公司。考虑到公司突出的品牌建设和渠道营销能力,我们预计在公司多品类战略布局下,面膜外产品的增长空间同样值得期待。 线上线下全渠道融合+募投项目强化品牌,营销及品牌两大核心优势有望继续扩大:①营销优势继续扩大:公司不仅与线上的天猫、淘宝网、唯品会、京东、云集、聚美优品、苏宁易购、蘑菇街、小红书等国内外多家主流网上商城建立了深度合作关系,并入驻了线下的全国3000多家屈臣氏、400多家沃尔玛等渠道。此外,根据招股书,公司拟将募投资金的8540万元投资到信息化与移动互联网商城升级改造项目,建设官方商城,打造自身会员体系和大数据系统,推进线上渠道。未来公司线上+线下的全渠道打通融合,有望推动该实现加速发展,持续扩大营销优势。②募投项目助力,继续强化品牌优势:公司在2015-17年间的品牌宣传及推广费用的开支分别达1.18亿元/1.99亿元/3.08亿元,品牌推广的重视叠加各大电商的口碑传播下,造就了公司强大的品牌培育实力。根据招股书,公司募投项目中的4.7亿元拟在36个月内通过广告投放、主题活动等方式,逐步投资到品牌的建设与推广中,我们预计该笔资金有望继续推动公司的品牌优势的延续,一方面将公司的“御泥坊”品牌继续扩大做强,另一方面有望将公司在品牌培育的实力优势复制到未来的更多品牌,推动持续快速发展。 投资建议:买入-A投资评级。考虑到公司多品牌、多品类、全渠道的三大战略在未来有望持续推进,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为2.18亿元/2.95亿元/3.70亿元,EPS分别为1.36/1.85/2.31元/股,对应PE分别为35倍/26倍/20倍,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为56.76元。 风险提示:行业竞争加剧、线上红利不及预期。
御家汇 基础化工业 2018-04-24 28.02 -- -- 54.00 12.50%
37.87 35.15%
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面膜行业市场空间广阔 面膜市场未来市场空间广阔。根据Euromonitor的预测,2021年我国面膜市场容量将达到280.1亿元;根据我们测算,我们认为未来受益于用户普及率以及使用频率的提升,中国面膜未来市场空间有望翻倍。 电商渠道将是行业核心资源 电商渠道的营销、服务系统与传统渠道在数据获取、用户反馈方面的差异使得我们认为电商渠道将远不止于销售渠道而是未来行业核心资源, 1、互联网作为消费者接触最多的领域,相比线下渠道能实现优秀的规模效应以及更多的互动; 2、互联网上能够获得客户消费行为数据,在互联网行业之前,线下无法系统性的获取用户消费行为数据,能提供的只有便利的购买地点以及舒适的体验,而互联网的出现使得用户消费行为已经能够被记录下来,通过大数据的营销,是之前百货时代、购物中心时代所不曾有过的,而化妆品行业是新品需求强烈、同时不断进行产品升级的行业,化妆品行业的大数据将赋能于渠道的营销策略制定、产品供应链管理、新品研发等等。 首次覆盖给予御家汇「增持」的投资评级 我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为22.5、29.4以及亿元,同比增速分别为36.6%、30.9%以及25.0%,净利润分别为2.29、以及4.49亿元,EPS分别为1.43、2.05以及2.81元/股,对应PE分别为33.0、23.0以及16.9倍。 1、中国面膜行业正处于快速发展时期,渠道方面正经历渠道变迁时期,我们认为未来线上渠道将是行业核心资源,公司已抓住机遇借助线上渠道成为国内面膜行业领军企业之一,未来有望借助面膜行业逐步成为化妆品大集团; 2、公司产品质量管控严格,公司为面膜和卸妆油行业国家标准起草参与者; 3、公司营销能力优秀,转化率高,已逐渐获得海外品牌认可,公司借助多年线上渠道营销数据以及经验积累,将向线上线下全渠道逐步推进,未来有望抓住线上线下融合机遇进一步扩大竞争优势。 风险提示:单一品类收入占比较大;渠道拓展风险;经济波动影响消费力。
御家汇 基础化工业 2018-04-11 33.27 -- -- 60.26 5.72%
37.87 13.83%
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雷军系资本入股,年轻团队缔造国产“互联网+护肤”巨头 公司是一家以“御泥坊”面膜品牌为核心、主要依托天猫、唯品会、京东等电商进行销售的“互联网+护肤品”企业,旗下自主品牌包括“御泥坊”、“小迷糊”等,,在线上面膜领域公司市占率约排在第二名。公司管理团队非常年轻,平均年龄不足35岁,于2015年获得雷军持股的顺为资本投资,并在今年2月登陆A股,是淘系品牌在A股的首秀。 “淘品牌”出身,借多渠道电商东风造就“御泥坊”高成长奇迹 2008年公司在天猫上线“御泥坊”旗舰店,并于2011年入驻苏宁易购、2014年入驻唯品会、京东、蘑菇街、聚美优品,2015年上线“御泥坊”APP,2016年入驻拼多多。公司虽然从“淘品牌”起家,但也积极入驻其它电商平台,打造增长新引擎。2016年公司收入为11.71亿元,相比于2014年增长近3倍,其中线上销售占比超过90%。渠道方面,2017年天猫自营贡献收入5.8亿元,其次是唯品会渠道贡献4.1亿元,京东渠道贡献1.3亿元。 优秀营销能力是公司核心优势,品牌升级进行时 我们认为优秀的品牌营销能力是公司的核心优势之一,早在2010年公司就与湖南卫视及淘宝合作推广御泥坊品牌,后期更是通过电商、热门影视、综艺、飞机彩绘、动漫IP、主题活动、新媒体等渠道开展多元化营销,向消费者传递其品牌文化和理念,扩大品牌认知度并提高销售转化率。2017年公司销售费用占收入比重约34%,其中占大头的宣传推广服务费占收入比重约为19%。伴随消费升级,公司御泥坊等品牌在包装设计、研发投入、LOGO等方面也开始新一轮升级。 代理品牌和新锐自主品牌是公司未来最大成长点 国内化妆品市场规模超过3300亿元,面膜领域仅是其中一小块。公司通过代理韩系“丽得姿”药妆面膜品牌进一步扩大面膜受众,通过代理日系“城野医生”品牌进军水乳膏霜领域,2017年代理品牌实现收入2.04亿元,相比2016年的0.39亿元,大幅增长4.3倍,并实现扭亏为盈。自主品牌方面,定位更为年轻群体的青春IP品牌“小迷糊”2017年收入超过2亿元,相比2016年增长近1倍,未来成长值得期待。 盈利预测:预计公司2018、19、20年归母净利润为2.00、2.76、3.62亿元,EPS为1.25、1.72、2.26元,对应目前股价PE为45/32/25倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈、销售费用投放超预期、御泥坊或代理品牌表现不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名