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御家汇 基础化工业 2018-11-02 26.92 -- -- 26.92 0.00%
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事件:公司2018年1-9月实现营业收入16.1亿元,同比+51.9%,归母净利润1.1亿元,同比+12.2%,扣非后归母净利润同比-5.6%。其中第三季度营业收入同比+43.6%,归母净利润同比+3.6%。公司前三季度扣非后归母净利润下降主要是新代理多个品牌,准备期品牌投入加大致使销售费用增长较快所致。 毛利率基本趋于平稳,期间费用率显著上升:与上半年相比,毛利率下降0.74pp至53.0%。与上年同期相比,期间费用率(含研发费用)上升5.03pp至44.5%。其中(1)销售费用率上升6.22pp至37.7%,比一季度+0.15pp,主要是公司加大市场投入所致。(2)管理费用率(含研发费用)下降1.06pp至6.6%,主要系公司管控效果显著所致。(3)财务费用率下降0.13pp至0.2%。 公司主要财务数据变动情况:(1)存货大幅增加:公司三季度末存货为7.2亿元,期末比期初增长160.1%,主要是为第四季度旺季备货所致。(2)应收账款和应付账款双增长:前三季度应收账款变动比率为46.4%,主要是销售收入增长所致;应付账款变动比率为292.6%,主要是应付货款增加所致。(3)投资收益:公司前三季度投资收益为1473万元,上年同期为62万元,主要是理财产品收益增加所致。(4)经营活动产生的现金流量净额为-0.3亿元,同比-132.7%,主要是前三季度加大市场投入和第四季度旺季备货占用资金较大所致。 拟收购阿芙精油,丰富品牌矩阵,发挥协同效应。公司正停牌拟收购阿芙精油母公司北京茂思60%股权。阿芙精油不仅是淘宝全网销量第一的精油品牌,更具备良好的线下渠道,在全国一二线城市商场拥有400多家专柜。若此次收购完成,御家汇不仅能完善产品矩阵,更能借助阿芙精油的线下优势进一步整合渠道,实现1+1>2的双赢局面。 盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润分别为2.1亿元、2.6亿元、3.1亿元,对应的EPS分别为0.77元、0.95元、1.13元。考虑到化妆品行业高速增长,公司聚焦面膜品类具备显著优势,营收持续向好,市场份额有望逐步扩大,净利润增速有望改善,成长潜力足,维持“增持”评级。 风险提示:收购进度或不及预期;面膜行业竞争加剧风险;原材料价格上涨风险。
御家汇 基础化工业 2018-09-04 26.92 -- -- -- 0.00%
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分业务来看,上半年贴片式面膜实现收入6.22亿元,同比增长33.71%,毛利率提高1.26个百分点,达到55.59%,对比来看2017年贴片式面膜增长23.59%,今年上半年有一定提速;水乳膏霜实现收入3.01亿元,上半年继续爆发式增长,同比增速达到181.32%,毛利率为49.67%,下降2.09个百分点。 上半年公司销售费用同比增长95.58%,远高于收入端57.78%的增长,我们认为代理品牌前期销售费用投入较高是重要原因,而面膜行业竞争激烈背景下公司面膜业务增速比去年更快,可能是销售费用投放更多导致。 今年6月,公司发布独立跨境电商开放平台“水羊国际”,将公司优秀的线上运营能力与海外小众口碑日化品牌结合打造新的增长点,目前已签约日本城野医生、韩国丽得姿、美国OGX洗发水、意大利KIKO彩妆,我们看好公司筛选海外优质品牌的能力,预计代理业务未来几年仍将继续放量。 盈利预测与估值:考虑到公司销售费用增速超预期,略微下调公司盈利预测,预计2018、19年归母净利润为1.84、2.44亿元(之前为2.00、2.76亿元),同比增长16%、33%。公司目前停牌拟收购“阿芙”精油品牌方55%股权,我们继续看好公司长远发展。 风险提示:面膜行业竞争激烈。
御家汇 基础化工业 2018-09-03 26.92 -- -- -- 0.00%
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事件 公司发布2018年半年报,公司实现营业收入98,074.91万元,同比增长57.78%;实现归属于上市公司股东的净利润6,503.38万元,同比增长19.05%。 点评 收入超预期,公司为国内面膜行业领军企业 得益于公司优秀的品牌、渠道,公司营业收入超预期,同比增长57.78%。主要是由于公司持续加大市场投入,贴式面膜以及水乳膏霜营业收入分别增长33.71%、181.32%,上半年销售费用提升3.82个百分点至37.76%。公司收入规模增速持续超越行业,公司已抓住机遇成为国内面膜领军企业之一。 坚定推进多品牌全渠道多品类战略 公司自有品牌方面,御泥坊品牌的市场地位、占有率得到进一步的巩固和提高,小迷糊品牌继续保持高速增长。公司代理品牌方面,成功签约意大利时尚彩妆品牌KIKO及源自美国的自然时尚护发品牌OGX,成功获得中国大陆地区线上独家代理权,OGX海外旗舰店(天猫国际)于2018年4月10日开业上线,KIKO海外旗舰店(天猫国际)于2018年6月6日开业上线,未来公司将代理的芬兰护肤品品牌Lumene。公司坚持多渠道协同发展,积极开拓具有竞争力的电子商务平台,比如云集。在深耕互联网渠道的同时,公司也注重线下多渠道的发展,持续加大线下渠道投入,截至目前御泥坊品牌已成功入驻全国3000多家屈臣氏、400多家沃尔玛、城市化妆品专营店等,同时借助收购阿芙精油持续补充线下渠道,阿芙精油在全国一二线城市商场内拥有共计400多家专柜。 维持公司“增持”评级 考虑到公司已开始推进国际化进程(水羊国际平台),我们认为公司未来有望成为全球化妆品集团。预计公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为24.58、33.74以及42.77亿元,同比增速分别为49.33%、37.23%以及26.77%,净利润分别为1.93、2.81以及3.56亿元,EPS分别为0.71、1.03以及1.31元/股,对应PE分别为42.07、28.95以及22.84倍。 风险提示:单一品类收入占比较大;渠道拓展风险;经济波动影响消费力。
御家汇 基础化工业 2018-09-03 26.92 -- -- -- 0.00%
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事件 2018年H1公司实现营业收入9.81亿/+57.78%;归母净利润6503.38万/+19.05%。经营性现金流净额1.19亿,每股收益0.35元。分季度看,2018Q1、Q2收入YOY+42.14%、YOY+69.69%;归母净利润YOY+19.81%、YOY+18.43%。 毛利率基本持平,营销加大导致销售费用率上升明显:2018H1公司毛利率53.77%,与上年同期基本持平(53.6%);销售费用率提升7.34pct至37.76%,销售费用绝对额同比增长95.85%至3.7亿,主要是报告期内市场投入加大,如进军线下市场的推广费用等,预计下半年会有所好转;管理费用率、财务费用率分别为6.84%/-1.95pct、0.05%/-0.27pct,管控良好。销售费用率的大幅攀升使得净利率下滑2.25pct至6.54%。 多品牌、多渠道齐头并进,业绩增长可期:品牌方面,公司除深耕已有品牌御泥坊、小迷糊、御泥坊男士、花瑶花、师夷家、薇风等主要品牌外,上半年年成功代理意大利彩妆品牌KIKO及美国自然时尚护发品牌OGX,其海外旗舰店分别于2018/04/10、2018/06/06上线;渠道方面,公司积极拓展新的电商平台,如云集等。线下渠道也取得重大突破,目前御泥坊品牌已经成功入驻3000多家屈臣氏、400多家沃尔玛以及各大CS店,线下将是公司未来的重要发力点。 拟收购阿芙精油,补品类、扩渠道:公司6月份停牌至今,系拟收购阿芙精油母公司北京茂思商贸有限公司55%股权,借阿芙精油400多家专柜补线下渠道短板,同时进军精油领域,改善公司营收过度依赖面膜局面,公司品类、渠道完善将进一步扩大市场份额。 投资建议:御泥坊是国内电商面膜龙头企业,未来看点:1)、线下渠道的增长(17年线下占比不足10%);2)、品类的扩张,包括代理的彩妆、护发以及拟收购的阿芙精油等;3)、电商渠道的增长:传统电商平台通过营销策划实现增长以及新电商平台的开拓等。考虑到收购仍有不确定性,不包括重组条件下预测2018年至2020年每股收益分别为0.79、1.01和1.37元。净资产收益率分别为25.5%、26.6%和28.7%,给予增持-B建议。 风险提示:宏观经济下行导致居民消费意愿疲软、收购不确定性等。
御家汇 基础化工业 2018-09-03 26.92 -- -- -- 0.00%
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2018年上半年公司收入同比增长57.8%,归母净利润同比增长19.1%,符合预期。1)2018H1公司收入同比增长57.8%至9.8亿元,维持高增长态势主要是由于化妆品行业持续高景气度及旗下各品牌规模增长较快,归母净利润同比增长19.1%至6503万元,扣非净利润同比小幅增长3.5%至6351万元,主要由于新代理多个品牌,准备期品牌投入加大致使销售费用增长较快。2)2018Q2公司收入同比上升69.7%,增速加快,前景可期。收入同比增长69.7%至6亿元,归母净利润同比增长18.4%至3570万元。 毛利率微升,品牌上升期继续加码销售费用助力品牌推广,整体资产质量优秀。1)品牌投入期销售费用上升7.3pct至37.8%,短期拖累净利率略有下滑。毛利率微升0.17pct至53.8%,管理费用率微降0.02pct至6.8%,报告期内公司新增2大代理品牌,平台推广费、品牌宣传费分别同比上升111%、321%,致使整体销售费用率同比上升7.3pct至37.8%,拖累净利率同比下滑2.2pct至6.6%,主要是新代理品牌前期投入,费用先行。2)流动性持续向好,周转率提升明显。经营性现金流同比上升1466万至1.2亿元,存货与应收账款周转率分别上升0.18与1.68pct,资产质量较好。 公司推出“水羊国际开放平台”,平台化管理赋能海外优质美妆品牌,发挥线上运营能力迅速占领更多美妆细分领域。1)公司拥有强大线上运营能力,平台化管理将加速公司运营能力变现。公司通过“老人做新”策略成功将御泥坊14年品牌经营模式复制于代理品牌城野医生运营中,2017年城野医生收入超2亿元。加之具备8年1108场场景营销经验及100%线上全渠道覆盖保驾护航,水羊国际平台未来有望赋能更多优质品牌,加速公司运营能力变现。2)代理品牌再添三员猛将,补位覆盖美妆细分领域,看好下半年电商爆发。截至目前公司共拥有:药妆丽得姿、水乳膏霜城野医生、洗护OGX、彩妆KIKO和护肤Lumene五大线上独家代理品牌,代理品牌与自主品牌错位覆盖品类,全面布局美妆细分市场。 自有品类矩阵持续完善,收购“阿芙”拓品类扩渠道,有望兑现1+1>2的愿景。1)拳头品类面膜延续高增长,水乳膏霜收入翻倍占比超30%,未来双剑合璧为业绩保驾护航。2018H1面膜品类延续高增长,收入同比增33.7%至6.2亿元;水乳膏霜品类实现收入3亿元,同比大幅增长181.3%,占比已达31%,公司正逐渐摆脱过度依赖面膜品类困境,迈向两条腿走路的新时代。2)公司近日公告拟收购国内销量第一精油品牌“阿芙”母公司55%股份,有望扩精油品类补线下渠道短板,推动公司业绩和知名度双升。阿芙母公司北京茂思商贸,以阿芙精油为主产品,并在男士护肤、彩妆等品类有所涉猎。主打品牌阿芙成立于2006年,2009年入驻淘宝,2010年线上销售额破2000万,并连续4年夺得淘宝精油销量冠军。阿芙线下门店管理经验足,在一二线城市设有400余家专柜。收购完成后公司可直接扩精油品类、补线下渠道短板,加速实现成为全球前十大美妆企业的愿景。 公司是近年国内快速崛起的知名互联网+化妆品公司,御泥坊品牌在线上平台异军突起,市场份额有望逐步扩大,内生多品牌孵化+外延代理并购快速扩品类,成长潜力足,维持增持评级。收购阿芙后,公司将有效加强线下渠道布局能力,借助“水羊国际开放平台”逐步拓展品类,看好公司下半年电商旺季再爆发,维持原盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为2.35/3.57/4.89亿元,对应PE分别为34/23/17倍,维持增持评级。
御家汇 基础化工业 2018-09-03 26.92 -- -- -- 0.00%
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事件:御家汇发布2018年半年报,2018H1公司实现主营业务收入9.81亿元,同比增长57.8%;实现归母净利润6503万元,同比增长19.1%;实现扣非归母净利润6351万元,同比增长3.5%。公司Q2单季度实现营收5.99亿元,同比增长69.7%(Q1营收增长42.1%);实现归母净利润3570万元,同比增长18.4%(Q1归母净利润增长19.8%);实现扣非归母净利润3251万元,同比下滑5.5%(Q1扣非归母净利润增长14.9%)。 水乳膏霜强势领涨,销售费用大幅提升。分产品看,2018H1公司贴式面膜实现营收6.22亿元,同比增长33.7%;非贴式面膜实现营收4634万元,同比增长0.8%;水乳膏霜实现营收3.01亿元,同比增长181.3%。水乳膏霜产品贡献了营收增量的54%,其占公司营收的比重也由2016年的13.3%大幅提升至当前的30.7%。毛利率方面,2018H1公司总体毛利率为53.8%,同比提升0.2pct,其中贴式面膜毛利率为55.6%,同比提升1.3pct;水乳膏霜毛利率为49.7%,同比下滑2.1pct;非贴式面膜毛利率为58.5%,同比提升4pct。分季度看,Q1/Q2公司综合毛利率分别为55.2%和52.9%。费用方面,2018H1公司销售费用、管理费用和财务费用占营收比重分别为37.8%、6.8%和0.1%,同比提升7.3pct,下降1.9pct和下降0.3pct。我们认为销售费用大幅提升与公司同期增加市场投入以期实现渠道拓展和份额提升有关。销售费用大幅上涨拖累公司净利率大幅下滑,2018H1公司净利率为6.6%,同比下降2.2pct。其中Q1/Q2净利率分别为7.7%和6.0%。 品牌渠道品类齐发力,国际化战略进行时。品牌方面,2018H1公司旗下各品牌均实现业绩增长。其中御泥坊品牌市占率进一步提升,小迷糊品牌继续保持高速增长。品类拓展上,公司成功签约意大利时尚彩妆品牌KIKO及源自美国的自然时尚护发品牌OGX,成功获得中国大陆地区线上独家代理权。渠道方面,OGX海外旗舰店(天猫国际)于2018年4月10日开业上线,KIKO海外旗舰店(天猫国际)于2018年6月6日开业上线,同时公司积极打造云集等高潜力线上渠道。在深耕互联网渠道的同时,线下渠道上,御泥坊品牌已成功入驻全国3000多家屈臣氏、400多家沃尔玛、各大城市化妆品专营店以及香港屈臣氏、万宁等。国际化战略上,公司对外发布独立跨境电商开放平台“水羊国际”,为优秀的国际品牌提供进入中国市场的全套解决方案。预计在未来5年时间,水羊国际将为合作品牌链接超过3亿核心人群。截至2018年6月30日,“水羊国际”已成功签约的品牌包括日本城野医生、韩国丽得姿、美国自然时尚护发品牌OGX、意大利时尚彩妆品牌KIKO。 从单核走向多核。1)精准营销,获客成本优势显著。公司线上渠道基因助力精准营销,获客成本低位持平,较其他线上护肤品零售商优势显著。2)产品端品质升级,具备客户粘性,渠道覆盖提升增加客流量。线上自营客户量高速增长下购买频次稳中有升,渠道端线上向线下融合,市场边界延伸。3)打造多品类、多品牌,收入端量价齐升。 “御泥坊”之后再造“小迷糊”亿元级自主品牌,品牌、产品结构均存较大放量空间;同时,公司通过品质升级及代理中高端品牌丰富品类,使得客单价提升立竿见影。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现归属于母公司净利润1.77、2.41、3.33亿元,同比增长11.6%、36.2%、38.2%,对应EPS为0.65、0.89、1.22元。维持“增持”评级。 风险提示:渠道单一风险、品牌单一风险
御家汇 基础化工业 2018-07-12 -- -- -- -- 0.00%
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事件:公司发布业绩预告,中报归母净利6007万~7645万人民币(对应Q2归母净利3073万~4711万,同比增速1.96%~56.30%),较2017年5461万同比增长10%~40%,盈利稳步增长。 在当前时点,我们认为御家汇的业绩增速符合预期,公司目前处于做大蛋糕阶段。①根据一季报情况来看,公司营收增长快于业绩增长(分别为42.14%/19.81%)。作为主打“互联网+美妆”的企业,公司具有较强的电商属性,营收90%以上为线上渠道;类同电商平台逻辑,公司在目前阶段更加关注营收的扩张和市占率的提升。②除了品牌之外,御家汇日前成立了“水羊国际”集团,将开放积累12年的电商人才、资本、运营、物流以及传媒经验,赋能优秀品牌与消费者,通过平台输送管理运营能力。我们认为开放平台是御家汇从品牌公司转向“品牌+服务”公司的重要一步,看好未来该模式长期盈利能力。 御家汇聚焦面膜品类具备显著优势,2018年来持续围绕化妆品打造“扩品类+多品牌+全渠道”三向发力。①扩品类:公司近半年来新增独家代理美国强生旗下品牌OGX,自有品牌御泥坊新推彩妆系列,落地情况良好。新收购阿芙品牌进军精油领域,延伸产品线至高端洗护、彩妆类和身体护理类,完善美丽事业布局。②多品牌:公司旗下拥有御泥坊、小迷糊、师夷家、薇风、花瑶花5大自有品牌,2018年增速亮眼。其中主品牌御泥坊618活动期间在天猫美妆平台(6月1日到18日)+83.1%YoY,4月1日至6月18日+35.4%YoY,保持稳定增长。新锐品牌小迷糊发展迅速,618期间+1028.7%YoY,4月1日至6月18日+361.8%YoY。(数据来源:淘数据)此外,随着下半年新品牌“花花草草”加入,主打植物护肤,我们认为御家汇在品牌丰富上将更进一步。③全渠道:公司线上布局传统B2C 平台和新兴社交电商平台,线下从2015年始已进入全国屈臣氏和部分大润发约3000家门店,运营情况良好,将在全国推广布局带来新赢利点。预计18-19年净利分别为2.4亿、3.2亿,对应PE 分别为34x,25x,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不达预期,线下渠道拓展不达预期。
御家汇 基础化工业 2018-07-12 -- -- -- -- 0.00%
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事件:2018年7月10日御家汇发布2018年半年度业绩预告,预计2018年1月-6月实现归属于上市公司股东的净利润6007万元-7645万元,同比增长10%-40%。 “新传播”特色巩固线上渠道优势,线下渠道布局进展顺利: (1)作为互联网销售起家的淘品牌,公司线上渠道优势明显,近3年线上收入占比稳定在95%左右,运营费用性价比较高,天猫获客成本、线上收入/线上平台推广费用等指标基本稳定。有别于传统的线上渠道商,公司熟悉新媒体传播,单设传媒事业部,通过影视剧与综艺节目广告投放、品牌主题活动、事件营销等形式做到对微博、论坛、达人等多渠道覆盖。(2)公司顺应线上/线下全渠道互通的趋势,CS店渠道开拓顺利,现已进入全国3000家屈臣氏和400余家沃尔玛。 新锐品牌和国际代理品牌的放量验证公司强大的品牌培育与运营能力: (1)培育丰富品牌线:目前公司品牌矩阵和品牌梯队建设已见成效,拥有“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等自主品牌;代理“城野医生”、“丽得姿”、“OGX”国际品牌。(2)运营能力突出:公司多年的互联网运营管理体系叠加近600人的电商运营团队决定了其强大的品牌运营能力,“小迷糊”作为新锐品牌其营收占比从2015年8%提升到2017年13%,CAGR高达88%。代理品牌“城野医生”2017年实现营收1.57亿,为公司成功开拓了新的业务单元。随着公司自主品牌阶梯的形成和国际市场业务的推进,公司维持高速增长可期。 投资建议: 考虑到御家汇强大的运营能力、“线上+线下”相融合的全渠道布局,稳固的研发基础和创新能力,公司未来销售品类将进一步打开,业绩逐步增长。我们维持对御家汇2018-2020年归母净利润为2.20/2.89/3.68亿元的预测,对应2018-2020年EPS为0.81/1.06/1.35元。目前股价对应2018-2020年PE为37X/28X/22X维持“增持”评级。 风险提示:市场需求波动风险;市场竞争加剧风险。
御家汇 基础化工业 2018-07-02 -- -- -- -- 0.00%
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据证券日报网报道,御家汇正式对外发布独立开放平台“水羊国际”。公司将开放积累12年的电商人才、资本、运营、物流以及传媒经验,赋能优秀品牌与消费者;计划在未来5年时间,链接3亿核心人群,服务5000万核心消费者。 御家汇背书助平台“赢在起点”。“水羊国际”定位全美业开放平台,为优秀品牌提供中国市场的全套解决方案,具有五大优势:①团队代运营经验丰富。过去12年中,曾代运营品牌覆盖OGX、城野医生、丽得姿等国际知名品牌;②管理能力出众。总经理木象拥有全球第一家线上10亿营收美妆品牌管理经验,团队成员均为御家汇员工组成,经过12年相关工作沉淀,经验丰富;③依托御家汇背书,与同业平台相比具有较大优势。作为A股IPO电商第一股,御家汇所具有的法务、运营、财务、业务优势都将在平台的运营管理、品牌声誉等方面助力其发展;④具备领先全渠道扩张能力。御家汇线上渠道覆盖率达100%,线下拥有网点6000个以上。御家汇在渠道运营方面的经验也将促进平台进行渠道扩张;⑤营销传播能力业内领先。平台设有150人传媒事业部,专攻营销。御家汇12年来积累的美妆KOL资源库、跨界营销、热点事件营销经验都将成为“水羊国际”发展的重要保障。 成立开放平台,深耕“扩品类+多品牌+全渠道”战略。①通过平台输送管理运营能力,御家汇全面打通“产品链接、物流链接、渠道链接、品牌链接、服务链接”五大价值;②通过独家代理等模式,公司得以在全新品类快速布局;③为众多国外品牌提供中国市场全套解决方案,并以此吸引更多品牌入驻,扩充品牌矩阵;④代运营模式或将演变为深入合作关系,助力公司的全渠道建设。我们认为开放平台是御家汇从品牌公司转向“品牌+服务”公司的重要一步,看好未来该模式长期盈利能力。预计18-20业绩分别为2.4亿/3.2亿/4.0亿,对应PE34x/25x/20x,维持买入评级。 风险提示:线下渠道发展不达预期,新品推广不达预期
御家汇 基础化工业 2018-07-02 -- -- -- -- 0.00%
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注重多品牌布局,销售数据靓丽。御家汇专注面膜的研发生产和线上销售,拥有“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等自主品牌;代理“城野医生”、“丽得姿”、“OGX”国际品牌;公司2017年实现收入/归母净利润16.46/1.58亿元,同比增长40.61%/114.85%;2018Q1实现收入/归母净利润3.82/0.29亿元,同比增长42.14%/19.81%。 新锐品牌和国际代理品牌的放量验证公司强大的品牌培育能力。公司多年的互联网运营管理体系叠加近600人的电商运营团队决定了其强大的品牌运营能力。目前品牌矩阵和品牌梯队建设已见成效,“小迷糊”作为新锐品牌其营收占比从2015年8%提升到2017年13%,CAGR高达88%。代理品牌“城野医生”2017年实现营收1.57亿,为公司成功开拓了新的业务单元。随着公司自主品牌阶梯的形成和国际市场业务的推进,公司维持高速增长可期。 “新传播”特色巩固线上渠道优势,线下渠道布局进展顺利。公司近3年线上收入占比稳定在95%左右,运营费用性价比较高,天猫获客成本、线上收入/线上平台推广费用等指标基本稳定。有别于传统的线上渠道商,公司单设传媒事业部,通过影视剧与综艺节目广告投放、品牌主题活动、事件营销等形式做到对微博、论坛、达人等多渠道覆盖。公司顺应线上/线下全渠道互通的趋势,CS店渠道开拓顺利,现已进入全国3000家屈臣氏和400余家沃尔玛。 公司有别于互联网品牌运营商的核心差别是对研发的投入和重视。国内化妆品生产厂家多,但有自主研发能力的少。公司研发支出从2015年的1300万快速上升至2017年的3700万,研发支出/营收三年均值2.3%。持续增长的研发投入支撑公司取得多项护肤品配方或独有成分的研发成果。 公司成长路径清晰,品类扩展助推收入端持续增长。化妆品消费者代际切换为中国品牌崛起提供了绝佳窗口期。公司管理团队年轻,对于互联网人群理解深刻,是公司维持既有优势的核心竞争力。公司凭借强大运营能表力有望借助品牌的孵化来实现品类的拓展,从而实现收入的持续增长。 盈利预测及估值分析。我们维持对御家汇2018-2020年归母净利润为2.20/2.89/3.68亿元的预测,对应2018-2020年EPS为0.81/1.06/1.35元。考虑到御家汇强大的运营能力、“线上+线下”相融合的全渠道布局,稳固的研发基础和创新能力,公司未来销售品类将进一步打开,业绩逐步增长,维持增持评级。 风险分析:市场需求波动风险;市场竞争加剧风险;海外区域拓展风险。
御家汇 基础化工业 2018-06-13 32.30 -- -- 31.99 -0.96%
31.99 -0.96%
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推荐逻辑:2011-2016年面膜市场的年均复合增长率为15.5%,远高于护肤品市场的整体增速。御家汇以面膜起家,依靠互联网、凭借化妆品渠道的变革实现弯道超车,截至2017年公司在天猫和淘宝开设的店铺累计购买人数超过1800万,御泥坊APP注册会员数超过400万,线上面膜市占率排名第三;2015-2017年实现归母净利润0.5、0.7、1.6亿元,同比增长45%、39%、115%,2018年一季度销售费用率和管理费用率上升致使归母净利润同比增速只有20%,但营收依然保持了42%的高增长。 面膜行业虽小,看点十足。2016年我国面膜市场规模为180.7亿元,占护肤品整体市场10.7%的份额,根据Euromonitor的预测,2021年我国面膜市场容量将达到280亿元的规模。中国在面膜使用频率和普及率上均和韩国存在一定差距,中国每年平均使用面膜频率为4次,韩国为8.5次,在普及率方面,中国普及率为45%,低于韩国的65%。未来面膜市场有望通过使用频率的增加和普及率的提高,实现市场规模的持续扩张。 互联网+面膜起家,向美妆大企业进阶。(1)互联网+面膜起家:电子商务推动化妆品网购规模的增长,电商超过百货成为第二大销售渠道,从2011年5.2%的份额发展到2016年占比20.6%,公司凭借互联网红利,从打造单品爆款出发,成功晋升知名面膜品牌,2015-2017年线上收入占比分别高达97.2%、93.6%、95.9%,实现了由单品牌、单品类驱动的跨越式增长。(2)扩渠道、扩品类,向美妆大企业进阶:公司于2016年加大了御泥坊品牌线下渠道的拓展,公司旗下品牌在全国的3000多家屈臣氏门店、400余家沃尔玛、香港的屈臣氏、万宁以及各大城市化妆品专营店都已经上架;与此同时不断扩充品类,由面膜向水乳膏霜、彩妆等延伸。未来有望通过投资、合资与收购、兼并、代理等多种方式,实现外延式扩展,致力成为全球前十大美妆企业。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年的归母净利润分别为2.2亿、2.9亿和3.9亿,同比增速为36.6%、34.4%和34.2%;EPS分别为0.80元、1.07元和1.44元,对应PE为40倍、30倍和22倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
御家汇 基础化工业 2018-06-01 33.81 -- -- 37.87 12.01%
37.87 12.01%
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御家汇是一家以自主品牌为核心、依托互联网电子商务进行销售的“互联网+护肤品”企业。公司目前形成了以“御泥坊”为核心、包含“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等自主品牌在内的品牌矩阵。借力线上渠道,公司短时间内实现了由单品牌、单品类驱动的跨越式增长,2017年实现总营收16.46亿元,同比增长40.6%,近4年营收CAGR 达到56.2%。 公司受优质资本青睐,自主品牌毛利率较可比公司略低,代理品牌毛利率高于其他线上护肤品零售商。 颜值消费升级孕育广阔化妆品市场,核心人群、渠道、品牌变革进行时。 1)市场规模:2016年我国护肤品行业规模1693亿元,增速高于化妆品行业整体增速,行业仍处于成长期。2)需求变革:核心消费人群迅速增长,消费年龄结构有望像欧美靠拢,护肤品人均消费额随年龄增长而提升。 3)渠道变革:2016年化妆品电商渠道销售额占比达到20.6%,线上渠道渗透加深,善于精准营销的玩家将从中攫取更大份额,实现弯道超车。4)品牌变革:面膜行业呈现出“小市场、高成长”的特质,线上面膜市场国货市占率达到78.7%,御家汇市占率第一。 从单核走向多核。1)精准营销,获客成本优势显著。公司线上渠道基因助力精准营销,获客成本低位持平,仅为12.96元/人,较其他线上护肤品零售商优势显著。2)产品端品质升级,具备客户粘性,渠道覆盖提升增加客流量。线上自营客户量高速增长下购买频次稳中有升,渠道端线上向线下融合,市场边界延伸。3)打造多品类、多品牌,收入端量价齐升。 御泥坊”之后再造“小迷糊”亿元级自主品牌,品牌、产品结构均存较大放量空间;同时,公司通过品质升级及代理中高端品牌丰富品类,使得客单价提升立竿见影。 盈利预测与投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入22.90、31.05、40.34亿元,同比增长39.12%、35.54%、29.94%,实现归属于母公司净利润2.19、3.01、3.96亿元,同比增长38.36%、37.16%、31.58%,对应EPS 为0.81、1. 11、1.46元。给予2018年45倍PE,“增持”评级。 风险提示:渠道单一风险、品牌单一风险。
谭倩 8
御家汇 基础化工业 2018-05-23 30.18 32.90 50.57% 37.87 25.48%
37.87 25.48%
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定位多品牌全渠道全品类。公司成立于2012年11月,是一家以自主品牌为核心、依托互联网电子商务进行销售的“互联网+护肤品”企业。公司主要从事各类型护肤品的研发、生产、销售,产品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等,代理海外品牌包括丽得姿、城野医生、OGX等;产品种类包括面膜类、水乳膏霜类等,其中以面膜类为主,2015-2017年面膜占公司总业务收入比重分别为84%、86%、76%。公司主要通过互联网销售产品,与天猫、唯品会、京东、聚美优品等电商平台建立了良好的合作关系,2015-2017年线上收入占比分别为97%、94%、96%。同时,公司积极拓展线下布局,线上线下全渠道融合加速发展。 致力于成为“全球第一的面膜企业”。根据Euromonitor的统计数据显示,2016年我国面膜市场容量为180.72亿元,以公司当年面膜含税销售收入估算,在我国面膜市场的整体市场占有率约在5.54%以上。2011-2016年面膜市场的年均复合增长率达到15.5%,增速高于护肤品的整体增速。根据Euromonitor的预测,2021年我国面膜市场容量将达到280.07亿元。整个面膜品牌集中度高度分散,面膜属于高频次低单价消费品,消费者的品牌切换成本很低。对于单一品牌来说,难以拥有很高的市场占有率,公司通过实行多品牌的策略,来提高市场占有率:主品牌御泥坊定位天然护肤;新锐品牌小迷糊定位青春/IP品牌,走可爱卡通风,主要人群是95后;花瑶花定位民族品牌;师夷家定位专业男士护肤品牌;薇风定位补水修复。多品牌战略下,公司分成三个大的业务事业部,御泥坊事业部、新锐事业部和国际业务事业部(代理业务)。从管理的内部的协同来看,倡导“老人做新事,新人做老事”。老人做新事,即之前做御泥坊品牌的老人转过来做新的品牌,把成熟的运营经理和骨干抽出来放到新项目上去,将御泥坊作为内部的黄埔军校,形成一种人才培养机制。目前,公司运营的方法和管理手段已经有一定的可复制性。 互联网品牌运营能力和研发能力是公司的核心竞争优势。电商渠道成为过去五年化妆品行业增长最快的销售渠道,未来化妆品网购规模将继续保持快速增长。自成立以来,电商渠道一直是公司最主要的销售渠道。公司与主要电子商务平台均建立了良好的合作关系,同时经过多年的内部培养和外部引援,公司已打造了一支经验丰富的管理团队和业务水平较高的电商运营人才,在店铺运营、营销策划、仓储物流、线上客服等方面具备出色的组织决策、开拓创新、沟通疏导、预见执行能力,有助于带领公司不断适应化妆品电子商务的变化趋势,稳固线上渠道优势。公司拥有多个自有品牌,直接面对消费者,可以更为精准的进行产品技术研发。公司研发体系一直伴随业务发展而不断完善,目前已构建起基础研究、产品开发、工艺开发、功效测评、包材实验等90余位专业研发队伍,取得了多项护肤品配方或独有成分的研发成果,公司参与起草制定了《面膜》(QB/T2872-2017)行业标准。公司现已拥有“一种无添加天然美白化妆品及其制备方法”等6项发明专利、2项实用新型专利、27项外观设计专利,产品包装曾获得德国红点奖,具有较强的研发实力。公司在长沙和上海有两个研发实验室,研发团队近100人,研发负责人来自新加坡,曾在新加坡国立科学院、宝洁任职,拥有双博士学位,在宝洁任职时负责sk2小灯泡的研发,对行业和产品研发都有很深的经验沉淀。 代理国外优良品牌丰富产品线。公司现在代理了四个品牌,已有的丽得姿、城野医生,今年新增两个品牌,北美的自然时尚护发品牌OGX,和某彩妆品牌。目前公司代理的品牌增长迅猛,未来根据发展需要,会考虑不断扩充新增品牌:第一,代理模式主要是以采销为主,而不是代运营,代运营大品牌产品自主性较弱,而采销为主的模式,公司在渠道运营及定价方面自主性更强,这样也有利于发挥在线上运营方面的优势;第二,一般要求独家代理,更方便对各渠道的管理,并有利于销售人员发挥优势;第三,不局限于代理大品牌,是一种全面开放的合作心态,包括会选择一些性价比较高,在一定人群中拥有良好口碑,但在国内缺乏固化渠道的品牌。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级。预计公司2018-2020年销售收入为23.36亿、32.02亿、40.89亿元,分别同比增长42%、37%、28%;预计归属于上市公司股东净利润分别为2.20亿、2.78亿和3.37亿,分别增长39%、26%和21%;预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.02元和1.24元,对应当前股价PE分别为37X、29X、24X。参照A股可比公司2018年平均PE40.6X,公司目标价32.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:线上增速放缓;新锐品牌及新增代理品牌销量不达预期;品牌宣传、促销等导致销售费用大幅增加。
御家汇 基础化工业 2018-05-03 29.32 -- -- 33.97 15.86%
37.87 29.16%
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事件 公司发布公告:2018年一季度收入3.82亿元,同比增长42.14%;归母净利润2933.78万元,同比增长19.81%;扣非后归母净利润3099.81亿元,同比增长14.85%。经营性活动净现金流为5887.87万元,同比增加302.2%。 简评 收入增速略超预期,业绩增长符合预期。受旗下各品牌增长,2018年1季度公司收入增速达到42.14%,销售费用方面同比增长73.44%,超过收入增速,是归母净利润增速不及收入增速的主要原因,但是仍处于一季报业绩预告的中上区间,整体来看业绩增速符合预期。 城野医生表现亮眼,预计今年将贡献更多收入。公司在国内线上独家代理的日系医美品牌城野医生于2017年2月入驻天猫,去年9个月时间全网销售收入突破1.8亿元(含税)。今年4.18天猫欢聚日销售额突破1270万元(含税)。公司在电商运营方面经营丰富,天猫旗舰店内的BA视频咨询服务已成为品牌核心竞争力之一,向众多淘宝用户提供了专业、便捷、私密的线上诊疗服务。今年4月城野医生聘请李荣浩作为品牌大师,看好城野医生代理品牌未来线上的放量潜力。 代理品牌业务再下一城,批量复制线上推广、运营能力。继丽得姿(2016年,线上非独家代理)、城野医生(2017年2月,线上独家代理)后,今年4月份公司开始在线上独家代理高端洗发水OGX,OGX主打天然护理,是2016年澳洲销售最佳的洗发水品牌,2017年全美销量Top3,全球超过8万家门店,在国内小众市场口碑颇佳。公司以面膜业务起家,通过电商将御泥坊打造成国内第二的面膜品牌,团队平均年龄35岁左右,具备丰富的线上运营和品牌营销推广能力。看好“买手”模式下,公司筛选海外优质化妆品和护理品牌并打造成爆款的潜力。 盈利预测:预计公司2018、19、20年归母净利润为2.00、2.76、3.62亿元,EPS为1.25、1.72、2.26元。 风险提示:代理品牌业务长期的稳定性。
御家汇 基础化工业 2018-04-30 30.50 -- -- 33.97 11.38%
37.87 24.16%
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公司18年一季度实现营收3.8亿元,同比增长42.4%,符合预期。14-17年公司营业收入复合增速56.2%,净利润复合增速62.2%,18Q1公司维持高增长态势,营收同比增长42.4%至3.8亿元,归母净利润同比增长19.8%至2934万元,主要是化妆品行业景气度持续向好,公司主要位于面膜子行业抢占高增速赛道,且积极发挥线上运营优势实现规模快速扩张。 毛利率提升显著,应收账款大幅下降,经营现金流大幅提升,资产质量优秀。1)规模效应+产品结构改善,毛利率相比17年上升2.6pct至55.2%。同时销售费用率上升6.8pct至37.6%,主要是品牌处于快速成长期,渠道拓展及营销力度的加大,拖累净利率略有下滑为7.7%;2)18Q1应收账款减少4482万元,环比下降47.2%,同时存货周转天数为147.5天,较17年上半年下降23天,经营性净现金流0.59亿元,相较17Q1增加0.88亿元,整体资产质量健康。 化妆品行业景气度向好,3月化妆品社零同比增长22.7%,本土品牌借力电商弯道超车迎来暖春。1)18Q1化妆品社零总额同比增长16.1%,已连续11个月保持双位数增长;2)线上渠道快速发展,互联网新品牌借机超车。化妆品行业11-17年线上占比从5.2%提升至23.2%,接替CS成为最具潜力的渠道,具备卓越电商运营能力的公司有望借机快速成长。 自有品牌矩阵前景可期,代运营业务有望百尺竿头更进一步。1)自主创立两个亿级品牌领队先行,多品牌矩阵初长成,扩品类打造美妆集团。公司已孵化出“御泥坊”和“小迷糊”两个亿级自有品牌,其中“小迷糊”依然延续17年高增速,18Q1同比增长约200%。公司目前还拥有“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等主要品牌,完善品牌矩阵,覆盖不同客群。目前除面膜和水乳霜膏外,“御泥坊”已做为化妆品品牌受认可,新推彩妆反响好;2)获强生旗下美国洗护品牌OGX线上独家代理权,代运营业务有望迎来高增长:公司从“淘品牌”起家成长至“互联网电商第一股”,具有丰富的线上品牌运营经验,分别于16年、17年代理韩国药妆品牌“丽得姿”和日本水乳膏霜品牌“城野医生”,17年公司代运营业务营收超2亿,同比增430%。公司运营OGX天猫旗舰店4月12日盛大开业,实现与自主品牌错位覆盖品类,代运营业务有望再升级。 公司是近年国内快速崛起的知名互联网+化妆品公司,“御泥坊”品牌在线上平台异军突起,市场份额有望逐步扩大,内生多品牌孵化+电商代运营快速扩品类,成长潜力足,维持增持评级。未来公司在线下加强渠道布局,线上发挥电商运营特长,且有望在获小米渠道助力,逐步拓展品类,有望维持高成长性,维持原预测,预计2018-2020年归母净利润分别为2.35/3.57/4.89亿元,对应PE分别为35/23/17倍,给予增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名