事件回顾公司公布24年一季度报告，报告期内公司实现营收8.9亿元，同降30.0%，实现归母净利润0.6亿元，同降54.4%，实现扣非归母净利润0.5亿元，同增242.5%，每股收益0.06元。 事件点评化妆品、原料及添加剂业务稳健增长，医药受基数等因素增长承压。分业务来看：1）24Q1公司化妆品板块实现营业收入5.4亿元，同比增加15.1%，其中颐莲品牌实现收入2.0亿元，同比增加17.5%；瑷尔博士品牌实现收入2.9亿元，同比增加20.6%，其他品牌受品牌聚焦策略等因素影响下降；2）24Q1公司医药板块实现营业收入1.1亿元，同比降低23.3%，受上年同期较高基数等因素影响增长承压；3）24Q1公司原料及添加剂板块实现营业收入0.8亿元，同比增加10.3%，原料业务实现稳健增长；4）24Q1其他业务收入（物业服务等）为1.5亿元，受剥离地产、业务结构变化等因素影响下降。 业务结构变化带动毛利率/销售费用率提升，投资收益变化带动归母净利率下降。公司24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为50.8%/36.3%/4.1%/3.7%/-0.7%，较23Q1变动率分别为+11.5pct/+11.1pct/-0.5pct/+1.3pct/-4.9pct；毛利率提升主要得益于业务结构变化，其中化妆品/医药/原料及添加剂业务24Q1毛利率分别为62.2%/54.9%/29.7%，较23Q1变动率分别为-0.7/-1.6/-0.7pct;销售费用率提升主要系化妆品业务销售费用率较高，财务费用率下降主要得益于剥离地产负债下降；此外，公司24Q1投资收益占比收入为1.7%，较23Q1变动率为-8.4pct，去年同期剥离地产带来投资收益；综合24Q1公司实现归母净利润率6.6%，同降3.5pct,实现扣非归母净利率5.8%，同升4.7pct。 盈利预测及投资建议：我们看好公司聚焦大健康业务的稳健发展，化妆品业务具备较大成长空间，维持盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为3.8亿元/4.8亿元/5.8亿元，对应PE为21倍/17倍/14倍，维持买入评级。 风险提示：化妆品加速增长不及预期，费用率提升带来净利率压力等。

作为中国透明质酸产业的缔造者与领跑者， 福瑞达前身至今已有 40 年历史。 公司通过重大资产臵换及发行股份购买资产方式实现了业务转型， 成为以医药和化妆品为核心业务，产学研相结合、科工贸一体化的健康产业集团。资本产业对接协同，混改革新再出发。 公司在不同阶段适时借力资本运作，配合体制革新迎来高质量发展： ①产业化起点， 外资加速技术落地： 1988 年， 创始人凌沛学最先将玻尿酸应用到了化妆品领域； 1993 年山东福瑞达医药集团有限公司成立， 1994 年泰国正大集团入股。 创立初期凌沛学和团队靠技术入股引入战投，借助资本力量在业内打开知名度。 2018 年通过资产臵换进入上市公司鲁商发展。 ②国企混改+资产证券化赋能组织提效： 2019-2021 年开展国企改革三年行动， 2019 年发起设立总规模 10 亿元的股权投资基金和 3 亿元的创投基金， 通过“双基金投资平台+产业资本平台”双循环发展新模式投资医药健康产业； 2021 年以增资方式引入腾讯等 5 家战略投资者， 引入战投资金 7.38 亿元创山东省属国企引进战投年度最高记录， 拓宽融资渠道，实现产业资源协同； 2022 年推进三项制度改革，形成“绩效薪酬+专项奖励+中长期激励”的全面薪酬体系，激发员工创造力和活力， 不断提升组织效率。 ③转型聚焦大健康主业：公司通过实施重大资产出售，剥离房地产业务， 聚焦医药、功效型化妆品、原料及添加剂等医药健康产业，服务“大健康产业综合运营商”的战略定位。 地产标的资产相关股权及债权已于 2023 年 10 月 31 日前全部完成交割。核心优势： （ A）药企基因背书研发实力，全产业链资源丰厚： 公司科研团队率先掌握了玻尿酸生物发酵提取技术， 围绕玻尿酸应用技术开发创造多个世界第一； 拥有济南+上海两大研发中心，行业首个透明工厂、胶原蛋白智能化生产基地。 外部合作 4 个国家级+15 个省级科研平台，与山东省药学科学院联合成立化妆品研究所，实现以科研院所为龙头，科工贸一体化的研发模式。 ①原料：先后收购全球第二大透明质酸生产企业焦点福瑞达和国内唯一获准使用伊犁薰衣草精油国家地理标识的新疆伊帕尔汗， 2022 年起加快合成生物布局， 创造多级原料矩阵成果， 现已拥有合成生物学制备的全分子量透明质酸钠、依克多因、聚谷氨酸钠及发酵滤液等多款化妆品功效原料，以及积雪草提取液等多款中药植物提取。 ②医药： 公司旗下明仁福瑞达致力于骨科疼痛类药物细分领域 20 余年，其颈痛颗粒是国内首个专业治疗神经根型颈椎病的中成药，截至 2020 年市占率高达 60%； 参股博士伦福瑞达， 其产品博士伦润洁滴眼液是中国零售市场滴眼液品类的第一品牌。（ B）性价比优质国货， 重组胶原赛道红利再添动能：化妆品业务依托“妆药同源，科技美肤”的核心优势，形成围绕颐莲、瑷尔博士、善颜、伊帕尔汗四大主力品牌的“4+N”矩阵， 布局玻尿酸护肤、微生态护肤、精准护肤、 精油养肤等多个细分科技护肤赛道，形成全价格段覆盖。 2023 年 12 月 15 日公司举办重组胶原蛋白技术峰会，分享研究证明重组人源化 III 型胶原蛋白和透明质酸对表皮层修复和真皮层再生方面的协同增效作用， 宣布正式投产重组胶原蛋白；同步发布旗下珂谧医美品牌战略，正式进军胶原蛋白赛道。 从核心品牌来看， 颐莲作为中国第一个将玻尿酸融入护肤品的品牌，贯彻“玻尿酸+”核心理念，通过爆品辐射带动整体影响力，其保湿补水喷雾截至 2023 年 8 月已售出超 5000 万瓶。 品牌 2023 年优化团队精进营销，逐步强化“中国高保湿” 心智。 瑷尔博士在中国率先开辟微生态护肤赛道， 从 2018 年创立起 9 个月从零到亿， 2022 年收入规模超 10 亿； 现拥有硅烷化玻尿酸、荷叶黄酮、发酵褐藻等多个专利成分，其中褐藻专利技术为国内首创， 除大单品益生菌面膜持续迭代以外，闪充面霜完善中高端品线，摇醒精华、祛痘精华等强功效精华品类助力品牌增速提效； 2023 年双 11 品牌在天猫平台57 分钟破亿，其中，益生菌面膜单品首日破亿，连带新品销售摇醒精华 14000 件。 2024年 2 月 19 日在济南阿波罗美术馆举办闪充水乳升级发布会，携手央视网“中国符号” IP、天猫小黑盒等，发布《微生态抗老白皮书》， 以抗老路径差异化捕捉消费者心智。 我们认为， 公司作为玻尿酸龙头企业，已建立原料及添加剂、 医药、化妆品全供应链条生态，技术积累扎实。 近年来通过制定“1234”战略，明晰高质量发展路径的同时积极布局前瞻方向。 23-24 年出售地产业务已分批次收到现金支付款项各 17.6、 11.9、30.3 亿元，充实现金储备，并为公司培育第二增长曲线带来更多可能。 期待公司未来精细化运营沉淀品牌， 化妆品定位性价比优质国货，布局细分潜力赛道， 药品和原料依托技术&渠道沉淀，提高板块附加值； 国企改革稳步推进提高管理运营效率， 聘任化妆品、医药核心领导进入集团高管提升业务优先级，看好机制改善带来的弹性释放。 我们对公司 2024-2026 年营业收入分业务进行预测：（ 1）化妆品： 研发创新赋能产品迭代，新品培育+差异化营销延续良好生命周期。我们认为公司旗下品牌符合高性价比优质国货&大众护肤定位， 在消费理性环境下相对受益， 重组胶原新品牌放量扩大人群渗透。 预计 2024-2026 年收入 29.2、 34.8、 41.3亿元，同比增长各 20.7%、 19.4%、 18.5%，占总收入比重各 62.1%、 63.9%、 65.7%。 （ 2）医药： 积极拓展管线，推动药品组合包落地，开展大品种打造， 2H23 发力下沉渠道如县级医院&中小连锁， 紧抓抖音、快手开放医药宣传时机加快线上布局，打通全渠道销售， 盈利能力较优。我们预计 2024-2026 年该品类收入分别为 5.9、 6.5、 7.0亿元，同比增长各 13%、 11%、 8%，占总收入比重各 12.5%、 12.0%、 11.2%。 （ 3）原料及添加剂： 整合产品、品牌、渠道资源， 加强原料应用场景研究和技术赋能，促进透明质酸衍生物、依克多因等高附加值产品的推广，并加速开拓医药级原料市场。 我们预计 2024-2026 年该品类收入 4.2、 5.1、 6.1 亿元，同比增长维持约 20%增速，占总收入比重分别为 9.0%、 9.3%、 9.7%。 （ 4） 房地产、 物业管理及其他： 公司剥离地产业务，留存物业管理产业。①房地产业务： 由于公司 2023 年 11 月起才完成从事房地产开发业务的全部资产及负债交割，我们预计该业务 24 年起不再对报表产生贡献；②物业管理： 我们预计 2024-2026 年该业务收入 6.1、 6.5、 6.8 亿元，同比增速维持 5%，占总收入比重为 13.1%、 11.9%、 10.8%； ③其他业务如保健品、日用品等其他日销产品预计 2024-2026 年收入 1.5、 1.6、 1.7 亿元，占总收入比重各 3.3%、 2.9%、 2.7%。 毛利率和费用率： 预计 2024-2026 年公司整体毛利率在 52.8%、 53.6%和 54.2%，销售费用率各 33.0%、 33.3%、 33.5%，管理费用率各 4.9%、 5.0%、 5.0%， 研发费用率维持在 3.6%。 综上，我们预计 2024-2026 年公司整体收入分别为 46.9、 54.5、 62.8 亿元，同比分别增长 2.5%、 16.1%、 15.4%；归母净利润分别为 3.6、 4.4、 5.4 亿元，同比增长各19.5%、 22.6%、 20.6%。 公司深耕玻尿酸产业赛道，拥有扎实的渠道壁垒、深厚的品牌口碑和技术积累，奠定行业专家地位。随着产品持续推进产品升级和全渠道覆盖，有望以规模效应及新技术新材料打开市场空间， 实现国货突围。 参考同业主要公司 2024 年平均 PE， 给以公司整体 25-30 倍 PE，对应市值区间 91-109 亿元，合理价格区间 8.91-10.70 元， 首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，产品系列集中，多品牌拓展不及预期

聚焦大健康轻装起航， 19-23年大健康业绩复合增速为27%。 公司前身鲁商发展18年以收购山东福瑞达医药集团100%股份开始涉足大健康领域， 22年11月启动地产业务剥离， 23年10月交割完毕， 公司正式从“ 地产+大健康” 双主业运行切换至聚焦大健康生态； 公司股价表现从与华熙生物高度相关等外因驱动逐步转化成自身治理改善、 美妆主业变化等内因驱动。 23年公司大健康业务收入/归母净利润分别32.9/2.3亿元， 19年-23年复合增速分别为35%/27%， 实现快速增长， 化妆品贡献超过70%， 成为核心收入业绩贡献。 化妆品业务加速， 产品升级、 多平台发力。 公司化妆品23H2实现加速， 毛利率稳步改善， 23年颐莲/瑷尔博士/其他品牌收入分别为13.5/8.6/2.1亿元， 对应增速分别为27%/21%/5%， 22H2-23H2毛利率分别提升6.9/2.3/0.2pct。 未来化妆品仍将保持快速增长势头： 1） 产品端， 瑷尔博士打造“ 益生菌系列、 闪充系列、 摇醒系列” 三大矩阵， 聚焦舒缓、 抗老、 美白功效， 逐步提升闪充/摇醒占比， 扩充客群、 提升均价； 颐莲保持喷雾、 分体面膜等爆品升级提价， 打造高保湿系列标杆产品， 丰富产品矩阵， 加大软膜等品类推新， 实现量价齐升。 2） 渠道端， 加大抖音投入， 自播产品创新发力+借助达播推新齐发力； 线下低基数，通过加大线下网点覆盖推动大单品放量+与渠道积极共创推出新品等方式促进线下增长。 3） 营销端， 瑷尔博士坚持专业营销，微生态大会强化品牌心智， 颐莲官宣谭松韵为品牌代言人， 强化高保湿心智。 4） 研发端， 保持高研发投入（23年大健康业务占比4.7%） ， 在玻尿酸、 重组胶原蛋白、 皮肤微生态等多领域领先， 提升产品竞争力。 医药稳健， 原料、 物业盈利有望改善。 医药业务方面， 18年以来医药收入保持约5亿体量， 明仁福瑞达子公司净利润约2000万，博士伦18年-23年净利润复合增速为9%， 23年为公司贡献投资收益约7009万， 整体稳健。 原料业务方面， 近年来受行业价格、公司产品结构等因素变化毛利率持续下降， 未来医药级透明质酸放量有望提升盈利能力。 物业服务方面， 23年鲁商服务归母净利润为0.4亿元， 受非业主增值服务影响业绩下滑， 物业管理及社区增值保持稳健， 长期项目储备丰富， 有望持续转化。 盈利预测及投资建议： 我们预计2024年-2026年公司归母净利润分别为3.8/4.8/5.8亿元， 对应增速分别为24.7%/26.5%/20.6%，对应PE分别为21.8/17.2/14.3倍， 我们选取华熙生物、 珀莱雅、 丸美股份、 巨子生物、 昊海生科为可比公司， 可比公司24年-25年归母净利润平均增速为23.0%/26.5%， 平均PE为28.0/22.3倍， 公司PE具备可比优势， 维持“ 买入” 评级。 风险提示： 化妆品行业景气度下滑； 颐莲瑷尔博士增长不及预期； 净利率下降等。

事件：地产业务扰动表观业绩，预计扣除地产影响后，业绩基本符合预期。 23年： 收入 45.8亿（-65%，括号内为同比，下同），归母净利 3.0亿（+567%），扣非净利 1.4亿（+137%）。 23Q4： 收入 11.8亿（-73%），归母净利 0.65亿（23Q4亏损，同增 1.7亿），扣非净利 0.3亿（23Q4亏损，同增 1.3亿）此前业绩预告归母净利 2.6-2.9亿，扣非 1.16-1.46亿， 实际业绩符合预告上限。 23年归母净利 3亿=地产剥离贡献 0.7亿+化妆品&医药贡献归母净利 2.3亿。 1）地产： 表观业绩波动主要系地产业务扰动， 我们认为地产业务已于 23年剥离完毕，预计由地产业务带来的波动在 24年有望基本消退， 24年业绩可预测性增强。 23年非经常性收益约 1.6亿，其中房地产业务剥离带来的投资收益 1.4亿，贡献归母净利 0.74亿。地产贡献归母净利<投资收益，我们预计主要系①地产亏损： 23年 3月和 23年 10月地产分两批次完成剥离，因此在 23年 10月前仍有并表，预计对公司 23年业绩仍有影响）。 ②部分地产业务产生利息费用影响（23年公司利息费用 9377万）。 2）医药与化妆品： 化妆品业绩基本符合预期，医药利润主要来自博士伦福瑞达。 ①化妆品： 核心子公司福瑞达生物股份（母公司） 实现净利润 1.76亿， 净利率 8%，预计贡献归母净利 1.4亿（公司持股比例 82.42%），基本符合预期。②医药：剔除博士伦福瑞达后贡献利润较少（博士伦福瑞达投资收益 0.7亿），主要系研发及营销投入增加，以及带量采购致单价下降，挤压部分利润。 亮点： 化妆品 Q4环比提速，步入发展正轨；原料收入创季度新高23年收入拆分： 化妆品 53%+药品 11%+原料及添加剂 8%+地产及其他 28%1）化妆品： 23年收入 24.2亿（+23%），颐莲/瑷尔博士/其他品牌 8.6/13.5/2.1亿，同比+20%/27%/6.5%。毛利率 62.1%（+1.2pcts）。 其中 23Q4化妆品收入 7.6亿（+41%），颐莲和瑷尔博士两大主品牌同比增速均超 40%。 2）药品： 23年收入 5.2亿（+2%），毛利率 53.4%（+0.4pcts）， 22年高基数， 23年增速放缓。 3）原料及添加剂： 23年收入 3.5亿（+23%），毛利率 32.3%（-1.8pcts）。 其中23Q4收入 1亿（+84%），创季度新高。 该板块收入主要来自化妆品级和食品级透明质酸钠原料，公司积极推进海内外原料注册（如滴眼液级玻璃酸钠、依克多因）， 23年口服美容产品销售起量，同增 3倍。 展望： 转型元年，化妆品有望步入加速发展期1） 23H2化妆品明显提速，我们认为自 23Q3以来人员及组织架构调整落地，板块调整阵痛期已过， 24年有望步入加速发展期。 公司化妆品业务 23年 Q1/Q2/Q3/Q4同比增速分别 13%/7%/32%/41%，其中 H1收入增速表现平淡主要系化妆品行业竞争加剧，恰逢公司房地产业务剥离、人员架构调整； Q3重回 30%以上增速， Q4环比再提速， 验证成长性。 我们认为，随着推新节奏加快+高毛利新品占比提升，叠加多品牌多业务外延扩张布局， 24年化妆品有望量价双升， 23-26年收入维持 25%以上的复合增速，利润增速快于收入增速。 ①产品： 大单品策略推进，高毛利产品占比提升有望拉动盈利能力提升。颐莲稳守喷雾市场，并拓展面霜等品类；瑷尔博士发力微晶水超大单品、 摇醒精华、闪充抗衰等高客单新品。 ②品牌： 进入 5+N发展阶段，推出医美品牌“珂谧 KeyC”，布局胶原蛋白赛道； ③渠道： 23年化妆品网上销售占比已达 88%， 24年公司将加码私域流量、直播和线下门店，线上线下协同发展。 2）转型元年，发展新气象。 24年为公司剥离地产，转型生物医药的元年， 看好人员及组织架构调整完毕后的成长潜力，以及地产处置现金回流后，在化妆品、医药、医美领域的深耕布局。 盈利预测与估值： 近年因地产业务扰动，公司表观业绩波动较大，我们下调盈利预测。随着 23年地产业务剥离， 24年公司已迎来转型元年， 我们预计由地产业务带来的波动在 24年有望基本消退， 24年业绩可预测性增强。化妆品业务增长态势良好，有望驱动公司盈利能力及估值水平双升。 我们预计 24-26年公司归母净利润为 3.7/4.3/5.2亿元，同比 22%/16%/21%，当前市值对应 PE 为 25/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险； 新品推广不及预期； 盈利能力波动风险

事件： 福瑞达发布 2023年报， 2023年公司实现营收 45.79亿元/-64.65%，归母净利润 3.03亿元/+567.44%，扣非归母净利润 1.39亿元/+137.40%，非经常性损益 1.65亿元，主要来自剥离地产业务产生的投资收益。 Q4单季度公司实现营收 11.84亿元/-73.23%，归母净利润 0.65亿元/+160.33%（扭亏），扣非归母净利润 0.31亿元/+130.43%（扭亏）。拟每 10股派发现金股利 1元（含税）。 点评： 化妆品表现优异， 地产剥离完成。 2023年公司实现营收 45.79亿元/-64.65%， 主营业务分板块： 1）化妆品营收 24.16亿/占比 52.76%/+22.71%； 化妆品分品牌：颐莲收入 8.57亿/占比 18.72% /+20.32%， 瑷尔博士收入 13.28亿/占比 29.44%/+27.35%，其他品牌收入 2.11亿/占比4.60%/+6.52%； 化妆品分渠道： 线上收入 21.14亿/占比 46.17%/+20.35%，其他渠道收入 3.02亿/占比 6.59%/+42.30%；公司依托原料核心技术，稳步推进产品建设，加强全渠道营销，化妆品业务实现快速发展。 2）医药营收 5.20亿/占比 11.35%/+1.61%； 3）原料及衍生产品、添加剂营收 3.51亿/占比 7.67%/ +23.16%； 4）房地产及物业营收 11.40亿/占比 24.89%/-88.29%，公司期内分两批次剥离了全部房地产业务。 销售及研发费用有所增加，营收缩减致费用率提升。 2023年公司费用率 41.06%/+24.46pct，其中： 1）销售费用 14.46亿元/+10.12%，销售费用率 31.59%/+21.45pct，随化妆品业务规模增加，销售费用增幅明显； 2）管理费用 2.23亿元/-36.29%，管理费用率 4.87%/+2.17pct； 3）研发费用 1.53亿元/+14.52%，研发费用率 3.35%/+2.32pct，研发投入持续增加； 4）财务费用 0.57亿元/-83.81%，财务费用率 1.25%/-1.48pct。 投资建议： 公司由房地产企业成功转型为健康集团， 轻装上阵聚焦化妆品及医药主业，结合持续优化的管理架构和激励机制，化妆品业务有望稳步发展。 预计 2024-2026年营收分别为 45.29亿/54.49亿/63.44亿，归母净利润分别为 3.71亿/4.67亿/5.76亿，对应 PE 分别为 26倍/21倍/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

事件：公司发布2023年年报。 点评：地产剥离完成，全年净利润略超预告上限2023年公司房地产业务成功剥离，全年实现营业收入45.79亿元，同比下降64.65%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长567.44%，略超预告上限，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长137.40%。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31亿元，同比增加12.93%；房地产业务及资产剥离影响归母净利润7397.09万元。盈利能力方面，23年公司毛利率为46.49%，同比提升21.84pct，净利率为6.63%，同比提升6.12pct。费用率方面，23年公司期间费用率41.06%，同比提升24.46pct。其中，销售费用率为31.59%，同比提升21.45pct，管理费用率为4.87%，同比提升2.17pct，财务费用率为1.25%，同比下降1.48pct，研发费用率为3.62%，同比提升2.45pct。 三大业务板块均实现稳步增长，入局重组胶原蛋白有望贡献增量化妆品板块，2023年公司实现收入24.16亿元，同比增长22.71%，毛利率62.13%，同比提升1.16个百分点，销售量同比增长32.55%。其中颐莲聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在稳守喷雾市场占有率基础上，提升以面霜为代表的第二梯队产品销售占比，23年实现营收8.57亿元，同比增长20.35%。瑷尔博士持续占位微生态科学护肤赛道，进一步完善品线，闪充、益生菌系列两大品线全面升级，摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，新增防晒系列新品及渠道定制品，23年实现营收13.48亿元，同比增长27.33%。 23年公司推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，以重组人源化胶原蛋白为核心，专注轻医美围术期，有望打造第二增长曲线。医药板块，持续拓展医院、基层医疗机构、连锁药店等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局，完成18款新品上市，23年实现营收5.20亿元，同比增长1.61%，毛利率53.39%；原料及衍生产品、添加剂业务实现营业收入3.51亿元，同比增长23.16%，毛利率32.31%。公司继续推进国内外原料药注册的同时积极拓展原料应用场景，加快透明质酸在饮料、宠物食品、计生用品等快消产品的应用推广，以及依克多因、聚谷氨酸在农业的应用推广。口服美容产品销售起量，同比增长3倍。 投资建议与盈利预测公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托于公司强劲研发实力和在原料业务深耕，持续高质量增长。我们预计2024-2026EPS分别为0.37/0.47/0.60，对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧风险；新品牌表现不达预期风险等

公司公布 2023 年年报，报告期内实现收入 45.79 亿元，同降64.65%，实现归母净利润 3.03 亿元，同增 567.44%，扣非净利润 1.39亿元，同比降低 137.4%， EPS 为 0.3 元，每 10 股派 1 元；其中 23Q4实现收入 11.84 亿元，同比降低 73.23%，实现归母净利润 0.65 亿元，同增 160.33%。23 年收入业绩波动较大主要在于剥离地产业务带来 23年收入下降，同时 22 年业绩基数低， 公司业绩符合此前预告。 事件点评化妆品、原料及添加剂业务维持高增长。 分业务来看： 1） 23 年房地产及物业业务实现收入 11.4 亿元，同降 88.29%，占比降低46.88pct 至 24.89%，报告期内公司剥离地产业务带来该业务收入大幅下降。 2） 23 年医药业务实现收入 5.20 亿元，同降 1.61%，占比增加 7.35pct 至 11.35%，受带量采购、医疗反腐等行业因素影响该业务增长承压； 3） 23 年化妆品业务实现收入 24.16 亿元，同增 22.71%，占比提高 37.56pct 至 52.76%，产品推新、发力抖音等带来美妆高增长； 4） 23 年原料及衍生产品、添加剂业务实现收入 3.51 亿元，同增23.16%，占比增加 5.47 至 7.67%，行业复苏、加大产品推新及应用带来该业务高增长。产品渠道双发力驱动瑷尔博士/颐莲 23H2 加速，小品牌保持稳健增加。 化妆品分品牌来看： 1）颐莲 23 年实现收入 8.57 亿元，同增20.35%，其中 23H1/23H2 增速分别为 1.03%/44.41%，颐莲 23H2 加速拉动全年稳健增长，主要得益于软膜等产品带动抖音发力、面霜喷雾等产品升级放量。2）瑷尔博士23年实现收入13.48亿元，同增27.33%，其中 23H1/23H2 增速分别为 13.9%/40.19%，益生菌水乳面膜持续多平台发力，闪充系列扩展人群，下半年实现加速。 3）其他品牌 23 年实现收入 2.1 亿元， 同增 5.0%，公司资源聚焦主品牌，影响其他品牌放量。化妆品业务毛利率提升，广告及服务费控制良好，剥离地产带动业绩波动较大。 毛利率方面，化妆品/医药/原料及添加剂毛利率分别为 62.1%/53.4%/32.2%，分别同比变动+1.16PCT/+0.39PCT/-1.76PCT，产品升级带动化妆品毛利率提升；销售费用方面， 23 年公司广告推广费用、服务费占比化妆品业务合计为 41.6%，同比下降 0.6PCT，公司化妆品业务费用控制良好。分业务板块来看， 23 年化妆品及医药等业务实现上市公司归母净利润 2.31 亿元，同增 12.9%；房地产业务及资产剥离产生归母净利润 0.74 亿元，而地产剥离产生的投资收益 1.42亿元确认为非经常性损益带来扣非净利润仅 1.39 亿元。盈利预测及投资建议： 我们调整公司盈利预测，预计 24 年-26 年公司归母净利润分别为 3.8 亿元/4.8 亿元/5.8 亿元，对应 PE 为 26倍/20 倍/17 倍， 公司化妆品业务 23H2 加速， 毛利率改善， 费用控制得当， 聚焦大健康有望持续高增长， 维持买入评级。 风险提示：化妆品加速增长不及预期， 费用率提升带来净利率压力等。

事件： 福瑞达发布 2023年年报。 23年，公司实现营收 45.79亿元， yoy-64.65%； 归母净利润 3.03亿元， yoy+567.44%；扣非归母净利 1.39亿元， yoy+137.40%。单 Q4看，公司实现营收 11.84亿元， yoy-73.23%；归母净利润 0.65亿元， yoy+160.33%； 扣非归母净利 0.31亿元， yoy+130.43%。 化妆品业务稳步推进， 23年化妆品业务收入同比+22.71%， 布局重组胶原蛋白新版图，“4+N”战略向“5+N”进阶升级，“生美+医美”双美新生态加速化妆品业务发展。 23年公司化妆品业务收入 24.16亿元，同比+22.71%； 23H2实现收入 13.10亿元，同比+37.02%，环比+18.49%，其中， 1） 颐莲（23年收入 8.57亿元/同比+20.35%； 23H2收入 4.65亿元/同比+43.40%，环比+18.62%）： 完成从玻尿酸大厂到中国高保湿心智切换， 23年在心智单品喷雾的基础上补充面霜品类，并对喷雾配方进行升级推出喷雾 2.0，产品矩阵持续完善和升级驱动品牌收入增长； 24年将继续围绕“玻尿酸保湿修护”心智，打好“喷雾阻击战”、“面霜攻击战”、“心智持久战”三大战役，在稳守喷雾市场占有率基础上，提升以面霜为代表的第二梯队产品销售占比； 2）瑷尔博士（23年收入 13.48亿元/yoy+27.33%；23H2收入 7.50亿元/同比+40.58%，环比+25.42%）： 专研微生态护肤， 23年上新控油精华、摇醒精华、理想精华等新品，升级益生菌面霜推出 2.0版，横纵向完善系列产品矩阵； 24年品牌将进一步完善品线，益生菌、闪充系列两大品线全面升级（闪充水乳 2.024年 1月已上新），摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，新增防晒系列新品及渠道定制品，多品线发力打开品牌增长空间。此外， 23年公司完成胶原蛋白医疗器械智能化生产基地的基础设施建设，实现重组人源化胶原蛋白原料试生产，推进重组人源化胶原蛋白原料备案， 12月推出以重组胶原蛋白为核心成分的“珂谧 KeyC”品牌，入局重组胶原蛋白赛道，品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”，由单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，加速化妆品业务发展。 医药业务渠道持续扩张， 原料业务产品线持续丰富， 23年业务均实现稳健增长。 1）医药业务（23年收入 5.20亿元/yoy+1.61%） ： 目前已打通全国各地医院、基层医药机构和药店等医疗服务终端以及京东、阿里、有赞商城等互联网电商渠道； 23年公司成立“福瑞达大药房”，发展新零售业务拓宽销售面； 24年将围绕互联网销售快速增长的骨科、皮肤科等品类， 积极探索“专科大药房”医药电商新模式， 实现在电商渠道的进一步突破。 2） 原料及添加剂业务（23年收入 3.51亿元/yoy+23.16%） ： 推进国内外原料药注册项目，丰富产品线；积极拓宽原料应用场景，加快透明质酸在饮料、宠物食品、计生用品等快消产品的应用，以及依克多因、聚谷氨酸在农业的应用，提高原料产品市占率。 完成地产业务剥离，人事调整落地，持续聚焦大健康主业， 看好公司长期增长。 公司23年开始推进地产业务剥离，逐步聚焦以化妆品为主，医药+原料协同发展的大健康产业。 23年 1月，公司发布《重大资产出售暨关联交易报告书》，确定地产业务交易价格为 59亿元，并置出第一批地产标的； 10月，公司按交易安排完成第二批次标的资产交割；至 10月末，公司置出从事房地产开发业务的全部资产及负债，不再从事房地产开发相关业务。此外， 23年 10月，公司人事调整落地，新聘多位具备丰富的医药、化妆品业务经验的高管，进一步完善主业布局，看好公司 24年轻装上阵实现健康增长。 投资建议： 公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看， 公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵，推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。 我们预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 4.02/5.03/6.17亿 元 ， 同 比 增 长32.5%/25.2%/22.5%，对应 PE 为 24/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。

事件：公司近期公布2023年年报，2023年收入45.8亿元/同-65%，归母净利润3.03亿元/同+567%，扣非归母净利润1.39亿元/同+137.4%，其中非经损益为1.65亿元，主要为剥离地产业务产生的投资收益1.4亿元。23Q4收入11.8亿元/同+73.2%，归母净利润6535万元/同+160%，扣非归母净利润3122万元/同+130%。2023年利润超预告上限。 分业务来看，化妆品业务收入同增22.7%至24.16亿元，毛利率同+1.16pct至62.1%；医药业务收入同+1.6%至5.2亿元，毛利率+0.39pct至53.39%；原料业务收入同+23.2%至3.51亿元，毛利率同-1.76pct至32.3%。 化妆品：老品升级&&新品放量&&渠道优化，4Q4收入环比提速，高毛利产品占比提升带动产品结构优化。收入同增22.7%至24.16亿元，毛利率同+1.16pct至62.1%，单Q4收入同增41%至7.6亿元，环比Q3明显提速；1）分渠道，线上/线下分别同比+20.3%/+42.3%至21.1/3.02亿元，毛利率分别同比+2.12/-5.27pct至63.3%/53.8%；2）分品牌，颐莲/瑷尔博士收入分别同+20.4%/+27.3%至8.6/13.5亿元，增长势头良好，业务经营主体山东福瑞达生物股份（合并口径）净利率同-1.2pct至8.9%。颐莲24年持续聚焦中国高保湿，持续加码第一大单品玻尿酸喷雾，同时提升面霜等第二大单品的占比；瑷尔博士有序推进单品升级迭代及产品上新，24年以来升级/上新益生菌水乳、闪充水乳等，加大微生态抗老领域的研发及投入，期待新品带来的增量贡献。 地产业务剥离424年轻装上阵，聚焦大健康实现高质量增长。1）地产业务剥离后聚焦以化妆品为主的大健康业务，管理层团队调整落定，新任核心管理层为原大健康业务主要领导，为公司经营管理赋能和提供支持；2）化妆品：推出珂谧品牌助力生美+医美的双美生态打造，品牌战略升级为5+N，有望助力化妆品业务的高质量增长。3）原料业务：推进国外原料药注册及应用场景拓展，有望提升市场份额；4）医药：拓展销售渠道，试水线上医药新零售模式，期待业务回归稳健增长。 盈利预测与投资建议：公司剥离地产业务、管理层调整后经营逐步理顺，未来将聚焦大健康主业。短期来看，瑷尔博士研发为基、拓展微生态抗老领域，期待新品闪充系列贡献增量；颐莲强化“中国高保湿”品牌心智，持续优化产品结构。中长期来看，业务调整彰显大股东和管理层长期发展信心，化妆品构筑多品牌矩阵壁垒，推出珂谧布局医美赛道、拓展胶原蛋白领域，5+N品牌战略持续推进，多赛道多品牌有望接力中长期的成长。我们预计公司2024/25/26年的归母净利润分别为3.88/4.88/5.99亿元，对应当前PE分别为25/20/16倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，新品推广及消费者接受度不及预期，医美业务推进不及预期等

公司发布 2023 年年报： 2023 年营收 45.79 亿元 （同比-64.6%），归母净利 3.03亿元（同比+567.4%），扣非归母净利润 1.39 亿元（同比+137.4%）； 2023Q4营收 11.84 亿元 （同比-73.2%），归母净利 0.65 亿元（同比+160.3%），扣非归母净利润 0.31 亿元（同比+130.4%）。 地产业务影响，归母净利润与扣非归母净利润差异较大归母净利润与扣非归母净利润差异主要源于房地产业务剥离产生投资收益1.42 亿元确认为非经常性损益影响； 化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31 亿（同比+12.93%），房地产业务与资产剥离影响归母净利润 7,397 万。 2023 年公司分两批次完成全部房地产开发业务的交割，未来有望夯实透明质酸领先优势，充分聚焦医药与化妆品二大主业。 化妆品 23Q3 以来迎来拐点，原料亮眼、医药稳健化妆品板块： 23Q3-23Q4 营收同比分别增长 30%+、 40%+，带动 2023 全年化妆品板块营收实现 20%+增长，且板块毛利率同比提升 1.16pct 至 62%+。背后主要源于公司组织、品牌、产品、营销端升级。 2023 年组织架构调整与人事变动落地，品牌战略由“4+N”升级至“5+N”，产品结构优化与迭代推新，渠道端达播+自播双轮驱动、拓展线下市场，营销端举办重组胶原蛋白技术峰会、第四届皮肤微生态大会等提升品牌影响力。 药品与原料： 2023 全年药品收入与毛利率同比微增；原料及衍生产品、添加剂竞争激烈，公司积极调整销售策略，加强业务协同，原料业务营收积极（同比20%+）、毛利率同比小幅下降 1.76pct。 盈利预测、估值与评级预计公司 2024-2026 年收入分别为 50.67/60.19/69.41 亿元，对应增速分别为10.7%/18.8%/15.3%；归母净利润分别为 3.60/4.38/5.13 亿元，对应增速分别为18.8%/21.6%/17.2%； EPS 分别为 0.35/0.43/0.51 元/股。 依据可比公司估值，给予公司 2024 年 30 倍 PE，对应目标价 10.63 元人民币， 下调至“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；地产剥离进度不及预期

23年收入、归母净利润同比-65%、+567%，主要系业务转型影响福瑞达发布 2023年年报。公司 2023年实现营业收入 45.79亿元、同比下滑 64.65%，归母净利润 3.03亿元、同比增长 567.44%，扣非归母净利润 1.39亿元、同比增长137.40%。公司业务调整导致基数不可比，23年收入下降主要为房地产业务剥离所致，目前化妆品业务已经占主导；利润实现大幅增长，主要为化妆品及医药业务实现良好增长（净利润 2.31亿元、同比增长 12.93%），而房地产业务及资产剥离事项贡献归母净利润 0.74亿元。EPS 为 0.30元，拟每股派发现金红利 0.10元（含税）。 分季度来看，在房地产业务剥离影响下，23Q1~Q4公司单季度收入均为同比较大幅度的下滑；归母净利润分别同比+95.09%、-50.30%、+234.38%、+160.33%（扭亏）。 化妆品业务收入同比增 23%，颐莲和瑷尔博士同比增 20%、27%分业务来看，公司化妆品、房地产及物业、生物医药、原料及衍生产品与添加剂业务 23年收入占比分别为 53%、25%、11%、8%，收入分别同比+22.71%、-88.29%、+1.61%、+23.16%，房地产及物业业务收入下滑主要系 23年房地产业务完成剥离后不再纳入合并范围所致。 化妆品业务方面：1）分季度来看，23Q1~Q4收入分别同比增长 12.89%、6.60%、31.64%、41.17%。分品牌来看，颐莲和瑷尔博士 23年分别实现收入 8.57亿元、13.48亿元，收入分别同比增长 20.35%、27.33%；其他品牌合计收入为 2.11亿元、同比增长 5.04%。颐莲 23Q1~Q4收入分别同比+5.56%、-2.21%、+44.74%、+44.12%，瑷尔博士收入分别同比增长 8.00%、18.33%、34.09%、45.37%，两个品牌 23年下半年增长均提速。 2）分渠道来看，网上销售仍占主导，23年网上销售、其他渠道销售占化妆品业务收入比例为 88%、12%，分别同比增长 20.35%、42.30%。 3）盈利能力方面，主营化妆品生产与销售业务的子公司福瑞达生物股份 23年营业收入 21.32亿元、净利润 1.76亿元（同比下滑 6.78%），净利率为 8.25%、同比下降 2.22PCT。 业务结构变化背景下毛利率及费用率双提升，存货、经营净现金流同比减少毛利率：23年毛利率同比提升 21.84PCT 至 46.49%，主要系地产业务剥离后业务结构变化、低毛利的地产业务收入占比减少所致。分品类来看，化妆品、房地产及物业、生物医药、原料及衍生产品与添加剂毛利率分别为 62.13%（同比+1.16PCT，系高毛利率爆款产品销售增加、加大成本费用管控力度贡献）、15.76%（+1.11PCT）、53.39%（+0.39PCT）、32.31%（-1.76PCT，系竞争激烈下销售价格承受下行压力所致）。 费用率：23年期间费用率同比提升 24.46PCT 至 41.06%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 31.59%（同比+21.45PCT）、4.87%（+2.17PCT）、3.35%（+2.32PCT）、1.25%（-1.48PCT），其中销售费用率同比提升主要系地产业务剥离后化妆品收入占比提升、相应业务结构变化所致，而结合化妆品子公司净利率有所下降，可以看出行业竞争加剧背景叠加公司内部组织架构调整、更加聚焦主业化妆品和积极投放，导致化妆品业务相关的销售费用投入水平亦有提升。 其他财务指标：1）存货 23年末同比减少 98.86%至 5.25亿元。2）应收账款23年末同比增加 29.52%至 4.55亿元，应收账款周转天数为 32天、同比增加23天。3）经营净现金流 23年为 4.74亿元、同比减少 52.49%，主要系地产业务剥离影响。 23年地产开发业务完成剥离，24年聚焦大健康产业、稳健前行2023年公司分两批次完成全部地产开发业务的剥离，顺利实现业务转型，进一步聚焦大健康业务板块。化妆品业务持续优化产品结构和营销体系，品牌发展战略由“4+N”升级为“5+N”，在主力品牌颐莲和瑷尔博士发展较快的基础上，新增医美品牌珂谧切入胶原蛋白医美赛道。医药业务持续拓展医院、基层医疗机构、连锁药店等渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局、完成 18款新品上市。原料业务继续推进国内外原料药注册，积极拓展原料应用场景。 2024年公司将推进各业务板块一体化、实现产业协同。化妆品板块将继续推进大单品战略，并拓展新销售渠道，其中颐莲品牌聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在夯实喷雾市占率的基础上提升以面霜为代表的第二梯队产品的销售占比；瑷尔博士品牌继续深耕微生态护肤赛道，进一步完善品线，产品端闪充、益生菌系列两大品线将全面升级，摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，并新增防晒系列新品及渠道定制品。医药板块紧抓中医药发展机遇，实现 OTC 产品放量，积极探索“专科大药房”的电商新模式。原料及添加剂板块持续深挖“透明质酸+”方向，并不断拓宽应用场景，丰富产品线、提升毛利率。 维持盈利预测和“买入”评级我们继续看好未来公司聚焦大健康产业，各业务板块协同发力、高质量增长，维持公司 24~25年盈利预测、新增 26年盈利预测，对应 24~26年 EPS 分别为 0.37、0.46、0.54元，24年、25年 PE 分别为 25倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品线上增速放缓或竞争加剧；线下渠道拓展不及预期；新品推进或销售效果不及预期；费用控制不及预期；行业政策变动。

公司2023年受房地产开发业务剥离导致业绩出现较大变动。公司2023年实现营收45.79亿元/yoy-64.65%；归母净利3.03亿元/yoy+567.44%，超此前业绩预告上限。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31亿元/yoy+12.93%。单Q4实现营收11.84亿元/-73.23%;归母净利润6535.41万元，实现扭亏为盈。公司业绩出现大幅波动主要系剥离房地产开发业务。 化妆品、医药等核心业务板块持续发力。分业务来看，化妆品板块2023年实现营收24.16亿元/yoy+22.71%，毛利率为62.13%/+1.16pct。公司推出医美品牌“珂谧KeyC”，由单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，并将化妆品发展战略升级至“5+N”。其中瑷尔博士品牌实现收入13.48亿元/yoy+27.33%，通过产品端不断迭代升级，同时线上线下强化合作带动销售提升。颐莲实现收入8.57亿元/yoy+20.35%，通过聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在稳守喷雾市场占有率基础上，大力发展以面霜为代表的第二梯队产品。药品板块2023年实现营收5.20亿元/yoy+1.61%；毛利率为53.39%/yoy+0.39pct，公司持续拓展医院等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，推动收入快速增长。原料添加剂板块2023年实现营收3.51亿元/yoy+23.16%，毛利率为32.31%/yoy-1.76pct。公司继续推进国内外原料药注册，积极拓展原料应用场景，赋能自身业务发展。 受房地产剥离影响导致财务指标变动较大。盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别同比+21.84pct/+7.49pct，销售/管理/研发费用率分别同比+21.45pct/+2.17pct/+2.32pct，低毛利房地产业务减少，化妆品等业务销售规模增加，带动毛利率和销售费用率同时大幅上行。营运能力方面，公司2023年存货周转天数同比增加1687天，主要由于公司剥离房地产开发业务带动营业成本大幅下降。现金流方面，公司2023年经营性现金流净额为4.74亿元/yoy-52.49%，由于地产业务剥离，地产业务现金流减少。 风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：2023年是公司剥离房地产开发业务战略转型的重要时期，随着地产业务的完全剥离，公司聚焦推进以核心化妆品业务为主的大健康板块布局，并通过组织管理的相应调整，以及产品渠道的迭代升级，不断增强自身市场竞争力，力争在2024年业务调整梳理完成后的第一个完整年度，实现高质量的开拓发展。考虑到整体化妆品投放费率的提升，以及原料端毛利率的下滑，我们下调2024-2025年并新增2026年归母净利润至3.71/4.43/5.09（原值为4.06/5.21亿元），对应PE为26/22/19倍,维持“买入”评级。

地产剥离完成、组织架构调整、人事初步理顺，期待增长提速、效率提升23年公司地产业务剥离完成，聚焦医药健康业务，同年10月公司组织架构调整，划分医药、化妆品、原料三大业务板块，明晰管理权限、完善授权机制，有助促发展、提效率；24年2月董事长升任控股股东集团副总，有望继续支持上市公司发展。化妆品：强化行业对标。颐莲升级品牌定位，嘭润霜/2.0喷雾等新品发力；瑷尔博士闪充水乳升级发布会重磅亮相，持续夯实微生态护肤理念；23年底医美品牌珂谧KeyC推出，布局双美新生态。医药：重拾创业勇气，有望加快品牌中药、中药大品种培育。原料：重组胶原蛋白投产，品类有望丰富。考虑地产剥离完毕，调整公司23-25年EPS为0.28/0.43/0.55元（前值0.40/0.61/0.78元）。公司化妆品/药品/原料合理市值88/16/5.9亿元，合计市值110亿元（前值87/19/3.3亿元，合计市值109亿元），目标价10.80元（前值10.74元），维持“买入”评级。 化妆品：强化行业对标，持续推进大单品策略，拓展新销售渠道瑷尔博士：2023Q1-Q3营收8.93亿/yoy19.87%，围绕益生菌/系列褐藻系列形成多个爆品集群，23年益生菌面膜/洁颜蜜洗面奶/益生菌熬夜水乳天猫旗舰店合计GMV占比36.01%。24年2月闪充水乳升级发布会重磅亮相，后续摇醒系列新品亦值得期待。颐莲：23Q1-Q3营收6.12亿/yoy13.33%。 除大爆品补水喷雾，23年嘭润霜销售占比提升，精华软膜在直播渠道表现突出。23年喷雾1.0/2.0/嘭润霜天猫旗舰店GMV合计占比22.07%，精华软膜23年抖音GMV27.76百万元。24年嘭嘭水乳/抗老软膜等新品可期。 谧珂谧KeyC：首个医学美容品牌23年7月，福瑞达旗下首个医学美容品牌珂谧亮相首届中国(海南)医美产业之都高峰论坛暨博览会，并于23年12月正式发布。珂谧从抗老修复根源出发，将为消费者开发一套整个项目围术期，含术前维稳、术中改善、术后即刻修护，与居家长期养护的产品系列。目前品牌正线上线下全渠道布局建设，并已推出1款二类医疗器械和3款化妆品，后续发展值得期待。 医药板块期待在中药领域有突破，原料板块有望继续深挖“透明质酸++”医药：23Q3因政策影响营收同比下降，我们预计23Q4以来逐渐恢复。据集团官网，医药板块计划加快品牌中药、中药大品种培育，实现具有消费属性的OTC产品放量。原料：23年Q1-Q3营收2.53亿元，yoy9.13%，23年底重组胶原蛋白正式投产；后续有望深挖“透明质酸+”方向，加快技术迭代，向绿色生产、高品质制备和衍生产品转型。 风险提示：内部机制理顺需要时间、化妆品增长放缓、利润释放较慢。

事项：公司近期分别发布了关于授权副总经理代行总经理职务的公告，以及关于收到重大资产出售剩余交易价款全部款项的公告，公司2023年处于整体剥离房地产开发业务战略转型期，而随着公司业务高层的调整落地以及交易款项的交割完毕，将为公司今年进一步推动核心大健康美业的布局发展注入强劲动能。 国信零售观点：2023年公司处于剥离房地产开发业务战略转型重要时期，整体财报经营表现预计受到地产短期不可持续因素而有所影响，但公司通过组织管理的相应调整，产品渠道的迭代升级，进一步夯实了核心化妆品业务为主的大健康板块布局，2024年有望在业务调整梳理完成后的第一个完整年度，实现高质量的开拓发展。 聚焦核心主业持续夯实运营基础：公司全面聚焦以美妆业务为核心，2023年主要品牌瑷尔博士和颐莲通过产品端迭代上新以及渠道端精细化运营，实现了品牌量价共振，推动公司化妆品业务在行业需求承压下逆势实现高增长。同时公司针对美护行业热门细分领域如敏感肌、香氛精油及重组胶原蛋白等，均作出了差异化品牌布局，有望为长期开拓新增长曲线打下基础。 人事理顺叠加资源扶持注入转型动能：伴随地产业务剥离后公司核心主业的变化，公司管理层也迎来相应变革，新的专业化高管团队有助于公司业务转型及后续发展的顺利开展，而后续持续激励机制优化也值得期待。同时剥离地产所获得的交易现金的到账也将为公司后续业务的开展提供充足的弹药。整体来看，集团大股东对上市公司业务转型扶持态度已极为明确。 整体来看，公司通过一年时间的主业转型改革，目前已经在战略聚焦、资源配备以及机制梳理上初步调整完毕，未来化妆品主业有望在核心品牌的产品不断迭代升级、渠道持续扩张下实现稳健的高质量成长，潜力新品牌的孵化也将为业务带来新增长动能；医药及原料业务也有望依托公司全球领先的玻尿酸研发应用技术实现稳健成长，同时在充足的现金储备下，后续相关的资本外延也值得期待。我们维持公司2023-2025年归母净利至2.87/4.06/5.21亿，对应PE为32/23/18倍，维持“买入”评级。 评论：32023年整体处于地产业务剥离的调整期，核心美妆业务深耕迭代有望于42024年迎来高质量爆发公司此前公告预计2023年实现归母净利润2.6-2.9亿，同比增加472%-538%，扣非归母净利1.16-1.46亿，同比增加98%-150%。整体来看，2023年公司处于剥离房地产开发业务，并战略转型至以化妆品为主的生物医药大健康板块的调整期。预计2023年经营房地产业务仍产生一定亏损，并且在剥离过程中产生一次性的业务减值和财务费用等，均对公司最终归母净利产生一定影响。同时，伴随核心业务切换的管理层变革也在逐步推进中，对部分业务的扩张和拓展有一定影响。因此2023年财报并未能完全有效反应公司业务剥离后经营水平及业务价值。但2024年，随着公司核心业务的转型及聚焦，以及相应的管理层变动完成，核心业务有望迎来新的高质量成长周期，企业价值也有望被市场进一步发掘和认知。整体来看，在剥离完相关地产业务后，公司将聚焦以美妆为主的大健康产业布局。从当前核心业务化妆品业务来看，公司2023年在品牌端持续践行多品牌矩阵体系，并在产品端持续推进升级迭代，渠道端也在精细化运营的基础上积极开拓新兴平台。 瑷尔博士：据公司公告及官网，2023年前三季度实现收入8.93亿元/yoy+19.83%，同时双11期间天猫平台57分钟破亿，开卖14小时超去年双十一全周期，全年业绩有望维持高增长。品牌近期已完成对闪充水乳2.0的迭代升级，添加重组胶原蛋白提效增质，同时持续推进以摇醒精华为代表的精华产品矩阵；渠道端将不断拓宽现有销售渠道，线上将持续推进渠道扩张，并展开与新型社交平台深度合作；线下在完成整合后加快进驻如KKV、调色师等新型CS渠道，此外也将开启单品牌店加盟扩张模式。 颐莲：据公司公告及官网，2023年前三季度实现收入6.12亿元/yoy+13.24%，双11期间喷雾2.0销售增长超200%，嘭嘭霜前5分钟销售破百万，全年业绩有望在双十一的优异表现下实现更高增长。2023年团队处于调整期，调整完毕后整体团队更年轻化，岗位更精细化，2024年预计持续主推2.0喷雾和嘭润面霜，并预期对2023年爆品软膜粉进行迭代升级。2023年公司利用独有硅烷化玻尿酸，主推大单品嘭润面霜，在通过前期在小红书、抖音、微博的深度种草后，下半年进入收割期，在双十一期间实现销售爆发。整体来看公司2023年通过老品升级和新高单价产品推出，带动品牌整体客单价提升，从而在收入快速提升的同时，提振了毛利率水平。了对应的品牌布局，且各品牌定位鲜明产品独具特色，具备未来成为公司新增长曲线的潜力。 11）诠润：定位弱敏肌修复。以B5精华为核心产品，通过“外修屏障，内修肌质”为敏感肌提供解决方案。 据炼丹炉数据，2023年全年诠润天猫官旗实现GMV约为2000万元。 22）伊帕尔汗：定位精油及精油添加型护肤品及保健理疗产品。依靠“中国薰衣草之乡”新疆伊犁河谷的优越地理位置具备原材料优势。据炼丹炉数据，2023年全年伊帕尔汗天猫官旗实现GMV约为548万元。 33）善颜：定位精准护肤，靶向抗衰。通过线下门店科学检测，并利用自身独有Tri-BioBoost核心技术，进行定制化抗衰护肤。目前拥有近百个SKU，明星产品为舒颜多效修护精华蜜以及透明质酸钠口服液。 44）珂谧KeyC：2023年12月推出以重组胶原蛋白为核心的医美护肤品牌，主打5重胶原+8重玻尿酸核心专利成分。目前推出五款产品，包括胶弹霜（359元/50g）、次抛（259元/20支）、修护贴（妆字号109元/5片）、修护敷料（械字号119元/5片）胶原水（149元/140ml）。 人事理顺叠加资金到位，有望为42024公司主业发展打下坚实基础整体来看，集团大股东对上市公司的扶持态度极为明确。伴随地产业务的剥离，公司管理层也迎来相应变革，核心业务的专业化高管团队在上市公司及大股东层面得到更大的经营管理权限，有助于公司业务转型及后续发展的顺利开展。同时剥离地产所获得的交易现金也将为公司后续业务的开展提供充足的弹药。 管理层优化：管理团队围绕核心业务日趋专业化，激励政策有望不断优化2023年10月公司公告对部分董事及高管进行更换，新高管均为以化妆品为主的大健康主业的核心管理人员，有利于为公司未来核心业务的经营聚力。同时在今年2月，公司公告董事长贾总升任公司大股东鲁商集团的副总经理，原兼任的上市公司总经理一职，由主管化妆品业务的上市公司副总经理高春明代行，同时预计负责化妆品业务的子公司福瑞达生物股份层面也将进行相应的人员提拔和调整，随着核心业务的专业高管人员在上市公司及大股东层面获得更大话语权，将有助于公司未来更顺利的开展业务转型及发展。 化妆品是一个充分竞争市场，专业且市场化的管理层也将为公司长期发展带来有效的支持。随着管理层调整结束，预计未来公司有望深入绑定核心人员，后续进一步的激励政策值得期待。资金资源优势充沛：地产剥离交易现金到账，现金充沛助力核心业务拓展2022年12月31日公司公告计划将持有的房地产开发业务相关企业股权以及全部债权，以现金形式转让给控股股东下属山东城发集团，交易对价合计59亿元，所获得的收益将用以补充流动性，并支持公司未来以化妆品为主的大健康产业业务发展，公司盈利能力也将得到大幅度改善。 公司2023年分别于3月及11月公告收到交易款项17.6亿/11.9亿元，前期所收到款项我们预计主要用于偿还贷款及补充流动性，而在2024年2月公司公告收到剩余交易价款全部款项（含利息）共计30.3亿元。 未来充足的现金储备将有助于公司加大化妆品及医药业务的产品开发和渠道推广，同时对公司未来通过外延扩张实现加大主业拓展也将带来资金上的助力。投资建议：整体来看，公司通过一年时间的主业转型改革，目前已经在战略聚焦、资源配备以及机制梳理上初步调整完毕，未来化妆品主业有望在核心品牌的产品不断迭代升级、渠道持续扩张下实现稳健的高质量成长，潜力新品牌的孵化也将为业务带来新增长动能；医药及原料业务也有望依托公司全球领先的玻尿酸研发应用技术实现稳健成长，同时在充足的现金储备下，后续相关的资本外延也值得期待。我们维持公司2023-2025年归母净利至2.87/4.06/5.21亿，对应PE为32/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观环境影响风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.6亿元到2.9亿元，同比增加472%到538%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.16亿元到1.46亿元，同比增加98%到150%。 预告重点：本次净利润预计增加的主要原因为：（一）公司实施重大资产出售暨关联交易事项，完成房地产业务的剥离，确认股权转让收益约1.27亿元。 （二）2022年同期受房地产市场下行等因素影响，公司对部分地产开发产品售价进行调整，并对相应资产计提了减值准备，2023年地产业务完成剥离，相比2022年同期地产板块损益对公司影响大幅减少。 （三）公司战略转型，主业聚焦医药化工板块；化妆品业务持续打造品牌矩阵，拓宽销售渠道，实现持续稳定增长。 长期来看，以业务转型为契机，集中科技力、品牌力、组织力、全产业链以及全渠道优势，公司“1234”创新战略呈现出可持续性发展韧劲：①化妆品“4+N”品牌战略构筑多品牌矩阵壁垒，夯实核心畅销款产品&优化渠道布局②医药&原料：医药整合资源打造专科领域组合包，持续拓展销售渠道；原料推进国内外原料药注册项目，同时积极开发新原料&加强原料协同。 2023年公司净利润相较2022年陡增主要系地产业务剥离原因，预计化妆品业务收入同增26%。根据蝉妈妈及魔镜市场数据，23年化妆品线上业务共计GMV23.3亿元，其中颐莲GMV8.6亿元，瑷尔博士GMV14.7亿元。 投资建议：公司发展化妆品业务的决心和信心均明确凸显，看好公司在持续聚焦和发展下迈向大健康产业综合运营商领先者！房地产业务剥离对经营业绩产生影响，考虑前次估值低估此部分影响，我们暂调整盈利预测，预计23/24/25年归母净利润达2.9/3.9/4.9亿元（预测前值3.7/4.8/6.0亿元），对应25.5/18.8/15.0xPE，维持“买入”评级。 风险提示：转型发展不如预期、政策监管趋严、美妆市场疲软、行业竞争激烈。业绩预告仅为初步核算结果，请以23年年报为准。