事件: 2019Q3财报: Q3单季度营收 15.07亿元( yoy:-3.01%) ,净利润 1.32亿元( yoy:-28.44%); 1-3季度营收共 35.32亿元( yoy:4.9%),净利润 2.45亿元( yoy:-15.69%)。 其他披露事项:公司与蚌埠高新区、蚌埠市政府签订“项目投资协议”,拟设立生产基地和展示中心,首期投资 2亿元。 正文点评: 业绩增长平缓主因是行业疲软Q3营收增速-3.01%,旺季不旺,主因是 IWB 市场整体需求不足, 根据 AVC的数据,全年 IWB 出货量增速仅为 2.9%( 2018年为 17.7%), 其中教育行业进入“薄改”后周期, 需求增速下滑( H1行业出货增速-9.6%);商用IWB 行业出货量增速不及预期。 Q3毛利率持续改善( 25.61%,同比+0.26pct,环比+1.18pct) ,系面板为主的原材料成本下降带动;期间费用增长合理, 三季度是销售高峰期,上市后公司增加了部分职工和研发投入。 积极寻求突破1)教育行业方面,根据我们的跟踪,公司新研发的“全贴合”智慧黑板市场反馈良好, 但需等待“出量”; 2)商用市场方面, 7月 1日与人民日报数字传播签署的“党建”项目处于市场开拓阶段,等待项目陆续落地;会议交互产品持续优化中,短期内以 2B 项目为主。 3)公司拥有国内最大的交互显示产线,产品性能突破,根据我们的跟踪研究,公司正积极需求多行业运用突破。 投资建议与盈利预测我们认为公司显示产品在教育行业中的地位稳固, 渠道规模和行业品牌优势明显,等待行业周期再起;另外商用等市场逐步开拓中,公司整体业务平稳,砥砺前行。 预测公司 2019-2021年的净利润分别为 3.58亿、 4.02亿、 4.9亿( 原值 3.82亿、 4.85亿、 5.77亿), EPS 分别为 2.61元、 2.93元、 3.57元( 原值 2.78元、 3.54元、 4.21元), 对应目前股价的 PE 分别为 22倍、 20倍、 16倍, 评级下调至“增持”。 风险提示智慧黑板、商用平板出货不及预期,华为智慧屏对行业的冲击影响。

以30.49元/股向311名员工定向发行244万股限制性股票,占总股本1.78%。 其中首次授予195万股,占总股本1.42%;预留49万股,占总股本0.36%。本次激励计划股票的14.81%拟授予核心管理层(5人:董事孙晓蔷,副总经理李建宏、龙旭东、何根全,财务总监谢芳),65.19%授予中层管理人员及核心骨干(306人),20.00%为预留部分。首次授予和预留部分别将于股东大会审议通过之日起60日、12月内完成。 首次授予部分解禁时间为授予登记完成日起的第12/24/36个月,解锁比例分别为23%/36%/41%,业绩考核要求为2019、2020、2021年营收增速(较2018年)分别不低于110%、130%、150%。预留部分若在2019年授出,则各项安排与首次授予部分相同,若在2020年授出,解禁时间为授予登记完成日起的第12/24/个月,解锁比例分别为50%、50%,业绩考核要求为2020、2021年营收增速(较2018年)分别不低于130%、150%。此外,公司还将对个人层面进行考核,薪酬委员会将对激励对象每个考核年度的综合考评进行打分,并依照激励对象的业绩完成率确定其解除限售的比例,激励对象个人当年实际解除限售额度=个人层面系数×个人当年计划解除限售额度。 此次股权激励产生的总费用共计5989万,由公司在实施限制性股票激励计划的限售期,在相应的年度内按每次解除限售比例分摊,在经常性损益中列支,预计19/20/21/22年分别摊销818万/2930万/1627万/614万。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司主营业务为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售,自设立以来一直专注于多媒体电子产品文字、图像、音频、视频等信息交流和处理技术的研发与应用,在光电显示和成像、触控、信息传输和处理、电子电路、人机交互、云计算和大数据、智能视听解决方案等软硬件技术领域积累了丰富的成果和经验,形成了以智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等智能交互显示产品为基础,以智能视听解决方案为拓展和延伸的多媒体电子产品业务线,是智能交互显示行业的龙头企业之一。 公司自2000年开始培育“鸿合Hitevision”品牌产品,掌握着行业内的关键技术和庞大的市场销售渠道,在国内占有较大的市场份额。公司自2012年开始培育国际品牌“Newline”,积极参与国际竞争,逐步提升境外市场份额,已经具备较强的国际竞争实力。我们预计2019-2020净利为4.1亿、4.9亿,PE分别为21xpe、17x。 风险提示:大屏销售情况不及预期,核心高管流失

鸿合科技发布 2019H1业绩报告, 业绩符合预期; 专利诉讼和解鸿合科技发布 19H1业绩报告, 19H1公司实现营收 20.25亿元, 同比增长11.67%; 实现扣非归母净利 0.93亿元, 同比增长 6.73%, 符合此前业绩预告。 单季度来看, 2019Q2实现营收 14.12亿元, 同比增长 13.8%。 Q2单季度实现归母净利 0.95亿元, 同比增长 10.5%; Q2单季度实现扣非归母净利 0.875亿元, 同比增长 0.3%。 同时公司还在 8/14公告就此前的专利诉讼与视源股份达成和解协议, 未来双方将在将在供应链、研发等领域开展战略合作。 教育行业 IWB 渗透率高企增速下滑, 商用领域增长强劲 业务分结构来看, 公司 19H1自教育行业获得的营收为 16.3亿元, 同增4.79%,整体增速有所回落。考虑教育用交互智能产品教室渗透率已经较高,交互智能平板销额增速回落、交互产品电子交互白板销额下滑为行业发展至今的正常趋势。未来教育场景下,智能交互黑板等下一代智能产品以及软件、内容等有望成为新的付费点。公司在硬件以及内容上均有布局,有望受益下一个行业风口。 商用及其他领域, 19H1营收为 3.9亿元, 同增53.7%, 营收占比为 19.4%, 提高 5.3pct。 19年 4月 Newine 引入国内,加速开拓国内商用市场。同时在 19/7/1,公司与人民日报数字传播有限公司签订了战略合作协议,推出了“人民日报党建会议屏”, 共同开发党建信息化产业。在党建教育的推动下,商用交互智能平板有望迅速起量。 投资建议 公司上半年经营情况符合我们预期,考虑公司业务的季节性以及下半年党建教育推进有望带来商用市场快速起量,我们暂时维持对公司的盈利预测。 预计公司 19-21年归属于母公司的净利润是 4.06/4.89/5.46亿元, EPS 分别为 2.96/3.57/3.98元, 2019/8/15收盘价对应 PE 为 19.1/15.9/14.2倍。 考虑鸿合科技在全球智能交互显示领域的龙头地位,以及未来教育市场的持续渗透和会议市场的快速起量,我们给予公司 2019年 25X 估值,对应合理价值 74.0元/股。维持“买入”评级。 风险提示 (1)中美贸易战或会影响软件系统及硬件采购; (2)国内行业渗透率过高。

营收同比增加 11.67%,归母净利同比增加 6.58%。 8月 15日公司发布半年报, 19H1实现营收 20.25亿元,同比增长 11.67%(19Q1、 19Q2同比增速分别为 6.48%、 14.08%);实现归母净利 1.13亿元,同比增长 6.58%(19Q1、 19Q2同比增速分别为-10.16%、 10.47%);实现扣非后归母净利 0.93亿元,同比增长 6.73%。 EPS 为 1.04元。本期业绩增长的原因系市场需求稳定增长,加大业务拓展力度,营业收入随之增长。 与视源股份诉讼和解, 8月 14日,公司公告,公司 IPO 期间公司收到视源股份提起的境内五件诉讼案件所涉的 4项专利侵权纠纷的《民事应诉通知书》及相关《民事起诉状》,截止公告日上述五件诉讼案,法院尚未审理。 19年 4月国家知识产权局对涉案 4项专利的无效宣告请求进行口头审, 19年 7月公司收到广州知识产权法院通知,将于 19年 9月就本案进行开庭审理。 8月 12日公司已与视源股份经友好协商签订《和解协议》,视源应针对所有境内外对公司及关联公司知识产权诉讼、无效申请均全部提交撤诉申请或撤回申请。 鸿合此前带诉 IPO 过会体现其坚持创新驱动、技术引领的发展战略及自有品牌为主的竞争策略。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司自 2000年开始培育“鸿合 Hitevision”品牌产品,掌握着行业内的关键技术和庞大的市场销售渠道,在国内占有较大的市场份额。公司自 2012年开始培育国际品牌“ Newline”,积极参与国际竞争,逐步提升境外市场份额,已经具备较强的国际竞争实力。我们预计 2019-2020净利为 4.09亿、4.87亿, PE 分别为 19x、 16x。 风险提示: 教育交互大屏渗透率提升,销量增速下滑,核心人才流失风险

再看教育场景及会议场景,党建教育推进或加速会议市场渗透,龙头受益 (1)在教育信息化政策及经费支持下以及“改薄”项目推动,公立校目前的交互智能平板渗透率已经超过60%,教育场景驱动力转变为“高幼培”市场及软件内容市场以及公立校剩余需求的持续释放。(2)而会议场景的需求本质是实现分散会议室的工作协同,虽然云视频会议系统的便捷性以及成本优势在过去一定程度上影响了会议市场交互智能平板的渗透。但我们认为在稳定性以及安全性上硬件会议有云视频会议系统无法超越的优势,对于会议稳定性及安全性要求较高的政府机构以及中大型企业将会逐渐开始装配硬件视频会议装备。同时随着党建教育的推进,会议智能交互平板市场有望迎来快速起量。鸿合科技作为行业领先品牌,双品牌推进布局,将持续受益行业增长。 双品牌推进教育及会议市场持续增长,党建合作或带来会议市场快速起量。 鸿合科技主营业务包括智能交互显示产品以及智能视听解决方案,交互智能平板以HiteVision及Newine双品牌运行,教育&会议、国内&境外同时发力。(1)国内市场,受益教育信息化,依托优质产品性能+广泛销售渠道,教育用交互智能平板销量持续增长。教育市场之外,公司与人民日报数字传媒签署战略合作协议,推出党建教育屏,依托党建教育,人民日报与鸿合科技相互借力,有望借党建教育的推动力度带来会议市场快速起量。(2)除了国内市场外,公司通过自有品牌Newine开拓欧美等海外市场,在美国市场份额排名第六;同时公司通过OEM/ODM模式为promethean等全球领先品牌供货,海外成熟自有品牌+借力全球领先品牌,鸿合科技将持续享受全球教育信息化以及会议信息化发展浪潮。 投资建议 业务方面,鸿合科技作为智能交互显示领先品牌,将持续受益教育以及会议市场的需求增长,与人民日报数字传媒的战略合作有望推进会议场景的快速起量。财务方面,公司现金回流有效且稳定,现金流健康,ROE显著高于同行平均水平。我们预计公司19-21年EPS分别为2.96/3.57/3.98元,最新收盘价对应PE为18.6/15.4/13.8倍。考虑鸿合科技全球IWB领域龙头地位以及教育用以及会议用智能交互平板行业未来需求增长的空间,给予2019年25倍PE,对应合理价值74.0元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示(1)专利诉讼问题;(2)中美贸易战或会影响公司在软件系统以及硬件商的采购;(3)国内行业渗透率过高。

教育类智能交互显示行业巨头。公司产品主要应用于教育领域,包括智能交互平板(18年收入占比63.16%)、投影机(收入占比14.16%)、电子交互白板(收入占比4.35%)。2017年,公司的IWB产品(电子交互白板和智能交互平板)全球市场份额达到23.0%,和视源股份构成双巨头局面;自主品牌激光投影机销量在国内传统激光投影机市场所占份额为44.5%,位列第一且远超同业公司。2018年公司营收43.8亿元,同比增长21.0%;归母净利润3.4亿元,同比增长64.5%。 海外Promethean客户迅速放量,驱动2017年以来公司快速增长。2017年,公司与国际著名教育领域交互显示产品品牌商Promethean建立了ODM/OEM业务合作,为其研发和生产智能交互平板产品,2018年海外业务实现收入14.88亿元,同比增长74.32%。2017、2018年Promethean及普罗米休斯科技(深圳)公司为公司贡献的收入分别为5.04、9.38亿元,占公司收入比重分别为13.9%、21.4%,均为公司当年第一大客户。2018年公司国内业务实现收入28.89亿元,收入占比66.0%,同比增长4.57%。 智能交互产品普及率迅速提升,高中阶段及学前教育有望成为新增长点。2018年中国教育交互设备市场规模已达290亿元,占交互显示设备市场总规模的30.5%,智能交互显示产品作为教育信息化2.0实现的物质基础,政策推动下市场需求有望进一步提高。考虑到义务教育阶段公立学校智能交互平板渗透率已处于较高水平,未来增长点更多来自高中阶段及学前教育。 智能交互平板应用领域横向拓展,商务会议用平板市场方兴未艾。2018年中国大陆会议平板销量达29.5万台,同比增长191.5%;销售额达52.6亿元,同比增长155.7%。受益液晶面板价格快速下降,会议平板系统凭借触屏智能书写、电脑手机分屏、高效远程协助、便捷签注易分享、亮灯开会清晰等优点正逐渐替代传统投影+会议白板或软件会议系统。公司Newline会议平板系统2017年在美国市占率第六名,2019年4月Newline正式进入国内,分享行业成长红利。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为3.96、4.89、5.98亿元,分别同增17.8%、23.4%、22.5%。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、商用会议平板拓展不及预期等。

公司深耕教育显示 20+年,管理层稳定,共享股权 公司创始人团队从 90年代开始紧密合作,持续深耕于教育市场,产品从最早投影机、视频展台开始,到后来自研自产自销电子白板、交互平板,产品迭代更新能力较强。 公司核心团队稳定, 管理层+员工合计持有公司61.99%股权,公司无实际控制人,王京等四位核心管理层为一致行动人。 公司引领教育显示行业的更新换代,行业 5年左右一个周期 从 2000年左右第一代教室显示设备投影机和视频展台向学校渗透开始,2014/15年第三代设备交互平板实现行业超越, 由于技术的进步和设备折旧,教育显示行业每 5年形成一个更换升级周期。 鸿合的教育设备始终处于领先位置, 电子白板市占率超过 30%并且多年行业第一, 交互平板市占率超过 20%,现市占率第二。新一轮教育显示更换升级周期将至,鸿合智慧黑板有望再次引领。 交互平板的成长空间: 海外和商用 从实际情况来看,国内教育显示设备在政府采购模式下已经实现高渗透率,教育领域交互平板的渗透率约为 36%, 未来增长源自替代需求。 1) 海外教育领域的交互平板需求旺盛,特别是印度等新兴大市场, 鸿合近两年剔除普米后的外销交互平板增速超过 70%,公司较早布局海外市场,已到收获期; 2) 商用市场规模超过 2000亿,目前交互平板渗透率不足 2%,鸿合自有海外成熟品牌 Newine2019年 4月进入国内市场,有望带动商用产品出货爆发。 投资建议与盈利预测 公司 5月成功上市,募集资金近 18亿,资本实力得到大幅提升。 公司教育交互平板未来两年有望依托智慧黑板实现再次爆发; 商用领域基数低,Newine 有望实现高速增长。公司研产销一体化利于产品的前沿开发和产品升级换代,下沉至县级市场的全国经销商服务网络是公司隐形竞争力。 保守估测公司 2019-2021年的营收分别为 51.15亿、 60.04亿、 70.74亿,净利润分别为 4.09亿、 5亿、 5.85亿, EPS 分别为 2.98元、 3.63元、 4.26元, 对应目前股价的 PE 分别为 20倍、 16倍、 14倍。 未来 2-3年业务有望爆发,我们对公司业绩持乐观预期,给予公司 30倍 PE,首次深度覆盖给予“买入”评级。 风险提示 知识产权诉讼完败; 智慧黑板和商用交互平板出货不及预期。

深耕教育信息化,交互式多媒体设备领军品牌 鸿合主营业务为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售,主要面向教育信息化领域,同时向办公、会议会展、传媒等商用市场拓展,为用户提供技术领先、综合全面的产品,形成了以智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等智能交互显示产品为基础,智能视听解决方案为拓展和延伸的多媒体电子产品业务。公司产品的主要用户为中小学校和高校、幼教、培训机构、企事业单位和政府机构等。 股权方面,邢修青、王京、邢正直三人合计持有60.79%股份; 财务方面,鸿合2016-18年总营收分别为27亿元,36亿元,44亿元,CAGR26.20%,其中智能交互显示产品2016-18年营收分别为26亿元,34.61亿元,41.92亿元,CAGR25.58%;18年智能交互显示产品当中智能交互平板占总营收63.16%,电子交互白板占4.35%,投影机占14.16%,视频展台占2.35%,录播产品1.24%。鸿合成本包括材料费、外购成品、直接人工、制造费用和委托加工费,18年材料费占比66.03%,外购成品占比30.48%。鸿合毛利率基本稳定,2016-18年分别为21.88%,22.66%,24.44%;归母净利分别为0.6亿元、2亿元和3.4亿元;归母净利率为2.21%,5.56%,7.54%。 行业分析:顺应教育信息化政策引导,智能交互行业应运而生 双向政策利好,智能交互行业与教育天然契合;智能交互显示行业与教育的“教与学”特性具有天然的契合性。智能交互显示产品是提升教与学两个主体信息交流效率的主要教学工具。2015-17年,鸿合IWB产品(电子交互白板和智能交互平板)销量在全球市场所占份额分别为19.0%、23.0%和23.0%,连续三年位列全球第一。全球市场占有率第二到四名为视源股份、SMART 和Promethean;鸿合2017年度自主品牌激光投影机销量在国内传统激光投影机市场所占份额为44.5%。 竞争力:创新驱动、技术引领,产研一体化 鸿合始终坚持创新驱动技术引领的发展战略,2016-2018年研发费用分别为1.1亿,1.3亿,1.7亿,年均增长24.32%,研发费率分别为4.10%,3.68%,3.95%;品牌、渠道及服务均占据市场优势;产研一体化,及时响应市场、持续改进工艺。 首次覆盖,买入评级 我们预计鸿合科技2019-21年收入分别为56亿、71亿、91亿,净利分别为4.1亿、4.9亿、5.9亿元,对应PE分别为20xPE、16xPE、14xPE。 风险提示:市场竞争激烈,国内电子白板渗透率较大增长空间有限,管理人员流失等。

智能交互显示行业龙头企业:公司的核心产品智能交互显示产品主要面向教育信息化领域,同时向办公、会议会展、传媒等商用市场拓展,产品涵盖智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等,2015-2017年公司IWB(电子交互白板和智能交互平板)销量在全球市场连续三年位列第一。 “5年内学龄人数增长+小班化教育+教育信息化”共同推进IWB行业持续增长:1)从出生人口数来看,至2023年学龄人数整体将保持小幅增长,进而带动对新增教室的需求;2)我国中小学班级平均人数仍远高于发达国家,随着小班化教育逐渐在我国开始推行,教室需要量将会进一步增长;3)智慧课堂/同步课堂将配备智能交互平板、投影机、电子互动白板等相关IWB硬件,预计未来五年IWB行业仍将维持10%左右的增速。 IWB大尺寸趋势+原材料降价保证产品盈利能力:公司2018年75寸以上销量占比,随着行业75寸、86寸产品份额不断提升,高阶产品仍将保证公司产品价格维持小幅上扬;公司原材料成本超50%来自于LCD面板,预计随着国内高世代线产能的不断投入和释放,大尺寸液晶面板短期内价格仍有下行空间,主要原材料价格下降有助于公司提高毛利率。 对比行业龙头,公司依靠产品性价比走差异化竞争路线:相较行业龙头公司视源公司,公司IWB的产品价格低于对手15-,具备一定的性价比优势;同时,公司依靠为海外知名品牌做ODM/OEM代工,利用海外品牌、渠道与教育资源快速开拓国际市场,这一模式在过去两年实现了巨大成功。 估值与投资建议 预计公司2019-2021年实现营收51.72、62.85、76.75亿元,实现归母净利润4.10、5.02、6.04,对应PE分别为19.8×、16.2×、13.5×倍,给予公司25×合理目标估值,目标价为74.8元,首次覆盖“买入”评级。 风险提示 竞争对手诉讼的风险;财政性教育经费波动的风险;技术迭代过快的风险。