事件：4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年实现营收30.98亿元，同比下降6.43%，实现归母净利润6.88亿元，同比下降23.82%，实现扣非归母净利润6.78亿元，同比下降13.54%。2024年一季度来看，实现营收11.13亿元，同比增长85.41%，环比增长10.12%，实现归母净利润3.25亿元，同比增长200.96%，环比增长25.40%。实现扣非归母净利润3.25亿元，同比增长206.71%，环比增长28.04%。部分产品价格调整&电信市场需求波动影响23年业绩，24Q1业绩提升显著，毛利率提升幅度超预期：2023年海外数通市场需求平稳，公司产品推进顺利，但部分产品价格根据市场情况进行调整导致毛利率水平下降，同时电信市场业务受行业结构性调整需求渐弱，因而导致23年公司营收和归母净利润分别同比下降6.43%和23.82%。按地区拆分2023年的营收，国外实现25.94亿元，同比下降3.63%，营收占比83.75%，国内实现营收5.03亿元，同比下降18.62%，营收占比16.25%。进入到2024年一季度，业绩回升显著，营收和归母净利润同比高增长的同时，环比还分别实现了10.12%和25.40%的增长。 综合毛利率方面，2023年全年公司综合毛利率30.99%，同比下降6.67pct，24Q1公司综合毛利率大幅提升至42.0%。产能方面，公司的泰国工厂一期已正式投产运营，目前泰国工厂二期正在加速推进建设中，预计2024年内建成投产。公司在数通光模块领域实力强劲，前沿领域全面布局，有望充分受益于AI大机遇：公司当前已成功推出业界最新的基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案，产品矩阵还涉及应用于数据中心互联场景的400G和800GZR/ZR+相干光模块产品。此外在LPO领域公司深度聚焦，当前产品包括400G/800G的LPO光模块，除了单通道100G的400G和800GLPO光模块，公司在2024OFC展上也重点展出了单通道200G的800GOSFPDR4LPO。同时，行业内LPO光模块的生态也在持续完善，2024年3月，12家厂商宣布成立LPOMSA（线性可插拔光学多源协议）旨在开发网络设备和光学模块的规范，以支持一个广泛的、能够互联互通的LPO解决方案生态系统。我们认为LPO光模块的产业进度有望加快，公司有望充分受益。投资建议：公司在数通光模块领域实力强劲，深度绑定海外头部厂商的同时持续聚焦新客户的突破，并且公司硅光、LPO等前沿领域积极布局，未来有望持续受益于AI带来的高端光模块产品需求增长。我们预计2024--2026年公司归母净利润分别为15.26/22.80/33.23亿元，对应PE分别为32/21/15倍，维持“推荐”评级。风险提示：AI及电信领域需求不及预期，行业竞争加剧，产品降价压力。

事件： 4月 21日， 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年全年实现营收 107.18亿元，同比增长 11.16%，实现归母净利润 21.74亿元，同比增长 77.58%，实现扣非归母净利润 21.24亿元，同比增长 104.71%。 2024年一季度来看，实现营收 48.43亿元，同比增长 163.59%，环比增长 31.32%，实现归母净利润 10.09亿元，同比增长 303.84%，环比增长 15.00%。 AI 需求持续推高高端光模块需求，助力公司业绩保持高增长态势： 2023年全年及 2024年一季度，公司净利润分别实现同比 77.58%和 303.84%的高增长， 业绩增长主要得益于 400G、 800G 等高端光模块产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。 综合毛利率方面， 2023年和 2024年一季度分别为 32.99%和 32.76%，分别同比增长 3.68pct 和 3.21pct。 从 2023年全年的营收拆分来看， 1）高速光模块： 实现营收 97.99亿元，同比增长 9.56%，营收占比 91.42%，毛利率为35.06%，同比增长 4.31pct； 2）中低速光模块： 实现营收 3.83亿元，同比减少18.21%，营收占比 3.58%，毛利率为 10.50%，同比减少 6.80pct； 3）光组件： 实现营收 2.02亿元，同比减少 11.82%，营收占比 1.88%； 4）汽车光电子： 实现营收 3.34亿元，营收占比 3.12%。 费用端控制良好， 2023年销售费用率为1.16%（同比增长 0.22pct），管理费用率 4.05%（同比下降 1.21pct），研发费用率 6.90%（同比下降 1.05pct）。 前沿领域全面布局先发优势显著，持续巩固公司龙头地位： 公司持续加大800G、 1.6T 及以上高速率光模块、电信级光模块、硅光和相干等核心产品或技术的投入与研究。 1.6T 方面，公司拥有全面的产品矩阵，除了传统 EML 和硅光方案，在 2024OFC 展上公司在业界率先推出了 LPO 版的 1.6T。根据重点客户网络带宽快速增长的需求，公司将加快 1.6T 光模块的市场导入，争取 2025年实现量产交付。 同时预研下一代光模块技术，确保公司能在光模块快速迭代的趋势中保持行业的技术领先性和持续的竞争力。 相干产品方面， 目前 400G 全系列相干产品已实现批量发货。 在 2024OFC 展上，公司进一步与 Marvell 联合推出了 800G ZR/ZR+相干光模块。 投资建议： 公司是全球数通光模块龙头， 深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于 AI 带来的高端数通光模块需求增长。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为50.45/70.10/94.55亿元，对应 PE 倍数为 25X/18X/13X。 维持“推荐”评级。 风险提示： AI 需求不及预期， 云计算需求不及预期， 行业竞争加剧， 光模块价格降幅大。

老牌光通信龙头，股权兼并收购实现新业务拓展。上市以来，公司组成光通信、智能电网、海上能源与海洋通信、智慧城市等产品与解决方案几大业务板块。 设立之初，公司主营光纤光缆生产，后通过成立/定增收购/股权收购子公司进入海洋能源/智能电网/海洋通信领域，新业务拓展带来新的业绩增长点。同时，公司保持自身光通信领域优势，不仅在光纤光缆多项技术领域保持先发优势，并且2017年和英国洛克利公司成立亨通洛克利切入硅光光模块和光芯片领域，当前公司400G光模块产品已在国内外市场获得小批量应用，800G光模块产品已在领先交换机设备厂商通过测试。 光纤光缆行业平稳向好，海缆+特高压电网建设需求增速较强。普通光纤光缆依旧是运营商2024年在光纤光缆板块集采的主力产品，预计三大运营商2024年集采需求规模与2023年基本持平。与此同时数据中心、400G骨干网建设带动特种光纤光缆以及光纤升级到G654.E产品采购需求。2024年国网电网投资总额预计同比增长10%，其中特高压电网依然是国家建设投资的重要领域，电缆线缆行业竞争格局分散，但是头部市占率提升叠加行业规模提升，仍将为上市企业带来较大增长确定性。2024年政策推动与前期积压海风项目需求释放共振，海缆板块预计迎来高速发展期，当前各地建设规划以及招标项目发布数量或表明2024年国内将迎来海风装机高峰，同时海外尤其是欧洲在海风装机需求大幅增长的背景下，供应链产能不足为国内海缆等风电设备龙头带来出海机遇。国内一线海缆企业在技术/服务/资产等相比二线均具备明显优势，在海风向深远海发展的趋势下，一线海缆企业将更加受益于当前行业发展方向。 公司保持光纤光缆领先优势，海缆+电网业务或迎加速发展。公司稳坐光纤光缆前三强企业，同时积极布局海外产能，下游采购趋势的变化带来公司整体产品结构升级，同时在多年技术和制造经验积累下，规模效应显现，公司光通信产品毛利率提升。智能电网业务方面，根据公司披露2023年特高压和智能电网领衔各项业务增长。2024年国家电网两次输变电项目采购中，子公司已实现中标约3亿元，2024年中标进程加快。海缆业务方面，公司当前技术/资产/服务优势助力受益此轮海风建设增长，截至目前，公司公布2024年以来海缆和海工中标项目约11.86亿元，开年来规模行业领先。 投资建议：公司整体业务发展稳健，其中光通信业务迎毛利率持续上升周期，海缆和智能电网板块迎增速发展期，我们预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润21.49/26.26/31.04亿元，同比增长35.7%/22.2%/18.2%，同期EPS分别为0.87/1.06/1.26元，对应PE为15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内海风发展具备限制性因素风险，国内海缆公司出海业务或受限，2024年运营商光纤光缆采购力度不及预期。

事件： 4月 12日，公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年全年实现营收 7.55亿元，同比下降 16.46%，实现归母净利润-4754.67万元，同比下降 173.97%，实现扣非归母净利润 6681.56万元，同比下降 270.20%。 24Q1实现营收 1.98亿元，同比增长 32.85%，归母净利润为 844.32万元，实现扭亏。 需求波动&降价压力导致 2023年业绩承压， 24Q1实现扭亏为盈： 2023年宏观环境、行业发展等综合因素导致公司相关产品面临需求波动以及价格压力，同时，研发费用增加以及计提的资产减值损失&信用减值损失增加，也对利润有一定影响，使得公司 2023年全年归母净利润为-4754.67万元。 24Q1，公司归母净利润 844.32万元，实现扭亏为盈。 2023年的收入拆分来看， 1）光芯片及期间产品实现营收 3.61亿元，同比下降 17.96%，毛利率 21.37%，同比下降14.85pct； 2）室内光缆产品实现营收 1.92亿元，同比下降 12.72%，毛利率14.21%，同比增长 0.25pct；3）线缆材料产品收入 1.85亿元，同比下降 17.39%，毛利率 18.28%，同比增长 2.72pct。 2023年实现综合毛利率 18.64%，同比下降 6.57pct， 24Q1迎来边际改善，综合毛利率提升至 24.13%。 持续加大研发投入，聚焦数通、电信等领域的新产品突破，未来成长空间广阔： 公司 21/22/23年三年的研发费用率分别为 9.79%/8.90%/12.73%，其中2023年的研发费用为 9602.70万元，同比增长 19.51%。研发成果来看， 1）数通： 代表性成果包括了开发出数据中心 400G/800G 光模块用 AWG 芯片及组件，应用于 200G/400G/800G 的平行光组件已来拿国产出货， 1.6T 产品样品出货中； 硅光配套的高功率 DFB 芯片及器件，实现小批量销售，并在性能指标上突破，实现商温 200mW 输出； 开发出 MPO-FA 产品，应用于 800G/1.6T 光模块； CPO&硅光方案模场转换 FA 系列产品、 相干光模块方案保偏光纤阵列实现小批量出货等。我们认为，在 AI 需求持续高景气的情况下，公司相关产品有望充分受益； 2）电信： 骨干网 400G 用 40通道 150GHz 超大带宽 AWG 芯片及模块实现小批量供货；应用于 50G PON 的 1342nm EML+SOA 芯片正加速开发中；应用于 XGS PON 的抗反射 10G 1279nm DFB 芯片实现批量销售；开发出 FTTR 用小尺寸分路器芯片，并实现批量出货； 3） 激光雷达： 种子源 DFB 激光器芯片，客户验证性能合格，开始小批量销售；同时开发成功应用于调频连续波激光器雷达的窄线宽激光器芯片和高饱和功率 SOA 芯片。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.45/0.82/1.22亿元， 参考 2024年 4月 12日收盘价， 对应 PE 倍数为 99X/54X/37X。 公司从“无源+有源”逐步走向光电集成，秉承 IDM 模式技术实力突出， 在数通&电信市场的光芯片/光器件领域持续取得突破， 未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。 风险提示： 电信/数通市场需求不及预期，竞争加剧， 新品进展不及预期。

事件概述： 3 月 22 日，公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 16.75 亿元，同比下降 0.57%，实现归母净利润 0.81 亿元，同比下降 59.49%，实现扣非归母净利润 0.11 亿元，同比下降 92.41%。 电信领域受下游去库存&降价等因素影响致业绩短期承压，长芯盛并表显著强化公司数通&消费&工业互联市场实力： 按下游应用场景来拆分营收， 2023 年电信市场实现营收 11.00 亿元，同比下降 24.45%，营收占比 65.63%，数通&消费&工业互联市场实现营收 5.72 亿元，同比增长 153.06%，营收占比 34.14%。电信市场营收下降主要受行业周期导致的下游客户去库存，以及市场价格竞争带来的降价压力。电信市场毛利率从去年的 18.71%降至 2023 年的 15.03%。展望2024 年，我们认为电信市场去库存影响有望逐渐减弱，同时国内骨干网 400G升级可能给电信市场需求带来一定的边际增量。数通&消费&工业互联市场的营收增长主要受市场份额及客户需求影响。 配合需求增长，公司持续强化国内外产能布局，长芯盛汉川工厂已于 2023 年中正式投入生产，服务于海外客户的长芯盛印尼工厂于 2023 年底完工，并于 2024 年初试生产且通过客户认证。 持续强化有源&硅光布局，聚焦数通领域的突破： 根据 Lightcounting 预测，预计 2024~2028 年 AOC（有源光缆）、 DAC（无源铜缆）、 AEC（有源电缆） 市场规模的人年复合增速将分别达 15%/25%/45%，到 2028 年全球高速线缆整体市场规模将达 28 亿美元。公司在数通领域向国内外互联网客户批量供货25~400G 的光模块、 AOC、 DAC， 同时应用于数通领域的 800G 铜缆产品已研发完成并已实现客户送样，高速硅光产品持续研发优化中，未来有望充分受益于AI 带来的需求高景气。 收购长芯盛为公司进一步拓展下游消费&工业互联应用场景，打造新增长极： 长芯盛在有源 AOC 领域实力突出，除了帮助公司强化数通 AOC，也为公司新增了消费&工业互联应用场景下的产品布局，如消费及工业有源光缆、相关有源光缆内的高速模拟芯片、消费类有源光缆的核心光电转换模组组件产品。 长芯盛自研的应用于有源光缆的多通道光电收发芯片， 占据了全球领先的市场份额，旗下拥有 FIBBR 和 iCONEC 两大子品牌，同时自主研发设计了 USB、 HDMI、DisplayPort 等一系列基于 CMOS 工艺用于高速接口通讯的电芯片，具备较强的技术竞争优势。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.44/2.00/2.58亿元，对应 PE 倍数为 66X/48X/37X。公司在立足传统电信市场的同时， 持续聚焦推进数通领域的布局与突破，同时收购长芯盛后也将为公司在数通&消费&工业互联市场的发展提供重要助力，未来发展动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示： 电信需求不及预期， 竞争加剧价格降幅大， AI 发展不及预期。

事件。2023年公司实现营业收入1.01万亿元，同比增长7.69%，实现归母净利润1317.66亿元，同比增长5.03%。2023Q4营业收入实现2337.49亿元，同比增长9.35%，归母净利润262.60亿元，同比减少2.48%。 营收突破万亿门槛，个人和家庭综合ARPU值持续提升。2023年Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为24.46%/32.71%/28.61%/26.52%，23Q4毛利率环比下降2.09pct。23Q4公司期间费用率为18.2%，相比去年同期增长3.5pct，其中研发费率增长明显。自由现金流为1235亿元，同比增长29.2%。 分业务来看，2023年个人市场收入达到4902亿元，同比增长0.3%，其中移动客户9.91亿户，净增1599万户，5G套餐客户达到7.95亿户，净增1.80亿户，AI应用订购客户数超307万。移动ARPU稳健增长，为人民币49.3元，同比增长0.6%。2023年，家庭市场收入达到1319亿元，同比增长13.1%，家庭宽带客户达到2.64亿户，净增2012万户，净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%，同比2022年年底提升14.3个百分点。家庭客户综合ARPU同比增长2.4%，达到人民币43.1元。公司在移动用户规模上依然显著领先行业，并且2024年5G用户突破8亿大关。在客户/收入/网络规模领域，公司保持运营商第一。 资本开支向算力网络倾斜，2023年移动云进入市场前五。2023年，政企市场收入达到1921亿元，同比增长14.2%。2023年移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达到833亿元，同比增长65.6%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五，公司规划未来三年移动云业务将达到1500亿元。2023年公司各项资本开支合计约人民币1803亿元，2024年预计资本开支下降到1730亿元，其中5G网络资本开支约人民币690亿元，环比下降21.6%，算力资本开支约475亿元，环比增长21.5%。2023年公司持续构建规模、技术双领先的算力网络，通算（FP32）达到8.0EFLOPS，同比增长14%，智算（FP16）达到10.1EFLOPS，同比增长206%，启动建设呼和浩特超大规模单体智算中心和11省12个智算中心区域节点，加快形成“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局。 全年股东分红比例增至71%，预计26年增长至75%以上。 2020/2021/2022/2023年中国移动派息率分别为53%/60%/67%/71%，从2024年起，公司预计三年内现金分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，公司现金分红比例稳定增长且维持较高水平。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润1405.66/1536.84/1689.03亿元，对应PE为16/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：2024年公司算力基础设施建设投入力度不及预期，公司移动侧用户提升放缓。

事件概述： 3月 20日，公司发布 2023年年报， 2023年度实现营收 3.40亿元，同比下降 1.29%，实现归母净利润 4165.59万元，同比下降 28.72%，实现扣非归母净利润 3641.89万元，同比下降 24.14%。 23Q4单季度来看，实现营收 9334.96万元，同比增加 13.45%，实现归母净利润 1046.89万元，同比下降 22.69%。 下游去库存等因素导致业绩短期承压，新兴应用领域保持高增速： 按产品拆分营收来看， 1）精密光学元组件业务营收 2.83亿，同比增长 1.30%， 2）光纤期间业务营收 5650.65万元，同比下降 12.50%。按下游应用场景拆分营收， 1）光通信领域实现营收 1.22亿元，同比下降 28.25%， 2）光纤激光领域营收 1.84亿元，同比增长 16.3%， 3）科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备及其他应用领域合计营收 3400.57万元，同比增长 104.53%。光通信领域主要受下游客户去库存影响，导致海外电信侧、传统数据中心侧需求阶段性放缓，进而导致公司光通信领域收入下降。此外，工业激光领域下游需求开始迎来稳步复苏，收入恢复增长。 考虑到公司的部分精密光学元组件产品可应用于 400G、 800G 等高速光模块，我们认为伴随当前 AI 需求持续火热显著带动 800G 等高端光模块需求， 2024年有望带动公司光通信业务收入迎来回暖。 从利润角度来看， 2023年同比下降 28.72%， 主要由于在营收基本持平的同时，新增生产设施的投入使用增加了折旧、摊销等，同时公司持续研发投入也在持续加大。 持续强化多元化的新兴领域布局， 充分打开未来成长空间： 在巩固光通信和光纤激光业务的基础上，公司近年来持续加大研发投入及产业链整合，积极开发生物医疗、 AR、车载、半导体设备等领域的业务，开拓高端光学模组产品在半导体设备、生物医疗的应用并取得销售订单的增长。 此外， 2024年公司还将持续在衍射光学领域投资，建设更加健全的衍射光学类核心技术平台。 新产品方面，生物医疗精密光学镜头组装产品已通过认证实现量产交付，几何光波导产品实现小批量生产，应用于 AR 可穿戴设备近眼显示系统中，激光雷达发射模组产品应用于智能驾驶领域，当前处在送样验证中。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 的 归 母 净 利 润 分 别 为0.78/1.14/1.54亿元，对应 PE 倍数为 46X/31X/23X。公司作为精密光学元件、光纤器件领域技术领先的厂商， 依托自身的技术平台持续推动高端产品的国产化替代进程。 AI 火热推高光学元组件需求有望使公司受益， 此外公司不断拓展自身产品的下游应用场景， 加速新兴领域布局， 未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。 风险提示： 下游光纤激光领域及光通信领域需求不及预期， AI 发展不及预期， 新兴领域拓展不及预期。

事件。 公司发布 2023 年年报， 2023 年全年实现营业收入 3726 亿元，同比增长 5.0%， 实现归母净利润 82 亿元，同比增长 12.0%。 其中 2023Q4 公司实现营业收入 909 亿元，同比基本持平（-0.1%），实现归母净利润 6 亿元，同比增长 27.3%， 每 10 股拟派发现金股利 0.524 元(含税)，共计拟向公司股东派发约 16.39 亿元(含税)。 业务稳健发展，公司盈利能力持续提升， 预计 24 年业绩维持双位数增长。2023 年公司营业收入稳步增长，盈利能力持续提升，除归母净利润维持双位数增长外，公司 ROE 水平达到 5.4%，达到历年来新高。 2023 年公司联网通信业务实现收入 2446 亿元，占主营业务 75%。 2023 年公司移动用户和宽带连接用户稳步增长， 2023 年移动用户数达到 3.33 亿， 同比增长 3.3%， 其中 5G 用户渗透率 78%，相比去年增加 12 个百分点，根据其披露的 1/2 月份经营数据， 5G用户环比增长+1.6%/+0.7%， 公司 5G 用户数延续增长态势。连接业务， 2023年固网宽带用户达到 1.13 亿，同比增长 9.5%，其中千兆固网用户渗透率达到22%。 2023 年， 算网数智业务实现收入 752 亿元，在主营业务中占比 1/4，其中联通云业务实现收入 510 亿元，同比增长 41.6%， 公司云资源销售超过百万核，同比增长 186%， 数字化业务方面， 2023 年依托其中心平台和大数据赋能，公司行业市占率连续 5 年达到 50%。 预计 2024 年公司营收维持稳定增长，归母净利增速维持双位数。 全年分红比例达到 55%， 2020/2021/2022 年现金分红比例实现 40%/46%/50%，现金分红比例进一步提升。 2024 年加大算力和数字化部署，公司持续开拓创新技术场景。 2023 年中国联通资本开支为 739 亿元，预计 2024 年资本开支将下降至 650 亿元，并且适度提前投资并加大部署算力和数字智能。 公司在政企应用持续突破，发布了 10个 5G Redcap 行业终端。 在 24MWC 峰会上，公司发布元景大语言模型， 包含1 套基础大模型、 1 个大模型底座、 M 种行业大模型的联通元景大模型体系。 2023 年现金分红比例创新高， 承担数字经济基建的央企旗手。 公司将持续推进“5+4+31+X”新型数据中心体系， 推动“1+N+X”总体智算规划布局，围绕东部智算产业发达区域和西部资源充沛区域推进梯次布局和落地建设。 电信运营商及产业链相关企业承担发展建设的新型算力网络的角色， 有助于实现不同行业、不同地域等之间的数据资源要素互联互通、高效配置，推进建设数字经济。 投资建议： 我们预计 2024/2025/2026 年公司归母净利润分别实现92.98/103.81/115.95 亿元，对应 PE 分别为 16/14/13 倍。 近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，云计算、数据要素、大模型等新兴领域加速发展打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎，维持“推荐” 评级。 风险提示： 5G 用户未能实现持续稳定增长，算力和数字业务发展不及预期。

事件概述： 1月 30日，公司发布 2023年度业绩预告， 2023年预计实现归母净利润 1800~2600万元，同比减少 74.08%~82.06%。预计实现扣非归母净利润-150~650万元，同比减少 92.92%~101.63%。 1月 31日，公司发布公告，董事长 ZHANGXINGGANG 先生提议公司使用部分超募资金或自有资金回购股份，回购资金总额不低于 5000万元，不超过 10000万元。 下游电信&数通市场需求疲软， 导致公司 2023年业绩承压： 2023年公司归母净利润预计同比减少 74.08%~82.06%，扣非归母净利润预计同比减少92.92%~101.63%，影响业绩的主要因素包括了： 1）电信市场：受下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓影响导致销售额大幅下滑。 同时国内市场部分产品价格竞争日益激烈，以及产品结构变化导致毛利率水平有所下降； 2）数通市场： 传统云数据中心经过几年较大规模投资后， 2023年出现阶段性的需求放缓和下滑； 3）公司对各类资产进行了减值测试，对可能发生减值的相关资产计提了相应的减值准备。 AI 持续火热， 助推 100G EML 等高端光芯片需求： 2023年数通市场需求整体呈现两级分化，在传统云计算需求阶段放缓的同时， AI 热度高企，海外巨头持续加速 AI 的底层基础设施侧投入。 近期， 谷歌和微软发布新一季财报，谷歌23Q4的 CAPEX 同比/环比分别增长 45.1%/36.8%，公司同时预计 2024年的CAPEX 投入将显著大于 2023年。微软 23Q4的 CAPEX 同比增长 55.2%，环比小幅下降 1.8%（供应商的某项目延至下季度交付导致 CAPEX 确认时间延后），公司预计下季度 CAPEX 也将保持环比增长。 海外巨头在 AI 基础设施侧的投入推动 400G/800G 等数据中心高端光模块需求快速提升， 进而将拉动以 100G EML为代表的 400G/800G 高端光模块配套光芯片需求。 公司在高端光芯片领域持续深耕，聚焦国产替代机遇，未来成长空间广阔： 数通领域当前公司应用于 400G/800G 光模块的 100G PAM4EML 和 CW 光源等产品目前均处于客户端的测试阶段。 电信领域应用于光纤接入的高端产品 10G1577nm EML 预计也将开启高速增长。同时 2023年上半年以来，公司扩建了多条 EML 芯片生产设备和开发设备，为相关产品的生产放量作好了充分准备。 投资建议： 基于业绩预告， 考虑到 2023年下游电信&数通市场需求相对疲软， 我们下调 2023年盈利预测，预计公司 2023~2025年的归母净利润分别为0.25/1.12/1.76亿元，对应 PE 倍数为 325/73/46倍。公司作为国内头部光芯片厂商，持续聚焦电信&数通领域的高端品类国产替代，未来成长空间广阔。维持“推荐” 评级。 风险提示： 电信&数通市场需求不及预期，行业竞争加剧。

事件： 2024年 1月 15日，公司与合伙企业（南通毓锦、南通毓鸿、南通毓秀、南通毓程、南通毓远等） 在南通市签订了《中天科技海缆股份有限公司股权转让协议》 ， 通过自有资金收购合伙企业持有的中天科技海缆 5,900万股股份， 每股转让价格为 6.64元/股，收购合伙企业所持股份的股权金额为 39,176万元。本次收购完成后，中天科技海缆将成为中天科技股份的全资子公司。 收购员工持股平台海缆股权， 实现对海缆业务 100%持股。 根据公司披露，公司拟通过自有资金收购南通毓锦、南通毓鸿、南通毓秀、南通毓程、南通毓远持有的中天科技海缆 10.95%股权，股权收购价格为 3.92亿元。 完成此次股权收购后， 公司对于中天海缆的控股比例将提升至 100%。 根据对于中天海缆的审计报告，2023年 1-11月期间中天海缆实现营业收入 96.93亿元，实现净利润 6.97亿元， 收购完成后， 公司对中天科技海缆的控股比例将提升至 100%，有利于增厚上市公司归属于普通股股东的净利润水平，符合公司整体发展战略。 23Q4两次员工股份回购， 彰显管理层经营发展信心。 2023年 10月和 12月公司连续发布两次股份回购公告， 拟回购股份金额均为 0.5-1亿元， 拟回购金额均将用于员工持股计划或股权激励。 公司曾于 2018年(第一期)和 2020年（第二期） 分别使用人民币 2.5-6亿元和 2-4亿元用于回购股份， 并且第一期/第二期分别用于员工持股计划或股权激励/可转换公司债券， 公司时隔三年连续在一季度内发起两次股份回购计划， 一是体现出公司管理层对于公司未来发展的信心， 二是通过回购用于员工激励， 完善公司的长效激励机制， 充分调动员工积极性， 并且同时增强公众投资者对公司的信心，推动公司股票价值的合理回归。 海风海缆/电网业务加速发展。 公司海缆业务出海进程加速， 斩获丹麦海上风电项目、德国波罗的海海上风电项目等海外海上风电项目。 目前公司已具备交流 500kV 及以下海缆和陆缆，直流±525kV 及以下海缆、±535kV 及以下陆缆的研发制造能力， 柔性直流适合远海大型海上风电送出， 并且在陆上远距离输电领域直流特高压更具优势， 可以提高供电可靠性和效率。 截至 2023年底， 国家电网 27省电力公司物资协议招标项目中， 电线电缆板块中天科技海缆中 90个标包，约 16.96亿元排名第一， 光缆板块中天科技实现中标 2.11亿元， 同比增长 5.92%， 导地线板块中天科技中标 18.74亿元， 同比增长 68.06%。 随着国内海风海缆招标进程加速， 十四五期间国内特高压建设规模提升， 我们认为公司多项业务或进入加速发展期。 投资建议： 考虑 23Q4海风建设进程加速， 电网特高压和运营商光纤光缆招标加速， 我们预计 2023/2024/2025年公司实现归母净利润 34.8/44.6/53.7亿元， 对应 PE 12/9/8倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 海风建设进程受阻， 特高压电网建设规模不及预期。

事件： 1 月 15 日晚，公司发布股份回购公告，拟使用人民币 1 亿-2 亿元用于回购 A 股股票，回购股份将用于员工持股计划，股票回购价格不超过 17.64 元/股， 2023 年 10 月， 公司曾发布股份回购公告，拟使用人民币 5000 万-1 亿元用于回购 A 股股票用于员工持股计划。 两次股份回购间隔三月内，彰显管理层经营信心。 根据公司披露， 2023 年10 月股份回购计划披露后，截至 2023 年 12 月 20 日，公司已完成公司股份回购 8436800 股，支付总金额 9999.03 万元（不含交易费）。 两次回购间隔时间不足三个月，预计规模 1.5 亿-3 亿元，并且回购股份将全部用于公司员工持股计划或股权激励，充分彰显了当前市场环境下公司管理层对于未来发展的坚定信心，并将有效完善公司长效激励机制，充分调动公司员工积极性。 引入制造业升级国资背景股东， 亨通高压海缆获 175 亿投前估值。 2023 年12 月，公司通过子公司江苏亨通高压海缆引入战略投资者国开制造业转型升级基金，按照亨通高压海缆 175 亿的投前估值，以现金人民币 10 亿元向亨通高压增资，增资完成后国开制造业基金对亨通高压的持股比例为 5.41%。 根据公告，增资资金将用于亨通高压相关的建设项目支出、研发支出及日常经营支出。国开制造业基金作为支持制造业企业转型升级的国家级基金，具备市场风向标的引领作用，并且是工业母机产业投资基金的股东之一。亨通高压拥有完善的海上风电系统解决方案及服务能力，形成了从海底电缆在海上风电场运营的完整产业链，此次战略投资引进将助力公司更好、更快地推动海洋能源板块的全球化产业布局，实现高质量发展和全球领先的海洋能源互联解决方案服务商的目标。 控股 PT VOKSEL，东南亚电力市场加深布局。 2023 年 12 月，公司全资子公司光电国际与 PT VOKSEL 自然人股东签署《股份购买协议》，以折合人民币约 18,560.65 万元支付对价购买标的已发行股份的 42.97%，交割后公司完成股权占比 73.05%，并取得 PT VOKSEL 的控制权。 PT VOKSEL 是印度尼西亚最大的电缆整体解决方案提供商之一，业务范围包括电力电缆、通信光缆以及电力和电信基础设施工厂和施工服务， 2023 年 PT VOKSEL 经营状况随着印尼经济复苏和电力交通等基础设施进程加快而好转。此次收购将进一步加强公司在印尼本地化生产，虽然并不会对 23 年公司报表产生较大影响，但是在东南亚电力需求持续增长的背景下，此次收购将有效推动公司在东南亚市场电力领域的布局。 投资建议： 随着海风前期建设项目招标加速，运营商与电网在 23 年年末启动光纤电缆招标，我们认为公司将充分受益于多项业务的景气度提升的趋势。我们预计公司 2023/2024/2025 年实现归母净利 19.2/26.5/32.2 亿元，对应 PE为 14/10/8 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 国内外光纤光缆需求不及预期，海风建设进程不及预期

高速光芯片占据光模块制备大半成本，产业链重要技术壁垒所在。在传输速率提升的趋势下，光芯片在光模块成本中比例不断提升，10G-25G光模块中占比40%，而25Gbs以上占比则达到60%。公司激光器芯片产品涉足光纤接入、4G/5G移动通信网络，数据中心短距离传输网络等光通信领域，并且不断扩充光芯片新的应用场景，积极向激光雷达、消费电子等领域布局探索。AI算力时代数通市场为下游出货主要高弹性领域，硅光光模块优越性体现。光芯片应用于光模块，因而其与下游光模块景气度直接相关，当前电信领域（光纤接入、移动通信）需求整体平稳，同时，AI火热有望给数通领域带来核心增量。 虽然海外互联网巨头在云业务上的支出预计中期维持平稳，但生成式AI的兴起，各公司发展自身AI大模型业务带来前所未有的算力需求，并因此对数据中心的光传输网络低时延高速率的性能带来较大要求，从而带动高速率光模块出货高增，同时400G光模块加速向800G/1.6T速率升级，另一方面，英伟达/华为的AI服务器改变以往以太网的数据传输路径，网络架构升级进一步带动高速率光模块的出货。与此同时，硅光光模块集成度、低功耗等优势将使其在数通短距离应用场景下的竞争力将愈发突出。根据LightCounting预测，2023-2028年，未来5年全球光模块整体市场规模将实现16%年复合增速的高增长，其中数据中心用光模块将是增速最快的领域，并且预计硅光光模块在光模块中的整体份额将从2022年的24%提升至2028年的44%。持续拓展海外市场，公司领先高速率光芯片国产化之路。公司已经形成基于“两大平台”的IDM研发制造模式，实现对高电光转化效率产品的制造和高速率产品的制造。在高速激光器光芯片领域，公司多个高端产品线对标国际厂商，在研100GPAM4EML产品和200GPAM4EML两个产品，200GPAM4EML研发进度符合预期，100GPAM4EML产品已客户送样阶段，在海外数通市场高速光模块高弹性需求下，公司加速拓展海外市场，除产品技术对标外，公司宣布在新加坡设立境外子公司，通过设立境外子公司的目的是更好的贴近客户，及时响应全球不同地域客户的需求，有利于进一步拓展海外市场，优化海外生产资源配置，推动国际化的发展方向。投资建议：我们认为公司作为国内高速光芯片技术引领者，将受益于海内外2024年光模块出货增长以及技术先进带来的出海业务增速，具备较强的成长弹性，预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润0.48/1.12/1.76亿元，同比增长-52.3%/134.4%/57.0%，同期EPS分别为0.56/1.32/2.08元，对应PE234/100/64倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：技术升级迭代的风险，新产品研发失败风险，毛利率波动及业绩不及预期风险，数通市场高速光芯片出海业务拓展不及预期。

以光磁通信元件为基本，与通信设备龙头建立多年合作关系。 公司是国内领先的通信光电部件、通信供电系统设备与通信磁性元器件的制造商，自成立以来与华为、中兴、烽火通信、三星、诺基亚、爱立信、阿尔卡特、 H3C、富士康等国内外知名通信设备企业建立长期合作关系，树立了在光/磁通信元器件行业的相对领先地位。 2023 年定增募投项目建成后，面向客户将在光伏储能领域扩展。 “数字化” +“新能源”趋势下， 下游光通信和新能源业务具备广阔市场空间。 在光通信业务板块， 固网接入和云计算领域需求平稳增长， 而 AI 高算力要求下，光模块性能规格迭代， 根据 Lightcounting 预计， 2022~2027 年全球光模块市场规模的年复合增速为 11%， 数通市场对光模块需求更为显著，带动公司光通信需求增长。 同时新型能源结构下，磁性元器件在光储逆变器、新能源汽车电子以及充电桩板块具备较广阔应用前景。 参考 IHS Markit 的预测， 2021-2025年全球光伏逆变器的累计出货量预计接近 1TW， 累计市场规模约 540 亿美元，磁性元器件占光伏逆变器整体成本 15%以上，在全球光伏装机量不断超预期的背景下，公司磁性元器件产品在光伏逆变器领域需求量也有望持续提升。 在新能源汽车车用电子板块， 我们预计 2023/2024/2025 年新能源汽车领域磁性元器件的市场规模可以达到 204/276/375 亿元；磁性元器件成本占据整个充电桩成本的 15%-20%左右， 2025 年充电桩数量将达 654.3 万台， 2021-2025 年的年复合增长率为 25.7%，随着充电桩建设不断完善，公司相关需求有持续支撑。 技术与合作关系提升竞争壁垒， 管理层前瞻布局业务转型。 境内外的通信设备龙头厂商在选择光/磁通信元器件供应商时通常进行严格筛选、评审和认证程序，评审与认证过程通常耗费 1-3 年或更长周期，同时在技术标准上，公司与通信网络设备制造商往往进行同步开发，因此新进入供应商打入高端客户市场面临较高壁垒。 公司管理层多次前瞻布局下游弹性领域，面对储能/算力景气需求， 铭普光磁电子事业部将业务重点放在定制开发各种能够广泛应用于数据中心高频大功率 UPS 电源、光伏储能逆变器、新能源汽车用磁性元器件及充电桩等新能源磁性元器件上。 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2023/2024/2025 年 实 现 归 母 净 利 润 -1.15/0.95/1.68 亿元，预计同期 EPS 分别为-0.54/0.45/0.79 元，对应 24/25 年PE 为 60/34 倍， 考虑公司业绩有望 2024 年转正， 2024 年海内外大厂对光模块需求较大，同时在光通信/新能源领域业务增长弹性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 新建产能扩建进程不及预期；” to C”端业务拓展未及预期；海内外可再生能源在整体能源结构中占比不及预期。

事件： 2023年前三季度，中天科技实现营业收入 327.51亿元，同比增长12.18%；归母净利润 26.60亿元，同比增长 7.68%；扣非净利润 22.00亿元，同比下降 9.49%。 2023Q3公司实现营业收入 126.08亿元，同比增长 37.74%； 归母净利润 7.05亿元，同比增长 9.17%；扣非净利润 7.36亿元，同比增长15.67%。 23Q3收入增速再提升， Q4海风招标与装机或带动海缆需求改善。 2023Q1/Q2/Q3公司收入分别同比-10.92%/+10.38%/+37.74%，同期公司毛利率分别为 18.37%/16.42%/16.86%，2023年年初以来，公司毛利率保持平稳，并且收入增速由负转正，逐季提升，主要受到新能源、电网板块产品收入增长的影响。 2023Q3公司期间费用率为 8.7%，相比去年同期增长 0.5pct，其中公司销售/管理/研发/财务费率分别为 2.5%/1.7%/4.3%/0.2%，相比去年同期-0.2/-0.1/-0.3/+1.1pct。 回款延期与薪酬支出增加， 23Q3公司经营性现金净流出。 2023Q3公司收现比为 0.805，相比去年同期减少 0.373，公司收入变现速率下滑，截至 2023Q3季度末，公司应收账款和应收票据，同比增加 22.0%，其中应收账款同比增加22.7%，我们认为均受到销售回款延期影响。同时公司 2023Q3员工薪酬支付现金同比增加 16.5%，销售回款延期与薪酬支出双重因素下 2023Q3公司经营性现金流出 0.43亿元。 9月海风限制逐步解除， Q4海缆需求有望困境反转。 9月份航道等海风限制性因素逐步解除，前期项目推进受阻的海风建设或于 Q4迎来反转。 10月 11日，广东省 7GW 海上风电项目竞配确认落地， 12日山东发布外海 2.6GW 海上风电项目。除海风招标落地加快外， 江苏、 广东、广西等多地海上风电推进节奏同样加快，江苏首个平价海上风电项目国能龙源射阳 1GW 海上风电项目已核准开工，国家电投湛江徐闻海上风电场 300MW 增容项目开工，广西防城港海上风电示范项目 220kV 海缆、陆缆顺利下线装船发运。此前受政策影响的核准、用海、环评等制约行业发展的因素正逐步消退， 海风招标和装机在 23Q4有望迎来加速度。 随着海风招标放量，公司有望获取更多的订单。 投资建议： 考虑各地海风招标项目开启， 23Q4海缆收入有望率先迎来放量，并 且 2024年 运 营 商 对 光 纤 光 缆 的 采 购 需 求 或 迎 好 转 ， 我 们 预 计2023/2024/2025年公司实现归母净利润 34.79/44.61/53.71亿元，对应当前股价 PE 分别为 14/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 海风海缆建设需求未落地，运营商光纤光缆需求不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 100.29亿元，同比减少 2.08%，实现归母净利润 8.81亿元，同比增长 0.59%，实现扣非净利润 7.1亿元，同比下降 10.23%。 2023Q3公司实现营业收入 31.14亿元，同比下降 19.14%，实现归母净利润 2.74亿元，同比下降 21.84%，扣非净利润 1.46亿元，同比下降 55.33%。 供需失衡下公司 Q3收入与盈利下降。 2023Q1/Q2/Q3公司销售毛利率分别为 25.45%/26.65%/25.72%， 近年来受到国内运营商 5G 建设进程放缓影响，光纤光缆需求量增长乏力， 行业呈现供大于求的现状，在库存压力影响下， 普通光纤价格持续下滑，例如 2023Q3国内 G.652D 光纤的平均单价相较去年同期下降了 10元/芯公里，公司三季度毛利率相比去年提升 1.26pct，公司作为光纤光缆龙头降本能力不断提升。 2023Q3公司期间费用率为 20.8%，相比去年同期增长 5.8pct，其中主要受到财务费用和管理费用相比去年同期增加 1.9/2.4pct影响。 公司现金回款速率提升。 除成本管控提升外，公司销售收入现金回流加速，2023Q3公司实现收现比 1.18，相比去年同期增长 0.25，同时截至 2023Q3公司应收账款同比下降 6.2%，剔除营收下滑影响，公司收入端现金回流能力依然提升。 2023Q3公司经营性现金净流入 3.26亿元，同比下降 46.7%，主要受到同期采购支付现金增长影响。 运营商集采中标量第一， 新一代光纤网络中依然承担重要角色。 虽然 2023年运营商光纤光缆整体采购量低于 2021年规模，然而公司市占率依然位于光纤光缆行业第一。 2023H1， 运营商光纤光缆集采招标项目中，已开标、 并且明确采购规模和中标份额的项目共计 11项，规模约 1.15亿芯公里，长飞光纤参与中标 8个项目，共计中标规模 2293万芯公里，相比第二名多出约 500万芯公里。 中国移动“2023年至 2024年 G.654E 光纤光缆产品集中采购”项目中，公司以第一中标候选人入选，中标份额 40%。 G.654E 光纤光缆作为建设 400G 传输网络的新一代光纤，可以保证传输速率/超宽带等特性，但是光纤网络升级面临建设成本等问题，公司作为成本管控能力优秀/新品加速研发迭代的龙头企业，有望在24年受益于电信/数通市场新型光纤产品需求业绩提升。 投资建议： 考虑 2024年运营商光纤光缆采购需求有望提升，我们预计2023/2024/2025年归母净利润实现 12.63/16.27/20.35亿元，对应当前股价PE 为 18/14/11倍。 风险提示： 运营商光纤需求恢复不及预期，行业产能出清进程不及预期。