事件： 公司发布 2023年三季度业绩报，前三季度公司实现营业收入 67.51亿元，同比增长 10.87%，公司实现归母净利润 4亿元，同比增长 10.1%，实现扣非净利润 3.92亿元，同比增长 9.65%。 2023Q3公司实现营业收入 21.58亿元，同比下降 2.66%，实现归母净利润 1.15亿元，同比下降 8.77%，实现扣非净利润 1.12亿元，同比下降 10.23%。 前三季度业绩正增长， 毛利率与期间费率稳定。 公司 2023年前三季度收入与业绩均实现正增长， 公司经营规模持续扩大，通信网络业务保持稳定增长，能源网络业务实现高速增长， 单三季度利润转负， 2023Q1/Q2/Q3公司毛利率为18.41%/18.84%/18.75%，年初以来毛利率较为稳定。 2023Q3公司期间费率为10.9%，相比去年同期小幅增长 0.7pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为3.3%/3.1%/4.4%/0.0%，相比去年同期变化+0.1/+0.3/+0.9/-0.6pct，公司研发费用增长主要系研发人员薪酬及相关费用增加。 2023Q3公司计提信用减值 1.1亿元，同比增长 51.26%， 主要系计提应收款项信用减值损失。 销售与采购结算周期错开导致经营现金净流出。 2023Q3公司收现比为0.85x，相比去年同期小幅增长 0.04x，公司当季销售收入的现金回收能力提升。 2023Q3公司应收账款和票据同比增长 74.4%，其中应收账款同比增长 75.2%，主要受到前期公司收入增长导致应收账款相应增加， 并且受客户预算审批等因素影响， 回款相对集中在四季度。 同时， 2023Q3公司购买商品、接受劳务支付现金同比增长 54%，支付劳工薪酬现金同比增长 33%，受到公司销售与采购结算周期错开导致 2023Q3经营性现金净流出 7.35亿，相比去年同期经营性现金净流出增加 8.14亿元。 五象云谷智算中心建成，智能运维加码算力服务。 公司作为数字化智能运维（AIops）领域的领军企业，现逐步转型为人工智能行业模型及算力服务商。其中人工智能业务以“曲尺”为平台， 定位于 AI 行业模型服务与落地，公司多年管维经验积累的行业数据和客户服务数据为行业模型的训练基础， 同时扩展的算力资源为模型开发与落地提供支撑。 在算力租赁业务上，润建股份智能算力中心第一期将为客户提供 2533Pops（Int8）定点算力或 43Pfops(FP32)单精度浮点算力， 公司五象云谷云计算中心一期规划 6000个机柜，每个机柜可安装 1-4台算力服务器， 后续算力资源扩展空间较大。 投资建议：公司作为传统管维领军企业，切入具备需求弹性的算力服务领域，我们预计公司 2023/2024/2025年实现归母净利润 5.96/8.26/11.14亿元，同比增速分别为 40.5%/38.6%/34.9%， 当前股价对应 PE 19/14/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧致毛利率下行；算力租赁需求不及预期。

事件：10月30日晚间，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收30.69亿元，同比下降15.96%，归母净利润3.00亿元，同比下降21.85%，扣非归母净利润2.73亿元，同比下降11.08%；23Q3实现营收14.49亿元，同比下降4.20%，环比提升49.72%，归母净利润1.57亿元，同比下降39.96%，环比增长31.02%；扣非归母净利润1.53亿元，同比下降26.19%，环比增长41.38%。 扣除投资收益扰动，公司业绩韧性凸显。 22Q3为进一步聚焦教育主业，公司出表全资子公司新线科技，投资收益大幅提升，22年前三季度投资收益为4,681万元，23年前三季度为-228万元，扣除此影响，前三季度营业利润与同期基本持平。在今年财政预算紧缩背景下，国内教育市场需求承压，而公司经营稳健凸显教育IFPD龙头的市场地位和强大韧性。 海外自主品牌快速崛起，拉高公司收入及毛利率。 根据Futuresource，23H1公司教育IFPD/IWB产品在全球教育市场排名第二；23Q2，鸿合科技海外自主品牌IFPD产品在美国教育市场排名第二，市占率20.1%（排名第一的普米市占率20.4%），22H2开始公司不再为普米代工，自有品牌快速成长，23H1实现海外收入9.76亿元，占收入60.21%，相比22年底的51.26%提升8.95pct，且海外毛利率从22年底的29.31%提升至23H1的42.16%，同期公司整体毛利率由29.16%提升至35.17%，公司海外战略卓有成效。10月30日公司公告100%控制的鸿途（香港）合伙企业以现金方式购买公司海外控股子公司NewlineInteractive,Inc.（美国新线）少数股东剩余持有的25%股权，支付现金对价不超过4125万美元。收购后，公司100%持股美国新线子公司，将直接增厚业绩，进一步拉动公司利润增长。 “内生培育+外延并购”布局教育AI打想象空间，管理层更替注入新动能。 公司6月成立鸿合人工智能研究院、10月收购迹动体育，公司持续加码智慧教育，前瞻布局教育AI前沿技术和细分场景。公司完成换届选举组建了新的领导班子，孙晓蔷女士担任董事长，夏亮先生担任副总经理兼董事会秘书，两位领导资本市场经验丰富，有利于公司抓住海外市场机遇、发挥优势加强海外并购，为未来发展提供新动力。 投资建议：考虑公司基本盘国内智能平板业务保持稳健，在海外业务收入占比提升较快+海外业务毛利率提升，同时公司内生和外延布局教育AI、拓展海外市场，我们认为近几年公司收入端&盈利端具备较大弹性，我们预测公司23-25年实现归母净利润3.7/6.2/8.5亿元，同比增长-7.9%/68.9%/37.3%，预计同期EPS分别为1.55/2.62/3.60元，对应PE为18/11/8倍。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，竞争加剧，汇率波动风险。

智能交互显示龙头，聚焦教育信息化。 鸿合科技， 深耕教育信息化三十年， 全球教育交互平板市场份额领先。“一核两翼” 业务涵盖教育信息化相关硬件（智能交互平板、智慧黑板等） +软件（鸿合π6等） +服务（鸿合三点伴等）。 2022年公司出表亏损的商用业务，全面聚焦教育业务。 行业： 国内更新需求、产品结构升级驱动增长；海外教育信息化万兴未艾。 （1）国内： To G， 2021年我国各级各类学历教育教室多媒体渗透率超70%，累加财政压力资金投入趋缓，更新周期支撑稳健规模，高职教和产品升级贡献增量空间。 （2）海外： 后发市场， 海外龙头推出教育平板时间较晚， 目前海外教育类智能交互平板渗透率较低。 随着海外疫情所带来面对面教学的缺失，海外教育信息化发展于 2021年下半年按下快进键，政策利好不断，短期需求快速增长， 具有广阔前景。 新催化： GPT4加速 AI 落地教育场景，智能平板是最佳应用终端。 DuoLingo 接入 GPT-4V，作为语言学习 Top1APP，借力 AI赋能个性化的语音交互能力，能够提供多元增值功能。我们看到欧美教育软件巨头正积极拥抱 AI，而智慧平板（大平板+小平板）作为耦合音视频等众多功能的硬件，将是智慧教育最佳应用终端，有望在 AI 技术逐步落地应用中受益。 成长性：国内基本盘稳健，海外和服务业务拉升想象空间。 （1） 国内 IWB： 公司渠道产品基础扎实、份额地位稳定。 公司培育了强大的渠道网络和广泛的客户群， 已享受贴息贷款带来的教育平板市场红利。 未来有望凭借完善的研产销+渠道能力，保持稳健增长。 （2） 海外 IWB： 近年公司海外自主品牌 Newline 的市场份额快速提升， 凭借Newline 产品软硬件能力+本土化运营， 已跻身海外教育平板第一梯队， 受益于海外密集的教育信息化政策，海外业务有望延续快速增长。 （3） 教育服务：公司在行业内领先推出课后服务管理平台——鸿合三点伴， 有利于打造智慧教育业务闭环，增加客户粘性， 将打造新的业绩增长点。 投资建议： 我们预测公司 23-25年实现归母净利润 3.7/6.2/8.5亿元，同比增长-7.9%/68.9%/37.3%，预计同期 EPS 分别为 1.55/2.62/3.60元，对应 PE为 17/10/7倍，考虑公司基本盘国内智能平板业务保持稳健， 在海外业务收入占比提升较快+海外业务毛利率提升， 教育服务业务打造新增长点， 我们认为近几年公司收入端&盈利端具备较大弹性。考虑公司 24-25年预计相关业务盈利将保持较高增速，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险，海外教育智能交互平板竞争加剧，汇率波动风险。

事件： 10 月 25 日，公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现主营收入 3.11 亿元，同比增长 14.57%；归母净利润 5727.39 万元，同比增长19.55%；扣非净利润 5288.2 万元，同比增长 12.0%；其中 2023Q3，公司实现主营收入 1.03 亿元，同比增长 5.66%； 当季归母净利润 1785.19 万元，同比减少 11.86%； 当季扣非净利润 1793.72 万元，同比减少 9.86%。 经营性现金流改善， 毛利率水平较为稳定。 公司 2023Q1/Q2/Q3 营业收入同 比 增 长 +10.48%/+28.10%/+5.66% ， 同 期 销 售 毛 利 率39.64%/40.46%/40.26%，销售毛利率保持稳定水平。 2023 年前三季度公司经营性现金流实现 1.2 亿元， 同比增长 242.44%， 2023Q3 经营性现金净流入5226.99 万元， 为去年经营性现金净流入 55 倍，经营性现金流改善明显。 2023Q3公司期间费用率小幅上升，相比去年同期增长 5.6pct，主要受到管理费率和研发费率上升影响，当季管理费率相比增长 2.5pct,研发费率增长 2pct。 导热散热产品矩阵持续丰富。 随着 AI 数据通讯/新能源领域创新应用场景不断增多，导热散热市场规模不断提升，公司导热垫片、导热凝胶和导热脂等导热材料以及液冷板等热管理产品在光模块/新能源汽车/液冷服务器等应用将不断展开， 随着热界面材料下游领域不断拓展，尤其是当前储能板块和数据中心领域需求提升，公司预计将进一步开发相关板块的客户和应用场景。 公司射频器件有望受益于 5.5G 商用落地。 公司在射频与透波防护器、电子导热散热器件和 EMI 及 IP 防护器件领域打入通信设备巨头公司爱立信、诺基亚、中兴和三星供应产品和服务，是爱立信、诺基亚的主要供应商。 此前 9 月华为宣布率先完成 5G-A 全部功能测试用例， 还表示将于明年推出 5.5G 商用设备，运营商同样表示 2024 年或将开启 5.5G 商用部署，公司作为射频与透波防护器件、相控阵天线罩厂商，将受益于 5.5G 技术落地的机会。 投资建议： 考虑运营商建设 5.5G 需求，散热产品矩阵不断丰富，下游行业需 求 扩 张 ， 我 们 预 计 2023/2024/2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 实 现1.09/1.58/2.22 亿元， PE 分别为 38/26/19 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 5.5G 建设需求不及预期。

事件概述：公司近期发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 22.48亿元，同比减少 6.55%，实现扣非净利润 1.55亿元，同比增长 15.87%。公司23Q3实现营业收入 8.39亿元，同比增长 3.09%，实现扣非净利润 7369.89万元，同比增长 28.38%。 10月 25日，公司发布《关于公司实际控制人、持股 5%以上股东、董事及高级管理人员承诺不减持公司股份》的公告。 当季营收小幅增长，盈利能力同比环比均增长。 2023Q1/Q2/Q3公司营业收入同比分别为-15.91%/-7.01%/+3.09%，公司营收同比实现由负转正，2023Q1/Q2/Q3公 司 扣 非 净 利 润 同 比 +1.76%/+10.33%/+28.38% ，2023Q1/Q2/Q3公司销售毛利率分别为 17.72%/20.20%/22.17%，公司盈利能力不断提升。 2023前三季度，公司期间费用率为 9.1%，同比去年同期小幅增长，主要受到汇兑收益影响下财务费用变动影响，其他费率基本稳定。 客户收款模式短期影响现金流趋势。 2023年第三季度， 公司当期经营性现金流为负， 当季经营性现金净流出 1642.29万元， 其中第三季度增加应收账款和票据同比去年同期增长 1.39亿元，公司现金流动性主要受客户收款模式影响。 面对下游增长需求， 公司持续投入资金扩大射频滤波器产能。 公司将 2021年增发资金投入射频滤波器的扩产项目， 计划增加 SAW 滤波器年产能 14亿只，待项目建成后产品产能将翻番。 2023年 9月，公司发布公告拟投资建设麦捷科技智慧园二期项目，项目建成后将用于公司日常生产经营，主要目的之一优化生产布局，进一步强化公司关键技术与重点产品的研发能力，为将来主要产品一体成型电感、射频滤波器等产线扩张提供后备资源， 公司的部分射频模组产品可满足 5G 手机性能要求，目前已有少量出货。公司磁性元器件及射频元器件产品的主要功能为电源管理与信号处理， 在光储充产业，以新能源电动汽车产业，以及数据终端采集设备和云计算中心等人工智能物联网产业都有较大需求空间。 股东及高管发布承诺不减持声明。 2023年 10月 25日，公司发布《关于公司实际控制人、持股 5%以上股东、董事及高级管理人员承诺不减持公司股份》的公告，声明实际控制人特发集团、持股 5%以上股东、董事兼总经理张美蓉女士、董事兼常务副总经理张照前先生、副总经理梁启新先生及副总经理唐素敏女士出具不减持公司股份的承诺。此次声明基于对公司未来发展和持续经营的信心及价值判断，为维护资本市场稳定， 促进公司持续、稳定、健康发展，维护广大投资者利益。 投资建议： 考虑公司下游多领域需求提升与公司明星产品产能稳步扩张，我们预计公司 2023/2024/2025年实现归母净利润 3.77/4.75/5.49亿元，对应 PE倍数 24/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧致毛利率下行； 下游需求不及预期。

海外公网与国内专网业务兼具增长弹性。公司作为业务范围涵盖公网通信领域和专网通信领域的通信设备商，海外公网板块，2022年公司中标马来西亚电信4个核心网项目，并中标孟加拉电信新增核心网项目，在东南亚、中东和非洲等海外市场加速开拓，创造新的营收增长点；在国内专网领域，公司具备产品定制化服务和技术优势，并且通过多次成功设计并运行大型项目通信系统实现信誉背书，拥有良好的品牌声誉和后续渠道资源，在政府应急、智慧城市、煤矿智能化领域拥有较强客户黏性和转换效率。 光纤接入设备更新带动PON替换需求，卫星核心网优势打开增长空间。 数字场景应用大规模兴起的背景下，运营商加速投资光纤网络，G-PON网设备加速向10G-PON转换，同时未来有望进一步升级到25G/50GPON等。 2022年，公司推出的10G-PON产品目前已进入量产阶段，并陆续中标国内部分电信运营商的集采。2019年，公司参与承建的天通一号卫星核心网顺利开通，成为国内首个参与卫星核心网建设并成功商用的供应商。此外，公司已成功交付自主卫星移动通信系统项目、卫星互联网核心网项目、定制化5G卫星核心网项目、4G和5G融合卫星核心网项目、IMS融合卫星核心网等相关项目。同时，公司加入CCSATC12“航天通信技术工作委员会工作组”，参与到“基于NTN卫星物联网”的技术标准讨论中。据Euroconsult数据，2021-2030年低轨卫星市场规模复合增速有望超30%，公司作为国内少数具备卫星互联网核心网技术能力的企业，后续随着我国低轨卫星体系建设，有望深度参与这一市场。 管理层技术背景与研发投入下，公司多项核心网技术具备壁垒。公司创始团队具备多年通信行业技术经验，其中核心高管与技术人员大部分师出华为。 为打造产品系列技术优势，公司坚持在研发费用上大量投入，形成了包括5G核心网、IMS、RCS、UPF、XG(S)-PON、OTN-CPE、MSAN等覆盖核心层、汇聚层和接入层的全网络产品体系。公司也是行业内少数提供全系列10GPON产品/IMS核心网/卫星5G核心网（并具备项目经验）的厂家之一。 投资建议：我们预测2023/2024/2025年公司归母净利润实现0.25/0.95/1.86亿元，同比增长111.5%/284.3%/94.5%，同期EPS0.13/0.49/0.96元，对应PE152/39/20倍，考虑公司在核心网板块存在技术壁垒，同时作为国内少数可以提供卫星网络核心网技术的公司之一，我们看好公司在卫星基建投资下业绩弹性，23年公司业绩有望经历由负转正阶段，首次覆盖，给予“推荐“评级。 风险提示：海外运营商关于移动/固定网络建设规划不及预期；国内TOB端政企数字经济基建更新不及预期；卫星通信网络基础建设进程不及预期。

专注通信设备零部件，绑定设备商巨头客户。公司成立近二十年以来，作为通信领域高分子材料零部件新秀，凭借多年经验绑定核心客户。通信设备领域，华为、爱立信、诺基亚几乎垄断运营商供应市场，而公司在射频与透波防护器、电子导热散热器件和EMI及IP防护器件领域打入通信设备巨头爱立信、诺基亚核心供应商名单，近年来来自两客户的营收占比超过80%。 5G通信网络建设平稳增长，高性能导热材料市场多点开花。根据市场机构预测，2023/2024年为全球5G通信网络基站建设高峰期，中国作为5G网络先进市场，基站建设已进入平稳发展区间。印度市场进入快速发展期，公司主要客户爱立信、诺基亚均进入印度5G建设设备供应商名单，我们测算2023/2024/2025年公司供应通信基站产品全球市场规模为22.9/34.6/52.2亿元。随着AI数据通讯/新能源领域创新应用场景不断增多，导热散热市场规模不断提升，根据我们测算公司现有导热垫片、导热凝胶和导热脂等导热材料在光模块领域导热材料2023/2024/2025全球市场规模约为25.1/34.6/47.7亿元，在新能源汽车领域2023/2024/2025全球市场规模约为96.30/130.69/177.38亿元。随着热界面材料下游领域不断拓展，尤其是当前储能板块和数据中心领域需求提升，公司预计将进一步开发相关板块的客户和应用场景。 创始团队扎根核心技术，建立技术开发壁垒。作为通信零部件领域高分子材料企业，业内厂商必须快速响应市场的需求。公司高度重视产品开发与技术更新迭代，核心技术转化为营收占比稳步攀升，在高K值热界面材料领域领先行业，成为国内第一家可批量供应导热系数超过20W/m·K导热垫片的厂商。 投资建议：我们预测公司2023-2025年实现归母净利润1.09/1.58/2.22亿，同比增长47.4%/44.5%/40.4%，预计同期EPS分别为1.09/1.58/2.22元，对应PE为40/28/20倍，考虑公司在高毛利率产品导热散热材料进军新能源汽车、数通液冷中心以及在通信行业附加值提升，公司向综合热管理系统业务发展，描绘第二成长曲线，我们认为近几年公司盈利端具备较大弹性。考虑公司2023-2025年预计相关业务收入与盈利将保持较高增速，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：高性能导热散热器件开发进程未顺应市场需求；原材料价格大幅上涨带动生产成本大幅增长；细分市场客户拓展未及预期。