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邹润芳

天风证券

研究方向: 机械军工行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010004,曾供职于银河证券和安信证券...>>

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今天国际 计算机行业 2019-05-20 15.03 19.60 24.84% 15.85 5.46% -- 15.85 5.46% -- 详细
Q1收入大幅增长,预计未来大订单成为主流、季度性波动将持续 公司18年收入4.16亿元(-26.9%)、归母净利润1,822万元(-80.5%)、毛利率34.5%、净利率4.2%;18Q4收入7,105万元(-55.7%)、归母净利润-331万元(18Q3为-1,234万元)、毛利率44.3%;19Q1收入3.29亿元(+151%)、归母净利润3,852万(+54.7%)、毛利率26.7%、净利率11.7%。19Q1的收入和利润创16年以来13个季度的最高值,我们预计随着公司的主要客户集中度提高、单一订单体量较大,因此带来的跨年度结算对季节性影响较大。随着未来新签订单规模和收入规模扩大,季度性的业绩“脉冲”现象将会增多。 人工成本上涨与高端制造业需求推动智能物流普及 随着国内人力成本的上升,机器人和叉车等典型的替代人工、提高劳动效率的装备销量持续增长。而作为物流环节的人工参与还比较多,未来物流不断进行装备自动化升级、进而提高到整体智能物流系统将成为大趋势,因此未来提升效率和减少成本带来的智能制造需求将十分旺盛。根据GGII统计预测数据,2018年物流自动化系统市场规模有望达到1100亿元、增速约37.5%,六年以来CAGR25.3%。我国物流自动化的渗透率远低于发达国家,未来几年烟草、新能源、汽车、电子、制药、超市、电商等领域将有十分强劲的需求。 对接工业互联网,基础应用落地与智造升级的实践者 今年3月7日工信部和国家标准化委员会联合发布了《工业互联网综合标准化体系建设指南》,为未来工业互联网指明了方向和具体的操作方案,有望加速智能制造应用落地。随着电动辊子、AGV、堆垛机等产品的规模效应带来成本降低,将加速国内智能物流装备的普及;而二维码、机器视觉、高速分拣等技术的普及,各类工厂、电商的系统性升级也将逐步实现,接入工业互联网。 作为国内智能物流装备龙头之一,公司实现了多行业扩张能力,从2016年的烟草、新能源(锂电池)、食品、日化等扩张到了2018年的超市、石化等领域,未来有望随着更多领域的智能物流需求,汽车、电子、制药等领域有望实现突破。 盈利预测与投资评级:在人工成本不断提高和各领域自动化需求提升的背景下,智能物流行业需求将持续增长。公司的产品技术优异、在烟草锂电等领域体现了龙头竞争力,并在不断扩大客户群、也符合未来工业互联网发展的趋势。由于公司的大订单跨年结算的情况较明显,因此我们预测公司2019~2021年净利润分别为1.35亿、1.75亿和2.29亿元,EPS分别0.49元、0.63元、0.83元,“买入”评级,目标价19.6元、对应19年利润约为40倍PE。 风险提示:经济景气度走低影响行业需求;原材料涨价影响盈利能力;新产品、新客户开发低于预期;大订单交付确认跨年导致收入跨期。
赢合科技 电力设备行业 2019-05-10 23.35 -- -- 24.20 3.64% -- 24.20 3.64% -- 详细
业绩保持较高增长,营收能力继续提高 公司公布2019年第一季度报告,实现营收4.58亿元,同比增长18.68%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长17.51%;扣非归母净利润0.69亿元,同比增长29.04%;实现毛利率39.85%,同比提升2.43pct。公司业绩符合预期,盈利能力持续提升。 订单质量持续提升,客户结构进一步优化 公司2018年实现订单收入28.5亿元,LG化学、CATL、ATL和BYD等下游客户订单占比明显提升,客户结构持续优化。随着产品性能不断优化,客户日益增多,公司将持续受益于CATL、BYD等大客户的扩产计划,优化订单质量,增强经营稳健性。 公司18年与国轩签订2.13亿元订单,今年1月公告与国轩新签5.63亿元订单,报告期内合同正常履行。与国轩的深度合作充分表明公司的产品性能和整线模式受到认可,将持续增强营业能力。 经营活动现金流净额大幅转正,费用控制良好 公司2019年第一季度经营活动现金流量净额较上一年度大幅转正,为0.59亿元,有显著改善,主要受益于公司2018年推行的全价值链运营管控体系。公司期间费用率16.97%,同比增长0.14pct,系销售增加使费用率同比上升1.12pct。此外管理费用率5.27%,同比下降0.07pct,公司精细化管理和全价值链协同成果初现,经营质量有望2019年进一步提升。 动力电池扩产高峰来临,公司2019业绩可期 我们预计19-20年动力电池将再迎扩产高峰,锂电设备将供不应求,而锂电池技术的迅速发展决定了赢合科技等核心设备企业具备较强的议价能力,有望进一步提高实现收入和利润率的提升。在新一轮扩产浪潮来临之际,公司持续加大研发力度,以技术升级与创新驱动产品性能及品质提升,公司产品竞争力进一步提升。 盈利预测与投资评级:基于未来订单预测,我们预计公司2019-2021年净利预测调整为4.01、4.92和5.41亿,2019-2020年前值为4.50、6.04亿元,下调原因为公司将更加聚焦优质客户、回避劣质客户,控制二三线客户订单规模,EPS分别为1.07、1.31和1.44元,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,补贴下滑超预期,公司订单交付及收入确认不及预期,行业竞争加剧等。
诺力股份 交运设备行业 2019-05-10 16.95 -- -- 19.98 17.88% -- 19.98 17.88% -- 详细
公司实控人拟增持公司总股本的 1%-2%,彰显发展信心!4月 25日公司发布公告,公司控股股东、实际控制人丁毅先生拟以自有资金及自筹资金增持公司股份不低于 1%,且不高于 2%,拟增持公司股份的价格不超过 30元/股,增持完成后丁毅先生持股比例将达到 28.05%-29.08%,体现了实际控制人丁毅先生对公司价值的认可和未来持续稳定发展的坚定信心。 中鼎为国内物流自动化翘楚,拿单能力极强,锂电领域拥有国内外一线客户。 2016年公司收购物流自动化集成商无锡中鼎 90%的股权,三年内中鼎集成在锂电、家居、医药等行业逐步确立龙头地位。值得一提的是,中鼎集成在锂电领域始终保持以一线电池企业为主的客户结构,持续与 LG、宁德时代、BYD 等国内龙头企业合作。2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业,锂电总接单量 3.73亿。2018年公司新增订单 15.73亿元,同比+53%。其中,锂电总接单量 9.36亿元,同比+151%。期末在手订单达到了 18.87亿元。2019年 Q1公司锂电业务再次斩获孚能 6亿元订单,彰显出极强的拿单能力。 中鼎过去 5年利润复合增速为 49%,典型的成长公司,但对标海外物流自动化龙头仍有广阔空间。 物流自动化行业非常广阔,根据 GGII 统计我国 2017年物流自动化市场已达到 600亿元。由于空间大,海外市场已孕育出大福、胜斐迩、德马泰克等 20亿美金年收入以上的巨头。而诺力目前的收入规模仅为 6.8亿元,可以看到的成长空间还很大。 中鼎专注于物流自动化领域,借鉴大福经验,硬件+软件全面推进发展,硬件方面堆垛+穿梭车,软件方面 WCS+WMS 自主研发与海外合作并举,在确定锂电领域高端品牌形象之后,积极开拓家居、轮胎、冷链等新兴领域。 传统主业仍具成长性,2.2万台节能型电叉产能释放打破成长瓶颈。 公司主业原为工业物流领域的手动搬运小车,在该领域做到 33%的市场份额。近年来业务延伸至电动步行式叉车、电动乘驾式叉车等产品,同心多元化发展成果显著。 2019年度公司年产 2.2万台节能型电叉产能投产,按照 IPO 募投计划,单价在 1.1-1.3万元之间的步行式叉车新增量为 2.1万辆,单价在 7-9万之间的乘驾式叉车新增量为 0.1万辆,折合约为 3亿左右的产值增量。公司叉车业务周转快、回款快,现金牛业务属性与中鼎的集成业务形成良好互补。 盈利预测:预计公司 2019-2021年归母净利为 2.62、3.63、4.29亿元,增速分别为39.2%、38.3%、18.1%,维持“买入”投资评级,继续推荐!风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策、市场等不可抗力因素影响
百利科技 建筑和工程 2019-05-10 20.80 -- -- 21.90 5.29% -- 21.90 5.29% -- 详细
年报业绩增长符合预期,现金流大幅改善。 公司全年实现收入11.83亿(+98.13%),归母净利润1.50亿,同比增加38.29%,扣非归母净利润1.36亿,同比增加30.77%,毛利率31.65%,同比下降7.18pct,经营活动净现金流3.35亿,同比转正,加权平均ROE14.55%,同比增2.63个百分点。公司业绩符合预期,ROE上升的主要原因为资产周转次数快速提升(从0.29提升至0.48)以及权益乘数略有提升(从2.22提升至2.39)。 锂电业务成长能力兑现,已成为公司的核心增长点。 本期公司锂电/石化业务分别为5.61、6.18亿元,锂电业务主要是来自于红马、巴莫以及国内各大正极厂商的整线/设备/设计订单。公司目前在手订单接近40亿,有力支撑2019年高增长。 公司毛利率下降主要是受业务结构影响,费用率控制良好。 公司毛利率为31.65%(-7.18pct),主要是业务结构当中高毛利的工程设计业务本期占比下降。费用率为12.88%(-2.19pct)。公司销售/管理.财务费用率分别为1.03%(+0.07pct)、8.75%(-0.79pct)、3.10%(-1.47pct)。财务费率下降明显的主要原因是本期偿还较多贷款。 成立合资公司进军高温质子交换膜领域,致力于打造燃料电池“中国芯”。 公司公告:与坤艾新材、自然人肖丽香成立合资公司百利坤艾氢能膜材,股权比例为45%、35%、20%,致力于高温质子交换膜研发及应用。合资公司将组建坤艾-百利膜电极测试实验室(亚洲),实验室按照巴斯夫(BASF)高温质子交换膜电极实验室标准建设,建设学术交流与开放平台,用于亚太地区各科研机构、氢燃料电池汽车厂商、企事业单位进行氢燃料电池领域的技术测试。 以高温质子交换膜膜电极(MEA)为核心的燃料电池总系统可以不依赖高纯氢气制备、储存,可直接使用甲醇重整出来的含杂质的氢气,复杂程度减低,运行无故障率提高,有效降低燃料电池本身的成本,具有非常大的价格优势。甲醇价格低廉,能够最大限度地利用现有加油站的便利,在乘用车上的应用将会更加容易和便利。 盈利预测与投资评级:上调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.26亿、4.77、5.72亿,增速分别为117%、46.5%、19.95%,对应PE分别为19.55、13.35、11.13倍,维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:锂电材料需求不济预期,公司订单交付及收入确认不及预期,下游客户招标不及预期,行业竞争加剧等。
伊之密 机械行业 2019-05-06 7.40 -- -- 7.57 2.30% -- 7.57 2.30% -- 详细
年报/一季报发布,19Q1开始业绩改善,回款良好 公司18年收入20.15亿元(+0.3%)、归母净利润1.75亿(-36.4%)、毛利率34.8%、净利率8.9%;18Q4收入4.88亿元(-10.3%)、归母净利润0.16亿(-77.4%)、毛利率32.8%、净利率2.7%;19Q1收入4.85亿元(+2.7%)、归母净利润0.53亿(+7.1%)、毛利率34.4%、净利率10.7%。各项周转率数据稳定。18FY和19Q1销售商品收到现金分别22.25亿和5.2亿元,经营性现金流净额持续为正,体现了良好的销售回款能力。 18年出口表现优异,注塑机未来将成为关键增长点 从内销和出口数据来看,18年内销/出口增速分别为-6.3%和21.6%,预计国内受到了国内制造业投资下行的影响,而自2014~2018年出口CAGR达到28%、体现了海外影响力提升和市场发开能力。 从不同产品销售来看,注塑机和橡胶挤出机在18下半年分别下滑8.7%和5.7%,注塑机业务毛利率小幅下降、可理解为人民币升值和原材料价格的滞后反映,而橡胶机毛利率实现了迅速提升。第二大主营业务压铸机在上下半年各下滑31.1%和32.8%,尤其是17下半年毛利率较上半年降低了7pct,预计随着未来销售量回升,毛利率也将有所提升。总体而言,注塑机的下游市场规模更大,近几年公司的注塑机业务持续增长能力也更强,预计未来将成为关键增长点。 黎明已至,19年投资景气度有望逆转 分析18年下半年注塑机行业出现的下滑现象,与国内机器人产销量、进口金属切学机床的状况相似,但同期GDP和工业产值并未出现大幅下滑,结合2018年6月15日和9月24日相继对中国500亿美元和2000亿美元出口产品分别征收25%和10%的关税,我们认为制造业的投资情绪影响更大。因此在近期中美贸易谈判渐入佳境的背景下,进口金属加工机床数据率先回暖,也是信心恢复一种体现。 国内数据方面,16下半年开始工业土地成交数据已经全面止跌回暖,18全年成交土地规划建筑面积增速达到了20%、尤其是12月和3月均体现出增速提高的态势。由此对应未来一年的制造业固定资产投资值得期待。而工业机器人产量数据仍然下滑,意味着部分行业投资仍然在探底过程,但未来已经值得期待。 结合2012年至今大/中/小型企业PMI与通用设备/专用设备行业的主营业务收入数据来看,专用设备与大型企业投资、通用设备与中型企业投资的相关度更高。因此随着投资回暖,制造业不同行业、板块投资对中游设备领域的影响将体现差异。公司所在的专用设备领域(按证监会分类)将逐步恢复收入和利润的增长。 盈利预测与投资评级:公司的主营产品技术优异、体现了市场份额扩张能力,但下半年因贸易摩擦导致制造业投资整体景气度下行、公司同期整体利润下滑。在贸易摩擦缓和、制造业投资回暖的背景下,下游投资情绪将逐步修复,公司的收入和盈利能力将全面改善、并提高市占率。结合年报和一季报的费用率数据,我们调整公司的利润预测,2019~2021年净利润分别为2.57亿(前值2.73)、3.23亿(前值3.57)和4.18亿元,EPS分别为0.6元、0.75元、0.97元,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济景气度下行影响行业需求;东南亚等主要出口市场经历去年大量产能转以后需求放缓;原材料涨价影响公司盈利能力;新产品投放低于预期。
先导智能 机械行业 2019-05-06 30.50 -- -- 31.70 3.93% -- 31.70 3.93% -- 详细
公司一季报发布,2019Q1收入继续维持高速增长,现金流大幅改善,整体符合预期。公司Q1营业收入为8.44亿元,同比+28.49%;归母净利润为1.94亿元,同比+12.04%,扣非利润为1.91亿元,同比+9.58%。EPS为0.22元,ROE为5.47%,同比下降0.56个百分点,经营活动产生的现金流量净额为-0.57亿元,而2018年同期为-4.88亿元。公司毛利率为45.35%(+3.23pct),净利率为22.98%(-3.38pct)。 公司毛利率恢复到历史最佳水平,净利率同比下降3.38pct,但是环比大幅提升3.89pct。毛利率大幅改善的主要原因我们判断是公司行业地位强势,设备行业阶段性供小于求导致下游价格压制因素削弱。本期公司期间费用率同比环比均大幅提升,Q1期间费用率为23.47%,同比提升10.63个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.71%(+0.33pct)、19.28%(+8.56pct)、1.47%(+1.77pct),资产减值损失比率为0.63%(+0.16pct)。 本期经营性净现金流出为0.57亿元,同比大幅改善。公司本期应收项为24.70亿元,其中应收账款/票据分别为9.43、15.26亿元,分别 同比+0.39%、145.48%。应收账款同比增速远低于营收增速,因而应收账款周转情况同比大大好转。公司收款情况良好,而支出部分值得注意的是:报告期内支付职工以及为职工支付的现金高达2.1亿元,同比+1亿元左右,其中5000万左右为支付往期应付,5000万左右为支付新增员工的现金,与本期管理费率/研发费率增加较快匹配。 两大前瞻指标环比连续改善:1)公司Q1存货为24.72亿元,同比-6.34%,环比+2.45%,以55-60%的成本率保守计算公司在手订单约为41-45亿元。2)公司Q1预收款为12.67亿元,同比-22.24%,环比+1.77%,前瞻指标稳中向好。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为10.31、13.65、16.99亿元,对应PE为27.3X、20.6X、16.5X。公司轻装上阵、订单情况良好,继续维持买入评级。 风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策、市场等不可抗力因素影响
徐工机械 机械行业 2019-05-06 4.40 -- -- 4.58 4.09% -- 4.58 4.09% -- 详细
2018年年报:收入444.1亿,同比+52.45%,归母净利润20.46亿,同比+100.44%,扣非归母净利润17.89亿,同比+115.73%,毛利率16.69%,同比下降2.2pct,净利率4.63%,同比+1.1pct,经营性净现金流33.09亿,同比+4.92%。18Q4收入103.34亿,同比+36.21%,归母净利润5.38亿,同比+121.54%。 2019一季报:收入144.20亿,同比+33.72%,归母净利润10.53亿,同比+102.74%,扣非归母净利润9.47亿,同比+92.34%,毛利率16.76%,同比下降1.35pct,净利率7.34%,同比+2.48pct,经营性净金现金流1.07亿,同比下降85.24%。 销售结构变动带动毛利率同比回落,环比看19Q1毛利率稳中有升:2018年公司起重机械、铲运机械、桩工机械和工程机械备件及其他实现收入157.46亿、50.13亿、48.79亿和89.02亿,同比增速为48.11%、39.79%、46.63%和72.89%,毛利率为21.62%、17.35%、19.66%和10.19%,分别同比降低1.48pct、2.93pct、2.73pct和增加2.11pct,在小吨位汽车起重机销量占比提升、低毛利率的工程机械备件业务高增速等多重因素共同影响下,公司2018年和2019年一季度毛利率分别同比降低2.2pct和1.35pct,但环比看,2019Q1综合毛利率已经企稳,较18年微增0.07pct。 受结算方式等因素影响,Q1经营性净现金流同比回落:2019Q1公司经营性净现金流1.07亿,同比降低85.24%,其中销售商品、提供劳务收到现金为114.1亿,与当期收入的比值为79.13%,低于历史同期水平,主要原因为按揭和融资租赁业务从办理放款手续到公司实际收到汇款存在短期的时间差,导致应收账款增长,同时公司积极排产,货款支付、人工及税费等支出增加。全年看,这一问题有望缓解,公司现金流有望恢复至正常水平。 期间费用率降至历史低位,营运质量实现较大提升:2018年公司销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为5.12%、5.77%和-0.04%,分别同比降低0.55pct、1.67pct、1.13pct,2019Q1进一步降至4.44%、4.40%和0.18%,分别同比降低0.62pct、1.22pct和0.46pct,2018、2019Q1期间费用率分别合计同比降低3.36pct、2.35pct,2019Q1期间费用率仅9%,处于历史低位,进而带动净利润大幅提升。2019Q1公司存货周转天数、应收账款周转天数分别为75天和125天,营业周期降至200天以下,较2018年降低27天,处历史较好水平。 一季度起重机销量超预期,徐工作为行业龙头充分受益:2019Q1汽车、履带、随车起重机行业销量为12415台、653台、5229台,同比增速为70%、70%和43%,公司市占率为40.2%、61%和50%,均居行业首位,直接受益于行业高增长红利。 混改提升企业活力,子公司积极备战科创板:2018年8月,公司控股股东被纳入“双百企业”名单,未来国企改革有望取得新进展。此外挖机事业部是集团核心企业之一,2018年市占率为11.5%,2019年前三个月进一步升至13%以上,居行业第三。未来伴随混改持续推进,优质资产有望证券化,公司综合竞争力有望进一步提升。此外公司控股60%的子公司徐工信息在新三板停牌,积极备战科创板,有望进一步激发企业活力。 盈利预测:根据一季报,预计2019-2021年归母净利润为分别为40亿、50亿和60.8亿,EPS分别为0.51元、0.64元和0.78元,对应2019年PE仅9倍,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,基建投资落地不及预期等。
浙江鼎力 机械行业 2019-05-06 72.50 -- -- 73.59 1.50% -- 73.59 1.50% -- 详细
一季度如期高增长,人民币贬值带动毛利率与净利率双击,人均效率不断提升 19Q1收入3.84亿(+23.4%),归母净利润1.01亿(+44.1%),扣非后归母净利润1亿(+48.7%);毛利率42.9%、净利率26.3%,去年同期分别为37.5%和22.5%;销售商品收到现金3.89亿。 毛利率方面,按上一年度出口比例测算,出口主要以美元计价,美元兑人民币中间价18 /19年3月底分别:6.2881/6.7335,汇率变化可将毛利率从18Q1的37.5%升至19Q1的41.5~42%,而实际毛利率达42.9%,我们认为还有原材料价格下和规模效应的影响。 净利率方面,按年报账上美元资产(现金+应收账款-应付账款-预收款) 17/18年底分别为6,886万和9,472万美元,以此测算18/19年Q1汇兑损益极限分别为-2,138万元/-1,228万元,汇兑损失明显减少,但以往美元资产和汇兑损益并不一致,预计公司进行了套期保值或汇率掉期等操作,以减少汇率因素带来的利润波动。 需要注意的是,2011~2018年间人均收入CAGR11.4%、人均利润CAGR20.8%,在《20180719深度研究:面对激烈竞争和贸易摩擦,浙江鼎力有哪些方面可以给你信心?》中我们已经明确了规模效应和自动化会带来生产效率的提升,并且未来还将持续提升。 中美市场未来是核心中的核心,将成为公司和行业长期成长点 公司18年内销7.16亿(+84.2%)、占主营收入比重43.6%(17年35.4%)、毛利率43%,相比之下出口增速仅30.2%、毛利率仅38%,显然产能紧张的背景下18年销售主要保供国内市场。根据公司年报中与关联方交易信息,预计18年美国市场销量约6.5亿元(+75.9%)。由此可见,中美两大市场是公司最核心板块。 按照公司的出口和内销占比,18全年为56.4%和43.6%,但下半年达到48%和52%,有这两个比例测算19Q1内销1.67~2亿(约+60%~90%),出口1.86~2.17亿(约-10%~5%),预计其中中美市场仍能保持高于其他国外市场。2018自然年Genie和JLG的收入增速23.6%和25.6%,第四季度同比增速分别为19.2%和31.6%,且18年底JLG和Genie的在手订单分别为17亿美元(+7.6%)和8.7亿美元(+14%),由此可见美国市场需求之强劲。 同时,公司18年在其他地区的销量下滑了约20%,究其原因我们认为与欧洲(如土耳其等传统较大市场)经济增速放缓有关,尤其是欧盟区经济增速在17Q4见顶后开始下行,而美国的GDP增速仍然处于上行态势。随着今年4月德国BAUMA展上与荷兰大型租赁商签订1,000台设备销售,未来欧洲市场业务有望恢复增长趋势,尤其是在Q3大量交货之后。 国内市场臂车供应紧张,剪叉下半年需求有望恢复高景气度 国内市场目前出现了臂车缺货、剪叉需求增速放缓的局面,主要原因是各地方政府投资的会展中心、高铁/轻轨、市政综合体等项目和面板、半导体等大型工厂投资增长较为明显,这方面带来的16~30米规格臂车需求量较大。由于臂车的单价较高,大多数租赁商并未配置或者较少量采购臂车,资金壁垒决定了行业的稀缺有望持续数年。 以制造业厂房和物流中心建设为主要需求的剪叉呈现增速放缓,与18年底各设备厂销售优惠政策结算提前刺激了销量有关。18年工业土地新增量保持了20%的增速,且近期以注塑机为代表的设备订单陆续回暖,我们认为Q3整体制造业投资将恢复增长,剪叉需求将提升。 盈利预测及投资建议:公司的产品、品牌优势、规模优势和海外客户开发能力已经数年验证,因此在中美市场景气度持续向好、新产能陆续投放并实现产能爬坡的背景下,公司在未来几年有望保持高速增长。根据一季报各项费用率变化,我们调整公司盈利预测,19~21年净利润调整至7.27亿(前值7.34亿)、9.43亿(前值9.76亿)和12.9亿元(前值13.3亿),EPS为2.93、3.81和5.19元,维持“买入”评级。 风险提示:中国、美国经济下行导致出口需求减弱;中美贸易摩擦导致关税提高影响出口增长;原材料涨价或汇率波动影响盈利能力;新产能释放低于预期影响未来业绩增长。
璞泰来 电子元器件行业 2019-05-06 49.80 -- -- 50.50 1.41% -- 50.50 1.41% -- 详细
我们认为综合毛利率下降的主要原因是:1)负极材料价格下行;2)原材料针状焦涨价;3)产品结构调整,动力类负极占比提升。公司2019Q1营业收入同比增长显著高于扣非归母净利润同比增长,综合毛利率26.51%,同比减少10个百分点。 经营活动现金净流量同比大幅减少: 2019Q1经营活动产生的现金流量净额为-1.27亿元,较2018Q10.14亿元同比下降1018.97%,主要原因在于公司有较多票据需要现金解付,系公司在去年原材料价格不断上涨时锁定大量原材料订单所致。 资产减值损失同比增长: 2019Q1资产减值损失923.21万元,较2018Q1-259.26万元同比增长456.10%,主要原因在于公司坏账准备计提增长。 期间费用率获得有效控制: 2019Q1期间费用率12.17%,较2018Q114.11%,同比减少1.94个百分点,其中除财务费用率略有上升外,销售费用率、管理费用率与研发费用率分别同比减少0.9、1.39、0.14个百分点。财务费用率同比上升的原因是公司通过银行借款、融资租赁等方式筹措资金进行产能扩张。 负极业务、隔膜业务产能逐步释放,预计业绩逐季度改善: 内蒙古卓资园区石墨化产能5万吨逐步投产,能够缓解公司石墨化加工能力不足和成本上涨的压力,预计对负极降本将效果明显;2019年溧阳新增负极产能2万吨,宁德新增覆隔膜产能2.4亿平方米。 投资建议: 由于公司产能逐步释放,预计业绩逐季改善,我们将公司2019、2020年归母净利由7.8亿、10.4亿上调为7.9亿、11.4亿,对应28X和19.54XPE,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放不达预期,产品价格下滑超预期。
日机密封 机械行业 2019-04-30 27.24 -- -- 27.50 0.95% -- 27.50 0.95% -- 详细
日机密封发布2018年报和2019一季报,业绩增长符合预期 2018年报:收入7.05亿,同比+42.09%,归母净利润1.7亿,同比+41.99%。毛利率53.33%,同比下降3.49pct,净利率24.26%,同比微降0.02pct,经营性净现金流5255.5万,同比-27.21%。其中18Q4收入1.93亿,归母净利润0.47亿,毛利率54.92%,净利率24.45%。2019一季报:收入2.14亿,同比+57.70%,归母净利润0.48亿,同比+56.84%,毛利率51.58%,同比下降1.82pct,净利率22.55%,同比微降0.07pct,经营性净现金流0.12亿,去年同期为负。 毛利率回落符合预期,增量市场占比提升系主要原因 公司发展战略为通过增量主机市场占领终端存量市场,而增量市场普遍竞争激烈,毛利率低于存量市场,因而在公司快速发展期毛利率有所回落属于正常现象。2018年公司增量市场收入3.05亿,同比+49.85%,毛利率37%,同比-5.88pct,而来自存量市场的石油化工、煤化工、矿山机械及其他领域的收入分别为2.13亿、0.63亿、0.42亿和0.82亿,毛利率分别为67.45%、76.03%、42.40%和65.54%,均高于增量市场。2019年延续这一趋势,截至Q1末在手订单5.8亿,增量主机厂订单2.54亿,占比44%,存量客户订单3.26亿,占比56%,预计短期内毛利率依然小幅回落,但未来伴随增量市场客户转化为存量市场客户,毛利率有望恢复。 全年费用率压力有限,销售费用率和财务费用率仍有下降空间 2018年公司管理费用率(含研发费用)、销售费用率和财务费用率分别为12.3%、11.95%和-1.05%,分别同比下降0.82pct、1.28pct和0.4pct,2019Q1进一步调整至12.38%、11.09%和-0.31%,其中管理费用率提升的原因是华阳密封规模效应低于本部,但伴随产能释放这一情况有望得到缓解。全年来看,导致综合考虑股权激励摊销费用、规模效应以及现金流改善等因素,我们认为全年费用率压力有限,销售费用率和财务费用仍有下降空间。 60%以上收入来自于石油化工领域,充分受益于炼化高景气 截至Q1末,公司存量订单中石油化工在手订单约1.96亿,占总存量订单比例超60%。未来3-5年是石油化工行业的黄金发展期,预计2020年前后,中国将新增原油处理能力3亿吨/年,同时配套大量的乙烯、芳烃等装置,将带来10亿左右机械密封需求,有力支撑公司业绩。前期建设的浙石化一期、恒逸文莱一期等将于2019年投产,由于开车时期密封件消耗量较大,将是公司增量业务向高毛利的存量业务转换的重要时期,未来公司毛利率有望稳中有升。 收购华阳协同效应显现,优泰科超额完成业绩承诺 2018年子公司华阳密封8-12月并表收入4786.46万元,净利润1323.1万元,净利率27.64%,协同效应下盈利能力大幅好转;子公司优泰科18年收入1.18亿,净利润2403.23万元,净利率超过20%,2016-2018年优泰科累计实现利润5121.07万元,超额完成业绩承诺(5050万元)。未来母公司、优泰科和华阳三者有望形成良好协同,在市场开拓方面形成深度契合。 公司产能逐步落地,预计5月可实现10亿以上产值 2019年3月底,公司二期产能落地,目前本部一二期产能合计约为7亿,叠加华阳二期(今年5月落地),以及子公司优泰科产能,预计5月份公司可实现10亿以上年产值,届时有望大幅缩短交货周期,提高经营效率。盈利预测:综合考虑业绩指引及产能落地情况,预计2019-2021年归母净利润为2.3亿(前值2.4亿)、3亿(前值3.2亿)和3.7亿,对应2019年PE为23倍,维持“买入”评级! 风险提示:宏观经济波动剧烈,产能释放和收入确认不及预期,行业竞争加剧等。
美亚光电 机械行业 2019-04-29 26.74 -- -- 28.24 5.61% -- 28.24 5.61% -- 详细
美亚光电发布2019年一季报,收入2.11亿,同比增加36.07%,归母净利润6106万,同比增加40.61%,扣非归母净利润4582.74万,同比+53.46%,经营活动现金流-2454.48万,同比下降433.66%,毛利率54.96%,同比+2.93pct,净利率28.94%,同比+1.06pct。 Q1毛利率同比+2.93pct,环比略降0.9pct,预计色选机毛利率稳中有升 公司Q1毛利率同比增加近3个百分点,主要原因为高毛利的口腔CBCT占比提升,而环比仅降0.9pct,考虑到历年Q1为口腔CBCT淡季,预计一季度色选机业务毛利率稳中有升。期间费用率整体呈下降趋势,Q1兑现员工奖金拖累现金流Q1公司管理费用率(含研发费用)、销售费用率和财务费用率分别为13.91%、17.76%和0.21%,分别同比下降1.23pct、增加0.64pct、下降2.8pct,其中销售费用率增长的主要原因是3月初参加华南国际口腔展以及一季度举办多项团购活动。Q1现金流为负,我们判断可能的原因是一季度兑现员工奖金、原材料采购增加以及税费缴纳时点变动等,全年看现金流有望逐季改善。 口腔CBCT占比逐季提升,产能和渠道优势提供长期成长动力 2019年3月3日-3月6日公司举办CBCT团购会,三天内团购总数362台,单场团购订单额超1亿元,有力支撑全年业绩,预计全年口腔CBCT占比有望进一步提高。2017年以来,公司利用IPO超募资金扩充产能,预计新增产能可于2020年落地,叠加公司近几年构建了线上线下同步销售+巡回分享会+产学结合的全渠道营销格局,产能和销售渠道优势为公司CBCT业务快速发展奠定坚实基础。 口扫认证处于临床验证阶段,未来有望与口腔CBCT发挥良好协同 公司立足口腔CBCT,积极布局椅旁修复系统,打造数字化医疗产业链。目前积极布局的口内扫描仪(属于二类医疗器械)正处于临床验证阶段,在完成有关审批、准备工作后即可生产并上市销售,未来有望与口腔CBCT发挥良好协同,在市场推广与客户开拓方面形成深度契合。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年公司归母净利润分别为5.43亿和6.45亿元,EPS分别为0.8元和0.95元,对应PE分别为34倍和28倍,持续推荐,维持“买入评级”! 风险提示:宏观经济波动剧烈,产能释放和收入确认不及预期,行业竞争加剧等。
泰豪科技 电力设备行业 2019-04-26 7.42 10.98 61.95% 8.00 7.82% -- 8.00 7.82% -- 详细
事件:2018年报发布,两大业务板块分别实现营收与毛利双增 公司发布2018年报,实现营收61.27亿元,同比+20.13%;归母净利润2.62亿元,同比+4.07%,整体业绩稳健向好。其中,军工装备板块营收11.58亿元,同比+69.46%,毛利率同比+1.25个百分点,主要由车载通信指挥系统、军用电站业务凭借技术及型号系列优势,产品订单恢复快速增长所致;此外,智能电力板块营收48.99亿元,同比+12.61%,毛利率同比+4.66个百分点,主要由研发投入加大、积极推动电网领域大数据应用所致。 同方股份/泰豪集团旗下公司,坚持军工装备外延发展+智能电力服务 公司于1996年江西省与清华大学共同设立,主要从事军工装备、智能电力两大业务。军工装备产业围绕武器装备信息化方向开展业务,主要产品包括车载通信指挥系统、舰载作战辅助系统、光电装备、无线通信装备、军用电站等;智能电力产业围绕电力信息化方向开展业务,主要产品包括电力信息化系统、能源互联网产品、智能应急电源产品等。公司积极关注相关领域的并购机会,使公司成为军工装备领域的规模化企业、智能电力领域的专家型企业。 2020年我国武器装备信息化装备机遇已至,公司有望充分受益 据新华社3月5日消息,我国2019年国防预算为1.19万亿元,同比+7.5%,持续保持相对于GDP的超额增速,该趋势有望长期保持。新时代强军目标的大方向已定,确保到2020年基本实现机械化,信息化建设取得重大进展,战略能力有大的提升。武器装备信息化将成为军队建设的重点领域:传统武器装备中的电子信息分系统占总采购的比例将逐渐提高,电子信息化装备在全军装备体系中所占份额也将逐渐提高,包括C4ISR、电子对抗、网络作战、信息化弹药等,相应作战装备地位日益重要,公司有望充分受益。 电网信息化升级趋势到来,泛在电力物联网/综合能源服务值蓝海 根据《能源发展“十三五”规划》、《电力发展“十三五”规划》,十三五期间我国电网将着力提升电力利用效率、系统调节能力、安全及智能水平。2019年1月,国家电网明确提出推动电网与互联网深度融合,打造状态全面感知、信息高效处理、应用便捷灵活的泛在电力物联网,网络层、感知层等非传统电力设备领域将迎来巨大发展空间。据中国产业信息网和智研咨询报告测算,2019年我国电力信息化投资规模有望达到507.7亿元,电力行业信息化发展可期,公司智能电力板块业务将迎成长空间。 盈利预测与评级:军工信息化/电网信息化有望于十三五末、十四五初期迎来共振,公司作为双行业标的有望充分受益。预计公司2019-2021年营业收入76.6/94.2/114.9亿元,净利润3.16/3.83/4.58亿元,EPS0.36/0.44//0.53元,PE20.38/16.81/14.04x,目标价10.98元,给予买入评级。 风险提示:强军目标实现节奏放缓,电网升级速度不及预期,公司受益行业成长的业绩兑现不及预期。
美亚光电 机械行业 2019-04-25 25.60 29.25 4.99% 28.24 10.31% -- 28.24 10.31% -- 详细
业绩稳健增长的色选机龙头,积极开拓高端医疗影像设备和工业检测设备 公司深耕色选机领域近三十年,是国内龙头,2009年推出X光异物检测机开始布局工业检测领域,2012年推出口腔CBCT,强势进军医疗器械领域,2017年成功开发椅旁修复系统,数字化口腔产业链搭建稳步推进。2013-2018年,公司营业收入由5.68亿元增至12.40亿,CAGR约为17%;归母净利润由2.08亿增至4.48亿,CAGR为16.6%,同期毛利率一直维持在52%以上,净利率维持在33%以上,经营性现金流稳中有增,在手现金充沛。分业务看,口腔CBCT对盈利的贡献越来越大,有望成为公司业绩增长的新引擎。 色选机需求稳步增长,口腔CBCT打开成长空间 未来色选机行业发展驱动力主要来自:1)技术更新迭代快、存量设备更新需求;2)粮食产量增长;3)政策推动以及公众对粮食安全关注度的提高;4)塑料分选、铁矿石分选等工业领域的应用使得行业空间进一步拓展。根据我们的测算,2019-2020年中国色选机市场规模为47亿和50亿,同比增速为6.23%和5.81%,全球色选机市场规模为163亿和188亿,同比增速为17%和15%。目前国产色选机企业包括美亚光电、泰禾光电、中科光电和捷迅光电,合计市占率达到了70%以上,其中美亚光电国内市占率达30%,为行业龙头。 公司近几年布局的口腔CBCT领域发展动力十足:1)人口老龄化程度加深带动牙齿种植需求;2)国民口腔健康状况不容乐观且健康意识不断提升;3)对标全球,国内牙科诊所密度有望持续提升,进而带动国产口腔CBCT需求。根据我们的测算,当前口腔CBCT在诊所渗透度不足10%,潜在市场空间有望达到200亿元。长远来看,对标日本,预计我国口腔诊所潜在容量达50万家,发展空间广阔。美亚光电立足中端市场,以牙科诊所为主要客户群体,截至2018年累计实现口腔CBCT销量近4000台,居国内领先水平。 国内色选机龙头地位稳固,口腔CBCT提供成长新动能 公司色选机业务应收账款逐步优化,积极开拓国际市场打开成长空间。2016年以来公司高度重视色选机销售渠道建设以及下游回款情况,应收账款周转率逐年提升。同时公司积极开拓色选机全球市场,2019年4月12日公司首个海外办事处在印度成立,成长空间持续拓展。 2019年公司口腔CBCT迎来开门红,产能和渠道优势提供长期成长动力。1)3月3日-3月6日公司举办团购会,三天内团购总数362台,单场团购订单额超1亿元,有力支撑全年业绩。2)2017年以来,公司利用IPO超募资金扩充产能,预计新增产能可于2020年落地,叠加公司近几年构建了线上线下同步销售+巡回分享会+产学结合的全渠道营销格局,产能和销售渠道优势为公司CBCT业务快速发展奠定坚实基础;3)公司立足口腔CBCT,积极布局椅旁修复系统,打造数字化医疗产业链。目前公司的口内扫描仪正处于临床验证阶段,完成相关审批后预计将于2019年上市,未来有望与口腔CBCT在市场推广与客户开拓方面形成深度契合。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年归母净利润为5.43亿和6.45亿,EPS分别为0.8元和0.95元,采用分部估值法,给予色选机业务利润(占比约60%)29倍估值,口腔CBCT业务利润(占比约40%)49倍估值,对应公司合理估值为37倍,目标价30元,首次覆盖,给予“买入”评级! 风险提示:新产品推广不及预期,汇率波动,海外市场拓展不及预期等。
诺力股份 交运设备行业 2019-04-25 19.08 -- -- 20.23 6.03% -- 20.23 6.03% -- 详细
公司拟回购股份1.5亿-3亿元,彰显发展信心。2019年4月17日公司发布以集中竞价方式回购公司股份预案的公告,拟以公司自有或自筹资金回购股份不低于1.5亿元,不超过3亿元,回购价格不超过26.07元/股。其中,拟用于实施股权激励/员工持股计划的回购资金总额不低于0.75亿元,不超过1.5亿元;拟用于公司发行的可转换为股票的公司债券的回购资金总额不低于0.75亿元,不超过1.5亿元。 按回购金额上限3亿元、回购价格上限每股26.07元进行测算,预计回购股份数量约为1,150.75万股,占公司目前已发行总股本的4.30%。短期来看回购计划展现了公司对未来发展的信心,释放积极信号;长期来看,股权激励可充分调动管理者和重要骨干的积极性,而发行可转换债券则可以丰富公司融资渠道。 中鼎为国内物流自动化翘楚,拿单能力极强,锂电领域拥有国内外一线客户。2016年公司收购物流自动化集成商无锡中鼎90%的股权,三年内中鼎集成在锂电、家居、医药等行业逐步确立龙头地位。值得一提的是,中鼎集成在锂电领域始终保持以一线电池企业为主的客户结构,持续与LG、宁德时代、BYD等国内龙头企业合作。2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业,锂电总接单量3.73亿。2018年公司新增订单15.73亿元,同比+53%。其中,锂电总接单量9.36亿元,同比+151%,结构上宁德、LG、BYD占到80%以上。期末在手订单达到了18.87亿元。2019年Q1公司锂电业务再次斩获孚能6亿元订单,彰显出极强的拿单能力。 中鼎过去5年利润复合增速为49%,典型的成长公司,但对标海外物流自动化龙头仍有广阔空间。物流自动化行业非常广阔,根据GGII统计我国2017年物流自动化市场已达到600亿元,其中立体仓库+自动分拣+AGV等突破400亿元。由于空间大,海外市场已孕育出大福、胜斐迩、德马泰克等20亿美金年收入以上的巨头。而诺力作为国内拿单能力前三的企业,目前的收入规模仅为6.8亿元,可以看到的成长空间还很大。中鼎专注于物流自动化领域,借鉴大福经验,硬件+软件全面推进发展,硬件方面堆垛+穿梭车,软件方面WCS+WMS自主研发与海外合作并举,在确定锂电领域高端品牌形象之后,积极开拓家居、轮胎、冷链等新兴领域。 传统主业仍具成长性,2.2万台节能型电叉产能释放打破成长瓶颈。公司主业原为工业物流领域的手动搬运小车,在该领域做到33%的市场份额。近年来业务延伸至电动步行式叉车、电动乘驾式叉车等产品,同心多元化发展成果显著。2019年度公司年产2.2万台节能型电叉产能投产,按照IPO募投计划,单价在1.1-1.3万元之间的步行式叉车新增量为2.1万辆,单价在7-9万之间的乘驾式叉车新增量为0.1万辆,折合约为3亿左右的产值增量。公司叉车业务周转快、回款快,现金牛业务属性与中鼎的集成业务形成良好互补。 盈利预测:考虑中鼎设备订单交付一般需要跨年,在手订单转化为收入较为平滑,我们将2019年-2020年归母净利润由3.10亿、3.94亿下调至2.57亿、3.50亿,预计公司2019-2021年归母净利为2.57、3.50、4.15亿元,增速分别为36.6%、36.2%、18.5%,对应估值为17.6、13.0、10.9倍,维持“买入”投资评级,继续强烈推荐! 风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策、市场等不可抗力因素影响
恒立液压 机械行业 2019-04-25 31.80 -- -- 30.50 -4.09% -- 30.50 -4.09% -- 详细
恒立液压发布2018年年报及2019年一季报: 1)2018收入42.11亿,同比+50.65%,归母净利润8.37亿,同比+119.05%,扣非归母净利润7.47亿,同比+105.59%,毛利率36.58%,同比+3.76pct,净利率19.88%,同比+6.25pct,加权平均ROE19.94%,同比+9.55pct。经营性净现金流7.99亿,同比+418.04%。拟每10股派发现金红利3.00元(含税),分配比例为31.63%。其中2018Q4收入10.51亿,同比+36.74%,归母净利润1.17亿,同比+10.97%,扣非归母净利润1.26亿,同比+25.76%。毛利率38.70%,同比+2.09pct,净利率11.06%,同比-2.51pct。 经营性净现金流4.27亿,同比+950%。 2)2019Q1收入15.69亿,同比+61.63%,归母净利润3.26亿,同比+108.13%,扣非归母净利润3.49亿,同比+99.18%,毛利率34.78%,同比+0.8pct,净利率20.83%,同比+4.67pct,加权平均ROE6.93%,同比+2.93pct。经营性净现金流1.56亿,同比+602.20%18年业绩基本符合预期,商誉减值+存货跌价准备构成大额支出:公司18年净利润8.37亿,落于此前业绩预告(8.2亿-8.8亿)的中枢偏下位置,主要原因是计提了存货跌价准备5454.8万(密封件超过使用时效)以及针对哈威茵莱计提商誉减值4698.3万,若剔除两者影响对应归母净利润为9亿以上。此外,公司非经常损益金额较大,主要包括政府补助3762万、理财产品收益1786.6万以及汇兑收益5128.3万。 Q1业绩超预期,现金流充沛,规模效应带动费用率加速下降:公司2018年管理费用率(含研发费用)、销售费用率为9.17%和2.73%,同比下降1.1pct 和0.72pct,2019Q1降至6.06%和1.24%,同比下降1.57pct 和1.17pct。公司财务费用受汇兑损益影响较大,18年受益人民币贬值,财务费用率为-0.72%,Q1人民币升值带动财务费用率升至2.26%,同比-2.78pct,其中汇兑损失约为4076万,扣除汇兑损失后的财务费用为负,与公司当前现金流充沛相互印证,Q1净利息收入超过500万。 挖机泵阀仍处于产能爬坡阶段,规模效应+销量结构变动将带动毛利率持续上行:分业务看,2018年公司挖机油缸、非标油缸、油缸配件、液压泵阀、元件与液压成套装置收入18.11亿、11.44亿、5.37亿、4.79亿和2.01亿,同比增速为56.95%、9.73%、226.36%、92.46%和17.21%,毛利率为41.35%、35.07%、35.74%、29.66%和21.07%,分别同比增加2.55pct、3.34pct、0.27pct、11.09pct 和4.28pct,其中液压泵阀毛利率增幅亮眼,截至2018年末公司小挖泵阀市占率近30%,而中大挖泵阀仍处于产能爬坡阶段,规模效应+销量结构变动有望带动毛利率持续上行。 泵阀、马达、油缸等多重因素驱动,2019年经营目标有望超额完成:公司2019年经营目标为营业收入增加15%,重大资本支出拟定3亿元,将主要用于挖机油缸技改以及铸件二期。但综合考虑到中大挖泵阀产能释放、6~50吨级挖机用回转马达贡献新增量(已在主机厂装机验证)、油缸技改、液压系统市场开拓顺利,预计这一目标有望超额完成。 加大非挖掘机市场开拓力度,加速向全球液压系统综合服务商前进:1)2018年,公司在与日本本土油缸品牌以及力士乐的竞争中获得日本磁悬浮大盾构项目订单,公司全球知名度和竞争力得到有效提升;2)公司在汽车吊、水泥泵车、高空作业车领域均有所建树,已进入马尼托瓦克、特雷克斯等供应链;3)加大液压系统市场开拓力度,中标国家天文台眼FAST 液压促动器项目、万达广州舞台秀项目、海洋升降平台项目、波能发电项目等;4)工业液压件增长平稳,积累了海天、伊之密、博创等优质客户,有力保障未来增长潜力与盈利持续性。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年净利润分别为11.6亿、14.1亿和16.1亿,EPS 分别为1.32元、1.6元和1.83元,对应2019年PE 不足24倍,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:基建投资落地不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,泵阀产能爬坡不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名