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邹润芳

天风证券

研究方向: 机械军工行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010004,曾供职于银河证券和安信证券...>>

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航新科技 航空运输行业 2019-09-13 20.61 28.47 48.82% 20.36 -1.21% -- 20.36 -1.21% -- 详细
聚焦航空产业链,业务覆盖设备研制及保障、航空维修及服务两大领域 航新科技成立于1994年,全称为广州航新航空科技股份有限公司,致力于在航空领域为飞机安全性建设提供技术和产品服务。经过长期的技术积累和不断创新,航新科技已发展成为集航空维修保障、航空资产管理、机载设备研制、测试设备研制、数据分析应用与服务、机载设备加改装于一体的国内领先的航空服务及装备综合保障供应商。公司2018年度净利润同比下降24.58%,与收购MMRO公司费用支出有关,19年中报净利润同比+6.69%,表明收购MMRO产生的协同效应已经开始显现。 公司面临蓝海市场,技术+研发助力长期增长 公司经营范围主要涵盖设备研制及保障、航空维修及服务两大业务,我们认为公司发展有三大驱动因素:第一,市场空间广阔,公司所在产业市场空间超百亿美元,国内同类型竞争企业较少,此外海外的收购完善了公司在航空维修领域的布局,公司将拥有更大的发展空间;第二,公司研发实力强劲,研发投入金额逐年上升,目前已是国内领先的飞行参数记录系统及首家装机鉴定的健康管理与监测系统(HUMS)供应商,且已成为国内少数具有机载设备ATE研发、规模化生产能力的企业之一;第三,航空业是我国重要的战略性产业,国家政策将助力公司业务发展。 收购海外公司完善航空维修领域布局,引入战投收获雄厚资金支持 公司2018与2019两年完成了对Magnetic MRO AS与DIRECT MAINTENANCE HOLDING B.V.两家公司的收购。对前者的收购旨在完善公司在航空维修领域的布局,从原有的机载设备维修业务进一步拓展至基地维修、航线维修、飞机内部装饰和外部涂装等;对后者的收购旨在支持子公司MMRO快速发展为欧洲领先的独立第三方航线维护公司,同时对接公司国内市场资源实现协同发展。我们认为公司进行的海外收购将增强公司在国际市场中的地位,完善公司在产业链中的布局,同时地域上的分散作用也有助于降低经营风险。此外,公司2018年7月引入北京开元国创恒誉资产管理有限公司作为战略投资者,旨在从资金与项目两方面得到支持,从而提升公司价值。我们预期开元国创恒誉的资金优势将助推公司发展,同时公司的发展也将带给投资者满意的回报。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司19/20/21年营业收入分别为11.72/14.08/16.61亿元,对应增速为55.36%/20.12%/17.96%;归母净利润分别为1.13/1.54/1.94亿元,对应增速为124.58%/36.64%/25.89%;19/20/21年EPS分别为0.47/0.64/0.81元/股,对应9月6日收盘价P/E值分别为42.12/30.83/24.49x。公司作为航空维修产业龙头,可比公司平均P/E值为60.58x,按我们预计的2019年EPS值0.47元/股计算得目标价为28.47元,目前公司股价为19.83元,价值有所低估,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:海外子公司业务开展不及预期,母子公司协同效应不及预期,产品研发进度放缓,航空业增速不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2019-09-06 18.30 19.79 11.43% 18.75 2.46% -- 18.75 2.46% -- 详细
电子业务历史悠久,聚焦主业发挥核心优势 振华科技成立于1997年6月,是中国电子信息产业集团有限公司旗下振华子集团唯一上市平台。公司主要从事电子信息产品的研制生产和销售,主导产品在性能、质量以及市场占有率上均处于国内同类产品先进水平,并且全部通过ISO9001:2000质量管理体系认证和国军标质量体系认证。公司2018年聚焦新型电子元器件主业,在营收同比下降33.43%的情况下归母净利润同比增长27.17%,表明公司在优化产业结构,聚焦优势产业发展,压缩清理低效业务方面开展的工作成效显著,质量效益持续提升。 主被动元件协同发展,未来较高速增长可期 公司高新电子产品业务同时涵盖被动元件与主动元件板块,覆盖电阻、电容、电感、半导体分立器件、机电组件、集成电路多个门类,业务主要由其旗下子公司振华新云、振华微电子、振华永光、振华富、振华云科等子公司开展,分工明确且相互协调。公司高新电子业务主要有以下三大增长动力:第一,公司研发实力过硬,研发投入近五年稳定增长,各子公司均有成熟的研发团队与体系;第二,市场前景广阔,19年年中相关产品进出口金额大幅提升,加之5G与汽车新能源双热点共同推动,市场空间有望进一步扩大;第三,电子产品为我国重点支持产业,公司将受益于我国长期发展战略。 定向增发募资到位,振华通信成功出表 公司2018年定向增发募集资金到位,所募资金主要用于新型电子元器件产业项目的升级,同时公司资产负债率得到进一步下降,偿债能力及融资能力得到提高。公司2019年5月发布公告,上海与德拟对振华通信增资11223.34万元并取得对振华通信的控股权,至此振华通信将不再纳入振华科技合并报表范围。公司定增及出售子公司的行为与公司聚焦新型电子元器件主业务,压缩通信整机业务规模的战略保持一致,未来公司将集聚资源聚焦核心主业发展,公司核心竞争力有望进一步增强。 公司2018年12月公告股权激励计划,向417名员工授予938万份股票期权。我们预期在股权激励计划成功实施后,公司核心人员将保持一定程度的稳定,公司各部门运营效率将得到提升,公司将得到全方位的受益。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司19/20/21年营业收入分别为44.84/50.66/66.03亿元,对应增速为-15.99%/12.97%/30.33%;归母净利润分别为3.40/4.78/6.75亿元,对应增速为31.40/40.37%/41.27%;19/20/21年EPS分别为0.66/0.93/1.31元/股,对应9月2日收盘价P/E值分别为27.26/19.42/13.75x。公司作为军工电子产业龙头,相对于可比公司平均P/E值29.98x,价值有所低估,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:电子元器件采购量不及预期,军品和民品业务推进不及预期,振华通信变更为权益法后仍影响公司业绩,电子产品市场竞争加剧,IGBT等产品研发受阻
徐工机械 机械行业 2019-09-06 4.60 -- -- 4.77 3.70% -- 4.77 3.70% -- 详细
徐工机械发布2019年半年报:1)H1收入311.56亿,同比+30.12%,归母净利润22.83亿,同比+106.82%,扣非归母净利润21.79亿,同比+115.54%,经营性净现金流28.41亿,超出净利润规模,同比+45.97%;2)Q2单季收入167.37亿,同比+27.18%,归母净利润12.30亿,同比+110.44%,扣非归母净利润12.32亿,同比+137.57%,经营性净现金流27.34亿,超出净利润规模,同比+123.41%。 起重机毛利率触底回升,公司继续维持行业龙头地位:2019H1公司起重机、桩工机械、铲运机械收入分别为114.78亿、34.04亿、29.95亿,同比增速分别为33.94%、44.74%、11.83%,毛利率分别为24.86%、22.75%、17.24%,分别同比+3.12pct、-3.01pct、-0.65pct,综合毛利率18.33%,同比+0.99pct,Q2单季毛利率19.69%,同比+2.99pct、环比+2.93pct。其中核心产品起重机毛利率上升的主要原因是二手债权机出清后的盈利恢复。根据公司半年报,上半年公司继续保持起重机龙头地位,移动起重机市占率居全球第一,国内百吨级大吨位移动起重机占据半壁江山,千吨级大型起重机居行业领先地位,随车起重机市占率达60%以上。 费用控制能力突出,现金流创历史新高,资产负债表继续夯实:上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.45%、1.15%、2.96%和-0.37%,分别同比-0.69pct、-0.41pct、-1.23pct、-0.61pct,合计降低2.9pct,进一步增大利润弹性。同期公司经营性现金流28.41亿,创历史新高,盈利质量实现较大提升,同时公司计提信用减值损失7.34亿(应收账款增加+会计政策变更所致)、资产减值损失1.53亿,合计8.87亿元,资产负债表质量继续夯实。 非起重机业务保持强势竞争力,国际化布局同步推进:公司旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机市占率均居国内第一;高空作业车市占率与国内第一名差距缩小;举高类消防车稳居国内第一。同时,上半年徐工品牌出口总额、自营出口稳居行业首位,在亚太、中亚、非洲地区继续保持市占率第一,在“一带一路”沿线65个国家中的35个国家出口占有率第一。优秀的产品竞争力和国际化布局有力支撑公司业绩。 母公司混改加紧实施,集团资产注入预期有望提升:目前徐工有限的混改工作正按照计划推进实施,混改有望提升公司经营机制、市场化选人用人、优化激励约束机制、提升创新能力和市场竞争力等。同时集团资产注入预期有望提升,上半年母公司旗下挖掘机销量突破2万台,同比增幅远高于行业增幅,市占率居国内行业前两强。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年归母净利润分别为40亿和50亿,对应当前PE不足9倍,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:下游投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。
泰豪科技 电力设备行业 2019-09-05 6.50 -- -- 6.89 6.00% -- 6.89 6.00% -- 详细
军工装备同比+20.98%,车载通信成为主要业绩驱动力 8月23日公司发布半年报,上半年公司营收22.28亿元,同比+5.92%,其中:军工装备业务同比+20.98%,主要是车载通信指挥系统业务增长;智能电力业务同比+1.49%,主要是配电设备及电力工程总包业务增长所致。上半年公司毛利率20.8%,与2018全年基本持平,净利率5.0%,相比2018全年增加0.5个百分点。 2019H1归母净利润1.10亿元,同比-4.51%,归母扣非净利润1.27亿元,同比+23.62%;经营性现金流量9.56亿元,同比增加近15亿元。报告期内,公司通过货款回笼及应收账款ABS发行补充流动资金,19H1货币资金24.06亿元,同比+65.23%,应收票据1.16亿元,同比-36.45%。上半年非经常损失0.17亿元,主要由应收账款ABS折价发行损失所致,公司主营业务整体稳健增长,同时布局军工产业园,报告期内公司在建工程1.11亿元,同比+39.66%,主要是投建嘉兴军民融合产业园所致。 聚焦军工装备信息化等领域,巩固传统智能电力产业,瘦身健体提升效率 2019上半年,公司继续坚持“内生外延、创新发展”的工作思路,对内加大“清收减库”、“降本增效”工作力度,对外继续围绕公司主业尤其是军工装备产业,积极寻找并购与投资机会,整体业务保持稳健发展: (1)军工装备产业方面:继续围绕装备信息化、军用新能源相关领域组织技术及产品研发,“无人作战平台动力源”、“特殊环境下应急电源系统研究与应用示范项目”等重点研发项目均按计划取得良好进展,车载通信指挥系统、舰载作战辅助系统、军用电站业务凭借技术及型号系列优势,产品订单恢复快速增长,营业收入同比+20.98%。 (2)智能电力产业方面:在巩固电力信息化系统及智能应急电源业务行业领先地位的同时,继续加大对人工智能、大数据等前沿技术的研发及应用投入,布局综合能源服务平台与管理平台;同时,着眼能源物联网建设,布局电力交易市场,推出了基于物联网技术及数据分析的综合能源设计、能效检测、设备运维运营系统。 为进一步提高资产运营效率与管理效率,公司将子公司江西泰豪军工集团所持长春泰豪电子装备100%股权及债权以9000万元转让给吉林知合物流,将其所持济南吉美乐电源技术100%股权以7000万元转让给康富科技。 盈利预测与评级:维持前期业绩预测,预计2019-2021年公司营收增速分别为25%/23%/22%,营业总收入为76.59/94.21/114.93亿元,归母净利润为3.16/3.83/4.58亿元,EPS为0.36/0.44/0.53元,PE为17.94/14.79/12.36x,维持“买入”评级。 风险提示:智能电力产业发展放缓,军品采购订单不及预期,公司外延并购整合效果不及预期。
三丰智能 机械行业 2019-09-04 9.75 14.77 48.59% 10.45 7.18% -- 10.45 7.18% -- 详细
三大投资逻辑:机器换人+格局优化+业务协同扩张 (1)“机器换人”的长期逻辑:源自于制造业的智能化升级的要求和劳动力成本不断提高等压力,随着中国产业整体升级,未来各领域都将逐步推进智能化升级。 (2)竞争格局优化:外资品牌和二三线集成商的中国市场份额将逐渐萎缩,龙头集中度提升有望在 2017~2020年完成,对远期盈利可乐观预期。 (3)新品类扩张与协同效应:三丰智能的输送装备、 AGV、立体仓库等有望与鑫燕隆的汽车智能装备业务系统、客户协同,由此开拓市场。 中报业绩高增长,并购鑫燕隆实现了业务强化2019年中报发布,公司收入 9.79亿元、 YoY+99%,归母净利润 1.36亿、YoY+227%,毛利率 28%、较 2018年提高 2.3个百分点。收购鑫燕隆后公司的各项经营指标不断优化,除了业绩增长外,毛利率和 ROE 提升明显,人均产值和利润贡献也明显提升。 下游景气度欠佳、新能源车为重要亮点,但竞争格局在优化目前国内汽车行业销量仍呈下行趋势,但总体上保持在 2,000万辆乘用车的年销量,因此我们预计未来整体汽车行业整体投资规模不会大幅下滑。 而新能源车的投资有望成为新亮点,尤其是当前占比仅 5.6%,未来将大幅提升,由此带来的新车型研发与投资将持续提升。 鑫燕隆自身的竞争力从规模成长、毛利率和客户结构等多方面均表现出领先于同行其他公司,未来有望保持该优势、提高市占率。 盈利预测及投资建议:公司所收购的鑫燕隆体现出强大的行业竞争力和业务提升能力,深度绑定了上汽集团等优秀车企,给公司公司了主要的收入和和利润来源。从历史数据和客户渠道来看,我们乐观预测预计公司未来几年规模与盈利能力将持续提升。由于上半年美国市场大幅下滑,我们预测 19~21年净利润分别为 3.94亿、 4.72亿、 5.64亿, EPS 为 0.5、 0.59和0.71元,“买入”评级,目标价 14.77元,对应 2020年 25倍 PE。 风险提示: 中国经济下行压力大,影响制造业整体投资;汽车行业销量仍在下行,或导致行业投资收缩;下游客户集中度较高,议价能力有限。
中联重科 机械行业 2019-09-04 5.70 -- -- 6.06 6.32% -- 6.06 6.32% -- 详细
中联重科发布半年报:1)H1收入222.62亿,同比+51.23%,归母净利润25.76亿,同比+198.11%,扣非归母净利润21.14亿,同比+226.38%,经营性净现金流35.75亿,超出净利润规模,同比+124.19%,加权平均ROE为6.52%,同比+4.25pct;2)Q2单季收入132.45亿,同比+58.44%,归母净利润15.74亿,同比+222.94%,扣非归母净利润12.94亿,同比+252.45%,经营性净现金流17.08亿,超出净利润规模,同比+49.68%。 工程机械毛利率同比+4.14pct,核心产品盈利能力提升明显:H1公司混凝土机械和起重机械收入分别为74.9亿和110亿,同比+31.15%、+94.75%,毛利率27.37%、32.17%,同比+5.21pct、3.83pct,预计主要原因是公司产品竞争力保持强势、销售结构的调整以及规模效应。根据公司半年报,2019H1公司建筑起重机械、长臂架泵车市占率继续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较18年提升6.8pct。 海外收入同比略增,期待国际市场进一步突破:公司境内、境外收入分别为205.78亿、16.84亿,分别同比+57.34%、2.61%,毛利率分别为31%和17.76%,分别同比+3.85pct、4.57pct。上半年公司对海外销售做了诸多调整,包括将产品销售职能回归事业部、中白工业园一期将于今年年底竣工投产、成立印度事业部、100%欧洲审计和制造的全地面起重机顺利亮相德国宝马展等。公司深耕海外市场多年,深厚的产业布局为公司全球化战略奠定坚实基础。 期间费用率降低增大利润弹性,资产负债表再迎积极改善:上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为8.45%、3.64%、2.07%和2.76%,分别同比+0.21pct、-1.85pct、+0.74pct、-1.5pct,合计降低2.4pct,其中销售费用率有所上升的原因是与销售相关的运输、保险、售后服务等费用增加,管理费用率和财务费用率下降的原因是规模效应以及汇兑损失减少。与此同时,公司存货周转率和应收账款周转率分别升至1.57次和0.89次,去年同期为1.32次和0.65次;应收账款账龄继续优化,1年期以内应收账款占比为56.42%,较18年提升16.61pct;长期借款继续降低至35.01亿,较18年底下降20.38亿。 预计H2工程机械保持韧性,公司智能化+数字化战略厚积薄发:1)2018年以来的地产新开工进入密集施工周期,预计H2地产施工保持韧性,支撑混凝土机械和起重机械需求,公司业绩有望继续保持高增长;2)公司智能化、数字化再上台阶,2019H1全球最大的中联塔机智能工厂稳步达产、高空作业平台臂式产线量产,全球规模最大、品种最全的工程机械和农业机械综合产业基地中联智慧产业城项目于7月21日全面启动;同时公司发布云谷工业互联网平台新版本,打造下游客户化新应用产品,助力智能制造转型。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年公司归母净利润分别为45亿和55亿,对应当前PE为9.3X,持续推荐,维持“买入”评级! 风险提示:行业竞争加剧、下游投资不及预期、原材料价格波动等。
璞泰来 电子元器件行业 2019-09-04 51.34 -- -- 53.85 4.89% -- 53.85 4.89% -- 详细
事件:19年H1公司实现收入21.77亿元,同比增长58.04%,归母净利润为2.64,同比增长2.62%,扣非净利润为2.4亿元,同比增长8.53%。19年Q2实现收入11.48亿元,同比增长42.74%,环比增长11.61%,归母净利润为1.35亿元,同比增长4.72%,环比增长4.5%,扣非净利润为1.26亿元,同比增长7.42%,环比增长10.63% 点评:公司上半年收入保持高速增长,但净利润增速有所下滑,出现增收不增利现象,主要由于19年Q1负极外协、原材料成本增加叠加负极售价下降,负极毛利率下滑至21.86%,综合毛利率下滑至26.5%,同比下降10Pct,环比下降2.6Pct。 Q2综合毛利率为27.3%,环比回升0.8Pct,毛利率底部或已出现。Q2负极与涂覆隔膜价格环比出现回升带动毛利率企稳,Q2公司负极售价为6.78万元/吨,环比增长5%,涂覆隔膜单价为1.44元/平米,环比增长3%。下半年随着下半年内蒙石墨化与煤系针状焦量产,成本端有望大幅改善,从而带动负极毛利率修复,综合毛利率或将进一步提升。 19年H1负极材料收入13.9亿元,同比增长65%,实现净利润1.82亿元,同比下滑11%,净利率为13.1%,同比下滑11.2Pct,盈利能力下滑主要原因是负极外协、原材料成本增加叠加负极售价下降,毛利率下滑较多,预计随着下半年5万吨石墨化以及4万吨煤系针状焦量产,将有效降低外协与原材料成本。 19年H1涂覆隔膜收入为3.39亿元(未合并报表口径为3.96亿元),同比增长294.74%,铝塑膜出货254万平米。实现收入3228万元,同比增长28.58%。实现净利0.77亿元,同比增长991%,大幅增长的主要原因是宁德卓高开始放量,上半年完成收入2.45亿元,同比增长1789%,净利润为0.55亿元,同比增长453%。19年H1锂电设备实现收入2.35亿元(未合并报表为2.65亿元),同比下降10.66%,实现净利0.25亿元,同比下降61%,主要原因是国内动力电池下游电芯厂商加速集中,优质客户议价能力进一步提高,部分优势不突出的企业面临较大的经营压力,因此价格下降较大。 单位盈利:19年H1负极单吨盈利为0.87万元/吨,同比下滑48%,涂覆隔膜单平盈利为0.32元/平,同比增加15%公司负极2万吨IPO募投项目累计投入进度接近70%,预计下半年完成前述生产基地项目建设,公司负极材料全年出货量目标为达到或超过5万吨。2.4亿平涂覆隔膜募投项目的投资进度已达83%,生产基地基本建设完毕,预计下半年涂覆隔膜销量有望继续放量。预计19年负极产能达5万吨、石墨化产能将达6万吨,涂覆隔膜的产能将达5.4亿平。 盈利预测:我们认为公司低谷期已过,Q2毛利率已触底回升,下半年随着内蒙5万吨石墨化与枣庄4万吨针状焦量产,成本端将有效降低成本,负极毛利率有望得到修复,且公司已进入海外动力电池供应链,预计将充分受益于2020年海外电动车放量。我们预计公司19-20年利润将达7.35亿元、10.31亿元,对应PE为29.78X、21.21X,继续维持“买入”评级! 风险提示:石墨化产能爬坡不及预期;煤系针状焦产能爬坡不及预期;原材料价格大幅波动。
晶盛机电 机械行业 2019-09-03 13.44 -- -- 14.74 9.67% -- 14.74 9.67% -- 详细
收入利润符合预期 公司2019H1实现营业收入11.78亿元,YOY -5.28%;归母净利润2.51亿元,YOY -11.92%。其中Q2单季实现营业收入6.11亿元,YOY -10%;归母净利润1.25亿元,YOY -16.62%,2019H1光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动新一轮扩产,公司订单逐步落地,但新订单仍需在设备安装调试及验收通过后逐步确认营业收入。 公司今年订单主要集中在下半年,且未来2-3年又进入新一轮订单高速增长期。今年截至目前共新签订单18亿元,主要客户是晶科和上机数控。公司半导体订单随着中环8寸片和12寸片的推进,预计明年订单仍将保持高增长。 经营指标稳中向好 公司产品毛利依然保持较高水平,总体毛利率36.54%,YOY -1.7%,Q2单季毛利39.2%,YOY 1.8%。分产品,单晶炉毛利40.1%,YOY -0.86%;智能加工设备34.20%,YOY 0.24%。三费占比15.86%,YOY 0.83%,主要系人员增加,管理费用增加18.84%,销售费用和和财务费用分别同比减少43.58%和15.98%。经营活动现金流从-1.52亿元大幅改善至1.76亿元,主要是公司加强库存和供应链管理。应收账款/存货/预收账款基本同比不变。 新产品带来亮点 公司进一步巩固自己长晶环境的优势,涵盖光伏、半导体和三代化合物半导体。光伏公司领先全行业研发出可生产12寸大硅片的单晶炉,预计明年投入使用,12寸硅片相比于8寸硅片有效率和成本优势,未来可能会带动新一轮设备更新换代,公司是硅片环节的受益公司。半导体8寸单晶炉已经实现批量供货,12寸单晶炉也已经完成小批量供货,明年放量。抛光机小批量供货,同时抛光液、坩埚等耗材也已经实现销售,预计明年均会放量,抛光机是核心硅片设备,是公司新的增长点。 盈利预测及投资建议:受订单确认节奏影响,我们预计2019年净利润由8.5亿元下调至6.5亿元,预计2020、2021年净利润为9.2亿元、13.5亿元。对应2019-2021年PE 27X、19X、13X。维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:半导体设备研发进度不及预期,行业竞争加剧,下游扩产不及预期。
拓斯达 机械行业 2019-09-02 38.02 48.00 19.11% 42.75 12.44% -- 42.75 12.44% -- 详细
2019H1业绩符合预期 公司公布2019年中报,实现营业收入7.26亿元,YOY38.75%,实现归母净利润8592.83万元,YOY11.99%;扣非后净利润为8446.69万元,YOY16.68%。 各板块业务稳定增长,突出核心地区布局 2019H1公司各业务板块发展稳定,工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统分别实现营业收入3.79亿元、1.25亿元、2.11亿元,YOY35.74%/26.36%/60.64%。分区域来看,华东和华南地区营收分别为2.66亿元/3.45亿元,占总营收比分别为36.60%/47.48%,YOY81.38%/19.34%,合计营收占比超80%;华中、西南、华北、东北、海外分别实现营收0.21亿元/0.15亿元/0.39亿元/0.09亿元//0.29亿元,YOY-50.40%/-5.35%/+208.45%/+198.00%/+261.30%。目前公司拟公开增发A股股票,募资不超8亿元用于江苏拓斯达机器人及自动化智能装备项目,华东地区业务有望成为业绩新增长点。 2019H1公司销售毛利率为34.02%,同增1.22pct,毛利率保持高位;销售净利率为11.77%,同减2.82pct;期间费用率为18.83%,同比略增0.15pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.17%/8.98%/0.68%,同比+0.24/-0.75/+0.66pct,环比一季度+2.24/+0.62/-0.33pct。 持续加大研发投入,“拓星辰”系列全新产品推出公司积极搭建服务于全业务模块的研发中心,持续加大研发投入,2019H1研发费用为3231.11万元,同比增长15.98%;公司研发聚焦于下游高景气行业,产品和技术取得突破,推出了HQ系列直角坐标机器人、拓星辰I号、拓星辰II号、拓星云I号等新产品,目前公司拓星辰II号SCARA机器人,已经实现小批量供货,进入了5G龙头企业的生产线,公司产品竞争力得到进一步夯实。 “大客户”战略快速落地,新客户拓展顺利 在全球经济形式不确定性高,3C、汽车行业需求下滑背景下,公司实施“大客户”战略,集中力量挖掘下游行业自动化应用规模较大的的头部客户需求;公司新开拓了食品包装制造行业大客户韶能股份、新能源行业客户NVT等,拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康的客户需求,公司所服务行业和客户取得突破。此外,公司首次公开发行的募投项目已投入使用,协助公司大客户战略快速落地。 盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.10亿元,2.75亿元,3.50亿元,对应PE分别为24.77X,18.93X,14.86X,维持“买入”评级。 风险提示:大客户拓展不及预期,下游行业需求不及预期,同业竞争加剧。
三一重工 机械行业 2019-09-02 13.51 -- -- 15.13 11.99% -- 15.13 11.99% -- 详细
三一重工发布 2019年半年报:1) H1收入 433.86亿,YoY+54.27%;归母净利润 67.48亿, YoY +99.14%;毛利率 32.36%,净利率 15.99%(2018年为 30.62%和 11.29%); 2) Q2单季收入 220.92亿、 YoY +38.38%;归母 35.27亿、 YoY +86.77%;毛利率33.94%,净利率 16.35% (19Q1为 30.72%和 15.61%); 3)H1销售商品收到现金 419.7亿元, YoY +38.73%;经营性净现金流 75.95亿元, YoY +22.1%; 12月底/3月底/6月底应收账款+应收票据分别为 208亿/261.3亿/262.7亿。 销量结构变动叠加竞争加剧拖累掘机毛利率降低,混凝土机械盈利恢复超预期: 分业务看, 2019H1挖掘机、混凝土机械、起重机收入分别为 159.1亿、 129.2亿和85亿,同比增速分别为 42.56%、 29.55%和 107.24%,毛利率分别为 36.84%、 29.55%和 25.83%,分别同比-3.92pct、 5.76pct 和 1.27pct,其中挖掘机毛利率有所降低的主要原因是销量结构中小挖占比提升以及市场竞争加剧环境下终端价有所调整,混凝土机械毛利率提升的原因是高毛利率的泵车销量持续高增长,且持续性较强。 优先内供+大象稀释影响下海外收入增速略低,但盈利能力有所提升: 分地区看,公司国内、海外收入为 354.69亿和 70.26亿,同比增速为 64.87%和 15.34%,毛利率为 34.01%和 26.8%,分别同比+0.17pct、 +1.2pct。上半年海外收入增速较低,预计主要原因是: 1) Q1国内需求旺盛,产能优先满足国内市场; 2)大象高收入低增速带来的稀释效应,预计印度、印尼、欧洲和美国等海外市场收入增速超过 20%。 费用率创历史新低,财务结构再迎积极改善: 2019H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 6.94%、 2.09%、 2.74%和 0.03%,分别同比-2.16pct、 -0.93pct、 +1.25pct 和-0.79pct,累计降低 2.63pct,管理费用率和销售费用率下降的主要原因是收入增加带来的规模效应,而财务费用率大幅下降主要原因是汇兑收益增加以及长期借款减少后的利息支出下降。 资产质量继续提升,经营性净现金流创历史新高: 2019H1公司应收账款周转率、存货周转率分别为 1.89次和 2.74次,而去年同期为 1.46次和 2.24次,同时公司逾期货款大幅下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平;截至 6月底,公司资产负债率为 53.31%,财务结构非常稳健;经营活动净现金流 75.95亿元,同比增长 22.1%,再创历史新高。 工程机械行业及公司未来看点主要包括: 1)下半年挖掘机行业需求相对稳定,预计挖掘机行业销量增速 5~10%,结构上小挖和大挖继续保持增长,中挖可能出现一定萎缩; 2)预计 Q3~Q4挖掘机行业出现小幅补库周期; 3)预计下半年地产施工保持韧性,支撑混凝土机械和起重机械需求,且长臂架泵车占比有望继续提升,带动混凝土机械应力恢复; 4)三一核心产品市占率提升以及规模效应带来的盈利弹性,三季报有望持续超预期; 5)三一继续推进国际化和数字化战略,有望增厚产品附加值,提升估值水平。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2020年净利润分别为 112亿和 134亿,对应2019年 PE 为 10倍,持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 基建投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。
安徽合力 机械行业 2019-09-02 9.01 -- -- 10.09 11.99% -- 10.09 11.99% -- 详细
安徽合力发布2019年半年报,收入50.14亿,同比-1.38%,归母净利润3.5亿,同比-0.50%,扣非归母净利润2.99亿,同比-5.54%,经营性净现金流2.3亿,同比+46.23%,加权平均ROE为7.36%,同比+0.06pct。 Q2毛利率提升明显,现金流表现亮眼:公司Q2收入25.29亿,同比-9.62%,归母净利润2.09亿,同比-1.43%,其中Q2毛利率23.08%,同比+3.12pct,环比+2.55pct,预计主要原因是原材料成本压力缓解以及公司的技改投资效果显现。与此同时,2019H1公司经营性净现金流2.3亿,同比+46.23%,销售商品、提供劳务收到的现金为39.97亿,占当期营业收入的比例为79.72%,同比+3.69pct。 制造业投资筑底+贸易摩擦导致行业需求回撤,合力叉车市占率逆势提升:根据工程机械协会工业车辆分会数据统计,2019H1叉车行业销量30.66万台,同比微降0.31%,其中内销23.50万台,同比+3.11%,出口7.16万台,同比-10.09%,为近三年首次出现负增长,预计主要原因是国内制造业投资较为低迷、贸易摩擦加剧出口不确定性,从而导致部分企业投资和采购意愿下降。然而同期公司叉车内销同比+5.94%,出口同比+23.36%,均高于行业销量,“合力”品牌国内市占率升至27.19%,继续保持国内第一。 研发费用高增长导致H1费用率有所提升,少数股东权益同比有所增加:2019H1公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为4.52%、3.17%和5.09%,分别同比+0.31pct、+0.22pct和+1.93pct,销售费用率增长的主要原因是公司品牌宣传以及薪酬福利费用同比增加,研发费用率大幅增长的主要原因是材料费用大幅增加。公司近三年研发费用率平均水平为4%左右,而2019H1达到了5%以上,预计下半年有望向平均水平回归。2019H1公司少数股东权益0.58亿,同比+9.67%,其中Q1为0.27亿,同比+104.76%,Q2为0.31亿,同比-21.47%。 从重大投资看发展战略,智能化、电动化、国际化为重点布局方向:公司非股权投资中金额较大的项目包括工业车辆传动系统及整机离散型智能制造项目、叉车高精密液压铸件制造项目、宝鸡渭滨新能源车辆及智能化提升项目,投资金额分别为2.1亿、1.1亿和0.52亿,目前分别累计投入1.26亿、0.66亿和124万,智能化和电动化持续推进。与此同时,2019H1泰国“合力东南亚”中心正式投入运营,“一带一路”沿线国家和地区开拓力度持续加强,合资公司采埃孚合力上半年扭亏为盈,实现净利润128.6万元,国际化战略效果开始逐步显现。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司半年报业绩以及叉车行业销量,预计2019-2021年归母净利润分别为6.25亿(前值7亿)、7亿(前值8亿)和7.6亿(前值9亿),对应2019年PE为10.5倍,维持“增持”评级!风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、制造业复苏不及预期等。
中航沈飞 航空运输行业 2019-08-29 31.99 -- -- 38.22 19.47% -- 38.22 19.47% -- 详细
高景气逻辑兑现,归母净利润 4.3亿元,同比增长高达 331.68%8月 27日晚公司发布中报,营收 112.84亿元,同比+80.35%,归母净利润4.3亿元,同比实现 331.68%的高速增长,主要由产品销量增加、均衡交付共同因素所致。子公司沈飞公司营业收入 112.45亿元,净利润 4.25亿元,是上市公司最重要的业绩贡献来源。 19H1整体应收账款总额达 29.22亿元,同比+23.01%,存货 88.72亿元,同比基本持平;此外,公司专项应付款本期净增加额达 1.1亿元,主要是收到国拨基建技改项目资金所致。 公司聚焦“ 又好又快产品实现目标”,业绩实现高质量发展,主要指标增幅创近年来最好水平,业绩持续性可期。 公司在半年报中提及,由于公司持续推进均衡交付和产品销量增加, 预计 19Q3累计净利润同比将继续增长,我们认为, 业绩中高速增长有望持续。 持续构建现代化武器装备体系,公司作为“中国歼击机的摇篮”, 将有望充分受益装备换代升级大机遇2019年国防白皮书《新时代的中国国防》再次强调我国国防与军队建设的战略目标:到 2020年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展;力争到2035年基本实现国防和军队现代化。 此外,《新时代的中国国防》同时指出,空军在国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的地位和作用, 要构建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。 公司是“中国歼击机的摇篮”,始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务。根据特定用户订单制定整体经营计划,基于国防战略需求确定的航空防务装备型号与采购计划组织研发、生产和销售,形成了较为全面的歼击机产品。 航空工业是国家的战略性产业,是国家综合国力的重要组成部分,是维护国家安全的战略性产业。 我们认为, 我国国防战略目标的持续推进, 将深度带动装备换装周期, 装备升级市场空间广阔,公司将充分受益装备换装机遇,业务规模有望持续稳健增长。 盈利预测与评级: 我国新时代国防武器装备发展大方向已定, 航空装备换装有望加速,公司有望充分受益,将 19-20年营收增速从 21.9%/19%上调至 25%/23%,预计 2021年营收增速为 24%。 在此预测下, 2019-2021年营收分别为 251.88/309.82/384.18亿元,归母净利润分别为 9.5/11.8/14.77亿元, EPS 为 0.68/0.84/1.05亿元, PE 为46.13/37.17/29.74x,维持“买入”评级。 风险提示: 我国国防武器装备换装放缓,公司产品交付节奏放缓,上市公司不分红风险。
恒立液压 机械行业 2019-08-28 28.73 -- -- 37.66 31.08% -- 37.66 31.08% -- 详细
恒立液压发布半年报,收入 27.93亿,同比+29.05%,归母净利润 6.71亿,同比+44.74%,扣非归母净利润 6.3亿,同比+49.55%,经营性净现金流 7.95亿,同比+313.41%,加权平均 ROE 为 14.53%,同比+2.97pct。 公司业绩符合预期,核心产品市占率和盈利能力持续提升: 2019H1公司挖机油缸销量 25.56万只,同比+13%,综合市占率超 50%,收入 12.33亿,同比+25%,收入增速高于销量增速的原因是 2018Q2开始涨价以及销量结构调整;非标油缸销量7.86万只,同比+18%,收入 6.33亿,同比+8%,由于非标产能部分仍被挖机占用,因而增速略低。液压科技收入 5.5亿,同比+100%。规模效应和销量结构优化共同作用下,综合毛利率升至 37.03%,同比+2.43pct,净利率升至 24.06%,同比+2.59pct。 Q2单季毛利率回升明显,重视非标油缸以及泵阀盈利提升:Q2单季公司收入 12.24亿,同比+2.55%,归母净利润 3.45亿,同比+12.34%,扣非归母净利润 2.81亿,同比+14.18%,毛利率 39.90%,同比+4.8pct,环比+5.12pct。我们认为公司 Q2毛利率大幅提升的原因主要包括: 1)非标油缸中的高寒盾构机油缸、高空作业平台油缸占比提升,且毛利率较高; 2)泵阀产能释放后,规模效应下盈利水平提升; 3)Q2人民币贬值,出口业务毛利率提升。 费用率降低增大盈利弹性,营运能力整体提升明显: 2019H1公司销售管理费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 1.73%、 3.26%、 4.19%和-0.51%,分别同比降低 0.51pct、 0.41pct、 -0.49pct 和 0.71pct,累计降低 1.15pct,费用率降低的原因是收入增加带来的规模效应。与此同时,公司存货周转天数和应收账款周转天数分别降至 103.57天和 35.43天,同比、环比均有所加快,经营活动净现金流规模超过净利润,盈利质量持续提高。 立足挖机发力多元下游,液压件内生增长性强: 上半年液压科技的大中小挖用液压件全面配套各大主机厂主力机型,预计目前国产替代仍有提升空间,回转马达在主机厂得到小批量验证,贡献新增量,汽车吊、泵车等领域也开始逐步渗透,预计全年收入有望保持翻倍增速。与此同时,液压系统事业部产销两旺,万达水舞台、海上风电安装平台和波浪能发电液压系统等顺利交付,国家天文台天眼 FAST 提供的液压系统性能进一步提升,伺服系统等多行业应用稳步推进。 上游铸件产能再加码,有效提升长期竞争力: 2019H1铸件销量 17,555吨,同比+30%,收入 2.29亿元,同比+21%,铸件二期的第一条产线已于今年 6月开始试生产,第二条线预计在 10月开始试生产,预计年底公司铸件产能将达到 5.5万吨,按照 1.3万元/吨计算,铸件产值可达 7亿元以上。铸造是液压件得以量产的核心工艺之一,公司不断加码铸件产能,有利于防范原材料价格大幅波动、保障供应链安全、巩固技术壁垒,提升长期竞争力。 盈利预测: 考虑到公司半年报业绩以及 Q2毛利率提升明显,上调盈利预测, 预计2019-2021年归母净利润分别为 12.5亿(前值 11.6亿)、 14.7亿(前值 14.1亿)和17亿(前值 16.1亿),对应 2019年 PE 为 20倍,维持“买入”评级!风险提示: 原材料价格波动、行业竞争加剧、公司产能释放不及预期等。
美亚光电 机械行业 2019-08-27 30.68 -- -- 34.08 11.08% -- 34.08 11.08% -- 详细
美亚光电发布半年报,收入5.88亿,同比+19.57%,归母净利润2.07亿,同比+21.84%,扣非归母净利润1.76亿,同比+24.98%,经营净现金流0.91亿,同比-34.10%,毛利率55.37%(+1.51pct),净利率35.17%(+0.69pct),加权平均ROE为8.86%(+1.19pct)。公司业绩符合预期,核心产品竞争力再提升,盈利水平优秀。 受汇率波动影响色选机海外收入增速放缓,产品品类拓展有效促进毛利率提升:2019H1公司色选机收入3.63亿,同比+6.38%,其中海外(主要为色选机)收入1.06亿,同比+2.68%,对应色选机内销收入2.57亿,同比+8%,预计海外收入较低的主要原因是汇率波动以及竞争激烈等;同期色选机毛利率51.14%,同比+0.68pct,主要原因是新推出的产品毛利率较高以及销售结构的调整。 口腔CBCT盈利能力突出,团购+新品支撑业绩,未来有望与口扫形成有效协同:2019H1口腔CBCT收入1.93亿,同比+55.20%,3月初华南团购的362台订单大部分在Q2交付,是主要业绩贡献。6月份北京团购订单605台,金额近2亿元,预计大部分将于Q3交付。同期口腔CBCT毛利率高达60.82%,同比+1.1pct,预计主要原因是公司成像视野产品梯队日臻完善,并推出全新AI正畸分析系统,产品竞争力有效加强。同时公司积极布局的口内扫描仪正处于临床验证阶段,未来有望与口腔CBCT发挥良好协同,在市场推广与客户开拓方面形成深度契合。 期间费用率合计23.18%,销售及研发高增长带动同比+0.45pct:2019H1公司销售费用率14.16%,同比+0.44pct,主要原因是报告期内举办了多场大型团购及展览活动;管理费用率3.60%,同比-0.65pct,主要原因是办公及通讯费和物料消耗减少所致;研发费用率5.97%,同比+0.44pct,主要原因是口扫以及正畸分析系统研发投入较大;财务费用率-0.54%,同比+0.21pct,主要原因是汇兑收益较去年同期有所减少。 前瞻指标优秀,有力支撑全年业绩:公司产品多为以销定产,因而存货和预收款为重要的前瞻指标,截至2019Q2,公司存货1.51亿,同比+34.4%,预收账款0.49亿,同比+50.8%,为历年最高水平,预示目前公司在手订单充沛,全年业绩支撑扎实。 智能制造再升级,构筑全生命周期生产管理平台:2019H1公司推出全方位研发创造平台MAGA,可提供全生命周期解决方案;新产能工厂主体结构顺利封顶,预计年内完成安装调试;正式上线美亚电子采购平台,对供应商进行全生命周期管理,已吸引近千家商户入驻。 盈利预测与投资评级:基于半年报微调盈利预测,预计2019-2020年归母净利润分别为5.3亿(前值5.4亿)和6.3亿(前值6.4亿),对应2019年PE为41倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动、原材料价格波动以及行业竞争加剧等。
中直股份 交运设备行业 2019-08-27 46.98 -- -- 51.49 9.60% -- 51.49 9.60% -- 详细
8月 23日晚公司发布半年报, 上半年公司业绩持续稳健增长, 19H1营收69亿元,同比+28.75%,归母净利润 2.41亿元,同比+35.5%,研发费用 0.94亿元,同比+96.28%。 我们认为,业绩的持续增长主要是由下游需求不断增长、公司产品结构不断迭代升级所致。随着我军 2020年全军基本实现机械化、 2035年实现现代化军建目标的不断推进,新品订单有望持续放量。 我国直升机制造业的主力军,自主研发助推新品交付与民品替代公司主营航空产品直升机,是国内航空制造业中少数能够依托自主研发、引进、消化国际先进技术,实现产品国际取证和销售的生产企业,现有核心产品包括直 8、直 9、直 11、 AC3 11、 AC3 12、 AC313等型号直升机及零部件。经过近年来产品结构的调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代。据中华网 2018年 2月报导,我国直-20已进入模拟测试与飞行阶段,预计在不久的将来有望列装海军、陆军等作战部队。 在民机科研方面,公司深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作, 2018全年累计试飞 5280架次/8849小时。在民机销售方面,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场,努力推进“一带一路市场的开拓”。我们预计,公司特殊用户、民用直升机两方向将持续不断推进。 2019国防白皮书《新时代的中国国防》发布,空军地位举足轻重,要构建现代化武器装备体系,军费将继续保持适度稳定增长《新时代的中国国防》明确指出,空军在国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的地位和作用,我国要加快实现国土防空型向攻防兼备型转变,提高战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力。《新时代的中国国防》打破军费或将下降的谣言,指出国防开支将与国家经济协调,继续保持适度稳定增长。 《新时代的中国国防》还提及,我国国防费中的装备费用占比已从 2014年的 33.2%提高至 2017年的 41.1%,未来要构建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。我们认为,未来装备费用占比有望进一步提升,公司作为我国直升机和通用、支线飞机科研生产基地将充分受益我国空军装备发展。 盈利预测: 军工行业新型装备整体交付迎来景气周期, 公司上半年初步受益,我们认为未来公司增长有望延续,将 19-21年营收增速从 20%/19%/18%上调至 26%/24%/22%,营收为 164.6/204.1/249.0亿元,净利润为 6.48/8.11/10.06亿元,同比+27.05%/25.05% /24.10%, EPS 为 1.1/1.38/1.71元, PE 为42.73/34.17/27.54x。 风险提示: 新品补价进度放缓,特定客户采购订单确认不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名