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邹润芳

天风证券

研究方向: 机械军工行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010004,曾供职于银河证券和安信证券...>>

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中国动力 能源行业 2018-06-18 17.34 23.73 38.85% 17.86 3.00% -- 17.86 3.00% -- 详细
现金收购兑现集团动力资产持续整合,业绩稳步增厚 6月12日公司发布公告,拟分别以现金22.89亿元\11.78亿元收购集团持有的陕柴重工、重齿公司全部股权,完成后持股两家子公司的比例分别为64.71%\51.94%。业绩承诺:2018-2019年陕柴重工净利润将分别达到2亿元(含转让股权的净利润1亿元)和1.5亿元,重齿公司净利润将分别达到1.4亿元和2.4亿元,18年对应归母净利增厚分别为1.29\0.72亿元,共计2.01亿元。公告称后续公司将择机收购外部投资者股权,最终陕柴重工与重齿公司将成为公司的全资子公司。 入选MSCI新兴市场成分,老牌海外资金青睐军工细分龙头有望价值修复 公司入选MSCI新兴市场指数成分股,中国船舶动力细分行业龙头身份得到再次确认,龙头价值有望随全球长线战略投资者的涌入得到回归。通过MSCI中国成分股占比2.5%计算,由MSCI带来的海外资金量预计为650亿人民币。公司也是军工板块受到外资关注最多的公司之一,2017年3月24日计算,沪深港通持股占流通股比例为8.9%为同期板块最高,截止报告日该持股比例下降为0.88%,我们认为这主要因为2017年中及2018年初军工板块多次下跌导致的避险撤出。随着南下资金的持续涌入,公司作为中国动力行业细分龙头地位将被认可,出现价值修复机遇。 船舶行业触底回升,新船前四月订单同比翻番 根据克拉克森最新数据统计,2018年1-4月新船订单299艘,合计24,906,296载重吨,与2017年同期的新签订单325艘,合计12,637,793载重吨相比,载重吨同比上升97.08%。下游需求端方面,参考波罗的海干散货指数(BDI)自2016年1月第四周触底336点后,目前已走出底部本周为1400点左右,行业出现触底回升趋势,有望带动公司民船动力业务回暖。 军民双向持续向上,动力龙头持续扬帆远航 公司主营业务现已覆盖燃气\蒸汽\化学\全电\柴油机\热气机\海洋核动力七大板块。公司是我国海军大中型舰船主要供货单位,在十三五海军装备列装高峰下,军品销售将持续增长。民品方面公司瞄准高端高性能配套,将显著受益豪华邮轮、挖泥、科考破冰等高端民船加装;公司民用燃气轮机有望实现销售打破GE的在国内的垄断地位,公司为两机专项主要任务承担方。根据公司17年报,未来海洋核动力或将有超千亿的市场规模,公司客户涵盖三大核电集团,具备核动力业务的战略性成长潜力。 盈利预测与投资评级:根据国际船舶网,17H2全球钻井平台新租数量94份,相比17H1的103份下滑8.74%,海工行业增长整体将有所回落,或将拉低公司业绩,下调18-20年净利润从15.4\19.5\23.7亿至13.8\16.7\20.0亿,EPS 0.80\0.96\1.15元/股,PE23.7\19.7\16.4亿元。目前可比公司(见图10)18年PE算数平均值为29.82x,结合18EPS得出目标价23.73元/股,维持买入评级。 风险提示:船舶行业回暖情况不及预期,本次收购进展不及预期。
日发精机 机械行业 2018-06-18 8.16 -- -- 7.76 -4.90% -- 7.76 -4.90% -- 详细
中高端数控机床领军企业,对接众多航空及民用设备优质客户。 公司定位于提供中高端数控机床产品,是国内唯一一家能够同时生产立式数控车床、卧式数控车床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心和落地式镗铣床的企业,处于全国普及型数控机床前五强的领先地位。公司是国内航空主机厂少数民营加工设备供应商之一,同时也通过对意大利MCM的收购成为赛峰、GE、空客、奥古斯塔韦斯特兰公司、法拉利等国际航空及民用设备巨头的供应商。2018Q1营业总收入达到2.65亿,同比增长11.4%;归母净利润和扣非归母净利润分别达到0.20亿和0.19亿,同比增长分别为34.90%和47.74%,延续2017年反弹后增长趋势。 再次中标成飞重大项目,国际级航空生产设备供应商。 公司为少数具备可以自主可控技术替代欧美加工中心的国内企业,在中国民营航空生产设备制造商中处于龙头地位。公司多次中标成飞生产设备和其他主机厂项目,需求随航空产业进入高景气周期而不断带动,后续或将持续在成飞以及其他各大主机厂实现更多供应。子公司意大利MCM公司为意大利高端机床制造龙头企业,近年来逐步扩大公司国外市场,为赛峰、GE、空客、奥古斯塔韦斯特兰公司、法拉利等企业供应商,2017年销售订单突破1亿欧元,实现了日发对高端航空及民用客户的深度覆盖和供应。其高端机床业务的稳定增长是公司业绩攀升的有力支撑,在国内外业务不断扩大的趋势下有望持续带来增长动力,通过技术转化反哺国内市场。 拟收购老牌航空运营与MRO企业Airwork,实现航空全产业贯通。 公司拟通过发行股份的方式,以总计1.25亿元购买日发集团、杭州锦琦以及杭州锦磐合计持有的捷航投资100.00%股权,捷航投资的主要资产为其间接持有的Airwork100.00%股权。重组后,公司将延伸至现有产业链下游,利用Airwork的航空运营与MRO业务,从传统制造型企业向“航空产品及服务综合供应商”转型升级并拓展市场。公司承诺Airwork在2018年度、2019年度、2020年度、2021年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于2,050.00万新西兰元、2,450.00万新西兰元、3,000.00万新西兰元和3,250.00万新西兰元(按照5月15日汇率计算约合人民币0.8961亿、1.0709亿、1.3113亿、1.4206亿元),高于公司现有业务净利润。Airwork将成为新盈利增长动力,提升公司业绩。 盈利预测与评级:未来宏观经济持续回暖、军工航天领域持续向好、MCM不断拓展海外市场均有望促进公司业绩增厚。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.14、0.20、0.28,对应PE分别为59.34、42.92、30.19。若收购成功,备考合并报表归母净利润为1.68、2.16、2.85亿元,对应PE分别为34.84、27.16、20.52,给予买入评级。
海源机械 机械行业 2018-06-18 16.13 -- -- 15.92 -1.30% -- 15.92 -1.30% -- 详细
非公开发行募资8亿,投入义乌轻量化基地 公司6月13日公告非公开发行预案,拟非公开发行股票不超过5200万股,发行对象不超过10名特定投资者,募集资金总额不超过8亿元人民币,募集资金扣除发行费用后将全部用于“汽车轻量化复合材料部件-义乌生产基地项目”。 公司本次募资将用于投资建设汽车复合材料轻量化部件生产基地项目,为客户提供极具性价比的从产品设计、装备制造、模具开发到制品生产一体化的解决方案。项目建设地位于义乌绿色动力小镇,能够贴近服务吉利新能源汽车等杭州湾地区整车厂。项目达产后,投资回收期为5.8年(税后),内部收益率(税后)为21.55%。 碳纤与玻纤材料工艺业内领军,汽车轻量化势在必行前景广阔 汽车轻量化材料技术具有效减少汽车油耗、降低尾气排放、增强续航能力、提高汽车操纵性与安全性等优势。并在新能源电池遇能量密度瓶颈期时,成为能源汽车续航难题的最有效解决途径,未来随新能源汽车逐渐普及,汽车轻量化势在必行。 碳纤维复合材料工艺环节相比传统工艺少,原料成本呈下降趋势,生产成本将逐步降低,规模化应用具备产业可行性,将成为新能源汽车轻量化领域未来大方向。根据公告,公司是国内仅掌握玻纤、碳纤复合材料全工艺厂商,拥有国内唯一碳纤维汽车车身零部件生产线,将率先受益。 绑定整车厂构建合作共赢格局,进入吉利与CATL供应链成长可期 公司碳纤与玻纤复合材料可用于汽车外覆盖件、结构件、电池外盖等部件,伴随汽车轻量化零件需求逐渐上升,根据证券时报、公司年报和公司公告,吉利、宁德、宇通、北汽、沃尔沃等整车厂均表达合作意向,我们认为通过绑定大型车企,有助于实现产品快速放量。 其中,海源与吉利近期签订在汽车轻量化领域全面合作的战略合作协议。我们认为公司与吉利的战略合作将实现双方合作共赢格局;同时,根据年12月22日公司公告,吉利MPC-1项目即将进入量产阶段,根据公司公告,海源收到吉利MPC-1项目开模指令,该车型预计于2018年内批量上市,生命周期内预计实现销售收入4.5亿元。 打入宁德时代电池盖供应链。目前宁德正进行电池盖复合材料全方位替换,而海源是国内少有掌握碳纤复合材料生产线技术的企业,宁德时代与海源将在电池覆盖件领域深度合作。根据2017年12月30日公司公告,宁德时代电池盒上盖项目预计2018 年进入批量生产阶段,生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。 盈利预测:我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为0.90亿、1.80 亿、3.46亿元,对应EPS 分别为0.35元、0.69元、1.33元。目前看好公司未来汽车及建筑轻量化领域的发展前景,给予“买入”评级。 风险提示:未来战略合作协议述及事项实施存变动的可能性;汽车轻量化趋势不及预期。
新筑股份 机械行业 2018-06-11 8.50 10.85 46.42% 9.11 7.18% -- 9.11 7.18% -- 详细
川发展收购16%股权、成为公司实控人,公司华丽转身省级国企:2018年4月,公司宣布大股东转让16%股份给予四川发展(控股)有限责任公司(以下简称川发展),公司实际控制人由黄志明转变为四川省国资委。川发展是四川省人民政府出资设立的国有独资有限责任公司,2017年总资产规模已经达到9061亿元。其旗下拥有四川铁投(全资)、四川交投(全资)、四川能投(控股)及四川产业振兴发展投资基金有限公司(单一大股东),也是四川金控、四川航空、四川矿业等公司的控股方,是四川核心的省级控股平台。与此同时,公司国内信用评级为AAA(中诚信评级)、国际评级A-(惠誉),具备优秀的资产运营能力。 四川是国内城市轨道交通产业最为活跃的省份,成都在建里程数突破400公里,公司首当其冲获益:成都市在建里程达405.5公里,居全国首位。公司立足西南、乘天时地利,其目前在成都地区城轨市场的市占率较高,在手订单包括3号线、4号线的剩余部分,以及即将通车的5号线1期、2期车辆,累计规模约为35-43亿元。未来2-3年,成都还将有超过275公里的地铁线路通车,有轨电车超过90公里,公司在地铁领域拥有市占率优势,并有望参与全部有轨电车线项目。 承接德国博格中低速磁浮技术转让、占领行业发展制高点,立足西南,志在全国:公司在产业布局同时积极引进新技术,2017年底博格公司签订新一代中低速磁浮合作协议,大力发展新一代中低速磁悬浮系统,旨在放眼未来,占领行业发展制高点,新一代中低速磁悬浮系统随着技术的不断成熟,其优越性已得到行业和市场的广泛认同,与其它同等运能的城轨制式相比,在技术先进性、安全性、经济性、舒适性、适应性、节能环保等方面都具有明显的优势,完全可以替代传统轮轨系统和跨座式单轨系统,将是城轨交通未来发展的主流方向,发展势头迅猛。此外,公司在专注本地产业化基础上,抢抓机遇,大力拓展省内外市场,以西南为立足点,辐射全国。 不断剥离落后资产、轻装上阵,集中精力发展高端轨道交通业务:公司此前业务较为多元,在各业务板块投入的精力较为分散,以至混凝土设备、路面施工机械、轨道咨询等子板块表现不尽如人意。2016年开始,公司开始积极剥离原有的弱小业务,当年剥离了合肥新筑(路面机械)、眉山新筑、混凝土机械等板块,2018年又出售了新途轨道工程咨询公司,目前业务板块中仅有特种汽车业务新筑通工表现较差,未来不排除进一步进行资产重组。 盈利预测:预计公司2018-2020年收入27.4、41.5、68.5亿,净利润1.02亿、2.03亿、4.04亿,对应EPS为0.16、0.31和0.62元,PE为54、27、14X,长期成长空间广阔,首次覆盖给予买入评级,目标价10.85元。 风险提示:轨交业务推进不及预期,市场竞争加剧等。
航锦科技 基础化工业 2018-06-07 12.99 16.73 45.10% 13.25 2.00% -- 13.25 2.00% -- 详细
事件:公司发布上半年业绩预告,化工与军品有望实现双波共振 2018年6月4日公司发布2018半年度业绩预增公告,预计归母净利润为26-2.56亿元,同比大增270%-320%,对应基本EPS约为0.33-0.37元/股。本次业绩的预期大幅增长主要由“化工+军工”双主业同时上涨所致:(1)化工业务方面,尽管Q2受到公司自身及部分大客户例行停产检修的影响,公司管理层实行的精细化管理策略仍卓有成效,管理效率、经营毛利率均同比提升,上半年化工板块预计将实现228%-278%的盈利增长;(2)军工业务方面,板块受益于订单释放的影响,相比去年同期业绩提升明显。 引入军用芯片战略投资者,军工电子产业链或将深度布局 2018年5月4日公司发布公告,控股股东新余昊月引入战略投资者新余环亚,完成后,新余昊月注册资本将增加至10.34亿元,其中新余环亚投入3亿元(占比约29%),原股东火炬树收购武汉瑞和全部股权并追增1.34亿元至7.34亿元(占比约71%),控股股东的股权结构进一步明晰。 战略投资者的合伙人张亚先生在军用电子器件行业底蕴深厚,是2017年公司收购的长沙韶光、威科电子两家子公司的重要投资方,此外还直接\间接持股多家军用电子器件公司。本次战略投资者的引入有助于公司军品的外延扩展,为军用电子产业链深度布局提供了丰沃土壤。 高端军品集成电路配套成熟,自主可控叠加军民融合前景可期 2017年公司以现金收购长沙韶光、威科电子两家军工电子标的,前者主营军用集成电路的设计与封测,多年来为“长城”、“东风”、“神州”、“红旗”等上百项国防重点工程配套,自主产品客户涵盖各大军工集团与民参军企业;后者是国内厚膜集成电路设计生产先驱者,积累了深厚的技术底蕴。未来公司有望继续充分利用上市公司平台优势,深度布局军用核心电子元器件产业,将公司打造成军工电子领域的自主可控研发平台。未来高端军用技术将在兼顾性能的基础上强调极端环境适用性,军民融合背景下高端半导体技术民用化是大方向,公司前景值得期待! 供给侧改革与精细管理打造化工现金牛,军工电子龙头剑已出鞘 在国家供给侧改革、环保督查政策影响,以及公司扎实开展精细化管理、实现降本生效的基础上,化工板块业绩增长显著:17年营收33.18亿,同比增27.34%,毛利率21.62%,同比增长5.19个百分点,经营现金流同比大增209.58%。公司有望充分利用化工现金流的良好优势,围绕信息化军品的主线深度布局军用电子元器件产业链、打造军工电子龙头产业平台。 盈利预测与投资评级:维持先前盈利判断,预计公司18-20年净利润为12\5.92\7.10亿元,EPS为0.74\0.86\1.03元/股,P/E为16.54\14.32\11.94x。目标价16.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示:化工产品价格波动,公司军品业务扩展不及预期。
赛腾股份 电子元器件行业 2018-06-05 29.70 34.98 35.37% 34.77 17.07% -- 34.77 17.07% -- 详细
拟控股无锡昌鼎电子,切入半导体封测自动化设备领域公司6月1日发布公告,拟收购无锡昌鼎电子51%股权,交易对价为6120万元。根据公告披露,无锡昌鼎电子2017年(未经审计)资产总计2890.73万元,并实现主营业务收入3696.54万元,净利润790.61万元。公司承诺2018/2019/2020年税后净利润分别不低于1000万元、1200万元及1400万元。无锡昌鼎电子在半导体封测自动化设备领域有着丰富的客户资源和技术储备,此次收购有利于公司抓住半导体、集成电路行业的发展机遇,打造新的利润增长点。 国内优质的自动化装备企业,优质苹果产业链标的公司主要从事自动化生产设备的研发、设计、生产、销售及技术服务,致力于为客户实现生产智能化提供系统解决方案,主要产品包括自动化组装设备、自动化检测设备及治具类产品。2017年,公司营业收入达到6.83亿元,同比增长69.51%,归母净利润为0.96亿元,同比增长99.11%。2018年一季度,公司实现营业收入2.05亿元、同比增长达436.3%,归母净利润达到0.2亿元,同比增长230.3%。 苹果产业链公司是公司营收主要来源。2014-2017年Q3,公司应用于苹果公司终端品牌产品生产实现的营业收入分别为3.46亿元、4.53亿元、3.65亿元及4.44亿元,占营收比重分别为90.92%、92.57%、90.57%及94.75%。 募投项目解决产能瓶颈,股权激励进入快速发展轨道根据招股说明书,公司IPO 募集资金拟投资于消费电子行业自动化设备建设项目、设计研发中心项目和汽车、光伏、医疗行业自动化设备建设项目。 截至2016年末,公司自动化设备年产能2300台,消费电子行业自动化设备建设项目完全达产后,将新增产能5080台/年,预计将增加年销售额1.498亿元,;汽车、光伏、医疗行业自动化设备建设项目完全达产后将为公司新增产能24台/年,预计将增加年销售额1.355亿元。 2018年3月,公司决议以14.49元每股的价格发行限制性股票284.49万股,解锁条件以2017年净利润为基数,2018-2020年净利润增速分别不低于 10%/20%/30%,以2018年第一季度的增速来看,公司这一目标实现难度不大,此举将有助于业绩逐步进入快速轨道,实现积极稳定的增长。 盈利预测及投资建议:公司是国内优质的自动化装备企业,同时积极布局半导体、医疗、汽车和光伏等新领域,未来有望取得持续增长。预计公司2018~2020年净利润为 1.70亿、1.84亿和2.16亿元, EPS 为1.06元、 1.15元和1.35元,对应PE 值为28倍、26倍和22倍。 风险提示:消费电子行业下游需求不达预期,募投项目进展低于预期,苹果产品销量下滑,并购进展不及预期
巨星科技 电子元器件行业 2018-06-05 12.03 -- -- 12.77 6.15% -- 12.77 6.15% -- 详细
斥资1.845亿瑞士法郎,全资收购Lista 巨星科技6月1日公告,公司与瑞士CapvisGeneralPartnerIILtd签订了《股权购买协议》,拟以1.845亿瑞士法郎(以5月31日汇率折合人民币约11.972亿元),收购其旗下ListaHoldingAG100%股权。协议签署日为6月1日,预计此次股权交易事宜将于6月29日进行交割。 Lista公司2017年12月31日总资产为109,643千瑞士法郎,净资产为53,143千瑞士法郎,2017年度营业收入为113,868千瑞士法郎,净利润为10,470千瑞士法郎。 Lista是欧洲专业存储第一品牌,收购协同效应明显 Lista公司是欧洲专业工作存储解决方案提供商及设备制造商,Lista品牌是欧洲专业工作存储解决方案的第一品牌,产品包括零配件柜、工具柜、自动化仓储设备、全系列专业级和工业级储物设备等,以14%的市场占有率位居同类产品的第一位。 Lista客户群体广泛,包括欧洲主流汽车公司如戴勒姆奔驰、大众、宝马,主流航空公司和飞机公司如空客、荷兰皇家航空、德国航空,高端工业级客户群体如BOSCH和ABB,欧洲顶尖奢侈品牌如百达翡丽、卡地亚、路易斯威登等。 本次收购具有明显协同效应:(1)将Lista相关技术和引入中国,开拓中国市场;(2)以Lista公司作为巨星科技在欧洲的生产基地,扩大欧洲本土销售。 智能装备业务初具体系,收购Lista持续加码智能制造 公司通过投资国自机器人、华达科捷、PT公司和微纳科技等公司,成功整合和发展出了完善的智能产品产业生态链。2017年公司智能制造业务实现收入4.74亿,同比增长65.85%。 本次收购Lista能够为Lista的进一步发展铺平道路,巨星可以不断扩大Lista公司在欧洲以及全球市场的地位。Lista公司能帮助巨星模块化仓储提取系统进入欧洲打下坚实基础,收购Lista将是公司在智能制造领域的又一尝试。 盈利预测:预计2018-2020年净利润为6.46亿元,7.39亿元和8.36亿元。EPS分别为0.6,0.69,0.78元,对应PE分别为20倍,17倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购Lista的交易尚需获得欧盟和中国相关机构的备案和批准,通过存在一定不确定性、人民币升值汇兑亏损。
埃斯顿 机械行业 2018-06-01 13.87 -- -- 14.67 5.77% -- 14.67 5.77% -- 详细
公司收入持续增长,产品布局日趋完善 2017年公司营业总收入10.7亿元,同比去年58.69%,净利润为0.93亿元,同比去年35.67%,基本EPS为0.11元,加权平均ROE为6.28%。预计2018年可实现总营收、归母净利16.86亿元、1.47亿元。公司借助在金属成形机床数控系统领域的优势,近年来逐步形成工业机器人及成套装备、智能装备核心控制功能部件两大主营产品齐头并进的局面,产品结构日趋完善。2017年两大主营产品收入占比分别为45.43%和54.57%。工业机器人及成套装备业务近年来发展迅猛,将为公司未来主要增长点。 工业机器人市场广阔,国产替代逐步推进 工业机器人上中下游市场逐级扩大,其中上游核心零部件利润率最高。我国为规模最大、发展最快的工业机器人市场,预计2020年上中下游市场规模将分别达到307亿元、420亿元和1176亿元,发展潜力巨大。与能提供完整解决方案的四大国际巨头相比,国内厂商由于技术积累不足,多数集中在中游本体和下游系统集成中的特定领域。同时因为缺乏对上游核心部件的议价能力,导致中下游成本被抬高。近年来,一些国内厂商不断加大对技术研发和技术收购的投入,试图突破技术障碍,提升产业链的垂直整合程度。其中埃斯顿就是表现突出的厂商之一。 我国金属成形机床数控率低,埃斯顿为龙头 我国2017年机床市场增速回升,金属成形机床产量达到30.6万台,但是仍以非数控的普通机床为主,数控化率不足30%,与日本接近100%的数控化率相比具有明显差距。根据《中国制造2025》规划,我国关键工序数控化率预计于2020年达到50%,较目前仍有较大提升余地。埃斯顿凭借着技术、渠道、成本优势,占据了金属成形机床数控系统80%的市场份额,将明显受益。我们预期公司的金属成形机床数控业务将在未来保持稳健增长态势。 埃斯顿依靠自身技术积累,借助收购向全产业链发展 埃斯顿研发投入逐年攀升,2017年达到1.06亿元,占总营收9.8%,与同行业相比处于优秀水平。公司上市后推出了两期股权激励计划,激励对象覆盖360余人次,其中业务骨干和核心技术人员占比90%,显示了公司对核心技术人才的重视。公司近年来通过收购运动控制公司TRIO、机器视觉公司Euclid、自动化装备公司南京锋远、自动设备制造公司上海普莱克斯、自动化解决方案公司M.A.i、微型伺服公司Barrett以及军工企业扬州曙光,全面布局工业机器人产业链,为公司未来进行垂直整合推出完整解决方案提供了发展的基础。 风险提示:行业竞争加剧致毛利率下滑;并购整合效果不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2018-05-18 38.35 53.57 58.02% 38.60 0.65%
38.60 0.65% -- 详细
发布限制行股票激励计划,解锁比例与高管及公司整体业绩挂钩 2018年5月15日,公司发布A股限制性股票第一期激励计划,共407.27万股A股普通股,占股本总额的0.29%,每股22.53元,是当日收盘价62.3%。激励对象包括13名董事与高管、79名管理与技术骨干,合计92人。本次计划有效期5年,前2年为禁售期,后3年解锁期内进行三次解锁,每年一次。每次解锁均需满足基本解锁条件,即前一年归母扣非ROE分别不低于6.5%、7.5%和8.5%。满足基本解锁条件后,激励对象每次解锁上限为获授数量的33.3%、33.3%与33.4%,实际可解锁数量与其前一年绩效挂钩:若绩效等级为A,当年解锁比例为100%;若绩效等级为B,当年解锁比例为95%;若绩效等级为C,当年解锁比例为60%;若绩效等级为D则需取消当期解锁份额。当期未解锁股票由公司统一回购注销。本次股权激励计划预计将有效激励公司管理层,对公司未来业绩预期提供有力保障! 核心总装企业股权激励破局,军工行业有望迎来高激励时代 中航沈飞本次限制性股票激励计划出台意义显著,该次计划将成为军工国企市场化的标杆,让其他军工上市企业整体经营效率提升提供了破局范例。作为核心军工总装企业,公司本次股权激励具备良好示范性,军工股权激励或将在近年实现大范围落地。股权激励将带来业绩释放,结合产业顺周期上行趋势,公司与板块均将迎来长期增长轨道,机会可期。 17年报放量趋势延续,18Q1收入大增468%,各项指标集体共振 从17年报来看,公司全年收入+8.8%至194.6亿,归母净利润+25.6%至7.07亿,2016年沈飞集团利润+22.3%,公司连续两年实现净利润20%以上增长。公司4月28日发布一季报,18Q1收入自3.07亿上升至17.45亿元,增速高达468%,主要由平衡交付、销量提升双重影响所致,预计中报也将延续高幅度增长,直至年报恢复至中高速增长水平。Q1存货同比+4.51%,应付票据与账款之和同比+9.93%,预示待交付产品、原材料、零部件采购上升,公司后续将持续处于航空建设高速轨道。 航空制造龙头资产,A股唯一歼击机标的价值经MSCI确认 沈飞集团是我国歼击机制造核心企业之一。作为军机总装企业,结合我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下,沈飞业绩有望保持高增速。据商飞显示,公司也是我国首款大飞机C919的核心配套方,参与机身部件的制造,公司军民双业深度发展符合国家指导方向。2018年5月15日,MSCI发布其中国A股在岸指数股票更新名单(MSCIChinaAOnshoreIndex),中航沈飞位列头筹,航空制造稀缺标的价值再验证。 盈利预测与评级:维持前期对18-20年收入增速判断,营收预计为223.98\273.03\324.9亿元,净利润为8.23\9.94\11.94亿元。维持目标价53.57元,空间48.11%,维持买入评级。 风险提示:航空订单低于预期风险,公司产品交付延期风险。
诺力股份 交运设备行业 2018-05-17 16.92 23.06 70.94% 17.88 5.67%
17.88 5.67% -- 详细
公司深耕搬运及仓储车辆市场,主要产品市占率位居行业前一、前二:公司拥有轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆和电动乘驾叉车等三大系列200多品种的产品,产品覆盖面广,其中,根据年报披露:轻小运车辆连续多年排名国内同行业第一位,市占率高达40%以上。与此同时,为了适应市场需求,公司积极调整产品结构,电动仓储车辆占比逐年提高,2017年轻小型搬运车收入占比已从2011年的75%降低至45%。电动步行式仓储车辆连续多年排名国内同行业前二,市占率达到25%。 2018年公司毛利率、净利率有望大幅回升:公司产品成本结构中90%左右是原材料、主要为钢材,且47%是出口(主要市场为欧洲),因而在2017年钢价、汇率双双大幅上扬的背景下,主营毛利率从27.46%下降近5个百分点到22.52%,同时产生3000万汇兑损失。本年度1月开始,公司针对电动平衡重叉车等产品进行了提价处理。我们假设本年度钢价仍位于去年底的高位,提价基本能覆盖人民币汇率上升的影响,带动轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆和电动乘驾叉车毛利率回升2-3个百分点。 收购无锡中鼎,切入智能物流蓝海千亿大市场。中鼎在新能源、医药、家居、冷链等领域树立标杆地位,是松下动力电池、CATL、比亚迪、菜鸟等的重要供应商:近年来,我国智能物流系统始终保持高速增长,市场规模从2001年的不足20亿元,迅速增长至2015年的600亿元左右,预计本年度有望突破1100亿。根据中国物流技术协会信息中心统计,制造业的成本占比和我国社会物流费占GDP比例都在15~20%左右,而在美国占比仅为8~9%,提高生产效率和社会服务效率、降低流通成本势在必行。 2016年公司以5.4亿元收购国内知名物流设备系统集成公司无锡中鼎90%的股权,切入智能物流蓝海。中鼎覆盖物流搬运,存储,输送的自动化的全产业链。2017年中鼎总接单业绩为10.03亿元,目前在手订单14-15亿。公司六年磨一剑,在新能源锂离子动力电池行业深度拓展,继续与宁德时代、比亚迪等国内龙头企业合作,2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业,总接单量3.73亿,成功树立了公司在该行业的高端标杆品牌形象。与此同时,2017年公司与曲美家具、索菲亚、国药、九州通、双钱等知名企业合作,继续巩固公司在家居、医药、汽车零部件等目标行业的地位。 多元拓展布局清晰,AGV、高空作业平台、立体车库三轮驱动:在工业4.0的大背景下,公司凭借其在物流设备制造以及物流集成系统方面的优势,积极布局AGV、立体车库、高空作业平台。1)我国AGV市场凭借政策东风迅速增长,2011年至2016年年均增长率高达55%;2)高空作业平台将逐步为人们所认可,实现传统手工脚架/吊篮的替代。根据我们的测算,我国高空作业平台2017年市场保有量不足4万台,到2020年有望超过12.6万台,国内成长空间巨大;3)立体车库相比传统车库,具备占地面积较小、空间利用率高等诸多优势,在当前土地资源短缺、车位供给不足情形下,将逐渐替代传统停车场,有效缓解停车难问题,未来发展替代空间相当可观。 投资建议。 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.26、3.10、3.93亿元,增速分别为42%、37%、27%,EPS分别为1.18、1.62、2.05元,估值为20倍、15倍、12倍,PEG显著小于1,给予“买入”投资评级。目标价33元。
航天发展 通信及通信设备 2018-05-10 10.70 14.00 85.68% 10.65 -0.47%
10.65 -0.47% -- 详细
业绩大幅增长进入上升轨道,高研发引领核心技术 公司发布2018年一季报,公司实现营收5.18亿元,较上期大幅增长24.24%,归母净利润7978.8万元,同比大幅增长28.67%,存货与去年同期相比基本持平,管理费用与同期相比上升70.19%,主要是研发费用大量投入,未来公司会持续高研发引领核心技术。 收购网络信息安全细分龙头,大力布局信息安全新战略 公司为布局网络信息安全拟收购该领域三家拥有核心技术细分龙头。拟发行股份收购:锐安科技46%股权、壹进制100%股权和航天开元100%股权。锐安科技从事信息安全、政府和企业大数据服务业务;壹进制主营业务为用户数据保护和业务连续性管理类软件开发;航天开元主营业务是提供具有自主知识产权的电子政务行业应用软硬件产品及解决方案。三家公司属于高新技术企业,拥有核心技术以及多项发明专利,优势互补。公司同时发股募集配套资金8亿元,航天科工集团认购金额不少于3亿,用于标的公司面向云计算和大数据的自主可信备份容灾系统项目和面向信息安全的运营云服务平台建设项目。网络信息安全将持续成为公司投入的重点版块,成为国防信息安全新航标。 电子蓝军业务龙头,国防信息化领军企业 公司是电子蓝军业务龙头,同时大力发展通信指挥、电磁安防和仿真应用打造成为国防信息化标杆。电子蓝军方面,公司圆满完成军品科研生产任务,成功收购江苏大洋,推动蓝军装备平台化发展,核心竞争力大幅提升。 混合所有制旗帜,集团资产有望注入 公司作为中国航天科工集团直接控股公司,依靠航天科工特有央企战略地位和航天品牌优势,享有政策支持和资源大力支持。目前航天科工集团资产证券化率不足20%,公司是航天科工军工产业与资本融合重要平台,有望整合航天科工旗下优质军品业务。 投资建议: 因为公司作为电子蓝军业务龙头,业绩已大幅改善,国防信息安全领域将持续发力,持续加强相关应用研发和成果推广,未来业绩已经进入高增长轨道,军品订单将持续放量,所以我们将18-20年收入从29.1/34.9/44.5亿上调至30.1/38.2/47.8亿,净利润从3.4/4.4/4.7亿调至3.5/4.4/4.9亿,对应PE为:44/34/31倍;考虑公司拟进行收购,根据收购公司承诺18-20年承诺业绩总和分别为1.2/1.5/1.7亿,假设收购后全年并表我们估计公司备考净利润分别为4.7/5.6/6.7亿,备考PE分别为36倍、28倍、25倍。公司是电子蓝军业务龙头,同时背靠航天科工集团,是国防信息化领军企业,未来业绩有望持续改善,所以维持买入评级。 风险提示:军品订单不及预期,收购标的业绩未完成。
航锦科技 基础化工业 2018-05-08 14.15 -- -- 14.98 5.87%
14.98 5.87% -- 详细
事件: 公司近日发布公告,公司控股股东拟调整股权结构,引入战略投资者新余环亚天海智能系统研发中心(“新余环亚”),新余昊月拟通过增资扩股的方式将注册资本增加至10.34亿元,其中新余环亚拟投资3亿元;火炬树拟投资1.34亿元。增资完成后火炬树、武汉瑞和新余环亚持股比例分别为61.316%、9.671%和29.013%。此后火炬树拟受让武汉瑞和持有的新余昊月9.671%股权及相关权益,完成转让后,火炬树持有新余昊月70.987%股权,新余环亚持有新余昊月29.013%股权,武汉瑞和不再持有新余昊月股权。 点评:控股股东引入战略投资者,助力军工产业链开疆辟土 本次公司控股股东方新余昊月引入的战略投资者新余环亚的执行事务合伙人张亚与公司2017年收购的长沙韶光与威科电子的交易方之一张亚为同一人。根据公司2017年10月9日发布的《关于深圳证券交易所对公司关注函的回函公告》,张亚从事产业经营管理多年,除在长沙韶光和威科电子的投资以外,张亚还直接或间接持有多家军用电子器件相关公司股权,这些公司经营情况良好,具有较高的市场价值。新余昊月此次引入新余环亚作为战略投资者有助于本公司军工业务的外延拓展,为公司未来逐步扩大军工业务规模,重点拓展军工电子产业链提供了有力保障。 军转民自主可控芯片亟待突破,军用芯片生力军前景可期 公司2017年收购的长沙韶光主营军用集成电路的设计和封测业务,多年来先后为"长城"、"风云"、"红旗"、"东风"、"神州"、"921"等100多项国防重点工程配套;其自主产品广泛应用于航空航天、兵器、电子等高端领域,客户涵盖了各大军工集团及民营军工企业。威科电子作为国内厚膜集成电路设计生产的先行者,也已有长期的技术积累。我们认为,高端军用技术将在兼顾性能的基础上强调极端环境适用性,军民融合发展的大背景下,未来高端军用半导体技术民用化是大方向,公司前景值得期待。 内生外延并举,潜在军工电子龙头投资价值凸显 在目前公司积极优化内部管理提质增效叠加化工行业景气度持续的背景下,公司的现金流持续向好,这将为后续业务拓展提供有力的保障。公司未来有望充分利用化工现金流良好的优势,围绕军工信息化这条主线,深度布局军用核心电子元器件产业链,并进一步向整机和系统领域拓展,将公司打造成为军工电子领域的龙头产业平台,公司发展前景值得期待。 投资建议:结合公司一季报超预期表现及景气周期持续性,我们预计公司2018-2020年净利润为5.12亿元、5.92亿元、7.10亿元,对应2018-2020年EPS0.74元、0.86元和1.03元。当前股价对应的动态PE分别为19倍、16倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工产品需求不及预期,化工产品市场价格波动。
弘讯科技 机械行业 2018-05-07 8.22 11.87 68.85% 9.18 9.16%
8.97 9.12% -- 详细
中国注塑机控制系统龙头,2017年迎来高增长,经营状况不断改善 公司2017年收入7.3亿元、YoY+38.1%,归母净利润8,053万元、YoY+51.4%,毛利率38%维持较高水平、净利率9.7%较上一年度有所提升。2018Q1收入1.92亿元、YoY+8.6%,归母净利润2,575万元、YoY+17.3%,毛利率37.9%与上一年度相当,净利率12.43%提升较为明显。利润增速高于收入增速,表明盈利能力逐步增强。 应收账款占当期收入比例在16Q3出现了提升、但17Q4之后迅速回落至10%,销售产品收到的现金占当期收入比例在18Q1恢复到98%的高位,我们判断是由于下游需求急剧增长,而注塑机等装备的终端用户经营状况良好,因此回款状况良好。同时采购支付现金也维持高位,我们判断公司与供应商间存在良好的合作关系,并有可能提前备货、应对未来持续增长的需求。 控制系统龙头,下游注塑机持续回暖,全面布局工业4.0 公司作为我国装备控制系统龙头,在下游注塑机行业全面回暖的背景下,公司的业绩从16Q2开始率先复苏,2017年实现了高增长。根据协会年鉴统计,2016年全球注塑机市场规模88.7亿美元,其中中国是最大的消费国和生产国,出口台数和总额不断增长、显示出国产注塑机的技术水平不断提升,同时进口设备集中在高端机型,也显示出来制造业全面升级的大趋势。因此,核心的控制系统也肩扛重任。 公司的其他主营业务覆盖了伺服系统、工业机器人、工控软件等领域,对应超过1000亿的国内市场,随着国产装备出口提升,未来全球空间巨大。 IPO后产能扩大技术提升、将巩固优势 公司IPO后迅速扩大产能,因此在未来市场需求中有望实现持续增长和市占率的进一步提升。该募投项目预计可增加各类产品产能3.5万套/年(另有1.5万套产线升级),达产后每年可增加收入7.87亿元。多年来公司坚持高额投入研发,在技术和规模上巩固行业领军地位。 盈利预测及投资建议:公司的产品高端、技术优势明显,在制造业升级和下游装备企业订单回暖的背景下取得高于行业的增速,同时积极布局工业4.0的多个领域和新能源,未来有望取得持续增长。根据我们的测算,预计公司2018~2020年净利润为1.10亿、1.43亿和1.65亿元,相应的EPS0.27元、0.35元和0.41元,首次覆盖给予“买入”评级。参考工程机械行业的核心部件厂家恒立液压与艾迪精密估值均高于三一重工、徐工机械和柳工等主机厂,我们认为弘讯科技的估值也将长期高于下游装备公司,工控同行汇川技术和埃斯顿2018年PE平均值在50倍以上,故我们给予公司18年净利润45倍估值,目标价12.15元. 风险提示:经济复苏放缓导致下游装备需求减弱,导致公司销售业绩放缓;原材料涨价导致公司净利率降低;竞争格局恶化导致同行降价、行业整体盈利能力减弱。
三一重工 机械行业 2018-05-04 8.50 -- -- 8.85 4.12%
8.99 5.76% -- 详细
Q1归母净利润15亿、同比大增164%,多项指标显示资产负债表明显改善。 公司2018年一季度实现营业收入121.6亿,同比增加29.7%;实现归母净利润15亿,同比增加101.2%;实现扣非归母净利润12.4亿,同比增加78.3%。 (1)规模效应和产品结构优化效果明显,盈利能力提升显著。毛利率方面,公司Q1综合毛利率31.92%,2016年Q4以来毛利率呈现逐渐提高趋势、每个季度分别同比提升3.75pct、6.63pct、-1.05pct、5.72pct、4.43pct和-0.63pct,主要原因是规模效应带来的单品成本下降。三费率方面,公司一季度三费率合计17.58%,自2017年Q1以来,每个报告期三费率分别同比下降9.90pct、6.29pct、5.28pct、2.95pct和2.35pct,其中管理费用率和财务费用率下降幅度较大,主要原因是规模效应摊薄固定费用、折旧及摊销开支下降以及表内外负债降低带来的利息支出大幅减少。 (2)短、长期借款逐季降低,偿债能力大幅提升。从绝对指标来看,短期借款从15年底的115.7亿、16年底的89.1亿下降至18Q1的27.5亿,17年1~4季度逐季分别下降34.7、2.6、-2.4、31.6亿;长期借款从14年底的161.3亿、16年底的94.1亿下降至18Q1的38.4亿,17年1~4季度逐季分别下降12.1、26.2、24.1、-2亿。从相对指标来看,利息保障倍数从16年底的1.07大幅上升至18Q1的5.31,基本完成了削减有息负债的目标。 (3)应收账款处于历史低位,账龄结构有所优化。从应收账款总体规模来看,2018年Q1末,公司应收账款200.52亿,处于历史低位,从2016年Q4开始,每个季度应收账款下降幅度分别为28.76亿元、33.26亿元、31.44亿元、31.32亿元、-2.81亿元和15.97亿元。从账龄结构来看,2016H1、2016年底、2017H1以及2017年底三年以内应收款合计占比分别为89.39%、80.05%、83.71%和80.50%,而同期一年以内应收款占比分别为58.75%、54.37%、62.49%和60.67%,伴随账龄结构持续优化,预计公司坏账风险有所减弱。 (4)现金流充沛,周转率提升。18Q1销售收款125亿元,其中资产负债表中货币资金61亿元。存货周转天数由2016年底的123天下降至18Q1的88天,应收账款周转天数由16年底的302天下降至142天,运营效率大幅提升。 综上,我们认为当前时点公司历史财务负担基本处理完,资产负债表全面修复,未来将轻装上阵。行业热销动力:更新需求+开工稳定+海外市场市占率提升,行业集中度提升龙头地位巩固本轮工程机械复苏以设备更新需求为主,在基建投资稳健、开工量有保证的背景下,同时在一带一路带动下逐渐实现全球市占率的提升,持续时间和强度有望超预期。根据协会公布数据,2018年Q1各类工程机械均实现了高速增长:挖掘机(含出口)60061台、同比增长48%;汽车重机7318台、同比增长92%;履带起重机384台,同比增长53%;随车起重机3650台,同比增长42%。根据经销商、主机厂和液压件配套厂家反馈数据,我们预计4月挖机销量有望达到2.6万台(含出口)、同比增长80%,二季度增速有望超40%,18~19年销量预计分别超过17.5万和18.5万台。起重机与挖机销量存在一定相关性、混凝土机械滞后挖掘机一年热销,因此这几大类工程机械均有望持续全年热销。我们估计,本轮换机将持续到2019年。 当之无愧的国内工程机械龙头,行业地位不断巩固。目前公司混凝土机械稳居全球第一;挖掘机销量连续七年排名全国第一,市占率超22%;起重机械、桩工机械等产品的市场地位不断巩固,市占率稳步提升;海外市场潜心布局十余载,行业经验丰厚。资产负债表修复后,公司轻装上阵,2018年第一季度挖掘机销量12860台,市占率21.41%;汽车起重机销量1443台,市占率19.7%;履带起重机119台,市占率31%,龙头地位不断稳固,全年业绩高增长可期。 盈利预测与投资评级:由于公司的年报和季报资产负债表修复超预期、净利率提升将显著高于上一年度,且行业销售数据有望维持高增长、亦超出我们之前的预测。经过重新测算后,我们将18-19年净利润由37.3和49.2亿调整为45.2亿和56.3亿,20年净利润为63.4亿,调整后EPS为0.59、0.73和0.82元,维持“买入”评级。
中集集团 交运设备行业 2018-05-03 15.30 -- -- 17.30 13.07%
17.30 13.07% -- 详细
业务持续增长,业绩符合预期2018年4月27日,上市公司公布一季报,2018年一季度实现营业收入为192.54亿元,同比增长31.19%,实现归母公司净利润4.46亿元,同比下降12.44%;扣除非经常性损益后归母净利润1. 7亿元,同比下降62.24%;每股收益0. 14元。 营业收入增长主要原因为中集集团主要业务,包括集装箱制造、道路汽车、能源化工销量同比大幅增长,归母净利润同比下降主要原因为海工业务亏损扩大及汇兑损失增加所致。 各板块业务持续向好,前三大主业表现亮眼集装箱业务:2018年一季度,集运行业盈利情况改善,旧箱的淘汰更新也开始恢复正常。这些因素使得客户购箱动力较足,集装箱业务一季度实现营收72.61亿元,同比增长36.89%;其中,普通干货集装箱累计销售35.19万箱,同比增长20.55%。冷藏箱累计销量4.14万箱,同比大幅增长187.50%。 道路运输车辆:受惠于国家2016年出台的GB1589政策及环保督查影响的延续,国内治超政策持续严格,轿运车市场订单火爆。一季度实现营收47.2亿元,同比增长14.27%;累计销量3.60万台,同比小幅增长2.86%。北美市场继续保持平稳发展,欧洲经济复苏带来市场回暖。 能源化工业务:受惠于国际市场油价回升以及中国经济发展状态良好,能源、化工及液态食品装备业务实现营收28.77亿元,同比增长28.23%。 全球贸易持续乐观,中美摩擦影响公司较小全球贸易持续复苏,根据全球行业权威分析机构克拉克森最新预测,2017年全球集装箱贸易增速达5.0%,预计2018年仍将维持此增速,客户会维持相对积极的购箱意愿。如果以15年作为集装箱的淘汰更新期,2003-2007产出高潮中的集装箱将逐步更新,整个链条仍处于低库存、高利用率的良好状态,2018年集装箱的景气周期将持续。 中美贸易摩擦影响公司业务较小。公司业务从完全依赖全球贸易集装箱业务已经切入到十项业务,对单一业务的依赖度已经大幅下降了。根据2017年报,出口到美国销售收入仅占总销售收入的5%,且基本不是美国征税关注的产品重点。 盈利预测:受美国调整海外进口关税影响,我们预计全球贸易复苏增速减缓,根据我们测算,预计公司2018-2020年归母净利分别为39.57亿、45.03亿、49.55亿元,对应EPS 分别为1.33元、1.51元、1.66元,给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易战致使全球经济下滑;海外业务关税增加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名