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邹润芳

天风证券

研究方向: 机械军工行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010004,曾供职于银河证券和安信证券...>>

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嘉元科技 2020-04-03 48.60 -- -- 52.88 8.81% -- 52.88 8.81% -- 详细
事件:2019年收入14.46亿元,同比增长25%,归母净利润3.3亿元,同比增长87%,扣非净利润3.13亿元,同比增长80%,经营活动现金净额4.72亿元,同比增长250%。2019年收入和利润增长迅速,系公司生产规模的扩大和产品结构的改善所致,利润增幅高于收入增幅,系公司主要产品切换为6μm 铜箔导致毛利率提升。 19Q4收入2.73亿元,同比下降25%,环比下降34%,归母净利润0.61亿元,同比下降12%,环比下降30%,扣非净利润0.50亿元,同比下降31%,环比下降42%。我们猜测19Q4同比、环比下降的主要原因可能是下游大客户CATL 二三季度备库存较多,四季度开始去库存导致。 产品结构:2019年6μm 铜箔已成为公司主要产品,占比64%。2019年,公司铜箔销量1.73万吨,同比增长19%。销量增长不明显,但结构调优。 其中,6μm 铜箔1.11万吨、同比增长364%,8μm 铜箔0.60万吨,同比下降46%,标准铜箔0.02万吨,同比下降85%。 盈利能力:公司单位盈利能力大大提升,2019年毛利率35%,较2018年提升7个百分点。单吨净利润为1.85万元/吨,同比增长40%,净利率为23%,提升8个百分点。毛利率和单吨净利润的提升一方面来自于高毛利的6μm 铜箔占比的提升,另一方面来自产量扩大后形成的规模效应带来单位成本的下降,2019年铜箔单位成本5.49万元/吨,同比下降4%。 6μm 铜箔是公司的主要利润来源,也是未来业绩主要增长点。 客户结构:客户集中度加强,前五大占比90%。2019年前五大客户销售额13亿元,占总收入90%,较2018年提升13个百分点。 研发:研发投入大大提升。2019年研发费用0.63亿,同比增长66%,研发费率4.4%,提升1.1个百分点。在铜箔不断薄化的趋势下,公司率先实现大规模量产6μm 铜箔,从而迎来利润高增长。高研发投入是公司未来在铜箔薄化过程中获得先发优势的重要保证。 投资建议:公司下游客户主要系CATL、BYD,受海外疫情影响不大,故未调整2020、2021年预计出货量,但因2019年年报披露公司还有8μm 和标准铜箔出货,因此调整了2020、2021年出货结构,将20/21年净利润4.83、5.83亿元调整为4. 11、5.28亿元,对应PE26/20,继续维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响加剧,电动车销量不及预期,动力电池装机量不及预期。
晶盛机电 机械行业 2020-04-02 19.14 33.13 65.65% 20.62 7.73% -- 20.62 7.73% -- 详细
公司中标中环股份 14.2亿元,持续受益下游扩产本次中标金额合计 142,470万元,其中中环协鑫可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目第二批设备采购第一包预中标金额为120,960万元,采购设备为全自动晶体生长炉,第二包预中标金额为 19,800万元,采购设备为单晶硅棒切磨加工一体线装置,第三包预中标金额为1,710万元,采购设备为单晶硅棒截断机。交货周期为合同签订后 210天。 此次中标订单与中环五期第一批内容和金额基本一致,2019年公司新签光伏设备订单超过 32亿元,加上次此订单 14亿元,将有力保证公司 2020年业绩增长。 公司 2019年营收 同期增长 23.27% ,未来充分受益光伏 210大硅片时代根据公司 2019年业绩快报,2019年公司实现营业总收入 31.26亿元,同期增长 23.27%,归母净利润 6.36亿元,同期增长 9.17%,其中三、四季度营收分别为 8.29亿元、11.19亿元,创单季度营收新高。公司业绩保持增长主要是随着光伏行业的持续发展,单晶硅生长设备及智能化加工设备市场需求较好,公司积极推动设备订单落地和执行,报告期内设备验收情况较好。中环股份去年发布 12寸光伏大硅片,具备更高的转换效率和更低的成本,目前已经逐渐获得产业链的认可。公司和中环股份深度合作,提供从单晶炉到切片机、截断机、滚圆机等全套设备,从硅片各个公司扩产规划来看,2020年底,硅片总产能有望达到 170GW,其中中环股份大硅片20年扩产 16GW 以上,预计未来公司将充分受益 210大硅片扩产浪潮。 半导体硅片国产化加速,设备龙头享红利中国大陆部分企业已经开始加大对于大硅片的投资。总计规模预计超 1000亿元。直接拉动对于设备的需求。根据 SUMCO 预测,随着半导体周期的景气程度回暖,硅片供需缺口有望拉大,到 2022年预计将会有 100万片/月 12寸硅片的缺口。公司目前涵盖长晶炉、抛光机、研磨机等多种设备,客户包括中环股份、有研新材、合晶、金瑞泓等国内知名硅片企业,预计未来将充分受益国内扩产浪潮。 盈利预测考虑到疫情对海外光伏需求的影响,我们把盈利预测进行了下调。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 6.36亿元、9.34亿元、11.90亿元,对应目前估值 42X、28X、22X,按照分部估值,我们给与公司 33.13元的目标价格,维持“买入”评级。 风险 提示 :行业竞争加剧、中美贸易战导致原材料进口受限、下游扩产不及预期
潘暕 2
航锦科技 基础化工业 2020-03-23 23.74 30.91 36.83% 23.30 -1.85% -- 23.30 -1.85% -- 详细
电子板块净利润贡献超50%,成功实现战略转型 航锦科技于1997年在深交所上市,现有业务覆盖两大板块:(1)电子板块:2017下半年成功收购长沙韶光与威科电子,目前围绕高端芯片与通信两大领域,产品覆盖GPU/FPGA/存储芯片/总线接口芯片、北斗3芯片、通信射频三个方向。(2)化工板块:公司的传统业务,主要产品包括烧碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等,主要销售对象包括化纤、医药、聚氨酯、建筑等下游产品生产企业。 据2019年业绩快报,芯片业务净利润贡献达1.81亿元,占比57%,已经成为公司第一大净利润来源,公司成功实现战略转型。2019年公司进一步拓展军民两用芯片发展领域,基于公司的研发技术储备和产业协同发展规划,将重点放在GPU/FPGA、北斗导航芯片产业链、5G通信射频等三大芯片领域进行横向布局。 以长沙韶光和威科电子为平台,打造高端芯片/通信产业双核心产业布局 公司电子板块主要围绕高端芯片与通信产业两大领域产品,其中高端芯片领域主要通过长沙韶光来开展:(1)其GPU产品现已实现国产高可靠信息装备供货,2019年12月20日韶光自主研发的第二代改进型图形处理芯片收到来自湖南胜云光电的首笔采购金额为5980万元的订单;(2)其SGXXXX型号FPGA芯片为8000门一次可编程逻辑器件,具有较高可靠性,能够实现航空航天武器装备中数据存储和程序存储,2019年12月26日韶光的FPGA芯片收到来自中国X集团A研究所2832.5万元的订单;(3)通过两次股权受让持有武汉导航院27.66%股权,截止目前,武汉导航院已成功研制北斗3基带射频一体化芯片。 通信产业主要通过威科电子来开展,该子公司具备厚膜混合集成电路领域LTCC-MCM生产工艺技术,水平先进、一致性高,在航天航空、兵器装备等军工领域拥有丰富的销售渠道和良好的业界口碑。2019年11月公司新设控股孙公司威科射频,于2020年2月控股泓林微,开始从事高端射频材料、无线射频核心模组、器件和基站天线等,未来公司在高频射频领域的协同效应将进一步增强。 盈利预测与评级:公司电子板块已成为第一大净利润来源,董事长发布增持报告彰显信心。虽然2019年业绩预告中净利润略有下降,但主要是由化工板块业绩下滑所致,预计化工品价格望回升,军工板块有望持续成长,2019-2021年营收增速为-1.08%/14.46%/14.57%,营收为37.84/43.31/49.63亿元,归母净利润为3.17/4.18/5.17亿元,EPS为0.46/0.61/0.75元,PE为50.58/38.33/31.0x,采用可比估值法,2020年可比公司PE均值为50.67x,目标价0.61*50.67=30.91元,维持买入评级。 风险提示:化工品价格下行风险,民用芯片产品需求偏低,军品交付递延。
博杰股份 机械行业 2020-03-19 144.98 157.25 28.05% 147.68 1.86% -- 147.68 1.86% -- 详细
专注自动化测试,ICT测试设备全球领先,扩展射频/声学等多风口 公司具备15年自动化测试设备研发生产经验,为苹果、微软、思科、谷歌、高通等品牌运营商及鸿海、广达、仁宝、和硕、纬创资通等全球著名电子产品智能制造商提供检测设备,产品覆盖电学(ICT/FCT)、射频、声学、光学测试设备,下游覆盖消费电子、汽车电子、医疗电子、工业电子等多个行业。 业绩成长性良好,毛利率/净利率吸引力强,苹果为重要的消费电子客户 近年来,公司业绩成长性良好,营收从2016年的3.91亿元增长至2018年的6.87亿元,归母净利润从2016年的0.78亿元增长至1.12亿元。其中,2017年公司因实施股权激励计划确认股权支付费用,同年研发费用大增,导致因管理成本上升带来归母净利润下降58.5%,剔除相关因素影响后,2017年净利润增幅为28.38%。据2019年业绩预告,全年营收8.27亿元,同比+20.29%,归母净利润1.50亿元,同比+34.72%,持续呈现良好成长性。 出口收入占59%,苹果为第一大品牌运营商客户,占收入比例近20%:2018年出口收入4.03亿元,占比59%,其中保税区出口量2018年高达2.96亿元,占比43%;来自我国大陆地区的收入为2.85亿元,占比约41%,略少于整体出口收入。2016-2019H1公司主要品牌运营商客户为苹果、微软、思科,其中苹果是公司最大的品牌运营商客户,2018年来自苹果的销售收入高达1.34亿元,占公司当年收入总额的19.5%。微软与思科也是公司重要的品牌运营商客户,2018年来自思科、微软的销售收入占比分别为3.4%和2.7%。 自动化测试设备:有效解决劳动力成本上升、人工测试甄别率低的问题 对于电子产品制造厂商而言,产品检测是确保产品质量的主要手段,项目包括:主板ICT在线测试、FCT功能测试,无线射频测试、音频测试、屏幕和LED显示测试、重力感应器测试和恒压力测试等。自动化测试种类多、测试精度要求高,传统人工测试速度有限,存在主观/客观因素干扰等问题。 据公司招股说明书,2019全球工业机器人销量将达到41.4万台,17-19年复合增速超12%,我们认为自动化测试设备作为其重要领域之一需求将持续提升。该类设备可提升产线效率、提高产品质量一致性,预计中高端电子产品测试设备市场空间将逐步打开。 盈利预测与评级:公司自身成长性良好、研发投入水平较高。自动化测试设备市场将有望伴随下游电子产品制造商产品种类持续增长而增加,此外如5G基站建设、卫星互联网等新需求对射频组件检测需求有望逐步增加,预计公司将在未来几年继续保持高成长性。预计19-21年营收增速分别为20.31%/57.39%/47.74%,营收分别为8.27/13.02/19.23亿元,归母净利润为1.48/2.44/3.60亿元,EPS为2.13/3.51/5.18元,PE为68.88/41.88/28.38x。 考虑可比估值法,2020年可比公司PE为44.8x,目标价3.51*44.8=157.25元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:客户集中风险,外销收入占比较高,疫情导致海外需求下滑。
八方股份 机械行业 2020-03-18 74.00 132.30 94.56% 78.49 6.07% -- 78.49 6.07% -- 详细
电踏车售价高,为什么在日本和欧洲卖的好 电踏车是一种新型两轮车,能实现人力骑行和电机助动一体化。与传统电动车相比,优势是更好追踪骑行行径,解决顿挫感。 中置电机电踏车售价在1.4万+RMB,轮毂电机电踏车在3800+RMB。 电踏车在哪里卖的好 欧洲:电踏车2006-2017年销量复合增速达30%以上,2016年电踏车在传统自行车渗透率达8.1%,空间仍较大。 日本:2019年电踏车销量70万辆,电踏车渗透率高达42%,进入成熟市场。 为什么卖的好共性:欧洲、日本人口老龄化(24.7%,33.4%)远高于世界平均水平(12.7%)。 日本:道路崎岖为电踏车创造了需求。德国、荷兰、法国:强大的自行车基础设施、根深蒂固的骑行文化、补贴政策推动。 欧洲和日本未来2年电踏车销量预测 欧洲:我们测算2019-2021年欧洲整体电踏车销量预计292、341、397万辆,对应增速17%、17%、16%。 日本:2019年电踏车销量69.8万辆,同比增长5%。预计2020、2021电踏车销量分别为73.3、77.0万辆,对应增速5%、5%。 八方股份:结构优化,中置电机占比提升,力矩传感器具有较强技术壁垒 公司主营业务为电踏车电机,其中中置电机在电机业务中收入占比从2016年52%提升至2019H1的61%。 看点一:中置电机对应较高端电踏车,消费者注重品质,对价格较不敏感。2018年欧洲中置电机市市占率约57%,有望继续提升。八方中置电机销售均价2019H1提升8%,仍有提升空间。 看点二:中置电机技术壁垒高(力矩传感器),掌握企业数量较少,市场格局较好。 复盘禧玛诺:受益于行业高增,3年股价5倍增长 禧玛诺2012-2015年净利高增,带动股价3年5倍增长。复盘喜玛诺,对八方的启示是:1)电踏车市场成长性高,2)电踏车零件壁垒较深,能维持较高毛利率。3)八方费用控制能力强于喜玛诺。 盈利预测与估值 预计2019-2021年合计营收13.1、17.6、23.3亿元,增速39%、35%、33%。 净利润预计3.3、4.2、5.3亿元,增速42%、28%、25%。考虑:电踏车欧洲2019-2021年销量预计292、341、397万辆,对应增速17%、17%、16%。 八方股份营收、净利润增速预计高于行业增速。 现金流良好,并且负债率低。由于2020年欧洲受疫情影响可能影响公司业绩,2021年预计会恢复正常水平,预计净利润5.3亿,给予30XPE,对应股价132.3元/股,给予“买入”评级。 风险提示:电踏车销量下滑、欧洲疫情加重、公司产品不及预期、价格战、跨市场估值比较。
湘电股份 机械行业 2020-03-16 10.49 17.07 87.79% 11.58 10.39% -- 11.58 10.39% -- 详细
风电出售、泵业剥离与贸易计提,公司有望实现主要亏损资产剥离公司是我国装备制造业骨干企业,是电力工程行业的领军企业之一。受风电业务、水泵业务及贸易合同欺诈(公司为受害者)负面影响,近年来公司业绩持续承压。据2019年快报显示归属于上市公司股东净利润为-14.56亿元左右(包含计提)。子公司湘电风能、长沙水泵、湘电贸易长期大额亏损、且短期内暂时难以止损,严重影响公司经营业绩,故2020年2月19日公司挂牌转让子公司湘电风能,2019年9月完成出售转让长沙水泵厂,湘电贸易的合同诈骗诉讼属于非经常发生事项,已计提一次性损失5.02亿元,目前公司主要亏损来源皆已清除。 实际控制人拟全额认购非公开发行,控股比例上升至45.57% 2020年2月19日公司向兴湘集团非公开发行股份,拟募集总额不超过1,081,137,863元资金,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。实控人湖南省国资委控股比例将提升至45.57%,彰显信心。 若剥离完成,公司将主要以舰船综合电力系统与电磁高端装备为核心预计若亏损资产剥离后,公司制造业主体将主要由两部分组成: (1)电传动与电磁高端装备核心——湘电动力(目前75%控股)(2)大中型交直流发电机——上市公司电机事业部。 综合电力推进系统是舰船传统动力的替代者,我国内需即存在千亿空间 中国船舶综合电力推进系统国产企业也呈现高集中度特点,主要有湘电股份、中船重工第七一二研究所、和中国中车。 公司此项业务主体湘电动力发展势头迅猛,2019年上半年即完成6799.33万元净利润,上半年已达到2018年全年的89.90%,由于综合电力推进系统的技术优势及舰船对电力用量的快速上涨需求,我们预计湘电动力的船用全电系统及电力推进系统或将进入高速发展轨道,电磁发射与电磁装备或将在未来对公司业务发展做出支撑。 空间测算:军船:美国福特级航母作战群总造价约为324亿美元。据CCTV-4中文国际报道,我国2049年前将建造10艘航母,目前我国已造航母型号为002,后续20-49年将造8艘航母,若对标美航母作战群水面舰艇价格,则造价为2592亿美元,平均每年129.6亿美元对应900.72亿人民币(按照6.95中美汇率计算),对应年动力系统采购金额180.14亿元,或开始综合电力系统替代。我国民船或具备年均600亿综合电力系统采购增量可能。 盈利预测与评级:预计19-21年营收增速为-6.43%/-11.99%/13.25%,营收为58.00/51.05/57.81亿元,毛利率为6.03%/20.75%/25.13%,净利润为-14.6/2.51/4.38亿元,EPS为-1.54/0.27/0.46元,20-21年PE为42.5/24.38x。采用可比估值,国睿科技/中国海防/中国船舶/航发动力20年PE均值为71.01x,20年目标价为63.21*0.27=17.07元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:连续两年亏损公司股票可能被实施退市风险警示,风电业务风险,贸易业务风险,后续的经营情况和盈利能力存在不确定性风险,流动性风险,非公开发行预案实施风险,高比例质押风险。
拓斯达 机械行业 2020-03-16 55.50 83.33 40.81% 62.65 12.88% -- 62.65 12.88% -- 详细
“大客户战略”+资本运作,公司业绩实现逆市上升 2月27日公司发布2019年度业绩快报,预计2019年公司实现营业收入16.64亿元,同比+38.88%,实现归母净利润1.95亿元,同比+13.75%。报告期内,公司营收与归母净利润实现增长的主要原因有以下三点:1.大客户战略有序推进;2.公司各业务模块稳定成长;3.公开增发A股股票新增股本发行上市。 大客户战略未雨绸缪,业务布局逐步开拓 自2018年公司提出大客户战略,公司不断拓展业务布局,目前已取得有效进展。客户层面上,公司以产业链下游头部客户为主要目标,集中挖掘其自动化应用需求;在此基础上,公司持续拓展新业务与新客户。截至2019年中报,公司有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求,新开拓了食品包装制造行业大客户韶能股份、新能源行业客户NVT等。 产品应用场景上,公司结合自身优势,积极研发平台化产品,以期进入平台化产业龙头生产线。报告期内,公司成功研制拓星辰II号SCARA机器人,目前已经小批量向华为供货,进入其产业生产线。 “复工潮”+海外疫情,公司口罩机业务有望实现大幅增长 随着国内产业复工的有序推进,国内对于医疗防护口罩的需求逐渐上升。同时,海外疫情形势依旧严峻,全球(非中国)每日新增病例呈现高速增长趋势。在此环境下,基于国家统计局相关数据,我们推算出国内单日口罩需求量为5.64亿个,国内单月口罩需求量为124.12亿个。根据国家发改委发布消息称,2月29日包括普通口罩、医用口罩、医用N95口罩在内,全国口罩日产量仅为1.16亿个,口罩生产需求仍具有较大上升空间。 口罩机需求有望受口罩需求刺激大幅提升,行业存在近37亿市场空间。通过进一步测算,我们认为口罩机的总需求空间将会达到36.77亿元,行业空间较大。 盈利预测:综合考虑公司产能释放、大客户开拓和工业自动化政策支持,叠加国内“复工潮”以及全球疫情蔓延形势的刺激,我们认为公司未来业绩将保持高增长态势。因此,我们将2019-2021年公司预计营收增速由40.01%/33.60%/29.04%调整为38.88%/58.59%/29.93%,对应的营收由16.78/22.41/28.92亿元调整为16.64/26.39/34.28亿元,对应的净利润由2.10/2.75/3.50亿元调整为1.95/4.80/6.00亿元,EPS预计为1.32/3.25/4.06元,按照3月12日收盘价P/E为43.68/17.78/14.22x。公司主营业务面向工业自动化领域,主要为制造业企业提供自动化装备,相对于可比公司P/E25.64x,价值有所低估,维持“买入”评级,目标价83.33元。 风险提示:1、机械自动化行业发展不及预期;2、国内复工情况不及预期;3、鉴于口罩机设备的市场需求和疫情发展的相关度较高,该项业务的持续性存在不确定性。
楚江新材 有色金属行业 2020-03-12 9.23 14.98 90.10% 9.86 6.83% -- 9.86 6.83% -- 详细
公司铜材有别传统企业,聚焦新兴领域高毛利部分,产品结构逐年升级 公司致力于高精度铜合金板带材、精密铜合金线材和铜导体材料的研发、制造和销售,主要为新型基建领域如,消费电子、汽车电子、新能源电池、光伏能源、汽车线束、LED和轨道交通等行业提供优质的工业材料和服务。公司毛利率以已披露的中报为例,2017、2018、2019年三年中报显示毛利率为6.05%、7.03%、8.2%。此外,公司为铜材加工业务企业,因购入即进行原材料套期保值等操作,受原材料价格波动较弱。 新能源、5G、IDC、特高压等新基建将推动铜用量逐年上升 新基建方向铜材加工难度上升,具备更高毛利率,有望于2020年进入价、量齐升阶段。根据铝道网报道,以新能源汽车为例,2017年国内汽车用铜约71万吨,2020年将增加至94万吨,至2025年汽车用铜预计将增加至132万吨。 天鸟是我国航空航天唯一碳纤维立体编织企业,产品如大飞机碳刹车盘等 天鸟高新主要生产立体编织纤维预制件,主要为石英纤维、芳纶纤维、碳化硅纤维,核心技术为各种纤维的立体成型。纤维成形分为平面成型和立体成型,从平面到立体又可以分为2D、2.5D、3D。公司是国内唯一具备产业化2.5D和3D立体编织预制件的企业,在立体成型领域处于垄断地位,为该行业的独角兽。目前主要产品用在航天航空的火箭、卫星、飞船、空间飞行器,包括主要型号的战略导弹和战术导弹,以及军用飞机的刹车盘。目前国内能够批量供应军用飞机碳刹车盘预制件的只有天鸟。 子公司顶立是国内唯一具备碳化硅半导体材料热工设备的企业,受益三代半导体国产化发展 公司在超高温热工装备领域绝对领先,是国内唯一具有碳及碳化硅复合材料热工装备、高端真空热处理系列装备、粉末冶金系列热工装备三大系列且均保持领先的高端热工装备企业。此类装备可作为三代半导体碳化硅衬底原材料——高纯石墨粉末的制备设备,是三代半导体原材料国产化的重要设备。三代半导体将作为5G宏基站\小基站、MOSFET晶体管(高端领域替代IGBT,如新能源汽车)、航空航天、消费电子的主要功率半导体器件。根据电子产品世界预测,受益于清洁能源、电动汽车与物联网的发展,预计2022年功率半导体市场规模可达426亿美元 投资建议:2019年业绩快报已公布,预计营收170.3亿元,归母净利润4.66亿元。我们认为,随着新基建等方向铜材市场的结构变化与航空、半导体碳材料需求的增加,公司研发投入规模也将随之变化:将20-21年营收增速从上18.03%/17.12%上调至23.5%/20%,营收从174.0/203.8上调为210.3/252.4,2020年净利润从6.09上调为6.10亿元,2021年净利润从7.69下调为7.3亿元,EPS为0.35/0.46/0.55元,PE为26.2/20.0/16.7x,相关材料可比公司2020PE均值(见P2表格)为32.56x,目标价32.56*0.46=14.98元,维持“买入”评级。 风险提示:铜材料价格发生变化,公司碳化硅等材料市场拓展低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2020-03-12 29.36 -- -- 31.80 8.31% -- 31.80 8.31% -- 详细
共3.85亿政府补贴与主营收益挂钩,或为受益军品定价新规3月11日公告,全资子公司沈飞集团自2019年10月至今累计获得各类政府补助合计38464.96万元,均为与收益相关的政府补助。其中: (1)781.96万元计入2019年度其他收益,30万元计入2019年度递延收益,直接增厚公司2019年业绩。 (2)37,466万元计入2020年度其他收益,187万元冲减2020年度财务费用,增厚2020年业绩。根据《企业会计准则第16号—政府补助的相关规定》,上述与收益相关的政府补助在利润表中的“营业利润”项目之上单独列报“其他收益”,在该项目中反映。由于该类政府补助与收益相关,因此我们认为,随着公司产品持续生产销售,未来公司将有望常态化受益该类政府补助。 2019前三季度业绩表现强劲,处于高景气周期,预计2020年将继续延续19Q1-Q3业绩回顾:前三季度公司营收158.9亿元,同比+37.07%,主要是公司产品均衡交付和销量增加所致,研发费用1.47亿元,同比+88.77%,主要是研发投入增加所致,归母净利润6.2亿元,同比+98.37%,归母扣非净利润5.94亿元,同比+106.49%,我们预计,前三季度需求高景气有望带来2019全年及2020年业绩的持续增长。 持续构建现代化武器装备体系,公司作为“中国歼击机的摇篮”有望充分受益装备换代升级大机遇,绝对估值体系下公司价值或被低估公司是“中国歼击机的摇篮”,始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务。根据特定用户订单制定整体经营计划,基于国防战略需求确定的航空防务装备型号与采购计划组织研发、生产和销售,形成了较为全面的歼击机产品。航空工业是国家的战略性产业,是国家综合国力的重要组成部分,航空武器装备是现代战争的首战装备、决胜装备。我们认为,我国国防战略目标的持续推进,将深度带动装备换装周期,装备升级市场空间广阔,公司将充分受益装备换装机遇,业务规模有望持续稳健增长。 绝对估值框架作为参考分析来看,目前公司或存在低估:全球航空武器装备技术有望持续迭代、各国装备需求具备中长期刚性,公司业绩可持续型较强。通过设置一定的业绩增速与目标资本回报率,可计算得出一个供参考的企业绝对价值,在此假设下公司市值望达644.7亿元,目前仅395亿元。从绝对估值的角度来看,当前军工股存在价值被低估的可能性。 盈利预测与评级:航空装备换装与自主化有望加速,公司有望充分受益。 预计2019-2021年营收分别为237.78/285.34/345.26亿元,由于近3.8亿元可持续性政府补贴款有望在19-20年报确认,且该类型政府补助均与收益相关,故公司归母净利润望在近年增厚,从9.03/10.93/13.37亿元上调至9.18/13.51/16.02亿元,EPS从0.65/0.78/0.95上调至0.66/0.96/1.14元,PE为43.05/29.26/24.68x,维持“买入”评级。 风险提示:我国装备换装放缓,政府补贴波动性,上市公司不分红风险。
南兴股份 电力设备行业 2020-03-10 27.45 42.22 96.55% 27.87 1.53% -- 27.87 1.53% -- 详细
双引擎驱动成长:下游家具行业变化+中游格局优化+上游整合提升竞争力 (1)“疫情”驱动远程办公/服务加速渗透:在网络化、云化不断渗透的背景下,疫情推动了远程办公需求,对于网络服务要求日益提高;公司逐步完善全国数据中心节点、从一线往二三线城市延伸,并不断提高带宽总量和机柜数量,确保长期增长;5G建设加速,未来数据服务需求量仍将保持增长。(2)木工机械下游酝酿巨变:一是行业周期有望2020年进入上行期,而地产行业密集交付周期即将到来,未来两年有望出现下游需求高景气度;二是新房“精装修”政策的推动,定制家具的“标准化”配置提高渗透率;三是装备国产化,全面替代进口。 挡不住的”上云”大趋势,IDC行业资源属性凸显,唯一进入快速扩张期、有望后来居上 工信部近日要求充分运用新一代信息技术支撑服务疫情防控和企业复工复产工作。如:推动制造企业与信息技术企业合作,支持运用云计算大力推动企业上云。大数据、云办公在显著加速,加上MCN等方式进一步带动互联网消费,IDC行业资源属性凸显,供不应求。 全资子公司唯一网络主营业务IDC,全国布局70多个数据中心节点,带宽总量达到15T,范围覆盖一线和二三线城市区域。唯一网络19年2月投资广东志享增加机柜业务、完善业务版图,19年底保有量达2300+,20年底预计达到3300,预计未来几年将大幅增加机柜数量。未来唯一网络将积极推进边缘计算研发及部署,计划未来三年全国数据中心节点及边缘节点扩充到200-250个,带宽总量达到35-50T。目前公司的带宽服务大客户包括华为、京东等巨头,运营商资源丰厚,未来将围绕北京、杭州、南京、厦门等核心城市开展业务,打破过去局限于广东的局面。 唯一网络业绩承诺2017~2020年5,500/6,850/8,500/9,700,前两年实际5,891.6/7,185.6万元、完成率105~107%均已完成,按照105%完成率测算19年利润近9,000万元,预计2020年仍将超额完成、净利润有望超过1亿元。 2019业绩稳定,传统主业木工机械有望受益于周期上行和地产竣工产业链稳步增长 2019年业绩快报:全年收入15.5亿(YoY+37.7%),归母净利润2.07亿(+26.6%),净利率13.4%(去年同期14.5%);19Q4收入4.5亿(YoY+44.2%),归母净利润0.59亿(+26.6%),净利率13%(去年同期15%);前三季度销售产品收到现金11.6亿,经营性现金流净额2.2亿,分别超过当期收入和当期净利润。公司是木工机械双龙头之一,2020年将受益于下游家具行业投资周期复苏和地产行业密集竣工交付,加上精装修政策的推广,中小家具厂的资本支出将有望从Q2或Q3开始全面提升。木工机械业务有望稳健增长。 盈利预测:公司的传统业务在国内处于领先地位,未来有望受益于行业周期修复和地产竣工交付带来的景气度上行。而全资子公司唯一网络掌握重要商业客户资源,深度布局IDC业务,布局全国重要城市、预计未来将不断扩大其节点数量、服务带宽和机柜数量。收购唯一网络并表后业绩超我们之前预测,预计19-21年净利润:2.07亿、2.75亿和4.21亿元,“买入”评级。目标价42.22元,2020年约30倍PE。 风险提示:房地产行业投资/竣工不佳导致家具行业需求下行;原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低;同行降价致公司份额下降;子公司扩产速度低于预期影响后续收入。
嘉元科技 2020-03-10 65.00 83.60 63.86% 65.70 1.08% -- 65.70 1.08% -- 详细
我们如何看待铜箔行业?类周期的制造业。 铜箔在五大材料中属于资产相对重的板块,资产周转率0.91,和隔膜(0.89)接近;定价方式为成本加成,盈利差异主要体现在加工费。 从长期行业壁垒看,与隔膜相似,生产效率和良品率决定差异。 从完全成本拆分看,与三元正极相似,直接原材料占比高,为81%。 结合长期壁垒和完全成本拆分看,我们定义铜箔是类周期的制造业。 从行业格局来看,由于缺行业数据,用2018年出货及需求倒推,预计CR3占比27%,相对分散。但若考虑6μ结构性的集中度预计比较高。 长期问题的思考:铜箔未来的行业趋势和市场空间怎么看?从8μ到6μ,未来向更薄的4.5μ进军,预计2025年约661亿市场空间,比较可观。 考虑极薄铜箔对电池能量密度的提升,铜箔行业趋势是越来越薄,国内动力电池巨头正逐步向6μ切换。 看5年,锂电铜箔总市场空间约661亿,假设龙头公司市占率提升至20-25%,对应8-10%净利率,则对应利润空间为10.6-16.5亿。 短期问题的思考:6μ供需如何?价格弹性如何?以一年维度看,我们认为锂电铜箔6μ的需求约4.9万吨(且未考虑消费电子对6μ用量),供给约4.5万吨;考虑疫情影响,上下半年需求反差,我们认为铜箔可能在下半年产生一定供需错配,迎来价格弹性。 价格弹性对毛利率影响几何?若加工费不变、成本下降5%,则对应毛利率有望提升至42%;若加工费增长5%、成本下降5%,则对应毛利率为44%。 怎么看嘉元科技核心竞争力和未来看点?产品结构和成本优势是核心竞争力,但产能瓶颈是当前最大问题。 短期:价格弹性、产品结构升级带来的时间差优势、生产效率和良品率带来的成本优势是重点。 中期:仍需动态看竞争对手的变化,最差情况,不可避免或迎来恶劣的价格战。 长期:产能扩张+规模效应+技术进步是公司最核心竞争力。 盈利预测:预计下游需求并结合公司实际产能,预计公司19/20/21年铜箔出货量1.6、1.8、2.3万吨,20/21年分别实现净利润4.83、5.85亿元,对应31/26XPE,给予目标价格83.6元,对应2020年PE为40X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,铜箔行业格局恶化,锂电铜箔价格战,公司扩产不及预期
美亚光电 机械行业 2020-03-04 37.68 -- -- 40.77 8.20%
40.77 8.20% -- 详细
公司发布业绩快报,2019年收入15.05亿,同比增加21.44%,归母净利润5.45亿,同比增加21.63%,对应净利率36.19%,同比+0.08pct,公司业绩略超预期,主要原因包括口腔CBCT销量高增长、海外色选机需求发力以及生产管理效率提升等。 公司主营业务同心多元布局,主营产品偏消费属性,景气度向上,盈利能力强劲,未来色选机国际化+口腔CBCT渗透度提升+口扫新产品推出将驱动业绩增长。 色选机增速稳健,非农拓展+海外为主要看点 国内迈入存量时代,更新需求和品类拓展是主要驱动力,当前东南亚、南亚、拉丁美洲和非洲等海外第三世界国家仍处于快速增长阶段,预计2020年出口有望实现较好的增长。过去几年美亚深耕海外销售渠道建设,逐步步入收获期,市占率稳步增长。非农领域,公司新开拓三只松鼠等大客户,市场地位持续巩固。 口腔CBCT渗透率继续提升,美亚市占率稳步增长 当前国内口腔CBCT仍处于快速增长期,叠加进口替代,未来发展空间广阔。美亚光电立足中端市场,以牙科诊所为主要客户群体,2019年在华南口腔展、北京口腔展、上海CDS口腔展、上海DTC口腔展分别取得362台、605台、337台、447台订单,居国内领先水平。 椅旁修复系统处于临床验证阶段,有望与CBCT发挥良好协同 公司椅旁修复系统(含口扫)正处于临床验证阶段,其下游客户与CBCT高度重叠,有望实现销售网络和客户资源深度共享。同时,考虑到椅旁修复系统潜在需求量更高,有望成为公司未来3-5年业绩的新增长点。 盈利预测与投资评级:公司公告预计2019年归母净利润5.45亿,超出我们此前预期,调整2020-2021年盈利预测,预计归母净利润分别为6.4亿(前值6.3亿)和7.5亿(前值7.3亿),对应PE38x,维持“买入”评级。 风险提示:若汇率大幅波动,行业竞争加剧,新产品落地不及预期等。
弘亚数控 机械行业 2020-03-04 42.51 -- -- 43.90 3.27%
43.90 3.27% -- 详细
三大成长逻辑:下游家具行业变化+中游格局优化+上游整合提升竞争力 (1)家具行业变化巨大:新房“精装修”政策和消费升级驱动定制家具的渗透率提升,带来智能化装备升级与扩产,高性价比设备需求更旺。 (2)装备领域竞争格局持续变化:国产装备日益成熟、自主研发+外延吸纳新技术,高端型号替代进口潜移默化正在发生;另一方面,头部家具行业和装备领域的集中度提升同时发生,经历前两年家具行业产能阶段性过剩和价格竞争后,家具行业的盈利能力有望提升,由此带来新一轮产能扩张需求。 (3)修炼内功+产业整合,提升竞争力:收购上游核心零部件供应商(亚冠精密、四川丹齿)、布局软件/控制系统领域(王石软件(57.25%))、装备领域技术外延储备(全资收购意大利Masterwood、佛山普瑞特(25%)、新设立赛志(35%))。 经营数据优异,有望保持良好现金流和持续增长 (1)2019收入13.3亿(YoY+11.1%),归母净利润3.1亿(+14.9%),净利率23.4%、高于18年的22.9%。 (2)19Q4收入3.4亿(YoY+29%、环比4.4%)、预计并表Masterwood影响较大,归母净利润0.58亿(+159.2%),净利率16.9%(去年同期7.5%),考虑到18Q4商誉减值2,256.6万元、预计19Q4仍有相当体量的减值,因此实际利润略高于公告数据。 (3)前三季度销售产品收到现金10.79亿,经营性现金流净额2.38亿,分别超过当期收入和当期净利润,体现出较强的渠道话语权,预计全款发货的模式将保持。 静待三大催化剂陆续落地:地产竣工改善+新产能助力提高份额+进口替代&份额提升 (1)房地产行业有望迎来投资/销售/竣工的逐步复苏,对产业链各环节的需求将陆续提振;家具行业的销售周期略微滞后于门与地板行业,扩产随后将至,且19Q4订单已经开始复苏。 (2)19年1月公司与弘亚数控(香港)联合设立广州玛斯特,主要为承接意大利Masterwood的技术转移。19年5月玛斯特拍下2.76万平米土地,预计2020下半年实现产能投放,有望实现技术引进升级和市场份额扩张。根据最近发布可转债融资方案、提高高端主机和零部件加工能力,预计2023年可以实现年均营收16.28亿元,净利润2.46亿。 (3)新产品(赛志)/新技术(玛斯特)有望助力切入中大型家具厂客户的供应链。其中,大型客户主要为ToC类全国/地区品牌,出于宣传的需求、且成本占比不高,因此外资品牌多为首选;中型客户主要为承担房地产工厂单类客户,对设备的性能要求高但不苛求品牌。 同时对比公司与同行的销售数据,公司的封边机、裁板锯、数控钻、加工中心等产品全品类成为国产第一品牌。我们认为全方位的巩固行业龙头地位,是长期坚持技术投入的结果。 盈利预测:公司通过吸收新技术有望实现快速的进口替代,受到消费升级/地产交付标准变化等外围环境影响,2020年之后下游需求有望回暖,考虑到新产能在下半年将逐渐投放、未来盈利预期可以更加乐观。微调公司19-21年净利润:3.1亿、3.7亿(前值3.8)和5亿元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业投资/竣工不佳导致家具行业需求下行;原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低;同行降价致公司份额下降;新产能/新产品投放不及预期。
至纯科技 医药生物 2020-02-27 45.00 54.60 80.44% 43.29 -3.80%
43.29 -3.80% -- 详细
至纯科技是高纯工艺系统龙头,下游涵盖了半导体、光伏、LED、医药等行业,客户包括中芯国际、长江存储、南京台积电等均是行业内的领军企业。随着国内晶圆厂开始进入大规模投建期,半导体设备制造商对高纯工艺需求迅速增长,当前高纯工艺中半导体分业务收入已经超过 65%。2018年,公司高纯工艺系统新增订单总额达 8亿元,同比增长 20%。 切入半导体清洗设备打造新成长极公司目前湿法工艺设备包括槽式及单片设备,涵盖 8/12寸工艺制程,截至 2018年,公司已获得中芯、万国、TI、燕东、华润等用户的正式订单,新增订单总额达1700万美元,预计大部分订单将在 2019年交付。其中中芯绍兴厂已经有 6台设备在工作,包括 metal lift off、湿法刻蚀、reclaim 多个工艺;19年 8月,炉前清洗及湿法去胶清洗设备也已交付燕东微电子。公司启东一二期产能规划 96台,目前一期产能正在爬坡中,合肥基地设计产能 40台,预计 2022年可以达产。 根据 SEMI 预测,2019年,我国半导体设备资本支出为 129亿美元,预计 2020年中国半导体设备支出金额为 149亿美元,对应的清洗设备的市场空间分别为 10.32亿美元和 11.92亿美元。未来,半导体制程的不断提高会持续带动清洗步骤的增加,平均每增加一个节点,清洗步骤大约增加 15%,未来清洗设备在设备投资中的占比预计还将持续提高。现阶段,清洗设备市场主要被 Screen 和 Tokyo Electron 占据,国内晶圆厂的大规模投建预计将给至纯等国内清洗设备企业带来良好的发展机遇。 并购波汇+ 晶圆再生拓展业务边界公司 2018年收购波汇科技 100%股权,波汇主要从事光传感器及相关光学元器件的研发、生产及销售,与公司现有业务形成协同和补充,2018-2020年承诺净利润不低于 3200万元、4600万元、6600万元。公司 2019年 12月发行 3.56亿元可转债,其中 2亿元用于晶圆再生基地项目,预计 2023年可以达产,届时将实现年产12英寸硅再生晶圆 84万片的产出能力,根据 SEMI 预测,2018年全球再生晶圆市场规模约 6.03亿美元,公司通过此次募集资金,将进一步拓展业务范围,提高盈利能力。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年收入 10.14亿元、12.61亿元、16.03亿元,净利润 1.17亿、1.80亿、2.84亿,对应 EPS 为 0.45、0.70、1.10元。根据可比公司的市盈率,我们给予至纯科技 2020年 78倍市盈率,预计目标价格 54.6元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 提示 : 中美贸易战加剧导致零部件等进口受到严重管制、海外竞争对手通过价格战竞争压低公司利润率、客户验证进度不及预期。
晶盛机电 机械行业 2020-02-27 27.50 33.13 65.65% 25.90 -5.82%
25.90 -5.82% -- 详细
迎接光伏210大硅片时代 中环股份去年发布12寸光伏大硅片,具备更高的转换效率和更低的成本,目前已经逐渐获得产业链的认可。2019年12月,东方日升全球首发210组件;2020年1月,爱旭宣布义乌5GW210高效电池正式实现量产;2月通威最新的30GW电池片扩产,将全部兼容210尺寸。光伏12寸大硅片时代已经到来。晶盛机电和中环股份深度合作,提供从单晶炉到切片机、截断机、滚圆机等全套设备,从硅片各个公司扩产规划来看,2020年底,硅片总产能有望达到170GW,其中中环股份大硅片20年扩产16GW以上,预计未来公司将充分受益210大硅片扩产浪潮。 根据CPIA的预测,2020年国内装机容量有望达到50GW,相比于2019年大幅提升。IHSmarket预测全球装机容量有望超过140GW。行业需求保持高景气。 半导体硅片国产替代正当时,设备龙头享红利 硅片是晶圆生产中价值量占比最大的原材料,但是全球大硅片市场长期被国外垄断,主要包括信越、SUMCO、环球晶圆、Siltronic、Sunedison等,其中信越和SUMCO的市占率之和接近60%。中国大陆部分企业已经开始加大对于大硅片的投资。总计规模预计超1000亿元。直接拉动对于设备的需求。 根据SUMCO预测,随着半导体周期的景气程度回暖,硅片供需缺口有望拉大,到2022年预计将会有100万片/月12寸硅片的缺口。公司目前涵盖长晶炉、抛光机、研磨机等多种设备,客户包括中环股份、有研新材、合晶、金瑞泓等国内知名硅片企业,预计未来将充分受益国内扩产浪潮。公司三代化合物半导体设备也已经交付客户,前瞻布局,为未来的产业方向做足准备。 盈利预测 我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.11亿元、9.50亿元、13.99亿元,对应目前估值60X、39X、26X,按照分部估值,我们给与公司33.13元的目标价格,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、中美贸易战导致原材料进口受限、下游扩产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名