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晶盛机电 机械行业 2019-06-21 12.28 -- -- 13.33 8.55% -- 13.33 8.55% -- 详细
事件: 6月 17日晶盛机电发布公告,公司与上机数控签订 5.5亿单晶炉设备采购合同( 2019年 12月 20日完成全部设备交付);上机数控 6月 12日发布公告,将投资 30亿元在包头建设 5GW 单晶硅拉晶项目。 投资要点 上机数控设备采购将持续进行,晶盛机电将持续受益于此次扩产按照上机数控 6月 12日发布的公告来看,本次单晶炉设备采购订单是满足 2019年 12月投产的需要。按照单 GW 设备投资额 2亿计算,本次5GW 单晶硅项目带来的设备订单将超过 10亿,晶盛机电有望拿到大部分设备订单, 我们预计晶盛机电后续仍会有超过 5亿的设备订单签订。 单晶渗透率持续提升,硅片产能扩张不断超预期兑现531以后市场普遍担心光伏硅片环节无新增投资,相关设备公司 2019年新增订单将大幅下滑。 1月底我们提出随着行业景气度回升硅片企业的资金面好转,光伏硅片行业有望迎来新一轮涨价潮,同时单晶渗透率将不断提升,行业将迎来新一轮扩产周期。 2019年 3月以来,中环股份、晶科、上机数控分别公布 25GW、 25GW、5GW 扩产计划,不断兑现我们之前的判断, 二季度产能新周期开始启动,同时我们预计其他硅片厂商后续仍有硅片扩产计划公布。 单晶渗透率提高+盈利波动区间小,平价时代加速单晶硅片行业渗透率 2018年达 50%,预计 2020年将提升至 75%以上,同时行业装机量年复合增长 20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小, 行业持续扩产成为大概率事件,晶盛机电作为国内单晶生长设备龙头,将深度受益于单晶渗透率提升带来的设备需求。 2019年和 2020年在手订单充足,公司业绩有望超预期增长公司一季报披露,截止 2019年 3月 31日,公司未完成合同总计 25.35亿元,其中全部发货的合同金额为 5.84亿元,部分发货合同金额 11.06亿元,尚未交货的合同金额 8.45亿元。 公司主要的光伏订单生产周期在 3个月,发货后的验收周期在 3-5个月不定。此次 5.5亿元的订单在 2019年12月 20日完成全部设备交付,预计影响 2020年的收入和利润。中环、晶科、上机数控合计 55GW 扩产产能带来的设备采购订单,按照每 GW 单晶炉投资额为 2亿计算,同时晶盛机电将拿到大部分的单晶炉设备订单( 80%),此次三家公司 55GW 的扩产计划将在未来三年给公司带来至少85亿元的设备订单。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019/2020年收入分别为 26/56亿元,净利润分别为 7.2/13.0亿,对应 PE 分别为 22/12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期
晶盛机电 机械行业 2019-06-20 12.40 18.40 42.08% 13.33 7.50% -- 13.33 7.50% -- 详细
事件: 公司发布公告,与上机数控签订单晶炉供货合同一共5.54亿,按月分批交货,2019年12月20日完成全部设备交付。订单落地验证此前逻辑,也为公司业绩提供支撑。 1)政策落地扩产意愿增强,扩产节奏加速。5月底,能源局发布《2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》,竞争配置办法如期落地,国内装机启动,下半年国内需求旺盛带动单晶硅片扩产加速。回顾上机数控公告,5月8日,上机数控公告计划在包头装备制造产业园投资建设年产SGW单晶硅拉晶生产项目,项目拟总投资约30亿元。晶盛机电与上机数控签订合同的时间分别为2019年5月、2019年6月,即在上机数控有明确公告之后不到一个月有合同落地;3月晶科有明确扩产计划,3月当月有设备订单落地;中环股份5月公告五期扩产计划,侧面说明政策落地,下游扩产意愿增强,扩产节奏加速,直接利好设备龙头晶盛机电。 2)设备龙头持续获得设备订单。从此次订单合同金额中性估计,1GW对应2亿单晶炉投资,则此订单对应2.5GW,还剩2.5GW,不排除还有5亿左右设备订单落地。同时,近期中环股份公告五期项目扩产计划,新增产能25GW,总投资91.30亿元,随着扩产推进,不排除后续上机数控、中环股份以及其他客户订单落地,也为公司业绩提供保证。 3)光伏与半导体业务双轮驱动,设备龙头大有可为。目前在手签半导体设备订单超过5亿元,较17年大幅增长,今年推出新品半导体硅片抛光机,进一步丰富设备种类,将在产品品类和客户结构上实现双线突破。 投资建议与评级:预计公司19-21年的净利润为7.12亿、10.50亿、13.22亿,对应PE分别为2lx、15x、12x,维持“买入”评级。
晶盛机电 机械行业 2019-06-20 12.40 -- -- 13.33 7.50% -- 13.33 7.50% -- 详细
合作上机数控再签大单,新订单有望加速业绩 公司发布公告与上机数控签订单晶炉设备销售合同,金额合计5.54亿元;此次订单超预期,首先在于上机数控和公司达成协议,增加了公司新签订单总额同时增加客户群体;其次项目进度超预期,上机数控5月初发布5GW单晶硅片扩产计划,截止目前共计1个月时间,进度超预期,合同内将按月分批交货,预期2019年12月20日完成全部设备,将加速公司今明两年业绩释放。 放量作为行业龙头,后续订单有望持续放量 长晶炉销量是公司利润的最主要的驱动因素,此次订单的签订加快今年光伏长晶炉订单的释放。具体来看:1)目前单晶替代多晶成趋势,随着光伏市场的放量,单晶硅片需求旺盛,单晶硅片处于供需紧平衡;2)公司的全自动单晶炉产品依靠领先的技术优势,在下游客户中拥有十分重要的地位,合作晶科、中环、晶澳、韩华等,具有很强的竞争优势和影响力;3)从公布的订单来看,公司陆续与晶科能源、中标上机数控签订协议同时和中环股份维持较好的合作关系。我们认为随着晶科能源乐山项目、上机数控5GW扩产项目以及中环五期项目的持续推进,后期新订单预期持续增加,订单具有可持续性,后续有望继续加速公司业绩增长。 盈利预测及估值 基于此次合同对今明两年业绩产生积极影响,我们调高盈利预测,我们预测2019-2021年公司营业收入分别为35.42亿元、46.24元和56.02亿元,同比增长39.67%、30.56%、21.15%;归母净利润分别为8.70亿元、11.68亿元和14.13亿元,同比增长49.46%、34.27%、20.92%;EPS分别为0.68、0.91、1.10元,对应PE为17.72倍、13.19倍和10.91倍。公司作为长晶炉领域龙头供应商,受益于新一轮单晶硅片扩产周期,同时半导体业务有望持续放量,我们持续看好公司未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:国内光伏及半导体产业发展不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-05-21 11.77 -- -- 12.78 8.58%
13.33 13.25% -- 详细
光伏行业健康发展,带动上游设备需求提升。受益于金刚线切割、一炉多根、PERC、叠瓦方案等技术驱动,近年来光伏发电单位成本持续下降,平价上网目标渐行渐近,部分海外地区甚至率先实现平价上网。光伏产业开始由原来的政府主导,补贴驱动,转变为平价上网时代对传统化石能源的替代驱动,行业发展迎来持续且健康的内生新动力,全球装机容量持续增长。SolarPower Europe预测,到2023年底全球光伏发电能力可能提升至1610GW,相较于2018年底509.3GW装机容量,年复合增长率达到25.74%。基于此,中环、晶科等光伏硅片厂相继推出新一轮扩产计划,晶盛机电所提供的拉晶炉、滚圆机、截断机等核心硅片生产装备,其出货量也有望随着下游市场容量的扩张而共同成长。 IC产业转移及核心技术自主可控浪潮,带来硅晶圆设备国产化机遇。近年来,伴随着我国电子行业市场规模不断扩大并在全球价值链中扮演重要角色,全球IC行业开始向国内转移。此外,受2018年以来的“中兴、晋华、华为”事件影响,国内掀起一股核心技术自主可控的浪潮。硅晶圆作为半导体生产过程中占比最大的,价值量最高的关键材料,其制备技术自主可控便显得尤为重要,于是我们看到重庆超硅、中环、金瑞泓、郑州合晶、上海新昇等众多8寸及12寸硅片项目纷纷落地。拉晶炉作为晶圆生产的核心设备,其性能优劣对最终成品的影响至关重要,晶盛机电作为国内较早从事该领域研发生产的公司,具有多年技术沉淀并经过市场检验,且携手中环投建大硅片生产项目,有望深度受益此一轮硅晶圆国产化机遇。2018年,晶盛机电新签半导体设备订单超过5亿元,同比大幅增长,展望未来,随着公司继续加大半导体研发投入与市场推广,并取得更多的订单收入,IC装备有望成为公司继光伏之后的另一个重要业绩引擎。 材料及装备并重,多元化产品体系进一步增强公司核心竞争力。由于晶盛机电多年深耕半导体、光伏、LED等晶体生长及加工领域,在对相关工艺及材料具有深刻理解的基础上,围绕晶体生长加工衍生出拉晶炉、切割、截断等设备,以及蓝宝石晶体、抛光液、阀门、磁流体、石英坩埚等材料及零部件,同时进军碳化硅化合物半导体设备领域,此外,公司通过与美国Revasum合作的方式切入半导体抛光领域。内生与外延共举,材料与装备并重,立体多维的产品体系,不仅增加了公司在下游客户的价值含量,而且加强了公司的产品创新力和综合竞争力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。光伏行业对于光电转换效率不断提升以及单位成本不断降低的追求,以及整个行业足够大的规模体量,是晶盛这类核心设备制造商订单持续性的有力保障;与此同时,核心材料及装备的国产化趋势,将是未来中国半导体行业的主旋律,公司产品将有望深度受益。此外,公司围绕传统主营多元化布局的材料(及耗材)业务,也给公司未来的业绩增长,提供了更多的可能。预计公司2019-2021年将分别实现净利润7.54、9.47、11.98亿元,对应2019-2021年PE 20.19、16.08、12.70倍,维持公司买入评级。 风险提示:1)LED照明景气度下滑超预期;2)mini LED背光需求不及预期;3)汽车LED市场推广不及预期;4)激光放映光源市场不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-05-02 12.23 -- -- 12.61 2.27%
13.33 8.99% -- 详细
晶体硅生长设备龙头,光伏先行,半导体厚积薄发 公司目前国内最大的晶体生长炉供应商,光伏领域合作中环股份、晶澳太阳能、晶科能源等重要光伏企业,目前光伏行业第一,技术水平国内领先,光伏设备向下游延伸,推出高效太阳能组件全自动叠片机;半导体领域合作中环公司、郑州合晶、有研半导体等企业,公司具备8寸半导体长晶炉量产能力,又是国内少数可以生产12寸长晶炉产品的企业之一。2018年推出半导体级的单晶硅滚圆机、单晶硅截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品,同时成功研制出6英寸碳化硅晶体生长炉,新设备有助于拓展公司在第三代半导体设备领域的市场布局。光伏业务是公司目前业绩发展主力,新一轮扩产周期加速光伏业务发展;半导体储备产品逐步成型,为未来发展奠定基础,厚积薄发。 单晶硅片新一轮扩产周期启动,光伏新增订单持续放量 单晶硅片供需紧平衡,中环、隆基单晶硅片纷纷涨价加速单晶硅片新一轮扩产周期。继中环携手呼和浩特市政府投资90亿实施“中环五期25GW单晶硅项目”之后,隆基股份于4月17日发布公告与银川政府签订协议拟投资43亿新扩15GW产能;另外,晶科能源与乐山市政府合作拟投资150亿新扩25GW产能是继年报信息中指出的增加5.3GW产能之后的再次扩产,预期总产能有望达到36GW单晶硅片产能;光伏企业大幅布局单晶硅片领域,有望进一步加速单晶渗透率提升。公司作为长晶炉领域龙头供应商,新一轮单晶硅片扩产周期有望进一步加速催化公司业绩增长。 国内企业持续加码半导体,激发200亿长晶设备需求 1)半导体制造是中国制造未来升级的新主导方向,日本信越化学、日本胜高、台湾环球晶圆、德国Siltronic和韩国SKSiltron五家供应商占据半导体硅片90%以上份额。政策加码促进半导体行业发展,硅片市场国产替代势在必行。2)国内企业大硅片项目纷纷投产,激发200亿长晶炉设备需求。根据我们的粗略统计,中环、超硅等企业逐步开始8寸、12寸硅片扩产计划分别为382万片/月、426万元/片,累计投资金额合计约1100亿。按照设备占总投资75%计算,前端长晶环节按照25%设备成本计算,长晶炉大约对应200亿市场需求,未来随着国内的市场企业扩产进度的不断加快,市场空间持续放大。3)公司半导体业务长远布局绑定客户,完善产业链,厚积薄发。公司是国内少数具备12英寸半导体硅片拉制能力的单晶炉供应商之一,同时完善产业链,推出半导体级滚圆机、截断机、硅片抛光机、双面研磨机等新产品。客户方面深度绑定中环,合资设立子公司中环领先,同时紧密合作有研半导体、郑州合晶、金瑞泓等企业。风险提示:国内光伏及半导体产业发展不及预期;订单确认进度不达预期; 盈利预测及估值 我们预测2019-2021年公司营业收入分别为33.13亿元、43.96亿元和56.02亿元,同比增长30.68%、32.66%、27.43%;归母净利润分别为7.97亿元、10.96亿元和14.12亿元,同比增长36.96%、37.42%、28.84%;EPS分别为0.62、0.85、1.10元,对应PE为20.6倍、15.0倍和11.7倍。公司作为长晶炉领域龙头供应商,受益于新一轮单晶硅片扩产周期,同时半导体业务有望持续放量,我们看好公司未来的发展,给与“买入”评级。
晶盛机电 机械行业 2019-05-01 12.74 -- -- 12.78 -0.47%
13.33 4.63% -- 详细
事件:公司2018年年报披露,全年公司实现营业收入25.4亿元,同比增长30.1%,实现归母净利润5.8亿元,同比增长50.6%,业绩增长符合预期。4月25日,公司披露2019年一季报,1-3月公司实现营业收入5.7亿元,同比增长0.4%,实现归母净利润1.3亿元,同比下降6.7%,在业绩预告范围之内。 确认收入的产品结构变化,导致毛利率下滑:2019Q1公司单季度毛利率为33.7%,环比下滑5.81pct,同比下滑5.67pct。主要是部分低毛利率产品确认较多,拉低了整体毛利率水平。随今年下半年半导体订单确认量的增多,公司毛利率有望回升。 整体在手订单同比下滑,半导体订单大幅增长:2019Q1光伏新增装机5.2GW,同比下滑46%。光伏行业仍处于低迷期,公司在手订单与上个季度相比基本持平,同比有所下滑。截止2019年3月31日,公司未完成合同总计25.35亿元,其中全部发货的合同金额为5.84亿元,部分发货合同金额11.06亿元,尚未交货的合同金额8.45亿元。其中,未完成半导体设备合同5.58亿元,同比大幅增长。 核心客户已有扩产计划,2020年或迎新一轮光伏扩产周期:公司核心客户包括中环股份、晶科能源、有研半导体、合晶等。3月19日,中环股份宣布新增25GW开建内蒙古中环5期单晶项目。4月16日,晶科能源与乐山市签约,投资150亿元建设25GW单晶拉棒、切方项目及相关配套设施。隆基股份投资约43亿元,在银川建设年产15GW单晶硅棒和硅片项目,计划于2020年下半年开始逐步投产。随光伏大范围平价上网逐步开启,我们认为行业新一轮自上而下的扩产潮有望于2020年启动。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.55元、0.64元、0.84元,净资产收益率分别为16.4%、16.9%、19.0%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏单晶炉需求大幅下滑;半导体订单确认收入不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-04-30 12.70 -- -- 13.09 2.27%
13.33 4.96% -- 详细
一季度业绩低速增长,二季度有望迎来拐点 一季度业绩低速增长,二季度有望迎来拐点。2019年一季度实现营业收入5.68亿元,较上年同期增0.40%,归属于母公司所有者的净利润1.26亿元,较上年同期减6.73%,因低毛利智能化设备等业务占比提升,销售毛利率下降至33.7%。一季度预收账款相比去年年底数据已略有回升,同时晶盛机电已中标晶科能源2.9亿订单,晶科能源订单有望加速释放,二季度业绩有望提升。 单晶硅片新一轮扩产周期启动,晶科新订单已体现 单晶硅片供给紧平衡,中环、隆基单晶硅片纷纷涨价加速单晶硅片新一轮扩产周期。公开信息显示,中环携手呼和浩特市政府实施“中环五期25GW单晶硅项目”,晶科能源19年扩大单晶硅片产能达到11GW,中环、晶科作为公司重要客户,新一轮单晶硅片扩产潮有望进一步加速催化公司业绩增长。截止一季度,晶盛机电已中标晶科能源2.9亿订单,随着晶科能源乐山项目以及中环五期项目的持续推进,新订单有望加速催化公司业绩。 盈利预测及估值 我们预测2019-2021年公司营业收入分别为32.6亿元、43.1亿元和60.6亿元,同比增长28.67%、32.13%、40.63%;归母净利润分别为7.95亿元、10.98亿元和15.83亿元,同比增长36.66%、38.01%、44.15%;EPS分别为0.62、0.85、1.23元,对应PE为21.8倍、15.8倍和10.9倍。公司作为长晶炉领域龙头供应商,受益于新一轮单晶硅片扩产潮,同时半导体业务有望持续放量,我们看好公司未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:国内光伏及半导体产业发展不及预期;订单确认进度不达预期。
晶盛机电 机械行业 2019-04-30 12.70 -- -- 13.09 2.27%
13.33 4.96% -- 详细
业绩略低于预期,存量订单足以支撑2019年业绩增长:公司在一季报预告中称,Q1归母净利比上年同期下降15%至上升10%,实际下滑6.7%,符合业绩预告区间。扣非归母净利润增速低于归母净利润增速的原因是,非经常性损益约0.27亿元,其中包括政府补贴0.3亿。 截止2019年3月31日,公司未完成合同总计25.35亿元,其中全部发货的合同金额为5.84亿元,部分发货合同金额11.06亿元,尚未交货的合同金额8.45亿元。其中,未完成半导体设备合同5.58亿元(以上合同金额均含增值税)。由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定,根据Q1末未完成订单25.35亿以及中环股份扩产25GW单晶硅片(晶盛机电占比总设备采购量的80%估算),公司的订单量足以支撑2019年业绩增长。 产品结构调整拉低毛利率,资产减值计提增加:2018年一季度综合毛利率为33.7%,同比-5.67pct;净利率为21.93%,同比-1.53pct。随着产品的升级和产品线的拓展,公司产品呈现多样化的趋势,个别毛利率低的产品拉低了整体的毛利率。 Q1期间费用率为15.23%,同比+2.39pct,其中销售费用率1.26%,管理费用率(含研发费用率)13.16%,财务费用率0.81%,分别同比-0.24pct,+1.89pct,+0.74pct。Q1资产减值损失占收入的比重为3.37%,同比+3.36pct,本期计提资产减值准备增加。 经营性现金流同比改善明显:公司Q1的经营性现金流净额为-7655万,同比2018Q1的-1.43亿增长46%,改善明显,主要系收到其他与经营活动相关的现金比上年同期增加5314万。此外,Q1末应收票据与应收账款之和为18.1亿,环比上季度增长2.3亿。Q1末的预收账款为5.31亿,环比增加1355万;存货为13.45亿,环比-1.05亿,同比+24%。 下游行业处于盈利复苏期,二季度开始启动产能周期:2018年PERC电池片产能扩张带来对单晶硅片的供不应求,2019年以来单晶硅片厂家一度纷纷涨价,我们判断公司下游硅片行业目前正处于盈利复苏期。 同时,我们判断单晶硅片行业渗透率2018年达50%,预计未来2-3年将提升至80-90%,同时行业装机量年复合增长20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小,行业持续扩产成为大概率事件;目前已公布扩产的硅片厂商有中环(扩产25GW)、晶科(合计规划产能超40GW)、隆基(银川年产15GW单晶硅棒和硅片项目投资约43亿元,计划于2020年下半年开始逐步投产)等,我们预计二季度单晶硅片行业将启动产能周期,晶盛机电作为单晶硅片设备龙头将最先受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019/2020年收入分别为26/56亿元,净利润分别为7.2/13.0亿,对应PE分别为23/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-04-29 12.70 29.76 129.81% 13.16 2.81%
13.33 4.96% -- 详细
2019Q1归母净利润1.26亿元/yoy-6.7%,光伏+半导体下游扩产空间广阔 公司发布2019一季报:实现收入5.68亿元/yoy+0.4%,归母净利润1.26亿元/yoy-6.7%,业绩符合我们预期。毛利率有所降低及管理、研发费用增加是业绩低于上年同期的主要因素。我们认为公司作为国内单晶硅片设备龙头将充分受益于下游光伏、半导体硅片企业的双重产能扩张,预计公司2019-2021年EPS为0.58、0.75、0.97元,维持“买入”评级。 光伏、半导体单晶炉下游需求高涨,2019上半年及全年业绩有望稳健增长 截至2019Q1公司在手订单25.35亿,其中半导体设备合同5.58亿元。受产品结构影响,毛利率为33.70%/-5.8pct,净利率为21.93%/-0.5pct,期间费用率15.23%/+1.8pct;公司经营性现金流较上年同期有所改善。考虑到公司光伏、半导体设备在手订单充足,我们认为2019H1业绩有望实现稳健增长,毛利率有望回升。公司近年重大合同签约季度差异较大,我们预计2019下半年新签订单有望逐步释放,全年新签订单或将较快增长。 光伏单晶硅片扩产新周期开启,新增订单有望加速落地 据中环股份、晶科能源公告,中环、晶科将分别启动投资规模达90亿元、150亿元的光伏单晶扩产项目,分别扩张25GW产能,我们预计两项目产生的单晶炉设备需求合计将达100亿元以上。高效电池加速单晶替代速度,单晶硅片供需维持紧平衡,拉长周期看,单晶硅片产能远未饱和。龙头提前实施产能扩张,从战术和战略上抑制行业后进入者。公司作为第三方硅片设备提供商,供给除隆基外单晶硅片设备市场。单晶硅片几轮洗牌后,行业龙头地位显著,竞争格局良好。公司与中环战略合作持续加深,龙头企业单晶扩产有望带动公司业绩增长,获取更高市场份额。 中国半导体产能投资催生新蓝海,公司逐步延展实现设备、材料更广布局 目前公司已形成以单晶炉、区熔炉为核心,截断机、滚圆机、棒滚磨一体机、抛光机、双面研磨机等后道智能加工设备为重要配套的半导体硅片设备产品体系,成为实现8、12英寸硅片制造设备国产化的领军企业,单晶炉及部分后道设备陆续供货中环股份、金瑞泓、合晶等本土硅片企业。同时公司在半导体关键辅材、耗材及半导体精密部件领域(半导体级石英坩埚、抛光液、阀门、磁流体部件等)的拓展正稳步推进,战略投资国产硅片企业中环领先(持股10%)潜力深远,半导体领域或是公司成长新动能。 国内硅片设备龙头,光伏单晶替代+半导体扩产受益标的,“买入”评级 我们看好公司在晶体硅生产设备领域的强大竞争优势,单晶硅片紧平衡,龙头2019年有望加速扩张,晶科、中环订单或将逐步落地。我们预计公司2019-2021年归母净利润为7.5、9.6、12.5亿元,参考可比公司19年平均28倍PE,考虑公司晶体生长设备技术实力国内领先,光伏及半导体下游扩产空间广阔,我们给予公司2019年PE目标估值为30~32倍,对应合理股价区间为17.40~18.56元。 风险提示:光伏装机量增速低于预期;产业链价格低于预期;国内光伏、半导体硅片扩产进度不及预期;半导体设备技术突破不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-04-29 12.70 -- -- 13.16 2.81%
13.33 4.96% -- --
晶盛机电 机械行业 2019-04-29 12.54 18.25 40.93% 13.16 4.11%
13.33 6.30% -- 详细
事件:公司发布2019 年一季报,一季度实现营业收入5.68 亿,同比增长0.40%,归母净利润1.26 亿元,同比增长-6.73%。单季度业绩波动受到行业景气度和订单确认周期影响,基本符合预期。一季度毛利率33.70%相对去年同期下降5.7pct,主要是由于一季度低毛利的光伏自动化设备、工业4.0 装备、多晶炉等占比提升拉低了整体毛利率, 收入结构原因导致单季度毛利率波动较大。另外,一季度坏账计提和股权激励费用增加、奖金等原因对净利润有一定影响,亦属于正常情况。存货13.45 亿处于较高水平,预收保持稳定主要是下游客户的订单未实际落地导致。 首批晶科3 亿设备订单落地,下游扩产开启新一轮设备需求。3 月份公司与晶科签订的首批新一轮扩产项目订单落地,符合之前判断,预计后续也将陆续有订单兑现。近期乐山与晶科签署150 亿25GW单晶、切方项目协议,扩产计划进一步推进,加之中环已宣布进一步扩25GW,国内主流单晶厂商扩产体量超预期,在硅片供给偏紧的情况下,不排除其扩产进度进一步加速。中远期来看,随着平价进程的加速,光伏设备的市场空间将进一步放大,直接利好产业链设备龙头。 半导体设备继续横向拓展,未来将成为新的增长极。公司目前在手签半导体设备订单超过5 亿元,较17 年大幅增长,在下游客户和主力产品两条路线上同时推进,未来半导体业务也将成为新的增长极。 订单体量稳定持续,中环/晶科等扩产将直接增厚公司业绩。截止到2019 年一季度末,公司在手订单25.35 亿,其中包括中环、晶澳、中环领先、晶科的光伏设备和半导体设备,若按照16%增值税率和25% 净利率计算可对应5.5 亿净利润,为19 年业绩提供安全垫。中环/晶科订单的落地也将直接为公司提供巨大业绩增量。 投资建议与评级:预计公司19-21 年的净利润为8.15 亿、11.79 亿、15.28 亿,对应PE 分别为20 倍、14 倍、11 倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内光伏及半导体产业发展不及预期,政策风险
晶盛机电 机械行业 2019-04-16 13.81 14.78 14.13% 14.34 3.02%
14.23 3.04% -- 详细
公司2018年业绩符合预期,新业务表现出色 公司晶体硅生长设备收入19.40亿,同比增长23.36%。智能化加工设备收入2.77亿,同比增长39.14%,报告期内公司签订了多个重要合同,未来智能化设备收入有望继续增长。蓝宝石材料收入1.25亿元,同比增长33.25%,未来产能将继续放量。其他(辅材、耗材、零部件配件材料)收入0.49亿元,为公司2018年新增收入,其中,公司投资的半导体级石英坩埚项目顺利投产,产品已经进入国内大型半导体硅片厂商供应链,未来规模稳步扩大。其他业务收入(主要为设备配件)1.45亿元,同比+73.97%。 中环五期扩产25GW,预计该项目可贡献公司收入50亿以上 2019年3月,中环股份拟投资90亿元扩产25GW单晶硅片,我们预计,设备投资占到总投资的70%-80%,则设备市场空间为63-72亿元,以70%左右晶盛机电的设备采购量计算,我们预计该项目可以给公司贡献50亿以上的收入,结合2018年公司新签光伏设备订单超26亿,我们认为公司光伏订单较为饱满,未来光伏业务仍较保持稳定增长。 PERC技术优势明显,单晶路线优势明显 长期来看,随着光伏行业的技术升级及工艺改进,光伏发电成本持续降低,平价上网时间点将逐步临近,光伏行业发展空间广阔。目前PERC技术是近年来最具性价比的效率提升手段,与常规电池产线兼容性高,产线改造成本低,效率提升明显,是未来3-5年内的主流电池技术。随着PERC技术的应用,单晶优势愈发明显。单晶电池效率可以提高1-1.2个百分点。多晶即使叠加黑硅技术也只能提高0.6-0.8个百分点,导致单多晶组件功率差进一步拉大。而且单晶已完全解决PERC电池的初始衰减问题,多晶衰减原理尚不明确,因此PERC产能的建设大部分都采用了单晶路线。公司作为单晶设备龙头,未来优势明显 国内半导体发展迅速,设备国产化推动业绩增长 在半导体领域,公司以单晶炉、区熔炉为核心,其它产品包括单晶硅截断机、单晶硅滚圆机、单晶硅棒滚磨一体机等智能化加工设备。2018年公司新签半导体设备订单超过5亿元,同比大幅增长。新产品如全自动硅片抛光机、双面研磨机等设备也在加速推向市场。我们认为,国内半导体产业所需硅片紧缺,其中12英寸硅片更是完全依赖进口。根据中国半导体行业协会数据显示,在国家政策及市场需求的推动下,目前国内规划中和已经开工的12寸晶圆厂生产线已达20余条,单晶炉需求空间广阔。目前公司8英寸单晶炉已批量供应市场,随着12英寸单晶炉进一步投放主流客户,将推动公司业绩大幅提升。 预计公司19-20年营业收入分别为30.6/38.3亿元,归母净利润分别为7.11/8.83亿元,对应EPS分别为0.55/0.69元,对应PE分别为25/20倍。维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏装机量增速低于预期2)半导体设备不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-04-15 13.53 22.81 76.14% 14.34 5.13%
14.23 5.17% -- 详细
2018年公司业绩延续了高增长趋势,在手订单维持高位,公司客户中环等进一步加大扩产规划,虽然2019年Q1增速一般,但是随着订单落地,将重回高增长通道。 投资要点: 维持目标价和增持评级。由于单晶持续维持供需紧张的局面,近期公司客户中环股份公布了五期扩产25Gw的规划,其他客户也有望进一步扩产,因此我们上调2019-2021年盈利预测为0.74(+0.13)、0.88(+0.13)、0.98元,维持目标价22.99元,维持增持评级。 年报业绩符合预期,较为严格的会计准则减轻了后续的负担和压力。公司全年扣非利润5.4亿元,扣非净利率为21.1%,提高3个百分点,主要是规模效应。Q1-Q4季度利润分别为1.3、1.39、1.51、1.16亿元,公司Q4利润和净利率相对较低,主要是计提了较多的费用,全年存货跌价和应收账款等合计计提了9300万元,2017年同期为7000万元,另外由于2017年中为光电计提了3700万元商誉,基本计提完毕,2018年没有继续计提商誉,后续负担和压力减轻。 在手订单基本持平,小客户订单略好于预期。截至2018年末,公司在手订单为26.7亿元,其中半导体为5.34亿元,略好于预期。2018年Q3在手订单为28.7亿元,考虑公司Q4确认收入消耗了7.5亿元订单,因此Q4新接了5.5亿元左右订单,其中的4亿元单个金额较大在2018年10月公告,推测另外1-1.5亿元因为金额较小没有公告。 伴随客户扩产节奏推进,预计再回高增长通道。公司预告Q1业绩增速-15%~10%,主要是确认收入节奏导致,后续随着中环等公司扩产逐步招标、交付,我们预计公司预收款、业绩有望再回新的增长通道。 风险提示:公司新接订单不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-04-15 13.53 -- -- 14.34 5.13%
14.23 5.17% -- 详细
晶盛机电公司发布2018 年年报,全年实现营业收入25.36 亿元,同比增长30.11%,归母净利润5.82 亿元,同比增长50.57%;基本每股收益为0.46 元,每10 股派息1 元(含税)。同时公司发布2019 年一季度业绩预告, 实现归母净利润1.15 亿-1.49 亿,同比增长-15%到+10%。受下游行业扩产进度影响和2018 年业绩,我们微调公司2019-2021 年盈利预测,净利润分别为7.0/8.1/9.7 亿元,对应当前PE 为26/22/18 倍,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司业务横向拓展,收入和业绩录得增长。公司2018 年实现收入25.36 亿元,其中晶体硅生长设备(包括光伏和半导体)收入19.4 亿元,同比增长23.36%,占比总收入77%。智能化加工设备(包括光伏、半导体、和LED)实现收入2.77 亿元,同比增长39%,主要是自动化生产线/系统收入。蓝宝石材料实现收入1.25 亿元,同比增长33%,主要为包头产线二期产能爬坡放量所致。其他收入4857 万元,主要为配件、抛光液、坩埚等辅材配件,为公司2018 年新增业务。 新接订单仍在持续,保障未来持续增长。公司2018 年新接光伏订单26 亿元以上(2017 年全年超过30 亿元),新接半导体订单5 亿元以上(同比大幅增长)。截至18 年底,公司未完成合同总计26.74 亿元(Q3 末为28.70 亿元),其中全部发货的合同金额为5.95 亿元,部分发货合同金额13.78 亿元,尚未交货的合同金额7.01 亿元;其中,未完成半导体设备合同5.34 亿元。我们预计中环股份2019 年25GW单晶硅片扩产项目有望实施,公司大概率获得新接订单。据此测算,我们认为:1)公司2018 年在手订单保障2019 收入持续增长;2)公司2019 年新接订单仍在持续,保障未来业绩。 半导体设备布局较完整,市场正推广。公司半导体单晶硅的设备包括前端生长设备和覆盖多数中后端加工设备,包括:截断机、滚圆机、研磨机、抛光机等。公司2017 年末半导体设备在手订单1.05 亿元,2018 年新签订单超过5 亿元,主要客户为中环、有研等公司;2018 年底半导体设备在手订单5.34 亿元。由此推算,公司2018 年已实现半导体设备的交付(1 亿元左右)。半导体设备单台价值量高,利润率高,业绩弹性大。 三费控制合理,盈利能力呈提高态势。公司2018 年整体毛利率39.51%, 同比提升1.16pct,净利率22.42%,提升3.35pct,毛利率和净利率均稳中有升。主要得益于:1)公司产品技术升级,设备单台价值量在提高;2) 高毛利的半导体设备的收入确认在加速;2)期间费用率保持减少态势, 期间费用率13.41%,同比减少1.23pct,凸显公司费用控制能力;其中研发费用为1.83 亿元,占比收入比重7.21%,研发费用和人员均显著增长。 估值 我们根据2018 年公司业绩,微调2019-2021 年盈利预测,净利润分别为7.0/8.1/9.7 亿元,对应当前PE 为26/22/18 倍。当前国内光伏政策获得修复, 在国内外需求增长的预期下,下游客户规划恢复扩产,公司作为设备供应商有望持续受益,我们维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏订单交付不及预期,半导体设备研发进展和市场推广不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-04-12 13.87 17.26 33.28% 14.34 2.58%
14.23 2.60% -- 详细
2018年归母净利润5.82亿元/yoy+51%,光伏+半导体下游扩产空间广阔 公司发布2018年报:实现收入25.36亿元/yoy+30%,归母净利润5.82亿元/yoy+51%;同时发布一季报预告:归母净利润预计1.15~1.49亿元,同比变化-15%~+10%。业绩符合我们预期。我们认为公司作为国内单晶硅片设备龙头将充分受益于下游光伏、半导体硅片企业的双重产能扩张,预计公司2019-2021年EPS为0.58、0.75、0.97元,给予公司2019年目标PE30~32倍,目标价为17.40~18.56元,维持“买入”评级。 光伏、半导体单晶炉需求高涨带动业绩稳健增长,在手订单充足前景可期 18年公司实现晶体硅生长设备收入19.4亿元/+23.4%;全年新签光伏设备订单超过26亿,半导体设备订单超过5亿元;年底在手订单26.74亿,其中全部发货5.95亿,部分发货13.78亿,尚未交货7.01亿;其中未完成半导体设备合同5.34亿元。受益于收入规模增长及半导体设备放量,公司毛利率、净利率分别提升1.16、3.12个百分点,经营现金流同比转正。 光伏单晶硅片扩产新周期开启,新增订单有望加速落地 据2019年3月中环股份公告,中环五期25GW单晶硅项目总投资约90亿元,我们预计项目产生单晶炉设备需求将达50亿元以上。高效电池加速单晶替代速度,单晶硅片供需维持紧平衡,拉长周期看,单晶硅片产能远未饱和。龙头提前实施产能扩张,从战术和战略上抑制行业后进入者。公司作为第三方硅片设备提供商,供给除隆基外单晶硅片设备市场。单晶硅片几轮洗牌后,行业龙头地位显著,竞争格局良好。公司与中环战略合作持续加深,龙头企业单晶扩产有望带动公司业绩增长,获取更高市场份额。 中国半导体产能投资催生新蓝海,公司逐步延展实现设备、材料更广布局 目前公司已形成以单晶炉、区熔炉为核心,截断机、滚圆机、棒滚磨一体机、抛光机、双面研磨机等后道智能加工设备为重要配套的半导体硅片设备产品体系,成为实现8、12英寸硅片制造设备国产化的领军企业,单晶炉及部分后道设备陆续供货中环股份、金瑞泓、合晶等本土硅片企业。同时公司在半导体关键辅材、耗材及半导体精密部件领域(半导体级石英坩埚、抛光液、阀门、磁流体部件等)的拓展正稳步推进,战略投资国产硅片企业中环领先(持股10%)潜力深远,半导体领域或是公司成长新动能。 国内硅片设备龙头,光伏单晶替代+半导体扩产受益标的,“买入”评级 我们看好公司在晶体硅生产设备领域的强大竞争优势,单晶硅片紧平衡,龙头2019年有望加速扩张,晶科、中环订单或将逐步落地。我们预计公司2019-2021年归母净利润为7.5(前值7.5)、9.6(前值9.6)、12.5亿元,参考可比公司19年平均28倍PE,考虑公司晶体生长设备技术实力国内领先,光伏及半导体下游扩产空间广阔,我们给予公司2019年PE目标估值为30~32倍,对应合理股价区间为17.40~18.56元。 风险提示:光伏装机量增速低于预期;产业链价格低于预期;单晶扩产进度低于预期;国内晶圆厂、硅片厂建设进程不及预期;半导体设备技术突破不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名