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三一重工 机械行业 2018-11-16 8.23 9.60 17.50% 8.29 0.73% -- 8.29 0.73% -- 详细
业绩超预期,盈利能力持续回升 我们对2019年工程机械行业需求不悲观,景气有望继续,市场份额继续往龙头集中,三一凭借强大的护城河,市场占有率将继续提升,龙头地位持续强化,公司微观层面改善显著,盈利能力持续提升,现金流充沛,资产质量优化。我们预计2018~2020年公司营业收入分别为611.5/726.5/826.3亿元,归母净利润分别为59/74.7/91.4亿元,EPS分别为0.76/0.96/1.17元,PE分别为10.7/8.4/6.9倍。给予2019年10~12倍PE,目标价9.6~11.52元,上调至“买入”评级。 2019年需求不悲观 2018年1~10月挖掘机行业销量17.15万台/+52.5%;第三季度销量3.6万台/yoy+34%,持续超市场预期;10月销量15274台/+44.9%;全年超过20万台已无悬念。我们对2019年工程机械行业需求不悲观:基于华泰宏观研究对基建投资10%和房地产投资5%增长的假设,2019年挖掘机行业销量将实现17.7%的增长;悲观假设下,基建投资增长8%、房地产投资不增长,2019年挖掘机行业销量下滑12%。我们倾向性地认为,在中性假设,基建投资增长10%、房地产投资增长2%,2019年挖掘机行业销量增速5.7%实现的概率偏大。 三一重工已构筑起强大的护城河,龙头地位持续强化 三一重工已经构筑起宽广的护城河:品牌力、产品力、管理能力和销售体系,行业龙头地位稳固。公司主导产品牌市场占有率持续提升,传统优势行业混凝土机械寡头垄断地位进一步强化;挖掘机占有率从2008年的4%持续提升到2018年1-10月的22.84%;汽车起重机市场占有率从2008年的4.4%持续提升到2018年1-10月的20.9%。 微观层面盈利能力持续提升,现金流充沛,资产质量进一步优化 2018年1-9月,公司年化净资产收益率23.34%,综合毛利率31.16%,从2015年的历史底部回升了5个百分点,其中挖掘机业务毛利率超过40%,为毛利率回升贡献了主要力量,我们认为随着历史遗留问题出清和规模的上升,起重机和混凝土业务的毛利率将继续改善,综合毛利率将继续往历史高点的方向靠近。2018年前三季度销售商品和劳务获得的现金448亿元,经营性现金流净额为87亿元。应收账款203亿元,其中三年以内占比接近80%,负有担保义务的风险敞口缩小。 上调至“买入”评级 我们认为2019年挖掘机行业销量将维持高位,三一市场占有率继续提升,微观经营指标进一步改善,公司将继续稳定成长。我们预计2018~2020年公司收入分别为611.5/726.5/826.3亿元,归母净利润为59、74.7、91.4亿元,EPS分别为0.76/0.96/1.17元,PE为10.9/8.5/7.0倍。2019年,国际龙头卡特比勒PE为10.7倍,国内5家可比主机厂商平均PE为12.3倍,两家核心零部件平均PE为18.0倍。我们给予行业龙头三一重工2019年10~12倍PE,对应目标价9.6~11.52元,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,房地产和基建投资大幅下滑。
三一重工 机械行业 2018-11-07 8.11 -- -- 8.29 2.22%
8.29 2.22% -- 详细
工程机械龙头企业,18年业绩屡超预期。公司是我国工程机械行业龙头企业,率先受益于行业的复苏,18年业绩屡超市场预期。公司混凝土机械、挖掘机械、100吨级以上的汽车起重机、50吨级以上履带起重机等产品市场占有率居于行业第一。深耕“一带一路”沿线国家市场,公司总体产业布局和“一带一路”区域吻合度高达75%左右。18年1-9月,公司挖掘机出口4477台,同比增长74.6%,出口占比高达32.3%。伴随着行业景气度的不断提升,公司修复资产负债表,各项财务指标明显改善。 产品线多点开花,主要产品销量领跑行业。18年前三季度三一挖掘机销量大增,市占率逐月提升,攀升至22.8%,创下历史新高。挖掘机营收占比高达39.7%,位居第一。前三季度公司挖掘机、汽车起重机等产品销量增速均高于行业增速,行业复苏率先受益。未来起重机和泵车的更新需求将有望接力挖掘机,成为带动行业持续复苏的强劲动因。混凝土机械和起重机业务18年上半年合计营收占比高达45.0%。各类工程机械产品更新需求的托底作用将为公司未来业绩的持续稳定增长保驾护航。 多方助力工程机械行业复苏,挖掘机市场火爆行情有望延续。受益于房地产投资,基建投资,更新需求和“一带一路”区域出口的带动,工程机械行业自16年底开始复苏,18年行业复苏势头更加迅猛,目前正处于一个新周期的上行阶段。复苏进程中行业集中度不断提升,18年1-8月国内挖掘机械市场CR4/CR8分别提升至54.0%/77.7%,龙头企业优势逐渐凸显。18年1-9月挖掘机销量达156242台,同比增长53.3%,创历史新高。挖掘机市场呈现出“旺季很旺,淡季不淡”的新特征。四季度基建投资有望加大,叠加更新需求持续和“一带一路”区域出口的向好,预计在11、12月新一轮旺季有望迎来挖掘机另一个销售高峰。我们预计18年全年挖掘机销量有望达到19.8万台左右,预计同比增长41.3%左右。 投资建议:公司18年上半年和前三季度业绩均实现超预期增长,我们上调公司盈利预测,预计公司18/19年的每股收益分别为0.82/0.98元,当前股价对应PE分别为9.97/8.32倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;海外贸易环境恶化;订单减少,业绩不及预期。
三一重工 机械行业 2018-11-05 8.11 -- -- 8.28 2.10%
8.29 2.22% -- 详细
公司近期公布了2018年三季报。2018年前三季度实现营收410.77亿元,同比增长45.88%,实现归母净利润48.83亿元,同比增长170.90%,实现经营性净现金流87.32亿元,达到历史同期最高水平。 盈利能力保持稳定,资产结构健康。公司前三季度毛利率31.16%,环比保持稳定,较去年提升1.03pct;由于行业景气度较高,规模效应在费用率上体现明显,三费整体销售/管理(包括研发费用)/财务费用率分别较去年同期+1.09pct/-0.37pct/-2.71pct,其中财务费用下降主要是因为人民币汇率贬值产生汇兑收益,同时公司偿还大额有息负债后利息支出减少。 应收账款回收健康,资产质量进一步提升。公司注重经营质量与风险管控工作,应收账款周转天数127.22天,较上年同期减少49.34天,逾期率大幅度下降,逾期率约为1.6%。前三季度应收账款在实现营收411亿情况下仅增长14.92亿,说明严格的销售信用政策执行到位,货款回款率较高。 市占率持续提升,龙头企业优势明显。2018年工程机械行业的景气度超出了年初的预期,1-9月份行业挖掘机实现销量15.62万台,同比增长53.3%,市占率环比持续提升,达到22.80%为历年最高。9月份三一的挖掘机、汽车起重机市占率持续提升至26.3%、25.5%。受到外部贸易摩擦的影响,投资在中国经济增长的角色的重要性再次得到体现,积极的财政政策、稳健的货币政策,以及加大基础设施建设补短板的力度再次被放在重要的位置,施工项目的陆续落地将为工程机械提供有效的需求来源。2018-2020年,公司的业绩增长逻辑为“基建投资托底+行业持续复苏+负债表修复业绩弹性大”,经历过资产负债表修复、行业深度调整后,公司的业绩有较大释放空间。 投资建议:我们上调公司业绩预期,2018-2020年公司的营收为533/592/621亿,归母净利润为60.4/67.7/70.6亿元,EPS为0.78/0.87/0.91元。由于行业处于成熟期,且竞争相对充分,考虑到公司是行业龙头,我们给予2018年底15-16倍估值水平,合理价格区间为11.7~12.5元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产、基建投资下滑,汇率波动,市场竞争恶化
三一重工 机械行业 2018-11-05 8.10 12.00 46.88% 8.28 2.22%
8.29 2.35% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现收入410.77亿元,同比增长45.88%,净利润48.83亿元,同比增长170.90%,扣非净利润52.32亿元,同比增长238.50%,经营净现金流87.32亿元,同比增长26.92%。 三季报业绩超预期,公司盈利能力持续提升:2018Q3单季度实现收入129.54亿,同比增长44.71%,净利润14.95亿,同比增长132.63%,扣非净利润17.49亿,同比增长220.57%,业绩超预期,主要原因是下游项目开工需求拉动下,公司主要产品挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备持续增长,叠加公司经营质量和效率提升,产品盈利能力提升,以及期间费用持续下降。 工程机械行业保持高景气,各产品线实现高增长:根据行业协会统计,1-9月份挖机行业销量达到15.62万台,同比增长56.21%,汽车起重机行业销量达到2.47万台,同比增长68.69%,工程机械行业销量仍保持高增长。公司1-9月份挖机销量达到3.56万台,同比增长59.47%,汽车起重机销量达到5178台,同比增长77.21%,超越行业增速,市占率稳步提升。混凝土机械方面,主要产品泵车今年上半年销量达到1200多台,同比增速超过150%,预计全年仍将保持高增速。 年底基建项目有望逐步落地,基建增速或企稳回升:7月下旬国常会以及政治局会议定调补基建短板以来,各地基建项目审批加快。根据最新的草根调研,近两个月建筑公司设计订单有大幅增长,显示出基建项目已进入规划设计阶段,后续有望逐渐落地。在宏观经济承压的背景下,基建将成为稳增长的重要手段,我们认为后续基建增速有望企稳回升,从而拉动工程机械设备需求。预计今年年底以及明年工程机械行业仍将保持高景气,公司作为行业龙头将充分受益。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为60.44亿、80.54亿和93.92亿,对应PE分别为10倍、7倍和6倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策面可能趋紧;后续开工情况不达预期等。
三一重工 机械行业 2018-11-05 8.10 12.00 46.88% 8.28 2.22%
8.29 2.35% -- 详细
行业增长超预期,三一优势继续扩大。前三季度收入增长主要系下游基建需求拉动、设备更新需求增长、人工替代效应、环保驱动等导致需求增加,根据行业的数据前三季度挖掘机销量增长53%,出口增长近翻倍,汽车起重机销售增长74%,泵车行业销量增长90%,大大超出年初的增长预期。前三季度三一挖掘机市占率继续提升,增长优于行业,泵车销量(剔除小泵车)增长也有100%。 前三季度毛利率31.16%,较去年提升1个百分点,三季度单季毛利率30.1%,较去年同期下降0.6个百分点。我们分析三季度起重机毛利率有所回升,混凝土机械由于小泵车销售增长变化不大,挖掘机依然保持着高毛利率,但是由于美国等国外市场收入增长较快,略拉低了综合毛利率。 财务费用下降10亿、经营现金流净额创历史新高,说明公司良好的经营质量。前三季度公司财务费用9682万元,而去年同期是11亿,下降了10亿,其中前三季度利息收入2.5亿,而去年同期利息收入0.36亿,利息费用也没有增长。经营活动产生的现金流量净额87亿再创历史新高,同比增长27%,其中三季度单季25亿,同比增长160%。有别于2010、2011年销售高峰,收入利润高,但是财务费用也高,说明今年虽然工程机械行业销售火爆,但是公司非常重视回款和经营质量。 前三季度资产减值损失继续下降,应收账款203亿同比略增,说明历史坏账已充分计提,平均账龄下降。前三季度汇率大幅波动,但是基本对冲(估算微亏),我们综合远期合约公允价值变动、投资收益、汇兑损失来看。前三季度投资收益2.87亿,同比增长4.83倍,主要是远期外汇合约交割产生收益+理财收益。公允价值变动浮亏3.75亿,主要是远期外汇合约公允价值变动产生的浮动亏损。前三季度估计汇兑收益1.6亿左右。公司通过外汇远期交流基本锁定了汇率风险。 财务结构稳健,有息负债大幅下降。三季末只有56.5%的资产负债率,历史同期最高时高达64%(2011年Q3)。公司的长期银行负债已经基本没有,三季末短期借款43亿,同比增长94%,系采购周转等需求,持有金融资产(公允价值计量)7.2亿,同比增长1691%,可供出售金融资产12亿,同比增长77%。 三季度末公司存货101亿元,同比增长32.4%,增速低于收入的增长,说明公司前三季度仍处于供不应求的局面。 继续上调2018年业绩预测,维持1000亿市值目标。上调2018年归属上市公司股东预测至64亿(上调幅度13%),预计2019、2020年分别为84、100亿,2018年动态PE仅9倍,虽然目前市场环境恶劣,明年经济仍有不确定性,但是有长期竞争力的公司终将走出估值洼地,维持强烈推荐评级。 风险因素:中美贸易战对国内经济的影响存在不确定性;汇率波动风险。
三一重工 机械行业 2018-11-05 8.10 11.83 44.80% 8.28 2.22%
8.29 2.35% -- 详细
事件:10月29日,三一发布了前三季度的业绩报告,根据公司三季度公告,2018年前三季度,公司实现营业收入410.77亿元,同比增长45.9%;同时,公司实现归属于上市公司股东的净利润为48.8亿元,同比增长170.%。 核心观点 经营质量越发优质,三一盈利能力提至高位。根据报告,期间费用率方面:公司前三季度期间费用率下降到11.7%(去年同期为20%左右),其中三季度单季期间费用率只有9%左右(去年同期19.5%)。经营现金流方面:公司前三季度经营性现金流净额超过87亿,达到历史最好水平。负债率方面:公司前三季度资产负债率下降到了55%左右。结合工程机械行业的产销特点,公司的历史包袱已经出清,销售商务条件的把控及回款能力均较为优异;同时公司内部管理及负债率水平均达到历史较好水平。我们认为,随着公司管理及数字化技术的推进,公司在销售费用。管理费用上还有一定的优化空间。 政策趋势向上,公司产品竞争力不断体现。根据近期国家的会议及批示,国家在财政、基建等方面频频透漏积极信号。而未来1-2年的时间里,随着龙头市占率的提升,其被市场忽视的竞争力有望日渐清晰。根据9月数据,公司挖机市占率已超过26%,汽车起重机市占率已超过25%,混凝土机械市场预计达到50%左右(泵车)。我们认为,随着市占率的提升,未来几年公司仅凭我国的存量市场空间,收入规模就将与日立建机持平,成为小松和卡特的主要竞争对手,其全球竞争力也将明确的展现出来。 10月挖机内销同比增速有望超30%,三一盈利能力仍有望继续向上。去年以来,市场似乎一直在等待挖机向下拐点的到来,但行业却在今年连续9个月超出市场预期,现在来看10月数据同比(仅内销)也有望超过30%。而对于投资数据下挖机为何能持续超预期,我们从全社会土方工作量出发,对超预期的原因进行了理论测算(详见《周期不弱确定性强,工程机械潜力蕴藏》)。整体来看,今年挖机大概率会到20万台,开工率数据及供需关系也对挖机销量有较强的支撑,11年的故事不会重新上演(预计19年仍将保持增长)。另一方面,随着泵车等产品销量的不断攀升及数字化变革对降本的显著作用,公司管理及资产负债表的修复,公司产品毛利及净利率仍有望持续提升。 财务预测与投资建议:由于公司三费的快速下降,盈利能力提升,我们预测公司18-20年EPS为0.77/0.91/1.08元;根据相对估值,给予公司2019年13倍pe,目标价为11.83,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。
三一重工 机械行业 2018-11-05 8.10 9.62 17.75% 8.28 2.22%
8.29 2.35% -- 详细
事件:2018年10月29日晚三一重工发布三季报,报告期内公司实现营业总收入410.77亿元(+45.88%),实现归母净利润48.83亿元(+170.90%)。 点评: 公司三季报业绩略超预期,继续看好全年利润超额释放。2018Q1-3,公司营业总收入/归母净利润同比增速分别为46%/171%,其中Q3总营收/归母净利润同比增速分别为45%/133%,高利润弹性继续验证。我们认为四季度工程机械集中销售小高峰的历史规律不会改变,看好三一重工全年业绩表现。我们认为起重机毛利率在H1大幅下降8.54pct 后实现回升,中大挖占比提升有效提升挖机整体毛利水平,混凝土机械大型化趋势有望带动毛利率提升,三一毛利率后期仍有进一步提升空间。2018Q1-3,受益于汇兑收益增加与利息支出减少,公司财务费用降低至0.97亿元(-91.26%);规模效应摊薄固定成本,2018Q1-3公司销售/财务费用率分别为3.13%/8.36%/0.24%,较去年同期分别-1.10/-3.70pct,我们认为公司净利率有望重回13%以上。 产品力与服务力共驱,核心优势助力三一市占率继续提升。产品力:核心品类产品持续迭代,支撑公司市占率扩张。三一重工混凝土泵车全球领先,挖机产品迭代逐步缩小与卡特、小松等全球领先品牌差距,汽车起重机产品力不断增强,可与徐工G1代产品展开直接竞争。 服务力:三一营销体系与服务全市场领先,有效提升老客户黏性并助力新客户开发。公司销售渠道覆盖至地市与重要县市区,一线售后服务人员人数与销售人员坚持1:1左右的配比,在设备和服务人员数量上远超竞争对手;售后服务响应迅速,“20分钟响应、2小时到现场、24小时解决”的服务理念深入人心。 国内基建投资再起与海外市场进入收获期,2019年业绩增长动力足。国内市场:2018Q1-3已发行1.26万亿元地方政府专项债,较上半年的0.37亿元有明显提升,预今年年底将有大批基建项目进入密集开工期,为2019年工程机械总量需求提供支撑,保障更新需求继续释放。海外市场:“一带一路”与全球经济复苏共驱出口,对工程机械产生明显的带动作用;三一重工积极布局全球市场,海外四大基地推进国际化营销体制转型与海外本土化团队建设,我们坚定看好2018年是国内工程机械龙头海外扩张元年,长期来看,海外市场将成为三一业绩增长的重要动力。 估值与评级:维持“增持”评级。公司是国内工程机械行业龙头,上市公司体内混凝土设备、挖机与起重机产品线完备,行业景气度延长与自身份额提升共振,业绩确定性高;海外布局进入收获期,全球经营有望提升业绩稳定性。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润58.04/62.59/61.69亿元,对应EPS0.74/0.80/0.79元,对应PE10/10/10倍。公司业绩确定性强、业绩稳定性有望提升,给与2018年13倍PE,目标价9.62元,对应约26%上涨空间。
三一重工 机械行业 2018-11-05 8.10 -- -- 8.28 2.22%
8.29 2.35% -- 详细
(一)收入利润恢复高增长,现金流大幅改善 前三季度,公司实现营业收入411亿元,实现净利润49亿元,在上游原材料有所涨价的前提下,由于规模效应显现,毛利率仍有小幅提升,达到31.16%;经营活动产生的现金流量净额为87.31亿元,同比上升26.9%,现金流状况良好;资产负债率有所下降,约为55%。在营业收入大幅提升的同时应收账款并无大幅度上涨,资产减值损失大幅下降,说明公司的风险控制水平较好,坏账比例下降,应收账款可回收性良好,现金流大幅改善。同期,公司三费控制情况也较为良好,三季度整体业绩符合预期。 (二)行业整体向好,基建房地产及环保共同驱动 公司三大主要产品,挖掘机械、起重机械和混凝土机械均不同程度增长。工程机械行业从2016年底开始稳中有升,房地产和基建持续驱动行业回暖,房地产开发投资和新开工面积依然保持两位数增长,对工程机械的采购需求加大;若未来基建投资增速上行,叠加乡村振兴战略的推行,工程机械需求仍有望持续增长。同时,由于环保力度的加大,国三排放标准的工程机械有望加快淘汰,产品更新换代需求增加,行业景气度有望维持在较高水平。 (三)积极布局海外销售,业绩有望稳步增长 从中报看,海外收入有所提升。受益于国家“一带一路”政策和亚欧非大陆的互联互通,除东南亚和中东地区外,公司也在积极布局其他海外销售网络。 公司产品在国内国外均有较好的口碑,公司一直以来都注重产品质量,结合数字化转型、智能制造,未来可为客户提供安全和高性价比的产品。我们认为在坚持产品质量和理性竞争的前提下,公司产品市占率有望继续扩大,我们看好公司下半年工程机械的出口情况,公司业绩有望稳步增长。 投资建议 我们认为,公司作为行业龙头,挖掘机在国内市场连续蝉联销量冠军,市场占有率稳定;除挖掘机之外的其他产品销量亦大幅增长,起重机械、混凝土机械等产品市场地位稳固,市场占有率稳步提升。在基建投资回暖的宏观环境下,叠加产品更新换代需求,行业有望持续保持较高景气度。 我们预计公司2018-2020年营收分别为528.33/602.33/665.88亿元,归母净利润分别为56.79/69.13/80.15亿元,EPS分别为0.73/0.89/1.03元,对应PE分别为10.6/8.7/7.5倍,给与“推荐”评级。 风险提示 基建投资增速下滑,房地产行业下行,行业竞争加剧。
三一重工 机械行业 2018-11-02 8.03 10.14 24.11% 8.28 3.11%
8.29 3.24% -- 详细
事件:公司10月29日发布三季报,前三季度完成营业收入410.77亿元,同比增长45.9%,归属母公司净利润48.83亿元,同比增长170%,对应EPS 为0.63元。实现扣非净利润52.3亿元,同比增长238.5%,对应EPS 为0.67元,业绩大超市场预期。利润增速超过收入的增速归因于资产负债表改善及盈利能力增强 工程机械下游需求持续旺盛,行业龙头市场占有率继续上升。公司第三季度单季营业收入129.5亿元,同比增长44.7%,单季度归属母公司净利润14.95亿元,同比增长132.6%,继续维持快速增长。今年受益于我国下游基建房地产建设项目拉动、设备更新、机器替代人工、环保升级、国际化出口等推动,公司挖机、混凝土机械等主导产品销售持续旺盛,占有率上升。根据工程机械协会统计,1-9月公司销售挖机3.56万台,同比增长59%,超过行业的平均增速,市场份额继续上升,9月公司市场占有率升至24.46%,环比上升1.1个pct,同比上升近4个百分点。 盈利能力明显增强,期间费用率大幅下降。由于公司经营质量和效率持续大幅提升,盈利水平同比大幅提升,公司前三季度综合毛利率31.2%,同比提升1.1个百分点,净利率11.9%,同比提升5.4个百分点;同时,公司的期间费用率13.7%,同比下降6个百分点。财务费用率同比下降3.7个百分点至0.2%。 经营质量大幅改善,经营性净现金流创历史最高水平。前三季度公司上半年应收账款周转率2.12,从历史上看明显上升,经营性净现金流87.32亿元,创历年来同期的最高水平。近年来公司资产负债率呈下降之势,前三季度资产负债率55.1%,同比下降1.4个百分点,负债率的下降导致财务费用仅9682万元,较去年同期大幅度下降91.26%。 买入-A 投资评级,6个月目标价10.14元。基于三季度超预期的业绩表现,我们上调业绩预测,预计公司2018年-2020年净利润分别为60.47亿元、72.70亿元、80.73亿元,对应EPS 为0.78元、0.93元、1.04元,4季度我国基建投资有望触底回暖,对工程机械设备需求周期延长。中长期看工程机械行业竞争格局加速向龙头集中,公司综合竞争力不断增强,由于资产质量持续改善,净利润弹性持续扩大,买入-A 评级,6个月目标价为10.14元。 风险提示:下游基建房地产投资增速回落的风险;原材料价格上涨;行业竞争加剧的风险。
三一重工 机械行业 2018-11-02 8.03 10.00 22.40% 8.28 3.11%
8.29 3.24% -- 详细
行业增长超预期,三一优势继续扩大。前三季度收入增长主要系下游基建需求拉动、设备更新需求增长、人工替代效应、环保驱动等导致需求增加,根据行业的数据前三季度挖掘机销量增长53%,出口增长近翻倍,汽车起重机销售增长74%,泵车行业销量增长90%,大大超出年初的增长预期。前三季度三一挖掘机市占率继续提升,增长优于行业,泵车销量(剔除小泵车)增长也有100%。 前三季度毛利率31.16%,较去年提升1个百分点,三季度单季毛利率30.1%,较去年同期下降0.6个百分点。我们分析三季度起重机毛利率有所回升,混凝土机械由于小泵车销售增长变化不大,挖掘机依然保持着高毛利率,但是由于美国等国外市场收入增长较快,略拉低了综合毛利率。 财务费用下降10亿、经营现金流净额创历史新高,说明公司良好的经营质量。前三季度公司财务费用9682万元,而去年同期是11亿,下降了10亿,其中前三季度利息收入2.5亿,而去年同期利息收入0.36亿,利息费用也没有增长。经营活动产生的现金流量净额87亿再创历史新高,同比增长27%,其中三季度单季25亿,同比增长160%。有别于2010、2011年销售高峰,收入利润高,但是财务费用也高,说明今年虽然工程机械行业销售火爆,但是公司非常重视回款和经营质量。前三季度资产减值损失5.9亿,同比下降0.67亿,应收账款203亿同比略增,说明历史坏账已充分计提,平均账龄下降。 前三季度汇率大幅波动,但是基本对冲(估算微亏),我们综合远期合约公允价值变动、投资收益、汇兑损失来看。前三季度投资收益2.87亿,同比增长4.83倍,主要是远期外汇合约交割产生收益+理财收益。公允价值变动浮亏3.75亿,主要是远期外汇合约公允价值变动产生的浮动亏损。前三季度估计汇兑收益1.6亿左右。公司通过外汇远期交流基本锁定了汇率风险。 财务结构稳健,有息负债大幅下降。三季末只有56.5%的资产负债率,历史同期最高时高达64%(2011年Q3)。公司的长期银行负债已经基本没有,三季末短期借款43亿,同比增长94%,系采购周转等需求,持有金融资产(公允价值计量)7.2亿,同比增长1691%,可供出售金融资产12亿,同比增长77%。 三季度末公司存货101亿元,同比增长32.4%,增速低于收入的增长,说明公司前三季度仍处于供不应求的局面。继续上调2018年业绩预测,维持1000亿市值目标。上调2018年归属上市公司股东预测至64亿(上调幅度13%),预计2019、2020年分别为84、100亿,2018年动态PE仅9倍,虽然目前市场环境恶劣,明年经济仍有不确定性,但是有长期竞争力的公司终将走出估值洼地,维持强烈推荐评级。 风险因素:中美贸易战对国内经济的影响存在不确定性;汇率波动风险。
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三一重工 机械行业 2018-11-02 8.03 -- -- 8.28 3.11%
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三一重工发布三季报,业绩增长符合预期:前三季度收入410.77亿,同比+45.88%,归母净利润48.83亿,同比+170.9%,扣非归母净利润52.32亿,同比+238.5%,毛利率31.16%,同比+1.03pct,经营活动净现金流87.32亿,同比增加26.9%,加权平均ROE17.43%,比上年末增加9.89pct。Q3单季收入129.54亿,同比+44.71%,归母净利润14.95亿,同比+132.63%,扣非归母净利润17.49亿,同比+220.7%,毛利率30.12%,同比小幅微降0.58pct。公司三季度业绩符合预期,增速位于此前预告中枢位置,业绩增长主要原因是基建需求拉动、更新周期错位、环保趋严带来的强制性更新以及机器替人效应加速显现。 Q3单季毛利率小幅微调,三费率大幅下降,利润弹性加速释放:前三季度毛利率同比+1.03pct,但Q3单季小幅降低0.58pct,我们判断可能的原因是上游原材料涨价以及收入结构变化带来的正常调整。前三季度销售费用率、管理+研发费用率和财务费用率分别为8.36pct、5.08pct和0.24pct,同比分别降低1.1pct、1.21pct和3.69pct,合计13.68pct,同比降低6pct,主要原因是规模效应、汇兑收益和利息支出大幅减少。 现金流表现优异,资产质量持续优化:前三季度经营活动净现金流87.32亿,同比+26.9%,Q3单季销售商品、提供劳务收到的现金为145.73亿,同比+40.49%,与公司收入增速高度匹配,预示公司当前回款能力非常优秀。截至Q3,资产负债率55.10%,已降至2010年以来最低水平,资本结构不断优化;偿债能力方面,流动比率和速动比率分别为1.64和1.30,同比、环比均有所提高;营运能力方面,前三季度存货周转率和应收账款周转率分别为3.18和2.12,处于历史高位水平,营业周期也进一步缩短至212天。 前三季度挖机销量创历史新高,明年国标切换有望迎来量价齐升:2018年1-9月行业挖掘机销量156,242台,同比+53.3%,其中Q3单季销量36119台,同比+34.4%,高基数背景下增速可观。展望Q4,预计10月挖机销量1.3万台,同比增速有望达20%以上,预计全年挖机销量有望达19.5万台。公司的挖机业务在规模效应的影响下毛利率提升非常明显,目前稳定在40%以上,同时2020年国内挖机将全部切换为国四标准,刺激2019年下半年销量,而国标切换导致成本上涨,不排除未来挖机涨价的可能性。 起重机、混凝土机械和挖机出口提供长期成长动力:1)9月汽车起重机行业销量2453台,同比+40%,1-9月累计销量24731台,同比+68%,行业仍处在快车道。9月三一汽车起重机销量625台,市占率25.5%,而2017年市占率约20.4%,今年前三季度升至21%,Q3单季为24.2%,提升趋势非常明显。2020年下半年开始部分起重机将切换至国六标准,刺激部分需求。2)国内泵车销量继续保持高速增长,混凝土机械弹性释放。3)1-9月挖机出口(含港澳台)销量13961台,同比+110.1%,未来公司市占率提升空间广阔。 宏观数据边际有所改善,市场情绪有望得到修复:9月固定资产投资额增速、社零额增速及房地产新开工面积等指标企稳向上,叠加个税减负、逐步放开上市公司重组、国资代持增强股市流动性、少数城市取消房地产限价、强调股市健康发展等政策组合,市场情绪有望得到修复。与财政托底+宽货币紧信用+油价高企相匹配的工程机械板块景气度较高,有望迎来估值修复。 盈利预测与投资评级:预计2018-2019年归母净利润分别为65亿和72.5亿,EPS分别为0.83元和0.93元,对应PE分别为9倍和8倍,持续重点推荐,维持"买入"评级! 风险提示:宏观经济波动,下游需求不及预期,收入确认不及预期,行业竞争加剧等。
三一重工 机械行业 2018-11-02 8.03 -- -- 8.28 3.11%
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事项:公司发布2018年3季报2018年1-9月份,公司共实现营业收入410.77亿元,同比增长45.9%;实现归属于上市公司股东的净利润48.83亿元,同比增长170.9%。 平安观点: 三季度业绩基本符合预期:公司1-9月份收入增长45.9%,略低于上半年收入增速46.4%,基本符合我们此前预期。第三季度公司综合毛利率为30.12%,较二季度微降1.21个百分点,在合理的波动范围之内。收入增速和毛利率较上半年微降与工程机械销售的季节性有一定关系。公司的各项费用控制在合理水平,第三季度公司三项费用/营业收入的比例为12.07%,基本与2季度持平。公司整体经营处于稳健状态。 行业景气度延续,市占率持续攀升:2018年的工程机械在2017年高基数的基础上延续了景气度,以挖掘机为例,1-9月份我国共销售各类挖掘机15.6万台,比2017年同期增长了53.3%;9月份我国共销售挖掘机1.17万台,比2017年同期增长22.9%。作为国内挖掘机的龙头,三一重工的市占率持续攀升,9月份单月公司的挖掘机国内市占率达到26.3%,是历史最高水平。长期来看,三一重工的挖机市占率仍有提升空间。 投资建议:经过2012-2016年的行业洗牌,工程机械行业的竞争格局大大改善,恶性竞争的时代已经过去,行业有望迎来良性的、可持续的发展阶段。作为我国工程机械行业龙头,三一重工受益于行业集中度的提升。结合公司的三季报,我们对财务费用、投资收益、公允价值等进行性了重新预测,并基于此调整对公司的盈利预测,预计2018-2020年公司的EPS分别为0.75元、0.76元、0.80元(此前预测值为0.69元、0.76元、0.80元),对应当前股价的市盈率分别为10.2倍、10.1倍、9.5倍。维持”推荐”评级。 风险提示: (1)房地产和基建投资增速大幅下滑:房地产和基建是工程机械最重要的两个下游行业,其投资增速直接影响工程机械的景气度;若房地产和基建的投资增速大幅下滑,将导致挖掘机等工程机械的需求减少; (2)原材料价格大幅上涨,影响公司产品毛利率:钢价、液压件等原材料在工程机械成本中占据较大比例,如果钢价大幅上涨,而公司产品又没有相应幅度的涨价,公司产品毛利率可能会下滑; (3)汇率大幅波动的风险:2017年公司海外业务收入超过百亿,未来仍有继续增长的动力,若美元汇率大幅波动,所产生的汇兑损失,将影响公司的业绩。
三一重工 机械行业 2018-11-01 7.74 -- -- 8.28 6.98%
8.29 7.11% -- 详细
各项业务收入大增,受益行业景气向上。 Q1-Q3利润增速(+239%)远超过收入增速(+46%)的主要原因是:1、规模效应:固定成本有限,生产规模增加对利润弹性的影响非常大。2、龙头市占率提高:挖机高基数下维持增长,龙头三一市占率稳居第一。1-9月挖机累计销量15.6万台创历史新高,累计同比+53%。三一1-9月累计销量3.6万台,累计同比+59%,增速远超行业,累计市占率23%稳居第一。 再分析Q3单季度的收入为130亿元,同比+45%,环比-19%,为历史最高的三季度收入规模。我们认为未来基建投资有望反弹,叠加环保趋严、出口旺盛等因素,或将拉长工程机械行业景气周期,根据草根调研,我们预计2018年全年销量或超20万台,Q4或达4.5-5万台(同比+20%到+30%);预计2019年仍能保持销量持平或增长。 盈利能力大幅提升,期间费用管控强,规模效应明显。 三季报综合毛利率31.16%,同比+1.03pct(其中Q3单季毛利率30.12%,同比-0.58pct,环比-1.31pct)。在上游钢铁等原材料普遍上涨的条件下公司依然维持毛利率同比上升,主要原因是公司收入大幅增长带来规模效应以及产品进行改造升级。我们判断,随着公司收入的持续增长但固定成本不会增加和个别紧俏机型涨价对边际盈利的改善,公司的整体盈利能力将有望获得进一步提升。 公司期间费用率为13.68%,同比-6pct,其中销售费用率8.36%,管理费用率+研发费用率5.08%,财务费用率0.24%,同比分别-1.1pct,-1.21pct,-3.69pct。其中管理费用下降主要是公司销售收入增加,人员固定成本稳定,规模效应所致;财务费用率大幅下降主要系汇兑收益、利息支出大幅减少。总体来看,公司期间费用率均有下降,说明公司管控能力增强,随着规模效应的继续,公司的成本控制能力会进一步提高。 现金流大幅改善,资产质量不断提升。 公司经营质量与经营效率显著提升,产能利用率及产品总体盈利水平提高。报告期内,公司经营性现金流净额87.32亿元,同比+27%,环比+40%,为三季度同期历史最高水平,主要系销售回款增加。应收账款周转率从上年同期的1.53提升至2.12;存货周转率从上年同期的3.08提升至3.18。根据中报披露的信息,三一仍然继续采取强力的风险穿透与管控措施,逾期货款总额较年初大幅下降、价值销售逾期率控制在低水平。 政策边际改善将拉长行业景气周期,龙头企业仍是最佳受益对象。 近期国家政策放松,下半年基建投资有望迎反弹,我们预计政策层面对农村基建、生态环保等领域的支持力度将进一步加大,结构优化增强了基建投资的韧性,抵消房地产投资下行风险,拉长工程机械行业景气周期。 公司作为行业龙头,挖掘机国内市场连续八年蝉联销量冠军,市场占有率稳定在22%左右,特别是中大型挖掘机市场份额提升较快。其他如起重机械、桩工机械等产品继续稳固市场地位,市场占有率稳步提升。 中长期看,公司的产品线、下游客户分布、全球布局水平决定了其穿越周期的能力较高,能够摆脱国内宏观周期波动,解决估值下移的问题。在强者恒强的时代,龙头享受溢价,仍为最优选择。 盈利预测与投资评级:我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位,预计公司2018-2020年净利润分别为59/73/86亿,对应PE分别为10/8/7X。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。
三一重工 机械行业 2018-11-01 7.74 -- -- 8.28 6.98%
8.29 7.11% -- 详细
业绩同比增长192.09%,超市场预期 公司发布2018年三季报,2018年1-9月实现营业收入410.77亿元,同比增加45.9%;归母净利润48.83亿元,同比增加170.9%,扣非净利润52.31亿元,同比增长238.5%,超出市场预期。l盈利能力持续改善,经营质量大幅提升1)受益高水平的经营质量与销售的强劲增长,公司盈利水平大幅提升:公司毛利率/净利率为31.16%/12.33%,同比上升1.04/5.45pct;2)费用率大幅降低:公司期间费用率为13.7%,同比下降6.0pct,其中销售/管理/财务费用率分别为8.36%/5.08%/0.24%,同比-1.1/-3.16/-3.70pct,三费均大幅降低;3)资产质量持续提升:应收账款周转率从上年同期的1.53提升至2.12,逾期货款总额较年初大幅下降、逾期率控制在低水平,存货周转率从上年同期的3.08提升至3.18;4)现金流创新高:公司经营活动净现金流87.32亿元,同比+26.92%,为历史最高水平。 工程机械行业景气度持续,公司份额持续提升 受下游基建需求拉动、设备更新需求增长、人工替代效应、环保驱动等因素推动,工程机械行业延续了2016年下半年以来的快速增长势头,根据工程机械协会数据,2018年1-9月份挖掘机销量为15.62万台,同比+53.3%;汽车起重机累积销量为2.47万台,同比68.7%,各类产品在去年高基数的基础上仍然保持高速增长。公司市场份额稳步提升,1-9月公司挖机累积销售3.56万台,市占率22.8%,较2017年增加0.59pct,连续第八年蝉联国内市场销量冠军,混凝土机稳居全球第一,起重机械市场地位稳步提升。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年净利润分别为58.03/69.79/81.41亿元,对应EPS分别为0.74/0.90/1.04元,对应PE分别为10.2/8.5/7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济特别是基建投资和房地产投资等增速放缓;一带一路及海外业务发展低于预期;市场竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名