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三一重工 机械行业 2019-02-14 9.67 11.50 21.56% 9.82 1.55% -- 9.82 1.55% -- 详细
自去年12月底来,我们建议市场需要高度关注公司投资价值,并作为1月、2月金股进行推荐,在此继续重申我们观点: 1、短期,我们认为公司今年业绩还有增长空间。增长驱动力来自于两方面,一个是基建持续加码带来量的提升,分产品来看,挖掘机受益于出口以及市占率提升大概率能保持稳定,起重机由于更新周期长,其景气度可持续有望维持,再加上混凝土业务还在持续复苏过程,整体看收入的增长是有支撑的;一个是历史遗留问题处理接近尾声带来的净利率提升。 2、中期:这一轮工程机械行业运行的波动性会更小。首先,相较上一轮工程机械由于过度信用销售带来的需求透支,导致行业断崖式下跌并深度调整5年左右时间,这轮复苏周期的需求是比较真实的,从经销商层面调研情况来看,客户质量高、销售数据扎实、账款回收正常,后面断崖式下跌概率不大;其次经济走弱,对基建投资力度加大将给这轮工程机械复苏带来强有力的支持。 3、长期:看好工程机械龙头国际化发展之路。未来挖掘机的国际化之路有望加速,第一,公司在挖掘机产品的研发拓展接近20年的时间,从装载机发展经验来看,在时间积淀的这个必要条件上具备国际化的基础;第二,随着液压件、发动机为代表的核心零部件国产化的逐步突破,国产工程机械成本端还有下降空间,产品国际化竞争力能进一步提升;第三,经过十几年的发展,公司无论是在服务客户、品牌拓展还是渠道建设上都积累了丰富的经验,而且经历这一轮复苏公司实力进一步增厚,为国际化扩张打下了坚实基础。 业绩预测与估值:我们预计公司2019-2020归母净利润至69亿、80亿,未来不排除继续上调,对应PE分别为11倍、9.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资大幅下滑。
三一重工 机械行业 2019-02-04 9.21 -- -- 9.82 6.62% -- 9.82 6.62% -- --
三一重工 机械行业 2019-02-01 9.28 12.00 26.85% 9.82 5.82% -- 9.82 5.82% -- 详细
事件:公司发布2018年年度业绩预增公告,公司2018年预计实现归属于上市公司股东的净利润59亿元-63.2亿元,与上年同期相比增加380775万元-422775万元,同比增加182%到202%。 下游需求强度及持续性超出预期。受下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备销售持续强劲增长,业绩持续大增。本轮工程机械复苏自2016年年中开始,复苏持续性超出市场预期。2018年挖掘机销量超过20万台,创历史新高,超过2011年的193891台。我们关注基建投资的预期修复过程,从下半年以来高层表态发力基建,到近期各项目批复加快,基建投资有望成为明年总需求的有力支撑。 资产质量持续改善,2019年业绩弹性可期。公司2018年挖掘机销量达到4.69万台,同比增长50.59%,市占率达到23.07%,公司2018年汽车起重机销量达到3.23万台,同比增长58.48%,市占率达到22.33%。公司报告期内资产和业绩增长质量持续提升,现金流持续改善。截止2018年三季度,公司经营活动净现金流达到87.32亿元,期末现金余额107.21亿元,销售毛利率31.16%,销售净利率12.33%。随着前期业绩包袱逐步出清,若行业需求可以维持,公司未来业绩弹性可期。 更新及环保升级需求托底,行业预期不悲观。环保需求也一定程度催生了本轮工程机械的复苏强度。根据环保部要求,2016年4月起,所有制造、进口和销售装的非道路移动机械应装用符合国三标准的柴油机。目前挖掘机的市场保有量超过130万台,以8年的更新周期计算,我们判断未来挖掘机市场的年化更新需求均值在15万台左右。根据CCMA挖掘机分会的数据,目前挖掘机存量市场中,60%为国三阶段排放产品,国二标准和国一标准产品分别占到34%和6%。按照生态环保部的要求,以压燃式发动机(如柴油机)为动力的非道路移动机械,控制目标要求2020年达到国家第四阶段排放控制水平,2025年与世界最先进排放控制水平接轨。 盈利预测与投资评级:我们上调公司2018年-2020年业绩预期,预计实现营业收入分别为537.75亿元、618.50亿、/73.51亿元;归母净利润分别为61.59亿元、72.31亿元和81.48亿元;EPS分别为0.79元、0.93元和1.04元,对应PE分别为11.5X、9.8X和8.7X。给予公司6个月目标价12元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、基建投资复苏不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、下游需求大幅放缓。
三一重工 机械行业 2019-01-31 9.16 -- -- 9.82 7.21% -- 9.82 7.21% -- 详细
事件:公司1月26日发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润59.0-63.2亿元,同比增长182%-202%;扣非后归母净利润58.6-62.2亿元,同比增长228%-248%。 点评:公司全年业绩符合市场预期,高增长主要得益于挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备销售持续强劲增长。公司挖机龙头地位稳固,全年销量46935台,同比增长50.59%,市场份额稳步提高。公司全年国内市场泵车销售有望翻番,起重机增速预计超70%,未来仍有较大成长空间。公司产品总体盈利水平持续提高,期间费用总体费率下降,主要是公司大力推进管理变革,经营质量与经营效率持续大幅提升所致。 基建投资政策边际改善,工程机械行业复苏有望延续:工程机械行业自2017年以来进入存量设备更新高峰期,18年全年挖机销量再创新高超20万台,增速超过40%。18年下半年以来国内基建投资政策边际改善,轨交基建审批明显加速,市政工程、新农村建设等下游需求仍较为旺盛,预计19年工程机械特别是起重机、混凝土机械等后端设备需求有望进一步释放,公司盈利水平有望维持高位。 投资建议:我们预计18-20年公司EPS分别为0.78、0.89、1.04元,对应当前股价PE为12、10、9倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:贸易战持续升级影响海外销售,基建地产投资下滑,原材料价格波动。
三一重工 机械行业 2019-01-31 9.16 -- -- 9.82 7.21% -- 9.82 7.21% -- 详细
公司预告:2018年净利润为 59.0-63.2亿元,同比增长 182%-202%;预计2018年扣非净利润为58.6-62.2亿元,同比增长228%-248%。整体业绩符合我们预期。 支撑评级的要点 三一2018年利润增长两倍,引领行业盈利全面反弹。受益行业高景气度,三一各类产品销量呈高增长态势,其中挖掘机销量4.7万台同比增长51%,汽车起重机7200多台,同比增长73%,履带起重机655台,同比增长38%,混凝土机械也呈高增长,公司整体销售收入回到历史最高点水平,带动三一业绩翻两倍,而同期徐工利润翻倍,柳工利润增长1.2-1.7倍。 单类产品市占率、毛利率均稳步提升。三一挖机2018年市占率23.1%上升1个百分点,汽车起重机市占率22.3%提高了2个百分点,履带起重机市占率35.8%提高了0.6个百分点,市占率的稳步提升的主要推动力包括产品质量的上升、品牌知名度上升、优秀的售后服务等因素。单一产品的毛利率也随着规模扩大、信息化应用而呈上升趋势,公司作为行业领导者积极维护产品现有价格。 公司经营质量与管理水平迈上新台阶。据三一官网新闻显示,2018年是三一重工历史上经营形势最好的一年,多项主营业务实现翻番增长,营业额、现金流、人均产值均创历史新高,风险、成本和费用率不断下降,数字化、智能化、国际化转型高歌猛进。 继续推进国际化战略。公司总裁向总亲自抓国际化战略,围绕三一海外4大制造基地及普茨迈斯特的11个制造工厂,构成三一海外售后服务体系,加上过硬的产品质量及售后服务,公司在欧美印巴等地区的销量有望稳定增长,而在海外其他区域市场上将获得高速增长,到2022年有望实现海外收入占比50%的目标,增强对国内周期性波动风险的抵御能力。 评级面临的主要风险:国内工程机械行业景气度的可持续性,权益市场的系统性风险。 估值:根据公司预告及行业基本面的最新变化,我们维持2018净利润预测61亿元,将2019年利润预测从71.55亿元提高到77.8亿元。对应18/19年PE 估值为11.7/9.1倍,维持买入评级。
三一重工 机械行业 2019-01-31 9.16 -- -- 9.82 7.21% -- 9.82 7.21% -- 详细
事件 公司发布业绩预增报告,预计2018年实现归母净利59-63.2亿,比上年同期增加38亿到42亿,同比增加182%到202%;预计2018年扣非归母净利58.6-62.2亿,比上年同期增加41亿到44亿,同比增加228%到248%。 投资要点 下游持续高景气+市占率提升,2019年挖机出口有望高速增长 2018年工程机械行业持续高景气,全年挖机销量达20.3万台,远超2011年销量17.8万台(历史最高水平);其中三一重工实现挖机销量4.7万台,同比+50%。凭借服务和性能优势,其市占率由2017年底的22.2%提升至23.1%;同时挖机出口增速达65%,我们预计2019年公司挖机销量有望翻倍增长,将抵消国内销量波动风险。 挖掘后时代,起重机混凝土机械预计继续维持较高增长 近期国家政策放松,以轨交等交通基础设施为代表的基建项目审批明显加快,基建投资有望迎来反弹。基建加码和环保核查趋严将促使更新需求提前释放,起重机和混凝土机械旺盛需求有望延续到2019年;同时由于去库存比较充分,社会库存消化得比较彻底,增速弹性有望持续释放。 规模效应+经营质量提升驱动公司盈利能力大幅增长 三季报综合毛利率31.16%,同比+1.03pct,销售净利率12.33%,同比+5.45pct,可见Q1-Q3公司产能利用率提升带来规模效应,同时费用管控能力显著加强,盈利能力大幅增长;我们认为公司2019盈利能力有望延续高水平。 n 盈利预测与投资评级:我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四,经营质量和现金流持续变好。我们上调公司2019-2020年净利分别至80亿,92亿,对应PE分别为9、8倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈。
三一重工 机械行业 2019-01-29 9.13 12.00 26.85% 9.82 7.56% -- 9.82 7.56% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩预告,全年实现归母净利润59亿-63.2亿元,同比增长182%-202%;扣非净利润58.6亿-62.2亿元,同比增长228%-248%。 2018年业绩预告符合预期,2019年盈利提升仍有空间:公司2018年实现归母净利润59亿-63.2亿元,同比增长182%-202%,主要得益于公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等几大产品线销售持续增长,市场份额持续提升,并且公司产品盈利水平持续提高,期间费用率持续下降。随着公司历史包袱逐渐出清,产品销售规模持续增长,2019年公司盈利仍有较大的提升空间。 工程机械行业高景气,公司三大业务板块高速增长:2018年工程机械行业保持高景气,主要机械品种如挖掘机全年销量20.34万台,同比增长44.99%;汽车起重机全年销量3.23万台,同比增长58.48%。公司全年销售挖掘机4.69万台,同比增长50.59%,销售汽车起重机7217台,同比增长73.03%,增速均高于行业增速。混凝土板块缺少行业数据,根据我们的草根调研,估计公司泵车销量增速在100%左右,搅拌车、搅拌站等产品由于限超、环保等因素刺激也有较大增长。 基建补短板预期不断加强,基建增速有望企稳回升:当前,宏观经济整体下行压力较大,短期内尚离不开作为逆周期稳定器的基建投资。2018年12月,中央经济工作会议提出积极的财政政策要加力提效,实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项债券规模。近期,以轨交为代表的基建项目审批明显加快,加大基础设施领域补短板力度,我们预计2019年基建增速有望回升至7-8%左右。工程机械行业显著受益于基建投资加码,行业仍将保持较高景气度,公司作为国内行业龙头,产品销量有望超越行业继续保持增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为亿、86.87亿和93.68亿,对应PE分别为11倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资超预期下滑;基建项目落地不达预期等
三一重工 机械行业 2019-01-29 9.13 10.14 7.19% 9.82 7.56% -- 9.82 7.56% -- 详细
事件:三一重工于1月25日晚发布2018年业绩预告,预计2018年度实现归母净利润为59-63.2亿元,同比增加182%-202%;实现扣非净利润58.6-62.2亿元,同比增加228%-248%。 点评: 业绩预告符合预期,三大驱动力带动利润增长。驱动力一:三一挖机超越行业销量增速增长。2018年行业共计销售挖机203420台(+44.99%);其中三一销售挖机46935台(+50.59%),市占率(销量口径)为23.07%(较去年同期+0.86pct)。挖机作为盈利能力最强的单品,在本轮景气高点贡献最主要业绩增量。驱动力二:规模效应摊薄固定成本。上一轮景气度向上时企业已经进行大规模的资本开支,目前已有产能完全满足市场需求,后续大规模资本开支意愿低。随着公司规模不断扩张,固定成本被有效摊薄,期间费用率有望持续下降。驱动力三:二手机出清进一步释放毛利空间。上一轮信用扩张遗留的二手机、法务机等问题在2018Q3之前基本处理完毕,毛利率进入有效修复阶段,毛利空间进一步释放。 预计2019年混凝土机械与起重机械接棒挖机实现销量高增长,持续提供业绩支撑。综合考虑地产基建总量、更新换代需求、环保迭代加速更新等因素,我们认为2019年起重机械与混凝土机械将接棒挖机实现高速增长,预计2019年汽车起重机、随车起重机、履带起重机、混凝土泵车、混凝土搅拌车更新需求分别为30800/7676/1713/7997/41700台,销量分别为36000/12000/1700/8000/55000台。即使在地产与基建投资总额维持不变或小幅下降的假设下,对更新需求的影响也在3%以内,风险整体可控。公司是混凝土机械绝对龙头,起重机布局已经进入收获期,我们预计2019年混凝土机械与起重机械板块将接棒挖机,持续为公司提供业绩支撑;同时作为挖机龙头,三一市占率仍处于上升通道,出口放量对冲国内周期向下,对挖机销售额将产生一定的平滑作用。 估值与评级:上调盈利预测,维持“增持”评级。公司是国内工程机械行业龙头,上市公司体内混凝土设备、挖机与起重机产品线完备,行业景气度延长与自身份额提升共振,业绩确定性高;海外布局进入收获期,全球经营有望提升业绩稳定性。上调盈利预测,原预测2018/2019/2020年实现归母净利润58.04/62.59/61.19亿元, 现预测2018/2019/2020年实现归母净利润61.13/66.44/63.41亿元,对应EPS0.78/0.85/0.81元,对应PE12/11/11倍。公司业绩确定性强、业绩稳定性有望提升,给与2018年13倍PE,目标价10.14元,对应约12%上涨空间。
三一重工 机械行业 2019-01-29 9.13 -- -- 9.82 7.56% -- 9.82 7.56% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩预告,公司2018年预计实现归母净利润为59.0亿元-63.2亿元,与上年同期相比将增加38.1亿元-22.8亿元,同比增加182%-202%。 公司业绩大幅增长,主要体现在:挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备销售持续强劲增长,销售收入与利润均大幅提升。 1)由于下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业保持高速增长。2018年全年纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品20.3万台,同比增长45%,创历史新高。 2)公司高度重视产品研发,积极推进数字化与国际化战略,核心竞争力提升,主导产品在全球具备强大的竞争力,市场份额稳步提高;公司挖掘机产品整体市占率已经提升到23%以上。 3)公司大力推进管理变革,经营质量与经营效率持续大幅提升,产品总体盈利水平提高,期间费用总体费率下降。公司前3季度应收账款周转率从上年同期的1.53提升至2.12,继续采取强力的风险穿透与管控措施,逾期货款总额较年初大幅下降、价值销售逾期率控制在低水平;存货周转率从上年同期的3.08提升至3.18。 4)前3季度公司经营性净现金流87.31亿,同比增长26.93%,为同期历史最高水平,已超去年全年的86亿元。 2019年下游需求:基建投资增速有望触底反弹,房地产需求不悲观 1)2018年12月的中央经济工作会议定调“逆周期调节”,稳增长系列政策信号加强。在基建“补短板”(加强西部建设+乡村振兴)和地方专项债发行提速的助力下基建板块逐步企稳,利好工程机械。我们预计2019年基建增速为5-10%。 2)2018年全国房地产开发投资完成额增速在10%左右。商品房销售面积及销售额续创历年新高。房地产投资未来不悲观:我们认为2019年的房地产开发投资还是有可能保持正增长的态势,同比增长0-5%。 2019年挖掘机销量有望超21万台,同比小幅增长,再创历史新高 1)更换高峰期可能在2020年逐渐褪去。根据中泰挖掘机预测模型,我们预测2019-2020年挖掘机销量将达21.32、16.09万台。 2)国内核心零部件(液压件)预计在2019年持续处于供应紧张状态。 投资建议:公司为中国工程机械行业龙头,挖掘机持续增长,混凝土板块明显复苏。预计2020年净利润有望超历史最高峰(2011年86亿净利润)!预计公司2018-2020年净利润为61/77/94亿元,PE为12/9/8倍。未来有望向全球工程机械龙头卡特彼勒(5000多亿人民币市值)看齐。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;周期性行业反弹持续性风险;主要产品销量增速低于预期风险;基建及房地产低于预期风险。
三一重工 机械行业 2019-01-29 9.13 -- -- 9.82 7.56% -- 9.82 7.56% -- 详细
全年业绩创历史新高,18Q4归母净利润突破10亿 三一重工发布业绩预告,预计18年实现归母净利润59亿到63.2亿,同比增加182%-202%,预计实现扣非归母净利润58.6亿到62.2亿,同比增加228%到248%。据此测算得到,预计公司18Q4归母净利润10.17亿-14.37亿,同比+250.69%-395.52%,扣非归母净利润6.28亿到9.88亿,同比+160.58%-309.96%,全年、Q4单季利润以及现金流均处于历史最优状态。 18年挖机销量创历史新高,预计19年挖机销量高位窄幅震荡 2018年挖机行业销量203,420台,同比增加45%,创历史新高。展望2019,预计在基建托底、挖机更新、国标切换、海外需求旺盛等多重因素影响下,全年挖机销量有望呈现高位窄幅震荡状态,出口有望持续保持高增速。销量结构上,考虑到18年12月开始中挖销量开始出现负增长,预计小挖和大挖占比将继续提升。 公司挖机市占率稳居行业首位,中大挖市占率与出口销量仍有提升空间 18年三一挖机销量46935台,同比+50.58%,综合市占率23.07%,同比+0.86pct。分结构看,小挖/中挖/大挖销量29623台、11061台和6251台,分别同比+42.82%、56.41%和96.32%,市占率分别为24.80%、20.69%和20.49%,分别同比+0.67pct、0.2pct和3.56pct。借鉴小挖发展历程,中挖和大挖市占率仍有提升空间。 与此同时,一带一路锁定了全球范围内对工程机械需求旺盛的亚非欧市场,当前国产挖机全球(不含中国)市占率不足3%,未来提升空间广阔。 汽车起重机市占率提升显著,混凝土机械仍处于发展快车道 18年行业汽车起重机销量32318台,同比增加58%,预计19年仍将保持两位数增速。公司18年汽车起重机销量7217台,同比增加73%,市占率22.3%,同比提升1.9pct,若单看18Q4,公司销量2039台,市占率26.87%,居行业第二位。与此同时,国内泵车销量仍保持较高增速,行业有望实现30%以上增速,公司作为国内起重机TOP2以及全球混凝土机械龙头,必将成分受益于行业高成长带来的红利。 当前估值处于历史低位,积极把握估值修复 公司2019年PE不足10倍,处于历史低位,且可能面临新开工高增长等催化剂,有望迎来估值修复。 盈利预测与投资评级:考虑到公司资产负债表修复后利润表的高弹性,将公司2018、2019年归母净利润由65亿和72亿调整为62.50亿元和75.40亿元,调整后EPS为0.8元和0.97元,对应19年PE9倍,维持"买入"评级。 风险提示:基建落地不及预期、行业竞争加剧、收入确认不及预期等。
三一重工 机械行业 2019-01-29 9.13 -- -- 9.82 7.56% -- 9.82 7.56% -- 详细
公司发布2018年业绩预告,预计实现归母净利润为59-63.2亿元,同比增加182%到202%,业绩增幅超年初市场预期水平。 公司各项产品稳步增长,市场份额进一步提升 根据工程机械协会数据显示,2018年国内挖掘机销量实现20.34万台,同比增长45%,创历史新高,公司销量达到4.69万台,同比增长50.58%,市场份额提升至23.07%。2018年国内汽车起重机行业销量3.24万台,同比增长58%,公司销量达到历史新高的7234台,市场份额达到22.35%。2018年各项产品销量均实现了较快增速,带动公司业务收入大幅增长,展望2019年,基建增速有望企稳回升,地产投资当前仍然处在较快的增速轨道中,在稳基建的基调下,工程机械需求有望保持稳定。作为后周期的混凝土机械产品和起重机产品,有望继续保持快速增长。 公司经营更加稳健,盈利能力快速修复 2017-2018年公司历史经营问题基本出清,从盈利能力和风险敞口水平等各项指标综合来看,目前公司逐步步入了一个财务上的新阶段,资本开支少,现金流充裕,净利润率稳定,有息负债率低。在需求稳健的背景下,公司的利润波动率可能会显著降低。对比历史2010-2011年,公司ROE水平可以达到40%以上,而当前公司ROE水平仅修复到20%左右水平,未来仍有向上修复空间。 投资建议:我们预测公司2018-2020年分别实现营业收入536/637/660亿元,EPS分别是0.79/1.10/1.22元/股,对应当前股价的PE为11x/8.3x/7.5x。参考国内同行平均估值水平在10x左右,海外可比公司平均PE达到15x,公司正在从国内向全球市场渗透,且市场份额持续突破,我们给予2019年10x的PE,合理价值为11.00元/股,我们继续维持公司“买入”的评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终端价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。
三一重工 机械行业 2019-01-21 8.56 10.14 7.19% 9.82 14.72% -- 9.82 14.72% -- 详细
事件:工程机械行业协会数据显示,2018年公司共销售挖机4.69万台,同比增长50.6%;其中国内和出口销量分别为4.05万台和6392台,同比增速分别为48.3%和67.3%。 2018全年挖机销量达历史最高,后续预计步入平稳发展区间:工程机械行业协会数据显示,2018全年挖机销量共20.34万台,同比增长45%,达历史销量最高值;其中国内/出口销量分别为18.41万台和1.91万台,同比增速分别为41.1%和97.5%。单月份看,2018年12月挖机销量共1.6万台,同比增长14.4%;其中国内/出口销量分别为1.43万台和1749台,同比增速分别为12.2%和37.5%。本轮挖机销量复苏以替换需求为驱动,基于环保政策(短期拉动)和机器换人(长期动因)两大原因,我们预计未来挖机市场将步入平稳发展区间:(1)环保驱动下:行业协会预计2018年各类挖掘机退出达14.06万台,2019年达到13.25万台,2020年10.9万台;(2)机器换人:城镇化和新农村建设将成为主因。 龙头厂商强者恒强,大挖市占率显著提升:协会数据显示,2018全年公司市占率23.1%,同比再提升0.9个pct。分区域看,公司国内和出口销量市占率分别为22%和33.5%,同比分别变动1.1、-6个pct。未来,随着公司挖机竞争力的增强、海外销售渠道的成熟,海外销售有望呈现加速增长趋势。分型号看,公司在小挖、中挖、大挖市场销量占有率分别为23.8%、23%和20.8%,同比分别提升0.6、0.2、3.8个pct。大挖市场上,随着关键零部件进口替代的突破,预计整机端国产化进程将加快,公司作为龙头厂商,预计大挖市占率将继续上升。 经营质量大幅改善,经营性净现金流创历史最高水平。前三季度公司应收账款周转率2.12,从历史上看明显上升,经营性净现金流87.32亿元,创历年来同期的最高水平。近年来公司资产负债率呈下降之势,前三季度资产负债率55.1%,同比下降1.4个百分点,负债率的下降导致财务费用仅9682万元,较去年同期大幅度下降91.26%。 投资建议:预计2018-2020年收入增速分别为32.6%、17.1%和13%,净利润增速分别为189%、20.2%和11%,对应EPS分别为0.78元、0.93元和1.03元。国内基建投资有望触底回暖,行业需求周期延长;龙头厂商强者恒强;资产质量持续改善,净利润弹性扩大。维持买入-A评级,6个月目标价10.14元,相当于2018年13倍动态市盈率。 风险提示:下游需求波动,原材料价格上涨,行业竞争加剧。
三一重工 机械行业 2019-01-14 8.15 -- -- 9.82 20.49%
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预期2019年铁路总投资维持高位在8000亿元以上,大挖混凝土机械有望显著受益 2018年铁路完成投资7920亿元,高于年初规划。年初规划2018年全国铁路投资7320亿元,8月份投资预期曾上调至8000亿元;实际完成额高于年初规划的8.2%,略低于调整后预期值。考虑2019年全国交通运输工作会议强调加大基础设施补短板的力度,预期2019年铁路总投资在8000亿元以上。大挖的下游主要是大型的基建工程,在固定资产投资稳中有升的大背景之下,大挖的销量有望稳中有升。且对三一来说,大挖的销量(大挖的单价可能是小挖的10倍左右)对公司的业绩弹性影响很大。我们判断2019年三一的大挖和混凝土机械有望在轨交投资继续维持高位的背景下显著受益。 2018年挖机销量破20.3万台超市场预期,人工替代拉动未来小挖需求 2018年12月挖掘机销量16027台,同比+14%,环比+1%,对标前面几个月的销量虽然绝对值仍然高增长,但环比增速已下滑。 国内市场销量(不含港澳台)14269台,同比增长+12%。出口销量1749台,同比增长+38%,持续超预期。2018年以来,挖掘机出口量同比增速维持在70%以上,出口正在成为新的增长点。国内厂商海外布局多年,叠加“一带一路”沿线的工程需求对挖掘机出口的拉动作用,预计未来出口销量依旧维持高增长。 市场结构方面,小挖是亮点:12月大挖同比-11%,全年累计同比+42%;中挖同比-7%,累计同比+ 48%;小挖同比+27%,累计同比+38%。临近年底是大型项目的开工淡季,只有小挖需求仍然保持高位。我们判断,随着劳动力成本的高企和年轻劳动力短缺,小挖作为在工程机械领域的机器人,发挥着各种疏通水利,开沟通渠等作用,未来的普及度和渗透率会逐步继续提升。 房地产政策回暖+基建审批加快拉动2019年中大挖需求,预计起重机仍有小幅增长 基建项目审批加快,叠加环保核查趋严因素,工程机械行业景气周期有望拉长。此外1-11月房屋新开工面积累计同比+16.8%,与商品房销售面积增速(+1.4%)产生分化,可推断开发商为缓解经营压力主动采取快开工、快开盘、快回款的高周转模式,这也是工程机械下游需求持续旺盛的原因之一。伴随着房地产的政策的回暖和基建审批加快,我们预计将拉动2019年中大挖需求。 此外,2018年1-11月汽车起重机销售29695台,累计同比+61%,高基数下维持高增长,起重机和基建房地产相关性很大,我们判断2019年起重机还有10%以上增长。 盈利预测与投资评级:我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四,经营质量和现金流持续变好。我们预计公司2018-2020年净利润分别为59亿、73亿、86亿,对应PE分别为11、9、7倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈。
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挖机份额再创新高,产品创新是核心驱动力。2018年公司拳头产品挖掘机表现亮眼,根据工程机械协会,公司挖机2018年合计销售46935台,同比增长51%,其中国内销售40543台,同比增长48%,出口6392台,同比增长67%,出口占销量比由17年的12%提高到18年的14%。公司2018年挖机市占率为23.1%,较17年提高0.9ppt,其中公司大挖(30t 以上)市占率提升3.6ppt 至20.6%。我们认为公司正凭借产品创新优化销售结构,提高盈利质量。公司2018年7月推出针对矿山需求的新型H 系列挖掘机,其耐久性等关键技术指标领先行业标准。我们认为高附加值新产品的推广有利于提升公司竞争力,在公司18年挖机销量中,大挖占比提升2.6ppt 至13.3%,其挖机板块毛利率1H18也达到40.8%。 2019年工程机械行业或进入平稳期。根据我们的预测,2019年挖机行业销量同比增速或在正负10%,根据行业协会预测2019年挖机国内部分销量也有望达到20万台(隐含同比增速+9%)。在2018年的高基数背景下,下游融资端的困局与宏观逆周期调节力度的加大、同时叠加非道路运输车辆发动机国3切换国4等环保因素的刺激,2019年挖机行业或进入平稳期。我们认为具有核心技术实力,不断进行产品创新的企业有望抵御行业调整。 资产质量稳健,经营性现金流表现强劲。根据公司18年3季报,公司资产负债率55.1%,同比下降1.4ppt,其中有息负债(短期借款+长期借款+应付债券-现金及其价物)为9亿元,同比下降85亿元。公司18年1-9月经营性现金流净额为87亿元,为历史最高,自由现金流70亿元,自由现金流占市值比超过10%。我们认为公司强劲的资产负债表及现金流表现将有利于公司利润的释放。 评级与估值。考虑到主打产品挖掘机的持续旺销、大挖销量占比的提升、规模效应的显现、资产质量好转后减值的减少,我们预计公司18-20年EPS 为0.80/0.96/1.08元,参考可比公司估值,我们认为公司19年合理的PE 估值区间为10-12倍,对应的合理价值区间为9.60元-11.52元,给予“优于大市”评级。 风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。
三一重工 机械行业 2019-01-07 7.87 -- -- 9.34 18.68%
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需求更稳健:挖掘机需求总体保持平稳,非挖掘机业务提供增量 根据CCMA数据显示,2018年1-11月国内挖掘机总销量达到18.74万台,已经创下了国内挖掘机销量需求历史新高,挖掘机需求在10-11月份2017年同期基础较高的情况下,依然保持了10%以上的增速水平,表明终端实际需求仍然非常健康。展望2019年,需求端更加稳健的要素表征主要包括:(1)挖掘机销量持续保持在高位,核心原因来自于农村小挖、环保核查排放升级和基建项目边际改善;(2)除了挖掘机之外,混凝土机械、起重机等增速2019年继续有望保持较高增速,虽然基建投资增速有所放缓,但环保趋势更加严格,催化更新需求的释放。对于三一重工而言,除了享受行业的贝塔红利之外,市场份额集中和海外出口扩张仍然是两条重要的路径。 经营更稳健:资本开支少、现金流充裕、负债率低,利润率回升 2017-2018年公司历史经营问题基本出清,从毛利率、净利率水平风险敞口水平、经营性现金流各项指标综合来看,目前公司逐步步入了一个财务上的新阶段,呈现的基本特征是:资本开支少、现金流充裕、净利润率稳定、有息负债率低等。在需求稳健的背景下,公司的利润波动率会显著降低,同时良好的现金流基础和较低的资本开支也为公司未来的分红提供了潜在基础。对比历史2010-2011年,公司ROE水平可以达到40%以上,而当前公司ROE水平仅修复到20%左右水平,未来仍有修复空间。 投资建议:我们预测公司2018-2020年分别实现营业收入535/632/650亿元,EPS分别是0.79/1.09/1.18元/股,对应当前股价的PE为10x/7.4x/6.8x。参考国内同行平均估值水平在10x左右,海外可比公司平均PE达到15x,公司正在从国内向全球市场渗透,市场份额持续突破,我们给予2019年10x的PE,合理价值约为10.90元/股,我们继续维持公司“买入”的评级。 风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名