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三一重工 机械行业 2018-02-08 9.41 -- -- 8.85 -5.95% -- 8.85 -5.95% -- 详细
事件: 公司发布2017年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为20.3-21.1亿元,比上年同期增长898%-937%。预计2017年度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为176,000万元到186,000万元;去年同期为-3.14亿元。 投资要点: 2018年设备更新周期还将继续,龙头复苏在路上。2017年工程机械行业全线复苏:挖机销售130559台,同比增长108%;汽车起重机销量20119台,同比增长104%;混凝土泵车销售2411台,同比增长一倍以上。我们在2018年度策略报告中明确指出:2017年国内工程建筑行业新增订单饱满,预计2018年基建投资景气延续;处于低位的商品房库存使得房地产开发投资增速预期并不悲观,以上均支持周期性板块维持复苏态势。公司作为国内工程机械行业龙头,有望充分受益于此轮行业景气复苏,且随着海外市场的进一步拓展,2018年业绩有望更上一层楼。 挖机市占率持续提升,核心部件配套能力强。2009 年,公司挖机产品的市占率不到7%,到2017 年已经持续上升至22%左右,充分彰显了公司的产品竞争力。控股子公司娄底中兴液压件为公司中小挖配套了绝大部分的油缸产品,且已向公司旗下混凝土机械高端品牌普茨迈斯特批量供货,表明核心零部件配套能力“质”的提高。考虑到产能尚未出清及提升市占率等因素,我们依然认为2018年公司在主打挖机产品上不会贸然采取涨价措施。 混凝土机械2018 年还将继续受“法务机”市场出清的压制。公司在混凝土领域市占率居全球第一,在国内37 米以上大泵市场市占率持续提升。2017 年以来,以泵车为代表的混凝土机械需求明显复苏,设备更新这一驱动主因在2018 年还将发酵;2017 年下半年“法务机”的突增对于新机市场的冲击较大,我们预计这一影响将持续至2018 年中期。价格方面,目前新机价格较2011 年并未出现明显变化,我们密切关注年后可能存在的涨价预期。 应收账款减值风险2018 年还将存在。截止到2017 年三季度公司应收账款占营业收入比重67%。从历史数据比较,虽然较2015 年以来持续下降,但是较2012 年之前30%以下的水平仍然较高。横向比较,虽然较徐工和中联的水平更低,但是全球行业龙头卡特彼勒在2017 年对应数值为40%,近十年以来基本维持在37%左右。可见,公司应收账款依然处于较高水平。2016-2017 年公司大力推进逾期货款、存货及成本费用管控,已经取得了一定效果,但是我们认为2018 年应收账款减值风险还有待释放。 维持公司“买入”评级:我们认为2018 年公司业绩将进一步复苏,但是仍然存在“法务机”和“应收账款减值风险”两个压制因素,制约了业绩弹性。预计2017-2019 年公司净利润分别为20.47 亿元、30.83 亿元、39.68 亿元,对应EPS 分别为0.27 元/股、0.40 元/股、0.52 元/股,按照最新收盘价9.24 元计算,对应PE 分别为35、23、18 倍。公司是国内工程机械龙头,在行业复苏背景下业绩受益明显,维持“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度出现下滑;公司工程机械产品销售不达预期;公司市占率提升不达预期的风险;产品价格不及预期的风险;公司应收账款减值的不确定性影响。
三一重工 机械行业 2018-02-07 9.31 11.06 32.77% 9.44 1.40% -- 9.44 1.40% -- 详细
公司四季度利润环比下滑,我们判断此举为公司主动释放历史包袱。公司一季度、二季度、三季度单季度利润分别为7.45亿、4.14亿、6.43亿,预计四季度净利润为2.28亿元至3.09亿元,环比三季度有一定程度下滑,但从跟踪的行业基本面和公司基本面数据来看,景气度依然在持续,我们判断是公司在主动清理历史遗留问题导致,未来有望进一步夯实公司财务,轻装上阵。 业绩变动原因:受益于行业景气度大幅提升,公司各版块业务收入大幅增长。受宏观经济趋好、下游需求拉动及设备更新需求增长等因素的影响,工程机械行业强劲增长,行业整体盈利水平大幅提升;同时公司核心竞争力进一步增强,其中公司挖掘机全年销售3.11万台,同比增长121.7%,高于行业增速,其中四季度销售0.88万台,同比增长113.7%,其他板块如混凝土机械、起重机械等设备销售收入均较上年有大幅增长,截止2017年6月末,混凝土机械、起重机械等业务分别增长32%、70%。 各类指标持续向好,现金流大幅好转。随着公司各版块业务持续向好,公司经营质量与经营效率显著提升,产能利用率及产品总体盈利水平不断提高,期间费用总体费率在下降,同时经营净现金流大幅增加,截止2017年9月末,公司经营性现金净流入68.79亿元,同比增长238%,经营性现金净流入远高于净利润值。 投资建议与评级:预计公司2017-2019归母净利润至20.79亿、35.75亿和46.55亿,PE为34倍、20倍和15倍,给予“买入”评级。 风险提示:房地产投资大幅下滑,固定资产投资大幅下滑。
三一重工 机械行业 2018-02-05 9.10 11.25 35.05% 9.59 5.38% -- 9.59 5.38% -- 详细
2017年归母净利润预增898%~937%,符合预期:1月30日公司发布2017年业绩预告,预计将实现归母净利润20.3亿元~21.1亿元,同比增长898%~937%;预计扣非后归母净利润为17.6亿元~18.6亿元。业绩大幅增长主要系: (1)行业需求复苏,公司收入大幅增长; (2)产能利用率、产品盈利水平提高,期间费用率下降。 据此推算2017四季度归母净利润为2.27亿元~3.08亿元,环比有所下滑,我们预计主要系资产负债表风险进一步出清所致,利好公司中长期健康发展。 工程机械涨价潮蔓延,收入将持续复苏:铁甲工程机械网消息,2017年12月小松通知代理商自2018年1月1日起对小松全机型价格上调,三一官方公众号透露挖机将涨价3%左右,原材料价格上涨、环保政策趋严、下游需求持续旺盛系提价的主要原因。工程机械挖机分会预测,2018年国内挖掘机销量约15.5万台,同比增长20%左右;未来,以新型城镇化与新农村建设主导的小挖市场与“一带一路”主导的出口市场将是未来行业发展的两大增长极。公司作为行业龙头紧跟行业动态,SY16C 与SY35U 两款微挖畅销;出口方面,2017年9月起公司出口销量显著提升,工程机械行业协会数据显示,9-12月累计实现1706台出口,同比增长82.26%。挖掘机为工程机械前端品种,未来行业复苏趋势逐步向后端混凝土机械蔓延,预计公司收入将持续复苏。 竞争格局优化,龙头厂商强者恒强:本轮行业复苏中,国产品牌市占率加速提升,工程机械行业协会数据显示,2017年国产品牌市占率51.97%,同比2016年上升6.21个pct。当前行业市场份额趋于饱和,又因行业属于资本和技术密集型行业,故新竞争者难以进入;市场竞争将体现为现有企业之间的竞争。公司作为龙头厂商,协会数据显示2017年市占率上升至22.2%;未来公司在研发、制造、质量、供应链、销售和服务等方面的竞争优势将愈发体现为市场竞争力的综合优势,有望占据更高市场份额,行业集中度将保持上升势头,龙头厂商将强者恒强。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年净利润分别为20.83亿元、35.01亿元、43.55亿元,对应EPS 分别为0.27元、0.45元、0.57元。工程机械行业需求持续复苏,公司产品涨价后收入端进一步复苏;资产负债表修复持续释放业绩弹性,维持买入-A 评级,6个月目标价11.25元,相当于2018年25倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格上涨,资产负债表风险,汇率波动。
三一重工 机械行业 2018-02-05 9.10 10.80 29.65% 9.59 5.38% -- 9.59 5.38% -- 详细
工程机械景气持续,业绩大幅预增。2017年,整个工程机械行业在更新需求和下游开工量复苏的双轮驱动下迎来了前所未有的增长。挖掘机械和起重机械的销量均实现了翻倍增长,三一作为龙头预增900%上下。根据我们对工程机械景气度的分析框架,目前来看:1、二手机及工程机械产品台班费在持续上涨;2、配件厂和主机厂的排产情况火爆;3、存量设备的开工率大幅提升;4、我们汇总了17年12月底开工的工程,其投资总额有望超过1万亿;5、工程机械厂商再利用涨价窗口期管理设备销售预期(预计4月份后才会正式上涨)。因此,我们认为17年一季度景气程度有望持续并很有可能超出预期。 Q4单季度利润低于预期,或因公司继续精修报表。根据公司业绩预告,公司前三季度实现归母净利润18.03亿,预计四季度实现归母近利润为2.27-3.07亿元,略低于我们的预期。我们认为:首先,公司的市场地位和销量数据没有问题,其次根据我们对单机成本的拆分,以挖机为例,17年上半年毛利率提升5%的原因即源自规模效应,下半年的挖机销量继续高增长,因此我们判断公司产品盈利能力未发生大幅变化。综上,我们判断公司在继续处理历史包袱(如混凝土机械)并继续加大计提坏账力度,同时不排除汇兑损益的影响。但上述所有因素均有望在18年消除,三一将进入业绩的快速释放期。 再乘行业之风,全新产品结构下的“新”三一。对比10、11年的三一重工,现在的三一产品结构发生了巨大的变化。体内挖机和混凝土机械的位置发生调换(无论是份额还是毛利率水平),同时三项费用率也越来越接近顶峰时期。我们认为,随着之后混凝土机械的复苏及公司的瘦身,三一未来的空间仍旧非常广阔。 财务预测与投资建议。 根据公司的业绩预增公告及公司的健康成长,我们预测公司17-19年EPS分别为0.27/0.45/0.63元(原预测为0.30/0.45/0.63),目前公司的合理估值水平为2018年的24倍市盈率,对应合理股价为10.8元,给予买入评级。
三一重工 机械行业 2018-02-02 9.12 11.66 39.98% 9.59 5.15% -- 9.59 5.15% -- 详细
结论:公司2017年度预计实现净利润为20.3-21.1亿元,略低于我们预期,经沟通基本符合主流市场预期。市场普遍担心公司历史包袱影响业绩释放,但我们认为实际还需要处理的历史包袱并不多,后续业绩弹性很大,公司已经进入新一轮上升周期。下调2017年EPS为0.27(-0.03)元,维持2018-19年EPS为/0.50/0.64元不变,维持11.66元目标价和增持评级。 2017Q4业绩略低于预期,真实经营情况非常健康。公司预计2017Q4利润2.3-3.1亿元,略低于我们预期,经沟通基本符合主流市场预期,有可能是年终奖补发、汇兑损益等不可预知费用,并不影响企业价值评估,经营性现金流贴现才是企业价值之本。目前行业向上趋势不变,公司收入持续增长,真实经营情况非常健康,2017Q4会计报表利润本身并不重要。根据众多经销商草根调研,三一渠道产品(包括泵车)完成了大部分出清,经过一年半的行业持续高增长,新机供不应求,二手机市场活跃,三一的历史包袱在持续减轻,实际还需要处理的历史包袱没有想象中那么大。 工程机械景气度有望延续至2018Q2。小松12月份挖机开机小时数146.2小时,环比下滑5.1%,同比增长2.2%,考虑到南方雨雪天气及春节来临,预计1-2月份开机小时数继续回落、1-2月挖机累计销量近2万台,同比持平。鉴于春节后大量项目恢复施工、泵阀供给紧张逐步缓解和工程机械产品涨价潮继续蔓延,预计工程机械景气度有望延续至18Q2。 催化剂:月度销量及开工小时数趋势持续向好。风险提示:宏观经济持续下行;原材料大幅涨价。
三一重工 机械行业 2018-02-02 9.12 -- -- 9.59 5.15% -- 9.59 5.15% -- 详细
工程机械龙头,行业复苏最受益。 受宏观经济趋好、下游需求拉动及设备更新需求增长等因素的影响,工程机械行业强劲增长,行业整体盈利水平大幅提升;三一作为国内的工程机械龙头在此轮复苏中最为受益,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售收入均较上年大幅增长。挖机2017年全年累计销售14万台,同比+99%;超过2015、2016年销量之和,创下自2012年以来最高销量。 三一重工作为国产挖机龙头,2017年销量31169台,市占率达22.2%,同比+122%,进一步扩大了国产挖掘机品牌的领先优势。汽车起重机全年销售超2万台,同比增加131%,全年销量达到五年以来最高点。徐州重型、中联重科、三一重工行业三大龙头累计市占率达90%;其中三一全年销量为4208,市占率为21%,位列第三。混凝土机械三一作为行业龙头,市占率维持在40%-50%,是绝对的行业龙头。 我们认为,行业的集中度提升+定价话语权提高有望使三一继续在本轮复苏中最为受益,进入销量有望稳定增长的2018年,三一收入利润弹性在工程机械企业中最大。 Q4单季度利润低于预期,或与费用率提高有关。 根据业绩预告,Q4单季度归母净利润大约为2.27-3.07亿元,按照中位数2.67亿元估算,则Q4单季度同比增长821%(2016年Q4为0.29亿元),环比下滑58%(2017年Q3为6.43亿元)。但由于三一主要产品挖机销售量Q4的与Q3相比,增长了43%(Q4销量为8826台,Q3销量为6189台),我们判断利润下滑与销量无关,或与费用率提高(年底各项费用开支加大)和资产减值损失增加有关。 我们首先分析一下2016年的各个季度的费用开支情况。2016年Q4销售费用为9亿元,Q3为5亿元,环比+80%;管理费用Q4为6.1亿元,Q3为4.4亿元,环比+40%。而2017年Q3销售费用,管理费用分别为7.8亿元,6.2亿元。如果Q4的费用率按照以往惯例、环比大幅高于Q3,那么Q4的单季度利润会显著受到期间费用提高的影响而下滑。 下游需求旺盛,行业景气行情将延续至2018H1。 从零部件公司排产情况看,2018年Q1的排产预计将增长20%-30%,我们预计2018年Q1工程机械销量增速仍保持良好态势。板块结构性行情有望延续至2018H1,在结构性量价齐升的情况下,龙头三一的ROE上升和资产负债表修复的速度有望加速。 ROE持续改善中,轻装上阵进行时。 2017年前三季度综合毛利率30.13%,同比+3.63pct,公司整体毛利率上涨主要由于规模效应;在上游钢铁等原材料普遍上涨的条件下公司依然维持毛利率的上升。经营质量改善明显,杠杆持续下降,ROE持续改善。 2017Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额68.8亿元,同比增长238.1%,远高于70.8%的收入增速,说明销售回款大幅增加。公司应收账款余额为187亿元,在Q3增加89.5亿销售情况下,环比基本持平,公司信用销售和回款情况良好。期末存货65.4亿元,同比增加7.5亿,环比变化不大,主要系销售增长。在公司盈利能力与营运能力以及改善的债务前提下,2017Q3加权平均ROE达到7.54%,较去年同期0.75%大幅增长6.79pct,环比上季度增长2.6pct,说明公司ROE在持续改善。 盈利预测与投资建议。 总体而言,2017年业绩符合预期,预计在资产负债表修复完成以后,中期仍看好公司竞争力和ROE修复轻装上阵后的业绩弹性,预计2017-2019年归母净利润分别为21、30、40亿元,EPS分别为0.27、0.39、0.52元,对应PE为34、23、18X,故维持“增持”评级。
三一重工 机械行业 2018-02-02 9.12 -- -- 9.59 5.15% -- 9.59 5.15% -- 详细
17年业绩预增9倍,盈利能力大幅提升:公司2017年全年盈利20.3-21.1亿,同比增长898%-937%,其中非经常性损益比去年下降2.47-2.67亿。公司业绩大幅增长,主要是受益行业强劲增长,公司挖掘机机械、混凝土机械、起重机械等设备销售收入大幅增长。分季度来看,一到三季度分别实现净利润7.46亿、4.14亿、6.43亿,预计四季度净利润为2.27-3.07亿,低于市场预期,我们判断主要是公司加大了坏账计提力度。2017年前三季度公司经营现金流已达到69亿,为历史最好水平,盈利能力大幅提升。 挖机已成长为公司现金牛业务:2017年挖机行业销量达到14万台,同比翻番。公司挖机业务已逐步成长为公司现金牛业务,全年销量31,167台,同比增长121.70%,市占率达到22.21%,公司产品和服务能力不断增强。目前,挖机行业仍处于高景气度,我们预计一季度行业销量有望超30%,全年增长15-20%。公司作为国内龙头,将显著受益。 混凝土机械业务逐步复苏,业绩弹性大:混凝土机械滞后于挖机复苏,作为公司曾经的王牌业务,公司混凝土业务已逐渐回暖。以核心产品泵车为例,目前市场上闲置的二手泵车库存已大幅下降,我们预计泵车将在18年逐步出清,新机市场有望大幅增长,远期泵车市场有望恢复至5000-6000台的水平。我们认为,公司在泵车这一产品领域将占据大部分的市场份额,将贡献较大的业绩弹性。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为亿、33.99亿和49.61亿,对应PE分别为34倍、21倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策面可能趋紧。
三一重工 机械行业 2018-02-01 9.10 -- -- 9.59 5.38% -- 9.59 5.38% -- 详细
事件:公司发布2017年业绩报告,预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为20.3亿元到21.1亿元,与上年同期相比增加18.27亿元到19.07亿元,同比增加898%到937%。 2017年度公司资产处置减少等原因,非经常性损益比2016年同期下降2.47亿元到2.67亿元。预计全年扣非后归母净利润为17.6亿元到18.6亿元。 公司四季度净利润2.27亿元-3.07亿元,环比有所下滑:公司一、二、三季度净利润分别为7.46亿元、4.14亿元、6.43亿元。公司四季度净利润环比小幅下滑,在行业及公司基本面良好的背景下,我们判断公司四季度可能加大了坏账计提力度,为2018年公司业绩高增长打下坚实基础。 业绩变动主要原因:工程机械行业强劲增长;公司经营净现金流大幅增加 1) 受宏观经济趋好、下游需求拉动及设备更新需求增长等因素的影响,工程机械行业强劲增长,行业整体盈利水平大幅提升;公司核心竞争力进一步增强,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售收入均较上年大幅增长。 2) 公司高度重视经营质量与风险管控工作,经营质量与经营效率显著提升,产能利用率及产品总体盈利水平提高,期间费用总体费率下降,经营净现金流大幅增加(公司2017年前三季度现金流创历史新高)。 挖掘机行业全面复苏,三一重工市场份额不断提升 1) 根据行业协会统计数据,2017年纳入统计的25家主机制造企业,共计各类挖掘机产品140302台,同比涨幅99.52%。其中三一重工2017年销售31167台,同比增长121.7%,超过行业增长速度,其全年市占率达22.2%,仍处于持续上升期。 2) 截止2017年6月30日,三一重工挖机收入已达到了69亿,同比翻倍,我们认为三一重工在挖掘机(尤其是中大型挖掘机)持续提升的市场份额保障了其业绩的良好复苏。 混凝土机械、起重机等主要业务板块持续增长 1) 公司混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备也实现了持续增长,截止2017年6月30日,上述板块收入同比分别增长32%、70%、226%。 2) 从行业交流的情况看,核心产品开工时间保持旺盛,且工厂订单持续饱满,上述板块仍处于较为强势的复苏过程中,对于三一重工业绩持续恢复有较好的支持作用。 投资建议:公司为中国工程机械行业龙头,受益“一带一路”、军民融合。我们看好2018-2019年工程机械板块行情,挖掘机行业将持续增长,混凝土板块盈利能力将逐步复苏,工程机械盈利能力将逐步提升!预计公司2017-2019年EPS分别为0.27、0.41、0.55元,对应PE为34x、22x、17x。45亿可转债的转股价为7.46元,强制转股价9.7元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;周期性行业反弹持续性风险;主要产品销量增速低于预期风险;军工业务拓展低于预期。
三一重工 机械行业 2018-02-01 9.10 -- -- 9.59 5.38% -- 9.59 5.38% -- --
三一重工 机械行业 2018-01-03 9.16 10.80 29.65% 10.02 9.39%
10.02 9.39% -- 详细
公司是国内工程机械制造与销售的龙头企业,短期看,行业数据持续超过市场预期;中长期看,公司有望再乘行业复苏周期之势,并依托“一带一路”政策深入新兴市场,公司成长空间依然广阔。 顶层设计有力支撑,更新需求驱动行业崛起。从下游驱动因素来看,由于房地产仍将保持平稳增速,矿山投资会受国家政策主旋律等因素的影响,基建投资仍将是工程机械复苏的基石。从资金层面看,税收及PPP 项目的潜力开始逐步释放,资金向好有望助基建投资热度持续。从存量更新来看,未来1-2年设备更新将进入高峰期,更新需求将成为行业快速向上的主要力量。 国际化进程恰逢机遇,海外业务有望进入收获期。由CAT 发展的百年历史,“一带一路”为三一全球化带来了历史机遇。而由沿线国家的需求及现状,带路国家市场空间巨大,投向行业资金有望超过2万亿。同时三一全球化战略与小松成功模式高度重合,三一内外兼修,海外业务有望进入持续放量期。 市占率持续提升,出清包袱助公司盈利弹性大幅提升。5年的下降周期滤出大量产能,公司在周期低谷过后的反弹更为强势,市占率不断提升。从其工业投资品属性和成熟市场状态来看,寡头垄断是行业发展的方向与趋势。在盈利能力方面,危机时的三一果断裁员并处置不良资产,消化了疯狂扩张期的信用风险,快速减负轻装上阵,盈利弹性大幅提升。 构建生态布局未来,借“机”实现多元化。三一在工程机械的全生命周期已基本建成生态闭环,在对未来的把控上与CAT 及小松不相伯仲,有望撑起中国工程机械的未来。同时,公司凭借机械设备的绝对优势,成功进入能源、住宅产业化等领域,培育了全新的利润增长点。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.30、0.45、0.63元,由于公司挖掘机、混凝土机械等产品市占率远高于后续追赶者,龙头地位及优势明显,参考可比公司的估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的24倍市盈率,对应目标价为10.8元,首次给予买入评级。
三一重工 机械行业 2018-01-03 9.16 -- -- 10.02 9.39%
10.02 9.39% -- 详细
市占率提升+产品结构优化,公司挖机业绩有望稳定增长。2017年1-11月我国挖机累计销售12.63万台,较上年同期增长99.18%;受设备更新周期驱动、房地产及基建投资增长、海外需求复苏等因素影响,工程机械行业景气度有望持续提升,但考虑到基数较高,预计2018年挖机销量同比增速在15%左右。公司2017年1-11月挖机累计销售2.80万台,同比增长121.76%,市占率为22.14%,同比提升2.26个百分点;在行业马太效应日益强化及进口替代趋势加快的背景下,公司作为国产挖机的龙头企业,业绩受益最为明显。另一方面,2017年11月小挖、中挖、大挖分别销售7650、3273、1962台,同比增长59%、155%、132%;公司目前挖机产品已涵盖全部系列,受益于毛利率更高的大中挖销量占比增加,未来挖机业务盈利能力有望持续提升。 混凝土机械受法务机冲击,业绩增速预计先降后升。混凝土机械业务曾是公司主要利润来源,2011年实现营收260.46亿元,毛利率达41.83%,此后进入持续下行周期;2017年受工程机械行业景气度全面复苏影响,公司上半年混凝土机械业务实现销售收入66.09亿元,同比提升32%,再度实现正增长,市占率位居行业第一。我们认为,受房地产及基建投资增长、设备更新需求、环保升级等因素影响,2018年混凝土机械行业将维持稳定增长;但考虑到法务机入市在短期内会对市场供需格局形成冲击,预计公司混凝土机械业绩增速将先降后升。 个别日系厂商涨价难成主流,长期利好公司发展。根据铁甲网报道,个别日系厂商将于2018年1月1日起对全机型进行价格上调,具体金额待定。我们认为,一方面此次涨价建立在日韩品牌在国内的市占率显著下降的背景下,未来可能将进一步压缩其市场份额;2010年小松、斗山、日立建机、神钢在我国挖机市占率合计为47.05%,而截至2017年1-10月合计市占率为23.56%,较2010年下降23.49个百分点。另一方面,在经历了2012-2016年的长时间萧条后,国产龙头积聚效应显著提升,但是目前仍有约25家中外主机厂参与国内工程机械市场竞争,产能尚未出清;对公司而言,在行业景气度持续复苏的背景下,扩大市场份额是当前的主要战略,公司未来不排除在竞争相对有序的大挖领域出现有节制的涨价现象,但长期来看依靠“高品质+核心零部件自主化+低价格”有望继续挤占外资品牌的市场份额,利好公司业绩持续增长。 首次覆盖给予公司“买入”评级:预计2017-2019年公司净利润分别为25.85亿元、35.17亿元、45.14亿元,对应EPS分别为0.34元/股、0.46元/股、0.59元/股,按照最新收盘价9.07元计算,对应PE分别为27、20、15倍。公司是国内工程机械龙头,在行业复苏背景下业绩受益明显,首次覆盖给予公司“买入”评级。
三一重工 机械行业 2017-12-04 9.04 11.66 39.98% 9.28 2.65%
10.02 10.84% -- 详细
结论:立足全球视角,公司具备国际巨头潜质,对内潜心产品研发和精细化管理;对外依托“一带一路”,“销售-生产-资本”全球协同布局已成,预计海外业务将拉动公司业绩持续增长。维持17-19年EPS分别为0.3/0.5/0.64元,维持目标价11.66元不变,维持增持评级。 守望全球:新兴市场是工程机械下一个“蓝海”。①国内工程机械保有量巨大、基建和地产进入平稳增长,判断未来国内将形成存量更新为主、竞争格局稳定的“红海”;②全球制造业向印度等新兴市场转移,带动GDP高速成长、城市化进程加速,固定资产投资需求旺盛;③“一带一路”和人民币国际化深度推进,中国制造恰逢“走出去”布局良机。 询经问道:从卡特彼勒、小松历史寻找国际化“纵横之术”。①具备国际化潜质的制造业企业,在核心技术和品牌培育上不遗余力;②经济低增速背景下,国际化经营企业需要成本精细化管理;③建立全球分销网络,实现本土化经营;④利用资本优势,并购优质标的、整合内部资源,实现技术和市场的跨越,尽享全球成长。 厚积薄发:内外兼修,国际化布局进入收获季。①依托“一带一路”,公司“销售-生产-资本”全球协同布局已成;②研发投入占营业收入持续多年超过5%,居于国际前列,通过多年研发和外延并购,目前混凝土机械全球市占率达到40%左右、挖机认可度大幅提升;③伴随海外市场增长拐点,2017H1公司海外收入同比增长26%,占比达到26%,远高于国内同行。 核心风险:国际市场下行风险、汇率波动风险
三一重工 机械行业 2017-11-23 8.82 13.22 58.70% 9.20 4.31%
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18年挖掘机需求或达16万台,三一市占率不断提高 2016年8月至今挖掘机持续热销,2017年1-10月累计销售11.2万台、同比增长98.2%,在下半年高基数基础上仍旧保持高增长。我们预计全年挖掘机销量将超13.5万台、同比增长超90%,2018年将超16万台、同比增长约20%。根据行业协会数据,公司的挖机市占率将从2009年6.5%持续提高至当前22.4%、早已超越卡特、小松、日立、神钢、斗山等巨头,2018年有望进一步提升至25%,进一步巩固国内龙头地位、并实现国际化销售。 全行业混凝土设备二手机库存历史低位,起重机同样紧俏 混凝土泵车施工和销售较挖掘机滞后,今年上半年逐步实现二手机库存去化,目前已经处于较低的位置,多个型号的泵车只能采购新机、在央视报道中甚至出现客户主动提价加急。因此在过去一年低基数的基础上,有望在2018年实现翻倍增长,重现挖掘机热销局面。 根据行业协会数据,1-10月公司的汽车起重机销量增长118%、市占率回升至近20%,履带起重机销量增长77%、从2014年25%市占率提升至今37%。由此可见,公司三大主营业务均取得高速成长,牢牢占据行业前列。 基建项目开工、更新周期叠加之后,环保再助力各类工程机械的需求旺盛,叠加了“十三五”基建项目陆续开工和2009-2012年间销售的工程机械更新周期到来等双重影响。初次之外,北方环保核查推进,大量排放标准不达标的“国二”挖掘机、“国三”搅拌车和“国四”泵车等都将面临施工限制,明年或将在全国范围出现淘汰排放不达标设备的局面,各类工程机械产品有望持续热销。 近期北京等多地颁布为期半年的“停工令”之后,挖掘机和混凝土设备仍然热销,说明全国多地出现了多重需求叠加的局面。 “中国名片”,除了“一带一路”外,更值得全球瞩目 未来伴随“一带一路”战略的持续推进,公司海外营收占比从2009年的20%提高到2016年的41%、未来有望提高至50%,龙头企业核心竞争力得以显著提升。 在中国金融市场逐步对外开放的背景下,以三一重工为代表的中国装备将受到全球关注,将具有全球定价、全球资产配置的属性,尤其是在卡特彼勒和特雷克斯股价接连创新高、公司核心零部件供应商恒立液压三季报股东已出现外资股东的背景下,公司作为国内工程机械行业的龙头,长期投资价值更高。 盈利预测:公司作为国内工程机械的龙头,技术领先、正在开拓全球市场。在国内设备更新周期、“十三五”基建项目落地以及环保加严的背景下,国内销售将保持高增长。而海外业务在“一带一路”和公司海外布局加强的努力下,海外营收占比有望在未来提高至50%,成为全球性龙头。预计公司2017-2019年归母净利润分别为25.3亿、40.4亿和51.3亿元,对应EPS分别为0.33元、0.53元和0.67元,维持“买入”评级,目标价13.22元。
三一重工 机械行业 2017-11-23 8.82 -- -- 9.20 4.31%
10.02 13.61% -- --
三一重工 机械行业 2017-11-21 8.57 11.00 32.05% 9.20 7.35%
10.02 16.92%
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事件:根据公司官微消息,11月15日,公司与科威特工程建筑承包商签署设备采购协议,公司将向其提供约8600万美元的工程设备,产品包括汽车起重机、挖掘机、旋挖钻机等全系列产品600台,这是公司在中东市场迄今最大的一笔国际订单。科威特工程建筑承包商采购的这批设备,将主要用于科威特国家基础设施建设项目。 公司是中国装备制造业的一张名片,海外收入稳步增长:公司签下8600万美元大单,海外收入有望持续增长。2016年实现海外收入92.86亿,占公司收入的40%。其中,普迈收入超过7亿欧元,在中国之外的全球混凝土机械市场占有率超过40%。由于国内工程机械行业大幅增长,2017H1海外收入占比略有下降,但收入规模达到57.99亿,同比增长25.93%,海外十大区收入实现大幅增长。 一带一路持续推进,国际化步伐加快:一带一路建设首先要实现沿线设施互通,沿线国家基础设施建设增加,将带动工程机械等产品需求。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”,总体产业布局分布和一带一路区域吻合度高,海外收入约70%-80%来自于一带一路沿线国家。2017年3月17日,公司发布公告变更可转债募集资金用途,由原“巴西产业园建设项目”变更为“一带一路沿线国家及海外市场挖掘机研发与服务项目”、“军工512项目”,表明公司加快推进一带一路布局以及国际化的决心。 对标全球龙头卡特比勒,估值水平有提升空间:全球工程机械龙头卡特比勒市值超过800亿美金,静态PB为5.24倍,目前公司市值仅638亿,静态PB为2.56倍,市值和估值水平均有非常大的提升空间。市场普遍担心,明年房地产开工可能下滑会导致行业需求下滑。我们认为,国内工程机械行业已进入存量更新周期,固定资产投资增速可能下滑,但总投资额和开工量仍然保持高位,更新需求将不断释放,行业波动幅度将大幅下降。另一方面,随着公司国际化步伐加快,海外收入及占比将不断提升,公司抗风险能力增强,有利于公司估值水平的提升。 盈利 预测与投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为25.25亿、41.66亿和53.32亿,对应PE分别为25倍、15倍和12倍,明年看到千亿市值,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名