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三一重工 机械行业 2017-09-06 7.76 10.15 33.03% 7.91 1.93% -- 7.91 1.93% -- 详细
H1业绩同比增长7.41倍,Q2环比下降不及预期:8月29日公司发布半年报,实现收入192.08亿元,同比增长71.19%;归母净利润11.6亿元,同比增长740.95%;EPS0.15元。分季度看,Q2单季度营业收入98.31亿元,同比增长64%;归母净利润4.14亿元,同比增长767.14%,环比下降44.5%,低于预期主要归因于(1)处置长库龄产品致毛利率环比下降5.26个pct;(2)汇兑损失增加财务费用。 挖机销量增速高于行业,起重机及混凝土机械持续复苏。上半年挖机收入69.05亿元,同比增长102.4%;毛利率37%,同比上升4.6个pct。行业协会数据,上半年挖机行业销量7.51万台,同比增长100.3%;公司销量1.62万台,同比增长123.2%,增速高于行业增速,市占率由2016年的20%升到24.4%。未来随着基建投资快速增长,挖机销量有望保持较高增速并不断向后端起重机械、混凝土机械传导,上半年公司混凝土机械收入66.09亿元,同比增长32%;毛利率22.6%,同比增加0.5个pct。 而起重机械收入22.98亿元,同比增长69.8%;毛利率33.1%,同比下降2.3个pct。 处置长库龄产品致毛利率环比下降,汇兑损失增加财务费用:Q2单季度,因集中处理历史长库龄产品,公司综合毛利率环比下降5.26个pct至27.29%,其中混凝土机械下降明显,下半年预计这一情况将有所好转。期间费用方面,由于人民币升值,上半年汇兑损失4.08亿元(同比增加15.9%),但因公司利息支出减少,财务费用整体下降14.7%。其次,市场环境好转后公司重新加强对经销商激励,销售佣金增长6.21亿元(同比增长2.75倍)使得销售费用上升97%。同时,坏账准备计提比例由2016年8.36%提升至8.79%,使坏账损失同比增加1.87亿元,对业绩造成压力,我们预计,下半年汇率和坏账损失对业绩的不利影响将有所好转。 历史冗余明显出清资产质量改善,龙头厂商轻装上阵:当前行业回暖复苏趋势已确立,公司积极处理历史包袱,对短期业绩造成影响,但资产质量改善利好中长期发展:财务数据显示,公司库存及应收账款周转天数比2016年分别下降32%和57%,上半年经营净现金流58.94亿元,同比提升2.79倍显著好转。我们认为工程机械行业经历五年的深度调整未来将恢复到常态发展,龙头公司的市场地位进一步提升,将强者恒强。当前公司正加紧海外市场的拓展,上半年国际销售收入57.99亿元,同比增长25.9%,占比30.19%,未来将持续受益一带一路带来的新成长空间。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为22.37亿元、33.56亿元、42.46亿元,EPS分别为0.29元、0.44元、0.56元。公司身为龙头厂商将充分受益行业回暖,资产质量改善将利好中长期发展,给予买入-A评级,6个月目标价10.15元。
三一重工 机械行业 2017-09-06 7.76 -- -- 7.91 1.93% -- 7.91 1.93% -- 详细
投资要点: 1、收入增速符合预期,净利润增速低于预期。 公司Q1/Q2收入分别为93.77亿/98.31亿。上半年分产品混凝土机械、挖掘机、起重机、路面机械、桩工机械收入分别增长32.0%、102.4%、69.8%、43.9%、226.4%,与行业增速相匹配。归母净利润11.60亿元,同比增长740.95%,低于预期。 2、二季度净利润低于一季度的原因: 首先主要是毛利率下滑影响的,Q2综合毛利率27.29%(环比下降5个点),主要由于公司二季度处理长账龄产品(国四泵车和桩机、起重机库存)影响,钢材涨价影响不是主要因素。 其次受费用影响。销售费用Q1/Q2分别为10.21亿/8.61亿,上半年整体销售费用较高,但二季度销售费用出现收窄,主要受外部市场大幅增长公司重新搭建营销渠道影响。管理费用Q1/Q2分别为5.13亿/6.44亿,主要增加在薪金及研发。财务费用Q1/Q2分别为3.35亿/4.28亿,主要受人民币升值产生汇兑损失影响,二季度汇兑损失相比一季度增加了1.48亿。 3、公司经营质量继续提升,行业预期稳定盈利有望恢复。 应收账款周转率从上年同期的0.52提升至1.04,存货周转率从上年同期的1.41提升至2.15;2017年6月底公司资产负债率为57.9%,较年初下降4.1个百分点;上半年经营现金流净流入58.9亿,与营业收入相匹配,其财务结构也更加稳健。 工程机械行业大的发展趋势没有变化,仍然受到设备更新换代、基础建设投资拉动、微挖小挖对人工替代、环保要求提升等多重因素的驱动;公司海外市场拓展顺利,17年海外市场复苏,成熟市场增速5%,新兴市场20%,海外平均增速10%,公司保持海外收入57.99亿元,同比增长25.9%,显著高于行业,未来将持续受益。
三一重工 机械行业 2017-09-04 7.82 11.69 53.21% 7.91 1.15% -- 7.91 1.15% -- 详细
结论:公司2017H1营收/归母净利分别为192/11.6亿,同增71%/740%,整体看,收入符合预期、利润低于预期。基于短期内公司不利因素集中释放、主动化解经营风险,但长期看资产质量提升有望改善盈利能力,下调2017-19年EPS为0.30(-0.09)/0.50/0.64元,维持11.69元目标价,增持。 从收入端看,受益工程机械需求大幅回暖,公司上半年增速良好。①分产品看,挖掘机营收增速102%,且挖机市占率较16H1提升2.2pct,判断全年增速超80%;②混凝土机械收入同增32%,其中本部收入增速约60%,与行业整体相符。③基于基建、房地产新开工大幅回升和设备更新换代,维持挖掘机销量全年超12万台判断,预计混凝土机械全年增速超30%。 伴随公司国际化战略持续推进,下半年收入将“淡季不淡”。 从利润端看,Q2净利润低于预期,长期看盈利能力向好。①单季度看,Q2毛利率、净利率分别为27%/4%,较17Q1分别降低5.3/4pct,主要有三方面原因:Q2集中处理长库龄设备大幅拉低毛利率;人民币升值导致Q2汇兑损失扩大;Q2资产减值损失与Q1持平,表明历史遗留影响仍存。 ②长期看公司三表改善,经营质量提升:Q2各产品毛利率走势出现分化,起重机、路面机较Q1提升10pct以上,印证我们8月17日报告提出的规模经济减弱原材料提价对利润侵蚀观点;目前公司库存设备平均库龄降低,预计Q3毛利率有所提升;此外,17H1经营现金流59亿,同增279%,伴随下游盈利改善、公司风控强化,判断未来现金流将持续优化。 风险提示:汇率波动扩大的风险;原材料进一步涨价的风险。
三一重工 2017-09-04 7.82 10.66 39.71% 7.91 1.15% -- 7.91 1.15% -- 详细
主要产品均旺销,1H17盈利同比增741%。公司1H17收入192.08亿元,同比增长71%,归母净利润11.60亿元,同比增长741%,扣非净利润10.00亿元,同比增长1155%。公司主要工程机械产品旺销,挖掘机/起重机/桩功机械/路面机械/混泥土机械分别实现收入69.05亿元/22.98亿元/14.93亿元/6.99亿元/66.09亿元,同比增速分别为102%/70%/226%/44%/32%。由于公司海外收入占比超过30%,人民币升值1H17造成了约4个亿的损失,但我们认为2H17汇兑损益的影响将减弱; 资产质量改善,2Q 毛利率下滑影响有限。公司1H17毛利率为29.9%,较1H16提高3个百分点。公司2Q17毛利率为27.3%,较1Q17略有下滑。考虑到公司主要产品的持续旺销,我们认为2Q17毛利率的下滑属于短期影响,可能为消化库存导致(公司1H17库存商品及在产品余额下降约4个亿)。同时,公司资产质量改善明显,1H17公司实现经营性现金流58.94亿元,同比增加279%,甚至超过12年全年。公司资产负债率也由1Q17的60.0%改善到2Q17的57.9%。 我们认为公司资产质量的改善为未来发展奠定了更好的基础; 挖机毛利率继续提升,销量有望超预期。公司主打产品挖掘机1H17毛利率提升至37.0%,较16年提高4.6个百分点。根据工程机械协会,1H17行业主要挖机企业销售75068台,同比增长101%,其中,三一重工挖机销售16154台,同比增长123%。7月份行业挖机销售7565台,同比增长106%,三一挖机销售1726台,同比增长144%。由于施工区域的季节性因素,一般下半年工程机械销售较为平淡,但是7月淡季不淡表明基建需求依旧强劲。我们认为17年行业挖机销量有望超12万台,三一重工销量有望超2.6万台; 目标价10.66元,买入评级。考虑到挖机毛利率的提升和持续旺销,我们预计公司17-19年归母净利润为27.20亿元/33.45亿元/41.21亿元,17-19年EPS 为0.36元/0.44元/0.54元。参考可比公司估值,我们给予公司17年30倍PE 估值,目标价10.66元,维持买入评级; 风险提示。基建投资放缓,应收账款减值风险,流动性收紧的风险。
三一重工 机械行业 2017-09-04 7.82 -- -- 7.91 1.15% -- 7.91 1.15% -- 详细
事件:公司2017半年度实现营收192亿元,同比增加71.2%;实现归母净利11.60亿元,同比增加740.9%,业绩低于预期。 投资要点 收入增长符合预期,挖掘机为重要贡献板块 Q1收入93.8亿,同比增长79%,净利润7.5亿,Q2收入98.3亿元,同比增长64%,净利润4.1亿元;分产品来看,混凝土机械营收66亿元,稳居全球第一,同比+32%,占比34%;挖掘机械营收69亿元,国内市场七连冠,同比+102%,占比36%;起重机械营收23亿元,同比+70%,占比12%;路面机械营收7亿元,同比+44%,占比4%;桩工机械营收15亿元,同比+226%,占比8%。 混凝土机械库存机加速出清影响综合毛利率 预计Q1处理起重机长库龄机完毕,Q2加速处理混凝土机械长库龄机影响毛利率。从同比角度看,2017H1综合毛利率29.8%,同比+2.65pct。分产品看,混凝土机械、挖掘机械、起重机械、路面机械、桩工机械的毛利率分别是22.6%、37.0%、33.1%、28.6%、29.4%,同比+0.5pct、+4.6pct、-2.3pct、-0.5pct、-4.7pct。公司整体毛利率上涨主要由于规模效应;在上半年上游钢铁等原材料普遍上涨的条件下公司依然维持毛利率的上升。上一轮周期高峰杠杆销售主要遗留的问题集中在混凝土机械和起重机业务,我们从季度毛利率变化判断处理库龄机的进展。从环比角度看,Q2综合毛利率27.3%,环比-5.2pct。分产品看,起重机毛利率Q1为27%,H1为33%,Q1环比2016年大幅下降7pct,但Q2毛利率环比大幅提升,说明库存机已经基本清理完毕。混凝土机械属于后周期品种,二季度开始明显复苏,混凝土机械Q1毛利率为27.6%,H1为22.6%,预计Q2低于20%,我们可以判断Q1主要以新机销售为主,Q2行业需求爆发,公司加速出清库存机,预计不少以低于成本价格出售,大幅影响毛利率。经过去年混凝土机械板块转移至集团部分债权和今年上半年加速处理的情况,预计风险已经释放较为充分。 销售费用率和汇兑损益影响期间费用,资产减值同比增加 公司2017H期间费用率合计19.78%,同比-6.29pct,其中销售、管理、财务费用率同比+1.26/-3.54/-4.01pct。公司管理费用率下降主要在于营收高增长产生的稀释,财务费用大幅降低主要在于公司借款规模大幅下降,利息支出减少(财务费用里的汇兑损益里面Q2的汇兑损失比Q1多了1.3亿)。期末资产减值4.4亿元,同比增加1.7亿元。 经营质量改善明显,杠杆持续下降,ROE回升可期 2017H经营活动产生的现金流量净额59亿元,同比增长279%,远高于71%的收入增速。公司应收账款余额为186亿元,在Q2增加98亿销售情况下,环比基本持平,公司信用销售和回款情况良好。期末存货63亿元,同比环比变化不大。2017年6月末,公司资产负债率为58%,较年初下降4.1pct,上半年筹资活动现金流出79亿元主要用偿还银行贷款。与上年同期相比,公司流动比率从1.49提升至1.53,已获利息倍数从1.36提升至3.08,公司偿债能力大幅改善,公司财务结构更加稳健。在公司盈利能力与营运能力以及改善的债务前提下,2017H平均ROE达到4.95%,较去年同期0.60%大幅增长4.35pct。 盈利预测与投资建议 总体而言,三一中报收入方面符合预期,盈利能力特别是毛利率低于预期影响净利润,公司资产负债表仍在修复中,今年资产负债表修复完成以后,中期仍看好公司竞争力和ROE修复带来的业绩弹性,预计2017-2019年净利润分别为22、26、33亿元,对应PE为27、24、18X(2017-2019分别下调27%,28%,18%),故维持“增持”评级。 风险提示:工程机械复苏不及预期,行业竞争激烈。
三一重工 机械行业 2017-09-04 7.82 -- -- 7.91 1.15% -- 7.91 1.15% -- 详细
事件:公司公告2017年半年报,实现营收192.08亿元,同比增长71.2%,归母净利润11.60亿元,同比增长740.9%,净利润增速不及市场预期;经营活动产生的现金流量净额58.94亿元,同比增长279.2%。 各项业务收入大幅增长,符合市场预期:2017H1实现收入192.08亿元,其中Q1和Q2分别为93.77亿和98.31亿,环比上升4.84%。 分业务看,混凝土机械、挖掘机机械、起重机械、路面机械和桩工机械收入分别为66.09亿、69.05亿、22.98亿、6.98亿和14.93亿,同比分别增长32.0%、102.4%、69.8%、43.9%和226.4%。分地区看,国内和国外收入分别为131.13亿和57.99亿,同比分别增长103.2%和24.4%,国内收入增速远高于国外。 受几方面因素影响,净利润水平不达预期:2017H1净利润为11.60亿元,其中Q1和Q2分别为7.46亿和4.14亿,环比下降44.50%,大幅低于市场预期,主要有以下几方面因素: 1)二季度单季毛利率为27.29%,环比一季度下降5.26%,主要是消化长库龄的库存,包括混凝土机械、起重机以及桩工机械,有些设备低于成本价出售; 2)二季度研发投入较一季度增加1亿左右; 3)由于人民币升值,二季度汇兑损失较一季度增加1.48亿。 历史最好现金流体现经营质量,公司资产质量有所改善:由于2017H1销售形势较好以及回款健康,公司经营活动净现金流量高达58.94亿元,其中Q1和Q2分别为29.99亿和28.9亿,为历史最好水平。公司通过偿还有息负债,资产负债率较年初下降4.1%至57.9%,财务结构更加稳健。另外,报告期内计提减值损失4.43亿,其中Q1和Q2分别2.47亿和1.96亿,环比有所下降。库存方面,二季度基本处理了长库龄的库存,报告期末账面库存商品22.73亿,较年初下降了2.91亿,并且库存结构也有所优化。 毛利和费用水平有望改善,未来将充分释放业绩弹性: 下半年长库龄库存因素影响消除、原材料涨价影响有限,毛利水平将有望快速提升。期间费用方面,销售费用同比增长96.7%,主要原因是营销网络投入增加,以及销售相关的佣金与运输费用增加,管理费用同比小幅增长7.8%,主要是研发费用有所增加,财务费用同比下降14.7%,主要是有息负债逐步下降,我们预计下半年销售费用、财务费用有望显著下降,毛利和费用水平的改善将带来公司业绩的高弹性。 挖机和泵送业务双轮驱动,坚定看好公司中期业绩表现:1-7月份全国挖掘机销量8.27万台,同比增长101.27%,我们预计下半年将维持较高增长。公司挖机市场份额已超过20%,特别是中大挖市场份额持续提升。泵送作为公司曾经的王牌业务已呈现复苏迹象,混凝土业务整体已有小幅增长,我们判断存量二手泵车将在今年和明年逐渐出清,泵车市场需求将有望逐步恢复至5000-6000台的水平,公司将占其中大部分市场份额。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS为0.34元、0.60元和0.68元,对应PE分别为24倍、14倍和12倍,维持“买入”评级。
三一重工 机械行业 2017-09-01 8.06 9.00 17.96% 7.91 -1.86% -- 7.91 -1.86% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,公司实现营业收入192.08亿元,同比增长71.2%;归属于上市公司股东的净利润11.60亿元,同比增长740.9%;经营活动产生的现金流量净额58.94亿元,同比增长279.2%。 我们认为公司整体经营情况大幅改善(现金流量等指标形势很好),维持盈利预测和投资建议不变。我们认为公司发展后劲更足,坚定看好中期趋势。 公司业绩高增长的原因:2016年上半年的低基数,以及以挖掘机、桩工机械、混凝土机械为代表的主要产品销售回暖。 公司二季度单季净利润低于一季度:我们认为主要受汇兑损失、研发费用增加、高库龄库存消化、销售佣金增加等综合因素。 现金流状况大幅改善,存货基本保持稳定:上半年公司经营活动净现金流58.94亿元,同比增长279.2%。存货环比增长1亿元,基本与去年底保持持平。 公司全线产品销售均大幅增长:其中挖掘机械增长102.4%、桩工机械增长226.4%、起重机械增长69.8%。 二季度毛利率环比出现下滑:公司管理水平提升、销售增长,公司盈利水平大幅提升,上半年的总体毛利率同比增加2.6个百分点。但二季度的毛利率环比下滑5.3个百分点,我们判断二季度公司低毛利率二手车销售占比较多等导致。 公司经营质量大幅提升:2017年上半年,公司应收账款周转率、存货周转率都有大幅提升;期间费用费率大幅下降。2017年6月底,公司资产负债率为57.9%,较年初下降4.1个百分点,公司财务结构更加稳健。 国际业务稳步推进,海外销售收入同比增长25.9%:2017年上半年,公司国际业务稳步推进,实现国际销售收入57.99亿元,同比增长25.9%,领跑行业。公司海外各大区域经营质量持续提升,印度、欧洲、中东、亚太等区域实现快速增长。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”,总体产业布局和“一带一路”区域吻合度高。 多项业务转型取得实质性进展,研发创新成果显著:上半年,公司继续推进军工、举高消防车、环保智能渣土车、创业孵化器等新业务。 公司发行45亿可转债:转股价7.46元,强制转股价9.7元。 我们维持盈利预测和投资建议不变:公司为工程机械龙头,受益“一带一路”、军民融合。预计2017-2019年EPS 分别为0.33、0.46、0.55元,对应PE 为22x、15x、13x。45亿可转债的转股价为7.46元,强制转股价9.7元。目前安全边际较高,维持“增持”评级。 风险提示:周期性行业反弹持续性风险;军工业务拓展低于预期;主要产品销量增速低于预期风险;宏观经济波动风险。
三一重工 机械行业 2017-09-01 8.06 -- -- 7.91 -1.86% -- 7.91 -1.86% -- 详细
主要产品销售大幅增长,工程机械行业市场需求回暖。报告期内,公司主要产品中,挖掘机械的销售收入为69.1 亿元,同比增长102.4%,产品市场占有率超过20%;混凝土机械实现销售收入66.1 亿元,同比增长32.0%;起重机械实现销售收入23.0 亿元,同比增长69.8%。2017 年上半年,全球经济逐步复苏,工程机械行业的市场需求快速回升。 加大新产品研发力度,军工、高举消防车、智能渣土车等新业务实现突破。 报告期内,公司与中国船舶重工集团公司第七〇五研究所签订《战略合作框架协议》,双方就军用、军民两用水陆两栖特种装备研制开发方面达成合作意向;公司研制的智能渣土车、举高消防车等新产品已进入批量生产与销售阶段。 海外市场的销售收入稳步增长。2017 年上半年,公司国际业务实现销售收入58.0 亿元,同比增长25.9%,海外市场稳步增长。公司海外市场中,印度、欧洲、中东、亚太等区域实现快速增长。公司国际化进程稳步推进,深耕“一带一路”市场,海外市场仍有较大发展空间。 加强风险管理,优化财务结构。公司加大经营风险与加强应收账款、存货及成本的管理与控制,优化财务结构。报告期内,经营活动产生的现金流量净额58.9 亿元,同比增长279.2%;销售期间费用率为19.8%,同比下降6.3 个百分点;期末应收帐款为186.9 亿元,同比下降14.4%。 盈利预测与投资建议: 公司是工程机械行业的龙头公司,并进入军工等新市场领域,工程机械行业需求回暖、公司产品市场份额提升与国际化进程推进等因素将驱动未来保持较快发展。2017~2019 年净利润为21.73 亿元、29.29 亿元、37.87 亿元,EPS 为0.28 元、0.38 元、0.49 元,对应市盈率为30.0、22.2、17.2 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:工程机械下游市场需求增速下滑,行业竞争激化等。
三一重工 机械行业 2017-08-30 8.48 -- -- 8.17 -3.66% -- 8.17 -3.66% -- 详细
投资要点 公司发布2017年半年度报告:公司2017年上半年实现营业收入192.08亿元,同比增长71.19%;实现归属于上市公司股东净利润11.60亿元,同比增长740.95%,对应EPS0.151元。 各产品全面开花,挖掘机械及桩工机械大幅增长。公司2017年上半年挖掘机械营业收入69.05亿元,同比大增102.4%;桩工机械营业收入14.93亿元,同比强劲增长226.4%;起重机械营业收入22.98亿元,同比增长69.8%;混凝土机械营业收入66.09亿元,同比增长32.0%;路面机械营业收入6.99亿元,同比增长43.9%。公司全线产品均大幅增长,驱动整体业绩强劲反弹。 毛利率改善,合计费用率显著下降,净利率提升。公司2017年上半年综合毛利率29.86%,同比提升2.65个百分点。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.79%、6.02%、3.97%,其中销售费用率同比上升1.26个百分点,管理及财务费用率分别下降3.54个百分点、4.01个百分点,合计费用率下降6.29个百分点。同期,净利率达6.04%,同比提升4.81个百分点。 经营质量大幅提升,财务结构不断优化。公司应收账款周转率从上年同期的0.52提升至当期的1.04,存货周转率从上年同期的1.41提升至当期的2.15。现金流状况大幅改善,上半年公司经营现金流为58.94亿元,同比大增279.2%。稳健现金流助力借款降低,优化财务结构,公司资产负债率为57.9%,较年初下降4.1个百分点。 盈利预测及评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.34元、0.51元、0.65元,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速大幅下滑;市场竞争加剧。
三一重工 机械行业 2017-08-29 8.27 -- -- 8.52 3.02% -- 8.52 3.02% -- 详细
核心观点: 今年以来,以挖掘机为代表的工程机械产品需求呈现强劲增长态势,相关企业的营收和利润实现大幅增长,经营现金流净额更是达到历史较高水平在本篇报告中,我们重点从需求、结构、发展这三个方向探讨工程机械行业的龙头企业—三一重工未来的发展空间。 产品需求:房地产开发投资回暖周期拉长、存量设备利用率提升的背景下更新需求正成为工程机械产品的主导力量。根据工程机械协会统计,今年1-7月,挖掘机销量比上年同期增长101.3%;而往前展望,混凝土机械,特别是泵车有望迎来更新推动的销量弹性。 行业结构:尽管行业需求波动,但三一重工的混凝土机械、挖掘机、汽车起重机等产品持续扩大市场份额。产品市场份额的变化,推动利润的更快速度的向少数企业聚集。从上市公司角度,三一重工占工程机械主机厂商的利润比重,从2010-2014年35%左右的水平,上升至2017年Q1的60%发展方向: 2012~2016年,在海外工程机械需求下行期,公司的海外业务收入稳定在90~110亿元的区间;而2017年海外工程机械需求出现复苏迹象,公司通过持续的全球销售网络、生产资源配置,进入新的增长期。 盈利预测和投资建议:根据分产品情况,我们预测公司2017-2019年分别实现营业收入37,963、45,995和53,650百万元,归属于母公司股东的净利润分别为3,614、4,746和6,015百万元;相应EPS 分别为0.472、0.620和0.785元。公司综合实力突出,当前需求处于好转阶段,结合业绩情况和估值水平,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济环境特别是房地产投资等具有不确定性,进而影响公司产品的需求水平;原材料价格波动影响企业利润率。
三一重工 机械行业 2017-08-10 8.84 10.19 33.55% 8.84 0.00%
8.84 0.00% -- 详细
支撑评级的要点 2017年工程机械有望维持高景气度。工程机械从去年下半年开始复苏,今年1-6月多类产品销量增速均创出历史新高。结合开工情况和草根调研,我们认为大多数终端用户趋于理性,年初销量暴增不会透支全年需求。我们也认为本轮工程机械需求更多来自于基建&采掘,而非房地产,房地产不再是工程机械需求的决定性因素,PPP项目落地带动的基建投资将使工程机械需求边际改善。总之我们认为,2017年的工程机械有望维持高景气度。 一带一路、海外市场持续发力,打造全球装备制造业的领先企业。公司业务覆盖全球150多个国家及地区,2016年海外业务收入占比40%以上,到2022年,公司目标将实现100亿美元海外销售额。海外产业园和销售渠道布局与“一带一路”沿线国家重合度达80%,在行业内遥遥领先,将率先受益于“一带一路”政策东风。 行业集中度提升,龙头三一是行业中最值得投资的标的。基于对行业景气度延续性的判断,我们认为行业龙头三一重工当前最具备投资价值。原因有三点:1、从发展潜力角度,公司最有希望成为国内工程机械的寡头;2、从产品角度,公司挖掘机和起重机业务最受益本轮工程机械上升周期;3、从报表的角度,公司毛利率在行业内率先回升,且已经走出偿债周期,未来盈利能力的向上修复空间最大。 催化剂:1、工程机械销量超预期;2、PPP加速落地;3、“一带一路”取得实质性进展。 评级面临的主要风险 地产、基建投资增速低于预期;资产减值高于预期。 盈利预测及目标价 预测公司2017-18年每股收益为0.38、0.51元,对应市盈率为23、17倍。公司股价目前仍被低估,考虑到龙头溢价,我们给予公司2018年20倍市盈率,目标价10.24元,首次给予买入评级。
三一重工 机械行业 2017-08-04 8.59 11.69 53.21% 9.04 5.24%
9.04 5.24% -- 详细
本报告导读: 公司作为中游装备制造龙头,受益国内下游需求回暖和全球朱格拉周期共振,利润修复弹性巨大,站在当前时点,公司成长性远大于周期性,再次剑指千亿市值。 投资要点: 结论:国内工程机械下游需求回暖,三一作为行业龙头,竞争优势凸显,市占率持续提升;借势朱格拉周期,取道一带一路,海外收入将快速增长,站在当前时点,公司成长性远大于周期性,正迈入全球装备制造业巨头行列,上调公司2017-19年归母净利分别为30.1/38.6/49.2亿,上调EPS分别至0.39(+0.13)/0.50(+0.13)/0.64(+0.12)元,上调目标价至11.7元,增持。 17年挖机行业销量有望超12万台,更新需求为长期稳态销量筑底:①受益于下游需求复苏+去库存充分,工程机械各产品销量依次实现高增长。 ②判断此轮需求回暖持续性较强,2017年挖机销量有望超12万台,其中小挖受益于农田水利,中挖受益于PPP项目开工,大挖受益于矿山复工率提升。③国内挖机存量更新高峰将至,为长期稳态销量筑底。 行业集中度提升,龙头竞争优势凸显:①公司善于把握周期规律,化被动为主动。面对工程机械困境时,公司去产能充分且产品集中度不断提升。 行业复苏后,公司最先受益,利润修复弹性巨大。②与同行相比,公司善于给资产负债表做加减法,经营质量大幅提升,龙头竞争优势凸显。 借势朱格拉周期,取道一带一路,向全球进军:①全球主要经济体资产负债表持需修复,或已站在新一轮朱格拉周期起点上。②2016年三一海外收入占比已高达40%,积极布局一带一路,并向全球市场不断进发。③对标小松奋斗史,公司已实现从全球化销售到全球化生产销售、从制造型公司到制造、投资型公司转变,或将成为下一个全球装备制造业巨头。 风险因素:工程机械行业断崖式下跌、海外业务扩张不达预期。
三一重工 机械行业 2017-07-27 8.54 -- -- 9.05 5.85%
9.04 5.85% -- 详细
投资要点 预计2017年挖掘机同比增速70%,大挖占比持续提升 2017年H1挖掘机行业销量增速100%,公司销量增速123%,市占率21.5%;其中小挖、中挖、大挖占比分别为55.97%、34.56%、9.47%,同比-5.14pct、+2.19pct、+2.95pct。大挖增速明显高于中小挖,预计收入增速将高于销量增速。 在供给测改革推动下,大宗商品价格大幅上涨驱动矿山投资,同时基建托底作用明显,1-6月份增速21.1%,预计全年增速20%;房地产投资比预期要好,1-6月份增速8.5%,预计全年增速6%。预计三季度挖掘机销量将淡季不淡,7月份销量将保持翻倍增长,8月份以后增速有望保持50%以上增长,上调2017年挖机总销量预测12万台以上,全年+70%,预计公司销量增速将超越行业增速。 预计混凝土机械H2增长有望超预期,起重机保持高速增长 预计2017年H1混凝土泵车和搅拌车增长100%以上,预计泵车收入占比将大幅提升。由于房地产投资比预期好,预计H2混凝土泵车增长有望加速。2017年H1起重机行业销量增速92%,公司增速为60%预计下半年公司起重机仍将保持50%以上增长。预计H1公司桩工机械销量增速超过100%,需求主要来自于基建。 盈利能力回升将超预期,H2有望继续提升 Q1毛利率32.9%,同比大幅提升7个百分点,较2016年底提升7.8个百分点;分产品看,Q1混凝土机械、挖掘机、起重机、桩工机械毛利率分别为27.6%、38.9%、27.2%、32.8%,同比分别为+6.1pct、+6.4pct、-6.9pct、+7.5pct;由于泵车和大挖产品占比大幅提升,混凝土机械、挖掘机业务毛利率回升超预期,预计Q2仍将保持或高于Q1毛利率水平。H2泵车大挖销量高增长将有望提升毛利率水平。 经营性现金流和应收账款质量将持续改善 Q1经营活动现金流净额30亿元,自2016年Q2以来持续正流入, 2017年公司仍注重控制应收账款风险采取保守销售政策,预计分期和融资按揭首付比例均在30%以上。二手机和潜在逾期风险应收账款加速处理,预计经营现金流和应收账款质量将持续改善,资产减值风险不断减小。管理费用有望保持平稳,经过近几年来人员不断精简,员工从2011年5.2万人下降至2016年1.38万人,年管理费用从高峰期的33亿元降低至2016年21亿元。由于销售旺盛,包括渠道建设和经销商让利,预计销售费用将同比增加。收入规模效应下,预计管理销售费用率将下降。2016年和2017年Q1公司筹资活动现金净流出分别为47亿元和45亿元,主要用于偿还银行贷款,预计资产负债率将不断降低。我们判断公司目前产能利用率在30-50%左右,预计资本支出不会大幅增加。 投资建议与盈利预测 上半年基建房地产下游投资超预期,公司在品牌效应、产品线、成本控制和风险控制、全球布局均具备最强的竞争力,市场份额持续提升、盈利弹性最大;中长期看,国防装备、出口业务均值得期待。上调公司2017/18/19年净利润分别至30、36、40亿元,对应EPS分别为0.39/0.47/0.53元,对应PE分别为22/18/16倍,维持“增持”评级。 风险提示:销量和下游投资低于预期、资产减值。
三一重工 机械行业 2017-07-11 7.97 -- -- 9.05 13.41%
9.04 13.43% -- 详细
行业地位卓著,业绩快速复苏:公司是我国民营企业的标杆之一,目前已成长为中国最大、全球第六的工程机械制造商。目前公司业绩正随着行业复苏快速回升,16年-17Q1业绩同比增幅分别达到46.8%、727.1%,同时毛利率、净利率大幅改善;流动性大幅改观,风险已得到释放;产品结构方面,混凝土机械、挖掘机械占公司总营收的70%以上。 16年中以来工程机械板块业绩快速回升,边际改善迹象显著:从需求端看,虽然房地产行业是主导工程机械需求的主要因素,然而随着PPP的推广、大宗商品价格的上升,其重要性在逐步下降,基建投资有望接棒房地产构成拉动工程机械需求的新动力;从供给端看,工程机械存量设备的替换高峰即将到来,同时国产工程机械已基本完成进口替代,有望最大程度受益于设备替换潮。而先前市场担忧的行业产能过剩问题正在得到逐步缓解。 挖掘机有望成为公司业绩新动力:挖掘机械营收贡献不断增大,毛利贡献已是所有机种第一,上升趋势显著。市场方面,三一挖机是国内高端装备进口替代的代表之一,市场龙头地位稳固,已连续六年蝉联国内挖机销冠。产品结构方面,16-17大中型挖机销量占比持续提升,逐步向国际挖机巨头靠拢,公司盈利能力有望随大挖放量进一步上行。产品技术方面,公司研发投入产出均居行业前列,多项前瞻技术已投入使用,有望在未来为公司继续巩固挖机市场的龙头优势。 从“中国三一”走向“全球三一”,一带一路助力公司全球扩张:公司长期以来坚持走国际化路线,目前已成为我国工程机械行业国际化程度最高的企业之一,也是我国高端装备输出的重要名片之一。现阶段我国力推的“一带一路”规划正获得越来越广泛的国际认可及响应,随着沿线各国基建项目的展开,公司的全球扩张道路有望越走越宽。 公司进入军工两年已取得丰硕成果,顺应民参军大趋势:公司自15年起开始逐步切入军工领域,目前已与国防科技大签订了联合研制协议;与保利防务、中天引控签订了共同出资成立军用装备公司的协议,并于16年2月取得了国防科技工业局颁发的《武器装备科研生产许可证》。公司积极转型军工业务顺应目前我国军工行业的民参军趋势,在目前我国装备建设大发展的阶段,公司的军工业务有望在未来带来较大的业绩弹性。 盈利预测。我们认为工程机械行业整体处于复苏周期,且一带一路战略将打开我国工程机械行业出口空间,公司作为我国工程机械行业绝对龙头企业,将有望首先受益于行业复苏。预计公司17-19年实现每股收益分别为0.25元、0.33元、0.40元,对应目前股价估值32、24、20倍,在行业中具备比较优势,维持公司“推荐”评级。
三一重工 机械行业 2017-07-04 8.13 10.99 44.04% 8.70 6.88%
9.04 11.19% -- 详细
公司是国内工程机械龙头企业,受益于行业复苏及集中度提升: 工程机械行业从2016年下半年开始强势复苏。今年1-5月份挖机销量延续高增长态势,累计达到6.6万台,同比增长100%。考虑到目前下游开工量充足。我们认为,这一轮工程机械复苏主要逻辑在于工程量上升激发的存量设备更新,且厂商和下游购机用户相比2010-2011年高峰期更加理性,需求持续性好,下半年销量有望持续超预期,明年实现正增长概率大。 公司为国内工程机械龙头,混凝土机械、挖掘机械市场占有率均为国内第一,起重机为国内前三,将明显受益于行业复苏。而且考虑到工程机械行业过去几年处于调整阶段,行业集中度进一步提升,公司挖掘机市场占有率处于持续提升状态,业绩向上弹性非常大。 一带一路带来工程机械新成长空间,军工等新业务助推多元化: 一带一路沿线国家基础设施需求大,国内工程机械厂商充分受益。公司通过服务国内企业海外项目、设立海外产业园,加快布局一带一路区域市场。2016年,公司海外收入达到92.85亿元,占比达到40%,领先行业其他公司,未来将持续受益一带一路带来的新成长空间。 公司大力布局军工业务,已陆续和国防科技大学、保利科技、中船重工等多家军工单位建立合作关系,并计划6.5亿投向军工“512”项目。此外,公司于2016年成立昆山三一住工,规划五年投资60亿元打造建筑面积1000万平米以上的年产能,目前公司已完成对混凝土预制件装备和产品、运输装备、吊装组件装备等全链条覆盖。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.53元和0.69元。考虑到公司作为行业龙头享受估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级,六个月目标价11元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名