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三一重工 机械行业 2017-07-27 8.55 -- -- 8.52 -0.35% -- 8.52 -0.35% -- 详细
投资要点 预计2017年挖掘机同比增速70%,大挖占比持续提升 2017年H1挖掘机行业销量增速100%,公司销量增速123%,市占率21.5%;其中小挖、中挖、大挖占比分别为55.97%、34.56%、9.47%,同比-5.14pct、+2.19pct、+2.95pct。大挖增速明显高于中小挖,预计收入增速将高于销量增速。 在供给测改革推动下,大宗商品价格大幅上涨驱动矿山投资,同时基建托底作用明显,1-6月份增速21.1%,预计全年增速20%;房地产投资比预期要好,1-6月份增速8.5%,预计全年增速6%。预计三季度挖掘机销量将淡季不淡,7月份销量将保持翻倍增长,8月份以后增速有望保持50%以上增长,上调2017年挖机总销量预测12万台以上,全年+70%,预计公司销量增速将超越行业增速。 预计混凝土机械H2增长有望超预期,起重机保持高速增长 预计2017年H1混凝土泵车和搅拌车增长100%以上,预计泵车收入占比将大幅提升。由于房地产投资比预期好,预计H2混凝土泵车增长有望加速。2017年H1起重机行业销量增速92%,公司增速为60%预计下半年公司起重机仍将保持50%以上增长。预计H1公司桩工机械销量增速超过100%,需求主要来自于基建。 盈利能力回升将超预期,H2有望继续提升 Q1毛利率32.9%,同比大幅提升7个百分点,较2016年底提升7.8个百分点;分产品看,Q1混凝土机械、挖掘机、起重机、桩工机械毛利率分别为27.6%、38.9%、27.2%、32.8%,同比分别为+6.1pct、+6.4pct、-6.9pct、+7.5pct;由于泵车和大挖产品占比大幅提升,混凝土机械、挖掘机业务毛利率回升超预期,预计Q2仍将保持或高于Q1毛利率水平。H2泵车大挖销量高增长将有望提升毛利率水平。 经营性现金流和应收账款质量将持续改善 Q1经营活动现金流净额30亿元,自2016年Q2以来持续正流入, 2017年公司仍注重控制应收账款风险采取保守销售政策,预计分期和融资按揭首付比例均在30%以上。二手机和潜在逾期风险应收账款加速处理,预计经营现金流和应收账款质量将持续改善,资产减值风险不断减小。管理费用有望保持平稳,经过近几年来人员不断精简,员工从2011年5.2万人下降至2016年1.38万人,年管理费用从高峰期的33亿元降低至2016年21亿元。由于销售旺盛,包括渠道建设和经销商让利,预计销售费用将同比增加。收入规模效应下,预计管理销售费用率将下降。2016年和2017年Q1公司筹资活动现金净流出分别为47亿元和45亿元,主要用于偿还银行贷款,预计资产负债率将不断降低。我们判断公司目前产能利用率在30-50%左右,预计资本支出不会大幅增加。 投资建议与盈利预测 上半年基建房地产下游投资超预期,公司在品牌效应、产品线、成本控制和风险控制、全球布局均具备最强的竞争力,市场份额持续提升、盈利弹性最大;中长期看,国防装备、出口业务均值得期待。上调公司2017/18/19年净利润分别至30、36、40亿元,对应EPS分别为0.39/0.47/0.53元,对应PE分别为22/18/16倍,维持“增持”评级。 风险提示:销量和下游投资低于预期、资产减值。
三一重工 机械行业 2017-07-11 7.98 -- -- 8.70 9.02% -- 8.70 9.02% -- 详细
行业地位卓著,业绩快速复苏:公司是我国民营企业的标杆之一,目前已成长为中国最大、全球第六的工程机械制造商。目前公司业绩正随着行业复苏快速回升,16年-17Q1业绩同比增幅分别达到46.8%、727.1%,同时毛利率、净利率大幅改善;流动性大幅改观,风险已得到释放;产品结构方面,混凝土机械、挖掘机械占公司总营收的70%以上。 16年中以来工程机械板块业绩快速回升,边际改善迹象显著:从需求端看,虽然房地产行业是主导工程机械需求的主要因素,然而随着PPP的推广、大宗商品价格的上升,其重要性在逐步下降,基建投资有望接棒房地产构成拉动工程机械需求的新动力;从供给端看,工程机械存量设备的替换高峰即将到来,同时国产工程机械已基本完成进口替代,有望最大程度受益于设备替换潮。而先前市场担忧的行业产能过剩问题正在得到逐步缓解。 挖掘机有望成为公司业绩新动力:挖掘机械营收贡献不断增大,毛利贡献已是所有机种第一,上升趋势显著。市场方面,三一挖机是国内高端装备进口替代的代表之一,市场龙头地位稳固,已连续六年蝉联国内挖机销冠。产品结构方面,16-17大中型挖机销量占比持续提升,逐步向国际挖机巨头靠拢,公司盈利能力有望随大挖放量进一步上行。产品技术方面,公司研发投入产出均居行业前列,多项前瞻技术已投入使用,有望在未来为公司继续巩固挖机市场的龙头优势。 从“中国三一”走向“全球三一”,一带一路助力公司全球扩张:公司长期以来坚持走国际化路线,目前已成为我国工程机械行业国际化程度最高的企业之一,也是我国高端装备输出的重要名片之一。现阶段我国力推的“一带一路”规划正获得越来越广泛的国际认可及响应,随着沿线各国基建项目的展开,公司的全球扩张道路有望越走越宽。 公司进入军工两年已取得丰硕成果,顺应民参军大趋势:公司自15年起开始逐步切入军工领域,目前已与国防科技大签订了联合研制协议;与保利防务、中天引控签订了共同出资成立军用装备公司的协议,并于16年2月取得了国防科技工业局颁发的《武器装备科研生产许可证》。公司积极转型军工业务顺应目前我国军工行业的民参军趋势,在目前我国装备建设大发展的阶段,公司的军工业务有望在未来带来较大的业绩弹性。 盈利预测。我们认为工程机械行业整体处于复苏周期,且一带一路战略将打开我国工程机械行业出口空间,公司作为我国工程机械行业绝对龙头企业,将有望首先受益于行业复苏。预计公司17-19年实现每股收益分别为0.25元、0.33元、0.40元,对应目前股价估值32、24、20倍,在行业中具备比较优势,维持公司“推荐”评级。
三一重工 机械行业 2017-07-04 8.14 11.00 32.85% 8.70 6.88% -- 8.70 6.88% -- 详细
公司是国内工程机械龙头企业,受益于行业复苏及集中度提升: 工程机械行业从2016年下半年开始强势复苏。今年1-5月份挖机销量延续高增长态势,累计达到6.6万台,同比增长100%。考虑到目前下游开工量充足。我们认为,这一轮工程机械复苏主要逻辑在于工程量上升激发的存量设备更新,且厂商和下游购机用户相比2010-2011年高峰期更加理性,需求持续性好,下半年销量有望持续超预期,明年实现正增长概率大。 公司为国内工程机械龙头,混凝土机械、挖掘机械市场占有率均为国内第一,起重机为国内前三,将明显受益于行业复苏。而且考虑到工程机械行业过去几年处于调整阶段,行业集中度进一步提升,公司挖掘机市场占有率处于持续提升状态,业绩向上弹性非常大。 一带一路带来工程机械新成长空间,军工等新业务助推多元化: 一带一路沿线国家基础设施需求大,国内工程机械厂商充分受益。公司通过服务国内企业海外项目、设立海外产业园,加快布局一带一路区域市场。2016年,公司海外收入达到92.85亿元,占比达到40%,领先行业其他公司,未来将持续受益一带一路带来的新成长空间。 公司大力布局军工业务,已陆续和国防科技大学、保利科技、中船重工等多家军工单位建立合作关系,并计划6.5亿投向军工“512”项目。此外,公司于2016年成立昆山三一住工,规划五年投资60亿元打造建筑面积1000万平米以上的年产能,目前公司已完成对混凝土预制件装备和产品、运输装备、吊装组件装备等全链条覆盖。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.53元和0.69元。考虑到公司作为行业龙头享受估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级,六个月目标价11元。
三一重工 机械行业 2017-06-29 8.33 -- -- 8.70 4.44%
8.70 4.44% -- 详细
与中船重工七〇五所战略合作,进军水中装备行业 双方本次在湖南军民深度融合发展推进会期间在长沙以书面方式签署了《战略合作框架协议》,该协议已于6月16日经双方加盖公章后正式生效。协议约定双方将在军用、军民两用水陆两栖特种装备研制开发等方面充分发挥各自的优势,进行相关领域新产品、新技术的研发和推广,并形成产业化。中船重工七〇五所是我国承担水中兵器装备及其发射装置研究设计的总体技术研究所,三一重工是国内工程机械龙头。本次合作有助于整合双方各自在技术、产品市场等方面的地位及优势,尤其是可以推动三一重工从传统的混凝土机械、挖掘机等陆地装备进入水中装备行业,开辟新的盈利中心。 “军民融合”渐入佳境,军工业务预计将入收获期 三一重工自2015年就通过与国防科技大学签订《联合研制“无人装备”战略合作协议》开始切入军工装备领域。2016年2月全资子公司三一汽车收到国防科技工业局颁发的《武器装备科研生产许可证》,具备了从事许可范围内武器装备科研生产活动的资格。2016年9月,三一又与保利科技、中天引控签订《投资合作协议》,三方拟共同出资组建合资公司,开展相关新型装备的设计、研发制造销售服务等业务。2017年3月,三一将原计划投入“巴西产业园建设项目(一期)”项目的募集资金变更为军工“512项目”,总投资6.5亿元,预计2019-2021年将产生累计税后利润6.53亿,平均每年2.18亿元(是三一2016年所有业务净利润1.64亿元的1.33倍)。这次三一与七〇五所合作,料将进一步推动三一“民参军”战略的实施,促进公司业务多元化。 5月挖掘机销量维持高增长,强者恒强格局持续 宏观层面,5月份房地产投资同比增速7.4%,为2017年以来首次出现回落。5月基建投资同比增速13.1%,不及预期。微观层面,5月挖机销量1.1万台,同比106%,环比-22%,累计同比+100%。5月三一销量2261台,市占率20%,继续位列第一。此前我们判断,由于目前核心零部件泵阀,油缸等的供应商产能不足,零部件供应商在“缺货”情况下将会优先级对待龙头客户,龙头厂商集中度将持续提高。预计下半年销量增速回落,但行业维持强者恒强格局。 投资建议与盈利预测 2016年3季度以来,机械行业复苏明显,订单大幅增长带来企业资产负债表,以及利润表的大幅改善,盈利显著恢复,行业利润向龙头集中趋势明显。近期A股加入MSCI,有全球竞争力龙头估值溢价趋势加速,机械行业从行业竞争格局、全球竞争力、盈利能力、管理层执行力、估值水平等几项重要指标筛选,三一重工无疑是最优秀的机械公司之一。预计公司2017/18/19年净利润分别为20.2、26.1、29.1亿元,对应EPS分别为0.26、0.34、0.38元,对应PE为29、23、20X,维持“增持”评级。 风险提示:军工业务拓展低于预期,宏观经济波动风险。
三一重工 机械行业 2017-06-28 8.26 9.00 8.70% 8.70 5.33%
8.70 5.33% -- 详细
事件:根据工程机械行业协会统计,2017 年1-5 月,国内挖掘机销量达66135 台,同比增长100.5%。公司作为挖掘机行业龙头, 1-5 月挖掘机销量达14438 台,同比增长了123.6%,已经超过去年14058 台的销售总量。 三一重工:与中船重工达成战略合作协议;首台军品交付,“军民融合”战略性突破湖南军民深度融合发展推进会期间,中船重工与公司签署战略合作协议。双方就军用、军民两用水陆两栖特种装备研制开发方面的合作意向。近期公司首台系留艇锚泊车成功交付中国航天科工集团,这是三一重工首台军品实现交付。 公司从2016 年2 月正式取得《武器装备科研生产许可证》。2016 年7 月,公司牵手保利+中天引控,开展相关新型装备的设计、研发、制造、销售、服务等业务。2017 年3 月,可转债项目变更军工“512 项目”,总投资6.5 亿元。 三一重工:海外业务占比达40%,产业布局与“一带一路”高度吻合根据公司官方报道:2016 年三一印度销售近10 亿元。2017Q1 销售额近4 亿元,同比大增90%。三一欧洲业绩蓄势猛增,挖机销售增长超200%。2016年,三一欧洲公司销售业绩大幅增长,其中挖掘机销售较2015 年增长227%。 2016 年,公司实现国际销售收入92.86 亿元,领跑行业。公司海外收入占比达到40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”,总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。 三一重工:销售回暖、经营质量回升;挖掘机已成业绩最大贡献挖掘机国内连续6 年第一,已成2016 年利润最大贡献板块。混凝土机械全球第一, 汽车起重机行业前三。公司主导产品销售回暖,业绩逐季向上。 公司挖掘机械2016 年销售收入74.7 亿元,国内市场占有率超过20%。挖掘机已经成为公司2016 年业绩最大贡献板块。2016 年三一重机(挖掘机械的研发、生产、销售)收入70.25 亿元,净利润达到8.52 亿元。 公司发行45 亿可转债:转股价7.46 元,强制转股价9.7 元。 员工持股计划:公司2016 年3 月推出员工持股计划。第一期已经认购完成,成交金额为7.04 亿元,成交均价5.34 元/股,锁定期12 个月。 对标企业卡特彼勒:卡特彼特近期市值屡创新高,达600 亿美元,PB 约4.5倍。(1)公司规模:从市值到营收三一约为卡特彼勒的1/10,三一的成长空间较大;(2)经营战略上:体制+战略+时代机遇+技术,两者间极度相似,我们认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头。 公司为工程机械龙头,受益“一带一路”、军民融合。我们判断公司二季度业绩将好于一季度,全年业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019 年EPS 分别为0.33、0.46、0.55 元,对应PE 为22x、15x、13x。45 亿可转债的转股价为7.46 元,强制转股价9.7 元。目前安全边际较高,维持“增持”评级。 风险提示:周期性行业反弹持续性风险;军工业务拓展低于预期;主要产品销量增速低于预期风险;宏观经济波动风险。
三一重工 机械行业 2017-06-20 7.32 8.50 2.66% 8.47 15.71%
8.70 18.85% -- 详细
事件:6月13日,湖南军民深度融合发展推进会期间,中船重工第七〇五研究所与三一重工军工事业部签署战略合作协议。根据协议,双方就军用、军民两用水陆两栖特种装备研制开发方面的合作意向,充分发挥各自的优势,进行合作。 三一重工:首台军品交付,“军民融合”战略性突破。 近期,由三一军工自主研制的首台系留艇锚泊车成功交付中国航天科工集团某基地,这也是三一重工首台军品实现交付。产品技术先进,具有广阔市场前景。公司从2016年2月正式取得《武器装备科研生产许可证》。2016年7月,公司牵手保利+中天引控,开展相关新型装备的设计、研发、制造、销售、服务等业务。2017年3月,可转债项目变更军工“512项目”,总投资6.5亿元。 三一重工:海外业务占比达40%,产业布局与“一带一路”高度吻合。 根据公司官方报道:2016年三一印度销售近10亿元。2017Q1销售额近4亿元,同比大增90%。三一欧洲业绩蓄势猛增,挖机销售增长超200%。2016年,三一欧洲公司销售业绩大幅增长,其中挖掘机销售较2015年增长227%。2016年,公司实现国际销售收入92.86亿元,领跑行业。公司海外收入占比达到40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”,总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。 三一重工:销售回暖、经营质量回升;挖掘机已成业绩最大贡献。 挖掘机国内连续6年第一,已成2016年利润最大贡献板块。混凝土机械全球第一,汽车起重机行业前三。公司主导产品销售回暖,业绩逐季向上。公司挖掘机械2016年销售收入74.7亿元,国内市场占有率超过20%。挖掘机已经成为公司2016年业绩最大贡献板块。2016年三一重机(挖掘机械的研发、生产、销售)收入70.25亿元,净利润达到8.52亿元。 公司发行45亿可转债:转股价7.46元,强制转股价9.7元。 员工持股计划:公司2016年3月推出员工持股计划。第一期已经认购完成,成交金额为7.04亿元,成交均价5.34元/股,锁定期12个月。 对标企业卡特彼勒:卡特彼特近期市值屡创新高,达600亿美元,PB约4.5倍。(1)公司规模:从市值到营收三一约为卡特彼勒的1/10,三一的成长空间较大;(2)经营战略上:体制+战略+时代机遇+技术,两者间极度相似,我们认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头。 公司为工程机械龙头,受益“一带一路”、军民融合。我们判断公司二季度业绩将好于一季度,全年业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019年EPS分别为0.33、0.46、0.55元,对应PE为22x、15x、13x。45亿可转债的转股价为7.46元,强制转股价9.7元。目前安全边际较高,维持“增持”评级。 风险提示:周期性行业反弹持续性风险;军工业务拓展低于预期;主要产品销量增速低于预期风险;宏观经济波动风险。
三一重工 机械行业 2017-06-20 7.32 -- -- 8.47 15.71%
8.70 18.85% -- 详细
牵手中船重工七〇五所,布局军工业务逐步进入收获期 公司从2015 年以来一直积极布局军工业务,先后与国防科技大学、保利科技、中天引控签订合作协议,此前公司投入6.5 亿元用于轻型高机动防雷装甲车、智能化特种保障平台和军民两用装备的研发与制造。此次公司与中船重工七〇五所合作,双方就军用、军民两用水陆两栖特种装备研制开发方面的合作意向,充分发挥各自的优势,进行合作。未来双方将在新产品研发和推广方面深入合作,形成产业化。中船重工七〇五所是我国水下武器装备及其发射装置总体技术研究所,三一重工是国内工程机械龙头,本次合作有助于利用双方优势领域,加快科研成果的产业化,推进公司产品由陆地装备向水中装备发展。 工程机械产品持续复苏,公司市场份额持续扩张 自2016 年三季度以来,工程机械产品持续复苏,2017 年5 月挖掘机销量达到11,271 台,同比增长105.6%;1-5 月挖机销量累计66,135 台,同比增长100.5%。同时,挖机开机小时数也继续保持增长,终端工作量依然比较饱满。此外,龙头公司的市场份额持续扩张,1-5 月份三一重工挖掘机市占率在2016 年基础上提升2 个百分点,1-5 月销量已经超过去年全年的水平。除了挖机以外,混凝土、路面设备、起重机也保持较快的增速。 投资建议:预测公司17-19 年实现营业收入348/421/492 亿元,EPS 分别为0.36/0.48/0.58 元/股,对应PE 估值水平分别为20x/15x/12x。当前行业需求回暖,公司份额不断扩大,转型业务逐步落地,我们继续维持“买入”评级。 风险提示:工程机械销售景气变化;房地产新开工下滑;应收账款产生的坏账风险;军工业务推进不及预期。
三一重工 机械行业 2017-06-13 7.26 8.50 2.66% 8.47 16.67%
8.70 19.83% -- 详细
事件1:根据三一集团官方报道:2016年三一印度销售近10亿元。今年一季度销售额近4亿元,同比大增90%。公司2002年开始进入印度市场,目前已打开局面,销售数据同比大幅增长。同时,“印度制造”已全面深入周边五国: 孟加拉、尼泊尔、不丹、斯里兰卡、马尔代夫。未来还有望融入风电、住宅工业化等新项目。 事件2:三一欧洲业绩蓄势猛增,挖机销售增长超200%。2016年,三一欧洲公司销售业绩大幅增长,其中挖掘机销售较2015年增长227%。 三一重工:海外业务占比达40%,产业布局与“一带一路”高度吻合。 2016年,公司实现国际销售收入92.86亿元,领跑行业。公司海外收入占比达到40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”,总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。 三一重工:首台军品交付,“军民融合”战略性突破。 近期,由三一军工自主研制的首台系留艇锚泊车成功交付中国航天科工集团某基地,这也是三一重工首台军品实现交付。产品技术先进,具有广阔市场前景。 公司从2016年2月正式取得《武器装备科研生产许可证》。2016年7月,公司牵手保利+中天引控,开展相关新型装备的设计、研发、制造、销售、服务等业务。2017年3月,可转债募集资金拟投项目变更军工“512项目”,总投资6.5亿元。除国内军工订单,更有望在“一带一路”沿线国家打开军品市场。 三一重工:销售回暖、经营质量回升;挖掘机已成业绩最大贡献。 挖掘机国内连续6年第一,已成2016年利润最大贡献板块。混凝土机械全球第一, 汽车起重机行业前三。公司主导产品销售回暖,业绩逐季向上。 公司挖掘机械2016年销售收入74.7亿元,国内市场占有率超过20%。挖掘机已经成为公司2016年业绩最大贡献板块。2016年三一重机(挖掘机械的研发、生产、销售)收入70.25亿元,净利润达到8.52亿元。 公司发行45亿可转债:转股价7.46元,强制转股价9.7元。 员工持股计划:公司2016年3月推出员工持股计划。第一期已经认购完成,成交金额为7.04亿元,成交均价5.34元/股,锁定期12个月。 对标企业卡特彼勒:卡特彼特近期市值屡创新高,达600亿美元,PB 约4.5倍。 (1)公司规模:从市值到营收三一约为卡特彼勒的1/10,三一的成长空间较大; (2)经营战略上:体制+战略+时代机遇+技术,两者间极度相似,我们认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头。 公司为工程机械龙头,受益“一带一路”、军民融合。我们判断公司二季度业绩将好于一季度,全年业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019年EPS 分别为0.33、0.46、0.55元,对应PE 为22x、15x、13x。45亿可转债的转股价为7.46元,强制转股价9.7元。目前安全边际较高,维持“增持”评级。 风险提示:周期性行业反弹持续性风险;军工业务拓展低于预期;主要产品销量增速低于预期风险;宏观经济波动风险。
三一重工 机械行业 2017-06-02 6.85 8.50 2.66% 8.47 23.65%
8.70 27.01% -- 详细
事件:根据中国证券网报道,近日,由三一军工自主研制的首台系留艇锚泊车成功交付中国航天科工集团某基地,这也是三一重工首台军品实现交付。三一交付的锚泊车不仅重量轻,而且车身短、转弯半径小,具有极强的机动性。该产品拥有多项核心专利技术,填补了国内空白,并且具有广阔的前景。作为装备制造领域的龙头企业,公司从2016年2月正式取得《武器装备科研生产许可证》,到此次首台军品完美交付仅用了1年多的时间。公司此次交付的产品得到军方认可,有利于后续军工产品的顺利交付。 2015年起抓住“军民融合”趋势,开始强力切入军工领域公司从2016年2月正式取得《武器装备科研生产许可证》,具备了从事许可范围内武器装备科研生产活动的资格。2016年7月,公司牵手保利+中天引控,成立合资子公司,开展相关新型装备的设计、研发、制造、销售、服务等业务。2017年3月,可转债募集资金拟投项目变更军工“512项目”,总投资6.5亿元。除了国内军工订单,更有望在“一带一路”沿线国家打开军品市场。 三一重工:销售回暖、经营质量回升;挖掘机已成业绩最大贡献挖掘机国内连续6年第一,已成2016年利润最大贡献板块。混凝土机械全球第一,汽车起重机行业前三。公司主导产品销售回暖,业绩逐季向上。公司挖掘机械2016年销售收入74.7亿元,国内市场占有率超过20%。挖掘机已经成为公司2016年业绩最大贡献板块。2016年三一重机(挖掘机械的研发、生产、销售)收入70.25亿元,净利润达到8.52亿元。 三一重工:海外业务占比达40%,产业布局与“一带一路”高度吻合2016年,公司实现国际销售收入92.86亿元,领跑行业。公司海外收入占比达到40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”,总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。 公司发行45亿可转债:转股价7.46元,强制转股价9.7元。 员工持股计划:公司2016年3月推出员工持股计划。第一期已经认购完成,成交金额为7.04亿元,成交均价5.34元/股,锁定期12个月。 对标企业卡特彼勒:卡特彼特近期市值屡创新高,达600亿美元,PB约4.5倍。(1)公司规模:从市值到营收三一约为卡特彼勒的1/10,三一的成长空间较大;(2)经营战略上:体制+战略+时代机遇+技术,两者间极度相似,我们认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头。 公司为工程机械龙头,受益“一带一路”、军民融合。我们判断公司二季度业绩将好于一季度,全年业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019年EPS分别为0.33、0.46、0.55元,对应PE为22x、15x、13x。45亿可转债的转股价为7.46元,强制转股价9.7元。目前安全边际较高,维持“增持”评级。 风险提示:周期性行业反弹持续性风险;军工业务拓展低于预期;主要产品销量增速低于预期风险;宏观经济波动风险。
三一重工 机械行业 2017-05-26 6.69 -- -- 7.94 18.68%
8.70 30.04% -- 详细
公司是全球领先的装备制造巨头。公司主导产品为混凝土机械、挖掘机械、起重机械、筑路机械、桩工机械等。其中混凝土机械产品为全球第一品牌,挖掘机、履带起重机、大吨位汽车起重机、旋挖钻机等已成为国内第一品牌,混凝土机械及挖掘机等多款产品国内市占率第一,泵车产量居世界首位。 挖掘机销量反转,持续超越行业增速。随着基建拉动、新增及更新需求增加,行业迎来复苏期。2017年一季度国内挖掘机销量同比增长99%。作为国内最大的挖掘机产销企业,公司今年一季度挖机销量达9151台,同比增长136%,增速高出行业三十多个百分点,销量已超2011年一季度的历史巅峰值,挖机市占率持续提升并已达22%左右。其中盈利能力更强的大挖的市场占有率也快速提升,已经接近20%。 混凝土机械经过充分调整后开始复苏,部分产品进入正常更换周期。公司是全球最大的混凝土机械供应商,主要产品包括混凝土泵送、搅拌车、搅拌站等,其中泵送产品全球市场份额超过50%。经过上一轮的调整周期,混凝土泵送产品已经充分调整、搅拌车已进入正常更换周期,我们看好公司混凝土机械业务未来的平稳健康增长。 受益于“一带一路”,海外销售占比将持续提升。公司海外销售占比超过40%,并有望继续提升。我们认为,通过国际化经营,公司有望和国际巨头卡特、小松一样,未来实现跨越周期的长期成长。此外,我国“一带一路”战略的推进,也有利于公司国际化业务的发展。 盈利预测及评级:我们预计,公司17-19年EPS分别为0.31/0.39/0.47元,考虑到公司作为工程机械巨头,将受益于国内市场复苏及“一带一路”战略的推进,给予“增持”评级。 风险提示:行业复苏进程不及预期;全球经济波动。
三一重工 机械行业 2017-05-18 6.76 -- -- 7.45 10.21%
8.70 28.70% -- 详细
2016年三一重工的业绩开始触底反弹 由于房地产行业复苏和基建投资加速,国内工程机械行业自2016Q3开始触底反弹。行业龙头三一重工复苏速度快于行业整体,2016年,公司实现归属母公司股东净利润2.03亿元,同比增长46%。此外,公司的ROE、ROA、利润率、应收账款周转率、经营现金流量净额等指标均有所好转。 公司通过业务及收入来源多样化增强危机中抗风险能力 (1)挖机业务成为新的盈利中心。三一重工不满足于做全球最大的混凝土机械制造商,自2010年以来加大在挖掘机业务上的投入,目前挖掘机营收已占三一总营收的32%。当传统主业混凝土机械的毛利率受行业不景气打击从42%下滑到21%时,挖掘机业务的毛利率一直维持在30%左右,成为公司的一个新的盈利中心。这轮的挖掘机销售火爆主要是受到更新需求、基建投资以及海外出口三个因素的共同促进所致,预计具有持续性。 (2)公司自2006年起就着手布局海外,现已取得卓越成果。2016年海外市场为三一贡献营收93亿元,占比总收入的40%,远高于同工程机械行业其他公司的水平。业务及收入来源的多样化为三一的业绩提供了良好的保证,营收增长率的波动率较小表明了三一的抗风险能力强于竞争对手。 “一带一路”战略为三一带来新起点 (1)一带一路沿线的65个国家的人口基数大,基建水平较低,处于高速成长期,发展潜力巨大。2015年国内企业与一带一路沿线国家新签工程合同3971份,占海外合同总数的比例达到新高46%,合同金额926亿美元,同比增长9%,预计未来3-5年海外合同将带来超过1500亿元的工程机械需求。 (2)三一在“一带”和“一路”两线均有所布局,海外业务与一带一路范围重合度80%,将充分受益于一带一路。2016年“一带一路”总共为三一贡献营收约70亿元,沿线的俄罗斯、中亚大区和三一印度业绩同比增长分别达115%、50%和42%。随着“一带一路”国际合作高峰论坛的召开,三一海外将会迎来更大的发展机遇。 他山之石:对比小松和卡特,三一重工具有成为世界工程机械龙头的潜质 马歇尔计划曾助力卡特彼勒走向世界、并最终成为全球行业龙头,具备相似点的一带一路战略也为三一带来了国际化契机。卡特彼勒2016年首次出现亏损,股价却创新高;三一重工作为国内龙头,也应享受类似的估值溢价。日本小松顺从历史进程,进击海外市场,成为另一世界龙头,2016年小松本土收入仅占比19.4%。我们认为,基于公司未来成长性和龙头效应,公司估值仍有较大的上升空间。 投资建议与盈利预测 预计公司2017/18/19年净利润分别为20.3,25.1,29.4亿元,对应EPS分别为0.26,0.33,0.38元,对应PE为25,20,17X。考虑到公司未来的成长性,尤其是受益于一带一路战略,其在海外市场的业务将会迎来较快增长,其作为行业龙头具备估值溢价,故维持“增持”评级。 风险提示:一带一路发展低于预期;基建投资增速放缓。
三一重工 机械行业 2017-05-17 6.68 -- -- 7.45 11.53%
8.70 30.24% -- 详细
国内工程机械龙头企业,逐步走向国际化。 伴随行业深度调整,公司业务格局得到了重新梳理,主营业务中挖机占比逐步提升,并且逐渐成为新的盈利中心,混凝土业务也逐步企稳回升。国内业务持续回暖的背景下,公司海外业务持续突破,2015-2016年公司海外业务占比连续保持40%左右,逐步加大国际化业务拓展力度。 借势“一带一路”,三一“三部曲”开启全球化布局。 “一带一路”战略持续推进,沿线国家大量基建工程为工程机械领域提供了新的增量需求,三一重工海外布局与一路一带国家重合度较高,借助一带一路,公司积极布局和启动全球化战略,三一在全球化布局方面形成了三部曲:(1)销售全球化:划分海外大区,建立全球化销售网络;(2)生产全球化,建立海外基地,落实本地化经营;(3)资本全球化:执行跨国并购,实现多元化合作。 从小松全球化之路的启示:“一带一路”重大历史机遇。 20世纪90年代以后,日本国内内需已经处于平稳甚至萎缩的状态,在当时的全球需求环境中,以中国为首的新兴经济体的崛起给行业发展带来了新的动力,小松的海外收入占比达到了80%。小松在全球化进程中始终保持:(1)核心零部件自主化;(2)海外业务本土化;(3)坚持海外业务重组整合。对比当前一带一路的战略,三一的全球化布局与20年前的小松具有极其相似的路径。 投资建议:预计公司2017-2019年实现营业收入325/392/451亿元,EPS分别为0.37/0.50/0.59元/股,对应估值分别为18x/14x/11x,公司市场份额持续扩张,全球化业务持续布局,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:市场需求下滑;行业竞争加剧毛利率下滑;应收账款回款困难。
三一重工 机械行业 2017-05-16 6.78 8.80 6.28% 7.41 9.29%
8.70 28.32% -- 详细
2016年下半年开始业绩回暖,2017Q1净利大增727%公司2016年营收232.8亿元,与2015年基本持平;归母净利润2.03亿元,较2015年调整前净利增长46.81%。受益于去年8月份以来工程机械的持续热销,公司2017年Q1营收93.77亿元,同比增长79.38%;归母净利润7.46亿元,同比大增727.06%;毛利率和净利率分别上升至32.55%和8.66%,资产结构和盈利能力明显改善。 基建矿山+更新需求,工程机械复苏大概率贯穿全年挖掘机销量自去年8月率先复苏以来,持续保持高增,在经历5年的下行调整后已重新进入复苏周期,且已将复苏传导至起重机、装载机、泵车等领域,销量均在2016年9月后触底反弹,于今年2~3月创下新高。我们认为,推动本次复苏的核心动力来自4方面:1)基建投资自16年下半年高涨以来,已成为本轮带动需求增长的核心,在十三五投资规划、PPP、及一带一路的推进下继续保持回暖;2)市场上二手机以及代理商的库存机已基本出清,设备的更新需求直接带动新机销量已占主导;3)采矿业受益煤炭铁矿等价格上升,行业净利润已大幅好转,并持续带动大挖等设备的需求回暖。我们预计本轮工程机械的销量复苏有望持续到18年,增速上将在17年呈现前高后低格局,挖机年销量则有望达10-12万台。 行业向龙头集中,连续6年蝉联挖机榜首在行业集中度方面,国内的挖机厂商经历了5年去产能去库存后,已由高峰期的100多家厂商缩减至2016年的20-30家。CR4和CR10的占比分别由2012年的37%、72%增长至2016年的56%、89%。在品牌市占率方面,公司自2011年超过小松和斗山以来,连续6年蝉联挖机市占率榜首,且领先优势持续扩大,由11年的13.5%上升至当前的20%以上,有望继续在本轮复苏中充分受益。自2011年以来,公司去库存、积极布局下游服务网络,帮助公司挖机的业务成为利润的核心。 17年多领域有望强劲反弹:国内丰收,出海和军工更值得期待公司作为国内挖掘及混凝土机械的龙头,已在本轮复苏中率先且显著受益,一季度净利增速业内领先。在混凝土机械方面,公司先后收购了世界泵车的龙头Putzmeister以及Intermix,泵车的全球市占率超过40%,国内占有率预计达80%。 公司2016年的海外营收占比达到42.06%,其中70%~80%的营收来自“一带一路”沿线国家。受益国家的政策,沿线国家17年基建预计将迎来的高涨,海外营收在17年有望继续增长。此外,公司携手保利和国防科大,切入军工装备领域,进行多元发展。预计两大新业务有望在17年开始一同助力公司营收的增长。 盈利预测:公司的产品技术领先、口碑好,挖掘机和混凝土机械绝对龙头,“一带一路”推动下未来出口空间巨大,短期内增长动力为国内基建投资和挖机行业完成去库存,大概率会实现持续高增长。预计公司2017-2019年归母净利润分别为25亿、31亿和41亿元,对应EPS0.33元、0.41元和0.54元,首次覆盖给予“买入”评级,目标价8.8元。 风险提示:基建投资进度低于预期,政策调控导致地产投资大幅度下滑
三一重工 机械行业 2017-05-09 6.94 8.50 2.66% 7.10 2.31%
8.70 25.36% -- 详细
三一重工:工程机械龙头,王者归来! 公司为中国工程机械行业龙头。混凝土机械、挖掘机销量国内排名第一;起重机销量国内排名第二或第三。公司受益一带一路、军民融合,近期业绩强劲复苏,有望重现辉煌;未来有望对标美国卡特彼勒,收入及市值空间具较大潜力。 工程机械行业:经5年调整,新增需求、更新需求拉动增长,行业集中度提升 (1)国内市场:基础设施建设拉动有效需求,新增需求和更新需求叠加(2)全球市场:“一带一路”带动、美国加大基础设施建设;(3)行业集中度提升,龙头企业竞争优势凸显。 三一重工:销售回暖、经营质量回升;挖掘机已成业绩最大贡献 挖掘机国内连续6年第一,已成2016年利润最大贡献板块。混凝土机械全球第一,汽车起重机行业前三。公司主导产品销售回暖,业绩逐季向上。 公司挖掘机械2016年销售收入74.7亿元,国内市场占有率超过20%。挖掘机已经成为公司2016年业绩最大贡献板块。2016年三一重机(挖掘机械的研发、生产、销售)收入70.25亿元,净利润达到8.52亿元。 三一重工:海外业务占比达40%,产业布局与“一带一路”高度吻合 2016年,公司实现国际销售收入92.86亿元,领跑行业。公司海外收入占比达到40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”,总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。 三一重工:转型军工装备,受益军民融合,未来有望获得突破 公司与保利科技防务投资有限公司、中天引控科技股份有限公司签订《投资合作协议》并根据协议成立合资公司。2015年,公司的可转债募集资金拟投项目变更军工“512项目”:总投资6.5亿元。2019-2021年预计销售收入为32.69亿元,预计实现税后利润6.53亿元。 公司发行45亿可转债:转股价7.46元,强制转股价9.7元。 员工持股计划:公司2016年3月推出员工持股计划。第一期已经认购完成,成交金额为7.04亿元,成交均价5.34元/股,锁定期12个月。 国际对标企业卡特彼勒:(1)公司规模:从市值到营收三一约为卡特彼勒的1/10,三一的成长空间较大;(2)经营战略上:体制+战略+时代机遇+技术,两者间极度相似,我们认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头。 公司为工程机械龙头,受益“一带一路”、军民融合。我们判断公司二季度业绩将好于一季度,全年业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019年EPS分别为0.33、0.46、0.55元,对应PE为22x、15x、13x。45亿可转债的转股价为7.46元,强制转股价9.7元。目前安全边际较高,维持“增持”评级。 风险提示:周期性行业反弹持续性风险;军工业务拓展低于预期;主要产品销量增速低于预期风险;宏观经济波动风险。
三一重工 机械行业 2017-05-08 7.13 9.63 16.30% 7.10 -0.42%
8.70 22.02% -- 详细
工程机械中等强度复苏进行时,绝对龙头弹性最大。中国工程机械行业从3Q16 开始进入以替换需求主导的强势复苏阶段。在此轮复苏行情中,我们认为去杠杆最彻底、以挖掘机为核心产品的三一重工弹性最大。根据协会统计,2017 年3 月三一挖机市占率近23%,创历史新高。同时三一起重机和泵车也呈现火爆行情,3 月增幅均超过100%。全年来看,挖机和起重机将贡献主要盈利,海外收入也有望取得突破,我们预计,公司全年盈利或接近25 亿;参考国际巨头的成功之道,三一有潜力成为下一个国际化巨头。卡特和小松的成功之道在于:(1)崛起于本土的城镇化,美国1920-1970 年和日本1950-1970 年;(2)提前布局新兴市场的国际化战略和拓宽产品领域,以平滑本土城镇化放缓、实现长期增长(尤其在2000 年前后);(3)对品牌、供应链及渠道、质量、科技的追求构建了强大的竞争壁垒;(4)聚焦“工程机械之王”挖掘机、矿车等绝对优势产品;(5)逆境中具有大力削减固定成本的决心和胆识。通过对比研究,我们发现崛起于中国城镇化进程的三一重工具有类似的经营基因、以挖机和泵车为拳头的产品结构、深耕十余年的海外市场布局,有成为下一个国际化巨头的潜力;从泵车到挖机,三一的“野蛮”扩张从来没有停歇。三一98 年涉足泵车业务,03 年占据一半国内市场份额,12 年收购大象成为全球泵车霸主:2011 年,公司盈利达93.6 亿元,我们预计泵车贡献超过50 亿元。07 年三一开始前瞻性地布局挖机,通过品质提升以及渠道建设,市占率逐年提高至1Q17 的22.6%,完美复制了泵车的成功经验,占据这一重要战略品种的制高点。随着挖机成为拳头产品、进入盈利贡献阶段,公司毛利率也逐渐改善,由4Q16的26%提升至1Q17 的33%,我们估计今年挖机将成为公司主要盈利贡献点;紧扣“一带一路”国家战略,海外市场将成为未来最重要增长引擎。公司早在08 年就初步建立了印度产业园,14 年公司率先响应中央号召成立“一带一路”办公室,17 年3 月更改债券募投方向增设印度公司。经过十几年的深耕,公司已经拥有17 个海外研发制造基地(自有+收购普茨迈斯特),海外业务收入占比超过40%,并且已经全面盈利。借助“一带一路”国家战略,公司将海外作为“再造一个三一”的头号项目投入资源、变革市场策略,我们估计2017-2019 年有望保持年均~30%增速,快速崛起于全球舞台;中长期享受估值溢价,目标价9.63 元,买入评级。我们预计公司17-19 年归母净利润为24.57 亿元、27.09 亿元、34.05 亿元,17-19 年摊薄EPS 为0.32元、0.35 元、0.44 元。参考卡特彼勒、小松等国际化企业估值,考虑到海外市场、国内市占率提升、新产品将成为主要增长点,公司长期应当享受一定估值溢价,我们给予公司17 年30 倍PE 估值,目标价9.63 元,买入评级。 风险提示。宏观经济下行、流动性收紧、海外拓展不及预期、坏账计提风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名