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三一重工 机械行业 2018-08-07 8.83 -- -- 9.71 9.97% -- 9.71 9.97% -- 详细
动态事项 公司发布2018年半年度业绩预告,预计上半年净利润32.48-35.96亿元。 事项点评 2018年上半年公司业绩超预期。公司上半年预计盈利32.48-35.96亿元,yoy+180%~210%;扣非净利润33~36.5亿元,yoy+230.07%~265.07%。单季度来看,2018Q2公司实现净利润17.48~20.96亿元,yoy+321.84%~405.82%;扣非净利润20.58~24.08亿元,yoy+578.88%~694.33%。2018Q2扣非净利润环比2018Q1增长65.72%~93.90%。公司上半年业绩超预期。公司业绩超预期的原因包括:受益于下游基建需求旺盛和更新需求带动公司主要设备销售持续增长;公司经营效率提升下,毛利率提升和期间费用率下降带来利润的弹性。 工程机械行业景气度持续,公司多项产品销量高增长。2018年上半年整个工程机械行业依然保持较高的景气度,公司多项产品保持高增长。2018年上半年公司挖掘机销售26488台,同比增长64%,市场占有率22.1%,相比2017年提升0.6pct;汽车起重机销售3225台,同比增长78.7%,市场占有率19.4%;履带起重机销售317台,同比增长53.1%,市场占有率34.3%;压路机销售843台,同比增长32.3%,市场占有率7.5%;平地机销售200台,同比增长90.5%。混凝土机械销售预计也是大幅度增长。公司多项产品上半年继续保持高增长态势, 宏观经济政策转向提升估值。2018年7月份国务院常务会议和中央政治局会议,定调下半年经济政策,其中坚持实施积极的财政政策,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用,加大基础设施领域补短板的力度成为政策的重点。宏观经济政策边际向好,有望缓解市场对未来工程机械需求的担忧,提升工程机械板块估值。从长远来看,更新需求占据主导、工程机械龙头企业资产负债表修复良好带来经营效率持续提升、海外需求占比不断提高三轮动力,有望支持工程机械行业的景气度走的更稳态和长远。 投资建议。预测公司2018、2019、2020年营业收入504.07、572.68、609.30亿元,归母净利润55.33、69.78、77.13亿元,EPS为0.72、0.90、1.00元,对应的PE为12.9、10.2、9.3倍。全球工程机械龙头卡特彼勒2018年EPS为11-13美元,对应的PE为12-13倍,目前三一的2018年估值接近卡特彼勒,我们认为三一无论从未来的成长空间和业绩弹性来说,相对于卡特彼勒应该享受估值溢价,公司目前被低估。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示。宏观经济下行。
三一重工 机械行业 2018-08-06 9.13 -- -- 9.71 6.35% -- 9.71 6.35% -- 详细
事件:公司发布上半年业绩预增公告,预计1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为32.5-36亿元,同比增加180%-210%。预计扣非净利润为33-36.5亿元,同比增加230%-265%。我们判断上半年业绩超市场预期幅度达10%-20%。 1) 根据工程机械工业协会统计,公司1-6月挖掘机销量26488台,同比增长63.97%。以挖掘机为代表的工程机械产品销量上半年持续保持高增长。 2) 公司二季度业绩17.5-21亿元,环比稳健增长16.7%-40%。二季度业绩同比大幅增长322%-407%。二季度扣非后净利润达20.6-24.1亿元,去年同期仅为3亿元,同比大幅增长587%-703%。 3) 1季度公司经营性现金流净额持续保持高位,达25.9亿元。公司一季度毛利率31.9%,环比提升2 pct;净利率12.8%,环比大幅提升4.11pct! 业绩超预期主要体现在:核心产品销售持续强劲增长+期间费率持续下降。 1) 报告期内,下游基建需求拉动、设备更新需求增长、人工替代效应、环保驱动、公司核心竞争力进一步提升影响,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售持续强劲增长。 2) 公司核公司经营质量与经营效率持续大幅提升:公司产能利用率及产品总体盈利水平继续提高,期间费用总体费率持续下降,盈利水平大幅提升。 近期国内宏观政策有微调迹象,稳内需持续升温,助周期板块企稳 基建和房地产作为工程机械的两大下游支柱行业,2018年基建投资增速下滑明显,房地产投资增速偏平。自国家4月18日降准,7月5日央行定向降准到7月19日新增MLF鼓励信贷投放,再叠加7月20日的资管新规细则落地,政策存在边际放松迹象。近两个月经济数据表明地产投资端从价增量平转为量价齐增。叠加近期“乡村振兴”计划,农村基建有助基建投资企稳反弹。若后期房地产及基建行业投资超预期,周期板块有望重新企稳。 全球工程机械龙头卡特彼勒上调盈利预期,未来三一有望对标卡特彼勒 卡特彼勒于7月30日公布2018财年二季报。财报显示,二季度每股收益和营收双双好于预期,且再次大幅调升了全年盈利预期。 1) 卡特彼勒第二季度调整后EPS为2.97美元,高于市场预期2.73美元。 2) 一季度调整后EPS为2.82美元。第二季度营收140.1亿美元,市场预期139.8亿美元。上季度营收为129亿美元。 3) 卡特彼勒再次上调全年EPS预测,预计全年调整后EPS 11.00~12.00美元(此前预期10.25~11.25美元)。2018年估值为12-13倍。 投资建议:公司为中国工程机械行业龙头,挖掘机持续增长,混凝土板块明显复苏。我们预计2020年净利润有望超历史最高峰(2011年86亿净利润)!预计公司2018-2020年净利润为51/67/87亿元,PE为14/10/8倍。未来逐步向全球工程机械龙头卡特彼勒(近6000亿元人民币市值)靠拢。维持买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险;周期性行业反弹持续性风险;主要产品销量增速低于预期风险;PPP基建及房地产低于预期风险。
三一重工 机械行业 2018-08-03 9.06 10.00 7.99% 9.71 7.17% -- 9.71 7.17% -- 详细
1、公司各项类产品实现快速增长。上半年工程机械行业景气度继续维持高景气度,公司上半年挖掘机、汽车起重机等产品分别实现26488台、3225台,分别同比增长64%、79%。其中二季度挖掘机、汽车起重机等产品分别实现13628台、12860台,分别同比增长95%、68%。同时观察到以混凝土泵车为代表的混凝土机械产品今年也进入快速恢复通道当中,驱动公司业绩继续强劲增长。 2、二季度净利率继续提升。公司二季度单季度归母净利润为17.48亿-20.96亿,据测算,二季度单季度净利率预计在12%-14%之间,净利率中枢环比一季度(实际净利率约12%)继续提升,进一步验证公司业绩加速释放的逻辑。2、二季度有一定的非经常性损失,不影响公司实际净利润。公司一季度非经常性收益有2.58亿,二季度出现非经常性损失达3亿,两者均为汇率变动所导致,且公司已做相应套保处理,对实际净利润并无影响。 3、近期国常会释放积极信号,行业景气度有望进一步拉长。一个是上轮周期大量更新需求的存在,一个是挖掘机在农村渗透率的提升,我们认为这轮工程机械复苏的可持续性是有支撑的,而且政府近期开始启动新一轮的扩内需政策,有望将这轮工程机械复苏的周期进一步拉长。 4、公司净利率水平还有提升空间。通过横向对比,目前公司净利率远低于历史最高水平,未来还有提升空间,几个方面支撑:一方面历史遗留问题处理接近尾声,盈利能力压制因素逐步消除,今年公司业绩逐步验证这一点;一方面是随着混凝土机械等品种逐步复苏,公司业绩弹性仍有较大空间。 投资建议与评级:公司上调2018-2020归母净利润至55.35亿、66.32亿和80.20亿,PE为13倍、11倍和9倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑;基建房地产景气度不及预期。
吕娟 8
三一重工 机械行业 2018-08-03 9.06 -- -- 9.71 7.17% -- 9.71 7.17% -- --
三一重工 机械行业 2018-08-02 9.38 12.20 31.75% 9.71 3.52% -- 9.71 3.52% -- 详细
事件:根据三一重工近日发布的2018年半年度业绩预增公告,预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为32.5-36.0亿元,与上年同期相比将增加20.9-24.4亿元,同比增加180%到210%,业绩再次超出市场预期。 核心观点 行业数据亮眼,三一盈利能力提升。根据我们对三一销售数据的统计,挖机方面:三一上半年共销售挖机2.6万台,同比增长64%左右;起重机方面,上半年汽车起重机,履带起重机及随车起重机的的销量分别为3242、323及1031台,同比分别为76%,55%及7.8%。混凝土机械方面:由于三一和中联不再上报,公开的具体数据难以获得。而根据产业链的反馈,三一的混凝土机械的同比增速有望保持在70%上下。由此可以估计三一的营业收入在320-340亿之间,对应归母净利率水平在9.5-11%(去年同期为6%左右)。 业绩持续超预期,18年挖机大概率超过18万台。去年以来,以挖机为代表的工程机械行业见顶的信号就络绎不绝,但行业却在今年连续6个月超出市场预期,现在来看7月数据同比也有望超过30%。而对于投资数据下挖机为何能持续超预期,我们从全社会土方工作量出发,对超预期的原因进行了理论测算和解释(详见《周期不弱确定性强,工程机械潜力蕴藏》)。整体来看,今年挖机销量大概率会超过18万台,开工率数据也对挖机销量有较强的支撑,11年的故事不会重新上演。 政策趋势向上,竞争力有望逐步展现。根据近期国家的会议及批示,国家在财政、基建等方面频频透漏积极信号。而今年上半年,三一挖机出口销量达到2825台,实现约100%的同比增长。未来1-2年的时间里,随着龙头市占率的提升,其被市场忽视的竞争力有望日渐清晰。假设其主要产品市占率提升10个百分点左右(如挖机市占提升至30%左右),那么即使行业不增长(包括出口),公司仅凭我国目前的存量市场,收入规模就将与日立建机持平,成为小松和卡特的主要竞争对手,其全球竞争力也将有所展现。 财务预测与投资建议:由于公司三费的快速下降,盈利能力大幅提升,我们预测公司18-20年EPS 为0.61/0.80/0.98元;根据相对估值,给予公司2018年20倍pe,目标价为12.20,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。
三一重工 机械行业 2018-08-02 9.38 12.00 29.59% 9.71 3.52% -- 9.71 3.52% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报预告,实现净利润32.48亿-35.96亿,同比增长180%-220%,扣非净利润33.00亿-36.50亿,同比230%-265%。 半年报业绩同比增180%-210%,大幅超市场预期:公司今年上半年实现净利润32.48亿-35.96亿,同比增长180%-220%,大幅超市场预期。分季度来看,二季度实现净利润17.48亿-20.96亿,环比一季度增长16.53%-39.73%。业绩上升主要原因是受下游基建需求拉动、设备更新需求增长、人工替代效应、环保驱动、公司核心竞争力进一步提升等多重因素影响,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备持续强劲增长。 公司重点产品上半年行业保持高增长,预计7-8月份挖机持续高增长:今年上半年挖机行业销量达到12.01万台,同比增长60.02%,汽车起重机行业销量达到1.67万台,同比增长76.99%,混凝土机械方面,泵车行业同比增长150%,搅拌车行业同比增长50%。往后看,我们预计7月份挖机国内加出口销量大概率超过1万台,同比增速超过30%,预计8月份仍将保持高增速,其他机械品种也将保持高增长。 并且,9-10月份旺季有望出现基建投放超预期,行业将维持高景气。 行业基本面强劲,政策预期边际变化提升估值:年初至今,在工程机械行业基本面持续强劲的背景下,板块表现与基本面情况出现了一定程度的背离,主要是市场对宏观经济预期较为悲观。而7月23日国常会定调积极的财政政策要更加积极,并且要加快1.35万亿的地方政府专项债权发行和使用进度,推动在建基础设施项目早见成效,工程机械板块迎来需求预期的边际变化。我们认为目前处于政策、行业基本面和业绩超预期共振期,公司的盈利和估值有望双提升。 盈利预测与投资建议:我们上调公司2018-2020年净利润分别为56.05亿、70.83亿和86.36亿,对应PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。
三一重工 机械行业 2018-08-02 9.38 11.88 28.29% 9.71 3.52% -- 9.71 3.52% -- 详细
2018H1业绩预告超预期:7月30日公司发布2018半年度业绩预增公告,预计2018上半年将实现归母净利润32.48亿元~35.96亿元,同比增长180%~210%。分季度看,Q2单季度预计将实现归母净利润17.48亿元~20.96亿元,同比增长322%~406%,超过此前市场预期。 龙头厂商资产负债表负担出清,业绩大幅释放、逻辑不断得以印证:2017年末公司ROE回升至8.4%,同比上涨7.7个pct,盈利能力及资产周转率上升是主要原因。2017年末公司营业收入/固定资产比值回升至2.99,员工数量持续低位,产能利用率回升使得盈利能力大幅好转。应收账款/营业收入TTM比率2017Q4进一步下降至47.91%,大约恢复到2013年水平,应收账款对营运资金占用减少,公司有息负债负担相应同时下降,2018Q1单季度经营净现金流25.92亿元,环比上升53.8%。此次半年报业绩超预期系这一逻辑的不断落地,销量持续强劲增长的同时,公司经营质量与效率持续大幅提升,产能利用率及产品总体盈利水平继续提高,期间费用总体费率持续下降,盈利水平同比大幅提升。 国常会定调积极财政力保在建项目资金需求,工程机械行业需求延续:7月23日国务院常务会指出,积极财政政策要更加积极,加快1.35万亿地方政府专项债券发行和使用进度,保障在建项目资金需求。统计局数据显示,今年1-6月份基础设施建设投资同比增长7.1%,增速呈现逐月下降趋势;预计下半年基建投资增速受益于常委会定调积极有望触底回升,对相关工程设备需求周期延长。小松挖机官网显示,6月中国地区小松挖机开工小时数130.5小时,同比下降2.39%,但仍处在高位。 整体看,我们预计2018年挖机销量有望达18万台,以更新需求为主导、新增需求的持续性较好。公司作为挖机龙头厂商(行业协会数据显示,上半年国内销量市占率21.3%),将受益于此次国常会的积极定调。 投资建议:预计2018年-2020年净利润分别为51.28亿元、67.23亿元和75.76亿元,同比增速分别为145.1%、31.1%和12.7%,对应EPS分别为0.66元、0.87元和0.98元,维持买入-A评级,6个月目标价11.88元,相当于2018年18倍动态市盈率。 风险提示:下游需求波动,原材料价格上涨,行业竞争加剧。
三一重工 机械行业 2018-08-02 9.38 11.66 25.92% 9.71 3.52% -- 9.71 3.52% -- 详细
公司上半年归母净利润33-36亿元,超市场预期。基于公司多项业务高速增长,总体费用率持续下降,且政策宽松利好工程机械景气度延续,维持“增持”评级。 结论:公司7月30日晚发布半年报预告,上半年归母净利润32.5-36.0亿元,同增180%-210%;扣非归母净利润33.0-36.5亿元,同增230%-265%,超市场预期。基于近期政策边际宽松利好工程机械景气度延续,公司多项业务利润弹性开始显现,上调公司2018-2020年EPS分别为0.75(+0.14)/0.90(+0.12)/0.85元/股,维持目标价11.66元,维持增持评级。 收入端多项业务高速增长,费用端总体费用率持续下降:①从收入角度看,除挖机保持高增长外,混凝土机械业绩弹性大、起重机械增长超预期。②根据工程机械协会数据,上半年三一挖机销售2.65万台,同增64%,市占率维持在22.1%。混凝土机械中,泵车高速增长,预计同比销量翻番。其中更新换代成为主力需求,保证了18-19年稳步增长。如按市价计算,未来两年仅长臂架泵车年均就增加18亿收入,毛利率超40%,弹性较大。此外,上半年起重机械销量超预期,且目前在手订单持续饱满。③从费用角度看,公司经营质量与经营效率持续大幅提升,产能利用率及产品总体盈利水平继续提高,期间费用总体费率持续下降,盈利水平同比大幅提升。 政策宽松利好工程机械景气度延续:近期资管新规边际放松,国常会“积极财政政策要更加积极、稳健货币政策要松紧适度”,基建投资增速预期触底反弹,自上而下一定程度上改善了制约工程机械板块的宏观悲观预期,利好整个产业链。此外,对于龙头企业来说,中长期股价驱动力更多来自于自身基本面的持续改善和全球化拓展,周期预期扰动将逐步淡化。 风险因素:下游开工情况不及预期,国际化进展不及预期。
三一重工 机械行业 2018-08-02 9.38 10.08 8.86% 9.71 3.52% -- 9.71 3.52% -- 详细
事件:三一重工于7月30日晚披露2018年半年度业绩预告,预计报告期内实现属于上市公司股东的净利润为32.5亿元到36亿元,同比增加180%到210%。 点评: 高利润增速超市场预期,再次验证我们对利润弹性的预判。更新需求稳定释放:本轮国内工程机械复苏中,各主要厂家不再采用激进的销售政策透支需求,我们认为更新需求将持续稳定释放;资产质量明显提升:通过2016-2017年大规模计提资产减值损失与坏账损失,解决上一轮信用扩张期遗留的历史问题;销售结构改善:产品由小吨位向大吨位转换,结构优化提升毛利空间;规模效应摊薄固定成本,期间费用率有进一步下行空间。参照上一轮周期向上,我们认为归母净利润率仍有2倍提升空间。 主要类别产品市占率均出现明显提升,三一龙头效应凸显。2018H,三一共计销售挖机26488台(同比+63.97%),市占率为22.05%(同比+0.53pct);销售汽车起重机3225台(同比+78.67%),市占率为19.35%(同比+0.18pct);销售履带起重机317台(同比+53.14%),市占率为34.31%(同比-0.96pct);销售平地机200台(同比+90.48%),市占率为6.26%(同比+1.74pct);销售压路机843台(同比+32.34%),市占率为7.53%(同比+0.91pct)。 混凝土机械在全球和国内市场均处于领先地位,三一砼机在产品质量、营销模式、服务水平上较竞争对手均有明显优势,市场份额有望进一步提升。 本轮工程机械行业景气周期长度有望远超上一轮,三一乘行业周期有望持续受益。1)工程需求总量2倍于上轮:2017年我国基建/地产固投完成额分别为17.31/13.97万亿元,固投完成总额分别为2011年的2.59/1.85倍;2018年地产投资增速超预期,基建仍维持可观的增长速度,高基数对工程机械总需求量更大。2)设备寿命周期各有长短:主要工程机械品类中,挖机寿命均值为8年左右,装载机寿命均值为9年左右,起重机寿命均值为10年左右,混凝土泵车寿命均值超过10年,路面机械寿命长度跨度较大。“四万亿”将多数品类工程机械前高集中于2011年前后:“四万亿”集中开工撬动大规模基建、地产投入,在2011年前后形成超量工程机械采购。本轮工程机械更新高峰形成轮动:受寿命不同、前轮高点高度一致影响,我们判断本轮挖机更新高峰在2018年、装载机与起重机更新高峰在2019年、混凝土泵车更新高峰在2020年,塔式起重机更新高峰在2020年,叠加本轮主机厂严格的信用销售政策,需求未被明显透支,我们判断本轮国内行业景气度有望持续至2020年,远超上一轮周期向上持续时间,三一乘行业周期将持续受益。 估值与评级:上调盈利预测,维持“增持”评级。三一重工是我国工程机械龙头,业绩特别是净利润弹性大,国内复苏与全球扩张有望帮助公司实现从强周期向弱周期切换,盈利与估值稳定性有望增强。上调盈利预测,原预计2018/2019/2020年实现归母净利润37.94/49.65/52.95亿元,现预计2018/2019/2020年实现归母净利润48.85/58.07/58.89亿元,对应EPS0.63/0.75/0.76元,对应PE14/12/12倍,考虑到公司盈利与估值稳定性有望增强、全球对标营收规模仍有3倍空间,给与2018年16倍PE,目标价10.08元,对应约11%上涨空间,维持“增持”评级。
三一重工 机械行业 2018-08-02 9.38 -- -- 9.71 3.52% -- 9.71 3.52% -- 详细
公司发布公告,预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为32.5亿元到36.0亿元,与上年同期相比将增加21亿元到24亿元,同比增加180%到210%。扣非归母净利润33-36.5亿元,同比增长230%-265%。 行业需求持续向上,公司核心产品大幅增长。受宏观经济趋好、下游需求拉动及设备更新需求增长、人工替代效应、环保驱动等多重因素的影响,工程机械行业继续呈现强劲增长,根据工程机械协会的数据显示,2018年上半年年挖掘机销量实现12万台,同比增长60%。行业需求积极向上,公司核心产品挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售均较上年同期大幅增长。以挖掘机为例,公司挖掘机2018年上半年实现销售2.65万台,同比增长64%,汽车起重机销量3242台,同比增长76%。 单季度利润环比增长20-40%,净利润率依旧维持高水平。按照公司上半年预测的中值估算,一季度和二季度净利润分别为15亿元、19亿元。二季度业绩环比一季度实现了20-40%的增速水平,表明公司良好的盈利能力在二季度得到了保持。历史包袱逐渐出清,稳健经营下利润弹性逐步释放。2017年公司表外或有负债总额为86.85亿元,总风险敞口占营业收入的比例下降到70.56%,达到2010年以来最低水平。2018年一季度有息净负债金额仅为5亿左右,历史包袱逐渐出清,在行业景气持续的背景下,公司利润弹性将会逐步显现。 投资建议:结合当前行业需求状况,我们预测公司2018-2020年分别实现营业收入498.5/558.8/585.2亿元,EPS分别是0.65/0.82/0.94元/股,对应当前股价的PE为14x/11x/9.6x。公司综合实力突出,历史包袱逐步得到清理,盈利能力处在回升通道中,我们继续维持公司“买入”的评级。 风险提示:基建和地产投资等具有不确定性,资产负债表修复不及预期;原材料价格波动影响企业利润率。
三一重工 机械行业 2018-08-02 9.38 -- -- 9.71 3.52% -- 9.71 3.52% -- 详细
18年中报业绩大幅预增。根据中报预增公告,公司1H18预计实现归母净利润32.48亿元-35.96亿元,同比增长180%-210%,扣非净利润33.00亿元-36.50亿元,同比增长230%-265%。我们认为公司中报业绩大幅增长的主要原因为:1)挖机销量继续高增,大挖占比提高;2)起重机销量高增长。我们认为,在下半年基建投资有望改善的背景下,公司18年盈利预测有可能超过我们之前的预期。因此,我们将18年盈利预测由45.87亿元上调至53.39亿元(+16%)。 挖机销量高增,大挖占比提高。根据工程机械协会,公司1H18销售挖机26488台,同比增长64%,其中2Q18销售13628台,同比增长95%,1Q18销售12860台,同比增长41%,公司2季度挖机销量同比增速提升。从挖机业务销量结构看,1H18公司大挖销量占公司挖机销量比为20.2%,较2017年的17.0%提高3.2pct。我们认为,随着公司供应链的有效整合,公司大挖销售占比有望继续提升。 产业链景气度传导,汽车起重机旺销。受益于工程机械的施工顺序,汽车起重机行业销量增速高于挖机。根据工程机械协会,1H18汽车起重机行业销量16625台,同比增长74%,三一重工销售汽车起重机3242台,同比增长76%,公司在汽车起重机行业市占率维持在20%左右。往后看,由于基建投资有望改善,我们认为起重机业务景气度有望延续至19年。 估值与评级。由于政策面基建投资有望改善,我们预计公司18-20年EPS为0.69/0.83/0.98元,参考可比公司估值,我们认为公司18年合理的PE估值区间为15-18倍,对应的合理价值区间为10.35元-12.42元,给予“优于大市”评级。 风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。
三一重工 机械行业 2018-08-02 9.38 -- -- 9.71 3.52% -- 9.71 3.52% -- 详细
事件:公司发布业绩预增公告,预计2018H1实现归母净利润32.48亿-35.96亿,同比+180%-210%。预计2018H1扣非净利润33亿-36.5亿,同比+230%-265%。 投资要点 业绩超预期源于各机种销量保持高增长,历史包袱出清完毕 上半年业绩超预期主要由于:第一、上半年各机种销量超预期,受房地产投资高景气度、设备更新、人工替代以及环保趋严推动设备升级、出口旺盛等因素影响,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售持续强劲增长;第二、经营质量不断提升,预计历史包袱出清完毕,业绩弹性开始显现。 此外根据预告,公司Q2单季度实现归母净利润17.5-21亿,环比+17%-40%;扣非归母净利20.6亿-24.1亿,环比大增66%-94%。即Q2存在约3亿的非经常性损失,若扣除这部分影响,公司Q2单季的盈利情况更超预期,持续向好。 政策边际改善将拉长行业景气周期,起重机泵车将接力增长 近期国家政策放松,下半年基建投资有望迎来反弹,我们预计政策层面对于农村基建、生态环保等领域的支持力度将进一步加大,结构优化增强了基建投资的韧性,抵消房地产投资下行风险,拉长工程机械行业景气周期。 预计下半年挖机销量同比增速略微增长,全年销量同比+30%到+40%将创历史新高。由于环保政策趋严催生新机需求和设备更新周期刚启动,我们预计混凝土机械、起重机接力挖掘机高增长,缺货情况预计持续到Q3末。 盈利预测与投资评级 2018年净利润上调至55亿,预计公司2018-2020年净利润分别为55亿、64亿、73亿,对应PE分别为13、11、10倍,维持“增持”评级。持续首推:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四、经营质量和现金流持续变好。 风险提示:工程机械复苏不及预期,行业竞争激烈。
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事件:公司发布半年报业绩预告,预计2018H1实现归母净利润324,831万元到 359,634万元,与上年同期相比将增加 208,820万元到243,623万元,同比增加180%到210%,其中扣非归母净利润为330,000万元到365,000万元,与上年同期相比将增加230,020万元到 265,020万元,同比增加230%到 265%,大幅超过市场预期。 点评: 多重因素拉长下游景气周期,资产负债表修复后利润弹性释放:公司公告2018H1归母净利润32.5亿-36亿,超过市场此前预期,符合我们的预期。 2018H1,公司挖掘机、混凝土机械和起重机全线超预期,主要得益于下游基建需求拉动、更新需求释放和人工替代的逻辑加强。同时,通过对公司财报分析发现,公司的短期和长期借款正逐季降低、偿债能力大幅提升,应收账款处于历史低位、账龄结构有所优化,而且现金流充沛、资产周转率持续提升。我们判断公司历史包袱基本出清,资产质量和经营效率大幅提升,利润弹性将加速释放!三大类产品全线超预期,产品综合竞争力持续提升:1)根据中国工程机械协会数据,2018年上半年,公司挖机销量为26488台,同比增加64%,市占率22.05%,稳居行业首位;2)汽车起重机销量3225台,同比增加78.67%,市占率19.4%;履带起重机销量317台,同比增加53.14%,市占率34.3%,均保持快速增长;3)混凝土机械入场顺序滞后挖机约1-2年,今年公司混凝土机械将继续保持高速增长;4)2017年下半年以来,中挖和大挖销量增速均高于小挖,汽车起重机经历了二手机出清,混凝土机械中高毛利的泵车占比提升,公司产品结构和行业竞争格局进一步优化,未来毛利率有望进一步提高。 下半年基建投资预期向上,公司估值迎来修复:1)近期国常会对于社融投资和流动性预期给予了信心,打消了二级市场对“开工量”的担忧,未来设备需求将保持高位;2)劳动力短缺将带来的机械化推广、环保带来的强制更新将是行业未来成长的更强动力;3)我们在6月初提出7月挖掘机行业销量1万台的预测大概率实现,预计2018、2019年挖掘机行业销量有望达到19万台和20万台以上,接近历史最高点!同时,挖机出口数据表现亮眼,6月全行业出口(含港澳台)1723台为历史新高,预计7月仍将保持环比增加态势,未来海外市场将是重要看点。伴随公司中报业绩预告超预期,全年净利润预测也有望上调,公司有望迎来业绩估值双提升。 盈利预测与投资评级:由于下游持续较高景气度,且历史包袱出清后公司业绩弹性加大,我们上调公司盈利预测,将2018、2019年净利润由45.2亿和56.3亿调整为55.86亿和63.11亿,调整后EPS 分别为0.72元和0.82元,对应PE 分别为13倍和11倍,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:基建固定资产投资不达预期,市场竞争加剧等。
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公司发布2018年半年度业绩预增公告:预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为324,831万元到359,634万元,同比增加180%到210%;预计归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为330,000万元到365,000万元,同比增加230%到265%。 投资要点: 2018年上半年业绩超预期,“积极财政政策”将拉长设备更新周期。继2017年工程机械行业全线复苏后,2018年上半年挖机销售120123台,同比增长60%;汽车起重机销量16665台,同比增长77%。与此相印证,我们在2018年2月份的点评报告中明确提出“设备更新周期还将继续”,而公司在上半年的靓丽业绩也是“龙头复苏在路上”的真实写照。上半年在“去杠杆”的背景下,项目开工率下降,基建和房地产投资增速趋势下行,我们认为工程机械的设备更新周期将进入尾声。然而,7月23日国务院常委会定调财政政策更加积极而货币政策松紧适度之后,基建投资力度有望边际改善(房地产调控依然从严),从而改变工程机械未来的行业增速预期。 挖机业务上半年快速增长,不排除调整9 月份后增速预期。2016 年下半年行业复苏以来,公司采取稳健的市场销售政策,打造良好的产品品质与售后服务。2009 年,公司挖机产品的市占率不到7%,2017 年达到20.9%,到2018 年上半年上升至21.3%,公司市占率提升的逻辑还在继续。但是,我们观察到二手挖机市场自6月份后开始遇冷,这个先行指标预示着2016年下半年以来的设备更新周期已进入下半程,因此我们预测7-12月份挖机业务增速分别为30%、25%、25%、20%、0%、0%;但是新一轮“积极财政政策”的实施到9月份后可能传导至实体市场,从而提高项目开工率,进而边际改善挖机销量水平。我们静待政策落地,不排除后续提高挖机的月度销售预测。 混凝土机械业务继续强化优势地位,“法务机”影响已不是主要矛盾。公司在混凝土泵车领域市占率居全球第一,在国内37 米以上长臂市场市占率持续提升。2017 年以来,以泵车为代表的混凝土机械需求明显复苏,设备更新这一驱动主因在2018 年上半年继续发酵,预计全年该板块业绩增速为35%。2017 年下半年“法务机”的突增对于新机市场的冲击较大,这一影响目前已经逐步消散,预计公司2018 年上半年混 凝土泵车销量同比增长200%以上。与挖机行业的逻辑类似,我们关注“积极财政政策”对于市场销量拉动的影响。 产品价格基本稳定,预计上半年毛利率水平将维持稳定。公司采取稳健的销售政策,上半年并未出现有普遍意义的提价行为;亦未重现2011 年行业销售高峰期的低价竞争策略。上半年,公司各项产品都面临着产能利用率提升带来的规模效应的增加;但是考虑到原材料成本上涨与人工成本的增加,我们倾向于维持公司的毛利率水平。公司经营质量与经营效率持续大幅提升,期间费用总体费率持续下降,使得盈利水平同比大幅提升。 维持公司“买入”评级: 2018 年上半年公司业绩实现“绽放”,我们在上一篇报告基础上上调公司盈利预测。预计2018-2020 年公司净利润分别为51.46 亿元、61.13 亿元、71.34 亿元,对应EPS 分别为0.66 元/股、0.79 元/股、0.92 元/股,按照最新收盘价9.07 元计算,对应PE 分别为14、11、10 倍。公司是国内工程机械行业龙头,市占率有望持续提升;下半年“积极财政政策”的落地将有助于延长设备更新周期,抬升行业整体估值中枢,继续维持“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度出现下滑;公司工程机械产品销售不达预期;公司市占率提升不达预期的风险;产品价格不及预期的风险;公司应收账款减值的不确定性影响。
三一重工 机械行业 2018-07-18 8.32 12.00 29.59% 9.71 16.71%
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伴随行业起伏明显,总体大幅跑赢大盘:回顾公司上市后的股价表现,呈现出几个特点:1)从绝对收益来看,上市后累计涨幅超过15倍,大幅跑赢大盘指数,是机械行业中表现最好的股票之一;2)采用与上证综指的相对收益来排除整体市场波动,公司股价呈现出明显的周期性,业绩上升相对股价大幅上升而在宏观经济低迷期股价相对跌幅也较大,2016年6月至今公司仍处于相对收益上升周期,目前涨幅已达到85%;3)相对工程机械板块而言,公司股价大部分时间都是跑赢行业,上市后相对行业的涨幅350%,龙头效应显著。 卡特比勒和小松全球经营遥遥领先,国际化是公司下一轮增长核心动力:根据《国际建设》2018年全球工程机械50强排名,卡特比勒和小松收入分别为266.37亿美元和192.44亿美元,分别占全球工程机械市场份额的16.4%和11.9%,牢牢占据前两名。从收入结构来看,卡特比勒和小松都是全球经营,2017海外市场分别占53.65%和84.16%,贡献大部分收入来源。而国内工程机械企业仍主要依赖国内市场,公司是国内最早布局海外市场的企业,2017年海外市场收入达到116.18亿元,占总收入的30.31%,在国家一带一路、产能合作等大战略下,公司国际化脚步明显加快,近期挖机出口销量不断超预期,国际化将成为公司下一轮增长核心动力。 聚焦高利润产品和保持服务领先,是公司的两大竞争利器:公司的产品战略是聚焦高利润产品,产品力极强,混凝土机械已成就全球霸主地位,挖掘机销量国内第一,汽车起重机稳居国内前三且大吨位汽车起重机和履带起重机均是国内第一。公司服务是整个行业的标杆,近年来三一加快了数字化、智能化转型步伐,打造ECC企业控制中心为用户提供信息服务、实施追踪、远程排故等在线服务,提升客户服务水平。 工程机械行业波动变小,泵车接力有望推动公司未来2-3年持续成长:从挖机行业需求侧看,目前房地产和基建投资增速下降更为平滑,且需求结构以存量更新为主,在维持总工程量一定的情况下,更新需求有望托底销量;从行业供给侧来看,行业目前处于理性状态,没有出现过于放松的销售政策导致需求透支,有望拉长需求景气周期。在销量需求平稳的前提下,我们看好公司的份额持续提升。另外,混凝土机械调整幅度比挖机更大,从2017年开始已有明显复苏,且强度不断增强。泵车(这里指37米以上的长臂架泵车)作为混凝土机械核心产品,毛利率非常高,有望为公司贡献业绩弹性。我们预计今年泵车新车市场销量有望达到3500台左右,并且,未来2-3年有望回升至5000-6000台的水平。而公司在泵车领域的竞争优势更加明显,有望占到大部分市场份额。同时,公司也逐步发力用于农村市场的小臂架泵车,目前已占到公司泵车销量的20%,并有望进一步扩大市场占有率。在本轮周期中,混凝土泵车有望接力成为公司继挖机之后新的业绩增长点,推动未来2-3年业绩持续增长。 行业龙头地位凸显,长期看公司有机会成为下一个卡特彼勒:从营收和利润规模看,公司已远远超越国内竞争对手,行业龙头地位凸显。而对比全球龙头卡特比勒,我们认为公司具备与卡特比勒类似,成长为全球化经营企业的基因和能力,主要体现在1)强大的产品和服务能力;2)适度多元化;3)全球化布局;4)危机中迅速调整的能力。目前,公司的产品能力、服务能力、全球经营能力仍在不断提升中,公司本身的资产质量、经营情况处于历史最好水平。我们认为未来1-2年工程总量将维持一定水平,公司的业绩有望持续向上。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为48.62亿、62.43亿和77.12亿,对应PE分别为13倍、10倍和8倍,考虑到目前国内工程机械行业仍然处于景气周期,预计未来1-2年国内市场需求波动率会大幅降低,而公司经营情况处于历史最好水平,国际化将成为公司下一轮增长的核心动力,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策面可能趋紧;后续开工情况不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名