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三一重工 机械行业 2019-09-10 14.98 -- -- 14.87 -0.73% -- 14.87 -0.73% -- 详细
半年报发布,净利润超市场预期。 公司发布 2019上半年业绩报告, 2019年上半年实现营业收入 433.86亿元,同比增长 54.27%, 归属于上市公司股东的净利润为 67.48亿元,同比增长 99.14%; 经营活动现金流净额 75.95亿元,同比增长22.1%。 工程机械行业景气上行, 行业销量保持增长。 受基建补短板、环保政策受环保趋紧、设备更新、基建补短板等多重因素利好,工程机械行业下游需求持续复苏带动挖据机销量持续增长。 根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据, 2019年 1—6月纳入统计的 25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品 13.7万台,同比涨幅 14.2%。国内市场销量(不含港澳台) 12.5万台,同比涨幅 12.3%。 出口销量 1.2万台,同比涨幅 38.7%。 公司产品竞争力进一步加强, 市占率进一步提升。 公司挖掘机产品销量年初以来保持两位数增长,增速明显高于行业平均水平。 挖掘机械销售收入 159.10亿元,同比增长 42.56%,市占率从年初的 23%提升至 25%;混凝土机械实现销售收入 129.23亿元,同比增长 51.17%;起重机械销售收入达 85亿元,同比增长107.24%。 公司费用管控水平不断提升,盈利能力持续加强。 上半年公司费用费率为 11.8%,同比下降 2.63pct,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较 2018年同期分别下降 2.16/0.92/0.79pct。受益于公司高水平的经营质量,公司盈利水平大幅提升,产品综合毛利率达到 32.36%,较去年同期增加 0.72个百分点 后周期产品有望接力挖掘机高增长态势, 支撑公司业绩增长。 按照正常的开工顺序,我们预计混凝土机械和起重机械两个板块将会接力挖掘机的高增长态势。同时,下半年受基建投资提速、环保政策趋紧等因素影响, 预计挖掘机、起重机、混凝土机械将会保持较好增长。公司是混凝土机械龙头企业, 起重机械国内市占率第二,预计公司 2019年业绩将会充分受益行业混凝土机械和起重机械的高增长态势。 盈利预测和投资建议。我们预计公司 2019-2021年营收分别为 693.57亿元、850.54亿元、 935.60亿元, YOY 分别+24.2%、 +22.6%、 +10%。基于公司对费用的有效把控和公司产品销量增速的较好预期,上调公司 2019-2021年归母净利润分别为94.73亿元、 117.65亿元、 140.25亿元, YOY 分别+54.9%、 +24.2%、 +19.2%,上调幅度分别为 25.04%、 22.95%、 23.02%, 目前对应 PE 分别为 11.89x、 9.6x、8.05x。考虑到工程机械行业景气提升和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为2019年对应 14-15倍,对应股价区间为 15.96-17.1元, 维持买入评级。
三一重工 机械行业 2019-09-09 14.60 -- -- 15.13 3.63% -- 15.13 3.63% -- 详细
公司核心竞争力持续增强,各项业务收入大幅增长。受益于下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等因素,工程机械行业持续快速增长,公司实现营业总收入433.86亿元。按产品来看,挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械分别收入159.10/129.23/85.0/29.64/12.50亿元,较去年同期分别实现增长42.56%/51.17%/107.24%/36.87%/43.87%。其中挖机和混凝土机械保持了已有优势,挖机销量已经连续九年全国第一,混凝土机械稳居全球第一品牌。另外,起重机械和摊铺机表现突出,市场份额大幅提升,摊铺机市场份额已居全国第一。 费用管控水平提升,盈利能力持续增强。2019年上半年度,公司费用费率为11.8%,同比下降2.63个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较2018年同期分别下降2.16/0.92/0.79个百分点。受益于公司高水平的经营质量,公司盈利水平大幅提升,产品总体毛利率达到32.36%,较去年同期增加0.72个百分点;销售净利率15.99%,同比上升3.49个百分点;实现归母净利润67.48亿元,较去年同期增长99.14%,为历史同期利润最高水平。 净现金流再创历史新高,资产质量进一步加强。近年来公司大力推进各项经营能力建设,取得了显著成果,总体经营水平处于历史最好水平。2019年上半年公司经营活动净现金流75.95亿元,同比增长22.1%,同期历史最佳。应收账款周转率从上年同期的1.46次提升至1.89次,逾期货款大幅下降。截至2019年6月30日,公司资产负债率为53.31%,财务结构稳健。 推进数字化、国际化战略,产能大幅增加。报告期内,公司积极推进数字化、智能化转型,全面推进包括营销服务、研发设计、供应链、生产制造、运营管理等各项业务在线化与智能化,从而实现网路效应与数据智能。2019年上半年,通过数字化转型,公司产能大幅提升,人均产值处于全球工程机械行业领先水平。2019年上半年,实现国际销售收入70.26亿元,同比增长15.34%,毛利率同比增长1.2个百分点,出口保持较快增速,远高于行业,出口市场份额持续提升。海外各大区域经营质量持续提升,东南亚、印尼、拉美等八大海外大区、三一印度、三一欧洲、三一美国销售额均实现快速增长。 3.投资建议 考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司持续走高的盈利能力,预计未来利润持续稳定增长。且公司前瞻性布局数字化和国际化战略,实现数字化转型促进产能释放,我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润108.0/127.4/146.6亿元,对应2019-2021年PE为10.6/9.0/7.8倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 工程机械行业波动风险,国际化拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。
三一重工 机械行业 2019-09-06 14.11 16.95 14.92% 15.13 7.23% -- 15.13 7.23% -- 详细
各产品线市占率提升,收入维持高增长。上半年工程机械行业保持增长,挖机增长14.22%,汽车起重机增长53.3%,草根调研显示混凝土机械也保持高速增长。在行业保持高增长的同时,公司三大产品线市占率持续提升,增速优于行业,其中挖掘机械销售收入159.10亿元,同比增长42.56%,市占率从年初的23%提升至25%;混凝土机械实现销售收入129.23亿元,同比增长51.17%,稳居全球第一;起重机械销售收入达85亿元,同比增长107.24%,市场份额大幅提升;桩工机械销售收入29.64亿元,同比增长36.87%,稳居中国第一品牌;路面机械销售收入12.50亿元,同比增长43.87%,市场地位显著提升,其中,摊铺机市场份额已居国内第一。 盈利能力持续提升,资产质量处于历史最好水平。上半年公司综合毛利率为32.36%,较2018年同期增加0.72个百分点,其中挖掘机毛利率为36.84%,较上年同期降低了3.92个百分点,我们认为挖机毛利率的降低一方面有市场竞争导致的价格降低有关,另一方面也与渠道建设相关,挖机毛利率总体保持高位。混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械毛利率分别达到29.55%、25.83%、44.43%、36.49%,比上年同期分别提升了5.76、1.27、7.6、4.1个百分点。上半年费用实现有效控制,期间费用费率为11.8%,较上年同期下降2.63个百分点,为历史最低水平,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降2.16、0.92、0.79个百分点。应收账款周转率从上年同期的1.46次提升至1.89次,存货周转率从上年同期的2.24次提升至2.74次,经营活动净现金流75.95亿元,同比增长22.1%,再创历史新高。 推进国际化战略,海外市场稳步增长。上半年公司实现国际销售收入70.26亿元,同比增长15.34%,毛利率同比增长1.2个百分点,出口保持较快增速,市场份额持续提升;三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长。 盈利预测:我们维持公司2019-2021年EPS预测值为1.35、1.53、1.68元,对应PE为9、8、8倍,维持目标价16.95元,维持“强推”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下降,海外拓展不及预期。
三一重工 机械行业 2019-09-05 13.56 -- -- 15.13 11.58% -- 15.13 11.58% -- 详细
业绩总结:公司2019上半年实现营业收入433.9亿元,同比增长54.3%;归母净利润67.5亿元,同比增加99.1%;毛利率32.4%,净利率16.0%。 受益下游高景气,销售增长强劲。受益于下游基建需求拉动、环境保护力度加强、设备更新需求增长及人工替代效应,工程机械行业景气度较高,挖掘机行业销量增速达14.2%,汽车起重机行业销量增速达53.3%,公司产品实力强,市战率持续提升,销售增长强劲,业绩表现突出。2019上半年,公司实现营业收入433.9亿元(+54.3%),归母净利润67.5亿元(+99.1%),其中,挖掘机械销售159.1亿元(+42.6%),混凝土机械销售129.2亿元(+51.2%),起重机械销售85.0亿元(+107.2%),桩工机械销售29.6亿元(+36.9%),路面机械销售12.5亿元(+43.9%)。 经营效率提升,盈利能力改善。受益于经营质量的提高,公司盈利水平提升显著。虽然公司挖掘机业务毛利率同比-3.9pp,但其他业务毛利率均有不同程度提升,公司综合毛利率提至32.4%,同比+0.9pp,产品毛利率32.8%,同比+0.8pp,净利率16.0%,同比+3.5pp。公司费用管控良好,三费率合计下降2.6pp,其中,销售费用率较2018上半年变动-2.2pp。随着公司产品实力不断提高,龙头地位继续强化,规模和盈利均有望持续提升。 国内行业持续景气,海外业务进展顺利。受益于下游基建需求拉动、环境保护力度加强、设备更新需求增长及人工替代效应,2019年工程机械景气有望持续。除继续提高公司在国内市场的竞争力,提升国内市场份额,公司抓住“一带一路”机遇,坚定推进国际化战略,海外市场地位提升明显,公司核心产品具备国际竞争力。2019上半年,公司海外业务进展较好,业绩增速较好,盈利持续改善,公司国际业务实现收入70.3亿元,同比增长15.3%,毛利率同比增长1.2pp,公司出口市场份额持续提升,未来增长可期。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润109.5/117.3/124.3亿,对应EPS分别为1.31/1.40/1.48元,对应估值10倍、10倍、9倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。
三一重工 机械行业 2019-09-05 13.56 -- -- 15.13 11.58% -- 15.13 11.58% -- 详细
事件:公司发布了 2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入 433.86亿元,同比增长 54.27%;归属于母公司净利润 67.48亿元,同比增长99.14%; 经营活动产生的现金流量净额 75.95亿元,同比增长 22.1%。 上半年销量超市场预期,市场地位稳步提升: 国内工程机械经历十年完整周期后,自 2016年起迎来新一轮复苏,景气度持续至今。 2019年上半年,公司各线产品实现强劲增长,挖掘机械销售收入实现 159.10亿元,同比增长 42.56%,市场份额得到进一步提升;混凝土机械实现收入 129.23亿元,同比增长 51.17%;起重机械收入达 85亿元,同比增长 107.24%。 在收入实现高速增长的背景下,公司盈利能力也得到快速提升。公司产品总体毛利率 32.36%,较上一年度同期增加 0.72个百分点;销售净利率为15.99%,较上一年度同期上升 3.49个百分点。另外,公司期间费用费率为 11.8%,较上一年度同期大幅下降 2.63个百分点,为历史最低水平。 资产质量持续提升,经营现金流创历史新高: 在经历此前一轮扩张后,公司十分注重经营质量与风险管控。 2019年上半年,公司应收账款周转率从上年同期的 1.46次提升至 1.89次,逾期货款大幅下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平。公司经营活动净现金流为 75.95亿元,同比增长 22.1%,再创历史新高。 国际化战略稳步推进,海外市场再续辉煌: 公司利用海外业务布局优势、抓住“一带一路”机遇,坚定的推进国际化战略,目前已为公司业绩增长提供强有力的动力。 2019年上半年,公司实现国际销售收入 70.26亿元,同比增长 15.34%,出口市场份额持续提升,其中三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售收入实现快速增长。 对公司长短期看法的修正: 受益于工程机械整体复苏和挖掘机市场持续高景气度,通过历史包袱出清、调整资产结构, 叠加海外市场收入快速增长,近年来公司业绩取得快速增长。鉴于公司上半年盈利能力超出我们此前预期, 我们上调公司 2019-2021年净利润为 109.92、 122.23、 136.41亿元,对应 EPS 为 1.31、 1.46、 1.63元,维持“增持”评级。 风险提示: 下游基建投资项目缩减; 海外市场拓展进度放缓; 行业竞争恶化;汇率变动风险。
三一重工 机械行业 2019-09-04 13.73 -- -- 15.13 10.20% -- 15.13 10.20% -- 详细
动态事项公司发布 2019年半年报,实现营业收入 433.86亿元,同比增长 54.27%; 归母净利润 67.48亿元,同比增长 99.14%。 事项点评公司上半年业绩高增长,经营质量高。 公司上半年业绩实现高增长,整体来看公司的经营质量较高。公司毛利率 32.36%,同比提升 0.72pct; 净利率 15.99%,同比提升 3.49pct;各项费用率都实现了同比下降。经营活动现金流 75.95亿元,同比增长 22.1%;存货周转率和应收账款周转率都较去年同期上升; 逾期货款大幅下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平。整体来看,公司上半年经营质量非常高。 主要产品收入都实现了高增长,未来有望继续稳定增长。 2019年上半年,挖掘机械销售收入 159.10亿元,同比增长 42.56%; 混凝土机械实现销售收入 129.23亿元,同比增长 51.17%; 起重机械销售收入达 85亿元,同比增长 107.24%,市场份额大幅提升; 桩工机械销售收入 29.64亿元,同比增长 36.87%;路面机械销售收入 12.50亿元,同比增长 43.87%。 从下半年到明年来看,更新需求、环保升级、人工替代都有望带来工程机械主要品种的稳定增长, 如行业挖掘机明年有望实现 5%-10%的增长。 而从公司本身来看,主要品种工程机械市场占有率的持续提升,有望为公司提供持续的增长动力。 2019年上半年, 公司实现国际销售收入 70.26亿元,同比增长 15.34%,出口保持较快增速,远高于行业。公司也在持续的发力海外市场。未来国际化将是公司下一步成长的未来。 投 资 建 议 。 基 于 中 报 , 微 调 公 司 的 盈 利 预 测 , 预 测 公 司2019/2020/2021年销售收入为 722.92、 806.04、 865.38亿元,归母净利润 105.88、 131.48、 150.65亿元, EPS 为 1.26、 1.57、 1.80元,对应的 PE 为 10.6、 8.6、 7.5倍,维持公司“增持”评级。 风险提示。 行业销量下滑、宏观经济下滑。
三一重工 机械行业 2019-09-04 13.73 -- -- 15.13 10.20% -- 15.13 10.20% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入433.86亿元,同比增长54.27%;实现归母净利润67.48亿元,同比增长99.14%。其中Q2实现营业收入220.92亿元,同比增长38.38%;实现归母净利润35.27亿元,同比增长86.77%。 行业需求回暖,公司收入继续保持快速增长。收入分业务看,上半年挖掘机械销售收入159.10亿元,同比增长42.56%;混凝土机械实现销售收入129.23亿元,同比增长51.17%;起重机械销售收入达85亿元,同比增长107.24%,市场份额大幅提升;桩工机械销售收入29.64 亿元,同比增长36.87%;路面机械销售收入12.50亿元,同比增长43.87%。 盈利能力显著提升,资产负债率修复。上半年综合毛利率为32.36%,同比提升0.72pct,其中混凝土机械、起重机械、桩工机械和路面机械毛利率分别提升5.76pct、1.27pct、7.6pct和4.1pct。挖掘机械由于竞争激烈,毛利率同比下滑了3.92pct。上半年净利率为15.99%,同比提升3.49pct;费用管理能力提升,上半年期间费用费率为11.8%,同比下降2.63pct。同时,公司资产负债率下降至53.31%,经营活动净现金流 达到75.95亿元,同比增长22.1%,再创历史新高。 海外市场保持较快增长。公司抓住“一带一路”机遇,坚定地推进国际化战略。上半年,公司在海外市场的建设取得积极进展。实现国际销售收入70.26亿元,同比增长15.34%,毛利率同比增长1.2pct,出口保持较快增速。三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长。 投资建议:公司作为国内工程机械龙头企业,受益于工程机械高景气度,市占率持续提升。预计2019-2021年,公司实现收入714.51亿元、785.97亿元和848.84亿元,实现归母净利润99.14亿元、109.62亿元和121.50亿元,对应EPS 1.18元、1.31元和1.45元,对应PE 11倍、10倍和9倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底12-14倍PE。对应合理区间为14.16~16.52元。维持“推荐”评级。 风险提示:行业出现恶性竞争,出口不及预期。
三一重工 机械行业 2019-09-03 13.51 -- -- 15.13 11.99% -- 15.13 11.99% -- 详细
事件: 公司营收 433.86亿元,同比增长 54%,归母净利润 67.48亿元,同比增长 99%,扣非归母净利润 68.12亿元,同比增长 96%。毛利率 32.4%,同比提高 0.7ppt,净利率 15.6%,同比提高 3.5ppt,经营性现金流净额 75.95亿元,同比增长 22%。 1H19公司主要产品销售收入均实现高增长,挖掘机/起重机/混凝土/桩工/路面收入分别增长 43%/107%/51%/37%/44%。 挖机销量结构持续优化,下半年行业销量或稳健增长。 受挖机旺销带动, 1H19公司挖机收入 159.10亿元,同比增长 43%,为公司营收占比最大的板块。 挖机业务经营主体三一重机 1H19营收 171.39亿元,净利润 33.39亿元,净利率达 19.5%。 我们认为公司挖机销售结构正在优化,根据工程机械协会,1-5M19公司大挖(30t 以上) /中挖(13-30t) /小挖(13t 以下)销量占比分别为 14%/34%/52%,与 1H18相比,大挖占比提升,中挖占比下降,小挖维持稳定。 由于大挖销量占比提升,我们预计公司 1H19挖机 ASP(单位售价)或有所提升。 由于基建需求存在支撑,我们预计下半年挖机行业销量有望稳健增长,作为行业龙头,三一重工挖机销量增速或将高于行业。 规模效应显现,起重机、混凝土盈利能力或提升。 1H19起重机/混凝土营业收入分别为 85.00亿元/129.23亿元,分别同比增长 107%/51%,毛利率分别为 25.8%/29.6%,分别同比提高 1.3ppt/5.8ppt。随着销量的高增,我们认为起重机、混凝土等其他工程机械产品规模效应正在显现。 1H19起重机主要经营主体三一汽车起重机营收 93.44亿元,净利润 8.22亿元,净利率达 8.8%,同比提高 4.6ppt。 由于国家加强环境治理、设备更新需求增长,我们预计起重机、混凝土业务未来有望继续增长。 经营性现金流净额强劲,海外业务稳步增长。 1H19公司经营性现金流净额75.95亿元,同比增长 22%,我们认为强劲的现金流表明公司盈利质量较高,对客户付款条件把控较严。我们认为公司海外业务正稳步推进, 1H19公司实现国际销售 70.26亿元,同比增长 15%,毛利率同比增长 1.2ppt,出口保持较快增速,远高于行业,出口市场份额持续提升。同时, 三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长。 评级与估值。 考虑到公司产品竞争力的提升、规模效应的显现、资产质量好转后减值的减少, 我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.29/1.52/1.71元, 参考可比公司估值,我们认为公司 19年合理的 PE 估值区间为 13-15倍, 对应的合理价值区间为 16.77元-19.35元, 给予“优于大市”评级。 风险提示。 固定资产投资下滑、竞争格局恶化、 销量下滑、流动性收紧。
三一重工 机械行业 2019-09-03 13.51 -- -- 15.13 11.99% -- 15.13 11.99% -- 详细
上半年业绩大幅增长,归母净利润创历史同期最高水平。2019年H1,公司实现营收433.9亿元,同比增长54.3%;实现归母净利润67.5亿元,同比增长99.1%;实现扣非后归母净利润68.1亿元,同比增长95.6%;实现每股收益0.83元。上半年,受益于下游基建、房地产需求及更新需求持续增长,“一带一路”沿线国家出口等因素推动,工程机械行业景气度持续高涨,公司产品竞争力不断增强,各项业务均实现大幅增长;上半年创造了公司建立以来最好的经营业绩。第二季度,公司实现营收220.9亿元,同比增长38.4%;实现归母净利润35.3亿元,同比增长86.7%。二季度公司业绩持续保持高速增长。 盈利能力不断增强,资产质量持续提升,人均产值行业领先。上半年,公司毛利率达32.4%,同比提升0.7pct;净利率达16.0%,同比提升3.5pct;ROE达17.1%,同比提升4.9pct;公司期间费用率为11.8%,同比下降2.6pct。上半年公司毛利率、净利率、ROE均达到近年来的最高水平,但与2011年的峰值仍存在一定差距,公司仍有较大的盈利改善空间。上半年,公司应收账款周转率为1.9次,同比提升0.4次;存货周转率为2.7次,同比提升0.5次。公司逾期货款大幅下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平。上半年,公司经营活动现金净现金流达76.0亿元,同比增长22.1%,再创历史新高。公司通过数字化转型,在未新增大型设备的情况下实现产能大幅提升,人均产值处于全球工程机械行业领先水平。 起重机械增长迅猛,挖掘机市占率再上台阶。上半年,公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现营收159.1/129.2/85.0/29.6/12.5亿元,分别同比增长42.6%/51.2%/107.2%/36.9%/43.9%,毛利率分别为36.8%/29.6%/25.8%/44.4%/36.5%。公司各项业务均实现快速增长,起重机械呈现翻倍式增长,起重机市场份额大幅提升。上半年,公司挖掘机销售3.5万台,同比增长32.0%,增速远超行业平均增速,市占率进一步提升至25.5%,国内市场上已连续第九年蝉联销量冠军。公司混凝土机械稳居全球第一品牌,优势进一步扩大。桩工机械、摊铺机市场份额已居国内第一。 投资建议:公司是我国工程机械行业龙头企业之一。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.36/1.54元,当前股价对应PE分别为9.9/8.7倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场恶性竞争;海外贸易环境恶化;业绩不及预期等。
三一重工 机械行业 2019-09-02 13.51 16.00 8.47% 15.13 11.99% -- 15.13 11.99% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现收入433.86亿元,同比增长54.27%,归母净利润67.48亿元,同比增长99.14%,经营活动产生的现金流量净额75.95亿元,同比增长22.1%。 业绩增长符合市场预期,净利润和经营性现金流均创历史新高:公司2019H1实现净利润67.48亿元,同比增长99.14%,符合此前65-70亿的业绩预告,符合市场预期。公司上半年毛利率和净利率分别为32.36%和15.99%,较去年同期提升0.72pct和3.49pct;销售、管理&研发、财务费用率分别为6.94%、4.83%和0.03%,较去年同期下降2.16pct、-0.32pct和0.79pct。经营活动产生的现金流量净额为75.95亿元,同比增长22.1%,创历史新高。 各产品线销售强劲增长,毛利率大幅提升:分产品看,公司上半年挖掘机、混凝土机械、起重机、桩工机械、路面机械收入分别为159.10亿、129.23亿、85亿元、29.64亿、12.50亿,同比增长42.56%、51.17%、107.24%、36.87%、43.87%,各产品线销售强劲增长,且挖掘机、汽车起重机等核心产品份额持续上升。毛利率方面,除挖掘机由于特殊原因有所下降,其他品种如混凝土机械、起重机、桩工机械、路面机械毛利率分别较去年同期提升5.76pct、1.27pct、7.60pct、4.10pct。出口方面,公司实现海外收入70.26亿,同比增长15.34%,保持高于行业的增速,毛利率同比提升1.2pct。 工程机械行业需求韧性强,高景气有望延续:本轮设备增长需求来自于:1)下游基建等投资需求拉动,2)存量设备更新,特别是环保政策趋严促进更新加快,3)出口增长,4)人工替代需求,设备需求更加多元化,韧性更强。近期,起重机和混凝土机械销量增速有所下降,但挖机销量仍然保持稳定增长,特别是7月份挖机销量增速回升超出市场预期,我们判断行业高景气有望继续延续,后续紧密跟踪四季度基建落地情况。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为115.69亿、133.47亿和145.66亿,对应PE分别为10倍、8倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内需求大幅下滑,出口增长不及预期等。
三一重工 机械行业 2019-09-02 13.51 -- -- 15.13 11.99% -- 15.13 11.99% -- 详细
中报业绩超预期,盈利能力持续提升:公司上半年业绩增速超出我们此前的预期,一方面与上半年旺盛的下游需求有关,另一方面与公司的盈利能力持续提升有关。上半年公司销售费用、管理费用、财务费用占销售收入的比例分别为6.94%、2.09%、0.03%,分别较2018年全年水平降低1.03、1.58、0.21个百分点。管理和经营效率的提升,为净利率大幅增长做了较大贡献。此外,公司毛利率也较2018年同期小幅提升0.72个百分点。 行业稳健,市占率仍有提升空间:根据中国工程机械协会数据,2019年1-7月份,共销售挖机14.96万台,同比增长13.95%,其中7月单月销量达1.23万台,同比增长11%;行业需求仍保持较高景气度。展望整个2019年,我们认为我国工程机械销量仍有望稳健增长。2019年三一重工挖掘机销量市占率约在26%左右,行业龙头地位持续巩固,我们认为,市场向头部企业集中仍将是未来工程机械行业发展的重要趋势之一,三一的市占率仍有提升空间。 投资建议:公司是我国工程机械行业龙头。下游需求持续超预期,公司龙头地位稳固,市占率不断提升,海外贸易为公司成长打开了新的空间。考虑到持续旺盛的下游需求,并对财务费用和管理费用的重新预测,调整对公司业绩的预测,预计2019~2021年每股收益(最新股本摊薄后)分别为1.22、1.33、1.44元(2019年-2021年的前值分别为0.97、1.14、1.25元),对应PE分别为11.1倍、10.2倍、9.3倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)房地产和基建投资增速大幅下滑:房地产和基建是工程机械最重要的两个下游行业,其投资增速直接影响工程机械的景气度;若房地产和基建的投资增速大幅下滑,将导致挖掘机等工程机械的需求减少;(2)原材料价格大幅上涨,影响公司产品毛利率:钢价、液压件等原材料在工程机械成本中占据较大比例,如果钢价大幅上涨,而公司产品又没有相应幅度的涨价,公司产品毛利率可能会下滑;(3)汇率大幅波动的风险:2017年公司海外业务收入超过百亿,未来仍有继续增长的动力,若美元汇率大幅波动,所产生的汇兑损失,将影响公司的业绩。
三一重工 机械行业 2019-09-02 13.51 -- -- 15.13 11.99% -- 15.13 11.99% -- 详细
三一重工发布 2019年半年报:1) H1收入 433.86亿,YoY+54.27%;归母净利润 67.48亿, YoY +99.14%;毛利率 32.36%,净利率 15.99%(2018年为 30.62%和 11.29%); 2) Q2单季收入 220.92亿、 YoY +38.38%;归母 35.27亿、 YoY +86.77%;毛利率33.94%,净利率 16.35% (19Q1为 30.72%和 15.61%); 3)H1销售商品收到现金 419.7亿元, YoY +38.73%;经营性净现金流 75.95亿元, YoY +22.1%; 12月底/3月底/6月底应收账款+应收票据分别为 208亿/261.3亿/262.7亿。 销量结构变动叠加竞争加剧拖累掘机毛利率降低,混凝土机械盈利恢复超预期: 分业务看, 2019H1挖掘机、混凝土机械、起重机收入分别为 159.1亿、 129.2亿和85亿,同比增速分别为 42.56%、 29.55%和 107.24%,毛利率分别为 36.84%、 29.55%和 25.83%,分别同比-3.92pct、 5.76pct 和 1.27pct,其中挖掘机毛利率有所降低的主要原因是销量结构中小挖占比提升以及市场竞争加剧环境下终端价有所调整,混凝土机械毛利率提升的原因是高毛利率的泵车销量持续高增长,且持续性较强。 优先内供+大象稀释影响下海外收入增速略低,但盈利能力有所提升: 分地区看,公司国内、海外收入为 354.69亿和 70.26亿,同比增速为 64.87%和 15.34%,毛利率为 34.01%和 26.8%,分别同比+0.17pct、 +1.2pct。上半年海外收入增速较低,预计主要原因是: 1) Q1国内需求旺盛,产能优先满足国内市场; 2)大象高收入低增速带来的稀释效应,预计印度、印尼、欧洲和美国等海外市场收入增速超过 20%。 费用率创历史新低,财务结构再迎积极改善: 2019H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 6.94%、 2.09%、 2.74%和 0.03%,分别同比-2.16pct、 -0.93pct、 +1.25pct 和-0.79pct,累计降低 2.63pct,管理费用率和销售费用率下降的主要原因是收入增加带来的规模效应,而财务费用率大幅下降主要原因是汇兑收益增加以及长期借款减少后的利息支出下降。 资产质量继续提升,经营性净现金流创历史新高: 2019H1公司应收账款周转率、存货周转率分别为 1.89次和 2.74次,而去年同期为 1.46次和 2.24次,同时公司逾期货款大幅下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平;截至 6月底,公司资产负债率为 53.31%,财务结构非常稳健;经营活动净现金流 75.95亿元,同比增长 22.1%,再创历史新高。 工程机械行业及公司未来看点主要包括: 1)下半年挖掘机行业需求相对稳定,预计挖掘机行业销量增速 5~10%,结构上小挖和大挖继续保持增长,中挖可能出现一定萎缩; 2)预计 Q3~Q4挖掘机行业出现小幅补库周期; 3)预计下半年地产施工保持韧性,支撑混凝土机械和起重机械需求,且长臂架泵车占比有望继续提升,带动混凝土机械应力恢复; 4)三一核心产品市占率提升以及规模效应带来的盈利弹性,三季报有望持续超预期; 5)三一继续推进国际化和数字化战略,有望增厚产品附加值,提升估值水平。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2020年净利润分别为 112亿和 134亿,对应2019年 PE 为 10倍,持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 基建投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。
三一重工 机械行业 2019-09-02 13.61 19.22 30.31% 15.13 11.17% -- 15.13 11.17% -- 详细
事件公司发布 2019年中报,上半年实现营收 434亿元,同比增长 54%;实现归母净利润 67亿元,同比增长 99%,创同时期历史新高。经营分析上半年,公司营业收入、利润水平、费用管控及资产质量均处历史最好水平盈利水平大幅提升: 产品总体毛利率 32.4%,同比增长 0.7pct;销售净利率为 16%,同比增长 3.5pct。费用实现有效控制,期间费用费率为 11.8%为历史最低水平,销售/管理/财务费用率下降 2.2/0.9/0.8pct。 资产质量持续提升: 经营活动净现金流 75.95亿元,同比增长 22.1%,创历史新高,经营性净现金流持续超净利润。上半年应收账款周转率 1.89次(同比增加 0.43次),新增价值销售逾期率控制在历史最低水平;存货周转率 2.74次(同比增长 0.5次)。 挖掘机、汽车起重机市占率快速提升,混凝土机械保持全球第一工程机械行业: 受益下游更换需求、基建需求、人工替代等因素推动,工程机械行业保持较高增速。目前工程机械行业竞争格局好于上一轮周期高点。 挖掘机:上半年市占率提升,收入大增 43%,三一重机净利率创新高。 上半年挖掘机行业销量 13.7万台,同比增长 14%;三一销量 3.5万台,同比增长 32%,市占率提升至 25.5%( 2018年 22.2%)。挖掘机械上半年收入159亿元,增长 43%,挖掘机毛利率 36.84%,同比下滑 3.92pct。上半年挖掘机子公司——三一重机净利率 19.5%( 2018年 16.5%)创历史新高。 混凝土机械:毛利率大幅提升。 上半年公司混凝土机械收入 129亿元,同比增长 51%,稳居全球第一。毛利率 29.55%,较上年同期提升 5.76pct。 起重机械:收入翻倍增长,市占率大幅提升至 25%。 上半年汽车起重机行业销量 2.5万辆同比增长 50%, 1-4月三一汽车起重机销量同比增长118%,市占率提升至 25%( 2018年 22%)。上半年三一重工起重机械收入达 85亿元,同比增长 107%。毛利率 25.8%,同比提升 1.3pct。除此之外公司的塔机生产基地年底有望投产,达产后产值 50亿元。盈利预测与投资建议预计 2019-2021年净利润 113/134/149亿元,同比增长 84%/19%/11%,复合增速为 31%。 EPS 为 1.34/1.60/1.77元,对应 PE 为 10.0/8.4/7.6倍。给予公司 2020年 12倍 PE,合理市值 1610亿元, 6-12月目标价 19.22元。风险提示基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险。
三一重工 机械行业 2019-09-02 13.61 18.80 27.46% 15.13 11.17% -- 15.13 11.17% -- 详细
上半年各业务收入大增,受益行业高基数下持续增长+公司市占率提升 分业务看,挖掘机械收入159.1亿,同比+42.6%,市场份额加速提升;混凝土机械收入129.2亿,同比+51.2%;起重机械收入85亿,同比+107.2%;桩工机械收入29.6亿,同比+36.9%;路面机械收入12.5亿,同比+43.9%。 挖机业务:预计下半年行业销量平稳低速增长,市场份额提升+产品结构优化带来挖机收入弹性。2019年上半年挖机销量13.7万台,高基数下依旧保持14.3%的增长,三一销量3.5万,同比+32%,增速大超行业;市占率从2018年的23.1%提升2.4pct至25.5%。高端产品大挖迅速替代外资,1-5月三一的大挖市占率提升5.3pct。从核心零部件厂商的排产情况看,8-9月排产回升,预计下半年挖机销量维持平稳增长,我们预计全年行业销量增速为5-10%,三一市占率提升3pct以上,销量增速在20-25%,高端产品份额提升下对应挖机收入增速在25-30%左右。 起重机+混凝土机作为后周期品种迎来更新高峰,接力挖机增长。上半年行业汽车起重机销量为2.3万台,增速约50%,而三一的销量增速近60%。根据我们测算,2019-2020年为起重机更新换代的高峰期,预计每年更新数量为3-4万台,预计2019年销量增速为30%以上;泵车从2019年开始进入更新高峰,预计2019-2021年每年的更新数量在7000-9000台左右,对应2019年销量增速在40%以上。三一作为起重机和混凝土机械的龙头,将受益于行业集中度提升,预计销量增速高于行业。 盈利能力大幅提升,期间费用管控强,规模效应明显 受益于高水平的经营质量,公司盈利水平大幅提升,产品总体毛利率32.4%,同比+0.7pct;净利率为16%,同比+3.5pct。其中Q2单季综合毛利率为33.9%,环比Q1增长3.2pct;净利率为16.4%,环比Q1增长0.8pct。费用管控良好,三项费用率合计为11.8%,下降2.6pct,为历史最低水平。 分业务看,除挖机外各机型毛利率均呈现不同程度提升,主要受益于规模效应及产品进行改造升级。挖机毛利率小幅下滑,我们判断是由于2019年以来行业竞争较激烈,尤其是低端的小挖产品价格下滑明显,根据我们测算,20吨以下小挖收入在公司挖机收入中占比在30%左右,故对整体毛利率影响较为明显。我们认为随着大挖等高价值产品份额的持续提升,下半年挖机毛利率有望维持稳定。 经营性净现金流再创历史新高,资产质量不断提升 2019H1经营性净现金流76亿,同比+22%,再创历史新高。应收账款周转率从上年同期的1.46次提升至1.89次,逾期货款大幅下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平;存货周转率从上年同期的2.24次提升至2.74次;截至H1末,公司资产负债率为53.31%,财务结构非常稳健。 海外收入快速增长,出口正在成为新亮点 2019H1实现海外收入70亿,同比+15.3%,在总收入中占比为16%。2018年以来,全行业挖掘机出口量同比维持高增速,1-6月累计出口12335台,同比+39%,而三一增速高于行业,预计增速在40%以上。 盈利预测与投资评级:我们继续维持年初以来的观点,坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业:高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,看好公司戴维斯双击的机会。预计公司2019-2021年净利润分别为113亿、127亿、137亿,对应PE分别为10、9、8倍,给予“买入”评级。我们给予2019年目标估值14倍PE,对应市值1577亿,目标价18.8元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。
三一重工 机械行业 2019-09-02 13.61 16.41 11.25% 15.13 11.17% -- 15.13 11.17% -- 详细
公司披露 2019年半年报, 上半年实现收入 433.86亿元,同比增长54.27%;归母净利润 67.48亿元,同比增长 99.14%,符合预期。 简评盈利能力持续提升, 净利润创历史最好业绩:①2019年上半年, 公司产品竞争力持续增强、 国内外市场份额持续提升,全线产品持续强劲增长。 从收入端看, 挖机收入 159.10亿元,同比增长 42.56%。 1-6月份销量市占率达 25.5%,稳居市场第一;混凝土机械收入129.23亿元,同比增长 51.17%,稳居全球第一品牌,优势进一步扩大; 起重机械销售收入达 85亿元,同比增长 107.24%,市场份额大幅提升;桩工机械销售收入 29.64亿元,同比增长 36.87%,稳居中国第一品牌;路面机械销售收入 12.50亿元,同比增长43.87%,市场地位显著提升,其中摊铺机市场份额已居国内第一; ②从利润端看, 公司盈利水平大幅提升,产品总体毛利率 32.36%,同比提升 0.72pct。分业务看, 除挖机外各类工程机械品种毛利率稳步提升。而挖机毛利率为 36.84%,同比略减 3.92pct。我们认为挖机的毛利率更应结合挖机的销售费用率综合考量,考虑到公司产品市占率的提升,相应的对毛利率有一定影响。但整体来看, 随着经营规模的扩大, 挖机业务(以三一重机为计算口径)的净利率从2015年上半年的 13.27%提升至 2019年上半年的 19.48%,总体维持提升状态,带来整体利润的上升; ③从各项费用看, 19H1期间费用费率为 11.8%, 同比大幅下降 2.63pct,为历史最低水平,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别下降 2.16、 0.92、0.79pct。公司整体销售净利率达到 15.99%, 同比上升 3.49pct。 在以上因素共同推动下,公司 19H1归母净利润达到 67.48亿元,同比增长 99.14%,为历史同期利润最高水平。 经营质量持续显著提高, 积极推进数字化与智能化转型: ①收入利润保持增长的同时, 公司高度注重经营质量与风险管控, 逾期货款、存货等有效管控,资产质量持续显著提高。 从资产负债表看,公司 19H1应收账款周转率从 18H1的 1.46次提升至 1.89次,逾期货款大幅下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平;存货周转率从 18H1的 2.24次提升至 2.74次。 从现金流量表看, 公司经营活动净现金流 75.95亿元,同比增长 22.1%,再创历史新高, 业绩的现金含量极高;②此外, 2019年上半年,通过数字化转型,公司在未新增大型设备的情况下实现产能大幅提升, 经营质量、经营效率、人均产值等都有所提升。判断公司未来将继续全面推进包括营销服务、研发设计、供应链、生产制造、运营管理等各项业务在线化与智能化,提升产品竞争能力。 推进国际化战略,海外市场稳步增长①2019H1公司出口保持较快增速, 出口市场份额持续提升。具体来说,公司实现国际销售收入 70.26亿元,同比增长 15.34%, 收入占比约 16.19%, 毛利率同比增长 1.2pct;其中三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长;②参考海外工程机械龙头发展史, 我们认为伴随着国内市场需求趋稳,龙头公司必将经历海外市场扩张历程。近年来,伴随着自身产品竞争力的提升和海外反应能力与服务能力、市场渠道能力、代理商体系、服务配件体系建设的加强,公司已逐渐打开海外市场, 打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级从行业的角度看, 自 2017年以来,受基建投资、 环境政策趋严、设备更新、人工替代、出口增长等多重因素影响,工程机械行业保持高速增长。 判断 2019年下半年起,在更新需求主导下挖机行业波动性减弱,将进入窄幅增长阶段。而除挖机之外,起重机、混凝土机械等其余细分品种销量增长有望接力;从公司的角度看,工程机械行业竞争格局已大幅优化, 公司作为国产龙头竞争优势凸显,市占率持续提升, 销量增长超越行业。 中长期看, 叠加报表修复和全球化拓展, 公司有望弱化周期波动,实现持续增长。 预计公司 2019~2021年收入分别为725.5/813.8/905.9亿元, 归母净利润分别为 115.7/138.1/156.6亿元,对应 2019年 8月 29日收盘价 PE 分别为9.7x、 8.2x、 7.2x, 给予目标价 16.41元,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名