24Q1公司营收9.55亿元/yoy+11.72%，归母净利润1.16亿元/yoy+28.83%伊之密发布年报与一季报，2023年实现营收40.96亿元（yoy+11.30%），归母净利4.77亿元（yoy+17.67%），扣非净利4.56亿元（yoy+23.45%）；2024Q1实现营收9.55亿元（yoy+11.72%），归母净利1.16亿元（yoy+28.83%），扣非净利1.11亿元（yoy+35.40%）。下游需求复苏不及预期，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为1.33/1.61元（前值1.33/1.65元），新增2026年EPS预测为1.93元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14.37倍，考虑到公司海外市场开拓带来的成长性，给予公司2024年20倍PE，目标价26.55元（前值24.25元），维持“买入”评级。 24Q1毛利率/净利率同比提升，盈利能力表现优秀2023年公司毛利率33.25%/yoy+2.13pct，净利率12.00%/yoy+0.53pct；24Q1公司毛利率34.80%（yoy+2.51pct，qoq+1.25pct），净利率12.37%（yoy+1.36pct，qoq+2.33pct）。盈利能力提升原因为①2023年公司推出新产品，毛利有所提升；②原材料价格逐步下降，毛利率同比上升；③汇率波动带来海外收入毛利率提升及汇兑收益增加。期间费用率方面，24Q1公司期间费用率23.02%/yoy+1.40pct，其中销售费用率10.29%/yoy+0.41pct，管理费用率6.35%/yoy+0.34pct，研发费用率5.73%/yoy+0.94pct。 紧抓新能源车发展机遇，提质增效打造核心竞争力2023年注塑机、压铸机需求较为稳定，行业竞争较为激烈，公司通过推出新产品、改变销售策略、优化供应链管理等策略积极应对，努力提升公司业绩。公司努力把握新下游新能源汽车需求高增的发展机遇，坚持创新驱动高质量发展的思路，推出多款高端注塑机/压铸机产品，持续提升公司产品的品牌影响力，稳步提升公司的整体竞争力。 坚持全球化战略，发力海外市场公司一直坚持全球化战略，目前已有超过40多个海外经销商，业务覆盖70多个国家和地区；通过跨事业部的YFO（工厂直营店）项目，2023年服务网络遍布150个海外网点。据公司年报，公司近十年的海外收入复合增长率明显高于国内市场，发展迅速，全球化进程进展喜人。海外的注塑机、压铸机市场空间较大，未来海外市场有望迎来快速发展。截止目前，公司已在印度设立工厂、在美国扩建HPM生产工厂、并成立德国研发中心、巴西服务中心、越南服务中心等，公司将进一步拓展海外市场，提高海外市场份额。 风险提示：注塑机景气持续低迷；原材料成本大幅提升；一体压铸进展缓慢。

23年实现营收 23.21亿元/yoy+25.76%，归母净利 3.18亿元/ yoy +21.13%纽威数控发布年报， 2023年实现营收 23.21亿元（yoy+25.76%），归母净利 3.18亿元（yoy+21.13%），扣非净利 2.76亿元（yoy+24.57%）。其中Q4实现营收 5.82亿元（yoy+16.79%， qoq-7.82%），归母净利 8173.04万元（yoy+12.58%， qoq-2.44%）。 考虑到国内需求复苏不及预期， 我们适当下调公司 2024-2025年 EPS 至 1.16、 1.44元（前值 1.29、 1.61元），新增2026年 EPS预测为 1.78元。可比公司 24年Wind一致预期 PE均值为 25.28倍， 考虑国内需求复苏不及预期可能导致行业竞争格局恶化， 给予公司 24年 21倍 PE，目标价 24.43元（前值 30.75元），维持“买入”评级。 高基数下盈利能力同比承压2023年公司毛利率 26.46%/yoy-1.03pct，净利率 13.69%/yoy-0.52pct，其中 23Q4公司毛利率 26.41%（yoy-0.77pct， qoq-0.77pct），净利率 14.04%（yoy-0.53pct， qoq+0.77pct）。期间费用率方面， 23Q4公司期间费用率12.64%/yoy+0.02pct，其中销售费用率 7.10%/+0.67pct，管理费用率1.90%/yoy-0.38pct ， 研 发 费 用 率 3.45%/yoy-0.13pct ， 财 务 费 用 率0.19%/yoy-0.13pct，公司期间费用控制较好，且坚持投入研发，为引领高端机床国产替代充分蓄力。 均衡发展平滑特定下游波动，积极开拓海外市场作为国内机床行业均衡发展的龙头之一，纽威一贯坚持产品全面发展战略，均衡发展数控卧式车床、数控立式车床、立式加工中心、卧式加工中心、数控铣镗床、龙门式加工中心各系列产品，以分散下游特定行业波动风险。根据中国海关数据， 2023年我国金属切削机床出口额 55.3亿美元，同比增长27.6%，首年实现贸易顺差；近年来公司积极开拓海外市场，通过建立的专门海外销售网，已将产品销售至 50多个国家或地区， 23年公司海外收入7.05亿元（yoy+113.0%），海外营收占比从 22年 17.9%提升至 23年 30.4%。 工业母机行业头部集中趋势渐显，机床龙头充分受益根据国家统计局数据， 2023年我国金属切削机床产量同比增长 6.4%，纽威数控作为我国机床领军企业， 23年收入同比增长 25.76%，显著好于行业。 我国机床行业发展初期国由“十八罗汉”占据主导地位，民营企业从特定需求出发，苦心钻研，逐步接过了高端机床国产替代的大旗。我们认为机床行业头部集中的趋势会加速， 纽威数控作为国内龙头，或将充分受益行业集中趋势，未来其收入增速有望持续高于行业整体增速。 风险提示： 行业竞争格局超预期恶化；海外业务拓展不及预期。

23年实现营收 33.23亿元/yoy+4.59%，归母净利 6.09亿元/yoy+17.06%海天精工发布年报， 2023年实现营收 33.23亿元（yoy+4.59%），归母净利6.09亿元（yoy+17.06%），扣非净利 5.37亿元（yoy+13.87%）。其中 Q4实现营收 8.16亿元（yoy+0.65%， qoq+0.52%），归母净利 1.46亿元（yoy+11.47%， qoq+2.64%）。 考虑到国内需求复苏不及预期， 我们下调公司 2024-2025年 EPS 至 1.42、 1.73元（前值 1.56、 2.01元），新增 2026年 EPS 预测为 2.07元。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 18.97倍，考虑到公司龙头地位带来的溢价及海外布局完善带来的成长性，给予公司 24年 22倍 PE，目标价 31.25元（前值 37.43元），维持“买入”评级。 盈利能力亮眼， 23Q4毛利率环比持续提升机床行业 23年 9月结束了连续 17个月的下降，恢复增长， 且公司 23年产品销售均价提升 10.3%， 带动盈利能力持续改善： 23年公司毛利率29.94%/yoy+2.63pct，净利率 18.34%/yoy+1.95pct，其中 23Q4公司毛利率 31.13%（yoy-0.89pct， qoq+0.08pct），净利率 17.88%（yoy+1.74pct，qoq+0.37pct ）。 期 间 费 用 率 方 面 ， 23Q4公 司 期 间 费 用 率12.48%/yoy+0.67pct，其中研发费用率 4.66%/yoy+0.80pct，公司期间费用控制较好，且坚持投入研发，为引领高端机床国产替代充分蓄力。 公司治理提质增效，产品研发贴近市场，海外开拓重点布局23年公司持续深入推进数字化以提质增效；从市场需求出发优化产能结构； 强化供应链管理，匹配公司产能和存货规模进行风险控制和成本优化。 产能方面， 高端数控机床智能化生产基地项目持续推进，并开始筹划海外产能布局。产品研发方面，针对重点行业提升产品性能，针对通用机型主抓性价比。 为开拓海外市场，针对海外市场优化机型设计；重点增加独立性功能的建设，进一步加快全球市场营销布局，并完成了泰国、新加坡子公司的设立。 工业母机行业头部集中趋势渐显，机床龙头充分受益根据中国机床工具工业协会的统计数据， 2023年我国金属切削机床行业营收和利润总额分别下降 7.2%和 13.4%，海天精工作为我国机床龙头， 23年收入和利润总额分别增长 4.6%和 19.6%，分别跑赢行业 11.8pct 和 33.0pct。 我国机床行业发展初期国由“十八罗汉”占据主导地位，民营企业从特定需求出发，苦心钻研，逐步接过了高端机床国产替代的大旗。 我们认为机床行业头部集中的趋势会加速，海天精工作为国内龙头，或将充分受益行业集中趋势，未来其收入增速有望持续高于行业整体增速。 风险提示： 行业竞争格局超预期恶化； 海外产能建设不及预期。

全球化+电动化，具备长期成长性的工程机械龙头国内工程机械行业经历近三年的调整后，多重利好下有望提前筑底；而海外市场虽然短期承压，但是中长期来看国产品牌的竞争力依然很强，我们看好中国品牌“产品力”升级“品牌力”，成长为全球巨头。电动化的逻辑言之尚早但是中国领先的锂电产业链也会助力未来工程机械电动化时代国产品牌海外市场的开拓。预计公司23-25年归母净利润分别为49.65/70.40/94.99亿元，可比公司24年iFind一致预期PE均值为10.90倍，考虑到公司领先且更完善的海外布局以及规模优势带来的更强的盈利能力，且公司作为行业龙头依然坚持投入研发带来的潜在成长性，我们给予公司24年20倍PE，对应目标价16.59元，维持“买入”评级。 国内：近三年调整后下行风险可控，多重利好下有望提前筑底国内工程机械行业自21Q2进入下行周期，近三年调整后当前行业销量已处于底部区间。23年10月，人大常委会通过增发国债和调整预算安排，23Q4增发1万亿元国债并提升赤字率至3.8%，重点投入基建项目；地产政策“组合拳”落地后待政策效用显现，有望拉动工程机械需求；中国工程机械协会挖掘机械分会测算，国内市场2024年有望迎来更新周期拐点。万亿国债+积极的地产政策+更新周期驱动，行业有望提前筑底。 海外：短期承压不改长期趋势，看好中国龙头产品力转化为品牌力疫情扰动下借助产品力+供需缺口，中国工程机械出口销量大幅增加，20-22年我国挖掘机出口销量CAGR为60.21%。23年下半年海外需求降温+海外供应链恢复，中国工程机械出海增速有所回落，但是长期来看，随着中国品牌持续布局海外研发、渠道、售后等，未来有望把“产品力”转化为“品牌力”，三一重工作为国内龙头，领先的全球布局有望推动公司成长为全球龙头。 电动化：技术变革下中国领先“三电”技术助力全球化以史为鉴，发动机、液压技术等重大技术变革都会重塑工程机械行业格局，电动化作为又一重大技术变革有望重塑全球竞争格局。参照叉车行业，受益于锂电化浪潮，中国电动叉车的性能实现了重大突破，开启了中国叉车加速走向世界的新征程。中国“三电”技术全球领先，电动化趋势下有望助力中国品牌全球化进程。三一电动化布局逐步完善，掌握核心技术，有望在电动化浪潮下持续领先，并在电动化的助力下完善全球化布局，成长为全球龙头。 风险提示：地缘政治及汇率波动风险，竞争格局超预期恶化，资产减值影响当期净利润。

业务更全面的新徐工，经营质量更高的新徐工国内工程机械行业经历近三年的调整后，多重利好下有望提前筑底；而海外市场虽然短期承压，但是中长期来看国产品牌的竞争力依然很强，我们看好中国品牌“产品力”升级“品牌力”，成长为全球巨头。中国领先的锂电产业链也会助力未来工程机械电动化时代国产品牌海外市场的开拓。整体上市后的新徐工业务更加全面，战略新兴产业平滑行业周期波动，土方机械等优质资产进一步提升公司经营质量及盈利能力。预计23-25年归母净利润为60.97/78.00/98.94亿元，对应PE为10.45/8.16/6.44倍，可比公司2024年PE均值11.6x，我们给予公司2024PE11.6x，对应目标价为7.66元。维持“买入”评级。 战略新兴产业平滑行业周期，注入优质资产提升盈利能力23H1，公司高空作业机械、矿业机械、应急救援产业、环卫机械、物料搬运机械、农业机械等战略新兴产业收入123亿元/+44.5%，收入占比23.99%/+8.18pct。23年前三季度，高空作业机械和矿业机械表现依然亮眼，高空作业机械板块收入超55亿，同比增长超50%，矿业机械收入超55亿元，增长接近30%。战略新兴产业有望在行业周期磨底阶段提供业绩支撑。 另外，公司2022年完成整体上市，注入了挖掘机、塔式起重机、农业机械、矿山机械等优质资产，其中土方机械毛利率领跑全品类，22年毛利率25.32%，23H1毛利率28.83%，进一步提升公司盈利能力。 增发万亿国债支持灾后重建，基建需求利好工程机械10月24日，人大常委会通过增发国债和调整预算安排，计划2023年Q4增发1万亿元国债并提升赤字率至3.8%，其中，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。财政部表示，将确保如期完成国债发行任务;做好预算下达工作，推动加快形成实物工作量;加强国债资金监管，确保资金按规定用途使用。基建是灾后重建和补短板的重要手段，随着国债发行带动基建需求，有望进一步提振工程机械需求。 风险提示：地缘政治及汇率波动风险，竞争格局超预期恶化，资产减值影响当期净利润。

深耕于液压件，不止于液压件，正在崛起的精密传控系统龙头恒立从相对简单的挖机油缸做起，通过内生+并购的方式突破难度更高的泵阀，同时不断拓展下游应用至工程机械、海工、盾构、农机等，并志存高远走向更大的国际市场；展望未来，公司通过电缸业务积极布局丝杠，并顺应人形机器人产业趋势推进线性执行器；逐步迈向具有国际影响力的传控解决方案龙头。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.76/2.03/2.51元，同比增速0.72%/15.37%/23.67%，对应23-25年PE分别为28.92/25.07/20.27倍。可比公司24年iFind一致预期PE均值为29.44倍，我们给予公司24年29倍PE，对应目标价58.87元，维持“增持”评级。 屡战屡胜：潜心经营带来高历史兑现度恒立成立之初主营气动元件，1999年成功开发挖掘机油缸并为玉柴、柳工等主机厂配套；2011年上市后通过内生+并购的方式延伸至难度更高的液压泵阀马达铸件等领域，我们测算22年公司挖机泵阀国内市占率分别为42%、31%，泵阀收入占比约33.61%，且毛利率较油缸业务高8pct；同时，公司不断拓展下游、走向全球市场，目前下游应用覆盖了工程机械、海工、盾构、农机等，且2022年海外收入占比达21.38%。公司潜心经营、深耕液压系统，历史成长路径兑现度高。 展望未来：液压系统未来可期，传动系统星辰大海根据国际流体动力协会数据，2021年全球液压市场规模约2000亿元，我国作为第一大市场占比全球35%，约700亿。2022年恒立国内收入约64亿元，海外收入约18亿元，预计国内市占率不足10%，全球市占率约4%，距离全球龙头力士乐全球20%的市占率仍有较大差距。此外，公司通过电缸业务拓展至丝杠领域，迈向精密传控，有望进一步打开成长空间。 人形机器人：逐步推进产业化，丝杠充分受益人形机器人关节可分为线性执行器和旋转执行器两种方案。线性执行器主要采用滚柱丝杠将旋转运动转化为直线运动。线性执行器的承载能力显著强于旋转执行器，因此我们认为其更适用于角度变化不大的手臂、腿等关节。根据我们发布的《人形机器人迭代下供应链的新机遇》（2023年6月20日），滚柱丝杠约占关节总成本的24%，并且高精度的滚柱丝杠受制于设备/工艺/材料的限制尚未大规模应用。未来，随着大模型的不断发展，人形机器人产业化的逐步推进，丝杠作为高价值量高壁垒的部件有望充分受益。 风险提示：下游工程机械周期波动风险；地缘政治风险；人形机器人产业推进不及预期。

复杂环境中尽显经营稳定性，数控机床打造新增长极23年前三季度公司实现营业收入 53.02亿/yoy+10.19%，归母净利润 11.69亿元/yoy+34.42%。23Q3公司实现营收 17.64亿元/yoy6.58%，归母净利润 3.94亿元/yoy+29.45%。在复杂的全球环境中，公司仍保证了其主业的健康稳健增长，实现营收同比稳增，经营韧性及稳定性较强，且公司数控机床业务有望打造新增长极。预计 23-25年归母净利润为 15.45/17.69/19.96亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 28.71%/14.52%/12.82% ， 对 应 PE 为15.15/13.23/11.73倍，可比公司 2024年 PE 均值 15.40x，我们给予公司2024PE15x，对应目标价为 33.17元。维持“增持”评级。 盈利能力稳中向好2023年 前 三 季 度 公 司 毛 利 率 34.02%/yoy+6.75pct ， 净 利 率22.03%/yoy+3.98pct，其中 23Q3公司毛利率 36.11%/yoy+5.94pct，净利率 22.31%/yoy+4.20pct，毛利率同比提升因原材料价格下降及汇兑等影响。 期间费用率方面，23Q3公司期间费用率 10.03%/yoy+4.79pct，其中销售费用率 1.39%/yoy+0.73pct，管理费用率 2.72%/yoy-0.11pct，研发费用率5.01%/yoy+0.96pct，财务费用率 0.91%/yoy+3.21pct；销售费用率同比提升因疫情后展会、差旅费用增加，财务费用同比提升因去年同期汇兑损益影响较大。 机床龙头发展均遵循“特定需求反哺设备”的规律，豪迈机床业务亦如此国内民营机床龙头海天精工发展初期其设备主要用于兄弟公司海天国际注塑机的加工，正是注塑机龙头海天国际的特定需求反哺下，海天精工数控机床业务得以快速迭代。无独有偶，纽威数控作为国内机床业务均衡发展的领军企业，发展初期其设备主要用于兄弟公司纽威股份的阀门加工。豪迈科技数控机床业务与海天精工和纽威数控也有相似之处，豪迈科技作为轮胎模具龙头，其加工需要专用机床，也正是经过内部打磨迭代后，豪迈科技正式将机床业务对外销售，有望复制龙头企业成功之路。 高端数控机床国产替代加速，优质隐形冠军企业充分受益根据中国机床工具工业协会数据，2022年我国金属切削机床消费额 1240.3亿元人民币（184.4亿美元），同比降低 4.3%，其中金属切削机床进口额 56.1亿美元，同比下降 10.1%，进口额下降幅度高于消费额，占比下降。2022年国产金切机床均价提升 19%，进口加工中心均价提升 14%，行业龙头均价提升明显。在新能源车、航空航天等高端应用拉动下，国产机床高端化趋势明确。 风险提示：地缘政治及汇率波动风险，原材料价格上涨风险。

钻攻机龙头守正创新，通用业务有望持续驱动公司成长创世纪国内钻攻机出货量连续多年第一，向通用业务延伸拓品类、拓下游至新能源等通用赛道。随着下游消费电子复苏及高端机型引入钛合金刺激钻攻机需求，公司 3C 相关业务有望受益；通用系列发力高端、拓展应用有望复刻 3C 领域的成功，持续驱动公司成长。我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 2.65/4.66/5.52亿元，同比增速-20.91%/75.83%/18.53%，对应 23-25年 PE 分别为 38.85/22.10/18.64倍。可比公司 2024年 PE 均值29.74x，我们给予公司 2024PE29x，对应目标价为 8.06元。考虑公司 3C业务复苏+通用业务持续成长，上调评级至“买入”。 金切机床龙头，3C 贡献基本盘，通用业务快速放量创世纪是国内机床龙头，2022年，中国金属切削机床产值约 1158亿元，公司实现营业收入 45.27亿元，市占率约 4%。公司产品涵盖钻攻机、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、数控车床等系列精密加工设备，其中钻攻机主要用于 3C 消费电子精密结构件加工领域，加工中心等通用系列产品广泛应用于各类制造业。2020年，公司剥离连续亏损的消费电子精密结构件业务，2021年，公司同比扭亏，实现归母净利润 5.0亿元。 消费电子复苏、高端机型引入钛合金有望带动公司 3C 相关业务景气向上根据 IDC 数据，23Q3全球智能手机出货量同比转正，增长 0.3%至 3.04亿部。华为 Mate 系列全球首发卫星通话，机身采用玄武架构，全焦段实现超清影像，Mate X5四曲折叠机身设计，广受消费者喜爱。钛合金因具有比强度高、亲生物、透声性好和良好的金属质感等特性，因而成为手机巨头们选用的新一代金属材料。苹果 iphone 15pro、pro max 和小米 14pro 纷纷采用钛合金边框，我们测算若全球 2亿部高端手机使用钛合金中框，CNC加工设备增量需求约 125亿元。华为强势回归高端市场以及新材料的引入有望带动消费电子复苏，进而利好公司设备环节。 长期来看，公司发力高端市场有望复制 3C 领域的成功公司产品兼具“高品质、高性价比”，竞争力强。性能方面，公司产品质量基本与海外竞品相当，甚至部分性能超过海外品牌，但价格却低于海外品牌。 高毛利率得益于供应链管理能力与直销策略，公司作为金属切削机床龙头带来的供应链议价能力以及“直销为主、经销为辅”的销售策略带来了高毛利。 未来，公司通过横向拓品类、打高端、扩产能，通用业务有望复制公司 3C钻攻机的成功，持续驱动公司成长。 风险提示：行业竞争格局超预期恶化，消费电子需求复苏不及预期，商誉减值风险。

智慧工厂有望降低综合成本，进一步提升公司竞争力锐科激光 12 月 21 日在黄石举行了黄石智慧工厂投产仪式，标志着公司黄石智慧工厂正式全面投入生产，有望提升公司生产自动化水平，进一步降低公司的综合成本，提升市场竞争力。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.50、0.78、1.07 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 32.70 倍，考虑公司作为行业龙头带来的规模优势以及核心零部件自制带来的成本优势，公司有望在行业磨底期提升市占率，给予公司 24 年 40倍 PE，目标价 31.22 元（前值 27.60 元），维持“买入”评级。 黄石智慧工厂助力“智造”升级12 月 21 日，锐科激光黄石智慧工厂投产仪式完成。为进一步深化与产业链上下游企业合作，推动激光器产业集群发展，2023 年锐科激光成立了全资子公司湖北智慧光子技术有限公司，推动激光器及核心器件生产线向高阶“智能化”迈进，推动激光产业链、供应链、生态链优化升级。黄石基地解决了之前公司通过租赁场地分散而导致的自动化生产无法有效实施、管理难度较大、整体成本较高等痛点，黄石基地的投产可降低场地租用成本、人工成本、制造成本、管理成本等，并且黄石基地正朝着智能化、自动化、规模化生产的方向开展建设，可提高公司的生产和管理效率。 更优的竞争格局+公司技术优势+高性价比，激光器出口高景气今年以来公司产品出口的渗透率不断提升，海外销量同比大幅增长，主要得益于更优的竞争格局+公司技术优势+高性价比等多个方面的因素。首先，海外市场激光作为较新的加工方式仍有较大的成长空间，且海外竞争格局优于国内，锐科作为国内光纤激光器龙头有望充分受益于激光产业链出海；其次，经过多年发展，公司在切割和焊接领域积累了丰富的经验，技术实力助推海外市场快速渗透；另外，国产光纤激光器高性价比在海外市场也更具竞争力，黄石工厂投产后有望助力公司产品出海战略。 风险提示：行业竞争格局超预期恶化，降本不及预期，光纤激光器市场需求不及预期