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豪迈科技 机械行业 2019-08-06 20.26 24.00 15.11% 20.87 3.01% -- 20.87 3.01% -- 详细
豪迈科技为全球轮胎模具龙头,业绩持续增长稳健 公司主营业务包括轮胎模具、铸造与大型零部件加工,其中轮胎模具是核心业务,也是第一大利润来源。公司业绩持续增长稳健,2012-2018年收入由7.11亿增至37.24亿,CAGR为32%,归母净利润由1.98亿增至7.39亿,CAGR为25%,连续五年ROE维持在17%以上。 全球轮胎模具市场空间超百亿,未来三年CAGR约8%,需求刚性强 产能转移+弱周期+更新加快+非标特征明显,轮胎模具龙头行稳致远:1)2011年以来,全球轮胎产能持续向中国转移、模具产能从附属轮胎公司的模具企业向独立专业的第三方模具企业转移,国内专业轮胎模具企业充分受益;2)轮胎是必需消费品,需求刚性大于汽车,每年70%以上的轮胎需求由汽车保有量贡献,因而受汽车销量周期影响较弱;3)轮胎花纹安全性、时尚性等特色需求与日俱增,模具更新节奏加快;4)轮胎模具非标特征明显,客户粘性极强,率先绑定大客户的企业竞争力有望持续巩固,强者恒强将持续演绎。 根据我们测算,2019-2022年,我国轮胎模具需求有望从3.3万套增加至4.3万套,国内市场空间从40亿增加至53亿,全球轮胎模具市场空间由115亿增加至145亿,未来三年CAGR约8%。2018年豪迈科技轮胎模具业务收入27.66亿,对应全球市占率约为26%,居全球首位。 全球轮胎模具龙头地位稳固,下游资本开支回升叠加产能释放驱动业绩上行 目前公司具备年产2万套轮胎模具能力,与全球前75家轮胎生产商中的62家建立的业务关系,是米其林、普利司通和固特异的优质供应商,全球市占率25%以上,是当之无愧的国际龙头。2018-2020年全球轮胎制造龙头米其林、普利司通和固特异的资本开支均有不同程度的回升,有力支撑轮胎模具需求及公司业绩。同时公司模具产能逐步释放,现有各类轮胎模具年产能2万套,预计未来两年产能复合增速有望超10%,规模效应下盈利仍有一定弹性。 铸造盈利有望迎来向上拐点,燃气轮机零部件发展顺利 公司铸造业务2018年收入5.27亿元,同比增幅100%以上,终端客户群体包括GE、西门子等。目前公司铸造一期、二期产能已经完全投产,三期已完成并于2018年初进入新产品试制阶段,我们预计此部分产能有望于2020年春节前后释放完毕,届时公司铸造年产能将达到10万吨,协同效应与规模效应下铸件盈利水平有望提升。同时,燃气轮机零部件加工业务客户资源优质,包括GE、西门子、三菱等,近年来风电产品需求增加,驱动业绩增长。 深耕研发+全球化布局铸就长期竞争力,精细化生产下人均产值不断创新高 高质量、高精度的轮胎模具依赖于高精尖的加工设备,豪迈原主业为轮胎模具加工设备,对加工工艺理解深刻,可以做到核心生产设备完全自制,2012-2018年研发支出由0.4亿增至1.63亿,CAGR高达32%以上。同时,公司深耕细作全球市场,在美国、欧洲、泰国、印尼、印度等拥有5家专业轮胎模具子公司,销售服务网络辐射全球。精细化管理和生产之下,公司人均创收持续创新高,2018年首次突破30万元,居行业领先水平。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润为9.5亿、11.5亿和13.4亿,同比增速为28%、21.65%和16.42%,EPS为1.19元、1.44元和1.68元,对应2019年PE为17倍,对标可比公司我们认为公司合理估值为20倍PE,目标价24元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,公司产能释放不及预期,轮胎厂盈利改善及资本开支增加不及预期等。
豪迈科技 机械行业 2019-07-19 19.45 -- -- 20.70 6.43%
20.87 7.30% -- 详细
国内头部轮胎企业业绩增速提升 轮胎公司赛轮金宇发布业绩预告,上半年归母净利润5亿元同比增长57%,扣非净利润同比增长62%。公司公告称业绩预增原因是(一)原材料成本整体较上年同期有所下降,导致公司盈利水平有所提升。(二)越南工厂产能发挥较好,本期销量不断增加,盈利能力较去年同期提升明显。这反映了国内轮胎行业整体两大变化并对轮胎模具行业带来积极影响。 轮胎行业盈利能力改善,模具行业下游回暖 根据商务部大宗商品价格指数显示,19年二季度橡胶价格同比下降4%,轮胎其他原材料炭黑和助剂也有不同程度下降。原材料价格下降带来胎企盈利水平提升,未来将一定程度上带动上游轮胎模具行业资本开支。 头部胎企海外产能扩产,带动轮胎模具采购 根据中国轮胎网的统计,18/19年国内多家大型轮胎企业在海外均有项目投资或投产。2019年3月,赛轮越南合资项目正式破土动工,总投资2.8亿美元。2018年9月,中策轮胎泰国第一条全钢工程胎成功下线。玲珑轮胎年报显示,2019年3月塞尔维亚工厂举行奠基仪式,泰国工厂在建的半钢胎产能19年5月达产。头部胎企海外产能扩产,带动轮胎模具需求。 投资建议 我们预测公司2019/20/21年EPS分别为1.23/1.49/1.76元,当前股价对应PE16/13/11倍。给予公司19年合理PE20x,对应合理价值24.6元/股,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 出口贸易风险;原材料价格大幅度上涨;产能投放不及预期。
豪迈科技 机械行业 2019-06-03 20.57 -- -- 21.84 6.17%
21.95 6.71% -- 详细
铸件产能逐步爬坡。经过2018年的新产品试制,公司铸造三期工程已经进入产能爬坡阶段,目前最大单体铸件产能可达100吨,供应能力明显提升。目前豪迈铸造铸铁能力年产达10万吨,高端铸钢能力年产1万吨。2018年公司铸造业务收入5.27亿元,同比增长104%,占公司收入比为14%,毛利率为22%。我们认为随着三期工程的逐渐满产,公司铸造业务的产值有望进一步提升。 2019年或为风电装机大年。2019年1季度以来,国内风电招标量已达14.9GW,同比增长101%,创单季度最高招标量历史记录。其中海上风电招标3GW,同比增长61%。我们认为2019年风电需求的高增将利好相关零部件加工及铸造行业。 模具海外产能有序拓展。目前公司国外客户占比已经超过六成,遍布世界各地,为了满足客户就近建厂的需求,公司陆续在美国、泰国、匈牙利、印度的等地设立子公司,前期以轮胎模具的服务和维修为主,同时,子公司配合母公司接单。随着子公司经营能力步入正轨,后期公司将根据市场情况加强子公司的生产能力和服务能力。我们认为此举将有效提升公司模具业务的海外产能。 估值与评级。我们认为公司模具业务市占率正在提升,铸造业务19年有望延续强势表现,预计2019-2021年EPS为1.22元,1.44元,1.69元,参考可比公司估值,给予公司19年18-20倍PE估值,合理价值区间为21.96元-24.40元,“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁受阻,国际贸易摩擦。
豪迈科技 机械行业 2019-05-06 19.67 -- -- 22.18 10.73%
21.95 11.59%
详细
1Q19收入增长37%,归母净利润增长43%。公司1Q19实现收入10.06亿元,同比增长37%(2018年+24%),归母净利润1.56亿元,同比增长43%(2018年+9%),扣非归母净利润1.50亿元,同比增长47%。我们认为1Q19公司收入高增长的原因可能为模具业务1Q18较低的基数以及行业逐步的复苏(模具业务1H18收入增速为9%,而2H18达到21%)。1Q19公司毛利率28.4%,同比下降2.3ppt,我们认为季度毛利率下降可能受收入结构变化影响,但受益于费用率控制得当,1Q19公司净利率为15.6%,同比提高0.7ppt。由于钢材等原材料价格较2018年有所回落,我们认为2019年4月以后公司毛利率有望改善。 铸造业务收入+104%,2019年毛利率有望提高。2018年公司铸造业务收入5.27亿元,同比增长104%,占收入比为14%,毛利率21.9%。根据豪迈铸造官网,目前公司具备铸铁能力年产达10万吨,高端铸钢年产1万吨,单件最大铸造能力达到100吨。其产品涵盖压缩机铸件、能源及动力铸件、通用机械铸件。我们认为受益:1)钢材等原材料价格下降;2)营收规模增长后利用率的提升,铸造业务2019年毛利率有望继续提高。零部件加工业务2019有望企稳回升。公司零部件加工业务包含燃气轮机、风电项目(变速箱)、压缩机、航空模具等多个业务模块,拥有MAZAK、PAMA、TOSHIBA、TOS、Okuma、DMG等高精度进口设备以及高精度校验中心。2018年公司零部件加工业务实现收入3.31亿元,同比增长20%,其中2H18实现收入1.78亿元,同比增长34%。从来料加工的工艺顺序看,我们认为公司加工业务与铸造业务存在市场协同可能,我们看好公司加工业务的发展前景。 估值与评级。我们认为公司模具业务市占率正在提升,铸造业务19年有望延续强势表现,预计2019-2021年EPS为1.22元,1.44元,1.69元,参考可比公司估值,给予公司19年18-20倍PE估值,合理价值区间为21.96元-24.40元,“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁受阻,国际贸易摩擦。
豪迈科技 机械行业 2019-05-02 19.67 -- -- 22.18 10.73%
21.95 11.59%
详细
Q1经营高增,抵御周期波动属性明显 1)2019Q1营收10.06亿元,同比增长36.85%,延续快速增长态势,模具与零部件加工业务成增长主因;Q1归母净利润1.56亿元,同比增长高达43.45%,主要原因在于除同期基数较低外,公司费用控制得当,Q1期间费用率同比下降2.71个百分点。2)Q1毛利率/净利率同比变动-2.26/+0.80个百分点,预计原材料涨价及产品结构变化致毛利率下降,费用控制得当致净利率同比改善。3)Q1销售商品、提供劳务收到的现金6.85亿元,低于去年同期且小于本期营收,预计主要是票据及应收款原因。同时,购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工、为职工支付的现金增加,从而共同导致本期经营性现金流净额为-0.79亿元。 公司受益于优质轮胎产能释放,铸造及大型部件加工提升成长性 1)我国轮胎模具机会在于:①从产业转移角度,我们认为,随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高,预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看,行业竞争加剧,新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短,使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加,花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新,使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换,拉动了对轮胎模具的需求。我们认为,越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2)随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产,同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产,并积极布局海外市场,我们认为,未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。作为具备技术与产能优势的行业龙头,公司未来有望充分受益。3)随着产能的释放、客户认可度持续提升以及下游风机部件配套等订单回暖,公司铸造及大型零部件加工业务有望持续快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.06/1.28/1.55元/股,对应2019-2021年PE为20/16/13倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位,盈利能力较强,管理效率持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;轮胎及模具行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;产能投放低于预期。
豪迈科技 机械行业 2019-05-02 19.67 -- -- 22.18 10.73%
21.95 11.59%
详细
事件: 豪迈科技19年Q1实现营业收入10亿,同比增长36.85%;归属于上市公司股东的净利润1.56亿,同比增长43.45%;扣非归母净利1.5亿同比增长46.5%。收入增长超预期,规模效应也有所体现,上调全年盈利预测。 评论: 1、模具增长超预期规模效应明显 19年Q1实现营业收入10亿,同比增长36.85%,其中模具收入仍占75%左右,19Q1受益于国内客户采购超预期增长接近40%,零部件及铸件业务相对正常。目前公司在全球外购轮胎模具国际市场占有率25%,未来市占率有望提升到35%-40%左右。目前最大客户是日本的普利司通集团及各地子公司,18年贡献15%收入为5.6亿元。按照2018年情况,模具国外客户约占55%,以普利司通、米其林、固特异等世界有名轮胎企业为主。 19Q1归母净利润1.56亿,同比增长43.45%,同期毛利率还有所下降,利润增长大幅超过收入主要系期间费用率明显下降。 19Q1综合毛利率为28.39%,同比下降1.97个百分点,主要影响为材料费用及制造费用都有明显,同时19Q1模具收入里交付较多为国内客户,按过去平均值看,国内客户毛利率约比国外客户低10个百分点以上。 19Q1期间费用率明显下降,1)销售费用为1319万元,同比增长21%;2)管理费用为2819万元,同比增长12%;3)研发费用为3424万元,同比增长1.2%;4)财务费用为2414万元,同比增长5.41%,其中汇兑损益仍为损失,但同比18Q1损失还下降近300万左右。 2、国内模具市场增长超预期上调盈利预测公司是国内轮胎模具企业的龙头企业,目前全球轮胎销量占比75%为保有更换,25%为新车需求,未来增长也是相对平稳,但全球前三强都有自已的模具厂,轮胎厂自制模具现在是自然萎缩的过程,轮胎厂有内部采购转到外部采购的趋势,公司还是有继续提升市占率的可能,只是节奏相较上一波快速成长期较平缓;而大型零部件及铸造短期提供增长动能,估计19年零部件收入增长40-50%左右,铸造业务增长30%左右。 公司19Q1模具增长接近40%大幅超预期,虽然有基数较低的影响,但Q1新签订单增长也较原先预期更好,超预期的部分主要为国内轮胎客户采购增长较明显,因而上调原先模具业务收入13%增速至18%的增速,考虑至到国内模具毛利率明显低于国外毛利率,19年由原来净利8.5亿上调至9.16亿,目前对应17.2倍,维持审慎推荐评级。 3、风险提示:原材料价格持续上涨;竞争加剧;中美贸易摩擦加剧。
豪迈科技 机械行业 2019-05-01 19.94 -- -- 22.18 9.26%
21.95 10.08%
详细
事件:公司发布2019年第一季度报告,公司2019年第一季度实现营业收入10.06亿元,同比增长36.85%,实现归属母公司股东的净利润1.56亿元,同比增长43.45%。 公司轮胎模具地位继续巩固,受益于新一轮产能周期扩张。受前期市场环境和成本上涨影响,轮胎模具行业分化加剧。豪迈科技凭借出色的成本控制能力、研发实力、工期控制、产能和渠道建设,市占率持续提升,进一步拉开与竞争对手差距,加速挤压竞争对手市场份额。目前公司全球市占率在25%-30%,我们认为公司市占率具备翻倍空间。从资产情况来看,豪迈科技相比其他竞争对手,固定资产占比较小,折旧压力远小于其他同行业企业。随着新建产能的陆续释放以及客户认可度的进一步提升,公司铸造业务订单饱满,为公司打造形成铸造加工一体化的综合优势。 公司业绩持续修复,盈利能力触底回升。公司2018年二季度以来业绩进入加速区间,2018年第二季度至2019年一季度营业收入分别增长20.91%、24.77%、38.94%、36.85%;扣非后归母净利分别增长11.14%、35.93%、20.41%、46.51%,扭转了2017年二季度至2018年一季度连续4个季度的下滑。模具业务和零部件业务的快速增长助推了公司收入和业绩的修复。公司一季度销售毛利率和净利率分别为28.39%和15.62%,我们关注公司未来盈利能力的持续修复进程。 下游轮胎行业步入新一轮上行周期,公司具备估值与业绩双重提升空间。2017年以来,全球轮胎行业投资较为活跃。根据《轮胎商业》统计,21家主要轮胎企业财政预算资本支出达到97.35亿美元,同比增长11.9%,接近历史最高水平,2018年预计继续提升。轮胎行业主要面向存量市场,从全球来看,新车配套轮胎占比不足20%,我们认为轮胎行业本身周期已步入扩张阶段,国内汽车销量走弱对于轮胎企业资本开支影响较小。我们预测2017年-2020年全球子午线轮胎模具市场空间在120亿元到140亿元之间,公司市占率有望进一步提升。公司估值水平高低与下游行业景气度有明显相关性,随着2018年二季度以来公司业绩进入加速区间,下游投资持续回暖,原材料和汇率成本压力减轻,我们认为公司具备业绩和估值提升空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为44.92亿元、51.24亿、59.30亿元;归母净利润分别为9.58亿元、11.51亿元和13.19亿元;EPS分别为1.20元、1.44元和1.65元,对应PE分别为16.46X、13.72X和11.97X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、轮胎行业资本开支扩张不及预计;2、原材料价格大幅波动。
豪迈科技 机械行业 2019-04-05 21.10 -- -- 22.99 7.03%
22.58 7.01%
详细
业绩同比增长9.36% 公司发布2018年报,实现营业收入37.24亿元,同比增加24.36%;归母净利润7.39亿元,同比增加9.36%,扣非净利润7.12亿元,同比增长9.31%。公司营收增长主要系在轮胎模具保持稳健增长的同时,铸件业务放量超预期增长。公司毛利率/净利率为34.24%/19.84%,同比下降3.13%/2.71%,主要受原材料价格上涨及毛利率较低的铸件业务高速增长带来产品结构性变化影响。公司期间费用管控良好,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为1.73%/7.12%/0.15%,同比变动0.05%/-0.22%/-1.40%。 模具行业稳健成长,公司市占率持续提升 公司轮胎模具业务实现收入27.66亿元,同比增长15.08%,营收占比74.28%,毛利率为38.68%,同比下降0.21个pct。轮胎模具具备耗材属性,下游需求主要来自轮胎数量的增长以及轮胎花纹更新换代加速,当前看全球百亿市场,未来将持续稳健增长。公司是轮胎模具全球龙头,市占率超25%,得益于成本、规模、效率、技术、质量、服务等多方面优势,持续抢占同行市场份额,收入增速远超行业,未来两年市占率有望提升至30%-40%。 铸造业务同比增长104%,产能逐步释放有望持续高增长 公司铸造业务实现收入5.27亿元,同比大增103.51%,营收占比14.14%,毛利率为21.89%,同比下降7.69个pct。公司铸件业务主要包括压缩机、风电、燃气轮机、内燃机、泵阀、通用机械等零部件,已进入GE、西门子、东芝、卡特彼勒等客户供应链体系。公司铸件一、二期产能约6万吨,三期产能约2万吨也已建设完成,随着后续产能利用率的提升,公司铸件业务有望保持持续高增长。 盈利预测与投资建议: 公司是轮胎模具全球龙头,市占率不断提升,铸造业务有望持续高增长,我们预计公司2019-2020年净利润分别为9.26/10.89/12.31亿元,对应EPS为1.16/1.36/1.54元,当前股价对应PE分别为18/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示: 汇率波动风险;行业竞争加剧;原材料价格波动风险。
豪迈科技 机械行业 2019-04-02 20.62 25.34 21.53% 22.99 9.53%
22.58 9.51%
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公司年报业绩符合预期,受益海外风电需求,铸造、大型零部件等业务增长好于预期。 结论:公司年报业绩符合预期,受益海外风电需求,铸造、大型零部件等业务增长好于预期。上调2019-21年EPS分别为1.13(+0.05)、1.29(+0.06)、1.45元,上调目标价25.8元,对应2020年20倍PE,增持。 公司年报符合预期,汇兑收益等因素边际改善。①公司2018年报营收37.2亿元,同比增长24.4%;归母净利润7.39亿元,同比增长9.4%;年报业绩符合预期。②受益海外风电需求,公司铸造(轮毂、底座等铸件)、大型零部件加工等业务增速超市场预期,2019年增速预期分别上调至30%、50%。③原材料价格继续侵蚀盈利,汇兑收益边际改善明显。受原材料价格上升影响,公司模具毛利率基本稳定,铸造业务毛利率下降7.7个pct至29.6%;大件加工毛利率下降16个pct至18.4%。受益人民币贬值,公司汇兑收益0.2亿元,同比改善约为0.44亿元。 轮胎模具市占率持续提升,风电铸造受益百亿空间需求。①轮胎花纹更新加快,轮胎模具消费属性明显,带动模具百亿级市场空间。②海外寻增量,公司市占率有望提升至40%:轮胎厂商自供率下降;持续蚕食同行的市场份额。我国轮胎模具出口90%由公司贡献,公司海外市占率仅15%;竞争格局持续改善,海外订单逐步向公司集中。③公司竞争优势延伸,受益风电铸造百亿空间。公司铸造加工一体化,通过燃机零部件加工的客户积累,进一步获得GE、西门子等风电铸造订单。 催化剂:海外客户获得较大进展。 核心风险:原材料价格波动风险,汇率波动风险。
豪迈科技 机械行业 2019-04-02 20.62 -- -- 22.99 9.53%
22.58 9.51%
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事件: 公司发布 2018年年度报告,公司 2018年实现营业收入 37.24亿元,同比增长 24.36%,实现归属母公司股东的净利润 7.39亿元,同比增长7.39%。 公司业绩持续修复,盈利能力触底回升。 公司 2018年二季度以来业绩进入加速区间,第二季度至第四季度营业收入分别增长 20.91%、 24.77%、38.94%;扣非后归母净利分别增长 11.14%、 35.93%、 20.41%,扭转了 2017年二季度至 2018年一季度连续 4个季度的下滑。公司毛利率在 2018年一季度见底, 2018年一至四季度销售毛利率分别为 30.65%、 35.36%、 35.71%和 34.38%。分产品来看,公司模具业务 2018年收入 27.66亿元,同比增长 15.08%,毛利率为 38.68%,同比降低 0.21个百分点;公司铸造业务实现收入 5.27亿元,同比增长 103.51%,毛利率为 21.89%。大型零部件业务收入 3.31亿元,同比增长 19.55%。 轮胎模具龙头地位更加稳固,铸造业务快速成长。 受前期市场环境和成本上涨影响,轮胎模具行业分化加剧。豪迈科技凭借出色的成本控制能力、研发实力、工期控制、产能和渠道建设,市占率持续提升,加速挤压竞争对手市场份额。从资产情况来看,豪迈科技相比其他竞争对手,固定资产占比较小,折旧压力远小于其他同行业企业。 随着新建产能的陆续释放以及客户认可度的进一步提升,公司铸造业务订单饱满,为公司打造形成铸造加工一体化的综合优势。 轮胎行业步入新一轮上行周期,具备估值提升空间。 2017年以来,全球轮胎行业投资较为活跃。根据《轮胎商业》统计, 21家主要轮胎企业财政预算资本支出达到 97.35亿美元,同比增长 11.9%,接近历史最高水平,2018年预计继续提升。 轮胎行业主要面向存量市场,从全球来看,新车配套轮胎占比不足 20%,我们认为轮胎行业本身周期已步入扩张阶段,国内汽车销量走弱对于轮胎企业资本开支影响较小。 我们预测 2017年-2020年全球子午线轮胎模具市场空间在 120亿元到 140亿元之间,公司市占率有望进一步提升。公司估值水平高低与下游行业景气度有明显相关性,随着 2018年二季度以来公司业绩进入加速区间,下游投资持续回暖,原材料和汇率成本压力减轻,我们认为公司具备业绩和估值提升空间。 盈利预测与投资评级: 我们上调公司业绩预期,预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 44.92亿元、 51.24亿、 59.30亿元;归母净利润分别为 9.58亿元、 11.51亿元和 13.19亿元; EPS 分别为 1.20元、 1.44元和 1.65元,对应 PE 分别为 17.7X、 14.75X 和 12.86X。 维持“ 强烈推荐” 评级。 风险提示: 1、 轮胎行业资本开支扩张不及预计; 2、原材料价格大幅波动。
豪迈科技 机械行业 2019-04-01 19.57 -- -- 22.99 15.41%
22.58 15.38%
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事件:公司发布2018年报:全年实现营收37.24亿元,同比增长24.36%,实现归母净利润7.39亿元,同比增长9.36%,对应EPS为0.92元/股。 投资要点: Q4经营快速增长,铸造成增长亮点1)Q4营收10.70亿元,同比增长38.94%,创公司上市以来单季新高,2018年以来增速逐季明显加快;Q4归母净利润1.62亿元,同比增长18.25%,延续Q2以来的较快增长走势。全年业绩增长的原因主要是:一方面,公司模具业务稳健较快增长(+15.08%),铸造业务继续快速增长(+103.51%,订单饱满);另一方面,2018年实现汇兑收益2023万元(同期汇兑损失2424万元),致财务费用同比减少超4000万元。2)全年毛利率/净利率同比下降3.13/2.71个百分点,预计原材料涨价及产品结构变化是公司利润率下滑的主要原因。3)公司持续加大研发力度,促进技术革新和工艺改进,以降本提效。2018年公司研发费用1.63亿元,同比增长25.38%,继续快速增长。 公司未来受益于优质轮胎产能释放,铸造助力公司成长 1)我国轮胎模具机会在于:①从产业转移角度,我们认为,随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高,预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看,行业竞争加剧,新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短,使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加,花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新,使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换,拉动了对轮胎模具的需求。我们认为,越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2)随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产,同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产,并积极布局海外市场,我们认为,未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。作为具备技术与产能优势的行业龙头,公司未来有望充分受益。3)随着产能的释放以及客户认可度的持续提升,公司铸造业务有望持续快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.06/1.28/1.55元/股,对应2019-2021年PE为19/16/13倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位,盈利能力较强,管理效率持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;轮胎及模具行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;产能投放低于预期。
豪迈科技 机械行业 2019-03-29 20.77 25.72 23.36% 22.99 8.70%
22.58 8.71%
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事件:公司发布2018年报,实现收入37.24亿元,同比增长24.36%;实现归母净利润7.39亿元,同比增长9.36%。其中Q4单季度公司实现收入10.7亿元,同比增长38.94%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长18.25%。 公司同时发布2018年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利3.75元(含税)。 我们的分析与点评: 模具业务持续抢占市场,铸造业务高速发展:2018年公司模具、大型零部件加工、铸造业务分别实现收入27.66亿元、3.31亿元和5.28亿元,同比增速分别为15.08%、19.55%和103.51%。公司模具业务持续抢占市场份额,其竞争对手韩国世和财务数据显示,2018年实现收入7.26亿元,同比下降27%;营业利润亏损1.66亿元,亏损幅度扩大56%。大型零件加工业务不断开发新产品及新客户,预计将持续稳健增长。铸造业务培育成熟,增长较快;未来随着三期工程逐步满产,产能将进一步提升,未来有望持续快速发展。 汇兑收益增加至财务费用大幅下降,持续高强度研发投入:年报显示,2018年公司销售、管理、研发、财务费率分别为1.73%、2.74%、4.37%和0.15%,同比变动分别为0.05、-0.26、0.03、-1.4个pct,财务费率的大幅下降,主要系2018年公司增加汇兑收益4447.44万元。 海外投资稳步推进,进军全球市场:继豪迈美国、豪迈泰国之后,2016年公司分别投资设立豪迈欧洲和豪迈印度,目前各海外子公司进展顺利,公告显示,豪迈泰国已开始配合母公司接单,并积极培育本地化生产,加速开拓海外市场。 投资建议:预计2019年~2020年公司收入增速分别为19.8%、20.7%、20.2%,净利润增速分别为29.1%、20.0%和19.3%,对应EPS分别为1.19元、1.43元、1.71元。公司拥有较强的国际竞争力,加快开拓海外客户抢占全球市场;铸件等新业务进展顺利,逐步发展成熟;维持买入-A评级,6个月目标价26.18元,相当于2019年22倍动态市盈率。 风险提示:下游需求波动,汇率波动,原材料价格上涨。
豪迈科技 机械行业 2019-03-05 20.19 -- -- 21.87 8.32%
22.99 13.87%
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4 季度营业收入同比增幅继续扩大,净利保持高速增长 公司发布业绩快报,2018 年实现归属于上市公司股东的净利润为7.59 亿元,同比增长12.26%;营业收入37.37 亿元,同比增长24.79%。其中,第四季度实现归属于上市公司股东的净利润为1.82 亿元,同比增长32.5%;营业收入10.82 亿元,同比增长40.61%。公司季度净利润增速在2 季度扭转了下滑趋势,在3 季度实现34%的增幅,并在4 季度依然保持较高增速。 单季收入增速也分别从11.18%、20.91%,24.76%,继续上升至4 季度的40.61%,单季度增速幅度创15 年Q1 以来新高。Q4 单季度归母净利率相比Q2/3 略有调整,全年依然实现归母净利率20.3%。 行业供给:韩国对手持续萎缩,竞争格局愈发清晰 行业第二大公司韩国世和在2013 年以前一直是行业第一,但从2015 年开始收入规模连续下滑,17 年收入规模仅为豪迈的42%。2015-17 年受宏观经济和下游行业不景气影响,公司收入增速放缓至10-15%,毛利率虽有所下降但幅度最小,在2017 年下游需求回暖后在市场份额和盈利水平方面与两家竞争对手形成了较大差距,全球市场份额预计已攀升至25%。 投资建议:在轮胎行业逐步复苏背景下,全球胎企投资开始增强,竞争格局改善后模具行业景气度有望提升。我们预测公司2018/19/20 年EPS 分别为0.95、1.19、1.43 元,当前股价对应PE20/16/14 倍。考虑到公司经营状况已经探底,后续存在继续回升空间。公司作为全球轮胎模具龙头,未来3 年份额继续提升确定性强,考虑到可比的精密铸造与核心零部件类主要公司估值水平,给予19 年合理PE 20x,对应合理价值22.8 元/股,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:出口贸易风险;原材料价格大幅度上涨;轮胎出口环境恶化导致模具采购收缩;产能投放不及预期。
豪迈科技 机械行业 2019-03-04 19.05 -- -- 21.87 14.80%
22.99 20.68%
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业绩拐点确认,4Q18 收入加速增长。公司18 年业绩快报,收入37.37 亿元,同比增长25%,归母净利润7.59 亿元,同比增长12%。我们预计公司4Q18实现收入10.82 亿元,同比增长41%,前三季度单季同比增速分别为+11%/+21%/+25%。根据业绩快报测算,我们预计公司4Q18 归母净利润1.82亿元,同比增长33%,前三季度单季同比增速分别为-30%/+13%/+34%。4Q18人民币兑美元平均价同比贬值4.7%,而4Q17 为升值3.2%,公司超过一半业务收入来源于海外(1H18 国外收入占比为54%),我们即便剔除该影响,公司4Q18 仍然可能取得较高增长。因此,我们认为公司业绩拐点已经确认。 竞争优势拉大,看好模具业务市占率提升。我们认为模具业务竞争优势拉大是公司收入高增长的核心原因。作为全球轮胎模具的龙头企业,公司模具产品具有较强的竞争力,在原材料价格及人工成本上升导致的行业下行周期,公司在模具毛利率上的竞争优势在拉大,例如竞争对手巨轮智能模具业务1H18 毛利率与公司模具业务的差距约27 个百分点,而在行业景气周期较好的2011 年,双方模具业务的毛利率差距只有约3-4 个百分点。因此,我们认为公司扩大了模具业务的竞争优势,其市占率或将加速提升。 从加工到铸造,打通来料加工产业链。公司具备提供从铸造到加工的整体解决方案能力,从来料加工的角度,由于模具业务的竞争力优势,我们认为公司对加工业务具有较好的技术基础。公司现有年产10 万吨铸铁、1 万吨铸钢、单件铸造能力达到100 吨。同时,公司加工业务涵盖蒸汽轮机、发电机、风电等零部件等,其客户拖已拓宽至西门子、三菱、GE 等。同时,根据彭博新能源预测,2018-2020 年全球新增风电装机量将达到200.7GW 左右,而根据全球风能理事会,2017 年全球新增风电装机量约52.6GW。2018-2020 年的累计市场空间约为2017 年的4 倍。风电设备需要大量铸件及加工件,公司业务领域涵盖风电,我们认为公司或将受益。 估值与评级。我们认为公司模具业务市占率正在提升,铸造业务18 年有望延续强势表现,预计2018-2020 年EPS 为0.95 元,1.21 元,1.43 元,参考可比公司估值,给予公司19 年16-18 倍PE 估值,合理价值区间为19.36 元-21.78 元,“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁受阻,国际贸易摩擦。
豪迈科技 机械行业 2019-03-04 19.05 20.33 -- 21.87 14.80%
22.99 20.68%
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事件:2 月26 日公司发布2018 业绩快报,2018 年公司实现收入37.37 亿元,同比增长24.79%;实现归母净利润7.59 亿元,同比增长12.26%;对应EPS 0.95元/股。其中Q4 单季度公司实现收入10.82 亿元,同比增长40.5%;实现归母净利润1.82 亿元,同比增长31.9%,Q4 呈现加速增长态势。 我们的分析与点评: 模具及铸造产能逐步释放,Q4 收入加速增长:2018 年Q1-Q4 单季度公司收入增速分别为11.18%、20.91%、24.77%和40.5%,呈现逐季加速增长趋势。我们分析主要系,(1)成本上升加速轮胎模具行业优胜劣汰,公司竞争实力领先,快速抢占市场;公告显示,未来公司将进一步按规划进行模具扩产,为收入稳定增长奠定基础。(2)铸造业务培育成熟,增长较快;公告显示铸造三期工程已建设完成并于2018 年初进入新产品试制阶段,目前产能逐步释放,最大单体铸件可达100 吨,明显提升供应能力;未来随着三期工程逐步满产,产能将进一步提升;(3)大型零件加工持续开发新产品和新客户,持续稳健增长。 加快海外投资设厂扩产能,中美贸易战带来的直接冲击影响较小。中美贸易纠纷直接影响国内轮胎对美出口,对模具需求产生一定影响。但公司直接受影响较小,且公司主动调整产业布局,加快海外投资设厂,继豪迈美国、豪迈泰国之后,2016 年公司分别投资设立豪迈欧洲和豪迈印度,目前各海外子公司进展顺利,公告显示,豪迈泰国已开始配合母公司接单,并积极培育本地化生产,加速开拓海外市场。 投资建议:预计2018 年-2020 年公司收入增速分别为24.5%、15.8%和16.6%,净利润增速分别为12.4%、21.3%和17.5%,对应EPS 分别为0.95 元、1.15元和1.35 元。公司拥有较强的国际竞争力,加快开拓海外客户抢占全球市场,新业务进展顺利;维持买入-A 评级,6 个月目标价20.70 元,相当于2019 年18 倍动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,汇率波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名