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豪迈科技 机械行业 2019-09-02 19.32 -- -- 19.62 1.55%
19.67 1.81% -- 详细
事件:公司1H19营收19.69亿元,同比增长14%,归母净利润3.75亿元,同比增长6%。分季度看,1Q19/2Q19收入分别为10.06亿元/9.64亿元,同比增速分别为+37%/-3%。分产品看,模具/大型零部件/铸造1H19收入分别为13.84亿元/2.18亿元/3.09亿元,同比增速分别为+5%/+42%/+40%/。公司1H19毛利率为32.0%,同比下降1.4ppt,我们认为主要原因为收入结构调整,季度环比看,公司盈利能力正在提升。 模具内销或受国内汽车销量下滑影响,但市占率继续提升。根据汽车工业协会,1H19中国汽车产量同比下降13.7%,我们认为作为轮胎制造的耗材,公司对国内轮胎配套企业销售的模具业务或受影响。同行业公司巨轮智能1H19轮胎模具收入同比下滑24%,毛利率仅为11.0%。公司模具业务1H19收入同比增长5%,毛利率为35.3%。作为客户遍布全球的轮胎模具龙头,我们认为公司全球市占率或继续提升。 铸造及大型零部件营收及毛利率双升。1H19公司铸造及大型零部件业务收入增速均超过40%,同时,公司1H19除模具外的其他业务毛利率同比提升5.09ppt,作为收入占比较大的两个非模具业务板块,我们认为铸造及大型零部件毛利率或有提升。往后看,我们认为铸造业务随着新建产能的陆续释放及客户认可度的提升,订单和收入有望持续增长。同时,我们认为作为来料加工的一环,大型零部件也有望受益铸造业务的放量增长。 估值与评级。由于模具业务1H19收入增长放缓,而铸造/大型零部件表现依旧强势,我们预计2019-2021年EPS为1.09元,1.24元,1.42元,参考可比公司估值,给予公司19年18-20倍PE估值,合理价值区间为19.62元-21.80元,“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁受阻,国际贸易摩擦。
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豪迈科技 机械行业 2019-08-30 19.72 -- -- 19.62 -0.51%
19.67 -0.25% -- 详细
事件:8月27日,豪迈科技发布2019年半年度报告:2019年半年度公司实现营业收入19.69亿元,较上年同期增长14.17%,归属于母公司股东的净利润3.75亿元,较上年同期增长6.34%。 公司2019年上半年实现营业收入19.69亿元,同比增加14.17%,大型零部件和铸造产品出现高增长。分产品来看,模具收入13.84亿元,占比70.29%,同比增长5.25%;大型零部件收入2.18亿元,占比11.05%,同比增长41.99%;铸造产品收入3.09亿元,占比15.71%,同比增长39.50%;机械产品及其他收入5812万元,占比2.95%,同比增长67.20%。分地区来看,公司内销收入9.51亿元,占比48.28%,同比增长20.26%;外销收入10.19亿元,占比51.72%,同比增长9.02%。分季度看,Q2业绩同比下滑,除了受到需求变化有关,还受到2018年Q1低基数,Q2高基数的影响。 公司2019H1综合毛利率为31.96%,较去年同期下降1.39pct。分产品看,模具业务毛利率为35.28%,同比下降3.00pct;铸造产品和大型零部件加工等其他产品毛利率为22.86%,同比增加5.09%。分季度看,公司Q1/Q2毛利率分别为28.39%/35.69%,分别同比变动-2.26pct/+0.33pct,Q2毛利率同比有所改善。 积极布局海外模具产能,助力提升公司市占率。目前公司的国外海外客户占比已超六成,分布在世界各地,对公司就近建厂的预期和要求强烈,就近建厂可以为客户提供更便捷和更快速的售后服务与模具维修。公司已陆续在美国、泰国、匈牙利、印度等地设立子公司,前期主要以轮胎模具的服务和维修为主,同时,子公司配合母公司接单,对公司总体效益的提升将起到促进作用。子公司的经营已基本步入正轨,后续公司将根据市场情况推进子公司的建设,进一步加强子公司的生产能力和服务能力。根据中国橡胶网的报道,公司在泰国、印度尼西亚、印度等地的轮胎建设相继获批,助力公司加速海外市占率提升。 盈利预测及评级:公司是轮胎磨具行业龙头,产品聚焦中高端,不断提升全球市场份额。我们调整盈利预测,预计公司19-21 年EPS 分别为1.05/ 1.20/ 1.37元,对应8月27日收盘价PE 为20x/ 18x/ 16x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观政策风险,原材料价格大幅波动、汇率大幅波动的风险。
豪迈科技 机械行业 2019-08-30 19.72 -- -- 19.62 -0.51%
19.67 -0.25% -- 详细
中报业绩同比增长 6.34%,低于预期公司发布 2019中报, 实现营业收入 19.69亿元,同比增加 14.17%,归母净利润 3.75亿元,同比增加 6.34%, 业绩低预期,主要系全球经济增长放缓、中美贸易摩擦持续紧张背景下汽车、轮胎市场压力加剧,公司模具收入放缓及毛利率下滑所致。 公司毛利率/净利率 31.96%/19.02%,同比下降 1.39/1.40个 pct。 公司期间费用率为 9.02%,同比增加 0.25个 pct, 整体控制良好, 其中 管 理 / 销 售 / 财 务 费 用 率 分 别 为 7.01%/1.47%/0.54% , 同 比 变 动-0.04/0.19/0.10个 pct。 模具业务承压, 零部件、铸造业务持续较快增长分地区看, 公司海外/国内收入为 10.19/9.51亿元,同比增长 9.02%/20.26%,毛利率下降 2.40/0.69个 pct,海外需求受单边贸易保护主义影响明显放缓,但国内需求保持旺盛,公司作为轮胎模具全球龙头,市占率超 25%,得益于成本、规模、效率、技术、质量、服务等多方面优势,持续抢占同行市场份额,未来两年市占率有望提升至 30%-40%。 分业务看,公司轮胎模具业务实现收入13.84亿元,同比增长 5.25%, 营收占比 70.29%, 毛利率为 35.28%,同比下滑 3个 pct,毛利率下滑主要系公司海外持续扩张,新设子公司经营能力还在提升过程中; 公司大型零部件/铸造产品/机械产品及其他业务实现收入2.18/3.09/0.58亿元,同比增长 41.99%/39.50%/67.20%, 三项业务整体毛利率 22.86%,同比提升 5.09个 pct,大型零部件业务受益风电行业需求旺盛保持快速增长, 铸造业务随着新建产能的陆续释放以及客户认可度的进一步提升,订单和收入不断增长,随着后续产能利用率的提升,业务有望保持持续较快增长。 盈利预测与投资建议: 公司是轮胎模具全球龙头,拓展的大型零部件和铸造业务经营良好、 持续较快增长, 我们看好公司长期发展,当前考虑模具业务承压,下调公司 2019-2021年归母净利润至 8.13/9.66/11.42亿元,对应 EPS 为 1.02/1.21/1.43元,当前股价对应 PE 分别为 21/18/15倍。维持“买入”评级。 风险提示: 汇率波动风险;行业竞争加剧;原材料价格波动风险。
豪迈科技 机械行业 2019-08-30 19.72 -- -- 19.62 -0.51%
19.67 -0.25% -- 详细
模具增长放缓,新业务依然保持高速增长 1)2019H1营收19.69亿元,同比增长14.17%,其中,Q2为9.64亿元,同比/环比下降2.67%/4.18%,增速放缓主要是模具收入增长放缓所致,上半年模具增速为5.25%,而铸造与大型零部件加工业务同比增长高达39.50%/41.99%,仍然是增长亮点。分市场看,上半年内销同比增长20.26%,是公司营收增长主要贡献力量。上半年综合毛利率同比下降1.39个百分点,原材料成本变动及产品结构调整是毛利率变动的主要原因,分业务看,模具业务下降3个百分点,其他业务提升5.09个百分点;其中,Q2综合毛利率明显改善,同比/环比提升0.33/7.30个百分点。2)上半年归母净利润3.75亿元,同比增长6.34%,相比Q1明显放缓,其中,Q2同比下降10.31%。上半年期间费用率同比提升0.25个百分点,销售/管理/财务费用分别增长31.50%/25.23%/39.37%,费用快速增长影响了利润端的表现。3)上半年经营性现金流净额-1.20亿元,同比下降211.63%,一方面是回款原因,截止上半年应收票据及应收账款达18.10亿元,相比年初增长9.22%,同比增长27.56%,导致上半年经营性现金流入同比增长仅7.33%;另一方面经营性现金流出快速增长,上半年同比增长25.81%。 公司受益于优质轮胎产能释放,铸造及大型部件加工提升成长性 1)我国轮胎模具机会在于:①从产业转移角度,我们认为,随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高,预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看,行业竞争加剧,新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短,使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加,花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新,使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换,拉动了对轮胎模具的需求。我们认为,越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2)随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产,同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产,并积极布局海外市场,我们认为,未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。 作为具备技术与产能优势的行业龙头,公司未来有望充分受益。3)随着产能的释放、客户认可度持续提升以及下游风机部件配套等订单回暖,公司铸造及大型零部件加工业务有望持续快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 我们小幅调整公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS分别为1.04/1.28/1.58元/股,对应2019-2021年PE为20/17/13倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位,盈利能力较强,管理效率持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;轮胎及模具行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;产能投放低于预期。
豪迈科技 机械行业 2019-08-29 20.50 25.34 31.36% 19.78 -3.51%
19.78 -3.51% -- 详细
公司中报业绩略低于预期,模具收入增速低于预期,毛利率略有下降;铸造、大型零部件等业务量价齐升。投资要点: 结论:公司中报业绩略低于预期,铸造、大型零部件等业务量价齐升。考虑公司模具收入增速趋缓,下调 2019-21年 EPS 分别为 1.04(-0.11) 、 1.21(-0.15) 、1.34(-0.18)元,维持目标价 25.34元,增持。 公司中报业绩略低于预期,模具毛利率略有下降。①公司 2019年中报报营收 19.7亿元,同比增长 14.2%;归母净利润 3.75亿元,同比增长 6.3%; 扣非归母净利润 3.64亿元,同比增长 8.4%;中报业绩略低于预期。②风电等业务需求高增长, 模具毛利率略有下降。国内模具收入增速低于预期,增长 5.3%,毛利率下降 3个百分点。大件、铸造业务收入分别同比增长42.0%、39.5%,二者毛利率同比上升 6.2个百分点。③公司海外模具产能布局积极,期间费用率略有上升。公司铸造、泰国印度模具等扩产,固定资产同比提升约 4亿,短期借款同比新增 2.5亿元。泰国模具子公司亏损1,500万,去年同期盈利 1400万,拖累公司业绩。 竞争优势的延伸,从模具到风电铸件,新业务高速增长。①公司竞争优势延伸,从模具到燃机,再到风电铸件。公司铸造加工一体化,通过燃机零部件加工的客户积累,进一步获得 GE、西门子等风电铸造订单,主要生产轮毂、底座等产品。②风电平价来临,新增装机容量有望快速增长。 风电铸件行业将呈现供不应求,有望迎来量价齐升。公司目前风电铸件市占率约 5%,产能有望进一步提升,受益风电需求扩张。 催化剂:海外客户获得较大进展。 核心风险:原材料价格波动风险,汇率波动风险。
豪迈科技 机械行业 2019-08-28 20.63 -- -- 20.50 -0.63%
20.50 -0.63% -- 详细
事件: 豪迈科技19H1收入19.69亿同比增长14.17%;归母净利3.74亿,同比增长6.34%;扣非归母净利3.64亿同比增长8.4%,Q2单季大幅放缓低于市场预期。 评论: 1、Q2单季高基数叠加客户采购意愿下降业绩低于预期 19H1实现营业收入19.69亿,同比增长14.17%,19Q2单季收入9.64亿同比下滑2.67%,归母净利2.18亿同比下滑10.3%,收入端下滑主要系18Q2基数较高,同时19Q2国内外模具下单意愿确实不强,盈利端主要系毛利率及费用压力都比较大。 上半年模具收入13.84亿,占收入70%,同比增长5.25%;大型零部件收入2.17亿收入占比11%增长42%;铸造产品收入3.1亿收入占比16%增长39.5%。分海内外来看,内销收入9.5亿收入占比48%增长20.26%,外销收入10.2亿占比52%增长9%。 2、毛利率下滑叠加费用大幅增长拖累归母净利增速 19H1归母净利3.74亿,同比增长6.34%;扣非归母净利3.64亿同比增长8.4%,非经常性损益1076万,其中对外委托贷款收益为贷给高密国资委3.8亿收入941万,政府补助450万。归母净利增长低于收入增长主要系内模具销售增加毛利率下滑,同时期间费用明显增长拖累。经营活动现金流为流出1.2亿,去年同期为1.08亿,大幅下降主要是2.6亿的票据贴现归在筹资现金流(去年同期为8690万),如果加回来经营现金流增长快于收入增速。应收18亿增长27.6%,应收账款增长15.6%,应收票据同比增长71%,主要是银行承兑票据。 19H1综合毛利率为31.96%,同比下降1.4个百分点,其中模具毛利率为35.28%同比下滑3个百分点;大型零部件和铸件综合毛利率22.86%,同比上升5.1个百分点主要产能利用率提升。分地区来看,内销毛利率26%同比下滑0.69个百分点,外销毛利36.88%同比下滑2.4个百分点,主要大型零部件加工都是出口,出口销售产品结构变化。 19H1期间费用率明显上涨:1)销售费用为2904万同比增长31.5%,占比最大的为运费及邮寄运杂费1408万同比增长34%、工资648万增长45%销售人员及薪酬均有增长、境外佣金447万增长1.78倍;2)管理费用为6074万元同比增长25.23%,工资2769万增长30%、其他2487万增长23%;3)研发费用为7730万元同比增长5.77%;4)财务费用为1060万元同比增长39.4%,主要是利息支出1482万大幅增长利息收入157万明显下降,汇兑损益为收入463万,考虑客户需求今年新增铸件4万吨产能,短期借款10亿比年初增加3.5亿。 3、模具需求放缓下调业绩预测 公司是国内轮胎模具企业的龙头企业,目前全球轮胎销量占比75%为保有更换,25%为新车需求,受国内宏观经济放缓、国际贸易条件恶化影响,19Q2国内外需求都比较疲软,目前来看未有明显起色,下调模具全年收入至7%的增速;而大型零部件及铸造短期提供增长动能,估计19年零部件收入增长40-50%左右,铸造业务增长30%左右,19年由原来净利9.1亿下调至8.3亿,目前对应20.5倍,维持审慎推荐评级。 4、风险提示:原材料价格持续上涨;竞争加剧;中美贸易摩擦加剧。
豪迈科技 机械行业 2019-08-06 20.26 24.00 24.42% 21.30 5.13%
21.30 5.13% -- 详细
豪迈科技为全球轮胎模具龙头,业绩持续增长稳健 公司主营业务包括轮胎模具、铸造与大型零部件加工,其中轮胎模具是核心业务,也是第一大利润来源。公司业绩持续增长稳健,2012-2018年收入由7.11亿增至37.24亿,CAGR为32%,归母净利润由1.98亿增至7.39亿,CAGR为25%,连续五年ROE维持在17%以上。 全球轮胎模具市场空间超百亿,未来三年CAGR约8%,需求刚性强 产能转移+弱周期+更新加快+非标特征明显,轮胎模具龙头行稳致远:1)2011年以来,全球轮胎产能持续向中国转移、模具产能从附属轮胎公司的模具企业向独立专业的第三方模具企业转移,国内专业轮胎模具企业充分受益;2)轮胎是必需消费品,需求刚性大于汽车,每年70%以上的轮胎需求由汽车保有量贡献,因而受汽车销量周期影响较弱;3)轮胎花纹安全性、时尚性等特色需求与日俱增,模具更新节奏加快;4)轮胎模具非标特征明显,客户粘性极强,率先绑定大客户的企业竞争力有望持续巩固,强者恒强将持续演绎。 根据我们测算,2019-2022年,我国轮胎模具需求有望从3.3万套增加至4.3万套,国内市场空间从40亿增加至53亿,全球轮胎模具市场空间由115亿增加至145亿,未来三年CAGR约8%。2018年豪迈科技轮胎模具业务收入27.66亿,对应全球市占率约为26%,居全球首位。 全球轮胎模具龙头地位稳固,下游资本开支回升叠加产能释放驱动业绩上行 目前公司具备年产2万套轮胎模具能力,与全球前75家轮胎生产商中的62家建立的业务关系,是米其林、普利司通和固特异的优质供应商,全球市占率25%以上,是当之无愧的国际龙头。2018-2020年全球轮胎制造龙头米其林、普利司通和固特异的资本开支均有不同程度的回升,有力支撑轮胎模具需求及公司业绩。同时公司模具产能逐步释放,现有各类轮胎模具年产能2万套,预计未来两年产能复合增速有望超10%,规模效应下盈利仍有一定弹性。 铸造盈利有望迎来向上拐点,燃气轮机零部件发展顺利 公司铸造业务2018年收入5.27亿元,同比增幅100%以上,终端客户群体包括GE、西门子等。目前公司铸造一期、二期产能已经完全投产,三期已完成并于2018年初进入新产品试制阶段,我们预计此部分产能有望于2020年春节前后释放完毕,届时公司铸造年产能将达到10万吨,协同效应与规模效应下铸件盈利水平有望提升。同时,燃气轮机零部件加工业务客户资源优质,包括GE、西门子、三菱等,近年来风电产品需求增加,驱动业绩增长。 深耕研发+全球化布局铸就长期竞争力,精细化生产下人均产值不断创新高 高质量、高精度的轮胎模具依赖于高精尖的加工设备,豪迈原主业为轮胎模具加工设备,对加工工艺理解深刻,可以做到核心生产设备完全自制,2012-2018年研发支出由0.4亿增至1.63亿,CAGR高达32%以上。同时,公司深耕细作全球市场,在美国、欧洲、泰国、印尼、印度等拥有5家专业轮胎模具子公司,销售服务网络辐射全球。精细化管理和生产之下,公司人均创收持续创新高,2018年首次突破30万元,居行业领先水平。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润为9.5亿、11.5亿和13.4亿,同比增速为28%、21.65%和16.42%,EPS为1.19元、1.44元和1.68元,对应2019年PE为17倍,对标可比公司我们认为公司合理估值为20倍PE,目标价24元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,公司产能释放不及预期,轮胎厂盈利改善及资本开支增加不及预期等。
豪迈科技 机械行业 2019-07-19 19.45 -- -- 20.70 6.43%
21.30 9.51% -- 详细
国内头部轮胎企业业绩增速提升 轮胎公司赛轮金宇发布业绩预告,上半年归母净利润5亿元同比增长57%,扣非净利润同比增长62%。公司公告称业绩预增原因是(一)原材料成本整体较上年同期有所下降,导致公司盈利水平有所提升。(二)越南工厂产能发挥较好,本期销量不断增加,盈利能力较去年同期提升明显。这反映了国内轮胎行业整体两大变化并对轮胎模具行业带来积极影响。 轮胎行业盈利能力改善,模具行业下游回暖 根据商务部大宗商品价格指数显示,19年二季度橡胶价格同比下降4%,轮胎其他原材料炭黑和助剂也有不同程度下降。原材料价格下降带来胎企盈利水平提升,未来将一定程度上带动上游轮胎模具行业资本开支。 头部胎企海外产能扩产,带动轮胎模具采购 根据中国轮胎网的统计,18/19年国内多家大型轮胎企业在海外均有项目投资或投产。2019年3月,赛轮越南合资项目正式破土动工,总投资2.8亿美元。2018年9月,中策轮胎泰国第一条全钢工程胎成功下线。玲珑轮胎年报显示,2019年3月塞尔维亚工厂举行奠基仪式,泰国工厂在建的半钢胎产能19年5月达产。头部胎企海外产能扩产,带动轮胎模具需求。 投资建议 我们预测公司2019/20/21年EPS分别为1.23/1.49/1.76元,当前股价对应PE16/13/11倍。给予公司19年合理PE20x,对应合理价值24.6元/股,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 出口贸易风险;原材料价格大幅度上涨;产能投放不及预期。
豪迈科技 机械行业 2019-06-03 20.57 -- -- 21.84 6.17%
21.95 6.71%
详细
铸件产能逐步爬坡。经过2018年的新产品试制,公司铸造三期工程已经进入产能爬坡阶段,目前最大单体铸件产能可达100吨,供应能力明显提升。目前豪迈铸造铸铁能力年产达10万吨,高端铸钢能力年产1万吨。2018年公司铸造业务收入5.27亿元,同比增长104%,占公司收入比为14%,毛利率为22%。我们认为随着三期工程的逐渐满产,公司铸造业务的产值有望进一步提升。 2019年或为风电装机大年。2019年1季度以来,国内风电招标量已达14.9GW,同比增长101%,创单季度最高招标量历史记录。其中海上风电招标3GW,同比增长61%。我们认为2019年风电需求的高增将利好相关零部件加工及铸造行业。 模具海外产能有序拓展。目前公司国外客户占比已经超过六成,遍布世界各地,为了满足客户就近建厂的需求,公司陆续在美国、泰国、匈牙利、印度的等地设立子公司,前期以轮胎模具的服务和维修为主,同时,子公司配合母公司接单。随着子公司经营能力步入正轨,后期公司将根据市场情况加强子公司的生产能力和服务能力。我们认为此举将有效提升公司模具业务的海外产能。 估值与评级。我们认为公司模具业务市占率正在提升,铸造业务19年有望延续强势表现,预计2019-2021年EPS为1.22元,1.44元,1.69元,参考可比公司估值,给予公司19年18-20倍PE估值,合理价值区间为21.96元-24.40元,“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁受阻,国际贸易摩擦。
豪迈科技 机械行业 2019-05-06 19.67 -- -- 22.18 10.73%
21.95 11.59%
详细
1Q19收入增长37%,归母净利润增长43%。公司1Q19实现收入10.06亿元,同比增长37%(2018年+24%),归母净利润1.56亿元,同比增长43%(2018年+9%),扣非归母净利润1.50亿元,同比增长47%。我们认为1Q19公司收入高增长的原因可能为模具业务1Q18较低的基数以及行业逐步的复苏(模具业务1H18收入增速为9%,而2H18达到21%)。1Q19公司毛利率28.4%,同比下降2.3ppt,我们认为季度毛利率下降可能受收入结构变化影响,但受益于费用率控制得当,1Q19公司净利率为15.6%,同比提高0.7ppt。由于钢材等原材料价格较2018年有所回落,我们认为2019年4月以后公司毛利率有望改善。 铸造业务收入+104%,2019年毛利率有望提高。2018年公司铸造业务收入5.27亿元,同比增长104%,占收入比为14%,毛利率21.9%。根据豪迈铸造官网,目前公司具备铸铁能力年产达10万吨,高端铸钢年产1万吨,单件最大铸造能力达到100吨。其产品涵盖压缩机铸件、能源及动力铸件、通用机械铸件。我们认为受益:1)钢材等原材料价格下降;2)营收规模增长后利用率的提升,铸造业务2019年毛利率有望继续提高。零部件加工业务2019有望企稳回升。公司零部件加工业务包含燃气轮机、风电项目(变速箱)、压缩机、航空模具等多个业务模块,拥有MAZAK、PAMA、TOSHIBA、TOS、Okuma、DMG等高精度进口设备以及高精度校验中心。2018年公司零部件加工业务实现收入3.31亿元,同比增长20%,其中2H18实现收入1.78亿元,同比增长34%。从来料加工的工艺顺序看,我们认为公司加工业务与铸造业务存在市场协同可能,我们看好公司加工业务的发展前景。 估值与评级。我们认为公司模具业务市占率正在提升,铸造业务19年有望延续强势表现,预计2019-2021年EPS为1.22元,1.44元,1.69元,参考可比公司估值,给予公司19年18-20倍PE估值,合理价值区间为21.96元-24.40元,“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁受阻,国际贸易摩擦。
豪迈科技 机械行业 2019-05-02 19.67 -- -- 22.18 10.73%
21.95 11.59%
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Q1经营高增,抵御周期波动属性明显 1)2019Q1营收10.06亿元,同比增长36.85%,延续快速增长态势,模具与零部件加工业务成增长主因;Q1归母净利润1.56亿元,同比增长高达43.45%,主要原因在于除同期基数较低外,公司费用控制得当,Q1期间费用率同比下降2.71个百分点。2)Q1毛利率/净利率同比变动-2.26/+0.80个百分点,预计原材料涨价及产品结构变化致毛利率下降,费用控制得当致净利率同比改善。3)Q1销售商品、提供劳务收到的现金6.85亿元,低于去年同期且小于本期营收,预计主要是票据及应收款原因。同时,购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工、为职工支付的现金增加,从而共同导致本期经营性现金流净额为-0.79亿元。 公司受益于优质轮胎产能释放,铸造及大型部件加工提升成长性 1)我国轮胎模具机会在于:①从产业转移角度,我们认为,随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高,预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看,行业竞争加剧,新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短,使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加,花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新,使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换,拉动了对轮胎模具的需求。我们认为,越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2)随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产,同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产,并积极布局海外市场,我们认为,未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。作为具备技术与产能优势的行业龙头,公司未来有望充分受益。3)随着产能的释放、客户认可度持续提升以及下游风机部件配套等订单回暖,公司铸造及大型零部件加工业务有望持续快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.06/1.28/1.55元/股,对应2019-2021年PE为20/16/13倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位,盈利能力较强,管理效率持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;轮胎及模具行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;产能投放低于预期。
豪迈科技 机械行业 2019-05-02 19.67 -- -- 22.18 10.73%
21.95 11.59%
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事件: 豪迈科技19年Q1实现营业收入10亿,同比增长36.85%;归属于上市公司股东的净利润1.56亿,同比增长43.45%;扣非归母净利1.5亿同比增长46.5%。收入增长超预期,规模效应也有所体现,上调全年盈利预测。 评论: 1、模具增长超预期规模效应明显 19年Q1实现营业收入10亿,同比增长36.85%,其中模具收入仍占75%左右,19Q1受益于国内客户采购超预期增长接近40%,零部件及铸件业务相对正常。目前公司在全球外购轮胎模具国际市场占有率25%,未来市占率有望提升到35%-40%左右。目前最大客户是日本的普利司通集团及各地子公司,18年贡献15%收入为5.6亿元。按照2018年情况,模具国外客户约占55%,以普利司通、米其林、固特异等世界有名轮胎企业为主。 19Q1归母净利润1.56亿,同比增长43.45%,同期毛利率还有所下降,利润增长大幅超过收入主要系期间费用率明显下降。 19Q1综合毛利率为28.39%,同比下降1.97个百分点,主要影响为材料费用及制造费用都有明显,同时19Q1模具收入里交付较多为国内客户,按过去平均值看,国内客户毛利率约比国外客户低10个百分点以上。 19Q1期间费用率明显下降,1)销售费用为1319万元,同比增长21%;2)管理费用为2819万元,同比增长12%;3)研发费用为3424万元,同比增长1.2%;4)财务费用为2414万元,同比增长5.41%,其中汇兑损益仍为损失,但同比18Q1损失还下降近300万左右。 2、国内模具市场增长超预期上调盈利预测公司是国内轮胎模具企业的龙头企业,目前全球轮胎销量占比75%为保有更换,25%为新车需求,未来增长也是相对平稳,但全球前三强都有自已的模具厂,轮胎厂自制模具现在是自然萎缩的过程,轮胎厂有内部采购转到外部采购的趋势,公司还是有继续提升市占率的可能,只是节奏相较上一波快速成长期较平缓;而大型零部件及铸造短期提供增长动能,估计19年零部件收入增长40-50%左右,铸造业务增长30%左右。 公司19Q1模具增长接近40%大幅超预期,虽然有基数较低的影响,但Q1新签订单增长也较原先预期更好,超预期的部分主要为国内轮胎客户采购增长较明显,因而上调原先模具业务收入13%增速至18%的增速,考虑至到国内模具毛利率明显低于国外毛利率,19年由原来净利8.5亿上调至9.16亿,目前对应17.2倍,维持审慎推荐评级。 3、风险提示:原材料价格持续上涨;竞争加剧;中美贸易摩擦加剧。
豪迈科技 机械行业 2019-05-01 19.94 -- -- 22.18 9.26%
21.95 10.08%
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事件:公司发布2019年第一季度报告,公司2019年第一季度实现营业收入10.06亿元,同比增长36.85%,实现归属母公司股东的净利润1.56亿元,同比增长43.45%。 公司轮胎模具地位继续巩固,受益于新一轮产能周期扩张。受前期市场环境和成本上涨影响,轮胎模具行业分化加剧。豪迈科技凭借出色的成本控制能力、研发实力、工期控制、产能和渠道建设,市占率持续提升,进一步拉开与竞争对手差距,加速挤压竞争对手市场份额。目前公司全球市占率在25%-30%,我们认为公司市占率具备翻倍空间。从资产情况来看,豪迈科技相比其他竞争对手,固定资产占比较小,折旧压力远小于其他同行业企业。随着新建产能的陆续释放以及客户认可度的进一步提升,公司铸造业务订单饱满,为公司打造形成铸造加工一体化的综合优势。 公司业绩持续修复,盈利能力触底回升。公司2018年二季度以来业绩进入加速区间,2018年第二季度至2019年一季度营业收入分别增长20.91%、24.77%、38.94%、36.85%;扣非后归母净利分别增长11.14%、35.93%、20.41%、46.51%,扭转了2017年二季度至2018年一季度连续4个季度的下滑。模具业务和零部件业务的快速增长助推了公司收入和业绩的修复。公司一季度销售毛利率和净利率分别为28.39%和15.62%,我们关注公司未来盈利能力的持续修复进程。 下游轮胎行业步入新一轮上行周期,公司具备估值与业绩双重提升空间。2017年以来,全球轮胎行业投资较为活跃。根据《轮胎商业》统计,21家主要轮胎企业财政预算资本支出达到97.35亿美元,同比增长11.9%,接近历史最高水平,2018年预计继续提升。轮胎行业主要面向存量市场,从全球来看,新车配套轮胎占比不足20%,我们认为轮胎行业本身周期已步入扩张阶段,国内汽车销量走弱对于轮胎企业资本开支影响较小。我们预测2017年-2020年全球子午线轮胎模具市场空间在120亿元到140亿元之间,公司市占率有望进一步提升。公司估值水平高低与下游行业景气度有明显相关性,随着2018年二季度以来公司业绩进入加速区间,下游投资持续回暖,原材料和汇率成本压力减轻,我们认为公司具备业绩和估值提升空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为44.92亿元、51.24亿、59.30亿元;归母净利润分别为9.58亿元、11.51亿元和13.19亿元;EPS分别为1.20元、1.44元和1.65元,对应PE分别为16.46X、13.72X和11.97X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、轮胎行业资本开支扩张不及预计;2、原材料价格大幅波动。
豪迈科技 机械行业 2019-04-05 21.10 -- -- 22.99 7.03%
22.58 7.01%
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业绩同比增长9.36% 公司发布2018年报,实现营业收入37.24亿元,同比增加24.36%;归母净利润7.39亿元,同比增加9.36%,扣非净利润7.12亿元,同比增长9.31%。公司营收增长主要系在轮胎模具保持稳健增长的同时,铸件业务放量超预期增长。公司毛利率/净利率为34.24%/19.84%,同比下降3.13%/2.71%,主要受原材料价格上涨及毛利率较低的铸件业务高速增长带来产品结构性变化影响。公司期间费用管控良好,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为1.73%/7.12%/0.15%,同比变动0.05%/-0.22%/-1.40%。 模具行业稳健成长,公司市占率持续提升 公司轮胎模具业务实现收入27.66亿元,同比增长15.08%,营收占比74.28%,毛利率为38.68%,同比下降0.21个pct。轮胎模具具备耗材属性,下游需求主要来自轮胎数量的增长以及轮胎花纹更新换代加速,当前看全球百亿市场,未来将持续稳健增长。公司是轮胎模具全球龙头,市占率超25%,得益于成本、规模、效率、技术、质量、服务等多方面优势,持续抢占同行市场份额,收入增速远超行业,未来两年市占率有望提升至30%-40%。 铸造业务同比增长104%,产能逐步释放有望持续高增长 公司铸造业务实现收入5.27亿元,同比大增103.51%,营收占比14.14%,毛利率为21.89%,同比下降7.69个pct。公司铸件业务主要包括压缩机、风电、燃气轮机、内燃机、泵阀、通用机械等零部件,已进入GE、西门子、东芝、卡特彼勒等客户供应链体系。公司铸件一、二期产能约6万吨,三期产能约2万吨也已建设完成,随着后续产能利用率的提升,公司铸件业务有望保持持续高增长。 盈利预测与投资建议: 公司是轮胎模具全球龙头,市占率不断提升,铸造业务有望持续高增长,我们预计公司2019-2020年净利润分别为9.26/10.89/12.31亿元,对应EPS为1.16/1.36/1.54元,当前股价对应PE分别为18/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示: 汇率波动风险;行业竞争加剧;原材料价格波动风险。
豪迈科技 机械行业 2019-04-02 20.62 25.34 31.36% 22.99 9.53%
22.58 9.51%
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公司年报业绩符合预期,受益海外风电需求,铸造、大型零部件等业务增长好于预期。 结论:公司年报业绩符合预期,受益海外风电需求,铸造、大型零部件等业务增长好于预期。上调2019-21年EPS分别为1.13(+0.05)、1.29(+0.06)、1.45元,上调目标价25.8元,对应2020年20倍PE,增持。 公司年报符合预期,汇兑收益等因素边际改善。①公司2018年报营收37.2亿元,同比增长24.4%;归母净利润7.39亿元,同比增长9.4%;年报业绩符合预期。②受益海外风电需求,公司铸造(轮毂、底座等铸件)、大型零部件加工等业务增速超市场预期,2019年增速预期分别上调至30%、50%。③原材料价格继续侵蚀盈利,汇兑收益边际改善明显。受原材料价格上升影响,公司模具毛利率基本稳定,铸造业务毛利率下降7.7个pct至29.6%;大件加工毛利率下降16个pct至18.4%。受益人民币贬值,公司汇兑收益0.2亿元,同比改善约为0.44亿元。 轮胎模具市占率持续提升,风电铸造受益百亿空间需求。①轮胎花纹更新加快,轮胎模具消费属性明显,带动模具百亿级市场空间。②海外寻增量,公司市占率有望提升至40%:轮胎厂商自供率下降;持续蚕食同行的市场份额。我国轮胎模具出口90%由公司贡献,公司海外市占率仅15%;竞争格局持续改善,海外订单逐步向公司集中。③公司竞争优势延伸,受益风电铸造百亿空间。公司铸造加工一体化,通过燃机零部件加工的客户积累,进一步获得GE、西门子等风电铸造订单。 催化剂:海外客户获得较大进展。 核心风险:原材料价格波动风险,汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名